-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Как устроена бизнес-империя Amazon? (продолжение)
Какие еще сегменты бизнеса Amazon?
Advertising services - предлагает разнообразные рекламные услуги для продавцов, поставщиков, издателей, авторов и других клиентов. Эти услуги включают:
• спонсируемые объявления (Sponsored Ads) - отображаются на страницах результатов поиска Amazon и на страницах продуктов,
• дисплейную рекламу (Display Advertising) - позволяет брендам показывать свои объявления на различных сайтах и платформах, принадлежащих Amazon или партнерским сайтам,
• видео рекламу - включает рекламные ролики, которые можно размещать в потоковых сервисах, таких как Amazon Prime Video и Twitch.
Amazon являются крупнейшим в мире рекламным провайдером после Meta и Google.
В 2019 выручка Advertising services была около 13 млрд, в 2021 – 30 млрд, в 2023 – 46.9 млрд, за последние 12 месяцев – 51.3 млрд, а за 1П24 – 24.6 млрд vs 20.2 млрд, рост на 21.8% г/г.
Third-Party Seller Services (Услуги для сторонних продавцов) включает программы и услуги, которые позволяют сторонним продавцам продавать свои товары в магазинах Amazon и использовать их сервисы для выполнения заказов. Amazon не является продавцом по этим сделкам, а получает комиссионные и сборы за выполнение и доставку, а также другие связанные услуги.
Это уже сегмент ритейла. В 2019 – 53.8 млрд, в 2021 – 103.4 млрд, в 2023 – 140 млрд, за 12м – 148.7 млрд, а за 1П24 – 70.8 млрд vs 62.1 млрд, рост на 14% г/г.
Самая «скучная» часть бизнеса Amazon – это торговля. Здесь детализировать нет смысла, все понятно, поэтому сразу к результатам:
Онлайн торговля: в 2019 выручка – 141.3 млрд, в 2021 – 222.1 млрд ,в 2023 – 231.9 млрд, за 12м – 237.8 млрд, за 1П24 – 110.1 млрд vs 104.1 млрд, т.е. рост всего на 5.8% г/г.
Розничная торговля: в 2019 выручка – 17.2 млрд, в 2021 – 17.1 млрд ,в 2023 – 20 млрд, за 12м – 20.5 млрд, за 1П24 – 10.4 млрд vs 10 млрд, рост на 4% г/г.
Amazon в торговле освоила все, что только можно освоить и выдавила всех, кого можно выдавить, как и Walmart, достигнув предела экспансии. Рост выручки возможен за счет роста цен (инфляции) и за счет роста спроса. Инфляция замедляется, а спрос разворачивается в зону стагнации, поэтому здесь все будет плохо.
Розница в 10 раз меньше онлайн сегмента, а в совокупности выручка в торговле выросла на 5.6% г/г при опережающем росте издержек. Этот бизнес больше не генерирует денежного потока.
В совокупности торговля с учетом услуг сторонних продавцов формирует 407 млрд выручки за год или 67.4% в структуре всей выручки, поэтому это еще розничная компания, но в 2019 было 76%!
Сейчас Amazon – это свыше 2/3 в виде торговли, 23.5% - цифровой сегмент, где 20% в чистом виде хайтек, 8.5% - реклама, 1% - прочие доходы.
Почему так много внимания к Amazon? Развенчать миф о том, что это ритейлер, а во-вторых, сделать акцент на фундаментальной значимости AWS в цифровой инфраструктуре, где огромное количество системообразующих компаний сидят чуть менее, чем полностью на ИТ инфраструктуре Amazon.
Экономика России показывает первые явные признаки замедления за два года.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в июне вырос на 2.5% г/г – это худший показатель с мар.23, тогда как последний год средние темпы роста были около 7% г/г.
Замедление по трем причинам: высокая база сравнения 2023, минус два рабочих дня в этом году и структурные факторы.
В 1кв24 рост был на 6.8% и замедление до +4.8% за 2кв24, за 1П24 рост на 5.8% г/г. По сумме за 12 месяцев рост на 6.4%. Индекс выпуска вернулся к тренду 2017-2019, полностью компенсировав провалы 2020 и 2022, но есть риски отклонения от тренда и охлаждение экономики.
Добыча полезных ископаемых очень плохо, грузооборот – плохо, сельское хозяйство, которое поддерживало экономику в 2022, теперь стагнирует с нулевыми темпами, а строительство полностью утратило импульс роста, хотя в 2022-2023 форсировало экономику.
Из хорошего - обрабатывающее производство преимущественно за счет военных заказов и силен потребительский спрос за счет роста зарплаты.
Обзор экономики за июнь:
• Обзор по российской промышленности был ранее (здесь и здесь).
• Строительство выросло на 1.2% г/г, к уровню двухлетней давности +10.7%, за 1П24 +3.9% г/г.
• Оптовая торговля выросла на 1.8% г/г, за два года +20.5%, за 1П24 +10.3% г/г.
• Сельское хозяйство снизилось на 0.3% г/г, за два года +0.5%, за 1П24 +0.9% г/г.
• Грузооборот транспорта снизился на 0.8% г/г и минус 2% за два года, за 1П24 +0.2% г/г.
• Потребительский спрос (товары и услуг с учетом общепита) вырос на 5.6% г/г, за два года +18.1%, за 1П24 +8.8% г/г.
• Оборот розничной торговли вырос на 6.3% г/г, за два года +20%, за 1П24 +8.8% г/г.
• Услуги населению выросли на 3% г/г, +11% за два года и +3.8% г/г за 1П24.
• Общепит вырос на 6.7% г/г, к уровню двухлетней давности +23.1%, а за 1П +5.4%/
• Заработная плата выросла на 17.8% г/г по номиналу и +8.8% с учетом инфляции, за первые пять месяцев 2024 рост на 18.7% г/г по номиналу и +10.1% г/г в реальном выражении – рекордный рост за 15 лет.
Как сдувается пузырь?
В моменте 10 июля капитализация ТОП-7 достигала 17 трлн, а сейчас по закрытию дня 30 июля - менее 14.9 трлн, т.е. падение на 12.5% и свыше 13.5% по минимуму дня.
Если оценивать годовой максимум к внутридневному минимуму июля, снижение составляет:
• Nvidia – 27.2%
• Apple – 9.5%
• Microsoft – 10.9%
• Google – 14.2%
• Meta – 18.5%
• Amazon – 12%
• Broadcom – 26.4%
Все это просто смех по сравнению с масштабом пузыря. С начала 2023 к 10 июля рост капитализации составил 10.5 трлн или 162%, с 27 октября капитализация выросла на 7 трлн или более 70%, с начала года - 5.2 трлн и около 4.2 трлн с минимумов апреля.
Что такое 4.3 трлн? Этот уровень не могли пробить на протяжении 2018-2019 – 5 раз долбились и лишь с октября 2019 вышли на новые рубежи. Всего 4.2-4.3 трлн стоили компании из ТОП-7 на пике капитализации в 2-3кв19 – тогда, когда рынок активно рос и бизнес не выглядел дешевым.
Всего за 2.5 месяца с апреля по июль сумасшедшие спекулянты создали совокупную стоимость ТОП-7 в 2019. Что изменилось за 2.5 месяца? Ничего, кроме безумия и ИИ-галлюцинаций.
Текущее снижение капитализации на 2.1-2.3 трлн от максимумов июля составляет около половины от прироста рынка с минимумов апреля до 10 июля, т.е. даже и не начали падать, учитывать, что памп рынка с апреля был в высшей степени идиотическим, абсолютно на пустом месте.
Даже, с таким падением (хотя падения еще и не было), совокупная капитализация рынка не так и сильно отступила от конца июня (снижение на … внимание – 0.42%!) – момент, когда рынок непрерывно обновлял исторические максимумы и был мега дорог. И это по 30 июля, сейчас рынок вышел в плюс на процент по итогам месяца.
О каком падении можно говорить, когда рынок снизился на 0.4% от суперхая 30 июня, находясь в уверенном плюсе по среднемесячному значению?
Происходит ротация из бигтехов во весь остальной рынок, который находится в плюсе относительно конца июня.
Что касается бигтехов, помимо естественно процесса утилизации тупые спекулятивных денег оптимистов в светлое будущее ИИ, есть и вполне рациональная причина.
Ни Google, ни Microsoft не представили никаких подробностей относительно монетизации десятков миллиардов долларов, вложенные в инфраструктуру ИИ и R&D по ГИИ.
Много общих фраз о «удивительных перспективах и верном стратегическом направлении» и обещаниями «интегрировать ГИИ в каждый дверной замок», но никакой рентабельности пока не просматривается.
Если бы Google и Microsoft сказали правду (речь идет буквально о 1.5-2 млрд выручки по прямой монетизации ГИИ и отложенных убытков на 10-15 млрд), все бы засмеялись, а спекулянты повышвыривались бы из пентхаусов, купленных за прибыль от пампа Nvidia. Вот поэтому Google и Microsoft и молчат.
ГИИ - дорогая игрушка, которая безусловно имеет потенциал, но не стоимостью в 10 трлн долларов. Практически весь агрессивный памп рынка с начала 2023 обусловлен хайпом вокруг чатботов и его производных. Да, косвенно влияют рекордные байбэки и восстановление финансовых показателей, но не в подобной агрессивной проекции пампа, которая наблюдалась с 2023 года и особенно с начала 2024.
Пока бигтехи корректируются, все прочие компании на историческом максимуме, поэтому падение еще и не начиналось, а протрезвление от ИИ-галлюцинаций впереди.
Вечером решение по ставке ФРС. Интриги нет, в этот раз без изменений, в сентябре будет снижение. Вопрос лишь в том, как Пауэлл будет лавировать?
Успевайте получить до 10 миллионов рублей на развитие бизнеса за рубежом
Московский экспортный центр предлагает уникальную возможность получить гранты для столичных предпринимателей на развитие экспортной деятельности.
Как это работает:
* До 10 миллионов рублей на поддержку экспортного проекта.
* Возмещение до 50% уплаченных налогов в бюджет города Москвы.
МЭЦ — это «единое окно» для решения всех экспортных вопросов, где вы получите профессиональную помощь и доступ к разнообразным программам.
Не откладывайте, подайте заявку по ссылке сегодня и получите 10 миллионов рублей на развитие проекта!
Отчет Microsoft – а где, черт побери, этот ИИ?
Отчеты Microsoft, как и Google очень важны, т.к. именно эти две компании являются прямыми провайдерами в мир ИИ, предоставляя самую развитую инфраструктуру на аппаратном и программном уровне.
Прямой эффект ГИИ на капитальные расходы Microsoft составляет около 20 млрд долларов в год – избыточное расширение капитальных расходов в сравнении с периодом до ГИИ хайпа в 2021-2022.
Раньше Microsoft делала акцент на продукты, а теперь на услуги. 10 лет назад капитальные расходы были всего 4.5-5.5 млрд, выросли до 23-25 млрд в 2021-2022 и сейчас превысили 45 млрд с потенциалом роста до 55-60 млрд в ближайшее время.
20 млрд расширения капексов с 2014 по 2022 – это стоимость интеграции ИТ инфраструктуры под облачные сервисы, а еще 20-30 млрд сверху это уже фактор ГИИ. Колоссальные деньги, но как и в случае с Google по ИИ было подозрительное молчание.
Просто нечего сказать. Ни внятных прогнозов, ни оценки интеграции, вообще ничего нет. Ранее я уже говорил, что ГИИ крайне дорогая игрушка, которая генерирует только убытки, а единственным прямым бенефициаром являются производители оборудования, типа nVidia.
Уникальной особенностью ГИИ является чрезвычайно высокий порог входа – это как полет в космос полвека назад или ядерное оружие, доступно только избранным.
Нельзя собрать дата центр из пару десятков Nvidia A100 стоимостью по $10 тыс каждая и на коленке самообучить нейросеть – ничего не получится.
Существует эффект нелинейного расширения "когнитивных способностей" ИИ при обучении на сверхбольших массивах информации, когда при определенном пороге проявляются уникальные способности ИИ по самообучению. Суть этого эффекта заключается в том, что при достижении определенного объема данных и сложности модели, ИИ-система начинает демонстрировать неожиданные способности, которые не были явно заложены в нее при обучении.
Но для этого нужны десятки и сотни тысяч Nvidia A100 и миллиарды долларов на создание алгоритмов и самообучение, иначе модель останется неконкурентоспособной. Это и определяет порог входа.
При этом предельная полезность ГИИ остается весьма спорной относительно возложенных на нее ожиданий «разделение мира на ДО и ПОСЛЕ ГИИ» и на все эти безумные инвестиции. В определенных задачах полезная игрушка, но глобально пока ничего не меняет.
Вот тут то и подходим к главному, а где выхлоп?
Ни Google, ни Microsoft не представила никаких численных метрик, позволяющих оценить масштаб и глубину интеграции в ИИ и более того – они уходят от прямым вопросов, ограничиваясь общими фразами «веры в светлое будущее ИИ и стратегически верный путь». Скорее да, чем нет, но где конкретный эффект или даже прогноз интеграции ИИ?
У Microsoft все два направления монетизации новомодной игрушки – это GitHub Copilot, где в 2024 доходы от Copilot может составить до 800 млн долларов и это выручка, по прибыль нет информации.
Copilot для Microsoft 365, где вообще никаких цифр нет. Сообщается, что количество клиентов Copilot увеличилось более чем на 60% по сравнению с предыдущим кварталом, но позвольте, именно в предыдущем квартале точка старта и внедрение этой штуки. Если так, это полный провал, т.к. на нулевой базе +60% при 83 млн клиенткой базе Microsoft 365 – очень слабо.
Число клиентов, имеющих более 10 тыс мест, более чем удвоилось за квартал. 50 тыс организаций использовали Copilot Studio, увеличив количество на 70% за квартал.
Конкретных цифр названо не было, что однозначно интерпретирует, как слабый старт/провал, т.к. иначе в презентации первым делом пиарили именно ГИИ, но даже в пресс релизе про ГИИ не было ни слова.
Ситуация аналогичная, как и с Google – нечего сказать, нечем похвастаться. Да, много слов, как ИИ будет интегрирован во все значимые продукты, но коммерческого эффект никто не проявляет.
Учитывая слабое принятие корпоративным сегментом и преимущественно негативные отзывы потребительского сегмента, выручка Copilot достигнет не более 0.7-1 млрд при агрессивном пиаре, налаженной дилерской сети и клиенткой базе.
Структура расходов на услуги американских домохозяйств.
Услуги формируют почти 2/3 в структуре потребительских расходов, а это внушительные 13.1 трлн, из чего формируются расходы? Все данные приведены по состоянию на 2кв24 в годовом выражении по номиналу, т.к. важно понять реальные денежные потоки и емкость рынка, а не виртуальные показатели.
Крупнейшей статьей расходов являются расходы на жилье, но это весьма манипулятивная категория.
• Расходы на жилье и ЖКХ – 3.5 трлн, однако, 2.3 трлн – это вменённая аренда, термин, который относится к гипотетической арендной плате, которую владелец жилого дома мог бы получить, если бы он сдавал свой дом в аренду. Фактические арендные платежи всего 677 млрд, а расходы по ЖКХ – 453 млрд, где электричество – 258 млрд, газ – 61 млрд, водоснабжение – 93 млрд, утилизация отходов – 42 млрд.
Нужно учитывать, что 2.3 трлн – это виртуальный, фейковый показатель, который используется для оценки вклада недвижимости в ВВП, которого, по сути, нет. Также этот расчет используется, чтобы нивелировать волатильность структуры домовладения и сделать ВВП менее чувствительным к изменениям в структуре владения жилья.
• Расходы на медицину – 3.2 трлн, где амбулаторные услуги – 1.5 трлн (самая жирная статья – стоматология, которая забирает 185 млрд), а стационарные услуги – 1.48 трлн, дома престарелых – 249 млрд.
• Транспортные услуги – 630 млрд, где ремонт авто – 341 млрд, лизинг/аренда авто – 104 млрд, общественный транспорт – 289 млрд, где больше всех забирает авиация – 207 млрд.
Любопытно, что ЖД транспорта в США почти нет для населения – 1.5 млрд, там вся выручка исключительно коммерческая, междугородние автобусы – 1 млрд, такси – 23 млрд, внутригородской общественный транспорт – 19 млрд.
• Общепит – 1.22 трлн.
• Гостиницы – 206 млрд, где образовательные общежития – 43 млрд.
• Услуги связи – 314 млрд, где телефон – 181 млрд, интернет – 116 млрд, почта и курьеры – 18 млрд.
• Развлекательные услуги – 754 млрд, где культура, спорт и развлечения, проведение досуга – 284 млрд, казино и лотереи – 200 млрд, аудио, видео и фото – 163 млрд, где платное ТВ – 83 млрд, видео и аудио стриминг – 60 млрд. Сюда включены ветеринары и уход за животными – 80 млрд.
• Финансовые услуги и страхование – 1.42 трлн, где финансовые услуги – 922 млрд, а страхование – 495 млрд.
• Образование – 346 млрд, где высшее образование – 204 млрд, а услуги по повышению квалификации и дополнительное отраслевое образование – 81 млрд.
• Профессиональные и юридические услуги – 278 млрд, где юридические услуги – 129 млрд, а налоговые консультанты – 57 млрд.
• Услуги по персональному уходу и химчистка – 214 млрд , где услуги личной гигиены (парикмахер, массажисты, визажисты, стилисты) – 193 млрд.
• Бытовые услуги, ремонт и транспортировка грузов– 111 млрд, где транспортировка – 21 млрд, бытовые услуги – 39 млрд, ремонт – 13 млрд, прочие виды услуг – 38 млрд.
• Путешествия за границей – 226 млрд.
• Социальная помощь, услуги по уходу, религиозные и общественные организации – 314 млрд, где уход за детьми – 60 млрд, социальные ассистенты -214 млрд, религиозные организации – 9 млрд, общественные организации - 23 млрд.
В этих данных видно, что ИТ индустрия переоценена относительно физлиц в США. Вся индустрия с учетом ТВ, аудио и фото оценивается всего в 740-750 млрд, где компьютеры, софт и интернет с учетом стриминга всего 540-550 млрд - примерно на уровне расходов на ЖКХ ))
- Для тех, кто устал от фотографий с фейсапом на сайтах знакомств;
- для тех, кто ценит своё время и репутацию;
- для тех, кто не хочет быть просто спонсором, а ищет нормальную, но эффектную девушку, ...
.. было создано агентство Аврелиан.
Максимально необычное сочетание принципов рекрутинга и хедхантинга в сфере дейтинга.
В агентстве нет свах. Но есть рекрутеры. Они ищут девушек по разным каналам, в том числе даже на Хедхантере. Не выбирают из тех, кто искал брачное агентство, а хантят сами.
Далее собеседуют, проверяют биографию и, в итоге, подбирают кандидатку строго под критериям заказчика.
Не учат отношениям, не продают коучинг, но при этом успешно работают уже полтора года. При том, что услуги стоят не дешево.
Своими успехами и проблемами основатель необычного стартапа делится в личном блоге. Вот тут:
/channel/aurelians_way
__
Реклама. ИП Шумилин В.И., ИНН: 463228497803, erid:2SDnjcmgioU
Факторы устойчивости расходов в США.
Реальные располагаемые доходы в США растут существенно медленнее – всего 1% г/г, чем доналоговые доходы – 1.9%.
Это связано с более существенным ростом налогов на доход, который достиг 3 трлн в июн.24, что ниже пиковых 3.2 трлн в 2022, но заметно выше провала до 2.7 трлн ровно год назад.
Номинальный доналоговый доход вырос на 1 трлн за год, а налоги на доходы увеличились на 0.3 трлн, т.е. располагаемый доход прибавил 0.7 трлн, причем 216 млрд прироста налогов было сформировано в 1П24. В 2017-2019 номинальный доход вырос на 2.4 трлн, где налоги +226 млрд или менее 10%.
Средняя эффективная налоговая ставка 12.6%, за 1П24 – 12.3%, за год – 12.1% vs 12% в 2017-2019 и почти 14.8% на пике в 2022.
Почему в 2022 были высокие налоги с доходов? Эффект пампа рынка в 2021 и налогов на прирост капитала, отмена налоговых льгот в 2020-2021, особенно в рамках пакета ARPA.
Рост налогов в 1П24 в основном касается богатых американцев и преимущественно затрагивает рынок капитала (памп рынка в 2023).
Одновременно с этим наблюдается усиление чистых скорректированных бюджетных трансфертов в 1П24 – 6.6% от доходов vs 6.2% в 2П23 и 5.7% в 2017-2019, тогда как чистая господдержка в % от доходов существенно не изменилась. О чем это говорит?
Происходит перераспределение бюджетных потоков от богатых (налоги с доходов) к бедным (получатели бюджетных трансфертов) – это обуславливает устойчивость расходов на фоне резкого сокращения роста располагаемых доходов.
Сбережения домохозяйств снова снизились к 3.4% - зона исторического минимума.
Какие важные тенденции имеем?
• Сбережения на нуле
• В структуре прироста доходов доминируют зарплаты (замедляются) и чистые бюджетные трансферты (растут)
• Государство изымает деньги у богатых и перераспределяет бедным – это не влияет на дефицит, но поддерживает спрос.
Потенциал изъятия у богатых закончен (дальше только повышение налогов), избыточный кэш 2020-2021 уже проели, остается дефицит бюджет, как триггер к дальнейшему росту спроса, но денег под выкуп трежерей в системе нет.
Посетите открытый вебинар НИУ ВШЭ для тех, кому интересно обучение по финансовому направлению
Тема: Количественные методы в финансах
31 июля в 19:00 (МСК) состоится открытый вебинар, нацеленный на привлечение талантливых абитуриентов, желающих обучаться лучшим финансовым практикам в магистратуре и на программах дополнительного образования НИУ ВШЭ. Вы прослушаете интересную лекцию, а также углубите свои знания в количественных финансах путем разбора реального кейса.
Для участия в вебинаре регистрируйтесь по ссылке
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid:2SDnjdjyZai
Триггеры ужесточения ДКП в России
На пресс-конференции были названы четыре триггера:
1. Устойчивая инфляция: темпы роста цен оставались высокими, а инфляционные ожидания населения и компаний продолжали расти. Прогноз инфляции на текущий год был повышен до 6.5-7%.
2. Активность потребителей: высокий потребительский спрос оказывал дополнительное давление на цены. Рост доходов населения и активные потребительские расходы способствовали увеличению инфляции.
3. Жесткость рынка труда: дефицит рабочей силы на рынке труда приводил к росту заработных плат и издержек на производство, что также способствовало инфляции. Опросы показали, что 72% предприятий сталкиваются с недостатком рабочей силы.
4. Проинфляционные риски, связанные с санкциями: санкции и внешние ограничения создавали дополнительные риски для инфляции. Эти риски включали сложности с импортом товаров и услуг, что повышало их стоимость и усиливало инфляционное давление.
Но ни на один из триггеров Банк России не оказывает прямого влияния, т.к. внешние санкции не во власти регулятора, а издержки, связанные с импортом является одним из доминирующих факторов ограничения производственных мощностей и роста издержек.
Критическая зависимость от иностранных технологий и оборудования не позволяет эффективно масштабировать производство и увеличивать производительность труда.
Дефицит кадров обусловлен демографией, низкой производительностью труда, эмиграцией и мероприятиями, связанными с СВО – здесь также инструменты ДКП неэффективны.
Активность потребителей связана с фактором бюджетной накачки по линии СВО (выплаты участникам СВО), в том числе зарплаты в ВПК и с общим ростом зарплат в экономике, спровоцированный дефицитом кадров и потребностью в структурной трансформации экономики.
Единственное, на что способен влиять регулятор в этих триггерах – это инфляционные ожидания, но они в первую очередь являются производной от инфляционных тенденций и «ощущения цен».
В свою очередь причиной инфляции, как и общего «перегрева в экономике» являются: высокий потребительский спрос, дефицит кадров, производственные ограничения, внешние факторы и санкции, накопленный эффект девальвации рубля с 2022, высокие государственные расходы и инфляционные ожидания.
Лаги воздействия ДКП на экономику 3-6 кварталов, поэтому быстрой реакции ждать не следует.
На пресс-конференции Банк России упомянул, что, несмотря на рост ставки до 16%, инфляция продолжала расти по причине высоких темпов кредитования, высокой потребительской активности и ожидания скорого смягчения ДКП.
В этот раз вербальные корректировки явным образом дали понять, что жесткая ДКП надолго и ждать снижения ставок в этом году не следует, причем возможно даже дальнейшее ужесточение.
ЦБ исходит из того, что ужесточение ДКП может способствовать снижению темпов кредитования и инфляционных ожиданий – фактически снижая скорость оборота денежной массы и актуализируя сберегательную модель поведения.
Но снижение кредитования со стороны юрлиц наоборот разгоняет инфляцию через снижение инвестиционной активности и конечного предложения товаров и услуг, не говоря уже о рисках банкротств.
Высокие ставки могут влиять на кредитную активность населения, но сейчас кредитование физлиц преимущественно складывается из высокой доли льготных кредитов (недвижимость и автокредиты), а потребительское кредитование не так сильно чувствительно к ставке по причине изначально высокой базовой ставки.
Наиболее вероятным каналом воздействия жесткой ДКП является сберегательная модель населения, что в теории может сдержать спрос, но на практике может быть наоборот. Сверхдоходы от депозитов могут быть выброшены на потребительских рынок.
Учитывая структурные характеристики экономики России и композицию факторов риска, оптимальную формулу ДКП подобрать сложно, т.к. пространство воздействия ЦБ на экономику достаточно ограничено.
Привел ли ИИ-хайп к росту расходов на ИТ в экономике США?
Примерно 1.5 года продолжается ИИ-хайп с разной интенсивностью в несколько фаз, где терминальная стадия безумия наблюдается в 2024 в несколько рывков (мар.24 и с июн.24).
На макроэкономическом уровне все это не особо заметно. Если выделить из интеллектуальной собственности программное обеспечение (в эту категорию входят R&D и права на создание контента), с 4кв22 по 2кв24 расходы на софт в реальном выражении выросли на 12.4% - это немного.
С 2кв20 по 4кв21 расходы на софт выросли на 20.2% с учетом инфляции, а с 2кв18 по 4кв19 на 13.6%.
В масштабе всей экономике США ИИ-хайп не особо выделяется, а интенсивность расходов даже ниже, чем до всего этого медийного безумия. С другой стороны, ИИ-безумие прервало стагнацию 2022, хотя фактор ИИ здесь не является доминирующим, т.к. развиваются другие направления.
Инвестиции в компьютеры, сервера, дата центры и оборудование за последние 1.5 года выросли на 14% в реальном выражении vs 15.2% в 2кв20-4кв21 и всего +1.1% в 2кв18-4кв19.
По хард компонентам тенденция отличается от софт сегмента, но справедливо говорить о компенсации сжатия расходов в период с 1кв22 по 3кв23.
Лишь в 2кв24 расходы на хард превысили исторический максимум за счет дата центров, где свыше 2/3 всех закупок реализуют только 4 компании.
По компьютерам, дата центрам и оборудованию был период застоя с 2011 по 2017, далее рост на 20% к середине 2018 и мощный рост на 35% в ковидный период, вот сейчас снова активность за счет корпоративного сегмента.
ИИ-хайп крайне локализован в сегменте дата центров, т.е. основной бенефициар ИИ-безумия это nVidia, все остальные пока несут убытки, но это пока, дальше посмотрим.
Если отбросить ценовые индексы, а считать по номиналу, - инвестиции в софт и хард превысили и закрепились выше 2 трлн долларов за год, обогнав всю недвижимость (жилая, коммерческая, производственная).
ИИ-хайп на макроуровне виден только в дата центрах за счет активности ТОП-4.
По решению ЦБ РФ завтра анализ.
Что значит «деньги работают на вас»? Это когда каждый месяц можно получать до 19,5% годовых и при этом пользоваться деньгами — снимать их в любой момент без потери начисленных процентов.
Чтобы деньги работали на вас, нужен накопительный счет в Газпромбанке.
Кстати, для открытия счета не обязательно иметь крупную сумму — стартовать можно с минимума. А пополнять счет — когда удобно, и переводить в банк деньги без комиссии по номеру телефона.
Откройте накопительный счет с повышенным процентом и получайте доход!
ВВП США вырос на 2.8% кв/кв по первой предварительной оценке.
Данный показатель учитывает квартальную динамику с исключением сезонных и календарных факторов в годовом выражении. В отличие от динамики г/г, захватывающей «старые» данные трех кварталов, поквартальное сравнение является более репрезентативным.
Не стоит воспринимать эти данные, как конечные, т.к. США часто пересматривают статистику, причем часто радикальным методом, но нужно понимать то, что официально презентуют.
Много ли это или мало рост ВВП на 2.8% кв/кв? За последние 12 месяцев рост ВВП составил в среднем 3.1% в поквартальном сравнении /+2% с янв.22 по июн.24 /+2.8% в 2017-2019 и +2.43% в 2010-2019 (далее сравнение будет именно в этой последовательности).
• Основной положительный вклад внесло потребление домохозяйств, сформировавшее вклад на уровне +1.57 п.п в 2.8% росте ВВП США / +1.72 / +1.31 / +1.73 / +1.6 п.п.
В потреблении домохозяйств товары обеспечили +0.35 п.п vs 0.8 п.п в 2017-2019, а услуги +1.02 п.п vs 0.93 п.п в 2017-2019.
• Валовые инвестиции внесли 1.46 п.п положительного вклада / +1.03 / +0.16 / +0.65 / +0.95 п.п.
Основной вклад в инвестициях обеспечили запасы +0.82 п.п. Рост запасов означает, что бизнес произвел, но реализовал товар и это отражается положительно в ВВП. Долгосрочная норма около нуля.
• Чистый экспорт внес негативный вклад на 0.72 п.п /-0.27 / +0.03 / -0.04 / -0.15 п.п.
• Государственное потребление и госинвестиции внесли положительный вклад на 0.53 п.п / +0.66 / +0.45 / +0.44 / +0.03 п.п.
Что выделяется? Экстремально высокий вклад запасов, что может означать проседание спроса – это в будущем отразится на производстве. Сильно негативный вклад чистого экспорта в сравнении с исторической нормой и стабильно положительный вклад государства на уровне 0.5-0.6 п.п по сравнению с нулевым вкладом 2010-2019.
Пока ВВП США держится на потребительском секторе и государстве. Потребительский сектор кажется неадекватно сильным, учитывая предварительные данные по розничным продажам и спросу (опять мухлюют со статистикой?).
Закончилась 356-дневная серия безумия - индекс S&P 500 рухнул на 2.3%.
Последний раз падение на 2% и более было 15.02.2022 (-2.49%), с тех пор прошло 356 торговых дней и на 357 день прорвало по собственным расчетам на основе рыночной информации.
Это редкое событие, т.к. предыдущая подобная серия закончилась 01.02.2018 и длилась 351 торговый день, а еще раньше была рекордная 902 дневная серия, которая закончилась в фев.07, но в 2007 пузыря не было даже близко по комплексу корпоративных мультипликаторов.
В фазе пузыря 1995-1999 наиболее длительная серия без 2% падений была прервана в мар.97 (172 дня) и в июл.98 (132 дня).
По закрытию дня снижение составило 4.24% от максимума, а по внутридневному максимуму/минимуму падение на 4.4%.
Все это детский сад.
Во-первых, страха нет даже близко. Рынок разнонаправленный – в плюсе нефтегаз, коммунальные компании, медицина и потребительский сектор за исключением товаров длительного пользования.
Льют исключительно перехайпованные компании высокой капитализации, отсюда такой эффект. Без учета пузырящихся акций, рынок вблизи исторического максимума.
Во-вторых, концентрация идиотизма и безумия в первой половине июля была настолько высока, что даже с таким падением индекс ниже 30 июня на смехотворные 0.6%, причем 2кв24 был закрыт на супер хае в условиях эскалации пузыря.
Средняя капитализация рынка в июле на 2.7% выше, чем в июне, т.е. падения нет – не все ощутили боль.
В феврале 2018, когда рынок прервал 351 дневную серию пампа, индекс дропнулся на 11.8% с максимумов, поэтому сейчас даже и не начинали.
Отмечу исторический момент. Максимум рынка был 16 июля, что зафиксировало 8.5 месячный памп на 38.2%, что стало сильнейшим ростом в истории с 27 октября предыдущего года. Последний раз сопоставимый рост был в 1975, но в условиях затяжного обвала 1970-1974 на экстремально низкой базе сравнения.
По совокупности факторов, мы наблюдаем самый грандиозный пузырь в истории человечества, поэтому и разрыв безумия будет красочным.
Подробности о резком обвале промпроизводства в России.
Обрабатывающее производство остается основным якорем, удерживающим российскую промышленность, т.к. все остальное (добыча + электроэнергетика + коммунальные услуги) находятся в совокупности на минимумах 2022 из-за высокого веса добычи, показатели которой рухнули ниже минимумов 2022 до уровней середины 2020.
Но и обработке первый сильный негативный сигнал за два года, хотя на фоне мощного импульса роста с начала 2024 – негативная тенденция незначительна.
Если оценить сравнительную таблицу результатов обрабатывающей промышленности в июне, можно заметить резкое замедление по всем фронтам.
Гипотезы:
• Количество рабочих дней июн.24 (19) vs июн.23 (21).
• База сравнения прошлого года повышается, поэтому показывать двузначные темпы роста становится проблематично.
• Основной драйвер роста в обработке - это ВПК, а график сдачи/ввода в эксплуатацию готовой продукции ВПК неравномерный и бывают периоды сильного роста и быстрого замедления или даже падения.
• Весьма вероятно, появляются проблемы в логистике импортной промежуточной продукции (сбой цепочек поставок), что затрудняет производство, но пока нет подтверждения.
• Возможно, проблема дефицита кадров становится все более острой, что не дает масштабировать производство на фоне имеющихся производственных мощностей, а санкции затрудняют быстро обновление основных средств производства.
Не буду перечислять все, а выделю значимые аномальные смещения:
• Производство машин и оборудования резко минус 19% г/г в июне vs +2% г/г в янв-май.24.
• Производство электрического оборудования +2.6% vs +10.7% г/г в первые 5 месяцев 2024
• Компьютеры и электроника +20.2% г/г vs 41% г/г
• Химическое производство +1.6% г/г vs 6.5%.
Ускоряется падение в нефтепереработке до -4.4% (обвал по бензину на 23.5% г/г по известным причинам), металлургия снижается на 1.3%.
Автопроизводство пока стабильно, а производство прочих транспортных средств и готовых металлических изделий пока без видимого замедления.
Как устроена бизнес-империя Amazon?
Впервые в истории выручка Amazon превысила 600 млрд, достигнув 604.3 млрд, но это не является мировым рекордом, т.к. Walmart имеет 657 млрд.
Нет ни малейший сомнений, что в ближайшее время (до двух лет) Amazon станет крупнейшей компаний в мире и здесь необходимо прояснить структуру бизнеса Amazon.
В отличие от Walmart, Amazon выстраивает мощнейшую в мире цифровую инфраструктуру. AWS контролирует около 1/3 мирового рынка облачных инфраструктурных услуг, на втором месте Microsoft Azure – примерно 23-25% и Google Cloud Platform (GCP) – около 10-13%, т.е. до 70% рынка под тремя компаниями с ростом доли и потенциалом захвата до 80% к 2027. Среди остальных: Alibaba Cloud, IBM Cloud и Oracle Cloud.
Amazon Web Services (AWS) является подразделением Amazon, которое предоставляет облачные вычислительные услуги. AWS предлагает широкий набор глобальных облачных услуг, таких как:
• вычислительные мощности (Amazon EC2 + AWS Lambda),
• искусственный интеллект (Amazon Bedrock, Rufus, Alexa),
• машинное обучение (Amazon SageMaker Machine Learning),
• хранение данных (Amazon S3 + Amazon EBS),
• базы данных (Amazon RDS + Amazon DynamoDB),
• аналитика (Amazon Redshift + Amazon EMR),
• безопасность (AWS Identity and Access Management + AWS Shield) и другие услуги.
AWS продолжает расширять свою инфраструктуру, предлагая 105 зон доступности в 33 географических регионах по всему миру, с планами открыть еще 6 новых регионов.
AWS активно инвестирует в разработку новых чипов, таких как Graviton4 и Trainium2, которые обеспечивают улучшенную производительность и эффективность для облачных приложений и машинного обучения.
До половины всех ГИИ стартапов, взвешенных по выручке, базируются на инфраструктуре Amazon по предварительным оценкам, но Microsoft и Google хотят забрать эту долю, в игру вмешивается Meta.
Чтобы понимать масштабы – в 2015 годовая выручка AWS была 7.9 млрд, в 2017 – 17.5 млрд, в 2019 перед COVID – 35 млрд, в 2021 – 62.2 млрд, в 2023 – 90.7 млрд, сейчас по сумме за 12 месяцев – 98.6 млрд, а 1П24 – 51.3 млрд vs 43.5 млрд в 1П23, т.е. рост на 18% на высокой базе.
Amazon – это все же технологическая корпорация, а не розничная, хотя по формальным критериям свыше 50% выручки в рознице, поэтому классифицируется, как ритейлер. Однако, свыше 100 млрд занимает бизнес высоких технологий, но это не вся «цифра».
Subscription Services включает сборы, связанные с подписками на различные услуги, предоставляемые компанией. Это включает в себя годовые и месячные взносы за членство в Amazon Prime, а также доступ к различному цифровому контенту, такому как видео, аудиокниги, цифровая музыка, электронные книги и другие подписочные услуги, не связанные с AWS. Подписки на цифровой контент включают в себя доступ к Amazon Prime Video, Amazon Music.
Kindle Unlimited и другим подобным услугам: Audible (аудиокниги), Kindle Unlimited (электронные книги) и Amazon Kids+ (детский контент).
В 2019 выручка подразделения «Subscription Services» была 19.2 млрд, в 2021 – 31.8 млрд, в 2023 – 40.2 млрд, за последние 12 месяцев – 42.2 млрд, а 1П24 – 21.6 млрд vs 19.5 млрд с ростом на 10.8%.
Соответственно, цифровой сегмент Amazon формирует до 141 млрд выручки за год с потенциалом расширения до 170-180 млрд в ближайшие два года за счет AWS.
Какие еще сегменты бизнеса Amazon? В следующем материале.
ФРС оставила ставки без изменения, открывается пространство для снижения ставки в сентябре.
Все как обычно – журналисты из ведущих западных деловых изданий уровня FT, WSJ абсолютно не имеют корректно интерпретировать выступления ФРС, а сейчас к этому добавились экстракты из чатботов и получается двойная тупость. Пора бы уже научиться.
Большинство СМИ зацепились за ответ Пауэлла на вопрос о том, собирается ли ФРС снижать ставку в сентябре? Ответ был простым:
Никаких решений о будущих заседаниях, включая сентябрьское, не принималось. Решения будут зависеть от общей картины данных и баланса рисков.
ФРС готова адаптировать свою политику в случае значительного ослабления рынка труда или ускоренного снижения инфляции.
Важно не снижать политику слишком рано, чтобы избежать повторного роста инфляции, и не затягивать с её смягчением, чтобы не нанести вред экономической активности и занятости.» Это означает смещение акцент на риск рецессии.
ФРС готова адаптировать политику в зависимости от экономических условий», что в переводе на понятный язык означает немедленное смягчение при появлении первых признаков рецессии.
Комитет будет принимать решения на основе данных, поступающих на каждое заседание, оценивая текущую ситуацию и прогнозы». Это означает немедленное реагировании в зависимости от данных и композиции факторов риска.
Если инфляция будет продолжать снижаться, а экономика оставаться сильной, снижение ставки может быть рассмотрено уже на следующем заседании. Важно учитывать не только отдельные данные, но и общую тенденцию и прогнозы.
Какая структура государственного долга России?
На 31 июля 2024 в рублевых облигациях совокупный долг составляет 20549 млрд, из которого:
• ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) – 11493.1 млрд
• ОФЗ с переменным купоном (ОФЗ-ПК) – 7629 млрд
• ОФЗ с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН) – 1240.5 млрд
• ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД) – 93.2 млрд (последний выпуск был 22.12.2011)
• ОФЗ для физлиц (народные) – 7.9 млрд (последний выпуск был 05.08.2022)
• Государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой купонного дохода
• (ГСО-ППС) – 94.4 млрд (последний выпуск был 18.10.2012).
ОФЗ-ИН особо не пользуются спросом, всякая экзотика давно неактивна, а основные размещения идут в ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК.
Внешний долг России составляет $53.1 млрд, из которых государственные гарантии в иностранной валюте на $18.8 млрд, т.е. рыночный долг – $34.3 млрд, что по текущему курсу рубля ближе к 3 трлн руб.
Таким образом, совокупный рыночный долг около 23.5 трлн руб, из которых рублевый долг в ОФЗ на 20.6 трлн руб.
Самая подвижная к изменению процентных ставок часть госдолга – это ОФЗ-ПК, расходы по которому могут вырасти 1.3-1.4 трлн руб в год. Обслуживание всех обязательств оценивается в 2.5-2.6 трлн руб в 2024, где по внешнему долгу около 0.2-0.25 трлн.
По мере рефинансирования долга в ОФЗ-ПД и новых заимствований в рамках финансирования дефицита бюджета, стоимость обслуживания долга будет постепенно повышаться.
Ближайшее погашение на 300 млрд руб ожидается 16.10.2024 по выпуску 26222RMFS, далее 25.01.2025 погашается 390 млрд по 29006RMFS, 16.07.2025 – 497 млрд по 26234RMFS, 24.09.2025 – 15 млрд по 25085RMFS, 12.11.2025 – 450 млрд по 26229RMFS.
К 2026 всего погашается облигаций на 1.7 трлн, из которых по ОФЗ-ПД погашается 1.31 трлн.
Планы заимствований меняются в зависимости от запросов Минфина, рыночных условий и конъюнктуры, но в целом, годовой предельный объем, который поглощает рынок оценивается в 2-2.5 трлн руб.
Сейчас в связи с ростом ставки и деградацией спроса на облигации, размещения Минфина просели - Минфин не хочет размещать дорого, а рынок не хочет брать ОФЗ-ПД. Запас прочности достаточный, а в 2025 посмотрим на актуальные параметры рынка.
Вы вложились в фондовый рынок, но сегодня он зависит не только от спекулятивных операций, но и от фундаментальных причин. И чтобы не потерять свои деньги про них нужно знать – например, прочитать в обзорах Фонда Хазина.
Читать полностью…
Отчет Microsoft за 2 квартал 2024
Полный нырок в виртуальное пространство – за последние 10 лет экспансия Microsoft обусловлена исключительно сервисами и облачными технологиями, тогда как продукты стагнируют.
Под продуктами понимает софт и хард, который не предполагает периодических платежей. Например, ключ к Office или Windows – это продукт, однако, годовая подписка на Office 365 – это услуга. Также Microsoft пыталась активность выступать на рынке девайсов, но не преуспела в этом.
Xbox Series X и Series S, Surface Devices (их там целая серия), аксессуары к Surface – это продукты, а Xbox Game Pass – это услуга.
Так вот, годовая выручка (финансовый год заканчивается во втором квартале) на продукты в 2кв16 по сумме за 12 месяцев была 67.3 млрд, а спустя 8 лет к 2кв24 выручка снизилась до 64.8 млрд, тогда как по услугам выручка взлетела с 23.8 до 180.4 млрд и продолжает активно расти на 22.5% г/г, но это ниже среднегодовых темпов +32% в 2017-2022.
Вы думаете, что основной бизнес Microsoft от продажи Windows? Это самый депрессивный сегмент в структуре Microsoft. В 2010-2014 средняя выручка от реализации Windows физлицам + корпоративным клиентам по всем мире была 17-18 млрд, а сейчас 21-22 млрд, это менее 9% от выручки, а 10-12 лет назад Windows генерировала четверть выручки, а 20 лет назад более 40%.
• Квартальная выручка в 2кв24 выросла на 15% до 64.7 млрд (рекорд), за год - 245 млрд (+15.7% г/г).
• Операционная прибыль выросла на 15% до 27.9 млрд (рекорд), за год – 109.4 млрд (+23.6% г/г).
• Чистая прибыль выросла на 10% до 22 млрд, что ниже рекорда в 3кв23, но лучший результат в истории для 2 квартала, за год – 88.1 млрд (+21.8% г/г).
• Операционный денежный поток вырос на 29% до 37.2 млрд (рекорд), за год – 118.5 млрд (+35.3% г/г).
• Чистый байбэк + дивиденды составили 9.2 млрд vs 10.2 млрд годом ранее, за год – 38.6 млрд (снижение на 28%!).
• Капитальные расходы достигли ошеломляющих 13.9 млрд, что почти в 1.6 раза больше 2кв23, за год – 44.8 млрд (+60% г/г).
Бизнес растет за счет облачных технологий, фактор ИИ пока размыт.
Структура расходов американских домохозяйств.
Американский рынок является самым крупным и самым развитым потребительским рынком в мире, поэтому интересно оценить структуру потребительских расходов. Данные приведены по номиналу, чтобы исключить спорные аспекты манипулирования ценовыми индексами – важны реальные денежные потоки, а не виртуальные показатели.
Детализация первичных данных от BEA любопытна и позволяет оценить емкость рынка.
Потребительские расходы за год по 2кв24 оцениваются на уровне 19.4 трлн, среди которых товары 6.3 трлн (32.3% в структуре расходов) и соответственно услуги – 13.1 трлн.
Начну с товаров. На товары длительного пользования приходится 2.2 трлн, среди которых:
• Расходы на авто и комплектующие – 726 млрд, из которых новые авто – 376 млрд, вторичный рынок – 224 млрд, комплектующие и аксессуары – 126 млрд.
• Мебель и товары для дома – 476 млрд, мебель и предметы домашнего интерьера – 274 млрд, бытовая и кухонная техника – 85 млрд, посуда, кухонные принадлежности – 55 млрд, инструменты и оборудования для дома и сада – 60 млрд.
• Развлекательные товары и оборудование – 702 млрд, из которых вся цифровая, компьютерная и мультимедийная техника с учетом софта – 432 млрд (компьютеры и комплектующие – 99 млрд + софт на 236 млрд, а ТВ – 36 млрд), спортивные товары и экипировка – 128 млрд, спортивные транспортные средства – 103 млрд (мотоциклы – 21 млрд, велосипеды – 7 млрд, малые лодки, катера – 29 млрд), музыкальные инструменты – 9 млрд, развлекательные книги – 32 млрд.
• Прочие товары – 281 млрд, из которых ювелирные изделия и часы – 101 млрд, терапевтические и медицинские изделия за исключением фармы – 92 млрд, образовательная литература – 9 млрд, мобильные телефоны и средства связи – 34 млрд.
Товары недлительного пользования – 4.1 трлн, среди которых:
• Продуктовая категория – 1.6 трлн, из которых продукты питания – 1.24 трлн, напитки – 140 млрд, алкоголь – 226 млрд, а табак – 116 млрд.
• Предметы личной гигиены и косметика – 197 млрд, где косметика – 70 млрд, предметы личной гигиены и ухода – 115 млрд, электрическое оборудования для ухода за телом – 12 млрд.
• Бытовая химия, одноразовые товары для дома, средства для уборки и чистки – 187 млрд.
• Одежда и обувь – 528 млрд, из которых одежда – 411 млрд, а обувь – 117 млрд, женщина на одежду и обувь тратят в 1.7 раза больше, чем мужчины.
• Топливная категория – 465 млрд, из которых топливо – 439 млрд, масла и прочие виды смазочных материалов и средств – 26 млрд.
• Фарма и одноразовые медицинские принадлежности – 667 млрд, где фарма – 659 млрд.
• Ширпотреб и цветы – 318 млрд, игрушки и прочий хлам – 130 млрд, товары для животных – 111 млрд, цветы – 75 млрд.
• Пресса, периодические издания и СМИ, канцелярские принадлежности – 117 млрд, где СМИ – 86 млрд.
В данных удивили расходы на компьютеры, комплектующие, периферию на уровне 100 млрд и средства связи всего 34 млрд, а это самый емкий в мире рынок.
Секрет высокой прибыльности российских банков достаточно прост – недооценка риска.
Российские банки систематически с 4кв20 недоинвестируют в «подушку безопасности» на случай реализации кредитного риска, что проявляется в значительно более низких расходах на создание резервов по возможным кредитным потерям.
На 1 июля 2024 резервы российских банков по потенциальным кредитным потерям составляют 8.22 трлн руб и это даже меньше, чем в августе 2023, когда резервы составляли 8.34 трлн, при этом кредитный портфель вырос на 16 трлн руб за это время. Роспуск резервов при экстремальной кредитной активности – неплохо! )
Кредитная экспансия идет почти два года и за это время резервы по кредитным потерям выросли всего на 1 трлн руб при росте кредитного портфеля почти на 37 трлн руб.
На каждый миллион кредита с 2022 создавалось лишь 27 тыс руб резервов по кредитным потерям – это экстремально мало, т.е. в период с 2015 по 2020 банки держали 13-14.5% резервов от объема кредитного портфеля.
Норма создание резервов снизилась примерно 5-5.5 раз с 2022 по 2024 относительно 2015-2020.
Формально просроченная задолженность на историческом минимуме 3.7 трлн или 3.5% от кредитного портфеля (по бухгалтерии и отчетности все прекрасно), но еще 5.1 трлн находится в стадии реструктуризации в различных формах, т.е. по факту 8.8 трлн кредитов не работают и/или имеют просрочки.
В 2017-2020 отношение сформированных резервов по кредитным потерям к неработающим кредитам составляло 123% - безопасная ситуация, а сейчас 93%, с начала года – 97%, за 12м – 101%, а в среднем с апр.22 около 100%.
Если вывести резервы по кредитным потерям к норме 2015-2020 потребуется не менее 2.6 трлн руб. Для сравнения, прибыль за 2023 – 3.37 трлн, а прибыль за 1П24 – 1.83 трлн.
Если бы банки с 2022 следовали паттерну формирования резервов 2015-2020, прибыль могло быть сопоставима с 2019-2020, т.е. около 1.4-1.7 трлн. Удвоение прибыли есть следствие недооценки рисков, что в условиях высоких ставок может быть опасно.
Факторы формирования доходы американских домохозяйств.
Потребительские расходы являются основой ВВП США – почти 70%, а расходы напрямую зависят от доходов, поэтому ключом к пониманию предела устойчивости системы являются анализ доходов.
Сейчас в структуре доходов фонд оплаты труда составляет 62% и примерно схожая пропорция в структуре прироста доходов за полугодие на 2.7% или 637 млрд (июн.24 к дек.23) – 61.9% по сравнению с 65% за год и 62.4% в 2017-2019.
Зарплаты составляют 12.3 трлн или 51.3% в структуре доналоговых доходов, с начала года зарплаты обеспечили 52.4% от прироста совокупных доходов, т.е. пропорция сохраняется.
К июн.24 зарплаты растут на 4.7% по номиналу и это примерно соответствует темпам, которые были в 2017-2019, однако, инфляция существенно выше – зарплаты в реальном выражении растут на 2.1% г/г.
Здесь можно остановиться чуть более подробно. Среднемесячный прирост зарплат с учетом инфляции в 2010-2019 был на уровне 0.22% (долгосрочный докризисный тренд), в 2017-2019 на уровне 0.25% м/м (среднесрочный тренд), с апр.20 по дек.23 темпы упали до 0.14% м/м из-за высокой инфляции.
За последние 12м зарплаты в реальном выражении растут в темпах 0.18% в среднем за месяц, в 1П24 – 0.21%, а за последние 3м – 0.23%. Это эффект сильного замедления инфляции по официальным данным, тогда как номинальные зарплаты замедлились до минимума за 5 лет.
В целом, основной источник генерации доходов растет немного ниже среднесрочного тренда, но соответствует долгосрочному тренду.
В других категориях доходов произошла ребалансировка. Доходы от активов обеспечили прирост всего лишь 3.9% в общих доходах с начала года vs 19.2% в 2017-2019, предпринимательство и аренда – 6.4% vs 11.5%, но вновь растет фактор государства.
Чистые гострансферты обеспечили 27.8% от прироста доходов с начала года vs нормы 6.9% в 2017-2019.
Государство в США снова включается в поддержку населения, хотя это не выглядит значительно по меркам 2020-2021, но почти 30% от прироста доходов в 1П24– это в 4 раза больше, чем в 2017-2019.
Структура доходов американских домохозяйств
Доналоговые доходы составили внушительные 24 трлн, но сюда включаются все виды доходов для всех физлиц США, имеющих американское гражданство, в том числе для детей и неработающих пенсионеров через пособия и дотация в рамках бюджетных трансфертов.
Фонд оплаты труда составляет 14.8 трлн, однако, среди этих выплат напрямую доступно к распределению 12.3 трлн, а остальное - взносы в фонды социального страхования, как частные, так и государственные.
Доходы от предпринимательской деятельности – 1.9 трлн, в том числе фермерское хозяйство.
Доход от аренды с учетом амортизации основных фондов и коррекции на потребление капитала – 1 трлн, но это самая манипулятивная категория, включающая вмененную аренду. Это как если бы собственник жилья платил сам себе, что сальдируется через такой же виртуальный показатель в расходах на жилье.
Доходы от активов (проценты и дивиденды по активам, но без учета прироста капитала) – 3.7 трлн, где проценты и дивиденды почти поровну на уровне 1.8-1.9 трлн.
Валовый показатель бюджетных трансфертов – 4.3 трлн, где пенсии, пособия по инвалидности и потери кормильца – 1.4 трлн, Medicare и Medicaid – в совокупности почти 2 трлн, а пособия по безработице и прочие виды пособий – почти 0.7 трлн (сюда входят вертолетные деньги, которые сбрасывали в 2020-2021).
Бюджетные трансферты корректируются на совокупные взносы в госфонды по социальному страхованию, которые составляют 1.9 трлн – то, что платят физлицы государству, поэтому чистые бюджетные трансферты всего 2.44 трлн.
Однако, если вычесть взносы работодателей в госфонды соцстраха в пользу физлиц – это 0.85 трлн, получается всего 1.6 трлн чистых скорректированных бюджетных трансфертов.
Относительно доналоговых доходов чистые скорректированные бюджетные трансферты составляют 6.6% vs 12.4% в период стимулирования апр.20-авг.21, 5.7% в 2017-2019 и 2.1% в 2003-2007.
Сейчас почти 4% доходов населения формируют государство в сравнении с периодом адекватности 2003-2007, отсюда и дефицит бюджета высокий.
ЦБ РФ: ставка повышена до 18%, сигнал значительно ужесточен, открыто пространство для дальнейшего роста ставки.
Ставка превысила предельную ставку в начале 2015 (17%) и почти достигла максимальной ставки на пике ужесточения весной 2022 (20%), но тогда денежные инструменты не в полной мере транслировали меру жесткости ДКП, поэтому тогда рыночные ставки были около 17%, ожидая смягчение ДКП, но в этот раз все иначе – многие банки предлагают ставки выше, чем ключевая ставка.
Повышение ставки было в соответствии с ожиданиями рынка и этот подход соответствует опыту ведущих мировых ЦБ.
Одним из важнейших элементов функционирования ЦБ является коммуникационный канал с рынком, обеспечивающий транспарентность, предсказуемость ДКП и эффективность трансмиссии инструментов ДКП в финансовую систему и экономику.
На протяжении почти всей современной истории Банка России, пресс релизы регулятора, отчеты и заявления чиновников никто не смотрел, не читал и не анализировал, за исключением очень узкой категории отраслевых специалистов – не было соответствующей культуры.
Начиная с 2020 внимание к ЦБ РФ повышается и особенно с 2022, но вплоть до осени 2023 к коммуникационному каналу ЦБ (заявления чиновников, отчеты и пресс релизы) отношение не было в достаточной мере серьёзным (консенсус рынка был неадекватным и не соответствовал целям ЦБ РФ), что заставило Банк России проводить более стремительное повышение ставки, ужесточая риторику и делая более конкретные заявления.
С 2024 внимание рынка и общественности к регулятору максимальное в истории, что повышает эффективность трансмиссии ДКП, соответствуя общемировым стандартам.
Формирование консенсуса и проекции намерений не менее важная задача, чем конкретные действия в инструментах ДКП.
В 2024 достигли наибольшего сопряжения рынка и ЦБ, чему свидетельствует опережающее ужесточение ДКУ в финансовой системе с середины мая до момента фактического ужесточения ДКП, реализованное 26 июля.
Из важного:
• Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жесткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее.
• Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
• Резко выросла прогнозная траектория ключевой ставки: c 15-16% до 16.9-17.4% в 2024 и с 10-12 до 14-16% в 2025, что создает пространство для повышения ставки до 20%, что вывести к средней 17.4%.
• Диапазон нейтральной ставки, обозначенный в прогнозе на 2027, вырос на 1.5 п.п до 7.5–8.5%. Это отражает комплексный пересмотр произошедших за последние годы изменений в экономике, связанных как со структурным ростом спроса на инвестиции, так и с увеличением риск-премии, смягчением параметров бюджетного правила и повышением нейтральных ставок в мире.
• Повышение ставки до 18% может предотвратить риск стагфляции.
• Избыточный рост кредитования в 2024 обусловлен ожиданиями бизнеса на снижение ключевой ставки, что привело к тому, что почти 99% прироста рублевого кредита было по плавающим ставкам.
• Бюджетный стимул также влияет на кредитование – льготные кредиты + кредиты под госзаказы, а по ипотеке основную поддержку оказывали льготные ипотечные кредиты.
• Рост потребительского кредитования связан с увеличением доходов. Логика в том, что рост доходов открыл кредитное окно для тех, кто раньше не мог взять кредит из-за ограничений по доходам.
• Уровень ключевой ставки в таких условиях оказался недостаточным для того, чтобы вернуть кредит к более сбалансированным темпам.
Мы будем держать ставку высокой в течение длительного времени — того времени, которое нужно, чтобы вернуть и закрепить инфляцию на цели. Если потребуется, мы не исключаем и дополнительного повышения ключевой ставки.
Есть ли признаки стабилизации инфляции США?
Вышли данные по дефлятору ВВП / ценовым индексам за 2кв24. В отличие от потребительской инфляции, дефлятор ВВП учитывает все цены в экономике с учетом корпоративного, государственного сектора и внешней торговли с взвешиванием на структуру ВВП.
Ценовой индекс по всему ВВП США вырос на 0.57% кв/кв SA, а годовая инфляция составила 2.58%.
Нельзя сказать, что данные обнадеживающие, т.к после инфляционного шторма в 2022 было два квартала, когда инфляция была ниже: 0.43% кв/кв в 2кв23 (год назад) и 0.4% кв/кв в 4кв23.
Тенденция замедления темпов инфляции действительно заметна, но этот путь достаточно рванный, т.к. в 1кв24 инфляционный выброс был 0.76% кв/кв, что сильно выше нормы.
Что касается нормы, в 2010-2019 среднеквартальный темп роста цен был 0.41%, а в 2017-2019 цены росли на 0.47% в среднем за квартал.
• Ценовой индекс на потребительские расходы вырос на 0.65% кв/кв, за последний год +0.64%, тогда как историческая норма 2010-019 была +0.37%, а в 2017-2019 +0.42%.
• Цены на товары +0.17% кв/кв, за последние 12м -0.02%, в 2010-2019 около нуля, а в 2017-2019 +0.06%.
• Цены на услуги выросли на 0.88% кв/кв по сравнению с ростом на 0.97% за последний год, а норма +0.55% в 2010-2019 и +0.59% в 2017-2019.
• Цены на валовые частные инвестиции выросли на 0.42% кв/кв vs +0.41% за 12м, +0.23 и +0.33% по ранее указанным периодам.
• Экспорт +0.58% кв/кв vs +0.43%, +0.2% и +0.33% в соответствии с ранее указанными периодами.
• Импорт +0.66% кв/кв vs +0.39%, -0.04 и +0.16% соответственно.
• Государственное потребление и услуги +0.46% кв/кв vs +0.78%, +0.48% и +0.61%.
Основной вклад в рост цен вносят потребительские услуги и госпотребление/госинвестиции. Все просто, там – где спрос, вот там и инфляция.
Существенного прогресса в снижении цен пока не наблюдается, ценовой индекс примерно в 1.5 раза отклоняется от нормы.
Все это не влияет на решение ФРС, ставка будет снижена в сентябре.
Чистые процентные расходы консолидированного бюджета США достигли 1.2 трлн в годовом выражении во 2 квартале 2024.
Чистые процентные расходы учитывают валовые процентные платежи по обслуживанию обязательств (не только по публичному долгу, но и внутригосударственные обязательства) минус все поступления от активов (проценты, дивиденды, рентные доходы).
Консолидированный бюджет учитывает федеральное правительство США + штаты и местные органы самоуправления.
В совокупных чистых процентных расходов в 1.2 трлн на федеральное правительство США приходится чуть более 1 трлн vs 0.62 трлн в 4кв21 до ужесточения ДКП и 180 млрд на штаты и местные органы самоуправления vs 172 млрд в 4кв21.
Структурное смещение процентных расходов весьма любопытно – в 2017-2019 треть от чистых процентных расходов концентрировалась у штатов, а сейчас только 15%. Это связано с двумя обстоятельствами: высокая интенсивность наращивания обязательств федерального правительства с 2019 и структура долга, где средневзвешенная дюрация ощутимо снизилась из-за огромных заимствований в векселях по высоким ставкам.
У штатов долг долгосрочный, практически нет чистых заимствований и объем размещений по высоким ставкам был незначительным с 2022 года, тогда как процентные доходы выросли. Это и привело к резкому росту доли федерального правительства в структуре чистых процентных расходов.
Сейчас консолидированные расходы бюджета США достигли 9.7 трлн, чистые процентные расходы формируют 12.4% от совокупных расходов – это максимум с 3кв98, а до рекорда 14-14.1% в 1991-1995 года еще далеко.
В 2019 чистые процентные расходы от совокупных расходов были 9.5% и 9% в 2017-2019, т.е. по факту нагрузка на бюджет выросла на 3-3.5 п.п.
Консолидированный дефицит бюджета сейчас 1.8-1.9 трлн (все приходится на федеральное правительства) vs 1.2-1.3 трлн в 2019.
Увеличение чистых процентных расходов составило 0.6 трлн, т.е. весь прирост дефицита с 2019 обусловлен исключительно процентными расходами.
26 июля заседание Банка России – куда двинут ставку?
С второй половины мая ожидания рынка относительно траектории движения ключевой ставки начали резко меняться в ответ на усиление инфляционных ожиданий, разгон фактической инфляции выше 9% годовых и резкое ужесточение риторики Банка России.
ЦБ еще с осени 2023 «приучил» рынок к тому, что регулятора следует внимательно слушать. В соответствии с заявлениями чиновников из Банка России и с официальными отчетами, готовность ЦБ не только повысилась, фактически речь идет лишь о масштабе ужесточения, а не о самой возможности ужесточения ДКП.
Хотя прямым образом регулятор никогда не создает проекцию намерений, но через «полутона», намеки и косвенные признаки можно прочесть потенциальную траекторию ДКП, которая имеет тенденцию к ужесточению.
Рынок действовал превентивными мерами и реализовал ужесточение без фактического ужесточения.
• Ставка по годовым депозитам начала расти с начала июня и к текущему моменту выросла на 1.6 п.п до 13.2%, тогда как по краткосрочным депозитам большинство банков с июня делали предложения по 17-18.5% годовых.
• Рынок ОФЗ обрушился, а доходность выросла почти на 1.8-2 п.п по диапазону кривой доходности. От 9 месяцев до 7 лет и на 1.3-1.6% до 10-15 летних ОФЗ.
• Индикатор денежного рынка RUSFAR (базируется на РЕПО с КСУ) изменился на 1.1-1.8% для 1-3 месячных форвардов.
Есть и другие индикаторы денежно-кредитного рынка, но средневзвешенная оценка базируется на росте ставки на 1.8%, что, по сути, эквивалентно 18% - это и есть прямые ожидания рынка, что согласуется с оценкой аналитиков.
Банк России не может внезапно менять направление ДКП за исключением форс-мажорных обстоятельств, иначе это разрушит коммуникационный канал с рынком. Именно поэтому на прошлом заседании не было повышения ставки, но было ужесточение риторики.
Поэтому с высокой вероятность ставка будет повышена до 18% со сбалансированной риторикой (длительное удержание без сигналов о дальнейшем ужесточении), либо 17% с жестким сигналом.
Хочешь привлечь новые инвестиции и получить больше возможностей для продвижения своего бизнеса? Подай заявку на Инвестиционном портале Москвы, пройди оценку и получи ESG-статус!
Он не только подтвердит имидж ответственной компании, реализующей проекты в сфере устойчивого развития, но станет мощным драйвером для роста твоего бизнеса, обеспечив:
• Выход на новых поставщиков;
• Сниженную ставку по кредитам;
• Удобные логистические цепочки;
• Облегченный доступ к зарубежным рынкам и помощь в продвижении на них;
• Специальные условия для размещения финансовых инструментов компании.
Подай заявку сегодня и получи ESG-оценку бизнеса за 10 дней!
Реклама. Департамент инвестиционной и промышленной политики города Москвы. ИНН 7710071979
erid: 2VtzqvccCdv
Росстат фиксирует сильнейший с начала СВО обвал промпроизводства в России.
▪️Индекс промпроизводства снизился на 1.52% м/м с устранением сезонного и календарного эффекта (SA), что стало сильнейшим обвалом с апреля 2022 – 2.8%, за исключением статистических артефактов в январе.
Справедливости ради, в мае был сильнейший рост на 2.13% м/м, а за 4 месяца (фев-май.24) накопленный рост составил 3.6%, т.е. снижение в июне «снесло» около половины роста с начала года, а индекс промпроизводства все еще в плюсе на 1.9% относительно дек.23.
В июне промпроизводство выросло почти на 2% г/г и это минимальный рост с апр.23, что, конечно, скромно после интенсивного роста на 4-8%, к которому мы привыкли последний год.
Относительно июн.21 рост на 6.4%, а к июн.19 рост на 10.6%. За 1П24 промышленность выросла на 4.6% г/г, к 1П21 рост на 9.5%, а к 1П19 увеличение на 13.1%.
По сумме за 12 месяцев промпроизводство на 5.1% выше докризисного максимума в мар.22.
▪️Основной вклад в обвал внесла добыча полезных ископаемых – 2.4% м/м SA, что является худшей динамикой с апреля 2022 – падение на 5.5% м/м. При этом добыча обновила минимумы с начала СВО – более низкий показатель был только в середине 2020 в разгар COVID и принудительного сброса добычи.
Добыча в июне снизилась на 3.1% г/г, за 1П24 снижение на 0.4% г/г, но рост на 1.5% к 1П21 и минус 2.5% к 1П19.
По сумме за 12 месяцев добыча соответствует уровню июл.20 и фев.19 и на 3.2% ниже максимума в доковидный мар.20.
▪️Обработка относительно стабильна – снижение на 1.1% м/м SA. Накопленный рост с начала года очень мощный – 6%, поэтому 1.1% теряется на высокой базе сравнения, т.е. лишь 1/5 накопленного роста срезано.
Если сравнивать обработку в июн.24 со средним показателем за полгода до СВО, сейчас на 5.4% выше, а по сумме за 12 месяцев на 10.1% выше докризисного максимума в мар.22.
По обработке будет отдельный материал.
Пока это самый слабый отчет по промпроизводству с середины 2022. База высокая, пока не критично, но негативный импульс был по широкому фронту.