-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
«Пойман особо опасный преступник». За Telegram взялись серьезно, если следовать обвинению прокурора Парижа Лора Беккуо.
Дурова обвиняют в терроризме, наркоторговле, педофилии, отмывании денег, мошенничестве, киберпреступлениях, отказе от сотрудничества, крипто мошенничестве и т.д.
Вот список из 12 обвинений:
• Участие в распространении детской порнографии: Дурова обвиняют в содействии распространению этого контента через Telegram.
• Наркоторговля: Ему предъявлено обвинение в участии в схемах по продаже, хранению и транспортировке наркотиков с использованием Telegram.
• Организованное мошенничество: Дуров обвиняется в содействии финансовым мошенничествам, которые проводились через его платформу.
• Отмывание денег в составе организованных преступных банд: Обвинение утверждает, что он участвовал в схемах по легализации средств, полученных преступным путем, используя Telegram, будучи в сговоре с преступными субъектами с целью совершения преступления или правонарушения.
• Отказ от сотрудничества с властями: Он якобы неоднократно отказывался предоставить информацию по законным запросам о перехвате данных.
• Предоставление криптографических услуг без лицензии: Дуров обвиняется в незаконном предоставлении криптографических услуг без надлежащей регистрации. Предоставление криптологических средств, не обеспечивающих исключительно функции аутентификации или контроля целостности без предварительного декларирования.
• Разработка и распространение инструментов для киберпреступлений: Обвинение включает содействие созданию и распространению программ, используемых для взломов и других незаконных действий. Импорт криптологических средств, которые не выполняют исключительно функции аутентификации или контроля целостности без предварительного объявления.
• Содействие в незаконных финансовых транзакциях: Дурова обвиняют в том, что через Telegram проводились нелегальные финансовые операции.
• Создание условий для преступной деятельности: Следствие считает, что Telegram был использован для организации и координации преступной деятельности.
Косвенные обвинения в соответствии с характером первичных обвинений:
• Отказ в модерации контента: Непринятие мер по модерированию контента, который может угрожать общественной безопасности.
• Содействие в финансировании терроризма: Telegram был якобы использован для передачи средств террористическим организациям.
• Нарушение законов о защите данных: Видимо значительную часть обвинений формализуют под DSA.
Не хватает еще обвинений в каннибализме, геноциде, создании секты апокалипсиса, межгалактическом шпионаже, создании альтернативной реальности и управлении погодой.
По совокупности обвинений при особом изяществе и одновременном извращении французского правосудия, обвинений хватит на «несколько пожизненных».
В принципе, все понятно. Франция сузила пространство маневра до минимума, канализируя ход следствия в единственном направлении:
сотрудничество со следствием и фундаментальные уступки в концепции и архитектуре Telegram, либо фактические пожизненное отсечение Дурова от Telegram.
Проще говоря, либо Дуров отдает Telegram в руки западным спецслужбам, либо Дуров прощается, как с Telegram, так и со свободой.
Как видно, Франция уже приняла решение, в котором Дуром при любом варианте потеряет Telegram в нынешнем виде «цитадели свободы слова».
Масштаб и вариативность обвинений, и нюансы евро-бюрократов не позволят соскочить без серьезных отступных.
По характеру обвинений, как мне показалось, клепали его на коленке в ускоренном режиме, что может означать создание операционной ловушки в самый последний момент, тогда как решение о необходимости «гасить Telegram» было принято намного раньше (как минимум в начале июля 2024), но юридическое обоснование плавает.
Видимо отползти без последствий с такими обвинения не выйдет. Не уверен, был ли в истории французского правосудия хотя бы один человек, кто был бы настолько «опасен и свиреп», как Дуров?
Что будет с Telegram после захвата в заложники ареста Дурова?
Если бы Дурова интересовали исключительно деньги, он бы давно пошел по пути Цукерберга, сделав сливной бачок потоков пользовательских данных на сервера ЦРУ и прочих спецслужб США.
Он бы получил почет, славу, уважения среди информационных агентств стран коллективного Запада и доступ к рынку капитала с возможностью генерации сотен миллиардов капитализации (вот сколько стоят ТОП-7?)
Так или иначе по этому пути идут все без исключения крупные технологические корпорации и соцсети, функционирующие в юрисдикции США и ключевых союзников США. Это касается не только Meta, но и Google (Youtube), Snapchat, Pinterest, LinkedIn, Reddit и даже Twitter (X) – таковы правила, иначе не бывает.
Как только продукт становится достаточно крупным -> приходит «товарищ майор» и делает предложение, от которого сложно отказаться: «либо вы следуете нашим правилам, получая доступ к инфраструктуре, пользовательской базе и открытому рынку капитала, либо мы вас деклассируем, а ваш проект становится нежелательным в нашей юрисдикции». Хорошо, если удастся сохранить свободу, но точно не деньги.
Павел Дуров пошел по второму варианту и был принудительно деклассирован из интеграционных и финансовых проектов коллективного Запада. Telegram, как источник информации (публичные каналы) крайне слабо развит в США и Европе, а о финансировании даже речи не идет.
Несмотря на множественные попытки вербовки (в том числе ключевых сотрудников Telegram), Дуров не изменил своим принципам, сохранив Telegram единственной в мире социальной сетью с пользовательской базой свыше 100 млн, обеспечивая анонимность и приватность на грани допустимого.
Все остальные приняли правила игры и функционируют так, как велит главный арбитр.
О дальнейшей судьбе Telegram нет смысла говорить, т.к. не определен характер и продолжительность задержания Дурова, как и возможная трансформация структуры Telegram, если все это затянется слишком надолго.
С высокой вероятность, взялись серьезно, а следовательно, будут требовать с Дурова уступок и трансформации всей архитектуры и концепции Telegram. С юридической стороны евробюрократы с поддержкой США могли создать юридическую плотность (реальные инциденты мошенничества и нарушения регламента ЕС относительно обмена информации среди пользователей, к которым Telegram не имеет отношения, плюс DSA закон).
Если взялись серьезно, попробуют громить экосистему TON, стимулируя делистинг с централизованных бирж и организованных торгов, выводя в децентрализованную платформу – запретить TON нельзя, но ограничить доступ, сделав токсичным – можно.
Функционирование экосистемы Telegram останется незатронутой, т.к. технической стороной занимаются Николай Дуров и команда инженеров (около 30 человек), тогда как Павел Дуров закрывал аспект по связям с общественностью, финансирование, стратегические вопросы развития, дизайн и функционал Telegram.
Если все же США и Европа получат контроль над Telegram (пока это маловероятно), для большинства пользователей не изменится ничего, но могут быть внедрены процедуры цензурирования, удаляя оппозиционный к США контент (прежде всего политические и военные каналы в России).
Если так пойдет, это станет основанием для блокировки Telegram в России со стороны РКН по логике действий по другим соцсетям (основным триггером было блокирование российской точки зрения), но не факт, что удастся, помня негативный опыт 2018-2019.
В целом, для тех, кто не занят противоправной деятельностью, не изменится ничего ни в каком из сценариев, а вероятность прямого цензурирования пока очень низкая.
Однако, то, что взялись за Telegram показывает обострение информационного фронта и важность для США сохранения концептуальной и идеологической монополии.
Когда принципы дороже денег…
Павел Дуров мог стать долларовым мультимиллиардером, а остался мультимиллионером, доказав, что принципы и идеалы важнее генерации финансового капитала.
Хотя Forbes оценивает богатство Дурова в $15.5 млрд, исходя из его доли в Telegram и оценочной стоимости бизнеса, это не является чистым богатством так, как это применимо к публичной компании, где долю бизнеса можно реализовать на открытых торгах или при более прозрачной процедуре слияния и поглощения среди стратегических инвесторов.
$15.5 млрд – это виртуальный показатель, не имеющий никакого отношения к реального кэшу или потенциалу располагаемых ресурсов.
Чтобы понять, с какими трудностями сталкивался Дуров необходимо заглянуть в историю финансирования Telegram.
Первая крупная и значимая попытка привлечения внешнего финансирования была через ICO (Initial Coin Offering) объемом в 1.7 млрд через закрытую подписку среди венчурных фондов и аккредитованных инвесторов в два раунда (янв.18 и мар.18).
В ходе ICO инвесторы приобретали токены Gram, которые планировалось использовать как основную криптовалюту внутри экосистемы TON, которую Дуров анонсировал в конце 2017 и внедрял с начала 2018.
Привлечённые средства планировалось использовать для разработки и запуска блокчейн-платформы TON, а также для интеграции её с Telegram.
Все пошло не по плану, когда в октябре 2019 SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) подала иск против Telegram, утверждая, что продажа токенов Gram являлась незарегистрированным предложением ценных бумаг.
Не вдаваясь в судебные детали, Дуров проиграл, когда Федеральный судья США Кевин Кастел (Kevin Castel) вынес решение в пользу SEC, временно запретив Telegram распространять токены Gram инвесторам. Суд постановил, что Telegram нарушил законодательство США о ценных бумагах.
В мае 2020 Дуров отказался от TON, отдав проект на «аутсорсинг» дружественным внешним структурам, как условно самостоятельный, а в июне 2020 Telegram согласился на условия урегулирования с SEC, что включало возврат $1.224 млрд инвесторам и выплату штрафа в размере $18.5 млн.
Спустя 9 месяцев после урегулирования дела в SEC, Дуров инициировал два раунда размещения конвертируемых облигаций (с возможностью конвертации в акции при IPO) под 7% годовых на 1 млрд в мар.21 и на 0.7 млрд в фев.22.
Совокупное внешнее финансирование составило 2.16 млрд (1.7 млрд облигации + 0.46 млрд ICO).
Telegram не хватало ресурсов на масштабирование и уже в 2022 Дуров запустил платные подписки (около 2 тыс руб в год для России) и рекламу внутри экосистемы Telegram в публичных каналах.
Первые явные намерения по выходу на IPO были в янв.21 с горизонтом 2-3 года, но за 4 года никакого прогресса, почему?
Есть только два места для привлечения капитала крупной технологической корпорации – Китай и США, но в Китае Telegram забанен, а в США нежелателен. Возможен выход в Европе или других связанных с США рынках, но суть не меняется.
Telegram в нынешнем виде и структуре никогда не сможет разместиться в США из-за регуляторных требований, включающие в себя раскрытие информации о структуре акционерного капитала, финансовых показателях, а главное раскрытие информации о пользователях и данных (методы обработки).
Там целый ряд нормативных требований для технологических компаний, но еще более суровые требования для социальных сетей и любых платформ, управляющих данными пользователей.
Для того, чтобы стать публичным в юрисдикции США и союзников (Европа, Япония, Корея, Австралия, Канада, Сингапур и т.д.), Telegram придется играть по правилам системы, а значит:
• Открыть прямой шлюз обмена данными со спецслужбами США и коллективного Запада.
• Ввести строгие процедуры модерации и фильтрации контента.
• Раскрыть чувствительную информацию о структуре экосистемы Telegram, методах сбора, хранения и обработки информации и внедрить частичную деанонимизацию пользователей.
• Раскрыть бизнес-модель Telegram и еще сотни других требований для публичных компаний.
Дуров не стал играть по правилам США, проводя независимую политику, лишившись миллиардов и возможно еще и свободы.
Пауэлл вошел в свой привычный и давно ожидаемый образ – отшибленного голубя.
Выступление на пресс-конференции в Джексон-Холле было очень коротким (менее 15 минут) и состояло из нескольких частей:
• Сместить акцент с инфляции на рынок труда и создать пространство маневров для снижения ставки на ближайшем заседании.
• Рассказать, какие ФРС и правительство молодцы, что спасли экономику в 2020-2021.
• Напомнить, как ФРС, ведущие аналитики и представители мировых ЦБ обосрались с «временным характером инфляции в 2021» с главным тезисом, что «это не ФРС ошиблась, а это все ошиблись».
• Отметить способность ФРС оперативно исправлять ошибки в формате «как мы быстро спохватились и начали борьбу с инфляцией в 2022».
• Акцентировать внимание публики на героическом образе ФРС, которая обуздала инфляцию, сохранив финансовую систему и экономику.
• Наконец, отметив то, что борьба с инфляцией завершилась грандиозным успехом и пора двигаться дальше, сместив акцент на рынке труда и рискам рецессии.
В итоге за 15 минут Пауэлл отвел подозрения в некомпетентности ФРС в 2021, когда упустили инфляционный выброс, далее героизировал действия ФРС в деле борьбы с инфляцией и стабилизацией инфляционных ожиданий и в итоге подвел к тому, что пора тормозить с ужесточением – рынок просит мягкости и эту «мягкость» рынок получит.
Вот именно так была выстроена конструкция монолога.
Сначала образу внимание на попытку отвести подозрения от ФРС. Для этого приведу полную цитату выступления (она прекрасна)
Мои коллеги и я изначально считали, что эти факторы, связанные с пандемией, не будут устойчивыми и что внезапный рост инфляции, вероятно, пройдет достаточно быстро, без необходимости в ответных мерах денежно-кредитной политики. Короче говоря, инфляция должна была быть временной. Стандартное мнение заключалось в том, что пока инфляционные ожидания остаются устойчивыми, центральные банки могут подходить к временному росту инфляции спокойно.
Корабль под названием "Временный" был переполнен, на его борту находились большинство ведущих аналитиков и центральных банкиров из развитых стран. Я думаю, что сегодня среди нас есть бывшие пассажиры этого корабля (смех в зале). Ожидалось, что условия предложения улучшатся достаточно быстро, что быстрый рост спроса исчерпает себя и что спрос снова переключится с товаров на услуги, что приведет к снижению инфляции.
На какое-то время данные поддерживали гипотезу о временной инфляции. Ежемесячные показатели базовой инфляции снижались каждый месяц с апреля по сентябрь 2021 года, хотя прогресс был медленнее, чем ожидалось.
К лету 2021 года аргументы в пользу временности ослабли, и начиная с октября данные начали серьезно опровергать гипотезу о временной инфляции. Инфляция выросла и распространилась с товаров на услуги, и стало ясно, что высокая инфляция не является временной и потребует серьезного ответа, чтобы инфляционные ожидания оставались стабильными.
Полный разгром. Тень приближающегося кризиса все сильнее проявляется в корпоративной отчетности американских компаний.
Операционный денежный поток (ОДП или OCF) – это ключевой финансовый показатель, отражающий реальное движение денежных средств от основной деятельности компании. Он более информативен, чем "бумажная" чистая прибыль или расчетная EBITDA, так как показывает фактические денежные средства, остающиеся в распоряжении компании после всех операционных расходов и доходов. Этот показатель важен для оценки способности бизнеса генерировать наличность от своей основной деятельности.
Операционный денежный поток компании распределяют на капитальные расходы, операции слияния и поглощения, долгосрочные финансовые вложения, дивиденды и байбек, погашение долга или же компании могут накапливать кэш.
ОДП рухнул на 3.8% г/г по всем нефинансовым компаниям с отчетностью с 2011 по 2кв24 - это наихудший результат с кризиса 2020 и рецессии 2015-2016. За два года рост всего на 6.9% по номиналу.
Основной положительный вклад обеспечивает технологический сектор и Amazon, а если исключить торговлю и технологии, за год серьезное падение на 7% и минус 2.1% за два года, что чуть лучше обвала на 9.3% кварталом ранее, но это худшие показатели с кризиса 2020.
С учетом инфляции обвал на 9.3% г/г и минус 7.8% за два года, что является наихудшей динамикой с кризиса 2009 с учетом инфляции.
По секторам:
• Торговля: -15.5% г/г, но +8.4% за два года, далее в этой последовательности
• Медицина: -24.7 / -23.5% сильнейший обвал
• Потребительский сектор: -2.7 / +43%
• Промышленность: -9.3 / +24%
• Сырьевой и коммунальный сектор: +5.7 / -23.5%
• Транспорт и связь: -9.8 / -7.2%
• Технологии: +8.4 / +32.1%
Лучше всех технологии – это понятно, а все остальные сектора в минусе, за исключением сырья, но сырье в сильном минусе за два года. Транспорт и связь стагнирует три года, медицина совсем плохо (акции на хаях), а потребительский сектор и промышленность входят в фазу стабилизации на высокой базе.
Абсолютный рекорд кредитной активности юрлиц в России.
Высокие ставки никак не влияют на корпоративные кредиты. Чистый прирост кредитов юрлиц в июл.24 установил очередной рекорд – 1.82 трлн руб, обновив предыдущий рекорд в окт.23 (+1.59 трлн).
Для того, чтобы понять, насколько это колоссальный объем, вот статистика по среднемесячному приросту кредитов юрлиц в России: в 2020 – 336 млрд, в 2021 – 460 млрд, в 2022 – 604 млрд, в 2023 – 1022 млрд.
За 7м24 среднемесячный прирост составил 1053 млрд, за 7м23 – 772 млрд, за 7м22 – 226 млрд, а за 7м21 – 409 млрд.
За 7м24 уже выдано больше кредитов, чем за весь 2022 и в 1.35 раз больше, чем за весь 2021.
В эти данные включены рублевые и валютные кредиты (с устранением валютного фактора) нефинансовые организации и финансовые организации за исключением банков.
Общий кредитный портфель достиг 80.7 трлн vs 55.5 трлн в начале СВО, а за 7 месяцев корпоративные кредиты выросли на 10% при ставке 16% vs 7.5% за аналогичный период годом ранее.
Несмотря на то, что примерно половина кредитов привязана к плавающей ставке, а новые кредиты и рефинансирование существующих кредитов выдаются по ставкам, изменяемые вслед за ключевой ставкой с минимальным лагом, долговой шок для компаний становится все более реалистичным.
По заявлению Банка России:
компании могут обслуживать больший долг благодаря увеличению своей прибыли (на 14% г/г, до 13 трлн руб за 5м24) в условиях сохраняющихся высоких цен на сырьевые товары на международных рынках и высокой экономической активности на внутреннем рынке, что в том числе обеспечивается государственными заказами.
Кэш на счетах американских корпораций снижается почти 4 года подряд.
По нефинансовым компаниям США, торгуемым на бирже, кэш позиция оценивается на уровне 2.2-2.3 трлн на 1кв24 (последние доступные данные по широкой выборке) по собственным расчетам.
По нефинансовым компаниям с отчетностью с 2011 года и данными за 2кв24 кэш позиция составляет 1.73 трлн, что значительно ниже пика в 2.1 трлн, достигнутого в середине 2020, т.е. снижение на 20% за 4 года, а тренд устойчиво нисходящий.
Текущий объем кэша сопоставим с уровнем 2017-2018.
Нефинансовые компании очень быстро нарастили кэш в острую фазу COVID кризиса сразу на 0.5 трлн (с 1.6 до 2.1 трлн), что связано с мерами поддержки от правительства США (бюджетные субсидии, кредиты по госгарантии) и монетарным бешенством от ФРС (практически бесплатные рыночные кредиты и сверхмягкие финансовые условие, когда был беспроблемный доступ к рыночному фондированию).
Основным реципиентом господдержки и дешевых кредитов стали компании в секторах: транспорт и связь, промышленность и потребительский сектор, как в сфере услуги, так и в производстве товаров, частично меры затронули торговлю.
Медицина, технологические компании и сырьевые компании прошли мимо стимулов.
Резкий рост и падение кэша в медицине связан с консолидацией кэша под слияния и поглощение и последующим распределением кэша в момент сделок.
Транспортные и промышленные компании в значительной степени погасили госкредиты, что отразилось в кэш позиции, т.к. подавляющая часть поддержки направлялась не на инвестиции, а на покрытие кассовых разрывов и стабилизационные меры.
Промышленные компании активно инвестируют, что потребовало использование свободного кэша.
Технологические компании снижают кэш почти 7 лет (пик был в 2017-2018), что связано с невменяемой акционерной политикой, когда весь денежный поток утилизируется в рынок.
Снижение кэша по сырьевым компаниям также связано с рекордными расходами по акционерной политике.
Ресурс устойчивости достаточно быстро прожирают.
Уже осенью Россию и весь мир может накрыть самая сильная волна перемен с 90-х. События на фронте и выборы в США повлияют на каждого. Большинство - снова окажутся не готовы.
Сейчас важно сохранять рассудок и следить за теми, кто не поддаётся панике и основывается на фактах. Хороший пример - канал Мультипликатор.
Еще 2 года назад он объяснял, почему не будет краха экономики РФ. Давал точные прогнозы по ситуации с рублем и долларом. Рассказал подписчикам, как купить недвижимость на 30% дешевле.
А сейчас он подробно объясняет: что будет уже осенью с курсом рубля, рынками, ценами на недвижимость, и чем для нас закончатся международные конфликты.
Подпишитесь на этот ценный канал, чтобы знать о ключевых событиях заранее и быть готовыми к грядущим переменам!
О поддержке рынка акций со стороны американских компаний.
То, что американский бизнес является главным покупателем акций на рынке – это общеизвестный факт и много раз обсуждал. Однако, важны конкретные цифры и тенденции, а не абстрактные умозаключения. По отчетности за 2кв24 (срез делал 16 августа) можно сделать промежуточные выводы.
На акционерная политику (дивиденды + чистый байбек) ВСЕ нефинансовые компании США с 2кв23 по 1кв24 направили 1.36 трлн, а среди тех, кто отчитался за 2кв24 и имеет отчетность с 2011, - 1.16 трлн за сопоставимый срок по собственным расчетам.
За последние 12 месяцев (3кв23-2кв24) направлено 1.23 трлн по ограниченной выборке, потенциал по итогам 2024 около 1.35 трлн, тогда как по всем нефинансовым компаниям приблизительно 1.5-1.55 трлн, что составляет менее 3% от капитализации (это дивы + байбек) – рекордно низкое покрытие в современной истории, т.к. обычно выше 5% было.
Рекордные расходы на акционерную политику растворяются в идиотическом пампе на рынке, т.е. сотни миллиардов прироста реальных денег от компаний создают «пустоту» в рынке, который дает десятки триллионов прироста.
В процентном отношении прирост скромный. По скользящей сумме за 12м пик был в 3кв22, а сейчас ничтожные +7% по номиналу. Доковидный пик был в 1кв19, сейчас +31%.
Относительно 1кв19 капитализация компаний удвоилась, реальный денежный поток (дивы + байбек) за 12м вырос на 31% по 2кв24 включительно. По итогам 2024 рост может составить 40% е пиковым выплатам в 2019 согласно планам компаний, но это в идеале.
Поэтому тезис о том, что «рынок вырос благодаря дивам и байбекам» является неадекватным и оторванным от реальности. Это рынок примерно в 1.5 раза отклонился от реальных денежных потоков за 5 лет и это при том, что в 2019 рынок не был дешевым.
За 1П24 на акционерную политику нефинансовые компании направили на 29% больше, чем в 1П23, всего +11% к 1П22 и +48% к 1П19.
Основной вклад в прирост расходов на акционерную политику внесли технологические корпорации, как можно догадаться, но об этом в следующем материале.
Рост дивидендов нефинансовых компаний США имеет тенденцию к замедлению.
Дивиденды нефинансовых компаний США выросли на 6% г/г и на 9.6% за два года, достигнув рекордной величины в 128 млрд за 2кв24 среди ограниченной выборки (компании с отчетностью, начиная с 2011 года, имея опубликованные данные за 2кв24).
Годовой дивидендный поток составляет около 512 млрд по моей выборке и примерно 615 млрд по всем нефинансовым компаниям по собственным расчетам. Дивидендная доходность балансирует около 1.2% годовых, т.е. буквально ничто – пыль.
За 5 лет дивидендный поток вырос на 25.9%, а за 5 лет до COVID кризиса рост составил 32.5%, с учетом инфляции получается +4.7% накопленный прирост и +22.7% соответственно.
Вот эти данные весьма любопытны и показательны. Учитывая, что американский бизнес работает на пределе возможностей и даже выше доступного потенциала (влезая в долги), рост на 26% за 5 лет по дивидендам показывает тот реальный денежный поток, который можно абсорбировать в рынок.
Следовательно, формируется целевой справедливый ориентир прироста капитализации (25-30% за 5 лет), тогда как в реальности оформили почти 75%.
• Без учета сырьевых компаний прирост дивидендов на 7.3% г/г, +13.5% за два года, +25.4% за пять лет vs +33.1% за предыдущую пятилетку – это по номиналу.
• Без учета технологических компаний рост на 2.1% г/г, +5.8% за два года, +20.6% и +34.6% соответственно по вышеуказанным периодам.
• Без учета торговли и технологий +3.8% г/г, +7.2% за два года, +22% и +33.5% соответственно.
Технологические компании вновь доминируют, обеспечивая 35% от совокупного прироста дивидендов за последние 5 лет или формируя 9.1 п.п в общем росте на 25.9%, тогда как за 5 лет до COVID технологические компании внесли лишь 13.5% в общем приросте или 4.4 п.п в росте на 32.5% по всем компаниям.
Показатели довольно скромные с явной тенденцией на снижение темпов роста с начала 2023.
Американские компании вновь начали накапливать долг...
Темп рост долга ускорился до 6% за год по нефинансовым компаниям США, которые предоставили отчетность за 2кв24 и торгуются с 2011 года (по собственным расчетам на основе публичной отчетности).
Под долгом понимается краткосрочный и долгосрочный долг в кредитах и облигациях.
Компании очень быстро нарастили обязательства в 1П20 (сразу на 0.8 трлн или +10.5%) на фоне нулевых ставок и субсидируемых программ от федерального правительства, в том числе кредиты под госгарантии, которыми пользовали транспортные и промышленные компании США.
С 3кв20 по 3кв22 долг не менялся, что связано с накопленным буфером устойчивости по антикризисным программа в 2020-2021, а в 2022 долговой рынок был парализован на траектории ужесточения ДКП и рекордного инфляционного шока.
С 4кв22 финансовые условия начали смягчаться с точки зрения доступа к рыночному фондированию, хотя средние ставки заимствования продолжали расти. Однако, рост ставок не помешал компаниям нарастить обязательства почти на 0.7 трлн или +10.8% с начала 4кв22 по 2кв24 включительно.
Единственный сектор, который сокращает обязательства, как за год, так и за два года – это транспорт и связь, но до этого наблюдались быстрые темпы наращивания обязательств – удвоение долга с 2кв17 по 2кв21.
Все остальные сектора наращивают долг, а быстрее всех – технологический сектор, где обязательства выросли на 21.4% за два года, далее медицина +14.6%, торговля +13.9%, сырьевой и коммунальный сектор +12.8%, промышленность +9%, а потребительский сектор +5.4% за два года (2кв24 к 2кв22).
2/3 от прироста совокупного долга приходится на три сектора: технологии, сырье и медицина.
Рост обязательств обусловлен снижением маржинальности на фоне расширения капитальных расходов и необходимости поддержания пузыря на рынке через лояльную акционерную политику.
Учитывая, что прибыль сокращается, интегральная долговая устойчивость снижается (высокие обязательства при рекордно высоких средневзвешенных ставках).
Отчетность американских компаний остается весьма слабой.
Чистая прибыль нефинансовых компаний США выросла всего на 5.9% г/г, но сократилась на 6.7% за два года (2кв24 к 2кв22) согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
С учетом инфляции рост на 3.3% г/г и обвал на 12.1% за два года.
Отчетность в высшей степени омерзительная. Почему? Американский рынок демонстрирует самый могущественный памп за всю историю торгов, причем во всех измерениях. Вокруг этого выстраивается информационная политика, согласно которой «рост рынка не только обоснован, но и еще недостаточный, т.к. результаты компаний фееричны, а перспективы – невероятны.»
В контексте условий (рынок в фазе экстремального пузыря и запредельной переоцененности на фоне перегретых ожиданий, культивируемых масс медиа) от отчетности ожидаешь получить хотя бы тенденцию 2017-2019, но нет же.
Вот, как все происходит на самом деле:
• Торговля (розничная + оптовая) +11.4% г/г и +54.5% за два года (далее в этой последовательности)
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения) +39.6% и обвал на 21.4%
• Потребительский сектор (товары и услуги) обвал на 24.3% и минус 2.8%
• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги) +7.1% и +5.7%
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании) снижение на 13.1% и обвал на 52.1%!
• Транспорт и связь +37.5% и +0.1%
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги) +14.8% и +21.8% соответственно.
Без учета торговли (высокий вклад Amazon) и технологического сектора прибыль выросла лишь на 0.6% г/г по номиналу и обвалилась на 22.6% за два года, а учетом инфляции снижение на 1.9% и существенное сокращение на 27%!
На графиках видно, что в 2017-2019 действительно была фаза увеличения прибыли и экстремальные темпы роста в 2020-2021, но с 2022 наблюдается снижение!
Это история о том, как откровенно дерьмовые корпоративные отчеты масс медиа представили, как «прорыв в новое измерение», мотивируя памп на рынке.
👨🏫 В Московском институте психологии открыт осенний набор абитуриентов на дистанционные программы
Заочное обучение длится от 1 года. Лекции, общение с преподавателями проходят на онлайн-платформе института. Можно выбирать график и темп учёбы. Студенты получают практический опыт, гос.диплом и доступ к материалам курса на всю жизнь.
Сейчас скидка -30%, по промокоду МОСКВА ещё -10%. Заявку можно оставить на сайте.
Реклама. НАНО «МИП». ИНН 9725041321. erid:2VtzqwkvjAD
Наихудшая динамика за 20 лет - что не так с российским рынком?
За три месяца российский рынок акций обвалился на 21.2% (с 20 мая по 19 августа) – в сопоставимом сравнении это наихудшая динамика за 20 лет за исключением кризисных периодов.
Было ли больнее? Да, конечно: обвал на 48% к 24.02.2022 (СВО, отток нерезидентов, санкционный удар), обвал на 28.5% к 18.03.2020 (COVID, локдауны, ожидания коллапса экономики), резкое снижение на 26% к 04.10.2011 (резкий отток нерезидентов на волне банковского кризиса в Европе), коллапс втрое к окт.09 и падение на 25% к янв.05 (бегство нерезидентов из-за дела Юкоса).
С 2005 года сопоставимое или более мощное снижение случалось пять раз, три раза из которых это было связано с макроэкономическими причинами и совпало с реальным кризисом в экономике и дважды связано с мощным конъюнктурным оттоком нерезидентов.
Рынок рухнул до уровней июня прошлого года, а относительно денежной массы находится в области исторического минимума и не так далеко ушел от минимумов 2022.
В этот раз давления нерезидентов почти нет – все либо ушли в период с 2014 по фев.22, либо имеют стратегическое позиционирования на правах прямых инвесторов.
▪️Может ли падение рынка быть связано с июньскими санкциями США, в которых предполагается более усиленный экстерриториальный контроль (с рисками вторичных санкций) и заражение инфраструктуры Мосбиржи (внесение в SDN бан)?
Частично да, но не основная причина. Почти половину от падения реализовали до объявления санкций и продолжают активно падать после 13 августа (время дедлайна на закрытие операций с Мосбиржей).
▪️Может ли падение рынка быть обусловленным кризисными процессами в экономике России? Кризиса в экономике нет, хотя присутствует сильнейший с весны 2022 негативный импульс за последние два месяца, но от фазы быстрого расширения перешли к фазе умеренного роста, но это рост, по крайней мере, на данный момент и даже не рецессия.
▪️Связано ли падение рынка с оттоком/бегством нерезидентов в связи с потенциальным обострением геополитического трека? В 2022 это однозначно было, причем на протяжении всего года и частично в середине 2023, но не в 2024, т.к. явным маркером реализации подобного сценария было бы давление на рубль.
▪️Может кризис ликвидности, проблемы с банками и инвестфондами? Оперативный анализ банковской отчетности не фиксирует каких-либо проблем с российскими банками.
Хотя я неоднократно говорил о рисках реализации кредитного риска, недоинвестировании в создание резервов по кредитным потерям и рисках снижения прибыли, однако, экспозиция в рынке акций ничтожна и в отличие от США и Европы, эти процессы никак не влияют напрямую на рынок акций.
Так что же с рынком в условиях, когда депозитная база населения распухает до 50 трлн руб (без учета инвестиций в фонды денежного рынка)?
Следует понимать, что минимум 95% участников финансового рынка абсолютно слепы и достаточно некомпетентны в адекватном понимании глубинных процессов в экономике и бизнесе, с трудом различая наименование тикеров, не говоря уже о внутренней архитектуре и специфике компаний.
Единственное, что движет толпой – наличие свободных денег и желание инвестировать, т.е. достаточная концентрация дури. Деньги вроде бы есть, а желание?
Концентрация идиотизма всегда питается трендом и силой импульса. Чем устойчивее восходящий тренд и чем сильнее растут котировки – тем выше количество желающий участвовать в этой игре.
Пока рынок рос с мар.23 по сен.23 – были объемы и подпитка тренда блуждающими спекулянтами и лудоманами, но как только тренд сломался – вся спекулятивная конструкция начала рассыпаться.
Почему тренд сломался? В следующем материале...
Настолько ли хороши финансовые показатели ведущих технологических корпораций для оправдания рекордного пузыря?
Отчитались пять из семи ведущих технологических корпораций (Microsoft, Google, Meta, Amazon и Apple) за второй календарный квартал, что получилось?
Совокупная выручка достигла 422.1 млрд за 2кв24, +11.4% г/г, +19.1% за два года, +27.3% за три года и +104.2% за 5 лет.
Как было до COVID? Трехлетний темп составил +70.2% (2кв19 к 2кв16), а 5-летний темп +108.9% (2кв19 к 2кв14).
Как видно, трехлетние темпы существенно просели (27.3 vs 70.2%), тогда как 5-летние темпы соответствуют предыдущей 5-летки за счет опережающего роста выручки в 2020-2021, а с 2022 ничего особенного. Потенциал годового приращения выручки на 10-12% не вдохновляет в контексте ажиотажа на рынке, т.е. все это «фуфло».
• Microsoft – 64.7 млрд за 2кв24, а в процентном отношении: 15.4, 24.8, 40.3, 92% относительно 2 квартала 2023, 2022, 2021 и 2019 годов. Доковидная трехлетка +63.6%, а за 5 лет +44.2%.
• Google – 84.6 млрд, 13.5, 21.5, 36.8 и 117.3% соответственно по выше указанным периодам vs доковидных темпов 81.1 и 144.1% за 3 и 5 лет соответственно (далее в таком формате).
• Meta – 39.1 млрд, 22.1, 35.6, 34.4 и 131.4% vs 162.4 и 480.3% соответственно.
• Amazon – 148 млрд, 10.1, 22.1, 30.9 и 133.4% vs 108.5 и 227.9% соответственно.
• Apple – 85.8 млрд, 4.9, 3.4, 5.3 и 59.4% vs 27 и 43.8% соответственно.
Чистая прибыль ТОП-5 составила 94.1 млрд в 2кв24, что меньше рекордной прибыли 101.1 млрд в 4кв23, +29.1% г/г, +65.5% за два года, +25.6% за три года и +145% за 5 лет vs +105.4% за три года до COVID и +133.6% за 5 лет (2кв19 к 2кв14).
• Microsoft – 22 млрд, 9.8, 31.7, 33.9 и 67.1% vs 322.4 и 186% соответственно.
• Google – 23.6 млрд, 28.6, 47.6, 27.5 и 137.5% vs 104 и 191%.
• Meta – 13.5 млрд, 72.9, 101.4, 29.5 и 415% vs 27.3 и 231%.
• Amazon – 13.5 млрд, 100, убытки, 73.4 и 414% vs 206.3% и убытки в 2014.
• Apple – 21.5 млрд, 7.9, 10.3, -1.4 и 113.6% vs 28.9 и 29.6%.
За три года прибыль по ТОП-5 почти не выросла.
Ожидания против реальности…
Верные ручные информационные псы финансовых воротил Wall St создают фейковую конструкцию реальности, формируя откровенно неадекватную интерпретацию финансовых показателей бизнеса (на самом деле все плохо), создавая проекции утопичного ИИ мира (также к реальности не имеет отношения).
▪️Michigan Consumer Sentiment находится на крайне низком уровне по историческим меркам.
Текущий уровень 67.8 ниже уровня индекса в начале 5 из 6 рецессий с момента создания индекса.
С момента публикации данных с начала 1978 потребительские настроения на 20% ниже среднеарифметического значения за этот период. Текущий уровень индекса находится на 14-м процентиле из 560 ежемесячных точек данных в этой серии данных – очень низко.
▪️Индекс потребительского доверия Conference Board находится в области трехлетних минимумов и на уровне 2018 (тенденция и уровни эквиваленты экономической рецессии).
Индекс потребительского доверия больше зависит от занятости и условий на рынке труда, в то время как Мичиганский индекс настроений больше ориентирован на финансы домохозяйств и влияние инфляции.
▪️Индекс настроений малого бизнеса немного вырос за последние три месяца на ожиданиях смягчения ДКП, но последнее значение отмечает 31-й месяц подряд, когда индекс находится ниже исторического среднего значения – так плохо было только в 2008-2010.
Общий нарратив – высокая инфляция, высокие ставки, неустойчивость доходов, низкое доверие в стабильность экономического роста.
▪️Индекс опережающих экономических показателей (LEI) Conference Board снизился в июле до самого низкого уровня с апреля 2020 года. Идет 31 месяц снижения, тогда как ранее между снижением от локального максимума до рецессии проходило 10.6 месяцев.
Индекс рухнул почти на 15% от максимумов 2021- худшая динамика с кризиса 2009 и на 4 месте по глубине снижения за всю историю.
Если так все хорошо на рынках, почему опережающие индикаторы настолько паршивые?
Приглашаю 14 человек на эксперимент по заработку на бирже.
Цель: доказать, что зарабатывать от 100 тыс. руб. на торговле акциями может каждый.
Когда: 28-29 августа, 19:00 Мск.
Я Диана Маркина — профессиональный трейдер, успешно торгую на Московской бирже с 2017 года и обучила более 500 человек стабильно зарабатывать на трейдинге.
Результат предыдущего эксперимента:
Виталий: заработал 177.000₽ за 2 недели к вложенным в июле 🚀
Елена: закрыла сделку по газу, на которой заработала +70.000₽ за два дня.
Мария: с депозита 100.000₽ заработала 34.000₽ чистыми за месяц.
Если вы хотите получить такие же результаты, приходите на бесплатный курс и убедитесь сами, что зарабатывать от 100.000₽ на трейдинге - реально.
И неважно, какой у вас опыт, сколько вам лет, технарь вы или гуманитарий.
➡️ЗАПИСЫВАЙТЕСЬ БЕСПЛАТНО
Реклама. ИП Маркина Д. Д., ИНН: 165809314498
Покушение на цитадель свободы слова.
Арест Павла Дурова во Франции с вменением смехотворных обвинений (это даже обсуждать нелепо) может быть частью более широкой стратегией цензурирования и контроля над масс-медиа.
Попытки «нападения» на Telegram со стороны США и Европы шли практически непрерывно и сразу (перечислять не имеет смысла), как только глобальная аудитория превысила 100 млн (с 2017-2018 гг).
Детали ареста пока неизвестны, но с высокой вероятностью все сведется к DSA.
В ноябре 2022 ЕС начал последовательно внедрять закон о цифровых услугах (DSA), представляющий собой обширную нормативную базу ЕС, направленную на введение строгих правил модерации контента на основных онлайн-платформах.
Сюда входит Telegram, на который будут распространяться эти правила, если он превысит порог в 45 миллионов пользователей в ЕС, однако Telegram пытался и пытается занижать количество активных пользователей (по последним сообщениям был актуален диапазон 40-42 млн пользователей), что должно вывести Telegram из более строгих требований VLOP (очень больших онлайн платформ в классификации ЕС).
Формально на требования DSA Telegram назначил законного представителя в Бельгии, т.к. в Бельгии Бельгийскому институту почтовых услуг и телекоммуникаций (BIPT) было поручено контролировать соблюдение DSA со стороны Telegram и прочих онлайн платформ.
Что входит в DSA (очень сжато)?
• Модерация контента: Telegram должен усилить меры по выявлению и удалению незаконного контента, включая дезинформацию и экстремистские материалы.
• Прозрачность: Мессенджер обязан предоставлять более подробную информацию о своих алгоритмах модерации и рекламных системах.
• Защита пользователей: Telegram должен улучшить механизмы для пользователей по сообщению о незаконном контенте и обжалованию решений по модерации.
• Оценка рисков: Платформа обязана регулярно проводить оценку рисков, связанных с распространением незаконного контента и дезинформации.
• Сотрудничество с властями: От Telegram требуется более тесное взаимодействие с правоохранительными органами стран ЕС.
• Защита несовершеннолетних: Усиление мер по защите детей от вредного контента и эксплуатации в интернете.
• Реклама и таргетинг: Ограничения на использование личных данных для таргетированной рекламы, особенно в отношении несовершеннолетних.
Эти меры могут потребовать от Telegram существенных изменений в его политике конфиденциальности и подходе к модерации контента, что может вызвать противоречия, учитывая традиционный акцент Telegram на приватности и минимальном вмешательстве в общение пользователей.
Как мне известно (тут нужны более детальные комментарии от представителей Telegram), платформа сотрудничает с властями не только в РФ, но и в других странах по удалению откровенно противозаконного контента (экстремизм, терроризм, призывы к насилию, оружие, наркотики и т.д.), но НЕ вмешивается в цензурирование идеологической составляющей.
Но ЕС от Telegram требует централизованного, управляемого и автоматизированного подхода к модерации контента.
• Усиление мер по выявлению незаконного контента (критерии будет устанавливать ЕС), где Telegram должен будет разработать более эффективные алгоритмы и системы для автоматического обнаружения потенциально незаконного контента.
• Ускорение процесса удаления, в рамках которого DSA требует от платформ быстрого реагирования на уведомления о незаконном контенте.
• Прозрачность процессов модерации. Telegram должен будет регулярно публиковать отчеты о своих действиях по модерации.
• Сотрудничество с "доверенными сигнализаторами". DSA вводит концепцию "доверенных сигнализаторов" - организаций, которые могут помочь в выявлении незаконного контента.
Видимо, Павел Дуров пошел в блок относительно инициатив, не захотев расщеплять приватность и свободу слова. Вопрос лишь в том, а какого черта он полетел во Францию?
Свобода Дурова в обмен на свободу Telegram, если Дуров пойдет на сделку или (при отклонении сделки) много лет тюрьмы, но Telegram останется независимым.
Необеспеченная политика. Что происходит с американским бизнесом?
Согласно корпоративной отчетности (выручка, чистая прибыль, капитальные расходы, долг, дивиденды, байбек, акционерная политика, кэш, операционный денежный поток) происходит относительно интенсивное расширение капитальных инвестиций на фоне рекордного за 10 лет снижения операционного денежного потока, что снижает свободный денежный поток максимальными темпами за десятилетие.
Чистая маржинальность бизнеса снижается из-за стагнации выручки и роста промежуточных издержек (зарплаты, сырье, комплектующие, обслуживание обязательств и так далее).
Одновременно с этим компании имеют рекордное распределение по акционерной политике (дивиденды + байбек), пытаясь поддержать пузырь на рынке акций. Дефицит финансовых ресурсов приводит к накоплению долга по экстремально высоким ставкам (по меркам долларовой финсистемы). Там самая концепция дивы и байбек в долг.
На этом фоне кэш позиция стремительно истощается почти 4 года подряд после резкого накопления кэша в середине 2020 на фоне стимулирующих мер федерального правительства и ФРС.
Интегральная устойчивость бизнеса наихудшая с кризиса 2008 (снижение маржинальности, рост долга по высоким ставкам, снижение кэша).
Остановиться с дивами и байбеками не могут – нужно имитировать благополучие, хотя в контексте условий это в чистом виде необеспеченная политика из-за снижения свободного денежного потока.
В хорошем положении один единственный сектор – технологии, причем в основном за счет 10-15 наиболее успешных компаний, плюс несколько компаний в промышленности, обслуживающих бигтехов.
Общая тенденция характеризируется попыткой фиксации финансового положения на высокой базе, сформированной быстрым ростом показателей в 2020-2021. Если сравнить 2024 с 2019 рост прибыли, EBITDA или операционного денежного потока в пределах 35-40%, но весь рост был обеспечено импульсом в 2020-2021 и частичным перекрытием в 2022.
Два последних года стагнация с нисходящей траектории по прибыли.
Вот краткий срез ситуации в американском бизнесе – подробные цифры в постах по ссылкам.
Американский бизнес сейчас в наиболее уязвимом положении с кризиса 2008 в соответствии со взвешенной композицией факторов риска. Почему? Истощение темпов потребительского спроса при сокращении маржинальности, обострении долговых проблем и неизбежного кризиса фондирования, который произойдет, когда перегретые рыночные ожидания начнут рассыпаться стремительно и неотвратимо, тогда как бизнес не сможет поддерживать текущий поток акционерных выплат.
Текущий год приносит гораздо меньше позитива, в отличие от предыдущего. Однако уже сейчас на рынке формируются топ идеи с высокой среднесрочной доходностью.
Об этом ежедневно пишут авторы канала "Простая торговля". Авторы с топ доходностью в пульсе, открыли телеграмм канал, где ежедневно пишут просто и по фактам о рынке. А также вас ждет:
- качественная аналитика по компаниям и ситуации на рынке;
- сильные точки входа по акциям, валюте, облигациям, по которым покупают сами;
- авторская стратегия, которая подойдет даже новичкам
Темпы кредитной активности населения России остаются крайне высокими.
Банк России оценивает чистый прирост кредитов физлиц (валовая выдача минус погашения) на уровне 448 млрд в июл.24, что ниже аномального июня (+963 млрд), но не сильно уступает темпам в 1П24 (+558 млрд) vs +528 млрд в июл.23 и +427 млрд в 1П23.
По меркам экстремальных темпов кредитной активности в начале 2024 (+542 млрд за 7м24) незначительное замедление в июле действительно присутствует, но все еще выше (кредитного бума в 2023 (+442 млрд за 7м23) и 2021 (+407 млрд за 7м21).
▪️Основным драйвером высоких темпов кредитной активности с начала 2024 было ипотечное кредитование, в июл.24 чистый прирост снизился до 134 млрд vs +274 млрд в 1П24, +202 млрд в июл.23 и +265 млрд в 1П23.
Данные по ипотеке в июле не могут быть репрезентативными из-за июньских искажений, спровоцированных ажиотажных спросом в ожидании отмены части льготных госпрограмм, плюс лаг утверждения новых правил, где по «семейной ипотеке» новый регламент заработал только в середине июля.
Если оценивать в среднем за два месяца, темпы по ипотеке составляют 360 млрд, что существенно выше среднесрочного тренда.
Валовый объем выдачи ипотеки по госпрограммам рухнул до 179 млрд vs среднемесячных 361 млрд в 1П24, а по рыночной ипотеке, наоборот, сильный рост до 177 млрд vs среднемесячных 114 млрд в 1П24, 200 млрд в 4кв23 и 269 млрд в 1П23, когда ставки были рекордно низкими.
▪️Потребительское кредитование активно растет – чистый прирост в июле на 208 млрд vs средних +222 млрд в 1П24, +255 млрд в июл.23 и всего +141 млрд в 1П23.
По данным Банка России, существенный объем в кредитных картах, где снижена чувствительность к ключевой ставке из-за изначально высоких ставок, продолжение манипуляций с беспроцентным периодом, удерживая кэш на депозите. Плюс кредиты под первоначальный взнос под ипотеку.
▪️Абсолютный рекорд по автокредитам – чистый прирост на 111 млрд vs средних +77 млрд в 1П24, +70 млрд в июл.23 и всего +25 млрд в 1П23.
Никакого снижения темпов кредитной активности нет – аномальный ажиотаж.
Один из самых масштабных в истории пересмотров статистики в США.
Ежегодно BLS пересматривает данные по рынку труда (модификация методологии или уточнение данных) и обычно все укладывается в пределы статистической погрешности (диапазон от минус 500 тыс до плюс 500 тыс за последние 10 лет, а в среднем выходило минус 100-200 тыс занятых).
В этот раз разогнались не на шутку и реализовали негативный пересмотр сразу на 818 тыс, что сопоставимо с рекордным пересмотром в 2009 году. Это минус 68 тыс занятых в месяц или почти треть от среднемесячного прироста в 2023.
Свыше 800 тыс занятых просто «пропали без вести», испарились, причем весь негативный пересмотр концентрируется в частном сектор и свыше 500 тыс в высокооплачиваемых рабочих местах: ИТ, финансы и страхование, профессиональные и бизнес-услуги.
Это весьма важная новость, т.к. показывает фиктивность устойчивости американской экономики, где по легенде «присутствует сильный рынок труда, крепкая экономика с уверенным ростом выше исторического тренда и грандиозные перспективы в бизнесе».
Потом вот так раз и треть от прироста занятых по году «утилизируется» в неизвестном направлении.
Для США важно создавать красивую картину и «перспективный образ исключительной силы и благополучия». При прочих равных США действительно занимают лидирующие позиции по большинству метрик, но тут же речь немного о другом.
Образ «непрошибаемой крепости благополучия» стал настолько карикатурным, что под это подгоняют всю информационную конструкцию, надувая немыслимые и абсолютно идиотические пузыри на пустом месте и без какого-либо обеспечения.
Инструменты фальсификации реальности достигли небывалых высот в деле необходимой модуляции. Хороший пример рынок акций, где реальность весьма «трагична» - отчеты демонстрируют стагнацию или снижение ключевых финансовых показателей, тогда как легендирование пузыря выстраивается вокруг концепции «отчеты намного лучше прогнозов, а будущее феерично, т.к. ИИ спасет мир».
Вот от одного к другому фейку прыгаем…
Структура распределения дивидендов и байбеков среди американских компаний.
1.5 трлн долларов в 2024 могут составить расходы на акционерную политику (дивиденды и байбек) - кажется колоссальная сумма, если вывести за скобки капитализацию, т.к. норма возврата составляет менее 3% по нефинансовым компаниям, где дивидендная доходность всего 1.2%.
Капитализация с 2019 года удвоилась – это свыше 25 трлн долл прироста, тогда как на акционерную политику расходы могут вырасти на 40% к пиковым годовым расходам до COVID – это около 400 млрд прироста.
Могут ли +0.4 трлн держать +25 трлн избыточной капитализации? Нет конечно! Ну или до тех пор, пока создается иллюзия устойчивости системы и вера в светлое ИИ будущее.
Как распределена структура акционерной политики в 1.23 трлн за 12 месяцев по ограниченной выборке компаний (отчетность с 2011 и предоставленные данные за 2кв24)?
• Технологии – 391 млрд за последние 12 месяцев (3кв23-2кв24), за 1П24 – 218 млрд vs 146 млрд в 1П23 и 181 млрд в 1П22 (далее в указанной последовательности)
• Потребительский сектор – 193, 95, 74 и 88 млрд
• Промышленность – 192, 98.3, 74, 91.5 млрд
• Сырье и электроэнергетика – 172 млрд, 89.8, 83.9 и 70.2 млрд
• Медицина – 155, 89, 69.2 и 83.1 млрд
• Торговля – 72, 35.4, 30.8 и 45 млрд
• Транспорт и связь – 61, 30.1, 32.3 и 32.6 млрд соответственно.
За два года совокупный прирост составил всего 64.7 млрд (1П24 к 1П22) и сравните рынок в 2024 и рынок в 2022.
Основной вклад в прирост обеспечили технологические корпорации – 37.5 млрд или 58% от общего прироста, на втором месте сырье и электроэнергетика – 19.6 млрд или свыше 30%, на третьем месте потребительский сектор – 7 млрд или почти 11%.
Все остальные оказали нулевой эффект, где сектор «торговля» сократил выплаты на 9.5 млрд, как и транспорт/связь со снижением на 2.5 млрд, но было компенсировано приростом в медицине на 5.9 млрд и промышленности на 6.9 млрд.
Доминируют два сектора – технологии и сырье по генерации дивов и байбеков (это отражено на графиках).
Обратный выкуп акций нефинансовых компаний США на новом максимуме, но так ли силен рост байбеков?
Рост чистых байбеков (совокупный обратный выкуп минус размещения акций) составил 50.7% г/г на низкой базе 2кв23, но за два года прирост всего на 9.2%. Агрессивность байбеков за последние 5 лет действительно сильно выросла – рост на 89.2% vs 16.2% за 5 лет до COVID-кризиса по собственным расчетам.
По представленной выборке (торгуемые компании с 2011 и с отчетностью за 2кв24) объем байбеков за 2кв24 составил 188.2 млрд, за последние 12 месяцев – 722 млрд (3кв23-2кв24), тогда как по всем публичным нефинансовым компаниям США выплачено около 800 млрд (2кв23-1кв24).
Учитывая планы по обратному выкупу и размещениям, за 2024 чистый байбек по всем нефинансовым компаниям США может составить 900-920 млрд (с учетом тех, кто размещался после 2011 и пока без отчета за 2кв24).
• Байбек без учета сырьевых компаний +56.9% г/г и +6.8% за два года, а за 5 лет +70.5% vs +30.5% за 5 лет до 2020.
• Байбек без учета технологических корпораций +39.9% г/г и +8.6% за два года, +107.2% vs падения на 14.8% по вышеуказанным периодам сравнения.
• Байбек без учета торговли и технологический компаний +44.3% г/г и +22% за два года, +128.1% vs минус 19.3% за 5 лет.
За 1П24 по всем нефинансовым компаниям с ограниченной выборкой объем байбеков составил 394 млрд vs 266 млрд в 1П23, 358 млрд в 1П22, 224 млрд в 1П21 и 241 млрд в 1П19. Соответственно, рост на 48% г/г и лишь +10% за два года.
По скользящей сумме за 12 месяцев максимальный объем байбеков был к 3кв22 (4кв21-3кв22) на уровне 689 млрд, сейчас по 2кв24 включительно 12м сумма составляет 722 млрд с потенциалом расширения до 810-820 млрд по итогам 2024, т.е. прирост до 20% в идеальном сценарии по номиналу.
Технологические компании обеспечили 35% от прироста всех байбеков за 5 лет, на втором месте сырьевые и коммунальные компании – вклад 23%, на третьем месте потребительский сектор, обеспечив 19% от общего прироста. Торговля, транспорт и связь без изменения.
Сильнейший за много лет обвал на российском рынке привел к разочарованию многих инвесторов, но при этом создает окно возможностей.
На рынке всегда можно заработать, если понимать, что происходит.
Один из топовых трейдеров за 2 месяца сделал 116%. Проверьте статистику в профиле @Dengy_ne_problema
Все сделки были онлайн и каждый мог в этом убедиться! Его подписчики не получили минусов🔥💪💸
Подписывайтесь! Пока есть возможность и зарабатывайте вместе с ним и его профилем 💸💸
https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Dengy_ne_problema?utm_source=share подписались ?
Лучше подписаться 🙌
Инвестиционный бум в США?
Одна из причин снижения прибыли у американских компаний – рост амортизации основных фондов, что является следствием расширения капитальных расходов, начатых с 2020 года.
За год капитальные расходы по нефинансовым компаниям выросли на 6.1%, за два года рост на 18.9%, а за пять лет (2кв24 к 2кв19) рекордное увеличение расходов на 37.2% vs 2.5% за предыдущую пятилетку (4кв19 к 4кв14).
В расчеты я включил только те компании, которые торгуются на бирже с 2011 года и с опубликованными отчетами за 2кв24. Список неполный, но нужно с чего-то начать, нельзя вечно ждать отчета «последней» компании.
Если вывести из расчетов сырьевые и коммунальные компании, за год +9.7%, за два года +14.8%, за пять лет +42.5% vs +19.2% за доковидную пятилетку.
В 2014–2019 наблюдался затяжной цикл сжатия капитальные расходов у сырьевых компаний из-за кризиса в нефтегазовой отрасли, но даже без сырьевых компаний темпы выросли более, чем вдвое. Рассуждая о капитальных расходах, вполне справедливо выбирать широкий диапазон в 5 лет, что согласуется с инвестиционными циклами.
Почему так сильно выросли капексы? Накопленная рекордная инфляция за 5 лет, критическое недоинвестирование с 2010 по 2019 (компании сильно заигрались с байбэками и дивами), утрата доминирования в первую очередь относительно Китая и попытка наверстать упущенное.
Если очистить от инфляции, за 5 лет несырьевые нефинансовые компании увеличили капексы на 18-19% vs 10% за доковидные 5 лет.
Дополнительные 8-9 п.п очищенных от инфляции, обусловлены компенсацией недоинвестирования и вкладом технологических корпораций, которые обеспечили почти 9.5 п.п в 19% приросте vs 5 п.п в 10% приросте до COVID.
Расширение капексов с 2020 идет во всем без исключения секторам, однако, с 2022 наблюдается стагнация в торговле и с 2023 сокращение в транспорте и связи, а все остальные растут в темпах, как минимум вдвое выше, чем в 2015-2019.
На макроуровне основной вклад в прирост капексов внесли: инфляция и технологические корпорации (рост по экспоненте).
Результаты корпоративной отчетности нефинансовых компаний США за 2 квартал 2024.
Согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний, выручка нефинансовых компаний США выросла на 4.1% г/г по номиналу, а за два года рост всего на 1.5% - это провал!
С учетом инфляции (не потребительская, а в соответствии с дефлятором ВВП, который ниже ИПЦ) рост за год всего на 1.5%, а за два года падение выручки на 4.4%.
В эти расчеты включаются все публичные нефинансовые компании США, которые непрерывно публикуют отчетность с 2011 года и имеют отчетность за 2кв24. Список неполный, но выборка исключительно репрезентативная, выводы и тренды почти не меняются при полном покрытии.
Какие результаты по укрупнённым секторам?
• Торговля (розничная + оптовая) +4.4% г/г и +9.9% за два года
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения) +6.4% г/г и +9.2% за два года
• Потребительский сектор (товары и услуги) +1.7% г/г и +10.8% за два года
• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги) +1.9% г/г и минус 1.9% за два года
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании) +3.3% г/г и обвал на 22.2% за два года
• Транспорт и связь +1.6% г/г и минус 5.2% за два года
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги) +7.7% г/г и +9.6% за два года.
Без учета торговли и технологий рост выручки на 3.1% г/г, но падение на 2.8% за два года, а с учетом инфляции +0.5% и обвал на 8.4% соответственно.
Результаты полностью провальные в контексте легендирования «о квантовом скачке в стратосферу» и вот здесь показательная тональность профильных американских СМИ.
По американским финансовым СМИ основной нарратив: «компании смогли адаптироваться к текущим экономическим условиям, несмотря на высокие процентные ставки и инфляцию, показывая высокие темпы выручки и прибыли, уверенно превосходя прогнозы аналитиков, демонстрируя силу и устойчивость американского бизнеса».
Минус 4.4% за два года с учетом инфляции – прекрасно!
Наихудшая динамика за 20 лет - что не так с российским рынком? (Начало - здесь).
Резкая смена политики Банка России с авг.23 (я очень подробно описывал эти процессы год назад и аргументировал причины невозможности дальнейшего роста рынка).
Высокие ставки не позволяют консолидировать крупный капитал в рынке акций, т.к. безрисковые инструменты создают ультимативную альтернативу.
Но, черт побери, как же растет эта американская паскуда с сильнейшим пампом в истории человечества, когда дивидендная доходность стремится к 1%, тогда как низко-рисковые инструменты дают в 4-5 раз выше доходность?
Концепция «невозможности роста акций в условиях высоких ставок по безриску» актуальна для «компаний стоимости», т.е. бизнес с низкими темпами роста и сформированной, предсказуемой структурой бизнеса, где отсутствуют или невозможны радикальные изменения или трансформации.
Американский рынок растет на «компаниях роста» (тот самый ТОП-7), где высокая структурная подвижность, бизнес находится в активной фазе экспансии с высоким потенциалом роста. Да, конечно, отклонение минимум в 1.7 раза от справедливой стоимости по верхней границе, а рост основан на ИИ-галлюцинациях, но структура бизнеса предполагает быстрые изменения.
В России нет емких «компаний роста» относительно выручки, прибыли и капитализации всего рынка, за исключением избранных имен среди технологического сектора (Яндекс, ВК, Диасофт, Астра и другие), но они не оказывают решающее значение и имеют свои проблемы – ограничение масштабирования из-за закрытия глобального рынка.
На рынке, как и всегда доминируют нефтегаз, металлурги, электроэнергетика и финансовый сектор. Доминирующие компании в структуре российского рынка акций являются «компаниями стоимости», где приоритетной оценкой является норма дивидендной доходности, которая проигрывает безрисковым инструментам.
Показывая более низкую дивидендной доходность, доминирующие компании сейчас и в ближайшей перспективе в основном генерируют только риски и проблемы (падение цен на сырье, санкционные угрозы, нестабильная клиентская база, рост издержек и т.д), что в контексте условий (высокая доходность безриска) не позволяет консолидировать крупный капитал в этом направлении.
Хотя часть инвесторов все же распределяет денежный поток в акции, но фактор дивидендов сходит на нет. Рынок был устойчив до мая на ожиданиях дивидендной доходности и балансировался на фактическом распределении дивидендов в июне-июле. В августе дивидендный фактор полностью ушел – нет ожиданий, за исключением локальных промежуточных дивидендов в 4кв24, но и нет денежного потока от распределенных дивидендов.
Что имеем?
Нерезидентов на рынке нет, крупный российский капитал не заинтересован в рынке при текущем балансе рисков и уровне доходности безриска, а спекулянты и лудоманы были срезаны затяжным боковиком – разочарованы и капитулировали.
Почему при депозитах в 50 трлн нет притока денег в рынок? Крупный капитал уже встроен в рынок и расклады здесь описаны выше.
По остальным потенциальным участникам: главная причина низкого проникновения рынка акций в структуре сбережений домашних хозяйств заключается в низком доверии к подобному типу инвестиций и в отсутствии культуры инвестирования, что связано с недостатком финансовой грамотности.
Низкое доверие к рынку можно решить через качество корпоративного управления, обращенное в сторону повышения лояльности инвесторов через рост доли акционерной политики (дивиденды и байбэк) в структуре распределения денежных потоков, повышение открытости и качества корпоративной отчетности, усиление диверсификации структуры рынка (расширение представленных секторов в рынке, а не только сырьевые компании). Все это долгосрочные процессы.
Что может развернуть российский рынок? Смягчение ДКП и/или появление триггеров к росту компаний (рост сырья, как наиболее вероятный сценарий, т.к. ослабление санкций даже не рассматривается).
Краткосрочно, сейчас рынок акций интересен - реверсивные импульсные движения на таких уровнях вполне вероятны, но среднесрочного потенциала пока нет, по крайней мере, до цикла снижения ставок.
Ошеломляющий рост капитальных расходов среди ведущих технологических корпораций США.
ТОП 5 компаний (Microsoft, Google, Amazon, Meta и Apple) потратили на капитальные расходы в 2кв24 рекордные 55 млрд vs 35.6 млрд в 2кв23, 39.1 млрд в 2кв22, 33 млрд в 2кв21, 22.4 млрд в 2кв20 и 19.4 млрд в 2кв19.
10 лет назад расходы на капитальные расходы были всего 8.2 млрд, в 2011 – 3.1 млрд, а 15 лет назад - 2.3 млрд, а 20 лет назад около – 0.6 млрд.
За 20 лет расходы выросли почти в 100 раз (!), в 6.7 раз за 10 лет и в 2.8 раза за 5 лет. Свыше 96% расходов приходятся на Microsoft, Google, Amazon и Meta, тогда как Apple «почти» не тратит ничего (около 2-3 млрд за квартал).
Что такое 55 млрд за квартал только от 5, а фактически, от 4 компаний? С чем это можно соизмерить?
• Все публичные нефтегазовые корпорации США (Exxon Mobil, Chevron, Marathon Petroleum, Valero Energy, Phillips 66, ConocoPhillips и еще десятки компаний) на капексы тратят 26-29 млрд за квартал.
• Крупнейшие металлургические и деревообрабатывающие компании США на капитальные расходы тратят всего 5-6 млрд за квартал.
• Электроэнергетические и коммунальные компании США расходуют на капексы 40-42 млрд.
В совокупности наиболее капиталоемкие компании США (нефтегаз + металлургия + электроэнергетика) на капексы формируют денежный поток в 72-77 млрд за квартал, а здесь только 4 компании имеют 53 млрд, едва ли не вдвое обгоняя весь нефтегаз и на порядок превосходя металлургов – невероятно!
Свыше 90% от капитальных расходов технологических корпораций идет на дата-центры и связанную инфраструктуру, причем не на внутреннюю потребность, а на внешних клиентов в рамках облачной платформы для внешнего доступа к вычислительным ресурсам.
Облачная концепция начала активно внедряться с 2017 года, а с 2023 основной драйвер роста расходов – ГИИ (не ИИ, а именно направление ГИИ).
В данный момент столь невероятный поток капитальных расходов не имеет сопоставимой отдачи и согласно последним отчетам – нет внятной концепции монетизации, но посмотрим, что получится.
Научный и профессиональный подход к аналитике – залог адекватной интерпретации реальности и верных инвестиционных решений.
Сейчас информационное пространство переполнено сенсационными заголовками и низкокачественным контентом, поэтому важно обращаться к проверенным и авторитетным источникам.
Стоит порекомендовать канал Holy Finance, где автор собирает и переводит на русский язык полезную информацию об инвестициях и финансах из ведущих авторитетных источников (научные труды ведущих ученых, аналитика и специализированные обзоры крупнейших инвестбанков мира).
Большинство аналитических обзоров изначально являются закрытыми и платными в сегменте Wealth Management у Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley и других инвестбанков, но читатели Holy Finance получают доступ ко всем материалам бесплатно.
Вот примеры последних статей, которые могут вас заинтересовать:
1. Опциональность - письмо фонда Kopernik Global - про асимметрию и роль опционов и опциональности в антихрупком портфеле.
2. Размер имеет значение - письмо фонда Vltava - "Как правильно выбрать размер позиции в портфеле?"
3. Вопросы и ответы: пассивное инвестирование - от GMO - "Повлиял ли рост пассивного инвестирования на эффективность рынка?"
4. Подборка всех писем Говарда Маркса (Oaktree Capital Management, $192 млрд в управлении) с 2020 года.
Присоединяйтесь к Holy Finance уже сегодня и получайте доступ к эксклюзивным аналитическим материалам бесплатно! Это действительно полезный канал, в том числе для пассивных инвесторов.
__
Реклама. Ваньшин Е.Д., ИНН: 504033928035, erid: 2SDnjdHWF14