-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
О перспективах российского рынка акций
Российский рынок акций находится на уровне 2005 года в долларах по номиналу, на уровне 2003 года в рублях с учетом инфляции и на историческим минимуме при оценке относительно депозитов населения (на 40% ниже, чем в марте 2022 и в 2.5 раза дешевле, чем на дне беспорядочных продаж в кризис 2008). Все это без учета дивидендов.
С учетом исторических мультипликаторов (2010-2021) рынок примерно на 25-30% дешевле средних значений по мультипликаторам. Однако, в сравнении с безрисковой доходностью 18% сильно уступает - более 1/3 если оценивать по текущим ценам и потенциальным дивидендам.
Несмотря на агрессивный рост клиентской базы за последние 5 лет (более 12 раз по активным клиентам), на капитализации это никак не сказывается из-за ухода крупного капитала (нерезиденты и крупные российские инвесторы).
С безрисковой доходностью 18% и выше рынок соревноваться не сможет ни при каких условиях, если только не грохнется в область 1800-1900 пунктов.
Отчетность российских компаний за 1П24 весьма неплохая в контексте условий (беглый взгляд, более детальный анализ нескоро, т.к. сейчас консолидирую отчеты американский компаний. Более 1500 нефинансовых компаний сами себя не соберут в сопоставимую БД).
Однако, отчетность за 2П24 будет слабой, если не сказать больше – к этому нужно быть готовым.
Проблемы с выручкой:
• Проблемы со сбытом (санкции, логистика + замедление спроса в Китае) для экспортноориентированных компаний и замедление внутреннего потребительского спроса и кредитования для компаний, ориентированных на внутренний рынок.
• Более крепкий рубль в сравнении с высокой базой расчета 2П23 (средний курс 93.45 руб за USD).
• Снижение мировых цен на сырье (в первую очередь нефть, газ и в меньшей степени металлы, продовольствие).
Фронтальный рост издержек:
• Транзакционные издержки из-за блокирующих санкций США с июня 2024 + усиления вторичных санкций по ключевым партнерам (страны СНГ, Китай, Индия, ОАЭ, Турция)
• Транспортные расходы и логистика
• Рост зарплат из-за дефицита кадров
• Рост амортизации из-за резко возросших инвестиционных расходов по причине удорожания критического импорта вследствие санкций
• Рост расходов на исследования и разработки из-за необходимости импортозамещения по широкому фронту
• Рост расходов на промежуточную продукцию и комплектующие (удорожание импорта и рост внутренних цен)
• Рост налоговых сборов, как минимум налог на прибыль с 20 до 25%.
Падение чистой прибыли неизбежно, как и дивидендной базы. Вопрос лишь в масштабе.
Несмотря на 50 трлн руб депозитов и почти 0.5 трлн руб в фондах денежного рынка, рынок находится на дне.
С фундаментальной точки зрения, перспективы бизнеса средней паршивости, крупный капитал не горит желанием покупать санкционные риски и тренд снижения прибыли, а мелкие участники дезориентированы и практически не оказывают никакого влияния на тренд.
После сброса навеса продаж нерезидентов (к началу октября), рынок пуститься в свободное плавание на собственных резервах (в основном за счет физлиц).
Первичный триггер к росту очевиден – потенциал разворота ДКП, что снизит гэп между дивидендной и безрисковой доходностью. Далее уже по ситуации, но дисконт в 30% к среднеисторическим мультипликаторам должны закрыть при первой возможности.
У банков с каждым днем появляется все больше новых ограничений по переводам заграницу.
Не хотите зависеть от этих ограничений?
Не позволяйте банку решать, чем вы можете пользоваться!
Чат goswift — в нем люди подскажут как решить любой денежный запрос.
О масштабе сокрушительного обвала на российском рынке
▪️Все же смогли обновить рекорд – 14 из 15 последних торговых дней было с красной свечой (цена закрытия ниже цены открытия), а последний раз такое было … никогда в современной истории (с 2002 года). Наиболее свирепые попытки были в начале 2017 и в середине 2018 (13 из 14) и закончились резким выбросом (ростом капитализации рынка) по собственным расчетам на основе данных торгов.
▪️Идет пятый месяц со снижением (5 красных свечей), а если сентябрь закончим в минусе (не важно каком) – это будет худшая серия с первой половины 2013, однако тогда накопленное снижение (внутридневной min/max) составило лишь 18.9%, а сейчас уже оформили обвал на 28.7%.
Больше серий из 5 месяцев снижения в современной истории не было, но была серия из 6 месяцев снижения с накопленным обвалом на 75% или в 4 раза – в разгар кризиса 2008.
▪️Август стал худшим месяцем с августа 1999 (не вообще, а именно в августе), но и в сентябре историческая динамика так себе. Сентябрь является худшим месяцем в году для мировых рынков, хотя в России диспозиция все же лучше (не так выражена диспропорция), чем для американского рынка.
Средняя производительность в сентябре для российского рынка с 2009 по 2023 минус 0.1% (10 раз в плюс и 5 раз в минус). Последние минусовые закрытия в сентябре: 2023 – 2.9%, 2022 – 18.5%, 2020 – 2%, 2015 – 5.2% и 2011 - 11.6%. Сейчас уже минус 4.8% и проваливались на 5% и ниже.
Накопленная коррекция с 20 мая является одной из худших на российском рынке, за исключением 2022 и 2008. Если не привязываться к таймингу снижения, а учитывать всю коррекционную волну, вот список коррекций больше, чем текущая (без учета 2022 и 2008 – там очевидно, что в два и более раза сложились):
• COVID обвал на 35.7% за 41 торговый день
• Обвал с августа по октябрь 2011 на 28.7% (сопоставимо с текущим обвалом) за 46 дней
• Коррекция после восстановительного импульса в июне-июле 2009 на 30.5% за 28 дней.
• До этого было еще 4 эпизода сильных обвалов: к июн.06 на 34.2%, к дек.04 на 31.6%, к июл.04 на 32.2% и к ноя.03 на 28.6%, но тогда рынок был совсем другим.
В 2022, 2020 и 2008 обвал был синхронизировал с экономическим кризисом, а в 2011 – нет, поэтому сопоставимое сравнение только с 2011 (сейчас и тогда снижение составило 28.7%).
Чисто формально, можно еще притянуть коррекцию с 6 сентября по 10 октября 2022 на 28.8% на волне геополитического обострения (присоединение территорий) и мобилизационного шока, но тогда еще был фоновый постэффект экономического кризиса, как и летом 2009 при 30% коррекции.
В условиях новой нормальности после 2009 была только одна сопоставимая коррекция (2011), а в санкционной реальности (после 2014) подобного не было, если рассматривать ситуацию без синхронизации с экономическим кризисом.
Период до 2009 не беру – совершенная другая эпоха, структура рынка и экономики и вообще ничего общего нет с текущим моментом, да и экспозиция физлиц была в пределах нескольких тысяч активных участников (сейчас миллионы).
В этом сравнении обвал с мая действительно выглядит аномальным и одним из сильнейших в истории рынка. При взвешивании на объемы торгов и активных участников – сильнейший обвал в истории за исключением периодов с экономическим кризисом.
Обычно подобная динамика всегда приводила к мощному восстановительному импульсу, но, как правило, краткосрочному и ограниченному до момента устранения фундаментальных препятствий к росту.
Два главных фактора роста американского рынка
Мы имеем самый мощный памп в истории торгов – 18.4% роста с начала года (втрое выше нормы), за последние 30 лет лучше было только в 2021 и дважды на траектории пузыря доткомов.
Подобный высокоинтенсивный рост происходил ранее при конвергенции условий: слабый предыдущий год (восстановительная динамика, как в 2009 или 2023) и/или мощный экономический рост и восстановление доходов населения, и/или агрессивная монетарная накачка (как в 2020-2021).
С 1870 года не было ни одного случая роста рынка на 18.4% и выше в условиях:
• около рекордного предыдущего года (в 2023 рынок вырос на 24.4% при средне историческом росте на уровне 9%)
• при стагнации экономики
• нулевых сбережениях домохозяйств
• отсутствия QE и тенденции деградации баланса ликвидности
• слабых корпоративных отчетах.
Так какие факторы роста рынка? Тупость (в том числе ИИ-галлюцинации) и манипуляции, причем одно без другого невозможно.
Сначала масс медиа с поддержкой соцсетей культивировали нарратив «ИИ спасет мир, сделав необычный рывок производительности, эффективности и доходов», а сейчас продвигается нарратив «если успешно пережили высокие ставки, то уж на траектории смягчения будет все зашибись», а если нет – бесплатный PUT опцион от ФРС получите и распишитесь.
Два нарратива рассчитаны на кретинов, но ведь работает, двигая капитализацию на десятки триллионов.
Точка разворота ИИ компаний 10 июля, с тех пор по 30 августа нефинансовый сектор США БЕЗ учета ТОП-20:
• Потребительский сектор +7.7% или +306 млрд
• Медицина +8.6% или +419 млрд
• Торговля +5.6% или +155 млрд
• Промышленность и бизнес +5.4% или +293 млрд
• Сырьевой сектор и коммунальные услуги +3.4% или +102 млрд
• Транспорт и связь +6.1% или +74 млрд
• Технологии +2.8% или +121 млрд.
ТОП-20 снизились на 8.1% или 1.71 трлн, а ТОП-7 упали на 8.6% или 1.46 трлн.
Все нефинансовые компании США снились на 0.56% или 261 млрд, тогда как без ТОП-20 рост на 5.7% или +1.47 трлн.
Рынок уже сильно превзошел исторический максимум без учета перехайпованных компаний.
Самая масштабная SMART-LAB CONF!
Эмитенты, институциональные и частные инвесторы, брокеры и трейдеры — 26 октября 2024 года все участники конференции снова соберутся в залах кинотеатра "Октябрь"!
В ТРЁХ залах по долгосрочным инвестициям, трейдингу и облигациям выступят эксперты фондового рынка, а в ЧЕТЫРЁХ эмитентских залах можно будет задать свои вопросы топ-менеджменту компаний.
🔥Уже подтвердили свое участие:
• СОВКОМБАНК
• Яндекс
• Go Invest
• АЭРОФЛОТ
• Positive Technologies
• Самолет
• X5
• OZON
• Whoosh
• Diasoft
• Эталон
• SFI
• Русагро
• Селигдар
• Северсталь
и другие компании, всего более 50 эмитентов!
Для подписчиков нашего канала — скидка 20% на любой тип билетов:
ПРОМОКОД
Принять участие в конференции:
conf.smart-lab.ru
__
Взаимный пиар. ИП Мартынов Т.В., ИНН:782512202726, erid:2SDnjct3urz
Льготное кредитование в России
В последнем документе по ДКП Банк России сформулировал самую жесткую критику льготного кредитования за все время.
Если раньше акцент ставился на льготном ипотечном кредитовании в контексте неэффективности с точки зрения доступности жилья (цены в итоге выросли сильнее, чем доходы), сейчас же критикуется вся концепция льготного кредитования.
Основные размышления сводились к тому, почему деформировался трансмиссионный канал ДКП (почему нет реакции экономики на ужесточение, а кредитование, наоборот, рвет все рекорды). Одна из озвученных причин – льготные кредиты.
Основной тезис ЦБ заключается в том, что льготное кредитование - точечная мера стабилизации спроса, которая должна применяться узко, локально, фрагментально и что самое главное – краткосрочно. Долгосрочные льготные программы (в том числе и для корпоративного кредитования) только все портят.
Согласно позиции ЦБ, эти механизмы также создают как дополнительную нагрузку на бюджет, так и инфляционные риски, искажая трансмиссионный канал ДКП.
Чтобы ослабить проинфляционный эффект программ льготного кредитования, центральный банк вынужден проводить более жесткую денежно-кредитную политику
В итоге льготный кредит оплачивают как налогоплательщики (через бюджетное субсидирование), так и «нельготные» заемщики (через кредитование по более высокой рыночной ставке).
Поэтому наращивание объемов льготного кредитования при прочих равных не только смягчает денежно-кредитные условия в экономике, но и искажает функционирование процентного канала трансмиссионного механизма.
Также были озвучены данные по льготному кредитованию – все было выдано свыше 14 трлн руб, 9 трлн из которых это ипотечные госкредиты с удвоением за год (в середине 2020 было ноль). Льготные корпоративные кредиты в начале 2020 были чуть больше 1 трлн, а сейчас свыше 5 трлн (основной объем выдачи был с июн.20 по май.22).
По всей видимости, ЦБ будет основным лоббистом отмены или существенного сокращения льготных программ кредитования в России.
Охлаждение потребительского спроса в России
Потребительский спрос (розничная торговля + услуги, но без учета общепита) вырос на 5.3% г/г, что является минимальным ростом с апр.23, тогда как годом ранее рост составлял свыше 14% г/г в это время, но имеет значения эффект базы (в 2023 восстановление после сильного обвала в 2022).
За 7м24 потребительский спрос вырос на 7.1% г/г, за два года +12.8%, за три года +10.8%, а к 2014 (7м14) рост всего на 10.4% или менее 1% в среднем за год.
С устранением сезонного эффекта, за последние три месяца рост соответствует 3% годовых (сопоставимо с 2017-2019), но вдвое меньше прошлого года.
По сумме за 12м потребительский спрос на 6.3% превысил докризисный уровень в фев.22 и на 6.9% превысил максимум в 2014.
Как видно, в ретроспективе результат пока очень слабый, а высокая интенсивность роста в 2023 обусловлена эффектом базы 2022, быстрым восстановлением реальных доходов домохозяйств, кредитной активностью и расширением потребительской группы в первых трех наименее обеспеченных процентилях (основные получатели доходов с СВО, которые подтягиваются к условному «среднему классу»).
Никаких 6-7% в 2П24 и начале 2025 не будет (реально ближе к 2-3% роста) по мере выхода из низкой базы сравнения и исчерпания драйверов роста (замедление кредитования и быстрых темпов роста доходов) и на фоне актуализации сберегательной модели потребления.
Розничная торговля в июле +6%, за 7м24 прирост на 8.5% г/г, +12.9% за два года, +8.9% за три года и лишь +5% к 7м14.
Розничной торговле по сумме за 12м только летом 2024 удалось впервые за 10 лет превысить максимум потребительской активности 2014 года, 10 летний кризис преодолен!
Услуги в июле +4.3%, а за 7м24 услуги выросли на 4% г/г, +11.1% за два года, +18.8% к 7м21 и +24.6% к 7м14.
С мая 2024 присутствует видимое замедление роста до тренда 2017-2019 после высоко-интенсивного восстановительного роста 2023 и янв-апр.24.
Факторов на ускорение роста нет, охлаждение может продолжиться до конца 2024, что немного сбросит инфляционное давление.
За счет каких отраслей растет обрабатывающее производство в России?
С добычей полезных ископаемых в России все печально – практически непрерывная тенденция сокращения производства с сен.22, а текущие уровни сопоставимы с 2018 годом и на 3.5% ниже, чем пик в 2019 по 12м скользящей средней.
С обрабатывающим производством все иначе – максимальное расширение с начала нулевых и главный драйвер роста промышленности (добыча + обработка + электроэнергия + коммунальные услуги), хотя с июня присутствует резко негативная тенденция.
Чтобы оценить истории успеха наиболее адекватное сравнение будет с 2021 годом, т.к. падение в 2022 и рост с 2023 был неравномерный и можно нарваться на «удобный или неудобный» период сравнения. Для сглаживания волатильности возьму отрезок с начала года (7м24 к 7м21).
Из растущих и емких отраслей:
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий (средства обнаружения, разведки, РЭБ, электроника для ВПК) +107.7% за три года
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (снаряды, патроны и оружие) +100.3%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования (бронетехника и ракеты) +65.5%
• Производство мебели +35.5%
• Производство лекарственных средств и материалов +31.6%
• Производство электрического оборудования +30.5%.
Из падающих отраслей промышленности:
• Производство автотранспортных средств -28.9% из-за ухода иностранных производителей, срыва логистических цепочек и технологических процессов.
• Производство табачных изделий -14.3%
• Обработка древесины и производство изделий из дерева -6.6%.
Из наиболее крупных отраслей:
• Производство нефтепродуктов +0.8% с негативной тенденцией последние три месяца
• Металлургия +4.2%
• Производство химических веществ и химических продуктов +6.9%.
Невозможно вычленить гражданский сектор от ВПК из-за закрытой специфики подобных данных, но судя по структуре обрабатывающей промышленности, основным драйвером роста является ВПК, обеспечивая до 70-80% от общего прироста обработки за три года (по предварительным оценкам).
Зарплаты в России достигли почти 90 тыс рублей.
Это средние начисленные зарплаты до налогов в июне (последние доступные данные).
При относительном сравнении результат впечатляющий – рост номинальных зарплат на 16.4% г/г или +15.3% г/г в сопоставимом отраслевом сравнении, +34% за два года, +51.7% к июн.21 и +164.3% за 10 лет (к июн.14).
За 1П24 рост на 19.1% г/г или +18.1% в сопоставимом сравнении, за два года +34.9%, за три года +52.9%, а за 10 лет +164.6%.
С учетом инфляции за 1П24 +11.5%, за два года +16.7%, за три года +17.5%, а за 10 лет +32.5% (это 2.85% среднегодового роста).
Высокая интенсивность роста зарплат с начала 2023 позволила компенсировать инфляционный шок 2022 и не только вернуться к тренду 2017-2021, но и превзойти его примерно ан 2-3% с учетом инфляции.
Несмотря на ускорение инфляции с 2024 года, существенного проседание зарплат в реальном выражении не выявлено, т.к. удается поддерживать высокий прирост номинальных зарплат на уровне 16-18% годовых, что выше, чем во 2П23 (темпы были 16% годовых).
Основной причиной роста зарплат является структурная перестройка экономики при критическом дефиците кадров.
Причины дефицита кадров? Рост потребности в рабочей силе со стороны экономики (бизнес и государство), демография, мероприятия, связанные с СВО, эмиграция коренного населения, снижение темпов иммиграции гастарбайтеров.
По секторам экономики самые высокие средние зарплаты в добыче нефти и природного газа – 214 тыс руб, деятельности воздушного и космического транспорта – 170.1 тыс, производстве табачных изделий – 167.2 тыс.
Самые низкие зарплаты в производстве одежды – 40 тыс, почтовой и курьерской деятельности - 47.1 тыс и производстве мебели – 50 тыс.
Средняя зарплата в долларах достигла $1015 из-за укрепления рубля в июне, что соответствует показателям в 2013-2014 (в номинальных долларах).
Совет на 2024 год — покупайте недвижимость на торгах. Доходность высокая, цены низкие, тысячи выгодных лотов стоят месяцами без заявок.
Находите выгодный объект на аукционе со скидками до 80%, а потом продаете по рыночной стоимости. Любой сможет заработать на перепродаже от 50.000₽ до 2.000.000₽ за сделку.
С чего начать новичку и как правильно выбрать объекты для перепродажи, вы узнаете на канале «Миллион на недвижимости». Канал ведет инвестор Виктория Зарипова, которая за 5 лет увеличила свой капитал со 150 000₽ до 18 млн ₽ с помощью торгов.
В закрепе канала всем новым подписчикам она дарит пошаговый план покупки объекта с вложениями от 50 000₽.
Подписывайтесь и смотрите закреплённый пост – бесплатный гайд там 🔥
Торг начат – Дуров вышел из зала суда, но обещал вернуться…
Список «преступлений» сузился от изначального обвинительного листа.
28 августа 2024 года Павел Дуров был привлечен к судебному расследованию по всем преступлениям, упомянутым в обвинительном заключении:
1. Соучастие в управлении онлайн-платформой, позволяющей совершать незаконные сделки в составе организованной группы:
- Что это значит: Telegram обвиняют в том, что его платформа используется для совершения преступлений, таких как продажа наркотиков, порнографический материал или другие незаконные сделки. Павел Дуров, как создатель и руководитель Telegram, подозревается в том, что он мог способствовать этому или косвенно содействовать через отсутствие технических преград для противодействия противоправной деятельности.
2. Отказ предоставить по требованию властей информацию или документы, необходимые для перехвата коммуникаций:
- Что это значит: Когда власти запрашивали у Telegram информацию или данные о пользователях, которые подозреваются в преступлениях, Telegram, по обвинению, не предоставлял эту информацию. Это рассматривается как препятствование расследованию.
3. Соучастие в создании программ или систем, которые реализуют массовую обработку данных и способствуют организованной преступности:
- Что это значит: Telegram обвиняют в том, что его технологии могут использоваться преступниками для координации и планирования своих действий, таких как детская эксплуатация, торговля наркотиками и отмывание денег. Павел Дуров подозревается в том, что он знал о таких возможностях и ничего не предпринял для их предотвращения.
4. Отмывание денег в составе организованной преступной группы:
- Что это значит: Это обвинение в том, что Telegram может использоваться для перевода или сокрытия денег, полученных преступным путём. Павел Дуров подозревается в том, что он мог способствовать этому процессу через отсутствие ограничительных или блокирующих мер.
5. Предоставление криптографических услуг без соответствующего уведомления властей:
- Что это значит: Telegram использует сложное шифрование для защиты данных пользователей, но его обвиняют в том, что он не сообщил властям об этих услугах, что является обязательным требованием во Франции.
6. Предоставление и импорт криптографических средств, которые не соответствуют требованиям аутентификации:
- Что это значит: Telegram использует шифрование для защиты сообщений, но его обвиняют в том, что он не соблюдает все юридические требования по уведомлению и контролю над тем, как это шифрование используется, что может позволять преступникам скрывать свои действия.
Судебная проверка или «contrôle judiciaire» — это одна из мер пресечения, которая применяется во Франции в отношении лиц, подозреваемых в совершении преступления.
Дуров был обязан выплатить залог (€5 млн), регулярно являться в полицию и не покидать Францию.
На данном этапе судебное расследование — это только начало долгого правового процесса. Следователи будут собирать доказательства, допрашивать свидетелей и проводить другие следственные действия.
Исходя из текста пресс-релиза, Павел Дуров находится под следствием и ему выдвинуты обвинения, а не просто статус свидетеля. Против него начато официальное расследование, в рамках которого он будет подвергнут юридическому анализу и, возможно, последующему судебному разбирательству, если собранных «доказательств» будет достаточно.
Важный момент в данном случае — использование термина "помещение под судебное расследование" («mise en examen»), который в французском праве означает, что лицо официально привлекается в качестве обвиняемого по делу.
Характер пресс релиза не означает, что Дуров виновен, но указывает на серьезность расследования. Судебное расследование — это фаза, на которой собираются доказательства и проверяется причастность обвиняемого.
Важным аспектом заявления является участие международных организаций, таких как Европол и бельгийские власти, в расследовании.
Я был прав в первый день, дело масштабируется уже на уровень ЕС под соусом DSA.
Будут выжимать Телегу…
Производительность труда в США
Несмотря на технологический прогресс, за 19 лет производительность труда в расчете на одного занятого по всей экономике США без учета с/х выросла на 19% - это менее одного процента в год с эффектом накопления.
Производительность труда на одного занятого в сфере услуг выросла на 19%, в госсекторе прирост всего на 3.4%, а в обработке и добыче рост на 42% по собственным расчетам на основе первичных данных BEA и BLS.
Высокая корреляция общеэкономической производительности со сферой услуг обусловлена высокой концентрацией услуг в экономике США, а высокая производительность в производстве компенсируется низкой производительностью в госсекторе.
Почему такие скромные показатели? Производство эффективно масштабируется и автоматизируется (внедрение полностью автоматизированного производственного процесса), тогда как сферу услуг сложно масштабировать и автоматизировать за исключением ИТ сектора и некоторых видов финансовых и бизнес-услуг.
Самый низкий коэффициент автоматизации в бытовых и персональных услугах, культуре, спорте и развлечениях.
На графике очень интересен рывок производительности в кризисные периоды, почему так происходит?
• Легитимизация массового увольнения низкоэффективных сотрудников в обход профсоюзов и трудовых соглашений (кризис дает повод для массовых чисток кадрового состава, уходя от этических соображений).
• Комплекс мер по повышению эффективности бизнес-процессов и более высокая отдача неуволенных сотрудников в ожидании увольнений.
• Принудительная мотивация для внедрения новых технологий и бизнес-моделей, которые откладывались в обычный период, как потенциально рисковые. В кризисы часто происходят технологические прорывы и изменение правил функционирования.
• Устранение слабых и неэффективных звеньев экономической цепи – банкротства. Все это провоцирует структурные изменения в экономике.
Кризис обычно положительно сказывает на экономике – чистки, оптимизации, повышение эффективности, поиск новых решений, технологические прорывы и альтернативные подходы.
Структура экономики США
США все стремительнее уходит в виртуальное пространство и нематериальный мир, тогда как «физическая» экономика продолжает терять долю в ВВП.
На 1кв24 (последние доступные детализированные данные) доля сельского хозяйства, рыболовства и лесхоза составила 1.1% vs 1.2% в среднем за 2019 год, добыча полезных ископаемых – 3.2 vs 3.6%, электроэнергетика и коммунальные услуги – 1.5 vs 1.5%, а обрабатывающее производство (с учетом производства компьютеров и микроэлектроники) – 11 vs 11.6%.
Соответственно, производящая или «физическая» экономика имеет совокупную долю менее 16% на 1кв24 vs более 16.8% в 2019 - снижение на 0.9 п.п, если без округления до десятых долей и вблизи минимумов за всю историю.
В период с 2005 по 2019 производящая экономика имела долю в диапазоне 16.6-18%, а в среднем 17.2%.
Строительство имеет долю 3.2% vs 3.6% в 2019, а на пике строительного бума в 2015-2007 доля была 4.5-5.5%.
Образование формирует немногим более 1.1% (уровень 2005-2007) от экономики vs 1.2% в 2019, а медицина в совокупности 7.9% (исторический максимум) vs 7.6% пятью годами ранее.
Индустрия культуры, спорта и развлечения занимает всего 1.1% от ВВП vs 1% в 2019 и сейчас новый максимум с полной компенсацией сокрушительных потерь в 2020.
Оптовая торговля имеет тенденцию на серьезное сокращение с 5.8-6% в 2019 до 5% в 2024 из-за модернизации логистики и устранении избыточных цепочек поставок с прямым распределением конечным заказчикам. Розница восстановилась до уровней 2019 – 5.8%.
Есть два сильно растущих сектора – информация и связь за счет ИТ сегмента, где текущая рекордная доля 8.5 vs 6.8% в 2019, а профессиональные и бизнес-услуги за счет R&D и консалтинга достигли рекорда в 15.1 vs 13.4% в 2019.
Финансы, страхование, недвижимость, аренда и лизинг имеют долю 18.5% - сопоставимо с 2019 и на минимальных уровнях за 20 лет. Финансы и страхование втрое меньше, т.е. около 6-6.5% в экономике США, остальное недвижимость.
Когда в России заработает ключевая ставка?
Несмотря на рекордный рост ставки, кредитная активность продолжает разгоняться: кредитование юрлиц выросло на 36% г/г за первые 7 месяцев 2024, а кредитование физлиц выросло на 23% г/г за аналогичный период времени.
Объем кредитного портфеля находится на историческом максимуме, темпы роста кредитов также вблизи исторического максимума с учетом инфляции.
В России наблюдается кредитный бум невиданного масштаба и очевидно, что в этих условиях стоимость обслуживания долгов также достигает максимальных объемов по российским меркам (примерно половина корпоративных кредитов выдана по плавающим ставкам).
Ситуация абсурдная – ключевая ставка на пределе, но обратной связи в экономике отсутствует полностью, причем реакция даже инверсная – чем выше ставка, тем активнее выжирают кредиты.
С чем это может быть связано?
По потребительским кредитам (льготные кредиты, рост доходов, инфляционные ожидания):
• Высокая доля льготных кредитов среди ипотечных кредитов, где свыше ¾ кредитов покрывались государством (другой принцип формирования стоимости кредитов), а сейчас 50 на 50.
• Льготные авто-кредиты, субсидируемые производителями/дилерами в различной комбинации. Также повлиял отложенный спрос на авто в условиях дефицита авто в 2022-2023, ожидания роста цен из-за утилизационного сбора.
• Потребительские кредиты менее чувствительны к ставкам из-за изначально высокой базовой ставки. Плюс взносы на ипотечный кредит через потребительский кредит почти по любым условиям, плюс манипуляции с беспроцентным периодом по кредитам. И еще основной фактор – появление новой категории заемщиков среди низкодоходной группы, которые нарастили свои доходы в условиях СВО и роста зарплат.
По корпоративным кредитам (субсидируемые госкредиты, более высокой запас прочности, инфляционные ожидания и необходимость перестройки бизнеса):
• По бизнесу логика совершенно другая. Отсечение от внешних источников фондирования создало условия, при котором единственным доступным долговым каналом остаются рублевые кредиты (даже не рублевые облигации), поэтому бизнес вынужден брать по любым ставкам для сохранения устойчивости на траектории рефинансирования обязательств, даже если это скажется на финансовых показателях.
• В промышленности (в основном ВПК) и сельском хозяйстве достаточно весомая доля (точных данных нет, но 20-30% вполне) кредитов покрываются государством так или иначе, либо по госгарантиям, либо через различные субсидируемые программы по ставкам немного ниже рыночных.
• Трансформация экономики создает новые вызовы и на траектории ухода иностранного бизнеса многие российские компании брали кредиты под операции слияния и поглощения с существенным дисконтом, так и под расширение производства с захватом доли рынка.
• Рост экономики и инфляционные ожидания создают положительный настрой среди бизнеса относительно способности обслуживания обязательств с предположением, что финансовые показатели в среднесрочной перспективе обгонят издержки на обслуживание долгов.
• В отличие от 2015-2017, когда прибыль бизнеса снижалась, с 2022 года прибыль имеет тенденцию на расширение, что повышает способность к обслуживанию обязательств.
Все это в совокупности искажает трансмиссионный механизм ДКП, формируя более существенные лаги и сниженную конверсию. Необходимо учитывать, в 2015-2017 жесткая ДКП была на фоне жесткой фискальной политики, а сейчас фискальный насос работает на полную мощность, компенсируя жесткость ДКП.
Это не значит, что ДКП не работает, условия и композиция актуальных факторов искажают трансмиссию, но снижение кредитования неизбежно на фоне исчерпания запаса устойчивости и платежеспособности экономических агентов.
Как защитить свои деньги от обесценивания в период высокой инфляции?
Самым надёжным защитным активом всегда была и будет недвижимость — она неуклонно растёт в цене и зачастую опережает инфляцию.
Наибольший рост имеют объекты в развивающихся и престижных локациях, но также нужно учитывать качество строительства девелопера, конкурентные преимущества , планировочные решения и еще множество нюансов, которые знают только профессионалы рынка.
Цена ошибки, как правило, десятки миллионов рублей.
В своём канале Ольга Манукян, эксперт по недвижимости, инвестор и собственница 10 объектов, обеспечивающих ей пассивный доход более 1 000 000 руб., рассказывает, как сделать недвижимость лучшим активом для формирования капитала и пассивного дохода.
В канале 👉🏻 @olga_manu вас ждут:
✅ликвидные старты продаж
✅эксклюзивные лоты, которые не найти в свободной продаже
✅анализ рынка и сравнение объектов, чтобы выбрать лучший вариант за свои деньги
✅стратегии инвестирования, которые дают 10 000 000 руб. прибыли за полгода
Переходите в канал, подписывайтесь и скачивайте гайд «Как инвестировать в недвижимость с минимальным бюджетом» БЕСПЛАТНО.
Узнайте, как минимизировать ваши риски и максимизировать прибыль в недвижимости💸
Реклама. ИП Манукян О.С. ИНН 645395705671 erid: 2Vtzqvi9bm7
Сохранение ставки на уровне 18% на сентябрьском заседании Банка России
Перед неделей тишины (заседание ЦБ РФ намечено на 13 сентября) выходят последние аналитические отчеты от Банка России, в которых можно подчеркнуть тональность регулятора, а следовательно, выстроить более реалистичную проекцию ключевой ставки.
Отчет «О чем говорят тренды» один из основных, в котором регулятор «подсвечивает» важные моменты в экономике и на финансовых рынках, на основе которых выстраиваются решения по ДКП.
При правильном анализе и интерпретации «полутонов» вербальных и аналитических интервенций, можно с высокой достоверностью оценить решение по ключевой ставке на ближайшем заседании.
Хотя рынок вновь закладывает ужесточение ДКП на сентябрьском заседании ЦБ, в отчете это не просматривается.
Важнейшие выводы из отчета:
• Признание высокой текущей инфляции и повышенных инфляционных ожиданий (уже прошлое) при отсутствии тенденции на расширение инфляционного давления (настоящее).
• Фиксация замедления экономики и охлаждения кредитования (впервые в этом году), что совпадает с собственной интерпретацией экономической тенденции (1, 2 и 3).
• Впервые с осени 2023 ЦБ отмечает предпосылки для формирования дезинфляционного тренда (оценка перспектив). Годовая инфляция, по мнению ЦБ, достигла своего пика в июле.
• Напоминание о сохранении пространства маневра для дальнейшего ужесточения при негативной композиции проинфляционных факторов.
• Фиксация необходимости поддержания жестких ДКУ продолжительный период времени.
Что можно отметить? Отказ от нарратива про «перегрев экономики» и акцент на замедлении экономических показателей и первое за 10 месяцев признание стабилизации инфляционных процессов при существенном отклонение инфляции от нормальных значений.
По сути, это означает «перехват инициативы» в контексте инфляционного расширения, по крайней мере, на данном этапе.
Если все так, Банк России оставит ставку неизменной на заседании 13 сентября с выстраиванием нарратива о необходимости следования намеченного курса в контексте стабилизации инфляции (ДКП останется жесткой продолжительный период времени) и оценке поступающих данных (пауза на оценку текущих условий и лагов трансмиссионного механизма ДКП).
Проинфляционные риски остаются высокими, для формирования устойчивых дезинфляционных тенденций потребуется поддержание жестких денежно-кредитных условий продолжительное время.Учитывая тональность, отчет сдержанно – жесткий в сторону умеренно-нейтрального после экстремально жесткой тональности, сформированной с мая по июль. Смена тональности есть основание считать, что пауза является приоритетной.
Новый исторический минимум по российскому рынку
2500-2550 пунктов по индексу Мосбиржи намного выше номинального минимума 2022 года (1681 пункт) и минимумов кризиса 2008 (несколько раз тестирование 500 пунктов), так почему же исторический минимум?
В сопоставимом сравнении с инфляцией и объемом депозитов на счетах населения рынок на минимуме.
Объем рублевых депозитов населения по последним доступным данным на 1 августа составил 49.4 трлн руб и по предварительным оценкам около 50.1-50.3 трлн к 1 сентября. В момент начала СВО депозиты были 28 трлн, а в кризис 2008 – 5.1 трлн с резким оттоком до 4.1 трлн к началу 2009.
Капитализация котируемых акцией российских эмитентов, обращающихся на внутреннем рынке, рухнула до 38.8 трлн руб на 3 сентября, что составляет 77% от объема рублевых депозитов населения (основные покупатели акций) по сравнению с 106% в начале 2024, 93% в разгар обвала после мобилизационного шока (на 1 октября 2022) и 133% на 1 марта 2022 (по факту закрытие на 25 февраля, т.к. рынки были более 3 недель отключены) в условиях полной дезориентации.
В моменте 24 февраля на самом минимуме (индекс был 1681 пункт) коэффициент составлял 92%, т.е. сейчас рынок на 16% дешевле, чем на волне беспорядочных маржинколлов 24 февраля и на 40-45% дешевле, чем в начале марта 2022. Причина? Рост депозитов и 29% обвал рынка с мая.
Однако, даже в начале мая 2024 коэффициент составил всего 108% по сравнению с диапазоном 150-200%, который наблюдался в период с 2013 по 2021 (в среднем 166%), а в острую фазу COVID кризиса коэффициент был около 130%.
С периодом 2000-2007 даже сравнивать не имеет смысла, рынок в разы дешевле.
С учетом инфляции рынок рухнул на уровень 2003 (тогда индекс был около 450 пунктов) и в 2.5 раза дешевле, чем в 2007 и вдвое дешевле, чем в 2021. Это без учета дивидендов.
Текущая капитализация рынка с учетом инфляции на минимуме с 2022 и 2008-2009, а если исключить Сбер и Лукойл, с азартом пробили минимумы 2022 и на уровне острой фазы кризиса 2008.
Без крупного капитала рынок не способен ничего показывать.
Российский рынок – тотальная капитуляция…
Ну, практически тотальная капитуляция, хотя события экстраординарные. В рамках основной торговой сессии индекс Мосбиржи рухнул на 3.97% и еще почти на 1% в вечернюю сессию - столь сильное однодневное падение является редкостью для российского рынка.
▪️В 2023 и 2024 (до 2 сентября) не было ни одного дня с падением на 4% и сильнее, в 2022 было только 11 торговый дней с обвалом на 4% и больше (в разгар СВО паники), в 2021 – ни одного дня, в 2020 – 5 дней в ковидную панику, а в период с 2012 по 2019 (8 лет) всего три раза! Еще 11 раз в 2010-2011.
С 2010 по 2024 было всего 30 обвальных дней на 3660 торговых сессий, т.е. шанс всего 0.8% или 1 раз на 125 торговых сессий или примерно дважды в год.
▪️Нашел еще один редкий паттерн, 13 из 14 последних торговых сессий было с красной свечой (закрытие ниже открытия). С 2002 года было лишь два случая (13 из 14 дней с красной свечой) – это 18.06.2018 и 23.01.2017.
Более агрессивной серии не было (например, 14 из 15 красных дней) и если на торгах 3 сентября индекс вновь будет красным – это будет рекорд всех рекордов по агрессивности.
В 2017 на следующий день было мощное импульсное восстановительное движение на 6.3% за 5 торговых дней, полностью компенсировав падение, а 2018 за 15 дней выросли на 8.8% также полностью компенсировав падение. В 2017 после восстановления рынок рухнул на 23% за 93 торговых дня, а в 2018 слабость рынка сохранялась до начала 2019.
▪️С 20 мая индекс уже рухнул на 28%. За сопоставимый срок (79 торговых дней) более мощное снижение за 20 лет было в фев.22, мар.20, в кризис 2008 и в июл.04.
Падение рынка могло быть существенно более сильным без учета сильных акций (Сбербанк и Лукойл). Например, металлурги (Норникель, Северсталь, НЛМК, ММК, Русал, Алроса, Полюс, бывший Полиметалл) обвалились на 37% от 20 мая – значительно ниже уровней фев.22 и на минимуме с дек.22.
Индекс Мосбиржи с начала года рухнул на 17.9%, но если взять вообще все компании, исключив банки, нефтегаз, металлурги и технологические компании, обвал будет почти на 27%, т.е. третий эшелон и низколиквидные бумаги падают более активно, чем ТОПы.
Вот это показывает, что не все сводится к нерезидентам. Концентрация нерезидентов среди портфельных инвестиций свыше 98% представлена в самых ликвидных бумагах российских компаний, в третьем эшелоне их там отродясь не было и тем более в акциях, которые были представлены на рынке с 2022, но сильнее всего падает как раз третий эшелон.
Если систематизировать полученный опыт, что же в рынке сломалось, ведь ставка 16% была в мае, а переход от 7.5 к 16% пережили ростом примерно на 15% к маю 2024 от уровня конца июля, начала августа 2023?
• Первичная реакция от 20 мая до середины июня на крупных российских счетах (профучастники) и институциональных группах на ожиданиях ужесточения ДКП с фиксацией прибыли от позиций, сформированных в 2022 и начале 2023 (умные деньги).
• Вторая фаза с середины июня по начало августа на операциях нерезидентов из нейтральных стран после американских санкций (принудительные продажи по любым ценам, иначе заморозка на неопределенный срок).
• Все две первичные фазы усиливались давлением мелких спекулятивных счетов (памперов), набившихся в рынок на волне роста в середине 2023, а учитывая маржинальный характер – обвал происходил с каскадным характером.
• В августе ушла дивидендная поддержка рынка (ожидания выплаты дивов + фактическое распределение дивов по счетам акционеров) и более явно проявились полулегальные продажи нерезов из недружественных стран через российских брокеров по счетам ДУ.
• Последние две недели паника усилилась капитуляцией среднесрочных счетов неустойчивых инвесторов плюс маржинальные позиции в попытке поймать отскок, начиная от 3300 до 2600 пунктов.
Объемы рынка выросли, если по всем акциям смотреть, 2 сентября наторговали 156 млрд руб (на 9 месте по обороту торгов в 2024 году). За последние 8 дней было 7 сессий с оборотом свыше 100 млрд – рекорд в 2024.
Учитывая рост объемов и обвал рынка – да, это капитуляция.
Безумие, которое сложно остановить
Менее месяца назад (5 августа) на волне сильнейшего обвала за два года взбесившиеся спекулянты через Bloomberg проталкивали нарратив о необходимости срочного и экстренного заседания ФРС для спасения обнаглевших физиономий на Wall St от принудительных закрытий позиций.
Однако, уже к 15 августа спятившие ублюдки, возбужденные возможностью снисхождения свыше Пауэлла с безлимитной долларовой базукой (тот самый бессрочный, бесплатный и безлимитный PUT-опцион от плохого настроения), успели раскрутить сильнейший в истории памп на американском рынке.
К 31 августа добавили еще 100 пунктов или почти 2% от 15 августа, достигнув абсолютного максимума по закрытию месяца (5648 пунктов), прибавив 2.3% к июлю, от уровня, который считался неадекватный и сюрреалистичным в контексте условий. По закрытию дня это второй лучший день в истории после 16 июля (5667 пунктов).
Если раньше (15-25 лет назад) коррекции был на протяжении нескольких месяцев, после 2009 до 2019 укладывались в несколько недель, сейчас коррекции идут считанные часы и возможно скоро счет будет идти на минуты.
На самом деле, даже в начале августа никакого обвала не было. Среди нефинансовых компаний основной вклад (около 85%) обеспечили ТОП-7, тогда как весь остальной рынок балансировал возле исторического максимума.
С начала 2024 рынок вырос на 18.4% vs 17.4% за аналогичный период в 2023. За последние 10 лет (без учета 2024) средняя производительность за первые 8 месяцев года составила 7.5%, за 15 лет – 7%, за 20 лет – 5.5%, за 25 лет – 3.7%, за 35 лет – 5.3%, а за 50 лет – 6.1%. Отклонение минимум втрое от нормы.
За последние 30 лет более мощный старт с начала года был в 2021 на 20.4% (интенсивное V-образное восстановление и 12.5 трлн коллективного QE от мировых ЦБ), в 1997 – 21.4% и 1995 – 22.3% в условиях бурного роста экономики и пузыря доткомов.
Сейчас реализуется мощный, но при это и самый «тупой» пузырь в истории человечества, не подкрепленный реальными денежными потоками бизнеса и балансом ликвидности.
Коллапс российского рынка акций
В августе рынок грохнулся почти на 10% - это худший август с 1999 года (обвал на 12.3%), т.к. даже в кризис 2008 падение составило 9.8%, а в разгромный август 2011 (банковский кризис в США и Европе и массированный отток нерезидентов) обвал был на 9.3%.
С начала 2009 было лишь 6 месяцев с сопоставимым или более глубоким снижением (июн.09 - 13.5%, сен.11 - 11.6%, май.12 - 11.1%, мар.20 - 9.9%, фев.22 - 30%, сен.20 - 18.5%).
Идет четвертый подряд месяц снижения – крайне редкая негативная серия для российского рынка. Последний раз серия из четырех месяцев снижения была в ноя.21-фев.22, в янв-апр.14 (оба раза геополитический кризис). Более продолжительная серия была в фев-июн.13 (5 месяцев) и июн-ноя.08 (6 месяцев).
Накопленный обвал с 20 мая составил свыше 25% (по мин/макс). За 20 лет было только три более мощных погружений за сопоставимый срок: к 24.02.2022 (СВО), к 18.03.2020 (COVID), острая фаза кризиса 2008 и июл.04.
Индекс РТС вернулся на уровень сентября 2005 и кризиса 2009, за 20 лет долларовая доходность без учета дивидендов равна нулю.
Обычно снижение рынка на 20% и более происходило на фоне экономической деградации и/или геополитических событий, или мощного оттока нерезидентов.
• Экономической деградации сейчас нет, хотя происходит видимое замедление роста с июня.
• Принципиально новых геополитических событий не произошло в сравнении с геополитическим балансом в мае 2024.
• Значительная часть нерезидентов вышла еще в период 2015-2021, остальные заблокированы с марта 2022, однако махинации происходят с условно нелегитимной расконсервацией у некоторых брокеров по счетам нерезидентов с ДУ российских брокеров, которые потом сбрасывали бумаги в рынок (ЦБ еще 23 августа ввел предписание о заморозке подобных операций).
Плюс к этому многие нейтральные резиденты начали закрывать портфельные инвестиции с 13 июня 2024 после блокирующих санкций США на Мосбиржу, однако потенциальный объем бумаг не настолько критичный (до 300-500 млрд руб).
Основное давление нерезидентов было в июле и в начале августа, после тайминг выхода продлили на два месяца, но в целом, фактор нерезидентов уже не является доминирующим.
Почему произошел коллапс рынка (именно коллапс, а не падение) с мая? По совокупности факторов:
• Двойное давление нерезидентов (нейтральные после санкций на Мосбиржу + недружественные через полулегальные схемы).
• Отсутствие перекрывающих покупок со стороны профучастников, которые концентрируют ликвидность в денежных и долговых рынках на фоне низкой дивдоходности акций в сравнении с безрисковой доходностью.
• Каскадные и множественные маржин коллы и капитуляции «подснежников» - тех, кто пришел в рынок недавно, имеет высоко рисковую экспозицию и маржинальные позиции, решив прокатиться на ралли рынка в 2023, но были безжалостно вырезаны обвалом с мая.
В массовом розничном сегменте больше инвесторов с относительно небольшими вложениями, которые инвестируют их в акции с целью получения прибыли на краткосрочном горизонте. Рынок создал условия для принудительного выхода.
В итоге давление продавцов было от нерезидентов и мелких спекулянтов – лудоманов, а средне и долгосрочные инвесторы и профучастники хотя и являлись чистыми покупателями, но в контексте рыночных и экономических условий, не смогли перекрывать объем продаж.
Учитывая экстремальный характер обвала и истощение основного продавца (нерезиденты), вероятность обвального снижения в сентябре очень низка и здесь должны сложиться негативные экономические или политические факторы.
С точки зрения вероятности и баланса рисков, рост в сентябре более вероятен, чем падение. Для разворота тренда и нового ралли нет оснований, т.к. для этого должна развернуться ДКП или произойти улучшения в бизнесе (2П24 по отчетности будет плохим и хуже, чем 1П24).
С точки зрения спекулятивных маневров и лудомании, дно где то рядом (индекс РТС вблизи долгосрочной поддержки 900 пунктов).
Основные направления денежно-кредитной политики России
Вышел объемный 162 страничный материал по основным направлениям ДКП, конспект материала и конференция Заботкина.
Из наиболее важного, чтобы я выделил из материалов ЦБ:
- Основной инструмент воздействия на ДКП у Банка России – это ставка и коммуникационный канал с общественностью через формирование ожиданий по ставке.
- ДКП влияет на экономику с лагом, который может достигать несколько кварталов.
- Трансмиссия ДКП сохраняется в любых условиях, но ее параметры, скорость и сила влияния наших решений на динамику кредита, а через него на уровень спроса, могут меняться. На трансмиссию ДКП с 2022 сильно повлияли санкции и льготное кредитование.
- Льготные программы финансирования постоянного действия неизбежно искажают денежно-кредитные условия и сокращают пространство для рыночного кредита при прочих равных.
- Инфляция будет низкой тогда и только тогда, когда спрос соразмерен текущим производственным возможностям экономики, темпам роста предложения.
- Кредитование продолжает расти быстрыми темпами. Это связано со сниженной чувствительностью льготных кредитов к изменению ключевой ставки, ожиданием заемщиками скорого снижения ключевой ставки при повышенных инфляционных ожиданиях. Кроме того, рост доходов и прибыли позволял заемщикам брать кредиты даже по высоким ставкам.
- Главный драйвер роста экономики с 2023— сильный внутренний спрос, который поддерживается ростом доходов и расширением кредитования, в том числе вследствие высокого спроса со стороны госсектора, и широкого распространения льготного кредитования.
- Однако возможности дальше увеличивать предложение товаров и услуг все в большей степени наталкиваются на ограничения доступных физических ресурсов:
• Дефицит кадров, что разгоняет доходы населения быстрее роста производительности
• Издержки производства, вызванные в том числе санкциями
• Наблюдается исчерпание запасов свободных производственных мощностей, особенно в обрабатывающей промышленности, транспорте, логистике, наращивание которых становится проблемным из-за санкций и дефицита кадров.
- Структурные сдвиги в экономике и ограничения доступных ресурсов требует более существенного роста ставки, чем это было раньше (намек на то, что нейтральная ставка будет ощутимо выше, чем до 2022).
- Прогноз ЦБ по ставке на 2025 составляет 14-16%. Проинфляционный сценарий более вероятен, чем дезинфляционный.
- Во всех сценариях крайне важное влияние на экономику продолжит оказывать бюджетная политика, причем даже при фиксации дефицита бюджета важное значение имеет структура госрасходов.
Что можно сказать по выступлению Заботкина и материала об основных направлениях ДКП?
Тональность жесткая, пространство для ужесточения ДКП сохраняется.
Банк России явно дал сигнал о возможном ужесточении сверх текущей ставки, если экономические и финансовые процессы будут следовать в соответствии с тенденцией в 1П24 (рост спроса выше потенциала предложения, быстрые темпы расширения кредитования, рост инфляционных ожиданий).
Однако, последние макроэкономические данные свидетельствуют об охлаждении экономики с конца 2кв24, что должно снизить инфляционное давление, генерируемое от внутреннего спроса, сохраняя инфляционное давление от внешних издержек, вызванных санкциями, на которые ЦБ не может повлиять.
В отличие от 26 июля, комбинация факторов пока не складывается в сторону дальнейшего ужесточения, но пока нет признаков возможного смягчения.
MADE IN MOSCOW
Заявить о себе, найти партнеров, заказчиков, представить продукцию клиентам — все это может дать компаниям участие в отраслевых выставках.
А теперь лайфхак, как бесплатно принять участие в крупнейших выставках за рубежом и получить возможность выйти на новый рынок. Нужно просто оставить заявку на участие в интересующем мероприятии на сайте Московского экспортного центра и пройти конкурсный отбор.
МЭЦ финансирует участие на объединенном стенде под брендом Made in Moscow на 100%: от логистики экспонатов до эксклюзивной застройки и организации байерских программ.
Выбирайте подходящую выставку на сайте МЭЦ и оставляйте заявку.
Росстат фиксирует резко негативную тенденцию в промышленном производстве России последние два месяца.
Хотя годовые темпы роста остаются положительными (+3.3% г/г в июле) из-за накопленного роста в феврале-мае 2024 (основной вклад в годовой прирост), с устранением сезонного и календарного эффекта, индекс промпроизводства за два месяца снизился на 2.3%, что является самым существенным падением с апреля-мая 2022.
Негативная тенденция по широкому фронту, так добыча полезных ископаемых рухнула до минимума за 2.5 года (мар.21 на фоне принудительных ограничений по соглашению с ОПЕК) и сопоставимо с объемом добычи в 2017-2018.
Присутствует сильнейший с весны 2022 негативный импульс по обрабатывающему производству, индекс опустился до уровня мар.24. Слом произошел на очень высокой базе, - негативный эффект сглажен сильным ростом в феврале-мае 2024.
Учитывая, что данные сглаживаются на календарный эффект, негативная динамика может быть связана с некорректным расчетом сезонных коэффициентов после масштабной трансформации промышленности с 2022, неравномерным производством оборонной продукции, сбоем цепочек поставок из-за усиления экспортного контроля во многих странах как раз с июня.
Также Росстат сильно пересмотрел данные по промышленности за два года, увеличив промпроизводство на 1.1%, где добыча минус 0.1%, обработка +2.1%, электроэнергия -0.9%, коммунальные услуги -0.3%.
• Без сезонных коэффициентов промышленное производство выросло на 3.3% г/г, за три года (к июл.21) +9.9%, за 5 лет (к июл.19) +11.8%, за 7м24 +4.8%г/г, +10.3% к 7м21 и +13.7% к 7м19.
• Добыча полезных ископаемых в июле снижается -2.4% г/г, -2.6% и -6.5% по вышеуказанным периодам, а за 7м24 -0.7% г/г, +1% и -2.9% соответственно.
• Обрабатывающее производство в июле +6.7% г/г, +19.1% и +25.6% соответственно, а за 7м24 +8.7% г/г, +18.1% и +27.6% соответственно.
• Электроэнергетика +3.9% г/г, +5.9% и +10.2%, за 7м24 +3.5 г/г, +3.8% и +8.1%.
• Водоснабжение, канализация, утилизация отходов +2.6% г/г, -1.6% и +7.6%, за 7м24 +1.7% г/г, -2.6% и +11.6%.
Незначительное замедление российской экономики в июле
Пока ничего критического не происходит, но сильный импульс роста 1П24 сходит на нет, возвращаясь к темпам роста, характерным для 2017-2019.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 4.1% г/г, за 7м24 рост на 5.8% г/г, а к 7м21 прирост на 9.8%, т.к. сравнение с началом 2022 будет нерепрезентативным (основной удар кризисных процессов).
По сумме за 12 месяцев индекс вырос на 6.1% г/г, а к докризисному максимуму (до начала СВО) рост на 6.6%. Индекс вернулся к своему тренду 2017-2019, компенсировав провалы 2020 и 2022, но дальнейшая динамика неопределенная.
• В 2022 и 1П23 основным стабилизирующим сектором было строительство, но к июлю 2024 в строительстве наблюдается негативная динамика с устранением сезонного фактора. За год объем строительных работ вырос всего на 0.5% г/г, за 7м24 рост на 3.3% г/г, тогда как 1.5 года назад рост превышал двузначные значения.
• Сельское хозяйство также в 2022 спасало экономику, но сейчас околонулевая динамика и хотя в июле рост составил 5.2% г/г (волатильный показатель), за 7м24 рост всего на 2% г/г.
• Грузооборот транспорта не выступает поддержкой росту экономики – всего +1.5% г/г, за 7м24 рост на 0.3% г/г.
• Оптовая торговля растет на 6% г/г, а за 7м24 +9.6% г/г в основном из-за эффекта базы и восстановления трубопроводного экспорта газа, в дальнейшем к концу года рост снизится до 3-4% г/г.
• Примерно 2.5 п.п в годовом приросте индекса выпуска обусловлено промышленным производством, где рост на 3.3% г/г в июле и +4.8% г/г за 7м24, где обработка +6.6% г/г и +8.6% г/г за 7м24, а добыча падение на 2.2% г/г в июле и минус 0.5% за 7м24 (более подробный анализ будет завтра).
• Суммарный оборот потребительского спроса вырос на 5.4% г/г, за 7м24 +7.2% г/г, где розничная торговля +6.1% г/г и +8.4% г/г за 7м24, а услуги +3.1% г/г и +3.8% соответственно, тогда как общепит +6.5% и +5.5% г/г за 7м24.
Потребительский спрос с мая теряет импульс роста.
Отчет Nvidia за 2 квартал 2024
Главный отчет этого квартала, самая важная новость месяца, т.к. даже Пауэлл со своим причитанием был давно деклассирован, теперь все внимание в ИИ, так что же получилось?
• Выручка за 2кв24 составила рекордные 30 млрд, за 1П24 – 56.1 млрд по сравнению с 1П23 – 20.7 млрд, 1П22 – 15 млрд, 1П21 – 12.2 млрд и 1П19 – 4.8 млрд.
• Чистая прибыль на историческом максимуме – 16.6 млрд по последним отчетным данным в 2кв24, за 1П24 – 31.5 млрд, 1П23 – 8.2 млрд, 1П22 – 2.3 млрд, 1П21 – 4.3 млрд и 1П19 – 1 млрд.
• Операционный денежный поток за 2кв24 вблизи максимума на уровне 14.5 млрд, за 1П24 – 29.8 млрд, 1П23 – 9.3 млрд, 1П22 – 3 млрд, 1П21 – 4.6 млрд и 1П19 – 1.7 млрд.
• Капитальные расходы являются несущественными, хотя и выросли в 2кв24 до 1 млрд, за 1П24 – 1.35 млрд, 1П23 – 0.54 млрд.
• Дивиденды не имеют никакого значения, в пределах точности счета, даже несмотря на рост в 2.5 раза за квартал до 0.25 млрд, за 1П24 – 0.34 млрд, 1П23 – 0.2 млрд.
• Чистый обратный выкуп, напротив, стремительно растет до 15 млрд за 1П24, что в 5 раз больше, чем в 1П23, за 1П22 – 5.3 млрд, а за 1П21 – 0.1 млрд.
Nvidia анонсировала байбек на 50 млрд без указания точной пропорции распределения и тайминга (все по ситуации и конъюнктуре), в прошлом году анонс был 25 млрд, нераспределенный чистый остаток 3.9 млрд, т.е. впереди на выкуп 53.9 млрд.
Операционный денежный поток утроился за год (при сравнении за первое полугодие) и вырос в 10 раз за два года, а учитывая околонулевые капексы, это позволяет аккумулировать свободный денежный поток в обратный выкуп практически на величину FCF.
Выручка выросла за 1П24 в 2.7 раза или на 35.4 млрд, из которых 34.2 млрд прироста приходится на дата центры (в основном чипы ИИ), а по данным Nvidia минимум 46% от всей выручки концентрируется у ТОП 4 (Microsoft, Google, Meta, Amazon), а реально больше из-за вторичных покупок через дистрибьютеров.
Доля дата центров выросла до рекордных 87% в структуре выручки. О рисках и перспективах Nvidia в другой раз.
Точки роста производительности труда в США?
Гипотеза о том, что «ИИ сделает всех счастливым и спасет мир» – несостоятельна, если анализировать долгосрочные макроэкономические тенденции в производительности труда.
Производительность растет быстро там, где высокая способность к автоматизации бизнес-процессов с одновременным масштабированием выпуска товаров и услуг без привлечения новой рабочей силы и с минимальным привлечением дополнительных ресурсов.
За последние 20 лет было невероятное количество технологических модернизаций, новшеств и инноваций во всех без исключения секторах с разной степенью интеграции технологий
Если взять долгосрочную тенденцию (сравнение за 19 лет с 2005 по 1кв24) получаются очень интересные наблюдения среди секторов экономики без учета производственного и с/х кластеров:
• Очень сильный обвал производительности труда в строительстве – минус 23%, что связано с низким объемом работ относительно количество занятых, а увольнять не дают профсоюзы и трудовые соглашения.
• Прочие сервисы (в основном бытовые и персональные услуги) – обвал производительности на 20%.
• Общепит и гостиницы – падение на 8%, сектор, где практически не было инноваций за 20 лет.
• Транспорт и склад – падение на 8%. Сказывается меньший трафик из-за снижения мобильности населения после COVID, тогда как занятость не подстроилась под новый формат.
• Производительность труда в образовании не изменилась – рост на 2% за 19 лет.
• Оптовая торговля – также без изменения.
• В здравоохранении рост на 11% реализовался практически полностью в COVID на волне оптимизации.
• Культура, спорт и развлечения – рост на 15% за счет конкуренции среди низкоквалифицированной рабочей силы (особенно мигранты).
• Розничная торговля – рост на 21% за счет внедрения технологий электронной коммерции.
• Профессиональные и бизнес-услуги – рекордный рост на 40%, реализованный с 2017 по 2023 за счет R&D и консалтинга.
• Информация и связь – рост свыше 200%, причем почта и связь снижают достижения ИТ сектора, где рост производительности может доходить до 300-500%.
📈 Где можно найти самую красивую аналитику в телеграм?
- На канале Stonks! Там регулярно выкладываются разборы по российским компаниям в простом и лаконичном визуальном формате. Переходи и смотри, на чем зарабатывают X5 и Ростелеком, кто смог обогнать Яндекс в СНГ, и какая российская компания была третьей по стоимости в мире.
Если вам интересен российский фондовый рынок, то стоит подписаться
__
Реклама. Вяземский Д.В., ИНН:592011526047, erid:2SDnjd4UqiJ
Доля информационного сектора в экономике США?
Не существует более разогретой и хайповой темпы, чем ИТ сектор в США, но действительно ли степень проникновения ИТ сектора в ВВП США настолько велика?
Ответ на этот вопрос может быть получен из национальных счетов в разделе «добавленная стоимость по отраслям». В начале года BEA полностью сломали исторические ряды, начав жизнь «с чистого листа» с 2018 года, но мне удалось реконструировать и сопоставить данные, что позволит заглянуть в историю (до 20 лет) и оценить тенденцию.
Что я включит в ИТ сектор? Computer and electronic products (производство в обработке) + Publishing industries, except internet (includes software) + Data processing, internet publishing, and other information services + Computer systems design and related services.
На графике приведена доля ИТ сектора в американской экономике по номиналу и с учетом инфляции (цены приведены к 2012).
По номиналу (в фактических деньгах): c 2005 по 2008 доля составляла около 4.5%, с 2011 по 2014 в среднем почти 5%, с 2015 по 2019 начался активный рост до 6%, ковидный рывок до 6.7% и стабилизация на 6.5% по 1кв24.
С чем это можно сравнить? Все сельское хозяйство, рыболовство и лесхоз в совокупности имеют долю 0.8%, вся добыча полезных ископаемых имеют долю 1.38%, электроэнергетика и коммунальные услуги – 1.52%, строительство (инфраструктура + жилое + коммерческое + промышленное), которое в США очень развито имеет долю 4.34%, образование – 1.19%, а медицина – 7.55%.
В постоянных ценах доля ИТ сектора выросла до 10.3% vs 7.6% в 4кв19, 5.6% в 2015, 4.6% в 2010 и 3.3% в 2005. В 2020-2021 экспансия ИТ сектора действительно сильно ускорилась, а с 2022 вернулась в тренд 2017-2019.
Столь сильное различие между реальным и номинальным показателем обусловлено дефлятором ИТ сектора, где присутствует (по мнению BLS и BEA) непрерывная дефляция.
За 20 лет это единственный быстрорастущий сегмент экономики (утроение присутствия в ВВП).
За что арестовали Дурова?
В обвинениях, предъявленных Дурову, существенный акцент ставится на попытке обхода подконтрольных коллективному Западу механизмов финансирования и это весьма важный нюанс, которые многие обошли вниманием.
Чтобы ввести читателей в контекст необходимо ознакомиться с материалом о трудностях в финансировании Telegram.
Суть в том, что своенравный характер Дурова и отказ играть по правилам системы привел к тому, что выход на IPO в юрисдикции США и союзников стал невозможным, а других вариантов привлечения миллиардов долларов не существует (на данный момент).
Помимо этого, возникли проблемы с финансированием развития Telegram через альтернативные схемы финансирования (ICO, конвертируемые облигации и так далее). По всей видимости, крупные кредитные транши также стали проблемным.
После решения SEC в начале 2020 от Telegram отвернулись институциональные инвесторы в США и Европе, а основной спрос на облигации был получен от ближневосточных инвесторов.
Дуров хотел развивать криптопроекты, но первая попытка была принудительно заморожена соглашением с SEC, а вторая попытка началась в 2024 году.
После трех лет затишья Дуров предпринял вторую попытку.
Было много событий, но сведу все в четыре основные концепции:
• Дуров планировал сделать Toncoin основной криптовалютой, интегрированной в Telegram. Это позволило бы пользователям совершать транзакции, оплачивать премиум-функции и поддерживать создателей контента непосредственно в приложении.
• Одним из ключевых проектов была разработка платежной системы на базе Toncoin, которая позволяла бы пользователям совершать мгновенные переводы и оплаты. Это включало бы не только внутренние транзакции, но и поддержку внешних платежей, что могло бы сделать Telegram полноценной финансовой платформой.
• Важной инициативой было создание платформы для децентрализованных приложений (DApps) на базе TON. Это позволило бы разработчикам создавать и распространять приложения внутри Telegram, используя децентрализованную инфраструктуру, что повысило бы безопасность и независимость от централизованных серверов.
• Дуров также планировал внедрить поддержку NFT на базе TON. Платформа для создания, продажи и обмена невзаимозаменяемыми токенами должна была стать важной частью Telegram, позволяя пользователям создавать и торговать цифровыми активами непосредственно внутри мессенджера.
С марта по июнь 2024 крипта TON выросла почти в 4 раза с 2 до 8 долларов (сейчас 5.2).
TON мог стать единственной криптовалютой, обеспеченной реальными денежными потоками среди огромной социальной базой с потенциалом генерации сотен миллиардов долларов оборота в год (реальные транзакции в экосистеме, а не торговый оборот).
Дуров хотел создать собственную финансовую систему, изолированную и независимую от фиатной валюты и правил функционирования глобальной финансовой системы.
Анонимный характер Telegram + глубокая интеграция Toncoin (встроенный крипто-кошелек, сквозные платежи и расчеты) + децентрализованные приложения в экосистеме TON + распределенная архитектура связанной экосистемы = новый финансовый и социальный мир, неподконтрольный коллективному Западу и неподконтрольный вообще никому среди официальных структур.
Для этого были все предпосылки и ресурсы – почти 1 млрд пользователей и развитая цифровая инфраструктура. Дуров мог стать самым влиятельным несистемным человеком в мире.
Сквозное внедрение крипто-кошелька через бот @wallet началось в 2024, хотя интеграция была в апреле 2022. Плюс к этому расширение монетизации каналов с использованием крипто-активов.
По всей видимости, попытка выстраивания независимой финансовой системы (через крипто-активы) выступила финальным триггером для «разгрома Telegram».
Павел Дуров – мозг Telegram, обеспечивающий продвижение, финансирование и стратегическое развитие платформы, тогда как Николай Дуров – чисто технические аспекты и программирование ядра системы.
Пока сложно сказать, куда двинется Telegram, если Павла задержат в тюрьме.
Цена независимости или реалии современной архитектуры информационной безопасности.
Аудитория Telegram приближается к 1 млрд активных пользователей, занимая 4 место среди мессенджеров, уступая только WhatsApp, WeChat и Facebook Messenger.
В таблице представлен список всех соцсетей с аудиторией свыше 100 млн человек. Показатель аудитории – очень условный и манипулятивный показатель, т.к. каждая соцсеть имеет свою методологию учета и различается понятие «активный пользователь», также включается огромное количество ботов, поэтому данные приблизительные.
Есть основания полагать, что аудитория Facebook Messenger завышена, поэтому Telegram занимает второе место после WhatsApp, если учитывать глобальные мессенджеры, т.к. WeChat – чисто китайский.
Однако, среди всех соцсетей Telegram остается единственным, которые играет по своим правилам, т.к. все остальные приняли правила системы – сотрудничество с властями и ретранслятор / зеркалирование данные на сервера спецслужб, но Telegram особенный и выбрал свой путь.
Объективно, ни одна соцсеть в списке не предоставляет уровня функционала и свободы, которая есть в Telegram, но тут возникают свои издержки.
Telegram стал слишком крупным, чтобы быть свободным (Too big to be free) и слишком крупным, чтобы упасть (Too big to fall), а это значит, что порог терпения у США и Европы достиг точки предела, после которой необходимо высылать «товарища майора».
Для США крайне важно контролировать информационную повестку и нарративы вне контура сопряженных к США стран (условный, глобальный ЮГ), где Telegram является основным средством коммуникации.
Сотрудничество с властями и точечная модерация чувствительной информации очевидно не входит в планы США, учитывая масштаб охвата Telegram.
Необходим комплексный и системный подход, где ИИ будет автоматически классифицировать и кластеризировать контент, разделяя на темы и направления, взвешенные на риск фактор. Для этого необходим прямой шлюз обмена со спецслужбами так, как это реализовано в американских технологических корпорациях.