-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Сползание к рецессии в США
Потребительский спрос – это основа американской экономики, формируя до 70% ВВП США. Ресурсом под спрос выступают доходы и именно анализ тенденции в доходах позволит оценить точку перелома.
За 7м24 среднемесячный темп прироста реальных располагаемых доходов снизился до 0.10% (в июле было 0.11% м/м), за последние 12м – 0.09% по сравнению с 0.21% в период с 2010 по 2019, 0.25% в 2017-2019 и 0.25% в 2020-2023.
Темпы роста реальных располагаемых доходов упали, как минимум в 2.5 раза относительно среднесрочной нормы.
Годовой прирост снизился до 1.1% и каждый раз, когда темп роста доходов балансировался на уровне 1% или ниже на протяжении, как минимум, полугода, риск возникновения рецессии повышался до 80%.
Доходы примерно на 60% формируются через зарплаты и здесь тенденция также нисходящая. За 7м24 зарплаты в реальном выражении росли в среднемесячных темпах по 0.2% (в июле – 0.19%), за 12м – 0.15%, тогда как долгосрочная норма 2010-2019 была на уровне 0.22%, а среднесрочная норма 2017-2019 на уровне 0.25%, а в 2020-2023 среднемесячный темп роста был 0.14% из-за высокой инфляции.
При этом расходы остаются на высоком уровне. В июле рост на 0.38% м/м в реальном выражении, за три месяца – 0.39% в среднем, компенсировав провал начала года, что позволило вывести среднемесячный темп за 7м24 до 0.19%, за 12м – 0.23%. Близко ли это к норме? Вполне, в 2010-2019 среднемесячный темп роста был 0.2%, в 2017-2019 на уровне 0.21,, а в 2020-2023 расходы росли по 0.25% в месяц.
Получилось, что потребительский спрос пока остается в рамках долгосрочной нормы при сильном отклонении доходов в 2.5 раза от нормы, что приводит к истощению сбережений (об этом в следующем материале).
Подобная диспропорция не может продолжаться долго (более 1.5 лет, а уже больше года). Либо расходы резко снизятся, либо доходы вырастут, но нет оснований под рост доходов.
Структура российских клиентов (физлиц) в системе торгов
Количество клиентов (в сумме по всем российским брокерам, учитывая множественные счета), представленных на Мосбирже и СПБ, выросло с 20.2 млн в 4кв21 до 42.8 млн в 2кв24. Темпы прироста замедляются, так в 1П24 прирост составил 3.8 млн клиентов vs 4.1 млн в 1П23 и 5.4 млн в 1П22.
При этом количество уникальных клиентов в системе торгов Мосбиржи выросло с 17 млн в 4кв21 до 32.4 млн в 2кв24 (формально 43% экономически активного населения).
Доля активных клиентов, заключивших хотя бы одну сделку по любому инструменту в течение последнего месяца квартала, снизилось с 16.7% в 4кв21 до 10.7% в 2кв24, но этот уровень (около 11%) был актуален в 2кв23 и 2кв22. Примерно 3.3 млн условно активных клиентов.
Столь невероятный прирост клиентской базы на самом деле фиктивный, обусловленный практически автоматическим открытием счетов у многих брокеров.
88.9% всех клиентов имеют нулевые или пустые счета (до 10 тыс руб), а это 28.8 млн клиентов, т.е. сразу минус из расчетов. Полупустые счета имеют 5.25% или 1.7 млн человек, соответственно, 94.2% клиентов не оказывают никакого влияния на рынок по сравнению с 93.7% в 2023 и 93% в 2022, т.е. доля пустых счетов растет.
Мелкие счета (от 100 тыс до 1 млн) имеют 4% клиентов или 1.3 млн человек, а средние счета от 1 до 6 млн имеют 1.32% или 428 тыс человек – вот эта группа и формирует ликвидность на рынке, обеспечивая основной объем сделок и активность торгов.
Счета свыше 6 млн лишь у 0.39% клиентов или 126 тыс человек, где от 6 до 10 млн – 0.14% (46.9 тыс чел), от 10 до 100 млн – 0.22% или 71.8 тыс, от 100 до 500 млн – 6.4 тыс клиентов, от 500 до 1 млрд – 643 клиента, а свыше 1 млрд у 461 клиента. Мажоритарные клиенты из списка Forbes здесь не учитываются.
Клиенты с активами свыше 100 млн руб удерживают свыше 47% всех клиентских средств по всем активам (9.4 трлн руб), а клиенты от 10 до 100 млн формируют 26.7% совокупного клиентского портфеля.
Соответственно, всего 0.245% или 79.2 тыс клиентов держат 73.8% всех активов физлиц на брокерских счетах, вот такая мега концентрация.
Однако, основную торговую активность формируют счета от 1 до 10 млн, на них приходится 18.9% всех активов. Таким образом, 93% рынка у 1.7% клиентов, тогда как в 2022 1.8% клиентов держали лишь 87.6% рынка. Концентрация средств у обеспеченных клиентов выросла за два года.
Тренд рынка, обороты и ликвидность формируют примерно 2% участников торгов.
О перспективах российского рынка акций
Российский рынок акций находится на уровне 2005 года в долларах по номиналу, на уровне 2003 года в рублях с учетом инфляции и на историческим минимуме при оценке относительно депозитов населения (на 40% ниже, чем в марте 2022 и в 2.5 раза дешевле, чем на дне беспорядочных продаж в кризис 2008). Все это без учета дивидендов.
С учетом исторических мультипликаторов (2010-2021) рынок примерно на 25-30% дешевле средних значений по мультипликаторам. Однако, в сравнении с безрисковой доходностью 18% сильно уступает - более 1/3 если оценивать по текущим ценам и потенциальным дивидендам.
Несмотря на агрессивный рост клиентской базы за последние 5 лет (более 12 раз по активным клиентам), на капитализации это никак не сказывается из-за ухода крупного капитала (нерезиденты и крупные российские инвесторы).
С безрисковой доходностью 18% и выше рынок соревноваться не сможет ни при каких условиях, если только не грохнется в область 1800-1900 пунктов.
Отчетность российских компаний за 1П24 весьма неплохая в контексте условий (беглый взгляд, более детальный анализ нескоро, т.к. сейчас консолидирую отчеты американский компаний. Более 1500 нефинансовых компаний сами себя не соберут в сопоставимую БД).
Однако, отчетность за 2П24 будет слабой, если не сказать больше – к этому нужно быть готовым.
Проблемы с выручкой:
• Проблемы со сбытом (санкции, логистика + замедление спроса в Китае) для экспортноориентированных компаний и замедление внутреннего потребительского спроса и кредитования для компаний, ориентированных на внутренний рынок.
• Более крепкий рубль в сравнении с высокой базой расчета 2П23 (средний курс 93.45 руб за USD).
• Снижение мировых цен на сырье (в первую очередь нефть, газ и в меньшей степени металлы, продовольствие).
Фронтальный рост издержек:
• Транзакционные издержки из-за блокирующих санкций США с июня 2024 + усиления вторичных санкций по ключевым партнерам (страны СНГ, Китай, Индия, ОАЭ, Турция)
• Транспортные расходы и логистика
• Рост зарплат из-за дефицита кадров
• Рост амортизации из-за резко возросших инвестиционных расходов по причине удорожания критического импорта вследствие санкций
• Рост расходов на исследования и разработки из-за необходимости импортозамещения по широкому фронту
• Рост расходов на промежуточную продукцию и комплектующие (удорожание импорта и рост внутренних цен)
• Рост налоговых сборов, как минимум налог на прибыль с 20 до 25%.
Падение чистой прибыли неизбежно, как и дивидендной базы. Вопрос лишь в масштабе.
Несмотря на 50 трлн руб депозитов и почти 0.5 трлн руб в фондах денежного рынка, рынок находится на дне.
С фундаментальной точки зрения, перспективы бизнеса средней паршивости, крупный капитал не горит желанием покупать санкционные риски и тренд снижения прибыли, а мелкие участники дезориентированы и практически не оказывают никакого влияния на тренд.
После сброса навеса продаж нерезидентов (к началу октября), рынок пуститься в свободное плавание на собственных резервах (в основном за счет физлиц).
Первичный триггер к росту очевиден – потенциал разворота ДКП, что снизит гэп между дивидендной и безрисковой доходностью. Далее уже по ситуации, но дисконт в 30% к среднеисторическим мультипликаторам должны закрыть при первой возможности.
У банков с каждым днем появляется все больше новых ограничений по переводам заграницу.
Не хотите зависеть от этих ограничений?
Не позволяйте банку решать, чем вы можете пользоваться!
Чат goswift — в нем люди подскажут как решить любой денежный запрос.
О масштабе сокрушительного обвала на российском рынке
▪️Все же смогли обновить рекорд – 14 из 15 последних торговых дней было с красной свечой (цена закрытия ниже цены открытия), а последний раз такое было … никогда в современной истории (с 2002 года). Наиболее свирепые попытки были в начале 2017 и в середине 2018 (13 из 14) и закончились резким выбросом (ростом капитализации рынка) по собственным расчетам на основе данных торгов.
▪️Идет пятый месяц со снижением (5 красных свечей), а если сентябрь закончим в минусе (не важно каком) – это будет худшая серия с первой половины 2013, однако тогда накопленное снижение (внутридневной min/max) составило лишь 18.9%, а сейчас уже оформили обвал на 28.7%.
Больше серий из 5 месяцев снижения в современной истории не было, но была серия из 6 месяцев снижения с накопленным обвалом на 75% или в 4 раза – в разгар кризиса 2008.
▪️Август стал худшим месяцем с августа 1999 (не вообще, а именно в августе), но и в сентябре историческая динамика так себе. Сентябрь является худшим месяцем в году для мировых рынков, хотя в России диспозиция все же лучше (не так выражена диспропорция), чем для американского рынка.
Средняя производительность в сентябре для российского рынка с 2009 по 2023 минус 0.1% (10 раз в плюс и 5 раз в минус). Последние минусовые закрытия в сентябре: 2023 – 2.9%, 2022 – 18.5%, 2020 – 2%, 2015 – 5.2% и 2011 - 11.6%. Сейчас уже минус 4.8% и проваливались на 5% и ниже.
Накопленная коррекция с 20 мая является одной из худших на российском рынке, за исключением 2022 и 2008. Если не привязываться к таймингу снижения, а учитывать всю коррекционную волну, вот список коррекций больше, чем текущая (без учета 2022 и 2008 – там очевидно, что в два и более раза сложились):
• COVID обвал на 35.7% за 41 торговый день
• Обвал с августа по октябрь 2011 на 28.7% (сопоставимо с текущим обвалом) за 46 дней
• Коррекция после восстановительного импульса в июне-июле 2009 на 30.5% за 28 дней.
• До этого было еще 4 эпизода сильных обвалов: к июн.06 на 34.2%, к дек.04 на 31.6%, к июл.04 на 32.2% и к ноя.03 на 28.6%, но тогда рынок был совсем другим.
В 2022, 2020 и 2008 обвал был синхронизировал с экономическим кризисом, а в 2011 – нет, поэтому сопоставимое сравнение только с 2011 (сейчас и тогда снижение составило 28.7%).
Чисто формально, можно еще притянуть коррекцию с 6 сентября по 10 октября 2022 на 28.8% на волне геополитического обострения (присоединение территорий) и мобилизационного шока, но тогда еще был фоновый постэффект экономического кризиса, как и летом 2009 при 30% коррекции.
В условиях новой нормальности после 2009 была только одна сопоставимая коррекция (2011), а в санкционной реальности (после 2014) подобного не было, если рассматривать ситуацию без синхронизации с экономическим кризисом.
Период до 2009 не беру – совершенная другая эпоха, структура рынка и экономики и вообще ничего общего нет с текущим моментом, да и экспозиция физлиц была в пределах нескольких тысяч активных участников (сейчас миллионы).
В этом сравнении обвал с мая действительно выглядит аномальным и одним из сильнейших в истории рынка. При взвешивании на объемы торгов и активных участников – сильнейший обвал в истории за исключением периодов с экономическим кризисом.
Обычно подобная динамика всегда приводила к мощному восстановительному импульсу, но, как правило, краткосрочному и ограниченному до момента устранения фундаментальных препятствий к росту.
Два главных фактора роста американского рынка
Мы имеем самый мощный памп в истории торгов – 18.4% роста с начала года (втрое выше нормы), за последние 30 лет лучше было только в 2021 и дважды на траектории пузыря доткомов.
Подобный высокоинтенсивный рост происходил ранее при конвергенции условий: слабый предыдущий год (восстановительная динамика, как в 2009 или 2023) и/или мощный экономический рост и восстановление доходов населения, и/или агрессивная монетарная накачка (как в 2020-2021).
С 1870 года не было ни одного случая роста рынка на 18.4% и выше в условиях:
• около рекордного предыдущего года (в 2023 рынок вырос на 24.4% при средне историческом росте на уровне 9%)
• при стагнации экономики
• нулевых сбережениях домохозяйств
• отсутствия QE и тенденции деградации баланса ликвидности
• слабых корпоративных отчетах.
Так какие факторы роста рынка? Тупость (в том числе ИИ-галлюцинации) и манипуляции, причем одно без другого невозможно.
Сначала масс медиа с поддержкой соцсетей культивировали нарратив «ИИ спасет мир, сделав необычный рывок производительности, эффективности и доходов», а сейчас продвигается нарратив «если успешно пережили высокие ставки, то уж на траектории смягчения будет все зашибись», а если нет – бесплатный PUT опцион от ФРС получите и распишитесь.
Два нарратива рассчитаны на кретинов, но ведь работает, двигая капитализацию на десятки триллионов.
Точка разворота ИИ компаний 10 июля, с тех пор по 30 августа нефинансовый сектор США БЕЗ учета ТОП-20:
• Потребительский сектор +7.7% или +306 млрд
• Медицина +8.6% или +419 млрд
• Торговля +5.6% или +155 млрд
• Промышленность и бизнес +5.4% или +293 млрд
• Сырьевой сектор и коммунальные услуги +3.4% или +102 млрд
• Транспорт и связь +6.1% или +74 млрд
• Технологии +2.8% или +121 млрд.
ТОП-20 снизились на 8.1% или 1.71 трлн, а ТОП-7 упали на 8.6% или 1.46 трлн.
Все нефинансовые компании США снились на 0.56% или 261 млрд, тогда как без ТОП-20 рост на 5.7% или +1.47 трлн.
Рынок уже сильно превзошел исторический максимум без учета перехайпованных компаний.
Самая масштабная SMART-LAB CONF!
Эмитенты, институциональные и частные инвесторы, брокеры и трейдеры — 26 октября 2024 года все участники конференции снова соберутся в залах кинотеатра "Октябрь"!
В ТРЁХ залах по долгосрочным инвестициям, трейдингу и облигациям выступят эксперты фондового рынка, а в ЧЕТЫРЁХ эмитентских залах можно будет задать свои вопросы топ-менеджменту компаний.
🔥Уже подтвердили свое участие:
• СОВКОМБАНК
• Яндекс
• Go Invest
• АЭРОФЛОТ
• Positive Technologies
• Самолет
• X5
• OZON
• Whoosh
• Diasoft
• Эталон
• SFI
• Русагро
• Селигдар
• Северсталь
и другие компании, всего более 50 эмитентов!
Для подписчиков нашего канала — скидка 20% на любой тип билетов:
ПРОМОКОД
Принять участие в конференции:
conf.smart-lab.ru
__
Взаимный пиар. ИП Мартынов Т.В., ИНН:782512202726, erid:2SDnjct3urz
Льготное кредитование в России
В последнем документе по ДКП Банк России сформулировал самую жесткую критику льготного кредитования за все время.
Если раньше акцент ставился на льготном ипотечном кредитовании в контексте неэффективности с точки зрения доступности жилья (цены в итоге выросли сильнее, чем доходы), сейчас же критикуется вся концепция льготного кредитования.
Основные размышления сводились к тому, почему деформировался трансмиссионный канал ДКП (почему нет реакции экономики на ужесточение, а кредитование, наоборот, рвет все рекорды). Одна из озвученных причин – льготные кредиты.
Основной тезис ЦБ заключается в том, что льготное кредитование - точечная мера стабилизации спроса, которая должна применяться узко, локально, фрагментально и что самое главное – краткосрочно. Долгосрочные льготные программы (в том числе и для корпоративного кредитования) только все портят.
Согласно позиции ЦБ, эти механизмы также создают как дополнительную нагрузку на бюджет, так и инфляционные риски, искажая трансмиссионный канал ДКП.
Чтобы ослабить проинфляционный эффект программ льготного кредитования, центральный банк вынужден проводить более жесткую денежно-кредитную политику
В итоге льготный кредит оплачивают как налогоплательщики (через бюджетное субсидирование), так и «нельготные» заемщики (через кредитование по более высокой рыночной ставке).
Поэтому наращивание объемов льготного кредитования при прочих равных не только смягчает денежно-кредитные условия в экономике, но и искажает функционирование процентного канала трансмиссионного механизма.
Также были озвучены данные по льготному кредитованию – все было выдано свыше 14 трлн руб, 9 трлн из которых это ипотечные госкредиты с удвоением за год (в середине 2020 было ноль). Льготные корпоративные кредиты в начале 2020 были чуть больше 1 трлн, а сейчас свыше 5 трлн (основной объем выдачи был с июн.20 по май.22).
По всей видимости, ЦБ будет основным лоббистом отмены или существенного сокращения льготных программ кредитования в России.
Охлаждение потребительского спроса в России
Потребительский спрос (розничная торговля + услуги, но без учета общепита) вырос на 5.3% г/г, что является минимальным ростом с апр.23, тогда как годом ранее рост составлял свыше 14% г/г в это время, но имеет значения эффект базы (в 2023 восстановление после сильного обвала в 2022).
За 7м24 потребительский спрос вырос на 7.1% г/г, за два года +12.8%, за три года +10.8%, а к 2014 (7м14) рост всего на 10.4% или менее 1% в среднем за год.
С устранением сезонного эффекта, за последние три месяца рост соответствует 3% годовых (сопоставимо с 2017-2019), но вдвое меньше прошлого года.
По сумме за 12м потребительский спрос на 6.3% превысил докризисный уровень в фев.22 и на 6.9% превысил максимум в 2014.
Как видно, в ретроспективе результат пока очень слабый, а высокая интенсивность роста в 2023 обусловлена эффектом базы 2022, быстрым восстановлением реальных доходов домохозяйств, кредитной активностью и расширением потребительской группы в первых трех наименее обеспеченных процентилях (основные получатели доходов с СВО, которые подтягиваются к условному «среднему классу»).
Никаких 6-7% в 2П24 и начале 2025 не будет (реально ближе к 2-3% роста) по мере выхода из низкой базы сравнения и исчерпания драйверов роста (замедление кредитования и быстрых темпов роста доходов) и на фоне актуализации сберегательной модели потребления.
Розничная торговля в июле +6%, за 7м24 прирост на 8.5% г/г, +12.9% за два года, +8.9% за три года и лишь +5% к 7м14.
Розничной торговле по сумме за 12м только летом 2024 удалось впервые за 10 лет превысить максимум потребительской активности 2014 года, 10 летний кризис преодолен!
Услуги в июле +4.3%, а за 7м24 услуги выросли на 4% г/г, +11.1% за два года, +18.8% к 7м21 и +24.6% к 7м14.
С мая 2024 присутствует видимое замедление роста до тренда 2017-2019 после высоко-интенсивного восстановительного роста 2023 и янв-апр.24.
Факторов на ускорение роста нет, охлаждение может продолжиться до конца 2024, что немного сбросит инфляционное давление.
За счет каких отраслей растет обрабатывающее производство в России?
С добычей полезных ископаемых в России все печально – практически непрерывная тенденция сокращения производства с сен.22, а текущие уровни сопоставимы с 2018 годом и на 3.5% ниже, чем пик в 2019 по 12м скользящей средней.
С обрабатывающим производством все иначе – максимальное расширение с начала нулевых и главный драйвер роста промышленности (добыча + обработка + электроэнергия + коммунальные услуги), хотя с июня присутствует резко негативная тенденция.
Чтобы оценить истории успеха наиболее адекватное сравнение будет с 2021 годом, т.к. падение в 2022 и рост с 2023 был неравномерный и можно нарваться на «удобный или неудобный» период сравнения. Для сглаживания волатильности возьму отрезок с начала года (7м24 к 7м21).
Из растущих и емких отраслей:
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий (средства обнаружения, разведки, РЭБ, электроника для ВПК) +107.7% за три года
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (снаряды, патроны и оружие) +100.3%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования (бронетехника и ракеты) +65.5%
• Производство мебели +35.5%
• Производство лекарственных средств и материалов +31.6%
• Производство электрического оборудования +30.5%.
Из падающих отраслей промышленности:
• Производство автотранспортных средств -28.9% из-за ухода иностранных производителей, срыва логистических цепочек и технологических процессов.
• Производство табачных изделий -14.3%
• Обработка древесины и производство изделий из дерева -6.6%.
Из наиболее крупных отраслей:
• Производство нефтепродуктов +0.8% с негативной тенденцией последние три месяца
• Металлургия +4.2%
• Производство химических веществ и химических продуктов +6.9%.
Невозможно вычленить гражданский сектор от ВПК из-за закрытой специфики подобных данных, но судя по структуре обрабатывающей промышленности, основным драйвером роста является ВПК, обеспечивая до 70-80% от общего прироста обработки за три года (по предварительным оценкам).
Зарплаты в России достигли почти 90 тыс рублей.
Это средние начисленные зарплаты до налогов в июне (последние доступные данные).
При относительном сравнении результат впечатляющий – рост номинальных зарплат на 16.4% г/г или +15.3% г/г в сопоставимом отраслевом сравнении, +34% за два года, +51.7% к июн.21 и +164.3% за 10 лет (к июн.14).
За 1П24 рост на 19.1% г/г или +18.1% в сопоставимом сравнении, за два года +34.9%, за три года +52.9%, а за 10 лет +164.6%.
С учетом инфляции за 1П24 +11.5%, за два года +16.7%, за три года +17.5%, а за 10 лет +32.5% (это 2.85% среднегодового роста).
Высокая интенсивность роста зарплат с начала 2023 позволила компенсировать инфляционный шок 2022 и не только вернуться к тренду 2017-2021, но и превзойти его примерно ан 2-3% с учетом инфляции.
Несмотря на ускорение инфляции с 2024 года, существенного проседание зарплат в реальном выражении не выявлено, т.к. удается поддерживать высокий прирост номинальных зарплат на уровне 16-18% годовых, что выше, чем во 2П23 (темпы были 16% годовых).
Основной причиной роста зарплат является структурная перестройка экономики при критическом дефиците кадров.
Причины дефицита кадров? Рост потребности в рабочей силе со стороны экономики (бизнес и государство), демография, мероприятия, связанные с СВО, эмиграция коренного населения, снижение темпов иммиграции гастарбайтеров.
По секторам экономики самые высокие средние зарплаты в добыче нефти и природного газа – 214 тыс руб, деятельности воздушного и космического транспорта – 170.1 тыс, производстве табачных изделий – 167.2 тыс.
Самые низкие зарплаты в производстве одежды – 40 тыс, почтовой и курьерской деятельности - 47.1 тыс и производстве мебели – 50 тыс.
Средняя зарплата в долларах достигла $1015 из-за укрепления рубля в июне, что соответствует показателям в 2013-2014 (в номинальных долларах).
Совет на 2024 год — покупайте недвижимость на торгах. Доходность высокая, цены низкие, тысячи выгодных лотов стоят месяцами без заявок.
Находите выгодный объект на аукционе со скидками до 80%, а потом продаете по рыночной стоимости. Любой сможет заработать на перепродаже от 50.000₽ до 2.000.000₽ за сделку.
С чего начать новичку и как правильно выбрать объекты для перепродажи, вы узнаете на канале «Миллион на недвижимости». Канал ведет инвестор Виктория Зарипова, которая за 5 лет увеличила свой капитал со 150 000₽ до 18 млн ₽ с помощью торгов.
В закрепе канала всем новым подписчикам она дарит пошаговый план покупки объекта с вложениями от 50 000₽.
Подписывайтесь и смотрите закреплённый пост – бесплатный гайд там 🔥
Торг начат – Дуров вышел из зала суда, но обещал вернуться…
Список «преступлений» сузился от изначального обвинительного листа.
28 августа 2024 года Павел Дуров был привлечен к судебному расследованию по всем преступлениям, упомянутым в обвинительном заключении:
1. Соучастие в управлении онлайн-платформой, позволяющей совершать незаконные сделки в составе организованной группы:
- Что это значит: Telegram обвиняют в том, что его платформа используется для совершения преступлений, таких как продажа наркотиков, порнографический материал или другие незаконные сделки. Павел Дуров, как создатель и руководитель Telegram, подозревается в том, что он мог способствовать этому или косвенно содействовать через отсутствие технических преград для противодействия противоправной деятельности.
2. Отказ предоставить по требованию властей информацию или документы, необходимые для перехвата коммуникаций:
- Что это значит: Когда власти запрашивали у Telegram информацию или данные о пользователях, которые подозреваются в преступлениях, Telegram, по обвинению, не предоставлял эту информацию. Это рассматривается как препятствование расследованию.
3. Соучастие в создании программ или систем, которые реализуют массовую обработку данных и способствуют организованной преступности:
- Что это значит: Telegram обвиняют в том, что его технологии могут использоваться преступниками для координации и планирования своих действий, таких как детская эксплуатация, торговля наркотиками и отмывание денег. Павел Дуров подозревается в том, что он знал о таких возможностях и ничего не предпринял для их предотвращения.
4. Отмывание денег в составе организованной преступной группы:
- Что это значит: Это обвинение в том, что Telegram может использоваться для перевода или сокрытия денег, полученных преступным путём. Павел Дуров подозревается в том, что он мог способствовать этому процессу через отсутствие ограничительных или блокирующих мер.
5. Предоставление криптографических услуг без соответствующего уведомления властей:
- Что это значит: Telegram использует сложное шифрование для защиты данных пользователей, но его обвиняют в том, что он не сообщил властям об этих услугах, что является обязательным требованием во Франции.
6. Предоставление и импорт криптографических средств, которые не соответствуют требованиям аутентификации:
- Что это значит: Telegram использует шифрование для защиты сообщений, но его обвиняют в том, что он не соблюдает все юридические требования по уведомлению и контролю над тем, как это шифрование используется, что может позволять преступникам скрывать свои действия.
Судебная проверка или «contrôle judiciaire» — это одна из мер пресечения, которая применяется во Франции в отношении лиц, подозреваемых в совершении преступления.
Дуров был обязан выплатить залог (€5 млн), регулярно являться в полицию и не покидать Францию.
На данном этапе судебное расследование — это только начало долгого правового процесса. Следователи будут собирать доказательства, допрашивать свидетелей и проводить другие следственные действия.
Исходя из текста пресс-релиза, Павел Дуров находится под следствием и ему выдвинуты обвинения, а не просто статус свидетеля. Против него начато официальное расследование, в рамках которого он будет подвергнут юридическому анализу и, возможно, последующему судебному разбирательству, если собранных «доказательств» будет достаточно.
Важный момент в данном случае — использование термина "помещение под судебное расследование" («mise en examen»), который в французском праве означает, что лицо официально привлекается в качестве обвиняемого по делу.
Характер пресс релиза не означает, что Дуров виновен, но указывает на серьезность расследования. Судебное расследование — это фаза, на которой собираются доказательства и проверяется причастность обвиняемого.
Важным аспектом заявления является участие международных организаций, таких как Европол и бельгийские власти, в расследовании.
Я был прав в первый день, дело масштабируется уже на уровень ЕС под соусом DSA.
Будут выжимать Телегу…
Производительность труда в США
Несмотря на технологический прогресс, за 19 лет производительность труда в расчете на одного занятого по всей экономике США без учета с/х выросла на 19% - это менее одного процента в год с эффектом накопления.
Производительность труда на одного занятого в сфере услуг выросла на 19%, в госсекторе прирост всего на 3.4%, а в обработке и добыче рост на 42% по собственным расчетам на основе первичных данных BEA и BLS.
Высокая корреляция общеэкономической производительности со сферой услуг обусловлена высокой концентрацией услуг в экономике США, а высокая производительность в производстве компенсируется низкой производительностью в госсекторе.
Почему такие скромные показатели? Производство эффективно масштабируется и автоматизируется (внедрение полностью автоматизированного производственного процесса), тогда как сферу услуг сложно масштабировать и автоматизировать за исключением ИТ сектора и некоторых видов финансовых и бизнес-услуг.
Самый низкий коэффициент автоматизации в бытовых и персональных услугах, культуре, спорте и развлечениях.
На графике очень интересен рывок производительности в кризисные периоды, почему так происходит?
• Легитимизация массового увольнения низкоэффективных сотрудников в обход профсоюзов и трудовых соглашений (кризис дает повод для массовых чисток кадрового состава, уходя от этических соображений).
• Комплекс мер по повышению эффективности бизнес-процессов и более высокая отдача неуволенных сотрудников в ожидании увольнений.
• Принудительная мотивация для внедрения новых технологий и бизнес-моделей, которые откладывались в обычный период, как потенциально рисковые. В кризисы часто происходят технологические прорывы и изменение правил функционирования.
• Устранение слабых и неэффективных звеньев экономической цепи – банкротства. Все это провоцирует структурные изменения в экономике.
Кризис обычно положительно сказывает на экономике – чистки, оптимизации, повышение эффективности, поиск новых решений, технологические прорывы и альтернативные подходы.
Структура экономики США
США все стремительнее уходит в виртуальное пространство и нематериальный мир, тогда как «физическая» экономика продолжает терять долю в ВВП.
На 1кв24 (последние доступные детализированные данные) доля сельского хозяйства, рыболовства и лесхоза составила 1.1% vs 1.2% в среднем за 2019 год, добыча полезных ископаемых – 3.2 vs 3.6%, электроэнергетика и коммунальные услуги – 1.5 vs 1.5%, а обрабатывающее производство (с учетом производства компьютеров и микроэлектроники) – 11 vs 11.6%.
Соответственно, производящая или «физическая» экономика имеет совокупную долю менее 16% на 1кв24 vs более 16.8% в 2019 - снижение на 0.9 п.п, если без округления до десятых долей и вблизи минимумов за всю историю.
В период с 2005 по 2019 производящая экономика имела долю в диапазоне 16.6-18%, а в среднем 17.2%.
Строительство имеет долю 3.2% vs 3.6% в 2019, а на пике строительного бума в 2015-2007 доля была 4.5-5.5%.
Образование формирует немногим более 1.1% (уровень 2005-2007) от экономики vs 1.2% в 2019, а медицина в совокупности 7.9% (исторический максимум) vs 7.6% пятью годами ранее.
Индустрия культуры, спорта и развлечения занимает всего 1.1% от ВВП vs 1% в 2019 и сейчас новый максимум с полной компенсацией сокрушительных потерь в 2020.
Оптовая торговля имеет тенденцию на серьезное сокращение с 5.8-6% в 2019 до 5% в 2024 из-за модернизации логистики и устранении избыточных цепочек поставок с прямым распределением конечным заказчикам. Розница восстановилась до уровней 2019 – 5.8%.
Есть два сильно растущих сектора – информация и связь за счет ИТ сегмента, где текущая рекордная доля 8.5 vs 6.8% в 2019, а профессиональные и бизнес-услуги за счет R&D и консалтинга достигли рекорда в 15.1 vs 13.4% в 2019.
Финансы, страхование, недвижимость, аренда и лизинг имеют долю 18.5% - сопоставимо с 2019 и на минимальных уровнях за 20 лет. Финансы и страхование втрое меньше, т.е. около 6-6.5% в экономике США, остальное недвижимость.
Как эффективно подготовиться и успешно сдать экзамен CFA Level 1 в 2025 году? Мнение и опыт экспертов
Банковский институт НИУ ВШЭ ведет набор на программу подготовки к CFA Level 1:
🔹Программа ежегодно обновляется согласно оригинальному силлабусу CFA
🔹Преподавателями курса являются действующие практики и чартхолдеры CFA
🔹Удобный формат обучения: по субботам очно/онлайн
12 сентября в 19:00 на открытом вебинаре Банковский институт НИУ ВШЭ презентует программу более детально, а также расскажет о нововведениях в экзамен и как продуктивно подготовиться к нему. Спикерами выступят чартхолдер CFA, член Ассоциации CFA Russia и выпускник программы, который успешно сдал экзамен в 2024 году.
Для участия в мероприятии необходимо зарегистрироваться по ссылке❕
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid:2SDnjcEdjpe
Нефтегазовые доходы российского бюджета в августе составили 779 млрд руб (+21.1% г/г) и на уровне средних доходов в 2024, когда не было платежей по НДД (790 млрд руб).
Августовский показатель можно считать хорошим, т.к. был показан при относительно крепком рубле и снижающихся ценах на нефть. Сейчас нет понимания об экспортных ценах на нефть, поэтому за основу возьму Brent.
В августе средняя рублевая цена нефти марки Brent составила 7.21 тыс руб за баррель vs 8.21 тыс руб годом ранее, т.е. удалось нарастить доходы на 21.1% при падении цены на 12.2%, вот поэтому хороший результат.
Нужно учитывать, что с июня возникают проблемы не только с импортом, но и с возвратом валютной выручки в российский валютный контур.
Причины роста эффективности сборов установить сложно, т.к. нет официальной информации о физическом экспорте и средних экспортных ценах энергоносителей. По всей видимости сыграла совокупность факторов: выросла норма сбора налогов с нефтегазовых компаний при росте средневзвешенной экспортной цены и при относительно стабильных поставках в физическом выражении.
Уже очевидно, что санкции по цене отсечения российского экспорта нефти не работают. Они бы могли работать в двух условиях: если бы весь экспорт российских энергоносителей шел в страны коллективного Запада и/или если бы остальные страны придерживались правил, установленных коллективных Западом.
За 8м24 совокупные нефтегазовые доходы российского бюджета составили 7.56 трлн vs 4.86 трлн в 2023, 7.82 трлн в 2022 и 5.47 трлн в 2021 за аналогичный период времени, тогда как средняя рублевая цена Brent за 8м24 составила 7.54 тыс руб vs 6.53 тыс в 2023, 7.57 тыс в 2022 и 4.93 тыс руб в 2021.
Сборы за 2024 год выросли на 55% г/г при росте средней цены всего на 15% г/г. Средние рублевые цены Brent в 2024 сопоставимы с 2022, тогда как цены на газ в Европе в рублевым выражении снизились в 3.1 раза, а совокупные нефтегазовые доходы снизились всего на 3.3% к 8м22.
В этом сравнении Минфин РФ показывает невероятную эффективностью с точки зрения сборов нефтегазовых доходов.
Сохранение ставки на уровне 18% на сентябрьском заседании Банка России
Перед неделей тишины (заседание ЦБ РФ намечено на 13 сентября) выходят последние аналитические отчеты от Банка России, в которых можно подчеркнуть тональность регулятора, а следовательно, выстроить более реалистичную проекцию ключевой ставки.
Отчет «О чем говорят тренды» один из основных, в котором регулятор «подсвечивает» важные моменты в экономике и на финансовых рынках, на основе которых выстраиваются решения по ДКП.
При правильном анализе и интерпретации «полутонов» вербальных и аналитических интервенций, можно с высокой достоверностью оценить решение по ключевой ставке на ближайшем заседании.
Хотя рынок вновь закладывает ужесточение ДКП на сентябрьском заседании ЦБ, в отчете это не просматривается.
Важнейшие выводы из отчета:
• Признание высокой текущей инфляции и повышенных инфляционных ожиданий (уже прошлое) при отсутствии тенденции на расширение инфляционного давления (настоящее).
• Фиксация замедления экономики и охлаждения кредитования (впервые в этом году), что совпадает с собственной интерпретацией экономической тенденции (1, 2 и 3).
• Впервые с осени 2023 ЦБ отмечает предпосылки для формирования дезинфляционного тренда (оценка перспектив). Годовая инфляция, по мнению ЦБ, достигла своего пика в июле.
• Напоминание о сохранении пространства маневра для дальнейшего ужесточения при негативной композиции проинфляционных факторов.
• Фиксация необходимости поддержания жестких ДКУ продолжительный период времени.
Что можно отметить? Отказ от нарратива про «перегрев экономики» и акцент на замедлении экономических показателей и первое за 10 месяцев признание стабилизации инфляционных процессов при существенном отклонение инфляции от нормальных значений.
По сути, это означает «перехват инициативы» в контексте инфляционного расширения, по крайней мере, на данном этапе.
Если все так, Банк России оставит ставку неизменной на заседании 13 сентября с выстраиванием нарратива о необходимости следования намеченного курса в контексте стабилизации инфляции (ДКП останется жесткой продолжительный период времени) и оценке поступающих данных (пауза на оценку текущих условий и лагов трансмиссионного механизма ДКП).
Проинфляционные риски остаются высокими, для формирования устойчивых дезинфляционных тенденций потребуется поддержание жестких денежно-кредитных условий продолжительное время.Учитывая тональность, отчет сдержанно – жесткий в сторону умеренно-нейтрального после экстремально жесткой тональности, сформированной с мая по июль. Смена тональности есть основание считать, что пауза является приоритетной.
Новый исторический минимум по российскому рынку
2500-2550 пунктов по индексу Мосбиржи намного выше номинального минимума 2022 года (1681 пункт) и минимумов кризиса 2008 (несколько раз тестирование 500 пунктов), так почему же исторический минимум?
В сопоставимом сравнении с инфляцией и объемом депозитов на счетах населения рынок на минимуме.
Объем рублевых депозитов населения по последним доступным данным на 1 августа составил 49.4 трлн руб и по предварительным оценкам около 50.1-50.3 трлн к 1 сентября. В момент начала СВО депозиты были 28 трлн, а в кризис 2008 – 5.1 трлн с резким оттоком до 4.1 трлн к началу 2009.
Капитализация котируемых акцией российских эмитентов, обращающихся на внутреннем рынке, рухнула до 38.8 трлн руб на 3 сентября, что составляет 77% от объема рублевых депозитов населения (основные покупатели акций) по сравнению с 106% в начале 2024, 93% в разгар обвала после мобилизационного шока (на 1 октября 2022) и 133% на 1 марта 2022 (по факту закрытие на 25 февраля, т.к. рынки были более 3 недель отключены) в условиях полной дезориентации.
В моменте 24 февраля на самом минимуме (индекс был 1681 пункт) коэффициент составлял 92%, т.е. сейчас рынок на 16% дешевле, чем на волне беспорядочных маржинколлов 24 февраля и на 40-45% дешевле, чем в начале марта 2022. Причина? Рост депозитов и 29% обвал рынка с мая.
Однако, даже в начале мая 2024 коэффициент составил всего 108% по сравнению с диапазоном 150-200%, который наблюдался в период с 2013 по 2021 (в среднем 166%), а в острую фазу COVID кризиса коэффициент был около 130%.
С периодом 2000-2007 даже сравнивать не имеет смысла, рынок в разы дешевле.
С учетом инфляции рынок рухнул на уровень 2003 (тогда индекс был около 450 пунктов) и в 2.5 раза дешевле, чем в 2007 и вдвое дешевле, чем в 2021. Это без учета дивидендов.
Текущая капитализация рынка с учетом инфляции на минимуме с 2022 и 2008-2009, а если исключить Сбер и Лукойл, с азартом пробили минимумы 2022 и на уровне острой фазы кризиса 2008.
Без крупного капитала рынок не способен ничего показывать.
Российский рынок – тотальная капитуляция…
Ну, практически тотальная капитуляция, хотя события экстраординарные. В рамках основной торговой сессии индекс Мосбиржи рухнул на 3.97% и еще почти на 1% в вечернюю сессию - столь сильное однодневное падение является редкостью для российского рынка.
▪️В 2023 и 2024 (до 2 сентября) не было ни одного дня с падением на 4% и сильнее, в 2022 было только 11 торговый дней с обвалом на 4% и больше (в разгар СВО паники), в 2021 – ни одного дня, в 2020 – 5 дней в ковидную панику, а в период с 2012 по 2019 (8 лет) всего три раза! Еще 11 раз в 2010-2011.
С 2010 по 2024 было всего 30 обвальных дней на 3660 торговых сессий, т.е. шанс всего 0.8% или 1 раз на 125 торговых сессий или примерно дважды в год.
▪️Нашел еще один редкий паттерн, 13 из 14 последних торговых сессий было с красной свечой (закрытие ниже открытия). С 2002 года было лишь два случая (13 из 14 дней с красной свечой) – это 18.06.2018 и 23.01.2017.
Более агрессивной серии не было (например, 14 из 15 красных дней) и если на торгах 3 сентября индекс вновь будет красным – это будет рекорд всех рекордов по агрессивности.
В 2017 на следующий день было мощное импульсное восстановительное движение на 6.3% за 5 торговых дней, полностью компенсировав падение, а 2018 за 15 дней выросли на 8.8% также полностью компенсировав падение. В 2017 после восстановления рынок рухнул на 23% за 93 торговых дня, а в 2018 слабость рынка сохранялась до начала 2019.
▪️С 20 мая индекс уже рухнул на 28%. За сопоставимый срок (79 торговых дней) более мощное снижение за 20 лет было в фев.22, мар.20, в кризис 2008 и в июл.04.
Падение рынка могло быть существенно более сильным без учета сильных акций (Сбербанк и Лукойл). Например, металлурги (Норникель, Северсталь, НЛМК, ММК, Русал, Алроса, Полюс, бывший Полиметалл) обвалились на 37% от 20 мая – значительно ниже уровней фев.22 и на минимуме с дек.22.
Индекс Мосбиржи с начала года рухнул на 17.9%, но если взять вообще все компании, исключив банки, нефтегаз, металлурги и технологические компании, обвал будет почти на 27%, т.е. третий эшелон и низколиквидные бумаги падают более активно, чем ТОПы.
Вот это показывает, что не все сводится к нерезидентам. Концентрация нерезидентов среди портфельных инвестиций свыше 98% представлена в самых ликвидных бумагах российских компаний, в третьем эшелоне их там отродясь не было и тем более в акциях, которые были представлены на рынке с 2022, но сильнее всего падает как раз третий эшелон.
Если систематизировать полученный опыт, что же в рынке сломалось, ведь ставка 16% была в мае, а переход от 7.5 к 16% пережили ростом примерно на 15% к маю 2024 от уровня конца июля, начала августа 2023?
• Первичная реакция от 20 мая до середины июня на крупных российских счетах (профучастники) и институциональных группах на ожиданиях ужесточения ДКП с фиксацией прибыли от позиций, сформированных в 2022 и начале 2023 (умные деньги).
• Вторая фаза с середины июня по начало августа на операциях нерезидентов из нейтральных стран после американских санкций (принудительные продажи по любым ценам, иначе заморозка на неопределенный срок).
• Все две первичные фазы усиливались давлением мелких спекулятивных счетов (памперов), набившихся в рынок на волне роста в середине 2023, а учитывая маржинальный характер – обвал происходил с каскадным характером.
• В августе ушла дивидендная поддержка рынка (ожидания выплаты дивов + фактическое распределение дивов по счетам акционеров) и более явно проявились полулегальные продажи нерезов из недружественных стран через российских брокеров по счетам ДУ.
• Последние две недели паника усилилась капитуляцией среднесрочных счетов неустойчивых инвесторов плюс маржинальные позиции в попытке поймать отскок, начиная от 3300 до 2600 пунктов.
Объемы рынка выросли, если по всем акциям смотреть, 2 сентября наторговали 156 млрд руб (на 9 месте по обороту торгов в 2024 году). За последние 8 дней было 7 сессий с оборотом свыше 100 млрд – рекорд в 2024.
Учитывая рост объемов и обвал рынка – да, это капитуляция.
Безумие, которое сложно остановить
Менее месяца назад (5 августа) на волне сильнейшего обвала за два года взбесившиеся спекулянты через Bloomberg проталкивали нарратив о необходимости срочного и экстренного заседания ФРС для спасения обнаглевших физиономий на Wall St от принудительных закрытий позиций.
Однако, уже к 15 августа спятившие ублюдки, возбужденные возможностью снисхождения свыше Пауэлла с безлимитной долларовой базукой (тот самый бессрочный, бесплатный и безлимитный PUT-опцион от плохого настроения), успели раскрутить сильнейший в истории памп на американском рынке.
К 31 августа добавили еще 100 пунктов или почти 2% от 15 августа, достигнув абсолютного максимума по закрытию месяца (5648 пунктов), прибавив 2.3% к июлю, от уровня, который считался неадекватный и сюрреалистичным в контексте условий. По закрытию дня это второй лучший день в истории после 16 июля (5667 пунктов).
Если раньше (15-25 лет назад) коррекции был на протяжении нескольких месяцев, после 2009 до 2019 укладывались в несколько недель, сейчас коррекции идут считанные часы и возможно скоро счет будет идти на минуты.
На самом деле, даже в начале августа никакого обвала не было. Среди нефинансовых компаний основной вклад (около 85%) обеспечили ТОП-7, тогда как весь остальной рынок балансировал возле исторического максимума.
С начала 2024 рынок вырос на 18.4% vs 17.4% за аналогичный период в 2023. За последние 10 лет (без учета 2024) средняя производительность за первые 8 месяцев года составила 7.5%, за 15 лет – 7%, за 20 лет – 5.5%, за 25 лет – 3.7%, за 35 лет – 5.3%, а за 50 лет – 6.1%. Отклонение минимум втрое от нормы.
За последние 30 лет более мощный старт с начала года был в 2021 на 20.4% (интенсивное V-образное восстановление и 12.5 трлн коллективного QE от мировых ЦБ), в 1997 – 21.4% и 1995 – 22.3% в условиях бурного роста экономики и пузыря доткомов.
Сейчас реализуется мощный, но при это и самый «тупой» пузырь в истории человечества, не подкрепленный реальными денежными потоками бизнеса и балансом ликвидности.
Коллапс российского рынка акций
В августе рынок грохнулся почти на 10% - это худший август с 1999 года (обвал на 12.3%), т.к. даже в кризис 2008 падение составило 9.8%, а в разгромный август 2011 (банковский кризис в США и Европе и массированный отток нерезидентов) обвал был на 9.3%.
С начала 2009 было лишь 6 месяцев с сопоставимым или более глубоким снижением (июн.09 - 13.5%, сен.11 - 11.6%, май.12 - 11.1%, мар.20 - 9.9%, фев.22 - 30%, сен.20 - 18.5%).
Идет четвертый подряд месяц снижения – крайне редкая негативная серия для российского рынка. Последний раз серия из четырех месяцев снижения была в ноя.21-фев.22, в янв-апр.14 (оба раза геополитический кризис). Более продолжительная серия была в фев-июн.13 (5 месяцев) и июн-ноя.08 (6 месяцев).
Накопленный обвал с 20 мая составил свыше 25% (по мин/макс). За 20 лет было только три более мощных погружений за сопоставимый срок: к 24.02.2022 (СВО), к 18.03.2020 (COVID), острая фаза кризиса 2008 и июл.04.
Индекс РТС вернулся на уровень сентября 2005 и кризиса 2009, за 20 лет долларовая доходность без учета дивидендов равна нулю.
Обычно снижение рынка на 20% и более происходило на фоне экономической деградации и/или геополитических событий, или мощного оттока нерезидентов.
• Экономической деградации сейчас нет, хотя происходит видимое замедление роста с июня.
• Принципиально новых геополитических событий не произошло в сравнении с геополитическим балансом в мае 2024.
• Значительная часть нерезидентов вышла еще в период 2015-2021, остальные заблокированы с марта 2022, однако махинации происходят с условно нелегитимной расконсервацией у некоторых брокеров по счетам нерезидентов с ДУ российских брокеров, которые потом сбрасывали бумаги в рынок (ЦБ еще 23 августа ввел предписание о заморозке подобных операций).
Плюс к этому многие нейтральные резиденты начали закрывать портфельные инвестиции с 13 июня 2024 после блокирующих санкций США на Мосбиржу, однако потенциальный объем бумаг не настолько критичный (до 300-500 млрд руб).
Основное давление нерезидентов было в июле и в начале августа, после тайминг выхода продлили на два месяца, но в целом, фактор нерезидентов уже не является доминирующим.
Почему произошел коллапс рынка (именно коллапс, а не падение) с мая? По совокупности факторов:
• Двойное давление нерезидентов (нейтральные после санкций на Мосбиржу + недружественные через полулегальные схемы).
• Отсутствие перекрывающих покупок со стороны профучастников, которые концентрируют ликвидность в денежных и долговых рынках на фоне низкой дивдоходности акций в сравнении с безрисковой доходностью.
• Каскадные и множественные маржин коллы и капитуляции «подснежников» - тех, кто пришел в рынок недавно, имеет высоко рисковую экспозицию и маржинальные позиции, решив прокатиться на ралли рынка в 2023, но были безжалостно вырезаны обвалом с мая.
В массовом розничном сегменте больше инвесторов с относительно небольшими вложениями, которые инвестируют их в акции с целью получения прибыли на краткосрочном горизонте. Рынок создал условия для принудительного выхода.
В итоге давление продавцов было от нерезидентов и мелких спекулянтов – лудоманов, а средне и долгосрочные инвесторы и профучастники хотя и являлись чистыми покупателями, но в контексте рыночных и экономических условий, не смогли перекрывать объем продаж.
Учитывая экстремальный характер обвала и истощение основного продавца (нерезиденты), вероятность обвального снижения в сентябре очень низка и здесь должны сложиться негативные экономические или политические факторы.
С точки зрения вероятности и баланса рисков, рост в сентябре более вероятен, чем падение. Для разворота тренда и нового ралли нет оснований, т.к. для этого должна развернуться ДКП или произойти улучшения в бизнесе (2П24 по отчетности будет плохим и хуже, чем 1П24).
С точки зрения спекулятивных маневров и лудомании, дно где то рядом (индекс РТС вблизи долгосрочной поддержки 900 пунктов).
Основные направления денежно-кредитной политики России
Вышел объемный 162 страничный материал по основным направлениям ДКП, конспект материала и конференция Заботкина.
Из наиболее важного, чтобы я выделил из материалов ЦБ:
- Основной инструмент воздействия на ДКП у Банка России – это ставка и коммуникационный канал с общественностью через формирование ожиданий по ставке.
- ДКП влияет на экономику с лагом, который может достигать несколько кварталов.
- Трансмиссия ДКП сохраняется в любых условиях, но ее параметры, скорость и сила влияния наших решений на динамику кредита, а через него на уровень спроса, могут меняться. На трансмиссию ДКП с 2022 сильно повлияли санкции и льготное кредитование.
- Льготные программы финансирования постоянного действия неизбежно искажают денежно-кредитные условия и сокращают пространство для рыночного кредита при прочих равных.
- Инфляция будет низкой тогда и только тогда, когда спрос соразмерен текущим производственным возможностям экономики, темпам роста предложения.
- Кредитование продолжает расти быстрыми темпами. Это связано со сниженной чувствительностью льготных кредитов к изменению ключевой ставки, ожиданием заемщиками скорого снижения ключевой ставки при повышенных инфляционных ожиданиях. Кроме того, рост доходов и прибыли позволял заемщикам брать кредиты даже по высоким ставкам.
- Главный драйвер роста экономики с 2023— сильный внутренний спрос, который поддерживается ростом доходов и расширением кредитования, в том числе вследствие высокого спроса со стороны госсектора, и широкого распространения льготного кредитования.
- Однако возможности дальше увеличивать предложение товаров и услуг все в большей степени наталкиваются на ограничения доступных физических ресурсов:
• Дефицит кадров, что разгоняет доходы населения быстрее роста производительности
• Издержки производства, вызванные в том числе санкциями
• Наблюдается исчерпание запасов свободных производственных мощностей, особенно в обрабатывающей промышленности, транспорте, логистике, наращивание которых становится проблемным из-за санкций и дефицита кадров.
- Структурные сдвиги в экономике и ограничения доступных ресурсов требует более существенного роста ставки, чем это было раньше (намек на то, что нейтральная ставка будет ощутимо выше, чем до 2022).
- Прогноз ЦБ по ставке на 2025 составляет 14-16%. Проинфляционный сценарий более вероятен, чем дезинфляционный.
- Во всех сценариях крайне важное влияние на экономику продолжит оказывать бюджетная политика, причем даже при фиксации дефицита бюджета важное значение имеет структура госрасходов.
Что можно сказать по выступлению Заботкина и материала об основных направлениях ДКП?
Тональность жесткая, пространство для ужесточения ДКП сохраняется.
Банк России явно дал сигнал о возможном ужесточении сверх текущей ставки, если экономические и финансовые процессы будут следовать в соответствии с тенденцией в 1П24 (рост спроса выше потенциала предложения, быстрые темпы расширения кредитования, рост инфляционных ожиданий).
Однако, последние макроэкономические данные свидетельствуют об охлаждении экономики с конца 2кв24, что должно снизить инфляционное давление, генерируемое от внутреннего спроса, сохраняя инфляционное давление от внешних издержек, вызванных санкциями, на которые ЦБ не может повлиять.
В отличие от 26 июля, комбинация факторов пока не складывается в сторону дальнейшего ужесточения, но пока нет признаков возможного смягчения.
MADE IN MOSCOW
Заявить о себе, найти партнеров, заказчиков, представить продукцию клиентам — все это может дать компаниям участие в отраслевых выставках.
А теперь лайфхак, как бесплатно принять участие в крупнейших выставках за рубежом и получить возможность выйти на новый рынок. Нужно просто оставить заявку на участие в интересующем мероприятии на сайте Московского экспортного центра и пройти конкурсный отбор.
МЭЦ финансирует участие на объединенном стенде под брендом Made in Moscow на 100%: от логистики экспонатов до эксклюзивной застройки и организации байерских программ.
Выбирайте подходящую выставку на сайте МЭЦ и оставляйте заявку.
Росстат фиксирует резко негативную тенденцию в промышленном производстве России последние два месяца.
Хотя годовые темпы роста остаются положительными (+3.3% г/г в июле) из-за накопленного роста в феврале-мае 2024 (основной вклад в годовой прирост), с устранением сезонного и календарного эффекта, индекс промпроизводства за два месяца снизился на 2.3%, что является самым существенным падением с апреля-мая 2022.
Негативная тенденция по широкому фронту, так добыча полезных ископаемых рухнула до минимума за 2.5 года (мар.21 на фоне принудительных ограничений по соглашению с ОПЕК) и сопоставимо с объемом добычи в 2017-2018.
Присутствует сильнейший с весны 2022 негативный импульс по обрабатывающему производству, индекс опустился до уровня мар.24. Слом произошел на очень высокой базе, - негативный эффект сглажен сильным ростом в феврале-мае 2024.
Учитывая, что данные сглаживаются на календарный эффект, негативная динамика может быть связана с некорректным расчетом сезонных коэффициентов после масштабной трансформации промышленности с 2022, неравномерным производством оборонной продукции, сбоем цепочек поставок из-за усиления экспортного контроля во многих странах как раз с июня.
Также Росстат сильно пересмотрел данные по промышленности за два года, увеличив промпроизводство на 1.1%, где добыча минус 0.1%, обработка +2.1%, электроэнергия -0.9%, коммунальные услуги -0.3%.
• Без сезонных коэффициентов промышленное производство выросло на 3.3% г/г, за три года (к июл.21) +9.9%, за 5 лет (к июл.19) +11.8%, за 7м24 +4.8%г/г, +10.3% к 7м21 и +13.7% к 7м19.
• Добыча полезных ископаемых в июле снижается -2.4% г/г, -2.6% и -6.5% по вышеуказанным периодам, а за 7м24 -0.7% г/г, +1% и -2.9% соответственно.
• Обрабатывающее производство в июле +6.7% г/г, +19.1% и +25.6% соответственно, а за 7м24 +8.7% г/г, +18.1% и +27.6% соответственно.
• Электроэнергетика +3.9% г/г, +5.9% и +10.2%, за 7м24 +3.5 г/г, +3.8% и +8.1%.
• Водоснабжение, канализация, утилизация отходов +2.6% г/г, -1.6% и +7.6%, за 7м24 +1.7% г/г, -2.6% и +11.6%.
Незначительное замедление российской экономики в июле
Пока ничего критического не происходит, но сильный импульс роста 1П24 сходит на нет, возвращаясь к темпам роста, характерным для 2017-2019.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 4.1% г/г, за 7м24 рост на 5.8% г/г, а к 7м21 прирост на 9.8%, т.к. сравнение с началом 2022 будет нерепрезентативным (основной удар кризисных процессов).
По сумме за 12 месяцев индекс вырос на 6.1% г/г, а к докризисному максимуму (до начала СВО) рост на 6.6%. Индекс вернулся к своему тренду 2017-2019, компенсировав провалы 2020 и 2022, но дальнейшая динамика неопределенная.
• В 2022 и 1П23 основным стабилизирующим сектором было строительство, но к июлю 2024 в строительстве наблюдается негативная динамика с устранением сезонного фактора. За год объем строительных работ вырос всего на 0.5% г/г, за 7м24 рост на 3.3% г/г, тогда как 1.5 года назад рост превышал двузначные значения.
• Сельское хозяйство также в 2022 спасало экономику, но сейчас околонулевая динамика и хотя в июле рост составил 5.2% г/г (волатильный показатель), за 7м24 рост всего на 2% г/г.
• Грузооборот транспорта не выступает поддержкой росту экономики – всего +1.5% г/г, за 7м24 рост на 0.3% г/г.
• Оптовая торговля растет на 6% г/г, а за 7м24 +9.6% г/г в основном из-за эффекта базы и восстановления трубопроводного экспорта газа, в дальнейшем к концу года рост снизится до 3-4% г/г.
• Примерно 2.5 п.п в годовом приросте индекса выпуска обусловлено промышленным производством, где рост на 3.3% г/г в июле и +4.8% г/г за 7м24, где обработка +6.6% г/г и +8.6% г/г за 7м24, а добыча падение на 2.2% г/г в июле и минус 0.5% за 7м24 (более подробный анализ будет завтра).
• Суммарный оборот потребительского спроса вырос на 5.4% г/г, за 7м24 +7.2% г/г, где розничная торговля +6.1% г/г и +8.4% г/г за 7м24, а услуги +3.1% г/г и +3.8% соответственно, тогда как общепит +6.5% и +5.5% г/г за 7м24.
Потребительский спрос с мая теряет импульс роста.
Отчет Nvidia за 2 квартал 2024
Главный отчет этого квартала, самая важная новость месяца, т.к. даже Пауэлл со своим причитанием был давно деклассирован, теперь все внимание в ИИ, так что же получилось?
• Выручка за 2кв24 составила рекордные 30 млрд, за 1П24 – 56.1 млрд по сравнению с 1П23 – 20.7 млрд, 1П22 – 15 млрд, 1П21 – 12.2 млрд и 1П19 – 4.8 млрд.
• Чистая прибыль на историческом максимуме – 16.6 млрд по последним отчетным данным в 2кв24, за 1П24 – 31.5 млрд, 1П23 – 8.2 млрд, 1П22 – 2.3 млрд, 1П21 – 4.3 млрд и 1П19 – 1 млрд.
• Операционный денежный поток за 2кв24 вблизи максимума на уровне 14.5 млрд, за 1П24 – 29.8 млрд, 1П23 – 9.3 млрд, 1П22 – 3 млрд, 1П21 – 4.6 млрд и 1П19 – 1.7 млрд.
• Капитальные расходы являются несущественными, хотя и выросли в 2кв24 до 1 млрд, за 1П24 – 1.35 млрд, 1П23 – 0.54 млрд.
• Дивиденды не имеют никакого значения, в пределах точности счета, даже несмотря на рост в 2.5 раза за квартал до 0.25 млрд, за 1П24 – 0.34 млрд, 1П23 – 0.2 млрд.
• Чистый обратный выкуп, напротив, стремительно растет до 15 млрд за 1П24, что в 5 раз больше, чем в 1П23, за 1П22 – 5.3 млрд, а за 1П21 – 0.1 млрд.
Nvidia анонсировала байбек на 50 млрд без указания точной пропорции распределения и тайминга (все по ситуации и конъюнктуре), в прошлом году анонс был 25 млрд, нераспределенный чистый остаток 3.9 млрд, т.е. впереди на выкуп 53.9 млрд.
Операционный денежный поток утроился за год (при сравнении за первое полугодие) и вырос в 10 раз за два года, а учитывая околонулевые капексы, это позволяет аккумулировать свободный денежный поток в обратный выкуп практически на величину FCF.
Выручка выросла за 1П24 в 2.7 раза или на 35.4 млрд, из которых 34.2 млрд прироста приходится на дата центры (в основном чипы ИИ), а по данным Nvidia минимум 46% от всей выручки концентрируется у ТОП 4 (Microsoft, Google, Meta, Amazon), а реально больше из-за вторичных покупок через дистрибьютеров.
Доля дата центров выросла до рекордных 87% в структуре выручки. О рисках и перспективах Nvidia в другой раз.
Точки роста производительности труда в США?
Гипотеза о том, что «ИИ сделает всех счастливым и спасет мир» – несостоятельна, если анализировать долгосрочные макроэкономические тенденции в производительности труда.
Производительность растет быстро там, где высокая способность к автоматизации бизнес-процессов с одновременным масштабированием выпуска товаров и услуг без привлечения новой рабочей силы и с минимальным привлечением дополнительных ресурсов.
За последние 20 лет было невероятное количество технологических модернизаций, новшеств и инноваций во всех без исключения секторах с разной степенью интеграции технологий
Если взять долгосрочную тенденцию (сравнение за 19 лет с 2005 по 1кв24) получаются очень интересные наблюдения среди секторов экономики без учета производственного и с/х кластеров:
• Очень сильный обвал производительности труда в строительстве – минус 23%, что связано с низким объемом работ относительно количество занятых, а увольнять не дают профсоюзы и трудовые соглашения.
• Прочие сервисы (в основном бытовые и персональные услуги) – обвал производительности на 20%.
• Общепит и гостиницы – падение на 8%, сектор, где практически не было инноваций за 20 лет.
• Транспорт и склад – падение на 8%. Сказывается меньший трафик из-за снижения мобильности населения после COVID, тогда как занятость не подстроилась под новый формат.
• Производительность труда в образовании не изменилась – рост на 2% за 19 лет.
• Оптовая торговля – также без изменения.
• В здравоохранении рост на 11% реализовался практически полностью в COVID на волне оптимизации.
• Культура, спорт и развлечения – рост на 15% за счет конкуренции среди низкоквалифицированной рабочей силы (особенно мигранты).
• Розничная торговля – рост на 21% за счет внедрения технологий электронной коммерции.
• Профессиональные и бизнес-услуги – рекордный рост на 40%, реализованный с 2017 по 2023 за счет R&D и консалтинга.
• Информация и связь – рост свыше 200%, причем почта и связь снижают достижения ИТ сектора, где рост производительности может доходить до 300-500%.
📈 Где можно найти самую красивую аналитику в телеграм?
- На канале Stonks! Там регулярно выкладываются разборы по российским компаниям в простом и лаконичном визуальном формате. Переходи и смотри, на чем зарабатывают X5 и Ростелеком, кто смог обогнать Яндекс в СНГ, и какая российская компания была третьей по стоимости в мире.
Если вам интересен российский фондовый рынок, то стоит подписаться
__
Реклама. Вяземский Д.В., ИНН:592011526047, erid:2SDnjd4UqiJ
Доля информационного сектора в экономике США?
Не существует более разогретой и хайповой темпы, чем ИТ сектор в США, но действительно ли степень проникновения ИТ сектора в ВВП США настолько велика?
Ответ на этот вопрос может быть получен из национальных счетов в разделе «добавленная стоимость по отраслям». В начале года BEA полностью сломали исторические ряды, начав жизнь «с чистого листа» с 2018 года, но мне удалось реконструировать и сопоставить данные, что позволит заглянуть в историю (до 20 лет) и оценить тенденцию.
Что я включит в ИТ сектор? Computer and electronic products (производство в обработке) + Publishing industries, except internet (includes software) + Data processing, internet publishing, and other information services + Computer systems design and related services.
На графике приведена доля ИТ сектора в американской экономике по номиналу и с учетом инфляции (цены приведены к 2012).
По номиналу (в фактических деньгах): c 2005 по 2008 доля составляла около 4.5%, с 2011 по 2014 в среднем почти 5%, с 2015 по 2019 начался активный рост до 6%, ковидный рывок до 6.7% и стабилизация на 6.5% по 1кв24.
С чем это можно сравнить? Все сельское хозяйство, рыболовство и лесхоз в совокупности имеют долю 0.8%, вся добыча полезных ископаемых имеют долю 1.38%, электроэнергетика и коммунальные услуги – 1.52%, строительство (инфраструктура + жилое + коммерческое + промышленное), которое в США очень развито имеет долю 4.34%, образование – 1.19%, а медицина – 7.55%.
В постоянных ценах доля ИТ сектора выросла до 10.3% vs 7.6% в 4кв19, 5.6% в 2015, 4.6% в 2010 и 3.3% в 2005. В 2020-2021 экспансия ИТ сектора действительно сильно ускорилась, а с 2022 вернулась в тренд 2017-2019.
Столь сильное различие между реальным и номинальным показателем обусловлено дефлятором ИТ сектора, где присутствует (по мнению BLS и BEA) непрерывная дефляция.
За 20 лет это единственный быстрорастущий сегмент экономики (утроение присутствия в ВВП).