-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
На этот раз Пауэлл был предельно уныл и скучен. Нервозность с майского заседания ушла, и Пауэлл на этот раз дергался меньше, чем обычно.
Эмоциональное состояние Пауэлла напрямую коррелируют с динамикой индекса S&P 500 и по легенде рядом с ноутбуком Пауэлла на трибуне расположен планшет или смартфон с тиковым (секундным) графиком S&P 500 для того, чтобы снять лишнее напряжение и оценивать эффективность вербальной трансмиссии ДКП прямо в рынок … без задержек и посредников.
Где то рядом расположена кнопка «купить на все»… В наркотическом бреду и с полным отключенном сознанием рынок трещит от счастья, разрываясь в сладострастной панической истерике, наваливая на очередной истхай. Пауэлл доволен – все работает «как надо».
Что сказал Пауэлл? Все, как обычно:
• Мы будем оценивать совокупность поступающих данных, оценивая баланс рисков в комплексе.
• Потребуется больше времени, прежде чем инфляция достигнет цели.
• Мы добились значительного прогресса. Данные по инфляции обнадеживающие, но не стоит слишком вдаваться в одно значение по инфляции - нужно оценивать тенденцию.
• Банковская система и долговые рынки? Рисков нет, стабильность высокая.
• Мы будем следить за экономическими рисками, реагируя в соответствии с запросами.
• ФРС смотрит не только на инфляцию, но и на занятость. Деградация рынка труда – сигнал к действиям ФРС.
• Если мы будем действовать слишком быстро в смягчении ДКП, существует риски того, что сломается весь прогресс в снижении инфляции и нам потребуется начать все сначала. Однако, если мы передержим высокие ставки – возникнут риски для экономической устойчивости.
Кратко, что хотел сказать Пауэлл: пока все хорошо, мы имитируем жёсткость (стабильность дает нам время и пространство для маневров), но если что то сломается, так ФРС сразу в игре и влупит баблом так, что мало не покажется.
Прогнозы изображены в таблице. Чуть выше инфляция с 2.4 до 2.6% и для базовой инфляции с 2.6 до 2.8% и выше ставки с 4.6 до 5.1% на конец года. Предполагается одно понижение ставки до конца 2024.
Какие последствия могут возникнуть от прекращения торгов долларами и евро в России?
Возрастет риск обрушения экспорта и импорта в пределах 10-25% в перспективе полугода из-за невозможности оплачивать внешнеторговые операции в долларах и евро, что может привести к дефициту критического импорта, затормозив инвестиционную активность. Могут упасть экспортные доходы. Сценарий Ирана в первые годы после жестких санкций.
Дефицит импорта может обострить инфляционные процессы внутри РФ из-за профицита рублевой денежной массы и отсутствия точек распределения денежной массы.
Теоретически, расчеты по внешнеторговым контрактам можно проводить вне контура Мосбиржи через различные механизмы внебиржевого рынка, но все зависит от специфики контрактов. Крупные контрагенты будут избегать подобных схем.
Нет понимания относительно функционирования ФНБ, бюджетного правила и механизмов валютных интервенций – ждем разъяснений от Банка России.
Существует риск деградации валютных транзакций с Китаем на опасениях вторичных санкций. Ненулевая вероятность, что крупные китайские банки будут избегать любого взаимодействия с Мосбиржей, НКЦ и НРД, имея опыт ограниченного участия в валютной интеграции в отсутствии санкций. Вероятно, будут выделены спецпредставительства в отдельных небольших китайских банках для финансовых коммуникаций с Россией.
США усиливают экстерриториальный контроль за соблюдением санкций, где в орбиту попадают контрагенты из стран СНГ, ОАЭ, Турции и Гонконга, которые более тщательно, в отличие от Китая, соблюдают санкционный режим.
Существует риск установления диктата со стороны Китая, как единственного контрагента через которого Россия будет иметь связь с внешним миром, что ограничит суверенитет России в рамках определения внешнеторговой и внешнеэкономической деятельности. Подобная диспозиция накладывает ограничения, как на торговые, так и на инвестиционные операции России во внешнем мире, когда практически любая внешняя транзакция может проходить с прямым одобрением китайских функционеров.
Возрастут валютные издержки, а сроки проведения операций удлинятся – это будет напрямую влиять через существенные лаги в поставках и расчетах (накопление дебиторки у российских контрагентов).
Дефицит долларов и евро может повлиять на способность исполнения внешних обязательств перед кредиторами и инвесторами, которые чуть менее, чем полностью номинированы в валютах недружественных стран (внешний долг). Хотя внешний долг сократился более, чем на 40% с начала 2022 (353 -> 208 млрд), этот фактор нельзя списывать со счетов. До санкций долларов и евро не сыщешь днем с огнем, а сейчас тем более.
Уже есть опыт блокирующих санкций на крупную страну (Иран) и ничего хорошего не прослеживается: бартерные сделки и прямой обмен товарами, теневые финансовые схемы и посредники, что увеличивает издержки, контрабанда, но все же возрастает использование криптовалюты. В любом случае последствия очевидны: замедление товарооборота, контрабанда, рост издержек.
Рост внешней торговли в нацвалюте (рублях) неизбежен, но со своей спецификой – желающих принимать рубли достаточно мало и в ограниченном объеме – страны СНГ, Китай, частично Индия, Иран, некоторые страны Африки и Латинской Америки (по последним ничтожный торговый оборот).
Есть риск появления «двухуровневого» валютного рынка – официальный курс и «черный» курс валют.
Есть вероятность создания аналога SWIFT на базе стран БРИКС – посмотрим, что из этого выйдет.
Из ключевого:
• Не стоит ожидать коллапса валютного рынка РФ (готовность к этому сценарию была с 2022, протоколы реагирования внедрены).
• Не стоит ожидать коллапса рубля (нерезиденты отсечены, резиденты адаптировались под новую реальность больше двух лет).
• Стоит ожидать проблем и ограничений во внешнеторговой деятельности, как экспорт, так и импорт в пределах 10-25% от объема в пределах полугода до момента адаптации альтернативных схем расчетов или поиска новых контрагентов.
Ждем подробностей от Мосбиржи и Банка России. Пока ничего критического нет, но последствия будут...
Ликвидные активы американских домохозяйств достигли 70 трлн долларов.
Ранее я делал обзор в сопоставимой методологии по ликвидным активам населения России и вышло около 100 трлн руб или около $1.1 трлн по среднему курсу за период.
В этом сравнение население США в 63.4 раза богаче россиян или в 27-28 раз в расчете на душу населения.
Под ликвидными активами учитывается: наличка, депозиты, облигации всех видов, акции и инвестиции в инвестфонды различных типов, не учитываются страховые и пенсионные резервы, инвестиции в непубличные компании (предпринимательская активность, семейный бизнес) и не учитывается крипта, анализ которой невозможен по понятным причинам.
Ликвидные финансовые активы существенно выросли с дек.19 – прирост на $21 трлн, где +13 трлн в акциях, +3.5 трлн в инвестфондах (частично учитывают инвестиции в акции), +3.2 трлн и 1.4 трлн в долговых ценных бумагах по рыночной оценке по собственным расчетам на основе отчета Z1.
Совокупные финансовые активы с учетом страховых, пенсионных резервов и непубличного бизнеса – 120.8 трлн.
• Кэш и депозиты – 14.3 трлн по состоянию на 1кв24, доля в общих финансовых активах - 11.8%, а средняя доля в 2010-2019 для 1 квартала с целью сохранения сезонности – 12.8%, т.е. кэш снизился на 1 п.п.
• Долговые ценные бумаги всех видов – 5.7 трлн, доля 4.7%, средняя доля 2010-2019 была 6.2%.
• Акции – 34.1 трлн, доля – 28.2% vs средней доли 19% за счет рекордного роста рынка и активного инвестирования 2020-2021.
• Инвестфонды – 15.7 трлн, доля 13% vs 12.4% в 2010-2019.
Впервые за 55 лет инвестиции в акции обогнали пенсионные резервы. Концентрация активов в страховых резервах снижается последние 70 лет, достигая исторического минимума. В долговых ценных бумагах вблизи минимумов, несмотря на активное инвестирование в 2022-2023.
Кэш и депозиты, инвестфонды и непубличный бизнес плюс-минус имеют сопоставимую долю с 2010 года.
Основные изменения в акциях. Нужно учесть, что реально в акциях больше, т.к. пенсионные, страховые и инвестфонды инвестируют в акции.
Меня зовут Ксения, я предлагаю свои услуги по открытию МУЛЬТИВАЛЮТНОЙ КАРТЫ БАНКА КАЗАХСТАНА 🇰🇿
Важные преимущества:
- Платежная система MasterCard сроком на 3 года, с автоматической пролонгацией
- Привязана к номеру телефона РФ
- Счета в KZT, USD, EUR, RUB, CNY, TRY, AED
- Моментальное пополнение с РФ карты Цифра банка (идет в комплекте)
- Комиссия за обслуживание- нет
- Комиссия за конвертацию- нет
- Выгодный курс обмена валют
- Отсутствие лимитов на операции
- Мобильное приложение на русском языке
- Карту можно привязать к Google Pay, Apple Pay или Samsung Pay, чтобы расплачиваться в магазинах.
Карту можно получить не выходя из дома, ее можно оформить онлайн, а затем получить пластик в руки с доставкой в течении пары дней.
За помощью в оформлении достаточно написать мне /channel/KseniaChernyh полный цикл оформления мультивалютной карты Казахстанского банка 9500 рублей.
__
Реклама. Черных К.А., ИНН:244310411464, erid:2SDnje48gAM
Экстремально высокие объемы продажи валютной выручки крупнейшими российскими экспортерами.
В мае на внутреннем валютном рынке реализовано $14.9 млрд – это очень много и вот по каким причинам:
▪️С 2022 последовательно растет доля расчетов в рублях по экспортным контрактам. Данные выходят с задержкой, но, если в сопоставимом сравнении по последним доступным данным, 1кв22 – 12.8% доля рублей в экспорте товаров и услуг, в 1кв23 – 37.4%, а 1кв24 – 40%, причем в мар.24 в рублях прошло почти 45%.
Валюты становится меньше из-за изменения структуры расчетов, а долларов и евро днем с огнем не сыщешь: 1кв22 – 85.8% доля в экспорте, 1кв23- 43.4%, а 1кв24 – всего 21.5%, т.е. в 4 раза меньше, чем два года назад.
▪️Экспорт сократился. Данные только по апрель и если сравнивать начало года: янв-апр.22 – суммарный экспорт товаров $203 млрд (крупнейшие экспортеры представлены в экспорте товаров), 1кв23 – $136.7 млрд, 1кв24 – $133.6 млрд.
Соответственно, экспорт в валюте с января по апрель в 2022 – 177 млрд, янв-апр.23 – 85.6 млрд, янв-апр.24– 80 млрд по предварительным оценкам, т.к. валютная структура за апрель пока недоступна.
▪️Огромные сложности в расчетах из-за ужесточения комплаенса по всей цепочке финансовых расчетов. Во-первых, задержки в платежах могут доходить до 3 месяцев и более, а во-вторых, не так просто вывести валюту в российский контур – практически спецоперация.
Несмотря на все сложности, падение экспорта и изменение структуры расчетов, продажи валюты очень высоки.
В мае 14.9 млрд – максимальный объем с ноя.22 и +64% к уровню мая прошлого года, а с января по май 2024 реализовали валюты на 64.4 млрд vs 45.5 млрд в 2023 и101 млрд в 2022 за сопоставимый период времени.
Работает ли норматив по продаже валютной выручки? Да. Если оценивать весь экспорт товаров, за янв-апр.24 средняя доля 37% от экспорта товаров без учета валютной структуры vs 26.4% в 2023 – это, как минимум, + $3.3 млрд продаж ежемесячно.
Вот поэтому рубль и крепкий, а еще проблемы с расчетами по импорту (увеличивает профицит СТО).
Существенное улучшение ситуации с бюджетом в России.
Ровно год назад дефицит бюджета по скользящей сумме за 12 месяцев был около 8 трлн руб или 31% от доходов бюджета, а к маю 2024 12м-дефицит сократился почти в 7 раз до 1.2 трлн или 3.5% от доходов бюджета.
Из-за сильно проинфляционной ситуации с доходами и расходами лучше оценивать относительные показатели – так бюджет является стимулирующим, если дефицит составляет 10% и более от доходов, зона неустойчивости – 15%, а критическая ситуация – 25% и выше.
К 25% от доходов дефицит бюджет подходил к янв.17 и к фев.21, а выше 30% было только в 2009 и в мае 2013.
При текущих доходах бюджета за 12 месяцев, зона стимулирования – это около 3.5 трлн дефицита в год (10%), а зона активного фискального стимулирования – 5-7 трлн в год, а следовательно, текущий бюджет является относительно сбалансированным. Однако, к концу года следует ожидать расширения дефицит бюджета, как минимум до 2-3 трлн за год.
За первые 5 месяцев 2024 дефицит бюджета составил почти 1 трлн руб vs дефицита 3 трлн в 2023, профицита 1.6 трлн в 2022 и профицита 0.44 трлн в 2021 за соответствующий период времени.
• Совокупные доходы бюджета за 5 месяцев составили 14.3 трлн vs 9.8 трлн в 2023 (+45.5% г/г), 12 трлн в 2022 (+18.6% за два года) и 9.3 трлн в 2021 (+53.3% за три года).
• Нефтегазовые доходы за 5м24 выросли на 73.5% г/г до 4.95 трлн vs 2.85 трлн в 2023, 5.66 трлн (-12.5%) в 2022 и 3.13 трлн (+58.2%) в 2021.
• Ненефтегазовые доходы за 5м24 выросли на 34.1% г/г до 9.34 трлн vs 6.97 трлн в 2023, 6.39 трлн (+46.2%) в 2022 и 6.19 трлн в 2021 (+50.8%).
• Расходы бюджета за 5м24 выросли на 18.9% г/г до 15.27 трлн vs 12.85 трлн в 2023, 10.4 трлн (+46.1%) в 2022 и 8.9 трлн в 2021 (+72%).
Это номинальные показатели, а инфляция за первые 5м24 выросла на 7.7% г/г, +14.2% за два года и +30% за три года, т.е. в реальном выражении расходы бюджета сильно стимулирующие за три года, но удается балансировать приростом доходов.
Кто надувает пузырь на американском рынке акций?
С ноября 2023 на рынке США сильнейшее ралли за всю историю торгов по совокупности факторов, но помимо невероятных рекордов, все текущее безумие войдет в историю, как самый идиотический пузырь и тупое раллирование всех времен и народов.
Почему? В рынке нет новых денег, все это фикция и обман, одно сплошное надувательство и манипуляции. Все те балансовые соотношения, которые я приводил последний год полностью сходятся – при низких сбережениях домохозяйств и сокращении банковской ликвидности просто неоткуда появиться деньгами в рынке.
Статистика финпотоков это подтверждает. Если объединить все чистые денежные потоки в рынок акций от домохозяйств, объединяя с взаимными фондами, ETF фондами и так называемыми закрытыми ПИФами (Closed-end funds), за последнее полугодие до 1кв24 включительно в рынок пришло всего $75 млрд, из которых $83 млрд в 1кв24, т.е. по $38 млрд за квартал.
В период инвестиционного безумия с начала 2021 по 1кв22 включительно в рынок пришло 1.85 трлн или по 370 млрд за квартал, что в 10 раз больше текущих темпов, однако, сейчас памп на рынке более остервенелый, чем в 2021, хотя денег на порядок меньше.
Так может нерезиденты? Ничего подобного, за последнее полугодие всего +135 млрд, из которых 98 млрд в 1кв24 (по 67 млрд за квартал), тогда как с янв.20 по мар.21 нерезиденты купили американских акций на 0.75 трлн или по 150 млрд в среднем за квартал, т.е. сейчас в 2.2 раз меньше интенсивность покупок.
Все прочие структуры (пенсионные и страховые фонды, госфонды и нефинансовый бизнес без учета байбэков) являются чистыми продавцами в темпах примерно по 80 млрд за квартал.
Банки и дилеры немного покупают, но в пределах 15 млрд за квартал.
Главным покупателем являются сами корпорации, которые за полгода выкупили на 462 млрд, что в 2.4 раза интенсивнее, чем в 2017-2019 и в 2.7 раза интенсивнее, чем в 2021-2022.
Плюс к этому рынок тянут буквально пару десятков компаний, рынок чрезвычайно гипер-концентрирован.
Накопленные убытки держателей долларовых облигаций превысили $4.1 трлн.
В эти расчеты включаются все долларовые облигации, эмитированные внутри финансовой системы США американскими резидентами, как разница между номинальной и рыночной стоимостью по дате отсечки на 31 марта 2024 по собственным расчетам на основе данных Z1.
Нереализованные убытки захватывают всех держателей долларовых облигаций, в том числе нерезидентов.
К 4кв20, когда облигации сильно выросли, нереализованная прибыль была 2.8 трлн, а максимальный нереализованный убыток был в 3кв23 – 5.8 трлн, т.е. отрицательная переоценка составила свыше 8.6 трлн. Это и есть цена ужесточения ДКП.
Изменение цен на облигации происходит по трем причинам: изменение качества облигаций/инвестрейтинга вследствие ожиданий ухудшения состояния эмитента, масштабное перераспределение капитала из облигационного рынка в любой другой сегмент рынка и третья причина – изменения ДКП (как фактические ставки, так и проекция намерений).
Сейчас в наибольшей степени влияние оказывает ДКП ФРС. На убытки влияет дюрация облигаций. Как распределен убыток в 4.1 трлн на 1кв24?
Свыше 2 трлн концентрируется в трежерис (-7.6% по всему госдолгу США), около 1.1 трлн в корпоративных облигациях (-6.9%), MBS и агентские бумаги - 0.9 трлн или -7.4%, а муниципальные облигации всего 80 млрд убытка или -2%.
Нереализованный убыток не имеет значения, если инвестор доводит инвестицию до погашения, а эмитент возвращает номинальную стоимость держателю облигации вместе с купонами.
Нереализованный убыток имеет значение, если по каким-либо причинам инвестора продает ценные бумаги, фиксируя убытки.
К чему это приводит?
• Прежде всего снижение ликвидности рынка и объёма торгов, особенно в долгосрочных облигациях со всеми вытекающими последствиями.
• Снижению доступной маржи инвестиционного портфеля и сокращению левереджа на рынке.
• Деградации спроса особенно в сегменте низкокачественных облигаций, что снижает способность к рефинансированию долгов.
• Повышению кредитного риска и пересмотру инвестстратегий.
Отчет о занятости в США все больше вызывает подозрения в корректности расчетов.
Официальные данные BLS сообщают о приросте занятости на 272 тыс (Nonfarm Payroll Employment - NPE) – здесь тенденция с усилением восходящего тренда, т.к. в 4кв23 в среднем создавалось по 212 тыс рабочих мест в месяц, а с начала 2024 (5 месяцев) уже 248 тыс, тогда как долгосрочный темп (2010-2019) создания рабочих мест был около 180-190 тыс.
Что здесь странно? Отчет о занятости (Employed или Employment Level – EL) свидетельствует о деградации – сокращение занятости на 408 тыс. Волатильность данных для занятости является нормальной, но среднесрочное отклонение EL от NPE - в чистом виде аномалия.
Вот, как это было: за последние полгода сокращение EL составило 783 тыс, тогда как прирост NPE – 1.52 млн, за 12м прирост EL всего 379 тыс, тогда как рост NPE - 2.75 млн, за два года EL – 2.76 млн, а NPE – 6.6 млн, тогда как долгосрочная норма 2010-2019 для EL составила 173 тыс, а для NPE – 183 тыс в месяц.
Текущее расхождение NPE vs EL выросло до 163 тыс в месяц за последние два года и невероятные 200 тыс за последний год, тогда как историческая норма 2010-2019 составляет всего 10 тыс за месяц в пользу NPE.
Чем отличаются эти отчеты?
• Nonfarm Payrolls (NPE) собирается на основе отчетов от предприятий и организаций и учитывает количество рабочих мест, а не количество работников, что означает, что один человек, работающий на двух работах, будет считаться дважды. Не включает самозанятых, работников частных домашних хозяйств и сотрудников некоммерческих организаций.
• Количество занятых (EL) определяется по данным опроса домохозяйств и отражает число отдельных людей, имеющих работу, вне зависимости от числа мест работы у одного человека. Включает всех работающих, включая самозанятых и тех, кто работает на частные домашние хозяйства
В рамках EL за последний год было потеряно 1.2 рабочих мест с полной занятость, компенсировав +1.5 млн рабочих мест с частичной занятостью.
В СМИ попадают данные NPE, которые, видимо являются фейковыми.
В мае денежная масса в России снизилась, но причина в смещении уплаты налогов, которая пришлась на начало мая вместо конца апреля.
Денежный агрегат М2 снизился на 0.8% м/м или минус 0.8 трлн руб, что стало рекордным сокращением в истории, как в относительно, так и в абсолютном сравнении для мая, но тревожиться рано.
В апреле был рекордный прирост на 3.5% или 3.5 трлн руб (налоговые платежи смещены), поэтому лучше считать за два месяца (май к марту).
За два месяца М2 вырос на 2.7% или 2.7 трлн – лучший результат с 2010, а тут расклад совсем другой в сравнении с аналогичным периодом в прошлом. Средний прирост М2 в апреле-мае с 2015 по 2021 был 1.9%, в 2022 +1.16%, а в 2013 +1.63%.
В абсолютном выражении – рекорд, т.к. ближайший результат был в прошлом году – 1.4 трлн за два месяца, в 2022 – 0.8 трлн, а в 2021 – 0.93 трлн руб. Сезонность соблюдена, поэтому сравнение получилось сопоставимое.
Никакого существенного замедления не наблюдается, скорее даже справедливо говорить о локальном ускорении. Денежная масса очень волатильная, поэтому выводы по одному или двум месяцам делать нельзя с точки зрения формирования тенденции.
Более подробный анализ денежной массы был недавно, а оперативный срез за май позволяет сделать промежуточный вывод о том, что высокие темпы кредитования продолжаются с коррекцией на разовые факторы налоговых платежей, т.к. основным каналом формирования М2 – является кредитование.
Основной вклад в годовой прирост денежного агрегата М2Х (рост на 17.6% г/г и +16.1% г/г исключая валютную переоценку) продолжают вносить депозиты населения. На конец мая 2024 года он составил 11.5 п.п., а вклад депозитов организаций — 4.4 п.п., наличных денег (М0) — 0.3 п.п.
Рекордными темпами разгоняются срочные депозиты – 45% г/г (в 5-6 раз выше нормы), тогда как текущие счета стремятся к нулю по годовой динамике.
P.S. Ставка оставлена без изменений - 16%, сигнал ужесточен.
📈 По данным McKinsey, с 2022 года растет спрос на операционных директоров. Почему?
Всё объяснимо: уже тогда они были в штате 40% компаний-лидеров, причем 48% от этого числа занимали финансовые и энергетические предприятия. Это не значит, что нужно бегом нанимать COO, - сначала полезно самому разобраться в процессах и усилить слабые места компании, а уже потом делегировать операционку специалисту, который не уронит показатели.
Получите инструменты для повышения эффективности компании и решите 34 бизнес-кейса на программе «Операционный директор» от Академии Eduson.
⚡️ В программе вас ждут:
– 320 интерактивных уроков;
– Преподаватели-практики из «Сколково», «Альфа-Банка», «Ростеха» и ВШЭ;
– Бизнес-кейсы с реальными примерами из разных отраслей;
– Вечный доступ к курсу и его обновлениям;
– 365 дней поддержки личного куратора, а не общие чаты на тысячи человек.
Вы научитесь автоматизировать процессы, минимизировать затраты и масштабировать бизнес. Узнаете, где пора перестать сливать деньги, а где вложения сделают х2 от выручки.
Переходите по ссылке, бронируйте обучение со скидкой 65% по промокоду SPYDELL до конца марта, - и получите курс по финансовому моделированию в подарок!
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8KTCgS
ЕЦБ понизил ставки на 0.25%, указав на пространство для дальнейшего смягчения.
Пару дней назад среди ЦБ G7 первым на смягчении ДКП пошел ЦБ Канады, снизив ставку на 0.25%, и если это решение было скорее неожиданным, а по ЕЦБ полностью в рамках ожиданий, т.к чиновники ЕЦБ прямым текстом создали проекцию намерений на июнь.
С июля начнется сокращение баланса ценных бумаг, купленных в рамках антикризисных программ в COVID (PEPP объемом 1.62 трлн евро) на 7.5 млрд в месяц (сейчас происходит реинвестирование в темпах погашения).
Новая процентная политика начнет действовать с 12 июня: маржинальное кредитование теперь 4.5%, кредитное окно по фиксированным ставкам – 4.25%, а размещение депозитов в ЕЦБ по 3.75%. Для всех трех ставок – это уровень авг-сен.23.
Это первое изменение ставок с 20 сентября 2023 (продержались 266 календарных дней), первое снижение ставок с мар.16 для кредитных ставок и первое снижение с сен.19 для депозитной ставки, а последний раз на 0.25% и сильнее ставку снижали в июн.14.
Депозитные ставки являются бенчмарком и нижним пределом для ставок на европейском межбанке и тут важно отметить, что даже после снижения на 0.25%, текущая ставка в 3.75% выше, чем в цикле ужесточения ДКП в 2007-2008 (3-3.25%) и сопоставимо с пиком ужесточения в октябре 2000 (3.75%), т.е. пока ДКП является ограничительной, но начало смягчения положено.
Из пресс-конференции Лагард:
• ЕЦБ в точности повторил риторику ФРС относительно траектории ДКП: решения будут зависеть от поступающих данных и экономических условий (гибкость и адаптивность). Будущие изменения ставок будут определяться на каждом заседании в зависимости от анализа инфляционных перспектив, динамики базовой инфляции и эффективности трансмиссии ДКП.
• ЕЦБ устраивает текущая инфляция, инфляционный тренд «движется в верном направлении», а следовательно концентрация внимания будет на более широком спектре экономических данных.
Все это можно интерпретировать, как появление плохих данных неизбежно ускорит смягчение ДКП соизмеримо с мерой деградации экономики и финсистемы.
Анатомия пузыря на рынке акций США.
Очередной истхай по рынку, очередная истерика, панические покупки с очередными галлюцинациями и нереалистичной проекцией будущего.
Нет никаких сомнений, что сошли с ума больше, чем когда-либо в истории, а 2024 год войдет в историю, как год тотального помешательства, ИИ забвения и терминального идиотизма.
Нарративы про объяснение роста, которые транслируют ведущие мировые финансовые СМИ крайне скучны и предсказуемы: экономика сильна, а после понижения ставки будет еще сильнее, а к тому же ИИ спасет мир и вообще – чат боты это лучшее, что происходило с человечеством. Вот, собственно, и все, поэтому сразу перехожу к статистике, опуская лирику.
Все публичные компании США выросли на 12.3% с начала года или плюс $5.8 трлн приращения капитализации по всем компаниям.
В плюсе по итогам года почти 1900 компаний, которые в совокупности образуют 79.2% от капитализации рынка, а 20% рынка, взвешенного по капитализации, в минусе с начала года.
Свыше $500 млн положительного вклада в прирост капитализации внесли 641 компания, образуя 75% капитализации всего рынка, более $1 млрд – 456 компаний и 72.6% капитализации, более $3 млрд – 233 компании и 66% капитализации, более $10 млрд уже 95 компаний и 55.7% от рынка, а свыше $30 млрд вклада в прирост капитализации внесли лишь 30 компаний и 42% от рынка.
Первые ТОП 10 самых успешных компаний формируют почти треть от капитализации всего рынка, обеспечив почти 4.1 трлн прироста капитализации с начала года или 71% от 12.3% прироста рынка.
Более 8.7 п.п. положительного вклада в общий рост на 12.3% с начала года за первыми ТОП 10, среди которых: Nvidia +1.8 трлн, Alphabet +461 млрд, Microsoft +373 млрд, Meta +364 млрд, Amazon +309 млрд, Eli Lilly +239 млрд, Broadcom +149 млрд, Apple +134 млрд, Walmart +118 млрд, Berkshire Hathaway +112 млрд.
Свыше ¾ от роста рынка с начала года обусловлено фактором ИИ – компании, которые прямо или косвенно являются провайдерами ИИ или их бизнес интегрирован в это направление.
Весь рост рынка с начала года обеспечили всего 60 компаний, формирующих ровно половину от капитализации, соответственно вторая половина рынка интегрально в нуле с начала года.
Однако, настоящее безумие началось последний месяц. Капитализация рынка выросла на 3.8% или 1.72 трлн с 6 мая, из которых почти половину обеспечила всего одна компания – Nvidia +813 млрд.
Лишь 15 компаний сформировали весь рост рынка, формируя 30% от капитализации (70% рынка в нуле), причем на первые ТОП 5 приходится свыше 77% вклада в прирост всего рынка или почти 2.9 п.п, формируя только 23.5% от капитализации рынка: Nvidia, Apple +207 млрд, Microsoft +113 млрд, Meta +100 млрд, Alphabet +97 млрд.
Рынок стал гипер концентрированным, где весь прирост тянут только 5 компаний. Такого безумия не было вообще никогда в истории, даже на пике пузыря в 1999.
Потребительский спрос в России очень силен, хотя интенсивность роста снижается.
Оборот розничной торговли с учетом инфляции в апр.24 вырос на 8.3% г/г, за янв-апр.24 рост на 9.9% г/г, а объем платных услуг населению вырос на 6.8% и +6.2% г/г соответственно.
Объем потребительского спроса (товары + услуги) вырос на 8% г/г и +8.8% г/г за 4м24.
Все эти цифры мало, о чем говорят без понимания контекста и «системы координат» - много это или мало, с чем сравнить?
По сумме за 12м оборот розничной торговли в апр.24 превзошел докризисный уровень на 2.9%, но все еще на 0.8% ниже уровня дек.14 (за месяц до начала полномасштабного и самого продолжительного с 1998 кризиса 2015-2016).
Однако, если сравнить апр.24 с апр.14, за 10 лет прирост всего на 4.6% и +5% при сравнении первых 4 месяцев.
Уже в мае 2024 годовой объем розничных продаж должен превзойти исторический максимум в сравнении по скользящей 12м сумме, т.е. нулевой рост за 10 лет.
С услугами все намного лучше. По сумме за 12м в апр.24 спрос на услуги превзошел уровень фев.22 на 10.7% и +19.7% к уровню дек.14. В помесячном сравнении в апр.24 услуги на 23.3% выше уровня апр.14 и почти +25% при сравнении за первые 4 месяца года (4м24 к 4м14).
Потребительский спрос на товары и услуги по сумме за 12м в апр.24 превысил спрос в фев.22 на 4.6% (кризис закончен с уверенным закреплением результата), а к дек.14 рост всего на 5.2% из-за высокого веса розничных продаж.
Поэтому впечатляющие достижения роста потребительского спроса – это лишь компенсация 10-летней стагнации (+5% за 10 лет откровенно слабый результат, поэтому потенциал еще есть).
В апр.24 потребительский спрос на 9.7% оказался выше объема спроса в апр.14 и +10.2% в сравнении за первые четыре месяца.
В янв-апр.24 розничные продажи формируют почти 75.7% в структуре потребительского спроса, а два года назад – 76.7%.
Доходы позволяют поддерживать платежеспособный спрос, но ограничением выступает отсутствие соизмеримого спросу предложение товаров и услуг из-за санкций и внутренней слабости потребительского сектора.
На Wall St последние пару лет работает универсальное правило – если видишь особо «ядерный» рост актива – верный признак внутренних структурных проблем, дисбалансов и/или ухудшения финансовых показателей.
По сути, чем быстрее и безумнее растет актив – тем ближе к грани банкротства или к проявлению серьезных проблем. Да-да, вот такая интересная загогулина вырисовывается – «цифровая шизофрения», она весьма изощренно приникает в мозг, создавая кладбище несбывшихся надеж, но ведь самое главное – вера в светлое будущее, не так ли?
Помимо оголтелого ИИ безумия, кто еще активно растет в США?
▪️Перегруженные долгами компании из электроэнергетики, находящиеся на грани банкротства.
Сейлзы тупым клиентам продают идею, что чат-боты будут выжирать энергию в дата центрах так, как металлургические компании, ничего не говоря о том, что в лучшем сценарии результирующий эффект будет не более 1.5% прироста спроса на энергию в масштабе всей экономики на фоне обострения долговых проблем в условиях высоких ставок.
▪️Исторический максимум обновил финансовый сектор, который по композиции факторов риска имеет наибольшие проблемы с 2007-2008 или как минимум с 2011. Банки демонстрируют отвратительные результаты по всем ключевым показателям, риски обостряются, кредитный портфель постепенно разрывается токсичным качеством заемщиков.
Сейлзы продают идею, что рост ставок для банков – это хорошо, т.к. чем выше ставки – тем больше доходов по кредитам, ничего не говоря об обратной стороне (ухудшении качества кредитного портфеля и неизбежный рост списаний и как следствие рост расходов на создание резервов по кредитным потерям, что снижает прибыль), продавая несуществующий экономический рост и ИИ революцию с предположением, что чат-боты сократят расходы банков, повышая качество управления и снижая риски.
▪️Сектор розничной торговли в США на историческом максимуме за счет вклада Amazon, Walmart, Costco и TJX. Инвестбанки продают идею, что розничная торговля – лучшее место для инвестиций, т.к. потребительский спрос силен, как никогда, компании внедряют инновации в интернет торговлю, повышая производительности, а ИИ позволит оптимизировать расходы и произвести лучшую диверсификацию продукции в соответствии со спросом. Опять же, упуская, что цифровизация розницы началась 15 лет назад, достигла пика в постковидный период, а потребительский спрос уже исчерпан.
Вот так везде, список можно продолжать, но формула универсальная:
• Продавать вчерашний снег, показывая уже неактуальную устойчивость экономики США без взвешивания на композицию факторов риска.
• Всегда говорить про сказочные перспективы американской экономики и силу потребительского спроса, даже в условиях, когда экономика как полгода скатывается к рецессии. Неудобные данные всегда можно вывести за скобки или написать мелким шрифтом постскриптум.
• Всегда ссылаться на неизбежное снижение ставки ФРС, которое сделает устойчивость еще крепче, а экономическую мощь сильнее и грандиознее. Не важно, что про снижение ставки говорят год, а снижение все не наступает и не наступает. С семи снижений ставки в 2024 сошлись на двух, но это не так уж важно, ведь главное верить – когда нибудь точно начнут снижать ставки, а значит рост будет еще феноменальнее.
• ИИ повсюду, который сократит расходы, оптимизирует бизнес, снизит риски, повысит маржинальность и будет творить чудеса. Теперь опытные менеджеры не нужны, впрочем, как и сотрудники, все решит ИИ.
• В любой непонятной ситуации ссылаться на универсальное комбо – ИИ и чат-боты, которые решат все проблемы, даже там, где подвоха ожидаешь меньше всего – скучный сектор электроэнергетики.
Массовое помешательство и идиотизм достигают какой-то терминальной стадии, полный сюр.
В поисках достойной удаленной работы: выход за пределы IT
Внимательное изучение рынка труда показывает, что помимо IT существует множество удалённых профессий, предлагающих достойное вознаграждение. Одна из них – профессия аналитика данных. Зарплаты, как и условия, в этой сфере не отличаются от зарплат в классическом IT, а знание программирование не является обязательным для этой профессии.
Ссылки на исследования McKinsey & Company: 1 и 2
В России есть онлайн-школа, которая как раз специализируется на перспективных направлениях и профессиях нового экономического уклада - Changellenge >> Education.
Программа "Аналитик PRO" достойна внимания, так как у школы хорошие отзывы (например, на Тинькофф Журнал), а благодаря насыщенной программе сотни студентов уже заняли доходные должности в ведущих мировых и российских компаниях.
– Это одна из самых комплексных на рынке программ (если не самая) для перехода в аналитику: там естьаналитика данных, финансовая аналитика и бизнес-аналитика
– 75% курса — это практические задачи и реальные бизнес-проекты от компаний уровня Тинькофф. В ходе обучения вы по сути дела получаете месяцы реального опыта.
– В ходе курса осваивают 11 ключевых аналитических инструментов и навыков: SQL, Excel (да, Карл, так как большинство и с Excel плохо дружат), Python, Tableau, BI-системы, критическое мышление и другие.
– Есть также отдельный блок именно для финансистов: финансовое моделирование, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и прочее.
– Обучение там реальное, а не только видео записанное. Эксперты из компаний уровня Avito, BCG, Google, VK проводят регулярные онлайн мастер-классы; а менторы, окончившие курс ранее, помогают преодолевать сложности в учебе.
Важно отметить акцент курса на практических проектах, а не голой теории – благодаря этому вы получаете реальный опыт работы и узнаете, как работает бизнес и какие требования формируют крупнейшие компании, поэтому свыше 83% наших студентов находят работу после обучения.
Курс "Аналитик PRO" – это одна из лучших возможностей для тех, кто стремится не просто учиться, а работать и набираться реального опыта.
Будьте в тренде перспективных направлений цифровой экономики, а Changellenge >> Education – это то, что нужно, чтобы раскрыть ваш потенциал!
По промокоду Spydell20 вы можете получить дополнительную скидку 20 000 рублей. Оставьте заявку по ссылке на бесплатную консультацию. Промокод действует 48 часов.
__
Реклама. ООО "Высшая школа аналитики и стратегии", ИНН: 7716917009, erid:2SDnjcLfSsj
История организованных валютных торгов долларами и евро закончена в России.
• Минфин США внес в SDN лист системообразующие российские организации (Мосбиржа, НКЦ, НРД), что лишает возможности для проведения валютных операций.
• С 13 июня прекращены торги валютными парами с участием евро, доллара и гонконгского доллара, как и любыми инструментами на фондовом, денежном рынках, СПФИ и рынке драгоценных металлов с расчетами в долларах и евро.
• До 13 августа все взаимоотношения с Мосбиржей, НКЦ и НРД должны быть прекращены – 60 дней на закрытие позиций.
• Время старта торгов на валютном рынке сдвинуто с 07:00 к 09:50 МСК, а основная сессия на срочном рынке откроется в 10:00, как и на фондовом рынке.
• Порядок расчетов на срочном рынке по валютным контрактам будет проводиться с использованием курса, опубликованного Банком России на дату исполнения или на следующий день в зависимости от инструмента.
• Банк России будет определять валютный курс с участием доллара и евро в соответствии с указанием Банка России от 03.10.2022 №6290-У, основной которого преимущественно станут внебиржевые торги и банковская отчетность.
• Ограничений на использование доллара и евро вне контура Мосбиржи нет, рисков для депозитов также нет.
Теперь о последствиях…
Банк России и Мосбиржа готовились к санкциям с марта 2022, протоколы реагирования были формализованы в сен.22, внедрены в окт.22, а адаптированы на протяжении всего 2023. С 2024 происходила доработка, поэтому неожиданности нет и все должно пройти относительно безболезненно.
Основная адаптация шла в установлении корсчетов с китайскими банками, развертывании инфраструктуры под торговлю юанем и в расширении внебиржевого рынка.
Доля юаня в мае обновила очередной исторический максимум в структуре биржевого валютного рынка, достигнув 53.6% vs 1% в начале 2022. Свыше 99% от оборота торгов занимают юань, доллар и евро.
Доля внебиржевого рынка в общем объеме валютных торгов составила 58.1% в мае (в апреле – 56.4%). На внебиржевом рынке доля юаня выросла до 39.2%. Более подробно о ползучем проникновении юаня на внутренний валютный рынок РФ.
Парализации валютного рынка не будет, т.к. обороты переместятся в теневой контур внебиржевого рынка – снизится прозрачность, расширятся спрэды, возрастут комиссии, ухудшится ликвидность. Ничего хорошего и нет ни одного положительного аспекта, но с точки зрения выживания системы - фундаментальные риски перекрыты.
Нет определенности и понимания относительно механизмов определения курса валюты – ждем подробности от Банка России.
По всей видимости, курс доллара и евро будет определяться через кросс-курсы на основе торговли юанем.
На основе анализа ведущих ТОП 10 криптобирж и операций валютных арбитражеров, реальные сделки по рублю проходят в среднем +4% в соответствии со средним курсом на вторник 11 июня.
Коллапса рубля произойти не должно, т.к. нерезиденты заблокированы и не могут повлиять на валютный рынок, а резиденты РФ функционируют под ограничениями больше двух лет и адаптировались под альтернативные схемы, а санкции против Мосбиржи и НКЦ были ожидаемы еще с сентября 2022.
Краткосрочно на панике может возрасти спрос на доллары и евро, но среднесрочно спрос будет скорее снижаться. В 1кв24 по экспорту в валютах недружественных стран прошло 21.5% vs 86% в начале 2022, а по импорту – 27.8% vs 66% в начале 2022. В перспективе 6 месяцев спрос на валюту недружественных стран по внешнеторговой деятельности может снизиться еще в разы, но не до нуля, т.к. принципиальная позиция многих контрагентов заключается в расчетах исключительно в «твердой валюте».
Продолжение следует…
Как и куда распределяются триллионы долларов сбережений населения США?
Американские домохозяйства являются главным поставщиком ликвидности в финансовую систему США, поэтому устойчивость системы напрямую связана с тем, может ли население аккумулировать достаточное количество кэша.
Для анализа денежных потоков я выделил основные финансовые инструменты с точкой отсечки в дек.08 для того, чтобы оценить долгосрочные тенденции приоритетов в распределения денежных потоков.
Среди облигаций население покупает только трежерис, где чистый денежный поток с января 2009 составил 2.3 трлн, причем почти 2 трлн оформили за два года с дек.21 по дек.23 включительно, а с начала 2024 идут незначительные продажи трежерис.
В самый жесткий период трансформации 2022-2023 гг на траектории ужесточения ДКП при сокращении облигаций на балансе ФРС, население США выступило основным стабилизирующим звеном в системе.
Это были самые сильные и масштабные покупки трежерис за весь период отслеживания. Так за всю историю (более 100 лет) чистый денежный поток был всего 2.5 трлн в трежерис и вот 2 трлн в 2022-2023, но это касается только прямых покупок и не учитываются инвестфонды.
В муниципальные облигации финпоток плюс-минус около нуля, в агентские и MBS облигации с начала 2009 оформили всего 216 млрд, тогда как до дек.21 баланс был в минусе на 530 млрд, т.к. основные покупки были с янв.22 по апр.23.
Корпоративные облигации население США продает на 1.1 трлн с начала 2009, а с 2кв20 продажи усилились – реализовали почти 0.9 трлн.
Любопытно, с 2009 по 4кв21 чистый финпоток во все виды облигаций был отрицательным на 1 трлн, а с янв.22 по дек.23 купили более, чем на 2.7 трлн в совокупности, с начала 2024 уже продают.
В акции деньги не идут с апр.22 – чистые продажи на 0.6 трлн напрямую и через взаимные фонды, но без учета ETF фондов, а с 2009 +5трлн.
В депозиты, наличку и фонды денежного рынка с начала 2022 примерно в нуле, но +9.2 трлн с 2009.
Все предельно рационально, на траектории роста ставок почти все сбережения с 2022 ушли в облигации.
Долгосрочные ставки по кредитам нефинансовому бизнесу России достигают рекордных значений.
▪️Корпоративные кредиты свыше 3 лет имели средневзвешенные ставки 15.1% в апреле 2024 (с начала года в среднем 14.1%), а более высокая стоимость кредитов была только один раз (как минимум за последние 20 лет) в марте 2015.
Эти данные учитывают вновь выданные кредиты, как в рамках рефинансирования, так и по новым займам, поэтому информация позволяет оценить актуальную стоимость банковского заимствования.
В период с января по июль 2023 (до ужесточения ДКП) средневзвешенные ставки по долгосрочным кредитам были 8.4% - средний положительный спрэд к ключевой ставке около 0.9 п.п, а к 10 летним ОФЗ отрицательный спрэд в 2.4 п.п. В начале 2024 произошла инверсия, к ключевой ставке минус 1.9 п.п, а к 10 летним ОФЗ +1.7 п.п.
▪️Среднесрочные кредиты от года до трех лет имели ставку 14.8% в апр.24 (с начала года – 15.4%) за счет льготных госкредитов.
▪️Краткосрочные до года кредиты имели стоимость 17.1% в апр.24 (с начала года – 17%), относительно ключевой ставки спрэд в среднем около +1 п.п с начала года по сравнению со спрэдом +2.1 п.п в янв-июл.23.
Это означает, что трансмиссия ДКП в кредитный рынок происходит с минимальными задержками и в полном соответствии с траекторией ключевой ставки Банка России, а потенциальная маржинальность банков ниже, чем была до ужесточения, что в будущем отразится на прибыли банков.
Средневзвешенная ставка по кредитам постепенно увеличивается по мере роста стоимости фондирования у банков – этот процесс продолжится.
Эти данные по апрель, а с мая наблюдается тенденция по ужесточению финансовых условий на рынке без фактического ужесточения от Банка России, поэтому можно ожидать продолжения роста стоимости корпоративных кредитов.
Для низкомаржинального бизнеса с низким темпом роста выручки – ситуация критическая, поэтому рост просрочек по кредитам практически неизбежен.
Интересно, что быстрее произойдет? Снижение инфляции или рост дефолтов по долговым обязательствам?
О том, как манипулируют рынками…
ТОП 10 ведущих технологических компаний США сформировали 2/3 от прироста всего рынка с начала 2024. По степени вклада: Nvidia, Alphabet, Microsoft, Meta, Amazon, Broadcom, Apple, Qualcomm, Netflix, Oracle.
ТОП 55 самых успешных компаний обеспечили ВЕСЬ рост рынка с начала 2024, т.е. остальные более 4 тыс публичных американских компаний в совокупности в нуле. Однако, эти 55 компаний образуют половину рынка по капитализации по собственным расчетам.
Сейчас лишь половина компаний из S&P 500 выше 100-дневной скользящей средней при том, что рынок находится на хаях. Рост является фронтальным, если 80% компаний выше 100-дневной средней, так было в конце 2021, в июле 2023, с дек.23 по мар.24.
Еще никогда в истории не было, чтобы рынок обновлял исторический максимум, когда лишь половина компаний растущих.
Сейчас на рынок приходит в 10 раз меньше новых денег, чем это было в 2021.
Есть еще индикатор «разрыва ликвидности». Рынок крипты крайне чувствителен к риск-аппетиту и избыточной ликвидности.
Я объединил совокупную капитализацию 10 наиболее значимых альткоинов: XRP+AVAX+ADA+MATIC+LINK+BCH+TRX+DOT+ICP+FIL. Зачем это сделано? Если «народные» деньги идут в крипту, эти альткоины всегда растут, если происходит уход ликвидности – они падают в первую очередь.
Из расчетов исключены низкокапитализированные треш-коины, которыми легко манипулировать и ТОП 4 – Bitcoin, Ethereum, Solana, BNB, которыми манипулируют, концентрируя ликвидность институционалов и больших кошельков, создавая необходимый сентимент на рынке.
ТОП 10 альткоинов рухнули к уровням начала февраля 2024 (он же уровень дек.23-янв.24), тогда как капитализация всего крипторынка на 55-60% выше за счет тяжеловесов из ТОП-4.
Примерно схожая картина по американскому рынку. Если исключить истории успеха и тяжеловесов, рынок сползает на уровень начала мая.
Рынок "принудительно" держат крупные деньги буквально на 5-10 эмитентах и 4 крипто-активах, создавая видимость, иллюзию устойчивости системы. Живых денег в системе нет с марта, это последний залп.
Совокупный денежный поток американских домохозяйств в финансовые активы рухнул до минимума с 2017 года.
Совокупный финпоток в финансовые активы объединяет акции, облигации, депозиты, фонды денежного рынка и взаимные фонды – по сумме за последние 12 месяцев финпоток в указанные активы снизился до $0.7 трлн в 1кв24 по сравнению с $2.9 трлн в 1кв21 согласно собственным расчетам на основе данных Z1.
В долгосрочной перспективе совокупный финпоток напрямую коррелирует с объемом сбережений населения, который за последний год составил около 0.9 трлн и балансируют в диапазоне 0.7-0.8 трлн в начале 2024.
Огромный потенциал распределения финпотоков в 2021 был связан с вертолетными деньгами, разбрасываемым правительством США, что позволило накопить огромные избыточные сбережения и одновременно рекордными темпами инвестировать в акции.
Сейчас способность к инвестированию сократилась в 4 раза относительно 2021 и в 1.5 раза ниже, чем в 2017-2019.
О чем свидетельствует данная статистика?
Впереди рекордные размещения Минфина США, где основным стабилизатором выступает население прямо или косвенно через фонды денежного рынка, фактически выкупая все чистые размещения и перекрывая продажи ФРС.
Ресурсом под выкуп облигаций были огромные сбережения 2020-2021 плюс перераспределение ликвидности из депозитов в 2022-2023 (выводили средств из денежных активов, получая на баланс облигации) – это отображено на гистограмме.
На акции денег уже нет с 2023, а будет еще хуже, т.к. норма сбережений на историческом минимуме, а потребность в размещении госдолга только нарастает, а еще и корпоративные облигации требуют соответствующего спроса.
Рынок акций выкупают корпорации в содружестве с первичными дилерами, которые устроили грандиозную аферу, создавая фейковые нарративы об устойчивости системы, надувая пузырь всего за счет 15-20 высоко-капитализированных компаний, аккумулируя там всю доступную ликвидность в совокупности с поддержкой финансовых СМИ.
Конструкция крайне неустойчива.
По данным LightCast, 67% вакансий начального уровня требуют владения Excel на продвинутом уровне. И это логично: таблицы применяют во многих сферах — от управления проектами до финансовой аналитики и IT.
Если вы хотите освоить Excel или углубить свои знания — присоединяйтесь к бесплатному вебинару от онлайн-школы KARPOV COURSES 13 июня в 19:00 МСК. Вот что освоите и отработаете на практике:
— Поиск, предобработка данных, сводные таблицы и формулы
— Сводные таблицы со срезами и графиками
— Связка SQL и Excel
Спикер — Ксения Колодницкая, старший аналитик данных в Ozon Fresh. А после вебинара вы получите в подарок карьерный гид и скидку в 8% на курс «Аналитик данных»!
Зарегистрироваться: https://clc.to/TaqnNA
Реклама ООО «Карпов Курсы», ИНН 7811764627, erid: LjN8KTyCW
Кто стабилизирует рынок трежерис?
С июня 2022 ФРС проводит программу QT (сброс ценных бумаг с баланса), значительный объем которых реализуется в трежерис. Одновременно с этим Минфин США проводит крупные размещения – за два года (с 1кв22 по 1кв24) чистое приращение рыночного долга составило 3.6 трлн.
Так кто же выкупает продажи ФРС и размещения нового долга, как меняется структура крупнейших держателей трежерис?
Крупнейшим держателем трежерис остаются нерезиденты по собственным расчетам на основе данных Z1, которые формируют долю в 32.5% по состоянию на 1кв24 vs 33.5% в 1кв22 – это уровни 2001 и плюс-минус соответствует средней доле в 1997-2001, а максимальная концентрация нерезидентов в трежерис была в 4кв08 – 53.2%.
Быстрые темпы снижения доли нерезидентов были в 2020 (почти 7 п.п. с 40.7 до 32.9%), что связано с высоким объемом размещений, которые практически полностью перехватили ФРС и финсектор США, а с 1кв21 доля нерезидентов практически не меняется, - нерезиденты инвестируют в трежерис в темпах прироста госдолга США последние три года.
В начале 2022 крупнейшим внутренним держателем трежерис была ФРС – 25.7% от всего госдолга США, спустя два года доля ФРС сократилась до 16.8% (продажи ценных бумаг на фоне прироста задолженности), но пока ФРС доминирует, как главный инвестор в госдолге США среди резидентов.
Основную устойчивость рынка трежерис обеспечивают домохозяйства (2.4 трлн) в содействии с взаимными фондами (1.4 трлн), что формирует свыше 15.3% от рынка трежерис vs 9.7% в 1кв22 – самый значительный прирост доли владения.
Инвестфонды, брокеры и дилеры сейчас держат 3.6 трлн или 14.5% от рынка госдолга США vs 10.5% в 1кв22, где основной прирост обеспечили фонды денежного рынка (+2.6 п.п за два года), первичные дилеры (+0.7 п.п) и ETF (+0.5 п.п).
Все прочие институциональные субъекты (госфонды, страховые и пенсионные фонды, коммерческие банки и нефинансовый бизнес) практически не изменили долю владения, а держат в совокупности 20.6% рынка.
Основными покупателями трежерис являются домохозяйства и фонды денежного рынка.
Банк России оставил ставку неизменной на уровне 16%, сигнал значительно ужесточен.
Наиболее логичное решение (объяснение 1 и 2), т.к. экономические обстоятельства не изменились в достаточной степени, чтобы делать столь резкий разворот ДКП.
Повышение ставки на июньском заседании могло бы исказить коммуникационный канал ЦБ с рынком, т.к. официальная риторика Банка России с апреля не создавала пространства для маневра в сторону ужесточения.
Резкий разворот происходит в условиях экстраординарных ситуаций и событий в экономике, финансовой системе или геополитике так, как это было в августе 2023, феврале 2022 и декабре 2014. В любых других случаях незадекларированное изменение вектора ДКП обычно исключается с целью сохранения доверия к политике ЦБ.
Самое важное из пресс-релиза и пресс-конференции Эльвиры заключается в том, что:
• Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании.
• Если устойчивое инфляционное давление не начнет снижаться, реализуются проинфляционые риски, мы допускаем возможность существенного повышения ключевой ставки в июле.
• Для возвращения инфляции к цели потребуется существенно более продолжительный период поддержания жестких ДКУ в экономике, чем прогнозировалось в апреле.
• Выросла вероятность сценария, в котором потребуется дополнительное повышение ставки, чтобы придать новый импульс дезинфляции. Выбор между этими двумя сценариями будет главной развилкой на опорном заседании в июле
Вот эти четыре пункта из заявления самые важные, т.к. произошли два важных изменения в сравнении с апрельским заседанием: расширен горизонт поддержания жесткой ДКП, при этом добавлена характеристика/качественная оценка в виде «существенно» и в дополнение к этому открыто пространство маневра для резкого (при необходимо) ужесточения ДКП уже с июля.
Это самое ястребиное заседание Банка России с декабря прошлого года. Чем оно мотивировано?
• На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции еще больше сместился в сторону проинфляционных.
• В апреле — мае появились сигналы о том, что дезинфляция могла приостановиться, хотя примечательно то, что ЦБ не фиксирует ускорение инфляции «В апреле текущий рост цен с поправкой на сезонность составил 5,8% в пересчете на год после 5,7% в среднем за I квартал 2024 года».
• Устойчивые показатели инфляции в апреле росли, после четырех месяцев снижения инфляционные ожидания населения в мае увеличились.
• Все это усиливает риски того, что устойчивые показатели инфляции могут замедляться не так быстро, как заложено в базовом сценарии, и закрепятся на текущих значениях или даже ускорятся.
• В 1кв24 экономика росла высокими темпами, однако, уже в этом квартале экономика начинает расти более сбалансированно.
• Потребительская активность остается высокой на фоне существенного роста доходов населения и уверенных потребительских настроений.
• Данные опросов предприятий свидетельствуют о сохранении высокого инвестиционного спроса.
• Кредитная активность растет высокими темпами, что во многом обусловлено льготными программами. Сохранение масштабных государственных льготных программ может замедлить возврат к более умеренным темпам роста кредитования.
Чем больше масштаб льгот, тем более высокими нужно установить ставки для всех остальных заемщиков, чтобы не допустить сильного роста цен.
• Налоговая реформа – нейтральная для инфляции. Предлагаемая комбинация налоговых изменений при параллельном росте расходов, вероятнее всего, нейтральна для инфляции. Однако возможны вторичные эффекты, связанные со структурой этих расходов и доходов, которые могут повлиять на инфляцию как в плюс, так и в минус.
Ужесточение сигнала и создание пространства маневра для повышения ставки снижает шансы к нулю по смягчению ДКП минимум до октября. Соответственно, при условии существенного дезинфляционного эффекта снижение ставки может быть не ранее декабря при инерционном развитии.
Однако, шоковый сценарий (кризис, обвал спроса, банкротства или разрывы ликвидности в банковской системе) могут привести к раннему смягчению.
Зарплаты в России растут рекордными темпами.
В марте зарплаты выросли на 23% г/г - это максимальный прирост с осени 2008, хотя Росстат занижает успех до 21.6%, но как из 87740/71334 они получили 21.6%? У Росстата почти всегда контрольная сумма не сходится, поэтому я использую расчеты на основе предоставленных исторических рядов.
С дек.14 по дек.21 среднегодовой темп прироста был 9.2%, а с мар.22 по мар.24 темпы выросли до 14.7% (за два года зарплаты выросли на 31.4%).
Основной вклад в прирост внесли астрономические по российским меркам зарплаты в добыче нефти и газа – 324 тыс руб или +91% г/г и +68% к фев.24, что вероятно связано с разовыми выплатами бонусов руководящему составу, поэтому в апреле темпы роста должны вернуться к 18-19% годовых.
Не стоит акцентировать внимание на номинальных темпах, т.к. имеет значение зарплата с учетом инфляции.
За год зарплата в реальном выражении выросла на 14.2% - максимальный рост с июля 2008! За два года зарплаты выросли на 17.9% или 8.6% среднегодового прироста, тогда как с дек.14 по дек.21 среднегодовой прирост реальной зарплаты был всего 3.1%.
Несмотря на существенную инфляцию в 2022, зарплаты в реальном выражении в 2.8 раза растут интенсивнее, чем за 7 лет до СВО (период посткрымских санкций).
За 1кв24 зарплаты в реальном выражении выросли на 12.2% г/г, +15% за два года, +21.1% к 1кв20 и +33% к 1кв14. Это не сравнить с 2000-2008, когда зарплаты почти в 4 раза выросли, но хоть что-то, т.к. с 2014 по 2019 изменение было около нуля.
В долларовом выражении (покупательная способность импорта) зарплаты составляют $956 vs $938 в мар.23 и $642 в мар.22, а с 2015 по 2021 средняя зарплата в марте была $654, однако, за 11 лет прогресса нет, т.к. в мар.13 зарплаты были $931 и это в номинальных долларах.
Укрепление рубля и высокие темпы роста зарплат вернули доходы от работы по найму на уровни 2011-2014 – не грандиозное достижение, но тенденция пока положительная.
Сегодня решение по ключевой ставке Банка России – наибольшая интрига, как минимум за полгода.
• Наиболее репрезентативный индикатор денежного рынка RUSFAR демонстрирует существенное смещение вверх ставок денежного рынка (примерно на 0.8 п.п) по всей форвардной кривой относительно уровней месячной давности.
• Кредитные организации впервые с декабря 2023 стали масштабно пересматривать депозитные ставки в сторону повышения со смещением на 0.8-1 п.п.
• Рынок ОФЗ лежит на дне и не собирается подниматься, за месяц доходности выросли на 0.7-1 п.п от 9 месячных до 10 летних ОФЗ.
• Участники финансового рынка демонстрируют максимальную неопределенность относительно траектории ДКП с осени 2023.
Все свидетельствует о том, что какое-то движение должно произойти – или повышение ставки в пределах 1 п.п до 17% или существенное ужесточение риторики.
С точки зрения макроэкономики никаких существенных изменений с 26 апреля (последнее заседание) не произошло.
• Экономика растет вдвое выше тренда, но есть признаки замедления, что связано с распределением бюджетных расходов и отсутствием существующего бюджетного импульса в сравнении с прошлым периодом, исчерпанием свободных трудовых ресурсов, ограничением производительности труда и дефицитом технологий.
• Безработица на историческом минимуме, а дефицит кадров рекордный в современной России.
• Существенных изменений во внешней торговле не произошло.
• Значимые изменения в фискальной политике отсутствуют (эффект налоговой реформы будет только в 2025).
• Финансовая система остается стабильной, разрывов ликвидности в банковской системе не выявлено, валютный рынок устойчив.
• Кредитование растет рекордными темпами, несмотря на высокие ставки, но это же наблюдалось и в апреле.
• Инфляция стала выше 8%, что связано с эффектом базы сравнения, однако с устранением сезонного эффекта проблема инфляции ушла в товарах, но остается в услугах. С июня инфляция будет снижаться вновь из-за базы сравнения, которая будет повышаться вплоть до сен-окт.24, т.к. годом ранее был выброс инфляции в это время. Инфляционные ожидания выше тренда, но остаются в норме.
• Потребительский спрос силен, но есть признаки незначительного охлаждения.
Баланс ликвидности, финансовая система, валютный рынок, экономика и инфляция не создали за 1.5 месяца новых триггеров или факторов, которые бы сместили бы вверх потенциальную инфляцию или инфляционные ожидания.
Соответственно, объективно нет никаких признаков расширения инфляционного давления в среднесрочной перспективе и причин повышения ставки, но единственное изменение – ожидания финансового рынка.
Наиболее логичное и сбалансированное решение – оставить ставку, но ужесточить сигнал, дав пространство маневра для отката при условии ухудшения ситуации. Классический лайфхак, который применяется ФРС и ЕЦБ, типа «вот у нас ограничительная политика, но, если что-то сломается – мы сразу реагируем в соответствии с новыми данными и актуальными проблемами».
Повышение ставки «разрушит» рынок ОФЗ в том плане, что сильно разгонит процентные расходы Минфина, который последний месяц отвергает размещения по текущим ставкам.
Слишком высокие ставки и слишком долго способствуют разрушению низкомаржинального бизнеса, ограничивая предложение и повышая инфляцию, плюс бизнес перекладывает процентные расходы в цены, что также усиливает инфляцию.
Создание ожиданий дальнейшего ужесточения, может стимулировать население взять кредиты сейчас, пока не подняли ставки (наиболее ярко это проявилось в начале осени с ипотечными кредитами) – вновь проинфляционный фактор.
В целом, жестить с ДКП нет причин – рано или поздно трансмиссия ДКП заработает и врежет по бизнесу так, что мало не покажется (рост просрочек по кредитам, снижение кредитной активности, банкротства).
В возврат инфляции к цели в 4% не верю, в нынешней конфигурации это почти невозможно, но и явного расширения инфляции пока не просматривается.
Разбор решения Банка России будет только завтра после анализа пресс-конференции Набиуллиной.
Объем нефтегазовых доходов в мае 2024 составил 794 млрд руб, увеличившись на 39.1% к прошлому году, но на 11% ниже мая 2022.
За январь-май 2024 совокупные нефтегазовые доходы составили 4.95 трлн vs 2.85 трлн в 2023 (+73,5% г/г) и 5.66 трлн в 2022 (-12.5% за два года) соответственно. База сравнения 2022 очень высокая – рекордная за все время, поэтому минус 12% не так уж и плохо.
• НДПИ + таможенные пошлины за первые 5 месяцев 2024 составили 5.47 трлн vs 3.28 трлн в 2023 (+66.8% г/г) и 6.21 трлн в 2022 (-12% за два года) соответственно. Раздельно указанные налоги рассматривать не имеет смысла из-за модификации законодательства в прошлом году, где фокус сборов перешел к НДПИ.
• НДД за янв-май.24 составил 1.04 трлн vs 0.4 трлн в 2023 и 1.02 трлн в 2022 соответственно.
• Объем налоговых вычетов, льгот и возвратов по всем позициям с начала 2024 выросли до рекордных 1.58 трлн vs возвратов и льгот на 0.83 трлн в 2023 и 1.57 трлн в 2022.
Сейчас нет возможности определить средние экспортные цены (Минфин перестал публиковать данную статистику), как и физический объем экспорта (раньше эти данные публиковал ЦБ).
Однако, эффективность сборов можно определить, зная средний курс доллара и средние цены на Brent.
Нефтегазовые доходы с начала 2024 выросли до $54.2 млрд vs $37.6 млрд в 2023 и $71.5 млрд в 2022, тогда как средняя цена Brent была $84.3 в 2024, $80.8 в 2023 и $103 в 2022 за январь-май.
Долларовые доходы выросли на 44% г/г при росте цен всего на 4%, при этом цены на газ рухнули в 1.5 раза за год.
Это означает, что спрэды российских экспортных цен сократились в сравнении с бенчмарками и/или вырос физический экспорт, и/или существенно повысилась эффективность сборов или все вместе. В любом случае, эффективность намного выросла за год и даже в сравнении с 2022 очень хорошо – доходы упали на 25%, а Brent минус 18%.
Получается, что норма сборов налогов сопоставима с докризисным периодом (к маю 2022 санкции еще не подействовали). Минфин РФ творит чудеса и собирает нефтегазовые налоги с очень высокой эффективностью.
Крипта является неплохим инструментом для диверсификации активов в условиях санкций, что особенно актуально в России. Как устроен рынок крипты, как выбрать торговую стратегию, как диверсифицировать риски и как во всем этом разобраться?
⚡️Есть реальная возможность узнать у опытного специалиста в этой сфере и всего лишь повторять за ним.
👉Александр Чигаев учился на своих ошибках долгие годы, чтобы их не повторял ты
В его блоге:
✖️ Нет рекламы ✖️Нет приваток ✖️ Нет платных сигналов.
✅ Только живое общение, никогда не скрывает результаты его сделок и сетапов.
✅ Бесплатные идеи и сделки с разборами входов и выходов
Доступ в канал Александра Чигаева 🔒 по ссылке ниже.
Подпишись и сам проверь отработку его сетапов за последнюю неделю.
👇🏻
/channel/+AM9a8Aeqjr0xODM6
Также Александр ведет YouTube-канал, где дважды в неделю выходят актуальные разборы с точками входа и выхода — room_021?sub_confirmation=1">room_021" rel="nofollow">https://www.youtube.com/@room_021.
Экономика России продолжает уверенный рост, но восходящий импульс замедляется.
Индекс выпуска товаров по базовым видам экономической деятельности (основной и наиболее репрезентативный прокси на ВВП) вырос на 5.5% г/г, за первые 4 месяца 2024 рост на 6.3% г/г. По сумме за 12 месяцев прирост на 7% г/г.
В период с мая по октябрь 2023 индекс выпуска рос на 8.1% г/г, а с ноя.23 по янв.24 произошло замедление темпов до 5.4% г/г, далее аномальный февраль (+9.6% г/г) из-за дополнительного рабочего дня и опережающего выпуска продукции в обработке, а с марта 2024 темпы держатся в среднем около 5.2% годовых.
Рост высокоинтенсивный по историческим меркам, даже при замедлении до 5-5.5%, т.к. база сравнения 2023 достаточно высокая. Последний раз так было в 2010-2011 на траектории V-образного восстановления после кризиса 2009.
Для сравнения, с дек.13 по дек.19 среднегодовой темп роста был менее 2%, а с дек.16 по дек.19 всего 2.7%, т.е. сейчас экономика растет вдвое интенсивнее, чем в 2017-2019.
По скользящей сумме за 12 месяцев к апр.24 индекс выпуска вырос на 5.5% относительно 12м суммы до фев.22 – вот на такой процент был преодолен докризисный уровень.
По расчетам Минэка рост ВВП в апр.24 составил 4.4% г/г после 4.2% г/г в марте, а по итогам янв-апр.24 рост на 5.1% г/г.
Обзор промышленности был произведен в этих публикациях (1 и 2).
• Выпуск продукции сельского хозяйства вырос на 1.4% г/г, за янв-апр.24 +1.3% г/г.
• Рост инвестиционной активности в 1кв24 составил 14.5% г/г.
• Строительство выросло на 4.5%, за янв-апр.24 прирост на 3.8% г/г.
• Грузооборот транспорта снизился на 2.2% г/г и без изменения в начале года относительно прошлого года.
• Объем оптовой торговли вырос на 12.1% г/г, а по итогам 4м24 рост на 11.8% г/г.
• Уровень безработицы достиг исторического минимум в 2.6%.
Обзор потребительского спроса и доходов населения РФ будет в ближайшее время.
Экономика России продолжает уверенный рост, вернувшись к восходящему тренду 2017-2019, полностью компенсировав провал кризисов 2020 и 2022.
Nvidia - почти 3 трлн капитализации, компания которая перевернула представление о том, насколько далеко можно зайти в отрыве от реальности.
При всей исключительности Nvidia (это объективно так, компания создает уникальные технологические решения и продукты), то, что происходит – чистое безумие, но при этом важный исторический момент и феномен, которые стоит отметить.
Скорость набора капитализации обновила все рекорды не только на Wall St, а среди всех активов за всю историю организованных торгов во всем мире. Никто и никогда не создавал настолько мощного, быстрого и концентрированного пампа на эффекте масштаба.
Прирост капитализации почти в 10 раз с начала 2023, в 20 раз с 4кв19 и в 240 раз за 10 лет!! Даже для компаний с малой капитализации подобная производительность – невероятна, но здесь речь идет о триллионной капитализации.
Оценивая Nvidia необходимо учитывать, что почти 90% в структуре выручки генерируют центры обработки данных (ЦОД) и ИИ чипы, а весь остальной бизнес не растет три года. Вся сверхприбыль исключительно в ЦОДах.
Свыше 80% от заказов ИИ чипов формируют лишь 10 клиентов, крупнейшие из которых: Microsoft, Google, Meta. ИИ чипы это вам не iPhone или любой другой массовый продукт. Это «игрушка» избранных с порогом входа от 2-3 млрд долл, новых клиентов здесь не будет, все уже в деле.
Инвестиционный цикл длится в среднем три года, начало в конце 2022, пик уже сейчас, далее импульс продержится до 2025 и вниз. Nvidia уже достигает своих предельных показателей. Появление конкурентов в виде Intel, AMD, Amazon или Google на рынке ИИ чипов пока опускаю в повествовании.
Капитализация выросла невероятно, но и финпоказатели также, однако:
• Текущий P/S =35, исторический P/S в 2010-2019 был всего 5.5, в 2017-2019 был 11.5, в 2020-2021 около 20,
• Текущий EV/EBITDA около 60, исторический коэффициент – 17.5, в 2017-2019 было 33, а в 2020-2021 примерно 55.
Даже относительно своих же финансовых показателей Nvidia переоценена в разы.