-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
О системной угрозе на глобальном финансовом рынке.
Есть две актуальные угрозы глобальной финансовой стабильности:
▪️Невозможность финансирования дефицита бюджета США в актуальной потребности до 2-2.3 трлн в год.
В отсутствии выкупа со стороны ФРС, у Минфина есть три главных источника притока ликвидности в трежерис: домохозяйства прямо или косвенно через инвестфонды, финансовый сектор и нерезиденты.
• Чистый поток со стороны нерезидентов балансирует в диапазоне 0.3-0.6 трлн в год в благоприятной обстановке, где основными покупателями гособлигаций США являются ключевые союзники США – в основном среди тех, кто формирует положительный счет текущих операций – Япония и страны Европы плюс Великобритания, как финансовый хаб для европейской ликвидности.
• Финансовый сектор выкупает трежерис, либо за счет ликвидности от QE (сейчас обратная процедура – QT), либо за счет прибыли или в рамках распределения избыточной ликвидности, большая часть из которой замкнута в обратном РЕПО с ФРС.
Избыточная ликвидности сократилась с 2.3 до 0.3 трлн, значительная часть из которых ушла на финансирование выкупа векселей. Наиболее доступный и «быстрый» ресурс финансирования госдолга США через финсектор исчерпали, нового ресурса не предвидится в нынешней конфигурации.
• Домохозяйства выступали основным покупателем трежерис с 2022 года преимущественно за счет сформированных избыточных сбережений в 2020-2021 и частичного перераспределения денег из депозитов и акций в пользу трежерис.
Весь условной свободный располагаемый ресурс домохозяйства уже распределили, а текущего денежного потока недостаточно – норма сбережений на историческом минимуме.
Формируется разрыв в 0.7-1 трлн в год, который можно покрыть через обострение геополитической и/или финансовой обстановки, создавая приоритет распределения ликвидности в пользу трежерис.
Снижение дефицита не рассматривается, это неизбежно усилит кризисные процессы в США. Тут бы как-то на этом уровне удержаться (2 трлн в год), т.к. любой сбой моментально раскрутит дефицит до 3.5-4 трлн.
▪️Реализация долгового кризиса из-за долговременного проникающего воздействия высоких процентных ставок на перегруженные долгами компании. С каждым месяцем эта проблема становится все более актуальной на траектории рефинансирования задолженности, сформированной в период (2009-2021) низких процентных ставок.
Примерно четверть долга нефинансовых компаний привязана к плавающими ставкам и еще не менее четверти от остающиеся корпоративной задолженности с фиксированными ставками было рефинансировано с сен.22 по июл.24 в условиях дорогих заимствований.
До 40-45% корпоративного долга так или иначе уже «подвязано» на высокие ставки по историческим меркам, а кредитный риск будет постепенно проявляться по мере снижения маржинальности и по мере исчерпания ресурса устойчивости.
Снижение маржинальности – это естественный процесс обострения конкуренции среди бизнеса в условиях сжимающегося спроса и фронтального роста издержек, а спрос будет снижаться по мере снижения темпов аккумуляции доходов домохозяйств, являющиеся главным драйвером создания финансовых цепочек в США.
Здесь однозначно складывается ситуация, когда время играет против США и других развитых стран, удерживающих высокие ставки. Каждый новый день и стратегическая финансовая устойчивость снижается – немного и это незаметно в узком фокусе, но разбалансировка весьма вероятна.
Цикл расширения экономической активности закончился в 2021, вот уже 2.5 года идет цикл стабилизации и удержания достигнутого, а с второй половины 2024 все условия складываются для входа в рецессию. Вопрос в том, насколько больно будет и удастся ли устоять, не свалившись в кризис?
Была ли вообще коррекция на американском рынке?
Завершилась наиболее волатильная неделя с осени 2022 с чередой самого сильного обвала (5 августа) с 13 сентября 2022, но и самого стремительного восстановления рынка (8 августа) с 30 ноября 2022.
Рынок полностью компенсировал разгром 5 августа и вышел к нулевому изменению по итогам недели. Сейчас рынок на уровне начала июня, снова входя в область пузырения. К пятнице восстановлено 43% от обвала рынка с 16 июля по 5 августа.
Примерно схожая картина по рынкам Европы и Японии, но Корея еще в «фазе разгрома». Ужас 5 августа признан легким недоразумением (по факту восстановления), кроме обанкротившихся счетов по волне маржин-коллов.
А был ли вообще обвал? Нет, его не было. Коллапс с середины июля обусловлен исключительно компаниями – лидерами роста с начала года на траектории сброса избыточного напряжения и концентрации идиотизма.
Что произошло за месяц? Формально максимум рынка был 16 июля, но структурный разворот зафиксирован 10 июля, когда начали глушить бигтехи, перекладываясь в «компании-стоимости».
Если считать с 10 июля по 9 августа (ровно месяц) без учета компаний ТОП 20, сформировавших около 90% в структуре роста рынка в 1П24 (в выборке все нефинансовые компании США, торгуемые с 2017):
• Потребительский сектор +2.35% или +94 млрд
• Медицина +3.86% или +189 млрд
• Торговля -0.55% или -15 млрд
• Промышленность и бизнес без изменения
• Сырьевой сектор и коммунальные услуги +1.15% или +34 млрд
• Транспорт и связь +2.1% или +26 млрд
• Технологии -3.74% или -162 млрд
В итоге нефинансовые компании без ТОП 20 +0.65% или +166 млрд, а без учета технологий +1.54% или +327 млрд.
• ТОП-20 -13.5% или -2880 млрд
• ТОП-7 -13.5% или -2290 млрд
ВЕСЬ рынок -5.77% или -2713 млрд.
Это значит, что все снижение рынка исключительно за счет перегретых компаний, тогда как все остальных нефинансовые компании в области исторического максимума. Падение только в пузырящихся компаниях, они и утянули рынок вниз.
Чистые продажи иностранной валюты со стороны крупнейших экспортеров России сократились на 15% м/м до $12 млрд.
Это высокий уровень реализации валюты, хотя и ниже пиковых $14.9 млрд в май.24 и $14.8 млрд в дек.23. Годом ранее объем продажи валюты составил всего $6.9 млрд, т.е. несмотря на сокращение требований по продаже валютной выручки с 80 до 40%, на поступление валюты все это не сказывается.
За 7м24 чистые продажи валюты на внутренний рынок составили $90 млрд vs $59.4 млрд в 2023 и $138.3 млрд в 2022 за аналогичный период времени при том, что экспорт товаров за 7м24 составил 240 (по предварительным оценкам) vs 240 млрд в 2023 (точно такой же экспорт) и 352 млрд в 2022.
Норма реализации валюты составила 37.5% от всего экспорта товаров vs 24.8% в 2023 и 39.3% в 2022.
На самом деле, объем реализации близок к пределу:
• Изменилась валютная структура экспорта, в 2022 валютный экспорт составлял 80%, а в 2024 всего 60%, т.е. доступной валюты для продажи стало меньше, а в валютах недружественных стран экспорт рухнул до 17-20% vs 85% в начале 2022.
• Существенные технические сложности с репатриацией валюты в российский контур валютного рынка из-за санкций, внешнеторгового контроля основных торговых партнеров России.
• Крупнейшие экспортеры доминируют в экспорте товаров, но все же формируют по оценкам около 75-80% от экспорта.
По оценкам Банка России, экспортеры в мае (последние доступные данные) реализовали 108% от валютной выручки vs 76% годом ранее за счет ранее накопленной валюты, т.е. работают на пределе возможностей.
После июньских блокирующих санкций на Мосбиржу и усиления вторичных санкций США, спрос на валюту снизился из-за проблем с расчетом по импортным контрактам в России, а на фоне высокого насыщения валютой через чистые продажи экспортной выручки, образуется профицит, оказывающий влияние на рубль (переукрепление).
Учитывая проблемы с импортом и выводом капитала, рубль будет относительно крепок до момента снижение поступления валюты или до момента образования «черной дыры» утечки капитала.
Сильнейший за два года разворот рынка ОФЗ.
Рынок ОФЗ обрушался непрерывно на протяжении полугода с начала февраля по конец июля 2024 – это был третий по силе обвал за всю историю этого рынка после периода до дек.14 и фев.22 за сопоставимый срок (полгода).
Наиболее сильное изменение по дальнему концу кривой доходности (от 15 лет), где доходности ОФЗ снизились на 1.3-1.5 п.п, по 10-леткам на 1 п.п.
Однако, в дек.14 и фев.22 это совпадало с фактическим циклом ужесточения ДКП Банка России, а в 2024 обвал ОФЗ был при фиксированной ставке 16% и только на заседании 26 июля ставку подняли до 18%. С коррекцией на изменение ставки ЦБ, последнее полугодие было наиболее жестким для рынка ОФЗ.
С 30 июля началось ралли на рынке ОФЗ – по факту сопоставимо с импульсом первой половины ноября 2023 и примерно схожий паттерн был в октябре 2022.
В окт.22 рост ОФЗ был обусловлен смягчением условий на финансовом рынке после шока мобилизации, а в ноя.23 с изменением ожиданий границы ужесточения ДКП.
Почему важно следить за ОФЗ? Исторически, рынок ОФЗ всегда проецировал будущее изменение ставок через сложную конфигурацию баланса ликвидности и ожиданий участников финансового рынка относительно инфляционных ожиданий и оценки потенциальной траектории ДКП.
По крайней мере, был пойман цикл смягчения 2015-2017, цикл ужесточения 2021 и вновь цикл смягчения с апреля по сентябрь 2022.
Было несколько исключений, когда рынок действовал постфактум – дек.14, фев.22 и период агрессивных рывков ставки с августа по октябрь 2023.
Обвал ОФЗ последнего полугода связан с фактическим разгоном инфляции, усилением инфляционных ожиданий (ИО) и ужесточением риторики Банка России, что и привело к поднятию ставки 26 июля.
В соответствии с конфигурацией денежного рынка и ОФЗ, рынок больше не ожидает дальнейшего ужесточения ДКП, т.е. по факту формируется пик ставки, что должно сбросить ИО и открыть пространство для Банка России для маневров по смягчению ДКП ближе к концу года при условии замедления инфляции и/или рисков возникновения рецессии или системных сбоев.
Почти по 1 трлн руб в месяц составляет прирост депозитов населения в России.
По состоянию на 1 июля объем рублевых депозитов на руках у населения составляет 49 трлн руб (срочных депозитов – 31.8 трлн), годом ранее было 37.2 трлн (+11.8 трлн за год), два года назад было всего 30.6 трлн, в 2021 – 26.9 трлн, в 2020 – 26 трлн и в 2019 – 23.8 трлн.
Плюс к этому 3.7 трлн руб валютных депозитов в российских банках и 6.6 трлн депозитов в иностранных банках (те, которые удалось зафиксировать, реально намного больше).
Валютных депозитов, как минимум, 10.4 трлн в рублевом выражении или 17.5% в общей (59.3 трлн руб) депозитной базе населения vs 21.1% в июн.23 и 24.3% в июн.21.
Причины роста рублевых депозитов:
- рост зарплат и бюджетных выплат (в том числе участникам СВО), что при прочих равных условиях (норме сбережений) позволяет консолидировать на депозитах более существенный финансовый поток;
- сужение пространства маневра на валютном рынке (санкции и двусторонний валютный контроль), тогда как в 2019-2021 значительный финансовый поток уходил в валютные инструменты;
- актуализация сберегательной модели поведения с середины 2023 по мере роста ставки и приоритетное распределение финансовых потоков в рублевые денежные инструменты;
- огромный поток процентных доходов по депозитам, значительная часть из которых остается внутри депозитной базы (около 5.5-6 трлн руб в 2024 году по депозитам населения).
Рублевая наличка не растет и находится на уровне 15.9 трлн, валютная наличка (8.2 трлн в рублевом выражении) почти не участвует в обороте.
В долговых инструментах всего 4 трлн, половина из которых в рублевых облигациях – очень низкая концентрация ликвидности.
В акциях и паях сосредоточено 14.2 трлн по рыночной оценке, из которых 6 трлн в акциях резидентов напрямую и еще 6.6 трлн в паях и фондах резидентов, значительная часть из которых закрытые ПИФы и 1.5 трлн в акциях и паях нерезидентов.
Вот уж интрига, куда рванет огромный поток ликвидности с депозитов, если траектория ДКП изменится?
Денежная масса России растет высокими темпами, достигая рекордных 104.8 трлн руб в июле 2024.
Наличка продолжает сокращаться на 2.7% г/г, текущий объем составляет 16.8 трлн в июле – это уровень июня прошлого года, что связано в основном с ростом безналичных платежей и поиском высокой доходности в депозитах.
Доля налички в структуре денежной массы достигла исторического минимума - 16% vs 20% в 2021, 22.5% 10 лет назад и 35% 20 лет назад.
Агрегат М1 растет на 3.4% г/г, что связано с перераспределение ликвидности с текущих, переводных (до востребования) и расчетных счетов на срочные счета.
Срочные счета практически удвоились с начала СВО, достигая 53.6 трлн (население и бизнес) в июле vs 29.4 трлн в январе 2022. По этим 53.6 трлн выплачиваются проценты, средневзвешенная ставка по которым может составлять около 12.5-13% и будет повышаться по мере выхода из обращения депозитов по низким процентным ставкам.
Только 7 трлн по срочным депозитам в год – это серьезно и еще потенциально до 2.5 трлн по прочим денежным счетам. За год денежная масса М2 выросла на 16.5 трлн, где проценты могли составить почти половину, в следующий год, учитывая структуру депозитов, проценты могут превысить 10 трлн руб.
Срочные депозиты населения растут рекордными темпами на 48.2% г/г.
Также на денежную массу влияет бюджетный канал и кредитный канал, а валютный фактор не оказывает существенного влияния в 2024.
Депозиты домашних хозяйств в рублях продолжают вносить основной вклад в годовой темп прироста денежного агрегата М2Х — на 1 августа 2024 года он составил 11.4 п.п, при этом вклад рублевых депозитов организаций составил 5.1 п.п.
Высокий темп прироста М2 в июле может свидетельствовать о высокой кредитной активности, как основной фактор формирования новых денег в экономике с 2023.
С янв.22 денежная масса выросла почти на 40 трлн руб – раньше на генерацию 40 трлн потребовалось более 9 лет, сейчас управились за 2.5 года!
Незначительное расширение дефицита бюджета РФ с июня 2024
Минфин РФ более быстрыми темпами, чем обычно начал наращивать расходы – сразу +59.2% г/г в июне и +29.6% г/г в июле, за два последних месяца +42.7% г/г и это значительно выше роста на 17% г/г за первые 5 месяцев 2024 (это с учетом авансирования в январе-феврале).
Очевидно, нет никаких подробностей, но бюджетный импульс аномальный. Частично тут играет эффект базы прошлого года, когда Минфин начал «зажимать» расходы, чтобы нормализовать дефицит и выйти к целевому ориентиру под конец года, но не в эффекте базы дело.
Минфин РФ обещает, что отклонения от целевых параметров не ожидается, а это 37183 млрд расходов по итогам года. Уже потратили 21109 млрд, т.е. осталось реализовать 16.1 трлн, что всего на 5.5% по номиналу выше, чем в аналогичном периоде годом ранее.
За первые 7 месяцев 2024 рост расходов составил 23.3% г/г, +38.7% за два года и +67.3% за три года. Если все так, как планирует Минфин, в конце 2024 ожидается сильнейшее замедление бюджетного импульса, что в совокупности с экстремально жесткой ДКП может нанести удар по экономике.
Этот сценарий выглядит маловероятным и более реалистичный сценарий заключается в росте расходов, как минимум на 15%, что превысит целевой ориентир годовых расходов на 1.4 трлн руб.
Пока дефицит бюджета позволяет, т.к за 12 месяцев дефицит составляет всего 2 трлн руб – это очень мало (годом ранее в это время дефицит был 6.4 трлн), даже по историческим меркам, не говоря уже о контексте условий. В сравнении с доходами бюджета дефицит всего 5.8% vs 31% в мае 2023.
Расширение дефицита неизбежно, но видимо, не так экстремально, как в 2023 – ближе 3.5 трлн по итогам года (план 2.1 трлн).
Доходы за 7 месяцев 2024 выросли на 35.9% г/г, +25.2% за два года и +44.7% за три года, где нефтегазовые +61.6% г/г и минус 5.2% к 2022, а ненефтегазовые +25.5% г/г и +50% за два года.
Доходы, вероятно, превысит плановые по году 35.1 трлн на 1-1.5 трлн дополнительных доходов.
Рыночный долг США достиг 27.4 трлн на 6 августа 2024.
Обязательства в векселях – 5930 млрд, ноты – 14221 млрд, бонды – 4625 млрд, TIPS – 2023 млрд, FRN – 560 млрд.
За год рыночный долг увеличился на 2.2 трлн, среди которых: векселя – 1145 млрд, ноты – 495 млрд, бонды – 431 млрд, TIPS – 122 млрд, FRN – 32 млрд. Это и есть актуальная структура заимствований.
Если во второй половине 2023 свыше 82% чистого приращения долга было в векселях, финансирование под которое забирали из избыточной ликвидности в обратного РЕПО с ФРС, с начала 2024 около четверти идет через векселя.
К октябрю свободные резервы закончатся, а потребность в финансировании дефицита бюджета составляет около 2 трлн с потенциалом расширения до 2.3-2.4 трлн, где основным фактором наращивания дефицита являются процентные расходы.
Валовые процентные расходы по рыночному долгу составили 927 млрд (год назад было 722 млрд) по собственным расчетам на основе данных Минфина США, из которых: векселя – 316 млрд, ноты – 378 млрд, бонды – 147 млрд, прочие ценные бумаги – 86 млрд.
Средневзвешенные ставки по векселям соответствуют денежному рынку – 5.35%, по нотам – 2.66% с расширением на 0.05-0.06 п.п в месяц. Причина?
На рефинансирование уходит 3.1-3.3 трлн в год нот (трежерис от 2 до 10 лет), плюс еще финансирование дефицита на 0.7 трлн, т.е. до 4 трлн в нотах идет по высоким ставкам, которые совсем недавно были в диапазоне 4.2-4.8% и снизились на 0.4 п.п на рыночной панике и ожиданиях смягчения ДКП.
Главным бенефициаром хаоса на рынке является Минфина США, т.к. происходит традиционное перераспределение ликвидности из других классов активов в трежерис, плюс к этому под воздействием истерики снижаются рыночные ставки по трежерис – двойная выгода.
Учитывая планы по размещению и деградацию баланса ликвидности, конец года обещает быть жарким и болезненным для многих оптимистов.
Крупнейшая распродажа на рынке крипты за три года, сильнейший даунтренд за два года и массированная ликвидация позиций по всему фронту.
Сложились условия, чтобы сдаться, но другой вариант - читать профессионалов и понимать, что происходит.
Хотите узнать, как заработать на обвале крипте?
Ровно год назад автор каналa Реинвест Карпова дал сигнал на 4 фундаментальные монеты своим подписчикам и вложил вместе с ними по 1000$ в каждую, а теперь пришло время подводить итоги.
Apex 1000$ - 11.100$
CDX 1000$ - 9.000$
PIXEL 1000$ - 3.828$
VEIL 1000$ - 7.460$
И это всего лишь 4 монеты из огромного количества, которые автор разбирал на канале «Реинвест Карпова»
Этим летом на крипторынке появилось много новых альткоинов, которые через месяц вырастут в 5-10 раз. Ваши $1000 за пару месяцев могут превратиться в в солидный капитал.
9 августа он выложит новый список монет на 2024 год.
Поспеши узнать и зайти закупиться пока монеты не улетели в космос!
P.s кто не успел, тот опоздал извиняйте 🤷♂️👇🏼
/channel/+UIFFv7LLoO04YTcy
О коллапсе ИИ пузыря…
Сначала важнейшие факты о структурных характеристиках падения:
ТОП-7 компаний обеспечили основной вклад в рост рынка с начала года, но именно они и разрушают капитализацию, оказывая непосредственное влияние на динамику широкого рынка из-за своего веса.
Почти ¾ (около 73%) от падения нефинансовых компаний США от 10 июля приходится на ТОП-7 (по вкладу в падение рынка), т.е. эта группа компаний доминирует и формирует динамику рынка, поэтому сделаю акцент именно на них.
Бигтехи начали корректироваться раньше основного рынка, тогда как с 10 июля и, по крайней мере, до 31 июля наблюдалось раскорреляция широкого рынка (рост компаний «стоимости») и бигтехов (падение компаний «роста»).
К текущему моменту нефинансовые компании без учета технологического сектора находятся в плюсе относительно «точки срыва» 10 июля. Падение наблюдается только в лидерах роста (преимущественно ТОП-20) и именно они оказывают влияние на динамику капитализации всего рынка, тогда как весь остальной рынок балансирует около своего исторического максимума с минимальной реакцией на события начала августа.
Можно ли произошедшие события называть «коллапсом»?
• От минимума 27 октября до максимума 10 июля бигтехи из ТОП-7 выросли на 73% или почти 7.3 трлн, с начала года до 10 июля рост составил 45% или 5.3 трлн. От внутридневного минимума 25 апреля до своих максимумов компании выросли почти на 35% или 4.35 трлн или свыше 4.1 трлн по закрытию дня.
• Для понимания масштаба – суммарная капитализация ТОП-7 в октябре 2019 составляла 4.2 трлн, т.е. с апреля по июль чистый прирост капитализации был сопоставим с совокупной стоимостью ТОП-7 в конце 2019!
• Обвал с 10 июля по 5 августа на открытии торгов составил 21.5% или 3.65 трлн, что в точке абсолютного минимума соответствует капитализации середины марта, когда компании считались экстремально дорогими.
• От минимума 5 августа до максимума 6 августа было восстановлено 9% или 1.2 трлн, но к закрытию торгов скорректировались и текущая капитализация составляет 14.3 трлн, что на 2.7 трлн ниже годовых максимумов или минус 15.9%.
• Масштаб коррекции по закрытию дня 6 августа составил половину от роста компаний с начала года до своих максимумов. Половину роста с начала года снесли и все равно в уверенном плюсе – уровень середины мая.
• От 27 октября 2023 масштаб коррекции составляет 37% от накопленного роста к максимуму 10 июля, а с начала 2023 около 27%. Коррекция чувствительная, но не ультимативная, т.к. обычно коллапс характеризуется срывом пузыря в точку формирования, как минимум.
• В процентном отношении обвал самый интенсивный с марта 2020 для ТОП-7 и абсолютный рекорд в денежном выражении. Для сравнения, в марте 2020 было потеряно всего 1.65 трлн, а в 2022 – около 4.5 трлн.
Текущие события нельзя характеризировать, как коллапс, однако, падение является самым интенсивным в истории по скорости утилизации капитализации в денежном выражении, но необходимо понимать контекст и условия – с апреля на пустом месте было создано свыше 4.1 трлн, поэтому текущие события являются «сбросом напряжения» наиболее тупых маржинальных позиций.
К настоящему моменту после всей это вакханалии и падения на 16%, - P/S составляет 8 vs 7.4 на пике пузыря в 4кв21 и средних 5 в 2017-2019, P/E сейчас 35.1 vs 32 в 4кв21 и 29 в 2017-2019, а операционный денежный поток к капитализации составляет 25.4 vs 26 в 4кв21 и 17.3 в 2017-2019.
Соответственно, текущая капитализация после обвала по мультипликаторам соответствует или немного выше пузыря 2021 на фоне безлимитного монетарного насоса мировых ЦБ и примерно в 1.5-1.6 раза дороже, чем среднесрочная норма 2017-2019.
Относительно сбалансированная капитализация, учитывая актуальные финансовые показатели и перспективы роста, составляет 9-11 трлн – это уровень июня-октября 2023.
Чистый эффект пампа на ИИ хайпе составлял в моменте свыше 7 трлн и 4-5 трлн к 6 августа, т.е. еще пузырь.
Начались ли боль, ад и разочарование на рынке в США?
Рынок США снизился на 3% - максимально однодневное падение с 13.09.2022, за два дня обвал на 4.8% - хуже было только 13.06.2023 (6.7%) и в COVID, а за три дня падение составило 6.1% - самая разрушительная серия с 13.06.2022 (8.9%) и 9 мая 2022 (7.2%).
От закрытия предыдущего дня до внутридневного минимума 5 августа обвал составил 4.25% - последний раз сопоставимое или более сильное снижение наблюдалось 13.09.2022 (4.6%).
Не считая вчерашнего разгрома, с 2020 было лишь 15 сопоставимых торговый сессий (в 2020 – 11 дней, в 2021 – 0, в 2022 – 4, а с 2023 ни одного раза), а с 2011 по 2019 всего 7 торговых сессий, когда рынок падал на 4.3% и сильнее по минимуму дня.
От своего внутридневного максимума 16 июля к внутридневному минимуму падение составило 9.7%, а по закрытию дня снижение на 8.5% и это даже более мягкий вариант коррекции, чем легкое помутнение в октябре 2023, когда по min/max снижение было 11%, а по закрытию дня – 10.3%.
Капитализация компаний из S&P 500 оценивается в 46.2 трлн, тогда как капитализация всех публичных компаний, имеющих американскую юрисдикцию – примерно 53 трлн.
Общие потери всех компаний оцениваются в 5 трлн по закрытию дня от максимума июля и более 5.7 трлн, если по min/max смотреть.
Текущая капитализация рынка близка к максимумам в марте 2024, когда рынок оценивался запредельно дорого.
Отмечается резкий рост волатильности – типичный паттерн в условиях интенсивного снижения рынка и рост объема торгов, который примерно в 1.8 раза выше, чем в среднем за последние 30 дней, но не является рекордным, хотя близок к рекорду, если оценивать в денежном выражении.
Началась ли боль в США? Нет конечно! Так, легкая отрыжка, даже и не проблевались еще.
Учитывая зашкаливающую концентрацию идиотизма и масштаб пузыря, 8.5% от супер хая – это вообще ни о чем, легкая разминка (подтверждение на графике).
Все представленные цифры в заметке – по собственным расчетам.
Коллапс рынков. Что произошло с рынками в понедельник?
Разгром весьма фрагментарный – под тотальное опустошение подходят рынки Японии – 12.4%, Кореи - 9.1%, Тайваня – 8.4% и криптовалюта, где снижение достигало 16% в моменте.
Действительно ли обвал в Японии беспрецедентный? Да!
Трехдневное падение Nikkei 225 составило 19.6% - худший результат в истории торгов. Это сильнее, чем в марте 2011 (Фукусима), где рынки упали на 17.5% и сильнее, чем наиболее интенсивное снижение в 2008 на 18.5%, произошедшее 10.10.2008 и практически повторено 24-27 октября 2008 (обвал на 17.4-17.8% за три дня) и даже сильнее, чем в октября 1987 – 17.5%.
За два дня Япония рухнула на 17.5% - также худший результат в истории, т.к. в 2008 обвал был лишь на 15%, а в 1987 на 16.9%.
За день рынок показал второй худший результат после октября 1987, тогда рынок рухнул на 14.9%.
Учитывая объемы торгов, открытый интерес и влияние фондового рынка Японии на финансовому систему, вне всяких сомнений, это сильнейший стресс в истории.
Символический рост ставки от Банка Японии и якобы сворачивания операций керри-трейд (что нам пытались внушить СМИ) здесь никак не связаны – это настолько глупо, что в приличном обществе даже комментировать не имеет смысла. Якобы управляющие на сотни миллиардов долларов в битве за 0.2% сливали позиции с убытком в 20-40%? Ага, забавно.
Обвал связан исключительно с концентрацией маржинальных позиций и идиотизмом, захватившем рынки с начала 2024. Рынок Японии был в лидерах роста и в отличие от США, где можно хоть какое-то обоснование натянуть, с японскими компаниями все предельно скверно, а маржинальность худшая среди всех компаний развитых стран.
Это касается рынков Кореи и Тайваня, где триггером к коллапсу стали перегретые технологические компании, не подкрепленные реальными денежными потоками … абсолютно на пустом месте.
Для Кореи обвал очень сильный, но не рекордный – сильнее было дважды в 2008 с обвалом на 9.5-10.5% и 8 раз в период с 1995 по 2001. С учетом капитализации и открытого интереса, сейчас – рекорд.
Необходимо понимать контекст, структуру и условия. Рынки дропнулись с истхая в условиях худшего баланса ликвидности за 4 года, при замедлении экономики и на ИИ-галлюцинациях, инфицированных с американского рынка.
Рынок крипты пережил один из сильнейших ударов в истории.
• От закрытия предыдущего дня до внутридневного минимума 5 августа обвал составил 16% в моменте по всему крипторынку, тогда как многие позиции теряли по 20-30%. Это худший день с 08.11.2022 (банкротство FTX). В деньгах дневные потери составили 320 млрд – худший день с 04.12.2021 и 6 худший день в истории торгов.
• За 7 дней обвал на 31% по всему рынку или минус 751 млрд. В процентном отношении – самое сильное давление продавцов с июня 2022 (сыпались на 35%), а в деньгах – это второй худший результат в истории после 19-20 мая 2021.
• Обороты рынка выросли в 3.6 раза на споте и почти в 5 раз на деривативах относительно среднего объема за 30 дней, волатильность выросла в 6-8 раз (!)
• С учетом открытого интереса, объемов торгов, концентрации маржин коллов, 5 августа является худшим днем в истории крипты, опередив рекорд 19-20 мая 2021 (за счет роста клиентской базы и открытого интереса за 3 года).
• За исключения Битка, Эфира, BNB и Solana, весь остальной рынок рухнул к октябрю 2022 – период максимальной депрессии. Сентимент рынка предельно медвежий после ожесточенного бычьего угара в марте.
Разгром тотальный, удар по рынку слишком сильный, обычно после подобного разгрома бычий рынок не возникает 6-12 месяцев, за исключением фактора принудительной накачки ликвидности, как в 2021.
Рынки Европы и США пережили худшую серию с 2022 – так было в июне и в марте 2022. Но до рекордов там далеко, т.к. даже в 2015-2016 падали более смачно, поэтому не буду слишком акцентировать внимание на мышиной возне.
Да, Европа уничтожила почти весь накопленный рост по итогам года, но все же в плюсе, за исключением Франции. Учитывая, что дропнулись с истхая – вполне ожидаемо и очевидно.
Все данные исключительно по собственным расчетам. По США отдельно.
Отчет Intel за 2 квартал 2024
Отчет полностью провальный – рекордный операционный убыток в истории компании (почти 2 млрд), второй худший результат по чистому убытку в истории (убыток 1.6 млрд vs антирекорда 2.8 млрд в 1кв23) и стагнация выручки на низкой базе (12.8 млрд, что на 35% (!) ниже, чем в 2кв21).
Компания вернулась к выпуску/эмиссии акций в рынок, привлекая 3.3 млрд за последние два года – невероятная практика, как у стартапов, тогда как крупные компании проводят байбэки.
Операционный денежный поток рухнул до 11.5 млрд по сумме за 12 месяцев, хотя в середине 2020 достигал рекордных 38 млрд, т.е. падение в 3.3 раза.
Капитальные расходы очень высокие – Intel вынуждена инвестировать в фабрики по производству чипов, учитывая структуру бизнеса (производство собственными силами), хотя AMD и Nvidia придерживаются контрактной практики, размещая заказы в TSMC.
Капексы Intel около 24 млрд за год vs 15-17 млрд в 2019-2021, а это означает, что свободный денежный поток отрицательный на 12-15 млрд в год vs профицита 15-22 млрд в 2019-2021.
Intel вынуждена влезать в долги (кредиты, облигации) или размещать акции, чтобы покрывать кассовый разрыв.
Дивиденды были сокращены втрое с 2кв23 и будут полностью отменены с 4кв24 (возобновление отложено до лучших времен со слов Intel).
Впервые в современной истории, как минимум за 30 лет, Intel забирает с рынка больше, чем выплачивает в рамках акционерной политики (дивиденды и байбэк) на 1.7 млрд за последние 12 месяцев, тогда как по 3кв20 чистый возврат акционерам доходил до 22.4 млрд.
Intel возлагает надежды на Lunar Lake в конце 2024, которые усилит позиции на рынке мобильных устройств, также выпускают Xeon с архитектурой E-core (Sierra Forest) для серверов конкурируя с AMD EPYC 4-го поколения.
Все деньги сейчас в ИИ, но в на данный момент Intel не имеет прямого аналога для AMD Instinct MI300, не говоря уже о NVIDIA H100, поэтому денежный насос заработает не скоро.
По рынкам подробно завтра!
Привет, меня зовут Руслан Грецкий, недавно Я решил купить тут рекламу и чутка опешил. Дело в том, что реклама тут стоит очень дорого. Нет, вот так – ДОФИГИЩЕЕЕ!
Как истинный мужчина на эмоциях рассказал об этом маме. Она назвала меня дурным и сказала, что на эти деньги можно две недели отдыхать на Мальдивах. Просила больше не портить ей настроение..
Но деваться некуда, все уже оплачено и нужно прислать рекламный текст. Не очень хочется обманывать и кликбейтить людей, поэтому просто и честно расскажу о себе и своем канале, а вы там сами решите.
Пишу у себя о глобальной цикличности рынков, в том числе криптовалютных, а также про психологию управления капиталом. Неоднократно предвидел глобальный разворот рынков в 2018, 2020, 2022, 2024 и даже риторику Трампа про BTC в качестве резервной валюты, которая на днях содрогнула криптосообщество, ещё полтора года назад.
Просто, с юмором и без цензуры показываю изнанку финансовых рынков и крипты. Работаю в индустрии почти 10 лет. Управляю венчурным фондом Popcorn Capitals.
То, что Я пишу, нельзя загуглить – такое больше никто не расскажет. Да что уж там, Я даже два диплома получил на спасателя МЧС и психолога, а без корочки у нас в стране, как известно, никуда.
Короче, кому надоели однотипные каналы и кто хочет читать свежие вкусные посты о крипте: велком @gaaapsby
Подпишитесь, иначе это будет самая дурацкая реклама.
Отчет AMD за 2 квартал 2024
AMD с 2017 года после выпуска архитектуры ZEN смогла существенно нарастить долю на рынке и выручку, но не смогла включиться в гонку ИИ и не смогла сломать доминирование Nvidia на рынке графических карт игрового сегмента.
До внедрения ZEN выручка AMD была 4-5 млрд за год, сейчас 22-23 млрд. За последние 12 месяцев – 23.3 млрд, что меньше пиковой выручки 23.6 млрд в 2022.
До 2018 AMD была убыточной, с 1990 по 2018 накопленный чистый убыток составил 7.6 млрд, а с 2018 по 2кв24 накопленная прибыль всего 8.8 млрд, т.е. за всю историю AMD смогла заработать чуть более 1 млрд долл!
Это к вопросу о прибыльности полупроводникового сегмента.
AMD очень сильно потеряла в выручке Gaming сегмента (видеокарты и чипы для приставок), где падение на 59% г/г из-за снижение спроса на приставки и стагнации ПК гейминга.
Обвал выручки в Embedded (страиваемые промышленные и коммерческие решения) с падением на 41% г/г из-за цикла накопления и распределения запасов.
Client сегмент (настольные и ноутбучные процессоры и чипсеты) вырос на 49% г/г, а Data Center сегмент вырос на 115% г/г (ИИ процессоры, серверные решения).
В ИИ конкуренция между Nvidia и AMD может со временем вырасти. Сейчас AMD Instinct MI300 vs NVIDIA H100 (35 тыс баксов за карту!), где AMD уступает, несмотря на цены втрое ниже, но AMD все R&D силы перенаправляет в ИИ сегмент. Посмотрим, что получился через 2-3 года.
В процессорах AMD успешно конкурирует с Intel, а игровых видеокартах с Nvidia. Опыт и технологии есть. AMD Instinct MI325X выйдет в конце 2024 и сократит отставание от Nvidia.
AMD обещает представить архитектуру AMD CDNA 4 в 2025 (готовые решения в 2026), которая будет до 35 раз эффективнее AMD CDNA 3 в некоторых ИИ задачах.
Доминирование Nvidia закончится в 2025 в основном из-за крайне высокой цикличности капексов полупроводниковой отрасли, плюс в 2026 AMD обещает дать ответ.
В этом году серверные процы EPYC на новом ядре Turin и архитектуре Zen5 и потребительские AMD Ryzen 9000.
Что произошло на рынке с начала августа?
Разгромный понедельник (5 августа) и ограниченная восстановительная динамика со вторника по пятницу с высокой волатильностью, где в среднем компенсировано 40-50% от потерь на траектории снижения рынков с середины июля.
Что нужно знать?
• Падение было локализовано в группе самых переоцененных компаний на траектории величайшего пузыря в истории человечества (ноя.23-июл.24). Тот, кто сильнее всех вырос – тот и упал заметнее остальных – справедливо про группу ТОП-20 для американского рынка. В этой же логике на рынках Азии и Европы.
• Все прочие компании остаются в рамках естественной фоновой волатильности за последние 12 месяцев, а изменения от локального максимума июля в пределах считанных процентов и погрешности, тогда как если считать с 10 июля (точка разворота ИТ компаний) наблюдается даже рост прочих компаний вне ТОП-20.
• Нефинансовые компании вне ТОП-20 остаются в области исторического максимума – он же уровень дек.21, это как если бы S&P 500 был на уровне 4800-4850. Все, что свыше 4800 обусловлено вкладом ТОП-20. Вот там и движуха, там и волатильность и сильное падение.
• Никакой паники не было – зафиксирован лишь сброс напряжения перехайпованных компаний и наиболее озверевших тупых денег, капитулирующих по маржин-коллам. Масштабного закрытия еще не было. Легкая разминка, даже и не проблевались толком.
• Считается, что триггером стало повышение ставки Банком Японии и сворачивание керри-трейда. Конечно же, это не так. Триггером могло стать все, что угодно, а причина в идиотизме, перегретых ожиданиях на ИИ-галлюцинациях, масштабе пузыря и концентрации маржинальных позиций в одну сторону. Система была крайне перекошена в одну сторону, никто не хэджировался, поэтому и рвануло.
• По совокупности факторов, ни один из прошлых эпизодов пузырения рынков, не имеет ничего общего по силе и концентрации рыночного идиотизма с пузырем 2023-2024 – это не только самое мощное, но и самое тупое ралли в истории человечества. Исчерпывающие статистические подробности были на протяжении полугода в десятках статей.
• Рынок вообще не должен был находиться на этих уровнях в соответствии с композицией факторов риска и финансово-экономическими условиями. Падение лишь частично компенсировало необоснованный и необеспеченный рост.
• Основой формирования пузыря стали перегретые ИТ компании, форсируемые на ожиданиях ИИ трансформации, которой нет. Точнее есть, но несопоставима с масштабом пузыря. Чистый вклад ИИ в денежном выражении в сотни раз меньше, чем прирост капитализации. Реальная экономика ГИИ - десятки, пусть сотни миллиардов в перспективе до 2030, а хайп на десятки триллионов.
• ИИ трансформация идет уже более 30 лет, наиболее активно последние 10 лет (машинное обучение, автоматизированное проектирование, промышленный инжиниринг, управление бизнес-процессами с использованием ИИ), а хайп начался вокруг ГИИ, охватываемый преимущественно потребительский сегмент, отсюда и так лютый угар и идиотизм.
• Чистая выручка от ГИИ, очищенная от косвенных факторов вторичной монетизации, составит всего около 15 млрд в 2024 по всем ГИИ продуктам США и Европы с высоким потенциалом роста, но это не триллионы долларов. Например, Copilot для Office 365 по подписке или ChatGPT – это прямая выручка, а внедрение Copilot в Bing или Windows – косвенная монетизация через потенциальное улучшение пользовательского опыта, что повысит рекламную конверсию, лояльность пользователей и т.д.
• ГИИ – это дорогая игрушка для мега корпораций с инвестициями буквально в сотни миллиардов долларов в инфраструктуру (оборудование, электричество и обслуживание), маргетинг и R&D обеспечение.
• Все без исключения основные провайдеры ГИИ имеют огромную «черную дыру», т.е. убытки от ГИИ в десятки миллиардов (но это в текущий момент), тогда как прибыль получают производители – в первую очередь Nvidia. Можно ли напрямую окупить инвестиции в ГИИ? Нет, но косвенно, потенциально – да, но это годы и точно не стоит десятки триллионов капитализации на ИИ пампе.
Является ли угрозой для устойчивости банковской системы РФ рост ставок в контексте портфеля ценных бумаг?
Суть в следующем: рынок ОФЗ обвалился в область исторического минимума с наивысшей интенсивностью обвала, на балансе у банков триллионы ОФЗ, а что, если вдруг придется фиксировать убытки, как в банковский кризис в США (март 2023)?
Как и в США, Европе или любой другой стране, портфель облигаций у банков обычно не подлежит переоценке (виртуальные убытки) в расчете на удержание до погашения. На практике, банки практически всегда манипулируют этой категорией и то, что должно удерживаться до погашения, по факту оборачивается много раз в рынке.
Это хорошо на растущем рынке облигаций в цикле смягчений ДКП, но, что если, потребуется реализовать облигации, фиксируя рыночный убыток? Причины могут быть, как экзогенные, так и эндогенные.
На практике проблем нет, если у банка есть доступ к межбанковской ликвидности, а если этого нет, остается последняя инстанция (ЦБ) с прямыми кредитными линиями через различные программы фондирования, но все же, какая диспозиция?
• На начало июля 2024 банки имели инвестиции в рублевые облигации на 19.2 трлн руб или свыше 10.6% от активов банковского сектора.
• За 1П24 отрицательная переоценка по всему портфелю составила 486 млрд руб – 2.5% от портфеля или 0.35 п.п от Н1.0 – норматив достаточности капитала. С начала 2023 (за 1.5 года) убыток на 730 млрд, т.е. основной удар в первой половине 2024 из-за обвала рынка облигаций.
• Рост непризнанной отрицательной переоценки портфеля ценных бумаг, удерживаемых до погашения, составил 276 млрд руб.
• ОФЗ до погашения (убытки не учитываются) составляют 24% от всех инвестиций и 42% по корпоративным облигациям.
• Потенциальный удар по Н1.0 оценивается в 0.5 п.п в минус при текущем значении 11.9% - не является критическим для банков, но больно.
• Совокупная отрицательная переоценка по рублевому портфелю облигаций, в том числе непризнанная, за первое 1П24 составила 42% от чистой прибыли банковского сектора за тот же период.
Как выйти на новые рынки и увеличить прибыль компании?
Принять участие в многоотраслевом акселераторе при поддержке Московского экспортного центра «Экспортеры 2.0».
Программа поможет предпринимателям:
- проанализировать рынок и оценить целесообразность выхода на экспорт с помощью открытых ресурсов;
- изучить доступные торговые площадки;
- упаковать продукт для выхода на экспорт;
- разработать дорожную карту экспортной деятельности компании.
Более 85% стоимости участия финансирует Москва!
Не упустите возможность усилить ваш бизнес, подайте заявку сейчас!
Как распределяются сбережения населения России?
С начала СВО сбережения населения составили 26.3 трлн руб, среди тех, которые были распределены в финансовые активы, за последний год – 14.6 трлн, а за 1П24 – 5.4 трлн.
Чистое распределение сбережений с накопленным итогом с начала 2022 представлено на графиках, но интересны события за последний год, т.к. сильные движения по ставкам начались с августа 2023.
За последний год из 14.6 трлн сбережений, распределенных в финансовые активы, в рублевые депозиты ушло 11.2 трлн или почти 77% от всего потока, а в 1П24 рублевые депозиты замкнули 5.17 трлн из 5.37 трлн общего потока или 96.3% - невероятно!
Отмечается ускоренный приток в облигации на 384 млрд, который начался с фев.24 и продолжается, по крайней мере, до июн.24. Одновременно с этим обнулился денежный поток в акции и паи (резидентов и нерезидентов).
Учитывая, что фонды денежного рынка концентрируют значительный объем ликвидности (входят в раздел «акции и паи»), по акциям ситуация совсем скверная, что видно по динамике рынка, который грохнулся на 20% с максимумов мая.
Во все прочие финансовые инструменты денежный поток плюс-минус без существенных изменений.
Кстати, в июне практически обнулился вывод средств в иностранные банки, что по всей видимости связано с санкциями от 12 июня (вывод шел преимущественно в валютах недружественных стран).
ДКП Банка России работает в контексте мега концентрации ликвидности в депозиты + впервые за два года ожил облигационный рынок (с фев.24 чистый поток составляет половину от накопленного потока за 2.5 года).
Деньги идут туда, где гарантированная доходность (депозиты, фонды денежного рынка и облигации) с неимоверной интенсивностью. Это к вопросу о перспективах рынка акций, которых нет до тех пор, пока такие ставки.
С другой стороны, если ДКП развернется, триллионы рублей создадут огромный инфляционный навес (товары, услуги, недвижимость, акции, плюс попытки вывода средств, оказывая давление на рубль).
Фонд национального благосостояния России составляет 12.3 трлн руб или около 6.4% от ВВП.
Значительная часть средств размещена в акциях и облигациях, а среди ликвидной части всего 4.66 трлн руб или 54 млрд долларов по актуальному курсу, что составляет 2.4% от ВВП.
Ликвидная часть представлена в виде золота – 298.9 тонн и 226.5 млрд юаней (примерно $31.6 млрд).
За первые 7 месяцев доходность от инвестиций, размещенных в иностранной валюте, составила всего 68.3 млн долл, что составляет около 0.2% годовых (!) для всего объема средств в иностранной валюте с учетом золота и долговых обязательств в иностранной валюте на $5 млрд, а без учета золота – 0.33% годовых, т.е. инвестиции вообще не приносят дохода (санкции + ограничения доходных инструментов).
В акциях сосредоточено 4.9 трлн активов ФНБ, среди которых:
- обыкновенные акции ПАО Сбербанк – 3.3 трлн руб;
- привилегированные акции ОАО «РЖД» – 722.1 млрд руб;
- привилегированные акции Банка ВТБ (ПАО) – 214 млрд руб;
- привилегированные акции Банка ГПБ (АО) – 165 млрд руб;
- обыкновенные акции АО «ДОМ.РФ» – 137 млрд руб;
- обыкновенные акции ПАО «Аэрофлот» – 128.2 млрд руб;
- обыкновенные акции Банка ВТБ (ПАО) – 115 млрд руб;
- обыкновенные акции АО «ГТЛК» – 58.3 млрд руб;
- привилегированные акции АО «Атомэнергопром» – 57.5 млрд руб;
- привилегированные акции АО «Россельхозбанк» – 25 млрд руб.
В облигациях сосредоточено 1.7 трлн руб, среди которых:
- «Российские автомобильные дороги» – 469.3 млрд руб;
- ООО «НЛК-Финанс» – 287 млрд руб;
- Государственной корпорации «Ростех» – 247.3 млрд руб;
- ООО «Авиакапитал-Сервис» – 175.4 млрд руб;
- ППК «Фонд развития территорий» – 132.4 млрд руб;
- АО «ГТЛК» – 142.8 млрд руб;
- ООО «ВК» – 60 млрд руб;
- ООО «Инфраструктурные инвестиции-4» – 4 млрд руб;
- иных российских эмитентов – 16 млрд руб, 1.8 млрд долл и 3 млрд китайских юаней.
Еще 689.4 млрд на депозитах в ВЭБ, 38.4 млрд на субординированном депозите и 3 млрд долл в облигациях иностранных государств.
Ищете высококачественные каналы для инвесторов в Telegram? Мы подготовили список лучших и профессиональных ресурсов специально для вас!
Степан Торопов - топовый инвестор c капиталом под управлением в 750 миллионов рублей.
Доходность 540% в 2023 году на публичном счете.
Ежедневные обзоры рынка, инвестиционные идеи и обучение.
Никакой воды - все по существу!
Канал "Кубышка" — об инвестициях и бизнесе. Автор канала Евгений Марченко, который живет на пассивный доход с 2008 года, делится своими сделками, опытом и знаниями о финансах, инвестициях и стратегиях, которые на сегодня показывают от 25 до 42% доходности. Подписывайся и инвестируй с ним!
БКС Экспресс — канал об инвестициях, который ведут не частные инвесторы, не блогеры или журналисты, а реальные эксперты. Это путеводитель в мир инвестиций, который помогает разобраться во всех тонкостях финансовых инструментов и принимать удачные инвестиционные решения.
Канал HOTLINE — это
• инвестиционные идеи лично от инвестбанкира Евгения Когана
• только важные новости по российскому рынку, рублю + как на них заработать
InvestFuture — всего один канал, на который вам нужно подписаться, чтобы оградить себя от тонны инфошума и быть в курсе всех самых важных событий для вашего кошелька. Именно это ключ к принятию правильных финансовых решений — они лежат не только на фондовом рынке, но и в вашей психологии, карьере и даже семье.
Invest Era — канал содержит самую большую базу разборов компаний. Оперативные разборы отчётностей и новостей.
Организаторы подборки TGStar_Agency
Нефтегазовые доходы федерального бюджета РФ в июле составили 1079 млрд руб (+33% г/г и +40% за два года).
Результат очень хороший, т.к впервые с мар.23 среднемесячный курс рубля стал крепче (на 3.3%) уровня прошлого года, тогда как в начале 2024 рост нефтегазовых бюджетов форсировал более слабый рубль в сравнении с началом 2023 (курс USD/RUB в 1П24 на 18% выше, чем в 1П23 и +14.3% г/г за 7 месяцев).
Невозможно сказать, какие среднемесячные экспортные цены на нефть и газ, т.к. условия формирования контрактов нерыночные, но если ориентироваться по бенчмарку Brent, в июле средняя цена +6.9% г/г, за 1П24 +5.2% и +5.4% г/г за первые семь месяцев. По газу цены упали на 30% г/г за янв-июл.24.
Конъюнктура не особо располагает к взрывному росту доходов, но доходы выросли.
Нефтегазовые доходы за 7 месяцев выросли на 61.6% г/г, но снизились на 5.2% к рекордному 2022. В долларовом выражении доходы за 7 месяцев составили 75 млрд, что на 42% выше 2023, но на 23% ниже 2022.
Если перемножить среднюю цену Brent за 7 месяцев на средний курс рубля, получается +20% по рублевому доходу, но по факту вышло +61.6%. Это означает, что значительно повысилась конверсия сбора налогов, и/или сократились дисконты, и/или вырос физический экспорт. В любом случае, положительные процессы для бюджета.
• НДПИ + экспортная пошлина (раздельно нет смысла смотреть) за 7 месяцев +57.6% г/г, но минус 7.7% к 2022.
• НДД существенно вырос на 10.6% г/г и +15.7% за два года.
• Налоговые вычеты и возвраты из бюджета в пользу нефтегаза составили 2182 млрд за 7 месяцев vs 1212 млрд в 2023 (почти вдвое больше за год) и 2219 млрд в 2022.
• Вычеты с учетом НДД минус 644 млрд в 2024 vs минус 514 млрд в 2023 и минус 889 млрд в 2022.
Основной фактор формирования доходов федерального бюджета – исключительно НДД, т.к все прочие позиции в минусе на 0.5 трлн за 7 месяцев с учетом таможенной пошлины.
В НДПИ нефть и нефтепродукты обеспечивают свыше 88% в структуре сбора, поэтому бюджет по факту на 90% зависит от нефти.
Минфин США разгоняет свой денежный насос.
Самая важная и ключевая информация сейчас – операции Минфина США, т.к. от действий Казначейства зависят: баланс ликвидности в системе, динамика мировых рынков (акции, облигации, сырья), макроэкономическая и финансовая устойчивость США.
Логика в том, что деградация баланса ликвидности актуализирует процесс изъятия финансовых потоков из других активов в пользу рынка трежерис, что приведет к падению или обвалу мировых рынков.
Что происходит с рынком трежерис?
За последний год с 6 августа 2023 по 5 августа 2024:
• Чистые размещения векселей составили 1108 млрд (размещено - 23450 млрд, погашено - 22342 млрд)
• Ноты (от 2 до 10 лет) разместили на 566 млрд (размещено – 3669 млрд, погашено – 3103 млрд)
• Бонды (свыше 10 лет) разместили на 449 млрд (размещено – 476.5 млрд, погашено – 27.4 млрд)
• TIPS разместили на 64.5 млрд.
• Общие чистые размещения составили 2188 млрд.
С начала года чистые размещения векселей – 256 млрд, нот – 424 млрд, бондов – 286 млрд, TIPS – 42 млрд, по всем бумагам – 1008 трлн.
C 1 июля по 5 августа 2024 чистые размещения векселей – 166 млрд, нот – 108 млрд, бондов – 51 млрд, TIPS – 4.3 млрд, общие размещения – 329 млрд.
Планы заимствований на 3кв24 были снижены с 847 до 740 млрд, т.е. в следующие 55 дней необходимо разместить 411 млрд, из которых векселей на 134 млрд.
Текущая избыточная ликвидность в обратном РЕПО снизилась до 291 млрд – впервые с мая 2021. С учетом операций QT от ФРС и налогового периода в сентябре, к октябрю все остатки будут обнулены (от нуля до 120 млрд).
Если с июня по декабрь 2023 практически все размещения (83%) шли в векселях, в этом году на векселя приходится лишь четверть.
Это означает, что возрастает давление по всей кривой доходности, а для нормализации необходимо стресс на рынке – спровоцировать переток ликвидности из акций, удерживая ставки по трежерис, плюс сформировать ожидания смягчения ДКП. Все идет по плану… Только свободные деньги закончатся к 4кв24.
Искусство манипуляций
В западном обществе принято доверять «авторитетным источникам», ментальный нигилизм и своенравство там не приветствуется.
Если крупные деловые издания и именитые спикеры заявили, что «падение рынков связано с плохими данными по рынку труда, подводя к тому, что ФРС передержала высокую ставку», - значит так и есть. Нужно засучить рукава, вытереть сопли и с чувством выполненного долга отмаржинколлиться, закрыв остатки позиций, купленных в галлюциногенном бреду ИИ угара всего месяц назад.
Самое существенное изменение за последние дни – это даже не падение рынков с максимальной интенсивностью с осени 2022, а резкая смена тональности, концентрации нарративов и ожиданий по ставке ФРС.
На пике рыночной паники Bloomberg начал разгонять инфо-вброс про то, что неплохо было бы сделать экстренное заседание ФРС, т.к. очень больно и нужно активировать тот счастливый билет бесплатного опциона PUT от плохого настроения специально от ФРС.
Обобщенный гранд нарратив, продвигаемый ведущими СМИ, заключатся в том, что «риски рецессии повысились, ФРС передержала ставку и нужно действовать решительно в контексте смягчения ДКП».
Все это отразилось на ожиданиях ставки. Всего месяц назад ¾ консенсуса рынка было на снижении ставки на 0.25 п.п и ¼ на отсутствии изменений (текущая ставка 5.5%).
В конце июля вероятность снижения на 0.25 п.п повысилась до 86% и появились ставки на снижение на 0.5 п.п (14%), а уже 5 августа вероятность снижения на 0.5 п.п оценивалась в 85% и 65% на 6 августа.
Уже 18 сентября первое смягчение ДКП полностью заложено в рынок и ожидается резкий сдвиг ставки с 5.5 до 5%! При этом ожидается продолжение смягчения на 0.25 п.п на каждом заседании до конца года и и в совокупности до 1 п.п (с 5.5 до 4.5%).
Месяц назад рынок ожидал одно смягчение в этом году на 0.25 п.п, сейчас по меньшей мере уже 1 п.п и некоторые «рвут» до 1.2 п.п.
Все это рыночное и информационное давление и было затеяно для главной цели – запустить ускоренный процесс смягчения ДКП.
О структуре снижения американского рынка.
10 июля наступила точка перелома – начал разрываться к чертям пузырь ИИ. Весь рост с начала ноября 2023 и до 10 июля (9 месяцев) базировался исключительно на идиотизме и ИИ-галлюцинациях.
Та самая вера в светлое будущее ИИ. У меня нет никаких сомнений в том, что впереди будущее ИИ, но то, что это будущее будет «светлым» - под очень большим вопросом.
Этические, экономические, технологические вопросы и потенциальные дисбалансы, плюс к этому вопрос рентабельности сотен миллиардов долларов в ГИИ (инфраструктура, электричество, R&D, маркетинг) при крайне неоднозначном выхлопе.
Отчеты ведущих технологических компаний показали, что прямая монетизация ГИИ в пределах нуля (у Microsoft всего 1.5 млрд в год выручки, это даже не прибыль). Да, будет рост со временем, но это никак не оправдает свыше 10 трлн пузыря (прирост капитализации с начала 2023) только по компаниям из ТОП-7.
Ожиданий на десятки триллионов, отдача десятки миллиардов – разрыв в тысячу раз. Пока топ менеджмент закатывал глаза на прямые вопросы о перспективах ГИИ, спекулянты начали что-то подозревать, что их … на*бали. И тут понеслось.
С 10 июля по 5 августа капитализация ТОП-7 грохнулась на 16.7% (!) или 2.84 трлн – крупнейшее снижение в истории, но масштаб пузыря настолько гигантский, что падение даже незаметно на траектории идиотического роста (график в посте прилагается).
ТОП-20 (обеспечили свыше 90% прироста нефинансовых компаний США с начала года до июля) обвалились на 16.9% или почти 3.6 трлн.
Весь рынок по нефинансовым компаниям упал на 8.4% или 3.96 трлн, т.е. в структуре снижения 90% (3.6 трлн) обеспечили ТОП-20 компаний. Вот как выросли, так и упали.
При этом технологический сектор без компаний в ТОП-20 обеспечил остальные 360 млрд или минус 8% в структуре снижения, а следовательно – весь остальной рынок в НУЛЕ!
НЕТ никакого падения. Рынок без ТОП 20 и без технологического сектора в нуле относительно 10 июля (экстремально высокая база сравнения). С другой стороны, эти компании и в нуле с начала года.
Вот и все: рычаги экономики обвалили рынок крипты. Сколько было ажиотажа и веры в него, но в итоге – реальность победила.
Так бывает и с компаниями, которые выстраивают бренды и забывают о базовых правилах: считать маржу, строить финмодели, избегать кассовых разрывов. Кто этого не делает – обречен на похожий крах.
В периоды нестабильности бизнеса важно помнить: крупные компании это уже проходили, поэтому они и крупные. Перенимайте опыт российского и зарубежного бизнеса на программе «Финансовый директор» от Академии Eduson. Обучение состоит из 254 интерактивных уроков, а также более 100 бизнес-кейсов, тренажеров и заданий.
Вы получите 20+ шаблонов для работы, 365 дней поддержки личного куратора и вечный доступ к обновлениям программы.
Оставьте заявку по промокоду SPYDELL и получите скидку 65%, а также второй курс – в подарок.
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8KMTkL
Вот оно как получается …
Wall Street Journal
Опасения по поводу замедления экономики США находятся в центре внимания после того, как рост числа рабочих мест резко замедлился в июле.
Опасения рецессии потрясли мировые рынки и вынудили инвесторов уходить из рискованных активов после слабых экономических данных на прошлой неделе, включая пятничный слабый отчет о занятости в США.
В понедельник на мировых рынках царил сильный ажиотаж, поскольку появились опасения по поводу траектории развития экономики США.
Мировые фондовые рынки резко упали из-за опасений рецессии и опасений, что надежды на искусственный интеллект были нереалистично высоки.
Основным катализатором обвала стало усиление опасений рецессии в США. После публикации слабых данных по занятости и решения Федеральной резервной системы оставить процентные ставки без изменений, инвесторы начали массово распродавать акции, опасаясь экономического спада.
Самое масштабное падение капитализации Intel за всю историю торгов.
Обвал капитализации составил 26.1% на торгах в пятницу, в моменте акции теряли 29.7% на очень высоком объем торгов (в 5 раз выше нормы и почти 6.5 млрд оборота).
Капитализация рухнула до минимума с апреля 2013. По обороту торгов пятничный обвал стал восьмым за всю историю обращения Intel по собственным расчетам.
Более сильное процентное падение было лишь однажды – 5 июля 1974 года, когда акции рухнули на 30%, но оборот торгов составил всего 6 тыс долларов, а капитализация была около нуля (акции стоили всего 8 центов), т.е. условия несопоставимые.
Что происходит с Intel?
Деградация Intel началась не первый год, с 3кв21 финансовые показатели начали стремительно ухудшаться, и деградация не останавливается. Главная причина деградации не в росте издержек, как Intel пытается убедить общественность, а в обвале выручки и в потере конкурентоспособности. Выручка снизилась почти на 30% с максимумов 2021.
• Полная утрата инициативы в сегменте ИИ, куда направляются основные денежные потоки клиентов. Здесь AMD существенно опережает Intel.
• Последовательная и поступательная утрата конкурентоспособности во всех сегментах процессоров (сервера и дата центры, настольные ПК и ноутбуки) с момента внедрения архитектуры ZEN от AMD и на траектории развития AMD. C 2022 AMD стремительно перехватывает рынок серверов у Intel, где исторически было абсолютное доминирование Intel.
• Стагнация рынка ПК с 2021 (настольные и мобильные компьютеры) после бума в эпоху COVID.
• Неудачи в стратегическом планировании и недостаточная гибкость в адаптации к изменениям рынка также способствовали ухудшению позиций Intel.
• Задержки в освоении новых техпроцессов: Intel столкнулась с трудностями при переходе на 10-нм и 7-нм технологии производства чипов.
• Ускоренный переход производства процессоров Intel 4 и Intel 3 с фабрики в Орегоне на фабрику в Ирландии также вызвал краткосрочное увеличение затрат.
Самый болезненный удар по Intel с рынка серверов, где доля AMD выросла почти до 33% с около-нулевой доли 6 лет назад, а в соответствии с планами крупнейших заказчиков по мере обновления продукции большинство выбирают AMD (особенно облачные провайдеры).
За три года Intel подкосила утрата конкурентоспособности в ПК и на рынке серверов, общая стагнация рынка и явное отставание в ИИ – это основные факторы, которые привели к сокращению выручки почти на треть. Прочие факторы скорее второстепенные и не меняют стратегической диспозиции.
Отчет Intel очень слабый (анализ позже), но к этому добавилась крупнейшая в истории программа сокращения издержек, показывающая глубину проблем и приостановка выплаты дивидендов.
• До 1кв23 Intel платила около 1.5 млрд дивидендов за квартал, сократила в три раза выплаты с 2кв23 по 2кв24 включительно и полностью отменит дивы с 4кв24 – это первая отмена дивидендов, как минимум за 35 лет.
• Intel рассчитывает сократить численность персонала более чем на 15%, причем большая часть из них будет завершена к концу 2024 года – это почти 19 тыс человек.
• В 2025 году компания рассчитывает сэкономить 1 млрд на себестоимости продаж.
• Сокращение валовых капитальных расходов на 20% в 2025 по сравнению с уровнем 2024 года.
• Сокращение расходов на фонд оплаты труда, НИОКР, а также маркетинговые, общие и административные расходы не менее, чем на 15% г/г в 2025, при этом сокращение наступит уже с 2П24 с потенциалом снижения издержек до 10%.
• Эти действия включают структурную и операционную перестройку всей компании, сокращение численности персонала, а также сокращение операционных и капитальных затрат более чем на 10 млрд в 2025 году по сравнению с предыдущими оценками.
Проблемы с Intel фундаментальные и за один год не решить.
На рынке наступает боль.
Японский рынок обвалился на 21.4% за 16 торговых сессий с 11 июля – более существенное падение было в марте 2020 в условиях COVID (27.5% за сопоставимый срок) и в октябре 2008 (35.5%).
Двухдневное падение еще более впечатляющее – почти 12%, сильнее было в марте 2021 (16.1% - катастрофическое цунами и авария на Фукусиме) и в октябре 2008 (15.6%). Японский рынок ликвидировал весь феерический прирост с начала года (в моменте почти на 27%) и торгуется также, как в начале января 2024.
Европейский рынок по 50 крупнейшим компаниям, судя по утренним фьючерсам, также приближается к нулевому изменению с начала года, хотя рост в моменте достигал 13.5%. Широкий европейский рынок в моменте рос более 10%, сейчас +3.5% с начала года.
По рынку США отдельная безумная история, но на что следует обратить внимание – это рынок крипты.
27% или 650 млрд было стерто с рынка крипты за 7 дней – самый сильный обвал с июня 2022 в относительном сравнении и второй по силе в истории после мая 2021 в долларах за сопоставимый срок.
В 4 часа утра по МСК произошло сильнейшее давление продавцов в истории торгов по всему рынку – сила обвала, взвешенная на объемы и открытый интерес за один час торгов с сильнейшей концентрацией маржин коллов – более существенно, чем 12-13 апреля.
Появилась ежемесячная забава по сбору слабых позиций в начале месяц (7 июня, 5 июля, 5 августа).
Cardano (ADA), Avalanche (AVAX), Polkadot (DOT) и Polygon (MATIC) рухнули на 50% и более с начала года, особенно отличается MATIC, которого ушатали в область исторического минимума, а это капитализированная альта.
Тотальный разгром и маржин коллы в Ethereum – коллапс на 29% за два дня, в котором реализовали сильнейший обвал в истории торгов в долларовом выражении за 1,2 и 7 дней.
Приток в ETF на Bitcoin примерно на 6 млрд с 15 мая и +3 млрд за месяц никак не исправили медвежье позиционирование.
Рынок крипты себя полностью дискредитировал, как место концентрации ликвидности – рынок сотрут в пыль при реальных кассовых разрывах в системе.
Экономика США – по направлению к рецессии…
В США было создано 114 тыс рабочих мест в июле, и хотя многие подняли панику, это не является минимумом в этом году, т.к. в апреле было 108 тыс.
Можно признать, что именно в апреле наступила точка перелома, т.к. за последние 4 месяца среднемесячный темп увеличения занятых снизился до 154 тыс vs 242 тыс за 12 месяцев до апр.24 и примерно 190 тыс в 2011-2019.
Рынок труда очень инертный и разворачивается медленно – перед сокращением занятости всегда происходит затухание темпов создания рабочих мест, за исключением 2020, когда все произошло резко и стремительно из-за технических факторов.
Сигналом к риску возникновения рецессии (сокращение занятости минимум три месяца подряд) является снижение среднемесячных темпов увеличения занятых ниже 0.07% в среднем за полугодие и как минимум сокращение темпов вдвое относительно 12-месячной средней до реализации триггера. В этом случае риск рецессии возрастает свыше 80% в следующие полгода.
Другими словами, происходит резкое снижение интенсивности создание рабочих мест – эффект затухания. Сейчас интенсивность снизилась примерно в 1.5 раза, а за последние полгода среднемесячный темп составляет 0.12% м/м, что до триггера (0.07%) еще далеко. С апреля средний темп 0.1% м/м.
Это означает, что двигаемся по направлению к рецессии, но до начала кризиса примерно 9-14 месяцев. Это связано с инерцией крупной диверсифицированной экономики. Одномоментный разворот невозможен ни в направлении кризиса, ни в направлении выхода из кризиса.
Исключением являются форсмажорные обстоятельства техногенного или политического характера (например, COVID, война, природная катастрофа или крупные аварии), тогда как структурные финансово-экономические факторы обычно реализуются с инерцией за 1-2 года.
Например, в 2008 занятость начала непрерывно сокращаться с янв.08, жесткий кризис начался с сентября, а до этого резкое замедление темпов произошло в первой половины 2007 (за 1.5 года до кризиса).