-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Наихудшая динамика за 20 лет - что не так с российским рынком?
За три месяца российский рынок акций обвалился на 21.2% (с 20 мая по 19 августа) – в сопоставимом сравнении это наихудшая динамика за 20 лет за исключением кризисных периодов.
Было ли больнее? Да, конечно: обвал на 48% к 24.02.2022 (СВО, отток нерезидентов, санкционный удар), обвал на 28.5% к 18.03.2020 (COVID, локдауны, ожидания коллапса экономики), резкое снижение на 26% к 04.10.2011 (резкий отток нерезидентов на волне банковского кризиса в Европе), коллапс втрое к окт.09 и падение на 25% к янв.05 (бегство нерезидентов из-за дела Юкоса).
С 2005 года сопоставимое или более мощное снижение случалось пять раз, три раза из которых это было связано с макроэкономическими причинами и совпало с реальным кризисом в экономике и дважды связано с мощным конъюнктурным оттоком нерезидентов.
Рынок рухнул до уровней июня прошлого года, а относительно денежной массы находится в области исторического минимума и не так далеко ушел от минимумов 2022.
В этот раз давления нерезидентов почти нет – все либо ушли в период с 2014 по фев.22, либо имеют стратегическое позиционирования на правах прямых инвесторов.
▪️Может ли падение рынка быть связано с июньскими санкциями США, в которых предполагается более усиленный экстерриториальный контроль (с рисками вторичных санкций) и заражение инфраструктуры Мосбиржи (внесение в SDN бан)?
Частично да, но не основная причина. Почти половину от падения реализовали до объявления санкций и продолжают активно падать после 13 августа (время дедлайна на закрытие операций с Мосбиржей).
▪️Может ли падение рынка быть обусловленным кризисными процессами в экономике России? Кризиса в экономике нет, хотя присутствует сильнейший с весны 2022 негативный импульс за последние два месяца, но от фазы быстрого расширения перешли к фазе умеренного роста, но это рост, по крайней мере, на данный момент и даже не рецессия.
▪️Связано ли падение рынка с оттоком/бегством нерезидентов в связи с потенциальным обострением геополитического трека? В 2022 это однозначно было, причем на протяжении всего года и частично в середине 2023, но не в 2024, т.к. явным маркером реализации подобного сценария было бы давление на рубль.
▪️Может кризис ликвидности, проблемы с банками и инвестфондами? Оперативный анализ банковской отчетности не фиксирует каких-либо проблем с российскими банками.
Хотя я неоднократно говорил о рисках реализации кредитного риска, недоинвестировании в создание резервов по кредитным потерям и рисках снижения прибыли, однако, экспозиция в рынке акций ничтожна и в отличие от США и Европы, эти процессы никак не влияют напрямую на рынок акций.
Так что же с рынком в условиях, когда депозитная база населения распухает до 50 трлн руб (без учета инвестиций в фонды денежного рынка)?
Следует понимать, что минимум 95% участников финансового рынка абсолютно слепы и достаточно некомпетентны в адекватном понимании глубинных процессов в экономике и бизнесе, с трудом различая наименование тикеров, не говоря уже о внутренней архитектуре и специфике компаний.
Единственное, что движет толпой – наличие свободных денег и желание инвестировать, т.е. достаточная концентрация дури. Деньги вроде бы есть, а желание?
Концентрация идиотизма всегда питается трендом и силой импульса. Чем устойчивее восходящий тренд и чем сильнее растут котировки – тем выше количество желающий участвовать в этой игре.
Пока рынок рос с мар.23 по сен.23 – были объемы и подпитка тренда блуждающими спекулянтами и лудоманами, но как только тренд сломался – вся спекулятивная конструкция начала рассыпаться.
Почему тренд сломался? В следующем материале...
Настолько ли хороши финансовые показатели ведущих технологических корпораций для оправдания рекордного пузыря?
Отчитались пять из семи ведущих технологических корпораций (Microsoft, Google, Meta, Amazon и Apple) за второй календарный квартал, что получилось?
Совокупная выручка достигла 422.1 млрд за 2кв24, +11.4% г/г, +19.1% за два года, +27.3% за три года и +104.2% за 5 лет.
Как было до COVID? Трехлетний темп составил +70.2% (2кв19 к 2кв16), а 5-летний темп +108.9% (2кв19 к 2кв14).
Как видно, трехлетние темпы существенно просели (27.3 vs 70.2%), тогда как 5-летние темпы соответствуют предыдущей 5-летки за счет опережающего роста выручки в 2020-2021, а с 2022 ничего особенного. Потенциал годового приращения выручки на 10-12% не вдохновляет в контексте ажиотажа на рынке, т.е. все это «фуфло».
• Microsoft – 64.7 млрд за 2кв24, а в процентном отношении: 15.4, 24.8, 40.3, 92% относительно 2 квартала 2023, 2022, 2021 и 2019 годов. Доковидная трехлетка +63.6%, а за 5 лет +44.2%.
• Google – 84.6 млрд, 13.5, 21.5, 36.8 и 117.3% соответственно по выше указанным периодам vs доковидных темпов 81.1 и 144.1% за 3 и 5 лет соответственно (далее в таком формате).
• Meta – 39.1 млрд, 22.1, 35.6, 34.4 и 131.4% vs 162.4 и 480.3% соответственно.
• Amazon – 148 млрд, 10.1, 22.1, 30.9 и 133.4% vs 108.5 и 227.9% соответственно.
• Apple – 85.8 млрд, 4.9, 3.4, 5.3 и 59.4% vs 27 и 43.8% соответственно.
Чистая прибыль ТОП-5 составила 94.1 млрд в 2кв24, что меньше рекордной прибыли 101.1 млрд в 4кв23, +29.1% г/г, +65.5% за два года, +25.6% за три года и +145% за 5 лет vs +105.4% за три года до COVID и +133.6% за 5 лет (2кв19 к 2кв14).
• Microsoft – 22 млрд, 9.8, 31.7, 33.9 и 67.1% vs 322.4 и 186% соответственно.
• Google – 23.6 млрд, 28.6, 47.6, 27.5 и 137.5% vs 104 и 191%.
• Meta – 13.5 млрд, 72.9, 101.4, 29.5 и 415% vs 27.3 и 231%.
• Amazon – 13.5 млрд, 100, убытки, 73.4 и 414% vs 206.3% и убытки в 2014.
• Apple – 21.5 млрд, 7.9, 10.3, -1.4 и 113.6% vs 28.9 и 29.6%.
За три года прибыль по ТОП-5 почти не выросла.
Почему вырос американский рынок?
• В начале августа было трехдневное помутнение рассудка – было потеряно 3.43 трлн по закрытию дня, что стало третьим по силе обвалом после 3.75 трлн на торгах 13.06.2022 и 4 трлн в ковидный обвал 09.03.2020 на основе собственных расчетов и рыночных данных.
• За 7 торговых дней с 7 по 16 августа было восстановлено 3.5 трлн, что стало вторым по силе восстановлением за всю историю торгов после 3.65 трлн за 7 дней к 14.04.2020.
• Если считать по max/min (16 августа к 5 августа) было восстановлено почти 4.6 трлн или 8.65% - абсолютный рекорд всех времен и народов.
• Идет седьмая торговая сессия с последовательным положительным закрытием (>=0 относительно предыдущей сессии) – накопленный рост составил 6.82%. В подобной конфигурации нет аналогов в абсолютном сравнении, а если в относительном сравнении - последний раз более сильный рост был 20 марта 2003! В ноябре 2023 рост составил 6.35%.
• Если рынок сегодня закроется в плюсе – будет 8 торговая сессия выше нуля, за 40 лет было лишь 18 подобных серий, а последний раз в ноя.23 и ноя.21. Однако, даже если рост будет в пределах нуля на торгах 19 августа, это будет лучшая серия в истории в долларах и третья лучшая серия в процентном сравнении за 40 лет.
• Нефинансовые компании США с 10 июля (точка разворота бигтехов) потеряли 1.9% или 0.9 трлн среди тех компаний, кто торгуется с 2017 года, при этом ТОП-20 (лидеры роста с начала года) потеряли 1.7 трлн, из которых ТОП-7 потеряли 1.35 трлн, тогда как все остальные компании выросли на 3.1% или 0.8 трлн до своего исторического максимума.
• Рынок находится на максимуме без учета ТОП-7.
• Глубина маразма, степень остервенения и безумия выходят за все границы, т.к. рынок вновь перешел в состояние экстремальной дороговизны по комплексу мультипликаторов в противовес факторам риска и балансу ликвидности в системе.
Почему рынок вырос? На этот раз на ожиданиях бессрочного, безлимитного и бесплатного PUT опциона от ФРС на случай плохих новостей на рынке или в экономике.
Как повлияли блокирующие санкции на Мосбиржу на валютную структуру российской внешней торговли?
С 13 июня прекращены торги валютными парами с участием доллара, евро и гонконгского доллара, также существенно ужесточены экстерриториальные санкции США на внешних контрагентов, имеющих деловые связи с Россией.
Хотя действие санкций затронуло чуть более месяца в июне, но некоторые тенденции проявляются.
По импорту в валютах недружественных стран в июне прошло лишь 21% от оборота товаров и услуг - исторический минимум, за 1П24 – 24.5% vs 40.5% в 1П23 и 67.8% в 1П21.
По импортным расчетам в рублях был зафиксирован исторический максимум на уровне 42.9%, за 1П – 38.5% vs 29.3% в 1П23 и 28.3% в 1П21 и соответственно в валютах нейтральных стран в июне 36.1%, за 1П24 – 36.5% vs 30.3% в 1П23 и всего 4% в 1П21.
Важно обратить внимание, что резкий рост торговли по импорту в рублях начался с января 2024, что совпало с угрозами вторичных санкций США на ключевых партнеров России в Китае, Индии, Турции и странах СНГ.
По экспорту в рублях сейчас проходит 43% - столько же, сколько и по импорту. За 1П24 – 39.7% vs 39.1% в 1П23 и 14.2% в 1П21.
Расчеты в валютах недружественных стран по экспорту в июне упали до 15.6% - очередной исторический минимум, за 1П24 – 19.7% vs 37.9% в 1П23 и 84.7% в 1П21.
В валютах нейтральных стран в июне по экспорту провели 41.4% расчетов и здесь достаточно стабильно, 1П24 – 40.6% vs 23% в 1П23 и ничтожные 1.1% в 1П21.
Можно заметить, что экспансия расчетов в валютах нейтральных стран сильно замедлилась в 1П24, а вытеснение валют недружественных стран происходит за счет рубля.
За 1П24 в «недружественных» валютах по экспорту пришло 44 млрд, а по импорту 43 млрд, т.е баланс нейтральный, а по «нейтральным» валютам экспорт составил 92 млрд, и импорт 64 млрд, сформировав положительное сальдо на 28 млрд, но не все деньги доступны к распоряжению из-за трудности переводов в российский контур валютного рынка.
Очевидно, продолжится тенденция усиления роли рубля во внешнеторговых расчетах.
Среднесрочные вызовы для стран Запада
Инфляционная повестка сходит со сцены. Инфляционная проблема — это уже устаревший нарратив, хотя инфляционный фон (особенно в услугах) примерно вдвое выше долгосрочной нормы, инфляция в странах Запада не оказывает дестабилизирующего влияния на экономику в той мере, в какой это было актуально в 2021-2023.
Проблема инфляции в товарах решена, в услугах повышенный инфляционный фон будет доминировать еще примерно 1.5 года, что связано с факторами масштабирования предложения и глубины автоматизации.
Текущие технологии и производственные цепочки могут практически неограниченно масштабировать производство товаров, но это невозможно реализовать в услугах из-за высокой концентрации человеческого труда в услугах.
Что означает замедление инфляции в странах Запада? Прежде всего – это охлаждение спроса, вызванное исчерпанием избыточного ресурса сбережений 2020-2021 и снижением темпов располагаемых доходов.
Снижение инфляции – это наиболее верный признак проблем со спросом, когда баланс спроса и предложения нормализуется.
Появление свободного гэпа/буфера в предложении товаров и услуг означает будущее торможение инвестиционной активности бизнеса, а следовательно замедление зарплат и найма новых сотрудников.
Цикл расширения экономической активности на постковидных стимулах себя полностью исчерпал, соответственно – рынок труда будет деградировать, инфляционная тенденция будет направлена в сторону дефляции из-за падения спроса.
Что может запустить новый цикл расширения экономики?
Новые фискальные и монетарные стимулы – расширение долговой нагрузки, т.е. рост текущих доходов ценой снижения будущих располагаемых доходов через расширение стоимости обслуживания обязательств. Величина долговой нагрузки не позволит запустить очередной раунд фискального бешенства.
Рост производительности труда в рамках технологической трансформации и перехода в новый технологический уклад.
Как наиболее очевидный триггер – ИИ, но пока ГИИ себя полностью провалил в бизнес-задачах и годится, как генератор дипфейков и мемов с критически низкой достоверностью результатов.
ГИИ неплохо работает в узкоспециализированном применении медиа контента, но это ничтожно малая часть экономики. С точки зрения влияния на R&D, науку и технологии, потенциал новых открытий и производительность труда, - ГИИ категорически противопоказан, по крайней мере, на данном этапе.
На 2024 год сфера эффективного применения ГИИ очень ограничена и локализована буквально в 1-2% от экономики, а в остальном – чисто поржать.
Основной среднесрочный вызов – это реализация долгового кризиса. С 2019 года проблемы только усугубились – резкий рост долговой нагрузки + экстремальный рост стоимости обслуживания долгов. 5 лет назад устойчивость была низкой, сейчас тем более, а запас прочности исчерпали.
+3 339 521,48 руб. за год на акциях, уделяя 2 часа в неделю графикам.
Возможно?
Не знаю у кого как, а вот у меня точно можно 😎
И это не за лучший мой год, а в период 2022-2023, то есть в кризис
Я Артём Сребный — опытный трейдер, ежемесячно делаю до 50% к депозиту, моя рекордная годовая доходность +800% к депозиту.
Если вы хотите получить твёрдые навыки в трейдинге, делать ежемесячно +5-15% и приумножать свои финансы легко, приглашаю вас на 3 дня интенсивного обучения трейдингу ( теория + практика!)
Подходит для новичков и опытных.
Ваши результаты:
- Поймёте, как не слить деньги на старте
- Узнаете, как совершать точные сделки и получать прибыль с первых дней торговли
- Научитесь делать Х2 к вложениям, за счет анализа графика
- Потренируетесь на практике вместе со мной прямом в эфире, чтобы закрепить знания и навыки.
Обучение пройдёт c 20 по 22 августа
➡️ ЗАПИСЫВАЙТЕСЬ БЕСПЛАТНО, пока ссылка активна.
Реклама. ИП Еремин Александр Александрович, ИНН: 616 118211063
Непрерывная деградация промышленного потенциала Европы на протяжении 1.5 лет.
Последние хорошие новости по Европе (в контексте промышленности для стран ЕС-27) были в фев.23, с тех пор практически непрерывное снижение производства с «перерывами на обед».
Текущий отчет Евростата не внесет понимания в общую картину, т.к. визуализирует динамику за три последних года, нужна более широка интерпретация.
Промышленность в Европе (обработка + добыча + электроэнергия и ЖКУ) снизилась на 3.2% г/г, относительно фев.23 снижение на 6.5%, а относительно исторического максимума в сен.22 снижение на 6.8%.
Раньше снижение промпроизводства на 5% и более приводило либо к рецессии, либо к кризису (1992-1994, 2001-2003, 2007-2009, 2011-2012 и отдельный эпизод в 2020).
Текущий уровень промпроизводства вернулся к 2017 году, и он же уровень 2007, т.е. почти 17 лет без прогресса. В отличие от США, промышленность в Европе имеет более системообразующее значение с более плотной интеграцией в межотраслевые связи.
• Добыча полезных ископаемых в ЕС-27 снижается с 2007 года и совокупные потери за 17 лет составляют почти 55%!
• Электроэнергетика и коммунальные услуги с июл.22 обвалились на 8-10% и с тех пор балансируют на низкой базе без признаков формирования тренда. Текущий уровень производства соответствует 1998-1999 годам, откатились на 25 лет назад.
• Обрабатывающее производство смотрится относительно хорошо в сравнении с добычей и электроэнергетикой. После быстрого восстановления в 2020-2022, обработка медленно, но устойчиво дрейфует вниз, откатившись до уровня 2019 года.
Какие основные проблемы европейской промышленности? Дорогая энергия, европейская бюрократия, высокие налоги, дефицит квалифицированных кадров и конкуренция с Китаем, т.е. проблемы почти нерешаемые.
Факторов ускорения производства пока не просматривается.
Чувство упущенной выгоды — это не про «акции СБЕРа, которые надо было покупать 10 лет назад»
Это про то, что вы теряете, читая каналы, зазывающие вас такими небылицами.
В то время, как есть канал Ладнюк Данилы — независимого инвестиционного советника, который 7 лет стабильно получает годовую доходность 25-70% для себя и клиентских портфелей, в независимости от ситуации на рынке.
Бесплатный мини-курс по инвестициям для всех подписчиков — вот здесь, Вас ждут 3 урока с выжимкой 7-ми летнего опыта и фишками, которые используются в управлении капиталом более 20.000.000$.💰
Бесплатный курс по дивидендной зарплате - вот здесь
Дивиденды - суперполезный инструмент в деле инвестиций, но вот грамотно им пользоваться умеют лишь единицы. С помощью грамотной дивидендной стратегии можно получить 57% годовых, если знать, как собрать портфель
Переходи в канал по ссылке, нажимай на кнопку в закрепленном сообщении и забирай БЕСПЛАТНЫЙ мини-курс по инвестициям, где тебя ждут 3 урока с выжимкой 7-ми летнего опыта и фишками, которые используются в управлении капиталом более 20.000.000$
erid: 2VtzqwarioE
Реклама. ИП Ладнюк Данила Николаевич ИНН 501908619136
Розничные продажи в США – стагнация без признаков оживления.
Казалось бы, сильные данные за июль (+1% м/м), но данные не должны сбивать с адекватной интерпретации.
Во-первых, данные за июнь пересмотрели в худшую сторону на 0.2%, а во-вторых, оценивать необходимо сглаженные данные, т.к. розничные продажи являются волатильным показателем из-за специфики учета товарной номенклатуры и расчета сезонных коэффициентов, допускающих фоновую флуктуацию в диапазоне от -0.4 до +0.4 п.п.
Среднемесячный прирост номинальных розничных продаж с января по июнь составил … минус 0.01%, а июльские данные вывели показатель до +0.13% за 7м24.
Для сравнения, среднемесячный прирост за 7м23 был +0.53%, за 7м22 +0.85%, за 7м21 +1.66% (!), а за 7м19 +0.6%, 7м18 +0.24%, 7м17 +0.17%.
Поэтому, когда многие представители медийной или околорыночной тусовки оценивают один выдранный из контекста показатель (+1% м/м в июле) – выглядит это нелепо, а интегральная картина весьма ужасная.
Если учесть инфляцию в товарах по PCE, накопленный прирост розничных продаж с дек.23 по июл.24 составил всего 0.53% vs +3.4% за 7м23, +0.8% за 7м22 (эффект рекордной инфляции), +6.9% за 7м21 (эффект рекордных стимулов правительства), +3.3% за 7м20 (эффект локдаунов, все полезли в онлайн шопинг + стимулы), за 2017-2019 в среднем +2.4%, а за 2010-2019 также +2.4%.
Нормой является рост на 2.4% за 7 месяцев с начала года, если вывести за скобки факторы экстремального возмущения 2020-2022. Сейчас рост на 0.5% - худшая динамика с кризиса 2008-2009, и это с весьма заниженной инфляцией, т.к. по PCE дефляция на 0.1% за 7м24.
Фискальное бешенство привело к существенно завышенному потреблению в 2020-2022 и даже со стагнацией с начала, текущее потребление завышено на 5-7% относительно тренда 2010-2019.
Могут ли июльские данные создать новый восходящий тренд? Нет, т.к. для этого норма сбережения должна составить не менее 5% и должны расти располагаемые доходы выше тренда, а там ситуация скверная.
Спецоперация по спасению рынка трежерис
С июля начался самый сильный с дек.23 эпизод раллирования рынка трежерис - «сброс» доходности по трежерис, где наиболее видимые изменения по гособлигациям от 1 до 5 лет (доходность снизилась на 0.65 – 0.8 п.п), по 10-летним снижение на 0.5 п.п, а по долгосрочным в среднем 0.36 п.п.
По форвардам на процентную ставку и по трежерис рынок полностью заложил гарантию снижения ставки 18 сентября. Пропорция ожиданий за неделю изменилась – вероятность снижения ставки на сентябрьском заседании на 0.25 п.п неделю назад была 35%, а сейчас 65%.
Предполагается, что ФРС будет снижать ставку на каждом без исключения заседании (их осталось три до конца года). Базовый сценарий заключается, что к 18 декабря накопленное снижение составит 1 п.п (с 5.5 до 4.5%).
Инфляция нормализовалась, рынок труда деградирует, Пауэлл создал пространство маневра практически для любого нужного решения со стороны ФРС, а цепные псы начнут отрабатывать медийную повестку, что «передержали ставку, пора снижать».
Не важно, нормализовалась ли инфляция в той мере, в какой заявлено или происходят манипуляции со статистикой, важно то, что нарратив смещается. Инфляция сходит со сцены после трехлетнего спектакля, а нарратив рецессии будет проявляться все более явно.
Решение о том, что «снижать ставку крайне необходимо» было принято еще в конце 2023, но не было подходящего момента. Теперь этот момент формируют.
Есть три фундаментальны задачи, которая стоят перед ФРС и Казначейством США:
• Консолидировать спрос в гособлигации в условиях деградации баланса ликвидности – свободных денег нет, чтобы беспроблемно удовлетворять аппетиты по 2-2.2 трлн размещений за год.
• Снизить доходности, чтобы разгрузить бюджет, т.к. процентные расходы сжирают весь прирост расходов бюджета.
• Спасти бизнес от дефолтов, т.к. проникающее воздействие высоких ставок доходит до своего экстремума.
Это означает, что прыть на рынке акций придержат, т.к. невозможно одновременно держать пузырь и трежерис в отсутствии QE.
Мощный июльский инфляционный выброс в России.
Инфляция в июле составила 1.25% м/м SA (с сезонным и календарным сглаживанием).
За 20 лет более мощный рост цен был лишь 5 раз – три месяца с дек.14 по фев.15 на фоне коллапса рубля и два месяца весной 2022 вновь на фоне падения рубля и ажиотажа населения из-за опасения опустошения розницы после санкций. Даже в 2023 цены росли скромнее – пик был в сен.23 (1.15% м/м).
За три последних месяца цены разогнались до 0.95% в среднем за месяц, что сопоставимо с инфляционным шоком июл-сен.23.
За 7м24 рост цен составил 0.68% или 8.5% SAAR vs 0.49% или 6% SAAR за 7м23, а среднесрочная норма 2017-2021 соответствует темпам роста цен на уровне 0.38% в месяц.
Разгон цен фиксируется по всему спектру чувствительных категорий, но основной импульс генерируется в услугах.
Услуги выросли на 2.11% м/м – это второй худший результат в современной истории после выброса на 4.06% в мар.22.
Да, ЖКХ внесли основной вклад и это пока разовый фактор, но следует отметить, что сильное расхождение с нормой появилось не в июле, а с фев.24, когда трехмесячная средняя начала последовательно увеличиваться, доходя до пика в июле.
Для услуг нормой является рост цен в среднем на 0.32% в месяц (так было 5 лет в 2017-2021), за последние три месяца рост цен на 1.49% в месяц, за 7м24 – 1.12% vs 0.85% за 7м23. С начала 2024 отклонение от нормы в 3.5 раза с тенденцией на деградацию, поэтому дело не в ЖКХ, в комплексе проблем.
Услуги нельзя импортировать за исключением ИТ и туризма (среди емких категорий), но еще проблема заключается в низком потенциале масштабирования и автоматизации (примеры можно не приводить, все очевидно), а на фоне дефицита кадров и высокого платежеспособного спроса, проблема цен в услугах становится структурной.
Товары тоже разгоняются…
• Продовольственная инфляция составила 1.14% в июле, за три месяца – 0.93%, за 7м24 – 0.57% vs 0.37% за 7м23 и нормы 0.42%.
• Непродовольственная инфляция - 0.66% в июле, за три месяца – 0.52%, за 7м24 – 0.43% vs 0.33% за 7м23 и нормы 0.38%.
Сложный переломный момент для банков.
Это касается, как российских, так и европейских и американских банков – ситуация схожа. Агрессивный рост ставок, достигающий рекорда, как по уровню ставок, так и по скорости повышения (Россия, США и Европа).
Все это происходило на фоне высоких темпов наращивания кредитного портфеля (в США в 2020-2022), а в России с 2022 по 2024.
Проникающее воздействие высоких процентных ставок зависит от кредитного профиля (структуры кредитов по срочности и темпов заимствования), а устойчивость системы зависит от темпов прироста выручки и уровня маржинальности, что в теории позволяет балансировать высокую долговую нагрузку.
Наступает момент, когда экономические процессы замедляются (причины могут быть разные). Европа уже вошла в рецессию, США на пути к ней, а в России положительная экономическая динамика преимущественно обусловлена военными заказами.
На траектории роста процентных ставок банки действительно показывают неплохие финансовые результаты, но в дальнейшем ситуация ухудшается:
• Чистая процентная маржа снижается по мере роста конкуренции между банками за заемщиков, т.к. спрос на кредиты обычно падает при росте ставок и для стимулирования кредитования приходится идти на различные ухищрения, делая более выгодные кредитные предложения в сравнении с конкурентами.
• Качественный и платежеспособный заемщик всегда в дефиците, а в условиях роста ставок – тем более, что напрямую связано со стоимостью обслуживания обязательств, поэтому банки в борьбе за качество (предполагая более низкие будущие расходы в создание резервов по кредитным потерям), создают преференции качественным заемщикам.
• При высоких ставках возрастает доля краткосрочных кредитов, которые обычно менее доходные, чем долгосрочные кредиты.
• Чистая процентная маржа со временем также имеет тенденцию на снижение, т.к. в погоне за ресурс фондирования, банки могут предлагать более выгодные ставки по депозитам. Этот процесс характерен на начальном этапе (пассивы обычно дорожают быстрее активов) и на конечном этапе.
• Разрыв между краткосрочными и долгосрочными ставками (степень крутизны кривой доходности). Если кривизна доходности становится более пологой или даже инвертируется, то маржа между доходами по долгосрочным кредитам и расходами по краткосрочным пассивам снижается. Это особенно негативно сказывается на банках, ориентированных на традиционное кредитование, где значительная часть прибыли создается за счет разницы между ставками.
Но главное во всем этом – кредитный риск.
Главной характерной особенностью цикла повышения ставок является быстрое исчерпание качественных заёмщиков и чем агрессивнее процесс роста ставок – тем быстрее происходит падение качества кредитов, очевидный процесс.
Снижение качества кредитов часто ретушируется реструктуризацией кредитов (чтобы не «палить» долю проблемных кредитов), что «продлевает агонию» заемщиков, но не устраняет первопричину.
Происходит два негативных процесса одновременно: снижение чистой процентной маржи банков и ухудшение качества кредитов, что практически всегда приводит к опережающему росту расходов на создание резервов по кредитным потерям, а это сразу отражается на прибыли банков.
Часто бывает, что фаза снижения ставок запускается, когда процессы деградации качества кредитов имеют необратимый характер. Поэтому придется активно следить за банками.
Не тратьте время на анализ фондовых рынков, оставьте эту работу специалистам и уникальной методике.
📈 Макроподход + искусственный интеллект = инструмент, который помогает спрогнозировать рынки с точностью 85% по сравнению с 51% у классического подхода к анализу.
➡️ С макроподходом StockLab моментально реагирует даже на еле ощутимые колебания рынка и закрывает 88% сделок в плюс.
И именно благодаря этой методике команда StockLab предсказала обвал рынков в 2020 году из-за COVID-19 и рост в 2021 и 2023 годах.
Подписчики нашего сервиса StockLab в режиме реального времени наблюдают за работой аналитиков, которые непрерывно анализируют всю необходимую информацию по рынкам и публикуют принятые решения в каналах сервиса.
🔵Закрытый канал по подписке здесь
🔵Публичный канал, где мы выкладываем часть своих сделок здесь
__
Реклама. ООО "Структурный Анализ Инвестиций", ИНН:7728468750, erid:2SDnjcxdubG
О внешнеторговом балансе России после жестких июньских санкций
Июль – это первый полный месяц после вывода из обращения валют недружественных стран на организованных торгах в России, триггер к которому стали санкции США от 12 июня.
В соответствии с данными Банка России по внешней торговле, обвала импорта не произошло.
В июле было импортировано в Россию товаров на 24.5 млрд и услуг на 7.4 млрд, в сумме – 31.9 млрд по сравнению с 32.4 млрд в июл.23 (отлажена логистика и еще не успел подействовать эффект девальвации рубля) и 27 млрд в июл.22 (логистика не отлажена, но высокая платежеспособность сбережений и доходов в соответствии с курсом рубля).
В принципе, неплохо, хотя показатели сильно ниже досанкционных, т.к. в 2012-2013 среднемесячный импорт был около 37-42 млрд (это по номиналу, за это время долларовая инфляция составила 37%), т.е. текущие 32 млрд – это на 20% ниже показателей 10-12 летней давности по номиналу и на 42% ниже в реальном выражении.
Если соотнести сбережения и доходы экономических субъектов РФ в долларовом выражении, текущий потенциал импорта может достигать 45 млрд в месяц. Санкционный эффект (потеря ключевых поставщиков, деформация логистики, сложности в оплате) соответствует примерно 1/3 от потенциала импорта по номиналу, исходя из платежеспособности экономических субъектов.
Экспорт в июле немного снизился. Экспорт товаров – 32.6 млрд, а услуг – 3.2 млрд, в сумме – 35.8 млрд, что выше июл.23 – 34.8 млрд, но значительно ниже июл.22 – 50 млрд. За 1П24 среднемесячный экспорт товаров и услуг составил 37.7 млрд.
Торговый баланс составил всего +3.9 млрд в июл.24 vs +2.5 млрд в июл.23 и +22.9 млрд (!) в июл.22.
Счет текущих операций в июл.24 снизился до дефицита в 0.5 млрд (за 1П24 в среднем +6.7 млрд за месяц) vs профицита 0.2 млрд в июл.23.
Это связано с более высокими, чем обычно доходами к выплате на уровне 7.8 млрд в июл.24 (за 1П24 в среднем по 5 млрд в месяц) vs 5.6 млрд в июл.23 преимущественно из-за дивидендных выплат экспортеров.
Очередной рекордный дефицит бюджета США в июле – 244 млрд.
Более высокий дефицит в июле был лишь однажды – в 2021 (306 млрд) на фоне реализации запущенной формы фискального экстремизма Казначейства в США при поддержке извращенного монетарного бешенства ФРС, но тогда условия были особыми, по крайней мере, обеспечением было QE от ФРС.
В 2023 в июле дефицит был 221 млрд, а в 2022 – 211 млрд. За 2024 финансовый год (окт.23-июл.24) дефицит бюджета составил 1.52 трлн vs 1.61 трлн в 2023, 0.73 трлн в 2022, 2.54 трлн в 2021 и 2.81 трлн в 2020.
За 12 месяцев дефицит составил 1.6 трлн, однако скорректированный дефицит на сентябрьские манипуляции со студенческими займами (нереализованные авансы), составил свыше 1.9 трлн vs сопоставимого дефицита годом ранее, на этот же уровень идем по итогам 2024 финансового года.
Расходы за фингод (10 месяцев) выросли на 5.6% г/г или +299 млрд, основной вклад в прирост обеспечили:
• Чистые процентные расходы +202 млрд в сравнении с аналогичным периодом годом ранее, достигая 763 млрд.
• Социальное обеспечение и поддержка ветеранов +122 млрд с общими расходами 1.48 трлн
• Медицина с учетом Medicare +67 млрд с общими расходами 1.46 трлн
• Оборона +49 млрд, потрачено 715 млрд за 10 месяцев.
Как видно, процентные расходы и социальное обеспечение (в основном пенсии) в полной мере обеспечили весь прирост расходов всего бюджета, а эти категории не управляемые, их нельзя урезать.
В сокращении прямые госсубсидия и дотация населению (входит почти все, кроме пенсий) на 100 млрд г/г, образование минус 43 млрд и еще минус 12 млрд по госкредитам (снижением дотаций FDIC).
Доходы выросли на 10.7% г/г или +396 млрд, но даже в такой конфигурации годовой дефицит выходит на 1.9 трлн.
Сокращать госсубсидии населению уже не получится, как и образование, - вышли на нижний порог обеспечения, а растущие категории (социальное обеспечение, медицина, оборона и долг) являются директивными и индексируемыми – здесь также нет маневра.
2 трлн – это и есть минимальный фоновый дефицит бюджета в США.
Ошеломляющий рост капитальных расходов среди ведущих технологических корпораций США.
ТОП 5 компаний (Microsoft, Google, Amazon, Meta и Apple) потратили на капитальные расходы в 2кв24 рекордные 55 млрд vs 35.6 млрд в 2кв23, 39.1 млрд в 2кв22, 33 млрд в 2кв21, 22.4 млрд в 2кв20 и 19.4 млрд в 2кв19.
10 лет назад расходы на капитальные расходы были всего 8.2 млрд, в 2011 – 3.1 млрд, а 15 лет назад - 2.3 млрд, а 20 лет назад около – 0.6 млрд.
За 20 лет расходы выросли почти в 100 раз (!), в 6.7 раз за 10 лет и в 2.8 раза за 5 лет. Свыше 96% расходов приходятся на Microsoft, Google, Amazon и Meta, тогда как Apple «почти» не тратит ничего (около 2-3 млрд за квартал).
Что такое 55 млрд за квартал только от 5, а фактически, от 4 компаний? С чем это можно соизмерить?
• Все публичные нефтегазовые корпорации США (Exxon Mobil, Chevron, Marathon Petroleum, Valero Energy, Phillips 66, ConocoPhillips и еще десятки компаний) на капексы тратят 26-29 млрд за квартал.
• Крупнейшие металлургические и деревообрабатывающие компании США на капитальные расходы тратят всего 5-6 млрд за квартал.
• Электроэнергетические и коммунальные компании США расходуют на капексы 40-42 млрд.
В совокупности наиболее капиталоемкие компании США (нефтегаз + металлургия + электроэнергетика) на капексы формируют денежный поток в 72-77 млрд за квартал, а здесь только 4 компании имеют 53 млрд, едва ли не вдвое обгоняя весь нефтегаз и на порядок превосходя металлургов – невероятно!
Свыше 90% от капитальных расходов технологических корпораций идет на дата-центры и связанную инфраструктуру, причем не на внутреннюю потребность, а на внешних клиентов в рамках облачной платформы для внешнего доступа к вычислительным ресурсам.
Облачная концепция начала активно внедряться с 2017 года, а с 2023 основной драйвер роста расходов – ГИИ (не ИИ, а именно направление ГИИ).
В данный момент столь невероятный поток капитальных расходов не имеет сопоставимой отдачи и согласно последним отчетам – нет внятной концепции монетизации, но посмотрим, что получится.
Научный и профессиональный подход к аналитике – залог адекватной интерпретации реальности и верных инвестиционных решений.
Сейчас информационное пространство переполнено сенсационными заголовками и низкокачественным контентом, поэтому важно обращаться к проверенным и авторитетным источникам.
Стоит порекомендовать канал Holy Finance, где автор собирает и переводит на русский язык полезную информацию об инвестициях и финансах из ведущих авторитетных источников (научные труды ведущих ученых, аналитика и специализированные обзоры крупнейших инвестбанков мира).
Большинство аналитических обзоров изначально являются закрытыми и платными в сегменте Wealth Management у Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley и других инвестбанков, но читатели Holy Finance получают доступ ко всем материалам бесплатно.
Вот примеры последних статей, которые могут вас заинтересовать:
1. Опциональность - письмо фонда Kopernik Global - про асимметрию и роль опционов и опциональности в антихрупком портфеле.
2. Размер имеет значение - письмо фонда Vltava - "Как правильно выбрать размер позиции в портфеле?"
3. Вопросы и ответы: пассивное инвестирование - от GMO - "Повлиял ли рост пассивного инвестирования на эффективность рынка?"
4. Подборка всех писем Говарда Маркса (Oaktree Capital Management, $192 млрд в управлении) с 2020 года.
Присоединяйтесь к Holy Finance уже сегодня и получайте доступ к эксклюзивным аналитическим материалам бесплатно! Это действительно полезный канал, в том числе для пассивных инвесторов.
__
Реклама. Ваньшин Е.Д., ИНН: 504033928035, erid: 2SDnjdHWF14
Сильнейшее с весны 2022 охлаждение экономики России.
Банк России фиксирует существенный сброс темпов роста российской экономики два последних месяца (по опросам предприятий в июле и августе), при этом дельта изменения – сильнейшая с весны 2022.
Как это интерпретировать? Экономика растет – индикатор бизнес-климата в августе чуть выше среднего уровня 2023, но от интенсивного экономического расширения фев-июн.24 перешли к умеренным темпам роста с июля, но пока еще рост, тогда как сила «сброса пара» сильнейшая с весны 2022, а последний раз подобное замедление было летом 2023.
Резкое замедление роста не гарантирует рецессию и тем более кризис, т.к. в 2023 после замедления в середине года перешли к росту с 4кв23 до 2кв24, но это первый видимый сигнал об охлаждении экономики.
Из ключевого в обзоре ИБК в России:
• Динамика ИБК определялась как снижением оценок текущей ситуации, так и более сдержанными ожиданиями компаний на ближайшую перспективу.
• Среди факторов, ограничивающих расширение деловой активности, - сохранение проблемы дефицита кадров, а также сложности с доставкой грузов и платежами по импорту.
• В разрезе укрупненных видов деятельности наиболее высокие ожидания по спросу сохранялись в сельском хозяйстве и в обработке, тогда как в строительстве сильнейший обвал, сопоставимый с кризисом 2022 (по ожиданиям).
• Ценовые ожидания бизнеса в целом в августе несколько увеличились по сравнению с предыдущим месяцем - их уровень оставался повышенным и существенно превосходил значения норму 2017-2019.
• В августе издержки предприятий в целом по экономике выросли наиболее заметно за последние 5 месяцев во всех основных отраслях экономики.
• Предприятия ожидают замедления роста инвестиционной активности в 3кв24 в сравнении с 2кв24.
• Обеспеченность кадрами в 2кв24 обновила очередной минимум за всю историю наблюдений. Планы компаний по найму на 3кв24 более сдержанные, чем в 1П24.
• За кредитами в августе текущего года обращались 34.6% опрошенных предприятий. Масштаб ужесточения условий кредитования сопоставим с сен.23.
Вебинар Михаила Хазина
Сбережения нужно сохранять!
На финансовых рынках сильнейшая болтанка. Валюты скачут, денежные власти всех стран совершают резкие и неожиданные поступки.
Где и как хранить свои сбережения?
Этот вопрос Михаил Хазин раскроет в вебинаре 22 августа в 19:30 по Московскому времени.
Ссылка на билеты⤵️
https://moscow.qtickets.events/125559-vebinar-mikhaila-khazina
В течении 3х дней по промокоду действует скидка 30 % «first2come».
Важно! На билет включающий консультацию промокод не действует.
Стагнация экономики Европы
За последний год ВВП стран Еврозоны вырос на 0.62% г/г, причем весь вклад в прирост был реализован в 1П24 (+0.3% в 1кв24 и +0.3% в 2кв24).
Относительно дек.21 (до энергетического кризиса в Европе) накопленный прирост ВВП составил всего 2.66% за 2.5 года или 0.32% в среднем за квартал.
Относительно дек.19 (последний доковидный квартал) ВВП Еврозоны вырос всего на 3.89% со средним темпом 0.21% за квартал, но в этом диапазоне был период стагнации на протяжении 5 кварталов с 3кв22 до 4кв23.
В период устойчивого экономического расширения с 1кв13 по 4кв19 европейская экономика росла по 0.39% в среднем за квартал.
В соответствии с данными можно сделать вывод, что постковидный рост с учетом трех кризисов (COVID, инфляционный шок и энергетический кризис) почти вдвое ниже, чем трендовый рост 2013-2019, за последний год ситуация не улучшилась.
Положительный импульс в 1П24 обусловлен компенсацией энергетического фактора и снижением инфляции, тогда как с 3кв22 по 4кв23 энергетический фактор отнимал от ВВП в среднем до 0.4-0.5% каждый квартал, но был компенсирован субсидиями примерно в половину от масштаба потерь, отсюда и стагнация.
По крупнейшим странам Европы:
• Германия: символическое падение на 0.06% за год, +0.44% к дек.21 и +0.34% к дек.19, т.е. Германия 5 лет в затяжной стагнации
• Франция: +1.1% за год, +2.66% к дек.21 и +3.79% к дек.19
• Италия: +0.94% за год, +3.19% к дек.21 и +4.73% к дек.19
• Испания: +2.89% за год, +7.8% дек.21 и +4.7% к дек.19.
Факторный анализ по последним данным невозможно сделать, т.к. Евростат предоставил только общие и агрегированные показатели, а детализированные данные будут только в сентябре.
С 2022 года доминирующим фактором подавления экономической активности был энергетический кризис. Те страны, где высокая энергоемкость экономики и зависимость от нефти, газа и угля (Германия) - там ущерб наибольший, а менее зависимые страны (Испания, Португалия) безболезненно пережили этот период.
В Европе практически не осталось растущих отраслей промышленности.
Еще год назад евро чиновники могли гордо заявить, что у нас все хорошо с промышленностью, т.к. наукоемкие сегменты устойчиво растут, компенсируя падение низко маржинальных и энергоемких сегментов промышленности. За год многое изменилось и … в худшую сторону.
• Самая емкая и важная отрасль промышленности – автомобильное производство за 1П24 рухнуло на 7.2% г/г, практически полностью нейтрализовав мощный восстановительный импульс 2021-2023. Текущий уровень производства находится на уровне 2006 года.
• Машиностроение (станки, промышленное и коммерческое производственное и строительное оборудование) обвалилось на 7% г/г в 1П24. Самое сильное негативное изменение за год с кризиса 2008, за исключением 2020 (вынужденная остановка).
• Электрическое оборудование обвалилось на 9.4% г/г, что также является самым сильным падением с кризиса 2008 и сейчас производство находится на уровне 2001 года!
• Производство компьютеров и микроэлектроники в 1П24 рухнуло на 10.3% г/г без признаков торможения падения.
• Фарма снижается на 6% г/г, хотя база сравнения очень высокая.
• Единственная отрасль в наукоемком производстве, которая показывает рост – это аэрокосмическое производство и прочие виды транспортного оборудования, где фиксируется увеличение производства на 5.2% г/г в 1П24, наращивая выпуск до исторического максимума.
В этот сегмент включается производство бронетехники, но прямыми статистическими наблюдениями выявить это невозможно. По всей видимости, основной вклад в прирост обеспечила гражданская авиация на фоне проблем с Boeing.
Защитные отрасли (продукты питания, напитки и табак) в плюсе на высокой базе. Растет химическое производство на 3.4% г/г, компенсируя сильный провал 2022-2023, также в плюсе нефтепереработка на 1.9% г/г.
Производство готовых металлических изделий снижается на 3.8% г/г до уровней начала нулевых, что свидетельствует о том, что массовое производство боеприпасов не удалось наладить.
Все больше признаков рецессии в США…
Промышленное производство США в июле снизилось на 0.64% м/м, а июньские данные пересмотрели в худшую сторону на 0.43%, т.е. минус процент от июньской базы, это слабые данные, нивелирующие весь прогресс, достигнутый весной 2024.
Это уже шестой раз за 15 лет, когда промпроизводство США энергично «отваливается» от условного промышленного предела. Даже, несмотря на разгромные данные за июль, ситуация необходимо оценивать комплексно, охватывая более широкий диапазон сравнения.
Промпроизводство снизилось на 0.2% г/г в июле, за янв-июл.24 снижение на 0.2% г/г, но рост на 0.2% к аналогичному периоду два года назад и всего +0.1% к 2019.
Наблюдается затяжная стагнация на протяжении 5 лет, а если смотреть шире, - на протяжении 15-17 лет, без выраженной тенденции.
Для устранения волатильности оценка будет за первые семь месяцев 2024 к аналогичному периоду сравнения.
• Обрабатывающее производство: -0.3% г/г, -0.8% к 2022 и -0.3% к 2019, где производство товаров длительного пользования -0.5%, +0.1% и -0.2% соответственно, а производство товаров краткосрочного пользования в пределах нуля, -1.2% и +0.4%.
• Добыча полезных ископаемых: -0.9% г/г, +5.5% к 2022 и -1.2% к 2019.
• Производство электроэнергии, коммунальные услуги: +2.3% г/г, -0.9% к 2022 и +1.6% к 2019.
Среди обрабатывающего производства за 7м24 в плюсе (среди емких отраслей):
• Производство компьютеров и микроэлектроники +3.9% г/г
• Автопроизводство (легкой, коммерческий и грузовой транспорт) +0.4%
• Аэрокосмическое производство и прочее транспортное оборудование +2.5%
• Нефтепереработка +4.6% г/г
• Химическое производство +0.6% г/г.
В обработке много отраслей в минусе:
• Фиксируется кризис в строительстве, т.к. производство мебели и фурнитуры -6.6% г/г, строительные материалы-5.9% г/г и стагнация с нисходящим трендов в металлургическом производстве -1.3% г/г.
• Среди наукоемких отраслей машиностроение -2.9%, а электрическое оборудование -1.5%
Динамика разнонаправленная, но все больше отраслей имеют негативную динамику.
Американский рынок достиг исторического максимума на фоне самого мощного пампа в истории торгов.
Трехдневное помутнение рассудка в начале августа закончилось сильнейшим восстановлением капитализации в истории – всего 8 торговых сессий и от минимума 5 августа было восстановлено свыше 4.4 трлн капитализации, что превзошло рекорд апреля 2020, когда было восстановлено около 4.1 трлн капитализации за сопоставимый срок.
В относительном сравнении до рекорда далеко, сейчас +8.34% по max/min за 8 дней (на фьючерсах почти 9%), последний раз сопоставимый или более мощный рывок был 15.11.2022 (+8.9%), 25.10.2022 (+10.6%), еще дважды в 2022 и трижды в 2020, где пиковым импульсом был рывок к 14.04.2020 (+16.5%), но тогда рынок был очень дешевым. До этого почти 10% в начале января 2019.
Масштаб снижения в начале августа составил 8% от максимума 1 августа до минимума 5 августа. К текущему моменту (по закрытию торгов 15 августа) восстановлено 96% от потерь августа.
Если оценивать по закрытию дня – рынок уже в плюсе на 0.4% относительно июля, а закрытие месяца в июле было лучшим в истории.
Формально, рынок всего в 2.3% от своего исторического максимума 16 июля, однако, без учета ТОП-20 (лидеров роста с начала 2024 по вкладу в прирост капитализации), рынок уже уверенно превысил максимум.
Ранее уже приводил статистику нового идиотического паттерна с ноября 2023: 2.5 месяца агрессивного пампа, далее примерно 3 недели паузы или ограниченной коррекции и снова 2.5 месяца пампа. Причем, каждая новая фаза роста становится все более агрессивной, наглой и безумной.
Коррекции становятся все менее продолжительными (6 дней в апреле и 3 дня в августе), а раллирование все более оторванным от реальности.
Даже с падением 5 августа рынок был экстремально дорог (упали только бигтехи, все остальные «курили в стороне»), сейчас рынок вновь вернулся к уровням экстремального пузыря, … потребовались лишь 8 дней (по сути, 6 дней с прошлого четверга).
Главным отличие величайшего пузыря в истории человечества по совокупности факторов (ранее делал подробные выкладки, почему это именно так) является то, что с каждым месяцем баланс ликвидности деградирует (располагаемых финансовых ресурсов становится меньше), а баланс рисков смещается в сторону кризиса (все это происходит на фоне скверных макроэкономических и корпоративных отчетов).
Приводить доводы западных финансовых СМИ (о причинах роста рынка) – это просто смешно и издевательство над читателями.
Обращу внимание на другое, рынок крипты копает дно (это деньги мелких и средних спекулянтов), а это значит, что рынок вытянули крупные деньги. Зачем? Все понятно, всеми силами показать, что ситуация под контролем и все замечательно.
Хватит ли денег для поддержания идиотизма? Абсолютно исключено, особенно на фоне крупных размещений трежерис. Без QE от ФРС не обойтись.
Второй момент: чем выше рынок, тем меньше маневров у ФРС. Неделю назад снижение ставки на 0.5 п.п в сентябре оценивалось с шансом 60-70%, сейчас 26%.
Чтобы смягчать политику быстро и энергично, нужен страх, иначе это будет провоцировать дисбалансы и раскачивать систему через пузырение.
Страх нужен, чтобы загонять ликвидность в трежерис. Нельзя держать пузырь в акциях и финансировать дефицит по 2-2.3 трлн в год.
Можно еще подождать? Нет, нельзя, т.к. проникающее воздействие высоких ставок достигает экстремума, а бюджет США трещит по швам из-за процентных расходов.
Недооценка риска и безумие достигают своего апогея, будет весело, это вне всяких сомнений.
Критическая недооценка риска…
Рынки в начале августа грохнулись не из-за того, что испугались данных по рынку труда и не из-за мифического сворачивания керри-трейд по иене (сворачивали три дня, а потом взяли и внезапно перестали сворачивать). Ни одна из причин, озвученная деловыми СМИ не имеет никакого отношения к реальности.
Рынки в начале августа упали из-за переоцененных бигтехов (частичное и пока очень ограниченное сжатие пузыря) и реализации каскадных маржинколлов наиболее безумных и отшибленных спекулянтов. Все стояли в одну сторону, а норма хэджирования рисков (баланс опционов PUT/CALL) была наименьшая за всю историю торгов.
Есть множество других индикаторов, показывающих глубину безрассудства, меру отклонения от реальности с точки зрения рыночного позиционирования. Наиболее репрезентативный индикатор – спрэд между корпоративными облигациями различного качества и трежерис сопоставимого или близкого срока обращения.
Сужение спрэда означает усиление риск-фактора, а расширение спрэда – уход от риска.
На представленных графиках можно заметить, что на протяжении многих лет сохраняется высокая корреляция между трежерис и корпоративными облигациями (чем выше рейтинг корпоративных облигаций, тем ближе доходность к трежерис, ниже спрэд), но сила движения цены различается, что и приводит к колебаниям спрэда в широком диапазоне.
Но важно здесь другое, с начала 2024 спрэд между облигациями BB/BBB и трежерис (самый показательный и ликвидный сегмент рынка) один из самый низкий в современной истории – подобное было только в 2019 и 2021.
Даже по преддефолтным бумагам рейтинга CCC спрэд находится в зоне «отсутствия проблем».
Все это весьма показательно, - рынок вообще не закладывает реализацию долгового кризиса ни в какой форме в условиях, когда проникающее воздействие высоких ставок достигает экстремума, а запас прочности наименьший, как минимум, за 5 лет при актуализации рецессии.
Нечто подобное было в 2007, когда рынок долгое время игнорировал ипотечные проблемы, а потом … как понеслось.
Инфляция в сфере услуг открывает новые возможности
Рост цен в сфере услуг подкрепляется ограниченным предложением. Сейчас мы наблюдаем беспрецедентные условия на рынке труда с практически нулевой безработицей. ИТ и аналитика — самые перспективные направления с лучшими возможностями на рынке труда по уровню зарплаты и карьерного роста. Соответственно, аналитические навыки нужны как для карьеры в смежных областях, так и для управления (не важно, бизнесом, или отделом). Это подтверждает и отчет Всемирного экономического форума: аналитическое мышление — главный навык на ближайшие 4 года.
Чтобы двигаться по карьерной лестнице в любом направлении, изучайте аналитические инструменты на программе «Аналитик PRO» онлайн-школы Changellenge >> Education.
Школа обучает аналитике с 2018 года и за шесть лет выпустила более 3500 студентов. Более 80% находят новую работу во время или в течение 3 месяцев после обучения. Многие выбирают крупные компании для перехода: Сбер, Mars, ВТБ, ТБанк, ДОМ.РФ и др.
• Главной особенностью программы является акцент на практике: за время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банка и Kept, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт.
• Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: SQL, Excel, Python, Tableau, BI-системы и др.
• В программе есть отдельный блок для финансистов: финансовое моделирование, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и прочие навыки.
• Эксперты с опытом Avito, OZON, Google, VK проводят регулярные онлайн мастер-классы; а менторы, окончившие курс ранее, помогают преодолевать сложности в учебе. Такое коммьюнити дает возможность узнавать секреты и лайфхаки от практиков, развивать soft skills и нетворкинг.
Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться, а работать и набираться реального опыта в финансах и не только.
По промокоду Spydell20 вы можете получить дополнительную скидку 20 000 рублей. Оставьте заявку по ссылке на бесплатную консультацию. Промокод действует 48 часов.
__
Реклама. ООО "Высшая школа аналитики и стратегии", ИНН:7716917009 erid:2SDnjdLhK3Q
Замедление инфляции в США на протяжении трех месяцев.
В США резко замедлился темп роста цен, так в июле ИПЦ составил 0.15% м/м (базовый ИПЦ – 0.17% м/м, далее в скобках), за три месяца среднемесячный рост цен всего 0.03% (0.13%), а за 7м24 темп снизился до 0.22% (0.26%) по сравнению с 0.28% (0.35%) за 7м23.
За три месяца базовая инфляция всего 1.6% в годовом выражении и обычно ФРС оценивает трехмесячную среднюю для сглаживания волатильности и оценки актуальной тенденции.
Формально, уровень ИПЦ позволяет консолидировать аргументы в пользу снижения ставки в сентябре (вопрос лишь в масштабе), т.к. на фоне замедления инфляции происходит деградаций условий на рынке труда и охлаждение спроса.
Учитывая, что со стороны предложения, складских запасов и издержек производителей не было существенных изменений за последние три месяца, замедление инфляции сигнализирует о заметном снижении потребительского спроса.
Годовая инфляция составила 2.9% и 3.2% для базовой инфляции, но важно оценивать более краткосрочные ценовые импульсы для понимания актуальных тенденций. За 7м24 инфляция остается в 1.5 раза выше нормы 2015-2019 (0.22 vs 0.15% среднемесячных темпов), и аналогичное расхождение для базовой инфляции.
За счет чего так сильно замедлилась инфляция последние три месяца?
• Транспорт внес отрицательный вклад (дефляцию) на уровне 0.13 п.п. Дешевело все – авиаперелеты, бензин, новые и поддержанные авто.
• Медицина, образование, связь, ИТ и компьютеры, одежда и обувь, культура, спорт и развлечение в совокупности внесли всего 0.008 п.п и растут на уровне или ниже докризисных темпов, имея вес в совокупности около 22% в структуре ИПЦ.
• Вдвое выше долгосрочного тренда растут продукты, напитки и общепит, также прочие товары и услуги, которые в совокупности имеют вес свыше 17%, внося 0.036 п.п в среднемесячные темпы инфляции за три месяца.
• Жилье с учетом гостиниц и ЖКХ растет в 1.25 раза выше нормы, формируя 0.124 п.п инфляции.
Инфляция пока снимается с повестки, теперь актуален нарратив кризиса и дефолтов.
Какую нагрузку несет экономика от роста ключевой ставки и кредитной экспансии?
Ответ в банковской отчетности не по отдельным банкам, а по всей банковской системе России. Данные выходят с задержкой в 3-4 месяца, но общий профиль понятен.
5 трлн рублей составили процентные доходы банков в 1кв24 vs 2.68 трлн в 1кв23, однако доходы от кредитов составили 3.61 трлн руб (2.36 трлн руб корпоративные + 1.26 трлн руб по физлицам) в 1кв24 vs 2 трлн годом ранее (1.12 + 0.81 трлн руб соответственно).
В 1кв24 средняя ключевая ставка была ровно 16%, а в 1кв23 – 7.5%. По факту процентные расходы нефинансового сектора по кредитам выросли в 1.8 раза и примерно 70% в структуре прироста обеспечило увеличение стоимости кредитов.
Учитывая прирост кредитного портфеля и проникающее воздействие высоких ставок (новые кредиты + рефинансирование старых), процентные платежи по кредитам в пользу банков (население и бизнес) в 2кв24 могут составить около 4-4.1 трлн руб (7.7 трлн за 1П24) и около 9 трлн за 2П24.
Ожидаемая нагрузка на нефинансовый сектор РФ (только банковские кредиты) может составить 16.7 трлн в 2024 vs 10 трлн в 2023 и 8 трлн в 2022 по собственным расчетам на основе банковской отчетности.
Физлица получили почти 1 трлн процентного дохода в 1кв24 по депозитам vs 0.41 трлн годом ранее, а корпоративные клиенты – 1.33 трлн vs 0.5 трлн в 1кв23.
Ожидаемый доход физлиц от депозитов составит до 5 трлн в 2024 vs 2 трлн в 2023 и 2.1 трлн в 2022 и около 6 трлн по корпоративных клиентам в 2024 vs 2.9 трлн в 2023 и 2.2 трлн в 2022.
Получается, что потенциальный процентный доход нефинансового сектора (без учета государства) может достичь 11 трлн в 2024 vs 4.9 трлн в 2023 и 4.3 трлн в 2022, а процентные расходы экономики в пользу банков.
Выдержит ли экономика процентные расходы почти 17 трлн? Ведь нужно понимать, что кредиты берут в основном физлица с низкой платежеспособностью, низкими доходами, а среди бизнеса обычно компании с низкой маржинальностью или агрессивной стратегией развития. Риски неплатежей очевидно повышаются.
По инфляции в США завтра подробности...
О сильнейшем за два года обвале рубля…
Официальный курс рубля за пять банковских дней существенно обвалился, так USD/RUB вырос на 8.8% — это сильнейшее негативное изменение для рубля с 22.12.2022 (+11.3% на низкой базе затяжного переукрепления на тот момент).
В 2022 году рост USD/RUB на 8.8% и выше за 5 дней было еще 5 раз, 4 раза из которых, как реверсивное импульсное движение после сильного переукрепления и 1 раз сразу после начала СВО. До этого сильные движения были в мар.20 (обвал нефти, рынков и локдауны) и апр.18 (американские санкции).
Столь сильные и резкие движения атипичны для относительно низковолатильного рубля и происходят при фундаментальных сдвигах на валютном рынке, так что же произошло?
Первое, что следует отметить – нет больше валютного рынка в России и вот это понимание позволит ответить на многие вопросы.
Что было до мар.22? Был доступ резидентов РФ к международному рынку капитала и внешнему валютному рынку + нерезиденты имели доступ к российскому валютному рынку.
Любая неэффективность на валютном рынке оперативно устранялась и корректировалась арбитражерами, что проявлялось в минимально допустимых спрэдах кросс-курсов на внутреннем (оншорном) и внешнем (офшорном валютном рынке).
Что было с мар.22 по июн.24? Нерезиденты практически ушли (из недружественных стран полностью, а из нейтральных стран их и раньше не было, не появились и теперь, а присутствие было ограничено до минимума), а валютный рынок держали резиденты.
Открытый интерес валютных спекулянтов, операции физлиц и бизнеса формировали ликвидность на валютном рынке, сглаживая дисбалансы спроса и предложения валюты и неравномерные притоки (в основном экспорт) и оттоки (в основном импорт и частично операции по финсчетам).
Не все было идеально, но схема была относительно рабочая, по крайней мере, спрэды были минимальны, а норма ликвидности приемлема.
Что произошло после 12 июня 2024? В первую очередь существенное усиление экстерриториального санкционного контроля США, что привело к отказу или ограничению от финансовых коммуникации ключевых финансовых структур Китая, ОАЭ и Турции.
Плюс к этому был разрушен валютный рынок на организованных торгах, по предварительным оценкам, составляющий минимум половину от интегральной ликвидности всего валютного рынка с учетом внебиржевых торгов.
Если раньше курс формировался рынком, сейчас курс формируется крупными банками, экспортерами и государством и это не самое страшное.
Проблема в том, что разорваны или существенно повреждены трансграничные финансовые коммуникации/взаимосвязи с иностранными контрагентами, что делает невозможным оперативную балансировку валютной позицией, хэджирование рисков и арбитражные операции.
Неравномерное распределение валютных притоков и оттоков не может быть сглажено ни внешними, ни внутренними участниками валютного рынка – это приводит к расширение спрэдов, дифференциации курсов на разных рынках, росту волатильности.
Взрывные девальвации и ревальвации вшиты в «новый ген» рубля и с этим придется долго существовать, прогресса не просматривается. Всегда будет либо переизбыток, либо недостаток валюты, а балансировка дисбалансов теперь затруднена.
Что касается триггеров к резкому обвалу рубля, да черт его знает, все что угодно: сезонный рост спроса по импорту услуг, какой-то крупный транш по импорту товаров, который удалось согласовать, бегство крупного капитала после вторжения в Курск на опасения эскалации и т.д. Важно то, что валютный рынок поврежден, что затрудняет сглаживание пиков аккумуляции спроса на валюту, или наоборот, выбросы валюты на рынок.
Сломался ли «пузырь» на американском рынке?
Безумие не начинается одномоментно. К этому нужно идти последовательно, шаг за шагом, утраивая связь с реальностью, погружаясь в выдуманную мета-вселенную.
ИИ ажиотаж начался в 2023, но был компенсирован негативным макроэкономическим фоном и ожиданиями деградации финансово-экономических кондиций, поэтому выраженного безумия заметно не было.
Да, рынок акций США в 2023 вырос экстремально по историческим меркам, но это было компенсацией сильного обвала в 2022, а основной импульс роста начался с 27 октября 2023, т.е. по крайней мере до сентября-октября 2023 все было относительно адекватно.
С 27 октября 2023 началась самая мощная и продолжительная фаза рыночного безумия, которую по праву справедливо именовать «величайшим пузырем в истории человечества» по совокупности факторов и в контексте условий (я приводил самое исчерпывающее в мире обоснование на цифрах и фактах, не буду повторяться).
Каждая промежуточная фаза была более остервенелая и идиотическая, чем предыдущая. Условно рост можно разделить на три промежуточной фазы:
• С 27 октября по 20 декабря (немногим более 2.5 месяцев) рост на 16.2% с низкой базы, далее пауза до 17 января (3.5 недели);
• С 17 января по 31 марта (почти 2.5 месяца) рост на 11.7% и ограниченная коррекция на 5.9% до 19 апреля, слабость рынка продолжалась до начала мая (почти месяц);
• С 2 мая по 16 июля (2.5 месяца) рост на 13.1% и текущая коррекция на 9.7%, дно которой было 5 августа.
Агрессивный памп рынка идет примерно 2.5 месяца, стабилизация или коррекция 3-4 недели, а в контексте условий безумие с каждой новой фазой пампа эскалирует – рост рынка все более свирепый, отрыв от реальности все более видимый, а ресурсов под обеспечение все меньше.
Получается, что каждый новый максимум рынка происходил при все большем сопротивлении реальных условий и баланса ликвидности (экономический рост менее устойчивый и свободных денег в системе меньше).
Основой под пузырение были ИИ-галлюцинации – ультимативная вера в светлое будущее ИИ без каких-либо условий. Эта вера начала рассыпаться после того, как топ менеджмент ведущих технологических корпораций начал закатывать глаза на вопросы о перспективах монетизации ГИИ.
Все это безумие имеет важную характеристику – рост концентрируется в ограниченном количестве компаний, тогда как остальной рынок на максимуме, но не проявляться тотальный и всепоглощающий идиотизм и ажиотаж.
Поэтому перспективы пузыря напрямую касаются перспектив ИИ-хайпа в ограниченном количестве компаний. Терминальную стадию озверения на десятки триллионов невозможно организовать в других компаниях – нет подобной всепоглощающей идеи.
Второй важный момент ситуации заключается в том, что баланс ликвидности резко смещается в дефицит, что на фоне внушительного плана заимствований Минфина США делает невозможный подобный сумасбродный памп.
Сломался ли пузырь? Вероятно, да, проткнули, а пузырь в стадии сдувания невозможно надуть опять.
• Во-первых, привлекли всех платежеспособных идиотов, которых только можно привлечь;
• Во-вторых, меняются экономические и финансовые условия в сторону ухудшения – нет ресурса;
• В-третьих, ИТ компании не демонстрируют потенциала монетизации многомиллиардных инвестиций в ГИИ.
Никаких других идей нет, поэтому по мере снятия перепроданности ожидаю новых волн продаж и последовательного спускания рынка в зону адекватности.
Главная причина – аккумуляция ликвидности по выкуп крупных размещений трежерис, что может происходить при негативном сентименте на рынке.
Зарабатывать стабильно от 100 000 рублей в трейдинге может каждый!
И мои студенты регулярно доказывают это:👇
Виталий: заработал 155 тысяч за 2 недели к вложенным в июле🚀
Елена: закрыла сделку по газу, на которой заработала +70.000₽ за два дня
Мария: с депозита 100.000₽ заработала 34.000₽ чистыми за месяц.
Хотите также?
Меня зовут Диана Маркина. Я профессиональный трейдер. Автор торговой системы, которая приносит стабильный доход от 10% в месяц.
Мой опыт более 7 лет, и за это время, я обучила >500 человек стабильно зарабатывать от 100 000 руб, работая 1-3 часа в день.
14-15 августа стартует мой бесплатный интенсив, на котором вы узнаете мою уникальную систему торговли на бирже.
Следуя ей, можно выйти на доход от 100 тыс. руб.💰 уже в первый месяц.
Просто повторяйте все по шагам за мной и выводите первую прибыль.
Весь алгоритм действий дам пошагово, простым и доступным языком, чтобы получилось у каждого.
➡️ ЗАПИСЫВАЙТЕСЬ БЕСПЛАТНО
Реклама. ИП Маркина Д. Д., ИНН: 165809314498