-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Летом Россия будет другой: перестановки в правительстве снова скажутся на курсе рубля, зарплатах и сбережениях. Многие опять потеряют свои деньги.
И сейчас лучше сохранять трезвую голову и читать тех, кто не наводит панику и опирается только на факты. Хороший пример — канал Сергея Романова.
Он давал точные прогнозы по рублю и доллару и предупредил подписчиков о росте крипты. Подписчики Сергея купили Биткоин по $24.900, а продали по $69.000 всего через пару месяцев по его прогнозам.
В канале инвестор показывает, куда можно вкладывать, а куда — точно не стоит, автор рассказывает, что делать с рублем и недвижкой и чем закончатся военные конфликты. Сергей бесплатно делится своими инвест идеями в закрепе канала.
Вот его канал в Телеграм, подпишитесь, мало кто знает столько полезного: @romanov_invest
Финансовые показатели американских банков демонстрируют видимые признаки деградации.
Совокупная выручка американских банков (чистые процентные доходы + совокупные непроцентные доходы) на 1кв24 снизилась на 4.7% г/г – это худший результат в истории, по крайней мере с 1987 года согласно собственным расчетам на основе данных FDIC.
Справедливости ради, база сравнения высокая – как раз в 1кв23 был максимум по доходам и +21.9% г/г, но тенденция показательна, т.к. с 2кв23 идет непрерывное ухудшение в номинальном исчислении.
Чистые процентные доходы снизились на 2.4 г/г, тогда как максимум был достигнут в 4кв22, что на тот момент было связано с лагом трансмиссии ДКП, когда скорость приращения средневзвешенных ставок фондирования была ниже скорости увеличения стоимости кредитования. Банки в условиях избытка ликвидности придерживали ставки по депозитам на низком уровне, теперь этот эффект закончился – деградация идет с начала 2023.
Непроцентные доходы рухнули сразу на 9.4% г/г, где основной негативный вклад внесли операции по торговым аккаунтам/подразделениям, в том числе связанные с деривативами и хэджированием процентных рисков.
Фактические списания по кредитам составляют более $20 млрд(максимум с 2012) уже второй квартал подряд по сравнению со средними списаниями на уровне $12 млрд в 2017-2019.
В сравнении с объемом кредитного портфеля списания составляют 0.166% за квартал – худший показатель с 1кв13, а в 2017-2019 этот коэффициент был на уровне 0.125% и всего 0.056% за год до начала ужесточения ДКП.
До кризиса 2008 еще далеко, тогда списания безнадежных кредитов составляли свыше 0.7% от кредитного портфеля за квартал, но условно «желтый уровень опасности» в 0.15% превзошли, а кризис наступает при 0.2%
Расходы на создание резервов находятся на уровне фактических списаний – $45.5 млрд за последние полгода при списаниях на уровне 41 млрд и это явный недобор, т.к. при траектории деградации кредитного портфеля банки всегда с опережением создают резервы, но не сейчас.
Продолжение следует…
Обвал на российском рынке акций…
В середине мая все шло более, чем хорошо – рынок последовательно обновлял максимумы с доконфликтного периода 2021-2022 гг, тотально игнорируя мировую конъюнктуру (особенно в апреле), двигаясь в противофазе и вообще, живя собственной жизнью.
С 20 мая посыпался … минус 12.4% от максимума до минимума 3 июня, последний раз так резво падали в октябре 2022 на фоне мобилизации. Не считая экстраординарных событий в фев.22 (начало СВО, волна санкций) и мар.20 (общемировой локдаун, опасения коллапса экономики), последний раз сопоставимое или более сильное падение было в мар.15 и дек.14 (обвал цен на нефть, дестабилизация валютного рынка, банковский кризис, рецессия в экономике).
Рынок за две недели уничтожил весь накопленный рост за 5 месяцев, вернувшись к началу года. Основной вклад в «слабость» рынка с начала года внесли: Газпром, Газпромнефть, Новатэк, ГМК Норникель, Акрон, Фосагро.
Столь быстро и столь масштабное снижение рынка - нетипичное событие и бывает в среднем раз в два года в условиях шоковых сценариев в экономике, в банковской системе, на уровне корпоративных финансов или в геополитике.
Рынок вернулся к уровню момента начала ужесточения ДКП со стороны Банка России, результирующий эффект по рынку равен нулю без учета дивов, что и требовалось доказать…
Так что же на этот раз случилось? Комбинация факторов и причин:
• Триггером стал Газпром, имеющий существенный вес в индексе, которые с 20 мая пробил локальный минимум, устремившись на минимумы 2015-2017 годов после отмены дивидендов (абсолютно ожидаемо).
• Техническая перекупленность рынка после затяжного 15-месячного роста с марта 2023, когда в рынок набилось огромное количество дилетантов, никогда в своей жизни не видевших падение на 7-10% от локальных максимумов или точки входа в позицию.
• Продажи со стороны трендовых фондов, торговых роботов и спекулянтов усилились после 27 мая после того, как слетел восходящий тренд с 15 декабря 2023, усиливая общую негативную диспозицию.
• Волна маржинколлов среди мелких и средних участников начала накрывать маржинальные счета в первой группе уже 27 мая и далее последовательно усиливалась с 31 мая, сформировав завершающий промежуточный импульс принудительных закрытий 3 июня.
• Есть подозрения на крупные закрытия позиций со стороны институциональных групп на фоне одновременной ликвидации позиций в ОФЗ – кого-то крупного трясет уже 2-3 недели.
• Налоговая реформа, разрушающая инвестиционный потенциал бизнеса и способность к выплате дивидендов.
• Повышение ожиданий по росту ставки на фоне благоприятных условий на денежных рынках, где без риска можно парковать кэш под 15-17%, что при интегральной дивидендной доходности всего рынка (а не отдельных компаний) почти вдвое ниже.
Если бы это было бегство крупного капитала из России, то упал бы рубль.
Если бы это было реинвестирование капитала в облигации, выросли бы ОФЗ.
Рубль растет, а ОФЗ в сильнейшем обвале за 10 лет, соответственно, деньги выходят в рублевый кэш.
О перспективах рынка все с исчерпывающей аргументацией было сказано в августе-октябре 2023 в десятках публикаций.
Общий вывод в том, что поддержку рынку оказывают: дивиденды, восстановление доходов населения и снижение экономической и геополитической тревожности, огромный запас сбережений, устранение основных санкционных рисков коллапса российского бизнеса (снижение неопределенности относительно устойчивости бизнеса), закрытие внешних каналов распределения ликвидности (внутренний котел) и на тот момент (2023 год) девальвация рубля.
Перспективы не особо, учитывая конкурирующие с рынком денежные инструменты (депозиты, фонды денежного рынка). До тех пор, пока ставки высокие, на рынке ловить нечего.
Хотя фундаментальная стратегическая диспозиция скорее в рост, где сильнейшие факторы: невероятный темп роста сбережений и ограничения на внешнее распределение активов, плюс все еще высокие дивиденды (с 2025 будут сокращаться).
Коллапса рынка (ниже 2700-2800) не ожидаю, для этого должны быть экономические или геополитические факторы, пока этого нет, а там посмотрим.
О ресурсе устойчивости долларовой финсистемы
Продолжать анализ долларовой ликвидности в реальном времени крайне важно, т.к. от объема предложения трежерис и от баланса ликвидности зависят спрэды на долговом рынке и общая устойчивость долларовой финсистемы.
Как все это работает? Казначейство США выбрасывая огромный объем ценных бумаг в рынок, оказывает дестабилизирующий эффект из-за дефицита спроса, что приводит к росту доходности трежерис, а в месте с ними увеличивая доходности всех долларовых облигаций, т.к. трежерис – это базовый бенчмарк долгового рынка.
Сейчас доходность 10-леток балансирует около 4.4-4.6% и продолжит рост к 4.8-5% к осени.
Дефицит спроса возник из-за огромных размещений – сейчас в бумагах от 2 лет и выше разместили почти 0.5 трлн за 5 месяцев – уровень 2019, а впереди к окт.24 расширение до 0.8 трлн за 5 месяцев.
В 2023 почти все (82%) размещали в векселях, финансирование под которые выгребали из избыточной ликвидности в обратном РЕПО, которое сократилось с 2.3-2.4 трлн до 0.4 трлн (минус 2 трлн, а векселей разместили почти на 1.9 трлн).
Сейчас в обратном РЕПО всего 387 млрд, а по моим расчетам к 20-м числам августа избыточная ликвидность сократится до 100 млрд и ниже в соответствии с планами размещений, программой QT и балансом ликвидности.
Это и есть причина, по которой Минфин США сформировал план финансирования дефицита и аккумуляции кэша через размещение среднесрочных и долгосрочных бумаг.
Первичные дилеры по договоренности с Казначейством США и ФРС обязаны перекрывать весь дефицит спроса при размещениях трежерис любой дюрации, но почти всегда они это делают в векселях из-за особенностей функционирования финсистемы и операций РЕПО, где векселя выступают квазиденьгами с коэффициентом единица к долларам (высшая степень ликвидности и обеспечения).
При разрывах ликвидности первичные дилеры закрывают неудачные размещения в нотах и бондах, но редко, а исключением являются операции QE. Возвращаясь к графику чистых размещений, можно обратить внимание, что пиковые размещения были в 2009-2010 и 2020-2021 в условиях проведения QE, объем которого в полной мере перекрывал ВЕСЬ масштаб чистых размещений, по крайней мере за полугодие.
Это очень важный момент для понимания будущих проблем в США. К осени масштаб размещений среднесрочных и долгосрочных бумаг выходит на свой максимум (за исключением всплеска в 2020-2021, перекрытого QE), но это происходит в условиях исторического минимума по сбережениям частного сектора США (основные покупатели долгосрочных трежерис).
Нет сбережений – нет ресурса под новые покупки. Финсистема не потянет весь план размещений – вся избыточная ликвидность «законсервирована» уже в векселях и среднесрочных трежерис.
Финсистема может покупать либо при расширении кредитного мультипликатора (происходит сжатие), либо из собственной прибыли (уже сокращается), либо из QE (пока наоборот – QT), либо из избыточной ликвидности (к сентябрю закончится).
Частный сектор тоже не тянет – не генерирует объем сбережений в 800 млрд за 5 месяцев (население столько оформляет за год и не все идет в трежерис, большая часть в денежные активы).
Нерезиденты имеют способность парковать не более 0.5 трлн в год (тут требуется 2 трлн минимум) и это тоже не вариант.
По всем признакам образуется разрыв ликвидности к концу лет-осени 2024. Здесь только два вариант – умерить аппетит, сократив заимствования, но не смогут перед выборами.
Второй вариант – запуск QE, но нельзя при инфляционном фоне, иначе подрыв доверия к ФРС.
Несмотря на экстремально высокие ставки, кредитная активность населения на рекордном уровне.
За последние 12 месяцев чистый прирост кредитования физлиц составил почти 7 трлн руб (совокупная выдача минус погашение), по сравнению с пиковыми темпами на уровне 5 трлн к февралю 2022 и около 3.3 трлн в 2019.
Перед началом цикла ужесточения ДКП в августе 2023, годовые темпы прироста рублевого кредитования были «всего» 5 трлн.
В дополнение к сообщению о кредитовании по обновленным данным (все данные в рублях):
• Ипотечные кредиты – 18.9 трлн объем задолженности, прирост за год - 3.9 трлн, максимальный темп наращивания кредитования за 12 месяцев был к янв.24 – 4.2 трлн, пиковый темп роста ранее был к мар.22 – 2.7 трлн.
• Потребительские кредиты – 14.6 трлн, прирост за год – 1.96 трлн, что практически сопоставимо с историческим максимумом кредитной активности за 12 месяцев к янв.22 на уровне 2 трлн.
• Автокредиты – 2 трлн, прирост за год – 0.7 трлн, что является абсолютным рекордом, т.к. до СВО максимальные темпы прироста были всего 0.25 трлн за год.
• Прочие кредиты – 1.1 трлн, прирост за год – 0.26 трлн, анализ данного сегмента не представляет интереса.
Как видно, темпы наращивания кредитования бьют все рекорды и это в условиях высоких ставок.
В анализе важно сравнить трехлетний период до короновируса, кредитный бум в 2021, прирост кредитования за год до ужесточения (авг.22-июл.23) и с авг.23 по апр.24. Далее сравнение будет темпов изменения объем задолженности в годовом выражении (%) в указанной выше последовательности.
• Совокупное кредитование – 18.1, 22.3, 18.3, 21.9%
• Ипотечные кредиты – 20.1, 26.6, 22.8, 26.6%
• Потребительские кредиты - 17, 19.4, 13, 13.2%
• Автокредиты – 15.4, 22.1, 18.9, 54.9%
Темпы прироста кредитов выросли по всем типам кредитования, сравнивая два периода после СВО и находятся в области кредитного бума, даже в процентном измерении, а по авто-кредитованию - немыслимое безумие.
Не особо пока работает ужесточение ДКП.
Россию ждёт новая реальность: грядут события, которые изменят облик страны уже летом. Большинство - снова не будут готовы к такому. А крупнейшая налоговая реформа в истории РФ лишь подливает масла в огонь.
И сейчас лучше сохранять трезвую голову и читать тех, кто опирается только на факты. Хороший пример — канал Мультипликатор.
Еще в 2022 он подготовил своих читателей к обвалу рубля и скупал доллары по 55. Говорил про мобилизацию еще до её начала.
А сейчас подробно объясняет, к чему еще готовиться Россиянам в 2024-2025 году: что делать с рублем, недвижкой, сбережениями и что еще для нас готовят.
Стоит подписаться на этот ценный канал, чтобы знать о событиях, еще ДО их наступления и быть готовым!
Депозиты населения РФ к началу мая 2024 достигли рекордной отметки в 46.4 трлн руб и это только рублевые депозиты.
Как минимум, еще 4.1 трлн в рублевом выражении валютных депозитов в российских банках и еще 16.7 трлн руб наличности вне кассы банковской системы, из которых 15.7 трлн руб по оценкам находится на руках у населения.
Соответственно, внутри российской банковской системы концентрируется свыше 66.2 трлн руб денежных активов. Все это без учета иностранной наличной валюты, валютных депозитов вне российских банков и крипты.
Что касается рублевых депозитов, темп прироста невероятный – 30.8% по номиналу за год и это максимальные темпы с мая 2011.
С 2010 по 2019 среднегодовой прирост рублевых депозитов (по номиналу) был 16.5%, в этом диапазоне было два периода высокой интенсивности: с 2010 по 2013 со среднегодовым приростом на 25.6% и с 2017 по 2019 с приростом всего на 11.4%.
С начала СВО рублевые депозиты выросли ровно на 18 трлн руб. Для сравнения, с начала основания российской банковской системы до сентября 2008 накопленный прирост депозитов был всего 5.1 трлн. С дек.09 по фев.22 (более, чем за 12 лет) депозиты выросли на 22.8 трлн (около 150 млрд в месяц), а за последний год сразу +9 трлн (750 млрд в месяц).
С учетом инфляции (в реальном выражении) прирост рублевых депозитов за год составил 21.4% - максимум с апр.11. По историческим меркам текущий импульс очень сильный, т.к. с 2010 по 2019 среднегодовой прирост был всего 9.1%, где с 2010 по 2013 депозиты росли в среднем по 17.5% в год, а с 2017 по 2019 около 8% в год.
В современной истории российской банковской системы было три фазы сжатия депозитов населения: в кризис 2008-2009 с сокращением на 26% в реальном выражении, в кризис 2015-2016 со снижением на 17% и в кризис 2022 – сокращение на 12%.
Фаза стагнации 2014-2016 была преодолена лишь в начале 2017, также была фаза стагнации с 2020 по 2022, а с фев.23 среднегодовой прирост составляет более 20%, что в 2.3 раза превосходит средне исторический темп.
Поднимет ли Банк России ключевую ставку 7 июня?
Если учитывать индикаторы денежного рынка, тотальный разгром на рынке государственных облигаций с фев.24 (резкое ускорение падения облигационного рынка в мае), смещение ожиданий профучастников рынка по средней ставке на год - все идет к повышению ставки на ближайших двух заседаниях.
Риторика Банка России умеренно жесткая, как в виде вербальных коммуникаций с рынком, так и через обзоры и доклады. Создается пространство маневра для повышения ставки, но при этом данная возможность не форсируется так, как это было осенью 2023, когда риторика Банка России прямо свидетельствовала о принудительной модификаций ожиданий рынка в сторону неизбежного ужесточения.
Интегрируя тональность заявлений ЦБ РФ, явного перегиба в жесткости не наблюдается и скорее это свидетельствует о фиксации текущего положения со снятием с повестки смягчения ДКП в ближайшее время, минимум до осени.
Тут скорее участники финансового рынка страха нагоняют, в заявлениях ЦБ нет ничего, что могло бы говорить о дальнейших шагах по ужесточению.
Макроэкономическая диспозиция не претерпела существенных изменений в последние три месяца, а инфляция плавно подползает к порогу в 8% годовых.
Нужно учитывать, что с июня по сентябрь 2024 в базу расчета попадут экстремально высокие темпы роста цен прошлого года, а следовательно, годовые темпы инфляции в 2024 начнут снижаться, а следовательно, 5.5-6% к осени вполне реально увидеть при условии отсутствия очередной девальвационной волны или экономических/геополитических шоков различного уровня.
Пик инфляции был пройден в сентябре-октябре 2023, текущие трехмесячные темпы роста цен составляют как раз 5.5% SAAR, а основной инфляционный импульс генерируется в секторе услуг.
Я не верю в достижение цели 4% ни в этом году (практически исключено), ни в следующем году, учитывая конфигурацию фискальной политики, темпы роста доходов населения, трансформацию структуры экономики, баланс спроса и предложения, рынок труда, внешние ограничения (особенно по импорту) и неизбежную девальвацию рубля.
Удержание инфляции на уровне 5.5-6% - это реально, но скорее будет похоже на чудо. Это возможно, если удастся удержать курс в диапазоне 90-95 руб за доллар в перспективе следующих 12 месяцев (практически невозможно) или произойдет потребительских шок.
Структурные дисбалансы на стороне предложения не разрешимы ни в ближайший год, ни в перспективе трех лет. Для этого нужны технологии, повышение производительности труда или кадры. Это долгосрочная проблема.
Нужно привыкать к тому, что инфляционный фон в России будет достаточно высоким, как минимум 6% в среднесрочной перспективе, а для сброса инфляционного импульса – придется слишком радикально задушить потребительский спрос (кризисные процессы, обрушение темпов роста доходов, внешние или внутренние шоки, что активизирует сберегательную модель).
Сейчас нет объективных причин и обстоятельств для повышения ставки, поэтому маловероятно, что 7 июня ставка будет повышена. Более вероятное ужесточение риторики относительно сроков удержания жесткой ДКП.
Уважаемые инвесторы!
Рады сообщить Вам о скором размещении облигаций эмитента ООО «Нижегородец Восток».
❗️Планируемая дата начала первичного размещения облигаций на Московской бирже 06 июня.
Нижегородец Восток – автодилер, осуществляющий деятельность в 9 городах России. Имеются салоны в Нижегородской области (исторический центр развития бизнеса) – 19 объектов, 14 салонов в Москве и Московской области, и 1 салон в Мордовии. В линейке брендов представлены Lada, Москвич и автомобили китайского производства – всего на текущий момент 18 брендов.
Параметры облигации :
🔻номинал 1000 рублей,
🔻купон переменной доходности, доходность первого купона 21% начиная с 3 купона ключевая ставка Банка России + 4,5%,
🔻периодичность купона 91 день,
🔻амортизация начиная с 13 купона 12,5%, всего купонов - 20.
🔻cрок обращения 5 лет ( 1820 дней ).
Кредитный рейтинг эмитента ruB, присвоен рейтинговым агентством Эксперт РА.
🔥 03 июня в понедельник мы, совместно с эмитентом проводим конференцию для потенциальных инвесторов на Московской бирже. Конференция пройдет в формате вебинара, где Вы сможете получить интересующую информацию и задать вопросы нам и представителям эмитента.
Для участия в вебинаре надо пройти регистрацию на сайте Московской биржи.
Страница регистрации – ссылка на сайт Московской биржи.
Конференция эмитента пройдет в сети Интернет на платформе mts-link в 13.00 по московскому времени 03 июня, в понедельник.
Указанные облигации предназначены исключительно для квалифицированных инвесторов.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном тексте, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, инвестиционным целям.
__
Реклама. ИК "Управление частным капиталом", ИНН: 526047846, erid:2SDnjeQVJWV
Нет никакого прогресса в стабилизации инфляции в США.
Personal consumption expenditures (PCE) выходит на две недели позже основной инфляции, но именно этот ценовой индекс участвует в таргетировании инфляции в США. Почему? PCE участвует в расчете ВВП через формирование дефлятора для потребительских расходов, включая другой набор товаров и услуг с иной развесовкой, чем в ИПЦ. Обычно PCE ниже основной инфляции.
Что получилось за апрель? Ничего хорошего. Рост цен составил 0.26% м/м и это очень плохо, т. е. средне исторический ежемесячный прирост был всего 0.12% м/м с 2010 по 2019 включительно и 0.14% в 2017–2019, поэтому текущий инфляционный фон вдвое выше нормы.
Среднемесячный показатель темп роста в 2023 был 0.22%, а с января по апрель 2024 цены росли в среднем на 0.33% в месяц vs 0.32% за первые 4 месяца 2023. Вот признак, по которой я заявил об отсутствии прогресса.
Дальнейший ход инфляции может удивить, т. к. с мая по декабрь США входят в период низкой базы сравнения – в прошлом году в этот период цены росли всего на 0.16% в месяц - близко к исторической норме. Тогда считалось, что удалось обуздать инфляцию, но 2024 все сломал.
С высокой вероятностью с мая инфляция в годовом выражении может начать ускоряться из-за эффекта относительно низкой базы сравнения 2023.
• По товарам рост цен в апр.22 составил 0.22% м/м, с янв-апр.24 – рост на 0.17% vs 0.19% за сопоставимый период в 2023, историческая норма 0%, в 2017–2019 +0.02%, за весь 2023 +0.04%.
• Товары длительного пользования – дефляция на 0.23% в апр.24, с янв-апр.24 рост цен на 0.05% vs +0.02% в 2023, долгосрочная норма – дефляция 0.15%, в 2017–2019 – дефляция 0.12% и минус 0.17% в 2023.
• Товары краткосрочного пользования – 0.45% в апр.24, с начала года +0.24% vs +0.28% в 2023, в 2010–2019 +0.07% и +0.09% в 2017–2019, а в 2023 +0.15%.
• Услуги – 0.27%% в апр.24, с начала года +0.41% vs +0.39% в 2023, долгосрочная норма – 0.18% и +0.20% в 2017–2019, а в 2023 – рост на 0.32%.
Фактор возмущения — это услуги, и здесь даже близко нет инфляционной стабилизации.
Цифровой мир против реального мира…
Технологический хайп все же находит отражение в статистике инвестиций – конечно же не в той пропорции, как выросла капитализация компаний, но тенденция уверенно восходящая.
Инвестиции в интеллектуальную собственность (более, чем на 80% представлены ИТ решениями) в начале 2007 были в 1.6 раза меньше, чем инвестиции в жилую недвижимость в реальном выражении, примерно в 1.2 раза меньше, чем инвестиции в здания, сооружения и коммерческую недвижимость и в 1.5 раза меньше, чем инвестиции в производственное, транспортное и ИТ оборудование.
Что же поменялось к началу 2024? Пропорция полностью поменялась в пользу интеллектуальной собственности. Инвестиции в интеллектуальную собственность уже в кризис 2009 обогнали инвестиции в коммерческую, промышленную и жилую недвижимость, а во 2кв21 обогнали инвестиции в производственное, транспортное и ИТ оборудование, последовательно уходя в отрыв.
Теперь инвестиции в интеллектуальную собственность почти вдвое выше, чем в жилую недвижимость, в 2.2 раза выше, чем в коммерческую и промышленную недвижимость и в 1.2 раза выше, чем в оборудование. С точки зрения пропорции за 16 лет разрыв утроился в пользу интеллектуальной собственности относительно недвижимости и почти удвоился относительно оборудования.
Если попробовать объединить всю недвижимость вместе (жилая + коммерческая + промышленная + инфраструктура), с 2018 года прогресса нет совсем в реальном выражении, хотя с 2023 наблюдается устойчивый рост за счет недвижимости в сегменте производства компьютеров и микроэлектроники.
ИТ оборудование + интеллектуальность собственность выросли почти на 40% с 2018 с учетом инфляции, тогда как производственное, транспортное и прочее оборудование за исключением ИТ оборудования снизилось на 6-7%. По оборудованию без ИТ уровень в 2024 соответствует уровню в 2014 – 10 лет без прогресса.
Получается, что вся недвижимость и все оборудование без ИТ с 2018-2019 в минусе на 2% с учетом инфляции, а единственное, что растет – ИТ и интеллектуальная собственность.
Есть ли прогресс в росте корпоративной прибыли американских компаний?
Объем чистой прибыли вырос до $2.75 трлн за год по данным на 1кв24 - на уровне исторического максимума по номиналу.
Эти данные от BEA объединяют прибыль ВСЕХ компаний США с учетом малого и среднего бизнеса, генерируемую исключительно на территории США, поэтому статистика отличается от корпоративной прибыли S&P 500, где только крупные компании с учетом прибыли на глобальных рынках.
За год номинальная прибыль выросла на 6.6%, за два года рост на 10.3%, а в сравнении с 4кв19 прирост на 25.2%, что ниже компаний S&P 500 – около 40% с 2019.
Если оценивать среднеквартальный темп, с 2019 по 1кв24 прирост прибыли оценивается в 1.33% в среднем за квартал, а с 2010 по 2019 включительно – 1.09%.
С учетом инфляции все совсем иначе, т.к. 2021-2023 были очень высокие темпы роста цен в США. За год прибыль выросла на 3.9%, за два год рост на 2.2% и всего 5.4% с 4кв19 в реальном выражении.
Долгосрочный темп роста прибыли (2010-2019) с учетом инфляции составил 0.68% в среднем за квартал, а с 2019 всего 0.31%, т.е. более, чем вдвое ниже, тогда как по номиналу в 1.22 раза выше – вот деструктивная сила инфляции, и как радикально меняется расклад.
С 2021 прибыль стагнирует в реальном выражении, хоть и на высокой базе. Никакой истории успеха на макро уровне сейчас нет, весь результат был достигнут в 2020-2021 и на этом все, сдуваются.
Чистая маржа бизнеса находится на уровне 11.9% vs 11.7% в среднем с 2010 по 2019, а максимум был в 3кв20 (13.7%), когда разгон выручки шел быстрее скорость роста издержек, но с 2021 рост издержек и процентные расходы сжирают маржу.
Средняя эффективная налоговая ставка выросла до 18.8% - максимум с 2015, а минимум был в 2018-2019 на уровне 12.3% на фоне налоговых реформ Трампа, но это сильно ниже 25-26% в 2006-2007 и средних 26.6% в 1995-2000, не говоря уже о 34% в 70-х годах.
Даже с текущей ставкой налога компании экономят до 300 млрд прибыли в год – все направляется на байбэк и поддержку пузыря на рынке.
Согласно риторике Банка России в последнем обзоре «О чем говорят тренды» остается высокой вероятность удержания жесткой ДКП.
Важные тезисы в обзоре, которые могут прояснить настрой Банка России относительно траектории ДКП:
• В апреле дезинфляционный тренд предыдущих месяцев приостановился. Это видно как по общему ИПЦ, так и по широкому кругу аналитических показателей.
• Месячный рост потребительских цен с поправкой на сезонные факторы в апреле увеличился, причем из-за устойчивых факторов. Риски сохранения повышенных темпов роста цен или их слишком медленного снижения к цели остаются существенными. Инфляционные ожидания населения выросли, а предприятий – не изменились.
• Спрос растет быстрее способности наращивания предложения, дисбаланс сохраняется, что порождает неопределенность в отношении последующего развития дезинфляционных процессов.
• Для возобновления дезинфляции требуется дальнейшее сокращение разрыва между совокупным спросом и производственными возможностями экономики. Это может быть достигнуто только за счет более умеренного роста спроса, чем в предыдущие кварталы.
• Для возвращения инфляции к цели необходимо поддержание жестких денежно-кредитных условий (ДКУ) продолжительное время.
• Если текущие темпы роста цен и инфляционные ожидания не возобновят снижение, то для восстановления ценовой стабильности может потребоваться дополнительное ужесточение ДКУ.
«Продолжительное время поддержания жесткой ДКП» означает, что минимум до осени снижение ставки даже не рассматривается, если только внезапные дестабилизирующие факторы не вмешаются.
Впервые с 4кв23 Банк России начала рассматривать сценарий повышения ставки – еще один сигнал о жесткости.
Отсутствие внятного эффекта трансмиссии жесткой ДКП в экономику ЦБ связывает с эффектом мягкой бюджетной политики и структурными дисбалансами на рынке труда.
Учитывая, что бюджетная политика и не собирается смягчаться, соответственно фискальный канал будет компенсироваться жесткостью монетарного канала.
Экономика растет выше тренда, причем, как на уровне потребительского спроса, так и в части инвестиционной активности, чему способствует аномально высокие темпы роста кредитования и государственного спроса, транслируемого в обрабатывающей промышленности.
Высокие темпы роста доходов населения (выплаты участникам СВО, дефицит кадров, структурная перестройка разгоняют зарплаты) вносят основной вклад в дисбаланс спроса и предложения.
В свою очередь предложение товаров и услуг не получается увеличить из-за дефицита кадров, технологий и ограничений критического импорта в связи с санкциями.
Рост ставок актуализирует сберегательную модель потребления, но недостаточно в совокупности факторов, оказывающих влияние на рост спроса.
Учитывая глубину структурных дисбалансов, снижения ставок не стоит ожидать в перспективе минимум полугода, если только не вмешаются процессы дестабилизирующего характера.
Цифровые активы стремительно завоевывают популярность в России, особенно в условиях санкций. Торговля криптой становится неплохой альтернативой хэджирования валютных рисков и диверсификации инвестиционных стратегий. Иметь под рукой крутые каналы, специализирующиеся на крипте - отличная идея!
Ровно год назад автор каналa дал 4 монеты своим подписчикам и вложил вместе с ними по 100$ в каждую, а теперь пришло время подводить итоги.
Apex 100$ - 11.100$
CDX 100$ - 10.000$
PIXEL 100$ - 3828$
VEIL 100$ - 7.460$
И это всего лишь 4 монеты из огромного количества, которые мы разбирали на канале «HEISENBERG»
Завтра мы выложим новый список монет на 2024 год.
Поспеши узнать и зайти закупиться пока монеты не улетели в космос!
P.s кто не успел, тот опоздал извиняйте 🤷♂️👇🏼
/channel/+RH8tK673y_s5YjEy
Промышленное производство России продолжает обновлять рекорды, но импульс роста немного теряется.
Промышленный сектор России формирует почти 30% в структуре валовой добавленной стоимости всех секторов экономики, где добыча полезных ископаемых – 12.6% вклада в ВДС, обрабатывающее производство – 14.2%,
электроэнергетика, отопление, кондиционирование – 2.4%, водоснабжение, канализация, утилизация отходов – 0.5%.
Индекс промышленного производства в апр.24 вырос на 3.9% г/г на достаточно высокой базе прошлого года. С 2022 нет смысла сравнивать, т.к в апр.22 кризисные процессы начали реализовываться по полной программе, а в сравнении с апр.21 рост на 7.2%. За янв-апр.24 рост на 5.2% г/г и +9.9% к янв-апр.21.
▪️Добыча полезных ископаемых в апр.24 снизилась на 1.8% г/г, относительно апр.21 снижение на 1.5%. За янв-апр.24 символический рост в пределах 0.3% г/г и +3.3% за три года.
Санкционный удар в наибольшей степени касался добычи (нефть, газ, металлы), поэтому положительный результат в сравнении с 2021 – это успех. Однако, исторические максимумы были достигнуты в 2019, далее COVID и соглашение ОПЕК, медленное восстановление в 2021 и непрерывная фаза санкций с 2022.
По добыче с 3кв22 ничего хорошего не прослеживается – нисходящая траектория с потенциалом снижения около 1.5% в год. К 2019 снижение примерно на 3%.
▪️Обрабатывающее производство выросло на 8.4% г/г в апр.24 и внушительные +14.2% за три года, а с начала года (янв-апр.24) рост на 8.7% г/г и +15.6% к янв-апр.21. Подробнее будет в отдельном материале.
▪️Электроэнергетика и отопление демонстрирует снижение на 0.8% г/г и околонулевой рост в пределах 0.2% к апр.21, а с начала года рост на 3.8% и +3.5% к 2021. Электроэнергетика и отопление «прорвали» стагнацию 2022-2023.
▪️Водоснабжение, водоотведение, утилизация отходов показывает рост на 2.3% г/г, но снижение на 5.2% к апр.21. С начала 2024 увеличение выпуска на 4% и снижение на 0.7% к 2021.
Две последние отрасли в совокупности формируют менее 3% от экономики и почти в 5 раз меньше обработки.
Как деградирует банковская система США?
В 2021 году заемщики по долларовым кредитам имели процентные расходы на уровне 140 млрд за квартал, в 2019 – 180 млрд, перед кризисом 2009 - 190 млрд, а в период с 2011 по 2017 в диапазоне 118-130 млрд, а сейчас свыше 310 млрд. Это только процентные расходы без учета тела долга и только по кредитам от коммерческих банков США.
Если сравнивать с 2019, нагрузка выросла на 120-130 млрд за квартал или до 0.5 трлн в год – это и есть оценка избыточных расходов на обслуживание долга после ужесточения ДКП. В отличие от России, банковская система США не является монополистом на кредитном рынке и оценочная доля около 40% от всех кредитов финсистемы США в пользу нефинансового сектора.
Средневзвешенные ставки по кредитам по всему кредитному портфелю банков США составляют 6.9% - максимум с 4кв07 vs 5.4% в 2019 и 4.1-4.5%, которые наблюдались в 2020-2021.
Средневзвешенные ставки по депозитам выросли до 2.3% - максимум с 1кв08, что связано со структурой и дюрацией депозитов (много беспроцентных депозитов, особенно у юрлиц).
Спрэд между рыночными ставками по долларовой ликвидностью и стоимостью фондирования держится около 3.2 п.п vs 1.6 п.п в 2019, 2.1-2.3 п.п в 2006-2007 и 2.5 п.п в 2003 в прошлые периоды ужесточения.
В период жесткой ДКП стоимость фондирования банков всегда ниже рыночных ставок на межбанке, по кредитным линиям ФРС и по векселям, но сейчас разрыв около 1 п.п в сравнении с прошлыми периодами.
Учитывая объем внутренних депозитов (17.5 трлн), речь идет об экономии до 180 млрд в год при текущей прибыли 240 млрд в год. Играет роль фактор избыточной ликвидности, позволяющий банкам придерживать ставки по депозитам ниже доходности фондов денежного рынка.
Что имеем?
Выручка сокращается рекордными темпами, прибыль обвалилась на 20% г/г до уровней 2018-2019, маржа банков сокращается, просрочки растут, как и списания, доходя до красной границы, кредитный портфель прекратил рост с начала 2023.
Все плохо, а будет еще хуже, а банки на хаях по капитализации – полет нормальный.
Тотальное помешательство ИИ-хайпом продолжается.
Теперь весь рынок – это Nvidia. По сути, лишь одна компания определяет направление рынка с P/S свыше 35, что почти в 10 раз выше среднерыночного уровня для сектора - неистовый идиотизм и чистое безумие, выходящее за все допустимые рамки.
Они не угомонятся, пока не сделают Nvidia самой дорогой компанией мира – уже 2.83 трлн и осталось жалкие 8.6% до Microsoft и 5% до Apple. Осталось запампить Nvidia на 3-5%, а тех опустив на 2%, вот и дело сделано.
На мультипликаторы всем плевать, тут уже чистый азарт, манипуляции и идиотизм.
На самом деле рынок выдыхается. Если в январе-марте 2024 памп генератор работал по широкому фронту, затрагивая, как минимум, около 20 компаний-историй успехов в ИТ индустрии, теперь (последний месяц) вся фокусировка смещается только в одну Nvidia.
Даже крупнейшие компании с капитализацией более 1 трлн интегрально выросли примерно на 3% за месяц, а Nvidia в 10 раз больше, а учитывая масштаб – эффект феноменальный, почти 680 млрд прироста капитализации за месяц.
Система не тянет, денег нет. Локальный прострелы в мем-акциях (Gamestop) и трешкоинах (pepe/floki) случаются, но до кондиций начала года далеко.
Вся эта клоунада для того, чтобы показать видимость устойчивости там, где ее нет.
Да, играют крупные институциональные группы, задействованы большие деньги. Последние два дня взяли манеру вышибать рынок в конце последнего торгового часа с сильнейшим пампом за полгода на абсолютно пустом месте – безумные панические покупки, чтобы имитировать силу рынка.
Сложно сказать, был ли рынок когда-либо настолько тупым и отшибленным, как сейчас – пытаться изображать силу в условиях сокращения ликвидности, обострения риск факторов и сползания в рецессию?
В мае рынок вырос на 4.8%, это четвертый лучший результат за 30 лет после 2009 (5.3%), 2003 (5.1%) и 1997 (5.9%).
По совокупности факторов, с ноября наблюдается сильнейший рост рынка за всю историю торгов, причем концентрируется рост в ограниченном количестве компаний.
Зарабатываю на трейдинге 300 000 рублей в месяц. А трачу на работу всего 2-3 часа в неделю.
Меня зовут Диана Маркина. Я профессиональный трейдер. Автор торговой системы, которая приносит стабильный заработок от 10% на любой фазе рынка мне и моим ученикам.
Мой опыт более 6 лет, и за это время, я обучила >500 человек стабильно зарабатывать от 100 000 руб, работая 2-3 часа в день.
100-150-250 тысяч в месяц легко можно делать, если иметь нужные навыки.
4-5 июня я буду бесплатно обучать трейдингу всех желающих и раскрою свою систему торговли на бирже.
Следуя ей, можно выйти на доход от 100 000 рублей💰 уже в первый месяц.
Весь алгоритм действий дам пошагово, простым и доступным языком, чтобы получилось у каждого.
➡️ ЗАПИСЫВАЙТЕСЬ БЕСПЛАТНО
И заберите подарок — моё личное пособие «Пошаговый план трейдера»
Реклама. ИП Маркина Д. Д., ИНН: 165809314498
Год повышенной активности Казначейства США – что удалось показать?
С июня 2023 пошли в неуправляемый разгон, размещая все, что можно разместить сразу после снятия лимита по долгу.
▪️Векселя (до года) – чистые размещения составили 1873 млрд в период с 1 июня 2023 по 31 мая 2024, из которых 191 млрд с начала 2024.
С 26 марта по 9 мая погашения векселей существенно превышали размещения на 246 млрд (чистые погашения), а с 10 марта чистые размещения чистые размещения составили 30 млрд, т.е. сброс векселей прекратился с 10 мая, хотя по плану в июне им нужно сократить задолженности в векселях примерно на 100 млрд.
▪️Ноты (с 2 до 10 лет включительно) – с июня 2023 чистые размещения составили 336 млрд, из которых с начала года – 234 млрд. С апреля чистые размещения – 167 млрд, а следовательно, в июне необходимо разметить не менее 183 млрд – это нереально!
▪️Бонды (от 10 до 30 лет) – разместили за год 438 млрд, из которых 215 млрд с начала 2024. С апреля размещения составили 93 млрд, а значит в июне в рынок нужно сбросить еще 18 млрд.
В 2024 структура размещения сильно меняется, смещаясь в среднесрочный и долгосрочный долг. Если с июня по декабрь 2023 векселя формировали свыше 82% в структуре чистых рыночных заимствований по всему долгу, а в 2024 доля векселей опустилась до 28%.
С начала 2024 (ровно 5 месяцев) разместили в ценных бумагах свыше года около 480 млрд, а за сопоставимый срок к началу окт.24 чистые размещения должны вырасти до 780-830 млрд – это максимальный объем с кризиса 2009 и максимум с июля 2022.
В чем проблема? Спрос на векселя – «быстрый», формируемый первичными дилерами, фондами денежного рынка и прочие финансовыми структурами в долларовой финсистеме.
Спрос на «длинные» бумаги формируется, как правило, нерезидентами, пенсионными, страховыми фондами, взаимными фондами и населением – таких денег в системе нет.
Избыточное предложение среднесрочных и долгосрочных трежерис окажет давление на рынок, разгоняя ставки, дестабилизируя долговой рынок из-за высокой связанности трежерис с другими облигациями.
Объем рублевой денежной массы закрепился выше 100 трлн руб, демонстрируя рекордные темпы роста.
В апреле 2024 (последние официальные данные) рублевая денежная масса составила 103.1 трлн, - годовой прирост на 21.8%, что совпало с предварительной оценкой.
Однако, по оценкам Банка России, около 2.5 трлн составил временный эффект увеличения денежной массы из-за смещения выплаты налогов на 2 мая, а с поправкой на данный эффект годовой прирост - 18.9%.
Номинальный темп прироста М2 минимум в 1.5 раза отклоняется от исторического тренда 2010-2019 (13.4%), где с 2010 по 2013 М2 росла в среднем по 20% за год, а с 2017 по 2019 около 11.7%.
За год М2 выросла на 18.5 трлн, а с начала СВО – почти 38 трлн! Для сравнения, генерация 38 трлн до СВО была произведена более, чем за 8 лет с ноя.13 по янв.22. Денег в экономике много, а темпы прироста существенно превосходят исторический тренд.
В структуре прироста за год на наличность пришлось 0.5 трлн, депозиты населения – 11 трлн, депозиты нефинансовых компаний – 5.7 трлн, депозиты других финансовых организаций (пенсионные, страховые фонды, инвестфонды, брокеры и дилеры) – 1.3 трлн.
Около 62% в структуре годового прироста денежной массы обеспечивают физлица.
Каналы формирования широкой денежной массы, прирост которой составил 19.7 трлн с исключением валютной переоценки:
• Кредитование – 24.2 трлн руб, где компании – 17.3 трлн, а население – 6.9 трлн.
• Бюджетный канал (чистый эффект) – 3.4 трлн руб.
• Чистые иностранные активы – негативный вклад на 4.4 трлн руб, где Банк России – минус 2.4 трлн, остальное – курсовой эффект.
Учитывая стоимость кредитов и структуру долга нефинансового сектора, где почти половина долга в кредитах по плавающим ставкам – на длительное время подобного запала очевидного не хватит, маржинальность и темпы роста бизнеса не позволят наращивать кредитование так, как это было последние два года.
Депозиты населения являются опережающим индикатором потенциального инфляционного давления и потребительского спроса.
Что имеем? 46.4 трлн рублевых депозитов, 18 трлн прирост с начала СВО, почти 16 трлн налички на руках и темпы прироста, которые в 2.3 раза превосходят средне исторический темп 2010-2019 в реальном выражении.
Денежные средства на картах, накопительных счетах, переводных депозитах (с возможность снятия без потери процентов и штрафов) составляют 16.1 трлн руб, соответственно 30.3 трлн руб на срочных счетах. Без начисления процентов висит 6.1 трлн руб на начало мая 2024.
Банк России не предоставляет данные по структуре процентных доходов, но по моим расчетам, средневзвешенные ставки на переводных счетах около 8.5%, что формирует процентный доход примерно 850 млрд за год.
Средневзвешенные ставки по срочным счетам около 12-12.5%, обеспечивая процентный доход до 3.8 трлн, т.е. по всем депозитам процентный доход до 4.6 трлн или 10.3% доходности в среднем по всем депозитам.
По мере рефинансирования существующих депозитов и открытия новых вкладов по более привлекательным ставкам общая доходность будет повышаться.
Только за счет процентных доходов депозитная база населения имеет потенциал прироста на 10-12% в год, а это свыше 5 трлн руб в год в конце 2024.
В современной истории России еще никогда не было опыта столь высоких ставок по депозитам и так долго на экстремально высокой депозитной базе относительно товарной емкости.
К чему это?
Во-первых, депозиты населения в реальном выражении коррелируют с потребительским спросом, сглаженным по году, с лагом примерно 8-12 месяцев. На каждые 10% прироста депозитов населения в реальном выражении потребительский спрос имеет потенциал к росту на 4%. Соответственно, текущие 22% прироста депозитов населения с учетом инфляции могут привести к росту спроса на 8-9% (примерно так и происходит).
Рост спроса в российской специфике всегда имеет отражение в виде повышения инфляционного фона из-за высокой зависимости от импорта и специфики баланса спроса и предложения на внутреннем рынке.
За высоким приростом доходов и депозитов населения практически всегда следует повышение инфляции и девальвация рубля, что в следующие 12-18 месяцев приводит уже к снижению темпов роста депозитов в реальном выражении и нормализации баланса спроса и предложения.
Во-вторых, высокий прирост депозитов раньше приводил к высокому оттоку капитала из России, а если отток не балансировался притоком валюты по экспорту – это отражалось в ослаблении рубля.
Сейчас в связи с санкциями, комплаенсом финпотоков из России и с двусторонним валютным контролем, вывод капитала затруднен, поэтому рублевая масса оседает внутри РФ, что с одной стороны может привести к росту спроса на облигации и акции (позитивный аспект), но также усилит спрос на недвижимость, разгоняя цены (негативный аспект).
Таким образом, за высокими темпами прироста депозитов следует ожидать высокого инфляционного фона (выше исторического тренда), девальвации рубля, выброса избытка ликвидности на рынок недвижимости и потенциального пузырения активов в РФ.
Есть ли прогресс в борьбе с инфляцией в Европе?
В США с этим делом дела плохи, а в Европе? Немного лучше, но до оптимальных кондиций еще далеко.
Годовые темпы инфляции не являются показательными, т.к. наследуют период активной трансформации середины 2023, когда был переход от экстремально высоких к низким темпам роста цен, поэтому обращу внимание на начало 2024.
Общий индекс потребительский цен в странах Еврозоны в январе-мае 2024 увеличивался в среднем на 0.36% м/м без учета сезонного сглаживания по сравнению с 0.23%, которые наблюдались в 2017-2019 за январь-май. Отклонение от нормы почти в 1.6 раза, поэтому именно поэтому до нормализации еще далеко, а почему?
• Сфера услуг, которая растет на 0.57% м/м с января по май 2024 vs 0.24% в 2017-2019.
• Товары без учета энергии вернулись к норме – 0.09% в среднем за месяц в 2024 vs 0.11% ежемесячного прироста в 2017-2019.
• Продукты питания и напитки – рост цен на 0.3% в начале 2024 vs 0.28% за три года до COVID кризиса.
• Энергия – рост цен на 0.28% в этом году vs 0.43% в 2017-2019 за январь-май.
Сфера услуг формирует около 45% в структуре расчета ИПЦ в Еврозоне и именно здесь меньше всего доступен эффект масштабирования и автоматизации, поэтому причина инфляции не в росте издержек и не в срыве цепочек поставок, что было актуально в 2021-2022, а в ограничения прироста производительности труда и дефиците кадров.
Следует отметить, что энергия, которая вносила отрицательный вклад в инфляцию до 1.3 п.п. (дезинфляционный эффект) в 2023 постепенно набирает темп, а следовательно, общий индекс потребительских цен будет иметь тенденцию на рост, учитывая отсутствия пространства для дезинфляции в товарах и продуктах на фоне высокой инфляции в сфере услуг.
ИПЦ в Европе сейчас растет на 2.6% г/г, с ноября 2023 (2.4% г/г) прогресса нет, с июня 2024 ход инфляции будет восходящим в годовом выражении, что будет контрастировать с оптимизмом ЕЦБ в контексте обуздания инфляционного импульса.
Доходы и расходы американских домохозяйств имеют тенденцию к деградации с начала 2024.
Все это важно отметить, т.к. переход в рецессию в условиях раздутого дефицита бюджета в 2 трлн за год, - приведет к неизбежной активации протокола быстрого фискального реагирования, т.е. разбрасыванию субсидиями и дотациями так, как это делали в 2009-2011 и в 2020-2021.
Это означает расширение дефицита до 3.5–4 трлн в годовом выражении, но уже сейчас система стоит на грани, т.к. выкупать долг в подобном объеме некому (подробное описание), что вынудит вступить в игру покупателю последней инстанции – ФРС.
Запуск QE приведет к потенциально катастрофическим событиям в условиях непогашенной инфляции и текущей имитации жесткости ДКП с целью поддержания доверия к ФРС. Это повысит шанс на реализацию инфляционного шторма и будет означать, что система в принципе нежизнеспособна без перманентных монетарных допингов со всеми вытекающими последствиями.
С доходами ситуация скверная – в апр.24 располагаемые доходы с учетом инфляции снизились на 0.06% м/м, за три месяца в пределах нуля (стагнация), за полугодие рост всего на 0.12% в среднем за месяц, а годом ранее за этот период был рост на 0.55%.
Долгосрочная историческая норма 2010–2019 составляет 0.21% ежемесячного прироста и +0.25% в 2017–2019.
Любопытно, с ноя.23 американский рынок в условиях сильнейшего пампа в истории торгов, финансовые СМИ разогревают туповатую публику байками о квантовом скачке с переходом на «мир до чат-ботов и мир после чат-ботов» и рассказами, насколько все зашибись с компаниями и в экономике, но реальная экономика как раз с ноя.23 ложится в стагнацию.
Расходы с учетом инфляции в апр.24 снизились на 0.05% м/м, за три месяца +0.22%, за полугодие +0.21%, годом ранее за полугодие было +0.13%, историческая норма +0.2%, а в 2017–2019 в среднем +0.21%.
Апрель по расходам слабый, но в целом расходы в пределах нормы главным образом за счет истощения сбережений. Доходы снижаются, а значит – разворот расходов будет с июня, т.к. норма сбережений предельно низкая.
Истощение ресурса устойчивости
Норма сбережений американских домохозяйств находится вблизи исторического минимума – 3.6% в апр.24, за три месяца – 3.7%, за полугодие – 3.7%.
Ресурс устойчивости был аккумулирован в 2020–2021, когда средняя норма сбережений составляла 13.2%, а в период агрессивного фискального выброса апр.20-авг.21 сбережения были около 15.3%.
До ковидного безумия в 2019 норма сбережений была 7.4%, а в 2017–2019 в среднем 6.5%. Если сопоставить условную норму до COVID с фискальным экстремизмом 2020–2021, избыточные сбережения оцениваются в $2.3-2.4 трлн с апр.20-авг.21. Вот этот ресурс последовательно прожирали с сен.21.
Текущая норма сбережений предполагает, что отклонение от нормы составляет $0.6-0.7 трлн в год – это средняя скорость поглощения избыточных сбережений.
Учитывая неравномерность распределения финансовых ресурсов, за 32 месяца прожрали все или почти все.
Здесь два ключевых вывода:
• Нет потенциала под поддержания текущего спроса, учитывая, что доходы стагнируют последние полгода, норма сбережений «на нуле», ресурс устойчивости исчерпали, а кредиты слишком дорогие.
• Нет потенциала под выкуп облигаций и других финансовых активов. Сейчас сбережения всего $730-750 млрд в год, этих денег не хватит ни на что.
Чистая господдержка в % от располагаемых доходов – собственный индикатор, показывающий меру жесткости фискальной политики относительно доходов населения. Чем ближе к нулю – тем мягче фискальная политика, как разность всех изъятых денег от населения в пользу государства и всех распределенных ресурсов от государства в пользу населения.
Текущая чистая господдержка находится на уровне минус 7.3%, за последние три месяца – 7.2% и столько же за полгода, тогда как доковидная норма в 2017–2019 была – 7.5%. В 2020–2021 было минус 2% а с апр.20 по авг.21 – плюс 0.22%, т.е. свыше 7.5% от доходов формировало государство.
Текущая фискальная политика не является стимулирующей относительно доходов населения.
Рынок недвижимости США находится в разгромленном состоянии.
Особенно это касается вторичного рынка, где объем продаж рухнул до 4.14 млн домов в годовом выражении на всей территории США – это сопоставимо со средними продажами в 2008-2011, когда рынок недвижимости переживал худший кризис за 80 лет.
Текущие продажи на вторичном рынке на 25% ниже, чем в 2018-2019 и на 35% ниже, чем с 2кв20 по 4кв21, когда рынок недвижимости в США «бурлил».
С поправкой на прирост населения продажи на треть ниже, чем были в начале нулевых, на 54% ниже, чем на пике ипотечного пузыря 2006-2007 и на историческом минимуме, проломив дно кризиса 2008-2011 и на 45% ниже, чем в 2020-2021. Все очень плохо.
Ожидаемые продажи жилья (контракт подписан, но сделка еще не закрыта) рухнули на исторический минимум – примерно на 15% ниже, чем в кризис 2008-2009, на треть ниже, чем в 2018-2019 и почти на 40% ниже, чем в 2020-2021.
С поправкой на население настоящий разгром – почти на 25% ниже, чем в кризис 2008-2009 и на 40% ниже, чем в начале нулевых.
Лаг заключения сделки составляет 2-4 месяца, это опережающий индикатор, поэтому следующие данные по продажам на вторичке будут на редкость омерзительными.
Цены на недвижимость продолжают расти, каждый месяц обновляя исторический максимум.
По данным Zillow среднестатистический дом стоит почти $360 тыс, перед ужесточением ДКП в мар.22 пик цен был на уровне $350 тыс, до начала 2023 цены падалиб а с фев.23 пошли в непрерывный рост.
Цены на недвижимость в сравнении с 2019 выросли на 43-45%, что является самым быстрым приростом с пузыря на рынке недвижимости 2006. Относительно 2012 цены удвоились.
С учетом инфляции цены в 2024 соответствуют уровню 2006-2007. Тогда кризис привел к 5 летнему снижению цен, но в этот раз не падают.
Две основные причины:
• ETF фонды скупают целыми кварталами недвижимость, как и богатые физлица.
• Сказывается ограничение предложения после многолетнего застоя на рынке строительства, когда темпы ввода нового жилья в 2008-2019 были почти вдвое ниже, чем в 1990-2007.
Как заставить свои деньги работать?
Можно скупать акции на бирже и надеяться на прибыль, а можно открыть накопительный счет и стабильно получать высокий доход. Например, в Газпромбанке можно заработать до 17% годовых.
— открыть накопительной счет можно с любой минимальной суммы;
— деньгами можно пользоваться, снимать и пополнять в любое время;
— проценты выплачиваются каждый месяц и остаются при вас, даже если вы пользовались накоплениями;
— перевести деньги на счет в Газпромбанк можно без комиссии через СБП.
Подробнее — на сайте.
Экономика США на пути к рецессии
Данные по ВВП США были пересмотрены в худшую сторону до 1.3% роста кв/кв SAAR по сравнению с 1.6% по первоначальной оценке.
Пересмотр данных в худшую сторону после выпуска первичных данных – это типичный маневр статистических служб США.
Весь пересмотр данных касается потребительских расходов домохозяйств – сразу минус 0.3 п.п вклада в прирост ВВП США, среди которых весь негативный эффект находится в расходах на товары. Во всех остальных категориях изменения в пределах погрешности.
1.3% роста ВВП США – много это или мало? Вне контекста не понять, поэтому для сравнения приведу долгосрочную норму за 10 лет с 2010 по 2019 включительно и среднесрочную норму с 2017 по 2019. Почему 2019? После COVID начался период терминальной невменяемости с существенным перекосом восприятия реальности, искажения фискальной, монетарной политики и ценообразования активов.
ВВП США в 1кв24 вырос на 1.3% кв/кв SAAR по сравнению со среднеквартальным ростом на 2.43% в 2019-2019 и 2.8% с 2017 по 2019 (далее сравнение будет в указанной последовательности).
Ниже представлен не прирост, а вклад в формирование квартальной динамики ВВП по компонентам в процентных пунктах:
• Потребительские расходы внесли вклад +1.34 /+1.6 /+1.73 п.п, среди которых расходы на товары минус 0.42/+0.77/+0.8 п.п, а расходы на услуги +1.76/+0.83/+0.93 п.п.
• Валовые частные внутренние инвестиции +0.57/+0.95/+0.65 п.п, среди которых инвестиции на промышленную и коммерческую инфраструктуру, оборудование и интеллектуальную собственность +0.44/+0.73/+0.65 п.п, а в жилую недвижимость +0.57/+0.14/+0.04 п.п.
• Изменение запасов внесло негативный вклад на 0.45/+0.08/-0.04 п.п.
• Чистый экспорт внес сильно негативный вклад на уровне 0.89/-0.15/-0.04 п.п.
• Государственное потребление и госинвестиции сформировали положительный вклад 0.23/0.03/0.44 п.п.
Почему экономика на пути к рецессии? Самая устойчивая категория (потребительские расходы) исчерпывает импульс по мере истощения накопленного буфера и замедления доходов.
Участники финансового рынка России резко повысили ожидания относительно ключевой ставки на 2024.
Всего месяц назад ожидания по среднегодовой ставке составляли 14.9% годовых, что предполагало снижение ставки уже летом с продолжением осенью, чтобы вывести к средней, но теперь ожидания составляют 15.9% - интерпретируется, как отсутствие смягчения ДКП в 2024.
Индикаторы денежного рынка свидетельствуют об ожиданиях ужесточения ДКП (перекосов ликвидности не наблюдается у банков, значит ожидания более жесткой ДКП), т.к. рост форвардной 1 месячной ставки RUSFAR составил почти 0.5 п.п (15.86 -> 16.29%) за месяц.
Рынок ОФЗ штормит (сильнейший обвал с 2022) – ликвидные однолетние выпуски ОФЗ выросли по доходности на 1.34 п.п (14.5->15.84%).
Прогнозы – это не истина в последней инстанции. Прогнозы почти всегда мимо цели, какими бы профессиональными не были респонденты, что связано со спецификой формирования финансово-экономической реальности.
Обычно берется краткосрочный тренд, экстраполируется в будущее, плюс небольшие корректировки по объявленным политическим или экономическим событиям/факторам, плюс проекция собственного желания – вот так и создаются прогнозы. При этом анализировать их необходимо.
Банк России в наибольшей степени формирует ожидания рынка относительно ключевой ставки, но и рынок косвенно влияет на действия регулятора в контексте подстройки ДКП в рыночный консенсус – это и есть коммуникационный канал с рынком.
Все ведущие Центральные банки действуют схожим образом – через вербальные интервенции формируют рыночный консенсус и часто становится заложником собственной «конструкции реальности» - так часто происходит с ФРС.
В макропрогнозе ЦБ (сравнение прогнозов апрельских с майскими) была пересмотрена инфляция в среднем за год с 6.9 до 7.1% и значительно вырос прогноз по ВВП с 2.1 до 2.9% при снижении безработицы с 3 до 2.8%.
Участники рынка ожидают сильной экономики, обострения дефицита кадров на фоне высоких темпов роста доходов населения и потребительской активности.
Обрабатывающее производство является одним из главных драйверов роста российской экономики с 2022.
Обработка напрямую формирует почти 15% российской экономики, однако, прямо или косвенно через межотраслевые связи на обработку замыкается около 1/3 экономики России. Так что это драйвер роста?
Несмотря на относительно высокую базу сравнения апр.23, по ключевым наукоемким отраслям продолжается стремительный рост на десятки процентов, основополагающим фактором которого является гособоронзаказ – это означает, что на плато еще не вышли.
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий выросло на 44% г/г и +97% к апр.21 (далее сравнение будет г/г и за три года в апреле).
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (включает оружие и боеприпасы) выросло на 24.2% / +89.8%.
• Производство прочих транспортных средств и оборудования (включает бронетехнику и спецтехнику) выросло на 34.7% / +46.7%.
Это то, что в наибольшей степени участвует в ВПК, хотя ВПК присутствует и в других отраслях.
Есть и другие истории успеха из гражданского сектора:
• Производство автотранспортных средств стремительно растет на 36.6% по мере выстраивания логистики с новыми поставщиками и расконсервации заводов ушедших западных компаний, но три года снижение на 31.5%.
• Производство электрического оборудования увеличилось на 9.1% / +31.7%.
• Производство машин и оборудования (в основном станки и средства производства) выросло на 7.4%, но снизилось на 2.2% к 2021.
• Производство мебели выросло на 22.1% / +39.6%.
• Производство пищевых продуктов +7.8% / +11.8%, а напитков +9.9% / +18.3%.
Из негативна фарма, импульс роста которого было до 2П22, а далее негативная динамика – минус 0.2% г/г, -8.7% за два года и +26.2% за три года.
Наиболее емкие сектора российской промышленности:
• Нефтепереработка снижается на 4.8% / -1.1%
• Металлургическое производство +0.9% / +7.2%
• Химическое производство +4.4% / +6.4%.
ВПК обеспечивает вклад примерно на 75-80% в наукоемкие отрасли промышленности.
В России отмечается резкое ускорение кредитования юрлиц.
В апр.24 чистый прирост кредитования юрлиц составил 1.47 трлн руб – это второй лучший результат в истории после 1.59 трлн руб в окт.23. Далее все данные в рублях.
Текущие темпы являются очень высокими, так среднемесячные темпы за весь 2021 год были 460 млрд в месяц, а в 2023 – около 1 трлн. Корпоративное кредитование имеет выраженный сезонный эффект, поэтому необходимо сравнение за сопоставимый период времени.
С начала 2024 года (январь-апрель) прирост на 3.2 трлн vs 2.7 трлн в 2023, 1.1 трлн в 2022 и 1.5 трлн за аналогичный период времени.
Общий объем кредитования юрлиц составил 77.4 трлн, годовой прирост ускорился до 12.8 трлн – максимум за всю историю и вдвое больше, чем до начала СВО. С янв.22 кредитный портфель увеличился на 24 трлн!
В процентном отношении прирост на 22.6% за год – не так впечатляюще, как рост на 30% в июн-июле.23, но темпы вдвое превышают номинальный прирост в 2017-2021.
В данную статистику включаются кредиты нефинансовым организациям и другим финансовым организациям (страховые и пенсионные фонды, инвестфонды, брокеры и дилеры), как в рублях, так и в валюте по фиксированному курсу.
По данным Банка России свыше ¾ от прироста обеспечили рублевые кредиты из которых более 1/3 пришлось на застройщиков в рамках проектного финансирования строительства жилья. Помимо этого, значительный объем кредитов выдан транспортным, энергетическим и телекоммуникационным компаниям, а также исполнителям госконтрактов, в том числе на завершение ранее начатых инвестиционных проектов.
Средневзвешенные процентные ставки по вновь выданным корпоративным кредитам около 15% (за счет льготных кредитов) vs 9.3% до начала цикла ужесточения, половина кредитов имеют плавающие ставки и котируются в диапазоне 16-19%.
Рекордный темп прироста кредитования при высоких ставках создает риски долгового кризиса, если темпы наращивания выручки упадут, а маржи бизнеса сократится, в том числе после повышения налоговой нагрузки.