-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Лучшее, чем стоит заняться в 2024 году, — диверсифицировать свои инвестиции и бизнес.
Но самому разбираться во всех нюансах — сложно и долго, поэтому читайте людей, которые на пальцах объясняют про зарубежные активы, открытие компаний, налоги, банковские счета... Например, вот этот канал.
Они постоянно мониторят ситуацию и предлагают своим клиентам лучшие варианты для инвестиций, открытия банковских счетов и развития бизнеса.
В общем, подписывайтесь и изучайте.
А если у вас возникнут какие-либо вопросы или понадобится индивидуальная консультация, не стесняйтесь обращаться к ним напрямую - @AleksandrBespalovFinance
__
Реклама. ИП Беспалова И.В. ИНН 781706310415, erid:2SDnjerCLsS
ФРС оставила ставки без изменения, ДКП будет поддерживаться в режиме ограничительной политики до момента возвращения инфляции (уверенности в этом) к 2%.
Продажи активов в рамках QT продолжаются в прежнем объеме, но могут быть скорректированы позже в этом году.
По сути, это самое основное из пресс релиза ФРС и выступления Пауэлла. Если отбросить унылую протокольную блеватню Пауэлла с множеством повторений и само-цитирования, смысловая нагрузка выступления не столь значительна, но попытаюсь…
Был озвучен основной глубинный страх ФРС «Если ФРС смягчит политику слишком сильно или слишком рано, - мы можем увидеть возвращение инфляции. Но если мы ослабим слишком поздно, мы можем нанести ненужный вред экономической активности».
Значительная часть пресс-конференции была посвящена отвратительным данным по инфляции в январе-феврале, где невооруженным глазом виден инфляционный выброс вдвое выше нормы.
• Январский показатель PCE был высоким, но вероятно здесь негативно участвуют сезонные коэффициенты, а февральский показатель тоже высокий, но они на самом деле не меняют общую картину, в которой инфляция постепенно снижается.
• Посмотрев на данные (ужасные) по инфляции за январь-февраль мы сделали правильно, что выбрали выжидательную стратегию в вопросе снижения ставки.
• Необходимо быть осторожным, необходимо увидеть больше. Мы не собираемся остро реагировать на данные за два месяца, как мы не реагировали на хорошие данные за 2П23.
• Экономика сильна, рынок труда силен, инфляция значительно снизилась. Инфляция постепенно снижается до 2% по ухабистой траектории.
Когда ФРС начнет снижать ставки? Конечно же, ничего конкретного сказано не было, но суть сводится к тому, что ставки понизят тогда, когда что-нибудь или кто-нибудь треснет.
• Мы не принимали никаких решений о будущем, все наши решения будут зависеть от текущих данных и баланса рисков. Необходимо больше данных, чтобы иметь больше уверенности о темпах снижения инфляции.
• Значительное ослабление данных на рынке труда может стать поводом, чтобы начать снижать ставки.
Когда ФРС начнет отключит QT или хотя бы снизит темпы сокращения баланса? Очевидно, в момент, когда избыточная ликвидность сократится до нуля (май-июнь 2024).
• У нас нет идей на счет тайминга и масштаба снижения темпов QT, но мы близки к тому, чтобы начать снижать темпы сокращения баланса. Это произойдет довольно скоро, но я бы не хотел вдаваться в подробности.
• Мы ищем подходящее время и подходящую конфигурацию. Наша долгосрочная цель вернуться к балансу, где представлены только трежерис. После решения вопроса с QT мы можем начать решать проблему срочности структуры ценных бумаг (по сути, обратный TWIST, где происходит продажа долгосрочных бумаг и покупка краткосрочных облигаций без изменения объема баланса).
• Что произойдет, если сократится к нулю избыточная ликвидность? Значит резервы банков будут снижаться также, как и снижается избыточная ликвидность доллар к доллару.
О дисбалансах ликвидности в системе. ФРС вполне внятна дала понять, что мандат о занятости и ценовой стабильности расширен до поддержки пузырей на рынке активов, а любой сбой в системе будет моментально залит баблом.
• Смягчение финансовых условий, наблюдаемых на рынке последнее время, не оказывает прямого влияния на темпы инфляции.
• Ликвидность в системе распределена неравномерно и могут быть моменты, когда в совокупности резервы являются достаточными, но не во всех сегментах финсистемы.
• Мы будем внимательно следить за состоянием денежных рынков и уровнем ликвидности в системе, чтобы не допустить разрывы в ликвидности, которое произошли в конце 2019.
В целом, все скучно и предсказуемо. Латентный голубь Пауэлл так и ждет повода, чтобы заняться своим любимым делом – вдарить ликвидностью по системе так, что зашатаешься.
Долговая перегрузка сошла с повестки дня мирового сообщества, хотя проблемы здесь последовательно нарастают по мере рефинансирования долгов.
Данный процесс не может быть быстрым из-за структуры долга, но каждый месяц высоких ставок отжирает сотни миллиардов доходов экономических агентов в рамках обслуживания долга.
Рост просрочек и списаний у американский банков, как бы символизирует.
Это проблема не на один год, т.к. рефинансируются среднесрочные (3-5 лет) и долгосрочные долги (от 7 лет) в период высоких ставок, что «подвязывает» заемщиков на длительный период обслуживания дорогих долгов за исключения обязательств с плавающими ставками.
Следует отметить, что рост средневзвешенных ставок по среднесрочным и долгосрочным долгам менее существенный, чем по краткосрочным долгам. Если за бенчмарк взять долларовые ставки, средний и дальний конец кривой доходности дает в среднем 2-3 п.п относительно уровня в марте 2022 до цикла ужесточения ДКП, тогда как долги до года подорожали на 4-6 п.п в зависимости от типа облигаций.
Но даже 2-3 п.п более высоких ставок на высококачественные облигации – это колоссальная нагрузка в масштабе долговой конструкции.
В странах, где ужесточение ДКП является чувствительным, долговая нагрузка находится на рекордном уровне: США – 254%, Еврозона – 236%, Великобритания – 232%, Австралия – 218%, Канада – 306% от ВВП для нефинансового сектора (домохозяйства, нефинансовые компании и государство).
Лишь избранные компании находятся в состоянии историй успеха технологического сектора (отрицательный чистый долг и запредельная маржинальность), а широкая экономика функционирует при сокращающиеся маржинальности на фоне роста издержек, в том числе по стоимости обслуживания долга.
Учитывая объем долгов, рано или поздно где-то прорвет. В таблице представлена динамика долговой нагрузки (совокупный нефинансовый долг к ВВП) для ведущих стран мира.
Стоимость обслуживания долга из агрегированных показателей рассчитать невозможно из-за различной структуры долгов и особенностей заимствований.
Сегодня заседание ФРС, которое может стать поворотным с точки зрения тайминга нормализации жесткой ДКП.
Деструктивные процессы в банковской системе начинают проявляться – не так быстро, учитывая эффект инерции трансмиссии денежно-кредитной политики в реальный сектор, структуру заемщиков и накопленный запас прочности.
Последние доступные данные по 4кв23, но уже там есть все признаки накопления ошибок в системе. Точку срыва определить сложно, т.к. «неудобных» данных нет в банковской отчетности и необходимо располагать инсайдом на уровне топ менеджмента американских банков, чтобы определять время и место срыва.
Нет ни малейших сомнений, что в 1кв24 и далее дела будут только ухудшаться – это математика и балансовые соотношения. Эффект проникновения жесткой ДКП начинает проявляться в полный рост в 2024 с эффектом эскалации.
ФРС уже пора действовать в контексте смягчения ДКП, иначе затупят также, как это было 2020-2021 и есть все основания полагать, что именно «затупят».
Макроэкономические (рынок труда, инфляция, ВВП) и рыночные условия складываются таким образом, что нет оснований для резкого или даже плавного изменения траектории ДКП, но … поджимает.
Одновременно с этим, рынки в наркотическом угаре в невменяемом режиме и с полностью отключенным мозгом создают галлюциногенные ИИ миры «вечного и неограниченного благоденствия и вселенского ИИ счастья», формируя немыслимые импульсы приращения капитализации по широкому фронту.
При всех неоспоримых достоинствах ИИ, реальная экономическая ценность данной технологии на порядок меньше того, как рынок пытается все это изобразить.
Совокупный прирост капитализации рынков развитых стран (США, страны Европы, Япония, Канада, Австралия и Южная Корея) от 27 октября 2023 до текущего момента составляет свыше 16 трлн долларов, плюс еще на рынке крипты было создано в моменте 1.8 трлн капитализации.
Почти 18 трлн в рисковых активах с конца октября 2023 – менее, чем за 5 месяцев, что является самым значительным импульсом за всю историю торгов.
Склонность с риску выходит за все разумные пределы. Это проявляется в агрессивном пампе 10-15 компаний, связанных с ИИ, в США, темпы прироста капитализации в которых на порядок превышают среднеисторический рост.
Памп доминирующих компаний, в которых сконцентрирован основной рыночный интерес, по принципу финансовой связанности тянет за собой смежные группы компаний и последовательно рост распространяется на широкий рынок.
Запредельная спекулятивная вовлеченность фиксируется на крипто рынке, где в ноябре-декабре, а далее с 7 февраля в несколько волн стали разгонять мем-коины (они же треш-коины), рост в которых достигает 10 раз и более.
На Олимпе стоит Solana, которая выросла более, чем в 10 раз с октября, достигая $92 млрд на торгах 18 марта, и является рекордсменом по приращению капитализации практически при любом сравнении для крипты с капитализацией более 3 млрд.
В мире нет активов (кроме Solana) с капитализацией более 10 млрд, которые за 5 месяцев имеют производительность более 10 иксов.
В марте 2024 особо активно начал расти (в 3-10 раз) отборный крипто шлак типа dogwifhat, floki, pepe, fetch, wordcoin и классика мем-пампа – shiba ihu и dogecoin. Сейчас начали сдуваться.
О чем все это свидетельствует?
• Ликвидности все еще очень много
• Высочайшая степень спекулятивного безумия на рынке.
Последний раз нечто подобное было в 2020-2021, но тогда это было обосновано выбросом в финсистему 12.5 трлн коллективного QE от ведущих ЦБ мира и объективными экономическими условиями (V-образное восстановление).
Сейчас ликвидность сокращается, а глобальная экономика близка к стагнации при нарастающих рисках дефолтов и банкротств.
ФРС в сложной ситуации.
• С одной стороны, много горячих денег и безумных спекулянтов в рынке при развороте инфляции и относительно сильном потребительском спросе – все это способствует инфляционному расширению.
• С другой стороны, перекредитованный бизнес и государство начинают испытывать реальные проблемы, т.е. смягчать ДКП уже пора, но вновь, как и в 2020-2021 ФРС попадает в ловушку рыночному сентимента.
Запас прочности банковской системы США не столь значителен, как может показаться.
Рост просрочек и списаний по кредитам связан с экстремальным ростом платежей по кредитам, которые взлетели вдвое за квартал с 146 млрд в 1кв22 до 300 млрд в 4кв23.
Масштаб платежей по кредитам и скорость их прироста оказалась чувствительной для реальной экономики. По балансам самых успешных компаний в S&P500 может показаться, что проблем нет, но финпоказатели банков свидетельствуют о том, что проблемы нарастают.
Банкам удалось нарастить чистую маржинальность с 4% в 1кв23 до средних 4.7% за последние 12 месяцев за счет удержания средневзвешенных ставок фондирования при более быстром росте ставок по кредитам.
В дальнейшем маржинальность будет снижаться из-за роста стоимости фондирования и увеличения расходов по резервированию.
Ставки по депозитам росли медленнее, чем рыночные ставки по долларовой ликвидности, что связано с избытком ликвидности, сформированной на 15 лет монетарного безумия.
На 4кв23 средневзвешенные ставки по депозитам юрлиц и физлиц составили 2.22%, а темпы ежеквартального прироста замедлились вдвое с 0.38 п.п с 3кв22 по 3кв23 до 0.19 п.п в 4кв23 по собственным расчетам на основе данных FDIC.
Средневзвешенные ставки формируются на основе структуры депозитов, поэтому расчеты учитывают срочность депозитов и тип (включены беспроцентные депозиты), но этот показателен важен с точки зрения определения стоимости привлеченных ресурсов.
Средневзвешенные ставки по кредитам выросли до 6.92% к 4кв23 - максимум с 4кв07 по сравнению с 4.13% перед циклом ужесточения ДКП.
Трансмиссия ДКП весьма сдержанная, т.к. за этот период ставки по долларовой ликвидности выросли на 5.3 п.п, а кредиты лишь на 2.7 п.п – это ближе к приросту ставок на среднесрочные и долгосрочные облигации.
Реальное ужесточение менее свирепое, чем рост ставок по краткосрочной ликвидности, но даже так экономика с трудом переваривает высокие ставки.
Есть риски неконтролируемого срыва по мере накопления проблем деградации активов банков.
Задумайтесь!
🏦 Сбер и ⛽️ ЛУКОЙЛ - далеко не самые лучшие акции для получения высокой прибыли! Если бы вы инвестировали всего 30.000₽ в акции ДВМП, когда компанию считали убыточной, сейчас у вас было бы больше 1.200.000₽! А Сбербанк и ЛУКОЙЛ даже не выросли в 3 раза за то время, пока ДВМП - в 40!
🔵Аналогично с Белугой, ФосАгро и Банком СПБ, которые выросли в 10-20 раз. Фишка в том, что таких компаний сегодня СОТНИ. А чтобы успешно находить такие акции, читайте канал "Фундаменталка"
🔵Автор находит акции, которые совсем скоро вырастут в 10, 20, а то и 30 раз. Говорит, когда купить и когда срочно продавать, чтобы забрать максимальную прибыль
Забирайте список лучших акций, которые принесут более 50% в 2024 году: /channel/+4w8fMB2fNLA2MjJi
Экономические и рыночные условия сужают пространство маневра ФРС в контексте смягчения ДКП, но при этом долговой навес постепенно поглощает здоровья звенья цепи.
На этой неделе заседание ФРС, которое проходит в условиях сильнейшего пампа рынка за всю историю торгов, при разгоне инфляции и отсутствия сигналов об ужесточении рынка труда.
Все сходится к тому, что лаг воздействия экономики и неадекватные участники торгов не позволят ФРС оперативно реагировать на риски.
В 2020-2021 опоздали с ужесточение примерно на год, что привело к рекордному разгону инфляции за 42 года. Тогда легенда состояла в том, что «нет рисков инфляции, т.к. высокоразвитая финансовая система поглощает любой избыток ликвидности».
В 2023-2024 очевидно передержат ставки слишком высокими, которые с марта прошлого года находятся в диапазоне 5-5.5%, т.е. предельно жесткая ДКП.
Заторможенность и неадекватность ФРС уже создала кризис 2022 и есть все основания полагать, что и на этот раз пролетят мимо оптимального тайминга.
Долговая конструкция невероятных масштабов – почти 60 трлн долларовых облигаций по непогашенному остатку, 55.3 трлн у национальных эмитентов.
К этому следует добавить 35.9 трлн кредитов, где корпоративные кредиты нефинансовым организациям – 10.6 трлн, потребительские кредиты – 5 трлн, ипотечные кредиты физлиц – 14 трлн, коммерческая ипотека – 4 трлн, ипотечные кредиты для многоквартирных объектов - 2 трлн по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1.
На рынке недвижимости весит более 20 трлн кредитов.
Часть долгов имеет плавающие ставки (в основном корпоративные кредиты), значительный объем приходится рефинансировать (корпоративные кредиты) на новых более жестких условиях, а еще производить новые заимствования.
В совокупности 90 трлн долгов висит на нефинансовом секторе США (55 трлн облигации и 35 трлн кредиты).
Как видно на графике, темпы кредитования экстремально замедляются, законы экономики работают, хоть и с лагом, а значит – экономике все тяжелее переваривать жесткие ДКУ.
Разгромные данные по розничным продажам в США в контексте «проекции светлого и беззаботного ИИ будущего».
Американское общество, по крайней мере, медийная и рыночная часть, крайне возбуждено потенциалом интеграции ИИ в экономику, где предполагается, что все проблемы будут решены (не будет больше инфляции, дефицита кадров, а производительность и эффективность экономики достигнет небывалых высот вместе с бесконечным ростом экономики и рынка акций).
Ну что ж, очередной удар по наглой морде субъектов, полностью утративших разум, чувство реальности, меры и инстинкт самосохранения.
Розничные продажи выросли на 0.6% м/м и казалось бы, что не так все пугающе, но, во-первых, данные за январь были пересмотры в худшую сторону на 0.5%, т.е. без пересмотра рост отсутствует.
Во-вторых, начало года действительно удручающее, - номинальный прирост за январь-февраль всего 0.8% г/г.
Так плохо не было никогда с момента начала публикации статистики с 1992, за исключением жесткой фазы кризиса янв-фев.2009, когда розничные продажи упали на 10%.
С 2011 по 2020 (до COVID локдаунов в марте) за первые два месяца прирост был в пределах 4.2% г/г, в 2021 – 7%, в 2022 – 15.5%, в 2023 – 6.8% г/г.
Нет официальных данных по дефлятору потребительских расходов в феврале, но по предварительных расчетах на основе ИПЦ, BLS высчитывает дефляцию в товарах на уровне 0.7%, что выглядит сильно сомнительно, но пусть будет так.
В реальных выражении прирост розничных продаж в янв-фев.24 составил 1.3% г/г vs роста на 2.7% в 2023, 5.7% в 2022, 6.4% в 2021 и средних 4.5% реального прироста с 2011 по 2020.
При любом измерении данные по розничным продажам крайне слабые, почти в 4 раза ниже исторической нормы, если оценивать с учетом инфляции.
Как уже отмечал, розничные продажи составляют треть от потребительского спроса, 23% от ВВП и более, чем на 30% превосходят объем национальных инвестиций в основной капитал – это значимый макроэкономический индикатор.
Еще не кризис, но движение в рецессию проявляется.
Огромная долговая конструкция США выходит на рефинансирование по максимальным ставкам за 20 лет.
Пока рынок трещит и разрывается от счастья в идиотическом представление о том, что «чем жестче ДКП, тем лучше», сами заемщики начинают испытать проблемы.
Долларовые облигации к концу 2023 составили 59.2 трлн по непогашенному остатку по номинальной оценке согласно отчету Z1 от ФРС и собственным расчетам.
За год чистая эмиссия составила 3.3 трлн, на национальных эмитентов пришлось 3.1 трлн, где прирост трежерис составил 2.4 трлн, т.е. доля трежерис - 76% в структуре прироста совокупного долга.
Более ¾ на трежерис – это, конечно, жирно. В период с дек.12 по дек.19 доля трежерис составляла 63%, а за 4 года с момента COVID, доля около 65%.
Актуальная структура долга в долларовых облигациях:
• Корпоративные векселя – 1.2 трлн, где национальные эмитенты – 0.9 трлн
• Трежерис – 26.2 трлн
• MBS и агентские бумаги – 12 трлн
• Муниципальные облигации – 4 трлн
• Корпоративные облигации – 15.7 трлн, где национальные эмитенты – 12.1 трлн, а среди них нефинансовый сектор – 6.9 трлн.
Активность бизнеса в привлечении финансирования на открытом рынке крайне вялая – всего 0.2 трлн за два года, где 2022 без изменения из-за отсутствия спроса и разгрома на рынке капитала, а в 2023 спрос появился, но ставки стали слишком высоки.
Основную активность с момента начала ужесточения ДКП в 1кв22 забирают трежерис и MBS, обязательства по которым выросли на 5 трлн при общем росте долга на 5.7 трлн.
Вот эту махину в 60 трлн приходится рефинансировать плюс еще сверху чистые заимствования в темпах около 3-3.5 трлн для всех видов облигаций.
По предварительным оценкам, объем бумаг (без векселей), идущих на рефинансирование, составляет свыше 10 трлн долл в 2024 (более точные оценки будут даны позже).
Потенциальные проблемы в 2024-2025:
• Огромная долговая нагрузка
• Высокая стоимость заимствований
• Неизбежные проблемы со спросом на новые выпуски на траектории расширения дефицита ликвидности.
Весьма гремучая смесь…
Обвал промышленности в Европе на 5.7% за год.
Это наиболее сильный провал с кризиса 2008 для стран ЕС-27, если не учитывать технический момент с вынужденной и принудительной остановкой производства весной 2020 (локдауны и срыв цепочек поставок).
Провал производства на 5% и более всегда ознаменовал кризис в экономике Европы (1991-1993, 2008-2009 и 2020), хотя можно делать вид, что экономика сейчас постиндустриальная, а доля промышленности незначительная.
Это не так. На промышленность завязаны огромное количество отраслей и секторов сферы услуг: транспорт, склад и логистика, связь, энергетические и коммунальные услуги, инжиниринговые, консалтинговые, финансовые, страховые, юридические услуги, научно-исследовательские, ИТ услуги, обслуживание оборудования, обеспечение безопасности и так далее.
Эффект мультипликативный – снижение спроса в промышленности оказывает негативное влияние и на сектор услуг.
В Европе, в отличие от США, традиционно развит промышленный сектор, особенно в Германии, но там снижение промышленности составляет 5.4% г/г, а в странах Еврозоны обвал на 6.7% г/г.
Снижение промышленности подобными темпами есть неопровержимый индикатор общей экономической активности, которая, как минимум, сокращается.
Евростат представил только общие данные без детализации по отраслям промышленности, поэтому сейчас нет возможности указать слабые звенья цепи так, как я делал раньше.
Тенденция за последние два года характеризовалась резким обвалом энергоемкого производства, снижением производства низких и средних переделов с акцентом на наукоемкую продукцию высоких переделов, но не вытянули.
Европейский рынок акций установил вчера исторический максимум на фоне возбуждения от ужасающих данных по производству в искаженной шизоидной логике: чем хуже данные в реальной экономике, тем более скоростной и глубокий нырок в цифровую метавселенную. Зачем нужна реальная экономика, когда есть такая комфортная и захватывающая цифровая матрица?
Кто форсирует пузырь на американском рынке?
Очередной исторический максимум. С начала года индекс S&P 500 вырос на 8.5%, а капитализация широкого рынка, учитывающая все публичные компании США, выросла на 8.4% или 4.15 трлн долл, достигая общей капитализации 53.4 трлн.
Лишь 82 компании обеспечили прирост капитализации широкого рынка, т.е. почти 5.8 тыс прочих компаний (с учетом финсектора) имеют околонулевой вклад согласно собственным расчетам на основе данных торгов.
К началу торгов 13 марта 90% (3.73 от 4.15 трлн) или 7.6 п.п (в общем росте на 8.4%) вклада в прирост капитализации сформировали уже 47 компаний, 80% вклада – всего 27 компаний, а 66% роста рынка обеспечили 13 компаний – та самая Nvidia и еще дюжина историй успеха, о которых я так часто писал.
• NVIDIA Corporation – с начала года прирост капитализации на 1067 млрд (ни одна компания в истории не показывала подобной результативности)
• Meta Platforms – 378 млрд
• Microsoft Corporation – 308 млрд
• Amazon – 248 млрд
• Eli Lilly and Company – 166 млрд (еще одна безумная история)
• Berkshire Hathaway – 101 млрд
• Advanced Micro Devices – 95 млрд
• Broadcom – 93 млрд
• Walmart – 72 млрд
• Oracle Corporation – 63 млрд
• JP Morgan Chase & Co – 60 млрд
• Netflix – 55 млрд
• Super Micro Computer, Inc – 50 млрд.
Вот эти компании сформировали 2.75 трлн капитализации с начала года.
А где же Google, Apple и Tesla? Все, они больше не истории успеха, а самые настоящие аутсайдеры, вносящие наибольший негативный вклад в рынок.
С начала года наибольшие потери капитализации:
• Tesla – 231 млрд (тотальный разгром, опустошая сектор потребительских товаров)
• Apple – 215 млрд
• Boeing – 45 млрд
• Alphabet или же Google балансирует около нуля.
Как видно, прирост рынка мега концентрирован. Не нужно гнать весь рынок, достаточно концентрировать внимание на дюжине компаний и яростность пампить и хайпожорить их.
Какие лидирующие сектора?
• Технологический сектор в совокупности обеспечил 55% прироста всего рынка с начала года, имея вклад 4.6 п.п в общем росте на 8.4%.
• Розничная торговля еще 1 п.п (входит Amazon, Walmart, которые обеспечили 2/3 прироста сектора с начала года).
• Медицинские технологии внесли 0.87 п.п, где Eli Lilly, AbbVie и Merck сформировали 57% от производительности сектора.
• Финансы и страхование внесли 0.84 п.п, где Berkshire, JP Morgan, Wells Fargo и American Express сформировали более половины прироста в секторе.
• Промышленное производство обеспечило еще 0.4 п.п. Здесь лидерами являются General Electric, Applied Materials, Lam Research и Caterpillar, обеспечивая почти 2/3 роста всего сектора.
Вышеуказанные 5 секторов, обеспечивая 58% капитализации рынка, внесли 7.7 п.п из 8.4% роста широкого рынка с начала года.
Рост рынка ни по одному критерию не является здоровым, т.к. половина от прироста внесли лишь 4 компании, где одна Nvidia почти четверть рынка держит.
Доминирующим драйвером роста является ИИ, где более 2/3 от прироста рынка сформировали компании, имеющие прямое или косвенное отношение к ИИ (провайдеры, интеграторы, подрядчики и субподрядчики).
Инфляция в США перестала замедляться, присутствует тенденция на усиление инфляционного давления.
Годовые показатели не будут информативными, т.е. присутствует эффект лага, а для понимания общей диспозиции необходимо оценивать среднемесячные темпы.
В период с марта по август 2023 среднемесячные темпы базовой инфляции были 0.3%, а для общего ИПЦ – 0.26%, а за последнее полугодие (сен.23-фев.24) базовая инфляция даже немного ускорилась до 0.32%, тогда как ИПЦ сохранил темпы на уровне 0.26% среднемесячного роста цен.
Среднесрочная историческая норма за 5 лет с 2015 по 2019 включительно составляет 0.17% для базы и 0.15% для ИПЦ, т.е. текущие темпы для базы почти вдвое отклоняются от нормы.
Есть тенденция к деградации, т.е. за последние три месяца базовая инфляция ускорилась до 0.34% (ровно вдвое выше нормы), а ИПЦ растет на 0.33% (более, чем вдвое выше нормы).
Если полгода назад основной проблемой было жилье, а сейчас деградация по широкому спектру. Где присутствует проблема?
• Продукты питания и напитки растут в цене на 0.14% в месяц в среднем за последнее полугодие vs нормы 0.0% с 2015 по 2019
• Еда вне дома – 0.35 vs 0.22%
• Жилье – 0.42 vs 0.22%
• Коммунальные расходы – 0.58 vs 0.06%
• Общественный транспорт – 0.71 vs дефляции 0.07%
• Культура, спорт и развлечения – 0.26 vs 0.09%
• Бытовые и косметические услуги – 0.32 vs 0.18%.
Справедливо говорить об усилении инфляционного давление. Не считая жилья, почти четверть товаров и услуг растут в два и более раза интенсивнее, чем в 2015-2019. Примерно 35-38% товаров и услуг в рамках нормы.
Ни о какой стабилизации инфляции речи уже не идет!
Рынок снова установил истхай по закрытию дня. Сумасбродов возбудили данные по инфляции, которые хуже ожиданий, что предполагает более длительное удержание ставок.
В соответствии с новым представлением о прекрасном – чем выше ставки и чем дольше они удерживаются, - тем лучше. Высокие ставки — это именно то, что не хватало американской экономике, и вне всяких сомнений они делают жизнь лучше и интереснее!
Кто перехватывает рынок трежерис в момент рекордных размещений и сокращения баланса ФРС?
Рыночная оценка обращающихся на открытом рынке гособлигаций США составила 24.4 трлн в конце 2023 (26.3 трлн непогашенный остаток по номиналу минус 1.8 трлн убытки в связи с обесценением ценных бумаг на траектории роста ставки ФРС).
Самыми крупными держателями трежерис являются (с учетом структуры портфеля и актуальных рыночных цен):
• Нерезиденты – 8 трлн
• ФРС – 4.4 трлн
• Домохозяйства плюс взаимные фонды без учета фондов денежного рынка – 3.7 трлн
• Инвестфонды, брокеры и дилеры с учетом фондов денежного рынка – 3.3 трлн
• Госфонды – 2.2 трлн (муниципальное правительство, пенсионный фонды муниципалитетов, госпредприятия)
• Коммерческие банки – 1.5 трлн
• Страховые и пенсионные фонды – 1.1 трлн
• Нефинансовые компании – 0.2 трлн.
Если оценивать структуру держателей трежерис с 1кв22 (момент начала ужесточения ДКП), два главных держателя сокращают присутствие относительно объема рынка: ФРС сократила долю с 25.7 до 18.1%, а нерезиденты снизили присутствие с 33.5 до 32.5%, т.е. в совокупности крупнейшие держатели сократили долю с 59.2 до 50.9%.
Нет поддержки и от коммерческих банков, доля которых снизилась с 7.3 до 6.2%, нет активности от госфондов и нефинансовых компаний.
Поддержку рынку обеспечили домохозяйства и инвестфонды, доля которых выросла в совокупности на 8.5 п.п, где домохозяйства и взаимные фонды нарастили долю на 5.5 п.п и все больший вес приобретают фонды денежного рынка.
Инвестфонды так или иначе являются зеркалированием состояния денежных потоков домохозяйств, т.к. основным пайщиком являются домохозяйства, а чистая прибыль финсектора незначительна, чтобы иметь возможность реинвестировать ее в трежерис, оказывая влияние на весь рынок.
Рынок держат домохозяйства во многом за ресурс, сформированный в 2020-2021 в виде избыточных сбережений. Сейчас тенденция негативная, т.к. норма сбережений вблизи исторического минимума.
Нерезиденты не потянут, остается долгосрочное QE от ФРС – вариантов немного.
Отчет по занятости в США имитирует успех и процветание, тогда как реальное положение кроется в деталях.
По официальной статистике в феврале было создано 275 тыс рабочих мест за месяц, однако прошлые неадекватно хорошие данные за декабрь и январь были пересмотры в резко худшую сторону – с 333 и 353 тыс до 290 и 229 тыс соответственно, т.е. в совокупности на 210 тыс рабочих мест меньше.
▪️В феврале был отмечено максимальное за всю историю расхождение по тенденции между рабочими местами среди мигрантов и коренных жителей.
За последний год со стороны мигрантов занятость выросла на 1.5 млн человек, а со стороны коренных жителей сократилась на 0.9 млн! Это первое сокращение с кризиса 2008 и 2020, что однозначно свидетельствует об инициализации процесса постепенного сваливания в рецессию, как минимум.
Также это означает фундаментальные сдвиги на рынке труда, когда США ориентируется на прирост мигрантов, причем, как неквалифицированных из Мексики и Африки, так и квалифицированных из Европы и Азии.
▪️Второй важнейший момент заключается в радикальной смене структуры занятости, где быстро растет доля занятых неполный рабочий день, в том числе частичная занятость.
За последний год количество занятых с частичной занятостью выросло на 0.9 млн, а с полным рабочим днем сокращение на 0.3 млн – это вновь первое сокращение с кризиса 2008 и 2020.
▪️Третий важнейший момент. Статистика по занятости расходится со статистикой по приросту рабочих мест вне с/х, тогда как среднесрочно они коррелируют между собой. Методология там различается, но корреляция сохраняется, сейчас она пропала.
Торговые работы и внимание СМИ прикованы к приросту рабочих мест вне с/х, где с июня 2023 прирост на внушительные 1.8 млн рабочих мест, тогда как количество занятых не изменилось!
Чистая имитация успеха, тогда как более глубокая статистика уже сигнализирует о сваливании в рецессию.
По совокупности косвенных индикаторов, рынок труда начинает деградировать со второго полугодия 2023.
Очередной банк в США коллапсирует в годовщину банкротства SVB – снова экстренная программа спасения банков в США.
New York Community Bancorp рухнул почти в два раза до 30 летнего минимума в первую половину дня 6 марта (обвалился в 6 раз с начала года и в 20 раз с максимумов) на сообщениях в СМИ о срочной необходимости докапитализации.
Торги остановили и спустя два часа возобновили с ростом в два раза от минимумов дня (в конце торгов нормализовались).
Появился спаситель в лице бывшего главы Минфина США Стивена Мнучина и бывшего валютного контролера в администрации Трампа - Джозефа Оттинга, которые войдут в совет директоров банка.
Под крышей и покровительством Мнучина привлекли инвестфонды, такие как Liberty Strategic Capital, Hudson Bay Capital, Reverence Capital Partners, Citadel Securities и другие, которые инвестируют более 1 млрд долл в капитал New York Community Bancorp (NYCB).
Причем докапитализировать будут по цене в 2 бакса, что в 5 раз ниже стоимости банка в начале года.
На самом деле, все это фарс.
Кредиты банка составляют 85.8 млрд при активах 116.3 млрд, т.е. почти ¾ от всех активов концентрируются в кредитах, что сильно отличается от крупнейших банков. Например, JPM – 33%, Wells Fargo – 46%, Citi – 28%, Bank of America – 32% доля кредитов в активах.
NYCB – не имеет никакого отношения к инвестбанкам, а занят кредитованием реальной экономики. Почти половина кредитов в NYCB завязана на коммерческую недвижимость, которая после пандемии последовательно и неотвратимо летит на дно из-за роста удаленной работы и экспансии цифровой экономики, плюс высокие ставки добили окончательно этот сегмент.
Реалистичная доля проблемных кредитов там около 15%, т.е. 6-7 млрд при резервах на кредитные потери всего в 1 млрд в начале 2024, т.е. дыра не менее 5 млрд, поэтому 1 млрд от Мнучина не отделаешься, а здесь еще не было набега вкладчиков и без учета проблем с другими кредитами.
Это локальная история, другие банки вне первичных дилеров смотрятся не лучше. На всех Мнучина с 1 млрд не напасешься.
О реакции рынков на перфоманс ФРС.
• Новый исторический максимум одновременно по всем ведущим рынкам (США, Япония, Европа).
• За три дня в США было создано свыше 1 трлн долл капитализации, а общая капитализация американского рынка приближается к 54 трлн, что на 12 трлн выше уровня 27 октября.
• Раньше на создание 1 трлн капитализации требовались экстраординарные фискальные, монетарные, экономические события и условия, теперь это создается буднично «за просто так».
• Обновлена очередная серия невероятных рекордов по самому могущественному и безумному ралли в истории человечества. Об этом более подробно будут отдельные материалы.
• Новый исторический максимум по золоту, а выброс на 2% за 5 часов с момента оглашения протокола ФРС стал сильнейшим с 13 декабря 2023. Для золота это редкое событие, которое бывает 2-3 раза в году.
• Один из сильнейших памп-генераторов на рынке крипты, когда за 5 часов (основной импульс роста) капитализация выросла на 7.5%, что превзошло флеш-краш 6 марта на 15%, после которого восстановление составило лишь 6.9% за 5 часов. Последний раз подобное было 24 окт.23 (5.9%), 29 авг.23 (6.1%), 13 июл.23 (5.7%).
• В относительном сравнении 7.5% выброс по крипте а 5 часов входит в ТОП 10 за все время торгов, а с учетом капитализации – первое место.
• По совокупности факторов и условий, риск импульс 20 марта 2024 был одним из самых существенных в истории по приращению капитализации риск активов вне фазы QE и вне восстановления с локальных минимумов (памп произошел на хаях).
Да, в 2020 было и сильнее, но там лупили 12.5 трлн коллективного QE и активы были на дне.
Что же так взволновало и возбудило спекулянтов? Оказывается, новый идиотический нарратив заключается в том, что «чем жестче – тем лучше».
Если откатиться на год назад, можно заметить, что раньше инверсная кривая форвардной ставки ФРС (прогнозируемой ставки на 6-12 месяцев) имела близкую к 100% корреляцию с риск активами.
Другими словами, чем ниже рынок ожидал ставки в будущем, тем выше побуждающие мотивы были к покупкам акций и крипты. Рынок ожидал смягчения ДКП и возврата ставок на привычные околонулевые значения, а все новости и события, которые препятствовали подобной реализации отыгрывались крайне негативно.
К концу 2023 корреляция ослабла, но обратные связи все же поддерживались. В начале января 2024 рынок предполагал 5-6 снижений ставок в 2024, где первое снижение могло начаться в марте.
Однако, реальность оказалась более суровой и каждую неделю ожидания смягчения корректировались к 4, а теперь уже к 3 снижениям по итогам 2024, т.е. всего 4.75% в декабре 2024.
Идет 9 неделя, когда рынок растет на ожиданиях фактического ужесточения ДКП (более растянутая и менее быстрая фаза смягчения) – это самая продолжительная серия безумия в истории.
Что сказал Пауэлл на пресс конференции? Как обычно ничего нового и интересного. «Снижение ставки когда-нибудь начнется, но когда – неизвестно.», «QT рано или поздно отключим, но когда – неизвестно».
В итоге идет ровно год, когда ставка стала выше 5%, QT очевидно продолжится до полного исчерпания избыточных резервов (сейчас их 0.45-0.5 трлн, что должно хватить до июня), а траектория процентная ставок ужесточилась с декабрьского прогноза:
Процентная ставка:
• 2024 год: с 4.6 до 4.6%
• 2025 год: с 3.6 до 3.9%
Инфляция (PCE):
• 2024 год: с 2.4 до 2.4%
• 2025 год: с 2.1 до 2.2%
По совокупности, все становится только хуже, жесткая ДКП пролонгирована до конца года (ставки будут выше 5%), избыточной ликвидности не будет с начала второго полугодия 2024, а волна дефолтов будет нарастать.
Однако, рынок возбудился жесткости, предполагая, что жесткая ДКП это то, что доктор прописал по логике «если уже при ставке 5.5% так все пузырится, то чего переживать, пусть хоть 25% будет».
Сложно сказать, какую новую химию изобрели, но протекшие мозги спекулянтов точно добьют систему, т.к. снижают пространство маневра ФРС для нормализации ДКП в условиях сильнейшего пузыря в истории человечества.
Соответственно, впереди только плохой сценарий в режиме «вперед ногами».
Долги, как долгосрочный фактор ограничения экономического роста.
Даже, если чудом удастся избежать волны каскадных банкротств перекредитованных компаний, дополнительные процентные издержки будут последовательно внедряться в финансовые потоки нефинансового сектора, снижая потенциально потребление (население), маржинальность и инвестиционный потенциал (бизнес), увеличивая дефицит бюджета у государства.
Долг – неотъемлемый компонент расширения экономики, т.к. любые активы корреспондируются с обязательствами.
Долг – это нормально, а проблемы возникает при накоплении дисбалансов, когда темп приращения обязательств превышает экономический отклик, т.е. способность генерации доходов.
Есть множество метрик, описывающих долговой «перегруз», а наиболее универсальный коэффициент – долг к ВВП. Это достаточно справедливое измерение, если оценивать обязательства в макроэкономическом контексте с максимальной шириной охвата всего нефинансового сектора.
По крайней мере, возможно межстрановое сопоставление при непротиворечивой методологии. В таблицах представлена структура долга нефинансового сектора в разбивке по субъектам по 3кв каждого года по данным BIS и собственным расчетам (последние доступные данные за 3кв23) в дополнение к раннее опубликованному материалу.
Можно обратить внимание, что самый значительный долг нефинансового сектора среди крупных стран присутствует не в США, а в Японии – 400% от ВВП (это привычно) и в Китае (311% от ВВП).
Любопытно, что с кризиса 2008 (3кв08) долговая нагрузка Китая выросла в 2.2 раза (с 140 до 311%), тогда как в США (236->253%), Великобритании (228->232%) и Еврозоне (224->236%) долговая нагрузка практически не изменилась, но достаточно существенный прирост присутствует в Японии (304->400%).
В развитых странах происходит преимущественное замещение частного долга на государственный, а в Китае стремительно растут долга по всем заемщикам, но особенно выделяется бизнес, который имеет рекордные долги (167% от ВВП) среди всех стран мира, что почти вдвое больше, чем в США и Европе.
Возможности упрощенной миграции данных есть у Яндекс 360 для бизнеса - виртуального офиса, которым уже пользуются более 100 000 компаний из самых разных отраслей.
Сейчас спрос на SaaS-решения исходит от всех сегментов. Многие компании ищут альтернативу решениям, которыми они пользовались, и рассматривают не сервисы по отдельности, а иную цифровую среду, способную обеспечить беспрерывную рабочую коммуникацию и бизнес-процессы "под ключ". Особенно ценны возможности комфортного и быстрого переноса данных с альтернативных платформ, в том числе, Microsoft 365, Google Workspace и других.
Возможности упрощенной миграции данных есть у Яндекс 360 для бизнеса - виртуального офиса, которым уже пользуются более 100 000 компаний из самых разных отрасле. Миграция может занимать несколько часов и не мешает работе, а сервисы закрывают все рабочие задачи: от почты и мессенджера, до онлайн-редактора документов и сервиса видеосвязи.
Кстати, в нестандартных случаях при переезде подключается команда архитекторов и онбординг-менеджеров, что делает переезд максимально комфортным и быстрым!
Попробовать можно бесплатно, и за пробный месяц понять, как сервисы справляются со своими задачами на деле!
Реклама. Рекламодатель: ООО "Яндекс", ИНН: 7736207543, 119021, Москва. ул. Льва Толстого, д.16
Один из индикаторов идиотизма – крипта, имеющая нулевую экономическую ценность, т.к. не способна генерировать денежных потоков так, как это делают экономические субъекты.
Крипта, но не биржи и не финансовые посредники, оперирующие крипто активами. Сейчас криптобиржи скрыты за контуром публичности, но денежные потоки там немыслимые, превосходящие буквально на порядок традиционные биржи.
Оценочный объем выручки всех криптобирж около 50-60 млрд долларов в год с очень высокой маржинальностью. Игнорировать этот сегмент нельзя из-за огромных размеров и влияния.
Сейчас обороты торгов на спот рынке в диапазоне $120-300 млрд, а на рынке деривативов $250-600 млрд в сутки.
Для сравнения, торговый оборот на всех европейских биржах составляет $30-35 млрд, японская биржа – $30-40 млрд, американские биржи – $300-500 млрд.
Крипта достаточно функциональная для обхода санкций, преступной деятельности, отмывания доходов и любых других операций, которые желательно вывести из легального пространства.
Но нет и быть не может в крипте инвестиционной привлекательности, т.к. этот сегмент не формирует экономическую ценность, а чем же он так популярен?
Волатильность и отсутствие сдержек и противовесов, которые формирует реальный мир, т.е. доверие к крипто рынку формируется через склонность к спекуляциями (открытый финансовый интерес), что концентрирует ликвидность в крипте.
Концентрация ликвидности возможна в условиях избытка ликвидности, высокой склонности к риску и сумасбродности.
В середине январе SEC одобрила ETF на Bitcoin, фактически легализовав данный вид инвестиций.
Что здесь интересного? Невероятный чистый денежный поток, который составил 11.8 млрд с 11 января по 15 марта 2024 по собственным расчетам на основе данных Theblock и Trackinsight, а общие объем активов под управлением превысил 60 млрд, опередив ETF на золото (самый успешный старт ETF).
Основной приток (10.1 млрд) начался с 7 февраля (именно тогда крипторынок вырос на 1.2 трлн или 75%).
Лучший индикатор спекулятивного угара и избытка ликвидности.
Триггером к кризису 2008 стали структурные и неразрешимые проблемы в банковской системе США, а что происходит сейчас в американских банках?
Финансовые и операционные показатели ощутимо ухудшаются.
Фактические списания по кредитам во всей банковской системе достигли 20.1 млрд за квартал в 4кв23 по данным FDIC – это худший показатель с 3кв12.
Объем списаний к кредитному портфелю составил 0.165% - худший результат за 10 лет, а нормой можно считать 0.125% в период с 2017 по 2019 включительно.
На пике кризиса в 4кв09 списания по кредитам составляли 0.78%, а порог в 0.17% был преодолен в 4кв07.
На этот раз проблемы начали проявляться в 3кв22 (спустя полгода после первого подъема ставки), а 4кв23 показателен тем, что произошел самый значительный рост с кризиса 2009 – рост от 0.129% в 3кв23 к 0.165% в 4кв23.
Расходы на создание резервов по кредитным потерям выросли до 24.7 млрд в 4кв23, что почти вдвое больше (13 млрд), чем было в среднем за квартал в 2017-2019. Без учета панического резервирования в 2020, последний раз подобные расходы были в конце 2010.
Относительно чистых процентных расходов, резервирование по кредитным потерям выросло до 14.1% - максимум с 4кв12 и в 1.45 раза больше, чем в 2017-2019 (9.8%).
Чистая прибыль банков рухнула вдвое от лучших показателей 2013 (80 млрд в 1кв23), а к 4кв23 стало 38.3 млрд, что является самым слабым показателем за 10 лет.
Ухудшение по всем фронтам.
Операционные расходы выросли на 23% г/г на фоне снижения доходов.
Непроцентные доходы банков все еще выше прошлого года на 7% или на 3.6 млрд, но значительно ниже пиковых доходов в 1кв23 на уровне 86 млрд в основном из-за снижения торговых и сервисных сборов, в том числе по сделкам слияния и поглощения, размещения ценных бумаг.
Чистые процентные доходы после вычета расходов по резервам снизились на 6% г/г или минус 10 млрд на фоне снижения маржинальности.
Результаты слабые, деградация качества кредитного портфеля видна невооруженным глазом и все только начинается.
Валютная структура по внешнеторговым расчетам в России относительно стабилизировалась с августа 2023.
• С авг.23 по янв.24 в среднем 41.2% всего импорта товаров и услуг проходит в валютах нейтральных стран по сравнению с 4.7% за полгода до начала СВО (авг.21-янв.22).
• По рублевым расчетам за импорт все стабильно с минимальным отклонением – 30.7% за последние полгода vs 28.2% до СВО.
• Соответственно, доля расчетов в валютах недружественных стран существенно снизилась с 67.2 до 28.1%.
По экспорту наблюдается тенденция снижения расчетов в рублях до минимума с июн.22 за счет наращивания доли расчетов в валютах нейтральных стран при стабилизации доли расчетов в валютах недружественных стран с авг.23.
• С авг.23 по янв.24 доля рублевых расчетов по экспорту составляет в среднем 37.3% (32.5% в янв.24) vs 14.1% с авг.22 по янв.23.
• В валютах нейтральных стран доля расчетов выросла более, чем в 37 раз до 37.4% (42.9% в янв.24) vs 1% с авг.22 по янв.23.
• В валютах недружественных стран доля расчетов составляет 25.3% (24.5% в янв.24) vs 85% за полугодие до СВО.
Учитывая географическую структуру внешней торговли (экстремальный рост доли Китая, Индии и Турции), подобная тенденция не выглядит удивительной, особенно на фоне ограничений трансграничного фондирования и расчетов в валютах недружественных стран и риски блокировки.
Вероятно, плавное усиление интеграции валют нейтральных стран продолжится в контексте текущих геополитических и экономический реалий, но порог где-то близок, учитывая структуру внешней торговли.
Основная среднесрочная проблема для валютного рынка РФ – это дисбаланс между чистыми валютными поступлениями в валютах недружественных стран и необходимыми выплатами по внешнему долгу, которые практически полностью в долларах и евро.
Торговля в юанях и рупиях имеет ограниченный потенциал конвертации в «твердую» валюту, тогда как чистого притока долларов и евро практически нет – по экспорту приходит не более 120 млрд в год долларов и евро и все уходит в расчеты по импорту.
Промышленность в США стагнирует 15 лет, а в последние 2-3 года прогресс также отсутствует.
Рост промышленности составил 0.1% м/м в феврале, однако январские данные были пересмотрены на 0.34% вниз, поэтому в сравнении с прошлой базой снижение на 0.2%.
Начало года не демонстрирует признаков прогресса, за янв-фев.24 промпроизводство снизилось на 0.3% г/г, в сравнении с янв-фев.22 (за месяц до ужесточения ДКП ФРС) рост на 0.9%, а в сравнении с янв-фев.20 (за месяц до локдаунов) рост на 0.8%.
Интересно изменение за два года, как раз укладывается в цикл ужесточения ДКП. Основной вклад в прирост промышленности обеспечила добыча полезных ископаемых – плюс 9% к янв-фев.22 за счет нефтегаза, тогда как обработка снизилась на 0.4%, а выработка электроэнергетики и коммунальные услуги минус 2.1%.
В структуре обработки самые сильные позиции присутствуют в:
• Нефтепереработка и нефтехимия – рост на 1.1%
• Химическая промышленность – 1.3%
• Автомобильная промышленность – 11.6%
• Аэрокосмическая промышленность и производство прочих транспортных средств (входит ВПК) – 13.6% без детализации вклада ВПК
• Производство компьютеров и микроэлектроники – 6%.
Рост промышленности в США концентрируется в нефтегазовом комплексе и наукоемком сегменте транспорта и электроники.
Снижение производства за два фиксируется в:
• Производство мебели и сопутствующих товаров, включая сад – снижение на 15.5% из-за падения спроса на недвижимость
• Текстиль – снижение на 14%
• Производству бумаги и целлюлозной продукции – 9.1%
• Одежда и обувь – 6.3%
• Деревообработка – 5.7%
• Машиностроение (в основном станки и оборудование) – 4.9%.
В отличие от Европы, где обвал промышленности концентрируется в энергоемких сегментах, в США из-за дешевой энергии с этим все относительно в норме, т.к. металлургический комплекс снижается на 2.7%, а производство металлических изделий (входит оружие и боеприпасы) падает на 0.6% за два года.
Промышленности США без изменения с дек.07 и уже четвертый раз бьется в пик 2007 без возможности прорыва.
Одним из основных драйверов роста американского рынка в 4кв23 стали корпоративные байбэки.
В 2023 американский рынок вырос на 35% - максимальный рост с 1997, а ноябрь-декабрь 2023 был под наибольшим восходящим импульсом в истории 13.5% роста, что также максимум с 1997.
В 2024 рекорды продолжаются с изощренной эскалацией идиотизма – об этом была написана серия статей.
Понять источник роста достаточно интересно, а недавние данные в отчете Z1 позволяют произвести декомпозицию основных покупателей и продавцов.
В финпотоках домохозяйств ФРС недооценивает фактор ETF, куда идет основной денежный поток, однако, с дооценкой расклад не меняется – физлица не проявляли активность в конце года на фоне рекордного роста рынка.
• Общий денежный поток, так или иначе связанных с физлицами, составил минус 8 млрд в 4кв23 (приток 164 млрд в ETF, продажи на 88 млрд из взаимных фондов и еще продажи на 84 млрд напрямую).
С 4кв21 физлица выкупили рынок на 0.6 трлн, а в 2023 около нуля, несмотря на рекордный рост акций. С 2013 по 2021 совокупный чистый приток физлиц составил почти 5 трлн.
• Пенсионные и страховые фонды продали акций на 52 млрд в 4кв23, а с 2013 реализовали около 2.6 трлн – являются устойчивыми продавцами акций.
• Нерезиденты купили акций всего на 37 млрд в 4кв23, с 4кв21 баланс около нуля, тогда как основные покупки на 0.8 трлн были с дек.19 по сен.20.
• Банки и дилеры на собственные средства не являются активным участником торгов, по крайней мере, с точки зрения чистых покупок.
• Так кто же проявляет активность? ФРС в 4кв23 фиксирует рекордный объем байбэков за вычетом размещений – 270 млрд, что вдвое больше среднеквартальных темпов за последние 8 кварталов (127 млрд).
С начала 2009 чистый байбэк составил 4.6 трлн, а с 2013 – 3.8 трлн, а с дек.21 компании влили в рынок чистыми 1.2 трлн, когда основные покупатели в лице физлиц и нерезидентов не проявляли активность.
Если опираться на данные ФРС, основным покупателем рынка акций в 2022-2023 являются сами компании.
Получите возможность поступить в НИУ ВШЭ без экзаменов, посещая бесплатные онлайн лекции преподавателей
21 марта в 19:00 (МСК) состоится онлайн встреча в рамках проекта «ФинАналитика. Митапы», нацеленного на привлечение талантливых абитуриентов, желающих обучаться лучшим финансовым практикам в магистратуре НИУ ВШЭ. Вы прослушаете интересную лекцию о долевых инвестициях и финансовых рынках, а также пообщаетесь со спикером - чартхолдером CFA, преподавателем Банковского института НИУ ВШЭ.
Постоянно посещая наши митапы, абитуриенты получают максимальный балл за вступительные испытания на магистерских программах «Финансовый аналитик» и «Финансы», тем самым поступая в магистратуру вне очереди.
Регистрируйся на встречу и поступай в лучший университет страны!
__
Реклама. НИУ «Высшая Школа Экономики», ИНН: 7714030726, erid: 2SDnje14en4
Дефицит бюджета США за 2024 фискальный год (окт.23-фев.24) достиг исторического максимума – 828 млрд, значительно превысив 2023 год (635 млрд) и предыдущий рекорд в 2021 (763 млрд).
Февральский дефицит составил 296 млрд по сравнению с 262 млрд в фев.23, 217 млрд в фев.22 и действующим рекордом на уровне 311 млрд в фев.21. Это совпало с моими расчетами в начале месяца.
В феврале в США всегда дефицит, но в этот раз разогнались не на шутку. Вся эта клоунда по согласованию бюджета никак не влияет на темп расходов.
Если исключить бухгалтерские манипуляции с авансом по списанию студенческих кредитов на 0.3 трлн, который так и не был реализован, - годовой дефицит постепенно увеличивается, достигая 2.1 трлн.
Нет никаких оснований считать, что бюджетная ситуация улучшится и вот почему:
Расходы увеличились на 9.2% за фискальный год или на 226 млрд, достигая 2.68 трлн за 5 месяцев, где:
• Процентные расходы увеличились на 116 млрд относительно прошлого года
• Поддержка банковской системы – 60 млрд
• Оборонные расходы выросли на 39 млрд.
Вот всего три указанные позиции обеспечили почти весь прирост расходов за год, т.е. стимулирование и поддержку экономики даже и не начинали и это при фоновом дефиците свыше 2 трлн. Соответственно, любая внештатная ситуация моментально «расщепляет» бюджет.
• Социальное обеспечение и поддержка ветеранов выросли в расходах на 69 млрд за 5 месяцев
• Медицинские расходы выросли на 40 млрд.
Эти две категории будут только расти из-за демографии и инфляции.
Все это было компенсировано в значительной степени снижением прямых дотаций и пособий (здесь были вертолетные деньги в 2020-2021) на 81 млрд, но снижать уже некуда, дальше только рост.
В структуре доходов почти 85% - это налоги и сборы с физлиц.
Что все это значит? Структура доходов и расходов крайне уязвима. Даже малейшие намеки на рецессию (про кризис скромно умолчу) сильно раскрутят дефицит бюджета к фоновым 2-2.2 трлн, т.е. 4 или даже 5 трлн вполне реальны, но их негде взять, а значит – QE.
Что покупать в Марте на российском рынке❓
Самый сложный вопрос, который у всех на повестке. Сейчас вообще сложно угадать, куда пойдет тот или иной актив, но, тем не менее, среди всего мусора и перекупленных акций можно выделить неплохие варианты.
На этой неделе, на канале инвестора Федора Сидорова будет опубликован список из 7 топовых акций РФ с потенциалом удвоения за год.
Что, насколько и зачем покупать, будут рассказывать здесь.
✅ Ваша задача:
1. Быть подписанным на канал;
2. Включить уведомления;
3. Дождаться публикации списка.
❗️Подписывайтесь, чтобы не пропустить, канал открыт всего на 300 мест!
Откуда эти черти берут деньги на выкуп пузыря?
Оказывается – нет никаких денег. С момента начала ужесточения ДКП (март 2022) американское население (главный покупатель рынка акций) вывело с рынка акций (напрямую и через взаимные фонды) свыше 0.5 трлн, что стало крупнейшим оттоком с кризиса 2008 согласно отчету Z1 от ФРС и собственным расчетам.
Напрямую было куплено акций на 263 млрд с 1кв22 по 4кв23, а из взаимных фонов выведено 735 млрд (крупнейший отток в истории), а общий баланс во взаимных фондах вернулся к 2017 году, т.е. за 7 лет нулевой приток.
Тенденция вывода была продолжена в 2023, когда отток составил 0.25 трлн напрямую и через фонды.
В этот момент рынок акций показал сильнейший рост за всю историю человечества по совокупности факторов (темпы прироста, сила тренда, корпоративные мультипликаторы, сравнение с макропоказателями, такими как доходы, сбережения населения и долларовая ликвидность), что стало первым эпизодом за 100 лет, когда рынок рос на фоне оттока денег населения.
В момент монетарного и фискального бешенства траектория финпотоков была совершенно другой – с начала 2020 по 1кв22 чистый денежный поток в рынок составил 2.5 трлн. В этот момент все ключевые брокеры США фиксировали рекордную активность физлиц, а рекордный рост рынка (2020-2021) был обусловлен реальными деньгами.
До этого с янв.09 по дек.19 чистый поток в акции составил 3 трлн.
Куда идут деньги? В фонды денежного рынка, куда с 1кв22 осело почти 1 трлн непосредственно от населения, тогда как из депозитов всех видов было выведено 1.2 трлн, т.е. баланс денежных активов минус 0.25 трлн с 1кв22 по 4кв23.
Основное распределение ликвидности было получено в долговой рынок – в совокупности свыше 2.5 трлн, где в трежерис население влило 1.8 трлн, в ипотечные и агентские бумаги – почти 0.8 трлн, еще купило муниципальные облигации на 150 млрд, но продало корпоративные облигации на 226 млрд.
Население на макро-уровне ведет себя предельно логично – идет в облигации на фоне роста ставок и выходит из акций и депозитов.
Дефицит федерального бюджета России составил 1.5 трлн руб за январь-февраль 2024, что сопоставимо с планом дефицита бюджета на весь 2024.
Соответственно предполагается, что в следующие 10 месяцев баланс бюджета будет равен нулю, несмотря на то, что в декабре сезонно самый значительный дефицит в диапазоне 2.5-4 трлн за один месяц.
В янв-фев.23 дефицит составил 2.4 трлн, а в янв-фев.22 – профицит на 0.5 трлн.
На самом деле, этот сценарий уже проходили в прошлом году. Разгон дефицита шел к маю 2023 до 8 трлн руб по сумме за 12 месяцев, после чего с июня Минфин начал корректировать программу расходов, а с августа-сентября увеличились доходы, что позволило нормализовать бюджет до приемлемого дефицита на уровне 3.2 трлн в 2023.
После СВО распределение расходов изменилось и теперь пиковые расходы приходятся на зимний период, а в начале года предполагается ускоренное авансирование госконтрактов, в основном в ВПК.
Таким образом, нельзя на основе января-февраля делать выводы о дыре в бюджете, т.к. по опыту 2023, Минфин умело балансирует доходы и расходы.
Сейчас годовой дефицит всего 2.3 трлн, а дальнейшая тенденция будет понятна не ранее мая-июня.
Расходы выросли экстремально – 6.5 трлн руб, что по номиналу на 17% выше рекордного 2023 и на 75% (!!) выше янв-фев.22.
Структура расходов в оперативном тайминге засекречена, но очевидно, что значительная часть идет на мероприятия, связанные с СВО.
Доходы составили 5 трлн, однако сравнение с прошлым годом не имеет смысла, т.к. в начале года Минфин внедрял ЕНС и до марта был разрыв в зачислениях и учете внутренних налогов.
В сравнении с 2022 доходы выросли на 19%, что близко к официальной инфляции, где нефтегазовые доходы сократились на 8% за два года, а ненефтегазовые выросли на 41% и это в сравнении с докризисным периодом.
Структура доходов за февраль неизвестна, а в январе сильно выросли доходы, связанные с импортом – плюс 24% за два года и в 5 раз прочие доходы или дополнительно плюс 0.4 трлн, тогда как внутренние доходы снизились почти на 9% за два года.
Анатомия идиотизма
Очередной истхай на американском рынке, но интересно взглянуть в историю и проследить циклы расширения капитализации высокой интенсивности и силы.
Направленный рост на 20% и выше без коррекций в пределах 5% в период расширения капитализации – достаточно редкое событие,
Может показаться, что это восстановление рынка с марта 2009 и 2020? Оказывается нет. После кризиса и обвала 2009 и 2020 восстановление рынка происходило с регулярными обвалами в пределах 5-8% на траектории интенсивного расширения.
Восстановление было зигзагообразным с экстремальной волатильностью. Например, рост на 12%, обвал на 5%, далее рост на 15-17% и обвал на 7%, причем внутридневные колебания доходили до 5-7% и более с резкой сменой направления.
1. 31.08.2010 -> 18.02.2011 (171 календарный день) - > 29.1% рост от минимума до максимума до точки разворота.
2. 12.03.2003 -> 17.06.2003 (97) -> 28.7%
3. 27.10.2023 -> 07.03.2024 (132) -> 25.9%
4. 26.12.2018 -> 01.05.2019 (126) -> 25.9%
5. 16.11.2012 -> 22.05.2013 (187) -> 25.6%
6. 21.09.2001 -> 05.12.2001 (75) -> 24.2%
7. 10.07.2009 -> 23.09.2009 (75) -> 23.8%
8. 30.10.2020 -> 16.02.2021 (109) -> 22.2%
9. 04.03.2021 -> 02.09.2021 (182) -> 22.1%
10. 13.03.2023 -> 27.07.2023 (136)-> 21%
11. 04.04.2001 -> 22.05.2001 (48) -> 20.5%
Если объединить все эпизоды, в среднем цикл расширения длится 121 календарный день, что во многом связано с циклами аккумуляции/распределения ликвидности.
При росте рынка капитализация обычно растет кратно быстрее, чем скорость прироста денежных потоков бизнеса или доходов домохозяйств (основные покупатели акций) и в среднем за 4 месяца деньги заканчиваются, что естественным образом приводит к снижению, но не всегда к обвалу.
Плюс к этому на высокой базе возрастает интерес продавцов, что на фоне дефицита покупатель (основная волна сходит в первые два месяца) - это приводит к дисбалансу спроса и предложения и последующему снижению.
Текущий рост (25.9% или 11 трлн долл) является самым сильным в денежном сравнении и третьим по силе с начала 21 века в относительном выражении без жесткой фиксации скользящего сравнения по периоду.
▪️В относительном сравнении пузырь 2024 повторил рост в первые 4 месяца 2019, но тогда это было связано с компенсацией обвала на 20.2% с 3 октября 2018 по 26 декабря 2018 и с рекордными дивидендными и байбэк планами (именно с 2019 дивиденды/байбэк компаний взлетели по экспоненте) на фоне сильного притока средств физлиц и умеренного расширения экономической активности.
▪️Рост с марта по июнь 2003 связан со сменой экономического цикла после коллапса дотком пузыря и техническим восстановлением после затяжного обвала вдвое с мар.00 по мар.03, именно с начала 2003 начался устойчивый экономический рост.
▪️Рост с сен.10 по фев.11 связан с посткризисным восстановлением экономики, QE2 от ФРС с ноября 2010, компенсацией низких корпоративных мультипликаторов и общей перепроданности, плюс первичный цикл расширения физлиц в рынке после трех лет депрессии.
▪️Последний раз, не считая ИИ пампа на 21% в марте-июле 2023, рост на 20% и более был с ноя.20 по фев.21 и с марта по сентябрь 2021 (оба по 22%).
Тогда были абсолютно объективные причины:
• Фискальные и монетарные стимулы на 12.5 трлн долл от ЦБ развитых стран за два года;
• Вакцинация и открытие экономики с дек.21;
• Экономическое и корпоративное расширение с очень высокой интенсивностью по V-образной траектории;
• Рекордный приток физлиц в рынок.
Анализируя все подобные эпизоды, рост на 20% и более происходил после серьезного обвала на фоне монетарных и фискальных стимулов и на нулевой точке будущего экономического расширения высокой интенсивности.
Что есть сейчас? Сжатие ликвидности, экономическая стагнация, риски рецессии из-за долгового разрыва и ИИ-галлюцинации с верой, что ИИ изменит мир на до и после, т.е. пустота.
Это первый раз в истории, когда рынок вырос с подобной силой без монетарного и экономического фона, исключительно на ИИ-галлюцинациях.
P.S Всех женщин с 8 марта! Любви, цветов, улыбок и хорошего настроения!
Нефтегазовые доходы России в феврале составили 946 млрд руб vs 521 млрд в 2023, 972 млрд в 2022 и 545 млрд руб в 2021.
• За янв-фев.24 доходы существенного выросли относительно прошлого года – 1.62 трлн vs 0.95 трлн в 2023, 1.77 трлн в 2022 и около 1 трлн в 2021.
• НДПИ плюс экспортные пошлины за первые два месяца выросли до 2.17 трлн vs 1.24 трлн годом ранее, 2.14 трлн в 2022 и 1.1 трлн в 2021.
• За янв-фев.24 налоговые вычеты и возвраты с учетом НДД составили 550 млрд vs 296 млрд в 2023, 373 млрд в 2022 и 42 млрд в 2021.
Что в этих данных позитивного? Сложно сказать, какая средневзвешенная экспортная цена российской нефти, т.к. данные закрытые, но мировые цены известны.
За первые два месяца 2024 средняя цена Brent составила 82 долл по сравнению с 82.9 долл в 2023 и 90.7 долл в 2022. За это время рубль значительно девальвировался, но рублевые цены выросли меньше, чем общие нефтегазовые доходы.
В рублях за янв-фев.24 Brent был 7.4 тыс vs 5.9 тыс в 2023 и 7 тыс в 2022. Соответственно, рублевые цены выросли на 25% за год, а нефтегазовые доходы прибавили 65%.
О чем это говорит? Снижение дисконта, стабилизация физического объема экспорта и более эффективная работа Минфина РФ с нефтегазовыми компаниями. Ранее было несоответствие доходов нефтегаза и объема налоговых выплат, теперь разрыв устранен, т.е. доля налоговых платежей в структуре выручки компаний выросла за год.
С точки зрения бюджета – тенденция однозначно положительная, а с точки зрения максимизации прибыли нефтегаза и потенциала дивидендов – негативно.
С 7 марта по 4 апреля чистые продажи валюты будут равны 7.1 млрд руб в день: покупка 6.3 млрд в рамках ожидаемых Минфином нефтегазовых доходов в марте минус корректировка 1.6 млрд февральских нефтегазовых доходов и минус 11.8 млрд по нерегулярным операциям.
Ранее в феврале продажи валюты были на 8.1 млрд в рублевом эквиваленте, а в январе – вдвое больше, т.е. поддержка рубля уходит. Остается обязательная продажа валютной выручки и надежда, что на этот раз отток капитала удастся обуздать.