-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Сколько нужно заработать денег, чтобы обеспечить себя пожизненным пассивным заработком от 150 тыс. в месяц и больше не работать?
150 тыс. в месяц = 1,8 млн в год.
1) Доходность от сдачи квартиры в Москве 5% годовых. Чтобы получать 150 тыс. в месяц необходимо купить квартиру за 36 млн. рублей
2) Средняя доходность от покупки коммерческого помещения выше и составляет порядка 8-10% годовых. Чтобы пассивно зарабатывать от 1,8 млн в год, необходимо вложить от 18 млн. рублей в покупку помещения под сдачу + принять на себя множество рисков по выбору локации, обустройству, простоям и т.д.
3) Либо стать совладельцем курорта в Подмосковье под управлением крупного отельного оператора и зарабатывать те же 150 тыс. в месяц при вложениях всего от 36 млн 10 млн. рублей.
Проект реализует инвестиционно-девелоперская компания Рентавед, вместе с которой покупают объекты недвижимости уже более 450 инвесторов по всей России. Проект проверен банками СБЕР и ВТБ.
Посмотреть презентацию по ссылке — https://rentaved-invest.ru
Реклама. ООО «Рентавед» ИНН 7733355712
Темп роста реальных зарплат в России максимальный за 15 лет.
За последние 12 месяцев зарплаты в реальном выражении выросли на 9%, а последний раз подобный темп роста наблюдался лишь в сентябре 2008.
В эпоху «новой нормальности» с 2009 лишь однажды темп роста реальных зарплат за 12 месяцев подбирался к 9% (в октябре 2012 – 8.5%) на фоне низкой инфляции и посткризисного восстановления в две фазы (2009-2010 и 2011-2012).
После Крыма и санкций наилучший темп восстановления был во 2кв18 (около 8%), как компенсация трехлетнего обвала доходов 2015-2017 - самая продолжительная и масштабная фаза снижения с 2009, когда накопленное снижение реальных зарплат превысило 12%.
Несмотря на временную парализацию экономики в 2022 (апрель-июнь 2022) и масштабный рост цен, в 2022 снижения реальных зарплат практически не было (в пределах точности счета по 12 месячной скользящей сумме) по сравнению с обвалом почти на 10% в конце 2015 и снижением около 2.5% в 2009.
Номинальная начисленная зарплата (до выплаты налогов) в январе 2024 (последние доступные данные) составила 75 тыс руб в среднем по всей России и всем отраслям экономики.
• По номиналу (сравнение январь к январю): за год +18.6%, за два года +34.7%, за 4 года +60.8%, за 10 лет – рост на 154%.
• В реальном выражении (январь к январю): за год рост на 10.4%, за два года +12.2%, за 4 года +17.3%, а за 10 лет рост на 27.1%.
Долларовая зарплата в январе составила 846 долл при среднемесячном курсе 88.7 руб за долл, что ниже, чем в янв.23 (918 долл – исторический максимум для января) из-за девальвации рубля.
За последние 12 месяцев – 864 долл, что ниже пиков 2022 на уровне 1075 долл и ниже 2013-2014, когда зарплата составляла 920-970 долл в месяц.
Учитывая контекст ситуации и масштаб провала рубля с второй половины 2023, результат приемлемый.
Дефицит кадров и масштабная перестройка экономики в постсанкционной реальности – главные драйверы роста зарплат, но и бюджетные выплаты влияют.
О жизни в Лондоне глазами математика-аналитика из России.
Мир полон стереотипов, в том числе и о хорошей жизни в Лондоне, но что там происходит на самом деле?
Математик в Лондоне знает ответ на этот вопрос. А ещё он анализирует схемы в мире бизнеса, менеджмента и финансов, много общается с людьми и рассказывает про накопление капитала.
Обязательно почитайте:
→ Люди в Лондоне скорее бедные, чем богатые. Особенно местные. Вот какие зарплаты и налоги.
→ Богаче многих живут в Лондоне темщики из Москвы. И вот почему.
→ Если у вас есть аккаунт на Forex, то вы — лох. И вот как вас заскамят, если еще не…
→ Прикладная тема. Как заработать миллиард на возврате валютной выручки. Работает прямо сейчас.
→ В Лондоне крайне не безопасно жить, если сравнить с Россией. И вот тема, как угоняют тачки в Лондоне.
→ И немного гедонизма.
Где купить пальто, ботинки и костюм, как у Джеймс Бонда? Почему в Англии так любят сигары? И кто пьет пиво в 7 утра испачкавшись по локоть в крови.
Как говорят в Англии, Enjoy your reading!
И пересылайте подборку своим друзьям, конечно же.
С нефтегазовыми доходами России на этот раз все хорошо.
В марте было собрано 1.3 трлн руб нефтегазовых доходов, что является третьим лучшим результатом в истории (окт.23 – 1.63 трлн, апр.22 – 1.8 трлн) и лучшим мартом, что даже выше мар.22 (1.2 трлн), когда санкции еще не успели подействовать, а цены на нефть превышали 115 долларов.
В сравнении с прошлым годом нефтегазовые доходы выросли почти вдвое (1307 vs 688 млрд), а за первый квартал – 2.92 vs 1.63 трлн годом ранее. Результат сильный – сравним с досанкционным периодом 1кв22 (2.97 трлн).
Значительный прирост доходов обусловлен рекордным НДД (587 млрд), который оказался в 2.7 раза выше прошлого года и в 2.6 раза выше двухлетней давности.
Устойчивость сборов нефтегазовых доходов необходимо смотреть на совокупным сборам НДПИ и экспортной пошлины. В связи с трансформацией налогового законодательства, экспортная пошлина практически обнулилась, а в структуре сбора доминирует НДПИ.
Динамика сборов (НДПИ + пошлина) волатильная (1 трлн в марте, 1.2 трлн в феврале и 0.9 трлн в январе), а в квартальном сравнении фиксируется значительный прогресс за год – 3.1 трлн vs 1.64 трлн и выше 1кв22 (2.6 трлн).
Минфину удалось научиться «выжимать» из нефтегазовых компаний налоги в условиях новой санкционной реальности. Если с 2П22 по 1П23 наблюдался разрыв между генерируемыми доходами нефтегаза и налогами в пользу бизнеса, с 2П23 ситуация постепенно выравнивается, а уже в начале 2024 масштаб сборов практически предельный с точки зрения рублевой экспортной цены и объема физического экспорта.
С 5 апреля по 7 мая чистые продажи валюты будут в пределах нуля (0.6 млрд руб в день), где объем формируется из покупок валюты на 11.2 млрд по бюджетному правилу в рамках избыточных доходов за март и продажи валюты на 11.8 млрд в рамках нерегулярных операций вне бюджетного правила.
Частая проблема, с которой сталкиваются клиенты банков: срочно понадобились деньги, но нельзя их снять со вклада. А если можно, то теряются проценты.
С накопительным счетом Газпромбанка всегда под рукой. Можно снимать их или пополнять накопительный счет в любой момент без потери процентов. Для новых клиентов действует повышенная ставка — до 16,5% годовых.
Как открыть накопительный счет с повышенным процентом?
✔️Заполнить за 2 минуты заявку на получение бесплатной дебетовой карты. По карте предусмотрена программа лояльности на выбор - кешбэк на топовые категории или мили.
✔️Получить карту в тот же день в офисе банка или заказать доставку.
✔️Пополнить ее и открыть накопительный счет в приложении или -интернет-банке.
Подробнее об условиях читайте на сайте.
Реклама. АО «Газпромбанк» ИНН 7744001497
Давление на долговой рынок США будет нарастать по мере наращивания заимствований в среднесрочном и долгосрочном долге.
Минфин США закончил март с кэш позицией 775 млрд по сравнению с 837 млрд в фев.24 и всего 178 млрд в мар.23.
На сколько хватит этих денег? Второй квартал сезонно не является активным с точки зрения аккумуляции дефицита бюджета из-за профицитного апреля. Так 2кв23 завершили с накопленным дефицитом 291 млрд, 2кв22 – профицит 158 млрд, 2кв21 – дефицит 646 млрд, но тогда активно работали стимулирующие программы.
Учитывая разгон процентных, военных и социальных расходов (медицина и пенсии), дефицит во 2кв24 может составить 400-450 млрд по нижней границе. Это значит, что даже без заимствований, накопленной кэш позиций с избытком хватит, чтобы продержаться апрель-июнь 2024.
В ноябре президентские выборы в США, битва с республиканцами будет ожесточенная, поэтому демократы под любыми предлогами будут держать расходы на высоком уровне, как минимум до конца года – соответственно дефицит бюджета уверенно выйдет за 2 трлн по скользящей сумме за 12 месяцев.
Ранее проводил подробные расчеты – все располагаемые резервы к ноябрю будут истощены, причем на всех уровнях (домохозяйства, финсектор, бизнес за исключением топов из S&P 500 и у государства).
Текущее потребление в США резко выходит за границы возможностей, что приводит к низкой норме сбережений у институциональных групп и высокой склонности к накоплению долгов. Темп роста долга превышает темпы роста доходов и прибыли, т.е. долговая нагрузка имеет восходящую траекторию.
Нормализовать потребление упорно не хотят, причем никто – ни население, ни государство. В период затяжных монетарных экспериментов ФРС с бесконечным QE и нулевой ставок, подобный паттерн поведения проходил неплохо – деньги дешевые и их много, рефинансирование проходит на раз-два.
Сейчас все иначе – ставки максимальные за 25 лет, а ресурсов под фондирование в подобном объеме нет (здесь подробно про размер рынка долларовых облигаций).
В рамках транснациональной фрагментации и финансовой деглобализации, спектр потенциальных иностранных инвесторов сужается, а стратегические союзники США могут «лить» кэш в долларовую зону только в рамках устойчивого профицита СТО (количество «профицитников» не так и велико).
Соответственно, рассчитывать США могут только на себя в рамках финансирования кассовых разрывов, т.к. приток нерезидентов незначительный в рамках потребности в заимствованиях (подробно здесь).
Раньше все это решалось через QE, но сейчас то QT в темпах около 75 млрд в месяц (на 20 млрд ниже плана), который все остановить никак не решаются на фоне сильнейшего пампа рынка за всю историю торгов.
Избыточная ликвидность в рамках обратного РЕПО с ФРС закончится в конце июня – это основной ресурс под выкуп векселей, доля размещений которых была около 80% за последний год.
Практически полностью краткосрочный долг профинансировали за счет обратного РЕПО, а что дальше?
Все весьма скверно. Минфин вынужден будет перебрасывать структуру размещений в среднесрочный и долгосрочный долг, что гарантированно поднимет ставки по всей длине кривой доходности.
Трежерис, будучи бенчмарком для всех долларовых облигаций, разгонит ставки и по всем прочим эмитентам долларовых облигаций. В условиях обостряющегося дефицита ликвидности, при высокой долговой перегрузке, это может стать триггером к разрушительным процессам на долговом рынке, где на первом этапе будут вылетать слабые звенья цепи.
В период с июня по ноябрь могут быть весьма громкие события на долговом рынке, т.е. кризис пойдет с финсектора, накрывая все на своем пути, затмевая адептов вечного роста и ИИ-нирваны.
Вероятность данного события достаточно высока, учитывая структуру и объем размещений и баланс доступной ликвидности.
118.5 трлн долларов составляет капитализация глобального рынка акций, 89.3 трлн из которых (75.3% от общей капитализации) концентрируют США и ключевые союзники по актуальному курсу доллара на 1 апреля.
Группа стран США плюс Европа, Япония, Канада, Австралия, Корея, Тайвань, Новая Зеландия и Израиль забрали практически 100% от совокупного прироста капитализации с начала года – 7.8 из 7.9 трлн долл по собственным расчетам на основе рыночной информации.
Очевидно, лидером являются США – $54.5 трлн капитализация рынка и $5.1 трлн (+10.3%) прирост с начала года, т.е. почти треть от общемирового прироста капитализации.
Рынок всех стран Европы с учетом Великобритании, но без России и СНГ оценивается в $19 трлн, с начала года прирост на 6.8% или $1.2 трлн (сопоставимо с приростом капитализации рынка крипты с начала года в абсолютном выражении).
Рынок Японии стоит $6.6 трлн, с начала года плюс 920 млрд или 16.3%, Корея – $1.9 трлн (+75 млрд или 4.1%), Канада – $2.9 трлн (+160 млрд или 5.7%), Тайвань – $2.3 трлн (+250 млрд или 12.7%), Австралия – $1.7 трлн (+67 млрд или 4.2%).
В расчеты включены все публичные компании, имеющие соответствующее национальную принадлежность, поэтому производительность может отличаться от привычных индексов (Nikkei 225 вырос сильнее – более 20%, чем широкий японский рынок, как и топовые европейские компании – 12.5%).
Сопоставление произошло по фиксированному курсу на 1 апреля, а общая структура рынка по секторам представлена в таблице.
По предварительным расчетам, с 27 октября в рисковых активах (рынок акций представленных стран + крипта) было создано свыше 20 трлн капитализации, где один только американский рынок свыше 12.1 трлн, а крипта почти 1.8 трлн (с начала октября и 1.6 трлн с 27 октября).
Все это является самым существенным приростом капитализации за всю историю торгов в абсолютном выражении и в относительном, учитывая сезонность.
Впервые в истории подобный рост реализовался в условиях сжатия ликвидности и сваливания глобальной экономики в рецессию.
Сползание в рецессию в США становится все более явным – крайне слабая динамика доходов и практически полное истощение сбережений.
Реальные располагаемые доходы американских домохозяйств снизились на 0.1% м/м в феврале после нулевой динамики в январе и слабого декабря, когда доходы с учетом инфляции выросли всего на 0.2% м/м.
Соответственно, за зимний сезон (дек.23-фев.24 включительно) реальные располагаемые доходы выросли на символические 0.1% vs рекордного роста на 2.6% годом ранее. Если не брать период высокой инфляции в 2022, с 2014 по 2020 (до первых локдаунов) за указанный период реальные доходы росли в среднем на 1.2%.
Более слабый результат был в кризисный 2009 (минус 0.8%) и в инфляционный 2022 (минус 2.5%), еще в 2013 (минус 3.8%) из-за технического фактора доначисления дивидендов в ноябре, что исказило базу расчета на 4 п.п.
По расходам +0.4% в фев.24, минус 0.2% в янв.24 и +0.5% в дек.23, а за три месяца получается +0.67% - это почти вдвое ниже потребительского бума годом ранее (+1.15%), но выше средних темпов в 2014-2020 на уровне 0.5% за зимний период.
Норма сбережений рухнула до 3.6% или 746 млрд в годовом выражении, а в среднем за зиму норма сбережений составила 3.9% vs 4.2% годом ранее, что на 2 п.п ниже 2014-2020 (6.2%), т.е. потребление держат исключительно за счет сбережений.
Здесь следует учесть, что BEA пересмотрели вниз объем неипотечных процентных расходов с окт.23 по фев.24 с накопленным итогом на внушительные 148 млрд, что привело к завышению нормы сбережений на 0.25 п.п из-за манипуляции со студенческими кредитами.
Тенденция негативная. Доходы фактически перестали расти с мая 2023 – прирост в реальном выражении всего на 0.6%, норма сбережений находится на историческом минимуме, а процентные расходы устойчиво въедаются в балансы домохозяйств, изымая 2.6-2.8% от доходов, без учета ипотеки vs 1.8-2% до цикла ужесточения ДКП.
Потребление под долги уже не получится реализовать, поэтому падение спроса неизбежно – все внутренние ресурсы устойчивости исчерпали.
Промпроизводство России демонстрирует устойчивый рост на 8.5% за год с ускорением в феврале.
За год основной вклад внесла обработка, которая выросла на 13.6%, добыча – плюс 2%, электроэнергия – рост на 6.4%, а водоснабжение и коммунальные услуги выросли на 5.9%.
Февраль 2022 – это последний месяц, когда экономика России жила вне санкций и другой экономической и бюджетной конфигурации.
За два года рост промышленности на 6.5%, где добыча снизилась на 1.6%, обработка выросла на 11.5%, электроэнергия – плюс 9.4%, а водоснабжение и коммунальные услуги минус 4.5%.
Росстат фиксировал стагнацию производства с мая 2023 по январь 2024 с устранением сезонного эффекта, однако, если посчитать сопоставимый период без сглаживания выходит, что промпроизводство выросло на 5.5% (май.23-фев.24 к май.22-фев.23), но более показательно будет сравнение с докризисным периодом (май.21-фев.22), где промышленность выросла на 4.2%.
За последние 10 месяцев добыча снизилась на 1.6%, обработка выросла на 8.2%, электроэнергия – рост на 2.6%, а водоснабжение и к/у минус 6% в сравнении с сопоставимым периодом два года назад.
Результат для промышленности сильный, учитывая внешние ограничения, а за счет чего такой рост?
Май.23-фев.24 к май.21-фев.22 в разрезе отраслей промышленности с наибольшим процентным приростом:
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 51.3%
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – 46.4%
• Производство мебели – 33.2%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 27.9%
• Производство кожи и изделий из кожи – 23.6%
• Производство электрического оборудования – 22.3%
Наибольшее падение демонстрируют:
• Производство автотранспортных средств - 30.6%
• Производство табачных изделий – 18.5%
• Обработка древесины и производство изделий из дерева – 10.1%
Наиболее емкие отрасли промышленности:
• Химпром – рост на 2.7%
• Нефтепереработка – снижение на 0.2%
• Металлургия – рост на 1.1%
Основной вклад в рост промышленности внес гособоронзаказ.
Охлаждения рынка кредитования физлиц в России не произошло в соответствии с масштабом ужесточения ДКП.
Объем кредитования все еще высок. Чистое приращения кредитного портфеля банков в пользу физлиц по всем типам кредитов составило 319 млрд руб в феврале 2024. С чем бы сравнить?
Да, это намного ниже пика кредитного безумия в авг.23 (978 млрд), но не так далеко от среднемесячных темпов 1П23 (427 млрд) – тот момент, когда ключевая ставка была 7.5%, все еще выше фев.23 (264 млрд) и немного ниже активного кредитного расширения в 2021 (393 млрд).
Эти темпы нельзя назвать низкими в контексте условий. Кредиты берут в темпах чуть ниже периода кредитного расширения 2021 и 1П23 за исключением кредитной аномалии в конце 2023.
Важно отметить, в начале года был установлен абсолютный рекорд приращения кредитного портфеля без учета ипотечных кредитов.
▪️Потребительское кредитование всех форм + автокредитование за январь-февраль 2024 выросло на 356 млрд за два месяца vs 144 млрд в 2023, 275 млрд в 2022 и 178 млрд в 2021 за аналогичный период времени. С каким-то адовым и неимоверным аппетитом физлица РФ сжирают кредиты, даже по высоким ставкам.
▪️Потребительские кредиты за два месяца 2024 выросли на 251 млрд vs 123 млрд в 2023, 240 млрд в 2022 и 165 млрд.
▪️Автокредитование бьет все рекорды, уходя в стратосферу, за янв-фев.24 чистый прирост на 105 млрд vs 21 млрд в 2023 (рост в 5 раз!), 35 млрд в 2022 и 12 млрд в 2021. Активно выгребают автокредиты по любым ставкам.
▪️Общее охлаждение произошло за счет ипотечных кредитов, которые замедлились до 232 млрд за янв-фев.24, что немного ниже 292 млрд в 2023, 405 млрд в 2022 и 269 млрд в 2021.
Во многом это обусловлено техническими причинами «принудительного характера», когда льготное кредитование рубанули в дек.23 (повышение первоначального взноса до 30% и сокращение максимального размера кредита до 6 млн руб), что привело к росту доли ипотеки по рыночным ставкам с 25% в 4кв23 до 30% в январе и 35% в феврале 2024, хотя это ниже нормы в 50% в янв-фев.23.
Реальная экономика не подтверждает выдуманной конструкции ИИ мира, под которую создали пузырь почти 20 трлн долл за 5 месяцев во всех риск-активах (крипта + рынок акций всех развитых стран).
Данные объективного контроля, как, например, состояние экономики и корпоративных финансов позволяют судить о стабилизации на достигнутых высотах (от базы 2021 года), т.е. произошла компенсация провала 2022 и выравнивание на уровне 2021.
Формально, кризиса нет (отчетность компаний это подтверждает), но нет и устойчивого роста. Зато присутствует внутриотраслевая трансформация, где почти треть экономики в минусе по итогам 2023 (при оценке годовой выручки), а наибольший импульс роста действительно формируется в технологических компаниях.
Однако, состояние техносектора не настолько сногсшибательно, как показывает терминал с котировками. Да, растут, но в темпах значительно меньше, чем в 2017-2019 и тем более в 2020-2021, когда по экспоненте увеличилась финпоказатели.
Все это формирует самый значительный «разбег» финансовых мультипликаторов с 1997-1998 и с 1928-1929 годов. Рынок авансирует то, чего нет и, вероятно, не наступит.
Интегрально можно фиксировать умеренный рост реальной экономики ниже исторического тренда с вероятной реализацией кризисного сценария в банках (рост просрочек по кредитам и последующих списаний) и в перекредитованных компаниях в связи с ростом стоимости обслуживания долга и снижением доступности капитала на открытом рынке.
Самое безумное то, что даже финансовый сектор, в наибольшей степени подверженный срыву в условиях высоких ставок, на прошлой неделе показал свой исторический максимум капитализации.
Учитывая масштаб и размах, определенно все это безумие будет иметь макроэкономические и финансовые последствия при условии разрыва пузыря. Слишком высоко вовлечение в пузырь, слишком высока скорость набора капитализации, слишком перегреты ожидания и слишком значителен масштаб пузыря (в 10 раз быстрее растут с учетом инфляции, чем в 1995-2000).
Текущее авансирование соответствует росту реальной экономики примерно на 15% в следующие три года и приращению прибыли, как минимум на 35%. Реализуются ли инфантильные мечты ИИ-памперов? Очень маловероятно.
Следует понимать, что в отличие от 90-х годов, когда с нуля в макроэкономическом масштабе создавались новые индустрии (ИТ + телекомы), на этот раз имеем дело с технологией третьего уровня (ИТ сектор -> ИИ направление -> подразделение генеративного ИИ).
Да, конечно, это одно из наиболее интересных технологических решений 21 века, которое найдет отражение во множестве отраслей (СМИ, медиа-индустрия, в том числе кинопроизводство, маркетинг и реклама, техподдержка клиентов и т.д.).
Однако, данная технология во многом замещающая – раз, является надстройкой к существующим технологиям – два и разрушает стоимость продуктов и услуг – три.
Экономический эффект крайне неоднозначный с существенным дисбалансом добавленной стоимости, где провайдеры ИИ (очень незначительная доля в экономике) будут собирать сверхприбыль, а остальные прибыль терять быстрее создания совокупной прибыли, связанной с ИИ.
Если ГИИ действительно начнет создавать контент невероятного качества, все это обнулит стоимость контента, т.к. ценность контента формируется через дефицит и высокий порог входа. Если каждый случайный прохожий за «два тыка» будет создавать «контент шедевры», ценность этих «шедевров» будет равна нулю. Здесь нет экономики.
С точки зрения научно-исследовательских разработок, для анализа воздействия ГИИ потребуется серия статей, но мне есть что здесь сказать, и пока все это скорее со знаком минус, по крайней мере, на данном этапе.
В итоге имеем неадекватно перехайпованную технологию в эпоху быстрого распространения информации и новых инфо-поводов. Технология безусловно полезная и интересная, но рыночная оценка в 10 раз и более превосходит самые оптимистичные потенциалы экономического эффекта.
В бизнесе — острая нехватка руководителей: в 2023 году с ним столкнулись 74% компаний. Почти половина из них жаловалась не на количественный, а на качественный дефицит управленцев.
Освоить все нужные для топ-менеджера компетенции, подтянуть знания в финансах, закупках, продажах и маркетинге поможет программа MBA «Управление коммерцией и закупками» от Академии Eduson.
Вы получите доступ к экспертизе предпринимателей со всего мира: например, Ицхака Адизеса — преподавателя Стэнфордского университета и автора нескольких бестселлеров, Марии Зубаревой — коммерческого директор UPMARKET, Романа Лашкула — руководителя GR-проектов в Ozon. После прохождения курса сможете оптимизировать расходы и выстроить сильный отдел продаж — а значит, получить повышение или привести к успеху свою компанию.
Вас ждут:
• 15 бизнес-кейсов, тесты и интерактивные тренажеры, которые помогут подготовиться к любой ситуации в бизнесе;
преподаватели со всего мира, которые основали собственные компании или консультируют топовых клиентов;
• 30+ шаблонов и «шпаргалок» — карта процесса закупки, описание методологии СПИН-продажи, способы увеличить прибыль в кризис;
• в финале курса — удостоверение о повышении квалификации, которое можно приложить к резюме.
Программа актуальна на 2024 год и учитывает все тренды в бизнесе. Важный бонус — целый год поддержки куратора, который ответит на любые вопросы по учёбе.
Получите престижный диплом MBA — по промокоду SPYDELL вас ждёт скидка 65% и специальный бонус — две консультации с экспертом курса в подарок. Оставьте заявку на обучение по ссылке: https://www.eduson.tv/~spydell_finance
Реклама ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476 erid: LjN8KJ9jp
Полностью лживые и манипулятивные финансовые СМИ Wall St на протяжении полугода пытаются создать легенду о «необычайных перспективах ИИ в контексте экономики», продавая мечты, но все это фейк.
Безотлагательная и безусловная интеграция ИИ в экономику на протяжении следующих десятилетий – неоспорима, но экономический эффект - крайне скользкая, неоднозначная и дискуссионная тема.
Удалось частично интегрировать отчеты по всем публичным нефинансовым компаниям США, но примерно 2.5% выручки компаний были исключены из расчетов, т.к. по ним еще нет консолидированных отчетов за 4кв23.
Однако, выборка более, чем репрезентативная, формирующая примерно 94% по выручке и капитализации всех публичных нефинансовых компаний США.
Какая реальность? Что же получилось? Выручка всех нефинансовых компаний выросла всего лишь на 1.4% г/г по номиналу, а без технологического сектора рост на символические 0.1% (!!!) и это последние доступные корпоративные отчеты по собственным расчетам.
За два года рост на 8.3% (8.4% без техов), за 4 года прирост на 35.3% (33.4%). Как видно на графике, основной импульс роста был сформирован в 2020-2021 и все – заглохли.
Формально сейчас исторический максимум по выручке, но превышение предыдущего максимума в 4кв22 всего на 1.4% по номиналу!
Во многом мощный рывок выручки в 2020-2021 обусловлен инфляционными процессами, хотя и реальная экономика роста на стимулах, но в 2023 легли в дрейф.
8 секторов показывают негативную динамику год к году, образующих треть от совокупной выручки (подробно показаны в таблице), а это чертовски много.
Треть экономики сокращается, а там и сырьевой сектор в полном составе, потребительский сектор, коммунальные услуги, промышленность, даже медицинские технологии.
Правда ли, что техи растут? Да, растут, но ничего выдающегося – плюс 8.4% г/г, а остальная экономика интегрально в нуле.
На этот фоне продемонстрировали самое мощное приращение капитализации за всю историю человечества во всех измерениях. Если и есть историческое безумие – мы его феерично фиксируем )
Банк России сохранил ставку на уровне 16%, предполагается продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.
Заявление ЦБ РФ и пресс конференцию Набиуллиной можно интерпретировать, как возможность удержания ставок еще на протяжении 4-6 месяцев до момента существенного замедления инфляции или появления негативных макроэкономических или финансовых последствий.
В сравнении с прошлыми заседаниями Банка России, текущий протокол более мягкий.
Тональность заявления сдержанно-оптимистическая в контексте нейтрализации инфляционных рисков при фиксации фундаментальных ограничений экономического расширения.
В соответствии с пресс релизом:
• Банк России видит снижение инфляционного давления. С начала года устойчивые темпы текущего роста цен находятся в диапазоне 6,0–7,0% в пересчете на год, что ниже двузначных темпов осенью.
• Высокий внутренний спрос способствует сохранению повышенного инфляционного давления.
• Инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий продолжили снижаться. Однако они по-прежнему остаются на повышенных уровнях.
• На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции остается смещенным в сторону проинфляционных. Одним из таких рисков остается ситуация на рынке труда.
• Инфляционные ожидания дополнительно подогревают потребительский спрос. Хотя ожидания населения и предприятий в целом снизились в последние месяцы, их уровень по-прежнему высокий.
• Основные проинфляционные риски связаны с изменением условий внешней торговли, с сохранением высоких инфляционных ожиданий, с усилением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста, а также с траекторией бюджетной политики.
• Оперативные индикаторы указывают на то, что в I квартале 2024 года российская экономика продолжает быстро расти. Индикатор бизнес-климата достиг максимума за 12 лет, уровень загрузки производственных линий достиг исторического максимума в 81%.
• Данные опросов предприятий свидетельствуют о сохранении высокого инвестиционного спроса.
• Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным. Экономика растет выше потенциала, о чем свидетельствует сохранение повышенного инфляционного давления.
• Экономика фактически полностью задействует как производственные мощности, так и трудовые ресурсы.
• Серьезным ограничением для дальнейшего роста производства остается дефицит кадров. В таких условиях конкуренция компаний за работников растет. Это, как правило, не приводит к значимому росту объема товаров и услуг, а выливается в рост цен.
• Удовлетворить повышенный спрос за счет импорта также может становиться сложнее. Для бóльшего импорта требуется увеличивать экспорт, а возможности его наращивания ограничены.
• Денежно-кредитные условия ужесточаются вслед за повышением ключевой ставки во второй половине 2023 года.
• С начала года замедлился рост корпоративного и ипотечного кредитования. Вместе с тем в розничном сегменте наблюдалось ускорение необеспеченного потребительского кредитования.
• В динамике кредитования эффекты от предыдущих повышений ключевой ставки продолжат нарастать в ближайшие месяцы.
• По каким критериям мы сможем судить о том, что дезинфляция набрала нужный темп? Прежде всего, по устойчивости и скорости снижения текущей инфляции. Важно наблюдать и за инфляционными ожиданиями.
В целом, Банк России перестал явным образом жестить и находится в выжидательной позиции, оценивая траекторию инфляционных ожиданий, фактической инфляции и баланс рисков в экономике.
В нынешних условиях ограничения на рынке труда и невозможности форсирования производительность экономики из-за ограничений доступа к технологиям, более мягкая ДКП приведет к наращиванию потребительского кредитования и необеспеченного потребления, что в свою очередь может привести к ослаблению рубля и раскрутке инфляции.
С другой стороны, жесткая ДКП значительно ограничивает инвестиционный потенциал, препятствием для реализации которого является дефицит кадров, технологий и внешнеторговые барьеры.
Вопрос не в том, когда все это закончится, а в том, какой ущерб будет нанесен системе, когда «черная дыра» начнет коллапсировать.
Те самые хроники безумия в реальном времени.
• Было создано почти 12 трлн капитализации, что существенно выше, чем 11 трлн в период пузыря доткомов за 5 лет (по номиналу), но сейчас это заняло менее, чем 5 месяцев.
• 28.2% составил прирост капитализации с минимума 27 октября 2023 до внутридневного максимума 21 марта 2024. В процентном отношении с учетом сезонности это самый быстрый рост рынков, как минимум, за 75 лет (доступность внутридневных колебаний).
Последние аналоги – это 24.5-25.5% на пике эскалации пузыря в 1998-1999 и 26-26.7% в 1986-1987 на фоне восстановления после 15 летнего снижения рынков с экстремально низкой базы.
• Ралли идет 99 торговых дней, а по скользящему сравнению 28.2% прироста за 99 дней не было в 21 веке, за исключением августа 2020 (55%) и июля 2009 (47%) в рамках компенсации экстремального обвала – 35% в 2020 и 56% в 2008.
За последние 75 лет было 8 раз, когда рынок рос более, чем на 28% за 99 дней, но за исключением 1997 года (28.6% прироста, что сопоставимо с 2024), каждый подобный эпизод был связан с восстановлением после сильного обвала на фоне объективных макроэкономических или монетарных драйверов.
• Рынок установил абсолютный рекорд по скорости разгона корпоративных мультипликаторов за всю историю торгов (ближайший аналог - 1929). Раньше подобный рост рынков был при V-образном восстановлении экономики и корпоративных прибылей или, как правило, на фоне масштабного QE (2009 и 2020).
В этот раз оценка прибыли стагнирует с тенденцией на снижение по широкому рынку, за исключением техов, т.е. никогда в истории мультипликаторы не росли так быстро, как сейчас. Рынок авансирует галлюциногенный, утопичный ИИ мир, который, очевидно, разочарует с точки зрения экономического эффекта.
• Никогда в истории рынок не рос подобный образом на фоне ужесточения ДКП.
Вне всяких сомнений, это не только самое мощное ралли в истории, но и самое тупое.
Что происходит с балансом ФРС?
От максимума активы ФРС снизились более, чем на 1.5 трлн долл (с 9014 до 7490 млрд), но это составляет менее 32% от накопленного объема монетарного бешенства с марта 2020 по март 2022 (чистый прирост баланса на 4.8 трлн). Точка старта в мар.20 – 4.2 трлн, а текущий баланс – 7.5 трлн.
▪️Программа QT реализуется лишь частично – по факту реализовали активов на 1513 млрд (план – 1983 млрд, а процент выполнения составляет 76%), где трежерис сократили на 1194 млрд (план – 1253 млрд, выполнено более 95%), а MBS реализовали на 319 млрд (план – 730 млрд, выполнено – 44%), т.е. по MBS полный провал и серьезное отступление от графика.
Фактический объем QT составляет около 74 млрд (в этом темпе сбрасывают ценные бумаги с начала 2024 и примерно столько же ранее), а не 95 млрд заявленных.
▪️Обратное РЕПО в ФРС снизилось до 436 млрд в начале апреля vs 720 млрд в начале января 2024, 1342 млрд в начале октября, среднего объема 2.25 трлн в марте-мае 2023 (ровно год назад) и около 2.4 трлн на максимуме в сентябре 2022.
Обратное РЕПО будет обнулено примерно в июне 2024. Нет никаких проблем в обнулении, само по себе наличие подобной аномалии есть следствие избытка ликвидности. Проблема в том, что этот избыток выступал ресурсом под выкуп новой эмиссии Минфина США в векселях.
Обнуление обратного РЕПО означает неизбежные проблемы в финансировании околорекордных темпов эмиссии, что спровоцирует кризис ликвидности и рост ставок по всему фронту среднесрочных и долгосрочных облигаций.
▪️Кэш позиция Минфина США в ФРС составляет 732 млрд (примерно 4 месяца среднегодового дефицита при условии отсутствия новых чистых размещений). Этих денег без проблем хватит до осени, но ближе к концу года могут быть проблемы.
▪️Программы экстренного кредитования (текущий объем 135 млрд vs максимумов в 400 млрд годом ранее), начатая в марте 2023 в ответ на банковский кризис, снижается по мере погашение кредитов, взятых в рамках Bank Term Funding Program (программа завершилась).
Потребительский спрос в России демонстрирует чудеса устойчивости.
Розничные продажи выросли на 12.3% за год, услуги прибавили 6.4%, а общий потребительский спрос (розничные продажи + услуги без учета общепита) увеличился на 10.5%. Здесь сказывается эффект базы прошлого года, однако, тенденция на рост спроса появилась в декабре 2022.
Розничные продажи были наиболее уязвимы с марта 2022 по множеству причин: подрыв покупательской способности из-за девальвации рубля (свыше 70% товарного сегмента вне продовольствия – импорт), сберегательная модель потребления (во многом из-за шока после СВО и связанных процессов) и сужение товарной номенклатуры из-за санкций и подрыва поставок из Европы.
Несмотря на все экзогенные и эндогенные факторы, ограничивающие потенциал спроса, в феврале 2024 розничные продажи оказались на 2.7% выше, чем в фев.22, на 9.3% выше, чем в последний доковидный месяц (фев.20) и на 4.5% выше, чем в последний месяц до крымской весны (фев.14).
По скользящей сумме за 12 месяцев розничные продажи еще не добрались до максимума, но в моменте (сравнение февральского уровня) текущий уровень розничных продаж максимальный за всю историю.
Услуги на 9.2% превысили уровень двухлетней давности, на 16.9% выше фев.20 и на 25.2% выше фев.14. Росстат отмечает параболический рост ИТ услуг – 88% г/г, фитнес центры и спортивные клубы – 12.1% г/г, курьерские услуги – 40.5% г/г, культурные, туристические услуги и гостиницы – 10-11% г/г.
Потребительский спрос в совокупности на 5% превысил фев.22, на 10.8% выше фев.20 и на 9.8% выше фев.14. Да, может показаться, что за 10 лет прогресс несущественный (менее 1% роста), но потребительский спрос трижды пытался превысить уровень 2014 (фев.20, фев.22, 4кв23) и вот только в фев.24 удалось, причем с прорывом.
С устранением сезонного эффекта в начале года присутствует ускорение роста по всем ключевым товарным группам и видам услуг.
Жесткость ДКП Банка России никак не сказывается на спросе, все определяет темп зарплат и бюджетные выплаты.
Росстат отмечает резкое ускорение экономического роста в России с февраля.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на невероятные 10.1% г/г после роста на 5.2-5.4% г/г с ноя.23 по янв.24. С момента начала СВО более сильного импульса еще не было.
Более существенный рост наблюдался только в постковидный апрель-июнь 2021 (12-15% г/г) на эффекте низкой базы, когда в апреле-мае 2020 экономика падала на 6-9% г/г, но не в этот раз.
Формально база сравнения низкая, в феврале прошлого года индекс снижался на 2.6% г/г, но примерно в этом же темпе снижение наблюдалось с апр.22 по фев.23, а максимальные годовые темпы прироста фиксировались в сен.23 (8.9%), т.е. присутствует ускорение роста экономики.
В сравнении с фев.22 (тогда санкции и первичный шок еще не подействовали на экономику и база сравнения высокая) индекс вырос на 7.2%, а по сумме за 12 месяцев рост на 6.6% за год и на 4.6% за два года.
За всю современную историю России более существенный рост индекса по сумме за 12 месяцев был только два раза: в начале нулевых (7.5-8.6% в период с 2кв05 по 1кв08) и постковидное восстановление (7.8% на пике в начале 2022).
Восстановление идет по агрессивной V-образной траектории с темпами выше, чем это было в 2009, но сейчас условия более экстремальные, хотя бы тем, что Россия отсечена от международного технологического, торгового (за исключением Азии) и финансового рынка.
Несмотря на два чувствительных кризиса (COVID в 2020 и санкционный шок в 2022) произошел возврат к умеренно восходящему тренду 2017-2019. Экономика себя чувствует более, чем уверенно.
В этих расчетах необходимо учитывать високосный февраль 2024, что добавляет рабочий день, но это не отменяет восходящего тренда.
Согласно оценкам Минэка России, в феврале рост ВВП составил 7.7% г/г после 4.6% г/г в январе, а к уровню февраля 2022 рост ВВП составил 4.7% vs 2% в январе.
Анализ промышленного производства в России был опубликован ранее, а прочие важнейшие экономические показатели будут разобраны в ближайшее время.
Денежная масса России достигла почти 100 трлн руб, но темпы прироста замедляются.
Пиковые годовые темпы прироста М2 были ровно год назад (фев.23) – 26% г/г, к фев.24 прирост замедлился до 18.3% г/г, но остается высоким по историческим меркам (с 2012 по 2022 не было ни одного момента, когда М2 рос более, чем на 18% за год).
Темп роста М2 в реальном выражении замедлился с 21.4% в июн.23 до 10% и вновь это высокие темпы – лишь во втором полугодии 2020 рост превышал 10%.
Общий объем М2 составляет 99.4 трлн, увеличившись на 15.5 трлн за год и 32.8 трлн за два года – это невероятный темп, как в абсолютном, так и в относительном выражении.
Например, раньше на создание 33 трлн рублей денежной массы потребовалось более 25 лет (в 2016 М2 достигла 33 трлн) с момента формирования российской банковской системы в нынешнем виде, а теперь этот объем оформили за два года.
В структуре прироста за два года: депозиты нефинансовых организаций – плюс 10.7 трлн, депозиты населения – 16.6 трлн, депозиты небанковских финорганизаций – 2.7 трлн, наличка – 2.8 трлн.
Основной источник прироста – это население (общий объем располагаемых ресурсов – 44.4 трлн без учета налички) и бизнес (во владении 32.7 трлн депозитов).
Сильный прирост М2 за два год обусловлен в основном кредитным и бюджетным каналом. Это проинфляционный фактор с точки зрения формирования внутреннего спроса от населения и оказывается давление на рубль из-за роста покупательной способности импорта – возврат к курсу 75 и даже к 80 руб за долл невозможен, учитывая объем доступной денежной массы, по крайней мере в рамках существующего низкого счета текущих операций.
Доля валютных депозитов в структуре всех депозитов в российских банках снизилась до 14.8% (минимум за 15 лет) по сравнению с 24-26%, которые были до СВО и 38% на пике в фев.16. Значительная часть депозитов была переведена в иностранные банки.
Это ожидаемо, учитывая неприемлемые условия обслуживания валютных депозитов в России, а инфраструктуру под юань так и не смогли полноценно выстроить.
Стремительно растет закредитованность населения России.
Последний подробный обзор Банка России свидетельствует о высоких темпах роста задолженности:
• Общее количество заемщиков – 50 млн человек (+4.7 млн за год), которые имеют 34.8 трлн кредитов (+6.4 трлн за год).
• Основной прирост заемщиков в банковском кредите – 42 млн всего (+4.1 млн за год), банковский плюс микрофинансовые организации (МФО) – 3.9 млн (+0.4 млн за год), а только в МФО – 4 млн (+0.1 млн за год).
• Половина от всей задолженности приходится на заемщиков с множественными кредитами (ипотека + потребительский кредит), которых– 6 млн человек (+1.1 млн за год и +1.8 млн за два года), а средний долг на одного заемщика – 950 тыс руб для получивших необеспеченный кредит.
• Ипотечный заемщик имеет среднюю задолженность 3.7 млн руб по всей России, что на 0.5 млн руб выше, чем годом ранее и на 1.1 млн выше, чем два года назад.
• У 75% заемщиков ипотечный кредит не превышает 3 млн руб, треть имеют остаток менее 1 млн руб, а задолженность более 5 млн руб у 1.1 млн человек, более 10 млн руб – 0.3 млн (2% от всех заемщиков, но которые формируют 10% ипотечного портфеля банков), а более 15 млн руб – 0.1 млн человек.
• У 90% заемщиков остаток задолженности по необеспеченному кредиту не превосходит 1 млн руб, а более 2 млн долга имеют свыше 0.6 млн человек из общего числа заемщиков в 24 млн человек.
• Свыше 14.1 трлн ипотечного портфеля находится у заемщиков, которые имеют ипотеку + необеспеченный кредит (вдвое больше, чем два года назад).
• В структуре общей задолженности на 34.8 трлн руб заемщики с одним кредитом формируют 9.1 трлн общего долга, с двумя кредитами – 7.9 трлн, с тремя и более кредитами – 17.4 трлн.
• Активно растет количество пользователей кредитными картами – 27 млн клиентов (+6.6 млн за год и почти +9.3 млн за два года).
• Ипотеку имеют 10.6 млн заемщиков (+1 млн за год и +1.6 млн за два года), автокредит у 1.8 млн человек (+0.3 млн за год и столько же за два года), а кредит наличными у 24.1 млн человек (+0.8 млн за год).
• Свыше половины от всех кредитов по кредитной карте концентрируют заемщики старше 40 лет, в этой возрастной группе по кредиту наличными – 45% доля в структуре совокупного кредитования, POS кредит – 45%, ипотека – 42%, а автокредит – 55%.
• Наибольший уровень проникновения кредитования достигается в возрастной группе 38–40 лет (свыше 62%). В возрастном диапазоне от 25 до 50 лет степень проникновения кредитов составляет половину и выше, т.е. каждый второй имеет кредит в этом возрасте.
• Доступность ипотеки снижается. Срок выдаваемых ипотечных кредитов продолжает расти: во втором полугодии 2023 года доля кредитов со сроком более 25 лет выросла до 57% (+10 п.п. за год).
Долги растут, концентрация долга увеличивается, средний возраст повышается, срок кредитования удлиняется, а платежеспособность снижается. Тенденция опасная, но пока контролируемая.
Кульминация безумия.
Американский рынок – это вихрь запредельной концентрации идиотизма, иррациональности, алчности, беспрецедентный марафон абсурда, где здравый смысл и логика давно капитулировали, открыв врата наркотическому безумию, нашпигованному ИИ галлюцинациями.
Вот ключевые факты по самым последним данным по закрытию 28 марта:
• Капитализация рынка 54.5 трлн, за 5 месяцев было создано более 12.1 трлн капитализации или 28.3% по макс/мин.
Дотком пузырь накапливался почти 5.5 лет с общей производительности немногим более 11 трлн по номиналу и около 19.3 трлн с учетом инфляции в ценах 2024. В расчете на месяц темпы прироста капитализации на этот раз выше в 14 раз по номиналу и в 8 раз (!!) с учетом инфляции.
• С учетом сезонности (с 27 октября предыдущего года до 28 марта отчетного года) рынок вырос на 28.3%, а за последние 75 лет подобного роста не было в относительном выражении. Единственный аналог – 28.2% в 1986 и 27.3% в 1987, что связано с бурным развитием инвестфондов, либерализацией инвестрегламента и восстановлением рынка после 20-летнего застоя на сверхнизких значениях.
С учетом сезонности, в эпоху новой нормальности после 2009 наилучшая производительность была в 2021 в рамках постковидного восстановления – 17.4% за указанный период на волне 12.5 трлн коллективного QE и V образного восстановления бизнеса и экономики.
• По скользящему сравнению за 5 месяцев производительность более 28% была только один раз (!!) в марте 1998 (28.5%).
Формально еще 5 раз: августа 2020 – 55%, август 2009 – 51%, март 1999 – 40%, январь 1983 – 44%, май 1975 – 42%, но во всех случаях это было связано с масштабным предшествующим обвалом не менее, чем на 20% (в 2020 – 35%, в 2008-2009 более 57%, в 1998 -23%, 1982 – 28%, в 1972-1974 – 49%). В окт.23 накопленная коррекция была 11%, а старт на высокой базе.
• Волатильность торгов за 5 месяцев наименьшая в истории – более низкие показатели были только один раз в январе 2018. Волатильность в среднем в 3-4.5 раза ниже, чем в период параболического восхождения в 1996-2000, в 2.4 раза ниже, чем в среднем с 2010 по 2023 и в 5 раз ниже, чем на пике волатильности в 2022.
• Устойчивость тренда наивысшая в истории (мера отклонения от локальных максимум в момент трендовых движений). Ближайшие аналоги: окт.19-фев.20, авг.17-янв.18, ноя.12-май.13, авг.06-дек.06 и рост рынка в 1995, но в этот раз обновили все прошлые рекорды.
Был обновлен рекорд устойчивости тренда ноя.16-мар.17 по количеству дней выше 50 по RSI (102 торговых дня), но формально действует рекорд 1995 (8 месяцев).
• Идет 277 торговая сессия без однодневной коррекции на 2% и более, а ближайший рекорд был в январе 2018 – 351 день.
• Впервые за всю историю торгов рынок растет 5 месяцев без накопленной коррекции на 2% и более по закрытию дня от формирования локального максимума в рамках восходящего тренда. Наиболее типичной коррекцией в условиях сильного тренда является 3.5% откат от локального максимума, но наибольшая коррекция была в начале января – 1.98%.
• Сила тренда по закрытию дня от внутридневного макс/мин одна из наивысших за последние 50 лет, но не максимальная.
• Отклонение текущих цен от 100-дневной скользящей средней составляет 9% (сейчас) -10.4% (в начале марта). Не считая посткризисных восстановлений с низкой базы, более сильный восходящий тренд был только один раз за 75 лет (ралли 1996-1997).
• Присутствует сильнейший разгон мультипликаторов за всю историю (ближайший аналог 1997-1999).
Все представленные расчеты исключительно собственные на основе данных торгов.
По совокупности факторов (скорость прироста, точка старта, сила и устойчивость тренда, волатильность) мы имеем сильнейшее ралли за всю историю торгов.
С точки зрения факторов, все прочие подобные приросты были на траектории V-образного восстановления корпоративных финансов, экономики, сильного притока новых денег в рынок (в том числе QE) и на низкой базе (масштабная предшествующая коррекция).
В этот раз в условиях сжатия ликвидности, при актуализации рецессии и стагнации корпоративных финансов на фоне ИИ галлюцинаций.
России удалось практически полностью погасить внешний долг с начала 2022.
Пока все ведущие страны мира накапливают долги, России удается их гасить без существенного влияния на финансовую устойчивость.
В начале 2022 внешний долг составлял 488 млрд при максимальном объеме за все время в 733 млрд (2кв14 до введения крымских санкций), а спустя два года – 317 млрд.
Однако, значение имеет долг в иностранной валюте, т.к.
• Во-первых, из-за ограничений валютного фондирования, дефицит валюты на внутреннем рынке негативно отражается на курсе рубля.
Аккумуляция валютной позиции под погашение внешнего долга стала одной из причин обвала рубля в середине 2023 на фоне истощения профицита счета текущих операций.
• Во-вторых, рублевый внешний долг более, чем успешно балансируется внутренними денежными потоками или, если необходимо, регуляторными послаблениями.
Тот, кто напрямую эмитирует долг, всегда имеет операционную свободу в управлении долговой позицией, чего нельзя сказать про долг в инвалюте, размещенный, как правило, в иностранной юрисдикции.
С валютным внешним долгом значительный прогресс: в начале 2022 был 353 млрд, а стал 208 млрд, а максимум за все время был в 1кв14 на уровне 549 млрд, т.е. сокращение в 1.7 раза за два года и в 2.5 раза за 10 лет.
В мировой истории не было прецедента столь масштабного и быстрого сокращения внешнего долга в условиях стабильного макроэкономического фона (экономика к апрелю 2024 примерно на 2% выше декабря 2021).
Валютный внешний долг нефинансового частного сектора еще меньше – 155 млрд vs 244 млрд в начале 2022.
Говоря о практически полном погашении внешнего долга, необходимо сравнивать с профицитом счета текущих операций за год, который составляет примерно половину от открытой долговой позиции.
Давление на рубль стратегически ослабевает, даже на нисходящей траектории СТО (долг предполагает принудительную аккумуляцию валютных резервов), как и снижается зависимость от внешних кредиторов. С другой стороны, с внешним долгом часто приходят и технологии...
Чистая прибыль американского бизнеса выросла всего на 3.8% за год по номиналу и на 1.2% с учетом инфляции.
Результат слабый – втрое ниже исторического тренда 2010-2019, где темпы прироста чистой прибыли с учетом инфляции достигали 3.7% в среднем за год.
Цикл экономического роста 2002-2007 характеризовался темпами роста чистой прибыли в реальном выражении на уровне 13.1% за год, а в с 1994 по 1998 – около 20% годовых.
Эти данные объединяют общенациональную чистую прибыль с учетом малого и среднего бизнеса по всей экономике США на основе данных по нацсчетам, публикуемых BEA, на третий месяц после завершения отчетного квартала. Расчеты с учетом инфляции сделаны самостоятельно на основе общенационального дефлятора ВВП.
За 2 года (4кв23 к 4кв21) чистая прибыль выросла на 11.1% (1.8% с учетом инфляции), а за 4 года рост на 27.4% по номиналу (8.3% в реальном выражении).
Доналоговая номинальная прибыль выросла на 5.1% г/г, за два года - 14.2%, а за 4 года – 35.6%. Данные плюс-минус согласуются с корпоративной отчетностью публичных компаний.
Чистая маржинальность бизнеса в конце 2023 остается неизменной с 2010 года на уровне 12%, но ниже на 1.5 п.п, чем в 2021. Перед кризисом 2008 на пике в конце 2006 маржинальность доходила до 10.7%.
Основной источник роста маржинальности – это не повышение эффективности, а оптимизация налогооблажения и более либеральное налоговое законодательство, ориентированное на памп рынка и выплату дивов и байбэков.
Сейчас эффективная ставка по налогу на прибыль составляет всего 18% vs 25% в 2006-2007, обеспечивая минимум 1 п.п чистой маржинальности – вот и весь секрет.
Какой вывод?
• Предел эффективности бизнеса достигнут в 2010, рост маржинальности только у ИТ компаний, вся прочая экономика снижает эффективность.
• Никакого цикла расширения прибылей нет. «Сказочные перспективы и высокие темпы роста прибылей» - все это фейк и обман от продажных инвестдомов США.
• Перенос процентных издержек только начинается, как и актуализация долговых рисков.
Кредитование юрлиц в России охлаждается в отличие от аномальной активности физлиц, но о сломе восходящего тренда говорить рано.
Чистый прирост кредитования юрлиц составило 479 млрд в феврале, а с начала года плюс 471 млрд, что ниже 737 млрд в 2023, 1258 млрд в 2022, но пока еще выше 2021 (209 млрд) за январь-февраль.
Вообще, в начале года кредитование юрлиц обычно в минусе или в незначительном плюсе (это с 2022 начали ударными темпами расти в любое время года) за исключением шокового периода марта-июня 2022.
Результат в янв-фер.24 не поражает воображение в сравнении с кредитной активностью с авг.22 по дек.23, но не выделяется в худшую сторону в сравнении с докризисными темпами 2017-2020 (до COVID в апр.20).
Эти данные объединяют нефинансовые организации и финансовые компании за исключением банковских структур, как с учетом рублевых, так и валютных кредитов. Более детализированная статистика будет доступа в конце марта.
Как сообщает Банк России:
• Более половины прироста обеспечили валютные кредиты (+273 млрд руб., +2.3%), выданные преимущественно в юанях компаниям-экспортерам из нефтегазовой и горнометаллургической отраслей. Спрос на валютные кредиты поддержан более низкими ставками (~7% по юаням, ~17% по рублям), в том числе учитывая возможность погашения из валютной выручки.
• Кредиты в рублях выросли меньше (+206 млрд руб., +0.3%). Ключевым драйвером стало проектное финансирование строительства жилья (предварительно ~140 млрд), которое вернулось к росту после снижения в декабре 2023 – январе 2024 года, вызванного рекордным вводом жилья в эксплуатацию и сопутствующим раскрытием счетов эскроу.
• Сдержанная динамика рублевого кредитования объясняется в том числе погашением ряда кредитов, привлеченных для выполнения госконтрактов, после получения исполнителями бюджетных средств, а также жесткими денежно-кредитными условиями.
Поэтому рано делать выводы в контексте о негативном воздействии высоких ставок и подавления энтузиазма компаний в заимствованиях.
Инфляция в России замедляется, но насколько видимый прогресс инфляционной стабилизации?
Прежде, чем оценить последние изменения, необходимо ввести в контекст. Стабильный инфляционный фон в России с 2017 по 2019 составлял в среднем 4.6% годовых (0.38% среднемесячного прироста цен SA).
В 2021 инфляция составляла в среднем по 0.67% в месяц, 2020 и 2022 по понятным причинам не учитываю, а в 1П23 среднемесячный темп прироста цен снизился до 0.4% (4.9% SAAR), что близко к таргету Банка России в 4%.
С июня 2023 рубль «пустился в свободное плаванье» и пробивал одно дно за другим практически безостановочно до октября, пока правительство и Банк России не предприняли ряд экстраординарных мер.
Все это спровоцировало инфляцию, которая во 2П23 составила 0.84% в месяц (10.5% SAAR), а на пике с июля по сентябрь цены росли по 1% в месяц (более 12% годовых).
Фактором формирования импульсного инфляционного давления с июля по сентябрь были товары по широкому спектру по комплексу причин (там был и топливный кризис), но в основном из-за обвала рубля в группе, как продовольственных, так и непродовольственных товаров.
Как только курс рубля удалось обуздать, инфляционное давление начало постепенно сбрасываться в товарах, но не в услугах.
Вот как это было по периодам: 2017-2019 -> 1П23 -> 2П23 -> янв-фев.24 в среднем за месяц за указанный период с учетом SA.
• Все товары и услуги: 0.38 -> 0.4 -> 0.84 - > 0.51 м/м в %
• Базовая инфляция: 0.37 -> 0.38 -> 0.73 - > 0.59 м/м в %
• Продовольственные товары: 0.42 -> 0.2 -> 1.11 - > 0.34 м/м в %
• Непродовольственные товары: 0.38 -> 0.22 -> 0.75 - > 0.38 м/м в %
• Услуги: 0.32 -> 0.9 -> 0.59 - > 0.9 м/м в %
Сейчас услуги формируют примерно 45% или 0.23 п.п в общем росте цен на 0.51% в начале года, тогда как товары практически вернулись в норму, т.е. сейчас основная проблема - это услуги (транспорт, туризм, развлекательные, медицинские). С услугами бороться сложнее.
Впереди резкий рост цен на авто из-за утилизационного сбора, поэтому инфляция выше 4% будет еще долго.
Цикл устойчивого расширения маржинальности американских компаний закончился в 2021, к текущему моменту присутствует лишь компенсация провала 2022.
Свободный денежный поток показывает объем финансовых ресурсов, который остается у компании после реализации капитальных расходов и исполнения операционных требований между контрагентами и работниками. Считается, как операционный денежный поток минус капитальные расходы.
Куда может быть направлен свободный денежный поток?
По сути, три пути:
– Улучшение финансовой устойчивости (погашение долга и/или накопление долгосрочных инвестиций или кэш позиции).
– Акционерная политика (расходы на дивиденды и/или байбэк).
– Стратегическая экспансия, захват конкурентов в рамках операций слияния и поглощения.
FCF ведущих нефинансовых компаний США составляет 1.45 трлн долл за 2023 год vs предыдущего рекорда на уровне 1.36 трлн в 2021 по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
За два года прирост всего на 6.3% по номиналу (11% г/г), а без учета технологический компаний прирост на 6.1% (6.9% г/г). В сравнении с 2019 рост на 44% и 38% соответственно.
Непосредственно технологический сектор (на графиках технологии + электронные технологии) формирует ровно треть в структуре свободного денежного потока от всех нефинансовых компаний США, за 4кв23 прирост FCF на 18.4% г/г, но всего лишь +2% к 4кв21.
Что все это значит? Качественного улучшения финпотоков в США не наблюдается, даже в сегменте «историй успеха» технологического сектора. В достаточно спокойный с точки зрения финансово-экономических шоков 2023 удалось компенсировать провал 2022, но не вырваться вперед.
Было две фазы расширения финпотоков: с 2017 по 2019 (+35%) и с 2кв20 по 4кв21 (еще почти +35%), т.е. в указанный период рост капитализации рынка мог быть обоснован расширением финпотоков, но не в 2023-2024, где формально по нулям к предыдущему максимуму 2021.
С этой точки зрения справедливо утверждение о пузыре на рынке и необоснованных мечтах о «выдуманном ИИ мире».
О величайшем жульничестве в истории человечества...
Почти 20 трлн долларов составило приращение капитализации всех рисковых активов с 27 октября 2023 по 25 марта 2024 (крипта + все обращающиеся компании США, Европы, Японии, Кореи, Австралии, Канады, Швейцарии, Швеции, Норвегии и т.д.).
Никогда в истории не было ничего подобного ни абсолютном, ни в относительном измерении. Скорость набора капитализации с учетом инфляции буквально на порядок (почти в 10 раз) превосходит пузырь доткомов с 1995 по 2000.
Так ли все хорошо на самом деле? Ничего подобного. Чистая прибыль крупнейших нефинансовых компаний США, образующих около 94% от всех публичных компаний США, выросла всего лишь на 14.9% г/г, но упала на 9.1% за два года (4кв23 к 4кв21) по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
Важны нюансы. Основную генерацию прибыли обеспечивают технологические компании, тогда как без учета техов, прибыль рухнула на 5.9% г/г и обвалилась на 19.2% за два года.
Оценивая тенденцию с 2021, справедливо говорить о стагнации возле максимума, достигнутого в 2021, без явных признаков на расширение прибыльности. Однако, без учета технологических компаний с 3кв23 наметилась нисходящая траектория.
Любопытно, максимум прибыли без учета техов был достигнут во 2кв22, когда рынок сыпался в ад (сильнейшее направленное падение с 2008 тогда было), а в 4кв23 прибыль на 26% ниже, но рынок показывает сильнейшее раллирование в истории торгов.
По всем компаниям прибыль в 4кв23 отклонилась вниз на 10% от максимума в 3кв23. На графиках технологические компании объединяют сегмент «технологии», включающий преимущественно софтверные компании и «электронные технологии», объединяющий производителей ИТ оборудования. По техам прибыль выросла на 70% за год и на 12% за два года.
Никакого расширения прибыли не проявляется и нет ни малейшего резона считать, что экспоненциальное расширение может начаться в 2024-2025, учитывая контекст финансово-экономических условий в США и в мире.
Еще один потенциальный очаг нестабильности – убытки по долларовым облигациям.
Это касается не только США, но и всех стран, где присутствует достаточно ограничительная политика, но на примере США дисбалансы более показательны.
Предполагается, что с июня ФРС начнет последовательно снижать ставку, но есть основания полагать, что все худшее не позади, а впереди.
Предстоят крупные размещения Минфина США в среднесрочном и долгосрочном долге, тогда как с июня 2023 (цикл одних самых масштабных заимствований в истории долгового рынка США) практически весь объем (80%) сбрасывали в векселя (2 из 2.5 трлн чистых размещений).
Почему вообще ожидаются крупные размещения в среднесрочном долге и выше? Практически весь объем векселей с июня 2023 был перехвачен инвестбанками и фондами денежного рынка за избыточную ликвидность в обратном РЕПО, которая сократилась как раз с 2.3-2.4 до 0.4-0.5 трлн.
Сейчас на балансе Минфина подвешено свыше 6 трлн векселей, которые необходимо рефинансировать в следующий год и еще потребуется минимум 2 трлн новых заимствований.
За последние 9 месяцев в среднесрочный и долгосрочный долг было размещено лишь 0.5 трлн «новых» трежерис (на большее не было спроса).
Даже, если Минфин не будет менять структуру долга, удлиняя дюрацию, при любых раскладах преимущественные размещения будут в долге старше 5 лет, т.е. потребность вырастет минимум в 3 (с 0.5 до 1.5 трлн) до конца 2024.
Вот здесь то самое интересное. Практически весь ресурс устойчивости исчерпали (в июне будут грести по дну), т.е. лишних денег нет, а размещения огромные, что будет оказывать давление на трежерис, повышая ставки (5% и выше по десятилеткам – это реально).
Нереализованный убыток по долларовым облигациям на 4кв23 составил 3.6 трлн (при мощном ралли в конце года, когда 10-летки давали 3.8%). Если облигации начнут снижаться, убыток вырастет до 6-7 трлн, где в трежерис под 3 трлн.
В октябре 2023, когда 10-летки были под 5%, система была на грани, в этот раз повторят при меньшем запасе прочности и обязательно где-то треснет.
Какие зависимость США от иностранного капитала?
В США за последние 75 лет было два периода плотной интеграции в международный капитал:
• С 1кв1970 по 1кв1973, когда доля нерезидентов во всех долларовых облигациях США выросла с 4 до 10% на фоне отмены золотого стандарта в 1971 и первой волны глобализации финансовых рынков.
• С 4кв94 по 4кв97 доля нерезидентов в долларовых облигациях выросла с 10.6 до 15.8%.
• С 1кв00 по 2кв08 (буквально за месяц до начала финансового кризиса), на этот раз доля нерезидентов выросла 14.7 до 26.2% на фоне активной фазы торговой, экономической и финансовой глобализации.
Практически сразу после распада СССР началась глобализация и либерализация финансовых рынков с упрощением для нерезидентов доступа к американским финансовым инструментам. Это сопровождалось ростом трансграничных инвестиций и увеличением международной торговли, где в свою очередь США фондировали мировую экономику, подвязывая на долларовые кредиты.
С 2008 агрессивная международная экспансия сломалась и одновременно перестал расти глобальный внешний долг, но и существенного снижения не наблюдается. В конце 2023 доля нерезидентов в долларовых облигациях составляет 25% - столько же, как и в 2007.
Максимум концентрации нерезидентов в американских ценных бумагах был отмечен в 4кв17 – 28.1%, но с 2018 США начали вести изоляционистскую и агрессивную политику на международной арене с эскалацией экономической войны с Китаем, что в свою очередь подорвало потоки нефтеэкспортеров в США.
США сейчас в наибольшей степени концентрируют капитал ключевых союзников, но сжатие профицита счета текущих операций ключевых союзников и более масштабные размещения ценных бумаг (особенно трежерис) снизили концентрацию нерезидентов с 2018 по 2023, где основная фаза снижения была с 2018 по 2021.
Основные изменения в трежерис – на пике во 2кв08 доля нерезов была 57.4%, а сейчас лишь 33% (минимум с 1997), но присутствует тенденция увеличения присутствия нерезидентов в корпоративных облигациях, а MBS неактивны с 2008-2010.
Бюджет США объективно трещит по швам.
Сейчас начинаются очередные баталии по бюджету, а республиканцы агрессивно хейтят Байдена (показывая, какой он идиот) за план по повышению налогов на 7 трлн за 10 лет, что по задумке позволит снизить дефицита бюджета, как минимум на треть.
Все эти планы мало, что значат, т.к. почти никогда не воплощаются в реальность в исходном виде. Будет множество модификаций, но гораздо важнее выделить одну важную особенность – федеральное правительство практически не собирает налоги с корпораций.
Это весьма возмутительно, т.к. в настоящий момент публичные компании США фиксируют рекордную акционерную политику на уровне до 1.5 трлн долларов (дивиденды плюс байбэк), тогда как размер налогов ничтожный.
Доналоговая прибыль публичный компаний выросла примерно 2.2 раза с 2007-2008 (по номиналу), а налоги выросли лишь на 13% (с 370 до 420 млрд) для всего американского бизнеса, а не только публичных компаний.
В 2004-2007 (те славные времена, когда мир еще был вменяемым) доля корпоративных налогов в структуре совокупных доходов Минфина США составляла в среднем 14%, а за три последних года лишь 9%, т.е. недоплачивают около 5 п.п, что составляет минимум 230-250 млрд в год – это если сравнить с нормой 2004-2007.
В условиях, когда фоновый дефицит бюджета составляет 2 трлн без прямых стимулирующий мер и антикризисных программ (все это еще впереди, что может раскрутить дефицит до 3.5-4 трлн в год), позволить компаниям «выблевывать» в рынок до 1.5 трлн в год – верх цинизма.
За последние 15 лет был ряд налоговых реформ (особенно отличился Трамп в 2016, который сильно повысил корпоративные прибыли), плюс лоббизм мега корпораций, продвигающие тепличные условия для повышения лояльности акционеров за счет снижения налогов.
Если бы доля корпоративных налогов была на уровне 2004-2007, накопленные доходы с 2008 по 2023 могли бы быть на 2.6 трлн больше, что привело к меньшему госдолгу на сопоставимую величину при той же структуре и объеме расходов.
Зато мы видим рекордные байбэки и пузыри на рынке.