-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Провальный отчет Газпрома – рекордные убытки и резкий рост долга, газовый бизнес практически полностью разрушен.
• Выручка упала на 27% до 8.54 трлн.
• Обвал выручки обеспечил газовый сегмент, где выручка обвалилась до 4.41 трлн vs 7.72 трлн в 2022, тогда как нефтяной бизнес нарастил выручку до 3.52 трлн vs 3.39 трлн годом ранее, а электроэнергетика – 0.6 трлн vs 0.56 трлн руб.
• Экспортные продажи газа рухнули в 2.6 раза с 7.3 до 2.9 трлн руб.
• Доналоговый убыток составил 659 млрд по сравнению с прибылью 2.2 трлн в 2022.
• Налог на прибыль составил минус 76 млрд (рекордный за всю историю возврат из бюджета) по сравнению с рекордными налогами в 2022 – 878 млрд.
• Налоги без учета налога на прибыль составили 3072 млрд vs 3485 млрд в 2022, 1539 млрд в 2021 и 1235 млрд в 2020.
• Совокупный чистый налог в 2023 - 3 трлн vs 4.4 трлн в 2022, 2.15 трлн в 2021 и 1.2 трлн в 2020.
• Чистый убыток достиг 629 млрд vs прибыли 1.22 трлн в 2022 и прибыли 2.08 трлн в 2021. Даже в провальный 2020 с чрезвычайно низкими ценами на нефть и газ прибыль была 125 млрд.
• Значительный вклад в негативный результат внесли убытки от обесценения активов на 1490 млрд vs 1281 млрд в 2022, 518 млрд в 2021 и лишь 166 млрд в 2020.
• Газовый бизнес сформировал чистый убыток в 1.18 трлн vs прибыли 1.17 трлн в 2022, а нефтяной бизнес и электроэнергетика в совокупности обеспечили прибыль 814 млрд vs 770 млрд в 2022.
• Общий рыночный долг (кредиты, облигации и обязательства по аренде) вырос до 6.65 трлн руб vs 5.3 трлн в 2022 и 5.16 трлн в 2021.
• Чистый долг резко взлетел до 5.22 трлн vs 4.1 трлн в 2022 и 2.9 трлн в 2021.
• Объем капитальных расходов достиг рекорда – 2.4 трлн vs 2.2 трлн в 2022 и 2.1 трлн.
• Свободный денежный поток в дефиците на 0.2 трлн – худший результат с 2017.
Шансы на дивиденды близки к нулю, причем дивов не стоит ожидать в следующие 3-5 лет (возврат от Газпромнефти не покрывает дыру в газовом бизнесе), свободный денежный поток отрицательный, а долг запредельный.
Движется ли Европа на пути к стабилизации инфляционного давления?
Распространяется ли инфляционный выброс в США с начала 2024 на Европу или же это локальные проблемы США?
В апреле 2024 ровно три года с момента, когда инфляция в Европе начала разгоняться. Совокупный рост цен за три года составил 17.6% по сравнению с 3.9%, которые были за три года до COVID (фев.20 к фев.17), продуктовая инфляция составила 24.1 vs 5.5%, цены на товары без учета энергии выросли на 11.2 vs 1.3%, цены на энергию выросли на 39.9 vs 5.4%, а услуги прибавили 12.7 vs 4.4%.
По меркам Европы, склонной к дефляционной тенденции, подобный ценовой разлет является аномальным и экстраординарным.
Пик роста цен в Европы был в октябре 2022 - 10.6%, а сейчас – 2.4% , на продовольствие пик в мар.23 - 15.5% / 2.8% в апр.24, на товары без энергии максимум в фев.23 – 6.8% / 0.9%, на энергию пик роста цен был в марте-октябре 2022 - 42% / дефляция на протяжении 14 месяцев и сейчас -0.6%, а на услуги пик максимальная интенсивность в июл.23 – 5.6% / 3.7%.
Так вернулась ли инфляция в норму? Для этого необходимо оценить полугодовой ценовой импульс (ноя.23-апр.24), сравнив с сопоставимым периодом 2017-2019.
Общий среднемесячный рост цен по всем товарам и услугам составил 0.12% в этом году vs 0.08% в 2017-2019 для ноября-апреля, т.е. в 1.5 раза выше нормы.
Продукты питания растут в темпах 0.25% в месяц vs 0.3%, товары без учета энергии растут на 0.06 vs 0.06%, а энергия в дефляции на 0.42% vs дефляции 0.43% в 2017-2019, т.е. получается возврат к норме по всей товарной группе, энергии и продуктам питания, так где же проблема?
Услуги, которые растут вдвое выше нормы – 0.21 vs 0.11%. В Еврозоне услуги имеют вес 44.9% в структуре общего ИПЦ.
Следует отметить, что пик формирования цен по услугам был на полгода позже, чем по товарной группе, поэтому замедление происходит с задержкой. Для сравнения, годом ранее цены на услуги с ноября по апрель росли в среднем по 0.65% в месяц, втрое выше, чем сейчас и в 6 раз выше нормы.
Как правильно интерпретировать выступление Пауэлла?
В условиях разгона инфляции в начале 2024 было бы логично ждать ужесточения риторики. Формально Пауэлл промямлил про то, что смягчение ДКП отодвигается на неопределенный срок, но по сути – это лишь «демонстративной жесткости».
В остальном все тот же Пауэлл «мы будем следить за балансом рисков, оценивать совокупность данными и так далее».
Суть же заключается в том, что жесткость ДКП поддерживается исключительно в стерильных условиях, когда все хорошо – долговые рынки стабильные, валютный рынок сбалансирован, акции на максимуме, а экономика относительно устойчива без явных перекосов.
Любое отклонение системы от штатных и допустимых параметров, ФРС моментально включается в игру.
Вот казалось бы, какие то жалкие 3-4% коррекции рынка в апреле после 30% пампа за 5 месяцев, и ФРС сразу же сокращает QT. Это еще продаж совсем не было, не говоря уже о каскадном и неуправляемом обрушении рынка.
Текущий объем ликвидности позволил бы отложить решение о сжатии QT до июньского заседания, если цель состояла бы в демонстрации решимости борьбы с инфляцией в условиях расширения ценового давления, но нет.
Для ФРС стабильность финансовых рынков всегда была приоритетнее, чем инфляция и занятость, поэтому вихрь банкротств или существенное падение рынков неизбежно сменит тональность ФРС так, как это было в начале ноября, когда на панике после обвала трежерис «голубиное нутро» выпучили так, что мало не показалось.
Рассуждая о балансе рисков и совокупности данных, стабильность финансовой системы в общем и рынков в частности стоит выше, чем инфляция, за исключением условий неконтролируемого расширения цен, как в 2022.
Как правильно понимать действия ФРС? Нет никакого автоматического таргетирования инфляции, есть сложная конфигурация иерархии приоритетов, когда перехватывается доминирующая проблема.
Например, в 2022 рынки падали, однако инфляция расширялась в неконтролируемом режиме так, что это могло поставить под угрозу всю архитектуру финансовой системы с полной утратой доверия к ФРС и тогда решалась проблема инфляции, т.е. в иерархии приоритетов инфляция стояла выше рынков.
Сейчас инфляция выше таргета, но некритично, однако дестабилизация рынков или реализация рецессии в экономике отодвинет задачу снижения инфляции к таргету, выставляя в приоритет компенсацию рисков кризиса или стабилизацию рынков.
Соответственно, все это «эпическое» сражение с инфляцией только до момента, пока все стабильно, но любая дестабилизация и ФРС расчехляет бабломет.
Но что будет, если инфляция будет расти, экономика падать, а рынки коллапсировать? Как тебе такой поворот, Пауэлл?
Скованные одной цепью – несмотря на противоречия, связь Европы и США неразрывна.
Европа является главным донором США и со временем эта зависимость будет увеличиваться не в пользу Европы, конечно.
США нуждаются минимум в $800 млрд чистого притока иностранного капитала по всем направлениям за год (в 2022 было хуже – около $1 трлн) в рамках покрытия дефицита счета текущих операций.
Учитывая невозможность балансировки кассовыми разрывами через ЗВР, здесь либо репатриировать капиталов резидентов США обратно, либо усиливать приток иностранного капитала. В принципе, США действуют в обоих направлениях, снижая интенсивность присутствия во внешнем мире, удваивая концентрацию иностранного капитала с 2020.
Основным донором США является Европа и тенденция баланса МИП полностью противоположная в сравнении с США – если у США чистые обязательства расширяются, а в Европе наоборот – снижаются с переходом в профицит по МИП.
С 2022 страны Еврозоны впервые с момента основания валютного блока вышли в положительный баланс МИП на 0.4-0.8 трлн по сравнению с отрицательным балансом $2.8 трлн в 2013 преимущественно за счет снижения чистых обязательств по портфельным инвестициям при стабильном балансе прямых инвестиций (подробности на графиках).
К 4кв23 Европа имела $38.6 трлн внешних активов при $38 трлн обязательств, из которых прямых инвестиций $13.2 трлн среди активов и $10.6 трлн обязательств, портфельных инвестиций свыше $13.5 трлн при $15.8 трлн обязательств, а прочих инвестиций $7.4 трлн при $8.3 трлн обязательств.
Проблема заключается в том, что избыточная прожорливость США на грани рекордных показателей требует несоизмеримого ресурсам и возможностям внешнего профицита ликвидного капитала, концентрируемого в чистый приток иностранного капитала в США. Подобная конструкция недолговечна и крайне уязвима.
Рано или поздно произойдет рассинхронизация между потребностью США в покрытии кассовых разрывов и возможностью союзников этот дефицит покрывать, вот в этих условиях могут быть интересные "судьбоносные повороты".
Как купить участок за 2-5% от кадастровой стоимости для себя или для перепродажи?
Про этот способ слишком мало информации и никто не делится этим бесплатно.
«10 соток» — единственный канал в Телеграме о том, как по закону оформлять землю в десятки раз дешевле рыночной стоимости или бесплатно. Канал ведет Толстихина Юлия, земельный юрист с опытом 14 лет.
Подписывайтесь на канал 10 соток, тут вся внутрянка по заработку по земле:
🔺Как правильно оформить участок?
🔺Что делать, если пришел отказ из администрации?
🔺Как быстро продать участок?
Смотрите закреплённый пост – вся информация там 🔥
__
Реклама. ИП Толстихина Ю.М., ИНН 246524645022, erid:2SDnjcVPXyB
В США темпы роста доходов населения снижаются, расходы очень высоки, а норма сбережений опускается к историческому минимуму.
За год реальные располагаемые доходы выросли всего на 1.4% - это минимальные темпы с 2022. В ноябре что-то сломалось – доходы перестали расти, прирост равен нулю.
Любопытно, именно с ноября американский рынок показал сильнейший памп за всю историю торгов по совокупности факторов с легендой о «квантовом скачке в новое измерение галлюциногенных ИИ-миров», тогда как ресурса под рост нет.
Последние 100 лет именно реальные располагаемые доходы населения (устойчивый темп роста) были фундаментом под расширение финансовых активов, что логично, т.к. населения прямо или косвенно (через фонды и финансовых посредников) является главным покупателем акций.
Долгосрочный темп роста реальных располагаемых доходов (2010-2019) составлял 0.21% в месяц, в 2017-2019 – 0.25%, в 2020-2023 – 0.26% за счет вертолетных денег 2020-2021, а с июн.23 среднемесячный прирост упал до 0.08%, а с ноя.23 - всего 0.07%, т.е. втрое ниже долгосрочной нормы.
При этом расходы активно растут: с начала 2024 – 0.23%, с июн.23 – 0.28%, за 12м – 0.25%, тогда как долгосрочная норма 2010-2019 была 0.2%, в 2017-2019 – 0.21%, а в 2020-2023 – 0.25%.
Все это привело к обрушению нормы сбережений к историческому минимуму – всего 3.2% vs 5.2% в марте 2023, в среднем около 4.2% за последний год, 6.2% в 2010-2019 и 6.5% в 2017-2019.
Сбережения менее 0.7 трлн в годовом выражении. Учитывая, что сбережения выступают основным ресурсом под выкуп новых размещений акций и облигаций или концентрации дополнительной ликвидности в рынке акций в контексте переоценки стоимости, подобная диспозиция ставит под угрозу бесперебойное функционирование долгового рынка (учитывая непомерные аппетиты Минфина США) и конструкцию рекордного пузыря на рынке акций.
Со второго полугодия проблемы могут наслаиваться в США по мере истощения сбережений и избыточной ликвидности.
🤌🏽Канал — не канал в привычном смысле. Скорее это папка «Избранное» для вдумчивого финансиста, которую оставили в публичном доступе.
Несколько материалов, которые не оставят равнодушным:
• Комфортное самоуничтожение — как быть трейдером и не слететь с катушек.
• Первому бедняку приготовиться — про пузырь RWA с потенциалом на 3200х за 10 лет и обеднение среднего класса.
• Чёртова диверсификация — с маленьким депозитом хрен разгонишься, но есть рецепт, как ты можешь стать грёбанной легендой.
Было интересно?
Автор Руслан Грецкий — трейдер с 9 летним опытом, основатель RiskProfit и Popcorn Capitals.
У себя в блоге «GAPSBY» он показывает как видеть игру на несколько шагов вперёд. С деньгами на кону, без иллюзий.
Он публично предвидел глобальный разворот рынка в 2022 года, когда Bitcoin стоил 16.000$. Вот пруфы — ссылка. А также недавнее падение Фондового рынка, о котором писал Spydell — ссылка.
Таких как Руслан в СНГ реально по пальцам рук пересчитать.
👉🏽Подпишись на GAPSBY и стань на голову выше 96% розничных трейдеров и инвесторов!
Минфин США планирует существенно сократить объем чистых заимствований во 2кв24, но в конце года будет жарко.
Объем чистых заимствований на 2кв24 планируется около 243 млрд, что ощутимо меньше прошлого года – 657 млрд, но в прошлом году Минфин начал свирепствовать на открытом рынке после полугода «долбежки» в потолок по госдолгу, что не позволяло разгуляться им так, как они любят и кэш позиция в прошлом году была вблизи нуля.
Сейчас все иначе, к 26 апреля кэш позиция составляет 909 млрд, что в самом стрессовом сценарии позволит держать бюджет около 5 месяцев при условии полной блокировки возможности заимствований.
В принципе, этот год они держатся за счет накопленного кэша, но в конце года могут возникнуть проблемы.
Учитывая планы Минфина, в мае-июне чистые заимствования могут превысить 350 млрд, т.к. в апреле чистые погашения госдолга составили около 108 млрд за счет сброса векселей (профицит бюджета позволил это сделать).
Насколько значителен стресс на систему? Чистые заимствования в 1кв22 – 668 млрд, 2кв22 – всего 7 млрд, 3кв22 – 457 млрд, 4кв22 – 373 млрд, 1кв23 – 657 млрд, 2кв23 – 657 млрд, 3кв23 – 1010 млрд, 4кв23 – 776 млрд.
Поэтому 350 млрд за два месяца терпимо, но основные проблемы будут с июля.
Здесь нужно учитывать, что ФРС сбрасывает ценные бумаги с баланса в темпах 70-75 млрд в месяц, а учитывая контекст условий (разгон инфляции, относительно сильные макроданные и пузырь на рынке акций), вероятно, ФРС и в мае пропустит тайминг по снижению темпов QT.
К июлю 2024 избыточная ликвидность в рамках обратного РЕПО с ФРС должно подойти к нулю (сейчас 0.5 трлн, но в конце месяца всегда повышается) – основной ресурс финансирования дефицита бюджета США с июня 2023.
В 3кв24 Минфин планирует занять 847 млрд, что является рекордной нагрузкой на систему для этого времени года за исключением 3кв23 (1010 млрд).
Кэш позицию Минфин планирует сократить до 750 млрд к концу первого полугодия и нарастить до 850 млрд к концу 3кв24.
В дополнение к этому, резко возрастут размещения среднесрочного и долгосрочного долга последовательно, начиная с мая 2024, что неизбежно повысит ставки и обострит диспозицию на долговом рынке США.
Точка перелома – июнь 2024, дальше проблемы начнут эскалировать с весьма быстрыми темпами. Заявления политиков и инвестбанков не значат ничего, все определяет баланс ликвидности, а в нем тренд на ухудшение необратим.
Промышленность России демонстрирует устойчивый импульс роста в сравнении с высокой базой прошлого года.
Промпроизводство за год выросло на 3.8% - это уже не чудеса роста в феврале на 8.5%, связанным с асимметрией выпуска военной продукции и дополнительным рабочим днем, но нужно учитывать достаточно высокую базу сравнения прошлого года.
По крайней мере, до мая-июня 2023 промышленность России активно росла, дальше уперлась в производственный, ресурсный и кадровый потолок, но с начала 2024 отмечается улучшение ситуации.
Обрабатывающее производство с исключением сезонных и календарных факторов выросло на 3.1% за 1кв24 относительно декабря 2023 – очень сильный показатель, сопоставимый с импульсом, который наблюдался с января по май 2023.
Производственные циклы с 2022 крайне искажены из-за военной специфики производства, поэтому фаза стагнации/расширения может быть связана с циклами ввода/интеграции новых производственных мощностей со смещением на начало года.
Добыча полезных ископаемых с начала года в символическом минусе на 0.1% SA к дек.23, а общий индекс промышленного производства вырос на 1.5% с дек.23.
Если сравнить с маем 2023 (предполагаемый момент остановки активного расширения и переход в стагнацию по оценке Росстата), к марту 2024 обработка выросло на 4% (за 10 месяцев), добыча минус 1.2%, а общий индекс промышленности плюс 1.8% SA.
Без сезонного сглаживания за сопоставимый период сравнения в марте 2024:
• Промышленное производство: +3.8% г/г, +4.7% к мар.22, +11.4% к мар.20 и +5.2% июн.23-мар.24 к июн.22-мар.23.
• Добыча: +0.3%, -3.5%, -1%, -0.7% по ранее указанным периодам сравнения
• Обработка: +6%, +11.5%, +20%, +9.3%
• Электроэнергия, отопление, кондиционирование: +4.1%, -0.3%, +11.5%, +2.3%
• Водоснабжение, сбор и утилизация отходов: +4.6%, -10.5%, +11.9%, +2.7%.
За два года в плюсе только обрабатывающее производство, ни по одному другому сегменту промышленности (с учетом электроэнергии и коммунальных услуг) прогресса нет.
Экономика России поддерживает высокие темпы роста в 1 квартале 2024.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 4.9% г/г, за два года рост на 5% (в марте 2022 санкции еще не успели подействовать, поэтому сравнение репрезентативное).
За 1кв24 рост на внушительные 6.6% г/г, а к 1кв22 прирост на 4.7%, по скользящей сумме за 12 месяцев рост индекса составил 7% г/г и 4.8% за два года. Докризисный максимум превзойден на 4.8%.
Интенсивность восстановления экономики соответствует постковидной интенсивности по V-образной траектории – тогда рост индекс был около 5.1% по скользящей сумме (мар.22 к мар.20).
Минэк оценивает рост ВВП на 4.2% г/г в марте и +4% к уровню за два года, а по итогам 1кв24 рост ВВП составил 5.4% г/г.
По промышленности будет отдельных обзор, а что касается остальных ключевых индикаторов:
• Объем строительства демонстрирует замедление роста – всего +1.9% г/г в марте и +8% за два года, а за 1кв24 прирост на 3.5% г/г.
• Оптовая торговля в марте выросла на 9.4% г/г, но все еще ниже на 3.1% к уровню двухлетней давности – самый пострадавший сегмент экономики во многом за счет обвала экспорта трубопроводного газа. В 1кв24 рост на 11.7% г/г.
• Сельское хозяйство в марте выросло на 2.5% и +4.6% к мар.22, а по итогам 1кв24 рост составил 1.2% г/г. С/х достаточно волатильный показатель, поэтому месячные или даже квартальные данные мало, о чем говорят.
• Грузооборот транспорта снизился на 0.3% г/г и минус 3.8% за два года, а по результатам 1кв24 рост около 0.8% г/г.
• Потребительский спрос с учетом общественного питания в реальном выражении вырос на 9% г/г и +8.1% к мар.22, а за 1 кв.24 рост на 9%.
• Розничная торговля выросла на 11.7% г/г и +7.1% за два года, за 1кв24 прирост на 10.5%.
• Услуги выросли на 4% г/г и +8.7% к уровню двухлетней давности и высокая динамика роста в 1кв24 – 5.8% г/г.
• Общественное питание выросло на 4.1% и рост за два года на 23.2%, за 1кв24 рост на 4.6%.
Из негатива – слабая динамика грузооборота, строительства и добычи.
США удается концентрировать практически весь свободный мировой капитал.
С 2020 года резко возрос чистый приток иностранного капитала в США, доходя до исторического максимума, зафиксированного в 2006-2007. Да, конечно, доллары в 2024 имеют меньшую покупательскую способность, чем доллары в 2007, да и емкость долларовой финсистемы выросла в разы, но тенденция восходящая.
Вот, как это происходит (чистые среднеквартальные потоки нерезидентов в США в млрд долл):
• Прямые инвестиции: 98.5 млрд в 2023, 91.8 млрд с 2020 по 2023 включительно, 80.2 млрд с 2010 по 2019 и 68.5 млрд с 2005 по 2007.
• Портфельные инвестиции: 303.2, 237, 125 и 255 млрд соответственно по выше опубликованной последовательности периодов сравнения.
• Прочие инвестиции: 62.6, 74.8, 32 и 151.8 млрд
• Совокупные инвестиции: 464, 403, 237 и 476 млрд.
В структуре притока иностранного капитала основное направление абсорбации (60-65% от общего притока) – это портфельные инвестиции, включающие себя трежерис, облигации и акции американских компаний с долей владения менее 10%.
Совокупные инвестиции нерезидентов в США практически удвоились с 2020 года и поддерживаются на уровне, близком к рекорду в 2023, в сравнении с 2010-2019.
С точки зрения устойчивости доллара и потоков капитала в США санкционные нарративы не работают. Ранее гипотеза заключалась в том, что арест российских активов и непрерывное давление на Китай в несколько фаз обострения (2017-2019 и 2022-2024) приведут к риск-премии на долларовые активы и отказу от инвестиций в США, что может подорвать позиции доллара.
По платежному балансу позиции доллара только укрепились, а потоки капитала удвоились, доходя до исторического максимума.
Судя по всему, стратегия США заключается в отказе от контроля всех и сразу к размежеванию на платежеспособную и лояльную базу союзников (Европа, Япония, Корея, Тайвань, Канада, Австралия, Сингапур) и всех остальных.
Ключевые союзники США концентрируют технологии, емкость экономики и рынков сбыта, финансовые капитал и идеологический остов.
Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16%.
Ключевое из заявления ЦБ: «Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось ранее».
В базовом сценарии Банк России повысил прогноз средней ключевой ставки в 2024 до 15.0–16.0%, что предполагает удержание ставки на уровне 16%, как минимум до августа-сентября и незначительное снижение в конце года.
Банк России планирует приступить к снижению ставки не ранее второго полугодия, при слишком медленной дезинфляции не исключаем сохранения текущей ключевой ставки до конца года. Если процесс дезинфляции остановится, ЦБ не исключает повышения ключевой ставки, но этот сценарий не является базовым.
На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции остается смещенным в сторону проинфляционных (высокие инфляционные ожидания, перегрев экономики, геополитика, мягкая бюджетная политика).
ЦБ не видит экономических тенденций, как правило, характерных для устойчивой дезинфляции.
• Инфляционные ожидания демонстрируют разнонаправленную динамику, но в целом остаются на повышенных уровнях. В апреле инфляционные ожидания населения продолжили снижаться.
• Ценовые ожидания предприятий, напротив, немного выросли после нескольких месяцев снижения.
• Нельзя считать, что замедление инфляции устойчиво. Инфляция будет снижаться несколько медленнее, чем ранее ожидал ЦБ. Устойчивая инфляция ближе к 6% годовых.
• Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным. Прогноз по росту ВВП в 2024 году повышен до 2.5–3.5%.
• Отмечается высокая потребительская активность, существенный рост доходов, уверенные потребительские настроения и высокий инвестиционный спрос бизнеса.
• В части высокого потребительского спроса основной риск создает более значительное отставание производительности труда от роста зарплат.
• Дефицит трудовых ресурсов — главное ограничение для расширения выпуска товаров и услуг. При этом жесткость рынка труда продолжает нарастать. По данным мониторинга предприятий, дефицит рабочей силы вырос в большинстве отраслей.
• Кредитная, потребительская и инвестиционная активность остается высокой, но темпы немного замедлились в сравнении с 4кв23.
• Спрос со стороны государства продолжает оказывать большое влияние на экономическую активность. Госспрос менее чувствителен к ключевой ставке, чем спрос со стороны частного сектора.
• Высокие прибыли последних лет позволяют компаниям привлекать и долевое, и долговое финансирование, несмотря на ужесточение ценовых условий.
• Снижение импорта в 1кв24 связано с подстройкой на новые логистические и платежные цепочки после ужесточения санкций.
Важно! ЦБ ужесточает кредитные нормативы из-за агрессивной экспансии кредитного портфеля и деградации качества потребительских и авто-кредитов.
• С 1 июля повышаются надбавки к коэффициентам риска по потребительским кредитам с полной стоимостью кредита от 25 до 40%.
• С 1 июля мы впервые вводим надбавки по автокредитам с показателем долговой нагрузки выше 50%.
Высокие ставки в России надолго.
Инфляция в США разгоняется в темпах почти вдвое выше нормы.
Теперь повышенный инфляционный фон отражается напрямую в дефляторе ВВП, рост ценового индекса ВВП составил 0.77% кв/кв vs 0.4% в 4кв23, в среднем 0.65% за квартал в 2023 и 0.41% в рамках долгосрочной нормы 2010-2019.
Главный негативный вклад внес ценовой индекс на потребительские расходы (PCE), на динамику которого ориентируется ФРС при принятии решений о направлении ДКП. В 1кв24 PCE вырос на 0.84% vs 0.44% в 4кв23, в среднем 0.68% в 2023, а норма на уровне 0.37%.
В структуре PCE товарная группа в дефляции на уровне 0.13%, что ниже дефляции 0.35% в 4кв23, но лучше околонулевой инфляции (0.03%) в среднем за 2023 при норме 0%.
Разгон инфляции обеспечивают услуги, где темп прироста спроса вдвое выше нормы, а инфляция в 2.4 раза выше нормы. Цены на услуги выросли на 1.32% (максимальные темпы за год) vs 0.84% в 4кв23, 1.01% в 2023 и в среднем 0.55% в 2010-2019.
Цены на инвестиции стабилизировались – прирост на 0.26% кв/кв vs 0.56% в 4кв23, в среднем 0.44% в 2023 и 0.23% в 2010-2019.
Цены на госинвестиции и госпотребление ускорились и существенно отклоняются от долгосрочного тренда: 0.94% кв/кв vs 0.46% в 4кв23, 0.46% в среднем за 2023 и 0.48% долгосрочная норма в 2010-2019.
Ценовое давление не является фронтальным, но концентрируется на емких сегментах экономики США: услуги формируют почти 46% от ВВП, а госпотребление еще 17.4%, т.е. по меньшей мере для 63% ВВП ценовые индексы растут вдвое выше нормы.
Последние отчетные данные лишают ФРС пространства для маневра по превентивным мерам смягчения ДКП ранее, чем инфляция вернется в целевые границы. Когда на уровне ценовых индексов ВВП фиксируется резкое ускорение инфляции в квартальном измерении – это фактически расширяет окно до полугода прежде, чем ФРС начнет действовать, т.е. в лучшем случае август-сентябрь.
Высокие ставки в свою очередь все быстрее приближают точку срыва для перекредитованных и низкомаржинальных компаний.
Европе удалось восстановить торговый баланс и счет текущих операций до докризисных уровней.
Главный вклад в улучшение торгового баланса внесла энергия, которая занимает значительную долю импорта – от максимума 3кв22 совокупный импорт товаров удалось снизить на 15% при сохранении объема экспорта.
Инфляционный шторм «легитимизировал» повышение цен на европейский экспорт и получилось, что ценовой баланс на экспорт сохранился, а импорт подешевел.
Сейчас страны Еврозоны экспортируют товаров и услуг $4.53 трлн за год, а импортируют на $4.13 трлн, а торговый профицит вырос до $0.4 трлн. По скользящей сумме за 12 месяцев наилучший торговый баланс был в начале 2018 – $560 млрд за год, а в среднем с 2014 по 2021 около $440 млрд в год.
Профицит СТО вырос до 100 млрд в среднем за квартал во втором полугодии 2023, а за весь 2023 – 259 млрд в сумме за год, среднегодовой профицит СТО в 2014-2021 был 340 млрд, а в 2022 опустились в максимальный с 2008 дефицит из-за цен на энергию.
Куда Европа распределяет профицит СТО?
Главным образом распределение финпотоков идет в портфельные инвестиции (примерно 2/3 идут в США), тогда как с 2017 чистые инвестиции в прямые инвестиции во внешнем мире равны нулю. Происходит постепенно наращивание денежно-кредитных операций в евро на внешних рынках капитала.
Иностранные инвесторы с 2017 года сокращают прямые инвестиции с резким ускорением с 2022 – сжатие почти на $0.8 трлн – самое масштабное и быстрое сокращение в истории Еврозоны (геополитика, барьеры входа на еврорынок, конкурентное преимущество США).
После паузы 2015-2018, с 2019 присутствует накопление портфельных инвестиций со стороны иностранных инвесторов, а темпы плюс-минус сопоставимы с внешними портфельными инвестициями резидентов Еврозоны (подробности на графиках). Главные инвесторы в Европу: США, Великобритания, Китай и Япония.
По чистому балансу видно, что с 2016 Европа инвестирует во внешний мир намного больше, чем получает от иностранных инвесторов (общие инвестиции нерезов за два года впервые в истории ушли в минус).
Хотите купить редкую недвижимость в ОАЭ на старте продаж?
В закрытом блоге аналитика Андрея Негинского neginskiy_uae 4 раза в неделю появляется новый вариант сразу со стоимостью, например:
1️⃣ Квартира 100м2 с панорамным видом на ночной город и огромной террасой.
2️⃣ Апарты 80м² для семьи с ребенком рядом с зеленым парком и рассрочкой на 7 лет.
3️⃣ Студия 44м² на ранней стадии стройки и доходностью в 15.4% годовых.
👉 Вот ссылка neginskiy_uae (уже 48.000 подписчиков).
Посты автор пишет сам, рекламы нет, вся информация свежая и по делу. Подписывайтесь, чтобы следить за рынком.
Экономика Европы находится в затяжной стагнации с низким темпами роста.
То, что происходит нельзя классифицировать рецессией или тем более кризисом, но и до нормальных кондиций далеко, а самое близкое определение – стагнация.
Начиная с 3кв22 по 4кв23 (за 5 кварталов) среднеквартальный прирост ВВП для стран ЕС-27 был буквально равен нулю (0.03%, если быть точным), а весь прогресс был достигнут в 1кв23 – рост на 0.33%.
За год ВВП стран ЕС-27 вырос на 0.47%, за два года рост на 1.67%, а с 4кв19 накопленный рост 3.94% или 0.31% среднеквартального прироста, что ниже долгосрочного тренда 2010-2019, когда ВВП рос в среднем на 0.39% за квартал, 0.51% в 2017-2019, а до кризиса 2008 рост составлял 0.68% в среднем за квартал с 2004 по 2007 включительно.
По ведущим странам Европы получается так:
• Германия в рецессии с падением ВВП на 0.22% за год и минус 0.12% за два года, а относительно 4кв19 накопленный рост всего на 0.34%.
• Франция - рост на 1.07% за год, +1.91% за два года и 2.16% к 4кв19.
• Испания - рост на 0.61%, + 2.81% к 1кв22 и +4.55% к 4кв19
• Италия – рост на 2.4%, внушительные +6.5% за два года, но относительно скромные +3.7% к доковидному 4кв19.
Евростат не предоставил никакой дополнительной информации по структуре ВВП, поэтому декомпозицию ключевых факторов произвести невозможно.
Слабый спрос является одной из причин замедления инфляции в Европе за последний год в отличие от США, где спрос выше, и инфляционное давление сильнее. В США поведение потребителей является неадекватным в контексте актуальных условий – снижение сбережений под ноль, наращивание потребительских кредитов по рекордным ставкам. В Европе немного более адекватная публика, но ценой экономической стагнации.
В сфере финансов и инвестиций слишком много сомнительных каналов, читать которые откровенно вредно: все эти «лучшие трейдеры» с торговыми сигналами по заработку 50% в неделю, криптогении, которые «поднимают иксы», а также «отставные советники главы Центробанка», которые лучше всех умеют предсказывать движения курсов (правда, почему-то в основном задним числом).
Как из шквала разнокалиберной информации выделить ценный материал? Есть решение – это канал RationalAnswer Павла Комаровского, который за последние пару лет стал самым читаемым автором на VC/Habr (наверняка вы встречались с его статьями там). Никакой ерундой вроде раздачи торговых сигналов он не занимается, а вместо этого максимально простым языком объясняет разные практически полезные финансовые вопросы, и рассказывает о том, что интересного происходит в мире финансов и новых технологий.
Вот несколько примеров постов с канала Павла, с которыми стоит ознакомиться:
— Какая связь между деньгами и счастьем? Целая серия постов с упором на научные исследования. Оказывается, в деньгах вполне себе есть счастье (правда, не для всех и не всегда).
— Какую долю от своих доходов разумнее всего сберегать? Вопрос не такой простой: у большинства людей есть яркий перекос либо в «слишком мало», либо в «слишком много».
— Как принять решение между покупкой квартиры и ее съемом? (В комментарии лучше на заходить, там происходит баталия с фанатами Кийосаки.)
— База про облигации. Многие люди при словах «фондовый рынок» думают в первую очередь про акции; на самом же деле матерые финансисты должны разбираться в первую очередь в облигациях – в этой серии постов Павел предельно доступно объясняет, как вообще про них думать.
А еще Павел раз в неделю делает обзор последних событий в мире финансов и технологии по России и миру – можно, потратив 15 минут на чтение, быть в курсе всего самого важного.
В общем, если вы любите интересное авторское чтиво в стиле «просто о сложном», то рекомендую подписаться на канал Павла - тот случай, когда рекомендация дана с максимальной пользой и отдачей для читателей: @RationalAnswer
Реклама ООО «Разумный ответ» ИНН 6685217080 Erid: 2SDnjcet4G9
ФРС оставила ставку на прежнем уровне 5.5%, темпы QT сократились с 95 до 60 млрд в месяц (25 млрд трежерис + 35 млрд MBS) с 1 июня.
Единственная интрига была в масштабе сжатия баланса – это было понятно еще в начале года, но рекордный за всю историю памп рынка с ноября по март отодвигал тайминг сокращения QT до мая – рынки скорректировались и ФРС «вздернула» тумблер будущего бабломета.
Пауэлл не изменяет своему стилю – очередная голубиная блевотня с заигрыванием с балансом вероятностей (нечто может произойти, а может не произойти), но все же, что было на этот раз?
Кратко самое ключевое: дальнейший рост ставки не рассматривается, окно удержания текущих ставок расширяется на неопределенный срок, но если вдруг что-то сломается – ФРС незамедлительно к своему привычному амплуа неограниченной бомбардировки ликвидностью по рынку.
Пауэлл пытался имитировать жесткость, но не получалось совсем – голубиное нутро прет из всех щелей.
Если отбросить протокольную часть, из зала был очень любопытный вопрос, который проигнорировали все мировые СМИ «как смягчение финансовых условий с ноября отразилось на разгоне инфляции в начале 2024?».
Вопрос содержательный, т.к. перманентная закамуфлированная голубизна в выступлениях Пауэлл и имитационная жесткость создали с ноября неадекватные ожидания того, что ФРС, как обычно начнет спасать рынки в любой внештатной ситуации (бесплатный и неограниченный опцион PUT с защитой от плохих событий), а ставка вот-вот понизится.
На любой содержательный вопрос ответа Пауэлла предсказуем: «Мы не знаем, есть ли очевидная связь с ослаблением финансовым условий с декабря в контексте разгона инфляции».
Ок, проехали, а что насчет контекста поддержания жесткости ДКП в условиях сокращения QT? Если перевести игру слов и вербальные манипуляции Пауэлла на человеческий язык получается примерно так - снижение темпов сокращения баланса ФРС не связано со смягчением ДКП или со сигналом к смягчению ДКП, а является реакцией на баланс ликвидности и стремление преодолеть потенциальный шок на денежном рынке, который может возникнуть при чрезмерном объеме QT.
Другими словами, сжатие QT напрямую связано с балансом ликвидности и истощением избыточной ликвидности в системе – абсолютно прозрачная логика, которую ФРС зачем-то маскирует.
По инфляции и ставкам:
• Мы не считаем целесообразным отказываться от ограничительной политики до тех пор, пока не получим достаточно данных, что инфляция движется к 2%.
• Дальнейший прогресс в достижении целевого уровня не гарантирован, и путь вперед остается неопределенным.
• ФРС не увидели прогресса в снижении инфляции в 1кв24, потребуется больше времени, чтобы вернуть инфляцию к целевой границе и неизвестно, сколько времени этой займет.
• ФРС принимает сигнал о том, что инфляция выше уровня, который требуется к возврату к целевой границе.
• Хотя некоторые краткосрочные ожидания инфляции увеличились в последние месяцы, долгосрочные ожидания инфляции, как представляется, остаются хорошо закрепленными.
• Пауэлл не знает точно, когда ФРС решится на снижение ставки, при этом дал прогноз от себя лично «Мы верим в то, что в течение года инфляция снизится».
• Комитет готов реагировать на неожиданные изменения на рынке труда и инфляционные риски. В переводе это означает, что ФРС может понизить ставки, если занятость начнет сокращаться, даже в условиях высокой инфляции.
Выступление Пауэлла вышло менее жестким, даже в сравнении с его прошлыми выступлениями - обещания держать ставку так долго, как это возможно однозначно интерпретируются, как "до первого сбоя".
В США усиливается феноменальная зависимость от иностранного капитала.
Когда-то в США был отрицательный баланс международной инвестиционной позиции всего на 1.2 трлн (декабрь 2007), к началу 2024 отрицательный баланс вырос до 20 трлн!
Баланс отрицательный, когда внешних обязательств (чистые инвестиции нерезидентов в США) больше, чем внешних активов (чистые инвестиции резидентов во внешний мир) по всем направлениям (прямые, портфельные и прочие инвестиции). Отрицательный баланс предполагает, что США являются чистым международным должником, а скорость притока иностранного капитала выше, чем скорость распределения капитала резидентов во внешний мир.
Отрицательный баланс начал усиливаться постепенно с 2011 по 2015 (с 2.7 до 5.8 трлн). К 2кв18 баланс был минус 8 трлн, а окончательно с цепи сорвались с 2кв18 по 4кв21 (с 8 до 18.8 трлн или почти 11 трлн за 3.5 года.
После стабилизации в 2022, с 1кв23 отрицательный баланс вновь стал расширяться к пробитию 20 трлн.
В 4кв23 США имели 34.5 трлн внешних активов при 54.3 трлн обязательств, среди которых прямых инвестиций – 10.8 трлн активов и 14.9 трлн обязательств, портфельных инвестиций – 15.3 трлн активов и 28.7 трлн обязательств, а прочих инвестиций – 5.4 трлн и 8.6 трлн обязательств.
США остаются крайне прожорливыми к иностранным инвестициям, темпы которых удвоились с 2020 года относительно средних темпов 2010-2019, но при этом США потеряли интерес к внешним инвестициям.
С 2018 США стали больше замыкаться сами на себя с точки зрения действий резидентов, где резиденты финансируют преимущественно внутренние кассовые разрывы и по комплексу причин не заинтересованы в международной экспансии и глобализации так, как это было с 1995 по 2007.
Это прослеживается по наращиванию отрицательного баланса МИП. Подобный паттерн поведения совпал с резким обострением геополитического трека США с 2018 (резкое усиление конфронтации с Китаем).
Стратегия «окукливания», вероятно, является осмысленной, но при этом США выжимают и поглощают весь мировой свободный капитал.
Сегодня заседание ФРС – время очередного лавирования Пауэлла над пропастью.
Почему над пропастью? Ситуация близка к катастрофе и все дело в тайминге начала процедуры смягчения ДКП. Есть два неразрешимых противоречия:
– C одной стороны необходимо стабилизировать инфляционные ожидания экономических агентов и сбрасывать к целевой границе фактическую инфляцию. Однако, дело в том, что прогресс в замедлении инфляции закончился в декабре 2023, а с начала года идет последовательный разгон инфляции, что явно не укладывается в планы ФРС, которая собиралась снижать ставку уже в марте при располагающих к этому условиях, но … условия не складываются.
– C другой стороны над ФРС нависает огромная долговая конструкция около 86 трлн долларов рыночных долгов (50 трлн в облигациях национальных эмитентов и еще 36 трлн в кредитах нефинансовому сектору). Чистый долг все же меньше, если исключить двойной учет ипотечных долгов (кредиты плюс секьюритизированные облигации в MBS на 9.1 трлн), т.е. чистый долг свыше 76 трлн, но это невероятно много.
Не могу точно сказать, какой объем долга идет на рефинансирование, т.к необходимо иметь подробную структуру всего долга (как минимум, срочность и тип долга) для адекватной декомпозиции. Приблизительный диапазон 13.5-14.5 трлн, где одних только гособлигаций 9.5 трлн пойдет на рефинансирование в ближайший год.
Объем кредитного портфеля бизнеса составляет 10.6 трлн плюс 4 трлн коммерческая, инфраструктурная ипотека (кредиты под залог объектов недвижимости). Из почти 15 трлн кредитов примерно 4 трлн идет на рефинансирование в ближайший год. Плюс к этому потребительские кредиты с потенциальным объемом рефинансирования на 2 трлн долл.
В совокупности свыше 20 трлн долга может пойти на рефинансирование, а сверху 4-5 трлн чистого прироста задолженности для всех эмитентов и заемщиков нефинансового сектора с учетом государства.
Справедливо говорить о 25 трлн долга в эпоху высоких ставок, который будет размещен сейчас и в ближайший год. Собственные оценки не абсолютно точны, но с высоким уровнем достоверности.
Не весь долг вырос в стоимости на 5 п.п (так, как выросли процентные ставки по краткосрочной задолженности). На среднесрочный долг ставки выросли примерно на 3-4 п.п в зависимости от типа заемщиков и на 2-3 п.п на долгосрочный долг в сравнении с тем, какие ставки были за полгода до начала цикла ужесточения ДКП.
Цена вопроса – около 1 трлн избыточных процентных расходов в год для всех заемщиков нефинансового сектора, не считая накопленных избыточных расходов в 2022-2023.
Высокие ставки начали действовать с октября 2022, а за 1.5 года уже оформили свыше 1.3 трлн избыточных процентных расходов и еще 1 трлн в следующий год, т.е. свыше 2.3 трлн точно к апрелю 2025 при условии, если средняя ставка в следующий год будет выше 4.75% (сейчас 5.5%).
Это достаточно скромные оценки, т.е. скорее всего реальные расходы будут больше и это только проценты и за один год. Проблема, которая нарастает буквально с каждым днем. Проходит день и ситуация становится только хуже на 3-4 млрд и так с каждым новым днем.
Скоро начнет вышибать слабые звенья цепи. Нет, я не про ТОП 20 историй успеха в S&P500, который внесли основной вклад в прирост рынка, а про реальный сектор экономики.
А еще пузырь на рынке акций, который не имеет аналогов.
Оптимальный тайминг смягчения ДКП без последствий, вероятно, уже пропустили. Пауэллу вновь придется демонстрировать веру в устойчивость системы тогда, когда устойчивости почти не осталось.
Росстат сообщает о лучшем восстановительном импульсе зарплат в России за 15 лет.
Номинальная начисленная (до налогов) средняя официальная зарплата в России составила 78.4 тыс руб в феврале 2024, с начала 2024 в среднем 76.7 тыс.
Номинальные темпы роста впечатляют – 19.6% г/г, +35.7% за два года, +63.4% к янв-фев.20 и +161% к янв-фев.14 (за 10 лет).
В условиях высокой инфляции номинальный прирост не имеет содержательной основы, а какой прогресс с учетом инфляции?
За янв-фев.24 реальные зарплаты выросли на 11.2% - это максимальные темпы прироста с 3кв08 (почти за 16 лет), относительно янв-фев.22 рост на 13.4% (удалось с запасом компенсировать весь инфляционный ад двух лет, по крайней мере, официально), за 4 года рост на 18.8%, а за 10 лет прирост на 30.6%.
10-летние темпы, конечно же, очень скромные – в 2008 году 10-летние темпы роста реальных зарплат были около 270% за счет эффекта базы 90-х и высоких темпов роста экономики в начале нулевых.
К 2013 году 10-летние темпы снизились до 100-110%, к 2015-2016 составляли 50-60%, а с 2017 по 2024 находились в диапазоне 16-35% (сейчас ближе к верхней границе).
В долларах средняя зарплата в начале 2024 всего $852 – это достаточно мало, т.к. в 2008 было $615 в сопоставимый период (к середине 2008 доходила до $750-770), а 10 лет назад было $850 с «выносом» до $950 по 12 месячной скользящей средней (столько же, как и сейчас).
За 10 лет доллар обесценился на треть, поэтому по мерках 2024 850 баксов – это не густо, т.е. пространство для роста еще огромно.
Ретроспективные данные очень важны и позволяют оценить текущий рекордный восстановительный импульс, как компенсацию 10-летнего застоя. Прогресс за год впечатляющий и теперь важно его поддерживать в будущем.
Данные о доходах были пересмотрены сильно в лучшую сторону с 2018 по 2022 (особенно в 2022). Пока еще не разобрался в масштабе манипуляций с данными у Росстата )
Потребительский спрос в России находится на высоком уровне, 10-летняя стагнация спроса «прорвана».
Оборот розничной торговли в реальном выражении в марте вырос на 11.3% г/г – это очень высокие темпы роста по историческим меркам, но, справедливости ради, восстановление идет после затяжного 10-летнего кризиса и на низкой базе 2022-первой половины 2023.
Однако, первый квартал 2024 является лучшим в истории для розничных продаж по объему реализации – рост на 10.7% г/г, +4.6% к 1кв22, +8.9% к 1кв20 и +5.1% к 1кв14.
Здесь, конечно, показательно сравнение с 2014 – всего 5% роста за 10 лет, уровень которого был недостижим на протяжении 10-летия.
Сначала сильно надломил кризис 2015-2017, который стал сильнейшим с конца 90-х, потом добавил COVID кризис, пик восстановление которого было прерван кризисом 2022, т.е. за 10 лет почти 5 лет было в кризисе.
С услугами намного лучше (главный драйвер – ИТ услуги, туризм, транспорт) – в марте рост всего 3.9% г/г, но на высокой базе прошлого года в отличие от спроса на товары.
За 1кв24 спрос на услуги вырос на 5.7% г/г, +9% за два года, +18.4% к 1кв20 и внушительные +25.2% за 10 лет (к 1кв14).
Потребительский спрос (товары + услуги без учета общественного питания) в марте растет в темпах 10.3% за год. В начале 2024 был установлен исторический рекорд потребительского спроса со значительным опережением.
В 1кв24 потребительский спрос вырос на 9.7% г/г, +5.7% за два года, +10.2% к 1кв20 и +9.7% к 1кв14 – это менее 1% роста в год.
Двузначные темпы роста последние год есть следствие затяжного кризиса и низкой базы на фоне восстановления потребительских настроений и высоких темпов роста реальных доходов.
Двойная вершина пробита по 12-месячной сумме потребительских расходов (дек.14 и мар.22) примерно на 2.8% - не густо, но все же успех. Темпы восстановления сильнейшие в современной истории, пока не видно охлаждение спроса.
Мартовские данные по промпроизводству в России не так однозначны с точки зрения оценки восходящего тренда, как это было в феврале.
За последние два года основным драйвером роста российской промышленности является ВПК, где точки роста распределены в обрабатывающей промышленности.
В марте самые емкие отрасли обработки показали негативную динамику – производство нефтепродуктов упало на 6.5% г/г (в основном из-за ударов по НПЗ + плановые ремонты), а металлургическое производство снизилось на 5.7%.
Производство машин и оборудования преимущественно включает производство средств производства (станки, промышленное оборудование и т.д.) в минусе на 2.4% г/г.
Негативная динамика в фармацевтике – снижение на 1% г/г. Вероятно, сказывается ограничения в доступе к технологиям, критическому импорту оборудования и комплектующих.
Однако, в марте есть, по крайней мере, 6 емких отраслей промышленности, где поддерживаются высокие темпы роста:
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (включает оружие и боеприпасы): +33.2% (за два года +69.8%)
• Производство прочих транспортных средств и оборудования (включает бронетехнику): +32.7% (+52.7% за два года)
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий (включает необходимые компоненты): +31.6% (+64.9%)
• Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки: +24.8% (+17.4%, падение уже произошло в марте 2022, поэтому база сравнения низкая)
• Производство химических веществ и химических продуктов: +7.2% (+7.4%)
• Производство напитков: +14% (+16.3%).
Основной вклад в прирост промышленности вносит обработка, а внутри обработки растет наукоемкий сегмент, драйвером которого выступает гособоронзаказ.
Произвести декомпозицию структуры прироста и оценить вклад государства невозможно, т.к. нет детализации ни госинвестиций, ни гособоронзаказа.
Судя по оперативным данным, на производственный предел еще не вышли – 30-33% годового прироста как бы символизируют.
Финская деревообрабатывающая промышленность в ощутимом спаде — стали заметны последствия санкций ЕС против России. Помимо энергетических проблем (около 30% финских домов отапливается дровами или пеллетами), ухудшилась ситуация и в бумажной отрасли.
В прошлом у финнов был более прагматичный подход — они хорошо зарабатывали, продолжая сотрудничать с нашей страной даже в самые «холодные» периоды. Мы их за это ценили, по-соседски уважали и даже делали героями наших любимых фильмов.
Во время нынешнего противостояния победила политика. Реальность такова, что уже сегодня страдает одна из ключевых отраслей финской экономики. Концерн Stora Enso в конце ноября остановил машину на фабрике в Финляндии и закрывает целлюлозную фабрику в городе Котка.
Об этом и о многом другом пишет на своем канале Руслан Галифанов, основатель целой группы полиграфических бизнесов: международной сети копицентров Copy-ru, типографии MDMPrint и облачного сервиса HelloPrint. На своем канале он рассказывает:
— Как Европа навсегда потеряла российский полиграфический рынок
— Как воевали и мирились с «Тинькофф-банком
— Почему, несмотря на цифровизацию, количество копировальных центров растет
— Как устроена медицина в США: пока попадешь к врачу, успеешь заболеть еще раз
— Как СВО и демография изменили рынок труда с точки зрения предпринимателя
Подписаться: Руслан Галифанов о бизнесе и не только
__
Реклама ИП Галифанов Руслан Геннадьевич, ИНН: 713080026637, erid:2SDnjcKPnYy
США требуется по меньшей мере 800 млрд долларов в год для того, чтобы закрываться разрывы по платежному балансу.
США на протяжении всей своей современной истории, как минимум с начала 90-х, функционирует с дефицитом по счету текущих операций, что требуется гарантированного притока иностранного капитала в объеме годового дефицита СТО.
Концепция «инвестиционной привлекательности» вшита в ген архитектуры долларовой финансовой системы. Год за годом и без исключения иностранный капитал должен поступать в США в любых условиях.
С 2010 по 2019 скромно «орудовали» в темпах минимум по 100 млрд за квартал, с 2020 потребность возросла вдвое до 201 млрд, а в период с 3кв21 по 3кв22 требовалось не менее 250 млрд за квартал (1 трлн в год), чтобы закрывать дефицит СТО (сейчас вернулись в среднем к 200 млрд).
Какие есть варианты покрытия дефицита СТО? Балансировка через сокращение ЗВР (то, чем занимаются развивающиеся страны), возврат/реализация внешних активов США (сжатие участия США во внешнем мире) или чистый приток иностранного капитала.
США никогда не занимались балансировкой ЗВР, как и большинство ведущих развитых стран.
Сокращение внешнего участия – подрыв геополитического и геоэкономического превосходства, США на это добровольно не пойдут. На самом деле с 2020 США увеличили интенсивность инвестиций во внешнем мире с среднеквартальных 138 млрд в 2010-2019 (74 млрд прямые, 66 млрд портфельные и минус 2 млрд прочие инвестиции) до 243 млрд с 2020 по 2023 (100 + 97 + 46 млрд).
Приток иностранного капитала вырос почти вдвое в 2020-2023 в сравнении с 2010-2019 (подробности здесь).
Общий оборот трансграничных транзакций (внешнее распределение активов резидентов США + приток иностранного капитала) удвоился с 2020, при этом пока НЕ наблюдается тенденция на схлопывание доллара в финансовых операциях (акции, облигации, денежно-кредитные инструменты, финансовые производные).
Однако, снижается доля доллара в торговых расчетах из-за роста интеграции нацвалют Китая, Индии, России и других стран.
Где-то должно сломаться, сорвать резьбу…
Разворот инфляционных тенденций по большинству стран (в первую очередь в США) и замедление снижения цен в Европе, максимальный ставки за 20 лет, непрерывный процесс переноса тайминга начала смягчения ДКП и все это на фоне … рекордных долгов и расширяющихся дефицитов бюджета.
После COVID правительства практически всех крупных стран значительно расширили стимулы для компенсации негативных последствий локдаунов и рисков банкротств, а далее не смогли радикально приглушить аппетиты, поддерживая экономику выше потенциального тренда, ценой непрерывного расширения долгов.
4-летний (2020-2023) средний дефицит консолидированного госбюджета увеличился практически по всем ведущим странам мира и остается высоким даже в 2023 в сравнении с тем, что было до смены бюджетной политики (2016-2019):
• Китай: дефицит 7.6% в 2020-2023 vs дефицита 4.3% в 2016-2019
• США: 9.5% vs 5.1%
• Индия: 9.8% vs 6.9%
• Япония: 6.3% vs 3.1%
• Германия: 3.1% vs профицита 1.5%
• Франция: 6.4% vs 3%
• Великобритания: 7.9% vs 2.6%.
Не так много стран улучшили бюджетную дисциплину: Бразилия, Саудовская Аравия, Египет, Тайвань, Вьетнам, Аргентина, ОАЭ, Алжир (подробности в таблице). У России средний дефицит за последние 4 года составил всего 1.7% vs дефицита 0.1% в 2016-2019, а учитывая контекст условий – это очень сильный показатель.
Политики становятся заложниками популизма обеспечения «роста любой ценой», проедая будущие доходы в счет относительно хороших текущих показателей. Результатом подобных действий стали рекордные госдолги (подробности в таблице).
Проблема в том, что внутренних ресурсов для финансирования дефицитов недостаточно, а внешние ресурсы распределены на избранных: США и клуб привилегированных союзников, но даже там образуются кассовые разрывы.
В условиях нулевых ставок и избытка ликвидности 2009-2021 – балансировать можно, но не в условиях максимальных за четверть века ставок и расширения дефицита ликвидности. Риск срыва нарастает на всех уровнях.
🚖 Хотите контролировать расходы на такси для своих сотрудников?
Вам поможет установка лимитов на поездки, а также подробная отчётность о них. Всё это доступно в личном кабинете Яндекс Go. А ещё вы сможете возмещать до 20% НДС!
Получайте 5000 бонусных рублей, зарегистрировавшись по этой ссылке 👈🏻
Достаточно слабый отчет по ВВП США в контексте «вот теперь мы точно встали на правильный путь, а ИИ решит все насущные проблемы».
Тот «экономический бум» во втором полугодии 2023 (темпы 4.2% годовых), который нам старательно рисовал BEA, оказался туфтой и не нашел подтверждения в начале 2024. ВВП вырос всего на 0.4% кв/кв SA или 1.6% в годовом выражении (SAAR).
Это самый слабый показатель с 2кв22 и ниже исторического тренда 2010-2019 на уровне 2.4% SAAR, причем весь положительный вклад в рост экономики внесло только потребление домашних хозяйств, обеспечивая 1.68 п.п вклада.
Экономика США вне потребительского спроса в минусе на 0.09 п.п с точки зрения вклада в прирост ВВП за квартал при долгосрочном положительном вкладе на уровне 0.83 п.п.
• Потребительский спрос неоднороден – розничный спрос на товары оказался в минусе на 0.09 п.п (норма +0.77 п.п), а весь положительный импульс исключительно в услугах – 1.78 п.п (норма +0.83 п.п).
По сути, только потребительские услуги тянут экономику США, все остальное в совокупности в минусе. Услуги аномальны, т.к. подобный или более существенный рост был только один раз с 2010 – 4кв14 (1.84 п.п) без учета постковидного восстановления с низкой базы.
• Госпотребление и госинвестиции обеспечило лишь 0.21 п.п (норм +0.03 п.п) и хотя этот вклад выше исторического тренда, но с 3кв22 по 4кв23 средний положительный вклад был в 3.5 раза больше – 0.76 п.п, обеспечивая более четверти от роста ВВП. Теперь государство сходит со сцены или временное помутнение?
• Импорт растет опережающими темпами при слабых темпах роста экспорта, что привело к резко негативному вкладу чистого экспорта на уровне 0.86 п.п (норма минус 0.15 п.п) – это худший показатель за два года.
• Инвестиции с учетом запасов внесли лишь 0.56 п.п (норма +0.95 п.п), а запасы снижаются второй квартал подряд с негативным вкладом 0.35 п.п.
Снижение запасов при слабых инвестициях может быть сигналом о том, что бизнес ожидает замедления спроса.
О рецессии говорить рано, но «экономический бум» как то сломался…
Курс иены продолжает обрушаться – минимум с 1990 по отношению к доллару и девальвация более 40% за три года.
Иена находится на уровне, где в прошлый раз (октябрь 2022) были интервенции Банка Японии, дрогнет ли ЦБ в этот раз?
Коллапс иены носит исключительно фундаментальную основу – безумная политика Банка Японии по непрерывной эмиссии с 2012 года в условиях, когда ведущие мировые ЦБ с 2022 ужесточают ДКП и в первую очередь – дифференциал процентных ставок.
Ни денежные, ни долговые инструменты в иене, ни низко-маржинальные японские акции не генерируют достаточно доходности, чтобы перекрыть рекордные за 20 лет процентные ставки в США и Европе.
Сейчас Япония зарабатывает 62-67 млрд в среднем за квартал vs 45-50 млрд в 2011-2019 по первичным доходам (проценты, дивиденды, репатриированная прибыль) за счет положительной международной инвестпозиции и на дифференциале ставок.
Японии удалось улучшить положительное сальдо СТО в среднем до 38 млрд за квартал в 2023, что вдвое выше, чем в 1кв22-1кв23, но ниже среднеквартальных 49 млрд в 2021. Это произошло за счет торгового баланса и энергетической компоненты после стабилизации цен на нефть, газ и уголь.
В отличие от Китая, драматического снижения притока иностранного капитала в Японию не произошло.
• Прямые инвестиции: +$68 млрд в 2022-2023 vs +$98 млрд в 2020-2021 и +$65 млрд в 2018-2019.
• Портфельные инвестиции: отток на 105 млрд vs +314 млрд и +194 млрд по вышеуказанным периодам.
• Прочие инвестиции: +552 млрд vs +155 млрд и +314 млрд (японцы активно кредитуются на внешних рынках по высоким ставкам).
• Общие инвестиции: +515 млрд vs +568 млрд и +573 млрд.
Явное смещение финпотоков только в портфельных инвестициях.
Со стороны резидентов Японии совокупные инвестиции во внешний мир составили $673 млрд в 2022-2023 vs $752 млрд в 2020-2021 и $930 млрд в 2018-2019.
Устойчивость Японии обусловлена стабильностью ключевых союзников – коллективного Запада, они друг друга поддерживают, что не дает дестабилизировать валютный и долговой рынок.
Чем Китай балансирует валютный рынок в условиях масштабного оттока иностранного капитала?
В современной истории Китая (с 1990 по 2023) было только два жестких стресс теста валютной системы: 2015-2016 и 2022-2023.
8 лет назад отток капитала из Китая не был связан с переоценкой долгосрочных перспектив сотрудничества, т.к. прямые инвестиции шли практически в прежних темпах, была незначительная фиксация в портфельных инвестициях, а отток был связан с закрытием внешних денежно-кредитных операций с Китаем (причины и последствия – тема для отдельного разговора).
В 2015-2016 Китай балансировал разрывы по платежному балансу через агрессивный сброс ЗВР, реализация которого достигла почти 900 млрд с 3кв14 по 1кв17.
С 2022 проблема стала глобальной, т.к. затрагивает все аспекты инвестиций в Китай (прямые, портфельные и прочие инвестиции).
За счет чего Китаю удалось удержаться после разворота нерезидентов?
В первую очередь – это рекордный профицит счета текущих операций, который в 2022-2023 достиг 0.7 трлн по сравнению с 0.6 трлн в 2020-2021 и всего 0.12 трлн в 2018-2019.
Рекордный профицит был зафиксирован в 3кв21 – 151 млрд за квартал, а с 2кв23 по 4кв23 профицит СТО составляет в среднем 59 млрд – это хороший показатель, т.е. среднеквартальный профицит с 2010 по 2019 был всего 44 млрд.
При расширении дефицита по первичным доходам (с 12 млрд в 2017-2019 до 38 млрд за квартал в 2022-2023), связанным с дифференциалом процентных ставок, доходности и отрицательной международной инвестпозицией по прямым инвестициям, профицит СТО поддерживается за счет торгового баланса.
В 2022-2023 среднеквартальный профицит торгового баланса 120 млрд vs 102 млрд в 2020-2021 и 27 млрд в 2018-2019.
Второй балансир платежного баланса – резкое и рекордное сокращение прочих инвестиций Китая во внешний мир почти на 200 млрд в 2022-2023 по сравнению с наращиванием на 750 млрд в 2020-2021 и +200 млрд в 2018-2019.
Китай от активной финансовой экспансии перешел к сдержанной политике, с этим сложно достичь господства юаня.