-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Взгляд на глобальные рынки.
Ровно месяц прошел с того момента, как рынки сделали робкую попытку коррекции после 5-месячного непрерывного пампа в рекордных темпах – с коррекцией не получилось.
Что имеем сейчас?
• К 21 мая капитализация рынков развитых стран в совокупности (за счет США) превысила максимум, достигнутый в конце 1кв24, в начале апреля. Рынки Европы, Южной Кореи и Австралии на уровне исторического максимума 1кв24, Япония немного ниже, а США и Канада уже превысили максимумы. Причем особенно подчеркну – полностью «невменяемый» исторический максимум марта 2024, сильно оторванный от реальности по мультипликаторам и балансу ликвидности.
• Темп рост капитализации за месяц является самым сильным за 25 лет с марта 2000 – не вообще по импульсу, а в условиях обновления исторического максимума и при изначальной перекупленности рынка минимум на 30% относительно средней за 10 лет. Последний аналог был в 2021, но тогда условия были совершенно иными.
• Рынок криптовалюты на торгах 20 мая показал самый мощный однодневный памп (9.2%) с 20 марта 2024 (9.4%) и 10 ноября 2022 (11.6%). Однако подобный рост без предшествующей коррекции, хотя бы на 3% был в октябре и феврале 2021 – очень редкое событие. Скорость набора капитализации с начала мая является сильнейшей с крипто-истерии в феврале-марте 2024, объем ликвидаций в шортсквизе сильнейший с октября 2021 (более 450 млн долл).
• Волатильность на американском рынке вновь возвращается на минимумы с 2017 и примерно в 1.8 раза ниже волатильности во 2П21 и втрое ниже волатильности в 1997-2020 в период активного расширения капитализации.
• Баланс опционов PUT/CALL свидетельствует о самом низком страхе, как минимум, за последние 10 лет (последний аналог в 2017), никто не страхуется от падения и все смотря только вверх.
• Спрэды на долговом рынке между трежерис и корпоративными облигациями (от AAA до C) одни из самых низких в истории, что свидетельствует об искажении баланса рисков – нет премии за риск, все считают, что система исключительно устойчива и банкротства исключены.
• Американские банки и финансовые компании на историческом максимуме при наибольшей концентрации проблем в этом сегменте. Застройки также сильно переоценены, никто не ждет кризиса.
В целом, оценивая диспозицию интегрально, кризисное позиционирование на историческом минимуме, консенсус заключается в том, что теперь только вперед.
Вот тут у многих имеется убеждение, согласно которому «рынок знает все» и следовательно «рынок всегда прав», «рынок предсказывает кризисы», т.к. располагает наиболее взвешенным и продуманным консенсусом – ведь профессионалы не ошибаются?
Ничего подобного! Рынок вообще не способен ни к адекватным прогнозам, ни к взвешенной и справедливой оценке активов, ни к какому-либо долгосрочному планированию. Рынок абсолютно туп, это условный «коллективный идиот».
Большинство всегда ошибается. Оцените историю изменения капитализации и наложите кризисные процессы. Перед кризисами в экономике и структурными трансформациями, рынок всегда в эйфории и показывает исторические или локальные максимумы – так было в 2000, в 2007, в 2014, в фев.20 и дек.21.
Если COVID события невозможно было спрогнозировать, но ужесточение ДКП и последующие проблемы абсолютно точно просчитывались в 2021.
Когда инфляция вышла из-под контроля в 2021, а печатный станок работал на полную мощность, стоп-кран был абсолютно неизбежен со всеми вытекающими последствиями (повезло еще, что пронесло с коллапсом долговых рынков), но рынки штурмовали максимумы в конце 2021 с запредельными мультипликаторами. Рынок предсказывает кризисы? Ага, конечно.
Поэтому не стоит обнадеживающее смотреть на всю эту безумную вакханалию с тем расчетом, что «рынок знает все, в цены все заложено и профессионалы не ошибаются».
Нет никакой скрытого резерва и ресурса устойчивости, нет никакого скрытого плана или «особого тайного знания». Все определяет ликвидность и желание участия в этом театре абсурда. В этот раз занесло сильнее, чем обычно, но реальность всегда преобладает над галлюциногенными фантазиями в среднесрочной перспективе.
Топ-менеджер или руководитель компании не может позволить себе утонуть в операционке или совершать крупные ошибки.
Поэтому лучше учиться на чужом опыте — например, у предпринимателей и генеральных директоров крупных компаний, которые преподают на курсе «Генеральный директор» от Академии Eduson.
Акцент в курсе сделан на управлении бизнесом и конкретными зонами ответственности генерального директора — продажами, маркетингом, финансами, инвестициями. Программа подходит для владельцев среднего и малого бизнеса, основателей стартапов, топ-менеджеров.
Важный бонус — по завершении курса вы станете частью закрытого коммьюнити топ-менеджеров, в котором сможете найти единомышленников и партнеров для будущих проектов.
Оставьте заявку на онлайн-курс «Генеральный директор» по промокоду SPYDELL, получите скидку 65% и личную консультацию с экспертом в подарок.
Капитализация всех публичных американских компаний достигла абсолютного рекорда в $56.9 трлн по закрытию на 17 мая vs $51.1 трлн в конце 2023 (прирост на 11.4%).
Рынок США демонстрирует самое интенсивное раллирование за всю историю существования по совокупности факторов.
Ровно месяц назад был локальный минимум, за месяц рост рынка составил почти 7% - это крайне редкий паттерн в контексте условий.
Обновление исторического максимума при отклонении фундаментальной оценки рынка по комплексу корпоративных мультипликаторов на 30% и выше относительно 10-летней средней последний раз было в ноябре 2021 (пик монетарного бешенства и фискальной вакханалии) и в марте 2000 (пик пузыря доткомов) по собственным расчетам.
Кажется 7% за месяц ничего особенного? Но нет, это было лишь дважды за 25 лет и оба раза это ознаменовало фиксацию максимума рынка перед затяжным падением.
В 2021 это было оправдано неадекватно мягкими фискальным и монетарными условиями (нулевые ставки и $12.5 трлн коллективного QE от ведущих мировых ЦБ за два года) при интенсивном восстановлении экономики и корпоративных финансов по V-образной траектории.
Сейчас ставки на максимуме за 25 лет, ликвидность сокращается, экономика в стагнации, а корпоративные отчеты на редкость омерзительные.
Рост рынка в 2024 происходит исключительно на фоне идиотизма в попытке поверить в то, что чатботы трансформировали мир на «ДО и ПОСЛЕ внедрения ГИИ», а … ну да, еще корпоративные байбеки снова идут к максимуму, но еще не на максимуме.
На самом деле раллирование более интенсивное, т.к. основной рост начался с 2 мая – свыше 5.7%, такого ядерного идиотизма не было даже в 2021.
Институционалам померещилось, что бессрочный, бесплатный и безлимитный опцион PUT от плохого настроения и любых проблем снова в деле от ФРС. Так то оно да, но это не отменяет нерешенных проблем с инфляцией.
Так какие компании с начала года обеспечили прирост рынка на 5.8 трлн долл? Всего 133 компании из почти 5 тыс публичных компаний США. Эти компании формируют $32.4 трлн капитализации (57% от всего рынка) и лишь 37.4% от выручки (по собственным расчетам).
ТОП 20 компаний внесли $3.8 трлн в прирост капитализации всего рынка или ровно 2/3, т.е. 7.5 п.п. от 11.4% прироста всего рынка формируют ТОП 20 компаний.
ТОП 10 компаний внесли $3.2 трлн или 55% от прироста капитализации всех компаний и вот эти истории успеха: Nvidia – $1080 млрд, Alphabet – $465 млрд, Amazon – $345 млрд, Microsoft – $344 млрд, Meta Platforms – $306 млрд, Eli Lilly and Company – $180 млрд, Broadcom – $141 млрд, Berkshire Hathaway – $129 млрд, JP Morgan Chase – $103 млрд, Walmart – $99 млрд.
Рост рынка гипер-концентрирован, оценки бизнеса неадекватны, а значит конструкция крайне уязвима.
Зарабатываю на трейдинге 300 000 рублей в месяц. А трачу на работу всего 2-3 часа в неделю.
Меня зовут Диана Маркина. Я профессиональный трейдер. Автор торговой системы, которая приносит стабильный заработок от 10% на любой фазе рынка мне и моим ученикам.
Мой опыт более 6 лет, и за это время, я обучила >500 человек стабильно зарабатывать от 100 000 руб, работая 2-3 часа в день.
100-150-250 тысяч в месяц легко можно делать, если иметь нужные навыки.
21-22 мая стартует мой бесплатный курс, где я буду бесплатно обучать трейдингу всех желающих и раскрою свою систему торговли на бирже.
Следуя ей, можно выйти на доход от 100 000 рублей💰 уже в первый месяц.
Весь алгоритм действий дам пошагово, простым и доступным языком, чтобы получилось у каждого.
➡️ЗАПИСЫВАЙТЕСЬ БЕСПЛАТНО
И заберите подарок — моё личное пособие «Первые шаги трейдера»
Реклама. ИП Маркина Д. Д., ИНН: 165809314498
Приближается ли рецессия в США?
Если смотреть на рынок и анализировать гранд-нарратив ведущих международных финансовых и деловых СМИ, может создаться впечатление, что экономика США исключительно устойчива и растет выше тренда, финансовые показатели бизнеса на траектории активного расширения, а рисков нет никаких.
Для того чтобы оправдать величайший пузырь в истории человечества — сойдет, для анализа реальной ситуации — полная херь.
▪️Индекс оптимизма малого бизнеса (NFIB Small Business Optimism Index) находится на минимуме за 13 лет вблизи кризисных значений 2009 года, наблюдается значительный регресс относительно 2021 года. Основные проблемы: рост издержек, сокращение маржинальности, высокая стоимость обслуживания долгов.
Малый и средний бизнес (МСБ) более показателен с точки зрения оценки тенденций в реальной экономике, так как свыше 95% выручки находятся внутри США, а выборка МСБ изолирована от сверхдоходов ограниченной группы историй успеха в индексе S&P 500, которые сильно искажают анализ.
▪️Индекс менеджеров по закупкам в сфере услуг (ISM Services PMI) рухнул до 49.4 — самое низкое значение с COVID-кризиса. Две трети потребительского спроса концентрируются в сфере услуг, и этот индекс более показателен, чем производственный.
Типичное значение ISM Services PMI в фазе экономического расширения находится выше 55, а ниже 50 фиксируется только в условиях кризисов (2009 и 2020 годы).
▪️Производственный индекс ISM (ISM Manufacturing Index) 17 из 18 последних месяцев находится ниже 50, сейчас на уровне 49.2. В кризис 2008-2009 годов производственный ISM был ниже 50 на протяжении 19 из 22 месяцев. Раньше кризис или рецессия в экономике происходили каждый раз, когда ISM находился ниже 50 на протяжении, как минимум, 8 месяцев.
▪️Композитный индекс региональных производственных индикаторов федеральных резервных банков на протяжении 25 месяцев находится ниже нуля. Ранее подобная динамика всегда предшествовала кризисам.
Чем сильнее отход от реальности, тем болезненнее будет возврат в реальный мир.
Европейская промышленность продолжает снижение, хотя интенсивность обвала замедлилась.
В янв-фев.24 годовые темпы снижения достигали 5-6% за счет эффекта базы, в марте уже минус 0.6% г/г – прогресс? Скорее завершение первой фазы трансформации.
Фундаментальная разница между Европой и США заключается в том, что в США крайне дешевая энергия (газ, электричество, топливо), что позволило США пропустить фазу агрессивной деиндустриализации энергоемкого сектора.
В Европе начался самый настоящий разгром энергоемкого производства с 2022 после резкого роста цен на энергию и разрыва энергетических связей с Россией. Пострадала сильно металлургия, химическое производство и в особенности агрохимия.
Европа вынуждена пошла на трансформацию, закрывая или выводя энергоемкое производство, что в свою очередь дестабилизировало связанные отрасли промышленности и экономики.
С 2023 Европа достаточно быстро перестроила логистику энергопотоков на альтернативные маршруты – в первую очередь США и Ближний Восток, а с 2П23 резко упали цены на газ.
Оптимизация логистики и масштабное снижение издержек позволили Европе завершить первый этап высоко-интенсивной трансформации промышленности, что является одним из факторов снижения интенсивности сокращения производства.
Вторая фаза трансформации более масштабная и длительная – замещение низкомаржинального и низкорентабельного производства на продукцию высоких переделов и высокой межотраслевой связанности: электроника, авто, транспортное производство, машиностроение, станкостроение, фарма и так далее (эти же процессы проходят в США).
В несколько итераций данные процессы идут с начала 90-х, но с 2020 ускорились.
Волатильные данные промышленности могут сбить с адекватной оценки в краткосрочном рассмотрении. Оценивая диспозицию в ретроспективе на широком интервале, следует отметить, что с 2008 промышленность не изменилась.
Производство в 1кв24 соответствует средним показателям в 2017-2019 и сопоставимо с 2007-2008, здесь Европа похожа на США.
👥 Во вторник можно бесплатно сходить на мероприятие от Яндекс Go для бизнеса по теме «Как развивать бизнес в период неопределённости?»
Предприниматели смогут поучаствовать в открытой дискуссии о перспективных направлениях и точках роста на нынешним рынке. А также обсудить инструменты управления бизнеса в период неопределённости и поговорить о мотивации и работе с персоналом. Вслед за дискуссией пройдут нетворкинг и фуршет 🙌🏻
В спикерах числятся Эдуард Гуринович (серийный предприниматель, Forbes 30 до 30), Нина Осовицкая (директор бренд-центра HeadHunter), Анна Янчевская (продюсер школы ресторанного менеджмента Novikov space и основатель сети ресторанов «Чихо» и «Охотка») и Андрей Кушнарев (OKR-коуч, эксперт Product Lab). Им можно будет задать интересующие вас вопросы 💬
🗓 Дата: 21 мая, сбор гостей с 17:30
📍 Адрес: Новодмитровская, 1с23, «Котельная» на Хлебозаводе № 9
Зарегистрироваться на мероприятие можно здесь 👈🏻
Профицит счета текущих операций в России почти удвоился в начале 2024 в сравнении с 2023.
За янв-апр.24 профицит СТО составил $31.7 млрд vs $15.5 млрд. Без учета аномального 2022 профицит СТО в 2024 сопоставим со средним показателям в 2015-2021 за аналогичный период времени, результат хороший.
За счет чего удалось добиться высокого профицита (за год профицит улучшился на 16.1 млрд)?
• 6 млрд из 16.1 млрд обеспечило улучшение баланса первичных и вторичных доходов, что связано преимущественно с затуханием внешнеэкономической инвестиционной активности, как в Россию, так и во вне. Во-первых, санкции и заморозки счетов с частичной приостановкой выплат, а во-вторых, погашение внешнего долга с рекордной интенсивностью.
Внешнеэкономическая изоляция – плохой признак, но учитывая специфику трансграничных расчетов по инвестиционным доходам, в России это улучшается профицит СТО из-за более существенных выплат резидентов в пользу нерезидентов по инвестдоходам, чем получение доходов резидентов от нерезидентов.
• 3.6 млрд - улучшение баланса услуг, где экспорт увеличился на 1.2 млрд, а импорт услуг сократился на 2.4 млрд.
• 6.5 млрд – улучшение торгового баланса по товарам, где экспорт сократился на 3.1 млрд, но это было компенсировано более существенным сокращением импорта на 9.6 млрд.
Какая структура оттока капитала?
• Снижение интенсивности погашения обязательств – снижение на 3.6 млрд в янв-апр.24 vs снижения на 8.3 млрд годом ранее.
• Чистые ошибки и пропуски в 2024 составили -0.9 млрд в отток vs -3.6 млрд в 2023 за первые 4 месяца, что говорит о повышении прозрачности трансграничных операций – позитивная тенденция.
• Снижение ЗВР составило 4.9 млрд в 2024 vs снижения на 5.9 млрд в 2023.
• Чистое приобретение финансовых активов резко выросло до 32.2 млрд vs 9.5 млрд – вероятно значительная часть это торговые кредиты и дебиторка, а не вывод капитала из России, т.к. подобных объемов не было замечено внутри российской валютной системы.
Не весь профицит СТО доступен к использованию из-за санкций.
Чистые продажи валютной выручки крупнейших экспортеров РФ выросли до $13.2 млрд в апреле по сравнению с $12.1 млрд в марте и всего $7 млрд в апр.23.
За янв-апр.24 продали валюты на $48.5 млрд vs $36.6 млрд в 2023 и $81.8 млрд в 2022.
Хотя Банк России последовательно критикует нормативы продажи валютной выручки, но все же в обзоре рисков финансовых рынков ЦБ РФ отметил: «Поддержку рублю в апреле оказывали стабильно высокие продажи со стороны экспортеров в конце месяца, сокращение спроса физических лиц на валюту и сохранение жесткой денежно-кредитной политики».
Правительство продлило обязательства по продаже валютной выручки на год до 30 апреля 2025.
Можно долго спорить о глубине издержек бизнеса в рамках реализации данных нормативов и об эффекте чистого сальдо при условии, если экспортеры после продажи валюты сразу же ее купят, однако, меры объективно работают.
В сложившихся условиях валютной блокады, источником «живой» валюты являются экспортеры, т.к. бизнесу и банкам нельзя просто взять и открыть кредитную линию в иностранной валюте так, как это было до 2022, нельзя использовать валютные свопы, инструменты хэджирования и прочие атрибуты современного финансового рынка. Иностранные инвесторы не реализуют ни прямых, ни портфельных инвестиций в России.
По сути, в Россию больше не поступает валюта, а основным источником валюты являются экспортные операции, но даже в них проблемы: удлиняются расчеты (вместо обычных 2-10 дней доходит до нескольких недель на комплаенс процедуры), значительная часть расчетов происходит в ограниченно конвертируемых валютах (юань, рупии), а возврат средств с иностранных счетов в Россию – это особая спецоперация.
Получить валюту сейчас сложно, поэтому стратегически позиции рубля слабы, т.к. по умолчанию спрос на валюту будет выше (фоновые утечки капитала, импорт, внешние инвестиции), чем ее предложение.
Операции по возврату валютной выручки действительно не выгодны экспортерам, но это сейчас основная возможность поддержки валютного оборота на внутреннем рынке.
Деградация потребительского спроса в США.
Census произвел акт вопиющего варварства над историческими рядами, сделав пересмотр статистики аж с 2010 года, где основной эффект пересмотра был с 2020, а наиболее значимое отклонение в 2023-2024.
Конечно же пересмотр был сильно в худшую сторону – за первый квартал сразу в минус 0.5%, за последние 12 месяцев в минус 0.44%, а совокупные розничные продажи с 2022 по 1кв24 оказались на 0.51% ниже, чем были ранее.
В условиях, когда «битва» идет за каждую десятую, срезать пол процента, причем на длинном интервале – это серьезно. Не удивлюсь, если «фееричную» статистику по всей экономике также внезапно пересмотрят в худшую сторону, и из уверенного роста окажутся где-то в нуле, а то и в минусе.
Даже с таким пересмотром апрельские данные оказались очень слабыми – нулевое изменение розничных продаж по номиналу. За янв-апр.24 номинальный прирост всего 2.3%, а с учетом инфляции рост на 2.4%, т.к PCE в товарной группе показывает дефляцию, по крайней мере официально.
С 2011 по 2019 включительно среднегодовой рост розничных продаж в реальном выражении был 4.1%. За счет агрессивной фискальной и монетарной поддержки в совокупности с безумием американских потребителей удалось сохранить докризисный темп с 2020 по 2023 включительно на уровне 4.2% годовых (немного выше исторического тренда), где основной эффект реализации был в 2020-2021.
С 2022 по апр.24 среднегодовой темп снизился до 2.3% и примерно на этом уровне в начале 2024 – в среднем почти вдвое ниже тренда в соответствии с официальной оценкой PCE. Есть основания полагать, что дефляционная тенденция 2023-2024 в товарной группе преувеличена, а следовательно реальный спрос около нуля или даже снижается.
Все избыточные сбережения 2020-2021 уже израсходованы, кредиты слишком дорогие, зарплаты замедляются, а фискальная поддержка остается нейтральной (все расходы в оборону, процентные платежи и на пенсионеров).
Ресурсов под рост потребления нет.
Нагрузка на бюджетную систему ведущих стран мира резко выросла с 2020 года.
Консолидированный государственный бюджет после COVID стал более прожорливым, причем одни дотации и стимулы меняются на другие, а слезть с бюджетной иглы так и не удается.
Здесь интересна не величина бюджетной нагрузки в абсолютном выражении или относительно к ВВП (каждая страна имеет индивидуальные характеристики бюджетной системы), а разница с тем, что было до COVID.
Расширенный период (10 лет) брать не имеет смысла из-за высокой подвижности бюджетной конфигурации, имеющей цикл в среднем в три года, поэтому сравню средние консолидированные бюджетные расходы к ВВП в 2017-2019 и 2021-2023.
Среди крупных стран снижение бюджетной нагрузки произошло в: Бразилия - 2.1 п.п в 2021-2023 в сравнении с 2017-2019 (+0.3 п.п в 2023 в сравнении с 2017-2019), Турция - 3.1 п.п (-0.1 п.п, далее в процентных пунктах), Саудовская Аравия – 2.5 (-1), Египет – 4.4 (-6 ), Тайвань – 0.7 (-0.9), Иран – 1.7 (-2).
Среди ведущих развитых стран бюджетная нагрузка возросла: США – 2.7 п.п (+2.6 п.п далее в процентных пунктах), Япония – 5.3 (+5.3), Германия – 5.1 (+3.8), Великобритания – 6.1 (+5.7), Италия – 7.3 (+6.4), Испания – 6.1 (+4.6), Южная Корея – 5.6 (+4), Канада – 2.4 (1.9), Австралия – 1.4 (-0.3).
В среднем по развитым странам консолидированный государственный бюджет в 2021-2023 тратит на 4.9 п.п больше, чем в 2017-2019, а в 2023 году на 4 п.п. больше, т.е. существенного ужесточения бюджетной политики в развитых странах не произошло и бюджет остается все так же прожорливым.
Среди ведущих развивающихся стран также присутствует рост бюджетной нагрузки: Китай без изменения в 2021-2023 (+0.5 в 2023), Индия – 2.5 (2.3), Россия – 1.9 (3.1), Индонезия – 0.9 (0.2), Мексика – 2.9 (3.6).
Удивительно, но несмотря на санкции и СВО, экстремального «разгона» бюджета в России не произошло в сравнении с 2017-2019 и даже среди развивающихся стран российский бюджет выглядит сбалансированным.
Вся это напрямую отражается на дефиците бюджета и госдолге.
А теперь посмотри и прочитай внимательно ‼️ Это 12000$ за 3 часа
И это результат фрактальной логики в финансовых решениях
Это принцип, который пробивает многие жизненные и финансовые пределы
И особенно сильно он влияет на тех, кто умеет работать на результат и готов работать еще больше
Если ты такой человек, то открой материал «ФРАКТАЛЬНАЯ ЛОГИКА В ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЯХ», и тогда ты поймешь, что впереди тебя ждет твой новый максимум 📈
Сейчас тебя может остановить только твоя лень, потому что за материал платить не нужно 🤝
Действуй! - https://t.me/+DtZShVOYngJlYTQ0
Удастся ли победить инфляцию в России?
Текущая инфляция балансирует в диапазоне 7.6-7.8% годовых, но впереди база высоких темпов роста цен с июня по сентябрь 2023, что может снизить годовые темпы к 5.5-6% к октябрю 2024 при условии сохранения существующего баланса рисков.
Удастся ли вернуть инфляцию к цели и когда ЦБ может перейти к смягчению ДКП?
Какие входные параметры мы имеем?
• Рекордный за всю историю современной России дефицит кадров;
• Высокие темпы роста потребительского спроса;
• Крайне высокие по историческим меркам темпы роста заработной платы;
• Стабилизированный курс рубля с октября 2023;
• Существенный бюджетный импульс, где основным каналом распределения бюджетных денег являются выплаты участникам СВО и повышенные зарплаты рабочим на предприятиях ВПК.
В России основным триггером формирования общеэкономической инфляции (дефлятор ВВП) является в первую очередь потребительская инфляция, т.к. для сырьевой страны ресурсные издержки коммерческого, государственного и промышленного сектора не являются актуальными в той мере, насколько эти издержки актуальные в странах – чистых импортерах сырья.
Инфляция вне потребительского сектора в России в основном формируется через дополнительные затраты на труд и импортные издержки, связанные с курсом рубля, величиной таможенных пошлин и логистическими расходами.
В России потребительский спрос крайне чувствителен к курсу рубля из-за высокой зависимости от импорта. Нет возможности произвести точные оценки зависимости от импорта прямо или косвенно (сырье, промежуточная продукция, комплектующие, технологии необходимые для производства годовых изделий в России).
Зависимость от импорта возрастает по мере увеличения потребительских расходов, т.к. для бедных доля импорта ниже, а для богатых выше.
По предварительным расчетам доля импорта в продовольственной группе в среднем около 25%, в непродовольственной рознице около 75% (в высокотехнологических товарах доходит до 100%), а в услугах около 5%.
В России на 1кв24 услуги с учетом общественного питания формируют примерно 27% от совокупных потребительских потребительских расходов, продукты питания, напитки, табачные изделия – 34%, а непродовольственная розница около 38%.
Учитывая структуру потребительских расходов, приблизительная зависимость от импорта по совокупным потребительским расходам 35-40%, но реально ощутимо больше, учитывая косвенную зависимость – ближе к 55-60%.
Курс рубля однозначно влияет, и именно поэтому с июня по октябрь 2023 цены пошли в разгон.
В чем заключаются долгосрочные инфляционные риски?
▪️Россия не может масштабировать ни потребительские услуги, ни розничные товары российского производства по двум ключевым причинам: нет свободных трудовых ресурсов, нет технологий производства.
▪️Любой рост потребительского спроса приводит к росту импорта, балансировка которого возможна только в условиях сопоставимого роста экспорта и нормализованного оттока капитала так, чтобы не влиять на курс рубля, в противном случае – неизбежная девальвация и рост цен.
▪️Перманентный дефицит кадров на фоне экспансии ВПК (зарплаты выше рынка) и выплат участникам СВО приведет к росту номинальных доходов населения выше исторического тренда.
▪️Доходы населения выше общеэкономических темпов растут преимущественно в низкодоходных группах населения с низким насыщением спроса, т.е. любые лишние деньги сразу уходят в оборот.
В нынешней конфигурации доходы будут расти выше тренда, а балансировать спрос не получится через рост предложения потребительских товаров и услуг, т.к. весь доступный рынок труда перераспределен в госсектор и инфраструктуру, но даже, если и были кадры – нет технологий под потребительскую розницу, формирующую ¾ от спроса населения.
Я скептически отношусь к возможности вернуть инфляцию к 4%, учитывая актуальную структуру экономики и композицию факторов риска. Здесь либо через кризисный сценарий в экономике, чтобы «загасить» рост зарплат или снизить потребительский спрос (потребительский шок или обостренная сберегательная модель).
Где российские домохозяйства концентрируют сбережения?
За последние 12 месяцев (с апр.23 по мар.24) российские домохозяйства распределили 13.3 трлн руб сбережений в ликвидных финансовых инструментах по собственным расчетам на основе данных Банка России.
Значительная часть сбережений – 9.9 трлн руб или почти 75% концентрируется в рублевых депозитах (любых типов и сроков) за последние 12 месяцев, на втором месте акции и паи российских резидентов – 1.9 трлн руб (в эту сумму входят фонды денежного рынка), на третьем месте валютные депозиты в иностранных банках – почти 1.1 трлн руб (далее все показатели в рублевом выражении).
После непродолжительного «затишья» в апр-сен.23 (53 млрд в месяц) с окт.23 отмечается рост энтузиазма в выводе денег из России. В 1кв24 уже вывели 415 млрд, а за последние 6 месяцев – 739 млрд (в среднем по 123 млрд в месяц), но это вдвое ниже, чем пиковые темпы вывода во 2П22.
Банк России зафиксировал почти 4.8 трлн оттока в депозиты в иностранных банках с янв.18, где 3.5 трлн пришлось на период с янв.22 по мар.24
Отток в иностранные депозиты макроэкономически достаточно значим, т.к. помимо депозитов, в иностранной наличной валюте осело 1.2 трлн с начала 2022 и без изменения за последний год, в акциях и паях нерезидентов проинвестировали 0.2 трлн с янв.22, где основной объем - плюс 0.3 трлн был за последние 12 месяцев, несмотря на повсеместную блокировку. Из валютных депозитов в российских банках вывели 3.8 трлн и 0.75 трлн соответственно.
Инвестиции в облигации составили всего лишь 0.62 трлн с начала 2022 и 0.36 трлн за год, в рублевую наличность – 3 трлн и 0.7 трлн, а кэш на брокерских счетах снизился на 0.6 трлн и минус 0.1 трлн соответственно.
Если консолидировать все валютные инструменты (в том числе облигации и кэш на брокерских счетах), в валютные инструменты было перераспределено 0.8 трлн с начала 2022 и +0.6 трлн за последний год, т.е. склонность к валютным инструментам растет. Для сравнения, в 2020-2021 отток был 4 трлн.
Жесткая ДКП в России все больше проникает в кредитный рынок.
Средневзвешенные ставки по краткосрочным (до года) кредитам, предоставленным нефинансовым организациям, впервые с апр.15 превысили 17%, составив 17.24%, по кредитам от года до трех лет – 15.4%, от трех лет – 14.6%, а интегрально по кредитам свыше года – 15%.
В этих данных учитываются новые кредиты, так и рефинансирование существующих кредитов, а не средневзвешенная ставка по кредитному портфелю, имеющая структурный лаг.
Ставка 15% и выше ранее была всего 6 месяцев с января по июнь 2015, на этот раз высокие ставки могут продержаться дольше.
За 1кв24 в структуре выдачи рублевых кредитов на краткосрочные кредиты до года пришлось 59% от оборота и соответственно 41% на кредиты от года, где долгосрочные кредиты (свыше 3 лет) формируют около 19% от оборота.
С 2022 отмечается повышение спроса на долгосрочные кредиты. В 2015-2016 кредиты от 3 лет формировали лишь 10% от оборота, в 2017-2019 уже 14%, в 2021 – 15%, в 2022 – 16.5%, в 2023 – 24.1%.
После начала цикла ужесточения ДКП с сен.23 доля кредитов свыше 3 лет составила 21.5%, от года до трех лет – 24% и до года – 54.5%, а с января по август 2023 – 24.4%, 23.4% и 52.2% соответственно.
Структурно произошло смещение на 3 п.п от долгосрочных к краткосрочным кредитам.
По 6-месячным темпам замедление кредитования присутствует – сейчас всего 7% прироста по сравнению с 12.4% в ноя.23 и 11.9% в мар.23, а общий объем кредитного портфеля нефинансовым организациям составляет 55.8 трлн руб.
Перед циклом ужесточения долгосрочные кредиты были под 8.4% в среднем, т.е. почти 6 п.п стоит эффект ужесточения и эта нагрузка компаниям на годы.
Учитывая высокую долю кредитов с плавающими ставками, рост просрочек практически неизбежен – это вопрос времени и масштаба. Как и с США наступит момент, когда придется балансировать жесткость ДКП с издержками, возникающими от этой жесткости.
Индикатор дурных денег вновь показывает рост интереса к спекуляциям.
После резкого оттока на $564 млн 1 мая, с 2 по 17 мая чистый денежный поток в ETF на Bitcoin составил $1.4 млрд, полностью компенсировав накопленный отток на 1.4 млрд с 12 апреля по 1 мая. С 18 марта чистый поток всего +0.3 млрд. $948 млн пришло с 13 по 17 мая.
Это самым оперативный индикатор интереса к спекуляциям, т.к. за инвестициям в ETF на Bitcoin стоят свободная ликвидность и чистая глупость.
Почему глупость?
• За криптовалютой не стоят денежные потоки так, как за реальными активами (акции и облигации) в виде процентных выплат или дивидендов. За криптовалютой не стоят уникальные технологические решения, сила бренда или сформированный бэкграунд в виде конкурентной борьбы на протяжении многих лет так, как за реальным бизнесом.
• Убеждение в том, что криптовалюта является защитой от инфляции – чистый вымысел, т.к. за устойчивостью криптовалюты стоит не попытка защититься от инфляции, а спекулятивная сущность силы ликвидности.
• Интерес к крипте держится до тех пор, пока этот интерес поддерживается открытыми интересом, притоком свежих денег и торговым оборотом.
• Крипта – это некая ловушка для «горячих и глупых» денег, т.е. избыточной ликвидности, не находящей применение в реальном мире. Крипта прежде всего привлекает спекуляциями, а не поиском «фундаментальной стоимости», которой нет и никогда не было.
• Крипта есть результат концентрированного открытого интереса, выраженного в желании покупать и продавать огромного количества людей.
• Крипта, не считая спекуляций, крайне полезна для теневых, полукриминальных финпотоков и для обхода санкций.
• Крипта, как финансовый актив, стала популярна в эпоху монетарного бешенства и избыточной ликвидности и тем сильнее расширяется, чем больше дурных денег в системе.
Нужно учитывать в крипте правовую и регуляторную неопределенность, мошенничество «эмитентов», потенциальные технологические риски, ограниченность как платежного средства.
Баланс ликвидности в долларовой финсистеме.
Сейчас основные структурные сдвиги в долларовой ликвидности провоцирует Минфин США.
Необходимо определиться с планами Минфина США (все показатели в долларах).
• С апреля по июнь 2024 чистые размещения трежерис сроком обращения два года и выше должны составить 541 млрд, среди которых ноты (2-10 лет) планируют разместить на 350 млрд, бонды (15-30 лет) – 111 млрд, инфляционные TIPS (5-30 лет) – 34 млрд и двухлетние облигации с плавающим купоном FRN – 46 млрд.
• С июля по сентябрь 2024 чистые размещения трежерис должны составить 557 млрд, из которых ноты – 416 млрд, бонды – 124 млрд, TIPS – погашения на 1 млрд, FRN – 18 млрд.
• В совокупности за полугодие с апреля по сентябрь 2024 плановые чистые размещения должны составить 1.1 трлн, из которых ноты – 766 млрд, бонды – 235 млрд, TIPS – 33 млрд и FRN – 64 млрд.
Наибольшая концентрация размещений в 5-летних трежерис – 325 млрд за полугодие.
Средневзвешенная дюрация для нот составляет в среднем 5.3 года в соответствии с планами размещений, а для нот и бондов без учета TIPS и FRN чуть больше 10 лет из-за значительных размещений 30-летних облигаций по собственным расчетам.
По векселям план состоит в сокращении задолженности на 297 млрд с апреля по июнь и в чистых заимствованиях на 290 млрд с июля по сентябрь, в сумме около нуля.
Итак, планы Минфина США - 1.1 трлн в облигациях и 1 трлн в нотах и бондах за полгода.
На рынок госдолга Казначейство вышло с июня 2023 после расширения лимита по долгу, т.е. фискальный станок работает почти год.
С начала июня 2023 по апрель 2024 включительно (11 месяцев) чистые размещения векселей составили: 1.87 трлн, нот – 271 млрд, бондов – 393 млрд, TIPS – 55 млрд, т.е. в облигациях разместили 719 млрд или по 65 млрд в месяц, причем активничать начали с апреля, но насколько активность соответствует планам?
• В апреле чистые погашения векселей составили 196 млрд, чистые заимствования в нотах – 102 млрд, в бондах – 43 млрд и в TIPS еще 13 млрд.
• С 1 по 17 мая 2024 включительно векселей погасили еще на 13 млрд (погасили 210 млрд с апреля), чистые погашения нот на 43 млрд (заняли всего около 60 млрд за 1.5 месяца), бондов заняли на 28 млрд (71 млрд с апреля), а TIPS заняли 7 млрд (20 млрд с апреля).
Избыточная ликвидность в обратном РЕПО с ФРС перестала сокращаться с марта именно по причине погашения векселей на 210 млрд.
Соответственно, в облигациях с 1 апреля по 17 мая заняли всего 151 млрд при плане на квартал 541 млрд, разрыв в 390 млрд, которые необходимо закрыть за 40 календарных дней.
До сентября занять необходимо еще 947 млрд или по 210 млрд в месяц, что в 3.2 раза интенсивнее, чем занимали последний год.
К чему, черт побери, все эти цифры? Или план Минфин США с треском провалится или на долговой рынок будет выброшен невероятный объем облигаций, которые переварить невозможно за такой короткий период без экстраординарных мер.
•При самом оптимистичном сценарии предельный поток нерезидентов в трежерис составляет до 0.5 трлн в год (не более 200 млрд за 4.5 месяца) при условии соответствующих побуждающих «пинков» - провоцирование напряжения на геополитическом треке и на уровне международных финансов, чтобы мировые деньги шли в трежерис.
•Домохозяйства генерируют до 800 млрд сбережений в год или до 300 млрд за 4.5 месяца при условии, если все деньги пойдут в трежерис, а следовательно – необходимо создать условия, чтобы из акций и других инструментов деньги уходили или, как минимум, не приходили.
•ФРС является чистым продавцом трежерис в соответствии с QT (в июне будет меньше).
•Пенсионные, страховые и госфонды практически не генерируют поток в трежерис.
•Остается финсистема с потенциалом инвестиций из кэша, которого всего меньше или из чистой прибыли, которой недостаточно.
Высок риск того, что план размещения провалится, но попытка разместиться вызовет рост доходностей по всей кривой трежерис и во всех долларовых облигациях (рынки связаны между собой), что приведет к дестабилизации долгового рынка со всеми вытекающими последствиями.
Необеспеченная политика – жизнь в долг.
Одним из достоверных индикаторов необеспеченной политики является отношение чистых национальных сбережений к валовому национальному доходу или доля национального дохода, которая сохраняется после учета потребления, амортизации и трансфертов к ВНД.
Чистые сбережения включают домашние хозяйства, бизнес и государства и считаются, как чистый прирост денежных средств:
• Баланс консолидированного государственного бюджета;
• Валовый доход из всех источников минус потребление для населения;
• Для бизнеса рассчитываются как разница между доходами и расходами предприятия после учета амортизации и реинвестиций или чистая прибыль (после налогов)+Амортизация−Капитальные расходы.
Сбережения являются основной под инвестиции. Чем выше коэффициент индикатора – тем выше внутренняя структурная устойчивость экономики, выше инвестиционной потенциал и долговая устойчивость.
Низкий показатель чистых сбережений относительно ВНД свидетельствует о том, что большая часть доходов потребляется, а не сохраняется, т.е. жизнь в долг, которая на среднесрочном горизонте может повышать темпы роста бизнеса и уровень жизни населения, но в долгосрочной перспективе – снижает устойчивость системы, повышая зависимость от заимствований.
Отрицательный показатель чистых сбережений обычно бывает в кризис или в условиях системного сбоя в экономике.
В США показатель чистых сбережений к ВНД последовательно снижался с начала 70-х годов, тогда как в 50-60-х находился на уровне 10-13%.
В середине 90-х и до начала 21 века показатель резко вырос с 2 до 7% - органический рост экономики. В кризис 2008-2009 индикатор рухнул до минус 3, а с 2013 по 2019 находился в среднем на уровне +3.
В моменте во 2кв20 индикатор упал до минус 0.8%, а что происходит с 3кв22? Обрушение к нулю (среднее значение с 3кв22 по 4кв23) с заходом в отрицательную зону в середине 2023.
Рекордно низкие сбережения населения, стагнирующие прибыли бизнеса на фоне рекордного дефицита бюджета.
Взгляд на среднесрочные перспективы рубля.
Сейчас у населения России свыше 100 трлн руб ликвидных активов в распоряжении, четверть из которых — валютные инструменты.
Номинированные в иностранной валюте активы почти не изменились с начала СВО при оценке в долларовом выражении — сейчас $266 млрд против $259 млрд в янв. 22.
Однако активы в иностранной валюте, замкнутые в российской финансовой системе (инвалютные акции и облигации, купленные через Мосбиржу или СПБ, депозиты в российских банках), снизились на 18% — с $228 млрд в янв. 22 до $187 млрд в мар. 24, в основном за счет ликвидации валютных депозитов в российских банках.
Было бы неправильным говорить о девалютизации, так как снижение концентрации валютных активов происходит только внутри российского контура за счет инфраструктурных ограничений и неприемлемых условий обращения валютных инструментов, тогда как депозиты в иностранных банках продолжают расти почти рекордными темпами.
В совокупности наблюдаемый объем владения валютными инструментами сопоставим с тем, который был до обострения геополитических событий (в денежном выражении), и немного ниже на 4 п.п. в процентном отношении относительно ликвидных инструментов (24-25% против 28-29% в 2020-2021).
Банк России не покрывает перераспределение финпотоков в криптовалюту, теневые валютные потоки и активы богатых клиентов, переведенные через трасты и фонды.
По моим оценкам, основанным на анализе трафика на ведущих крипто-биржах и торговых оборотов, россияне могут владеть крипто-активами примерно на 40-50 млрд долл., причем чистый денежный поток может достигать около $3-4 млрд в год, что сопоставимо с объемом инвестиций в облигации на российском рынке.
Сейчас население аккумулирует свыше 13 трлн руб сбережений в год, 10 трлн руб из которых концентрируется в рублевых депозитах.
С начала СВО объем рублевых депозитов во владении населением вырос на 17 трлн руб (с 28.5 до 45.5 трлн руб), плюс еще 3.2 трлн руб прироста рублевой наличности. Общий объем ликвидных рублевых активов увеличился на 52% — с 50 до 76 трлн руб. Зарплаты выросли примерно на 36% за два года. За это время курс доллара вырос лишь на 20% (средний курс USD/RUB был около 75 за полугодие до СВО).
Сейчас главное направление приращения спроса на валюту со стороны населения — это импорт. Покупательная способность импорта относительно доходов и рублевых активов выросла за два года на 13% и 25% соответственно, так как рубль ослаб меньше, чем удалось нарастить номинальные рублевые доходы и активы.
Хотя способность распределения сбережений в валютные инструменты ограничена (накрылась инфраструктура СПБ, валютный комплаенс по обе стороны и инфраструктурные риски), глобально позиционирование не сильно изменилось с точки зрения желания распределения сбережений в валюту, но возможностей стало меньше.
С другой стороны, основной источник поступления валюты в Россию — это экспорт товаров и услуг, так как денежно/кредитные и финансовые схемы перестали работать. Сейчас этой валюты все меньше.
Получается, что рублевая денежная масса активно растет, доходы растут значительно выше тренда, притока валюты почти нет. Рубль от падения сдерживают высокие рублевые ставки, ограничения на отток капитала, инфраструктурные риски и невозможность масштабирования импорта из-за санкций и расчетных ограничений.
Фоновый отток в валюту со стороны населения идет непрерывно и оценивается минимум в 20 млрд долларов в год с учетом скрытых утечек и криптовалюты — исключительно по финансовым инструментам, не считая импорта товаров и услуг.
С этой точки зрения девальвация рубля абсолютно неизбежна и, скорее всего, будет происходить каскадно, как это было в 2023 году, а не плавно. На фоне растущей денежной массы и ограничений притока валюты, 130 руб за долл вполне реально в 2025 году, если не будет сильных шоков (может быть и хуже).
Опережающие индикаторы в США продолжает указывать на рецессию.
Индекс опережающих экономических показателей (LEI) Conference Board снизился в апреле до самого низкого уровня с апреля 2020 года.
Ухудшение потребительских взглядов на условия ведения бизнеса, снижение количества новых заказов, отрицательный спред доходности и сокращение количества разрешений на новое строительство способствовали спаду в апреле.
Чем содержателен данный индикатор? Каждый раз, когда индекс снижался на 5% и ниже от пиков – всегда происходила рецессия в экономике.
Сейчас снижение на 13.6% - это четвертый худший показатель за 65 лет после кризиса 2009 (снижение 27%), кризисов 1974-1975 и 1980-1982 (снижение на 17%).
Среднее количество месяцев от начала снижения индекса до начала рецессии в экономике – 10.6 месяцев, а сейчас идет 28 месяц – это самое продолжительное снижение индекса без начала рецессии в истории!
Составляющие LEI (веса являются непубличными):
1. Средняя недельная продолжительность рабочего времени в обрабатывающей промышленности.
2. Среднее недельное количество новых заявок на пособие по безработице.
3. Новые заказы на потребительские товары и материалы.
4. Индекс новых заказов ISM для производственного сектора.
5. Новые заказы на капитальные товары, за исключением оборонных и авиационных заказов.
6. Разрешения на строительство новых жилых домов.
7. Индекс S&P 500.
8. Индекс потребительских ожиданий от Университета Мичиган.
9. Средняя доходность 10-летних казначейских облигаций за вычетом ставки ФРС.
10. Индекс кредитной активности
Можно сказать, что методология Conference Board является устаревшей и несовершенной, однако, непрерывное снижение 2.5 года и один из худших показателей за 65 лет – явно указывают на то, что экономика США находится НЕ в фазе экономического бума.
Единственный компонент в индексе, который не в фазе рецессии – это индекс S&P 500, который в фазе сильнейшего пампа в истории торгов. Безумие, как оно есть …
Очередные слабые макроэкономические данные из США – промышленность не подает признаков роста вот уже два года с тенденцией на ограниченное снижение.
Пока инвестиционное сообщество на американском рынке, панически выкупая все, что можно выкупить, в экстазе и галлюциногенном бреду трясется в конвульсиях, пытаясь найти точку квантового скачка в новое ИИ измерение (шутки ли, сильнейший двухнедельный памп за всю историю торгов за исключением конца 90х), самое время рассмотреть, как там реальная экономика?
Апрельские данные нельзя назвать плохими – скорее вялотекущая стагнация. Плохие данные будут, когда промышленность начнет снижаться на 4-5% и глубже, а сейчас балансировка в пределах полу процента.
В апреле промышленность снизилась на 0.4% г/г, за два года без изменения, за 5 лет рост на 0.5%, за 10 лет – всего +0.9%, а относительно апр.08 прирост на 2%. За янв-апр.24 снижение на 0.2% г/г, прирост на 0.5% за два года и минус 0.3% за пять лет.
Индекс промпроизводства находится в зоне исторического максимума с небольшими отклонениями, но этот максимум – это уровень 2007-2008, с тех пор данный порог не удается пробить с развитием успеха уже 4 раза – дек.14, дек.18, окт.22 и безуспешные попытки с 2023 по 2024.
Промышленность легла в дрейф, хотя внутри промышленности происходят структурные изменения – усиление микроэлектроники, автомобильной промышленности, аэрокосмического сектора и пока очень вялые попытки оживления ВПК. Следует отметить оживление нефтегаза на 7% с 2022 и выработки электроэнергии на 2.9% с 2023, где импульс задает ИТ сектор с центрами обработки данных.
Не буду погружаться в цифры, я отобразил детали в таблице.
Отмечу, что акцент идет на усиление наукоемкого сектора с высокой добавленной стоимостью и межотраслевой связанностью, подавляя низко-маржинальные, низко-технологические сектора, как, например, деревообработка, текстиль, одежда, бумажное производство, издательская деятельность и так далее.
Однако, структурная трансформация пока не дает положительного импульса на макроуровне.
Учитывая трансформацию валютных расчетов, доступной иностранной валюты становится все меньше.
Сейчас основной канал поступления валюты – это экспорт, т.к. все прочие финансовые/кредитные и инвестиционные операции перекрыты полностью или частично.
За 1кв24 поступления валюты по экспорту составили $66.3 млрд или 59.2% от общего экспорта товаров услуг, из которых $23.5 млрд – это валюта недружественных стран по уточненным данным по платежному балансу.
На импорт требуется около $50-55 млрд за квартал, расчеты за который проходят в иностранной валюте (остальной импорт проходит через рублевые расчеты).
Формально, положительное сальдо около $12-13 млрд за квартал по балансу валютных расчетов, но это лишь баланс.
Необходимо учитывать, что не весь экспорт, учитываемый в платежном балансе, оплачен и доступе к использованию.
Существенная часть экспорта поставляется через торговые кредиты и по дебеторке (в основном страны СНГ и Турция), а другая часть экспорта в неконвертируемых или ограниченно конвертируемых валютах (в основном Китай, Индия и ОАЭ).
При этом за 1кв24 продажа валюты крупнейшими экспортерами на внутреннем валютном рынке составили $35.3 млрд при бумажном экспорте в $66 млрд, т.е почти 54%.
Крупнейшие экспортеры – это сырьевые компании, т.е. товарный экспорт, тогда как показатель в 66 млрд учитывает вообще все экспортные товары и услуги.
Сейчас в России экспорт товаров составляет 88-90% от совокупного экспорта, а экспорт сырья около 85% в товарах, т.е. валютные расчеты по экспорту сырья примерно $50 млрд в 1кв24, а следовательно возврат валютной выручки, как минимум 70%.
По всей видимости, экспортеры действительно возвращают всё, что можно вернуть, так как минимум треть от экспорта прямо или косвенно подвешена в расчетах или недоступна для транзакций.
В России отмечается резкое падение расчетов по экспорту в недружественных валютах с февраля 2024.
По состоянию на март 2024 экспортные расчеты за товары и услуги в недружественных валютах составили всего 17.8% vs 23.8% в янв.24, 39% в мар.23 и 84.7% в мар.22 в структуре совокупных расчетов по всем валютам.
С 2019 по 2021 включительно в недружественных валютах проходило в среднем 84% экспорта товаров и услуг из России, доля расчетов начала стремительно падать с мая.22.
Оценочный объем экспорта за 1кв24 составляет $108.9 млрд, т.е. в конвертируемых валютах поступило всего $23 млрд в соответствии о структурой валютных расчетов за 1кв24.
Доля расчетов в нейтральных валютах по экспорту начала расти с мая 2022 по сентябрь 2023, с тех пор находится стабильно на уровне 38% vs 1.2%, которые наблюдались до СВО. За 1кв24 в нейтральных валютах за экспорт поступило $41.6 млрд.
В рублях в марте реализовали 44.7% экспорта, за 1кв24 – 40.2% vs 14.8% до СВО. Рублевый экспорт за 1кв24 составил $44.3 млрд.
Расчеты по импорту также изменились. Резко возросла доля рублей – сразу до 39.7% в марте, за 1кв24 – 35.9% vs 29.1% до СВО и около 29% с апр.22 по дек.23.
Объем импорта в денежном выражении во всех валютах в 1кв24 составил $82.5 млрд, соответственно в рублях прошло $29.7 млрд, т.е. присутствует положительное сальдо в рублевых расчетах на уровне $14.6 млрд за 1кв24.
В нейтральных валютах по импорту в марте расчеты составили 35.1%, за 1кв24 – 37.4%, а до СВО – 3.6%. За 1кв24 в денежном выражении в нейтральных валютах по импорту прошло $30.8 млрд, а положительное сальдо составило около $10.8 млрд.
В валютах недружественных стран валютная структура в марте составила 25.3%, в 1кв24 – 26.7%, а до СВО – 67.3%, в денежном выражении за 1кв24 – $22 млрд и положительное сальдо на уровне $1 млрд.
В целом, внешняя торговля сейчас является сбалансированной по валютной структуре без перекоса в дефицит.
Банковский институт НИУ ВШЭ приглашает на открытую очную лекцию финансового директора компании РУСАЛ
📍22 мая в 19:00 (МСК)
📍ул. Мясницкая, 11
РУСАЛ - ведущая компания мировой алюминиевой отрасли, крупнейший производитель алюминия с низким углеродным следом. Для выпуска более 90% алюминия компании используется электроэнергия из возобновляемых источников. РУСАЛ один из первых в мире начать производство «зеленого» металла, который компания выпустила на рынок под брендом ALLOW.
На мероприятии Банковского института НИУ ВШЭ Александр Попов, финансовый директор РУСАЛ, расскажет об устройстве компании изнутри, ее работе в условиях санкций, а также о товарных биржах (в т.ч. LME) и хеджировании.
Рекомендуем посетить встречу тем, кто заинтересован в получении образования в сфере финансов и экономики❕
Лекция пройдет в одном из главных зданий НИУ ВШЭ в Москве - на Мясницкой, 11. Количество мест строго ограничено!
Успейте зарегистрироваться на мероприятие по ссылке
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid: 2SDnjdfeMj7
Нет существенного прогресса в замедлении инфляции в США.
ИПЦ в США вырос на 0.31% м/м в апреле, за янв-апр.24 среднемесячный темп 0.36%, во 2П23 – 0.26%, а 5-летняя норма для COVID (2015-2019) составляет 0.15% среднемесячного прироста.
Базовая инфляция выросла на 0.29% м/м, с начала года – 0.35% в месяц, во 2П23 – 0.27%, а докризисная норма – 0.17%.
Таким образом, по обновленным данным ИПЦ с начала года отклоняется от нормы в 2.4 раза (0.36 / 0.15), а базовая инфляция почти в 2.1 раза (0.35 / 0.17).
Однако, официальный таргет ФРС равен двум процентам, а это 0.22% среднемесячного прироста с накопленным итогом, т.е. текущие темпы выше таргета в 1.6-1.7 раза.
В апрельских данных, от которых рынки впали в экстаз, нет ничего хорошего. Начало 2024 сильно превышает даже второе полугодие 2023, которые считается средней паршивости по инфляционным темпам.
С начала года из 0.36% общего среднемесячного прироста цен на стоимость проживания (аренда, коммунальные расходы в комплексе, обустройство жилища) приходится 0.17 п.п или почти половина вклада в общий прирост инфляции.
Разгоняются услуги образования и медицины, которые внесли более 0.05 п.п в инфляцию, хотя в 2023 оказывали в целом нейтральный эффект.
Транспорт является проблемой, внеся около 0.08 п.п в основном за счет топлива (0.04 п.п) и автострахования, также с начала года более, чем вдвое растут цены на развлечение, культуру и спорт, обеспечивая более 0.01 п.п.
Инфляция в товарном сегменте сошла на нет, а основной драйвер разгона цен - услуги преимущественно в жилье, транспорте и медицине по масштабу воздействия на инфляцию.
Инфляция в услугах является более устойчивой из-за особенностей ценообразования и невозможность быстро и эффективно масштабировать предложение в отличие от товарного сегмента.
Дезинфляционные процессы в товарах практически закончились и товары уже не смогут сбрасывать ценовой импульс так, как это было в 2023 и начале 2024.
Цель в 2% не проста далека, а очень далека. Поможет только резкое обрушение спроса.
Удастся ли победить инфляцию в США?
Сейчас базовая инфляция в США растет вдвое выше исторической нормы, а общий индекс потребительских цен растет в 2.5 раза выше нормы. Более подробный анализ инфляции в США будет завтра.
Дезинфляционная тенденция второй половины 2023 разрушена разгоном цен с начала года.
Структура инфляция в США неоднородна. Почти ¾ товаров и услуг растут в темпах в 1.7-2 раза выше нормы. Основной вклад в формирование инфляции вносит жилье, где фактор возмущения – это аренда.
Исторически аренда следовала за ценами на недвижимость. С 2022 начал формироваться рекордный разрыв между ценами на недвижимость, которые выросли на 45% и арендой, которая выросла на 19%.
Учитывая, что падения цен на недвижимость не произошло, аренда продолжит «подтягиваться» к рыночным ценам, поэтому общая стоимость проживания, формирующая свыше 35% в структуре ИПЦ, продолжит оказывать негативный эффект на инфляцию в фоновом режиме.
Сейчас в структуре роста ИПЦ свыше 40% вклада обеспечивает стоимость проживания.
Товарную инфляцию в США удалось победить, но не инфляцию в секторе услуг.
Основная проблема сферы услуг заключается в невозможности быстрого и эффективного масштабирования производительности так, как это происходит в товарном сегменте.
Товары с 30-х годов прошлого века последовательно и эффективно перебрасываются на конвейер, а к текущему моменту удалось достичь наивысшей автоматизации производства с очень высокой удельной производительностью.
Теоретически, масштабировать производство товаров можно практически неограниченно, как через строительство дополнительных конвейерных линий (необходимо только дополнительное финансирование и материальные ресурсы), так и через повышение эффективности производства (более производительное оборудование, оптимизация производственных процессов и логистики).
Услуги нельзя масштабировать. Нельзя добиться большей производительности от таксиста, парикмахера, работника общественного питания, аниматора, художника, строителя или юриста. Увеличить часовую выработку в макромасштабе не дадут профсоюзы, а добиться больше сдельной работы в расчете на час нельзя из-за физических ограничений человеческого труда.
В некоторых сегментах можно за счет ИИ и ИТ инноваций – медиа индустрия, программирование, частично образование и так далее, но в целом – нет.
В отличие от России в США услуги формируют значительную часть потребительских расходов (около 2/3, тогда как в России ¼), поэтому быстрого решения инфляционной проблемы нет.
Почему в США растут цены на услуги? Демография, структура рынка труда и избыточный необеспеченный спрос.
В 2020-2021 вертолетные деньги демотировали низкоквалифицированную рабочую силу на труд как раз в сфере услуг (пособия были сопоставимы с оплатой труда), а с 2021 уже другие факторы доминируют.
В США очень высокая доля участия на фондовом рынке, поэтому рост рынка создает ложный эффект богатства, что позволяет создать иллюзию возможности жизни за инвестиционный или рентный (при сдаче имущества) доход. Это вымывает несколько миллионов человек с рынка труда.
Необеспеченный спрос не позволяет сбалансировать спрос и предложение в сфере услуг, поэтому единственная возможность сброса инфляционного импульса – гасить спрос, т.к. через стимулирование предложения ничего не получится – нет сопоставимого количество свободных трудовых ресурсов, хотя администрация Белого дома решает эту проблему через завоз низкоквалифицированных мигрантов в «товарном объеме».
Необеспеченная политика.
Рынок акций развитых стран вновь штурмует исторические максимумы (все ведущие страны, за исключением Японии).
С момента заседания ФРС рынок США вырос на 4.6% менее, чем за две недели. Кажется ничего особенного?
Весьма экстраординарный рывок, т.к. за 50 лет подобный импульс за сопоставимый период времени был всего лишь ДВА раза (2021 и пузырь конца 90х) в условиях, когда рынок был более, чем на 30% дороже по корпоративным мультипликаторам относительно 15 летней средней (по собственным расчетам).
Да, рост на 4.6% за две недели часто происходил, но в условиях снятия перепроданности при относительной дешевизне рынка по корпоративным мультипликаторам. Сейчас же штурмуют максимумы и не просто так, а при экстремальном драйве с наиболее «ядерным» памп-генератором в истории торгов (подробнее здесь).
В 2021 была хотя бы объективная причина – 12.5 трлн долл коллективного QE зарядили за два года (мар.20-мар.22), в 2023-2024 лишь влажные фантазии мечтателей и около-рекордные байбэки наиболее свирепых компаний.
Рынок возвращается в свое привычное состояние – терминальная и запущенная стадия безумия. Очередные извращения в мем акциях через сообщества Реддит шарлатанов и рыночных провокаторов, очередной приступ ИИ-бешенства и новый виток необоснованного оптимизма.
Удивительно, но зависимость от хорошего настроения настолько велика, что 5-6% коррекция рынка после рекордного за 100 лет пампа в 30% за 5 месяцев привела к обостренной тревоге и неотложным паническим действиям.
Теперь время снижения рынка вычисляется в тиках, а масштаб в пипсах, т.е падение ограниченное по времени и незначительное по масштабу.
В начале мая, не считая обычного ритуала «панического уныния» в ведущих западных СМИ, Паэулл на пресс-конференции после заседания ФРС был необычно дерганный и нервный, обещав «бесплатный, безлимитный и неограниченный опцион PUT с защитой от плохого настроения», а компании начали разбрасываться много миллиардными байбэками.
Так откуда такая прыть?
▪️Профучастники начали покупать после осознания единственной верной интерпретации заседания ФРС с тем самым «опционом PUT от плохого настроения», когда Пауэлл обещал превентивно балансировать любой дефицит ликвидности и смягчать ДКП при реализации кризисных сценариев, даже при инфляции выше таргета.
▪️Спекулянты и блуждающие идиоты начали покупать на очередной волне ИИ хайпа. Последние 10 дней были крупные обновления ИИ моделей от ведущих игроков, что было подхвачено отраслевыми и деловыми СМИ.
▪️Компании начали покупать в рамках реализации байбэка после закрытия «блэкаута» в сезон корпоративных отчетов, когда они не могли выходить на рынок.
Необеспеченная политика заключается в том, что:
• компании реализуют акционерную политику так, как «в последний раз», залезая в долги;
• потребители тратят все, что можно потратить, имея исторически низкую норму сбережений, также залезая в долги;
• ФРС при первой возможности пытается вернуться в свое любимое состояние «бабломета»;
• федеральное правительство имеет дефицит и госдолг существенно выше безопасной границы, определяемой предельной способностью генерировать реальный денежный поток и привлекать внешние ресурсы без помощи ФРС.
Надули пузыри в активах, пузыри в потреблении, неадекватный объем долгов и панически дергаются при плохих новостях. Хорошая «стабильность».
Ликвидные активы российских домохозяйств впервые в истории превысили 100 трлн руб.
Прогресс с начала 2022 очень значительный – плюс 30.7 трлн руб или +43%, за год +21.2 трлн руб или +27% (далее все показатели в рублевом выражении).
Из 100.4 трлн ликвидных финансовых активов рублевые формируют 75.8 трлн и соответственно валютные активы – 24.6 трлн или 24.5% по сравнению с 28.8% в янв.22 и в среднем 28.4% в 2021, а средняя доля валютных активов за последние 12м составила 25.3%.
Говорить о девалютизации не приходится – население использует любую доступную возможность для концентрации ликвидности в валютных инструментах. Если в 2022 действительно были признаки девалютизации, с 2023 интенсивность инвестиций в валютные инструменты резко выросла.
Мера абсорбации сбережений в валютные инструменты примерно в 3.5 раза ниже, чем в 2020-2021, но говорить об отсутствии интереса – нельзя. Здесь никак не учитывается криптовалюта, где интерес россиян находится в ТОП 5 среди всех стран мира и не учитываются теневые оттоки через трасты и фонды.
Где население хранит деньги?
• В наличности 24.7 трлн (в рублевом нале – 15.7 трлн),
• в депозитах в совокупности 57 трлн (в рублевых депозитах 45.5 трлн), из которых в российских банках – 49.6 трлн,
• в долговом рынке всего лишь 3.9 трлн, из которых в рублевых долгах - 1.9 трлн
• в акциях и паях еще 14.4 трлн по рыночной оценке, из которых резиденты замкнули 12.6 трлн инвестиций россиян, а в рублевых инструментах – 12.4 трлн.
Перед началом СВО в рублевой наличности было 12.5 трлн, а рублевых депозитах – 28.5 трлн, т.е. прирост за 26 месяцев составил 3.2 трлн и 16.7 трлн соответственно, т.е. почти 20 трлн в денежных рублевых инструментах.
Учитывая структуру депозитов, доходность приносит 39.2 из 45.5 трлн рублевых депозитов, а оценочные средневзвешенные процентные ставки с учетом беспроцентных депозитов сейчас около 10.5%, т.е. почти 5 трлн доходов с депозитов, что открывает возможности для инвестиций в акции и облигации, но и создает огромные инфляционные риски в экономике.
На российском фондовом рынке остро не хватает финансовых директоров — к такому выводу пришли представители бизнеса на круглом столе «Ведомостей».
CFO контролируют денежные потоки, и при этом моделируют и прогнозируют финансовое будущее компании. Поэтому компании вынуждены переманивать друг у друга финдиров, постоянно повышая зарплаты и бонусы.
Стать востребованным топ-менеджером и управлять финансами компании так, чтобы не допускать кассовые разрывы, контролировать риски и планировать инвестиции, поможет курс «Финансовый директор» от Академии Eduson.
В качестве экспертов курса Академия позвала профессионалов из разных индустрий — это Виктор Бурмистров из МТС, Павел Вешаев из FinHelp, Ярослав Малиновский из «Мегафон» и KPMG.
Курс длится 4 месяца — за это время вы пройдете 170 уроков, решите 17 кейсов из реального бизнеса и сможете глубоко погрузиться в тему. Еще у вас будут онлайн-тренажеры, которые позволяют отработать навыки.
Оставьте заявку на курс с промокодом SPYDELL и получите скидку 65%, а также консультацию с экспертом по финансам в подарок!
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8K7oTz
Федеральный бюджет России выглядит относительно сбалансированным.
Несмотря на экстремальный рост расходов в начале года, дефицит бюджета не выглядит критическим. За янв-апр.24 дефицит составил 1.5 трлн руб vs дефицита 3.05 трлн в 2023, профицита 1.2 трлн в 2022 и +0.33 трлн в 2021 за аналогичный период времени.
Сравнение с довоенными периодом будет некорректным из-за смещенной сезонности расходов, где пик концентрации расходов приходится на декабрь-февраль со смещением до мая, тогда как с июня по ноябрь расходы возвращались к сезонной норме (так было в 2022 и 2023).
По сообщениям Минфина это происходит из-за ускоренного авансирования по отдельным контрактуемым расходам (очевидно в сегменте ВПК).
Почему бюджет относительно сбалансирован? Год назад дефицит бюджета за 12 месяцев подбирался к 8 трлн в мае 2023, что составляло почти 31% от доходов бюджета. Для России граница «сверх нагрузки» это 20% дефицита от доходов, но к апр.24 годовой дефицит всего 1.7 трлн или 5% от доходов, что находится в границе «сбалансированности».
Докризисная логика оценки бюджета является не применимой сейчас из-за деформации сезонности расходов. Бить тревогу можно в условиях, если с июня по ноябрь расходы выйдут сильно за границу сезонности, что раскрутит дефицит к 15% от доходов (сейчас это около 5 трлн годового дефицита), а полная разбалансировка при 30% от доходов и выше (более 10 трлн дефицита).
За янв-апр.24 доходы бюджета составили 11.7 трлн vs 7.8 трлн в 2023, 10 трлн в 2022 и 7.5 трлн в 2021 за аналогичный период времени, а годовые доходы сейчас превысили 33 трлн руб.
По нефтегазовым доходам обзор здесь, а по ненефтегазовым доходам за янв-апр.24 сборы составили 7.5 трлн vs 5.5 трлн в 2023, 5.2 трлн в 2022 и 5 трлн в 2021.
За янв-апр.24 расходы составили 13.2 трлн vs 10.8 трлн в 2023, 8.9 трлн в 2022 и 7.2 трлн в 2021 при годовых расходах на уровне 34.7 трлн руб.
В прошлом году казалось невозможным, что Минфин дефицит бюджета в 8 трлн сведет к 4.3 трлн при прожорливом декабре, посмотрим, что удастся в этом году.