-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Что из себя представляет американский рынок?
На американском рынке торгуется свыше 4 тыс компаний нефинансового сектора, но примерно 1450 компаний образуют свыше 98% от выручки и капитализации, вот их я проанализировал.
Общие результаты отличаются от недавнего обзора, т.к. тогда выборка шла по компаниям, которые непрерывно публикуют отчетность с 2011 года, а сейчас только те, которые последний год. По сути, это самый актуальный и репрезентативный срез всего американского рынка, а поэтому результаты очень интересны.
Основу группировки по отраслям я использовал от TradingView, т.к. группировка от S&P (на основе GICS) мне не нравится из-за включения Google и Meta в телекомы, тогда как привычнее их учитывать в технологиях и еще десятки других нюансов. Далее я модифицировал группировку, исключил ВПК и аэрокосмическую отрасль из электронных технологий, включив в промышленное производство.
Капитализация всего рынка составляет 47.4 трлн на 21 июня 2024 для компаний, 36.3 млн сотрудников сформировали выручку 18.1 трлн по 12 месячной скользящей сумме, операционную прибыль – 2 трлн, чистую прибыль – 1.46 трлн, EBITDA – 3.1 трлн, операционный денежный поток – 2.6 трлн, чистый денежный поток – 1.52 трлн согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
Совокупный долг (кредиты + облигации) оценивается в 8.3 трлн при кэш позиции 2.5 трлн, а объем капитальных расходов составляет 1.1 трлн.
Абсолютно господство формирует технологический сектор, который забирает 44% капитализации всех компаний, обеспечивая лишь 14.8% от выручки, 29.1% от операционной прибыли, 33.7% от чистой прибыли, 28.2% от операционного денежного потока и 14.3% сотрудников.
Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + химия + электроэнергетика), который в России доминирует, в США доля этого сектора всего 6.7% в капитализации при выручке 11.9% и доле в прибыли около 14%.
Основа капитализации американского рынка – это компании роста, т.е. те компании, темпы роста финпоказателей которых минимум вдвое превышает общенациональные темпы.
Смягчение требований по возврату валютной выручки во внутренний валютный контур России с 80 до 60% - как это повлияет на курс?
Санкции в 2022 ликвидировали возможность валютного арбитража на внешних рынках, а санкции на Мосбиржу 12 июня значительно сократят ликвидность валютного рынка, что приведет к повышению волатильности курса валюты и расширению спрэдов. Это будет способствовать к прямому росту издержек экономических агентов, в том числе из-за сокращений возможности для хеджирования позиций.
Пройдет время и валютный рынок России найдет новую точку равновесия, экономические субъекты адаптируются под новые правила, и ситуация нормализуется так или иначе.
Однако, добиться прежних условий будет едва ли возможно, т.к. важнейшим поставщиком ликвидности на валютный рынок были физлица (в том числе валютные спекулянты), нерезиденты (в основном из недружественных стран) и малые-средние компании (преимущественно импортеры, которые могли формировать до 15-20% от оборота торгов). Теперь их нет.
Сейчас на рынке будут доминировать банки, инвестфонды и крупнейшие компании. Не так все и плохо, это типичный срез внебиржевого рынка развитых стран (валютный рынок концентрируется именно во внебиржевом сегменте), но с одним важным условием – внебиржевой рынок эффективно работает, если работает международный межбанк, а в России этого нет по известным причинам – только внутренний котел, только хардкор.
Так что же с курсом? Санкции повлияли прежде всего на способность к оттоку валюты из российского контура.
Какой вообще отток валюты из России? В соответствии с платежным балансом в 2023 формальный отток валюты составил 528 млрд, среди которых 472 млрд по счету текущих операций, из которых импорт товаров и услуг – 380 млрд (валютный отток значительно меньше) и всего 57 млрд по финсчету по направлению накопления финансовых активов без учета операций по ЗВР, плюс еще погашение внешнего долга на 30-70 млрд в год.
Не стоит пугаться этих цифр. Импорт создает спрос на валюту, выплаты по процентам, дивидендам, репатриированная прибыль, переводы мигрантов к себе домой – все это спрос на валюту без учета инвестиционных операций.
Не вдаваясь в детали финансовых операций (это отдельная емкая тема для исследований), подобная структура показывает, что основной спрос на валюту с 2022 создают импортеры.
Погашение внешнего долга сейчас не так актуально, как в 2022-2023, т.к. внешний долг существенно сократился, а накопление ликвидности происходит в основном экспортерами на внешних счетах, т.е. платежи по внешнему долгу преимущественно нейтральны для рубля.
Сколько нужно валюты для импорта? На общий импорт смотреть не имеет смысла, т.к. около 40% проходит в рублях. С начала года в долларах и евро в импорт уходит в среднем $7 млрд в месяц, а юанях и прочих валютах нейтральных стран – около $10 млрд.
Из $7 млрд примерно $2-3 млрд в 2024 проходило через внебиржевой рынок, т.е. разрыв до $5 млрд, однако, экспортеры возвращают во внутренний контур почти по $13 млрд валюты ежемесячно с янв.24, около половины их которых могут быть доллары и евро.
Санкции на экспорт не окажут существенного влияния, но по новым требованиям возвращать будут меньше – примерно $8-10 млрд в месяц, учитывая снижение экспортных доходов из-за цен на сырье.
Основным источником валютной ликвидности теперь является внебиржевой рынок, но на первом этапе выпадает минимум до $3 млрд импорта в валютах недружественных стран в месяц, что составляет 10-12% от всего импорта по собственным расчетам.
Все это приведет к накоплению профицита валюты на фоне притока валюты от экспортеров, учитывая еще то, что санкции повлияли сильно на отток капитала по инвестиционным счетам, а следовательно, рубль будет иметь тенденцию к укреплению.
Все это актуально до тех пор, пока не восстановятся новые валютные балансы (в пределах полугода).
Санкции влияют на способность к оттоку капитала из внутреннего валютного контура, отсюда технический эффект ревальвации рубля.
Насколько велики дисбалансы с пузырением американского рынка?
Рассуждая о бешенстве, нельзя просто взять и разбрасываться словами на ветер. Как опытный диагностолог рыночного безумия и макроэкономических дисбалансов, я всегда каждый «диагноз» подтверждаю фактами, причем необходимо понимать контекст условий, конфигурацию актуальных факторов и проводить сопоставимое сравнение.
Есть численный/статистический/технический анализ с поиском схожих паттернов, где выявляется скорость и масштаб изменения капитализации, сравнивается и сопоставляется мера перекупленности или перепроданности.
Есть корпоративный/фундаментальный анализ на основе корпоративных мультипликаторов со сравнением относительно исторических средних.
Есть старый добрый макроэкономический анализ, где в контексте рынка 4 наиболее репрезентативных индикатора (ВВП, располагаемые доходы населения, денежная масса и сбережения населения).
• Капитализации рынка акций США (средняя капитализация за квартал) к ВВП достигла 187%, что сопоставимо с пузырем в 4кв21 и значительно выше пузыря доткомов на высшей стадии в 3кв20 (145%). Перед кризисом 2008 данное соотношение балансировало около 100%, в 4кв19 было 143%, а в 2017-2019 в среднем 133%.
• Капитализация рынка акций к располагаемым доходам населения США немного превысила максимум дек.21, достигнув 2.65 или 265%. На пике пузыря доткомов в дек.99 коэффициент едва касался 210%, а на пике рынка в 2007 был всего 140-150%, в дек.19 – 200%, в 2017-2019 в среднем 179%.
• Капитализация рынка к денежной массе (М2) достигла 265% (также, как и по доходам населения), но максимум был на пике пузыря 2000 – около 320%, 210% в 2007 и в среднем 195% в 2017-2019.
• Сбережения домохозяйств США к капитализации рынка достигли всего 1.37%, что сопоставимо с минимумом в 2005-2007 vs 2.3% в 1999-2000 и 3.65% в 2017-2019, т.е. покупательная способность почти втрое ниже, чем до COVID.
Выводы неизменные – пузырь, каких еще не было.
Хроники идиотизма или как американский рынок дошел до терминальной стадии бешенства?
Все про тот же американский рынок по двум причинам – никогда в истории подобного не было и каждое обсуждение этой темы формирует «хроники безумия», а во-вторых, американский рынок является системообразующим во всей глобальной финансовой системе.
Фактура в следующем (по собственным расчетам):
• Свыше 80% положительного вклада в рост индекса S&P 500 на 15.3% с начала года обеспечили лишь 20 ведущих технологических компаний, а более 2/3 сформировали ТОП 7 (Nvidia, Microsoft, Alphabet, Meta, Amazon, Apple, Broadcom).
• Когда более 10 п.п. роста всего индекса S&P 500 держится всего на семи компаниях, - вполне логично ожидать, куда направлен фокус внимания, равно как и разворот рынка последует после деформации пузыря у ТОП 7. Это и есть ответ на вопрос «когда закончится этот идиотизм», т.е. весь остальной рынок не тянет.
• С ноября 2023 по март 2024 три сектора были ведущими в формировании пузыря (с точки зрения динамики секторальных индексов) – технологии, финансы и электроэнергетика, а за последний месяц растут только технологии, весь остальной рынок в минусе. Больше половины компаний не так далеко ушли от минимумов 19 апреля.
• Nvidia – свыше 2 трлн прироста с начала года. Самый существенный памп за всю историю торгов, никто и никогда не создавал более 1 трлн капитализации всего за месяц (в моменте на торгах 20 июня Nvidia давала вклад более 1.1 трлн за месяц, имея капитализацию около 3.45 трлн).
• За месяц рынок вырос на 3.2% (1.5 трлн) и только ЧЕТЫРЕ (!) компании обеспечили весь рост рынка, где Nvidia сформировала более 914 млрд прироста капитализации (вклад 61% или свыше 1.9 п.п в индексе), Apple – 285 млрд, Broadcom – 156 млрд, Microsoft – 140 млрд. Весь остальной рынок в нуле. ТОП 20 самых успешных компаний внесли 2 трлн прироста капитализации, т.е. рынок преимущественно уже в минусе.
• Лишь 48% публичных компаний США выше 100-дневной скользящей средней – также, как было 19 апреля 2024 на локальном минимуме рынка, хотя сейчас рынок на истхае. Ралли считается устойчивым и фронтальным, если 70% компаний выше 100-дневной средней. Еще никогда рынок не обновлял максимум (тем более с подобной интенсивностью) в условиях, когда более 50% компаний в даунтренде.
• Никогда, кроме как в 1997-2000 рынок не рос с подобной силой за два месяца без предшествующей коррекции в пределах 10% и выше.
• Никогда в истории рынок не рост на 35% с 27 октября прошлого года по 20 июня отчетного с учетом сезонности. Никогда в истории рынок не рос по скользящему сравнению за 161 торговый день на 35% без предшествующей коррекции хотя бы 20% (в этот раз коррекция была всего 11% в сен-окт.23).
• Ранее подобной рост рынка происходил в соответствии с V-образной траектории экономики, расширении спроса, кредитования, экономической активности и корпоративных прибылей, также, обычно на фоне смягчения монетарной политики и QE (2009 и 2020). Сейчас экономика стагнирует, корпоративные прибыли без учета технологического сектора преимущественно сокращаются, баланс ликвидности деградирует, а ДКП рекордно жесткая за 25 лет.
• Экстремальный рост рынка при рекордно низкой волатильности (на уровне 2017) – нонсенс, т.к. в 1997-2000 волатильность была в среднем втрое выше.
По совокупности факторов имеем сильнейший пузырь за всю историю торгов, но с очень важной особенностью – рынок стал гипер-концентрированным. Пузыри 1929, 1999 и 2021 имели характерную особенность раллирования широким фронтом, на этот раз с каждым месяцем все меньшее количество компаний показывают импульс.
Последний месяц все дошло до того, что лишь одна Nvidia тянет 2/3 рынка (с точки зрения прироста капитализации, а 4 компании – пампят весь рынок, подобного идиотизма не было никогда.
Это и есть терминальная фаза эскалация безумия. Продолжение следует ))
Расширение инфляционного давления в России.
Инфляция в мае составила 0.84% м/м с исключением сезонного эффекта по данным Банка России.
Более мощный инфляционный выброс после стабилизации инфляции в 2022 был только в июл.23 (1.04% м/м) и сен.23 (1.14% м/м) в период активного расширения инфляционного давления.
Дезинфляционный тренд, который продолжался с ноя.23 по мар.23 был прерван в апр.24 и видимо окончательно сломлен в мае.
Инфляция в мае более, чем в два раза превосходит среднемесячный уровень инфляции за 5 лет в 2017-2021 (0.38%).
С начала года за первые пять месяцев инфляция в пределах допустимого – 0.54% vs 0.38% м/м за аналогичный период времени в 2023.
Тревогу бить рано, т.к. для подтверждения усиления инфляционного давления нужно, как минимум, три месяца инфляции сильно выше тренда, а пока только в мае были проблемы.
Продовольственные товары – в мае +0.65%, с начала года +0.35 vs 0.17% в 2023 (аналогичный период) и 0.42% в 2017-2021.
В сегменте продовольствия рост цен выше средних значений в янв-апр.24 был почти по всей группе товаров, за исключением рыбопродуктов, сахара, алкогольных напитков и общественного питания, где рост цен в мае были ниже, чем в янв-апр.24.
Сильное отклонение цен в мае от средних темпов роста в янв-апр.24 наблюдается в плодоовощной продукции, яйца (снова), хлеб и хлебобулочные, чай, кофе и мясопродукты – вот это проблемные категории.
Непродовольственные товары – в мае +0.51%, с начала года +0.39 vs 0.17% в 2023 и 0.38% в 2017-2021.
В мае проблемные категории: электротовары и бытовая техника, средства связи, строительные материалы и авто.
Услуги - в мае +1.50%, с начала года +0.97 vs 0.95% в 2023 и 0.32% в 2017-2021.
Рост цен на услуги в мае максимальный с дек.22 и почти в пять (!) раз выше нормы, а с начала года – в три раза выше нормы.
Проблемные категории: услуги культуры, спорта и развлечений, туризм и экскурсии, общественный транспорт, бытовые услуги.
Основной вклад в прирост инфляции сейчас оказывают услуги, тогда как в конце 2023 – товары.
Мы столкнулись с очередной волной закрытия счетов россиян в недружественных юрисдикциях. Закрывать счета начали некоторые банки Швейцарии, причём даже тем россиянам, которые имели гражданство Швейцарии и второе гражданство России, из тех что остались запретили россиянам увеличивать сумму депозита в европейских банках сверх 100 000 EUR.
Что делать клиентам, которые держат деньги на депозитах в валюте, но при этом уже столкнулись, либо потенциально могут столкнуться с подобными инцидентами?
Альтернатива размещению денег в европейских банках есть и, эта альтернатива весьма интересная. С депозитами всё хорошо.
Перспективной заменой европейцам (с точки зрения надёжности и условий размещения) выглядит брокер из регионов Армении и Казахстана (это дружественные нам юрисдикции), холдинг с высоким рейтингом надежности Freedom Holding Corp., осуществляет финансовую деятельность, брокерские операции и торговлю ценными бумагами.
Это брокер с активами более 3,6 млрд USD представлен в более 10 странах мирах, насчитывает около 159 офисов. Акции холдинга котируются на бирже Nasdaq Capital Market.
Разместить деньги в разных валютах в Freedom Holding Corp. на сегодня можно на очень интересных условиях:
• Срок размещения 3 месяца: EUR 4,708 USD 6,425
• Срок размещения 6 месяцев: EUR 5,35 USD 7,302
• Срок размещения 12 месяцев : EUR 6,421 USD 8,762
Так же у вас есть возможность переводить бумаги от вашего брокера и торговать ценными бумагами в Freedom Holding Corp.
По всем вопросам связанным с открытием брокерских счетов обращаться к Черных Ксения (Старший менеджер отдела развития и международного сотрудничества)
+79889663338
__
Реклама. Черных К.А. ИНН:244310411464, erid:2SDnjbvqSVQ
Стремительно снижается доля расчетов по внешнеторговым операциям в валютах недружественных стран в России.
• В янв-апр.24 средняя доля валют недружественных стран по экспорту составила 21.2% (19.3% в апр.24) vs 41.5% в 2023 и 85% в 2022 за аналогичный период времени.
• По рублю соответственно 39.6% в начале 2024 (40.6% в апр.24) vs 37.8% в 2023 и 13.2% в 2022 (за янв-апр).
• В валютах нейтральных стран доля расчетов по экспорту составила 39.2% в янв-апр.24 vs 20.7% в 2023 и 1.8% в 2022 за аналогичный период времени. 40% экспорта прогоняется в «нейтральных» валютах.
До начала СВО в России приходило ежемесячно в среднем около $50 млрд валют недружественных стран, а с начала 2024 – $7.8 млрд в месяц.
• По импорту в «недружественных» валютах проходит 25.7% от всего импорта товаров и услуг в начале 2024 (22.9% в апр.24) vs 43.4% в 2023 и 66.4% в 2022 в янв-апр.
• Рублевый импорт составляет 37.2% за первые 4 месяца 2024 vs 29% в 2023 и 27.1% в 2022, а в валютах недружественных стран 37.1, 27.6 и 6.6% соответственно по вышеуказанным периодам сравнения.
В начале 2024 расчеты по импорту в валютах недружественных стран составляют в среднем по $7 млрд в месяц vs $18-20 млрд до СВО.
Торговый баланс в «недружественных валютах» являются положительным в пределах $0.5-1 млрд в месяц vs $25 млрд в начале 2022, денег хватает и торговля формально сбалансирована при условии эффективного трансфера валюты от экспортеров к импортерам.
Неделю назад против Мосбиржи ввели санкции, что затруднит расчеты по импорту, не затрагивая напрямую экспорт, т.к. преимущественно концентрация валюты по экспорту происходит на внешних счетах.
Хотя внебиржевой рынок сейчас формирует больше половины от оборота всего валютного рынка, а доля расчетов в «недружественных» валютах быстро снижается, можно ожидать потенциального разрыва в $2-5 млрд в месяц по импорту, что составляет около 10% от всего импорта.
Потребуется не менее полугода, чтобы «перебросить» проблемные расчеты на альтернативные каналы.
Российская деревообрабатывающая промышленность, следует признать, далека от восстановления. Просадки ощущаются по разным направлениям, даже по сравнению с первым санкционным 2022-м годом, хотя заметен рост производства офсетной бумаги, гофрокартона и средств бытовой гигиены.
Лес приносит не такой значительный доход экономике, как углеводороды, но деньги там тоже весьма серьезные. Оборот за 2023 год в деревообрабатывающей промышленности составляет 0,9 трлн рублей, а в производстве бумаги и бумажной продукции — 1,4 трлн рублей. Рынок полностью переориентировался на Китай, но продажи леса в прошлом году составили только половину докризисных объемов.
Причин тут несколько. Во-первых, не только Европа была заинтересована в нас, но и мы — в Европе.
Российские ЦБК в основном были расположены на северо-западе страны, а одним из главных потребителей их продукции был европейский рынок. Да и сами комбинаты были построены около 50 лет назад, что не дает им преимущества в борьбе с более технологичными компаниями из Китая и Индии. Весь 2023 год они занимали нишу, освободившуюся после европейских санкций на русский лес, поэтому даже о возвращении мечтать не приходится. Выстраивать логистику от этих комбинатов в Азию довольно дорого, теперь будет сложнее конкурировать с той же китайской бумагой и картоном, которые производятся на более современном оборудовании.
Почему Китай — не выход и на какие рынки можно обратить внимание, рассуждает на своем канале Руслан Галифанов, основатель целой группы полиграфических бизнесов: международной сети копицентров Copy-ru, типографии MDMPrint и облачного сервиса HelloPrint. Что еще можно у него почитать:
— Справился ли российский полиграфический рынок с проблемами 2022 года
— Почему Узбекистан — перспективная страна для экспансии российского бизнеса
— За счет чего Япония стала лидером в производстве полиграфического оборудования
— Как опыт ковидного кризиса помог полиграфии пережить санкции после начала СВО
Подписаться: Руслан Галифанов о бизнесе и не только
Реклама ИП Галифанов Руслан Геннадьевич, ИНН: 713080026637, erid: 2SDnjdJjhdU
Хорошие данные по промпроизводству США в мае не должны сбивать с толку, стагнация все так же продолжается.
Заявленный рост промпроизводства на 0.85% м/м есть следствие пересмотра в худшую сторону на 0.3% данных в марте-апреле 2024 (занижение базы), а по отношению к прошлому году рост в пределах погрешности (+0.4% г/г).
Начало года остается достаточно слабым, с января по май 2024 промпроизводство снизилось на 0.3% г/г, выросло на 0.4% к 2022, но минус 0.2% к 2019 за аналогичный период времени -мельтешение вблизи нуля без выраженной тенденции.
Если отбросить сравнение в ретроспективу на 10 лет – рост всего на 1% и +3.2% к 2008.
Это уже четвертая вершина (потолок производства), которую не удается пробить. За это время было три кризиса, где в 2008–2009 накопленное снижение составило почти 17.3%, в 2015–2016 снижение на 5.5%, а в 2019-2020 обвал составил 18.7% в моменте.
В 2022–2024 снижения более, чем на 3% от локального максимума не наблюдалась, но и не было роста, поэтому тенденцию нельзя классифицировать, как рецессию, которая предполагает направленное низкое-интенсивное снижение. Справедливо утверждение о трехлетней стагнации и в широком рассмотрении о 15-летней стагнации.
Что касается отраслевого разреза, продолжается тенденция активного закрытия/вывода/сокращения низкорентабельного и низко-маржинального производства.
Например, производство одежды и обуви рухнуло на 14.6% г/г за янв-май.24, падение текстиля – 4.6%, издательской деятельности – 3.2%, производство мебели, садовых принадлежностей – 7%, а первичных строительных материалов (стекло, бетон, песок и т.д) – 6.8%, что сигнализирует о проблемах в строительстве и недвижимости.
Наилучшие темпы роста демонстрируют наукоемкие сегменты с начала года: компьютеры и микроэлектроника – 5.3%, аэрокосмическое производство и транспорт за исключением авто – 4.4%, авто – 3.6%. Плюс к этому в пределах 3% растет нефтепереработка и производство электричества.
Прирост капитализации ведущих технологических компаний невероятный – по совокупности факторов это сильнейший памп в истории торгов.
Но при этом прибыль растет быстрыми темпами и находится на рекордном уровне, хотя выручка менее выразительна. Насколько оторвались от реальности?
Если сопоставить корпоративные мультипликаторы, какой вывод можно сделать?
Капитализация ТОП 20 компаний из представленного списка (сформировали практически весь (на 80%) рост рынка с начала года) составляет 18.3 трлн на 17 июня, из них ТОП 7 имеют капитализацию 16.1 трлн, а ТОП 3 (Apple, Microsoft и Nvidia) почти 10 трлн!
С 2012-2013 для ТОП 7 капитализация увеличилась в 15 раз, в 8 раз с 2014-2015, в 3.5 раза с 2019 и почти в 1.6 раза с дек.21!
Сравнение с пузырем 2000 не имеет смысла, т.к. условия несопоставимы, тогда из ТОП 7 не было Google, Meta, Broadcom, а выручка Nvidia и Amazon была около нуля.
Капитализация ТОП 7 к выручке на торгах 17 июня впервые в истории превысила 9 по коэффициенту P/S, что существенно выше, чем в условиях пузыря 2021 (в среднем 7, а в 4кв21 на пике пузыря было 7.4) и в 1.8 раза выше, чем средние показатели в 2017-2019 (5) и более, чем вдвое выше, чем 2012-2019 (4.2).
Для ТОП 20 текущий P/S составил 8.63, в 2021 – 6.6 и 6.9 в 4кв21, в 2017-2019 – 4.6.
Для оставшихся 13 компаний текущий P/S вырос до рекордных 6.6 vs 4.6 в 2021, 4.75 в 4кв21 и 3.14 в 2017-2019.
Капитализация к операционной прибыли для ТОП 7 компаний обновила максимум 2021, достигнув невероятных 33.6 vs средних 29 в 2021, 29.6 в 4кв21, в среднем 23.4 в 2017-2019 и всего 18.8 в 2012-2019.
Для ТОП 20 капитализация к операционной прибыли выросла до нового рекорда 34.6 vs 27.9 в 2021, 28.4 в 4кв21 и 22.6 в 2017-2019.
Для оставшихся 13 компаний отклонение от нормы еще более явное – 44.9 сейчас vs 22.1 в 2021, 22.2 в 4кв21 и 19.4 в 2017-2019.
Для ТОП 20 отклонение от нормы 2017-2019 по P/S оставляет 1.9 раза, а по прибыли в среднем в 1.5 раза., что по историческим меркам однозначно классифицируется, как пузырь.
Действительно ли они настолько прибыльны? Анализ историй успеха на американском рынке.
Сейчас ТОП 20 технологических компаний формирует свыше 80% от прироста рынка с начала года, любой поиск рациональности напрямую сопрягается с анализом самого успешного бизнеса. Так что показали лучшие из лучших компаний, по крайней мере в контексте прироста капитализации (список здесь).
Операционная прибыль за 1кв24 составила 145.1 млрд, что на 52.8% выше 1кв23. Высокие темпы роста обусловлены низкой базой сравнения 2022–2023, когда прибыль сокращалась на 16-20%.
За три года (для 1 квартала) прибыль выросла на 45.7%, что примерно сопоставимо с тем, что было за трехлетку до COVID (+44.8%). Максимальная прибыль до ужесточения ДКП и инфляционного шторма была в 4кв21 – 126 млрд, а в 4кв23 – 151.8 млрд, т.е. +20% (по собственным расчетам).
Основной вклад в формирование прибыли компаний из представленного списка вносят ТОП 7 – 131.2 млрд (+52%) в 1кв24. Лучший результат до ужесточения также был в 4кв21 – 107.5 млрд, а спустя три года в 4кв23 – 138.1 млрд или +28.5%.
По оставшимся 13 компаниям результаты очень скверные. Хотя прибыль выросла на 61% г/г, но от экстремально низкой базы прошлого года, которая находилась на 10-летнем минимуме. Текущая прибыль всего 13.8 млрд в 1кв24, что находится немного выше средней прибыли в 2018–2019 для 1 квартала, но на треть ниже 1кв22. Результаты очень слабые.
По чистой прибыли ТОП 20 компаний за 1кв24 показали 120.8 млрд (+56.4% г/г) из-за эффекта базы, +32% за три года vs +72% в 2017–2019. В 4кв21 прибыль составила 113.5 млрд, а в 4кв23 – 127.6 млрд или +12.4%, т.е. текущая чистая прибыль немного превысила уровни 2021.
Для ТОП 7 компаний чистая прибыль выросла на 50% г/г, +38.9% за три года vs +74% за три года до COVID. В 4кв21 лучший докризисный результат был 104 млрд, а в 4кв23 прибыль выросла до 117 млрд или +12.5%.
Для оставшихся 13 компаний чистая прибыль хоть и выросла на 150% (5 ->12.5 млрд), но база сравнения 1кв23 – это область минимума десятилетия. Чистая прибыль остается на 30% ниже максимума в 3кв21.
Расширение инвестцикла в США?
Объем капитальных расходов достиг исторического максимума – 258 млрд в 1кв24 (+7.9% г/г), свыше 1.05 трлн по сумме за 12 месяцев (+7.3% г/г). Очень мощный импульс за три года + 26% по 12м сумме.
По историческим меркам, это высокие темпы, так в 2017-2019 среднегодовой темп прироста капексов был всего 4.5% и чуть больше 6% в 2011-2019. За последние два года среднегодовой темп роста капексов превысил 12%, что вдвое выше исторического тренда.
Почему такое расширение капексов?
Во-первых, рекордная за 40 лет инфляция, который поглощает покупательную способность. За последние два года темп роста уже 8% vs 4.3% в 2011-2019. Однако, даже в сравнении с 2019 прирост капитальных расходов с учетом инфляции составил 13%, а капексы в 2019 были примерно сопоставимы с 2013-2014. Прирост все равно отмечается, даже с учетом инфляции.
Во-вторых, накопленная критическая недоинвестированность практически по всем отраслям на фоне частично возобновленной программы «реиндустриализации» в попытке повысить автономность от Китая и наверстать упущенное за, как минимум, десятилетие инвестиционного забвения.
В-третьих, основной вклад в прирост капексов вносят технологические корпорации и сырьевые с учетом коммунального сектора, которые формируют свыше ¾ от прироста капитальных расходов за последний год.
После 2014 нефтегаз сильно сократил инвестиционную программу – втрое, если сравнивать 2020-2021 с 2013-2014, а сейчас восстановил до уровня 60% от базы 2013-2014, тогда как устойчивый прирост капексов демонстрирует коммунальный сектор (входит электроэнергетика), удвоив расходы к 2014 и нарастив более, чем на 40% к 2019 (по номиналу).
Самый впечатляющий рывок капексов демонстрирует технологический сектор, который нарастил расходы почти в 3.5 раза за 10 лет и почти на 70% к 2019 (по номиналу)! Сейчас технологический сектор на втором месте по капиталоемкости после сырьевых и коммунальных компаний – все это на волне хайпа вокруг ИИ.
Вот эти два сектора и формируют основной тренда капитальных расходов.
Вновь начинается накопление долга у американского бизнеса.
Совокупный рыночный долг (облигации + кредиты всех типов) ведущих нефинансовых компаний США вырос до 7.6 трлн на 1кв24 по сравнению с 7 трлн в 4кв22 согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
В период с 2кв20 по 4кв22 долг оставался примерно на одном уровне в диапазоне 6.8-7 трлн, где с 2кв20 по 4кв21 бизнес «переваривал» субсидируемые кредиты по различным антиковидным программам (минимальные ставки с практически отсутствующим обеспечением), а в 2022 отсутствовал необходимый спрос на долги (сокращение долга в облигациях компенсировалось сопоставимым приростом в кредитах).
Масштаб прямых или косвенных антиковидных стимулов составил почти 900 млрд – такой чистый прирост долга был зафиксирован в 1п20.
Справедливости ради, даже несмотря существенный прирост долга в абсолютном выражении (около 0.6 трлн за 5 кварталов), годовой темп менее 6%, тогда как 2017-2019 долг рос в темпах 10% и 9% с 2011 по 2019.
За последний год долг вырос по всем секторам, за исключением транспорта и связи, а самый значительный вклад в прирост долга обеспечил технологический сектор – 1/3 от всего прироста долга по всем нефинансовым компаниям.
Если промышленность и сырьевой сектор берет кредит преимущественно под инвестпроекты или развитие бизнеса, технологический сектор выжирает кредиты по высоким ставкам с целью утилизации ресурсов под обратный выкуп и дивиденды, разгоняя и поддерживая пузырь на рынке акций – чистое безумие.
7.6 трлн долга и почти 2 трлн кэша, чистый долг 5.6 трлн. Очень показателен пример с технологическим сектором, который вышел из отрицательного чистого долга в 200 млрд 10 лет назад к чистому долгу почти 0.4 трлн к 1кв24, т.е. чистое накопление около 0.6 трлн за 10 лет, что сопоставимо с сырьевым сектором и коммунальными компаниями и немного ниже потребительского сектора.
Технологический сектор становится основным поглотителем долга с существенным разбегом после 2021 – почти +300 млрд, выше, чем кто либо.
Чистая прибыль нефинансового бизнеса США стагнирует три года.
Если уж с выручкой не задалось, может чат-боты реализовали «квантовый скачок», разогнав маржинальность бизнеса в стратосферу, как нам пророчили фронтмены «ИИ-революции», пытающиеся объяснить параболический прирост капитализации рынка? Конечно же нет!
Чистая прибыль всей нефинансовых компаний США, предоставляющих отчетность непрерывно с 2011 года, снизилась на 3.5% г/г на 1кв24, причем весь положительный эффект обеспечили технологические компании.
Без учета техносектора прибыль обвалилась на 18.5%, а если еще исключить торговлю – обвал прибыли на 22% г/г, что является худшим результатом с 2015. Все показатели – номинальные, с учетом инфляции более, чем на треть обвал.
По скользящей сумме за 12 месяцев прирост прибыли на 2.9% г/г для всех компаний и минус 10% г/г без учета технологических компаний.
Оценивая диспозицию в комплексе, за последние три года прогресс равен нулю – прибыль стагнирует по всем компаниям и имеет выраженную тенденцию на сокращение если исключить технологии и торговлю, т.к. в торговле большой вес имеет Amazon, формирующая положительный вклад.
По ключевым сектора в следующей последовательности (г/г за 1кв24, далее за три года 1кв24 к 1кв21 и 4кв19 к 4кв16):
• Торговля (оптовая + розничная): +8.8%/+23.1/-8.4%.
• Медицина (услуги + фарма): обвал на 56.1/ -66.6/ +49%.
• Потребительский сектор (товары + услуги): +10.1/+20.6/-21.7%.
• Промышленность по полному спектру с учетом коммерческих услуг: -17.9/+14/+46.1%.
• Сырьевой и коммунальный сектор: -27.3/+142.2%.
• Транспорт и связь: -13.6/-27.9%/+27.4%.
• Технологии: +40.1/+20.2/+65.9%.
4 из 7 секторов в минусе (медицина, промышленность, транспорт и связь, сырье и коммунальный сектор). Впечатляющий рост прибыли технологического сектора есть компенсация обвала 2022, текущая прибыль примерно соответствует уровню 2П21.
Средняя база прибыли 2021 примерно на 45% выше, чем в 2019, но с тех пор этот уровень выдерживают с трудом с тенденцией на снижение.
Дефицит бюджета США в мае составил $347 млрд – второй худший результат в истории после мая 2020 ($398 млрд), когда активно работал печатный станок.
За 2024 финансовый год (окт.23-май.24) дефицит вырос до 1.2 трлн vs 1.16 трлн годом ранее. В период фискального бешенства 2020-2021 за указанный период разрыв был 1.8-2 трлн.
По итогам 12 месяцев дефицит составил 1.73 трлн по бухгалтерскому исполнению и около 2.05 трлн по кассовому исполнению, т.к. в сен.23 было списание аванса по нереализованным студенческим кредитам более, чем на 300 млрд.
С учетом инфляции в ценах 2021 скорректированный дефицит составил 1.8 трлн за год – это уровень пика кризиса 2009-2010, повторюсь, это с учетом инфляции!
В мае доходы выросли на 5.2% г/г, а расходы +22.4%, но по расходам смещение было и-за выходного дня 1 июня (часть июньских расходов пришлась на последний день мая). За финансовый год доходы выросли на 9.8% г/г, а расходы увеличились на 8% или +331 млрд по расходам.
За счет каких категорий произошел прирост расходов?
• Процентные расходы продемонстрировали самый значительный прирост на 177 млрд, увеличившись до 601 млрд за 8 месяцев.
• Социальное обеспечение по старости без учета пособий, дотаций и субсидий – 113 млрд
• Медицина в совокупности – 108 млрд
• Оборона – 45 млрд.
Четыре указанные категории внесли +444 млрд прироста расходов за год, соответственно остальные статьи расходов сократились на $113 млрд за счет социальных пособий, дотаций и субсидий населению – минус 84 млрд и минус 30 млрд образование.
Растущие категории расходов являются «зачищенными» и не подлежат сокращению, поэтому потенциала оптимизации нет, кроме повышения налогов.
Бюджет США не является стимулирующим, т.к. в кризис основной канал стимулирования всегда был в пособий, дотация и поддержке доходов населения + коммерческие кредиты и субсидии бизнесу.
Даже в этой структуре дефицит выходит около 2 трлн в год, что делает бюджет крайне уязвимым перед любым намеком на кризис. К концу финансового года дефицит может вырасти до 2.2 трлн.
Как изменился валютный рынок после санкций на Мосбиржу?
Курс рубля практически вернулся туда, откуда началась «новая санкционная реальность» - минимальные изменения относительно среднего курса 10-11 июня.
Экстремальный рост волатильности курса согласно рыночным торгам CNY/RUB на Мосбирже – с 13 по 21 июня волатильность юаня выросла в 4.8 раза относительно средней волатильности за 20 дней до санкций (по собственным расчетам).
Волатильность соответствует уровням февраль-апреля 2022 в период шоковой перестройки валютного рынка.
По внебиржевому рынку:
• Средний оборот торгов USD/RUB на внебиржевом рынке с 13 по 20 июня включительно составил 129 млрд руб vs 105 млрд руб за 20 торговых дней до санкций и 100 млрд руб за 50 дней до санкций.
• EUR/RUB средний оборот с 13 по 20 июня составил 9.1 млрд vs 14.8 и 12.6 млрд руб по ранее указанным периодам сравнения.
• CNY/RUB средний оборот с 13 по 20 июня вырос до 121 млрд vs 81 и 76 млрд руб соответственно.
• Общий оборот внебиржевого рынка вырос до 259 млрд vs 201 и 188 млрд соответственно.
Оборот по евро составляет 3-4% от внебиржевого рынка и почти поровну доминируют доллар и юань. Общий оборот всех валют вырос в пределах 30%, по евро торговля сократилась почти на 40%, по доллару +23%, а по юаню +50% к 20-дневному периоду до санкций.
По скользящей сумме за последние 20 торговый дней доллар все еще впереди, но юань стремительно приближается (отрыв минимален).
Официальный курс Банка России плюс-минус близок к курсу доллара с учетом кросс курсов через CNY/RUB.
Для внебиржевого рынка бенчмарком также, как и раньше остается валютный рынок Мосбиржи, но только теперь расчет USD/RUB идет через CNYRUB_TOM на Мосбирже * USD/CNY на глобальном рынке форекс.
Валютный рынок еще долго будет колбасить в обе стороны, но пока экспортная выручка поступает на фоне ограничений по импорту и снижению способности к оттоку капитала – рубль будет иметь тенденцию к укреплению чисто технически, но глобально тенденция на девальвацию все также актуальна.
Долговая конструкция в США продолжает распухать…
Объем долларовых облигаций на балансе резидентов США (национальных эмитентов) достиг 56.1 трлн, а с учетом иностранных эмитентов – 60 трлн по собственным расчетам на основе данных Z1 от ФРС.
За год долг вырос на 3 трлн (+5.6% г/г), а годом ранее 2.4 трлн (+4.7% г/г), т.е. за весь цикл ужесточения ДКП долг нарастили на 5.4 трлн и более 5.2% в среднем за год, из которых на трежерис пришлось ровно 2/3.
Это достаточно существенное приращение долга, т.к. в 2010-2019 среднегодовой чистый прирост составлял всего 1.2 трлн в год, из которых около 72% приходилось на трежерис. В 2017-2019 долг прирастал на 1.5 трлн в год, из которых трежерис – 60%.
В процентном отношении в 2010-2019 среднегодовой прирост был 3.6% и 4% в 2017-2019, т.е. даже в процентном отношении долг растет в 1.4-1.5 раз более интенсивно и это в условиях растущих ставок.
В структуре прироста долга за два года (5.4 трлн) практически все (4.6 трлн или 85%) приходится на трежерис – 3.6 трлн и MBS – чуть больше 1 трлн.
Структура долга по непогашенному остатку:
• Корпоративные векселя среди национальных эмитентов – 1 трлн
• Трежерис – 26.8 трлн
• MBS – 12 трлн
• Муниципальные облигации – 4.1 трлн
• Корпоративные облигации – 12.3 трлн, среди которых нефинансовый сектор – 7 трлн, финансовый сектор – 4.8 трлн.
MBS является производной от ипотечного кредитования, а по мере замедления ипотечного кредитования соответствующая реакция будет и на MBS, поэтому уже отросли. По трежерис план не менее 2 трлн в год с эскалацией.
Что касается корпоративного долга, практически весь прирост долга был за последний год (416 из 608 млрд), т.к. в 2022 рынок был парализован из-за шока процентных ставок и смещения свободной ликвидности в трежерис.
Стоимость обслуживания долга растет по экспоненте и этот процесс усиливается по мере рефинансирования старых долгов, плюс сейчас для функционирования системы требуется не менее 3 трлн нового долга. Кто-то обязательно сорвется в этой конфигурации.
Этот альткоин в совокупности принесет +3200% прибыли на пике🚀
НАЗВАНИЕ АЛЬТКОИНА👈🏼
Основное сильное импульсное движение начнется в конце июня, времени остается не так много!
Артём автор канала Искатель Профита помогает сколотить солидный капитал своим подписчикам. Он в рынке с 2016 года, когда еще никто и не знал о BTC и ETH. Наблюдать за таким трейдером уникальная возможность - ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ
Всего 100 человек смогут войти по этой ссылке: /channel/+q8dDXlUV6BgxOWQy
За счет кого рост?
На двух графиках показана сравнительная динамика секторов из индекса S&P 500 в классификации S&P (я использую другую классификацию в своих обзорах корпоративной статистики), где я указал две точки отсчета (27 октября 2023 и 19 апреля 2024).
Сравнение по этим двум датам не случайное. С конца идет сильнейшее 8 месячное ралли в истории американского рынка по совокупности факторов, а с 19 апреля (дно апрельской коррекции) формируется один сильнейших двухмесячных памп-генераторов.
График перегружен кривыми, а автоматизированная маркировка плохо читается, поэтому выделю ключевые моменты. Технологии (розовый график – S5INFT) и сектор коммуникации (красный график, куда входят Google, Meta, Netflix и другие крупные компании – S5TELS) с самого начала ралли были в лидерах роста, по крайней мере, до начала апреля 2024.
Вместе с ними в лидерах роста были финансовый сектор (салатовый график – SPF) и электроэнергетика, коммунальные услуги (желтый график – S5INDU).
Изначально гранд нарратив был следующий – технологический сектор является главный провайдеров ИИ, электроэнергетика будет в почете, т.к. нужно питать ИИ сервера, а финансовый сектор силен, т.к. степень внедрения ИИ здесь потенциально наивысшая, как и чистая выгода.
Добавлю от себя «инсайдерский нарратив» про то, что Пауэлл всех спасет с бесплатным пут опционом против плохих новостей, что держит капитализацию финсектора существенно выше справедливых уровней, взвешенных на факторы риска.
Во всяком случае, ИИ везде, ИИ повсюду, ИИ захватывает мир и «смещает ось мировой цивилизации». Результат на табло.
Безумие пошло по эскалации как раз с 19 апреля, где основным драйвером роста с большим перевесом являются технологические компании, а отрыв начал стремительно расти месяц назад с 20 чисел мая.
С середины мая практически весь рынок находится либо в нуле, либо в минусе, да и с минимумов 19 апреля прогресс незначительный, тогда как S&P 500 вырос на 3.3% за месяц, где весь вклад в прирост обеспечили технологические компании.
Какие перспективы у рубля?
Санкции создали парадоксальный эффект – относительно сохранили экспортный потенциал, ограничивая способность к распределению валюты.
В 2022 все же было иначе.
Тогда импорт падал ограниченный период времени с марта по май 2022, что связано преимущественно с кризисом платежеспособности резидентов РФ (шок после СВО, резкое подорожание импорта, падение экономики, опасения относительно будущих доходов), а перестройка логистики произошла на удивление быстро, т.к. скорость внедрения санкций была ниже, чем скорость поиска альтернативных поставщиков, методов платежей (параллельный импорт и расширение торговли с Китаем очень быстро отладили).
Высокие цены на сырье, продолжение торговли с Европой и отсрочка жесткой реализации санкций на конец 2022 создали положительный гэп в экспортных доходах. Объем валютного экспорта (не всего, а именно валютного) с апреля по декабрь 2022 был в среднем 35.4 млрд в месяц vs 22.2 млрд в начале 2024.
Объем профицита валюты в апр-дек.12 был почти 15 млрд vs 5 млрд в янв-апр.24, а основной вклад в высокий профицит в 2022 обеспечивал рекордный экспорт из-за лагов внедрения санкций и высоких цен на сырье.
В 2024 накопление профицита в валюте обусловлено проседанием импорта не из-за кризиса платежеспособности (денег у населения и компаний завались на макро-уровне), а из-за проблем в заключении импортных контрактов в связи с ужесточением санкций (проблема в платежах, логистика, отказ партнеров от работы с контрагентами из РФ).
Санкции против Мосбиржи обострят и усилят проблемы в расчетах по импорту, хотя и не так значительно (мои оценки – до 10% от импорта в пределах полугода). Помимо импорта санкции могут затруднить любые внешние инвестиционные и финансовые операции.
Внебиржевой рынок в России все же это «внутренняя кухня», внутренний котел (в отличие от внебиржевого рынка на международном финансовом рынке) для перераспределения валюты среди резидентов. Мосбиржа – это хаб между резидентами и нерезидентами.
Станет ли внебиржевой рынок новым хабом? С высокой вероятностью – нет, учитывая контекст условий и актуальные санкции, хотя некоторых контрагентов из нейтральных стран удастся привлечь.
Обязательно ли наличие Мосбиржи для расчетов по импорту? Нет, импортные контракты реализуются через авансовый платеж, аккредитив, инкассо или под банковскую гарантию с участием российских и иностранных банков, а концентрацией валютной ликвидности станут банки, а не биржа.
Проблема в том, что валютной ликвидности станет заметно меньше из-за специфики валютных торгов в России, поэтому сами банки могут испытывать проблемы в аккумуляции достаточного объема валюты под исполнение валютных поручений клиентов.
Но рубль ведь укрепляется рекордными темпами, значит валюты очень много? Сейчас – да, но преимущественно в связи с действиями внешних (иностранных) контрагентов, ограничивающих бесперебойный импорт так, как это возможно в соответствии с потенциалом платежеспособности резидентов РФ.
В дополнение ко всему этому, внешние ограничения и снятие с организованных торгов доллара и евро ограничат внутренний отток капитала (из России на внешние рынки), т.к. в юане сложно организовать отток капитала из-за ограниченной конвертируемости и специфики обращения юаня (это не инвестиционная валюта в отличие от доллара и евро).
Богатые клиенты могут столкнуться с проблемами в выводе денег из России (обычно для этого использовали организованный валютный рынок и инвестиционные трасты, фонды, которые также через Мосбиржу преимущественно работали в рамках конверсионных операций).
Так что с рублем? Краткосрочно рубль может быть технически переукреплен, но это возможность использовать момент также, как в 2022 (аккумуляция валютных инструментов по выгодному курсу, покупки импортной техники, оборудования и так далее), но в среднесрочной перспективе позиции рубля слабы (о причинах в другой раз).
Переукрепление рубля может привести к модификации бюджетного правила или к отмене/сокращению обязательств по продаже валютной выручки.
Сильнейшее укрепление рубля – что, черт возьми, происходит на валютном рынке?
Исторический момент - официальный курс рубля к доллару укрепился на 5.1%, что является одним из самых сильных укреплений за 25 лет.
В 21 веке было 6063 торговых сессий, когда Банк России определял курс рубля. Укрепление даже на 2% за день - это редчайшее событие, которое происходит примерно в 2% случаях (120 раз из 6063 дней).
Укрепление на 3% - шанс менее, чем 1 на 100 (0.77% или 47 раз), т.е. не более двух раз в год. Укрепление на 4% - всего 13 раз или примерно 1 раз на 500 торговых дней (реже, чем раз в два года), а рост рубля на 5% и более произошел лишь 8 раз за 24 года или в среднем раз в три года - очень редко.
Самое сильное дневное укрепление в 21 веке было 19.12.2014 (12.1%), 30.03.2022 (7.9%) и 08.04.2022 (7.7%) – дата фиксации официального курса, который не совпадает с датой торгов, а 19 июня 2024 находится на 8 месте.
За два дня рубль укрепился на 7.2% - это 12 место в топе самых успешных двухдневных периодов для рубля, а самым успешным двухдневным периодом был 20.12.2014 (10.5%). Вся статистика, как обычно, по собственным расчетам.
Столь масштабное отклонение рубля всегда происходило в условиях валютного кризиса, например 2014-2015 и 2022 и частично события июня-октября 2023, но там было ослабление рубля.
Определились, что укрепление рубля последних двух дней для валютного рынка беспрецедентное с точки зрения типичных паттернов распределения спроса и предложения. Можно ли это считать валютным кризисом?
В первый день после санкций было сказано, что «не стоит ждать коллапса рубля или валютного рынка», «стоит ожидать ограничений по внешнеторговой деятельности, прежде всего по импорту».
С чем связано столь сильное укрепление (основные гипотезы)?
• Сейчас во внутренний валютный рынок России сбрасывается 13-15 млрд валютной выручки от крупнейших экспортеров, тогда как весь экспорт товаров и услуг в валюте 22-25 млрд в месяц vs 44-50 млрд в янв-фев.22, что связано с падением экспорта относительно 2022 и ростом рублевых расчетов. Объем реализации валюты близок к теоретическому пределу в контексте ограничений на доступ к валютной ликвидности.
• Свыше 2/3 от объемов реализуется во второй половине месяца, что связано с циклами аккумуляции и распределения валютной выручки, плюс налоговый эффект в конце месяца.
• Санкции против Мосбиржи привели к пересмотру прежде всего импортных контрактов по методам расчета, тогда как концентрация валюты по экспорту преимущественно идет на внешних счетах.
• Основным местом аккумуляции и конвертации валюты под импорт, исторически, была Мосбиржа. Сейчас очевидно произошел разрыв в расчетах, т.к. даже несмотря на рост внебиржевого рынка до 50-60%, Мосбиржа была важным звеном в расчетах.
• Могли быть подвешены не только расчеты в долларах и евро, но и в юанях. Профицит торгового баланса в юанях постепенно увеличивается: в янв-авг.13 был дефицит 0.9 млрд в месяц, с сен.13 по фев.24 профицит составил 2.3 млрд и резко вырос до 5.9 млрд в мар-апр.24. Это связано со снижением импорта, проходящим в юанях, вероятно из-за давления США на китайские банки.
• Вероятно, санкции приведут не только к изменению расчетов на внутреннем рынке, но и к опасению внешних контрагентов иметь дело с резидентами РФ из-за рисков вторичных санкций. Помимо санкций на Мосбиржу, США с 12 июня ужесточили экстерриториальный контроль по вторичным санкциям.
• Получается положительный разрыв – приходит много валюты, но точек распределения валюты стало меньше.
• Вывод с организованных торгов доллара и евро приведут к ограничения оттока капитала из РФ по финансовым/инвестиционным операциям. Мосбиржа выступала, как основной шлюз для валютных операций физлиц и в интересах физлиц. По предварительным оценкам, свыше 90% сделок свыше 100 тыс долларов проходило не через банки и обменники, а через валютный рынок.
Все это в совокупности ограничивает спрос на валюту при избыточной предложении, в том числе по бюджетному правилу и обязательств по продаже валюты.
Снижение импорта – является главным стабилизирующим звеном в торговом балансе России.
По данным Банка России импорт товаров с начала года (январь-май 2024) снизился на 10.3% г/г, а импорт услуг сократился на 11.1% г/г.
В совокупности по товарам и услугам импорт составил $139.8 млрд за янв-май.24, что на 10.4% ниже аналогичного периода прошлого года (в денежном выражении снижение на 16.3 млрд).
Примерно на аналогичную величину вырос счет текущих операций (с 21 до 38.1 млрд) за первые 5 месяцев года, тогда как торговый баланс улучшился на $12 млрд (с 34.4 до 46.4 млрд), где +8.4 млрд товары и +3.6 млрд услуги улучшились в сравнении с прошлым годом.
Есть улучшение на $5.2 млрд по балансу первичных и вторичных доходов (в основном это инвестиционные доходы по дивидендам, процентам и репатриированной прибыли). Доходы к выплате сократились на 26%, что и обеспечило основной вклад в улучшение общего баланса.
Как был распределен достаточно высокий по историческим меркам профицит СТО в $38 млрд?
• +41.4 млрд ушло в накопление финансовых активов (вероятно, значительная часть осела в дебиторке и в кэше на счетах экспортеров) vs 15.8 млрд годом ранее за первые 5 месяцев года.
• +7.3 млрд распределили в счет погашения обязательств vs 6.9 млрд в погашение долгов в прошлом году.
• -7.9 млрд сократились ЗВР (формально считается, как приток капитала) vs сокращения ЗВР на 6 млрд годом ранее.
• -2.8 млрд обеспечил приток неучтенные операции по ошибкам и пропускам vs оттока на 4.2 млрд в 2023.
Снижение импорта в 2024, вероятно, связано с проблемами в расчетах и логистике, а не с действиями ДКП, как считалось ранее в прошлом году, когда первичный импульс ужесточения ДКП был проецирован на подавление импорта и рост сберегательной активности.
Последние данные показывают, что сберегательная активность не выросла так, как предполагалось (скорее наоборот, активное расширение кредитования и спроса), а с импортом есть проблемы.
Санкции против Мосбиржи могут усилить ограничения с импортом.
Разгромные данные по розничным продажам в США…
Сообщается, что розничные продажи выросли на 0.1% м/м, но, во-первых, данные за апрель пересмотрены в худшую сторону на 0.4%, а мартовские данные в минус 0.2%, а во-вторых, с марта наблюдается явный «поглощение» восходящего тренда в рознице с переходом в рецессию, т.е. три месяца очень плохих данных.
Розничные продажи формируют треть в потребительском спросе США и свыше 22% от ВВП, т.е. данные имеют значение. Потребительский спрос (товары и услуги) обеспечивает 68% от ВВП и примерно на 70% обеспечил прирост ВВП с дек.21.
Однако, в 10 из 10 последних кризисов и рецессий в США розничные продажи быстрее замедлялись, но и быстрее восстанавливались в сравнении с потребительскими услугами, которые более инерционные. Формально услуги обеспечивают устойчивость, но розничные продажи показывают направление, так есть ли тут сигналы?
С января по май 2024 розничные продажи выросли на 2.2% г/г по номиналу и без изменения с учетом инфляции, за два год +6.1% (+2.6% в реальном выражении), за три года +17.6% (+12.5%), а по отношению к 2019 существенный номинальный прирост на 38.4%, а с учетом инфляции +14.3%.
С 2010 по 2019 долгосрочный темп роста был 4.1% годовых, с фев.20 по май.24 рост немного замедлился до 3.7% годовых за счет опережающего потребления в 2020-2021, тогда как за два года (май.24/май.22) рост в среднем 1.6% годовых.
В чем разгром? 2.6% прирост розничных продаж за год в янв-май.24 к янв-май.23 обеспечен за счет положительного вклада июн-дек.23, тогда как если сравнить янв-май.24 с дек.23 номинальный рост в пределах 0%, а с учетом инфляции минус 0.8%.
С 1993 года было только 6 раз, не считая 2024, когда за первые 5 месяцев нового года реальные розничные продажи в минусе относительно декабря прошлого года, а падение на 0.8% и хуже было только дважды – в 2008 (-1%) и 2020 (-5.7%).
Главный драйвер роста экономики США устойчиво входит по направлению к рецессии, а там и кризис рядом.
О феномене американского рынка акций.
Какие факты нужно учесть?
• Мы имеем дело с самым концентрированным приращением капитализации за всю историю торгов, когда, по сути, весь тренд формируют лишь 7 компаний.
• Доля лидирующих 7 компаний (16.1 трлн капитализации) достигла абсолютного максимума за всю историю существования рынка (почти 30% всего рынка), причем не конкретно этих компаний, а если в любой момент времени взять ТОП 7 компаний США, начиная с 1920 года.
• Капитализация выросла кратно (почти в 10 раз) за 10 лет при росте выручки и прибыли (в разном измерении) в 4-5 раз.
• За последние два года ничего выдающегося не наблюдается ни по прибыли, ни по выручке (темпы роста ниже, чем были в 2017-2019), тогда как капитализация растет в среднем в 4 раз быстрее фактических показателей бизнеса.
• По комплексу корпоративных мультипликаторов переоценка флагманов составляет от 1.5 до 2.5 относительно средних показателей 2017-2019 и по средневзвешенному коэффициенту в 1.7-1.8 раза дороже, что является сильнейшим разбегом в истории, по крайней мере, для этих компаний.
Что все это? Рациональные покупки на траектории «ИИ-революции» или полное безумие?
Для ответа на этот вопрос нужно проникнуться в инвестиционную среду и понять, чем дышит инвестиционное сообщество (колумнисты ведущих финансовых и деловых изданий и Reddit тусовка):
ИИ технологии (чат-боты), которые изменили ход истории, мир никогда не будет прежним, технологии, которые разделили мир на ДО и ПОСЛЕ, самое существенное технологическое новшество столетия, ИИ революция, которая изменит каждую отрасль в экономике и повлияет на всех людей… Skynet на подходе, ИИ – новое оружие 21 века. Тот, кто владеет чат-ботами, тот управляет миром. Провайдеры ИИ будут концентрировать все деньги планеты у себя.
Несколько месяцев назад, когда Reddit сообщество транслировало забавные «зарисовки из жизни» (заложить последний дом и купить акций Nvidia с плечом), было предположение, что это троллинг. Сейчас кажется, что это похоже на правду.
Эмоциональное вовлечение в пузырь настолько велико, превосходя все, что было ранее, формируя полностью искаженную и иллюзорную проекцию будущего.
Шок, трепет и восторг от чат-ботов и ИИ настолько велик, что инвестиционное сообщество буквально трясется от эйфории, разрываясь от счастья, в конвульсиях и полностью невменяемом состоянии создавая проекции галлюциногенных ИИ миров, разрывая все существующие шаблоны.
Типичный образ участника всего этого ИИ хайпа, судя по восторгу колумнистов ведущих бизнес изданий Wall St и нарративам с Reddit сообществ, это како-то дикое, отрешенное существо с выпущенными безумными глазами, с заклинившиеся перекошенной физиономией, с высунутым языком и обильным слюна отделением, в конвульсиях и высокочастотной тряской, пытающиеся нажать кнопку «купить на все», не думая о последствиях.
Можно ли в этих обстоятельствах говорить о рациональности и содержательных аргументах? Конечно нет.
Умные деньги не накапливают позицию в условиях сильнейшего пампа в истории торгов, умные деньги не покупают, когда каждая дворовая псина осведомлена о «невероятных возможностях и перспективах чат-ботов», умные деньги не вовлекаются в проект, когда эмоциональное вовлечение толпы выше, чем когда-либо в истории. Пример Баффета.
На самом деле ничего более ожесточенного не было ни в одном из предыдущих сценариев реализации пузыря за последние 100 лет: так сильно, так масштабно, так быстро, концентрированно и феерично происходит впервые, вот поэтому феномен так и интересен.
Если бы здесь был долгосрочный план в виде реалистичных предположений о возрождении Skynet, компании производящие аналогичные продукты в Китае и России (Яндекс, Сбер) переоценили бы схожей траектории, но безумие происходит только в США.
Не стоит искать рациональности там, где ее нет. Это как составлять 100 аргументов и причин, почему треш-коины на пампе крипто рынка в марте 2024 покажут очередные иксы. Где они теперь? На минимумах за полгода? Здесь аналогично.
📊Рынок постоянно меняется, появляются новые вызовы — непонятно, как успевать за целевыми показателями.
Прокачайте свои навыки управленца и научитесь достигать бизнес-целей на курсе «Исполнительный директор» от Академии Eduson. Курс подойдет CEO и коммерческим директорам бизнеса, которые хотят наладить процессы в компании, а также менеджерам, которые хотят получить повышение.
За 6 месяцев вы узнаете, как управлять процессами, финансами и командой, решать проблемы в отделах и проводить переговоры с партнерами.
📍На курсе вас ждут:
- много практики: вы разберете реальные бизнес-кейсы и отработаете навыки на онлайн-тренажерах;
- эксперты — топ-менеджеры из крупных компаний, например, из DNS и «ЕКОМ ПРО»;
- бессрочный доступ к курсу и всем обновлениям;
- целый год поддержки личного куратора.
Оставьте заявку по промокоду SPYDELL, получите скидку 65% на обучение, личную консультацию с экспертом и второй курс в подарок!
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8KMVeS
Эскалация безумия на американском рынке выходит на новые рубежи – 14.5% прироста рынка с начала года (в топе сильнейших импульсом за всю историю) и свыше 6.3 трлн приращения капитализации.
Более 5 трлн или почти 80% от всего прироста рынка с начала года сформировали только 20 самых успешных технологических компаний. Капитализация ТОП 20 техов выросла на 39% с начала года и почти 60% за год.
4.43 трлн прироста приходится лишь на первые 7 компаний: Nvidia – более 2 трлн, Microsoft – 510 млрд, Alphabet – 477 млрд, Apple – 389 млрд, Meta – 388 млрд, Amazon – 335 млрд, Broadcom – 298 млрд. Топ 7 вырос на 40% с начала года 60% за год.
Список остальных 13 компаний по степени вклада в прирост рынка с начала года: Oracle, Qualcomm, Netflix, Micron, Dell, KLA, Super Micro, CrowdStrike, Arista Networks, AMD, Amphenol Corporation, Texas Instruments и Analog Devices. Прирост капитализации с начала года – 37% и +50% за год.
Вот здесь интересно сравнить результаты не всего рынка, а именно этого списка самых успешных компаний, формирующих 80% от прироста всего рынка.
Выручка всех 20 компаний из представленного списка выросла на 13.8% г/г, за последние три года +31.9% (1кв24 к 1кв21), тогда как в 2017-2019 выручка выросла на 47.5%, т.е. текущие темпы роста в 1.5 раза ниже доковидной трехлетки.
Основной вклад в формирование выручки показывает ТОП 7 компаний – здесь прирост выручки на 15.7% и +35.1% за три года и это значительно ниже, чем в 2017-2019 (+54.5%). Текущие темпы роста в 1.6 раза ниже доковидных.
Остальные 13 компаний продемонстрировали ничтожный прирост выручки всего на 4.4% за год, +16.8% за три года и стагнация выручки с 4кв21, а в 2017-2019 прирост был 21.3%.
Я уже демонстрировал, что отчетность на редкость омерзительная в контексте нарратива «об экономическом буме», но даже среди самых успешных компаний результаты в высшей степени заурядны.
Мы имеем дело с самым грандиозным мошенничеством в истории человечества (пузырь под идею о «квантовом скачке в стратосферу») в условиях, когда вся информация доступна.
💳 Как оформить зарубежную банковскую карту и платить по ВСЕМУ миру без ограничений?
А самое главное - можно покупать валюту без паники и очередей по адекватному курсу 🤘
Карта зарубежного банка – открываем без доверенности за 4 дня! Картой можно оплачивать все зарубежные сервисы и подписки, авиабилеты, отели, а так же снимать наличные в банкоматах 🔥
По удобству можно сравнить с Тинькофф🔥
✅ Карта мультивалютная - доллар, евро, тенге, рубль
✅ Открывается на ваше имя
✅ Оформляется на 3 года!
✅ Mastercard
✅ Привязывается к вашему российскому номеру телефона
✅ Поддержка Apple Pay и Google Pay
✅ SWIFT-переводы
✅ Пополнять можно через Сбер
Успейте оформить карту со скидкой - пишите в бот промокод "Spydell"🚀
А так же мы оплачиваем любые иностранные сервисы - ChatGPT, Midjourney, Airbnb, Onlyfans и другие!
Наш сайт - Oplata.Guru
Чтоб узнать СУПЕРЦЕНУ и заказать карту - скорее кликай на кнопку ниже 👇👇👇
ЗАКАЗАТЬ КАРТУ
__
Реклама. Есипова К.Я., ИНН:298304699050, erid:2SDnjdkH8s3
Нефинансовый бизнес США – кэш сокращается.
Максимальный объем кэша (денежные средства + краткосрочные инвестиции) на счетах американских нефинансовых компаний был с 2кв20 по 3кв21 - в среднем на уровне $2.21 трлн, что на пол триллиона выше, чем в 2019 согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
К 4кв22 был резкий провал до 1.84 трлн – бизнес использовал около 400 млрд, как ресурс устойчивости в условиях инфляционного шторма и «паралича» долгового рынка.
К 1кв24 кэш вырос до 1.96 трлн и держится на этом уровне с небольшими отклонениями с 2кв23. Здесь не так важно сравнение с привязкой к периодам, как по выручке или прибыли, а больше интересна тенденция.
Наибольшая концентрация кэша предсказуемо у технологических компаний – около 644 млрд, но это уровень середины 2016, а максимальный объем кэша был в 4кв17 – 761 млрд. Несмотря на огромную прибыль, весь ресурс утилизируется через байбэки и дивиденды.
Сырьевой и коммунальный сектор нарастил кэш позицию более, чем на 60% до 165 млрд с 2019 по 2022 (в основном за счет нефтегаза) из-за благоприятной рыночной конъюнктуры, а к 1кв24 снижение на 25 млрд до 140 млрд.
Транспорт и связь практически «сожрали» на ¾ весь избыточный кэш, сформированный в 2020-2021 (свыше 60 млрд и в три раза больше, чем в 2019).
По промышленности нисходящая траектория сформировалась еще в 2015 году, по потребительскому сектору преимущественно стагнация после резкого накопления кэша в 2020-2021.
Устойчиво восходящий тренд только в медицине и торговле, но по последнему фактор Amazon, который формирует около 40% от всей кэш позиции сектора и определяет тенденцию.
2 трлн кэша по всем компаниям – много это или мало, с чем сравнить? Это чуть больше четверти от объема долга в кредитах и облигациях, почти вдвое больше капитальных расходов, это в 1.4 раза больше, чем чистая прибыль за год, сопоставимо с операционной прибылью, но на треть меньше, чем EBITDA и на 20% меньше, чем операционный денежный поток.
Отчетность американских компаний – один из худших периодов десятилетия.
Вот и отчитались все компании. Удалось консолидировать самую репрезентативную выборку компаний нефинансового сектора США, формирующих свыше 98% от выручки всех публичных нефинансовых компаний США (почти 1500 компаний), однако среди тех, кто непрерывно публикуют отчетность с 2011 года – свыше 980 компаний.
Выручка всех компаний выросла всего на 2.2% г/г за 1кв24, а по скользящей сумме за 12 месяцев рост всего 0.6%, что является худшим показателем с рецессии 2015-2016, не считая COVID кризиса, спровоцированного принудительным локдауном.
Это номинальные показатели, поэтому даже с учетом официальной инфляции – первый минус с 2016.
Весьма показательно, насколько оказались лживыми финансовые СМИ Wall St, типа FT, WSJ и им подобным? Где нибудь читали о проблемах? Пока формируется гранд-нарратив, что отчетность компаний выходит лучше прогнозов, а экономическая ситуация - феерична, оправдывая величайший пузырь в истории человечества, реальная ситуация скрывается. По сути, Spydell_finance становится основным поставщиком правдивого контента о ситуации в США ))
Нефинансовый бизнес я разбил на 7 основных секторов:
• Торговля (оптовая + розничная) формируют наибольшую выручку за счет эффекта оборота, рост выручки +4.9% г/г, за три года +23.1%, а в 2017-2019 рост на 23.2%, далее в указанной последовательности.
• Медицина (услуги + фарма): +5.6/21.3/31.1%.
• Потребительский сектор (товары + услуги): +2.3/28.2/14.7%.
• Промышленность по полному спектру с учетом коммерческих услуг: минус 1.6/+20.4/+13%.
• Сырьевой и коммунальный сектор: минус 6.6/+35.8/+19.5%.
• Транспорт и связь: минус 0.6/+5.6/+14.8%.
• Технологии: +8.1/19.3/27.9%.
Без учета торговли весь прирост выручки обеспечили технологии, а без учета торговли и технологий вся остальная экономика в минусе 4 квартала подряд!
Прошу обратить внимание, что технологический сектор растет почти в 1.5 раза менее интенсивно, чем в 2017-2019!
Отчетность действительно очень слабая.
О рисках и потенциальных последствиях снятия доллара и евро с организованных торгов в России.
Следует учитывать, что хотя продолжится тенденция по снижению расчетов по внешнеторговым операциям в валютах недружественных стран, полного отказа от доллара и евро не избежать из-за специфики международной торговли.
Значительная часть критического импорта поставляется исключительно в «твердых валютах», это же справедливо и к экспорту, где торговля в рублях или юанях не приемлема для большинства стран.
Пока нет понимания о глубине трансформации Мосбиржи после запрета на торговлю резервными валютами, но некую проекцию рисков можно очертить.
Кризис валютный ликвидности, проявляющиеся в дефиците долларов и евро. Почему это может произойти?
• Основным провайдером ликвидности на внутреннем валютном рынке была Мосбиржа (исторически так сложилось), объединяя широкий пул участников, от мелких физиков до мега банков и крупнейших корпораций. Сейчас остались лишь банки и крупные компании, которые все под санкциями, а торговля переносится на внебиржевой рынок.
• Мосбиржа была основным каналом для финансовых коммуникаций нерезидентов с резидентами РФ. Будут ли нерезиденты использовать темный и непонятный для них внутренний внебиржевой рынок РФ? Некоторые будут, но основная часть – скорее всего нет.
• Очередная волна санкций направлена на более фронтальную изоляцию России от резервных валют. Ужесточение валютного экстерриториального контроля США приведет к риску вторичных санкций для дружественных к России контрагентов, что затруднит механизмы перекрёстного кросс фондирования аффилированных с Россией экономических субъектов. Другими словами, занимать доллары и евро вне контура международной финансовой системы станет сложнее.
• Баланс активов и пассивов в валютах недружественных стран распределен неравномерно среди резидентов и существует риск того, что доступ к ликвидности в долларах и евро определенным субъектам будет затруднен (выплаты по долгам или крупные инвестиционные покупки критического импорта).
• Основное проблема заключается в том, что остается только «внутренний котел» ранее сформированных запасов валют недружественных стран, а новых поступлений практически нет. Хватит ли этого запаса для исполнения всех обязательств и потребностей экономических агентов, даже в условиях сокращения использования доллара и евро?
• На фоне тотального ужесточения комплаенса произойдет сужение потенциала аккумуляции резервных валют из внешних источников на фоне снижения ликвидности среди резидентов (физики, спекулянты и значительное количество юрлиц отсечены от внебиржевого рынка).
Наиболее явные изменения касаются инструментов валютного хеджирования.
• Форвардные валютные контракты – соглашение о покупке определенной суммы иностранной валюты по фиксированному курсу в будущем.
Импортеры и экспортеры часто используют форвардные валютные контракты для защиты от колебаний валютных курсов. Например, компания планирует покупку оборудования из Европы с участием цепочки посредников через полгода и для снижения валютных рисков использует форвардные контракты, фиксируя приемлемы для себя текущие условия.
• Валютные свопы позволяют импортерам обменивать одну валюту на другую на определенный период, после которого происходит обратный обмен по предварительно установленному курсу. Импортер заключает соглашение со своим финансовым партнером о свопе валют на определенный срок. На начальной дате импортер получает иностранную валюту, а на конечной дате возвращает ее, получая обратно свою изначальную валюту.
Инструменты валютного хеджирования позволяют снижать валютные риски, увеличивая предсказуемость дохода, улучшая финансовое планирование бизнеса, сокращая транзакционные издержки и кредитный риск.
Без инструментов валютного хеджирования экономические агенты вынуждены будут повышать цены, перекладывая издержки на российских клиентов, либо неся потенциальные убытки, что отразится на устойчивости бизнеса и/или инвестиционном потенциале.