-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Как меняется предложение нефти в мире?
Рынок нефти за 4 года трансформировался в рынок одного главного покупателя – Китай обеспечил весь прироста общемирового спроса на нефть с 2019 года.
Но и со стороны предложения произошли важные изменения. Основной груз ответственности за стабилизацию баланса спроса и предложения взяли на себя ОПЕК и рынок от существенного профицита 2020-2021 (с накоплением рекордных запасов нефти и нефтепродуктов) переходит в сбалансированное состояние, т.к. при росте спроса на 2 млн барр/д предложение выросло всего на 1.1 млн барр/д с 2019 по 2023.
Самое интересное в структуре производителей нефти и нефтепродуктов.
США к 2024 достигли абсолютного рекорда по добычи нефти – 19.4 млн барр/д и плюс 2.2 млн барр/д к уровню производства 2019, а это значит, что весь остальной мир сократил добычу/производство на 1.1 млн барр/д за 4 года.
• Самая существенная деградация в странах Африки, добыча в которых сократилась на 1.1 млн до 7.2 млн барр/д.
• Страны Ближнего Востока нарастили добычу всего на 220 тыс до 30.4 млн барр/д, где весь положительный эффект приходится на Иран, добыча которого выросла почти на 1.2 млн до 4.66 млн барр/д – уровень 2018. Добыча в Саудовской Аравии сократилась на 443 тыс до 11.4 млн барр/д.
• Страны Азии сократили добычу на 0.4 млн до 7.3 млн барр/д, но среди них Китай нарастил производство на 350 тыс до 4.2 млн барр/д.
• Страны Европы сократили производство на 235 тыс до 3.22 млн барр/д.
• Страны СНГ сократили добычу почти 1 млн до 13.75 млн барр/д, где Россия минус 0.6 млн до 11.1 млн барр/д.
• Существенный прогресс в Центральной и Южной Америке с ростом производства почти на 1 млн барр/д, где основной вклад внесли Бразилия +0.6 млн, Аргентина +0.35 млн и совершенно новый игрок на рынке нефти – Гайана +0.4 млн барр/д.
Таким образом, основные бенефициары трансформации нефтяного рынка с точки зрения чистого прироста добычи: США, Иран, Бразилия и Гайана.
Основные проигравшие: Россия, Нигерия, Саудовская Аравия и Великобритания.
Совет на 2024 год — инвестируйте в землю. Доходность высокая, вложения минимальные, цены не скачут.
Находите свободный участок и оформляете его от государства, а потом продаете по рыночной стоимости. Затраты на оформление от 10-20 тысяч ₽ в один участок. Сравните с квартирами, где порог входа выше 1-2 млн ₽.
Как оформить свой первый участок в вашем регионе и заработать на нем от 200.000₽, читайте в канале «10 соток». Канал ведет Толстихина Юлия, земельный юрист с опытом 14 лет.
Она бесплатно рассказывает стратегии заработка на земельных участках с вложениями от 10 000₽.
Подписывайтесь и забирайте в закрепе пошаговый разбор кейса, как оформить участок за 30 000₽ и продать за 280.000₽🔥
__
Реклама. ИП Толстихина Ю.М., ИНН:246524645022, erid:2SDnjdCr81p
Статистика по доходам и расходам американских домохозяйств не демонстрирует признаков экономического роста.
Реальные располагаемые доходы американских домохозяйств выросли на 0.46% м/м, а расходы увеличились на 0.26% м/м – данные могут показаться сильными, но важны детали.
Во-первых, результат был показан при нулевом месячном дефляторе, что предполагает полное отсутствие инфляции в мае – сомнительно, ну допустим.
Во-вторых, высокие показатели в мае могут быть флуктуацией на фоне затяжной серии слабых результатов и «автоподстройки» статистических рядов к среднесрочному тренду.
С начала года (янв-май.24) среднемесячный темп прироста реальных располагаемых доходов был всего +0.13% vs +0.67% за аналогичный период прошлого года, +0.32% за весь 2023, +0.25% в 2017-2019, +0.21% в 2010-2019.
Соответственно, даже учитывая «сильные» показатели в мае, доходы с начала года отклоняются в худшую сторону от тренда 2017-2019 почти вдвое (0.13 vs 0.25%).
Расходы на товары и услуги в совокупности с учетом инфляции с начала года растут в «анемичных» темпах всего на 0.07% м/м vs +0.23% за аналогичный период прошлого года, +0.27% в 2023, средних ежемесячных темпов +0.21% в 2017-2019 и +0.2% в 2010-2019.
С расходами еще хуже, чем с доходами – отклонение от докризисного тренда втрое (0.07 vs 0.21%).
Расходы населения являются главным драйвером роста экономики США с 2020 года, поэтому переход в стагнацию неизбежно отразится и на экономике.
Что касается факторов формирования валовых доходов с начала 2024 в сравнении с 2017-2019:
• Зарплаты и бонусы обеспечили 60% в структуре валового прироста доходов за первые 5 месяцев 2024 vs 62.4% в 2017-2019
• Предпринимательские доходы – всего 2.1% vs 7.6%
• Доходы от аренды недвижимости с учетом амортизации капитала – 8.3% vs 3.9%
• Доходы от собственности – всего 3.4% vs 19.2%
• Чистый государственный трансферт – 26.2 vs 6.9%.
Вновь начинает увеличиваться помощь государства, однако, существенно выросли налоги с доходов, забирая треть от прироста доходов vs 10% в 2017-2019.
Дебаты Байдена и Трампа.
Ознакомился в полной видео версией дебатов и могу сказать, что американская политика окончательно скатывается в шоу и клоунаду.
Когда перед дебатами букмекерские конторы делают ставки на то, сколько раз один президент уткнется в невидимые стены, запнется и уйдет в бесконечный цикл самоповторений и сколько раз второй бывший президент будет смещать повествование в критику оппонента относительно возрасти, когнитивных способностей или некомпетентности, - все это бесконечно далеко от политики, но зато создает пространство для кринжа, хайпа и идиотизма.
Содержательно рассматривать весь этот цирк не получится, потому что фактура, смыслы или интересны факты там отсутствовали полностью, зато взаимных оскорблений, передергиваний и отклонений от повестки было более, чем достаточно.
Основные темы были следующие: экономика, инфляция, долг и налоги, аборты, кризис мигрантов, границы, социальное обеспечение и медицина, климатический кризис, наркоманы и внешняя политика.
Практически все выступление строилось на том, чтобы донести избирателям, кто является «самым худшим президентом в истории». Трамп обвинил в этом Байдена минимум три раза, а Байден ответил лишь дважды.
Трамп дважды обвинил Байдена в искажениях когнитивных способностей (проще говоря в тупости), минимум один раз указал, что он слишком стар и не менее трех раз сослался на некомпетентность Байдена, т.е. 6 раз против 5 раз у Байдена в отношении Трампа.
В итоге с учетом статуса «худшего президентам в истории» атака Трампа была не менее 9 раз против 7 раз у Байдена по собственным расчетам, но между делом скороговоркой Трамп практически в каждом монологе подкалывал Байдена.
Победа Трампа в дебатах обусловлена исключительно его большей агрессивностью и харизмой. Трамп больше нападал, а Байден неуклюже защищался.
Все темы дебатов были известны заранее, поэтому оба могли заучить фактуру и по легенде Байден готовился к выступлению больше недели. Выглядел, как нерадивый школьник на экзамене с явно заученными формулировками, где все равно путался и «плавал» в фактах, но определенно подготовительную работу провел.
Трамп смотрелся намного лучше, энергичнее за счет эксцентричности и более высокого темпа речи и харизмы. Байден был похож на пересушенную воблу на допингах с шилом в заднице – получилось достаточно нелепо, хотя прям явных тормозов и провалов не было.
Трамп однозначно переиграл Байден в своем идиотизме, но здесь интересно другое. Как вообще докатились до такого?
Если бы это были дебаты на хуторе на звание главы местного села – нет проблем, но речь идет о цитадели мировой демократии и крупнейшей стране мира, по крайней мере, по концентрации капитала и технологий.
Насколько деградировала американская политика, что в статус первого лица государства выставляют одного совсем полуживого субъекта с прогрессирующей деменцией, а в оппонентах сумасброд с обостренным волюнтаризмом и запущенным идиотизмом в контексте отсутствия четких понимания границ допустимого.
С точки зрения поставщика мемов – оба хороши, Трамп даже приоритетнее, но неужели нельзя было поставить более вменяемых и дееспособных кандидатур?
США – демократия, где центр принятия решений рассредоточен и распределен, т.е консенсус вырабатывается внутри сложной конфигурации балансов бизнес-элиты, который транслируется через инструменты лоббизма в политическую элиту, а роль президента, по сути, сводится к озвучиванию принятых решений со стороны доминирующей команды.
Формально президент в США наделен значительными полномочиями в рамках исполнительной власти, но по факту политический вес президента США сведен к минимуму, ограниваясь системой сдержек и противовесов, т.к. ошибки и волюнтаризм расщепляются через коллегиальную и многоуровневую процедуру принятий решений.
Однако, президент – это во многом символ, лицо страны и почему политическая и бизнес-элита США смогли «родить» настолько слабых кандидатов? Началось еще при Буше младшем и клоунада прогрессирует с каждым годом, доходя до гротеска.
Как Европа меняет структуру поставок газа с 2022?
Если рассматривать Европу, как целостный энергетический контур, выводя из расчетов поставки газа между европейскими странами, в том числе поставки газа Норвегией свыше 100 млрд куб.м, получается чистый входящий поток трубопроводного газа в 2023 составил 111.6 млрд куб.м в соответствии с данными BP, Евростат, S&P Global и собственными расчетами.
Это совокупные поставки из вне в Европу – важно, чтобы исключить любые формы реэкспорта внутри европейских стран.
Максимальный чистый импорт трубопроводного газа из вне в Европу составлял 276.1 млрд куб.м в 2008, с 2000 по 2008 в среднем 243 млрд куб.м, с 2011 по 2021 включительно в среднем 230 млрд куб.м, а в 2021 – 232.8 млрд.
В структуре чистого импорта трубопроводного газа в 2021 на Россию пришлось 168 млрд кубов, страны Африки - 37.2 млрд, Ближний Восток – 9.1 млрд, страны СНГ – 18.7 млрд куб.м.
Как изменилась структура в 2023? Россия – 49.8 млрд (-70.3% за два года), Африка – 33 млрд (-11.3%), Ближний Восток – 5.2 млрд (-43%), страны СНГ – 23.6 млрд куб.м (+26.2%).
Чистый импорт СПГ в 2023 составил 160 млрд куб.м vs 164 млрд в 2022 и 103.3 млрд в 2021. Резкий рост поставок СПГ был в 2019 – сразу +51.2 млрд куб.м и в 2022 с ростом на 61 млрд куб.м.
До этого пик поставок был в 2010 на уровне 84 млрд куб.м и затяжное снижение к 2014 до 39 млрд куб.м.
Сейчас доля импорта газа через трубу составляет всего 41% vs 48% в 2022, 69.3% в 2021, в среднем 77.6% в 2011-2021 и 84.5% в 2000-2008.
Общий чистый импорт в 2023 составил 271.6 млрд куб.м vs 316 млрд в 2022, 336 млрд в 2021, в среднем 298 млрд в 2011-2023 и пиковых поставок 347 млрд в 2019.
Таким образом, снижение импорта газа в 2023 относительно 2021 составило 19.2% или более 64 млрд кубов, где по трубе минус 52%, а СПГ плюс 55%.
Основная диверсификация поставок произошла за счет США, где импорт СПГ вырос с 30.8 млрд куб.м в 2021 до 76.2 млрд куб.м в 2023.
Доля России в импорте газа в Европу снизилась до 18.4% vs 50% в 2021 и 68% в 2013.
Как трансформировался рынок СПГ за два года?
В отличие от трубопроводного газа, России удалось сохранить долю рынка СПГ на траектории расширения глобальных поставок.
В 2021 глобальные поставки СПГ составили 516 млрд куб.м, из которых Россия – 39.6 млрд куб.м (доля рынка - 7.67%), в 2022 – 542.4 млрд куб.м, из них на Россию пришлось 40.2 млрд куб.м (7.41%), а в 2023 – 549.2 млрд куб.м, где Россия поставила 42.7 млрд куб.м (7.77%).
За три года поставки СПГ со стороны России выросли на 7.8% или 3.1 млрд кубов, а доля рынка увеличена на 0.1 п.п.
Не менее интересно оценить, как изменилась география поставок. Доля России в поставках газа в Европу от общемировых поставок в 2021 была 16.1%, в 2022 – 11.5% и столько же в 2023.
В свою очередь, доля Европы в структуре российского экспорта в 2021 была 43.9%, в 2022 – 48.8%, в 2023 – 45.5%. Важно отметить, что европейский рынок не только не потерян, здесь даже присутствует рост поставок с 17.4 до 19.4 млрд куб.м за два года, а доля рынка в глобальной разрезе сократилась по причине роста поставок СПГ в Европу на траектории замещения трубопроводного газа.
Второе важно примечание – свыше 95% поставок российского СПГ идет в недружественные страны. Политика санкций в отношения трубопроводного газа не работает относительно СПГ рынка – будто бы другое измерение.
Экспорта российского СПГ никогда не было в Северную Америку, а в Центральную, Южную Америку, Ближний Восток и Африку поставки с нуля выросли лишь до 0.2 млрд куб.м в 2023, т.е. в пределах точности счета и регионы можно не рассматривать. Куда же идет остальной объем?
Остальной объем идет в Азию, где у России три ключевых клиента (Китай, Япония и Южная Корея).
Доля России в общемировых поставках СПГ в Азию растет с 5.98% (22.2 млрд куб.м) в 2021, 5.92% (20.6 млрд кубов) в 2022 до 6.55% (23.1 млрд кубов) в 2023.
В структуре российского экспорта с 2021 по 2023 доля Китая: 15.6 -> 15.2 -> 25.8%, доля Японии: 22.1 -> 22.9 -> 19.6%, Южная Корея: 9.9 -> 6.7 -> 5.3%, Тайвань: 6.5 -> 3.7 -> 1.8%, а доля Индии меняется между 1.4-1.5%.
Как менялся российский экспорт нефтепродуктов с 2022?
Потери по сырой нефти не были существенными – в пределах 8.5% физического объема экспорта в период, когда санкции заработали на полную мощность. Рынок недружественных стран потерян полностью, но ситуацию стабилизируют Китай, Индия и Турция.
С нефтепродуктами хуже. В 2021 Россия на экспорт поставила 140.7 млн тонн (доля глобального рынка – 11.5%), в 2022 – 125.9 млн тонн (доля рынка - 10.1%), а в 2023 экспорт нефтепродуктов рухнул до 90.9 млн тонн (доля рынка – 7.5%) по данным BP.
Падение физического экспорта более, чем на 35% за два года – можно ли доверять этим оценкам, учитывая значительную долю «полу контрабандных поставок»? Сложно сказать, но это пока первые официальные показатели с высокой детализацией по регионам.
Как менялась доля российского экспорта в совокупных поставках нефтепродуктов по странам и регионам?
• США: в 2021 Россия имела долю рынка около 20% в поставках нефтепродуктов в США, в 2022 – 6.2%, а в 2023 – 0%.
• Страны Северной (за исключением США), Центральной и Южной Америки: 4.2 -> 3.2 -> 7.2% соответственно по вышеуказанным периодам сравнения.
• Европа: 38.4 -> 37 -> 19.4%
• Страны СНГ: 68.7 -> 73.7 -> 74.2%
• Ближний Восток: 11.5 ->7.5 ->1.6% (доля снижается, хотя по косвенным показателям этот регионом выступал «перевалочным» пунктом для реэкспорта)
• Африка: 3.7 -> 1.8 -> 3.5%
• Австралия, Новая Зеландия: 2 -> 3.9 -> 0%
• Китай: 3.1 -> 10.3 -> 14.2%
• Индия: 4.3 -> 13.7 -> 16.1%
• Япония: 1.3 -> 0.5 ->0%
• Сингапур: 4.1 -> 2.3 -> 3.9%
• Прочие страны Азии: 5.4 ->3.2 ->3%
Основным регионом поставки российских нефтепродуктов остается Европа, куда направляется свыше 41% от экспорта российских нефтепродуктов vs 54% в 2021, страны СНГ – 7.4% vs 3.4% в 2021, а на Китай и Индию в сумме приходится 27.4% vs 3.8% два года назад.
Китай и Индия с самого начала не проявляли интереса к российским нефтепродуктам и пока нет сигналов о смене стратегии, а основной шанс стабилизации поставок – это реэкспорт в Европу через Ближний Восток и Африку с сильным демпингом.
Уже полтора года работает необычное агентство, куда мужчины обращаются за поиском девушки для отношений или брака.
Да, вместо свайпов в приложениях и бесполезных встреч с отфотошопленными "тарелочницами" профессиональные рекрутеры находят реально красивых и умных девушек, готовых к отношениям. Не эскорт.
Основатель агентства уже более года в своем канале делится подробностями:
- почему девушка, найденная на сайте хедхантера, лучше девушки с Мамбы;
- как рекрутеры агентства проверяют фото на фильтры и фейсап;
- почему в агентстве нет ни одного астролога и таролога;
- как вычисляют эскортниц и содержанок и что можно узнать о девушке с использованием легальных методов разведки OSINT;
- зачем запустили свой конкурс красоты;
- и многое другое из ежедневной практики этого крайне необычного бизнеса.
Ссылка тут:
/channel/aurelians_way
__
Реклама. ИП Шумилин В.И., ИНН: 463228497803, erid: 2SDnjdaEDWi
Промышленное производство России выросло на 5.3% г/г, продолжая поддерживать высокие темпы роста второй год подряд.
Если исключить из сравнения кризисные периоды, относительно мая 2021 промпроизводство выросло на 10.8%, а за 5 лет (май.24/май.19) внушительный рост на 15.4%.
За янв-май.24 рост на 5.2% г/г, за три года +10.1%, за 5 лет +13.6%.
▪️Оценка промышленного производства с исключением сезонного и календарного факторов от Росстата фиксирует высокоинтенсивный рост промышленности четыре месяца подряд с фев.24 – с накопленным итогом +3.6%, а в мае +2% м/м – лучший результат с апр.23. Это весьма примечательно, т.к. с июн.23 по янв.24 наблюдалась стагнация промышленности. Найден незадекларированный потенциал к расширению?
По скользящей сумме за 12 месяцев промпроизводство на 5.1% превысило докризисный максимум в мар.22.
▪️Добыча полезных ископаемых оказывает негативный вклад – снижение на 0.4% г/г, -0.5% за три года и -2.2% за 5 лет. За янв-май.24 символический прирост на 0.1% г/г, +2.5% за три года, но -2% за 5 лет за аналогичный период времени.
▪️Обрабатывающее производство является основным драйвером роста промышленности – рост на 9.1% г/г, +19.3% к май.21 и +29.6% к май.19. За янв-май.24 рост на 8.8% г/г, +16.4% за три года и +26.7% за 5 лет.
▪️Обеспечение электроэнергией, газом и паром в мае 2024 прирост на 4.2% г/г, +7.5% к май.21 и +10.5% к май.19. За янв-май.24 рост на 3.9% г/г, +4.1% за три года и +8.7% за 5 лет.
▪️Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора, утилизация отходов выросло на 5.4% г/г в мае 2024, но снизилось на 3.7% к май.21, а в сравнении с маем 2019 рост на 11.7%. За янв-май.24 +4.3% г/г, -1.4% за три года и +12.5% за 5 лет.
По скользящей сумме за 12 месяцев добыча в минусе почти на 3% относительно максимума в апр.20, обрабатывающее производство почти на 10% выше от докризисного максимума в мар.22, электроэнергетика вышла из двухлетней стагнации и в плюсе на 2.1% от уровня начала 2022, а в наиболее глубоком провале водоснабжение и утилизация отходов – минус 6.7% к уровням до СВО.
Китай перехватывает эстафету у развитого мира по экспоненциальному долговому расширению.
С 2019 года госдолг Китая вырос сильнее, чем где либо среди крупных стран – сразу на 22.2 п.п с 60.8 до 83% от ВВП по сравнению с +14.2 п.п у США (99.2->113.4%), всего +4.5 п.п у стран Еврозоны (84.1->88.6%), +16 п.п у Японии (203.4->219.4), +16.5 п.п Великобритании (85.7->102.2), +13.8 п.п у Канады (81.3->95.1%) и +9.2 п.п у Австралии (40.6->49.8%).
Госдолг Китая в конце 2023 был практически сопоставим с госдолгом стран Еврозоны, где нарратив о кризисе государственного долга длится еще с 2010 годов, а Китай буквально по экспоненте увеличивает долговую нагрузку в среднем по 5-6 п.п последние два года. 10 лет назад Китай имел госдолг всего 37% от ВВП.
Устойчивость Китая заключается в структуре долга, практически полностью обращенной на внутренних инвесторов, что снижает зависимость от трансграничного потока капитала и международной финансово-экономической и политической конъюнктуры.
Плюс специфика эмиссии госдолга Китая похожа на японскую, где пул директивных структур в виде квазигосударственных банков, инвестфондов, пенсионных и страховых фондов практически в принудительном порядке абсорбируют свободную ликвидность в национальных государственных облигациях.
Все имеет свои пределы прочности. Сам по себе факт экспоненциального расширения госдолга Китая явно свидетельствует о замещении частной инициативы государственной в попытке поддержания темпов роста экономики – также делали США, Европа и прочие развитые страны в 2008-2012.
Разница все же имеется. США и Европа не ставят целью рост сверх меры любой ценой (приоритет – стратегическая устойчивость системы и рост в пределах долгосрочного тренда), а в Китае компартия слишком зависима от декларативных установок поддержания целевых ориентиров роста экономики тогда, когда резьба на грани срыва.
Нельзя держать темпы роста 5-6% будучи на высокой базе после 30 лет экстремально высоких темпов роста экономики – чревато срывом. Китай находится у опасной черты долговой перегрузки.
Кредитование юрлиц в России растет рекордными темпами.
В мае чистый прирост кредитования юрлиц (нефинансовые организации + прочие финансовые организации за исключением банковских структур) составил 1.3 трлн руб среди рублевых и валютных кредитов с устранением курсовых колебаний.
За последние три месяца прирост составил 4.1 трлн или 1.37 трлн в среднем за месяц, общий долг – 78.4 трлн.
До 2022 никогда в истории не было даже двух месяцев подряд с приростом кредитования юрлиц свыше 1 трлн, а сейчас затяжная серия является уже нормой.
С августа по декабрь 2022 первичный кредитный импульс (в связи с «отложенным эффектом» заморозки на протяжении первой половины 2022) был в среднем по 1.1 трлн в месяц, по итогам 2023 среднемесячный прирост был 1 трлн, а лучшая трехмесячная серия была в сен-ноя.23 – 1.47 трлн.
Не очень понимаю о каком замедлении кредитования пишет Банк России, здесь вполне явно проявляется фиксация рекордных темпов кредитования.
За первые 5 месяцев 2024 кредитование юрлиц выросло на 4.6 трлн (+6.2% с начала года с накопленным эффектом) vs 3.2 трлн в 2023 (+5.4%) и всего 0.95 трлн в 2021 (+4.1%).
Годовой темп ускорился до 20.9% (максимум с начала СВО) и лучший результат за 15 лет.
За 2 года кредитование выросло на 26.5 трлн руб (основной рост начался с авг.22) или рекордные +51%.
Сейчас потенциал годового темпа прирост кредитования составляет 15-16 трлн руб, стоимость кредитования выросла в среднем на 6 п.п относительно янв-июл.23, что составляет около 1 трлн избыточных процентных расходов только по новому долгу без учета существующего долга по плавающим ставкам (почти половина) и рефинансирование долгов по новым условиям.
Избыточные процентные расходы к концу 2024 оцениваются в 3.5-3.7 трлн руб. Основной риск заключается в падении маржинальности и росте плохих долгов, но пока держатся за счет внутреннего ресурса устойчивости при относительно высокой прибыли и на фоне высоких темпов роста номинальной выручки.
Как распределена капитализация среди американских компаний?
Важно оценить не только капитализацию в секторальном разрезе, но и учитывать маржинальность бизнеса для лучшего понимания распределения стоимости.
Доминирующим сектором являются «Технологии», которые концентрируют 20.7 трлн капитализации или 43.9% от всего рынка, но внутри технологических компаний практически вся капитализация (17.8 трлн или 86%) распределена среди группы высокомаржинальных компаний (свыше 15% по чистой марже) и почти 68% капитализации в группе крайне высокой маржинальности (25% и выше).
Вторым по значимости сектором является «Промышленность» с капитализацией 6 трлн или 12.7% в общей капитализации. Эти 6 трлн распределены относительно равномерно, но 43.7% от капитализации сектора держат компании, обеспечивающие маржинальность свыше 15%.
Третьим сектором в рейтинге капитализации является «Медицина» с капитализацией 5.85 трлн или 12.4% в общей капитализации. Основной вклад вносят фармацевтические компании. Высокомаржинальные компании формируют 41.5% от капитализации сектора.
Три сектора держат 69% капитализации рынка, аккумулируя лишь 42.2% от выручки. Явное смещение в сторону технологических компаний.
Весьма любопытно распределение капитализации в группе маржинальности.
Высокомаржинальный бизнес (15% и выше по чистой марже) обеспечивает 26.1 трлн капитализации или свыше 55% от всего рынка, но внутри 26.1 трлн 68.2% приходится на технологии, 10% на промышленность и 9.3% на медицину. Абсолютное господство технологических компаний, а три сектора обеспечивают почти 88% капитализации в группе маржинальности свыше 15%.
Среди убыточных компаний также доминируют технологические компании, обеспечивая долю в 41.6% в группе от общей капитализации 2.3 трлн, но это эффект убыточных стартапов.
Низко-маржинальные (от 0 до 5%) компании представлены на 53% сектором «Торговля» преимущественно оптовой торговлей и «Медициной» за счет обслуживающих компаний в секторе здравоохранение и убыточных стартапов в биотехнологиях.
Лучшее вложение времени — образование. Правильное вложение сил — семья. Разумное вложение средств — накопительный счет в Газпромбанке.
Смотрите сами: высокая ставка — до 19% годовых. Деньгами можно пользоваться — снимать и пополнять счет в любое время, и начисленные проценты не сгорят. Начать можно с минимальной суммы и открыть счет в пару кликов. Перевод средств в банк — бесплатно по номеру телефона через СБП.
Откройте накопительный счет с повышенным процентом прямо сейчас!
Сколько стоят убыточные компании в США?
Как минимум 8.3% нефинансовых компаний США, взвешенных по выручке, имеют убытки за последний год (158 млрд по чистой прибыли и убыток 125 млрд по операционной прибыли) согласно собственным расчетам на основе отчетности компаний.
Все нефинансовые компании США имеют чистую маржу 8.1%, операционную маржу – 11.1%, EBITDA маржу – 16.9%, а свободный денежный поток к выручке – 8.5% или маржа FCF.
Зная отчетность почти 1.5 тыс нефинансовых компаний США, можно посчитать распределение маржинальности и вес компаний по финансовым показателям.
Огромное количество бизнеса США имеют крайне низкую чистую маржинальности (от 0 до 5%) – 38% по выручке от всего бизнеса, а это значит – 46.3% (38+8.3) бизнеса в США имеют убытки или маржу ниже 5%!
Пограничная категорий (убыточные или маржа ниже 5%) удерживает треть от всего чистого долга, формируя 16.6% капитализации, имея P/S на уровне 0.92 (весь рынок 2.61) и P/OCF - 15.4 (весь рынок 18.2).
Действительно есть зависимость разгона корпоративных мультипликаторов в соответствии с эффективностью компаний, так например P/S, P/OCF и P/FCF в соответствии с чистой маржей:
• Убыточные компании: 1.51 /20.6 /78.8
• Чистая маржа от 0 до 5%: 0.80 /13.9/ 26.1
• От 5 до 10%: 1.72/ 12.5/ 23.8
• От 10 до 15%: 2.69/ 13.4/ 25.5
• От 15 до 20%: 5.06/ 20.4/ 33
• От 20 до 25%: 7.21/ 22/ 31.3
• Свыше 25%: 9.90/ 26.2/ 36.5.
Бизнес с чистой маржей более 15% имеет P/S на уровне 8, P/E – 30.1, P/OE – 26, P/EBITDA – 19.8, P/FCF – 35, P/OCF – 24.2, формируя всего 18.1% от выручки, но 59% от чистой прибыли и генерируя 55.4% от капитализации всех компаний.
Бизнес с маржей ДО 15% имеет P/S на уровне 1.42, P/E – 35.2, P/OE – 21.1, P/EBITDA – 12.1, P/FCF – 27, P/OCF – 13.7.
Высокомаржинальный бизнес (чистая маржа свыше 15%) стоит в 5.6 раз дороже по P/S бизнеса с маржей ниже 15% и в среднем в 1.5 раза дороже относительно мультипликаторов, связанных с маржинальностью.
Сколько стоит перекредитованный бизнес в США?
Из исчерпывающей выборки почти 1.5 тыс нефинансовых компаний США, образующих более 98% от всех публичный американских компаний, можно оценить долю потенциального уязвимого бизнеса.
В рамках отчетности компаний один из наиболее репрезентативных индикаторов с точки зрения оценки долговой нагрузки – это отношение чистого долга к выручке и отношение чистого долга к EBITDA. Все это актуально до тех пор, пока ДКП ФРС является достаточно жесткой.
Чистый долг свыше 100% концентрируется у 10% компаний, взвешенных по выручке (1.8 трлн из 18.1 трлн выручки), а высокая долговая нагрузка (60% и выше) образуется у компаний, формирующих 17.8% от совокупной выручки.
Эта группа компаний (свыше 60% чистый долг к выручке) удерживает 67.4% от всего чистого долга (5.83 трлн), генерирует 25.9% от операционной прибыли, 19.5% от чистой прибыли, 20.8% от свободного денежного потока, почти 30% от EBITDA, 29% от операционного денежного потока и обеспечивая почти 41% всех капексов при капитализации 19.7% от всех компаний согласно собственным расчетам по отчетности компаний.
Что это означает? Учитывая пропорцию выручки, чистой прибыли и EBITDA в перегруженные долгами компании входят в основном капиталоемкие компании из электроэнергетики и коммунальных услуг, связи, транспорта, нефтегаза и производственно-технических услуг.
Самые перегруженные долгами компании с выручкой более 10 млрд: NextEra Energy - 289% чистый долг к выручке, Dominion Energy – 279%, Duke Energy – 278%, Southern Company – 254%, Williams Companies – 246%.
P/S всего рынка 2.61, тогда как P/S компаний с чистым долгом свыше 60% к выручке составляет 2.88.
P/E рынка сейчас 32.2, а для перегруженных долгами компаний – 32.6, P/FCF рынка 30.9, а по выборке – 29.5, капитализация к операционному денежному потоку (P/OCF) по всему рынку 18.1, тогда как по компаниям с долгом – 12.2.
Рынок не делает существенного дисконта по потенциально проблемным компаниям за исключением P/OCF.
Как меняется мировой спрос на нефть?
После сильного провала спроса в 2020 почти 9% г/г или 8.8 млн баррелей в день, спрос на нефть последовательно восстанавливается 4 года, но весь прирост спроса на нефть с 2020 исключительно за счет Китая, а отклонение от долгосрочного тренда становится очень существенным.
Среднегодовой темп прироста спроса на нефть во всем мире в 90-е года был 1.42%, в 2000-2007 темп вырос до 1.68% в среднем за год, в 2010-2019 прирост составлял 1.59% и 1.24% в 2017-2019.
С 2019 по 2023 спрос на нефть вырос всего на 2% до 100.2 млн баррелей в день. Если бы темп сохранялся в соответствии с долгосрочным трендом 2010-2019, к 2023 спрос был бы 104.6 млн барр/д (разрыв 4.4 млн барр/д), а в соответствии со среднесрочным трендом 2017-2019 – спрос был бы 103.2 млн барр/д (разрыв 3 млн барр/д).
Никакого опережающего темпа наращивания спроса в 2024 не ожидается и в лучшем случае спрос составит 101.7 млн барр/д, а это значит разрыв с докризисными трендами сохранится, но есть риск расширения разрыва и вот почему…
За 4 года (с 2019 по 2023 включительно) глобальный спрос вырос на 2 млн барр/д, но в структуре прироста весь положительный эффект и даже больше взял на себя Китай, который увеличил потребление нефти почти на 2.3 млн барр/д, т.е. весь остальной мир в минусе на 200 тыс барр/д.
Индия временно сошла со сцены ведущих потребителей нефти с точки зрения прироста – всего +266 тыс барр/д прироста за 4 года ежесуточного потребления vs +1 млн прироста за 4 года до COVID.
Все прочие страны Азии внесли негативный вклад на 650 тыс барр/д за 4 года, где Япония минус 480 тыс, а Тайвань минус 118 тыс.
Вся Африка в совокупности лишь +120 тыс барр/д. Весь Ближний Восток +685 тыс барр/д, где Саудовская Аравия +420 тыс, а ОАЭ +176 тыс.
Вся Центральная и Южная Америка +459 тыс барр/д, где Бразилия +206 тыс, а Аргентина +122 тыс.
В сильном минусе Европа на 1 млн барр/д с 2019 по 2013, а Северная Америка минус 430 тыс барр/д полностью за счет США.
В странах СНГ +267 тыс барр/д спрос растет за счет России +210 тыс барр/д.
Начал ли работать фискальный насос в США в попытке стабилизировать проседающие темпы роста доходов?
На самом деле еще нет. Чистая господдержка в % от располагаемых доходов с учетом взносов в ФОТ находится на уровне минус 7.3% от доходов с начала года, примерно схожий уровень наблюдался в 2017–2019 (-7.5%).
Этот коэффициент (по собственным разработкам) учитывает все выплаты государства в пользу населения по всем программам и всем уровням фискальной поддержки минус все взносы и налоги населения в пользу государства. Минус означает, что государство собирает больше, чем распределяет.
Восходящая траектория (движение к нулю) фиксирует меру мягкости фискальной политики, т.к. в кризис или в рецессию баланс всегда смещается в пользу населения (собирают меньше, а распределяют больше). Скорость изменения коэффициента и абсолютные значения показывают меру мягкости фискальной политики и приоритеты государства.
Этот коэффициент учитывает интегральные денежные потоки и здесь нет изменений относительно 2023 в сторону мягкости бюджетной политики, но при этом в прошлом посте отмечен рост чистых бюджетных трансфертов, который был компенсирован более высокими налогами по доходам.
Судя по статистике, происходит дифференциация. США начали больше распределять ресурсов в пользу менее обеспеченных (рост социальных трансфертов), компенсируя сборами с более богатых (рост налогов с доходом).
Норма сбережений домохозяйств составляет 3.9% в мае 2024, с начала года – 3.76% vs 6.5% в 2017-2019 и 7.4% в 2019.
Сейчас это 780 млрд чистых сбережений в годовом выражении. Учитывая, что население стало главным поставщиком ликвидности в рынок трежерис в отсутствии ФРС и при дефиците бюджета более 2 трлн в год, следует ожидать серьезного обострения на долговом рынке США по мере исчерпания всех резервов устойчивости и запасов прочности.
О предстоящих выборах в США.
В западной прессе поднялась настоящая истерика относительно провального выступления Байдена. Лично я никакого провала не увидел.
Байден не отличался в худшую сторону от своих публичных выступлений за последние 12 месяцев – тормоза, зависания, сумбурная приглушенная речь, коверкание фактуры, сбитое повествование, отсутствие эмоционального контакта, странные гримасы, взор в пустоту и неадекватная оценка происходящего. Чего, собственно, вы все ожидали? У всех старость проходит по-разному.
Скорее даже наоборот, Байден смотрелся лучше, чем обычно – видно, что пытался заучить формулировки и короткую речь на полчаса, но даже с этой простейшей задачей не справился.
С другой стороны, прямое сравнение с Трампом оказалось провалом, но и здесь нет ничего удивительного. Трамп мастерски эпатирует публику, имеет глубокое эмоциональное сопряжение, манипулируя фактами, выстраивая мем-концентрированные гримасы – идеальный клоун для развлечения публики.
Байден поражает дегенеративными последствиями быстрого старения, а Трамп поражает своим идиотизмом и умением заводить публику. Однозначно, что в этой комбинации безоговорочно победит Трамп просто по причине ориентированности на ораторское искусство, ловко эксплуатируя слабые места «коллективного бессознательного», ждущего веселого и «горячего».
Очевидно, что и следующие дебаты победит Трамп, т.к. кондиции Байдена могут двигаться только ухудшаться.
Теперь, что касается выборов. По существу, нет никакой принципиально разницы, кто победит и даже не имеет значения, дойдет ли Байден до финала или ему найдут очередную безликую замену.
В США, где в наивысшей степени развиты демократические институты, существует принцип ошейника и поводка на президентах в рамках концепции стратегической устойчивости политической системы (защита от дурака). Болезнь, самодурство, недееспособность или внезапная смерть президента, несмотря на формальные очень высокие полномочия и рычаги управления, не меняет ничего.
В США за последние 100 лет было 17 президентов, где демократы правили 48 лет, а республиканцы – 52 года. Последним президентом, который относительно концентрировал власть в своих руках, был Франклин Рузвельт, и с тех последовательно шаг за шагом система становилась все более децентрализованной.
Стратегический путь США и основные концепты внешней и внутренней политики оставались неизменными в рамках генерального направления, а что меняется? Траектория движения, методы и инструменты достижения цели, плюс ребалансировка группировок влияния, где Белый дом перехватывает рычаги, но никогда не концентрирует абсолютную власть.
Сложная архитектура сдержек и противовесов в США выстроилась таким образом, чтобы никто и никогда не концентрировал слишком много власти и ресурсов в одних руках, нарушая балансы и устойчивость системы. Именно поэтому смена команды правления не деформирует остов системы, но может менять траекторию достижения цели.
Построить демократию всегда сложнее, чем построить диктатуру, т.к необходимо учитывать сложную и противоречивую динамическую конфигурацию баланса элит, но именно демократия позволяет эффективно разрешать противоречия.
Президент в США выполняет функцию интерфейса системы, члены Конгресса выполняют функцию ретранслятора сформированных решений экспертных сообществ и сложной конфигурации балансов политической и бизнес-элиты.
Как в США принимаются решения? Инициирование -> разработка -> принятие решения -> исполнение -> контроль результата. Публичными являются три последних процесса, но основными являются первые два – в основном непубличные.
Инициирование и разработка проектов обычно консолидируется и реализуется через институт либбизма, инструменты PACs (Political Action Committees), экспертные сообщества, аналитические центры (think tanks) и академические/научно-исследовательские структуры, которые существуют автономно вне зависимости от политический веяний внутри Белого дома.
Сейчас конфронтация демократов и республиканцев обострена выше, чем в среднем за последние 30 лет, но фатальных деформаций и политического кризиса не ожидаю.
Как меняется энергобаланс Европы?
Европе удалось сделать практически невозможно – за два года почти полностью слезть с поставок газа из России. Почему «почти полностью»? Поставки трубопроводного газа сократились более, чем в 5 раз с 2021 в страны ЕС и в 3.4 раза, если рассматривать все страны Европы с учетом Турции.
Однако, поставки СПГ даже немного выросли.
В совокупности России поставляла в Европу в 2021 году более 185 млрд куб.м, где 168 млрд кубов газа по трубе и 17 млрд куб.м СПГ, а в 2023 – 69.2 млрд куб.м, где по трубе всего 49.8 млрд и 19.4 млрд куб.м СПГ.
Основное замещение поставок произошло за счет США.
Учитывая экстремальное снижение поставок из России, а только по трубе Россия поставляла половину газа из внешних поставщиков, Европе удалось сбалансировать энергобаланс и иметь рекордные запасы газа в подземных хранилищах.
Так за счет чего удалось стабилизировать энергетический баланс?
Добыча газа в Европе сократилась на 3.2% за два года (2023 к 2021) или 6.8 млрд куб.м. За 20 лет добыча сократилась на 37.4% или 122 млрд куб.м) за 10 лет сокращение на 27% или 76 млрд куб.м, а за 5 лет снижение на 13.2% или более 30 млрд кубов. Тенденция устойчиво нисходящая.
Крупнейшей страной по добыче является Норвегия – 116.6 млрд кубов, Великобритания – 35 млрд, Украина – 17.7 млрд, Румыния – 9 млрд куб.м.
Потребление газа снизилось на 19.1% за два года или минус 109 млрд куб.м, текущее потребление всего 463.4 млрд куб.м, что является минимумом с 1994 года! Максимум потребления был в 2008 – 626 млрд куб.м, в 2011-2021 в среднем потребление составляло 548 млрд, а минимум был около 500 млрд кубов в 2014.
Чистая потребность в импорте составляет 259 млрд куб.м (примерно на уровне 2015-2016), тогда как в 2021 разрыв был рекордным на уровне 363 млрд куб.м. Средняя потребность в импорте в 2011-2021 была 291 млрд куб.м, а в 2017-2021 – почти 320 млрд куб.м.
Чистая потребность в импорте закрывается за счет импорта и балансировки запасов.
Ещё больше способов попробовать получить повышенный доход со Сбером!
В Сбере можно получать до 18% годовых по вкладу «Лучший %», а можно инвестировать в ценные бумаги. Сейчас появился вариант «два в одном»: он позволяет получить 3 акции Сбера в подарок после оформления вклада и первого брокерского счёта. В течение года акции Сбера показали самый большой рост среди акций крупнейших банков России, и именно их чаще всего выбирают частные инвесторы.
Узнайте подробнее по ссылке.
Реклама. ООО СК "Сбербанк страхование" ИНН 7706810747
Масштаб потерь России на рынке трубопроводного газа.
В 2021 году Россия на экспорт поставляла 202 млрд куб.м трубопроводного газа, имея долю рынка в 28.6% от общемировых поставок (704.4 млрд куб.м) трубопроводного газа.
В 2022 экспорт российского газа сократился до 125 млрд куб.м (доля рынка – 17.4%), а в 2023 – 95 млрд куб.м (доля рынка – 14.1%).
Небольшая ремарка по доле рынка, чистые объемы существенно меньше, т.к. экспорт Канады и США это, по сути, прогонка между собой в рамках функционирования нефтеперерабатывающей инфраструктуры, а почти 100 млрд поставок в Европе – это практически полностью «сквозной» реэкспорт между европейскими странами.
По физическим поставкам Россия потеряла почти 110 млрд куб.м во все страны и вот здесь нужны подробности.
В свои лучшие годы в 2007-2008 Россия в страны Европы (ЕС, Восточная Европа + Турция) поставляла 210-226 млрд куб.м. В 2011-2014 средний объем поставок был 184 млрд куб.м, посткрымские санкции и энергетический переход Европы никак не повлияли на экспорт российского газа, т.к. средний объем поставок в 2014-2021 был 178 млрд куб.м с пиком в 2017-2019 до 193 млрд и 168 млрд куб.м в 2021. Здесь учитывается Турция и Восточная Европа.
Непосредственно в страны ЕС в 2021 поставки были 132 млрд, в 2022 – 61.5 млрд, а в 2023 – 25.7 млрд куб.м с тенденцией на деградацию. Ситуацию стабилизирует Турция, которая забирает плюс-минус 20 млрд кубов.
В страны СНГ Россия поставляет в совокупности 24-25 млрд куб.м – здесь стагнация без шансов на рост.
Поставки наращивает Китай, который в 2021 забрал из России 10 млрд кубов, в 2021 – 15, а в 2023 около 22 млрд куб.м.
Потери европейского рынка с учетом Украины составили около 120 млрд куб.м относительно поставок в 2021, а переориентация на Китай пока дала только 12 млрд с потенциалом еще +8 млрд к 2025. Турция и страны СНГ интегрально по нулям с флуктуацией в пределах 2-5 млрд куб.м.
Соответственно, чистые потери составляют минимум 100 млрд куб.м экспорта трубопроводного газа к 2024-2025.
Как менялась российский экспорт сырой нефти последние два года?
В 2021 Россия поставляла на экспорт 263.6 млн тонн сырой нефти (доля в глобальных поставках 12.8%), в 2022 году – 264.7 млн тонн (доля мирового экспортного рынка – 12.4%), а в 2023 – 240.8 млн тонн (доля – 11.3%) по данным BP.
Как менялась структура экспорта, какие рынки были потеряны, а какие захвачены?
• США: доля России в поставках нефти в США была 3.3% от всех поставщиков в США, в 2022 – 0.3%, в 2023 - 0%.
• Страны Северной (за исключением США), Центральной и Южной Америки: 3.4 -> 2.9 -> 1.5% доля рынка России.
• Европа: 29.6 -> 23.3 -> 7.4%
• Страны СНГ: 98.4 -> 98.1 -> 99.8%
• Ближний Восток и Африка: прямых поставок не было, хотя они на самом были, но теневым флотом и с целью реэкспорта в Европу.
• Австралия, Новая Зеландия: 2 -> 3.9 -> 0%
• Китай: 15.1 -> 17 -> 19%
• Индия: 2.1 -> 16 -> 35.4%
• Япония: 3.6 -> 1.4 ->0.1%
• Сингапур: 1.3 -> 0.2 -> 0.7%
• Прочие страны Азии: 3.5 ->1.5 ->0.3%.
Американский рынок полностью потерян, как Австралия и Япония, присутствие в Европе сокращено в 4 раза (да и то за счет Турции, Венгрии, Словакии и Болгарии), рынок СНГ сохранен, Китай отдал России менее пятой части своих закупок нефти, а самая агрессивная экспансия в Индии, где Россия стал доминирующим поставщиком.
Как изменилась региональная структура поставок российской сырой нефти?
В 2021 почти 54% всего российского экспорта сырой нефти шло в Европу, в 2022 доля сократилась до 44.2% и лишь до 13.5% в 2023.
На Индию и Китай в совокупности в 2021 приходилось 32% российского экспорта нефти, в 2022 – 46.5%, а в 2023 – 78.4%.
На нейтральные к России страны в 2021 на экспорт шло 41.7% от всего экспорта, в 2022 – 54.6%, а в 2023 – 86.4%, а остальное в Европу, где свыше 70% идет в Турцию.
Спасение российского экспорта обеспечили в первую очередь Китай, Индия, т.к. поставки нефти из России выросли с 84.2 млн тонн в 2021 до 189 млн тонн в 2023.
О нефтепродуктах в следующем материале...
Наукоемкое производство в России демонстрирует уверенный темп роста относительно докризисного периода.
Добыча полезных ископаемых в минусе на 3%, коммунальные услуги в минус почти на 7%, электроэнергетика лишь на 2% выросла относительно докризисных максимумов, а весь импульс рост обеспечивает обрабатывающее производство превысило докризисный максимум на 10%, а кто в лидерах роста?
• За январь-май 2024 среди всех отраслей промышленности наиболее впечатляющий рост демонстрирует производство компьютеров, электронных и оптических изделий с ростом на 39% г/г и +100.8% за три года.
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования - рост на 37.2% г/г и +97.3% за три года.
• Производство автотранспортных средств – рост на 28.6% г/г, но минус 30.5% за три года.
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – рост на 28.2% г/г и +54.7% к 2021.
Это 4 отрасли, которые обеспечивают основной вклад в прирост промышленности. Точную декомпозицию произвести сложно, т.к. нет динамических весов индексов производства.
Среди достаточно значимых и растущих отраслей с начала года выделяются:
• Производство электрического оборудования – рост на 10.2% г/г и +29% к 2021
• Производство напитков +11.1% г/г и +26% к 2021, а производство пищевых продуктов +7.3% и +15.3% соответственно.
• Производство мебели – рост на 17.9% г/г и +44.6% за три года.
Самые емкие отрасли промышленности, имеющие наибольший вес в обработке:
• Нефтепереработка – снижение на 3.1%, но +1.2% к 2021
• Металлургия – рост в пределах нуля на 0.1% г/г, +6.4% за три года
• Химическое производство – рост на 6.5% г/г и +7.9% соответственно.
Можно выделить производство лекарственных препаратов, которое снижалось в 2023, но вернулось к росту в 2024 на 7.5% и +28% за три года – видимо решили проблемы с дефицитом материалов, смесей и химических компонентов.
Основным драйвером роста является ВПК (компьютеры, готовые металлические изделия, прочие транспортные средства, электрооборудование), но точный вклад оценить невозможно.
Рост долговой нагрузки в Китае является фронтальным на всех уровнях.
Долг домохозяйств в Китае превысил 62% от ВВП- это больше, чем в Еврозоне (53.7%) и не так далеко от США (72.9%) и Великобритании (79.5%), долговая нагрузка в которых считалась запредельной.
Справедливости ради, долгосрочный тренд долговой нагрузки населения в крупнейших развитых странах и регионах является нисходящим, т.к. США начинали кризис 2008 с долгами населения почти 99% от ВВП, Еврозона – 60%, а Великобритания – 95%.
В Китае долг населения рост по экспоненте с начала нулевых до 2020, а с 2020-2023 растет в темпах роста ВВП, тогда как долговой импульс перехватывает на себя китайское правительство, которое как раз с 2021 активно форсирует долговую нагрузку.
С долгами компаний ситуация в Китае не столь «агрессивная» с точки зрения тенденции. Основной импульс роста закончился в 2015, далее с 2016 по 2019 продолжался процесс сжатия обязательств, а с 2020 консолидация на уровне 135-138% от ВВП.
Корпоративный долг Китая (138%) значительно выше, чем в США (77.2%), в странах Еврозоны (95%), Японии (114.8%), выше, чем в Великобритании (64.2%), Канаде (118.3%) и Австралии (60.1%).
Среди развитых стран корпоративный долг выше китайского во Франции (150.4%), в Швейцарии (139.6%) и в Швеции (154.6%). США, Германия и Канада последние 6-8 лет в фазе консолидации, а в Великобритании, Италии и Австралии наблюдается тенденция на быстрое интенсивное сокращение обязательств.
Совокупный нефинансовый долг Китая достиг астрономической величины в 283.4% от ВВП, что вновь выше США (256.5%), Еврозоны (236.1%), Великобритании (236.2%) и Австралии (219.6%).
Среди крупных стран совокупный нефинансовый долг превышает китайский уровень в Японии – почти 400%, во Франции – 320.4%, Канаде – 312.1%, Бельгии – 293.3%, Швейцарии – 294.4% и Сингапуре – 347%.
Проблема в высоких темпах роста китайского долга – плюс 39.2 п.п с 2019, что выше, чем где либо среди крупных стран. В 2025 нефинансовый долг Китая может превысить 300% от ВВП.
99% людей: купили ⛽️Газпром по 150р и застряли в нём.
1% людей: читают канал "РДВ" и покупали 📦Озон, 🏦 Тинькофф и 📱Яндекс по самым низам. И уже зафиксировали более 50% прибыли.
Кто не знал, это один из ТОП инвестиционных медиа в Telegram. В нем дают аналитику, которая ранее была доступна финансовым элитам и рассказывает, на какие акции стоит обратить внимание, чтобы в будущем зафиксировать максимальную прибыль.
Такие каналы на вес золота, подписывайтесь: @AK47pfl
Кредитный бум среди населения России идет в невиданных масштабах, причем одновременно по всем типам кредитов.
▪️Автокредитование увеличилось почти на 100 млрд руб за месяц до 2.1 трлн руб– больше, чем когда-либо в истории. Для сравнения, среднемесячный прирост в период низких ставок янв-июл.23 до первичного ужесточения ДКП в авг.23 был всего 31 млрд в месяц, а в 2021 всего 19 млрд.
За первые 5 месяцев автокредитование увеличилось на 371 млрд (~4% м/м в среднем) vs 111 млрд годом ранее (~1.77% м/м) и 86 млрд в 2021 (~1.61% м/м).
▪️Потребительское кредитование выросло на 291 млрд за месяц – второй лучший результат в истории после ажиотажного авг.23 (+314 млрд) и лучший май за все время, приближаясь к 15 трлн непогашенного долга.
За первые 5 месяцев потребительское кредитование выросло на 1042 млрд (~1.46% м/м) vs 652 млрд в 2023 (~1.02% м/м) и 741 млрд в 2021 (~1.43% в месяц).
▪️Ипотечное кредитование нарастили на 326 млрд – максимум с окт.23 и выше пиковых темпов в 2021. Прирост идет последовательно 4 месяцев подряд, начиная с января. Общий баланс непогашенных ипотечных кредитов – 19.2 трлн.
За первые 5 месяцев ипотечное кредитование увеличилось на 1065 млрд (~1.05% м/м) vs 1227 млрд в 2023 (~1.69% м/м) и 1005 млрд в 2021 (~2.04% м/м).
▪️Совокупное кредитование выросло на 713 млрд – сопоставимо с окт.23 и третий лучший результат в истории после аномальных авг-сен.23 (927-978 млрд).
С начала года совокупное кредитование выросло на 2.4 трлн (~1.37% м/м) vs 1.96 трлн в 2023 (~1.40% м/м) и 1.84 трлн в 2021 (~1.72% м/м).
Сравнение с 2021 не случайное, т.к. это был докризисный кредитный бум, а в 2023 за первые 5 месяцев ключевая ставка была 7.5% vs 16% в 2024. С авг.23 были множественные попытки ужесточения стандартов кредитования, но ничего не помогло – темпы кредитования запредельные.
Льготное ипотечное кредитование, манипуляции с беспроцентным грейс-периодом по потребительским кредитам или «купить по любой цене, иначе завтра будет дороже» в авто-кредитах – причин много, а результат на табло.
О маржинальности американского бизнеса…
В каких секторах экономики концентрируются компании с высокой маржинальностью?
Общая выручка всех нефинансовых компаний США составляет 18.1 трлн по сумме за последние 12 месяцев, а компании с высокой (более 15%) чистой маржинальностью генерируют 3.3 трлн выручки, что составляет 18.1% от общей выручки.
В этих 3.3 трлн значительная часть – 1.71 трлн или 52.3% генерируют технологические компании, на втором месте промышленность – 472 млрд или 14.4%, на третьем месте – потребительский сектор – 378 млрд или 11.6%.
Соответственно, свыше 78% от всей выручки (3.3 трлн) в группе высокомаржинальных компаний приходится всего на три сектора.
Сектор технологий заработал 2.67 трлн выручки (14.8% от выручки всех компаний). В структуре этой выручки 64% (!) приходится на группу компаний с высокой маржинальностью и свыше 47.1% (1.26 трлн) на бизнес с крайне высокой (свыше 25%) маржинальностью.
Однако, не стоит считать, что весь технологический бизнес прибыльный, т.е. 8.8% компаний, взвешенных по выручке, имеют убытки, а 11.5% компаний имеют чистую маржу до 5%, т.е. свыше 20% выручки имеют убытки или маржу ниже 5%.
Сектор «Промышленность» имеет всего 16.9% компаний, взвешенных по выручке, с маржинальностью 15% и выше, а наиболее часто встречающееся чистая маржинальность находится в диапазоне от 0 до 5%, где 33.5% выручки концентрируется и еще 23.5% выручки в группе от 5 до 10%.
3/4 компаний в торговле, взвешенных по выручке, имеют убытки или маржу ниже 5% преимущественно за счет негативного вклада оптовой торговли – это самая высокая доля среди всех секторов.
Данные показывают, что основной вклад в маржинальность обеспечивают технологические компании, но присутствие в этом секторе не гарантирует успех, т.к. много компаний с убытками и низкой маржинальностью.
69% компаний имеют маржу ниже 10% или убытки, поэтому присутствие в высокомаржинальном сегменте – привилегия и исключение из правил (за счет мега-корпораций из техов).
Точка концентрации избыточной капитализации на американском рынке акций…
Почти 21 трлн в общей капитализации 47.2 трлн среди нефинансовых компаний (банки, инвестфонды и страховые компании не учитываются) консолидируется в технологическом секторе, который имеет запредельные мультипликаторы.
Среди технологических компаний вся избыточность распределена среди высоко-капитализированных компаний.
Например, если выделить компании в технологическом секторе с капитализацией свыше 200 млрд получится общая капитализация 15.5 трлн при выручке 1.4 трлн, операционной прибыли – 475 млрд, чистой прибыли – 404 млрд, операционном денежном потоке – 523 млрд согласно собственным расчетам.
Соответственно, получается P/S = 11.1, P/OE = 32.7, P/E = 38.5 и P/OCF = 29.7.
Все прочие технологические компании имеют капитализацию 5.25 трлн при выручке 1.28 трлн, операционной прибыли – 106 млрд, чистой прибыли – 89 млрд, OCF – 213 млрд.
Для технологических компаний с капитализацией менее 200 млрд: P/S = 4.1, P/OE = 49.5, P/E = 59 и P/OCF = 24.6.
По P/S технологические компании с высокой капитализацией в 2.7 раза дороже технологических компаний с капитализацией меньше 200 млрд, тогда как по прибыли соотношение в обратную сторону за исключением P/OCF и P/EBITDA.
Это обусловлено тем, что огромное количество компаний – стартапов с убытками или нулевой прибылью стоят невероятных денег, что сильно разгоняет P/E группы компаний.
Если выделить технологические компании с капитализацией менее 200 млрд, но с выручкой более 3 млрд получается капитализация – 3.9 трлн, выручка - 1.07 трлн, операционная прибыль – 102 млрд, чистая прибыль – 89 млрд, OCF – 178 млрд. Коэффициенты: P/S = 3.7, P/OE = 38.3, P/E = 44 и P/OCF = 22.
Какие компании все еще сильно разгоняют коэффициенты в этой группе? Intuit, ServiceNow, Analog Devices, KLA Corporation, Arista Networks, Palo Alto Networks, Synopsys, CrowdStrike, Cadence Design, Marvell Technology, Snowflake и Atlassian.
Совокупная капитализация 12 перехайпованных компаний - 1.36 трлн, выручка – 102 млрд, оп.прибыль и чистая прибыль – 21, а OCF – 36 млрд. P/S = 13.3, P/OE и P/E = 65 и P/OCF = 38.
8 из 12 компаний в группе высокой капитализации + 12 компаний в группе средней капитализации + стартапы, вот это и есть основа пузыря. Без учета этих компаний рынок оценен дорого, но не экстремально.
О пузыре на американском рынке.
Можно долго рассуждать о пузыре, но нужны конкретные цифры, соотношения и показатели, чтобы определить степень отклонения от нормальности.
В фазе пузыря находится ограниченной количество компаний в США в сегменте биотехнологий, фармы и технологических компаний высокой капитализации.
Чтобы подтвердить этот тезис я сделал самый актуальный и исчерпывающий срез компаний США (свыше 98% от публичных нефинансовых компаний США) в мире (по состоянию на июнь 2024 никто подобного не делал).
Все основные коэффициенты ценовых отклонений (P/Op. Income, P/Net Income, P/FCF, P/EBITDA, P/Operating CF) показывают, что переоцененные сегменты рынка в разы дороже всего остального рынка и вот, как это выглядит согласно собственным расчетам:
• По всему рынку: P/Revenue = 2.61, P/Op. Income = 23.7, P/Net Income = 32.4 , P/FCF = 31, P/EBITDA = 15.5, P/Operating CF = 18.1.
• Медицинские технологии (биотех + фарма без учета здравоохранения и услуг в сегменте медицины) + технологический сектор в совокупности: P/Revenue = 7.17, P/Op. Income = 38.5, P/Net Income = 44.8 , P/FCF = 38.4, P/EBITDA = 26, P/Operating CF = 28.
• Весь остальной рынок без учета переоцененных отраслей (входят Amazon в розничной торговле и Tesla в потребительских товарах длительного пользования): P/Revenue = 1.49, P/Op. Income = 16.3, P/Net Income = 24.4, P/FCF = 25.3, P/EBITDA = 10.5, P/Operating CF = 12.8.
Очень любопытно, переоцененные отрасли формируют 54.2% в капитализации всех компаний при 19.7% выручки, 33% операционной прибыли, 39% чистой прибыли и 32% EBITDA.
Переоцененные отрасли по P/S в 4.8 раза отклоняются от остального рынка и примерно в 2.1 раза по прибыли.
При этом в сегменте переоценённых компаний практически все избыточное отклонение формируют буквально ТОП 20 компаний, а основной вес в искажениях примерно на 75% вносят ТОП 7, где особо старается Nvidia.
Весь остальной рынок дорог, но явного пузыря нет, тогда как ТОП 20 компаний запредельно дороги и здесь рекордный пузырь.
Как меняется российский авторынок из-за партнерства с Китаем?
Недавно в телеграм-канале СберЛизинга был очень интересный пост о том, что всего за пару лет ситуация с китайскими автомобилями и отношением к ним кардинально изменилась.
Сотрудничество с Китаем помогает устранить дефицит автомобилей после ухода западных брендов и сдержать рост цен, а локализация производства способствует развитию отрасли и созданию новых рабочих мест.
Можно немного дополнить эту информацию. В 2023 году доля китайских авто на рынке российского импорта выросла уже до 92%, что свидетельствует о существенном изменении предпочтений автовладельцев. Для сравнения: в 2021 году этот показатель был всего 10%.
Для предпринимателей китайские автомобили стали хорошей возможностью обновлять автопарк на фоне повышения цен на иномарки и детали для них. А с учетом новостей о повышении налогов для бизнеса в 2025 году, одним из лучших вариантов приобретения автомобиля для бизнеса становится лизинг — долгосрочная аренда с последующим выкупом. С ним можно взять авто с авансом 0% и экономить на налогах до 20%. Что позволит вам снижать финансовую нагрузк и сохранять ликвидность своего дела. Если вы еще не знакомы с таким полезным инструментом для бизнеса, почитайте посты от СберЛизинга:
💲Что выгоднее: лизинг или кредит
💰Как экономить на разных налоговых режимах
💵Лизинг для бизнеса: 5 мифов
А всем, кто занимается бизнесом или планирует открытие своего дела, советую подписаться на канал СБЛ, чтобы быть в курсе тенденций развития отрасли и применять в своем бизнесе преимущества лизинга.