-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Nvidia – акция, которая концентрирует практически весь свободный денежный поток мировой финансовой системы.
Масштаб настолько ошеломляющий, что всего одна Nvidia (1.8 трлн) сопоставима с капитализацией национальных рынков ведущих стран. Так, например, капитализация всех публичных компаний Германии составляет $2.3 трлн, Франции – $3.2 трлн, Италии – $0.8 трлн, Испании – $0.65 трлн, Великобритании – $3.3 трлн, России – $0.65 трлн.
Nvidia, создав почти 1.5 трлн капитализации с начала 2023, показала самое быстрое и масштабное приращение стоимости за всю историю глобальной финсистемы. За 10 лет акции выросли в 200 раз!
Ни одна акция за всю историю торгов не имела накопленный объем торгов свыше 700 млрд долл за месяц по собственным расчетам.
Ни одна компания не формировала тренд индустрии подобной силы, сопрягая в неистовое и оголтелое раллирование все смежные компании. Триггерит Nvidia и следом за ней идут все остальные.
Распродажа в Nvidia с 26 февраля привела к каскадному обвалу перегретых акций в техно-секторе, нашпигованный хайпом вокруг ИИ.
Ни одна компания не выжигала до 1/4 общенациональных сбережений США для поддержания безумного пузырения.
Американский рынок – это есть Nvidia и все прочие компании.
Закрытие позиций в Nvidia со стороны первой волны спекулянтов с октября 2023, - организовало ралли в криптовалютах (реализация прибыльных позиций в Nvidia и переброска горячих денег в крипту), вторая ограниченная волна пошла с 7 февраля.
Около 500 млн баксов ежедневного финпотока в ETF, связанных с Bitcoin – это деньги, преимущественно вынутые из Nvidia теми, кто продает пузырь новой волне ждунов в вечный рост.
Сейчас на американском рынке две иконы – Дженсен Хуанг (Nvidia) или более известен, как «черная кожаная куртка» и Сэм Альтман (OpenAI). Все прочие инфоповоды и события настолько ничтожны и малозначительны, что не способны оказать влияние на рынок. ФРС вместе с выступлениями Пауэлла деклассированы до детской самодеятельности в провинциальном театре, а скучная макростатистика никого уже не интересует.
Концентрация идиотизма настолько высока, что для поддержания пузырения Nvidia с конца января начали изымать кэш из других акций (большинство компаний вне технологического сектора легли в нисходящий дрейф). Сейчас весь рынок, вся финсистема работает в интересах Nvidia и еще дюжины хайпо-поглотителей ИИ.
Nvidia создала сильнейшее ралли в истории человечества объемом в 10 трлн с начала 2023 (основной рывок с ноября), 1.5 трлн из которых сидит в самой Nvidia, вот именно Nvidia этот идиотизм и похоронит.
Nvidia представила отчетность, которая ожидаемо сильная, но не оправдывает авансирования в контексте разгона капитализации. Очень подробный анализ отчетности американских компаний будет дан в марте.
Сейчас Nvidia генерирует 22 млрд выручки и 12 млрд чистой прибыли за квартал, т.е. вполне выходит на потенциал до 100 млрд выручки и 50 млрд прибыли за год (по факту за 12 месяцев 61 и 29.8 млрд соответственно).
Однако, даже при таких результатах (их еще необходимо реализовать), текущая оценка примерно в 3.5 раза выше, чем средний показатель по индустрии.
Для того, чтобы при капитализации 1.8 трлн Nvidia вышла на средне исторический показатель для своего сегмента, необходимо показывать около 350-400 млрд выручки и 100-120 млрд прибыли, что очевидно невозможно – нет столько потребителей ИИ продуктов.
То, с каким остервенением рынок выжирает любое упоминание об ИИ свидетельствует, как о помешательстве, так и о глубокой невменяемости (подобное уже выдели в конце 90-х, но на порядок в меньше масштабе). Все это хорошо и замечательно, но не по таким ценам.
Фокус концентрации ликвидности.
Истории успеха рождают легенды и провоцируют хайп, но ни одна история успеха не бывает долгосрочной и всегда коллапсируют из-за дисбаланса реальности и перегретых ожиданий.
Вопрос лишь в масштабе коллапса и в последствиях.
Инвестидея, основанная на вере в светлое будущее, хороша до тех пор, пока реальность подтверждает эту проекцию, но проблема в том, что физический мир всегда ограничен в масштабировании, а вера в светлое будущее – безразмерна, что формирует гэп/разрыв между реальным приращением бизнеса и галлюцинированным бредом инвесторов/спекулянтов.
Две уникальные истории, которые концентрируют вокруг себя весь доступный капитал – Nvidia и Super Micro. Их бы можно было обойти вниманием, если бы не их невероятный масштаб.
К 20 февраля среднедневной объем торгов всех американских акций в свободном обращении на биржах NYSE и NASDAQ составляет около 370 млрд долл в среднем за 30 торговых сессий по собственным расчетам.
Свыше 1600 компаний имеют среднедневной объем торгов свыше 10 млн в среднем за последние 30 дней, более 100 млн объема торгов у 556 компаний, более 250 млн – 268 компаний, более 500 млн – всего 123 компании, более 1 млрд – 46 эмитентов и 47% от общего объема торгов.
Элита (более 3 млрд объема торгов) представлена всего дюжиной компаний: Broadcom, Alphabet и Netflix по $3.2 млрд оборота в день, Berkshire – $5.9 млрд (объем торгов вырос в 5 раз за два года), Super Micro – $6.5 млрд, Amazon – $8 млрд, Meta – $8.8 млрд, Microsoft – $9.8 млрд, Apple – $10.4 млрд, AMD – $14 млрд, Tesla – $22 млрд и Nvidia – $31 млрд млрд.
Выше представленная группа формирует 34% от объема торгов всех публичных компаний, а Nvidia и Super Micro более 10%!
Насколько это значительный объем торгов? Например, в России среднедневной объем торгов составляет менее 0.9 млрд долл по всем акциям, всего 22 компании имеют оборот более 10 млн долл и лишь одна компаний более 50 млн (Сбербанк).
За один день по Nvidia и Super Micro проходит столько, сколько по всем российским акциям за два месяца! Даже для американского рынка обороты экстраординарные.
Сейчас в США за один день оборачивается около 0.7% от капитализации всех публичных компаний и около 0.85% от фри-флоата, но есть особые истории: Nvidia – 2.1% от фри-флоата, Tesla – 3.9%, AMD – 5.3%, а у Super Micro рекордные 25.3% для компании с капитализацией более 30 млрд по собственным расчетам.
Причем, в моменте на последних торгов 16 февраля в Super Micro провернулись абсолютный рекорд – более 60% от акций в свободном обращении с рекордной внутридневной волатильностью.
Что все это означает? Максимальное вовлечение в пузырь не на локальном, а на макроэкономическом уровне.
Nvidia стоит 1.8 трлн, за месяц в торгах участвует почти 40% от капитализации или 0.7 трлн, чистый денежный поток оценивается в 20-30 млрд в месяц – примерно столько новых денег требуется, чтобы держать всего одну акцию!
Общенациональные сбережения американских домохозяйств составляют 65-80 млрд в месяц с учетом возросших процентных расходов. Жалкие 65-80 млрд в месяц, которые участвуют в выкупе облигаций и концентрации в денежных активах.
Стоит ли говорить, что пузырение активов далеко вышло за предельную способность в обслуживании этого пузыря? Грядет большой бум и весьма интересно наблюдать за процессом.
Что-то сломалось в устойчивом восходящем тренде потребительского спроса США, который наблюдался последний год.
Розничный продажи рухнули на 0.8% м/м и здесь следует отметить, что декабрь и январь являются периодом с высоким уровнем статистических артефактов – сбой в учете сезонных коэффициентов, возникающий из-за особенностей методологии исследования в этот период.
Например, прошлые данные за декабрь были пересмотрены сильно в худшую сторону на 0.5%, в ноябре на минус 0.3%, однако базу расчета января прошлого года завысили на 0.5%.
Получилось, что текущие январские данные на 1.3% ниже декабря и всего на 0.65% выше января прошлого года – все это по номиналу. Годовой прирост самый слабый с ковидного 2020.
Прошло три дня с момента выхода данных, но никто не обратил внимание на важную особенность.
• Когда спрос в США был устойчив, январские данные были сильно положительными: 3.8% м/м в 2023, 1.4% м/м в 2022, 3.5% м/м в 2021.
• Более значительный январский минус, чем в 2024 был в 2014 – 0.9% и в 2005 – 1%.
• Сравнение января к октябрю предыдущего года (праздничный сезон): в 2024 падение на 0.4% vs роста на 1.1% в 2023, +2% в 2022, +3.6% в 2021.
• Более существенное снижение наблюдалось в 2019 – 1.1%, в 2015 – 0.9% и в кризисный 2009 – 4.6%. В 2019 и 2015 было локальное замедление спроса, а в 2009 явный кризис.
• Розничные продажи составляют треть от потребительского спроса, 23% от ВВП и более, чем на 30% превосходят объем национальных инвестиций в основной капитал – это значимый макроэкономический индикатор.
Снижение розничных продаж по номиналу с ноября по январь включительно – серьезный сигнал проблем с внутренним спросом.
Не исключено, что определенная часть доходов была перераспределена с текущего потребления на выкуп Nvidia, Super Micro и им подобных в условиях самого сильного пузыря в истории человечества.
Слабые данные в феврале-марте практически наверняка ознаменуют вход в рецессию, а пока обнулили весь рост 4кв23.
Розничные продажи всегда первыми сигнализировали о сбое в системе.
Промышленность США – стагнация на протяжении 16 лет.
Можно скрупулезно вглядываться в хаотичные флуктуации индекса пром.промпроизводства США в месячной интерпретации, но более интересна и содержательна комплексная оценка долгосрочного трека.
Нет ни видимой деградации, но нет и успехов. Американская промышленность застыла в области исторического максимума, который был достигнут еще в 2007-2008.
С тех пор пытались пробить этот уровень в 2014, в 2018 и в 2022-2023, но ни разу не удалось превысить уровни в 2007-2008 более, чем на 2% и закрепиться на новых высотах хотя бы на один год. По разным причинам случался откат.
За год американская промышленность без изменений в январе, за два года +1.5%, за 4 года с докризисного 2020 выходит +1.2%, за 10 лет – рост на 2.6% и всего +0.4% к янв.08.
Обрабатывающая промышленность слабее – минус 0.8% г/г, около нуля за два и четыре года, всего +0.8% за 10 лет и минус 6.6% к 2008.
Добыча полезных ископаемых минус 1.2% г/г, +8.3% за два года, минус 2.8% к 2020, +12.4% за 12.4% за 10 лет и существенные +41.5% к 2008 за счет развития нефтегазового комплекса.
Внутри обрабатывающей промышленности сильный провал (янв.24 к янв.22) в текстильном сегменте, в деревообработке, бумажном, издательском производстве, весьма слабые позиции в производстве резины и пластика (цифры указаны в таблице).
Значительные потери в производстве мебели и ощутимо снижается машиностроительное производство (учитывает практически все промышленное и коммерческое оборудование).
Диспозиция похожа на европейскую промышленность – находятся под давлением низкорентабельные и/или капиталоёмкие и/или энергоемкие отрасли промышленности с той разницей, что в США нет проблем со стоимостью энергии, поэтому химия, нефтехимия и металлурги относительно неплохо – в небольшом плюсе.
На подъеме автомобильная индустрия, аэрокосмическая отрасль, производство транспортного оборудования за исключением авто (входит продукция ВПК, но без возможности детализации), также растет микроэлектроника и компьютеры.
Валютные активы российских домохозяйств практически вернулись на докризисный уровень – $260 млрд в декабре 2023 по сравнению с $263-266 млрд в конце 2021.
Структурно изменения присутствуют – компенсация разрыва произошла за счет существенного прироста задекларированных депозитов в иностранных банках, которые выросли с 31 до 75 млрд долл (с начала СВО) на фоне сокращения валютных депозитов в российских банках с 91 до 42 млрд (все, что изъяли из российских банков перевели в иностранные банки).
Валютный кэш/наличка вырос с 85 до 97 млрд долл, т.е. в совокупности денежные активы в иностранной валюте даже немного выросли с 207 до 214 млрд долл.
В статистике не учитываются незадекларированные переводы в иностранные банки, переводы в криптовалюту и инвестиции в иностранные трасты/фонды, которые реализуются через УК, а не со счетов физлиц.
Реальное владение иностранными активами заметно выше официальных данных.
Повлияла ли блокировка активов на позиционирование российских инвесторов относительно иностранных акций и облигаций? Не особо.
С янв.19 по 4кв21 объем прямого владения иностранными акциями, облигациями и ПИФами, ориентированными на инвестиции в ценные бумаги, вырос с 11 до 57 млрд долл (учитывает валютную/курсовую переоценку).
К апрелю 2022 объем владения ценными бумагами снизился до $37 млрд, а сейчас $45 млрд (уровень марта 2021), т.е. многоэтапные санкции не привели к обнулению или радикальному снижению объема владения иностранными ценными бумагами.
Нет точной информации, какой объем активов является заблокированными, также нет информации по уровням межстрановой и валютной аллокации.
В совокупности валютные активы составляют 24.3% от всех ликвидных активов в распоряжении населения России, что на 4.4 п.п ниже, чем среднемесячный уровень в 2021.
С марта 2022 минимум был в июне 2022 – 19.9% (эффект экстремальной ревальвации рубля), а максимум в сентябре 2023 – 26.7% (обратный эффект осенней девальвации рубля).
Стратегическое позиционирование мало изменилось и валютные активы пользуются спросом.
Европейская промышленность выросла на 2.6% м/м в декабре 2023, что является одним из сильнейших приростов десятилетия (за исключением постковидного периода), восстановив большую часть потерь 2П23.
На самом деле, данные промпроизводства сильно зашумленные, даже с использованием сезонных коэффициентов, если оценивать месячные сдвиги. Смотреть нужно в комплексе с длительной исторической ретроспективой, учитывая межотраслевые трансформации.
Чем закончился 2023 год? Практически все основные отрасли промышленности в минусе относительно 2021 в особенности деревообработка и производство строительных материалов, которых рухнули на 10–12% за два года по среднему значению за год (я акцентирую внимание на 2021, чтобы учесть энергетический переход в Европе и инфляционный шок).
• Сопоставимые потери в пределах 10–11% по издательской деятельности и бумажном производстве.
• Металлургия и химпроизводство упали на 9 и 14% соответственно.
• Текстильное производство теряет более 8% и около 9% производство мебели.
• Производство резины и пластика минус 6%.
Все, что связано с деревообработкой в любых формах, химией и металлургией интегрально теряет около 10% за два года. В 2023 произошло замедление падения относительно 2022, но никакого прогресса по этому направлению нет.
Двухлетние потери сопоставимы с кризисом 2008–2009, а текущие уровни производства на минимуме за десятилетия (подробности на графиках и в таблице).
Есть ли в европейской промышленности рост? Да, причем значительный рост в следующих отраслях:
• Фармацевтика – плюс 23.3%
• Производство легковых и грузовых авто – плюс 17.1%
• Производство прочих транспортных средств (входит продукция ВПК, но без детализации) – 15.9%
• Восстановление и обслуживание транспортных средств – 8.4%
• Производство электрического оборудования – 5.3%
• Машиностроение, станкостроение, производство промышленного оборудования – 3.6%
• Производство компьютеров и электроники – 1.5%
В Европе устойчиво растет наукоемкий сегмент, в первую очередь транспорт и фарма.
Инфляция в США существенно ускорилась до максимального прироста с апреля 2023 – есть признаки фронтальной деградации ценовой диспозиции.
Пауэлл на пресс-конференции необычайно радовался замечательным данным по инфляции за последние полгода, ехидно намекая, что, если еще чуть-чуть так продолжится - можно вернуться в свое привычное амплуа отшибленного голубя, лупя ликвидностью во все стороны.
Но, видимо, что-то пошло не так или легкое помутнение? Для того, чтобы понять что происходит на самом деле данные будут в следующем формате: текущая инфляция м/м в % за янв.24 / среднемесячная инфляция за распиаренный период 2П23 / и среднесрочная доковидная норма за 5 лет с 2015 по 2019 включительно.
• Общий ИПЦ по всем группам товаров и услуг: 0.31 / 0.26 / 0.15 м/м в %
• Базовая инфляция без учета продуктов питания и энергии: 0.39 / 0.27 / 0.17 м/м в %
• Продукты питания и напитки с учетом общепита: 0.38 / 0.21 / 0.09%
• Образование (товары и услуги): 0.34 / 0.17 / 0.22%
• Связь, ИТ и компьютеры: 0.53 / -0.19 / -0.16%
• Жилье (аренда с учетом гостиниц): 0.63 / 0.43 / 0.27%
• Коммунальные расходы: 1.19 / 0.39 / 0.06%
• Мебель, сад, предметы домашнего обихода: 0.04 / -0.1 / 0.02%
• Медицина (товары и услуг): 0.45 / 0.2 / 0.24%
• Авто (новые и поддержанные): -1.43 / -0.2 / -0.01%
• Топливо: -3.37 / -0.59 / -0.06%
• Общественный транспорт: 1.32 / -0.11 /-0.07%
• Услуги культуры, спорта и развлечений с учетом товаров: 0.53 / 0.11 / 0.09%
• Прочие товары и услуги: 0.54 / 0.38 / 0.18%.
Образование и медицина растут вдвое выше нормы (может быть продолжено), значительное ускорение на ЖКХ и общественный транспорт (разовый эффект), сильно растут в цене продукты, а жилье после замедления с середины 2023 выросло максимальными темпами с января 2023.
Очень важно отметить, подобного инфляционного выброса в 0.39% м/м по базовой инфляции не было с янв.95, т.е. за 30 лет без учета инфляционного шока 2021-2022. За последние три месяца по базовой инфляции рост цен составляет 0.33% - более 4% годовые, что вдвое выше таргета.
Глобальная ликвидность стагнирует три года без признаков формирования восходящего тренда.
Денежная масса по агрегату М2 в США, Еврозоне, Великобритании и Швейцарии продолжается сокращаться с рекордными в истории темпами, но интенсивность сжатия денежной массы снижается в конце 2023.
Если в середине 2023 наибольшие темпы сокращения М2 в США составляли 4.5% г/г, в Еврозоне – 2.5% г/г, в Великобритании – 5.8% г/г, а в Швейцарии – 13.5% г/г, а к январю 2024 получился следующий расклад: 2.3, 0.9, 1.8 и 13% соответственно. Справедливо говорить о стагнации с июня-августа 2023.
Рекордное сокращение денежной массы в Швейцарии обусловлено подрывом доверия к банковской системе с конца 2022 с усилением после коллапса Credit Suisse в марте 2023 – клиенты рекордными темпами уходили из Швейцарии.
Темпы прироста М2 в Японии минимальные за 10 лет, а в Канаде минимальные за 30 лет.
Нужно учитывать, что с учетом объема М2 и средневзвешенных ставок объем генерации процентов по депозитам в США составляет около 0.7 трлн долл в год, а в Еврозоне – около 0.3 трлн евро в год.
Однако, прочие факторы формирования М2 настолько депревирующие, что рекордный объем процентных доходов практически никак не видел в объеме М2.
Многих читателей интересовала глобальная ликвидность – это можно посчитать.
Если перевести денежные агрегаты в доллары по рыночному курсу, к январю 2024 совокупная денежная масса США, Еврозоны, Японии, Великобритании, Канады, Австралии и Швейцарии составляет 55.2 трлн, с октября прирост на 2 трлн, но исключительно за счет ослабления доллара и валютной переоценки.
Текущий объем глобальной ликвидности балансирует около 4кв20, т.е. за три года прогресс нулевой. Фаза стагнации была раньше, например, с середины 2011 по январь 2017 (5.5 лет), а в следующие 4.5 года до июля 2021 глобальная М2 выросла на 47% или $18.5 трлн, где основной прирост (около $10 трлн) в 2020-2021.
Ситуация объективно тяжелая, учитывая сколько выжирают долговые и фондовые рынки, на горизонте маячит мощнейший залп нового QE.
Как справедливо измерить масштаб пузырения американского рынка в макроэкономическом контексте?
Один из способов – сравнение с динамикой доходов и сбережений главного покупателя акций, кем выступают американские домохозяйства прямо (через собственный брокерский счет) или косвенно (через фонды, управляющие компании и инвестиционные банки).
Рынок вырос рекордно, но и доходы населения растут.
Сейчас капитализация рынка устойчиво превышает $51 трлн, а располагаемые доходы домохозяйств составляют 20.6 трлн после выплаты налогов и сборов, т.е. 2.5 года работы для «полного поглощения рынка». Много ли это мало? Вне исторической привязки коэффициент 2.5 просто набор цифр, поэтому важно смотреть историю.
• В период высокой инфляции с 1971 по 1983 данный коэффициент был равен в среднем 0.76. Перед крахом рынков в октябре 1987 вырос всего до единицы.
• В период с 1994 по 1997, когда рынок сохранял еще относительную вменяемость – 1.1, где в 1997 – 1.5
• В период активного пузырения 1999-2000 (пузырь доткомов) коэффициент вырос в среднем до 2
• С 2004 по июнь 2008 в среднем 1.33, где в 2007 (момент наилучшего рыночного положения) – 1.5
• В посткризисного восстановление 2010-2012, когда рынки относительно стабилизировались – 1.1
• В период с 2013 по 2016 – 1.50.
• С 2017 по 2019 – 1.77, где в 2019 – 1.8 и на пике локального пузыря почти 2 (декабрь 2019).
• Перед началом ужесточения в конце 2021 коэффициент достиг 2.6, а в среднем в 2021 – 2.3, когда ставки были нулевые и более 12 трлн долларов куячили от ведущих Центральных банков мира.
• В 2022, когда пузырь монетарного и фискального бешенства сдулся на волне инфляционного шока и долговой паники коэффициент снизился до 2 (уровень пузыря доткомов и докризисный максимум в декабре 2019).
• В 2023 в среднем около 2.1 на фоне быстрого роста доходов.
С точки зрения покупательной способности доходов текущая оценка рынка завышена на 40% относительно среднего уровня 2017-2019 и на 25% относительно пузыря 2000 и доковидного пика 2019 - это минимум 10 трлн долларов.
ВВП России вырос на 3.6% за год и на 2.3% за два года, но за счет чего?
По данным Росстата можно произвести декомпозицию структуры прироста ВВП для оценки доминирующих и отстающих секторов.
Валовая добавленная стоимость (ВДС) выросла на 3.8% за год и на 3.4% за два года. Более показательное сравнение за два года, чтобы исключить разные фазы восстановления секторов экономики.
Чем важна декомпозиция структуры прироста? Этот расчет учитывает вес и значимость секторов российской экономики. Например, деятельность гостиниц и предприятий общественного питания выросла на 15.6% за два года – существенно, но вклад в прирост ВДС составляет лишь 0.13 п.п в структуре прироста на 3.4% ВДС всей экономики.
Подробная детализация структуры прироста ВДС в секторальной разбивке представлена в таблице (по собственным расчетам на основе данных Росстата).
За два года не восстановились и в минусе (2023 относительно 2021):
• Торговля оптовая и розничная; ремонт автотранспортных средств – 0.85 п.п
• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – 0.26 п.п
• Добыча полезных ископаемых – 0.19 п.п
• Водоснабжение; водоотведение, организация сбора и утилизации отходов – 0.04 п.п
• Предоставление прочих видов услуг – 0.03 п.п.
Вышеуказанные сектора в совокупности отняли 1.36 п.п от ВДС (внесли негативный вклад в экономику за два года), а общий вес в экономике составляет 28.8%, т.е. почти 30% экономики еще не восстановилось.
Флагманами прироста и основной вклад в экономику внесли:
• Государственное управление и обеспечение военной безопасности (не учитывается гособоронзаказ) – 0.91 п.п
• Строительство (учитывает госзаказы) – 0.7 п.п
• Обрабатывающие производства (учитывается ВПК) – 0.68 п.п
• Деятельность финансовая и страховая (за счет рекордного прироста кредитования и финансовых услуг) – 0.6 п.п
• Сельское, лесное хозяйство, информация и связь вместе с деятельностью профессиональной, научной и технической – 0.31 п.п.
Совокупный положительный вклад 3.8 п.п, а общий вес в экономике 45%.
5000 пунктов по S&P 500 – уже скоро о величайшем пузыре человечества будут снимать фильмы, писать книги и защищать научные степени так, как когда-то эксплуатировали пузыри 1929, 1987 и 2000 годов.
Происходят крайне редкие исторические события, поэтому во всех подробностях необходимо понимать, что происходит.
Капитализация рынка оценивается в 51 трлн долл. Точные значения сложно привести, т.к. существует спорные моменты относительно юрисдикции котируемых компаний, т.к. многие американские компании могут быть зарегистрированы в других странах, в том числе в офшорах.
▪️С 27 октября 2023 прирост капитализации в абсолютном значении по закрытию дня составил 9 трлн, что стало самым значительным приращением за всю историю рынка за 103 календарных дня (по 7 февраля 2024 включительно).
• Прошлый рекорд был 8.8 трлн на 30 июня 2020 за сопоставимый период сравнения (постковидное восстановление с минимумов марта 2020);
• В эпоху пузыря доткомов за 103 дня наиболее интенсивный прирост капитализации был всего 2.8 трлн;
• В посткризисное восстановление 2009-2010 на пике оформили всего лишь 2.4 трлн.
▪️Если оценивать в относительном сравнении от внутридневного максимума 7 февраля 2024 к минимуму 27 октября 2023, прирост капитализации составил 21.8%, много ли это? Это рекордный прирост.
• С 1950 года более сильный прирост был однажды в 1963 году – 23.5% с учетом сезонности, т.е. 27 октября предыдущего года к 7 февраля отчетного года.
• В 21 веке ничего подобного не было, а наилучший результат был в 2021 – 14.9% на фоне монетарного бешенства, фискального экстремизма, внедрения вакцинации с декабря 2020 и открытия глобальной экономики после локдаунов с начала 2021.
• Без учета текущего года средний результат с 1950 по 2023 составляет 6.5% для сопоставимого периода, за последние 30 лет – 6%, за 20 лет – 5.4%, за 10 лет – 5.5%.
▪️Прирост капитализации на 21.8% за 69 торговых дней и за 103 календарных дня – очень редкое событие.
Происходило ли подобное ранее, если оценивать по скользящему сравнению? Да, конечно, но есть нюансы. За последние 30 лет было 9 эпизодов, когда скорость роста рынка была выше, чем сейчас за 103 дня:
• Восстановление рынка на 42% к июню 2020
• Апрель 2019 – 23.3%
• Июнь 2009 – 40%
• Июнь 2003 – 28.2%
• Декабрь 2001 – 22.9%
• Январь 1999 – 36%
• Апрель 1998 – 24.9%
• Июль 1997 – 27.4%.
Но нюанс состоит в том, что обычно подобная скорость восстановления рынка происходила после серьезного обвала, предшествующего росту рынка. Например, все без исключения эпизоды в 21 веке (до 2023) были при обвале более, чем на 15% до начала раллирования на рынке, это же было в январе 1999.
Единственные исключения – это рост рынка в апреле 1998 и июле 1997, которые происходили без «поднятия с низов» на высокой базе. В 2023 рекордное ралли началось после коррекции на 11% от локальных максимумов, т.е. на высокой базе.
Были ли еще эпизоды за 100 лет, когда рост рынка был более, чем на 22% за 103 календарных дня без подъема с низов? Были – октябрь 1987 и 1929 год, в обоих случаях далее произошла катастрофа.
Таким образом, мы имеем следующее:
• Самый значительный прирост капитализации рынка за всю историю в долларовом выражении.
• Второй по силе прирост с 1963 года в относительном сравнении с учетом сезонности, однако в 1962 был серьезный обвал почти на 30%, которого не было в 2023, поэтому с коррекцией на этот факт, скорость роста в 2024 является рекордной в относительном сравнении.
• Сильнейший прирост по скользящему сравнению без предшествующей коррекции – аналоги 1997-1998, 1987 и 1929.
Есть еще нюанс. Рост рынка в 1929, 1987 и 1997-1998 был волатильный и рванный с учетом коррекций на траектории роста, сейчас же идет 14 из 15 недель роста при практически нулевой внутридневной волатильности.
Все представленные данные исключительно на собственных расчетах. Будет еще много аналитики по текущему пузырю -- событие очень редкое, поэтому анализ будет подробным.
С технической точки зрения, по совокупности факторов сейчас самое мощное ралли за всю историю существования американского рынка.
В российских банках существенно изменилась структура фондирования за последние два года.
В 2021 году средняя доля средств клиентов в иностранной валюте была 25.3%, в 2022 году снизилась до 18.2%, в 2023 – 14.3% и новый минимум к январю 2024 – всего 12.9%. Такой низкой доли депозитов в иностранной валюте не было, как минимум, за последние 20 лет.
На самом деле, тенденция положительная и это процесс «взросления» банковской системы, т.к. обычно только в развивающихся странах высокая доля фондирования в иностранной валюте, тогда как мировая практика заключается в том, что национальные банки имеют доминирующее фондирование в нацвалюте – так в США и Европе.
Санкции стран Запада сделали невозможным для российских банков эффективное и бесперебойное фондирование на межбанке с иностранными контрагентами. Следовательно, невозможность управление валютной позицией вынудило российские банки прямо или косвенно отказываться от практики привлечения средств в иностранной валюте.
Сейчас российские банки имеют 117 млрд (минимум с 2012) корпоративных депозитов в иностранной валюте по сравнению с 175 млрд до СВО и 195 млрд на пике в 2014.
Валютные депозиты физлиц составляют 42 млрд (минимум с 2008) vs 95 млрд до СВО (этот уровень сохранялся практически неизменным с 2014). Значительная часть депозитов физлиц была выведена в международные банки.
Доля евро и долларов сократилась более существенно, т.к. в валютные депозиты включено фондирование в юанях. Банк России не предоставляет исторических рядов валютной структуры, но по последним данным около половины депозитов юрлиц в юанях.
Однако, безопасных каналов фондирования не удалось выстроить ни с одной страной, даже с Китаем, Турцией или ОАЭ из-за рисков вторичных санкций.
В целом, фаза расширения валютных депозитов 1995-2014 уже в прошлом, консолидация 2015-2021 также уже история, теперь тренд на снижение. Однако, как правило, валютные депозиты лишь меняют юрисдикцию, а не конвертируются в рубли.
Уже в марте Россия будет другой: грядут события, которые изменят облик страны. Большинство - снова будут в ступоре, а некоторым придется начинать жизнь с чистого листа.
Чтобы быть готовым заранее - лучше читать источники, проверенные временем. Хороший пример - канал Мультипликатор.
Его автор никуда не уезжал в феврале 2022, скупал доллары по 55 и сразу пояснил, почему не будет второй волны мобилизации.
А сейчас он подробно объясняет, что будет уже весной с рублем и недвижимостью, и чем для нас закончатся военные конфликты.
Читайте этот канал по 5 минут в день и будьте готовы к 2024 лучше, чем 90% людей вокруг.
Хроники безумия… Есть еще одна аномалия, которая выходит за рамки монетарных теорий.
Фондовые рынки США, Европы и Японии одновременно достигли исторического максимума, при этом американский рынок разгоняется по параболе в рамках сильнейшего раллирования в своей истории.
Одновременно с этим полностью стабилизировался валютный рынок после существенной раскачки 2022-2023 и внезапно начал появляться спрос на корпоративные и государственные облигации, что позволяет бизнесу впервые за два года производить эффективные размещения.
С октября 2023 по начало января 2024 пошел в разгон рынок криптовалют, где наиболее популярные монеты давали 5-8 иксов относительно средних значений сентября 2023 – первое оживление с 2021 года.
Что в этой схеме не так? Рынки себя ведут так, будто бы существуют в условиях расширения ликвидности рекордными темпами.
В 2020-2021 подобное поведение находило под собой рациональную основу, т.к. монетарная ликвидность расширилась на $12 трлн за пару лет (март 2020-март 2022), что происходило в условиях нулевых ставок и под фискальными допингами.
Но сейчас все иначе. Центральная ликвидность (ФРС + ЕЦБ + Банк Японии + Банк Англии) сокращается с апреля 2022, а денежная масса в долларовом выражении стагнирует уже почти год (сокращение с мая 2022 по апрель 2023 и последующая стагнация) на фоне максимальных ставок за 20-25 лет по развитым странам.
За всю историю существования международной финансовой системы не было такой скорости приращения капитализации фондовых рынков в долларовом выражении, которая происходит при норме сбережения существенно ниже исторической средней и при снижающихся корпоративных байбэков (корпорации и населения являются основными поставщиками ликвидности на рынок акций).
Все это глупо мотивировать ожиданиями смягчений ДКП и даже экономической устойчивостью. В рамках монетарных балансов свободной ликвидности стало меньше, как у банков, так и у населения, как в абсолютных значениях, так и в относительных.
Чтобы держать раздутый пузырь на фондовом рынке, где первые 7 компаний по капитализации имеют стоимость почти $11.5 трлн необходимо в 15 раз больше ликвидности, чем в 2011-2012, поэтому те «сопли» в $0.8-0.9 трлн в год, которые генерируют американские домохозяйства – это пыль в сравнении с тем, насколько все вспучилось.
То, что 10 лет назад имело значение (около $1 трлн), сейчас требуется в 5 раз больше (почти 5 трлн) для сопоставимого эффекта.
Любопытно, с ноября 2023 по 4 февраля 2024 импульс приращения стоимости глобальных активов соответствует чистому выбросу около $3.5-4 трлн, но этих денег нет и не было - наоборот, ликвидность сокращается.
Темпы прироста занятости в США начали стремительно увеличиваться.
В декабре было создано 333 тыс рабочих мест, а в январе 2024 еще 353 тыс – это сильно выше долгосрочного тренда 2010-2019 на уровне 200 тыс и примерно в этом темпе наблюдался прирост занятости с июня по ноябрь 2023, т.е. создание новых рабочих мест увеличилось в 1.7 раза с декабря.
BLS пересмотрели данные и получилось, что старые данные занизили, а более свежие завысили и новая информация интерпретируется так, что с конца года происходит существенное улучшение экономической ситуации.
По старым данным годовой прирост занятых в декабре 2023 был 2.7 млн человек, а по новым данным уже 3.05 млн занятых (в декабре завысили на 115 тыс, а данные декабря 2022 занизили на 244 тыс – пересмотр статистики произвели с 2019, а существенные изменения с сентября 2022 по май 2023, где по новым данным количество занятых на 191 тыс меньше в среднем за период.
Разрыв между потенциальным трендом 2010-2019, экстраполированным в 2024, и фактическими данными сжался до 3.5 млн занятых, а годом ранее было 4.2 млн рабочих мест, т.е. темпы прироста выше долгосрочных.
Сейчас США создают около 3 млн рабочих мест в год, а с 2017 по 2019 среднегодовой темп был около 2.1 млн рабочих мест.
Рынок труда по официальной статистике выглядит сильным – почти все отрасли экономики показывают прирост рабочих мест за последний год, где почти 1.5 млн занятых прибавилось в секторе здравоохранения – 1 млн, в общественном питании – 0.3 млн и еще 0.2 млн в индустрии культуры, спорта и развлечений.
Сокращают занятость: перегретый склад и логистика – 53 тыс, которые сильно увеличили рабочие места в 2020-2021 и информация и связь (включает почту), где сокращение на 35 тыс.
Относительно докризисного января 2020 в минусе добыча полезных ископаемых – 7.8% или 54 тыс, общепит – 0.9% или 126 тыс и прочие услуги – 1.1% или 63 тыс. В совокупности указанные сектора формируют свыше 20 млн рабочих мест или менее 13% от общей занятости.
Чем выше ставка, тем лучше экономике США – абсурд )
Пока спекулянты неистово хайпуют вокруг ИИ, ожидая десятков триллионов долларов создания «новой стоимости», выскажу альтернативную гипотезу.
Генерирующий или генеративный ИИ (далее ГИИ) не создает экономику, а ее обнуляет через девальвацию конечного информационного продукта.
Наибольший успех ГИИ добился в редактировании и генерации текстовой, аудио, фото и видео информации.
Ценность продукта создается через дефицит, через высокий порог входа, через уникальной и эксклюзивность.
Для получения результата сложной творческой деятельности по созданию контента или услуги требуются определенные усилия, знания, навыки или ресурсы.
Шедевры не создают с пинка и по щелчку пальцев – это квинтэссенция таланта, упорства, опыта, трудолюбия и многолетней практики, оттачивание мастерства.
Ведущие и наиболее успешные дизайнеры, музыканты, писатели и художники формируют ценность на результаты своей деятельности не только через качество в сравнении с конкурирующими продуктами, но и через ограниченность предложения.
Если творческого контента становится много – ценность снижается с обратной пропорцией.
Если предположить, что ГИИ будет создавать аудио, фото и видео контент с высоким качеством, сопоставимым с командой профессионалов (аниматоры, иллюстраторы, дизайнеры, художники, модделеры и т.д.), это приведет не только к трансформации медиа индустрии (снижению спроса на человеческий труд), но и к обрушению стоимости контента.
Если человечество получит в руки инструмент, который позволит людям без опыта и вне медиа индустрии за несколько кликов создавать медиа продукт высокого качества – это неизбежно разрушит экономику медиа индустрии.
Что получится в итоге? Создается сегмент ИТ индустрии, который разрабатывает продукты по созданию медиа контента на ИИ основе, одновременно с этим уничтожается традиционная медиа индустрия, где спрос на контент мейкеров может упасть в разы.
В каких условиях будет плюс? Если сегмент ИТ индустрии по созданию ИИ медиа продуктов окажется более значительным, чем существующая медиа индустрия, что выглядит сомнительным – в чистом виде замещающая технология с вероятно отрицательным интегральным балансом (общая польза ниже, чем совокупные потери).
Есть риски перенасыщения эксабайтами (в миллион раз больше, чем терабайт) однотипного и синтетического ИИ контента с нулевой ценностью.
Здесь сложно создать экономику, даже в рамках медиа продуктов, т.к. ценность контента будет нулевой – его невозможно будет никому продать, даже ИИ услуги по созданию контента будут не нужны, по крайней мере, если говорить в масштабе много триллионной экономики.
Как американский рынок сошел с ума – те самые хроники безумия.
Чтобы лучше понимать степень помешательства на теме ИИ, лучше обратить внимание на два кейса – Nvidia и Super Micro, но сначала немного цифр.
• К 19 февраля 2024 свыше 10 трлн капитализации рынка с начала 2023 или почти 20% от капитализации всех публичных американских компаний создано на волне хайпа вокруг ИИ согласно собственным расчетам на основе данных торгов и структуры рынка.
• Без фактора ИИ рынок находился бы в диапазоне 3500-4400 пунктов со средневзвешенным значением около 4000-4100 пунктов.
• Рынок рос в несколько волн – первая волна с середины марта по август 2023 и вторая волна с ноября по настоящий момент.
• Почти 9 трлн капитализации было создано с 27 октября, что по совокупности факторов является сильнейшим ралли за всю историю существования рынка.
• В структуре прироста на 10 трлн свыше ¾ концентрируются на компании прямо или косвенно, связанные с ИИ, а остальное через механизм обратных связей было распространено на прочие компании на траектории улучшения конъюнктуры и восприятия долгосрочных экономических перспектив.
• В рамках дисконтирования денежных потоков и рыночных прогнозов по развитию ИИ предполагается, что к 2030 году будет создано еще 25 трлн дополнительной капитализации верх уже созданных 10 трлн согласно собственным расчетам.
• Экономический эффект ИИ с точки зрения капитализации оценивается в 35 трлн долл. Фонды, которые инвестируют сотни миллиардов долларов «живых денег» в выкуп ИИ компаний по хаям предполагают, что их инвестиции вырастут в 2-3 раза в следующие 6-7 лет.
• Последние 100 лет состояли из непрерывного технологического прогресса, когда создавались целые индустрии – автопром, машиностроение, химия, аэрокосмические технологии, компьютеры и интернет. Но никто и никогда не рос так стремительно, как хайп вокруг ИИ.
• За всю историю человечества не было более быстрого создания стоимости вокруг одной, практически полностью изолированной технологии с неясными перспективами и крайне противоречивым реальным экономическим эффектом.
• Скорость прироста капитализации, как минимум, на порядок в относительно сравнении и на несколько порядков в денежном выражении превосходит скорость прироста капитализации за последние 100 лет в рамках технологического прогресса и внедрения принципиально новых технологических решений в различных отраслях экономики по собственным расчетам.
• Единственный пример за 100 лет, когда технологии оказывались видимый макроэкономический и рыночный эффект – распухание пузыря доткомов в конце 90-х, но тогда все было в разы скромнее.
• Взлет рынка обусловлен развитием ИИ в общем и языковых моделей, в частности, а основной триггер сформировал успешный старт ChatGPT.
• Методологически не совсем корректно, хотя, по сути, будет обоснованно утверждение, что ChatGPT сформировал 10 трлн капитализации, которая уже в цене и на табло, плюс еще 25 трлн ожидаемой капитализации в следующие 6-7 лет. Чатбот ценой в 35 трлн.
• Практически все движение рынка с капитализацией более 51 трлн обусловлено анонсами OpenAI и выступлениями Сэм Альтмана, которые по степени влияния стал самым могущественным человеком планеты в моменте, деклассировав всех политиков и финансистов.
• О там как рынок сошел с ума - Сэм Альтман выступает в роли бога, а его интервью тематическими изданиями разбираются с точностью до количества хлопков ресниц и тональности голоса в попытке разглядеть намеки на будущие продукты OpenAI.
• Почти 1.5 трлн прироста капитализации или 15% от общего эффекта было создано только в одной компанией – Nvidia.
• Технологические компании держат почти половину от оборота торгов и рыночной ликвидности, что вдвое выше нормы.
• Super Micro установила абсолютный мировой рекорд по приросту капитализации за месяц (252% max/min) для компаний, рыночная оценка которых в моменте превышала 50 млрд долл.
• Super Micro установила мировой рекорд по обороту акций – свыше 60% от фрифлоата за день для высоко капитализированных компаний по собственным расчетам в рамках первичного бэктестинга.
Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16% (это было ожидаемо), но основной интерес представляют дальнейшие перспективы.
Ключевой тезис из пресс-релиза: «Возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.
Продолжительный период поддержания жестких ДКУ в интерпретации Банк России означает удержание ключевой ставки, как минимум 5-6 месяцев на текущем уровне.
Банк России повысил прогноз на 1 процентный пункт. В этом году средняя за год ставка будет находиться в диапазоне 13.5–15.5%.
Снижение ставки может начаться во втором полугодии 2024 без указания проекции скорости снижения и триггера для реализации смягчения ДКП.
Однако, исходя из опыта функционирования Банка России и коммуникации с рынком, более ранняя процедура смягчения ДКП может начаться при более резком снижении инфляции или инфляционных ожиданий, или при реализации негативного макроэкономического импульса (обострение дефицита ликвидности в банковской системе, существенное сжатие кредитования, дефолты/банкротства и т.д.).
Из пресс-релиза и выступления Набиуллиной пропали любые упоминания относительно дальнейшего ужесточения, т.е. пик жесткости ДКУ уже достигнут.
Ключевое из заявлений ЦБ РФ:
• Денежно-кредитные условия ужесточаются вслед за повышением ключевой ставки во второй половине 2023 года.
• Под их влиянием сберегательная активность усиливается, а кредитная — постепенно охлаждается. В результате темпы роста цен начали замедляться.
• Судить об устойчивости складывающихся дезинфляционных тенденций преждевременно.
• Инфляционное давление ослабевает с декабря.
• Пиковые значения текущего роста цен пройдены осенью.
• Процесс переноса девальвации рубля в цены завершился в конце 2023.
• Начали снижаться с крайне высоких значений оценки будущей инфляции со стороны участников финансового рынка, населения и предприятий.
• Потребительское кредитование существенно замедлилось в условиях роста ставок и усиления макропруденциальных мер.
• Внутренний спрос продолжает значительно опережать возможности расширения производства товаров и услуг.
• Растущая склонность населения к сбережению, замедление роста потребительской активности, охлаждение спроса на импорт начинают создавать условия для возвращения экономики к сбалансированному росту.
• Дефицит трудовых ресурсов остается главным ограничением для расширения выпуска товаров и услуг.
• На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции остается смещенным в сторону проинфляционных, где основными проинфляционными факторами выступают риски, связанные с внешней торговлей, бюджетной политикой и балансом спроса и предложения.
Надежды на преждевременное смягчение ДКП пока не оправдываются, условия складываются в пользу продолжения жестких ДКУ.
Российские домохозяйства сформировали чистый денежный поток в финансовые активы на уровне 12 трлн руб в 2023 по сравнению с 7.5 трлн руб в 2022 согласно собственным расчетам на основе данных Банка России.
В эти 12 трлн руб включаются инвестиции во все типы активов, как рублевые, так и валютные с учетом счетов эскроу (1.5 трлн в 2023 vs 1 трлн в 2022).
Куда перераспределяются сбережения населения России (ниже данные в рублевом выражении)?
• В рублевую наличность в 2023 ушло 1.5 трлн vs 2 трлн в 2022.
• В рублевые депозиты перераспределили 8 трлн vs 2.6 трлн годом ранее (очевидно сказывается эффект высоких ставок и привлекательность данного направления инвестиций).
• Валютные депозиты в российских банках сократились на 1.1 трлн vs 2.6 трлн в 2022.
• Наличность в иностранной валюте сократилась на 0.1 трлн vs прирост на 1.2 трлн в 2022.
• Валютные депозиты в иностранных банках выросли на 1 трлн vs 2 трлн в 2022.
• В облигации инвестировали на 0.5 трлн vs 0.1 трлн в 2022, где валютные облигации сократились на 0.2 трлн в 2022 и минус 0.1 трлн в 2023, т.е. инвестиции в рублевые облигации выросли на 0.7 трлн в 2023 vs 0.15 трлн в 2022.
• В акции и паи резидентов инвестировали всего на 0.5 трлн vs 1.9 трлн в 2022 (адекватность учета денежных потоков в акции под большим сомнением и не стоит воспринимать эту информации, как истину в последней инстанции).
• В акции и паи иностранных эмитентов инвестировали на 0.17 трлн, несмотря на блокировки, vs продаж на 0.2 трлн годом ранее.
Таким образом, в рублевые инструменты чистые инвестиции составили 10.7 трлн vs 6.6 трлн в 2022, а иностранные инструменты чистые инвестиции составили … минус 0.1 трлн vs чистых положительных инвестиций на уровне 0.4 трлн в 2022.
Процентные доходы по депозитам в 2024 ожидаются на уровне 4 трлн руб, плюс сбережения, куда же двинет огромная рублевая денежная масса? В акции, облигации, недвижимость, драгметаллы?
В 2023 90% инвестиций было в наличку и депозиты, в 2024 пропорция может измениться в пользу ценных бумаг.
Как растут зарплаты в аналитике
Согласно отчетам аналитиков, стабильнее всего зарплаты растут именно… в аналитике! Управление данными стало важнейшей задачей для бизнеса, и эта тенденция сохранится на ближайшие годы. А значит, специалисты в данной сфере получают бонусы в виде прекрасных зарплатных перспектив, удаленной работы и госпрограмм для айтишников.
Средняя зарплата аналитика данных в России:
• Без опыта работы: 60 000 рублей
• Опыт работы 1,5-2 года: 120 000 рублей
• Опыт работы 3-4 года: 180 000 рублей
При этом перейти в эту сферу можно в любом возрасте и из любой точки предыдущей карьеры!
Курс «Профессия аналитика данных» онлайн-школы Changellenge >> Education — это пропуск в мир больших данных. Всего за шесть месяцев вы освоите все основные инструменты аналитики, соберете портфолио из реальных кейсов от компаний уровня Тинькофф.Инвестиции и составите четкий план по переходу в новую профессию.
Программа рассчитана на участников с любым уровнем знаний, без профильного образования или опыта работы. На каждом этапе вас будут поддерживать эксперты-практики, кураторы и вся команда Changellenge >> Education.
Школа обучает аналитике с 2018 года, выдает дипломы о профессиональной переподготовке, а выпускники работают в таких компаниях, как YouTube, Ozon, Тинькофф и другие.
Сейчас на курс действуют скидки 50%! А по промокоду Spydell10 вы получите допскидку еще в 10% (суммируются со скидкой на сайте). Зарегистрироваться можно по ссылке: https://u.to/9XZeIA
__
Реклама. ООО "Хайподром", ИНН:7716917009, erid:2SDnjd4NUUY
Дефицит бюджета в США растет в кризисных темпах на фоне стремительного роста процентных расходов.
За 2024 фискальный год (окт.23-янв.24) доходы составили 1.58 трлн vs 1.47 трлн в 2023, 1.52 трлн в 2022 и 1.18 трлн в доковидном 2020 за аналогичный период времени.
За это же время расходы выросли до рекордных 2.11 трлн (подобного не было даже в COVID вакханалию) vs 1.93 трлн в 2023, 1.78 трлн в 2022 и 1.57 трлн в 2020.
Все это сформировало дефицит бюджета на уровне 532 млрд vs 460, 258 и 390 млрд по ранее указанным периодам.
За всю историю более высокий дефицит (735 млрд) за сопоставимый период был только в ковидный 2021 фискальный код (окт.20-янв.21).
В кризисные 2009-2011 дефицит был около 400-430 млрд по номиналу. Как сравнить с учетом инфляции?
Официальный дефлятор по ВВП формирует накопленную инфляцию в 18% относительно 4кв19 и около 37% к 4кв10, т.е. 430 млрд в 2010 соответствуют 590 млрд в 2024, т.е. бюджет кризисный, но … без антикризисный программ.
Куда же уходят деньги? Расходы выросли на 184 млрд в 2024 фискальном году относительно 2023.
• 89 млрд прироста обеспечили чистые процентные расходы, которые составляют 283 млрд за 4 месяца или под 900 млрд в годовом выражении
• 61 млрд – спасение банков
• 59 млрд – пенсии и поддержка ветеранов
• 34 млрд – оборона
• 28 млрд – медицина.
По указанным категориям в сумме прирост на 271 млрд за 4 месяца, а наиболее существенное сокращение расходов в 73 млрд по адресным соцрасходам (основной источник расходов и стимулов в 2020-2021) и образование – минус 15 млрд.
Демография и инфляция усилят тренд на прирост расходов по медицине и пенсионным вопросам в долгосрочной перспективе, расходы на оборону также будут расти, как и на проценты. Впереди новые банкротства банков – придется спать, а потенциал сокращения соцрасходов исчерпан, дальше только рост.
Вывод? Дефицит бюджета будет расти. Текущий фоновой дефицит около 2 трлн в год, а если спрос просядет, придется дуть соцрасходы, а это сразу 0.5 трлн, так что госдолг только в небо.
Что там с балансами Центральных банков?
Балансы сокращаются по всем ведущим Центробанкам мира за исключением Банка Японии.
Сначала кратко по всем основным ЦБ:
• ФРС: баланс $7.6 трлн, минус 15% или $1.3 трлн от максимума 8.9 трлн, в февраля 2020 было 4.16 трлн.
• ЕЦБ: баланс 6.86 трлн евро, минус 22% или 2 трлн евро от максимума 8.8 трлн, в фев.20 – 4.7 трлн.
• Банк Японии: на уровне исторического максимума – 756 трлн иен, прирост с февраля 2020 почти на 30% (585 трлн иен).
• Банк Англии: баланс 928 млрд фунтов, минус 17% или 192 млрд фунтов от максимума 1.11 трлн, в фев.20 – 580 млрд.
• ЦБ Канады: баланс 315 млрд кан.долл, минус 45% или 262 млрд кан.долл, в фев.20 – 123 млрд.
• ЦБ Австралии: баланс 529 млрд авст.долл, минус 18% или 113 млрд авст.долл, в фев.20 – 180 млрд.
• Нацбанк Швейцарии: баланс 790 млрд франков, минус 26% или 280 млрд от максимума, в февр.20 – 851 млрд франков.
Перед фазой монетарного бешенства 2020-2021 совокупный баланс ведущих Центробанков составлял 16.5 трлн, спустя два года в феврале 2022 баланс вырос до 28.5 трлн или 12 трлн чистого выброса ликвидности за два года.
С начала цикла ужесточения в марте 2022 баланс сократился до $22.8 трлн к февралю 2024 или минус 20%, что составляет рекордные $5.7 трлн сокращения центральной ликвидности – практически половина от впрыска ликвидности 2020-2021.
С докризисного июля 2008 долгосрочный тренд приращения центральной ликвидности составляет около $1.1-1.2 трлн в год, т.е. сейчас как раз вернулись к тренду.
В середине 2024 ожидается остановка сокращения балансов ведущих ЦБ развитых стран, но что будет дальше?
Учитывая накопленную инфляцию, капитализация фондовых рынков, потребность в заимствования на долговых рынках, баланс сбережений экономических агентов и актуальные разрывы ликвидности, 1.2 трлн в год приращения центральной ликвидности не отделаться.
По моим оценкам требуется коллективный QE около $15-20 трлн на следующую пятилетку, чтобы держать систему на плаву, ценой срыва в очередной инфляционной шторм.
Может ли рынок продолжительный период времени существовать в отрыве от фундамента? Нет.
Но что такое «фундамент»? С 2017 по 2019 среднегодовой чистый приток в акции и во взаимные фонды со стороны американских домохозяйств был около $350-400 млрд на основе собственных расчетов по данным ФРС. В период с 2010 по 2016 около $250 млрд.
С апреля 2020 по декабрь 2021 (период активного пузырения на вертолетных деньгах) среднегодовой темп вырос до $1.4-1.5 трлн (как минимум в 3.5 раза выше нормы) – вот примерно столько денег требуется для генерации пузыря подобного масштаба.
С момента ужесточения (март 2022) по 3кв23 включительно (более свежих данных нет) чистый приток был около нуля с накопленным итогом (сильный отток в 2022 и умеренный приток в 2023).
Текущий уровень рынка соответствует необходимости абсорбировать минимум $3 трлн в год (реально ближе к 4 трлн) просто, чтобы держать пузырь без расширения. Источники ликвидности: дивы, байбек, потоки от домохозяйств и покупки от нерезидентов или ликвидность в рамках QE.
В 2021 по грубым расчетам в рынок влили около 2.9 трлн, чтобы расширить его до 4800 пунктов, от бизнеса пришло примерно 1.5 трлн, остальное перехватили американские домохозяйства (1.6 трлн) и нерезиденты – около 400 млрд, а прочие структуры выступали продавцами на 600 млрд (в основном пенсионные и страховые фонды).
Основным ресурсом выступают сбережения домохозяйств, генерируемые из баланса текущих доходов и расходов. Так вот, сейчас все сбережения населения к капитализации рынка рухнули до 1.5%!
С 1971 по 1983 в среднем было 16%, с 1996 по 1999 – 4%, на пике пузыря доткомов – 2%, в 2007-2008 около 2.2%, в 2017-2019 – 3.7%, с апреля 2020 по декабрь 2021 (ковидное бабло лили) – 7.3%, а в 2023 – 2.1%.
Чистая приведенная способность к аккумуляции ликвидности в рынке акций на минимуме в истории! Это означает, что либо QE в объеме до 3 трлн в год, либо рынок слетает на треть под собственным весом без ресурса для перехвата (нерезиденты и все прочие структуры интегрально являются продавцами).
Объем чистых продаж иностранной валюты крупнейшими экспортерами России составил 12.9 млрд в январе vs 14.8 млрд в декабре и 10 млрд в январе 2023.
Снижение объема продаж частично связано с меньшим количеством рабочих дней в январе (среднедневной объем продаж вырос на 7.6% к декабрю), но основной фактор – снижение среднемесячных цен и объема реализации энергоносителей с декабря (лаг расчетов 1-2 месяца).
В поддержку объемов реализации выступили разовые факторы в виде конвертации компаниями ранее накопленной валютной кэш позиции.
В период ожесточенного давления на рубль в 2023 (июнь-сентябрь) среднемесячные продажи валюты были 7.5 млрд, так что дополнительные 5 млрд удерживают валютный рынок.
Дополнительную поддержку рублю оказывали операции Банка России по продаже валюты в темпах до 16 млрд руб в день. Население немного поддержало рубль, снизив активность в покупке валюты в 1.7 раза с 189 до 109 млрд руб.
В целом активность клиентов была умеренной, что позволило рублю быть достаточно крепким в январе.
Еще интересные данные в обзоре Банка России:
• На 1 января 2024 объем текущих и срочных средств юридических и физических лиц в юанях в российской банковской системе впервые превысил объем депозитов в долларах (68.7 против 64.7 млрд в долларовом эквиваленте).
• Вся концентрация в юанях. По «нетоксичным» иностранным валютам доля юаня превышает 96%.
• За 2023 объем депозитов в юанях вырос в 2 раза – с 34.2 до 68.7 млрд долларов.
• Наблюдался рост кредитования в юанях в 3.6 раза – с 12.7 до 46.1 млрд долл.
• Объем юаневых облигаций во владении банками увеличился незначительно – с 7.6 до 8.3 млрд долл, при этом общий объем облигаций, номинированных в юанях, на российском рынке ценных бумаг вырос на 43% и по состоянию на 1 января 2024 и составил 11.8 млрд долл.
• Крупнейшие заемщики по кредитам в юанях – компании, получающие экспортную выручку в юанях, то есть захеджированные от валютного риска.
Юанизация происходит, но уже не так активно, как в конце 2022-первой половине 2023.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в России вырос на 5.5% г/г и превзошел докризисный декабрь 2021 на 2.7%.
Росстат пересмотрел данные и по обновленной информации рост на 1 п.п выше, чем был (5.5 vs 4.6% г/г).
По итогам года индекс выпуска вырос на 5%, а к 2021 рост на 4.5%. По сумме за 12 месяцев индекс выпуска в декабре 2023 на 3.3% превзошел докризисный максимум, установленный к марту 2022. Формально, кризис завершен, хотя нужно учитывать основной драйвер в виде ВПК, тогда как частная экономика еще в минусе.
По итогам года ВВП вырос на 3.6%, а уровень двухлетней давности был превзойден на 2.3% согласно последней информации от Росстата.
Ключевые макроэкономические итоги России в 2023:
• Сельское хозяйство снизилось на 0.3% г/г после очень успешного 2022, а за два года прирост на 11%.
• По промышленности подробный обзор был ранее.
• Объем строительных работ вырос на 7.9% г/г и +16% к 2021.
• Грузооборот транспорта снизился на 0.6% г/г и минус 2.9% к 2021.
• Грузооборот без учета трубопроводного транспорта вырос на 1.9% г/г и +2.1% к 2021.
• Оборот розничной торговли вырос на 6.4% г/г, но минус 0.5% к 2021.
• Платные услуги населению выросли на 4.4% г/г и +9.6% к 2021, где наибольший прирост за год демонстрируют курьерские услуги – 37.2% г/г, электронные услуги (в основном подписки на электронные сервисы) – 18.1% г/г, услуги в области культуры – 15.6%, транспортные услуги 10.5% г/г, туристические услуги – 9% г/г.
• Оборот общественного питания вырос на 12.3% г/г и существенные +20.8% за два года.
Несмотря на рост ключевой ставки с августа 2023, снижения экономической активности не происходит (снижение годовые темпов обусловлено возрастающей базой расчета конца 2022, когда рост экономики уже начался).
Отчет по ВВП России более подробно будет завтра утром.
Если все так замечательно в США, как нам пытаются внушить ньюс-мейкеры, официальная макростатистика и рыночный сентимент, - почему альтернативные индикаторы бизнес активности остаются на депрессивном уровне?
▪️Промышленный индекс ISM на уровне 49.1 - последнее значение означает, что индекс находится в зоне сокращения в течение 15 месяцев подряд (самая длительная серия сокращения с кризиса 2008) после 29-месячного периода роста, начиная с июня 2020 года.
▪️Empire State Manufacturing - Индекс общих деловых условий упал на двадцать девять пунктов до -43,7, что является самым низким показателем с мая 2020 года. Новые заказы и отправки также существенно сократились.
▪️Dallas Fed Manufacturing. Производственная
активность в Техасе сократилась в январе после стабилизации в декабре. Текущее значение является минимальным с апреля 2020 и второе худшее значение в период ужесточения ДКП с марта 2022.
▪️Kansas City Fed Manufacturing – резко снизился в январе до минимальных значений за два года, повторяя минимум с июня 2020.
Цены на сырье в январе резко выросли по сравнению с прошлым месяцем. Ожидается, что в будущем цены на сырье будут продолжать расти более быстрыми темпами, чем цены на готовую продукцию, что приведет к сокращению маржинальности.
▪️Philly Fed Manufacturing Index без признаков улучшения. На протяжении 18 из 20 последних месяцев находится в отрицательной области, повторяя антирекорд 2008
▪️Композитный индекс промышленной активности от региональных представительств ФРС резко обвалился в январе до уровня, на котором ранее всегда происходил кризис, повторяя минимальные значения с ковидного мая 2020.
▪️NFIB business optimism Index – индекс настроения малого и среднего бизнеса находится без движения на минимальных уровнях с кризиса 2008-2009.
Как то не просматривается сильнейший восстановительный импульс с конца 90-х годов? Реальная производственная экономика в условиях кризиса, по крайней мере, по восприятию менеджеров.
Депозиты физлиц в России растут рекордными темпами – 9.4 трлн за год vs 2-2.5 трлн руб, которые наблюдались до СВО.
На начало января 2024 депозиты физлиц составляют 41.2 трлн по сравнению с 32.8 трлн в янв.23 и 27.8 трлн в янв.22, т.е. за два года депозиты выросли на 13.4 трлн руб или почти в 1.5 раза (по данным Банка России).
Это достаточно существенный располагаемый ресурс, который потенциально выступает проинфляционным фактором, если денежная масса пойдет в оборот в связи с улучшением потребительских настроений и снижением склонности к сбережениям.
Данный ресурс может частично уйти в отток капитала при условии дестабилизации валютного рынка (очередной цикл ослабления рубля) или же пойти по конструктивному направлению – выкуп российских акций, государственных и корпоративных облигаций.
Во всяком случае – денег стало много и это одни из причин, почему курс рубля не может сильно укрепиться.
При росте рубля увеличивается платежеспособный спрос на импорт, что разгоняет импорт и обрушается положительное сальдо счета текущих операций, что в дальнейшем с небольшим лагом приведет к ослаблению рубля.
Нет точного среза по структуре депозитов, чтобы оценить средневзвешенную доходность, но вероятно, сейчас речь идет о 10-12% годовых для 41.2 трлн, т.е. 4-5 трлн ожидается прибавки только за счет выплаты процентов!
Депозиты юрлиц на треть замедлили прирост – с 10 трлн руб за год в начале 2023 до 7 трлн к 2024.
Общий объем депозитов юрлиц оценивается в 44.3 трлн по сравнению с 27.4 трлн в январе 2022 – прирост в 1.6 раза или на 16.9 трлн за два года.
Госсредства на счетах банков составляют 10.5 трлн (в декабре они всегда снижаются) по сравнению с максимальным объемом в 13 трлн в ноябре 2023, 8.4 трлн в янв.23 и 6.2 трлн в янв.22, т.е. прирост на 2.1 трлн за год и на 4.3 трлн за два года.
К этому стоит добавить около 5 трлн руб ликвидных средств в ФНБ, т.е. располагаемый ликвидный ресурс у государства свыше 15 трлн, что позволит сгладить разрывы спроса по ОФЗ.
Нефтегазовые доходы России находятся на умеренно низком уровне – 675 млрд руб в месяц по сравнению с 426 млрд в янв.23, 795 млрд в янв.22 и 491 млрд в янв.21.
Одновременно сказываются три негативных фактора для бюджета: умеренно крепкий рубль, низкие цены на энергоносители и снижение физических поставок сырья.
Нефтегазовые доходы бюджета формируются из НДПИ, таможенных пошлин плюс НДД с корректировкой на вычеты и налоговые льготы.
Совокупные налоговые вычеты и льготы в 2021 составили 1.3 трлн руб, в 2022 – 3.25 трлн, а в 2023 – 2.9 трлн. С учетом НДД в 2021 – минус 0.3 трлн, в 2022 – минус 1.56 трлн, а в 2023 – минус 1.6 трлн руб, т.е. НДД не вытягивает налоговые вычеты и льготы.
В январе вычеты составили 272 млрд vs 109 млрд в янв.23, 146 млрд в янв.22 и всего 10 млрд в янв.21.
На таможенные пошлины сейчас нет смысла смотреть, т.к. из-за налогового маневра по нефтянке они почти обнуляются и перебрасываются в НДПИ.
В сумме НДПИ плюс таможенные пошлины в янв.24 составили 947 млрд vs 544 млрд в янв.23, 940 млрд в янв.22 и 501 млрд в янв.21.
Как видно, относительно 2022 нефтегазовые доходы просели из-за более высоких льгот и вычетов.
В долларах совокупные нефтегазовые доходы 7.6 млрд в 2024 vs 6.2 млрд в 2023, 10.4 млрд в 2022 и 6.6 млрд в 2021 (для января).
Глобально ничего критического не происходит и даже с текущей конъюнктурой на рынке сырья, относительно низким объемом экспорта и крепким рублем потенциал нефтегазовых доходов за год ближе к 9 трлн руб (во многом из-за слабого рубля относительно 2021-2022).
По рублю – с середины января по 6 февраля Банк России продавал валюту в темпах по 15.9 млрд руб, а с 7 февраля по 6 марта продажи валюты сократятся вдвое.
Продажи валюты на 11.8 млрд в рамках нерегулярных операций плюс 6.1 млрд корректировка дополнительных нефтегазовых доходов в январе и минус 9.8 млрд покупки в рамках ожидаемых дополнительных нефтегазовых доходов в феврале.
Давление на рубль будет нарастать.
Интересная реакция экономики США на рекордное за 42 года ужесточение ДКП…
Основная гипотеза в 2022 заключалась в том, что высокий уровень долговой нагрузки экономики и сильная зависимость от дешевых и безлимитных денег, сформированная в 2009-2021, создадут тот самый эффект триггера для разрушения долговой конструкции.
Разница между периодом высоких ставок 1970-1980 и 2022-2024 заключается в долговой нагрузки (сейчас почти втрое выше) и в точках органического роста экономики (40 лет назад на низкой базе создавались новые отрасли экономики, а ранее сформированные были относительно здоровы, поддерживая высокую эффективность).
Практически все достаточно авторитетные экономические и финансовые структуры, в том числе МВФ, Всемирный банк и даже ФРС, косвенно подтверждали высокий риск кризиса.
Понятно, что официальные структуры никогда прямо это не сообщат, даже если финансово-экономические модели с 99% вероятностью сигнализируют о кризисе, иначе официальные прогнозы могут стать само сбывающим руководством к действиям экономических агентов.
Однако, «риски замедления» в официальных протоколах практически всегда можно интерпретировать, как сигнал о том, что в кулуарах паника и тревога, что означает проекцию кризиса в будущее.
Официальные прогнозы всегда сильно оптимистичные, особенно по странам Запада, но в 2022 оценки сквозили пессимизмом и растерянностью.
Что же мы имеем в итоге?
▪️Сильнейшее в истории финансовой системы США ралли на фондовом рынке, которое по совокупности факторов превзошло 1929 и 2000 года, что однозначно можно классифицировать, как величайший пузырь в истории человечества, драйвером которого стали технологические компании. Весь январь я подробно описывал структуру публичных американских компаний.
▪️Валютный рынок и долговой рынок полностью стабилизировались после шока 2022, возвращаясь к естественным фоновым спрэдам.
▪️Сокращения кредитования не происходит, несмотря на столь высокие ставки, а денежная масса стабилизировалась после рекордного сжатия вплоть до июня 2023.
▪️Значительное ускорение роста ВВП США, где во втором полугодии 2023 темп роста ВВП соответствует 4% годовых vs 2% в 1П23 при среднегодовой норме в 3.1% с 2003 по 2007 и 2.4% в период с 2010 по 2019.
Экономика США не только не слетела в кризис или в рецессию, но ускоряется с июня 2023, соответствуя темпам экономического бума 1996-2000 (около 4.1% годовых).
▪️Темп роста занятых в середине 2023 соответствовал среднему значению около 200 тыс человек в месяц, а с декабря 2023 произошло ускорение создания рабочих мест в 1.7 раза, тогда как безработица впервые в истории так долго находится ниже 4%.
▪️Инфляция резко замедляется, возвращаясь к исторической норме 2010-2019, где единственная раздражающая категория – это услуги, в которой драйвером роста является аренда жилья.
▪️Рынок жилья стабилен и даже цены растут, хотя именно рынок недвижимости наиболее уязвим при росте ставок.
Получается, что имеет стабилизацию долгового рынка, замедление инфляции, сильный рынок труда, расширение экономики в темпах экономического бума конца 90-х годов и надувание рекордного в истории пузыря на фондовом рынке с прорывом всех уровней.
Безумие? Еще какое! Риски отменяются? Нет, но композиция факторов риска меняется и новый баланс будет проанализирован в ближайшие недели.
Норма сбережений американских домохозяйств продолжает снижаться по направлению к историческому минимуму.
В декабре 2023 норма сбережений составила 3.7%, за последние три месяца – 4%, за полгода – 4.1%, за год – 12%, до COVID безумия в 2019 – 7.4%, в период с 2017 по 2019 – 6.5%, а долгосрочная норма 2010-2019 составляет 6.2%.
В деньгах это получается 911 млрд в 2013 и всего 819 млрд (в годовом выражении) в 4кв2023 по сравнению с 1.2 трлн в 2019. Дело в том, что на 0.8-0.9 трлн в год в США особо не разгуляешься, учитывая емкость финансовой системы и потребность в заимствованиях.
Чем важны данные по сбережениям населения США? Это основной ресурс для инвестиций.
Например, в 2011 году норма сбережений была 6.6% и примерно аналогичные 0.8 трлн долларов в год, в те годы ФРС проводила QE в объеме 600 млрд долл, но с тех пор рынок вырос в 4.5 раза, а потребность в чистых заимствованиях Минфина США выросла почти в 4 раза с 0.4-0.7 трлн в 2013-2018 до стабильных 2 трлн сейчас.
То, что казалось значительным в 2011-2014 – до 1 трлн долларов сбережений в год, в 2024 является пылью. Шутка ли, одна только Nvidia стоит 1.6 трлн?
Поэтому 0.8-0.9 трлн сбережений в 2023-2024 это буквально ничто, пустота, а ведь просвета особого не наблюдается. Для этого процентные расходы должны снизиться, резко возрасти доходы при консолидации расходов, но происходит все наоборот – процентные расходы на максимуме с 2008, хотя и стабилизируются, а темпы роста потребительских расходов устойчиво превышают темпы роста доходов.
Чистая господдержка в доходах от населения (чем ближе к нулю – тем мягче фискальная политика) составляет минус 7.2% в декабре 2023, -7.1% в 4кв2023, -6.6% в 2023 vs -7.3% в 2019 и -7.7% в 2010-2019, - это означает, что фискальная политика 2023 не является стимулирующей по сравнению с рекордными стимулами в 2020-2021.
Если произойдет сбой в системе - придется опять спасать население, Минфину США придется раскручивать дефицит сверх текущих 2 трлн – вполне до 3.5 или даже 4 трлн, а кто финансировать то будет?