-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
На чем базируется величайший в истории пузырь на американском рынке? (Часть 3, ранее 1 и 2)
Медийные манипуляции выстроены очень умно и изящно, распараллеливая информационный поток на двух основных потребителей под разными нарративами.
В рынке важны не только покупки, но и снижение плотности продаж. Можно создать давление покупателей в сотни миллиардов долларов, но если на продажу пойдут объемы в триллионы – никакие манипуляции с созданием положительного рыночного баланса не спасут рынок от обрушения.
Критически важно – создать успокаивающую, умиротворяющую среду, снижающую интенсивность продаж.
Сейчас половину рынка держат инвесторы старше 55 лет и примерно треть рынка за инвесторами старше 70 лет.
Инвесторам «поколения Байдена» в прогрессирующей деменции очень хорошо заходят нарративы «экономика прекрасна, а будет еще лучше» в утренней прессе авторитетных деловых изданий.
Критического мышления, как правило, нет, проверить все равно не смогут и «сжирают то, что дают». Эту группу обслуживает нарратив, что с экономикой полный порядок и суетиться с продажами нет смысла.
Покупки обеспечивают в основном категория рисковых спекулянтов 25-45 лет из Силиконовой долине в узкой категории ИИ компаний.
Почему ИИ компании? Всего 7-10 компаний могут двигать всем рынком по принципу сообщающихся сосудов (ранее приводил исчерпывающую статистику по этому аспекту).
Сложно создать информационной поглощение для несколько десятков компаний, но можно создать высокую плотность медийного давления на несколько компаний, пересчитываемых на пальцах двух рук. Эту группу обслуживает нарратив «ИИ спасет мир».
Инвестиционные фонды настроены либо нейтрально, либо положительно. Они могут делать деньги только на растущем рынке и притоке клиентов, а клиентские деньги аккумулируются только на растущем тренде.
Что получается?
• Очень ограниченный спектр инвесторов/спекулянтов (менее 10%) двигает рынок в «группе прорыва» ИИ компаний. Всего дюжина компаний обеспечивает более 80% прироста рынка.
• Весь остальной рынок растет следом за ведущими ИИ компаниями по принципу сообщающихся сосудов, т.к. многие фонды автоматически привязаны к индексу и реконфигурируют структуру портфеля для соответствия.
• Основная работа информационных манипуляторов выстраивается в попытке успокоения свыше 90% инвесторов для снижения плотности продаж и здесь нарративы касаются «силы, устойчивости экономики и отсутствия рисков».
• Значительная часть инвестиционных фондов участвует на стороне манипуляторов, т.к. делают деньги на растущем рынке и заинтересованы в этой игре.
• Вся работа медийной машины откалибрована на закреплении искаженных рыночных пропорций и создании «новой нормальности» через искажение реальности.
По сути, мы имеем дело с попыткой «дешевой» перестановки котировок с закреплением «новой нормальности», т.к. любая перверсия закрепляется через время и массовое вовлечение (в рынке это открытый интерес, объемы торгов и проторговка/время).
Все то, что происходит - очень интересно, т.к. впервые мы имеем дело с формированием свыше 30 трлн фиктивной капитализации без обеспечения исключительно на тупости/неосведомленности инвесторов и галлюцинациях (ранее давал самое исчерпывающее в мире научное обоснование природы формирования пузыря, основанного на идиотизме и галлюцинациях).
Опыт исключительно уникальный, т.к. соцсети и медиа в прямом смысле замещают реальные денежные потоки и экономику. Раньше (в 1929, в конце 90-х и в 2021) для подобного пампа нужны были фактические потоки в рынок (от инвестфондов, первичных дилеров, нерезидентов или населения). Не важно, за счет улучшения экономики или монетарных допингов, но были деньги, а сейчас надувание пузыря происходит исключительно через отключение сознания и когнитивных функций (проще говоря, через отупение). Это невероятно!
Архитектура рыночных манипуляций – на чем базируется величайший в истории пузырь на американском рынке?
Американский рынок акций (в условиях растущего тренда) – символ успеха американского капитализма, процветания экономики и демонстрация величия США.
Первое, на что смотрят международные инвесторы – индекс S&P 500, а не статистика ВВП, рынка труда или платежного баланса.
Укрепление глобального лидерства и способность к привлечению капитала во многом обусловлена производительностью S&P 500.
На внутреннем рынке мера агрессивности восходящего тренда способствует успешному долгосрочному перераспределению внутренних денежных потоков в акционерный капитал, создавая эффект богатства со всеми вытекающими последствиями, усиливая инвестиции и потребительскую активность.
Зацикленность на «бесконечном росте S&P 500 среди политической и бизнес элиты, включая крупнейших собственников и топ менеджеров компаний, обеспечивает ту устойчивость рынка, которая имеется.
Ранее уже сообщал, что к 23 сентября 2024 рынок переоценен примерно в 1.9 раза по комплексу макроэкономических, финансовых и корпоративных индикаторов и в 1.6-1.7 раза относительно нормы возврата акционерам (дивы + байбек) в сравнении с нормой 2010-2019.
Поэтому байбек на 1 трлн долларов не является оправданием сильнейшего пампа рынка в истории, т.к. относительно капитализации уровень байбеков на минимуме за 25 лет.
При всей исключительности тупости рынка (ранее подробно обосновывал, что никогда в современной истории рынок не был настолько тупым и иррациональным), во всем этом есть здравое зерно.
На чем удалось раздуть пузырь в 30 трлн и на чем базируются манипуляции? Стержневым фактором являются медийные манипуляции, искажающие фокус восприятия реальности и наводящие ложные, нереалистичные проекции, выгодные политическому и бизнес истеблишменту плюс манипуляции с прогнозами.
Манипуляции форвардными / прогнозными оценками рынка. Не имеет значения баланс и композиция факторов риска, прогнозные корпоративные индикаторы (выручка, прибыль и так далее) всегда строго положительные в любых условиях (даже если кризис неминуем) с мерой агрессивности 10-20%.
В СМИ почти всегда указываются форвардные показатели (прогнозная прибыль к капитализации), которая всегда выше в среднем на 20%, чем фактическая и всегда возникает ощущение, что рынок «дешев».
По мере приближения к отчетам, все эти лживые и манипулятивные прогнозные показатели нормализуются к фактическим с эффектом занижения в момент выхода отчета.
Например, по факту прибыль 100 с негативной тенденцией в 5%, прогнозная прибыль на 12 месяцев указывается 120, далее спустя год оценочная прибыль на текущий год занижается до 90, а на следующие год очередные +20% по прогнозу.
Выходит отчет компании на 95, который сильно лучше заниженного прогноза 90, что в СМИ триумфально отмечается, как «победные отчеты вышли значительно лучше прогнозов, а впереди уверенный рост показателей» и не имеет значения, что через год фактическая прибыль упадет до 90. Главное сделать сезон отчетности лучше прогнозов и нарисовать сказочную проекцию в будущее. Несколько утрировано, но важно понять сам принцип.
Получается, что для основных участников рынка, которые ничего не соображают с точки зрения оценки реальной диспозиции, а таких не менее 99%, складывается картина реальности, в которой отчеты выходят лучше прогнозов, а перспективы весьма благоприятны, что в теории должно усиливать склонность к риску, повышая денежный поток в акции.
СМИ, обслуживающие Wall St, практически никогда не дают ретроспективный анализ и всегда подсветка идет EPS и выручки, которая в моменте лучше или хуже прогноза и конечно же почти всегда лучше прогноза, а как же может быть иначе?
Это один из азов манипуляции в деловых биржевых СМИ, обслуживающих интересы Wall St – занижай текущие прогнозы и всегда давай позитивный прогноз на среднесрочный горизонт, какой бы мерзкой реальность и перспектива не были бы.
О медийных манипуляциях в следующем материале...
Дивидендный поток американских нефинансовых компаний
За последние 12 месяцев на дивиденды было направлено 566 млрд среди публичных нефинансовых компаний США и 532 млрд среди тех, кто публикует отчетность с 2011 года.
Еще около 80-90 млрд дивидендов генерирует финансовый сектор, т.е. вообще по всем публичным компаниям предельный денежный поток оценивается в 650 млрд, что при капитализации рынка свыше 58 трлн формирует сказочную доходность в 1.1% годовых.
За 2кв24 нефинансовые компании США распределили 136.7 млрд, что на 7.9% больше 2кв23 по номиналу.
За 1П24 +5.6% г/г, +11% за два года (1П24 к 1П22), +27.6% за 5 лет, а за 10 лет прирост на 78% (согласуется с ростом операционного денежного потока на 80% за 10 лет по номиналу).
Далее за год, два год и пять лет:
• Без учета сырьевых компаний: +7.9 / +14.1 / +27.6%
• Без учета технологических компаний: +3 / +8.3 / +23%
• Без учета торговли: +5.6 / +10.8 / +27.4%
• Без учета технологий и торговли: +2.7 / +7.8 / +22.3%, а с учетом инфляции получается +0.1 / +0.7 / +1.7%
Весьма любопытно, если исключить наиболее «жирные» сектора, дивиденды с трудом перекрывают официальную инфляцию, но все же перекрывают.
По секторам за год, два год и пять лет:
• Торговля: +5.9 / +13.8 / +30%
• Медицина: +2.5 / +9.2 / +38.8%
• Потребительский сектор: +2.9 / +9.5 / +13.8%
• Промышленность и бизнес: +7.4 / +20.1 / +23.6%
• Сырьевой и коммунальный сектор: -4.3 / -2.3 / +29.2%
• Транспорт и связь: +10.7 / +2.7 / -1.6%
• Технологии: +17.3 / +22.7 / +49.2%
Несмотря на впечатляющую сумму дивидендов, превосходящую капитализацию всего российского рынка, дивидендная доходность нефинансовых компаний США ничтожно мала в пределах обслуживания брокерского счета и в 4-5 раз ниже безрисковой краткосрочной доходности при непропорционально высоких рисках зависнуть на высокой базе с потенциалом снижения дивидендов при реализации кризиса.
Операционный денежный поток нефинансовых компаний США показывает негативную динамику
Важно отметить, что операционный денежный поток (OCF) существенно более репрезентативен, чем чистая прибыль:
• Чистая прибыль может включать неденежные статьи, которые не влияют на реальную ликвидность компании (в основном переоценка/обесценение и списание активов), а OCF показывает фактическое движение денег, а не бухгалтерские начисления. На чистую прибыль сильно влияет выбор методов учета, денежный поток менее подвержен таким эффектам.
• Чистую прибыль легче "подкорректировать" с помощью различных бухгалтерских приемов, тогда как денежный поток сложнее исказить, так как он основан на фактических транзакциях. OCF лучше отражает сезонность и цикличность бизнеса, показывая реальные колебания в поступлении средств.
• Операционный денежный поток учитывает изменения в запасах, дебиторской и кредиторской задолженности, что важно для понимания эффективности управления ресурсами.
• OCF показывает, сколько средств компания генерирует для финансирования капитальных затрат, выплаты дивидендов, обратного выкупа акций и погашения долгов.
За 2кв24 OCF по всем нефинансовым компаний США, представляющим отчетность с 2011 года (93% от всех публичных нефинансовых компаний), снизился на 0.8% г/г или -3.3% в реальном выражении.
За 1П24 без изменения к аналогичному периоду 2023, но минус 2.5% г/г с учетом инфляции, за два года (1П24 к 1П22) рост на 15.9% /+8.4% с учетом инфляции и +47.2% к 1П19 / +22.5% с учетом инфляции за 5 лет.
Далее результаты будут представлены за 1П24 по номиналу в выше представленном формате.
• Без учета сырьевых компаний: +0.7 / +25.2 / +46.1%
• Без учета технологических компаний: -6.4 / +11.3 / +33.6%
• Без учета торговли: -1.4 / +9.7 / +44.6%
• Без учета технологий и торговли: -9.5(!) / +1.7 / +27.9%
Как видно, результат сильно отрицательный по номиналу (минус 9.5% г/г) без учета технологий (в основном ТОП-7 бигтехов) и торговли (в основном вклад Amazon), а с учетом инфляции обвал на 11.7% и минус 4.9% за два года.
За 10 лет по номиналу прирост на 48% и всего на 14.8% с учетом инфляции без технологий и торговли. Все очень скромно. Лишь избранные компании вносят положительный вклад.
Все выше представленные оценки по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
Однако, даже если взять все нефинансовых компании США с отчетностью от 2011 года, OCF сейчас 2.42 трлн за год vs 1.34 трлн 10 лет назад, рост на 80%, а с тех пор рынок УТРОИЛСЯ! Это и есть красноречивая зарисовка кульминации фейка vs реальных денежных потоков.
Новые рубежи идиотии…
Американский рынок находится в крайне вздрюченном состоянии и глубокой невменяемости, но это лирика, а нужны конкретные факты.
Капитализация всех публичных компаний США, имеющих американскую юрисдикцию, составила около 58 трлн по собственным расчетам на основе данных торгов. Почему «около»? Из более 4 тыс компаний есть более сотни спорных компаний по юрисдикции и поэтому свыше 1 трлн плавающей капитализации.
Сейчас, учитывая структуру публичных компаний, можно использовать коэффициент 10-10.2, транспонируя индекс S&P500 в денежный эквивалент капитализации всего рынка в млрд долл.
Для оценки невменяемости, важны четыре ключевых индикатора и вот они:
▪️ВВП США на 3кв24 ожидается около 28.5 трлн, а это значит – капитализация публичных компаний к ВВП достигла 204%, что является недостижимым ранее историческим рекордом. Отклонение от долгосрочной нормы 2010-2019 почти вдвое (1.92 раза)!
Для сравнения, в 4кв19 – 143%, в 2017-2019 в среднем 133%, в 2010-2019 в среднем 108%, а в середине 2007 на пике соотношение было всего 106%! Пузырь доткомов встретили с 145% на максимуме капитализации, а в начале 90-х было лишь 60%. Даже в условиях постковидного бешенства 2020-2023 соотношение лишь 164% и пиком 189% в 2021.
Что было до 90-х с высокой точности сказать сложно. То, что изображено на графике – реконструированная капитализация аналитическими методами по собственным расчетам. После 2013 – очень высокая точность, с 90-х по 2007 – высокая точность, а в середине 20-ого века точность недостаточна, хотя динамика отражена верно, поэтому показатели до 90-х скорее справочно отображены.
▪️Отношение капитализации к располагаемым доходам достигло 276% на 20 сентября – очередной невероятный рекорд, что в 1.9 раза превышает долгосрочную норму (2010-2019).
В 2020-2023 среднее соотношение было 216% (в 2021 пик зафиксировали ) в 2017-2019 почти 179%, в 2010-2019 – 146%, около 150% на максимуме в 2007, до 210% на пике пузыря доткомов и лишь 85-90% в начале 90-х.
Почему это соотношение важно? Домохозяйства являются главными инвесторами в рынок акции напрямую, либо косвенно через посредников (ETF фонды, взаимные фонды, хэдж фонды, доверительное управление).
▪️Отношение капитализации рынка к денежной массе (М2) выросло до 275%, тогда как исторический максимум был 315-320% на пике пузыря доткомов, но это сильно выше (в 1.65 раза) исторической нормы 2010-2019 на уровне 167%.
В 2020-2023 коэффициент составлял 199%, в 2017-2019 на уровне 194%, в 2007 балансировал в диапазоне 200-210%, на пике пузыря доткомов около 290-320%, а в начале 90-х всего 110%.
▪️Есть еще одно важнее соотношение. Сбережения домохозяйств к капитализации рынка в % или сколько процентов рынка можно купить за годовой объем сбережений – сейчас лишь 1% и так низко не было никогда в истории! Отклонение от нормы почти в 4.1 раза!
Сбережения населения к капитализации рынка в 2020-2023 составили 4.27%, в 2017-2019 почти 3.65%, в 2010-2019 долгосрочная норма составила 4.43%, в 2007 на уровне низких сбережений соотношение было 1.8%, а на пике пузыря доткомов весьма внушительные 2.2% и свыше 10% в начале 90-х.
С точки зрения покупательной способности рынок переоценен вдвое относительно пузыря доткомов, в 3-5 раз относительно 2010-2023 в зависимости от периода и в 10 раз в сравнении с началом 90-х , это невероятно…
По этим коэффициентам в иерархии приоритетов по важности стоят на первых местах: капитализация рынка к доходам и сбережениям населения, далее отношение к денежной массе и в самом конце – сравнение с ВВП.
Так насколько рынок переоценен? Взвешенная переоценка рынка в 1.9-2 раза относительно 2010-2019 и в 1.5-1.6 раза относительно 2017-2019.
Если оценивать по корпоративным мультипликаторам (1 и 2 + еще десятки публикаций), чуть менее агрессивное соотношение: переоценка в 1.85 раза к 2018-2019 и в 1.45 раза к 2017-2019 по предварительным расчетам.
Если объединить макроэкономику, ликвидность и корпоративные финансы – в 1.9 раза к 2010-2019 и в 1.5 раза к 2017-2019 по собственным расчетам.
Как изменилась валютная структура российской внешней торговли после июньских санкций?
Существенной трансформации не произошло, идет плавное замещение валют недружественных стран уже больше двух лет.
Импорт товаров и услуг в рублях достиг исторического максимума на уровне 43.7% vs 41.8% в мае 2024 до санкций на Мосбиржу и усиления вторичных санкций на основных торговых партнеров России. Доля недружественных валют снизилась до 19.8% vs 23.3% в мае.
За 7м24 импорт:
• в рублях в среднем составил 39.6% vs 29.3% в 2023 и 28.2% в 2022 за аналогичный период,
• в недружественных валютах – 23.9% vs 39.1% в 2023 и 67.8% в 2022,
• в валютах нейтральных стран – 36.5% vs 31.6% в 2023 и 4% в 2022.
Общий объем валютного импорта за 7м24 составил 125 млрд vs 156 млрд в 2023 и 133.4 млрд в 2022.
Экспорт товаров и услуг практически не изменился – 38.5% в рублях в июле vs 37.2% в мае, по недружественным валютам – 17.2 vs 17.7% соответственно.
За 7м24 экспорт:
• в рублях в среднем составил 39.5% vs 39.6% в 2023 и 14.3% в 2022 за аналогичный период,
• в недружественных валютах – 19.4% vs 36.2% в 2023 и 84.6% в 2022,
• в валютах нейтральных стран – 41.1% vs 24.2% в 2023 и 1.1% в 2022.
Общий объем валютного экспорта за 7м24 составил 158.7 млрд vs 159 млрд в 2023 и 303 млрд в 2022.
За 7м24 сальдо торгового баланса в недружественным валютах около нуля (+1.2 млрд vs +9.7 млрд в 2023 и +171 млрд в 2022), где в 2024 – экспорт 50.4 млрд, а импорт 49.3 млрд, а по валютам нейтральных стран за 7м24 – экспорт составил 108.3 млрд, а импорт – 75.8 млрд, т.е. сальдо +35.5 млрд (-6.8 млрд в 2023 и -2 млрд в 2022).
Это бухгалтерия и во многом бумажные потоки, т.к. значимая часть экспорт идет в долг (по дебиторке), также нет понимания, какая часть валюты доступа к распределению и использованию, учитывая ужесточение санкций.
Перспективы лизингового рынка в России
Агентство Research and Markets выпустило отчет, посвященный глобальным тенденциям в лизинге. Из него следует, что за последние годы объем сделок по всему миру сильно вырос, а до 2028 ежегодный прирост составит 10,2% и рынок достигнет 2,7 трлн долларов.
Это связано с растущим спросом у ритейла, сельскохозяйственной и оборонной промышленности, а еще с борьбой за выживание между каршеринговыми стартапами и перекупами подержанных автомобилей. Кроме того, бум в онлайн-торговле привел к острой необходимости в грузоперевозках.
Рост многих компаний сильно бы замедлился из-за высоких цен на авто и спецтехнику. Но лизинговые компании выставляют гибкие условия и напрямую сотрудничают с производителями и государствами, поэтому машины часто предлагают с большими скидками и льготами.
Общая картина в стране по итогам 2023 года такая: доля отечественных лизинговых компаний на общеевропейском рынке увеличилась с 6 до 9%. И хотя говорить о показателях за 2024 пока рано, эксперты смело прогнозируют рост на 10–15% в натуральном выражении.
Лизинг уже сильно повлиял на целый ряд отраслей. Если говорить про тот же каршеринг, только в Москве таксопарк увеличился на 22% с 2022 года. У грузоперевозчиков тоже все отлично (импортозамещение может, когда надо): в первой половине прошлого года спрос увеличился на 61%.
Сейчас аналитики придерживаются мнения, что растущие показатели все же будут сдерживаться высокой ключевой ставкой.
Аналитики СберЛизинга, лидера российского рынка, тоже держат руку на пульсе. Недавно на их канале вышел пост о влиянии лизинга на экономику России и перспективах роста. Советую подписаться и тоже оставаться в теме — особенно это касается представителей малого и среднего бизнеса, для которых лизинг в наших реалиях является чем-то вроде спасательного круга.
Ручная шлюха Wall Street – как Пауэлл лавировал, объясняя кризисную итерацию ключевой ставки?
Ставка была снижена на 0.5 п.п – первое изменение ставки с 27 июля 2023, первое снижение и самое сильное снижение с 16 марта 2020, но что еще более примечательно – одномоментная итерация в сторону понижения на 0.5 п.п и выше за 35 лет были только 4 раза (март 2020, кризис 2008, рецессия 2001 и рецессия начала 90-х).
Шаг на 0.5 п.п всегда был в условиях происходящих кризисов/рецессий или за несколько месяцев до наступления негативных событий в экономике.
С последнего заседания ФРС была два набора данных по инфляции и рынку труда.
• Данные по инфляции ухудшились. Средний темп базовой инфляции за два месяца – 0.22% в среднем за месяц, а на июльском заседании ФРС располагала данными, которые демонстрировали 0.11% за два месяца, т.е. темпы выросли вдвое.
• Темпы создания рабочих мест за последние два месяца составили 116 тыс в среднем за месяц, а на июльском заседании данные показывали прирост на 167 тыс, а средний уровень безработицы увеличился до 4.25% vs 4.05%.
По инфляции никого прогресса, даже наоборот – регресс, а по рынку труда плавное ухудшение, хотя более видимая фаза замедления происходит с середины 2023.
Тональность предыдущего заседания ФРС поставила акцент на рынке труда впервые за все время, но без явных сигналов на смягчение, а выступление Пауэлла в Джексон Хоуле вывело актуальность повестки о необходимости смягчения на ближайшем заседании.
Однако, за весь период промежуточных коммуникаций спикеров из ФРС не было смещение баланса в сторону шага на 0.5 п.п.
Экономические данные и коммуникационный канал ФРС с рынком прямо указывали на шаг в 0.25 п.п, но реализовали 0.5 п.п, что совпадало с продавливанием интересов Wall St (об этом писал подробно здесь). Ранее отмечал, что ФРС всегда идет вслед за рынком, когда расхождение краткосрочных векселей с денежным рынком превышает 0.5 п.п.
Рынок облигаций начал «принудительную капитуляцию» с начала сентября, когда по 3-месячным векселям реализовали ход на 0.35 п.п (с 5.1 до 4.76%) и еще 0.25 п.п за 1.5 месяца до этого, т.е. 0.6 п.п уже «вшили» в рынок и 1.1% по однолетним векселям – это и есть таргет для ФРС.
Все, что сделала ФРС – паническая синхронизация денежных и долговых рынков с попытками реализовать заказ от Wall St и не более.
Почему возникло такое расхождение именно с сентября, хотя экономические данные не предвещали ничего подобного? Постепенный «распад» долговых рынков, которые прошли точку равновесия по мере исчерпания буфера устойчивости. Это относится и к рынку трежерис, где стоимость обслуживания долга начала поджимать.
Какая аргументация итерации сразу на 0.5 п.п от ФРС?
• ФРС стремится "перекалибровать" свою политику, уходя от жесткого курса, который был введен для борьбы с высокой инфляцией. Более значительное снижение ставки — это шаг в сторону более нейтральной политики, которая лучше соответствует текущим экономическим условиям.
• Инфляция значительно снизилась с пика в 7% до текущего уровня около 2.5% (не ИПЦ, а PCE). Этот прогресс дал ФРС уверенность в том, что они могут более активно пересматривать свою монетарную политику. Снижение ставки на 0.5 п.п. отражает веру в устойчивость инфляционного снижения и уверенность в том, что инфляция приближается к целевому уровню в 2%.
• Несмотря на то, что рынок труда остается сильным, наблюдается его охлаждение: занятость растет медленнее, а уровень безработицы немного повысился до 4.2%. Замедление роста заработной платы также способствует снижению инфляционного давления. Это дало ФРС пространство для большего снижения ставки без риска резкого повышения инфляции, что могло бы произойти в условиях перегретого рынка труда.
• Риски для достижения двух основных целей ФРС сейчас находятся в относительном балансе. Ранее основным приоритетом было снижение инфляции, однако сейчас, когда инфляция близка к целевым показателям, ФРС может уделять больше внимания поддержанию роста занятости и экономической активности. Более значительное снижение ставки помогает сбалансировать эти приоритеты.
Финансовые результаты американских банков имеют тенденцию к ухудшению
Чистая прибыль американских банков, входящих в FDIC, составила 71.6 млрд за 2кв24, что практически сопоставимо с прошлогодним показателем – 70.8 млрд за 2кв23 и на уровне трехлетней давности – 70.4 млрд за 2кв21 по данным FDIC. До COVID вакханалии прибыль была 62.5 млрд за 2кв19.
В итоге – стагнация три года, но рост на 15-17% к 2018-2019 годам (по номиналу).
За 12 месяцев чистая прибыль американских банков составила всего 240 млрд – это, кстати, напоминание о невозможности выкупа трежерис (с точки зрения макрофинансового эффекта в рамках финансирования 2 трлн дыры) за счет собственной прибыли банков, возможно только за деньги клиентов.
Чистый процентный доход составил 171.7 млрд за 2кв24, что на 1.5% ниже прошлого года из-за роста стоимости фондирования на фоне стабилизации средневзвешенных процентных ставок по кредитам.
Как изменилась средневзвешенная стоимость фондирования? Сейчас 2.38% по всем привлеченным ресурсам клиентов по депозитам vs 0.11% в момент начала ужесточения в 1кв22, 0.9% на пике предыдущего цикла ужесточения в 2019 и около 3% в середине 2007.
Несмотря на то, что ставки по денежному рынку сейчас немного выше, чем в 2007, банкам удалось сэкономить около 0.5-0.6 п.п по депозитам, а в деньгах это почти 90 млрд в год!
Как изменилась средневзвешенная стоимость кредитного портфеля у американских банков? Текущая средневзвешенная ставка по кредитам 6.92% и не меняется с начала года vs 4.13% в 1кв22, 5.5% на пике в 2019 и 7.25% в 2007.
Стоимость кредитов достигла своего пределы в текущем цикле ужесточения, тогда как стоимость фондирования постепенно повышает и достигнет 2.55% в конце 2024.
Процентная маржа банков снижается 1.5 года и достигла 4.54% с неизбежной тенденцией на дальнейшее сокращение, но пока ничего критичного, т.к. средняя маржа в 2015-2021 была 4.37% (есть куда снижаться).
Доходы банков до создания резервов по кредитным потерям (чистые процентные доходы + непроцентные доходы) составляют 250.7 млрд, что на 0.7% ниже прошлого года (идет третий подряд квартал сокращения доходов).
За 5 лет доходы выросли на 22% или +45.4 млрд, где чистые процентные доходы обеспечили 32.7 млрд, а непроцентные доходы – 12.8 млрд. Учитывая, что издержки выросли на 25% или +28 млрд, способность к росту прибыли обусловлена процентными доходами.
Однако, есть еще резервы на кредитные потери, которые начинают сжирать прибыль банков, а об этом в следующем материале.
Слабые данные по розничным продажам в США
Не имеет значения, насколько данные оказались лучше или хуже прогноза, так как нет ничего более манипулятивного, чем прогнозы, поэтому сразу к фактическим данным, которые, кстати, не отличаются высокой точностью.
Розничные продажи выросли всего на 0.05% м/м по номиналу, хотя июльские данные пересмотрели в лучшую сторону на 0.1%. За год номинальный прирост всего 2.1%, тогда как с учетом инфляции рост на 2.7% г/г по собственным расчетам на основе дефлятора в товарах по данным BLS (наблюдается дефляция).
За 8м24 номинальный прирост составил 2.3% г/г и +2.5% г/г с учетом инфляции, за два года рост на 5.7% и 4.2% соответственно, за три года (к 8м21) розничные продажи выросли на 16.5% и 4.8%, а за 5 лет (к 8м19) по номиналу рост на 37.8% и 20.7% с учетом инфляции.
Долгосрочный тренд роста розничных продаж в реальном выражении составляет 4.3% в 2010-2019, постковидный рост замедлился до 3.6%, несмотря на агрессивный рост в 2020-2021 (с середины 2021 наблюдается стагнация), а текущий потенциал роста вдвое ниже долгосрочного тренда, и это учитывая официальную дефляцию!
Что здесь важно отметить? В значительной степени годовой результат был обусловлен достаточно сильными показателями в конце 2023, а если сравнить авг.24 к дек.23, - с учетом инфляции розничные продажи выросли всего на 0.7% и это худший показатель с кризиса 2008!
В сопоставимом сравнении (август отчетного года к декабрю предыдущего года) средний рост в 2010-2019 был 2.7% с учетом инфляции, что сопоставимо со средним приростом в 1993-2007, а в 2020-2023 темпы выросли до 3.8%.
С 1993 года более слабые показатели, чем в 2024 были в момент начала рецессии в 2000 и в 2007-2008. Результат за 8м24 почти в 4 раза хуже исторического долгосрочного тренда в сопоставимом сравнении и это с учетом дефляции по товарной группе (весьма сомнительно).
Другого результат странно было бы ожидать на фоне замедления доходов, обнуления сбережений и исчерпания буфера устойчивости 2020-2021.
Как американские домохозяйства распределяют финансовые потоки?
За 5 лет американским домохозяйствам удалось перейти от рекордно высоких сбережений 2020-2021 к рекордно низким сбережениям в 2023-2024.
Чистые сбережения напрямую коррелируют с предельным денежным потоком, доступным к распределению по финансовым активам с учетом погрешности измерений.
В период низких ставок в 2020-2021 дмх в США:
• продавали облигации так, как никогда раньше (совокупные чистые продажи на 1.7 трлн по всем типам и видам облигаций), фиксируя прибыль (на тот момент облигации были на максимальных уровнях) по собственным расчетам на основе данных ФРС,
• одновременно организовав рекордную активность в рынке акций с чистым накопленным потоком до 2.75 трлн (напрямую и через инвестфонды всех типов),
• аккумулируя денежные активы на рекордный объем в 4.15 трлн (наличность + все виды депозитов, но без учета фондов денежного рынка, включенные в акции).
В 2022-2024 все резко изменилось:
• В облигации чистый денежный поток составил 2.75 трлн, из которых в трежерис распределили 2.36 трлн – самая значительная концентрация финансовых потоков от населения за всю историю. Основная фаза покупок была с 4кв22 по 4кв23, когда ставки вышли на пиковые значения.
• В акции и паи в совокупности распределили 0.5 трлн, из которых 1.4 трлн в фонды денежного рынка, т.е. в акциях отток на 0.9 трлн! При этом в фазу роста рынка с 4кв22 по 2кв24 включительно всего +0.62 трлн, где фонды денежного рынка приняли 1.23 трлн, т.е. в акциях минус 0.6 трлн!
• Из денежных активов вывели около 0.8 трлн, где основная фаза вывода была с 3кв22 по 4кв23 на 1.34 трлн.
В 2022-2024 сбережения домохозяйств составили 2 трлн, по акциям, облигациям и денежным активам получается чистый приток на 2.45 трлн.
Текущие сбережения балансируют на уровне 0.7 трлн в годовом выражении, что делает невозможным концентрацию денежный потоков в трежерис так, как раньше. Все это актуализирует вопрос о необходимости QE, т.к. внешних потоков капитала недостаточно, чтобы перемалывать до 3 трлн чистых размещений по облигациям, не считая поддержки рынка акций.
Любая ошибка в бизнесе может стоить миллионы. А пока собственник занят стратегией или, наоборот, копается в операционке, неэффективные процессы высасывают деньги годами. Устраняет такие «протечки» и наращивает эффективность операционный директор, который может сэкономить до 30% бюджета компании.
Отсюда и такая зарплата: в среднем COO в Москве получает до 500 000 рублей. Если хотите достойно зарабатывать или раскачать свой бизнес, то вам на программу «Операционный директор» от Академии Eduson.
Там вся актуальная информация на 2024 год: вы узнаете, как системно выстроить процессы, сократить расходы и нанять сильную команду. Всё это вы изучите на 320 уроках и отработаете в 49 бизнес-кейсах.
Первые изменения вы увидите уже на обучении — так что оставляйте заявку с моим промокодом SPYDELL — получите ещё и скидку 65%.
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8KRDAi
Почему нет эскалации банкротств в США?
Несмотря на то, что ключевая ставка в области максимальных значений за 25 лет продолжительный период времени, почему не достигнут порог «чувствительности», после которого начинается срыв в сторону долгового кризиса?
Четыре базовые причины:
• Сформированный запас прочности системы к началу цикла ужесточения в 2кв22
• Маржинальность и денежный поток компаний
• Структура долга (дюрация, распределение по инструментам и типы процентных ставок)
• Средневзвешенные ставки заимствований.
По ставкам более подробно. Нет прямой конверсии краткосрочных ставок денежного рынка в среднесрочные и долгосрочные долговые инструменты.
Например, в период ужесточения ДКП (с начала 2кв22) средняя ключевая ставка ФРС составила 4.38%, что на 4.12 п.п выше, чем в период монетарного бешенства (2кв20-1кв22), тогда как средние ставки по 3-летним трежерис выросли на 3.56 п.п, по 5-летним – 3.11 п.п, по 10 летним – 2.59 п.п, а по 30-летним всего 2.11 п.п.
Здесь интересно сравнить несколько периодов: 2010-2015 (нулевые ставки), 2016-2019 (фаза равномерного ужесточения монетарной политики ФРС), 2кв20-1кв22 (фаза агрессивного монетарного бешенства), 2кв22 по текущий момент (текущая фаза ужесточения) и 2020-2024 (постковидного эпоха отключенных обратных связей).
• 1-3 летние корпоративные облигации (средневзвешенные ставки): 1.55, 2.47, 1.08, 5.24, 3.25% по вышеуказанным периодам сравнения
• 3-5 летние корп.облигации: 2.45, 2.90, 1.64, 5.21, 3.50%
• 5-7 летние корп.облигации: 3.28, 3.28, 2.03, 5.29, 3.72%
• 7-10 летние корп.облигации: 3.87, 3.61, 2.47, 5.45, 4.02%
• 10-15 летние корп.облигации: 5.01, 4.35, 3.36, 5.57, 4.51%
• Однолетние векселя (бенчмарк денежного рынка): 0.12, 1.45, 0.16, 4.60, 2.48%
• 2-летние трежерис: 0.21, 1.55, 0.22, 4.51, 2.46%
• 3-летние трежерис: 0.48, 1.68, 0.37, 4.24, 2.39%
• 5-летние трежерис: 0.78, 1.79, 0.51, 4.07, 2.36%
• 10-летние трежерис: 1.96, 2.18, 1.04, 3.87, 2.50%
• 30-летние трежерис: 3.15, 2.58, 1.74, 4.13, 2.96%.
Если сравнить бенчмарк денежного рынка в текущем цикле ужесточения в сравнении с периодом 2016-2019, рост средних ставок на внушительные 3.16 п.п, тогда как долгосрочные 10 летние трежерис прибавили 1.7 п.п, а соответствующие корпоративные облигации – 1.83 п.п, а по среднесрочным трехлетним трежерис ставки выросли на 2.5 п.п, тогда как по корпоративным облигациям на 2.31 п.п. Достаточно заметно.
Если же выбрать более широкий диапазон 2020-2024 в сравнении с 2016-2019, захватывая период низких ставок 2020-2021, бенчмарк денежного рынка прибавил 1.04 п.п, а 10 летние трежерис всего 0.33 п.п, а по соответствующим корпоративным облигациям – 0.4 п.п, а по среднесрочным 3-летним трежерис – 0.7 п.п, а по корпоративным облигациям – 0.6 п.п.
В этом и есть весь «секрет» устойчивости. Период высоких ставок длится недостаточно долго, а период сверхмягкой политики 2020-2021 размывает жесткость последних 2-2.5 лет. В итоге средние ставки получаются относительно приемлемыми в сравнении с 2016-2019.
Однако, до красной черты уже дошли, поэтому панические попытки немедленно начать процедуру смягчения ДКП.
Проникающее воздействие высоких ставок в долларовой финансовой системе
Основная причина панических призывов агрессивного снижения ключевой ставки ФРС заключается в исчерпании буфера устойчивости и достижении чувствительной границы проникающего воздействия высоких ставок.
Более двух лет рыночные ставки по долговым инструментам находятся на аномально высоких (относительно 2009-2021) уровнях.
Хотя ставки денежного рынка перешли болевой порог в 4% в ноябре 2022, облигационный рынок на ожиданиях ужесточения уже в 3кв22 проявлял «признаки слабости».
С начала 3кв22 по конец 2кв24 чистая эмиссия (объем размещений минус погашения) по всем долларовым облигациям составил 5.46 трлн по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1, из которых:
• Трежерис – 3.65 трлн.
• Корпоративные облигации – 1377 млрд. По национальным эмитентам на нефинансовые корпорации приходится 349 млрд, финансовые компании – 327 млрд.
• MBS и агентские бумаги – 862 млрд.
• Муниципальные облигации – 53 млрд.
• Корпоративные векселя – 51 млрд.
2/3 всего долгового рынка держится за счет трежерис – там же и концентрируется почти вся свободная ликвидность.
За последний год чистые заимствования составили 2.94 трлн, среди которых трежерис – 2.13 трлн, доля возросла до рекордных 72-73% в общей эмиссии всех долларовых облигаций. В 2010-2019 на трежерис пришло 63.5%.
Сейчас среднеквартальный темп прироста задолженности в облигациях составляет 680-740 млрд, тогда как в 2010-2019 прирост был на 342 млрд, а в 2017-2019 на 400 млрд. Справедливо говорить об удвоении аппетитов по всем долларовым облигациям (инфляция + падение рентабельности долга – отдача на каждый доллар заимствований).
Общий объем обязательств по непогашенному остатку составляет 60.2 трлн в долларовых облигациях, из которых на национальных эмитентов приходится 56.4 трлн:
• Трежерис – 26.9 трлн.
• MBS и агентские бумаги – 12.1 трлн (перестали расти последний год).
• Корпоративные облигации нефинансовых компаний – 7.1 трлн.
• Облигации финансовых компаний – 4.8 трлн.
• Муниципальные облигации – 4.1 трлн (находятся на этом уровне с 2011 года).
• Корпоративные векселя – 1.2 трлн.
Чтобы держать систему на плаву требуется 2.7-3 трлн чистых заимствований в год по нижней границе и это все проходит по высоким ставкам.
По предварительным оценкам, около 40% из 60 трлн было размещено или рефинансировано в условиях высоких ставок за последние два года. Весь положительный эффект нулевых ставок и стимулов 2020-2021 сошел на нет, отсюда и попытка ускорить ФРС.
Кто обеспечивает устойчивость рынка трежерис?
Объем гособлигаций США с учетом векселей по непогашенному остатку составил 26.9 трлн на 2кв24, что на 3.65 трлн больше уровня на 1кв22 (завершение QE и начало процедуры ужесточение ДКП).
Одновременно с ростом задолженности необходимо учитывать, что с июн.22 начался процесс сокращения баланса ФРС на 1.7 трлн (с 1кв22 по 2кв24), где трежерис реализовали на 1.32 трлн, а MBS на 0.38 трлн.
Нагрузка на рынок госдолга составила, как минимум, 5 трлн (3.65 трлн чистые размещения + 1.32 трлн чистое сокращение баланса ФРС по трежерис) по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1.
Доля ФРС сократилась с 25.7% до 16.1% в госдолге США за 2.5 года – эффект сокращения баланса + интенсивное наращивание обязательств.
Максимальная концентрация ФРС в госдолге была в 1974 году – 31.9%, перед кризисом 2008 – 18.3%, в момент завершения QE3 в 4кв14 – 21.5%, перед монетарным бешенством в COVID на 4кв19 – 14.2%, на пике монетарного бешенства в 4кв21 – 26.2%, а средняя доля с 2009 по 2024 – 18.3%.
Как изменилась структура основных держателей госдолга США?
• ФРС: 25.7 -> 16.1% -> -9.6 п.п.
• Нерезиденты: 33.4 -> 32.9% -> -0.5 п.п.
• Домохозяйства + взаимные фонды: 9.9 -> 16.7% -> +6.7 п.п.
• Коммерческие банки: 7.3 -> 6.4% -> -0.8 п.п.
• Инвестфонды, брокеры и дилеры: 10.4 -> 14.1% -> +3.7 п.п. Сюда я включил фонды денежного рынка – основной вклад в прирост на 2.63 п.п., ETF фонды и хэдж фонды – 0.56 п.п, брокеры и дилеры – 0.74 п.п.
• Страховые и пенсионные фонды: 3.8 -> 4.1% -> +0.3 п.п.
• Госфонды: 8.8 -> 8.9% -> +0.1 п.п. В этой категории учитываются государственные пенсионные фонды, правительственные счета штатов и органов местного самоуправления и госпредприятий таких как GSE.
• Нефинансовый бизнес: 0.6 -> 0.7% -> +0.1 п.п.
По объему концентрации трежерис на балансе, основные держатели – ФРС и нерезиденты, но ключевые держатели утрачивают позиции (чистые продажи и/или более медленные темпы наращивания активов в трежерис относительно скорости аккумуляции совокупных обязательств в трежерис).
По сути, весь выкуп обеспечивают домохозяйства прямо или косвенно через фонды (взаимные, фонды денежного рынка и хэджфонды).
Учитывая полное истощение свободных ресурсов и обнуление сбережений, в ближайшей перспективе невозможно поддерживать текущую пропорцию выкупа – необходимо либо снижать темпы заимствований, либо запускать QE или же активно привлекать нерезидентов.
Из всего этого, самые реалистичный вариант – QE. Других вариантов удержаться просто нет.
На чем базируется величайший в истории пузырь на американском рынке? (Часть 2, ранее)
Какой существует механизм принятия искаженной картины мира? Поступательное закрепление с внедрением выраженной перверсии.
Под перверсией понимается: искажение информации, извращение смысла, подмена понятий, контекстуальная манипуляция, логические искажения, манипулятивное переосмысление и т.д.
Я часто ссылаюсь на долгосрочную норму (2010-2019) или среднесрочную норму (2017-2019), пытаясь создать привязку финансово-экономических соотношений к единой и непротиворечивой системе координат. Однако, «бронеубойным» контраргументом может быть попытка навязывания позиции, согласно которой «прошлое не имеет значения, т.к. изменившиеся структура экономики и реконфигурация новых пропорций формирует новую нормальность».
То, что рынок отклоняется в 1.7-2 раза от средних показателей 2010-2019 и в 1.4-1.6 раза от 2017-2019 – все это на самом деле и есть «новая постковидная нормальность цифровой ИИ эпохи», - пытаются нам навязать сверху. Дивидендная доходность в 1% при безриске 4-5% со стагнирующими финансовыми показателями – это так и должно быть, но мы не должны поддаваться на провокации и манипуляции.
Какие гранд нарративы продвигаются ведущими деловыми западными СМИ, обслуживающие интересы Wall St?
• Экономика прекрасна, а будет еще лучше.
• Высокие ставки только на пользу, делая бизнес крепче и здоровее.
• Устойчивость экономики. Если экономика на протяжении двух лет выдержала максимальные ставки за четверть века, вы можете себе представить сколько будет счастья, когда ставки наконец будут снижаться?
• Рисков в экономике нет, а если и есть – их все выкупит ФРС (завуалированное внедрение). Тот самый бессрочный, безлимитный и бесплатный PUT опцион от ФРС. Выкупаем на все с закрытыми глазами, ФРС всех спасет.
• ИИ спасет мир, повысив производительность, эффективность, маржинальность, ускоряя инновации, делая всех счастливее и богаче без каких-либо явных побочных эффектов и рисков. То, что сами провайдеры ИИ сидят в огромных убытках, никого не смущает.
Попытка внедрения абсурдных и ложных нарративов - часть продуманной стратегии с целью потери обществом информационной субординации, что позволит интегрировать в сознание любой абсурд.
Например, если совокупление с ослами попытаться принять за новую норму, несмотря на антигигиеничность, асексуальность, аморальность и контрпродуктивность, набор средств будет универсальным:
• Широкофронтальное информационное давление из всех источников, включая информационной поглощение с поддержкой социальных сетей с повторением ключевых идей. Регулярное повторение основных тезисов во всех каналах коммуникации.
• Привязка экспертного мнения, включая академические окружение, экспертные агентства, авторитетные научные симпозиумы.
• Придание легитимности «новой нормальности» с созданием положительного опыта использования.
• Дискредитация альтернативного или ранее использованного опыта. То, что было раньше это плохо и неправильно, а имеет значение то, что действует сейчас.
• Использование эмоционального воздействия. Апелляция к чувствам людей, а не только к логике.
• Создание ощущения консенсуса. Демонстрация того, что "все" уже приняли новую реальность.
• Использование теории кризисов. Продвижение новых идей как решения актуальных проблем.
Подход универсальный, именно так создаются новые тренды и хайп поглощение. Даже явно деструктивная идея «совокупления с ослами» будет принята на ура, как новый тренд с искренним удивлением «как же мы раньше до этого не догадались и это то, что доктор прописал». Ослы и рынок - это примерно одно и тоже, принцип практически не меняется ))
Медийные манипуляции выстроены очень умно и изящно, распараллеливая информационный поток на двух основных потребителей под разными нарративами. Об этом в следующем материале...
Чистый объем обратного выкупа американских нефинансовых компаний
С точки зрения балансовых соотношений ликвидности имеет значения не валовый, а чистый объем байбеков (общая сумма байбеков минус размещения акций).
Например, у Microsoft валовый байбек составил 17.2 млрд за последние 12 месяцев, тогда как размещения акций произвели на 2 млрд, соответственно чистый байбек – 15.2 млрд.
По обновленным данным за последние 12 месяцев чистый байбек составил 681 млрд для нефинансовых компаний США с отчетностью, начиная с 2011 года, а по всем нефинансовым компаниям – 703 млрд. Доковидный максимум был зафиксирован к 1кв19 на уровне 516 млрд по собственным расчетам на основе отчетности компаний.
За 1П24 по всем компаниям с отчетность от 2011 года фиксируется рост на 41.6% г/г, но на 1.3% ниже, чем в 1П22 и +64.1% к 1П19.
В 1П24 чистый возврат по обратному выкупу составил 373 млрд и потенциал вывести до 770 млрд по итогам 2024 (свыше 800 млрд по всем компаниям, но без учета финансового сектора).
Ниже расчеты за год, два год и пять лет по итогам 1П24:
• Без учета сырьевых компаний: +48.6 / -3.9 / +52.5%
• Без учета технологических компаний: +27.3 / -17.4 / +52.9%
• Без учета торговли: +46.8 / +7.4 / +72.5%
• Без учета технологий и торговли: +34.5 / -6.4 / +66.9% по номиналу.
По секторам за год, два год и пять лет по итогам 1П24:
• Торговля: -11.9 / -58.4 / -10.2%
• Медицина: +17.3 / -26.3 / -10.3%
• Потребительский сектор: +43.9 / -5.5 / +94.9%
• Промышленность и бизнес: +148.5 / -4.4 / +93%
• Сырьевой и коммунальный сектор: -7.2 / +40.8/ +955%
• Транспорт и связь: -29.2 / -27.8/ -22.3%
• Технологии: +61.3 / +25.4 / +78.4%.
Пять из семи секторов в серьезном минусе за два года при росте капитализации в 1.5-1.6 раза за это время. При меньшем объеме обратного выкупа – капитализация выше, что вполне красноречиво показывает, что памп рынка не связан с ростом байбеков относительно низкой базы 2023.
Если объединить все нефинансовые компании (до 800 млрд в 2024) с учетом финансового сектора (130-140 млрд) получается до 930 млрд чистого байбека по верхней границе – не более 1.6% чистого возврата относительно капитализации рынка.
Таким образом, чистый байбек не является доминирующей причиной роста рынка.
Экспортируете в дружественные страны? Подайте заявку на получение гранта до 10 млн рублей!
Принять участие в программе могут предприниматели, зарегистрированные в столице не менее полугода и осуществляющие деятельность по таким направлениям, как:
- научные исследования и разработки
- технические испытания, анализ и сертификация
- деятельность в области информации и связи
- обрабатывающее производство
Оставить заявку и узнать подробности можно по ссылке - гранты для экспортеров.
Индустрия фейк или надувательство на $30-32 трлн
На чем базируется современная механика финансовых манипуляций и откуда взялось «надувательство на 30 трлн»?
Текущая капитализация рынка – 58 трлн (все публичные американские компании), научно обоснованное отклонение капитализации от нормализованных показателей в долгосрочном тренде 2010-2019 около 1.9 раза (учитывает корпоративные мультипликаторы и финансово-экономические пропорции).
Если аккуратно произвести взвешивание на факторы риска и меру жесткости ДКП (в 2010-2019 ДКУ были мягкими), - синтезируется дополнительный дисконт не менее 15% из-за перехода компаний в стадию стагнации (отсутствие прироста финансовых показателей) с рисками рецессии и долговой деградации при низкой дивидендной доходности (текущая доходность 1.1% на фоне безрисковой доходности 4-5%).
От быстрого расширения финансовых показателей 2020-2021 компании перешли в фазу консолидации и ребалансировки (растут только избранные ИТ компании), тогда как среднесрочные экономические перспективы крайне неопределенные с высочайшими рисками деградации за 15 лет.
Текущая адекватная капитализация 26 трлн (58 трлн / 1.9 * 0.85), что соответствует индексу S&P 500 около 2550 пунктов – уровень 4кв17, что вполне соответствует финансовым показателям, учитывая баланс ликвидности, композицию факторов риска, темпы роста финансовых показателей и уровень безрисковой доходности. Вот именно отсюда пузырь на 30 трлн.
Однако, по факту мы имеем самое могущественное расширение капитализации за всю историю финансовой системы США, как в относительно, так и абсолютном сравнении.
Ранее подобные выбросы происходили в условиях фискального и монетарного расширения (2021), высокоинтенсивного экономического роста в темпах 4.5-5% (1996-2000) или высокоподвижной отраслевой трансформации (1925-1929), когда за считанные годы появлялись новые отрасли. Все это сопровождалось быстрым притоком клиентских средств.
Сейчас же прирост капитализации выше, чем когда-либо при качественно иной пропорции условий:
Никогда в истории торгов рынок не показывал рост на 20% с начала года на фоне стагнации выручки и падении прибылей, при сокращении денежных потоков в рынок и снижении глобальной ликвидности, на фоне жесткой ДКП, нулевых сбережений и замедлении доходов.
Хроники величайшего пузыря в истории человечества
19 сентября – это настоящий карнавал обдолбанных финансовых дегенератов, и я подробно объясню все нюансы этой обезумевшей оргии.
Вот эксклюзивная статистика от Spydell_finance:
▪️ Минимум 19 сентября оказался на 1.21% выше закрытия предыдущего дня. Кажется, что ничего особенного? А вот не так.
С 1962 года (глубина доступа к расширенным данным S&P 500) было лишь 24 дня с подобным выбросом за 15787 торговых сессий – вероятность встречи с подобным лишь 0.15% или один раз в 2.6 года. Но разброс неравномерный. С 1981 по 2019 был лишь один день – 13 октября 2008, в 2020 – 8 раз, в 2021 – 1 раз и 5 раз в 2022.
Одномоментный выброс - есть следствие сильной коррекции или падения в предшествующий период, но не в этот раз.
С минимума 11 сентября до максимума 19 сентября индекс вырос более, чем на 6% и с подобным раскладом уже не 24 случая, а всего 8, 5 из которых в 2020, но и здесь очередной нюанс.
Обычно восстановительный рост происходил, как компенсация коррекции, но никогда в истории торгов (как минимум с 1962 года) не было прорыва исторического максимума с импульсом подобной силы. 19 сентября войдет в историю.
▪️Гэп на открытии (открытие 19 сентября к закрытию 18 сентября) составил 1.5%. Здесь статистика схожа с предыдущим паттерном. Кратко опишу: было лишь 10 раз с учетом 19 сентября, когда индекс открылся гэпом в 1.5%, имея накопленный импульс более 6% за 6 дней (8 раз в 2020 и 1 раз в 1971) и лишь один раз в истории, когда был обновлен локальный исторический максимум – это 9 ноября 2020 (далее на протяжении 3 недель индекс был во флэте).
▪️С минимума 27 октября 2023 до максимума 19 сентября 2024 индекс вырос почти на 40% (39.7%).
С 1962 года не было ни одного года с похожим накопленным ростом, но было лишь 5 раз, когда индекс рос на 30% и более с вышеуказанной сезонностью: 32% в 2021, 36% в 1997, 34% в 1987, 31% в 1980 и 36% в 1963.
Формально можно сюда добавить 1955 год (41%) на фоне послевоенного восстановления экономики и перетока мирового капитала в доллар после утрата влияния фунта, но с оговоркой. С 1946 по 1954 индекс был практически в нуле на очень низких мультипликаторах из-за обвала промышленности после сокращения госборонзаказа и перестройки экономики с военных на гражданские рельсы.
1963 и 1980 вне учета, т.к. рост был обусловлен компенсацией сильного падения в предшествующие годы, в 1987 рост связан с внедрением и первоначальной экспансии биржевых фондов, специализирующихся на акциях и компенсацией почти 20 лет исключительной дешевизны рынка, но далее последовал памятный октябрь 1987, где накопленный обвал достигал почти 33% за несколько дней.
В 1997 пузырь доткомов, но в октябре рынок рухнул на 8.5% от уровня, установленного на 19 сентября 1997.
В 2021 рынок пампился на 12.5 трлн коллективного QE от ведущих ЦБ, расширении глобальной денежной массы, рекордного притока физлиц в рынок на 2.4 трлн, V-образного восстановлении экономики и корпоративных финансов (+35-40% прибыли к 2019), снятии локдаунов и вакцинах.
Аналогов 2024 в истории торгов не было, т.к. даже в 1997 рост достигал жалких 36%, а сейчас 40%!
▪️С начала года рынок вырос на 19.8% (в моменте рост достигал 20.2%). За 65 лет было 6 раз с более сильным ростом по итогам сентября: 1997 – 27.9%, 1995 – 27.2%, 1989 – 25.7%, 1987 – 32.9%, 1975 – 22.3% и 1967 - 20.4%.
Однако, никогда в истории не было пампа на 19.8% после сильного предыдущего года (в 2023 рынок вырос на 24.4%). Почему? В 1996 рынок вырос на 20.3%, в 1994 – падение на 1.5%, в 1998 – рост на 12.4%, в 1986 – рост на 14.6%, в 1974 – обвал на 30%, в 1966 – падение на 13.1%.
▪️ Никогда в истории торгов рынок не показывал рост на 20% с начала года на фоне стагнации выручки и падении прибылей, при сокращении денежных потоков в рынок и снижении глобальной ликвидности, на фоне жесткой ДКП, нулевых сбережений и замедлении доходов.
Да, это весьма красочный фестиваль остервенелых, спятивших биржевых придурков. Рынок еще никогда не был настолько тупым и оторванным от реальности.
Кредитный паралич в США
Это достаточно редкое явление, реализуемое примерно 1 раз в 15 лет, которое проявляется в резком сокращении или прекращении наращивании кредитов в экономике с учетом инфляции.
Причины кредитного паралича могут быть, как со стороны предложения (ужесточение условий кредитований, рост процентных ставок, кризис доверия, проблемы с ликвидностью), так и со стороны спроса (замораживание инвестиционной активности, замедление или сокращение доходов в экономике).
Последний раз кредитный паралич был с 4кв08 по 3кв13, когда реализовался кредитный делевередж почти на 13% с учетом инфляции. Еще ранее это было с 3кв91 по 2кв93, а до этого в начале 80-х и середине 70-х.
Прирост кредитов в экономике до 2009 считался нормальным в диапазоне 4-6% в год, а все выше – кредитный бум или компенсация сокращения в предыдущие года. После 2009 условно нормальным считает рост в диапазоне 2-4%.
С начала 2023 темпы снизились к нулю и находятся возле нуля уже 1.5 года. С дек.21 накопленный прирост в пределах 1%, т.е. 2.5 года без наращивания кредитов. В 2022 номинальный рост сжирался инфляцией, а с 2023 на фоне замедления инфляции снижаются и номинальные темпы. В итоге по нулям.
Плохо по всем фронтам:
• Потребительский кредит (кредитные карты + необеспеченный кредит + автокредит + студенческий) растет всего на 1.7% г/г по номиналу, тогда как в 1кв22 рост достигал 9.8%, а с 2009 типичный рост был в диапазоне 4-6%.
• Ипотечный кредит (для физлиц и для нефинансовых организаций в совокупности) растет всего на 2.7% г/г по номиналу (минимум с 2кв15) vs 9.3% г/г в 1кв22.
• Корпоративный кредит растет на 4.2% г/г, что является минимальным приростом за 10 лет. С 1кв23 прирост около нуля, нормализованный сглаженный темп роста за два года около 3% и сильно в минусе с учетом инфляции.
Общий объем кредитного портфеля по всему нефинансовому сектору составляет 36.2 трлн, где корпоративные кредиты – 10.8 трлн, потребительские кредиты – 5 трлн, ипотечные кредиты всех форм – 20.4 трлн.
Важно отметить, что рецессия или кризис происходили всегда, как только кредит с учетом инфляции замедлялся до нуля или уходил в минус.
Паническое снижение ставки произошло не из-за того, что «экономика прекрасна и устойчива», как говорил Пауэлл, а реальные причины:
• Кредитный паралич
• Деградация качества кредитов
• Расщепление долговых рынков
• Катастрофическая ситуация с процентными расходами Минфина США
• Рекордный сквиз спрэда между денежными и долговыми рынками с 2008 года.
Ситуация близка к переходу в зону «катастрофы», но еще не катастрофа.
Признание входа в рецессию от ФРС
Не стоит слишком пристально рассматривать весьма мерзкое блеяние Пауэлла (опытного шулера и манипулятора), а оценивать нужно действия.
Пауэлл так часто говорил о «необходимости избегать как слишком быстрого, так и слишком медленного изменения политики», что в итоге сделал сильнейший шаг процентной ставки за 35 лет (также или сильнее было в 2020, 2008, 2001 и начале 90-х — всегда, когда были рецессии или кризисы).
Пауэлл на пресс-конференции ясно и последовательно пытался донести, что экономика прекрасна, сильна и устойчива.
«Рост экономики стабильный, инфляция снижается, а рынок труда, как и прежде, на очень высоком уровне», — пытался внедрить Пауэлл.
Снижение на 0.5 п.п. есть результат победы над инфляцией и замедления рынка труда, что смещает баланс рисков от проинфляционных к экономическому замедлению, а следовательно, необходима нормализация ДКП в сторону нейтральной ставки (по мнению ФРС).
Говоря о Пауэлле, следует напомнить, что именно он на протяжении всего 2021 года «агрессивно жарил» рынки безостановочной эмиссией от спятившего печатного станка ФРС, раскручивая инфляционную спираль, полностью утратив чувство меры и баланса, создавая шлейф дисбалансов на всех уровнях.
Уже в начале 2021 года инфляционный импульс в несколько раз превосходил нормализованный инфляционный фон, но на все инфляционные выбросы ответы от Пауэлла были универсальными — инфляция временная, обусловленная сочетанием разовых факторов, а следовательно, нет смысла тормозить печатный станок.
Пауэлл обслуживал интересы Wall Street, защищая пузырь на рынке акций в 2021 году, пытаясь спугнуть рынки остановкой печатного станка, но зато не спугнул инфляцию, которая к середине 2022 года достигла максимальных уровней за 40 лет.
Чтобы удержать доверие к ФРС и позиции долларовой финансовой системы, пришлось реализовать агрессивное ужесточение, подняв ставки до максимума с начала нулевых, создавая риски уже другого рода — расщепление долговых рынков, кризис фондирования, экстремальный рост стоимости обслуживания долгов со всеми вытекающими последствиями.
Что же опять не так получилось? Когда рынки были в условиях сильнейшего пампа за всю историю торгов, ФРС посчитала, что можно выбрать ролевую модель «злобной и жесткой ФРС», проводя «бескомпромиссную борьбу с инфляцией». Условия позволяли: акции на хаях, долговые рынки стабильны — что еще надо?
Учитывая долговые риски, логичнее было бы с начала 2024 года корректировать ожидания рынка и ДКП так, чтобы последовательно снижать ставки на 0,25 п.п. на каждом заседании или с паузой в одно заседание.
В реальности все вышло наоборот, так как в июньском прогнозе ФРС фактически отказалась от смягчения ДКП. Если в прогнозе от марта 2024 года план ФРС состоял в снижении ставки до 4.6% в декабре 2024 (0.75 п.п. от 5.5%), то в июньском прогнозе план скорректировался до 5.1% (одно снижение на 0.25 п.п.).
Сентябрьский прогноз вновь сместил ориентир до 4.4% (минимум 1 п.п. снижения), полностью дезавуировав все прошлые нарративы о бескомпромиссности борьбы с инфляцией.
Что мы имеем? Панические метания ФРС: от умеренно жесткой риторики в начале 2024 года к сильно жесткой в середине 2024 года и снова особая мягкость спустя пару месяцев.
Все нарративы про экономику, которые были подсвечены на пресс-конференции 18 сентября, являются чистой манипуляцией и отвлечением внимания.
ФРС снова, как в 2021 году, пропустила тайминг корректирования ДКП: тогда с избыточной мягкостью, сейчас с избыточной жесткостью. Запутались в показаниях.
Причина экстренного снижения ставки — рекордная рассинхронизация долговых и денежных рынков, обусловленная деградацией долгового рынка и экспоненциальным наращиванием долговых проблем.
Деградация качества кредитного портфеля у американских банков
Происходит то, что должно произойти на фоне роста задолженности и стоимости обслуживания обязательств.
Фактические списания по кредитам выросли до 21.3 млрд (+44% г/г) – максимальный уровень с середины 2012 в абсолютном выражении и на 66% выше 2кв19 по данным FDIC.
Относительно объема кредитного портфеля было списано 0.173% кредитов за 2кв24 и 0.634% за последний год, что выше докризисного 2019 – 0.515% за год и сопоставимо со списаниями в 2013.
Деградация качества кредитного портфеля не является критической, т.к. в кризис 2007-2008 списания были в 5 раз выше текущих, в рецессию 2001-2003 примерно в 1.5 раза выше и в 2-2.5 раза выше в банковский кризис начала 90-х годов.
Важно отметить устойчивый тренд на деградацию кредитов и наихудшие показатели за десятилетие.
Логично, что вслед за списаниями растут и расходов на создание резервов – 23.3 млрд за 2кв24 (+8.5% г/г и +81% к 2кв19), за последний год в резервы ушло 88.4 млрд, а с 4кв22 (стали проявляться проблемы с кредитами) по 2кв24 в совокупности в резервы ушло 151.4 млрд, а за это время списания составили 115.5 млрд.
В середине 2024 банки имеют сформированные резервы на 221 млрд при объеме кредитного портфеля 12.5 трлн, т.е. всего 1.75% или менее трех лет по фактическим списаниям.
По историческим меркам это относительно сбалансированный уровень, т.к. средний показатель в 2015-2019 был 1.29%, на пике кризиса 2020 – 2.23%, на пике кризиса 2008-2009 было 3.5%, а в банковский кризис начала 90х банки резервами покрывали 2.4% от кредитов.
Банки предполагают, что им удастся удержать качество кредитов в приемлемых границах, балансируя на границе возле пропасти.
Именно поэтому столь ожесточенное давление на ФРС с призывами незамедлительного начала процедуры смягчения ДКП в быстрых темпах, невзирая на инфляцию.
Система находится в точке срыва и еще 6-12 месяцев жесткой ДКП и все начнет рассыпаться.
На фоне роста ипотечной ставки и изменения курса $ россияне по рассрочке скупают объекты в ОАЭ.
Рассрочка беспроцентная, дается на срок от 2 до 8 лет с первым взносом в 10% от стоимости.
Например, можно взять квартиру у моря с террасой и бассейном, чтобы жить или сдавать в аренду. Доход здесь в валюте и не облагается налогом.
Подписывайтесь на самый большой канал о рынке недвижимости Эмиратов от аналитика Андрея Негинского (он на фото) и скачивайте в закрепе каталог из 20 таких проектов с описанием и ценами.
Данные по промпроизводству в США - иллюзия успеха…
Промпроизводство выросло на 0.8% м/м (многие насчитали чуть не 10% в годовом выражении).
Как создать видимость успеха там, где его нет? Правильно, пересмотреть в худшую сторону базу отсчета. Данные в июне пересмотрели вниз на 0.26%, а в июле сразу на 0.57%, поэтому очень хорошие данные в августе есть не более, чем «игра с цифрами», т.к. по предыдущей базе сравнения (до пересмотра) рост всего на 0.2% м/м.
Промпроизводство в августе не изменилось в сравнении к прошлому году – символический рост на 0.04% г/г и минус 0.03% к авг.22, незначительные +0.35% к авг.19 (за 5 лет) и лишь +0.49% к авг.14 (за 10 лет).
Чтобы сгладить волатильность данных, можно рассмотреть за 8м24, где снижение промпроизводства на 0.24% г/г, нулевой рост на 0.06% к 8м22 и полное отсутствие изменений – 0.01% к 8м19.
Это на самом деле даже забавно – счет идет не на проценты и даже не на десятые доли процента, а в ход пошли сотые доли процента. Учитывая количество отраслей в рамках промпроизводства, десятки тысяч компаний, методологию интеграции сотен тысяч единиц номенклатуры, сезонные коэффициенты и многие другие статистические ухищрения, балансировка по сотым долям процента на протяжении многих лет выглядит необычным.
Во всяком случае, главный вывод – нет никакого роста промпроизводства, хотя и падения не наблюдается. Присутствует многолетняя вялотекущая стагнация на высокой базе сравнения (исторический максимум). Проблема в том, что этот исторический максимум уже 15 лет не меняется.
За 8м24 обрабатывающее производство снизилось на 0.5% г/г и также скверно добыча полезных ископаемых – снижение на 0.5% г/г, но растет на 1.7% г/г электроэнергетика и коммунальные услуги (за счет электроэнергии).
Среди обрабатывающего производства за 8м24 в плюсе только нефтепереработка – 3.8% г/г, химическое производство – 0.7% г/г, микроэлектроника и компоненты – 3.9% г/г и аэрокосмическое производство и выпуск прочих видом транспорта – 1.9% г/г.
Структурная трансформация уже не столь явная, т.к. все больше наукоемких отраслей с высокой глубиной переработки погружаются в отрицательную область.
Сжатие глобальной ликвидности
Глобальная денежная масса (М2) среди основных валютных зон развитого мира (США, Еврозона, Япония, Великобритания, Швейцария, Канада, Австралия) составляет $54.5 трлн на начало августа (последние доступные данные), что на $3 трлн (!) ниже максимума на уровне $57.5 трлн, установленного в мар.22 согласно собственным расчетам на основе монетарной статистики.
Это является самой длительной паузой расширения денежной массы с 2012-2016. Цикл сокращения в 2022 был самым сильным за всю историю – более 4.4 трлн к окт.22 vs 3.6 трлн к мар.15.
Расширение денежной массы было в два этапа. С фев.02 по авг.11 на $22.6 трлн и с дек.16 по май.21 на $18.5 трлн, из которых $11.8 трлн было реализовано с мар.20 по май.21. Кризисы 2008-2009, как видно на графике, не приводили к сокращению М2, а наоборот – ускоряли рост за счет фискальных и монетарных допингов.
Текущий уровень глобальной денежной массы соответствует уровням в 4кв20, за четыре года прогресс нулевой.
Если оценивать в нацвалюте, пик денежной массы:
• США: июл.22 (21.7 трлн долл), сейчас – 21 трлн, снижение на 3.3% по номиналу;
• Еврозона: сен.22 (15.5 трлн евро), сейчас – 15.23 трлн, снижение на 1.4%;
• Япония: апр.24 (1260 трлн иен), сейчас – 1257 трлн, снижение на 0.3%;
• Великобритания: сен.22 (3.2 трлн фунтов), сейчас – 3.04 трлн, снижение на 5.6%;
• Швейцария: мар.22 (1.1 трлн франков), сейчас – 922 млрд, снижение на 15.8%!
• Австралия: июл.24 (3.07 трлн австралийских долл);
• Канада: июл.24 (2.6 трлн канадских долл).
Номинальная денежная масса Японии, Канады и Австралии на максимуме, но по основным валютным зонам, участвующим активно в трансграничных потоках капитала (доллар, евро, фунт и франк) весьма чувствительно снижение и это, важно подчеркнуть, номинальные оценки!
По Японии из-за масштабной девальвации иены денежная масса вернулась на уровни 2008 года! По Великобритании в долларом выражении лишь на 15% выше середины 2008, а по Еврозоне на 38% выше.
Денежная масса Канады, Австралии и Швейцарии в совокупности около $5 трлн и незначительно влияет на глобальную М2.
Паника на долговом рынке США
То, с каким остервенением продавливают доходности трежерис, весьма показательно с точки зрения оценки перспектив и глубины дисбалансов.
Если абстрагироваться от идиотизма на рынке акций, на рынке облигаций спекулятивная активность минимальна, а движения цен обусловлены: структурными дисбалансами спроса и предложениями, резкой сменой ожидания ДКП ФРС, сквизами ликвидности, как в 2007-2009 и 2019.
Спрэд между 6-месячными векселями правительства США и ключевой ставкой достиг рекордных минус 0.9 п.п (векселя имеют меньшую доходность, чем ключевая ставка).
Последний раз такое было в разгар COVID локдаунов в марте 2020 и в кризис 2008. Также рекордные спрэды по всей кривой доходности трежерис, особенно по двухлетним.
Спрэд между 6 месячными векселями и ключевой ставкой стал отрицательным в начале ноября 2023 и не удалось закрепиться глубже минус 0.3 п.п до 24 июля 2024 (до этого на протяжении 9 месяцев средний отрицательный спрэд был 0.16 п.п).
Уже с 2 августа закрепились на минус 0.5 п.п, а с начала сентября на минус 0.7 п.п и глубже.
Расширение спрэда на 0.5 п.п по 6-месячным векселям (не имеет значения в какую сторону) и закрепление на протяжении двух недель с вероятностью 100% приводило к следованию ключевой ставки ФРС в сторону спрэда, по крайней мере, через два месяца.
Событие редкое и ФРС всегда идет за рынком, т.к. происходит «декомпрессия» трансмиссионного механизма и отвязка долговых рынков от денежных.
Векселя более сильный сигнал в отличие от форвардов на ключевую ставку, которые всегда «галлюцинируют» и подвержены трансляцией медийных ожиданий.
По форвардам на ставку, - ожидания снижения на 0.5 п.п. уже 18 сентября с вероятностью 67% и до 1.25 п.п к концу году.
Что произошло за месяц? С точки зрения экономики – ничего (по макростатистике), но долговые рынки начали «расщепляться», что прямо сигнализирует о процессах, близким к катастрофическим.
Какой шаг будет от ФРС? Долговые рынки прямо указывают на 0.5 п.п, но это будет публичной капитуляцией ФРС и дезавуированием монетарной жесткости, которую криво пытался транслировать Пауэлл. С целью поддержки последовательности в принятии решений - необходим шаг на 0.25 п.п.
Если 0.5 п.п, фактически, это роспись под профнепригодностью ФРС, т.к. все последние выступления были под нарративом «все под контролем, осталось немного дожать инфляцию». Вот только инфляцию так и не дожали, а долговые рынки начали «рассыпаться».
Кто выкупает американский рынок акций? Никто!
С момента начала рекордного за всю историю пампа на рынке акций США (с ноя.23) чистый денежный поток от домохозяйств составил всего … 10 млрд долл! Сюда включены чистые покупки со счетов физлиц США напрямую + взаимные фонды + ETF + закрытые хэдж фонды, обслуживающие частных клиентов по собственным расчетам на основе данных ФРС в отчете Z1.
Когда были покупки? В момент постковидного V-образного восстановления рынка с апр.20 по мар.22, когда чистые покупки составили 2.4 трлн долларов – это согласуется с данными американских брокеров, фиксирующих рекордную активность клиентов в тот период и с объемами торгов от физлиц.
С апр.22 по июн.24 чистый денежный поток от домохозяйств с учетом инвестфондов стал отрицательным на 146 млрд – все деньги ушли в фонды денежного рынка, в облигации и на депозиты.
С ноя.23, когда рынок переписал все возможные рекорды, чистый денежный поток был около нуля – не было продаж, но и не было покупок, а если точнее – деньги от тупых клиентов (мелкие и средние счета) сальдировались продажами умных клиентов (крупные счета), тогда как в 2020-2021 покупали почти все.
За последние 9 месяцев активизировались чистые продажи от страховых и пенсионных фондов в среднем по 56 млрд за квартал (в сумме 167 млрд). С 2019 по 2023 чистые продажи были в среднем по 38 млрд за квартал, т.е. в 1.5 раза интенсивнее сливают и это основной долгосрочный продавец акций.
Выросли чистые покупки от нерезидентов до 180 млрд за 9 месяцев (по 60 млрд за квартал), что в 4 раза интенсивнее, чем в 2019-2023, но в 2.5 раза менее интенсивно, чем с янв.20 по мар.21 (выше долгосрочного тренда, но далеко от пиковых темпов).
Банки и дилеры купили на 38 млрд акций американских компаний за 9 месяцев по сравнению с нулевым потоком в 2019-2023.
По всем остальным институциональным группам денежный поток в пределах погрешности.
Что имеем? Возросшие продажи от страховых и пенсионных фондов, которые перекрываются покупками от нерезидентов, банков и дилеров, а от домохозяйств с учетом инвестфондов потоки нулевые vs триллионов в 2020-2021. В итоге баланс плюс минус около нуля.
Есть еще корпоративные байбеки, денежный поток по которым является рекордным (байбек минус размещения акций), но сопоставимо с 2018-2019, когда рынок был вдвое ниже.
Корпорации являются основным чистым покупателем акций американских компаний в абсолютном выражении на 590 млрд за 9 месяцев, но вдвое ниже, чем в 2018-2019 в относительном сравнении к капитализации рынка.
Учитывая нулевые потоки от населения и скромные по историческим меркам покупки от корпораций (учитывая раздутую капитализацию рынка), очевидно, все это не может служить обоснованием рекордного пампа за всю историю торгов.
О механике рынка в других материалах, но важно отметить – денежных потоков в рынок нет.
Продолжается набор на программу MBA «Управление инвестициями»: бизнес-образование по международным стандартам от «Высшей школы экономики» 📚
Программа является миксом управленческих знаний мирового уровня и качественного финансового образования на базе общепризнанных международных стандартов Института CFA.
Слушатели и выпускники программы получают:
🔹Кратный рост в доходе
🔹Постоянный нетворкинг: во время обучение и после
🔹Занятия с преподавателями-практиками, обладателями международных сертификатов, руководителей компаний (ЦБ РФ, Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и др.)
🔹Диплом профессиональной переподготовки НИУ ВШЭ, удостоверяющий получение квалификации MBA
Программа предназначена для специалистов, желающих стать лидерами в управлении финансами как компании, так и в личных целях.
Запишись на консультацию, чтобы узнать больше о программе и поступлении📝
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid:2SDnjeG1ZBp
О влиянии ключевой ставки на инвестиции
Не бывает «бесплатных» с точки зрения генерации рисков и одновременно эффективных инструментов ДКП. При низкой стоимости финансовых ресурсов возникают риски инфляционной расширения и пузырей на рынках, а при высокой стоимости финансовых ресурсов риски смещаются к инвестиционного параличу, дефолтам и рецессии.
Баланс ДКП определяется через нормализацию рисков, когда удается устранить риски расширения инфляции и эскалации экономических и финансовых проблем, сопряженных с чрезмерно жесткими ДКУ.
Банк России пока не видит рисков дефолтов, высказав три тезиса:
• Стоимость издержек на обслуживание долга балансирует около 5%, тогда как инфляция потенциально оказывает влияние на 95% прочих издержек, закрепляемых в процессе установления новых ценовых пропорций.
• Компании преимущественно финансируют инвестиционную деятельность из собственных ресурсов, а не через заемные (кредиты и облигации).
• Компании должны более активно выходить на рынок «условно бесплатного» акционерного капитала, размещая акции.
В контексте долгов необходимо учитывать:
• В условиях закрытого международного рынка капитала привлечение заемных средств возможно только в рублевой зоне, т.к. юаневые займы пока слабо распространены.
• Помимо новых заимствований компании вынуждены рефинансировать внешний долг в рублевых кредитах, либо гасить обязательства, отчуждая денежный поток, создавая дефицит финансирования капитальных расходов, которые все равно придется закрывать через заемные средства.
В новой санкционной реальности бизнес вынужден заимствовать в рублевой зоне практически по любым условиям, обеспечивая, как минимум, закрытие или обслуживание уже существующих обязательств.
К чему приводит рост ключевой ставки? К повышению порога стоимости безрискового капитала, меняя всю архитектуру внутренней нормы доходности (IRR) бизнес проектов, автоматически создавая точку отсечения по уровню рентабельности.
Если текущая безрисковая ставка и стоимость фондирования в диапазоне 19-20% (ключевая ставка + ожидания ужесточения + ожидания длительности поддержания жестких ДКУ), кредиты формируются по нижней границе 23% и выше за исключением субсидируемых.
В этих условиях модель средневзвешенной доходности формирует требуемую доходность от 28 до 35% из-за вшитой премии за риск плюс прибыль. Не стоит забывать про повышение налога на прибыль с 20 до 25% в 2025.
В каких условиях бизнес может функционировать (при условии высокой концентрации обязательств)?
• При изначально очень высокой рентабельности не ниже 25%, что покрывает пренебрежительно малый процент компаний в России.
• При быстрых темпах роста выручки (фактические расширение бизнес-проектов + фактор инфляции), что со временем обесценит первоначальный кредит, даже по высоким ставкам. Это имеет смысл, если выручка растет на 30% и выше.
Много ли бизнеса, подходящего под такие условия?
Ожидания высокой инфляции могут мотивировать бизнес брать кредиты под высокий процент, если прогнозируется, что инфляция снизит реальную стоимость долга и инвестиции принесут доходность выше реальной процентной ставки. Однако это решение сопряжено с рисками, такими как возможное несоответствие фактической инфляции прогнозам.
Высокая ключевая ставка может создавать множественные риски, потенциально выступая проинфляционным фактором:
• Перекладывание финансовых издержек в конечную стоимость продукции и услуг.
• Бизнес сокращает инвестиционную активность, что снижает предложение товаров и услуг, оказывая проинфляционное воздействие в долгосрочной перспективе, учитывая длительность инвестциклов.
• Сокращение инвестиций в инновации: высокая стоимость капитала может привести к снижению инвестиций в исследования и разработки.
• Снижение производительности: без инвестиций в новые технологии и оборудование производительность может стагнировать или снижаться, увеличивая себестоимость продукции.
• Барьер для новых участников: высокая стоимость кредитования затрудняет вход на рынок новых компаний, особенно малого и среднего бизнеса.
Посмотрим, что из всего этого получится.