-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Бескомпромиссная жесткость ДКП, не считаясь с «потерями»
Банк России повысил ставку до 19%, открыто пространство для дальнейшего ужесточения на ближайшем заседании.
Это первое заседание с момента начала ужесточения ДКП в августе 2023, когда произошла рассинхронизация направленно-жесткой вербальной коммуникации и умеренно-жесткого пула аналитических отчетов. Все это несколько искажает коммуникационный канал ЦБ с рынком, внося условную дезориентацию.
Если следовать аналитическим отчетам, Банк России фиксировал формирование пика инфляции, стабилизации инфляционных ожиданий, проявление дезинфляционных признаков и охлаждение экономики, что выступало за сохранение ставки и создание временного окна для оценки поступающей информации с целью более тонкой подстройки ДКП, балансируя риски инфляционного расширения и макроэкономической дестабилизации в связи с издержками дорого фондирования.
Прямых макроэкономических причин повышать ставку не было. Однако, Банк России пошел на ужесточение с жестким сигналом с попытками «задушить» инфляцию практически любой ценой, не считаясь с потенциальными потерями. Фактор инфляционной стабилизации является приоритетным.
ЦБ подчеркнул, что не намерен смириться с инфляцией выше 4%:
• Для защиты сбережений и доходов (в реальном выражении) населения
• Для доступа к долгосрочным кредитам
• Для защиты рубля, т.к. при дифференциале инфляции с странах-торговых партнерах, курс рубля имеет тенденцию к девальвации
• Для снижения волатильности цен, - чем выше инфляция, тем выше риски перехода и закрепления инфляции на двузначном уровне, что помешает в будущем стабилизации цен.
Основное из пресс-релиза и пресс-конференции:
• Устойчивое инфляционное давление в целом остается высоким за счет как устойчивых, так и волатильных компонентов и пока не демонстрирует тенденцию к снижению.
• На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции существенно смещен в сторону проинфляционных.
• Экономический рост не сбалансирован - динамика спроса не соответствует возможностям предложения товаров и услуг.
• Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения, но пока недостаточно сдерживают кредитование, которое остается высоким, хотя с признаками замедления.
• Трансмиссия ДКП на ДКУ прошла быстро и эффективно, что привело к подстройке денежных и долговых рынков к актуальным параметрам ДКП и прогнозной траектории.
• В июле-августе присутствует замедление роста экономики из-за нарастаний ограничений со стороны предложения, а потребительская активность остается высокой за счет темпов роста доходов.
• Предложение товаров и услуг на внутреннем рынке ограничивали и проблемы с логистикой и трансграничными расчетами из-за санкций.
• Главным внутренним риском является исчерпание доступных производственных мощностей и рабочей силы. В такой ситуации любое дополнительное стимулирование спроса будет приводить исключительно к росту цен без роста производства.
По поводу рисков банкротств и дефолтов. Фактор стоимости обслуживания долгов занимает по верхней границе 5% в структуре издержек российских компаний и более разрушительные последствия на корпоративные финансы оказывают инфляционные риски, повышая стоимость ФОТ, сырья, комплектующих и оборудования. Процентные издержки – динамические, тогда как прочие издержки – постоянные и закрепляются в условиях инфляции.
Долговые проблемы локализованы у отдельных заёмщиков с высокой долговой нагрузкой, тогда как по экономике все стабильно. Процентные расходы компенсируются за счет буфера устойчивости (прибыли в предыдущие годы).
В случаях, когда компании испытывают трудности с обслуживанием долга, они могут прибегнуть к реструктуризации кредитов (эта доля пока не увеличивается по оценкам ЦБ). Также компании могут выходить на рынок акционерного капитала, который пока слабо задействован.
Банк России осознаёт риски экономического замедления и рецессии, связанные с высокими процентными ставками, но оценивает их как управляемые. Главный акцент делается на сбалансированное снижение инфляции для достижения устойчивого экономического роста в будущем.
Новая языковая модель от OpenAI
Рынок вновь сходит с ума – 3.6% составил рост S&P500 за 10 часов, что является самым ожесточенным пампом с ноября 2023, а еще ранее подобный импульс был в начале января 2023. Обычно это происходит с локальных минимумов, но минимумы 11 сентября никак не подходят под классификацию коррекции (балансировка возле исторического максимума).
За 100 лет подобный паттерн – обнаглевшее выгрызание истхая с импульсом в 3.6% за 10 часов происходит примерно раз в 7 лет, т.е. очередной редчайший паттерн и апофеоз идиотизма.
В абсолютном выражении (будучи на хаях) – это сильнейший памп за всю историю рынка, почти 2 трлн долларов в плюс.
На самом деле, экономические и финансовые новости и события никакого не интересуют в условиях ИИ хайпа. Что же произошло? На разогрев публики 11 сентября на сцену выпустили Хуанга (более известен, как «черная куртка» из Nvidia), который на конференции Goldman Sachs сказал, что «спрос на ИИ чипы зае*бись и будет еще лучше» - как будто бы мы не знали.
Хаунг много, где выступает и всегда говорит одно и тоже. Ну а что же он еще может говорить, если он промоутирует чипы ИИ, являясь фронтменом ИИ-хайпа? Очевидно же, что на волне всей этой идиотии и для поддержки спроса на чипы, интереса к ИИ и капитализации Nvidia, - он будет говорить, что все «зае*бись».
Нюанс в том, что ручные псы медийной повестки стали разгонять именно этот нарратив, организовав самое масштабное медийное давление за год и именно в этот момент, когда после слабых отчетов многие начали разочаровываться в перспективах монетизации ИИ.
Все это «вспучило» Nvidia сначала почти на 9% на торгах 11 сентября и еще на 2% на торгах 12 сентября.
А какое же главное событие? Раз уж Хуанг выступал на разогреве, главное событие года было от Сэма Альтмана, который представил новую языковую модель, точнее глубокий апдейт ChatGPT 4.
Так что же стоит 2 трлн баксов за 10 часов с сильнейшим пампом за 100 лет?
Модель действительно наиболее интересная за все время и без шуток и иронии. Возможно, впервые с момента релиза первых публичных версий будет возможность проведение более масштабных исследований с участием ИИ, ну посмотрим.
• Высокая точность: Модель o1 продемонстрировала результаты в 89-м процентиле по задачам программирования на платформе Codeforces и вошла в число 500 лучших студентов США на отборочном экзамене для Олимпиады по математике (AIME).
• Превосходство над людьми: o1 показала результаты, превышающие уровень PhD по задачам в области физики, биологии и химии на тесте GPQA. Это означает, что модель способна решать задачи, которые обычно требуют глубоких знаний и понимания.
• Сравнение с GPT-4o: В тестах на рассуждение o1 значительно превосходит предшествующую модель GPT-4o, особенно на задачах, требующих сложного анализа и логического мышления.
• Обучение с подкреплением: Модель o1 обучается через алгоритмы обучения с подкреплением, что позволяет ей развивать и улучшать свои стратегии рассуждения. Это включает в себя способность анализировать и исправлять собственные ошибки, а также разбивать сложные задачи на более простые шаги.
• Цепочка размышлений: o1 использует метод "цепочки размышлений", что позволяет ей думать над задачами перед тем, как давать ответ. Это дает возможность модели генерировать более обоснованные и точные ответы.
• Тестирование на реальных задачах в экзаменах: Модель была протестирована на различных экзаменах и задачах машинного обучения, где она показала результаты, сопоставимые с результатами экспертов-людей, опережая 90% экзаменуемых в ведущих Вузах США.
• Способность к обучению: o1 демонстрирует, что ее производительность улучшается с увеличением вычислительных ресурсов как во время обучения, так и во время тестирования, что подчеркивает эффективность ее архитектуры.
Ограниченная модель уже доступна в интерфейсе ChatGPT, еще не тестировал, но интересно, хотя, очевидно не за 2 трлн. OpenAI, находясь в убытках, пытается привлечь всего 5 млрд на развитие и закрытие кассовых разрывов.
Дефицит бюджета США в августе достиг рекордных 380 млрд, что почти вдвое выше нормы для этого времени года.
В 2018-2021 средний дефицит в августе был 201 млрд, а в 2023 профицит на 89 млрд обусловлен списанием ранее зарезервированного аванса под компенсацию студенческих ссуд более, чем на 0.3 трлн.
В итоге дефицит за 11 месяцев фискального 2024 года достиг 1.9 трлн – третий дефицит в истории после 2020-2021 (период ожесточенного фискального экстремизма). За 12 месяцев дефицит вырос до 2068 млрд и на этот уровень и следует ориентироваться.
Доходы не впечатляют – 306.5 млрд в августе и 4391 млрд за фискальный год, что на 10.6% выше аналогичного периода прошлого года, но немного ниже 2022, когда доходы составили 4408 млрд, т.е. за два года прогресса нет и это по номиналу.
Расходы растут очень быстро – 686.6 млрд в августе и 6288 млрд за 11м, что на 14.4% выше прошлого года, но реально +8.4% г/г из-за списания аванса по студенческим кредитам. Показательно сравнение к авг.22, расходы выросли на 31.4% по номиналу и на 17.5% (11м24 к 11м22).
За счет каких статей растут расходы в сравнении с прошлым годом?
• +213 млрд чистые выплаты по долгу
• Почти +150 млрд – это социальное обеспечение и поддержка ветеранов (практически полностью выплаты по старости)
• +132 млрд – это медицина (Medicare + Health).
В сумме 0.5 трлн за 11 месяцев, а все прочие статьи расходов бюджета по нулям. Рост расходов на оборону на 61 млрд компенсирован сокращением расходов на дотации и субсидии населению на 83 млрд.
Социальное обеспечение и медицина – директивные и обязательные статьи, их нельзя сократить, там только рост (демография и инфляция). Чистые процентные расходы обусловлены госдолгом и политикой ФРС (ситуацию ранее подробно описывал).
Пособия и дотации были основным каналом распределения вертолетных денег, например, за полный фискальный 2021 год (закончился в сен.21) на эти цели потратили 1.65 трлн, а далее выступали основным стабилизатором бюджета, сокращаясь до 865 млрд в 2022, 774 млрд в 2023 и по всей видимости около 690 млрд в 2024. Далее уже сокращать не получится.
С точки зрения расходов, там почти нечего резать без прямого ущерба для экономики. Минфин США практически утратил возможность балансировать дефицит бюджета (налоги повышать не дает Конгресс и Белый дом), т.е. фоновый дефицит 2 трлн.
Любые намеки на кризис моментально раздувают две категории: Commerce and Housing Credit и Income Security, вмести с ними и процентные расходы, тогда как доходы сокращаются, поэтому дефицит только в рост.
Какие гранд нарративы выстраивались в 2022, «оправдывая» высокие (в тот период) цены на нефть (продолжение анализа баланса нефти)?
• Санкции против России и опасения срыва поставок одного из крупнейшего в мире экспортера нефти
• Манипуляции OPEC+. Этот нарратив особенно использовался западными странами, которые критиковали картель за нежелание увеличивать добычу для стабилизации цен, обвиняя OPEC+ в манипулировании рынком ради извлечения максимальной выгоды.
• Экономическое восстановление и инфляция. Ожидания «открытия» Китая после жестких локдаунов середины 2021, которое так и не реализовалось. Плюс к этому восстановление мировой экономики после пандемии также было ключевым объяснением. В условиях резкого роста спроса на нефть и нефтепродукты в 2022 году предложение, якобы, не успевало за спросом, что приводило к дефициту на рынке.
• Недостаточные инвестиции и экологическая повестка. Недостаточное инвестирование в новые нефтяные проекты, вызванного давлением на нефтяные компании со стороны экологических групп и правительств, призывающих к декарбонизации. Это привело к ограниченной способности индустрии увеличить добычу, что поддерживало высокий уровень цен.
Все это было чистой выдумкой и манипуляциями. Во-первых, предложение нефти выросло более, чем на 2 млн б/д за год, половину из которых добавили базовые члены ОПЕК, а во-вторых, средне-дневной спрос на нефть в 2022 был практически сопоставим с уровнем в 4кв21, а в 4кв22 спрос вырос примерно на 1 млн б/д к уровню спроса в 4кв21.
В итоге предложение росло вдвое быстрее при оценке спроса в конце 2022, а если по всему году – речь идет о компенсации около 2 млн б/д со стороны предложения, что позволило вывести нефтяной рынок из дефицита в 1.5 млн б/д в 2021 к профициту в 0.5 млн б/д в 2022.
Что касается инвестирования – здесь также дезинформация. С 1кв22 среди энергетических компаний начался инвестиционный бум на 2-3 года с ростом капитальных расходов на 50-60% к уровню 2021, выходя на исторические максимумы инвестирования.
По санкциям против России? Уже к лету 2022 Россия начала агрессивно перестраивать логистику в Азию и к осени в значительной степени компенсировала выпадающие объемы по сырой нефти, но не по газу или нефтепродуктам.
Почему так много внимания к 2022? Этот год был показателен масштабом роста цен на нефть и концентрацией предельно лживых нарративов.
Если проследить корреляцию баланса спроса и предложения с ценой на нефть, -получится, что нет никакой корреляции. Часто бывает, что в условиях профицита (при избытке нефти и накоплении запасов) цены растут, а при дефиците (при недостатке нефти и сокращении запасов) цены снижаются.
Не стоит забывать, что нефть – это политический и финансовый инструмент и в последнюю очередь сырье, балансирующее циклы спроса/предложения.
Так и сейчас, практически все нарративы, которыми нашпиговано информационного пространство – не имеют никакого отношения к реальности.
Правда ли, что памп на рынке нефти в 2022 базировался на галлюцинациях (подменной, сфальсифицированной реальности), нереалистичных ожиданиях и манипуляциях? Да, частично да, как и ИИ пузырь на рынке акций в 2023-2024.
Правда ли, что участники финансового рынка (в том числе управляющие крупнейшими фондами на десятки и сотни млрд долл) настолько тупые, что не способны проверить элементарные факты и сложить дважды-два? Разумеется, а с чем вы взяли, что участники финансового имеют достаточную глубину понимания, чтобы выстраивать сложные причинно-следствие конструкции и проверять факты?
На рынке всегда две стороны сделки (покупатель и продавец). Если бы все располагали реальной диспозицией, не мог бы запуститься процесс перераспределения денег от слабых к сильным участникам.
На рынке финансовые потоки перераспределяются от 95% «слабых и некомпетентных к 5% «информированных и устойчивых». Так было вообще всегда и во всех инструментах. Главное не попасть в эти 95%.
При высоких ценах нужны значительные потоки желающих для выкупа максимума рынка и под это создаются «вкусные» и с первого взгляда логичные нарративы, справедливо и при падении рынка.
Академия – главная интеллектуальная площадка в русском телеграме.
Анализ глобальных процессов в мировой политике и экономике, понятные объяснения сложных явлений, прогнозы, которые сбываются.
Идеи, которые высказывались здесь ранее, неоднократно потом озвучивались видными публичными фигурами спустя месяцы и годы.
Подписывайтесь и будьте уже сегодня в курсе того, о чём другие будут говорить лишь завтра.
/channel/akademia_space
__
Реклама. ИП Калистратов О.Г., ИНН:524405441663, erid:2SDnjbua16z
Умеренно-паршивые данные по инфляции в США
Хотя многие возбудились снижением годовых показателей, посчитав данные по инфляции – успешными, но важны детали.
Базовая инфляция выросла на 0.28% м/м – это худший показатель с апр.24 после трех месяцев (май-июль 2024) видимого дезинфляционного процесса. В дополнение к этому данные оказались худшими за 1.5 года в сравнении с аналогичным показателем предыдущего года. Что под этим подразумевается?
Если темпы инфляции м/м снижаются в сравнении с аналогичным показателем годом ранее – это естественным образом приводит к замедлению годового показателя, на этот раз инфляция ускорилась.
Базовый показатель инфляции в авг.24 составил 0.28% м/м vs 0.23% м/м годом ранее (расхождение 0.05 п.п) и это максимальное расхождение с мар.23, что привело к росту годового показателя с 3.21% в июле до 3.27% г/г в августе.
ИПЦ вырос на 0.19% м/м – также максимальный рост с апр.24, но годовая инфляция замедлилась до 2.59% г/г – минимальный рост цен с фев-мар.21.
Жилье является основным фактором дестабилизации дезинфляционного тренда с мая.
Аренда жилья выросла на 0.52% м/м – максимальный рост с янв.24 и примерно вдвое выше среднесрочной нормы 2015-2019 гг, а стоимость проживания (жилье с учетом ЖКУ) внесли 0.15 п.п в общем росте цен на 0.19%.
Вернулись ли цены к норме?
Общий ИПЦ с начала года растет в среднем по 0.22% в месяц, годом ранее (8м23) темпы были 0.31%, а в 2015-2019 цены росли на 0.15%, т.е. отклонение почти в 1.5 раза от среднесрочного тренда.
Базовая инфляция имеет темпы за 8м24 на уровне 0.26% vs 0.34% годом ранее и 0.17% в 2015-2019.
• Продукты питания и общепит: 0.15 vs 0.23 и 0.09% соответственно по выше указанным периодам
• Одежда и обувь: 0.16 vs 0.27 и -0.05%
• Образование: 0.30 vs 0.21 и 0.22%
• Связь, электроника и ИТ: 0.06 vs -0.10 и -0.16%
• Стоимость проживания: 0.35 vs 0.41 и 0.22%
• Медицина (товары и услуги): 0.21 vs -0.10 и 0.24%
• Транспорт (товары и услуги): -0.02 vs 0.41 и 0.08%
• Развлечения, досуг: 0.09 vs 0.23 и 0.09%
• Прочие товары и услуги: 0.28 vs 0.47 и 0.18%.
Примерно 70% компонентов инфляции растут выше среднесрочного тренда и это проблема, хотя в сравнении с 2021-2023 инфляционный фон существенно стабилизировался.
Данные по инфляции никак не повлияют на решение ФРС – ставку опустят на 0.25 п.п. Вопрос в масштабе и скорости дальнейшего смягчения.
Почему упали цены на нефть?
Как это пытаются объяснить мировые СМИ, в том числе профильные/отраслевые?
• Увеличение предложения нефти: одной из основных причин снижения цен является увеличение предложения нефти на мировом рынке. В частности, возобновление поставок нефти из Ливии, которое произошло после разрешения политической нестабильности в стране, добавило значительное количество нефти на рынок.
• Снижение спроса на нефть: в дополнение к увеличению предложения, наблюдается замедление роста глобального спроса на нефть. В условиях экономической неопределенности и ожиданий снижения темпов роста в крупных экономиках, таких как Китай и США, спрос на нефть не оправдывает ожиданий. Все это провоцирует, якобы, профицит нефти на рынке.
• Политика ОПЕК. Отсутствие ясности относительно среднесрочных планов. Планы по наращиванию добычи с окт.24 отложены до дек.24.
• Снижение геополитических рисков относительно потенциала срыва/перебоев поставок после стабилизации обстановки в регионах добычи нефти.
• Активное развитие возобновляемых видов энергии.
Как это обычно бывает (как, например, с официальными причинами роста S&P 500), ни одна из причин не имеет отношения к реальности.
Что касается действий Ливии и ситуации с ОПЕК, диспозицию нужно оценивать в комплексе. Ситуация в Ливии (добыча в пределах 1 млн б/д) вообще не имеет никакого отношения к среднесрочному балансу ОПЕК
Тенденция на сокращение добычи ОПЕК идет почти 10 лет и вот, как это выглядит:
Текущая добыча ОПЕК составляет 26.6 млн б/д (стабильно с начала года) vs среднесуточной добычи в 2023 на уровне 27 млн б/д, свыше 27.7 млн б/д в 2022, 29.8 млн б/д в 2019 и средней добычи на уровне 31.7 млн б/д в 2015-2018 с пиком до 33.1 млн б/д в 1кв17 (попытка вытеснения американской сланцевой нефти).
Добыча ОПЕК сократилась на 17% (!) или минус 6.5 млн б/д от пиковой добычи за последние 10 лет. Расширенный состав ОПЕК+ с участием России и Мексики также сокращает добычу – 40.7 млн б/д vs 42 млн в 2024 и 43 млн в 2022.
США нарастили добычу на 1.4 млн б/д от средней добычи в 2022, а ОПЕК+ сократили добычу на 2.3 млн б/д. Да, добыча вне ОПЕК растет, но основной вклад обеспечивают США и там уже на пределе (интенсивного роста добычи не предполагается).
Тезис о росте предложения нефти опережающими темпами является фейковым, как и все остальное. О других аспектах в следующем материале.
Обвал цен на нефть
Масштабный обвал цен идет в три волны с 12 апреля (годовой максимум). Тогда на ожиданиях обострения геополитической диспозиции на Ближнем Востоке (Иран и прокси Ирана против Израиля) цены на нефть совершили «прощальный» сквиз с тех пор снижаются.
• Первая волна: за 37 торговых дней с 12.04.2024 по 04.06.2024 цены снизились на 16.7% (здесь и далее анализ Brent), восстановившись на 14.5% за 23 торговых дня.
• Вторая волна: за 21 торговый день с 05.07.2024 по 05.08.2024 снижение составило 14.6%, а наибольшее восстановление составило 9.7% за 5 дней.
• Третья волна: за 10 дней с 28 августа снижение составило 15.8% - наибольшая интенсивность снижения с мая 2023, ранее в июл.22, апр.22 и дек.21.
Номинальные цены снизились к началу дек.21 – это же уровень мар.21.
Средние цены за 8м24 составили 83.8 долл за баррель, в 2023 – 82.6, в 2022 – 99.8, а в 2021 – 70.4.
Если средняя цена в сентябре закрепится на уровне 70 баксов – это станет минимальной среднемесячной ценой с авг.21.
График номинальной цены всем известен в терминале, но что с ценами при учете долларовой инфляции?
В ценах 2021 года текущая цена рухнула к 60 долл за баррель – минимальные цены с янв-фев.21, также низко было в дек.18 (номинальная средняя цена $56.5), в янв-фев.15 (цена $53), сопоставимо с кризисом 2008-2009 (цена $47 в мар.09) и в ноя.04 ($43).
Текущая цена 70 долларов соответствует номинальным 42-44 долл 20 лет назад из-за инфляции.
С учетом инфляции средняя долгосрочная цена 2017-2024 (с учетом обвала в 2020) составляет 69.6 в ценах 2021.
Что имеем?
• По номиналу цена вернулась к уровням трехлетней давности.
• Интенсивность обвала в ТОП 5 за последние 5 лет за исключением шокового периода COVID кризиса.
• С учетом инфляции цена вернулась к 4кв04 (20 лет назад). Эти же цены были в 1986 году (почти 40 лет назад!).
О причинах снижения в следующих материалах, однако, ситуация экстраординарная.
Рублевая цена снизилась до 6300 руб за баррель (для Brent, экспортная цена на 12-15% ниже). 10 лет назад комфортная цена была 3600 руб за баррель, сейчас требуется не менее 7500-8000 руб, что повышает риски девальвации, если нефть задержится на этих уровнях.
Миф об успешности американского бизнеса за последний год
В контексте образования величайшего пузыря в истории человечества, может произойти концептуальное искажение восприятия реальности, т.к. анализируя западную прессу, складывается впечатление «о выдающихся результатах» американских компаний.
Нет иного пути, кроме как проверить все самостоятельно на основе публичной отчетности компаний (выгрузка охватывает свыше 98% от всех публичных компаний США по выручке и капитализации и анализ репрезентативнее, чем индекс S&P 500).
Чистая прибыль выросла на 8.3% г/г за 2кв24 и вроде бы неплохо вне ретроспективного анализа, т.к. за два года (2кв24 к 2кв22) снижение на 1.8% и это по номиналу. За 1П24 рост всего на 2.1% г/г и снижение на 1.5% к 1П22.
Вот просто сравните концентрацию и тональность нарративов в сен.22 (тогда рынок балансировал около 3600-3800 пунктов и главной темой было «мы все умрем после повышения ставки ФРС») и сейчас (ощущение экономического бума, как в середине 90-х)?
Капитализация выросла в 1.5-1.6 раза (это около +20 трлн), а прибыль стала меньше по номиналу – вот она магия информационных манипуляций и ментальных искажений.
Вся история успеха концентрируется в узком диапазоне постковидного восстановления 2020-2021 на фоне фискальных и монетарных допингов. За 5 лет (2кв24 к 2кв19) чистая прибыль выросла на 55.9% (весь положительный эффект приходится на 2020-2021) по сравнению с ростом на 45% в прошлую пятилетку (2кв19 к 2кв14), но тогда инфляция была меньше.
С учетом инфляции (по официальному дефлятору ВВП США) прибыль выросла на 5.6% г/г, но сократилась на 7.5% за два года, а за 5 лет рост составил 29.7% в реальном выражении vs 34.3% за предыдущие 5 лет.
С 4кв21 чистая прибыль имеет тенденцию на стагнацию с нисходящим уклоном, хотя и на высокой базе, но нет никакого прогресса за 2.5 года.
• Без учета сырьевых компаний: +12% г/г и +14.2% за два года для 2кв24, а за 1П24 +6.7% г/г и +62% за два года (далее в указанной последовательности).
• Без учета технологических компаний: +1.7% и -15.5% (!) / -9.3% г/г и -11.9%.
• Без учета торговли: +8% и -5.7% / +1.1% и -5% (эффект Amazon).
• Без учета технологий и торговли: без изменений и обвал на 22.3% / -12.4% и обвал на 18%, а с учетом инфляции сильнейшее снижение на 26.8% за 2кв24 и -23.3% за 1П24!
Можно ли назвать обвал прибыли на четверть за два года (без учета технологических компаний и Amazon) - историей успеха? ))
О возможном решении Банка России на заседании 13 сентября
Одна из главных фобий любого центробанка заключается в риске частой смены направления ДКП, что искажает и деформирует трансмиссионный канал воздействия ДКУ на экономику, финансовую систему и ожидания экономических агентов.
Центробанк прежде всего управляет ожиданиями рынка и здесь работают три составляющие: транспарентность проводимой ДКП (открытость, однозначность и понятность), предсказуемость и налаженный коммуникационный канал с рынком.
Чем более последовательной и предсказуемой становится ДКП, тем эффективнее конверсия в реальной экономике, а для этого необходимо доверие к ЦБ.
Ожидания рынка формируют вектор приложения инвестиционных ресурсов, скорость обращения финансового капитала и интенсивность товарного оборота через предиктивность стоимости и доступности финансовых ресурсов.
Именно поэтому ДКП практически всех ведущих ЦБ является инерционной, формируя лаг между необходимостью реакции и фактическим решением на события, т.е. смягчают ДКП, как правило, уже в фазе кризиса, а ужесточают ДКП, когда инфляция вырывается из-под контроля.
Почему так делают? Необходимость поиска подтверждающих сигналов и «паническая боязнь» смены направления ДКП (например, после цикла ужесточения пошли на смягчение, ошиблись и снова начали интенсивно ужесточать).
Ошибиться с таймингом смены траектории ДКП – меньшая из проблем, чем ошибиться с направлением и гораздо печальнее, если придется отменять решение. По этой причине ДКП, как правило, инерционна с чувствительным лагом (эффект «тормоза» ЦБ).
Через вербальную коммуникацию между заседаниями всегда можно подкрутить, поднастроить вектор ДКП в соответствии с поступающими данными, - это один из основных принципов функционирования ЦБ, тогда как на самом заседании происходит лишь «оформление протоколов».
Бывают исключения на внеочередных заседаниях в условиях экстремальной концентрации факторов риска или процессов чрезвычайного характера в экономике или на финансовых рынках.
Во всех остальных случаях ЦБ практически всегда следует за ожиданиями рынка, т.к. ожидания рынка – является составляющей коммуникационного канала ЦБ с общественностью, а следовательно, является одной из функцией трансмиссионного механизма ДКП.
Поэтому, учитывая жесткую риторику Заботкина в конце августа, не стоит ожидать смягчения сигналов относительно дальнейшей траектории ДКП. Формулировку будут «лепить» умеренно жесткой с приглушенной тональностью в контексте «сохранении пространства маневра для дальнейшего ужесточения в случае отклонения инфляции от прогнозной траектории».
Почему «формулировка с приглушенной тональностью»? Три последних материала (1 и 2) не дали дополнительного подтверждения жесткости риторики Заботкина и несколькими неделями ранее от Набиуллиной.
В рамках экономического и финансового контекста, повествование документов/отчетов выстраивалось вокруг трех нарративов:
• Первые признаки замедления роста экономической и кредитной активности,
• Утрата импульса инфляционного расширения
• Эффективная подстройка денежных и долговых рынков под сигналы ужесточения.
Соответственно, инфляционные риски впервые за год начали замещать риски потенциальной экономической рецессии (ЦБ пока намеренно опускает тему кредитного риска, однако, вероятность дефолтов и принудительной реструктуризации резко растет), а рынок в полной мере подстроился под коммуникацию ЦБ с перехлестом.
Это сильно отличает ситуацию от осени 2023 и весны 2024, когда рынок сильно отставал от темпов ужесточения ДКП (осенью 2023 ЦБ пришлось экстремально жестить, чтобы подогнать денежные и долговые рынки под профиль ДКП), а весной 2024 рынок начал искать признаки интенсивного смягчения ДКП, что разогрело кредитование и рынок капитала (ЦБ снова пришлось жестить, чтобы умерить прыть).
В этот раз рынок действует с опережением, пытаясь «пережестить» ЦБ, но с высокой вероятностью Банк России сохранит умеренно жесткую риторику, стабилизировав ставку на уровне 18%, с мотивацией «о необходимости получения дополнительных данных, подтверждающих замедление инфляции».
Кто генерирует жалкое подобие роста в США?
Почему «жалкое подобие роста»? Рост выручки на 4.4% за год по номиналу и 1.9% за два года (с учетом инфляции +1.7% г/г и падение на 3.9% соответственно) – это никак не коррелирует с нарративом о том, что «перегрев рынка акций отсутствует, т.к. с компаниями все зашибись, а перспективы невероятны, соответствуя фазе активного экономического расширения».
После консолидации данных по всем компаниям, какие результаты по секторам?
• Торговля (розничная + оптовая): за 2 кв24 +4.4% г/г и +8.1% за два года, а за 1П24 +4.5% и +8.6% соответственно (далее в указанной последовательности).
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения): +6.3% и +9.1% /+5.7% и +8.4%.
• Потребительский сектор (товары и услуги): +1.7% и +10.6% / +2% и +11.8%.
• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги): +1.6% и -1.7% (!) / +1.1% и +1.6%.
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании): +3.3% и -22.2% (!) / -1.1% и -15.4%.
• Транспорт и связь: +1.6% г/г и -5.2% / +0.6% и -5.2%.
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги): +10.2% и +12.7% /+9.7% и +9.3%.
А что по конкретным компаниям?
За последний год (2кв24 к 2в23) 40% (!!) компаний показали сокращение выручки! Совокупный убыток составил 80.9 млрд, а совокупная прибыль 252.2 млрд – общее сальдо +171.3 млрд, что позволило сформировать прирост годовой выручки на 4.4% согласно собственным расчетам на основе отчетности компаний.
Вес компаний с падением выручки составляет 23.2% в общей выручке компаний из сопоставимой выборки, т.е. перевес в сторону бизнеса с относительно небольшой выручкой.
Всего 45 компаний, формируя 42.5% от выручки всех компаний, обеспечили весь прирост выручки всех нефинансовых компаний США за год (те самые +4.4% г/г), остальные компании интегрально по нулям сработали.
На ТОП-10 (Nvidia, Amazon, Cigna Group, Alphabet, Microsoft, Walmart, Cencora, Meta Platforms, UnitedHealth Group и Broadcom), формируя 19% выручки всех компаний, приходится 55% в структуре прироста выручки или почти 2.5 п.п в общем росте на 4.4% по всем компаниям.
Вот эти данные они называют успехом, разогревая величайший пузырь в истории человечества?
По прогнозам экспертов, только в России за этот год интернет-продажи вырастут на 36%. Так что если вы планировали начать покорять маркетплейсы — сейчас самое подходящее время.
Мы выбрали самые популярные международные площадки, на которых можно бесплатно начать экспортировать с помощью программы Московского экспортного центра.
Просто заполняете заявку на сайте, и МЭЦ возьмет на себя всю финансовую и организационную сторону вопроса.
Добыча нефти в США достигла исторического максимума на уровне 13.3-13.4 млн барр/д.
До COVID кризиса максимум добычи был 13.1 млн барр/д (далее в целях сокращения б/д, хотя в технической литературе более распространено барр/с или б/с), в среднем за 4кв19 – 12.75 млн б/д.
В разгар COVID кризиса добыча проваливались до 9.7 млн б/д летом 2020, активная фаза сокращения началась с апр.20. В период с апр.20 по апр.21 средняя добыча составила 11 млн б/д (общие потери около 2 млн б/д).
Восстановление добычи не было простым, 2П21 – средняя добыча 11.3 млн б/д, в 1П22 – млн 11.8 б/д, 2П22 – 12.1 млн б/д, 1П23 – 12.3 млн б/д, 2П23 – 12.9 млн б/д, а с начала 2024 в среднем 13.2 млн б/д.
С 2010 года США начали радикально менять энергетическую доктрину (основы заложены в 2006), ускоренно сокращая чистый импорт нефти и нефтепродуктов через наращивание добычи, чему способствовало много факторов и обстоятельств:
• Отказ от крупных наступательных операций и масштабного присутствия в активном театре военных действий после согласования отхода из Афганистана с усилением внешних точечных спецопераций, дипломатического, экономического давления и разведки. Это позволило снизить концентрацию внешних рисков, акцентировав внимание на внутренней повестке.
• Концепция «энергетического паритета» – снижение практически до нуля зависимости от импорта энергоресурсов в потенциально нестабильных регионах Ближнего Востока и Африки, минимизируя риски нарушения цепочки снабжения.
• Консолидация двухпартийной политической поддержки идеи «энергетической независимости США» и выстраивание мощного политического лобби для выработки поддержки отрасли.
• Целый комплекс налоговых вычетов, льгот и стимулов от правительства США для сланцевой добычи вместе с договоренностями с финансистами по льготным кредитам для аккумуляции инвестиций в отрасль, как от крупных, так и от мелких компаний.
• Вызревание технологии гидроразрыва пласта и горизонтального бурения в 2007-2010, что позволило реализовать относительно окупаемые инвестиции, ранее считавшиеся нерентабельными.
Объем продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами РФ остается на высоком уровне
В августе российские экспортеры реализовали $11.9 млрд валютной выручки на внутреннем валютном рынке vs $12 млрд месяцем ранее и $7.2 млрд в авг.23. С начала года за 8м24 продали $102 млрд vs $66.6 млрд в 2023 и $159.3 млрд в 2022 за аналогичный период.
В окт.23 правительство РФ ввело норматив по обязательной продаже валютной выручки на уровне 80%, что резко повысило (в совокупности с ростом экспорта) продажу валюты с $7.7 млрд в среднем за апрель-сентябрь 2023 до $13.1 млрд в среднем за окт.23-май.24.
В июн.24 снизили норматив до 60%, а спустя месяц до 40%, но это практически не отразилось на продажах – в среднем $12.8 млрд летом 2024.
Рассуждая о продажах валюты, необходимо учитывать сложную ситуацию с экспортом, который стагнирует с 2023 и сократился на треть в сравнении с 2022 (за первое полугодие), а с точки зрения структуры присутствуют еще более радикальные изменения из-за роста расчетов в рублях, - валюты становится мало – вдвое меньше (1П24 vs 1П22).
За 1П24 (последние отчетные данные по валютной структуре) продажи валюты составили 63.2% от всего объема валютного экспорта товаров всех компаний, а не только крупнейших экспортеров vs 41.1% за 1П23 и 49.5% за 1П22.
Учитывая сложности в репатриации валюты плюс рост дебиторки (неоплаченный экспорт), результат грандиозный, т.к. 2/3 валюты возвращается в Россию, выше этого порога практически невозможно достичь.
Что касается дестабилизации валютного рынка в РФ (рассинхрон внутреннего и внешнего юаня + запредельный рост ставок овернайт по юаневой ликвидности), ничего конкретного и интересного ЦБ не сказал, подмигнув, что пора сокращать валютное кредитование.
Рост вмененных ставок обусловлен сокращением предложения юаней на свопах со стороны отдельных участников. При этом потребность в краткосрочных юанях вызвана также тем, что с конца 2023 банки наращивали валютное корпоративное кредитование, сокращая объем ликвидных активов в юанях, а основным источником фондирования являются депозиты в юанях.Читать полностью…
Высокая устойчивость федерального бюджета России
Почти 0.8 трлн руб составил профицит федерального бюджета в августе – максимальный месячный профицит в августе за всю историю!
Очень сильные фискальные показатели в августе позволили вывести годовой дефицит к 1.4 трлн (годом ранее в августе дефицит был 5.7 трлн), а с начала года дефицит сократился до символических 331 млрд руб vs дефицита 2.1 трлн в 2023, профицита 0.3 трлн в 2022 и профицита 1 трлн в 2021 за аналогичный период.
В период с сентября по ноябрь бюджет РФ исторически не испытывает сверхнагрузки, поэтому с высокой вероятностью следующие три месяца будут в профиците, что позволит подойти к декабрю (месяц формирования годового дефицита) в управляемом состоянии.
Параметры бюджета достаточно сильные, т.к. доходы бюджета с начала года выросли на 35.5% г/г, +30.8% к 2022 и +46.7% к 2021 за первые 8 месяцев.
Если оценивать среднюю инфляцию за период, за янв-авг.24 рост цен составил 8.2% г/г, +14% к 2022 и +30.3% к 2021. Соответственно, доходы бюджета с учетом инфляции выросли на 12.8% за три года.
Нефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 56.2% г/г (остальные подробности здесь).
Ненефтегазовые доходы за 8м24 выросли на 27.3% г/г (учитываются дивиденды госкомпаний), +58.1% к 2022 и +51.2% к 2021.
Расходы бюджета растут очень быстро – 22.2% г/г, +34.9% к 2022 и +59.8% к 2021 за первые 8 месяцев года по номиналу.
Оперативная структура расходов не раскрывается, но очевидно – основной прирост генерируется оборонным сектором, но даже в этом раскладе удается удерживать бюджет и проводить сбалансированную политику относительно меры обеспечения расходов доходами бюджета.
В отличие от 2015-2016, когда жесткая ДКП была наложена на жесткую фискальную политику, тогда это спровоцировало экономический кризис в России, но в этот раз фискальная политика стимулирующая (высокий темп роста расходов в реальном выражении), но пока удается перекрывать высокими доходами.
Замедление инфляции в России
Инфляция в августе составила 0.62% м/м SA по методологии ЦБ, что вдвое ниже июльского показателя (1.26% м/м) и вполне соответствует среднему значению за 8м24 (0.68%).
До средне-исторической нормы (0.38%) в 2017-2021 еще далеко. Для того, чтобы соответствовать цели в 4% среднемесячный темп роста цен должен быть не выше 0.33%, т.е. показатель в августе вдвое выше таргета Банка России.
▪️Происходит разгон цен на продовольственные товары до 1.22% м/м (сопоставимо с авг.23), а последний раз более высокие значения были в сен.23 (1.31% м/м). Разгон цен обеспечили: плодоовощная продукция, масло и жиры, молочная продукция, включая сыр. В этот раз с мясом проблем нет.
За 8м24 цены на продовольствие росли на 0.67% в среднем за месяц vs 0.48% за 8м23 и нормы на уровне 0.42% в 2017-2021. Отклонение от нормы в 1.6 раза.
▪️Непродовольственные товары выросли на 0.56% м/м в августе и это вдвое ниже авг.23 (1.1%). Основной вклад в инфляцию вносят нефтепродукты, которые имеют повышенный в 5 раз (!) инфляционный импульс с июня. Также мебель растет вдвое выше нормы. В остальном не так критично или отклонение от нормы примерно в 1.5 раза.
За 8м24 непродовольственные товары росли в темпах 0.45% в месяц vs 0.43% в 2023 и нормы на уровне 0.38%. Инфляционный фон приемлемый, хотя немного повышенный. Без учета нефтепродуктов за 8м24 – 0.38% vs нормы – 0.36%, нет отклонения от нормы без учета топлива.
▪️В услугах дефляция на 0.12% м/м в августе за счет пассажирского транспорта, услуг связи и туризма. С 2024 основная проблема в инфляции концентрируется в услугах.
За 8м24 услуги росли в темпах 0.97% в месяц vs 0.69% за 8м23 и нормы всего 0.32%, т.е отклонение от нормы в ТРИ раза!
Услуги растут по широкому фронту, но особенно выделяется ЖКХ, туризм в комплексе (поездки, экскурсии, отдых/досуг, проживание).
Причина роста цен на услуги втрое выше нормы очень проста – отсутствие масштабирования и возможности автоматизации в условиях дефицита кадров при высоком внутреннем спросе (особенно в группе низко обеспеченных, доходы которых растут значительно выше тренда из-за фактора СВО).
До нормализации инфляции еще далеко, но агрессивный инфляционный импульс пока сошел на нет.
Банк России повысил ставку до 19%, подробнее о решении завтра после анализа пресс конференции.
⚡️Началось? ПИК снизил цены на сотни квартир, Донстрой придумал чёрную пятницу, а ЛСР запустил ипотеку под 1,51%
Ипотека с господдержкой закончилась, семейную тоже порезали. Чтобы продать хоть что-то, застройщикам придётся придумывать выгодные акции: скидки до 30%, ипотеку 0,01%, рассрочку без платежей первые полгода и так далее.
Очень вовремя появился канал, который отслеживает все спецпредложения и публикует даже закрытые акции на новостройки в Москве. Здесь разбирают рекламные заманухи и прямо говорят, где реальная экономия, а где фейки и развод.
Один пост этого канала может сэкономить вам 2-3 миллиона рублей или даже больше.
Подпишитесь, если хотите квартиру в Москве: /channel/umestentorg
ЕЦБ снизил ставку на 0.25 п.п по трем направляющим ДКП, это второе снижение в цикле смягчения ДКУ.
Ставка вернулась к уровням, которые были в июне-июле 2023.
• Main refinancing operations теперь 4% (пик 4.5% в цикле ужесточения 2022-2023)
• Deposit facility – 3.5% (пик 4%)
• Marginal lending facility – 4.25% (пик 5%).
Пиковые ставки продержались 9.5 месяцев, цикл смягчения начался с середины июн.24, а цикл ужесточения длился более 13 месяцев с конца июл.22 до сен.23.
По степень агрессивности ужесточение было самым сильным в относительно короткой истории ЕЦБ (26 лет). В зависимости от типа ставок, на пике ужесточения ставки были либо максимальными за всю историю (Deposit facility), либо вблизи максимума (кредитные ставки).
Даже с двойным смягчением, актуальные ставки является чрезмерно жесткими по меркам Еврозоны, которая на протяжении почти 15 лет существовала в условиях нулевых или отрицательных ставок.
Инициализация процедуры смягчения ДКП летом 2024 обусловлена не столько фактором стабилизации инфляции, а скорее расщеплением финансовой системы, которая не может существовать продолжительное время
С середины 2023 темпы роста кредита в Еврозоне обнулились и почти 1.5 года рост балансирует в диапазоне 0-0.7% годовых. Если не брать аномалию 2020-2022, средний нормализованный темп роста кредита нефинансового сектора составлял 2-4% в 2017-2019.
С экономикой все скверно – два года в стагнации и темпы роста скорее характерны для периода рецессии в Европе 2010-2012, чем для периода 2015-2019, когда поддерживался умеренный рост в темпах 1.5-3% в зависимости от страны.
Вполне показательна характеристика от ЕЦБ:
Частный внутренний спрос ослаб, поскольку домохозяйства потребляли меньше, компании сократили бизнес-инвестиции, а инвестиции в жилье упали. В то время как услуги поддерживали рост, промышленность и строительство внесли отрицательный вклад.
О балансе спроса и предложении на рынке нефти (альтернативные источники)
Есть ли профицит нефти на рынке, о котором так часто говорят?
Недавний анализ базировался на данных ОПЕК и там фиксируется дефицит нефти на рынке, но необходимо разнообразие источников. Прямая альтернатива – это американский EIA, к которому привязаны все инвестиционные фонды в долларовой зоне и ведущие деловые и отраслевые СМИ коллективного Запада.
За 9м24 дефицит нефти по EIA оценивается в 0.79 млн б/д, а по ОПЕК дефицит 1.53 млн б/д, в 2023 дефицит 0.28/0.63 соответственно, в 2022 – профицит 0.16/0.42, в 2021 – дефицит 1.84/1.58, в 2020 – профицит 2.14/3.48, в 2019 – дефицит 0.63/0.72, в 2018 – профицит 0.34/0.24 по собственным расчетам на основе данных EIA и ОПЕК.
Как видно, оценка дефицита или профицита строго синхронизирована, по крайней мере, по 12-месячной средней, тогда как мера отклонения дисбаланса различается и достаточно сильно с 2020 из-за деградации качества данных по причине политики «конспирации» в странах расширенного состава ОПЕК+.
Среднесрочный баланс (за 5 лет с 2020 по 2024) по EIA оценивается в дефиците на 0.12 млн б/д, а по ОПЕК – символический профицит на уровне 0.03 млн б/д. Во всяком случае, два агентства сходятся к тому, что запасы нефти (коммерческие + стратегические) вернулись (плюс-минус с небольшой погрешностью) к уровням декабря 2019.
В сентябре EIA оценивает дефицит нефти на уровне 2.2 млн б/д – это максимум с дек.21 и оценки близки к ОПЕК, где также в 3кв24 фиксируется максимальный дефицит за десятилетия для этого времени года.
Причина рекордного за десятилетие дефицита нефти на рынке – это недостаток предложения при растущем спросе.
IEA оценивает сжатие общемирового предложения нефти на 0.4% г/г или минус 0.4 млн б/д при приросте спроса на 1.1% или около 1.1 млн б/д в сен.24.
Причина сжатия предложения – действия ОПЕК (сокращенный, базовый состав), где падение добычи составило 0.9 млн б/д, а ближе к минус 1.7 млн б/д по расширенному ОПЕК+, а компенсация идет преимущественно за счет роста добычи в США.
Выводы идентичные, цифры различаются, но несущественно – в пределах погрешности при оценке 3-5 летних циклов и считанные проценты при 12м средних.
Тезис о наличии профицита и более того, о тренде расширения профицита нефти на рынке – это фейк, ложь и дезинформация.
Сильнейший обвал за 2.5 года на рынке нефти произошел при аккумуляции наибольшего дефицита нефти за десятилетие.
Можно ли полагаться на балансовые соотношения на рынке нефти при прогнозировании цены?
Цены на нефть не зависят от фактического баланса спроса и предложения.
Например, в 2022 на рынке был фактический профицит нефти в период наиболее агрессивного пампа на рынке нефти с мар.22 по ноя.22, когда средняя цена была 104 долл за баррель Brent. В этот самый момент нефти на рынке было «завались», где по EIA профицит был до 0.4 млн б/д, а по ОПЕК – около 0.5 млн б/д (эквивалент накоплению в запасы до 137 млн баррелей за 9 месяцев указанного периода).
Видимое ухудшение бизнес-климата в России
Последние опросы Банка России показывают значительную деградацию оценки текущих условий предприятий в России.
Индекс перешел в негативную зону (минимальные значения с дек.22) после наибольшего за 16 лет ажиотажа в мае 2024.
Здесь удивляет не сам факт перехода к уровням конца 2022, а скорость этого перехода – негативный импульс наибольший с острой фазы кризиса 2022 и за 25 лет более резкое негативное движение было весной 2020 и в кризис 2008.
Негативное отклонение индекса за три месяца превысило 8 пунктов, а сопоставимый или более сильный негативный импульс всегда приводит к кризису в России (три раза из трех за 25 лет).
Ожидания компаний пока находятся на высоком уровне – вблизи средних значений в 2023, хотя и немного ниже пиковых показателей весны 2024.
На данный момент (утро 12 сентября) нет подробной расшифровки декомпозиции негативных факторов от ЦБ, однако, судя по секторам, можно выявить проблемные зоны.
Строительство, торговля, транспортировка и хранение пережили наибольший шок с кризисной весны 2022. Также негативная тенденция по прочим видам услуг.
Наиболее вероятные причины, исходя из текущих факторов риска:
• Значительное сокращение льготного кредитования и ужесточение условий ипотечного рыночного кредитования, что сильно бьет по девелоперам.
• Резкое удорожание фондирования, а строительные и торговые компании имеют наиболее токсичную долговую экспозицию (высокие обязательства при низкой маржинальности и сильной зависимости от темпов роста бизнеса).
• Санкции от июня 2024, которые повредили логистику (особенно по импорту), что отражается в первую очередь на торговых и транспортных компаниях.
Электроэнергетика, коммунальные компании, сельское хозяйство и промышленность показывают замедление, но в рамках нормализованных бизнес-циклов по растущему тренду – не критично.
Вот этот отчет и выявил слабые звенья цепи и наиболее проблемные сектора. Это «мягкий» сигнал с точки зрения ДКП, повышающий шансы на сохранение ключевой ставки от 13 сентября.
Усиление деградации бизнес-климата может поднять вопросы о смягчении ДКП уже в 4кв24, однако, многое зависит от инфляции. Впервые с начала 2022 возрастают риски стагфляции в России.
Баланс спроса и предложения на рынке нефти
Одно из главных заблуждений в оценке баланса спроса и предложения нефти является переоценка роста предложения вне ОПЕК+ и как следствие - неадекватная оценка баланса нефти.
На самом деле весь рост предложения вне ОПЕК+ компенсируется сокращением добычи в расширенном составе ОПЕК+.
По состоянию на 2023 среднедневная добыча стран ОЭСР составила 30.77 млн б/д, Китай – 4.52 млн б/д, а Латинская Америка – 6.96 млн б/д (обеспечивают основной вклад в прирост добычи вне ОПЕК+).
Совокупная добыча по всем странам вне ОПЕК+ составила 51.84 млн б/д в среднем за 2023.
На 3кв24 страны ОЭСР добывают 31.64 млн б/д, Китай – 4.53 млн б/д, Латинская Америка – 7.29 млн б/д, а совокупная добыча к 3кв24 выросла до 53.12 млн б/д или +1.28 млн б/д, из которых США добавили 0.63 млн б/д, Канада – 0.23 млн б/д, а Латинская Америка – 0.33 млн б/д.
Плюс еще 8.3 млн NGL добычи от стран вне ОПЕК+, баланс которой не меняется.
За это время расширенный состав стран ОПЕК+ сократил добычу на 1.3 млн б/д, в итоге чистое сальдо равно нулю.
Одновременно с этим спрос растет, несмотря на тезисы «о замедлении глобального спроса».
Спрос на 3кв24 оценивается на уровне 104.8 млн б/д vs 102.2 млн б/д годом ранее (+2.3% г/г), 99.5 млн б/д в 3кв22, 100.5 млн б/д в 3кв19 и всего 91.8 млн б/д в 3кв14.
Среднегодовой темп роста мирового спроса на нефть в 2015-2019 составил 1.85% в 3 квартале, т.е. сейчас интенсивность роста спроса выше, чем средне-историческая норма и соответствует темпам роста в 2022-2023 (2.4% г/г).
Что касается баланса спроса и предложения. В 2017-2019 средний дефицит составлял 0.3 млн б/д (сокращение стратегических и/или коммерческих запасов нефти в темпах до 100 млн баррелей в год).
В 1П20 из-за локдаунов профицит составил в среднем 8.15 млн б/д, что позволило накопить глобальные запасы (с учетом запасов в плавучих хранилищах) на 1.5 млрд баррелей. С 3кв20 по 1кв22 включительно средний дефицит был 1.27 млн б/д (сокращение общемировых запасов на 800 млн баррелей).
Далее с 2кв22 по 1кв23 профицит в среднем 0.64 млн б/д (рост запасов на 233 млн баррелей), а с 2кв23 по 3кв24 дефицит в среднем 1.3 млн б/д (сокращение запасов на 700 млн б/д).
Запасы вернулись практически к уровню 2019.
С начала 2024 наблюдается расширение дефицита нефти: 0.7 млн б/д в 1кв24, 1.3 млн /д в 2кв24 и рекордные в современной истории 2.6 млн б/д в 3кв24.
В итоге, сейчас не профицит нефти, а рекордный дефицит нефти в современной истории из-за стагнации добычи (рост добычи вне ОПЕК+ компенсируется сокращением добычи в ОПЕК+) при росте спроса в темпах выше тренда.
В итоге тезис мировых СМИ о профиците нефти из-за роста добычи и сокращении спроса является полностью фальшивым (по крайней мере в моменте на данном этапе), что и требовалось доказать.
Стагнация спроса с тенденцией на сокращение в развитых странах - это правда, но в развивающихся спрос пока растет.
Санкции, наложенные на Россию после начала СВО, и
государственные инвестиции в оборонную промышленность сформировали устойчивый спрос на промышленные товары. Рост производства с начала СВО составил 6.5%.
Однако, на определённом этапе потребности в наращивании выпуска продукции упёрлись в дефицит квалифицированной рабочей силы.
Заменить квалифицированных специалистов могло бы автоматическое оборудование, но его покупка при ставке рефинансирования 18% разорительна.
Но русских производственников ничто не может остановить!
И с 2022 года сотни производственных предприятий начали наращивать выпуск продукции не за счёт увеличения постоянных затрат на заработную плату и покупку оборудования, а за счёт сокращения потерь в производительности.
Снижение потерь осуществляется за счет внедрения в управление предприятием системы планирования производства, основанной на новых принципах, которые переводят работу любого предприятия в режим работы конвейера, вне зависимости от серийности выпускаемой продукции.
Рост объёма выпуска продукции на 30% за считанные месяцы - вот обычный результат применения такого подхода. Бывают и рекорды, когда рост объёмов выпуска продукции увеличивался в 6 раз за 19 месяцев.
Методика роста производительности российских предприятий изложена на канале автора методики. Также на канале рассказывается о конкретных предприятиях, применивших методику и результатах её применения.
Описание методики изложено здесь
Проблема дефицита кадров решается через увеличение производительности, а чтобы узнать можно ли перестроить работу вашего предприятия и поднять его производительность без инвестиций, можно на канале Бориса Котовича.
__
Реклама. ИП Котович Б.А., ИНН:772630721619, erid:2SDnjdKEhyC
Как обмануть рынок на 20 трлн?
За два года (1П24 к 1П22) чистая прибыль публичных нефинансовых компаний США сократилась на 1.5% по номиналу и снизилась на 7.9% с учетом инфляции.
При этом умеренная стагнация с нисходящей траекторией была обусловлена сильными показателями технологических компаний, т.е. без учета технологий и торговли (фактор Amazon) прибыль рухнула на 18% по номиналу и на 23.3% с учетом инфляции.
В это самое время американский рынок балансировал в диапазоне 3600-3800 с пробитием до 3500 пунктов (были известны отчеты за 1П22, как и сейчас за 1П24).
Прибыль сократилась на четверть в реальном выражении без успешных представителей в технологиях, и вот это было представлено, как успех ценой в 20 трлн (разница капитализации сейчас и тогда).
Ментальные искажения, ИИ галлюцинации, чистый идиотизм, байбеки и высококонцентрированное безумие – вот составляющие успеха в 20 трлн и ничего больше. Кому-то померещилось, что начали расти в темпах экономического бума 90-х годов, тогда как в реальности стагнация с нисходящим уклоном на высокой базе.
Это уже не в области экономики, это чистая психиатрия и социоинженерия. Результаты в 2024 хуже, чем в 2022, а восторга так, как будто бы совершили телепортацию в альтернативную вселенную волшебных грез, сказочной утопии ИИ мира и невероятных денежных потоков, которых нет.
Правда ли, что технологии показывают рост прибыли? Да, правда. Исторический максимум в абсолюте и высокие темпы роста, однако все остальные в сильном падении по собственным расчетам на основе отчетности компаний:
• Торговля: +10.7% г/г и +43.5% за два года для 2кв24, а за 1П24 +11.6% г/г и +44.2% за два года (далее в указанной последовательности).
• Медицина: +38.9% и -22.2% / -19.5% и -44.9% (!)
• Потребительский сектор: -23.6% и -2.1% из-за убытков на 10 млрд у Warner Bros / -8.7% и +0.7%.
• Промышленность: +4.4% и +4.7% / -9.3% и +10.3%.
• Сырьевой и коммунальный сектор: -13% и -52.1% / -21.1% и -33.9% (!)
• Транспорт и связь: +37.5% и +0.1% / +10% и -5.8%.
• Технологии: +22.8% и +38.9% / +30.7% и +24%.
Вот эти данные, прошу заметить, по номиналу! Если сравнивать за 1П24 к 1П22 в минусе три сектора (медицина, сырье и транспорт, связь), два в нуле (потребительский сектор и промышленность) и лишь два сектора в плюсе (технологии и торговля за счет Amazon).
В хорошей прибыли буквально 10 компаний из технологий, все остальные – очень плохо. Но все остальные на хаях (смотрите).
Актуальность профессии ИТ-аналитика в современном мире трудно переоценить. Вот почему эта сфера так востребована:
1. Цифровая трансформация: Практически каждая компания сейчас проходит через цифровую трансформацию, и аналитики играют ключевую роль в этом процессе.
2. Big data: С ростом объема данных растет потребность в специалистах, способных их анализировать и интерпретировать.
3. Оптимизация бизнес-процессов: Аналитики помогают компаниям повышать эффективность, выявляя области для улучшения.
4. Поддержка принятия решений: Аналитики предоставляют руководству данные для принятия обоснованных решений.
5. Инновации: ИТ-аналитики часто находятся на передовой инновационных проектов, помогая внедрять новые технологии.
Чтобы двигаться по карьерной лестнице в любом направлении, изучайте аналитические инструменты на программе «Аналитик PRO» онлайн-школы Changellenge >> Education.
• Главной особенностью программы является акцент на практике: за время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банка ДОМ.РФ, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт.
• Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: SQL, Excel, Python, Tableau, BI-системы и др.
• В программе есть отдельный блок для финансистов: финансовое моделирование, анализ финансовой отчетности, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и прочие навыки.
Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться, а работать и набираться реального опыта в финансах и не только.
По промокоду Spydell20 вы можете получить дополнительную скидку 20 000 рублей. Оставьте заявку по ссылке на бесплатную консультацию. Промокод действует 48 часов.
__
Реклама. ООО "Высшая школа аналитики и стратегии", ИНН: 7716917009, erid:2SDnjemjfYv
О возможном решении ФРС на заседании 18 сентября
Вопрос не стоит, снизит ли ФРС ставку или нет, - вопрос лишь в масштабе и скорости снижения.
На самом деле, смягчение финансовых условий уже произошло, когда облигационный рынок начали «заливать» ожиданиями неизбежных, последовательных и интенсивных рывков ФРС в смягчении ДКП (практически на каждом заседании с шагом более 0.25 п.п).
Например, доходность 2-летних трежерис снизилась более, чем на 1.3 п.п с свыше 5% в апр.24 до текущих 3.66-3.7%, что является одним из самых интенсивных и быстрых в истории сбросов доходности без изменениях ключевой ставки ФРС.
По 5 летним трежерис движение также является очень мощным –почти 1.3 п.п от 4.77% в апр.24 до 3.5% к настоящему моменту, а по 10 летним доходности снизились на 1 п.п от 4.71% до 3.7%.
Доходности облигаций возвращаются к уровням, которые были в 4кв22, когда ключевая ставка была всего 3.25-4.5%.
Вслед за трежерис доходности начали снижаться и по корпоративным облигациям, но в несколько меньшей интенсивности. По корпоративным облигациям доходности снизились к сен.22 (тогда ключевая ставка была 2.5%).
В целом, долговой рынок (основной источник фондирования в отличие от кредитного рынка в большинстве стран) уже заложил минимум 1 п.п смягчения вне зависимости от того, какое решение примет ФРС. Тот самый эффект смягчения без фактического смягчения.
Денежный рынок закладывает 0.75-1 п.п смягчения в ближайшее время в соответствии с 6-12 месячными векселями. Многие банки отказывают от спецпредложений по депозитам и наиболее доступным вариантом являются 4% на 12 месяцев.
Форварды по федеральным фондам ставят минимум на 1 п.п смягчения ДКП уже к 18.12.2024, т.е. снижение ставки на 0.25 п.п на двух заседаниях и один раз на 0.5 п.п.
Рынок уже указал путь ФРС, по которому ФРС и будет следовать. Риски долгового коллапса из-за цепных дефолтов настолько высоки, что ждать уже нельзя.
Однако, ФРС попытается поиграть в «осторожные и поступательные шаги», снизив ставку на 0.25 п.п, с созданием будущего плацдарма для «эпического разгона денежного насоса».
Что удалось показать американским компаниям в первом полугодии 2024?
Выручка всех нефинансовых компаний США в 2кв24 выросла на 4.4% г/г (+1.3% с учетом инфляции) и всего на +1.9% за два года (падение на 3.9% с учетом инфляции), а за 1П24 рост составил 3.5% г/г (+1% г/г) и +3.6% за два года (-3.2%) по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
После финализации отчетов по не отчитавшимся компаниям (остались единицы), общие выводы не изменились – все печально.
Насколько репрезентативна выборка? Изначально были отобраны свыше 1500 нефинансовых компаний США, а не лучшие из S&P 500, которые в совокупности формируют свыше 98% по выручке и капитализации от всех публично торгуемых компаний США в янв.24.
Из этих 1500+ компаний выбраны те, которые отчитываются непрерывно с 2011 года для сопоставимого сравнения, а это свыше 88% по выручке из широкой выборки. Соответственно, сопоставимая выборка обеспечивает покрытие почти 87% всех публичных компаний США, подобный анализ не имеет публичных мировых аналогов и является мировым эксклюзивом.
Выручка за год нефинансовых компаний по сопоставимой выборке составила 16.2 трлн и почти 18.4 трлн по всем нефинансовым компаниям США.
• Без учета сырьевых компаний по всем компаниям: за 2кв24 +4.5% г/г и +6.6% за два года, а за 1П24 +4.3% и +7% за два года по номиналу (далее в указанной последовательности).
• Без учета технологических компаний: +3.4% и +0.2% / +2.5% и +2.6%.
• Без учета торговли: +4.4% и +0.1% / +3.3% и +2%.
• Без учета технологий и торговли: +3% и -2.6% / +1.8% и +0.3%, а если с учетом инфляции получается 0.4% и обвал на 8.3% / -0.7% и -6.2%.
Что мы наблюдаем? За 1П24 с учетом официальной инфляции по всем нефинансовым компаниям США падение выручки составило 3.2% за два года, а без учета технологий и торговли существенно сокращение на 6.2%.
Можно ли продать концепцию экономического роста, когда фактически показатели в минусе за два года? Это безумие, но они продали и не просто продали, а вспучили рынки минимум в 1.5 раза от справедливой стоимости, а это почти 20 трлн фейковой капитализации на вранье и галлюцинациях.
Как США от крупнейшего чистого импортера нефти в мире смогли стать одним из ведущих экспортеров нефти?
Произошло знаменательное событие, впервые в истории экспорт нефтепродуктов из США превысил 7 млн баррелей в день (далее б/д) в среднем за последние 4 недели, укрепляя абсолютное лидерство среди всех стран по экспорту нефтепродуктов.
С начала 2024 (8м24) средний валовый экспорт нефтепродуктов составил 6.55 млн б/д, в 2023 (полный год) – 6.23 млн б/д, в 2022 – 5.9 млн б/д, в 2021 – 5.1 млн б/д, а 10 лет назад в 2014 – 3.4 млн б/д.
При этом импорт нефтепродуктов составил 1.9 млн б/д, соответственно, средний чистый экспорт вырос до невероятных 4.65 млн б/д и абсолютный мировой рекорд в 5.25 млн б/д за последние 4 недели по сравнению с 4.24 млн б/д в 2023, 3.85 млн б/д в 2022, 2.73 млн б/д в 2021 и всего 1.65 млн б/д в 2014.
Для того, чтобы понимать, насколько это колоссальный объем, чистый экспорт нефтепродуктов Саудовской Аравии оценивается в 2.5-2.7 млн б/д, а в России около 1.6-1.7 млн б/д (сейчас видимо ближе к 1.4 млн б/д).
США впервые стали чистым экспортером нефтепродуктов в августе 2011, последовательно усиливая данное направление.
С экспортом сырой нефти все скромнее. За последние 4 недели валовый экспорт составил 3.8 млн б/д, с начала 2024 – 4.2 млн б/д, в 2023 – 4.2 млн б/д, в 2022 – 3.5 млн б/д, в 2021 – 2.9 млн б/д, а в 2014 – около нуля, т.к. запрет на экспорт был снят в 2015.
Импорт сырой нефти в США рухнул до 6.6 млн б/д за 8м24 – это уровень 1992-1993 годов, а максимум импорта был в 2006 на уровне 10-10.5 млн б/д.
США остаются чистым импортером сырой нефти на 2.5 млн б/д за последние 4 недели (вблизи исторического минимума), за 8м24 – 2.5 млн б/д, в 2023 – 2.3 млн б/д, в 2022 – 2.8 млн б/д, в 2021 – 3.22 млн б/д, в 2014 – 7.2 млн б/д и около 10-10.5 млн б/д в 2006.
В итоге от чистого импортера нефти и нефтепродуктов в 2005-2006 на уровне 12-13.5 млн б/д США перешли в чистого экспортера на 2-3 млн б/д в 2023-2024 (сейчас 2.7 млн б/д), улучшение баланса почти на 16 млн б/д!
Куда двинется ключевая ставка Банка России?
Последние два документа от ЦБ (Обзор финансовых рисков + ДКУ и трансмиссионные механизмы ДКП) были малоинформативными.
Что интересовало?
• Сильнейший за 25 лет обвал на рынке акций в августе и одна из самых сильных негативных серий в современной истории (за исключением 2008 и 2022). События экстраординарные, но ответа не было. Самое важное (действия нерезидентов) вообще не были раскрыты, а по показателям денежных потоков населения, как обычно, ничего не понятно.
• Сильнейший стресс тест на валютном рынке РФ с экстремальным разгоном ставок овернайт по юаню (трёхзначные ставки). Никаких конкретных данных не было представлено, а на столь важную тему отвели парой небольших абзацев с общим повествованием.
Два важнейших события (акции и валютный рынок) прошли мимо.
По траектории ДКП было мало комментариев, тогда как раньше Банк России выстраивал более явную тональность.
Было долгое описание того, что всем известно (как менялись ставки на денежных и долговых рынках в августе) с комментарием, где можно выделить последнюю часть.
Наибольшие изменения кривой произошли во второй половине августа на сроках от трех месяцев, на которых ставки приблизились к уровню 19–20%, после сигналов Банка России о готовности в случае необходимости к дальнейшему ужесточению ДКП и поддержанию высоких ставок в течение более продолжительного периода. В результате рынок переоценил длительность жесткой ДКП и темпы ее смягчения в среднесрочной перспективе.
Как и обещал Михаил Хазин, он повторяет вебинар "Как сегодня сохранить сбережения"! Вся информация на его канале: /channel/khazinml/8787 !
Читать полностью…
Устойчивый тренд на деградацию рынка труда в США
Мало сомнений в том, куда это все движется. Год назад в это же время года трехмесячная средняя создания рабочих мест вне с/х была на уровне 211 тыс, а сейчас всего 116 тыс (в августе – 142 тыс), а долгосрочная норма около 190 тыс в месяц.
При этом данные за июнь и июль пересмотрели резко в худшую сторону на 30% или минус 86 тыс (от 293 тыс в сумме за два месяца до 207 тыс занятых).
Лучше все же считать в процентах, т.к. по мере роста экономики и количества населения требуется все больший прирост занятых в абсолютном выражении для соизмеримого эффекта. За 3 месяца – 0.07% в среднем за месяц, с начала года – 0.11%, за 12 месяцев – 0.12%, тогда как среднесрочная норма до COVID (2017-2019) составляла 0.13% в месяц, а долгосрочная норма за 10 лет – 0.16%.
Видимое ухудшение началось с июня и данные примерно вдвое хуже, чем долгосрочный тренд создания рабочих мест. Это не кризис (требуется минимум три месяца сокращения занятости) и не рецессия (темпы около 0.03% в месяц в среднем за 3-6 месяцев), но первый явный сигнал.
Нужно учитывать, что BLS манипулирует данными и недавно «потеряли» свыше 800 тыс занятых, вчера пересмотрели данные в худшую сторону на 30% и не исключено, что скоро узнаем, что все это полный фейк, а экономика в рецессии с весны 2024.
Важно отметить структурную деградацию:
• C начала 2020 коренные американские рабочие потеряли около 1.5 млн рабочих мест, которые были заменены свыше 3 млн мигрантов (в основном из Мексики).
• За последний год появилось более 2 млн рабочих мест с частичной занятостью (низкооплачиваемые) с потерями почти 1.5 млн рабочих мест с полной занятостью.
Где концентрируется прирост занятости? За последний год 85% рабочих мест в сфере услуг было создано в здравоохранении, торговле, общепите и индустрии развлечений – в основном низкооплачиваемые места, тогда как ИТ сокращает занятость, а банки и профессиональные и бизнес услуги (наиболее оплачиваемые) имеют наименьший темп прироста с начала 2008.
Все указывает на скорое погружение в рецессию.