-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Сильнейший за много лет обвал на российском рынке привел к разочарованию многих инвесторов, но при этом создает окно возможностей.
На рынке всегда можно заработать, если понимать, что происходит.
Один из топовых трейдеров за 2 месяца сделал 116%. Проверьте статистику в профиле @Dengy_ne_problema
Все сделки были онлайн и каждый мог в этом убедиться! Его подписчики не получили минусов🔥💪💸
Подписывайтесь! Пока есть возможность и зарабатывайте вместе с ним и его профилем 💸💸
https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/Dengy_ne_problema?utm_source=share подписались ?
Лучше подписаться 🙌
Инвестиционный бум в США?
Одна из причин снижения прибыли у американских компаний – рост амортизации основных фондов, что является следствием расширения капитальных расходов, начатых с 2020 года.
За год капитальные расходы по нефинансовым компаниям выросли на 6.1%, за два года рост на 18.9%, а за пять лет (2кв24 к 2кв19) рекордное увеличение расходов на 37.2% vs 2.5% за предыдущую пятилетку (4кв19 к 4кв14).
В расчеты я включил только те компании, которые торгуются на бирже с 2011 года и с опубликованными отчетами за 2кв24. Список неполный, но нужно с чего-то начать, нельзя вечно ждать отчета «последней» компании.
Если вывести из расчетов сырьевые и коммунальные компании, за год +9.7%, за два года +14.8%, за пять лет +42.5% vs +19.2% за доковидную пятилетку.
В 2014–2019 наблюдался затяжной цикл сжатия капитальные расходов у сырьевых компаний из-за кризиса в нефтегазовой отрасли, но даже без сырьевых компаний темпы выросли более, чем вдвое. Рассуждая о капитальных расходах, вполне справедливо выбирать широкий диапазон в 5 лет, что согласуется с инвестиционными циклами.
Почему так сильно выросли капексы? Накопленная рекордная инфляция за 5 лет, критическое недоинвестирование с 2010 по 2019 (компании сильно заигрались с байбэками и дивами), утрата доминирования в первую очередь относительно Китая и попытка наверстать упущенное.
Если очистить от инфляции, за 5 лет несырьевые нефинансовые компании увеличили капексы на 18-19% vs 10% за доковидные 5 лет.
Дополнительные 8-9 п.п очищенных от инфляции, обусловлены компенсацией недоинвестирования и вкладом технологических корпораций, которые обеспечили почти 9.5 п.п в 19% приросте vs 5 п.п в 10% приросте до COVID.
Расширение капексов с 2020 идет во всем без исключения секторам, однако, с 2022 наблюдается стагнация в торговле и с 2023 сокращение в транспорте и связи, а все остальные растут в темпах, как минимум вдвое выше, чем в 2015-2019.
На макроуровне основной вклад в прирост капексов внесли: инфляция и технологические корпорации (рост по экспоненте).
Результаты корпоративной отчетности нефинансовых компаний США за 2 квартал 2024.
Согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний, выручка нефинансовых компаний США выросла на 4.1% г/г по номиналу, а за два года рост всего на 1.5% - это провал!
С учетом инфляции (не потребительская, а в соответствии с дефлятором ВВП, который ниже ИПЦ) рост за год всего на 1.5%, а за два года падение выручки на 4.4%.
В эти расчеты включаются все публичные нефинансовые компании США, которые непрерывно публикуют отчетность с 2011 года и имеют отчетность за 2кв24. Список неполный, но выборка исключительно репрезентативная, выводы и тренды почти не меняются при полном покрытии.
Какие результаты по укрупнённым секторам?
• Торговля (розничная + оптовая) +4.4% г/г и +9.9% за два года
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения) +6.4% г/г и +9.2% за два года
• Потребительский сектор (товары и услуги) +1.7% г/г и +10.8% за два года
• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги) +1.9% г/г и минус 1.9% за два года
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании) +3.3% г/г и обвал на 22.2% за два года
• Транспорт и связь +1.6% г/г и минус 5.2% за два года
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги) +7.7% г/г и +9.6% за два года.
Без учета торговли и технологий рост выручки на 3.1% г/г, но падение на 2.8% за два года, а с учетом инфляции +0.5% и обвал на 8.4% соответственно.
Результаты полностью провальные в контексте легендирования «о квантовом скачке в стратосферу» и вот здесь показательная тональность профильных американских СМИ.
По американским финансовым СМИ основной нарратив: «компании смогли адаптироваться к текущим экономическим условиям, несмотря на высокие процентные ставки и инфляцию, показывая высокие темпы выручки и прибыли, уверенно превосходя прогнозы аналитиков, демонстрируя силу и устойчивость американского бизнеса».
Минус 4.4% за два года с учетом инфляции – прекрасно!
Наихудшая динамика за 20 лет - что не так с российским рынком? (Начало - здесь).
Резкая смена политики Банка России с авг.23 (я очень подробно описывал эти процессы год назад и аргументировал причины невозможности дальнейшего роста рынка).
Высокие ставки не позволяют консолидировать крупный капитал в рынке акций, т.к. безрисковые инструменты создают ультимативную альтернативу.
Но, черт побери, как же растет эта американская паскуда с сильнейшим пампом в истории человечества, когда дивидендная доходность стремится к 1%, тогда как низко-рисковые инструменты дают в 4-5 раз выше доходность?
Концепция «невозможности роста акций в условиях высоких ставок по безриску» актуальна для «компаний стоимости», т.е. бизнес с низкими темпами роста и сформированной, предсказуемой структурой бизнеса, где отсутствуют или невозможны радикальные изменения или трансформации.
Американский рынок растет на «компаниях роста» (тот самый ТОП-7), где высокая структурная подвижность, бизнес находится в активной фазе экспансии с высоким потенциалом роста. Да, конечно, отклонение минимум в 1.7 раза от справедливой стоимости по верхней границе, а рост основан на ИИ-галлюцинациях, но структура бизнеса предполагает быстрые изменения.
В России нет емких «компаний роста» относительно выручки, прибыли и капитализации всего рынка, за исключением избранных имен среди технологического сектора (Яндекс, ВК, Диасофт, Астра и другие), но они не оказывают решающее значение и имеют свои проблемы – ограничение масштабирования из-за закрытия глобального рынка.
На рынке, как и всегда доминируют нефтегаз, металлурги, электроэнергетика и финансовый сектор. Доминирующие компании в структуре российского рынка акций являются «компаниями стоимости», где приоритетной оценкой является норма дивидендной доходности, которая проигрывает безрисковым инструментам.
Показывая более низкую дивидендной доходность, доминирующие компании сейчас и в ближайшей перспективе в основном генерируют только риски и проблемы (падение цен на сырье, санкционные угрозы, нестабильная клиентская база, рост издержек и т.д), что в контексте условий (высокая доходность безриска) не позволяет консолидировать крупный капитал в этом направлении.
Хотя часть инвесторов все же распределяет денежный поток в акции, но фактор дивидендов сходит на нет. Рынок был устойчив до мая на ожиданиях дивидендной доходности и балансировался на фактическом распределении дивидендов в июне-июле. В августе дивидендный фактор полностью ушел – нет ожиданий, за исключением локальных промежуточных дивидендов в 4кв24, но и нет денежного потока от распределенных дивидендов.
Что имеем?
Нерезидентов на рынке нет, крупный российский капитал не заинтересован в рынке при текущем балансе рисков и уровне доходности безриска, а спекулянты и лудоманы были срезаны затяжным боковиком – разочарованы и капитулировали.
Почему при депозитах в 50 трлн нет притока денег в рынок? Крупный капитал уже встроен в рынок и расклады здесь описаны выше.
По остальным потенциальным участникам: главная причина низкого проникновения рынка акций в структуре сбережений домашних хозяйств заключается в низком доверии к подобному типу инвестиций и в отсутствии культуры инвестирования, что связано с недостатком финансовой грамотности.
Низкое доверие к рынку можно решить через качество корпоративного управления, обращенное в сторону повышения лояльности инвесторов через рост доли акционерной политики (дивиденды и байбэк) в структуре распределения денежных потоков, повышение открытости и качества корпоративной отчетности, усиление диверсификации структуры рынка (расширение представленных секторов в рынке, а не только сырьевые компании). Все это долгосрочные процессы.
Что может развернуть российский рынок? Смягчение ДКП и/или появление триггеров к росту компаний (рост сырья, как наиболее вероятный сценарий, т.к. ослабление санкций даже не рассматривается).
Краткосрочно, сейчас рынок акций интересен - реверсивные импульсные движения на таких уровнях вполне вероятны, но среднесрочного потенциала пока нет, по крайней мере, до цикла снижения ставок.
Ошеломляющий рост капитальных расходов среди ведущих технологических корпораций США.
ТОП 5 компаний (Microsoft, Google, Amazon, Meta и Apple) потратили на капитальные расходы в 2кв24 рекордные 55 млрд vs 35.6 млрд в 2кв23, 39.1 млрд в 2кв22, 33 млрд в 2кв21, 22.4 млрд в 2кв20 и 19.4 млрд в 2кв19.
10 лет назад расходы на капитальные расходы были всего 8.2 млрд, в 2011 – 3.1 млрд, а 15 лет назад - 2.3 млрд, а 20 лет назад около – 0.6 млрд.
За 20 лет расходы выросли почти в 100 раз (!), в 6.7 раз за 10 лет и в 2.8 раза за 5 лет. Свыше 96% расходов приходятся на Microsoft, Google, Amazon и Meta, тогда как Apple «почти» не тратит ничего (около 2-3 млрд за квартал).
Что такое 55 млрд за квартал только от 5, а фактически, от 4 компаний? С чем это можно соизмерить?
• Все публичные нефтегазовые корпорации США (Exxon Mobil, Chevron, Marathon Petroleum, Valero Energy, Phillips 66, ConocoPhillips и еще десятки компаний) на капексы тратят 26-29 млрд за квартал.
• Крупнейшие металлургические и деревообрабатывающие компании США на капитальные расходы тратят всего 5-6 млрд за квартал.
• Электроэнергетические и коммунальные компании США расходуют на капексы 40-42 млрд.
В совокупности наиболее капиталоемкие компании США (нефтегаз + металлургия + электроэнергетика) на капексы формируют денежный поток в 72-77 млрд за квартал, а здесь только 4 компании имеют 53 млрд, едва ли не вдвое обгоняя весь нефтегаз и на порядок превосходя металлургов – невероятно!
Свыше 90% от капитальных расходов технологических корпораций идет на дата-центры и связанную инфраструктуру, причем не на внутреннюю потребность, а на внешних клиентов в рамках облачной платформы для внешнего доступа к вычислительным ресурсам.
Облачная концепция начала активно внедряться с 2017 года, а с 2023 основной драйвер роста расходов – ГИИ (не ИИ, а именно направление ГИИ).
В данный момент столь невероятный поток капитальных расходов не имеет сопоставимой отдачи и согласно последним отчетам – нет внятной концепции монетизации, но посмотрим, что получится.
Научный и профессиональный подход к аналитике – залог адекватной интерпретации реальности и верных инвестиционных решений.
Сейчас информационное пространство переполнено сенсационными заголовками и низкокачественным контентом, поэтому важно обращаться к проверенным и авторитетным источникам.
Стоит порекомендовать канал Holy Finance, где автор собирает и переводит на русский язык полезную информацию об инвестициях и финансах из ведущих авторитетных источников (научные труды ведущих ученых, аналитика и специализированные обзоры крупнейших инвестбанков мира).
Большинство аналитических обзоров изначально являются закрытыми и платными в сегменте Wealth Management у Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley и других инвестбанков, но читатели Holy Finance получают доступ ко всем материалам бесплатно.
Вот примеры последних статей, которые могут вас заинтересовать:
1. Опциональность - письмо фонда Kopernik Global - про асимметрию и роль опционов и опциональности в антихрупком портфеле.
2. Размер имеет значение - письмо фонда Vltava - "Как правильно выбрать размер позиции в портфеле?"
3. Вопросы и ответы: пассивное инвестирование - от GMO - "Повлиял ли рост пассивного инвестирования на эффективность рынка?"
4. Подборка всех писем Говарда Маркса (Oaktree Capital Management, $192 млрд в управлении) с 2020 года.
Присоединяйтесь к Holy Finance уже сегодня и получайте доступ к эксклюзивным аналитическим материалам бесплатно! Это действительно полезный канал, в том числе для пассивных инвесторов.
__
Реклама. Ваньшин Е.Д., ИНН: 504033928035, erid: 2SDnjdHWF14
Сильнейшее с весны 2022 охлаждение экономики России.
Банк России фиксирует существенный сброс темпов роста российской экономики два последних месяца (по опросам предприятий в июле и августе), при этом дельта изменения – сильнейшая с весны 2022.
Как это интерпретировать? Экономика растет – индикатор бизнес-климата в августе чуть выше среднего уровня 2023, но от интенсивного экономического расширения фев-июн.24 перешли к умеренным темпам роста с июля, но пока еще рост, тогда как сила «сброса пара» сильнейшая с весны 2022, а последний раз подобное замедление было летом 2023.
Резкое замедление роста не гарантирует рецессию и тем более кризис, т.к. в 2023 после замедления в середине года перешли к росту с 4кв23 до 2кв24, но это первый видимый сигнал об охлаждении экономики.
Из ключевого в обзоре ИБК в России:
• Динамика ИБК определялась как снижением оценок текущей ситуации, так и более сдержанными ожиданиями компаний на ближайшую перспективу.
• Среди факторов, ограничивающих расширение деловой активности, - сохранение проблемы дефицита кадров, а также сложности с доставкой грузов и платежами по импорту.
• В разрезе укрупненных видов деятельности наиболее высокие ожидания по спросу сохранялись в сельском хозяйстве и в обработке, тогда как в строительстве сильнейший обвал, сопоставимый с кризисом 2022 (по ожиданиям).
• Ценовые ожидания бизнеса в целом в августе несколько увеличились по сравнению с предыдущим месяцем - их уровень оставался повышенным и существенно превосходил значения норму 2017-2019.
• В августе издержки предприятий в целом по экономике выросли наиболее заметно за последние 5 месяцев во всех основных отраслях экономики.
• Предприятия ожидают замедления роста инвестиционной активности в 3кв24 в сравнении с 2кв24.
• Обеспеченность кадрами в 2кв24 обновила очередной минимум за всю историю наблюдений. Планы компаний по найму на 3кв24 более сдержанные, чем в 1П24.
• За кредитами в августе текущего года обращались 34.6% опрошенных предприятий. Масштаб ужесточения условий кредитования сопоставим с сен.23.
Вебинар Михаила Хазина
Сбережения нужно сохранять!
На финансовых рынках сильнейшая болтанка. Валюты скачут, денежные власти всех стран совершают резкие и неожиданные поступки.
Где и как хранить свои сбережения?
Этот вопрос Михаил Хазин раскроет в вебинаре 22 августа в 19:30 по Московскому времени.
Ссылка на билеты⤵️
https://moscow.qtickets.events/125559-vebinar-mikhaila-khazina
В течении 3х дней по промокоду действует скидка 30 % «first2come».
Важно! На билет включающий консультацию промокод не действует.
Стагнация экономики Европы
За последний год ВВП стран Еврозоны вырос на 0.62% г/г, причем весь вклад в прирост был реализован в 1П24 (+0.3% в 1кв24 и +0.3% в 2кв24).
Относительно дек.21 (до энергетического кризиса в Европе) накопленный прирост ВВП составил всего 2.66% за 2.5 года или 0.32% в среднем за квартал.
Относительно дек.19 (последний доковидный квартал) ВВП Еврозоны вырос всего на 3.89% со средним темпом 0.21% за квартал, но в этом диапазоне был период стагнации на протяжении 5 кварталов с 3кв22 до 4кв23.
В период устойчивого экономического расширения с 1кв13 по 4кв19 европейская экономика росла по 0.39% в среднем за квартал.
В соответствии с данными можно сделать вывод, что постковидный рост с учетом трех кризисов (COVID, инфляционный шок и энергетический кризис) почти вдвое ниже, чем трендовый рост 2013-2019, за последний год ситуация не улучшилась.
Положительный импульс в 1П24 обусловлен компенсацией энергетического фактора и снижением инфляции, тогда как с 3кв22 по 4кв23 энергетический фактор отнимал от ВВП в среднем до 0.4-0.5% каждый квартал, но был компенсирован субсидиями примерно в половину от масштаба потерь, отсюда и стагнация.
По крупнейшим странам Европы:
• Германия: символическое падение на 0.06% за год, +0.44% к дек.21 и +0.34% к дек.19, т.е. Германия 5 лет в затяжной стагнации
• Франция: +1.1% за год, +2.66% к дек.21 и +3.79% к дек.19
• Италия: +0.94% за год, +3.19% к дек.21 и +4.73% к дек.19
• Испания: +2.89% за год, +7.8% дек.21 и +4.7% к дек.19.
Факторный анализ по последним данным невозможно сделать, т.к. Евростат предоставил только общие и агрегированные показатели, а детализированные данные будут только в сентябре.
С 2022 года доминирующим фактором подавления экономической активности был энергетический кризис. Те страны, где высокая энергоемкость экономики и зависимость от нефти, газа и угля (Германия) - там ущерб наибольший, а менее зависимые страны (Испания, Португалия) безболезненно пережили этот период.
В Европе практически не осталось растущих отраслей промышленности.
Еще год назад евро чиновники могли гордо заявить, что у нас все хорошо с промышленностью, т.к. наукоемкие сегменты устойчиво растут, компенсируя падение низко маржинальных и энергоемких сегментов промышленности. За год многое изменилось и … в худшую сторону.
• Самая емкая и важная отрасль промышленности – автомобильное производство за 1П24 рухнуло на 7.2% г/г, практически полностью нейтрализовав мощный восстановительный импульс 2021-2023. Текущий уровень производства находится на уровне 2006 года.
• Машиностроение (станки, промышленное и коммерческое производственное и строительное оборудование) обвалилось на 7% г/г в 1П24. Самое сильное негативное изменение за год с кризиса 2008, за исключением 2020 (вынужденная остановка).
• Электрическое оборудование обвалилось на 9.4% г/г, что также является самым сильным падением с кризиса 2008 и сейчас производство находится на уровне 2001 года!
• Производство компьютеров и микроэлектроники в 1П24 рухнуло на 10.3% г/г без признаков торможения падения.
• Фарма снижается на 6% г/г, хотя база сравнения очень высокая.
• Единственная отрасль в наукоемком производстве, которая показывает рост – это аэрокосмическое производство и прочие виды транспортного оборудования, где фиксируется увеличение производства на 5.2% г/г в 1П24, наращивая выпуск до исторического максимума.
В этот сегмент включается производство бронетехники, но прямыми статистическими наблюдениями выявить это невозможно. По всей видимости, основной вклад в прирост обеспечила гражданская авиация на фоне проблем с Boeing.
Защитные отрасли (продукты питания, напитки и табак) в плюсе на высокой базе. Растет химическое производство на 3.4% г/г, компенсируя сильный провал 2022-2023, также в плюсе нефтепереработка на 1.9% г/г.
Производство готовых металлических изделий снижается на 3.8% г/г до уровней начала нулевых, что свидетельствует о том, что массовое производство боеприпасов не удалось наладить.
Все больше признаков рецессии в США…
Промышленное производство США в июле снизилось на 0.64% м/м, а июньские данные пересмотрели в худшую сторону на 0.43%, т.е. минус процент от июньской базы, это слабые данные, нивелирующие весь прогресс, достигнутый весной 2024.
Это уже шестой раз за 15 лет, когда промпроизводство США энергично «отваливается» от условного промышленного предела. Даже, несмотря на разгромные данные за июль, ситуация необходимо оценивать комплексно, охватывая более широкий диапазон сравнения.
Промпроизводство снизилось на 0.2% г/г в июле, за янв-июл.24 снижение на 0.2% г/г, но рост на 0.2% к аналогичному периоду два года назад и всего +0.1% к 2019.
Наблюдается затяжная стагнация на протяжении 5 лет, а если смотреть шире, - на протяжении 15-17 лет, без выраженной тенденции.
Для устранения волатильности оценка будет за первые семь месяцев 2024 к аналогичному периоду сравнения.
• Обрабатывающее производство: -0.3% г/г, -0.8% к 2022 и -0.3% к 2019, где производство товаров длительного пользования -0.5%, +0.1% и -0.2% соответственно, а производство товаров краткосрочного пользования в пределах нуля, -1.2% и +0.4%.
• Добыча полезных ископаемых: -0.9% г/г, +5.5% к 2022 и -1.2% к 2019.
• Производство электроэнергии, коммунальные услуги: +2.3% г/г, -0.9% к 2022 и +1.6% к 2019.
Среди обрабатывающего производства за 7м24 в плюсе (среди емких отраслей):
• Производство компьютеров и микроэлектроники +3.9% г/г
• Автопроизводство (легкой, коммерческий и грузовой транспорт) +0.4%
• Аэрокосмическое производство и прочее транспортное оборудование +2.5%
• Нефтепереработка +4.6% г/г
• Химическое производство +0.6% г/г.
В обработке много отраслей в минусе:
• Фиксируется кризис в строительстве, т.к. производство мебели и фурнитуры -6.6% г/г, строительные материалы-5.9% г/г и стагнация с нисходящим трендов в металлургическом производстве -1.3% г/г.
• Среди наукоемких отраслей машиностроение -2.9%, а электрическое оборудование -1.5%
Динамика разнонаправленная, но все больше отраслей имеют негативную динамику.
Американский рынок достиг исторического максимума на фоне самого мощного пампа в истории торгов.
Трехдневное помутнение рассудка в начале августа закончилось сильнейшим восстановлением капитализации в истории – всего 8 торговых сессий и от минимума 5 августа было восстановлено свыше 4.4 трлн капитализации, что превзошло рекорд апреля 2020, когда было восстановлено около 4.1 трлн капитализации за сопоставимый срок.
В относительном сравнении до рекорда далеко, сейчас +8.34% по max/min за 8 дней (на фьючерсах почти 9%), последний раз сопоставимый или более мощный рывок был 15.11.2022 (+8.9%), 25.10.2022 (+10.6%), еще дважды в 2022 и трижды в 2020, где пиковым импульсом был рывок к 14.04.2020 (+16.5%), но тогда рынок был очень дешевым. До этого почти 10% в начале января 2019.
Масштаб снижения в начале августа составил 8% от максимума 1 августа до минимума 5 августа. К текущему моменту (по закрытию торгов 15 августа) восстановлено 96% от потерь августа.
Если оценивать по закрытию дня – рынок уже в плюсе на 0.4% относительно июля, а закрытие месяца в июле было лучшим в истории.
Формально, рынок всего в 2.3% от своего исторического максимума 16 июля, однако, без учета ТОП-20 (лидеров роста с начала 2024 по вкладу в прирост капитализации), рынок уже уверенно превысил максимум.
Ранее уже приводил статистику нового идиотического паттерна с ноября 2023: 2.5 месяца агрессивного пампа, далее примерно 3 недели паузы или ограниченной коррекции и снова 2.5 месяца пампа. Причем, каждая новая фаза роста становится все более агрессивной, наглой и безумной.
Коррекции становятся все менее продолжительными (6 дней в апреле и 3 дня в августе), а раллирование все более оторванным от реальности.
Даже с падением 5 августа рынок был экстремально дорог (упали только бигтехи, все остальные «курили в стороне»), сейчас рынок вновь вернулся к уровням экстремального пузыря, … потребовались лишь 8 дней (по сути, 6 дней с прошлого четверга).
Главным отличие величайшего пузыря в истории человечества по совокупности факторов (ранее делал подробные выкладки, почему это именно так) является то, что с каждым месяцем баланс ликвидности деградирует (располагаемых финансовых ресурсов становится меньше), а баланс рисков смещается в сторону кризиса (все это происходит на фоне скверных макроэкономических и корпоративных отчетов).
Приводить доводы западных финансовых СМИ (о причинах роста рынка) – это просто смешно и издевательство над читателями.
Обращу внимание на другое, рынок крипты копает дно (это деньги мелких и средних спекулянтов), а это значит, что рынок вытянули крупные деньги. Зачем? Все понятно, всеми силами показать, что ситуация под контролем и все замечательно.
Хватит ли денег для поддержания идиотизма? Абсолютно исключено, особенно на фоне крупных размещений трежерис. Без QE от ФРС не обойтись.
Второй момент: чем выше рынок, тем меньше маневров у ФРС. Неделю назад снижение ставки на 0.5 п.п в сентябре оценивалось с шансом 60-70%, сейчас 26%.
Чтобы смягчать политику быстро и энергично, нужен страх, иначе это будет провоцировать дисбалансы и раскачивать систему через пузырение.
Страх нужен, чтобы загонять ликвидность в трежерис. Нельзя держать пузырь в акциях и финансировать дефицит по 2-2.3 трлн в год.
Можно еще подождать? Нет, нельзя, т.к. проникающее воздействие высоких ставок достигает экстремума, а бюджет США трещит по швам из-за процентных расходов.
Недооценка риска и безумие достигают своего апогея, будет весело, это вне всяких сомнений.
Критическая недооценка риска…
Рынки в начале августа грохнулись не из-за того, что испугались данных по рынку труда и не из-за мифического сворачивания керри-трейд по иене (сворачивали три дня, а потом взяли и внезапно перестали сворачивать). Ни одна из причин, озвученная деловыми СМИ не имеет никакого отношения к реальности.
Рынки в начале августа упали из-за переоцененных бигтехов (частичное и пока очень ограниченное сжатие пузыря) и реализации каскадных маржинколлов наиболее безумных и отшибленных спекулянтов. Все стояли в одну сторону, а норма хэджирования рисков (баланс опционов PUT/CALL) была наименьшая за всю историю торгов.
Есть множество других индикаторов, показывающих глубину безрассудства, меру отклонения от реальности с точки зрения рыночного позиционирования. Наиболее репрезентативный индикатор – спрэд между корпоративными облигациями различного качества и трежерис сопоставимого или близкого срока обращения.
Сужение спрэда означает усиление риск-фактора, а расширение спрэда – уход от риска.
На представленных графиках можно заметить, что на протяжении многих лет сохраняется высокая корреляция между трежерис и корпоративными облигациями (чем выше рейтинг корпоративных облигаций, тем ближе доходность к трежерис, ниже спрэд), но сила движения цены различается, что и приводит к колебаниям спрэда в широком диапазоне.
Но важно здесь другое, с начала 2024 спрэд между облигациями BB/BBB и трежерис (самый показательный и ликвидный сегмент рынка) один из самый низкий в современной истории – подобное было только в 2019 и 2021.
Даже по преддефолтным бумагам рейтинга CCC спрэд находится в зоне «отсутствия проблем».
Все это весьма показательно, - рынок вообще не закладывает реализацию долгового кризиса ни в какой форме в условиях, когда проникающее воздействие высоких ставок достигает экстремума, а запас прочности наименьший, как минимум, за 5 лет при актуализации рецессии.
Нечто подобное было в 2007, когда рынок долгое время игнорировал ипотечные проблемы, а потом … как понеслось.
Инфляция в сфере услуг открывает новые возможности
Рост цен в сфере услуг подкрепляется ограниченным предложением. Сейчас мы наблюдаем беспрецедентные условия на рынке труда с практически нулевой безработицей. ИТ и аналитика — самые перспективные направления с лучшими возможностями на рынке труда по уровню зарплаты и карьерного роста. Соответственно, аналитические навыки нужны как для карьеры в смежных областях, так и для управления (не важно, бизнесом, или отделом). Это подтверждает и отчет Всемирного экономического форума: аналитическое мышление — главный навык на ближайшие 4 года.
Чтобы двигаться по карьерной лестнице в любом направлении, изучайте аналитические инструменты на программе «Аналитик PRO» онлайн-школы Changellenge >> Education.
Школа обучает аналитике с 2018 года и за шесть лет выпустила более 3500 студентов. Более 80% находят новую работу во время или в течение 3 месяцев после обучения. Многие выбирают крупные компании для перехода: Сбер, Mars, ВТБ, ТБанк, ДОМ.РФ и др.
• Главной особенностью программы является акцент на практике: за время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банка и Kept, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт.
• Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: SQL, Excel, Python, Tableau, BI-системы и др.
• В программе есть отдельный блок для финансистов: финансовое моделирование, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и прочие навыки.
• Эксперты с опытом Avito, OZON, Google, VK проводят регулярные онлайн мастер-классы; а менторы, окончившие курс ранее, помогают преодолевать сложности в учебе. Такое коммьюнити дает возможность узнавать секреты и лайфхаки от практиков, развивать soft skills и нетворкинг.
Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться, а работать и набираться реального опыта в финансах и не только.
По промокоду Spydell20 вы можете получить дополнительную скидку 20 000 рублей. Оставьте заявку по ссылке на бесплатную консультацию. Промокод действует 48 часов.
__
Реклама. ООО "Высшая школа аналитики и стратегии", ИНН:7716917009 erid:2SDnjdLhK3Q
Замедление инфляции в США на протяжении трех месяцев.
В США резко замедлился темп роста цен, так в июле ИПЦ составил 0.15% м/м (базовый ИПЦ – 0.17% м/м, далее в скобках), за три месяца среднемесячный рост цен всего 0.03% (0.13%), а за 7м24 темп снизился до 0.22% (0.26%) по сравнению с 0.28% (0.35%) за 7м23.
За три месяца базовая инфляция всего 1.6% в годовом выражении и обычно ФРС оценивает трехмесячную среднюю для сглаживания волатильности и оценки актуальной тенденции.
Формально, уровень ИПЦ позволяет консолидировать аргументы в пользу снижения ставки в сентябре (вопрос лишь в масштабе), т.к. на фоне замедления инфляции происходит деградаций условий на рынке труда и охлаждение спроса.
Учитывая, что со стороны предложения, складских запасов и издержек производителей не было существенных изменений за последние три месяца, замедление инфляции сигнализирует о заметном снижении потребительского спроса.
Годовая инфляция составила 2.9% и 3.2% для базовой инфляции, но важно оценивать более краткосрочные ценовые импульсы для понимания актуальных тенденций. За 7м24 инфляция остается в 1.5 раза выше нормы 2015-2019 (0.22 vs 0.15% среднемесячных темпов), и аналогичное расхождение для базовой инфляции.
За счет чего так сильно замедлилась инфляция последние три месяца?
• Транспорт внес отрицательный вклад (дефляцию) на уровне 0.13 п.п. Дешевело все – авиаперелеты, бензин, новые и поддержанные авто.
• Медицина, образование, связь, ИТ и компьютеры, одежда и обувь, культура, спорт и развлечение в совокупности внесли всего 0.008 п.п и растут на уровне или ниже докризисных темпов, имея вес в совокупности около 22% в структуре ИПЦ.
• Вдвое выше долгосрочного тренда растут продукты, напитки и общепит, также прочие товары и услуги, которые в совокупности имеют вес свыше 17%, внося 0.036 п.п в среднемесячные темпы инфляции за три месяца.
• Жилье с учетом гостиниц и ЖКХ растет в 1.25 раза выше нормы, формируя 0.124 п.п инфляции.
Инфляция пока снимается с повестки, теперь актуален нарратив кризиса и дефолтов.
Американские компании вновь начали накапливать долг...
Темп рост долга ускорился до 6% за год по нефинансовым компаниям США, которые предоставили отчетность за 2кв24 и торгуются с 2011 года (по собственным расчетам на основе публичной отчетности).
Под долгом понимается краткосрочный и долгосрочный долг в кредитах и облигациях.
Компании очень быстро нарастили обязательства в 1П20 (сразу на 0.8 трлн или +10.5%) на фоне нулевых ставок и субсидируемых программ от федерального правительства, в том числе кредиты под госгарантии, которыми пользовали транспортные и промышленные компании США.
С 3кв20 по 3кв22 долг не менялся, что связано с накопленным буфером устойчивости по антикризисным программа в 2020-2021, а в 2022 долговой рынок был парализован на траектории ужесточения ДКП и рекордного инфляционного шока.
С 4кв22 финансовые условия начали смягчаться с точки зрения доступа к рыночному фондированию, хотя средние ставки заимствования продолжали расти. Однако, рост ставок не помешал компаниям нарастить обязательства почти на 0.7 трлн или +10.8% с начала 4кв22 по 2кв24 включительно.
Единственный сектор, который сокращает обязательства, как за год, так и за два года – это транспорт и связь, но до этого наблюдались быстрые темпы наращивания обязательств – удвоение долга с 2кв17 по 2кв21.
Все остальные сектора наращивают долг, а быстрее всех – технологический сектор, где обязательства выросли на 21.4% за два года, далее медицина +14.6%, торговля +13.9%, сырьевой и коммунальный сектор +12.8%, промышленность +9%, а потребительский сектор +5.4% за два года (2кв24 к 2кв22).
2/3 от прироста совокупного долга приходится на три сектора: технологии, сырье и медицина.
Рост обязательств обусловлен снижением маржинальности на фоне расширения капитальных расходов и необходимости поддержания пузыря на рынке через лояльную акционерную политику.
Учитывая, что прибыль сокращается, интегральная долговая устойчивость снижается (высокие обязательства при рекордно высоких средневзвешенных ставках).
Отчетность американских компаний остается весьма слабой.
Чистая прибыль нефинансовых компаний США выросла всего на 5.9% г/г, но сократилась на 6.7% за два года (2кв24 к 2кв22) согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
С учетом инфляции рост на 3.3% г/г и обвал на 12.1% за два года.
Отчетность в высшей степени омерзительная. Почему? Американский рынок демонстрирует самый могущественный памп за всю историю торгов, причем во всех измерениях. Вокруг этого выстраивается информационная политика, согласно которой «рост рынка не только обоснован, но и еще недостаточный, т.к. результаты компаний фееричны, а перспективы – невероятны.»
В контексте условий (рынок в фазе экстремального пузыря и запредельной переоцененности на фоне перегретых ожиданий, культивируемых масс медиа) от отчетности ожидаешь получить хотя бы тенденцию 2017-2019, но нет же.
Вот, как все происходит на самом деле:
• Торговля (розничная + оптовая) +11.4% г/г и +54.5% за два года (далее в этой последовательности)
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения) +39.6% и обвал на 21.4%
• Потребительский сектор (товары и услуги) обвал на 24.3% и минус 2.8%
• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги) +7.1% и +5.7%
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании) снижение на 13.1% и обвал на 52.1%!
• Транспорт и связь +37.5% и +0.1%
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги) +14.8% и +21.8% соответственно.
Без учета торговли (высокий вклад Amazon) и технологического сектора прибыль выросла лишь на 0.6% г/г по номиналу и обвалилась на 22.6% за два года, а учетом инфляции снижение на 1.9% и существенное сокращение на 27%!
На графиках видно, что в 2017-2019 действительно была фаза увеличения прибыли и экстремальные темпы роста в 2020-2021, но с 2022 наблюдается снижение!
Это история о том, как откровенно дерьмовые корпоративные отчеты масс медиа представили, как «прорыв в новое измерение», мотивируя памп на рынке.
👨🏫 В Московском институте психологии открыт осенний набор абитуриентов на дистанционные программы
Заочное обучение длится от 1 года. Лекции, общение с преподавателями проходят на онлайн-платформе института. Можно выбирать график и темп учёбы. Студенты получают практический опыт, гос.диплом и доступ к материалам курса на всю жизнь.
Сейчас скидка -30%, по промокоду МОСКВА ещё -10%. Заявку можно оставить на сайте.
Реклама. НАНО «МИП». ИНН 9725041321. erid:2VtzqwkvjAD
Наихудшая динамика за 20 лет - что не так с российским рынком?
За три месяца российский рынок акций обвалился на 21.2% (с 20 мая по 19 августа) – в сопоставимом сравнении это наихудшая динамика за 20 лет за исключением кризисных периодов.
Было ли больнее? Да, конечно: обвал на 48% к 24.02.2022 (СВО, отток нерезидентов, санкционный удар), обвал на 28.5% к 18.03.2020 (COVID, локдауны, ожидания коллапса экономики), резкое снижение на 26% к 04.10.2011 (резкий отток нерезидентов на волне банковского кризиса в Европе), коллапс втрое к окт.09 и падение на 25% к янв.05 (бегство нерезидентов из-за дела Юкоса).
С 2005 года сопоставимое или более мощное снижение случалось пять раз, три раза из которых это было связано с макроэкономическими причинами и совпало с реальным кризисом в экономике и дважды связано с мощным конъюнктурным оттоком нерезидентов.
Рынок рухнул до уровней июня прошлого года, а относительно денежной массы находится в области исторического минимума и не так далеко ушел от минимумов 2022.
В этот раз давления нерезидентов почти нет – все либо ушли в период с 2014 по фев.22, либо имеют стратегическое позиционирования на правах прямых инвесторов.
▪️Может ли падение рынка быть связано с июньскими санкциями США, в которых предполагается более усиленный экстерриториальный контроль (с рисками вторичных санкций) и заражение инфраструктуры Мосбиржи (внесение в SDN бан)?
Частично да, но не основная причина. Почти половину от падения реализовали до объявления санкций и продолжают активно падать после 13 августа (время дедлайна на закрытие операций с Мосбиржей).
▪️Может ли падение рынка быть обусловленным кризисными процессами в экономике России? Кризиса в экономике нет, хотя присутствует сильнейший с весны 2022 негативный импульс за последние два месяца, но от фазы быстрого расширения перешли к фазе умеренного роста, но это рост, по крайней мере, на данный момент и даже не рецессия.
▪️Связано ли падение рынка с оттоком/бегством нерезидентов в связи с потенциальным обострением геополитического трека? В 2022 это однозначно было, причем на протяжении всего года и частично в середине 2023, но не в 2024, т.к. явным маркером реализации подобного сценария было бы давление на рубль.
▪️Может кризис ликвидности, проблемы с банками и инвестфондами? Оперативный анализ банковской отчетности не фиксирует каких-либо проблем с российскими банками.
Хотя я неоднократно говорил о рисках реализации кредитного риска, недоинвестировании в создание резервов по кредитным потерям и рисках снижения прибыли, однако, экспозиция в рынке акций ничтожна и в отличие от США и Европы, эти процессы никак не влияют напрямую на рынок акций.
Так что же с рынком в условиях, когда депозитная база населения распухает до 50 трлн руб (без учета инвестиций в фонды денежного рынка)?
Следует понимать, что минимум 95% участников финансового рынка абсолютно слепы и достаточно некомпетентны в адекватном понимании глубинных процессов в экономике и бизнесе, с трудом различая наименование тикеров, не говоря уже о внутренней архитектуре и специфике компаний.
Единственное, что движет толпой – наличие свободных денег и желание инвестировать, т.е. достаточная концентрация дури. Деньги вроде бы есть, а желание?
Концентрация идиотизма всегда питается трендом и силой импульса. Чем устойчивее восходящий тренд и чем сильнее растут котировки – тем выше количество желающий участвовать в этой игре.
Пока рынок рос с мар.23 по сен.23 – были объемы и подпитка тренда блуждающими спекулянтами и лудоманами, но как только тренд сломался – вся спекулятивная конструкция начала рассыпаться.
Почему тренд сломался? В следующем материале...
Настолько ли хороши финансовые показатели ведущих технологических корпораций для оправдания рекордного пузыря?
Отчитались пять из семи ведущих технологических корпораций (Microsoft, Google, Meta, Amazon и Apple) за второй календарный квартал, что получилось?
Совокупная выручка достигла 422.1 млрд за 2кв24, +11.4% г/г, +19.1% за два года, +27.3% за три года и +104.2% за 5 лет.
Как было до COVID? Трехлетний темп составил +70.2% (2кв19 к 2кв16), а 5-летний темп +108.9% (2кв19 к 2кв14).
Как видно, трехлетние темпы существенно просели (27.3 vs 70.2%), тогда как 5-летние темпы соответствуют предыдущей 5-летки за счет опережающего роста выручки в 2020-2021, а с 2022 ничего особенного. Потенциал годового приращения выручки на 10-12% не вдохновляет в контексте ажиотажа на рынке, т.е. все это «фуфло».
• Microsoft – 64.7 млрд за 2кв24, а в процентном отношении: 15.4, 24.8, 40.3, 92% относительно 2 квартала 2023, 2022, 2021 и 2019 годов. Доковидная трехлетка +63.6%, а за 5 лет +44.2%.
• Google – 84.6 млрд, 13.5, 21.5, 36.8 и 117.3% соответственно по выше указанным периодам vs доковидных темпов 81.1 и 144.1% за 3 и 5 лет соответственно (далее в таком формате).
• Meta – 39.1 млрд, 22.1, 35.6, 34.4 и 131.4% vs 162.4 и 480.3% соответственно.
• Amazon – 148 млрд, 10.1, 22.1, 30.9 и 133.4% vs 108.5 и 227.9% соответственно.
• Apple – 85.8 млрд, 4.9, 3.4, 5.3 и 59.4% vs 27 и 43.8% соответственно.
Чистая прибыль ТОП-5 составила 94.1 млрд в 2кв24, что меньше рекордной прибыли 101.1 млрд в 4кв23, +29.1% г/г, +65.5% за два года, +25.6% за три года и +145% за 5 лет vs +105.4% за три года до COVID и +133.6% за 5 лет (2кв19 к 2кв14).
• Microsoft – 22 млрд, 9.8, 31.7, 33.9 и 67.1% vs 322.4 и 186% соответственно.
• Google – 23.6 млрд, 28.6, 47.6, 27.5 и 137.5% vs 104 и 191%.
• Meta – 13.5 млрд, 72.9, 101.4, 29.5 и 415% vs 27.3 и 231%.
• Amazon – 13.5 млрд, 100, убытки, 73.4 и 414% vs 206.3% и убытки в 2014.
• Apple – 21.5 млрд, 7.9, 10.3, -1.4 и 113.6% vs 28.9 и 29.6%.
За три года прибыль по ТОП-5 почти не выросла.
Почему вырос американский рынок?
• В начале августа было трехдневное помутнение рассудка – было потеряно 3.43 трлн по закрытию дня, что стало третьим по силе обвалом после 3.75 трлн на торгах 13.06.2022 и 4 трлн в ковидный обвал 09.03.2020 на основе собственных расчетов и рыночных данных.
• За 7 торговых дней с 7 по 16 августа было восстановлено 3.5 трлн, что стало вторым по силе восстановлением за всю историю торгов после 3.65 трлн за 7 дней к 14.04.2020.
• Если считать по max/min (16 августа к 5 августа) было восстановлено почти 4.6 трлн или 8.65% - абсолютный рекорд всех времен и народов.
• Идет седьмая торговая сессия с последовательным положительным закрытием (>=0 относительно предыдущей сессии) – накопленный рост составил 6.82%. В подобной конфигурации нет аналогов в абсолютном сравнении, а если в относительном сравнении - последний раз более сильный рост был 20 марта 2003! В ноябре 2023 рост составил 6.35%.
• Если рынок сегодня закроется в плюсе – будет 8 торговая сессия выше нуля, за 40 лет было лишь 18 подобных серий, а последний раз в ноя.23 и ноя.21. Однако, даже если рост будет в пределах нуля на торгах 19 августа, это будет лучшая серия в истории в долларах и третья лучшая серия в процентном сравнении за 40 лет.
• Нефинансовые компании США с 10 июля (точка разворота бигтехов) потеряли 1.9% или 0.9 трлн среди тех компаний, кто торгуется с 2017 года, при этом ТОП-20 (лидеры роста с начала года) потеряли 1.7 трлн, из которых ТОП-7 потеряли 1.35 трлн, тогда как все остальные компании выросли на 3.1% или 0.8 трлн до своего исторического максимума.
• Рынок находится на максимуме без учета ТОП-7.
• Глубина маразма, степень остервенения и безумия выходят за все границы, т.к. рынок вновь перешел в состояние экстремальной дороговизны по комплексу мультипликаторов в противовес факторам риска и балансу ликвидности в системе.
Почему рынок вырос? На этот раз на ожиданиях бессрочного, безлимитного и бесплатного PUT опциона от ФРС на случай плохих новостей на рынке или в экономике.
Как повлияли блокирующие санкции на Мосбиржу на валютную структуру российской внешней торговли?
С 13 июня прекращены торги валютными парами с участием доллара, евро и гонконгского доллара, также существенно ужесточены экстерриториальные санкции США на внешних контрагентов, имеющих деловые связи с Россией.
Хотя действие санкций затронуло чуть более месяца в июне, но некоторые тенденции проявляются.
По импорту в валютах недружественных стран в июне прошло лишь 21% от оборота товаров и услуг - исторический минимум, за 1П24 – 24.5% vs 40.5% в 1П23 и 67.8% в 1П21.
По импортным расчетам в рублях был зафиксирован исторический максимум на уровне 42.9%, за 1П – 38.5% vs 29.3% в 1П23 и 28.3% в 1П21 и соответственно в валютах нейтральных стран в июне 36.1%, за 1П24 – 36.5% vs 30.3% в 1П23 и всего 4% в 1П21.
Важно обратить внимание, что резкий рост торговли по импорту в рублях начался с января 2024, что совпало с угрозами вторичных санкций США на ключевых партнеров России в Китае, Индии, Турции и странах СНГ.
По экспорту в рублях сейчас проходит 43% - столько же, сколько и по импорту. За 1П24 – 39.7% vs 39.1% в 1П23 и 14.2% в 1П21.
Расчеты в валютах недружественных стран по экспорту в июне упали до 15.6% - очередной исторический минимум, за 1П24 – 19.7% vs 37.9% в 1П23 и 84.7% в 1П21.
В валютах нейтральных стран в июне по экспорту провели 41.4% расчетов и здесь достаточно стабильно, 1П24 – 40.6% vs 23% в 1П23 и ничтожные 1.1% в 1П21.
Можно заметить, что экспансия расчетов в валютах нейтральных стран сильно замедлилась в 1П24, а вытеснение валют недружественных стран происходит за счет рубля.
За 1П24 в «недружественных» валютах по экспорту пришло 44 млрд, а по импорту 43 млрд, т.е баланс нейтральный, а по «нейтральным» валютам экспорт составил 92 млрд, и импорт 64 млрд, сформировав положительное сальдо на 28 млрд, но не все деньги доступны к распоряжению из-за трудности переводов в российский контур валютного рынка.
Очевидно, продолжится тенденция усиления роли рубля во внешнеторговых расчетах.
Среднесрочные вызовы для стран Запада
Инфляционная повестка сходит со сцены. Инфляционная проблема — это уже устаревший нарратив, хотя инфляционный фон (особенно в услугах) примерно вдвое выше долгосрочной нормы, инфляция в странах Запада не оказывает дестабилизирующего влияния на экономику в той мере, в какой это было актуально в 2021-2023.
Проблема инфляции в товарах решена, в услугах повышенный инфляционный фон будет доминировать еще примерно 1.5 года, что связано с факторами масштабирования предложения и глубины автоматизации.
Текущие технологии и производственные цепочки могут практически неограниченно масштабировать производство товаров, но это невозможно реализовать в услугах из-за высокой концентрации человеческого труда в услугах.
Что означает замедление инфляции в странах Запада? Прежде всего – это охлаждение спроса, вызванное исчерпанием избыточного ресурса сбережений 2020-2021 и снижением темпов располагаемых доходов.
Снижение инфляции – это наиболее верный признак проблем со спросом, когда баланс спроса и предложения нормализуется.
Появление свободного гэпа/буфера в предложении товаров и услуг означает будущее торможение инвестиционной активности бизнеса, а следовательно замедление зарплат и найма новых сотрудников.
Цикл расширения экономической активности на постковидных стимулах себя полностью исчерпал, соответственно – рынок труда будет деградировать, инфляционная тенденция будет направлена в сторону дефляции из-за падения спроса.
Что может запустить новый цикл расширения экономики?
Новые фискальные и монетарные стимулы – расширение долговой нагрузки, т.е. рост текущих доходов ценой снижения будущих располагаемых доходов через расширение стоимости обслуживания обязательств. Величина долговой нагрузки не позволит запустить очередной раунд фискального бешенства.
Рост производительности труда в рамках технологической трансформации и перехода в новый технологический уклад.
Как наиболее очевидный триггер – ИИ, но пока ГИИ себя полностью провалил в бизнес-задачах и годится, как генератор дипфейков и мемов с критически низкой достоверностью результатов.
ГИИ неплохо работает в узкоспециализированном применении медиа контента, но это ничтожно малая часть экономики. С точки зрения влияния на R&D, науку и технологии, потенциал новых открытий и производительность труда, - ГИИ категорически противопоказан, по крайней мере, на данном этапе.
На 2024 год сфера эффективного применения ГИИ очень ограничена и локализована буквально в 1-2% от экономики, а в остальном – чисто поржать.
Основной среднесрочный вызов – это реализация долгового кризиса. С 2019 года проблемы только усугубились – резкий рост долговой нагрузки + экстремальный рост стоимости обслуживания долгов. 5 лет назад устойчивость была низкой, сейчас тем более, а запас прочности исчерпали.
+3 339 521,48 руб. за год на акциях, уделяя 2 часа в неделю графикам.
Возможно?
Не знаю у кого как, а вот у меня точно можно 😎
И это не за лучший мой год, а в период 2022-2023, то есть в кризис
Я Артём Сребный — опытный трейдер, ежемесячно делаю до 50% к депозиту, моя рекордная годовая доходность +800% к депозиту.
Если вы хотите получить твёрдые навыки в трейдинге, делать ежемесячно +5-15% и приумножать свои финансы легко, приглашаю вас на 3 дня интенсивного обучения трейдингу ( теория + практика!)
Подходит для новичков и опытных.
Ваши результаты:
- Поймёте, как не слить деньги на старте
- Узнаете, как совершать точные сделки и получать прибыль с первых дней торговли
- Научитесь делать Х2 к вложениям, за счет анализа графика
- Потренируетесь на практике вместе со мной прямом в эфире, чтобы закрепить знания и навыки.
Обучение пройдёт c 20 по 22 августа
➡️ ЗАПИСЫВАЙТЕСЬ БЕСПЛАТНО, пока ссылка активна.
Реклама. ИП Еремин Александр Александрович, ИНН: 616 118211063
Непрерывная деградация промышленного потенциала Европы на протяжении 1.5 лет.
Последние хорошие новости по Европе (в контексте промышленности для стран ЕС-27) были в фев.23, с тех пор практически непрерывное снижение производства с «перерывами на обед».
Текущий отчет Евростата не внесет понимания в общую картину, т.к. визуализирует динамику за три последних года, нужна более широка интерпретация.
Промышленность в Европе (обработка + добыча + электроэнергия и ЖКУ) снизилась на 3.2% г/г, относительно фев.23 снижение на 6.5%, а относительно исторического максимума в сен.22 снижение на 6.8%.
Раньше снижение промпроизводства на 5% и более приводило либо к рецессии, либо к кризису (1992-1994, 2001-2003, 2007-2009, 2011-2012 и отдельный эпизод в 2020).
Текущий уровень промпроизводства вернулся к 2017 году, и он же уровень 2007, т.е. почти 17 лет без прогресса. В отличие от США, промышленность в Европе имеет более системообразующее значение с более плотной интеграцией в межотраслевые связи.
• Добыча полезных ископаемых в ЕС-27 снижается с 2007 года и совокупные потери за 17 лет составляют почти 55%!
• Электроэнергетика и коммунальные услуги с июл.22 обвалились на 8-10% и с тех пор балансируют на низкой базе без признаков формирования тренда. Текущий уровень производства соответствует 1998-1999 годам, откатились на 25 лет назад.
• Обрабатывающее производство смотрится относительно хорошо в сравнении с добычей и электроэнергетикой. После быстрого восстановления в 2020-2022, обработка медленно, но устойчиво дрейфует вниз, откатившись до уровня 2019 года.
Какие основные проблемы европейской промышленности? Дорогая энергия, европейская бюрократия, высокие налоги, дефицит квалифицированных кадров и конкуренция с Китаем, т.е. проблемы почти нерешаемые.
Факторов ускорения производства пока не просматривается.
Чувство упущенной выгоды — это не про «акции СБЕРа, которые надо было покупать 10 лет назад»
Это про то, что вы теряете, читая каналы, зазывающие вас такими небылицами.
В то время, как есть канал Ладнюк Данилы — независимого инвестиционного советника, который 7 лет стабильно получает годовую доходность 25-70% для себя и клиентских портфелей, в независимости от ситуации на рынке.
Бесплатный мини-курс по инвестициям для всех подписчиков — вот здесь, Вас ждут 3 урока с выжимкой 7-ми летнего опыта и фишками, которые используются в управлении капиталом более 20.000.000$.💰
Бесплатный курс по дивидендной зарплате - вот здесь
Дивиденды - суперполезный инструмент в деле инвестиций, но вот грамотно им пользоваться умеют лишь единицы. С помощью грамотной дивидендной стратегии можно получить 57% годовых, если знать, как собрать портфель
Переходи в канал по ссылке, нажимай на кнопку в закрепленном сообщении и забирай БЕСПЛАТНЫЙ мини-курс по инвестициям, где тебя ждут 3 урока с выжимкой 7-ми летнего опыта и фишками, которые используются в управлении капиталом более 20.000.000$
erid: 2VtzqwarioE
Реклама. ИП Ладнюк Данила Николаевич ИНН 501908619136
Розничные продажи в США – стагнация без признаков оживления.
Казалось бы, сильные данные за июль (+1% м/м), но данные не должны сбивать с адекватной интерпретации.
Во-первых, данные за июнь пересмотрели в худшую сторону на 0.2%, а во-вторых, оценивать необходимо сглаженные данные, т.к. розничные продажи являются волатильным показателем из-за специфики учета товарной номенклатуры и расчета сезонных коэффициентов, допускающих фоновую флуктуацию в диапазоне от -0.4 до +0.4 п.п.
Среднемесячный прирост номинальных розничных продаж с января по июнь составил … минус 0.01%, а июльские данные вывели показатель до +0.13% за 7м24.
Для сравнения, среднемесячный прирост за 7м23 был +0.53%, за 7м22 +0.85%, за 7м21 +1.66% (!), а за 7м19 +0.6%, 7м18 +0.24%, 7м17 +0.17%.
Поэтому, когда многие представители медийной или околорыночной тусовки оценивают один выдранный из контекста показатель (+1% м/м в июле) – выглядит это нелепо, а интегральная картина весьма ужасная.
Если учесть инфляцию в товарах по PCE, накопленный прирост розничных продаж с дек.23 по июл.24 составил всего 0.53% vs +3.4% за 7м23, +0.8% за 7м22 (эффект рекордной инфляции), +6.9% за 7м21 (эффект рекордных стимулов правительства), +3.3% за 7м20 (эффект локдаунов, все полезли в онлайн шопинг + стимулы), за 2017-2019 в среднем +2.4%, а за 2010-2019 также +2.4%.
Нормой является рост на 2.4% за 7 месяцев с начала года, если вывести за скобки факторы экстремального возмущения 2020-2022. Сейчас рост на 0.5% - худшая динамика с кризиса 2008-2009, и это с весьма заниженной инфляцией, т.к. по PCE дефляция на 0.1% за 7м24.
Фискальное бешенство привело к существенно завышенному потреблению в 2020-2022 и даже со стагнацией с начала, текущее потребление завышено на 5-7% относительно тренда 2010-2019.
Могут ли июльские данные создать новый восходящий тренд? Нет, т.к. для этого норма сбережения должна составить не менее 5% и должны расти располагаемые доходы выше тренда, а там ситуация скверная.
Спецоперация по спасению рынка трежерис
С июля начался самый сильный с дек.23 эпизод раллирования рынка трежерис - «сброс» доходности по трежерис, где наиболее видимые изменения по гособлигациям от 1 до 5 лет (доходность снизилась на 0.65 – 0.8 п.п), по 10-летним снижение на 0.5 п.п, а по долгосрочным в среднем 0.36 п.п.
По форвардам на процентную ставку и по трежерис рынок полностью заложил гарантию снижения ставки 18 сентября. Пропорция ожиданий за неделю изменилась – вероятность снижения ставки на сентябрьском заседании на 0.25 п.п неделю назад была 35%, а сейчас 65%.
Предполагается, что ФРС будет снижать ставку на каждом без исключения заседании (их осталось три до конца года). Базовый сценарий заключается, что к 18 декабря накопленное снижение составит 1 п.п (с 5.5 до 4.5%).
Инфляция нормализовалась, рынок труда деградирует, Пауэлл создал пространство маневра практически для любого нужного решения со стороны ФРС, а цепные псы начнут отрабатывать медийную повестку, что «передержали ставку, пора снижать».
Не важно, нормализовалась ли инфляция в той мере, в какой заявлено или происходят манипуляции со статистикой, важно то, что нарратив смещается. Инфляция сходит со сцены после трехлетнего спектакля, а нарратив рецессии будет проявляться все более явно.
Решение о том, что «снижать ставку крайне необходимо» было принято еще в конце 2023, но не было подходящего момента. Теперь этот момент формируют.
Есть три фундаментальны задачи, которая стоят перед ФРС и Казначейством США:
• Консолидировать спрос в гособлигации в условиях деградации баланса ликвидности – свободных денег нет, чтобы беспроблемно удовлетворять аппетиты по 2-2.2 трлн размещений за год.
• Снизить доходности, чтобы разгрузить бюджет, т.к. процентные расходы сжирают весь прирост расходов бюджета.
• Спасти бизнес от дефолтов, т.к. проникающее воздействие высоких ставок доходит до своего экстремума.
Это означает, что прыть на рынке акций придержат, т.к. невозможно одновременно держать пузырь и трежерис в отсутствии QE.
Мощный июльский инфляционный выброс в России.
Инфляция в июле составила 1.25% м/м SA (с сезонным и календарным сглаживанием).
За 20 лет более мощный рост цен был лишь 5 раз – три месяца с дек.14 по фев.15 на фоне коллапса рубля и два месяца весной 2022 вновь на фоне падения рубля и ажиотажа населения из-за опасения опустошения розницы после санкций. Даже в 2023 цены росли скромнее – пик был в сен.23 (1.15% м/м).
За три последних месяца цены разогнались до 0.95% в среднем за месяц, что сопоставимо с инфляционным шоком июл-сен.23.
За 7м24 рост цен составил 0.68% или 8.5% SAAR vs 0.49% или 6% SAAR за 7м23, а среднесрочная норма 2017-2021 соответствует темпам роста цен на уровне 0.38% в месяц.
Разгон цен фиксируется по всему спектру чувствительных категорий, но основной импульс генерируется в услугах.
Услуги выросли на 2.11% м/м – это второй худший результат в современной истории после выброса на 4.06% в мар.22.
Да, ЖКХ внесли основной вклад и это пока разовый фактор, но следует отметить, что сильное расхождение с нормой появилось не в июле, а с фев.24, когда трехмесячная средняя начала последовательно увеличиваться, доходя до пика в июле.
Для услуг нормой является рост цен в среднем на 0.32% в месяц (так было 5 лет в 2017-2021), за последние три месяца рост цен на 1.49% в месяц, за 7м24 – 1.12% vs 0.85% за 7м23. С начала 2024 отклонение от нормы в 3.5 раза с тенденцией на деградацию, поэтому дело не в ЖКХ, в комплексе проблем.
Услуги нельзя импортировать за исключением ИТ и туризма (среди емких категорий), но еще проблема заключается в низком потенциале масштабирования и автоматизации (примеры можно не приводить, все очевидно), а на фоне дефицита кадров и высокого платежеспособного спроса, проблема цен в услугах становится структурной.
Товары тоже разгоняются…
• Продовольственная инфляция составила 1.14% в июле, за три месяца – 0.93%, за 7м24 – 0.57% vs 0.37% за 7м23 и нормы 0.42%.
• Непродовольственная инфляция - 0.66% в июле, за три месяца – 0.52%, за 7м24 – 0.43% vs 0.33% за 7м23 и нормы 0.38%.
Сложный переломный момент для банков.
Это касается, как российских, так и европейских и американских банков – ситуация схожа. Агрессивный рост ставок, достигающий рекорда, как по уровню ставок, так и по скорости повышения (Россия, США и Европа).
Все это происходило на фоне высоких темпов наращивания кредитного портфеля (в США в 2020-2022), а в России с 2022 по 2024.
Проникающее воздействие высоких процентных ставок зависит от кредитного профиля (структуры кредитов по срочности и темпов заимствования), а устойчивость системы зависит от темпов прироста выручки и уровня маржинальности, что в теории позволяет балансировать высокую долговую нагрузку.
Наступает момент, когда экономические процессы замедляются (причины могут быть разные). Европа уже вошла в рецессию, США на пути к ней, а в России положительная экономическая динамика преимущественно обусловлена военными заказами.
На траектории роста процентных ставок банки действительно показывают неплохие финансовые результаты, но в дальнейшем ситуация ухудшается:
• Чистая процентная маржа снижается по мере роста конкуренции между банками за заемщиков, т.к. спрос на кредиты обычно падает при росте ставок и для стимулирования кредитования приходится идти на различные ухищрения, делая более выгодные кредитные предложения в сравнении с конкурентами.
• Качественный и платежеспособный заемщик всегда в дефиците, а в условиях роста ставок – тем более, что напрямую связано со стоимостью обслуживания обязательств, поэтому банки в борьбе за качество (предполагая более низкие будущие расходы в создание резервов по кредитным потерям), создают преференции качественным заемщикам.
• При высоких ставках возрастает доля краткосрочных кредитов, которые обычно менее доходные, чем долгосрочные кредиты.
• Чистая процентная маржа со временем также имеет тенденцию на снижение, т.к. в погоне за ресурс фондирования, банки могут предлагать более выгодные ставки по депозитам. Этот процесс характерен на начальном этапе (пассивы обычно дорожают быстрее активов) и на конечном этапе.
• Разрыв между краткосрочными и долгосрочными ставками (степень крутизны кривой доходности). Если кривизна доходности становится более пологой или даже инвертируется, то маржа между доходами по долгосрочным кредитам и расходами по краткосрочным пассивам снижается. Это особенно негативно сказывается на банках, ориентированных на традиционное кредитование, где значительная часть прибыли создается за счет разницы между ставками.
Но главное во всем этом – кредитный риск.
Главной характерной особенностью цикла повышения ставок является быстрое исчерпание качественных заёмщиков и чем агрессивнее процесс роста ставок – тем быстрее происходит падение качества кредитов, очевидный процесс.
Снижение качества кредитов часто ретушируется реструктуризацией кредитов (чтобы не «палить» долю проблемных кредитов), что «продлевает агонию» заемщиков, но не устраняет первопричину.
Происходит два негативных процесса одновременно: снижение чистой процентной маржи банков и ухудшение качества кредитов, что практически всегда приводит к опережающему росту расходов на создание резервов по кредитным потерям, а это сразу отражается на прибыли банков.
Часто бывает, что фаза снижения ставок запускается, когда процессы деградации качества кредитов имеют необратимый характер. Поэтому придется активно следить за банками.