-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Проинфляционные факторы в России
Нельзя однозначно ответить, в какой мере проинфляционные факторы оказывают влияние на совокупную инфляцию, т.к. во-первых, этот процесс динамический, а во-вторых, каждый субъект экономики имеет собственную глубину восприятия.
▪️Высокая ключевая ставка Банка России. До цикла ужесточения средние ставки заимствований были 9-12%, сейчас 20-25%, прирост на 12 п.п.
Если бизнес имеет долговую нагрузку 100% к выручке, а весь долг рефинансировался по новым условиям, тогда до 12% выручки пойдет на обслуживание обязательства сверх того, что было до ужесточения ДКП. Если долг 10% к выручке, а рефинансирована лишь половина долга, тогда эффект будет всего 0.6% к росту издержек.
Поэтому не только по секторам отличия могут быть колоссальными, но и даже внутри отраслей среди групп компаний эффект воздействия сильно отличается, а агрегированные показатели окажутся малоинформативными, т.к. не способны выявить слабые звенья цепи и дисбалансы.
▪️По санкциям. Необходимо понимать, что рыночный курс рубля имеет отдаленное отношение к издержкам на импорт, т.к. специфика поставок товаров в Россию предполагает длинную цепочку посредников на логистику, страхование и финансовое сопровождение и компенсацию рисков вторичных санкций контрагенту от взаимодействия с Россией. Можно смело к курсу прибавлять 20%, чтобы оценить реальные издержки.
Санкции прямо или косвенно влияют на издержки бизнеса.
Если бизнес сильно зависим от поставок импортного сырья, комплектующих, промежуточной продукции, оборудования и технологий, - эффект будет значительным, но если локализация производства высокая, а процесс производства достаточно примитивный с низкой концентрацией технологий – эффект будет минимальным.
Многое зависит от глубины интеграции российского бизнеса в международное сотрудничество и зависимость от импорта товаров, услуг и технологий.
▪️По зарплате. Фактор СВО и структурная перестройка экономики привели к дефициту кадров, что сильно разгоняет зарплаты.
В структуре издержек бизнеса расходы на фонд оплаты труда имеют огромное значение в широком диапазоне от 7 до 65% в зависимости от сферы деятельности и размера компании (для крупных компаний меньше), но помимо отраслевой дифференциации необходимо оценивать тип и размер компании.
Выше перечислены доминирующие факторы с 2022, но сюда можно добавить индексацию тарифов, налоги и сборы с бизнеса и много других факторов, которые стимулируют бизнес повышать отпускные цены.
В иерархии приоритетов на макромасштабе санкции и фонд оплаты труда стоят сильно выше процентных издержек, но пропорцию еще предстоит оценить.
Можно ли победить инфляцию ключевой ставкой?
Уже больше года Россия находится в цикле ужесточения ДКП, тогда как прогресс в стабилизации инфляции минимальный (отклонение в 2-2.5 раза от таргета) в отсутствии выраженного дезинфляционного эффекта, а кредитование продолжает экстремально отклоняться от сбалансированных темпов роста.
По логике кажется все очень просто – ключевая ставка убивает низкомаржинальный бизнес, что выступает как проинфляционный фактор, т.к. предложение товаров и услуг (по причине банкротства компаний) может снижаться быстрее падения общеэкономического спроса, а для решения всех проблем достаточно понизить ставку, что увеличит инвестиционную активность бизнеса.
На самом деле, природа инфляции в России носит немонетарный характер и одной лишь ставкой проблему не решить.
Есть несколько фундаментальных причин:
Дефицит кадров, вызванных долгосрочным демографическим дисбалансом, снижением чистого миграционного потока, концентрацией людей на СВО и максимальной с 90-х годов эмиграцией на фоне роста потребностей экономики в трудовых ресурсах.
Дефицит кадров с провоцировал гонку зарплат и наивысшую в современной России подвижность трудовых ресурсов, как по регионам, так и внутри отраслей среди компаний. Государство и бизнес вынуждены повышать зарплаты для решения своих задач и попытке удержать сотрудников.
Это повышает участие рабочей силы в общем количестве трудоспособного населения (те, кто раньше не предполагал работать, выходит на рынок труда по мере роста зарплат).
В России рабочая сила составляет 76.2 млн человек при количестве людей в возрасте 15 лет и старше на уровне 120-121 млн чел, т.е. 63.3%, а в возрасте от 20 до 70 лет количество людей всего 98 млн, но в этой категории необходимо учитывать тех, кто не может принимать участие в рабочей силе:
• Студенты
• Домохозяйки и те, кто ухаживает за детьми и/или больными
• Убежденные иждивенцы, фрилансеры, «свободные художники»
• Люди с утратившими навыками или те, кто не нашел подходящих условий и/или возможности по занятости
• Больные и лица с ограниченными возможностями
• Ранние пенсионеры, как правило в связи с опасными условиями труда
• Люди, живущие на доходы от активов, роялти, ренту и т.д.
• Заключенные в тюрьмах и психиатрических лечебницам
• Вооруженные силы
• Теневая или скрытая занятость, в том числе волонтерство и т.д.
Поэтому, вне зависимости от побуждающих мотивов, невозможно довести рабочую силу выше определенного порога, как правило, ближе к 70%, но в России уже близко к этому порогу, если брать категорию 20-70 лет, т.к. до 20 и после 70 лет обычно мало занятых.
Для наращивания предложения товаров и услуг можно идти по количественному пути через прирост рабочих мест, а можно качественным путем через увеличение производительности труда и структурную трансформацию экономики (рост доли отраслей с высокой добавленной стоимостью).
Если сделать ставку низкой и даже попытаться сепарировать потребительский и корпоративный кредит через точечное ужесточение условий кредитования, это не решит проблему. Для масштабирования инвестиционной активности необходимы оборудование, технологии и кадры.
Продолжение следует.
Свыше 53% всех корпоративных кредитов в России с плавающими ставками – новый рекорд!
Почти 40 трлн руб корпоративных кредитов имеют плавающую или переменную ставку и значительная часть (свыше 91.4%) от этого объема напрямую привязана к ключевой ставке Банка России, остальная часть прямо или косвенно привязана к бенчмаркам денежного рынка и как следствие к КС ЦБ.
Необходимо учитывать, что кредитный договор учитывает ключевую ставку ЦБ + дополнительный балансирующий коэффициент, привязанный к качеству и типу заемщика. Для крупных и надежных заемщиков обычно КС + 2-3%, а для заемщиков с высоким кредитным риском конечные ставки могут быть КС+ 6-10%.
В начале 2024 только 49% кредитов были по плавающим ставкам, а с момента начала цикла ужесточения ДКП (с авг.23) было «лишь» 45.8% кредитов с переменными ставками, для сравнения, в 2019 – 30.1%, в 2020 – 34.2%, в 2021 – 37.8%, в 2022 – 41.3%, в 2023 – 46.4%.
Фиксированные ставки обеспечивают стабильность и предсказуемость платежей, не требуют создания финансовых резервов для покрытия возможного роста ставок и по своей сути менее рискованные, т.к. не предполагают хэджирования процентных рисков и как следствие – будущий денежный поток прогнозируем в момент подписания кредитного договора.
Плавающие ставки выгоднее в цикле смягчения ДКП, а учитывая очень быстрый рост доли кредитов с плавающими ставками, российский бизнес с самого начала цикла ужесточения (с авг.23) ожидал скорого снижения ставок, которое все никак не происходит и конца этому пока не видно. Скорее даже наоборот – риск ужесточения преобладает.
Но даже по фиксированным ставкам конверсия рыночных условий в конечные ставки очень быстрая – в пределах 1-2 месяцев, никаких промедлений.
В этом аспекте, бизнес уже загружен по ставкам сильно выше 20% годовых и в отличие от начала 2025 или мар.22, никаких проекций смягчения ДКП не просматривается.
Как и куда россияне распределяют сбережения?
С начала года (за 8м24) российские домохозяйства распределили 7.1 трлн сбережений по ликвидной части без учета пенсионных, страховых резервов и средств на счетах эскроу.
Под распределением сбережений предполагается чистый денежных поток, «осевший» в ликвидных финансовых активах, полученный от доходов и трансфертов в пользу домохозяйств со всех уровней.
С начала СВО объем распределенных сбережений составил 26.4 трлн руб.
В какие финансовые инструменты инвестируют российские домохозяйства и в какой мере?
• Пропорция экстремально смещена к рублевым депозитам, куда распределили 6.5 трлн руб или почти 92% от всех сбережений с начала года (за 8м24), а с фев.22 – 18 трлн или 68.2%. Концентрация сбережений в депозитах сильно повысилась с 4кв23 по траектории роста ключевой ставки и доходности депозитов.
• Рублевую наличку сократили на 230 млрд с начала года, а с фев.22 увеличили на 3.4 трлн руб (далее все значения в рублевом выражении);
• Иностранную наличную валюту сократили на 194 млрд и увеличили на 1 трлн с начала СВО (далее накопленное распределение сбережений с фев.22 будет через “/”);
• Валютные депозиты в российских банках сократили на 310 млрд / -3.9 трлн;
• Валютные депозиты в иностранных банках нарастили на 527 млрд / +3.4 трлн, однако, с июн.24 темпы резко упали до +32 млрд в среднем за месяц, что в 2.7 раза ниже, чем в янв-мае.24;
• Инвестиции в облигации увеличили на 332 млрд / +833 млрд;
• Инвестиции в акции и паи резидентов РФ нарастили на 441 млрд / +4.1 трлн (значительная часть в закрытые ПИФы в конце 2023), сюда включены фонды денежного рынка, где накопили около 0.5 трлн руб за год;
• Инвестиции в акции и паи нерезидентов увеличили всего на 152 млрд / +148 млрд;
• Изменение кэша на брокерских счетах – сокращение на 157 млрд / -643 млрд.
Пока ставки высокие, все деньги идут в рублевые депозиты (свыше 92% от располагаемых денежного потока), а основная интрига заключается в том, куда дунет ветер при цикле смягчения ДКП, который может начаться в 2025?
В акции и облигации российских резидентов распределяют каждый десятый рубль от чистых денежных доходов домохозяйств.
Управлять операционными делами в компании — сложно. А делать это хорошо — ещё сложнее. Но без этого бизнес не полетит.
Эта роль требует постоянного роста и компетенции, поэтому Академия Eduson запустила курс «Операционный директор». Вы научитесь автоматизировать процессы, минимизировать затраты и масштабировать бизнес.
Программа «Операционный директор» — это:
– 320 интерактивных уроков и 20+ полезных шаблонов;
– Опыт экспертов-практиков из «Сколково», «Альфа-Банка», «Ростеха» и ВШЭ;
– 49 бизнес-кейсов с реальными примерами из разных отраслей;
– Бессрочный доступ к курсу и его обновлениям;
– 365 дней поддержки личного куратора;
– Диплом о профессиональной переподготовке.
Курс поможет разобраться во всех бизнес-процессах, чтобы нанять грамотного управленца или самому успешно справляться с его задачами.
Оставляйте заявку, а промокод SPYDELL даст скидку в 65% и курс по нейросетям в подарок.
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8JuaJV
О перспективах российской экономики
Почти весь рост экономики с начала 2022 обеспечили всего 5 секторов (обрабатывающее производство, финансы, госуправление, строительство и ИТ), формируя около 37% от экономики России.
▪️Однако, с начала 2024 один из драйверов роста (строительство) теряет импульс и «сходит со сцены». Учитывая специфику отрасли (высокую зависимость от экономических циклов, ключевой ставки и объема льготного кредитования), строительство с высокой вероятностью будет вносить негативный вклад с 4кв24 (сокращение производства).
Теперь остаются только обработка, финансы, госуправление и ИТ, формируя 31.6% от экономики.
Менее 1/3 экономики тянут весь ВВП, все прочие сектора интегрально в нуле или около того.
▪️С 2кв24 финансовый сектор практически не вырос в реальном выражении по оценкам Росстата, находятся на уровне 1кв24 и на очень высокой базе. Учитывая замедление кредитной активности с 3кв24 с вероятным усилением замедления или даже сокращения с 4кв24 на фоне существенного ужесточения кредитных условий и замедления оборота экономической активности, финансовый сектора больше не может выступать драйвером роста с 2П24.
▪️Наметились первые с начала СВО негативные признаки в российской промышленности. Добыча полезных ископаемых и электроэнергетика в нуле в сравнении с прошлом годом, коммунальные услуги в минусе, а положительную траекторию промышленности формирует исключительно обработка, но все больше отраслей сваливаются в сокращение производства.
▪️Госуправление напрямую зависит от фискального импульса и структуры бюджетных расходов. По консолидированному бюджету РФ рост расходов бюджета в 2022 был 17%, в 2023 – 11%, в 2024 предварительно около 18% после пересмотра госрасходов федерального правительства и до 12% в 2025.
Структура бюджетных расходов сильно смещена в оборонный сектор – это единственная статья расходов, которая сильно превосходит официальный уровень инфляции, формируя проинфляционный эффект.
На данный момент государство обеспечивает основную поддержку для экономики.
▪️ИТ сектор является жемчужиной российской экономики. Исторический высокий уровень компетенции в ИТ индустрии (высокий уровень концентрации ИТ специалистов в структуре занятости), значительный спектр господдержки (в первую очередь льготное налогооблажение) и наивысшая потребность в импортозамещении (уход иностранных ИТ компаний, санкции и цифровизация экономики) создают в совокупности идеальные условия под развитие.
ИТ сектор обеспечил значительные 0.65 п.п. роста экономики с начала года, учитывая небольшой вес в ВВП, это сильный показатель.
Основной риск для ИТ – это социально-политические факторы. ИТ специалисты имеют самую высокую отраслевую подвижность и эмиграционную способность среди всех занятых при деградации условий труда, но пока все стабильно, ИТ будет опережать другие сектора экономики и расти выше тренда.
Риски стагфляции возрастают, т.к. из пяти секторов остаются лишь два сектора (госуправление и ИТ) с тенденцией на замедление в госуправлении. Другие сектора не тянут и нет факторов активизации активности.
Долгосрочные ограничивающие факторы роста: отсутствие конкурентноспособных технологий в масштабе задач и размера экономики, недостаточное развитие науки и технологий (отсутствие положительных движений в этом направлении) дефицит кадров, санкции (трудности в реализации экспорта, блокировка иностранных инвестиций в РФ, отсечение международного рынка капитала и внешнего фондирования, ограничения на критический импорт) и фронтальный рост издержек бизнеса.
В эпоху цифровой трансформации граница между финансами и ИТ стирается. Современный финансовый рынок требует специалистов, способных говорить на языке данных и технологий.
5 причин, почему ИТ навыки критически важны для современного финансового аналитика:
🔘Аналитика больших данных: способность извлекать ценные инсайты из массивов финансовых данных становится ключевым конкурентным преимуществом. Навыки работы с SQL, Python и BI-системами незаменимы.
🔘Финансовое моделирование и прогнозирование: комбинация финансовых знаний и навыков программирования (Python, Excel) позволяет создавать сложные модели для оценки инвестиций и рисков.
🔘Автоматизация процессов: ИТ навыки помогают оптимизировать рутинные задачи, повышая эффективность работы финансовых отделов. Знание SQL и Python особенно ценно.
🔘Визуализация данных: умение создавать информативные дашборды с помощью Tableau и других BI-инструментов критично для эффективной коммуникации финансовых результатов.
🔘Система принятия решений на основе аналитики данных: ведет к более точным прогнозам, оптимизации процессов, повышению качества управления и конкурентоспособности в быстро меняющейся рыночной среде.
Чтобы двигаться по карьерной лестнице в любом направлении, изучайте аналитические инструменты на программе «Аналитик PRO» онлайн-школы Changellenge >> Education.
• Главной особенностью программы является акцент на практике: за время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банка ДОМ.РФ, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт.
• Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: SQL, Excel, Python, Tableau, BI-системы и др.
• В программе есть отдельный блок для финансистов: финансовое моделирование, анализ финансовой отчетности, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и прочие навыки.
Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться, а работать и набираться реального опыта в финансах и не только.
Старт обучения - 10 октября. По промокоду Spydel20 вы можете получить дополнительную скидку 20 000 рублей по ссылке. Промокод действует 48 часов.
Реклама. ООО «Высшая школа аналитики и стратегии». ИНН 7716917009. erid: 2VtzqxfHf1b
Визуализация российской экономики
Российская экономика с начала СВО (2.5 года при сравнении июн.24 к дек.21) выросла на 4.4% с исключением сезонного фактора, но важно понять какие сектора обеспечили рост и в какой мере?
При расчете валовой добавленной стоимости (ВДС) в постоянных ценах с исключением сезонного фактора (SA) для всех основных секторов экономики получается рост на 5.2%и за 2.5 год и вот как распределен этот рост по собственным расчетам на основе данных Росстата.
В России 6 секторов, образующих 29.4% от всей экономики, которые находятся в минусе за 2.5 года (почти треть экономики в минусе):
• Добыча полезных ископаемых снизилась на 5.3% (2кв24 к 4кв21), внеся негативный вклад в экономику на 0.7 п.п в общем росте ВДС основных секторов на 5.2%.
• Торговля оптовая и розничная; ремонт автотранспортных средств в совокупности снизилась на 2.6% (в основном за счет оптовой торговли энергоносителями) с негативным вкладом на 0.35 п.п.
• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг снизились на 5.7% с негативным вкладом 0.2 п.п.
• Деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений в минусе на 5.4% и отрицательный вклад на 0.05 п.п. Этот сектор волатильный и сезонные коэффициенты считаются с низкой точностью, в реальности рост в пределах 2-3%.
• Предоставление прочих видов услуг обвалилось на 8% и негативный вклад на 0.05 п.п.
• Водоснабжение; водоотведение, организация сбора и утилизации отходов снижение на 6% или минус 0.03 п.п.
Остальная экономика (свыше 70%) в плюсе, но рост распределен крайне неравномерно:
• Обрабатывающее производство выросло на 10.2%, обеспечив самый мощный вклад в прирост экономики, сформировав 1.41 п.п в общем росте основных секторов на 5.2%.
• Деятельность финансовая и страховая выросла на рекордные 23.1% (!), обеспечив положительного вклада на 1.24 п.п.
• Государственное управление и обеспечение военной безопасности; социальное обеспечение выросло на 13.2% при вкладе в рост экономики на уровне 0.91 п.п.
• Строительство выросло на рекордные 16.4%. сформировав 0.78 п.п вклада в рост экономики.
• Деятельность в области информации и связи в плюсе на 22.9% при 0.65 п.п. (в основном за счет ИТ).
• Деятельность профессиональная, научная и техническая выросла на 10.7%, обеспечив 0.45 п.п.
• Деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги – рост на 10.1% или +0.2 п.п.
• Деятельность по операциям с недвижимым имуществом – рост на 2% или +0.2 п.п.
• Транспортировка и хранение – рост на 2.95 или +0.18 п.п.
• Деятельность гостиниц и предприятий общественного питания – значительный рост на 19.8%, но вклад всего 0.16 п.п из-за незначительного веса в экономике.
• Сельское, лесное хозяйство, охота, рыболовство и рыбоводство – рост на 3.3% или +0.15 п.п.
• Обеспечение электрической энергией, газом и паром; кондиционирование воздуха – рост на 2.3% или +0.06 п.п.
Так за счет чего выросла экономика за 2.5 года? Свыше 92% или 4.8 п.п от 5.2% совокупного роста экономики обеспечили всего 5 секторов, обеспечивая около 42% от всей экономики России: обработка, финансы, госуправление, строительство и ИТ сектор.
Отчет по занятости в США – пока без явных признаков рецессии с плавным трендом на ухудшение показателей.
Количество занятых вне с/х в сентябре выросло на 254 тыс по предварительным данным BLS, прошлые данные немного пересмотрели в лучшую сторону. За 3м в среднем занятость выросла на 186 тыс, за 6м – 167 тыс, за 9м24 – 200 тыс, за 12м – 203 тыс.
Один условно хороший отчет нет смысла смотреть, необходимо понимать тенденцию и структуру занятости.
Долгосрочная норма около 190 тыс, в 2017-2019 ежемесячный прирост составлял в среднем 177 тыс.
Здесь все же показательно исключить госсектор и считать только частный сектор, корректируя на общее количество занятых, которое увеличивается по мере роста населения.
За 6м среднемесячный прирост составил 0.1% к общей численности занятых в частном секторе, что немного ниже прироста на 0.13% в 2017-2019 и 0.16% в 2011-2019. Для сравнения, в 2023 было 0.14%, а в 2022 – 0.27% на фоне постковидного восстановления рабочих мест.
Темп прироста действительно снизился и примерно в 1.6 раза отклоняет от долгосрочной исторической нормы.
Когда приходит кризис? Тенденции в занятости очень инерционные и если за сравнение взять кризис 2008-2009, замедление было длительным и постепенным.
За 6м до наступления непрерывного сжатия рабочих мест (2П07) с янв.08, темп прирост снизился всего до 0.02% в месяц по частного сектору, а в 1П07 было 0.1% - точно также, как и сейчас. В 2П06 темп составлял 0.11%, а в 1П06 – 0.16%, а в цикле восстановления рабочих мест с авг.03 по дек.05 темп составлял в среднем 0.15%.
Что здесь можно сказать? Естественный цикл расширения рабочих мест и занятости (методологически разные понятия, но концептуально и статистически близки) составляет 0.15-0.17% занятых в частном секторе за месяц.
Охлаждение рынка труда – это примерно 0.08-0.1%, вот именно так было в 2007 и 2000 годах.
После фазы охлаждения, которая длится 6-12 месяцев наступает фаза стагнации (темпы близки к нулю), которая длится еще около полугода и лишь потом наступает кризис – серия из трех последовательных сокращений рабочих мест.
Фаза сокращения рабочих мест в кризис 2008-2009 длилась непрерывно 26 месяцев с янв.08 по фев.10 и было потеряно 8.8 млн рабочих мест или 7.6%
В кризис начала нулевых непрерывная фаза сжатия длилась 15 месяцев с мар.01, а общая деградация с янв.01 по авг.03, где было потеряно 3.36 млн рабочих мест или 3%.
С высокой вероятностью уже с конца 2024 начнется фаза стагнации, а риски кризиса могут усилиться к середине 2025.
Минфин США в очередной раз провалил план по размещениям и снова на 100 млрд за квартал.
С апр.24 по сен.24 совокупные чистые размещения нот (от 2 до 10 лет) должны были составить 766 млрд, а по факту разместили 546 млрд, а по бондам (свыше 10 лет) планировали 235 млрд, а разместили немного выше плана на 249 млрд.
Прочие позиции (TIPS и FRN) собирались разместить на 97 млрд, а получилось 75 млрд. По векселям планировали нулевой баланс (минус 0.3 трлн в 2кв24 и плюс 0.3 трлн в 3кв23), а вышло сокращение на 58 млрд.
В итоге из изначального плана на 1.1 трлн удалось собрать 812 млрд, т.е. разрыв почти в 0.3 трлн по собственным расчетам на основе данных Казначейства США.
По векселям за 3кв24 разместили 238 млрд и погасили на 117 млрд в сен.24, ноты – 297 и 196 млрд соответственно, бонды – 135 и 51 млрд.
Объем обратного РЕПО с ФРС на 1 октября 2024 составил 375 млрд, на 1 июля 2024 – 451.8 млрд, а на 1 апреля 2024 – 441.9 млрд.
Почему за полгода практически не сократилась избыточная ликвидность, тогда как раньше были очень высокие темпы сокращения? Основное влияние оказывают операции Минфина США и ФРС.
Минфин США с июн.23 по мар.24 активно изымал ликвидность, разместив 2069 млрд векселей, что привело к сокращению избыточной ликвидности с 2.16 трлн до 0.44 трлн или 1.73 трлн. С апреля Казначейство вернуло обратно 58 млрд (чистые погашения) плюс резко сократились продажи ФРС примерно в 1.5 раза (сократили трежерис на 234 млрд и на 106 млрд MBS), вот поэтому избыточная ликвидность перестал так быстро сокращаться.
За последний год чистые размещения гособлигаций США составили 2 трлн vs почти 2.75 трлн на пике к марту-маю этого года по скользящей сумме за 12 месяцев, а в ковидный апокалипсис на пике размещали свыше 4.4 трлн за 12м.
По скользящей сумме за 6м векселя сокращаются, как было указано выше, а среднесрочные и долгосрочные облигации размещаются в темпах до 0.75 трлн, что почти вдвое ниже, чем в 2021 и на четверть ниже, чем в 2010.
Какие сложности?
• Краткосрочные векселя не могут размещать в прежних объемах из-за исчерпания избыточной ликвидности и снижения скорости аккумуляции в фондах денежного рынка.
• После крупных размещений векселей всегда происходит ротация в среднесрочные и долгосрочные облигации – так было в 2020-2021 и так было в 2021-2022, но так пытаются сделать в 2024, однако ресурсов нет.
• Если векселя в основном выкупает финансовый сектор США, трежерис от двух лет забирают нерезиденты, население США, пенсионные и страховые фонды, но предельная способность по выкупу составляет в лучшем случае до 0.6 трлн за полгода, а потребность минимум в 1.5 раза больше.
• Столь крупные размещения всегда происходили в условиях QE без исключений, поэтому варианта только три – сокращать дефицит (не выйдет), запускать QE или устраивать мощный стресс тест в глобальной финансовой системе (чревато разбалансировкой всего рынка и кризисом доверия).
Что ФРС вытворяет со своим балансом?
QT от ФРС близко к завершению и план провален чуть менее, чем полностью. С 1 июня 2022 по 2 октября 2024 по факту реализовали ценных бумаг на 1.8 трлн, тогда как план состоял в сокращении баланса на 2.4 трлн (всего 75% выполнения) – разрыв в 600 млрд, а с начала года разрыв вырос на 180 млрд. Конечно же никто не задал Пауэллу этот вопрос, а зачем?
• По трежерис сокращение по плану предполагается на 1.47 трлн, а сбросили трежерис на 1.38 трлн (95.2% выполнения). Если до июня 2024 ФРС с высокой точностью следовал плану, а последний месяц отклонение вдвое, по сути продаж трежерис нет с середины августа.
• По MBS в соответствии с протоколом сокращение необходимо на 942 млрд за весь период QT, а по факту реализовали лишь 425 млрд (45.1% выполнения).
План по сокращению на 95 млрд в месяц (60 млрд трежерис и 35 млрд MBS) действовал с 1 сентября 2022 по 1 июня 2024 (до этого 3 месяца в урезанном темпе), а с 1 июня 2024 должны были сокращать баланс на 60 млрд в месяц (25 млрд трежерис и 35 млрд MBS), а по факту процент выполнения упал до 70% (реально на 42 млрд в месяц с 1 июня 2022).
План полностью рассыпается с конца августа – лишь 37% выполнения или в среднем по 22 млрд в месяц.
С июня 2022 сократили баланс на 1.8 трлн, много ли это? Не особо. С мар.20 по мар.22 баланс вырос на 4.66 трлн до 8.5 трлн, т.е. сократили лишь 38.6% от накопления в период монетарного бешенства.
Однако, чистое накопление монетарной ликвидности сглаживается. От экстремальных 4.66 трлн за два года перешли к 2.86 трлн за 55 месяцев или по 52 млрд в месяц (свыше 0.6 трлн в годовом выражении или более 2% от ВВП). Это все равно много, но не так чудовищно идиотично, как в ковидное бешенство.
Что касается программ экстренного кредитования от ФРС. В период множественных банкротств банков в мар.23 экстренное кредитование взлетело до 400 млрд, к сен.23 было сокращено до 240 млрд, в мар.24 уже 160 млрд, в сен.24 – около 100 млрд и 85 млрд к началу октября.
Кэш позиция Минфина США в начале октября составляет 779 млрд – сопоставимо со средним кэша с начала 2024 и это примерно на 5 месяцев финансирования дефицита бюджета при условии нулевых чистых заимствований (например, в условиях потолка по госдолгу).
Вот это основные изменения по балансу ФРС.
Зарплаты населения России продолжают активный рост
В июле по данным Росстата средняя начисленная зарплата составила 85 тыс руб (+19% г/г или +18% г/г в сопоставимой структуре занятости по отраслям).
За 7м24 рост составил 19.1% г/г, +53% за три года и +164% за десять лет (7м24 к 7м14) по номиналу.
С учетом инфляции за 7м24 рост составил 9.1% г/г, +17.7% за три года и +31.5% за 10 лет (соответствует среднегодовому росту на 2.8%).
По скользящей средней за 12 месяцев, максимум в 2014 был превышен на 30% с учетом инфляции.
Последний раз столь мощный трехлетний импульс роста зарплат был в 2007-2008.
Основная причина высоких темпов роста зарплат – конкуренция бизнеса и государства за рабочую силу при критическом дефиците кадров на фоне роста потребности экономики в рабочей силе в фазе структурной перестройки и тенденций по сокращению трудоспособным рук (демография, эмиграция коренного населения, снижение иммиграции иностранных граждан, рекрутирование на нужды СВО и ВПК).
Долларовая зарплата составила $953 в июл.24, за 7м24 в среднем $926 vs 736 за 7м21 и $906 за 7м14. За 10 лет прогресс незначительный и это в номинальных долларах, т.е. покупательная способность импорта деградирует.
Отрасли с наибольшей средней начисленной зарплатой за январь-июль 2024:
• Добыча нефти и газа – 213 тыс,
• деятельность финансовая и страховая – 192 тыс,
• деятельность воздушного и космического транспорта – 174 тыс,
• производство табачных изделий – 161 тыс,
• деятельность в области информации и связи – 154 тыс,
• деятельность трубопроводного транспорта – 147 тыс,
• рыболовство и рыбоводство – 145 тыс.
Отрасли с наименьшей зарплатой:
• Производство одежды - 38.1 тыс,
• деятельность почтовой связи и курьерская деятельность – 48.4 тыс,
• деятельность гостиниц и предприятий общественного питания – 49.5 тыс,
• производство кожи и изделий из кожи – 49.7 тыс,
• производство мебели – 50 тыс,
• производство текстильных изделий – 51.8 тыс,
• растениеводство и животноводство, охота и предоставление соответствующих услуг в этих областях – 54.8 тыс.
Темпы роста зарплат по отраслям очень сильно отличаются, что приводит к подвижности и миграции рабочей силы по регионам и отраслям.
Эксклюзивные офферы C-lvl Invest помогут вам найти уникальные предложения для инвестиций!
В эпоху цифровой трансформации FinTech и IT стали ключевыми драйверами экономического роста и инноваций. Эти сферы не только трансформируют экономику и финансовые услуги, но и создают беспрецедентные возможности для инвесторов и предпринимателей.
Для поиска возможностей - есть ребята из C-lvl Invest, которые работают со всеми сферами, но основное внимание уделяют iGaming и IT
На C-lvl Invest вы можете:
🔘Разместить объявление о поиске стартапа или инвестора через простую форму и удобный саппорт
🔘Узнать полезную информацию о венчурном бизнесе от лидеров рынка
🔘Доступ к перспективным проектам на ранних стадиях
Не упускайте возможности — подписывайтесь на C-lvl Invest
Существенное замедление роста российской промышленности
Добыча полезных ископаемых и электроэнергетика в нуле в сравнении с прошлом годом, коммунальные услуги в минусе, а положительную траекторию промышленности формирует обработка, но и здесь проблемы.
Все больше отраслей сваливаются в сокращение производства:
• Например, производство машин и оборудования, не включенных в другие группы, обвалилось на 16.7% г/г в авг.24 и снижается на 3.1% г/г за 8м24. Сюда включено производство оборудования, комплектующих и компонентов для промышленности и коммерческого назначения, т.е. производство средств производства.
Столь резкий провал не может быть обусловлен проблемами со спросом, с высокой вероятностью это связано с логистикой критически важных импортных комплектующих и оборудования в производстве этого типа продукции. Здесь проблемы начались в мае с сильной деградацией с июня.
• Существенное замедление происходит в производстве электрического оборудования – рост всего на 0.8% г/г, а за 8м24 рост на 7.3% г/г (годом ранее рост достигал 20-30%).
• Присутствует видимый тренд на замедление темпов роста к нулю на низкой базе сравнения в производстве авто, - рост всего на 3.4% г/г при росте на 21.9% г/г за 8м24. Эта отрасль наиболее пострадавшая после ухода иностранных автопроизводителей и санкций. Несмотря на восстановление с 4кв22, снижение составляет 27.3% за три года (8м24 к 8м21).
• Производство компьютеров и микроэлектроники резко замедлилось до 12.9% г/г в авг.24, но пока еще рост на 32.75 за 8м24 – это хорошие темпы роста в сравнении с 2017-2021, но с 2023 наблюдался рост в диапазоне 30-50%. С устранением сезонного фактора, фиксируется первое снижение производства с 2022 в месячном сравнении. Вновь проблемы обусловлены дефицитом ресурсной составляющей по цепочкам снабжения.
• Существенное замедление производства готовых металлических изделий (входят боеприпасы и оружие) – рост всего 8.7% г/г при росте на 34.9% г/г за 8м24. До этого рост достигал 30-40%.
• Производство прочих транспортных средств без явного замедления – рост практически полностью обусловлен ВПК, а устойчивость связана с высокой глубиной локализации производства и специфичным характером ввода в эксплуатацию продукции.
• Стагнирует металлургическое производство – снижение на 0.8% г/г в авг.24 и без изменений за 8м24.
• Нефтепереработка стагнирует на низкой базе – рост на 1.2% г/г в авг.24 при снижении на 2.6% г/г за 8м24.
Судя по всему, основным фактором замедления является проблема со снабжением импортного оборудования и комплектующих в связи с усилением санкций, плюс кадровые и технологические ограничения.
Резкий рост расходов федерального бюджета требует соответствующего обеспечения в условиях планового снижения нефтегазовых доходов.
▪️Одна из самых заметных инноваций – это утилизационный сбор, который когда-то вводился по назначению, а сейчас используется как один из основных источников дополнительного сбора.
Утилизационный сбор в 2023 был всего 659 млрд и по плану вырастет до 1080 млрд в 2024 и рекордных 2 трлн руб в 2025 с последующим наращиванием сборов.
Чтобы оценить колоссальный масштаб сборов, в 2023 по налогу на прибыль компаний собрали всего 1.9 трлн, а по акцизам – 1 трлн руб.
▪️Доходы от использования имуществом, включая дивиденды, доходы от управления средствами ФНБ, доходы по остаткам средств ФК, проценты по межгоскредитам в 2023 составили 1.28 трлн, вырастут до 1.86 трлн в 2024 и почти 2 трлн в 2025.
▪️Налоги на доходы за исключением налога на прибыль организаций при выполнении соглашений о разработке месторождений нефти и газа в 2023 собрали на 1.9 трлн, в 2024 ожидают поступлений на 2.33 трлн и резкий рост до 4.85 трлн в 2025.
Значительное изменение налогового законодательства для физлиц, ИП и юрлиц.
▪️Введение дифференцированных ставок по налогу на доходы физических лиц и пятиступенчатой налоговой шкалы в зависимости от размера и вида, полученного налогоплательщиком в налоговом периоде дохода
• для дохода, не превышающего 2.4 млн руб, – 13%;
• для дохода, превышающего 2.4 млн руб и не более 5 млн руб, – 15%;
• для дохода, превышающего 5 млн руб и не более 20 млн руб, - 18%;
• для дохода, превышающего 20 млн руб и не более 50 млн руб, - 20%;
• для дохода, превышающего 50 млн руб, – 22%.
▪️Расширение полномочий, в том числе муниципалитетов, по установлению более высоких налоговых ставок (до 2.5%) имущественных налогов по дорогостоящему имуществу (кадастровая стоимость более 300 млн руб), а также увеличению размеров государственной пошлины, уплачиваемой в связи с регистрацией прав на такое имущество.
При этом расширены социальные вычеты, из наиболее значимых:
• Введение «кешбэка» для семей с двумя и более детьми, доход которых не превышает величину 1.5 прожиточных минимума, – будет предусмотрен вычет по НДФЛ.
• Увеличение стандартных налоговых вычетов на детей – вычет на второго ребёнка составит 2800 руб (вместо 1400 руб), на третьего и каждого последующего – 6000 руб (вместо 3000 руб).
Также будут увеличены налоги на бизнес:
• Увеличение налоговой ставки по налогу на прибыль организаций с 20 до 25% будет сопровождаться расширением применения действующих преференциальных механизмов и различных льгот для ИТ компаний, организаций, осуществляющих образовательную, медицинскую деятельность, сельскохозяйственных товаропроизводителей, участников ТОР, СПИК, СЭЗ, РИП и т.д.
• Увеличение налоговой ставки по НДПИ при добыче алмазов и других драгоценных и полудрагоценных камней с 8% до 8.4%.
• Увеличение уровня изъятия ренты при определении налоговой ставки по НДПИ с 4.8% до 6.7% при добыче железной руды.
• Введение формульного подхода к определению налоговых ставок по НДПИ в отношении полезных ископаемых, являющихся сырьем для производства минеральных удобрений (калийные соли, апатитовые, апатит-магнетитовые, маложелезистые апатитовые, фосфоритовые руды), исходя из экспортных котировок с дополнительным изъятием НДПИ при складывающейся благоприятной ценовой конъюнктуре.
• Введение механизма дополнительного изъятия ренты при определении налоговых ставок по НДПИ при добыче золота, угля, за исключением угля бурого, при складывающейся благоприятной ценовой конъюнктуре.
• Установление акциза для природного газа, приобретенного для производства аммиака для справедливого распределения доходов, получаемых производителями аммиачных удобрений.
• Расширение лимита по УСН до 450 млн, но при этом точка отсечения по обязанности уплаты НДС составила всего 60 млн руб с правом на понижение НДС до 5% для дохода до 250 млн руб и до 7% для доходов с 250 до 450 млн руб без права на налоговые вычеты по НДС.
Это самые масштабные изменения налогового законодательства в современной истории России.
Можно ли победить инфляцию ключевой ставкой? (Продолжение, начало здесь)
Не все сходится к ключевой ставке, есть множество проинфляционных факторов в российской экономике: дефицит кадров, ограничения в доступе к технологиям, санкции и структура госбюджета, смещенная в оборонные расходы.
Частично решить проблему дефицита кадров можно через рост производительности труда и структурную трансформацию экономики/
Повышение производительности труда через технологии:
• Автоматизация и роботизация: Внедрение современных технологий позволяет выполнять больше работы с меньшим количеством человеческого труда, компенсируя дефицит рабочей силы.
• Цифровизация процессов: Использование информационных технологий для оптимизации бизнес-процессов повышает эффективность и снижает издержки.
• Инновации в управлении: Применение передовых методов управления и организационных инноваций улучшает координацию и продуктивность.
Например, Швеция, Швейцария и Дания, имея всего несколько миллионов трудовых ресурсов и неразрешимые ограничения с точки зрения наращивания рабочей силы решали проблему роста экономики через производительность труда и технологии.
Ресурсно дефицитные Германия, Франция, Япония и Южная Корея делали аналогичным образом – структурная трансформация экономики и акцент на технологиях.
Структурная трансформация экономики:
• Развитие высокотехнологичных отраслей: Инвестиции в секторы с высокой добавленной стоимостью.
• Смена отраслевых приоритетов: Переключение фокуса с трудоёмких и низкодоходных отраслей на капиталовоёмкие и высокодоходные.
• Стимулирование инноваций: Создание условий для научно-исследовательской деятельности и разработки новых продуктов и услуг.
Любой дефицит (территории, рабочей силы или ресурсов) всегда решался только технологиями и никак иначе.
Науку и технологии не создать за несколько лет, для этого требуются десятилетия направленных сверхусилий. Даже опыт СССР и Китая со сверхинтенсивным зарождением научной школы и развитием технологий в пределах 15-20 лет говорит о том, что данная задача требует сверх концентраций всех национальных ресурсов.
В России с наукой все печально с точки зрения конкурентоспособных технологий, имеющих макроэкономическое значение, тогда как отдельные локальные задачи решаются и достаточно неплохо с 2015 года (нефтегаз, агропром, ВПК), но всего этого недостаточно, особенно в гражданском и несырьевом секторе.
Здесь необходим комплексный подход:
• Инвестиции в человеческий капитал;
• Международное сотрудничество и кооперация (с этим стало совсем плохо, тогда как ни одна страна не может успешно функционировать в изоляции);
• Поддержка предпринимательства и инновационной экосистемы;
• Оптимизация использования ресурсов;
• Улучшение институциональной среды.
Что касается санкций?
Влияние санкций на инфляцию идет с нескольких направлений
• Повышение стоимости капитала: Отсутствие доступа к международным кредитам заставляет компании обращаться к внутренним источникам финансирования по более высоким ставкам.
• Ограничение доступа к технологиям и оборудованию: Санкции сильно влияют на критический импорт, вынуждая предприятия использовать менее эффективные или более дорогие альтернативы.
• Увеличение логистических и финансовых расходов: Ограничения на транспортировку, страхование и финансовое сопровождение через цепочку посредников повышают стоимость доставки товаров.
• Перебои и удлинение сроков поставок: Санкции могут нарушать существующие цепочки поставок, вынуждая компании искать новые, часто более дорогие, источники сырья и компонентов.
• Дефицит товаров: Запрет на импорт определенных товаров или компонентов может привести к их нехватке, увеличивая цены из-за дисбаланса между спросом и предложением.
• Снижение конкуренции: Уход иностранных компаний с рынка снижает конкурентное давление, что может привести к росту цен со стороны оставшихся участников.
• Снижение инвестиций: Ограничения на иностранные инвестиции снижают общий уровень инвестиций в экономику, что может привести к сокращению производства и увеличению цен.
Как из ритейлера стать технологической корпораций с крупнейшей в мире облачной ИТ инфраструктурой? С момента выхода на биржу в 1997 до 2017 накопленная чистая прибыль Amazon составила всего 6 млрд – за 20 лет!
Дивиденды, байбэк? Ровно ноль долларов, Amazon принципиально не занимается этой ерундой – все в развитие, захват рынков и агрессивную экспансию. С 1995 по 2015 на склады и логистику, с 2016 в ИТ.
Торговая экспансия требует огромных инвестиций в складские запасы, рост которых обусловлен необходимостью борьбы с дефицитом продукции на полках магазинов и маркетплейсов. Зачастую темпы роста складских запасов превышают темпы получения прибыли и это несёт в себе огромную опасность для торгового бизнеса.
Однако, не всем компаниям требуется привлечение инвестиционных средств для торговой экспансии. Есть примеры увеличения выручки, получаемой от маркетплейсов темпами до 150% в год при сохранении рентабельности на высоком уровне, а складских запасов на низком.
Эти компании развиваются за счёт современных методов управления запасами и производством.
Узнать о том, как увеличивать сбыт на маркетплейсах и в ретейле не увеличивая складских запасов, можно на бесплатном вебинаре Бориса Котовича, который состоится в 17.00 12.10.2024.
__
Реклама. ИП Котович Б.А., ИНН:772630721619, erid: 2SDnjcDPuf8
Резкое сокращение продажи валюты крупнейшими экспортерами России
В сентябре продажи снизились на 30% м/м до $8.3 млрд – это минимальный уровень с авг.23 (зона «кризисных» продаж, когда рубль активно падал).
Сейчас рубль вновь непрерывно падает с конца августа от 82.8 руб к долл 26 августа до 96.6 на 8 октября – почти 17%. Скорость падения рубля сопоставима с обвалом с июня по август 2023.
В прошлом году обвал рубля был остановлен усилением продаж валюты крупнейшими экспортерами (с 7.6 млрд среднемесячных за май-сен.23, когда рубль активно падал до 13.7 млрд в окт-дек.23, когда курс стабилизировался и начал укрепляться) и ростом ключевой ставки.
Цена стабилизации около 6.1 млрд дополнительных продаж в месяц на фоне введения норматива по продаже выручки на уровне 80% и роста нефтегазовых доходов. В июн.24 снизили норматив до 60%, а спустя месяц до 40%, а нефтегазовые доходы снизились вслед за падением среднемесячных цен реализации сырья и снижением физических поставок на основные рынки сбыта (Китай, Индия и Турция).
Лаг расчетов составляет 1-2 месяца, поэтому сейчас входим в период низких цен августа-сентября, следовательно до конца месяца давление на рубль может сохраниться. Еще один фактор давления со стороны спроса – финальное окно (до 12 октября в рамках июньских санкций США) под закрытие операций с валютой для нерезидентов.
Пиковые продажи валюты крупнейшими экспортерами РФ были в мае-июне этого года – в среднем по 14.8 млрд в месяц, далее 12 млрд в июле и 11.9 млрд в августе (в среднем 12.7 млрд за 8м24) – это было достаточно, чтобы держать рубль при снижении спроса на валютный импорт после введения санкций.
8.3 млрд в сентябре – очевидно недостаточно, что на 4.4 млрд меньше среднемесячных продаж за 8м24.
Как это комментирует ЦБ:
Снижение чистых продаж связано с изменением структуры расчетов по экспорту, в которой все большую роль стали играть расчеты в рублях. При этом спрос на рубль со стороны иностранных покупателей российской продукции формировал зеркальное предложение иностранной валюты, что нашло отражение в повышении продаж иностранной валюты на внутреннем рынке со стороны российских банков.
Указанные продажи банков компенсировали снижение чистых продаж экспортеров, что обеспечило условия для сохранения баланса спроса и предложения иностранной валюты на рынке.
Ликвидные финансовые активы россиян достигли 104.3 трлн руб в августе 2024
С начала СВО рост на 35 трлн руб или в 1.5 раза в рублевом эквиваленте, за год (авг.24 к авк.23) рост на 13.3 трлн или 14.6%, за два года прирост на 36.5 трлн или +53.8%, за три года ликвидные финансовые активы выросли на 38.1 трлн или +58%.
• Наличная валюта составляет 24.6 трлн руб (далее все значения в рублевом выражении), из которых рублевый нал – 16 трлн;
• Депозиты – 61.5 трлн, из которых рублевые – 50.4 трлн (далее второе значение через “/” будет означать представление в рублевом типе финансового актива);
• Кэш на брокерских счетах – 0.4 трлн /0.12 трлн;
• Долговые ценные бумаги – 4.1 трлн / 2 трлн, среди которых облигации резидентов – 3.5 трлн / 2 трлн;
• Котируемые акции и паи – 13.7 трлн / 12 трлн, среди которых паи инвестфондов – 7.2 трлн / 6.8 трлн.
В структуре совокупных ликвидных активов на 104.3 трлн валютные активы представлены на 23.7 трлн в рублевом выражении по курсу на 1 сентября 2024 или 22.7% в структуре всех активов, что соответствует показателям 2П22, но примерно на 6 п.п. ниже, чем средняя доля за два года до СВО.
Валютные депозиты в российских банках составляют около 42.1 млрд долларов – также, как в ноя.23, что является минимумом почти за 20 лет. В конце 2021 валютные депозиты в российских банках составляли $91-94 млрд, процесс сжатия закончился в конце 2023 и по всей видимости, меняется структура с валют недружественных стран на юани.
Валютные депозиты в иностранных банках (вне юрисдикции РФ) выросли до нового максимума – $79 млрд по сравнению с $30-31 млрд в конце 2021. Сокращение валютных депозитов в российских банках примерно на $50 млрд было компенсировано увеличением депозитов в иностранных банках почти на $50 млрд.
Валютный кэш остается стабильным на уровне $95 млрд и не меняется с 2022.
Совокупные валютные активы вблизи максимальных значений – $260 млрд, что сопоставимо с 4кв21, однако без учета депозитов в иностранных банках валютные активы упали до минимума с осени 2023 и на уровне 1кв20.
Акции и облигации в иностранной валюте составляют $43 млрд – также, как весной 2021. Несмотря на блокировки активов и прекращение организованных торгов, никакого снижения не наблюдается с 2022, наоборот, фиксируется плавная восходящая траектория. Это объясняется во многом облигациями российских резидентов в иностранной валюте (преимущественно замещающие облигации), объем которых составляет почти $17 млрд.
Потенциал перераспределения депозитов в акции и облигации достаточно значителен при определенных условиях.
Миграционные потоки в России
Одним из механизмов сглаживания негативной демографической ситуации (с точки зрения воздействия на рынок труда) в России являются мигранты (прежде всего из стран СНГ).
С начала 2000 чистый официальный миграционный поток в Россию составил 4.6 млн иностранных граждан (нелегальная миграция не учтена).
В период с 2011 по 2016 чистый миграционный приток составлял в среднем по 283 тыс в год из всех стран мира, из которых по странам СНГ – 266 тыс, в 2017-2019 темпы упали до 207 тыс в год, из которых по СНГ – 196 тыс, в 2020-2021 темпы выросли до 268 тыс в год, где СНГ – 257 тыс (провал в ковидные локдауны был в полной мере компенсирован в 2021).
В 2022-2023 темпы рухнули в три раза (относительно 2011-2021) до 86 тыс в год (62 тыс в 2022 и 110 тыс в 2023), где весь приток генерируется исключительно из СНГ – 89 тыс в год (78.4 тыс в 2022 и 100 тыс в 2023).
В 2024 совсем все плохо с притоком мигрантов. За 7м24 чистый приток по международной миграции снизился до 34.9 тыс, сократившись почти в 2.5 раза относительно 7м23.
Если так дело пойдет (тенденции на улучшение не прослеживается) по итогам 2024 можем зафиксировать около 55 тыс чистого притока иностранных граждан на территорию России и это станет худшим показателем за 20 лет (с 2004 года).
Что влияет на миграцию в России с 2022?
• Ужесточение российской миграционной политики/законодательства в несколько этапов;
• Девальвация рубля и трудности с выводом средств из России;
• Неоднозначная реакция иностранных граждан на СВО и опасения мобилизации/постановки на воинский учет;
• Некоторое ухудшение отношений РФ со странами СНГ с 2022.
Структурно миграционные потоки радикально изменились. С 2022 года в суммарном чистом притоке иностранных граждан из стран СНГ (177 тыс) на жителей Таджикистана приходится 169 тыс или 95.5% в общем притоке!
Для сравнения, в период с 2011 по 2021 на мигрантов из Таджикистана приходилось лишь 15% и около 20% в 2017-2019, а сейчас свыше 95%!
Вторым по значимости поставщиком мигрантов является Молдова (по всей видимости, граждане Приднестровья), обеспечив 11.1 тыс чистого притока за два года с 2022.
Все остальные страны СНГ в минусе. В современной истории России еще не было трехлетнего периода, когда чистый приток из стран СНГ без учета Таджикистана и Молдовы был в минусе.
Как можно заметить на гистограмме, с 2022 чистый приток сохранился или вырос только из Молдовы и Таджикистана.
Что касается стран дальнего зарубежья, здесь за два года чистый отток на 6.6 тыс человек – впервые с 2005-2006 годов.
Чистый отток формируется по США и союзникам, а приток в основном за счет Афганистана, Ливана, Йемена, Нигерии, Египта, Абхазии, также наблюдается усиление притока из Индии и Китая, но потоки по нейтральным странам не компенсирует оттока по недружественным странам.
Что касается возрастного состава, за 2023 около 1/3 от общего чистого потока международных мигрантов составляли дети и подростки до 15 лет и еще 4% люди старше 70 лет.
В потенциально трудоспособном возрасте примерно 63%, среди которых мужчины около 40%, т.е. мужчин трудоспособного возраста (15-70 лет) прибыло всего 24 тыс в 2023 по всем странам мира и около нуля в диапазоне 25-34 года.
Снижение миграционных потоков – одна из причин обострения дефицита рабочей силы в России.
Драйверы роста российской экономики
При оценке ВВП по использованию получается интересная картина – весь вклад в прирост ВВП с начала года обеспечили домашние хозяйства, компенсируя негативную динамику в инвестициях и слабый импульс в чистом экспорте.
ВВП России за 1П24 (2кв24 к 4кв23) вырос на 1.53% S/A, где:
• Домашние хозяйства обеспечили +1.58 п.п
• Чистый экспорт +0.32 п.п
• Потребление госсектора -0.03 п.п
• Валовые инвестиции -0.07 п.п., где валовое накопление основного капитала +1.12 п.п.
• Ошибки и пропуски на -0.28 п.п. – традиционные ошибки Росстата.
Валовое накопление включает в себя валовое накопление основного капитала и изменение запасов материальных оборотных средств. Государственные инвестиции включаются в валовое накопление основного капитала в России, но считают отдельно в США. Строительство военных объектов и продукция ВПК включается в инвестиции.
Валовое накопление основного капитала не учитывает изменение в запасах и отражает только инвестиции в основные фонды (здания, оборудование, инфраструктуру и т.д.)
ВВП по использованию за 2.5 года (2кв24 к 4кв21) вырос на 4.4%, где потребление домашних хозяйств обеспечило 4.26 п.п, валовое накопление – 4 п.п, государственное потребление – 1.58 п.п, а чистый экспорт обеспечил негативный вклад на 5.33 п.п.
Как с начала 2024, так и за 2.5 года население формирует основной вклад в ВВП России – все прочие категории уравновешивают друг друга.
▪️Инвестиции в основной капитал стремительно растут – 21.5% с начала СВО, а наименьшая интенсивность инвестиций была в 2кв20, с тех пор рост на 41.8%.
С докризисного и досанкционного максимума в середине 2023 текущий прирост инвестиций в основной капитал составил 24.7%.
▪️Потребление домашних хозяйств составляет всего 52% в структуре ВВП vs 68% в США, однако, динамика потребительских расходов определяет тенденцию экономики России.
После рекордного обвала потребления в 2кв22 (-7.5% кв/кв SA), потребительские расходы растут непрерывно с 3кв22 в среднем по 1.9% за квартал, за последние 12м средний темп – 1.47%, а за 1П24 – 1.54% и 1.63% в 2кв24, т.е. темпы роста не ослабевают.
По историческим меркам интенсивность роста потребления дмх остается на высоком уровне, т.к. в 2017-2019 средний темп был 1.09% за квартал, а в 2011-2013 свыше 1.45%.
Потребительские расходы на 12.7% превысили максимум в 4кв14, на 11.4% превысили доковидный уровень в 1кв20 и на 7.5% превысили досанкционный уровень в 1кв22.
Продолжение следует…
О замедлении российской экономики в середине 2024
Последние макроэкономические данные свидетельствуют о значительном замедлении роста экономики в 3кв24 – речь идет о нулевом изменении ВВП (3кв24 к 2кв24) с исключением сезонного фактора.
Однако, охлаждение роста экономики было зафиксировано уже по состоянию на 2кв24, где рост оценивается на уровне 0.52% кв/кв SA, что вдвое ниже среднеквартальных темпов роста (1.11%) в период с 3кв22 по 1кв24 (7 кварталов интенсивного роста экономики в темпах около 4.5% годовых).
Даже с замедлением в 2кв24 рост в пределах полупроцента за квартал соответствует тренду 2017-2019 и немного ниже роста экономики в 2011-2013 (0.65% в среднем за квартал) до санкций и на фоне доступа к международному рынку капитала.
С начала года экономика выросла на 1.5% (2кв24 к 4кв23) при годовом росте свыше 4.1% (2кв24 к 2кв23), т.к. основной импульс был реализован в 2П23.
В первый полный квартал после начала СВО экономика России рухнула на 4.3% кв/кв SA, далее уже с 3кв22 рост начался на 0.82%, далее 1.28, 0.96 в 1кв23, 1.51, 1.34, 0.88, 1 в 1кв24 и наконец 0.53% кв/кв SA на 2кв24.
По скользящей сумме за 12м наибольший импульс роста был с 4кв22 по 3кв23 в темпах почти 5.2% годовых и далее затухание роста.
С начала года рост экономики обеспечили всего 4 сектора, обеспечивая 36.5% от экономики России:
• Торговля оптовая и розничная – вклад 0.44 п.п в общем росте ВДС на 1.4% при росте ВВП на 1.5%.
• Обрабатывающие производства – вклад 0.4 п.п.
• Деятельность финансовая и страховая – 0.34 п.п
• Деятельность в области информации и связи – 0.25 п.п.
Вся остальная экономика сработала в нуле, а основной негативный вклад генерирует добыча полезных ископаемых.
Как можно заметить, «отвалилось» строительство, которое было в лидерах роста с 2022 года.
Ускорение роста денежной массы в России
В сентябре по предварительным данным годовой темп прироста М2 ускорился до 19.4% по сравнению с 17.9% в августе, а общий объем М2 превысил 108 трлн руб.
В сентябре было создано еще 1.9 трлн денежной массы, с начала года – 9.8 трлн vs 8.2 трлн в 2023, 8.8 трлн в 2022 и всего 2 трлн в 2021 за аналогичный период времени. С момента начала СВО денежная масса выросла на 41.5 трлн или на 62.2%.
С 2015 по 2021 среднемесячный прирост номинальной М2 составлял в среднем 0.9%, а сен.22 темп вырос почти в 1.8 раза до 1.58%, за последние 12 месяцев – 1.5%.
Более показателен прирост с учетом инфляции, - рост на 9.8% г/г в сентябре vs 8.1% г/г в августе, а пиковые темпы достигали 22% в мае 2023.
С учетом инфляции в 2015-2021 среднемесячный прирост составлял 0.42%, а с сен.22 ровно 1% или в 2.4 раза интенсивнее, тогда как за последние 12м прирост составляет в среднем 0.8%, что очень много по историческим меркам.
М2 в реальном выражении почти на 17% отклоняется вверх от тренда 2016-2021 и удалось вернуться в тренд 2010-2014, что считалось невозможным после 5 летней стагнации (к уровню 2014 удалось вернуться только в 2019).
Более интенсивный прирост М2 с учетом инфляции был только в начале нулевые до 2008 года.
Наличные деньги сокращаются рекордными темпами – 3.2% г/г в сен.24, агрегат М1 растет в темпах 4.1% г/г, что близко к историческому минимуму, а весь прирост генерируется в срочных депозитах, темпы аккумуляции которых являются околорекордными – свыше 37% в год (выше было только в 2000-2008, не считая локального эпизода восстановления с низкой базы в 2010).
Депозиты домашних хозяйств продолжают вносить основной вклад в годовой темп прироста денежного агрегата М2Х (широкой денежной массы) — 11.5 п.п в общем росте на 15.3% на сентябрь, а вклад рублевых депозитов организаций в годовой темп прироста М2Х в сентябре увеличился до 5.6 п.п.
По всей видимости, генерацию денежной массы в сентябре обеспечивает корпоративное кредитование в очень высоких темпах, но об этом узнаем в конце месяца.
Стоимость обслуживания долга в США
Рыночный долг США на начало октября составил 27 трлн, с момента снятия лимита по долгу (июн.23) рост составил 3.4 трлн, с начала цикла ужесточения ДКП (мар.22) долг вырос на 4.6 трлн, а с доковидных времен увеличение на невероятные 9 трлн!
На начало октября 2024 в структуре госдолга: векселя – 6 трлн, ноты – 14.4 трлн, бонды – 4.7 трлн, TIPS – немногим более 2 трлн, FRN – 0.6 трлн.
В условиях кризисных и шоковых сценариев при потребности в резком увеличении госдолга, Минфин США всегда прибегает к «быстрой» ликвидности в векселях, ресурсом под выкуп которой являются либо операции QE от ФРС, либо свободная/избыточная ликвидность финансовой системы (так было в 2009, 2020-2021 и с июн.23 по мар.24).
Переброска в среднесрочный и долгосрочный долг не только затруднительна с точки зрения отсутствия необходимых ресурсов в соответствии с потребностями Казначейства США, но одна из основных проблем – подсаживание на высокие процентные расходы на длительный срок.
При смягчении ДКП стоимость обслуживания векселей быстро нормализуется (это одна из причин высоких заимствований в векселях, как попытка удержать стоимость обслуживания госдолга в ожиданиях нормализации ДКП, а быстрая реакция ФРС со снижением на 0.5 п.п. является следствием огромной процентной дыры по госдолгу), а для выравнивания стоимость обслуживания среднесрочного и долгосрочного долга могут уйти годы, если не десятилетия (в ситуации с бондами).
К окт.24 стоимость обслуживания рыночного госдолга США превысила 950 млрд за год по сравнению с пиковыми процентными расходами в 2018-2019 на уровне 400 млрд и всего 320 млрд перед циклом ужесточения ДКП в начале 2022. Это очень много.
На данный момент стоимость обслуживания долга за исключением векселей составляет свыше 620 млрд в год vs 292 млрд в фев.22 и около 300 млрд в 2019 по собственным расчетам на основе данных Минфина США.
Сейчас на рефинансование выходит 3.3-3.4 трлн нот и бондов, где почти весь объем занимают ноты и еще требуется по меньше мере 1.7 трлн чистых заимствований в этом типе госдолга за год. 5 трлн в год объем валовых размещений по повышенным ставкам, что достаточно быстро разгоняет стоимость обслуживания долга и эта проблема становится долгосрочной.
📹 Телемост — полезный сервис от команды Яндекс 360, где можно проводить видеовстречи без ограничений по времени.
В нём доступно:
• создание видеовстречи одним нажатием;
• трансляция экрана в разрешении 4К;
• создание больших видеовстреч до 1 000 человек;
• проведение трансляций до 10 000 слушателей.
Организовать свою первую видеовстречу через Телемост можно по ссылке.
Высокие сборы нефтегазовых доходов в России
В сентябре нефтегазовые доходы составили 772 млрд руб, что всего на 4.2% выше прошлого года, однако конъюнктурные условия сильно отличаются. В сен.23 среднемесячная цена нефти была $94 за баррель марки Brent при среднем курсе рубля 96.6 за долл, т.е. рублевая цена барреля составила почти 9.1 тыс руб, а в этом году всего 6.8 тыс руб ($74.3 на курс 91.2).
При падении рублевой цены более, чем на 25% обеспечить рост доходов – это хорошая работа Минфина и плохо для нефтегазовых компаний, которые жалуются на избыточные сборы. Необходимо учитывать лаги расчетов, поэтому более репрезентативное сравнение будет за 9 месяцев.
За 9м24 совокупные нефтегазовые доходы выросли на 49.3% г/г и всего на 2.1% ниже 9м22, достигнув 9.6 трлн руб при средней цене нефти 7.46 тыс руб за 9м24 vs 6.8 тыс за 9м23 и 7.33 тыс за 9м22.
Эффективность Минфина высока, т.к. в 2022 спрэды экспортной цены и бенчмарками были минимальны, а с логистикой и поставками почти не было проблем, по крайней мере, до 4кв22, но пока удается обеспечить нефтегазовые сборы, сопоставимые с 2022 (необходимо учитывать падение цен на газ более, чем в 4 раза за два года).
• НДПИ + таможенные пошлины (раздельно нет смысла смотреть из-за трансформации законодательства) составили 9.6 трлн руб за 9м24 vs 6.85 трлн за 9м23 и 9.85 трлн за 9м22.
• НДД за 9м24 составил 1.55 трлн vs 0.7 трлн в 2023 и 1.37 трлн за аналогичный период времени.
• Доходы без учета вычетов за 9м24 составили 11.15 трлн vs 7.56 трлн в 2023 и 11.22 трлн в 2022. Доходы выросли на 47% г/г и почти сопоставимы с 2022.
• Совокупные вычеты и льготы нефтяникам за 9м24 составили 2.82 трлн vs 1.98 трлн в 2023 и 2.72 трлн в 2022.
В октябре ожидаются крупные выплаты по НДД, поэтому ожидаемые доходы могут составить в диапазоне 1.3-1.6 трлн руб.
Охлаждение потребительского спроса в России
Как и с промышленностью или общеэкономическим индикатором, потребительский спрос следует в рамках общего тренда на замедление роста.
Потребительский спрос (товары + услуги) в России вырос на 4.2% - это наименьший прирост в годовом выражении с мар.23. Уже в прошлом интенсивное посткризисное расширение спроса с начала 2023, которое длилось 1.5 года.
Темп рост на 4-5% в год является высоким по историческим меркам – соответствует пиковым темпам расширения потребительского спроса в 2017-2019 и 2013-2014.
С 2010 года относительно сбалансированный темп прироста составляет около 3% годовых вне цикла посткризисного расширения, поэтому текущие 4.2%, хотя в 2-3 раза меньше, чем было с апр.23 по апр.24, но все же выше нормы.
Тренд на замедление роста естественен и понятен – чисто технически в соответствии с базой сравнения, но главное – все же актуализация сберегательной модели потребления (темп роста реальных доходов населения выше, чем темп потребления) на траектории трансформации ДКП Банка России и исчерпание доступной номенклатуры товаров и услуг в соответствии с ценами и платежеспособным спросом из-за санкций и ограничений на стороне предложения.
За 8м24 потребительский спрос вырос на 6.7%, за три года (8м24 к 8м21) рост на 10.7% и всего +10.4% за 10 лет (8м24 к 8м14).
По 12-месячной скользящей сумме потребительский спрос на 7.4% превысил максимум, сформированный в 2014 году и на 6.7% превысил уровень в начале 2022 до санкций и СВО.
Потребительский спрос вернулся к тренду 2017-2019, компенсировав удар в 2020 и 2022, однако, с мая формируется стагнация, накопленный рост вблизи нуля с устранением сезонного фактора.
• Розничный товарооборот вырос на 5.1% г/г в авг.24, за 8м24 рост на 8.2% г/г, за три года +9.1%, а за 10 лет всего +5.3%.
• Платные услуги населению выросли на 3.2% г/г, за 8м24 рост на 4%, +18.9% к 2021 и +25.1% к 2014.
По потребительскому спросу ничего критического не происходит – спрос на историческом максимуме, остается сильным, а снижение темпов роста вполне типично после нормализации посткризисного восстановления, учитывая контекст условий.
Значительное замедление темпов роста экономики России
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос всего на 1.5% г/г – это самый слабый показатель с мар.23.
Пик роста российской экономики достигнут в мае-июне 2024, с июля около нулевой прирост с формированием нисходящей тенденции с августа (надолго ли?).
С май.23 по май.24 среднегодовой темп роста составлял более 7% в диапазоне от 5 до 9.8% г/г. С устранением сезонного эффекта, накопленный рост с мая 2024 составляет около нуля, т.е. стагнация.
По оценкам Минэка, в авг.24 рост ВВП составил 2.4% г/г после роста на 3.5% г/г месяцем ранее, а с исключением сезонного фактора снижение на 0.5% м/м SA после роста на 0.7% м/м в июле, т.е. с начала 3кв24 экономика стагнирует.
За 8м24 рост ВВП составил 4.2% г/г и результат в полной мере обусловлен сильным первым полугодием 2024.
▪️Строительство было одним из стабилизаторов экономики в 2022 и в середине 2023 до момента перехваты инициативы со стороны промышленности, торговли и потребительского спроса, но последние два месяца были очень слабыми для строительства.
Рост объёма строительных работ в авг.24 составил +0.1% г/г после +0.5% г/г в июле, а за 8м24 рост замедлился до 2.8% г/г.
Для сравнения, в это же время годом ранее рост составлял в среднем 7.5% г/г, по итогам 2023 строительство выросло на 7.9% г/г, в 1кв24 рост на 3.5%, а 2кв24 – 4.1% г/г, а 3кв24 будет вблизи нуля. Импульс роста полностью погас, хотя база сравнения высокая.
▪️Сельское хозяйство сократилось на 14.7% г/г из-за сдвига уборки зерновых культур, но за 8м24 результат негативный – снижение на 3.2% г/г. По итогам 2023 производство продукции с/х снизилось на 0.3% г/г. За два года результат слабый.
▪️Грузооборот транспорта немного улучшился в сравнении с 1П24, рост на 1.4% г/г в авг.24 после +1.6% г/г в июл.24, но за 8м24 стагнация с незначительным ростом на 0.5% г/г.
По промышленности обзор в двух частях (1 и 2), а по другим индикаторам анализ в следующих материалах.
Промышленное производство России – устойчивый тренд на замедление темпов роста
Индекс промпроизводства России вырос всего на 2.7% г/г в авг.24 – это минимальные темпы роста с мар.23, тогда как до мая этого года темпы роста на протяжении 10-15 месяцев составляли в среднем 5.5% годовых.
За 8м24 рост промпроизводства составил 4.5% г/г, +10.3% за 3 года (8м24 к 8м21) и +13.5% за 5 лет. При этом практически весь прирост был сформирован с ноя.23 по апр.24, с июн.24 идет тенденция на сокращение производства с исключением сезонного и календарных факторов.
Промпроизводство выросло на 0.8% м/м SA после сокращения на 0.8% м/м в июл.24 и снижения на 1.5% м/м в июн.24, а текущий индекс промпроизводства находится на уровне мар.24, т.е. полгода без изменения.
Сокращение добычи полезных ископаемых было компенсировано ростом обрабатывающего производства, но импульс роста в обработке угасает.
• Обрабатывающее производство выросло на 4.7% г/г в авг.24, тогда как ранее темпы роста достигали 10-12% годовых. За 8м24 обработка выросла на 8.1% г/г, +18.2% за три года и +27.2% за 5 лет. Основной вклад в прирост обеспечивает ВПК, но детализация будет в следующем материале.
• Добыча полезных ископаемых без изменений в авг.24 на низкой базе. За 8м24 снижение на 0.6% г/г, +0.9% за три года, но падение на 3.2% за пять лет.
• Электроэнергия – символический рост в пределах погрешности на 0.1% г/г. За 8м24 увеличение производства электроэнергии на 3.2%, +3.7% к 2021 и +7.9% к 2019.
• Водоснабжение, канализация, вывоз мусора и утилизация отходов показывают снижение на 1.1% г/г в авг.24, за 8м24 незначительный рост на 1.3% г/г, падение на 2.8% за три года и рост на 10.8% за пять лет.
Добыча полезных ископаемых, электроэнергия и коммунальные услуги демонстрируют негативную или околонулевую тенденцию в конце лета, растет только обработка, но с существенным угасанием восходящего импульса.
Надежное вложение с доходностью 21.7% годовых: новый выпуск ЦФА от restore:
Компания restore: запускает новый выпуск цифровых финансовых активов (ЦФА) через платформу Альфа-Банка «А Токен». До 3 октября вы можете подать заявку и получить доход 21.7% годовых за 8 месяцев. Это уникальная возможность для тех, кто ищет высокую доходность с минимальными рисками.
Ключевые преимущества для инвесторов:
1 Доходность 21.7% годовых: Один из самых высоких показателей на рынке цифровых активов.
2 Надежность эмитента: Компания restore: успешно разместила предыдущие выпуски ЦФА на сумму 1,2 млрд рублей. Текущий выпуск — 800 млн рублей.
3 Фиксированный доход: ЦФА представляют собой простое денежное требование с заранее оговоренной доходностью, что делает этот инструмент стабильным и предсказуемым.
4 Прозрачность и законность: Эмиссионный проспект утвержден Центральным банком России, а вся процедура выпуска ЦФА строго соответствует требованиям ЦБ РФ. Подробности доступны на ЦФА.рф. https://цфа.рф/reshenie/A-Token/reStor/4/
5 Безопасность платформы: Платформа «А Токен» от Альфа-Банка обеспечивает высокий уровень защиты ваших инвестиций.
Почему стоит инвестировать?
Инвестирование в ЦФА от restore: — это возможность получать высокий фиксированный доход с минимальными рисками. Все операции строго регулируются ЦБ РФ, что обеспечивает полную легитимность и защиту ваших средств.
📅 Прием заявок по 3 октября. Не упустите возможность выгодно вложить свои средства и получить пассивный доход!
🔗 Инвестируйте уже сегодня и начните получать доход 21.7% годовых.