-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Расширение легитимизации криптовалюты в США.
После запуска пула ETF на Bitcoin в начале января 2024 всего спустя 4 месяца в особо изощренной форме форсировали принятие ETF на Ethereum.
SEC на протяжении многих месяцев откладывала расширение присутствия крипты в зоне своей ответственности, но в понедельник глава SEC Гэри Генслер инициировал один из сильнейших шорт сквизов на рынке крипты с марта 2024 и самый мощный шортсквиз в истории торгов Ethereum.
Суть заявления заключалась в том, что SEC готова к одобрению спотового Ethereum в пределах нескольких дней и вынудил ведущие инвестфонды США срочно переупаковывать заявки на интеграцию ETF.
22 мая законодатели Палаты представителей в экстренном режиме и с первой попытки одобрили HR 4763, или Закон о финансовых инновациях и технологиях (FIT21), 279 (71 демократ и 208 республиканцев) голосами против 136.
Спустя сутки SEC в нарушении стандартных протоколов аудита и одобрения заявок (подача - > публикация -> рассмотрение -> одобрение -> вступление в силу) буквально за пару дней приняли директиву 19b-4 по регистрации Ethereum, тогда как раньше возня идет минимум несколько недель.
Это еще не доступ к торгам, там еще технические процедуры необходимо пройти, но это в пределах 1-2 недель.
Конгресс, Сенат, Белый Дом и SEC были либо нейтрально, либо преимущественно против и буквально за несколько дней разворот на 180 градусов и высоко интенсивная интеграция ETF на Ethereum.
Одна из версий – отчаянная попытка администрации Белого дома заручиться поддержкой крипто энтузиастов на выборах в противовес лояльной политики Трампа в этом направлении.
Интеграция ETF на Ethereum не гарантирует устойчивых денежных потоков. В Bitcoin пришло $13.4 млрд с начала января, причем $10.5 млрд распределили с 7 февраля по 15 марта в период ожесточенного пампа ИИ и мем-стоков.
Сейчас баланс ликвидности резко ухудшается, пузырь на грани коллапса, Ethereum лишь треть от капитализации Bitcoin и не такой хайповый. Приход $3-4 млрд за 4 месяца будет успехом, но это мало повлияет на рынок.
Эскалация безумия при обострении кризиса ликвидности.
Рынок буквально трещит от счастья – настоящий апогей идиотизма, триумф абсурда, кульминация нелепости и квинтэссенция запредельной глупости.
Проблема не в том, что рынок показывает сильнейший памп в истории торгов по совокупности факторов (подробная статистика была в феврале-апреле), а проблема в расхождении перегретых ожиданий, текущего положения и потенциала, взвешенного на риск факторы.
Рынок «оскотинился» до таких кондиций, что в принципе уже не закладывает риск параметры в ценообразование активов, что прямым образом проявляется в:
• cпрэдах на долговых рынках между высоконадежными и низко надёжными активами, которые на минимальных значениях в истории,
• в балансе PUT/CALL опционов, где риск позиционирование на нуле, т.е. никто не страхуется от падения,
• в доле кэша среди управляющих активами, где кэш вблизи исторического минимума;
• Волатильность на самых низких значениях с 2017 (исторические минимумы), что означает стабилизированный консенсус в рынке и отсутствие противоречий – все смотрят в одну сторону и уверены в своей позиции.
Рынок регулярно переписывает рекорды по скорости, масштабу и продолжительности набора капитализации. Говоря о сильнейшем пампе в истории торгов, есть абсолютно конкретные и непротиворечивые статистические обоснования.
Контекст условий в том, что в отличие от предыдущих циклов расширения капитализации, сейчас нет ни V-образного восстановления экономики и корпоративных финансов, ни расширения ликвидности. Все строго наоборот.
Впереди масштабные размещения Минфина США. До октября необходимо занять еще $947 млрд, что в 3.2 раза интенсивнее, чем с июн.23 по апр.24 и 2.4 раза интенсивнее, чем за последние 4.5 месяца.
Более высокие темпы чистых размещений за 4.5 месяца были в июне-сентябре 2021 ($1.2 трлн), но тогда ФРС перекрывала разрыв ликвидности QE объемом до $4.5 трлн, а сейчас сокращение ликвидности.
Денег в системе нет для подобных размещений, что обострит дефицит ликвидности и проблемы на долговом рынке.
Торжество безрассудства…
Рынок в очередной раз впал в иррациональную эйфорию, не подкреплённую макроэкономическим и финансовым обеспечением – очередной истхай по рынку, 2.6 трлн капитализации Nvidia с ожесточенными покупками так, будто бы роста в 6 раз с начала 2023 и вдвое начала 2024 не было.
Nvidia создала 1.2 трлн капитализации с дек.23 (с учетом премаркета 23 мая) – больше, чем совокупная капитализация всех публичных компаний крупных стран мира и это только прирост капитализации.
Nvidia по значимости (с точки зрения триггеров формирования стоимости на финансовых рынках) превосходит любой макроэкономический отчет, любые заявления ФРС и даже геополитические события, затмевая медийную повестку хайпом вокруг ИИ.
Фактура в том, что годовая выручка Nvidia составляет 80 млрд (потенциал 110 млрд) при прибыли 42.5 млрд (потенциал около 60 млрд), т.е. форвардный P/S около 24, а P/E 42-45. С текущим потенциалом Nvidia стоит в 5-6 раз дороже смежных компаний по P/S и вдвое дороже по P/E.
Учитывая монопольное положение, маржинальность действительно запредельная, но, во-первых, экспансию ЦОД под ИИ производят всего пару десятков компаний во всем мире и расширения списка не планируется из-за высокого порога входа, а во-вторых, масштабные капитальные расходы крайне цикличны и подобного остервенения не будет через 2-3 года.
Nvidia не имеет больше «ключа к успеху», т.к все прочие сегменты бизнеса (Gaming and AI PC, Professional Visualization, Automotive and Robotics) буквально ничтожны в масштабе текущих результатов, генерируя около $12-14 млрд выручки за год с тенденцией на сокращение. В 2020 вышеуказанные сегменты заработали $15.1 млрл, в 2021 – $15.5 млрд, в 2022 – $11.5 млрд, в 2023 – $13.1 млрд и потенциал до $13 млрд в 2024. Перспективы – никакие, весь памп исключительно в дата центрах.
Нельзя экстраполировать текущие темпы роста финпоказателей Nvidia – результаты уже близки к пределу, учитывая ажиотаж и через 2-3 года результаты начнут снижаться, а маржа сокращаться, т.к. на прибыльное место могут прийти конкуренты – прежде всего AMD. Также на рынок пытаются внедриться Google, Amazon и Intel.
Все доминирование Nvidia обусловлено исключительно дата центрами, т.е. почти 90% выручки сейчас генерируется именно в этом сегменте. За 8 лет выручка выросла на два порядка (100 раз) в снабжении ЦОД под ИИ.
Даже если Nvidia достигнет потенциальных результатов, текущая капитализация уже в 2.5 раза выше рынка. Даже при самом благоприятном сценарии покупатели nVidia при капитализации 2.6 трлн уже не имеют никакого реалистичного апсайда (суицидники и сумасшедшие), но зато имеют неограниченное падение в перспективе.
Нет никакого сомнения в том, что Nvidia повторит Cisco образца 1999-2001 (посмотрите исторический график). Не потому, что Nvidia плоха (лучшие технологические решения на рынке и отличные продукты), а по той причине, что рынок невменяемый.
Потенциал распределения денежных потоков в российский рынок акций.
С 2022 года около 80% торгового оборота на рынке совершают физлица, что в 1.8 раза выше, чем в 2017-2021. Чистый денежный поток в рынок с учетом инвестфондов (ПИФы, ДУ) от населения около 85% в среднем за два года, т.е. траекторию рынка и капитализацию формируют физики.
Сравнение капитализации рынка с денежной массой было бы некорректным, т.к. денежная масса не участвует в формировании капитализации рынка, а участвуют денежные потоки и сбережения населения, по крайней мере сейчас, когда нерезиденты отсоединены от российского рынка.
Депозиты населения выросли более, чем на 17 трлн руб с фев.22 (с учетом наличности все 20 трлн), а рынок все еще ниже исторического максимума, так какой потенциал?
На начало мая по данным ЦБ капитализация российского рынка составляет около 50 трлн руб (не индекс Мосбиржи, а все публичные эмитенты), тогда как максимум был в конце окт.21 – 56.6 трлн руб, а минимум после СВО был в сен.22 – 29 трлн руб.
Текущее отношение капитализации рынка к депозитам населения - 110%, что почти вдвое ниже, чем в октябре 2021 (208%), средний коэффициент с 2015 по 2021 составлял 167% и примерно столько же с 2018 по 2021 (165%), когда население начало входить в рынок.
В период повышенной активности физлиц в 2020-2021 коэффициент был около 169% (149% в 2020 и 190% в 2021). После начала СВО в среднем 112%, где минимум был в сен.22 (93%), а максимум в авг.23 (125%).
С точки зрения располагаемой ликвидности, текущей дисконт рынка около 33% относительно среднего коэффициента за 3-4 года до СВО, т.е. рост на 50% с текущих уровней.
Это не значит, что рынок достигнет докризисных значений, т.к. слишком много факторов влияет: процентные ставки, дивидендная доходность, корпоративные риски, экономическая и геополитическая неопределённость, траектория развития экономики, степень доверия к рынку и многое другое.
Повышение склонности к риску может повысить склонность населения к распределению финпотоков в акции (располагаемый ресурс есть).
🎉 Поздравляем бизнесменов с Днём российского предпринимательства
Мы знаем, как вам бывает тяжело от постоянного потока важных задач. Зачастую приходится откладывать мелкие, но значимые проблемы, а потом уходит куча времени на их решение. Яндекс Go для бизнеса как раз помогает снять с себя часть повседневных обязанностей и разгрузить своих сотрудников 👨🏻💻
Такси для сотрудников, доставка еды в офис и другие полезные сервисы есть на этой платформе. В личном кабинете можно отслеживать и контролировать расходы. А автоматические выгрузки закрывающих документов облегчат жизнь бухгалтерии 💸
В честь грядущего Дня российского предпринимательства при подключении Яндекс Go для бизнеса по этой ссылке вы получите 10 тысяч бонусных рублей на рабочие поездки. Торопитесь, ведь среди всех зарегистрировавшихся в период акции будут выбраны три случайных человека, которым начислят ещё по 50 тысяч 🤩
Какой объем средств населения России оседает в валютных инструментах?
После оценки тенденций за последние полгода, где отмечается усиление оттока капитала в валюту, интересно, а какая интенсивность была до 2022 года?
Здесь я объединил две метрики – совокупный отток во все валютные финансовые активы продукты/инструменты и фокусированный отток непосредственно в валютные активы иностранных эмитентов или вне России.
Расширенный показатель включает иностранную наличную валюту, депозиты в иностранной валюте, как в российских, так и иностранных банках, валютный кэш на брокерских счетах, долговые ценные бумаги в иностранной валюте, как резидентов, так и нерезидентов, аналогично с акциями и паями.
Фокусированный отток включает валютные депозиты в иностранных банках, акции, паи и долговые инструменты нерезидентов в иностранной валюте.
• В 2018 году совокупный отток (все активы и инструменты в иностранной валюте) был 1.1 трлн руб ($17 млрд по среднему курсу рубля) / фокусированный отток (валютные инструменты нерезидентов) был 614 млрд руб ($9.8 млрд).
• В 2019 году – 1.25 трлн руб ($19.4 млрд) / 316 млрд руб ($4.9 млрд) соответственно по вышеуказанным направлениям.
• В 2020 году – 1.9 трлн ($25.9 млрд) / 1.03 трлн ($14.2 млрд).
• В 2021 году – 2 трлн ($27.7 млрд) / 1.4 трлн ($18.9 млрд).
• В 2022 году – всего 139 млрд ($1.5 млрд) / 1.8 трлн ($29.2 млрд).
• В 2023 году – 167 млрд ($1.3 млрд) / 1.05 трлн ($12.5 млрд).
• За последние 12 месяцев по март 2024 – 533 млрд ($3.8 млрд) / 1.23 трлн ($5.5 млрд).
Произошла реконфигурация потоков капитала и с 2022 отмечается повышенный интерес к активам в иностранной валюте вне России или иностранных эмитентов. В 2020-2021 в среднем отток был 1.2 трлн руб за год, в 2022-2023 свыше 1.4 трлн руб и в около 1.2 трлн руб за последние 12 месяцев в основном за счет депозитов в иностранных банках.
За последние 6м интенсивность оттока действительно выросла и соответствует пиковым темпам в 2021 – тогда преимущественно в ценные бумаги, сейчас в денежные инструменты.
Индикатор дурных денег вновь показывает рост интереса к спекуляциям.
После резкого оттока на $564 млн 1 мая, с 2 по 17 мая чистый денежный поток в ETF на Bitcoin составил $1.4 млрд, полностью компенсировав накопленный отток на 1.4 млрд с 12 апреля по 1 мая. С 18 марта чистый поток всего +0.3 млрд. $948 млн пришло с 13 по 17 мая.
Это самым оперативный индикатор интереса к спекуляциям, т.к. за инвестициям в ETF на Bitcoin стоят свободная ликвидность и чистая глупость.
Почему глупость?
• За криптовалютой не стоят денежные потоки так, как за реальными активами (акции и облигации) в виде процентных выплат или дивидендов. За криптовалютой не стоят уникальные технологические решения, сила бренда или сформированный бэкграунд в виде конкурентной борьбы на протяжении многих лет так, как за реальным бизнесом.
• Убеждение в том, что криптовалюта является защитой от инфляции – чистый вымысел, т.к. за устойчивостью криптовалюты стоит не попытка защититься от инфляции, а спекулятивная сущность силы ликвидности.
• Интерес к крипте держится до тех пор, пока этот интерес поддерживается открытыми интересом, притоком свежих денег и торговым оборотом.
• Крипта – это некая ловушка для «горячих и глупых» денег, т.е. избыточной ликвидности, не находящей применение в реальном мире. Крипта прежде всего привлекает спекуляциями, а не поиском «фундаментальной стоимости», которой нет и никогда не было.
• Крипта есть результат концентрированного открытого интереса, выраженного в желании покупать и продавать огромного количества людей.
• Крипта, не считая спекуляций, крайне полезна для теневых, полукриминальных финпотоков и для обхода санкций.
• Крипта, как финансовый актив, стала популярна в эпоху монетарного бешенства и избыточной ликвидности и тем сильнее расширяется, чем больше дурных денег в системе.
Нужно учитывать в крипте правовую и регуляторную неопределенность, мошенничество «эмитентов», потенциальные технологические риски, ограниченность как платежного средства.
Баланс ликвидности в долларовой финсистеме.
Сейчас основные структурные сдвиги в долларовой ликвидности провоцирует Минфин США.
Необходимо определиться с планами Минфина США (все показатели в долларах).
• С апреля по июнь 2024 чистые размещения трежерис сроком обращения два года и выше должны составить 541 млрд, среди которых ноты (2-10 лет) планируют разместить на 350 млрд, бонды (15-30 лет) – 111 млрд, инфляционные TIPS (5-30 лет) – 34 млрд и двухлетние облигации с плавающим купоном FRN – 46 млрд.
• С июля по сентябрь 2024 чистые размещения трежерис должны составить 557 млрд, из которых ноты – 416 млрд, бонды – 124 млрд, TIPS – погашения на 1 млрд, FRN – 18 млрд.
• В совокупности за полугодие с апреля по сентябрь 2024 плановые чистые размещения должны составить 1.1 трлн, из которых ноты – 766 млрд, бонды – 235 млрд, TIPS – 33 млрд и FRN – 64 млрд.
Наибольшая концентрация размещений в 5-летних трежерис – 325 млрд за полугодие.
Средневзвешенная дюрация для нот составляет в среднем 5.3 года в соответствии с планами размещений, а для нот и бондов без учета TIPS и FRN чуть больше 10 лет из-за значительных размещений 30-летних облигаций по собственным расчетам.
По векселям план состоит в сокращении задолженности на 297 млрд с апреля по июнь и в чистых заимствованиях на 290 млрд с июля по сентябрь, в сумме около нуля.
Итак, планы Минфина США - 1.1 трлн в облигациях и 1 трлн в нотах и бондах за полгода.
На рынок госдолга Казначейство вышло с июня 2023 после расширения лимита по долгу, т.е. фискальный станок работает почти год.
С начала июня 2023 по апрель 2024 включительно (11 месяцев) чистые размещения векселей составили: 1.87 трлн, нот – 271 млрд, бондов – 393 млрд, TIPS – 55 млрд, т.е. в облигациях разместили 719 млрд или по 65 млрд в месяц, причем активничать начали с апреля, но насколько активность соответствует планам?
• В апреле чистые погашения векселей составили 196 млрд, чистые заимствования в нотах – 102 млрд, в бондах – 43 млрд и в TIPS еще 13 млрд.
• С 1 по 17 мая 2024 включительно векселей погасили еще на 13 млрд (погасили 210 млрд с апреля), чистые погашения нот на 43 млрд (заняли всего около 60 млрд за 1.5 месяца), бондов заняли на 28 млрд (71 млрд с апреля), а TIPS заняли 7 млрд (20 млрд с апреля).
Избыточная ликвидность в обратном РЕПО с ФРС перестала сокращаться с марта именно по причине погашения векселей на 210 млрд.
Соответственно, в облигациях с 1 апреля по 17 мая заняли всего 151 млрд при плане на квартал 541 млрд, разрыв в 390 млрд, которые необходимо закрыть за 40 календарных дней.
До сентября занять необходимо еще 947 млрд или по 210 млрд в месяц, что в 3.2 раза интенсивнее, чем занимали последний год.
К чему, черт побери, все эти цифры? Или план Минфин США с треском провалится или на долговой рынок будет выброшен невероятный объем облигаций, которые переварить невозможно за такой короткий период без экстраординарных мер.
•При самом оптимистичном сценарии предельный поток нерезидентов в трежерис составляет до 0.5 трлн в год (не более 200 млрд за 4.5 месяца) при условии соответствующих побуждающих «пинков» - провоцирование напряжения на геополитическом треке и на уровне международных финансов, чтобы мировые деньги шли в трежерис.
•Домохозяйства генерируют до 800 млрд сбережений в год или до 300 млрд за 4.5 месяца при условии, если все деньги пойдут в трежерис, а следовательно – необходимо создать условия, чтобы из акций и других инструментов деньги уходили или, как минимум, не приходили.
•ФРС является чистым продавцом трежерис в соответствии с QT (в июне будет меньше).
•Пенсионные, страховые и госфонды практически не генерируют поток в трежерис.
•Остается финсистема с потенциалом инвестиций из кэша, которого всего меньше или из чистой прибыли, которой недостаточно.
Высок риск того, что план размещения провалится, но попытка разместиться вызовет рост доходностей по всей кривой трежерис и во всех долларовых облигациях (рынки связаны между собой), что приведет к дестабилизации долгового рынка со всеми вытекающими последствиями.
Необеспеченная политика – жизнь в долг.
Одним из достоверных индикаторов необеспеченной политики является отношение чистых национальных сбережений к валовому национальному доходу или доля национального дохода, которая сохраняется после учета потребления, амортизации и трансфертов к ВНД.
Чистые сбережения включают домашние хозяйства, бизнес и государства и считаются, как чистый прирост денежных средств:
• Баланс консолидированного государственного бюджета;
• Валовый доход из всех источников минус потребление для населения;
• Для бизнеса рассчитываются как разница между доходами и расходами предприятия после учета амортизации и реинвестиций или чистая прибыль (после налогов)+Амортизация−Капитальные расходы.
Сбережения являются основной под инвестиции. Чем выше коэффициент индикатора – тем выше внутренняя структурная устойчивость экономики, выше инвестиционной потенциал и долговая устойчивость.
Низкий показатель чистых сбережений относительно ВНД свидетельствует о том, что большая часть доходов потребляется, а не сохраняется, т.е. жизнь в долг, которая на среднесрочном горизонте может повышать темпы роста бизнеса и уровень жизни населения, но в долгосрочной перспективе – снижает устойчивость системы, повышая зависимость от заимствований.
Отрицательный показатель чистых сбережений обычно бывает в кризис или в условиях системного сбоя в экономике.
В США показатель чистых сбережений к ВНД последовательно снижался с начала 70-х годов, тогда как в 50-60-х находился на уровне 10-13%.
В середине 90-х и до начала 21 века показатель резко вырос с 2 до 7% - органический рост экономики. В кризис 2008-2009 индикатор рухнул до минус 3, а с 2013 по 2019 находился в среднем на уровне +3.
В моменте во 2кв20 индикатор упал до минус 0.8%, а что происходит с 3кв22? Обрушение к нулю (среднее значение с 3кв22 по 4кв23) с заходом в отрицательную зону в середине 2023.
Рекордно низкие сбережения населения, стагнирующие прибыли бизнеса на фоне рекордного дефицита бюджета.
Взгляд на среднесрочные перспективы рубля.
Сейчас у населения России свыше 100 трлн руб ликвидных активов в распоряжении, четверть из которых — валютные инструменты.
Номинированные в иностранной валюте активы почти не изменились с начала СВО при оценке в долларовом выражении — сейчас $266 млрд против $259 млрд в янв. 22.
Однако активы в иностранной валюте, замкнутые в российской финансовой системе (инвалютные акции и облигации, купленные через Мосбиржу или СПБ, депозиты в российских банках), снизились на 18% — с $228 млрд в янв. 22 до $187 млрд в мар. 24, в основном за счет ликвидации валютных депозитов в российских банках.
Было бы неправильным говорить о девалютизации, так как снижение концентрации валютных активов происходит только внутри российского контура за счет инфраструктурных ограничений и неприемлемых условий обращения валютных инструментов, тогда как депозиты в иностранных банках продолжают расти почти рекордными темпами.
В совокупности наблюдаемый объем владения валютными инструментами сопоставим с тем, который был до обострения геополитических событий (в денежном выражении), и немного ниже на 4 п.п. в процентном отношении относительно ликвидных инструментов (24-25% против 28-29% в 2020-2021).
Банк России не покрывает перераспределение финпотоков в криптовалюту, теневые валютные потоки и активы богатых клиентов, переведенные через трасты и фонды.
По моим оценкам, основанным на анализе трафика на ведущих крипто-биржах и торговых оборотов, россияне могут владеть крипто-активами примерно на 40-50 млрд долл., причем чистый денежный поток может достигать около $3-4 млрд в год, что сопоставимо с объемом инвестиций в облигации на российском рынке.
Сейчас население аккумулирует свыше 13 трлн руб сбережений в год, 10 трлн руб из которых концентрируется в рублевых депозитах.
С начала СВО объем рублевых депозитов во владении населением вырос на 17 трлн руб (с 28.5 до 45.5 трлн руб), плюс еще 3.2 трлн руб прироста рублевой наличности. Общий объем ликвидных рублевых активов увеличился на 52% — с 50 до 76 трлн руб. Зарплаты выросли примерно на 36% за два года. За это время курс доллара вырос лишь на 20% (средний курс USD/RUB был около 75 за полугодие до СВО).
Сейчас главное направление приращения спроса на валюту со стороны населения — это импорт. Покупательная способность импорта относительно доходов и рублевых активов выросла за два года на 13% и 25% соответственно, так как рубль ослаб меньше, чем удалось нарастить номинальные рублевые доходы и активы.
Хотя способность распределения сбережений в валютные инструменты ограничена (накрылась инфраструктура СПБ, валютный комплаенс по обе стороны и инфраструктурные риски), глобально позиционирование не сильно изменилось с точки зрения желания распределения сбережений в валюту, но возможностей стало меньше.
С другой стороны, основной источник поступления валюты в Россию — это экспорт товаров и услуг, так как денежно/кредитные и финансовые схемы перестали работать. Сейчас этой валюты все меньше.
Получается, что рублевая денежная масса активно растет, доходы растут значительно выше тренда, притока валюты почти нет. Рубль от падения сдерживают высокие рублевые ставки, ограничения на отток капитала, инфраструктурные риски и невозможность масштабирования импорта из-за санкций и расчетных ограничений.
Фоновый отток в валюту со стороны населения идет непрерывно и оценивается минимум в 20 млрд долларов в год с учетом скрытых утечек и криптовалюты — исключительно по финансовым инструментам, не считая импорта товаров и услуг.
С этой точки зрения девальвация рубля абсолютно неизбежна и, скорее всего, будет происходить каскадно, как это было в 2023 году, а не плавно. На фоне растущей денежной массы и ограничений притока валюты, 130 руб за долл вполне реально в 2025 году, если не будет сильных шоков (может быть и хуже).
Опережающие индикаторы в США продолжает указывать на рецессию.
Индекс опережающих экономических показателей (LEI) Conference Board снизился в апреле до самого низкого уровня с апреля 2020 года.
Ухудшение потребительских взглядов на условия ведения бизнеса, снижение количества новых заказов, отрицательный спред доходности и сокращение количества разрешений на новое строительство способствовали спаду в апреле.
Чем содержателен данный индикатор? Каждый раз, когда индекс снижался на 5% и ниже от пиков – всегда происходила рецессия в экономике.
Сейчас снижение на 13.6% - это четвертый худший показатель за 65 лет после кризиса 2009 (снижение 27%), кризисов 1974-1975 и 1980-1982 (снижение на 17%).
Среднее количество месяцев от начала снижения индекса до начала рецессии в экономике – 10.6 месяцев, а сейчас идет 28 месяц – это самое продолжительное снижение индекса без начала рецессии в истории!
Составляющие LEI (веса являются непубличными):
1. Средняя недельная продолжительность рабочего времени в обрабатывающей промышленности.
2. Среднее недельное количество новых заявок на пособие по безработице.
3. Новые заказы на потребительские товары и материалы.
4. Индекс новых заказов ISM для производственного сектора.
5. Новые заказы на капитальные товары, за исключением оборонных и авиационных заказов.
6. Разрешения на строительство новых жилых домов.
7. Индекс S&P 500.
8. Индекс потребительских ожиданий от Университета Мичиган.
9. Средняя доходность 10-летних казначейских облигаций за вычетом ставки ФРС.
10. Индекс кредитной активности
Можно сказать, что методология Conference Board является устаревшей и несовершенной, однако, непрерывное снижение 2.5 года и один из худших показателей за 65 лет – явно указывают на то, что экономика США находится НЕ в фазе экономического бума.
Единственный компонент в индексе, который не в фазе рецессии – это индекс S&P 500, который в фазе сильнейшего пампа в истории торгов. Безумие, как оно есть …
Очередные слабые макроэкономические данные из США – промышленность не подает признаков роста вот уже два года с тенденцией на ограниченное снижение.
Пока инвестиционное сообщество на американском рынке, панически выкупая все, что можно выкупить, в экстазе и галлюциногенном бреду трясется в конвульсиях, пытаясь найти точку квантового скачка в новое ИИ измерение (шутки ли, сильнейший двухнедельный памп за всю историю торгов за исключением конца 90х), самое время рассмотреть, как там реальная экономика?
Апрельские данные нельзя назвать плохими – скорее вялотекущая стагнация. Плохие данные будут, когда промышленность начнет снижаться на 4-5% и глубже, а сейчас балансировка в пределах полу процента.
В апреле промышленность снизилась на 0.4% г/г, за два года без изменения, за 5 лет рост на 0.5%, за 10 лет – всего +0.9%, а относительно апр.08 прирост на 2%. За янв-апр.24 снижение на 0.2% г/г, прирост на 0.5% за два года и минус 0.3% за пять лет.
Индекс промпроизводства находится в зоне исторического максимума с небольшими отклонениями, но этот максимум – это уровень 2007-2008, с тех пор данный порог не удается пробить с развитием успеха уже 4 раза – дек.14, дек.18, окт.22 и безуспешные попытки с 2023 по 2024.
Промышленность легла в дрейф, хотя внутри промышленности происходят структурные изменения – усиление микроэлектроники, автомобильной промышленности, аэрокосмического сектора и пока очень вялые попытки оживления ВПК. Следует отметить оживление нефтегаза на 7% с 2022 и выработки электроэнергии на 2.9% с 2023, где импульс задает ИТ сектор с центрами обработки данных.
Не буду погружаться в цифры, я отобразил детали в таблице.
Отмечу, что акцент идет на усиление наукоемкого сектора с высокой добавленной стоимостью и межотраслевой связанностью, подавляя низко-маржинальные, низко-технологические сектора, как, например, деревообработка, текстиль, одежда, бумажное производство, издательская деятельность и так далее.
Однако, структурная трансформация пока не дает положительного импульса на макроуровне.
Учитывая трансформацию валютных расчетов, доступной иностранной валюты становится все меньше.
Сейчас основной канал поступления валюты – это экспорт, т.к. все прочие финансовые/кредитные и инвестиционные операции перекрыты полностью или частично.
За 1кв24 поступления валюты по экспорту составили $66.3 млрд или 59.2% от общего экспорта товаров услуг, из которых $23.5 млрд – это валюта недружественных стран по уточненным данным по платежному балансу.
На импорт требуется около $50-55 млрд за квартал, расчеты за который проходят в иностранной валюте (остальной импорт проходит через рублевые расчеты).
Формально, положительное сальдо около $12-13 млрд за квартал по балансу валютных расчетов, но это лишь баланс.
Необходимо учитывать, что не весь экспорт, учитываемый в платежном балансе, оплачен и доступе к использованию.
Существенная часть экспорта поставляется через торговые кредиты и по дебеторке (в основном страны СНГ и Турция), а другая часть экспорта в неконвертируемых или ограниченно конвертируемых валютах (в основном Китай, Индия и ОАЭ).
При этом за 1кв24 продажа валюты крупнейшими экспортерами на внутреннем валютном рынке составили $35.3 млрд при бумажном экспорте в $66 млрд, т.е почти 54%.
Крупнейшие экспортеры – это сырьевые компании, т.е. товарный экспорт, тогда как показатель в 66 млрд учитывает вообще все экспортные товары и услуги.
Сейчас в России экспорт товаров составляет 88-90% от совокупного экспорта, а экспорт сырья около 85% в товарах, т.е. валютные расчеты по экспорту сырья примерно $50 млрд в 1кв24, а следовательно возврат валютной выручки, как минимум 70%.
По всей видимости, экспортеры действительно возвращают всё, что можно вернуть, так как минимум треть от экспорта прямо или косвенно подвешена в расчетах или недоступна для транзакций.
В России отмечается резкое падение расчетов по экспорту в недружественных валютах с февраля 2024.
По состоянию на март 2024 экспортные расчеты за товары и услуги в недружественных валютах составили всего 17.8% vs 23.8% в янв.24, 39% в мар.23 и 84.7% в мар.22 в структуре совокупных расчетов по всем валютам.
С 2019 по 2021 включительно в недружественных валютах проходило в среднем 84% экспорта товаров и услуг из России, доля расчетов начала стремительно падать с мая.22.
Оценочный объем экспорта за 1кв24 составляет $108.9 млрд, т.е. в конвертируемых валютах поступило всего $23 млрд в соответствии о структурой валютных расчетов за 1кв24.
Доля расчетов в нейтральных валютах по экспорту начала расти с мая 2022 по сентябрь 2023, с тех пор находится стабильно на уровне 38% vs 1.2%, которые наблюдались до СВО. За 1кв24 в нейтральных валютах за экспорт поступило $41.6 млрд.
В рублях в марте реализовали 44.7% экспорта, за 1кв24 – 40.2% vs 14.8% до СВО. Рублевый экспорт за 1кв24 составил $44.3 млрд.
Расчеты по импорту также изменились. Резко возросла доля рублей – сразу до 39.7% в марте, за 1кв24 – 35.9% vs 29.1% до СВО и около 29% с апр.22 по дек.23.
Объем импорта в денежном выражении во всех валютах в 1кв24 составил $82.5 млрд, соответственно в рублях прошло $29.7 млрд, т.е. присутствует положительное сальдо в рублевых расчетах на уровне $14.6 млрд за 1кв24.
В нейтральных валютах по импорту в марте расчеты составили 35.1%, за 1кв24 – 37.4%, а до СВО – 3.6%. За 1кв24 в денежном выражении в нейтральных валютах по импорту прошло $30.8 млрд, а положительное сальдо составило около $10.8 млрд.
В валютах недружественных стран валютная структура в марте составила 25.3%, в 1кв24 – 26.7%, а до СВО – 67.3%, в денежном выражении за 1кв24 – $22 млрд и положительное сальдо на уровне $1 млрд.
В целом, внешняя торговля сейчас является сбалансированной по валютной структуре без перекоса в дефицит.
Банковский институт НИУ ВШЭ приглашает на открытую очную лекцию финансового директора компании РУСАЛ
📍22 мая в 19:00 (МСК)
📍ул. Мясницкая, 11
РУСАЛ - ведущая компания мировой алюминиевой отрасли, крупнейший производитель алюминия с низким углеродным следом. Для выпуска более 90% алюминия компании используется электроэнергия из возобновляемых источников. РУСАЛ один из первых в мире начать производство «зеленого» металла, который компания выпустила на рынок под брендом ALLOW.
На мероприятии Банковского института НИУ ВШЭ Александр Попов, финансовый директор РУСАЛ, расскажет об устройстве компании изнутри, ее работе в условиях санкций, а также о товарных биржах (в т.ч. LME) и хеджировании.
Рекомендуем посетить встречу тем, кто заинтересован в получении образования в сфере финансов и экономики❕
Лекция пройдет в одном из главных зданий НИУ ВШЭ в Москве - на Мясницкой, 11. Количество мест строго ограничено!
Успейте зарегистрироваться на мероприятие по ссылке
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid: 2SDnjdfeMj7
Есть ли признаки замедления инфляции в России?
Рост цен на товары и услуги в России составил 0.47% в апреле с устранением сезонного эффекта (5.8% SAAR). С начала года среднемесячный рост цен – 0.46%.
С чем это можно сравнить и где точки роста цен в России?
В 2017-2021 годах среднемесячный рост цен составлял 0.38%, в 1П23 – 0.4% и 0.37% в янв-апр.23, а во 2П23 – 0.8%. Присутствует неоспоримое замедление цен по сравнению с 2П23 (пиковый рост за 3м был в июл-сен.23 на уровне 1% в месяц) и не так далеко от исторической нормы.
Официальная статистика свидетельствует о том, что сейчас инфляция буквально в 1.2 раза выше нормы – это не так критично.
Структурно все стало неоднородным. В период неуправляемого коллапса рубля с июня по сентябрь 2023, инфляционный импульс был сконцентрирован в товарном сегменте, а теперь в услугах и вот, как это было:
• Продовольственные товары: в янв-апр.24 среднемесячные темпы составили 0.28% vs исторической нормы в 2017-2021 на уровне 0.42%, роста цен на 0.21% в 1П23 и 1.1% во 2П23.
• Непродовольственные товары: 0.36% vs 0.38%, 0.23% и 0.74% соответственно по выше указанным периодам сравнения.
• Услуги: 0.84% vs 0.32%, 0.9% и 0.59% соответственно.
Таким образом, цены на продукты в начале 2024 растут ниже исторической нормы примерно в 1.5 раза, цены на непродовольственные товары соответствует норме, цены на услуги растут в 2.6 раза быстрее нормы.
В России услуги формируют не более 30% от потребительских расходов, тогда как в США около 65%, поэтому значительное отклонение ценового импульса в услугах не так отразилось на общем росте цен.
Товары преимущественно зависят от курса рубля, т.к. почти все - это импорт или квази-импорт, а услуги на 95% локализованы внутри РФ, за исключением ограниченного набора ИТ услуги и туризма.
Стабилизировать цены на услуги крайне сложно, доминируют внутренние факторы и особенного дисбалансы на рынке труда. Внешняя изоляция перераспределили доходы и сбережения населения на внутренний рынок – туризм в РФ, общепит, культура, спорт и развлечения.
Выводы глобального исследования: семьи с состоянием от $3 млн до $100 млн теряют больше остальных. На них приходится 75% потерь при внутрисемейном трансфере активов. По отдельным классам активов – до 90%.
Почему?
Ответ в исследовании 13,500 основателей капитала из 18 стран, которое представлено на 5 языках. Эта категория владельцев капитала в первом поколении, которым предстоит подготовить заработанный актив к трансферу внутри семьи.
⁃ $310 000 на каждый $1 000 000 составляют потери из-за пробелов в информации об активах
- 98% основателей капитала выбирают ненадежные способы хранения данных. Как итог, ежегодного они утрачивают ⅙ информации об истории активов.
- 93% не знают, что будет делать семья в критической ситуации, чтобы сохранить активы.
- 6% владельцев капитала подготовили или разрабатывают план трансфера.
Готовы ли ваши семья и активы к трансферу? Какие активы в зоне риска из-за информационной асимметрии?
Пройдите анонимный опрос Owner.One и оцените свою готовность к трансферу.
Ответ на эти 30 вопросов займут у вас 12 минут, а пищу для размышлений вы получите на месяц.
Отчет Nvidia
Из компании для техно-гиков и геймеров, Nvidia превратилась в главного поставщика ожиданий в возрождение нового ИИ мира – того самого, где вся существующая конфигурация мироздания устарела и выброшена на свалку истории.
Nvidia, так горячо любимая засаленными задротами-красноглазиками в начале нулевых, превращается в новую икону для хипстеров, ИИ-адептов и нашпигованных галлюциногенами чуть менее, чем полностью представителей инвестиционного сообщества на Wall-St, ловко цепляющихся за любой хайп.
Nvidia деклассировала ФРС, как главного поставщика «хорошего настроения», трансформировав новостную повестку в финансовых СМИ в бинарную логику – есть Nvidia со смежными ИИ компаниями и есть все остальные.
ИИ из узкоспециализированной темы для отраслевых специалистов превратился в мейнстрим, в котором наличие активированной подписки на чатботы стало строго обязательным даже для привокзальных бомжей, не имеющих компетенций отличить компьютер от стиральной машины, но уже знающие, что есть ChatGPT и смежные сервисы.
Вот жил мир с центрами обработки данных, развивая ИТ индустрию, с которых Nvidia собирала пару миллиардов долларов за квартал (2021 год, это не век динозавров), что считалось хорошим результатом и все радовались.
Появились чатботы и технологические компании, как ошарашенные стали вкладывать десятки (!) миллиардов долларов в ИТ инфраструктуру, где главным бенефициаром стала Nvidia, предлагающая уникальные решения с практически полным доминированием на рынке.
Nvidia ловко манипулирует своей монополией, устанавливая цены такие, какие объявит «кожаная куртка» без ложной скромности и прочих сантиментов, формируя маржинальность в 5 раз выше рынка (ближе к 65%).
Когда технологические компании устроили остервенелую гонку «кто перечатботит конкурента», а конкурентов у Nvidia нет – вполне логично, что 87% выручки формируют ЦОД vs 9% в 2016, а в деньгах рост почти в 100 раз с 0.8 до 88 млрд (потенциал в 2024)!
Отчет Nvidia кратко представлен на графиках, более подробно у самой Nvidia.
Активность на долговом рынке России начала снижаться.
Несмотря на привлекательную доходность по государственным и корпоративным облигациям, ликвидность на долговом рынке России имеет тенденцию к снижению, спрос остается ограниченным.
Рынок ОФЗ, который непрерывно снижается с февраля 2024, красноречиво демонстрирует неоднозначность ситуации на долговом рынке.
Здесь и со стороны эмитентов предложение остается незначительным в сравнении с 1П23, т.к. большинство компаний и государство предпочитают не фиксировать высокие ставки на долгие годы.
С начала 2024 (январь-апрель включительно) чистые размещения рублевых облигаций со стороны всех российских эмитентов составили всего 688 млрд vs 1045 млрд в 2023 и 795 млрд руб в 2021 за аналогичный период времени.
По эмитентам чистые размещения для рублевых облигаций (все данные в рублях с января по апрель):
• Кредитные организации: общая задолженность 2.68 трлн, прирост с начала 2024 года - 24 млрд vs 46 млрд в 2023 и 45 млрд в 2021 за аналогичный период времени.
• Другие финансовые организации (брокеры, дилеры, инвестфонды): задолженность – 7.62 трлн, прирост с начала года на 227 млрд vs 254 млрд годом ранее и сокращения на 91 млрд в 2021.
• Государство: по непогашенному остатку госдолг составляет 21.9 трлн, прирост в 2024 – 384 млрд vs 821 млрд в 2021 и 1091 млрд в 2021.
• Нефинансовые организации: задолженность 8.4 трлн, прирост с начала года всего 46 млрд vs оскращения на 23 млрд в 2023 и снижения задолженности на 332 млрд в 2021.
Общее снижение активности происходит за счет государства. Минфин РФ вышел на открытый рынок после начала СВО лишь окт.22, с тех пор заняли 6.2 трлн руб, основным покупателем примерно на ¾ являются банки.
Кредитные организации и нефинансовые компании практически не нарастили обязательства с начала СВО, а среди частных структур активность присутствует только у других финансовых организаций – прирост 3.7 трлн руб с фев.22.
В валютных облигациях долг по всем эмитентам нарастили на $40 млрд с фев.22 и лишь $5 млрд с начала 2024.
Какой потенциал оттока капитала в иностранную валюту со стороны населения России?
По скользящей сумме за 12м наибольшая интенсивность распределения финансовых ресурсов в валютные активы была к октябрю 2021 – в моменте 2.9 трлн руб ($39.6 млрд) – этот показатель объединяет все активы и инструменты, номинированные в иностранной валюте. Сейчас отток в данной выборке составляет всего $5.5 млрд.
Если выделить валютные активы нерезидентов (депозиты в иностранных банках, акции, паи и облигации иностранных эмитентов) конфигурация другая – по скользящей сумме за 12м максимальная интенсивность оттока была уже после СВО – в мае 2023 на уровне 2.1 трлн руб ($39.3 млрд), а сейчас $13.7 млрд - это уровень фев.21.
Этот объем оттока оценивается прямыми стат.наблюдениями и не учитывает теневые потоки, криптовалюту и оттоки через фонды и трасты с неявными бенефициарами, т.е. реальный отток по-умолчанию больше заявленного.
Почему общий отток в валютные активы меньше, чем отток в валютные активы нерезидентов? С 2022 это связано с нулевым потоком в наличную иностранную валюту, рекордным оттоком из валютных депозитов в российских банках и низким спросом на валютные активы резидентов.
Оценивая потоки капитала важны относительные показатели, т.е. отток в валютные активы относительного общего агрегированного оттока во все активы и инструменты с учетом рублевых.
Здесь получается интересно – к окт.21 свыше 44% от всех общенациональных сбережений населения распределялось в валютные активы (сейчас менее 4%).
Напрямую в валютные активы иностранных эмитентов наивысшая концентрация оттока была в фев.22 – 25.2% от совокупного распределения финансовых потоков, а сейчас лишь 8.8% - минимум с мая 2020.
Это связано с рекордной аккумуляцией сбережений населением – если в 2021 население распределяло 6.2 трлн руб сбережений по ликвидным активам, а сейчас 14.1 трлн руб.
Трудности с выводом активов и двусторонний валютный контроль не позволяют разогнаться так, как в 2021, т.е. относительный потенциал снизился примерно в 2.5 раза.
Взгляд на глобальные рынки.
Ровно месяц прошел с того момента, как рынки сделали робкую попытку коррекции после 5-месячного непрерывного пампа в рекордных темпах – с коррекцией не получилось.
Что имеем сейчас?
• К 21 мая капитализация рынков развитых стран в совокупности (за счет США) превысила максимум, достигнутый в конце 1кв24, в начале апреля. Рынки Европы, Южной Кореи и Австралии на уровне исторического максимума 1кв24, Япония немного ниже, а США и Канада уже превысили максимумы. Причем особенно подчеркну – полностью «невменяемый» исторический максимум марта 2024, сильно оторванный от реальности по мультипликаторам и балансу ликвидности.
• Темп рост капитализации за месяц является самым сильным за 25 лет с марта 2000 – не вообще по импульсу, а в условиях обновления исторического максимума и при изначальной перекупленности рынка минимум на 30% относительно средней за 10 лет. Последний аналог был в 2021, но тогда условия были совершенно иными.
• Рынок криптовалюты на торгах 20 мая показал самый мощный однодневный памп (9.2%) с 20 марта 2024 (9.4%) и 10 ноября 2022 (11.6%). Однако подобный рост без предшествующей коррекции, хотя бы на 3% был в октябре и феврале 2021 – очень редкое событие. Скорость набора капитализации с начала мая является сильнейшей с крипто-истерии в феврале-марте 2024, объем ликвидаций в шортсквизе сильнейший с октября 2021 (более 450 млн долл).
• Волатильность на американском рынке вновь возвращается на минимумы с 2017 и примерно в 1.8 раза ниже волатильности во 2П21 и втрое ниже волатильности в 1997-2020 в период активного расширения капитализации.
• Баланс опционов PUT/CALL свидетельствует о самом низком страхе, как минимум, за последние 10 лет (последний аналог в 2017), никто не страхуется от падения и все смотря только вверх.
• Спрэды на долговом рынке между трежерис и корпоративными облигациями (от AAA до C) одни из самых низких в истории, что свидетельствует об искажении баланса рисков – нет премии за риск, все считают, что система исключительно устойчива и банкротства исключены.
• Американские банки и финансовые компании на историческом максимуме при наибольшей концентрации проблем в этом сегменте. Застройки также сильно переоценены, никто не ждет кризиса.
В целом, оценивая диспозицию интегрально, кризисное позиционирование на историческом минимуме, консенсус заключается в том, что теперь только вперед.
Вот тут у многих имеется убеждение, согласно которому «рынок знает все» и следовательно «рынок всегда прав», «рынок предсказывает кризисы», т.к. располагает наиболее взвешенным и продуманным консенсусом – ведь профессионалы не ошибаются?
Ничего подобного! Рынок вообще не способен ни к адекватным прогнозам, ни к взвешенной и справедливой оценке активов, ни к какому-либо долгосрочному планированию. Рынок абсолютно туп, это условный «коллективный идиот».
Большинство всегда ошибается. Оцените историю изменения капитализации и наложите кризисные процессы. Перед кризисами в экономике и структурными трансформациями, рынок всегда в эйфории и показывает исторические или локальные максимумы – так было в 2000, в 2007, в 2014, в фев.20 и дек.21.
Если COVID события невозможно было спрогнозировать, но ужесточение ДКП и последующие проблемы абсолютно точно просчитывались в 2021.
Когда инфляция вышла из-под контроля в 2021, а печатный станок работал на полную мощность, стоп-кран был абсолютно неизбежен со всеми вытекающими последствиями (повезло еще, что пронесло с коллапсом долговых рынков), но рынки штурмовали максимумы в конце 2021 с запредельными мультипликаторами. Рынок предсказывает кризисы? Ага, конечно.
Поэтому не стоит обнадеживающее смотреть на всю эту безумную вакханалию с тем расчетом, что «рынок знает все, в цены все заложено и профессионалы не ошибаются».
Нет никакой скрытого резерва и ресурса устойчивости, нет никакого скрытого плана или «особого тайного знания». Все определяет ликвидность и желание участия в этом театре абсурда. В этот раз занесло сильнее, чем обычно, но реальность всегда преобладает над галлюциногенными фантазиями в среднесрочной перспективе.
Топ-менеджер или руководитель компании не может позволить себе утонуть в операционке или совершать крупные ошибки.
Поэтому лучше учиться на чужом опыте — например, у предпринимателей и генеральных директоров крупных компаний, которые преподают на курсе «Генеральный директор» от Академии Eduson.
Акцент в курсе сделан на управлении бизнесом и конкретными зонами ответственности генерального директора — продажами, маркетингом, финансами, инвестициями. Программа подходит для владельцев среднего и малого бизнеса, основателей стартапов, топ-менеджеров.
Важный бонус — по завершении курса вы станете частью закрытого коммьюнити топ-менеджеров, в котором сможете найти единомышленников и партнеров для будущих проектов.
Оставьте заявку на онлайн-курс «Генеральный директор» по промокоду SPYDELL, получите скидку 65% и личную консультацию с экспертом в подарок.
Капитализация всех публичных американских компаний достигла абсолютного рекорда в $56.9 трлн по закрытию на 17 мая vs $51.1 трлн в конце 2023 (прирост на 11.4%).
Рынок США демонстрирует самое интенсивное раллирование за всю историю существования по совокупности факторов.
Ровно месяц назад был локальный минимум, за месяц рост рынка составил почти 7% - это крайне редкий паттерн в контексте условий.
Обновление исторического максимума при отклонении фундаментальной оценки рынка по комплексу корпоративных мультипликаторов на 30% и выше относительно 10-летней средней последний раз было в ноябре 2021 (пик монетарного бешенства и фискальной вакханалии) и в марте 2000 (пик пузыря доткомов) по собственным расчетам.
Кажется 7% за месяц ничего особенного? Но нет, это было лишь дважды за 25 лет и оба раза это ознаменовало фиксацию максимума рынка перед затяжным падением.
В 2021 это было оправдано неадекватно мягкими фискальным и монетарными условиями (нулевые ставки и $12.5 трлн коллективного QE от ведущих мировых ЦБ за два года) при интенсивном восстановлении экономики и корпоративных финансов по V-образной траектории.
Сейчас ставки на максимуме за 25 лет, ликвидность сокращается, экономика в стагнации, а корпоративные отчеты на редкость омерзительные.
Рост рынка в 2024 происходит исключительно на фоне идиотизма в попытке поверить в то, что чатботы трансформировали мир на «ДО и ПОСЛЕ внедрения ГИИ», а … ну да, еще корпоративные байбеки снова идут к максимуму, но еще не на максимуме.
На самом деле раллирование более интенсивное, т.к. основной рост начался с 2 мая – свыше 5.7%, такого ядерного идиотизма не было даже в 2021.
Институционалам померещилось, что бессрочный, бесплатный и безлимитный опцион PUT от плохого настроения и любых проблем снова в деле от ФРС. Так то оно да, но это не отменяет нерешенных проблем с инфляцией.
Так какие компании с начала года обеспечили прирост рынка на 5.8 трлн долл? Всего 133 компании из почти 5 тыс публичных компаний США. Эти компании формируют $32.4 трлн капитализации (57% от всего рынка) и лишь 37.4% от выручки (по собственным расчетам).
ТОП 20 компаний внесли $3.8 трлн в прирост капитализации всего рынка или ровно 2/3, т.е. 7.5 п.п. от 11.4% прироста всего рынка формируют ТОП 20 компаний.
ТОП 10 компаний внесли $3.2 трлн или 55% от прироста капитализации всех компаний и вот эти истории успеха: Nvidia – $1080 млрд, Alphabet – $465 млрд, Amazon – $345 млрд, Microsoft – $344 млрд, Meta Platforms – $306 млрд, Eli Lilly and Company – $180 млрд, Broadcom – $141 млрд, Berkshire Hathaway – $129 млрд, JP Morgan Chase – $103 млрд, Walmart – $99 млрд.
Рост рынка гипер-концентрирован, оценки бизнеса неадекватны, а значит конструкция крайне уязвима.
Зарабатываю на трейдинге 300 000 рублей в месяц. А трачу на работу всего 2-3 часа в неделю.
Меня зовут Диана Маркина. Я профессиональный трейдер. Автор торговой системы, которая приносит стабильный заработок от 10% на любой фазе рынка мне и моим ученикам.
Мой опыт более 6 лет, и за это время, я обучила >500 человек стабильно зарабатывать от 100 000 руб, работая 2-3 часа в день.
100-150-250 тысяч в месяц легко можно делать, если иметь нужные навыки.
21-22 мая стартует мой бесплатный курс, где я буду бесплатно обучать трейдингу всех желающих и раскрою свою систему торговли на бирже.
Следуя ей, можно выйти на доход от 100 000 рублей💰 уже в первый месяц.
Весь алгоритм действий дам пошагово, простым и доступным языком, чтобы получилось у каждого.
➡️ЗАПИСЫВАЙТЕСЬ БЕСПЛАТНО
И заберите подарок — моё личное пособие «Первые шаги трейдера»
Реклама. ИП Маркина Д. Д., ИНН: 165809314498
Приближается ли рецессия в США?
Если смотреть на рынок и анализировать гранд-нарратив ведущих международных финансовых и деловых СМИ, может создаться впечатление, что экономика США исключительно устойчива и растет выше тренда, финансовые показатели бизнеса на траектории активного расширения, а рисков нет никаких.
Для того чтобы оправдать величайший пузырь в истории человечества — сойдет, для анализа реальной ситуации — полная херь.
▪️Индекс оптимизма малого бизнеса (NFIB Small Business Optimism Index) находится на минимуме за 13 лет вблизи кризисных значений 2009 года, наблюдается значительный регресс относительно 2021 года. Основные проблемы: рост издержек, сокращение маржинальности, высокая стоимость обслуживания долгов.
Малый и средний бизнес (МСБ) более показателен с точки зрения оценки тенденций в реальной экономике, так как свыше 95% выручки находятся внутри США, а выборка МСБ изолирована от сверхдоходов ограниченной группы историй успеха в индексе S&P 500, которые сильно искажают анализ.
▪️Индекс менеджеров по закупкам в сфере услуг (ISM Services PMI) рухнул до 49.4 — самое низкое значение с COVID-кризиса. Две трети потребительского спроса концентрируются в сфере услуг, и этот индекс более показателен, чем производственный.
Типичное значение ISM Services PMI в фазе экономического расширения находится выше 55, а ниже 50 фиксируется только в условиях кризисов (2009 и 2020 годы).
▪️Производственный индекс ISM (ISM Manufacturing Index) 17 из 18 последних месяцев находится ниже 50, сейчас на уровне 49.2. В кризис 2008-2009 годов производственный ISM был ниже 50 на протяжении 19 из 22 месяцев. Раньше кризис или рецессия в экономике происходили каждый раз, когда ISM находился ниже 50 на протяжении, как минимум, 8 месяцев.
▪️Композитный индекс региональных производственных индикаторов федеральных резервных банков на протяжении 25 месяцев находится ниже нуля. Ранее подобная динамика всегда предшествовала кризисам.
Чем сильнее отход от реальности, тем болезненнее будет возврат в реальный мир.
Европейская промышленность продолжает снижение, хотя интенсивность обвала замедлилась.
В янв-фев.24 годовые темпы снижения достигали 5-6% за счет эффекта базы, в марте уже минус 0.6% г/г – прогресс? Скорее завершение первой фазы трансформации.
Фундаментальная разница между Европой и США заключается в том, что в США крайне дешевая энергия (газ, электричество, топливо), что позволило США пропустить фазу агрессивной деиндустриализации энергоемкого сектора.
В Европе начался самый настоящий разгром энергоемкого производства с 2022 после резкого роста цен на энергию и разрыва энергетических связей с Россией. Пострадала сильно металлургия, химическое производство и в особенности агрохимия.
Европа вынуждена пошла на трансформацию, закрывая или выводя энергоемкое производство, что в свою очередь дестабилизировало связанные отрасли промышленности и экономики.
С 2023 Европа достаточно быстро перестроила логистику энергопотоков на альтернативные маршруты – в первую очередь США и Ближний Восток, а с 2П23 резко упали цены на газ.
Оптимизация логистики и масштабное снижение издержек позволили Европе завершить первый этап высоко-интенсивной трансформации промышленности, что является одним из факторов снижения интенсивности сокращения производства.
Вторая фаза трансформации более масштабная и длительная – замещение низкомаржинального и низкорентабельного производства на продукцию высоких переделов и высокой межотраслевой связанности: электроника, авто, транспортное производство, машиностроение, станкостроение, фарма и так далее (эти же процессы проходят в США).
В несколько итераций данные процессы идут с начала 90-х, но с 2020 ускорились.
Волатильные данные промышленности могут сбить с адекватной оценки в краткосрочном рассмотрении. Оценивая диспозицию в ретроспективе на широком интервале, следует отметить, что с 2008 промышленность не изменилась.
Производство в 1кв24 соответствует средним показателям в 2017-2019 и сопоставимо с 2007-2008, здесь Европа похожа на США.
👥 Во вторник можно бесплатно сходить на мероприятие от Яндекс Go для бизнеса по теме «Как развивать бизнес в период неопределённости?»
Предприниматели смогут поучаствовать в открытой дискуссии о перспективных направлениях и точках роста на нынешним рынке. А также обсудить инструменты управления бизнеса в период неопределённости и поговорить о мотивации и работе с персоналом. Вслед за дискуссией пройдут нетворкинг и фуршет 🙌🏻
В спикерах числятся Эдуард Гуринович (серийный предприниматель, Forbes 30 до 30), Нина Осовицкая (директор бренд-центра HeadHunter), Анна Янчевская (продюсер школы ресторанного менеджмента Novikov space и основатель сети ресторанов «Чихо» и «Охотка») и Андрей Кушнарев (OKR-коуч, эксперт Product Lab). Им можно будет задать интересующие вас вопросы 💬
🗓 Дата: 21 мая, сбор гостей с 17:30
📍 Адрес: Новодмитровская, 1с23, «Котельная» на Хлебозаводе № 9
Зарегистрироваться на мероприятие можно здесь 👈🏻
Профицит счета текущих операций в России почти удвоился в начале 2024 в сравнении с 2023.
За янв-апр.24 профицит СТО составил $31.7 млрд vs $15.5 млрд. Без учета аномального 2022 профицит СТО в 2024 сопоставим со средним показателям в 2015-2021 за аналогичный период времени, результат хороший.
За счет чего удалось добиться высокого профицита (за год профицит улучшился на 16.1 млрд)?
• 6 млрд из 16.1 млрд обеспечило улучшение баланса первичных и вторичных доходов, что связано преимущественно с затуханием внешнеэкономической инвестиционной активности, как в Россию, так и во вне. Во-первых, санкции и заморозки счетов с частичной приостановкой выплат, а во-вторых, погашение внешнего долга с рекордной интенсивностью.
Внешнеэкономическая изоляция – плохой признак, но учитывая специфику трансграничных расчетов по инвестиционным доходам, в России это улучшается профицит СТО из-за более существенных выплат резидентов в пользу нерезидентов по инвестдоходам, чем получение доходов резидентов от нерезидентов.
• 3.6 млрд - улучшение баланса услуг, где экспорт увеличился на 1.2 млрд, а импорт услуг сократился на 2.4 млрд.
• 6.5 млрд – улучшение торгового баланса по товарам, где экспорт сократился на 3.1 млрд, но это было компенсировано более существенным сокращением импорта на 9.6 млрд.
Какая структура оттока капитала?
• Снижение интенсивности погашения обязательств – снижение на 3.6 млрд в янв-апр.24 vs снижения на 8.3 млрд годом ранее.
• Чистые ошибки и пропуски в 2024 составили -0.9 млрд в отток vs -3.6 млрд в 2023 за первые 4 месяца, что говорит о повышении прозрачности трансграничных операций – позитивная тенденция.
• Снижение ЗВР составило 4.9 млрд в 2024 vs снижения на 5.9 млрд в 2023.
• Чистое приобретение финансовых активов резко выросло до 32.2 млрд vs 9.5 млрд – вероятно значительная часть это торговые кредиты и дебиторка, а не вывод капитала из России, т.к. подобных объемов не было замечено внутри российской валютной системы.
Не весь профицит СТО доступен к использованию из-за санкций.
Чистые продажи валютной выручки крупнейших экспортеров РФ выросли до $13.2 млрд в апреле по сравнению с $12.1 млрд в марте и всего $7 млрд в апр.23.
За янв-апр.24 продали валюты на $48.5 млрд vs $36.6 млрд в 2023 и $81.8 млрд в 2022.
Хотя Банк России последовательно критикует нормативы продажи валютной выручки, но все же в обзоре рисков финансовых рынков ЦБ РФ отметил: «Поддержку рублю в апреле оказывали стабильно высокие продажи со стороны экспортеров в конце месяца, сокращение спроса физических лиц на валюту и сохранение жесткой денежно-кредитной политики».
Правительство продлило обязательства по продаже валютной выручки на год до 30 апреля 2025.
Можно долго спорить о глубине издержек бизнеса в рамках реализации данных нормативов и об эффекте чистого сальдо при условии, если экспортеры после продажи валюты сразу же ее купят, однако, меры объективно работают.
В сложившихся условиях валютной блокады, источником «живой» валюты являются экспортеры, т.к. бизнесу и банкам нельзя просто взять и открыть кредитную линию в иностранной валюте так, как это было до 2022, нельзя использовать валютные свопы, инструменты хэджирования и прочие атрибуты современного финансового рынка. Иностранные инвесторы не реализуют ни прямых, ни портфельных инвестиций в России.
По сути, в Россию больше не поступает валюта, а основным источником валюты являются экспортные операции, но даже в них проблемы: удлиняются расчеты (вместо обычных 2-10 дней доходит до нескольких недель на комплаенс процедуры), значительная часть расчетов происходит в ограниченно конвертируемых валютах (юань, рупии), а возврат средств с иностранных счетов в Россию – это особая спецоперация.
Получить валюту сейчас сложно, поэтому стратегически позиции рубля слабы, т.к. по умолчанию спрос на валюту будет выше (фоновые утечки капитала, импорт, внешние инвестиции), чем ее предложение.
Операции по возврату валютной выручки действительно не выгодны экспортерам, но это сейчас основная возможность поддержки валютного оборота на внутреннем рынке.
Деградация потребительского спроса в США.
Census произвел акт вопиющего варварства над историческими рядами, сделав пересмотр статистики аж с 2010 года, где основной эффект пересмотра был с 2020, а наиболее значимое отклонение в 2023-2024.
Конечно же пересмотр был сильно в худшую сторону – за первый квартал сразу в минус 0.5%, за последние 12 месяцев в минус 0.44%, а совокупные розничные продажи с 2022 по 1кв24 оказались на 0.51% ниже, чем были ранее.
В условиях, когда «битва» идет за каждую десятую, срезать пол процента, причем на длинном интервале – это серьезно. Не удивлюсь, если «фееричную» статистику по всей экономике также внезапно пересмотрят в худшую сторону, и из уверенного роста окажутся где-то в нуле, а то и в минусе.
Даже с таким пересмотром апрельские данные оказались очень слабыми – нулевое изменение розничных продаж по номиналу. За янв-апр.24 номинальный прирост всего 2.3%, а с учетом инфляции рост на 2.4%, т.к PCE в товарной группе показывает дефляцию, по крайней мере официально.
С 2011 по 2019 включительно среднегодовой рост розничных продаж в реальном выражении был 4.1%. За счет агрессивной фискальной и монетарной поддержки в совокупности с безумием американских потребителей удалось сохранить докризисный темп с 2020 по 2023 включительно на уровне 4.2% годовых (немного выше исторического тренда), где основной эффект реализации был в 2020-2021.
С 2022 по апр.24 среднегодовой темп снизился до 2.3% и примерно на этом уровне в начале 2024 – в среднем почти вдвое ниже тренда в соответствии с официальной оценкой PCE. Есть основания полагать, что дефляционная тенденция 2023-2024 в товарной группе преувеличена, а следовательно реальный спрос около нуля или даже снижается.
Все избыточные сбережения 2020-2021 уже израсходованы, кредиты слишком дорогие, зарплаты замедляются, а фискальная поддержка остается нейтральной (все расходы в оборону, процентные платежи и на пенсионеров).
Ресурсов под рост потребления нет.