-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в России вырос на 5.5% г/г и превзошел докризисный декабрь 2021 на 2.7%.
Росстат пересмотрел данные и по обновленной информации рост на 1 п.п выше, чем был (5.5 vs 4.6% г/г).
По итогам года индекс выпуска вырос на 5%, а к 2021 рост на 4.5%. По сумме за 12 месяцев индекс выпуска в декабре 2023 на 3.3% превзошел докризисный максимум, установленный к марту 2022. Формально, кризис завершен, хотя нужно учитывать основной драйвер в виде ВПК, тогда как частная экономика еще в минусе.
По итогам года ВВП вырос на 3.6%, а уровень двухлетней давности был превзойден на 2.3% согласно последней информации от Росстата.
Ключевые макроэкономические итоги России в 2023:
• Сельское хозяйство снизилось на 0.3% г/г после очень успешного 2022, а за два года прирост на 11%.
• По промышленности подробный обзор был ранее.
• Объем строительных работ вырос на 7.9% г/г и +16% к 2021.
• Грузооборот транспорта снизился на 0.6% г/г и минус 2.9% к 2021.
• Грузооборот без учета трубопроводного транспорта вырос на 1.9% г/г и +2.1% к 2021.
• Оборот розничной торговли вырос на 6.4% г/г, но минус 0.5% к 2021.
• Платные услуги населению выросли на 4.4% г/г и +9.6% к 2021, где наибольший прирост за год демонстрируют курьерские услуги – 37.2% г/г, электронные услуги (в основном подписки на электронные сервисы) – 18.1% г/г, услуги в области культуры – 15.6%, транспортные услуги 10.5% г/г, туристические услуги – 9% г/г.
• Оборот общественного питания вырос на 12.3% г/г и существенные +20.8% за два года.
Несмотря на рост ключевой ставки с августа 2023, снижения экономической активности не происходит (снижение годовые темпов обусловлено возрастающей базой расчета конца 2022, когда рост экономики уже начался).
Отчет по ВВП России более подробно будет завтра утром.
Если все так замечательно в США, как нам пытаются внушить ньюс-мейкеры, официальная макростатистика и рыночный сентимент, - почему альтернативные индикаторы бизнес активности остаются на депрессивном уровне?
▪️Промышленный индекс ISM на уровне 49.1 - последнее значение означает, что индекс находится в зоне сокращения в течение 15 месяцев подряд (самая длительная серия сокращения с кризиса 2008) после 29-месячного периода роста, начиная с июня 2020 года.
▪️Empire State Manufacturing - Индекс общих деловых условий упал на двадцать девять пунктов до -43,7, что является самым низким показателем с мая 2020 года. Новые заказы и отправки также существенно сократились.
▪️Dallas Fed Manufacturing. Производственная
активность в Техасе сократилась в январе после стабилизации в декабре. Текущее значение является минимальным с апреля 2020 и второе худшее значение в период ужесточения ДКП с марта 2022.
▪️Kansas City Fed Manufacturing – резко снизился в январе до минимальных значений за два года, повторяя минимум с июня 2020.
Цены на сырье в январе резко выросли по сравнению с прошлым месяцем. Ожидается, что в будущем цены на сырье будут продолжать расти более быстрыми темпами, чем цены на готовую продукцию, что приведет к сокращению маржинальности.
▪️Philly Fed Manufacturing Index без признаков улучшения. На протяжении 18 из 20 последних месяцев находится в отрицательной области, повторяя антирекорд 2008
▪️Композитный индекс промышленной активности от региональных представительств ФРС резко обвалился в январе до уровня, на котором ранее всегда происходил кризис, повторяя минимальные значения с ковидного мая 2020.
▪️NFIB business optimism Index – индекс настроения малого и среднего бизнеса находится без движения на минимальных уровнях с кризиса 2008-2009.
Как то не просматривается сильнейший восстановительный импульс с конца 90-х годов? Реальная производственная экономика в условиях кризиса, по крайней мере, по восприятию менеджеров.
Депозиты физлиц в России растут рекордными темпами – 9.4 трлн за год vs 2-2.5 трлн руб, которые наблюдались до СВО.
На начало января 2024 депозиты физлиц составляют 41.2 трлн по сравнению с 32.8 трлн в янв.23 и 27.8 трлн в янв.22, т.е. за два года депозиты выросли на 13.4 трлн руб или почти в 1.5 раза (по данным Банка России).
Это достаточно существенный располагаемый ресурс, который потенциально выступает проинфляционным фактором, если денежная масса пойдет в оборот в связи с улучшением потребительских настроений и снижением склонности к сбережениям.
Данный ресурс может частично уйти в отток капитала при условии дестабилизации валютного рынка (очередной цикл ослабления рубля) или же пойти по конструктивному направлению – выкуп российских акций, государственных и корпоративных облигаций.
Во всяком случае – денег стало много и это одни из причин, почему курс рубля не может сильно укрепиться.
При росте рубля увеличивается платежеспособный спрос на импорт, что разгоняет импорт и обрушается положительное сальдо счета текущих операций, что в дальнейшем с небольшим лагом приведет к ослаблению рубля.
Нет точного среза по структуре депозитов, чтобы оценить средневзвешенную доходность, но вероятно, сейчас речь идет о 10-12% годовых для 41.2 трлн, т.е. 4-5 трлн ожидается прибавки только за счет выплаты процентов!
Депозиты юрлиц на треть замедлили прирост – с 10 трлн руб за год в начале 2023 до 7 трлн к 2024.
Общий объем депозитов юрлиц оценивается в 44.3 трлн по сравнению с 27.4 трлн в январе 2022 – прирост в 1.6 раза или на 16.9 трлн за два года.
Госсредства на счетах банков составляют 10.5 трлн (в декабре они всегда снижаются) по сравнению с максимальным объемом в 13 трлн в ноябре 2023, 8.4 трлн в янв.23 и 6.2 трлн в янв.22, т.е. прирост на 2.1 трлн за год и на 4.3 трлн за два года.
К этому стоит добавить около 5 трлн руб ликвидных средств в ФНБ, т.е. располагаемый ликвидный ресурс у государства свыше 15 трлн, что позволит сгладить разрывы спроса по ОФЗ.
Нефтегазовые доходы России находятся на умеренно низком уровне – 675 млрд руб в месяц по сравнению с 426 млрд в янв.23, 795 млрд в янв.22 и 491 млрд в янв.21.
Одновременно сказываются три негативных фактора для бюджета: умеренно крепкий рубль, низкие цены на энергоносители и снижение физических поставок сырья.
Нефтегазовые доходы бюджета формируются из НДПИ, таможенных пошлин плюс НДД с корректировкой на вычеты и налоговые льготы.
Совокупные налоговые вычеты и льготы в 2021 составили 1.3 трлн руб, в 2022 – 3.25 трлн, а в 2023 – 2.9 трлн. С учетом НДД в 2021 – минус 0.3 трлн, в 2022 – минус 1.56 трлн, а в 2023 – минус 1.6 трлн руб, т.е. НДД не вытягивает налоговые вычеты и льготы.
В январе вычеты составили 272 млрд vs 109 млрд в янв.23, 146 млрд в янв.22 и всего 10 млрд в янв.21.
На таможенные пошлины сейчас нет смысла смотреть, т.к. из-за налогового маневра по нефтянке они почти обнуляются и перебрасываются в НДПИ.
В сумме НДПИ плюс таможенные пошлины в янв.24 составили 947 млрд vs 544 млрд в янв.23, 940 млрд в янв.22 и 501 млрд в янв.21.
Как видно, относительно 2022 нефтегазовые доходы просели из-за более высоких льгот и вычетов.
В долларах совокупные нефтегазовые доходы 7.6 млрд в 2024 vs 6.2 млрд в 2023, 10.4 млрд в 2022 и 6.6 млрд в 2021 (для января).
Глобально ничего критического не происходит и даже с текущей конъюнктурой на рынке сырья, относительно низким объемом экспорта и крепким рублем потенциал нефтегазовых доходов за год ближе к 9 трлн руб (во многом из-за слабого рубля относительно 2021-2022).
По рублю – с середины января по 6 февраля Банк России продавал валюту в темпах по 15.9 млрд руб, а с 7 февраля по 6 марта продажи валюты сократятся вдвое.
Продажи валюты на 11.8 млрд в рамках нерегулярных операций плюс 6.1 млрд корректировка дополнительных нефтегазовых доходов в январе и минус 9.8 млрд покупки в рамках ожидаемых дополнительных нефтегазовых доходов в феврале.
Давление на рубль будет нарастать.
Интересная реакция экономики США на рекордное за 42 года ужесточение ДКП…
Основная гипотеза в 2022 заключалась в том, что высокий уровень долговой нагрузки экономики и сильная зависимость от дешевых и безлимитных денег, сформированная в 2009-2021, создадут тот самый эффект триггера для разрушения долговой конструкции.
Разница между периодом высоких ставок 1970-1980 и 2022-2024 заключается в долговой нагрузки (сейчас почти втрое выше) и в точках органического роста экономики (40 лет назад на низкой базе создавались новые отрасли экономики, а ранее сформированные были относительно здоровы, поддерживая высокую эффективность).
Практически все достаточно авторитетные экономические и финансовые структуры, в том числе МВФ, Всемирный банк и даже ФРС, косвенно подтверждали высокий риск кризиса.
Понятно, что официальные структуры никогда прямо это не сообщат, даже если финансово-экономические модели с 99% вероятностью сигнализируют о кризисе, иначе официальные прогнозы могут стать само сбывающим руководством к действиям экономических агентов.
Однако, «риски замедления» в официальных протоколах практически всегда можно интерпретировать, как сигнал о том, что в кулуарах паника и тревога, что означает проекцию кризиса в будущее.
Официальные прогнозы всегда сильно оптимистичные, особенно по странам Запада, но в 2022 оценки сквозили пессимизмом и растерянностью.
Что же мы имеем в итоге?
▪️Сильнейшее в истории финансовой системы США ралли на фондовом рынке, которое по совокупности факторов превзошло 1929 и 2000 года, что однозначно можно классифицировать, как величайший пузырь в истории человечества, драйвером которого стали технологические компании. Весь январь я подробно описывал структуру публичных американских компаний.
▪️Валютный рынок и долговой рынок полностью стабилизировались после шока 2022, возвращаясь к естественным фоновым спрэдам.
▪️Сокращения кредитования не происходит, несмотря на столь высокие ставки, а денежная масса стабилизировалась после рекордного сжатия вплоть до июня 2023.
▪️Значительное ускорение роста ВВП США, где во втором полугодии 2023 темп роста ВВП соответствует 4% годовых vs 2% в 1П23 при среднегодовой норме в 3.1% с 2003 по 2007 и 2.4% в период с 2010 по 2019.
Экономика США не только не слетела в кризис или в рецессию, но ускоряется с июня 2023, соответствуя темпам экономического бума 1996-2000 (около 4.1% годовых).
▪️Темп роста занятых в середине 2023 соответствовал среднему значению около 200 тыс человек в месяц, а с декабря 2023 произошло ускорение создания рабочих мест в 1.7 раза, тогда как безработица впервые в истории так долго находится ниже 4%.
▪️Инфляция резко замедляется, возвращаясь к исторической норме 2010-2019, где единственная раздражающая категория – это услуги, в которой драйвером роста является аренда жилья.
▪️Рынок жилья стабилен и даже цены растут, хотя именно рынок недвижимости наиболее уязвим при росте ставок.
Получается, что имеет стабилизацию долгового рынка, замедление инфляции, сильный рынок труда, расширение экономики в темпах экономического бума конца 90-х годов и надувание рекордного в истории пузыря на фондовом рынке с прорывом всех уровней.
Безумие? Еще какое! Риски отменяются? Нет, но композиция факторов риска меняется и новый баланс будет проанализирован в ближайшие недели.
Норма сбережений американских домохозяйств продолжает снижаться по направлению к историческому минимуму.
В декабре 2023 норма сбережений составила 3.7%, за последние три месяца – 4%, за полгода – 4.1%, за год – 12%, до COVID безумия в 2019 – 7.4%, в период с 2017 по 2019 – 6.5%, а долгосрочная норма 2010-2019 составляет 6.2%.
В деньгах это получается 911 млрд в 2013 и всего 819 млрд (в годовом выражении) в 4кв2023 по сравнению с 1.2 трлн в 2019. Дело в том, что на 0.8-0.9 трлн в год в США особо не разгуляешься, учитывая емкость финансовой системы и потребность в заимствованиях.
Чем важны данные по сбережениям населения США? Это основной ресурс для инвестиций.
Например, в 2011 году норма сбережений была 6.6% и примерно аналогичные 0.8 трлн долларов в год, в те годы ФРС проводила QE в объеме 600 млрд долл, но с тех пор рынок вырос в 4.5 раза, а потребность в чистых заимствованиях Минфина США выросла почти в 4 раза с 0.4-0.7 трлн в 2013-2018 до стабильных 2 трлн сейчас.
То, что казалось значительным в 2011-2014 – до 1 трлн долларов сбережений в год, в 2024 является пылью. Шутка ли, одна только Nvidia стоит 1.6 трлн?
Поэтому 0.8-0.9 трлн сбережений в 2023-2024 это буквально ничто, пустота, а ведь просвета особого не наблюдается. Для этого процентные расходы должны снизиться, резко возрасти доходы при консолидации расходов, но происходит все наоборот – процентные расходы на максимуме с 2008, хотя и стабилизируются, а темпы роста потребительских расходов устойчиво превышают темпы роста доходов.
Чистая господдержка в доходах от населения (чем ближе к нулю – тем мягче фискальная политика) составляет минус 7.2% в декабре 2023, -7.1% в 4кв2023, -6.6% в 2023 vs -7.3% в 2019 и -7.7% в 2010-2019, - это означает, что фискальная политика 2023 не является стимулирующей по сравнению с рекордными стимулами в 2020-2021.
Если произойдет сбой в системе - придется опять спасать население, Минфину США придется раскручивать дефицит сверх текущих 2 трлн – вполне до 3.5 или даже 4 трлн, а кто финансировать то будет?
Доллар по 60 рублей уже в этом году - реально?
Пока все вокруг кричали про крах российской экономики, доллар по 200 рублей и дефицит в магазинах - один экономист давал людям объективные прогнозы и помог удвоить капитал в 2023 году.
📍Он первым объяснял, почему дефолта в РФ не будет [3 причины].
📍Заранее предсказал рост российского рынка в прошлом году [точный прогноз].
📍Спрогнозировал колебания курса доллара и рассказал куда переложить деньги [активы с высокой прибылью].
Сейчас он подробно объясняет, что будет с рублем и недвижимостью после выборов. Объясняет почему нужно срочно продавать российские акции и куда переложить деньги, чтобы заработать в 2024 году.
Держите этот канал в закрепленных и читайте по 10 минут в день, если хотите всегда быть с прибылью и видеть развитие событий на 3 шага вперед.
На какой срок у Казначейства США хватит денег?
На 30 января Минфин США удерживал $843 млрд кэша, обычно пиковые расходы приходятся на конец месяц и плановый объем кэша около $760-780 млрд к началу февраля.
Объем средств фондов денежного рынка и банков в обратном РЕПО с ФРС составляет $615 млрд на 31 января (обычно под конец месяца всегда растут). Именно эти средства уходят на выкуп эмиссии векселей.
С февраля по сентябрь прошлого года дефицит бюджета составил 1.3 трлн vs 1.1 трлн в 2022, 2 трлн в 2021 и 2.7 трлн в период фискального бешенства 2020. Сколько будет в этом году? Можно предположить.
Сейчас в структуре прироста дефицита бюджета основной дестабилизирующий фактор – это процентные расходы, оборона, поддержка банковской системы и возросшие расходы на пенсионные программы, связанные с демографией и индексацией пенсий.
Профиль бюджета сейчас не является стимулирующим, т.к. в 2020-2021 основные расходы концентрировались в адресной поддержке населения (вертолетные деньги) и поддержке отраслей промышленности, в том числе субсидируемые госкредиты.
Учитывая все это, текущий дефицит балансирует около 2 трлн долларов в год с неотложными расходами, отмена которых невозможна (долг, оборона, поддержка банков и пенсии).
Что будет, если ситуация в банковской системе ухудшится, а в связи с долговой перегрузкой начнется каскад банкротств среди низкомаржинальных и перекредитованных компаний? Что, если спрос упадет?
В предвыборный год снижение расходов маловероятно (битва между республиканцами и демократами достаточно эпичная, а следовательно, демократы будут держать бюджет), поэтому фоновый дефицит в 2 трлн сохранится, но к этому весьма вероятно добавление новых расходов в связи с потенциальным ухудшением экономической ситуации.
Таким образом, как минимум, 1.6 трлн дефицита бюджета планируется в период с февраля по сентябрь 2024 (завершение фискального года) и около 2.1 трлн с февраля по декабрь 2024, а за весь календарный 2024 год около 2.3 трлн.
К апрелю-маю весь объем средств в обратном РЕПО с ФРС будет исчерпан – почти все пойдет на выкуп новой эмиссии векселей.
Общий запас прочности системы составляет 1.4 трлн (0.8 трлн кэш Минфина и 0.6 трлн в обратном РЕПО). Здесь еще необходимо учитывать изъятие ликвидности в темпах около 75 млрд в месяц по операциям QT ФРС, но с апреля программа будет сокращена, либо отключена.
Этих средств плюс-минус должно хватить до сентября, но не до конца года при условии, что до дна выгребут все. Проблемы начнутся уже летом, почему?
Резкий рост заимствований в среднесрочных и долгосрочных трежерис уже с февраля с последующей эскалацией, как минимум до июня 2024.
В 1кв24 планируют занять чистыми 318 млрд, а в 2кв24 ещё больше – 447 млрд, причем пиковый спрос концентрируется на 5 летних трежерис - это очень много.
Планируется самая масштабная за многие года попытка перекладки из краткосрочных векселей в среднесрочные и долгосрочные бумаги. Является ли это проблемой? Еще как!
Почти 90% в структуре прироста госдолга США формируют векселя, которые практически полностью были выкуплены фондами денежного рынка за средства, изъятые из обратного РЕПО с ФРС (снижение с 2.3 до 0.6 трлн). Размещений в среднесрочных и долгосрочных бумагах почти не было.
Сейчас собираются перебрасывать все в трежерис сроком обращения 5 лет и более, как по мере погашения векселей, так и по мере размещения нового долга.
Практика функционирования долгового рынка США последние два года показывала, что даже незначительные объемы «проваливаются» - нет достаточного спроса. Помощи от союзников в таком объеме ждать не стоит (подробный обзор), тогда как основную поддержку рынку трежерис оказывали домохозяйства (сейчас у них свободные ресурсы исчерпаны, а норма сбережений на минимуме).
Что из всего этого получается? Весь доступный ресурс для фондирования многотриллионных размещений Минфина США исчерпан или близок к исчерпанию, а потребность в размещениях только увеличивается.
С апреля начнется жесткий стресс тест системы из-за резкого роста предложения длинных бумаг, а летом может стать совсем больно.
Об итогах промышленного производства в России
▪️Год выдался удачным – индекс промышленного производства вырос на 3.5% г/г по сумме за 12 месяцев, рост на 4.1% к 2021 и +8.4% к 2019, т.е. под любым углом обзора докризисные уровни существенно превзошли. В декабре сохраняется положительный импульс при росте на 4.6% г/г и 4.2% к 2021.
▪️Основной фактор роста – это обрабатывающее производство, рост которого по итогам 2023 составил 7.4% г/г, + 7.6% за два года, а к 2019 прирост на внушительные 17%! В декабре рост на 8.8% г/г и 9.2% к дек.21.
▪️Добыча полезных ископаемых оказывает негативный вклад в промышленное производство. По итогам 2023 снижение на 1.5% г/г, но около нуля к 2021, а в сравнении с 2019 снижение на 2.5%. В декабре негативная динамика сохраняется: минус 0.9% г/г и минус 2.5% к дек.21. Учитывая масштаб санкций и перестройку логистики – не так и плохо.
▪️С электроэнергетикой символический рост на 0.2% г/г по итогам 2023 и плюс 0.6% к 2021, а по водоснабжению, водоотведению и утилизации отходов снижение на 2.6%г/г и минус 5.8% за два года.
Какие отрасли российской промышленности тянут российскую экономику два года (2023 в сравнении с 2021)?
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 45.8%
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (в основном боеприпасы) – 43.5%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 21.6%
• Производство электрического оборудования – 20.6%
• Производство мебели – 32.8%.
Сильно растут наукоемкие отрасли, ориентированные на гособоронзаказ/ВПК, за исключением мебели, рост которого связан с уходом западных брендов и активным восстановлением жилой недвижимости.
Самые емкие и крупные отрасли российской промышленности (металлургия и нефтехимия) растут в пределах 2.1-2.4% за два года.
В сильном минусе производство автотранспортных средств (снижение на 37%), но в декабре ситуация улучшается – 53% г/г из-за низкой базы, но минус 26% к 2021. Также в пределах 10% снижается деревообработка, а в остальном все хорошо.
Очередной банк в США под угрозой коллапса?
New York Community Bancorp рухнул на треть, потащив за собой все региональные банки, совокупное снижение которых составило более 6% - это самое значительное однодневное снижение с 13 марта 2023.
Приближается годовщина американского банкопада и тут начинаются «прострелы».
Хотя банк в отчетности пытался делать вид, что все замечательно, но убыток не скрыть. Проблема в аккумуляции резервов на кредитные потери в 6.3 раза по итогам года и почти в 9 раз по итогам 4кв23.
Якобы из-за опасений по устойчивой деградации качества кредитов в коммерческой недвижимости.
Банк является достаточно крупным – 116 млрд активов, большая часть которых размещена в кредитах. Депозитная база составляет 81.4 млрд.
Банк в отчете писал, что сократил дивиденды по причине, что стал слишком крупным и значимым, а значит нужно делать все по-взрослому «Банк объявил о решительных действиях по наращиванию капитала, укреплению баланса и усилению процессов управления рисками, поскольку банк перешел в категорию крупных банков с активами более 100 миллиардов долларов».
В принципе, ничего существенного, но эхо банкопада так и бродит по Wall St.
Проблемы структурные – деградация качества кредитов из-за жестких финусловий и снижение маржинальности у мелких и средних банков по мере перекачки депозитной базы в мега банки.
Кредитование физлиц в России резко сократилось, но во многом из-за технических причин.
В декабре была крупная сделка по продаже кредитов на 250 млрд руб из-за многоступенчатого ужесточения макропруденциальных ограничений со стороны Банка России из-за чего некоторые кредитные организации не попали под новые нормативы.
Эта операция прошла в сегменте потребительского кредитования, что привело к рекордному обрушению кредитного портфеля на 269 млрд, т.е. даже без учета нормативных корректировок в декабре, вероятно, было зафиксировано первое сжатие потребительского кредитования с мая 2022.
Ипотечные кредиты замедляются третий месяц подряд до 288 млрд руб чистого прироста (выдачи минус погашения) по сравнению с 666 млрд в сентябре. Даже с замедление, 0.3 трлн руб месячного прироста вполне соответствуют рекордным показателям в 2021.
Следует отметить, что практически вся выдача кредитов в декабре – это субсидируемые кредиты с господдержкой различных типов, доля которых достигла рекордных 83% по сравнению со среднегодовым показателем 60%, т.е. ипотека полностью сидит на государстве.
Автокредиты пока еще на максимуме – с августа по декабрь 2023 чистый прирост по 57 млрд в месяц по сравнению с 31 млрд в январе-июле 2023 и 19 млрд руб в 2021. Рост может быть связан с отложенным спросом, реализации дисконтных программ у дилеров под конце года и ожиданиями роста цен на авто из-за девальвации.
Итак, результаты кредитной активности физлиц за год по чистому приросту:
• Ипотечные кредиты: 4.1 трлн в 2023 vs 2 трлн в 2022 и 2.5 трлн руб в 2021
• Потребительские кредиты: 1.6 трлн в 2023 vs 0.3 трлн в 2022 и 2 трлн руб в 2021
• Автокредиты: 0.5 трлн в 2023 vs сокращения на 47 млрд в 2022 и роста на 228 млрд руб в 2021
• Совокупные кредиты: 6.3 трлн vs 2.4 трлн и 4.7 трлн руб соответственно.
Снижение кредитования неизбежно, особенно потребительского и автокредитов, тогда как ипотека существует в нерыночной метавселенной и полностью завязана, либо на государство, либо на кредитные программы девелоперов.
Это можно отметить – 20.1% составил рост индекса S&P 500 с минимума 27 октября до максимума 29 января.
С 1950 года было только два раза, когда рост за сопоставимый период оказался более существенным, чем сейчас: 1998 год – 20.4% и 1962 год – 23.1%.
Исторически, период с конца октября по начало февраля являются одним из лучших в году. Среднее значение роста для указанного периода – 6.1% с 1950 года без учета 2024 года, за последние 20 лет – 4.8%, за последние 10 лет - 4.7%.
Соответственно, в 2024 разогнались в 4.3 раза быстрее, чем обычно.
Если оценивать процентное изменение индекса по скользящему периоду в 62 торговые сессии (именно столько было между 27 октябрем и 29 январем), рост более, чем на 20% был трижды за последние 20 лет – в 2003, в 2009 и 2020 каждый раз после разгромного восстановления.
Сейчас стремительное трехмесячное восстановление рынка не было после разгрома. Росту рынка предшествовала локальная коррекция всего на 10.9% за 65 торговых дней, а перед ней был стремительный рост на 21% за 94 торговых дня с марта по июль 2023 (как видно, в этот раз управились в 1.5 раза быстрее).
В период ужесточения ДКП со стороны ФРС были фазы быстрого расширения в 2022, например с 13 октября по 1 декабря 2022 за 34 дня рост составил 17.4% от минимума до максимума. С 17 июня по 16 августа 2022 рост составил 19% за 40 дней. Более стремительных восхождений на 15% и более не было с ковидного разгрома.
По совокупности факторов, учитывая масштаб роста (свыше 20%), продолжительность (всего 62 дня) и рекордную низкую внутридневную волатильность с учетом предшествующей динамики индекса, - текущий рост рынка является одним из самых сильных за всю историю.
Сейчас рынок подходит к исторически самому слабому периоду (февраль-март) в условиях критической перекупленности.
Пузырь? Вне всяких сомнений, фундаментальной обоснование было дано ранее. Основной драйвер роста – технологические компании, которые в 1.5-1.7 раза перекуплены по мультипликаторам относительно 2017-2019.
Технологии, которые меняют ход истории.
Производя декомпозицию структуры прироста капитализации американского рынка, заметил несколько важных деталей:
▪️Триггер роста рынка с января 2023 формируется исключительно в технологических компаниях. Далее по принципу сообщающихся сосудов и через механизм обратных связей с небольшой задержкой и с разной конверсией положительный импульс распространяется на все другие сектора.
Например, после разгромных событий банковского паники в марте 2023, скоростной возврат к восходящему тренду обеспечили именно технологические компании, а с ноября 2023 сценарий был повторен в более агрессивной манере.
▪️Рынок теряет обратную связь с макроэкономическим и финансовым профилем информационной повестки. Это хорошо прослеживается по корреляции форвардной кривой ожидания процентных ставок и балансу быков и медведей на рынке.
Если перевести с финансового на человеческий язык, в марте 2023 рынок был крайне восприимчив к ожиданиям процентных ставок и реагировал на риторику ФРС, но чем дальше – тем зависимость меньше и полностью пропала в 2024.
Другими словами, рынок сейчас вообще не интересуют действия ФРС, т.к. рынок перестал бояться высокой ставки и не особо рефлексирует над ожиданиями по ставке. По инерции – да, т.к. торговые алгоритмы крайне завязаны на эти модели, но среднесрочно – нет.
И вот тут вырисовывается интересный вывод.
С начала 2023 в несколько волн (март-июль 2023 и ноябрь 2023-январь 2024) динамика рынка полностью обусловлена тенденциями и триггерами в технологических компаниях, которые в свою очередь зависят от чего … правильно, от новостей и событий по искусственному интеллекту.
Если попробовать синхронизировать события, нарративы и рыночные тенденции, - ценность макроэкономических, финансовых и политических событий стремится к нулю, тогда как ценность анонсов в сегменте языковых моделей взлетает по экспоненте.
По сути, 50 трлн рыночной капитализации американского рынка зависят от анонсов и модификаций ChatGPT и BARD, от которых зависят тысячи сервисов, подвязанных на эти технологии.
С марта по июль 2023 рынок пошел в разгон на событиях, связанных с внедрением ChatGPT 4, а с ноября 2023 пошел в разгон после презентации ChatGPT 4 Turbo.
Восходящий импульс NASDAQ был получен с 18 января 2024, а именно в этот момент была пресс конференция Сэма Альтмана, которая профильными изданиями была разобрана на цитаты в поисках информации по новой версии и возможности внедрения агентов в рамках Artificial General Intelligence.
В условиях технологической революции абсолютную власть и контроль над миром приобретают технологические корпорации, а такие скучные и неинтересные события, как данные по ВВП или заседание ФРС уже никого не интересуют.
Вот, какой интересный поворот событий.
В оценке ВВП США необходимо учитывать около 2 трлн дефицита бюджета, поэтому было бы неуместным говорить о «феноменальной устойчивости».
Справедливости ради, дефицит бюджета в наибольшей степени абсорбируется не на личное потребление так, как это было в 2021-2022 через «вертолетные деньги» и всеобъемлющие стимулы домашним хозяйствам, а преимущественно на выплаты процентов, помощь банкам, оборону и пенсии.
Необходимо принимать во внимание возможность занижения инфляции.
Тем не менее, результат впечатляет, учитывая контекст ситуации – COVID кризис 2020, сильнейший за 40 лет инфляционный кризис 2021-2022, долговой кризис в 2022, который не получил продолжения в 2023, экстремальный рост стоимости обслуживания долга с 2023.
Несмотря на все это, за год (4кв23 к 4кв22) рост ВВП США составил 3.1%, за два год – 3.8%, а с доковидного 4кв19 ВВП вырос на 8.2%, что соответствует историческому 10 летнему тренду 2010-2019.
Потребление домашних хозяйств выросло на 2.6% г/г, плюс 3.8% за два года и плюс 10.5% за 4 года, что даже немного опережает тренд 2010-2019.
С инвестициями немного хуже, за год прирост на 1.8%, снижение на 0.6% за два года и рост на 9.5% с 4кв19.
Доля потребления остается стабильной около 69%, что на 1.5 п.п выше, чем в 2017-2019, а доля инвестиций в ВВП составляет 18% - без изменений с доковидных времен, это же справедливо и к государственному потреблению.
Смещение структуры ВВП с 2020 произошло в пользу потребительского спроса, ухудшая одновременно сальдо торгового баланса. Как видно на графиках, потребительский спрос аномально силен.
По официальной статистике, кризиса не просматривается. Обычно инвестиции первым реагируют на ухудшение конъюнктуры, но даже здесь все стабильно.
2024 год будет сложным для инвесторов.
Чтобы избежать ошибок и не потерять капитал, нужно:
— Разбираться в облигациях,
— Уметь выбирать сильные акции,
— Правильно работать с рисками.
Про все это рассказывает и показывает Олег Пунтусов.
Олег более 20 лет на рынке и сейчас живет на доходы от инвестиций. До этого 15 лет работал в инвестбанках, за плечами 5 кризисов.
В канале Олег рассказывает, как управлять портфелем, если вы долгосрочный инвестор и хотите сформировать личный капитал.
Вот полезные посты за последние месяцы:
— Два примера, как сейчас заработать на акциях.
— Частое заблуждение частных инвесторов.
— Важные и не самые очевидные моменты на рынке облигаций.
А в конце этого поста вас ждет полезный бонус:
— Прочитать пост и забрать бонус.
Олег регулярно проводит вебинары и лично отвечает на вопросы подписчиков.
Хотите избежать ошибок и контролировать то, что происходит с вашим портфелем? Тогда вам обязательно нужно подписаться @razgovor_pro_dengi.
__
Реклама. ИП Пунтусов О.А, ИНН:636501235899, erid:2SDnjd4Xrfa
5000 пунктов по S&P 500 – уже скоро о величайшем пузыре человечества будут снимать фильмы, писать книги и защищать научные степени так, как когда-то эксплуатировали пузыри 1929, 1987 и 2000 годов.
Происходят крайне редкие исторические события, поэтому во всех подробностях необходимо понимать, что происходит.
Капитализация рынка оценивается в 51 трлн долл. Точные значения сложно привести, т.к. существует спорные моменты относительно юрисдикции котируемых компаний, т.к. многие американские компании могут быть зарегистрированы в других странах, в том числе в офшорах.
▪️С 27 октября 2023 прирост капитализации в абсолютном значении по закрытию дня составил 9 трлн, что стало самым значительным приращением за всю историю рынка за 103 календарных дня (по 7 февраля 2024 включительно).
• Прошлый рекорд был 8.8 трлн на 30 июня 2020 за сопоставимый период сравнения (постковидное восстановление с минимумов марта 2020);
• В эпоху пузыря доткомов за 103 дня наиболее интенсивный прирост капитализации был всего 2.8 трлн;
• В посткризисное восстановление 2009-2010 на пике оформили всего лишь 2.4 трлн.
▪️Если оценивать в относительном сравнении от внутридневного максимума 7 февраля 2024 к минимуму 27 октября 2023, прирост капитализации составил 21.8%, много ли это? Это рекордный прирост.
• С 1950 года более сильный прирост был однажды в 1963 году – 23.5% с учетом сезонности, т.е. 27 октября предыдущего года к 7 февраля отчетного года.
• В 21 веке ничего подобного не было, а наилучший результат был в 2021 – 14.9% на фоне монетарного бешенства, фискального экстремизма, внедрения вакцинации с декабря 2020 и открытия глобальной экономики после локдаунов с начала 2021.
• Без учета текущего года средний результат с 1950 по 2023 составляет 6.5% для сопоставимого периода, за последние 30 лет – 6%, за 20 лет – 5.4%, за 10 лет – 5.5%.
▪️Прирост капитализации на 21.8% за 69 торговых дней и за 103 календарных дня – очень редкое событие.
Происходило ли подобное ранее, если оценивать по скользящему сравнению? Да, конечно, но есть нюансы. За последние 30 лет было 9 эпизодов, когда скорость роста рынка была выше, чем сейчас за 103 дня:
• Восстановление рынка на 42% к июню 2020
• Апрель 2019 – 23.3%
• Июнь 2009 – 40%
• Июнь 2003 – 28.2%
• Декабрь 2001 – 22.9%
• Январь 1999 – 36%
• Апрель 1998 – 24.9%
• Июль 1997 – 27.4%.
Но нюанс состоит в том, что обычно подобная скорость восстановления рынка происходила после серьезного обвала, предшествующего росту рынка. Например, все без исключения эпизоды в 21 веке (до 2023) были при обвале более, чем на 15% до начала раллирования на рынке, это же было в январе 1999.
Единственные исключения – это рост рынка в апреле 1998 и июле 1997, которые происходили без «поднятия с низов» на высокой базе. В 2023 рекордное ралли началось после коррекции на 11% от локальных максимумов, т.е. на высокой базе.
Были ли еще эпизоды за 100 лет, когда рост рынка был более, чем на 22% за 103 календарных дня без подъема с низов? Были – октябрь 1987 и 1929 год, в обоих случаях далее произошла катастрофа.
Таким образом, мы имеем следующее:
• Самый значительный прирост капитализации рынка за всю историю в долларовом выражении.
• Второй по силе прирост с 1963 года в относительном сравнении с учетом сезонности, однако в 1962 был серьезный обвал почти на 30%, которого не было в 2023, поэтому с коррекцией на этот факт, скорость роста в 2024 является рекордной в относительном сравнении.
• Сильнейший прирост по скользящему сравнению без предшествующей коррекции – аналоги 1997-1998, 1987 и 1929.
Есть еще нюанс. Рост рынка в 1929, 1987 и 1997-1998 был волатильный и рванный с учетом коррекций на траектории роста, сейчас же идет 14 из 15 недель роста при практически нулевой внутридневной волатильности.
Все представленные данные исключительно на собственных расчетах. Будет еще много аналитики по текущему пузырю -- событие очень редкое, поэтому анализ будет подробным.
С технической точки зрения, по совокупности факторов сейчас самое мощное ралли за всю историю существования американского рынка.
В российских банках существенно изменилась структура фондирования за последние два года.
В 2021 году средняя доля средств клиентов в иностранной валюте была 25.3%, в 2022 году снизилась до 18.2%, в 2023 – 14.3% и новый минимум к январю 2024 – всего 12.9%. Такой низкой доли депозитов в иностранной валюте не было, как минимум, за последние 20 лет.
На самом деле, тенденция положительная и это процесс «взросления» банковской системы, т.к. обычно только в развивающихся странах высокая доля фондирования в иностранной валюте, тогда как мировая практика заключается в том, что национальные банки имеют доминирующее фондирование в нацвалюте – так в США и Европе.
Санкции стран Запада сделали невозможным для российских банков эффективное и бесперебойное фондирование на межбанке с иностранными контрагентами. Следовательно, невозможность управление валютной позицией вынудило российские банки прямо или косвенно отказываться от практики привлечения средств в иностранной валюте.
Сейчас российские банки имеют 117 млрд (минимум с 2012) корпоративных депозитов в иностранной валюте по сравнению с 175 млрд до СВО и 195 млрд на пике в 2014.
Валютные депозиты физлиц составляют 42 млрд (минимум с 2008) vs 95 млрд до СВО (этот уровень сохранялся практически неизменным с 2014). Значительная часть депозитов физлиц была выведена в международные банки.
Доля евро и долларов сократилась более существенно, т.к. в валютные депозиты включено фондирование в юанях. Банк России не предоставляет исторических рядов валютной структуры, но по последним данным около половины депозитов юрлиц в юанях.
Однако, безопасных каналов фондирования не удалось выстроить ни с одной страной, даже с Китаем, Турцией или ОАЭ из-за рисков вторичных санкций.
В целом, фаза расширения валютных депозитов 1995-2014 уже в прошлом, консолидация 2015-2021 также уже история, теперь тренд на снижение. Однако, как правило, валютные депозиты лишь меняют юрисдикцию, а не конвертируются в рубли.
Уже в марте Россия будет другой: грядут события, которые изменят облик страны. Большинство - снова будут в ступоре, а некоторым придется начинать жизнь с чистого листа.
Чтобы быть готовым заранее - лучше читать источники, проверенные временем. Хороший пример - канал Мультипликатор.
Его автор никуда не уезжал в феврале 2022, скупал доллары по 55 и сразу пояснил, почему не будет второй волны мобилизации.
А сейчас он подробно объясняет, что будет уже весной с рублем и недвижимостью, и чем для нас закончатся военные конфликты.
Читайте этот канал по 5 минут в день и будьте готовы к 2024 лучше, чем 90% людей вокруг.
Хроники безумия… Есть еще одна аномалия, которая выходит за рамки монетарных теорий.
Фондовые рынки США, Европы и Японии одновременно достигли исторического максимума, при этом американский рынок разгоняется по параболе в рамках сильнейшего раллирования в своей истории.
Одновременно с этим полностью стабилизировался валютный рынок после существенной раскачки 2022-2023 и внезапно начал появляться спрос на корпоративные и государственные облигации, что позволяет бизнесу впервые за два года производить эффективные размещения.
С октября 2023 по начало января 2024 пошел в разгон рынок криптовалют, где наиболее популярные монеты давали 5-8 иксов относительно средних значений сентября 2023 – первое оживление с 2021 года.
Что в этой схеме не так? Рынки себя ведут так, будто бы существуют в условиях расширения ликвидности рекордными темпами.
В 2020-2021 подобное поведение находило под собой рациональную основу, т.к. монетарная ликвидность расширилась на $12 трлн за пару лет (март 2020-март 2022), что происходило в условиях нулевых ставок и под фискальными допингами.
Но сейчас все иначе. Центральная ликвидность (ФРС + ЕЦБ + Банк Японии + Банк Англии) сокращается с апреля 2022, а денежная масса в долларовом выражении стагнирует уже почти год (сокращение с мая 2022 по апрель 2023 и последующая стагнация) на фоне максимальных ставок за 20-25 лет по развитым странам.
За всю историю существования международной финансовой системы не было такой скорости приращения капитализации фондовых рынков в долларовом выражении, которая происходит при норме сбережения существенно ниже исторической средней и при снижающихся корпоративных байбэков (корпорации и населения являются основными поставщиками ликвидности на рынок акций).
Все это глупо мотивировать ожиданиями смягчений ДКП и даже экономической устойчивостью. В рамках монетарных балансов свободной ликвидности стало меньше, как у банков, так и у населения, как в абсолютных значениях, так и в относительных.
Чтобы держать раздутый пузырь на фондовом рынке, где первые 7 компаний по капитализации имеют стоимость почти $11.5 трлн необходимо в 15 раз больше ликвидности, чем в 2011-2012, поэтому те «сопли» в $0.8-0.9 трлн в год, которые генерируют американские домохозяйства – это пыль в сравнении с тем, насколько все вспучилось.
То, что 10 лет назад имело значение (около $1 трлн), сейчас требуется в 5 раз больше (почти 5 трлн) для сопоставимого эффекта.
Любопытно, с ноября 2023 по 4 февраля 2024 импульс приращения стоимости глобальных активов соответствует чистому выбросу около $3.5-4 трлн, но этих денег нет и не было - наоборот, ликвидность сокращается.
Темпы прироста занятости в США начали стремительно увеличиваться.
В декабре было создано 333 тыс рабочих мест, а в январе 2024 еще 353 тыс – это сильно выше долгосрочного тренда 2010-2019 на уровне 200 тыс и примерно в этом темпе наблюдался прирост занятости с июня по ноябрь 2023, т.е. создание новых рабочих мест увеличилось в 1.7 раза с декабря.
BLS пересмотрели данные и получилось, что старые данные занизили, а более свежие завысили и новая информация интерпретируется так, что с конца года происходит существенное улучшение экономической ситуации.
По старым данным годовой прирост занятых в декабре 2023 был 2.7 млн человек, а по новым данным уже 3.05 млн занятых (в декабре завысили на 115 тыс, а данные декабря 2022 занизили на 244 тыс – пересмотр статистики произвели с 2019, а существенные изменения с сентября 2022 по май 2023, где по новым данным количество занятых на 191 тыс меньше в среднем за период.
Разрыв между потенциальным трендом 2010-2019, экстраполированным в 2024, и фактическими данными сжался до 3.5 млн занятых, а годом ранее было 4.2 млн рабочих мест, т.е. темпы прироста выше долгосрочных.
Сейчас США создают около 3 млн рабочих мест в год, а с 2017 по 2019 среднегодовой темп был около 2.1 млн рабочих мест.
Рынок труда по официальной статистике выглядит сильным – почти все отрасли экономики показывают прирост рабочих мест за последний год, где почти 1.5 млн занятых прибавилось в секторе здравоохранения – 1 млн, в общественном питании – 0.3 млн и еще 0.2 млн в индустрии культуры, спорта и развлечений.
Сокращают занятость: перегретый склад и логистика – 53 тыс, которые сильно увеличили рабочие места в 2020-2021 и информация и связь (включает почту), где сокращение на 35 тыс.
Относительно докризисного января 2020 в минусе добыча полезных ископаемых – 7.8% или 54 тыс, общепит – 0.9% или 126 тыс и прочие услуги – 1.1% или 63 тыс. В совокупности указанные сектора формируют свыше 20 млн рабочих мест или менее 13% от общей занятости.
Чем выше ставка, тем лучше экономике США – абсурд )
Есть ли прогресс по снижению инфляции в Еврозоне?
Индекс потребительских цен в Европе составляет 2.8% в январе 2024 по сравнению с пиковой инфляцией на уровне 10.6% в октябре 2022 и 8.6% в январе 2023 – прогресс есть, но это сильно выше нормы на уровне 1.24% в период с 2011 по 2019 (9 лет).
Для Европы характеры устойчиво дефляционные тенденции, связанные со структурой спроса, демографией и низкими темпами роста доходов.
Сейчас данные по инфляции предварительные по укрупненным группам (полные данные будут в середине февраля), но даже так это позволяет оценить актуальные тенденции.
За три года Европу накрыл мощнейший инфляционный шторм:
▪️Продуктовая инфляция составила 24.8% (янв.24 к янв.21), а за три года до этого по данной категории рост цен был в пределах 6%, среднегодовая норма 1.8% в период с 2021 по 2019, а текущая инфляция 5.7% (пик был 15.5% в марте 2023).
▪️Цены на товары без учета энергетической группы выросли на 11.2% за последние три года vs 1.1% в 2017-2019 (в 10 раз выше нормы), текущая годовая инфляция составляет 2%, а пик роста цен пришелся на февраля 2023 – 6.8% годовых.
▪️Цены на услуги за три года выросли на 11.1% vs 4.4% тремя годами ранее, текущая инфляция балансирует около 4% (снижение приостановилось с ноября), тогда как пик роста цен был в июле 2023 - 5.6%.
▪️Цены на энергию вносят дефляционный вклад, отнимая около 0.6 п.п от годовых темпов инфляции, но за последние три года энергия была самой проблемной категорией, которая выросла на 43.4% vs 8.8% в 2017-2019. Сейчас цены снижаются на 6.3% г/г, а пик инфляции был в октябре 2022 - 44%.
По всему индексу потребительских цен рост цен за три года составил 17.3% vs 4.3% в 2017-2019.
Прогресс есть. Высокие годовые темпы роста во многом из-за инфляционного фона в начале 2023, тогда как за последние полгода инфляция пришла в норму, хотя по услугам все еще вдвое выше нормы и в 1.3 раза выше нормы по продуктам, а энергия и товары вернулись в долгосрочный тренд.
Поведение участников финансовых рынков действительно изменилось за последний год – пропал страх, выросло безрассудство и идиотизм.
Впрочем, все как обычно, ничего не меняется. Самое явное и видимое изменение – снижение чувствительности к траектории денежно-кредитной политики. Рынку безразлично, когда ФРС начнет понижать ставки – в марте, в мае или вообще в конце года.
Хотя Пауэлл имитировал жесткость на последней пресс-конференции, но гранд нарратив можно свести к нескольким тезисам: ФРС сидит на заборе и смотрит за ситуацией, которая располагает к бездействию и как только что-то ужасное произойдет – вот тогда и будут действия.
Устойчивая экономическая ситуация, снижение инфляции и сильнейшее в истории ралли на финансовых рынках позволяет ФРС взять тайм-аут, создавая пространство маневров для лучшего тайминга действий (Пауэлл, как обычно говорил витиевато и неопределенно).
Но, что насчет реакции рынков? Первичная обратная связь между проекцией намерений ФРС и рыночном ответом вполне укладывалась в сформированные паттерны действий – продажи на любые намеки по ужесточению ДКП или на отсутствие явных планов по смягчению ДКП.
Первичная реакция (падение на 1.5%) была сформирована торговыми алгоритмами и эмоциональными участниками, действующими в рамках общепринятых паттернов реагирования, но рынок опять заброшен на хаи.
Это подтверждает мой тезис, сформированный несколькими днями ранее, о том, что рынок цепляется за новую хайповую идею, являющиеся доминирующей в данный момент времени.
• В 2020-2021 в тренде были вирусологи и фармацевтические корпорации, «определяющие судьбу человечества».
• В 2022 был шок и ужас от постанаркотической ломки после ударного залпа монетарных и фискальных инъекций.
• В 2023-2024 тема искусственного интеллекта затмевает любые события и процессы, которая по замыслу вновь «определяет судьбу человечества».
Унылый бубнешь Пауэлла свободен возбудить только в пределах тайминга пресс конференции, а после отключения микрофона все забывается также стремительно, как и нырок Пауэлла за дверь.
Теперь движения цивилизации и рынков определяют дюжина технологических корпораций и Сэм Альтман во главе, который деклассировал всех ныне существующих политиков по степени влияния на краткосрочные тренды.
На самом деле предельно наивны/инфантильны ожидания, что ИИ обязательно перевернет мир, совершив необычайную технологическую революцию.
Следует отметить, что сейчас идет рассуждение о технологии, которая «вспучила» рынки на 10 трлн долларов – за всю историю существования финансовой системы США не было ни одного технологического решения, которое бы так сильно и так быстро создавало бы прибавочную стоимость в подобном масштабе.
При том, что это действительно один из самых важных технологических прорывов 21 века, но глубина интеграции в реальный мир крайне неопределенна.
Во-первых, данная технология преимущественно замещающая, т.е. поглощает добавленную стоимость в смежных областях сильнее, чем генерирует чистый полезный эффект. Это обязательно приведет к межотраслевой диспропорции и неравенству, где в одних сегментах экономики присутствует сильный прибавочный эффект, а другие сегменты, наоборот, аннигилируют быстрее, чем ИИ создает новые рынки.
Во-вторых, преждевременно говорить о том, что текущая публичная архитектура языковых моделей способно кардинально улучшить производительность труда и эффективность бизнеса. При кажущиеся бесподобности подобных ИИ систем, прикладное применение крайне ограничено (об этом будет серия подробных материалов).
В-третьих, реальные ИИ решения, которые способны двигать технологический прогресс будут жестко модерироваться операторами, разработчиками и провайдерами ИИ. Наивно полагать, что ИИ превратиться в волшебный инструмент, способный совершать технологические прорывы.
Хотя технология чатботов впечатляющая и вполне себе пригодная к лимитированному использованию в ограниченных задачах и сферах применения, нет здесь стоимости в 10 трлн, хотя рынок своей устойчивостью пытается доказать обратное – это заблуждение, как и любой хайп.
ТАСС пишет: только за 2023 год Яндекс 360 с помощью технологии «Спамооборона» обработал свыше 97 млрд входящих писем: из них около 21,3 млрд писем оказались вредоносным спамом, который не доставили получателям или заблокировали.
Аналитики компании рекомендуют внимательнее относиться к письмам с pdf-вложениями — это самая частая категория писем, где содержатся вирусы.
Также в 2023 году Яндекс 360 еще больше усилил безопасность и возможности почты: улучшен детектор обнаружения скрытого спама, разработан инструмент для аналитики обнаружения атак, настроен фильтр жесткого спама, благодаря которому вредоносные письма блокируются, не попадают в почтовый ящик и не отображаются в папке со спамом.
Совет на 2024 год — инвестируйте в недвижку Эмиратов. Это доход в стабильной валюте, 0% налогов и безбедная старость.
Чтобы получать прибыль уже в следующем году, а не через пару десятков лет — держите в подписках Андрея Негинского neginskiy_uae (уже 46.000 человек). Там 4 раза в неделю появляется новый вариант сразу со стоимостью.
С этим каналом вы будете зарабатывать в пассиве 6-10% годовых в долларах и вам даже не придется самостоятельно искать арендаторов.
В ближайшие 24 часа Негинский neginskiy_uae составит бесплатную подборку проектов с расчетом доходности каждому, кто подпишется на канал и нажмет на кнопку в закрепе.
Ставка ФРС оставлена в прежнем диапазоне 5.25-5.5%, а объем QT сохранен, хотя планы уже давно не выполняются, особенно по MBS.
Каждая пресс-конференция строится по похоже сценарию – формируется центральный гранд нарратив, вокруг которого все крутится. Когда то в начале ноября это были запредельные ставки по среднесрочным и долгосрочным облигациям – практически сразу началось сильнейшее ралли в истории по совокупности факторов (акции и облигации одновременно).
На этот раз весь нарратив строится над простым вопросом – когда уже … снижать ставку?
Не буду затрагивать скучное вступление Пауэлла, а перейду сразу к сути.
Вопросы были плюс минус все однотипные с уточнение главного.
Ответы Пауэлла:
• Почти все члены комитета выступают за снижение ставок в этом году, но сроки будут зависеть от уверенности в том, что инфляция находится на устойчивом пути снижения.
• ФРС видит, что инфляция снижается, а за последние полгода был значительный прогресс. Однако, нам необходимо дополнительное подтверждение того, что инфляция снижается до 2%. Мы не объявляем о победе над инфляцией и нам еще многое предстоит сделать.
• ФРС не в состоянии назвать точную цифру, когда данных о замедлении инфляции будет достаточно для того, чтобы принять решение о снижении процентной ставки.
• Наша уверенность растет, но не до такой степени, чтобы мы чувствовали необходимость начать снижение ставки прямо сейчас.
• Если рынок труда ослабнет неожиданно, это будет весомым аргументом для более раннего снижения ставок.
• Политика ФРС не определяется правилами Тейлора или какими-либо другими экономическими правилами и законами. Реальные процентные ставки растут по мере снижения инфляции – это нормально, но рост реальной ставки не является гарантией снижения ключевой ставки.
• ФРС не рассматривает какой-либо отдельный показатель, а рассматривает финансовые условия в целом. Мы не можем определенно сказать, где находится нейтральная процентная ставка, но также мы не может допустить, чтобы экономика начала снижаться.
• Сильный рынок труда, снижение инфляции, устойчивый экономический рост – это идеальный сценарий, который казался невероятным.
• Мы находимся в условиях неопределенного баланса между тем, чтобы снижать ставку слишком рано, не достигнув прогресса в снижении инфляции, и начать снижать ставку слишком поздно, повредив экономику.
• Больший риск заключается в том, что инфляция стабилизируется на уровне значительно выше 2%, что приведет к изменению инфляционных ожиданий, поэтому нужно сохранять ограничительную политику. Необходимо увидеть более значительные и продолжительные доказательства снижения инфляции, прежде чем начать действовать.
• ФРС будет осторожно подходить к вопросу снижения ставок и что решения будут зависеть от экономических данных.
• ФРС отмечается неопределенное влияние ИИ на производительность и пока не включает этот фактор в свои модели, предполагая, что влияние будет на долгосрочном горизонте, тогда как текущие задачи состоят в том, чтобы нормализовать инфляцию.
• ФРС обсуждала вопрос замедления снижения балансовых показателей на январском заседании. Мы планируем углубленное обсуждение баланса ФРС на следующем заседании в марте. Мы находимся в самом начале этого процесса.
• Мы не рассматриваем синхронизацию процесса снижения баланса ФРС и ставки одновременно – это не связанные между собой процессы.
• Где триггер, после которого ФРС начнет сокращать темпы QT? Снижение обратного РЕПО до нуля или до 200 млрд является ли триггером отмены QT? Нет никакого явного триггера, но именно о параметрах QT мы будем говорить на мартовском заседании.
В этот раз тональность выступления Пауэлла была жестче, чем обычно, сильно остужая горячие головы адептов скоростного снижения ставок.
Экономическая и рыночная ситуация дает ФРС время, чтобы оценить обстановку и выбрать наиболее удобный тайминг для маневров. Нет сомнений в том, что любой шок и реверс политики произойдет молниеносно.
Весьма вероятно, что:
Снижение ставки может начаться в мае-июне
Сокращение QT с апреля, а полное отключение в июле-августе.
Рублевое кредитование нефинансовых организаций России обновляет рекорды, интенсивность наращивание долгов резко возросла после начала цикла ужесточения ДКП с августа.
Прирост рублевых кредитов нефинансовых организаций в 2023 составил 9.8 трлн (объем выдачи минус погашения), что является абсолютным рекордом vs 9 трлн в 2022 и 2 трлн в 2021.
Для финансовых организаций (любые финорганизации за исключением кредитных) прирост рублевых кредитов составил 2.1 трлн vs 0.3 трлн в 2022 и 1.3 трлн в 2021.
Соответственно, для юрлиц вне банковской системы прирост кредитования в 2023 – 11.9 трлн vs 9.4 трлн в 2022 и 3.3 трлн в 2021.
Кредитный портфель нефинансовых организаций оценивается в 51.4 трлн руб, что на 18.7 трлн или 57% выше уровня до начала СВО.
Как изменились темпы прироста с августа 2023 (момент начала ужесточения ДКП со стороны Банка России)?
Для нефинансовых организаций среднемесячный прирост с января по июль 2023 был 0.8 трлн, а с августа по декабрь 2023 немного увеличился до 0.84 трлн руб, тогда как для финансовых организаций темпы выросли в разы с 71 до 316 млрд руб.
Для юрлиц (нефинансовые + финансовые организации) среднемесячные темпы прироста рублевых кредитов увеличились с 869 млрд до 1.2 трлн руб.
Как видно, никакой реакции экономики на ДКП Банка России не наблюдается и фиксируется скорее инверсная стратегия – чем выше ставка, тем больше кредитов ))
Средние кредитные ставки искажены крупными заемщиками, субсидируемыми кредитами и реструктуризациями, но об этом в другой раз.
Как ЦБ объясняет рекордный прирост кредитования?
• Замещение внешнего долга – 2.5 трлн руб.
• Операции слияния и поглощения по финансирования выкупа долей иностранной собственности с дисконтом – всего 0.5 трлн руб (в реальности, вероятно, в разы больше).
• Проектное финансирование жилья – 1.4 трлн руб.
Одна из причин активности в конце года – кассовые разрывы по операционной деятельности и финансирование оборотного капитала под будущие бюджетные выплаты (законтрактованные, но не поступившие на счет компаний).
Последнее январское исследование МВФ дает некие потенциальные границы глубины воздействия ИИ на экономику – это первое масштабное официальное исследование о влиянии ИИ на экономику.
Предполагается, что около 40% мирового занятости подвержено воздействию искусственного интеллекта, причем передовые страны находятся в более высоком риске, но также лучше всего подготовлены для использования преимуществ искусственного интеллекта.
Исследование МВФ не указывает точный временной интервал, когда ИИ начнет влиять на занятость и не описывает траекторию воздействия, предполагая, что эти процессы невозможно оценить эмпирическим путем в настоящий момент.
Исходя из структуры экономики и занятости выдвигается гипотеза, что около 60% рабочих мест в развитых экономиках подвержены воздействию ИИ, в основном из-за характера этих работ, включающих когнитивные задачи.
Эта уязвимость выше в развитых странах по сравнению с развивающимися из-за особенностей более концентрированной (в сторону цифровой трансформации) структуры экономики и занятости. В развивающихся странах также может наблюдаться медленное внедрение ИИ из-за инфраструктурных и инвестиционных ограничений.
Влияние ИИ различно для различных групп работников. Профессии, сильно полагающиеся на рутинные когнитивные задачи, более уязвимы к интеграции ИИ. Сюда входят работы в секторах СМИ и производства аудио-видео контента, финансов, страхования и информационных технологий, где ИИ может автоматизировать обработку данных и принятие решений.
Однако влияние не ограничивается этими областями. Нерутинные, ручные и сервисные работы также все больше подвержены воздействию ИИ и робототехники. Примеры включают производственные роли, где роботы могут выполнять задачи с высокой точностью, или роли обслуживания клиентов, где чат-боты, работающие на ИИ, могут обрабатывать запросы.
Общий эффект ИИ будет зависеть от баланса между увольнениями из-за автоматизации и новыми возможностями, возникающими благодаря технологическим достижениям.
В исследовании также обсуждается потенциальное увеличение неравенства в доходах труда и неравенства в богатстве из-за ИИ, особенно если ИИ сильно дополняет работников с высокими доходами без какой либо конкретизации.
Кроме того, рассматриваются возможные приросты производительности благодаря ИИ.
Исследуется несколько сценариев, чтобы понять влияние ИИ на производительность труда:
Сценарий низкой взаимозаменяемости: В этом сценарии ИИ слабо взаимодействует с человеческим трудом, а использование ИИ приводит к увеличению выпуска почти на 10% в перспективе 10 лет.
Однако более высокая взаимозаменяемость с человеческим трудом приводит к перераспределению спроса на труд и экономической деятельности.
Сценарий высокой взаимозаменяемости: Этот сценарий предполагает, что внедрение ИИ может привести к широкому повышению производительности в неопределенных границах, стимулируя инвестиции и увеличивая общий спрос на труд, что может компенсировать некоторое снижение доходов работников, вызванное замещением труда искусственным интеллектом.
Сценарий высокой взаимозаменяемости и высокой производительности: В этом сценарии искусственный интеллект сильно дополняет профессии с высокой взаимозаменяемостью и дополнительно увеличивает производительность экономики, в основном через работников в этих профессиях с высокой взаимозаменяемостью.
Предполагается, что повышение производительности будет близко к увеличению годовой средней производительности работников на 1.5 процентных пункта в первые 10 лет после внедрения ИИ.
В целом, рассматривается три аспекта:
• Влияние на труд
• Риски роста неравенства и риски падения доходов
• Долгосрочное повышение производительности труда.
Здесь я бы отметил, что все цифры носят исключительно предварительный характер, т.к. никто не понимает насколько далеко зайдет внедрение ИИ.
Это самая противоречивая технология последних 100 лет, которая создает огромные возможности в одних сферах деятельности, но при этом провоцирует огромные риски.
Рост ключевой ставки ЦБ РФ до 16% и рекордная скорость ужесточения ДКП никак не повлияли ни на кредитную, ни на долговую активность.
Можно даже больше сказать – кредитная активность обновляет рекорды (данные за декабрь будут в начале следующей недели), а эмиссия облигаций в пределах российской финансовой системы даже выросла!
Сначала общие результаты за год:
Чистое приращение номинальной облигационной задолженности по непогашенному остатку в 2023 составило 7 трлн руб (рублевые + валютные облигации) по сравнению с 4.2 трлн в 2022 и 2.3 трлн в 2021, из которых:
• Кредитные организации: 0.16 трлн (в основном валютные размещения) vs снижения на 0.35 трлн в 2022 и увеличения на 0.48 трлн руб (далее все данные в рублях).
• Другие финансовые организации (все прочие финансовые организации за исключением банков и страховщиков): 3.8 трлн (2.5 трлн рублевые облигации) vs 1.9 трлн в 2022 (половина рублевых) и 0.4 трлн в 2021.
• Государство: 2.22 трлн vs 2.43 трлн в 2022 и 1.7 трлн в 2021 (все размещения рублевые).
• Нефинансовый сектор: 0.8 трлн (0.13 трлн в рублях) vs 0.1 трлн в 2022 (рублевый долг сократился на 0.2 трлн, т.е. почти 0.3 трлн разместили в валютных облигациях и 0.3 трлн в 2021 (рублевый долг снизился на 0.15 трлн).
Что касается валютного долга, с 2022 практически все размещения – это замещающие облигации, а для всего валютного долга общий прирост оценивается в 30 млрд долл за два года (примерно поровну).
Повлияло ли изменение ДКП на долговой рынок в России? Темпы эмиссии увеличились со среднемесячных темпов 0.35 трлн в январе-июле 2023 до 0.5 трлн руб с августа по декабрь 2023 (для сравнения, в 2022 среднемесячные темпы были 0.7 трлн и около нуля в 2021 для августа-декабря).
Долговой рынок России не просто устойчив и стабилен, так спрос достаточный, чтобы размещаться в рекордных темпах! Причем выгребают по очень высоким ставкам (14-19% годовых).
Инфляция в США побеждена?
Одна из причин сильного отчета по ВВП США – это «заглушенный» дефлятор ВВП, темпы роста которого замедлились в 4 раза с 2021-2022, возвращаясь к норме 2010-2019.
Дефлятор ВВП (ценовой индекс по компонентам, входящих в расчет ВВП) является ключевым макроэкономическим индикатором, т.к. через него номинальный ВВП преобразуется в реальный ВВП.
Что же нам сообщается официальная макроэкономическая статистика США? Проблема инфляции практически сошла на нет.
• В 4 квартале 2023 среднеквартальный прирост инфляции по всему общеэкономическому дефлятору составил 0.65%, тогда как в 4кв23 рост цен замедлился до 0.37% кв/кв с учетом сезонного сглаживания (SA). Это возврат к норме.
В период «раскачивания» инфляционного шторма с 1кв21 по 3кв22 (7 кварталов) среднеквартальный рост цен составил 1.62% (свыше 6.5% в годовом выражении), тогда как долгосрочный инфляционный тренд 2010-2019 (ровно 10 лет) составлял 0.41% среднеквартального прироста (ближе к 1.7% годовых).
• Основной вклад в замедление инфляции в 4кв23 внесли товары, цены на которые снизились на 0.48% кв/кв, за 2023 в среднем около нуля, долгосрочный тренд также около нуля, а в 2021-2022 цены росли на 1.63% за квартал.
• Услуги сейчас единственный компонент, который выбивается из нормы – 0.86% в 4кв23, около 1% в 2023, долгосрочная норма – 0.55%, а в 2021-2022 цены росли на 1.26% в среднем за квартал.
• Инвестиции немного ускорили темп роста – 0.65% в 4кв23, за весь 2023 – 0.46%, в 2010-2019 было 0.23%, а в 2021-2022 почти 1.6%.
• Цены внешней торговли достаточно волатильные, поэтому приведу средние показатели в 2023 – по экспорту дефляция на 0.18% vs инфляции 0.2% в 2010-2019 и рекордного роста цен в 2021-2022 – 2.8%, а по импорту – дефляция 0.32% vs околонулевого изменения в 2010-2019 и инфляции под 2% в 2021-2022.
• Государственное потребление растет на 0.48% в 4кв23, столько же за весь 2023 и сопоставимо с 2010-2019, в 2021-2022 цены росли на 1.7%.
Соответственно, проблема концентрируется лишь в секторе услуг из-за жилья.
Экономика США демонстрирует подозрительную устойчивость.
В 4кв23 рост ВВП составил 3.3% кв/кв с учетом сезонного сглаживания в годовом выражении (SAAR) после очень сильного роста в 3кв23 на уровне 4.9%, т.е. за второе полугодие экономика растет в темпах 4.1% по сравнению с 2.2% SAAR в 1П 2023.
Ускорение роста ВВП вдвое за полугодие – не хило так? По историческим меркам это очень сильные темпы роста, т.к. с 2010 по 2019 среднеквартальный рост составил 2.4%, а с 2017 по 2019 около 2.8% SAAR.
В чем источник феноменальности второго полугодия?
В структуре 3.3% прироста ВВП в 4кв23 и 4.1% среднеквартального прироста за 2П23:
• На потребление домашних хозяйств приходится 1.9 п.п в 4кв23 и в среднем 2 п.п за 2П23 положительного вклада в прирост экономики vs 1.6 п.п в среднем с 2010 по 2019 и 1.73 п.п в 2017-2019.
• На инвестиции приходится 0.38 п.п в 4кв23 и 1.1 п.п за 2П23, что сопоставимо со средним вкладом нат уровне 1 п.п в 2010-2019 и около 0.65 п.п в 2017-2019.
• Чистый экспорт внес положительный эффект на уровне 0.43 п.п в 4кв23 за счет более высокого вклада экспорта товаров и услуг на уровне 0.68 п.п, тогда как рост импорта отнял 0.25 п.п, а за 2П23 среднеквартальный положительный вклад составил 0.23 п.п vs отрицательного вклада 0.15 п.п в 2010-2019 и около нулевого изменения в 2017-2019.
• Государственное потребление внесло плюс 0.56 п.п в 4кв23 и 0.78 п.п во 2П23, тогда как с 2010 по 2019 положительного вклада не было, а с 2017 по 2019 на уровне плюс 0.44 п.п.
Удивительно, но положительный импульс роста является фронтальным, затрагивающий все основные компоненты ВВП, даже в сегменте, который всегда отличался «слабостью» - чистый экспорт.
Если исключить фактор государственного потребления – рост ВВП будет на уровне 2.7% в 4кв23, 3.3% за 2П23 vs 2.4% в 2010-2019 и 2.3% в 2017-2019, т.е, как видно, частный сектор оказался на удивление живучим, причем с разгоном во втором полугодии.