-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Кредитование юрлиц в России возобновилось в рекордных темпах.
В марте прирост кредитования юрлиц составил 1.32 трлн руб, что превышает предыдущий рекорд в марте 2023 на 42%, а за первый квартал прирост на 1.73 трлн, что также является историческим рекордом (+4.2% к 1кв23). Объем кредитного портфеля юрлиц вырос до 76 трлн.
Фазы аккумуляции и распределения ликвидности и инвестиционные циклы в России предполагают усиление темпов кредитования под конец года, поэтому столь сильный рывок в начале года является аномальным. Для сравнения, за 1 квартал в 2023 – 1.66 трлн, в 1кв22 – 1.08 трлн, 1кв21 – 0.38 трлн, 1кв20 – 0.76 трлн.
За последние 12 месяцев кредитование юрлиц выросло на 12.4 трлн руб, что близко к максимуму за все время. Для сравнения, до 2022 годовой темп прироста был 4-6 трлн руб.
С сентября 2023 (цикл ужесточения ДКП начал действовать по полной программе) по март 2024 среднемесячный темп прироста кредитования составил 1.07 трлн vs 0.8 трлн с января по август 2023 и 0.87 трлн с сен.22 по мар.23.
При любом рассмотрении после ужесточения ДКП кредитование растет более высокими темпами, чем до ужесточения.
В этих кредитах присутствует нефинансовый корпоративный сектор и финансовые организации (любые финструктуры за исключением ЦБ и банков), как для валютных, так и для рублевых кредитов.
Данных за март по структуре кредитования нет, но если оценивать за февраль, при объеме кредитного портфеля на уровне 74.6 трлн на рублевые кредиты пришлось 62.1 трлн, а на валютные – 12.5 трлн. В общем портфеле на нефинансовые организации – 62.8 трлн (51.7 трлн рублевые + 11.1 трлн валютные), а на финансовые организации – 10.1 трлн (8.8 + 1.3 трлн).
В марте прирост кредитования обеспечили транспортные, нефтегазовые компании и девелоперы в рамках проектного финансирования строительства жилья. Высокий спрос был связан с необходимостью уплаты налогов (НДС, НДД, налог на прибыль).
Спустя более, чем полгода с момента ужесточения ДКП, реакция обратная – ускорение кредитования.
Стратегическая диспозиция по рублю – стоит ли ждать прорыва выше сотки?
В среднесрочной перспективе тренд на девальвацию рубля предопределен в соответствии с актуальной конфигурацией трансграничных потоков капитала и приростом рублевой денежной массы.
В данном случае не так важно, будет ли девальвация ступенчатой (агрессивный период ослабления рубля с последующей консолидацией на 6-10 месяцев) или в плавном непрерывном режиме низкой интенсивности.
Что следует учитывать в контексте рубля? Темпы прироста рублевой денежной, специфику трансграничных расчетов, склонность к оттоку капитала, величину профицита счета текущих операций.
Сейчас двухлетние темпы прироста денежной массы в России составляют 46-50% (это около 32 трлн руб чистого прироста за два года) по сравнению с 13-26%, которые наблюдались с 2015 по 2021 (в среднем чуть больше 20%), т.е. с 2022 темпы выросли в 2.5 раза в относительном выражении. Основным источником прироста денежной массы являются кредитный и бюджетный каналы.
Насыщение экономики ликвидностью создает платежеспособный спрос на импорт товаров и услуг и увеличивает способность (но не всегда склонность) к оттоку капитала. Рублевая денежная масса, выраженная в долларах, имеет высокую долгосрочную корреляцию с интегральным оттоком валюты по всем направлениям.
Чем балансируется дисбаланс избыточности рублевой денежной массы в контексте валютного рынка?
• Высоким притоком валюты (экспорт товаров и услуг, инвестсчета в рамках прямых или портфельных инвестиций, внешнее фондирование и так далее). Так было в 2004-2008, когда высокие темпы роста денежной массы балансировались рекордным за всю историю России притоком капитала относительно ВВП и рубль укреплялся, а резервы росли.
• Рыночными механизмами через курс рубля. В среднесрочной перспективе среднеквартальный курс рубля балансируется в соответствии с профицитом СТО. Другими словами, если профицита СТО недостаточно, а денежная масса растет быстро, курс рубля ослабевает в темпах прироста денежной массы, чтобы сбить избыточный платежеспособный спрос на импорт и отток капитала – это было в середине 2023.
В 2015-2020 профицит СТО был относительно слабым, но тогда денежная масса росли экстремально низкими темпами, и это позволяло курсу рубля быть устойчивым.
• Стравливание золотовалютных резервов (ограниченно эффективная мера), чтобы устранить разрывы в платежном балансе, генерируемыми частным сектором экономики, и стабилизировать валютный рынок. Примерно этим занимается Банк России с 2023, «погасив» ЗВР на 10 млрд в 2023 и еще на 6.9 млрд в 1кв24.
Сброс ЗВР не может быть продолжаться вечно, учитывая, что ликвидных и доступных к продаже ЗВР осталось достаточно мало (около 200 млрд долл).
• Административные меры контроля капитала (эффективны исключительно краткосрочно в режиме экстренного закрытия дыр в пределах 1-6 месяцев, но крайне неэффективны долгосрочно). Всегда, во все времена и во всех странах мира административные меры контроля капитала приводили к появлению черного рынка валюты, множественным курсам и неизбежной будущей девальвации опережающими темпами. Можно держать курс два-три года, а потом девальвировать в три раза, законы экономики обмануть и обуздать невозможно.
Хороший сценарий для России заключается в темпах девальвации плюс-минус на уровне прироста денежной массы, но может быть и плохой сценарий.
• Специфика трансграничных расчетов с 2022 предполагает накопление дебиторки и торговых кредитов из-за особых партнеров (Белоруссия, Турция, страны СНГ) и часто возникающих трудностей в расчетах с Китаем и Индией (лаги в расчетах и ограниченно конвертируемая валюта).
• По комплексу причин может возникнуть концентрированный отток капитала, который был в 3кв23, что усиливало давление на рубль.
• Может произойти сжатие СТО из-за усиление контроля за санкциями, падения цен, спроса на сырье вследствие глобального кризиса.
Поэтому прорыв выше сотки – вопрос времени, в конце 2024 – скорее да, чем нет.
Разрыв ИИ пузыря…
Пятница отметилась самыми концентрированными продажами перехайпованных ИИ компаний за последние два года и вот, как это было.
Снижение широкого рынка (учитывает капитализацию всех публичных компаний США) составило 0.8% или почти 400 млрд долл, однако, более половины от снижения внесла всего одна компаний – Nvidia, обрушившись на 10% и срезав 212 млрд капитализации на основе собственных расчетов.
Для Nvidia обвал на 10% стал максимальным с 16 марта 2020 (!), однако в денежном выражении – это рекордная капитуляция на очень высоких объемах – более 70 млрд оборота (второй результат в истории) при максимуме от 8 марта 2024 (около 100 млрд, тогда же установили максимум капитализации и резко обвалились).
Оказывается, что пятничный обвал обеспечили всего 6 компаний! Nvidia – 211 млрд, Meta – 53 млрд, Amazon – 48 млрд, Microsoft – 38 млрд, Apple – 32 млрд и Broadcom – 25 млрд в совокупности сформировав вычет более 405 млрд капитализации при общем снижении всего рынка на 399 млрд, т.е. весь остальной рынок интегрально в нуле был.
Общий вклад в капитализацию шести компаний составляет 11 трлн от 51.3 трлн или 21.4%, но именно они задавили рынок.
За неделю широкий рынок упал на 3.9% (S&P500 минус 3.1%), что стало сильнейшим снижением с начала марта 2023 (банковский кризис в США), но не все упали.
Даже при сильнейшем падении более, чем за год, - рост показали компании с совокупной капитализацией 10.2 трлн или почти 20% рынка. 41 компания показала прирост капитализации более, чем на 1 млрд, а 3 компании более 10 млрд вклада в прирост капитализации (UnitedHealth – 56 млрд, Wells Fargo – 15.5 млрд, American Express – 10.2 млрд).
80% рынка в фазе снижения, а весь вклад в падение рынка внесли 300 компаний, формирующие 33.3 трлн капитализации или 65% от всего рынка.
Основной удар идет от технологических компаний с учетом Amazon (Розничная торговля) и Tesla (Потребительские товары длительного пользования). Компании в этой классификации внесли ¾ в общее снижение всего рынка при 40.5% капитализации.
Таким образом, основное давление продавцов идет от технологических компаний, тогда как весь прочий рынок показывает умеренное снижение и даже разнонаправленные движения согласно собственным расчетам.
В процентном отношении для высоко-капитализированных компаний (более 20 млрд долл) наибольшие потери у Super Micro – 22.5% (весь разгром был в пятницу), Coinbase – 18.7%, NVIDIA – 15.1%, Micron – 14.8%, Tesla – 14.7%, Applovin – 13.8%, так же в обвале Netflix – 11.7%, AMD и Broadcom – 11%.
В целом, группа ИИ-хайпонутый компаний внесла более 70% (!) в общее снижение рынка за неделю, т.е. основной триггер от ИИ компаний (прямо или косвенно связанных с ИИ и общим хайпом вокруг техов), а они в свою очередь ранее были лидерами роста с начала года.
Только 6 компаний внесли вклад более 47% в общее снижение рынка за неделю: Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon, Meta и Tesla.
Продажи происходят на очень высоких оборотах, пятница стала кульминацией агрессивности продавцов, но не во всем рынке, а только в группе ИИ-хайпа.
Экономика России остается на устойчивой траектории роста, несмотря на жесткие условия ДКП, внешние ограничения и дефицит трудовых ресурсов.
Данный вывод следует из ежемесячного обзора Банка России по опросам около 13 тыс предприятий нефинансового сектора. Ценность индикатора заключается в высокой корреляции индексов ожиданий с фактическими макроэкономическими данными с лагом 1-2 месяца.
Индикатор бизнес климата находится на максимуме с мая 2013, немного снизившись относительно февраля 2024, но заметно превосходит средний уровень 2023.
Этот индикатор базируется преимущественно на оценке ожиданий по изменения спроса на товары и услуги в ближайшие три месяца и объединяет все сектора экономики и все предприятия. Вдаваться в детализацию индикатора не имеет смысла, это синтетический показатель, здесь более важны тенденции, а тренд устойчиво восходящий с июля 2023.
Что важно можно выделить из опросов предприятий?
• Обеспеченность работниками в 1кв24 снизилась до исторического минимума. Наиболее остро дефицит кадров продолжали испытывать предприятия обрабатывающих производств, выпускающие продукцию инвестиционного и потребительского назначения, что ограничивает производственный потенциал.
• Планы по найму на 2кв24 находятся на своем максимуме по всем ключевым секторам экономики, особенно в промышленности, с/х, транспорте, логистике и сфере услуг, что разгоняет зарплаты быстрее роста производительности.
• Инвестиционная активность, как и ожидания инвестактивности обновили исторический максимум, за исключением добычи полезных ископаемых и энергетики на фоне рекордной загрузки производственных мощностей. Из ограничений – дефицит кадров и факторы неопределенности.
• Условия кредитования ужесточаются, но остаются приемлемыми на фоне компенсации льготных госпрограмм и ожиданий расширения экономической активности. С января наблюдается смягчение финансовых условий при сохраняющиеся ставке ЦБ РФ.
• Рост цен немного ускоряется на фоне роста производственных издержек, но остается в приемлемых границах.
Ситуация с долларовой ликвидностью становится хуже на фоне налогового периода и программы QT от ФРС.
Депозиты банков в ФРС сократились на 286 млрд за неделю (с 3.61 до 3.33 трлн) – это второе самое мощное сокращение в истории после 466 млрд в апреле 2022 (тогда был 2.5 трлн избыток ликвидности).
В апреле резкое снижение депозитов в банках – это сезонное явление, связанное с налоговым периодом (ликвидность перекачивается с частного сектора на счета Минфина), но в этом году было особо сильно, а проблема обостряется на фоне общего дефицита ликвидности.
Программа экстренного кредитования BTFP, функционирующая с март 2023 по март 2024, продолжает сокращаться по мере погашения кредитов – на пике было 167 млрд, сейчас уже 126 млрд и минус 7 млрд с начала апреля.
Это компенсируется ростом кредитования через дисконтное окно, которое достигло 8.6 млрд по сравнению со средним значением около 2.4 млрд в период действия BTFP. Примерно 2/3 кредитов, которые гасятся в рамках BTFP перебрасываются на дисконтное окно, которое считается токсичным в финсистеме США и демонстрирует признак слабости банка.
Суммы кредитования пока незначительные, но это сейчас – общий избыток ликвидности в рамках обратного РЕПО с ФРС балансирует около 440 млрд долл, что почти вдвое ниже, чем в декабре 2023 и в 5 раз ниже, чем годом ранее. Избыток ликвидности распределен неравномерно и концентрируется у крупных банков и фондов денежного рынка.
Кэш позиция Минфина США выросла до 930 млрд (максимум с мая 2022) в период наибольшей интенсивности распределения налогов. Денег у Минфина действительно много, но на этом уровне кэш долго не задержится.
В условиях дефицита ликвидности и перекачка краткосрочного долга в векселях на дальний конец кривой доходности в ноты и бонды (преимущественно ноты 5-10 лет), разрыв ликвидности придется финансировать как раз за счет кэш позиции. Соответственно, потребуется частично гасить краткосрочный долг в большей степени, чем размещать среднесрочный и долгосрочный долг и еще финансировать дефицит бюджета.
Что произошло всего две недели назад на финансовых рынках? Тотальная капитуляция медведей, причем даже не финансовая, а ментальная.
Крупные и наиболее влиятельные медведи, такие как Майкл Берри, Питер Шифф, Марк Фабер, Джим Роджерс, Билл Акман, Роберт Шиллер, Джереми Грантем и другие начали сходить со сцены с января 2024 и практически полностью затихли в марте.
Со стороны крупных финансовых медиа спрос на подобную аналитику упал после череды неверных прогнозов на фоне сильнейшего пампа рынка акций и крипты, но и регулярно, публично обтекать, выстреливая холостыми выстрелами, никто из спикеров и финансовых аналитиков не хотел.
В условиях, когда все распухает и на волне ИИ-хайпа спрос на негативную и реалистичную аналитику сошел на нет. Всем нужны были оптимистичные прогнозы, обернутые в красивую обертку концентрированной лжи и галлюциногенных фантазий, причем чем смелее – тем лучше.
Рыночные условия создавали новых героев среди доморощенных спекулянтов, поднявшихся на бычьем рынке, когда любая точка входа давала шансы на успех.
Рост спроса на аналитические заключения финансовых аналитиков был тем сильнее, чем более абсурдным был прогноз – 6000, 7000 пунктов по S&P 500, кто даст больше?
Не важен игнор актуальной композиции факторов риска, не имеет значение пренебрежение здравым смыслом и логикой, а самое важное – это демонстрация «ядерной прожорливости» т.е. способности идти против фактов и реальности, тотально нарушая чувство меры и баланса. Безумцы стали в почете.
Это прямо прослеживается по тональности колумнистов и аналитиков в «колонке мнений» в крупнейших медиа, таких как Bloomberg, FT и WSJ. Следил на протяжении полугода -знаю.
Рынок уничтожил реалистов, создав концентрированный анклав безумцев. Когда рынок вырос на 30% за 5 месяцев, показав безостановочный и сильнейший памп в истории торгов, в отсутствии значимых макроэкономических, корпоративных и финансовых событий, на слепой вере в могущество ИИ и легкий путь преодоления последствий инфляции со стороны ФРС, а в этот момент кто-то заявляет об «отличных перспективах дальнейшего роста»? Что это, как не безумие?
Тягучее, непрерывное ралли в отсутствии значимых поводов и, по сути, в противовес реальности в значительной степени исказило восприятие реальности, создав ложные установки. Все это привело к переоценке актуальных факторов риска и создало иллюзию новых балансов, где представление о рисках может быть ошибочным, а на самом деле реальность – иная.
Все это было блефом, возврат к реальности неизбежен.
Весьма показателен пример с Zerohedge (наиболее последовательные и матерые медведи на рынке), которые в марте существенно снизили медвежью тональность, подхватывая «токсичные нарративы», что не все так однозначно и «где-то найден скрытый резерв устойчивости».
Zerohedge шортили Nasdaq с марта 2009 и, кому как не им понимать толк в бычьих извращениях, но видимо, даже их рынок надломил.
Сложно сказать однозначно (тут должен быть масштабный скриннер всех инфопотоков), но допускаю, что среди крупных блогеров (с аудиторией более 50 тыс человек) я остался единственным в мире, кто в последовательно эскалировал медвежьи настроения публично, обосновывая фактами и аргументами до самого последнего дня срыва рынка в коррекцию.
В отличие от именитых медведей, залезших в кусты от стыда, боящихся за свою подмоченную репутацию из-за череды ошибочных прогнозов, моя позиция проста и последовательна – поиск смыслов и установление причинно-следственных связей на основе фактов и статистики, подробно обосновывая и аргументируя каждый фактор, понимая динамическую природу композиции факторов риска и межотраслевых связей.
Не имеет значение, насколько далеко зашло безумие, как и не имеет значение количество людей, смотрящих в одну сторону (пусть хоть весь мир против одного). Имеют значения факты, аргументы и смыслы, и только появление новых факторов или данных способно изменить позицию.
Когда рынок разворачивается? Тогда, когда все смотрят в одну сторону, а последний и самый стойкий медведь капитулирует, справедливо и обратное.
Получите возможность поступить в НИУ ВШЭ без экзаменов, посещая бесплатные онлайн лекции преподавателей
23 апреля в 19:00 (МСК) состоится онлайн встреча в рамках проекта «ФинАналитика. Митапы», нацеленного на привлечение талантливых абитуриентов, желающих обучаться лучшим финансовым практикам в НИУ ВШЭ.
Спикером на митапе выступит Михаил Мамута, член Совета директоров Банка России, профессор Банковского института НИУ ВШЭ.
Постоянно посещая наши митапы, абитуриенты получают максимальный балл за вступительные испытания на магистерских программах «Финансовый аналитик» и «Финансы», тем самым поступая в магистратуру вне очереди.
Регистрируйтесь на встречу и поступайте в лучший университет страны!
__
Реклама. НИУ ВШЭ, ИНН:7714030726, erid:2SDnjbrohgD
Почти 5% составила коррекция американского рынка с начала апреля.
Если быть точным, от внутридневного максимума до минимума по фьючерсам снижение составило 5.2% (учитывает торговлю все основной сессии), 4.9% по основному индексу и пока что 4.4% по закрытию дня. На данный момент это самая сильная коррекция с октября 2023.
Перед этим было 28.2% ралли на протяжении более пяти месяцев, что стало самым сильным в истории восходящим импульсом по совокупности факторов.
Волатильность, рассчитанная по 15 минутным свечам, сглаженная по 26 периоду, выросла до максимума с 26 октября 2023 и вдвое выше, чем средняя волатильность с ноя.23 по мар.24. Это пока не идет ни в какое сравнение с волатильностью, которая была в 2022 (втрое выше от текущего повышенного значения на пиках и в 1.5 раза выше в среднем за год).
Страха еще нет, паники и маржинколлов нет, больших объемов на продажу нет, шквала разочаровавшихся инвесторов, как и штабелями вышвыривающихся из пентхаусов маржинальных спекулянтов тоже нет.
Запас накопленной прибыли и памп был настолько силен, что о глобальной смене настроения рано говорить. Идет поступательное стравливание, но без перекосов, срыва еще нет. Это вам не крипта на выходных, где капитализированные монеты пролили на 35% за два дня, а прочий скам в два и более раза сложили.
Инвестиционное сообщество начало вдуплять -> что-то не то стало происходить с инфляцией, а ДКП ФРС может принять более агрессивный вид, тогда как ИИ-памп настолько приелся, что перестал возбуждать даже самых чувствительных.
Вообще, все эти нарративы про ФРС никого не интересовали до тех пор, пока были деньги. Инвестсообщество пренебрежительно фыркало от тезисов чиновников ФРС и демонстративно игнорировало реальность, с отупевшим видом принимая новую «ИИ доктрину безграничного счастья», полностью обнуляя композицию факторов риска.
Происходит возврат к реальности, медленно, но верно. Учитывая профиль ликвидности, с каждой неделей будет только хуже, а всепоглощающая паника где-то рядом, но с локальным снятием перепроданности…
Промышленное производство в Европе проваливается все глубже.
Рост промышленности в феврале на 0.7% м/м не должен смущать, т.к. годом ранее в это же время промышленность росла на 1.8% м/м.
Здесь более показательны годовые темпы, где сокращение достигает 6% г/г, а за два года снижение на 3.6%. Без учета кризиса 2020, где обвал был связан с мерами принудительного характера, более сильное структурное снижение было лишь в кризис 2008-2009 и в кризис начала 90-х, связанный с трансформацией экономических связей и логистики после крушения СССР.
Годом ранее промышленность в Европе была на историческом максимуме, т.е. столь сильное снижение происходит от высокой базы сравнения, однако по европейским меркам это очень мощный удар.
Например, в цикл экономического расширения 2003-2008 европейская промышленность выросла на 18.5% за 5 лет, а в 2014-2017 рост составил около 11% почти за 4 года, поэтому 6% снижение чувствительно.
Все достижения постковидного восстановления были уничтожены за год. К фев.24 промышленность вернулась на уровень фев.20 (рост на 0.3%), но на 2% ниже, чем 16 лет назад в фев.08. Как и в США, европейская промышленность интегрально стагнирует 15-17 лет.
Снижаются все сегменты промышленности.
• Так добыча полезных ископаемых снизилась на 4.6% г/г, за два года обвал на 14.2%, а относительно 2008 утилизация вдвое!
• Обрабатывающее производство снизилось на 6.4% г/г, минус 3.2% за два года, плюс 1.4% к фев.20 и лишь 1% прироста за 16 лет – не густо.
• Электроэнергетика, водоснабжение, коммунальные услуги и утилизация мусора – минус 4% г/г, обвал на 8.9% за два года в основном за счет электроэнергетики, минус 8.5% к фев.20 и минус 13.7% к фев.08. Производства в данном сегменте находится на уровне 1999 года.
Разбивка по странам в обзоре Евростата.
Отраслевых индексов за февраль Евростат еще не предоставил, но диспозиция не изменилась с последнего обзора – вывод энергоемкого и низкорентабельного производства и развитие фармы, электроники, автомобильной промышленности и наукоемких отраслей.
Промышленное производство США не показывает признаков оживления.
Перечислять крайне зашумленные месячные данные нет никакого смысла, т.к. это смещает фокус внимания со среднесрочной тенденции к случайным краткосрочным флуктуациям, сильно искаженными сезонными коэффициентами.
Какой период интересен? Март 2024 к марту 2022, что во-первых, захватывает весь период ужесточения ДКП в долларовой финсистеме, а во-вторых, учитывает инфляционный кризис и долговой шок 2022, фантомное восстановление экономики в 2023 и позволяет проверить нарративы о «сверх устойчивости американской экономики».
Промышленность США за два года (мар.24/мар.22) выросла на 0.2%, а за 1кв24/1кв22 рост на 0.5% (далее в этой последовательности). Справедливости ради, нет роста ни за 10 лет – плюс 0.9%, ни за 16 лет – плюс 1.2%, т.е наблюдается 15-17 летняя стагнация на высокой базе, но без признаков формирования восходящего тренда, хотя и снижения не фиксируется.
В рамках нулевого долгосрочного изменения промышленности можно отметить отраслевые трансформации (смещение акцента на нефтегаз и наукоемкое производство).
За два года рост промышленности присутствует в следующих отраслях:
• Компьютеры и электроника – 5.4% (+5.4% за 1 квартал)
• Автомобильная промышленность – 12.5% (+12.5%)
• Аэрокосмическое производство и прочий вид транспорта (входят, как ракеты, так и продукция ВПК) – 11.6% (+12.6%)
• Нефтепереработка – 3.5% (+1.8%)
• Химия и нефтехимия – 2% (+1.5%)
• Добыча полезных ископаемых (в полной мере за счет нефтегаза) - 4.6% (+6.1%).
В фазе наиболее стремительного сокращения:
• Мебель, фурнитура, изделия для дома и сада – 15.1% (-14.8%)
• Текстиль – 12.5% (-12.9%)
• Одежда и обувь 10.8% (-8%), тренд на сокращение производства присутствует уже 30 лет, а за 16 лет сокращение почти на 60%
• Бумажное производство – 9.1% (9%)
• Деревообработка – 6.9% (7.1%)
• Стройматериалы (песок, щебень, бетон, стекло и т.д) – 5.5% (3.6%)
• Машиностроение – 5.1% (4.8%)
• Металлургия – 2.9% (2.9%).
Со строительством в США дела плохи.
Пыль улеглась, шквал взаимных обвинений продолжается (по конфликту Израиль-Иран).
Если вывести за скобки дежурный поток возмущений и озабоченности, все свелось к попыткам деэскалировать конфликт.
• Иран заявил, что удар возмездия завершен до момент ответных действий Израиля, одновременно угомонив внутренний ядерный электорат, жаждущий мести за удар по консульству в начале апреля.
• Израиль заявил, что прорабатывает ответ, но вероятно все сведется к экономическим мерам, что однозначно означает дистанцирование от дальнейшей эскалации, одновременно нанеся несколько ударов по военным объектам в Ливане.
• США заявили, что отстраняются от любых форм военного давления на Иран, а вся поддержка Израиля сводится исключительно к самообороне.
Каждый в этой ситуации будет пытаться выжать максимум с точки зрения политической консолидации по обе стороны, но в целом – все закончилось пшиком в пустоту.
Вероятно, это будет предлогом для форсирования принятия пакета помощи Израиль/Украина, подвисший еще с октября прошлого года.
После одной из сильнейшего обвала (взвешенного на объем торгов и открытый интерес) за всю историю существования крипто-рынка, за день восстановили чуть больше половины от беспорядочных продаж за два дня.
Золото и нефть без реакции, фьючерсы на американский рынок традиционно пытаются ухватить за любую возможность пампануть, балансируя не так далеко возле исторического максимума. Все еще бычье помутнение, все еще безграничное безумие царит на рынках.
В таблице показана сезонность S&P500 по закрытию месяца и в среднем за месяц. Несмотря на падение в первой половине месяца, среднемесячное значение в апреле на 0.4% выше, чем в марте.
Формально идет 6 месяц подряд непрерывного пампа, начиная с ноября. Подобный паттерн за последние 60 лет было лишь 4 раза (2021, 1986, 1983 и 1967). Кроме 2021 во всех случаях рынок восстанавливался с локального минимума, в 2021 на фоне фискальных и монетарных стимулов (12.5 трлн) и V-образного восстановления экономики, а сейчас лишь влажные ИИ фантазии.
Пошло движение, но … еще не в рынке акций.
Рынок криптовалюты пережил один из сильнейших flash-crash в истории по совокупности факторов.
Чем показателен рынок крипты и почему его необходимо анализировать? Это один из самых точных индикаторов ликвидности и спекулятивных настроений.
При покупке акций вы приобретаете будущий денежный поток компаний – это фундаментальная история, даже если сделка спекулятивная, за исключением токсичных, убыточных и перегруженных долгами компаний. В крипте – абсолютная пустота, там нет ничего, что могло быть стоить хоть что-то.
Покупая крипту, вы приобретаете открытый интерес, т.е. веру людей в то, что «цифровое ничто» можно будет продать очередному дундуку через некоторое время. Крипта не генерирует денежный поток, а генерирует ожидания и мечты.
Хотя адепты крипты могут набежать и с умным видом втюхивать маркетинговые буклеты с рассказами об исключительности и особой нужности очередной скам-монеты, но давайте быть объективными – сценарий использования крипты в реальной жизни (за исключением спекулятивной лудомании) крайне ограничен и концентрируется вокруг криминала и обхода санкций. В остальных случаях неплохо справляются более привычные финансовые инструменты и технологии.
Следовательно, любое смещение ожиданий вызывает стойкое желание избавиться от «цифровой пустоты». Крипта имеет особый «нюх» на конъюнктуру. Всегда начинают сыпаться раньше разворота тяжеловесов из S&P 500, но и растет раньше.
Рынок крипты посыпался в ноябре 2021 (минимум за 1.5 месяца раньше S&P 500), а в январе 2023 мощный импульс со дна в 50% за месяц красноречиво символизировал о смене настроений. В октябре 2023 крипта начала расти за 3 недели до основного рынка акций, а сейчас разворот произошел 13-15 марта 2024 (также примерно за 3 недели).
Особо показательны альткоины, треш-коины или скам-коины – тот самый шлак, который имеет незначительную капитализацию (обычно меньше 5 млрд долл), но растет в 3-15 раз за короткий период времени. С 26 февраля по 10 марта был особо яростный памп. Не буду перечислять весь этот мусор (кто в теме – знает, а кто не в теме – избыточная инфа уведет от сути).
Треш-коины имеют особую корреляцию с ИИ-акциями, их разгоняют такие же отмороженные нарко-спекулянты. Пик формирования цен по ИИ акциям был с 7 по 15 марта, там же и треш-коины начали терять импульс.
Что же произошло на торгах 12 апреля после 20 вечера по МСК? Адовый пролив, причем настолько адовый, что объем ликвидаций составил 930 млн долларов, что в 7-8 раз выше среднего объема за последние 30 дней. Это очень много, нужно учитывать, что к моменту ликвидации позиция почти ничего не стоит.
Объем ликвидаций стал максимальным с осени 2021. В 2024 было несколько жарких дней в крипте – 3 января, 5 марта, 19 марта и вот уже 12 апреля, причем вчера ликвидации в разы превзошли пики паники в 2024.
А ведь все началось с беспорядочной рекламной кампании криптобирж в попытке поймать волну бычьего тренда, и тут альткоины на каждом углу продвигали и халвинг Биткоина с различными конкурсами. Ничего не напоминает? Тот самый ИИ-хайп, где «ChatGPT изменил ход мировой истории, создав мир ДО и мир ПОСЛЕ ГИИ», куда надолбили 20 трлн капитализации.
В крипте все тоже самое, только масштаб кратно меньше, но нашпиговали любителей тренда по самые помидоры и вот так внезапно яростно раздели в одно мгновение. Многие криптоактивы так жестко грохнулись, что уже в минусе с начала года.
Да, исторические после таких маржин-коллов идет разворот на несколько дней, всю пену сняли, нужно новую партию набить. Однако, есть основания полагать, что точка невозврата пройдена.
Впереди только хуже и во всем, особенно с ликвидностью и долговыми рынками (ранее подробно описывал каждый аспект).
S&P 500 пока совершил жалкую отрыжку – это даже не максимальное дневное падение в 2024. Даже несерьезно, что все это комментировать, учитывая сильнейшее и полностью необоснованное ралли в истории торгов и крайне высокую базу 11 апреля, когда многие техи обновили максимумы.
Все самое интересное впереди! ))
России удалось нормализовать счет текущих операций в 1 квартале 2024.
Согласно предварительно оценке Банка России, СТО в 1кв24 составил 22 млрд по сравнению с 15.4 млрд годом ранее. Если не учитывать аномальный 2022, с 2015 по 2021 среднеквартальный СТО составлял 16.5 млрд, а для первого квартала – в среднем 24.8 млрд, т.е. текущий показатель вполне укладывается в норму.
Разница с досанкционным периодом все же есть – не все заработанные деньги могут быть доступны. Специфика новых торговых партнеров предполагает накопление дебиторки (поставленный, но неоплаченный контрагентами российский экспорт), куда с начала 2022 ушло более 100 млрд или больше половины от всего «оттока».
В дополнение к этому, полученный кэш за поставленный экспорт не всегда может быть свободно использован так, как это было раньше в рамках Compliance Monitoring со стороны международных банкиров, если речь идет о расчетах в долларах или евро.
Также необходимо учитывать, что расчеты в валютах нейтральных стран предполагают ограниченную конвертируемость и невозможность свободного распоряжения финансовыми ресурсами, поэтому не все, что публикуется в платежном балансе доступно сразу и в полном объеме.
• Экспорт товаров и услуг немного снизился - 108.9 vs 114.9 млрд годом ранее
• Импорт товаров и услуг сократился - 82.5 в 1кв24 vs 92.2 млрд в 1кв23
• Торговый баланс вырос до 26.4 vs 22.8 млрд в прошлом году
• Удалось снизить дефицит первичных и вторичных доходов – 4.4 млрд vs дефицита 7.4 млрд в 1кв23.
Таким образом, увеличение СТО на 6.6 млрд за год (15.4 -> 22 млрд) связано с улучшение торгового баланса на 3.6 млрд и снижением дефицита первичных и вторичных доходов на 3 млрд.
• Снижение обязательств составило 3.7 vs 11.7 млрд в 1кв23
• Накопление внешних активов увеличилось до 22.6 vs +6.3 млрд годом ранее
• Снижение ЗВР составило 6.9 vs -5.1 млрд
• Ошибки и пропуски практически не изменились – 2.7 млрд.
Ситуация с платежным балансом относительно стабильна.
👍Канал, на который обязательно стоит подписаться.
Качественная аналитика всегда в дефиците, а качественная аналитика по финансовым рынкам и российским акциям – особая редкость. К счастью, есть канал, который предоставляет высокое качество контента.
Эксклюзивные мысли по рынку и инвест.идеи, которых вы не встретите ни на одном другом канале.
Поиск недооцененных акций, макроэкономические разборы, а также закрытая информация от крупных управляющих.
Все озвучивается публично и бесплатно с 2015 г.
👉Автор: Станислав Станишевский - на бирже с 2009 г. Трейдер и квал.инвестор, Аттестован ЦБ (AI-010 №003278). Внесен в реестр фин.аналитиков цб и нфа. Более 13 лет публично выкладывает все результаты и выписки с налоговой на сайт. За 2023 год результат +115% со стартовой 8 млн. За 13 лет общая доходность + 160 000%, со стартовой в 50к на спекулятивном счете. Инвест.счет более 1 млн.долларов. Более 5 лет ведется публичный портфель. Все пруфы на видео по ссылке.
Подписывайтесь:
👉 /channel/trader_nt
Половина от всех рублевых кредитов имеют плавающие ставки, что делает уязвимым реальным сектор экономики России в условиях жестких ДКУ.
Банк России оценивает общий объем рублевого кредитования в 67.6 трлн руб на 1 марта 2024 (нефинансовый бизнес, в том числе МСП, индивидуальные предприниматели и финансовые организации, за исключением банковских структур).
В этом долге 33.5 трлн концентрируется в задолженности с плавающей или переменной ставкой, причем присутствует тенденция на увеличение долга с плавающей ставкой.
В 2019 в среднем 30% от всего долга было с плавающими ставками, в 2020 – 34.1%, в 2021 – 37.8%, в 2022 – 41.3%, в 2023 – 46.4%, а в начале 2024 уже 49.6%, тогда как годом ранее в начале марта было 45%.
Перед циклом ужесточения ДКП в августе, доля кредитов с плавающими ставками была 45.8%, к декабрю выросла до 48.2%.
Свыше 90% от долга с плавающими ставками напрямую привязано к ключевой ставке Банка России и производным от КС в рамках функционирования денежного рынка, т.е. текущий долг котируется, как минимум по 16% и выше, т.к. к КС обычно идут надбавочные коэффициенты за риск.
Обзор рыночных средневзвешенных ставок по нефинансовому сектору демонстрирует высокую зависимость кредитного рынка РФ от денежного – нет ни лага, ни буфера, как в США, где американские банки имели возможность повышать кредитные ставки медленнее и менее интенсивно, чем рыночные ставки на денежном рынке.
Соответственно, даже в рамках рефинансирования кредитов по фиксированным ставкам бизнесу отдают долг под выше 16%, по крайней мере, для краткосрочного оборотного долга.
Ресурс устойчивости – накопленная кэш позиция, высокая маржинальность и/или высокие темпы роста бизнеса, но этот ресурс имеют очень малый процент компаний.
Как и в США или Европе, чудес не бывает. Слишком высокие ставки приведут к обострению долговых проблем у слабых звеньев цепи и/или к замедлению роста или даже кризису.
Тут главное поймать тайминг и начать снижать ставки быстрее, чем будут проявляться негативные последствия жестких ДКУ.
Имя: Диана
Возраст: 30
Заработок: от 300 тысяч руб.
Я профессиональный трейдер. Автор торговой системы, которая приносит стабильный заработок от 10% на любой фазе рынка и работает, как часы.
Мой опыт более 7 лет, и за это время, я обучила >500 человек стабильно зарабатывать от 100 000 руб, работая 2-3 часа в день.
Сейчас я начала бесплатно делиться знаниями и обучать людей трейдингу в Телеграм.
На бесплатном курсе я раскрою свою систему торговли на бирже, которая успешно приносит стабильный заработок от 10% на любой фазе рынка.
Следуя ей, можно выйти на доход от 100 000 рублей💰 уже в первый месяц.
Весь алгоритм действий дам пошагово, простым и доступным языком, чтобы получилось у каждого.
➡️Успейте записаться
И заберите подарок — моё личное пособие «Первые шаги трейдера»
Реклама. ИП Маркина Д. Д., ИНН: 165809314498
О масштабе снижения на американском рынке.
Итак, зафиксировано 6 дней снижения подряд. Редкое ли это событие? Достаточно редкое, за последние 10 лет подобное случалось лишь 9 раз, включая текущий эпизод при оценке по закрытию дня:
• 19.04.2024 (-4.5% снижение рынка) – 6 дней
• 12.10.2022 (-5.6%) – 6 дней
• 27.09.2022 (-6.5%) – 6 дней
• 28.02.2020 (-12.8%) – 7 дней (начало локдаунов)
• 05.08.2019 (-6%) – 6 дней
• 24.10.2018 (-5.5%) – 6 дней
• 11.10.2018 (-6.8%) – 6 дней
• 04.11.2016 (-3.1%) – 9 дней (продолжительное, но низкоинтенсивное падение перед выборами в США, где Трамп победил)
• 25.08.2015 (-11.2%) – 6 дней.
Общий масштаб коррекции от 31 марта по закрытию дня составил 5.5%, а от исторического максимума к минимуму в рамках основной торговой сессии – 5.9%. Это не является сильной коррекцией, учитывая контекст ситуации.
По закрытию дня масштаб ралли составил 27.6% (от 27.10.2023 к началу апреля), а глубина коррекции за три недели составила чуть более четверти от роста рынка за 5 месяцев.
От минимума к максимуму роста составил 28.1%, а глубина коррекции 26% от накопленного роста.
Достаточная ли коррекция? Нет, т.к. в рамках бычьего тренда типичная разгрузочная коррекция составляет 40-50% от накопленного роста, а в последнем случае – это 4686 пунктов по S&P 500 (50% коррекция от накопленного роста), соответственно балансировка в диапазоне 4700-4800 является нормальной разгрузкой.
Однако, в фазе коллапса пузырей глубина коррекции составляет 80-100% (возвращаются туда, откуда начали и даже уходят в минус).
По совокупности факторов, все что происходило в последние 5 месяцев – чистейший идиотизм и рост абсолютно на пустом месте на искусственном медийном пампе в рамках ИИ-хайпа. Учитывая фейковость роста, есть основания полагать, что вернуться туда, откуда начали, а скорее всего сильно ниже.
Есть ли значимые аргументы в пользу снижения? Есть и это прежде всего баланс ликвидности с явным ухудшением на всех уровнях, объективные макроэкономические факторы перехода в стагфляцию и композиция факторов риска, которая все больше смещается в сторону кризисного сценария в рамках реализации долгового кризиса. Об этом я подробно пишу последние полгода, поэтому все есть в истории канала, сейчас повторяться не буду, но в будущем подробно актуализирую все ключевые факторы и аспекты.
О чем пишут мировые СМИ? Три базовых нарратива: переоценка траектории процентных ставок, геополитика и истощение ИИ-хайпа.
Ставки - полная брехня. Переоценка ожиданий снижения ставки ФРС с 7 до 2 понижений с января по март не помешало рынку показать сильнейший памп за всю историю торгов, т.к. рынок посчитал, что «чем жестче-тем лучше».
Геополитика никогда не смущала рынки и на инфотреке начала войны Израиль-Хамас с конца октября рынки росли так, как никогда раньше (шутка ли, 20 трлн прироста капитализации).
С ИИ можно подробнее. Я очень подробно слежу за финансовым медиа простраством и со всей ответственностью могу заявить, что эскалация ИИ хайпа в ведущих западных СМИ в контексте пампа рынков началась с января 2024 по нарастающей. Первая волна была в апреле-июле 2023, но с 2024 началось полное безумие.
Количество скептической аналитики и негативной информации последовательно снижалось, а искусственно синтезированная псевдо-оптимистическая требуха про «невероятные перспективы ИИ» только нарастала.
Разворот рынков произошел по банальной причине – количество платежеспособных идиотов, клюющих на ИИ хайп истощилось до уровня, где количество продаж стало перекрывать чистый приток новых идиотов. ФРС, геополитика здесь не при делах.
Рынки начали формировать пик в середине марта, далее пошла раздача, а терминальная стадия медийного ошаления произошла в начале апреля (тогда негатива стало почти ноль, а позитива выше всех норм приличия).
Что дальше? Скорее всего технический рост до 5060-5100 пунктов перед новым снижением. Неделю ранее крипта показала (один из сильнейших обвалов в истории крипто-рынка) направление на текущую неделю, как и сейчас (мощный восстановительный импульс, компенсировав более 70% от падения).
Можно ли доверять прогнозам, которые публикует Банк России?
Результаты опроса являются медианой прогнозов 26 экономистов из различных организаций, принимающих участие в опросе.
Последний прогноз подстраивается под актуальную динамику экономических индикаторов (представлен в таблице к посту), но здесь интересно проследить эволюцию прогнозов и то, как прогнозы соответствовали макроэкономическим тенденциям.
В истории зафиксировано 24 прогноза, начиная с мая 2021, но и как можно было бы предположить – изначальная оценка никогда не соответствовала конечному фактическому результату. Другими словами, всегда мимо.
Здесь нет ничего удивительного, это присутствует среди любых профессиональных организаций во всем мире. Подобные оценки производят ведущие финансовые СМИ (Bloomberg, Reuters), инвестбанки, крупнейшие международные структуры (МВФ, ОЭСР, Всемирный банк) и Центральные банки.
Среднесрочный прогноз ключевой ставки ФРС в 100% случаев является ошибочным в оценке ретроспективных данных за последние 30 лет, за исключением трендовых сценариев, но никогда прогноз ключевой ставки не ловил точки перелома – всегда мимо.
Оценка прогнозов по российским макроиндикаторам более короткая, но результат идентичный.
Например, прогноз по ВВП на 2023 год последовательно ухудшался с июня по декабрь 2022 (0 - > минус 2.4%) а закончили 2023 с плюс 3.5%, как и прогнозы улучшались по мере новых данных. В дек.22 средний курс рубля на 2023 прогнозировался на уровне 70 (закончили на 85.4), ставку в дек.22 ждали 7.3% к дек.23, а получили 10%, как и с инфляцией мимо (5.8 - >7.6%). Аналогично и с любым годом, в 2024 в том числе.
• Прогнозы не ловят точек перелома макро-тенденций, т.к. прогнозы строятся на основе экстраполяции актуальной тенденции по мере консолидации текущих данных.
• По России макро-прогнозы исторически являются пессимистичными, а по США наоборот.
• Прогнозы преимущественно показывают проекцию желаний/намерений.
• Предиктивная способность прогнозов находится на низком уровне.
💳 Как оформить зарубежную банковскую карту и платить по ВСЕМУ миру без ограничений?
Карта зарубежного банка – открываем без доверенности за 4 дня! Картой можно оплачивать все зарубежные сервисы и подписки, авиабилеты, отели, а так же снимать наличные в банкоматах 🔥
По удобству можно сравнить с Тинькофф🔥
✅ Карта мультивалютная - доллар, евро, тенге, рубль
✅ Открывается на ваше имя
✅ Оформляется на 3 года!
✅ Mastercard
✅ Привязывается к вашему российскому номеру телефона
✅ Поддержка Apple Pay и Google Pay
✅ SWIFT-переводы
✅ Пополнять можно через Сбер
Успейте оформить карту со скидкой - пишите в бот промокод "..."🚀
А так же мы оплачиваем любые иностранные сервисы - ChatGPT, Midjourney, Airbnb, Onlyfans и другие!
Наш сайт - Oplata.Guru
Чтоб узнать СУПЕРЦЕНУ и заказать карту - скорее кликай на кнопку ниже 👇👇👇
ЗАКАЗАТЬ КАРТУ
__
Реклама. ИП Есипова К.Я., ИНН:298304699050, erid:2SDnjcNT7ub
Пошел обвал. Уровень 5000 по S&P500 пробит, идет шестой день падения подряд.
На основной сессии за уровень 5000 цеплялись, но в промежуточной сессии на ночных торгах не удержались и пролили на волне маржинколлов слабых участников, в том числе трендовых фондов, инициировавших каскадную волну продаж.
Формальная причина - удар Израиля по Ирану, но рынок всегда притягивает новости к балансу ликвидности. Подобные события месяцем ранее не вызывали бы даже тревоги.
Последний раз 6-дневная непрерывная негативная серия была с 5 по 12 октября 2022 (-6.15%) и с 20 по 27 сентября 2022 (-6.5%) по min/max. В этот раз рухнули почти на 5.5%, по крайней мере, если оценивать по промежуточной сессии (локальный минимум 4928 пунктов). Достаточно редкое событие и бывает в среднем 1-2 раза в год, тем более с подобной интенсивностью.
Общая глубина коррекции составила уже 6.8%. Всего за несколько дней уничтожена производительность ралли за два месяца (февраль-март), т.е. вернулись на уровень начала февраля 2024.
По S&P500 прирост с начала года снизился с 10.4% на пике до всего 3.4%.
Индекс Nikkei завалили уже на 10.4% с мартовского максимума, а общая производительность с начала года снизилась с невероятных 22.8% до 10-10.4%, японский рынок также вернулся к уровням 8-9 февраля. Все равно много, но уже не так экстремально.
Здесь не было никакой конкретной причины – типичный принцип каскадного обрушения, когда одно неразрешимое противоречие цепляет за собой другое неразрешимое противоречие, пока слабые участники не утилизируются.
Проблема в том, что слабых участников слишком много. 5 месяцев непрерывного пампа в любых условиях создали целый класс отмороженных мечтателей, полностью утративших чувство меры, баланса и ощущение риска.
Создалось ложное представление о том, что кризис невозможен с базовым нарративом «если пережили два года ужесточения ДКП без каких-либо последствий в условиях, когда экономика распухает, то уже ничем не испугать и дальше будет точно лучше и веселее».
Здесь и неистовый ИИ-хайп и ложное ощущение безопасности, вера в силу экономики и скрытые резервы устойчивости. Как обычно бывает, король оказался голым, а пузырь фейковым, что, собственно, и требовалось доказать.
О масштабах пузыря и причинах неизбежного падения за последние 3-4 месяца было сказано достаточно, но отмечу лишь то, что любое отклонение от нормы не может быть постоянным, и возврат в естественное состояние неизбежен.
Банк России может задержать смягчение ДКП, если следовать тональности обзора «О чем говорят тренда».
Огромный материал, поэтому в нем важно выделить ключевые моменты в контексте оценки тенденции и перспектив.
По экономике...
В 1кв24 российская экономика продолжила расти, возможно, даже более быстрыми темпами, чем в 4кв23. Исключением выступает топливная промышленность, которая снизила производство по причинам, не связанным с внутренним спросом. Источниками роста выступают потребительский и государственный спрос, а также некоторое восстановление ненефтегазового экспорта.
Факторы роста экономики:
• Повышение уровня бюджетных расходов при изменении параметров бюджетного правила.
• Усиление спроса на внутренние услуги населением. Часть спроса домохозяйств оказалась «заперта» внутри страны из-за резкого усложнения логистики зарубежных поездок и их существенного подорожания.
• Процесс импортозамещения создает дополнительный спрос на товары и услуги промежуточного и инвестиционного назначения.
По инфляции...
Не считая повторения аналитики мартовских принтов по инфляции, можно выделить:
• Ценовые ожидания предприятий в целом по экономике скорректировались вниз в условиях замедления роста издержек. При этом в розничной торговле давление со стороны цен производителей повысилось.
• Инфляционные ожидания населения в марте продолжили снижаться, но остаются вблизи высоких уровней осени 2023.
• Несмотря на то, что общий дезинфляционный тренд по-прежнему сохраняется, он пока носит не такой выраженный характер, как следует из мартовского месячного индекса потребительских цен.
• Для устойчивого замедления текущего роста потребительских цен с поправкой на сезонность до 4% в пересчете на год требуется более значительное замедление роста спроса.
По мере жесткости ДКП и ликвидности...
• Динамика и факторы роста потребительских цен косвенно указывают на умеренную жесткость денежно-кредитных условий, несмотря на высокие номинальные процентные ставки.
• При этом происходящая адаптация потребителей и производителей к возросшим процентным ставкам в условиях сохраняющегося бюджетного стимула может дать новый импульс росту спроса в экономике, который в краткосрочной перспективе, вероятно, будет опережать возможности расширения предложения. В этих условиях может наблюдаться выраженная инерция текущего повышенного роста цен.
• Вклад бюджета остается небольшим относительно 2022–2023 гг., а основным источником роста денежной массы остается кредитование.
• Дефицита валютной ликвидности не наблюдалось: вмененные ставки по сделкам однодневных валютных свопов вернулись к уровням конца января – начала февраля.
По кредитованию...
• Спрос на кредит остается значительным, несмотря на высокие ставки на фоне продолжающегося роста заработных плат.
• Среди причин столь высокого спроса на автокредиты выделяются возобновление программ господдержки, стремление приобрести автомобили до вступления в силу нового порядка начисления утилизационного сбора с 1 апреля, а также разнообразие акций и скидок дистрибьюторов, нацеленных снизить затоваренность складов, и переток спроса из сегмента необеспеченных потребкредитов, где действуют макропруденциальные лимиты.
• Поддержкой кредитования нефинансового сектора выступило проектное финансирование. Замедление связано с ужесточением денежно-кредитных условий, снижением спроса на кредиты со стороны предприятий, получивших бюджетные средства после исполнения госконтрактов, а также со снижением кредитной активности системно значимыми банками в связи с отменой послаблений по нормативу краткосрочной ликвидности с марта 2024 года.
О проинфляционных рисках на рынке труда...
В последние годы в России наблюдается высокий устойчивый рост номинальной и реальной заработной платы. Существенное изменение баланса спроса на труд и его предложения в сторону нехватки рабочих рук приводит к тому, что уровень безработицы регулярно обновляет свои исторические минимумы. Повышенная конкуренция между работодателями за работников приводит к быстрому росту заработной платы.
Денежные потоки в Bitcoin дали по тормозам с середины марта, но оттока пока нет.
С момента внедрения ETF (11 января 2024) накопленный чистый денежный поток по всем торгуемым ETF на Bitcoin составил 12.7 млрд согласно собственным расчетам на основе данных theblock.
Это был самый успешный старт ETF за всю историю, но 10.6 млрд было распределено с 7 февраля по 18 марта – вот именно в этот период был агрессивный памп по всему диапазону криптовалют на всех уровнях.
Тот, кто продавал Bitcoin инвестфондам переориентировал денежные потоки в альткоины, где по собственным расчетам осело 5-7 млрд чистой ликвидности (для низко-капитализированных скам-коинов это огромные деньги), что сформировало экспоненциальный рост в несколько фаз.
В финальной фазе выносили в шортсквиз тяжеловесов, таких как Solana и BNB, которые как раз к 18 марта достигли пика насыщения ликвидностью.
С 18 марта приток денег закончился, что совпало с завершением ИИ пампа акций на американском рынке. С 18 марта по 17 апреля накопленный денежный поток составил всего 0.3 млрд в ETF на Bitcoin, а с начала апреля столько же.
Денежный поток стабилизировался, оттока не наблюдается по ETF, но альт-коины завалили в 2-4 раза от максимумов марта.
Как ранее упомянул, крипта является надежным индикатором спекулятивных настроений быстрых, горячих и глупых денег.
Здесь очень простая логика. В крипте нет никакого фундамента, по крайней мере, долгосрочного, каким бы наукоемкими и высокопарными рекламными оборотами не покрывали очередной скам-проект.
Крипта есть результат концентрированного открытого интереса, выраженного в желании покупать и продавать огромного количества людей, а волатильность обусловлена тремя факторами:
• Высокая доля маржинальных позиций
• Категории участников со слабыми руками и небольшим капиталом (практически нет институционалов)
• Отсутствие фундаментальной привязки, что делает невозможным долгосрочное планирование.
Поэтому крипта почти всегда указывает тренд раньше тяжеловесов в S&P500.
Пик инфляции в России достигнут в сентябре 2023, к марту 2024 ситуация улучшилась, но … не везде.
В марте ИПЦ в России вырос на 0.37% м/м с устранением сезонного эффекта – это самые низкие темпы роста цен с апреля 2023. Много ли это или мало? Годовую инфляцию не буду рассматривать, т.к. это лишь собьет с инфляционного вектора, учитывая эффект задержки высокой базы 3кв23.
Среднемесячный рост цен в России в 2017-2021 (5 лет) составил 0.38%, в этом смысле можно говорить, что инфляция вернулась к норме, но это лишь один относительно удачный месяц.
Среднемесячный рост цен за 3 месяца (охватывает 1кв24) – 0.46%, за полгода – 0.58%, за год – 0.64% (именно на этой базе формируется годовая инфляция).
Агрессивный инфляционный выброс был в июл-ноя.23 (0.89% в месяц), именно тогда Банк России в «панике» начал поднимать ставку рекордными темпами, тогда как наибольшие темпы роста были в июл-сен.23 (0.98%).
Структурно инфляция неоднородна. В конце 2023 основной импульс роста цен генерировался в товарах, а сейчас в услугах.
• В продовольственных товарах пик роста цен был в июл.23 (1.43% м/м), с сен.23 темп рост цен непрерывно снижался, доходя до 0.11% в мар.24. За 3м – 0.26%, за 6м – 0.57%, за 12м – 0.65%, максимальный трехмесячный импульс был в июл-сен.23 – 1.33%, а среднесрочная норма 2017-2021 составляет 0.42%.
• В непродовольственных товарах рост цен в марте – 0.25%, за 3м- 0.34%, за 6м – 0.4%, за 12м- 0.55%, трёхмесячный пик в июл-сент.23 на уровне 1.03%, а норма – 0.38% в месяц.
• В услугах цены растут на 0.86% в марте, за 3м- 0.89%, за 6м – 0.81%, за 12м - 0.74%, пик роста цен за последний год был в мар-май.23 – 1.01%, а норма всего 0.32%, т.е. в начале 2024 цены на услуги растут почти втрое выше нормы и недалеко от пика.
В 2023 инфляция в товарах была преимущественно импортируемой из-за курса рубля (стабилизировали курс -> стабилизировали инфляцию), а сейчас высокая фоновая инфляция во многом структурная из-за внутреннего дисбаланса спроса и предложения в услугах, бороться с ней сложнее и дольше.
Многозадачность ухудшает производительность на 40% — каждый раз, когда вы переключаетесь с одного дела на другое, вы теряете концентрацию и время.
А теперь представьте свой рабочий день: в нем много встреч и созвонов, сотрудники допускают ошибки, вас постоянно дергают, чтобы решить проблемы в проектах или в коммуникации. В таких условиях вы теряете силы и желание работать.
Научитесь чинить бизнес-процессы и выстраивать операционку в компании так, чтобы все работали эффективно — в этом поможет курс «Операционный директор» в Академии Eduson. Вы узнаете, как наладить дисциплину в коллективе, сможете автоматизировать рутину и распределять ресурсы так, чтобы компания достигала своих целей. Программа учитывает отраслевые особенности разного бизнеса — от торговли и строительства до производства и IT.
Вас ждёт:
📌 320 уроков, на которых вы разберете частые проблемы бизнеса: непрозрачность процессов, ошибки в бюджете, лишние затраты;
📌 34 бизнес-кейса, которые покажут, как решать задачи операционного директора в разных ситуациях;
📌 тренажеры, которые имитируют интерфейс аналитических и CRM-систем, чтобы вы могли внедрить эти инструменты в свою работу;
📌 доступ к материалам навсегда — сможете пересматривать нужные занятия при возникновении конкретных проблем в компании;
📌 личный куратор, которые ответит на все вопросы по курсу и поможет сохранить мотивацию.
С промокодом SPYDELL вы можете записаться на курс со скидкой 65% — и получите еще один курс на выбор в подарок!
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8KB7vP
Розничные продажи в США показали неожиданный рост в марте.
В марте номинальный прирост составил 0.72% м/м (4% г/г и 6.4% за два года), а февральские данные пересмотрели сильно в лучшую сторону на 0.54%, что в итоге сформировало прирост на 0.94% м/м, но и январские данные немного улучшили на 0.18%, а общее падение в январе снизилось до 0.87% м/м.
В итоге за 1кв24 номинальный прирост составил 2.1% г/г, а за два года рост на 4.8%, компенсировав слабое начало года.
С ноября финансовые рынки пошли в отрыв с легендой о начале нового ИИ-мира, в котором вероятность кризиса минимизирована, а производительность и эффективность достигнут небывалых высот, что в итоге всех сделает счастливыми.
С ноя.23 по март.24 (период наиболее благоприятной конъюнктуры) розничные продажи выросли на 3% г/г и на 8.6% за два года за соответствующий период времени.
Статистика по розничным продажам крайне волатильная и часто пересматривается, поэтому актуальные данные нужно рассматривать с предположением, что все может измениться, тогда как более показателен среднесрочный тренд.
Census не считает розницу в реальном выражении, но это можно сделать самостоятельно на основе PCE в категории «товары».
С янв.11 по янв.20 среднегодовой прирост розничных продаж с учетом инфляции составлял 4.1%, с янв.17 по янв.20 (три года) в среднем 3.5%.
С фев.20 (последний доковидный месяц) по мар.24 среднегодовой темп вернулся к 4.1%, что соответствует долгосрочному 9-10 летнему тренду до COVID.
Однако, за последние два года темп упал до 2% в среднем за год, за последние 12 месяцев прирост на 2.3% г/г, а с ноя.23 по мар.24 прирост на 3.1%, т.е. присутствует незначительное ускорение.
Вероятно, занижают товарную инфляцию, т.к за год там дефляция 0.2%. Однако, официальные данные (инфляция, рынок труда и потребительский спрос) лишают шанса на быстрый маневр по смягчению ДКП со стороны ФРС, а это означает, что риски дисбалансов на всех уровнях сильно возрастают.
Черные лебеди расправляют свои крылья. Самая масштабная атака Ирана на Израиль за все время конфликта.
Еще никогда не было прямых атак Ирана на Израиль. Раньше Иран использовал прокси-группы, такие как Хезболла в Ливане и различные вооружённые группировки в Сирии, Ираке, Йемене и Палестине для прямых или косвенных атак на Израиль.
Вчера была многоуровневая атака с нескольких направлений, где в несколько волн были запущены сначала беспилотники и позже ракеты, а наибольшая концентрация атак по территории Израиля была между 2 и 3 ночи по МСК, тогда как общий период атаки длился около 4 часов.
Кроме иранских ракет и дронов, для атаки были задействовать проиранские силы в Ливане, Ираке и Сирии, где наибольшие атаки были из Ливана.
В отражении атак были задействованы ВВС США, Великобритании и ПВО Иордании.
Результат атаки близок к нулю – незначительно повреждена авиабаза Израиля в пустыне Негев и буквально несколько пострадавших среди гражданских.
Мировое сообщество отреагировало традиционно – озабоченность и возмущение, а США просит Израиль поумерить прыть и минимизировать реакцию, хотя Израиль обещает ответные действия.
Что-то в этом мире сломалось… Иран раньше не позволял себе прямых атак на Израиль, но вчера перешел границу «дистанцирования», показав, что не боится ответных действий ни от Израиля, ни от союзников.
Дальнейший ход конфликта предсказывать невозможно, т.к. входные параметры неизвестны, как и конфигурация намерений главных действующих лиц, но даже при «дешифрации» неизвестных параметров, возможные комбинации многомерны.
Сценарий большой войны крайне маловероятен, с другой стороны, неизвестно, как далеко Иран и Израиль зайдут в «отчетных мер на провокации» и в своих «решительных ударах возмездия».
С точки зрения финансовых рынков диспозиция просчитывается лучше. В условиях чрезвычайной концентрации оптимистов, выходящей за все разумные границы, рынок крипты показывает вектор развития событий.
Рынки закрыты, а крипта показывает настроения. За два дня единственный, кто устоял – Bitcoin (всего минус 15.8% от максимума до минимума за два дня). Чуть хуже ETH (-21.2%) и BNB (-19.9%). Во всех остальных настоящий ад – группа высоко капитализированных монет (SOL, XRP, ADA, AVAX, MATIC, DOT, TON) укатали на 33-36% за два дня, весь прочий крипто-скам грохнули на 35-50%.
До этого весь месяц крипта была на нисходящей траектории, что привело к обнулению феерического роста с 7 февраля по 15 марта по большинству треш-коинов, а многие уже ушли на уровень октября-декабря прошлого года.
За два дня без учета BTC И ETH рынок крипты грохнули более, чем на 30% (min/max), что стало одним из сильнейших падений в истории. Сопоставимо или больше с 2020 года крипторынок падал лишь 4 раза (12.05.2022, 19.05.2021, 23.02.2021, 13.03.2020).
Учитывая открытый интерес и взвешенное на объемы торгов падение, более сильный обвал за всю историю крипты был только один раз – май 2021.
Объем ликвидаций на крупнейших биржах, образующих более 60% рынка деривативов, превысил 2 млрд долл за два дня, что является рекордом за всю историю. Обычно за массированной ликвидацией следуют стабилизация, но тут лили два дня.
Все это весьма показательно:
• Крипта показывает направление спекулятивного капитала.
• После невменяемого пампа в феврале-марте, рынок крипты ушел в сильнейшее уныние в истории на волне хайпа и повсеместной рекламы двумя неделя ранее, что символизирует высокую степень уязвимости рынков при реализации черных лебедей (привет S&P 500 с рекордной концентрацией быков за всю историю).
• Крипта никогда не являлась и не будет защитным активом – в чистом виде спекулятивный суррогат в обостренной форме.
• Все крайне неустойчиво. Любое внештатное событие и финрынки сразу дестабилизируются, а учитывая экстремальную вовлеченность в покупки в акциях, последствия могут быть крайне драматическими.
• Нет защитных активов, кроме как золото, товарные активы и высокомаржинальные компании с низким долгом и долгой историей при условии адекватных мультипликаторов.
Американский рынок непрошибаем. Казалось бы, факты и обстоятельства складываются таким образом, чтобы вернуться к реальности, но нет.
Разгон инфляции в начале 2024 сковывает ФРС в маневрах по скорому смягчению ДКП, тогда как процентные расходы уже сжирают весь прирост расходов бюджета США за год. Это только бюджетные расходы, а за ними на подкошенном фундаменте стоит экономика, критически обремененная долгами, в фазе сокращения маржинальности, за исключением историй успеха из топов S&P 500.
Денег в обратном РЕПО почти не осталось, избыточная ликвидность, сформированная в период фискального экстремизма и монетарного безумия 2020-2021, заканчивается вместе со сбережениями домохозяйств, а процесс переноса жестких ДКУ в самом разгаре. Вдарит так, что зашатаются.
Однако, рынок не сломать. С отключенными мозгами, пустыми глазами и нашпигованными галлюциногенной наркотой, рынок имитирует успех и веру в светлое будущее пост-ИИ мира.
Удивительно, но полгода непрерывного жора, как не в себя, не просто переписывают рекорд силы экспансии пузыря, но и создают особую реальность выдуманной метавселенной, в которой, как считается – нет места кризисам и унынию, а впереди только утопия безграничного счастья и нирваны.
Международные деловые СМИ по привычке (или по глупости) действуют в рамках устаревших нарративов, согласно которым рынку есть еще какое-то дело до меры жесткости ДКП (величина процентных ставок и их продолжительность на экстремальном уровне) и силы экономики. Все это блеф и фарс.
Рынку вообще плевать на ДКП ФРС и процентные ставки, пусть хоть 10% на следующие 5 лет. Это прослеживается абсолютно элементарно при наложении динамики S&P 500, форвардной кривой доходности процентных ставок и средневзвешенной цены среднесрочных и долгосрочных трежерис.
До января 2024 было еще какой-то подобие вменяемости, где корреляция поддерживалась, но с января пошли в глухую несознанку, отрешенность и тотальную невменяемость. В январе начинали с ожиданий семи понижений ставки в 2024, к апрелю консенсус сводится лишь к двум понижениям и еще не факт, тогда как первое смягчение в начале года ожидалось уже в марте, а сейчас уже осень рассматривается, как первый шаг.
В начале года 10-летние трежерис были около 3.8%, а сейчас подбираются к 4.6%. Рынок за это время вырос на 10%, показав сильнейший памп в истории торгов.
Самое интересное, что деловые СМИ типа Bloomberg, Reuters, FT, WSJ, AP и другие с важными видом рассуждают о том, что рынок растет на силе американской экономики, ожиданиях смягчения ДКП и уверенной отчетности компаний. Херня - первое, второе и третье.
Та жалкая отрыжка в 2%, которую нарисовали от мартовского хая до недавнего минимума с очередным пампом на торгах 11 апреля (с переписываем истхая по ведущим технологическим компаниям) показывает, что продаж вообще еще не было. Рынок вообще еще ничего не осознал и остается бычьим точно таким, каким был последние полгода.
Еще раз, рынку плевать на процентные ставки (новый нарратив – чем жестче, тем лучше), впрочем, как и плевать на состояние экономики и корпоративные отчеты. Никто не занимает такой ерундой, как вдумчивый анализ и выстраивание иерархии рисков. У рынка есть новая игрушка – это ИИ памп.
Рынок возбудился в очередной раз на словах гендира Amazon про генеративный ИИ, как одним из крупнейших технологических преобразований за последние десятилетия с поразительным количеством новшеств.
О том, что из себя представляет ГИИ и какие перспективы будет серия статей, но отмечу, что еще никогда мир не был так близко к провалу с точки зрения переоценки ожиданий, как сейчас.
При всех уникальных характеристиках ГИИ и его преимуществе, ожидания что с появлением ChatGPT и ему подобных ГИИ - произошел переход «мир ДО ГИИ и мир ПОСЛЕ ГИИ» - это конечно же грандиозный бред.
На самом деле, закончится весь этот цирк тогда, когда последний платежеспособный идиот будет нашпигован в ИИ-хайп, а учитывая скорость и интенсивность феерического полугодия, 9 из 10 уже в игре. Дальше только вперед ногами.
Бюджет США остается крайне неустойчивым и прожорливым.
В марте Минфин США исполнил бюджет с дефицитом 236 млрд – это третий худший результат за все время после мар.23 (378 млрд) и мар.20 (659 млрд, когда запустили антиковидные стимулы).
За финансовый год (окт.23-мар.24) дефицит составил 1064 млрд vs 1100 млрд в 2023 и 1706 млрд в 2021 финансовом году.
За 12 месяцев дефицит составил 1.65 трлн (реально 2 трлн из-за бухгалтерских списаний авансов по студенческим кредитам) vs 1.8 трлн в 2023 (реально 1.5 трлн из-за обратного эффекта авансирования по студенческим кредитам).
С учетом инфляции в ценах 2021 дефицита за 12 месяцев свыше 1.7 трлн, что сопоставимо с кризисным 2009-2021, когда на пике дефицит был 1.8 трлн.
С доходами не все так хорошо. За 6 месяцев доходы составили 2.19 трлн vs 2.05 трлн в 2023, 2.12 трлн в 2022 и 1.51 трлн в 2019 фин.году.
За 5 лет инфляция составила около 23-24%, доходы выросли на 45% и вроде бы неплохо, но расходы растут опережающими темпами.
За 6 месяцев расходы составили 3.25 трлн vs 3.15 трлн в 2023, 2.79 трлн в 2022 и 2.2 трлн в 2019, т.е. прирост на 48% за 5 лет.
Это привело к расширению дефицита на 370 млрд за полугодие (2024 к 2019).
Важно отметить, что бюджет не является стимулирующим, в структуре расходов нет избыточных расходов на поддержку экономики или прямых адресных субсидий, как в 2020-2021.
Расходы выросли за полугодие немногим более 100 млрд, наибольший вклад в прирост расходов внесли:
• Процентные расходы – 128 млрд прироста
• Социальное обеспечение (в основном пенсии) и поддержка ветеранов – 66.4 млрд
• Поддержка банковской системы – 32 млрд
• Оборона – 26 млрд.
Все прочие статьи расходов дали менее 10 млрд прироста или сократились. В совокупности прочие статьи расходов сформировали сокращение на 150 млрд, где наибольшее сокращение – это прямое субсидирование населения (сокращение на 85 млрд или 20%).
Без учета процентных расходов роста госрасходов нет за фин.год, а при этом дефицит под 2 трлн, а что же будет, когда кризис вдарит?
Какую рентабельность должен иметь бизнес, чтобы отбивать привлеченные финансовые ресурсы по ставкам 16-18% годовых?
Рентабельность инвесткапитала должна быть выше 20%, чтобы бизнес имел экономический смысл. Много ли такого бизнеса не только в России, а вообще? В основном в сегменте ИТ компаний, но и там распределение сильно смещено в группу историй успеха топ 5% от всех компаний.
Второй вариант – работать от оборота в фазе экспансии и активного расширения, плюс в расчете на инфляцию и обесценение долгов.
Третий вариант – работать под госгарантии, как на уровне госзаказов, так и покрывая кассовые разрывы от дорогих денег.
Понятно, что история с ростом кредитования по таким ставкам исключительно временная. Оперативные данные показывают, что в начале 2024 происходит замедление темпов прироста кредитования, хотя и не столь драматическое, как в 2015-2017.
В последнем обзоре ДКП Банк России ожидает дальнейшего тренда на ужесточение денежно-кредитных условий (ДКУ), как в рамках своих прогнозов, так и по опросам ключевых участников финрынка.
Одновременно с этим, присутствует спрос на кредиты выше исторического тренда, что является аномалией для текущей диспозиции по ДКУ.
Вышедшие данные по инфляции в РФ, не позволяют рассчитывать на быстрое смягчение ДКП, по крайней мере, в рамках существующих конфигурации коммуникации ЦБ РФ с рынком.
Макроэкономические условия должны измениться в достаточной степени, чтобы в иерархии приоритетов борьба с инфляцией отошла на второй план, а какие это могут быть условия?
• Существенное замедление кредитной активности с переходом к сжатию кредитования, как минимум, на протяжении трех месяцев.
• Замедление экономической активности с риском перехода в рецессию или даже кризис.
• Негативные события на финансовом рынке, в том числе обострение дефицита ликвидности.
• «Вихрь дефолтов» среди чувствительных для экономики компаний.
Пока этого нет, но, как и в случае с ФРС и ЕЦБ необходимо найти оптимальный тайминг между борьбой с инфляцией и чрезмерными издержками от жесткости ДКП.
Более полугода жестких денежно-кредитных условий в России – как реагируют ставки по кредитам?
Средневзвешенные ставки по кредитам, предоставленным кредитными организациями нефинансовым организациям в рублях, с минимальным лагом в 1-2 месяца отреагировали на рыночные условия денежного рынка в РФ.
Корпоративные кредиты до года имеют средневзвешенные ставки 16.8% в фев.24 vs 16.1% в дек.23 и средней ставки на уровне 9.7% за полгода до ужесточения (фев-июл.23).
Спрэд со ставкой ЦБ РФ сократился до +0.84 п.п в начале 2024, а с однолетними ОФЗ – плюс 3.5 п.п, тогда как исторический спрэд в 2017-2021 был +1.5 п.п со ставкой ЦБ и +1.8 п.п с ОФЗ.
Корпоративные кредиты от года до трех лет предлагают по 15.7% vs 14.4% в дек.23 и 9.7% в фев-июл.23. Спрэд с трехлетними ОФЗ вырос до 3.5 п.п по сравнению с 2.2 п.п в 2017-2021.
Кредиты свыше 3 лет имеют средневзвешенные ставки 13.8% vs 13.9% и 8.6% по ранее указанным периодам сравнения. Спрэд с 10 летними ОФЗ сейчас составляет около 1.5 п.п, а в 2015-2021 был 1.2 п.п.
Эти данные свидетельствуют о том, что скорость трансмиссии ДКП ЦБ РФ в процентные ставки очень высокая (примерно месяц), а эффект даже превышает средне-исторический, т.к. спрэды расширились по всей кривой процентных ставок (кредитные ставки выросли сильнее, чем ставки по денежному рынку).
Кредиты реально очень дорогие. Долгосрочные кредиты имеют более низкие ставки по трем основным причинам: среднесрочное и долгосрочное фондирование для банков дешевле краткосрочного, банки ожидают снижения ставок в пределах полугода, также в этой категории кредитов высока доля субсидируемых государством кредитов.
6-месячные темпы изменения корпоративного кредита находятся на уровне 7.6% в фев.24 и 9.3% в янв.24 - это очень высокий темп, с 2015 по июл.21 не было ни одного момента, когда бы темпы прироста были выше 9.3%.
Максимальный полугодичный импульс был в дек.22 – 15.3%, а в июл.23 кредит рос в темпах 11.4%.
Кредитный рынок все еще разогретый, но ставки запредельно высокие.