-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Положительная динамика реальных зарплат – основной ресурс устойчивости в России, который предотвратил сползание в затяжной потребительский кризис, который наблюдался в 2015-2016.
Реальная зарплата растет в темпах 10.8% годовых в октябре, за два года прирост на 12.5%, за четыре года – 17.5%, а к октябрь 2014 – плюс 24.6%.
С января по октябрь 2023 рост номинальных зарплат составил 14.3%, а в реальном выражении – 8.4%, к 2021 номинальные зарплаты выросли на 29.7%, а с учетом инфляции рост на 7.8%, к 2014 рост на 123% по номиналу и лишь 21.6% в реальном выражении.
Рост зарплаты – это прямое следствие дефицита кадров, который образовался с 2022 на фоне структурной перестройки экономики, демографии, рекрутинга на нужды СВО и эмиграции.
Дефицит кадров не ослабевает, а только усиливается, что поддерживает высокие темпы роста зарплат.
По мере роста инфляции темпы роста реальных зарплат будут снижаться, но не сильно. Маловероятно, что инфляция выйдет за 10% в 2024 на фоне экстремально жесткой ДКП. Разгон инфляции возможен при очередной волне девальвации рубля, усиления инфляционных ожиданий и каких то существенных сбоев в предложении товаров и услуг. Пока это маловероятно.
Если номинальные зарплаты растут в темпах 12-16% годовых, рост реальных зарплат, даже с учетом текущего разгона инфляции ложится в диапазон 4-8%.
Росту номинальных зарплат могут препятствовать экономические, геополитические и/или внутриполитические шоки, которые невозможно предсказать или оценить.
Что касается экономического шока, есть риск реализации каскада банкротств, т.к. у бизнеса долги на 40% под плавающие ставки и если высокие ставки будут слишком долго – может быть больно. На одном государственном спросе и инвестиции экономику не вытянешь, нужен и частный спрос.
Зарплаты в долларах (покупательная способность импорта) стабилизируются на уровне 740 долл за последние три месяца (средние доналоговые), что чуть выше средних 700 долл с 2017 по 2019 (номинальные доллары).
Появилась новая платежная система для международных переводов KWIKPAY
Переводы осуществляются в мобильном приложении, без комиссии и по выгодным курсам.
Сейчас доступны переводы в Турцию, Узбекистан, Грецию, на Кипр.
Судя по информации в телеграм-канале и на сайте, система активно расширяет свое покрытие со странам.
Оплачивать денежные переводы в приложении KWIKPAY можно картами платёжных систем:
— Visa
— Mastercard
— МИР
Главное — KWIKPAY поддерживает карты любого российского банка.
Следите за обновлениями и будьте в курсе последних событий! На Ваши вопросы всегда рады ответить в комментариях.
__
Реклама. ООО "РЕМИКС МЕДИА", ИНН: 5018205632, erid:2SDnjdAKPJp
Обрабатывающее производство в России является спасением экономики. Именно здесь располагаются зеленые ростки с мощными структурными трансформациями.
Обработка на 8-9% выше докризисного уровня в конце 2021 и это замечательный показатель, т.к. необходимо учитывать условия:
• Практически все средства производства по западным лицензиям (станки с ЧПУ, производственные линии, промышленное оборудование).
• Обслуживание и обновление средств производства после санкций крайне затруднено, если вообще возможно в рамках разумных сроков и издержек, тогда как китайское оборудование хоть и развилось за последние 20 лет очень сильно, но ограничено по номенклатуре и обычно уступает по техническим параметрам западному оборудованию.
• Были разорваны цепочки поставок чипов, микроэлектроники и ключевой/критической продукции высокотехнологических комплектующих и компонентах, необходимых для производства.
• Были полностью отрезаны внешние рынки сбыта, тогда как Китай не заинтересован в российской промышленной продукции. Остается единственный внешний рынок сбыта – страны ЕАЭС.
При всем этом удалось поддерживать производственные линии и по возможности интегрировать китайское оборудование, меняя производственные и отладочные механизмы. Удалось перестроить логистику, в том числе через параллельный импорт. Удалось достаточно эффективно заместить западные компании, особенно в производстве мебели, производстве пищевой продукции, напитках и некоторых лекарственных средствах.
Если обратить внимание на структуру прироста – основной рост генерирует ВПК, который вытягивает наукоемкие отрасли экономики, 30 лет находящиеся в депрессии:
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования
• компьютеров, электронных и оптических изделий
• электрического оборудования
• прочих транспортных средств и оборудования
• машин и оборудования, не включенных в другие группировки.
В минусе остается деревообработка и производство автотранспортных средств, если сравнивать с уровнем 2021. Все цифры в таблицах и на графиках.
Операционная маржа ведущих нефинансовых компаний США в 3кв23 (12.6%) находится вблизи исторического максимума (13.2% в 3кв21), несмотря на рост издержек.
Наивысшая маржинальность была в 2кв22 – 13.6% согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
Охват более, чем репрезентативный – 95% выручки всех публичных нефинансовых компаний США и 88% выручки для компаний с непрерывной отчетностью с 2013.
На графике попытка реконструкции маржинальности американского бизнеса с 1996, но нужно учесть, что с 1996 по 2012 количество компаний в расчетах меняется, как и структура выборки из-за постепенно включения год за годом все большего количества компаний по мере начала публикации отчетности. Учитывая корреляцию с 2013 года двух рядов данных, сравнение является справедливым.
Также представлена структура операционной маржинальности по секторам. Самую низкую историческую маржинальность имеет оптовая торговля (дистрибьюция) – в среднем 1.8% за 11 лет и 2.3% в 3кв23.
Розничная торговля также не отличается высокой маржинальностью – 5.5% с 2013 и 6.1% в 2023, да и то за счет Amazon.
Низкую маржинальность имеет сектор здравоохранения (медицинские услуги) – в среднем 7.3% за 11 лет и 6.5% в 2023.
Отмечается снижение маржинальности в фарме – 13.6% в 3кв23 по сравнению со средним показателем 20% с 2013.
На высокую операционную маржинальность коммунальных услуг и связи не стоит обращать внимание, т.к. все сжирают в итоге капексы, приводя чистый денежный поток к нулю или даже в минус.
В топе ожидаемо технологический сектор (технологии и электронные технологии), потребительские товары недлительного пользования и очень хорошо в последние два-три года разогнался сырьевой сектор (нефтегаз и несырьевые полезные ископаемые, включающие в себя металлургов и химию).
В целом, тенденция скорее позитивная, кризиса не прослеживается, а структурная трансформация происходит за счет техно-сектора (прямой бенефициар ИИ) и компаний с высокой степенью автоматизации бизнес процессов (фактор ИИ).
Российские основатели международных стартапов и бизнеса сейчас столкнулись с огромным количеством ограничений в связи с санкциями, наложенных на Россию.
Как защитить свой проект и меньше зависеть от геополитики? А что, если получить еще одно гражданство? Нейтральной страны. Не по каким-то идеологическим причинам, а в качестве эффективного инструмента для свободных путешествий по миру и ради сохранения своего проекта и активов.
Официальные государственные программы «золотого паспорта», то есть приобретение статуса гражданина страны за инвестиции в экономику есть примерно в 10 государствах. Правда россиян и белорусов принимают только несколько, в том числе Вануату и Турция.
Самый главный плюс, что переезжать в страну или учить язык не нужно. Вы можете жить где угодно, но пользоваться всеми преимуществами и иметь надежный план Б, что бы ни происходило в мире.
🇹🇷Турция: чтобы стать гражданином надо приобрести недвижимость на сумму от 400 000$. В ней можно жить, сдавать или вовсе продать через три года, вернув капитал, но сохранив гражданство. Подождать паспорт придется от 8 до 12 месяцев.
🇻🇺Вануату: об этой крошечной стране в Тихом океане вы могли даже не слышать. Получить паспорт можно за дотацию в фонд от 128 000$ и всего за 2-4 месяца. Это самая быстрая программа гражданства за инвестиции в мире, и именно ее выбирают множество бизнесменов по всему миру.
➡️Узнать более подробно о программах гражданства за инвестиции или ВНЖ вы можете на канале Nomad, который ведут юристы и эксперты иммиграционной компании Astons. Там много прямых эфиров, реальных кейсов и новостей о самых актуальных и реально работающих иммиграционных программах.
Подписывайтесь: /channel/+SoXshQ4zCIFkZmU0
Erid: 2SDnjctBw4U реклама ИП Немцов Игорь Игоревич, ИНН: 771001108549
Сильнейшее ралли в истории американского рынка акций – что дальше?
Если обратить внимание на сезонность, исторически, самые лучшие (доходные) периоды для американского рынка акций – это апрель-май и ноябрь-декабрь, также хорошим является июль согласно собственным расчетам.
Например, за последние 20 лет апрель был положительным 16 раз, май – 15 раз, ноябрь – 15 раз, а декабрь – 14 раз по закрытию месяца относительно закрытия предыдущего месяца (подробности в таблице по собственным расчетам).
Плохие месяца – это январь с 10 положительными закрытиями за 20 лет, февраль – 12 раз, август и сентябрь по 11 раз.
Декабрь 2023 еще не закончился, но накопленный рост уже составляет 4.5% по закрытию дня к ноябрю (это второй результат за последние 20 лет после 2010 – 6.5%). Причем ноябрь был одним из рекордных, что выводит импульс ноября-декабря 2023 в ТОП самых успешных завершений года в истории.
Любопытно, если оценивать не по закрытию месяца, а среднемесячное значение индекса к среднемесячному значению предыдущего месяца, получается, что в декабре 2023 рост 4.7%, что в 4 раза выше нормы за последние 20 лет и самый сильный рывок с 1986 года - 5%!
Ок, а сколько раз за последние 50 лет S&P 500 рос на 7% и более в ноябре-декабре? Не так и много – всего 9 раз.
• В 1985 – 11.3%, а в следующие два месяца накопленный рост был 7.4% по закрытию месяца
• В 1990 – 8.6%, а в январе-феврале следующего года рынок вырос еще на 11.2%
• В 1998 – 11.9%, а в январе-феврале 1999 рост был на 0.7%
• В 1999 – 7.8%, в следующие два месяца обвал на 7%
• В 2001 – 8.3%, далее снижение на 3.6% за два месяца
• В 2004 – 7.2%, через два месяца минус 0.7%
• В 2009 – 7.6% и снижение на 1%
• В 2020 – 14.9%, а в январе-феврале 2021 рост на 1.5%
• В 2023 – 13.9% ….
Получается, в 8 ранее реализованных сценариях последующий рост за два месяца был в среднем 1.1%, а если считать за последние 30 лет – снижение 1.7% по собственным расчетам.
Статистически, рынок после сильного роста имеет тенденцию к снижению.
Норма сбережений американских домохозяйств вблизи исторического минимума – 4.1% в ноябре 2023.
Снижение сбережений обусловлено более быстрыми темпами роста расходов по сравнению с доходами. За последние 6 месяцев норма сбережений в среднем 4.3%. за 12м- 4.5% по сравнению с 7.4% в 2019 и 6.5% с 2017 по 2019.
Помимо неадекватной прожорливости американцев (необеспеченные расходы), негативное влияние оказывают процентные расходы. Так неипотечные процентные составляют 2.75% (максимальный уровень с января 2008), за 6м – 2.6%, за 12м – 2.4% vs 2.1% в 2019 и аналогичный уровень с 2017 по 2019.
Если сравнивать показатели в ноябре, в структуре снижения сбережений неипотечные процентные расходы оказали негативное влияние на уровне 0.6 п.п.
Важно отметить, что сбережения оказывают прямое влияние на способность чистого распределения финансовых активов, которые могут направиться в денежные активы, акции, облигации, в страховые или пенсионные резервы.
Средний по году уровень сбережений составляет 900 млрд, а сейчас стремится к 800 млрд. Домохозяйства были основными поставщиками ликвидности в рынок облигаций, спасая рынок трежерис.
Разрыв ликвидности составляет около 1.6-1.7 трлн в год (остальное закрывают пенсионные, страховые, госфонды и прямые стратегические союзники США). Очевидно, что со сбережениями в 0.8 трлн в год особо не разгуляешься, а ведь еще максимальный за столетие пузырь на рынке акций необходимо держать.
Что здесь еще любопытно? Чистая господдержка в % от располагаемых доходов примерно на уровне 2016-2019. Это объем распределения государства в пользу населения по всем видам адресных госпрограмм минус объем изъятия от населения в пользу по всем налогам на физлиц. Минус означает, что изымают больше, чем распределяют. Это позволяет оценить меру стимулирующей поддержки относительно населения.
Чистая господдержка не является стимулирующей, а при дефиците бюджета в 2 трлн в год что это означает? В случае кризиса ресурса на поддержку населения уже НЕТ!
Проблема с наймом и нехватка соискателей
В условиях рекордно низкой безработицы в России важно иметь эффективный инструмент по поиску соискателей.
Авито Работа провела необычный эксперимент, чтобы узнать, как кандидаты выбирают вакансии и на что обращают внимание при поиске работы. В ролике участникам нужно было выбрать из нескольких похожих объявлений те, на которые они бы откликнулись.
По итогам эксперимента были выявлены важные факторы: безопасность, размер заработной платы, близость работы к дому и наиболее подходящее название объявления. Но есть и другой важный момент - 92% опрошенных выбрали вакансии со значком “Реквизиты проверены”, объяснив свое решение большей надежностью работодателя.
Реклама. Рекламодатель ООО «КЕХ еКоммерц»
В США наблюдается дефляция впервые с кризисного апреля 2020 в соответствии с ценовым индексом PCE на основе данных BEA по ноябрь 2023.
Ценовой индекс Personal consumption expenditures (PCE) снизился на символические 0.07% м/м, где товары снизились на 0.72% м/м, а услуги выросли на 0.25% м/м.
Разница между PCE от BEA и ИПЦ от BLS заключается в номенклатуре учитываемых товаров и услуг, где по PCE охват немного шире, особенно по финансовым, страховым, медицинским и образовательным услугам.
Также в PCE более оперативно меняются веса и этот индекс напрямую учитывается в расчете ВВП в категории дефлятора для потребительских расходов. Именно PCE учитывает ФРС в своих прогнозах. Инфляция по PCE обычно ниже, чем по ИПЦ.
В годовом выражении цены на товары в дефляции на 0.3%, где товары длительного пользования снижаются на 2.1%, а товары краткосрочного пользования демонстрируют рост в пределах 0.7% за год, тогда как услуги растут на 4.1% за год после формирования пика годового роста на уровне 6% в начале 2023.
Эти данные сложно интерпретировать без понимания «нормы». Для этого следует взять среднемесячный прирост с 2010 по 2016, с 2017 по 2019, с 2020 по ноябрь 2023 и отдельно за 2022 и 2023.
Период с 2020 объединяет дефляционную фазу 2020, эскалацию инфляционной проблемы в 2021, инфляционный шторм в 2022 и стабилизацию в 2023. Представление этого периода позволит оценить сглаженную тенденцию в условиях фискальных и монетарных дисбалансов.
• PCE по товарам и услугам: 0.12, 0.14, 0.32, 0.44 и 0.22% по вышеуказанным периодам. Как видно, с 2020 инфляция в 2.5 раза выше нормы, но даже в 2023 в среднем в 1.7 раза выше нормы. Хотя, за последние полгода 0.17%, а за последние три месяца – 0.12%
• Товары в комплексе: -0.01, 0.02, 0.28, 0.39, 0.02%
• Товары долгосрочного пользования: -0.17, -0.12, 0.21, 0.13, -0.17%
• Товары краткосрочного пользования: 0.06, 0.09, 0.32, 0.54, 0.13%
• Услуги: 0.18, 0.20, 0.34, 0.47, 0.32%.
Товары уже вернулись к норме, услуги растут в темпах в 1.6 раз выше нормы в основном из-за жилья.
Нереализованный убыток держателей долларовых облигаций превышал 6 трлн долларов по состоянию на 3 квартал 2023.
Убыток к началу ноября был еще больше – ближе к $7-7.3 трлн (рынок облигаций продолжал падать практически весь октябрь, прежде чем начать сильнейшее ралли в истории).
Общее негативное изменение позиции по рыночной оценке составляло почти 10 трлн (от прибыли в $2.7 трлн в декабре 2020 до убытков в $7.3 трлн в октябре 2023) в соответствии с собственными расчетами по данным Z1.
Речь идет о всех держателях всех видов долларовых облигаций, а не только банковская система, как ранее публиковались данные по оценке FDIC. То, что на графиках представлено – это разница между непогашенным остатком по номинальной стоимости и рыночной оценкой на конец квартала.
В структуре убытка на конец 3 кв. 2023 на MBS и агентские бумаги приходится $1.3 трлн, корпоративные облигации – $1.66 трлн, муниципальные облигации – $266 млрд, трежерис – $2.83 трлн.
На убытки влияет кредитный рейтинг облигаций (чем выше – тем ниже воздействие конъюнктуры на стоимость облигации), ликвидность рынка, дюрация (облигации с более длительным сроком погашения обычно более чувствительны к изменениям процентных ставок, т.е. падают сильнее) и т.д.
Что в этих данных интересно?
▪️Удалось создать уникальную «метавселенную», где рыночные активы могут иметь любое качество и любую оценку, но это никак не влияет на устойчивость держателей, т.к оценивать можно «по любым удобным» ценам. Ситуация качественно отличается от 2006-2008, когда падение активов негативно влияло на балансы финансовых агентов.
▪️На заседании ФРС в начале ноября практически все внимание было приковано к обвалу на рынке трежерис. На следующей день началось сильнейшее ралли за всю историю существования финансовой системы США, где рост шел фронтально по всем активам (акции и все виды облигаций) с сильнейшей амплитудой, чем когда-либо.
Совпадение? Не думаю…
Очередной раунд QE становится неизбежным в 2024 – ни о каком дальнейшем ужесточении или даже поддержки жестких ДКУ речи не идет.
Причина заключается в высокой потребности в заимствованиях Минфина США при исчерпании свободных внутренних ресурсов.
С момента ужесточения ДКП в 1кв22 практически всю поддержку трежерис обеспечили домохозяйства и инвестфонды, действующие в интересах домохозяйств США.
Потенциал распределения финпотоков в рынок трежерис от пенсионных, страховых и госфондов США составляет по верхней границе в самом лучше случае не более 350-400 млрд долл в год.
Вопрос в том, откуда еще брать 1.6-1.7 трлн в год? Нерезиденты интегрально в лучшем случае сведут баланс к нулю или небольшой плюс за счет стратегических союзников США, но по факту там стремительное снижение доли участия с 2017 года (29% сейчас vs 40% 5-6 лет назад).
Механизм обратного РЕПО в рамках избыточной ликвидности (основной канал распределения быстрых денег в векселя) закончится в марте-апреле 2024. Именно инвестфонды и фонды денежного рынка с июня скупили почти все векселя с рынка.
Вот тут то начинается самое интересное. В оценке структуры распределения денежных потоков американских домохозяйств (собственные расчеты по данным Z1) видно, что основным ресурсом в аккумуляции ликвидности в облигации являлись:
рекордное сжатие депозитов на 1.2 трлн в годовом выражении и низкая интенсивность инвестиций в акции (до декабря 2022).
Действительно, инвестиции дмх в облигации достигли исторического максимума к 1кв23, но темп снижается уже полгода, одновременно с этим растет энтузиазм в акции с 1кв23, достигая максимумов с 2021, как по финпотокам, так и по капитализации.
Нельзя одновременно с высокой интенсивностью инвестировать в акции и облигации, либо одно, либо другое. С 2кв23 рынок трежерис перехватили инвестфонды.
Ресурсом под этот импульс являлись сбережения, сформированные в эпоху фискального и монетарного экстремизма 2020-2021, но сейчас сбережения на исторически низком уровне.
Свободные деньги заканчиваются…
Госдолг Японии приближается к 1300 трлн иен, что составляет около 9.1 трлн.$ или 230% от ВВП.
Увеличение долговой нагрузки продолжается непрерывно, по сравнению с 2019 прирост на 30 п.п.
Основой устойчивости госдолга Японии является структура держателей, где почти половину на себя перехватил Банк Японии, остальные 30% держат японские коммерческие банки, пенсионные и страховые фонды, которые, по сути, представляют квазигосударственные образования из-за специфики функционирования японской финансовой системы и государственности.
Вторая важная стабилизирующая особенность – это валютная структура, где 98.7% номинировано в иенах, что позволяет в полной мере замыкать всю долговую конструкцию на финсистему Японии, снизив зависимость от внешней конъюнктуры.
Еще около 13.6% держат нерезиденты, а доля нерезидентов имеют тенденцию к снижению. В 2009 нерезиденты занимали почти четверть от долга, в 2015 – 17%, в 2019 – 15.5%.
Третья стабилизирующая особенность – низкие процентные ставки.
Дюрация японских государственных облигаций (JGBs) смещена в сторону долгосрочного спектра. Это отражение программы количественного смягчения (QE) Банка Японии, который в последние годы скупал большие объемы долгосрочных JGB.
Программа QE помогла сохранить низкие долгосрочные процентные ставки по дальнему концу кривой доходности.
Чистые размещения вне выкупа Банка Японии по краткосрочному и среднесрочному долгу проходили по средневзвешенным ставкам всего 0.09% и 0.18% соответственно в среднем за последние три года.
Все это в совокупности стабилизирует госдолг в Японии. Интересное во всем этом то, что Японии, в отличие от других ЦБ удалось пересидеть инфляционный шторм, сидя на заборе, с нулевыми ставками.
Более того, они продолжают куячить, нарастив инвестиции в JGB на 30 трлн иен с начала года (основные операции в январе-мае 2023).
Япония единственная страна, пытающая имитировать изобретение вечного двигателя, но где-то должно сломаться…
Корпоративный долг Китая достиг абсолютно немыслимых показателей – 166% от ВВП, что является очередным антирекордом.
По этому показателю нет равных Китаю, т.к. корпоративный долг США (76.5%), Еврозоны (97%), Великобритании (66%) и даже Японии (116.2%) сильно ниже.
Справедливости ради, Китай функционирует при высоком корпоративном долге не первый год – примерно к этому уровню долг нефинансовых компаний подошел в 2016 (161% от ВВП), с 2009 устойчиво превышал 100%.
Тогда правительство Китая предприняло ряд мер по урегулированию бесконтрольного роста задолженности: ужесточение регулирования банковского законодательства, повышение требований к резервированию капитала для банков, макропруденциальные лимиты по риску. Это сбило экспоненциальный рост, но не снизило долговую нагрузку.
По предварительным данным, около 35-37% в структуре совокупного корпоративного долга Китая ($28.3 трлн) – это долги строительных компаний, промышленные компании - 27%, оптовая и розничная торговля – 14%, транспорт и логистика – 8%.
Около 15-17% ($4.3-4.8 трлн) составляют внешние кредиторы, в основном прямые инвесторы в промышленном секторе Китая из развитых стран, но основную часть внутреннего корпоративного долга формируют китайские банки (60%), финансовые компании (23%) и небанковские кредиторы (частные инвесторы, хэдж фонды).
Несмотря на то, что стоимость обслуживания китайского корпоративного долга достаточно низкая по средневзвешенной процентной ставке – 5.1-5.5%, общая нагрузка очень велика из-за огромного долга. 9-10% от ВВП идет на обслуживание обязательств и только по нефинансовому сектору Китая без учета государства и населения.
Убийственно высокая стоимость обслуживания долга уже вызвала каскад проблем в секторе недвижимости на протяжении более трех лет.
Уязвимость заключается в том, что нет хороших решений при таком объеме долга и все упирается в маржинальность бизнеса (тенденции к снижению), в скорость роста экономики (тенденция к снижению) и уровень процентных ставок (пока в Китае с этим стабильно).
Фискальный маневр – вот главное отличие 2023 года от 2008.
Тогда 15 лет назад в ответ на кризис правительства имели возможность реализации многолетнего фискального экстремизма без рисков сваливания в долговой кризис, который проявляется в первую очередь в нарушении процесса рефинансирования долгов и в дефиците покупателей на новый долг.
Этот кризис прошли страны PIIGS (Португалия, Италия, Ирландия, Греция, Испания) в 2010-2013 и не сказать, что безболезненно.
Решение проблем банальное и универсальное: фискальная консолидация (урезание расходов), гарантии внешних арбитров (международные институты), монетизация долга со стороны ЦБ и снижение стоимости обслуживания долга.
По очередности, а в некоторые моменты в совокупности - все эти методы применялись.
Когда страны небольшие, типа Греции или Португалии, проблемы можно решить через международные институты, но что делать с крупными странами? Фискальная консолидация для «избранных» - исключена, наоборот, тратят, как ошалелые (дефицит бюджета США на максимуме).
Остается монетизация долга через QE и снижение стоимости обслуживания. Вот с этим то и проблемы.
Куячить в неограниченных масштабах не дает сильно повышенный инфляционный фон и опасения рецидива проблем 2022, плюс нерешенные балансовые проблемы из-за передоза ликвидности в 2020-2021.
Одновременно с этим высокие ставки, разгоняющие стоимость обслуживания долга в стратосферу.
С другой стороны, именно передоз ликвидности в фазе монетарного бешенства 2020-2021 является залогом и базой устойчивости системы в 2023, когда разрывы ликвидности компенсируют накопленным буфером устойчивости с 2009 по 2021.
К марту избыточная ликвидность в банковской системе США будет истощена, включать печатный станок рано или поздно придется, иначе некому выкупать по 2 трлн дефицита в год.
В таблицах и графиках более, чем понятно показывается, что интегральная устойчивость системы к 2024 намного ниже, чем в 2019 и тем более в 2008. Рано расслабляться.
Корпоративное кредитование в России стремительно расширяется с наивысшей интенсивностью в истории!
Кредитование юридическим лицам в России выросли на 1439 млрд в ноябре, достигая 72.4 трлн руб - это второй самый лучший результат в истории после рекордного октября 2023 по чистому приросту.
До этого рекорд был в сентябре 2023, т.е. за три месяца прирост составил 4.4 трлн vs 3.9 трлн руб в прошлый лучший трехмесячный период с августа по октябрь 2022.
До ужесточения ДКП среднемесячный прирост был 772 млрд с января по июль 2023 и 900 млрд с мая по июль 2023, т.е. с августа после ужесточения ДКП темпы выросли почти в 1.6 раза!
За 11 месяцев 2023 чистый прирост (выдача минус погашения) составил 11 трлн vs 6 трлн в 2022 и 4.9 трлн руб в 2021 за аналогичный период времени.
В эту статистику включаются нефинансовые компании с учетом МСБ и ИП, также учитываются прочие финорганизации, как для рублевых, так и для валютных кредитов с исключением валютного фактора (по фиксированному курсу).
В структуре прироста на рублевые кредиты приходится 1085 млрд руб и еще 355 млрд руб на валютные. Статистика по разбивке структуры юрлиц будет в начале следующей недели – это позволит выделить из расчетов прочие финорганизации.
По данным ЦБ:
Около четверти прироста пришлось на финансирование крупных сделок M&A. Еще около 10% прироста пришлось на проектное финансирование строительства жилья, которое мало чувствительно к рыночным ставкам из-за высокого покрытия счетами эскроу.
Кроме того, значительный вклад внесли транспортные и нефтегазовые компании, а также финансовые (факторинговые, лизинговые) дочерние компании банков. Некоторые компании стремились выбрать лимиты в условиях ожидания возможного ужесточения ДКУ, а также поступления оплаты по бюджетным контрактам в декабре.
В прошлом месяце ситуацию спасали крабы, а сейчас сделки M&A и проектное финансирование жилья.
Замедление будет - ставки по корпоративным кредитам очень быстро реагируют на динамику ключевой ставки, плюс свыше 40% - обязательства с плавающими ставками.
Потребительский спрос в России силен, но присутствуют первые признаки замедления.
Оборот розничной торговли растет в темпах 10.5% г/г (месяцем ранее было 12.7%), а с исключением сезонного фактора рост в пределах 0.4% м/м (ближе к 5% годовых). К уровню двухлетней давности рост на 1.5%, к ноябрю 2019 – рост на 3%, а к ноябрю 2014 – снижение на 5.5%.
За январь-ноябрь 2023 рост на 5.5% г/г, минус 0.7% к 2021, плюс 4% к 2019 и чувствительное снижение к 2014.
Быстрые темпы роста в этом году обусловлены масштабом провала в 2022 (эффект низкой базы), положительной динамикой реальных доходов, расконсервацией сберегательной модели потребления, высокой кредитной активностью в необеспеченном кредитовании, снижения тревожности и насыщения потребительской розницы ранее дефицитными товарами по мере улучшения снабжения и логистики.
Как видно, за 9 лет прогресса нет никакого, а с услугами намного лучше.
За год услуги выросли на 4.2%, за два года прирост на 7.7%, за четыре года рост на 10.4% и превышение уровня ноября 2014 на 15.5%.
С января по ноябрь услуги выросли на 4.5% г/г, плюс 10.6% к 2021 (тогда доминировал эффект COVID), к 2019 рост на 11.6%, а к 2014 достаточно существенный прирост на 17.3%.
Главные драйверы роста услуг в последние два года – туризм, гостиницы, ИТ услуги, услуги культуры, курьерские услуги и транспорт. Население стало более мобильным внутри РФ и активно использует туристические, развлекательные и культурные услуги с общепитом, который вырос на 8.3% за год и на рекордные 25% за два года.
В совокупности потребительский спрос (розничная торговля вместе с услугами без общепита) вырос на 8.7% за год, на 3% за два года, на 5% за четыре года и наконец то превысил уровень ноября 2014 на 0.9%.
С января по ноябрь 2023 потребительский спрос вырос на 5.7%, за два года – 1.8%, с 2019 – 6.2%, а с 2014 рост на 1.6%.
По сумме за 12 месяцев потребительский спрос на 0.3% ниже марта 2022, но все же превысил на 0.2% годовой уровень потребительского спроса в 2014.
Экстремально жесткие условия ДКП пока не оказывают существенного влияния на экономическую активность.
По оценке Минэкономразвития России, по итогам 11 месяцев 2023 ВВП России превысил уровень прошлого года на +3.3% г/г, к уровню двухлетней давности рост на +1.2%.
В ноябре 2023 ВВП вырос на +4.4% г/г (в октябре +5.1% г/г), а к уровню двухлетней давности – на +2.1% (+1.8% в октябре). С исключением сезонного фактора рост ВВП в пределах нуля SA после +0.3% м/м SA месяцем ранее.
Индекс выпуска товаров по базовым видам экономической деятельности вырос на 4.5% г/г после фиксации пиковых темпов роста на уровне 8.8% в сентябре. Относительно уровня ноября 2021 рост на 2.8%.
По скользящей сумме за 12 месяцев накопленный выпуск товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности сейчас на 2.5% выше уровня февраля 2022.
С поправкой на сезонность падение индекса выпуска базовых отраслей составляет около 0.5% м/м SA за счет негативного вклада сельского хозяйства, которое рухнуло на 24% за год, что связано с неравномерным сбором урожая, когда основной вклад был в сентябре-октябре.
Сельское хозяйство по итогам 11 месяцев в минусе на 1.6% после рекордного 2022, пока не критично, но как фактор роста с/х больше не является драйвером роста российской экономики, тогда как в 2022 наоборот поддерживало рост ВВП.
Рост объёма строительных работ в годовом выражении в ноябре ускорился до +4.8% г/г, а к уровню двухлетней давности рост на +10.1%. С исключением сезонности в ноябре объём строительных работ составил -0.3% м/м SA после роста на +0.5% м/м SA в октябре. За 11 месяцев 2023 объём строительных работ вырос на +7.8% г/г.
В ноябре грузооборот транспорта вырос на +0.6% г/, к уровню двухлетней давности -4.8%. С исключением сезонности в ноябре -0.4% м/м SA после роста на +0.2% м/м SA в октябре. За 11 месяцев 2023 темпы немного улучшились до -0.6% г/г после -0.8% г/г за 10 месяцев 2023.
Сельское хозяйство в минусе, строительство также в минусе, транспорт ничего хорошо, о торговле позже. Экономику держит обработка.
Промышленное производство России продолжает расти быстрыми темпами, но динамика роста ослабевает по мере вхождения базы сильного импульсного роста с октября 2022 по май 2023.
• Промпроизводство России в ноябре выросло на 4.3% г/г, за два года рост на 3.9%, а относительно ноября 2019 прирост на существенные 11%. За первые 11 месяцев 2023 прирост на 3.6%, плюс 4.6% за два года и рост на 8% к 2019.
• Добыча полезных ископаемых в минусе на 0.5% г/г, минус 2.5% к 2021 и минус 2.1% к 2019, а за январь-ноябрь 2023 снижение на 1.3% г/г, символический рост на 0.2% к 2021, но на 2.8% ниже 2019.
• Обрабатывающее производство стремительно растет на 8.2% г/г в ноябре, рост на 8.6% к ноябрю 2021 и невероятный рост на 21.3% за четыре года. С января по ноябрь 2023 прирост на 7.6% г/г, рост на 8.3% за два года и уверенный рост на 16.5% к 2019.
• Обеспечение электроэнергией, газом, паром и кондиционирование без существенных изменений – минус 0.4% г/г в ноябре, плюс 1.7% за два года и плюс 3.3% за 4 года. За первые 11 месяцев 2023 рост в пределах нуля – 0.1% г/г, плюс 0.4% за два года и рост на 4.5% к 2019.
• Коммунальные услуги (водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора, утилизация отходов) в ноябре выросло на 3.1% г/г, минус 5.4% к 2021, но значительный рост на 13% в сравнении с 2019. За 11 месяцев 2023 снижение на 1.6% г/г, падение на 4.8% за два года, но рост на 9% за 4 года.
Как видно на графиках, электроэнергия и коммунальные услуги интегрально стагнируют, добыча полезных ископаемых из-за ограничений ОПЕК и разрыва с основными рынками сбыта в затяжном снижении, правда с низкой интенсивность.
С другой стороны, обработка в полной мере вытягивает промышленный сектор, наращивая производство рекордными темпами, пусть и с существенным замедлением с июня.
Интегрально с исключением сезонного фактора справедливо говорить о стагнации на высокой базе, где обработка компенсирует негативные процессы в прочих сегментах промышленности.
Нет существенного прогресса в росте прибыли ведущих нефинансовых компаний США, но нет и провала.
970 нефинансовых компаний США формируют около 95% выручки всех публичных нефинансовых компаний США, торги по которым активны в настоящий момент. Среди них 795 компаний непрерывно публикуют финансовую отчетность последние 10 лет (93.2% по выручке от 970 компаний или свыше 88% выручки от всех нефинансовых компаний США) согласно собственным расчетам.
Выборка более, чем репрезентативная и гораздо шире индекса S&P 500, так что по этой выборке?
Квартальная операционная прибыль оценивается в $513.5 млрд на 3кв23, что на 4.7% выше прошлого года, на 9.1% выше уровня двухлетней давности, а относительно 3кв19 рост на внушительные 55.3% и плюс 75% за 10 лет.
Операционная прибыль находится на своем историческом максимуме для 3 квартала, но на 6% ниже исторического максимума в 2кв22. Справедливо говорить о консолидации прибыли на историческом максимуме с существенным снижением темпа роста.
За 4 года прирост серьезный, но на самом деле всего несколько секторов внесли основной положительный эффект. Так, например, технологический сектор (технологии + электронные технологии в таблице) внес треть от прироста прибыли всех компаний за 4 года.
Значительный вклад внес нефтегаз на уровне 20% в структуре прироста, еще 10% розничная торговля в основном за счет Amazon и еще столько же производственно-технические услуги (4 года назад были убытки). Соответственно, почти ¾ от прироста всей прибыли концентрируются в этих четырех секторах.
В таблице представлена структура операционной прибыли в % от общей прибыли ведущих нефинансовых компаний США с непрерывной публикацией отчетности, как минимум за последние 10 лет.
Если оценивать долгосрочную 10 летнюю тенденцию, основной прирост концентрируют технологический сектор с совокупным увеличением доли на 10.1 п.п с 17.3 до 27.4%.
В фаворитах торговля (оптовая и розничная) с приращением доли на 1.8 п.п с 8.7 до 10.5% (фактор Amazon), также сильны коммерческие услуги и сырьевые компании.
Как выглядит сильнейшее ралли в истории американского рынка акций?
Капитализация рынка на 26 декабря 2023 составляет $48.4 трлн, за год прирост на 23.8% или $9.3 трлн по широкому рынку, т.е. по всем публичным компаниям, имеющих американскую юрисдикцию и торги по которым состоялись 26 декабря (почти 4100 компаний).
ТОП 10 компаний внесли $5.79 трлн в прирост капитализации с начала года, ТОП 20 компаний внесли $6.75 трлн, ТОП 50 компаний – $7.97 трлн, ТОП 100 компаний – $8.87 трлн, а весь прирост рынка сформировали лишь 140 самых успешных компаний согласно собственным расчетам.
Без учета ТОП 20 самых успешных компаний рост рынка составил 9.8% - тоже существенно, но не около рекордные 23.8% для всего рынка.
С начала года не все сектора в плюсе, несмотря на то, что это один из самых лучших годов в истории американского рынка. Самое значительное снижение показывают коммунальные компании (-10.2%), что совсем не удивительно.
Месяцем ранее я очень подробно разбирал этот сектор, где концентрация долгов запредельная, а свободный денежный поток отрицательный, т.к., по сути, банкроты.
Потребительские товары недлительного пользования в минусе на 6.7%, здравоохранение (-1.1%) и нефтегаз (-2.9%). Сектора, которые в минусе формируют 11 трлн капитализации или 22.8% от всего рынка, а в начале 2023 формировали 29.2% от рынка. В совокупности слабые сектора потеряли 3.5% капитализации с начала года.
Основной рост, конечно же, генерируется в технологиях, но об этом более подробно в другой раз.
Относительно безумного ралли с 27 октября рынок вырос на 17.1% или на $7.1 трлн (за два месяца). Все сектора в плюсе (подробности в таблице), но рост, очевидно, неравномерный. 54% вклада в совокупный прирост с 27 октября или $3.83 трлн внесли технологический сектор и финансы.
Основная разница ноября-декабря 2023 в сравнении с январем-октябрем 2023 является более широкая диверсификация прироста. Если в начале года рост концентрировался в технологических компаниях, сейчас растет весь рынок.
Сильнейшее ралли за всю историю существования американского рынка акций по совокупности факторов.
На 26 декабря 2023 индекс S&P 500 находится на максимуме с 4 января 2021 и лишь в полу проценте от исторического максимума по закрытию дня.
От внутридневного минимума 27 октября до максимума 26 декабря S&P 500 вырос на невероятные 16.6%. За последние 100 лет подобное случалось только один раз – в 1962 году, когда индекс вырос чуть сильнее – 17.1% за сопоставимый период по собственным расчетам.
Ноябрь-декабрь обычно являются успешными для американского рынка: за последние 10 лет рынок был в плюсе 7 раз (средний рост 4% с учетом негативных эпизодов), за последние 20 лет – 15 раз (средний рост 3.1%), за 30 лет – 22 раза (3.4%), за 40 лет – 28 раз (3.3%), а за 50 лет – 37 раз 3.1%).
Весьма неплохая торговая стратегия – купить в конце октября и держать до декабря с доходностью почти 19% годовых (за последние 20 лет), даже с учетом негативных эпизодов. В те годы, когда был рост, - доходность составляет 5.6% за два месяца (до 34% годовых) с вероятностью 75% за последние 20 лет.
За последние 100 лет лучший накопленный результат по закрытию дня в ноябре-декабре был в 2020 (14.9%) и … в 2023 (13.9%), а еще в 1954 (13.6%), но 2023 еще не закончен.
Сложно сказать, что было в 1954, но в 2020 подобный рост был обусловлен внедрением вакцинации, открытием экономики, многотриллионной инъекцией со стороны ведущих Центробанков (с марта по декабрь 2020 влили почти 9 трлн долл!!) и V-образной высокоинтенсивной траекторией восстановления макроэкономических индикаторов и корпоративных показателей.
Обычно столь сильный рост в ноябре-декабре связан со слабой динамикой индекса в сентябре-октябре (в 2023 накопленное снижение 7%, а в 2020 – 6.6%).
Чем обусловлен рост в 2023? Ничем, кроме как нереалистичными инфантильными надеждами, что «все самое худшее прошли», а «ИИ обязательно спасет мир уже в 2024».
Учитывая беспрецедентный характер раллирования, январь-февраль может преподнести интересные сюрпризы.
Признаков снижения потребительского спроса в США нет – рост устойчивый в докризисных темпах, несмотря на негативную композицию факторов риска.
Оценка помесячной динамики не даст адекватной картины из-за высокой волатильности данных. Краткосрочную тенденцию оценивать лучше по трехмесячному изменению, как минимум.
Расходы в реальном выражении за последние три месяца растут в среднемесячных темпах на уровне 0.25%, за последние 6 месяцев – 0.24%, а за год – 0.22%, т.е. присутствует незначительное ускорение в последнее полугодие.
Вне контекста информация пустая. Необходимо понимать, как расходы изменялись ранее.
Среднесрочный докризисный тренд 2010-2019 составлял 0.2% среднемесячного изменения реальных расходов, а с 2017 по 2019 – 0.21%, т.е. сейчас на 20% более быстрый рост, чем ранее. После начала COVID кризиса потребительские расходы росли в темпах 0.24% в месяц.
Номинальные данные от BEA были самостоятельно продефлированы в соответствии с актуальными данными по PCE. Ускорение в последнее полугодие обусловлено в полной мере замедлением официальной инфляции.
Что касается фонда оплаты труда, за последние три месяца среднемесячный прирост в реальном выражении – 0.29%, за 6м – 0.27%, за 12м – 0.29%. Историческая норма 2010-2019 является 0.21% среднемесячного прироста, с 2017 по 2019 – 0.24%, а с марта 2020 – 0.12%.
По реальным располагаемым доходам. За 3м – 0.21%. за 6м – 0.1%, за 12м – 0.35%, историческая норма 2010-2019 – 0.21%, в 2017-2019 было 0.25%, а с марта 2020 в среднем рост 0.26%.
Как видно, зарплаты с 2020 сильно отстают – ровно вдвое от нормы при том, что расходы растут на 20% выше нормы.
Балансируют ситуацию преимущественно госстимулы в 2020-2021 и более мягкая налоговая политика с 2022, что позволило нарастить общие располагаемые доходы, компенсируя разрыв по зарплате.
Почему в США нет кризиса на рынке недвижимости, несмотря на экстремально жесткие условия по новым ипотечным кредитам, где ставки максимальные за 25 лет?
Низкие процентные ставки по основному долгу. Сейчас ипотечный долг составляет 13.3 трлн, а ипотечные ставки в США – фиксированные. По предварительным оценкам около 92% от этого долга было взято и/или рефинансировано в период низких или умеренно низких ставок, т.е. до сентября 2022.
Рекордно низкое соотношение стоимости кредитов к фонду недвижимости. В 2006-2009 катализатором проблем на ипотечном рынке стало обрушение цен на недвижимость, усиливая структурные дисбалансы. Сейчас цена на недвижимость на историческом максимуме, что формирует соотношение ипотечный долг к стоимости недвижимости на уровне 26-27% - сопоставимо с минимальными значениями в середине 80-х и почти вдвое ниже, чем в 2008-2010.
Экономическая ситуация и реальные доходы населения. Сейчас темпы роста реальных доходов населения США соответствуют историческому тренду 2010-2019, тогда как в 2008 доходы начали снижаться уже с февраля 2008, усиливая темпы снижения каждый месяц.
Высокая покупательная способность доходов населения. Текущие расходы на покупку жилой недвижимости на первичном рынке составляют около 900 млрд в год по сравнению с 1.05 трлн на пике в 1кв22. Это намного выше, чем пиковые расходы в 1кв06 (770 млрд), но за это время доходы существенно выросло. Относительно доходов первичка оценивается всего в 4.6% за год vs 8.3% на пике ипотечного пузыря в 2006.
Улучшение качества заемщиков. В 2006-2009 годах многие заемщики получали ипотечные кредиты с высоким уровнем задолженности и низким уровнем доходов. Это привело к росту числа дефолтов по ипотечным кредитам и к коллапсу ипотечного рынка. Сейчас средневзвешенное соотношение долг/доход существенно лучше, чем 15 лет назад.
Ужесточение требований к заемщикам и укрепление регулирования ипотечного рынка. Закон Додда-Франка, закон о модернизации финуслуг, закон о защите прав потребителей по ипотечным долга и так далее.
Объем долларовых облигаций по непогашенному остатку, эмитированных в пределах финансовой системы США, составляет 61.1 трлн долларов на 3 квартала 2023.
С начала монетарных и фискальных экспериментов в 2020 (от 4кв19) прирост на 14.5 трлн по состоянию на 3кв23, где:
• Корпоративные векселя увеличились на $192 млрд, составляя $1.23 трлн (национальные эмитенты – $950 млрд, иностранные эмитенты – $280 млрд).
• Трежерис увеличились на $9.63 трлн до $28.7 трлн (по номиналу), из которых $3 трлн являются нерыночными.
• MBS и агентские бумаги увеличились на $2.47 трлн до $11.9 трлн, где MBS – $9.1 трлн, а агентские бумаги – $2.8 трлн.
• Муниципальные облигации приросли всего на $123 млрд до $4.04 трлн.
• Корпоративные облигации нарастили на $2.12 трлн до $15.3 трлн, где иностранные эмитенты – 3.35 трлн, национальные эмитенты – $11.94 трлн, из которых нефинансовые компании – $6.92 трлн, а финансовые компании – $4.54 трлн.
Долговой рынок национальных эмитентов формирует емкость в $57.5 трлн, где нефинансовый сектор – $51.7 трлн, а госсектор – $32.7 трлн.
В этих данных интересна скорость эмиссии.
Сравнение будет в следующем порядке по среднеквартальным темпам: 2011-2016, 2017-2019, 2020-3кв23 и с 1кв22 (начало ужесточения ДКП) по 3кв23.
• Корпоративные векселя: -8, 14, 15, 16 млрд долл соответственно
• Трежерис: 228, 253, 642, 439 млрд долл
• MBS и агентские бумаги: 38, 76, 165, 163 млрд долл
• Муниципальные облигации: -2, -1, 8, -4 млрд долл
• Корпоративные облигации – 52, 136, 141, -13 млрд, где иностранные эмитенты – 25, 64, 5, -53 млрд, а национальные эмитенты – 27, 72, 136 и 40 млрд долл
• Совокупный долговой рынок: 309, 477, 969 и 600 млрд, где национальные эмитенты – 284, 403, 964, 663 млрд, а нефинансовый сектор – 341, 388, 888, 620 млрд долл.
C 2020 года темпы эмиссии выросли в 2.3 раза для нефинансового сектора в сравнении с 2017-2019, а доля государства выросла с 65 до 73%. С 1кв22 доля государства 70%, темпы в 1.6 раза выше, чем до COVID, а корпоративные облигации почти не выпускают.
Как превратить покупку квартиры в выгодную инвестицию? Подписывайтесь на телеграм-канал ГК «ФСК», и вы узнаете об акциях и скидках в новых жилых комплексах!
Реклама. ООО"НЕГА ЮГ" ИНН 2304051152
erid: LjN8KLE3e
Потребность в чистых заимствованиях Минфина США составляет около $2 трлн в год – кто стабилизирует долговую конструкцию США в условиях сокращения баланса ФРС?
Может быть иностранцы? Ничего подобного! Доля инвестиций нерезидентов в трежерис снизилась до 29.1% в структуре всех держателей трежерис, что является минимальным уровнем с 1 кв. 2002.
Максимальное присутствие нерезов в трежерис было зафиксировано в 2кв11 – 43.9%, ускоренное снижение началось с 2кв17.
До монетарного безумия 2020 средняя доля нерезидентов в трежерис составляла 36.5%, к началу ужесточения в 1кв22 – 30%. Тенденция на снижение продолжается, хотя не так интенсивно, как в 2018-2020.
Доля присутствия ФРС достигла исторического максимума в 3кв21 – 23.7% по сравнению со средней долей 12.9% в 2019. К началу ужесточения в 1кв22 ФРС владела 23.1% от всего публичного госдолга, а теперь лишь 16.9%.
Таким образом, два главных держателя трежерис (ФРС и нерезиденты) с момента отключения QE (с 1кв22 по 3кв23) снизили совокупную долю с 52 до 46% - 6 процентных пунктов за 1.5 года весьма чувствительно.
Финансовая система США (коммерческие банки плюс инвестфонды, брокеры и дилеры) с учетом фондов денежного рынка и ETF за указанный период увеличили долю на символические 0.2 п.п с 15.9 до 16.1%. Значительная часть операций шла по поручению физлиц через ETF и фонды денежного рынка.
Основной вклад в поддержку американского госдолга обеспечили домохозяйства (как напрямую, так и через взаимные фонды), увеличив присутствие в трежерис на рекордные в истории 5 п.п с 9.3 до 14.4%, еще поработали пенсионные и страховые фонды, нарастив долю на 1.3 п.п с 13.2 до 14.5%.
Еще немного активность проявили госфонды, увеличив присутствие в трежерис на 0.4 п.п с 1кв22.
Таким образом, стабилизацию американского госдолга примерно на 85% обеспечивают домохозяйства с учетом участия через инвестфонды и еще пенсионные, страховые фонды вместе с госфондами.
Совокупный нефинансовый долг Китая достиг астрономических показателей – 308% от ВВП, удвоившись за 15 лет.
Долговая нагрузка в Китае сильно выше, чем в США – 253%, Еврозоне – 240%, Великобритании – 237%, Ю.Корее – 273% и Австралии – 220%. На уровне Китая среди крупных стран выступает Канада – 307%, а Япония ожидаемо впереди планеты всей – 414%.
Как видно в сравнительной таблице по долговой нагрузке нефинансового сектора, за последние 15 лет тенденция идет по нарастающей за исключением Германии, Испании, Голландии и Австрии.
Если сравнить с доковидным 2019, наибольшая деградация по приросту долговой нагрузки относительно ВВП наблюдается в: Китае - плюс 44 п.п с 264 до 308%, Корее и Сингапуре – плюс 41.3 п.п, Таиланде – плюс 41 п.п, Японии - плюс 35 п.п и Индии – плюс 26 п.п.
Оказывается, что в наибольшей степени отжигают азиатские страны, тогда как страны Запада сдерживают долговую прыть. Например, США практически не изменили долговую нагрузку в 2кв23 по сравнению с 2кв19 – плюс 2.5 п.п с 250 до 252.5%, страны Еврозоны даже сократили на 18.7 п.п, Великобритания резко сократила на 31.6 п.п, в стадии сжатия Канада – 0.4 п.п и Австралия – 14.1 п.п.
Это в полной мере обусловлено действиями частного сектора (корпорации плюс население), тогда как государство рекордными темпами наращивает обязательства.
В этом материале в таблице приведены данные по долговой нагрузке населения.
Стратегия не меняется – ровно, как и в 2008-2010, государство перехватывает на себя инициативу и забирает прирост долга, компенсируя делевередж частного сектора.
Снижение обязательств частного сектора связано, как с неприемлемо высокими ставками, так и по причине повреждения механизма рефинансирования долгов, где бизнес теряет возможность занимать быстро, дешево и бесперебойно.
С 2023 ситуация с корпоративными долгами стала немного лучше в плане спроса, но ставки сжирают всю маржинальность.
В 2024 мир подходит с огромными долгами, высокими ставками и при почти полном исчерпании запаса прочности.
Незаметные вещи делают заметные результаты. Облачные сервисы позволяют без трат на дополнительное оборудование и аренду серверов перейти на новый уровень обслуживания клиентов. Виртуальная АТС (автоматическая телефонная станция) от МегаФона — это уже готовое и настроенное решение с удобным интерфейсом, благодаря которому команда может работать с клиентами в любом месте, а вы — контролировать качество обработки входящих заявок.
Забирайте 7 дней бесплатного тестирования АТС и оптимизируйте свой бизнес!
Реклама. ПАО «МегаФон» ИНН 7812014560
Госдолг Китая стремительно подбирается к опасной черте – 98.4 трлн юаней или 13.5 трлн долл, что составляет максимальные за все время 79.4% относительно ВВП по данным BIS на 2 квартал 2023.
В отличие от США, где статистика по госдолгу доступна в режиме реального времени, с Китаем все сложнее. Данные могут быть взаимоисключающими.
Например, по данным BIS долг центрального правительства около $4.9 трлн, а по данным SAFE долг центрального правительства $7.3 трлн из-за учета $2.4 трлн прямых госгарантий по долгам госпредприятий Китая, которые по составляют $4.8 трлн по оценке BIS и $2.2 трлн по оценке SAFE (смотря, как считать).
Долг местных органов власти противоречий не вызывает и составляет основную часть госдолга Китая – $5.1 трлн или около 34% от всего госдолга. Общая оценка госдолга сходится к $13.5 трлн.
Реальный долг может быть существенно больше из-за квазигосударственных компаний и теневых забалансовых операций.
Расхождение в общих цифрах может возникнуть из-за включения различных форм долга, таких как внебалансовый долг и долги государственных предприятий и банков, находящихся в государственной собственности, которые могут не учитываться напрямую в центральных и местных органах власти. Сочетание этих долгов вносит свой вклад в общий показатель государственного долга Китая.
По состоянию на 2кв23 нерезиденты в совокупности удерживают около 25% китайского госдолга. В абсолютном выражении это составляет около $3.3 трлн.
Основными держателями китайского госдолга среди нерезидентов являются:
• Международные финансовые организации, такие как BIS, МВФ, Всемирный банк и Asia Investment Bank: около 20%
• Иностранные центральные банки: около 15%
• Частные инвесторы, такие как инвестиционные, страховые фонды и пенсионные фонды: около 65%
Среди международных финансовых организаций крупнейшим держателем китайского госдолга является Банк международных расчетов (BIS), который владеет 1.4 трлн юаней (около $230 млрд).
Среди институциональных инвесторов крупнейшим держателем является пенсионный фонд Норвегии, который владеет 1.3 трлн юаней (около $220 млрд).
Среди частных инвесторов крупнейшим держателем является хедж-фонд Bridgewater Associates, который владеет 420 млрд юаней (около $70 млрд).
Основные держатели китайского долга (оценки очень приблизительные):
Основными держателями долга центрального правительства Китая являются:
• Китайский центральный банк (ЦБК): около 30%
• Китайские банки: около 25%
• Небанковские финансовые учреждения Китая: около 20%
• Нерезиденты: около 25%.
Основными держателями долга местных органов власти Китая являются:
• Китайские банки: около 80%
• Небанковские финансовые учреждения Китая: около 10%
• Нерезиденты: около 10%.
Точную структуру держателей долгов госкорпораций Китая узнать невозможно, но основные держатели – китайские банки и государство.
Структуру долга по кредитам и облигациям сложно представить из-за существенного расхождения информации.
Что касается валютной экспозиции, юаневый долг около 65% для всего долга, где центральное правительство – 75%, органы местной власти – 70%, а госкомпании – 60%.
Высокая доля валютного долга кажется сомнительной, но сюда включены многие международные китайские компании, как Китайская национальная нефтяная корпорация (CNPC) и Китайская национальная электросетевая корпорация (State Grid), Китайская железнодорожная корпорация (CRCC) и Китайская государственная судоходная корпорация (COSCO), Китайская химическая промышленность (Sinochem) и Китайская государственная алюминиевая корпорация (Chalco).
В заключение следует отметить темпы рост китайского госдолга: 28% в 2008, 36% в 2013, 53% в 2017, 50% в 2019 и вот уже 80% от ВВП.
Информацию по Китаю крайне сложно собирать, поэтому данные приблизительные, но позволяют примерно понять структуру.
Бум кредитования физлиц продолжается, темпы прироста близки к рекорду, несмотря на сверхжесткую ДКП со стороны Банка России.
Население все еще не может успокоиться и нашпиговывается кредитами под завязку.
Чистый прирост (объем выдачи минус погашений) составил 531 млрд руб в ноябре 2023, что на 45% ниже максимума, установленного в августе 2023. Казалось бы замедление, но …
Много это или мало? В период активного расширения кредитования в 2021, среднемесячный темп прироста составлял 393 млрд, наивысший трехмесячный темп был 481 млрд в среднем за месяц, а пиковый месячный прирост – 561 млрд руб в июне 2021.
До ужесточения ДКП с января по июль 2023 среднемесячный прирост – 442 млрд, а с мая по июль – 572 млрд руб.
Таким образом, ноябрьское замедление существенно превышает пиковые темпы кредитования в 2021 и соответствует наивысшей кредитной активности до ужесточения ДКП.
С августа по ноябрь среднемесячный прирост составил 788 млрд, что в 1.8 раза выше, чем в янв-июл 23г. По факту кредитная активность расширилась.
Если сравнить среднемесячный прирост авг-ноя 23г с май-июн 23г и 2022 выйдет так:
• Ипотечные кредиты: 516 (531 в ноябре) vs 299 vs 209 млрд руб; Доля кредитов с господдержкой составляет почти 74%. Как отмечает ЦБ: «Рост ипотеки все еще стимулируют льготные программы: иногда они комбинируются с поддержкой от банков и застройщиков, которые стремятся продать больше жилья до конца года.»
• Потребительские кредиты (необеспеченные): 200 (135 в ноябре) vs 221 vs 163 млрд руб; В декабре ЦБ ожидает существенного замедления потребительского кредитования из-за действующих макропруденциальных ограничений и роста ставок.
• Автокредитование: 57 (51 в ноябре) vs 49 vs 19 млрд руб. Автокредитование особо аномально и растет в темпах втрое выше нормы!
Общий объем кредитного портфеля банков в пользу физлиц вырос до 33.7 трлн руб, годовые темпы номинального прироста кредитования вышли на новый максимум – 6.6 трлн vs 5.1 трлн руб до кризиса, а с учетом инфляции – на 10% выше докризисного пика.