-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Сильнейшее укрепление рубля – что, черт возьми, происходит на валютном рынке?
Исторический момент - официальный курс рубля к доллару укрепился на 5.1%, что является одним из самых сильных укреплений за 25 лет.
В 21 веке было 6063 торговых сессий, когда Банк России определял курс рубля. Укрепление даже на 2% за день - это редчайшее событие, которое происходит примерно в 2% случаях (120 раз из 6063 дней).
Укрепление на 3% - шанс менее, чем 1 на 100 (0.77% или 47 раз), т.е. не более двух раз в год. Укрепление на 4% - всего 13 раз или примерно 1 раз на 500 торговых дней (реже, чем раз в два года), а рост рубля на 5% и более произошел лишь 8 раз за 24 года или в среднем раз в три года - очень редко.
Самое сильное дневное укрепление в 21 веке было 19.12.2014 (12.1%), 30.03.2022 (7.9%) и 08.04.2022 (7.7%) – дата фиксации официального курса, который не совпадает с датой торгов, а 19 июня 2024 находится на 8 месте.
За два дня рубль укрепился на 7.2% - это 12 место в топе самых успешных двухдневных периодов для рубля, а самым успешным двухдневным периодом был 20.12.2014 (10.5%). Вся статистика, как обычно, по собственным расчетам.
Столь масштабное отклонение рубля всегда происходило в условиях валютного кризиса, например 2014-2015 и 2022 и частично события июня-октября 2023, но там было ослабление рубля.
Определились, что укрепление рубля последних двух дней для валютного рынка беспрецедентное с точки зрения типичных паттернов распределения спроса и предложения. Можно ли это считать валютным кризисом?
В первый день после санкций было сказано, что «не стоит ждать коллапса рубля или валютного рынка», «стоит ожидать ограничений по внешнеторговой деятельности, прежде всего по импорту».
С чем связано столь сильное укрепление (основные гипотезы)?
• Сейчас во внутренний валютный рынок России сбрасывается 13-15 млрд валютной выручки от крупнейших экспортеров, тогда как весь экспорт товаров и услуг в валюте 22-25 млрд в месяц vs 44-50 млрд в янв-фев.22, что связано с падением экспорта относительно 2022 и ростом рублевых расчетов. Объем реализации валюты близок к теоретическому пределу в контексте ограничений на доступ к валютной ликвидности.
• Свыше 2/3 от объемов реализуется во второй половине месяца, что связано с циклами аккумуляции и распределения валютной выручки, плюс налоговый эффект в конце месяца.
• Санкции против Мосбиржи привели к пересмотру прежде всего импортных контрактов по методам расчета, тогда как концентрация валюты по экспорту преимущественно идет на внешних счетах.
• Основным местом аккумуляции и конвертации валюты под импорт, исторически, была Мосбиржа. Сейчас очевидно произошел разрыв в расчетах, т.к. даже несмотря на рост внебиржевого рынка до 50-60%, Мосбиржа была важным звеном в расчетах.
• Могли быть подвешены не только расчеты в долларах и евро, но и в юанях. Профицит торгового баланса в юанях постепенно увеличивается: в янв-авг.13 был дефицит 0.9 млрд в месяц, с сен.13 по фев.24 профицит составил 2.3 млрд и резко вырос до 5.9 млрд в мар-апр.24. Это связано со снижением импорта, проходящим в юанях, вероятно из-за давления США на китайские банки.
• Вероятно, санкции приведут не только к изменению расчетов на внутреннем рынке, но и к опасению внешних контрагентов иметь дело с резидентами РФ из-за рисков вторичных санкций. Помимо санкций на Мосбиржу, США с 12 июня ужесточили экстерриториальный контроль по вторичным санкциям.
• Получается положительный разрыв – приходит много валюты, но точек распределения валюты стало меньше.
• Вывод с организованных торгов доллара и евро приведут к ограничения оттока капитала из РФ по финансовым/инвестиционным операциям. Мосбиржа выступала, как основной шлюз для валютных операций физлиц и в интересах физлиц. По предварительным оценкам, свыше 90% сделок свыше 100 тыс долларов проходило не через банки и обменники, а через валютный рынок.
Все это в совокупности ограничивает спрос на валюту при избыточной предложении, в том числе по бюджетному правилу и обязательств по продаже валюты.
Снижение импорта – является главным стабилизирующим звеном в торговом балансе России.
По данным Банка России импорт товаров с начала года (январь-май 2024) снизился на 10.3% г/г, а импорт услуг сократился на 11.1% г/г.
В совокупности по товарам и услугам импорт составил $139.8 млрд за янв-май.24, что на 10.4% ниже аналогичного периода прошлого года (в денежном выражении снижение на 16.3 млрд).
Примерно на аналогичную величину вырос счет текущих операций (с 21 до 38.1 млрд) за первые 5 месяцев года, тогда как торговый баланс улучшился на $12 млрд (с 34.4 до 46.4 млрд), где +8.4 млрд товары и +3.6 млрд услуги улучшились в сравнении с прошлым годом.
Есть улучшение на $5.2 млрд по балансу первичных и вторичных доходов (в основном это инвестиционные доходы по дивидендам, процентам и репатриированной прибыли). Доходы к выплате сократились на 26%, что и обеспечило основной вклад в улучшение общего баланса.
Как был распределен достаточно высокий по историческим меркам профицит СТО в $38 млрд?
• +41.4 млрд ушло в накопление финансовых активов (вероятно, значительная часть осела в дебиторке и в кэше на счетах экспортеров) vs 15.8 млрд годом ранее за первые 5 месяцев года.
• +7.3 млрд распределили в счет погашения обязательств vs 6.9 млрд в погашение долгов в прошлом году.
• -7.9 млрд сократились ЗВР (формально считается, как приток капитала) vs сокращения ЗВР на 6 млрд годом ранее.
• -2.8 млрд обеспечил приток неучтенные операции по ошибкам и пропускам vs оттока на 4.2 млрд в 2023.
Снижение импорта в 2024, вероятно, связано с проблемами в расчетах и логистике, а не с действиями ДКП, как считалось ранее в прошлом году, когда первичный импульс ужесточения ДКП был проецирован на подавление импорта и рост сберегательной активности.
Последние данные показывают, что сберегательная активность не выросла так, как предполагалось (скорее наоборот, активное расширение кредитования и спроса), а с импортом есть проблемы.
Санкции против Мосбиржи могут усилить ограничения с импортом.
Разгромные данные по розничным продажам в США…
Сообщается, что розничные продажи выросли на 0.1% м/м, но, во-первых, данные за апрель пересмотрены в худшую сторону на 0.4%, а мартовские данные в минус 0.2%, а во-вторых, с марта наблюдается явный «поглощение» восходящего тренда в рознице с переходом в рецессию, т.е. три месяца очень плохих данных.
Розничные продажи формируют треть в потребительском спросе США и свыше 22% от ВВП, т.е. данные имеют значение. Потребительский спрос (товары и услуги) обеспечивает 68% от ВВП и примерно на 70% обеспечил прирост ВВП с дек.21.
Однако, в 10 из 10 последних кризисов и рецессий в США розничные продажи быстрее замедлялись, но и быстрее восстанавливались в сравнении с потребительскими услугами, которые более инерционные. Формально услуги обеспечивают устойчивость, но розничные продажи показывают направление, так есть ли тут сигналы?
С января по май 2024 розничные продажи выросли на 2.2% г/г по номиналу и без изменения с учетом инфляции, за два год +6.1% (+2.6% в реальном выражении), за три года +17.6% (+12.5%), а по отношению к 2019 существенный номинальный прирост на 38.4%, а с учетом инфляции +14.3%.
С 2010 по 2019 долгосрочный темп роста был 4.1% годовых, с фев.20 по май.24 рост немного замедлился до 3.7% годовых за счет опережающего потребления в 2020-2021, тогда как за два года (май.24/май.22) рост в среднем 1.6% годовых.
В чем разгром? 2.6% прирост розничных продаж за год в янв-май.24 к янв-май.23 обеспечен за счет положительного вклада июн-дек.23, тогда как если сравнить янв-май.24 с дек.23 номинальный рост в пределах 0%, а с учетом инфляции минус 0.8%.
С 1993 года было только 6 раз, не считая 2024, когда за первые 5 месяцев нового года реальные розничные продажи в минусе относительно декабря прошлого года, а падение на 0.8% и хуже было только дважды – в 2008 (-1%) и 2020 (-5.7%).
Главный драйвер роста экономики США устойчиво входит по направлению к рецессии, а там и кризис рядом.
О феномене американского рынка акций.
Какие факты нужно учесть?
• Мы имеем дело с самым концентрированным приращением капитализации за всю историю торгов, когда, по сути, весь тренд формируют лишь 7 компаний.
• Доля лидирующих 7 компаний (16.1 трлн капитализации) достигла абсолютного максимума за всю историю существования рынка (почти 30% всего рынка), причем не конкретно этих компаний, а если в любой момент времени взять ТОП 7 компаний США, начиная с 1920 года.
• Капитализация выросла кратно (почти в 10 раз) за 10 лет при росте выручки и прибыли (в разном измерении) в 4-5 раз.
• За последние два года ничего выдающегося не наблюдается ни по прибыли, ни по выручке (темпы роста ниже, чем были в 2017-2019), тогда как капитализация растет в среднем в 4 раз быстрее фактических показателей бизнеса.
• По комплексу корпоративных мультипликаторов переоценка флагманов составляет от 1.5 до 2.5 относительно средних показателей 2017-2019 и по средневзвешенному коэффициенту в 1.7-1.8 раза дороже, что является сильнейшим разбегом в истории, по крайней мере, для этих компаний.
Что все это? Рациональные покупки на траектории «ИИ-революции» или полное безумие?
Для ответа на этот вопрос нужно проникнуться в инвестиционную среду и понять, чем дышит инвестиционное сообщество (колумнисты ведущих финансовых и деловых изданий и Reddit тусовка):
ИИ технологии (чат-боты), которые изменили ход истории, мир никогда не будет прежним, технологии, которые разделили мир на ДО и ПОСЛЕ, самое существенное технологическое новшество столетия, ИИ революция, которая изменит каждую отрасль в экономике и повлияет на всех людей… Skynet на подходе, ИИ – новое оружие 21 века. Тот, кто владеет чат-ботами, тот управляет миром. Провайдеры ИИ будут концентрировать все деньги планеты у себя.
Несколько месяцев назад, когда Reddit сообщество транслировало забавные «зарисовки из жизни» (заложить последний дом и купить акций Nvidia с плечом), было предположение, что это троллинг. Сейчас кажется, что это похоже на правду.
Эмоциональное вовлечение в пузырь настолько велико, превосходя все, что было ранее, формируя полностью искаженную и иллюзорную проекцию будущего.
Шок, трепет и восторг от чат-ботов и ИИ настолько велик, что инвестиционное сообщество буквально трясется от эйфории, разрываясь от счастья, в конвульсиях и полностью невменяемом состоянии создавая проекции галлюциногенных ИИ миров, разрывая все существующие шаблоны.
Типичный образ участника всего этого ИИ хайпа, судя по восторгу колумнистов ведущих бизнес изданий Wall St и нарративам с Reddit сообществ, это како-то дикое, отрешенное существо с выпущенными безумными глазами, с заклинившиеся перекошенной физиономией, с высунутым языком и обильным слюна отделением, в конвульсиях и высокочастотной тряской, пытающиеся нажать кнопку «купить на все», не думая о последствиях.
Можно ли в этих обстоятельствах говорить о рациональности и содержательных аргументах? Конечно нет.
Умные деньги не накапливают позицию в условиях сильнейшего пампа в истории торгов, умные деньги не покупают, когда каждая дворовая псина осведомлена о «невероятных возможностях и перспективах чат-ботов», умные деньги не вовлекаются в проект, когда эмоциональное вовлечение толпы выше, чем когда-либо в истории. Пример Баффета.
На самом деле ничего более ожесточенного не было ни в одном из предыдущих сценариев реализации пузыря за последние 100 лет: так сильно, так масштабно, так быстро, концентрированно и феерично происходит впервые, вот поэтому феномен так и интересен.
Если бы здесь был долгосрочный план в виде реалистичных предположений о возрождении Skynet, компании производящие аналогичные продукты в Китае и России (Яндекс, Сбер) переоценили бы схожей траектории, но безумие происходит только в США.
Не стоит искать рациональности там, где ее нет. Это как составлять 100 аргументов и причин, почему треш-коины на пампе крипто рынка в марте 2024 покажут очередные иксы. Где они теперь? На минимумах за полгода? Здесь аналогично.
📊Рынок постоянно меняется, появляются новые вызовы — непонятно, как успевать за целевыми показателями.
Прокачайте свои навыки управленца и научитесь достигать бизнес-целей на курсе «Исполнительный директор» от Академии Eduson. Курс подойдет CEO и коммерческим директорам бизнеса, которые хотят наладить процессы в компании, а также менеджерам, которые хотят получить повышение.
За 6 месяцев вы узнаете, как управлять процессами, финансами и командой, решать проблемы в отделах и проводить переговоры с партнерами.
📍На курсе вас ждут:
- много практики: вы разберете реальные бизнес-кейсы и отработаете навыки на онлайн-тренажерах;
- эксперты — топ-менеджеры из крупных компаний, например, из DNS и «ЕКОМ ПРО»;
- бессрочный доступ к курсу и всем обновлениям;
- целый год поддержки личного куратора.
Оставьте заявку по промокоду SPYDELL, получите скидку 65% на обучение, личную консультацию с экспертом и второй курс в подарок!
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: LjN8KMVeS
Эскалация безумия на американском рынке выходит на новые рубежи – 14.5% прироста рынка с начала года (в топе сильнейших импульсом за всю историю) и свыше 6.3 трлн приращения капитализации.
Более 5 трлн или почти 80% от всего прироста рынка с начала года сформировали только 20 самых успешных технологических компаний. Капитализация ТОП 20 техов выросла на 39% с начала года и почти 60% за год.
4.43 трлн прироста приходится лишь на первые 7 компаний: Nvidia – более 2 трлн, Microsoft – 510 млрд, Alphabet – 477 млрд, Apple – 389 млрд, Meta – 388 млрд, Amazon – 335 млрд, Broadcom – 298 млрд. Топ 7 вырос на 40% с начала года 60% за год.
Список остальных 13 компаний по степени вклада в прирост рынка с начала года: Oracle, Qualcomm, Netflix, Micron, Dell, KLA, Super Micro, CrowdStrike, Arista Networks, AMD, Amphenol Corporation, Texas Instruments и Analog Devices. Прирост капитализации с начала года – 37% и +50% за год.
Вот здесь интересно сравнить результаты не всего рынка, а именно этого списка самых успешных компаний, формирующих 80% от прироста всего рынка.
Выручка всех 20 компаний из представленного списка выросла на 13.8% г/г, за последние три года +31.9% (1кв24 к 1кв21), тогда как в 2017-2019 выручка выросла на 47.5%, т.е. текущие темпы роста в 1.5 раза ниже доковидной трехлетки.
Основной вклад в формирование выручки показывает ТОП 7 компаний – здесь прирост выручки на 15.7% и +35.1% за три года и это значительно ниже, чем в 2017-2019 (+54.5%). Текущие темпы роста в 1.6 раза ниже доковидных.
Остальные 13 компаний продемонстрировали ничтожный прирост выручки всего на 4.4% за год, +16.8% за три года и стагнация выручки с 4кв21, а в 2017-2019 прирост был 21.3%.
Я уже демонстрировал, что отчетность на редкость омерзительная в контексте нарратива «об экономическом буме», но даже среди самых успешных компаний результаты в высшей степени заурядны.
Мы имеем дело с самым грандиозным мошенничеством в истории человечества (пузырь под идею о «квантовом скачке в стратосферу») в условиях, когда вся информация доступна.
💳 Как оформить зарубежную банковскую карту и платить по ВСЕМУ миру без ограничений?
А самое главное - можно покупать валюту без паники и очередей по адекватному курсу 🤘
Карта зарубежного банка – открываем без доверенности за 4 дня! Картой можно оплачивать все зарубежные сервисы и подписки, авиабилеты, отели, а так же снимать наличные в банкоматах 🔥
По удобству можно сравнить с Тинькофф🔥
✅ Карта мультивалютная - доллар, евро, тенге, рубль
✅ Открывается на ваше имя
✅ Оформляется на 3 года!
✅ Mastercard
✅ Привязывается к вашему российскому номеру телефона
✅ Поддержка Apple Pay и Google Pay
✅ SWIFT-переводы
✅ Пополнять можно через Сбер
Успейте оформить карту со скидкой - пишите в бот промокод "Spydell"🚀
А так же мы оплачиваем любые иностранные сервисы - ChatGPT, Midjourney, Airbnb, Onlyfans и другие!
Наш сайт - Oplata.Guru
Чтоб узнать СУПЕРЦЕНУ и заказать карту - скорее кликай на кнопку ниже 👇👇👇
ЗАКАЗАТЬ КАРТУ
__
Реклама. Есипова К.Я., ИНН:298304699050, erid:2SDnjdkH8s3
Нефинансовый бизнес США – кэш сокращается.
Максимальный объем кэша (денежные средства + краткосрочные инвестиции) на счетах американских нефинансовых компаний был с 2кв20 по 3кв21 - в среднем на уровне $2.21 трлн, что на пол триллиона выше, чем в 2019 согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
К 4кв22 был резкий провал до 1.84 трлн – бизнес использовал около 400 млрд, как ресурс устойчивости в условиях инфляционного шторма и «паралича» долгового рынка.
К 1кв24 кэш вырос до 1.96 трлн и держится на этом уровне с небольшими отклонениями с 2кв23. Здесь не так важно сравнение с привязкой к периодам, как по выручке или прибыли, а больше интересна тенденция.
Наибольшая концентрация кэша предсказуемо у технологических компаний – около 644 млрд, но это уровень середины 2016, а максимальный объем кэша был в 4кв17 – 761 млрд. Несмотря на огромную прибыль, весь ресурс утилизируется через байбэки и дивиденды.
Сырьевой и коммунальный сектор нарастил кэш позицию более, чем на 60% до 165 млрд с 2019 по 2022 (в основном за счет нефтегаза) из-за благоприятной рыночной конъюнктуры, а к 1кв24 снижение на 25 млрд до 140 млрд.
Транспорт и связь практически «сожрали» на ¾ весь избыточный кэш, сформированный в 2020-2021 (свыше 60 млрд и в три раза больше, чем в 2019).
По промышленности нисходящая траектория сформировалась еще в 2015 году, по потребительскому сектору преимущественно стагнация после резкого накопления кэша в 2020-2021.
Устойчиво восходящий тренд только в медицине и торговле, но по последнему фактор Amazon, который формирует около 40% от всей кэш позиции сектора и определяет тенденцию.
2 трлн кэша по всем компаниям – много это или мало, с чем сравнить? Это чуть больше четверти от объема долга в кредитах и облигациях, почти вдвое больше капитальных расходов, это в 1.4 раза больше, чем чистая прибыль за год, сопоставимо с операционной прибылью, но на треть меньше, чем EBITDA и на 20% меньше, чем операционный денежный поток.
Отчетность американских компаний – один из худших периодов десятилетия.
Вот и отчитались все компании. Удалось консолидировать самую репрезентативную выборку компаний нефинансового сектора США, формирующих свыше 98% от выручки всех публичных нефинансовых компаний США (почти 1500 компаний), однако среди тех, кто непрерывно публикуют отчетность с 2011 года – свыше 980 компаний.
Выручка всех компаний выросла всего на 2.2% г/г за 1кв24, а по скользящей сумме за 12 месяцев рост всего 0.6%, что является худшим показателем с рецессии 2015-2016, не считая COVID кризиса, спровоцированного принудительным локдауном.
Это номинальные показатели, поэтому даже с учетом официальной инфляции – первый минус с 2016.
Весьма показательно, насколько оказались лживыми финансовые СМИ Wall St, типа FT, WSJ и им подобным? Где нибудь читали о проблемах? Пока формируется гранд-нарратив, что отчетность компаний выходит лучше прогнозов, а экономическая ситуация - феерична, оправдывая величайший пузырь в истории человечества, реальная ситуация скрывается. По сути, Spydell_finance становится основным поставщиком правдивого контента о ситуации в США ))
Нефинансовый бизнес я разбил на 7 основных секторов:
• Торговля (оптовая + розничная) формируют наибольшую выручку за счет эффекта оборота, рост выручки +4.9% г/г, за три года +23.1%, а в 2017-2019 рост на 23.2%, далее в указанной последовательности.
• Медицина (услуги + фарма): +5.6/21.3/31.1%.
• Потребительский сектор (товары + услуги): +2.3/28.2/14.7%.
• Промышленность по полному спектру с учетом коммерческих услуг: минус 1.6/+20.4/+13%.
• Сырьевой и коммунальный сектор: минус 6.6/+35.8/+19.5%.
• Транспорт и связь: минус 0.6/+5.6/+14.8%.
• Технологии: +8.1/19.3/27.9%.
Без учета торговли весь прирост выручки обеспечили технологии, а без учета торговли и технологий вся остальная экономика в минусе 4 квартала подряд!
Прошу обратить внимание, что технологический сектор растет почти в 1.5 раза менее интенсивно, чем в 2017-2019!
Отчетность действительно очень слабая.
О рисках и потенциальных последствиях снятия доллара и евро с организованных торгов в России.
Следует учитывать, что хотя продолжится тенденция по снижению расчетов по внешнеторговым операциям в валютах недружественных стран, полного отказа от доллара и евро не избежать из-за специфики международной торговли.
Значительная часть критического импорта поставляется исключительно в «твердых валютах», это же справедливо и к экспорту, где торговля в рублях или юанях не приемлема для большинства стран.
Пока нет понимания о глубине трансформации Мосбиржи после запрета на торговлю резервными валютами, но некую проекцию рисков можно очертить.
Кризис валютный ликвидности, проявляющиеся в дефиците долларов и евро. Почему это может произойти?
• Основным провайдером ликвидности на внутреннем валютном рынке была Мосбиржа (исторически так сложилось), объединяя широкий пул участников, от мелких физиков до мега банков и крупнейших корпораций. Сейчас остались лишь банки и крупные компании, которые все под санкциями, а торговля переносится на внебиржевой рынок.
• Мосбиржа была основным каналом для финансовых коммуникаций нерезидентов с резидентами РФ. Будут ли нерезиденты использовать темный и непонятный для них внутренний внебиржевой рынок РФ? Некоторые будут, но основная часть – скорее всего нет.
• Очередная волна санкций направлена на более фронтальную изоляцию России от резервных валют. Ужесточение валютного экстерриториального контроля США приведет к риску вторичных санкций для дружественных к России контрагентов, что затруднит механизмы перекрёстного кросс фондирования аффилированных с Россией экономических субъектов. Другими словами, занимать доллары и евро вне контура международной финансовой системы станет сложнее.
• Баланс активов и пассивов в валютах недружественных стран распределен неравномерно среди резидентов и существует риск того, что доступ к ликвидности в долларах и евро определенным субъектам будет затруднен (выплаты по долгам или крупные инвестиционные покупки критического импорта).
• Основное проблема заключается в том, что остается только «внутренний котел» ранее сформированных запасов валют недружественных стран, а новых поступлений практически нет. Хватит ли этого запаса для исполнения всех обязательств и потребностей экономических агентов, даже в условиях сокращения использования доллара и евро?
• На фоне тотального ужесточения комплаенса произойдет сужение потенциала аккумуляции резервных валют из внешних источников на фоне снижения ликвидности среди резидентов (физики, спекулянты и значительное количество юрлиц отсечены от внебиржевого рынка).
Наиболее явные изменения касаются инструментов валютного хеджирования.
• Форвардные валютные контракты – соглашение о покупке определенной суммы иностранной валюты по фиксированному курсу в будущем.
Импортеры и экспортеры часто используют форвардные валютные контракты для защиты от колебаний валютных курсов. Например, компания планирует покупку оборудования из Европы с участием цепочки посредников через полгода и для снижения валютных рисков использует форвардные контракты, фиксируя приемлемы для себя текущие условия.
• Валютные свопы позволяют импортерам обменивать одну валюту на другую на определенный период, после которого происходит обратный обмен по предварительно установленному курсу. Импортер заключает соглашение со своим финансовым партнером о свопе валют на определенный срок. На начальной дате импортер получает иностранную валюту, а на конечной дате возвращает ее, получая обратно свою изначальную валюту.
Инструменты валютного хеджирования позволяют снижать валютные риски, увеличивая предсказуемость дохода, улучшая финансовое планирование бизнеса, сокращая транзакционные издержки и кредитный риск.
Без инструментов валютного хеджирования экономические агенты вынуждены будут повышать цены, перекладывая издержки на российских клиентов, либо неся потенциальные убытки, что отразится на устойчивости бизнеса и/или инвестиционном потенциале.
Внебиржевой рынок для валютных операций – является общемировым стандартом.
Хотя такие биржи, как CME, ICE, TFX, Six Swiss Exchange и другие имеют функционал для спотового валютного рынка, основная ликвидность в торговле валютой концентрируется на межбанке чуть менее, чем полностью – стандартная практика торговли в формате Over-The-Counter (OTC) или Direct Dealing.
В России несколько иначе, что обусловлено генезисом валютного рынка, сформированный переходом от плановой к рыночной экономике еще в 90-х.
Фундаментально низкое доверие между контрагентами выдвигало требования к наличию центрального контрагента, способного гарантировать исполнение сделок в рамках понятных и непротиворечивых процедур, устраивающих всех контрагентов.
Наличие ЦК было одно из требований для внешнеторговых операций с Россией, которое в 90-х, начале нулевых выдвигали нерезиденты для концентрации ликвидности и гарантии исполнения конверсионных операций.
На Западе уровень развития финансовой системы был совершенно иным, поэтому и метод функционирования валютного рынка другой.
Резкий рост внебиржевого рынка в России начался с 2022 года после введения полномасштабных санкций – в начале 2024 доля внебиржевого рынка выросла до 50-60% в структуре совокупного валютного оборота, тогда как раньше доминировала биржевая торговля.
Это связано с двумя обстоятельствами.
Первое. В 2019-2021 средняя доля нерезидентов в биржевых торгах на валютном рынке была 36-40% и в пределах точности счетах на внебиржевом рынке РФ, т.к. исторически так сложилось, что нерезиденты использовали Мосбиржу, как основной шлюз для любых внешнеторговых и инвестиционных операций в России.
После введения санкций доля нерезидентов упала до 4-5% на биржевых торгах, - почти на порядок, т.к. свыше 90% в объеме операций среди нерезидентов совершали недружественные страны.
Уход значимого поставщика ликвидности изменил структуру валютного рынка России, а уровень развития финансовой системы РФ достиг такого уровня, что внебиржевой рынок перестал нести системные риски. В итоге обороты стали перемещаться на внебиржевой рынок, но почему?
Второе. Одно из главных преимуществ биржи в виде строгого регулирования и жесткой стандартизации продуктов, инструментов и условий торговли выступает недостатком в условиях санкций, где требуется избирательный и нестандартный подход. Дефицит доллара и евро и особенности внебиржевого рынка, позволяющего использовать большую гибкость и индивидуальный подход в заключении сделок позволили быстро нарастить этот сегмент рынка.
Первый день торгов прошел штатно, но это и неудивительно, т.к. регулятор, Мосбиржа и участники рынка к этому готовились, а в чем уязвимость в контексте принудительного перехода к внебиржевому рынку? Подвожу к главному … Ликвидность.
Валютный рынок на Мосбирже отличался тем, что доступ имели все: физлица, валютные спекулянты, предприниматели, мелкие и средние компании, нерезиденты, помимо финсектора и крупного бизнеса.
Все это сообщество концентрировало собственные валютные средства и создавало ликвидность. Банк России заявил, что «данные внебиржевого рынка являются репрезентативными для определения текущего обменного курса, т.к. с начала 2023 по 11.06.2024 выявлено незначительно отклонение курсов внебиржевого рынка от официального курсов валют, формируемых на биржевом рынке».
Не соглашусь, причинно-следственная связь иная – внебиржевой рынок является производной от биржевого валютного рынка в России.
Теперь внебиржевой рынок представлен банками, брокерами и крупными компаниями, которые практически все отсечены от международного рынка капитала и располагают ограниченными средствами. Это снизит ликвидность, приведет к расширению спрэдов, росту издержек и снижению эффективности рынка.
Важное отличие международного межбанка от российского заключается в том, что в России ключевые участники практически полностью изолированы от глобальной финансовой системы – сравнение не равнозначное.
Соответственно, это может способствовать обострению кризиса ликвидности и падению общей эффективности определения валютного курса.
Снижается ли инфляция в США?
Рост ИПЦ в мае составил символические 0.01% vs 0.11% м/м в мае прошлого года, а базовый ИПЦ вырос на 0.16% vs 0.36% годом ранее.
По «заветам» Пауэлла, нужно учитывать всю совокупность данных и не концентрироваться на одном значении, а оценивать тенденцию. Что ж, будем думать, как ФРС.
Чтобы не нагромождать текст однотипными выражениями, сравнение будет в следующем формате: среднемесячный темп инфляции с января по май 2024 включительно vs янв-май.23 для сопоставимого сравнения, справочно 2П23 (тот момент, когда по мнению ФРС все шло – зашибись) и среднесрочная норма 2015-2019.
• ИПЦ: 0.29/0.3/0.26/0.15%
• Базовая инфляция: 0.31/0.41/0.27/0.17%
• Продукты питания и напитки, включая общепит: 0.13/0.25/0.21/0.09%
• Одежда и обувь: 0.27/0.34/-0.12/-0.05%
• Образование (товары и услуги): 0.31/0.25/0.17/0.22%
• Связь, ИТ, электроника: 0.14/-0.01%/-0.19/-0/16%
• Проживание: 0.45/0.6/0.43/0.27%
• ЖКУ: 0.39/-0.52/0.39/0.06%
• Мебель, предметы домашнего обихода: -0.13/0.22/-0.1/0.02%
• Медицина (товары и услуги): 0.37/-0.15/0.2/0.24%
• Авто (новое и поддержанное): -0.38/0.3/-0.2/-0.01%
• Общественный транспорт: 0.05/-0.42/-0.11/-0.07%
• Топливо: 0.21/-0.6/0.16/0.15%
• Культура, спорт и развлечения: 0.12/0.39/0.11/0.09%
• Прочие товары и услуги: 0.25/0.59/0.38/0.18%
Свыше 85% или около 0.25 п.п в 0.29% среднемесячного прироста цен вносят: аренда жилья – 0.15 п.п, медицина – 0.03 п.п, общественное питание – 0.02 п.п, автострахование и услуги по авто – 0.03 п.п.
Как видно, прогресса нет за первые пять месяцев – рост цен на уровне прошлого года и выше, чем во 2П23. 0.29% в начале 2024- это свыше 3.5% годовых, тогда как историческая норма всего 0.15%, сейчас вдвое выше.
Есть высокая вероятность, что, как минимум, темпы инфляции в годовом выражении сохранятся до конца 2024, т.к. с июня по декабрь 2023 среднемесячные темпы ИПЦ были 0.25%, а по базовой инфляции 0.26%.
Учитывая нездоровое рвение ФРС рубануть рубильник неограниченного бабла, повторение 70-х вполне возможно, когда за замедлением цены снова пошли на рекорды.
В поисках достойной удаленной работы: выход за пределы IT
Внимательное изучение рынка труда показывает, что помимо IT существует множество удалённых профессий, предлагающих достойное вознаграждение. Одна из них – профессия аналитика данных. Зарплаты, как и условия, в этой сфере не отличаются от зарплат в классическом IT, а знание программирование не является обязательным для этой профессии.
Ссылки на исследования McKinsey & Company: 1 и 2
В России есть онлайн-школа, которая как раз специализируется на перспективных направлениях и профессиях нового экономического уклада - Changellenge >> Education.
Программа "Аналитик PRO" достойна внимания, так как у школы хорошие отзывы (например, на Тинькофф Журнал), а благодаря насыщенной программе сотни студентов уже заняли доходные должности в ведущих мировых и российских компаниях.
– Это одна из самых комплексных на рынке программ (если не самая) для перехода в аналитику: там естьаналитика данных, финансовая аналитика и бизнес-аналитика
– 75% курса — это практические задачи и реальные бизнес-проекты от компаний уровня Тинькофф. В ходе обучения вы по сути дела получаете месяцы реального опыта.
– В ходе курса осваивают 11 ключевых аналитических инструментов и навыков: SQL, Excel (да, Карл, так как большинство и с Excel плохо дружат), Python, Tableau, BI-системы, критическое мышление и другие.
– Есть также отдельный блок именно для финансистов: финансовое моделирование, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и прочее.
– Обучение там реальное, а не только видео записанное. Эксперты из компаний уровня Avito, BCG, Google, VK проводят регулярные онлайн мастер-классы; а менторы, окончившие курс ранее, помогают преодолевать сложности в учебе.
Важно отметить акцент курса на практических проектах, а не голой теории – благодаря этому вы получаете реальный опыт работы и узнаете, как работает бизнес и какие требования формируют крупнейшие компании, поэтому свыше 83% наших студентов находят работу после обучения.
Курс "Аналитик PRO" – это одна из лучших возможностей для тех, кто стремится не просто учиться, а работать и набираться реального опыта.
Будьте в тренде перспективных направлений цифровой экономики, а Changellenge >> Education – это то, что нужно, чтобы раскрыть ваш потенциал!
По промокоду Spydell20 вы можете получить дополнительную скидку 20 000 рублей. Оставьте заявку по ссылке на бесплатную консультацию. Промокод действует 48 часов.
__
Реклама. ООО "Высшая школа аналитики и стратегии", ИНН: 7716917009, erid:2SDnjcLfSsj
История организованных валютных торгов долларами и евро закончена в России.
• Минфин США внес в SDN лист системообразующие российские организации (Мосбиржа, НКЦ, НРД), что лишает возможности для проведения валютных операций.
• С 13 июня прекращены торги валютными парами с участием евро, доллара и гонконгского доллара, как и любыми инструментами на фондовом, денежном рынках, СПФИ и рынке драгоценных металлов с расчетами в долларах и евро.
• До 13 августа все взаимоотношения с Мосбиржей, НКЦ и НРД должны быть прекращены – 60 дней на закрытие позиций.
• Время старта торгов на валютном рынке сдвинуто с 07:00 к 09:50 МСК, а основная сессия на срочном рынке откроется в 10:00, как и на фондовом рынке.
• Порядок расчетов на срочном рынке по валютным контрактам будет проводиться с использованием курса, опубликованного Банком России на дату исполнения или на следующий день в зависимости от инструмента.
• Банк России будет определять валютный курс с участием доллара и евро в соответствии с указанием Банка России от 03.10.2022 №6290-У, основной которого преимущественно станут внебиржевые торги и банковская отчетность.
• Ограничений на использование доллара и евро вне контура Мосбиржи нет, рисков для депозитов также нет.
Теперь о последствиях…
Банк России и Мосбиржа готовились к санкциям с марта 2022, протоколы реагирования были формализованы в сен.22, внедрены в окт.22, а адаптированы на протяжении всего 2023. С 2024 происходила доработка, поэтому неожиданности нет и все должно пройти относительно безболезненно.
Основная адаптация шла в установлении корсчетов с китайскими банками, развертывании инфраструктуры под торговлю юанем и в расширении внебиржевого рынка.
Доля юаня в мае обновила очередной исторический максимум в структуре биржевого валютного рынка, достигнув 53.6% vs 1% в начале 2022. Свыше 99% от оборота торгов занимают юань, доллар и евро.
Доля внебиржевого рынка в общем объеме валютных торгов составила 58.1% в мае (в апреле – 56.4%). На внебиржевом рынке доля юаня выросла до 39.2%. Более подробно о ползучем проникновении юаня на внутренний валютный рынок РФ.
Парализации валютного рынка не будет, т.к. обороты переместятся в теневой контур внебиржевого рынка – снизится прозрачность, расширятся спрэды, возрастут комиссии, ухудшится ликвидность. Ничего хорошего и нет ни одного положительного аспекта, но с точки зрения выживания системы - фундаментальные риски перекрыты.
Нет определенности и понимания относительно механизмов определения курса валюты – ждем подробности от Банка России.
По всей видимости, курс доллара и евро будет определяться через кросс-курсы на основе торговли юанем.
На основе анализа ведущих ТОП 10 криптобирж и операций валютных арбитражеров, реальные сделки по рублю проходят в среднем +4% в соответствии со средним курсом на вторник 11 июня.
Коллапса рубля произойти не должно, т.к. нерезиденты заблокированы и не могут повлиять на валютный рынок, а резиденты РФ функционируют под ограничениями больше двух лет и адаптировались под альтернативные схемы, а санкции против Мосбиржи и НКЦ были ожидаемы еще с сентября 2022.
Краткосрочно на панике может возрасти спрос на доллары и евро, но среднесрочно спрос будет скорее снижаться. В 1кв24 по экспорту в валютах недружественных стран прошло 21.5% vs 86% в начале 2022, а по импорту – 27.8% vs 66% в начале 2022. В перспективе 6 месяцев спрос на валюту недружественных стран по внешнеторговой деятельности может снизиться еще в разы, но не до нуля, т.к. принципиальная позиция многих контрагентов заключается в расчетах исключительно в «твердой валюте».
Продолжение следует…
Как и куда распределяются триллионы долларов сбережений населения США?
Американские домохозяйства являются главным поставщиком ликвидности в финансовую систему США, поэтому устойчивость системы напрямую связана с тем, может ли население аккумулировать достаточное количество кэша.
Для анализа денежных потоков я выделил основные финансовые инструменты с точкой отсечки в дек.08 для того, чтобы оценить долгосрочные тенденции приоритетов в распределения денежных потоков.
Среди облигаций население покупает только трежерис, где чистый денежный поток с января 2009 составил 2.3 трлн, причем почти 2 трлн оформили за два года с дек.21 по дек.23 включительно, а с начала 2024 идут незначительные продажи трежерис.
В самый жесткий период трансформации 2022-2023 гг на траектории ужесточения ДКП при сокращении облигаций на балансе ФРС, население США выступило основным стабилизирующим звеном в системе.
Это были самые сильные и масштабные покупки трежерис за весь период отслеживания. Так за всю историю (более 100 лет) чистый денежный поток был всего 2.5 трлн в трежерис и вот 2 трлн в 2022-2023, но это касается только прямых покупок и не учитываются инвестфонды.
В муниципальные облигации финпоток плюс-минус около нуля, в агентские и MBS облигации с начала 2009 оформили всего 216 млрд, тогда как до дек.21 баланс был в минусе на 530 млрд, т.к. основные покупки были с янв.22 по апр.23.
Корпоративные облигации население США продает на 1.1 трлн с начала 2009, а с 2кв20 продажи усилились – реализовали почти 0.9 трлн.
Любопытно, с 2009 по 4кв21 чистый финпоток во все виды облигаций был отрицательным на 1 трлн, а с янв.22 по дек.23 купили более, чем на 2.7 трлн в совокупности, с начала 2024 уже продают.
В акции деньги не идут с апр.22 – чистые продажи на 0.6 трлн напрямую и через взаимные фонды, но без учета ETF фондов, а с 2009 +5трлн.
В депозиты, наличку и фонды денежного рынка с начала 2022 примерно в нуле, но +9.2 трлн с 2009.
Все предельно рационально, на траектории роста ставок почти все сбережения с 2022 ушли в облигации.
Стремительно снижается доля расчетов по внешнеторговым операциям в валютах недружественных стран в России.
• В янв-апр.24 средняя доля валют недружественных стран по экспорту составила 21.2% (19.3% в апр.24) vs 41.5% в 2023 и 85% в 2022 за аналогичный период времени.
• По рублю соответственно 39.6% в начале 2024 (40.6% в апр.24) vs 37.8% в 2023 и 13.2% в 2022 (за янв-апр).
• В валютах нейтральных стран доля расчетов по экспорту составила 39.2% в янв-апр.24 vs 20.7% в 2023 и 1.8% в 2022 за аналогичный период времени. 40% экспорта прогоняется в «нейтральных» валютах.
До начала СВО в России приходило ежемесячно в среднем около $50 млрд валют недружественных стран, а с начала 2024 – $7.8 млрд в месяц.
• По импорту в «недружественных» валютах проходит 25.7% от всего импорта товаров и услуг в начале 2024 (22.9% в апр.24) vs 43.4% в 2023 и 66.4% в 2022 в янв-апр.
• Рублевый импорт составляет 37.2% за первые 4 месяца 2024 vs 29% в 2023 и 27.1% в 2022, а в валютах недружественных стран 37.1, 27.6 и 6.6% соответственно по вышеуказанным периодам сравнения.
В начале 2024 расчеты по импорту в валютах недружественных стран составляют в среднем по $7 млрд в месяц vs $18-20 млрд до СВО.
Торговый баланс в «недружественных валютах» являются положительным в пределах $0.5-1 млрд в месяц vs $25 млрд в начале 2022, денег хватает и торговля формально сбалансирована при условии эффективного трансфера валюты от экспортеров к импортерам.
Неделю назад против Мосбиржи ввели санкции, что затруднит расчеты по импорту, не затрагивая напрямую экспорт, т.к. преимущественно концентрация валюты по экспорту происходит на внешних счетах.
Хотя внебиржевой рынок сейчас формирует больше половины от оборота всего валютного рынка, а доля расчетов в «недружественных» валютах быстро снижается, можно ожидать потенциального разрыва в $2-5 млрд в месяц по импорту, что составляет около 10% от всего импорта.
Потребуется не менее полугода, чтобы «перебросить» проблемные расчеты на альтернативные каналы.
Российская деревообрабатывающая промышленность, следует признать, далека от восстановления. Просадки ощущаются по разным направлениям, даже по сравнению с первым санкционным 2022-м годом, хотя заметен рост производства офсетной бумаги, гофрокартона и средств бытовой гигиены.
Лес приносит не такой значительный доход экономике, как углеводороды, но деньги там тоже весьма серьезные. Оборот за 2023 год в деревообрабатывающей промышленности составляет 0,9 трлн рублей, а в производстве бумаги и бумажной продукции — 1,4 трлн рублей. Рынок полностью переориентировался на Китай, но продажи леса в прошлом году составили только половину докризисных объемов.
Причин тут несколько. Во-первых, не только Европа была заинтересована в нас, но и мы — в Европе.
Российские ЦБК в основном были расположены на северо-западе страны, а одним из главных потребителей их продукции был европейский рынок. Да и сами комбинаты были построены около 50 лет назад, что не дает им преимущества в борьбе с более технологичными компаниями из Китая и Индии. Весь 2023 год они занимали нишу, освободившуюся после европейских санкций на русский лес, поэтому даже о возвращении мечтать не приходится. Выстраивать логистику от этих комбинатов в Азию довольно дорого, теперь будет сложнее конкурировать с той же китайской бумагой и картоном, которые производятся на более современном оборудовании.
Почему Китай — не выход и на какие рынки можно обратить внимание, рассуждает на своем канале Руслан Галифанов, основатель целой группы полиграфических бизнесов: международной сети копицентров Copy-ru, типографии MDMPrint и облачного сервиса HelloPrint. Что еще можно у него почитать:
— Справился ли российский полиграфический рынок с проблемами 2022 года
— Почему Узбекистан — перспективная страна для экспансии российского бизнеса
— За счет чего Япония стала лидером в производстве полиграфического оборудования
— Как опыт ковидного кризиса помог полиграфии пережить санкции после начала СВО
Подписаться: Руслан Галифанов о бизнесе и не только
Реклама ИП Галифанов Руслан Геннадьевич, ИНН: 713080026637, erid: 2SDnjdJjhdU
Хорошие данные по промпроизводству США в мае не должны сбивать с толку, стагнация все так же продолжается.
Заявленный рост промпроизводства на 0.85% м/м есть следствие пересмотра в худшую сторону на 0.3% данных в марте-апреле 2024 (занижение базы), а по отношению к прошлому году рост в пределах погрешности (+0.4% г/г).
Начало года остается достаточно слабым, с января по май 2024 промпроизводство снизилось на 0.3% г/г, выросло на 0.4% к 2022, но минус 0.2% к 2019 за аналогичный период времени -мельтешение вблизи нуля без выраженной тенденции.
Если отбросить сравнение в ретроспективу на 10 лет – рост всего на 1% и +3.2% к 2008.
Это уже четвертая вершина (потолок производства), которую не удается пробить. За это время было три кризиса, где в 2008–2009 накопленное снижение составило почти 17.3%, в 2015–2016 снижение на 5.5%, а в 2019-2020 обвал составил 18.7% в моменте.
В 2022–2024 снижения более, чем на 3% от локального максимума не наблюдалась, но и не было роста, поэтому тенденцию нельзя классифицировать, как рецессию, которая предполагает направленное низкое-интенсивное снижение. Справедливо утверждение о трехлетней стагнации и в широком рассмотрении о 15-летней стагнации.
Что касается отраслевого разреза, продолжается тенденция активного закрытия/вывода/сокращения низкорентабельного и низко-маржинального производства.
Например, производство одежды и обуви рухнуло на 14.6% г/г за янв-май.24, падение текстиля – 4.6%, издательской деятельности – 3.2%, производство мебели, садовых принадлежностей – 7%, а первичных строительных материалов (стекло, бетон, песок и т.д) – 6.8%, что сигнализирует о проблемах в строительстве и недвижимости.
Наилучшие темпы роста демонстрируют наукоемкие сегменты с начала года: компьютеры и микроэлектроника – 5.3%, аэрокосмическое производство и транспорт за исключением авто – 4.4%, авто – 3.6%. Плюс к этому в пределах 3% растет нефтепереработка и производство электричества.
Прирост капитализации ведущих технологических компаний невероятный – по совокупности факторов это сильнейший памп в истории торгов.
Но при этом прибыль растет быстрыми темпами и находится на рекордном уровне, хотя выручка менее выразительна. Насколько оторвались от реальности?
Если сопоставить корпоративные мультипликаторы, какой вывод можно сделать?
Капитализация ТОП 20 компаний из представленного списка (сформировали практически весь (на 80%) рост рынка с начала года) составляет 18.3 трлн на 17 июня, из них ТОП 7 имеют капитализацию 16.1 трлн, а ТОП 3 (Apple, Microsoft и Nvidia) почти 10 трлн!
С 2012-2013 для ТОП 7 капитализация увеличилась в 15 раз, в 8 раз с 2014-2015, в 3.5 раза с 2019 и почти в 1.6 раза с дек.21!
Сравнение с пузырем 2000 не имеет смысла, т.к. условия несопоставимы, тогда из ТОП 7 не было Google, Meta, Broadcom, а выручка Nvidia и Amazon была около нуля.
Капитализация ТОП 7 к выручке на торгах 17 июня впервые в истории превысила 9 по коэффициенту P/S, что существенно выше, чем в условиях пузыря 2021 (в среднем 7, а в 4кв21 на пике пузыря было 7.4) и в 1.8 раза выше, чем средние показатели в 2017-2019 (5) и более, чем вдвое выше, чем 2012-2019 (4.2).
Для ТОП 20 текущий P/S составил 8.63, в 2021 – 6.6 и 6.9 в 4кв21, в 2017-2019 – 4.6.
Для оставшихся 13 компаний текущий P/S вырос до рекордных 6.6 vs 4.6 в 2021, 4.75 в 4кв21 и 3.14 в 2017-2019.
Капитализация к операционной прибыли для ТОП 7 компаний обновила максимум 2021, достигнув невероятных 33.6 vs средних 29 в 2021, 29.6 в 4кв21, в среднем 23.4 в 2017-2019 и всего 18.8 в 2012-2019.
Для ТОП 20 капитализация к операционной прибыли выросла до нового рекорда 34.6 vs 27.9 в 2021, 28.4 в 4кв21 и 22.6 в 2017-2019.
Для оставшихся 13 компаний отклонение от нормы еще более явное – 44.9 сейчас vs 22.1 в 2021, 22.2 в 4кв21 и 19.4 в 2017-2019.
Для ТОП 20 отклонение от нормы 2017-2019 по P/S оставляет 1.9 раза, а по прибыли в среднем в 1.5 раза., что по историческим меркам однозначно классифицируется, как пузырь.
Действительно ли они настолько прибыльны? Анализ историй успеха на американском рынке.
Сейчас ТОП 20 технологических компаний формирует свыше 80% от прироста рынка с начала года, любой поиск рациональности напрямую сопрягается с анализом самого успешного бизнеса. Так что показали лучшие из лучших компаний, по крайней мере в контексте прироста капитализации (список здесь).
Операционная прибыль за 1кв24 составила 145.1 млрд, что на 52.8% выше 1кв23. Высокие темпы роста обусловлены низкой базой сравнения 2022–2023, когда прибыль сокращалась на 16-20%.
За три года (для 1 квартала) прибыль выросла на 45.7%, что примерно сопоставимо с тем, что было за трехлетку до COVID (+44.8%). Максимальная прибыль до ужесточения ДКП и инфляционного шторма была в 4кв21 – 126 млрд, а в 4кв23 – 151.8 млрд, т.е. +20% (по собственным расчетам).
Основной вклад в формирование прибыли компаний из представленного списка вносят ТОП 7 – 131.2 млрд (+52%) в 1кв24. Лучший результат до ужесточения также был в 4кв21 – 107.5 млрд, а спустя три года в 4кв23 – 138.1 млрд или +28.5%.
По оставшимся 13 компаниям результаты очень скверные. Хотя прибыль выросла на 61% г/г, но от экстремально низкой базы прошлого года, которая находилась на 10-летнем минимуме. Текущая прибыль всего 13.8 млрд в 1кв24, что находится немного выше средней прибыли в 2018–2019 для 1 квартала, но на треть ниже 1кв22. Результаты очень слабые.
По чистой прибыли ТОП 20 компаний за 1кв24 показали 120.8 млрд (+56.4% г/г) из-за эффекта базы, +32% за три года vs +72% в 2017–2019. В 4кв21 прибыль составила 113.5 млрд, а в 4кв23 – 127.6 млрд или +12.4%, т.е. текущая чистая прибыль немного превысила уровни 2021.
Для ТОП 7 компаний чистая прибыль выросла на 50% г/г, +38.9% за три года vs +74% за три года до COVID. В 4кв21 лучший докризисный результат был 104 млрд, а в 4кв23 прибыль выросла до 117 млрд или +12.5%.
Для оставшихся 13 компаний чистая прибыль хоть и выросла на 150% (5 ->12.5 млрд), но база сравнения 1кв23 – это область минимума десятилетия. Чистая прибыль остается на 30% ниже максимума в 3кв21.
Расширение инвестцикла в США?
Объем капитальных расходов достиг исторического максимума – 258 млрд в 1кв24 (+7.9% г/г), свыше 1.05 трлн по сумме за 12 месяцев (+7.3% г/г). Очень мощный импульс за три года + 26% по 12м сумме.
По историческим меркам, это высокие темпы, так в 2017-2019 среднегодовой темп прироста капексов был всего 4.5% и чуть больше 6% в 2011-2019. За последние два года среднегодовой темп роста капексов превысил 12%, что вдвое выше исторического тренда.
Почему такое расширение капексов?
Во-первых, рекордная за 40 лет инфляция, который поглощает покупательную способность. За последние два года темп роста уже 8% vs 4.3% в 2011-2019. Однако, даже в сравнении с 2019 прирост капитальных расходов с учетом инфляции составил 13%, а капексы в 2019 были примерно сопоставимы с 2013-2014. Прирост все равно отмечается, даже с учетом инфляции.
Во-вторых, накопленная критическая недоинвестированность практически по всем отраслям на фоне частично возобновленной программы «реиндустриализации» в попытке повысить автономность от Китая и наверстать упущенное за, как минимум, десятилетие инвестиционного забвения.
В-третьих, основной вклад в прирост капексов вносят технологические корпорации и сырьевые с учетом коммунального сектора, которые формируют свыше ¾ от прироста капитальных расходов за последний год.
После 2014 нефтегаз сильно сократил инвестиционную программу – втрое, если сравнивать 2020-2021 с 2013-2014, а сейчас восстановил до уровня 60% от базы 2013-2014, тогда как устойчивый прирост капексов демонстрирует коммунальный сектор (входит электроэнергетика), удвоив расходы к 2014 и нарастив более, чем на 40% к 2019 (по номиналу).
Самый впечатляющий рывок капексов демонстрирует технологический сектор, который нарастил расходы почти в 3.5 раза за 10 лет и почти на 70% к 2019 (по номиналу)! Сейчас технологический сектор на втором месте по капиталоемкости после сырьевых и коммунальных компаний – все это на волне хайпа вокруг ИИ.
Вот эти два сектора и формируют основной тренда капитальных расходов.
Вновь начинается накопление долга у американского бизнеса.
Совокупный рыночный долг (облигации + кредиты всех типов) ведущих нефинансовых компаний США вырос до 7.6 трлн на 1кв24 по сравнению с 7 трлн в 4кв22 согласно собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
В период с 2кв20 по 4кв22 долг оставался примерно на одном уровне в диапазоне 6.8-7 трлн, где с 2кв20 по 4кв21 бизнес «переваривал» субсидируемые кредиты по различным антиковидным программам (минимальные ставки с практически отсутствующим обеспечением), а в 2022 отсутствовал необходимый спрос на долги (сокращение долга в облигациях компенсировалось сопоставимым приростом в кредитах).
Масштаб прямых или косвенных антиковидных стимулов составил почти 900 млрд – такой чистый прирост долга был зафиксирован в 1п20.
Справедливости ради, даже несмотря существенный прирост долга в абсолютном выражении (около 0.6 трлн за 5 кварталов), годовой темп менее 6%, тогда как 2017-2019 долг рос в темпах 10% и 9% с 2011 по 2019.
За последний год долг вырос по всем секторам, за исключением транспорта и связи, а самый значительный вклад в прирост долга обеспечил технологический сектор – 1/3 от всего прироста долга по всем нефинансовым компаниям.
Если промышленность и сырьевой сектор берет кредит преимущественно под инвестпроекты или развитие бизнеса, технологический сектор выжирает кредиты по высоким ставкам с целью утилизации ресурсов под обратный выкуп и дивиденды, разгоняя и поддерживая пузырь на рынке акций – чистое безумие.
7.6 трлн долга и почти 2 трлн кэша, чистый долг 5.6 трлн. Очень показателен пример с технологическим сектором, который вышел из отрицательного чистого долга в 200 млрд 10 лет назад к чистому долгу почти 0.4 трлн к 1кв24, т.е. чистое накопление около 0.6 трлн за 10 лет, что сопоставимо с сырьевым сектором и коммунальными компаниями и немного ниже потребительского сектора.
Технологический сектор становится основным поглотителем долга с существенным разбегом после 2021 – почти +300 млрд, выше, чем кто либо.
Чистая прибыль нефинансового бизнеса США стагнирует три года.
Если уж с выручкой не задалось, может чат-боты реализовали «квантовый скачок», разогнав маржинальность бизнеса в стратосферу, как нам пророчили фронтмены «ИИ-революции», пытающиеся объяснить параболический прирост капитализации рынка? Конечно же нет!
Чистая прибыль всей нефинансовых компаний США, предоставляющих отчетность непрерывно с 2011 года, снизилась на 3.5% г/г на 1кв24, причем весь положительный эффект обеспечили технологические компании.
Без учета техносектора прибыль обвалилась на 18.5%, а если еще исключить торговлю – обвал прибыли на 22% г/г, что является худшим результатом с 2015. Все показатели – номинальные, с учетом инфляции более, чем на треть обвал.
По скользящей сумме за 12 месяцев прирост прибыли на 2.9% г/г для всех компаний и минус 10% г/г без учета технологических компаний.
Оценивая диспозицию в комплексе, за последние три года прогресс равен нулю – прибыль стагнирует по всем компаниям и имеет выраженную тенденцию на сокращение если исключить технологии и торговлю, т.к. в торговле большой вес имеет Amazon, формирующая положительный вклад.
По ключевым сектора в следующей последовательности (г/г за 1кв24, далее за три года 1кв24 к 1кв21 и 4кв19 к 4кв16):
• Торговля (оптовая + розничная): +8.8%/+23.1/-8.4%.
• Медицина (услуги + фарма): обвал на 56.1/ -66.6/ +49%.
• Потребительский сектор (товары + услуги): +10.1/+20.6/-21.7%.
• Промышленность по полному спектру с учетом коммерческих услуг: -17.9/+14/+46.1%.
• Сырьевой и коммунальный сектор: -27.3/+142.2%.
• Транспорт и связь: -13.6/-27.9%/+27.4%.
• Технологии: +40.1/+20.2/+65.9%.
4 из 7 секторов в минусе (медицина, промышленность, транспорт и связь, сырье и коммунальный сектор). Впечатляющий рост прибыли технологического сектора есть компенсация обвала 2022, текущая прибыль примерно соответствует уровню 2П21.
Средняя база прибыли 2021 примерно на 45% выше, чем в 2019, но с тех пор этот уровень выдерживают с трудом с тенденцией на снижение.
Дефицит бюджета США в мае составил $347 млрд – второй худший результат в истории после мая 2020 ($398 млрд), когда активно работал печатный станок.
За 2024 финансовый год (окт.23-май.24) дефицит вырос до 1.2 трлн vs 1.16 трлн годом ранее. В период фискального бешенства 2020-2021 за указанный период разрыв был 1.8-2 трлн.
По итогам 12 месяцев дефицит составил 1.73 трлн по бухгалтерскому исполнению и около 2.05 трлн по кассовому исполнению, т.к. в сен.23 было списание аванса по нереализованным студенческим кредитам более, чем на 300 млрд.
С учетом инфляции в ценах 2021 скорректированный дефицит составил 1.8 трлн за год – это уровень пика кризиса 2009-2010, повторюсь, это с учетом инфляции!
В мае доходы выросли на 5.2% г/г, а расходы +22.4%, но по расходам смещение было и-за выходного дня 1 июня (часть июньских расходов пришлась на последний день мая). За финансовый год доходы выросли на 9.8% г/г, а расходы увеличились на 8% или +331 млрд по расходам.
За счет каких категорий произошел прирост расходов?
• Процентные расходы продемонстрировали самый значительный прирост на 177 млрд, увеличившись до 601 млрд за 8 месяцев.
• Социальное обеспечение по старости без учета пособий, дотаций и субсидий – 113 млрд
• Медицина в совокупности – 108 млрд
• Оборона – 45 млрд.
Четыре указанные категории внесли +444 млрд прироста расходов за год, соответственно остальные статьи расходов сократились на $113 млрд за счет социальных пособий, дотаций и субсидий населению – минус 84 млрд и минус 30 млрд образование.
Растущие категории расходов являются «зачищенными» и не подлежат сокращению, поэтому потенциала оптимизации нет, кроме повышения налогов.
Бюджет США не является стимулирующим, т.к. в кризис основной канал стимулирования всегда был в пособий, дотация и поддержке доходов населения + коммерческие кредиты и субсидии бизнесу.
Даже в этой структуре дефицит выходит около 2 трлн в год, что делает бюджет крайне уязвимым перед любым намеком на кризис. К концу финансового года дефицит может вырасти до 2.2 трлн.
Стань поставщиком iFCM GROUP! Приходи на «День Поставщика» в Москве.
20 июня под эгидой клуба поставщиков «Гермес» состоится масштабное мероприятие, посвященное знакомству с компанией iFCM GROUP.
iFCM GROUP — крупнейшая российская компания, предоставляющая услуги корпоративного питания и технической эксплуатации зданий и сооружений.
С 13 июня Россия вступила в новую реальность с точки зрения валютного рынка, поэтому важно понять – куда движемся и какие могут быть риски?
Существует три метода для валютных операций – организованные торги с центральным контрагентом (Мосбиржа и НКЦ), внебиржевой рынок и билатеральные (двусторонние) сделки (Direct Dealing).
Двусторонние сделки предполагают только двух контрагентов, где каждый друг друга знает, а формат сделки может быть любым по внутренней договоренности. Например, Греф звонит Костину и оба договариваются о валютном обмене на установленную сумму по обговоренным условиям – либо это делают трейдинговые подразделения двух банков, суть не меняется.
Внебиржевой рынок является основным средством валютных сделок в развитых странах через три наиболее популярные платформы: Electronic Brokering Services (EBS), Reuters Dealing, Bloomberg Terminal и FXall, а в России сейчас в основном Трейд Радар от Мосбиржи и QDealing от Quik.
В развитых странах спотовая торговля валюты практически всегда происходит на межбанке, минуя организованные торги с участием ЦК.
Технически терминал на внебиржевом рынке практически не отличим от биржевых торгов – график, стакан, принцип выставления заявок и почти схожий механизм заключения сделок, но структурно и концептуально различия во всем.
В таблице я привел основные характеристики.
Биржу прежде всего отличает низкий риск контрагента – задачу двустороннего исполнения сделок берет на себя НКЦ, а на внебиржевом рынке сепарация происходит за счет соблюдения нормативных требований и контроля доступа участников торгов, если говорить про централизованные платформы, типа EBS или Трейд Радар.
Биржу отличает строгое регулирование и юридическое оформление, высокая стандартизация финансовых продуктов, высокая транспарентность цен, а на внебиржевом рынке практически нет прямого регулирования и все сводится к репутации участников торгов.
Но самое главное – это ликвидность. На глобальном межбанке с ликвидностью полный порядок, но не в России и об этом в следующем материале.
На этот раз Пауэлл был предельно уныл и скучен. Нервозность с майского заседания ушла, и Пауэлл на этот раз дергался меньше, чем обычно.
Эмоциональное состояние Пауэлла напрямую коррелируют с динамикой индекса S&P 500 и по легенде рядом с ноутбуком Пауэлла на трибуне расположен планшет или смартфон с тиковым (секундным) графиком S&P 500 для того, чтобы снять лишнее напряжение и оценивать эффективность вербальной трансмиссии ДКП прямо в рынок … без задержек и посредников.
Где то рядом расположена кнопка «купить на все»… В наркотическом бреду и с полным отключенном сознанием рынок трещит от счастья, разрываясь в сладострастной панической истерике, наваливая на очередной истхай. Пауэлл доволен – все работает «как надо».
Что сказал Пауэлл? Все, как обычно:
• Мы будем оценивать совокупность поступающих данных, оценивая баланс рисков в комплексе.
• Потребуется больше времени, прежде чем инфляция достигнет цели.
• Мы добились значительного прогресса. Данные по инфляции обнадеживающие, но не стоит слишком вдаваться в одно значение по инфляции - нужно оценивать тенденцию.
• Банковская система и долговые рынки? Рисков нет, стабильность высокая.
• Мы будем следить за экономическими рисками, реагируя в соответствии с запросами.
• ФРС смотрит не только на инфляцию, но и на занятость. Деградация рынка труда – сигнал к действиям ФРС.
• Если мы будем действовать слишком быстро в смягчении ДКП, существует риски того, что сломается весь прогресс в снижении инфляции и нам потребуется начать все сначала. Однако, если мы передержим высокие ставки – возникнут риски для экономической устойчивости.
Кратко, что хотел сказать Пауэлл: пока все хорошо, мы имитируем жёсткость (стабильность дает нам время и пространство для маневров), но если что то сломается, так ФРС сразу в игре и влупит баблом так, что мало не покажется.
Прогнозы изображены в таблице. Чуть выше инфляция с 2.4 до 2.6% и для базовой инфляции с 2.6 до 2.8% и выше ставки с 4.6 до 5.1% на конец года. Предполагается одно понижение ставки до конца 2024.
Какие последствия могут возникнуть от прекращения торгов долларами и евро в России?
Возрастет риск обрушения экспорта и импорта в пределах 10-25% в перспективе полугода из-за невозможности оплачивать внешнеторговые операции в долларах и евро, что может привести к дефициту критического импорта, затормозив инвестиционную активность. Могут упасть экспортные доходы. Сценарий Ирана в первые годы после жестких санкций.
Дефицит импорта может обострить инфляционные процессы внутри РФ из-за профицита рублевой денежной массы и отсутствия точек распределения денежной массы.
Теоретически, расчеты по внешнеторговым контрактам можно проводить вне контура Мосбиржи через различные механизмы внебиржевого рынка, но все зависит от специфики контрактов. Крупные контрагенты будут избегать подобных схем.
Нет понимания относительно функционирования ФНБ, бюджетного правила и механизмов валютных интервенций – ждем разъяснений от Банка России.
Существует риск деградации валютных транзакций с Китаем на опасениях вторичных санкций. Ненулевая вероятность, что крупные китайские банки будут избегать любого взаимодействия с Мосбиржей, НКЦ и НРД, имея опыт ограниченного участия в валютной интеграции в отсутствии санкций. Вероятно, будут выделены спецпредставительства в отдельных небольших китайских банках для финансовых коммуникаций с Россией.
США усиливают экстерриториальный контроль за соблюдением санкций, где в орбиту попадают контрагенты из стран СНГ, ОАЭ, Турции и Гонконга, которые более тщательно, в отличие от Китая, соблюдают санкционный режим.
Существует риск установления диктата со стороны Китая, как единственного контрагента через которого Россия будет иметь связь с внешним миром, что ограничит суверенитет России в рамках определения внешнеторговой и внешнеэкономической деятельности. Подобная диспозиция накладывает ограничения, как на торговые, так и на инвестиционные операции России во внешнем мире, когда практически любая внешняя транзакция может проходить с прямым одобрением китайских функционеров.
Возрастут валютные издержки, а сроки проведения операций удлинятся – это будет напрямую влиять через существенные лаги в поставках и расчетах (накопление дебиторки у российских контрагентов).
Дефицит долларов и евро может повлиять на способность исполнения внешних обязательств перед кредиторами и инвесторами, которые чуть менее, чем полностью номинированы в валютах недружественных стран (внешний долг). Хотя внешний долг сократился более, чем на 40% с начала 2022 (353 -> 208 млрд), этот фактор нельзя списывать со счетов. До санкций долларов и евро не сыщешь днем с огнем, а сейчас тем более.
Уже есть опыт блокирующих санкций на крупную страну (Иран) и ничего хорошего не прослеживается: бартерные сделки и прямой обмен товарами, теневые финансовые схемы и посредники, что увеличивает издержки, контрабанда, но все же возрастает использование криптовалюты. В любом случае последствия очевидны: замедление товарооборота, контрабанда, рост издержек.
Рост внешней торговли в нацвалюте (рублях) неизбежен, но со своей спецификой – желающих принимать рубли достаточно мало и в ограниченном объеме – страны СНГ, Китай, частично Индия, Иран, некоторые страны Африки и Латинской Америки (по последним ничтожный торговый оборот).
Есть риск появления «двухуровневого» валютного рынка – официальный курс и «черный» курс валют.
Есть вероятность создания аналога SWIFT на базе стран БРИКС – посмотрим, что из этого выйдет.
Из ключевого:
• Не стоит ожидать коллапса валютного рынка РФ (готовность к этому сценарию была с 2022, протоколы реагирования внедрены).
• Не стоит ожидать коллапса рубля (нерезиденты отсечены, резиденты адаптировались под новую реальность больше двух лет).
• Стоит ожидать проблем и ограничений во внешнеторговой деятельности, как экспорт, так и импорт в пределах 10-25% от объема в пределах полугода до момента адаптации альтернативных схем расчетов или поиска новых контрагентов.
Ждем подробностей от Мосбиржи и Банка России. Пока ничего критического нет, но последствия будут...
Ликвидные активы американских домохозяйств достигли 70 трлн долларов.
Ранее я делал обзор в сопоставимой методологии по ликвидным активам населения России и вышло около 100 трлн руб или около $1.1 трлн по среднему курсу за период.
В этом сравнение население США в 63.4 раза богаче россиян или в 27-28 раз в расчете на душу населения.
Под ликвидными активами учитывается: наличка, депозиты, облигации всех видов, акции и инвестиции в инвестфонды различных типов, не учитываются страховые и пенсионные резервы, инвестиции в непубличные компании (предпринимательская активность, семейный бизнес) и не учитывается крипта, анализ которой невозможен по понятным причинам.
Ликвидные финансовые активы существенно выросли с дек.19 – прирост на $21 трлн, где +13 трлн в акциях, +3.5 трлн в инвестфондах (частично учитывают инвестиции в акции), +3.2 трлн и 1.4 трлн в долговых ценных бумагах по рыночной оценке по собственным расчетам на основе отчета Z1.
Совокупные финансовые активы с учетом страховых, пенсионных резервов и непубличного бизнеса – 120.8 трлн.
• Кэш и депозиты – 14.3 трлн по состоянию на 1кв24, доля в общих финансовых активах - 11.8%, а средняя доля в 2010-2019 для 1 квартала с целью сохранения сезонности – 12.8%, т.е. кэш снизился на 1 п.п.
• Долговые ценные бумаги всех видов – 5.7 трлн, доля 4.7%, средняя доля 2010-2019 была 6.2%.
• Акции – 34.1 трлн, доля – 28.2% vs средней доли 19% за счет рекордного роста рынка и активного инвестирования 2020-2021.
• Инвестфонды – 15.7 трлн, доля 13% vs 12.4% в 2010-2019.
Впервые за 55 лет инвестиции в акции обогнали пенсионные резервы. Концентрация активов в страховых резервах снижается последние 70 лет, достигая исторического минимума. В долговых ценных бумагах вблизи минимумов, несмотря на активное инвестирование в 2022-2023.
Кэш и депозиты, инвестфонды и непубличный бизнес плюс-минус имеют сопоставимую долю с 2010 года.
Основные изменения в акциях. Нужно учесть, что реально в акциях больше, т.к. пенсионные, страховые и инвестфонды инвестируют в акции.
Меня зовут Ксения, я предлагаю свои услуги по открытию МУЛЬТИВАЛЮТНОЙ КАРТЫ БАНКА КАЗАХСТАНА 🇰🇿
Важные преимущества:
- Платежная система MasterCard сроком на 3 года, с автоматической пролонгацией
- Привязана к номеру телефона РФ
- Счета в KZT, USD, EUR, RUB, CNY, TRY, AED
- Моментальное пополнение с РФ карты Цифра банка (идет в комплекте)
- Комиссия за обслуживание- нет
- Комиссия за конвертацию- нет
- Выгодный курс обмена валют
- Отсутствие лимитов на операции
- Мобильное приложение на русском языке
- Карту можно привязать к Google Pay, Apple Pay или Samsung Pay, чтобы расплачиваться в магазинах.
Карту можно получить не выходя из дома, ее можно оформить онлайн, а затем получить пластик в руки с доставкой в течении пары дней.
За помощью в оформлении достаточно написать мне /channel/KseniaChernyh полный цикл оформления мультивалютной карты Казахстанского банка 9500 рублей.
__
Реклама. Черных К.А., ИНН:244310411464, erid:2SDnje48gAM