-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Потребительский спрос в России остается сильным, несмотря на резкое ужесточение ДКП.
▪️Оборот розничной торговли в реальном выражении вырос в октябре на 12.7% г/г, +0.9% к окт.21, +5.4% к окт.19, но минус 3.6% к окт.14.
За янв-окт.23 розничные продажи показали рост на 5.5%, к 2021 – минус 1%, к 2019 – рост на 4.1%, но снижение на 4.5% к 2014.
▪️Объем платных услуг населению вырос на 5.1% г/г, +8.2% к отк.21, + 11.7% к окт.19 и +16.4% к окт.14.
За янв-окт.23 услуги выросли на 4.3%, +11% к 2021, +11.7% к 2019 и +17.4% к 2014.
▪️Потребительский спрос (розничные продажи + услуги, но без общепита) в октябре вырос на 10.9% г/г, +2.6% к окт.21, + 7.5% к окт.19 и +2.6% к окт.14.
За янв-окт.23 потребительский спрос на 5.3% г/г, +1.7% к 2021, +6.3% к 2019 и лишь +1.6% к 2014.
По сумме за 12 месяцев потребительский спрос почти достиг наилучшего показателя, зафиксированного в декабре 2014 – он же был повторен в феврале 2022.
Существенного замедления темпов роста потребительского спроса не выявлено (розница близка к уровням, которые были в феврале 2022 с исключением сезонного фактора, а услуги заметно выше).
Пока уровень 2014 остается не прошибаемым и есть вероятность, что и в этот раз не удастся закрепиться выше (9-10 лет стагнации).
Сейчас ресурсом под высокие темпы потребительского спроса являются высокие темпы роста реальных зарплат и положительная траектория реальных доходов на фоне улучшения потребительских настроений (высокая занятость, стабильный макроэкономический и политический фон, отсутствие раздражающих событий).
Темпы роста зарплат во многом обусловлены дефицитом кадров на рынке труда.
Однако, при экстремально жесткой ДКП (недоступные потребительские кредиты) и при высоких рисках замедления инвестиций в следующем году, - может произойти охлаждение бизнес активности, что отразится и на зарплатах (бюджетный импульс сосредоточен исключительно в ВПК).
При разгоне инфляции реальные зарплаты могут выйти к +0-3% к середине 2024, что негативно отразится на потребительском спросе.
В самый обычный день неожиданная неурядица может внезапно нарушить ваш покой. Разбитое окно, потерянный кошелек, травма... Но что, если можно защититься от всех этих нелёгких испытаний?
«Защита на любой случай» от СберСтрахования — не просто страховка. Это — комплексная «охрана», оберегающая ваш дом, финансы и даже здоровье. Выбирайте, что страховать или сберегайте всё и сразу! Оформляйте удобно, в любое время — онлайн или в офисе Сбера. Самая выгодная страховка квартиры, здоровья, финансов в Сбере всего от 800 рублей в месяц.
Доверьте свою страховку надёжному помощнику, и живите безопасно, зная, что вы под защитой.
Реклама. ООО СК «Сбербанк страхование» ИНН 7706810747
Стагнация с нисходящей тенденцией – именно так Росстат оценивает промышленное производство России с исключением сезонного и календарного фактора.
Рост промышленного производства в России закончился в мае 2023, а с июня видимого прогресса нет с тенденцией на ухудшение в октябре. Ниже представлены результаты с исключением сезонного и календарного фактора (SA):
• Индекс промпроизводства в России в октябре на 0.6% ниже, чем в мае 2023, но на 0.7% выше, чем максимальный показатель до начала СВО (декабрь 2021);
• Добыча полезных ископаемых – минус 1.2% к маю 2023 и минус 3.2% к декабрь 2021;
• Обрабатывающее производство – минус 0.1% и плюс 3.6% соответственно;
• Электроэнергия, отопление – минус 1.4% и минус 0.6%;
• Коммунальные услуги, сбор и утилизация мусора – плюс 1.3% и минус 5.1%.
Обработка преимущественно за счет гособоронзаказа демонстрировала достаточно устойчивую динамику на высокой базе в середине года, однако, рост в сентябре на 1.3 м/м (SA) был компенсирован снижение в октябре на 1.3% м/м, что стало максимальным снижением с января этого года (минус 1.7% м/м).
Без коррекции на сезонный фактор, в октябре 2023 по обработке: рост на 9.7% г/г, +8.3% за два года и +12.1% в сравнении с окт.19.
С января по октябрь 2023: +7.6% г/г, +8.2% к 2021 и +16% к 2019.
Добыча полезных ископаемых, напротив, продемонстрировала незначительный рост в октябре на 0.5% м/м SA после четырех месяцев снижения с июня по сентябрь 2023.
Без коррекции на сезонный фактор, добыча в октябре снизилась на 0.2% г/г, минус 2.3% за два года и минус 2.5% к окт.19.
С января по октябрь 2023: минус 1.3% г/г, плюс 0.5% к 2021 и минус 2.9% к 2019.
Все промышленное производство в России в октябре 2023: +5.3% г/г, +3.6% к 2021 и + 6.3% к 2019, а с января по октябрь 2023: +3.5% г/г, + 4.6% к 2021, +7.7% к 2019.
По сумме за 12 месяцев основным драйвером роста промышленности на 2% к декабрю 2021 является обработка, которая выросла почти на 5% за указанный период.
Ведущие мировые инвестиционные банки в своих годовых обзорах повышают прогнозы роста мировой и американской экономики на следующий год, а вероятность рецессии считается минимальной (10-30% в зависимости от алармистской направленности).
Есть два базовых нарратива, которые так или иначе повторяются в инвестиционных обзорах и прогнозах:
• Худшее позади. Если экономика переварила экстремальные темпы и масштабы ужесточения ДКП в ведущих странах мира, - соответственно с высокой вероятностью цикл консолидации (первое полугодие 2024) и смягчения ДКП (с июня-июля 2024) переварит без особых проблем. Причем самого страшного удалось избежать – коллапса долгового рынка и нарушения механизма рефинансирования долгов.
• Мы не особо понимаем, как работает современная экономика. Реакция экономики на воздействие экстремальной скорости повышения ставок оказалась минимально острой, а последствия практически незаметные. Примерно схожую интерпретацию регулярно повторяет Пауэлл на своих пресс-конференциях по итогам заседания ФРС.
Все базовые макроэкономические модели, на которых базируется современная экономическая наука, предполагали более жесткий сценарий посадки, который мог начать реализовываться уже с конца 2022 (первый шоковый удар по кредитному рынку).
Думаю, что правильная последовательность следующая: «мы не понимаем, что происходит» приводит к неверным выводам «худшее позади» ровно также, как в 3 квартале 2022 консенсус мнение профучастников сводилось к тому, что цикл повышения ставок подобной интенсивности приведет к разрушению долговых рынков.
Соответственно, неверная интерпретация событий приводит к ложную убеждению о сверх устойчивости системы, тогда как ранее считалось наоборот. Таким образом, главные раздражающие факторы (высокие ставки и высокие инфляционные ожидания) больше не воспринимаются, как раздражающие и дестабилизирующие.
Предположение, что «худшее позади» может быть ошибочным.
Да, что-то где-то замедлилось (например, промышленное производство, как и капиталоемкие инвестиции), но интегрально финансовые показатели бизнеса находятся на своих исторических максимумах, кредитование растет, а потребительский спрос силен, как никогда раньше.
Самое парадоксальное то, что наиболее чувствительное и уязвимое звено (кредитный рынок) практически не заметило последствий ужесточения, т.к. нет снижения кредитования (присутствует лишь замедление темпов роста) и не выявлена тенденция на существенный рост просрочек по кредитам. Все это происходит в условиях чрезвычайно сильной перекредитованности и при рекордных ставках за треть века. Абсурд? Еще какой, даже ФРС в шоке.
Нет и давления на потребительский рынок в достаточной мере, чтобы привести к реализации негативных событий. В свою очередь сильный потребительский спрос поддерживает инвестиции и новые заказы в промышленности.
В чем ошибочность в логической цепочке? Эффект инерции. Профучастники и Центробанки развитых стран ставили на высокий риск шокового сценария на финрынках (долговые, кредитные рынки) и достаточно быструю реализацию негативных событий в экономике.
Существующие базовые экономические модели не учитывают балансовые соотношения финсистемы и профицит ликвидности, сформированный за 15 лет монетарного безумия. Соответственно, запас прочности напрямую обусловлен избыточной ликвидностью, что позволяло компенсировать дисбалансы и оперативно закрывать кассовые разрывы.
В значительной степени профицит ликвидности закрыт, причем на всех уровнях (финсистема, домохозяйства и бизнес), а дефицит бюджета выходит на исторический максимум. Соответственно, кризисный сценарий не отложен, а реализуется с лагом.
Ощущение безопасности сыграет с ФРС фатальную роль. В 2021 передержали сверхмягкую ДКП, предполагая, что безразмерная финсистема сожрет все (привело к рекордной инфляции за 40 лет), а в 2023-2024 ровно наоборот – передержат жесткую ДКП, считая, что «худшее позади». Нет, не позади, а все впереди )
Кейс с Nvidia действительно можно классифицировать, как историю успеха, т.к фактические финансовые показатели выросли в 15 раз по выручке и в 30 раз по операционному потоку за 8-10 лет, а тренд уверенно восходящий.
При этом капитализация, как обычно обгоняет любые реалистичные оценки траектории развития реального бизнеса.
Nvidia занимает особое положение на рынке и фактически является монополистом поставки высокопроизводительных вычислительных решений для дата центров.
В каком-то смысле Nvidia и есть рынок ИИ в настоящий момент, т.к. основным драйвером экспоненциального расширения вычислительных ресурсов дата центров с 2020 – это расчеты, связанные с ИИ-проектами, тогда как с 2010 по 2020 индустрию развивали облачные технологии.
Капитализация Nvidia около $1.2 трлн, выручка за последний год составляет 45 млрд, т.е. P/S – 26.6, что в 10 раз выше достаточно переоценённого рынка S&P 500 и в 3.7 раза выше среднего показатели по полупроводниковой индустрии.
Но, опять же, Nvidia - особая компания, и никто не показывает подобных темпов роста финпоказателей. Единственная компания, которая может посягнуть на доминирование Nvidia – это AMD.
Если оценивать выручку по последнему кварталу, - P/S уже 16.2 в годовом выражении и около 14 при сверх оптимистичном ожидании рынка на следующий год.
Главное преимущество Nvidia – высокая операционная маржинальность, которая выросла с 15% в 2014-2015 до 30% с 1кв20 по 3кв23, за последний год – 40% и невероятные 57% в 3кв23. Все это на фоне почти нулевых капитальных расходов ($1.2-1.7 млрд в год).
Монопольное положение и растущая потребность в оборудование для дата центров позволяют загонять цены на оборудование в космос, низкие операционные расходы, нулевые капексы формируют запредельную маржинальность.
С 2017 по 2018 разогнались на хайпе с криптой, с 2020 началась эра ИИ, которая усилилась с 2023.
С другой стороны, успех Nvidia разогнал капитализацию смежных с ИИ повесткой компаний и там адекватности явно меньше.
Nvidia – неплохая иллюстрация того, насколько рынок оторвался от реальности. Капитализация за 10 лет выросла в … 100 раз, достигая $1.2 трлн!
Nvidia – типичный пример истории успеха, подхваченный всенародным хайпожорством с интенсивным вовлечением капиталов инвестиционных фондов. У рынка достаточно примитивное бинарное мышление с ограниченным фокусом внимания и весьма короткой памятью.
Удержать в фокусе внимание более трех историй успеха за раз - для рынка едва ли возможно, но при этом каждый раз хочется за что-то зацепиться.
10 лет назад были популярны биотехнологические стартапы, 5 лет назад ESG повестка (все что зеленое – strong buy, а все что на традиционных источниках энергии – strong sell) и одновременно реализовывалась экспансия электромобилей со связанными с ними производителями. Сейчас стало модным иметь ИИ компании в портфеле.
Кейс с Tesla раскрутили в 30 раз (!) за 2 года с 3кв19 по 4кв21.
Имеет ли экстремальный разгон капитализации компаний из «историй успеха» рациональные мотивы и фундаментальное обоснование? Да, конечно, каждая из историй успеха, как правило, находилась в авангарде технологического прогресса, начиная с низкой базы роста, формируя новые отрасли или отраслевые стандарты.
В начале 90-х эту роль выполняли телекоммуникационные компании, а в середине 90-х фаворитами были полупроводниковые компании. Этот процесс нормальный, т.к. возникает в условиях перегретых ожиданий при концентрации капиталов и информационного сосредоточения на инновационном объекте.
Важным условием экспансии «историй успеха» является свободная ликвидность в достаточном объеме и склонность к риску, когда два этих фактора действуют одновременно.
Соответственно, пузырение активов есть прямое следствие профицита ликвидности и желания вовлекаться в сомнительные/волатильные/рисковые истории. Когда кризис и/или нет денег – не до пузырей.
Сам факт того, что Nvidia и ей подобные штурмуют запредельные показатели корпоративных/рыночных мультипликаторов – верный признак того, что ликвидности в системе еще много.
Рынок ищет, где бы утилизировать капитал – только дай возможность вовлечься в очередную историю. Пузырение – лучший индикатор среди прочих, который показывает реальную склонность к риску.
Если есть фундаментальное обоснование – в чем же проблема? Хотя каждый эпизод экспоненциального роста всегда находил железные аргументы «ЗА», в реальность все происходило по шаблонному сценарию.
• Рынок находил низкую базу с высоким потенциалом роста в соответствии с фундаментальными макроэкономическими или технологическими причинами.
• Происходила эскалация медийного сосредоточения на «объекте вожделения», создавался символический капитал, кумиры, культы, легенды, истории успеха.
• Рынок привлекал капиталы, шел разгон капитализации.
• Темпы роста реальных показателей сильно отклонялись от темпов разгона капитализации.
• Рынок уставал от одной идеи и начал поиск новых «объектов вожделения», а скорость роста финпоказателей прошлых кумиров выходила на плато или даже начинала снижаться.
• Пузырь взрывался с драматическими последствиями, когда скорость падения практически всегда была выше скорости набора капитализации. Занавес.
Хотя темпы инвестиций и развития ИИ только набирают обороты, рынок продисконтировал уже 10 лет экспоненциального роста физических показателей, а любое отклонение – сразу приведет к расщеплению пузыря. Очередной пузырь готов к надрыву.
Одна из причин устойчивости рынка недвижимости в США при рекордно низких продажах – высокие цены на недвижимость при относительно низкой задолженности по ипотечным кредитам.
Стоимость недвижимости по рыночным ценам к располагаемым доходам находится на уровне 254%, что близко к ипотечному пузырю 2005-2006 (270%), а средний уровень 2010-2019 составляет 190%, т.е на треть выше нормы. Пузырь ли?
Откуда взялись высокие цены?
• Низкое предложение, которое не компенсирует снижение спроса. Хроническая недоинвестированность жилой недвижимости – за последние 15 лет в расчете на 1000 человек строят на 40% ниже, чем в 2005 и в 2.3 раза ниже, чем на пике в начале 80-х, а дефицит оценивается в 6-7 млн домов, что эквивалентно 5 годам стройки в текущих темпах.
• Инфляционные ожидания;
• Массовая скупка недвижимости ипотечными фондами;
• Неравномерный избыток денег в системе в пользу богатых. Смещение спроса в дорогую недвижимость в группе ТОП 20% самых богатых.
В чем устойчивость рынка недвижимости?
• Более избирательные критерии отбора ипотечных заемщиков в сравнении с тем бардаком, который был в 2003-2007.
• Ипотечные кредиты к стоимости недвижимости составляют всего 27% -минимум за 40 лет! По мере эскалации кризиса Subprime данное соотношение доходило до 50%, т.е. сейчас почти вдвое ниже и безопасный уровень по историческим меркам, что связано с ростом цены заложенных домов (часто вдвое для кредитов, которые брались в 2010-2013), а в 2006-2009 кредиты стоили больше недвижимости.
• Ипотечный долг к располагаемым доходам всего 69% (минимальное соотношение с 2001) vs 77% в 2010-2019 и 100-106% на пике пузыря в 2007.
Цены все же могут упасть из-за низкого спроса на ипотечные кредиты (запредельно высокие ставки и по мере снижения нормы сбережений).
Снижение цен, вероятно, не приведет к деструктивным процессам из-за более качественных заемщиков в 2023 по сравнению с 2007 и накопленного запаса прочности.
Для кризиса необходимо снижение доходов домохозяйств, спровоцированное, в основном, увольнениями.
Долгосрочные тенденции в структуре распределения финансовых активов американских домохозяйств.
Владение $115 трлн финансовых активов – весьма ошеломляющий уровень и неплохо было бы понимать структуру во времени.
На протяжении 40 лет пенсионные резервы (частные и государственные) являются главным финансовым активом американских семей, формируя от 28 до 35% в структуре всех финактивов.
Пенсионные фонды при этом инвестируют в акции, облигации и во взаимные фонды – зависит от типа, но в среднем в диапазоне от 30 (государственные) до 50% (частные) по концентрации инвестиций в акции.
Снижение доли наличности и депозитов происходило очень активно с 1985 по 2000 на траектории концентрации ликвидности в инвестфондах (взаимные, денежные, ETF, хэдж фонды и так далее переживали ренессанс в тех годы).
Удивительно, но с 2000 существенной изменении доли денежных активов и инвестфондов не произошло и сейчас на одном уровне.
Интересная тенденция по непубличному бизнесу – резкое снижение доли с 1982 по 2000, связанное и инкорпорированием (преобразованием из частных - непубличных в акционерные общества и далее в публичные АО) на фоне возрождение интереса к рынку с середины 80-х.
Также шел процесс консолидации бизнеса и выдавливания мелких и средних компаний из экономики, за исключением обслуживающих отраслей сферы услуг. Сейчас места стартапам почти нет, за исключением ИТ сегмента, слишком высокий порог входа.
С акциями все понятно – тут повторение динамики капитализации рынка акций.
Страховые резервы все меньшим спросом пользуются – за 70 лет доля снизилась втрое, а за 40 лет – вдвое.
Облигации пользовались спросом с 1981 по 1995, как одна из альтернатив денежным инструментам и в рамках диверсификации инвестиций. Однако, траектория снижения ставок с начала 90-х годов при сложности понимания рынка облигаций для обывателя – привели к изоляции рынка вплоть до 2008.
С 2009 по 2012 облигации были популярны на фоне дефицита доверия к рынку акций после обвала 2008-2009. Сейчас вновь интерес из-за высоких ставок.
Феноменальный контраст в распределении финансовых активов и доходов в США.
Согласно расчетам ФРС группа 20% самых бедных по доходам имеет в среднем $52 тыс финансовых активов в расчете на семью или всего $1.4 тыс по медиане, $224 тыс нефинансовых активов ($49 тыс по медиане( и столько же совокупных финансовых активов (медиана – $29 тыс), $43 тыс долгов ($10.5 тыс) и $196 тыс чистого богатства ($17 тыс).
Столь сильный разброс средних и медианных значений обусловлен концентрацией сбережений и методикой учета данных. Дело в том, что значительная часть бедных вообще не имеют активов, а семьи даже с незначительными активами сильно отклоняют средние показатели от нулевых значений условных «бомжей».
По группе 10% самых богатых показатели финансовых активов выглядит фантастически – в среднем $3.3 млн финансовых активов ($1.3 млн по медиане), $3.7 млн нефинансовых активов (медиана – $1.3 млн), $6.9 млн совокупных активов (медиана – $3 млн), $530 тыс долгов (медиана – $375 тыс) и $6.5 млн чистого богатства (медиана – $2.6 млн).
Здесь сильное отклонение оказывает группа топ 1% или даже группа топ 0.1% мультимиллионеров и миллиардеров – основные владельцы американской финансовой системы.
С точки зрения определения «крепкого среднего класса» более показательная группа в перцентиле 80-90 (вторая доходная десятка в топе), где по медиане совокупные финансовые активы с учетом недвижимости оцениваются свыше $1 млн долларов при обязательствах $214 тыс и медианном чистом богатстве около $0.8 млн.
Соответственно, определением крепкого среднего класса в США может быть концентрация активов от 1 млн долларов на семью и в эту группу потенциально могут попадать до 70 млн человек.
Одновременно с этим нужно учитывать, что значительная часть американских семей вообще не имеют сбережения или имеют менее 15 тыс долларов ликвидных активов, справедливо говорить, по крайней мере, о 30% от всех американских семей.
С другой стороны, нигде в мире нет столь значительной концентрации долларовых миллионеров.
Год назад друзья Макса, партнера Сколково, советовали ему сбежать из России в Дубай и все вложить в $ и недвигу!
И вот год спустя он:
– Создал детскую бизнес школу, где Ксюша Собчак стала инвестором
– Купил 10 га земли в Сочи и строит IT Долину и показывает каждый шаг у себя на канале
– Заработал в 2022 году 246 миллионов
Макс открыто делится у себя в блоге:
• Как он успешно развивает бизнес проекты в России и привлекает таких инвесторов, как на фото
• За счет каких инвестиций в российские стартапы он делает от 50% годовых за 3 месяца
• Как тебе получить доступ к его детской бизнес школе бесплатно
Ещё Макс с командой $ миллионеров устраивает шоу стартапов!
Где отбирает крутые идеи и проекты и помогает деньгами и знаниями, как сделать бизнес!
Подписка: /channel/maxchir3
Увеличивает твои шансы найти крутые связи, создать капитал на миллионы и быть совладельцем крутых стартапов в России!
__
Реклама. Акционерное общество "Формула успеха", ОГРН: 1202300065263, erid:2SDnjckpJjr
США – это общество бомжей и миллионеров. Ни в одной стране нет настолько выраженного контраста, когда значительная часть общества может ночевать под мостами или в трейлерах, а другая часть общества владеть активами в десятки триллионы долларов.
В середине 2023 американским домохозяйствам принадлежало $30 трлн активов в акциях с прямым участием без посредников, $10.6 трлн во взаимных фондах (свыше 70% они держат в акциях) и еще $3.5 трлн в фондах денежного рынка. К этому можно добавить $5.6 трлн в облигациях и еще $14.3 трлн в наличке и депозитах.
В совокупности $64 трлн ликвидных финансовых активов и это без учета 17 трлн в непубличных компаниях и бизнесе, замкнутого в предпринимательской активности, а еще 34 трлн в пенсионных и страховых резервах. Итого свыше 115 трлн финансовых активов.
Для сравнения, в России у населения финансовых активов – $1.1 трлн, а ликвидных активов около $1 трлн.
Кто владеет таким колоссальным объемом? ФРС раз в три года пытается провести расчеты в обзоре SCF, и каждый раз точность оставляет желать лучшего. Есть только оценки по средним активам, тогда как более репрезентативный показатель – медианная концентрация активов, но ее нет в разрезе всех финактивов.
Если финансовые активы разделить на количество домохозяйств – получаются ошеломляющие показатели. $404 тыс в акциях, почти $1 млн в инвестфондах, еще $1 млн в облигациях и от $62 до 100 тыс в различных видах денежных активах в среднем на каждую американскую семью, которая владеет активами.
Однако, почти 45% от всего рынка акций и инвестфондов владеют 1% самых богатых в США, что сильно смещает средний показатель от медианы. На 10% самых богатых приходится $1.2 млн в акциях, $2.2 млн в инвестфондах и $1.7 млн в облигациях в расчете на семью.
Негры владеют менее $40 тыс в акциях по сравнению с $450 тыс у белых.
Средний показатель активов в акциях сильно смещен в категорию старше 75 лет. ФРС считает, что средний американский старик старше 75 лет владеет более 1.1 млн в акциях и еще 1.4 млн в инвестфонде, что все же не так.
Стоит обратить внимание на подозрительную активность Amazon. Пока все внимание приковано к ИИ активности Google, Microsoft/OpenAI, nVidia и ИИ проектов Илона Маска, - Amazon без особого привлечения внимания развивает цифровую, облачную и ИИ инфраструктуру так, как никто другой.
Какая самая инновационная компания планеты? Не угадаете …
Самые масштабные инвестиции в НИОКР у Amazon, которые достигают невероятных $83 млрд по сравнению с Google - $43.6 млрд, Meta - $37.8 млрд, Apple - $30 млрд, Microsoft - $27.2 млрд, Merck - $24.7 млрд, Intel - $17.9 млрд, J&J - $15.2 млрд, Eli Lilly - $12.2 млрд и Pfizer - $10.7 млрд.
Выше представлены все американские компании, расходы на R&D по которым превышают $10 млрд по последней отчетности.
Для сравнения, все российские инвестиции в НИОКР (государственные + коммерческие в совокупности с учетом оборонных НИОКР) около $18 млрд в 2023. Один только Amazon в 4.6 раза выше общероссийских инвестиций, т.е. масштаб огромный.
Более того, Amazon на первом месте среди капитальных расходов, которые достигают 50 млрд. Для сравнения, у Exxon Mobil капитальные расходы «всего» 21.5 млрд, а среди лидеров по капексам: Microsoft – $31.7 млрд, Google – $28.8 млрд , Meta – $28.6 млрд, Intel – $25 млрд.
За последние 5 лет капитальные расходы Amazon составили $220 млрд, а в НИОКР – $272 млрд.
Amazon – это уже давно не курьеры, торгаши и складские работники по обслуживанию онлайн магазина. Цифровое подразделение AWS у Amazon генерирует под 100 млрд долларов в год (на этот уровень выйдут в начале 2024) с темпами роста по 25-35% в год.
Секрет успеха Amazon прост – эта компания не платит дивидендов (ровно ноль выплаченных дивов за все время) и не занимается бессмысленной утилизацией кэша в рынок через байбэк, как Apple. В первом полугодии 2022 подурили на 6 млрд в байбэке и успокоились.
Все заработанные деньги реинвестируют в агрессивную экспансию по всем направлениям, где цифровой сегмент – приоритетный. Любопытно последить, что из этого получится.
Информация о долге США в 33.8 трлн долларов искажает представление о фактической устойчивости долговой конструкции в США.
Публичный госдолг всего $26.7 трлн, из которого рыночный и обращаемый на рынке – $26.2 трлн, а привычные трежерис и векселя всего $23.7 трлн (векселя – $5.6 трлн, ноты – $13.7 трлн, бонды $4.3 трлн).
Откуда набрали 33.8 трлн? Почти 7.1 трлн – это Intragovernmental Holdings, т.е. внутригосударственный долг между бюджетными фондами внутри США. Учитывать данный тип долга с точки зрения долговой устойчивости было бы неправильным.
Intragovernmental Holdings Debt не доступен для покупки обычным инвесторам на рынке облигаций. Это долг США самим себе. Логика функционирования данного типа задолженности принципиально отличается от классических трежерис – там вообще нет ничего общего ни с точки зрения механизма эмиссии, ни в контексте обращения и распределения денежных потоков.
Эмиссия происходит под социальные и внутрибюджетные обязательства между различными ведомствами. Основные участники данного сегмента:
• Федеральный пенсионный фонд (Social Security Old-Age Trust Fund)
• Пенсионный фонд ветеранов и служащих при Министерстве Обороны (Department of Defense Military Retirement Fund)
• Пенсионные фонды гражданской службы (Civil Service Retirement and Disability Fund)
• Социальное обеспечение (Social Security Trust Fund)
• Медицинские фонды (Medical Hospital Insurance / Medicare Supplemental Medical Trust Fund, Department of Defense Medicare)
• Множество других, тогда как вышеуказанные формируют около 85% в структуре держателей внутригосударственного долга.
Приращение внутригосударственного долга в значительной степени зависит от наличия избыточных средств у федеральных фондов и программ, которые по уставу распределяют ликвидность по приоритетному направлению в данный тип долга.
Соответственно, кассовый избыток ликвидности у государственных фондов приводит к наращиванию внутригосударственного долга в условиях отсутствия прямой необходимости в исполнении обязательств по социальным программам.
Intragovernmental Holdings Debt (IGHD) – инструмент балансировки ликвидности в бюджетной системе США. Логика функционирования через кросс фондирование, когда одна государственная структура финансирует другую. К долгу это отношения не имеет в том смысле, в котором подразумевается долг.
Минфин перечислят средства в ведомства по программам Medicare или по пенсионному обеспечению, а фонды могут сразу же возвращать избыточный кэш обратно в Минфин, а бухгалтерская запись – это обязательства Минфина США в IGHD и активы государственных фондов в IGHD. При этом интегральный баланс ликвидности равен нулю.
Например, в России размещение избыточных средств бюджетной системы происходит в депозитах банков, а в США в IGHD. Во многом – это замкнутый контур, деньги распределяются внутри бюджетной системы США и почти не выходят за данный контур.
За исключением момента, когда деньги распределяются адресно по социальным программам, данный тип операции все равно замыкает ликвидность внутри экономики США, когда люди получают пенсию, пособия или выплаты по медицинским программам.
IGHD влияет на внутрибюджетные трансферты, поддерживая связанность системы и устраняя перекосы ликвидности. Эти внутренние финансовые потоки представляют собой динамику между различными федеральными фондами, программами и Министерством финансов США.
Поэтому, говоря о долге США, я подразумеваю обращаемый рыночный долг в 26.2 трлн, а учет 33.8 трлн – это ошибка.
Почему в США растут цены на недвижимость при падении спроса? Проблемы носят долгосрочный характер…
Индикатор «Homeowner Vacancy Rate in the United States» отражает процент незаселенных домов, которые находятся в собственности частных лиц, но не стоят в продаже и не сдаются в аренду. Это один из основных индикаторов доступности недвижимости.
Кризис 2006-2009 на рынке недвижимости США нарастал на траектории «выброса» значительного количества жилой недвижимости на рынок, что привело к падению цен. Почему это произошло – это история давно минувших дней, рассказ о которой затянется на несколько статей (кризис «сабпрайм ипотеки»).
В период с 1кв06 по 3кв08 средний коэффициент вакантного жилья достигал 2.6%, что на 1 п.п выше, чем средний показатель с 1990 по 2005.
С 2010 тренд развернулся и теперь объем предложения на рынке на минимуме за всю историю – в среднем 0.8% за последние два года без признаков улучшения. Почему это произошло?
Низкие объемы строительства за последние 15 лет. Строительство лучше рассматривать по среднесрочным (5-7 лет) или долгосрочным циклам (10-15 лет).
За 15 лет было начато строительство 16.3 млн домов по сравнению с 22.5-25 млн домов, которые были актуальны до начала ипотечного кризиса в 2006. Правильнее рассматривать завершенное строительство, но статистика по нему начинается с начала 70-х, тогда как по закладкам новых домов с 1959 года (в среднесрочной перспективе эти индикаторы схожи).
По 15 летней сумме строительства новых домов уровень в 2023 на треть ниже, чем в 2005, на 23% ниже, чем минимальный темп строительства за 50 лет до ипотечного кризиса (в 1993-1994) и на 35% ниже, чем пик бума на рынке недвижимости в 1986.
В расчете на 1000 человек населения – сейчас строят 48 домов за 15 лет, что на 40% ниже уровня 2005 и в 2.3 раза ниже, чем в начале 80-х.
Критическая недоинвестированность в жилую недвижимость в США за последние 15 лет привела к обвалу предложения до исторического минимума и к росту цен, даже при падении спроса в последний год.
Процентные расходы Минфина США по рыночному долгу превысили $800 млрд за год в конце октября 2023, а среднемесячный прирост расходов составляет по $25 млрд.
Учитывая структуру обязательства и актуальных размещений, к январю 2024 процентные расходы превысят $850 млрд.
Процентные расходы были всего $333 млрд за год в феврале 2022 (с марта 2022 началось ужесточение ДКП), а максимальные доковидные процентные расходы – $400 млрд в мае 2019.
Средневзвешенная стоимость обслуживания долга:
• Векселя – 5.44%, в начале года – 3.9%, а в феврале 2022 – 0.2%
• Ноты (бумаги от 2 до 10 лет) – 2.2%, в начале года – 1.7%, а в феврале 2022 – 1.4%
• Бонды (свыше 10 лет) – 3.1%, в начале года – 3 %, а до ужесточения ДКП – 3%.
Стоимость обслуживания долга изменилась более радикально из-за существенного смещения структуры долга в пользу векселей:
• Векселя – $297 млрд, в начале года – $144 млрд, в феврале 2022 – $7 (семь) млрд
• Ноты – $301 / 233 / 185 млрд по вышеуказанным периодам
• Бонды – $132 / 119 / 108 млрд соответственно
• Прочий рыночный долг (TIPS, FRN) – $75 / 59 / 33 млрд
• Совокупные процентные расходы – $805 / 555 / 333 млрд.
В феврале 2022 доля векселей в совокупных процентных расходах была 2.2% и 0.8% в среднем в 2021, а сейчас - 37%.
Логика Минфина достаточно очевидна – в условиях высоких ставок разместиться в короткий долг, пока есть свободная ликвидность, защищая среднесрочные и долгосрочные процентные расходы. В 2024 ФРС начнет снижать ставки и на траектории снижения ставок будут перебрасывать долг из векселей в среднесрочный и долгосрочный долг, но далеко не очевидно, что удастся перебросить такие объемы в ноты и бонды.
P.S Коллеги, в очередной раз активизировались мошенники, создавая клоны моего канала и/или чата, добавляя аудиторию из чата (в открытом списке участников). Не попадайте в детские разводы.
У меня только один канал /channel/spydell_finance и один чат /channel/spydell_finance_chat, все прочие боты, клоны и платные подписки – мошенники и развод.
Минэк оценивает рост ВВП в октябре на 5% г/г и плюс 1.8% к октябрю 2021, а за первые 10 месяцев 2023 рост около 3.2% г/г.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 7.7% г/г, а за янв-окт.23 рост на 5.1% г/г. В сравнении с окт.21 рост на 5%, а с янв-окт.21 рост на 4.7%.
По сумме за 12 месяцев индекс выпуска превысил максимум, сформированный в момент начала СВО, на 2.1%, а с поправкой на сезонность октябрьский уровень превысил докризисный максимум примерно на 1.7% в декабре 2021.
Интенсивно растут инвестиции по полному кругу организаций в 3кв23: +13.3% г/г и +15.9% к уровню двухлетней давности, а за январь-сентябрь 2023 рост на 10% г/г.
Рост объема строительных работ в октябре составил +3.2% г/г и +12.2% к октябрю 2021, а за январь-октябрь 2023 рост на 8.1% г/г.
Выпуск продукции сельского хозяйства в октябре составил +5.5% г/г и +18.2% к уровню двухлетней давности. За 10м23 рост на 1.9% г/г.
Объем оптовой торговли в октябре растет в темпах 25.5% г/г, но за счет крайне низкой базы прошлого года, т.к. к уровню октября 2021 снижение на 4%. За первые 10 месяцев 2023 рост на 9.5% г/г.
Грузооборот транспорта вырос на 2.8%, но минус 3.8% к 2021, а за 10м23 снижение на 0.8% из-за снижение трубопроводного экспорта газа.
ВВП в октябре примерно на 0.5% выше максимума в декабре 2021 (SA), но дальнейшая экономическая динамика будет затухать (эффект базы + жесткая ДКП + снижение госинвестиций вне ВПК).
Есть тенденция резкого замедления в строительстве и риск перехода в отрицательную область в начале 2024 из-за эффекта высокой базы (строительство в отличие от торговли росло весь 2022 и очень интенсивно в 2023), но главное препятствие – торможение инфраструктурных проектов из-за переориентации бюджета на ВПК в ущерб госинвестициям в экономике и заморозка коммерческих проектов из-за дорогих кредитов.
О потребительском спросе отдельно в следующем материале.
Основным драйвером роста российской промышленности является обработка, а все прочие компоненты в минусе (добыча), либо показывают слабовыраженную околонулевую динамику (электроэнергия, коммунальные услуги).
Так что происходит в обработке? Сравнение с прошлым годом будет нерепрезентативным из-за разных фаз развития экономики (январь-февраль – стагнация, март-июнь – резкое падение, июль-декабрь – восстановление).
Сравнение будет янв-окт 2023 с янв-окт 2021 при примерно схожих условиях (V-образное восстановление в 2021 после COVID в 2021 и интенсивное восстановление в 2023 после санкционного шока в 2022).
Отрасли, показавшие более 20% рост:
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – 59%
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 56.3%
• Производство мебели – 41.5%
• Производство электрического оборудования – 25.6%
• Производство кожи и изделий из кожи – 20.9%
• Деятельность полиграфическая – 20.3%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 20.2%
• Производство прочих готовых изделий – 19.8%
• Производство одежды – 19.2%
Основной рост концентрируют наукоемкие отрасли, завязанные на гособоронзаказ. Нет возможности точно оценить долю ВПК прямыми статистическими наблюдениями, однако, через оценочные госрасходы, мультипликативный эффект и емкость обработки на начало 2021, речь может идти о 11 п.п положительного эффекта, т.е. частный сектор без фактора государства (госинвестиции и ВПК) в обработке в небольшом минусе на 1.7%, сравнивая с 2021.
В минусе более, чем 5%:
• Обработка древесины и изделий из дерева – минус 8.9%
• Производство автотранспортных средств – минус 21.3%
• Производство табачных изделий – минус 24%.
Самые емкие отрасли в обработке вблизи нуля – нефтепродукты минус 0.5%, а металлургия плюс 0.4%.
Результаты очень хорошие, учитывая обстоятельства – перестройка логистики, разрыв цепочек снабжения и технологической кооперации, финансовая блокада, ограничение рынков сбыта и проблемы с кадрами.
Кризис начинается не в цикле ужесточения ДКП, а в цикле консолидации, тогда как смягчение ДКП - ознаменует вхождение в кризис.
В этом контексте позитивных сценариев в 2024 нет.
▪️В цикле ужесточения ДКП 2022-2023 первый рост ключевой ставки начался в марте 2022, а закончился в конце июля 2023 (16 месяцев и рост ставки на 5.25 п.п с 0.25 до 5.5%).
▪️Цикл ужесточения 2016-2018 начался в декабре 2015, а закончился в декабре 2018 (36 месяцев и рост ставки на 2.25 п.п с 0.25 до 2.5%). Первое снижение реализовалось спустя 7 месяцев консолидации (в начале августа 2019), а до кризиса около полугода (март 2020).
▪️Цикл ужесточения 2004-2006 начался в июле 2004, а закончился в июле 2006 (24 месяца и рост ставки на 4.25 п.п с 1 до 5.25-5.5%). Консолидация ДКП продлилась чуть больше года и первое снижение ставки реализовали в августе 2007, а до жесткой реализации кризиса оставалось около года (в сентябре 2008 рвануло).
▪️Цикл ужесточения 90-х закончился в июне 2000, фаза консолидации продлилась полгода до декабря 2000, смягчение началось с января 2001, а вхождение в кризис с апреля 2001.
Соответственно, от окончания ужесточения ДКП до жесткой реализации кризиса в 2001 прошло 9 месяцев, в 2008 около 25 месяцев, в 2020 – 13 месяцев. Среднюю продолжительность считать нет смысла, т.к. сценарий кризиса всегда разный, как и структурные дисбалансы, триггеры и факторы кризиса.
Это жесткий вариант реализации кризиса, тогда как предвестник кризиса обычно проявляется через 6-12 месяцев после окончания цикла ужесточения.
Учитывая, что избыточная ликвидность в значительной степени опустошена (это проявляется по норме сбережений домохозяйств и по профициту ликвидности банковской системы) в перспективе следующие 2-3 месяцев можно ожидать сигнала, тогда как жесткая реализация может начаться весной 2024.
Вера в светлое будущее – похвальна, как и оптимизм. Но оптимизм, граничащий с идиотизмом - контрпродуктивен, если рассуждать с точки зрения системы принятия решений и проработки композиции факторов риска.
Инверсия кривой доходности показывает лишь ожидания будущего смягчения ДКП, тогда как сам факт смягчения - всегда есть результат погружения в кризис.
За последние 50 лет единственный эпизод смягчения ДКП без кризиса - это 1985 на траектории нормализации сверхвысоких ставок начала 80х.
Формирование нарратива "Худшее позади, т.к. относительно легко прошли цикл ужесточения, а дальше будет проще" проявление вопиющей некомпетентности и близорукости.
Поэтому, когда Goldman Sachs заявляется о 15% вероятности рецессии (даже не кризиса) в 2024 - это либо злостные манипуляции, либо проявление терминальной деградации аналитического департамента.
20 тысяч инвесторов поучаствовали в крупнейшем IPO за последние годы
В ходе IPO, проведённого 21 ноября, ЕвроТранс собрал около 13,5 млрд рублей биржевыми и внебиржевыми заявками.
Акции попали в первый котировальный список Мосбиржи с тикером EUTR и ISIN RU000A1002V2. Цена IPO составила 250р за одну акцию.
ПАО «ЕвроТранс» - один из крупнейших независимых топливных операторов России, управляет сетью автозаправочных комплексов и быстрых (150 кВт) электрозаправочных станций в Москве и Московской области под брендом ТРАССА.
У компании есть собственная нефтебаза объемом 20 тыс. тонн, парк бензовозов, рестораны, кафе и супермаркеты при АЗК, фабрика-кухня и завод по производству стеклоомывающей жидкости.
Консолидированные финансовые результаты за 2022 год:
— Среднегодовой темп роста выручки и EBITDA в 2019-2022 гг. составил 22% и 50%.
— Выручка выросла на 32,7% по сравнению с прошлым годом и составила 64,9 млрд рублей.
— Показатель EBITDA продемонстрировал двукратный рост год к году и составил 6,4 млрд рублей.
— Чистая прибыль по итогам 2022 года составила 1,7 млрд рубле, она в 3 раза больше уровня 2021 года.
Консолидированные финансовые результаты за 6 месяцев 2023 года:
— Выручка выросла более чем в три раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 45,5 млрд рублей.
— Показатель EBITDA продемонстрировал двукратный рост год к году и составил 4,4 млрд рублей.
— Чистая прибыль составила 1,4 млрд рублей.
Большая часть собранных в рамках IPO средств пойдёт на реализацию инвестиционной программы: до 11 млрд рублей направят на увеличение числа АЗК до 63 к 2026 году (сейчас их 55), установку быстрых ЭЗС на каждом комплексе и модернизацию уже существующих АЗС; остальные средства пойдут на уменьшение лизинговой нагрузки.
__
Реклама. ИП Мартынов Т.В., ИНН:782512202726, erid:2SDnjcmgh8L
Есть ли рациональное зерно в экстремальном разгоне капитализации Nvidia?
Кейс с Nvidia интересен тем, что компания является главным контрибьютером пузыря компаний, связанных с ИИ. Каждый пузырь развивается по идентичному сценарию.
Например, пузырь первых железнодорожных компаний в конце 19 века не привел к исчезновению железнодорожных компаний, а привел к уничтожению спекулятивного капитала, тогда как реальный сектор развивался в соответствии с ресурсами, возможностями и экономической необходимостью, меняя фазы и интенсивность. Также будет с ИИ и любым другим новомодным увлечением.
Лет так через 5 или 10 появится финансовая литература или мемуары, где будут описываться драматические последствия надрыва очередного пузыря, ну а пока про финпоказатели самого главного «возмущения» на рынке за последний год (прирост капитализации в 4.5 раза с октября 2023).
Если капитализация выросла почти в 100 раз за 9-10 лет, насколько выросли финансовые показатели?
• Выручка в 2014-2015 была в среднем $1.2 млрд, за последние 12 месяцев – $11.2 млрд в среднем за квартал, в 3кв23 – $18.2 млрд, т.е. рост в 15 раз по последнему кварталу.
• Операционная прибыль – $180 млн в 2014-2015, за последние 12 месяцев – $5.1 млрд, в 3кв23 – $10.3 млрд, рост в 57 раз.
• Операционный денежный поток – $250 млн 8-10 лет назад, за последний год – $4.7 млрд, в 3кв23 – $7.3 млрд, рост в 30 раз.
• Расходы на дивиденды и байбэк в совокупности – $211 млн, $2.7 и $4.7 млрд соответственно, рост в 22 раза.
Рынок ставит на то, что в следующие 12 месяцев выручка разгонится до $87 млрд vs 4 млрд 10 лет назад (рост почти в 22 раза). Операционную прибыль рынок через год ждет около 35 млрд vs 0.5 млрд 10 лет назад (рост в 70 раз).
Сейчас свыше 60% в структуре выручки приносят Data Center и лишь 30% игровое подразделение, которое в значительной степени кормится за счет майнеров крипты, тогда как геймеры формируют не более 10% от выручки vs свыше 90% в начале нулевых.
Рациональное зерно есть, но ожидания сильно перегреты.
Могут ли старики в США устроить «революцию» на рынке труда?
Сейчас 30% от всех активов американских семей принадлежит людям старше 70 лет - рекордная доля за всю историю. С учетом прямого и косвенного владения через инвестфонды речь идет о сумме $11-12 трлн долларов во владении стариков.
10 лет назад пожилые американцы владели лишь 25% рынка или $3.8 трлн, т.е. за 10 лет прирост активов колоссальный – в 3.2 раза.
Еще 45% рынка держит категория свыше 55 лет. Таким образом, три четверти рынка принадлежит американцам старше 55 лет в соответствии с собственными расчетами и данными ФРС из Z1 и SCF.
В целом, группа 70+ владеет финансовыми активами, как минимум на 25% или почти $29 трлн из $115 трлн.
С 2019 проявляется тенденция ухода с работы людей по причине рентного дохода (сдача недвижимости в аренду, проценты, дивиденды, доходы от прироста капитала). Более точные оценки будут даны позже, но речь идет о миллионах рабочей силы, что и образует дефицит рабочей силы, в особенности квалифицированной.
Старики – долларовые мультимиллионеры очевидно не из сегмента низко или среднеквалифицированной рабочей специальности, а это топ менеджеры, собственники бизнеса и/или высококвалифицированный персонал.
Работа в вышеуказанной категории, очевидно, связана не с получением дохода, а с образом жизни - сопричастности с обществом, технологиями и бизнес-процессами.
Однако, демографическая тенденция устойчива и монолитна – этот процесс продолжительный, но неизбежный (повышение среднего возраста рабочей силы) и постепенный выход на пенсию пожилых американцев становится необратимым, причем значимость данного процесса становится все более ощутимой.
Не так много американцев работает в категории 70+, а более значимый процесс другой – передача наследства детям и внукам.
Распределение почти 30 трлн долларов в пользу младшего поколения в перспективе следующие 15-20 лет может сильно исказить рынок труда и экономику.
• Обычно в богатых семья отпрыски достаточно туповаты и уступают отцам и дедам из-за отсутствия побуждающих мотивов к усердной работе и труду, хотя при этом располагают всеми возможностями для развития. Это может привести к идиотическому сценарию распределению активов (пьянки, гулянки, казино, статусное потребление, финансовые спекуляции). Хотя бывают и исключения, когда младшее поколение перехватывает инициативу у старшего в позитивном ключе.
• С высокой вероятностью дети и внуки, получившее многомиллионное или миллиардное наследство, уйдут с текущей работы при условии отсутствия навыков и компетенции (соответствующие объему активов) в момент получения богатства.
• Это может привести к инфляционным процессам – росту цен на недвижимости, авто, предметы роскоши, искусства и так далее, как нереализованный паттерн потребления.
• Как это повлияет на качество управления активами, учитывая, что многие старики - члены советов директоров и управляющие компаниями?
Долгосрочно, количество людей вне рабочей силы в США будет расти, как поглотители рентного дохода, т.е. паразитический сценарий развития общества.
👍 Сигналы РЦБ — стандарт инфоаналитики на российском фондовом рынке
В этом канале выходит практически вся необходимая информация для трейдеров и активных инвесторов:
— Торговые идеи, которые работают не только на растущем рынке. 9 из 10 идей закрываются с прибылью.
— Быстрые новости, которые влияют на рынок акций. Многие новости выходят быстрее, чем на сайтах СМИ.
— Аналитика к новостям и профессиональный взгляд на рынок
👉 Подпишитесь на Сигналы РЦБ. Здесь не только расскажут о ключевых новостях, но и объяснят, что они значат и как на этом заработать.
Детализация структуры финансовых активов американских домохозяйств достаточно красноречиво позволяет прояснить причину высокого уровня богатства американского общества.
115.4 трлн финансовых активов (подробности представлены в таблице) на 335.7 млн человек с учетом младенцев и недееспособных – это $344 тыс на душу населения. В возрасте 16 лет и старше находятся 267.4 млн, т.е. на потенциально трудоспособных уже $431 тыс финансовых активов.
В этих 267.4 млн есть недееспособные по возрасту или заболеваниям, резиденты психбольниц, домов престарелых и тюрем, домохозяйки, вольные художники и все те, кто по каким то причинам не хочет или не может работать – таких 99.5 млн человек.
Рабочая сила (занятые плюс официально безработные) составляют 168 млн чел, а официально занятые, в том числе на сезонной работе, неполный рабочий день или в сельском хозяйстве – 161.6 млн человек.
По косвенным оценкам, около 215-220 млн человек в США (примерно 80% от людей старше 16 лет) могут быть держателями активов от 3000 долларов до плюс бесконечности, а остальные на иждевении, гумпопощи или на госпособиях, имея менее $3 тыс накопленных сбережений всех форм.
Отсюда и выходит свыше $500 тыс финансовых активов в среднем на тех, кто эти активы может иметь, поэтому средние финансовые активы свыше $1 млн на американскую семью не должны вызывать удивление (без учета недвижимости и материальных активов). Здесь простая математика и балансовые соотношения.
Другой вопрос, что финансовые активы распределены крайне неравномерно.
По предварительным оценкам около 1/3 американского общества имеет менее $15 тыс и по меньше мере 20% сводит концы с концами (живут от зарплаты до зарплаты), на постоянной основе используя продуктовые талоны и соцпакеты.
Что касается детализации структуры финактивов, за 10 лет свыше половины от прироста прямо или косвенно (через инвестфонды, страховые и пенсионные фонды, инвестирующие в акции) обеспечили публичные компании, но бенефициаром на 88% является топ 20% самых богатых.
В США увеличивается разрыв между бедными и богатыми, достигая исторического максимума по данным ФРС.
С 1989 по 2013 разрыв по уровню годового дохода между 10% самых богатых и 20% самых бедных американских семей был в среднем 16.2 и слабо менялся год от года (доходы от активов и прироста капитала богатых компенсировались социальными пособиями для бедных), но с 2014 разрыв пошел в отрыв, доходя до 19 к 2022.
Это связано с опережающей динамикой прироста доходов от капитала для группы сверхбогатых. Данная диспропорция может оказывать влияние на политические тренды, формируя левацкую повестку, устремленную к политической демагогии социальной справедливости, равенства, братва и отъема денег у богатых.
Доналоговый доход 20% самых бедных семей всего $20.5 тыс в год по медиане – сюда входят доходы от зарплаты, предпринимательской активности, социальные пособии и пенсии, проценты и дивиденды, доходы от прироста капитала и активов, в том числе сдача в аренду имущества.
Эффективная налоговая ставка для бедных обычно отрицательная, т.е. помощь от государства больше по всему кругу монетизированных льгот, чем совокупные налоги и сборы, однако, это слабо меняет расклад.
Около 40 млн американцев используют продуктовые талоны, 80% из которых находятся в группе 20% самых бедных семей, замыкающих на себя около 70 млн человек.
Чистая приведенная способность к сбережениям в данной категории не более 31% от количества семей, которые откладывают хоть какие-то деньги, тогда как для ТОП 10% - около 84% семей регулярно формируют сбережения.
Среди 20% самых бедных не более 4.3% в структуре доходов - это доходы от предпринимательской активности и активов, тогда как для 10% самых богатых половина от доходов – это бизнес и доходы от активов.
10% самых богатых американских семей имеют медианный доход свыше $390 тыс, а средний доход – $720 тыс. Свыше 95% в структуре этой группы занимают квалифицированные и высококвалифицированные американцы, отсюда и 80% вероятность стать долларовым миллионером к 60 годам.
$115 трлн финансовых активов и $64 трлн ликвидных активов во владении американских домохозяйств – невероятный объем активов, который трудно правильно учесть с точки зрения распределения.
В расчете на одну американскую семью получается в среднем около 1 млн финактивов без учета недвижимости, авто, патентов и так далее.
Средние значения не будут показательными из-за сверх концентрации активов у 10-20% самых богатых.
Американский рынок акций + паи инвестфондов на 45% держат топ 1% самых богатых и еще 43% у 19% верхнего эшелона, т.е на топ 20% приходится около 88% всех активов на рынке, а нижние 40% держат менее 3% рынка.
На рынке облигаций контракт более выраженный, т.к. ТОП 20% держат 99% рынка облигаций.
Согласно расчетах ФРС, медианный показатель чистого богатства (совокупные финансовые и нефинансовые активы минус обязательства) по перцентилям в соответствии с объемом денежных доходов:
• 0-20 (самые бедные) – $17 тыс
• 20-39.9 – $55 тыс
• 40-59.9 – $171 тыс
• 60-79.9 – $299 тыс
• 80-89.9 – $793 тыс
• 90-100 (10% самых богатых) – $2650 тыс при среднем значении 6.5 млн.
Для всех семей – медиана $193 тыс при среднем значении $1.1 млн в расчете на семью. Считается, что среднестатистическая американская семья имеет чистое богатство почти на 200 тыс долларов.
Общенациональная медиана чистого богатства для всех американцев старше 75 лет – $335 тыс (среднее значение – $1.6 млн), а в диапазоне от 65 до 74 лет – $410 тыс (среднее значение – $1.8 млн).
Согласно данным ФРС, следует, что высококвалифицированный американец возрастом старше 60 лет имеет чистое богатство свыше 1 млн долларов по медиане при среднем богатстве свыше $6 млн.
Высококвалифицированный американец – степень магистра или бакалавра, свыше 35 лет трудового стажа в ведущих специальностях (научные исследования и разработки, финансист, экономист, юрист, ИТ специалист, врач высшей квалификации, ведущий инженер, топ менеджер и т.д) - вероятность стать долларовым миллионером около 80%.
В США степень участия домохозяйств в фондовом рынке достигла максимума за всю историю – 58% от всех семей имеют акции прямо или косвенно по сравнению с 51% в среднем с 2013 по 2019 по данным ФРС в SCF обзоре.
До эпохи цифровизации финансовых инвестиций участие в рынке было 37% в 1992 году.
Косвенное владение предполагает участие в рынке через посредников (управляющие компании в рамках Wealth Management, взаимные фонды, хэдж фонды, любые другие финансовые организации).
Степень участия в рынке акций достигает 96.4% в группе 10% самых богатых по доходам и 91.7% в 80-90м перцентиле или во второй верхней десятке по доходам. Группа 20% самых богатых (94% владеют акциями) формируют обеспеченный сегмент среднего класса, представляя собой свыше 63 млн человек, владеющих активами и людей, связанными с ними (члены семей).
Средний класс – топ 40% по доходам, - владеют акциями свыше 86% семей, а в группе 60-80% (3 и 4-ая верхняя доходная десятка) 78.7%.
20% самых бедных в США представлены на рынке лишь 17% семей, но даже так – это максимальное присутствие за все время – на 5 п.п выше, чем в 2010-2019.
Медианный актив на рынке акций составляет 52 тыс долларов для всех семей в 2022 (рынок был 3800 пунктов по S&P 500) среди тех, кто владеет активами. Это, так называемый, среднестатистический американец.
• 10% самых богатых имеют по медиане $607 тыс, а это общество емкостью свыше 33 млн человек.
• Вторая сверху десятка имеет $128 тыс
• В 60-80 перцентиле или верхняя 3 и 4-ая десятка по доходам держит около $43 тыс
• ТОП 20% самых бедных концентрируют лишь $8.3 тыс долларов в акциях.
20% самых богатых представлены на рынке на 94% среди всех семей (лишь 6% семей вне рынка) и держат 87% от капитализации всего рынка, а 20% бедных представлены лишь на 17% и держат 1.2% от рынка.
Значительную часть активов концентрируют старики – в группе 65-74 лет медианный актив в акциях достигает $160 тыс по сравнению с $110 тыс в группе 55-64, $68 тыс в 45-54, $30 тыс в 35-44, а молодежь младше 35 лет имеет около $12 тыс.
Может ли рынок расти в условиях, когда дивидендная доходность равна или ниже низкорисковых инвестиций в депозиты или облигации?
Да, конечно, но нужно понимать специфику. Есть «акции роста» и есть «акции стоимости», которые имеют принципиально отличную структуру и логику распределения денежных потоков.
Разграничение условно и интерпретируется достаточно широко, но все же...
Акции стоимости – это вырожденные компании, которые в структуре распределения денежного потока имеют высокую долю акционерной политики (выплаты по дивидендам и обратному выкупу), которая, как правило, превалирует над инвестиционной политикой (капитальные расходы и операции слияния и поглощения).
Акции стоимости можно назвать дивидендными акциями, где скорость роста финансовых показателей обычно ложится в дрейф в соответствии с макроэкономическими тенденциями и редко выделяется в секторальном и отраслевом сравнении.
Что значит вырожденная компания? От стратегии развития бизнес перешел к стратегии удержания доли рынка и консолидации бизнес-процессов, что характеризуется низкой скоростью изменения финансовых пропорций и устающиеся структурой бизнес процессов.
Акции стоимости могут быть в любом секторе и отрасли, ровно, как и акции роста. Однако, как правило, но не всегда, акции роста концентрируются в инфотехе, биотехе, финтехе среди молодых компаний, но сейчас инфотех приобрел новый драйвер роста в связи с ИИ, где на Олимп взбираются уже устоявшиеся компании.
Например, характерным примером «акции стоимости» на американском рынке являются: Coca Cola, McDonalds, Walmart, P&G, J&J, Home Depot, Ford. В России это почти весь рынок, за исключением ограниченных имен.
«Акции роста» в США: Nvidia, Tesla, Google, Microsoft, Meta, Amazon за счет цифрового сегмента бизнеса и в какой-то степени Apple. В России это: Яндекс, Группа Позитив, Группа Астра, Ozon, Тинькофф, Самолет и прочие компании, находящиеся в стадии экспансии.
«Акции роста» - это про экспансию, когда весь или почти весь денежный поток распределяется в инвестиционные операции и развитие бизнеса, в том числе агрессивное поглощение конкурентов и масштабирование.
Акции роста характеризует быстрый темп роста финансовых показателей (рост в 10 раз за 10 лет это вполне допустимо), часто огромные убытки на протяжении многих лет (как у Amazon и Tesla в начале экспансии или у российского Ozon сейчас) и нулевое или околонулевое распределение денежных потоков в дивиденды и байбэк.
Акции роста слабо предсказуемые (как следствие подвержены более высоким рискам) и почти всегда сосредоточены в стартапах, но именно в них формируются истории успеха и многократный (буквально тысячи процентов) рост бизнеса.
Например, Газпром, Лукойл или Роснефть вырасти не смогут ни через 5 лет, ни через 10 лет в физическом измерении, а сократиться – вполне, учитывая санкционную реальность.
По крайней мере, рост не будет существенно отклоняться от макроэкономического в лучшем сценарии, а единственная возможность приращения финансовых показателей – конъюнктура (курс рубля и цена нефти, газа) и индексация внутренних цен, что правда, не гарантирует рост прибыли. Это акции стоимости, где единственный рациональный мотив нахождения в этих активах – дивиденды.
Тогда, как Яндекс может вырасти в разы, хотя ограничен внутренним рынком – это акция роста.
Рынок в США вырос за счет 30 историй успеха в акциях роста, тогда как остальные 470 компаний интегрально в нуле с начала года.
Именно поэтому, логика про облигации и депозиты не применима к акциям роста, которые в фазе экспансии, где совершенно другие модели оценки бизнеса работают. В России рынок состоит чуть менее, чем полностью из дивидендных историй, а следовательно, конкурируют с облигациями и депозитами.
Необходимо понимать структуру бизнеса и фазу развития – рынок может расти при более низкой дивдоходности относительно доходности по облигациям, если в рынке доминируют емкие и капитализированные истории успеха. С другой стороны, часто это пузырь, которые быстро лопается.
Так себе инвесторы: покупают однушку в центре Москвы почти за 30 млн, получают голые стены, вкладывают ещё денег в ремонт, платят налоги и зарабатывают 4% годовых. Вложения окупаются в лучшем случае лет через 30.
Инвесторы на канале Негинского: вкладывают эти же 30 млн в апарты в Дубае, получают отделку «полный фарш», собственный бассейн, услуги консьержа и много других плюшек. Сдают в аренду, зарабатывают от 6-10% годовых в долларах и окупают квартиру уже через 10 лет.
Ну и где по-вашему выгоднее покупать недвижку — в Москве или в ОАЭ?
В закрытом канале Андрея Негинского neginskiy_uae (уже 43.000 подписчиков) 4 раза в неделю выходят новые проекты сразу с ценами. Подписывайтесь и выбирайте.
Атака клонов. Для тех, кто упустил, - хотел бы напомнить, что эпидемия клонов, развернутая в отношении моего канала за последнюю неделю связана с вполне естественной активностью мошенников – это то, что нельзя избежать, но необходимо обойти.
Реинкарнация различной нечисти происходила, происходит и будет происходить всегда и везде, где есть активность и популярность. Бороться с этим бессмысленно и контрпродуктивно, но важно изолировать мошенников и понимать, что происходит.
Это не только относится к моему каналу, но и так или иначе ко всем, где есть трафик и аудитория.
Варианты могут быть разные – фейковые боты, группы, чаты, каналы с накрученными ботами, которые копируют полностью или частично мой оригинальный канал, различные платные подписки, попытка донатов, личные консультации, покупка/продажа крипты и финансовых суррогатов, платные сигналы в трейдинге.
Чего только не было. Иногда мошенники проявляются оригинальность, а иногда тупят.
Хочу напомнить, что я не собираю донаты, у меня нет платных каналов (по крайне мере, сейчас), у меня нет ботов, нет альтернативных групп и чатов, у меня нет каналов – клонов.
Я никогда не пишу в личку с предложениями о купле/продаже финансового мусора или с консультациями, не оказываю платные советы и не продаю ничего и не предлагаю, кроме официальной рекламы в канале.
Единственный верифицированный канал: /channel/spydell_finance
Единственный верифицированный чат: /channel/spydell_finance_chat
Все, больше ничего нет в экосистеме Telegram. Поэтому следует успокоиться с мошенниками и доверять только официальным источникам )
Минфин США продолжает выжирать всю ликвидность с рынка, размещая векселя в рекордных объемах.
Да, конечно, с точки зрения финбалансов, выкуп векселей со стороны фондов денежного рынка и инвестбанков не влияет на интегральные коэффициенты ликвидности, т.к веселя имеют примерно тот же коэффициент риска, как и кэш в рамках залоговых активов.
Также нужно учитывать, что расширение госдолга возвращается обратно в экономику через спрос в ВПК (гособоронзаказ), субсидии домохозяйствам (потребительский спрос) или даже через процентные расходы (доходы финсектора и основных держателей активов).
Все это понятно, но при этом бесконтрольный прирост госдолга никогда ни к чему хорошему не приводил – это раз, а во-вторых, запас свободной ликвидности действительно снижается, что прослеживается по операциям РЕПО с ФРС, которые снизились до $0.9 трлн с $2.3 трлн летом этого года.
Что происходит с размещениями американского госдолга?
С июня 2023 после деактивации лимита по долгу - Минфин пошел вразнос не на шутку. Почти весь прирост госдолга концентрируется в векселях.
Общий прирост рыночного долга составил $1.8 трлн с 1 июня по 21 ноября 2023, где:
• Векселя – $1.62 трлн, нарастив общий долг до $5.6 трлн,
• Ноты (от 2 до 10 лет) – сокращение на $27 млрд при совокупных обязательствах свыше $13.7 трлн (с августа 2022 без изменения!)
• Бонды (свыше 10 лет) – $185 млрд до $4.3 трлн
• TIPS – $37 млрд, увеличив обязательства почти до $2 трлн
• FRN (с плавающим купоном) – сокращение на $20 млрд до $0.54 трлн.
Таким образом, в структуре прироста чистых размещений на векселя приходится около 90%, а остальное бонды. Доля векселей в структуре рыночного долга увеличилась с 16.7% в начале года до 21.4% в настоящий момент.
Чистых размещений в трежерис от 2 до 10 лет нет почти 1.5 года. В Минфин США пытается минимизировать воздействие высоких ставок по всей кривой госдолга, ожидая нормализацию ДКП в 2024 и выбрасывает госдолг в векселя среди гарантированных покупателей (первичные дилеры и фонды денежного рынка).