-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Минфин США продолжает выжирать всю ликвидность с рынка, размещая векселя в рекордных объемах.
Да, конечно, с точки зрения финбалансов, выкуп векселей со стороны фондов денежного рынка и инвестбанков не влияет на интегральные коэффициенты ликвидности, т.к веселя имеют примерно тот же коэффициент риска, как и кэш в рамках залоговых активов.
Также нужно учитывать, что расширение госдолга возвращается обратно в экономику через спрос в ВПК (гособоронзаказ), субсидии домохозяйствам (потребительский спрос) или даже через процентные расходы (доходы финсектора и основных держателей активов).
Все это понятно, но при этом бесконтрольный прирост госдолга никогда ни к чему хорошему не приводил – это раз, а во-вторых, запас свободной ликвидности действительно снижается, что прослеживается по операциям РЕПО с ФРС, которые снизились до $0.9 трлн с $2.3 трлн летом этого года.
Что происходит с размещениями американского госдолга?
С июня 2023 после деактивации лимита по долгу - Минфин пошел вразнос не на шутку. Почти весь прирост госдолга концентрируется в векселях.
Общий прирост рыночного долга составил $1.8 трлн с 1 июня по 21 ноября 2023, где:
• Векселя – $1.62 трлн, нарастив общий долг до $5.6 трлн,
• Ноты (от 2 до 10 лет) – сокращение на $27 млрд при совокупных обязательствах свыше $13.7 трлн (с августа 2022 без изменения!)
• Бонды (свыше 10 лет) – $185 млрд до $4.3 трлн
• TIPS – $37 млрд, увеличив обязательства почти до $2 трлн
• FRN (с плавающим купоном) – сокращение на $20 млрд до $0.54 трлн.
Таким образом, в структуре прироста чистых размещений на векселя приходится около 90%, а остальное бонды. Доля векселей в структуре рыночного долга увеличилась с 16.7% в начале года до 21.4% в настоящий момент.
Чистых размещений в трежерис от 2 до 10 лет нет почти 1.5 года. В Минфин США пытается минимизировать воздействие высоких ставок по всей кривой госдолга, ожидая нормализацию ДКП в 2024 и выбрасывает госдолг в векселя среди гарантированных покупателей (первичные дилеры и фонды денежного рынка).
Всего месяц назад американский рынок был в состоянии апокалипсиса, где эшелонами выгребали путы по 3800, ожидая снижение рынка на фоне опасений последствий ужесточения ДКП и деградации долгового рынка (ставки по 10-летним трежерис под 5%).
Сейчас про кризис забыли, аналитики повышают прогнозы по прибыли в режиме «выше только звезды», в популярности стали call опционы 4800-4900 по индексу S&P500, а основной нарратив сводится «если без последствий пережили повышение ставок, то уж консолидацию и снижение переживем на раз-два».
Участники рынка подтверждают состояние невменяемого пациента с маниакально-депрессивным психозом и резким перепадом настроений и с устойчивым убеждением, что сейчас то точно совершенно уникальное открытие. В принципе, ничего нового – не в первый и не в последний раз.
Вера в светлое будущее удивительна – конструкция баланса спроса и предложения сформировалась таким образом, что в 2023 может быть один из лучших годов для NASDAQ на фоне низкой по историческим меркам нормы сбережений домохозяйств и сокращения расходов на акционерную политику со стороны бизнеса (основные покупатели рынка).
Объем байбэка в 2кв23 на 40% ниже, чем исторический максимум 1кв22, а по сумме за 12 месяцев расходы на байбэк снизились почти на 20% г/г.
Расходы на дивиденды стагнируют вот уже год, тогда как с дек.10 по дек.19 среднегодовой темп роста был почти 10.5%. Стагнация дивидендов была в 2015-2016 и в 2020-2021, что свидетельствует об ухудшении финпоказателей (снижение свободного денежного потока).
С текущей капитализацией рынка дивдоходность сваливается к 1.45%, а байбэк около 2%, т.е. полная доходность рынка менее 3.5% (20 летний минимум), что сильно ниже устойчивого диапазона 4-5% в 2011-2019 со средневзвешенной доходностью около 4.7%.
Однако, при ставках денежного рынка вблизи 0% в 2011-2019 и средней доходностью 10-летних трежерис около 2.3-2.4%, рынок давал чистую положительную доходность, сейчас отрицательная доходность (денежный рынок и депозиты впервые с 2000 дают сильно больше).
Прибыль американских корпораций из S&P 500 оказалась более устойчивой, чем предполагалось ранее, учитывая скорость ужесточения ДКП со стороны ФРС.
Какие ключевые данные можно вычленить из сезона отчетности в США относительно прибыльности компаний?
Операционная прибыль в 3кв23 на 8.5% выше, чем в 3кв21 (момент, когда рынок брал исторические максимумы) и 43% выше, чем в 3кв19 (по номиналу). По итогам 2023 (за 4 квартала) оценочная прибыль может быть на 41% выше, чем за весь 2019 и на 8.8% выше, чем в 2021. Этот результат вдвое выше официальной инфляции, т.е. в целом неплохо.
По скользящей сумме за 4 квартала операционная прибыль в целом стагнирует, начиная с 2кв22, с незначительной восходящей тенденцией – показатель прибыли в 3кв23 почти компенсировал снижение в 4кв22-2кв23.
По сумме за 4 квартала на историческом максимуме операционная прибыль в расчете на акцию находится в:
• Потребительский сектор в полном составе (товары и услуги) из-за рекордного потребительского спроса
• Промышленные компании коммерческого назначения (основная доля выручки для юрлиц и госсектора)
• Электроэнергетика и коммунальные услуги.
Растущие сектора формируют почти четверть от капитализации всего рынка. То, насколько прибыль выше предыдущего максимума – показано на графиках.
В фазе консолидации с восходящей динамикой:
• ИТ сектор в полном составе
• Финансовый сектор
• Телекоммуникационный сектор.
В фазе сжатия/сокращения прибыли:
• Сырьевые компании, представляющие сектор нефтегаз и металлургов/первичную химию, на фоне снижения мировых цен на сырье, однако даже после сокращения, - прибыль почти вдвое выше 2019.
• Сектор здравоохранения на фоне свертывания антиковидных программ
• Сектор недвижимости на фоне кризиса на рынке недвижимости - роста ставок, снижения спроса на первичную и вторичную недвижимость.
Сильные и слабые сектора понятны, их диспозиция, как и баланс прибыли относительно 2019 и 2021, но структурная декомпозиция пока невозможна из-за отсутствия первичных данных по компаниям.
Сезон отчетности американских компаний закончен – что показали?
Чистая прибыль компаний S&P 500 выросла впервые после трех кварталов снижения – плюс 2.9% г/г в 3кв23, годом ранее в 3кв22 – рост на 5.4% г/г, в 3кв21 – рост на 44.4% и снижение на 8.7% г/г в 3кв20. Относительно 3кв19 рост прибыли составил 43%.
Среди компаний из S&P 500 наибольшее снижение прибыли за год: нефтегазовый сектор – минус 33%, сектор недвижимости – минус 29%, металлургия и первичная химия – минус 18%, сектор здравоохранения – минус 19%.
Наибольший рост прибыли: телекоммуникационные компании – 46%, потребительские товары и услуги нерегулярного спроса – 47% за счет низкой базы прошлого года и положительного вклада ограниченного количества компаний. На рост прибыли финсектора (16%) можно не обращать внимание из-за его «фиктивного характера», но неплохие результаты показывают промышленные компании коммерческого назначения (клиенты юрлица и госсектор) – рост на 11% и в плюс вышел информационный сектор на 4%.
Выручка выросла по номиналу на 1.3% г/г в 3кв23. Пик годового роста был в 2кв21 – 24.4% г/г, а с тех пор 9 кварталов снижения темпов годового роста. В 3кв22 рост выручки был 12% г/г, в 3кв21 – рост на 16.4%, а в 3кв20 – снижения на 1.2%. Относительно 3кв19 рост выручки – 30.5% по номиналу. Для сравнения, официальная инфляция с 4кв19 по 3кв23 составила 18.7%.
Четыре сектора показывают снижение выручки: нефтегаз – 17%, металлургия и первичная химия -10%, электроэнергетика и коммунальные услуги – 4%, ИТ сектор – 1%.
Рост выручки выше инфляции показывают: потребительские товары и услуги нерегулярного спроса – 8.6%, недвижимость – 8.5%, сектор здравоохранения – 5.6%.
Можно обратить внимание, что динамика секторов сильно разнонаправленная, что случается в условиях фазового перехода и/или структурно трансформации экономики. Согласно предварительному анализу структуры американских компаний, в США нет еще кризиса, но нет и устойчивого роста. Маркер – потребительский сектор и промышленные компании, которые еще в плюсе.
С 27 октября (локальный минимум) американский рынок вырос на 10.6%, достигая капитализации $45.7 трлн – это один из сильнейших рывков в современной истории США.
За 19 торговых дней без учета постковидного импульса в апреле 2020, более сильный рост за последние 10 лет был трижды в пределах 11-13%: август 2022, ноябрь 2020, январь 2019 на основе обработки первичных данных с TradingView.
Лишь один сектор снизился с 27 октября – это нефтегаз, показав снижение на 1.2% и 4.9% с начала года.
Рост более 10% за 19 дней показали сектора, имея емкость 30 трлн (2/3 от капитализации всего рынка), но сформировав 77% от совокупного роста индекса, или почти 8.2 п.п из общего роста рынка на 10.6%
Наибольший вес и значимость внес технологический сектор (технологии + электронные технологии в таблице), обеспечив почти половину от роста рынка (45% или 4.8 п.п).
Классификация секторов и отраслей в соответствии со скриннером TradingView, тогда как в Bloomberg или Reuters группировка компаний может немного отличаться. Данные представлены по всем публичным компаниям США, а не по индексу S&P 500.
С начала года рынок вырос на 16.9%, но при этом 8 секторов в минусе, образующих капитализацию 12.2 трлн, по сравнению с 11.6 трлн на 27 октября и 13 трлн на 31 декабря 2022, т.е. с начала года слабые сектора потеряли в совокупности 6.1%.
Истории успеха (рост свыше 20% с начала года): электронные технологии (53.2% с текущей капитализацией 6.5 трлн), технологии (47.5% и 9.6 трлн), потребительские товары длительного пользования (51.5% и 1.2 трлн) и розничная торговля (23.4% и 3.5 трлн).
С технологиями все понятно, что касается ТДП – свыше 90% от прироста или 47 п.п в 51.5% приросте обеспечила лишь одна компания – Тесла. В розничной торговле один Amazon сформировал 93% от прироста или 21.6% в 23.4% росте.
Весь рост рынка с начала года обеспечили ТОП 30 компаний – 6.7 трлн прироста капитализации, т.е. все остальные в сумме по нулям. ТОП 30 сейчас имеет капитализацию 17.8 трлн или 39% от всего рынка.
Абсолютно непрошибаемая публика – ставки выросли, а кредиты в России сжирают, как оглашенные. Чем выше ставка – тем выше кредитная активность)
Чистый прирост кредитов физлиц (выдача минус погашение) в октябре составил 714 млрд руб, что является третьим лучшим результатом в истории после установления рекордов двумя месяцами ранее в августе – 978 млрд руб и в сентябре – 927 млрд руб.
С марта по июль 2023 (период, когда ставки были низкими) среднемесячный прирост был по 539 млрд, что немного выше пиковой активность в условиях кредитного бума в 2021 – 470 млрд в среднем за 5-6 месяцев.
Центробанк пытался заглушить полутриллионный ежемесячный кредитный импульс, а получилось, что с августа (момент начала ужесточения) среднемесячный прирост вырос в 1.5 раза до 873 млрд руб.
Невероятно, но факт – существенный прирост кредитной активности с августа произошел на высокой базе, которая с марта по июль 2023 уже была рекордной (выше, чем в 2021). В итоге за три месяца положительный разрыв между трендом сформировался на 1 трлн руб (чистая выдача 2.6 трлн vs 1.6 трлн по тренду).
▪️Автокредитование – тенденция на разгон и второй лучший результат в истории (66 млрд в октябре), что в 3.5 раза выше кредитной активности в 2021. За 10 месяцев выдано уже 400 млрд, что вдвое больше, чем за 10м21.
▪️Потребительские кредиты – незначительное замедление до 154 млрд (с марта по июль 2023 было около 196 млрд), что соответствует среднемесячному темпу в кредитный бум в 2021 За 10м23 выдано почти 1.8 трлн vs 1.7 трлн за 10м21.
▪️Ипотечные кредиты – третий лучший результат в истории - 714 млрд, что на 80% выше, чем среднемесячные темпы в 2021 и на треть выше, чем с марта по июль 2023 (когда ставки были низкие). За 10м23 выдано 3.5 трлн vs 1.7 трлн в 2022 и 4.1 трлн в 2021 за аналогичный период.
Повышение ставок, первоначального взноса с 15 до 20% и ужесточение коэффициента риска для банков? Не охладили пыл. Одна из причин высокого темпа кредитования – льготные кредиты, которые 70% в структуре выдачи.
Доходы консолидированного бюджета РФ выросли на 7.9% г/г за январь-сентябрь 2023, составив 40.8 трлн руб и увеличились на 20.5% в сравнении с аналогичным периодом в 2021, что сопоставимо с накопленной инфляцией за два года, т.е. в реальном выражении доходы не изменились.
2022 год был аномальным, поэтому правильнее сравнить с 2021 – тем более фазы расширения примерно схожи (в 2021 постковидное восстановление, а в 2023 постсанкционное восстановление).
Консолидированный бюджет более репрезентативный с точки зрения макроэкономического воздействия, т.к учитывает федеральный бюджет, региональный бюджет и государственные внебюджетные фонды.
Нефтегазовые доходы снизились на 9.9% за два года, составив 5.6 трлн руб за первые 9 месяцев 2023.
Ненефтегазовые доходы выросли на 27.2% (35.3 трлн руб), где
• НДС вырос на 26.9% (8.5 трлн)
• Акцизы выросли на 16.7% (1.8 трлн)
• Налог на прибыль вырос на 41.1% (6 трлн)
• НДФЛ увеличился на 30.7%, что сопоставимо с приростом официальной номинальной зарплатой (4.4 трлн)
• Ввозные пошлины прибавили 9.5% (0.7 трлн)
• Страховые взносы на обязательное соц.страхование – плюс 26.6% (8.2 трлн)
• Прочие доходы выросли на 19.3% (5.7 трлн).
Актуальная структура расходов не представлена, а общие расходы по всем позициям с учетом скрытых статей выросли на 15% г/г и на 33.8% за два года, достигая 41.9 трлн, что сформировало дефицит примерно в 1 трлн vs профицита 1.4 трлн в прошлом году и профицита 2.6 трлн в 2021.
Основные расходы планируются в декабре, а ожидаемый дефицит по итогам года может составить около 4.5 трлн руб (50 млрд долл, что в 40 раз меньше, чем в США), что немного, учитывая экстремальные обстоятельства и масштаб оборонных расходов.
По итогам 2023 доходы могут вырасти на 9% г/г до 58 трлн vs 53.1 трлн в 2022 и 48.2 трлн в 2021, а расходы увеличатся на 13.2% г/г до 62.5 трлн vs 55.2 трлн в 2022 и 47.1 трлн в 2021.
Ужесточение финансовых условий привело к резкому падению темпов наращивания долга в облигациях у российских эмитентов - долг становится слишком дорогим.
С августа по октябрь 2023 включительно чистое приращение обязательств по непогашенному остатку в рублевом долге (объем размещений минус погашения облигаций) составило всего 676 млрд руб (295, 268 и 114 млрд соответственно), что почти втрое ниже, чем за три предыдущих квартала – 1.86 трлн руб.
За 12 месяцев (с 1 ноября 2022 по 1 ноября 2023) чистые размещения составили 6.25 трлн, что ниже исторического рекорда, достигнутого к 1 июня 2021 (6.9 трлн руб за 12 месяцев).
Кредитные организации сократили обязательства на 0.26 трлн до общего долга 2.75 трлн, другие финансовые организации нарастили на 2.34 трлн (обязательства – 6.23 трлн), государство увеличило на 4.17 трлн до 21 трлн, а нефинансовые организации сократили на 0.27 трлн до 8.1 трлн руб.
Как минимум в ноябре-декабре 2023 ожидается экстремальное замедление годовых темпов по причине высокой базы 2022 (чистые размещения 3.14 трлн, где ОФЗ на 2.6 трлн руб оформили) и более жестких финусловий в ноябре 2023 в сравнении с октябрьскими.
С начала 2023 чистые размещения составили 3.1 трлн, где в основном сработали государство – 1.74 трлн и другие фин.организации – 1.4 трлн руб. С сентября 2023 практически нет чистого приращения обязательств в ОФЗ.
На 1 ноября 2023 совокупные обязательства по рублевому долгу в облигациях по всем эмитентам – 38.3 трлн, из которых 3 трлн предстоит погасить в ближайший год с учетом краткосрочного долга в 0.4 трлн.
Обязательства по облигациям в иностранной валюте (сейчас это в основном замещающие облигации) составляют 4.3 трлн или 47 млрд долл. Основной прирост был с сентября 2022 по 1 апреля 2023, когда обязательства нарастили на 30 млрд долл, а с апреля плюс 3 млрд – все остальное связано с валютной переоценкой.
Процесс рефинансирования внешнего долга шел достаточно мягко до повышения ключевой ставки, сейчас с этим сложно – долги очень дорогие.
Данные мониторинга предприятий по российской экономике демонстрируют улучшение ожиданий бизнеса относительно планов изменения объема производства товаров и услуг в ближайшие три месяца.
Ноябрьские данные Центробанка РФ по отсечке октябрьских планов бизнеса имеют достаточно широкую выборку в 12.9 тыс предприятий ключевых нефинансовых отраслей российской экономики, где крупных предприятий – 2.6 тыс, средних – 1.7 тыс и еще 8.6 тыс малого и микробизнеса. Не представлена информация по взвешиванию данных по выручке или активам.
ЦБ собирает данные с 2002 и по замыслу опросы должны выступать, как опережающий индикатор, особенно в условиях трансформации экономики. Индекс представляет собой баланс ответов от -100 до +100, где положительные значения индексов получаются при превышении долей позитивных оценок доли негативных и свидетельствуют (в общем случае) об улучшении ситуации; нулевые – при их совпадении. Другими словами, индекс растет, если количество положительных ответов с точки зрения тренда на улучшение ситуации становится больше отрицательных ответов.
Индекс показывает, что в октябре бизнес улучшает оценки относительно перспектив изменения объема производства товаров, услуг и товарооборота в следующие три месяца.
Абсурдность полученных результатов заключается в том, что самые уязвимые сектора российской экономики в условиях роста ставки показывают улучшение результата.
Например, розничная торговля улучшает показатели с июля, достигая максимума с января 2022!
Оптовая торговля улучшает ожидания по росту товарооборота с августа, демонстрируя лучший результат с мощного постковидного восстановительного импульса в июле 2021.
Строительство демонстрировало снижение ожидания роста объема строительства с февраля по июнь 2023, а с июля идет непрерывное восстановление.
До максимума с января 2022 восстановилась транспортировка и хранение и на лучшие результаты десятилетия подбираются услуги.
Промышленность интегрально стагнирует с июня. Результаты странные – посмотрим, что будет по факту.
Науку двигают ученые, а технологии реализуют и развивают инженеры, воплощая концепты в опытные образцы и серийные экземпляры.
В США официально числится 2.35 млн инженеров и вспомогательных сотрудников различных специальностей, имея медианный доналоговый годовой доход $88.5 тыс, а доход свыше $100 тыс имеют около 560 тыс инженеров различных специальностей.
Без учета технического и вспомогательного персонала (580 тыс и медианный доход $60 тыс), инженеры имеют доход около $97 тыс.
Зачастую грань между прикладным ученым физиком ядерщиком и инженером-ядерщиком весьма размыта, т.к. работают они в тесной координации и обычно в одном подразделении, где направления исследований и ядерных испытаний пересекаются. Это справедливо и для многих других инженерных и научных направлений.
Поэтому инженеров правильно учитывать вместе с учеными (1.4 млн человек). Если выделить ученых чисто гуманитарных и социальных профилей, речь идет о 1.1 млн ученых прикладных наук.
Соответственно, ученые вместе с инженерами создают ядро в 3.5 млн человек, двигающих технологический прогресс США без учета ИТ специалистов, которых насчитывается почти 4.5 млн чел, а если выделить службу ИТ поддержки и системных администраторов – всего 3.2 млн ИТ специалистов (с учетом системных аналитиков).
Справедливо говорить о 6.7 млн высококвалифицированных работниках, занятых созданием инноваций и поддержкой существующих систем в сегменте науки, технологий и ИТ решений.
Это, разумеется, достаточно ограниченный список квалифицированных работников, т.к. не учитывается управляющий персонал, финансисты, юристы, врачи и так далее.
Био-инженеры, инженеры-химики, инженеры по материалам и электротехнике и электронике имеют медианный доход $100-106 тыс. Инженеры-ядерщики получают $122 тыс, инженеры аэрокосмической отрасли - $127 тыс, инженеры-нефтяники – $132 тыс, а разработчики компьютерного оборудования (хард компонента) – свыше $132 тыс.
Меньше всего получают геодезисты, картографы и ландшафтные архитекторы ($63-73 тыс).
Общемировые расходы на НИОКР распределяются среди ограниченного количества отраслей в так называемой, «экономике знаний».
С 2013 года пропорция не изменилась – около 90% всех мировых расходов на R&D среди 2500 крупнейших публичных компаний концентрируются в следующих отраслях (данные в млрд евро по итогам 2021 года):
• Pharmaceuticals & Biotechnology - 213
• Software & Computer Services - 200
• Technology Hardware & Equipment - 164
• Automobiles & Parts - 138
• Electronic & Electrical Equipment - 83
• Industrial Engineering - 35
• Construction & Materials - 31
• Chemicals - 25
• Health Care Equipment & Services - 22
• General Industrials - 20
• Leisure Goods - 18
• Aerospace & Defence - 18
• Fixed Line Telecommunications - 13
В этих отраслях и происходит основные инновации и прогресс – в них концентрируются капиталы, технологии и лучшие умы человечества.
Выше представленный список отраслей достаточно устойчив по концентрации расходов на R&D, однако внутри этих отраслей значительные трансформации.
Фарма/биотех и ИТ сектор (производство софта и харда) по данным на 2021 в совокупности формируют свыше 60% общемировых расходов на R&D против 48% в 2013, перехватывая инициативу у автомобильного сектора (в 2006-2009 был на первом месте), машиностроения, производстве промышленного оборудования, ВПК, химической индустрии и производстве товаров потребительского назначения.
Данные за 2022-2023 позволяют подтвердить тенденцию усиления фармы и ИТ сектора, где доля может вырасти, как минимум до 65%.
В таблицах представлены лидирующие 25 компаний по расходам на R&D среди ТОП 10 ведущих стран мира в экономике знаний. Данные могут незначительно отличаться от публичной отчетности компаний, т.к. Еврокомиссия в отчете IRI по своему корректирует расходы в R&D для межстранового сопоставления.
В Китае лидером в R&D является Huawei с расходами в 19.5 млрд евро, в США лидером был Google в 2021 - 27.9 млрд евро, в Германии - VW c расходами 15.6 млрд евро, а в Японии - Toyota, распределяя 8.7 млрд.
Уровень ставки по долларовым кредитам на пределе – какие изменения кредитной активности? Сжатия кредитования в США не наблюдается, хотя темпы роста значительно снизились.
▪️Ипотечный кредит физлицам через банковское кредитование составляет лишь 20% от всей задолженности по ипотечным кредитам, поэтому данный сегмент не является показательным, но тем не менее… За последние полгода прирост на 1.6%, с начала 2023 – плюс 3.4% (ближе к 4% годовым), в 2022 – рекордный прирост на 9.6%, а среднегодовой рост с дек.12 по дек.19 составлял всего 1% (основной рост задолженности был через ипотечные агентства).
▪️Ипотечный кредит юрлицам представляет собой банковский кредит под залог объектов коммерческой недвижимости напрямую. Объем почти 3 трлн, за полгода рост на 1.7%, с начала 2023 – 2.4%, в 2022 – также рекордный прирост на 13.2%, а среднегодовой рост с 2013 по 2019 составлял 7.2%
▪️Потребительский кредит через банки составляет около 26% от общего объема потребительских кредитов с учетом студенческих кредитов. За полгода прирост на 2.1%, с начала 2023 – 1.3%, в 2022 – 10.8%, среднегодовой прирост с 2013 по 2019 составлял 5.5%
▪️Совокупный объем банковского кредитования (все виды ипотечных кредитов, коммерческий кредит, потребительский кредит и прочие виды кредитов) за полгода вырос на 1.1%, с начала года - 1%, в 2022 – 11.4%, с 2013 по 2019 – в среднем по 5.5% в год.
Да, интегрально темпы снизились в 4-5 раз, если оценивать тренд 2013-2019, но устойчивость кредитования несколько поражает, учитывая экстремально высокие ставки. Причем, реакция экономики на финансовые условия в первом полугодии 2023 была более негативной, чем во втором полугодии 2023.
Наблюдается торможение снижения корпоративного кредитования, чуть более высокие темпы по потребительским кредитам и все еще положительный тренд по ипотечным кредитам.
Следует подчеркнуть, что основная фаза снижения кредитов в кризис 2009 была реализована с 2010 по 2012.
Европейская промышленность имеет четко выраженную тенденцию – по возможности максимальная деиндустриализация в энергоемком производстве и низко маржинальном сегменте и максимальная мобилизация ресурсов (финансового, материального, человеческого капитала и технологий) в наукоемком сегменте.
Лучше все это прослеживается, сравнивая первые 9 месяцев 2023 с аналогичным периодом в 2019. Сравнение год к году или к 2021 будет нерепрезентативным из-за наведенных искажений после неравномерного восстановления после COVID кризиса и жесткой трансформации в 2022 из-за энергетического кризиса.
• Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях – невероятный рост по меркам ЕС на 53.3% за янв-сен.23/янв-сен.19 и плюс 41% в сен.23/сен.19.
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – рост на 37.7% к 2019 и плюс 29% в сен.23/сен.19.
• Производство электрического оборудования – рост на 13.4% и плюс 10.8% соответственно.
• Производство машин и оборудования коммерческого и производственного назначения – рост на 2.3% /+2.1%
• Производство автотранспортных средств – снижение на 5.7% и минус 7%, но за два года рост на 16% за 9 месяцев.
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – минус 1.1% и минус 2%, но рост на 16% за два года.
Основной удар был нанесен по металлургии и химическому производству (в основном агрохимия), снижение которых составило свыше 11% за 4 года, производство текстиля, кожи, одежды и обуви снизилось на 11-20%, пострадала издательская, полиграфическая деятельность и деревообработка, где снижение 10-19%.
Европа также, как и США не горит желанием милитаризироваться. Отрасли, которые связаны или могут быть связаны с ВПК не демонстрируют существенного прогресса, если сравнивать с объемом производства в 2019.
Обработку держит наукоемкий сегмент и продукция высоких переделов, производство которых на историческом максимуме, но замедляется в последние полгода, тогда как продукция низких переделов на историческом минимуме.
Промышленное производство в США снизилось на 0.7% г/г в октябре, что стало самым сильным снижением с февраля 2021 – период постковидного восстановления закончен, который так и не перерос в расширение производства.
Вот уже 15-16 лет промышленный сектор находится на одном уровне – с октября 2007 рост всего на 1%. Непрошибаемый уровень.
Уже пятый раз бьются в «потолок» промпроизводства: 4кв07,4кв14, 4кв18, 3кв22 и наконец последняя попытка в августе-сентябре 2023. Не смогли.
В истории США уже был один подобный эпизод, когда с 1922 по 1938 промсектор находился на одном уровне – хотя внутри этого периода были драматические взлеты и падения, а с 1939 по 1945 промсектор вырос в 3.5 раза на гособоронзаказе и всеобъемлющей индустриализации.
В этот раз подобного сценария не просматривается – ВПК так не запустился в США. Если сравнить высокотехнологический сегмент оборонного сектора, который включается в «Aerospace and transportation equipment» - за два года (янв-окт.23/янв-окт.21) достаточно чувствительный прирост на 9.6%, но снижение на 2.9% к 2019 за первые 10 месяцев года.
Снаряды и патроны включены в «Fabricated metal product», но и здесь снижение на 3.3% к 2019. В два указанные сектора включается гражданский сектор, поэтому точную диспозицию по ВПК оценить сложно, но никакой экспансии не прослеживается. В России соответствующие сектора растут на десятки процентов, хотя и емкость несопоставимо ниже в России (эффект низкой базы).
Сравнение идет к 2019, т.к. в 2021 шло достаточно вязкое постковидное восстановление с разной интенсивностью и данные разбалансированы по секторам. Подробное сравнение по секторам и периодам представлено в таблице.
Не могут или не хотят? Скорее всего нет политической воли, сформированной концепции модифицированного мирового порядка у США. Они считают, что имеющихся сил достаточно, чтобы удерживать существующий баланс, но ничего нового пока не предлагают. Это прямой вывод из планов по оборонному бюджету, где не предполагается существенной экспансии.
Валютная структура поступлений за экспорт товаров и услуг по внешнеторговым контрактам России демонстрирует улучшение с сентября – значительно растет чистый баланс валютных поступлений.
Но сначала о структуре внешнеторговых расчетов. За август-сентябрь 2023 доля расчетов в рублях по экспорту товаров и услуг – 41.4 vs 12.8% в январе-феврале 2022, в валютах недружественных стран – 24.4 vs 86.4%, в валютах нейтральных стран – 35 vs 0.8%.
По импорту доля расчетов в рублях – 30.6 vs 29%, в валютах недружественных стран – 28.3 vs 66.4%, в валютах нейтральных стран – 41 vs 4.5%.
Радикальное снижение расчетов по экспорту в валютах недружественных стран привело к выходу в дефицит по балансу внешней торговле (товары + услуги) в июле 2023 (минус $0.7 млрд) впервые с 1998 по сравнению с профицитом около $25 млрд в месяц до СВО.
В валютах нейтральных стран исторически был небольшой дефицит по расчетам – в среднем $1.8 млрд за квартал в период с 2019 по 2021, а с 2022 по 2кв23 дефицит снизился в среднем до $0.5 млрд за квартал.
В сентябре произошло резкое улучшение. Профицит расчетов по внешнеторговым контрактам (экспорт минус импорт) в валютах недружественных стран вырос до $2.1 млрд в месяц vs околонулевого баланса с июня по август 2023, а по валютам нейтральных стран – профицит $3 млрд vs дефицита $1 млрд в предыдущие три месяца.
В итоге в сентябре профицит валютных расчетов по балансу внешней торговли вырос до $5.1 млрд vs дефицита $1.1 млрд с июня по август. Да, это в 5 раз меньше, чем в январе-феврале 2022, но примерно соответствует окт.22-янв.23, когда рубль был относительно стабильным. Вероятно, статистика за октябрь будет не хуже.
Таким образом, улучшение валютных расчетов по балансу внешнеторговых операций в совокупности с обязательствами по продаже валютной выручки и стабилизацией оттока капитала – все в совокупности способствовало укреплению рубля с небольшим лагом в 2-3 недели (время, необходимо на согласование и реализацию переводов из заграницы).
Банковский институт НИУ ВШЭ приглашает на бесплатный мастер-класс от Президента-предсидателя Банка «Открытие»
📍30 ноября в 19:00
Тема встречи: Будущее банковской сферы в России
Спикер: Михаил Алексеев, Президент-председатель ПАО Банк «ФК Открытие», профессор НИУ ВШЭ
Мероприятие пройдет в очном формате в центральном здании НИУ ВШЭ на Мясницкой, 11. Вас ждет познавательная лекция и сессия вопрос-ответ, на которой можно будет задать свои вопросы спикеру.
Посещение мероприятия даст преимущество при поступлении на программы Банковского института НИУ ВШЭ
❕Регистрация доступна по ссылке
—
Реклама. НИУ ВШЭ, ОГРН: 1027739630401, erid:2SDnjc8uTNg
Компании из S&P 500 рекордными темпами сокращают байбэк и «заморозили» прирост дивидендов.
На данный момент нет окончательных данных за 3кв23, т.к. значительное количество компаний публикуют предварительную отчетность с сокращенной интерпретацией раздела по денежным потокам (там находится показатель байбэка), а окончательные данные будут сформированы 15-20 декабря.
Обратный выкуп напрямую влияет на капитализацию рынка, т.к. компании являются главным покупателем на рынке с 2009 года. Снижение байбэков эквивалентно снижению рыночной поддержки.
Что касается 2кв23, обратный выкуп составил $175 млрд, что на 19% ниже, чем в 1кв23 и на 20.5% ниже, чем годом ранее. За 12 месяцев расходы на байбэк составили $812 млрд, что ниже на 19% ниже рекордных $1 трлн по скользящей сумме в 2кв22.
В годовом выражении - это самое значительное снижение обратного выкупа за исключением кризиса 2009 и 2020.
Обратный выкуп свыше 5 млн совершили 304 компаний по сравнению с 331 компанией в 2кв22. На долю 20 самых активных компаний в байбэке пришлось 52% от всего рыночного объема, что выше среднего значения на уровне 47% после COVID и 44% до COVID.
• ИТ сектор внес 27% в структуре общерыночного байбэка и находится на первом месте среди всех секторов, однако по скользящей сумме за 12 месяцев активность снизилась на 26% г/г.
• На втором месте по активности – финсектор, имея долю 19%, немного умерив пыл на волне банковской паники в марте 2023.
• Нефтегаз имеет рыночную долю в 10.4%, увеличив объем байбэка на 37% г/г, безжалостно и бессмысленно сжигая кэш в рыночной топке, вместо того, чтобы увеличивать капексы (рекордный минимум относительно выручки) и сокращать раздутые долги в эпоху сланцевой революции. Нефтегаз увеличил долю до максимума с 2008 в структуре байбэков – за год расходы на байбэк выросли в 2.5 раза.
• Сектор здравоохранения, имея долю 7.7%, сократил обратный выкуп на 23% г/г и минус 42% кв/кв на фоне снижения прибыли и постковидной оптимизации.
Продолжение следует...
Кризис в 2024? Нет никакого кризиса в экономике США – такого мнения придерживается консенсус прогноз инвестиционных аналитиков, объединяющих представителей крупнейших инвестбанков, хэдж фондов и профильных экономических структур.
На графике можно проследить эволюцию прогнозов инвестиционного сообщества по прибыли и выручке компаний из S&P 500. Покрытие этого индекса наиболее концентрированное, т.е. объединяются, так называемые, «лучшие умы» человечества в инвестаналитике.
Вот эти «лучшие умы» не предсказали за всю свою историю ни одного кризиса – вообще все мимо. Аналитическая выборка на графике представлена с 2011 года и за 13 лет в 11 случаях изначальные прогнозы были выше конечных оценок по прибыли, а исключением является 2018 и 2021, когда итоговая прибыль оказалась выше первых оценок. Только в одном случае первичные оценки были схожи (с небольшой погрешностью) с фактической прибылью по итогам 2017.
На графике нет 2008, но прогнозы на 2008-2009 были такие же прекрасные, как и на любой другой год.
Точность прогноза «лучших инвестумов» составляет не более 5-7%, причем изначально почти всегда (в 85% случаях) завышают оценки. Вероятность того, что фактическая прибыль в 2024 окажется выше прогнозируемой в данный момент - не более 15%.
К чему это? Прогноз прибыли на 2024 составляет сказочные 10.8% роста, что и «объясняет» памп рынков последнего месяца. Bloomberg/Reuters посчитали, что пик жесткости прошли, экономика не упала, далее снижение ставок, а если выдержали рост ставок, то и снижение тем более, а следовательно – все самое худшее позади.
Если шок 2020 в принципе невозможно было предсказать, но структурные кризисы 2015-2016 и 2008-2009 просчитывались, но не для «лучших инвестиционных умов». Поэтому можно выдохнуть и наблюдать, как разбивается очередная «слепая вера в светлое будущее».
Выручка по итогам всего 2023 может оказаться на 28.5% выше 2019, а прибыль на 41% выше, а что касается 2024 – информативные таблицы и графики, чтобы через год понять, насколько в очередной раз пролетели мимо цели.
Всегда приятно писать о наших компаниях, которые успешно работают и развиваются в любых экономических и политических условиях. Например, отечественный косметический бренд «Гельтек», который на российском рынке уже 30 лет. Эту компанию хорошо знают в любой клинике — 70% контактных сред (гелей для УЗИ) для наших медиков производит именно «Гельтек». А в последнее время все большую популярность приобретает и уходовая косметика этой марки.
Видимо, санкции 2022 года были нам нужны, чтобы увидеть наконец наших российских производителей, чья косметика совершенно не уступает продукции именитых зарубежных брендов. «Гельтек» — это не кремы, гели и сыворотки нежной текстуры с приятным ароматом и эффектом плацебо, как это бывает даже с самыми дорогими косметическими средствами.
«Гельтек» — всегда рабочие и высокоэффективные составы. Во-первых, потому что разрабатываются они учеными компании в собственной лаборатории, оснащенной самым современным оборудованием. Во-вторых, потому что производится косметика бренда не по заказу в далеком Китае, а на собственной производственной базе. В-третьих, тестируются новые продукты на людях-добровольцах и запускаются в производство только при 100-процентной положительной обратной связи от тестировщиков.
«Гельтек» абсолютно честен с потребителем — изнанку работы компании можно наблюдать собственными глазами в Телеграм-канале «Гельтек за стеклом». Это настоящее производственное реалити-шоу — будни косметического производства, правдивая информация о составах уходовой косметики, тайны и мифы косметического рынка. Очень интересно и познавательно!
Реклама: ООО «ГЕЛЬТЕК-МЕДИКА» ИНН: 7729523682 erid: LjN8KGnHS
Кредитование юрлиц в России установило абсолютный рекорд – чистый прирост в октябре составил 1.6 трлн руб, с августа среднемесячный прирост – 1.4 трлн руб, что почти в 1.5 раза выше, чем с марта по июль 2023.
В 2021 среднемесячный прирост кредитов был 460 млрд руб (в октябре 2021 – 0.8 трлн), а в 2022 году в среднем 1.1 трлн с августа по декабрь, когда кредитная активность восстановилась.
С августа (момент ужесточения ДКП) кредитная активность втрое выше, чем в 2021 и на треть выше, чем в период высокой кредитной активности в 2022.
За 10м23 чистый прирост кредитования юрлиц составил 9.5 трлн по сравнению с 5.4 трлн в 2022 и 4.6 трлн руб в 2021 за первые 10 месяцев года.
Если в августе-сентябре 2023 высокую кредитную активность можно было обосновать законтрактованными сделками в мае-июле (в том числе по инвестиционным проектам) и попыткой «вскочить в уходящий поезд низких ставок».
С октября подобное обоснование уже не прокатит, т.к. ставки по корпоративным кредитам практически синхронно следуют за ставками на денежном рынке России, а ранее одобренные кредиты уже реализовали в августе-сентябре.
Можно сослаться на инфляционные ожидания и кредитование под госзаказы в ВПК, но оказывается во всем виноваты крабы – те самые ракообразные, обитающие в соленой и пресной воде.
Как сообщает ЦБ РФ: «Около трети прироста пришлось на компании, занимающиеся добычей крабов, – в октябре были проведены аукционы в рамках второго этапа продажи инвестиционных квот на их добычу на 200 млрд! Еще ~10% прироста пришлось на проектное финансирование строительства жилья, ставки по которым имеют нерыночный профиль. Остальное среди транспортного сектора, металлургов и химическими компаниями, якобы на ожиданиях дальнейшего ужесточения.»
В 2015 году реакция юрлиц и физлиц была мгновенной, и уже с января 2015 началось снижение кредитование, а в этот раз рекордный рост, который в 1.5 раза превышает все максимумы, которые были ранее – альтернативная экономическая реальность и даже ЦБ удивляется.
Кризис на рынке недвижимости в США нарастает – продажи на вторичном рынке недвижимости достигают минимума за 40 лет и абсолютный минимум в расчете на количество населения.
По данным на сентябрь 2023 было продано 3.79 млн домов в годовом выражении – минимум с 2010, когда были отменены налоговые льготы, что на 35-40% ниже средних продаж с 3кв20 по 4кв21 и на 30% меньше объема продаж с 2017 по 2019.
Если скорректировать продажи в расчете на душу населения, - текущая активность на рынке вторичной недвижимости на 55% ниже максимума в 2005-2006 и является минимальной за весь период ведения статистики.
Начало строительства новых домов/первичная недвижимость на 25% ниже, чем объем строительства на пике в 2021 и на 35% ниже докризисного максимума в 2006, хотя все еще на 15% выше средних показателей 2017-2019 из-за достаточно низкого объема предложения на рынке, что сглаживает эффект кризиса.
По данным Zillow (наиболее оперативный индикатор цен на недвижимость) стоимость недвижимости растет седьмой месяц подряд, что позволило компенсировать падение цен во втором полугодии 2022 и выйти в положительную годовую динамику (+1.8% г/г).
Средневзвешенная цена объекта жилой недвижимости составляет почти 350 тыс долл (исторический максимум), что на 40-42% выше уровня, который был перед COVID кризисом.
Ситуация абсурдная – цены растут при падении продаж, что связано с инфляционными процессами (недвижимость, как возможность сохранения сбережений от обесценения), смещения спроса в дорогую недвижимость (повышает средний показатель цен) из-за активности обеспеченных покупателей и достаточно низкого объема предложения (накопленный эффект низкого объема строительства последних 15 лет).
С учетом инфляции текущие цены лишь на 2-3% выше максимума пузыря 2006, а по номиналу на 68% выше.
При стоимости недвижимости $350 тыс, взносе 20% и 30-летнем ипотечном кредите под 7.8% -среднемесячный платеж по кредиту $2 тыс без учета налогов и страховки, а в 2019 при стоимости недвижимости $245 тыс и ставках 3.6% - платеж был $890.
НИУ ВШЭ открывает новый набор на Программу подготовки к CFA Level 1❕
В 2024 году в содержание и процедуру проведения экзаменов CFA внесут значительные изменения, поэтому сейчас особенно важно уделить тщательное внимание к процессу подготовки. 28 ноября в 19:00 на онлайн мероприятии Банковский институт НИУ ВШЭ расскажет о нововведениях в экзамен, а так же о том, как готовиться к CFA сейчас.
В программе встречи:
🔹Василий Солодков, директор Банковского института НИУ ВШЭ
🔹Александр Горшенин, член совета директоров Ассоциации CFA Russia, преподаватель Программы подготовки к CFA Level 1
🔹Александр Большаков, выпускник программы, успешно сдал CFA Level 1 в мае 2023 года
Для участия в мероприятии необходимо зарегистрироваться по ссылке❕
__
Реклама. НИУ ВШЭ, ОГРН: 1027739630401, erid: 2SDnjewykjr
Ценовые ожидания российских компаний снизились впервые с мая 2023 – первый признак замедления инфляционного импульса согласно мониторингу предприятий от ЦБ РФ.
Акцентировать внимание на точном изменении ценовых ожиданий нет никакого смысла, т.к. представленный индекс представляет собой крайне волатильный баланс ответов, а содержательной основной в нем является тенденция и импульсы.
На графике, где отображены ценовой импульс за три месяца по официальной инфляции (SAAR) и ценовые ожидания на следующие три месяца – можно заметить, что с 2007 года индекс в точности «отрабатывал» все ценовые импульсы по фактической инфляции – корреляция очень высокая.
Ноябрьский срез демонстрирует замедление эскалации инфляционного давления, но не устранение инфляционного импульса, который втрое выше таргета (почти 12% vs 4%).
Снижение ценовых ожиданий российских компаний было в апреле-мае 2023, что не помешало с июня реализовать наиболее сильный разгон инфляционного импульса за последние 15 лет.
Соответственно, интерпретировать данные можно так – чуть сбросили давление, но проблема инфляции остается актуальной.
Среди секторов российской экономики наибольшее замедление инфляционных ожиданий в оптовой и розничной торговле, что в полной мере обусловлено частичным решением проблемы с девальвационными ожиданиями и фактическим – наиболее сильным с 2кв2022 укреплением рубля.
Комментировать точные значений нет смысла, т.к. это баланс ответов, а не фактическая инфляция – важно оценить тенденцию, поэтому лучше оценить на графики.
Лаг переноса валютного курса в специфике российской экономики в среднем 3-6 месяцев для товарного сегмента, т.е. сейчас идет «подхватывание» августовского курса, когда рубль был в среднем 95.3 к доллару, поэтому ползучее наращивание цен все еще происходит.
Если средний курс задержится на уровне 90 руб за долл (в ноябре пока выходит 91.1) со стабилизацией, по крайней мере, до марта 2024, - девальвационные, инфляционные ожидания потухнут, а инфляция естественным образом замедлится на фоне жесткой ДКП.
Рубль укрепился более, чем на 14% от своих минимальных значений за год, зафиксированных 9 октября. Рубль наконец-то спасен.
Почти 4.5 месяца «насилия» с июня 2023 до первой декады октября, когда ослабление рубля шло на фоне разгона цен на нефть. Развернулась настоящая битва правительства, Центробанка РФ и профильных ведомств за попытку стабилизировать курс рубля.
Вероятно, это был самый жесткий и болезненный стресс тест за последние 15 лет, как минимум. Движения в 2014 и в феврале-марте 2022 были сильными, но скоротечными – с быстрым откатом на фоне объективных макроэкономических и геополитических событий.
По крайней мере, тогда сильное и быстрое падение рубля было ментально «перевариваемым», т.е. было шокирующим, но принимаемым обществом, как допустимое в экстренной ситуации (в 2014 рухнули цены на нефть, а в 2022 – шок после СВО и санкции), а стабилизация началась буквально через 4-6 недель.
Движение в 2023 было другим - тягучим и иррациональным. Перегретые ожидания общества в 2022 относительно устойчивости национальной валюты сыграли негативную роль в 2023. Предполагалось, что иностранная валюта в условиях жестких санкций в 2022 будет не востребована, а рубль будет перманентно переукреплен.
Оказалось, что все вышло иначе. Рубль в 2023 (до октября) стал одной из самых слабых валют в мире среди крупных стран наравне с турецкой лирой, но проблема не только в слабости, но и в алогичности движения.
Экстремальное по силе падение рубля происходило в отсутствии существенных негативных макроэкономических и политических событий при растущей нефти и профиците счета текущих операций. Общество не понимало, что происходит.
Отсутствие понимания происходящего провоцировало девальвационные и инфляционные ожидания, что еще больше разгоняло курс и дестабилизировало валютную систему.
С июля по сентябрь я сделал десятки материалов, объясняющие во всех подробностях причину падения рубля (смотреть в истории канала по ключевым словам), но я профильный специалист, а что делать тем, кто не разбирается в структуре валютного рынка и платежного баланса?
Направленное, безоткатное падение рубля при растущей нефти дискредитировало инвестиции в рублевые активы, усиливая валютизацию сбережений, что крайне опасно в текущих условиях тотальной блокировки всего, что связано с Россией на внешних рынках.
Для стабилизации девальвационных, инфляционных ожиданий и доверия к рублю, - власти масштабно взялись за дело стабилизации рубля. На моей памяти не было настолько концентрированной битвы всех эшелонов правительства с целью сбития неконтролируемого ослабления нацвалюты. Удалось стабилизировать и взять ситуацию под контроль.
Что дальше? Фундаментальные проблемы никуда не ушли, ранее описанные в материалах по рублю.
Расчеты по платежному балансу имеют инерцию и сейчас происходит возврат высоких нефтегазовых доходов, полученных в августе-октябре. Все это в совокупности с мерами по продаже валютной выручки привело к резкому насыщению внутреннего валютного рынка.
С середины октября цены на нефть сильно упали – более, чем на 15%, в дополнение к этому усиливается экспортный контроль и вторичные санкции на основных клиентов России, за исключением Китая. С декабря следует ожидать снижения поступления валютной выручки на 15-20% относительно уровней, которые были в октябре-ноябре.
Также сезонно в декабре растет спрос на импорт, а при курсе 88 руб/долл платежеспособность рублевых доходов/сбережений в валютном измерении повысилась на 14-15%. Соответственно, импорт вырастет, экспорт упадет, что усилит давление на рубль (все это в совокупности со структурными дисбалансами, ранее подробно описанными).
С декабря логично ожидать возврата курса в диапазон 92-95 руб/долл, что было бы неплохим сценарием, учитывая разгром в августе-сентябре.
После повышения ключевой ставки вдвое привело к росту рыночной стоимости ипотечных кредитов в России до 16-20% годовых.
Стандартная 20-летняя ипотека со ставкой 16% и первоначальным взносом 20% приведет к тому, что за все время кредита 70% ваших выплат уйдет на погашение долга, т.е стоимость квартиры вырастет в 3.3 раза!
При этом стоимость недвижимости не отреагировала на рост ставок. Подождать снижения ставки, но взять на себя риск роста стоимости квартир в будущем или фиксировать стоимость недвижимости сейчас, но по высоким ставкам?
Инвестбанкир Евгений Коган рассуждает, о том, когда и при каких условиях покупать недвижимость, стоит ли брать ипотеку или подождать с покупкой? Полезная информация, достойная Вашего внимания.
Китай обеспечил самый существенный рывок в расходах на исследования и разработки среди глобальных публичных компаний с 2013 по 2021 год, нарастив инвестиции почти в 10 раз!
Еврокомиссия проводит ежегодное исследование «The Economics of Industrial Research & Innovation (IRI)» в рамках оценки НИОКР корпоративного сектора на экономический прогресс. Выборка реализуется по 2500 крупнейшим мировым компаниям с сопоставимой методологией учета R&D, что позволяет проводить межстрановое сравнение.
Данные по R&D могут отличаться от корпоративных отчетов из-за особенностей межстранового сравнения, но здесь скорее ценность в оценке пропорций и тенденций, а не в точных данных по расходам на НИОКР. Последний срез по корпоративным отчетам на 2021, т.е. задержка в 1.5 года по актуальным данным, а первый отчет по сопоставимой выборке (2500 компаний) был в 2013, поэтому сравнение за 8 лет.
Акцент делается на основных контрибьютерах технологического прогресса, поэтому точность данных в странах Восточной Европы, Латинской Америки, Африки и Ближнего Востока достаточно низкая, но это не оказывает воздействия на итоговые выводы, т.к. НИОКР в этих странах вблизи нуля.
Общемировые расходы на НИОКР в 2021 составили $1.1 трлн среди ведущих 2500 компаний (не учитываются государственные расходы и непубличный сектор), при этом 10 стран обеспечили свыше 93% от глобальных расходов:
США – $440 млрд, Китай – $196 млрд, Япония – $114 млрд, Германия – $91 млрд, Швейцария – $35 млрд, Южная Корея – $34 млрд, Великобритания – $33 млрд, Франция – $29 млрд, Тайвань – $25 млрд, Нидерланды – $24 млрд.
Страны, не входящие в ТОП 10, имеют расходы около $74 млрд, что всего на 35% выше уровня 2013 года по номиналу. В пределах ТОП 10 наибольший прирост расходов на R&D продемонстрировали Китай – рост в 9.6 раза, Тайвань – рост в 2.5 раза и США – рост в 2.3 раза.
Общемировые расходы на R&D с 2013 по 2021 выросли в 2.1 раза, где США (вклад 44% в общий прирост) и Китай (вклад – 31%) обеспечили ¾ от общемирового роста. Вот и лидеры нового мирового порядка.
«Топовая» земля в Сочи и Подмосковье уже достигла своего потолка — годовой рост меньше инфляции (см. график). А вот правая часть диаграммы — Горный Алтай — куда интереснее. Об инвестиционной привлекательности региона недавно рассказывал Коммерсантъ.
На Алтае 4 полноценных времени года и круглогодичный же интерес со стороны туристов. В этом отличие от Черноморского побережья, где турсезон с мая по октябрь. При этом ~70% выручки приходится на два «высоких» месяца — июль и август. Ежегодно Горный Алтай уже посещает около 3 млн туристов. Для сравнения — на всем побережье Краснодарского края за год отдыхают около 10 млн человек.
Транспортная доступность: ежедневный прямой рейс из Москвы — всего 4,5 часа.
Государство вливает в Горный Алтай десятки миллиардов ежегодно. Активно строятся курорты (Манжерок от Сбера и Altay Resort от АФК Система) и дороги. А недвижимость дорожает и будет дорожать.
«Седьмое небо» — альпийский эко-поселок в Алтайских горах. На территории в 1500 га всего 500 участков в окружении горных рек и кедровых лесов. Дикая природа до самого горизонта, но при этом со всеми благами цивилизации.
Застройщик позаботился о единой архитектуре в стиле классических альпийских шале. И хотя собственниками участков в эко-поселке уже стали десятки знаменитостей и бизнесменов из списка Forbes, «Седьмое небо» — ни разу не Рублевка. Здесь нет и не будет убогих дворцов из девяностых.
Участки на «Седьмом небе» уже дорожают в среднем на 100% за год. Но ПОКА цены совсем не заоблачные. Купить сейчас землю — как в Сочи перед Олимпиадой.
Участки на «Седьмом небе» стартуют от 3 млн рублей за 20 соток. Есть предложения и для солидных инвесторов — по 25-35 миллионов за площадь от 1 га. Есть рассрочка без процентов и переплат.
На вторичном рынке (см. базы Авито и Циана) «Седьмое небо» не представлено. Пока землю здесь только покупают.
Больше фото и карта свободных участков на оф. сайте «Седьмого неба».
Реклама: ООО "ЭКО-ПОСЕЛОК СЕДЬМОЕ НЕБО" ИНН: 0411163266 Erid: LjN8KQTvb
Весьма омерзительные данные по промышленному производству в ЕС-27 в контексте нарратива «о мягкой посадке».
Никакой мягкой посадки может и не быть, т.к. высокие энергетические издержки теперь накладываются на финансовые издержки, связанные с запредельной стоимостью обслуживания долгов и неравномерным фондированием (отсечением от открытого рынка слабых звеньев цепи).
Исторически, Европа в сравнении с США отличалась меньшей маржинальностью, более высокой долговой нагрузкой бизнеса (115 vs 80% от ВВП), неравномерным развитием, низкими темпами роста, финансовой фрагментацией и интегрально более низким запасом прочности. Вот поэтому сначала кризис может вдарить по Европе.
Промышленность в странах ЕС рухнула на 5.7% г/г – так плохо за последние 25 лет было только в кризис 2008-2009 и весной 2020 во время принудительной остановки экономики в связи с локдаунами.
Если добыча полезных ископаемых и электроэнергия вместе с ЖКУ замедляют темпы падения после разгромного 2022, - обрабатывающее производство перехватывает инициативу и активно сокращается в темпах 5.5% за год.
Добыча полезных ископаемых находится на минимуме за весь период существования ЕС (ноябрь 1993), а выработка электроэнергии буквально в 1% от ковидного минимума в 2020 и где то на уровне 1997.
С добычей полезных ископаемых все понятно – ЕС не про добычу, а вот электроэнергия и ЖКУ примерно на 10% ниже средних показателей в 2017-2019 из-за роста энергетических издержек и принудительной деиндустриализации энергоемкого производства вместе с нормированием потребления бизнеса и домашних хозяйств (как одно из условий получения субсидий в прошлом году). Все это на фоне затяжного тренда повышения энергоэффективности и снижения энергоемкости.
Обработка смотрится неплохо – в сентябре 2023 всего то на 1.7% выше среднего объема производства 2017-2019, но на 5.5% ниже исторического максимума (год назад был как раз пик производства).
О деталях европейской промышленности чуть позже…
Розничные продажи в США снизились на 0.1% м/м по номиналу после 6 месяцев достаточно активного восстановления. Снижение реальных розничных продаж в пределах 0.3% м/м. Можно ли это считать сменой тренда?
Нет, конечно, т.к. этот показатель очень волатильный, часто происходят правки и пересмотр статистики в связи с модификацией коэффициентов сезонного сглаживания. Даже падение на 1.5% за месяц ничего бы не сказало в контексте возможного смена тренда - с 2021 трижды падение было на 1.5% и глубже за месяц, что никак не меняло среднесрочный тренд.
В этом плане информация о снижении на 0.1% м/м по номиналу и 0.3% м/м в реальном выражении не является содержательной, необходимо оценивать среднесрочную тенденцию.
С дек.10 по дек.15 среднегодовой рост составлял 4.4% в реальном выражении, с дек.15 до дек.19 чуть меньше – 3.8%, а с дек.10 по дек.19 – 4.1%. С февраля 2020 по октябрь 2023 в США удалось вернуть среднегодовой темп роста к докризисному темпу – 4.2%.
Однако, за два года среднегодовой темп – 1.6%, а за последний год рост на 1.7%, т.е. темпы упали в 2.5 раза от нормы после стабилизации из-за необеспеченного роста спроса в 2020-2021 на волне фискальных стимулов.
Присутствует выраженное замедление, но о кризисе говорить преждевременно.
Census предоставляет номинальные данные, а реальные розничные продажи получены по собственным расчетам на основе PCE индекса в категории «товары» по данным BEA, тогда как многие используют стандартный ИПЦ, включающий в себя услуги.
Этот подход позволяет привести розничные продажи в соответствии с методикой расчета спроса на товары в ВВП от BEA, хотя набор данных от Census и BEA немного расходится, но показатели примерно близки.
Спрос на товары в США формирует около 39% в структуре совокупного потребительского спроса (товары и услуги), однако, розничные продажи в наибольшей степени подвержены циклам экономического сжатия и расширения – падают раньше и быстрее в момент кризисов, но и растут аналогично в момент восстановления экономики.
В России инфляция выросла на 0.76% м/м в октябре с исключением сезонного фактора (SA) согласно данным ЦБ РФ на основе первичной статистики от Росстата.
В сравнении с сентябрем этого года (1.13% м/м SA) отмечается замедление, но в сравнении с октябрем предыдущих лет, темп роста сильно выше среднего (0.48% для октября с 2015 по 2021). С 2015 темпы роста цен выше были в 2021 - 1% и почти сопоставимо с 2015 – 0.8% м/м SA.
Получается синусоидальная восходящая динамика – 0.97% в июле, 0.76% в августе, 1.13% в сентябре, 0.76% в октябре и видимо сильно выше в ноябре. По предварительным данным Росстата с 1 по 13 ноября цены выросли на 0.6%, что как минимум вдвое выше исторической нормы.
Проблема с инфляцией началась с июля этого года и за четыре месяца (июль-октябрь) инфляционный импульс соответствует 11.4% SAAR (0.91% в среднем за месяц). Для сравнения, в 1П 2023 рост цен соответствовал 4.8% SAAR.
▪️Цены на продовольственные товары выросли на 0.98% м/м SA в октябре, а с июля инфляционный импульс – 15.5% SAAR по сравнению с 2.4% SAAR в первом полугодии 2023.
В продовольственном сегменте повышенное инфляционное давление (выше 10% SAAR в среднем за последние 4 месяца) в годовом выражении с исключением сезонного фактора (SAAR) наблюдается в мясопродуктах - 24.9%, яйцах – 50%, сахаре – 12.9% и в плодоовощной продукции, включая картофель – 60% из-за быстрого переноса валютных издержек по импортной группе, хотя в октябре плодоовощная продукция замедлилась до 0.16% м/м.
▪️Цены на непродовольственные товары замедлились до роста на 0.46% м/м SA в октябре, а за последние 4 месяца - 11.3% SAAR по сравнению с 2.7% в 1П 2023.
Основа замедления – нефтепродукты, которые снизились на 1.5% м/м, тогда как без нефтепродуктов непродовольственные товары растут на 10.3% SAAR, где основной драйвер роста цен – автомобили, которые растут в темпах 20.2% SAAR с июля, тогда как рост цен в электронике сильно занижается.
▪️Услуги выросли на 0.84% м/м SA в октябре, с июля – 6.5% SAAR, но около 12% SAAR с сентября, а в 1П 2023 – 11.1% SAAR.