-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Куда движутся денежные потоки в странах Еврозоны? Ежеквартальный профицит счета текущих операций в Еврозоне составлял 100-130 млрд (до полутриллиона в год) в лучшие годы.
После начала энергокризиса профицит резко ушел в дефицит $45-53 млрд в середине 2022, но в 2023 удалось вывести в профицит около $35-43 млрд за 1-2 квартал.
Накопленный профицит СТО с 2015 года составляет свыше $2.4 трлн, что делает Еврозону устойчивым чистым международным кредитором.
▪️С начала нулевых до 2014 объем внешних портфельных инвестиций в Еврозону превышал объем портфельных инвестиций резидентов Еврозоны во внешний мир с накопленным итогом почти на 2.4 трлн, а с 2015 по 2023 тенденция изменилась, и теперь Еврозона больше инвестирует во вне, чем получает от нерезидентов – примерно на 2.2 трлн за указанный период.
▪️Краткосрочный финансовый капитал (портфельные инвестиции) нерезидентов идет в Еврозону менее интенсивно, чем ранее. С 2001 по 2кв08 среднеквартальный приток иностранного капитала в портфельные инвестиции Еврозоны был 140 млрд, с 1кв10 по 4кв14 около 100 млрд, а с 1кв18 по 2кв23 в среднем 77 млрд.
Напротив, портфельные инвестиции резидентов Еврозоны во внешний мир более активны: 110 -> 66 - > 115 млрд долл соответственно по вышеуказанным периодам.
▪️С 3 кв 2017 происходит последовательное сжатие прямых инвестиций нерезидентов в Еврозоне и стагнация прямых инвестиций резидентов во внешний мир, что отчасти может свидетельствовать о финансовом протекционизме и финансовой деглобализации, т.е. национализации долгосрочного финансового капитала.
▪️С 2000 по 2008 очень было развито трансграничное фондирование в виде предоставления кредитов с накопленной выдачей более 4 трлн, но с 2009 накопленное кредитование не превышает и 1 трлн.
▪️2015 чистый баланс по денежным инструментам минус 1.4 трлн, т.е. резиденты инвестирует в кэш в инвалюте больше, чем нерезиденты размещают в Еврозоне. Рост ставок в Еврозоне по денежным инструментам с 3кв22 привел не к притоку нерезидентов в денежные инструменты, а к оттоку на 280 млрд.
Сегодня тюменские CGPods – самый быстрорастущий бренд наушников в России. Всего за три года по всей стране продано более 500 000 штук, причем без захода в розничные сети, а значит без наценки от реселлера. Секрет успеха наушников CGPods в том, что тюменская команда на практике реализует философию реальной ценности в отношении своего потребителя.
Это позволяет закладывать в стоимость тюменских наушников исключительно важные и действительно необходимые пользователям функции, без накрутки за бренд. Поэтому стоимость CGPods – 5 000 руб., в 4 раза дешевле наушников Apple. Зато у тюменских наушников есть целый ряд уникальных фишек, которые Apple на сегодняшний день не может предложить пользователям своих наушников.
• Влаго-защита. В тюменских наушниках CGPods можно принимать душ и ванну. В отличие от Apple, которые вообще не имеют защиты от воды.
• Кейс CGPods выполнен из профессионального авиационного алюминия и выдерживает нагрузку до 220 кг. Можно не бояться случайно сесть на него или наступить. Чего не скажешь о пластиковом футляре американских «ушей», который выдерживает максимум 84 кг.
• Динамик тюменских CGPods – 12 мм, это на 40% больше, чем у Apple. А чем больше динамик – тем мощнее звук – это законы физики.
• CGPods специально протестированы на российских ушах. Они не выпадают и не натирают при длительном ношении благодаря антропометрически выверенной форме. Тем временем многие пользователи наушников Apple жалуются на дискомфорт.
• Тюменские наушники CGPods представлены в 5 разных цветах. Тогда как американский бренд предлагает только один цвет – белый.
• В отличие от Apple и многих других западных конкурентов тюменский бренд коммуницирует с потребителем напрямую и предлагает настоящий VIP-сервис: при поломке наушников CGPods их не ремонтируют, а меняют на новые.
Тюменские наушники CGPods тут,
а по промокоду SPYDELL2310 скидка 200 рублей.
Доставка 2-3 дня в РФ, KZ, Беларусь.
Блог тюменского бренда – @cg_pods.
Реклама: ИП Минаичев Павел Геннадьевич
ИНН: 507300507045 Erid: LjN8KUaC6
Какие ключевые факторы обуславливают финансовую устойчивость Японии, в том числе валютной системы и долгового рынка Японии?
▪️Стабильно высокий профицит счета текущих операций (дефицит торгового баланса компенсируется рекордным профицитом инвестиционных доходов). Япония, являясь чистым международным кредитором, не зависит от притока иностранного капитала так, как США или Великобритания, что позволяет сглаживать негативные конъюнктурные моменты.
▪️Накопленные ЗВР, превышающие 1.2 трлн долл, что позволяет эффективно балансировать разрывы по потокам капитала (недостаточный объем внешних инвестиций и/или слишком высокий отток резидентов).
▪️Особая японская ментальность, не предполагающая резких движений, способствующих раскачиванию финансовых дисбалансов – это обеспечивает стабильное финансирование запредельного госдолга и минимизирует бегство капитала.
По последнему пункту весьма интересно получается. Какие финансовые условия сложились с марта 2022? Рекордная скорость ужесточения ДКП в США, Еврозоне и Великобритании (основная зона концентрации японского капитала) на фоне абсолютно безумной политики Банка Японии с нулевыми ставками и очередным зарядом QE с января 2023.
Логично, что в этих условиях должен быть высоко интенсивный отток капитала из иены в доллары, евро и фунты? Вполне рациональная инвестиционная логика, но на самом деле не так.
Было две фазы ослабления иены: с начала 2022 по 3 кв 2022 и с марта 2023 по настоящий момент.
Прямые инвестиции: среднеквартальный отток капитала японских резидентов с 2017 по 2019 был $49.4 млрд, в 2021 – $52.5 млрд, а с начала 2022 по 2кв23 включительно (6 кварталов) всего $42.3 млрд.
Приток прямых инвестиций нерезидентов в Японию: 7 -> 8.7 -> 8.4 млрд долл соответственно, а чистый баланс 42.4 -> 43.8 -> 33.9 млрд долл, т.е. чистый отток НИЖЕ, чем обычно.
Портфельные инвестиции: среднеквартальный отток резидентов в 2017-2019 был $39.7 млрд, приток (репатриация капитала в Японию) на уровне $1.4 млрд в 2021 и приток $11.3 млрд с 1кв22 по 2кв23.
Продолжение следует …
Американский рынок сдулся. Капитализация всех публичных американских компаний оценивается в $41.4 трлн, что на 5.7% выше последнего торгового дня в 2022. На пике в июле 2023 рост американского рынка доходил почти до 19% с начала года.
Почему рынок может упасть, почему рынок упал и какие дисбалансы? С мая по сентябрь были написаны десятки материалов с исчерпывающей аргументацией, поэтому повторяться не буду (например, публикации по фиксации максимума рынка и по дисбалансам). В поиске по ключевым словам: «S&P», «S&P 500», «американский рынок» и т.д.
Сейчас занимательная статистика по собственным расчетам. В настоящий момент в США торгуется 1693 американских компаний, капитализация которых выше $1 млрд, формируя 98.7% от капитализации всего рынка; 503 компании с капитализацией более $10 млрд (доля рынка 88.4%); 139 компаний с капитализацией свыше $50 млрд (доля – 68.2%).
Отсечку $100 млрд превзошли 72 компании, формируя 56.8% капитализации рынка и пока только 5 компаний имеют оценку более $1 трлн (доля – 21.6%).
С начала года прирост капитализации более $1 млрд обеспечили всего 309 компаний, сформировав $5.6 трлн положительного вклада при общей капитализации $22.8 трлн.
Падение более, чем на $1 млрд показали 498 компаний с негативным вкладом в $3.17 трлн, имея совокупную капитализацию $13.2 трлн. В негативной тенденций больше компаний, но с меньшей капитализацией.
Самое интересное то, что в структуре роста всего рынка почти 6 п.п сформировали ТОЛЬКО ЧЕТЫРЕ компании! Microsoft – плюс $644 млрд с начала года, Nvidia - $633 млрд, Apple - $593 млрд и Meta Platforms – $447 млрд. Весь остальной рынок интегрально в нуле.
ТОП 20 самых успешных компаний с начала 2023 внесли положительный вклад в $4.3 трлн, а если их исключить из расчетов получается, что весь остальной рынок упал на 7%! Напомню, что база сравнения в конце 2022 низкая.
Без учета ограниченного количества историй успеха рынок уже нырнул на уровни февраля 2021. Локально рынок перепродан, глобально еще падать и падать, т.к. кризис только начинается.
В России за последние 20 лет ставка 15% и выше была 65 календарных дней в 2022 (с 28 февраля 2022 и 3 мая 2022) и на протяжении 90 дней с 17 декабря 2014 по 15 марта 2015.
Текущие финансовые условия – ультимативно жесткие, причем помимо повышения ставки происходит ужесточение макропруденциальной политики через ужесточение стандартов и нормативов выдачи кредитов.
На этот раз ужесточение ДКП более пролонгированное и более жесткое в отличие от сценария ДКП в 2015 и 2022, когда нормализация/смягчение финансовых условий происходили впервые через 48 календарных дней в 2015 (снижение ставки с 17 до 15%) и спустя 42 дня в 2022 (снижение ставки с 20 до 17%).
Следующее заседание намечено на 15 декабря, а новые параметры ДКП начнут действовать с 18 декабря 2023. В соответствии с заявлениями ЦБ, в том числе на основе пресс-конференции Набиуллиной, понижение ставки не рассматривается. Предполагается, либо сохранение ставки на уровне 15% или дальнейшее ужесточение.
« Средняя за ноябрь — декабрь этого года ключевая ставка составит 15,0–15,2%», что допускает возможность роста ставки до 16% в конце декабря (именно при такой ставке средняя ставка в ноябре-декабре будет 15.2%), но не гарантирует увеличение.
«На последних заседаниях мы поднимали ключевую ставку ощутимыми шагами и будем готовы сделать это вновь, если не увидим признаков устойчивого замедления инфляции и охлаждения инфляционных ожиданий. Период поддержания высоких ставок должен быть более долгим».
В следующем году жесткую ДКП планируется сохранять на протяжении всего года, где средняя ставка может быть 13.5% и выше.
Банк России подчеркивает отличия ситуации в 2023 от ситуации в 2015 и 2022. Тогда финансовые риски были обострены внешними факторами при низком потребительском спросе и ограничительной бюджетной политикой, а сейчас высокий внутренний спрос при стимулирующей бюджетной политики при структурных ограничениях на рынке труда, доступности технологий и импорта.
Центробанк не видит существенного влияния обязательств по продаже валютной выручки на курс рубля, считая, что ужесточение ДКП окажет большее долгосрочное стабилизирующее влияние на курс рубля, усиленное улучшение торгового баланса.
Как ЦБ объяснил рост кредитования в сентябре?
Это связано с очень высокими ценовыми ожиданиями компаний, из-за чего условия кредитования не ощущаются как жесткие из расчета, что инфляция обесценит долг.
Некоторые компании готовы брать кредиты на короткие сроки по повышенным ставкам, ожидая выплат по госконтрактам в конце года, т.е. под госзакупки и гособоронзаказ.
По моим расчетам, сильно ограничительная политика (средняя ставка выше 14%) в 2022 была 160 календарных дней вплоть до 7 августа, а в 2015 на протяжении 231 дня до 4 августа 2015 на траектории быстрого снижения ставки. В этот раз средняя ставка 14% будет достигнута 10 декабря (от момента поднятия ставки до 13%) с траекторией дальнейшего ужесточения. По жесткости однозначно будет перебит результат 2015.
Высокая инфляция не является сугубо отечественной проблемой. В России инфляция вызвана, в большинстве своем, проблемой валютного регулирования и высокой импортной зависимостью.
В США же проблема имеет слегка другую природу. На протяжении многих лет западный научный консенсус говорил, что главный виновник потребительской инфляции – высокая заработная плата работников, которая начинает закономерно повышать объем спроса, приводя к дисбалансу денежной и товарной массы.
Однако, что, если это не так? Бесконтрольная монетарная политика, раздутый государственный бюджет, падение рентабельности экономики, стагнация производительности труда или может быть высокие прибыли корпоративного сектора?
Продолжение читайте в канале Брошка – один из ведущих русскоязычных экономических каналов с серьезным аналитическим подходом по анализу актуальных финансово-экономических и социально-политических процессов.
Те, кто ценит качество информации – не пожалеет.
Рекомендую подписаться
В очередной раз был произведен масштабный пересмотр американской статистики … с 1947 года!
Это можно было ожидать на основе масштабного пересмотра данных по доходам и расходам американцев, а сейчас пересмотр был по всем ключевым макроэкономическим индикаторам за всю историю США! Однако, основная трансформация данных началась с 2013 (до этого «косметические» изменения).
Масштаб «диверсии» еще предстоит оценить, но, если касаться главного показателя (ВВП), пересмотрели, как номинальный ВВП, так и дефлятор. Расхождение по номинальный ВВП составило 0.85%, а по дефлятору – свыше 1% (занизили общую инфляцию). В дополнение к этому статистика была приведена к ценам 2017 года, а раньше сравнение было с 2012 годом.
В итоге, по новым данным накопленный рост американской экономики за 10 лет оказался почти на 2% выше, чем по старым данным. Самые существенные изменения в кризисный 2020 – теперь падение всего 2.2%, тогда как ранее считалось, что ВВП упал на 3.4%.
В 3 кв 2023 американская экономика на 7.4% превысила доковидный уровень (4кв19), где потребление домашних хозяйств выросло на 10%, из которых увеличение спроса на товары составило 18.2% в реальном выражении, а спрос на услуги вырос на 6.2%.
Инвестиции в основной капитал увеличились на 6%, экспорт вырос лишь на 1.2% (!), а импорт взлетел на 13.2%, увеличивая дефицит торгового баланса. Госпотребление и инвестиции выросли на 5%.
По трендовому росту:
• ВВП США с 4кв2013 по 4кв 2019 (6 лет) имел среднеквартальный темп роста на уровне 0.63%, с 4кв19 по 3кв23 среднеквартальный рост 0.48%, а с 4кв21 (начало ужесточения ДКП) по 3кв23 рост составляет 0.44%, т.е. рост немного ниже докризисного тренда. Далее сравнение будет в указанном порядке.
• Потребление ДМХ: 0.67%, 0.65%, 0.49%
• Валовые инвестиции: 0.92%, 0.56%, минус 0.23% из-за эффекта запасов
• Инвестиции в основной капитал: 1.05%, 0.4%, 0.22%
• Госпотребление и инвестиции: 0.49%, 0.33%, 0.59%.
Инвестиции сильно отстают, но очень силен потребительский спрос, а с 2022 ускоряется госпотребление.
В России наблюдается промышленный бум в сегменте наукоемких отраслей. За два года произошли качественные и количественные изменения, которые значительно меняют профиль российской промышленности.
Наибольший рост производства отмечен в следующих наукоемких отраслях:
• Компьютеры, электронные и оптические изделия – рост на 43.6% сен 23/сен 21 и 49.2% за 9 месяцев 2023 в сравнении с 2021
• Прочие транспортные средства и оборудование (военная техника) – рост на 23% / 28.3%
• Лекарственные средства и материалы, применяемые в медицинских целях – рост на 22.7% / 19.6%
• Электрическое оборудование – рост на 17.5% / 20.8%
• Машины и оборудование, не включенные в другие группировки – рост на 6.2% / 6.9%
Отмечается уверенный рост в отраслях средних и низких переделов:
• Готовые металлические изделия, кроме машин и оборудования (боеприпасы) – плюс 53.9%, а за девять месяцев с января по сентябрь 2023 рост на 50.7% относительно 2021.
• Мебель – рост на 39.6% / 28.1%
• Кожа и изделия из кожи – рост на 18.5% / 18.7%
• Деятельность полиграфическая и копирование носителей информации – 16.7% / 14.4%
• Одежда – рост на 15.8% / 12.6%
• Резиновые и пластмассовые изделия – рост на 14.1% / 10.5%.
Снижаются наиболее емкие отрасли, вносящие основной вклад в обрабатывающее производство:
• Металлургическое производство снижается на 2.3% в сен 23/ сен 21, а за 9 месяцев рост на 3.6%
• Производство нефтепродуктов снижается на 0.5%, но растет на 3.3% за 9 месяцев
• Серьезный удар по деревообработке – падение на 10%
• Полный разгром в автопроизводстве из-за ухода иностранных производителей – снижение на 24%, но существенный обвал на 39.7% за 9 месяцев.
Обрабатывающее производство выросло на 8.6% в сентябре и на 8.2% за 9 месяцев в сравнении с результатами двухлетней давности, тогда как добыча полезных ископаемых – минус 2.5%, но в плюсе на 0.9% за 9 месяцев. Электроэнергия – минус 4.4% / плюс 0.4%, а коммунальные услуги – минус 4.6% / минус 5%.
ВПК тянет российскую промышленность.
Пост для людей с деньгами
Если вышло нормально заработать, то кто в здравом уме не станет рантье?!
Рисков ноль, капитал сохранен, кошелек пополняется по расписанию. А еще это статус, спокойствие, свобода и стабильный доход, ведь людям всегда нужно где-то жить. Спрос рождает предложение.
Но вкладывать куда попало будут только дураки, прежде же надо изучить нюансы.
Вот два канала, где независимый аналитик Андрей Негинский рассказывает про рынок недвижки ОАЭ и Москвы. Тем более, что он сам живет с семьей на 2 страны.
Блог про ОАЭ: @neginskiy_uae
Блог про Москву: @neginskiy_msc
Здесь новости и инфа про новые проекты с описанием и ценами. Подписывайтесь.
Российский долговой рынок в стабильном и устойчивом состоянии, что критически важно в условиях отрезанного внешнего рынка фондирования.
С начала года чистая эмиссия (валовый объем выпуска рублевых облигаций минус погашение) составила 3 трлн по всем российским эмитентам, за последние 12 месяцев – 6.2 трлн, с начала СВО – 6.1 трлн руб (размещения начались лишь с августа 2022).
Насколько это много, с чем можно сравнить? С января 2017 (момент, когда долговой рынок ожил после шока 2015-2016) по декабрь 2021 (за 5 полных лет) среднемесячная чистая эмиссия составила 285 млрд, а с начала СВО средние темпы – 321 млрд и 516 млрд руб за последний год.
Активность более высокая, хотя и не рекордная, т.к максимальные годовые темпы прироста долга по непогашенному остатку были 7.4 трлн руб в начале августа 2021.
▪️Государство имеет задолженность на уровне 21 трлн руб, из которых 1.36 трлн предстоит погасить в ближайший год. С начала года прирост задолженности на 1.75 трлн, за последние 12 месяцев прирост на 4.45 трлн, а с начала СВО – 4.06 трлн руб (далее выбор тайминга сравнения будет в указанном порядке).
▪️Нефинансовые организации – 8.1 трлн, из которых 0.5 трлн выйдет на погашение в следующие 12 месяцев. Изменение задолженности: минус 153 млрд, минус 264 млрд и минус 220 млрд соответственно.
▪️Другие финансовые организации (инвестфонды, брокеры, дилеры, пенсионные фонды)– 6.3 трлн, на погашение выходит 0.35 трлн. Изменение задолженности: 1.4 трлн, 2 трлн и 2.4 трлн руб по вышеуказанным периодам.
▪️Кредитные организации (банки) – 2.7 трлн, из которых 0.73 трлн необходимо погасить в ближайший год. Изменение задолженности: 74 млрд, 59 млрд и минус 170 млрд руб соответственно.
Рублевые долги с марта 2022 эмитирует только государство и другие финансовые организации.
Что касается облигаций в иностранной валюте, в долларах прирост с 16 до 46 млрд долл с начала СВО по всем эмитентам, который был реализован с августа 2022 по март 2023, а последние полгода почти не было прироста по чистой эмиссии.
Одно из существенных заблуждений на российской рынке заключается в ожидании «иранского сценария», т.е. сверх интенсивный рост рынка акций (в несколько раз) в замкнутом контуре в условиях отсутствия доступных альтернатив.
Ожидание «иранского сценария» - есть ожидания распада финансовой системы России, гиперинфляции и концепция «валютная система в труху». Я скептик, но не пессимист, чтобы ожидать ликвидацию финсистемы Россия. Для этого нет основания, по крайней мере, в обозримом горизонте.
Когда неподготовленные инвесторы в отсутствии накопленной матчасти смотрят на графики капитализации фондового рынка Ирана, Венесуэлы, Аргентины или Турции с Египтом, то может возникнуть «экстаз» от ожидания повторения нечто подобного в России. Почему это невозможно?
Для реализации подобного сценария, Центральный Банк РФ и Правительство РФ должны полностью потерять контроль над денежной системой, валютном рынком и инфляцией.
Высокая интенсивность роста рынка акций ничего общего не имеет с ростом благосостояния.
▪️Во-первых, не нужно считать рынки в «тугриках», а считайте в твердой валюте (доллары или евро).
Официальный курс валюты в Иране, Венесуэле и Аргентине не имеет ничего общего с реальным курсом (позже будут даны оценки), но можно оценить рынки в Турции и Египте.
В Турции фондовый рынок BIST 100 вырос в 10 раз с 2013 года и в 14 раз с 2008 в турецких лирах, однако в долларах падение примерно вдвое (!) с 2013 и столько же в сравнении с 2008. Рынок Турции находится примерно на уровне 2000 в долларах, тогда как в лирах вырос в 120 раз!
В Египте примерно схожий расклад. Индекс EGX 30 вырос в 2.3 раза в египетских фунтах за последний год, вырос в 3.5 раза с 2010-2011 (до арабской весны), но в долларовом расчете снижение вдвое от своих максимумов в 2011.
Рынок Ирана вырос в 18-20 раз с 2011 (до эмбарго на поставки нефти и обострения конфликта с США), а основная фаза роста была в 2019-2020. Однако, иранский риал рухнул почти в 30-35 раз за 12 лет (не официальный курс, а тот курс, который участвует в международных расчетах), т.е. в долларах рынок на 40% ниже уровня 2011.
Фондовый рынок Аргентины начал восхождение с 2013 и вырос в 23-25 раз и примерно в 27-30 раз рухнула нацвалюта за 10 лет! Однако, свои максимумы аргентинский рынок установил в долларовом выражении в январе 2018, а сейчас в 4-5 раз ниже максимумов!
Про Венесуэлу и Зимбабве даже говорить нечего.
▪️Во-вторых, рынок акций в коллапсирующей экономике с пойманным «гиперком» часто не позволяет опередить даже официальную инфляцию.
Инфляция в Аргентина выросла почти в 40 раз за 10 лет, т.е. рынок почти вдвое отстает. В Египте инфляция выросла в 3.4 раза, а рынок с учетом инфляции в минусе, если оценивать долгосрочные тенденции. В Турции инфляция выросла в 6.5 раза за 10 лет и здесь можно говорить, что рынок в плюсе.
Общий вывод в следующем: впечатляющие иксы по рынку акций в нацвалюте, как правило, означают коллапсирующую экономику и распадающуюся валютную систему, т.е. в твердой валюте однозначно будет проигрыш в среднем вдвое.
Рынок может компенсировать экстремальные темпы роста официальной инфляции, но не всегда. Из представленных стран лишь в Турции рынок опережает инфляцию, но не девальвацию лиры.
Рынок акций в контексте компенсации валютных рынков – это эрзац, т.е. неполноценный заменитель валютного хэджа. Снизить валютные риски можно только через полноценные валютные инструменты и никак иначе.
Каким аналитикам верить, чтобы выгодно инвестировать?
Пока все мониторят 100500 каналов в поисках достоверных прогнозов от аналитиков, читатели канала АБЕТА получают профессиональные отчеты на завтрак, обед и ужин!
Основатели канала Василий Белокрылецкий и Дмитрий Котегов – вице-президенты Ренессанс Капитал и финансовые советники старейшей инвестгруппы АТОН с опытом работы более 10 лет. Василий опытный инвестор, а Дмитрий сертифицированный аналитик CFA.
Каждый день они публикуют закрытую аналитику мировых инвестдомов: Goldman Sachs, JP Morghan и др.
Никаких сказочных прогнозов и сверхприбылей! ABETA помогает получить адекватную доходность с капитала, показывая всё на собственном опыте.
👉🏻Подписывайтесь, чтобы узнавать важные финансовые новости мирового рынка первыми и диверсифицировать свой инвестпортфель осознанно!
Главный источник прибыли российских банков – низкие расходы на создание резервов по кредитным потерям.
На протяжении четырех лет (2017-2020) резервы на возможные потери от кредитного портфеля составляли в среднем 9.5%.
Такая политика резервирования может показаться избыточной, но после банковского кризиса 2015-2016 была проведена масштабная чистка банковской системы со стороны Банка России, в том числе для закрытия серых схем оттока капитала, а управление кредитными рисками было в полной мере сбалансированным. В целом, банковская система оздоровилась.
С 2021 начался кредитный бум, который после небольшой паузы, в связи с началом СВО и санкционным шоком, был продолжен с июля 2022. Сейчас расходы на возможные потери снизились до 7% в структуре кредитного портфеля, что близко к минимумам 6.7-7%, которые наблюдались в 2013-2014 года.
Если нормализовать резервы в соответствии с условной нормой в 9.5%, текущее расхождение оценивается в 2.5 трлн руб, где свыше 1 трлн «недостающих» резервов недобрали за последние 12 месяцев.
Поэтому, когда сравнивают фантастическую прибыль в 3.7 трлн за последние 12 месяцев с 1.7 трлн в 2019, необходимо учитывать, что минимум 1 трлн – это недостаток отчислений в резервы на кредитные потери в соответствии с нормой в 2017-2020.
Плюс более 0.6 трлн приходится на валютную переоценку и еще около 0.8 трлн на относительно высокую чистую процентную маржу в соответствии с исторически средней маржей.
Будет ли процентная маржа банков сокращаться? Да, конечно.
• Процентный разрыв на траектории роста ставок;
• Рост конкуренции между банками за качественных и платежеспособных заемщиков, что окажет давление на средневзвешенные ставки по кредитам;
• Реструктуризация кредитов для нефинансового сектора, а реструктуризация, как правило, хотя и не всегда, предполагает нерыночные условия кредитного договора, где ставки могут быть ниже рынка, иначе нет смысла реструктуризировать.
Учитывая изменение финансовых и макроэкономических условий, период высоких прибылей банков закончен.
Кредитный ажиотаж не только у физлиц, но и у юрлиц. Чистый прирост кредитов нефинансовым организациям составил 1.1 трлн руб в сентябре 2023, что несколько меньше рекордных 1.2 трлн в сентябре 2022, но заметно выше сентября 2021 (0.5 трлн) и кратно выше средних 0.1 трлн в 2017-2020.
За январь-сентябрь 2023 чистый прирост корпоративных кредитов (валовый объем выдачи минус погашения) составил 7.5 трлн vs 5.9 трлн в 2022 и 4.5 трлн в 2021.
Как пишет ЦБ: «Значительный объем кредитов предоставлен горнометаллургическим, нефтегазовым и энергетическим компаниям. Около 15% прироста пришлось на проектное финансирование строительства жилья. Профинансированы отдельные крупные сделки по покупке бизнеса у иностранных компаний, уходящих с российского рынка».
За первые 9 месяцев 2023 превзойден весь годовой результат (январь-декабрь) за 2021 – 5.7 трлн, в 2020 – 2 трлн, в 2019 – 1.6 трлн, в 2018 – 2.5 трлн. Чтобы обогнать рекордный 2022 (9 трлн чистого прироста корпоративных кредитов) необходимо еще прибавить 1.5 трлн, что с высокой вероятностью будет сделано, даже учитывая резкий рост стоимости кредитов – эффект инерции.
С начала СВО кредитный портфель корпкредитов вырос на 16.4 трлн руб! Ранее подобный объем оформили с октября 2013 по февраль 2022 (100 месяцев), т.е. темпы выросли в 5 раз!
Годовые темпы прироста с учетом инфляции вдвое выше, чем пик кредитной активности бизнеса в 2012 и 2021.
▪️В кризис 2009 пик кредитования был в январе 2009, с учетом инфляции падение кредитного портфеля составило 9.8%, а на компенсацию провала потребовалось 28 месяцев.
▪️В кризис 2015-2016 пик кредитования был в декабре 2014, снижение кредитного портфеля в реальном выражении составило 14%, а на выход из кризиса потребовалось 65 месяцев (в мае 2021 достигли уровня декабря 2014).
Рост корпоративного кредитования в сентябре связан с реализацией ранее согласованных кредитов и повышенным спросом на кредиты перед фронтальным ростом кредитных ставок. С октября будет резкое замедление.
Чтобы понимать, насколько все запущено с потребительскими и ипотечными кредитами в России следует отметить, что во втором квартале 2023 доля выдач ипотечных кредитов на финансирование по договору долевого участия (ДДУ) практически удвоилась за два года, достигая 39%, для заемщиков с предельной долговой нагрузкой (ПДН) более 80%!
Почти 2/3 от всех выданных ипотечных кредитов по ДДУ относится к кредитам с низким первоначальным взносом (до 20%). 80% дохода заемщиков идет на обслуживание кредитов – по сути, это банкроты, а таких кредитов, вероятно, было около половины в 3кв23.
Нет данных за 3кв23, но учитывая разгон кредитования, нет сомнений в том, что деградация качества заемщиков только усилилась.
Банк России повышает с 1 октября 2023 года надбавки к коэффициентам риска по ипотечным кредитам. Мера направлена на ограничение рисков заемщиков и банков
На 1кв23 для группы заемщиков с ПДН выше 80% было около 30% выдачи необеспеченных кредитов и около 27% в 2кв23. Есть основания полагать, что ситуация серьезно ухудшилась к сентябрю, т.к. за это время необеспеченные кредиты разогнались в три раза с 100 млрд среднемесячного прироста в 1кв23 до 300 млрд к осени 2023.
64% портфеля приходится на заемщиков, которые направляют на обслуживание долга более половины своего дохода (на кредиты заемщикам с ПДН более 80% - 32% портфеля).
Банк России повышает с 1 сентября 2023 года надбавки к коэффициентам риска по потребительским необеспеченным кредитам. Под новые надбавки попадет 82% выдач по кредитным картам и 66% выдач по кредитам наличными.
Ситуация с кредитами, конечно, критическая, т.к. очень низкое качество заемщиков – потеря постоянного источника дохода или снижение реальных доходов может привести к проблемам в обслуживании долгов.
Тем временем, задолженность физлиц перед банками составляет 32.4 трлн руб, прирост за год – 6 трлн vs предыдущего максимума в 5 трлн на пике в 2021. Даже с учетом инфляции новый максимум.
Странам Еврозоны в условиях энергетического кризиса и инфляционного шока удалось улучшить свою внешнеторговую деятельность.
Профицит торгового баланса по итогам 2кв23 составил $107.9 млрд (профицит по товарам – $61.6 млрд и профицит по услугам – $46.3 млрд). До эскалации энергокризиса в 4кв21 среднеквартальный профицит внешней торговли был $130 млрд в 1кв21-3кв21, а в период 2017-2019 в среднем $114 млрд за квартал.
Прогресс существенный, т.к. в 3кв22 был рекордный для Еврозоны дефицит внешней торговли на уровне 13.9 млрд (дефицит товаров – 58.2 млрд и профицит услуг – 44.3 млрд).
Так в чем же стратегическое улучшение? Странам Еврозоны удалось удержать ключевые рынки сбыта и «легитимизировать» повышение цен на товары и услуги, фиксируя новую норму экспорта (товары + услуги) свыше 1.1 трлн с потенциалом наращивания до 1.2 трлн за квартал, тогда как в 2019 в среднем было 960 млрд и чуть больше 1 трлн в 2021, т.е. рост на 20%+ к 2019 и около 15% в сравнении с 2021.
Импорт вырос, но менее интенсивно: в 2019 в среднем 860 млрд, в 2021 – 890 млрд, а сейчас импорт снижается с пиковых 1.1 трлн до 1 трлн, за счет сырьевой компоненты.
В Еврозоне наукоемкий экспорт, цены на которые можно зафиксировать на высоком уровне и не опускать, тогда как в структуре импорта высокая доля сырья и при стабилизации мировых цен на сырье, торговый баланс резко улучшается и ситуация интегрально может быть лучше, чем в 2019 и 2021.
Страны Еврозоны повышают конкурентоспособность экономики через рост энергоэффективности и высший приоритет наукоемкого производства, что улучшает положение в международном разделении труда.
Вторичные доходы стабильно в дефиците на уровне $40-50 млрд за квартал (переводы мигрантов, взносы в благотворительные, религиозные организации или переводы родственникам, друзьям и т.д).
Чистые инвестдоходы сократились с профицита $57 млрд в 1П21 до дефицита $17 млрд в 1П23, т.к. увеличение выплат нерезидентам – плюс 40% (462.6->649 млрд) превысило получение инвестдохода от нерезидентов – плюс 22% (519->632 млрд).
Инвестиционное поведение японцев противоречит здравой логике.
Сильный разрыв доходности всегда был актуален в Японии (низкая доходность финансовых инструментов в Японии и высокая доходность на внешних рынках), но с марта 2022 разрыв доходности стремительно увеличивался и достиг исторического максимума в октябре 2023, что в рамках адекватной экономической мотивации усиливает отток капитала.
На самом деле видимого усиления бегства капитала не выявлено и даже наоборот – чистый баланс прямых инвестиций снизился в сравнении с 2017-2019 и с 2021, а по портфельным инвестициям фиксируется даже возврат японского капитала с внешних рынков обратно в Японию (продажа активов в долларах, евро и фунтах).
Портфельные инвестиции: среднеквартальный приток нерезидентов в Японию был на уровне 28.9 млрд в 2017-2019, 47.5 млрд в 2021 и всего 4 млрд с 1кв22 по 2кв23.
Чистый среднеквартальный баланс по портфельным инвестициям: отток $10.9 млрд -> приток $48.9 млрд -> приток $15.3 млрд соответственно.
Получается, что при снижении экономической выгоды, японский капитал не усиливает бегство, как должно было произойти по теории, а наоборот – возвращается обратно! Справедливости ради, с начала 2023 отток по портфельным инвестициям вырос (чистый отток более $113 млрд в 1кв23 и чистый приток $66.9 млрд в 2кв23), но все это не меняет стратегических раскладов.
Чистый баланс прямых и портфельных инвестиций с 1кв22 по 2кв23 всего $19 млрд по чистого оттоку в среднем за квартал по сравнению с $53.2 млрд с 2017 по 2019.
Что касается прочих инвестиций (дебиторка, торговые кредиты, денежно-кредитные операции и т.д), чистый баланс был смещен с чистого среднеквартального притока на уровне $14 млрд в 2017-2019 до чистого оттока в $3.9 млрд.
Основной чистый отток капитала японцев концентрируется в прямых инвестициях и ЗВР, по портфельным инвестициям преимущественно снижение международного участия.
С 2012 года с началом безумства Банка Японии японские резиденты больше занимают по кредитам, чем кредитуют внешние рынки.
Короче абсурд полный...
Прошли те славные времена, когда Япония была чистым экспортером, а теперь Япония имеет среднеквартальный дефицит торгового баланса на уровне $35 млрд по сравнению с условной нормой профицита $20-25 млрд с 1995 по 2010 года.
Рост цен на сырье, потеря конкурентоспособности высоко технологического экспорта из-за развития Китая, Южной Кореи и Тайваня, низкая рентабельность экономики и жесткие ограничения на рынке труда – все это в совокупности ограничило экспортный потенциал.
Причем, что самое важное – обвал иены никак не помог (пара USD/JPY выросла на 50% с декабря 2020), а экспорт товаров и услуг находится на том же уровне (около 225 млрд за квартал), хотя глобальный спрос за 2.5 года ощутимо вырос.
Диагноз для экспортной части экономики Японии – безнадежна, т.к. более лучших условий, чем есть сейчас вряд ли будет в среднесрочной перспективе.
В 3 кв 2022 дефицит торгового баланса Японии достиг исторического антирекорда – $52.4 млрд за счет высокой стоимости сырья (Япония является чистым импортером практически всего спектра сырья), но на 2 кв 2023 дефицит торгового баланса снизился до $15 млрд и будет находится в диапазоне $10-30 млрд, т.к. рост цен на сырье возобновился.
В 2016-2017 и в середине 2020 профицит был в основном за счет дешевого сырья. В текущей конфигурации Японии крайне сложно вернуться к профициту торгового баланса: выросла стоимость импорта (не только сырье, но и по всему спектру номенклатуры) и в последние три года Китай очень сильно теснит Японию на привычных рынках сбыта (в особенности экспорт авто).
Япония также имеет среднеквартальный дефицит вторичных доходов на уровне 6-7 млрд. Тогда откуда профицит счета текущих операций, который вырос до $40 млрд в 2кв23, что близко к норме в $40-50 млрд?
Сильно разогнались инвестдоходы, которые выросли до среднеквартальных $65-70 млрд vs $55 млрд в 2021 и $48 млрд в 2017-2019. Причина очевидна: околонулевые процентные ставки в Японии для нерезидентов и рекордные процентные ставки для японских инвесторов в зонах основной аллокации капитала.
Насколько инфляция в США выше нормы? Стабилизируется ли инфляционный фон и какие актуальные тенденции?
Ценовые индексы в структуре ВВП США сильно отличаются от потребительской инфляции, т.к. цены на инвестиции в основной капитал, экспорт, импорт или государственное потребление могут иметь различные тенденции в сравнении с индексом потребительских цен. Все в совокупности ценовые индексы определяют дефлятор ВВП – то, как номинальный ВВП преобразуется в реальный ВВП.
Можно выделить три периода, как среднеквартальный темп изменения ценовых индексов в % относительно предыдущего квартала:
•С 2010 по 2019 до COVID, как условная норма, а более ранний период рассматривать не имеет смысла из-за неактуальной структуры экономики;
•С 2021 по 2022 (8 кварталов), хотя период инфляционного шока продолжался с апреля 2021 по июнь 2022, но структурно сильно отличался, т.к. товары первыми поймали инфляционный шок, а услуги последние.
•Актуальная реальность в 2023 за три квартала и отдельно третий квартал 2023.
Вышло следующим образом (отрицательные значения в скобках):
• Дефлятор ВВП: 0.41 -> 1.54 -> 0.75 -> 0.87%
• Расходы на конечное потребление (PCE): 0.37 -> 1.44 -> 0.79 -> 0.72%
• Инфляция в потребительских товарах: 0.00 -> 1.73 -> 0.15 -> 0.21%
• Инфляция в потребительских услугах: 0.55 -> 1.29 -> 1.11 -> 0.98%
• Ценовой индекс в инвестициях в основной капитал: 0.25 -> 1.58 -> 0.51 -> 0.48%
• Цены на экспорт: 0.20 -> 2.26 -> 0.01 -> 0.99%
• Цены на импорт: (0.04) -> 1.57 -> (0.51) -> 0.03%
• Государственное потребление и инвестиции: 0.48 -> 1.55 -> 0.40 -> 1.10%.
Получается, что да, действительно, инфляция в 2023 вдвое замедлилась относительно 2021-2022, но при этом в 1.7-2 раза выше нормы 2010-2019. Потребительская инфляция в товарах сошла на нет, но в услугах вдвое выше допустимых темпов (за счет жилья).
Цены в инвестициях в основной капитал также вдвое выше нормы, а на государственное потребление в пределах допустимого. Однако, отмечается усиление инфляционного давления в 3кв23 в госпотреблении.
Банк России повысил ставку до 15% (плюс 200 б.п) – максимальный уровень ставки с 3 мая 2022 с гарантией продолжительного периода поддержания жестких условий ДКП.
Ставка вдвое выше июльской! Центробанк пошел по более жесткому сценарию (ожидания рынка были в росте ставки до 14%), а тональность пресс конференции и пресс-релиза являются ястребиными.
Согласно оценкам ЦБ, ожидания инфляции в декабре 2023 смещены с 6-7% до 7-7.5%.
Прогнозы на 2024: Банк России ожидает замедление кредитования с 17-20% в 2023 до 5-10% в 2024, а рост денежной массы замедлится с 18-21 до 8-13%. Прогноз по ставке на 2024 смещен вверх с 11.5-12.5 до 12.5-14.5%.
Касаемо оценок на 2023, прогноз по ВВП повышен с 1.5-2 до 2.2-2.7% по итогам 2023, где расходы на конечное потребление понижены с 7.5-9.5 до 5.5-6.5%, а прогноз по валовым инвестициям резко увеличен с 3.5-6.5 до 11.2-12.7%!
Чем Центробанк мотивировал данное решение? Кратко и самое важное из заявления ЦБ:
▪️Основная корректировка параметров ДКП связана с бюджетной политикой «Исходя из новых среднесрочных параметров бюджетной политики, снижение бюджетного стимула в ближайшие годы будет происходить медленнее, чем ожидалось ранее».
▪️Ускорение инфляции – 12.1% в годовом выражении в среднем за последние три месяца и 9.6% SAAR для базовой инфляции. Текущая ценовая динамика как минимум вдвое превышает целевую инфляцию. Все индикаторы устойчивого ценового давления находятся выше цели.
Инфляционное давление обусловлено дефицитом трудовых ресурсов, ослаблением рубля и расширением спроса, опережающим возможности выпуска.
Инфляционные ожидания экономических агентов выше нормы, ценовые ожидания предприятий на историческом максимуме.
▪️Денежно-кредитные условия ужесточаются. Денежный и долговой рынок подстраивается под актуальную конфигурацию денежной политики, кривая ОФЗ становится более плоской. Происходит возврат наличности на депозиты и переток с текущих на срочные счета.
Недостаточная реакция ДКУ на кредитную активность, что связано с лагами трансмиссии ДКП. Эффекты от ужесточения на макро уровне в полной мере проявятся через несколько кварталов.
▪️Экономическая активность лучше, чем ожидалась. В условиях высокого внутреннего спроса нарастает отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста, что усиливает устойчивое инфляционное давление в экономике.
Со стороны спроса: высокие темпы роста реальных зарплат и кредитования населения, высокий спрос на импорт, который может быть скорректирован в ближайшее время.
Инвестиционный спрос высок: рост корпоративных прибылей, позитивные деловые настроения и значительный бюджетный стимул (ВПК).
▪️Проинфляционные риски:
• Геополитическая напряженности, ограничивающие экспортный потенциал России, ослабляя курс рубля;
• Удорожание производственных, финансовых и логистических цепочек может привести к удорожанию импорта;
• Усиление волатильности на мировых рынках;
• Высокие инфляционные ожидания, которые могут снизить норму накопления, повысив кредитование и спрос, который не сможет компенсироваться увеличением выпуска из-за структурных ограничений, в том числе по рынку труда.
Высокие инфляционные ожидания в экономике также говорят о недостаточной жесткости сложившихся к текущему моменту денежно-кредитных условий.
В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски вновь возрастут, и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика.
Какие макроэкономические условия складываются перед заседанием Банка России 27 октября?
▪️Ошеломляющий кредитный импульс. В сентябре в пользу нефинансовым организациям, индивидуальным предпринимателям и физлицам было выдано 2.1 трлн руб рублевых кредитов, что является абсолютным рекордом (чистый прирост, как разница между объемом выдачи и погашений за месяц).
В сентябре был переписан августовский рекорд (1.8 трлн), т.е. в сумме за два месяца оформили почти 4 трлн руб новых кредитов по чистому приросту. Чтобы понимать масштаб кредитного ажиотажа, следует отметить, что до СВО максимальный кредитный импульс за два месяца не превышал 2.2 трлн руб в пользу нефинансового сектора в лучшие моменты, а после начала СВО оформили 3.6 трлн к ноябрю 2022.
Если с учетом других финансовых организаций (любые виды финансовых организаций, за исключением кредитных) совокупный прирост кредитования составил 2.4 трлн в сентябре vs 2.2 трлн в августе, а сумме 4.6 трлн по сравнению с пиковыми 2.3 трлн до СВО и 3.7 трлн в конце 2022.
С августа началось экстремальное ужесточение ДКП – более высокая скорость ужесточения была только в декабре 2014 и в марте 2022, но кредитный импульс не погас, а, наоборот, рвет все рекорды.
Объяснение простое – те, кто планировал взять кредит ближе к концу 2023 или даже в начале 2024 сменили планы и ускорились, оформив заявки, пока кредитные ставки еще не в полной мере среагировали или реализовали ранее одобренные заявки. За август-сентябрь взяли сверх норму, выполнив план практически до конца года.
Ужесточение ДКП фронтальное, в том числе по кредитным нормативам, а ставки с октября-ноября нормализуются в соответствии с денежным рынком (скорость конверсии достаточно высокая).
В 4 квартале 2023 замедление кредитования неизбежно, но масштаб пока сложно оценить – вероятно в среднем около 0.5-0.8 трлн ежемесячного прироста.
▪️Инфляционный импульс наибольший за последние 15 лет и соответствует девальвационному шоку 1П 2015 и феврале-апреля 2022. Последние материалы по инфляции (1, 2 и 3).
Вероятно, пик инфляционного импульса будет сформирован в октябре при условии, что не будет очередной волны девальвации, как единственного триггера ускорения цен, тогда как внутренние среднесрочные факторы не предполагают существенного инфляционного импульса.
Однако, фоновая инфляция будет оставаться высокой. Почему? Экономика в условиях военного конфликта концентрирует трудовые и фискальные ресурсы в оборонном сегменте, что «оголяет» гражданский сектор, формируя устойчивый долгосрочный дефицит товаров и услуг, который будет закрываться через импорт, а это давление на рубль и поддержка перманентно высоких темпов инфляции. Не 15% и выше, но вдвое выше таргета ЦБ (8-9% вместо 4%) – вполне.
Также нужно учесть, что процесс переноса высокого курса рубля еще не завершен и продлится, как минимум до начала 2024 при условии стабилизации курса ниже 95 руб за долл в 4кв23.
▪️Курс рубля – стабилизировался, пока есть основания полагать, что девальвационный импульс погашен. Это ожидаемо. Фундаментальные основы рубля здесь обсуждать не буду, т.к. с июля на тему рубля были написаны десятки очень подробных материалов в моем канале.
▪️Бюджетный импульс реализуется лишь в 2024 и будет направлен целиком и полностью в оборонный сегмент экономики, а с июня 2023 Минфин существенно сокращает расходы. В 4кв23 могут оформить 11 трлн руб расходов vs 11.5 трлн в 2022, т.к. Минфин увеличил план расходов до 32.5 трлн руб в 2023.
Фискальная политика относительно гражданского сектора экономики резко дестимулирующая, по социальным расходам и человеческому капиталу – нейтральна (на уровне инфляции).
В итоге получаем, что нет оснований сильно «жестить», поднимая ставку до 15%, т.к. курс удалось стабилизировать, по крайней мере, сейчас, пик инфляции где-то рядом, а кредитование с октября начнет естественным образом замедляться.
В контексте выше представленных обстоятельств, оставить ставку на 13% нельзя (разрушит усилия ЦБ по ужесточению в августе-сентябре), т.к. ожидания денежного рынка и профучастников на уровне 14%.
Экономика США демонстрирует чудеса устойчивости – рост ВВП составил 4.9% в 3кв23 по методике SAAR (с исключением сезонных факторов в годовом выражении).
Без учета восстановления экономики в 2020-2021 на эффекте низкой базы COVID локдаунов, текущий импульс является сильнейшим за 15 лет (более быстрое восстановление было лишь однажды в 2кв14).
▪️Потребление домашних хозяйств внесло положительный вклад на уровне 2.7 п.п в общий рост ВВП на 4.9% (с 2014 по 2019 нормой являлся положительный вклад в 1.8 п.п), где спрос на товары внес 1.1 п.п (докризисная норма – 0.9 п.п), а спрос на услуги - 1.6 п.п (норма – 1 п.п).
▪️Валовые инвестиции внесли вклад в 1.5 п.п по сравнению с 0.7 п.п в период с 2014 по 2019, где основной эффект – это работа на склад, т.е увеличение запасов на 1.3 п.п (норма минус 0.1 п.п), инвестиции в основной капитал лишь 0.15 п.п vs 0.7-0.8 п.п в 2014-2019.
▪️Ускоряется государственное потребление и инвестиции, сформировав положительный вклад на уровне 0.8 п.п, что почти втрое выше нормы. Есть незначительное ускорение в оборонном сегменте – 0.28 п.п vs нулевого эффекта в 2014-2019.
▪️Чистый экспорт внес негативный вклад на уровне 0.1 п.п, что лучше негативного вклада 0.3 п.п с 2014 по 2019. Это произошло за счет ускоряющегося импорта (минус 0.75 п.п) относительно темпов восстановления экспорта (плюс 0.68 п.п).
Таким образом, основной эффект в прирост ВВП в 3кв23 внесли потребительский спрос и работа на склад.
Сила потребительского спроса обусловлена снижением нормы сбережения до исторического минимума и накопленным сбережениями в период фискального и монетарного бешенства 2020-2021.
Однако, настоящим безумием является то, что потребление рекордно растет в условиях экстремального роста стоимости потребительских и ипотечных кредитов при снижающихся темпах роста доходов населения и при практически полном исчерпании накопленных избыточных сбережений 2020-2021.
Индекс промышленного производства в России стагнирует последние четыре месяца – снижение на 0.2% с мая по сентябрь 2023 с исключением сезонного и календарного фактора по данным Росстата.
Докризисный пик промышленного производства в декабре 2021 был превзойден на 1%, рост от низшей точки в 2022 составляет 6%, т.е. формально кризис в промышленности закончился … в мае, с июня динамика разнонаправленная.
▪️Добыча полезных ископаемых снизилась на 1.7% с мая 2023 (точка перелома), а в сравнении с декабрем 2021 (докризисный максимум) снижение на 3.7%. В сентябре 2023 добыча лишь на 1.7% выше минимума 2022.
▪️Обрабатывающее производство после трех месяцев стагнации в сентябре сделало рывок, что позволило показать накопленный рост на 1.3% с мая по сентябрь 2023, а относительно декабря 2021 рост на 4.9%. Минимумы по обработке были в июне 2022, с тех пор накопленный рост превысил 14.4%.
▪️Производство электроэнергии, отопление показывает снижение на 3.1% с мая и минус 2.1% с декабря 2021 из-за теплого сентября, что привело к падению выработки пара и горячей воды на 14% г/г, тогда как производство электроэнергии снижается на 0.5% г/г
▪️Коммунальные услуги (Водоснабжение; водоотведение, организация сбора и утилизации отходов, деятельность по ликвидации загрязнений) крайне волатильный показатель с большим количеством искажений при попытке сезонного сглаживания. С мая 2023 без изменения, а относительно декабря 2021 снижение на 6.2%.
Основной драйвер роста промышленности – это обработка, которая компенсирует снижение добычи полезных ископаемых и стагнацию в электроэнергии.
За счет чего растет обрабатывающее производство и какие последние изменения? В отдельном материале.
В пятницу решение Банка России по ключевой ставке. Последние данные Росстата по инфляции не дают шансов на мягкий вариант решения.
За период с 17 по 23 октября 2023 ИПЦ в России вырос на 0.24% н/н, с начала октября – 0.69%, с начала года – 5.32%, за год – 6.6%.
Учитывая среднесуточный темп рост цен за 23 дня в октябре, рисуется проекция инфляции 0.9-0.95% по итогам октября, что может быть вторым по величине инфляционным импульсом за последние 15 лет после 1.11% в октябре 2021. Средний темп роста цен в октябре без сезонного сглаживания составляет 0.45% с 2015 по 2022.
По итогам октября годовой прирост цен может достичь 6.8%, а чтобы выйти на таргет ЦБ в 7%, с ноября по декабрь 2023 накопленная инфляция не может превысить 1.3%, что очевидно невозможно, т.к. в конце года инфляция всегда разгоняется. Это значит, что план ЦБ по 7% на конец года точно слетает.
Более подробно отчет по инфляции за сентябрь 2023 рассмотрен здесь.
Что касается октября, основное ценовое давление (инфляция выше 2% за 23 дня) по мнению Росстата формируется в:
• Куры охлажденные и мороженые – 3.2% с 30 сентября по 23 октября, рекордный рост на 28.5% с начала года
• Яйца – 10.5%
• Рис – 2%
• Помидоры – 23.7% (сезонный эффект, но в этот раз быстрее нормы)
• Бананы – 5.8%
• Электропылесос и телевизор– 2.5%
• Поливитамины – 3.8%
• Проезд в трамвае – 3.2%, а в метро – 6.7%
• Полет в самолете эконом класса – 9.7%.
Более 2% дешевеют:
• Картофель – дефляция 7.7%
• Капуста и морковь – дефляция 5.7%
• Яблоки – дефляция 5.3%
• В пределах 1.5-2% снижаются свекла и огурцы
• Есть снижение цен на дизтопливо и бензин в пределах 1.2%, но на 9-10% выше начала года.
В фазе роста 80% номенклатуры, а инфляция выше 4% у половины из всего списка.
Росстат своеобразно считает инфляцию. Почти весь эффект на инфляцию оказывают продукты, топливо и самолет, тогда как практически отсутствует реакция группы товаров в импортном и квазимпортном сегменте.
Базовая гипотеза заключается в следующем: в долгосрочной перспективе не существует более доходных финансовых инструментов (в сопоставимом сравнении), чем активы, эмитированные в долларовой финансовой системе.
Анализ в первом приближении финансовых активов в двадцати ведущих странах мира позволяет сделать вывод, что рынок акций национальных эмитентов, выраженный в долларах, проигрывает американскому рынку в долгосрочной перспективе. Это касается, как развитых стран (Япония, Европа, Великобритания), так и развивающихся стран.
Это гипотеза справедлива практически в любом таймфрейме. В условиях кризисов американский рынок падает менее интенсивно, чем рынки других стран, а восстанавливается более интенсивно.
Говоря о гипотезе, я подразумеваю то, что для подтверждения тезиса необходимо более фундаментальное научное обоснование с бэктестингом тысячи финансовых инструментов в различных странах мира. Однако, срез в первом приближении позволяет говорить о справедливости данной гипотезы.
Здесь может быть макроэкономическое обоснование. США консолидирует в своем ядре весь мировой капитал, имея самый развитый, ликвидный и емкий финансовый рынок, широкий набор финансовых инструментов/активов с мощной и диверсифицированной экономикой, имеющей более высокие темпы роста, чем экономика других развитых стран. Все это дополняется открытой финансовой системой, унифицированный законодательством, понятным и адаптивным геокультурным кодом.
При масштабе и успехе китайской экономики, претендовать на лавры долларовой системы юань не сможет из-за ограничений на движение капитала, специфичного законодательства и инопланетного геокультурного кода, непонятного западной цивилизации.
Вот во многом поэтому японский рынок - преимущественно закрытый с незначительной концентрацией нерезидентов. Европа более похожа на США, но менее консолидирована с низкими темпами экономического роста.
В этом смысле долгосрочный приток иностранного капитала в США обусловлен исторически более высокой нормализованной доходностью активов в любых условиях – как бы глобальные события не развивались, за последние 100 лет долларовые активы всегда имели преимущество.
Что касается «историей успеха», так горячо любимыми в российском медиа пространстве, фондовыми рынками Ирана, Турции, Аргентины, Венесуэлы и прочих забавных представителей.
Рост рынков буквально в десятки раз (!) ничего общего не имеет с эффектом богатства, т.к. в долларовом выражении всегда снижение в два и более раза - темпы роста рынков ниже темпов девальвации нацвалюты.
Почему это происходит? Бегство нерезидентов (применительно к Турции и Египту), гиперинфляция, коллапсирующая финансовая система, падение реальных доходов экономических субъектов. Поэтому иксы по рынку – это всегда кризис и обесценение активов.
Выход из порочного круга только один: развитие экономики, повышение производительности труда, диверсификация финансовых инструментов, эволюция экономических и финансовых институтов, повышение качества и эффективности корпоративного менеджмента (прозрачная и репрезентативная отчетность, высокая норма отчислений по акционерной политике в дивиденды и байбек).
Однако, рынок Китая показывает, что даже имея выдающиеся экономические успехи, относительно изолированную, закрытую финсистему и рост денежной массы почти в 4 раза за 10 лет, результаты на фондовом рынке - хуже не придумаешь (так, что властям приходится вмешиваться с интервенциями).
Не бывает быстрого успеха и легких денег...
Депозиты населения РФ на счетах в российских банках выросли на 7 трлн руб за последний год, достигая 36.8 трлн руб – это максимальные темпы прироста в истории (до СВО лучший результат был 2.6-2.8 трлн за год).
Сейчас свыше 80% операций на рынке совершают физлица и с точки зрения воздействия на рынок имеет значение финансовый ресурс населения, как главного участника торгов. В принципе, логичен тезис о связи денежной массы (в данном случае депозитов населения) и фондового рынка.
Рынок напрямую зависит от уровня доступной к распределению ликвидности в системе, т.е. способность к росту определяется ликвидностью, как необходимым, но недостаточным условием.
Множество факторов влияют:
▪️Уровень тревожности, склонность к риску (психологический аспект восприятия реальности). Обычно склонность к риску растет в условиях экономического роста , когда темпы роста реальных доходов населения устойчиво положительны в отсутствии геополитические, внутриполитических и экономических шоков.
▪️Экономические перспективы / бизнес циклы. Усиление сберегательной модели (отказ от потребления, снижение склонности к риску) проявляется в условиях экономической и геополитической неопределенности, а ожидание рецессии или кризиса приводит к замедлению или снижению финпотока в рынок.
▪️Доверие к рынку и степень развития рынка. Обычно актуально для развивающихся стран с низкой вовлеченностью населения в рынок, тогда как в развитых странах данный фактор постоянен и практически не меняется.
▪️Наличие альтернативных источников инвестирования, что проявляется на видимом дифференциале ставок, когда доходность облигаций и депозитов значительно превышает ожидаемую доходность акций.
Это не исчерпывающий список факторов, но наиболее важные. Почему не все так просто?
Посмотрите на рынок Китая. Мощная, успешная, стабильно растущая и высоко диверсифицированная экономика с исключительно емким и развитом рынком акций. Денежная масса выросла в 3.6 раза за 10 лет, а рынок топчется на минимумах вот уже 15 лет. Не все определяется денежной массой.
Просроченная задолженность в структуре кредитного портфеля российских банков на минимуме за 15 лет.
Просроченная задолженность нефинансовых организаций снизилась до 4.3% в сентябре 2023 с 5.6% годом ранее, 7.3% в сентябре 2021 и 9.1% в сентябре 2020. На данный момент просроченная задолженность на минимуме с июня 2009.
Просроченная задолженность физлиц снизилась до 3.7% (повторение лучшего результата в декабре 2012) vs 4.3% год назад, 4.1% два года назад и 4.6% в сентябре 2020. Исторический минимум был в августе 2008 на уровне 3.3%.
Отличная статистика, если бы не множество нюансов:
▪️Среднемесячная норма реструктуризации корпоративных кредитов в 2021 составляла 0.3 трлн руб, с марта по декабрь 2022 объемы реструктуризации были в среднем по 1.1 трлн в месяц, а с января по июль 2023 в среднем почти 0.5 трлн в месяц., тогда как в августе резко выросли объемы реструктуризации почти до 0.8 трлн руб.
С марта 2022 по август 2023 было реструктуризировано свыше 26% от кредитного портфеля корпоративных заемщиков. Справедливо говорить, что темпы реструктуризации в 2.5 раза выше нормы.
Высокие объемы реструктуризации были сформированы в «тепличных условиях» низких ставок и V-образного восстановления экономики, но что будет, когда начнется воздействие ставок 13% и выше при стагнации экономики?
▪️Доля заемщиков среди физлиц с высокой долговой нагрузкой удвоилась относительно 2021. Да, можно говорить, что большая часть экономики в тени, и население имеет неучтенные/серые доходы, поэтому реальная долговая нагрузка ниже, как и концентрация плохих заемщиков.
Нет основания полагать, что за два года доля теневых доходов радикально выросла, поэтому при сопоставимом сравнении при прочих равных доля перекредитованных заемщиков растет.
Снижение просроченной задолженности есть следствие ловких маневров с реструктуризацией кредитов.
За последние 12 месяцев ошеломляющий прирост кредитования нефинансового сектора – почти 17 трлн руб vs 10 трлн в конце 2021, при подобных темпах обостряются кредитные риски.
Прибыль российских банков в сентябре (296 млрд руб) немного сократилась после успешного июня-августа 2023 (в среднем 331 млрд в месяц), но в точности соответствует среднемесячной прибыли с января по август 2023 (296 млрд руб).
Результат сильный, т.к. наибольшая прибыль до СВО была 245 млрд в июле 2021.
За последние 12 месяцев прибыль российских банков выросла до 3.7 трлн руб (!), тогда как лучший докризисный результат был 2.4 трлн на декабрь 2021. С января по сентябрь 2023 российские банки заработали 2.7 трлн vs убытков на 826 млрд в 2022 и прибыли в 1.9 трлн в 2021.
Что может быть не так в этой восхитительной статистике?
▪️Из 2.7 трлн руб прибыли, сформированной с января 2023, свыше 0.6 трлн приходится на валютную переоценку, тогда как в 2021 этот эффект был околонулевой.
▪️В связи с падением облигаций более 0.3 трлн руб убытков по портфелю ценных бумаг было отражено в капитале, минуя прибыль – ровно так, как это делают американские и европейские банки, перебрасывая ценные бумаги в категорию HTM. В 2021 этой проблемы не было.
▪️Занижение расходов на создание резервов по кредитным потерям – 7% в сентябре 2023 от всего объема кредитного портфеля по сравнению с 7.7% в феврале 2022, что означает экономию более 700 млрд руб, что напрямую отражается в прибыли.
▪️Неизбежная деградация кредитного портфеля. Качество заемщиков среди физлиц очень низкое, а корпоративные кредиты «ретушируют» высоким объемом реструктуризации.
В августе объем реструктуризаций корпоративных кредитов вырос почти в два раза – до 764 млрд руб с 396 млрд руб в июле. При этом почти 70% всего объема реструктуризаций пришлось на несколько крупных компаний нефтегазовой и горнометаллургической отраслей. Около половины реструктуризаций связано с изменением графика уплаты процентов.
▪️При резком росте ставки всегда образуется процентный разрыв/гэп, когда стоимость фондирования (в основном депозиты) растет быстрее стоимости активов (кредитов), что сократит процентную маржу банков с 4 кв 2023.
В 2024 прибыль банков будет намного ниже.
Избавиться от финансового хаоса в бизнес-процессах — реально!
Познакомьтесь с опытом экспертов из «Перекрёстка», Ростеха, МТС и Сколково на курсе «Директор по экономике и финансам» от Академии Eduson. Вы узнаете, как масштабировать бизнес, управлять процессами компании и принимать решения на основе данных. И забудете о миллионных дырах в бюджете и пересчете финансового плана по 5 раз.
Вы научитесь:
✔️ выстраивать стратегию;
✔️ управлять дебиторской и кредиторской задолженностью;
✔️ проводить финансово-экономический анализ;
✔️ работать с денежными потоками;
✔️ управлять закупками, логистикой и продажами.
Полная программа курса по ссылке.
Бонусы:
➕ блок по работе с Excel и Google-таблицами;
➕ лекции по soft skills: как управлять людьми и результатами команды;
➕ интерактивные тренажеры для закрепления навыков;
➕ личный куратор на год;
➕ доступ к курсу и обновлениям навсегда;
➕ удостоверение о повышении квалификации.
🚀 Переходите по ссылке и бронируйте курс со скидкой 65% по промокоду SPYDELL65, а также получите личную консультацию с экспертом и второй курс в подарок!
Рекламодатель ООО «Эдюсон». ИНН 7729779476
Теперь можно уже точно сказать – ужесточение ДКП со стороны ЦБ РФ привело к невиданному кредитному ажиотажу с экстремальным приростом кредитов за август-сентябрь 2023 на уровне 1.9 трлн руб по сравнению с 0.7 трлн в 2022 и 0.9 трлн руб в 2021 за аналогичный период времени.
Кредитное безумие в августе-сентябре выросло в 2.4 раза от уровней, которые ранее считались рекордными в этот период года за счет опережающего спроса в попытке поймать ускользающие, но все еще низкие ставки.
За январь-сентябрь 2023 кредитный портфель на балансе российских банков в пользу физлиц вырос на 5 трлн vs 1.5 трлн в 2022 и 3.7 трлн в 2021. Разбег кредитного ажиотажа за 9 месяцев в 2023 уже превысил весь 2021 год (4.7 трлн), который считался лучшим в истории.
▪️Невиданного рекорда удалось достичь в ипотечных кредитах, чистый прирост (выдача минус погашения) составил 666 млрд в сентябре и 579 млрд в августе (1245 млрд в сумме), что 2.4 раза выше среднемесячного прироста в январе-июле 2023, в 3.1 раза больше, чем в августе-сентябре 2022, в 2.8 раза выше чистого прироста в 2021.
За январь-сентябрь 2023 прирост ипотечных кредитов составил 3 трлн vs 1.3 трлн в 2021 и 2 трлн в 2022.
▪️Немного замедлилась, но все еще экстремально высока кредитная активность в необеспеченных кредитах, которых выросли на 195 млрд в сентябре по сравнению с рекордным приростом в 313 млрд в августе, что вдвое, чем в 2022 и почти на 20% выше кредитного ажиотажа в августе-сентябре 2021.
За январь-сентябрь 2023 прирост потребительских кредитов – 1.6 трлн vs 0.16 трлн в 2022 и 1.6 трлн в 2021.
▪️Рекордно растут автокредиты – 48 млрд в сентябре и 62 млрд в августе (с января по июль 2023 в среднем было по 31 млрд в месяц) по сравнению с нулевой динамикой в 2022 в сумме 51 млрд за август-сентябрь 2021, т.е. кредитная активность за последние два месяца более, чем вдвое выше рекордного 2021.
За январь-сентябрь прирост автокредитов - 330 млрд vs сокращения на 46 млрд в 2022 и роста на 181 млрд в 2021.
Разогнались не на шутку, но с октября – все…