-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Окно во внешний мир закрывается. СПБ Биржа объявляет о смене стратегии с переориентацией на рублевые инструменты, меняя гендиректора.
«После решения первоочередной задачи СПБ Биржа будет реализовывать новую стратегию развития, в рамках которой сфокусируется на торгах инвестиционными инструментами с расчётами в рублях, сохранит и будет развивать проекты на российском финансовом рынке»,
— отметил Евгений Сердюков, сменив прошлого гендиректора Романа Горюнова.
2 ноября США внесла СПБ Биржу в SND-список, что подразумевает блокировку всех активов в своей юрисдикции, запрещая любые долларовые транзакции и проведение операций с американскими контрагентами.
Для биржи – это приговор, т.к. санкции США экстерриториальные и по факту распространяются на ключевых контрагентов США.
Хотя СПБ Биржа заявляла, что активы не затронут клиентов, доступа к активам нет и неизвестно, когда доступ появится.
Торги иностранными ценными бумагами приостановлены с целью проведения комплаенс-процедур: СПБ Биржа взаимодействует с российскими и иностранными контрагентами, чтобы установить порядок действий в сложившихся условиях... консультации займут не менее семи рабочих дней.
Формально США разрешила операции до 31 января 2024, но это не гарантирует право на реализацию активов. Пока нет понимания, как будут работать новые правила, также нет определенности относительно финансовой инфраструктуры с дружественными странами.
СПБ Биржа функционировала, как главный провайдер валютной ликвидности на российском финансовом рынке в контексте концентрации на акциях иностранных эмитентов. Если Мосбиржа специализируется на денежно-кредитных и валютных операциях, СПБ биржа была заточена под иностранные активы (в первую очередь, акции).
Смена стратегии с приоритетом на рублевые инструменты мало, что даст, т.к. функционал с Мосбиржей будет пересекаться, где у Мосбиржи изначально привилегированное положение.
Хотя санкции были введены на долларовые активы, заблокировали и гонконгские акции. В сентябре в структуре оборота на гонконгские акции приходилось менее 5% от оборота торгов, т.е. этот сегмент мало популярен.
По сути, валютный контроль устанавливается не со стороны Центробанка РФ, а со стороны США. Санкции США ограничат отток капитала из России в иностранные активы, которые в «лучшие годы» достигал 600 млрд руб в 2021 году.
Объем подвешенных активов пока не понятен, но, вероятно, речь идет о 300-500 млрд руб, с учетом ПИФов.
Это второй раз после событий февраля-марта 2022, когда российские клиенты попали на инфраструктурные риски.
Приведет ли это к концентрации активов в российском рынке акций? Теоретически возможно, но не все так очевидно. Те, кто спустя 1.5 года после первой волны блокировок торговал иностранными акциями из российского контура – маловероятно, что ринется в российские акции, т.к. изначально позиционируют инвестстратегию, обращенную в иностранные инструменты (здесь не только вопрос валютной диверсификации, но и позиционирования).
Тема инфраструктурных рисков существует более 1.5 лет, поэтому на макро-уровне видимого эффекта быть не должно в сравнении с тем, какой баланс денежных потоков был актуален в начале ноября.
Однако, инцидент с СПБ Биржей показывает, что российский финансовый контур закупорен и обращен исключительно сам на себя (рублевые инструменты). Любые валютные операции через российских контрагентов несут инфраструктурные риски.
Рекордные расходы федерального бюджета РФ в октябре (2.9 трлн руб) были сбалансированы рекордными доходами (3.4 трлн), что позволило вывести бюджет в профицит на 463 млрд.
За январь-октябрь доходы федерального бюджета составили 23.1 трлн руб, что на 4.4% выше прошлого года и на 13.1% выше 2021 за аналогичный период времени, где:
• Нефтегазовые доходы – 7.2 трлн или минус 26.3% г/г и минус 1.1% к 2021, а за октябрь 1.6 трлн – плюс 27.6% г/г и плюс 47.6% к 2021.
• Ненефтегазовые доходы – 15.9 трлн руб, что на 28.7% выше 2022 и на 21% выше 2021. Накопленная инфляция за два года составила 20.5%, т.е. в реальном выражении за два года изменение нефтегазовых доходов в пределах нуля. За октябрь существенный рост на 55.4% г/г и плюс 24.1% к 2021 (чуть выше инфляции).
• Расходы – 24.3 трлн руб, что на 11.7% выше прошлого года и на 34.2% выше 2021, а в реальном выражении рост составляет 11.5% за два года. Расходы в октябре резко выросли на 29.4% г/г и плюс 58.5% в сравнении с 2021.
• Баланс бюджета – дефицит 1.2 трлн руб по сравнению с профицитом 0.35 трлн в 2022 и профицитом 2.3 трлн в 2021. Накопленный дефицит за 12 месяцев (ноябрь 2022-октябрь 2023) составляет 4.9 трлн vs дефицита 1.4 трлн годом ранее и дефицита 0.1 трлн в 2021.
Максимальный в истории годовой дефицит был в мае 2023 (8 трлн руб) и все шло к 10 трлн по итогам года, но с июня Минфин резко развернул бюджетную политику и начал «жестко экономить», пытаясь уместиться в изначальный план по бюджетной росписи. С июля по сентябрь расходы бюджета упали на 8% г/г и лишь на 11% выше 2021 – это с учетом военных расходов и возросших социальных расходов.
Хотя в январе-феврале 2023 было проавансировано около 2 трлн, в середине 2023 было понятно, что «рассыпается» план расходов в 29 трлн, учитывая существующие экономические и геополитические реалии. Новый план – 32.5 трлн, что ближе к реальности.
Резкий рост расходов в октябре привел к тому, что с июня по октября 2023 удалось вывести расходы в плюс 1.4% г/г и плюс 24.2% к 2021.
Корпоративные банкротства в США выходят на максимум с 2010 года, но касаются в основном малого, среднего бизнеса, до корпораций в S&P 500 волна банкротств еще не дошла. Процесс только набирает ход с явной тенденцией на эскалацию проблем.
Домохозяйства в США также начинают ощущать проблемы, но насколько? Фронтальный рост стоимости обслуживания долга неизбежно въедается в балансы экономических агентов (это вопрос времени).
Коэффициент обслуживания долга домохозяйств - представляет собой отношение общей суммы необходимых платежей по долгу домохозяйств к общему располагаемому доходу, как для ипотечного, так и для неипотечного долга.
Сумма необходимых платежей – это тело долга плюс процентные расходы. На коэффициент обслуживания долга влияют средневзвешенные процентные расходы, объем непогашенной задолженности, тип процентной ставки (в основном фиксированная ставка), оставшиеся срок до погашения.
На 2 кв 2023 было около 9.8% расходов на обслуживание долга от располагаемых доходов по данным ФРС, что сопоставимо со средними расходами в 2012-2019.
Речь идет о почти 5 трлн неипотечного долга, из которых 1.5 трлн – автокредиты, 1.8 трлн студенческий долг (1.5 трлн под федеральным правительством), а остальное долг по кредитным картам и необеспеченные нецелевые кредиты. Еще на домохозяйствах висит 13.3 трлн ипотечного долга.
По ипотечному долгу коэффициент обслуживания всего 4% по сравнению с максимумом 7.2% в 4кв07, а по неипотечному долгу – 5.83% по сравнению с максимумом 6.7% в 4 кв 2001, причем с 1кв22 изменения отсутствует.
Ставки по ипотечным кредитам фиксированные, а объем выдачи ипотечных кредитов с 4кв22 по 2кв23 был незначительным в объеме общей задолженности, чтобы повлиять на общие расходы.
После COVID действовал мораторий на выплаты по студенческим кредитам, который несколько раз продлевали, а отменен он был только с 1 октября 2023, что отразилось на неипотечном долге, т.к. студенческие кредиты формируют 1/3 от задолженности.
С 3кв23 будет ускоренный разгон обслуживания долга.
США - постиндустриальное общество с выраженным смещением приоритета в сторону инфотеха, финтеха, биотеха и научных исследований.
По крайней мере, данный вывод можно сделать, как на основе анализа структуры отраслей по добавленной стоимости, так и по структуре фонда оплаты труда.
В США рост зарплат на общенациональном уровне (а не в расчете на одного занятого) происходит в сфере услуг, который генерирует 80% в структуре роста общенационального фонда оплаты труда за последние три года и ¾ с 2009.
С 2009 примерно 40% от прироста всех доходов американских домохозяйств в сегменте ФОТ концентрируется в отраслях с высокой оплатой труда (с 2019 эта тенденция стала более выраженной), т.е. там, где оплата труда по меньше мере на 20% выше средней по экономике.
Данная тенденция обуславливает интегральный рост платежеспособности американских потребителей, что и поддерживает потребительский спрос на высоком уровне. В 2000-2009 рост оплаты труда концентрировался в массовом сегменте низких и средних зарплат.
При этом доля государства снижается – в 2009-2011 доля государства в ФОТ была в среднем 21% от общенационального ФОТ, а в 2022 – 16.9%, т.е. в США вес частного сектора увеличивается, где присутствует достаточно выраженная динамика снижения доли промышленности и отраслей низких переделов и условного «старого» уклада.
Снижение доли промышленности обусловлено преимущественно повышением автоматизации производства, что при относительно высоком выловом выпуске промышленной продукции требует меньшего количества рабочей силы, занятой в промышленности.
Очевидно, что не весь труд можно автоматизировать и обслуживающий сегмент сферы услуг (индустрия культуры, спорта, развлечений, общепит, гостиницы и бытовые услуги) в совокупности достаточно стабильны, т.е. доля вышеуказанных отраслей сохраняется последние 10-15 лет примерно на одном уровне.
Растет доля здравоохранения, образования, науки и технологий, ИТ, бизнес услуг, управленческих и административных услуг, высокая устойчивость финсектора – вот в этих отраслях присутствует основной драйвер роста зарплат и именно в них концентрируется основной рост добавленной стоимости.
Зарплаты, премии и бонусы являются основным источников доходов американских домохозяйств (почти 2/3 от общенациональных доходов из всех источников), но весьма любопытно взглянуть на структуру фонда оплаты труда (ФОТ).
BEA ежегодно в расширенном отчете о ВВП публикует отраслевые таблицы, в одной из которых (Compensation of Employees by Industry) подробно можно оценить структуру ФОТ в разрезе секторов и отраслей экономики. Статистика не является оперативной – уточненные данные выходят примерно в середине года и только в годовом представлении, т.е. за 2023 год информация будет в июле 2024, однако важно оценить именно структурные сдвиги.
В октябре 2023 был самый крупный за 10 лет пересмотр статистики, поэтому актуальный срез выглядит следующим образом…
ФОТ (зарплаты, премии, бонусы вместе со страховыми выплатами всех видов, рассчитываемых от зарплаты) составляет 13.4 трлн долл в год в соответствии с налоговой статистикой и отчетностью американского бизнеса.
Частный сектор формирует 83.1% в структуре общенационального ФОТ, где сельское хозяйство формирует ничтожные 0.47%, добыча полезных ископаемых – 0.59%, обрабатывающее производство – 9.4%, электроэнергетика и коммунальные услуги – 0.71%, строительство – 5.19%, сектор услуг в совокупности 66.8%.
В сфере услуг самые емкие сектора: здравоохранение – 11.5%, профессиональные и бизнес услуги, в том числе научные исследования – 10.7%, финансы и страхование – 7.6%.
Государство формирует 18.9% ФОТ во всей экономике, где федеральное правительство – 4.41% или 593 млрд на оплату труда федеральных служащих (9.5% от всех расходов федерального правительства).
За три года (2022 к 2019) ФОТ вырос на 2 трлн или 17.4% по номиналу, что в процентном отношении сопоставимо в 2004-2006. Из 17.4% прироста сектор профессиональных и бизнес услуг внес 2.66 п.п, здравоохранение – 2.05 п.п, государство - 1.71 п.п, финансы и страхование – 1.53 п.п, обработка – 1.19 п.п, административные и управленческие услуги – 1.09 п.п, информационный сектор – 1 п.п. Подробности в таблице.
Снижение нормы сбережений при ужесточении фискальной поддержки населения на фоне около рекордного дефицита бюджета означает, что ресурс под рост потребления близок к исчерпанию, как и рост ВВП США.
Чистая господдержка в доходах населения позволяет выделить из государственных расходов только ту часть, которая идет непосредственно в пользу населения за вычетом сборов с населения. Понятно, что здесь не включены расходы на оборону, Госдеп, содержание государственных министерств и служб, расходы на инфраструктуру и процентные платежи. Учитывается только то, что населения напрямую (на личный счет) получает от государства, а значит может трансформировать госстимулы в конечное потребление.
Сейчас чистая господдержка сопоставима с той, которая была в 2014-2019, когда бюджетная политика была умеренно жесткой и примерно на 10% от доходов более жесткая, чем на пике фискальных стимулов в марте 2021 (по сумме за 12 месяцев).
Есть тенденция на ужесточение за последние 4 месяца, что при разгоне дефицита бюджета означает, что дефицит бюджета идет не в потребление, а в другие направления.
Потребление пока держат доходы, которые растут на 3.5% г/г по сравнению с 5.4% г/г в июне 2023, за два года рост на 1.2%, а по отношению к февралю 2020 прирост всего на 5.3% (соответствует среднегодовому роста в 1.4%).
Для сравнения, среднегодовой рост с 2014 по 2019 был 3.2%, т.е. темпы роста доходов с февраля 2020 упали в 2.3 раза в сравнении с доковидным трендом.
Тогда как расходы вышли на доковидный тренд – за год прирост на 2.4%, за два год рост на 4.3%, с февраля 2020 расходы на товары и услуги выросли на 9.7% (среднегодовой темп – 2.6%), а в 2014-2019 среднегодовой темп был 2.7%.
Все показатели с моей стороны пересчитаны на основе новых данных после масштабного пересмотра, используя PCE, а не стандартный ИПЦ, что позволяет свести методологию в соответствии с официальным расчетом данных в ВВП.
В итоге разрыв в доходах и расходах закрывается через снижение нормы сбережения, которая уже на историческом минимуме.
Нефтегазовые доходы российского бюджета составили 1635 млрд руб в октябре, показав второй лучший результат в истории после рекордного апреля 2022 (1798 млрд руб).
НДПИ + таможенные пошлины выросли до 1.21 трлн руб vs 1.14 трлн годом ранее и 0.9 трлн в октябре 2021, но в прошлом году более 0.4 трлн составили сверх-выплаты от Газпрома (в этом году ежемесячно по 50 млрд).
НДПИ с пошлинами немного выше сентябрьского уровня и являются третьим результатом в истории после 1.6 трлн в апреле 2022 и 1.26 трлн в марте 2022. Резкий рост сборов по НДПИ и пошлинам начался с августа, тогда как с января по июль 2023 среднемесячные сборы были в среднем 0.67 трлн руб.
НДПИ и таможенные пошлины следует считать в комплексе, т.к. из-за особенностей законодательства норма сборов по экспортным пошлинам ниже, а по НДПИ выше, чем в 2021.
В долларовом выражении доходы бюджета по НДПИ и пошлинам без учета дополнительных изъятий от Газпрома около $12 млрд, что сопоставимо с октябрем в 2022 и 2021 и на 50% (!) выше средних сборов в январе-июле 2023 (в соответствии с ростом Urals и курса доллара), хотя ниже средних $14 млрд в ноябре 2021-феврале 2022.
Рост нефтегазовых доходов до около рекордного уровня в октябре связан с обнулением топливного демпфера (с ноября демпфер вернется) и с рекордными выплатами по НДД – 592 млрд, однако следующие выплаты по НДД будут в марте и апреле следующего года.
Ожидаемые нефтегазовые доходы в ноябре-декабре 2023 составят в среднем по 800 млрд в месяц (вдвое меньше, чем в октябре) по сравнению с 900 млрд в 2022 и 882 млрд в 2021 в среднем за ноябрь-декабрь.
По итогам январь-октября 2023 уже по факту собрали 7.2 трлн руб vs 9.8 трлн в 2022 и 7.3 трлн в 2021. По итогам года может быть 8.7 трлн, что в точности будет соответствовать плану Минфина.
Объем покупки иностранной валюты в рамках бюджетного правила оценивается Минфином в 621 млрд руб в ноябре, однако, Банк России принял решение, что с 10 августа и до конца 2023 не осуществляет покупку валюты на внутреннем рынке.
Слабость европейской экономики (в сравнении с американской) обусловлена более адекватной и сбалансированной бюджетной политикой.
Если в США дефицит бюджета рвет все рекорды и может выйти за 8% от ВВП, в Европе бюджетная политика более умеренная.
По оценкам Евростата, дефицит бюджета стран Еврозоны по итогам 2кв23 составил всего 3.3% от ВВП - столько же, как и в 1кв23 и намного лучше, чем в 4кв22 (5.1% от ВВП). Дефицит бюджета ненамного «съехал» от условно мягкого 1 квартала 2022, когда дефицит был 2.7% от ВВП.
Перед COVID кризисом в 2019 дефицит бюджета был в диапазоне 0.5-1% от ВВП, но допандемические условия было бы некорректно сравнивать с текущими условиями раздутого госдолга, распухающих процентных расходов, и в условиях высоких расходов, связанных с компенсацией энергетического шока.
Из кризиса 2009 Европа выходила более четырех лет с комплексом мер по бюджетной консолидации, а в этом году бюджетная политика изначально достаточно жесткая, учитывая макроэкономические и финансовые обстоятельства.
Неадекватного разгона расходов удалось избежать. Расходы бюджета (49.4% от ВВП) даже меньше, чем в 1кв22 (49.8%) – это с учетом возросших процентных расходов на обслуживание долга, тогда как возросший дефицит сформирован из-за выпадающих доходов (46.1% от ВВП) в сравнении с 47.1% в 1кв22.
В контексте ситуации, логично было бы ожидать дефицита бюджета 5-7% от ВВП, но нет – пока удается сохранять бюджетную дисциплину в отличие от США.
Здесь есть и вполне объективные причины. ЕЦБ перестал скупать активы с баланса, а в условиях положительного дифференциала процентных ставок в пользу доллара и при особом статусе США (в любой нестабильности капитал бежит в трежерис), - свободного запаса ресурсов объективно недостаточно для финансирования избыточных расходов.
Если бы Европа имела дефицит, как в США – то и рост был бы, как в США.
Потребительский спрос в России растет максимальными темпами с 2008 (без учета постковидного восстановления), однако, во многом это эффект низкой базы 2022.
В сентябре-октябре 2022 на фоне мобилизационного шока был провал потребления, который реализовался на фоне существенного провала спроса в апреле-августе на волне торговых ограничений, инфляционного выброса и психологического шока после начала СВО, актуализирующего сберегательную модель потребления. Оживать начали немного лишь с ноября 2022, а в устойчивый рост перешли с февраля-марта 2023.
Поэтому «фантастические» цифры роста в 10-12% - это результат ужасных показателей в 2022, вот именно поэтому я привожу сравнение с докризисными периодами.
Чтобы структурировать статистику данные будут в следующем порядке: показатель в сентябре 2023 относительно сентября 2022, к сентябрю 2021, к сентябрю 2019 и в сравнении с сентябрем 2014 (до валютного кризиса в России и первого санкционного удара). Результаты с минусом будут в скобках с подчеркиванием.
• Розничные продажи (спрос на товары): 12.2%, (0.4%), 4.8% и (3.4%). В сравнении за январь-сентябрь 2023: 4.1%, (1.2%), 3.9% и (4.6%).
• Услуги (все виды потребительских услуг): 4.1%, 7.9%, 13% и 17.7%. В сравнении за январь-сентябрь 2023: 4.6, 11.3, 11.8 и 17.6%.
• Потребительский спрос (товары и услуги, но без общепита): 10.1%, 1.3%, 7.1 и 2.7%. В сравнении за январь-сентябрь 2023: 4.7, 1.5, 6.1 и 1.5%.
Спрос на товары НЕ вышел из кризиса и все еще ниже в пределах 0.5% уровня 2021 и значительно ниже (3.4%) уровня 9-летней давности. Общий спрос вырос на 1.3% за два года и лишь на 2.7% выше 2014 за счет услуг.
Потребительский спрос по сумме за последние 12 месяцев на 1.7% ниже уровня февраля 2022 и на 1.3% ниже уровня декабря 2014.
В сентябре спрос упал впервые в этом году примерно на 0.1% м/м SA, негативная тенденция может развиться с октября.
Уровень 2014 является «неприступным бастионом». Пытались приблизиться в 2019, и COVID кризис сломал тренд, а в 2022 – санкции, инфляция и перестройка экономики.
Значительная часть пресс-конференции Пауэлла была посвящена основной болевой точки рынка – экстремальный рост доходности среднесрочных и преимущественно долгосрочных облигаций, как государственных, так и корпоративных.
Официальная предельная ставка по фиксингу Минфина США была 4.95% по 10-летним трежерис 25 октября 2023, тогда как внутри торгового дня 23 октября был пробит «рубеж 5%», но закрепиться не удалось. Акцент на доходностях облигаций и заверения от ФРС, что они якобы контролируют ситуацию – привели к сбросу напряжения и снижению доходности по 10-леткам до 4.7-4.75% (уровни середины октября).
Именно разгром на долговом рынке привел к обрушению рынка акций на прошлой неделе, а стабилизация трежерис моментально восстановила капитализацию S&P500. Про это и были вопросы, не затрагивая рынок акций.
Пауэлл в этот раз много повторялся, поэтому выделить важное все сложнее. Да, сложно, но можно.
Первый вопрос про быстрый рост доходностей долгосрочных ценных бумаг (0.6-0.7 п.п с прошлого заседания) был оставлен без ответа, забив ответ демагогией из вступительной речи.
В несколько подходов Пауэлл все же выдавил… Из содержательного можно выделить – рост долгосрочных ставок ожидаем со стороны ФРС в условиях высоких краткосрочных ставок.
ФРС рассматривает комплекс финансовых индикаторов, которые позволяют оценить уровень стресса и дисбаланса в системе, но ФРС не скажет, что это за индикаторы такие загадочные. ФРС не рассматривает изолировано какой-либо один индикатор вне контекста более сбалансированной финансовой и макроэкономической картины. Сами по себе высокие долгосрочные ставки вне привязки к интегральным финансовым условиям не являются достаточным аргументом, чтобы ФРС принимала какие-то действия.
Снижение стоимости облигаций не должно на этот раз повлиять на устойчивость системы так, как это было в марте 2023, т.к. за полгода ФРС с банками проделали определенную работу.
-- Про ставку --
Окно возможностей для повышения ставки сохранено, но вероятность реализации, как всегда не определена «мы еще не приняли решение, мы не знаем, что будем делать, мы продолжим следить за данными».
Нет набора факторов, которые станут триггером к возможному повышению ставки, т.е. нет бенчмарка, который определит, что этот тот уровень, где ФРС повысит ставку. ФРС будет рассматривать комплекс факторов и их взаимосвязи в контексте ситуации.
ФРС не рассматривает снижение ставки в ближайшей перспективе – этот вопрос даже не поднимается в актуальной повестке дня. Единственное, что имеет значение – время, в течение которого будет продолжаться ограничительная политика, пока ФРС не будет уверена в том, что цель по инфляции достигнута.
Мы близки к завершению цикла ужесточения ДКП, но это не обещание и не план на будущее, т.к. ФРС принимает решения на основе актуальных поступающих данных и рисков в системе. Мы изучаем поступающие данные и действуем осторожно. ДКП достаточно ограничительная в настоящий момент.
-- Про сокращение баланса --
ФРС не рассматривает QT (программу сокращения активов с баланса ФРС), как в достаточной степени влияющую на избыточное предложение ценных бумаг, что могло бы повлиять на долгосрочные ставки.
ФРС не рассматривает возможность сокращения QT в условиях высоких ставок на среднесрочные и долгосрочные облигации. 1 трлн сокращения баланса, учитывая ранее накопленные активы, – это не то, что может вызвать дисбалансы на долговом рынке.
-- Про экономику --
ФРС не рассматривает рецессию, как гипотетический сценарий и считает, что экономика сильна.
То, как экономика отреагировала на текущий темп повышения ставки – это исторически необычный результат и не укладывается в стандартные экономические модели/теории и прогнозы.
Ну и классика, как обычно: «Предстоит добиться замедления экономики ниже тренда, стабилизации дисбалансов на рынке труда и снижения инфляции до таргета ФРС. Существует лаг трансмиссии жесткой ДКП в реальную экономику, но тайминг и сила конверсии неизвестны.»
Проблему инфляции в России сложно решить чисто монетарными методами.
При критической зависимости от импорта – любая попытка роста потребительского спроса в России приводит к росту импорта, а когда балансировать импорт не получается из-за низкого потенциала экспорта, отсутствия притока иностранного капитала, заблокированных ЗВР и при изменении структуры расчета (рост доли неконвертируемой валюты), - выходит, что счет текущих операций сжимается, курс рубля падает и растет инфляция. Ровно это и произошло в 2023 году.
Получается, чтобы долгосрочно решить проблему высокой фоновой инфляции необходимо зажимать/подавлять спрос до такой степени, чтобы импорт балансировался в соответствии с экспортом и финпотоками, не оказывая давление на рубль. Это позволит выиграть время и создать пространство возможностей для того, чтобы … что?
Можно ли вообще в нынешних условиях сделать невозможное и стремиться к технологическому суверенитету?
В мире нет стран, которые имеют экономику полного цикла, т.е. производство товаров широкой номенклатуры от производства средств производства, промежуточной продукции до конечных изделий. Для этого и существует разделение труда. Производить все самим невыгодно, неэффективно и просто невозможно.
Нечто подобное пытается выстроить Китай, где считается, что к 2027 Китай закроет все бреши в инфотехе и биотехе, попутно закрывая уязвимые места в критическом импорте высоко-технологической продукции.
Китай – это особый путь и особая цивилизация, но для начала следует понимать, что Китай по населению в 10 раз больше России, что позволяет иметь емкий рынок сбыта для того, чтобы тестировать и калибровать продукцию перед тем, как выводить на «международное обозрение», конкурируя с Западом.
Китай и Россию нельзя сравнить. Совершенно другие финансовые, производственные, технологические и трудовые возможности.
Путь Китая к технологическому суверенитету занимает вот уже более 20 лет и это особый китайский подход: устойчивый вектор приложения всего национального потенциала в науку (целеполагание, эффект масштаба, триллионные инвестиции, огромный внутренний рынок сбыта и т.д.).
Нечто подобное проделал СССР, но как у СССР, так и у Китая был развитый внутренний контур, т.е емкий рынок сбыта, которого нет у России.
Для определенного вида производства жизненно необходим массовый тираж/платежеспособные рынки, чтобы поддерживать порог рентабельности.
В условиях изоляции никому не удавалось построить конкурентную экономику и здесь важно найти научных и торговых партнеров, которые будут иметь вполне осязаемый коммерческий эффект. Очевидно, что с аборигенами в Африке или беднейшими странами Азии далеко не уедешь, а выбор невелик: Китай, Индия, Малайзия, возможно Вьетнам среди тех, кто знаком с технологиями.
Во всяком случае, у России нет иного пути, кроме развивать науку и технологии – здесь не только вопрос инфляции, здесь вопрос качества жизни и даже выживания.
Как достичь желаемого результата в личном развитии и в бизнесе?
Самый короткий путь — окружить себя людьми, которые уже находятся там, куда вы стремитесь.
CLUB 500 впервые дает возможность стать резидентом клуба на 1 тестовый месяц и ощутить на себе всю силу и пользу предпринимательского сообщества.
В тестовый месяц вам будет доступна вся экосистема CLUB 500:
• более 1000 предпринимателей из 38 сфер бизнеса со средним оборотом 2,5 млрд рублей в год;
• все онлайн и офлайн мероприятия клуба;
• 30 отраслевых чатов для решения ваших бизнес и личных запросов;
• база знаний с более чем 800 часами записей с прошедших мероприятий клуба;
• персональный комьюнити менеджер который поможет быстро адаптироваться в клубе;
• атмосфера безопасности, доверия и взаимопомощи.
Получите доступ к сильнейшему предпринимательскому сообществу уже в ближайшее время — club500.pro/test-drive
Реклама. OOO "Клуб 500" ИНН 9709051812
Инфляция в Еврозоне замедлилась до 2.9% г/г в октябре 2023, а равно год был показан исторический максимум – 10.6% (в период, когда Еврозона официально существует).
Замедление темпов роста цен примерно такое же быстрое, как и рост в 2021-2022, но насколько устойчиво замедление и есть ли проблемные зоны?
Цены на энергию (входят товары и услуги, связанные с энергией, в том числе ЖКУ) снижаются на 11.1% г/г, тогда как год назад росли на 41.5% г/г (как раз был показан максимум цен на фоне разгона стоимости электроэнергии и газа). Пик роста цен на энергию был в октябре 2022.
Если в октябре 2022 энергия вносила положительный вклад в общий ИПЦ на уровне 4.3 п.п, то теперь вычитает более 1.1 п.п, т.е. энергия сформировала более 5.4 п.п в замедлении инфляции с 10.6 до 2.9% (7.7 п.п).
Продукты питания растут на 7.5% г/г, тогда как годом ранее рост был 13.1%, а вклад в замедлении инфляции около 1 п.п, т.е. продукты питания и энергия в совокупности дают почти 6.5 п.п в общем замедлении цен на 7.7 п.п за год. Пик роста цен на продукты питания был в марте 2023.
Самый емкий сегмент в структуре ИПЦ в Еврозоне – это услуги, которые имеют вес 43.5% в структуре всего ИПЦ.
Рост цен на услуги сейчас 4.6%, годом ранее был 4.3%, т.е. небольшое ускорение, что внесло эффект в ускорение цен на уровне 0.15 п.п. Пик роста цен на услуги был в июле 2023.
Все прочие товары, не связанные с энергией, растут на 3.5% г/г, а годом ранее рост был 6.1% (пик рост цен был в феврале 2023). Вклад в замедление инфляции за год составляет около 1 п.п.
Насколько инфляционный шок отклоняется от нормы? Можно взять трехлетний период, т.к. на некоторые товары начали расти весной 2021, а энергия летом 2021.
• Цены на энергию выросли на 55.5% за три года (окт.23/окт.20) по сравнению с ростом на 10.5% с окт.16 по окт.19, т.е. почти в 5.5 раз выше нормы.
• Продукты выросли на 23.9% vs 6.1% - почти в 4 раза выше нормы.
• Товары без учета энергии выросли на 12% vs 0.8%
• Услуги выросли на 11.4% vs 4.6%.
До стабилизации еще далеко, но пик прошли.
США крайне зависимы от притока иностранного капитала – чтобы поддерживать функционирование валютной и финансовой системы требуется не менее $220 млрд чистого притока иностранного капитала за квартал (годом ранее было $260 млрд).
Среднеквартальный дефицит счета текущих операций в 2017-2019 был 104 млрд, за последние три года – 215 млрд и столько же за последние 12 месяцев.
Более высокая скорость ужесточения монетарной политики ФРС была связана с необходимостью поддержания положительного дифференциала процентных ставок (ставки в долларах выше, чем в валютах других стран).
Более высокая доходность в долларовой зоне и трансформация структуры активов/пассивов в рамках международной инвестиционной позиции (об этом отдельно) привели к существенному снижению первичных доходов.
Среднеквартальный профицит первичных доходов (в основном инвестиционные доходы) снизился с $63.4 млрд в 2017-2019 до $37.3 млрд 2021-2023. Более агрессивная монетарная политика ФРС и модификация баланса МИП привели к разрыву свыше $100 млрд по инвестиционным доходам в годовом выражении.
Торговый баланс в США (товары + услуги) значительно ухудшился. Среднеквартальный дефицит в 2017-2019 был $138 млрд, в 2021-2023 дефицит увеличился до $214 млрд и $208 млрд за последний год. Однако есть улучшение в 2кв23 сравнении с 2кв22 – $208 млрд vs 258 млрд.
Среднеквартальный торговый дефицит товарами вырос с $211 млрд в 2017-2019 до $275 млрд в 2021-2023, но небольшое улучшение за год –$274 млрд vs 311 млрд. Основная проблема в опережающем росте импорта в сравнении с ограниченным экспортным потенциалом.
Среднеквартальный профицит услуг снизился с $73 млрд в 2017-2019 до $61 млрд в 2021-2023.
Баланс вторичных доходов ухудшен с дефицита в 30 млрд в 2017-2019 в среднем за квартал до дефицита 38-39 млрд в 2021-2023 с дальнейшим ухудшением до среднеквартального дефицита 45 млрд за последние 12 месяцев.
Дефицит СТО в США на высоком уровне с тенденцией на увеличение, хотя торговый баланс немного улучшается, но все прочие компоненты в режиме деградации.
Прямые инвесторы в Китай практически полностью недружественные страны. В условиях обострения конфронтации с коллективным Западом логично ожидать оттока прямых инвесторов? Так ли это?
Нет, приток прямых инвестиций продолжается, но менее интенсивный, чем раньше.
С 2005 по 2008 среднеквартальные темпы чистого притока иностранных инвесторов в категории «прямые инвестиции» были $34.7 млрд, с 2010 по 2016 в среднем 62.2 млрд, с 2017 по 2019 – 49.1 млрд, с 1кв20 по 1кв22 в среднем 77.6 млрд (пиковые темпы), а «сбой в системе» произошел с 2кв22, когда темпы резко упали до 21.1 млрд за квартал.
В 2кв23 был установлен минимум в современной истории – чистый приток всего $6.7 млрд, т.е. пока справедливо говорить о существенном снижении темпов, но не об оттоке.
Накопленный приток нерезидентов в прямые инвестиции составил $3.8 трлн с 2005 года.
С другой стороны, инвестиции китайцев во внешний мир увеличиваются. В 2010-2016 были $27.1 млрд за квартал, в 2017-2019 выросли до 34.9 млрд, за последние три года – 41 млрд, а за последний год – 43.5 млрд.
Впервые в истории Китая баланс прямых инвестиций стал отрицательным – инвестируют во вне больше, чем получают.
Портфельные инвестиции менее распространены. Нерезиденты с 2005 проинвестировали «всего» на $1.2 трлн, а с 2022 чистый отток свыше $100 млрд – вот здесь справедливо говорить об оттоке капитала.
Китайская инвестиционная парадигма изменилась с 2015 (с 2009 по 2014 китайцы практически не инвестировали во внешний мир по портфельным инвестициям). За 8.5 лет (с 2015 по 2кв23) чистые покупки иностранных активов со стороны китайцев составили свыше $900 млрд и сейчас ускоряются до 120-130 млрд в год.
Китай практически не занимает кредитов – за 20 лет накопленный рост задолженности менее $1 трлн, где в кредитах менее 0.2 трлн и около 0.4 трлн в денежных инструментах.
Однако, сам Китай активно кредитует и продвигает юань – за 20 лет накопленный прирост прочих инвестиций превысил $2.6 трлн, где кредиты и торговые авансы по 0.7 трлн, денежный рынок – 1.1 трлн.
Минфин России заложил 32.55 трлн руб расходов по итогам 2023, что выше первоначального плана на 3.5 трлн (29 трлн согласно ФЗ №466).
Фактические доходы в 2023 будут выше плановых доходов в 26.1 трлн руб, но насколько выше? За 10 месяцев уже собрали 23.1 трлн. В ноябре-декабре ожидается около 1.6 трлн нефтегазовых доходов при актуальных ценах на нефть и курсе рубля ниже 95 руб/долл.
Еще около 3.8 трлн руб всех прочих ненефтегазовых доходов (актуально, если в следующие 1.5 месяца не будет внезапного и мощного экономического или геополитического шока). Совокупные 28.5 трлн руб доходов по итогам 2023 vs 27.8 трлн в 2022 и 25.3 трлн в 2021 – вполне реалистичная оценка.
В этом сценарии нефтегазовые доходы по итогам 2023 будут 8.8 трлн руб vs 11.6 трлн в 2022 и 9.1 трлн в 2021. Ненефтегазовые доходы – 19.7 трлн руб в 2023 vs 16.2 трлн в 2022 и 2021.
Если Минфин выведет расходы к 32.5 трлн руб по итогам 2023, в ноябре-декабре будет потрачено 8.2 трлн руб по сравнению с 9.33 трлн в 2022 (минус 12% г/г) и 6.63 трлн в 2021 (+23% за два года, что сопоставимо с инфляцией). Для сравнения, годовые расходы в 2022 – 31.1 трлн, а в 2021 – 24.8 трлн.
Минфин дал по тормозам с расходами в июне и начал экономить с июля, хотя в октябре был неожиданный «выброс» расходов на 29.4% г/г. В целом, при указанном сценарии расходы во втором полугодии 2023 будут 17.6 трлн vs 18.6 трлн (минус 5.3% г/г) в 2022 и 14.3 трлн в 2021 (+23% за два года, что сопоставимо с инфляцией).
Таким образом, дефицит бюджета в 2023 стремится к 4 трлн руб vs дефицита 3.3 трлн в 2022 и профицита 0.5 трлн в 2021.
При потенциальных расходах 32.5 трлн, учитывая раздутый военный бюджет, фискальная политика умеренно жесткая. Ограничения госрасходов с июня-июля привели к остановке роста ВВП м/м с исключением сезонного фактора (промышленность стагнирует 4 месяца с июня).
Экономику держит ВПК, строительство и потребительский спрос, но по последним двум будет реализована негативная тенденция с начала 2024 из-за ужесточения ДКП.
Потенциал стимулирования потребительского спроса в США исчерпан. Рост стоимости обслуживания долгов является самым существенным ограничителем под дальнейший рост спроса.
На данный момент действует несколько ограничителей под дальнейший рост спроса:
• Низкая норма сбережений и практически обнуленный резерв избыточных сбережений, сформированных в 2020-2022;
• Высокий дефицит бюджета, который сковывает реализацию антикризисной стимулирующей политики в контексте поддержки доходов домохозяйств;
• Существенное торможение роста доходов, особенно по фонду оплаты труда, на траектории реализации кризисных процессов в экономике (снижение инвестиций, завершение структурной трансформации после COVID, охлаждение рынка труда);
• Снижение темпов кредитования практически до нуля с рисками реализации делевереджа (снижения долговой нагрузки домохозяйств), тогда как в 2021-2022 кредитование выступало важнейшим фактором поддержки избыточного потребления.
Несоответствие темпов роста доходов и расходов привело к образованию разрыва, который уже невозможно закрывать через снижение нормы сбережения, а теперь воздействует фактор роста расходов на обслуживание долгов, который сжимает доступный располагаемый финансовый ресурс под потребление.
Статистика за сентябрь 2023 показывает невероятный рост процентных расходов по неипотечному долгу, которые составляют 540 млрд по сравнению с 364 млрд годом ранее и 350 млрд перед COVID кризисом.
Номинальные доходы за это время сильно выросли, поэтому относительно доходов прирост существенный (2.65% относительно располагаемых доходов), но не рекордный (максимум был в ноябре 2000 – 3.1%).
Стоимость обслуживания долга на максимумах с февраля 2008, причем перенос процентных ставок в самом разгаре, т.е. дальнейший рост гарантирован.
В сравнении со средними процентными расходами в 2017-2019 рост практически на 1 п.п – кажется немного, но по историческим меркам рывок рекордный, а компенсирующего буфера уже не осталось.
Потребительский спрос в США начнет снижаться с начала 2024.
Зачем ты записываешь рилс и сторис, если они не приносят тебе денег?
Максимум что ты получишь - это забитая личка от людей, которые никогда у тебя не купят, зато будут вечно «думать» и говорить, что дорого.
Будешь мучиться с ними на бесплатных диагностиках или начнешь работать только с теми, кто не будет парить тебе мозги и просто заплатит 250, 500 или 750 тысяч рублей за твою работу?
Если ты за второй вариант, подписывайся на канал Максима Хирковского, эксперта по наставничеству, которого рекламирует Саша Митрошина и Миша Дашкиев.
В своем канале он учит экспертов выстраивать стабильный поток платежеспособных клиентов даже без раскрученных соцсетей, съемок рилс и прогревов в сторис.
Максим планирует в этом году сделать 250.000.000 рублей, хотя его охваты в сторис до сих пор не больше 300 человек, а сотни его учеников зарабатывают от 1 до 5 миллионов рублей, не имея даже 1.000 подписчиков.
Как зарабатывать так же, он подробно рассказывает в своем канале 👉 /channel/+iJLY7Cy3w841MDBi
Реклама: ООО "ЛИГА ЧЕМПИОНОВ"
ИНН: 7802684157
erid: 2VtzqvTzPyh
Оценка статистики по фонду оплаты труда весьма полезна в контексте оценки структуры экономики и отраслевых сдвигов.
Да, есть отдельный сегмент данных по валовой добавленной стоимости в разрезе секторов экономики, однако, ФОТ демонстрирует приоритеты и тенденции на рынке труда – спрос на какой труд более востребован и за какую работу больше платят.
В таблице представлена более расширена интерпретация данных по ФОТ с выборкой по отраслям. Статистика представлена в процентах от общенационального фонда оплаты труда, а цветовой кодировкой отмечена тенденция за последние 25 лет (переход от зеленого к красному означает снижение доли сектора/отрасли в общенациональном ФОТ).
Например, в России доля сельского хозяйства, промышленности, электроэнергетики и строительства свыше 40% от ВВП, а в США около 16%, причем если в России эта доля относительно стабильна в диапазоне 39.5-41% с тенденцией на увеличение с 2022, а в США – наоборот.
По ФОТ вышеуказанные сектора в США последовательно снижаются: в 1998 году – 23.5%, в 2008 – 19.2%, в 2019 – 17.1% и ниже 16% в 2023.
Причем строительство является относительно стабильным после тяжелого периода 2008-2013. Снижение в последние годы обусловлено добычей полезных ископаемых (на пике сланцевой революции в 2014 было почти 1.1%, а сейчас 0.58%) и обрабатывающим производством – последовательное снижение практически без остановок.
США становится устойчиво постиндустриальным обществом, где доминирует сфера услуг с явным акцентом на высокомаржинальные/доходы отрасли.
Очень сильный рывок в информационном секторе с более, чем двукратным увеличением доли с 1998 по 2022 (4.35 vs 2.04%) и двукратный прирост с 2009. Например, доля Computer systems design and related services увеличивалась почти вдвое с 1.54 до 2.97% за 24 года, а доля Information and data processing services выросла с 0.49 до 1.39%.
Здесь не учтено производство софта, которое BEA учитывается в издательской и почтовой деятельности. По оценкам доля софта около 0.9-1% по сравнению с 0.3% в 1998.
Тенденция снижения доходов американских домохозяйств может быть продолжена, что поставит под удар расходы, а следовательно, может привести к рецессии в перспективе следующих 3-6 месяцев.
• Норма сбережений вблизи исторического минимума (резко снижается последние 4 месяца), а запас избыточных сбережений практически истощен – нет свободного ресурса сбережений.
• Дефицит бюджета США вблизи максимумов на фоне относительно жесткой бюджетной политики в контексте поддержки доходов домохозяйств – нет свободного ресурса антикризисной фискальной поддержки.
Остаются доходы. Более подробная декомпозиция доходов будет приведена позже, а сейчас сообщу структуру валовых доходов: фонд оплаты труда – 62.2%, предпринимательская деятельность и фермерское хозяйство – 8%, доходы от аренды – 4.3%, доходы от капитала (проценты и дивиденды без фактора прироста капитала) – 15.8%, персональные трансферты – 17.7%, где гострансферты – 17.2%.
Доход от аренды – аренда недвижимости в пользу физлиц (квартиры, дома, коммерческие помещения и другие объекты) с коррекцией на потребление капитала (минус издержки, связанные с обслуживанием, ремонтом и содержанием недвижимости).
ФОТ – зарплаты, премии и бонусы плюс взносы работодателя в пенсионные, страховые фонды и государственное соцстрахование. ФОТ общенациональный, т.е. учитывает количество занятых, структуру экономики, количество отработанных часов и изменения почасовой зарплаты по отраслям.
ФОТ в номинальном выражении растет на 5.2%, что много по историческим меркам, но нужно смотреть ФОТ с учетом инфляции, где рост всего на 1.7% за год, за два года рост на 2.5%, а с февраля 2020 прирост всего 4.3% (среднегодовой рост 1.2%). Норма с 2014 по 2019 составляет 2.1% среднегодового роста.
Отмечается существенное замедление с роста в темпах 3.5% в июне 2023. Дальше будет хуже, почему? Основная структурная перестройка после COVID закончена, инвестиции снижаются, темпы увеличения занятости замедляются, дефицит рабочей силы стабилизируется, что окажет влияет на зарплаты.
Потребительский спрос является основной американской экономики, формируя 70% от ВВП. Мера устойчивости и автономности (зависимости от госсубсидий) американских потребителей определяет среднесрочную траекторию экономики США.
Третий квартал показал нереалистично (до полного абсурда) высокие показатели роста, но оказывается не все так просто и очевидно.
▪️Сбережения домашних хозяйств в сентябре 2023 снизились до 3.4% по сравнению с 5% в 1П 2023, что является низким показателем по историческим меркам.
После глобального пересмотра статистики за последние 50 лет, где основное изменение данных произошло с 2013, получается, что условной нормой является норма сбережений в 6.5% в период с 2014 по 2019, где в 2019 сбережения были 7.4%. Эпоха низких сбережений была с 2015 по 1П 2018 со средним показателем 2.7%.
Снижение нормы сбережений означается, что с одной стороны пропадает ресурс под чистый выкуп финансовых активов, что неизбежно снижает денежный поток в рынок акций. С другой стороны, дальнейший рост потребления определяется в полной мере тенденцией изменения реальных располагаемых доходов населения, а с этим проблемы.
▪️Последовательно снижается участие государства в формировании доходов на 1 п.п от доходов за последние 4 месяца, т.е. политика становится жестче, несмотря на рост дефицита бюджета!
Чистая господдержка в % от располагаемых доходов показывает разницу между всеми выплатами государства в пользу населения и всеми платежами (налогами и сборами, в том числе взносами социального страхования) населения в пользу государства.
Минус означает, что население платит государству больше, чем получает адресной поддержки (пенсии, все виды медицинского страхования, пособия, дотации, стипендии, гранты, субсидия и т.д.), но без учета госзарплат – речь идет исключительно об адресной соцподдержке (денежные переводы от государства на счета населению).
В кризис кривая всегда движется в сторону нуля, а скорость и величина смещения определяет степень мягкости бюджетной политики.
Продолжение следует...
Рынок труда в США все еще устойчив, хотя присутствует тенденция угасания прироста рабочих мест.
К началу ноября 2023 количество рабочих мест в США на 4.5 млн выше (+3%), чем в доковидный февраль 2020. В COVID было потеряно 22 млн рабочих мест за два месяца к маю 2020, а на восстановление занятости потребовалось 26 месяцев и к июлю 2022 достигли докризисного уровня.
С июля 2022 по октябрь 2023 среднемесячный темп прироста составляет по 287 тыс в месяц. Докризисный тренд прироста рабочих мест с 2011 по 2019 составлял в среднем 190 тыс в месяц.
Внутри этого периода темпы различаются. С июля по декабрь 2022 прирост составлял 333 тыс, с начала 2023 по май 2023 (5 месяцев) – в среднем 287 тыс, а с июня по октябрь 2023 темпы прироста снизились до 191 тыс, что в принципе соответствует тренду 2011-2019.
В октябре было создано 150 тыс рабочих мест, где почти 100 тыс в частном секторе. Да, сейчас создают вдвое меньше рабочих мест, чем во втором полугодии 2022, но не выявлено существенного отклонения от средне-исторического тренда, т.е. пока в рамках нормы по нижней границе.
Отклонение текущего количества рабочих мест от тренда 2011-2019 составляет 3.8 млн, а годом ранее разрыв был 4.5 млн занятых. Общий дефицит рабочих мест по собственным расчетам оценивается в 2.6-3 млн в соответствии со структурой экономики, объемом спроса и производительность труда.
Именно поэтому прирост занятых продолжается, т.к. спрос на товары и услуги все еще очень силен, в том числе спрос в корпоративном сегменте.
Трудоспособное население, не включенное в рабочую силу, в % от населения на 0.6% выше средне-исторической нормы, что составляет более 1.7 млн человек, 0.5 млн из которых из-за демографических причин, а 1.2 млн – отказ от работы из-за роста рентных доходов (активы, пособия, иждивение) .
Открытые вакансии на 2.5 млн выше, чем в 2019 и в 1.5 раза выше количество безработных, что лучше двукратного разрыва в марте 2022, но дисбаланс еще присутствует.
В начале 2024 могут начаться первые массовые увольнения персонала.
Темпы роста зарплат в реальном выражении в России снижаются на фоне разгона инфляции.
Пиковые темпы роста реальных зарплат были в мае (14% г/г), а к августу темпы снизились до 10%, что является высоким темпом по историческим меркам.
Например, в период с дек.10 по дек.14 среднегодовой темп роста зарплат был 2.9%, а в период с дек.16 по дек.21 в среднем 5.5%.
С августа 2008 по февраль 2022 среднегодовом темп роста был 3.5%, поэтому текущие 10% это не просто много, а очень много, но нужно учитывать низкую базу сравнения 2022.
За два года (авг.23 к авг.21) номинальные зарплаты выросли на 32.6%, а с учетом инфляции рост на 10.4%. Это означает, что даже с кризисом 2022 реальные зарплаты выдерживают тренд роста 2017-2021 (5.5% в год).
За 4 года (авг.23 к авг.19) в номинальном выражении рост на 54.4%, а в реальном – 16.4%, тогда как за 9 лет (с августа 2014) по номиналу рост на 126%, а в с учетом инфляции лишь 23.8%.
За январь-август 2023 по номиналу прирост на 29% к аналогичному периоду 2021, с учетом инфляции – 7.3%, а к 2014 рост на 122% и 21.2% соответственно.
Пик роста годовых цен может быть в апреле 2024 и составит 10-12% при условии, если не будет очередного девальвационного шока, поэтому реальные зарплаты будут снижаться и достигнут темпов 2-5% весной 2024.
Зарплаты в долларах по номиналу составили $729 в августе 2023, что немного выше уровня ($721) 15 летней давности в среднем за 6 месяцев с апреля по сентябрь 2008 (кризис начал воздействовать на экономику с октября 2008).
Однако, 730 долларов сейчас и в 2008 имеют разную покупательную способность из-за инфляции доллара около 41% за 15 лет, т.е. покупательная способность импорта (не всего, а с привязкой ценообразования к доллару) в реальном выражении снизилась, как минимум на 40%.
Это средние начисленные зарплаты до налогов, а медианная зарплата примерно 80% от средней, т.е. чистые медианные зарплаты чуть выше 500 долларов в среднем по России в августе 2023, что соответствует номинальной долларовой зарплате в 2018-2021, но на 5% ниже уровня 2021.
Экономика России достигла исторического максимума, зафиксированного в декабре 2021.
Минэк России оценивает рост ВВП в 5.2% г/г и плюс 1% к сентябрю 2021, что примерно на уровне декабря 2021 с исключением сезонного фактора (SA).
Годовая динамика 5.2% г/г, что сопоставимо с августом и чуть выше июля – 5.1% SAAR, а по итогам 3 квартала 2023 рост ВВП примерно 5.2% SAAR. По месяцам: рост на 0.1% в июне, плюс 0.5% в июле, +0.4% в августе и +0.3% в сентябре.
ВЭБ пока не предоставил данные за сентябрь, а более ранние оценки - рост ВВП России на 0.1% в июне, 0.2% в июле и 0.1% в августе м/м, а годовая динамика была 5.1% в июле и 4.8% в августе.
Минэк оценивает замедление темпов роста ВВП в 3кв23 в сравнении с рекордными темпами в 2кв23, но все же рост. Тогда как ВЭБ.РФ предполагает, что динамика ВВП была близка к стагнации, а значительное расхождение в оценках началось с июля. Официальные данные от Росстата будут только в середине ноября.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в сентябре 2023 на 8.9% превысил результат прошлого года по сравнению с ростом на 7.8% г/г в среднем с мая по август 2023. Результат двухлетней давности превышен на 5.9%.
За январь-сентябрь 2023 индекс выпуска вырос на 4.7% г/г и плюс 4.6% за два года. В среднем за последние 12 месяцев индекс выпуска превзошел предыдущий докризисный максимум на 1.4%.
Сравнение сентября 2023 год к году / и с базой двухлетней давности (сентябрь 2021):
• Промпроизводство – плюс 5.6% г/г и +3.4% за два года, где обработка – плюс 10.9% / + 8.5%, а добыча – минус 0.7% / минус 2.3%
• Строительство – плюс 8.4% /+ 11.4%
• Оптовая торговля – плюс 21.2% / минус 6.9%
• Сельское хозяйство – плюс 12.7% / + 29.3%!
• Грузооборот транспорт – плюс 1.4% / минус 5.4%, а без трубопровода – плюс 2.1% / +0.2%
• Потребительский спрос (товары, услуги и общепит) – плюс 10% / +2.1%.
За последний год экономику тянет оптовая торговля, потребительский спрос и обработка, а за два года – обработка (за счет ВПК), строительство и сельское хозяйство.
ФРС оставила ставку без изменения на уровне 5.5%, программа сокращения активов сохранена.
В официальной части выступления, где Пауэлл скороговоркой, как обычно говорил про важность борьбы с инфляцией и выделяется часть про экономику, которую ФРС видит, как просто «зашибись». Ставки выросли, а экономика рвет рекорды, рынок труда сильный и даже инфляция замедляется – потрясающе же, что еще нужно?!
Про экономику: «Экономическая активность растет высокими темпами и превосходит ожидания за счет сильного потребительского спроса, активность в жилищном секторе выровнялась. Уровень безработицы низкий, темпы роста новых рабочий мест высокие, но немного ниже начала года, баланс на рынке труда выравнивается. Инфляция замедляется, но все еще высока, а инфляционные ожидания устойчивы. Высокие ставки оказывают давление на инвестиции в основной капитал.»
Впервые был сделан прямой акцент на долгосрочных облигациях: «Финансовые условия ужесточились из-за повышения доходности долгосрочных ценных бумаг, что может повлиять на направление ДКП, оказывая компенсирующий эффект (как аналог повышения ставки без фактического повышения) – ФРС внимательно следит за развитием событий.»
Стандартное от Пауэлла про неопределенность, полное непонимание происходящего и туман вектора принимаемых решений: «мы будем принимать решения на основе совокупности поступающих данных, учитывая неопределенности, риски и эффект лагов трансмиссии ДКП на реальный сектор экономики».
Чуть более содержательное выступление было в ответах на вопросы, где практически все вопросы касались роста доходности облигаций от 5 до 30 лет – так настойчиво было, вероятно, впервые. Об этом в следующем материале.
На графиках кривая доходности трежерис, где выбраны: последний торговый день, 19.09.2023 (последнее заседание ФРС, откуда пошел разгон долгосрочных бумаг), 31.07.2023 (годовые максимумы на рынке), 03.05.2023 (разворот тренда на рынке облигаций – фронтальный рост доходностей), 07.03.2023 (перед банковским кризисом).
В России любая попытка роста потребительского спроса выше около нулевых темпов будет приводить к инфляционному фону выше тренда.
В России среднегодовая инфляция с декабря 2016 по декабрь 2021 (5 полных лет) была 4.6%, что близко к цели ЦБ (4%), но в новых условиях фоновая инфляция может быть стабильно выше 6-7%, почему?
Любые ограничения (внешние или внутренние) приводят к потере эффективности, что снижает производственный потенциал.
▪️Торговые ограничения прежде всего на инвестиционный импорт не позволяют приобрести оборудование и комплектующее инвестиционного назначения в приемлемые сроки и при разумных издержках. Следовательно, увеличивается смета, удлиняются производственные фазы/интеграции/циклы, снижается производительность.
Недружественные страны занимают от 70 до 100% в коммерческом и производственном оборудовании (остальная доля под Китаем), причем чем сложнее инвестиционный импорт – тем выше доля недружественных стран.
Да, Китай за последние 20 лет достиг выдающихся успехов и практически все можно заместить китайским оборудованием, но данная трансформация может вносить коррективы, что, как правило, не добавляет интегральной производственной эффективности.
▪️Научно-технические/технологические ограничения. Ни одна страна в мире не может существовать в вакууме, поддерживая конкурентные разработки.
Наука – это всегда кооперация. Какими бы гениальными не были ученые, каким бы развитым не был научно-технологический кластер, но научные достижения – это всегда коллектив и обмен знаниями и опытом.
Высоко-уровневые научно-технические разработки – это многомерная конструкция и сложная интеграции фундаментальной и прикладной науки, комбинация накопленного опыта научных коллективов и технологической базы.
Наука должна вызреть, особенно сложная современная наука. Нельзя по щелчку заказать технологии ни за какие деньги. Технологии – вектор приложения усилия научно-производственного потенциала в нужном направлении и время.
От 85 до 100% инноваций коммерческого назначения (а не сферических коней в вакууме) создает, условный, коллективный Запад (остальное приходится на Китай). Россия с марта 2022 была вышвырнута из глобальной научной кооперации, а Китай никогда не разделит свою поляну с Россией. Не для того Китай на протяжении 20 лет вкладывал сотни миллиардов долларов, чтобы делиться технологиями.
Еще Индия подтягивается, но пока вызывают сомнения создания полноценной научной кооперации с нейтральными странами. В обязательном порядке необходимо выстраивать научную кооперацию с нейтральными странами.
▪️Трудовые ограничения. Стимулирующая политика сейчас будет неэффективна, т.к. нечем масштабировать фискальные и монетарные стимулы. Да, деньги то можно влить, но кто будет производить, кто будет создавать технологии?
В России сейчас нет свободных кадров: демография хуже не придумаешь (устойчивое вымирание населения с низким коэффициентом рождаемости), плюс устойчивая фоновая эмиграция квалифицированной рабочей силы и замыкание внутри СВО сотен тысяч рабочей силы ежегодно, что снижает безработицу, но одновременно и создает проблемы для экономики.
Когда присутствует дефицит кадров, проблема роста экономики решается через повышение производительности труда. Однако, производительность на макроуровне, как правило, повышается через отраслевые трансформации (рост доли отраслей экономики с высокой добавленной стоимостью), но трансформации не берутся из воздуха, ровно как и импортозамещение.
Для этого нужны технологии и производственная база, что зацикливает на первые два пункта. Да, есть очень достойные локальные успехи в импортозамещении, но часто – импортозамещение по-русски – это перепродать китайские товары с накруткой 100-300% с переклейным шильдиком, который, как правило тоже китайский.
По-хорошему, на протяжении 8-10 лет нужно инвестировать в науку не менее 4-6% от ВВП (в 5-6 раз больше текущих), чтобы решить насущные проблемы и создать базу под импортозамещение так, как это делал Китай. Пока приоритет науки скорее снижается, что оголяет технологический суверенитет.
Рост ВВП ЕС-27 составил всего 0.1% г/г и столько же для стран Еврозоны в 3 квартале 2023. Рост относительно 2кв23 с устранением сезонных факторов в пределах точности счета и статистической погрешности.
Что происходит с европейской экономикой? Официальный отчет Евростата оказался неинформативным из-за представления ковидных выбросов в единой шкале (от минус 14 до плюс 16%), что не позволяет рассмотреть детали замедления роста европейской экономики, когда речь идет о десятых долях процента с взглядом в ретроспективу.
Тенденции в европейской экономикой лучше всего оценить не в годовой динамике, а как индекс, привязанной к единой отчетной дате. В отличие от США, предварительные данные в Европе не позволяют оценить структуру изменения ВВП (оценки будут не ранее конца ноября), поэтому пока основной индекс ВВП по ключевым странам региона.
Четыре базовые точки сравнения: 3кв22 (динамика г/г), 3кв21 (момент начала инфляционного шока и энергетического кризиса), 4кв19 (последний полный квартал, не охваченный COVID безумием и связанной с ним политикой) и сравнение с максимумом за всю историю. Изменение динамики в минус будет указано, как «минус», а прирост без упоминания.
• Страны ЕС-27: 0.1% г/г, 2.6% за два года, 3.5% с декабря 2019 и максимальный за все время уровень ВВП в 3кв23;
• Страны Еврозоны: 0.1% г/г, 2.5%, 2.9% и минус 0.1% от максимума;
• Германия: минус 0.4%, 0.9%, 0.3% и минус 0.4% в соответствии с вышеуказанными периодами;
• Франция: 0.7%, 2%, 1.9% и ВВП на максимальном уровне в настоящий момент;
• Италия: около нуля, 2.7%, 3.3% и минус 1.9%;
• Испания: 1.8%, 7.3%, 2.1% и максимальный за все время уровень ВВП в 3кв23.
У экономики Европы было несколько фаз: быстрое расширение с 1999 по 2кв2008 (среднегодовой рост 2.2%), далее тяжелый кризис 2008-2009 и медленный выход в отличие от США. Тягучая стагнация три года с 2011 по 2014, а с 2015 по 2019 достаточно уверенный рост в темпах 2.1% годовых.
С 3-4кв21 отмечается стагнация, но без срыва в кризис, пока без срыва. Все еще впереди.
Основной поток иностранных инвестиций в США идет в портфельные инвестиции, предполагающие долю владения менее 10%.
Не все долгосрочные инвестиции являются прямыми инвестициями. Например, все инвестиции в государственные ценные бумаги классифицируются, как портфельные инвестиции, т.к. не предполагают внешний контроль над правительством ни в каком виде, хотя могут быть долгосрочными по характеру инвестирования.
С 1996 года чистый баланс в прямых инвестициях в США около нуля, т.е. внешние прямые инвестиции американских резидентов с накопленным итогом свыше 7.5 трлн балансируется сопоставимым притоком иностранных инвестициях объемом 7.45 трлн.
Интенсивность прямых инвестиций увеличилась с 2020. Среднеквартальное чистое наращивание прямых инвестиций резидентов США в 2017-2019 было 33 млрд, а последние три года – свыше 100 млрд, тогда как нерезиденты в США инвестировали 76 млрд в 2017-2019 и около 104 млрд в 2021-2023.
Интенсивность портфельных инвестиций также увеличилась. Резиденты США во внешний мир инвестировали в среднем по 76 млрд за квартал в 2017-2019, увеличив «давление» финпотоков до 117 млрд в 2021-2023, но за последний год покупок иностранных активов практически не было.
Нерезиденты более, чем вдвое увеличили покупки американских активов – с 111 млрд в 2017-2019 до 225 млрд в 2021-2023 и 212 млрд в среднем за квартал в последние 12 месяцев.
В итоге чистый приток портфельных инвестиций в США вырос более, чем в 6 раз с 35 млрд среднеквартальных инвестиций в 2017-2019 до 215 млрд за последний год!
С накопленным итогом с 1996 года в портфельные инвестиции пришло свыше 9.2 трлн и свыше 1.5 трлн с начала 2020.
Существенно активизировался чистый приток по прочим инвестициям – 3.8 трлн накопленного притока с 1996 года и свыше 1.2 трлн с 2020, где основной приток идет в валюте и депозитах (иностранцы размещают в долларах больше, чем американцы во внешнем мире) и что интересно – в кредитовании. Резиденты США занимают в других валютах больше, чем иностранцы в долларах.
🛍Купить Брендовые вещи дешевле на 70% реально? Конечно, но только в MEETROPOL
👔👗LV,GUCCI,PRADA,BRUNELLO CUCINELLI .. этот список можно продолжать ещё долго, но это лишь малая часть того, что можно купить в MEETROPOL🥰
Премиум качество, оригинальные импортированные материалы и фурнитура
Всё, как мы любим, когда хотим чувствовать себя стильными, уверенными и красивыми.
Подпишитесь на канал бутика MEETROPOL, чтобы первыми видеть все новинки✅
✅МУЖСКОЙ ассортимент
💕ЖЕНСКИЙ ассортимент
🎁ДЛЯ ДОМА 🕰 ЧАСЫ
__
Реклама. ИП Сухинина О.М., ОГРНИП: 322220200067925 , erid: Kra23z8cj
Китай стал одним из главных бенефициаров COVID кризиса с точки зрения усиления внешней торговли, а успех удалось реализовать за счет технологического рывка.
В 2017-2019 среднеквартальный профицит внешней торговли товарами составлял $103 млрд, а с 2 кв20 по 2кв2023 профицит резко вырос до $156 млрд (в 1.5 раза), за последний год – $163 млрд.
Когда мир масштабно входил в COVID локдауны в середине 2020, Китай уже из них вышел (промышленный сектор), что позволило быстро захватить немного провалившуюся долю рынка западных брендов, а за счет технологического рывка и внешнеполитической/внешнеэкономической экспансии - зафиксировали долю рынка.
Есть улучшение в торговом балансе услуг - среднеквартальный дефицит в 2017-2019 составлял 68 млрд (пик 75 млрд в 2018), а сейчас в среднем около 40 млрд за квартал (растет китайский туризм, как главный фактор деградации баланса услуг).
В структуре притока валюты по счету текущих операций (операции экспорта) в среднем за последние три года выходит, что товары – 83.3%, услуги – 8.7%, первичные доходы – 6.8%, вторичные доходы – 1.2%. Для сравнения, в Еврозоне: 54.7, 22.9, 19.2 и 3.2% соответственно. В Китае все определяет экспорт товаров.
По импорту в Китае следующая пропорция: 74.2, 13.2, 11.9 и 0.8% соответственно.
В итоге среднеквартальный торговый баланс товарами и услугами в рекордном профиците – 125 млрд с 2кв20 по 2кв23, 122 млрд за последний год vs 36 млрд в 2017-2019.
Инвестиционные доходы ухудшаются. Среднеквартальный дефицит первичных доходов в 2017-2019 был $9.8 млрд, в 2020-2023 дефицит ухудшился до $35 млрд, а за последний год дефицит составил $29.4 млрд (объем выплат – 352.6 млрд, объем поступлений – 235 млрд в сумме за последние 12 месяцев).
Счет текущих операций Китая близок к историческому максимуму – профицит в среднем почти по 100 млрд за квартал в последние 12 месяцев, что почти в четыре раза больше, чем среднеквартальный профицит 2017-2019. Но вот куда Китай распределяет рекордные денежные потоки? В следующем материале.