-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Россию ждут сильнейшие изменения: эта осень изменит облик страны и мира. Доллар по 100 - стал новой реальностью. А весной нас ждут выборы Президента.
И сейчас лучше сохранять трезвую голову и читать тех, кто опирается только на факты. Хороший пример - канал Мультипликатор.
Еще год назад он подготовил своих читателей к обвалу рубля. Рассказал, как купить недвижимость на 30% дешевле. Говорил про мобилизацию еще до её начала.
А сейчас подробно объясняет, к чему готовиться в 2024, что делать с рублём и недвижкой и чем для нас закончится военный конфликт.
Стоит подписаться на этот ценный канал, чтобы знать о событиях, еще ДО их наступления и быть готовым!
Юанизация российской валютной системы идет полным ходом. Доля юаня в объеме экспорта составляет 29% vs 13% годом ранее и 0% в январе 2022, в импорте доля юаня выросла до 38% vs 18% годом ранее и 4% в начале 2022 по данным Центробанка РФ.
Доля юаневых валютных пар (CNY/RUB и CNY/USD) в структуре торгов на биржевом валютном рынке составляет 43-45% по сравнению с 25% годом ранее и околонулевой доли в начале 2022, а доля юаня на внебиржевых торгах 25-26% vs 18% в сентябре 2022 и 0-1% в январе 2022.
Китай стал основным торговым партнером России и по сути единственным внешним каналом фондирования. Тактически – это единственный доступный вариант, но стратегически одна зависимость (доллар, евро) меняется на другую зависимость (юань), причем валютная система становится «моноцентричной», замыкаясь на единственного контрагента, что не повышает стратегическую устойчивость.
Юань не является свободно конвертируемой валютой, как ведущие резервные валюты (доллар, евро, иена, фунт), что накладывает массу ограничений на движение капитала в рублевой и юаневой зоне. В дополнение к этому, статус единственного контрагента приводит часто к невыгодным условиям торговых и финансовых контрактов, т.к. снижение рыночных спрэдов (например, по заимствованиям) и лучшие сделки достигаются в условиях конкуренции, в том числе финансовой. Но, пока есть то, что есть.
Валютные средства клиентов в российских банках стремительно сокращаются. С начала СВО физлица сократили валютные депозиты в российских банках с $90.6 до $43.1 млрд, а корпоративные клиенты снизили с $175 до $119 млрд.
Меняется валютная структура. Из того, что осталось на долю юаня в корпоративных депозитах приходится около 47%, т.е. депозиты в валютах недружественных стран сократились с 175 до 63 млрд долл.
Депозиты физлиц в юанях представлены на 15-16%, соответственно на доллары и евро приходится 36.5 млрд.
Ползучая юанизация продолжается, но больше касается корпоративного сектора.
Ключ разгадки коллапса рубля лежит в финсчете платежного баланса.
В настоящий момент внешняя торговля товарами и услуг в России интегрально профицитная, а в валютах недружественных стран баланс околонулевой, т.е. торговля сбалансирована.
Данных за 3 кв 2023 по внешней торговли еще нет, но за 1П 2023 профицит торговли составил 42 млрд и может увеличиться до 60 млрд по итогам 2П 2023 за счет роста сырьевых цен и замедления импорта в 4 кв 2023, т.е. до 100 млрд в год внешнеторгового профицита, который частично нейтрализуется дефицитом вторичных доходов на 7-9 млрд в год (в основном переводы мигрантов к себе домой).
Также устойчивый дефицит по инвестиционным доходам около $35 млрд по потенциалу в 2023 (в 2022 был дефицит почти $45 млрд).
В итоге счет текущих операций (СТО) складывается с профицитом до $50-55 млрд в 2023 ($24.4 млрд в 1П 2023), а может и больше, если импорт сильнее замедлится в конце года. СТО в 2022 составил рекордные $236 млрд, в 2021 – $122 млрд, в 2020 – $35 млрд, в 2019 – $66 млрд, а в 2018 – $116 млрд.
В 2023 профит СТО – среднее между 2019 и 2020, но тогда курс был стабилен, а сейчас в режиме «катастрофа».
▪️Изменение валютных расчетов, где сальдо торговли с валютами недружественных стран рухнуло с 15-25 млрд профицита в месяц к нулю – это раз.
▪️Второй важнейших момент – перекрытые каналы фондирования. Санкции начали работать с 2 кв 2014 (более 9 лет) и на графике видно, что чистое принятие обязательств по всем видам финансовых активов с 2014 по 2021 года в режиме стагнации, тогда как за предыдущие 9 лет (2005-2014) взлетело почти на 1 трлн долл! Однако, тогда долг, который шел к погашению -удавалось рефинансировать, а теперь нет.
Если с 2014 по 2021 были в режиме стагнации, с 2022 в фазе рекордного сокращения обязательств почти на 120 млрд долл.
Запад реализует финансовую войну на истощение, где Россия вынуждена изымать десятки миллиардов долларов из развития в направление сокращения долгов.
▪️Третий фактор – рекордный отток капитала резидентов так, как никогда раньше.
Инфляция стремительно растет, рубль падает, облигации не покрывают рисков, а недвижимость слишком дорогая. Акции российских компаний все еще актуальны, т.к. компенсируют, как минимум девальвационные риски.
Подписки на “Just trade”, достаточно, чтобы финансы перестали быть для вас проблемой. Автор простыми словами объясняет, как вложить деньги в акции и реальные активы, которые смогут принести состояние через пару лет.
— Купить акции Сбера во время мобилизации по 102₽, а продать сейчас по 240₽ - это возможность, которую вы упустили.
— Купить акции Лукойла по 2800₽, а продать на пике за 7200₽ - это возможность, которую вы упустили.
— Купить акции ФосАгро по 800₽, а продать за 8000₽ - это возможность, которую вы упустили.
Главное понимать, что купить и когда купить. Подписывайтесь и богатейте. Это проще, чем кажется
Текущая рыночная стоимость рубля и мера жесткости денежно-кредитной политики ЦБ РФ формируют достаточно ограничительные условия, которые в значительной степени сбрасывают избыточный потенциал импорта в доходах населения.
Средняя начисленная зарплата по Росстату с января по июль 2023 составила 70.3 тыс руб (в июле – 71.4 тыс), а за два года рост на 28.5%.
Средняя медианная зарплата по данным Сбера – 50.4 тыс за первые семь месяцев и 53.6 тыс в июле и также рост на 28.5% за два года, т.е. данные Сбера и Росстата совпадают в части зарплат.
Средняя зарплата не является показательной, т.к. ее сильно разгоняют топ 20 самых высокооплачиваемых сотрудников, более репрезентативна медианная з/п.
Начисленная зарплата по Росстату в 70.3 тыс – это 61.2 тыс после налогов, а следовательно, медианная зарплата по Сберу составляет около 82% от средней по Росстату.
По регионам сильная дифференциация – в Москве зарплата двое выше общероссийской, а в Ингушетии, Тыве и Калмыкии в 2-2.5 ниже, т.е. разброс в 5 и более раз по регионам. В целом, города ниже 500 тыс населения сильно проседают по доходам относительно мегаполисов, про деревни и говорить не стоит.
Общероссийский медианный уровень – около 500 долларов (уровень, который наблюдался в 2017-2020 в номинальных долларах), при этом более 1/3 России живет на 250-350 долларов, что уже близко к африканским уровням зарплат. Например, Египет около 350-380 долларов, Алжир – $330-360, Нигерия - $210-230.
Рост номинальной зарплаты за два года на 27-30% перекрывает официальную инфляцию 20-22%, но не перекрывает девальвацию рубля – 35% от среднего курса в 2021. Это без учета долларовой инфляции.
Все это к тому, что пространство для девальвации рубля ограничено. Рубль упал достаточно, чтобы потребительский импорт был сброшен в достаточной степени, чтобы сбалансировать торговый баланс, даже при текущем слабом экспорте.
Существенного потенциала девальвации (более 10% по среднемесячному курсу) в текущих балансах пока не просматривается.
Темпы роста денежной массы (М2) в России ощутимо замедляются с с 25-26% г/г, которые наблюдались в середине 2023 до 20.8% на 1 октября 2023 (минимальный темп прироста с июля 2022).
Темпы роста М2 в реальном выражении замедлились с 22% г/г в мае 2023 до 14% к настоящему моменту. Реализуется стремительный разгон инфляции на фоне торможения прироста номинальной денежной массы.
Основная фаза замедления формируется с июля 2023, когда за три месяца номинальный прирост составил 3.4 трлн по сравнению с 5.5 трлн (минус 39% г/г), а трехмесячный импульс за последние три месяца соответствует 12% приросту в годовом выражении, что находится по верхней границы диапазон 9-12%, который 80% времени наблюдался с 2016 по 2021 года.
Тенденция с резким креном в сторону более существенного замедления М2, т.к. в сентябре 2023 было создано лишь 0.6 трлн руб в денежном агрегате М2 по сравнению с 1.8 трлн в 2022 и 0.8 трлн в 2021.
С января по сентябрь 2023 результат впечатляющий – было создано 8.3 трлн «новых» рублей в М2 по сравнению с 8.8 трлн в 2022 и 2 трлн в 2021. Однако, есть все основания полагать, что негативная тенденция будет усилена.
В 2023 существует два основным канала насыщения М2: кредитный и бюджетный каналы, причем оба повреждены.
▪️Фискальная консолидация началась с июля 2023: в 3 кв расходы федерального бюджета на 8% ниже, чем в 2022 и на 11% выше 2021 при накопленной инфляции свыше 20%, а в 4 кв 2023 ожидается падение расходов на 22% г/г и незначительный рост на 5% к 2021.
▪️Ужесточение финансовых условий началось в августе, ускорилось в сентябре и может быть продолжено в конце октября, что неизбежно замедлит кредитование.
В 4 кв 2022 денежная масса выросла на рекордные 7.3 трлн руб по сравнению с 5.7 трлн в 2021, а в этом году ожидается рост на 4.2-4.5 трлн, т.е к началу января 2024 М2 замедлится до 15% по номиналу и к 6-8% с учетом инфляции.
Рынок труда в США удивляет своей устойчивостью и силой, несмотря на затяжной долговой кризис, в том числе связанный с экстремальным ростом стоимости обслуживания долгов.
В сентябре прирост занятости в несельскохозяйственном секторе составил 336 тыс чел и это после пересмотра в лучшую сторону на 119 тыс данных за август, т.е. от базы августа (по тем данным, которые были актуальны еще сегодня утром) прирост на 450 тыс.
Среднемесячный темп рост занятости в 2010-2019 составлял 190 тыс человек, в 2017-2019 в среднем 177 тыс, т.е. сентябрьские данные вдвое выше нормы.
В марте-апреле 2020 было потеряно 21.9 млн рабочих мест, которые были восстановлены за 26 месяцев к июлю 2022, а с июля 2022 по сентябрь 2023 среднемесячный темп прироста занятости составлял 297 тыс человек.
С начала 2023 занятость растет в среднем по 260 тыс человек или 2.34 млн, за последний год занятость выросла на 3.2 млн, а за два года прирост на внушительные 9.1 млн рабочих мест.
В структуре прироста занятости с начала 2023 (по сумме за 9 месяцев) на производственный сектор приходится 0.2 млн рабочих мест, где строительство – 0.15 млн, на частный сектор - 1.6 млн, а на госсектор – 0.53 млн рабочий мест.
В структуре частного сектора наибольший вклад внесли сектор здравоохранения и социальных услуг – плюс 676 тыс, общественное питание – 346 тыс, профессиональные и бизнес-услуги – 205 тыс, оптово-розничная торговля и логистика – 131 тыс.
В 2023 происходит компенсация недобора занятых в самых пострадавших отраслях сферы услуг после локдаунов: индустрия культуры, спорта и развлечений, общественное питание (все еще ниже на 200 тыс занятых или 1.3%, чем в феврале 2020) и прочие бытовые/персональные услуги (ниже на 0.9%, чем в феврале 2020).
В фазе сокращение с начала 2023 только информационный сектор на 84 тыс или 2.5% , который наоборот, в 2020 был самым устойчивым и главным бенефициаром COVID кризиса.
Детализация структура занятости представлена в таблице. Рынок труда в США идет выше исторического тренда.
Кто не потеряет работу в кризис?
Тот, кто работает с данными — собирает, анализирует и систематизирует их. Даже когда вы покупаете продукты около дома, аналитики банка фиксируют операцию — и понимают, на какой день после зарплаты вы пришли и когда вернетесь. А ваша корзина повлияет на то, что выставят на полку завтра.
Анализ данных будет всегда, поэтому специалисты останутся востребованными и в самых сложных ситуациях. За примерами далеко идти не нужно: средняя зарплата аналитика данных в России — 200 000 рублей, а всего вакансий на hh — более 16 тысяч.
Стать IT-специалистом нового времени сможете на курсе «Аналитик данных» от Академии Eduson. В программе — статистический анализ в Excel, работа с базами данных (SQL), Power BI и unit-экономика. Обучение длится 6 месяцев, без лишней «воды» и заточено под практику — Eduson уже 10 лет в образовании и обучает сотрудников крупных российских компаний, таких как Сбер, РЖД, МТС, ВТБ и др.
Лекции ведут эксперты крупных аналитических компаний и бизнеса, например, Datalatte, «Яндекса» и «Работы.ру».
Доступ к курсу остается навсегда — программа часто обновляется, все новое будете получать бесплатно, а задать вопросы куратору сможете в течение года с момента старта.
Академия Eduson поможет в трудоустройстве. Вместе с экспертами составите резюме и оформите портфолио, узнаете о приемах HR-менеджеров и научитесь проходить интервью.
Переходите по ссылке и воспользуйтесь промокодом SPYDELL на скидку 65%, а также получите персональную консультацию с Директором по аналитике «Работа.ру» в подарок!
Реклама, ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476, erid: LjN8KTbaA
Рубль снова «поплыл», с июля курс находится в режиме «свободного падения» с незначительными остановками.
Можно, конечно, сказать, что нефть упала на 12% за неделю и индекс доллара устойчиво растет на международном валютном рынке с середины июля (с начала сентября на 2.5-3%), но рубль существует в своей особой мета-вселенной.
Нефть выросла на 30% с 20-х чисел июня к концу сентября, но это не помешало рублю рухнуть на 20%, поэтому прямой зависимости между ценами на нефть и рублем нет, по крайней мере, с начала 2023. Рубль обрушался наиболее стремительно в период интенсивного роста цен на нефть.
Зато есть прямое влияние на инфляцию. Перенос на инфляцию идет в среднем 3-4 месяца в зависимости от категории товаров и направления. Учитывая возросшую сложность и длительность логистики, сроки конверсии сдвигаются в среднем на 1.5 месяца в сравнении с тем, какой наблюдался лаг переноса издержек до 2022.
Для товаров не под санкциями – логистика упрощена и сроки доставки не сильно выросли, тогда как сложно-компонентный инвестиционный импорт может идти свыше полугода через цепочку посредников. Одежда и электроника могут поступать от пункта отправки в распределительные центры в России 1-2 месяца, а крупногабаритная техника и транспортное оборудование обычно свыше 3 месяцев.
В сентября 2023 оптовая и розничная торговля «переваривала» курс, который был в апреле-июне 2023, а это чуть более 80 рублей за доллар.
Здесь нужно учитывать, что многие дистрибьютеры, дилеры и оптовые продавцы в середине 2023 частично сдерживали цены из-за накопленной маржи в 2022, т.к. рост цен в марте-июне 2022 был выше нормы, а снижение цен во втором полугодии 2022 не соответствовало укреплению курса рубля до 58-60 руб за доллар.
Пространство маневра для сдерживания цен закончилось в середине 2023, и это стало более явно проявляться в инфляционном импульсе, который накапливал мощность с июня и более явно проявился с июля, где товарная инфляция соответствует 15-16% годовых.
Перенос внешних издержек только начинается, т.к товарный сегмент входит в диапазон курса рубля 90-100 (средний курс в июле – 90.5, в августе – 95.3, в сентябре – 96.6) по сравнению с 81 руб/долл в период с апреля по июнь.
Зависимость от импорта в России тотальная в категории высоких и высших переделов. Курс рубля касается, как финансовой, так и макроэкономической стабильности, т.к речь идет не только о потребительском спросе, но и о производстве.
Без импорта оборудования, комплектующих и технологий любое относительно сложное производство в России просто остановится. Соответственно, российские производители вынуждены импортировать при любых условиях, чтобы оставаться на плаву. Причем не имеет значения валюта расчета, т.к. рубль рухнул ко всем валютам ведущих торговых партнеров, за исключением Турции.
Даже если не касаться импорта напрямую, российское производство зависимо от импорта, поэтому падение курса – эквивалентно росту цен и на отечественную продукцию. Не так сильно, как падает рубль, но эффект присутствует.
Что касается розничного сектора. Если оценивать ресурс товарной розницы непродовольственных товаров в денежном выражении, свыше 80% (скорее ближе к 85%) всех обращаемых непродовольственных товаров в России – это импорт, либо продукция с высокой зависимостью от импорта, например, «отверточная» сборка, где высокая доля импортных комплектующих, оборудования и технологий. Чем технологичнее товар – тем выше импорт, доходя до 100%, если говорить про компьютеры, комплектующие, телекоммуникационное оборудование.
Вторая проблема заключается в трудовой миграции. Обрушение рубля без обрушения валют стран СНГ делает невыгодным нахождение мигрантов в России. Работать за 200-400 долларов при росте стоимости жизни в России – такое себе предложение для мигрантов, что в перспективе развернет тренд трудовой миграции, серьезно обостряя дефицит трудовых ресурсов в России.
Это сильно проинфляционный фактор, т.к. предложение товаров и услуг ограничивается.
Инфляционное давление может быть надолго в России.
На 2024 в России формируется жесткая монетарная политика и умеренно жесткая фискальная политика, не связанная с оборонным сегментом.
Из 6.4 трлн руб планового прироста расходов федерального бюджета на 2024 год в сравнении с 2023, на оборонные расходы приходится 4.4 трлн, около 0.2 трлн на нацбезопасность и 0.8 трлн на процентные расходы, т.е. 83% в структуре прироста – это расходы, не связанные с гражданским сектором.
Планируется рост социальных расходов на 1.2 трлн, где значительная часть – предвыборная программа, плюс компенсация нулевого прироста за два года (за 2022 и 2023). Все прочие статьи бюджета в совокупности дают нулевой результат и это по номиналу, т.е. резкое сокращение с учетом инфляции. Вот это и есть краткая характеристика бюджета на 2024.
Необоронные расходы, не связанные с процентными и внутригосударственными расходами (общегосударственные расходы и межбюджетные трансферты) в 2022 выросли на 0.9% г/г по номиналу, в 2023 ожидается рост в пределах 1.5% г/г и более существенный рост на 8.6% в 2024 относительно 2023.
С учетом инфляции выходит минус 11.3% г/г в 2022, минус 3.8% в 2023 и около нуля в 2024.
За два года в 2023 необоронные расходы выросли лишь на 2.4% по номиналу или минус 14.7% с учетом инфляции, а за три года с начала 2022 по 2024 рост на 11.2% в номинальном выражении и почти минус 15% в реальном выражении.
Наибольший удар идет по экономике и инфраструктуре, тогда как человеческий капитал и социальные расходы стараются удержать в пределах инфляции.
Получается, что после начала СВО бюджетный импульс формируется лишь в оборонном сегменте, тогда как гражданский сектор в стадии сокращения.
Бюджетная политика интегрально НЕ является стимулирующей, несмотря на существенный рост госрасходов, который практически полностью направляется в оборонку и на обслуживание госдолга.
Положительный макроэкономический эффект формируется через рост выплат участникам СВО (в пределах 3 трлн руб в 2024 относительно 2021) и на ВПК около 3.5-4 трлн руб допрасходов на ВПК за три года.
Инфляция в России за неделю растет так, как раньше за месяц. По предварительным данным в сентябре инфляция составила 0.73% м/м, что в 3.5 раза выше средних темпов (0.2% м/м) за последние 10 лет (с 2013 по 2022) для сентября.
Данные основаны на недельной инфляции по ограниченной группе товаров и услуг без устранения сезонного эффекта, тогда как окончательные данные за сентябрь будут на следующей неделе, но в целом тренд понятен и пока неизменный.
Годовая инфляция ускоряется до 5.9% г/г. Однако, годовые темпы не являются показательными, т.к захватывает период низких темпов инфляции с октября 2022 по апрель 2023, тогда как разгон цен начался с июня, а более устойчивая и видимая проблема проявилась с июля.
Улучшения ситуации пока нет и инфляционный импульс в среднем за три месяца оценивается в 13% в годовом выражении на основе предварительной информации.
За последнюю неделю сильнее всего дешевели бензин, одежда и санаторно-оздоровительные услуги, а дорожали примерно 90% товаров, где практически весь вклад в прирост инфляции внесло продовольствие.
В целом, недельные данные слабо репрезентативны, т.к. существенная часть товаров, завязанная на импорт, не учитывается. Например, электроника и бытовая техника с июля - наиболее проблемная категория, где цены сильнее всего зависят от курса с соответствующим откликом, но в данных Росстата этой проблемы нет.
Остается ждать более полной информации. Проблема есть, в сентябре рост цен двузначный в годовом выражении по инфляционному импульсу. С 2009 года инфляция выше 10% была только в условиях девальвации 2015 и 2022 годов.
Нефтегазовые доходы федерального бюджета России находятся все еще на низком уровне – 740 млрд руб в сентябре 2023, что на 7.5% выше сентября 2022 и на 3% выше сентября 2021.
За девять месяцев 2023 было собрано 5.6 трлн руб нефтегазовых доходов по сравнению с 8.5 трлн в 2022 (минус 35% г/г) и 6.2 трлн в 2021 (минус 10% за два года) за аналогичный период времени.
Несмотря на обрушение рубля и максимальный с 2022 взлет средних цен на нефть, нефтегазовые доходы очень низки – всего $7.7 млрд, а среднемесячные за 9 месяцев 2023 – $7.5 млрд vs $13.3 млрд в 2022 и $9.3 млрд в 2021.
Курс рубля к доллару выше 90 с июля, но выдающихся успехов добиться не удалось – среднемесячные нефтегазовые доходы составили лишь 730 млрд руб.
НДПИ в сентябре установил второй лучший результат в истории – почти 1.1 трлн руб, а рекорд был в апреле 2022 – 1.27 трлн руб. За 9 месяцев 2023 по НДПИ было собрано 6.2 трлн руб vs 7.6 трлн в 2022 и 4.9 трлн в 2021.
Таможенные пошлины в сентябре составили 106 млрд, что в 2.5 раза ниже, чем в прошлом году, а за 9 месяцев 2023 более, чем в три раза ниже (0.64 трлн vs 2.2 трлн в 2022 и 1.4 трлн в 2021).
НДПИ + таможенные пошлины с начала 2023 – 6.85 трлн vs 9.85 трлн в 2022 и 6.33 трлн в 2021.
Почему результаты настолько плохи? Возмещения акциза (139 млрд руб) и демпфер (299 млрд руб), которые в совокупности составили 438 млрд руб по сравнению с 218 млрд в сентябре 2022.
За 9 месяцев 2023 возмещение акциза и демпфера составило почти 1.9 трлн по сравнению с 2.6 трлн в 2022 и лишь 0.7 трлн в 2021. Смысла в демпфере нет, т.к. он создан для стабилизации цен, но в итоге цены на топливо обновили все рекорды.
С октября демпфер будут отменен впервые за все время, а с ноября 2023 до декабря 2026 сокращен вдвое.
По плану Минфин собирается собрать 8.9 трлн нефтегазовых доходов, т.е. за три месяца нужно забрать с нефтегаза 3.3 трлн (!), что почти на 77% (!) больше среднемесячных сборов в 2023. Сомнительно.
В октябре выплаты по НДД могут составить 0.5 трлн при отмененном демпфере, но дальше сложнее.
14.2 трлн руб будет потрачено на оборону и национальную безопасность в России согласно проекту федерального бюджета 2024-2026.
В сравнении с доконфликтным 2021 рост расходов на 8.3 трлн руб (14.2 vs 5.9 трлн руб) или на 140%. Доля обороны и нацбезопасности в расходах федерального бюджета может достичь 38.9% в 2024 (рекордная доля с 1990) по сравнению с 31.8% в 2023, 24% в 2022, 23.9% в 2021, а максимальная доля в 21 веке была в 2016 на уровне 34.6%.
Вторая по значимости категория расходов с наибольшим приростом – это обслуживание государственного долга (процентные расходы), расходы в который вырастут на 1.2 трлн с 2021 или на 111%, достигая 2.3 трлн руб в 2024.
Оборона, нацбезопасность и обслуживание долга обеспечат почти 80% (9.5 из 11.9 трлн руб) в структуре роста совокупных расходов федерального бюджета по всем статьям за три года (с 2021 по 2024). Доля в общих расходах превысит 45%, что является максимальной концентрацией в современной истории России.
Социальная политика (7.7 трлн) по емкости расходов уступит нацобороне (10.7 трлн) впервые за все время, а за три года плановый прирост лишь на 15.8% или чуть более 1 трлн. Неизвестно какая будет инфляция в 2024, но накопленная инфляция за два года (2023 к 2021) прогнозируется на уровне 20%. Соответственно, даже если инфляция в 2024 будет равна нулю, в реальном выражении социальные расходы будут меньше, чем в 2021.
Сильный удар по здравоохранению – рост на 10% по номиналу за три года, что может быть втрое ниже потенциальной инфляции.
Жесточайший удар по национальной экономике – сокращение расходов по номиналу на 11% с 2021, а в реальном выражении, как минимум на треть.
Под сокращением физкультура и спорт – минус 5% за три года по номиналу, но образование вырастет на 45%, а ЖКХ увеличится на 48%, что обеспечит рост с учетом инфляции.
Межбюджетные трансферты вырастут на 33%, достигая 1.5 трлн руб, где около 0.5 трлн – субсидии новым регионам.
Прирост расходов на оборону и нацбезопасность за три года вдвое выше, чем совокупные расходы на экономику.
Плановый рост расходов федерального бюджета России на 6.4 трлн руб в 2024 году (+21% г/г) сам себя не профинансирует. Рост налоговой нагрузки естественный процесс, т.к. Минфин собирается свести бюджет с символическим дефицитом в пределах 1.6 трлн руб.
В первую очередь под удар попадают те сектора российской экономики, в которых изъятие доходов осязаемо (исчисляется триллионами), прогнозируемо, контролируемо и просчитываемо , не вызывая негативных социальных последствий, и те сектора, где рост налоговой нагрузки или отмена льгот/бюджетных субсидий не повредит инвестиционной активности.
По крайней мере, внимание Минфина концентрируется на отраслях, где выявлена сверхдоходность или низкая инвестиционная активность. Это не только экспортеры сырья, но и «Переработка и консервирование рыбы, ракообразных и моллюсков», также «Деятельность в области инженерных изысканий, инженерно-технического проектирования, управления проектами строительства». Последние рассматривается в контексте отмены льгот/бюджетных преференций.
Тональность стратегического документа Минфина крайне жесткая в контексте налоговых щупальцев бенефициаров сырьевой конъюнктуры. Принцип очень простой – любая попытка вывести деньги из бизнеса через дивиденды или обратный выкуп акций должна пресекаться.
Прямым образом Минфин это не говорил, но это было в тональности документа. Очевидно, когда Минфин прямо приводит баланс операционного денежного потока, капитальных расходов и дивидендов, делая акцент на высоких дивидендах при незначительном объеме капитальных расходов – это сигнал к ужесточению фискальной политики.
В документе следует тезис «на продукцию отраслей горно-металлургического комплекса сохраняется высокий потенциал повышения справедливости распределения рентных доходов». Концепция Белоусова, сформулированная 3-5 лет назад, дошла до практической реализации.
Суть в следующем - или бизнес оставляет деньги в экономике через капитальные расходы, или деньги изымает государство через повышение налогов и сборов.
В нынешней конфигурации, по всей видимости, просматривается еще один канал легитимного сохранения избыточной маржинальности – сокращение долгов, при этом рост кэш позиции, видимо, не воодушевит Минфин.
В контексте экономической и геополитической реальности демонстрация высокой маржинальности – рискованно для бизнеса из-за потенциала увеличение налоговой нагрузки, а выплата рекордных дивидендов и тем более обратный выкуп акций – по сути, «преступен», т.е. явный сигнал того, что сверхдоходы подсвечены.
Минфин собирается собрать в 2024 свыше 11.5 трлн нефтегазовых доходов или почти по 1 трлн в месяц. Чтобы понимать масштаб следует отметить, что за январь-август 2023 среднемесячный сбор составляет около 600 млрд при среднем курсе 81 руб за долл.
Даже при курсе 100 руб за долл триллионные сборы с нефтегаза каждый месяц - сверхоптимистичный сценарий при нынешней налоговой нагрузке, т.к. подобный разлет был только в очень жирный 2022 год. Следовательно, налоговая нагрузка прямом или косвенно возрастет, а демпферы сократятся.
Сырьевой бизнес становится главным источником поступления денег в бюджет, поэтому 2023 может стать последним «жирным» годом в плане дивидендов.
Рост налоговой нагрузки российских экспортеров неизбежен.
В проекте бюджета на 2024-2026 от Минфина РФ есть очень интересные нюансы, которые позволять прояснить намерения властей относительно трансформации налогового законодательства и "внедрения" в сверх-доходы экспортеров.
Минфин вполне внятно подчеркивает, что снизилась эффективность рентного налогообложения (НДПИ, НДД, экспортная пошлина, обратный акциз) при определении налоговой базы исходя из традиционных ценовых ориентиров.
Аргументируя тем, что «соотношение объема рентных налогов к свободному денежному потоку до фискального раздела (EBITDA за вычетом рентных налогов после финансирования капиталовложений) резко снизилось c 2022 года, что в условиях относительно стабильного уровня удельных издержек отражает более высокие, чем подразумевается традиционными ценовыми ориентирами, цены реализации».
В 2015-2017 рентные налоги нефтяной отрасли составляли около 80% от свободного денежного потока до фискального раздела, в 2021 снизились до 67%, в 2022 еще упали до 59% и около 56-57% в 2023.
Какой вывод? Правильно – модифицировать налогооблагаемую базу «В этом контексте, предусматриваемый переход к определению налоговой базы в привязке к актуальным ценовым ориентирам и сокращение предельного дисконта позволит повысить эффективность рентного налогообложения нефтяной отрасли.»
Нет никаких сомнений, что изъятие сверхдоходов у нефтегаза начнет реализовываться уже с 2024.
Это еще не все. Минфин отмечает, что «на продукцию отраслей горно-металлургического комплекса (ГМК), где сохраняется высокий потенциал повышения справедливости распределения рентных доходов».
Как сообщает Минфин, операционный денежный поток крупнейших компаний ГМК составил почти 25 трлн руб, из которых лишь 8.5 трлн пошло на инвестиции. Оставшийся свободный денежный поток после уплаты налогов и финансирования капиталовложений (за последние 10 лет более 16 трлн руб) компании отрасли ГМК в соответствии с обычными практиками корпоративного управления распределяют среди акционеров.
За период 2012-2021 совокупный объем рентных налогов отраслей ГМК достиг 0.8 трлн рублей, что составляет менее 5% свободного денежного потока до фискального раздела (EBITDA за вычетом рентных налогов после финансирования капиталовложений). Аналогичный показатель в нефтяной отрасли за тот же период составил около 70%.
Частичная модернизация с 2022 года принципов налогообложения в отраслях ГМК с привязкой ставок НДПИ к уровню цен на соответствующие сырьевые товары несколько увеличила долю перераспределяемых через рентное налогообложение доходов – в среднем до 12% (от 2% до 16% в зависимости от отрасли).
Учитывая сохраняющуюся невысокую долю перераспределения ренты в отраслях ГМК, предусмотренная в 2023-2024 уплата экспортных пошлин на соответствующие товары будет содействовать некоторому улучшению справедливости распределения рентных доходов в этих отраслях.»
Резюмируя вышесказанное, налогообложение экспортеров будет увеличено прямо или косвенно. Фактуры в заявлении Минфина настолько много, что цитаты были представлены практически без сокращения.
Любая попытка вывода денег экспортерами через дивиденды или байбек будет рассмотрена, как генерация избыточного денежного потока, который подлежит изъятию. Единственный легитимный механизм удержания денежного потока – это капитальные расходы.
Объем чистых продаж валютной выручки крупнейшими экспортерами вырос с 7.2 до 9.2 млрд долл в сентябре по данным ЦБ РФ.
Баланс продавцов и покупателей не представляет интереса, т.к. в интерпретации Центробанка данный баланс является нерепрезентативным с точки зрения оценки триггеров укрепления или ослабления рубля. Другими словами, из баланса покупателей и продавцов нельзя вычленить драйвер изменения курса рубля или выделить слабые звенья цепи.
Можно выделить другие нюансы в отчете. Основное ослабление рубля произошло в конце сентября и это при налоговом периоде и вот, что пишет ЦБ: «Основное ослабление валютного курса пришлось на последние несколько дней месяца (с 27 по 29 сентября рубль ослаб на 1.6% относительно доллара США) на фоне роста спроса на валютную ликвидность со стороны отдельных участников.»
Интересно, а кто такие эти «отдельные участники» в трактовке Центробанка?
Второй нюанс. 9.2 млрд долл продажи валютной выручки никак не сдержали падение рубля, хотя этот объем максимальный с марта 2023 (11.6 млрд), но более, чем вдвое ниже, чем в сентябре 2022 (21.1 млрд).
Всего с января по сентябрь 2023 крупнейшие экспортеры продали 75.8 млрд по сравнению с 180.4 млрд за аналогичный период в 2022, а за весь 2022 – 228.9 млрд. В 4 кв 2022 продажи валютной выручки были 48.5 млрд или в среднем по 16.2 млрд в месяц в условиях, когда цены на сырье были плюс минус сопоставимы с текущими.
С июля 2023, когда цены на нефть и газ начали расти - среднемесячные продажи валюты были лишь 7.8 млрд, что вдвое ниже, чем следовало бы.
Центробанк каждый раз заявляет, что экспортеры выгребают едва ли не все, что можно продать, но что-то здесь не сходится. Неизвестно кто включен в крупнейшие экспортеры, ровно как нет данных по их экспорту.
Однако, в 2022 экспортеры продавали 39% от объема всего экспорта, а в 2023 лишь 24%, тогда как с июня только 21%! В 4 кв 2022 продавали почти 35% от экспорта.
Структура экспорта не изменилась, а значит экспортеры «зажимают» почти половину от продажи, что и создает дефицит валюты.
Год назад Минфин РФ вышел с заимствованиями на открытый рынок, а с 1 октября 2022 по 1 октября 2023 чистые заимствования (размещения минус погашения) составили немногим более 4.3 трлн руб, из которых 2.7 трлн руб оформили в 4 кв 2022.
Мега размещения свыше 800 млрд руб за операционный день были в прошлом году на неделе 16 ноября и 7 декабря, а в этом году не было ни одной недели, когда бы оформили более 200 млрд (в 4 кв 2022 таких недель было пять).
С января по апрель 2023 все заимствования на открытом рынке были в ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) и в инфляционных облигациях (ОФЗ-ИН) во многом из-за стратегии Минфина по фиксации низких ставок.
По мере разгона инфляции рыночный спрос стал все больше смещаться в ОФЗ с переменным купоном – банки готовы выгребать практически весь объем в рамках доступной ликвидности, но Минфин не особо рвется с ОФЗ-ПК.
Чистые размещения в 2023 всего 1.6 трлн руб, причем план по размещению на 3 кв 2023 был провален – разместили всего 70% или 700 млрд руб по валовым номинальным размещениям (364 млрд в июле, 246 млрд в августе и 90 млрд в сентябре).
План на 1 кв 2023 был 800 млрд, а разместили 738.4 млрд, план на 2 кв 2023 – 850 млрд при фактических размещениях 835.9 млрд, т.е. с января по сентябрь при плане 2650 млрд разместили ОФЗ на 2275 млрд.
Третий квартал выдался неудачным из-за трех провалов – 16 августа из-за внеочередного заседания ЦБ и коллапса рубля, также не состоялись аукционы 6 и 27 сентября из-за низкого спроса в связи с ожиданиями рынка по дальнейшей деградации инфляционных условий и ужесточения ДКП.
Сейчас в аукционах свирепствуют СЗКО (ведущие российские банки), которые забирают около 70% от объема выпусков, прочие банки еще 13-15% и НФО в рамках доверительного управления около 13%. На вторичном рынке продают ОФЗ банки, а покупают физлица и брокеры.
План по размещению в 4 кв 2023 составляет около 500 млрд руб. В условиях роста инфляции и потенциала ужесточения ДКП ситуация на первичном долговом рынке сложная – нет спроса, банки ждут ОФЗ-ПК.
Обвал рубля формирует достаточно критическую ситуацию с точки зрения инфляционного импульса в России.
Лаг переноса курса рубля в цены составляет в среднем 3-4 месяца. Следует понимать, что обвал рубля идет не только к доллару, а ко всем мировым валютам, но чуть меньше, чем к доллару из-за укрепления индекса доллара с июля.
Также необходимо учитывать, что к курсу рубля добавляются санкционные издержки от 10 до 40% в зависимости от категории товара. Чем «крепче» санкции и чем сложнее обойти блокировки – тем выше издержки из-за роста цепочки посредников и компенсации вторичных санкционных рисков для внешних контрагентов. Усложняется логистика, финансовое и юридическое сопровождение сделок.
Любой реимпорт или параллельный импорт – всегда дополнительные издержки. Да, торговый оборот с Китаем увеличился, но свыше половины от российского импорта идет с ограничениями прямыми или косвенными, где справедливо говорить о средневзвешенной наценке, как минимум 12-15%.
Таким образом, курс 100 руб за доллар до СВО с точки зрения издержек это как сейчас 112-118 руб за доллар, поэтому в уме необходимо держать санкционные издержки сверх актуального рыночного курса.
Со временем издержки снижаются – это естественный процесс нормализации торговли, но не уйдут до момента возобновления торговли в свободном формате.
Система не без труда переварила средний рыночный курс около 80 руб за доллар в период с апреля по июнь 2023, где частично эффект девальвации (с второго полугодия 2022 с 60 до 80 руб за долл) сглаживался ранее реализованным повышением цен в период с февраля по июнь 2022 и накопленной маржей оптовой и розничной торговли.
Запас прочности закончился, когда курс рванул до 90 руб за долл в среднем за месяц (уже с июля 2023), именно с июля начался более устойчивый разгон товарной инфляции в России, где инфляционный импульс оценивается в 15-16% SAAR.
На протяжении трех месяцев ситуация только деградирует, и с точки зрения инфляции издержек еще не достигла катастрофического положения, но диспозиция явно смещается в сильно проинфляционный баланс.
Учитывая практически тотальную зависимость от импорта в сегменте высоких и высших переделов, как потребительского, так инвестиционного назначения, разгон инфляции издержек будет идти еще 3-4 месяца при условии, если курс стабилизируется на текущем уровне. Однако, курс продолжает обрушаться.
Перед Центробанком стоит крайне сложная задача на заседании в конце октября. Все те меры, которые были предприняты ранее ни к чему не привели. Рост ставки с 7.5 до 13% и ужесточение стандартов кредитования никак не замедлил девальвацию и инфляцию. Вербальные интервенции и комплекс мер от правительства также ни к чему не привели.
Присутствует естественный макроэкономический лаг, достигающий полугода, между ужесточением финансовых условий и более прямым и устойчивым воздействием на экономику, однако проблемы с рублем структурные и связаны, как с трансформации валютных расчетов, так и с финансовым счетом. Об этом подробнее в другой раз.
С рублем есть долгосрочная фундаментальная проблема – диспропорция между чистым притоком и требованиями по обязательствам в валютах недружественных стран.
Расчеты в валютах недружественных стран серьезно снизились – экспорт снизился в 4.5-5 раз в сравнении с тем, какие экспортные доходы были в начале 2022, а расчеты по импорту в валютах недружественных стран упали вдвое (в основном из-за ограничений на поставки товаров в Россию).
В результате, баланс торговли товарами и услугами в валютах недружественных стран рухнул с профицита в 25-30 млрд долл в месяц в первой половине 2022 до нулевого баланса в середине 2023.
Но даже так – торговля сбалансирована, а рубль рухнул. Откуда еще берется спрос на доллары и евро?
▪️Погашение внешних долгов, которые практически полностью номинированы в валютах недружественных стран.
Сокращение внешнего долга за 1.5 года составило свыше 110 млрд долл, а ежегодная потребность в долларах и евро составляет около 50-60 млрд среди того долга, который идет на погашение, но по комплексу причин не может быть рефинансирован.
Внешний долг, номинированный в иностранной валюте оценивается в 238 млрд и это основной фактор долгосрочного давления на рубль. Пока внешний долг не погасят, либо не снимут санкции, утечки валюты на погашения внешних долгов будут 5-7 лет. В темпах по 40-70 млрд в год.
▪️Выплата инвестиционных доходов нерезидентам (процентные доходы от кредитов/депозитов, облигаций, дивиденды, репатриированная прибыль и т.д), номинированных в долларах и евро.
В 2022 году по инвестиционным доходам Россия выплачивала $80.5 млрд, а получила лишь $35.8 млрд, отрицательный баланс почти на $45 млрд. В 1П 2023 Россия выплатила $29 млрд, а получила $17.2 млрд, сформировав дефицит в $11.8 млрд.
Потоки валюты огромные, но это самая загадочная категория, т.к. нет понимания, сколько было заблокировано на различных спецсчетах (не только в России, но и на Западе), а сколько было фактически проведено.
▪️Продажа иностранной собственности в России в пользу резидентов и выход нерезидентов из России – сейчас эти сделки идут с большим дисконтом, существуют лимиты на вывод капитала и в целом, ситуация регулируется государственными ведомствами. Нет данных, какой объем продаж был реализован и сколько удалось вывести.
▪️Отток капитала, инициированный резидентами, как физлицами, так и бизнесом. Нет разбивки по валютной структуре оттока, однако, сам по себе отток является рекордным. За 1.5 года с начала 2022 по 2 кв 2023 чистый отток составил 267 млрд долл (в среднем $44.5 млрд за квартал). В 2022 реакция была почти в 2.5 раза более чувствительная, чем в 2014-2015.
Какая вообще ситуация складывается? Даже снижение импорта может не помочь в исправлении дисбалансов, т.к. от снижения импорта профицит в валютах недружественных стран не вырастет, хотя вырастет в валютах нейтральных стран.
В связи с санкциями и изменениями в расчетах по торговле, в России в принципе неоткуда взять валюту. Раньше доллары и евро приходили в Россию через экспорт, через кредитование (прочие инвестиции) и через прямые и портфельные инвестиции. Все финансовые каналы фондирования сейчас перекрыты, а баланс торговли сжался в ноль.
Спрос на валюту в основном формируется вне экономических условий, т.к. погашение внешних долгов никак не связаны с экономическими условиями в России, ровно как и выплаты по инвестиционным доходам (валютные кредиты и облигации).
Пока в зоне компетенции властей – это масштаб продажи иностранной собственности в России и отток капитала резидентов. В принципе, решение этих двух аспектов может снять давление с рубля, т.к. текущего профицита по СТО достаточно для погашения внешних долгов.
На импорт товаров и услуг в Россию по итогам 2 кв 2023 было направлено 7.7 трлн руб (население, бизнес и государство).
Доля импорта товаров и услуг в денежной массе М2 в России составила 9% по данным на 2 кв 2023 по сравнению со средним уровнем 11.6% по итогам докризисного 2021, а средний уровень в 2017-2019 составлял 12.3%.
Данное соотношение позволяет оценить некий предельный порог финансовых ресурсов, который может направиться на импорт товаров и услуг. Как правило, на импорт распределяют текущий денежный поток (доходы экономических агентов), а не накопленные ликвидные сбережения (денежная масса). Однако, корреляция присутствует, а оценка по денежной массе позволяет делать более оперативный срез, тогда как данные по доходам выходят с большой задержкой.
11-12% от денежной массы на импорт – тот уровень, который был актуален до СВО. Текущая денежная масса М2 около 91 трлн руб, а 11.5% - это 10.5 трлн руб за квартал. Если бы курс рубля был 75 руб за долл, потенциал импорта был бы эквивалентен 140 млрд долл за квартал или 560 млрд за год.
Для сравнения, импорт товаров и услуг в 2022 составил $348 млрд, в 2021 – $380 млрд, в 2019 – $353 млрд. Экспорт товаров и услуг в 2023 может составить 470 млрд долл, а чтобы сбалансировать счет текущих операций (СТО) к профициту $30-40 млрд в 2023, - необходимо иметь профицит по торговому балансу, как минимум, $70 млрд, что формирует условный предел по импорту на уровне 400 млрд за год.
При курсе 100 рублей за доллар долларовый эквивалент импорта как раз около $100 млрд за квартал, что позволяет сбалансировать СТО.
К чему это все? Разгон рублевой денежной массы (38% или плюс 25 трлн руб на сентябрь 2023 в сравнении с февралем 2022) естественным образом создает избыточный спрос, который абсорбируется в импорте. Девальвация рубля снижает покупательную способность импорта, а чем быстрее растет денежная масса – тем быстрее девальвируется рубль.
Курс по 100 – видимо и есть фундаментальная граница девальвации в нынешней конфигурации в условиях замедления темпов роста М2.
Доходы федерального бюджета РФ не изменились за 9 месяцев 2023 в сравнении с прошлым годом, из которых нефтегазовые доходы снизились на 34.5% г/г, а ненефтегазовые доходы выросли на 26% г/г.
Расходы бюджета выросли на 9.7% г/г, что сформировало дефицит бюджета на уровне 1.7 трлн руб по сравнению с профицитом 0.2 трлн в 2022 и профицитом 1.6 трлн в 2021.
В 2023 за первые девять месяцев был установлен рекордный дефицит, но учитывая обстоятельства, это очень хороший результат, т.к. прошлые антирекорды в 2020 (дефицит 1.66 трлн) и в 2016 (дефицит 1.5 трлн) были показаны в других геополитических и экономических условиях.
Здесь важны нюансы. Нефтегазовые доходы были рассмотрены ранее, а что касается ненефтегазовых доходов – рост составляет 20.6% к 2021 (база сравнения 2022 искажена кризисным провалом в середине 2022), что сопоставимо с накопленным уровнем инфляции.
Детали по структуре ненефтегазовых доходов будут даны Минфином позже в этом месяце, но в целом, справедливо говорить о потенциале сбора ненефтегазовых доходов в соответствии с темпами инфляции, за исключением разовых статей (например, сбор по сверхприбыли компаний, экспортные пошлины или дивиденды). Это важно в контексте оценки потенциала сбора в следующем году.
С расходами интересно. Фаза экспансии (авансирования), когда в январе-феврале 2023 расходы выросли на 51.1% г/г и плюс 68% к 2021. Далее фаза стабилизации с марта по июнь 2023 с резким замедлением роста расходов до 6.4% г/г, но плюс 31% к 2021.
С июля началась фаза жесткой консолидации, т.к. расходы с июля по сентябрь по номиналу снизились на 7.8% г/г и выросли лишь на 11.1% за два года и это с учетом оборонных расходов!
План по расходам на 2023 составляет 29.1 трлн в соответствии с утвержденным 5 декабря 2022 ФЗ №466, однако, в соответствии с последними уточнениями от Минфина, ожидания по расходам выросли до 30.3 трлн на 2023.
Это означает 8.9 трлн плановых расходов в 4 кв 2023, что будет на 23% ниже, чем в 2022, но на 5% выше, чем в 2021. Экстремальный режим экономии.
Чистый отток капитала из России снизился во втором квартале 2023 до $8 млрд по сравнению с $17.9 млрд в 1 кв 2023 и $78.3 млрд в 2 кв 2022 в соответствии с данными ЦБ РФ по платежному балансу и собственными расчетами.
Чистый отток – это сальдо между чистым принятием обязательств и чистым приобретением финансовых активов по прямым, портфельным и прочим инвестициям в совокупности, но без учета ЗВР и производных инструментов.
Чистый отток фиксируется, когда чистое приобретение финансовых активов выше, чем чистое принятие обязательств.
За 1.5 года с начала 2022 по 2 кв 2023 чистый отток составил 267 млрд долл (в среднем $44.5 млрд за квартал) – антирекорд за всю историю существования России!
Чистый отток капитала с 2 кв 2014 по 4 кв 2021 (31 квартал) составил $344 млрд (в среднем $11.1 млрд за квартал), а в период обостренного посткрымского санкционного удара с 3 кв 2014 по 4 кв 2015 отток составил $111 млрд или в среднем $18.5 млрд за квартал.
В 2022 реакция была почти в 2.5 раза более чувствительная, чем в 2014-2015. После начала СВО отток капитала складывается из погашения внешних обязательств на 120 млрд долл и накапливание внешних активов на 147 млрд.
Чистое принятие обязательств с 1 кв 2022 по 2 кв 2023 в млрд долл: (-25.4), (-51.3), (-13.7), (-26.8), (-9) и первый прирост обязательств после начала СВО на 6.6 млрд. Минус означает, что происходит снижение обязательств.
Чтобы оценить масштаб сжатия обязательств отмечу, что с 2 кв 2014 по 4 кв 2021 накопленное чистое принятие обязательств составило 13 млрд.
Чистое приобретение активов за 1.5 года по кварталам: 56, 27, 29, 12, 8.9 и 14.5 млрд долл или в среднем по 24.6 млрд за квартал.
С 2 кв 2014 по 4 кв 2021 накопленное чистое приобретение финансовых активов составило 357 млрд или в среднем 11.5 млрд за квартал.
Из важного:
• Первый случай прироста обязательств с начала СВО в 2 кв 2023
• В структуре оттока на погашение обязательств пришлось 45%
• Приобретение внешних активов в 2.2 раза более интенсивное, чем в среднем с 2014 по 2021.
Тактически, чтобы удержать инфляцию потребуется «грохнуть» потребительский спрос в России. Давняя проблема в России заключается в том, что как только «распухает» потребительский спрос – сразу провоцируется инфляция.
Высокий инфляционный фон в России формировался сразу, как только потребление росло выше равновесного тренда. Вообще, весьма условно понятие, как «высокий» потребительский спрос, т.к. при сопоставимом сравнении с другими странами Восточной Европы, - в России подушевой спрос не является высоким.
Однако, проблема любой развивающиеся страны заключается в том, что раздутая денежная масса или темпы роста доходов населения, опережающие производительность труда, всегда раскручивают инфляцию из-за несоответствия спроса и предложения.
В России отсутствует емкий гражданский сектор производства непродовольственных товаров – его просто нет в отсутствии прикладной науки и пока нет сигналов о реализации потребительского сегмента.
Да, конечно, можно говорить об отечественном производстве бетона, песка, кирпича, арматуры, бруса или окон в рамках строительства недвижимости частным сектором или ограниченной номенклатуры продукции низких или средних переделов, но продукция средних, а тем более высоких и высших переделов под импортом.
Рост потребительского спроса в России – это почти всегда рост импорта. Сдерживание инфляции возможно при сдерживании курса рубля, что ранее происходило в условиях высокого положительного сальдо счета текущих операций (СТО), что в свою очередь балансировало общую неэффективность.
Теперь по известным причинам сальдо СТО стремится к нулю при высокой потребности в оттоке капитала, в том числе из-за погашения внешних долгов. Все это сильно бьет по рублю.
Получается, что в нынешних условиях любая попытка подняться выше потока потребления – сразу девальвация (через опережающий рост импорта ->снижение СТО -> давление на рубль) и инфляция из-за критической зависимости розничного сегмента непродовольственных товаров от импорта.
В каком-то смысле, мы обречены находится на низком потребительском уровне, т.к. спрос нечем балансировать. Для этого должен быть создан емкий гражданский сегмент, либо должен вырасти экспорт, либо должен снизиться отток капитала или все вместе взятое в различной пропорции.
Оценивая тенденции в потребительском спросе, видно, что формируется некий потолок предельного потребления. После бурного расширения потребительского сегмента 2000-2007 и после паузы 2008-2009 продолжили расти с 2010 по 2013, далее образовался разрыв.
В 2015 потребительский шок был спровоцировал в первую очередь мощнейшей девальвацией с декабря 2014, связанной с обвалом цен на нефть и посткрымскими санкциями (ограничение внешнего фондирования, отток капитала, как резидентов, так и нерезидентов плюс погашение внешних долгов). Тогда был сильнейший с 1998 года потребительский кризис на протяжении двух лет.
Потребление восстановили лишь к началу 2020 и последовал COVID кризис, на компенсанцию которого потребовалось 1.5 года и в декабре 2021 вышли на уровень февраля 2020 и он же уровень декабря 2014.
Кризис, связанный с событиями в 2022, был компенсирован в середине 2023 и вновь был лишь достигнут уровень 2014 с аккумуляцией новых проблем. Общий потребительский спрос за 10 лет практически не вырос.
Получается, что потребительский спрос в России с 2015 трижды бьется об уровень 2014 (февраль 2020, декабрь 2021 и август 2023), но никогда не удавалось закрепиться и всякий раз происходит кризис.
Из кризиса вышли. Расходы российских домохозяйств на конечное потребление (товары и услуги) по состоянию на 2 кв 2023 на 0.7% превысили докризисный максимум в 4 кв 2021 согласно данным Росстата по структуре ВВП.
В 2022 расходы населения на товары и услуги снижались только два квартала – в 1 кв 2022 снижение на 0.2 кв/кв с исключением сезонного фактора, в 2 кв 2022 обвал на 7.1% кв/кв, с 3 кв пошло восстановление – 2.6%, далее 2.1% в 4 кв 2022, рост на 2.4% в 1 кв 2023 и снижение темпов до 1.1% кв/кв по состоянию на 2 кв 2023.
Замедление роста до 1.1% за квартал - не проблема. С 4 кв 2016 по 1 кв 2020 (до антипандемических локдаунов)
среднеквартальные темпы роста как раз составляли 1.1% (4.5% в годовом выражении), т.е. это хороший восстановительный импульс, а потребительский бум характеризуется темпами восстановление свыше 1.5% за квартал.
Но эффект базы имеет значение. Темпы восстановления до 4.5% годовых в 2017-2019 происходили после затяжного кризиса на протяжении 2015-2016, где потребление рухнуло на 13% (!) с 4 кв 2014 до 3 кв 2016.
Перед Covid кризисом потребление восстановилось лишь на 1% в сравнении с 4 кв 2014, т.е. более чем за 5 лет. Локдауны привели к обрушению спроса на 22%к середине 2020, но с 3 кв 2020 по 4 кв 2021 спрос быстро восстановился с накопленным ростом на 32%!
К 1 кв 2022 перед началом СВО спрос был на 2.8% выше, чем в 1 кв 2020 и на 3.9% выше, чем в 4 кв 2014. Девальвация рубля, санкции и шок после СВО привели к кратковременному негативному эффекту, но по состоянию на 2 кв 2023 спрос восстановился на 0.7% относительно 4 кв 2021, но лишь на 4.5% выше, чем в 4 кв 2014.
Рост на 4.5% за 8.5 лет не такой уж впечатляющий результат, но здесь нужно отметить, что каждый раз, когда потребительский спрос растет выше тренда – это провоцирует инфляционное давление в России (так было в конце 2021 и так происходит сейчас), даже учитывая, что интегрально спрос крайне слабый – околонулевой прирост за 10 лет.
С 4 кв 2023 ожидается резкое охлаждение спроса.
10 сентября 2001 года, за один день до ужасающей террористической атаки на США, министр обороны Дональд Рамсфельд обнародовал факт, который вызвал немалый интерес и затем был забыт ввиду страшных событий, произошедших на следующий день. Этот факт заключался в невозможности учета сделанных транзакций на сумму 2,3 трлн долларов.
Вместе с гибелью людей были уничтожены факты финансовых манипуляций и неправильных данных на протяжении целых десятилетий. Что еще более интересно, это то, что 35 из 65 сотрудников бухгалтерского аудита и учета, занимающихся внутренним аудитом потерянных и неучтенных 2,3 трлн долларов, погибли в результате этой атаки.
После этого страшного события внутреннее расследование потерянных денег было закрыто с объявлением "потери ключевого состава и документальных архивов".
Продолжение читайте в Брошке – одном из лучших аналитических каналов по экономике.
Рекомендую подписаться /channel/+FFL-UDT_sEYxNDky
Минфин недавно опубликовал проект бюджета на 2024 год, где фиксируется значительный прирост расходов в пределах 20% или 6 трлн руб относительно 2023.
Какие основные приоритеты расходов и насколько бюджетная политика окажется стимулирующей?
Расходы можно выделить на четыре основные категории, имеющие отношения к экономике.
• Оборона и нацбезопасность
• Экономика и инфраструктура (включается расходы на национальную экономику, ЖКХ и охрану окружающей среды)
• Развитие человеческого капитала (образование, здравоохранение, культура и спорт)
• Социальная политика (все виды адресных социальных расходов).
Расходы на общегосударственные вопросы (законодательная, исполнительная власть, финансирование всех министерств), СМИ, межбюджетные трансферты и процентные расходы не включены в расчеты, т.к. не относятся к макроэкономическому импульсу или инфляционному давлению.
Что получилось?
▪️С 2018 по 2021 расходы на экономику и инфраструктуру росли опережающими темпами (значительно быстрее инфляции), что стало одним из главных триггеров, способствующему выходу экономики из затяжного кризиса 2015-2017.
С 2022 по 2024 расходы на экономику и инфраструктуру стагнируют по номиналу и могут сократиться на 25% с учетом инфляции. В данном аспекте фискальная политика резко дестимулирующая, как в 2015-2016, что можно развить кризисные процессы.
▪️Социальные расходы резко сокращались с 2020 по 2023 в реальном выражении – примерно на 28%, но вырастут в 2024 на 9% г/г с учетом инфляции из-за предвыборных социальных расходов. В целом социальные расходы за 10 лет не изменились – индексируются на уровне инфляции (нейтральный эффект).
▪️Человеческий капитал резко вырос (на 87%) с 2017 по 2020, но последние 3-4 года стагнирует в реальном выражении (нейтральный эффект).
▪️Экстремально растут расходы на оборону и нацбезопасность – плюс 83% с 2021 по 2024 с учетом инфляции.
Без учета обороны фискальная политика умеренно жесткая -нейтральный эффект по социальным расходам и человеческому капиталу и негативный эффект по экономике.
Расходы консолидированного бюджета России могут вырасти на 13.9% г/г, достигая 68.7 трлн руб в 2024 году, по сравнению с ростом на 9.4% г/г в 2023 и 17% г/г в 2022 в соответствии с проектом бюджета 2024-2026.
Консолидированный бюджет более показателен, чем федеральный в макроэкономическом контексте, т.к. учитывает расходы субъектов/регионов и внебюджетных фондов.
Например, расходы на здравоохранение через федеральный бюджет формируются лишь на 25% (1.6 из 6.7 трлн руб общих расходов) и примерно столько же расходы на образование (1.5 из 6.4 трлн руб), тогда как расходы на обороны целиком из федерального бюджета и более 92% расходов на нацбезопасность. Вот почему важно смотреть консолидированный бюджет.
Расходы на оборону утроятся за три года, а нацбезопасность вырастут на 46%, т.е в совокупности почти 140% прироста с 2021.
Федеральный бюджет сильно недоинвестирует в здравоохранение – рост на 10% за три года, но в консолидированном бюджете номинальный прирост расходов на медицину на 30% с 2021 по 2024. Что вообще такое 30% за три года? Это почти уровень инфляции, т.е. за два года уже свыше 20%, а учитывая инфляционный импульс, с высокой вероятностью будет 30%+, т.е. рост на 30% - это около нуля с учетом инфляции.
Расходы на социальную политику составят 20.7 трлн руб (14.5 трлн на оборону и нацбезопасность) – плюс 29.6% с 2021 и около нуля в реальном выражении.
Расходы на образование – плюс 36.6%, физическая культура и спорт – плюс 31.7%, охрана окружающей среды – плюс 32.2% за три года, т.е. немного выше инфляции. Достаточно существенный рост расходов на культуру – плюс 54%.
Инвестиции в ЖКХ вырастут на 43.2% с 2021, но в национальную экономику прирост лишь на 22.9%, что однозначно будет ниже инфляции. На экономику государство потратит 8.9 трлн руб – доля в общих расходах (12.9%) упадет до минимума с 2006 (12.4%) по сравнению с 14.6% в 2023, 15.2% в 2022 и 15.4% в 2021.
Приоритет инвестиций в экономику снижается, но чрезвычайно сильный крен в оборону и нацбезопасность.
Продолжается набор на программу MBA Управление инвестициями от Высшей школы экономики📚
Программа входит в ТОП-5 лучших программ MBA в стране. Управление инвестициями - единственная программа в России, которая предлагает микс управленческих практик мирового уровня и качественного финансового образования на базе общепризнанных международных стандартов Института CFA.
Слушатели и выпускники программы получают:
🔹Кратный рост в доходе и продвижение по карьерной лестнице, что каждый год подтверждают наши слушатели
🔹Постоянный нетворкинг с профессионалами индустрии: во время обучение и после
🔹Гибкий график занятий и удобный формат обучения
🔹Много практики: разбор реальных кейсов, которые происходят на рынке сейчас, работа над проектами
🔹Преподавателей-практиков, ведущих специалистов и руководителей (ЦБ РФ, Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и другие)
🔹Диплом профессиональной переподготовки НИУ ВШЭ, удостоверяющий получение квалификации MBA
Читайте о том, как можно поступить за два простых шага, на сайте программы
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ОГРН: 1027739630401, erid:Kra244s6v
В проекте федерального бюджета РФ на 2024-2026 года можно выделить три важнейшие стратегические инициативы: существенный рост расходов на оборону, возвращение бюджетного правила и изъятие сверхдоходов у экспортеров.
Минфин РФ отмечает, что «Главным фактором долгосрочной устойчивости бюджетной системы выступает наличие достаточного объема ликвидных резервных активов в Фонде национального благосостояния (ФНБ)».
По итогам 2023 планируется концентрация ликвидной части ФНБ на уровне 6 трлн руб (3.5% от ВВП).
Стресс-тестирование бюджетных параметров, проведенных Минфином, в зависимости от траектории цен на нефть отражает, что в случае реализации наиболее амбициозных сценариев «энергоперехода» вопрос устойчивости федерального бюджета может встать уже на горизонте 3-5 лет.
ФНБ выступает как буфером и компенсатором волатильности сырьевых цен – в связи с этим Минфин РФ сообщает о возвращении бюджетного правила с незначительной модификацией. Цена отсечения нефти марки Urals составляет 60 долларов за баррель. Все, что выше будет изымать в пополнение ФНБ.
Однако, в 2024 году временное превышение предельного размера расходов установлено в пределах 1.6 трлн рублей.
При формировании федерального бюджета на 2023-2025 базовые нефтегазовые доходы устанавливались в фиксированном выражении на уровне 8 трлн рублей.
Нормализация бюджетной политики подразумевает возврат с 2025 года к обычным параметрам «бюджетных правил» – т.е. направление на расходы только базовых нефтегазовых доходов (8 трлн руб).
Что касается изъятия сверхдоходов у экспортеров.
Повышение справедливости распределения природной ренты в отраслях с устойчивой избыточной рентабельностью капитала вследствие благоприятной ценовой конъюнктуры:
(1) газовый сектор (НДПИ на природный газ и налог на прибыль экспортеров СПГ);
(2) нефтяной сектор (в т.ч. предельный ценовой дисконт для целей налогообложения) и
(3) сектор ГМК (единовременное повышение НДПИ на уголь и экспортная пошлина на удобрения).
Предусмотрены также дальнейшие шаги по донастройке налогообложения нефтегазового сектора – в частности, поэтапное сокращение предельного дисконта для целей налогообложения (с 15 $/барр в 2024 году до 10 $/барр в 2025 году и 6 $/барр в 2026 году), сокращение топливного демпфера и повышение ставки НДПИ на природный газ в эквиваленте повышения тарифов на газ для промышленных потребителей.
Также прорабатывается комплекс мер по изъятию доходов у металлургов и производителей удобрений. На данный момент через таможенные пошлины, но возможны дальнейшие шаги по аналогии с нефтегазом.
Вне зависимости от конъюнктуры, закончена эпоха сверх-дивидендов у большинства экспортеров в 2021 и 2023.
Источники финансирования дефицита федерального бюджета в 2023-2024.
Минфин России в конце сентября оценивает дефицит бюджета в 2023 на уровне 3 трлн руб, из которых около 2 трлн будет покрыто за счет средств ФНБ.
На погашение внешнего долга будет направлено 593 млрд (527 млрд в 2022), объем чистых размещений ОФЗ оценивается в 1.75 трлн (2.05 трлн в 2022), а прочий баланс в минус 0.2 трлн через погашение бюджетных кредитов (минус 1.2 трлн в 2022).
Источники внешнего и внутреннего финансирования за исключением ФНБ имеют чистое положительное сальдо в 0.96 трлн в 2023 (0.32 трлн в 2022).
На 2024 планы по очень скромному дефициту в 1.6 трлн, учитывая масштабный рост расходов в пределах 20%.
Предполагается, что впервые с 2021 будет реализовано пополнение ФНБ на 0.5 трлн руб за счет избыточных нефтегазовых расходов. Внешний долг собираются погасить на 0.3 трлн, а объем заимствований в ОФЗ вырастет до 2.6 трлн руб, а чистое сальдо с учетом прочих операций формируется на уровне 2.1 трлн.
Таким образом, с 2022 по 2024 планируется погасить внешний долг на 1.44 трлн руб и занять ОФЗ в совокупности на 6.4 трлн руб.
По управлению долгом Минфин РФ сообщает: «Одновременно будет обеспечиваться комфортная дюрация долгового портфеля и минимизация стоимости заемных средств с учетом рыночной конъюнктуры, а также диверсификация предложения долговых инструментов по типам и срокам до погашения для максимального удовлетворения спроса различных категорий инвесторов, повышения ликвидности долгового рынка.»
Что касается объема госдолга – в 2021 госдолг оценивался в 20.9 трлн руб (15.5% от ВВП), из которых внутренний долг 16.5 трлн, а госгарантии 2.1 трлн. В 2022 госдолг вырос до 22.8 трлн (14.9%), из них внутренний долг 18.7 трлн.
В 2023 госдолг вырастет до 29.2 трлн (17.6%) во многом из-за роста госгарантий на 3.7 трлн до 5.7 трлн и по причине девальвации рубля, увеличивая внешний долг с 4 до 5.9 трлн руб.
Планы на 2024 состоят в плавном росте задолженности до 18.1% от ВВП.