-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
В коммерческие директора часто «приходят» из продаж. Ведь руководители ОП уже знают, как он работает изнутри. Следующий шаг для них — дорасти до коммерческого директора и заниматься оптимизацией всех бизнес-процессов, чтобы приносить больше прибыли. Для этого комдиры и выстраивают эффективные логистические цепочки, сокращают расходы на закупки и плотно взаимодействуют с маркетингом для привлечения целевых клиентов.
Если вы переросли свою должность и готовы занять кресло коммерческого директора, то разобраться с финансами компании и продвижением бизнеса можно на курсе «Коммерческий директор» от Академии Eduson. За 4 месяца вы научитесь управлять продажами и корпоративными финансами, курировать логистику и закупки, формировать маркетинговую стратегию и работать с командой.
Свой опыт вам передадут топовые лекторы. Среди них Ицхак Адизес (работал с такими гигантами, как Coca-Cola и IBM), Джон Стерэван (Гарвардская школа бизнеса), Евгений Орлан (среди клиентов — Ростелеком, «Сбер», «Мегафон») и другие.
Проходите курс в удобное время для вас — никаких лекций по расписанию и жестких дедлайнов. Материалы программы и дальнейшие обновления остаются навсегда.
Заполняйте пробелы в знаниях и растите в должности на курсе «Коммерческий директор» от Eduson. И используйте промокод SPY60 на скидку 60%.
Реклама. ООО "Эдюсон" ИНН: 7729779476; erid: LjN8KWE12
Кто концентрирует весь глобальный капитал? С 2010 по 2023 почти половину от общемирового чистого распределения капитала концентрируют США - $7.3 трлн, следом идет Великобритания – $1.5 трлн, Канада – $0.56 трлн, Австралия и Франция примерно по $0.3 трлн, как накопленная разница между чистыми заимствованиями и кредитованием на международном рынке (или накопленный дефицит счета текущих операций).
Это лидеры среди развитых стран. Здесь учитываются не валовые, а чистые инвестиции, как накопленный баланс СТО.
Но и среди развивающихся стран есть весьма обширный список зависимых стран от притока иностранного капитала за период с 2010 по 2023 (14 лет): Бразилия – $0.87 трлн, Индия – $0.59 трлн, Турция – $0.5 трлн, Мексика – $0.23 трлн, Колумбия – $0.2 трлн, Индонезия – $0.17 трлн.
Этот список развивающихся стран крайне зависим от международных доноров, а кто эти международные кредиторы? Недружественные страны. Вот поэтому эти страны не могут быть антиамериканскими.
В настоящий момент около 93% общемировых портфельных инвестиций генерируют недружественные страны и 84-88% прямых и прочих инвестиций. Китай и Гонконг формируют примерно 70% в структуре трансграничных денежных потоков нейтральных стран.
Фактически, мир разделен на два полюса: США - союзники и Китай – союзники.
Говоря о США, в последние годы практически весь поток иностранного капитала в США (свыше 95%) реализуется через инвестиционный пул лояльных к США стран: Европа, Япония, Южная Корея, Канада и Австралия. В этом смысле, США функционируют в комфортной политической, экономической и финансовой экосистеме стратегических союзников.
Китай же наоборот, становится менее зависимым от международных инвесторов и все больше концентрируется на собственной внешней экспансии. При этом получается, что Китай как бы «подбирает отщепенцев» от проамериканского дискурса (Россия, Иран, Венесуэла, КНДР, Сирия, страны Африки) и вводит их в собственную орбиту и зону влияния.
В России наиболее сбалансированный государственный бюджет среди ведущих стран мира – всего 2.1% дефицита консолидированного бюджета от ВВП в среднем с начала 2020 по 2023, что даже лучше, чем у Саудовской Аравии (средний дефицит 2.7% от ВВП за 4 года).
Лучше России небольшой список стран: Южная Корея – дефицит консолидированного бюджета 1.3% от ВВП 2020-2023, Тайвань –1.6%, Вьетнам – 1.3%, Швейцария – 0.6%, Сингапур – 0.4%, Швеция – 0.6%, а профицит только в ОАЭ – 4.1% от ВВП.
За последние четыре года произошли интересные трансформации и стоит отметить следующее:
Очень существенная деградация бюджета в Китае, который имеет рекордный дефицит в среднем 7.6% от ВВП по сравнению с 3% за период с начала 2013 по 2019, и это на фоне существенного замедления экономики. Все это однозначно свидетельствует о переходе китайской экономики в кризисный сценарий в ближайшие годы (через это проходили все страны – неизбежная трансформация после высоких темпов роста).
Запредельный дефицит в Индии на уровне 10.1% с 2020 по 2023 (хуже, чем в любой стране мира) по сравнению с 7% от ВВП с 2013 по 2019.
Деградация бюджета в США – дефицит 9.4% vs 4.6% по ранее указанным периодам, хотя немного лучше, чем стабилизационные меры с 2009 по 2011, когда средний дефицит составлял 10.5%
Переход в устойчивый дефицит бюджета в Германии (3.3%) vs профицита в 1.1% от ВВП с 2013 по 2019.
Большинство европейских стран ухудшили бюджетные балансы в среднем на 4-5% от ВВП 2020-2023 vs 2013-2019, а наиболее обостренная ситуация в Великобритании – 7.8% и Италии - 7.9%
Япония справляется немного лучше – расхождение с нормой всего 2.7% (дефицит 6.9% vs 4.2%), но лучше, чем в 2009-2011 – 9% от ВВП.
В 2023 профицит бюджета ожидается в Тайване, ОАЭ, Швейцарии, Сингапуре, Ирландии и Норвегии. Большинство европейских стран снижают дефицит бюджета в 2023 в сравнении с 2022, а резкое ухудшение присутствует в США, Бразилии и Саудовской Аравии.
Тема инфляции не сходит с повестки дня, и с 2021 это проблема коснулась практически всех стран.
Удивительно, но с Китая пошел COVID кризис, но Китаю удалось удержать инфляцию под контролем (рост инфляции всего на 6% за четыре года), тогда как развитые страны, как оглашенные лупили из всех стволов фискальными и монетарными стимулами, что и спровоцировало несколько волн инфляционного давления.
Сравнивать какой то отдельный период нет смысла, т.к. фазы и интенсивность инфляционного давления в ведущих странах мира сильно различались, поэтому репрезентативное сравнение будет с 2019 по 2023 включительно (сравнение накопленной инфляции за 4 года), т.к. именно с 2019 началась череда удивительных событий во всем мире.
Накопленная инфляция за четыре года в ведущих странах плюс-минус сопоставима из-за общей связанности, интегрированности, схожей структуры экономики, финансовой системы и достаточно согласованной фискальной и монетарной политики.
Например, с 2019 по 2023 накопленная инфляция в США 19.1%, примерно столько же в Германии – 19.7%, чуть выше в Великобритании – 21.5%, но лучше в Италии – 17.3% и во Франции – 14.8%, а в Испании и Канаде рост цен около 15%.
Наименьшая инфляция в Японии – 5.5% (существует в своей замкнутой мета-вселенной с уникальными структурными особенностями) и в Швейцарии – 4.9%.
Среди развивающихся стран Россия (накопленная инфляция за 4 года – 32.1%) в группе аутсайдеров, т.к. ситуация с инфляцией лучше в Индии – 26%, Индонезии – 11.8%, Бразилии – 27.9%, Мексике – 24.5%, ЮАР – 22.1%, Саудовской Аравии – 12%, Малайзии – 7.7%, Таиланде – 8.1%, Бангладеше – 29.1%, Вьетнаме – 12.1% и даже в Колумбии – 30.2%.
Рекордсменом по уровню инфляции предсказуемо являются: Аргентина – 705.6%, Иран – 310%, Турция – 250%, Нигерия – 96.9%, Пакистан – 74.7% и Египет – 48%.
В Восточной Европе высокие темпы инфляции наблюдаются в Венгрии – 46.5%, Польше – 39.2%, Чехии - 36.8% и Румынии – 35.8%.
Какие основные факторы рекордного разгона цен в России? Проблема инфляции стала актуальной с июля 2023 и уже третий месяц подряд темпы роста цен являются около рекордными – так жестко было только в 2015 и 2022 на фоне девальвационного шока.
С июля по сентябрь цены растут в темпах 0.96% в месяц или 12% SAAR. Учитывая разбег инфляционного импульса и продолжение роста цен с октября, есть основания предполагать, что перенос фактора рубля в цены продолжится еще, как минимум 2-3 месяца при условии, что с октября среднемесячный курс рубля укрепится.
Рубль является основной проблемой, хотя существуют фоновые, но достаточно чувствительные проинфляционные факторы: рост номинальных доходов выше производительности труда и объема предложения (в России отсутствует емкий и конкурентный гражданский сектор производства), фронтальный рост издержек бизнеса и опережающий рост спроса, поддерживаемый кредитованием.
В декомпозиции структуры прироста инфляции за последние три месяца:
• Мясопродукты формируют 0.16 п.п в общем темпе роста цен на 0.96% с июля по сентябрь 2023
• Плодоовощная продукция вносит 0.24 п.п
• Нефтепродукты (бензин) внесли 0.11 п.п
• Автомобили вносят 0.09 п.п
• ЖКУ формируют около 0.07 п.п.
Вышеуказанные категории обеспечили 70% или 0.68 п.п в общем росте цен на 0.96% в месяц.
Однако, Росстат и ЦБ «игнорирует» значительный сегмент наукоемкой продукции, напрямую связанный с импортом или имеет высокую зависимость с импортом. Именно в нем инфляция отражается практически линейно с курсом рубля (особенно компьютеры, комплектующие и мобильные телефоны).
Накопленное изменение цен с декабря 2022 по сентябрь 2023 (весь период девальвации рубля) на категорию «электротовары и другие бытовые приборы» составил 0.62% (по сути цены не изменились), телерадиотовары даже упали на 10%, компьютеры подешевели на 2%, средства связи выросли на 1%.
Когда реальный прирост цен на указанные категории составляет от 20 до 60% в сопоставимой группе товаров по качеству, Росстат видит дефляцию или рост цен около нуля. Абсурд.
Отдельные российские экспортеры, начиная с 16 октября, в течение 60 дней с момента получения средств обязаны зачислять на свои счета в российских банках не менее 80% всей иностранной валюты, полученной в соответствии с условиями их экспортных контрактов по сообщениям ИНТЕРФАКС.
В течение двух недель экспортеры обязаны продавать на внутреннем рынке страны не менее 90% валютной выручки, зачисленной на свои счета в российских банках (но не менее 50% от средств, полученных в соответствии с каждым экспортным контрактом, в срок не более 30 дней с момента их получения. Утвержденный указом президента список экспортеров, в который вошли 43 группы компаний, не раскрывается.
Напомню, что среднемесячные фактические объемы продажи экспортной выручки на внутренний рынок с января по сентябрь 2023 составили $8.4 млрд ($7.8 млрд за последние три месяца и $9.2 млрд в сентябре) по сравнению со среднемесячными $18.4 млрд с марта по декабрь 2022.
Учитывая возросшие цены на сырье, потенциал экспорта в иностранной валюте составляет около 25-26 млрд долл, где на доллары и евро приходится около $11-13 млрд, но это для всех экспортеров.
Чистый эффект от нормативов по продаже валютной выручки оценивается в $3-4 млрд в месяц в идеальных условиях в сравнении с тем объемом, который шел по факту. Продавать могут до $12 млрд долл, но реальный объем продажи может быть меньше по ограничивающим факторам, описанным ранее.
Реалистичный добавленный эффект от нормативов по выручке оценивается в $2-2.5 млрд плюс около $0.5 млрд от экспортных пошлин согласно собственным расчетам. Тогда как среднемесячный избыточный (сверх нормы) отток капитал оценивается в $3-4 млрд.
В конце октября рубль укрепится из-за рекордного объема нефтегазовых доходов (около 1.2 трлн руб с учетом НДД), на оплату которых экспортеры вынуждены будут продавать валюту.
Внешний долг России на 1 октября 2023 по предварительным данным ЦБ РФ составил $329.5 млрд, сократившись на $110 млрд за год.
В структуре долга на органы государственного управления приходится $32 млрд vs $67 млрд годом ранее, финансовый сектор (банки и ЦБ) удерживает $92 млрд vs $102 млрд в октябре 2022, а прочие сектора имеют внешних обязательств на $205 млрд vs $273 млрд в прошлом году.
Валютная структура не публикуется с января 2022, но есть информация по распределению долга на иностранную и национальную валюту, но только на 1 июля.
Однако, зная курс рубля и примерную рублевую задолженность (около 9.3 трлн руб), можно предположить, что на 1 октября 2023 долг в национальной валюте составил $96 млрд. За последний год рублевый внешний долг практически не изменился, но снизился в валюте в 1.7 раза (отсечка курса на 1 октября 2022 была 55.3 руб за долл – вот были же времена).
В структуре сокращения внешнего долга почти 60% приходится на курсовую переоценку, а долг в иностранной валюте менялся следующим образом: 4кв21 – $350 млрд, 1кв22 – $340.3 млрд, 2кв22 – $303.2 млрд, 3кв22 – $278.5 млрд, 4кв22 – $261.5 млрд, 1кв23 – $251.1 млрд, 2кв23 – $237.8 млрд, 3кв23 – $233.3 млрд (минимальный уровень с 4 кв 2006!).
С точки зрения воздействия на курс рубля имеет значения долг в иностранной валюте. С начала СВО внешний долг в инвалюте сократился на $117 млрд, за год сокращение на $45 млрд, с начала года – снижение на $28.2 млрд, но замедление в 3кв23.
Рекордная скорость сокращения долгов в истории России – треть от обязательств за 7 кварталов по сравнению с 20% в 2015-2016. После событий в 2014 году Россию в значительной степени отсекли от международного финансового рынка, но возможность для рефинансирования долгов частично сохранялась, но с ограничениями.
После 2022 был произведен контрольный выстрел и нарушился фундаментальный процесс рефинансирования долгов, что вынудило Россию отвлекать буквально сотни миллиардов долларов на обслуживание внешних обязательств, изымая капитал из развития.
Отток капитала – вот главная уязвимость для валютной стабильности в России.
В сентябре был установлен один из лучших в истории результатов для счета текущих операций, за исключением аномального 2022. Почти 10 млрд профицита для сентября, который исторически не отличался сильным показателем по профициту – это очень хороший результат, который в 2.5 раза лучше среднего профицита для этого времени года с 2015 по 2021.
Все было бы хорошо, может даже не пришлось вводить обязательные нормативы продажи валютной выручки, если бы не околорекордный отток капитала. Причем, даже фактор внешнего долга не является доминирующим в иерархии приоритетов негативных факторов для рубля.
Центробанк РФ второй квартал подряд фиксирует чистое приращение обязательств – немного, в среднем по 5 млрд за квартал, но пока плюс (вероятно, фондирование в юанях).
Под оттоком капитала понимается чистое приобретение финансовых активов (прямые, портфельные и прочие инвестиции) без учета операций по ЗВР, но с коррекцией на ошибки и пропуски (серые схемы оттока).
С 2015 по 2019 (за 5 лет) суммарный отток капитала резидентов составил всего лишь $154 млрд (в среднем по $7.7 млрд за квартал). По итогам 2020 года – чистый отток составил $35 млрд, в 2021 – $120 млрд, в 2022 – $125 млрд. За январь-сентябрь 2023 уже $52 млрд ($11.5 млрд в 1кв23, $17.6 млрд в 2кв23 и около $23 млрд в 3кв23).
Чем вообще балансируется отток капитала резидентов? Только три пути: Профицитом СТО, внешним фондированием (чистым принятием обязательств) или продажами ЗВР.
Например, мега отток капитала в 2004-2007 балансировался наращиванием внешнего долга и огромным профицитом СТО. В кризис 2008-2009 через продажи ЗВР. С 2010 по 2014 – вновь профицит СТО и огромные внешние заимствования, в кризис 2015 через продажи ЗВР.
Сейчас механизм валютных интервенций сломан, внешнее фондирование перекрыто (в основном в фазе сокращение долгов), остается лишь профицит СТО. При этом отток капитала разгоняется с 1кв23 и удвоился до очень чувствительных $22-23 млрд за квартал.
Инфляция в США выросла на 0.4% м/м (3.7% г/г), а базовая инфляция выросла на 0.32% м/м (4.1% г/г), что является наименьшим инфляционным давлением за два года (с сентября 2021).
Можно ли считать, что проблема инфляция в США сходит на нет? В структуре прироста цен по общему индексу потребительских цен за год (3.7% г/г):
• На продукты питания приходится 0.5 п.п по сравнению с 1.5 п.п годом ранее:
• Энергия формирует минус 0.07 п.п по сравнению с плюс 1.5 п.п в сентябре 2022:
• Все виды товаров, за исключением энергии и продуктов питания около нуля, тогда как в прошлом году положительный вклад был почти 1.4 п.п;
• Основной вклад в инфляцию на уровне 3.26 п.п вносят услуги, за исключением ЖКХ и энергии по сравнению с 3.85 п.п годом ранее. При этом аренда жилья, в том числе гостиницы внесли 2.5 п.п за год.
Инфляция без учета энергии, продуктов питания и жилья находится в пределах нормы – около 0.8% годовых.
Энергия в США под контролем, хотя с июля наблюдается повышенное ценовое давление из-за рост цен на топливо, но в годовом выражении около нуля.
Продукты питания последовательно в фазе замедления с августа 2022, но в последние три месяца инфляционный импульс вдвое выше нормы – примерно 3% SAAR.
Что касается инфляции в сентябре в сравнении с августом? Без учета продуктов питания, энергии и жилья изменение около нуля. Да, есть отдельные категории в сегменте бытовых услуг, культуры, спорта и развлечений, которые растут выше тренда, но повышенный инфляционный фон компенсируется существенной дефляцией в сегменте нового и поддержанного авто, имеющий высокий вес в структуре ИПЦ из-за объема расходов на авто в США.
Практически весь вклад в прирост инфляции в сентябре (0.4% м/м) оказала аренда жилья – 0.23 п.п и энергия на уровне 0.1 п.п, а продукты питания – 0.03 п.п, т.е. все прочие категории в пределах 0.04 п.п.
Если систематизировать статистику – инфляционная проблема в США концентрируется только в энергии и жилье. Все прочие категории в совокупности соответствуют или ниже нормы инфляции 2017-2019.
Высокая инфляция и девальвация рубля вынуждает Центральный банк поднимать ставки, что делает инвестиции в облигации и депозиты более выгодными, чем в акции. Однако, в любых макроэкономических условиях и в любой фазе рынка всегда можно найти возможности для заработка на рынке акций.
Найти возможности, где, казалось бы, их нет поможет Владимир Григорьев – экономист и профессиональный инвестор с большим стажем.
Владимир ежедневно делится инвестиционными идеями, разбирает отчетности компаний и рассказывает какие акции имеют наилучший потенциал. Можно найти высокую дивдоходность, а можно найти историю роста.
Не гонитесь за высокой доходностью – любая сверхприбыль эквивалентна сверхриску. Важен профессиональный и системный подход. Благодаря умелой торговле и сложному проценту, можно достичь феноменальных успехов, если иметь терпение и следовать правилам инвестирования.
Полный список перспективных российских акций в закрепе
Подпишитесь, пока есть такая возможность: >> /channel/+ym7Ar3HijL4xNWM0
Может ли введение обязательной продажи валютной выручки увеличить валютные поступления? Пока еще нет параметров по обязательной продаже валютной выручки, но можно порассуждать о конфигурации валютного рынка.
▪️В 2022 нормативы по обязательной продаже валютной выручки действовали 3.5 месяца (в активной фазе с марта по середину апреля и пролонгировано со смягчением требований до 10 июня), когда доля расчетов в рублях была в среднем 18% (12.8% в марте, 14.5% в апреле и 27.7% в мае).
В настоящий момент доля расчетов в рублях 40-43% в объеме экспорта товаров и услуг.
▪️В марте-апреле 2022, когда сохранялись жесткие требования по реализации 80% от валютной выручки, экспорт, выраженный в иностранной валюте, составлял в среднем по $48 млрд в месяц для всех валют и почти $47 млрд для валют недружественных стран.
Сейчас экспорт в иностранной валюте составляет $20-25 млрд в месяц, а в валютах недружественных стран лишь $9-12 млрд. Даже в торговле доллары и евро не сыщешь днем с огнем, а сейчас их стало в 5 раз меньше, чем в 2022, когда действовали правила по продаже валютной выручки.
▪️Сейчас на валютном рынке формируется дефицит валют недружественных стран, в том числе по оплате обязательств по внешнему долгу, рефинансирование которого либо затруднено, либо невозможно. Примерно ¾ от всего внешнего долга в валютах недружественных стран не может быть рефинансировано и вынуждено погашаться (приблизительный объем около $50-60 млрд в год).
▪️Нет информации о валютной структуре оттока капитала, но есть основания полагать, что достаточный отток идет в валютах недружественных стран среди субъектов, не связанных с санкционными списками, государственными или квазигосударственными структурами (те, кто может попасть под блокировку и ограничения активов в долларах и евро во внешнем контуре).
▪️Отток капитала из России находится на очень высоком уровне по историческим меркам. Отток капитала резидентов, за исключением ЗВР очень высок – $19.6 млрд в 3кв23 по сравнению с $14.1 млрд в 2кв23 и $8 млрд в 1кв 2023.
Среднеквартальный чистый отток с 2015 по 2019 (за 5 лет) составил всего лишь $4.2 млрд. Плюс к этому скрытые утечки в среднем по $3-4 млрд за квартал.
▪️Сейчас возврат валютной выручки относительно экспорта в иностранной валюте (в том числе валюты нейтральных стран) примерно 33-35% vs 51% с марта по декабрь 2022 и 59% в 3кв22. Даже с учетом роста расчетов в рублях, условная норма в 50% не выдерживается, а это по $10-11 млрд продаж ежемесячно, а продают $7.8 млрд по факту в 3кв23.
▪️Нужно учесть, что не всю валютную выручку можно вернуть, т.к. значительная доля экспорта идет в дебиторку (реальной валюты нет в наличии), высокая доля неконвертируемых валют, сложности в взаимодействии с внешними контрагентами (отказ от работы с российской финсистемой и обслуживания коррсчетов).
▪️Если бизнесу необходимо обслуживать внешние долги или оплачивать импортные контракты, бизнес все равно вернется со спросом на валюту, что приведет к нейтральному интегральному эффекту (продали валюту и сразу же откупили). Это повышает издержки на конверсию и спрэды.
Введение нормативов по продаже валютной выручки (еще предстоит их узнать) не панацея, эта мера будет иметь меньший эффект, чем в 2022 по причинам, указанным выше. Однако, при прочих равных, это улучшит предложение валюты на рынке и позволит рублю укрепиться. Не так сильно, но лучше, чем ничего.
В сентябре был зафиксирован лучший в году результат по счету текущих операций – почти $10 млрд, что близко к рекордным значениям за всю историю, за исключением аномального 2022.
Например, среднемесячный профицит СТО в 3кв21 составил около $12 млрд, в 3кв19 – $3.5 млрд, в 3кв18 – $9.5 млрд. Вообще, третий квартал сезонно является очень слабым для СТО, даже в лучшие годы, когда поток валюты шел рекой в 2011-2014 среднемесячный профицит в 3 квартале был чуть более $2 млрд!
Результат очень сильный и в этих условиях обычно рубль, как минимум, стабильный, но обычно с тенденцией на укрепление, тем более с таким разбегом по девальвации. Однако, рубль прошибает каждый день новое дно, соревнуясь с турецкой лирой за худшую валюту мира среди крупных стран.
Что, черт побери, происходит с рублем? Критически низкий возврат валютной выручки, даже с поправкой на экспорт в иностранной валюте. Да, с 2022 идет устойчивая тенденция на рост расчетов в рублях по экспорту – около 42% сейчас vs 12-13% до СВО.
Сейчас возврат валютной выручки чуть больше 20% от всего экспорта vs 38% с марта по декабрь 2022 и 42% в 3кв22, а относительно экспорта в иностранной валюте примерно 33-35% vs 51% с марта по декабрь 2022 и 59% в 3кв22.
Даже с учетом роста расчетов в рублях, условная норма в 50% не выдерживается, а это по $10-11 млрд продаж ежемесячно, а продают $7.8 млрд по факту в 3кв23.
С чем это может быть связано?
• "Фиктивный" экспорт, т.к. «экспорт в долг» под дебиторку, когда товар поставили, а оплату не получили. Клиенты у России сейчас особые (Турция, Африка, Ближний Восток)…
• Высокая доля неконвертируемых валют, когда невозможно вернуть валюту сразу и с минимальными издержками, в отличие от резервных валют.
• Резервирование валюты под оплату внешних долгов и инвестиционного импорта. Смысл возвращать, если придется снова покупать?
• Сложности в расчетах с Россией, когда финансовые контрагенты ставят переводы на паузу/проверку
• Целенаправленно зажимают продажи из-за низкого доверия к рублю и экономике РФ.
В октябре 1929 в США произошел "Черный четверг" - обрушилась биржа, потянувшая за собой мировую экономику. Началась Великая депрессия. В Штатах работу потеряли 12 миллионов человек. По стране прокатилась волна самоубийств. Кто бы мог подумать, что для многих спецалистов выходом из проблемы станет СССР.
Пока в остальном мире уйма профессиональных кадров сидели без работы, в Союзе была их жуткая нехватка. Тогда СССР начал привлекать инженеров и строителей на стройки своей индустриализации. Многие крупные компании выживали сугубо за счет советских контрактов. Завод ГАЗ появился благодаря Ford, а Arthur McKee Company спроектировала Магнитогорский комбинат. По сути, СССР дал многим западным инженерам возможность не оказаться на улице без денег и перспектив.
Сегодняшняя телеграм-рекомендация – канал Без aspera Арины Хромовой – актуален и без Великой депрессии за окном.
Автор канала – не просто очередной HR-щик с нейросетевыми советами по трудоустройству. У Хромовой за плечами опыт работы по поиску топовых управленцев в крупные корпораты. Сегодня она развивает сервис careerspace, помогающий людям устроиться и реализоваться.
Пятерка наиболее любопытных постов Без aspera на которые стоит обратить внимание:
• 5 золотых вопросов в конце интервью
• Три красных флага на собеседовании, сигнализирующих, что от компании надо бежать
• Как гарантировано выделиться после интервью
• Топ-3 ошибки при переговорах о зарплате
• Большинство людей не находят работу по одной причине.
Подписывайтесь и узнавайте новое.
__
Реклама. ООО "Карьерное Пространство", ОГРН:5167746494670 , erid:Kra23T1pw
Оценка платежного баланса в России за 3 квартал 2023 весьма удивительна – оказывается коллапс рубля происходил на фоне устойчивого роста профицита счета текущих операций.
Положительного сальдо СТО в сентябре составило $9.6 млрд – столько, как за весь 2кв23, а по итогам 3кв23 профицит СТО вырос до $16.6 млрд, что является лучшим результатом года.
Причем динамика устойчиво восходящая – в июле были проблемы, т.к. профицит был вблизи нуля ($1.3 млрд), но в августе профицит вырос до $5.7 млрд.
• Торговый баланс достаточно стабилен с начала 2023: 30.2, 27.4 и 30.2 млрд долл по кварталам
• Экспорт товаров стабилен с тенденцией на увеличение: 104.9, 103.7 и 106.1 млрд долл с 1кв23 по 3кв23
• Импорт практически не меняется, несмотря на рекордное снижение рубля: 74.7, 76.2 и 75.9 млрд долл
• Баланс услуг ухудшается, но незначительно: дефициты 7.3, 8.5 и 9 млрд долл, где экспорт услуг – 9.8, 10.4 и 10.1 млрд долл, а импорт услуг – 17.1, 18.9 и 19.1 млрд долл
• Улучшение СТО во многом обусловлено снижением дефицита по первичным и вторичным доходам: дефициты 8.2, 9.3 и 4.5 млрд долл.
Почему все это важно? Центробанк в каждом своем аналитическом материале и в каждом публичном заявлении говорит, что все проблемы рубля от торгового баланса, но оказывается, что торговый баланс улучшается, особенно с июля (подробности в таблице).
Значит проблема в финсчете и в дефиците валюты на внутреннем рынке. По обновленным данным ЦБ (экспорт пересмотрен в лучшую сторону в июле и августе) выходит, что объем продажи валютной выручки в 3кв23 составил 22% от объема экспорта всех товаров (столько же и в 2кв2023), но в 3кв22 реализовали 42%.
Если бы экспортеры продавали валютную выручку в соответствии с темпами 2022, то при фактическом экспорте 3кв23 и норме продажи 3кв22 на уровне 42% могло быть реализовано 44.5 млрд по итогам проблемного для рубля 3кв23, а не 23.3 млрд (то, что продали по факту). Условно зажали более $20 млрд.
Не все так однозначно для рубля. Комментарии по финсчету будут отдельно.
Почти 14.5 трлн руб было распределено национальных сбережений российских домохозяйств с февраля 2022. Куда был распределен столь значительный объем ликвидности?
Основным направлением концентрации сбережений стали рублевые депозиты в российских банках, денежный поток в которые составил 6.4 трлн руб с февраля 2022 по августа 2023 включительно, где основной поток был за последний год – 5.3 трлн руб и 2.9 трлн с начала 2023.
Рублевая наличность была накоплена на 3.9 трлн и 3.6 трлн с августа 2022, а с начала 2023 прирост на 1.8 трлн руб.
В валютные депозиты в иностранные банки чистый денежный поток составил 2.9 трлн с февраля 2022, плюс 1.8 трлн за последний год и 0.73 трлн с января 2023.
Инвестиции в акции и паи резидентов составили 2 трлн руб, 0.68 трлн за последний год и 0.33 трлн с начала 2023. Однако, распределение в акции нерепрезентативно и полностью противоречит данным Мосбиржи и других исследованиям ЦБ РФ.
Получается, что основной приток был в условиях низких оборотов и минимальной заинтересованности в марте и сентябре 2022 – это не так.
Счета эскроу нарастили на 1.8 трлн, 0.9 трлн за год и 0.8 трлн руб с января 2023.
Иностранная наличка перестала увеличиваться с апреля 2022, а накопленный прирост с февраля 2022 составляет около 1.1 трлн руб.
Кэш на брокерских счетах в минусе на 0.4 трлн руб, как и акции и паи нерезидентов (минус 0.13 трлн), за последний году существенных изменений здесь не просматривается.
Присутствует рост интереса к облигациям с начала 2023, где весь приток с февраля 2022 был реализован с марта 2023 на уровне 0.5 трлн руб.
Основные потери в валютных депозитах в российских банках, где накопленное сжатие оценивается в 3.5 трлн в рублевом эквиваленте, 1.8 трлн за год и почти минус 1 трлн руб с января 2023.
За последний год было распределено 10.9 трлн руб национальных сбережений домохозяйств и 5.9 трлн руб с начала 2023 на основе статистики ЦБ РФ.
Чистым поставщиком капитала на международный рынок является Европа. С 2010 чистое кредитование превышает 8 трлн долл, а с начала 2020 почти 2.8 трлн долл.
В Европе ведущими поставщиками капитала с 2010 являются: Германия – $3.8 трлн, Нидерланды – $1.1 трлн, Норвегия – $0.83 трлн, Швейцария – $0.75 трлн, Дания – $0.42 трлн, Швеция – $0.36 трлн, Италия - $0.3 трлн , Испания - $0.18 трлн, Австрия и Ирландия по $0.1 трлн.
Вне Европы лидерами с 2010 по 2023 являются: Китай – $3.1 трлн, Япония – $2 трлн, Россия – $1.1 трлн, Тайвань – $1 трлн, Южная Корея – $0.9 трлн, Сингапур – $0.9 трлн, Саудовская Аравия – $0.87 трлн, ОАЭ – $0.56 трлн, Кувейт – $0.5 трлн, Катар – $0.4 трлн , Гонконг – $0.25 трлн, Иран – $0.24 трлн, Малайзия, Таиланд и Израиль по $0.2 трлн.
Вот все эти триллионы устремляются в основном в США, Великобританию, Канаду и Австралию.
Не путать чистое кредитование с валовыми инвестициями. Например, по валовым инвестициям мировыми лидерами являются США, Великобритания, Япония и Германия.
Накопленные иностранные активы США в рамках международной инвестиционной позиции в 23 раза больше, чем в России ($34 трлн vs $1.5 трлн), а международные активы без учета ЗВР больше в 33 раза ($33 трлн vs $1 трлн).
Чистое кредитование – это разница между накоплением активов и обязательств, а чтобы покрывать дефицит счета текущих операций необходимо иметь чистое международное кредитование, т.е. брать в долг больше, чем инвестировать во вне.
Вот по чистому кредитованию доминирует Европа, тогда как по накопленным инвестициям – США.
Страны, имеющие профицит счета текущих операций (по списку выше), обладают определенным маневром, позволяющим балансировать внешнеэкономическую и внешнеполитическую деятельность.
Страны, имеющие дефицит счета текущих операций, могут быть условно, либо под США, либо под Китаем. Почему? Свыше 95% общемировых трансграничных инвестиций формируют США и союзники плюс Китай в одиночку.
К наиболее уязвимым развивающимся странам, сильно зависимым от международных инвесторов, относятся: Турция, Бразилия, Индия, Египет, Пакистан, Колумбия, ЮАР. Если недостаточно притока капитала международных инвесторов, валютные разрывы закрываются через снижение ЗВР.
Любая осечка и сразу вне игры, т.к. накопленных ЗВР может быть недостаточно для балансировки дефицита СТО, вот поэтому зависимость от международных инвесторов в каком то смысле определяет и внешнюю политику (позиционирование на международной арене).
Дефицит по счету текущих операций не гарантирует ослабления национальной валюты, ровно, как и профицит СТО не гарантируют силу/укрепление нацвалюты, т.к на валютный рынок влияет множество факторов.
Принципы и факторы курсообразования весьма обширная тема, но в контексте СТО следует отметить, что особое значение имеет структура трансграничных потоков капитала.
Например, в США ожидаемый дефицит СТО составляет 3% от ВВП в 2023, что почти вдвое лучше, чем 5-6% дефицита, которые наблюдались в 2004-2008 годах.
Дефицит в 3% от ВВП означает, что чистый приток капитала должен быть на сопоставимую величину в 3% (сальдо СТО и финсчета всегда равно нулю с учетом операций ЗВР), т.е. США структурно всегда являются чистым заемщиком международного капитала и зависимы от иностранных инвестиций. С 1992 года США непрерывно имеют дефицит СТО.
В развитых странах не используется механизм компенсации дефицита капитала через управление ЗВР за редкими исключениями, поэтому дефицит закрывается частным сектором (прямые, портфельные или прочие инвестиции).
Прямая инвестиция, если инвестор выкупает 10% и более от доли компании, т.е. преимущественно с целью влияния на бизнес. Эти инвестиции по своей сути менее подвижные и более долгосрочные, чем портфельные (в основном спекулятивные).
Дефицит СТО покрывается либо через сокращение ЗВР и/или через кредитование частным сектором, которое в свою очередь может быть в виде чистого приращения внешнего долга или в виде репатриации внешних активов (продажи иностранных активов со стороны резидентов выше, чем покупки).
Дефицит СТО – это всегда зависимость от внешнего фондирования. Стабильный приток капитала может быть только в условиях свободного движения капитала, поэтому любые ограничения или ожидания ограничений в рамках Capital Control всегда негативно влияют на трансграничные потоки капитала.
Развитый мир имеет наивысшую либерализацию механизмов и инструментов трансграничного фондирования, что позволяет нивелировать фактор ЗВР и использовать механизмы кросс-фондирования.
Условия, при которых компании и финансовый сектор кредитуют друг друга в рамках экономического и финансового сопряжения по принципу сообщающихся сосудов. Например, страны с устойчивым профитом СТО (Германия, Япония, Швейцария, Швеция, Норвегия, Нидерланды, Испания, Италия, Ирландия, Австрия) кредитуют страны, имеющие дефицит СТО (США, Великобритания, Франция).
Другими словами, формируется дружественный инвестиционный кластер, где перетоки капитала происходят между условно «своими», это и есть кросс-фондирование.
Говоря о кредитовании, подразумеваются не стандартные банковские кредиты, а преимущественно инвестиции в ценные бумаги (акции и облигации). С другой стороны, более слабые звенья цепи обрабатываются кредитами, как Греция, Румыния, Венгрия и Португалия.
Группа развивающихся стран в основном фондируется через банковское кредитование, т.к уровень развития финсистемы и низкая диверсификация не предполагает инвестиции в акции и облигации.
Направленность инвестиционной потоков формируется в основном из экономической логики: емкость, глубина финансовой системы, перспективность и уровень диверсификации экономики, дифференциал процентных ставок и так далее.
США предоставляют полный перечень параметров, формирующих инвестиционную привлекательность – обычно ставки по облигациям и денежным инструментам в долларовой зоне выше, чем в любой другой валютной зоне среди «своих».
Если вдруг международные потоки капитала идут вяло, - США создают необходимые геополитические и экономические условия, чтобы инвестиции в долларовую зону смотрелись более привлекательно, чем в какую-либо еще валютную зону. За все время не было еще ни одного сбоя, механизм пока работает, как часы.
С 2010 по 2023 накопленный дефицит СТО в США составил 7.3 трлн долл, а последние три года в среднем по 850 млрд долл в год. На втором месте в мире – Великобритания, которая с 2010 поглотила 1.5 трлн чистых международных инвестиций.
Экономика США оказалась самой устойчивой и успешной среди ведущих развитых стран по накопленному росту ВВП с 2019 по 2023 включительно.
За 4 года ВВП США вырос на 7.3%, тогда как накопленный рост ВВП Германии составил 0.5%, в Японии – 0.9%, в Великобритании около нуля (плюс 0.1%), во Франции рост на 1.6%, в Канаде – плюс 4.4%, в Испании – плюс 2.4%.
Прогноз ВВП на 2023 от МВФ актуализирован пару недель назад, хотя существует риск срыва глобальной экономики, если реализуется внезапный шок на долговом рынке, но общую диспозицию это не изменит.
США удалось быстрее всех приостановить локдауны в 2020, запустить монетарные насосы на полную мощность, мастерски сбрасывая долларовую инфляцию во вне, при этом став одним из главных бенефициаров энергетического кризиса в Европе. Теперь США активно привлекают капитал на дифференциале ставок и креативный класс, имея репутацию «тихой гавани».
Впереди долговой кризис, но при прочих равных, запас прочности в США выше, чем в Европе и посмотрим, как на этот раз будут лавировать.
Самой успешной экономикой среди развивающихся стран является экономика Китая, которая выросла почти на 20% с 2019 по 2013 включительно (4 года). Рост на 24.5% в Турции вызывает сомнения из-за неадекватного расчета дефляторов – когда инфляция в сотни процентов ошибиться на пару десятков процентов не такая уж проблема. Это же относится и к Ирану, где заявленный рост в 15.6% - также сомнения в качестве расчетов.
Индия выросла на 17.1%, Индонезия – плюс 12.3%, Бразилия – рост на 7.7%, Мексика – плюс 3.6%, Саудовская Аравия – плюс 8.9%.
Рост ВВП России может составить около 3% - примерно на уровне ЮАР (1.3%), Аргентины (2.1%) и Таиланда (0.5%). Однако, учитывая обстоятельства, результат положительный (драйверы и структура российской экономики были подробно рассмотрены ранее).
Сравнительная таблица позволит наглядно сравнить тенденции и экономические успехи ведущих стран мира.
Более 20 лет назад группа компаний Baring Vostok вложила средства в первый на отечественном рынке универсальный интернет-магазин Ozon.
Тогда инвесторы не могли предвидеть, что через несколько десятилетий компания станет крупнейшей платформой онлайн-ритейлера, а ее выход на IPO будет признан одним из самых больших успехов российского бизнеса на мировой бирже.
Чтобы добиться успеха на фондовом рынке сегодня, не обязательно ждать два десятилетия. Есть более короткие пути изучить венчурный рынок и найти собственную стратегию инвестирования. Один из них — программа «Венчурная академия» для начинающих инвесторов и бизнес-ангелов от Московского инновационного кластера.
Это бесплатное обучение с лекциями и разборами реальных кейсов российских стартапов. Но самое ценное в ней — практика с экспертами венчурного рынка, во время которой вы построите свою стратегию, найдете перспективный стартап и начнете инвестировать, применяя знания сразу.
Успейте стать участником бесплатной программы! Заявки принимаются до 15 октября, а количество мест ограничено.
Реклама. Фонд « Московский инновационный кластер» ИНН 9710075695
Центробанк России фиксирует значительное ускорение инфляции в сентябре – 1.14% м/м с сезонными поправками. За последние 15 лет в сентябре подобного роста цен еще не было! Более существенный рост цен с 2009 был на протяжении девяти месяцев (с февраля по март 2009, пять месяцев с ноября 2014 по март 2015 и с марта по апрель 2022).
Событие редкое – реализуется лишь 5% времени. С июля по сентябрь 2023 среднемесячный рост цен составил 0.96%, что соответствует годовым темпам в 12.1% по методике SAAR – сопоставимый или более существенный инфляционный импульс был только в первом полугодии 2015 и весной 2022.
Каждый раз основным триггером разгона цен свыше 10% является курс рубля. Именно в условиях неконтролируемой девальвации происходит инфляционный выброс – так было в 2015, в 2022 и так происходит сейчас.
Диспропорция спроса и предложения, опережающие темпы роста внутреннего спроса и зарплат, высокие темпы кредитования и рост стоимости логистики в данном случае вторичны – да, влияют на инфляцию, но в меньшей степени, чем курс рубля.
▪️Рост цен экстраординарный и выходит за все допустимые пределы. За последние три месяца рост цен на продовольственные товары соответствует 16.6% SAAR (норма с 2017 по 2019 составляет 5.1% SAAR), а без плодоовощной продукции рост цен 9.1%, а норма – 4.9% SAAR.
Основным драйвером рост продовольственных цен являются импортируемая плодоовощная продукция, мясо (в основном курица) и яйца – без этих категорий инфляция соответствует плюс-минус норме.
▪️Непродовольственные товары с июля по сентябрь 2023 растут в темпах 13.2% SAAR (норма – 4.6%), а без нефтепродуктов рост – 10.4%, тогда как норма – 4.5% SAAR. Рост цен по 1% и выше идет третий месяц подряд, а ранее более продолжительный разгон цен был только один раз – с декабря 2014 по март 2015 на фоне девальвационного шока.
▪️Услуги с июля растут в темпах 5.1% при норме 4% SAAR, но с сентября снова вышли на темпы роста свыше 12% годовых.
За первые девять месяцев 2023 в сравнении с 2022 достаточно существенно снизились средние цены на основные сырьевые товары, которые экспортирует Россия.
Цены на нефть ниже на 21%, чем год назад (янв-сен 23/янв-сен 22), цены на газ рухнули более, чем в три раза, цены на уголь упали в два раза, удобрения упали почти на треть, медь – минус 5%, алюминий – минус 20%, никель – минус 11% и даже цены на пшеницу упали на 18% г/г.
Вышеуказанная статистика по мировым бенчмаркам на товарных биржах не имеет отношения к средним экспортным ценам. Почему приведены цены Brent, а не Urals? Черт их знает, по каким средним ценам реально уходят из России товары на экспорт?
Экспортные цены на нефть в Китай близки к Brent (дисконт в пределах 10%), но экспортные цены в Индию ниже (дисконт 15-20%), тогда как реализация в Турцию и тем более в Африку и Ближний Восток идет с дисконтом более 20%, а может хуже, а может и лучше. Правды не узнаем.
Цены на международные сырьевые бенчмарки приведены с необходимым допущением, что реальные экспортные цены из России после 2022 ниже, но насколько? Неизвестно.
В сравнении с 2021 ситуация по ценам лучше. Нефть за первые 9 месяцев плюс 22% за два года, газ – плюс 21%, уголь – плюс 51%, медь и алюминий минус 4-7%, но никель плюс 27%, а удобрения около нуля.
Статистика позволит примерно оценить потенциал выручки российских крупнейших экспортеров.
Средний курс доллара за первые девять месяцев 2021 – 74 руб/$, в 2022 – 70.6, в 2023 – 82.62.
Поможет ли девальвация рубля в 2023 дотянуться до «жирного» 2021? В 4 кв 2021 средние рублевые цены на Brent были 5.8 тыс, а в сентябре 2023 – 9.1 тыс, газ – 83 тыс руб / 39.4 тыс, уголь – 11.4 тыс / 9.7 тыс, медь – 705 тыс / 800 тыс, алюминий – 200 тыс / 211 тыс, никель – 1.43 млн / 1.89 млн руб.
В неплохом плюсе нефть и никель, промышленные металлы незначительный рост, а уголь и газ в минусе. Девальвация не особо спасла, т.к нужно учитывать дисконт и падение физического объема экспорта.
Инвесткомпания «Цифра брокер» приглашает на открытый марафон «Основы инвестирования на фондовом рынке», который пройдет 19 и 20 октября в 19:00 по московскому времени.
День первый. Возможности инвестирования на фондовом рынке
• Инвестиционная экосистема и инструменты
• Банковские депозиты vs инвестирование на фондовом рынке
• Экосистема фондового рынка. Российские и американские биржи
• Инструменты инвестирования: акции, облигации, ПИФы, ETF, IPO
День второй. Путь инвестора и взаимодействие с брокером
• Выбор надежного брокера
• Определение риск-профиля инвестора
• Выбор стратегии
• Поиск инвестиционных идей
• Формирование портфеля для осознанного инвестирования на фондовом рынке
Ведущие вебинара: зам. директора департамента по работе с крупным частным капиталом Александр Мохов и старший персональный менеджер департамента по работе с крупным частным капиталом Елена Канищева.
Регистрация на вебинар по ссылке.
А еще у них есть свой канал.
__
Реклама. ООО «Тим Уан», ИНН 7811613018, erid:Kra23yshP
Сколько валютной выручки можно получить после введение обязательств по продаже валютной выручки?
Ключевые позиции из последних материалов по рублю:
▪️Когда жесткие нормативы по продаже экспортной выручки действовали в 2022 году (реализация 80% от валютной выручки), месячный объем экспорта в иностранной валюте был в среднем 48 млрд долл в марте-апреле 2022 (период жестких ограничений), из которых валюта недружественных стран – $46.6 млрд.
Теперь экспорт в иностранной валюте в 3кв23 в среднем около $22 млрд, из которых валюта недружественных стран чуть больше $10 млрд. Таким образом, из-за сжатия экспорта (снижение физических объемов и более низкие цены реализации) и роста расчетов в рублях, сейчас валютная выручка в 2.2 раза ниже, чем весной 2022 и почти в пять раз (!!) ниже в валютах недружественных стран.
▪️В дополнение к этому за 1.5 года значительно изменилась географическая структура клиентов в сторону снижения платежеспособности/деградации качества клиентов (Африка, Ближний Восток, Турция), что увеличивает дебиторскую задолженность (экспорт в долг) и ужесточился регламент функционирования с российской финсистемой (сложнее вывести деньги в Россию, особенно доллары и евро).
▪️Нужно учитывать, что бизнесу требуется валюта для оплаты внешних долгов (рефинансирование долгов в валютах недружественных стран стало практически невозможным после введения санкций).
▪️После санкций сформировалась усложненная процедура заключения импортных контрактов, которые, как правило теперь идут по предоплате, тогда как раньше могли быть с отложенным платежом или льготным кредитованием от поставщиков. Кроме этого, прямые контракты сильно ограничены в первую очередь для инвестиционного импорта сложного оборудование, которое практически всегда идет из недружественных стран. Теперь для этого нужна сложная схема теневых контрагентов, а это, как правило, всегда предоплата.
Так сколько валютной выручки может поступить сверх того, что поступало ранее? Сейчас продается примерно треть от экспортной выручки в иностранной валюте, но это для всех выручки, в том числе с учетом неконвертируемой валюты. С марта по декабрь 2022 продавали чуть больше половины экспортной выручки в иностранной валюте.
Нет информации, кто включен в «крупнейшие экспортеры», соответственно невозможно оценить их выручку. Нет информации о валютной структуре репатриируемой выручки.
Если взять исключительно выручку в валютах недружественных стран – получается иной расклад. С марта по декабрь 2022 продажи валютной выручки были в среднем 62% от выручки в валютах недружественных стран, а с марта по апрель 2022 всего 40%. С января по июль 2023 (последние доступные данные) доля даже выросла до 63%.
Учитывая возросшие цены на сырье, потенциал экспорта в иностранной валюте составляет около 25-26 млрд долл, где на доллары и евро приходится около $11-13 млрд. До СВО около 99% всего экспорта в иностранной валюте шло в валютах недружественных стран, а сейчас половина.
Среднемесячные фактические объемы продажи экспортной выручки на внутренний рынок с января по сентябрь 2023 составили $8.4 млрд ($7.8 млрд за последние три месяца и $9.2 млрд в сентябре) по сравнению со среднемесячными $18.4 млрд с марта по декабрь 2022.
Ну и главный вопрос – сколько на внутренний валютный рынок может поступить дополнительно валюты, учитывая вышеизложенные ограничения? В совокупности $10-12 млрд в месяц или плюс 3 млрд от уровня продажи за последние три месяца.
Резко выросли средневзвешенные процентные ставки по рублевым кредитам, предоставленными кредитными организациями нефинансовым организациям.
▪️По данным на август корпоративные кредиты до года имели средневзвешенные ставки 12.2% vs 9.7% в июле при средней ставке ЦБ на уровне 10.41% и среднемесячным ставкам по однолетним ОФЗ – 10.25%.
Среднеисторический спрэд в 2017-2021 между корпоративными кредитами до года и ставкой ЦБ составлял 1.5 п.п, с январь по июль 2023 – 2.15 п.п, а в августе – 1.83 п.п. Соответственно, можно предположить, что текущие рыночные ставки по корпоративным кредитам до года около 14.7-15%.
▪️Корпоративные кредиты от года до трех лет в августе имели средневзвешенную ставку 11.3% vs 10% в июле. Среднеисторический спрэд в сравнении с трехлетним ОФЗ был 2.24 п.п, с январь по июль 2023 спрэд снизился до 0.69 п.п, а сейчас составляет 0.45 п.п.
Прогнозная ставка корпоративных кредитов от года до трех лет составляет 13.1-13.4% в октябре 2023.
▪️Долгосрочные корпоративные кредиты свыше 3 лет в августе имели ставку 11.15% vs 9% в июле. Исторический спрэд в сравнении с 10-летними ОФЗ был 1.15 п.п, с январь по июль 2023 – минус 2.5 п.п, в августе - минус 0.3 п.п. Такое расхождение связано с тем, что сейчас в долгосрочных кредитах очень высока доля субсидируемых кредитов для стратегических предприятий, в том числе в ВПК.
Оценочные средневзвешенные ставки по долгосрочным кредитам в октябре около 11.5-12% с учетом государственных субсидий и около 13.5-14% без субсидий.
Статистика показывает, что реакция банков на рост ключевой ставки очень быстрая (в пределах одного месяца).
Средневзвешенные ставки выше 12% были только 2 месяца в 2022 и на протяжении почти двух лет в 2015-2016. Подобная жесткость всегда приводила к резкому замедлению кредитования, поэтому торможение кредитной активности неизбежно, тем более высокие ставки останутся, как минимум до конца 1П 2024.
Инфляционное давление в России рвет все рекорды. Рост цен в сентябре составил 0.87% м/м - это максимальный инфляционный импульс за 23 года! Годовая инфляция ускорилась до 6% г/г.
В сентябре обычно дефляция или околонулевая инфляция – средний темп прирост сентябрьских цен с 2015 по 2021 составил 0.16% м/м, а в 2022 – 0.05% м/м, поэтому почти 0.9% м/м в 2023 – это за гранью.
С исключением сезонного фактора рост цен составил 1.25% м/м SA (16.1% SAAR) по предварительным расчетам), а за последние три месяца рост цен около 13% SAAR (в годовом выражении с исключением сезонного фактора).
• Рост цен на продукты питания - 0.97% м/м или 1.4% м/м SA (18.2% SAAR)
• Рост цен на непродовольственные товары – 1.09% м/м или 1.2% м/м SA (15.5% SAAR)
• Рост цен на услуги – 0.61% м/м или 1% м/м SA (12.7% SAAR).
В группе продовольствия экстремальный разгон цен на плодоовощную продукцию – 26% г/г, на мясные продукты – 11.6% г/г, где на курицу рост на 22.3% г/г, растут цены на яйца – 17.4% и замороженную рыбу – 9.3% г/г.
Росстат традиционно неадекватно учитывает наукоемкую продукцию. Вот в этой категории рост цен самый высокий среди всех сегментов (свыше 30% для сопоставимой продукции) по причине, что вся продукция импортная, тогда как Росстат считает, что телерадиатовары подешевели за год на 13%, а электроприборы и другие бытовые приборы упали в цене на 1.3% (это, конечно же абсурд).
Также подозрительно низкая годовая инфляция в одежде – плюс 2.3% и дефляция на 0.2% в обуви, что, мягко говоря, сомнительно. Т.е. группа непродовольственных товаров, вероятно, растет значительно сильнее, чем в официальном наблюдении.
В целом, рост цен фронтальный, затрагивающий практически все чувствительные категории, за исключением ограниченного набора продуктов питания (капуста, картошка, морковь, лук, макароны).
С 1 по 9 октября цены выросли уже на 0.3%, тогда как за весь октябрь в 2022 рост цен был всего лишь 0.18% (с 2015 по 2021 в среднем 0.55%). Резко рванули…
Правительство вводит обязательную продажу валютной выручки крупнейших экспортеров.
Параметры нормативов будут опубликованы в пределах суток, но пока расклад следующий:
• Обязательная репатриация и продажа валютной выручки в пределах российской финансовой системы – мера действует сроком 6 месяцев.
• Предоставление в Росфинмониторинг индикативных планов по покупке и продаже валюты на внутреннем рынке.
• Дополнительный надзор за деятельностью экспортеров внутри компаний в виде представителей из Росфинмониторинга.
• Нормативы по обязательной продаже валютной выручки будут охватывать 43 компании, относящихся к отраслям топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства.
В России обязательства по продаже валютной выручки были с 1992 по май 2006 (в активной фазе с 1992 по 1995 и с 1998 по 2001) и с марта по июнь 2022.
В 90-е годы к российской экономике и рублю было критически низкое доверие, где население и бизнес (в особенности бизнес) старались избавиться от рублей сразу, как только они появлялись. Непрерывная инфляция и девальвация полностью разрушили доверие к рублю.
Чтобы не допускать дисбаланса спроса на валютном рынке правительство с 1992 ввело норматив, согласно которому половина от всего экспорта должна быть продана через официальные каналы (биржу и банки).
С 1995 была внедрена мультивалютная корзина и относительно современная концепция управления ЗВР и проведения валютных интервенций, но появилось больше гибкости. Вместо жесткого процента выручки, который нужно было продавать, бизнесу разрешалось сохранять большую часть своей валютной выручки. Конкретные нормативы могли меняться в зависимости от ситуации на международных рынках и целей валютной политики ЦБ и правительства.
После дефолта в 1998 правила ужесточились и пришлось продавать 75% валютной выручки, а норматив был актуален более двух лет и отменен лишь в 2001. С 2001 по 2006 определенные ограничения на удержание валютной позиции сохранялись, но были гибкими и менялись в зависимости от ситуации на валютном рынке, а с 2006 произошла полная либерализации валютного регламента.
С 28 февраля 2022 требования по продаже валютной выручки вернулись в объеме 80% за три операционных дня для всех компаний. В апреле 2022 требования смягчили до 60 дней, чуть позже отменили обязательства для несырьевых компаний, а для сырьевых экспортеров лимит снизили до 50%. В мае новые послабления, корректирующие валютную выручку на импортные контракты, а с 10 июня нормативы были отменены.
Введение требований по продаже валюты с середины октября связано с разгоном инфляционного давления и с разрушением крупкой конструкции доверия к рублю, что в свою очередь провоцирует девальвационные и как следствия инфляционные ожидания/риски.
Разрушение репутации рубля приводит к валютизации сбережений, когда бизнес и население увеличивает долю резервирования сбережений в иностранной валюте так, как это было в 90-е года по принципу «увидел рубли – сбросил рубли». Это крайне вредно для долгосрочной финансовой и макроэкономической стабильности.
Спад розничных продаж в Европе усиливается на фоне высокой инфляции, замедления темпов роста доходов, роста ставок по кредитам и интегральной стагнации экономики.
В августе 2023 по отношению к декабрю 2019 рост розничных продаж составил всего лишь 1.5% для стран Еврозоны и 2.6% для стран ЕС-27. Результат почти за четыре года – весьма посредственный, но тут как посмотреть.
С одной стороны, можно сказать, что без видимых последствий были преодолены: COVID кризис 2020-2021, энергетический кризис 2022, инфляционный кризис 2022-2023 и вот на полную мощность выходит долговой кризис 2023-2024. Череда непрерывных кризисов захлестнула Европу и удар более существенный среди развитых стран, чем по США или Японии.
С другой стороны, отсутствие роста за 4 года, учитывая весь потенциал субсидий и монетарных экспериментов, следствием которых стало накопление долга и структурная деградация.
Показатель розничных продаж является волатильным индикатором, поэтому лучше привести накопленный результат за первые восемь месяцев 2023.
• По странам ЕС 27 за 8м2023 снижение на 2.2% г/г, рост на 0.7% к 8м21 и рост на 4.9% к 8м19
• Страны Еврозоны – минус 2.1% г/г, плюс 0.3% к 2021 и плюс 3.7% к 2019
• Германия – минус 4% г/г, минус 2.5% и плюс 1.8% соответственно по периодам, указанным выше
• Франция – минус 2.2% г/г, плюс 2.6% и плюс 9.5%
• Испания – плюс 7.7% г/г, плюс 7.9% и плюс 3.8% Такой рост связан с эффектом базы из-за наибольшего ущерба после COVID локдаунов среди крупных стран в Европе, плюс низкая инфляция из-за большей энергетической изоляции от газа и угля.
• Италия –минус 3.1% г/г, минус 0.8% и минус 2.6%
• Польша –минус 0.9% г/г, плюс 11.6% и плюс 23.2% Во многом эффект беженцев из Украины, которые поддержали потребительский спрос в Польше.
Чудес не бывает. Да, держались весь 2022 и первую половину 2023, но с июля деградация усиливается. В условиях нейтральной фискальной политики и резко жесткой монетарной политики дальнейшее снижение потребительского спроса является неизбежным.
Хотя торговый баланс России существенно сжался за последний год, как и счет текущих операций, но не все так плохо.
Среднеквартальный профицит торгового баланса товарами и услугами в 2023 составляет $21 млрд и $21.2 млрд в 3кв23. Для сравнения в периоды низкого профицита: в 2016-2017 среднеквартальный профицит составлял $19 млрд, а с 2кв20 по 4кв20 в среднем $16.4 млрд.
Среднеквартальный СТО в 2023 - $13.6 млрд и $16.6 млрд в 3кв23. В 2016-2017 среднеквартальный профицит СТО был $7 млрд, а в 2020 – $8.8 млрд. Другими словами, бывало и хуже, но подобного треша с рублем не было.
Значит, проблема не в торговом балансе, как пытается внушить ЦБ и даже не в СТО. О структурных проблемах с рублем было несколько материалов (1 и 2).
В оценке платежного баланса за 3 кв 2023 можно выделить несколько существенных моментов.
▪️С 2кв23 чистое принятие обязательств является положительным ($6.2 млрд в 2кв23 и $4.3 млрд в 3кв23), тогда как годом ранее было рекордное сокращение на $50.1 и $13.9 млрд соответственно.
Это не значит, что внешние долги перестали сокращать (оценочная потребность в $50-60 млрд в год внешних долгов перед недружественными странами среди тех, которые не могут быть рефинансированы), но по всей видимости удалось создать и настроить каналы фондирования с нейтральными странами (Китай, Гонконг, ОАЭ).
▪️Отток капитала резидентов, за исключением ЗВР очень высок – $19.6 млрд в 3кв23 по сравнению с $14.1 млрд в 2кв23 и $8 млрд в 1кв 2023. Среднеквартальный чистый отток с 2015 по 2019 (за 5 лет) составил всего лишь $4.2 млрд.
▪️Чрезвычайно высок показатель скрытого оттока, который фиксируется в «чистых ошибках и пропусках» на уровне 10 млрд с января по сентябрь 2023 или в среднем по $3.3 млрд за квартал. С 2015 по 2021 по указанной категории накопленные скрытые утечки были вблизи нуля ($0.15 млрд за квартал).
Условная дыра почти в $15-17 млрд за квартал с учетом скрытых утечек без внешнего долга – вот как свирепствуют резиденты. Вот именно поэтому не хватает СТО.
Скрытых сигналов об ужесточении ДКП со стороны Банка России пока не просматривается согласно последним документам, в том числе докладу по денежно-кредитным условиям и трансмиссионным механизмам ДКП.
Рынок в начале сентября считал, что августовский сквиз процентной ставки ЦБ с 8.5 до 12% — это разовое событие для стабилизации валютной паники и кратковременного всплеска инфляционного импульса, а в 4 кв 2023 возможно смягчение.
Месяцем ранее Центробанк подстраивал (через заявления чиновников и аналитические документы) ожидания рынка к собственной конструкции ДКП, в рамках которой не предполагается быстрого смягчения финансовых условий, а высокие ставки продержатся длительное время, по крайней мере до нормализации инфляционных ожиданий. Об этом в начале сентября я подробно писал.
Обзор финансовых рисков и обзор ДКП в октябре резко сместил тональность. Теперь Центробанк находится в стадии «осмотра последствий принятых решений» или «наблюдения». Каких то намеков или скрытых сигналов о дальнейших действиях не выявлено.
Тональность последних аналитических материалов достаточно сдержанная, а реакция финансового рынка в рамках ожиданий.
Это можно интерпретировать, как отсутствие готового решения по ставке в конце октября и как вполне нейтральная реакция ЦБ на трансмиссию принятых ранее решений по ДКП (ставка и стандарты выдачи кредитования).
По крайней мере, то, что происходит на рынке вполне укладывается в диапазон допустимой реакции, которую формирует ЦБ.
Осмотр последствий принятых решений может растянуться и до конца года, т.е. рост ставки в конце октября не гарантирован.
Тональность последний публикаций ЦБ не предполагает жесткой реакции, например, рост ставки до 15%.
Вероятно, базовый сценарий – это сохранение ставки или увеличение на 0.5 или 1 п.п в конце октября. Увеличение ставки может произойти, если:
• Рубль продолжит обрушаться и/или резко возрастет волатильность рубля
• Инфляция продолжит разгоняться в темпах 1% м/м или свыше 12% SAAR
• Темпы кредитования останутся высокими.
Если же рубль не закрепится выше 102 руб/$ с дальнейшей эскалацией девальвационного тренда, а инфляция будет в диапазоне 0.5-0.8% м/м – скорее всего ставку могут оставить на прежнем уровне, дальше продолжая наблюдать за трансмиссионным механизмом.
Что касается самого документа, в этот раз ничего интересного там нет сверх того, что было сказано. Я подробно последний месяц разбирал кредитование, денежную массу, курс рубля, рынок облигаций и рынок акций, поэтому в содержательном плане ничего нового.
Единственное, что удалось выделить: «В сентябре, по оперативным оценкам, банки продолжили повышать кредитные ставки для корпоративных и розничных клиентов. Кроме того, во второй половине месяца банки постепенно отказывались от скидок к ставкам по ипотеке с господдержкой в связи с сокращением величины субсидии по госпрограммам на 0.5 п.п, сближая фактические ставки предложения с максимальными по каждой программе. В результате по итогам сентября можно ожидать не только рост рыночных ставок по ипотеке на вторичное жилье, но и рост ставок в сегменте кредитов под залог ДДУ за счет удорожания льготной ипотеки.
В ближайшие месяцы реализовавшееся ужесточение денежно-кредитной политики и ожидания участниками рынка повышения ключевой ставки до конца года продолжат транслироваться в динамику кредитных ставок».
Рыночные ставки по ипотеке на новостройку без льгот в сентябре составили 14.3% по сравнению с 11% в июле, т.е. при росте ставки ЦБ на 5.5% ставки по ипотеке выросли на 3.3% с тенденцией на продолжение роста. Схожая пропорция и на вторичном рынке ипотечного кредитования, только там ставки уже выше 15%.
Валютные активы российских домохозяйств оцениваются в $255 млрд на 1 сентября 2023 по сравнению с $259 млрд в январе 2022 на основе статистики Центробанка РФ.
Санкции в совокупности с низким доверием к рублю привели к структурной трансформации валютных активов, но не повлияли на направленность населения, которое также, как и раньше предпочитает удерживать сбережения в валюте.
В рамках российской финансовой системы валютные активы (кэш, депозиты, акции и облигации) действительно снижаются ($182 млрд в августе 2023 по сравнению с $228 млрд в январе 2022), главным образом за счет снижения валютных депозитов в российских банках ($43 млрд vs $90 млрд).
Многие российские банки валютные депозиты по мере истечения срока обращения принудительно конвертируют в рубли, другие перераспределяют в юани или предлагают неприемлемые издержки/условия удержания активов в валютах недружественных стран (доллары и евро).
Во всяком случае, держать доллары и евро на депозитах в российских банках, как правило, невыгодно, что вынуждает население перераспределять активы в иностранные банки, т.к. доступа к иностранной наличке, по существу, в России тоже нет.
С января 2022 депозиты населения в иностранных банках выросли на $42 млрд (с 31 до 73 млрд) – практически сопоставимо с масштабом сокращения инвалютных депозитов в российских банках.
Активы в иностранных акциях/облигациях у многих все еще заблокированы, а инфраструктурные риски не позволяют инвестировать относительно значимые суммы в валютные активы недружественных стран в пределах российской финансовой системы, а китайские/гонконгские активы слабо представлены и многим чужды/непонятны.
Поэтому население ищет место парковки - пока это депозиты в иностранных банках. ЦБ не учитывает крипту или инвестиции через фонды/трасты для крупных клиентов, поэтому реальный масштаб бегства капитала сильнее.
Валютные активы в структуре всех совокупных ликвидных активов выросли до 27% по сравнению с 28.4% в 2021, т.е. почти восстановились, в том числе за счет курсовой переоценки.