-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
С 18 сентября начинают действовать жесткие финансовые условия со ставкой 13%. За последние 20 лет ограничительная денежно-кредитная политика Центробанка России была трижды, не считая текущего эпизода.
• В 2009 лишь три месяца ставки денежного рынка были выше 10% (с 20 ноября 2008 по первую декаду апреля 2009).
• С 12 декабря 2014 по 27 марта 2017 (837 календарных дней) ставка были выше 10%, а средняя ставка за указанный период составила 11.54%.
После сквиза ставки с 10.5 до 17% 16 декабря 2014 Центробанку потребовалось 48 календарных дней, чтобы начать смягчение ДКП (снижение до 15% с 2 февраля 2015), далее еще 42 дня для снижения до 14% и еще 50 дней с целью нормализации ДКП при ставке 12.5%.
Таким образом, жесткая ДКП (ставка равна или выше 13%) была на протяжении 140 дней (с 16 декабря 2014 по 5 мая 2015) при формировании средней ставки за период в 15.3%.
• В кризис 2022 ставка 10% и выше была на протяжении 106 дней (с 28 февраля по 14 июня), где средняя ставка составила 16.5%.
Жесткая ДКП (выше 13%) была на протяжении 88 дней, сформировав среднюю ставку 17.6%, после резкого повышения 28 февраля с 9.5 до 20%.
Первое снижение на 3 п.п произошло через 42 дня (11 апреля), второе снижение также на 3 п.п через 17 дней (4 мая), а спустя 23 дня понизили ставку вновь на 3 п.п (27 мая). В исходное положение (на уровень 9.5%) ставку вернули 14 июня и на это потребовалось всего 107 дней.
Кредитование активизировалось, как раз с июля 2022, когда стоимость заимствования удалось привести в приемлемые границы.
Почему эта статистика имеет значение?
• Во-первых, никакого быстрого понижения ставки не ожидается, тогда как в 2015 и в 2022 реверс ключевой ставки до приемлемых уровней происходил в среднем за 3-4.5 месяца. Сейчас все надолго.
• Во-вторых, при ограничительной ДКП (ставки денежного рынка от 10 до 13%) темпы роста кредитования резко замедляются в среднем до 3-5% в год по номиналу, а при ставке 13% и выше происходит либо стагнация кредитования, либо сокращение (1П 2009 и 1П 2015).
Сейчас рублевое корпоративное кредитование растет в темпах более 30% г/г. Этому есть несколько объяснений: рефинансирование внешние долгов в рублях, кредитование под выкуп иностранных активов, кредитование под удержание валютных активов на внешних счетах и займы под инвестпроекты, преимущественно гарантированные государством или под госзаказы (ВПК и смежные отрасли).
Ход процентной ставки в 2023 (5.5 п.п за два месяца) один из самых стремительных за последние 20-25 лет, а сильнее было только в 2022 (плюс 10.5 п.п) и в декабре 2014 (плюс 6.5 п.п).
Однако, учитывая пролонгированное действия жестких условий ДКП в 2023 с переносом на 2024, интегрально речь идет о самом жестком «рывке» денежно-кредитных условий в современной истории, т.к. не ожидается компенсирующего маневра так, как было в 2015 и 2022.
Что следует ожидать? Радикальное снижение темпов роста кредитования с возможным переходом к сокращению в начале 2024. Плюс к этому весьма вероятные проблемы у корпоративных заемщиков, т.к. почти 20 трлн рублевого кредита с плавающей ставкой и еще 7 трлн долга в корпоративных облигациях.
27 трлн при ходе процентной ставки на 5.5% формирует до 1.4-1.5 трлн руб в год дополнительных процентных расходов. Это без учета рефинансирование долга с фиксированной ставкой и новых займов.
Да, будет очень больно с октября и да, рост экономики закончен. Посмотрим, как быстро удастся погасить инфляционный импульс и будет ли реализовано снижение ВВП уже в 4 кв 2023.
Центробанк сделал попытку объяснить мотивы отказа от валютного контроля и вот, что получилось:
Обязательства по продаже валютной выручки ничего не дадут, т.к. экспортеры, продав валютную выручку, могут снова вернуться на внутренний валютный рынок, увеличивая спрос на валюту (отток капитала). В итоге на валютный рынок результирующий эффект будет нулевым (возрастет лишь оборот торгов без улучшения чистого сальдо продажи валюты), а издержки компаний от этого только вырастут.
Отмена обязательств по продаже валютной выручки с конца 2022 не повлияла на норму продажи этой выручки, оценивая долю продажи от объема валютного экспорта. Нормативы продажи валютной выручки имеют ограниченный эффект, т.к. более важное значение имеют объем экспорта, потребность компаний в валюте, налоговые аспекты и уровень неопределенности в экономике.
Если оценивать валютные запасы российских экспортеров, объем валюты, находящиеся за пределами российской финансовой системы, особо не изменился за 1.5 года вне зависимости от наличия или отсутствия нормативов продажи валютной выручки. ЦБ оценивает валютный кэш на счетах в иностранных банках около 1% от объема экспорта (хм, а не ошибся ли ЦБ в расчетах)?
Значительная часть валютной выручки в распоряжении российских компаний находится у международных трейдеров, имеющих другую юрисдикцию, поэтому обязательства по продаже валютной выручки никак их не касается и соответственно, никак не насытит внутренний валютный рынок.
Также нужно учесть, что около 42% валютной выручки по последним данным ЦБ – является рублевой, т.е помимо снижения самого экспорта еще снижается и валютная часть экспорта, т.е. доступной к продаже валютной выручки не так и много.
По поводу запрета вывода средств физлиц за границу (то самое снятие с валютных счетов в российских банках и перевод на валютные счета в иностранные банки) – данная мера не влияет на курс, т.к. не создается новый/дополнительный спрос на валюту, а спрос возникает тогда, когда эта валюта приобретается (рублевые счета переводятся в валютный).
С точки зрения курса не имеет значения направление дальнейшего распределения валютных сбережений, т.к. валюта может приобретаться с целью размещения на счетах в российских банках, так и в иностранных, но с точки зрения курса рубля – это эквивалентная операция. Повлиять на спрос можно только через повышение привлекательно рубля, как средства сбережений, в том числе через процентную ставку.
Для ЦБ важно повышать привлекательность рублевых сбережений – действовать экономическими методами, а не административными.
Валютный контроль действует ограниченное время и менее эффективен в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Валютный контроль может приводить к нарушению возможности и способности к выстраиванию новых экономических связей российских компаний.
Бизнес все равно найдет брешь (дыру в системе), выстраивая обходные маневры по выводу капитала, а валютный контроль будет лишь способствовать росту издержек бизнеса, но не устранит мотивы в выводе капитала. В свою очередь рост издержек бизнеса будет перекладываться на российскую экономику.
Сам по себе отток капитала в 2023 не оказал существенного влияния на курс рубля, т.к. за сопоставимый период он оказался в 8 раз меньше, чем в 2022. Да, влияние есть, но не доминирующее, т.к. слабость рубля обусловлена деградацией торгового баланса и спецификой валютных расчетов.
Перегретый внутренний спрос формирует высокий объем импорта, который при слабом экспорте обнуляет чистый приток валюты на внутренний валютный рынок. Именно импорт сейчас главная проблема для курса рубля.
Повышение ключевой ставки может несколько охладить импортный потенциал российской экономики.
У ЦБ нет «красной границы» для курса рубля, но ЦБ следит за курсом в контексте проинфляционных факторов, хотя не видит в ослаблении рубля рисков для финансовой стабильности.
Рост продажи валюты в 10 раз с 14 сентября лишь зеркалирует инвестиции и операции ФНБ и не направлен на изменение чистого баланса на валютном рынке, т.е операция нейтральная.
За последние три года Европу накрыло четыре кризиса: жесткие антиковидные ограничения 2020-2021, в том числе разрыв цепочек поставок, инфляционный кризис, энергетический кризис и долговой кризис с 2023.
Трансформация европейской экономики и европейской промышленности происходит достаточно быстро, но любая система имеет естественный запас прочности, как и стабилизирующий антикризисный ресурс устойчивости.
Долговой кризис влияет с нескольких направлений: проблема в доступе к инструментам рефинансирования долгов и фондирования, удорожание стоимости обслуживания долгов и сопутствующий эффект падения спроса.
Понятно, что в первую очередь пострадают компании с высокой долговой нагрузкой и/или низкой маржинальностью. Учитывая специфику деятельности, промышленность является наиболее уязвимость из-за низкой гибкости в отличие от сферы услуг.
Какие тенденции актуальны на середину 2023?
Энергетический кризис привел к форсированному отказу от энергоемкого производства, а инфляционный кризис способствовал замещению низкорентабельных производств в сегменте низких и средних переделов. К чему приведет долговой кризис? Посмотрим…
Отраслей промышленности слишком много, поэтому я привел графики и таблицу. Выделю ключевые моменты.
В наибольшей степени пострадали энергоемкие отрасли и/или связанные с высоким использованием энергии (металлургия, химическое производство – смотреть сравнение 2023 к 2019).
Долгосрочные проблемы в добыче нефти и газа, плюс актуализация зеленой повестки обрушили нефтегазовый сектор в Европе вместе с добычей угля.
Низкорентабельные производства под нож (деревообработка в полной составе, текстиль и производство одежды).
Рекордно растут маржинальные сегменты (фарма) и в полном составе наукоемкий сегмент (микроэлектроника, электрическое оборудование, машиностроение, транспорт любого вида и все, что связано с оборудованием).
Европа развивает наукоемкие отрасли высоких переделов с высокой добавленной стоимостью, которые сложно скопировать/клонировать и где конкурентные позиции Европы высоки.
👀Новые возможности для бухгалтеров: избавьтесь от рутины и зарабатывайте от 100 000 ₽
За 6 месяцев карьеру не построить. Но если вы уже работали с бухгалтерией, знаете что такое отчетность и ориентируетесь в законах, вам — в бизнес-аналитику. Вы будете собирать и анализировать данные, делать прогнозы и помогать бизнесу принимать решения на их основе.
Многие инструменты бухгалтера и бизнес-аналитика совпадают — например, Excel. Но у аналитика более разнообразные и интересные задачи и меньше рутины. Специальность востребованная: вакансий на HH больше пяти тысяч. Средняя зарплата специалиста — 135 000 рублей.
Подтянуть профессиональные навыки можно на курсе «Бизнес-аналитик» от Академии Eduson. За 6 месяцев вы пройдете 173 практических урока и разберете 20 бизнес-кейсов, моделирующих большинство рабочих задач бизнес-аналитика.
Увольняться ради обучения не придется — курс можно проходить онлайн и в комфортном темпе. Студенты получают бессрочный доступ к урокам и обновлениям контента, а также личного куратора.
Карьерные консультанты помогут составить резюме и отправят ваше портфолио компаниям-партнерам. Студентам тарифа ПРО Eduson гарантирует трудоустройство: если не найдете работу — вам вернут деньги за обучение.
Получите скидку 60% на курс по промокоду SPYDELL и личную консультацию с директором по аналитике «Работа.ру» в подарок!
ООО «Эдюсон» ИНН 7729779476 eRid: LjN8KA3H9
Удивительно живучим оказался этот американский потребитель.
ФРС долбит экономику процентной ставкой уже 1.5 года (ок, пусть будет один год, когда ставки оказались достаточно высоки), но потребитель не сдается – жрет все также активно.
Номинальный прирост розничных продаж за месяц составил 0.56%, но в структуре прироста топливо сформировало почти 0.4 п.п, а в реальном выражении рост в пределах нуля в совокупности по всем расходам.
Вообще, топливо не является существенной проблемой в структуре расходов американских домохозяйств. Сейчас ежемесячные расходы на топливо составляют 50-55 млрд долл – кажется много, но расходы распухли весьма значительно.
С начала 2023 средняя доля топлива в структуре расходов на товары составляет 7.9% и столько же в августе, несмотря на существенный прирост цен.
Максимальная доля составляла 10% в условиях инфляционного шторма (июнь 2022), средняя доля топлива в расходах с 2017 по 2019 была 8.4%, что значительно ниже, чем в 2011-2013 (11.4%), а максимальная доля за последние 35 лет была зафиксирована летом 2008 (12.5%).
Текущая доля расходов на топливо сопоставима с уровнями, которые наблюдались в 2003-2004, когда нефть была по 25-30 долларов за баррель.
Поэтому топливная проблема не столь актуальна для США с точки зрения издержек. Более актуальная проблема – как удержаться расходы в условиях сокращающихся темпов роста зарплат и при росте процентных издержек?
Номинальные розничные продажи с доковидного февраля 2022 выросли на рекордные 33%, но значительную часть прироста сожрала инфляция, т.к. реальные расходы выросли на 12.9%, но с марта 2021 роста нет – стагнация на протяжении 2.5 лет.
Чтобы удержать стагнацию в расходах, американский потребитель истощает сбережения до дна на фоне значительного роста процентных издержек. Весь запас ресурсов, сформированный в 2020-2021 уже израсходовали, поэтому с сентября умерят прыть, но … упрямые черти!
Ценовые ожидания розничной торговли неплохо коррелируют с официальной инфляцией в России.
Центробанк с 2002 года ежемесячно проводит опросы бизнеса в различных отраслях экономики по уровню производства, объему спроса, плану выпуска продукции и ценовым ожиданиями. В рамках оценки масштаба потенциальной инфляции можно обратиться к опросам бизнеса в розничной торговле (именно розница провайдер цен для потребителей).
Ценовые ожидания предполагают планы по изменению цен – представлен не уровень цен и не их изменение, а баланс ответов (чем больше предприятий планируют повысить цены – тем выше индекс).
Логично, что намерения представителей розничной торговли по изменению цен имеют высокую корреляцию с официальной инфляцией, по крайней мере, тенденции совпадают.
Ценовые ожидания розницы достигли максимального уровня с апреля 2022 (инфляция в России была 17.7%) , а еще ранее подобный баланс ответов был 20 лет назад в 3 кв 2003 (инфляция была 13%).
Ценовой импульс за последние 3 месяца составляет 9% в годовом выражении с исключением сезонного фактора (SAAR), а основной разгон цен начался с июля – 11% SAAR.
Ценовые ожидания розничной торговли ложатся в диапазон инфляционного импульса в 13-15% SAAR с октября по декабрь 2023 (примерно такая инфляция по верхней границе наблюдается в товарах с июля 2023).
Да, из-за эффекта базы годовая инфляция чуть более 5.3%, но ценовой импульс в двузначной области. Основной драйвер – инфляция издержек из-за коллапса рубля, где процесс переноса только начинается.
Из-за специфики торговли обычно лаг переноса валютных издержек около трех месяцев, т.е. сейчас реализуется майский-июньский курс около 80 руб за долл, который был частично поглощён накопленной маржей розницы. Курс 95? Розница на это не подписывалась компенсировать из своего кармана.
4 кв 2023 может быть «активным» в плане цен. Завтра заседание ЦБ РФ и неопределенность крайне высока, судя по опросам. Подобной дезориентации не было очень давно, ЦБ придется принимать сложные решения...
Как из рекордного августовского дефицита получить профицит по американскому бюджету?
В соответствии с платежными ведомостями дефицит на август ожидался около 250-260 млрд долл, т.к предыдущий антирекорд был в августе 2022 (220 млрд дефицита бюджета). Однако, Минфин США внезапно заявил, что август закрыли с профицитом 89 млрд.
В августе еще никогда не было профицита, по крайней мере, с 1980 года. Что, черт побери происходит?
Это связано с реклассификацией программы администрации Байдена по списанию студенческих кредитов на 330 млрд долл. В сентябре 2022 на сопоставимую величину выросли расходы, а сейчас изъяли. Что-то пошло не так…
В конкретном случае, если брать август - это «бумажная» операция, не связанная с фактическими денежными потоками, где август действительно стал рекордным по дефициту – под 240 млрд долл.
Из важного в бюджете стоит отметить, что чистые процентные расходы выросли до 630 млрд за 11 месяцев 2023 фискального года по сравнению с 471 млрд годом ранее. Среди всех категорий расходов – это самая прожорливая статья.
Даже расходы на социальное обеспечение (самая емкая статья с расходами 1.23 трлн) выросли «лишь» на 123 млрд за год. Расходы, связанные с медициной, выросли на 53 млрд, а на оборону – плюс 41 млрд.
Доходы слабые – минус 10% по номиналу или почти минус 430 млрд долл, а накопленный дефицит за 11 месяцев - 1.5 трлн.
Инфляция в США рванула сразу на 0.63% м/м, что является максимальным ростом с июня 2022 (момент инфляционного ада), а с начала 2023 среднегодовые темпы соответствуют 3.7% росту, за последние 3 месяца – 4% SAAR.
Базовая инфляция выросла на 0.28% м/м, с начала года (январь-август) 4.2% SAAR, а за последние три месяца – 2.4% SAAR.
С 2009 года (в условиях «новой нормальности») подобный месячный рост инфляции был только в период инфляционного шока 2021-2022, но еще рано говорить об устойчивости характера инфляционного импульса, т.к. около 0.4 п.п в общем приросте ИПЦ внесли топливо (вклад 0.37 п.п), которое подорожало за месяц на 10.7% и общественный транспорт с ростом на 3.9% (исключительно из-за авиабилетов в сезон отпусков с повышенным спросом на международные рейсы).
Все, что связано с арендой и проживанием (за исключением коммунальных услуг) формирует в структуре ИПЦ вес 34.8% - здесь отмечается рост на 0.29% м/м и вклад в общую инфляцию около 0.1 п.п. При этом гостиницы дешевеют третий месяц подряд (в августе на 2.9% м/м), а аренда жилья все еще растет.
Таким образом, причина в росте инфляции в США – это топливо, авиабилеты (разовый характер) и жилье. Все прочие категории в совокупности дали около 0.12-0.13% м/м роста инфляции, где еда (продукты питания, напитки и общественное питание) сформировали 0.03 п.п в структуре роста ИПЦ при месячном росте на 0.23%.
Вот именно поэтому еще рано говорить об устойчивом характере инфляции в США, тогда как в 2021 к этому были все предпосылки. Одним из признаков формирования инфляции со стороны избыточного спроса – это разгон цен на дорогостоящие товары длительного пользования, как авто (дефляция в среднем 0.26% в месяц за последние три месяца) и мебель (нулевое изменение за три месяца).
Инфляционный фон по устойчивым компонентам почти вдвое выше типичного (в 2010-2019), но тенденция скорее на затухание (годом ранее инфляционный фон в 3.5 раза превышал норму), где ограничителем является слабый/стагнирующий два года спрос.
Полгода прошло с банковского кризиса в США, что там с американскими банками? Процентные расходы американских банков выросли почти в 12 раз за два года (с 9.3 до $108.8 млрд за 2 квартал 2023), причем ежеквартальный рост составляет по $23-27 млрд на протяжении года в соответствии с расчетами на основе данных FDIC.
На текущий момент - это максимальные процентные расходы за всю историю банковской системы США, даже несмотря на попытку сдерживания роста депозитных ставок.
Сюда включены не только процентные выплаты по депозитам юридических и физических лиц, но и привлечение денег от ФРС, расходы по межбанку и рыночному фондированию.
Рекордный (по скорости и масштабу) рост процентных расходов был компенсирован процентными доходами в объеме $283.2 млрд за 2 кв 2023 – удвоение за два года. Непосредственно по кредитам процентные доходы составляют $197 млрд (69.5% от всех доходов), где внутренние кредиты – $188.1 млрд.
В соответствии со среднеквартальными расходами по кредитам в 2021 для бизнеса и населения, по состоянию на 2 кв 2023 речь идет о дополнительных расходах в $70 млрд за квартал ($280 млрд годовых), а учитывая ускорение – справедливо говорить о $370- 400 млрд сверх-расходов в конце 2023.
Банки заработали $174.3 млрд чистых процентных доходов (ЧПД), что на 3.3% ниже, чем в 4 кв 2022 – идет второй квартал снижения ЧПД из-за опережающего роста процентных расходов, связанных с фрагментированным дефицитом фондирования после масштабного бегства вкладчиков.
Хотя банки и показали околорекордную прибыль в $70 млрд за квартал – плюс 18% к среднему значению в 2018-2019, но прибыль ничего не значит, учитывая пространство маневров для манипулирования банковской отчетностью (в 2008 прибыль тоже была рекордной и что получили?).
Растут расходы на создание резервов по кредитным потерям – $21.5 млрд или плюс 63% к средним расходам в 2018-2019, однако относительно объема кредитов (+5%) и ЧПД (+30%) несущественное увеличение к уровням 2018-2019.
Деградация качества кредитов идет с накоплением, все только начинается!
Мера жесткости денежно-кредитной политики обычно учитывает текущую инфляцию в сравнении со стоимостью межбанковского фондирования, образованного ключевой ставкой Центрального банка.
Текущая инфляция 5.3% г/г, ставка 12%, что формирует неверное представление о мере жесткости ДКП (почти 7% реальной ставки). Подобные расчеты справедливы, если инфляционный фон «стационарный», стабильный и без «раскачивания», когда межотраслевые пропорции, структура спроса и предложения относительно постоянные.
Однако, в условиях фазовых переходов и/или кризисных процессов важно учитывать инфляционные ожидания и/или инфляционный импульс, в противном случае накапливается лаг в принятии решения.
Например, в апреле 2022 инфляция достигала почти 18%, тогда как инфляционный импульс был затухающим, приведя к накопленной инфляции за 5 месяцев (с мая по сентябрь) в пределах нуля процентов. Инфляцию к апрелю 2023 составила лишь 2.3%.
Соответственно, принимая решения о направлении ДКП в апреле 2022 важно было не учитывать уже сформированную инфляцию в 18%, а учитывать предиктивную инфляцию на следующие полгода или год, которая по факту составила всего лишь 2%.
Тоже самое и сейчас. 5.3% - это вчерашний снег, текущая конфигурация реальности сильно изменилась, а фактический инфляционный импульс составляет уже 11% годовых с июля по август, где товары формирует свыше 15% инфляции. Это еще цены на импорт не начали считать нормально.
В этом смысле, ставка 12% является нейтральной, хотя и крайне жесткой по историческим меркам, но хороших решений действительно нет. А что еще можно было ожидать, обрушив курс, более, чем в 1.5 раза за год при рекордном темпе потребительского кредитования?
Разгон инфляции в России носит экстремальный характер в соответствии с данными ЦБ РФ.
Рост цен в августе составил 0.75 м/м с устранением сезонного эффекта (SA) после роста на 0.96 м/м в июле. Инфляционный импульс начал реализовываться с июля (два месяца подряд) и соответствует 10.8% годовой инфляции (SAAR), при этом услуги оказывают существенное торможение на фоне околорекордного импульса в товарах.
Услуги за два месяца почти не изменились в цене – рост на 0.55 м/м SA в июле и сильнейшее за последние 10 лет падение цен в августе на 0.38% м/м.
Резкое снижение в августе связано с туристическим эффектом и сезоном отпусков: услуги пассажирского транспорта (минус 7% м/м), услуги в сфере зарубежного туризма (минус 0.83%) и экскурсионные услуги (минус 8.13%).
Справедливости ради, услуги зарубежного туризма выросли в 2.3 раза с начала СВО, а экскурсионные услуги на 43% (это с учетом сильного падения цен в августе), т.е. снижение цен происходит на высокой базе сравнения. Если исключить из расчетов все, что связано с туризмом и транспортом, текущая фоновая инфляция в услугах находится в диапазоне 6-8%, что выше допустимого.
Инфляционный импульс формируют товары, которые образуют ¾ в структуре затрат российских домохозяйств и с июля имеют разгон в темпах свыше 15% SAAR и это с сильной недооценкой товаров, связанных с импортом и/или имеющих высокую зависимость от импорта.
Продукты разгоняются в темпах 16.2% SAAR, где цены форсируют мясопродукты и плодоовощная продукция. Подобный рывок (свыше 16% годовых на протяжении, как минимум двух месяцев) с 2012 года был 5 раз (июль 2012, май 2014, девальвационный кризис начала 2015, октябрь 2021 и шок после начала СВО).
Непродовольственные цены разлетаются в темпах 13.4% SAAR с июля 2023, причем с ускорением. С 2012 более существенный рост цен был только ДВА (!) раза – девальвация 2015 и первые три месяца после СВО шока в марте-мае 2022.
Рост цен связан с топливом, авто и комплектующими, группой товаров, связанных с импортом.
О перспективах российской экономики. Не так уж много отраслей, являющиеся драйвером экономического роста в условиях СВО.
Обрабатывающее производство, строительство, оптовая и розничная торговля вместе с государственным управлением и обеспечением военной безопасности занимают свыше 39% в структуре российской экономики (по весу отраслей в валовой добавленной стоимости) и формирует ¾ вклада в квартальное изменение ВВП во втором квартале 2023.
В таблице подробно показан профиль российской экономики по вкладу отраслей в изменение валовой добавленной стоимости (ВДС) экономики России. Данные немного отличаются от ВВП из-за очевидных методологических различий в учете. ВДС + чистые налоги на импорт = ВВП, но в статистике именно ВДС.
Какие интересные наблюдения можно выловить из представленной статистики? Весь санкционный шок и экономический удар 2 кв 2022 пришелся всего на три отрасли (добыча полезных ископаемых, обрабатывающее производство и оптовая розничная торговля), которые внесли 98% вклада в падение всей экономики, т.е. все прочие отрасли в совокупности сработали почти в ноль.
Сейчас торговля восстанавливается за счет эффекта низкой базы 2022, но как видно – до максимума еще далеко. Перспективны торговли мрачные с 4 кв 2023, т.к. драйвером является объем экспорта, темпы кредитования и скорость роста доходов/экономической активности, которые будут замедляться после ужесточения ДКП и фискальной политики.
Сельское хозяйство, либо по нулям, либо в минус из-за высокой базы 2022, которую сложно превзойти – уже не фактор роста.
Добыча полезных ископаемых строго в минус из-за соглашения ОПЕК и обвала экспорта с июля.
Строительство будет затухать из-за жесткого сжатия инфраструктурных расходов государства (стратегия экономии) и снижения инвест.активности частного сектора после ужесточения ДКП.
Остается обработка и госсектор. Обработка почти целиком и полностью держится за счет ВПК, который компенсирует провал частного сектора, но лишь компенсирует, с июня – стагнация.
Мощных драйверов роста уже не осталось.
Несмотря на обвал рубля, объем импорта не меняется, что оказывает дополнительное давление на рубль в условиях высокого оттока капитала.
Среднемесячный импорт в 2023 составляет $25.1 млрд и $25.6 млрд в августе 2023, т.е. никакого снижения не наблюдается, что связано с раздутой рублевой денежной массой – высокой покупательной способностью импорта, даже при таком слабом рубле.
В августе на импорт было направлено 2.44 трлн руб (это рекордные рублевые расходы на импорт за всю историю) по сравнению с 1.42 трлн руб годом ранее. 2023 начинали с расходов на импорт на уровне 1.65 трлн.
Однако, учитывая экстремальный рост широкой денежной массы в России за последние 1.5 года, текущие расходы не выглядят высокими – всего 2.37% от объема широкой денежной массы за месяц.
Да, правильнее было бы сравнивать с денежными доходами экономических агентов, но, во-первых, нет месячной статистики, а во-вторых, доходы и сбережения в целом коррелируют на среднесрочном горизонте. Во всяком случае, покупательная способность импорта зависит от доходов и сбережений, поэтому сравнение – репрезентативно.
В августе 2022 из-за не налаженной цепочки снабжения в новой конфигурации контрагентов по импорту, расходы на импорт относительно широкой денежной массы составили 1.66% . В августе 2021 – 2.47%, а в среднем с 2013 по 2020 – 2.41%.
Соответственно, доступность импорта, даже при курсе 95 руб за долл является достаточно высокой из-за распухшей денежной массы и высоких номинальных доходов, сравнивая историческую норму за последние 10 лет. В 2023 вполне на уровне 2013-2021.
Вот поэтому импорт и не упал. Все это рисует некий предельный порог чувствительности покупательной способности к курсу. 95 руб/$ - это близко к красной черте, т.к. необходимо учитывать, что в связи с санкциями накладываются дополнительные расходы на посредников, как в логистике, так и в финансовом и юридическом сопровождении импортных контрактов.
Поэтому ЦБ и приходится остужать спрос, т.к. за коллапсом рубля всегда следует мощный инфляционный импульс.
Экономика России после начала СВО. За 1.5 года (с декабря 2021 по июнь 2023) экономика России упала на 1.1%, а по валовой добавленной стоимости отраслей экономики снижение на 0.61%.
Динамика отраслей очень разнонаправленная. Оптовая и розничная торговля является драйвером экономического роста с начала 2023, но это эффект экстремально низкой базы прошлого года.
За 1.5 года оптовая и розничная торговля снизилась на 9.7% - самый пострадавший сегмент с негативным вкладом в российскую экономику на уровне 1.24 п.п, сравнивания 2 кв 2023 с 4 кв 2021.
Добыча полезных ископаемых снизилась на 4.5% за 1.5 года, сформировав негативный вклад в 0.6 п.п. Формально, снижение экономики России только за счет добычи полезных ископаемых, а все остальные отрасли по нулям.
Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – падение на 4.4% с декабря 2021, что привело к формирование отрицательного вклада в 0.16 п.п.
Предоставление прочих видов услуг – самый существенный обвал на 21.3% и минус 0.11 п.п
Деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений – минус 10.4% за 1.5 года, сформировав минус 0.1 п.п вклада в ВДС.
Транспортировка и хранение – отмечается снижение на 1.6% за 1.5 года и минус 0.1 п.п в экономическую динамику.
Деятельность профессиональная, научная и техническая – минус 2.3% и минус 0.1 п.п
Что компенсирует негативную динамику в «депрессивных» отраслях?
Строительство выросло на 11.1% за 1.5 года, сформировав положительный вклад в 0.55 п.п
Государственное управление и обеспечение военной безопасности; социальное обеспечение – рост на 6.4% и положительный вклад 0.44 п.п
Обрабатывающие производства – плюс 2.1% и вклад в экономику на уровне 0.3 п.п
Сельское, лесное хозяйство, охота, рыболовство и рыбоводство – рост на 4.4% и плюс 0.19 п.п
Деятельность финансовая и страховая - плюс 2.3% и 0.13 п.п
Так что экономику стабилизирует строительство, государство, обрабатывающее производство, сельское хозяйство и финсектор.
✔️ Электрокар Rimac Nevera установил 23 рекорда за день
Хорватский электрический гиперкар Rimac Nevera за один день испытаний установил 23 рекорда по разгону и торможению. Результаты заездов фиксировали специалисты двух независимых компаний — Dewesoft и RaceLogic.
Автомобиль укомплектован 4 электромоторами суммарной мощностью 1914 л.с. и 2360 Нм крутящего момента.
Некоторые результаты заездов поистине впечатляют. Так, например, разгон до 100 км/ч занял 1.81 с, до 200 км/ч — 4.42 с, а до 400 км/ч — 21.31 с.
Разгон и торможение по формуле 0-400-0 (разгон до 400 км/ч, а затем торможение до полной остановки) уложились в 29.93 с.
Четверть мили Rimac Nevera проехал за 8.25 с.
Таких результатов не может добиться ни один ныне существующий серийный автомобиль с ДВС. А это лишний раз подтверждает, что будущее — за электричеством.
Всего будет построено 150 моделей Nevera. Цена гиперкара — 2 миллиона евро.
Впечатляющими динамическими характеристиками могут похвастаться не только гиперкары. Например, китайские модели таких марок, как Zeekr, Lixiang, Hiphi, Avatr, Voyah и Ora демонстрируют вполне спортивные показатели при гораздо более скромной цене.
✅ Чтобы приобрести новинки рынка электрокаров не нужно ехать в Китай или США. Все самые интересные модели уже есть в Москве — в дилерском центре «Автотрейдер». Электрокары можно не только увидеть живьем, но и провести полноценный тест-драйв.
➡️Следить за электрическими новинками можно в [телеграм-канале компании «Автотрейдер»]. Там собраны актуальная новостная лента, честные обзоры от экспертов, лайфхаки и рекомендации по обслуживанию автомобилей.
Заходите на наш канал и подписывайтесь если вы планируете купить электрокар или вам просто интересна тема электромобилей.👇
/channel/+f5Xz_V_f8pAwMGZi
Экспорт будет снижаться, экономика замедляться, инфляция может длительный период времени быть выше таргета, а денежно-кредитная политика ЦБ надолго останется крайне жесткой. Важные моменты из выступления руководства ЦБ.
Я так подробно останавливаюсь на действиях ЦБ, т.к. во-первых, события уникальны (подобный ход ужесточения был только дважды за последние 15 лет – в 2014 и 2022), а во-вторых, необходимо понимать намерения ЦБ, логику принятия решений и мотивы.
Центробанк встревожен высокими темпами роста кредитования и помимо ставок будет действовать на кредитование через меры дополнительного ужесточения финансовых условий, в том числе через макропруденциальную политику, направленную на регуляторное отсечение части заемщиков от получения кредитов.
Центробанку крайне не понравилось, что банки, как и рынок в целом, ожидали быстрого смягчения ДКП по образу и подобию 2014/2022, что стимулировали банки придерживать ставки по депозитам/кредитам, а заемщикам активно вовлекаться в кредитную активность.
Сигнал абсолютно однозначный – жесткая ДКП будет длительный период времени. При этом условия смягчения ДКП были обозначены: разворот ДКП возможен, если ЦБ увидит значительное снижение темпов инфляции и стабилизацию инфляционных ожиданий.
Хотя Центробанк прямо не указывал, но реализация экономического кризиса может способствовать пересмотру траектории ставки.
До тех пор, пока инфляционный импульс сохраняется (выше 4%) и до тех пор, пока инфляционные ожидания высоки – будут жестить.
Ставка будет сохраняться продолжительный период времени, что должно улучить трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики и стимулировать подстройку финансовых инструментов (в том числе рынок ОФЗ и депозитные ставки) к ключевой ставке.
«Мы повысили ключевую ставку из-за реализации инфляционных рисков. И будем удерживать ее на высоких уровнях достаточно продолжительное время — до тех пор, пока не убедимся в устойчивом характере замедления инфляции.»
По мнению ЦБ, концепция дешевых кредитов не работает в специфике современной России (низкая стоимость заемных ресурсов -> больше предложения товаров и услуг -> меньше инфляция) , т.к. существует множество других ограничений нефинансового характера, а главная проблема – дефицит кадров и прочие ограничения на факторы производства.
Предприятия, конкурируя за сотрудников, переманивают кадры, разгоняя зарплатные ожидания, что повышает издержки и следовательно, растет инфляция, как из-за переноса издержек в цены, так и по причине возросшей покупательной способности доходов у рабочих.
Низкие ставки в условиях высоких инфляционных ожиданий не приведут к развитию экономики по мнению ЦБ, а приведут к инфляции - в итоге мы получим низкий темп роста экономики и высокую инфляцию.
Причину инфляции ЦБ видит в «необеспеченном» спросе, слабом рублем и ускорении кредитования.
«Валютная выручка сократилась из-за значительного снижения стоимостных объемов экспорта в течение этого года. Одновременно вырос спрос на импорт. Во многом это отражение проинфляционного роста внутреннего спроса, который стал следствием стимулирующей бюджетной политики и сильного ускорения кредитования. Расширение рублевого спроса на импорт при ограниченном поступлении экспортной выручки привело к ослаблению рубля.
Одновременно с этим в условиях не слишком высоких рублевых ставок граждане не так активно сберегали в рублях, а компании охотно брали рублевые кредиты, чтобы не расходовать валютную ликвидность».
Намерения ЦБ понятны: погасить кредитный импульс, сжав темпы прироста денежной массы, сбрасывая импортный потенциал. Это должно стабилизировать торговый баланс и «охладить» коллапсирующий курс рубля, что позволит взять под контроль инфляционные ожидания.
Держать ставку высоко настолько долго, пока инфляция не нормализуется, либо экономика не скукожится.
ЦБ повысил ставку на 1 п.п до 13%, а мер валютного контроля нет. Заседание происходило в условиях крайней неопределенности рыночного консенсуса, которого просто не было – самое сильное, как минимум, за десятилетие распределение взглядов на траекторию ДКП, но в целом решение логичное.
Центробанк стал отчетливо маркировать разгон инфляции валютным фактором (резкое ослабление рубля с июня), но главное из пресс релиза ЦБ заключается в следующем:
• Высокие ставки надолго, т.е быстрого возврата к мягким ДКУ, как в 2022 не будет: «Возвращение инфляции к цели и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% также предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике»;
• Пространство для дальнейшего ужесточения открыто: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях».
Это можно интерпретировать, как дальнейшее усиление ДКП при появлении значимых дестабилизирующих событий, как, например, существенный разгон инфляционного импульса/инфляционных ожиданий или продолжение ослабления рубля.
Еще важное из пресс релиза ЦБ заключается в сохранении прогноза по росту ВВП в 1.5-2%, что означает нулевой рост экономики во втором квартале и мягкую рецессию в 4 кв 2023, т.к накопленный рост ВВП в 1П 2023 составил 1.6%, а инерционный рост в 3 кв 2023 оценивается в 0.2-0.3% кв/кв. Соответственно, в 4 кв будет либо стагнация, либо незначительное снижение ВВП в пределах 0.2-0.3%.
Отмечается высокий инфляционный импульс (ЦБ оценивает трехмесячный импульс в 9% SAAR, тогда как с июля цены по собственным расчетам растут на 11% SAAR и 15% в товарах) и высокие инфляционные ожидания, а проблема курса снова упирается в слабый экспорт и высокий импорт по версии ЦБ. Повышен прогноз инфляции на декабрь 2023 до 7%.
Более подробный анализ ДКП Центробанка, последствий ужесточения, ровно как и выступления Набиуллиной будет завтра.
Пока ЕЦБ повышает ставки, европейская промышленность ускоряет снижение – чудес не бывает. Нельзя создать экстремальный стресс тест на устойчивость без последствий в крайне уязвимой системе. Европейская экономика, имеющая больше дисбалансов, значительно менее адаптивна, чем американская.
В июле европейская (для всех стран ЕС-27) промышленность (добыча + обработка + электроэнергия и услуги ЖКХ) снижается на 2.2% г/г, относительно двухлетней давности снижение на 1.1%, но пока еще рост в сравнении с доковидным февралем 2020.
За январь-июль 2023 европейская промышленность снизилась на 0.6% г/г, а относительно января-июля 2019 рост на 2.9%.
Сравнение с 2021 и 2020 не имеет смысла из-за жестких антиковидных мер в 2020 и затяжного и неравномерного выхода из кризиса в 2021. Относительная устойчивость в 2022 связана с реализацией незавершенных заказов, сформированных в 2021, и постковидного отложенного спроса по всей цепочке контрагентов. 2019 год более репрезентативный.
Снижение промышленности обусловлено добычей полезных ископаемых (нефтегазовый кластер) и электроэнергией.
• Обрабатывающая промышленность выросла на 0.2% г/г за январь-июль 2023 (далее все сравнение будет за первые семь месяцев год), а к 2019 рост на 4.2%.
• Нефтегазовый комплекс снизился на 7.8% г/г и рухнул на 10% к 2019 за январь – июль.
• Электроэнергетика и коммунальные услуги – снижение на 7.4% г/г и минус 7.3% к 2019.
• Производство потребительских товаров длительного пользования – минус 5.2% г/г и плюс 4.4% к 2019.
• Производство потребительских товаров краткосрочного пользования – плюс 3% г/г и существенный рост на 12.6% к 2019.
• Производство капитальных товаров растет на 4.5% г/г и рост на 7.2% к 2019.
• Производство промежуточных товаров снижается на 5.9% и минус 3.2% к 2019.
Многие могут возразить, что в постиндустриальном обществе промышленное производство не является показательным, но это не так. Промышленность является опережающим сигналом бизнес-циклов и замыкает на себя значительную часть сферы услуг.
Величайший стресс тест на устойчивость системы за всю историю Еврозоны. ЕЦБ повысил три ключевые ставки на 0.25 п.п, делая вид, что европейские банки бессмертные, а экономика железобетонная.
Сегодня ровно 15 лет, как рухнул Lehman Brothers и еще никогда за эти 15 лет система не была так близко к появлению «ядрёных» событий, как среди банковской системы, так и из экономики. Как обычно перед громкими новостями рынки пытаются вбуриться в свои исторические максимумы, создавая ложное ощущение устойчивости и благополучия.
Теперь депозитная ставка составляет 4% (в июле 2022 ставка была минус 0.5%), т.е. ход процентной ставки на 4.5 п.п за 14 месяцев, что является рекордным по скорости ужесточением не только в рамках Еврозоны, но и даже для периода инфляционного кризиса 70-80х годов.
Депозитная ставка показывает объем процентных доходов, которые банки получают, размещая избыточные средства в ЕЦБ, однако, депозитная ставка напрямую влияет на денежный рынок и является бенчмарком для всего европейского межбанка.
Кредитные ставки находятся в диапазоне 4.5-4.75%. Main refinancing operations (MRO) имеет более низкую ставку и отличается от Marginal lending facility тем, что MRO предоставляется на более длительные срок, как правило несколько месяцев, тогда как Marginal lending facility – это либо овернайт или до недели. Плюс небольшие отличия в залоговом обеспечении.
Для MRO ставка в 4.5% является рекордной, превзойдя максимум июля 2008 (4.25%), а для Marginal lending facility бывало и выше (5.75% в октябре 2000). Кредитные ставки означают стоимость заимствований банков у ЕЦБ.
Была реализована 10 подряд итерация повышения ставки и с высокой вероятностью – последняя. ЕЦБ оптимистичен в своих прогнозах, считая, что рекордное ужесточение ДКП будет лишь легким покалыванием в уязвимые места. Инфляция по оценкам ЕЦБ в 2023 – 5.9% и 3.2% в 2024, а рост ВВП – 0.7% в этом году и 1% в 2024.
Отсутствие негативной реакции системы воспринимается, как «удивительная устойчивость», но игнорируется эффект накопления дисбалансов.
Почему рекордная прибыль банковской системы США – это фейк?
Во-первых, перед любым кризисом банки публикуют замечательную отчетность (даже у обанкроченного SVB отчетность была на загляденье, ну почти).
Во-вторых, любая макроэкономическая дестабилизация моментально вышибает банки из седла – буквально молниеносно. Вся эта дутая прибыль превращается в парад банкротов и очередь к деньгам ФРС.
В кризис 2008-2009 фактические списания доходили до 0.8% в квартал от объема кредитного портфеля – это в 6-7 раз выше нормы (в 2014-2019 средние списания по кредитам составляли 0.12% и столько же в 2 кв 2023). Кстати, с 2004 по 3 кв 2007 списания по кредитам тоже были 0.12%.
Ситуация начала деградировать с 4 кв 2007, а уже в 2 кв 2008 списания составляли 0.34% за квартал от объема кредитного портфеля. В острую фазу банковского кризиса с 4 кв 2008 по 4 кв 2010 средние списания по кредитам составляли 0.64 (в 5.3 раза выше нормы), а для стабилизации потребовалось более 6 лет.
На каждый списанный один доллар кредита в среднем создается 4 доллара резервов на кредитные потери в условиях жестких кризисов.
Сейчас банки имеют сформированные резервы на кредитные потери в 1.72% от объема кредитного портфеля по сравнению с 1.1% перед кризисом 2008 и 1.5% в 2019. Это позволяет им отчислять в среднем около 1.7 доллара на каждый доллар списаний, однако, в кризис необходимо иметь покрытием, как минимум 2.5% от кредитного портфеля (в кризис 2008 было 3.6%).
Текущий объем кредитов составляет почти $12 трлн, если списания выйдут на 0.4-0.5% за квартал – это около $55 млрд, что потребует, как минимум $150 млрд на создание резервов - это выше текущих, что в 7 раз (!!!) и почти сопоставимо с чистыми процентным доходами ($174 млрд).
Прибыль в 70 млрд испарится моментально, а это еще без учета убытков от рынка активов, которые будут неизбежно при реализации кризисных процессов.
Долговые проблемы имеют накопительный эффект, а реализуются внезапно и скачкообразно. С 4 кв 2023 могут быть первые пробные прострелы.
💸 Каждый день вы отдаете свои деньги конкурентам
«Продажники», сливающие потенциальных клиентов отсутствие четкой системы и сам предприниматель, бросающий все свое время и силы на решение мелких задач, ведь их некому делегировать.
Всё это - ежедневная потеря прибыли, которая утекает в руки конкурентов.
⚙️ Чтобы ваш бизнес работал, как цельный отлаженный механизм, подписывайтесь на канал предпринимателя Михаила Гребенюка, в котором он дает десятки проверенных опытом советов и рабочих инструментов для бизнеса:
- как выйти из операционки и вырасти в доходе;
- как нанять сильных продавцов и РОПа;
- как построить отдел продаж, который будет реально работать;
- как увеличить личный доход минимум на 1 000 000 рублей в месяц.
✍🏻 Кому нужно больше денег, продаж и стабильности, подписывайтесь:
➡️ /channel/+qB92iSZhXTo3MmIy
Реклама: ИП Гребенюк Михаил Сергеевич
ИНН: 772394411530
erid: 2VtzqxFBFu2
Самый сильный с июня 2022 рывок инфляции в США был обусловлен ограниченным набором товаров и услуг (топливо, авиабилеты и аренда жилья), где основной вклад почти на 60% в структуре прироста ИПЦ внесло топливо в августе.
Чтобы лучше понять тенденции необходимо сравнить текущие темпы с нормой. В 2021-2022 наблюдался инфляционный шок, в 2020 – дисбалансы в связи с антиковидными ограничениями, поэтому оптимальный периодом будет 2017-2019 (в целях актуализации относительно сопоставимой структуры экономики и потребительского спроса).
Ниже среднемесячная инфляция в 2017-2019 / среднемесячные темпы с января по август 2023 / среднемесячные темпы инфляции с июня по август 2023.
• Индекс потребительский цен в США: 0.18 / 0.3 / 0.33%
• Базовая инфляция в США: 0.17 / 0.34 / 0.2%
• Продукты питания: 0.07 / 0.08 / 0.14%
• Общественное питание: 0.23 / 0.45 / 0.30%
• Одежда и обувь: -0.08 / 0.37 / 0.16%
• Образование, в том числе товары для образования: 0.19 / 0.22 / 0.17%
• Связь (услуги и товары) : -0.17 / -0.46 / -0.63%
• ИТ услуги: -0.18 /-0.10 / -0.24%
• Цифровое оборудование, техника: -0.36 / -0.19 / -0.68% (гедонистические индексы на этих и двух предыдущих категориях)
• Аренда жилья: 0.26 / 0.52 / 0.36%
• Услуги ЖКХ: 0.14 /-0.34 / 0.35%
• Мебель и связанные товары: 0.06 / 0.14 / 0%
• Медицина (товары + услуги): 0.23 / -0.15 / -0.02%
• Авто (новые и БУ): 0.01 / 0.08 / -0.26%
• Топливо: 0.55 / 0.93 / 3.92%
• Общественный транспорт: -0.05 / -1.08 / -3.07%
• Услуги культуры, спорта и развлечений, в том числе товары: 0.11 / 0.24 / 0%
• Прочие товары и услуги: 0.18 / 0.53 / 0.23%
Инфляция 0.25% м/м соответствует около 3% годовых (допустимый уровень), а 0.17% - норме в 2%.
Получается, что инфляция выше 0.25% с июня по август только в топливе, услугах ЖКХ, в аренде жилья и общественном питании.
По 6-месячным темпам инфляции присутствует замедление в аренде (4.5% роста за 6 месяцев в феврале 2023 и 2.7% в августе), в общественном питании (5.2% в октябре 2022 и 2.4% сейчас).
Средневзвешенная стоимость фондирования растет для банковской системы США.
Перед циклом ужесточения ДКП от ФРС в марте 2022, средневзвешенные ставки по привлеченным депозитам были всего 0.12% годовых, на 2 кв 2022 – 0.19%, далее 0.52%, 0.95%, 1.36% в начале 2023 и 1.72% на 2 кв 2023, что является максимальной стоимостью фондирования с 3 кв 2008!
Это не ставки по новым/открываемым депозитам, а средневзвешенная доходность для всего объема депозитов любой срочности, в том числе беспроцентных. По мере рефинансирования депозитов на новых условиях доходность постепенно повышается.
Средневзвешенные ставки по кредитам составляют 6.43% для всех видов и типов кредитов юрлицам и физлицам (учитывают ипотечные кредиты), а годом ранее ставки были 4.33%.
Как видно, средневзвешенные ставки по кредитам выросли быстрее, чем ставки по депозитам, что привело к существенному росту процентной маржи банков с 4-4.2%, которая наблюдалась перед циклом ужесточения ДКП, до 4.7-4.8% на середину 2023 (максимальная маржа с 3 кв 2012).
Это временный эффект. Рекордный отток депозитов из банковской системы и истощение кэш позиции относительно риск-взвешенных активов обострило конкуренцию банков за депозитную базу, которая все еще значительно дешевле, чем рыночное фондирование, стоимостью свыше 5.2%.
Средневзвешенные ставки по депозитной базе продолжат активно расти в темпах по 0.35-0.4 п.п за квартал, т.е. могут вырасти до 2.5% в 4 кв 2023.
Спрэд между средневзвешенными ставками по депозитам и рыночными ставками по долларовой ликвидности – рекордно отрицательный (3.55 п.п), что на 1 п.п выше нормы в фазу быстрого ужесточения ДКП.
Ставки по кредитам, наоборот, замедлят ход из-за снижения спроса на кредиты, что обостряет конкуренцию банков за заемщиков, поэтому чистая маржа банков начнет быстрое снижение с 3 кв 2023.
Одновременно с этим, начнется разгон просрочек по кредитам, как естественная реакция системы на экстремальную стоимостью заимствований, что приведет к аккумуляции расходов на кредитные списания. Все будет ухудшаться.
Как Франция контролирует финансы своих африканских колоний, - вызывает долгосрочные дискуссии о справедливости и устойчивости таких отношений.
По независимым оценкам, Франция в настоящее время удерживает около $500 миллиардов африканских долларов. Бюджетный доступ к этим средствам существует, но он подвергается сложным ограничениям. При этом сами страны не знают, ни сколько в банке денег, ни кому они в реальности принадлежат.
У Франции есть несколько механизмов и соглашений для контроля над финансами своих африканских колоний:
⁃Центральный банк Франции: Французский ЦБ имеет контроль над золотовалютными резервами большинства бывших французских колоний в Африке. Денежные средства этих стран хранятся и управляются исключительно в ЦБ Франции.
⁃Ограничения на доступ к резервам: африканским странам разрешено получить доступ только к 15% своих резервов в год. Если им нужно больше средств, они вынуждены брать займы по коммерческим процентным ставкам из оставшихся 85%.
⁃Лимиты на займы: Франция также устанавливает лимит на сумму денег, которую страны могут занять из своих резервов. Этот предел обычно составляет 20% от государственных доходов африканских стран за предыдущий год.
О том, как получилось, что африканские страны не уследили за своими деньгами, и почему сейчас в Африке проходят восстания и аресты, читайте в канале Брошка.
В канале вы получите содержательную и насыщенную аналитику по важнейшим мировым процессам и самым актуальным темам в рамках трансформации мирового порядка:
- Еврейское лобби в правительстве США
- Как бывшие сотрудники Goldman Sachs контролируют мир
- Загруженность морских каналов и территориальная рента
- Cтроительный гигант Evergrande продолжает тянуть китайскую экономику вниз
Рекомендация – следите за этим каналом: /channel/+FQ6v2gUhqXhmOWVi
Высокие темпы инфляции в России становятся реальностью с июля – инфляционный импульс в товарах составляет 15% годовых с устранением сезонного эффекта, а общая инфляция с июля около 11% SAAR из-за временных дефляционных тенденций в услугах, связанных с туризмом, отдыхом/досугом.
В соответствии с данными Росстата и ЦБ, около 30% в структуре прироста цен за последние два месяца вносят плодоовощная продукция и топливо, имеющие высокий вес в структуре ИПЦ.
Нефтепродукты растут непрерывно с мая, ускоряясь каждый месяц без исключения – в августе был зафиксирован третий по силе месячный рост (2.56% м/м SA) за последние 10 лет после августа 2013 (3%) и мая 2018 (5.66%), однако инфляционный тренд в топливе самый устойчивый за 15 лет (середина 2008).
Начался перенос цен из-за девальвации рубля, но эффект пока очень ограниченный в наблюдаемой группе из-за особенностей учета цен Росстатом, который сильно недооценивает инфляцию в технологических товарах, а это почти полностью группа товаров, прямо или косвенно связанная с импортом.
Если не навешивать гедонистические индексы, за последние полгода группа технологических товаров, связанная с импортом, показывает рост цен с коэффициентом 0.5-0.9 от среднемесячного изменения курса рубля к доллару. Однако, данный эффект практически никак не учитывается официальной статистикой (подтверждение на графике, где цены ниже, чем до СВО!).
Тем не менее, инфляция прет из «всех щелей». С января по июнь 2023 среднемесячная инфляция в группе товаров: одежда, обувь, меха, трикотажные изделия была в пределах нуля, а с июля соответствует почти 6% SAAR.
Бытовая химия, парфюмерия и косметические товары также были около нуля за 1П 2023, а с июля инфляционный импульс превышает 6% SAAR. В авто в первом полугодии инфляция была 6%, а с июля рванула свыше 21% SAAR.
Инфляция прорывается везде (сравнение импульса в 1П 2023 и с июля 2023 в годовом выражении): мебель (0% - > 9.7%), строительные материалы (2.4 % -> 11.6%), инструменты и оборудование (9.5% -> 15.7%), медицинские товары (3.8% -> 9%).
В текущих условиях будет сложно поддерживать высокие темпы роста денежной массы в России.
Главные факторы рост рублевой денежной массы (агрегат М2) с июля 2022:
• Рекордные темпы роста кредитования (как в пользу населения, так и для нефинансового сектора),
• Рекордный бюджетный импульс, сформировав дефицит в 8 трлн руб к маю 2023 (с резким замедлением с июня),
• Частичное перераспределение валютных депозитов в рубли, что было актуально в середине 2022 (особенно у юрлиц, тогда как физлица в основном выводят в иностранные банки).
По оценкам ЦБ, наличность выросла на 28.8% г/г, М2 выросла на 23.9% г/г (с сентября 2022 темпы роста находятся в диапазоне 23.9-26%), а широкая денежная масса выросла на 23.4% г/г, что было обусловлено девальвацией рубля, тогда как с исключением валютной переоценки рост на 16% г/г.
Темпы роста номинальной М2 являются максимальными с апреля 2011. За последние 10 лет лишь в моменте темпы роста превышали 15% во 2П 2013 и в конце 2020, т.е. темпы свыше 23% - это аномалия.
М2 с учетом инфляции растет в темпах 18% годовых (максимум был в мае – 21.9% г/г).
Рост кредитования нефинансового сектора - один из мощнейших драйверов роста денежной массы и связан с несколькими обстоятельствами: кредиты под выкуп иностранного бизнеса в России, рефинансирование внешних долгов, фондирование ВПК и смежных отраслей, закрытие кассовых разрывов в проблемных сегментах (транспорт, торговля).
Данные по кредитованию за август будут в 20-х числах сентября, но нет сомнений, что с сентября будет замедление из-за крайне высоких ставок, даже если 15 сентября ЦБ оставит ставку на уровне 12%.
М2 в августе выросла на 2.5 трлн руб (физлица и юрлица рекордно кредитовались перед повышением ставок), что сопоставимо с августом 2022, а с начала 2023 прирост на 8.5 трлн vs 7.1 трлн в 2022 и всего 1.2 трлн в 2021 (!).
В сентябре-декабре 2022 М2 выросла на 9.1 трлн, а учитывая новую конфигурацию реальности (ужесточение фискальной и монетарной политики), в этом году М2 может вырасти на 4.5-6 трлн.
Где найти редкие предложения в Дубае с приростом стоимости до 45% к сдаче?
На канале Андрея Негинского @emirats (уже 41.000 человек) регулярно появляются бесплатные подборки с наиболее перспективными вариантами для инвестиций в ОАЭ.
Сегодня как раз вышел каталог с 3 проектами на старте под перепродажу с описанием, ценами и аналитикой по доходности.
❗️Например, в подборке есть апарты за 630 тыс $ с видом на семизвездочный отель Burj Al Arab и прямым выходом к частному пляжу, а также приростом стоимости 45% к моменту сдачи.
Подпишитесь на @emirats в ближайшие 24 часа и найдите каталог через поиск по тегу #ПолезныеМатериалы.
Центробанк РФ опубликовал предварительные данные по платежному балансу за август – это те данные, которые необходимо подробно прокомментировать, чтобы понимать валютные дисбалансы.
За январь-август 2023 экспорт упал на 32% г/г, а импорт вырос на 17% г/г, что привело обрушению положительного сальдо торговли товарами более, чем в три раза с 229.3 (в 2022) до 72.6 млрд.
Ухудшается торговля услугами. За первые 8 месяцев 2023 экспорт услуг упал на 24.4% г/г, а импорт вырос на 15%, увеличивая дефицит торговли услугами в 2.3 раза с дефицита в 11.6 млрд (в 2022) до дефицита в 26.1 млрд долл.
Положительное торговое сальдо товарами и услугами сократилось в 4.7 раза (!) с 218 до 46.5 млрд долл.
Дефицит первичных и вторичных услуг улучшился с 32.9 до $20.9 млрд.
В итоге счет текущих операций сжался более, чем в 7.2 раза (!) с 185 (в 2022) до 25.6 млрд долл с января по август 2023.
Россия с начала 2023 ежемесячно получает лишь $3.2 млрд (годом ранее $23.1 млрд) по счету текущих операций, причем валюты недружественных стран здесь сильно меньше (примерно в 2.5-3 раза) в 2023 из-за роста торговли в рублях и нацвалютах нейтральных стран.
С июня по август 2023 счет текущих операций обвалился до профицита в $1.2 млрд в среднем за месяц, что и стало одной из главных причин обвала рубля с июня.
Проблема в том, что 1 млрд долл очевидно не хватает, чтобы сбалансировать отток капитала по финсчету.
Чтобы понимать масштабы:
• С января 2010 по июнь 2014 (до введения крымских санкций) среднемесячный отток капитала в прямые, портфельные и прочие инвестиции без учета ЗВР составлял $11.9 млрд (!!), а чистые заимствования (наращивание внешнего долга или приток капитала) около $7.4 млрд. Чистый отток – $4.5 млрд (11.9-7.4) в месяц.
• С июля 2014 по декабрь 2021 среднемесячный отток капитала составил $3.5 млрд, а приток капитала был равен нулю! Чистый отток – $3.5 млрд в месяц.
• С января 2022 по март 2023 (последние доступные агрегированные данные) отток капитала резко вырос до $8.8 млрд в месяц (почти все шло в прочие инвестиции), плюс еще отток, связанный с погашением внешних долгов в среднем на $8.5 млрд в месяц. Чистый отток – 17.3 млрд (!!!) в месяц.
Мега отток валюты с января 2022 по март 2023 балансировался высоким профицитом по счету текущих операций, где валюты было очень много.
С 2 кв 2023 ситуация резко ухудшается. Речь идет об оттоке около $22.5 млрд c 2 кв 2023 (в среднем по 4 млрд долл в месяц) по прямым, портфельным и прочим инвестициям с учетом ЗВР.
Чем кроется ежемесячная дыра в 5-5.5 млрд долл (4.5 млрд плюс 0.8-1 млрд ошибки и пропуски) с 2 кв 2023 (апрель – август 2023)? Положительное сальдо счета текущих операций дает $2.2 млрд в среднем за месяц, около $3 млрд дает наращивание обязательств (пока нет информации об источниках и структуре роста обязательств).
Самое любопытное из статистики ЦБ то, что с 2 кв 2023 фиксируется прирост обязательств в темпах по $3 млрд в месяц ($2.8 млрд с июня по август), тогда как с января 2022 по март 2023 гасили обязательства в темпах по 8.5 млрд в месяц. Чуть больше подробностей будет в конце месяца, но очень интересно. Неужели Китай фондирует, а что с долгами недружественных стран?
С июня 2023 отток валюты частным сектором оценивается в 4.5 млрд долл ежемесячно и это при профиците счета текущих операций в 1.2 млрд! Собственно, это и забивало рубль на дно.
Валютный рынок стал низко-ликвидным и очень тонким. Спасают ситуацию продажи валюты ЦБ и внешнее фондирование, источник которого пока не понятен.
Вывод следующий: сбрасывать все проблемы на торговый баланс неправильно. Да, счет текущих операций (СТО) экстремально слабый - худший в современной истории и вблизи нуля. Однако, отток капитала в начале 2023 является крайне высоким по историческим меркам (около 5 млрд долл в месяц) и именно отток капитала оказывает дестабилизирующее влияние на валютный рынок при крайне слабом СТО.
Плюс к этому проблема внешних долгов в валюте недружественных стран, где оцениваемый отток составляет 60 млрд долл в год из того, что не удастся рефинансировать.
Накопленный рост ВВП России с декабря 2022 по июнь 2023 составил 1.64%. Идет четвертый квартал подряд роста российской экономики.
Росстат пересмотрел данные за прошлые периоды после существенного пересмотра промышленного производства. До пересмотра данных в 1кв 2022 изменение ВВП было 0% кв/кв с исключением сезонного фактора, в 2 кв 2022 падение на 4.35% кв/кв, далее рост на 0.7%, 0.48% и 0.67% по 1 кв 2023.
После пересмотра данных: 1 кв 2022 рост стал 0.27%, но более глубокое падение в 2 кв 2022 на 4.85%, чтобы было компенсировано более существенным разгоном с 3 кв 2022 – 0.98%, столько же (0.98%) в 4 кв 2022 и плюс 0.73% в 1 кв 2023.
Рост экономики в 2 кв 2023 оценивается в 0.9% кв/кв с устранением сезонного фактора. По официальным данным Росстат за 4 квартала (с июля 2022 по июнь 2023 включительно) накопленный рост компенсировал 72% от масштаба падения в 2 кв 2022.
Таким образом, экономика России еще не вышла на докризисный уровень в соответствии с уровнем экономического прогресса на 2 кв 2023.
Чтобы достичь докризисного максимума в 1 кв 2022 экономике России предстоит вырасти еще на 1.4%.
Валовая добавленная стоимость (ВДС) отраслей российской экономики выросла на 1.73% с начала 2023 (июнь 2023 к декабрю 2022), что чуть выше роста ВВП (1.64%).
С начала 2023 основным драйвером экономического роста, внесшим наибольший вклад в прирост ВДС, является оптовая и розничная торговля, которая сформировала 1.09 п.п в общем приросте на 1.73%.
На втором месте по значимости является обрабатывающее производство, которое внесло вклад 0.55 п.п, на третьем месте строительство – 0.23 п.п.
Вот эти три отрасли сформировали 1.88 п.п. в общем росте на 1.73%, т.е. все прочие отрасли интегрально в фазе падения.
Интересно, что Росстат оценивает негативный вклад финансовой и страховой деятельности в 0.16 п.п, также в фазе снижения находятся сельское хозяйство (минус 0.08 п.п), добыча полезных ископаемых (минус 0.22 п.п) и индустрия культуры, спорта и развлечений (минус 0.18 п.п).
Россия вступает на путь одновременного агрессивного ужесточения, как монетарной, так и фискальной политики.
За последние 20 лет ставка выше 12% на межбанке - это аномалия. Подобное случалось в кризис 2009 на протяжении 6.5 месяцев с октября 2008 по май 2009, в кризис 2015 на протяжении полугода с 16 декабря 2014 по 16 июня 2015 и в кризис 2022 на протяжении двух месяцев с марта по май 2022.
Ужесточать ДКП Центробанк начал с 24 июля 2023, подняв ставку на 1 п.п до 8.5%. Если ЦБ продержит ставку свыше 12% до марта 2024 – это будет рекордным циклом ужесточения ДКП в современной истории (по силе, а не по продолжительности).
Одновременно и Минфин РФ «свирепствует». В январе-феврале 2023 бюджетный импульс превышал 50% г/г, с марта по май рост составил 7.7% г/г, а июня по август снижение расходов составляет 5.2% по номиналу. Резкое торможение расходов бюджета произошло в июне, а с июля происходит снижение (по номиналу).
С учетом инфляции накопленное снижение бюджетных расходов за последние три месяца достигает 9%, что соответствует темпам бюджетной консолидации 2015-2017, когда экономика была в рецессии.
Чтобы удержаться в пределах дефицита в 3 трлн руб, имея накопленный дефицит в 2.4 трлн с января по август 2023, Минфину придется с сентября по декабрь снизить расходы минимум на 15% по номиналу (до 22% в реальном выражении), одновременно форсируя доходы бюджета.
Бюджетный допинг, который был реализован с декабря 2022 по февраль 2023 создал мощный положительный импульс в экономике. Например, основная фаза роста промышленности была с марта по май 2023 включительно, а с июня вошли в стагнацию.
Учитывая текущую структуру бюджетных расходов, лаг между бюджетным импульсом и макроэкономической реакцией составляет около 3 месяцев. С июля начали «стравливать» избыточные расходы, соответственно более явная реакция экономики начнется с сентября.
В начале года я оценивал дефицит федерального бюджета по итогам года в 9-10 трлн руб, а может быть и выше, исходя из предположения, что антикризисная политика и макроэкономический приоритет будет доминировать в контексте текущей реальности.
9-10 трлн руб дефицита в год – тот минимум, который необходим экономике, чтобы держать рост в пределах 2.5% и выше. Сжатие дефицита до 3-4 трлн может стоить экономике до 3-4% нереализованного роста, учитывая высокую зависимость от госрасходов и госинвестиций.
Минфин вывел годовой дефицит к 8 трлн руб по состоянию на 1 июня, но резко развернулся, нажав на стоп-кран.
Минфин выбрал бюджетную стабильность, - логику Минфина можно понять. Реализуя по 10 трлн в год, при предельном потенциале заимствований на открытом рынке в 3-3.5 трлн в год, - существующие резервы (депозиты в российских банках + ФНБ) могли быть полностью потрачены к 3-4 кв 2024.
ЦБ начал резко ужесточать ДКП с августа, лаг в финансовом секторе составляет около одного месяца (рост ставок по кредитам и ужесточение финансовых условий проявятся с сентября), в экономике лаг воздействия 3-5 месяцев.
Логику действий ЦБ также можно понять. Девальвационный и инфляционный тренд привел бы к долгосрочным разрушительным последствиям, как в финансовой системе, так и в экономике. Однако, почему ЦБ РФ упорно игнорирует любые упоминания по оттоку капитала по финсчета и избегает любой формы валютного контроля?
Соответственно, образуется негативная суперпозиция двух ключевых направлений (монетарной и фискальной) госполитики, что накладывается на структурные ограничения экономики (дефицит кадров, отсутствие технологий, высокая загрузка производственных мощностей, санкционные ограничения).
Войдет ли экономика в жесткий кризис с 4 квартала 2023? Посмотрим, но падение ВВП становится практически неизбежным (не год к году из-за накопленного роста с января по сентябрь 2023, а кв/кв с исключением сезонного фактора).