-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Смог ли российский нефтегаз в 2023 достигнуть докризисного 2021?
Операционный денежный поток ведущих российских нефтегазовых компаний (Газпром, Роснефть, Лукойл, Татнефть и Новатэк) за 1П 2023 составил 2.7 трлн руб по сравнению с 2.5 трлн в 1П 2021, 1.6 трлн в 1П 2020 и 2.5 трлн в 1П 2019.
За два года изменение операционного денежного потока: Газпром – минус 44%, Лукойл – плюс 56%, Роснефть – плюс 117% (откуда – не понятно, отчетность слишком урезанная), Татнефть – минус 5%, Новатэк – минус 18%.
Операционный денежный поток значительно более репрезентативен с точки зрения потенциала распределения денежного потока на дивиденды и/или на обратный выкуп акций.
Операционный денежный поток может быть направлен на капитальные инвестиции, слияния и поглощения, долгосрочные финансовые вложения, либо на погашения долгов или акционерную политику (дивиденды и байбек), либо на приращение кэш позиции.
С точки зрения потенциала распределения денежного потока на акционерную политику необходимо учитывать свободный денежный поток (операционный поток минус капитальные расходы), учитывающий обязательные расходы на функционирование бизнеса.
После СВО корпоративная статистика в режиме запущенного волюнтаризма (что хочу – то и публикую). Данные сокращенные, обрывочные со значительными искажениями, что затрудняет проводить сопоставление с предыдущими периодами.
Лукойл и Новатэк не предоставили данные по капексам, но они есть у Газпрома (+36% к 1П 2021), Роснефти (+30% за два года) и у Татнефти (+130% за два года). В сумме по компаниям с представленными данными по капексам выходит рост на 37% с 1П 2021.
Однако, операционный денежный поток по трем компаниям составил 1.76 трлн за 1П 2023 по сравнению с 1.89 трлн капитальных расходов, т.е свободный денежный поток отрицательный за счет Газпрома, т.к. у Татнефти около нуля, а у Роснефти положительный.
Соответственно, выплата дивидендов у Газпрома и Татнефти возможна, либо в долг, либо через сокращение ликвидных активов (например, кэш позиция).
Также нужно учитывать, что у Газпрома (6 трлн руб) и Роснефти (4.32 трлн по последним данным на 2021) очень высокая долговая нагрузка, что обнуляет вероятность выплаты дивов у Газпрома и снижает потенциал у Роснефти.
По свободному денежному потоку 2023 будет однозначно сильно хуже 2021, т.к. в 2021 второе полугодие было очень успешным на фоне относительно низких капексов.
В новой реальности издержки сильно растут, что в среднесрочной перспективе ограничит потенциал операционного денежного потока, а капитальные расходы на траектории разгона (рост себестоимости и «поворот на Восток»), что обнуляет свободный денежный поток при необходимости рефинансирования валютных долгов (особенно у Газпрома).
Без учета отдельных историй, в целом по российскому нефтегазу дивидендный потенциал сильно ниже, чем в 2021, поэтому еще не скоро достигнут докризисного уровня.
Престижное образование в области финансов от Высшей школы экономики, созданное на основе общепризнанных международных стандартов Института CFA🧑🎓
Программа "Финансовый аналитик" предназначена для лиц, желающих кратно вырасти в доходе и построить карьеру мечты. Уже 30 лет мы готовим профессионалов в области финансов и инвестиций, умеющих адаптироваться к любой ситуации на финансовом рынке.
На программе вы получите:
▪️Практико-ориентированное образование, содержание которого ежегодно обновляется согласно запросам ведущих работодателей всего мира
▪️Преподавателей-практиков, руководителей департаментов ведущих компаний: ЦБ РФ, Сбербанк, Открытие, АТОН, Газпромбанк и так далее
▪️Гибкий график занятий, позволяющий совмещать учебу с работой
▪️Возможность трудоустройства в крупные финансовые организации
▪️Обучение на английском языке
▪️Диплом государственного образца НИУ ВШЭ очной формы обучения
Чтобы поступить, не нужно сдавать экзамены!
Оставьте заявку на бесплатную консультацию о программе, чтобы узнать больше
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ОГРН: 1027739630401, erid:Kra23Z3o1
Как изменились издержки российского нефтегаза? Рост издержек за два года достаточно существенный в диапазоне от 27 до 52%, но все зависит от структуры бизнеса и доли экспорта.
Из всех нефтегазовых компаний подробную детализацию структуры расходов представили: Лукойл, Газпромнефть, Татнефть и Новатэк. Вот их и следует разобрать.
Под издержками бизнеса понимают прямые затраты на ведение операционной деятельности: производственные и операционные расходы, коммерческие, общехозяйственные и административные расходы, плюс к этому транспортные расходы.
Общие расходы нефтегаза можно выделить на четыре категории: налоги и сборы, за исключением налога на прибыль, износ и амортизация, стоимость приобретения нефти, газа и продуктов их переработки (наиболее емкая категория, но подробности отдельно) и вышеописанные операционные расходы на ведение бизнеса.
Период за два года беру, т.к. Лукойл и Новатэк не предоставили детализацию за 2022, в дополнение к этому 1П 2022 было в условиях дезориентации и агрессивной перестройки, поэтому не является показательным, а 1П 2021 был почти сопоставим с 1П 2023 по средним долларовым ценам на нефть.
▪️Совокупные издержки на ведение операционной деятельности за два года выросли на 46%, где Лукойл –50%, Газпромнефть – 52%, Татнефть – 35% и Новатэк – 27%.
До 2022 рост издержек за два года был в диапазоне 8-15%, т.е. сейчас в 4 раза выше нормы.
• Производственные и операционные расходы за два года (1П 2023 в сравнении с 1П 2021) по всем четырем компаниям выросли на 33%, где Лукойл – 29%, Газпромнефть – 44%, Татнефть – 22% и Новатэк – 38%.
• Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы в совокупности выросли на 21%, где Лукойл – 13%, Газпромнефть – 14%, Татнефть – 41% и Новатэк – 62%.
• Транспортные расходы по всем компаниям выросли на 83% (!), где Лукойл – 111%, Газпромнефть – 100%, Татнефть – 84% и Новатэк – 19%. Рост транспортных расходов у нефтегазовых компаний, ориентированных на экспорт нефти и нефтепродуктов, удвоился.
Не менее важно оценить изменение операционных издержек относительно выручки за два года: Лукойл -увеличение с 11.9 до 20.1% (+8.2 п.п), Газпромнефть - увеличение с 20.1 до 26.4% (+6.3 п.п), Татнефть - увеличение с 22.3 до 27.5% (+5.3 п.п) и Новатэк – увеличение с 39 до 40% (+1 п.п).
Фактор СВО меньше всего повлиял на бизнес Новатэка, где расходы масштабируется в соответствии с ростом выручки, тогда как у нефтегаза, ориентированного на экспорт нефти и нефтепродуктов, издержки растут значительно быстрее и главным образом – транспортные расходы.
▪️Износ и амортизация увеличилась на 27% за два года для всех вышеуказанных компаний, где Лукойл – рост на 18% (доля в выручке выросла с 5.4 до 7.2%), Газпромнефть – рост на 39% (доля в выручке выросла с 8.4 до 10%), Татнефть – рост на 52% (доля в выручке: 3.6 ->5%) и Новатэк – рост на 40% (5 -> 5.5%).
Из вышеуказанных компаний данные по капитальным расходам представила только Татнефть – существенный рост в 2.3 раза, что значительно сокращает свободный денежный поток и потенциал для выплаты дивидендов без увеличения долговой нагрузки.
Итак, нефтегазовый бизнес, ориентированный на экспорт нефти и нефтепродуктов, увеличил операционные издержки почти в 1.5 раза за два года и, вероятно, капитальные расходы увеличились на 80-100%, тогда как выручка за два года не изменилась, но операционная прибыль выросла – почему?
Насколько прибыльным оказался российский нефтегаз после начала СВО?
Газпром, Роснефть, Лукойл, Новатэк, Татнефть и Транснефть в совокупности имеют операционную прибыль в 2.85 трлн руб за 1П 2023 по сравнению с 2.5 трлн за 1П 2021, 0.5 трлн за 1П 2020, 2.4 трлн за 1П 2019 и 2.2 трлн за 1П 2018.
Рост по всем компаниям 14% за два года для первого полугодия, но среди компаний сильный разброс результатов.
Газпром – минус 32% за два года (1П 2023 к 1П 2021), Роснефть – плюс 74%, Лукойл – плюс 42%, Новатэк – плюс 6%, Татнефть – плюс 33% и Транснефть – плюс 46%.
Чистая прибыль вышеуказанный компаний составила 2.05 трлн руб за 1П 2023 по сравнению с аналогичным результатом (2.06 трлн руб) за 1П 2021, убытка в 20 млрд за 1П 2020, прибыли в 2.17 трлн за 1П 2019 и прибыли в 1.5 трлн руб за 1П 2018.
По чистой прибыли: Газпром – падение ровно в три раза или минус 66% за 2 года (1П 2021 к 1П 2021), причем Газпромнефть сформировала почти 90% в структуре совокупной прибыли Газпрома. Получается, что Газпром без учета Газпромнефти вообще не генерирует прибыли.
Чистая прибыль Роснефти – плюс 70%, Лукойл – плюс 63%, Новатэк – минус 4%, Татнефть – плюс 60% и Транснефть – плюс 91%.
Чистая прибыль, как и выручка за первое полугодие 2023 не изменилась в сравнении с 1П 2021, но нефтегаз тянет вниз Газпром, показывая очень слабые результаты.
Если выделить из расчетов Газпром и Транснефть, оставив Лукойл, Роснефть, Татнефть, Новатэк и Газпромнефть получается, что выручка за два года выросла на 3.4%, операционная прибыль увеличилась на 55%, а чистая прибыль выросла на 52%, если сравнивать 1П 2023 к 1П 2021.
Лучший результат по операционной прибыли без Газпрома и Транснефти был в 2П 2021 – 2.2 трлн, а в 1П 2023 – 2.3 трлн (плюс 5% к предыдущему максимуму), но выручка ниже на 20% к 2П 2021, а чистая прибыль превысила предыдущий максимум на 15% (1.82 трлн vs 1.59 трлн).
Но почему маржинальность выросла? В отдельных исследованиях.
Может ли BRICS быть во главе нового мирового порядка? За весь период существования BRICS, как организации была лишь единственная попытка институционализации – это создание аналога МВФ (NDB). В остальном достаточно бессмысленная демагогии и констатация очевидных событий/процессов.
Однако, 90 одобренных проекты на сумму в 30 млрд долл за 5 лет для всех участников BRICS – это почти ничто, учитывая емкость денежно-кредитной системы стран-участников, причем на 80% фондирование идет в валютах недружественных стран.
Главное препятствие для развития NDB – внутренние структурные ограничения на масштабирование так, чтобы оказывать макроэкономический эффект на уровне МВФ или Всемирного банка. Одно из главных ограничений – не вшита интернационализация и расширение деятельности NDP за пределами организации BRICS, что затрудняет экспансию и не проработаны механизмы эмиссии.
В нынешней конфигурации NDP не подходит под слом международного порядка, находящегося под МВФ, Всемирным банком и другими международными организациями, курируемыми структурами Запада.
Проблема BRICS в контексте NDB – попытка создать клон МВФ, во многом копируя структурные особенности МВФ, но делая это, во-первых, криво, а во-вторых, вне контекста экономической, финансовой и политической архитектуры создателей МВФ/Всемирного банка и текущего состава BRICS.
Именно вторичность мешает движению вперед. Во многом декларации на саммитах BRICS замыкаются на текущий контекст повестки, формируемый Западом, тогда как правильнее вырабатывать собственные нарративы и повестку. Вероятно, это неизбежный долгосрочный процесс перехвата инициативы у развитого мира, но в данный момент формирование собственной повестки отсутствует.
Нет никаких сомнений в том, что темпы развития расширенного и перспективного состава BRICS (так или иначе, замыкающий почти все нейтральные страны) будут выше, чем у развитых стран. Соответственно, мировая доля BRICS+ будет увеличиваться, как и международное влияние.
Вместе с этим возникает долгосрочная и сложно разрешимая проблема. Чем шире организация, тем сложнее выработать консенсус по ключевым вопросам.
Что объединяет коллективный Запад? Культурная идентичность, монолитный идеологический остов, близкий набор ценностей и образ будущего, политическое устройство. Все это позволяет более эффективно производить интеграционные процессы, а следовательно, подводить к «единому знаменателю» конфигурацию финансовой системы, адаптируя локальное законодательство к международному в рамках экономических союзов.
Интеграционные процессы стран Запада происходили успешно, т.к. страны, входящие в союзы развитых стран имели схожие структурные характеристики, уровень развития экономики, общества и политических институтов.
Что объединяет страны BRICS? Ничего или почти ничего, а единственная консолидирующая скрепа – антизападная риторика и статус развивающихся стран, причем уровень развития сильно отличается. Где Эфиопия и где Китай?
Можно создать клуб «отщепенцев» и «обиженных», обложенных западными санкциями, и помогать друг-другу в рамках стратегии выживания (Россия, Иран, КНДР, Куба, Венесуэла, Белоруссия и т.д). Однако, эффективный экономический союз сложно выстроить на политике противопоставления.
Страны BRICS не объединяет практически ничего. Все разное: структура экономики, уровень развития, идеологические конструкции, система ценностей и образ будущего, политическое устройство, что сильно затрудняет интеграционные процессы.
Когда раз в год встретились и похлопали по плечу с набором бессмысленных лозунгов и демагогии – все довольны и все улыбаются. А теперь попробуйте согласовать общую внешнюю экономическую и финансовую политику в условиях, когда большинство стран, входящих в организацию, являются, мягко говоря, оппонентами (Саудовская Аравия-Иран и Китай-Индия)?
Попытка бесконфликтного решения противоречий и поиск точек соприкосновения через диалог и консенсус — это отлично, но это утопия. Вот даже Великобритания и ЕС не сжились вместе, хотя, казалось бы, единое целое. Но как согласовать абсолютно разные и непохожие друг на друг страны в BRICS?
По какому пути будет двигаться организация BRICS? Есть ли реалистичная возможность создания совместной валюты в рамках противодействия влияния базовых резервных валют?
На данном этапе создание некой унифицированной валюты из области фантастики и здесь есть вполне конкретные и понятные причины.
Создание единой валюты — это не только передача эмиссионных функций некому непонятному монетарному центру с неясным распределением полномочий и долей в структуре BRICS, но и важнейшие интеграционные процессы.
Прежде, чем была создана Еврозона на протяжении полувека с самого окончания войны шли интеграционные процессы, объединяющие и унифицирующие европейское законодательство, монетарную систему, миграционные и таможенные принципы, промышленные, климатические, энергетические и торговые стандарты.
Прообразом современного ЕС стало Европейское экономическое сообщество (ЕЭС) в 1957 году, целью которого было устранение торговых барьеров, унификация промышленных стандартов и европейского законодательства, реформирование авторитарных политических партий/систем в демократические институты, создание общего торгового пространства и согласованная экономическая политика.
Причем политический трек был одним из основополагающих, чтобы исключить появление и укрепление авторитарных стран, которые были в Европы во время войны и до войны (Германия, Италия, Испания, Австрия, Венгрия и Португалия).
Практически сразу был создан Евроатом для создания единых стандартов энергетической безопасности в атомной энергетике.
Через 4 года в 1960 году появилась Европейская ассоциация свободной торговли (EFTA), как надстройка к ЕЭС с целью устранения торговых барьеров и ускорения внешней торговли между странами.
Создание единой валюты – это централизация монетарных систем разных стран. Перед Еврозоной на протяжении 20 лет были предприняты ряд инициатив, которые произвели подготовительную работу.
Европейская монетарная система (EMS), созданная в 1979, представляла собой систему фиксированных обмененных курсов между валютами стран-участников соглашения в рамках создания синтетической корзины валют Европейской валютной единицы (ECU), как предшественница евро.
Тогда же был создан механизм межстранового фондирования для устранения валютных дисбалансов через European Exchange Rate Mechanism.
Спустя 14 лет в 1993 году была создана более гибкая и адаптивная Европейская валютная система (EWS) с целью более адекватной подстройки межстрановых монетарных и валютных пропорций, и как подготовительный этап перед внедрением евро.
Итак, на какие принципах была сформирована европейская цивилизация: свободное движение капитала/финансовых потоков, свободная торговля, свободное движение людей, унифицированное законодательство, единые промышленные, энергетические, научно-технические стандарты, согласованная макроэкономическая, бюджетная и финансовая политика, демократические институты, где решение принимается через консенсус политической и бизнес-элиты с поддержкой общества.
Единая валюта – это лишь элемент очень сложного пазла. Единая валюта не существует вне согласованной макроэкономической, бюджетной и монетарной политики. В свою очередь, монетарная политика не может быть в отрыве от политической системы и структуры экономики, обусловленной неким «общим знаменателем».
Единая валюта – это целый комплекс мероприятий по унификации и приведения к единому стандарту весьма обширных категорий. Например, СССР мог существовать в рамках единой валюты, как и Еврозона или даже ЕС (теоретически).
BRICS теоретически не может существовать в рамках единой валюты из-за принципиальной структурной несогласованности стран, которые имеют мало общего между собой по вышеописанным причинам.
Никогда не удастся добиться консенсуса между Китаем и Индией по важнейшим вопросам, ровно также, как между Ираном и Саудовской Аравией, не говоря уже про другие страны.
Что возможно? Рост взаиморасчетов в национальных валютах, кросс-фондирование и возможно квази-аналог МВФ, как тот предел, на который можно выйти.
Почему сообщество BRICS не сможет стать конкурентом резервным валютам (доллару и евро в первую очередь) и не запустит полноценный этап дедолларизации в настоящий момент?
Одним из важнейших условий кристаллизации резервной валюты является свободное движение капитала, помимо емкости валютной зоны, масштаба экономики, глубины диверсификации, степени развития финансовой системы и еще других важнейших атрибутов.
Среди всех нейтральных стран только один Китай может претендовать на создание резервной валюты. Конкурент, следующий за Китаем – это Индия, но этот вопрос станет актуальным не ранее, чем через 30 лет при условии интенсивного развития экономики Индии, а Россия по очевидным причинам (ничтожный размер экономики и политические факторы) не сможет претендовать на этот статус никогда, за исключением локальных интеграционных процессов в ЕАЭС.
Масштаб, глубина диверсификации и уровень развития китайской экономики достаточны, чтобы конкурировать с США и Еврозоной. Есть проблемы в уровне развития финансовой системы и спектре предоставляемых финансовых инструментов и услуг в сравнении с США, но это данный проблем можно закрыть со временем.
То, что не получится решить – структурные особенности финансовой системы и политическое устройства Китая, предполагающие ограничения на движения капитала. Важно понимать, что резервный статус не может возникнуть в условиях ограничений на движение капитала.
Что значит ограниченно конвертируемый юаню? Что вообще понимается под Capital Control в Китае?
Большинство процедур регулируются в рамках State Administration of Foreign Exchange (SAFE), China Securities Regulatory Commission (CSRC) в координации с Народным банком Китая, центральными и региональными властями.
▪️Лимиты на обмен валюты в рамках ежегодных квот на конвертацию юаней в иностранную валюту для иностранных инвесторов, которые отличаются в зависимости от региона и направлений инвестиций.
▪️Лимиты на вывод прибыли в рамках ограничений на репатриацию капитала через дивиденды и проценты.
▪️Отраслевые квоты на вывод капитала для чувствительных отраслей, которые меняются в зависимости от политической и экономической ситуации, что требует спецразрешений и лицензий.
▪️Контроль международных финансовых операций, при которых Китай может во внеочередном порядке запрашивать информацию о транзакциях, что фактически означает легитимизацию ручного управления, что сильно подвязывает иностранные инвестиции на политическую и экономическую конъюнктуру.
▪️Более жесткие требования на регистрацию иностранных компаний в рамках спецразрешений властей, а иностранный бизнес может столкнуться с ограничениями на владение собственности в рамках предельной доли участия и нюансов корпоративного управления (допуск представителей китайского истеблишмента в управление).
▪️Крайне недружественная инфраструктура для иностранных инвесторов, требующая непосредственного участия в китайской экономике, что фактически отсекает любые формы неинституциональных портфельных инвестиций.
▪️Портфельные инвестиции в Китае регулируются в рамках квот QFII от 2002 и RQFII от 2011 и накладывают массу ограничений, что отсекает от рынка неквалифицированных участников, но даже среди квалов подобная политика сильно ограничивает привлекательность инвестиций в Китай.
Иностранные инвестиции не могут генерироваться в условиях ограничений на движение капитала, что подразумевает неконкурентные условия и нерегулируемые, непрогнозируемые риски заморозки инвестиций на неопределенный срок, когда политические и инфраструктурные факторы превалируют над экономическими. Вывести надо, а не дают – кто будет ввязываться в это?
Свободное движение капитала предполагает, что логика движения капитала имеет конкурентную природу в рамках риск/доходности, когда капитал перераспределяется из отраслей и финансовых инструментов с предполагаемой более низкой доходностью и/или высокими рисками в зону с меньшими рисками и лучшей доходностью/перспективами роста.
Продолжение следует…
Экспорт России в ведущие торговые партнеры в 1П 2023 снизился на 36% г/г и почти не изменился с 1П 2021 (минус 0.5%), тогда как импорт вырос на 20% г/г, но снизился на 7.5% к 1П 2021.
• Экспорт в недружественные страны в 1П 2023 рухнул на 74% г/г и минус 61% к 1П 2021
• Экспорт в нейтральные страны увеличился на 26% г/г и вырос на 117% (!) к 1П 2021
• Импорт из недружественных стран в 1П 2023 снизился на 28% г/г и обвалился на 55% к 1П 2021
• Импорт из нейтральных стран вырос на 73% г/г и увеличился на 78% к 1П 2021 по данным Bruegel.
В расчеты включены: ЕС-27, США, Великобритания, Япония, Южная Корея, Швейцария и Норвегия, как недружественные страны и Китай, Индия, Турция, Бразилия и Казахстан, как нейтральные страны.
Насколько репрезентативна статистика? Основные торговые партнеры в 2021 формировали 84% в структуре экспорта товаров во все страны мира и 74% в структуре импорта товаров в Россию из всех стран с учетом СНГ.
В 1П 2023 доля экспорта основных торговых партнеров выросла до 86%, а доля импорта сократилась до 65%, что может свидетельствовать о том, что возросла доля теневой/нелегальной торговли, которая напрямую не отображается в торговой статистике, либо идет через третьи страны, как параллельный импорт.
Что важно следует заметить в статистике?
Экспорт в нейтральные страны в 2.8 раза выше, чем в недружественные в 1П 2023, тогда как два года назад был вдвое ниже (соотношение изменилось от 0.5 к 2.8).
Импорт из нейтральных стран в 2.2 раза выше, чем из недружественных, а в 2021 был на 45% ниже (0.55->2.2).
Экспорт в Индию вырос в 7.8 раза, в Турцию в 3.4 раза, тогда как в Китай лишь на 84% за два года. Импорт из Индии почти не изменился (+29%), из Турции вырос в 2.2 раза, а из Китая на 81%.
В итоге положительное сальдо торгового баланса с Индией стало рекордным – 30 млрд долл за 1П 2023, с Турцией – 19 млрд, причем в основном за неконвертируемые валюты, а с Китаем все лишь 9.3 млрд.
Дисбаланс с Индией и Турцией самый существенный. Что делать? Не понятно.
Насколько устойчив денежный поток от экспорта энергоносителей из России? Хороший вопрос, т.к. от успешности нефтегазового экспорта зависит наполняемость бюджета и курс рубля.
Раньше Центробанк РФ публиковал подробную сводку по экспорту нефти, нефтепродуктов, природного газа и СПГ по объему экспорта, регионам и средним ценам. С 2022 таких публикаций нет.
Теперь этим занимаются западные аналитические агентства, такие как Bruegel, Bloomberg, S&P и CREA. Точность не идеальная, но плюс-минус соответствует генеральным тенденциям. Ранее был обзор по физическому экспорту нефти и нефтепродуктов.
Но что же с выручкой? Одним из механизмов оценки выручки является зеркальная торговая статистика, когда страны – торговые партнеры России в официальной таможенной статистике публикуют объем импорта и физические объемы, что позволяет рассчитывать корректирующий коэффициент к ценам по мировым бенчмаркам, зная средние экспортные цены.
В этой логике построены расчеты CREA. С учетом дисконтов оценочная выручка за 2022 по нефти составила $147.6 млрд по оценкам CREA (в 2021 – $111 млрд по официальным данным ЦБ РФ), по нефтепродуктам – $63 млрд (в 2021 – $70 млрд), по газу – $78.4 млрд (в 2021 – $55.5 млрд), по СПГ – $20.6 млрд (в 2021 – $7.3 млрд).
В итоге нефтегазовый экспорт в 2022 мог составить $310 млрд vs $244 млрд в 2021. Но тогда не было эмбарго, дисконты минимальны и физические поставки были на высоком уровне, по крайней мере в Европу поставки шли до последнего момента, а как в 2023?
С 1 января 2023 по 16 августа 2023 экспорт нефти упал на 30% г/г, нефтепродукты – минус 35%, природный газ – минус 80% (!), СПГ – минус 42%, а в совокупности минус 45% г/г, что соответствует тенденции по нефтегазовым доходам.
С 1 июня 2023 по 16 августа 2023 экспорт нефти минус 33% г/г, нефтепродукты – минус 42%, газ – минус 80%, СПГ – минус 52%, а по всем позициям минус 46% г/г.
Совокупный экспорт находится на своих минимальных значениях в августе, несмотря на рост цен – курс рубля и доходы бюджета подтверждают.
За счет чего выросла российская промышленность?
Сравнение с прошлым годом лишено смысла, т.к. в базу расчета попадает два месяца без кризиса в январе-феврале 2022 и отвесное падение в апреле-июне 2022. Более репрезентативное сравнение лучше сделать с 2021, хотя и там частично наведением пост-эффекта от COVID кризиса.
Январь-июль 2023 в сравнении с январем-июлем 2021:
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – рекордный рост на 47.2% и рост на 54.1% в июле 2023 в сравнении с июлем 2021.
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (включает боеприпасы и ракеты, хотя часть попадает в электронные изделия) - также рекордный рост на 46% за два года и плюс 56.1% в июле 23 к июлю 21.
• Производство прочих транспортных средств и оборудования (включает бронетехнику) – рост на 30.3% и 73.1% соответственно.
• Производство мебели – рост на 24.8% и 29.1% соответственно
• Производство электрического оборудования – рост на 19.9% и 19.6% за июль23/июль 21.
• Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях – рост на 19.9% и 21.2%
• Производство одежды и производство кожи и изделий из кожи растут на 10.6 и 17.9% за первые семь месяцев 2023, но здесь эффект крайне низкой базы.
Из вышеуказанного только мебель и частично лекарственные средства не относится к ВПК и смежным задачам.
В полном разгроме находится производство авто – минус 44%, несмотря на то что год к году рост на 46%. Деревообработка падает на 10.7%, производство бумаги в минусе на 0.9% за два года.
Обрабатывающее производство за два года выросло на 7.8%, по предварительным оценкам прямой и косвенный эффект гособоронзаказа и дополнительных инфраструктурных расходов составляет 13-15 п.п, т.е. без учета государства падение могло быть на 5-7%.
Росстат пересмотрел данные про промышленному производству, но как и насколько? После предоставления детализированных рядов стало понятным, что изменение данных произошло за 18 месяцев с января 2022 по июнь 2023.
Данные по промышленному производству в 2022 были завышены на 1.25 п.п с минус 0.6 до плюс 0.6%, где основное изменение произошло с января по март 2021 – увеличение сразу на 1.3% по индексу производства и в декабре 2022 с крайне резким увеличением с 1.2 до 2.5%, но зато в худшую сторону пересмотрели с января 2023.
Здесь и далее сравнение новых данных и старых данные. Плюс означается, что новые данные выше старых.
К июню 2023 накопленное изменение промышленности за 1.5 года составило плюс 0.7%, т.е. данные за 2022 с сильным завышением, а данные за 2023 с занижением в среднем на 0.6% от базы 2022.
Основные изменения были сосредоточены в обрабатывающем производстве, данные по которому были завышены в 2022 на существенные 1.64% в среднем по году, где было два триггера изменения: с января по март (плюс 1.8 п.п) и в декабре (еще 2 п.п).
К июню 2023 накопленное изменение в обрабатывающей промышленности всего плюс 0.7% также, как по всему индексу промышленности.
Данные по добычи полезных ископаемых за 2022 были завышены на 0.3%, где основное изменение реализовали в январе 2022 – повышение сразу на 0.5%.
К июню 2023 накопленное изменение в добыче полезных ископаемых минус 0.2%, т.е. пересмотренные данные оказались хуже изначальных.
Слишком углубляться в детали не имеет смысла, но общая диспозиция понятна.
Если считать всю промышленность с начала СВО – накопленное изменение будет вблизи нуля, т.е. новые данные не оказали влияние на тенденции в промышленности, но окажут незначительное влияние на сравнение год к году, особенно в декабре.
Росстат опубликовал данные по промышленному производству с сильным пересмотром данных за 2022.
Ранее предполагалось, что промышленное производство в России упало на 0.6% в 2022, а теперь оказывается выросло на 0.6%!
Добыча полезных ископаемых по прошлым данным выросла на 0.8%, а теперь оказывается рост составил на 1.3% и это при драматическом снижении добычи газа (новые данные в натуральном выражении еще не обновлены).
Обрабатывающее производство в прошлой редакции снизилось на 1.3%, а теперь выясняется, что рост составил 0.3%.
Вообще, резкие и масштабные пересмотры данных укладываются в стиль работы Росстата. Сравнивая с американской статистикой, в США обычно прошлые данные пересматривают в худшую сторону, чтобы новые данные смотрелись лучше, а Росстат действует наоборот, завышая предыдущую базу.
Например, в кризис 2015 первая редакция данных по промышленному производству давала оценку падения глубже, чем на 4%, а окончательные данные составили минус 3.6%. Далее Росстат произвел масштабный пересмотр методологии, постепенно выводя минус в плюс и ведь вывел – в итоге в 2015 промышленность не упала на 3.6-4.4%, а выросла на 0.2%, а в 2016 рост оказался не 1.3%, а 1.8%. В США обычно дают хорошие стартовые данные и занижают их при пересмотрах.
Менее агрессивно, но уже без смены методологии было у Росстата в COVID кризис, когда также был ощутимый пересмотр данных, завышая базу.
Естественно, Росстат полностью «уничтожил» ретроспективные ряды, не сделав ключей перехода, т.е невозможность сравнить данные в новой и старой методологии, т.е. история России по Росстату по большинству ключевых макроэкономических индикаторов началась с 2015, а по некоторым данным с 2017. Все, что было раньше – давно и не правда.
Росстат долго и упорно чудил с методологией в 2016-2019, сделав полностью нерепрезентативные новые ряды в сравнении со старыми.
Чем хороша японская, европейская и тем более американская статистика? В широких и качественных ретроспективных рядах. В 2023 можно сравнить, что было с экономикой 30, 50 и даже 100 лет назад, если говорить про американскую статистику.
Да, методология со временем меняется и это нормально, но либо предоставляются ключи перехода, либо ключи перехода вшиваются, когда статистические ведомства пересчитывают ретроспективные ряды по новой методологии.
В итоге исторические ряды сопоставимы и можно производить масштабные макроэкономические исследования, сравнивая как экономика ведет в условиях различных стрессов.
У Росстата особый подход. Каждые 5-7 лет жизнь начинается с чистого листа и все прошлые данные «сжигаются» за ненадобностью, т.е. не получится новые данные прицепить к историческим рядам и понять, как экономика вела себя 10-15 лет назад, что уж говорить о делах давно минувших дней?
Меняете методологию? Да ради бога, но сцепляйте как то новые данные со старыми, либо ключи перехода в студию. Это не конкретно с пересмотром данных за 2022 по промышленности, а просто - накипело.
Весьма паршивое качество макроэкономической статистики в России, не говоря уже о доисторических механизмах работы с базами данных и API (нельзя просто взять и загрузить данные, часто нужно, как 30 лет назад «вылавливать» данные руками) затрудняет макроэкономический анализ.
Что касается пересмотра данных за 2022, нет пока никаких подробностей. Информация по индексам промышленности в разбивке по отраслям еще не обновлена Росстатом, поэтому анализировать статистику пока невозможно.
Какие тенденции по экспорту сырой нефти из России?
В 2021 Россия в страны дальнего зарубежья поставляла около 4.6 млн баррелей сырой нефти в сутки по нижней границе (зависит от плотности сортов нефти).
Трубопроводный экспорт в 2021 составлял около 1.4-1.5 млн барр/д, где по нефтепроводу «Дружба» качали 0.7-0.9 млн барр/д (сейчас в 4 раза меньше), а в Китай в среднем около 0.6 млн барр/д по трубопроводу ESPO Pipeline (сейчас сопоставимый объем).
Текущий объем трубопроводного экспорта сырой нефти оценивается в 0.8-0.9 млн баррелей в день. Существенного изменения не предполагается.
«Танкерный» экспорт в 2021 находился в диапазоне 2.8-3.4 млн барр/д и в среднем около 3.2 млн барр/д. Морской экспорт – это то, что удалось компенсировать быстрее всего. Уже весной 2022 физический экспорт достигал своего исторического максимума, доходя до 3.8 млн барр/д.
Замещение Европы происходило быстрее поиска новых клиентов, причем спектр новых клиентов стал очень ограниченным – Китай, Индия и Турция. Основной рывок произошел за счет Индии, успех поддерживался наращиванием поставок в Китай и Турцию с весны 2022.
Перед началом СВО поставки в Китай (0.6 млн барр/д), Индию (менее 0.1 млн барр/д) и Турцию (0.1 млн барр/д) в совокупности составляли менее 0.8 млн барр/д, а уже в апреле 2022 достигли 1.9 млн барр/д, где Китай – 0.9, Индия – 0.7, а Турция – 0.3 млн барр/д.
Перед эмбарго на поставку сырой нефти в Европу в декабре 2022, экспорт в Индию достиг 1.2 млн, в Китай поставляло около 1 млн, в Турцию примерно 0.2 млн барр/д, т.е. в совокупности 2.3-2.4 млн барр/д, тогда как в Европу экспорт рухнул в 4 раза с 2 млн в начале 2022 до 0.5 млн барр/д в ноябре 2022 (основные клиенты были Болгария, Италия, Греция и Нидерланды).
В мае 2023 экспорт сырой нефти установил новый рекорд – 3.9 млн баррелей без учета «перелива» с российских танкеров в «транзитные-серые» танкеры. «Контрабандный» объем еще сверху давал 0.2-0.3 млн барр/д.
В Индию поставки выросли до 1.9 млн, в Китай экспорт сырой нефти составлял 1.2 млн ,а в Турцию 0.3 млн барр/д, т.е. в сумме около 3.4 млн барр/д, что сопоставимо с лучшими моментами до СВО по всем поставщикам. В Европу прямой экспорт рухнул до 0.2 млн барр/д, где осталось лишь два клиента (Болгария и Греция), но на относительно высокий объемы закупок вышла Южная Корея – 0.15 млн барр/д.
С июня 2023 началась резкая деградация поставок, в том числе с учетом соглашения ОПЕК по сокращению добычи, хотя, причина может быть в другом. Сокращение дисконта российской нефти с мировыми бенчмарками делает невыгодными закупки у России, что стимулирует Китай и Индию переходить на нефть из Ирана.
К августу 2023 падение «танкерной» нефти весьма драматическое – почти четверть физических объемом потеряли в сравнении с рекордным маем 2023, где очень сильно (на 0.4 млн барр/д) сократил закупки Китай, также Индия снизила закупки на 0.3 млн барр/д и Турция вдвое.
В итоге поставки в Китай, Индию и Турцию на начало августа составляют лишь 2.4 млн барр/д.
Получается, что весь положительный эффект роста цен с начала июля был нейтрализован падением физического экспорта.
Еще в июне совокупный «официальный» экспорт составлял 3.5-3.6 млн барр/д и рухнул до 2.9-3 млн к началу августа плюс еще до 0.2 млн контрабанда, но существенно не влияет на совокупный денежный поток.
Речь идет о потери 1 млн баррелей физического экспорта с мая и примерно 0.4-0.5 млн баррелей в сутки потерь экспорта в сравнении с началом 2023.
В начале августа 2023 морской экспорт примерно на 0.2 млн барр/д меньше, чем в январе-феврале 2022, а ведь еще потери трубопроводного экспорта в 0.6 млн барр/д.
Отсутствие положительной реакции рубля может быть связано с крайне паршивой торговлей энергоносителями с июля 2023, когда 20% рост цен был нейтрализован обвалом физических поставок, по крайней мере, если ориентироваться на данные S&P и Bloomberg.
Какие отрасли российской экономики внесли основной вклад в рекордный прирост кредитования?
В нефинансовом секторе по ОКВЭД присутствуют 78 отраслей, с начала СВО по июнь 2023 включительно прирост кредитования в отслеживаемых отраслях составил 12.1 трлн руб (на 1.2 трлн меньше, чем в агрегированной статистике).
Весь прирост кредитования сформировали лишь 29 отраслей (все прочие 49 отраслей имеют нулевое изменение долга с 1 февраля 2022 по 1 июля 2023).
Оказывается, что рекордный прирост кредитования почти на 2 трлн или +114% с февраля 2022 обеспечила деятельность в области архитектуры и инженерно-технического проектирования; технических испытаний, исследований и анализа.
• Операции с недвижимым имуществом – плюс 1.3 трлн или увеличение долга на 46% с февраля 2022.
• Торговля оптовая, кроме оптовой торговли автотранспортными средствами и мотоциклами – плюс 1.1 трлн или 41%
• Производство кокса и нефтепродуктов – плюс 0.8 трлн или 56%
• Производство химических веществ и химических продуктов – плюс 0.77 трлн или 87%
• Производство металлургическое – плюс 0.65 трлн или 86%
• Строительство зданий – плюс 0.63 трлн или 37%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – плюс 0.61 трлн или 62%
• Добыча металлических руд – плюс 0.48 трлн 129%
• Торговля розничная, кроме торговли автотранспортными средствами и мотоциклами – плюс 0.44 трлн или 39%
• Деятельность сухопутного и трубопроводного транспорта – плюс 0.44 трлн или 54%.
Вышеуказанные отрасли в совокупности нарастили задолженность на 9.14 трлн руб или 75% от общего прироста долга в корпоративном кредитовании, формируя при этом 58% задолженности нефинансового сектора.
Сокращали долг свыше 40 млрд за 1.5 года следующие отрасли:
• Обеспечение электрической энергией, газом и паром – минус 229 млрд или 13%
• Прочие отрасли – минус 101 млрд или 74%
• Сбор, обработка и утилизация отходов – минус 46 млрд или 32%
Статистика несколько расходится с интерпретацией ЦБ, где предполагалось, что основной прирост генерируют экспортеры.
❗️Наконец-то появился канал о финансах и инвестициях, где вся самая важная информация собрана в одном месте
1️⃣ Что будет с курсом рубля
2️⃣ Стоит ли покупать недвижимость
3️⃣ Как открыть иностранный счет
4️⃣ Какие акции сейчас купить
5️⃣ Как заплатить налоги с инвестиций
6️⃣ Как вывести деньги из России
7️⃣ Как купить криптовалюту
8️⃣ Как получить деньги от государства
👉Все это есть на одном канале и вся эта информация дается БЕСПЛАТНО!
✅Скорее подписывайтесь на канал Александры Вальд /channel/life_and_invest
🆓Кстати! Прямо сейчас вы можете забрать БЕСПЛАТНО на канале методическое пособие о том, как и куда сейчас можно инвестировать, чтобы получить МАКСИМАЛЬНУЮ ПРИБЫЛЬ.
📌Ищите в закрепленных сообщениях на канале.
__
#партнерский_пост
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности за последние 12 месяцев (август 2022-июль 2023) достиг докризисного показателя в марте 2022. За январь-июль 2023 рост на 3.6% г/г, а относительно двухлетней давности (январь-июль 2021) рост на 4.1%.
В июле 2023 рост на 7.1% г/г и плюс 5% к июлю 2021, но динамика замедляется после годового роста на 8.4% в мае-июне 2023.
С учетом сезонного сглаживания с июня произошло резкое замедление темпов роста (относительно мая 2023 накопленный рост за два месяца оценивается в 0.3%), а основной импульс роста был реализован с марта по май 2023 на траектории освоения авансированных бюджетных расходов и кредитного бума.
С августа будет реализовывать замедление темпов роста в годовом выражении из-за эффекта базы (мощный восстановительный импульс августа-декабря 2022) и мягкой посадки экономики с августа 2023. Есть риски рецессии с октября по декабрь 2023.
На данный момент действуют четыре сильно негативных фактора: ужесточение фискальной политики через сжатие расходов (госрасходы, как основной фактор быстрого восстановления экономики, ужесточение монетарной политики (рост ставки до 12.5%), дефицит кадров и завершение фазы восстановительного роста, что проявляет структурные ограничения российской экономики.
По итогам 7 месяцев 2023:
• Промышленное производство выросло на 2.6% г/г, в июле рост на 5.4% к июлю 2021
• Строительство выросло на 8.7% г/г, в июле 2023 рост на 13.4% к июлю 2021
• Сельское хозяйство выросло на 1.4% г/г, за два года рост на 4.3% при сравнении июльского показателя
• Оптовая торговля выросла на 3.5% г/г, в июле снижение на 8.9% к уровню двухлетней давности
• Потребительский спрос вырос на 3.1% г/г или плюс 2.9% к июлю 2021.
Минэк оценивает рост ВВП России с января по июль на 2.1% г/г (0.1% м/м в июне и плюс 0.5% м/м в июле). В годовом выражении ВВП превысил уровень прошлого года на +5% г/г, а уровень двухлетней давности на +0.8%.
Как так получилось, что при околонулевой динамике выручки нефтегазовых компаний произошел рост операционной прибыли?
Для Лукойла, Газпромнефти, Татнефти и Новатэка (компании, предоставляющие детализацию расходов) выручка в 1П 2023 составила 6.43 трлн руб, а в 1П 2021 – 6.49 трлн руб, а операционная прибыли выросла на 32% за два года с 921 до 1218 млрд руб.
Операционные расходы на ведение бизнеса выросли почти в 1.5 раза, амортизация увеличилась в 1.3 раза, а капитальные расходы, вероятно, удвоились.
Операционные расходы + амортизация в 1П 2021 составляли 21.1% и увеличились до 30.1% (плюс 9 п.п) на 1П 2023, т.е. факторы, связанные с СВО объективно повышают издержки бизнеса, но откуда прибыль?
▪️Во-первых, на 12% (с 1.36 трлн до 1.2 трлн руб) снизилась интегральная налоговая нагрузка без учета налога на прибыль, а относительно выручки снижение с 21 до 18.7%, что компенсировало 2.3 п.п операционной маржинальности.
Лукойл – налоговая нагрузка не изменилась за два года (17 -> 17.1% относительно выручки), Газпромнефти сократила налоговую нагрузку с 29.6 до 22.6%, Татнефть очень существенно сократила налоги с 40.2 до 27.7%, а Новатэк немного увеличил налоговую нагрузку с 8.2 до 9.5%.
▪️Во-вторых, самая емкая категория в структуре выручки (стоимость приобретения нефти, газа и продуктов их переработки) продемонстрировала существенное снижение на 31% по всем компаниям, а относительно выручки снижение с 43.6 до 30.6% (сразу 13 п.п).
Стоимость приобретения нефти, газа и продуктов их переработки – это в основном (хотя и не всегда) расходы внутри компании, когда одна структура в рамках головной компании покупает нефть или газ с добывающего звена на переработку. МСФО отчетность консолидирует все расходы и доходы, что иногда приводит к казусам.
В чем нюанс? У Лукойла выручка искусственно раздута и не соответствует объему фактической добычи и переработки, что прямо отражается в структуре затрат. Например, два года назад расходы на приобретение нефти и газа занимали 55% от выручки, а сейчас лишь 38%.
У Татнефти наоборот, выручка занижена в сравнении с другими нефтегазовыми компаниями, т.к. стоимость приобретения нефти, газа и продуктов их переработки два года занимала 11.6% от выручки, а сейчас 13.8%.
По Газпромнефти за два года снижение с 24.4 до 15.8%, а по Новатэку рост с 38.8 до 39.8% по данному показателю.
Основные факторы генерации прибыли при экстремальном росте издержек на 9 п.п – это снижение налоговой нагрузки на 2.3 п.п и снижение расходов на приобретение нефти и газа на 13 п.п, что привело к наращиванию операционной маржинальности на 5.7 п.п (13+2.3-9-0.5 прочие статьи расходов).
Перестройка логистики очень дорого обошлась для российских нефтегазовых компаний.
На протяжении семи лет с 2015 по 2021 транспортные расходы Лукойла были стабильными в диапазоне 130-160 млрд руб за полугодие, но транспортные расходы удвоились по состоянию на 1П 2023, достигая 300 млрд руб.
Относительно выручки транспортные расходы достигли исторического максимума – 8.4%, тогда как среднее значение с 2015 по 2021 составляет 4.4% (5-6.5% в условиях кризисов и 3-4% при высоких ценах на нефть).
Поэтому, отвечая на вопрос, сколько стоит логистика, ответ становится более ясным – как минимум 4% избыточных расходов от выручки, что напрямую снижает маржинальность нефтегазового бизнеса и общую рентабельность. Подобные тенденции актуальны для всех нефтегазовых компаний России, кроме Новатэка.
Дорогая логистика после начала СВО – главный канал избыточных расходов нефтегаза. Экстремально растут операционные, хозяйственные и административные расходы (существенно выше инфляции), растут расходы на капитальные инвестиции, но об этом позже.
Весь российский нефтегаз отчитался практически в полном составе за исключением Сургутнефтегаза, причем Газпром, Лукойл, Татнефть и Транснефть в один день выпустили отчетности.
После начала СВО отчетность стала сильно фрагментирована со смещением периода отчетности с квартала до полугодия. Отчетность неаудированная, но по крайней мере в сопоставимом формате МСФО, а значит можно сравнивать. Однако, данные в очень усеченном формате по сравнению с тем форматом публикации, который был до СВО.
За 1П 2022 не представили отчетность Лукойл, Роснефть и Новатэк, поэтому сравнение будет с 1П 2021. Хотя Газпромнефть представил отчетность, но в консолидированном сравнении его не буду учитывать, чтобы не было двойного счета, т.к. на 95.7% Газпромнефть учтена в консолидированной отчетности Газпрома.
Итак, за 1П 2023 Газпром, Роснефть, Лукойл, Новатэк, Татнефть и Транснефть в совокупности имеют выручку в 13.5 трлн руб по сравнению с 13.5 трлн за 1П 2021 (нулевое изменение), 9 трлн за 1П 2020, 13.1 трлн за 1П 2019, 12.1 трлн за 1П 2018.
По компаниям: Газпром - минус 5.5% за 2 года (1П 2023 к 1П 2021), Роснефть - плюс 6.8%, Лукойл - минус 8.7%, Новатэк - плюс 26.3%, Татнефть - плюс 9.7% и Транснефть - плюс 20.3%.
При каких условиях была сформирована указанная выручка? Средний курс доллара за 1П 2023 составил 76.9 руб за долл по сравнению с 74.3 руб/долл в 1П 2021. Цена Brent в 1П 2023 – 6.1 тыс руб за баррель, а в 1П 2021 - 4.8 тыс руб, а газ в Европе (TTF) в 1П 2023 – 37.7 тыс руб за 1 тыс куб.м газа по сравнению с 20 тыс руб в 1П 2021.
Почему Brent, а не Urals? Черт их знает, по каким средним ценам продают нефть на экспорт.
Выручка за два года не изменилась, тогда как рублевые цены на нефть выросли на 27% и почти на 90% выросли цены на газ.
Интегральный результат не так и плох, но далеко не идеальный. За второе полугодие 2021 выручка нефтегаза по выше представленному списку выросла до 18.4 трлн, т.е. на 36%. В этом году курс рубля намного слабее. Если будет 95 в среднем за 2П 2023 -> плюс 24% к 1П 2023.
По предварительным данным долларовый экспорт существенно проседает с июля по август, несмотря на рост мировых цен, поэтому маловероятно, что удастся разогнать рублевую выручку на 30% кв/кв и выше, даже несмотря на экстремально слабый рубль.
Соответственно, по итогам 2023 выручка окажется на уровне 2021 (32 трлн руб) или немного ниже - скорее ближе к 30 трлн руб. Для сравнения, в 2020 выручка составила 19 трлн, в 2019 – 26.2 трлн, в 2018 – 25.8 трлн, в 2017 – 20 трлн руб.
Слабый рубль не творит чудеса и лишь немного компенсирует весьма ужасающий экспорт в долларовом выражении, но в целом, в контексте санкционной реальность, результаты позитивные.
Возможна ли институционализация BRICS и формирование более осмысленной политической или экономической конструкции, а не просто клуба по интересам?
То, что было на протяжении 15 лет (с момента первого саммита в 2009) укладывается лишь в набор лозунгов, деклараций и политической демагогии «за все хорошее и против всего плохого», но до институционализации BRICS еже далеко.
Впервые этот термин был внедрен в начале нулевых аналитиком Goldman Sachs с целью инвестиционного пампа развивающихся рынков с прямой интеграцией в глобальное экономическое пространство под контролем США и Европы. Тогда в этот пул входили только Китай, Индия, Россия и Бразилия, как наиболее перспективные субъекты, разгоняющиеся на эффекте низкой базы.
Изначально Goldman Sachs никак не политизировал данный термин, т.к триллионы долларов инвестбанкиров и транснациональных корпораций были на низком старте, чтобы нашпиговать развивающиеся страны кредитами и прямыми инвестициями.
Портфельные инвестиции, очевидно, были неактуальны из-за полностью отсутствующего открытого рынка капитала (акции и облигации) в развивающихся странах. Кредиты и внедрение на развивающиеся рынки в рамках установления контроля над предприятиями – другое дело, в том числе на траектории осваивания постсоветского пространства.
Изначально BRICS – это не про политику, а про инвестиции и глобализацию.
Ничего нового Джим О’Нил не внедрил, т.к. любой, кто следил за макроэкономикой в начале нулевых понимал, что Китай, Индия, Россия и Бразилия главные кандидаты на быстрый рост, но термин попал в СМИ и прижился.
Первый саммит был в 2009 и на каждом следующем саммите все сводилось к высококонцентрированным по бессмыслице лозунгам «за все хорошее и против всего плохого», дайджест актуальных проблем в мире, похлопывания по плечу коллег и согласование следующего места для тусовки.
Впервые о росте расчетов в национальных валютах заговорили в 2012, но сам процесс пошел лишь с 2020 по независящим от самого BRICS причинам. О создании банка развития (аналога МВФ) с капиталом в 100 млрд долл замолвили в 2014, а в 2015 New Development Bank (NDB) был создан.
За 16 саммитов BRICS это единственный эпизод институционализации. Фактически сформированный капитал составляет 50 млрд долл по 10 млрд на каждого участника равными долями.
Одним из главных направлений действий NDB являются финансирование проектов инфраструктуры, антиковидные меры стабилизации, зеленая энергетика и климатическая повестка, хотя изначально предполагалось, что NDB будет заниматься закрытием дефицитом счета текущих операций в условиях коллапса нацвалюты и оттока капитала.
Основные операции начались с 2018 года и по 90 проектам по последней отчетности на 30 июля 2022 было выделено в совокупности около 30 млрд долларов кредитов (Китай – 25%, Индия – 24%, ЮАР – 18%, Бразилия – 18%, Россия – 14%, международные организации -1%).
Однако, 80% фондирования реализуется в валютах недружественных стран, где 68% фондирования происходит в долларах, 8% в евро, 2% в швейцарских франках, 18% в юанях и 4% в южноафриканском рэнде.
Весь абсурд ситуации в том, что 3 марта 2022 NDB присоединился к американским санкциям и ввел против России санкции, заблокировав все операции в России.
Несмотря на то, что NDB создан странами БРИКС, эмиссионные возможности ограничены, масштаб инвестиций ничтожен (считанные миллиарды в год), 80% фондирования в валютах недружественных стран и еще санкции против России )) Последний одобренный проект в России был в сентябре 2021.
Тут сразу видно, что BRICS сильно проигрывает в институционализации США и Европе. Если Запад создает экономические структуры или союзы, то прорабатываются все до мельчайших деталей, где создаются протоколы функционирования и реагирования с непротиворечивой технической и юридической документацией, формирующую дорожную карту.
Создание аналога МВФ пока вышло с явным фальстартом, хотя конструктивное ядро присутствует, но проект оказался вторичным (во многом псевдо-репликой МВФ) с множеством изъянов, т.к. не в полной мере адаптирован под трансформирующиеся мировой порядок.
Нет конкурентов доллару и евро на международном рынке капитала и не предвидится в ближайшее время, т.к. чтобы юань вышел из тени – Китай должен пойти на либерализацию финансовой политики и снять ограничения на Capital Control.
Кроме юаня ни одна из валют нейтральных стран ни через 10 лет, ни через 20 лет даже близко не приблизится к текущей форме юаня. Следующим за Китаем следует Индия среди нейтральных стран, но Индия достигнет современного Китая 2023 не ранее 2050-2060 года по уровню развития.
В этом смысле любой слом существующего мирового порядка на валютном рынке стоит рассматривать исключительно через фокус Китая.
Однако, есть основания полагать, что Китай и не намерен покушаться на статус мировых резервных валют, по крайней мере, на данном этапе.
Присутствие юаня следует разделять: торговые, в том числе расчетно-кассовые операции, финансовые международные операции (прямые, портфельные и прочие операции), доля в международных резервных активах и доля иностранных инвесторов в частных инвестициях в акции, облигации и денежные инструменты, номинированные в юанях.
Вот последние два направления напрямую относятся, к так называемому, резервному статусу.
Исходя из актуальных тенденций, Китай в настоящий момент концентрируется только на первом направлении, т.е торговые и расчетно-кассовые операции в юанях, для которых на август 2023 оценивается в 4.5-5% в структуре общемирового оборота.
С 2000 по 2010 практически не было прогресса, а доля юаня была около нуля, к 2017 произошел рывок до 1.5% и особое ускорение последние три года. Китай все активно переводит национальную торговлю (экспорт и импорт) в юани и более того, создает шлюз для юаневых сделок за пределами китайской таможни, в основном со странами средней Азии, Ираном и Россией.
С 2010 Китай последовательно продвигает юань в международных расчетах и особо активно с 2020.
В финансовых операциях доля юаня балансирует около 2% и примерно столько же в резервных активах, однако это кратно выше, чем в 2008. С другой стороны, концентрация иностранных инвесторов в финансовых инструментах, номинированных в юанях, снижается и особо активно с 2017 после ожесточения противостояния с США.
Данная тенденция наиболее показательна с точки зрения международного признания юаня и наращивания валютного оборота, т.к. оборот по финансовых сделкам составляет свыше 95% в структуре оборота на международном валютном рынке.
Какой вывод можно сделать?
Китай находится на первой/начальной фазе экспансии, любое расширение начинается с торговой экспансии, на следующем этапе развертывание трансграничного фондирования (юаневые кредиты), на третьем этапе – международные прямые и портфельные инвестиции Китая во внешний мир и на последнем этапе – привлечение международного капитала в финансовые инструменты, номинированные в юанях.
В чем логика действий Китая? Расширение присутствия юаня на внешнем рынке и сброс внутренней энтропии через децентрализацию и международное распространение юаневой денежной массы.
Это в свою очередь позволит интенсивное расширение финансовой системы Китая обратить во вне, одновременно нейтрализуя потенциальное инфляционное давление и «сбрасывая долги», находя при этом новые точки развития на внешних рынках.
При этом, я бы не рассматривал юань, как конкурент доллару или евро, они находятся в разных измерениях, на разных этапах развития и с иной траекторией развития.
Не будет никакой явной дедолларизации среди недружественных стран, однако будет более выраженная юанизация среди нейтральных стран, где Китай будет брать в свою орбиту подчиненные и зависимые от Китая страны, расширяя свое влияние. По сути, тот же империализм, но под китайским соусом.
Что касается кристаллизации юаня, как полноценной резервной валюты по образу и подобию доллара и евро, - не думаю, что это будет в нашем поколении просто по причине, что маловероятно, что Китая изменит вектор политического развития, отказавшись от валютного контроля.
Валютный кризис в России лучше всего проявляет структурные особенности резервных валют. Переход к расчетам в национальной валюте не так прост, как может показаться.
Пять главных характеристик резервных валют: емкость рынка, ликвидность рынка, международное признание, низкие транзакционные издержки и стабильность валютного рынка (низкая волатильность и предсказуемость).
Формируется принцип: продать любой объем в любое время с минимальными издержками. Оценочный дневной оборот долларов находится в диапазоне 5-10 трлн долл, что включает в себя инвестиционные операции (акции, облигации, инструменты денежного рынка), торговые операции, валютные пары с участием доллара, валютные свопы и финансовые производные в долларах.
Этот рынок сожрет любой оборот по первому запросу, а издержки будут минимальными. Международное признание и конвертируемость позволяет номинировать финансовые, инвестиционные и торговые операции в любой точке мира. Доллары и евро нужны всем и всегда - это ликвидный актив.
Торговля России в национальных валютах вскрыла достаточно очевидную, но недооцениваемую проблему – низкую ликвидность и ограниченную конвертируемость национальных валют.
Важно отметить, что при необходимости конвертировать в резервные валюты можно любую валюту, даже такой экзотический «треш», как эфиопский быр, кенийский шиллинг, нигерийскую найру или монгольский тугрик.
Вопрос во времени и в издержках из-за формирования цепочки посредников. Чем ниже ликвидность и чем выше «экзотичность» валюты – тем больше времени и выше издержки вплоть до 30% от суммы сделки.
Ограниченно конвертируемая валюта означает, что в стране – эмитенте действуют лимиты/ограничения на вывод капитала или международные финансовые операции при одновременно низком спросе на валюту на международном валютном рынке.
При ограниченно конвертируемых валютах использование валюты допустимо в финансовых и торговых операциях внутри страны-эмитенте валюты, но международные транзакции затруднены.
Получается, что Россия подсаживается на тройные финансовые издержки. Во-первых, из-за санкций действуют дисконты на торговлю российским сырьем, во-вторых, накладываются дополнительные издержки на финансовое сопровождение сделок и в-третьих, издержки на конвертацию из неконвертируемых валют в резервные. Например, чем шлюз китайские банки – Гонконг.
Конвертировать можно, но долго, дорого и сложно, особенно с индийскими рупиями.
Вторая важнейшая проблема – кассовый разрыв. Обязательства сформированы в валютах недружественных стран чуть менее, чем полностью, а денежный поток идет в ограниченно конвертируемых валютах.
Это формирует дополнительный спрос на резервные валюты, оказывая давление на валютный рынок, что и происходит в России из-за того, что сальдо торговых операций в валютах недружественных стран обнулилось. У бизнеса нет денежного потока в долларах и евро, его неоткуда взять, а по долгам надо платить.
Это вынуждает резервировать валютную выручку на счетах в иностранных банках и принудительно конвертировать ограниченно конвертируемые валюты в резервные валюты за большие комиссии, теряя миллиарды долларов.
Это не исправить в среднесрочной перспективе никак. Свыше 95% всех международных операций (прямые, портфельные и прочие инвестиции) производится в валютах недружественных стран.
Для этого необходимо выстраивать совершенно иную конструкцию финансовой системы, где создавать механизм фондирования и рефинансирования в валютах нейтральных стран, например юаневые кредиты или юаневые облигации, фондирования которых обеспечивает китайская финансовая система. Из всех стран только одна страна на это способна в данный момент – это Китай, да и то делает крайне неохотно.
Краткосрочно и среднесрочно торговля в национальных валютах несет огромные финансовые издержки в миллиарды долларов и приводит к дисбалансам на валютном рынке. В долгосрочном плане – все правильно, но это работа не на годы, а на десятилетия при экстремальном вовлечении.
Последний год был очень активным на долговом рынке России – прирост выпущенных и непогашенных облигаций по номинальной стоимости составил 9.4 трлн руб, где на рублевые облигации пришлось 6 трлн руб и 3.4 трлн руб на валютные облигации, эмитированные в российской финансовой системе (в основном замещающие валютные облигации).
6 трлн – это не рекордная активность по рублевым облигациям, т.к. максимум был в начале июня 2021 (6.9 трлн руб) по изменению за 12 месяцев. Однако, с учетом валютного долга – рекорд.
С начала 2023 года прирост на 4.2 трлн руб по всем видам облигаций и эмитентов, где рублевых облигации – 2.4 трлн руб.
По эмитентам следующая диспозиция:
▪️Кредитные организации – текущая задолженность 3.1 трлн руб (2.8 трлн в рублевых облигациях), за последний год прирост всего на 0.2 трлн, где в рублевых плюс 0.1 трлн, а весь прирост был с начала года.
▪️Другие финансовые организации (инвестбанки, брокеры, дилеры, пенсионные и паевые фонды) – текущая задолженность 7.9 трлн руб (5.5 трлн в рублевых облигациях). За последний год практически удвоение задолженности – 3.7 трлн, где на рублевые облигации пришлось 1.6 трлн, а с начала года прирост на 1.8 трлн, из которых 0.7 трлн в рублевых.
▪️Государство – общая задолженность 20.8 трлн руб (все в рублевых обязательствах), в ОФЗ приращение долга на 4.3 трлн за год и на 1.55 трлн с начала 2023. Предельная способность к заимствованиям у федерального правительства оценивается в 2.5-3 трлн в год (в конце 2022 реализовали отложенный спрос).
▪️Нефинансовые организации имеют непогашенных обязательств на 9.9 трлн руб, из которых 8.3 трлн в рублевых облигациях. За последний год, ровно, как и с начала года нет прироста в рублевых облигациях (в пределах 0.1 трлн), а весь рост обязательств произошел в валютных облигациях – 1.1 трлн за год и 0.6 трлн с января.
Нефинансовый бизнес практически не занимает в рублевых облигациях, но зато рекордный прирост корпоративного кредитования в 11.3 трлн руб за год.
Все это было до повышения ставки, с сентября активность резко упадет.
Уже готовы перейти на профессиональную экономическую публицистику? Хотите вместе с аналитиками разбираться в том, как работают деньги? Подписывайтесь на канал крупнейшего в России кредитного рейтингового агентства «Эксперт РА».
У нас:
— самые важные новости с комментариями опытных аналитиков
— изменения рейтингов российских компаний
— разъяснение нетривиальных вопросов экономики и бизнеса.
Присоединяйтесь к @Expert_RA
__
#партнерский_материал
Промышленное производство России в июле 2023 превысило докризисный максимум в декабре 2021 на 1%, но с мая 2023 находится в фазе «мягкого сжатия».
Основной негативный эффект вносит добыча полезных ископаемых, которая за два месяца сократилась на существенные 1.1%, находясь на уровне апреля 2021, а восстановительный рост с минимума апреля 2022 составляет всего 2.2%.
Хотя Росстат не предоставляет статистику по добыче нефти, но очевидно, что триггером к снижению стала именно нефть из-за соглашения с ОПЕК по сокращению добычи на 0.5 млн барр/д.
Судя по данным экспорта нефти и нефтепродуктов, падение экспорта началось как раз с июня по июль включительно, где по сырой нефти экспорт упал почти на 1 млн баррелей, а по нефтепродуктам плюс-минус на одном уровне.
Плохая статистика по обрабатывающему производству. С июня был сломлен мощный восходящий импульс, который в 2023 продолжался 4 месяца с февраля по май включительно.
На графике видно, что докризисный максимум по обрабатывающей промышленности был в декабре 2021 и с февраля по июнь 2022 было непрерывное снижение на 8.3% с накопленным итогом за 5 месяцев сжатия (20% в годовом выражении).
Восстановление началось с июля 2022, а к декабрю 2022 обрабатывающая промышленность выросла на 6.9% с минимумов 2022, т.е свыше ¾ от снижения в первом полугодии 2022 – очень быстрое восстановление.
С начала 2023 после январского перерыва снова раскрутился маховик ВПК, топливом которого стало рекордное авансирование от Минфина, которое сформировало рекордный дефицит бюджета в январе-феврале 2023.
С июня 2023 Минфин перешёл к жесткой экономии и практически сразу был сломлен мощный восходящий импульс в обработке. Совпадение? Нет, т.к. основным драйвером роста экономики являются бюджетные расходы.
Сложно сказать, насколько изменилось производство в отраслях, связанных с ВПК в помесячном сравнении с устранением сезонного эффекта, т.к. подобной статистики Росстат не предоставляет.
Как предположение – отрасли ВПК теперь не компенсирует сокращение в отраслях, не связанных с ВПК.
Научно-технический прогресс через призму битвы за космос. Крушение программы «Луна-25» и одновременная успешная реализация индийского проекта «Чандраян-3» всего спустя три дня показывает, что мир действительно меняется и на арене появляются новые успешные субъекты.
Крушение проекта «Луна-25» с научной точки зрения не значит ничего, потому что любой успешный проект есть результат череды провалов на стадии разработки и оптимизации. Сложные и сверхсложные научные эксперименты состоят из длинной цепочки провалов/неудачных опытов, прежде чем результат достигнет успеха.
Проблема не в провале, а в комплексе решений следующим за неудачной реализацией. Если существует механизм с развитой обратной связью по коррекции ошибок и оптимизации параметров, каждый неудачный эксперимент улучшает конструкцию и создает необходимые условия для будущего успеха.
Задача состоит в минимизации ущерба, быстрой и эффективной работе над ошибками и создании более благоприятных условий для научно-технического прогресса.
Если Россия приостановит лунную программу – это будет ошибкой и следовательно затраченные усилия на «Луна-25» оказалась полностью бессмысленными. Единственный разумный путь – сделать выводы над ошибками, создать более совершенную и защищенную конструкцию и двигаться дальше к …звездам.
Например, предыдущий запуск Чандраян-2 в сентябре 2019 оказался провальным, но Индия провела работу над ошибками и добавилась успеха спустя 4 года.
Однако, неудачная реализация российского проекта, и спустя три дня успешная реализация индийского лунного проекта в день саммита BRICS создает определенный символический капитал.
Сейчас существует только 3 страны, имеющие опыт успешных лунных программ: США, Китай и Индия. Формально еще Россия, как правопреемница СССР, однако последний успешный запуск был в 1976 году в рамках миссии «Луна-24», как часть советской исследовательской программы, поэтому напрямую относить к России методологически некорректно, т.к. в этой программе участвовал весь советский народ.
США не имеют (!) лунных проектов с мягкой посадкой на Луну (последний раз был проект «Аполлон» в 1972, кстати, а были ли?).
Все последние лунные программы США имели исследовательский характер вокруг Луны: Clementine (1994), Lunar Prospector (1998), Lunar Reconnaissance Orbiter (2009), Gravity Recovery and Interior Laboratory (2011), Lunar Atmosphere and Dust Environment Explorer (2013).
Действующий лунный проект «Артемикс» с мягкой посадкой человека на Луну пока лишь в фазе разработки без конкретных планов.
Китай более успешен. Все их лунные проекты прошли успешно:
• Чанъэ-1/3 в декабре 2013 – мягкая посадка лунного ландера и ровера в рамках исследования лунной поверхности и сбора данных о геологии
• Чанъэ-2 в декабре 2019 – повторение лунной миссии 2013 с модифицированными задачами
• Чанъэ-4 в январе 2019 – первая успешная посадка на обратной стороне Луны
• Чанъэ-5 в ноябре 2020 – сбор образцов лунной почвы и возвращение на Землю.
Таким образом, лишь Китай и Индия сейчас имеют активные и успешные лунные программы.
Чем это важно? В условиях трансформации мирового порядка международная конфигурация будет выстраиваться вокруг экономических и технологических флагманов. Из-за сильной технологической отсталости Россия, очевидно, не сможет претендовать на эту роль.
Нет ничего страшного в провале программы «Луна-25», лишь две страны имеют успешные запуски за последние 50 лет. Гораздо важнее другое: кардинально поменять приоритеты с выраженным акцентом на науку и технологии.
Пока ученые и исследователи в России получают меньше, чем торгаши-барыги сложно создать необходимую концентрацию научных кадров, как привлекая международных, так и развивая и мотивируя внутренние кадры.
Научно-исследовательские институты, центры и лаборатории с привлекательными условиями труда – это лишь часть комплекса мер по повышению научного потенциала, а не менее важно создать культ науки и технологий в медиа пространстве для закрепления вектора на созидание и инновации, но пока с этим скверно.
Какие тенденции по экспорту нефтепродуктов из России? С нефтепродуктами не так все однозначно при устойчивом экспорте сырой нефти.
Экспорт сырой нефти удалось сохранить после начала СВО. «Танкерный» и трубопроводный экспорт сырой нефти в 2021 составлял 4.6-4.9 млн баррелей в сутки и увеличился примерно на 3-5% в 2022 до 4.7-5.1 млн барр/д в первую очередь за счет морского экспорта в Китай и Индию.
Положительная тенденция экспорта сырой нефти продолжалась до мая 2023, но с июня по август началась резкая деградация, где речь идет по потере ¼ от физического экспорта из-за существенного сокращения закупок от Индии и Китая.
Экспорт нефтепродуктов в 2021 оценивался в диапазоне 2.6-2.8 млн баррелей в день в страны дальнего зарубежья, но упал на 10-12% в 2022 до 2.3-2.5 млн барр/д.
В январе-феврале 2022 Россия экспортировала 2.7-2.9 млн барр/д нефтепродуктов и с апреля по сентябрь 2022 экспорт находился в диапазоне 2.1-2.3 млн барр/д с достаточно резким увеличением до 2.7 млн барр/д к декабрю 2022.
Перед началом СВО свыше 90% поставок нефтепродуктов из России закачивали недружественные страны, а главным покупателем были США, покупая до 0.4 млн барр/д! На Китай, Турцию и Индию приходилось лишь 5-6% российского экспорта нефтепродуктов.
Но, как так получилось, что с перед февральским эмбарго 2023 на поставки нефтепродуктов в Европу, экспорт начал расти?
Почти сразу после начала СВО Россия начала перебрасывать экспорт в страны Азии и Ближнего Востока, наращивая поставки в первую очередь в ОАЭ, которые очень быстро взлетели с почти нуля до 0.25 млн барр/д, удвоила закупки Турция – 0.2 млн барр/д, неплохо спасала Малайзия, перехватывая до 0.15 млн барр/д.
С июля 2022 начали появляться новые действующие лица: Египет ,Тунис, Оман и Саудовская Аравия, которые в совокупности забирали до 0.2 млн барр/д. Китай и Индия не были особо активны.
Разгон экспорта к декабрю 2022 был связан с «осваиванием» Северной Африки, которая перехватывала до 0.3 млн барр/д и почти столько же Ближний Восток, а на первое место вышла Турция – 0.35 млн барр/д. Индия и Китай в совокупности закупали не более 0.25-0.3 млн барр/д, плюс небольшой разгон Европы, которая закупала до 1.4 млн барр/д по сравнению с пиковыми 2 млн барр/ в феврале 2022.
Перед февральским эмбарго начался обвал поставок в Европу, которые упали в три раза с ноября-декабря 2022 и в четыре раза с февраля 2022, но спасали экспорт из России страны Азии (Китай, Малайзия, Индия и Сингапур), которые почти утроили закупки за год (с 0.4 до 1.2 млн барр/д) и Турция, стабильно закупая по 0.35 млн барр/д (включена в Азиатский регион, чтобы не смешивать с Европой).
К весне 2023 основные клиенты России были: Турция (0.45 млн), Китай (0.32 млн), Саудовская Аравия (0.28 млн), ОАЭ (0.24 млн) и страны Африки, закупая более 0.5 млн барр/д.
Несмотря на эмбарго в Европу, поставки нефтепродуктов из России в феврале-марте 2023 достигли рекорда в 2.9-3 млн барр/д!
Стабилизация экспорта в диапазоне 2.5-2.6 млн барр/д произошла с апреля и находится плюс-минус на этом уровне к началу августа 2023, но появился новый клиент – Бразилия, которая покупает до 0.25 млн барр/д.
Актуальная структура экспорта нефтепродуктов из России в 2023:
• Страны Африки с 2023 реализуют в среднем 0.4-0.5 млн барр/д российского экспорта (основные клиенты: Марокко, Тунис, Ливия, Египет, Того, Сенегал)
• Страны Ближнего Востока 0.4-0.7 млн барр/д (основные клиенты: Саудовская Аравия, ОАЭ, Оман)
• В Европе после эмбарго нефть покупает только Греция и Мальта на 0.2-0.25 млн барр/д
• Страны Азии забирают 1.2-1.5 милн барр/д, что в 3-4 раза выше, чем до СВО, где основный покупателям являются: Турция (0.3-0.5 млн), Китай (0.2-0.35 млн), Индия (0.1-0.25 млн), Малайзия (0.1-0.35 млн), Сингапур и Южная Корея.
Проблема заключается в том, что в страны Африки и Ближнего Востока сброс нефтепродуктов идет по экстремальным скидкам в 25-40%, а это почти 1 млн баррелей в сутки или до 40% от совокупного экспорта. Оценочные скидки в Турцию составляют 20-25%. Средневзвешенная скидка по всем клиентам оценивается в 20-25% (по оценкам S&P).
Экспорт энергоносителей из России в страны дальнего зарубежья (основные торговые партнеры) за первое полугодие упал на 37% г/г, составив 115 млрд долл по сравнению с 181 млрд в 2022, но выше 1П 2021 (97 млрд) и 1П 2019 (104 млрд).
Произошло достаточно успешное замещение недружественных стран новыми «друзьями» России.
Под недружественными странами предполагаются: все страны ЕС-27, США, Великобритания, Япония, Южная Корея, Швейцария и Норвегия. Под нейтральными странами учитываются: Китай, Индия, Турция и Бразилия.
Энергоносители – это нефть, нефтепродукты, трубопроводный газ, СПГ и уголь. Эти данные хороши тем, что учитывают фактические дисконты на сырье.
Статистика основывается на зеркальных торговых потоках, как из национальных статистических агентств, так и через торговую базу данных ООН в обработке Bruegel.Здесь присутствуют не все страны, поэтому фактический объем экспорт энергоносителей выше за счет стран Ближнего Востока и Северной Африки, которые перехватывают поставки нефтепродуктов.
После робкого восстановления экспорта в мае торговая статистика в июне снова ухудшилась, опускаясь на минимумы 2023. По вышеуказанным странам экспорт составляет 17.5 млрд долл, что соответствует среднемесячному экспорту в 2019 и среднемесячному экспорту в 2 кв 2021.
Экспорт в недружественные страны напрямую рухнул до исторического минимума в июне - 2.5 млрд долл по сравнению с 22 млрд на пике в марте 2022 и 15.7 млрд в июне 2022. Даже в ковидный 2020 экспорт в июне был в разы выше – 6.2 млрд.
Экспорт в недружественные в 1П 2023 – 24.7 млрд vs 114.3 млрд в 1П 2022, 71.5 млрд в 1П 2021 и 79.2 млрд в 1П 2019.
Экспорт в нейтральные страны с августа 2022 находится примерно на одном уровне, в среднем 15-15.5 млрд долл в месяц. За 1П 2023 экспорт составил 90.7 млрд vs 67 млрд в 1П 2022, 26 млрд в 1П 2021 и 25.3 млрд в 1П 2019, т.е. вырос в 3.5 раза относительно периода до СВО.
Экспорт в Турцию непрерывно сокращается (втрое ниже, чем в сентябре 2022) и это странно, учитывая физические поставки (отложенные платежи?).
В России наблюдались рекордные темпы кредитования, однако попытка сбить инфляционный импульс, коллапс рубля и стабилизировать валютный кризис и девальвационные/инфляционные ожидания, вынудили ЦБ РФ повысить ставку.
Скорость трансмиссии ДКП на фактические рыночные ставки по кредитам в России очень высокая – в пределах 1-2 месяцев, т.е. с сентября будет реакция.
Ограничительная денежно-кредитная политика всегда приводила к замедлению темпов прироста кредитования. В кризис среднемесячный темп прироста кредитования падает до 0.2-0.35% по опыту кризисов 2009 и 2015-2016, тогда как типичный среднемесячный темп прироста корпоративного кредитования в условиях расширения 2018-2021 составлял около 1% и 2.2-2.3% в условиях кредитного бума 2022-2023.
После цикла интенсивного расширения кредитования и ужесточения финансовых условий всегда следует рост просроченной задолженности от 4 до 6 п.п, что выражается в неизбежном увеличении расходов на кредитные потери у банков, росте списании и падении прибылей банков.
С начала СВО было создано 14.5 трлн рублевых кредитов, а до СВО подобный объем был оформлен за 7.5 лет с сентября 2014 по февраль 2022.
На графике показана динамика номинального объема кредитного портфеля банков для нефинансовых организаций и с учетом инфляции.
• В кризис 2009 сжатие кредитования в реальном выражении составило 9.8% и продолжалось 12 месяцев с февраля 2009 по апрель 2010, а восстановление произошло лишь в июне 2021, т.е. спустя почти 2.5 года.
• В кризис 2015-2016 сжатие кредитования в реальном выражении составило 13.8% (!) на протяжении 26 месяцев с декабря 2014 по февраль 2017, а на восстановление потребовалось 5.5 лет (!) с декабря 2014 по май 2020.
Важно отметить, что ужесточение финансовых условий лишь одна из причин в сложном комплексе дисбалансов и противоречий в кризисы, т.е. ДКП не основная причина сжатия кредитования.
Однако, следует ожидать слома рекордного кредитного импульса и роста просрочек, а процессы могут растянуться на многие месяцы.
Центробанк РФ сообщает о 3.7 трлн руб проблемных корпоративных кредитов, что составляет 6% от портфеля. При этом объем реструктуризированных кредитов в июне достиг рекордных 1.3 трлн руб (в 6 раз выше майского объема), что составляет 2% от всего кредитного портфеля и треть от проблемной задолженности.
ЦБ РФ: «В большинстве случаев (~60%) реструктуризации не связаны с ухудшением финансового состояния компаний и не несут значимых рисков. Еще около 20% реструктуризаций – это старые проблемные кредиты, которые либо уже зарезервированы, либо полностью покрыты обеспечением высокого качества.»
Может это так, но реструктуризацией кредитов банки занимались весь 2022 и в начале 2023, что уже ранее сообщалось. Показатель реструктуризации крайне волатильный, но в среднем за полугодие в сравнении с 2021 валовый объем реструктуризированных кредитов в 3-5 раз превышает норму в зависимости от типа и сегмента.
Получается, что рекордный прирост кредитования мастерски ретушируется, как регуляторными послаблениями, так и аномальной активностью по реструктуризации.
В кризис 2009-2010 объем просроченной задолженности вырос на 6 п.п относительно уровня 1П 2008 и в кризиса 2015-2016 деградация кредитного портфеля составила 4 п.п, достигая рекордных 9% просроченных кредитов к 4 кв 2016.
Максимум просроченной задолженности был установлен в январе 2021 (9.4%) и последовательно снижался на траектории экспоненциального роста корпоративного кредитования, достигая 4.8% в июле 2023.
Какая реальная ситуация с дисциплиной платежей по кредитам? Неизвестно, т.к. рекордная реструктуризация искажает все.
Проблема заключается в том, что паттерн деградации кредитов неизменный. Перед кризисом 2008 и 2015 были рекордные темпы кредитования и резкий рост ставок во время кризиса.
Сейчас темпы кредитования превышают все то, что было ранее (в абсолютном и относительным сравнении), а шок, связанный с ужесточением финансовых условий может существенно эскалировать просроченную задолженность, что приведет к сильному падению прибылей банков.