spydell_finance | Unsorted

Telegram-канал spydell_finance - Spydell_finance

126897

Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat

Subscribe to a channel

Spydell_finance

Китай обеспечил самый существенный рывок в расходах на исследования и разработки среди глобальных публичных компаний с 2013 по 2021 год, нарастив инвестиции почти в 10 раз!

Еврокомиссия проводит ежегодное исследование «The Economics of Industrial Research & Innovation (IRI)» в рамках оценки НИОКР корпоративного сектора на экономический прогресс. Выборка реализуется по 2500 крупнейшим мировым компаниям с сопоставимой методологией учета R&D, что позволяет проводить межстрановое сравнение.

Данные по R&D могут отличаться от корпоративных отчетов из-за особенностей межстранового сравнения, но здесь скорее ценность в оценке пропорций и тенденций, а не в точных данных по расходам на НИОКР. Последний срез по корпоративным отчетам на 2021, т.е. задержка в 1.5 года по актуальным данным, а первый отчет по сопоставимой выборке (2500 компаний) был в 2013, поэтому сравнение за 8 лет.

Акцент делается на основных контрибьютерах технологического прогресса, поэтому точность данных в странах Восточной Европы, Латинской Америки, Африки и Ближнего Востока достаточно низкая, но это не оказывает воздействия на итоговые выводы, т.к. НИОКР в этих странах вблизи нуля.

Общемировые расходы на НИОКР в 2021 составили $1.1 трлн среди ведущих 2500 компаний (не учитываются государственные расходы и непубличный сектор), при этом 10 стран обеспечили свыше 93% от глобальных расходов:
США – $440 млрд, Китай – $196 млрд, Япония – $114 млрд, Германия – $91 млрд, Швейцария – $35 млрд, Южная Корея – $34 млрд, Великобритания – $33 млрд, Франция – $29 млрд, Тайвань – $25 млрд, Нидерланды – $24 млрд.

Страны, не входящие в ТОП 10, имеют расходы около $74 млрд, что всего на 35% выше уровня 2013 года по номиналу. В пределах ТОП 10 наибольший прирост расходов на R&D продемонстрировали Китай – рост в 9.6 раза, Тайвань – рост в 2.5 раза и США – рост в 2.3 раза.


Общемировые расходы на R&D с 2013 по 2021 выросли в 2.1 раза, где США (вклад 44% в общий прирост) и Китай (вклад – 31%) обеспечили ¾ от общемирового роста. Вот и лидеры нового мирового порядка.

Читать полностью…

Spydell_finance

«Топовая» земля в Сочи и Подмосковье уже достигла своего потолка — годовой рост меньше инфляции (см. график). А вот правая часть диаграммы — Горный Алтай — куда интереснее. Об инвестиционной привлекательности региона недавно рассказывал Коммерсантъ.

На Алтае 4 полноценных времени года и круглогодичный же интерес со стороны туристов. В этом отличие от Черноморского побережья, где турсезон с мая по октябрь. При этом ~70% выручки приходится на два «высоких» месяца — июль и август. Ежегодно Горный Алтай уже посещает около 3 млн туристов. Для сравнения — на всем побережье Краснодарского края за год отдыхают около 10 млн человек.

Транспортная доступность: ежедневный прямой рейс из Москвы — всего 4,5 часа.

Государство вливает в Горный Алтай десятки миллиардов ежегодно. Активно строятся курорты (Манжерок от Сбера и Altay Resort от АФК Система) и дороги. А недвижимость дорожает и будет дорожать.

«Седьмое небо» — альпийский эко-поселок в Алтайских горах. На территории в 1500 га всего 500 участков в окружении горных рек и кедровых лесов. Дикая природа до самого горизонта, но при этом со всеми благами цивилизации.

Застройщик позаботился о единой архитектуре в стиле классических альпийских шале. И хотя собственниками участков в эко-поселке уже стали десятки знаменитостей и бизнесменов из списка Forbes, «Седьмое небо» — ни разу не Рублевка. Здесь нет и не будет убогих дворцов из девяностых.

Участки на «Седьмом небе» уже дорожают в среднем на 100% за год. Но ПОКА цены совсем не заоблачные. Купить сейчас землю — как в Сочи перед Олимпиадой.

Участки на «Седьмом небе» стартуют от 3 млн рублей за 20 соток. Есть предложения и для солидных инвесторов — по 25-35 миллионов за площадь от 1 га. Есть рассрочка без процентов и переплат.

На вторичном рынке (см. базы Авито и Циана) «Седьмое небо» не представлено. Пока землю здесь только покупают.

Больше фото и карта свободных участков на оф. сайте «Седьмого неба».

Реклама: ООО "ЭКО-ПОСЕЛОК СЕДЬМОЕ НЕБО" ИНН: 0411163266 Erid: LjN8KQTvb

Читать полностью…

Spydell_finance

Весьма омерзительные данные по промышленному производству в ЕС-27 в контексте нарратива «о мягкой посадке».

Никакой мягкой посадки может и не быть, т.к. высокие энергетические издержки теперь накладываются на финансовые издержки, связанные с запредельной стоимостью обслуживания долгов и неравномерным фондированием (отсечением от открытого рынка слабых звеньев цепи).

Исторически, Европа в сравнении с США отличалась меньшей маржинальностью, более высокой долговой нагрузкой бизнеса (115 vs 80% от ВВП), неравномерным развитием, низкими темпами роста, финансовой фрагментацией и интегрально более низким запасом прочности. Вот поэтому сначала кризис может вдарить по Европе.

Промышленность в странах ЕС рухнула на 5.7% г/г – так плохо за последние 25 лет было только в кризис 2008-2009 и весной 2020 во время принудительной остановки экономики в связи с локдаунами.

Если добыча полезных ископаемых и электроэнергия вместе с ЖКУ замедляют темпы падения после разгромного 2022, - обрабатывающее производство перехватывает инициативу и активно сокращается в темпах 5.5% за год.

Добыча полезных ископаемых находится на минимуме за весь период существования ЕС (ноябрь 1993), а выработка электроэнергии буквально в 1% от ковидного минимума в 2020 и где то на уровне 1997.

С добычей полезных ископаемых все понятно – ЕС не про добычу, а вот электроэнергия и ЖКУ примерно на 10% ниже средних показателей в 2017-2019 из-за роста энергетических издержек и принудительной деиндустриализации энергоемкого производства вместе с нормированием потребления бизнеса и домашних хозяйств (как одно из условий получения субсидий в прошлом году). Все это на фоне затяжного тренда повышения энергоэффективности и снижения энергоемкости.

Обработка смотрится неплохо – в сентябре 2023 всего то на 1.7% выше среднего объема производства 2017-2019, но на 5.5% ниже исторического максимума (год назад был как раз пик производства).

О деталях европейской промышленности чуть позже…

Читать полностью…

Spydell_finance

Розничные продажи в США снизились на 0.1% м/м по номиналу после 6 месяцев достаточно активного восстановления. Снижение реальных розничных продаж в пределах 0.3% м/м. Можно ли это считать сменой тренда?

Нет, конечно, т.к. этот показатель очень волатильный, часто происходят правки и пересмотр статистики в связи с модификацией коэффициентов сезонного сглаживания. Даже падение на 1.5% за месяц ничего бы не сказало в контексте возможного смена тренда - с 2021 трижды падение было на 1.5% и глубже за месяц, что никак не меняло среднесрочный тренд.

В этом плане информация о снижении на 0.1% м/м по номиналу и 0.3% м/м в реальном выражении не является содержательной, необходимо оценивать среднесрочную тенденцию.

С дек.10 по дек.15 среднегодовой рост составлял 4.4% в реальном выражении, с дек.15 до дек.19 чуть меньше – 3.8%, а с дек.10 по дек.19 – 4.1%. С февраля 2020 по октябрь 2023 в США удалось вернуть среднегодовой темп роста к докризисному темпу – 4.2%.

Однако, за два года среднегодовой темп – 1.6%, а за последний год рост на 1.7%, т.е. темпы упали в 2.5 раза от нормы после стабилизации из-за необеспеченного роста спроса в 2020-2021 на волне фискальных стимулов.

Присутствует выраженное замедление, но о кризисе говорить преждевременно.

Census предоставляет номинальные данные, а реальные розничные продажи получены по собственным расчетам на основе PCE индекса в категории «товары» по данным BEA, тогда как многие используют стандартный ИПЦ, включающий в себя услуги.

Этот подход позволяет привести розничные продажи в соответствии с методикой расчета спроса на товары в ВВП от BEA, хотя набор данных от Census и BEA немного расходится, но показатели примерно близки.

Спрос на товары в США формирует около 39% в структуре совокупного потребительского спроса (товары и услуги), однако, розничные продажи в наибольшей степени подвержены циклам экономического сжатия и расширения – падают раньше и быстрее в момент кризисов, но и растут аналогично в момент восстановления экономики.

Читать полностью…

Spydell_finance

В России инфляция выросла на 0.76% м/м в октябре с исключением сезонного фактора (SA) согласно данным ЦБ РФ на основе первичной статистики от Росстата.

В сравнении с сентябрем этого года (1.13% м/м SA) отмечается замедление, но в сравнении с октябрем предыдущих лет, темп роста сильно выше среднего (0.48% для октября с 2015 по 2021). С 2015 темпы роста цен выше были в 2021 - 1% и почти сопоставимо с 2015 – 0.8% м/м SA.

Получается синусоидальная восходящая динамика – 0.97% в июле, 0.76% в августе, 1.13% в сентябре, 0.76% в октябре и видимо сильно выше в ноябре. По предварительным данным Росстата с 1 по 13 ноября цены выросли на 0.6%, что как минимум вдвое выше исторической нормы.

Проблема с инфляцией началась с июля этого года и за четыре месяца (июль-октябрь) инфляционный импульс соответствует 11.4% SAAR (0.91% в среднем за месяц). Для сравнения, в 1П 2023 рост цен соответствовал 4.8% SAAR.

▪️Цены на продовольственные товары выросли на 0.98% м/м SA в октябре, а с июля инфляционный импульс – 15.5% SAAR по сравнению с 2.4% SAAR в первом полугодии 2023.

В продовольственном сегменте повышенное инфляционное давление (выше 10% SAAR в среднем за последние 4 месяца) в годовом выражении с исключением сезонного фактора (SAAR) наблюдается в мясопродуктах - 24.9%, яйцах – 50%, сахаре – 12.9% и в плодоовощной продукции, включая картофель – 60% из-за быстрого переноса валютных издержек по импортной группе, хотя в октябре плодоовощная продукция замедлилась до 0.16% м/м.

▪️Цены на непродовольственные товары замедлились до роста на 0.46% м/м SA в октябре, а за последние 4 месяца - 11.3% SAAR по сравнению с 2.7% в 1П 2023.

Основа замедления – нефтепродукты, которые снизились на 1.5% м/м, тогда как без нефтепродуктов непродовольственные товары растут на 10.3% SAAR, где основной драйвер роста цен – автомобили, которые растут в темпах 20.2% SAAR с июля, тогда как рост цен в электронике сильно занижается.

▪️Услуги выросли на 0.84% м/м SA в октябре, с июля – 6.5% SAAR, но около 12% SAAR с сентября, а в 1П 2023 – 11.1% SAAR.

Читать полностью…

Spydell_finance

Сильные данные по платежному балансу в России. Счет текущих операций держится второй месяц подряд (сентябрь-октябрь) около $11.3 млрд профицита в месяц, что соответствует среднемесячному профициту в лучшие годы ($10 млрд в 2018 и 2021), не считая аномального 2022, и примерно вдвое выше нормы с 2015 по 2021.

Чтобы понимать, насколько это много, - следует отметить, что с апреля по август 2023 (эскалация давления на рубль) среднемесячный профицит был лишь 3.3 млрд, т.е. с сентября профицит вырос почти в 3.5 раза!

Чем обусловлен околорекордный профицит СТО?

▪️Значительным профицитом торгового баланса (товарами), который в сентябре составил $15.3 млрд, а в октябре – $14.3 млрд (в сумме почти $30 млрд) vs $41.5 млрд в сентябре-октябре 2022, 40 млрд в 2021, $27.7 млрд в 2019 и $38.7 млрд в 2018 за два месяца.

С апреля по август 2023 среднемесячный профицит был $8.8 млрд, т.е. прогресс очевиден.

Впервые в 2023 ощутимо снизился импорт до $22.9 млрд
в октябре vs $25.3 млрд годом ранее и $26.9 млрд в 2021 (почти минимальное значение за год, а минимум был в феврале 2023 – $22.6 млрд), тогда как с апреля 2023 среднемесячный импорт был около $25.2 млрд.

Экспорт на достаточно высоком уровне – $37.2 млрд vs $43.8 млрд в 2022 и $47 млрд в 2021, а с апреля 2023 в среднем по $35.2 млрд в месяц (максимум был в сентябре – 40 млрд). Привожу сравнение с апреля, т.к. заметное давление на рубль в несколько фаз началось с апреля.

▪️Снижением дефицита баланса услуг почти на 1 млрд с 3.1 млрд (апр-авг) до 2.2 млрд долл (сен-окт) в среднем за месяц.

▪️Улучшением дефицита первичных и вторичных доходов на 1.1 млрд с 2.4 млрд (апр-авг) до 1.3 млрд (сен-окт) в среднем за месяц.

В октябре существенно улучшен чистый отток капитала резидентов – около 7 млрд по сравнению с почти 16 млрд в сентябре без учета ЗВР, но с учетом чистых ошибок и пропусков. Впервые с 1кв23 фиксируется погашение внешних обязательств на 5 млрд, тогда как с апреля по сентябрь чистое принятие обязательств было около 15.7 млрд.

Вот поэтому рубль и укрепился.

Читать полностью…

Spydell_finance

Госбюджет США продолжает постепенно распухать – 470 млрд расходов по итогам октября 2023 vs 406 млрд в 2022 и 380 млрд в октябре 2019. С января по октябрь 2023 расходы 5.16 трлн vs 5.25 трлн в 2022 и 3.73 трлн в 2019.

Однако, в 2023 календарном году расходы занижены на 330 млрд из-за нереализованного списания по авансу студенческих кредитов, а в 2022, наоборот, завышены из-за бумажного авансирования. В итоге скорректированные расходы почти 5.5 трлн vs 4.92 трлн, т.е. по факту рост на 11.5%

Наиболее крупные статьи расходов в октябре 2023, расходы по которым превышают 10 млрд в сравнении с октябрем 2022 и 2019 в млрд долл.

• Net Interest: 76 / 43 / 32.5 млрд
• National Defense: 87.4 / 76.5 / 71.4 млрд
• Social Security + Veterans Benefits (в основном пенсии): 131.4 / 115.9 / 106.6 млрд
• Health + Medicare: 94 / 89.2 / 107.4 млрд
• Income Security (любые виды адресной госпомощи, пособий, дотаций и субсидий населению без учета пенсий): 32.9 / 42.2 / 31 млрд
• Education, Employment and Social Services: 22.3 / 18 / 11 млрд
• Commerce and Housing Credit (госкредиты, госсубсидия, помощь FDIC): 18.3 / 4.2 / 4.3 млрд
• Transportation: 11 / 9.7 / 8.9 млрд.

Как видно, чистые процентные расходы становятся основной проблемой – самый значительный чистый прирост расходов среди всех прочих статей расходов – свыше 33 млрд за год, а общие процентные расходы подбираются к расходам на медицину.

Расходы на госкредиты растут сильнее, чем расходы на оборону в сравнении с прошлым годом. Все прочие расходы растут примерно в соответствии с инфляцией и демографией (для пенсий и медицины).

Нужно учитывать, что бюджет еще не успел раскрутиться на полную мощность из-за временного бюджета до 17 ноября из-за очередных баталий по шатдауну.

Доходы в октябре 403 vs 319 млрд годом ранее и 245 млрд в 2019 из-за отложенных в сентябре выплат на октябрь примерно на 40 млрд.

Дефицит бюджета 66.6 vs 88 млрд годом ранее и 135 млрд в 2019. За 12 месяцев дефицит 1.67 трлн и около 2 трлн без учета бумажного списания студенческих авансов.

Читать полностью…

Spydell_finance

Попытка подвести промежуточные итоги в оценке паритета покупательной способности.

Почему за базу сравнения выбраны США – тут все понятно. США сейчас эталон, бенчмарк и если удастся достичь США по каким-то параметрам, то удастся достичь любую другую крупную страну. Снижение разрыва между США предполагает устранение разрыва и со всеми другими, так называемыми, развитыми странами. Плюс к этому, исторически, по крайней мере, последние 100 лет идет идеологическое соперничество именно с США.

Что касается методологии расчета – все создано исключительно на коленке в свободное окно (пока нет важных макроэкономических и корпоративных событий в России и в мире) из-за сломанного и неработоспособного инструмента оценки официального ППС от МВФ и Всемирного банка.

Спасибо за жаркую дискуссию и содержательные правки. Да, действительно, нужно более точно учитывать VAT в США, возможно выбрать более массовые маркетплейсы в России, поработать над ценами отсечения и выборкой товаров, сопоставляя их по качеству, чтобы создать непротиворечивую и понятную методологию. Но для этого и нужны дискуссии, чтобы корректировать и оптимизировать.

Расчет ППС слишком сложен и пока никому это не удалось сделать достоверно с точки зрения содержательного анализа. То, что использует МВФ и Всемирный банк было разработано в конце 60-х годов на протяжении 3-4 лет группой международных и национальных институтов (Всемирный банк, МВФ, Стат.отдел ООН, ведущие национальные стат.подразделения в США и Европе, частные ВУЗы и исследовательские организации).

За 60 лет было множество ревизий – хоть и пришли к общему знаменателю, но качество так и не повысили (текущая методология сильно отстает от актуальных тенденций, изолируя значительную часть цифровой экономики). Методология, очевидно, требует обновления, учитывая современную структуру экономики и технологии сбора данных, в том числе используя ИИ.

Все же, промежуточные выводы можно сделать. Цены на базовые отечественные товары в России низкого и среднего передела (продукты питания, простейшая бытовая химия, базовые строительные материалы, такие как бетон, кирпич, арматура и брус) в два и более раза дешевле, чем США. Да, что то в 1.5 раза дешевле, а что то в 2.5-5 раз дешевле, но в среднем близко к двум, где по продуктам 1.6-2. Это обусловлено низкими промежуточными издержками и низкой оплатой труда.

Однако, значительная часть товаров в России – это импорт или «отверточная сборка», т.е. продукция сильно завязанная на импортные комплектующие и технологии. Очевидно, что импорт не может стоить меньше, чем в странах разработки и/или производства продукции из-за таможенных пошлин, различных сборов, типа утилизационного, более сложной и дорогой цепочки посредников из-за санкций, НДС, наценки дилеров, дистрибьютеров и розничных сетей.

Импорт дороже, чем в США на 20-120%, где наибольший разрыв в авто, но в среднем скорее справедливо говорить о 40% интегрально по всему импорту, учитывая санкции, т.е. ППС с коэффициентом 0.7.

Импорт концентрируется в основном в наукоемкой продукции в товарах длительного пользования (ТДП). Соответственно, чтобы иметь сопоставимую покупательную способность на 1000 долларов, потраченных в США, необходимо в России иметь свыше 1400 долларов (при ППС 0.7 для ТДП).

Обычно, чем выше «стандарт потребления», тем выше доля ТДП и наукоемкой продукции, поэтому для условного среднего класса в России общий ППС для всех товаров (с учетом продуктов питания и кирпича) может стремиться к единице, если доля отечественной продукции около 30% в структуре затрат. 1 доллар в России равен 1 доллару в США.

По услугам совсем иначе. Опять же, все зависит от структуры затрат, но справедливо говорить о разнице в цене около трех раз в пользу России, т.е. коэффициент ППС равен 3-3.5. Если затраты смещены в образование и услуги, то ближе к 4-5.

Соответственно, если в структуре расходов товары 75% (ППС около 1), а услуги 25% (ППС около 3), то общий ППС для потребительского спроса будет равен 1.5-1.7. Если доля импорта низка, то 2.5-2.7 вполне реально.

Читать полностью…

Spydell_finance

Может ли повышение эффективности системы через диверсификацию и усложнение межотраслевых связей создавать «эффекта богатства» по всей экономике?

Проще говоря, могут ли высокопроизводительные, высокомаржинальные и высокоэффективные сектора распределять избыточный доход сверху-вниз? Очевидно - да, но в какой мере?

Есть ИТ сектор, который генерирует баснословный доход в расчете на одного занятого/рабочее место. Далее через фискальное распределение (налоги) или через рыночные связи (создание платежеспособного спроса) избыточный доход распределяется вниз, делая более богатыми сектора, которые не могли бы стать «более богатыми», если бы не было ИТ сектора – тот самый «ползучий эффект богатства».

Таким образом, чистый располагаемый доход абстрактного таксиста или парикмахера (после выплаты всех обязательных налогов, сборов и платежей) имеет более высокую покупательную способность, чем чистый располагаемый доход в странах с менее развитой экономикой при приведении к паритетной производительности низкодоходных отраслей.

Это, собственно, и есть общество среднего класса, за счет чего так сильно в последнее время поднялся Китай. 20 лет назад промышленный работник имел в Китае около 100 долларов чистого располагаемого дохода, а сейчас в 10 раз больше в расчете на один час работы и примерно сопоставимую сдельную работу.

Выросла ли производительность труда промышленного работника в Китае? Да, за счет автоматизации производства и за счет более эффективной организации труда, устраняя дублирующие и низкоэффективные функции работников, которые можно замкнуть на роботов, но не все определяется процессами внутри промышленного сектора.

Усложнение, диверсификация и рост эффективности китайской экономики создали общество среднего класса, которое создает высокий платежеспособный спрос, повышая доходы, в том числе сельскохозяйственных работников.

Так или иначе эта тема касалась в научных работах ученых по всему миру, но при этом стройной и непротиворечивой концепции выработано не было.

На моей памяти не было научных работ, которые бы сводили решение данного вопроса к межстрановому паритету покупательной способности, приведенному к чистому располагаемому доходу с коррекцией на производительность труда.

Иначе говоря, сколько товаров и услуг может приобрести работник на сопоставимой работе с аналогичной отдачей, получая доход, очищенный от всех налогов и сборов? Это и определяет чистую эффективность системы и «приведенный эффект богатства».

Упрощать все к тому, что США «грабят мир» - это достаточно примитивный пропагандистский трюк, при этом абсолютно антинаучный подход, т.к. не сформировано методологическое пояснение «что такое грабить мир?»

Необходимо доказать, что в этот конкретный момент времени (t) США ограбили страну X, украв Y, которые отображены в доходах американского бизнеса или государства на абсолютно конкретную величину Z. Очевидно, что это сделать не получится.

Но можно сказать иначе – США создают диспропорцию конкурентности во всем мире (в том числе создавая очаги напряженности), привлекая рабочую силу, капиталы и технологии в США из-за более выгодных условий, при этом прибегая к протекционистским мерам (нужно доказать пункт нарушения правил ВТО), подавляя конкурентов (экономическая война США-Китай).

Это уже близко к истине, однако, при этом нет экономического обоснования «грабежа», т.к трудовые ресурсы и капиталы всегда стремятся туда, где выше доходность, выше потенциал роста и лучшие условия.

Другими словами, если бы в США не было сложной и диверсифицированной экономики, не было бы технологий и необходимых условий для развития, то и не было бы возможности провернуть подобный маневр.

Задача понять и проанализировать историю успеха, но при этом учитывая все слабые звенья цепи, ошибки и уязвимости, которых в США более, чем достаточно.

Удержание многомерной динамической архитектуры крайне сложная задача, а накопление ошибок - это естественный процесс на пути трансформации и фазового перехода. Но, каким будет этот фазовый переход, будет ли фазовый переход "жестким"?

Читать полностью…

Spydell_finance

Есть основание полагать, что ППС для России с коэффициентом 2.7, опубликованный МВФ, может не отражать реальную диспозицию.

Все зависит от структуры потребительской корзины и тут нужно описать логику.


В США очень дешевые товары и сверхдорогие услуги.
Причем товары одни из самых дешевых в мире в сопоставимой группе и аналогичном качестве. Говоря «о дешевых товарах», предполагаются идентичные характеристики и потребительские свойства товаров, а не какие то абстрактные товары «без привязки к месту и событию».

Это прежде всего касается следующих товарных групп: авто и транспортное оборудование, электроника (аудио, видео, мультимедийная техника, в том числе ТВ и мониторы), компьютеры и комплектующие, мобильные девайсы, смартфоны и планшеты, телекоммуникационное оборудование, бытовая и кухонная техника.

Не только в США дешевые цены, в этот список можно включить: Китай, Тайвань и Южною Корею, что логично. Те, кто разрабатывает и производит - имеют наилучшие конкурентные позиции, в том числе за счет налогового законодательства.

То, что электроника, мобильная и компьютерная техника в России всегда была дороже американской – это не новость. После начала СВО логистика и финансовое сопровождение усложнились, выросла цепочка посредников, что требует дополнительных затрат, а следовательно, растут и цены.

Товары длительного пользования являются дорогостоящими, поэтому оказывают существенное влияние на структуру потребительских расходов – это не картошку по 20 руб и лук по 30 руб взять.

Учитывая, что товарные позиции предельно конкретные, за базу сравнения можно взять самые низкие из доступных цен на Яндекс Маркете за исключением низшей позиции и цены в американском сегменте Amazon.

Сравнение цен в долларах в России / в США:

• Intel Core i9-13900K OEM в России стоит $700, а в США – $550, но для BOX версии
• Intel Core i7-13700K - $475 / 365
• AMD Ryzen 9 7950X – $630 / 598
• AMD Ryzen 5 7600x – $290 / 245
• ASUS GeForce RTX 4080 TUF GAMING OC 16Gb в России – $1900 /1350
• ASUS Dual GeForce RTX 4060 Ti – $580/ 400
• Samsung Galaxy S23 Ultra 8/256 – $925 / 875
• Apple AirPods Max в России стоят минимум $750 на Яндекс Маркете, а в США – $549,
• Apple AirPods 3 $192 / 150
• Apple iPhone 15 Pro Max 256 в России минимум $1500 для серого и свыше $2000 для официального, а в США - $1200.

Это лишь ограниченный список (на большее времени пока нет времени), но беглый взгляд позволяет сделать следующие оценки:

Цены на процессоры AMD имеют меньшую наценку – в среднем 20% (хотя можно и практически аналогичные цены найти), чем на Intel – 30%. Цены на видео карты в среднем на 30-50% выше и примерно также оперативная память, на материнские платы около 20-40%. В целом, компьютерные комплектующие имеют 30-35% наценку, если брать серые поставки и минимальные цены в Москве.

Мобильная техника и смартфоны стоят в России на 20-30% дороже для серого импорта, но иногда можно получить меньшую наценку для оптимизированных поставок, как например, для смартфонов Samsung.

Цены на ноутбуки имеют меньшую наценку – справедливо говорить о 10-30%, по бытовой и кухонной технике разброс более широкий – от 30 до 70%.

Если объединить вообще всю технику, при грамотном подходе можно уложиться в диапазон 25-40%.

Товары длительного пользования наукоемкого сегмента весьма обширный сегмент, но не исчерпывающий. Бытовая химия и косметика в России либо аналогично стоит, либо немного дороже в пределах 30%.

С одеждой и обувью сложнее, так как сложно найти сопоставимого качества, если это не брендовые вещи (Nike, Adidas и им подобные). Брендовые вещи могут стоит в 1.5-1.7 раза дороже, но в целом для сопоставимого качества порядок цен схожий или немного выше в России.

Причина понятна – продукция импортная и с чего ей стоить в России меньше, чем в США, учитывая цепочки посредников, таможенные пошлины и т.д?

Поэтому для непродовольственных товаров коэффициент ППС ниже 1, т.е. в России нужно иметь более высокий доход в $, чтобы иметь аналогичную потребительскую корзину (более точные расчеты будут позже).

Читать полностью…

Spydell_finance

Оценка ценовых пропорций, соотношений в США и России в дальнейшем позволит произвести анализ эффективности системы.

А что значит эффективность системы? Сколько при паритетной производительности труда (эквивалентный KPI) работник может изымать чистого дохода и сколько может распределять денежных средств, получая товары и услуги в сопоставимой товарной корзине?

Например, парикмахер, отработав 170 часов в месяц и совершив X стрижек, в США и в России, сколько получит чистого дохода после выплаты всех обязательных налогов и сборов? Таксист, который отъездил 200 часов в месяц и Y километров по заказам?

Важно оценить чистый приведенный доход для сопоставимых профессий, учитывая актуальные налоговые режимы в России и США.

Общеэкономический средний и медианный доход не может быть взят за основу из-за различий в структуре экономики и производительности труда ровно также, как нельзя сравнивать общеэкономический p/s и p/e по индексам.

Сравнивать можно только нефтегаз с нефтегазом, металлургов с металлургами и т.д, а более высокий p/e (S&P 500 vs RTS) в США обусловлен:

• Степенью диверсификации и структурой индекса с доминирующими ИТ и фармой в США, тогда как сравнение нефтегаза с нефтегазом уже не демонстрирует значимого апсайда в России
• Исторически более низкими процентными ставками и инфляцией в США, что требует совершенно другую нормализованную чистую доходность акций
• Более лояльной акционерной политикой (рекордные байбеки и дивиденды в совокупности)
• Высокими стандартами корпоративной культуры (качество отчетности, транспарентность бизнеса)
• Высокой платежеспособностью населения и высоким участием населения в рынке
• Высокоразвитой финансовой системой и гиперконцентрацией инвестфондов разного типа
• Открытой финсистемой и притоком иностранного капитала
• Отсутствие политических рисков и внешнего давления
• Ликвидностью и емкость финсистемы, что повышает конкурентные преимущества, замыкая глобальную ликвидность на долларовую систему.

Аналогичный подход и в макроэкономике. Как минимум нужны отраслевые медианные доходы с коррекцией на производительность труда. Глупо сравнивать экономику США, нашпигованную высокомаржинальными секторами, с Россией – нужна отраслевая сепарация, приведение к единому знаменателю.

Почему условный парикмахер в США может быть богаче, чем в России при сопоставимой эффективности труда? За счет высокой производительности и диверсификации экономики, когда высокомаржинальные и высокопроизводительные отрасли по «иерархическим каналам» распределяют доход вниз, делая богаче всю систему.

Чем выше диверсификация экономики и чем выше доля «доходных отраслей», тем выше потенциал распределения доходов на менее доходные отрасли по связующим межотраслевым связям.

Существует фискальный и макроэкономический канал. Фискальный канал – изъятие «сверхдоходов» у высокомаржинальных отраслей через налоги. Макроэкономический канал – распределение избыточных доходов и создание платежеспособного спроса, делая богаче более уязвимые и менее доходные звенья цепи.

Второй этап – определение паритета покупательной способности в сопоставимой товарной корзине при плюс-минус сопоставимом качестве продукции.

Можно взять Ниву и Ford F150, порадоваться, что цены в России в 7 раз меньше (10 vs 72 тыс долл), однако при сопоставимом качестве выйдет, что многие товары в России дороже, чем в США, тогда как на услуги цены в России сильно ниже, но насколько?

Вот все это и предстоит определить. Цель не в абстракции, а в конкретном сравнении: чистый доход после выплаты всех налогов и сборов в сопоставимой профессии с эквивалентом KPI (производительности труда), приведенные к паритету покупательной способности на основе реальных цен в магазинах при идентичной потребительской корзине.

Если получится, что условный таксист или парикмахер при аналогичной сдельной работе может купить в 1.5-2 раза больше товаров и услуг в США, чем в России, то значит эффективность системы в 1.5-2 раза выше, а если в 3-4 раза или наоборот, меньше? Вот скоро и узнаем.

Читать полностью…

Spydell_finance

Россию накрыл мощнейший за 20 лет инфляционный шторм, но и в США была рекордная за 40 лет инфляция. К чему пришли, насколько цены в России ниже, чем в США?

К черту официальную статистику – манипулируют все. Возьму цены, который актуальны на утро 12 ноября 2023 в крупнейших онлайн мегамаркетах Чикаго и Москвы.

Наилучшую и самую репрезентативную онлайн выборку представляет Walmart (чикагское подразделение) и российский «Метро» (московское подразделение).

Для сравнения на первом этапе в товарном сегменте беру продуктовый раздел, где позиции России лучше всего, т.к. в прочих товарах цены либо сопоставимы (одежда, обувь, китайский ширпотреб), либо в России выше (электроника, бытовая, цифровая, мультимедийная и компьютерная техника), а про авто даже и говорить не стоит.

Что нужно учитывать при сравнении цен в США и России? Разная развесовка – там унции (28.3 грамма) и фунты (453 грамма), поэтому сделаю перевод в килограммы.

Разное качество товаров, поэтому не будет сравнения конкретных позиций, а будет отсечение 10% самых дешевых товаров в каталоге и 10% самых дорогих и представление усредненного диапазона цен. Нет объективной возможности сравнить тысячи позиций, поэтому взял наиболее актуальные (базовые).

Итак, погнали (сначала Россия и далее США в рублях по последнему актуальному курсу рубля):

Молочные продукты, яйца:


• Яйца 10 штук: 95-140 / 135-280
• Молоко 2% 1 литр: 70-100 / 90-110
• Сметана 15% 1кг: 250-350 / 420-550
• Творог 5% 1кг: 500-750 / 600-850
• Йоргурт 1 штука (120 грамм): 35-70 / 50-100
• Плавленный сыр Президент 1кг: 900-1200 / 1900-2200
• Сыр пармезан 1кг: 1200-2000 / 2000-3200
• Сыр маасдам 1кг: 800-1300 / 1300-2000
• Сыр моцарелла 1кг: 750-1300 / 900-1500
• Масло 1 кг: 750-1400 / 800-1500

Хлебобулочные и крупы:

• Хлеб белый 1кг: 120-400 / 260-600
• Хлеб ржаной 1кг: 300-500 / 500-850
• Чипсы Lays 1кг: 800-1000 / 1200-1300
• Рис 1кг: 120-220 / 160-400

Мясные продукты
• Фарш говяжий 1кг: 600-850 / 1000-1400
• Говядина мякоть (верхняя часть бедра) 1кг: 800-1300 / 1400-2500
• Свинина без костей/вырезка/окорок 1кг: 480-600 / 900-1500
• Курица/филе бедра 1кг: 460-600 / 700-1200
• Курица/крылья 1кг: 320-450 / 550-750
• Сосиски 1кг: 320-700 / 600-1200

Овощи:

• Помидоры черри 1кг: 450-650 / 700-1100
• Огурцы 1кг: 110-300 / 400-800
• Картофель 1кг: 20-70 / 100-200
• Морковь 1кг: 30-60 / 150-200
• Лук 1кг: 30-60 / 150-200

Фрукты:
• Яблоки 1кг: 100-250 / 250-420
• Груши 1кг: 220-350 / 300-500
• Бананы 1кг: 120-180 / 120-180
• Клубника 1кг: 1000-1500 / 550-1000
• Виноград 1кг: 500-600 / 410-600
• Апельсины 1кг: 180-260 / 240-300

Практически нет разницы в цене молока и масла, сыр в США примерно в 1.5 раза дороже, а творог, йогурт, яйца и сметана на 30% выше в США. В целом, молочная продукция в США дешевая и доступная.

Хлебобулочные изделия примерно 1.5-2 раза дороже. Говядина в США на 80% больше стоит, чем в России, свинина вдвое дороже, а курица примерно на 60-90% в зависимости от типа. Сосиски и колбасы на 70-90% дороже. Интегрально, мясные продукты в США в 1.7-2 раза дороже российских.

Достаточно дорогие овощи. Например, картофель, морковь и лук в США стоят в 4-5 раз дороже, но цена настолько низкая, что не критично. Огурцы втрое выше, а помидоры в 1.7-2 раза дороже.

По фруктам иначе. Яблоки в 1.7-2 раза выше стоят, а груши лишь в 1.5 раза дороже, но … цены на виноград, бананы, апельсины, грейпфрут, ананас сопоставимы с российскими, а на клубнику НИЖЕ в 1.5 раза!

Важно отметить, что это реальные цены, доступные к покупке в настоящий момент, а не всякие фиктивные индексы, сделанные через одно место.

Единственное, что в России сильно дешевле - это картошка, морковь и лук, по остальным позициям цены подбираются к американским и европейским.

Читать полностью…

Spydell_finance

Росстат фиксирует резкое ускорение роста цен в ноябре. За первые 7 дней в ноябре цены выросли на 0.37%, что является околорекордным инфляционным импульсом для этого времени года.

Для сравнения, за весь ноябрь 2022 цены выросли как раз на 0.37%, а сейчас только за первую неделю. С 2015 по 2022 средняя инфляция в ноябре была 0.55%, поэтому текущий разбег цен выходит за «все рамки приличия».

Незначительное замедление инфляции в последнюю неделю октября не подтвердило тренд на инфляционную стабилизацию – разгон цен продолжается рекордными темпами.

Примерно 2/3 в структуре прироста цен внесли авто и фрукты/овощи. Вообще, ситуация с инфляцией в России чем-то напоминает то, что происходило в США в 2011-2022. Каждый раз возникают, так называемые, временные факторы, которые приводят к локальному ускорению, что в дальнейшем приводит к глобальной инфляционной катастрофе.

Сначала в США резко выросли цены на авто, чуть позже «в дело» вступили продукты питания, потом энергия и завершило все – аренда, как доминирующие факторы роста цен. Хотя каждый фактор влияет в разный тайм-фрейм, общая инфляционная картина была ужасной.

Также и в России. То туризм выстреливает – 31% с начала года, потом топливо – 8% с начала года, далее «вступает» курица и яйца – 29 и 19% соответственно, завершает все авто и фрукты. Что еще пойдет в разгон, откуда ждать сюрпризов?

Годовая инфляция уже 7%, что по нижней границе прогнозного диапазона ЦБ РФ, а учитывая инерцию, практически с 100% вероятностью слетает верхняя граница прогнозного диапазона в 7.5% в конце декабря.

Продовольственные цены в начале ноябре выросли на 0.41%, непродовольственные товары – 0.55%, а без учета бензина – 0.66%, а услуги – 0.05% относительно уровня цен 31 октября 2023.

Вновь проблемы в курице и яйцах, мясные продукты быстро растут, сильно обычного растут томаты и огурцы, но инфляционный выброс компенсирует картофель, капуста, морковь, свекла и яблоки.

Что касается октября –
рост цен на 0.83% м/м (подробный анализ будет в середине следующей недели).

Читать полностью…

Spydell_finance

Процентные ставки по кредитам физлиц изменяются менее интенсивно в отличие от корпоративных кредитов.

Столь сильный рост ключевой ставки был лишь дважды за последние 25 лет – в декабре 2014 и в феврале 2022, поэтому интересно оценить реакцию банковской системы.

▪️Ставки по краткосрочным (до года) кредитам физлиц в 1П 2023 были в среднем 19.4%, в августе выросли до 19.9% и до 20.6% в сентябре, что значительно меньше – всего 1 п.п, чем рост средней ключевой ставки ЦБ – 5 п.п и меньше, чем стоимость привлечение депозитов физлиц – рост средней ставки на 2 п.п (сентябрь к 1П23).

Почему не было реакции? Здесь есть несколько причин:

• Банки сдерживали рост ставки на фоне рекордного за всю историю кредитного ажиотажа среди физлиц, чтобы «забрать» клиентов по максимуму.

• Кредитное качество заемщиков стремительно ухудшает и разгон ставки лишь усугубляет ситуацию, поэтому банки «жертвовали» процентной маржей, потенциально избегая будущей эскалации просрочки по кредитам.

• Средний спрэд между краткосрочными кредитами все еще высокий по историческим меркам. Средний спрэд между краткосрочными кредитами физлиц и ставкой ЦБ в 2017-2021 был 9.56 п.п, в 2021 – 7.76 п.п, в 1П 2023 – 11.75 п.п, а в сентябре – 8.65 п.п, т.е не добрались даже до нормы 2021, поэтому потенциал сдерживания еще имеется.

▪️Кредиты от года до трех лет имели среднюю ставку в 1П 2023 – 15.6%, в августе – 15.5%, в сентябре 17% и вновь незначительное изменение. Средний спрэд с КС в 2017-2021 был 7.88 п.п, в 2021 – 7.58 п.п, в 1П 2023 – 8.08 п.п, в сентябре – 4.56 п.п, что значительно ниже нормы!

▪️Кредиты от трех лет в основном представлены ипотечными и в меньшей степени автокредитами. Сейчас в структуре оборота выдачи кредитов 88-90% приходится на кредиты от трех лет по сравнению с 70% в 2014-2016.

Долгосрочные ставки сильно оторвались от рынка, т.к очень сильное искажение из-за нерыночных льготных ипотечных кредитов, поэтому анализ не имеет смысла.

Ставки по кредитам приведены к минимальными спрэду КС за всю историю в сравнении с межбанком.

Читать полностью…

Spydell_finance

Банк России впервые опубликовал детальную разбивку трансграничных переводов физлиц из России - здесь есть на что посмотреть.

С января по сентябрь 2023 совокупные трансграничные переводы физлиц (рублевые и валютные) через российские банки составили 2.76 трлн руб, через платежные системы – 0.3 трлн руб, а с использованием электронных денежных средств всего 0.03 трлн руб.

Совокупный квартальный объем переводов снизился до 850 млрд руб по сравнению с 1 трлн руб в 2кв23, 1.45 трлн руб в 1кв23 и среднем около 2 трлн руб в 3-4 кварталах 2022. В этой статистике участвуют, как российские резиденты физлица, так и нерезиденты физлица (мигранты и физлица в командировке).

Значительный оборот реализуют физлица-резиденты через банки – в среднем 82% от общего объема нетто-переводов.

Валютные нетто-переводы снизились более, чем в 4 раза за год – $4.8 млрд в 3кв23 по сравнению с $20.2 млрд в 3кв22. С января по сентябрь 2023 было выведено $23.5 млрд vs $33.7 млрд за аналогичный период времени в 2022.

В 2022 в среднем 93% переводов уходило в долларах, евро и иенах, а в 2023 – 83%, а по направлению – 68% в дружественные страны (доля относительно стабильно последние 12 месяцев).

Объем рублевых переводов составляет 267 млрд руб в 3кв23 vs 378 млрд руб годом ранее, а с января по сентябрь 2023 – 885 млрд vs 580 млрд в 2022. Практически весь объем переводов (84%) идет в дружественные страны.

Можно обратить внимание, что в 1кв22 объем рублевых переводов был около нуля (13 млрд руб), а объем валютных переводов – $5.2 млрд.
Тренд в целом нисходящий. Давление на рубль началось в 3кв23, поэтому трансграничные переводы физлиц по официальной статистике не могут быть обоснованием падения рубля.

Как заявляет ЦБ РФ:
«В целом рублевые переводы физических лиц связаны преимущественно с импортом и оплатой зарубежных покупок россиянами. Однако часть переводимых средств может направляться на осуществление зарубежных инвестиций, в том числе в финансовые инструменты».

Читать полностью…

Spydell_finance

Уровень ставки по долларовым кредитам на пределе – какие изменения кредитной активности? Сжатия кредитования в США не наблюдается, хотя темпы роста значительно снизились.

▪️Ипотечный кредит физлицам через банковское кредитование составляет лишь 20% от всей задолженности по ипотечным кредитам, поэтому данный сегмент не является показательным, но тем не менее… За последние полгода прирост на 1.6%, с начала 2023 – плюс 3.4% (ближе к 4% годовым), в 2022 – рекордный прирост на 9.6%, а среднегодовой рост с дек.12 по дек.19 составлял всего 1% (основной рост задолженности был через ипотечные агентства).

▪️Ипотечный кредит юрлицам представляет собой банковский кредит под залог объектов коммерческой недвижимости напрямую. Объем почти 3 трлн, за полгода рост на 1.7%, с начала 2023 – 2.4%, в 2022 – также рекордный прирост на 13.2%, а среднегодовой рост с 2013 по 2019 составлял 7.2%

▪️Потребительский кредит через банки составляет около 26% от общего объема потребительских кредитов с учетом студенческих кредитов. За полгода прирост на 2.1%, с начала 2023 – 1.3%, в 2022 – 10.8%, среднегодовой прирост с 2013 по 2019 составлял 5.5%

▪️Совокупный объем банковского кредитования (все виды ипотечных кредитов, коммерческий кредит, потребительский кредит и прочие виды кредитов) за полгода вырос на 1.1%, с начала года - 1%, в 2022 – 11.4%, с 2013 по 2019 – в среднем по 5.5% в год.

Да, интегрально темпы снизились в 4-5 раз, если оценивать тренд 2013-2019, но устойчивость кредитования несколько поражает, учитывая экстремально высокие ставки. Причем, реакция экономики на финансовые условия в первом полугодии 2023 была более негативной, чем во втором полугодии 2023.

Наблюдается торможение снижения корпоративного кредитования, чуть более высокие темпы по потребительским кредитам и все еще положительный тренд по ипотечным кредитам.

Следует подчеркнуть, что основная фаза снижения кредитов в кризис 2009 была реализована с 2010 по 2012.

Читать полностью…

Spydell_finance

Европейская промышленность имеет четко выраженную тенденцию – по возможности максимальная деиндустриализация в энергоемком производстве и низко маржинальном сегменте и максимальная мобилизация ресурсов (финансового, материального, человеческого капитала и технологий) в наукоемком сегменте.

Лучше все это прослеживается, сравнивая первые 9 месяцев 2023 с аналогичным периодом в 2019. Сравнение год к году или к 2021 будет нерепрезентативным из-за наведенных искажений после неравномерного восстановления после COVID кризиса и жесткой трансформации в 2022 из-за энергетического кризиса.

• Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях – невероятный рост по меркам ЕС на 53.3% за янв-сен.23/янв-сен.19 и плюс 41% в сен.23/сен.19.

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – рост на 37.7% к 2019 и плюс 29% в сен.23/сен.19.

• Производство электрического оборудования – рост на 13.4% и плюс 10.8% соответственно.

• Производство машин и оборудования коммерческого и производственного назначения – рост на 2.3% /+2.1%

• Производство автотранспортных средств – снижение на 5.7% и минус 7%, но за два года рост на 16% за 9 месяцев.

• Производство прочих транспортных средств и оборудования – минус 1.1% и минус 2%, но рост на 16% за два года.

Основной удар был нанесен по металлургии и химическому производству (в основном агрохимия), снижение которых составило свыше 11% за 4 года, производство текстиля, кожи, одежды и обуви снизилось на 11-20%, пострадала издательская, полиграфическая деятельность и деревообработка, где снижение 10-19%.

Европа также, как и США не горит желанием милитаризироваться. Отрасли, которые связаны или могут быть связаны с ВПК не демонстрируют существенного прогресса, если сравнивать с объемом производства в 2019.

Обработку держит наукоемкий сегмент и продукция высоких переделов, производство которых на историческом максимуме, но замедляется в последние полгода, тогда как продукция низких переделов на историческом минимуме.

Читать полностью…

Spydell_finance

Промышленное производство в США снизилось на 0.7% г/г в октябре, что стало самым сильным снижением с февраля 2021 – период постковидного восстановления закончен, который так и не перерос в расширение производства.

Вот уже 15-16 лет промышленный сектор находится на одном уровне – с октября 2007 рост всего на 1%. Непрошибаемый уровень.

Уже пятый раз бьются в «потолок» промпроизводства: 4кв07,4кв14, 4кв18, 3кв22 и наконец последняя попытка в августе-сентябре 2023. Не смогли.

В истории США уже был один подобный эпизод, когда с 1922 по 1938 промсектор находился на одном уровне – хотя внутри этого периода были драматические взлеты и падения, а с 1939 по 1945 промсектор вырос в 3.5 раза на гособоронзаказе и всеобъемлющей индустриализации.

В этот раз подобного сценария не просматривается – ВПК так не запустился в США. Если сравнить высокотехнологический сегмент оборонного сектора, который включается в «Aerospace and transportation equipment» - за два года (янв-окт.23/янв-окт.21) достаточно чувствительный прирост на 9.6%, но снижение на 2.9% к 2019 за первые 10 месяцев года.

Снаряды и патроны включены в «Fabricated metal product», но и здесь снижение на 3.3% к 2019. В два указанные сектора включается гражданский сектор, поэтому точную диспозицию по ВПК оценить сложно, но никакой экспансии не прослеживается. В России соответствующие сектора растут на десятки процентов, хотя и емкость несопоставимо ниже в России (эффект низкой базы).

Сравнение идет к 2019, т.к. в 2021 шло достаточно вязкое постковидное восстановление с разной интенсивностью и данные разбалансированы по секторам. Подробное сравнение по секторам и периодам представлено в таблице.

Не могут или не хотят? Скорее всего нет политической воли, сформированной концепции модифицированного мирового порядка у США. Они считают, что имеющихся сил достаточно, чтобы удерживать существующий баланс, но ничего нового пока не предлагают. Это прямой вывод из планов по оборонному бюджету, где не предполагается существенной экспансии.

Читать полностью…

Spydell_finance

Валютная структура поступлений за экспорт товаров и услуг по внешнеторговым контрактам России демонстрирует улучшение с сентября – значительно растет чистый баланс валютных поступлений.

Но сначала о структуре внешнеторговых расчетов. За август-сентябрь 2023 доля расчетов в рублях по экспорту товаров и услуг41.4 vs 12.8% в январе-феврале 2022, в валютах недружественных стран – 24.4 vs 86.4%, в валютах нейтральных стран – 35 vs 0.8%.

По импорту доля расчетов в рублях – 30.6 vs 29%, в валютах недружественных стран – 28.3 vs 66.4%, в валютах нейтральных стран – 41 vs 4.5%.

Радикальное снижение расчетов по экспорту в валютах недружественных стран привело к выходу в дефицит по балансу внешней торговле (товары + услуги) в июле 2023 (минус $0.7 млрд) впервые с 1998 по сравнению с профицитом около $25 млрд в месяц до СВО.

В валютах нейтральных стран исторически был небольшой дефицит по расчетам – в среднем $1.8 млрд за квартал в период с 2019 по 2021, а с 2022 по 2кв23 дефицит снизился в среднем до $0.5 млрд за квартал.

В сентябре произошло резкое улучшение. Профицит расчетов по внешнеторговым контрактам (экспорт минус импорт) в валютах недружественных стран вырос до $2.1 млрд в месяц vs околонулевого баланса с июня по август 2023, а по валютам нейтральных стран – профицит $3 млрд vs дефицита $1 млрд в предыдущие три месяца.

В итоге в сентябре профицит валютных расчетов по балансу внешней торговли вырос до $5.1 млрд vs дефицита $1.1 млрд с июня по август. Да, это в 5 раз меньше, чем в январе-феврале 2022, но примерно соответствует окт.22-янв.23, когда рубль был относительно стабильным. Вероятно, статистика за октябрь будет не хуже.

Таким образом, улучшение валютных расчетов по балансу внешнеторговых операций в совокупности с обязательствами по продаже валютной выручки и стабилизацией оттока капитала – все в совокупности способствовало укреплению рубля с небольшим лагом в 2-3 недели (время, необходимо на согласование и реализацию переводов из заграницы).

Читать полностью…

Spydell_finance

Тотальный разгром акций третьего-четвертого эшелона в России. 13-14 ноября характеризуются сильнейшим давлением продавцов с 24 февраля 2022 на низколиквидные и сильно раздутые акции третьего эшелона и ниже.

Разворот тренда произошел в середине сентября 2023, давление продавцов начало нарастать с середины октября, последние две недели продажи существенно усилились, а с понедельника (13 ноября) продажи приобрели бесконтрольный лавинообразный характер.

В марте 2020 и в феврале 2022 обвал акций был существенным, но скоротечным, сейчас же уже месяц льют, а последние два дня настоящий ад – коллапс на десятки процентов в день по достаточно широкому списку эмитентов.

Последний аналог подобных направленных продаж - это 2008 год (по масштабу разгрома), но разница есть. В 2008 году рынок был представлен несколькими десятками тысяч частных инвесторов, теперь же в игре миллионы.

За последний месяц 90 эмитентов упали более, чем на 10% с совокупной капитализацией 4.7 трлн руб по закрытию торгов 14 ноября. Падение на 20% и сильнее обеспечили 53 эмитента, имея 1.7 трлн капитализации, обвал на 30% и более – 27 эмитентов с капитализацией почти 1.4 трлн.

Свыше 40% за месяц рухнули 7 компаний: ОВК (73%), СПБ Биржа (48%), ПАО Яковлев (47%), Саратовэнерго (43%), ГТМ (42%), ТГК-14 и НКХП (41%).

Важно отметить, что перед тем, как начать коллапсировать, - практически по всем компаниям за редкими исключениями были установлены исторические максимумы, а рост с начала года исчислялся в сотнях процентов, а по особо отличившимся – рост был в 10 и более раз.

Несмотря на стремительно обвал, всего 5 компаний в минусе по итогам года среди тех, кто упал на 10% и более за месяц: ОВК (64%), СПБ Биржа (24%), Сегежа (7.8%), Якутская топливно-энергетическая компаний (6.9%), ВСМПО-Ависма (24%).

Хотя основное медийное покрытие сосредоточено на акциях ОВК, следует подчеркнуть, что обвал носит массовый характер, но сосредоточен в акциях третьего эшелона и ниже, причем не во всех, а в тех компаниях, которые показывали неадекватный памп с марта по август 2023.

Что касается акций ОВК – это классический тест на идиотизм. Высказывать сожаление, кто застрял навечно в акциях по цене в 5-10 раз выше текущей – не уместно.

19 сентября я делал краткий обзор ситуации с ОВК (раз и два). Когда параметры допэмиссии были объявлены с размытием доли более, чем в 100 раз, нахождение в акциях и тем более покупки – кретинизм в терминальной стадии. Сожаление можно высказывать в ситуации внезапности или в условиях, когда не было возможности повлиять на результат, а здесь же в чистом виде тупость и профнепригодность.

Не потому, что ОВК – плоха, а потому, что инвестиционная конфигурация не предполагает нахождения в активе в изменившихся условиях.

Это справедливо и для большинства компаний из ТОПа неудачников по масштабу падения, когда акции выросли в 10 и более раз без фундаментального обоснования. Поэтому после роста в несколько раз - логично ожидать и падения в несколько раз – нормализация до точки восхождения, что обычно бывает.

Не в первый и не в последний раз. Любой рост, опережающий темпы приращения фундаментальных показателей, в своей основе не может быть устойчивым. Как только количество субъектов с обостренной жадность или с когнитивными искажениями истощается, пузыри сдуваются до поиска нового равновесия.

Хорошо, если большинство «инвесторов» в сложившихся обстоятельствах начнут хотя бы читать корпоративные новости и отчеты, повышая финансовую грамотность, но нет же – будут обвинять всех, но только не себя.

Вообще, учитывая количество «подснежников» на рынке, Центробанку желательно ввести в обязательном порядке «тест на идиотизм», запрещая доступ к рынку для тех, у кого отсутствуют базовые знания, потому что глубина понимания макроэкономических и корпоративных основ хуже некуда.

Жадность, погоня за быстрой прибылью и, как правило, полное отсутствие понимания о объекте инвестирования – гремучая смесь, разрушающая капиталы «бегунов за исками». Осторожность, рациональность и тщательность требуется на рынке.

Читать полностью…

Spydell_finance

Инфляция в США замедлилась до 3.2% г/г, а базовая инфляция – 4% г/г. Это минимальные темпы с марта 2021 для общего ИПЦ и с августа 2021 для базовой инфляции.

В октябре 2022 годовой рост составлял 7.8% и 6.3%, а в октябре 2021 – 6.2% и 4.6% соответственно. Максимальные темпы роста цен были почти 9% в июне 2022 для ИПЦ, а пик по базовой инфляции был сформирован в сентябре 2022 – 6.6% г/г.

В октябре 2023 ИПЦ вырос на 0.04% м/м, среднемесячный рост за последние 3 месяца – 0.36%, за 6м – 0.26%, за 12м – 0.27%, а историческая норма с 2015 по 2019 составляет 0.15%, т.е. за последние полгода рост цен превышает норму в 1.7 раза.

Базовый ИПЦ в октябре вырос на 0.23% м/м, за 3м среднемесячный прирост – 0.28%, за 6м – 0.26%, за 12м – 0.33%, а норма с 2015 по 2019 составляла 0.17%. Таким образом, за полугодие базовая инфляция в 1.5 раза превышает норму.

Октябрьский рост 0.23% м/м по базовой инфляции не сильно расходится с темпом роста за последние 6 месяцев (0.26%).

Более низкие темпы роста общего ИПЦ обусловлены исключительно ценами на топливо, которые упали за месяц на 5% и отняли свыше 0.15 п.п от инфляции.


Что касается всего остального, выше нормы растет питание (продукты питания, напитки, общественное питание), которое выросло на 0.295 м/м, за 6м - 0.22%, тогда как норма составляет всего 0.09%.

Образование, медицина, услуги связи, информационные услуги, расходы на авто, мебель, предметы домашнего обихода, электронику, технику, оборудование, даже расходы на индустрию культуры, спорта и развлечений уже не являются проблемой. В совокупности по вышеуказанным позициям рост цен ниже нормы или на уровне нормы 2015-2019.

Примерно в 2-2.5 раза более высокие темпы роста цен по бытовым, персональным услугам, однако, в структуре ИПЦ доля незначительная 3.5-4%

На данный момент основной проблемой является жилье, цены по которому выросли в октябре на 0.33% м/м, за 3м – 0.42%, за 6м – 0.44%, за 12м – 0.54%, тогда как норма – 0.27% м/м, но присутствует замедление последние полгода.

Читать полностью…

Spydell_finance

erid: LdtCK2edC

Экосистема ГАЗПРОМ для российского бизнеса


Проверенный лизинг, факторинг, страхование на специальных условиях

На российском рынке сейчас изобилие разных финансовых предложений для развития бизнеса.
Как выбрать наиболее подходящий вариант именно для вас? Как разобраться в большом количестве требований и условий? Как получить качественный финансовый сервис?

Экосистема для российского бизнеса от Группы «Газпром» объединила актуальные для предпринимателей предложения от Группы и ее надежных партнеров.
Сервис привлечения финансирования позволит вам сэкономить такой невосполнимый ресурс, как ваше время, а также подобрать оптимальное финансовое решение.

Например, на сервисе вы можете получить предложения по различным лизинговым продуктам от наших партнеров. На все предложения действует специальная скидка 1% к ставке при подписании договора.

Также на сервисе представлены продукты и под другие задачи вашего бизнеса: кредитование и страхование бизнеса, факторинг, эквайринг, банковские гарантии.

Читать полностью…

Spydell_finance

Да, конечно, можно все сжать к одной товарной позиции (индекс Bigmac или к цене литра бензина, КВт электроэнергии и т.д), сделать далекоидущие выводы из ничего и на этом успокоиться, однако этот путь – контрпродуктивный.

Чрезмерное упрощение и обобщение уводит от оценки межстрановых ценовых пропорций, что искажает результаты, приводя к неверным выводам.


На самом деле, лишь четыре международных института (МВФ, Всемирный банк, ООН и ОЭСР) проводят исследования и консолидированные межстрановые расчеты по паритету покупательной способности на регулярной основе, где ООН на основе методологических рекомендаций.

Справедливый расчет ППС настолько сложен, что его не тянут даже национальные институты и международные инвестбанки
(не считать же индекс Бигмака серьезным подходом?), т.е. только наднациональные мегаструктуры способны что то осмысленное изобразить, но с множеством допущений и упрощений.

Публично используется только обобщенный ППС без региональной и межсекторальной дифференциации, используя консолидированные данные по расходам ВВП, что выводит средний показатель, но не позволяет оценить дисбалансы и диспропорции. Методология сильно устаревшая, используя ограниченный набор корзины товаров и услуг, качество сбора данных оставляет желать лучшего, что делает практически невозможным сопоставление.

Агрегированные показатели мало пригодны для содержательного анализа. По сути, единственное для чего используется ППС от МВФ – распределение квот государств-членов МВФ и международное сопоставление по доли ВВП. ППС от МВФ и Всемирного банка практически не сопоставляется с качеством товаров и услуг, отсюда его практическая ценность стремится к нулю.

Тогда как пользу способны принести дезагрегированные показатели ППС для балансировки более актуальной корзины валют. Например, ППС для населения, бизнеса и государства. Внутри ППС для населения: товары краткосрочного пользования, товары долгосрочного пользования, услуги. Далее, внутри услуг сделать распределение на коммунальные, транспортные, телекоммуникационные, информационные, медицинские, образовательные и т.д.

Далее сопоставление с качеством товаров и услуг и сегментарную изоляцию на отечественную продукцию, отверточную (с высокой долей импортных технологий и комплектующих) и импортную продукцию.

В этом разрезе хотя бы на национальном уровне без распределения по городам – уже можно строить какие-то выводы. В идеале, конечно, срез по городам, что позволит сравнить ППС, например, Москвы, Пекина, Токио, Лондона, Парижа, Берлина и Нью-Йорка.

Но опять же, как сравнить? Нужно навесить доходные группы, а следовательно, привести в соответствии с корзиной товаров и услуг для разных категорий потребителей по уровню доходов. Вот после всего этого уже можно строить какие-то содержательные выводы.

Вопрос интересный. Много кто пытался. Например, индекс Cost of living от Numbeo, но он сильно хромает. Очень ограниченный набор товаров и услуг – всего 54 наименования, тогда как для качественного анализа нужно минимум 500+, чтобы сделать репрезентативную выборку во всем многообразии товаров и услуг.

Во-вторых, самая главная проблема – он основан на опросах пользователей, которые не могут быть точными по определению и часто могут вводиться намеренные искажения, поэтому процент ошибок очень велик. Если опросных данных около 1000, можно выделить содержательное зерно, но если их 50-100, как по 95% городам – сразу мимо.

В-третьих, высокий лаг (12 месяцев), что делает данные не актуальными при высоких темпах инфляции.

В идеале нужно использовать современные технологии мониторинга цен в онлайн магазинах с регулярном поддержкой API, т.к. артикул товара может меняться (товарные позиции уходить и появляться вновь), но это для товаров, а что делать с услугами?

То, что я попытался на выходных – это лишь попытка «свести ценовые балансы» и актуализировать методологию в контексте задач. Нужно понимать, что расчет ППС - это как поиск бозона Хиггса, еще ни одной международной организации не удалось это сделать корректно.

Читать полностью…

Spydell_finance

Все зависит от потребительской корзины. Если в структуре расходов на товары и услуги доминируют импортные товары, то ни о каком ППС 2.7 речи не идет – в России нужно иметь более высокий долларовый доход, чтобы иметь сопоставимую с США покупательную способность.

• Да, продукты в России дешевле в 1.5-2 раза, но смотря какие продукты (в молочной продукции близко к паритету с США (разброс от 10 до 50% в пользу России), как и фрукты, тогда как овощи и мясо сильно дешевле в России)…

• В России дешевле первичные строительные материалы: песок, щебень, керамика, бетон, кирпич может стоить в два или даже в три раза дешевле, чем в США. Это справедливо для арматуры, бруса, канализационных и водопроводных труб, дешевле кровля. Основу дома можно сделать в 2-3 раза дешевле с точки зрения первичных материалов без отделки. В отделочных материалах уже не столь очевидная разница, т.к. растет доля импорта.

Электроника, компьютерная, мобильная и телекоммуникационная техника в России примерно на 30-40% дороже (справедливо для серого импорта, тогда как для официальных поставок цены могут быть едва ли не вдвое выше).

Бытовая и кухонная техника на 40-70% дороже (для импортной), но все зависит от локализации. Если производство в России имеет высокий уровень локализации (холодильники, стиральные машины), то цены могут быть даже сопоставимы.

Строительные, инженерные инструменты также примерно на 30-70% дороже в России.

Одежда и обувь в лучшем случае сопоставима, но для брендовых шмоток вполне типичные наценки до 1.7-2 раз относительно цен в США.

Потребительский ширпотреб сопоставим или немного дороже в пределах 20-30%, т.к. основные поставки идут из Китая.

По авто, транспортному оборудованию и комплектующим цены в 1.5-2 раза выше в России для сопоставимой комплектации (утилизационный сбор, наценки дилеров, налоги и т.д.).

Важно! Указанные расчеты приблизительные и будут уточняться по мере консолидации данных.

ППС 2.7 предполагает, что в России можно купить в 2.7 раза больше продукции, чем в США на условные 1000 долларов, но по значительной части товаров длительного пользования получается, что коэффициент ППС около 0.7-0.75, т.е. для $2700 в США необходимо иметь не $1000, а около $3900 в России (ошибка почти в 4 раза).

Вот именно поэтому все зависит от потребительской корзины, и у каждого ППС свой. Если в структуре расходов значительную долю имеет картофель, морковь, лук, свекла, арматура, бетон и брус, то действительно, можно получить 2.7.

Однако, при высокой доле высококачественных товаров длительного пользования всегда идет сильное смещение в импорт и тут коэффициент строго меньше 1 (ближе к 0.7).

Чем выше качество товаров и чем выше доля наукоемкой продукции – тем ниже коэффициент ППС для России из-за высокой доли импорта в непродовольственной рознице. Однако, товары, произведенные в России обычно дешевле, чем в США (1.5-2.5 раза) – это можно говорить о мебели, произведенной в России.

Потребительские расходы – это товары плюс услуги. В США доля товаров 1/3 в структуре потребительских расходов, а в России примерно ¾, вот поэтому многие сильно возмущаются, считая, что при девальвации рубля сильно беднеют и это оправданный эмоциональный отклик.

Услуги – коммунальные, транспортные, телекоммуникационные, образовательные, медицинские, финансовые, юридические, страховые, оздоровительные и спортивные, культурные и развлекательные, туристические и гостиничные, строительные и монтажные, ремонтные, бытовые, персональные, интимные, ритуальные, услуги по уходу за домом и садом и т.д. Также аренда жилья и услуги общепита.

Услуги в США очень дорогие. Самое сильное отклонение по образовательным и медицинским услугам. Например, топовые ВУЗы в США могут быть дороже в 8-10 раз, чем в России ($50-70 тыс в год vs $4-8 тыс в Москве), сопоставимые медицинские услуги в частных клиниках в 4-8 раз дороже (по услугам будут отдельные материалы).

Гипотеза: стоимость услуг в США в среднем дороже на разрыв в оплате труда в России и США с коррекцией на производительность труда. Все основное «богатство» в товарах.

Читать полностью…

Spydell_finance

😌 Финансовая система GNC 💪

Обзор децентрализованной финансовой системы GIO NETWORK COIN - это публичная блокчейн сеть работает на новой уникальной технологии обмена данными прямой связью между смартфонами пользователей без подключения к серверу и возможностью изменения программного кода. 🙂

GIO Platform – новая платформа с широким функционалом и десятками тысяч пользователей по всему миру:

• Криптовалютный кошелек с биржей
• Встроенная раздача файлов
• Анонимный мессенджер
• Размещение товаров и услуг и защита сделки через блокчейн с постоплатой.

Платформа работает на публичном блокчейне с внутренней криптовалютой GNC, что позволяет проследить все совершенные финансовые операции каждого пользователя.

До завершения контракта в любой момент вы можете оспорить сделку через арбитраж и вернуть средства.

🤬Изучить про GNC можно на оф. сайте: https://gio-apk.net

Реклама. ФЛ Проскурин Д.Д., ИНН:234311339415, erid:2SDnjdhR44g

Читать полностью…

Spydell_finance

Какие различия в стоимости жизни? В расчете паритете покупательной способности предполагается, что в странах разных уровень цен в сравнении с «базовыми долларами» в США, что требует поправочного коэффициента.

Например, по расчетам МВФ за 2023 выходит, что в России коэффициент равен 2.71, т.е. за $1000 долларов в США можно купить товаров и услуг в России на сумму $369 по рыночному курсу, сопоставимую с американскими за $1000 или же, медианная чистая зарплата в России (после выплаты налогов) в $500 в августе 2023 сопоставима с американской в $1355 по ППС.

МВФ представляет общеэкономический ППС, учитывающий все цены в экономике, в том числе для бизнеса и государства, а не только потребительского сектора. Можно ли слепо доверять официальной статистике?

На серьезном уровне я более 15 лет занимаюсь макроэкономической статистикой и изучил ее вдоль и поперек, но официальная статистика не всегда вызывает доверие – одни (BEA) пересматривают ВВП с 1947 года, а другие (Росстат) считают, что за год при росте курса доллара на 60% цены на аудио/видео и мультимедийную технику упали на 10%, что является полным абсурдом. Замечательно.

Например, США пересматривали данные по ВВП за 2008-2009 более 6 раз, каждый раз улучшая статистику задним числом.
То, что методика эволюционирует, а данные постепенно уточняются – это нормально, но получается, что изначально выстроенная «картина мира» может удивительным образом измениться спустя несколько месяцев или лет.

Здесь не всегда злонамеренные действия официальным статистических агентств. Часто все упирается в несовершенную методику, требующую множества компромиссов, от чего некоторые аспекты сильно «проседают», искажая реальную картину. Иногда проблема в сборе и учете данных, а иногда и политические мотивы принудительного «подкручивания» статистики в нужном направлении.

Например, Банк России публикует три набора данных по денежным потокам домохозяйств в рынок акций с взаимоисключающими выводами, что больше лежит в плоскости методологии.

Как в многомерном пространстве откалибровать систему координат и понять, что происходит на самом деле? Какая тенденция, какие пропорции, куда вообще все движется?

При всей критике официальной статистики нет иного пути верифицированного и репрезентативного выстраивания картины мира, но при этом возникает стойкое ощущение, что дурят…вводят в заблуждение.


Например, накопленная инфляция в России ощущается намного выше, чем декларируемая (20% с декабря 2021), но насколько?

Именно поэтому возникает потребность альтернативного расчета, но при непротиворечивой методологии. Например, сравнить каталог цен / прайс лист в оптовой/розничной торговле в сопоставимой товарной номенклатуре и при идентичных дистрибьютерах/розничных сетях – проблема теперь достать прайс листы в разные периоды, учитывая сезонность.

В идеале неплохо было бы сравнить цены в ноябре-декабре 2019/2021 и 2023, чтобы оценить реальную инфляцию. Если есть у кого-то идеи по тому, где достать каталог цен/прайс лист 2-4 летней давности для Метро/Ашана/Дикси/Магнита/Пятерочки пишите в комменты или на почту.

Что касается оценки ППС. В прошлом материале была дана попытка в первом приближении соотнести диапазон цен по наиболее популярной выборке товаров. Чикаго выбран, как город, формирующий усредненный срез по всем США (не топ по штатам уровня Нью-Йорка, Вашингтона или Калифорнии, но не и днище, типа Арканзаса, Миссисипи или Монтаны), сверху добавлен «балансирующие 5%», как налог с продаж (фактический налог может быть выше).

Российский «Метро» выбран, как достаточно репрезентативная онлайн база со средними ценами, хотя в другой выборке можно взять Ашан или Магнит (цены чуть ниже), хотя пропорция не изменится.

Нужно понимать, что в других городах России, в деревнях на ярмарках цены могут отличаться в меньшую сторону по мясу, овощам и молочным продуктам.

Замечания в комментариях к предыдущему материалу изучаю и учту при анализе непродовольственных товаров и услуг для ответа на вопрос в начале поста «какие различия в стоимости жизни?».

Читать полностью…

Spydell_finance

Как повлияет рост кредитных ставок на темпы корпоративного кредитования?

Корпоративное кредитование напрямую влияет на инвестиционные циклы и объем выпуска товаров и услуг, поэтому от траектории корпоративного кредитования зависит и траектория развития экономики, особенно в условиях заблокированного внешнего фондирования.

На самом деле по величине процентной ставки очень сложно дать однозначный ответ об изменении объема кредитного портфеля вне экономического и геополитического контекста.

Спрос на кредиты зависит от:

• Ожидания бизнеса по будущему спросу на собственную продукцию в розничном, корпоративном или государственном сегменте – экономические условия;
• Темпов инфляции и инфляционных ожиданий;
• Уровня маржинальности бизнеса;
• Геополитических условий, наведенных шоков;
• Доли субсидируемых кредитов;
• Уровня свободных производственных мощностей, доступной свободной рабочей силы и множества других условий.

Не исключено, когда при высоких процентных ставках имеется высокий спрос на кредиты, если инфляционные ожидания высоки и присутствует емкий сегмент «на низком старте», где можно масштабировать спрос, как было в начале нулевых, когда на эффекте низкой базы все распухало.

Бывает, что при перманентно низких ставках спрос на кредиты вблизи нуля, как в развитых страна или в России в 2020.

Нет универсальной формулы, простых решений и быстрого ответа вне контексте композиции факторов макроэкономического, финансового и геополитического характера.

Что было в России в условиях высоких ставок?

• С декабря 2014 по август 2015, когда КС ЦБ РФ была выше 11.5% (ограничительная политика) корпоративное кредитование было «парализовано», но не упало. Накопленное изменение кредитного портфеля около нуля – плюс 0.7% за 8 месяцев.

• С февраля 2022 по июнь 2023 корпкредитование выросло на 4.7% во многом из-за рефинансирования внешнего долга.

Перед ужесточением ДКП корпкредитование росло на 13% за полгода и можно ожидать существенного замедления, но точные оценки невозможны без приведения всех факторов.

Читать полностью…

Spydell_finance

Зелёный день уже начался! 💚

А это значит, что с 9 по 12 ноября действуют скидки до 55% на полезные программы страхования.

Сейчас вы можете застраховать свой дом, финансы и здоровье с максимальной выгодой.

Оформите полис Защита на любой случай со скидкой до 55% и получите надежную защиту от Сберстрахования.

Успейте до 12 ноября 💚

Реклама. ООО СК "Сбербанк страхование" ИНН 7706810747 Erid: LjN8K5PHB

Читать полностью…

Spydell_finance

Ставки по корпоративным кредитам в России стремительно растут на траектории роста стоимости межбанковского и рыночного заимствования.

▪️Краткосрочные корпоративные кредиты до года в период с января по июнь 2023 были в среднем 9.68% по средневзвешенной ставке для вновь выдаваемых кредитов, в том числе с учетом операций рефинансирования.

Реакция на изменение финансовых условий началась в августе - 12.24% и продолжилась в сентябре - 13.64% синхронно в соответствии с резкими ужесточением финансовых условий.

Коэффициент трансмиссии очень высокий – средняя ключевая ставка увеличилась на 5 п.п с июня по сентябрь (с 7.5 до 12.5%), однолетние ОФЗ изменились на 4.1 п.п (с 7.9 до 12%), а ставки по краткосрочным кредитам до года выросли на 4 п.п.

Средний спрэд между краткосрочными корпоративными кредитами и ОФЗ в период с 2017 по 2021 был 1.83 п.п, а в 1П 2023 – 2.06 п.п, а в сравнении с ключевой ставкой ЦБ РФ – 1.49 и 2.18 п.п соответственно. В сентябре спрэд был 1.69 п.п в сравнении с ОФЗ с 1.17 п.п в сравнении с КС.

Ожидаемая средневзвешенная стоимость краткосрочных корпоративных кредитов до года в ноябре составит 15.5-16.2%

▪️Корпоративные кредиты от года до трех лет имели средневзвешенную среднюю стоимость 9.53% в 1П 2023, в августе – 11.34%, в сентябре – 12.03%.

Средний спрэд 1-3 летних кредитов и трехлетних ОФЗ был 2.24 п.п в 2017-2021, 0.86 п.п в 1П 2023, а в сравнении с КС – 2.18 и 2.03 п.п соответственно, а в сентябре 0.18 п.п для ОФЗ и минус 0.4 п.п для КС.

Ожидаемая средневзвешенная ставка 1-3 летних корпоративных кредитов в ноябре составит 13.3-13.8%

▪️Стоимость инвестиционного ресурса. Долгосрочные кредиты свыше трех лет имели среднюю ставку 8.32% в 1П 2023, 11.15% в августе и 12% в сентябре.

Средний спрэд корпоративных кредитов свыше трех лет с 10-летними ОФЗ был 1.15 п.п в 2017-2021 и минус 2.48 п.п в 1П 2023 из-за значительного влияния субсидируемых кредитов, в том числе в ВПК.

Ожидаемая средневзвешенная ставка долгосрочных корпоративных кредитов в ноябре составит 13-13.5%

Читать полностью…

Spydell_finance

Несмотря на рост ключевой ставки на 2 п.п на заседании ЦБ РФ 27 октября, доходности ОФЗ снизились!

С 27 октября по 9 ноября доходность ОФЗ снизились по всей кривой доходности – долгосрочные ОФЗ от 15 лет практически не изменились (снижение ставки от 0.05 до 0.25 п.п), по 10 летним ОФЗ снижение на 0.42 п.п, самое сильное снижение в 2-летних ОФЗ (1.32 п.п), а краткосрочные ОФЗ изменились в диапазоне от 0.65 до 1.15 п.п.

Многих удивило столь необычное поведение долгового рынка, но на самом деле – здесь нет ничего необычного, т.к. подобное случалось ранее.

Если сравнить ключевую ставку и однолетние ОФЗ, можно заметить, что спрэд отрицательный (ОФЗ имеет более низкую доходность, чем ключевая ставка) в период остановки цикла ужесточения или смягчения ДКП, а положительный спрэд в ожидании ужесточения ДКП.

Например, в марте 2022, когда КС была 20% - однолетние ОФЗ никогда не приближались к подобной доходности (максимальная ставка была 16.85%), а максимальная ставка по 3-месячным ОФЗ была 17.87%.

Средний отрицательным спрэд однолетних ОФЗ и КС в марте 2022 был 4.3 п.п, доходя до минус 7.8 п.п к 8 апреля 2022, когда ЦБ понизил ставку до 17%. В период с марта по июнь 2022 средний отрицательный спрэд составлял 1.9 п.п.

Нормализация произошла только после того, как ЦБ снизил ставку до 9.5 п.п в середине июня. В момент остановки смягчения ДКП в середине сентября 2022 (ставка 7.5%) и до июля 2023 спрэд был в среднем минус 0.1 п.п.

Тоже самое было в 2015 году. После повышения ставки до 17% на протяжении полугода отрицательный спрэд составлял в среднем 2 п.п, а нормализация наступила, когда ЦБ понизил ставку до 11% в начале августа 2015. С тех пор и до июня 2016 отрицательный спрэд составлял 0.5-0.8 п.п.

Сейчас спрэд минус 2.9 п.п, что много, но это означает, что девальвационные и инфляционные ожидания погашены и рынок ждет нормализации ДКП в перспективе следующих 3-4 месяцев (первое снижение ставки), т.е. вероятно на первом заседании в 2024.

Расширение спрэда до подобного уровня означает, что пик ставки достигнут.

Читать полностью…
Subscribe to a channel