-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
США – это общество бомжей и миллионеров. Ни в одной стране нет настолько выраженного контраста, когда значительная часть общества может ночевать под мостами или в трейлерах, а другая часть общества владеть активами в десятки триллионы долларов.
В середине 2023 американским домохозяйствам принадлежало $30 трлн активов в акциях с прямым участием без посредников, $10.6 трлн во взаимных фондах (свыше 70% они держат в акциях) и еще $3.5 трлн в фондах денежного рынка. К этому можно добавить $5.6 трлн в облигациях и еще $14.3 трлн в наличке и депозитах.
В совокупности $64 трлн ликвидных финансовых активов и это без учета 17 трлн в непубличных компаниях и бизнесе, замкнутого в предпринимательской активности, а еще 34 трлн в пенсионных и страховых резервах. Итого свыше 115 трлн финансовых активов.
Для сравнения, в России у населения финансовых активов – $1.1 трлн, а ликвидных активов около $1 трлн.
Кто владеет таким колоссальным объемом? ФРС раз в три года пытается провести расчеты в обзоре SCF, и каждый раз точность оставляет желать лучшего. Есть только оценки по средним активам, тогда как более репрезентативный показатель – медианная концентрация активов, но ее нет в разрезе всех финактивов.
Если финансовые активы разделить на количество домохозяйств – получаются ошеломляющие показатели. $404 тыс в акциях, почти $1 млн в инвестфондах, еще $1 млн в облигациях и от $62 до 100 тыс в различных видах денежных активах в среднем на каждую американскую семью, которая владеет активами.
Однако, почти 45% от всего рынка акций и инвестфондов владеют 1% самых богатых в США, что сильно смещает средний показатель от медианы. На 10% самых богатых приходится $1.2 млн в акциях, $2.2 млн в инвестфондах и $1.7 млн в облигациях в расчете на семью.
Негры владеют менее $40 тыс в акциях по сравнению с $450 тыс у белых.
Средний показатель активов в акциях сильно смещен в категорию старше 75 лет. ФРС считает, что средний американский старик старше 75 лет владеет более 1.1 млн в акциях и еще 1.4 млн в инвестфонде, что все же не так.
Стоит обратить внимание на подозрительную активность Amazon. Пока все внимание приковано к ИИ активности Google, Microsoft/OpenAI, nVidia и ИИ проектов Илона Маска, - Amazon без особого привлечения внимания развивает цифровую, облачную и ИИ инфраструктуру так, как никто другой.
Какая самая инновационная компания планеты? Не угадаете …
Самые масштабные инвестиции в НИОКР у Amazon, которые достигают невероятных $83 млрд по сравнению с Google - $43.6 млрд, Meta - $37.8 млрд, Apple - $30 млрд, Microsoft - $27.2 млрд, Merck - $24.7 млрд, Intel - $17.9 млрд, J&J - $15.2 млрд, Eli Lilly - $12.2 млрд и Pfizer - $10.7 млрд.
Выше представлены все американские компании, расходы на R&D по которым превышают $10 млрд по последней отчетности.
Для сравнения, все российские инвестиции в НИОКР (государственные + коммерческие в совокупности с учетом оборонных НИОКР) около $18 млрд в 2023. Один только Amazon в 4.6 раза выше общероссийских инвестиций, т.е. масштаб огромный.
Более того, Amazon на первом месте среди капитальных расходов, которые достигают 50 млрд. Для сравнения, у Exxon Mobil капитальные расходы «всего» 21.5 млрд, а среди лидеров по капексам: Microsoft – $31.7 млрд, Google – $28.8 млрд , Meta – $28.6 млрд, Intel – $25 млрд.
За последние 5 лет капитальные расходы Amazon составили $220 млрд, а в НИОКР – $272 млрд.
Amazon – это уже давно не курьеры, торгаши и складские работники по обслуживанию онлайн магазина. Цифровое подразделение AWS у Amazon генерирует под 100 млрд долларов в год (на этот уровень выйдут в начале 2024) с темпами роста по 25-35% в год.
Секрет успеха Amazon прост – эта компания не платит дивидендов (ровно ноль выплаченных дивов за все время) и не занимается бессмысленной утилизацией кэша в рынок через байбэк, как Apple. В первом полугодии 2022 подурили на 6 млрд в байбэке и успокоились.
Все заработанные деньги реинвестируют в агрессивную экспансию по всем направлениям, где цифровой сегмент – приоритетный. Любопытно последить, что из этого получится.
Информация о долге США в 33.8 трлн долларов искажает представление о фактической устойчивости долговой конструкции в США.
Публичный госдолг всего $26.7 трлн, из которого рыночный и обращаемый на рынке – $26.2 трлн, а привычные трежерис и векселя всего $23.7 трлн (векселя – $5.6 трлн, ноты – $13.7 трлн, бонды $4.3 трлн).
Откуда набрали 33.8 трлн? Почти 7.1 трлн – это Intragovernmental Holdings, т.е. внутригосударственный долг между бюджетными фондами внутри США. Учитывать данный тип долга с точки зрения долговой устойчивости было бы неправильным.
Intragovernmental Holdings Debt не доступен для покупки обычным инвесторам на рынке облигаций. Это долг США самим себе. Логика функционирования данного типа задолженности принципиально отличается от классических трежерис – там вообще нет ничего общего ни с точки зрения механизма эмиссии, ни в контексте обращения и распределения денежных потоков.
Эмиссия происходит под социальные и внутрибюджетные обязательства между различными ведомствами. Основные участники данного сегмента:
• Федеральный пенсионный фонд (Social Security Old-Age Trust Fund)
• Пенсионный фонд ветеранов и служащих при Министерстве Обороны (Department of Defense Military Retirement Fund)
• Пенсионные фонды гражданской службы (Civil Service Retirement and Disability Fund)
• Социальное обеспечение (Social Security Trust Fund)
• Медицинские фонды (Medical Hospital Insurance / Medicare Supplemental Medical Trust Fund, Department of Defense Medicare)
• Множество других, тогда как вышеуказанные формируют около 85% в структуре держателей внутригосударственного долга.
Приращение внутригосударственного долга в значительной степени зависит от наличия избыточных средств у федеральных фондов и программ, которые по уставу распределяют ликвидность по приоритетному направлению в данный тип долга.
Соответственно, кассовый избыток ликвидности у государственных фондов приводит к наращиванию внутригосударственного долга в условиях отсутствия прямой необходимости в исполнении обязательств по социальным программам.
Intragovernmental Holdings Debt (IGHD) – инструмент балансировки ликвидности в бюджетной системе США. Логика функционирования через кросс фондирование, когда одна государственная структура финансирует другую. К долгу это отношения не имеет в том смысле, в котором подразумевается долг.
Минфин перечислят средства в ведомства по программам Medicare или по пенсионному обеспечению, а фонды могут сразу же возвращать избыточный кэш обратно в Минфин, а бухгалтерская запись – это обязательства Минфина США в IGHD и активы государственных фондов в IGHD. При этом интегральный баланс ликвидности равен нулю.
Например, в России размещение избыточных средств бюджетной системы происходит в депозитах банков, а в США в IGHD. Во многом – это замкнутый контур, деньги распределяются внутри бюджетной системы США и почти не выходят за данный контур.
За исключением момента, когда деньги распределяются адресно по социальным программам, данный тип операции все равно замыкает ликвидность внутри экономики США, когда люди получают пенсию, пособия или выплаты по медицинским программам.
IGHD влияет на внутрибюджетные трансферты, поддерживая связанность системы и устраняя перекосы ликвидности. Эти внутренние финансовые потоки представляют собой динамику между различными федеральными фондами, программами и Министерством финансов США.
Поэтому, говоря о долге США, я подразумеваю обращаемый рыночный долг в 26.2 трлн, а учет 33.8 трлн – это ошибка.
Почему в США растут цены на недвижимость при падении спроса? Проблемы носят долгосрочный характер…
Индикатор «Homeowner Vacancy Rate in the United States» отражает процент незаселенных домов, которые находятся в собственности частных лиц, но не стоят в продаже и не сдаются в аренду. Это один из основных индикаторов доступности недвижимости.
Кризис 2006-2009 на рынке недвижимости США нарастал на траектории «выброса» значительного количества жилой недвижимости на рынок, что привело к падению цен. Почему это произошло – это история давно минувших дней, рассказ о которой затянется на несколько статей (кризис «сабпрайм ипотеки»).
В период с 1кв06 по 3кв08 средний коэффициент вакантного жилья достигал 2.6%, что на 1 п.п выше, чем средний показатель с 1990 по 2005.
С 2010 тренд развернулся и теперь объем предложения на рынке на минимуме за всю историю – в среднем 0.8% за последние два года без признаков улучшения. Почему это произошло?
Низкие объемы строительства за последние 15 лет. Строительство лучше рассматривать по среднесрочным (5-7 лет) или долгосрочным циклам (10-15 лет).
За 15 лет было начато строительство 16.3 млн домов по сравнению с 22.5-25 млн домов, которые были актуальны до начала ипотечного кризиса в 2006. Правильнее рассматривать завершенное строительство, но статистика по нему начинается с начала 70-х, тогда как по закладкам новых домов с 1959 года (в среднесрочной перспективе эти индикаторы схожи).
По 15 летней сумме строительства новых домов уровень в 2023 на треть ниже, чем в 2005, на 23% ниже, чем минимальный темп строительства за 50 лет до ипотечного кризиса (в 1993-1994) и на 35% ниже, чем пик бума на рынке недвижимости в 1986.
В расчете на 1000 человек населения – сейчас строят 48 домов за 15 лет, что на 40% ниже уровня 2005 и в 2.3 раза ниже, чем в начале 80-х.
Критическая недоинвестированность в жилую недвижимость в США за последние 15 лет привела к обвалу предложения до исторического минимума и к росту цен, даже при падении спроса в последний год.
Процентные расходы Минфина США по рыночному долгу превысили $800 млрд за год в конце октября 2023, а среднемесячный прирост расходов составляет по $25 млрд.
Учитывая структуру обязательства и актуальных размещений, к январю 2024 процентные расходы превысят $850 млрд.
Процентные расходы были всего $333 млрд за год в феврале 2022 (с марта 2022 началось ужесточение ДКП), а максимальные доковидные процентные расходы – $400 млрд в мае 2019.
Средневзвешенная стоимость обслуживания долга:
• Векселя – 5.44%, в начале года – 3.9%, а в феврале 2022 – 0.2%
• Ноты (бумаги от 2 до 10 лет) – 2.2%, в начале года – 1.7%, а в феврале 2022 – 1.4%
• Бонды (свыше 10 лет) – 3.1%, в начале года – 3 %, а до ужесточения ДКП – 3%.
Стоимость обслуживания долга изменилась более радикально из-за существенного смещения структуры долга в пользу векселей:
• Векселя – $297 млрд, в начале года – $144 млрд, в феврале 2022 – $7 (семь) млрд
• Ноты – $301 / 233 / 185 млрд по вышеуказанным периодам
• Бонды – $132 / 119 / 108 млрд соответственно
• Прочий рыночный долг (TIPS, FRN) – $75 / 59 / 33 млрд
• Совокупные процентные расходы – $805 / 555 / 333 млрд.
В феврале 2022 доля векселей в совокупных процентных расходах была 2.2% и 0.8% в среднем в 2021, а сейчас - 37%.
Логика Минфина достаточно очевидна – в условиях высоких ставок разместиться в короткий долг, пока есть свободная ликвидность, защищая среднесрочные и долгосрочные процентные расходы. В 2024 ФРС начнет снижать ставки и на траектории снижения ставок будут перебрасывать долг из векселей в среднесрочный и долгосрочный долг, но далеко не очевидно, что удастся перебросить такие объемы в ноты и бонды.
P.S Коллеги, в очередной раз активизировались мошенники, создавая клоны моего канала и/или чата, добавляя аудиторию из чата (в открытом списке участников). Не попадайте в детские разводы.
У меня только один канал /channel/spydell_finance и один чат /channel/spydell_finance_chat, все прочие боты, клоны и платные подписки – мошенники и развод.
Банковский институт НИУ ВШЭ приглашает на бесплатный мастер-класс от Президента-предсидателя Банка «Открытие»
📍30 ноября в 19:00
Тема встречи: Будущее банковской сферы в России
Спикер: Михаил Алексеев, Президент-председатель ПАО Банк «ФК Открытие», профессор НИУ ВШЭ
Мероприятие пройдет в очном формате в центральном здании НИУ ВШЭ на Мясницкой, 11. Вас ждет познавательная лекция и сессия вопрос-ответ, на которой можно будет задать свои вопросы спикеру.
Посещение мероприятия даст преимущество при поступлении на программы Банковского института НИУ ВШЭ
❕Регистрация доступна по ссылке
—
Реклама. НИУ ВШЭ, ОГРН: 1027739630401, erid:2SDnjc8uTNg
Компании из S&P 500 рекордными темпами сокращают байбэк и «заморозили» прирост дивидендов.
На данный момент нет окончательных данных за 3кв23, т.к. значительное количество компаний публикуют предварительную отчетность с сокращенной интерпретацией раздела по денежным потокам (там находится показатель байбэка), а окончательные данные будут сформированы 15-20 декабря.
Обратный выкуп напрямую влияет на капитализацию рынка, т.к. компании являются главным покупателем на рынке с 2009 года. Снижение байбэков эквивалентно снижению рыночной поддержки.
Что касается 2кв23, обратный выкуп составил $175 млрд, что на 19% ниже, чем в 1кв23 и на 20.5% ниже, чем годом ранее. За 12 месяцев расходы на байбэк составили $812 млрд, что ниже на 19% ниже рекордных $1 трлн по скользящей сумме в 2кв22.
В годовом выражении - это самое значительное снижение обратного выкупа за исключением кризиса 2009 и 2020.
Обратный выкуп свыше 5 млн совершили 304 компаний по сравнению с 331 компанией в 2кв22. На долю 20 самых активных компаний в байбэке пришлось 52% от всего рыночного объема, что выше среднего значения на уровне 47% после COVID и 44% до COVID.
• ИТ сектор внес 27% в структуре общерыночного байбэка и находится на первом месте среди всех секторов, однако по скользящей сумме за 12 месяцев активность снизилась на 26% г/г.
• На втором месте по активности – финсектор, имея долю 19%, немного умерив пыл на волне банковской паники в марте 2023.
• Нефтегаз имеет рыночную долю в 10.4%, увеличив объем байбэка на 37% г/г, безжалостно и бессмысленно сжигая кэш в рыночной топке, вместо того, чтобы увеличивать капексы (рекордный минимум относительно выручки) и сокращать раздутые долги в эпоху сланцевой революции. Нефтегаз увеличил долю до максимума с 2008 в структуре байбэков – за год расходы на байбэк выросли в 2.5 раза.
• Сектор здравоохранения, имея долю 7.7%, сократил обратный выкуп на 23% г/г и минус 42% кв/кв на фоне снижения прибыли и постковидной оптимизации.
Продолжение следует...
Кризис в 2024? Нет никакого кризиса в экономике США – такого мнения придерживается консенсус прогноз инвестиционных аналитиков, объединяющих представителей крупнейших инвестбанков, хэдж фондов и профильных экономических структур.
На графике можно проследить эволюцию прогнозов инвестиционного сообщества по прибыли и выручке компаний из S&P 500. Покрытие этого индекса наиболее концентрированное, т.е. объединяются, так называемые, «лучшие умы» человечества в инвестаналитике.
Вот эти «лучшие умы» не предсказали за всю свою историю ни одного кризиса – вообще все мимо. Аналитическая выборка на графике представлена с 2011 года и за 13 лет в 11 случаях изначальные прогнозы были выше конечных оценок по прибыли, а исключением является 2018 и 2021, когда итоговая прибыль оказалась выше первых оценок. Только в одном случае первичные оценки были схожи (с небольшой погрешностью) с фактической прибылью по итогам 2017.
На графике нет 2008, но прогнозы на 2008-2009 были такие же прекрасные, как и на любой другой год.
Точность прогноза «лучших инвестумов» составляет не более 5-7%, причем изначально почти всегда (в 85% случаях) завышают оценки. Вероятность того, что фактическая прибыль в 2024 окажется выше прогнозируемой в данный момент - не более 15%.
К чему это? Прогноз прибыли на 2024 составляет сказочные 10.8% роста, что и «объясняет» памп рынков последнего месяца. Bloomberg/Reuters посчитали, что пик жесткости прошли, экономика не упала, далее снижение ставок, а если выдержали рост ставок, то и снижение тем более, а следовательно – все самое худшее позади.
Если шок 2020 в принципе невозможно было предсказать, но структурные кризисы 2015-2016 и 2008-2009 просчитывались, но не для «лучших инвестиционных умов». Поэтому можно выдохнуть и наблюдать, как разбивается очередная «слепая вера в светлое будущее».
Выручка по итогам всего 2023 может оказаться на 28.5% выше 2019, а прибыль на 41% выше, а что касается 2024 – информативные таблицы и графики, чтобы через год понять, насколько в очередной раз пролетели мимо цели.
Всегда приятно писать о наших компаниях, которые успешно работают и развиваются в любых экономических и политических условиях. Например, отечественный косметический бренд «Гельтек», который на российском рынке уже 30 лет. Эту компанию хорошо знают в любой клинике — 70% контактных сред (гелей для УЗИ) для наших медиков производит именно «Гельтек». А в последнее время все большую популярность приобретает и уходовая косметика этой марки.
Видимо, санкции 2022 года были нам нужны, чтобы увидеть наконец наших российских производителей, чья косметика совершенно не уступает продукции именитых зарубежных брендов. «Гельтек» — это не кремы, гели и сыворотки нежной текстуры с приятным ароматом и эффектом плацебо, как это бывает даже с самыми дорогими косметическими средствами.
«Гельтек» — всегда рабочие и высокоэффективные составы. Во-первых, потому что разрабатываются они учеными компании в собственной лаборатории, оснащенной самым современным оборудованием. Во-вторых, потому что производится косметика бренда не по заказу в далеком Китае, а на собственной производственной базе. В-третьих, тестируются новые продукты на людях-добровольцах и запускаются в производство только при 100-процентной положительной обратной связи от тестировщиков.
«Гельтек» абсолютно честен с потребителем — изнанку работы компании можно наблюдать собственными глазами в Телеграм-канале «Гельтек за стеклом». Это настоящее производственное реалити-шоу — будни косметического производства, правдивая информация о составах уходовой косметики, тайны и мифы косметического рынка. Очень интересно и познавательно!
Реклама: ООО «ГЕЛЬТЕК-МЕДИКА» ИНН: 7729523682 erid: LjN8KGnHS
Кредитование юрлиц в России установило абсолютный рекорд – чистый прирост в октябре составил 1.6 трлн руб, с августа среднемесячный прирост – 1.4 трлн руб, что почти в 1.5 раза выше, чем с марта по июль 2023.
В 2021 среднемесячный прирост кредитов был 460 млрд руб (в октябре 2021 – 0.8 трлн), а в 2022 году в среднем 1.1 трлн с августа по декабрь, когда кредитная активность восстановилась.
С августа (момент ужесточения ДКП) кредитная активность втрое выше, чем в 2021 и на треть выше, чем в период высокой кредитной активности в 2022.
За 10м23 чистый прирост кредитования юрлиц составил 9.5 трлн по сравнению с 5.4 трлн в 2022 и 4.6 трлн руб в 2021 за первые 10 месяцев года.
Если в августе-сентябре 2023 высокую кредитную активность можно было обосновать законтрактованными сделками в мае-июле (в том числе по инвестиционным проектам) и попыткой «вскочить в уходящий поезд низких ставок».
С октября подобное обоснование уже не прокатит, т.к. ставки по корпоративным кредитам практически синхронно следуют за ставками на денежном рынке России, а ранее одобренные кредиты уже реализовали в августе-сентябре.
Можно сослаться на инфляционные ожидания и кредитование под госзаказы в ВПК, но оказывается во всем виноваты крабы – те самые ракообразные, обитающие в соленой и пресной воде.
Как сообщает ЦБ РФ: «Около трети прироста пришлось на компании, занимающиеся добычей крабов, – в октябре были проведены аукционы в рамках второго этапа продажи инвестиционных квот на их добычу на 200 млрд! Еще ~10% прироста пришлось на проектное финансирование строительства жилья, ставки по которым имеют нерыночный профиль. Остальное среди транспортного сектора, металлургов и химическими компаниями, якобы на ожиданиях дальнейшего ужесточения.»
В 2015 году реакция юрлиц и физлиц была мгновенной, и уже с января 2015 началось снижение кредитование, а в этот раз рекордный рост, который в 1.5 раза превышает все максимумы, которые были ранее – альтернативная экономическая реальность и даже ЦБ удивляется.
Кризис на рынке недвижимости в США нарастает – продажи на вторичном рынке недвижимости достигают минимума за 40 лет и абсолютный минимум в расчете на количество населения.
По данным на сентябрь 2023 было продано 3.79 млн домов в годовом выражении – минимум с 2010, когда были отменены налоговые льготы, что на 35-40% ниже средних продаж с 3кв20 по 4кв21 и на 30% меньше объема продаж с 2017 по 2019.
Если скорректировать продажи в расчете на душу населения, - текущая активность на рынке вторичной недвижимости на 55% ниже максимума в 2005-2006 и является минимальной за весь период ведения статистики.
Начало строительства новых домов/первичная недвижимость на 25% ниже, чем объем строительства на пике в 2021 и на 35% ниже докризисного максимума в 2006, хотя все еще на 15% выше средних показателей 2017-2019 из-за достаточно низкого объема предложения на рынке, что сглаживает эффект кризиса.
По данным Zillow (наиболее оперативный индикатор цен на недвижимость) стоимость недвижимости растет седьмой месяц подряд, что позволило компенсировать падение цен во втором полугодии 2022 и выйти в положительную годовую динамику (+1.8% г/г).
Средневзвешенная цена объекта жилой недвижимости составляет почти 350 тыс долл (исторический максимум), что на 40-42% выше уровня, который был перед COVID кризисом.
Ситуация абсурдная – цены растут при падении продаж, что связано с инфляционными процессами (недвижимость, как возможность сохранения сбережений от обесценения), смещения спроса в дорогую недвижимость (повышает средний показатель цен) из-за активности обеспеченных покупателей и достаточно низкого объема предложения (накопленный эффект низкого объема строительства последних 15 лет).
С учетом инфляции текущие цены лишь на 2-3% выше максимума пузыря 2006, а по номиналу на 68% выше.
При стоимости недвижимости $350 тыс, взносе 20% и 30-летнем ипотечном кредите под 7.8% -среднемесячный платеж по кредиту $2 тыс без учета налогов и страховки, а в 2019 при стоимости недвижимости $245 тыс и ставках 3.6% - платеж был $890.
НИУ ВШЭ открывает новый набор на Программу подготовки к CFA Level 1❕
В 2024 году в содержание и процедуру проведения экзаменов CFA внесут значительные изменения, поэтому сейчас особенно важно уделить тщательное внимание к процессу подготовки. 28 ноября в 19:00 на онлайн мероприятии Банковский институт НИУ ВШЭ расскажет о нововведениях в экзамен, а так же о том, как готовиться к CFA сейчас.
В программе встречи:
🔹Василий Солодков, директор Банковского института НИУ ВШЭ
🔹Александр Горшенин, член совета директоров Ассоциации CFA Russia, преподаватель Программы подготовки к CFA Level 1
🔹Александр Большаков, выпускник программы, успешно сдал CFA Level 1 в мае 2023 года
Для участия в мероприятии необходимо зарегистрироваться по ссылке❕
__
Реклама. НИУ ВШЭ, ОГРН: 1027739630401, erid: 2SDnjewykjr
Ценовые ожидания российских компаний снизились впервые с мая 2023 – первый признак замедления инфляционного импульса согласно мониторингу предприятий от ЦБ РФ.
Акцентировать внимание на точном изменении ценовых ожиданий нет никакого смысла, т.к. представленный индекс представляет собой крайне волатильный баланс ответов, а содержательной основной в нем является тенденция и импульсы.
На графике, где отображены ценовой импульс за три месяца по официальной инфляции (SAAR) и ценовые ожидания на следующие три месяца – можно заметить, что с 2007 года индекс в точности «отрабатывал» все ценовые импульсы по фактической инфляции – корреляция очень высокая.
Ноябрьский срез демонстрирует замедление эскалации инфляционного давления, но не устранение инфляционного импульса, который втрое выше таргета (почти 12% vs 4%).
Снижение ценовых ожиданий российских компаний было в апреле-мае 2023, что не помешало с июня реализовать наиболее сильный разгон инфляционного импульса за последние 15 лет.
Соответственно, интерпретировать данные можно так – чуть сбросили давление, но проблема инфляции остается актуальной.
Среди секторов российской экономики наибольшее замедление инфляционных ожиданий в оптовой и розничной торговле, что в полной мере обусловлено частичным решением проблемы с девальвационными ожиданиями и фактическим – наиболее сильным с 2кв2022 укреплением рубля.
Комментировать точные значений нет смысла, т.к. это баланс ответов, а не фактическая инфляция – важно оценить тенденцию, поэтому лучше оценить на графики.
Лаг переноса валютного курса в специфике российской экономики в среднем 3-6 месяцев для товарного сегмента, т.е. сейчас идет «подхватывание» августовского курса, когда рубль был в среднем 95.3 к доллару, поэтому ползучее наращивание цен все еще происходит.
Если средний курс задержится на уровне 90 руб за долл (в ноябре пока выходит 91.1) со стабилизацией, по крайней мере, до марта 2024, - девальвационные, инфляционные ожидания потухнут, а инфляция естественным образом замедлится на фоне жесткой ДКП.
Рубль укрепился более, чем на 14% от своих минимальных значений за год, зафиксированных 9 октября. Рубль наконец-то спасен.
Почти 4.5 месяца «насилия» с июня 2023 до первой декады октября, когда ослабление рубля шло на фоне разгона цен на нефть. Развернулась настоящая битва правительства, Центробанка РФ и профильных ведомств за попытку стабилизировать курс рубля.
Вероятно, это был самый жесткий и болезненный стресс тест за последние 15 лет, как минимум. Движения в 2014 и в феврале-марте 2022 были сильными, но скоротечными – с быстрым откатом на фоне объективных макроэкономических и геополитических событий.
По крайней мере, тогда сильное и быстрое падение рубля было ментально «перевариваемым», т.е. было шокирующим, но принимаемым обществом, как допустимое в экстренной ситуации (в 2014 рухнули цены на нефть, а в 2022 – шок после СВО и санкции), а стабилизация началась буквально через 4-6 недель.
Движение в 2023 было другим - тягучим и иррациональным. Перегретые ожидания общества в 2022 относительно устойчивости национальной валюты сыграли негативную роль в 2023. Предполагалось, что иностранная валюта в условиях жестких санкций в 2022 будет не востребована, а рубль будет перманентно переукреплен.
Оказалось, что все вышло иначе. Рубль в 2023 (до октября) стал одной из самых слабых валют в мире среди крупных стран наравне с турецкой лирой, но проблема не только в слабости, но и в алогичности движения.
Экстремальное по силе падение рубля происходило в отсутствии существенных негативных макроэкономических и политических событий при растущей нефти и профиците счета текущих операций. Общество не понимало, что происходит.
Отсутствие понимания происходящего провоцировало девальвационные и инфляционные ожидания, что еще больше разгоняло курс и дестабилизировало валютную систему.
С июля по сентябрь я сделал десятки материалов, объясняющие во всех подробностях причину падения рубля (смотреть в истории канала по ключевым словам), но я профильный специалист, а что делать тем, кто не разбирается в структуре валютного рынка и платежного баланса?
Направленное, безоткатное падение рубля при растущей нефти дискредитировало инвестиции в рублевые активы, усиливая валютизацию сбережений, что крайне опасно в текущих условиях тотальной блокировки всего, что связано с Россией на внешних рынках.
Для стабилизации девальвационных, инфляционных ожиданий и доверия к рублю, - власти масштабно взялись за дело стабилизации рубля. На моей памяти не было настолько концентрированной битвы всех эшелонов правительства с целью сбития неконтролируемого ослабления нацвалюты. Удалось стабилизировать и взять ситуацию под контроль.
Что дальше? Фундаментальные проблемы никуда не ушли, ранее описанные в материалах по рублю.
Расчеты по платежному балансу имеют инерцию и сейчас происходит возврат высоких нефтегазовых доходов, полученных в августе-октябре. Все это в совокупности с мерами по продаже валютной выручки привело к резкому насыщению внутреннего валютного рынка.
С середины октября цены на нефть сильно упали – более, чем на 15%, в дополнение к этому усиливается экспортный контроль и вторичные санкции на основных клиентов России, за исключением Китая. С декабря следует ожидать снижения поступления валютной выручки на 15-20% относительно уровней, которые были в октябре-ноябре.
Также сезонно в декабре растет спрос на импорт, а при курсе 88 руб/долл платежеспособность рублевых доходов/сбережений в валютном измерении повысилась на 14-15%. Соответственно, импорт вырастет, экспорт упадет, что усилит давление на рубль (все это в совокупности со структурными дисбалансами, ранее подробно описанными).
С декабря логично ожидать возврата курса в диапазон 92-95 руб/долл, что было бы неплохим сценарием, учитывая разгром в августе-сентябре.
После повышения ключевой ставки вдвое привело к росту рыночной стоимости ипотечных кредитов в России до 16-20% годовых.
Стандартная 20-летняя ипотека со ставкой 16% и первоначальным взносом 20% приведет к тому, что за все время кредита 70% ваших выплат уйдет на погашение долга, т.е стоимость квартиры вырастет в 3.3 раза!
При этом стоимость недвижимости не отреагировала на рост ставок. Подождать снижения ставки, но взять на себя риск роста стоимости квартир в будущем или фиксировать стоимость недвижимости сейчас, но по высоким ставкам?
Инвестбанкир Евгений Коган рассуждает, о том, когда и при каких условиях покупать недвижимость, стоит ли брать ипотеку или подождать с покупкой? Полезная информация, достойная Вашего внимания.
В США степень участия домохозяйств в фондовом рынке достигла максимума за всю историю – 58% от всех семей имеют акции прямо или косвенно по сравнению с 51% в среднем с 2013 по 2019 по данным ФРС в SCF обзоре.
До эпохи цифровизации финансовых инвестиций участие в рынке было 37% в 1992 году.
Косвенное владение предполагает участие в рынке через посредников (управляющие компании в рамках Wealth Management, взаимные фонды, хэдж фонды, любые другие финансовые организации).
Степень участия в рынке акций достигает 96.4% в группе 10% самых богатых по доходам и 91.7% в 80-90м перцентиле или во второй верхней десятке по доходам. Группа 20% самых богатых (94% владеют акциями) формируют обеспеченный сегмент среднего класса, представляя собой свыше 63 млн человек, владеющих активами и людей, связанными с ними (члены семей).
Средний класс – топ 40% по доходам, - владеют акциями свыше 86% семей, а в группе 60-80% (3 и 4-ая верхняя доходная десятка) 78.7%.
20% самых бедных в США представлены на рынке лишь 17% семей, но даже так – это максимальное присутствие за все время – на 5 п.п выше, чем в 2010-2019.
Медианный актив на рынке акций составляет 52 тыс долларов для всех семей в 2022 (рынок был 3800 пунктов по S&P 500) среди тех, кто владеет активами. Это, так называемый, среднестатистический американец.
• 10% самых богатых имеют по медиане $607 тыс, а это общество емкостью свыше 33 млн человек.
• Вторая сверху десятка имеет $128 тыс
• В 60-80 перцентиле или верхняя 3 и 4-ая десятка по доходам держит около $43 тыс
• ТОП 20% самых бедных концентрируют лишь $8.3 тыс долларов в акциях.
20% самых богатых представлены на рынке на 94% среди всех семей (лишь 6% семей вне рынка) и держат 87% от капитализации всего рынка, а 20% бедных представлены лишь на 17% и держат 1.2% от рынка.
Значительную часть активов концентрируют старики – в группе 65-74 лет медианный актив в акциях достигает $160 тыс по сравнению с $110 тыс в группе 55-64, $68 тыс в 45-54, $30 тыс в 35-44, а молодежь младше 35 лет имеет около $12 тыс.
Может ли рынок расти в условиях, когда дивидендная доходность равна или ниже низкорисковых инвестиций в депозиты или облигации?
Да, конечно, но нужно понимать специфику. Есть «акции роста» и есть «акции стоимости», которые имеют принципиально отличную структуру и логику распределения денежных потоков.
Разграничение условно и интерпретируется достаточно широко, но все же...
Акции стоимости – это вырожденные компании, которые в структуре распределения денежного потока имеют высокую долю акционерной политики (выплаты по дивидендам и обратному выкупу), которая, как правило, превалирует над инвестиционной политикой (капитальные расходы и операции слияния и поглощения).
Акции стоимости можно назвать дивидендными акциями, где скорость роста финансовых показателей обычно ложится в дрейф в соответствии с макроэкономическими тенденциями и редко выделяется в секторальном и отраслевом сравнении.
Что значит вырожденная компания? От стратегии развития бизнес перешел к стратегии удержания доли рынка и консолидации бизнес-процессов, что характеризуется низкой скоростью изменения финансовых пропорций и устающиеся структурой бизнес процессов.
Акции стоимости могут быть в любом секторе и отрасли, ровно, как и акции роста. Однако, как правило, но не всегда, акции роста концентрируются в инфотехе, биотехе, финтехе среди молодых компаний, но сейчас инфотех приобрел новый драйвер роста в связи с ИИ, где на Олимп взбираются уже устоявшиеся компании.
Например, характерным примером «акции стоимости» на американском рынке являются: Coca Cola, McDonalds, Walmart, P&G, J&J, Home Depot, Ford. В России это почти весь рынок, за исключением ограниченных имен.
«Акции роста» в США: Nvidia, Tesla, Google, Microsoft, Meta, Amazon за счет цифрового сегмента бизнеса и в какой-то степени Apple. В России это: Яндекс, Группа Позитив, Группа Астра, Ozon, Тинькофф, Самолет и прочие компании, находящиеся в стадии экспансии.
«Акции роста» - это про экспансию, когда весь или почти весь денежный поток распределяется в инвестиционные операции и развитие бизнеса, в том числе агрессивное поглощение конкурентов и масштабирование.
Акции роста характеризует быстрый темп роста финансовых показателей (рост в 10 раз за 10 лет это вполне допустимо), часто огромные убытки на протяжении многих лет (как у Amazon и Tesla в начале экспансии или у российского Ozon сейчас) и нулевое или околонулевое распределение денежных потоков в дивиденды и байбэк.
Акции роста слабо предсказуемые (как следствие подвержены более высоким рискам) и почти всегда сосредоточены в стартапах, но именно в них формируются истории успеха и многократный (буквально тысячи процентов) рост бизнеса.
Например, Газпром, Лукойл или Роснефть вырасти не смогут ни через 5 лет, ни через 10 лет в физическом измерении, а сократиться – вполне, учитывая санкционную реальность.
По крайней мере, рост не будет существенно отклоняться от макроэкономического в лучшем сценарии, а единственная возможность приращения финансовых показателей – конъюнктура (курс рубля и цена нефти, газа) и индексация внутренних цен, что правда, не гарантирует рост прибыли. Это акции стоимости, где единственный рациональный мотив нахождения в этих активах – дивиденды.
Тогда, как Яндекс может вырасти в разы, хотя ограничен внутренним рынком – это акция роста.
Рынок в США вырос за счет 30 историй успеха в акциях роста, тогда как остальные 470 компаний интегрально в нуле с начала года.
Именно поэтому, логика про облигации и депозиты не применима к акциям роста, которые в фазе экспансии, где совершенно другие модели оценки бизнеса работают. В России рынок состоит чуть менее, чем полностью из дивидендных историй, а следовательно, конкурируют с облигациями и депозитами.
Необходимо понимать структуру бизнеса и фазу развития – рынок может расти при более низкой дивдоходности относительно доходности по облигациям, если в рынке доминируют емкие и капитализированные истории успеха. С другой стороны, часто это пузырь, которые быстро лопается.
Так себе инвесторы: покупают однушку в центре Москвы почти за 30 млн, получают голые стены, вкладывают ещё денег в ремонт, платят налоги и зарабатывают 4% годовых. Вложения окупаются в лучшем случае лет через 30.
Инвесторы на канале Негинского: вкладывают эти же 30 млн в апарты в Дубае, получают отделку «полный фарш», собственный бассейн, услуги консьержа и много других плюшек. Сдают в аренду, зарабатывают от 6-10% годовых в долларах и окупают квартиру уже через 10 лет.
Ну и где по-вашему выгоднее покупать недвижку — в Москве или в ОАЭ?
В закрытом канале Андрея Негинского neginskiy_uae (уже 43.000 подписчиков) 4 раза в неделю выходят новые проекты сразу с ценами. Подписывайтесь и выбирайте.
Атака клонов. Для тех, кто упустил, - хотел бы напомнить, что эпидемия клонов, развернутая в отношении моего канала за последнюю неделю связана с вполне естественной активностью мошенников – это то, что нельзя избежать, но необходимо обойти.
Реинкарнация различной нечисти происходила, происходит и будет происходить всегда и везде, где есть активность и популярность. Бороться с этим бессмысленно и контрпродуктивно, но важно изолировать мошенников и понимать, что происходит.
Это не только относится к моему каналу, но и так или иначе ко всем, где есть трафик и аудитория.
Варианты могут быть разные – фейковые боты, группы, чаты, каналы с накрученными ботами, которые копируют полностью или частично мой оригинальный канал, различные платные подписки, попытка донатов, личные консультации, покупка/продажа крипты и финансовых суррогатов, платные сигналы в трейдинге.
Чего только не было. Иногда мошенники проявляются оригинальность, а иногда тупят.
Хочу напомнить, что я не собираю донаты, у меня нет платных каналов (по крайне мере, сейчас), у меня нет ботов, нет альтернативных групп и чатов, у меня нет каналов – клонов.
Я никогда не пишу в личку с предложениями о купле/продаже финансового мусора или с консультациями, не оказываю платные советы и не продаю ничего и не предлагаю, кроме официальной рекламы в канале.
Единственный верифицированный канал: /channel/spydell_finance
Единственный верифицированный чат: /channel/spydell_finance_chat
Все, больше ничего нет в экосистеме Telegram. Поэтому следует успокоиться с мошенниками и доверять только официальным источникам )
Минфин США продолжает выжирать всю ликвидность с рынка, размещая векселя в рекордных объемах.
Да, конечно, с точки зрения финбалансов, выкуп векселей со стороны фондов денежного рынка и инвестбанков не влияет на интегральные коэффициенты ликвидности, т.к веселя имеют примерно тот же коэффициент риска, как и кэш в рамках залоговых активов.
Также нужно учитывать, что расширение госдолга возвращается обратно в экономику через спрос в ВПК (гособоронзаказ), субсидии домохозяйствам (потребительский спрос) или даже через процентные расходы (доходы финсектора и основных держателей активов).
Все это понятно, но при этом бесконтрольный прирост госдолга никогда ни к чему хорошему не приводил – это раз, а во-вторых, запас свободной ликвидности действительно снижается, что прослеживается по операциям РЕПО с ФРС, которые снизились до $0.9 трлн с $2.3 трлн летом этого года.
Что происходит с размещениями американского госдолга?
С июня 2023 после деактивации лимита по долгу - Минфин пошел вразнос не на шутку. Почти весь прирост госдолга концентрируется в векселях.
Общий прирост рыночного долга составил $1.8 трлн с 1 июня по 21 ноября 2023, где:
• Векселя – $1.62 трлн, нарастив общий долг до $5.6 трлн,
• Ноты (от 2 до 10 лет) – сокращение на $27 млрд при совокупных обязательствах свыше $13.7 трлн (с августа 2022 без изменения!)
• Бонды (свыше 10 лет) – $185 млрд до $4.3 трлн
• TIPS – $37 млрд, увеличив обязательства почти до $2 трлн
• FRN (с плавающим купоном) – сокращение на $20 млрд до $0.54 трлн.
Таким образом, в структуре прироста чистых размещений на векселя приходится около 90%, а остальное бонды. Доля векселей в структуре рыночного долга увеличилась с 16.7% в начале года до 21.4% в настоящий момент.
Чистых размещений в трежерис от 2 до 10 лет нет почти 1.5 года. В Минфин США пытается минимизировать воздействие высоких ставок по всей кривой госдолга, ожидая нормализацию ДКП в 2024 и выбрасывает госдолг в векселя среди гарантированных покупателей (первичные дилеры и фонды денежного рынка).
Всего месяц назад американский рынок был в состоянии апокалипсиса, где эшелонами выгребали путы по 3800, ожидая снижение рынка на фоне опасений последствий ужесточения ДКП и деградации долгового рынка (ставки по 10-летним трежерис под 5%).
Сейчас про кризис забыли, аналитики повышают прогнозы по прибыли в режиме «выше только звезды», в популярности стали call опционы 4800-4900 по индексу S&P500, а основной нарратив сводится «если без последствий пережили повышение ставок, то уж консолидацию и снижение переживем на раз-два».
Участники рынка подтверждают состояние невменяемого пациента с маниакально-депрессивным психозом и резким перепадом настроений и с устойчивым убеждением, что сейчас то точно совершенно уникальное открытие. В принципе, ничего нового – не в первый и не в последний раз.
Вера в светлое будущее удивительна – конструкция баланса спроса и предложения сформировалась таким образом, что в 2023 может быть один из лучших годов для NASDAQ на фоне низкой по историческим меркам нормы сбережений домохозяйств и сокращения расходов на акционерную политику со стороны бизнеса (основные покупатели рынка).
Объем байбэка в 2кв23 на 40% ниже, чем исторический максимум 1кв22, а по сумме за 12 месяцев расходы на байбэк снизились почти на 20% г/г.
Расходы на дивиденды стагнируют вот уже год, тогда как с дек.10 по дек.19 среднегодовой темп роста был почти 10.5%. Стагнация дивидендов была в 2015-2016 и в 2020-2021, что свидетельствует об ухудшении финпоказателей (снижение свободного денежного потока).
С текущей капитализацией рынка дивдоходность сваливается к 1.45%, а байбэк около 2%, т.е. полная доходность рынка менее 3.5% (20 летний минимум), что сильно ниже устойчивого диапазона 4-5% в 2011-2019 со средневзвешенной доходностью около 4.7%.
Однако, при ставках денежного рынка вблизи 0% в 2011-2019 и средней доходностью 10-летних трежерис около 2.3-2.4%, рынок давал чистую положительную доходность, сейчас отрицательная доходность (денежный рынок и депозиты впервые с 2000 дают сильно больше).
Прибыль американских корпораций из S&P 500 оказалась более устойчивой, чем предполагалось ранее, учитывая скорость ужесточения ДКП со стороны ФРС.
Какие ключевые данные можно вычленить из сезона отчетности в США относительно прибыльности компаний?
Операционная прибыль в 3кв23 на 8.5% выше, чем в 3кв21 (момент, когда рынок брал исторические максимумы) и 43% выше, чем в 3кв19 (по номиналу). По итогам 2023 (за 4 квартала) оценочная прибыль может быть на 41% выше, чем за весь 2019 и на 8.8% выше, чем в 2021. Этот результат вдвое выше официальной инфляции, т.е. в целом неплохо.
По скользящей сумме за 4 квартала операционная прибыль в целом стагнирует, начиная с 2кв22, с незначительной восходящей тенденцией – показатель прибыли в 3кв23 почти компенсировал снижение в 4кв22-2кв23.
По сумме за 4 квартала на историческом максимуме операционная прибыль в расчете на акцию находится в:
• Потребительский сектор в полном составе (товары и услуги) из-за рекордного потребительского спроса
• Промышленные компании коммерческого назначения (основная доля выручки для юрлиц и госсектора)
• Электроэнергетика и коммунальные услуги.
Растущие сектора формируют почти четверть от капитализации всего рынка. То, насколько прибыль выше предыдущего максимума – показано на графиках.
В фазе консолидации с восходящей динамикой:
• ИТ сектор в полном составе
• Финансовый сектор
• Телекоммуникационный сектор.
В фазе сжатия/сокращения прибыли:
• Сырьевые компании, представляющие сектор нефтегаз и металлургов/первичную химию, на фоне снижения мировых цен на сырье, однако даже после сокращения, - прибыль почти вдвое выше 2019.
• Сектор здравоохранения на фоне свертывания антиковидных программ
• Сектор недвижимости на фоне кризиса на рынке недвижимости - роста ставок, снижения спроса на первичную и вторичную недвижимость.
Сильные и слабые сектора понятны, их диспозиция, как и баланс прибыли относительно 2019 и 2021, но структурная декомпозиция пока невозможна из-за отсутствия первичных данных по компаниям.
Сезон отчетности американских компаний закончен – что показали?
Чистая прибыль компаний S&P 500 выросла впервые после трех кварталов снижения – плюс 2.9% г/г в 3кв23, годом ранее в 3кв22 – рост на 5.4% г/г, в 3кв21 – рост на 44.4% и снижение на 8.7% г/г в 3кв20. Относительно 3кв19 рост прибыли составил 43%.
Среди компаний из S&P 500 наибольшее снижение прибыли за год: нефтегазовый сектор – минус 33%, сектор недвижимости – минус 29%, металлургия и первичная химия – минус 18%, сектор здравоохранения – минус 19%.
Наибольший рост прибыли: телекоммуникационные компании – 46%, потребительские товары и услуги нерегулярного спроса – 47% за счет низкой базы прошлого года и положительного вклада ограниченного количества компаний. На рост прибыли финсектора (16%) можно не обращать внимание из-за его «фиктивного характера», но неплохие результаты показывают промышленные компании коммерческого назначения (клиенты юрлица и госсектор) – рост на 11% и в плюс вышел информационный сектор на 4%.
Выручка выросла по номиналу на 1.3% г/г в 3кв23. Пик годового роста был в 2кв21 – 24.4% г/г, а с тех пор 9 кварталов снижения темпов годового роста. В 3кв22 рост выручки был 12% г/г, в 3кв21 – рост на 16.4%, а в 3кв20 – снижения на 1.2%. Относительно 3кв19 рост выручки – 30.5% по номиналу. Для сравнения, официальная инфляция с 4кв19 по 3кв23 составила 18.7%.
Четыре сектора показывают снижение выручки: нефтегаз – 17%, металлургия и первичная химия -10%, электроэнергетика и коммунальные услуги – 4%, ИТ сектор – 1%.
Рост выручки выше инфляции показывают: потребительские товары и услуги нерегулярного спроса – 8.6%, недвижимость – 8.5%, сектор здравоохранения – 5.6%.
Можно обратить внимание, что динамика секторов сильно разнонаправленная, что случается в условиях фазового перехода и/или структурно трансформации экономики. Согласно предварительному анализу структуры американских компаний, в США нет еще кризиса, но нет и устойчивого роста. Маркер – потребительский сектор и промышленные компании, которые еще в плюсе.
С 27 октября (локальный минимум) американский рынок вырос на 10.6%, достигая капитализации $45.7 трлн – это один из сильнейших рывков в современной истории США.
За 19 торговых дней без учета постковидного импульса в апреле 2020, более сильный рост за последние 10 лет был трижды в пределах 11-13%: август 2022, ноябрь 2020, январь 2019 на основе обработки первичных данных с TradingView.
Лишь один сектор снизился с 27 октября – это нефтегаз, показав снижение на 1.2% и 4.9% с начала года.
Рост более 10% за 19 дней показали сектора, имея емкость 30 трлн (2/3 от капитализации всего рынка), но сформировав 77% от совокупного роста индекса, или почти 8.2 п.п из общего роста рынка на 10.6%
Наибольший вес и значимость внес технологический сектор (технологии + электронные технологии в таблице), обеспечив почти половину от роста рынка (45% или 4.8 п.п).
Классификация секторов и отраслей в соответствии со скриннером TradingView, тогда как в Bloomberg или Reuters группировка компаний может немного отличаться. Данные представлены по всем публичным компаниям США, а не по индексу S&P 500.
С начала года рынок вырос на 16.9%, но при этом 8 секторов в минусе, образующих капитализацию 12.2 трлн, по сравнению с 11.6 трлн на 27 октября и 13 трлн на 31 декабря 2022, т.е. с начала года слабые сектора потеряли в совокупности 6.1%.
Истории успеха (рост свыше 20% с начала года): электронные технологии (53.2% с текущей капитализацией 6.5 трлн), технологии (47.5% и 9.6 трлн), потребительские товары длительного пользования (51.5% и 1.2 трлн) и розничная торговля (23.4% и 3.5 трлн).
С технологиями все понятно, что касается ТДП – свыше 90% от прироста или 47 п.п в 51.5% приросте обеспечила лишь одна компания – Тесла. В розничной торговле один Amazon сформировал 93% от прироста или 21.6% в 23.4% росте.
Весь рост рынка с начала года обеспечили ТОП 30 компаний – 6.7 трлн прироста капитализации, т.е. все остальные в сумме по нулям. ТОП 30 сейчас имеет капитализацию 17.8 трлн или 39% от всего рынка.
Абсолютно непрошибаемая публика – ставки выросли, а кредиты в России сжирают, как оглашенные. Чем выше ставка – тем выше кредитная активность)
Чистый прирост кредитов физлиц (выдача минус погашение) в октябре составил 714 млрд руб, что является третьим лучшим результатом в истории после установления рекордов двумя месяцами ранее в августе – 978 млрд руб и в сентябре – 927 млрд руб.
С марта по июль 2023 (период, когда ставки были низкими) среднемесячный прирост был по 539 млрд, что немного выше пиковой активность в условиях кредитного бума в 2021 – 470 млрд в среднем за 5-6 месяцев.
Центробанк пытался заглушить полутриллионный ежемесячный кредитный импульс, а получилось, что с августа (момент начала ужесточения) среднемесячный прирост вырос в 1.5 раза до 873 млрд руб.
Невероятно, но факт – существенный прирост кредитной активности с августа произошел на высокой базе, которая с марта по июль 2023 уже была рекордной (выше, чем в 2021). В итоге за три месяца положительный разрыв между трендом сформировался на 1 трлн руб (чистая выдача 2.6 трлн vs 1.6 трлн по тренду).
▪️Автокредитование – тенденция на разгон и второй лучший результат в истории (66 млрд в октябре), что в 3.5 раза выше кредитной активности в 2021. За 10 месяцев выдано уже 400 млрд, что вдвое больше, чем за 10м21.
▪️Потребительские кредиты – незначительное замедление до 154 млрд (с марта по июль 2023 было около 196 млрд), что соответствует среднемесячному темпу в кредитный бум в 2021 За 10м23 выдано почти 1.8 трлн vs 1.7 трлн за 10м21.
▪️Ипотечные кредиты – третий лучший результат в истории - 714 млрд, что на 80% выше, чем среднемесячные темпы в 2021 и на треть выше, чем с марта по июль 2023 (когда ставки были низкие). За 10м23 выдано 3.5 трлн vs 1.7 трлн в 2022 и 4.1 трлн в 2021 за аналогичный период.
Повышение ставок, первоначального взноса с 15 до 20% и ужесточение коэффициента риска для банков? Не охладили пыл. Одна из причин высокого темпа кредитования – льготные кредиты, которые 70% в структуре выдачи.
Доходы консолидированного бюджета РФ выросли на 7.9% г/г за январь-сентябрь 2023, составив 40.8 трлн руб и увеличились на 20.5% в сравнении с аналогичным периодом в 2021, что сопоставимо с накопленной инфляцией за два года, т.е. в реальном выражении доходы не изменились.
2022 год был аномальным, поэтому правильнее сравнить с 2021 – тем более фазы расширения примерно схожи (в 2021 постковидное восстановление, а в 2023 постсанкционное восстановление).
Консолидированный бюджет более репрезентативный с точки зрения макроэкономического воздействия, т.к учитывает федеральный бюджет, региональный бюджет и государственные внебюджетные фонды.
Нефтегазовые доходы снизились на 9.9% за два года, составив 5.6 трлн руб за первые 9 месяцев 2023.
Ненефтегазовые доходы выросли на 27.2% (35.3 трлн руб), где
• НДС вырос на 26.9% (8.5 трлн)
• Акцизы выросли на 16.7% (1.8 трлн)
• Налог на прибыль вырос на 41.1% (6 трлн)
• НДФЛ увеличился на 30.7%, что сопоставимо с приростом официальной номинальной зарплатой (4.4 трлн)
• Ввозные пошлины прибавили 9.5% (0.7 трлн)
• Страховые взносы на обязательное соц.страхование – плюс 26.6% (8.2 трлн)
• Прочие доходы выросли на 19.3% (5.7 трлн).
Актуальная структура расходов не представлена, а общие расходы по всем позициям с учетом скрытых статей выросли на 15% г/г и на 33.8% за два года, достигая 41.9 трлн, что сформировало дефицит примерно в 1 трлн vs профицита 1.4 трлн в прошлом году и профицита 2.6 трлн в 2021.
Основные расходы планируются в декабре, а ожидаемый дефицит по итогам года может составить около 4.5 трлн руб (50 млрд долл, что в 40 раз меньше, чем в США), что немного, учитывая экстремальные обстоятельства и масштаб оборонных расходов.
По итогам 2023 доходы могут вырасти на 9% г/г до 58 трлн vs 53.1 трлн в 2022 и 48.2 трлн в 2021, а расходы увеличатся на 13.2% г/г до 62.5 трлн vs 55.2 трлн в 2022 и 47.1 трлн в 2021.
Ужесточение финансовых условий привело к резкому падению темпов наращивания долга в облигациях у российских эмитентов - долг становится слишком дорогим.
С августа по октябрь 2023 включительно чистое приращение обязательств по непогашенному остатку в рублевом долге (объем размещений минус погашения облигаций) составило всего 676 млрд руб (295, 268 и 114 млрд соответственно), что почти втрое ниже, чем за три предыдущих квартала – 1.86 трлн руб.
За 12 месяцев (с 1 ноября 2022 по 1 ноября 2023) чистые размещения составили 6.25 трлн, что ниже исторического рекорда, достигнутого к 1 июня 2021 (6.9 трлн руб за 12 месяцев).
Кредитные организации сократили обязательства на 0.26 трлн до общего долга 2.75 трлн, другие финансовые организации нарастили на 2.34 трлн (обязательства – 6.23 трлн), государство увеличило на 4.17 трлн до 21 трлн, а нефинансовые организации сократили на 0.27 трлн до 8.1 трлн руб.
Как минимум в ноябре-декабре 2023 ожидается экстремальное замедление годовых темпов по причине высокой базы 2022 (чистые размещения 3.14 трлн, где ОФЗ на 2.6 трлн руб оформили) и более жестких финусловий в ноябре 2023 в сравнении с октябрьскими.
С начала 2023 чистые размещения составили 3.1 трлн, где в основном сработали государство – 1.74 трлн и другие фин.организации – 1.4 трлн руб. С сентября 2023 практически нет чистого приращения обязательств в ОФЗ.
На 1 ноября 2023 совокупные обязательства по рублевому долгу в облигациях по всем эмитентам – 38.3 трлн, из которых 3 трлн предстоит погасить в ближайший год с учетом краткосрочного долга в 0.4 трлн.
Обязательства по облигациям в иностранной валюте (сейчас это в основном замещающие облигации) составляют 4.3 трлн или 47 млрд долл. Основной прирост был с сентября 2022 по 1 апреля 2023, когда обязательства нарастили на 30 млрд долл, а с апреля плюс 3 млрд – все остальное связано с валютной переоценкой.
Процесс рефинансирования внешнего долга шел достаточно мягко до повышения ключевой ставки, сейчас с этим сложно – долги очень дорогие.
Данные мониторинга предприятий по российской экономике демонстрируют улучшение ожиданий бизнеса относительно планов изменения объема производства товаров и услуг в ближайшие три месяца.
Ноябрьские данные Центробанка РФ по отсечке октябрьских планов бизнеса имеют достаточно широкую выборку в 12.9 тыс предприятий ключевых нефинансовых отраслей российской экономики, где крупных предприятий – 2.6 тыс, средних – 1.7 тыс и еще 8.6 тыс малого и микробизнеса. Не представлена информация по взвешиванию данных по выручке или активам.
ЦБ собирает данные с 2002 и по замыслу опросы должны выступать, как опережающий индикатор, особенно в условиях трансформации экономики. Индекс представляет собой баланс ответов от -100 до +100, где положительные значения индексов получаются при превышении долей позитивных оценок доли негативных и свидетельствуют (в общем случае) об улучшении ситуации; нулевые – при их совпадении. Другими словами, индекс растет, если количество положительных ответов с точки зрения тренда на улучшение ситуации становится больше отрицательных ответов.
Индекс показывает, что в октябре бизнес улучшает оценки относительно перспектив изменения объема производства товаров, услуг и товарооборота в следующие три месяца.
Абсурдность полученных результатов заключается в том, что самые уязвимые сектора российской экономики в условиях роста ставки показывают улучшение результата.
Например, розничная торговля улучшает показатели с июля, достигая максимума с января 2022!
Оптовая торговля улучшает ожидания по росту товарооборота с августа, демонстрируя лучший результат с мощного постковидного восстановительного импульса в июле 2021.
Строительство демонстрировало снижение ожидания роста объема строительства с февраля по июнь 2023, а с июля идет непрерывное восстановление.
До максимума с января 2022 восстановилась транспортировка и хранение и на лучшие результаты десятилетия подбираются услуги.
Промышленность интегрально стагнирует с июня. Результаты странные – посмотрим, что будет по факту.
Науку двигают ученые, а технологии реализуют и развивают инженеры, воплощая концепты в опытные образцы и серийные экземпляры.
В США официально числится 2.35 млн инженеров и вспомогательных сотрудников различных специальностей, имея медианный доналоговый годовой доход $88.5 тыс, а доход свыше $100 тыс имеют около 560 тыс инженеров различных специальностей.
Без учета технического и вспомогательного персонала (580 тыс и медианный доход $60 тыс), инженеры имеют доход около $97 тыс.
Зачастую грань между прикладным ученым физиком ядерщиком и инженером-ядерщиком весьма размыта, т.к. работают они в тесной координации и обычно в одном подразделении, где направления исследований и ядерных испытаний пересекаются. Это справедливо и для многих других инженерных и научных направлений.
Поэтому инженеров правильно учитывать вместе с учеными (1.4 млн человек). Если выделить ученых чисто гуманитарных и социальных профилей, речь идет о 1.1 млн ученых прикладных наук.
Соответственно, ученые вместе с инженерами создают ядро в 3.5 млн человек, двигающих технологический прогресс США без учета ИТ специалистов, которых насчитывается почти 4.5 млн чел, а если выделить службу ИТ поддержки и системных администраторов – всего 3.2 млн ИТ специалистов (с учетом системных аналитиков).
Справедливо говорить о 6.7 млн высококвалифицированных работниках, занятых созданием инноваций и поддержкой существующих систем в сегменте науки, технологий и ИТ решений.
Это, разумеется, достаточно ограниченный список квалифицированных работников, т.к. не учитывается управляющий персонал, финансисты, юристы, врачи и так далее.
Био-инженеры, инженеры-химики, инженеры по материалам и электротехнике и электронике имеют медианный доход $100-106 тыс. Инженеры-ядерщики получают $122 тыс, инженеры аэрокосмической отрасли - $127 тыс, инженеры-нефтяники – $132 тыс, а разработчики компьютерного оборудования (хард компонента) – свыше $132 тыс.
Меньше всего получают геодезисты, картографы и ландшафтные архитекторы ($63-73 тыс).
Общемировые расходы на НИОКР распределяются среди ограниченного количества отраслей в так называемой, «экономике знаний».
С 2013 года пропорция не изменилась – около 90% всех мировых расходов на R&D среди 2500 крупнейших публичных компаний концентрируются в следующих отраслях (данные в млрд евро по итогам 2021 года):
• Pharmaceuticals & Biotechnology - 213
• Software & Computer Services - 200
• Technology Hardware & Equipment - 164
• Automobiles & Parts - 138
• Electronic & Electrical Equipment - 83
• Industrial Engineering - 35
• Construction & Materials - 31
• Chemicals - 25
• Health Care Equipment & Services - 22
• General Industrials - 20
• Leisure Goods - 18
• Aerospace & Defence - 18
• Fixed Line Telecommunications - 13
В этих отраслях и происходит основные инновации и прогресс – в них концентрируются капиталы, технологии и лучшие умы человечества.
Выше представленный список отраслей достаточно устойчив по концентрации расходов на R&D, однако внутри этих отраслей значительные трансформации.
Фарма/биотех и ИТ сектор (производство софта и харда) по данным на 2021 в совокупности формируют свыше 60% общемировых расходов на R&D против 48% в 2013, перехватывая инициативу у автомобильного сектора (в 2006-2009 был на первом месте), машиностроения, производстве промышленного оборудования, ВПК, химической индустрии и производстве товаров потребительского назначения.
Данные за 2022-2023 позволяют подтвердить тенденцию усиления фармы и ИТ сектора, где доля может вырасти, как минимум до 65%.
В таблицах представлены лидирующие 25 компаний по расходам на R&D среди ТОП 10 ведущих стран мира в экономике знаний. Данные могут незначительно отличаться от публичной отчетности компаний, т.к. Еврокомиссия в отчете IRI по своему корректирует расходы в R&D для межстранового сопоставления.
В Китае лидером в R&D является Huawei с расходами в 19.5 млрд евро, в США лидером был Google в 2021 - 27.9 млрд евро, в Германии - VW c расходами 15.6 млрд евро, а в Японии - Toyota, распределяя 8.7 млрд.