-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
ИИ – это технологии будущего, которые существуют уже более 70 лет
Какие этапы развития ИИ?
1. Ранние этапы (1950-е – 1960-е годы). Появление первых идей и теоретических работ, связанных с ИИ, включая знаменитую статью Алана Тьюринга «Вычислительные машины и интеллект» (1950). Дартмутская конференция (1956) - официальное рождение ИИ, как академической дисциплины.
• Предиктивный анализ: Простые формы предиктивного анализа использовались в ранних программах ИИ, особенно в логических играх и простых задачах решения проблем. Например, программы для игры в шахматы.
• Обработка естественного языка: Начальные исследования в области обработки естественного языка начались, но они были довольно ограниченны. Создание простых ИИ-программ, таких как ELIZA (программа, имитирующая диалог).
2. Медленное развитие (1970-е – 1980-е годы). Данный период принято считать периодом застоя технологий, связанных с ИИ, что во многом обусловлено проблемой масштабирования и критическим дефицитом вычислительной мощности с принципиальной неспособностью заполнения данных для обучения (не было ни Интернета, ни памяти, ни достаточной пропускной способности). Это привело к разочарованию в ИИ, как технологии, не соответствующей времени.
Однако, первые прототипы экспертных систем начали появляться в это время, как и специализированные языки программирования, таких, как LISP.
3. Расширение и интеграция (1990-е годы – начало 2000-х).
•Рост коммерческого интереса: Появление первых успешных коммерческих применений ИИ, особенно в области экспертных систем.
•Развитие машинного обучения: Алгоритмы обучения на основе данных начинают заменять жестко запрограммированные инструкции.
•Развитие нейронных сетей: Прототипирование и теоретическое обоснование нейронных сетей. Возобновление интереса к нейронным сетям и их потенциалу.
Практически все разработки в этот период носили теоретический характер, существенного прикладного расширения не присутствовало. Однако, именно в 90-х началась экспансия робототехники с применением Robotics AI, в интегрировалось в промышленности в рамках автоматизированных систем управления (АСУ).
Одним из существенных драйверов развития ИИ в 90-х были компьютерные игры (ИИ для игровых ботов), которые в свою очередь предопределили развитие индустрии, как на аппаратном уровне, так и на программном.
Практически все современные ИТ специалисты имеют очень весомый бэкграунд в виде игрового опыта (1990-2010х годов), что в детстве и юности поддерживало интерес к компьютерам, информатике, программированию, гейм-дизайну и так далее.
Геймерство – своеобразная религия для большинства ИТ специалистов. Геймерами в свое время были и Илон Маск, и Сэм Альтман.
4. Эра Интернета и больших данных (2000-2010).
• «Взрыв Данных»: Рост интернета приводит к огромному увеличению доступных данных и информации. С развитием интернета и цифровых технологий объем доступных данных рос экспоненциально. Это создавало новые возможности для применения и обучения ИИ, особенно в областях, связанных с анализом больших данных.
• Эволюция Алгоритмов: Продолжалось усовершенствование алгоритмов машинного обучения, особенно методов обучения с учителем и без учителя, улучшались NLP методы и алгоритмы нейронных сетей. Применение этих методов в различных областях, например, в анализе данных и распознавании образов, становилось более распространенным. Однако, мощностей и данных катастрофические не хватало для осмысленных систем.
• ИИ в бизнесе и промышленности: Первые коммерческие ИИ проекты начали внедряться только в 21 веке. Увеличивалось использование ИИ для решения конкретных задач в бизнесе, финансах, здравоохранении и других областях, включая оптимизацию процессов, анализ рынков и диагностику в медицине.
С 2005-2007 начался бум алгоритмических систем на основе предиктивного анализа в торговых роботах на бирже.
Улучшение аппаратного обеспечение открыло новые возможности для прогнозирования погоды на основе ИИ и в робототехнике.
Но все самое интересное было впереди …
Как внедрение высокоразвитых моделей ИИ может трансформировать общество, экономику, как это повлияет на технологии и производительность труда?
• Впервые формализация концепции ИИ была еще в середине 20 века, а более осмысленные и работоспособные модели ИИ существует уже более 30 лет (на уровне расширенных скриптов и экспертных систем, где пионером были компьютерные игры).
• В 2000х годах распознавание текста и позже изображений, переводчики, голосовые ассистенты, торговые алгоритмы.
• В 2010х годах – глубокое обучение и нейронные сети, Big data, распознавание видео, самоуправляемый транспорт.
• Высокоразвитые модели ИИ начали появляться в 2017-2018, бурная экспансия началась с 2019-2020 (бум улучшайзеров для фото, рекомендации музыки, анализ новостного контента, дипфейки), а с 2021 по экспоненте пошли генеративные модели ИИ.
Именно генеративные ИИ способны произвести революционные трансформации в экономике, обществе и на рынке труда.
Генеративные модели ИИ - тип алгоритмов машинного обучения, предназначенных для создания (генерации) новых данных, которые похожи на обучающие данные. Эти модели могут создавать тексты, изображения, звуки или другие типы данных, которые воспроизводят стили, паттерны и характеристики исходного набора данных.
Самыми популярными типами генеративных моделей являются Генеративно-состязательные сети (GAN), вариационные автокодировщики (VAE) и архитектура Трансформеров, применяемые в GPT и BERT.
Первые высокоразвитые генеративные модели ИИ начали появляться в 2017: ProGAN, CycleGAN, RealNVP, VQ-VAE, через год появились Glow, WaveGAN и WaveNet, StyleGAN и StyleGAN2 и BERT. Интеграция GPT началась в 2019, и именно она добилась успеха:
В чем революция? Изначально предполагалось, что ИИ заменит монотонный/повторяющиеся, а значит формализируемый вид труда и низко-квалифицированную рабочую силу и лишь в самом конце, на вершине своей эволюции ударит по творческим профессиям, но оказалось все иначе.
Генеративный ИИ сносит именно творческий сегмент профессий:
▪️Создание текста – осмысленные тексты, практически не отличимые от человеческого стиля письма, с возможностью создавать анекдоты, стихи, сценарии для фильмов, истории, новостные статьи.
▪️Создание программного кода, что позволит в десятки раз ускорить поиск решений и создание кода для профессиональных программистов, заменяя низко и средне квалифицированных программистов.
▪️Создание музыки. Генерация музыкальных композиций, имитирующих определенные стили, на основе анализа десятков тысяч произведений или создание совершенно новых музыкальных произведений (экспериментальная нейро-музыка).
▪️Создание реалистичных изображений. Опять же, на основе анализа паттернов сверх большого массива реальных фотографий упорядочиваются характеристики, структура и особенности объектов и далее через алгоритмы GAN генерируются синтетические изображения.
▪️Создание видео. Те самые дипфейки. ИИ анализирует видео, изучая характеристики движения, переходы между кадрами, визуальные и аудио паттерны и далее по аналогичному методу, как и с изображениями – генерируется ИИ видео. Может применяться для анимации, создания спецэффектов.
▪️Генерация речи, сохраняя тембр, интонации, ритм человеческой речи. Может применяться в ИИ-консультантах, синхронных переводчиках, навигационных системах, голосовых помощниках, в озвучивании книг, онлайн видео и фильмов.
▪️Симулирование и моделирование сложных систем. Все, что можно формализовать – идеальная среда для ИИ. Научные вычисления входят в этот сегмент. Может применяться в расширении предиктивных/предсказательных моделей в финансах, экономике и бизнесе, в виртуальном прототипировании (для инженеров, архитекторов, конструкторов).
Пространство использование генеративного ИИ – невероятно. Разница между 2021 и 2023 в том, что сейчас эти модели достигли той стадии зрелости, когда способны оказывать непосредственное влияние на контент, технологии, способы и методы организации бизнес-процессов и взаимодействия с окружающей цифровой средой.
Продолжение следует...
Промышленное производство в США сокращается уже четыре месяца подряд в годовом выражении (минус 0.4% г/г в ноябре)– переход в стагнацию начался с апреля 2022, есть существенный риск ухудшения ситуации в промышленности.
Выход как бы положительных данных за ноябрь (0.24% м/м) — ничего не значит, т.к. данные за октябрь были пересмотры с понижением на 0.3% и итоговый результат оказался отрицательным.
Если отбросить все это мельтешение, а смотреть на ситуацию с промышленностью в комплексе – речь идет о затяжной стагнации на протяжении 15 лет.
Уровень промпроизводства в ноябре 2023 на тот же уровне, как и в декабре 2007 (докризисный максимум) и примерно 1-2% ниже локальных максимумов, сформированных в декабре 2014, в декабре 2018 и сентябре 2022.
По сути, промышленная активность уже пятый раз бьется в потолок и без результата. Из представленных данных не выявлено кризисной ситуации, и даже рецессия еще не реализовалась. Справедливо говорить о 1.5 годичной стагнации.
В таблице представлена подробная статистика по отраслям промышленности в сравнении по ключевым периодам.
При сравнении уровня производства в ноябре 2023 с доковидным февралем 2020 получается рост в пределах 1% по всей промышленности, где обрабатывающее производство – плюс 0.2%, добыча полезных ископаемых – по нулям, производство электроэнергии, распределение газа и тепла – плюс 3.1%.
В существенном плюсе наукоемкие сегменты, в том числе связанные с ВПК, например «Aerospace and transportation equipment» - плюс 14.8%, но если сравнивать янв.-ноя.23 с янв-ноя.19 выходит, что сейчас производство на 2.7% ниже. Никакой существенной активности в ВПК не выявлено, но в целом, эти сегменты лучше остальных.
В значительном минусе производство текстиля, одежды, обуви, производство бумаги и картона, издательская и полиграфическая деятельность, также производство мебели на 17% ниже (ноя.23 к фер.20) из-за снижения спроса на недвижимость.
Происходит трансформация в сторону наукоемких отраслей и отраслей высоких и высших переделов, но в целом – стагнация.
На свежих данных об американской экономике за октябрь сфокусировано внимание экономического сообщества, и их содержание настораживает. Месяц стартовал с рекордного падения промышленного производства, отметившегося самым значительным событием с момента введения карантинных мер из-за пандемии. Сокращение промзаказов составило целых 3,6%, что подчеркивает негативное напряжение.
Интрига усиливается, если обратить внимание на пересмотренные цифры за сентябрь. Рост этого месяца оказался ниже, чем предварительно оценивалось, создавая неопределенность относительно устойчивости экономического восстановления. Важным элементом в этом пазле стало 24,7% увеличение заказов в оборонной промышленности, которое смогло лишь частично компенсировать 15,8% снижение заказов от частного сектора.
Тем не менее, загадка остается в судьбе многомиллиардных вливаний в экономику в текущем году. Вмешательство Федеральной резервной системы (ФРС) привело к новой динамике — увеличению стоимости обслуживания государственного долга, что может дополнительно повлиять на экономическую картину.
Так что же происходит с американской экономикой? Ответ у наших коллег в Брошке. Это один из ведущих русскоязычных экономических каналов с серьезным аналитическим подходом по анализу актуальных финансово-экономические и социально-политических процессов. Тот, кто ценит качество информации – не пожалеет.
Рекомендую подписаться
Розничные продажи в США показывают, что спрос остается устойчивым, признаков кризиса не наблюдается.
Рост в ноябре составил на 0.3% м/м по номиналу после сокращения на 0.2% м/м в октябре. Эти данные волатильны и лучше смотреть сглаженные данные.
Среднемесячный рост розничных продаж за последние 12 месяцев составляет 0.34% (0.27% в реальном выражении), годом ранее - 0.49% или около нуля с учетом инфляции (ноя.21-ноя.22), с 2011 по 2019 включительно – 0.33% и аналогичный рост с учетом инфляции (BLS рассчитывает нулевую товарную инфляцию за этот период).
Если следовать официальной статистике (номинальные розничные продажи от Census и ценовой индекс по товарам через PCE от BLS), получается, что с 2023 произошел возврат к средне-историческому темпу роста розничных продаж, а с марта 2021 по декабрь 2022 происходила консолидация после необеспеченного роста спроса 2020-2021, спонсированного щедрыми выплатами от правительства.
В 2022 ресурсов под спрос выступало кредитование и сбережения, сформированные в 2020-2021. Сбережения стабилизировали спрос до 3кв23, а с 2-3кв23 основным ресурсом выступают зарплаты, которые демонстрируют положительную реальную динамику после замедления инфляции.
Росту зарплат в перспективе следующих 12 месяцев будет препятствовать замедление инвестиционной активности бизнеса и нормализация рынка труда (снижения профицита вакансий), что будет усиливать конкуренцию за рабочие места, а следовательно, оказывать давление на зарплаты.
Доля расходов на топливо близка к минимуму за 20 лет, за исключением 2020 года. Это еще один ресурс под поддержку спроса, т.к. с 2022 высвобождается до 2% от расходов, которые перераспределяются на другие категории товаров в связи с обвалом цен на топливо.
Инфляция в ноябре составила 0.84% м/м SA по оценке Банка России, продуктовая инфляция – 1% м/м, непродовольственные товары – 0.48% м/м, а услуги – 1.06% м/м с исключением сезонного фактора.
Много это или мало, в какую сторону дует ветер, какая вообще норма инфляции?
В России цены пошли в разгон с июля, - среднемесячная инфляция на 5 месяцев 0.89% или 11.3% SAAR, тогда как нормой в 2017-2021 является среднемесячный рост цен в темпах 0.38% (4.62% SAAR), т.е. отклонение от нормы в 2.3 раза.
• Продуктовая инфляция с июля по август – 1.17% в среднем за месяц, а с 2017 по 2021 – 0.42%
• Продукты без плодоовощной продукции – 0.83 vs 0.40% в 2017-2021
• Непродовольственные товары – 0.81% vs нормы на уровне 0.38%
• Непродовольственные товары без нефтепродуктов – 0.79 vs 0.36%
• Услуги – 0.63 vs 0.32%
• Услуги без ЖКХ – 0.62 vs 0.32%
• Базовая инфляция без топлива, продуктов и ЖКХ – 0.76 vs 0.37%, тогда как в ноябре рост цен составил 0.87%.
Что конкретно дорожает или дешевеет? Отмечено в таблице.
Основной вклад в прирост цен с июля по ноябрь внесли: мясопродукты (курица), яйца, легковые автомобили, топливо, плодоовощи, ЖКХ, услуги транспорта, образования и бытовые услуги. В совокупности указанные категории обеспечили около 0.73 п.п в 0.89% общего среднемесячного прироста цен с июля по ноябрь.
Электронику, бытовую технику и мобильные телефоны Росстат, как и ЦБ традиционно не замечают, хотя именно в них основной прирост цен.
С октября ЦБ фиксирует существенное снижение темпов роста цен в непродовольственной группе до 0.5%, что близко к норме (синхронно с укреплением рубля и падением цен на бензин).
Однако, инфляционный импульс поддерживают услуги и продукты питания (помимо курицы и яиц начали дорожать хлеб и хлебобулочные изделия).
Хотите разбираться в драгоценных камнях? 💎 Имеет ли смысл инвестировать в драгоценные камни? 📈 Что выбрать для украшений?💍
Авторский канал геммолога Юлии Симоновой "Северная корона" 👑Corona Borealis GemGuide приглашает в мир алмазов, изумрудов, рубинов, сапфиров и других драгоценных камней и разыгрывает уникальные призы каждый месяц!
🔥В декабре на канале проводится конкурс с возможностью выиграть красивый самоцвет - розовую шпинель.
Роскошные камни, профессиональные обзоры, подробные характеристики, аналитика, новости и тенденции на рынке самоцветов для вас на канале.
Станьте экспертом, пусть драгоценные камни, как земные звёзды, засияют для вас в любую погоду!✨💎
__
Реклама. ИП Симонова Ю.В., ИНН:2SDnjdiifYk , erid:2SDnjdiifYk
Особое возбуждение рынков от снижения прогноза по ставке ФРС на 2024 (с 5.1 до 4.6%) не является ни обоснованным, ни уместным.
Даже, если принять ставку 4.6%, как данность – это приговор, т.к. основной запас прочности и базовый ресурс устойчивости исчерпали или близки к исчерпанию.
Убежден, что ставка будет намного ниже, а главный триггер – внезапные и неожиданные события в финансовой системе и в экономике, которые будут эскалировать. Почему? Проблемы нарастают по мере рефинансирования текущего долга и чистого приращения нового долга по высоким ставкам.
Проблемы распределены неравномерно и касаются низкомаржинальных и/или перекредитованных и/или капиталоемких компаний с низким свободным денежным потоком.
Во-вторых, Пауэлл впервые за долгое время сказал очень мудрый тезис: «Прогнозы ничего не значат. Мы опрашиваем членов FOMC, сводим данные в таблицу и публикуем, вот и все. Это просто мнение».
Действительно, если обратить внимание на официальные прогнозы ФРС за последние 4 года, прогнозная ценность руководящего звена FOMC равна нулю.
В декабре 2021, когда все проблемы и структурные дисбалансы были абсолютно явными, прогноз на 2022 не предполагала ни роста инфляции (2.6% PCE), ни повышения ставки (считалось, что до 0.9% «докатят».
Про 2020 даже и говорить нечего – там господствовала парадигма бесконечного QE, вечно нулевых ставок и устойчиво низкой инфляции. Считалось, что уровень развития финансовой системы настолько высок, а качество управления настолько бесподобно, что куячить (от слова QE) можно в неограниченных масштабах. Докуячились до рекордной инфляции за 40 лет и полной разбалансировки рынка труда и производства.
В 2022 прогнозы были чуть более реалистичны, но нужно понимать, что особенность прогнозирования ФРС заключается в том, что им не удалось предсказать за всю историю ни один кризис.
Единственный период, когда прогнозы попадали в цель – это когда в экономике ничего не происходит и изменения экономических показателей в узком диапазоне, где работает метод простой экстраполяции.
Стабилизация рубля с октября происходит, как за счет увеличения возврата валюты на внутренний валютный рынок, так и за счет снижения «токсичного» оттока капитала.
В 3кв23 профицит счета текущих операций был близкий к рекорду, однако, продажи валюты были в среднем по $7.6 млрд в месяц, а бегство капитала выходило за все разумные границы.
По статистике ЦБ в 3кв23 почти $24 млрд составило чистое приобретение иностранных финансовых активов за исключением операций по ЗВР (частный сектор) плюс к этому еще неучтенные операции на $3.5 млрд, т.е. $27-28 млрд утечек за квартал или в среднем $9 млрд в месяц, что втрое выше нормы в 2015-2021.
«Токсичный» отток капитала – это вывод валюты с внутреннего валютного рынка без экономической отдачи (возврата инвест.доходов в виде процентов, дивидендов, репатриированной прибыли) обратно в Россию. Другими словами, деньги ушли и все, больше не работают в интересах страны. Обычно вывод капитала предполагает будущий инвестиционный доход.
В 2008-2014 токсичный вывод составлял более половины от оттока, в 2015-2021 около 25-35%, с 2022 есть основания полагать, что снова вырос. Какая часть из этого оттока является токсичной? Сказать сложно, вероятно около 40%.
С октября ситуация значительно улучшилась:
• Чистое поступление валюты на внутренний рынок выросло до $13.2 млрд в месяц,
• Чистое приобретение иностранных финактивов без учета ЗВР, но с учетом неучтенных операций снизилось втрое до $3 млрд в месяц.
Среднемесячный профицит счета текущих операций снизился с $8.1 (авг-сен) до $4.6 млрд (окт-ноя).
Среднемесячный профицит торгового баланса снизился с 13.6 до 8.9 млрд за два месяца по вышеуказанным периодам из-за резкого снижения экспорта (38.7->32.8 млрд) при стабильном импорте (25.1->23.8 млрд).
Дефицит баланса услуг улучшился на 0.9 млрд с дефицита 3 до 2.1 млрд, а дефицит первичных и вторичных доходов улучшился на 0.3 млрд с дефицита 2.6 до 2.3 млрд.
С декабря ситуация будет ухудшаться из-за деградации экспорта после существенного обвала цен на нефть и газ.
Инвест в недвижку с арендной моделью: где искать стабильный доход?
На рынке набирает популярность новый формат арендной недвижимости — апарт-отели. Первыми активно развивать формат стали застройщики в Петербурге. Сейчас тенденнция перемещается в Москву, и это бодрит рынок.
Рассмотрим схему на примере проекта ORO на Красносельской в ЦАО.
- Доходность номера — от 1 620 000₽. Номера идут с отделкой, меблировкой, а все вопросы с арендаторами решаются премиум-управляющей компанией: готовит к аренде, ищет арендаторов и взаимодействует с ними.
- Учитывая, что проект находится в ЦАО, куда стремятся все платежеспособные москвичи и иногородние, простой апартаментов маловероятен.
- Из других плюсов ORO отметим близость метро (3 мин) и ТТК, а до Садового 10 минут + вся инфраструктура центра под боком. Есть студии, 2-евро, 3-евро, двухуровневые варианты, планировки с балконами и террасами.
- Важно, что здесь нет посуточной аренды — для резидентов это огромный плюс: не будет проходного двора, только постоянные арендаторы. Для инвестора — это стабильный денежный поток и околонулевые риски простоя.
Вложение в апарт-отель подходит тем, кто хочет сэкономить при покупке — цена на такой формат примерно на 15% ниже, чем на новостройку — и получить при этом полностью укомплектованный доходный актив.
Для сравнения, в новостройках, где заполняемость — боль самого собственника, доходность в среднем 5% годовых при окупаемости от 20 лет. В ORO на 2-евро и 3-евро форматы доходность достигает 19% в год.
Проект сдается уже в 2024 году. До конца декабря на часть лотов дизайнерская отделка в подарок + скидка 3%, а с брокерами можно согласовать индивидуальные условия. Цены — от 16,2 млн. ₽
Расчеты доходных программ, форматы номеров и условия для покупки — по ссылке: https://clck.ru/376UqN?erid=2SDnjdKJfVA
Как понять, что происходит в этом мире? При исключительно подробной американской макроэкономической статистике (особенно отчет по ВВП) там нет главного – акцента на субъектности.
Агрегированные макропоказатели полезны для оценки тенденции, но абсолютно ничего не говорят о потенциале слома тенденции и обоснования триггеров фазовых переходов.
За всю историю макроэкономических прогнозов со стороны ведущих агентств (международные институты, инвестбанки, национальные экономические институты) не был убедительно предсказан ни один кризис на основе макроанализа. Обычно всегда мимо и обоснование следует уже постфактум.
Здесь не только дело в предвзятости, некомпетентности, несостоятельности экономических моделей или политической составляющей (запрете на плохие прогнозы) – нет! Дело в характере данных, т.к. речь идет о запаздывающих данных по факту реализации негативных процессов.
При этом наличие структурных дисбалансов само по себе не является гарантией наступления кризиса, т.к. в режиме структурных отклонений можно существовать продолжительный период времени.
Обычно считается, что нужно около полугода откровенно паршивых данных, чтобы «бить тревогу», но момент начала действий в ответ на кризис обычно свидетельствует о существенной эскалации негативных процессов – это как тушить пожар после подтверждения сгоревшего дома.
Нужны какие-то более оперативные опережающие индикаторы, но и здесь сюрприз. Оказывается, практически все опережающие индикаторы, в том числе вполне конкретные опросы бизнеса и домохозяйств более 1.5 лет свидетельствуют о неизбежности не только рецессии, но скорее речь идет о входе в кризис (формируется рекордная по непрерывности серия кошмарных данных).
В этом канале я почти два года подробно описывал комплекс опережающих индикаторов, но пока ни один не нашел подтверждения. Если на протяжении 50-70 лет опережающие индикаторы предсказывали кризис, а в этот раз при гораздо более существенном отклонении от нормальности реакции экономики нет – значит что то сломалось или экономика изменилась?
Значит нужен другой подход. В чем проблема отсутствия субъектности в агрегированных показателях на макро-уровне? Этот анализ в принципе не способен учитывать слабые звенья цепи и взрывоопасные элементы, а именно с них наступают проблемы.
Предположим, данные по инвестициям – что содержательного могут сказать данные о замедлении инвестиций, кроме того, что они замедлились? Необходимо знать структуру инвестиций по отраслям, но даже, зная структуру (эти данные выходят с задержкой от полугода до года), нет обоснования факторов и триггеров.
Рост или снижение инвестиций происходят в ответ на экономические, социальные, геополитические, технологические и внутрикорпоративные причины. Факторов много, но из макроанализа не выловить причину формирования тенденции – необходим более сложный и углубленный анализ.
В чем корпоративная статистика выигрывает? Сотни индикаторов с привязкой к конкретной компании, которые можно агрегировать в отрасли и сектора. Вот здесь уже комбинаторный анализ позволит выловить структурные дисбалансы, более тщательно детектируя слабые звенья цепи. В чем минус? Компании транснациональные, а соответственно не все может применимо в контексте американской экономики.
Все это не гарантирует результата, но по крайней мере, позволит лучше понимать структурные трансформации, дисбалансы и отраслевые тенденции.
С этой целью я делаю мировой эксклюзив по корпоративной аналитике ведущих нефинансовых компаний США, формирующих 95% по выручке всех публичных компаний, 94% капитализации и около 92% от объема торгов. Важна оценка в динамике...
На моей памяти ни у одного ведущего международного инвестбанка подробных секторальных и отраслевых анализов подобного масштаба/охвата по комплексу корпоративных индикаторов не было за последние 10-15 лет (если есть – пруфы в студию). Важны последние тенденции, а не дела давно минувших дней.
По мере консолидации и обработки данных буду выкладывать интересные наблюдения и данные.
Базовая инфляция в США стабильно держится на уровне 4% годовых в среднем с сентября по ноябрь (4% в ноябре), общий ИПЦ – 3.3% (3.1% в ноябре).
За последние три месяца инфляционный импульс по базовой инфляции соответствует 3.4% SAAR, а с июня по август – 2.4% SAAR, т.е. присутствует скорее усиление инфляции, чем ее стабилизация.
По общему ИПЦ за последние три месяца – 2.2% SAAR, а с июня по август – 4% SAAR, здесь наоборот замедление за счет энергетической компоненты. Базовый ИПЦ в ноябре вырос на 0.28% м/м, а общая инфляция – 0.1% м/м, в этом замедлении все на себя забирает топливо.
Инфляция крайне волатильна, поэтому для оценки тенденции необходимо брать минимум трехмесячную среднюю, а если сравнить по среднему импульсу за последние 6 месяцев (с июня по ноябрь) выходит следующий расклад:
Общий ИПЦ растет в среднемесячных темпах – 0.25% (в 2015-2019 нормой был среднемесячный рост на 0.15%), а далее сравнение по ключевым компонента (подчеркиваться будут категории, где инфляция в последние 6 месяцев НИЖЕ, чем в 2015-2019)
• Базовый ИПЦ – 0.24% и 0.17% соответственно
• Продукты питания и напитки – 0.15% / нулевое изменение
• Общепит – 0.35 / 0.22%
• Одежда и обувь – дефляция 0.24% / дефляция 0.05%
• Образование (товары и услуги) – 0.14 / 0.22%
• Информационный и телекоммуникационные услуги и товары – дефляция 0.27% / дефляция 0.16%
• Мебель, товары для дома и сада - дефляция 0.06% / рост цен на 0.02%
• Услуги ЖКХ, электроэнергия – 0.53 / 0.07%
• Топливо – 0.51 / 0.15%
• Жилье (гостиницы, аренда жилья) – 0.42 / 0.27%
• Медицинские товары и услуги – 0.18 / 0.25%
• Новые и поддержанные авто – дефляция 0.18% / дефляция 0.02%
• Общественный транспорт – дефляция 1.28% / дефляция 0.08%
• Индустрия культуры, спорта и развлечений с учетом товаров для отдыха и хобби – 0.05/0.09%
• Прочие товары и услуги – 0.35 / 0.17%.
Таким образом, наблюдается повышенный инфляционный фон в продуктах, общепите и услугах ЖКХ, но с разворотом в следующие три месяца из-за падений цен на сырье и как обычно аренда жилья.
Работаете маркетологом и не знаете, как повысить чек? Хотите зарабатывать на удаленке? Решили получить современную профессию?
Если хотя бы на один из вопросов вы ответили “да” — регистрируйтесь на онлайн-курс по email-маркетингу от онлайн-школы Unisender (мало кто в России знает о рассылках больше, чем они).
Реальные знания, владение современными инструментами для развития бизнеса, зарплата от 80к и возможность работать удаленно — это то, что ждет вас после короткого обучения.
Регистрируйся сейчас и получи кешбэк до 130% на счет Unisender! Стань специалистом, которых ищут HR десятков компаний.
Реклама. Общество с ограниченной ответственностью «Юнисендер Смарт» ИНН 9731091240
Зона особого риска. У компаний из сектора Utilities в США просто потрясающая бизнес-модель, которую можно описать в одном предложении: генерировать убытки по FCF, непомерно наращивать долги, доразмещаться, размывая рыночную долю, при этом платя гигантские дивиденды.
Вот несколько ключевых цифр, которые позволят показать, насколько все запущено:
• Операционный денежный поток составил $910 млрд за 10 лет, $452 млрд за 5 лет и $278 млрд за три последних года.
• Капитальные расходы: 1144 / 663 / 420 млрд долл по вышеуказанным периодам. Важно отметить, что в США не существует более капиталоемкого сектора, чем Utilities, т.к. у нефтегаза накопленные капитальные расходы за 10 лет составили 960 млрд.
• Свободный денежный поток (FCF): минус 234 / минус 211 / минус 142 млрд долл.
Если бизнес не генерируют положительный FCF, причем не первый год, а буквально десятилетиями, логичная стратегия «затянуть пояса» и жить по средствам.
Ну да, конечно. Электроэнергетические и коммунальные компании за последние 10 лет выплатили $283 млрд дивидендов, за 5 лет – $167 млрд, а за три года – $105 млрд. По дивидендным выплатам (в денежном выражении), а уж тем более по дивидендной доходности этот бизнес является лидирующим среди всех секторов.
За 10 лет разрыв по FCF на 234 млрд (основные убытки последние 5 лет), а еще по дивам отмусолили 283 млрд. Чем закрывать дыру? Правильно, долгами.
Валовый долг в облигациях и кредитах за 10 лет вырос … внимание, на $515 млрд, а за последние 5 лет долг вырос на $320 млрд.
В дополнение к этому сектор Utilities произвел доразмещения на $93 млрд за 10 лет, $59 млрд за 5 лет и $26 млрд за последние 3 года. Обычно в США бизнес выкупает акции, а эти размещают. Работают, как по SPO, так и в основном через FPO.
Размещение через SPO не изменяет общее количество эмитированных ценных бумаг, увеличивает только долю free-float, а FPO именно размывает рыночную долю, снижая прибыль и дивы в расчете на акцию.
Доподлинно неизвестно, что вкуривает менеджмент компаний из сектора Utilities, но подобная стратегия является суицидальной в долгосрочной перспективе.
Да, можно сказать, что часть долга закрывает государство через субсидируемые кредиты, плюс льготы за зеленные проекты, но черт побери, свыше полутриллиона долга за 10 лет (это масштаб годовой выручки компаний) и еще акций по 10 млрд в год наваливают.
Буквально: дивы под долги, причем без всякого двойного смысла.
Прирост занятых в США вне с/х сектора за последние полгода в точности соответствует тренду 2010-2019 (по 190 тыс чел в месяц). Годом ранее создавали в среднем по 376 тыс за полгода, а в первом полугодии 2023 – 257 тыс.
Последний ноябрьский результат (199 тыс) не выбивается из общей тенденции.
В 2020-2022 высокие темпы прироста занятых связаны с масштабом провала в условиях COVID локдаунов, когда было за пару месяцев потеряно 22 млн рабочих мест (сильнейший шок в истории США). На восстановление занятости потребовалось почти два года (в июне 2022 превзошли доковидный уровень).
С июля 2022 занятость выросла на 4.7 млн рабочих мест, а отклонение от тренда 2010-2019 стабилизируется на дефиците в 3.9 млн чел.
Учитывая баланс вакансий, структуру рынка труда, структуру экономики и производительность труда, отклонение текущего количество занятых от требуемых составляет около 3.5-3.7 млн , что и провоцирует инфляционный фон выше тренда.
Сжатие этого дефицита едва ли возможно, как из-за демографических причин, так и по причине смещения структуры рынка труда, когда растет доля рентного дохода (недвижимость, рынок активов), что вымывает рабочую силу с рынка труда в рантье.
Компенсировать недостаток занятых можно либо через снижение спроса, либо через рост производительности труда, который может реализоваться с участием ИИ.
По структуре занятых видно, что главный драйвер прироста занятых с мая 2020 теперь сокращает занятость (информационный сектор, логистика и склад).
Высокие темпы прироста занятости с января 2023 наблюдаются в отстающих секторах в постковидное восстановление до декабря 2022 – добыча полезных ископаемых, здравоохранение, индустрия культуры, спорта и развлечений, гостиницы и общепит, бытовые услуги. При этом последние два сектора так и не вышли из кризиса (занятость меньше, чем в феврале 2020).
Сигналов кризиса нет, но есть признаки сползания в сторону рецессии, судя по обрабатывающей промышленности, торговле, транспорту и бизнес услугам.
Как отличить ИИ от обычного программного комплекса?
Многие программные комплексы могут быть крайне сложными, многоуровневыми, многофункциональными и многокомпонентными с возможностью интеграции автоматизированных систем управления (АСУ) с глубокой степенью автоматизации, но являются ли они ИИ?
В моем канале будет множество тем и исследований, посвященных ИИ, т.к. за этим будущее, поэтому я попытаюсь прояснить ключевые моменты.
На самом деле глубокая степени автоматизации АСУ при всей крайне сложности данных систем не делает их ИИ в широком понимании, хотя приближает их к ИИ.
Важно понимать критерии и признаки идентификации ИИ:
▪️Способность к обучению и адаптации - возможность самостоятельно учиться и адаптироваться на основе новых данных, опыта и обратной связи, оптимизировать свои алгоритмы в процессе работы, что позволяет ему с течением времени становиться более эффективным и точным. ИИ не ограничивается начальным обучением и может постоянно развиваться.
▪️Автономность принятий решений – способность выхода за границы установленных алгоритмов в рамках фокуса задачи и адаптация к новым сценариям без предварительного вмешательства человека. Проще говоря, ИИ способен самостоятельно искать наилучшее решения для решения конкретной задачи, тогда как обычные программы «заперты» в границы интегрированных алгоритмов.
▪️Понимание контекста сложных задач – ИИ обладает способностью понимать сложные, многоуровневые задачи и контекст, в котором они возникают, тогда как в традиционных программам глубина понимания ограничена исключительно заранее написанными и внедренными скриптами и алгоритмами.
▪️Когнитивные функции – восприятие информации, рассуждение, обучение и многовекторное решение задач отличает ИИ от любых других систем, даже самых сложных. Логическое рассуждение предполагает способность к логическому анализу информации и формированию выводов с выстраиванием причинно-следственных цепочек.
▪️Обработка естественного языка – замещение машинного языка на инструкции и в дальнейшем на человеческий язык делает программный комплекс близким к ИИ в той мере, насколько ИИ способен понимать человеческую речь.
▪️Предиктивный анализ - ИИ может анализировать большие объемы исторических данных, обнаруживать закономерности и тенденции и использовать эти знания для прогнозирования будущих событий или результатов, опираясь на паттерны и вероятностные оценки.
▪️Мультимодальность –относится к способности ИИ анализировать и интегрировать информацию из различных источников или типов данных (модальностей). Например, мультимодальная система ИИ может одновременно обрабатывать текст, изображения, аудио и видео.
▪️Мультидисциплинарность - в контексте ИИ подразумевает применение знаний и методов из разных научных дисциплин для разработки, понимания и улучшения систем ИИ. Этот подход акцентирует внимание на объединении разнообразных научных и технических областей знаний для создания более эффективных и интеллектуальных систем.
Интеграция всех 8 базовых признаков ИИ не является обязательной, т.к., по существу, достаточно даже одного из выше перечисленных. Но в чем же разница, почему именно сейчас такое внимание и столь «ядерный» ажиотаж вокруг ИИ? Были внедрены одновременно восемь признаков.
Об этапах развития ИИ в следующих материалах.
Индекс S&P 500 по закрытию дня вырос на 14.6% за 34 торговых дня от 27 октября – время эпического безумия.
Если не привязываться к сезонности, а оценивать, сколько раз за последние 75 лет рынок рос также дерзко? Немного освежив в памяти навыки программирования, можно сделать бэктестинг и оценить статистику.
За 75 лет было 26 раз, когда S&P 500 рост на 14.6% и более за 34 торговых дня. Последний раз это случилось 9 июня 2020, а на протяжении, по крайней мере 20 торговых дней после индекс показывал негативную статистику. Через два дня рынок упал на 6.4%.
Также скверно было и по итогам раллирования к 30 апреля 2020, когда рынок полмесяца «отстаивался» и был ниже в пределах 3%.
В целом, согласно статистике, по крайней мере, первая неделя минусовая, а самый слабый день – первый после подобного ралли. Лишь в 27% случаев рынок рост после сопоставимого импульса.
Спустя неделю (5 торговых дней) рынок растет примерно в половине случаев (46%), а средний результат по итогам 26 эпизодов – минус 0.46% (худший – минус 7.5% в начале января 2009, а лучший – 3.7% в ноябре 1998).
Спустя месяц (примерно 20 торговых дней) результат преимущественно бычий (2/3 случаев положительные), а средний результат 1.43% (лучший результат был в конце 1982 – 10%, а худший в середине 2001 – минус 6.6%).
Если оценивать среднесрочный потенциал (спустя 100 торговый дней) - результат сильно бычий, т.к. лишь 3 раза из 26 было снижение рынка, а самое сильное в середине 2001 – обвал на 18.4%.
Ралли на медвежьем рынке было в 2001, а в остальных случаях – это символизировало начало бычьего рынка. Справедливости ради, результаты за последние 20 лет были в условиях экономического расширения и, как правило, при монетарных стимулах (2009 и 2020).
Вне контекста лепить статистику в торговые алгоритмы нельзя, т.к. сейчас экономика переходит в стагнацию с рисками экстремальной деградации при разрыве долговой проблемы.
Банк России повысил ключевую ставку на 1 п.п до 16% годовых.
Это первое с августа решение ЦБ, которое уложилось в рамки рыночного консенсуса и денежного рынка, т.к. обычно удивляли – жестили более агрессивно, чем предполагал рынок.
Ставка стала максимальной с 3 мая 2022, а до этого равная или более высокая ставка была на протяжении 48 календарных дней с 16 декабря 2014 по 1 февраля 2015 (17%).
Сейчас формируется самая жесткая кривая денежно-кредитной политики за последние 20 лет, т.к. в 2009, в 2015 и 2022 жесткость ДКП была ограничена во времени в пределах 48 дней в 2015 и 20 дней в 2022 – резкое повышение ставки и дальнейшее умеренно интенсивное (2015) и высокоинтенсивное смягчение (2022).
Если оценивать по средней ставке 15% и выше, в 2022 подобная ставка продержалась 135 календарных дней с 28 февраля по 13 июля 2022, а в 2015 году на протяжении 158 дней с 17 декабря 2014 по 22 мая 2015. Во всех эпизодах это приводило к жесткому стресс тесту в экономике и, как минимум, замедлению кредитования к нулю в 2022 и сокращению кредитования в 2015.
В заявлении ЦБ отмечается, что «Возвращение инфляции к цели в 2024 году и ее дальнейшая стабилизация вблизи 4% предполагают продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике».
Соответственно, можно предположить, что даже при условии первого вероятного снижения ставки на заседании 22 марта 2024, средняя ставка 15% и выше перепишет рекорд 2015 (158 дней), т.е. сейчас самая жесткая ДКП в 21 веке!
Банк России подтверждает прогнозную границу инфляции на конец декабря в 7-7.5%. Отмечается, что устойчивое инфляционное давление в последние месяцы усилилось. Это объясняется более быстрым ростом внутреннего спроса по сравнению с возможностями расширения выпуска товаров и услуг. Инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий повысились.
Денежно-кредитные условия в целом продолжили ужесточаться вслед за повышением ключевой ставки в июле-октябре. Краткосрочные ставки финансового рынка повысились в связи с пересмотром вверх участниками рынка ожидаемой траектории ключевой ставки. На рынке государственного долга средне- и долгосрочные доходности существенно не изменились.
Продолжился рост процентных ставок на кредитно-депозитном рынке, увеличился приток средств на депозиты и изменение структуры депозитов (с текущих на срочные счета).
В отдельных сегментах кредитного рынка появились признаки замедления активности, однако общие темпы роста кредитования по-прежнему остаются высокими. Корпоративное кредитование особо активно из-за ценовых ожиданий и позитивных взглядов на будущий спрос по мнению ЦБ РФ.
Экономическая активность растет выше ожиданий, а рост ВВП превысит 3% по итогам года, что означает отклонение экономики вверх от сбалансированного роста по оценкам ЦБ.
Рост происходит за счет расширения частного спроса при сохранении государственного спроса на высоком уровне. Увеличение потребительской активности поддерживается ростом реальных заработных плат и кредитованием. Значительный рост прибыли компаний и позитивные деловые настроения, в том числе из-за бюджетных стимулов, поддерживают высокий инвестиционный спрос.
Дефицит свободных трудовых ресурсов остается значительным, особенно в обрабатывающих отраслях. Безработица вновь обновила исторический минимум. Невысокая географическая и межотраслевая мобильность рабочей силы является дополнительным структурным ограничением.
Инфляционные риски существенные, как считает ЦБ. В случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски вновь возрастут и может потребоваться более жесткая ДКП.
Значимым риском является сохранение инфляционных ожиданий на повышенных уровнях или их дальнейший рост. В этом случае кредитование будет продолжать расширяться ускоренными темпами, а склонность населения к сбережению — снижаться.
В итоге предполагается продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике.
Интересно следить за рыночными трансформациями. Американский рынок достиг исторического максимума, ставки по 10-летним облигациям вернулись ниже 4% после фиксации 5% в конце октября.
По облигациям движения были самыми быстрыми и самыми сильными (с точки зрения снижения доходностей), как минимум за последние 30 лет, для периода вне изменений ДКП, т.е. с постоянными ставками.
Столь быстро ставки снижались в марте 2020, но тогда это было связано со смягчением ДКП.
Если привести аналогии, нечто схожее наблюдалось в ноябре 2020 и апреле 2020, когда происходила исключительно мощная декомпрессия рыночных ожиданий от двух крайностей.
За 1.5 месяца средневзвешенная ожидаемая стоимость индекса S&P 500 (на основе рынка опционов) изменилась с 3850-3950 до 5000, т.е. 30%. Было ли подобное ранее? Исторических рядов нет в наличии, но по памяти в ноябре 2020 за аналогичный период времени около 17% было и 22-25% в апреле-мае 2020.
Макроэкономические и финансовые условия совсем разные:
▪️В ноябре 2020 были ожидания открытия экономики в связи с изобретением и внедрением антиковидных вакцин, что подтверждалось рекордной интенсивностью восстановления корпоративных и макроэкономических показателей в совокупности с поступлением триллионов долларов QE от мировых ЦБ.
▪️В апреле 2020 – все очевидно. Восстановление после экстремального мартовского обвала при фактическом поступлении $5 трлн от мировых ЦБ с марта по май 2020, плюс не оправдались ожидания тотального банкротства бизнеса и обвала экономики.
▪️Ноябрь-декабрь 2023. Один из самых мощных восстановительных импульсов за 100 лет! Движения рынка соответствуют поступлению около $3-4 трлн ликвидности от мировых ЦБ со снижением ставки в зону нуля при мощном экономическом расширении (свыше 3-4% роста ВВП) и 15% росте прибылей компаний.
На самом деле:
• Ликвидность продолжает сокращаться от действий ФРС, ЕЦБ, Банка Англии и ШНБ, а выкуп активов Банка Японии не перекрывает действия основных ЦБ. Вероятная остановка QT от ФРС в марте - лишь снизит скорость истощения ликвидности, но не изменит тренда.
• Избыточные сбережения американских домохозяйств практически полностью нейтрализованы;
• Корпоративные результаты хоть и устойчивы, но интегрально стагнируют последние 1.5 года;
• Экономика Европы уже, как полгода в рецессии;
• Опережающие индикаторы глубоко в депрессии;
• Промышленное производство в стагнации (американское) и активно сокращается (европейское);
• Все это без учета эскалации долговых проблем, которые только начинаются.
По сути, рекордный рост рынка за 100 лет и попытка обновления максимумов были показаны в условиях сокращения избыточных сбережений/резервов, при переходе экономики в рецессию и актуализации долговых проблем (и еще даже смягчать ДКП не начали).
Фактически, рынок заложил то, чего нет и быть не может...
Программа сокращения активов с баланса ФРС (QT) по факту на 13 декабря составила 1.22 трлн (856 млрд трежерей и 228 млрд ипотечных бумаг).
Отклонение от плана (1.63 трлн) на 400 млрд уже никого не интересует, т.к. план с самого начала не выполнялся.
Напомню, с июня по август 2022 план сокращения был 47.5 млрд (30 млрд трежерис и 17.5 млрд MBS), с сентября 2022 лимит вырос до 95 млрд (60 млрд трежерис и 35 млрд MBS).
Соответственно, фактический объем сокращения с сентября 2022 составил лишь 74 млрд, что на 21 млрд ниже плана. При этом сокращение трежерис на балансе по факту составляет 93.2% от заявленного объема, а MBS – 42.5%, т.е. без шансов.
Пауэлл на пресс-конференции сказал, вероятно, единственный содержательный тезис, суть которого заключается в том, что время отключения программы сокращения активов напрямую связано с балансом ликвидности в финсистеме, а особую роль играет объем резервов в обратном РЕПО.
Истощение обратного РЕПО в достаточном объеме может повлиять на объем депозитов банков в ФРС, что воздействует на показатели ликвидности в финсистеме.
Хотя, как обычно ничего конкретного не было упомянуто, но из контекста явно следует, что снижение объема операций обратного РЕПО до некого критического порога (ФРС не указала) приведет к остановке QT.
Объем обратного РЕПО с ФРС сократился с 2.3 до 0.8 трлн с апреля по декабрь 2023, что практически совпадает с объемом эмиссии векселей. С сентября обратное РЕПО сократилось на 1 трлн.
К марту-апрелю 2024 избыточная ликвидность в банковской системе должна быть практически полностью истощена (около 250-300 млрд), что с высокой вероятностью будет означать полное прекращение QT уже на мартовском заседании.
Для рынков это ничего хорошего не означает, т.к. свободной ликвидности к этому моменту уже не останется (наличие QT влияет на скорость сжатия избыточной ликвидности).
Это означает, что весь объем QT составит около 1.45-1.5 трлн по сравнению с 4.6 трлн, которые были вброшены с марта 2020 по март 2022.
Отсутствие соглашения по бюджету в США не мешает Минфину США тратить в неограниченном объеме – расходы за октябрь составили 589 млрд, что на 18% выше прошлого года, почти плюс 25% за два года и выше любого года ранее, даже в период фискального экстремизма 2020-2021.
Одновременно с этим, доходы остаются слабыми – $275 млрд (+9% г/г), на 2.3% ниже ноября 2021. Это привело к накоплению рекордного дефицита бюджета в ноябре – $314 млрд vs $248 млрд в 2022, $191 млрд в 2021, и $145 млрд в 2020 (для ноября).
За последние 12 месяцев доходы бюджета составили $4.55 трлн vs 4.9 трлн в 2022 (минус 7.2%) и $4.15 трлн в 2021 (+9.6% за два года).
Расходы бюджета за 12 месяцев – $6.3 трлн или 6.6 трлн если скорректировать на бумажные списания аванса по студенческим кредитам vs $6.26 трлн годом ранее ($5.93 трлн скорректированных из-за начисления аванса), т.е. по факту расходы выросли на 11.3%.
Максимальные в истории годовые расходы были два года назад – $6.86 трлн, т.е. сейчас на полном ходу к обновлению периода постковидного фискального экстремизма.
В результате скорректированный дефицит бюджета балансирует на уровне $2 трлн за год, что выше, чем антикризисные программы в 2009-2011 с учетом инфляции!
Одна из причин устойчивости американской экономики – слабые налоговые сборы при близких к рекорду расходах, что формирует чрезмерный дефицит бюджета и существенный фискальный импульс в экономику.
Основным фактором роста расходов являются антикризисные кредиты и субсидии (Commerce and Housing Credit), рост которых составил $62 млрд за октябрь-ноябрь в сравнении с прошлым годом (в основном взносы в FDIC).
Чистые процентные расходы за октябрь-ноябрь прибавили $57 млрд в сравнении с прошлым годом, что составляет 38% в общем росте расходов на $151 млрд.
Третьей важной категорией являются социальные выплаты по старости (Social Security+ Veterans Benefits and Services), которые увеличились на $32 млрд за два месяца. Еще оборонка + $19 млрд и медицина + $15 млрд.
Чем примечателен уровень 4700 по индексу S&P500?
Всего 1.5 месяца назад (27 октября 2023) вероятность достижения 4700 по индексу S&P 500 к 14 декабря была близка к нулю в соответствии со стоимостью опционов CALL на этот диапазон страйков, а смещение спроса и предложения формировали вероятность снижения индекса к уровню 3900 на декабрьскую экспирацию в соответствии с открытым интересом.
Сейчас ситуация ровно обратная. Спрос на путы в области 4100-4300 около нулевой, зато рвут Call опционы с 5000 страйком на мартовскую экспирацию, а интерес участников смещается в зону 5000 и выше.
Разлет в 30% за 1.5 месяца – это самая существенная в современной истории декомпрессия ожиданий рынка от полного уныния и безнадеги к «дегенеративной» эйфории.
Экспирация фьючерсов и опционов в США начнет проходить 14-15 декабря и то, что казалось невероятным 1.5 месяца назад вышло в деньги.
Это говорит о том, что баланс ожиданий участников рынка имеет нулевую прогнозную ценность – на рынке происходит почти всегда наименее вероятное событие.
Это отчасти связано с действием алгоритмических систем. На рынке опционов в США люди не торгуют уже лет 15 – там почти 100% концентрация роботов, которые на основе нейросетевых моделей оценивают вероятность различных сценариев на основе анализа паттернов.
Если все вдруг стали умными – происходит то, что никто не закладывает, что провоцирует интенсивное инверсное движение. Если рынок поверил в чудеса устойчивости экономики и все ставят на 5000+, вероятность нырка на 3500-3800 повышается стремительно.
Рывок один из сильнейших в истории.
Согласно собственным расчетам, от минимума 27 октября до максимума 13 декабря рынок вырос на 14.8%, что стало сильнейшим ростом с 1962 года за сопоставимый период!
В ноябре-декабре рынок рос 65 из 95 раз, начиная с 1928 по 2022, средний рост составлял 5.44% в период роста рынка. В этом году уже 12.2% оформили – это третий результат в истории после 2020 (14.9%) и 1954 (13.6%).
Вероятно, это самое безумное ралли столетия.
Ставка ФРС оставлена на уровне 5.5%, программа QT пока без изменений.
Новостей от Пауэлла все меньше и все также скучно, но все же основное предстоит выделить из выступления:
Последние индикаторы показывают, что рост экономической активности замедлился по сравнению с высокими темпами в третьем квартале. Рост числа рабочих мест замедлился с начала года, но остается сильным, а уровень безработицы низкий. Инфляция за последний год снизилась, но остается высокой.
Банковская система США надежна и устойчива. Ужесточение финусловий, вероятно, окажет влияние на экономическую активность, занятость и инфляцию.
Мы готовы к дальнейшему ужесточению ДКП, если это уместно. Хотя участники FOMC не считают целесообразным дальнейшее повышение процентных ставок, они все же не хотят исключить подобную возможность.
Прогноз снижения ставки на 0.75 п.п в 2024 от FOMC не руководство к действию, а просто прогноз. Мы опрашиваем членов FOMC, сводим данные в таблицу и публикуем, вот и все. Это просто мнение.
Сильный рост экономики, который замедляется, сильный рынок труда, который приходит в равновесие и инфляция, которая снижается - это именно то, что мы хотели сделать. Никто не объявляет о победе, никто не может гарантировать дальнейший прогресс, но мы уже начали обсуждение момента начала смягчения ДКП.
Нет основания полагать, что экономика находится в рецессии. Будет ли рецессия в 2024? Все может произойти, может будет, а может и не будет. У нас есть веские основания полагать, что темпы роста экономики в 2024 будут ниже, чем в 2023, но мы не видим рисков существенного роста безработицы или рецессии.
Что было год назад? ФРС прогнозировала рецессию на 2023, все прогнозировали рецессию (все научное сообщество и инвестбанки) на 2023 или, по крайней мере, очень слабый рост, но получилось, что 2023 стал очень сильным и успешным годом. Рос не только спрос, но и увеличилось предложение, устранялись постковидные дисбалансы, рынок труда стабилизируется, а инфляция нормализуется. Для всех стало сюрпризом то, что произошло в 2023.
Все зависит от перспектив и балансов риска, ФРС анализирует совокупность данных. Рост ВВП выше тренда будет означать напряжение на рынке труда и повышенное инфляционное давление, что потребует больше времени на нормализацию ДКП.
Проблема нехватки рабочих мест в значительной степени устранена.
Ответы на вопросы:
▪️Снижение ВВП, рост безработицы – будет ли ФРС снижать ставки? Да, это безусловно имело бы большое значение для принятия решений.
▪️ФРС опоздала на 1.5 года в цикле ужесточения, какая вероятно, что ФРС опять опоздает в цикле смягчения ДКП? Да, мы понимаем это и очень сосредоточены, чтобы не допустить подобной ошибки. Мы вернулись к балансу между риском переусердствовать в ужесточении и риском принять недостаточные меры в контексте борьбы с инфляцией. Мы находимся в равновесии между мандатом поддержки занятости и снижения инфляции до целевой границы 2%.
▪️Насколько стабильна базовая инфляция? Это мы пытаемся выяснить, но мы видим реальный прогресс в снижении инфляции, и мы наблюдаем разумный прогресс в сфере услуг, не связанным с жильем.
▪️Произошли ли фундаментальные структурные изменения? Действительно трудно найти ответ и он интересен прямо сейчас. Единственное, что приходит на ум – где находится нейтральная процентная ставка? Это мы никогда не узнаем. Люди будут писать статьи через 10 лет и спорить о том, что произошло в 2023.
▪️Будет ли ФРС снижать ставки до момента стабилизации инфляции ниже 2%? Требуется время для реализации трансмиссионного механизма ДКП, когда финусловия начнут воздействие на экономическую активность, но нет понимания, когда начать снижать ставки, мы будем рассматривать с учетом широкого набора факторов.
Самое главное! Объем операций обратного РЕПО истощается, что приведет к снижению резервов банков. Мы намерены сокращать ценные бумаги на балансе ФРС до того момента, пока не придем к выводу, что количество ценных бумаг достигло уровня (истощение запасов резервов в РЕПО), который соответствует достаточному объему резервов.
Торговля, медицина и технологии – вот главные драйверы роста выручки ведущих нефинансовых компаний США.
За последние 10 лет (3кв23 к 3кв13) самый значительный прирост доли выручки в структуре общей выручки в торговле – 5.44 п.п (розница – 3.53 п.п, а оптовая торговля – 1.91 п.п), в 2013 торговля формировала 21% от всей выручки нефинансовых компаний, а в 2023 уже 26.5%. Расширение выручки произошло, как за счет роста потребительского и коммерческого спроса, так и инфляции.
На втором месте медицина (здравоохранение и медицинские технологии), доля которой выросла на 4 п.п с 8.8 до 12.8%. В медицинские технологии включается фарма и биотех, а в здравоохранение – медицинские услуги.
На третьем месте по значимости технологический сектор (технологии + электронные технологии), который увеличил долю на 3 п.п с 11 до 14%. В технологии включаются интернет компании и производители софта, например Google и Microsoft, а в электронные технологии – производители оборудования, как Apple, Nvidia, Intel и AMD.
В этих секторах и произошли основные трансформации, как за 10 лет, так и за 4-5 лет. Например, за 10 лет оптовая и розничная торговля сформировали 35% от всего прироста выручки всех нефинансовых компаний США. Медицина еще 19%, а технологический сектор – 18.5%.
Поэтому, рассуждая о росте выручки, нужно понимать, что почти 73% от прироста выручки за 10 лет приходится на три сектора.
Что касается тенденции за последний год – ужасные результаты у нефтегаза, где падение на 18.6% (логично, учитывая обвал цен на нефть и газ), в минусе на 7.1% металлургия и химия (несырьевые полезные ископаемые), плохи дела у коммунальных компаний (снижение цен на электроэнергию).
Отвратительные показатели в обрабатывающей промышленности – снижение выручки на 10% г/г.
В лидерах роста в пределах 10% - технологии, здравоохранение и потребительские услуги.
Бизнес ложится в дрейф (рецессию), хотя и на высокой базе, о каком экономическом буме толкуют инвестдома?
COVID кризис 2020, инфляционный шторм 2022, частично реализованный долговой кризис с 2022, но без видимого продолжения – как непрерывная череда негативных событий повлияла на американский бизнес?
Для этого были отобраны все достаточно значимые американские нефинансовые компании, выручка которых около 95% от всех публичных компаний в системе торгов, капитализация около 94%, а объем торгов – 92%. Все компании собирать нерационально, т.к. качество данных начинает деградировать из-за мелких компаний с высокой степенью волюнтаризма в отчетности.
Получилось 969 нефинансовых компаний (финансовый бизнес следует считать всегда отдельно, т.к. он в своей мета вселенной существует с совершенно иной бизнес моделью и структурой). Однако, важно понять в динамике, а не только фиксинг по последней отчетности.
При непрерывной публикации отчетности, как минимум, за 10 лет вышло 795 компаний, что достаточно и позволит произвести репрезентативное сравнение.
Что с классификацией? Есть общепринятый корпоративный стандарт Global Industry Classification Standard (GICS), которым оперируют S&P, Bloomberg, Reuters, а есть макроэкономический NAICS, в котором все макроотчеты выходят.
Из GICS множество различных модификаций самый интересный вариант от TradingView, где более логичная классификация (мне не нравится, что многие технологические компании в стандартном GICS суют в телекоммуникационный сектор).
Получилось интересно. За год выручка не изменилась – рост всего на 0.3% по номиналу, а без учета технологического сектора снижение на 0.4% г/г.
За два года (3кв23 к 3кв21) рост на 14.1 и 14.3% соответственно, за 4 года (к 3кв19) рост на 33.6 и 32.4%, а за 10 лет выручка увеличилась на 64.7 и 59.2% соответственно.
Судя по графику, технологический сектор не является определяющим с точки зрения глобальной тенденции, по крайней мере, по выручке.
Восстановительный импульс 2020-2021 закончился в 2кв22, но никакой деградации пока не наблюдается.
По структуре выручки продолжение вечером…
Макроэкономическая статистика США демонстрирует феноменальную устойчивость американской экономики: рост ВВП рекордными темпами, стабильный рынок труда, создающий по 8 млн рабочих мест за два года, и снижающиеся инфляция, выходящая к исторической норме (если исключить жилье)… Что еще для счастья надо?
Следует понимать условия, в которых это происходит – высокая долговая нагрузка бизнеса, населения и государства при рекордной скорости ужесточения ДКП и самых высоких ставках за 20 лет. Неплохо, да? А в чем подвох? Что-о здесь не так? Определенно что-то не сходится.
Практически все базовые макроэкономические и финансовые модели (которыми руководствуются монетарные регуляторы, ведущие инвестбанки и экономические институты) предсказывали высокую вероятность шока еще в 2022, связанную с неспособностью финсистемы и токсичных заемщиков переварить первую фазу ужесточения фин.условий, особенно на фоне рекордного за 40 лет инфляционного выброса, парализующего долговой рынок.
Масштабный обвал активов в 2022, процентный сквиз и экстремальные темпы ужесточения не привели к негативной реализации в макроэкономическом контексте. Экономика даже не почувствовала.
Тут начались вырабатываться теории, согласно которым, существующее понимание макроэкономических процессов не укладывается в стремительно меняющиеся мир, где стационарные взаимосвязи и пропорции динамически меняются в соответствии с шоками, а экономические агенты становятся гибкими и адаптивными с точки зрения подстройки под новые условия.
Пауэлл регулярно на пресс-конференциях по итогам заседания демонстрирует полное непонимание происходящих процессов и неспособность прогнозировать что либо и куда либо.
От ожидания глобального коллапса в 2022 перешли в сильнейшую эйфорию за четверть века, связанную с новым нарративом - «пронесло», суть которого в том, что если «переварили» столь экстремальные финансовые условия, то дальше уж точно будет легче, тем более смягчение ДКП на подходе.
Если рецессия проявится, - ФРС просто усилит скорость смягчения ДКП, подстраиваясь под темпы замедления и контекст финансовых и экономических проблем.
Даже, если нечто плохое и произойдет, то это «лишь рецессия на высокой базе» и нет ничего страшного во временном охлаждении, учитывая внутренние потенциалы к росту.
Значит пронесло? Не факт.
Во-первых, лаг воздействия, наложенный на финансовый буфер, сформированный за 15 лет монетарного бешенства, что обуславливает интегральную устойчивость.
Во-вторых, опережающие индикаторы и опросы бизнеса, населения все также депрессивны.
Во-третьих, кризис начинается не в период ужесточения, а в период смягчения, как естественная реакция экономики на ужесточение, а смягчение – это реакция уже на кризис.
Во всем этом не учитывается структурная трансформация экономики – как ИИ и вообще цифровая экономика влияет на производительность, факторы роста и интегральную устойчивость/адаптивность?
Дело в том, что макроанализ вообще и никак не отвечает на вопрос поиска триггера под срыв. Несмотря на то, что статистика ВВП в США самая подробная и исчерпывающая среди всех стран мир (образец для подражания), - триггеры и структурные переходы сложно выловить.
Например, кризис 2008 начался с рынка недвижимости, где первые проблемы появились еще в конце 2005, развивались в 2006, перекинулись на финсектор в 2007, а на макроуровне первые сдвиги произошли лишь в начале 2008, а срыв в конце 2008. Лаг в два-три года.
Поэтому единственная возможность нащупать точку срыва – корпоративная отчетность и поиск уязвимых мест, но даже в ней проблемы могут проявиться постфактум.
Всего 12 компаний обеспечили более 80% прироста от капитализации всех публичных американских компаний. Насколько вообще рост обоснован?
«Большая дюжина»: Apple, Microsoft, NVIDIA, Amazon, Alphabet, Meta Platforms, Tesla, Eli Lilly and Company, Broadcom, Adobe, Salesforce и AMD.
Так какие финансовые результаты они показывают? На графике отчетность начинается с 2004 года, но нужно учитывать, что история корпоративной отчетности Meta началась с 1кв11 у Tesla с 1кв09, а у Broadcom с 2кв08, однако, учитывая их незначительный размер в начале периода публикации отчетности, на общую тенденцию это влияния не оказало.
Большая дюжина – это в чистом виде история успеха, агрессивный захват рынка, причем зачастую создание принципиально нового сегмента рынка, исключительное положение и монополизм.
Финансовые показатели растут по экспоненте и действительно впечатляют.
Выручка за год выросла на 12.8% (негативная тенденция была прервана в 4кв22), за два года рост на 25%, за 4 года (от 3кв19) рост на 88%, за 10 лет – плюс 377%, а с 3 квартала 2007 – рост на невероятные 1220%!
Можно проследить три тренда по выручке: 2010-2016, далее ускорение с 2017 по 2019 и переход в новое измерение с 2020 по 2021, а с 2022 стабилизация. Текущая выручка на 28-30% выше тренда 2017-2019.
Операционная прибыль установила абсолютный рекорд – $120.4 млрд в 3кв23, что на 44.3% выше, чем годом ранее, плюс 32% за два года, рост на 129% за 4 года, +430% за 10 лет и +1130% с 3кв07.
Операционная маржа на максимуме с 2013 - 25% и на 25% выше (5 п.п), чем средняя маржа с 2017 по 2019 (около 20%).
Чистая прибыль достигла $104 млрд в 3кв23, что немного ниже исторического максимума в 4кв21 (110 млрд) – рост на 40% г/г, + 27% за два года, +138% за 4 года, +491% за 10 лет и +1320 за 16 лет.
Чистая маржа составляет 21.7%, что не так далеко до максимумов в 2021 (23%) и выше средней маржинальности в 2017-2019 (17.1%).
Результаты сильные, но это особые истории успеха, которые заняли исключительное положение на рынке - по остальным все сильно скромнее.
Фундаментальное различие в инвестиционной логике. Российский бизнес в суровых реалиях перманентных шоков (90-е годы, дефолт 1998, мировой кризис 2008, энергетический и банковский 2015, санкционный кризис 2022) привык полагаться на собственные силы.
Так уж сложилось, что при достижении высокой маржинальности российский бизнес старается избавиться от долгов по двум основным причинам: долги, как правило, дорогие, а в дополнение к этому нет гарантий, что удастся вовремя рефинансировать обязательства.
За последние 15 лет российскому бизнесу трижды резали лимиты на международном рынке капитала, где в 2022 особенно жестко, а внутренний рынок капитала низколиквидный, с низкой емкостью и имеет особенность действовать синхронно с международным. 2022 стал первым исключением, когда бизнес получил возможность занимать в рублевой зоне.
Во всяком случае, выработалась установка на подсознании– если есть возможность погасить долги, лучше это сделать, поэтому, как правило, бизнес с высокой маржинальность снижает долговую нагрузку.
В США логика полностью противоположная - «Если есть возможность взять долги – бери, сколько влезет».
С 2009 по 2022 долларовая финансовая система функционировала по понятному правилу – практически бесплатные и безлимитные долги по первому требованию. Здесь есть, как плюсы, так и минусы.
Из плюсов:
Данная бизнес модель позволяет производить агрессивную экспансию, что увеличивает темпы роста бизнеса в счет будущих доходов. Если бизнес имеет отдачу на капитал выше стоимости кредитов – нет проблем.
Самое интересное то, что инвесторы щедро поддерживают менеджмент в долговой экспансии, т.к. компании с высоким уровнем долга имеют рыночные мультипликаторы не ниже среднерыночных.
Эту концепцию поддерживают и кредиторы – если маржинальность высокая, значит есть высокий шанс вернуть займ, впрочем, возвращение займа никого не интересует, т.к. важен лишь денежный поток (процентные выплаты по долгам).
Из минусов:
Все это работает, когда долги дешевые, механизм рефинансирования долгов функционирует исправно, а маржинальность бизнеса высокая, но что, если механизм сломался?
Если ставки выросли до 20-летнего максимума, размещение мусорных облигаций стало практически невозможным, финансовые условия ужесточаются (банки стали более разборчивые к качеству заемщиков), а маржинальность снижается?
Так получилось, что с 2022 реализуется суперпозиция множества негативных факторов, накладываясь один на другой. Реализация структурного кризиса, жесткие фин.условия и еще маржинальность снижается.
Посмотрим, что из этого выйдет… Корпоративная отчетность – единственная возможность предметно нащупать уязвимое звено, поэтому исследования и разработки продолжаются.
Потенциальный источник возмущения спокойствия в США – это сектор Utilities (электроэнергетика, коммунальные компании).
Именно в этом секторе концентрируются основные проблемы в условиях высоких ставок – запредельные долги и отрицательный свободный денежный поток.
Вот, как это выглядит на самом деле:
• Выручка крупнейших представителей (от 500 млн на компании и свыше 1 млрд капитализация) – $522 млрд
• Операционная прибыль – $89.5 млрд (операционная маржа – 17.1%)
• Чистая прибыль – $51 млрд (чистая маржа – 9.8%)
• EBITDA – $173 млрд (EBIDA маржа – 33%)
• Операционный денежный поток – $115.4 млрд (маржа по операционному потоку – 22%)
• Инвестиционный денежный поток (капексы, слияния и поглощения, долгосрочные финансовые инвестиции) – минус $178 млрд
• Капитальные расходы – $170 млрд
• Свободный денежный поток – минус $55 млрд (отрицательная маржа по FCF – 10.5%)
• Финансовый буфер (операционный денежный поток минус инвестиционный денежный поток) – минус $62.5 млрд. Этот индикатор показывает, сколько остается пространства на акционерную политику (дивы и байбэк), сколько на потенциал сокращения долгов или на приращение кэш позиции. Минус означает, что компании не могут реализовывать акционерную политику без привлечения долгов или сокращения кэша.
• Общий рыночный долг (кредиты и облигации всех сроков) – $982 млрд
• Кэш позиция с учетом краткосрочных инвестиций – $34 млрд
• Чистый долг – $948 млрд
• Количество занятых – около 472 тыс человек.
Позже сделаю углубленный анализ и оценю воздействие и масштаб процентных расходов.
Из ТОП 30 компаний Utilities по выручке лишь у четырех положительный FCF. Причем, свободный финансовый буфер также отрицательный на минус 63 млрд.
Через реализацию долгосрочных инвестиций, продажу имущества, реструктуризацию и реализацию части бизнеса этот сектор не может выйти из минуса.
Кэш также не могут сокращать для финансирования бизнеса. Остается единственный путь – непрерывное увеличение дорогих долгов, причем безумие в том, что бизнес платит еще 126 млрд дивов!
Сбер поможет с первыми инвестициями: розыгрыш до 50 млн рублей, виртуальная акция и три месяца без комиссий!
Чтобы начать инвестировать, важно, чтобы всё было понятно, надёжно и всегда чувствовалась поддержка. Всё это есть в приложении СберИнвестиции от крупнейшего банка страны.
Внутри — подборки ценных бумаг от экспертов, аналитика, новости и обучение. То есть всё, чтобы начать инвестировать могли новички и профессионалы.
Собрать свой первый портфель можно всего от нескольких тысяч рублей. Подсказки и учебник в приложении помогут разобраться в инвестициях, а умная лента покажет главные новости про ваши ценные бумаги.
Скачайте приложение СберИнвестиции прямо сейчас и участвуйте в розыгрыше до 50 000 000 рублей. Просто откройте свой первый брокерский счёт в Сбере, пополните его от 5000 рублей и купите на них ценные бумаги. Готово — осталось дождаться результатов!
А чтобы сомнений не осталось, Сбер возьмёт на себя все комиссии брокера на три месяца. Но и это ещё не всё. Как только вы откроете брокерский счёт, на нём вас будет ждать одна виртуальная акция Сбера! Деньги от ее продажи будут начислены на ваш брокерский счёт.
Переходите по ссылке, начинайте инвестировать и получите шанс выиграть до 5 000 000 рублей! Участвовать можно до 15 декабря.