Spydell_finance

25 Oct 2023 12:30

Одно из существенных заблуждений на российской рынке заключается в ожидании «иранского сценария», т.е. сверх интенсивный рост рынка акций (в несколько раз) в замкнутом контуре в условиях отсутствия доступных альтернатив.

Ожидание «иранского сценария» - есть ожидания распада финансовой системы России, гиперинфляции и концепция «валютная система в труху». Я скептик, но не пессимист, чтобы ожидать ликвидацию финсистемы Россия. Для этого нет основания, по крайней мере, в обозримом горизонте.

Когда неподготовленные инвесторы в отсутствии накопленной матчасти смотрят на графики капитализации фондового рынка Ирана, Венесуэлы, Аргентины или Турции с Египтом, то может возникнуть «экстаз» от ожидания повторения нечто подобного в России. Почему это невозможно?

Для реализации подобного сценария, Центральный Банк РФ и Правительство РФ должны полностью потерять контроль над денежной системой, валютном рынком и инфляцией.
Высокая интенсивность роста рынка акций ничего общего не имеет с ростом благосостояния.

▪️Во-первых, не нужно считать рынки в «тугриках», а считайте в твердой валюте (доллары или евро).

Официальный курс валюты в Иране, Венесуэле и Аргентине не имеет ничего общего с реальным курсом (позже будут даны оценки), но можно оценить рынки в Турции и Египте.

В Турции фондовый рынок BIST 100 вырос в 10 раз с 2013 года и в 14 раз с 2008 в турецких лирах, однако в долларах падение примерно вдвое (!) с 2013 и столько же в сравнении с 2008. Рынок Турции находится примерно на уровне 2000 в долларах, тогда как в лирах вырос в 120 раз!

В Египте примерно схожий расклад. Индекс EGX 30 вырос в 2.3 раза в египетских фунтах за последний год, вырос в 3.5 раза с 2010-2011 (до арабской весны), но в долларовом расчете снижение вдвое от своих максимумов в 2011.

Рынок Ирана вырос в 18-20 раз с 2011 (до эмбарго на поставки нефти и обострения конфликта с США), а основная фаза роста была в 2019-2020. Однако, иранский риал рухнул почти в 30-35 раз за 12 лет (не официальный курс, а тот курс, который участвует в международных расчетах), т.е. в долларах рынок на 40% ниже уровня 2011.

Фондовый рынок Аргентины начал восхождение с 2013 и вырос в 23-25 раз и примерно в 27-30 раз рухнула нацвалюта за 10 лет! Однако, свои максимумы аргентинский рынок установил в долларовом выражении в январе 2018, а сейчас в 4-5 раз ниже максимумов!

Про Венесуэлу и Зимбабве даже говорить нечего.

▪️Во-вторых, рынок акций в коллапсирующей экономике с пойманным «гиперком» часто не позволяет опередить даже официальную инфляцию.

Инфляция в Аргентина выросла почти в 40 раз за 10 лет, т.е. рынок почти вдвое отстает. В Египте инфляция выросла в 3.4 раза, а рынок с учетом инфляции в минусе, если оценивать долгосрочные тенденции. В Турции инфляция выросла в 6.5 раза за 10 лет и здесь можно говорить, что рынок в плюсе.

Общий вывод в следующем: впечатляющие иксы по рынку акций в нацвалюте, как правило, означают коллапсирующую экономику и распадающуюся валютную систему, т.е. в твердой валюте однозначно будет проигрыш в среднем вдвое.

Рынок может компенсировать экстремальные темпы роста официальной инфляции, но не всегда. Из представленных стран лишь в Турции рынок опережает инфляцию, но не девальвацию лиры.

Рынок акций в контексте компенсации валютных рынков – это эрзац, т.е. неполноценный заменитель валютного хэджа. Снизить валютные риски можно только через полноценные валютные инструменты и никак иначе.

Spydell_finance

25 Oct 2023 09:01

Каким аналитикам верить, чтобы выгодно инвестировать?

Пока все мониторят 100500 каналов в поисках достоверных прогнозов от аналитиков, читатели канала АБЕТА получают профессиональные отчеты на завтрак, обед и ужин!

Основатели канала Василий Белокрылецкий и Дмитрий Котегов – вице-президенты Ренессанс Капитал и финансовые советники старейшей инвестгруппы АТОН с опытом работы более 10 лет. Василий опытный инвестор, а Дмитрий сертифицированный аналитик CFA.

Каждый день они публикуют закрытую аналитику мировых инвестдомов: Goldman Sachs, JP Morghan и др.

Никаких сказочных прогнозов и сверхприбылей! ABETA помогает получить адекватную доходность с капитала, показывая всё на собственном опыте.

👉🏻Подписывайтесь, чтобы узнавать важные финансовые новости мирового рынка первыми и диверсифицировать свой инвестпортфель осознанно!

Spydell_finance

25 Oct 2023 04:25

Главный источник прибыли российских банков – низкие расходы на создание резервов по кредитным потерям.

На протяжении четырех лет (2017-2020) резервы на возможные потери от кредитного портфеля составляли в среднем 9.5%.

Такая политика резервирования может показаться избыточной, но после банковского кризиса 2015-2016 была проведена масштабная чистка банковской системы со стороны Банка России, в том числе для закрытия серых схем оттока капитала, а управление кредитными рисками было в полной мере сбалансированным. В целом, банковская система оздоровилась.

С 2021 начался кредитный бум, который после небольшой паузы, в связи с началом СВО и санкционным шоком, был продолжен с июля 2022. Сейчас расходы на возможные потери снизились до 7% в структуре кредитного портфеля, что близко к минимумам 6.7-7%, которые наблюдались в 2013-2014 года.

Если нормализовать резервы в соответствии с условной нормой в 9.5%, текущее расхождение оценивается в 2.5 трлн руб, где свыше 1 трлн «недостающих» резервов недобрали за последние 12 месяцев.

Поэтому, когда сравнивают фантастическую прибыль в 3.7 трлн за последние 12 месяцев с 1.7 трлн в 2019, необходимо учитывать, что минимум 1 трлн – это недостаток отчислений в резервы на кредитные потери в соответствии с нормой в 2017-2020.

Плюс более 0.6 трлн приходится на валютную переоценку и еще около 0.8 трлн на относительно высокую чистую процентную маржу в соответствии с исторически средней маржей.

Будет ли процентная маржа банков сокращаться? Да, конечно.
• Процентный разрыв на траектории роста ставок;
• Рост конкуренции между банками за качественных и платежеспособных заемщиков, что окажет давление на средневзвешенные ставки по кредитам;
• Реструктуризация кредитов для нефинансового сектора, а реструктуризация, как правило, хотя и не всегда, предполагает нерыночные условия кредитного договора, где ставки могут быть ниже рынка, иначе нет смысла реструктуризировать.

Учитывая изменение финансовых и макроэкономических условий, период высоких прибылей банков закончен.

Spydell_finance

24 Oct 2023 10:20

Кредитный ажиотаж не только у физлиц, но и у юрлиц. Чистый прирост кредитов нефинансовым организациям составил 1.1 трлн руб в сентябре 2023, что несколько меньше рекордных 1.2 трлн в сентябре 2022, но заметно выше сентября 2021 (0.5 трлн) и кратно выше средних 0.1 трлн в 2017-2020.

За январь-сентябрь 2023 чистый прирост корпоративных кредитов (валовый объем выдачи минус погашения) составил 7.5 трлн vs 5.9 трлн в 2022 и 4.5 трлн в 2021.

Как пишет ЦБ: «Значительный объем кредитов предоставлен горнометаллургическим, нефтегазовым и энергетическим компаниям. Около 15% прироста пришлось на проектное финансирование строительства жилья. Профинансированы отдельные крупные сделки по покупке бизнеса у иностранных компаний, уходящих с российского рынка».

За первые 9 месяцев 2023 превзойден весь годовой результат (январь-декабрь) за 2021 – 5.7 трлн, в 2020 – 2 трлн, в 2019 – 1.6 трлн, в 2018 – 2.5 трлн. Чтобы обогнать рекордный 2022 (9 трлн чистого прироста корпоративных кредитов) необходимо еще прибавить 1.5 трлн, что с высокой вероятностью будет сделано, даже учитывая резкий рост стоимости кредитов – эффект инерции.

С начала СВО кредитный портфель корпкредитов вырос на 16.4 трлн руб! Ранее подобный объем оформили с октября 2013 по февраль 2022 (100 месяцев), т.е. темпы выросли в 5 раз!
Годовые темпы прироста с учетом инфляции вдвое выше, чем пик кредитной активности бизнеса в 2012 и 2021.

▪️В кризис 2009 пик кредитования был в январе 2009, с учетом инфляции падение кредитного портфеля составило 9.8%, а на компенсацию провала потребовалось 28 месяцев.

▪️В кризис 2015-2016 пик кредитования был в декабре 2014, снижение кредитного портфеля в реальном выражении составило 14%, а на выход из кризиса потребовалось 65 месяцев (в мае 2021 достигли уровня декабря 2014).

Рост корпоративного кредитования в сентябре связан с реализацией ранее согласованных кредитов и повышенным спросом на кредиты перед фронтальным ростом кредитных ставок. С октября будет резкое замедление.

Spydell_finance

24 Oct 2023 05:30

Чтобы понимать, насколько все запущено с потребительскими и ипотечными кредитами в России следует отметить, что во втором квартале 2023 доля выдач ипотечных кредитов на финансирование по договору долевого участия (ДДУ) практически удвоилась за два года, достигая 39%, для заемщиков с предельной долговой нагрузкой (ПДН) более 80%!

Почти 2/3 от всех выданных ипотечных кредитов по ДДУ относится к кредитам с низким первоначальным взносом (до 20%). 80% дохода заемщиков идет на обслуживание кредитов – по сути, это банкроты, а таких кредитов, вероятно, было около половины в 3кв23.

Нет данных за 3кв23, но учитывая разгон кредитования, нет сомнений в том, что деградация качества заемщиков только усилилась.

Банк России повышает с 1 октября 2023 года надбавки к коэффициентам риска по ипотечным кредитам. Мера направлена на ограничение рисков заемщиков и банков

На 1кв23 для группы заемщиков с ПДН выше 80% было около 30% выдачи необеспеченных кредитов и около 27% в 2кв23. Есть основания полагать, что ситуация серьезно ухудшилась к сентябрю, т.к. за это время необеспеченные кредиты разогнались в три раза с 100 млрд среднемесячного прироста в 1кв23 до 300 млрд к осени 2023.

64% портфеля приходится на заемщиков, которые направляют на обслуживание долга более половины своего дохода (на кредиты заемщикам с ПДН более 80% - 32% портфеля).

Банк России повышает с 1 сентября 2023 года надбавки к коэффициентам риска по потребительским необеспеченным кредитам. Под новые надбавки попадет 82% выдач по кредитным картам и 66% выдач по кредитам наличными.

Ситуация с кредитами, конечно, критическая, т.к. очень низкое качество заемщиков – потеря постоянного источника дохода или снижение реальных доходов может привести к проблемам в обслуживании долгов.

Тем временем, задолженность физлиц перед банками составляет 32.4 трлн руб, прирост за год – 6 трлн vs предыдущего максимума в 5 трлн на пике в 2021. Даже с учетом инфляции новый максимум.

Spydell_finance

23 Oct 2023 14:20

Долговая конструкция в США весьма увесистая – 26 трлн рыночного долга в трежерис различного типа.

Сейчас ставки по среднесрочным и долгосрочным трежерис достигли максимума с 2007, но:

▪️Во-первых, трежерис, являясь бенчмарком, тянут за собой всю процентные ставки по всем видам облигаций, в том числе высококачественные корпоративные облигации, что уж говорить про мусорные облигации, доходность по которым улетают в стратосферу. Это повышение стоимость обслуживания долга по всей системе.

▪️Во-вторых, многоуровневые схемы РЕПО с участием трежерис могут дать «пробоину» в слабых звеньях цепи (инвестбанки, хэджфонды), что приведет к каскадному обрушению активов из-за принудительного удовлетворения залоговых требований.

▪️В-третьих, госдолг в 2007 был всего 4.2 трлн, а среднегодовая чистая потребность в заимствования в период высоких ставок с 2005 по 2008 не превышала 300 млрд при доходах бюджета 2.4 трлн. Тогда высокие ставки не были критичными.

Сейчас, чтобы свести конца с концами, нужно выгребать с рынка минимум 2 трлн в год при долге 26 трлн и доходах 4.5 трлн, а будет еще больше, т.к. процентные расходы разгоняются в темпах по 200 млрд в год, плюс к этому расходы на оборону придется увеличить не менее, чем на 100-150 млрд.

Дефицит бюджета в 2.3-2.5 трлн в 2024 не должен вызвать удивления.

Проблема в том, что нет запаса прочности. Финансирование векселей с июня 2023 происходило через «расшивку» обратного РЕПО с ФРС, которое сократилось на 1.2 трлн, а осталось немногим более 1 трлн.

Сейчас запас кэша на счетах Минфина 0.82 трлн, до конца года чистые размещения составят не более 0.3-0.4 трлн, т.е. около 2 трлн с июня по декабрь 2023, что соотносится с моими майскими оценками.

К этому нужно добавить, что ФРС сливает трежерис в темпах по $60 млрд в месяц. В совокупности навес предложения трежерис оценивается в 3 трлн в год! Это без учёта рефинансирования, на которое идёт свыше 8.5 трлн в год, 5.5 трлн из которых это векселя.

Объем национальных сбережений населения менее $1 трлн и не все идет в трежерис, нерезиденты могут перехватить не более $0.2-0.3 трлн в год (реально меньше) и столько же страховые и пенсионные фонды. Финсектор в совокупности максимум $1-1.3 трлн добавит.

Все это означает, что ближе к маю 2024 "систему начнет рвать", т.к. дисбаланс спроса и предложения станет значительным. Соответственно, следует ожидать резких действий от ФРС.

Уже в начале 2024 программа продажи активов будет отменена (не исключаю, что и на декабрьском заседании), а ближе к середине 2024 придется запускать QE, либо переводить бюджет в режим жесткой экономии.

Spydell_finance

23 Oct 2023 05:20

О приоритетах госбюджета США. Сейчас в Конгрессе идут наиболее ожесточенные за последние 20 лет баталии о конфигурации бюджета на текущий финансовый и последующие года.

Какие приоритеты и направления расходов федерального правительства США?

Любопытно, что перед началом горячей фазы украинского кризиса в 2022, доля расходов на национальную оборону (11.1% от всех расходов) и на Госдеп (0.7%) были вдвое НИЖЕ, чем максимальные показатели за последние 20 лет.

Бюджет США по факту в наивысшей степени демилитаризирован. Пик расходов на нацоборону в % от всех расходов был 21% в 2008, а на Госдеп тратили 1.3-1.4% в 2005 и в период с 2010 по 2015.

Оборона и внешнеполитическая деятельность США даже в 2023 максимально «зажата» - в совокупности по двум направлениям 13.8% по сравнению с 22% на пике и 16.6% в 2019. В 2022-2023 никаких существенных изменений в данном направлении не просматривается.

Так куда идут расходы?

• Серьезно вырос приоритет образования на всех уровнях, в т.ч профобучения, повышения квалификации, профадаптации и поддержки рабочих мест – сейчас по этим программам тратится 5.1-5.8% от всех расходов по сравнению с 2.8% в среднем с 2011 по 2019 и 3.7% с 2005 по 2008. Смещение приоритета произошло после COVID.

При этом непосредственно на технологии и НИИ тратится меньше – 0.6% vs 0.8% c 2011 по 2019, т.к. R&D в США через частный сектор финансируются.

• Очень высокое значение соц.политики, куда направляется 26.9% от всех расходов vs 26.4% в 2011-2019 и 22.5% в 2005-2008, а на медицину в 2023 потратили 37.6% vs 41.4% и 37.6% соответственно.

• На функционирование государства/экономику расходы вблизи исторического минимума – 7.6% vs 8.6 и 9.4% соответственно.

• Выше нормы расходы на коммерческие кредиты – 1.5% от расходов (растут в условиях кризисов), а межбюджетные трансферты в пределах нормы – 0.5%.

• Почти весь прирост бюджетных расходов выжирают процентные расходы, которые уже 10.2% (максимум в современной истории) vs 6.8% в 2011-2019 и 8.3% в 2005-2008.

Spydell_finance

21 Oct 2023 05:08

Дефицит бюджета за 2023 финансовый год в США составил $1.7 трлн по сравнению с $1.4 трлн в 2022 финансовом году.

▪️Доходы бюджета снизились на 9.3% г/г по номиналу, составив $4.4 трлн, а относительно 2019 года рост на 28.2% при накопленной инфляции в 19%, т.е. в реальном выражении рост почти на 8% за 4 года.

▪️Расходы бюджета снизились на 2.2% г/г, составив $6.13 трлн, а в сравнении с 2019 рост на 38%, но нужно учесть, что $330 млрд авансированных расходов на студенческие кредиты были вычтены в августе, поэтому фактические расходы составили свыше $6.45 трлн, тогда как в 2022 наоборот – расходы были не $6.27 трлн, а $5.94 трлн из-за авансированных и зарезервированных в сентябре 2022 студенческих списаний.

Соответственно, скорректированные расходы выросли почти на 9% г/г по номиналу, а реальный дефицит не $1.7 трлн, а $2 трлн vs $1.1 трлн в прошлом году.

Самый значительный прирост расходов:

• Чистые процентные расходы, которые выросли на 184 млрд за год, достигнув 659 млрд.

• Социальное обеспечение (в основном пенсии) – плюс 136 млрд к 2022 (1.35 трлн).

• Коммерческие кредиты – плюс 120 млрд за год (100 млрд общие расходы).

• Забалансовые доходы – плюс 103 млрд (были доходы 235 млрд и снизились до 132 млрд). Сюда включены доходы, полученные правительством от различных источников, которые частично компенсируют федеральные расходы, но не связаны напрямую с какой-либо конкретной программой или агентством. Доходы от финансовых операций, продажи активов или имущества и т.д.

• Программа Medicare – плюс 92 млрд (848 млрд).

• Национальная оборона – плюс 54 млрд (821 млрд).

Образование минус 680 млрд, но реально по нулям (дважды по 330 млрд коррекция).

Все прочие статьи бюджета где-то минус 150 млрд, где межбюджетные трансферты минус 95 млрд, а Income Security минус 91 млрд (социальное страхование, социальная помощь, поддержка безработным, продовольственные талоны и все виды субсидий и дотаций населению, за исключением пенсий).

Spydell_finance

20 Oct 2023 10:40

Коллапс на рынке трежерис один из самых существенных в современной истории (примерно сопоставим с обвалом долговых рынков в октябре 2022).

Доходности по 10-летним трежерис вплотную подошли к 5% (максимум с июля 2007), а по 30-летним бондам превышали 5.1%.

Основная причина коллапса – дефицит ликвидности на фоне роста предложения ценных бумаг в совместных операциях Минфина США (рекордные заимствования) и ФРС (цикл сокращения баланса). Дефицит ликвидности усугубляется низкими национальными сбережениями.

Что там с американским долгом? После снятия лимита по долгу объем государственного долга вырос на $2.13 трлн, тогда как рыночные размещения составили всего $1.6 трлн.

Согласно собственным расчетам на основе статистики размещений Минфина США с 1 июня 2023 по 19 октября 2023 чистые размещения (все размещения минус погашения) составили:

• Векселей (ценных бумаг до года) - $1.39 трлн (473 млрд в июне, 304 млрд в июле, 303 млрд в августе, 186 млрд в сентябре и уже 125 млрд с 1 по 19 октября), а баланс обязательств на 19 октября – $5.38 трлн.

• Нот (от 2 до 10 лет) – всего $39 млрд, где в октябре $27 млрд, а непогашенных трежерис – $13.75 трлн.

• Бондов (свыше 10 лет) – $140 млрд, где в октябре уже $33 млрд, остаток – $4.27 трлн.

• TIPS (инфляционные облигации) – $31 млрд, в обращении – $1.93 трлн.

• FRN (с переменным купоном) – $11.2 млрд, из которых непогашенных – $0.6 трлн.

Таким образом, в структуре заимствований после снятия долга практически все (почти 88%!) приходится на краткосрочные бумаги до года.

Вопреки расхожему мнению – нет роста предложения в среднесрочных и долгосрочных трежерис. Минфин США придерживается стратегии удержания процентных расходов, т.к. существуют ожидания нормализации ДКП в 2024, поэтому нет смысла фиксировать рекордные ставки на десятилетия.

Однако, объем погашений высокий и длинный долг рефинансируется по высоким ставкам, но насколько? Об этом позже.

Spydell_finance

20 Oct 2023 06:25

Баланс ликвидности в долларовой системе резко ухудшается. С начала июня по 18 октября 2023 (4.5 месяца) кэш позиция Минфина на счетах ФРС выросла почти на 800 млрд, достигая 841 млрд на 18 октября 2023.

Операции Минфина США имеют самое значительное влияние на интегральный баланс ликвидности. Рост кэш позиции означает чистое изъятие ликвидности, а сокращение – наоборот. Увеличение кэша на счетах может быть, либо при профиците бюджета, либо при крупных заимствованиях, которые превосходят баланс доходов/расходов (дефицит бюджета).

С начала июня трежерис на балансе ФРС сократились на 250 млрд и еще минус 78 млрд MBS, т.е. в совокупности минус 330 млрд и еще минус 120 млрд по кредитам.

В 2020 году быстрый рост кэш позиций Минфина на 1.4 трлн происходил на фоне монетарного бешенства ФРС на 2.4 трлн, а общий баланс ликвидности был сильно положительным в 1 трлн, а в 2023 все иначе.

Операции Минфина + операции ФРС привели к изъятию из системы более 1.2 трлн долл за 4.5 месяца и на 1.1 трлн без учета кредитных программ, что является экстремальным шоком.

Разрыв ликвидности на 1.1 трлн был компенсирован сокращением операций обратного РЕПО как раз на 1.1 трлн с 2.2-2.3 трлн, которые были весной до 1.15 трлн в середине октября. Депозиты банков в ФРС существенно не изменились и находятся на уровне 3.3 трлн.

Обратное РЕПО с ФРС – это когда банки передают ФРС ликвидность, получая от ФРС ценные бумаги, с обязательством обратного выкупа по ставке обратного РЕПО, которая обычно близка к ключевой ставке ФРС плюс иногда агентская комиссия.

Ценные бумаги в рамках обратного РЕПО, как правило, используются в основном в рамках этой конкретной операции и не могут свободно использоваться банками для других финансовых операций. Целью операций обратного РЕПО, проводимых ФРС, является регулирование ликвидности на рынке и управление процентными ставками.

Однако, не все, что осталось в РЕПО (1.1 трлн) может быть сокращено без последствий.

Spydell_finance

19 Oct 2023 13:22

Основное воздействие геополитического вектора США с 2017 года концентрируется на сдерживании Китая, представляющего наибольшую угрозу доминированию США. Практически все события мирового масштаба прямо или косвенно связаны с американо-китайской повесткой.

Эти процессы не начались с 2018, т.к. явная тенденция фрагментации идет последние 15 лет, но ускорение началось с началом торговой, технологической и экономической войны США-Китай с 2017-2018.

Структура внешней торговли, движения финансовых потоков и научно-техническая кооперация свидетельствуют, что мир последние 5 лет сильно фрагментируется, где формируется две оси: США - союзники и Китай – союзники.

Некоторые контуры уже вырисовываются. В этом противостоянии США руководствуются прагматическими соображениями максимизации экономической и технологической эффективности сотрудничества.

▪️Усиление присутствия в наиболее платежеспособных и емких рынках сбыта, где может быть прямой эффект от роста выручки и прибыли американских корпораций, что можно проследить по географической структуре внешнеторгового оборота США с основными партнерами и доле стран в структуре выручки американских компаний.

▪️Финансовая интеграция и механизм кросс-фондирования, где ключевые союзники США становятся основным поставщиком капитала в США – свыше 90% от чистого притока капитала с 2018 года идет от стратегических союзников США.

▪️Научно-техническая кооперация. Свыше 85-90% всех инновационных решений в сфере высоких технологий (остальное приходится на Китай), имеющих коммерческое воплощение реализуется странами, входящих в пул ключевых союзников США.

▪️Приток креативного класса и борьба за умы распространяется на весь мир, но основная ставка в США – на науку и технологии, ровно, как и в Китае, но в отличие от Китая, который действует собственными силами, США использует высококвалифицированных мигрантов со всего мира, в том числе из Индии, Китая, Восточной Европы.

Все вышесказанное так или иначе прослеживается в макроэкономической статистике.

Китай замыкает на себя зону отчуждения (Иран, Венесуэла, Сирия, КНДР и т.д), увеличивает свое присутствие в беднейших странах Африки и Азии, усиливает сырьевую базу через кооперацию с Россией.

С точки зрения экономического эффекта в среднесрочной перспективе эффект для Китая нулевой, т.к. те регионы, где Китай усиливает присутствие, - экономика и финансовая система находится в нулевом положении, а про технологии и говорить нечего.

На среднесрочной дистанции позиции США намного сильнее, т.к. объединяет всю финансовую, экономическую мощь развитого мира, как и почти весь научно-технологический потенциал.

При игре в долгосрочной перспективе - не все так однозначно. Например, население Африки в начале нулевых – 800 млн человек, в 2011 – чуть более 1 млрд, а в 2024 превысит 1.4 млрд. Да, это абсолютно отсталый, дикий регион по своему развитию отстающий от цивилизованного мира на 150-200 лет, но разрыв быстро сокращается.

Китай развивается, как классическая империя с ползучей экспансией и замыкания на себя сателлитов, часто полностью подчиняя их под себя, как например КНДР.

США попытаются в свою орбиту «зацепить» Индию в противовес Китаю, усиливая технологическую базу с развитым миром, и блокируя попытки Китая во внешней экспансии.

События развиваются стремительно и весьма опасно.

Spydell_finance

19 Oct 2023 10:00

📊 Возможно ли сейчас торговать на американском рынке и как?

Американские бумаги обеспечивают диверсификацию портфеля и двузначную доходность независимо от объема вложений и стратегии инвестирования. 

Но как в текущих условиях получить доступ на биржи США и какие бумаги выбрать?
📣 Узнать и разобраться поможет спецкурс от «Финам» «Как торговать на американском рынке?». 

Вы узнаете: 
— Зачем инвестировать в рынок США.
— Как открыть счет для торговли.
— Как и где покупать американские ценные бумаги.
— Как торговать опционами.

➡️ Курс можно получить бесплатно при регистрации и найти новый источник дохода.

Spydell_finance

19 Oct 2023 05:31

Нефтеэкспортеры Ближнего Востока не представляют для США значимой роли с точки зрения потоков капитала.

Саудовская Аравия, ОАЭ, Кувейт, Катар, Иран, Ирак, Оман и Бахрейн в совокупности владеют $855 млрд всех видов долларовых ценных бумаг, что составляет 3.3% от всех нерезидентов. Не 3.3% держателей от всех эмитированных долларовых ценных бумаг, а 3.3% среди нерезидентов, которые владеют американскими активами.

Существенных изменений с 2012 не выявлено. Да, доля выросла с 2012 по 2018 на 0.5 п.п (с 2.9 до 3.3%), а с 2018 плюс-минус на одном уровне.

Наибольшее присутствует стран Ближнего Востока в акциях - 4.5% от всех нерезидентов и в векселях - также 4.5%, хотя присутствие в векселях снизилось вдвое с 2018 года, тогда как в акциях немного увеличили участие.

Снижается активность в трежерис с пиковых 3.6%, которые наблюдались с 2015 по 2019 до 2.5-2.8% в последние два года, хотя в долларовом выражении снижение символическое – всего 20 млрд долл (185 млрд владения в мае 2023 vs 205 млрд в мае 2019).

Основной интерес стран Ближнего Востока перераспределяется в частный сектор (акции и немного корпоративных облигаций).

Рост владения акциями в долларовом выражении связан с переоценкой в связи с ростом фондового рынка, поэтому более показательна информация по доле владения от всех нерезидентов.

В прошлом сообщении в ключевые союзники не добавил главного союзника – Израиль. Доля его владения колеблется от 0.6 до 0.8% от всех активов. На общие выводы это не влияет, но так – на заметку.

Spydell_finance

18 Oct 2023 17:48

Инфляция в Еврозоне замедлилась до 4.3% г/г в сентябре 2023 по сравнению с 10.6%, которые наблюдались годом ранее (исторический максимум для Еврозоны).

С 2010 по 2019 норма инфляции в Еврозона составляла 1.3% по сравнению с 2.3% с 2003 по 2008.

Из чего формируется рост инфляции на 4.3%?

▪️Продукты питания, напитки, табак и алкоголь в совокупности дают 1.8 п.п (норма с 2010 по 2019 составляла 0.35 п.п) по сравнению с пиком 3.12 п.п в марте 2023 (присутствует видимое замедление роста цен).

▪️Электричество, газ, отопление и топливо вносят отрицательный вклад (дефляция) на уровне 0.55 п.п (норма в положительном вкладе на уровне 0.25 п.п), а пик инфляционного давления был ровно год назад – 4.4 п.п.

▪️Товары, не связанные с энергией, вносят положительный вклад на уровне 1.06 п.п (норма – 0.12 п.п), а пик роста инфляции по данной категории был в феврале 2023 – 1.74 п.п.

▪️Услуги вносят вклад 2.05 п.п (норма 0.63 п.п), а наибольшая интенсивность роста цен наблюдалась в июле 2023 – 2.47 п.п.

Инфляция без учета энергии и продуктов питания замедляется и вносит 2.84 п.п в общую инфляцию (максимум был в марте 2023 – 3.61 п.п).

Более подробная диспозиция по категориям/компонентам инфляции представлена на графиках (это не изменение цен, а изменение вклада компонентов в общую инфляцию в процентных пунктах).
Как видно, замедляются все основные группы товаров и услуг, которые представляли наибольшую проблему в 2022 и в начале 2023.

Однако, уровень инфляции неприемлемо высок - втрое выше нормы для общего ИПЦ и почти в четыре раза выше нормы для базовой инфляции и это после существенного замедления за последний год. Да, острая фаза расширения цен отступила, но фоновая инфляция очень высока, хотя и замедляется.

До победы над инфляцией еще далеко, т.к. инерционный компонент (услуги) может долго замедляться.

Все это означает, что ЕЦБ потребуется продолжительный период времени жесткой ДКП, что неизбежно приведет к реализации долгового кризиса, т.к. запас устойчивости в Европе намного ниже, чем в США.

Spydell_finance

18 Oct 2023 15:20

Российская экономика показывает чудеса устойчивости, а промышленность является флагманом экономического роста.

На Россию были наложены тысячи санкций, и ополчился весь Западный мир, нам заблокировали счета, отключили логистику, душат санкциями экспорт нефти и газа. Ждут, что мы сдадимся, но Россия устояла.

Наступила новая эпоха суверенизации. Чтобы выжить и развиваться, нам необходимо импортозамещение (на деле, а не на словах). Что на самом деле происходит с импортозамещением в России, какие успехи? Хотите знать?

В этом канале собирают реальные примеры импортозамещения без показухи.

Знаете ли вы, что в Калужской области запустят крупнейший в Европе завод по производству радиофармпрепаратов, в Москве имортозаместили скоростные лифты, а для Суперджета уже в 2024 произведут 40 двигателей ПД-8?

Подпишитесь и узнайте, что на самом деле происходит в российской экономике: /channel/blackponed

Spydell_finance

25 Oct 2023 10:15

Депозиты населения РФ на счетах в российских банках выросли на 7 трлн руб за последний год, достигая 36.8 трлн руб – это максимальные темпы прироста в истории (до СВО лучший результат был 2.6-2.8 трлн за год).

Сейчас свыше 80% операций на рынке совершают физлица и с точки зрения воздействия на рынок имеет значение финансовый ресурс населения, как главного участника торгов. В принципе, логичен тезис о связи денежной массы (в данном случае депозитов населения) и фондового рынка.

Рынок напрямую зависит от уровня доступной к распределению ликвидности в системе, т.е. способность к росту определяется ликвидностью, как необходимым, но недостаточным условием.

Множество факторов влияют:

▪️Уровень тревожности, склонность к риску (психологический аспект восприятия реальности). Обычно склонность к риску растет в условиях экономического роста , когда темпы роста реальных доходов населения устойчиво положительны в отсутствии геополитические, внутриполитических и экономических шоков.

▪️Экономические перспективы / бизнес циклы. Усиление сберегательной модели (отказ от потребления, снижение склонности к риску) проявляется в условиях экономической и геополитической неопределенности, а ожидание рецессии или кризиса приводит к замедлению или снижению финпотока в рынок.

▪️Доверие к рынку и степень развития рынка. Обычно актуально для развивающихся стран с низкой вовлеченностью населения в рынок, тогда как в развитых странах данный фактор постоянен и практически не меняется.

▪️Наличие альтернативных источников инвестирования, что проявляется на видимом дифференциале ставок, когда доходность облигаций и депозитов значительно превышает ожидаемую доходность акций.

Это не исчерпывающий список факторов, но наиболее важные. Почему не все так просто?

Посмотрите на рынок Китая. Мощная, успешная, стабильно растущая и высоко диверсифицированная экономика с исключительно емким и развитом рынком акций. Денежная масса выросла в 3.6 раза за 10 лет, а рынок топчется на минимумах вот уже 15 лет. Не все определяется денежной массой.

Spydell_finance

25 Oct 2023 05:45

Просроченная задолженность в структуре кредитного портфеля российских банков на минимуме за 15 лет.

Просроченная задолженность нефинансовых организаций снизилась до 4.3% в сентябре 2023 с 5.6% годом ранее, 7.3% в сентябре 2021 и 9.1% в сентябре 2020. На данный момент просроченная задолженность на минимуме с июня 2009.

Просроченная задолженность физлиц снизилась до 3.7% (повторение лучшего результата в декабре 2012) vs 4.3% год назад, 4.1% два года назад и 4.6% в сентябре 2020. Исторический минимум был в августе 2008 на уровне 3.3%.

Отличная статистика, если бы не множество нюансов:

▪️Среднемесячная норма реструктуризации корпоративных кредитов в 2021 составляла 0.3 трлн руб, с марта по декабрь 2022 объемы реструктуризации были в среднем по 1.1 трлн в месяц, а с января по июль 2023 в среднем почти 0.5 трлн в месяц., тогда как в августе резко выросли объемы реструктуризации почти до 0.8 трлн руб.

С марта 2022 по август 2023 было реструктуризировано свыше 26% от кредитного портфеля корпоративных заемщиков. Справедливо говорить, что темпы реструктуризации в 2.5 раза выше нормы.

Высокие объемы реструктуризации были сформированы в «тепличных условиях» низких ставок и V-образного восстановления экономики, но что будет, когда начнется воздействие ставок 13% и выше при стагнации экономики?

▪️Доля заемщиков среди физлиц с высокой долговой нагрузкой удвоилась относительно 2021. Да, можно говорить, что большая часть экономики в тени, и население имеет неучтенные/серые доходы, поэтому реальная долговая нагрузка ниже, как и концентрация плохих заемщиков.

Нет основания полагать, что за два года доля теневых доходов радикально выросла, поэтому при сопоставимом сравнении при прочих равных доля перекредитованных заемщиков растет.

Снижение просроченной задолженности есть следствие ловких маневров с реструктуризацией кредитов.

За последние 12 месяцев ошеломляющий прирост кредитования нефинансового сектора – почти 17 трлн руб vs 10 трлн в конце 2021, при подобных темпах обостряются кредитные риски.

Spydell_finance

24 Oct 2023 12:10

Прибыль российских банков в сентябре (296 млрд руб) немного сократилась после успешного июня-августа 2023 (в среднем 331 млрд в месяц), но в точности соответствует среднемесячной прибыли с января по август 2023 (296 млрд руб).

Результат сильный, т.к. наибольшая прибыль до СВО была 245 млрд в июле 2021.

За последние 12 месяцев прибыль российских банков выросла до 3.7 трлн руб (!), тогда как лучший докризисный результат был 2.4 трлн на декабрь 2021. С января по сентябрь 2023 российские банки заработали 2.7 трлн vs убытков на 826 млрд в 2022 и прибыли в 1.9 трлн в 2021.

Что может быть не так в этой восхитительной статистике?

▪️Из 2.7 трлн руб прибыли, сформированной с января 2023, свыше 0.6 трлн приходится на валютную переоценку, тогда как в 2021 этот эффект был околонулевой.

▪️В связи с падением облигаций более 0.3 трлн руб убытков по портфелю ценных бумаг было отражено в капитале, минуя прибыль – ровно так, как это делают американские и европейские банки, перебрасывая ценные бумаги в категорию HTM. В 2021 этой проблемы не было.

▪️Занижение расходов на создание резервов по кредитным потерям – 7% в сентябре 2023 от всего объема кредитного портфеля по сравнению с 7.7% в феврале 2022, что означает экономию более 700 млрд руб, что напрямую отражается в прибыли.

▪️Неизбежная деградация кредитного портфеля. Качество заемщиков среди физлиц очень низкое, а корпоративные кредиты «ретушируют» высоким объемом реструктуризации.

В августе объем реструктуризаций корпоративных кредитов вырос почти в два раза – до 764 млрд руб с 396 млрд руб в июле. При этом почти 70% всего объема реструктуризаций пришлось на несколько крупных компаний нефтегазовой и горнометаллургической отраслей. Около половины реструктуризаций связано с изменением графика уплаты процентов.

▪️При резком росте ставки всегда образуется процентный разрыв/гэп, когда стоимость фондирования (в основном депозиты) растет быстрее стоимости активов (кредитов), что сократит процентную маржу банков с 4 кв 2023.

В 2024 прибыль банков будет намного ниже.

Spydell_finance

24 Oct 2023 09:02

Избавиться от финансового хаоса в бизнес-процессах — реально!

Познакомьтесь с опытом экспертов из «Перекрёстка», Ростеха, МТС и Сколково на курсе «Директор по экономике и финансам» от Академии Eduson. Вы узнаете, как масштабировать бизнес, управлять процессами компании и принимать решения на основе данных. И забудете о миллионных дырах в бюджете и пересчете финансового плана по 5 раз.

Вы научитесь:
✔️ выстраивать стратегию;
✔️ управлять дебиторской и кредиторской задолженностью;
✔️ проводить финансово-экономический анализ;
✔️ работать с денежными потоками;
✔️ управлять закупками, логистикой и продажами.
Полная программа курса по ссылке.

Бонусы:
➕ блок по работе с Excel и Google-таблицами;
➕ лекции по soft skills: как управлять людьми и результатами команды;
➕ интерактивные тренажеры для закрепления навыков;
➕ личный куратор на год;
➕ доступ к курсу и обновлениям навсегда;
➕ удостоверение о повышении квалификации.

🚀 Переходите по ссылке и бронируйте курс со скидкой 65% по промокоду SPYDELL65, а также получите личную консультацию с экспертом и второй курс в подарок!

Рекламодатель ООО «Эдюсон». ИНН 7729779476

Spydell_finance

24 Oct 2023 04:11

Теперь можно уже точно сказать – ужесточение ДКП со стороны ЦБ РФ привело к невиданному кредитному ажиотажу с экстремальным приростом кредитов за август-сентябрь 2023 на уровне 1.9 трлн руб по сравнению с 0.7 трлн в 2022 и 0.9 трлн руб в 2021 за аналогичный период времени.

Кредитное безумие в августе-сентябре выросло в 2.4 раза от уровней, которые ранее считались рекордными в этот период года за счет опережающего спроса в попытке поймать ускользающие, но все еще низкие ставки.

За январь-сентябрь 2023 кредитный портфель на балансе российских банков в пользу физлиц вырос на 5 трлн vs 1.5 трлн в 2022 и 3.7 трлн в 2021. Разбег кредитного ажиотажа за 9 месяцев в 2023 уже превысил весь 2021 год (4.7 трлн), который считался лучшим в истории.

▪️Невиданного рекорда удалось достичь в ипотечных кредитах, чистый прирост (выдача минус погашения) составил 666 млрд в сентябре и 579 млрд в августе (1245 млрд в сумме), что 2.4 раза выше среднемесячного прироста в январе-июле 2023, в 3.1 раза больше, чем в августе-сентябре 2022, в 2.8 раза выше чистого прироста в 2021.

За январь-сентябрь 2023 прирост ипотечных кредитов составил 3 трлн vs 1.3 трлн в 2021 и 2 трлн в 2022.

▪️Немного замедлилась, но все еще экстремально высока кредитная активность в необеспеченных кредитах, которых выросли на 195 млрд в сентябре по сравнению с рекордным приростом в 313 млрд в августе, что вдвое, чем в 2022 и почти на 20% выше кредитного ажиотажа в августе-сентябре 2021.

За январь-сентябрь 2023 прирост потребительских кредитов – 1.6 трлн vs 0.16 трлн в 2022 и 1.6 трлн в 2021.

▪️Рекордно растут автокредиты – 48 млрд в сентябре и 62 млрд в августе (с января по июль 2023 в среднем было по 31 млрд в месяц) по сравнению с нулевой динамикой в 2022 в сумме 51 млрд за август-сентябрь 2021, т.е. кредитная активность за последние два месяца более, чем вдвое выше рекордного 2021.

За январь-сентябрь прирост автокредитов - 330 млрд vs сокращения на 46 млрд в 2022 и роста на 181 млрд в 2021.

Разогнались не на шутку, но с октября – все…

Spydell_finance

23 Oct 2023 06:17

Процентные расходы – это основная боль американского бюджета, куда уходит свыше 10% от всех расходов бюджета.

Многие делают неверную интерпретацию данных, опубликованную в СМИ, о достижении $1 трлн процентных расходов, так и о величине государственного долга США в 33.5 трлн долл.

Текущий рыночный долг «всего» $26 трлн, где в векселях – $5.4 трлн, в нотах – $13.75 трлн, в бондах – $4.3 трлн, в TIPS – почти $2 трлн и около $0.6 трлн в FRN. Все остальное – это в основном внутригосударственный долг между госструктрурами, не выходящий во внешний контур.

Валовые процентные расходы $776 млрд по всему рыночному долгу, а чистые процентные расходы – $632 млрд за 2023 финансовый год с 1 октября 2022 по 30 сентября 2023.

По собственным расчетам на основе данных Минфина США, $283 млрд процентных расходов в векселях, $289 млрд в нотах, $129 млрд в бондах и $75 млрд во всех прочих видах трежерис (преимущественно в инфляционных TIPS).

В структуре расходов процентные расходы по векселям достигают 37% от всех процентных расходов, что является историческим максимумом. Для сравнения, ровно два года назад в сентябре 2021 доля векселей составляла лишь 0.6% (!!) или $2 млрд в общих процентных расходах на уровне $321 млрд.

На данный момент практически весь долг в векселях, объемом в $5.4 трлн, был рефинансирован в эпоху высоких ставок, которая как раз началась с октября 2022, а средневзвешенные ставки составляют 5.38%.

Средневзвешенные ставки по нотам выросли до 2.11% по сравнению с 1.59% в сентябре 2022 и 1.45% в сентябре 2021. Это существенный рывок, т.к. долг почти $14 трлн.

Средневзвешенные ставки по бондам не изменились – 3.05% сейчас vs 3% год назад и 3.12% два года назад. Причина в низких объемах размещений – всего $0.5 трлн по сравнению с $3.5 трлн в нотах с сентября 2022, причем в середине 2023 попали на период низких ставок по длинным трежерис.

Минфин США с августа 2022 практически не занимает в нотах и минимальные размещения в бондах – почти 90% чистых размещений в векселях.

Spydell_finance

22 Oct 2023 06:00

Расходы федерального бюджета США очень высоки – почти $6.5 трлн в год (с учетом поправок на «бумажные списания» студенческих программ), доходы около $4.5 трлн, а скорректированный дефицит составил $2 трлн за 2023 финансовый год. В следующем году будет хуже.

Расходы американского бюджета почти в 19-20 раз (!) выше, чем расходы российского бюджета (прогнозные 31-32 трлн руб расходов на 2023 год). Масштаб расходов в США огромен.

Расходы можно выделить на несколько категорий:

• Чистые процентные расходы в США составили $659 млрд – это одна из самых проблемных статей расходов, которая выросла на 75% с 2019 года.

• Социальное обеспечение (Income Security + Social Security + Veterans Benefits and Services) тратят $2.43 трлн в год – плюс 38% за 4 года.

• Медицина (Health + Medicare) требует $1.62 трлн и плюс 39% с 2019 года.

• Образование – около $330 млрд, рост почти в 2.5 раза за 4 года!

• Функционирование государства и расходы на инфраструктуру «всего» $489 млрд (+37% к 2019 по номиналу). Сюда включены расходы на Госдеп, NASA, науку и технологии, функционирование федеральных министерств, Конгресса и Белого дома, судебной и исполнительной власти, расходы на инфраструктуру, сельское хозяйство, энергетику, охрану окружающей среды и транспорт.

• Национальная оборона – расходы достигли исторического максимума – $821 млрд, а в сравнении с 2019 рост всего на 19% и почти по нулям в реальном выражении (накопленная инфляция по дефлятору ВВП составила 18% за 4 года).

Расходы на оборону в 2023 с учетом инфляции на 15% ниже, чем в 2010! Оборонная статья является самой «задавленной» в сравнении со всеми другими статьями расходов по списку выше, где распределение роста расходов в диапазоне 37-39%, а по обороне всего 19% за 4 года.

Таким образом, по состоянию на 2023 никакого акцента на ВПК и обороне в США нет, а весь прирост в сравнении с 2021 связан практически полностью с поддержкой Украины. Бюджет пока не является оборонным и масштабных инвестиций в ВПК не прослеживается.

Spydell_finance

20 Oct 2023 12:50

Пламя на долговом рынке США разгорается – объем предложения трежерис слишком высок, а ликвидности слишком мало, чтобы сожрать весь объем без последствий.

Это провоцирует существенную дестабилизацию на рынке трежерис (падение цен – рост доходностей), а опасность заключается не только в том, что трежерис выступают бенчмарком для других классов активов, но и используется в многоуровневых схемах РЕПО.

Обвал трежерис вынуждает закрывать позиции (принудительно и с болью), как на внутреннем рынке, так и на международном.

Удивительно, но статистика про «196 дней» оказалась снайперским выстрелом точно в цель, и американский рынок действительно развернулся с июля. Рынок больше не смог показать локального максимума.

О причинах снижения американского рынка было пару десятков материалов в моем канале с июня по август, а план чистых размещений в 2 трлн в 2023 был подробно описан еще в мае (уже разместили 1.6 трлн), поэтому повторяться не буду.

Что из нового? В период высоких ставок на рынке американского долга с сентября 2022 по 19 октября 2023 валовый объем размещений нот (трежерис сроком от 2 до 10 лет) составил почти $3.5 трлн, а бондов (от 10 лет) $0.5 трлн, а чистые размещения составили всего $110 млрд по нотам (рефинансировано было $3.4 трлн) и практически весь объем по бондам (рефинансировано было лишь $20 млрд).

В следующие 12 месяцев плановый объем погашений нот составляет $2.7 трлн, но без погашений бондов. Весь этот объем необходимо рефинансировать. В принципе, среднемесячный темп рефинансирования составляет 220-240 млрд и это существенный объем, т.к. по максимальным ставкам отгружают.

Нужно учитывать, что сейчас у Минфина 5.4 трлн векселей на балансе по средневзвешенным ставкам свыше 5.2% и скоро наступит время, когда придется перебрасывать объем в более длинные бумаги, а со спросом все очень и очень плохо.

Пока весь объем векселей выгребается первичными дилерами и фондами денежного рынка, но запас прочности на исходе.

Spydell_finance

20 Oct 2023 09:31

Почему нужно инвестировать в страны, где идут военные конфликты?

Источники РДВ сделали выжимку рекомендаций и взглядов из последних свежих интервью Джима Роджерса — коллеги Сороса в его хедж-фонде. В 1980-ые и в начале 1990-х он проехал весь мир на мотоцикле, в т.ч. СССР и Китай. Известный любитель купить что-то, что никто не любит. Россиянам известен как акционер и член совета директоров ФосАгро.

Подпишитесь и читайте полностью >>>

Spydell_finance

20 Oct 2023 05:00

ФРС изъяла из финансовой системы более $1 трлн за весь период действия программы сокращения активов, которая стартовала с июня 2022.

Активы на балансе ФРС на пике в апреле 2022 были $9015 млрд, а на 18 октября 2023 снизились до $7983 млрд, т.е. общее снижение $1032 млрд до уровня, который последний раз наблюдался в конце мая 2021.

Перед тем, как в марте 2020 начали лупить из всех стволов, баланс ФРС был $4.2 трлн, а общая чистая эмиссия за два года монетарного безумия составила $4.8 трлн. Соответственно, текущий масштаб сокращения – это лишь 20% от инъекции ликвидности 2020-2022.

С начала июня 2022 по 18 октября 2023 сокращение ценных бумаг составило $1084 млрд при плане $1.45 трлн, где продажи трежерис идут в соответствии с графиком – $856 млрд при плане $917 млрд (свыше 93% исполнения), а MBS сократили на $228 млрд при плане $535 млрд (43% исполнения).

С 14 июня по 30 августа 2023 план сокращения активов шел в соответствии с графиком, но с сентября разрыв постепенно увеличивается – сокращают вдвое меньше положенного из-за резкой деградации условий на долговом рынке (сильнейшая волна продаж по всей кривой доходности трежерис и MBS).

В этом ничего удивительного нет – ухудшение финансовых условий всегда приводило либо к приостановке, либо к торможению темпов сокращения активов.

Что касается программ экстренного кредитования, которые были запущены в марте 2023 на волне банковского кризиса – сокращение с 400 млрд на пике 22 марта до 165 млрд:

• Своп линии были закрыты еще 19 апреля, а максимум был 60 млрд на 22 марта;
• Кредитование по дисконтному окну в рамках первичных кредитов сокращено с максимального объема $152 млрд на 15 марта до $3 млрд к 18 октября;
• Максимальный объем кредитования структур, связанных с FDIC был 3 мая на уровне $228 млрд, а теперь только $53 млрд;
• Основная программа Bank Term Funding Program держится на максимальным уровня в $108 млрд.

Напряжение на рынке трежерис нарастает из-за навеса предложения со стороны первичных размещений Минфина и продаж ФРС.

Spydell_finance

19 Oct 2023 11:10

Были времена, когда Россия владела почти 160 млрд долларовых активов (свыше 1.2% от всех нерезидентов), но теперь все, история закончена.

Сейчас Минфин США фиксирует не более $1.8 млрд, которые остаются во владении резидентов из России в мае 2023, причем все сосредоточено в акциях – $1.7 млрд и корпоративных облигациях – $0.1 млрд.

Учитывая поток физлиц России в акции американских компаний с 2019 по февраль 2022 (по оценкам около $12-16 млрд), в том числе через фонды, концентрация должна быть выше, но Минфин США эти потоки не фиксирует.

Счет трежерис обнулен полностью. Около 100 млрд Центробанком РФ было сброшено в первой половине 2018 на второй волне обострения геополитических и экономических отношений с США, а с 2022 окончательно зафиксировали результат.

Зона отчуждения (Иран, Венесуэла, Ливия, Сирия, Куба и КНДР) имеет нулевое участие в американских ценных бумагах – все экономические и финансовые связи разорваны. Сейчас состояние этих стран для США не представляет никакого интереса, т.к нет кооперации ни на каком уровне, а следовательно нет влияния на американскую экономику.

Как видится, с 2017-2018 геоэкономическая концепция США изменилась. Раньше США пытались контролировать всех и сразу, максимизируя свое присутствие, а теперь акцент сместился на концепции агрессивного сдерживания Китая и удержании стратегических союзников США, которые являются основным поставщиком капитала в США, участвуя в научно-технической кооперации.

Если нет возможности встать на пути глобальных трансформаций (усиления развивающихся стран, особенно Китая), гораздо эффективнее повышать рентабельность геополитических и экономических связей с союзниками, представляющих наибольший интерес с точки зрения финансово-экономических, технологических и военных интеграционных процессов.

Геополитика в США – концентрированное выражение экономических интересов, а учитывая дух времени, США пытаются максимизировать экономический и политический эффект из того, что есть в наличии, создавая предсказуемую среду/эко систему.

Spydell_finance

19 Oct 2023 06:40

Где самые значительные изменения в потоках капитала в США? Конечно же операции Китая.

С 2012 года Китай + Гонконг (далее просто Китай) снизил свое присутствие в американских ценных бумагах более, чем в два раза (!) с 14.2 до 7.2%, причем доля снижается практически непрерывно, как минимум с 2012. Единственное исключение в 2020, где доля выросла в пределах точности счета на считанные доли процента.

Более ранних детализированных исторических рядов Минфин США не предоставляет.

Общее количество ценных бумаг с 2012 не изменилось – как было 1.84 трлн, так и осталось, но частично это связано с положительной переоценкой в акциях в связи с ростом фондового рынка.

• В акциях американских компаний Китай держит 449 млрд или 3.5% от всех нерезидентов vs 6.2% 10 лет назад.

• Всего несколько лет назад Китай был крупнейшим держателем трежерис, а теперь доля сократилась до 15.3% от всех нерезидентов ($1 трлн) по сравнению с 28% в 2013 ($1.4 трлн).

• Инвестиции Китая в векселя Минфина США не представляют никакого значения – 5.6% от нерезидентов или около $50 млрд и этот показатель достаточно волатильный.

• В корпоративные облигации американских компаний Китай никогда не инвестировал – доля в пределах погрешности около 2%, хотя с тенденцией на увеличение.

• Нездоровое увлечение Китая зафиксировано в MBS и агентских бумагах, где Китай владеет около 21% ($271 млрд) от всех активов нерезидентов в данный сегмент ценных бумаг, причем доля с тенденцией на увеличение последние 5-6 лет.

Интерес представляет 2017-2018, когда произошло сильное обострение отношений США и Китая с началом торговой, технологической и экономической войны.

За 5-6 лет Китай увеличил инвестиции во все виды ценных бумаг США, кроме трежерис, где присутствие Китая деятельности снижается.

Какое фактические присутствие Китая в американских ценных бумагах не предоставляется возможным выяснить. Ранее были комментарии функционеров из Минфина США, которые предполагали, что Китай использует европейские офшоры для консолидации долларовых активов.

Spydell_finance

19 Oct 2023 04:46

Кто спасает США? Доля ключевых союзников США последние 10 лет стремительно растет среди держателей (нерезидентов) долларовых ценных бумаг.

Кто такие ключевые союзники США? Страны Еврозоны без Ирландии и Люксембурга, Великобритания, Япония, Канада, Австралия, Южная Корея, Сингапур, Швейцария, Норвегия, Швеция, Дания и Тайвань (как главные поставщики капиталов), ну и офшоры (Ирландия, Люксембург, Джерси, Багамы, Бермуды, Виргинские острова, Каймановы острова).

В совокупности ключевые союзники США владеют $21 трлн ценных бумаг по отсечке на 31 мая 2023 (последние доступные данные, опубликованные Казначейством США/ФРС), что составляет 81.5% от всех ценных бумаг на счетах нерезидентов согласно собственным расчетам на основе информации Минфина США.

Доля участия ключевых союзников последовательно увеличивалась почти на 10 п.п с 70.9% по состоянию на май 2012 до максимума 81.9% в мае 2022. В 2023 году впервые, как минимум, за 10 лет доля сократилась до 81.5% от всех нерезидентов.

Больше всего ключевых союзников представлено:

• В корпоративных облигациях, которые удерживают 94-95% от всех активов нерезидентов (за последние 10 лет без изменения).

• В акциях ключевые союзники представлены на 87-88% от всех нерезидентов и здесь также без изменения, по крайней мере с 2016.

• В MBS и агентских бумагах концентрация около 71.3% с тенденцией на незначительное снижение на 3 п.п с 2018 года.

• Основные изменения в трежерис (64.4%), где доля союзников США увеличилась на 13 п.п за 10 лет, а самый значительный рывок был в 2022.

• Свыше 3/4 в векселях и здесь присутствует существенное увеличение влияния ключевых союзников почти на 20 п.п с 2012-2013 годов.

Ключевые союзники в основном концентрируют активы в акциях – 53.7% ($11.3 трлн) от всех ценных бумаг на счету, в трежерис свыше года – 20.4% (4.3 трлн), в корпоративных облигациях – 18.4% (3.8 трлн), а на векселя приходится лишь 3.2% от владения и еще 4.4% в MBS.

США последовательно снижают свою зависимость от потенциально нелояльных стран, особенно в трежерис.

Spydell_finance

18 Oct 2023 16:24

Есть ли кризис в Европе? В постиндустриальной Европе промышленность не является доминирующей в структуре экономики (доля промышленности от 8 до 27% от ВВП, где в Германии наибольшее влияние промсектора), однако, промышленность указывает вектор экономического развития, выступая опережающим индикатором.

Также нужно учитывать, что промышленность обслуживает широкий спектр сферы услуг (оптовая и розничная торговля, транспорт/логистика, склад, связь, финансы, страхование, юридические, маркетинговые и прочие бизнес услуги, R&D и т.д). За снижением или за ростом промсектора следует сфера услуг.

Энерго-кризис в Европе начал развиваться с сентября 2021 и достиг кульминации в октябре 2022. Репрезентативное сравнение будет с 2021 годом, т.к. в 2022 влияние энергоперехода уже начало проявляться.

Отрасли, которые понесли наибольший ущерб за последние два года (январь-август 2023 в сравнении с январем-августом 2021):

• Добыча нефти и газа – минус 22.8% / минус 16.9% в августе 2023 к августу 2021 (далее все значения будут со знаком минус)
• Химическое производство, в том числе производство удобрений –13.1% / 13.3%
• Деревообрабатывающее производство – 11.3% / 12.3%
• Производство бумаги, картона и бумажных изделий – 10.6% / 11.9%
• Производство неметаллической минеральной продукции (стекло, песок, бетон и т.д) – 10.1% / 13.1%
• Металлургическое производство – 8.5% / 7%
• Производство электроэнергии и коммунальные услуги –6.4% / 6.2%
• Также в минусе текстиль (7.8%) и мебель (6.9%).

А что растет?

• Фармацевтическая отрасль – плюс 20% / плюс 9.9% (далее значения с плюсом)
• Производство авто – 16.6% / 33.9% (!!)
• Производство прочих транспортных средств – 16.7% / 20.8%
• Электрическое оборудование - 6.3% / 7.4%
• Машиностроение – 4.4% / 1.8%
• Компьютеры и электроника – 4.2% / 1.2%
• Также в плюсе одежда, обувь, продукты.

Снижается энергоемкое производство и низкомаржинальная продукция низких переделов, но настоящий бум в наукоемкой продукции и производстве высоких переделов, особенно фарма и авто.

Spydell_finance

18 Oct 2023 11:22

Розничные продажи в США показывают признаки роста, но общая диспозиция неизменная – стагнация на протяжении 2.5 лет.

Розничные продажи в сентябре выросли на 2.7% г/г, относительно сентября 2021 рост на 3.7%, но практически неизменный уровень с мартом 2021. Относительно февраля 2020 (последний месяц доковидной эпохи) рост на 16.4%.

За январь-сентябрь 2023 розничные продажи увеличились на 1.6% г/г, плюс 2.8% за два года и существенный рост на 18.2% в сравнении с 2019.

Методология расчета реальных розничных продаж с моей стороны изменена (Census публикует номинальные продажи) и теперь соответствует данным, которые BEA публикует в отчете ВВП в разделе потребительский спрос в товарах. Вот поэтому текущие данные отличаются от моих прошлых обзоров по розничным продажам, хотя выводы неизмененные.

Насколько текущие темпы розничных продаж соответствуют историческим темпам? С января 2010 по январь 2020 среднемесячный темп роста составлял 0.35% в реальном выражении или 4.3% годовых по методике SAAR.

А что произошло с февраля 2020? К сентябрю 2023 рост на 16.4%, что соответствует 0.35% среднемесячного роста за период, т.е возврат к историческому тренду 2010-2019.

Стагнация на протяжении 2.5 лет является компенсацией избыточного и необеспеченного роста с июля 2020 по март 2021, спровоцированного фискальными и монетарными стимулами.

Пересмотренные данные по сбережениям домохозяйств со стороны BEA и пересмотренные данные по розничным продажам позволяют несколько иначе взглянуть на избыточный спрос. Ранее считалось, что избыточный спрос составляет 5-6% от тренда 2010-2019, а накопленные сбережения должны закончиться в 3 кв 2023.

Теперь выясняется, что накопленных сбережений может хватить до 1 кв 2024 или даже до весны 2024, а избыточного спроса нет и в настоящий момент по потребительскому спросу вернулись к историческому тренду.