Spydell_finance

07 Aug 2023 04:14

О пятничном падении на российском рынке акций. Вот ключевые факты по рынку, которые помогут оценить масштаб произошедшего (собственные расчеты на основе рыночной статистики):

• По индексу Мосбиржи было наторговано 151 млрд руб – максимальный оборот с момента возобновления торгов 24 марта 2022. Последний раз больший оборот проходил 25 февраля 2022 (189 млрд) спустя день после начала СВО.

• Было лишь 7 торговый дней, когда оборот торгов превышал 100 млрд после начала СВО и было лишь два (!) торговых дня, когда индекс снижался на оборотах свыше 100 млрд: 20 сентября с обвалом рынка на 8.9% (120 млрд руб объем торгов) и 30 июня 2022 с обвалом на 7.3% (113 млрд).

• Рынок в пятницу упал на 1.76%. С момента начала СВО рынок падал на сопоставимую или большую величину 32 раза в 345 торговых сессиях. Однако, в 2023 было лишь три дня из 148 торговых сессий, не считая 4 августа, когда рынок падал сильнее: 15 февраля – падение на 2.95%, 2 мая – падение на 2.1% и 3 мая – снижение на 1.86%.

• От внутридневного максимума к внутридневному минимуму рынок нырнул на 3.8%. В 2023 подобного не было ни разу, а последний аналог случился 26 сентября (период мобилизации и попытка присоединения новых территорий), когда рынок от максимума к минимуму просел на 10.4%.

• Очень редкий паттерн. Поведение рынка было нетипичным. Интенсивный рост до середины дня с попыткой обновления максимума за 1.5 года и резкий разворот во второй половине дня. В 2023 подобного не было. После начала СВО рост внутри дня и падение более, чем на 1.75% по итогам дня происходило лишь дважды: 25 марта 2022 и 6 апреля 2022, однако, это происходило в условиях повышенной волатильности без трендовой направленности. В условиях тренда – первый раз после начала СВО.

• Основной разгром пришелся с 15 до 16 часов, когда рынок от часового mx/min рухнул на 3.05%. Очень редкое событие для торгового периода вне первого часа с открытия торгов. Последний раз сопоставимое или более существенное снижение было 30 сентября на 3.1% и 26 сентября на 4.9%. После начала СВО было лишь 8 дней, когда падение за час было более сильным внутри торгового дня.

• Перед тем, как рухнуть Индекс Мосбиржи вырос на 41% за 98 торговый дней (импульс роста начался с 17 марта 2023), а за последние 15 лет ближайший аналог – восстановительный рост 2009 года с низкой базы, т.к. даже постпандемическое восстановление обогнали (40% за 98 дней).

• В истории российского рынка не было более продолжительных фаз роста без коррекций – 8 месяцев подряд.

• После начала импульсного роста с 17 марта было 64 торговых сессий, закрытых в плюс – за всю современную историю рынка такое происходило лишь ОДИН раз в ноябре 2005, когда 68 дней из 98 закрывали в плюс.

• Средняя интенсивность роста в условиях положительных дней - в среднем 0.79% в день с 17 марта, а более масштабное ралли происходило только в 2005, когда среднедневной прирост составлял 1.2%.

• Рост рынка ускорился с 27 июня 2023 (22 дня из 28 были положительные) с накопленным ростом в 16.5% до максимума 4 августа – на 9 месте за последние 10 лет за сопоставимый период времени, однако в 8 из 9 случаев рост происходил на низкой базе и только сейчас это было на высокой базе.

• С 27 июля движение рынка приобрело параболическую траекторию с «исключительным» ускорением на высокой базе по характеру выноса в марте 2008 (15 лет назад) – очень редкий паттерн, который происходит в среднем 1 раз в 10 лет. После последнего схожего выноса рынок обнулился в следующие полгода.

• За 21 торговую неделю было лишь 4 недели с ограниченной коррекцией. Последний раз схожий паттерн был с августа 2010 по январь 2011, а далее рынок впал в нисходящий боковик на 5 лет.

• За последние 5 торговых дней оборот удвоился в сравнении с объемом торгов за предыдущие 30 дней, что свидетельствует о вовлечении в рынок более широкой категории инвесторов/спекулянтов.

• Интенсивный параболический рост с положительной закрытой неделей, но при этом с отступлением от максимума был в начале июня 2009, в следующие 5 недель рынок упал на 30% в рамках коррекции, продолжая бычий тренд 2009.

Spydell_finance

05 Aug 2023 06:17

За последний год в США было создано 3.36 млн рабочих мест (2.84 млн частный сектор и 516 тыс госсектор), что значительно меньше, чем с 1 августа 2021 по 31 июля 2022, когда экономика США создала 6.4 млн рабочих мест.

С 2010 по 2019 в среднем американский бизнес увеличивал занятость на 2.3 млн чел (190 тыс в месяц). Насколько упали темпы увеличения занятости в 2023?

С января по июль 2023 занятость увеличилась на 1.8 млн человек или 257 тыс, а в июне было создано дополнительные 185 тыс рабочих мест и почти столько же в июле (187 тыс).

Темпы прироста занятых объективно падают, но в июне-июле на уровне среднего прироста в 2010-2019, т.е. ничего критичного.

В COVID кризис было уничтожена 22 млн рабочих мест всего за два месяца, а для компенсации потерь потребовалось 26 месяцев (в июне 2022 вышли на докризисный уровень), с тех пор было создано еще 3.9 млн рабочих мест.

Инфляционный, энергетический, долговой кризисы, снижение инвестиционной активности и обвал рынка активов в 2022 никак не повлияли на занятость.

Не все сектора восстановили занятость с февраля 2020. Например, индустрия культуры, спорта и развлечений на 1.4% ниже по рабочим местам, гостиницы и общепит на 2.2% ниже, прочие услуги 0.9% недобрали, добыча полезных ископаемых отстает на 6.3%, а госсектор на 0.7% ниже.

В совокупности отстающие сектора формируют сейчас 45.2 млн рабочих мест или 29.3% от всех занятых.

В лидерах роста с февраля 2020: логистика, склад и транспорт (+16.2%), профессиональные и бизнес услуги (+7.4%), ИТ сектор (+5.7%) и строительство (+4.8%).

С начала 2023 в минусе только ИТ сектора всего на 46 тыс рабочих мест, наибольший вклад в прирост совокупной занятости внесли: здравоохранение и соцобеспечение (486 тыс), профессиональные и бизнес услуги (218 тыс), гостиницы и общепит (216 тыс), формируя почти 2/3 от прирост рабочих мест частного сектора.

Пока еще не кризис, но замедление присутствует: промышленность и торговля прекратили найм сотрудников, что свидетельствует об ослаблении спроса.

Spydell_finance

04 Aug 2023 15:18

Зарплаты в России растут рекордными темпами с июля 2008 – в реальном выражении рост на 13.3% г/г по состоянию на май 2023.

Это одномоментный выброс, обусловленный комбинацией факторов: высокие темпы роста номинальных зарплат (16.1% г/г) на фоне дефицита рабочей силы и мощного восстановительного импульса экономики, низкой инфляции (2.5% г/г) и относительно низкой базы зарплат в апреле-июне 2022 на фоне кратковременного шока после начала СВО и санкций.

В мае был пик роста зарплат, т.к начался разгон инфляции, который продлится, как минимум до декабря 2023, плюс к этому экономика исчерпала первую фазу восстановительного роста (впереди ужесточение ДКП ЦБ РФ и фискальной политики Минфина на фоне структурных ограничений роста), что может снизиться спрос на рабочую силу, остановив разгон зарплат.

Несмотря на впечатляющий импульс в мае, в реальном выражении среднегодовая зарплата за 9 лет выросла лишь на 15.9% (1.6% среднегодового роста).

Экономики потребовалось почти 5 лет, чтобы компенсировать кризис 2015-2016 (лишь в апреле 2019 реальные зарплаты вышли на уровень 2 кв 2014). С 2019 по февраль 2022 среднегодовые темпы роста ускорились до 4.4%.

Если оценивать зарплату в реальном выражении за январь-май 2023 в сравнении с аналогичным периодом в 2021 – рост составляет 6% за два года, а в сравнении с 2014 – рост на 20% за 9 лет. Много ли это? Для сравнения, за 9 лет с 2000 по 2009 реальные зарплаты выросли на 270%, правда с низкой базы 90-х.

Что касается российских зарплат в долларовом выражении (покупательная способность импорта), происходит нормализация в естественное состояние.

«Сверхдоходы» утилизируются коллапсом рубля. С июня по декабря 2022 средняя з/п в России была 1100 долларов, с января по май 2023 уже 910 долл, в мае 920 долл при курсе 79.2, а в августе 2023 около 750 долл, что примерно соответствует уровням 2018-2021 без учета инфляции доллара. Вернулись туда, откуда начали – попытка «ощутить богатство» продлилась всего полгода в 2П 2022.

Spydell_finance

04 Aug 2023 06:36

Нефтегазовые доходы федерального бюджета вышли слабыми в июле 2023, несмотря на рост цен на нефть и коллапс рубля.

В июле доходы составили 811 млрд при среднем курсе 90.5 руб за долл и цене Urals 64.4 доллара (5830 руб за баррель) по сравнению с доходами 771 млрд в июле 2022, но тогда курс рубля был 58.2 руб, а цена Urals – 78.4 долл (4563 руб за баррель).

Рост нефтегазовых доходов в июле на 260 млрд по сравнению со средними доходами в мае-июне связан с НДД на 295 млрд руб (следующая выплата ожидается в октябре).

Доходы оказались выше базового месячного объема нефтегазовых доходов, заложенных Минфином, так в чем же негатив? Есть нерегулярные выплаты по НДД (обычно март, апрель, июль и октябрь), есть различные демпферы и вычеты (Кдемп, Кинв, акциз на нефтяное сырье), а есть регулярные сборы, формирующие нефтегазовые доходы (НДПИ и таможенные пошлины).

По регулярным сборам все скверно:

▪️НДПИ составил $7.4 млрд в июле по сравнению со средними $7.7 млрд в месяц с января по июнь 2023, т.е. на 4% ниже. В июле 2022 – $12.1 млрд долл, в июле 2021 – $8.3 млрд.
С января по июль 2023 НДПИ составил 3.34 трлн руб (учитывается сверх взнос Газпрома на 0.3 трлн) по сравнению с 5.6 трлн руб за аналогичный период в 2022 и 3.2 трлн в 2021.

▪️Таможенные пошлины составили $8.1 млрд по сравнению со средними $8.6 млрд с января по июнь 2023, в июле 2022 – $14.1 млрд, в июле 2021 – $10.6 млрд.
С января по июль 2023 таможенные пошлины собрали лишь на 455 млрд руб по сравнению с 1.8 трлн руб в 2022 и 1 трлн руб в 2021.

▪️НДПИ + таможенные пошлины собрали за январь-июль 2023 на 4.7 трлн vs 8 трлн руб в 2022 и 4.6 трлн руб в 2021, а в долларах получается 59.8 млрд в 2023 по сравнению с 111 млрд в 2022 и 62.3 млрд в 2021.

Основа нефтегазовых доходов (НДПИ + таможенные пошлины) в долларовом выражении находятся на минимуме с начала 2021, причем никакого прогресса не наблюдается. Это означает, что весь прирост доходов обусловлен исключительно слабостью рубля, рост цен на Urals никак по факту не проявляется в сборах.

Spydell_finance

03 Aug 2023 15:13

Выручка сектора добычи полезных ископаемых в России снизилась на 26% г/г в рублевом выражении по номиналу в 1П 2023 (11.3 трлн vs 15.3 трлн руб), но на 11.5% выше 1П 2021 и на 22.5% выше 1П 2019.

В условиях закрытых корпоративных отчетов и отключенной статистики Росстата по добычи нефти остается единственный репрезентативный канал получения информации о российской добычи – статистика Росстата по объему отгруженных товаров собственного производства, выполненных работ и услуг собственными силами по отдельным видам экономической деятельности Российской Федерации. Методологически это близко к привычному показателю «выручка/валовые номинальные доходы», хотя есть небольшие нюансы, но чтобы сократить буду называть эти данные «выручкой».

В структуре выручки за 1П 2023 (11.3 трлн):

• Добыча угля – 1.1 vs 1.7 трлн в 1П 2022 (минус 33% г/г), в 1П 2021 – 0.75 трлн, в 1П 2019 - 0.74 трлн руб.

• Добыча нефти и газа – 7.62 vs 11 трлн в 1П 2022 (минус 31% г/г), в 1П 2021 – 6.9 трлн, в 1П 2019 – 6.8 трлн.

• Добыча металлических руд (железные руды и цветные металлы) – 0.82 vs 0.95 трлн (минус 12.4% г/г), в 1П 2021 – 1 трлн, в 1П 2019 – 0.5 трлн.

• Добыча прочих полезных ископаемых (камень, щебень, песок, глина и т.д) – 0.44 vs 0.38 трлн (плюс 17.8%), в 1П 2021 – 0.33 трлн, в 1П 2019 – 0.26 трлн.

• Предоставление услуг в области добычи полезных ископаемых – 1.23 vs 1.15 трлн (плюс 7%), в 1П 2021 – 1.12 трлн, в 1П 2019 – 0.92 трлн.

Добыча нефти и газа генерирует почти 68% в структуре добычи полезных ископаемых, где добыча нефти – 6 трлн vs 9.1 трлн в 1П 2022 и в среднем 5.9 трлн в 1П 2019 и 1П 2021, а добыча газа – 1.6 vs 2 трлн в 1П 2022, тогда как в 1П 2019 и 2021 было по 0.96 трлн.

Динамика разнонаправленная, так по нефти выручка отрастает с декабря 2022 (но в июне 2023 на уровне июня 2021), а по газу опустилась до минимума с января 2022, но на 40% выше июня 2021.

Судя по тенденции в первом полугодии 2023, происходит поиск нового баланса, по крайней мере активное сжатие апреля-декабря 2022 прекратилось.

Spydell_finance

03 Aug 2023 04:33

ВВП России вырос на 4.6% г/г во 2 кв 2023 и на одном уровне с 2 кв 2021. За первое полугодие рост ВВП составил 1.4% г/г и плюс 0.5% к 1П 2021, а в сравнении с 1П 2019 рост ВВП на 3.1% в соответствии с информацией Росстата, МЭР и собственными расчетами.

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 7.7% г/г во 2 кв 2023 (в апреле рост на 5.5%, в мае – 8.7%, а в июне – 8.9%).

За 1П индекс выпуска товаров и услуг вырос на 3.3% г/г, в сравнении с 1П 2021 рост на 3.4%, а к 1П 2019 прирост на 7.9%.

Индекс выпуска товаров и услуг является прокси к ВВП, тренды схожи, корреляция очень высокая, т.к. в индекс входят системообразующие отрасли с высоким весом в ВВП, но относительная динамика может расходится по естественным методологическим причинам.

С устранением сезонного фактора, индекс выпуска товаров и услуг достиг исторического максимума в январе 2022, а ВВП еще нет.

Официальные оценки Росстата будут через 1.5 месяца, но предварительные расчеты можно произвести, имея те данные, которые есть.

Рост ВВП России во 2 кв 2023 с устранением сезонного фактора составил 1.6% кв/кв (0.15% в апреле, 1.4% в мае и около нуля в июне). Не считая компенсирующего роста в 3 кв 2020 после открытия экономики на 7.2% кв/кв, сопоставимый рост за последние 12 лет был только трижды – 2 кв 2021 (1.7% кв/кв), 1 кв 2018 (1.3%), 1 кв 2012 (1.6%).

Экономика России существенно ускорилась во 2 кв 2023, но весь эффект был в мае, т.к. в июне около нулевая динамика.

До своего максимума в 1 кв 2022 остался всего 1% роста. Много ли это? 2кв 2022 обвал на 4.4%, 3 кв 2022 – рост на 0.7%, далее плюс 0.5% и 0.7% в 1 кв 2023.

За последние 12 месяцев восстановительный импульс ВВП равен 3.5%, но с 3 кв 2023 будет замедление до 0.5-0.7% кв/кв за счет накопленной инерции и риски рецессии в 4 кв 2023 или в лучшем случае околонулевый рост (ужесточение фискальной, монетарной политики, разгон инфляции, структурные ограничения). По итогам 2023 в лучшем случае плюс 2.5-2.8%.

Spydell_finance

02 Aug 2023 16:10

То, что сейчас происходит на глобальных рынках – уникальное событие, происходящие не чаще, чем один раз за поколение (буквально).

Самые капитализированные рынки превысили свои максимумы или около исторических максимумов, если говорить про фондовые рынки США, Японии и Европы.

Рынок 95% времени находится в состоянии невменяемости – либо слишком дорог, либо слишком дешев. Последние 15 лет на фоне устойчиво растущего тренда рынок 85-90% времени был в состоянии «слишком дорог», превышая равновесную, фундаментальную обоснованную стоимость.

Рост рынков, который опережает скорость генерации денежных потоков компаний (проще говоря, разгон корпоративных мультипликаторов) – не новость, это нормально и происходило регулярно в условиях новой нормальности (избыточной ликвидности) с 2009.

Аномалия в другом – ранее для этого (экстремальные темпы роста) формировались необходимые и достаточные финансовые, корпоративные или макроэкономические условия. Сверхнизкие ставки ЦБ, реализация бесконечных фаз количественного ослабления, мощные бюджетные стимулы, восстановление экономики и рост сбережений населения, рост дивидендов и объемов байбеков на фоне улучшения корпоративных финансов.

Например, драйвером для роста рынков в 2017-2018 были корпоративные байбеки, которые выросли на 60% (!) со среднего уровня в 2015-2016 на фоне роста дивидендов на 20-25% и растущих корпоративных прибылей.

Драйвером для роста рынков в 2020-2021 стали обостренных фазы монетарного и фискального бешенства (за 2020-2021 ведущими ЦБ мира было создано столько же ликвидности, сколько с 2009 по 2019) при рекордных дефицитах бюджета.

Фундаментальной поддержкой рынка в эпоху нулевых ставок ФРС выступали условия «безальтернативности» инвестиций в рынок акций. Когда депозиты дают строго ноль % доходности, а облигации в лучшем случае 2-2.5% для долгосрочных выпусков, найти фундаментальное обоснование под рынок акций несложно.

В 2023 все изменилось. Текущая дивидендная доходность рынка 1.3%, плюс еще по байбеку около 2.3%, т.е. полная доходность устойчиво ниже 3.8%, тогда как краткосрочные облигации дают 4.5-5.5%. Для сравнения, в 2018-2019 полная доходность рынка акций достигала 5.5-6% при нулевых ставках по краткосрочным облигациям (это делало рынок акций привлекательным).

Полная доходность рынка сейчас самая низкая за 20 лет (последний раз так было на пике пузыря в 2021). Все это происходит при стагнации в дивидендах по номиналу и при снижении объема байбеков почти на 30% к 2П 2023 в сравнении с 2П 2021, т.е. тенденция негативная.

Если соотнести полную доходность рынка акций с альтернативными точками приложения капитала (депозиты и краткосрочные облигации), сейчас рекордный разрыв в истории!

Помимо этого, рынок никогда не рос подобными темпами в условиях ужесточения финансовых условий.

В дополнении к жестким финансовым условиям, присутствуют беспрецедентные риски каскадного эффекта банкротств в связи с деградацией качества кредитного портфеля, ухудшения платежеспособности в связи с высокой долговой нагрузкой и ростом стоимости обслуживания долгов.

Макроэкономический фон последовательно ухудшается. Стагнация потребительских расходов с 2021, стагнация доходов с 2019 при экстремально низкой норме сбережений, снижение инвестиций бизнеса, реализация кризисных процессов в промышленном секторе, которые с лагом в полгода перекинутся на сектор услуг.

Склонность к риску наивысшая на 15 лет по соотношению PUT/CALL и индикаторам волатильности.

В совокупности мы имеем один из самых значительных пузырей столетия, разрыв которого не вопрос реализации, а скорее вопрос масштаба и последствий. Коллапс рынков неизбежен.

Spydell_finance

02 Aug 2023 12:10

В прошлом году падение индекса S&P 500 от внутридневного максимума года 4 января 2022 до внутридневного минимума года 13 октября 2022 продолжалось 196 торговых дней и составило 27.5%, а по закрытию дня исторический максимум был 3 января 2022, а минимум года 30 сентября 2022 с реализованным падением на 25.3% за 187 торговых дней.

Если от закрытия дня считать – локальный максимум был установлен 31 июля 2023 с накопленным ростом 28% за 205 торговый дней.

Но еще интереснее - от внутридневного минимума 13 октября до внутридневного максимума 27 июля прошло 196 торговых дней (ровно столько же, сколько и фаза снижения) с накопленным ростом в 32%.

Фаза падения была в точности эквивалентна фазе роста по времени и в 2023 было восстановлено 84% от масштаба снижения рынка в 2022 от внутридневных максимумов/минимумов и 83% восстановления, если считать по закрытию дня.

За последние 25 лет накопленный рост на 28% и выше за 205 торговых дней был только 4 раза: 15 января 2021 (68%) на фоне постковидного восстановления, 28 апреля 2011 (33%) на фоне посткризисного восстановления и монетарных/бюджетных стимулов, 30 декабря 2009 (65%) – восстановления с низкой базы марта 2009 плюс V-образное восстановление экономики и 5 января 2004 (40%) – восстановление рынков и экономики после разгрома дотком пузыря.

Условия интенсивного роста рынков в предыдущих эпизодах: масштабные бюджетные и фискальные стимулы, рост экономики, рост корпоративных показателей и низкая база отсчета для рынков.

Сейчас выполняет только одно условие – низкая база сравнения сентября-октября 2022, но никогда (подчеркну, никогда) рост рынков подобного импульса не происходил в условиях ужесточения финансовых условий и при деградации в экономике и корпоративных финансах при концентрации пула нереализованных рисков.

В 2004 повышение ставок началось с июня 2004, когда рынок завершил основную фазу восстановительного роста.

Все это подчеркивает масштаб пузыря на рынках, не имеющий аналогов в 21 веке. 196 дней снижения и 196 дней восстановления – красиво, вероятно это и будет максимумом рынка.

Spydell_finance

02 Aug 2023 05:04

Рейтинговое агентство Fitch понизило долгосрочный рейтинг США на одну ступень с «ААА» до «АА+» (всего 16 ступеней) с негативным прогнозом. Последний раз понижение рейтинга США было в августе 2011 агентством S&P (тогда это было триггером, но не причиной к сильнейшей распродаже на рынке активов с августа до октября 2011).

В аналитическом письме, объясняющем мотивы понижения рейтинга, ничего нового не было сказано – все давно известно.

Здесь интересно другое – а с чего это вдруг «правдорубами» заделались?

Рейтинги ведущих рейтинговых агентства никогда не имели экономического содержания в контексте реальной долговой устойчивости и платежеспособности, а обуславливали политическую составляющую консолидации основного пула инвесторов среди доверенных, приближенных к США стран.

Кредитные рейтинги – это политика (завышение «своим» и занижение «чужим»), плюс манипуляция глобальными денежными потоками, ущемляя «отщепенцев».

Глобальные институциональные группы (ведущие инвестбанки, инвестфонды, пенсионные и страховые фонды) в рамках инвестиционных деклараций не могут распределять денежные потоки в инструменты, которые не покрыты рейтингами или имеют недостаточный рейтинг.

Соответственно, рейтинговые агентства, по сути, являются арбитрами, которые позволяют понижать или повышать порог входа международных инвесторов в определенный финансовый инструмент.

Главная особенность кредитных рейтингов заключается в том, что сами по себе рейтинги не имеют прогнозной ценности, по крайней мере, для «своих», т.е. понижение рейтингов происходит по факту реализации событий или когда деградация качества эмитента видна невооруженным глазом. Это было со странами Южной Европы в 2010-2022, это было с ипотечными облигациями в 2007, на самом деле примеров десятки.

Что пытается показать Fitch на примере США сложно сказать, хотя на долговой рынок это никак не должно повлиять.

Ключевые тезисы из заявления Fitch:
• Ожидается ухудшение финансового положения США в перспективе следующих трех лет.

• Клоунада с лимитами по долгу и голливудская, но при этом заезженная, скучная манера повышения лимита в последнюю минуту.

• За последние 20 лет наблюдается устойчивое ухудшение стандартов управления налогово-бюджетным и долговым вопросом.

• Сложный и волатильный процесс составления бюджета, не позволяющий формировать среднесрочное прогнозирования структуры расходов.

• Растущий дефицит госбюджета без планов бюджетной консолидации, как минимум, до выборов ноября 2024, существенный разлет процентных расходов.

• Рост госдолга до 113% к ВВП по сравнению с 100% в 2019.

• Отсутствие перспектив по улучшению ситуации с бюджетом из-за растущих социальных расходов на фоне стареющего населения (пенсии и медицина) и долгосрочные проблемы с процентными расходами.

• Экономика скатывается в рецессию – ужесточение условий кредитования, снижение инвестиций, замедление потребительских расходов.

• Нерешенные проблемы с инфляцией и слишком жесткая ДКП ФРС, которая может удерживать ставки до марта 2024.

Интересно, последуют ли ответные шаги от S&P и Moody's?

Spydell_finance

01 Aug 2023 15:32

Одна из причин стабильности потребительского спроса в США – это «распухающий» фонд оплаты труда в темпах по 5-6% в год по номиналу, что достаточно много по историческим меркам, даже в период высокой инфляции.

Рост фонда оплаты труда связан с устойчивым дефицитом доступной рабочей силы по широкому спектру отраслей (в основном низко и среднеквалифицированные работники), так и со структурной перестройкой (повышение отраслей с высокой добавленной стоимостью в расчете на занятого и как следствие с высокой оплатой труда).

Из-за снижения инфляции в последние 3-4 месяца и при высоких темпах роста номинального ФОТ, в реальном выражении прирост ФОТ к прошлому году составляет 2.6%, компенсируя провал середины 2022, выходя на уровень декабря 2021. В ретроспективе прирост незначительный.

Да, с февраля 2020 по июнь 2023 фонд оплаты труда по всем категориям занятых вырос на 19.5% по номиналу, однако, весь номинальный прирост сожрала инфляция, т.к. ФОТ в реальном выражении вырос всего на 1.9% с февраля 2020.

Что касается всех доходов (ФОТ + предпринимательские + доходы от собственности, рента, чистая господдержка) в реальном выражении прирост доходов ничтожный в сравнении с февралем 2020 – плюс 0.6% за 3.5 года, хотя прирост год к году кажется значительным (подробности на графиках).

Потребительские расходы на товары и услуги в совокупности на 6.1% выше февраля 2022, за два года прирост на 2.5%, а за год плюс 2.3% в реальном выражении. Основным драйвером роста являются услуги при стагнации с негативным вектором в спросе на товары.

Если потребительский спрос вырос на 6%, а доходы почти не изменились – в чем ресурс под увеличение спроса? Сбережения, которые сократились вдвое со средней нормы сбережений 8.8% в 2019 до 4.3% в 1П 2023. В денежном выражении сбережения снизились с 1.5 трлн долл в год до 0.8 трлн в 2023.

Чистая господдержка стала более мягкой в сравнении с 2022 на 2% от доходов – еще один фактор роста доходов.

Поддерживают спрос: истощение сбережений, относительно высокий ФОТ и смягчение фискальной политики.

Spydell_finance

01 Aug 2023 10:20

Европе удалось очень быстро сбросить антикризисные программы компенсации энергетических издержек, нормализуя дефицит бюджета к безопасным уровням.

Большинство программ спасения экономики от энергетического и инфляционного удара имели период действия с 3 кв 2022 по 2 кв 2023 включительно, но их масштаб был переоценен, а время действия, видимо, оказалось меньше планируемого.

В 3-4 кв 2022 избыточные антикризисные расходы оценивались в 2% от ВВП в сравнении с 1П 2022, где через расходы было направлено дополнительно 1.7% ВВП и 0.3% от ВВП было компенсировано через различные налоговые льготы и преференции.

Кризис 2022 не идет ни в какое сравнении с COVID, когда совокупная госпомощь оценивалась в моменте в 10% от ВВП в сравнении с нормой госрасходов и госдоходов в 2017-2019, а в среднем избыточные госрасходы были около 6-7% с 2 кв 2020 по 3 кв 2021 (период активного действия), что сопоставимо с кризисом 2008-2009.

В этот раз вышло втрое скромнее, а период активной аккумуляции расходов продлился всего два квартала, т.к. в 1 кв 2023 практически все клапана прикрутили, по крайней мере, по госрасходам.

Дефицит бюджета вернулся к 3.2% от ВВП в 1 кв 2023 по сравнению с 4.7% во 2П 2022, 2.6% в 1П 2022 и около 1% дефицита в период с 2015 по 2019.

Отход от стимулирующей фискальной политики произошел очень быстро (за полгода), что происходит на фоне рекордно жесткой денежно-кредитной политики ЕЦБ. Интересный эксперимент.

Учитывая, что запас прочности в Европе заметно ниже, чем в США, а региональная фрагментация выше – рвануть может сначала в Европе, а пространство маневров ограничено из-за высокой долговой нагрузки и непогашенного инфляционного давления.

Spydell_finance

01 Aug 2023 04:48

Проблема инфляции в Европе никуда не уходит. Видимое улучшение обманчиво, т.к. инфляция становится структурно более устойчивой.

Текущий уровень инфляции в странах Еврозоны всего 5.3% г/г в июле 2023 по сравнению с 8.9% июле 2022 – есть прогресс, однако базовая инфляция без учета энергии и продуктов питания продолжает разгон с 4% г/г годом ранее до 5.5% г/г в настоящий момент.

Сброс инфляционного давления начался с октября 2022, когда инфляционное давление было на историческом максимуме в 10.6% г/г во многом за счет энергии. Как только энергетический фактор начал «изолироваться», общий ИПЦ стал быстро снижаться, но начался длительный и «вязкий» путь трансмиссии издержек по широкой номенклатуры товаров и услуг.

С февраля 2023 базовая инфляция вот уже полгода находится примерно на одном уровне – 5.5-5.7%.

Энергия росла в темпах 33-43% в середине 2022 и сейчас происходит сброс цен с высокой базы – дефляция в 6% г/г, которая может усиливаться, как минимум, до октября 2023, наращивая снижение цен до 20%, а может и больше.

В итоге от положительного вклада в 4.5 п.п в середине 2022 энергия теперь будет вычитать свыше 2 п.п от ИПЦ к 4 кв 2023, поэтому общий индекс потребительских цен продолжит снижение.

Снижение цен на продукты не происходит, но присутствует замедление роста цен с 15% в марте 2023 до 10.8% г/г в июле (лаг с энергией примерно полгода).
Текущая продовольственная инфляция очень высока и в 6 раз выше нормы (1.8%) в период с 2010 по 2021.

Неэнергетические товары немного замедляют темп рост с 6.8% в феврале 2023 до 5% г/г в июле, но это в 9 раз (!) выше нормы (0.54%).

Основная проблема в услугах, темп роста в которых установил новый рекорд в 5.6% г/г по сравнению с 4.4% в начале 2023 и 3.8% г/г годом ранее, что почти в 4 раза выше нормы (1.43%).

Получается, что волатильные компоненты (энергия и продовольствие) отступают, а перехватывают инфляционное давление услуги и прочие товары, в совокупности формируя 70% в структуре ИПЦ.

Spydell_finance

31 Jul 2023 15:07

Как российские компании справляются с санкционном ударом в 2022 году? Не так много компаний предоставляют отчетность, но среди крупнейших можно собрать достаточно репрезентативный список.

Газпром, Татнефть, Полюс, Полиметалл, ГМК Норникель, Русал, Распадская, Фосагро, Акрон, Магнит, X5-retail, МТС, ДВМП, Черкизово, АФК Система, Юнипро и Русгидро. Это список не всех компаний, но крупнейший компаний с сопоставимой отчетностью по МСФО, как минимум с 2014 по 2022. Газпром имеет значение, поэтому в расчетах данные, как с учетом Газпрома, так и без.

С точки зрения оценки дивидендного потенциала имеет значение не прибыль, свободный денежный поток или FCF (операционный поток минус капитальные расходы), который может быть направлен на акционерную политику (дивиденды и/или байбек), погашение долгов, слияния и поглощения или на накопление финансовых активов.

Выводы интересные:

• Эффект девальвации не гарантирует роста FCF по опыту 2015-2017 – по факту FCF упал вдвое для компаний без учета Газпрома и обнулился для всех компаний.

• FCF в 2022 году рухнул почти втрое к 2021 для всех компаний и снизился на треть без учета Газпрома, а в сравнении с 2019 рост на 24 и 13% соответственно.

• Стремительный рост капексов. В 2022 году относительно 2019 капитальные расходы выросли на 35% для всех компаний в списке и плюс 60% без учета Газпрома, тогда как с 2017 по 2020 были примерно на одном уровне.

• Операционный поток в 2022 для всех компаний снизился на 19% г/г, а без Газпрома падение на 9.3% г/г, а в сравнении с 2019 рост на 30 и 33% соответственно и это учитывает жирное полугодие 2022. В 2023 будет сильно хуже.

Результаты достаточно негативные. Учитывая сверхприбыль сырьевых компаний в 1П 2022, создать достаточный буфер не получилось. Маржинальность резко проседает, а капитальные издержки стремительно растут, в особенности из-за недоинвестированности, переоборудования производства под новых поставщиков и поворота на Восток, что требует капиталоемких инвестиций для всех сырьевых компаний.

Spydell_finance

31 Jul 2023 06:11

Дивидендный поток публичных российских компаний является очень высоким, несмотря на все трудности. В 2019-2020 платили по 2.9 трлн руб в год, в 2021 – 3.6 трлн, в 2022 – 3.4 трлн, а по итогам 2023 календарного года совокупные выплаты могут быть 2.7-2.8 трлн, где за январь-август 2023 дивы по факту составили 2.5 трлн.

Кто обеспечивает вклад в дивиденды?

В 2022 году, когда практически все ведущие компании отменяли дивиденды, нефтегазовый сектор спас российский рынок, заплатив свыше 2.4 трлн руб, где половина пришлась на супер-дивиденды Газпрома.

Чтобы понимать важность нефтегаза следует отметить, что все прочие компании вне нефтегаза в 2022 заплатили 0.9 трлн дивов – этот минимум с 2016, да и то благодаря рекордным дивидендам ГМК Норникеля в 0.4 трлн руб. Финсектор в 2022 обнулился, но зато были крупные выплаты от агро-промышленного комплекса в 150 млрд руб (Фосагро и Акрон).

В 2023 финсектор заплатил рекордные дивы в 575 млрд, где практически весь вклад внес Сбербанк на 565 млрд, а металлурги, наоборот, обнулились, по крайней мере, по август 2023. Для металлургов это худший год с 2009, тогда как рекорд был в 2021 с выплатами более, чем в 1 трлн руб!

Нефтегаз по факту уже заплатил 1.55 трлн в 2023, что выше, чем в 2022 (1.26 трлн), если исключить Газпром, но еще возможны выплаты от Лукойла, Татнефти, что позволит форсировать рекорд на более высокий уровень – ближе к 1.8-1.9 трлн.

Следует понимать, что такие дивиденды стали возможными благодаря сверхдоходам в 1П 2022.

2024 будет драматическим. Финсектор может установить рекорд в 650 млрд, металлурги могут начать платить, но немного – около 300-350 млрд (среднее между 2017 и 2018) и втрое ниже 2021, прочие компании еще 300 млрд, а нефтегаз может провалиться вдвое до 0.8 трлн (от Газпрома понятно ноль), что в совокупности позволит сформировать дивидендный поток около 2 трлн по оптимистическому сценарию. Скорее всего будет хуже.

2 трлн дивов в 2024 – это ниже 2018 (2.3 трлн), но выше 2017 (1.8 трлн) и на 45% ниже 2021.

Spydell_finance

30 Jul 2023 06:34

Процентные расходы нефинансового сектора в США растут рекордными темпами в истории из-за высокой долговой нагрузки и максимальной за 40 лет скорости повышения ключевой ставки ФРС.

Ранее был анализ долговой устойчивости бизнеса и государства но что по населению?

По данным BEA процентные расходы американских домохозяйств в июне 2022 составляли 320 млрд долл, а к июню 2023 выросли до 470 млрд долл в год, что намного выше пика 2019 (350 млрд) и 2007 годов (300 млрд), т.е. растут в темпах по 150 млрд долл за год (с января по июнь 2023 ежемесячный прирост составляет в среднем 10 млрд).

Рывок стремительный, но это по номиналу, а долговая нагрузка выросла менее интенсивно.

Процентные расходы относительно номинальных располагаемых доходов американских домохозяйств выросли до 2.4% к июню 2023 (максимум с 3 кв 2009) по сравнению с 1.7% в июне 2022. В 2019 году процентная нагрузка составляла не более 2.1%, перед финансовым кризисом 2008-2009 данное соотношение доходило до 2.8%, а пиковая процентная нагрузка была около 3% в 1986 и начале нулевых.

Это еще банки не начинали нормализовать кредитные ставки в соответствии со стоимостью рыночного фондирования. Дешевое фондирование в депозитах позволило отвязаться от межбанка и повышать ставки по кредитам более медленными темпами и менее интенсивно, чем росли ставки на межбанке. После марта 2023 конкуренция за фондирование ужесточилось, что стало отражаться в опережающем росте ставок по кредитам.

Поэтому перенос вскоре произойдет и учитывая долговую нагрузку, процентная нагрузка легко перевалит за 3% в 2024, если только ФРС не начнет понижать ставки в конце 2023.

Реальные процентные расходы могут быть выше (возможно BEA недосчитывает), т.к. в настоящий момент населения США имеет около 19 трлн обязательств, из которых 13 трлн ипотечные кредиты и около 6 трлн прочих кредитов (потребительские, авто, по кредитным картам, образовательные и т.д). 470 млрд при 19 трлн долга – это 2.5% процентных расходов, что очевидно мало.

Spydell_finance

06 Aug 2023 06:17

Сравнение зарплат в России и США. По состоянию на июнь 2023 в США на одного занятого приходится 91.2 тыс долл в год фонда оплаты труда по номиналу по сравнению с 78 тыс долл до COVID кризиса в соответствии с декларациями компаний/платежными ведомостями по отчетности BLS. Считается, как все выплаты в пользу занятых, деленное на среднесписочное количество занятых.

В эти 91.2 тыс долл входят взносы на взносы работодателя в пенсионные и страховые фонды работников и взносы работодателя на государственное социальное страхование в совокупности на 15.9 тыс долл, т.е. доналоговые зарплаты после уплаты взносов составляют 75.3 тыс долл в год или 6.3 тыс долл в месяц.

С этих 75.3 тыс долл необходимо уплатить подоходный налог, но в данный момент нет оперативной статистики в прямой доступности.

Росстат предоставляет данные по доналоговой зарплате, поэтому в схожей методологии можно сравнить статистику. Для исключения волатильности за основу беру месячную зарплату в среднем за год.

В мае доналоговая зарплата в России была 920 долл, а в среднем за год 1017 долл (средний расчетный курс с июня 2022 по май 2023 составил 66.8 руб за долл) по сравнению с 6180 долл в США.

Разрыв между доналоговой зарплатой в США и Россией составил 6.1 по сравнению с лучшим соотношением 4.6 в декабре 2013 и худшим соотношением 8.9 в июле 2016.

Однако, это актуально для курса 67 рублей за долл, а сейчас 96. Актуальная з/п в США в июле около 6300 тыс долл в месяц, а в России около 750, т.е. разрыв увеличился до 8.4, вернувшись к кризисному 2016 году и уровню 16 летней давности в феврале 2007.

Для сравнения, в феврале 2007 зарплата в России была всего 11.5 тыс руб, но при курсе 26.5 руб это было эквивалентно 446 долл, а в США тогда з/п была 3720 долл.

Через коллапс рубля утилизируется "избыточный жирок" населения, сформированный во второй половине 2022, когда разгон рублевых зарплат был при экстремально крепком рубле, что сформировало необеспеченный спрос на импорт, который заглушается спустя год.

Spydell_finance

04 Aug 2023 17:05

Потребительский спрос в России (товары + услуги) вырос на 8.9% г/г в июне 2023, что связано с экстремально низкой базой прошлого года. В сравнении с июнем 2021 рост на 1.8% в реальном выражении, а к июню 2014 рост на 2% (досанкционная реальность).

За 1П 2023 потребительский спрос вырос на 2.3% г/г, в сравнении с 1П 2021 рост на 1.2%, относительно 1П 2019 увеличение на 5.5%, а за 9 лет (1П 2014) символический рост всего на 0.8%.

По сути, речь идет о 10-летней стагнации потребительского спроса и это с учетом официальной инфляции. Для сравнения, с 2000 по 2008 потребительский спрос утроился на фоне растущих совокупных доходов населения.

В структуре потребительского спроса:

▪️Расходы на товары в июне растут на 10% г/г в реальном выражении, но на 0.4% ниже июня 2021 и на 3.7% ниже июня 2014 (розничный спрос так и не восстановился).

За 1П 2023 рост розничных продаж всего на 0.7% г/г, в сравнении с 1П 2021 падение на 1.9%, к 1П 2019 увеличение на 3.1%, а относительно 1П 2014 на 5.4% ниже! Несмотря на стремительное восстановление спроса в 1П 2023, в ретроспективе розничные продажи крайне слабые.

▪️Расходы на услуги в 1П 2023 растут на 4.2% г/г, относительно 1П 2021 существенный рост на 11.9%, а в сравнении с 1П 2014 увеличение спроса на услуги на 17.4%.

В структуре потребительского спроса за 1П 2023 товары занимают 75.3%, а в 2021 доля была 77.1%.

Дефицит предложения товаров из-за санкций (самая емкая категория – автомобили) приводит к выталкивания доходов населения в услуги, в первую очередь развлекательные, туристические и культурные, что в свою очередь приводит к экстремальному разгону цен на данные категории из-за ограничений внутреннего предложения.

Во 2 кв 2023 на товары и услуги население потратило 79.6% от доходов, что выше среднего уровня за последние 10 лет (77.3%), но немного ниже доли распределения доходов в потребительский спрос (80.4%) в условиях восстановления экономики 2013-2014, 2018-2019 и 2021.

Дефицит предложения и отход от сберегательной модели будет разгонять инфляцию.

Spydell_finance

04 Aug 2023 14:15

Сильнейших за 10 лет рост рынка акций в России все ещё предоставляет возможности?

После полугода стремительного роста рынка сложно найти торговые идеи на сотни процентов доходности, а вот стабильно делать 10-15% и иногда выстреливать на 50%+ для опытного инвестора более чем реально.

Трейдер Владимир Григорьев наглядно демонстрирует это на своём канале!

Результаты торгов за июль:
✅ Sftl лонг +34% 
✅ Инарктика лонг +14%
✅ Алроса лонг 6.2%

Суммарный профит за июль +62.4% Отчёт на канале!

Идеи на август:
📈Фосагро лонг (7474)
📈 Фикспрайс (406.3)
📈 РусГидро лонг (0.8571)

Полный список перспективных российских акций в закрепе

Подпишитесь, пока есть такая возможность: >> /channel/+4iQesUEHjOswY2U8
__
#партнерский_пост

Spydell_finance

04 Aug 2023 05:10

Номинальная выручка российской обрабатывающей промышленности за 1П 2023 составила 31.1 трлн руб (для сравнения, добыча полезных ископаемых имеет выручку 11.3 трлн), что на 2.5% г/г ниже, чем в 1П 2022, но на 19.2% выше 1П 2021 и на 53.5% выше 1П 2019.

Индексы промышленного производства полезны для оценки тенденций с учетом изменения цен, но индексы не позволяют оценить вес и значимость отраслей промышленности. Производство кожи и изделий и кожи насколько емко? В 90 раз меньше, чем производство нефтепродуктов.

Также отметаются все вопросы об адекватности интеграции тысячи номенклатуры продукции, слишком разной по свойствам. Как взвесить в индексе истребитель и сандалии или колбасу? Выручка в денежном выражении устраняет все противоречия.

В обрабатывающей промышленности за 1П 2023 самыми емкими являются производства в следующих отраслях, формируя 87.5% в совокупном обрабатывающем производстве:

• Производство нефтепродуктов – 5.74 трлн (-18.3% г/г)
• Металлургическое производство – 5.23 трлн (-8.8% г/г)
• Пищевых продуктов – 4.8 трлн (+4.4%)
• Химических веществ и химических продуктов – 2.63 трлн (-18%)
• Готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – 1.92 трлн (+29%)
• Прочей неметаллической минеральной продукции – 1.21 трлн (+7.1%)
• Прочих транспортных средств и оборудования – 1.07 трлн (+30.2%)
• Автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов – 1 трлн (-2%)
• Машин и оборудования, не включенных в другие группировки – 0.97 трлн (+21.4%)
• Резиновых и пластмассовых изделий – 0.95 трлн (-1.1%)
• Компьютеров, электронных и оптических изделий – 0.92 трлн (+41.3%)
• Электрического оборудования – 0.8 трлн (+24.4%)
• Ремонт и монтаж машин и оборудования (+10.5%).

Данный профиль российской промышленности позволит оценить тенденции и пропорции отраслей промышленности. Например, производство авто в России за 1П 2021 находилось на 6 месте по вкладу в выручку, а сейчас только на 8 месте, пропуская вперед производство прочих транспортных средств (ВПК) и прочей неметаллической минеральной.

Spydell_finance

03 Aug 2023 06:04

Как спасти рубль? То, что происходит с рублем однозначно классифицируется, как «коллапс».

Во-первых, худшая динамика практически с любым периодом сравнения за последний год относительно валют стран первого и второго эшелона, уступая по темпам ослабления турецкой лире. Бывает и хуже, как например в Венесуэле, Сирии, Аргентине, Нигерии и Анголе, но это совсем экзотика.

Во-вторых, стремительный девальвационный импульс происходит в условиях восстановления цен на сырьевые товары и в условиях наиболее сильного взлета цен на нефть за последние 1.5 года. Внешняя конъюнктура пока не располагает к подобному драматизму, даже учитывая более возросшие лаги в расчетах за экспортные поставки.

Курс рубля имеет значения, потому что практически вся девальвация рано или поздно будет преобразована во внутренние цены, учитывая экстремальную (возможно даже тотальную) зависимость от импорта по наукоемкой продукции инвестиционного значения и в потребительских непродовольственных товара (чем выше сложно и/или качество – тем выше зависимость)

Спасти рубль можно двумя основными способами в краткосрочной перспективе: ввести валютный контроль различного уровня (список инструментов и направлений достаточно широк), резко повысить ставку ценой экономического роста.

Учитывая ставки в конкурирующих валютных зонах на фоне общемирового тренда ужесточения монетарной политики, приняв во внимание исторический спрэд рублевой ставки и на внешних валютных рынках, скорректировав на политические риски – текущая ставка должна быть 13-15%, чтобы повысить конкурентность рублевой зоны.

Однако, это ликвидация зеленых ростков в российской экономике, учитывая полную зависимость от рублевого фондирования в условиях санкций и отсечения международного фондирования.

Но есть еще один путь - добиться «обеднения» экономических агентов, когда внутренних ресурсов будет недостаточно для спроса на валюту.

Когда курс будет таким, что валютные доходы и сбережения экономических агентов в России будут настолько ничтожными, что не позволят сформировать спрос на импорт, а вывод капитала потеряет экономическую целесообразность (нечего будет выводить).

Нюанс в том, что третий путь он происходит естественным путем без «жесткой руки» регулятора (при бездействии монетарных властей).

Следует понимать, что рыночные механизмы всегда стремятся к равновесию и устранению дисбалансов в среднесрочной перспективе. Каким бы не был отток капитала по финансовому счету платежного баланса, каким бы плохим не был экспорт, баланс будет найден рыночным путем. Вопрос в том, где находится этот баланс, на каком курсе рубля?

По мере консолидации статистики в дальнейшем этот вопрос будет рассмотрен фактурно, но выделю концептуальную основу.

Все определяет емкость рублевого рынка (текущие доходы и накопленные ликвидные сбережения. На валютный спрос уходит определенная часть от доходов или сбережений.

Если рублей становится много (а их стало очень много – денежная масса рекордно выросла) и нет компенсирующего механизма в виде притока валюты (в основном по экспорту), курс рубля будет падать до тех пор, пока не нормализуется платежный баланс.

Этот процесс можно искусственно ограничить, компенсировать через валютный контроль, но все же, долгосрочно все определяет экономика.

А так логика в том, что падение рубля (в условиях недостатка притока валюты) происходит до того момента, чтобы уничтожить весь прирост рублевых доходов, вернув внутренние доходы в России, выраженные в долларах, к состоянию «истощения».

Spydell_finance

02 Aug 2023 17:40

Коллапс рубля лучше всего показывает реальное направление трансграничного движения капитала и позиционирование крупных денег, чем «бесконечно растущий» рублевый индекс Мосбиржи. Иначе говоря, «крупняк» все же пытается преимущественно выводить деньги из России.

Рост нефти составил почти 20% с конца июня, тогда как рубль не укрепился, а рухнул на 10% с 20-х чисел июня. Где укрепление? Нет укрепления, очередное дно по рублю.

Если бы работала гипотеза о том, что в связи с санкциями и притеснениями российского капитала за границей, крупнейшие держатели активов вдруг начнут перераспределять ликвидность с внешних рынков в Россию, курс рубля бы совершенно иным (более крепким).

По факту мы видим обратную ситуацию – не только не продают ранее сформированные внешние активы, но и выводят текущий денежный поток (генерируемый в России) за границу.

Поэтому в данный момент безосновательны надежды на то, что в условиях дефицита точек приложения капитала и валютного контроля по обе стороны, деньги начнут работать в России. Нет же, находят лазейки, чтобы сбежать, роняя тапки. Причем, казалось бы, из-за внешних санкций есть риски блокировки, но все равно выводят (месяц назад об этом писал подробно и на цифрах).

Однако, в абсолютном выражении самый значительный отток валюты генерируется не финансовыми операциями, а импортом товаров и услуг. Потенциал импорта определяется доступными ресурсами, который лучше все проявляется по долларовой денежной массе.

Вот, как получается: в 2019 году импорт товаров и услуг был 352.4 млрд долл (22.8 трлн руб) при средней денежной массе М2 за год в 47.6 трлн (доля импорта 48% от М2), в 2020 – импорт 304 млрд в условиях кризиса (22 трлн руб) при М2 объемом 54.3 трлн (доля импорта 40%).

В 2021 году импорт вырос до 380 млрд (28 трлн руб) при средней М2 около 60 трлн или 47%, а в 2022 импорт был 348 млрд (23.9 трлн) при средней М2 равной 71.8 трлн (33.3%), но в условиях ограничений на импорт.

Потенциал импорта определяется текущими доходами экономических субъектов и располагаемыми сбережениями, выраженными в валюте. Текущая средняя денежная масса за 1П 2023 составляла 85 трлн руб.

Вне кризисов на импорт распределяют в среднем 44-48% от М2, в условиях кризисов или ограничений на импорт выходит около 38-42% от М2, т.е. условный потенциал импорта свыше 34 трлн руб при текущей раздутой М2.

Если бы курс был 75 руб – это свыше 450 млрд долл импорта, что привело бы к дефициту по счету текущих операций из-за провалившегося экспорта.

При текущем оттоке капитала по финсчету и слабом экспорте сбалансированный импорт не более 370 млрд, что формирует курс около 92 руб за долл (34 трлн / 370 млрд).

Однако, до сентября-октября возможно укрепление до 83-86 руб за долл на фоне локальной стабилизации экспорта.

Spydell_finance

02 Aug 2023 14:58

«Расхождение план-факта в 30% — это норма, разве не у всех так?»

Ошибки в планировании и стратегии — это две вещи, которые под силу изменить только финансовому директору. Чтобы компания функционировала эффективно, все подразделения должны работать слаженно, как часы. Его можно смело назвать вторым человеком в компании: он руководит не только финансовым отделом, но и другими.

Мы уже не раз писали про курс «Финансовый директор» в Академии Eduson. За 4 месяца обучения там вы получите все инструменты для эффективной работы: научитесь оценивать риски и инвестиции, сможете грамотно планировать период, выстраивать работу подчиненных и многое другое.

Что примечательно: вы получите удостоверение о повышении квалификации, пройдете 170 интерактивных и практических уроков, 17 бизнес-кейсов ведущих компаний их разных сфер.

Курс «Финансовый директор» разработан совместно с экспертами из МТС, KPMG, Avon и др. Всего за 4 месяца (!) Вы сможете стать профи в теме финансов и привлечения инвестиций.

Оставляйте заявку на обучение со скидкой 60% по промокоду SPYDELL —> https://www.eduson.tv/~sVQTRg
__
Реклама. ООО «Эдюсон», ОГРН: 1147746925369, erid: Kra23hT8n

Spydell_finance

02 Aug 2023 06:10

810 млрд составили чистые размещения публичного рыночного долга США с момента поднятия лимита по долгу по собственным расчетам на основе данных терминала DTS.

Практически весь объем размещений прошел в векселях – 777 млрд, в нотах (от 2 до 10 лет) чистые погашения составили 41 млрд, в бондах (бумаги сроком обращения свыше 10 лет) чистые размещения на 60 млрд и еще 14 млрд в TIPS (инфляционные облигации).

Невероятная пропорция – 96% всех чистых размещений публичного рыночного долга было в краткосрочных займах до года включительно по ставкам на уровне или даже выше ключевой ставки ФРС.

В чем логика, если 5-летние трежерис имели средние ставки чуть выше 4%, 10 летние около 3.85% с начала июня? Вероятно, тут два мотива:

▪️Концентрированный и гарантированный спрос на сверхбольшие объемы размещений возможен исключительно в векселях, которые напрямую перехватываются фондами денежного рынка и первичными дилерами (кэш и векселя имеют одинаковый залоговый коэффициент, равный единице, т.е. векселя это, по сути, теже самые деньги в иерархии долларовой финсистемы).

Судя по всему, весь значительный объем перехватили фонды денежного рынка, которые за год накопили свыше 0.85 трлн избыточной ликвидности.

За всю историю максимальные месячные чистые размещений нот были «всего лишь» 284 млрд, а бондов – 89 млрд, тогда как векселей размещали на 1.34 трлн в месяц в апреле 2020.

▪️Минфин США не хочет брать на себя среднесрочные или долгосрочные завышенные процентные обязательства, ожидая снижения ставок ФРС в 2024 и нормализации ставок по трежерис к привычным 2-3%.

1.5-2 п.п избыточных процентных расходов с каждого займа на 5-10 лет менее выгодно, чем 5-5.5% по векселям, но на один год. Лучше «переболеть» высокими процентными расходами год, чем размазывать высокие процентные обязательства на годы или даже десятилетия.

За год чистые размещения в нотах были равны нулю! В бондах разместили за год 411 млрд (ставки выросли лишь на 1.8 п.п в сравнении с 2021, тогда как в нотах рост 2.2-4 п.п), а в векселях разместили 1.25 трлн.

Spydell_finance

01 Aug 2023 17:15

Разрушительные кризисные процессы проявляются все более явно. Снижение маржинальности, снижение производства при высокой долговой нагрузке и резко возрастающей стоимости обслуживания долга формируют практически неизбежную реализацию кризиса в перспективе следующие 6-12 месяцев.

Согласно последнему отчету PMI, в производственном секторе Еврозоны в начале третьего квартала спад усугубился. В июле объемы производства, новые заказы, занятость и покупательская активность снижались более быстрыми темпами, чем в июне, обвалившись до минимума за последние 38 месяцев.

За исключением месяцев, связанных с пандемией и карантином, снижение объемов производства и спроса на товары Еврозоны было самым сокрушительным со времен мирового финансового кризиса 2008-2009 годов.

Наблюдается шестое подряд снижение индекса, что свидетельствует об однозначной деградации производственного потенциала, при этом индекс в фазе сокращения (ниже 50 пунктов) уже 15 месяцев подряд.

Данные июльского опроса выявили значительное снижение производства в обрабатывающей промышленности Еврозоны. Согласно данным, разделенным тремя основными промышленными группами, значительная часть сокращения производства была связана ссектор промежуточных товаров.

Экспортный потенциал снижается самыми быстрыми темпами с апреля 2009, не считая краткосрочного эпизода в мае 2020. Европейские производители зафиксировали резкое сокращение новых заказов с зарубежных рынков1 в начале третьего квартала.

Подобные тенденции выражаются в резком снижении закупочной деятельности, что в свою очередь выражается в дефляционной тенденции, также бизнес отмечает нормализацию запасов (снижение затоваренности, образованную локальным перепроизводством в 2022).

Схожие тенденции, но в различной пропорции и интенсивности наблюдаются в США, Японии и Великобритании.

Да, промышленность составляет незначительную часть в ВВП развитых стран (от 12 до 20% в зависимости от региона), однако промышленность - это триггер и опережающий индикатор, за которым последует и сфера услуг.

Spydell_finance

01 Aug 2023 14:30

🏝 Ищете идеальное место для отдыха и инвестиций? Тогда не упустите акцию от застройщика BIEL INVEST!

🇹🇷 Турецкий застройщик Biel Invest проводит акцию «Рай в Бодруме», по которой вы сможете:

🏛 Обрести резиденцию с концепцией отеля и наслаждаться новым уровнем жизни!

🎁 Пожить 3 ДНЯ в этом отеле совершенно БЕСПЛАТНО! Таким образом компания дает возможность клиентам познакомиться с уровнем премиального сервиса и оценить все привилегии, которые предоставляются владельцам резиденций.

💸 Получить ЭКСКЛЮЗИВНУЮ СКИДКУ 10% на все резиденции! Только в августе 2023!

🌴 Почему вам стоит обратить внимание на этот проект?

Это не просто резиденции, это уникальное место, где комфорт и роскошь сочетаются с великолепными видами на море и природу Бодрума. Вас ждут уютные апартаменты с современным дизайном и высококлассными удобствами. Вы насладитесь бесконечными пляжами, кристально чистым морем и культурными сокровищами этого удивительного региона.

✅ Начните свой путь к успешным инвестициям и комфортной жизни вместе с BIEL INVEST!

🔥 Акцию можно получить, подписавшись на канал BIEL INVEST и написав кодовую фразу «АКЦИЯ РАЙ» в комментариях под последним постом. А далее наши специалисты свяжутся с вами!

До встречи в Бодруме!
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

01 Aug 2023 06:20

Экономика стран Еврозоны находится в продолжительной стагнации, - с 3 кв 2022 накопленный рост ВВП составляет всего 0.2%, т.е. среднеквартальный рост близок к нулю, а с 2015 по 2019 нормой считался рост экономики в темпах по 0.5% кв/кв с учетом сезонного сглаживания.

Постковидное восстановление было стремительный и масштабным по устойчивой V-образной траектории. По данным Евростата экономика Еврозоны преодолела «антипандемический разгром» в 3 кв 2021, выйдя на уровень 4 кв 2019 до введения локдаунов.

По состоянию на 2 кв 2023 ВВП Еврозоны находится на своем историческом максимуме и на 2.6% выше, чем уровень ВВП в 4 кв 2019. Если сравнивать с 4 кв 2021 до момента энергетического и инфляционного кризиса в обостренной форме, - экономика выросла на 2% за 1.5 года.

Из тех данных, которые имеются в наличии, никакого макроэкономического ущерба ни в 2022, ни в 2023 не было. Присутствует стагнация с 3 кв 2022, но не рецессия, а экономика на своем максимуме.

Среди крупнейших стран Еврозоны максимальный уровень ВВП в 2 кв 2023 был достигнут во Франции (+1.7% к 4 кв 2019 и +1.4% к 4 кв 2021) и Испании (+0.4% к 4 кв 2019 и +4% к 4 кв 2021).

В Германии присутствует мягкая рецессия – накопленное снижение на 0.5% за 3 квартала, в сравнении с 4 кв 2019 рост на 0.2%, а к 4кв 2021 рост экономики на 0.8%.

Италия так и не вышла из кризиса 2009 – сейчас экономика на 3.1% ниже, чем во 2 кв 2008. За последние три квартала ВВП Италии вырос на 0.2%, в сравнении с 4 кв 2019 рост на 2.2%, а к 4 кв 2021 прирост на 1.8%.

Инфляционные и энергетические риски удалось подавить, но долговые риски еще даже и не начали реализовываться. Скорость трансмиссии сверх жёсткой ДКП ЕЦБ искажена высоким финансовым буфером, накопленным за 15 лет монетарного безумия, но запас прочности имеет свои пределы и с 4 кв 2023 деструктивные процессы будут проявляться более явно.

Spydell_finance

31 Jul 2023 16:45

Индекс Мосбиржи с начала года вырос на 42%, а фаза интенсивного роста началась с 16 марта 2023 после объявления дивидендов по Сбербанку с запуском сезона дивидендов – индекс вырос на 36% с тех пор (94 торговые сессии) или 85% от прироста с начала года.

За 15 лет подобный импульс роста был только дважды – в начале августа 2020 (39%) на фоне постковидного восстановления с низкой базы марта 2020 и в 2009 с экстремально низкой базы.

Есть четыре фактора роста, оказывающих наибольшее влияние на российский рынок:

▪️Девальвация рубля. С 16 марта доллар к рублю вырос на 20% (соответственно индекс РТС вырос 14%), а с начала года доллар к рублю вырос на 27% (индекс РТС вырос на 12%). Оценивая индекс РТС, рост российского рынка не столь впечатляющий.

Учитывая, что 80% российских компаний, взвешенных по выручке и капитализации, в наибольшей степени зависят от курса рубля, девальвация теоретически способствует росту маржинальности, т.к. рублевая выручка (для компаний с высокой долей экспорта в структуре выручки) растет более быстрыми темпами, чем издержки.

Хотя не все так просто, по опыту 2015-2017 девальвация рубля не приводила к росту FCF, причем свободный денежный поток даже снижался.

▪️Фактор дивидендов. По скользящей сумму за 12 месяцев дивидендные выплаты составили почти 4.5 трлн руб для всех российских публичных компаний – рекордный денежный поток в рынок за всю историю за счет удачного стечения обстоятельств. Дивидендный сезон закончен, но могут быть дивы в 4 кв 2022 от нефтегазовых компаний, но нет гарантий.

В 2021 дивиденды были 3.6 трлн, в 2022 – 3.4 трлн, в 2023 могут составить около 2.8 трлн (по факту заплатили 2.5 трлн), а в 2024 дивы с высокой вероятностью рухнут до 2 трлн.

Дивидендный поток непрерывно усыхает с 2021 на фоне снижения маржинальности и фронтального роста издержек, как операционных, так и инвестиционных, тогда как с 2009 по 2021 дивиденды росли каждый год без исключений.

▪️Восстановление экономики и доходов населения. Более подробно хронику восстановления смотреть в истории канала… С июля 2022 российская экономика восстанавливается по V-образной траектории, а к августу-сентябрю 2023 будет компенсирован разгром марта-июнь 2022, т.е. на восстановление последствий четырех месяцев потребовалось около 13-14 месяцев.

В 4 кв 2023 ожидается мягкая посадка российской экономики к нулевым темпам роста кв/кв с сезонным сглаживанием на фоне ужесточения ДКП РФ, снижения бюджетного импульса Минфина и исчерпания буфера первой фазы восстановления. Дальнейший рост упирается в долгосрочные структурные ограничения.

▪️Закрытие внешних каналов абсорбации избыточной ликвидности. Ранее в акции иностранных компаний уходило по 600-700 млрд руб в год, теперь отток в иностранные акции прикрыли, что правда не мешает рекордными темпами выводить валюту в депозиты в иностранных банках и кэш.

Не оправдалась рабочая гипотеза, что в условиях третирования российского капитала на внешних рынках и при валютном контроле внутри РФ капитал резидентов внезапно развернется и начнет работать в интересах российской экономики. По факту отток капитала только увеличился, что красноречиво показывает платежный баланс и курс рубля.

Рынок подходит к финишному аккорду. Разгон третьего и четвертого эшелона на десятки процентов и ускорение роста по основным эмитентам – это явный признак вырождения рынка. Каждый раз, когда неликвидные бумаги разгонялись - рынок подходил к своему исчерпанию потенциала роста, такое было в 2019 и 2021.

В октябре 2022-феврале 2023 дивидендная доходность при сбалансированном портфеле могла быть выше 12-14% (рекордные дивиденды при низкой капитализации акций).

Сейчас капитализация выросла в 1.5 раза, а будущий дивидендный поток сократится вдвое, т.е. отношение ухудшится втрое до доходности в 4-5% и это, если повезет. Все это происходит на фоне роста ставок по депозитам и облигациям и при рекордном перегреве рынка акций, т.е убыток от инвестиций при текущей композиции факторов риска близок к 100% - вопрос лишь в величине убытка.

Пришло время облигаций и депозитов.

Spydell_finance

31 Jul 2023 14:05

Банковский кризис США: конец или не конец? Что мы знаем об экономике США?

Когда этой весной Банк Силиконовой долины рухнул (SVB), он раскрыл неприглядную правду о финансовом мире частного сектора США, в том числе о том, что инвесторы и регулирующие органы неадекватно оценивали риски, которые постфактум казались слишком большими, чтобы их можно было упустить.

Но так ли очевидны причины кризиса? Одна из них – роль Федерального Ипотечного Банка (FHLB), который возможно, является одной из самых странных и наименее известных особенностей американского финансового рынка.  Знаете ли вы, что это за банк? Вся информация об этом есть в Брошке.

Почему следует подписаться? В этом аналитическом канале можно найти много содержательных материалов, которые помогут вам разобраться в происходящих событиях.

•  Кто реально владеет компаниями из S&P 500?

•  Крупнейшая в мире инвестиционная компания Blackrock лоббирует легитимизацию инвестиций в криптовалюты со стороны инвестфондов – готовится ли взлет крипты в несколько раз?

•  Об экономическом здоровье США и какие факторы могут дестабилизировать американскую экономику?

•  В чем причина слабости рубля и оказывает ли влияние ЦБ РФ на курс?

•  Брошка сообщает, что на рынке финансовых махинаций активизировались мошенники всех категорий. Как не стать жертвой мошенничества тоже рассказывают в Брошке.

Подписывайтесь и будьте в курсе всех новостей в мире экономики: /channel/+FQ6v2gUhqXhmOWVi
__
#партнерский_пост

Spydell_finance

31 Jul 2023 05:00

C 2007 года российские публичные компании заплатили почти 26 трлн дивидендов на основе отчетности МСФО по собственным расчетам. В настоящий момент российские компании платят в 10 раз больше по сравнению со среднегодовыми выплатами в 2007-2011.

С 2009 по 2021 дивидендные выплаты росли каждый год без исключений от 0.2 трлн в 2009 до 3.6 трлн в 2021. Наиболее стремительный рывок произошел с 2016 по 2019, когда дивиденды выросли с 1.2 до 2.9 трлн руб.

В 2019-2020 дивидендные выплаты составляли 2.9 трлн руб, в 2021 выросли до 3.6 трлн, а в 2022 снизились до 3.4 трлн.

COVID кризис в 2020 и санкционный удар в 2022 не повлияли на фактический дивидендный поток, как можно заметить по представленному графику дивов. Лидеры дивидендных выплат динамически меняются, но удается компенсировать выпадающие дивиденды «слабых» компаний.

Например, в 2021 календарном году драйвером роста дивидендов были металлурги при относительно слабых результатах нефтегазовых компаний, а в 2022 ровно наоборот – металлурги и банки выпали, а все компенсировали нефтегазовые компании.

Почему в 2022 году настолько высокие оказались дивы? 1.2 трлн от Газпрома получите и распишитесь, плюс 550 млрд от Лукойла, 270 млрд от Новатэка, 250 млрд от Роснефти, подсластили общие выплаты Татнефть на 122 млрд. Далее крупные выплаты были от Фосагро на 142 млрд и рекордные дивиденды от ГМК Норникель на 413 млрд (12 января и 10 июля 2022). Это те, кто «отмусолил» более 100 млрд в 2022.

В итоге рынок в совокупности достаточно ритмично насыщается дивидендами и в 2023 получается также сильно.

По итогам января-июля 2023 уже по факту выплатили почти 2.5 трлн, где лидерами являются: Сбербанк на 565 млрд, Роснефть – 407 млрд, Газпромнефть – 389 млрд, Лукойл - 304 млрд, Новатэк – 184 млрд и Транснефть - 120 млрд для компаний с выплатами более 100 млрд.

По скользящей сумме с октября 2022 по сентябрь 2023 дивы составят около 4.5 трлн, а в конце 2023 могут быть выплаты от Лукойла, Татнефти и Фосагро, но не факт, а по итогам 2023 будет точно сильно меньше 3 трлн.

Spydell_finance

29 Jul 2023 07:10

Что двигает экономику США? За последние 10 лет ВВП США вырос на 24%, но сами по себе цифры прироста мало информативны без понимания факторов, двигающих экономику США, а для этого необходима декомпозиция секторов по вкладу в прирост ВВП.

Меньший период, чем 10 лет, не имеет смысла брать для сравнения, т.к. необходимо понимание долгосрочных тенденций, а более широкий период сместит акцент с актуальных тенденций. Далее будут продемонстрированы не веса отраслей в экономике США, а вклад в прирост за последние 10 лет.

В структуре прироста экономики США на 24% частный сектор внес 23.3 п.п, а госсектор лишь 0.7 п.п, т.е частная экономика безусловно доминирует.

Производящая экономика обеспечила лишь 2 п.п в 24% приросте всего ВВП за 10 лет, из которых 0.65 п.п занимает производство компьютеров, микроэлектроники и ИТ оборудования. В эти расчеты включены: сельское и лесное хозяйство, рыболовство, добыча полезных ископаемых, обрабатывающее производство, электроэнергетика и коммунальные услуги. Соответственно, сфера услуг формирует основной вклад в прирост ВВП.

Лидирующие сектора в сфере услуг по вкладу в прирост ВВП США в п.п с 1 кв 2013 по 1 кв 2023:

• Профессиональные и бизнес услуги - 6.76
• ИТ, телекоммуникации и связь - 5.12
• Образование и медицина - 2.44
• Недвижимость, аренда и лизинг - 1.92
• Финансы и страхование - 1.48
• Розничная торговля - 1.11
• Оптовая торговля - 0.97
• Транспорт и склад - 0.51
• Гостиницы и общепит - 0.50
• Культура, спорт и развлечения - 0.34
• Прочие виды услуг - 0.11
• Строительство - 0.03

Если взять сектор ИТ, включающий, как услуги, так и производство ИТ оборудования – интегральный вклад в прирост ВВП за 10 лет составляет 6 п.п или ¼ от совокупного роста экономики.

Финансы, страхование, недвижимость, ИТ сектор, образование, медицина, профессиональные и бизнес услуги сформировали почти 18 п.п из 24% роста ВВП США за 10 лет.

Производящая экономика уже давно не котируется и резкий крен в сторону цифровой экономики, финансов и обслуживающих отраслей.