Spydell_finance

14 Aug 2023 16:12

Коллапс рубля привел к уничтожению благосостояния населения – рублевые депозиты и наличность населения в долларовом выражении вернулись к уровням 2018-2020 годов ($530 млрд по текущей оценке) и к 2017 году с учетом долларовой инфляции.

Весь впечатляющий прирост рублевых депозитов (плюс 10 трлн руб или +35%) после начала СВО и еще 4.5 трлн рублевой наличности (+34%) был в полной мере нейтрализован обвалом рубля. С точки зрения способности к импорту и к оттоку валюты следует оценивать сбережения и доходы в долларовом выражении.

По номиналу ликвидные рублевые сбережения домохозяйств (наличность и депозиты) на 10% ниже 2013-2014 и примерно на уровне 2022 – способность к импорту, но с учетом долларовой инфляции, которая за 10 лет выросла более, чем на 30% - диспозиция заметно хуже.

В реальном выражении способность к импорту соответствует уровню 3 кв 2008, что сопоставимо с 4 кв 2010 и 1 кв 2017. Если учесть санкционные наценки в 10-30% к цене товара из-за усложнения логистики, финансового сопровождения и роста цепочки посредников, способность к импорту в реальном выражении соответствует кризисным 2009 и 2015-2016.

Достаточно быстро был нейтрализован краткосрочный эффект «богатства» второго полугодия 2022, когда при экстремально крепком рубле и разгоне рублевых доходов, - население России впервые с 2013 имело доступ (по покупательной способности) к широкой номенклатуре импорта.

Сбережения еще ничего, а доналоговые средние зарплаты в России рухнули к 670 долларам – на 25% ниже уровня 2012-2014 для августа. С учетом долларовой инфляции уже провалились сильно ниже кризиса 2009 и на уровне худшего периода 2015-2016 (соответствует началу 2007).

Все это означает, что в ближайшие 1-3 месяца импорт рухнет (нет ни доходов, ни сбережений для покупки столь дорогостоящего импорта), что естественным образом нормализует счет текущих операций и ослабит давление на рубль.

Осенью рубль должен укрепиться на 10-15% от текущих уровней, если только не реализуются «черный лебедь» на политическом или экономическом треке.

Spydell_finance

14 Aug 2023 06:00

Почему при рекордной девальвации нет реакции в официальной инфляции? Все просто – Росстат игнорирует рост цен и считает, что в России дефляция в наиболее чувствительном сегменте к девальвации (электроника, бытовая техника). Весьма экзотическая методика учета.

За последние полгода курс доллара к рублю вырос на 30% (июль 2023 к январю 2023), но оказывается, что в этих условиях: флэш накопитель подешевел на 17.1% (рекордная дефляция), электропылесос подешевел на 11.2%, телевизор рухнул в цене на 10.6%.

Компьютеры, моноблоки, планшеты, наушники подешевели на 2-3% за последние полгода, примерно столько же снизились в цене холодильники и стиральные машины.

В лидерах роста: лампа энергосберегающая – плюс 19%, смартфон вырос на 13.5%, а фотоаппарат на 12.4%. Если смартфон с компьютерными комплектующими и электроникой имеет схожую модель ценообразования – почему смартфон вырос в цене, а вся прочая электроника в дефляции?

В представленной информации нет детализации, какие именно телевизоры, стиральные машины или компьютеры Росстат учитывает в своих расчетах.

Предполагается, что ноутбуки с начала СВО не выросли в цене и немного упали с начала года ,а средняя цена на ноутбуки оценивается в 55.9 тыс руб. В принципе, если стоит задача взять ноутбук за 56 тыс руб, нет проблем подобрать конфигурацию под эту сумму три года назад, за месяц до СВО или сейчас. Проблема в другом – конфигурация будет совсем другой с последовательной деградацией (хуже процессор, меньше оперативной памяти, менее емкий жесткий диск или менее качественный экран).

Для интереса сопоставил собственные покупки за последний год в сегменте компьютеры, электроника, мобильная и бытовая техника, сравнив с актуальной ценой на утро 14 августа в товарах схожей конфигурации и в аналогичных маркетплейсах.

Учитывая разный курс в момент покупки, коэффициент конверсии доллара к рублю в российской рознице в диапазоне 0.45-0.85 (при росте доллара к рублю на 50% цены изменились на 23-43%), а для иностранных маркетплейсов конверсия в диапазоне 0.75-1.

Spydell_finance

13 Aug 2023 06:23

Сальдо торгового баланса России (товары + услуги) в валютах недружественных стран рухнуло в 22 раза за год до минимума с 3 кв 1998 (!) – 3.3 млрд в 2 кв 2023 по сравнению с 73 млрд в 2 кв 2022.

Максимум был зафиксирован в 1 кв 2022 – 85 млрд, среднеквартальное положительного сальдо в 2019 было 42.6 млрд, в 2021 – 51.2 млрд.

В данной статистике не привычный торговый баланс, а только в расчетах с валютой недружественных стран, а какой содержательный вывод из этой статистики?

Переход торговли в валюту нейтральных стран и в национальную валюту несет существенные дисбалансы, провоцирующие валютный кризис. Почему?

До начала СВО свыше 98% всех обязательств бизнеса по внешнему долгу в иностранной валюте было в валютах недружественных стран и около 96.5% в долларах и евро. Для государства эта доля близка к 100%, а для российского финансового сектора – около 89%, где доллар и евро 86%. В любом случае, речь идет практически об абсолютном господстве доллара и евро в обязательствах России.

Санкции привели к практически тотальному отсечению от внешнего фондирования в валютах недружественных стран, однако, торговля еще идет в евро и долларах, хотя доля нацвалюты и нейтральных стран стремительно растет.

По мере погашения внешних обязательств требуется валюта, которую можно взять из собственных резервов, как например «кубышка» Сургутнефтегаза или из текущих торговых и финансовых операций.

Не у всех есть «кубышка», российские банки в режиме закрытия обязательств по валюте недружественных стран и кредитование крайне затруднено, внешние заимствования в долларах и евро практически полностью исключены (хотя теоретически возможные «серые» схемы через посредников), а торговый баланс рухнул к нулю (минимум с 1998 года).
С начала СВО Россия погасила валютных внешних обязательств более, чем на $120 млрд, что является одним из факторов оттока капитала.

Бушующий валютный кризис в России не решить обвалом рубля, т.к. это может увеличить торговый баланс, но не увеличит расчеты в евро и долларах. Расшивка обязательств займет годы.

Spydell_finance

11 Aug 2023 15:28

Размышления по американскому рынку. За 10 месяцев (с начала октября 2022 по июль 2023) американский рынок вырос на 28%, в августе происходит ограниченная коррекция, но возможно ли усиление обвала?

С 2000 года было лишь 4 более существенных восстановительных рывков за 10 месяцев (40% в январе 2004, 65% в декабре 2009, 33% в апреле 2011 и 68% в январе 2011) и один подобный (27% в октябре 2019).

Во всех предыдущих эпизодах интенсивное восстановление рынка происходило в условиях экстремально мягкой денежно-кредитной политики ФРС и при однозначных подтверждающих сигналах восстановления экономики и корпоративных финансовых показателей.

Но не было в современной истории столь быстрого роста рынка при цикле агрессивного ужесточения ДКП, стагнации экономики, низкой нормы сбережений домохозяйств (основной долгосрочный ресурс под выкуп акций, не считая байбэков) и при сокращающиеся прибыли и марже бизнеса.

Все это, не считая сильно смещенной композиции факторов риска в сторону потенциального кризиса из-за накопления невозвратных долгов у слабых звеньев цепи и роста стоимости обслуживания долгов у всех заемщиков, что еще больше сокращает сбережения домохозяйств и маржу бизнеса, а следовательно, способность к выкупу, в том числе через байбэк.

Свободный денежный поток бизнеса в 2023 по предварительным оценкам может сократиться на 20-25% относительно 2021 из-за роста капитальных расходов (в основном из-за инфляции) и при снижении операционного денежного потока. Таким образом, способность к байбэку без заимствований снижается, а корпоративный байбэк исторически является основным ресурсом под выкуп акций американских компаний.

Таким образом, рост рынка происходил при очевидных признаках замедления экономики с переходом в стагфляцию и при неприемлемых среднесрочных рисках долговой и корпоративной деградации, связанной во многом с жесткими финансовыми условиями и интегральной перекредитованной экономики.

Баланс ликвидности ухудшается (по нему будет отдельный анализ), практически весь запас избыточной ликвидности обнулили, как через инфляцию, так и через распределение по финансовым инструментам за последние три года.

С октября 2022 западное инвестиционное сообщество сформировало четыре нарратива, объясняющих рост рынка (очевидно постфактум) – далее моя вольная трактовка:

▪️«Не все так плохо» в период с октября по декабрь 2022. Ожидания коллапса экономики и долгового кризиса в феврале 2022-сентябре 2022 были переоценены, а на самом деле экономика более, чем устойчива.

▪️«ИИ спасет мир» с января по май 2023. Ажиотаж вокруг генеративных моделей ИИ сформировал ожидания, что ИИ решит проблемы с безработицей, повысит производительность экономики, улучшит маржинальность бизнеса и закроет все насущные проблемы.

▪️«Проблемы банков нам больше не страшны» с марта по апрель 2023. ФРС, как и другие Центробанки оперативно зальют в систему столько, сколько потребуется, а там, где не зальют – все выкупят бангстеры из группы первичных дилеров, имея на счетах триллионы свободной ликвидности.

▪️«Плевать на ставки ФРС» с апреля по август 2023. Раньше всех беспокоили ставки, но теперь оказывается, что ставки могут быть любыми (да пусть хоть 10%!), ведь экономика удивительна устойчива, а там, где проблемы с устойчивостью - все будет решено точечной подстройкой и регулировкой, да и вообще – скоро понижение ставок.

Единственный нарратив, имеющий право на существование, - «не все так плохо», но почему это так? Было подробно описано здесь с описанием лагов воздействия. Отсутствие негативных событий – это не более, чем задержка переноса жесткой ДКП ФРС на экономику и финансовые рынки.

Для более явных негативных симптомов требуется 12-15 месяцев, причем точка отсчета не с марта 2022 (момент начала ужесточения ДКП), а с сентября 2022, когда ставки оказались на ограничительной территории.

Более явная деградация начнется с сентября 2023, последовательно расширяясь с каждым месяцем, по крайней мере, до тех пор, пока существуют жесткие финансовые условия.

Spydell_finance

11 Aug 2023 04:48

Удалось ли США взять под контроль инфляцию? Инфляция в США за последний год составила 4.7%, базовая инфляции 3.3%, а за последние 6 месяцев инфляция составляет 2.6% в годовом выражении, а базовая инфляция – 4% годовых (далее AR).

Из-за огромного массива данных (около 200 компонентов инфляция в детализированной разбивке) сложно понять факторы, формирующие инфляцию в США. С этим можно разобраться.

Тенденция устойчивая нисходящая, причем практически весь вклад в прирост инфляции с февраля по июль 2023 внесло жилье (аренда жилья и гостиницы), т.к. инфляция без учета жилья имеет тенденцию ниже 1% AR!

По трендовому импульсу за 6 месяцев годовые темпы инфляции ниже 3% (приемлемый уровень инфляции) наблюдаются у компонентов, формирующих свыше 47% в структуре индекса потребительских цен.

Темпы ниже 2% у 29% компонентов, формирующих ИПЦ, а дефляция у 17%, а проблемными (инфляция выше 4% AR) является только жилье (гостиницы и аренда недвижимости) и прочие виды товаров и услуг, рост цен на которые составляет около 6.7%, имеющий вес в структуре ИПЦ около 3.2%.

По трендовому импульсу за последние три месяца нулевую динамику инфляции в годовом выражении в совокупности имеют следующие компоненты: продукты питания (в том числе напитки и питание вне дома), образование, медицина, транспорт (товары и услуги, в том числе топливо), телекоммуникации, ИТ услуги, компьютеры и связь, индустрия культуры, спорта и развлечений и одежда, обувь.

Вышеуказанные компоненты формируют около 62% в структуре ИПЦ – в них инфляция около нуля.

Таким образом, получается, что в соответствии с актуальным трендом, инфляционная проблема присутствует только в жилье, имеющий наибольший вес - 34.7% в структуре ИПЦ и в прочих товарах и услугах (около 3.3% в структуре ИПЦ).

Без учета проблемных категорий (38% в структуре ИПЦ) за 6 месяцев инфляция около 0.8-0.9% AR, а за последние три месяца инфляция около нуля!

Проблема с арендой будет еще долго из-за существенного разрыва со стоимостью недвижимости.

Spydell_finance

10 Aug 2023 15:13

Восстановление сырьевых рынков и рекордное ослабление рубля существенно разогнали рублевые цены на основные экспортируемые сырьевые товары, но насколько?

В сводке будут приведены средние биржевые цены на сырье по основным бенчмаркам в рублях, но нет никакой возможности оценить фактические средние цены реализации после санкционных дисконтов, ровно как неизвестен объем физических поставок. По крайней мере, информация позволит примерно оценить границу потенциальной выручки российских экспортеров.

• Нефти марки Brent (баррель): 2П 2021 средняя рублевая цена во 2П 2021 составила 5.57 тыс руб, во 2П 2022 – 5.7 тыс, а в июле 2023 – 7.25 тыс руб (+27% г/г и +30% к 21) при среднем курсе 90.5 руб за доллар.

• Газ в Европе (тыс куб.м): 2П 2021 – 63.3 тыс руб, 2П 2022 – 104 тыс руб, июль 2023 30.5 тыс руб (-71% г/г и -52% к 2021). Далее через слэш указанные периоды.

• Уголь (1 тонна): 10.6 тыс / 18.3 тыс / 8.75 тыс руб (-52% / -18%)

• Медь (1 тонна): 697.1 тыс/ 482.2 тыс / 767 тыс руб (+59% / +10%)

• Алюминий (1 тонна): 197.2 тыс / 143.2 тыс / 195.4 тыс руб (+36% / -1%)

• Никель (1 тонна): 1.42 млн / 1.46 млн / 1.9 млн руб (+31% / +34%)

• Железная руда (1 тонна): 10.2 тыс / 6.3 тыс / 10.4 тыс руб (+65% /+1%)

• Пшеница (1 тонна): 25.2 тыс / 24.7 тыс / 31.3 тыс руб (+26% / +24%)

• Удобрения фосфатные (1 тонна): 48.8 тыс / 43.6 тыс / 41.5 тыс руб (-5% /-15%)

• Золото (1 тройская унция): 131 тыс / 105.5 тыс 176.5 тыс руб (+67% /+35%)

• Серебро (1 тройская унция): 1741 / 1239 / 2194 руб (+77% /+26%)

• Платина (1 тройская унция): 73.9 тыс / 56.8 тыс / 85.9 тыс руб (+51% /+16%).

Как видно, второе полугодие 2023 (пока данные за июль) началось «бодро» и в минусе только газ, уголь и удобрения относительно средних цен во 2П 2022. Даже, если сохраняется дисконт 15-20% к мировым бенчмаркам на реализацию российского экспорта, рублевая цена все равно оказывается выше (подробности на графиках).

Теперь вопрос: насколько выросли издержки российских компаний?

Spydell_finance

10 Aug 2023 06:44

Можно ли через девальвацию рубля добиться повышения конкурентоспособности экономики, усиливая экспортный потенциал и привлекая иностранные инвестиции?

Сейчас средняя зарплата промышленного работника в России 70 тыс руб (начисленная номинальная), тогда как медианная зарплата и после выплаты налогов примерно 2/3 от средней доналоговой, т.е. большинство получает на руки 40-45 тыс.

Распределение зарплат в обрабатывающей промышленности (167 страница в отчете Росстата) имеет широкую «вилку», т.к. самые низкие средние начисленные зарплаты в производстве одежды (31.3 тыс), производстве мебели (40.5 тыс), производстве текстильных изделий (43.4 тыс) и производстве пищевых продуктов (54.5 тыс).

Самые высокие зарплаты в производстве компьютеров, электронных и оптических изделий (86.2 тыс), в производстве лекарственных средств (91.9 тыс), в производстве нефтепродуктов (122.4 тыс) и табачном производстве (137.4 тыс).

Чистые (после выплаты налогов) медианные (то, сколько получает большинство) зарплаты примерно 0.6-0.65 от представленных значений.

С текущим курсом рубля для отраслей низких и средних переделов речь идет о 200-350 долларах на руки и 600-900 долларов (по медианным з/п) для наукоемких отраслей с высокой добавленной стоимостью или для маржинальных отраслей, как нефтепродукты и табачные изделия.

Текущие долларовые зарплаты почти вдвое ниже китайских для сопоставимых отраслей промышленности (средняя чистая зарплата в обрабатывающей промышленности в Китае около 1000-1100 долл в 2023).

Текущие долларовые зарплаты в России все же выше, чем в Африке или беднейших странах Азии, но примерно соответствует странам СНГ (Казахстан, Белоруссия, Армения).

Про иностранные инвестиции в России. Свыше 95% всех общемировых прямых инвестиций в рамках расширения производства генерируют недружественные для России страны, финансовые и экономические отношения с которыми невозможны после начала СВО – это понятно.

Вне недружественных стран «освоением» стран занимается Китай - на особых условиях «колонизируя» Африку и внедряясь в соседние страны Азии, в особенности в Вьетнам. Будет ли Китай «осваивать» Россию?

До СВО подобного не было, а после СВО еще нет статистики. По косвенным признакам присутствие Китая в рамках прямых инвестиций отмечается в автомобильной промышленности, но масштаб и направления участия пока под вопросом. В любом случае речь идет в работе на внутренний рынок в России.

Про экспортный потенциал. Через «африканизацию» зарплат усилить экспортный потенциал сложно по двум обстоятельствам.

Во-первых, для масштабирования производства должен быть профицит рабочей силы в 3-4 млн человек, как минимум, чтобы иметь ощутимый экономический эффект, а в России нет профицита рабочей силы.

Во-вторых, для России после начала СВО закрыты рынки сбыта в наиболее емких и платежеспособных экономических зонах и пока нет понимания, какие товары Россия может поставлять в нейтральные страны вне сырья?

Чтобы производить нечто нужное и конкурентоспособное на мировых рынках необходимы технологии, которых нет в России и пока нет признаков, что будут создаваться. Что касается продукции ВПК, которая ранее шла на экспорт в объеме до 15 млрд долл в год – здесь бы внутренние нужны удовлетворить, не до экспорта.

Но и вопрос с импортозамещением подвешен. Привлечь производительные, опытные и дисциплинированные кадры с зарплатой в 400 долларов сложно, если говорить про рабочий класс.

Но если касаться креативного (инженеры, конструкторы, дизайнеры, архитекторы, программисты) и управленческого персонала - те, кто ранее работал с иностранными партнерами скорее всего либо эмигрируют (т.к. в России представительства закрылись крупных международных компаний), либо будут нормализовывать зарплаты на конкурентный уровень.

Поэтому никакого преимущества от девальвации в российской специфике быть не может. Либо курс укрепится, либо рублевые зарплаты вырастут (оптимистический вариант), но маловероятно, что подобные зарплаты продержатся долгое время.

Spydell_finance

09 Aug 2023 11:45

Крайне наивны рассуждения, что девальвация приведет к сверхдоходам экспортеров и как следствие - к дополнительным нефтегазовым доходам, т.к. за сверхдоходами неизбежно следуют сверх расходы.

В 2021 на каждый рубль девальвации нефтегазовые доходы увеличивались на 100 млрд в год, в 2022 около 115-120 млрд, если изолировать избыточные выплаты по НДПИ Газпрома, а в 2023 около 72-75 млрд.

Во втором полугодии 2023 коллапс рубля может привнести в бюджет дополнительные 1.6 трлн руб исключительно из-за эффекта девальвации, если допустить средний курс 95 руб за долл во 2П 2023. Ожидаемые среднемесячные долларовые доходы могут составить 7.6 млрд долл в месяц, а средний курс во 2П 2022 был всего 61 руб за долл.

Если курс рубля продолжит дальше деградировать, в 2024 Минфин РФ может понести дополнительные издержки, как минимум в 4 трлн руб, связанные с индексацией социальных расходов, фонда оплаты труда бюджетников и возросших расходов на инвестиции и операционные траты.

3 трлн потенциальной сверх прибыли в годовом выражении от девальвации рубля по нефтегазовым доходам полностью нейтрализуется через государственные расходы и еще риск уйти в минус.

Учитывая, что исторически в перспективе 3-4 лет среднегодовой курс рубля прямо или косвенно переносится в инфляцию с коэффициентом один к одному или близко к нему, можно оценить размер ущерба от девальвации при базе расходов около 32-33 трлн руб в год за 2023.

Эффект от девальвации разовый для доходов, а эффект от девальвации для расходов размазан по времени и хуже того... Если курс рубля будет существенно укрепляться, например в 2024 году, - доходы снизятся из-за своей волатильности и привязке к текущей конъюнктуре, тогда как расходы более инерты. Нельзя откатить назад индексацию социальных расходов или зарплат бюджетников.

От девальвации получаем:

• Инфляцию и рост расходов бюджета, как и неизбежную аккумуляцию дефицита, т.к. расходы растут быстрее доходов от девальвации;

• Подрыв инвестиционного потенциала, в том числе из-за роста ставок;

• Разрушение доверия к рублю и отток капитала;

• Ужесточение финансовых условий и рост стоимости обслуживания государственных, корпоративных и потребительских долгов;

• Риск дефолтов, подрыв экономической и финансовой стабильности. Учитывая, что российские резиденты отсечены от внешних рынков капитала, остается лишь рублевое фондирование, которое становится недоступным, что прямым образом подрывает экономический рост и устойчивость бизнеса.

Spydell_finance

09 Aug 2023 08:02

💻 Отличная новость для всех родителей и школьников!

10 августа онлайн-школа программирования Алгоритмика запускает бесплатный 3-дневный курс по программированию и созданию игр для детей от 8 до 17 лет.

За три занятия по 90 минут ученики погрузятся в предмет, научатся писать код, а также поймут, интересно ли им заниматься этим дальше.

Записаться можно по ссылке: https://s.algoritmika.org/jzxxvy
__
Реклама, ООО «Алгоритмика», ОГРН: 5167746505273, erid: Kra23uC9r

Spydell_finance

09 Aug 2023 05:45

Сможет ли Минфин РФ свести бюджет? Плановый дефицит по итогам 2023 должен составить 2925 млрд, за январь-июль 2023 уже 2817 млрд, но что может быть в следующие 5 месяцев?

Накопленный дефицит за последние 12 месяцев по факту составил 6.7 трлн, а рекордный дефицит был в мае 2023 – 8 трлн за 12 месяцев. Чтобы свести бюджет, дефицит в следующие 5 месяцев должен составить сотню миллиардов, т.е. задача состоит в том, чтобы экстремально сокращать расходы.

Стоит отметить, что основной дефицит генерируется всегда в декабре. Например, в декабре 2022 дефицит составил 4 трлн, в 2021 – 2 трлн, в 2020 – 1.7 трлн, в 2019 – 1.1 трлн.

К какому состоянию бюджет может подойти к декабрю 2023?

За август-ноябрь 2022 исполнили бюджет в профицитом 182 млрд, в 2021 за аналогичный период – профицит в 1.5 трлн, в 2020 – дефицит в 1 трлн, в 2019 – профицит в 1 трлн.

Ненефтегазовые доходы в августе-ноябре 2022 составили 5.5 трлн, в этом году могут вырасти до 6.8 трлн.

Нефтегазовые доходы в августе-ноябре 2022 были 3.5 трлн, из которых 0.8 трлн доп сборы по НДПИ от Газпрома, а в этом году, даже с учетом обвалившегося рубля доходы могут составить 3-3.2 трлн руб.

Доходы в прошлом году составили 9 трлн, в этом ожидаются около 10 трлн с августа по ноябрь.

По расходам в прошлом году было 8.8 трлн и если Минфин продолжит тенденцию агрессивной консолидации, сведя расходы к паритету с прошлым годом, то в принципе, можно аккумулировать профицит 1.2 трлн (август-ноябрь 2023) к декабрь 2023, что выведет дефицит за январь-ноябрь к 1.6 трлн. Это оптимистический сценарий.

В этих условиях декабрь 2023 нужно исполнить с дефицитом в 1.3 трлн, т.е. сократить расходы примерно на 30% по номиналу относительно декабря 2022.

Таким образом, чтобы свести бюджет к плану, расходы с августа по декабрь необходимо сократить до 13.3-13.8 трлн по сравнению с 15.9 трлн в 2022 или минус 15% по номиналу.

Бюджетная консолидация, которая началась с июня и которая может быть усилена к декабрю будет стоить экономике до 3.5-4% от ВВП с учетом эффекта мультипликатора, а основной негативный эффект будет перенесен на 1П 2024.

Сможет ли частный сектор компенсировать 4% ВВП? В этих условиях сценарий падения ВВП кв/кв с сезонной коррекцией в 4 кв 2023 вполне реалистичен, учитывая неизбежное ужесточение и от ЦБ РФ.

В принципе, свести бюджет к плану можно, но через экстремальное урезание расходов и удар по восстановительному импульсу экономики.

Spydell_finance

08 Aug 2023 16:50

Денежные потоки, которые публикует Центробанк РФ все меньше имеют содержательной основы в рамках оценки факторов изменения цен на финансовые активы и трендовых движений.

Например, крупнейшим продавцом валюты в июле 2023 были системно-значимые кредитные организации (СЗКО), реализовав 528 млрд руб (в июне – 377 млрд), но это меньше 630-770 млрд руб, которые продавались в сентябре-декабре 2022, когда курс рубля был очень крепким (60 руб за доллар).

Нетто-покупателями валюты на 524 млрд (в июне 400 млрд и в среднем 540-570 млрд в сентябре-декабре 2022) в основном были банки, не относящиеся к СЗКО, приобретавшие валюту для импортеров и иных клиентов для осуществления международных переводов.

Население оказывается продает валюту на 44 млрд руб, как через биржу (16.4 млрд), так и через банки (28 млрд руб), причем это были первые продажи валюты с марта 2022.

Объем чистых продаж иностранной валюты крупнейшими экспортерами остался практически неизменным – 6.9 млрд против 7 млрд в июне.

По нетто-покупателям/продавцам валюты из статистики ЦБ невозможно сделать никакого содержательного вывода о причинах столь драматического коллапса рубля, потому что структура и объемы денежных потоков существенно не изменились с 2П 2022.

Из статистики ЦБ косвенной причиной обвала рубля может быть деградация торгового баланса с Китаем и увеличение расчетов в рублях и валютах дружественных стран, образуя дефицит евро и долларов.

Структура биржевого валютного рынка продолжила изменяться в сторону увеличения доли валют дружественных стран. Доля юаня на биржевом валютном рынке выросла с 39.8% в июне до 44.0% в июле (исторический максимум).

Расчеты в рублях в экспорте – 40%, в импорте – 30%.

Во внешнеторговых операциях в июне доля юаня в экспорте осталась на уровне 25%, в импорте выросла до 34% (в мае – 25 и 31% соответственно), а до СВО было около нуля. В стоимостном выражении месячная экспортная выручка в китайских юанях снизилась с 8.7 до 8.1 млрд долл, а импортные платежи, напротив, увеличились с 8.2 до 9.1 млрд долл.

Spydell_finance

08 Aug 2023 14:05

❓Кстати, на основной канал Frank Media все подписаны?

Ребята публикуют самые важные и точные новости мира финансов, экономики, банков и инвестиций в числе первых.

Их редакторы первыми:
➡️ рассказали, что ипотека разогналась по всей стране и растет теми же темпами, что и кредиты на чайники.
➡️ уведомили о планах ЦБ закупить валюту и золото в ближайший месяц на 40,5 млрд руб, что скажется на курсе рубля.
➡️ предупредили о санкциях США против Тинькофф банка и возможности отключения сервисов «Тинькофф Инвестиции» и «Тинькофф страхование».

🗞 Канал читают топ-менеджеры банков и ЦБ, инвесторы и брокеры, управляющие и страховщики. Команда канала предоставляет точную аналитику, удобные и понятные графики, и самые свежие цифры.

❗️Итак, Frank Media — финансовое СМИ с лицензией, которое публикует только проверенные факты в максимально короткие сроки и несёт ответственность за каждое написанное слово.

Подпишитесь, и вы сразу заметите, как канал станет одним из самых читаемых в вашей ленте!
👉 @frank_media
Коллеги всегда за качество!
__
#партнерский_пост

Spydell_finance

08 Aug 2023 05:40

В акции и паи российских компаний (резидентов) было распределено 2.4 трлн руб с начала СВО со стороны физлиц, но абсурд представленной статистики ЦБ заключается в том, что 2.2 трлн было распределено до марта 2023 (период низкой торговой активности и «ползучего» по дну российского рынка).

С марта 2023 начался рекордный за 20 лет памп на российском рынке, но ЦБ фиксирует практически нулевые денежные потоки физлиц.

В акции компаний резидентов напрямую без посредников было распределено 1.9 трлн с февраля 2022, всего 24 млрд с начала 2023 и 39 млрд с марта 2023, т.е. 99% от всего потока было «поглощено» в 2022, а в июне чистые продажи были зафиксированы впервые с января 2023 (период активного роста).

В паи российских резидентов распределили 0.35 трлн с февраля 2022, 0.25 трлн с начала 2023 и 182 млрд с марта 2023. Не так и много, т.к. с января по ноябрь 2021 российские паи перехватили 1 трлн руб.

Статистика ЦБ противоречит здравому смыслу и может быть интерпретирована только с одной стороны: мелкие, средние и мало-информированные участники рынка активно выкупают акции и паи, но практически все покупки перекрываются продажами инсайдеров и крупных участников, тогда как в 2022 рынок выкупал «крупняк».

По другим финансовым инструментам с начала СВО:

• В рублевые депозиты распределили 5.4 трлн руб
• В рублевую наличность ушло 3.5 трлн руб
• В валютные депозиты в иностранных банках перевели 2.8 трлн руб
• В иностранную наличность вывели 1.2 трлн, где весь объем до мая 2022
• В облигации было распределили 0.34 трлн, где весь объем «осел» в 2023
• Кэш на брокерских счетах снизился на 0.4 трлн руб
• Иностранных акций и паев продали всего лишь на 138 млрд (весь объем до апреля 2022 и далее тенденция на покупку)
• Из валютных депозитов в российских банках вывели 3.3 трлн руб

Вероятно, неадекватно считается денежный поток в российские акции, недооценивается масштаб продаж в иностранных акциях, вывод в валютные депозиты в иностранных банках может оказаться выше заявленного, судя по платежному балансу.

Spydell_finance

07 Aug 2023 16:19

Где дно у рубля? 100 руб за доллар? 200-300 или 500 руб за долл? Как через макроэкономику определить потенциальную нижнюю границу обвала?

Способность к оттоку валюты определяется текущими доходами и доступными ликвидными сбережениями в долларовом выражении с коррекцией на приток валюты.

Оперативная статистика по доходам экономических агентов недоступна в России, но можно косвенно определить через денежную массу. Это не в полной мере корректно методологически, но концептуально близко к «истине».

С 2017 по 2021 на импорт уходило около 12% за квартал (48% годовых) от денежной массы М2 с естественным провалом в COVID кризис до 10% за квартал.

С 2022 года санкции на реализацию в России товаров и услуг из недружественных стран в совокупности с проблемами в логистике привели к обвалу доли импорта в М2 до 7.5-8% за квартал, но на 2 кв 2023 произошло восстановление до 9%, что в среднем на 2.7 п.п ниже докризисного уровня для 2 квартала.

За последние 12 месяцев на импорт товаров и услуг ушло 26 трлн руб, по итогам 2022 – 23.8 трлн, в 2021 – 28 трлн, а в 2019 – 22.8 трлн.

В настоящий момент М2 в России около 87-88 трлн руб, что при доли импорта товаров и услуг в 44% за год (11% за квартал) формирует потенциал до 39 трлн импорт, если бы не проблемы в логистике и ограниченном количестве поставщиков.

Потенциал экспорта товаров и услуг в России за 2023 около 450-470 млрд долл, дефицит по прочим статьям, в том числе чистый отток капитала это минус 130-150 млрд, т.е, чтобы свести платежный баланс на импорт товаров и услуг остается около 320-330 млрд (за первое полугодие реализовали 187 млрд).

Из-за разлета М2 за последний год рублей стало очень много. Ограничить импорт можно через утилизацию доходов на траектории коллапса рубля. При доле расходов на импорт на уровне 1П 2023 (8.5% за квартал) на импорт может уйти 15 трлн руб во 2П 2023, что формирует условно нижнюю границу в 100 руб за долл (15 трлн / 150 млрд импорта).

Это один из механизмов оценки потенциала падения рубля, но далеко не исчерпывающий.

Spydell_finance

07 Aug 2023 13:30

Это не очередной ролик про успешный успех, это один день из жизни трейдера Михаила Соловчука. И у него получилось.

Недавно он завел свой канал, где в прямом эфире каждый день торгует на реальном счете на 600 000 долларов, открыто показывая все свои прибыльные и убыточные сделки!

А еще он готовится к триатлону и рассказывает об этом на канале.

И никаких сигналов, только жизнь и мышление трейдера-миллионера.

Мечтаешь жить в кайф, там, где хочешь и получать удовольствие от трейдинга, не просиживая за графиками всю свою жизнь? Тогда подпишись на канал, где с тобой поделятся всеми инструментами, которые помогли Михаилу вырасти с нуля.
__
#партнерский_пост

Spydell_finance

14 Aug 2023 15:18

Эхо 90-х. Август 2023 может стать для рубля худшим августом с 1998, а безостановочный коллапс рубля последние восемь месяцев несет долгосрочные риски для финансовой стабильности. Речь идет о девальвационных и инфляционных ожиданиях.

Разрушение хрупкой конструкции доверия к рублю означает, что экономические агенты будут усиливать/увеличивать хэджирование валютных рисков ровно так, как это делали в 90-х. Увидели рубли – избавились от рублей.

Рубль становится токсичной формой концентрации сбережений, т.к. денежный поток через процентные доходы от депозитов и облигаций уничтожаются девальвацией в среднем за месяц.

С точки зрения экономики это приведет к увеличению выброса рублей в товарный сегмент среди бедных и низко обеспеченных слоев населения, как попытка зафиксировать текущие цены, экспоненциально усиливая инфляционное давление.

Среди более обеспеченных слоев населения и бизнеса девальвационные ожидания приведут к ускоренному поиску альтернативы. Это акции, недвижимость, драгоценные металлы, поиск финансовых суррогатов, в том числе криптовалюта, усиление оттока в любые формы иностранной валюты.

В начале нулевых свыше 1/3 от депозитов бизнеса и населения были валютными (в российских банках). Каждый этап девальвации (в 2009 и 2015-2016) увеличивал долю концентрации валютных депозитов, как из-за рыночной переоценки, так и по причине снижение доверия к рублю и концентрации сбережений в валюте.

В 2022 российские банки сделали максимально неприемлемые условия удержания валютных активов внутри российской финансовой системы, в том числе по объективным причинам блокирования внешнего фондирования и невозможности балансировать открытую валютную позицию. В итоге доля валютных депозитов снизилась до 16.5% для всех экономических агентов и до 10% для населения.

Это не привело к отказу от валюты, а привело к усилению оттока капитала (то самое бегство населения в валютные депозиты в иностранных банках). То, что сейчас происходит с рублем подрывает долгосрочное доверие к рублю, усиливая отток – деструктивная спираль.

Spydell_finance

14 Aug 2023 05:18

Насколько адекватно Росстат рассчитывает цены в условиях рекордной девальвации рубля (с 2015 года)? Индексы не являются информативными, т.к. взвешиваются товары и услуги по широкой номенклатуре, что затрудняет оценку ценовой динамики в каждом конкретном товаре.

Интерес вызывает группа импортных товаров и/или товаров, локализованных в России, но с высокой долей импортных комплектующих. В данном примере для бытовой, электронной и цифровой техники и оборудования.

Для исключения ошибок интерпретации необходимо взять не общероссийские цены, а в определенном регионе – в данном случае в Москве.

Среднемесячный курс доллара к рублю с января 2022 (76.5 руб за доллар) по июль 2023 (90.5 руб/долл) вырос на 18.3%, но также нужно учитывать, что цены на товары до СВО и после начала СВО имеет иную специфику ценообразования, где дополнительные санкционные издержки оцениваются от 10 до 30% в зависимости от категории товара. Курс 90.5 в июле 2023 – это в среднем, как 100-115 руб за доллар до СВО.

Подобная наценка обусловлена увеличением цепочки посредников в рамках «серого» импорта санкционных товаров, увеличилась стоимость и время логистики, финансовое и страховое сопровождение. Для крупногабаритных товаров, как например, стиральные машины и холодильники санкционная наценка выше, чем для компьютерных комплектующих.

Статистика Росстата любопытна очень сильными расхождениями. Оказывается, что телевизоры даже подешевели на 7% (!) с января 2022 по июль 2023, флэш память, компьютеры и планшеты не изменились в цене, смартфоны выросли в цене на 24%, а стационарный телефон на 105%, при этом стоимость фотоаппарата выросла на 156%.

Лампа энергосберегающая выросла в цене на 40%, тогда как лампа светодиодная всего на 9% - откуда такие расхождения в товарах в схожем товарном сегменте?
Бытовая и кухонная техника с января 2022 выросла в цене на 14-33%, где крупногабаритная техника на 22-30%.

Наиболее абсурдная ценовая динамика формируется в 2023, где полностью отсутствует реакция на девальвацию, даже для чувствительных категорий.

Spydell_finance

12 Aug 2023 06:27

Второй по силе валютный кризис (после кризиса 2015) в современной истории России (с 2000 года) может выступить триггером для каскада негативных процессов.

Первичный удар наносится по долговому рынку, что выражается в «опустошении» спроса на среднесрочные и долгосрочные облигации. Логика экономических агентов состоит в том, что рублевые облигации с текущей фиксированной доходностью не компенсируют риски девальвации и не компенсируют неизбежные макроэкономические риски, связанные с раскруткой инфляционного шторма и связанными с ним процессов.

8 августа Минфин анонсировал на 9 августа размещение двух типов облигаций: с постоянным купонным доходом 26243RMFS и с переменным доходом 29024RMFS. Второе размещение состоялось, хотя и с существенным дисконтом, а первое размещение полностью провалилось – не было спроса, а премия была слишком высока.

Это первый провал размещения с мобилизационной паузы сентября-октября 2022.

Провал касается рынка ОФЗ, курируемого крупнейшими российскими системообразующими банками и брокерами. Стоит ли говорить, что рынок рублевых корпоративных облигаций будет парализован, по крайней мере, облигации с фиксированной доходностью.

Текущий рыночный спрос концентрируются на облигациях с переменным купоном. Из-за роста инфляционных ожиданий – инвесторы не хотят фиксировать текущую относительную низкую доходность, понимая, что через 3-4 месяца облигации будут котироваться на более высоком уровне.

Тем временем, рынок ОФЗ интегрально проседает по индексу RGBI – падение цен из-за ожидания роста ставок + возросшая премия за риск. На данный момент индекс RGBI достиг минимума с кризисного апреля 2022 и негативная тенденция продолжится.

Бушующий валютный кризис неизбежно перекинется на долговой рынок (уже происходит), пока лишь на начальной фазе, но следует понимать, что это может нести очень серьезные негативные последствия для рынка государственных и корпоративных облигаций, по крайней мере с фиксированной доходностью.

В условиях закрытого внешнего рынка фондирования подобные процессы несут системные угрозы из-за нарушения механизма рефинансирования долгов. В ближайший год российские эмитенты имеют около 3 трлн облигаций, которые выходят на погашения и которые необходимо рефинансировать, половина из которых у государства.
Если ОФЗ перехватят, а про корпоративные облигации гарантий нет.

Хорошего решения нет. Либо давать очень большую премию за риск, разгоняя доходность в космос с акцентом на облигации с переменным купоном, либо пытаться выпускать валютные облигации в российском финансовом контуре с целом комплексом ограничений. В любом случае, это существенный разгон процентных расходов и снижение маржинальности бизнеса.

Таким образом, валютный кризис провоцирует долговой кризис, который может оказать драматические последствия, как через разгон стоимости обслуживания долгов, так и через разрывы ликвидности, когда корпоративный сектор будет отсечен от долгового рынка.

Однозначно, это нанесет удар по инвестиционным перспективам бизнеса со всеми вытекающими последствиями.

Внешнего источника фондирования больше нет, только рублевый. Устраивая подобные эксперименты с рублем, Центробанк ставит под угрозу выживаемость российского бизнеса, не говоря уже про паралич инвестиций.

Spydell_finance

11 Aug 2023 06:05

Курс национальной валюты, подобно скальпелю, жестко и бескомпромиссно отсекает все лишние сущности и молниеносно приводит платежеспособность экономических агентов к уровню в соответствии с потенциалом.

Инфляция – счетный показатель по весьма экзотической корзине товаров и услуг при весьма спорной методологии, особенно касательно технологических товаров с гедонистическими индексами. Официальная инфляция часто имеет мало общего с тем, насколько растут издержки, но курс валюты – это совсем другое. Тот бесспорный счет на табло, который ультимативно бьет по карману в условиях девальвации или наоборот, открывает возможности при ревальвации.

Для страны, которая критически зависима от импорта и практически целиком и полностью от импорта наукоемкой продукции именно курс определяет многое, а не инфляция в условной мета вселенной Росстата.

Денежная масса в России растет рекордными темпами с начала СВО – было создано почти 22 трлн руб по агрегату М2. Но вообще, много, где растет денежная масса: Аргентина, Иран, Венесуэла или даже Зимбабве.

Имеет значение реальная платежеспособность импорта. После коллапса рубля широкая денежная масса России (М2 + валютные депозиты в российских банках) вернулась к уровню августа 2021 – 1062 млрд долл и сопоставимые уровни с 2013-2014 годами.

С июля 2008 (за 15 лет) широкая денежная масса в России выросла в 6.7 раза с 15.5 до 103 трлн, а в долларах рост всего на 60%, тогда как в долларах с учетом инфляции лишь 15% прироста за 15 лет.

С учетом инфляции платежеспособность импорта находится на уровне кризисного 2016 и примерно на уровне 2011. Это без учета дополнительных санкционных издержек в 15-25% в связи с параллельным импортом и цепочкой посредников (удорожанием логистики, страхования и финансового сопровождения сделок).

Хорошая новость в том, что дно по рублю где-то рядом. Обеднение экономических агентов в России настолько масштабно, что естественным образом сократит импорт, а следовательно, стабилизирует торговый баланс и отток валюты.

Spydell_finance

10 Aug 2023 16:49

Как отчитываются крупнейшие американские корпорации из S&P 500? Достаточно скверно.

Операционная прибыль на акцию снижается на 8.1% г/г во 2 кв 2023 и около нулевая динамика кв/кв после снижения на 2.8% г/г в 1 кв 2023.

По оценкам Wall St пик снижения должен завершиться во 2 кв 2023 и далее минус 0.8% г/г в 3 кв 2023 (+4.4% кв/кв) и резкое увеличение на 8.2% г/г в 4 кв 2023 (+3.5% кв/кв). Важно отметить, что прогнозы постоянно пересматриваются … в худшую сторону, поэтому бравада про бурное восстановление не более, чем проекция желаний.

Текущая операционная прибыль на акцию находится на уровне середины 2021 (формально два года стагнация), на 30% выше доковидного уровня в 2019 и примерно в 2.1-2.2 раза выше 2007.

По итогам 2023 ожидания изменения по операционной прибыли в пределах нуля относительно 2022. Для сравнения, в 2022 операционная прибыль выросла на 7.4% г/г, в 2021 - рост составил 50.4% г/г, в 2020 снижение на 13.9%, в 2019 – рост на 1.4%, а в 2018 увеличение прибыль на 23.8%.

С 2019 года накопленная прибыль выросла на 44% к январю 2023.

Что касается выручки, происходит стремительное замедление. Рост выручки по итогам 2023 ожидается в пределах 1.9% г/г ,что однозначно ниже инфляции. В 2022 выручка выросла на 11.5% г/г, в 2021 – рост на 16.2%, в 2020 – снижение на 2.8%, в 2019 – плюс 4.1%, а в 2018 – плюс 8.9%.

С 2019 года накопленный рост выручки составил 26% к январю 2023.

Годовые темпы роста выручки замедляются с 9% г/г в 1 кв 2023 до 3.7-4% во 2 кв 2023.

Чистая маржа снижается второй год подряд с пика в 13.1% по состоянию на 2021, 12.4% в 2022 и 11.9% в 2023, что немногим выше 2019 года (11.5%).

Результаты пока не столь ужасны, как можно было бы предположить. Происходит резкое замедление роста выручки (но все еще рост) и снижение прибыли (но с высокой базы), как и чистой маржи (минимум за 4 года).

Spydell_finance

10 Aug 2023 14:10

Доллар скоро обвалится, и мы увидим ситуацию совсем с другой стороны. Добавьте сюда новые законы, которые были приняты совсем недавно. Все это - на фоне растущих каждый день цен в магазинах.

Что делать? Покупать на все сбережения доллары? Снимать все деньги и держать в наличке? Переезжать?

Не делайте глупостей и сохраняйте трезвую голову. А еще - читайте тех, кто не наводит панику и опирается только на факты. Например, канал опытного инвестора и экономиста Алексея Чечукевича.

- Он первым объяснял почему дефолта в РФ не будет [3 причины]
- Рассказал когда ждать доллар по 120 рублей [конкретная дата]
- Дал наводку как безопасно вывезти деньги за границу с помощью крипты и обналичить [пошаговая инструкция]
- На личном примере показал как купить недвижимость в Москве в кризис в ипотеку под 4%! [одобрят каждому]

Сейчас он даёт сухую аналитику по ситуации в России, объясняет что делать с рублём и какие сейчас есть возможности заработать для простых граждан.

👉 Держите ссылку на канал, подписывайтесь и будьте в курсе: /channel/+kyOH7ZZoDb5iMjUy
__
#партнерскийпост

Spydell_finance

10 Aug 2023 04:26

Обвал рубля происходит не только к валютам основных торговых партнеров и резервным валютам, но и к валютам стран СНГ.

Киргизский сом вырос к рублю на 27% относительно среднего курса в 2021, узбекский сум вырос на 20% относительно рубля, а таджикский сомони на 35% вырос к рублю в сравнении со средним курсом в 2021.

Казалось бы, причем здесь Таджикистан, Узбекистан и Киргизия? Практически все мигранты из стран СНГ и свыше 85% в структуре трудовых мигрантов в России составляют выходцы из Таджикистана, Узбекистана и Киргизии.

Общая численность мигрантов около 3.5 млн человек, которые заняты в строительстве, оптовой и розничной торговле, логистике, складской деятельности, в транспорте и других отраслях преимущественно сферы услуг. Реальное количество мигрантов и их динамику оценить сложно из-за закрытой статистики по этому направлению и высокой доли теневой занятости.

Единственный мотив работать в России – рабочие места и дифференциал оплаты труда, достаточный, чтобы перечислять деньги домой. Экономика Таджикистана и Киргизии критически зависит от денежных переводов (свыше ¼ ВВП), подавляющая часть которых поступает из России.

Оценочный объем переводов из России (наличность плюс система денежных переводов) в Таджикистан и Киргизию составляет около 8 млрд долл в год.

Коллапс рубля делает невыгодным работу в Россию для мигрантов, т.к. сокращается свободный буфер, который может быть отправлен домой в сравнении с зарплатой в Центральной Азии.

Другой вопрос, что в Киргизии и Таджикистане просто работы может не быть для миллионов мигрантов, которые сейчас работают в России.

Сейчас средняя зарплата в России подбирается к 700 долларам (при курсе под 100 руб за долл), даже несмотря на 30% рост по номиналу в рублях с начала СВО.

Средняя зарплата в Казахстане 750-780 долл, в Белоруссии 660-700 долл, в Грузии 630-670 долл, в Армении 650-680 долл, в Азербайджане 530-550 долл, в Узбекистана около 340-360 долл, в Таджикистане 180-220 долл, в Киргизии – 340-370. Данные по з/п весьма приблизительные из-за низкого качества статистики в странах СНГ.

То, сколько сейчас получают трудовые мигранты в России (250-450 долл) отсекает значительный миграционный потенциал в будущем и ограничивает пребывание существующих мигрантов. Зарплата минус расходы на существование фактически обнуляет свободный буфер, который может переводиться домой.

Какие варианты? Поднимать зарплаты мигрантам, доводя их до коренных жителей России, но это повлечет за собой усиление инфляционного фона. Второй вариант, если национальная валюта стран СНГ будет девальвироваться в темпах рубля, но пока стоят, как скала, один только рубль пробивает одно дно за другим без остановки.

С другой стороны, зависимость от России стран Центральной Азии в перспективе двух лет может вынудить девальвировать нацвалюту Киргизии и Таджикистана, как минимум (нечто подобное было в 2016-2017, хотя рубль все равно сильнее девальвировался).

Сейчас рубль рухнул к киргизскому сому до исторического минимума (без учета локального выброса в марте 2022), что очевидно будет очень злить мигрантов в России.

Пандемия надломила миграционный поток, СВО не добавило энтузиазма, хотя из Таджикистана заманивают российским гражданством. Теперь и коллапс рубля тотально дезориентирует мигрантов.

100 рублей за доллар очевидно вынудит часть мигрантов уехать из России и не привлечет новых, что обострит кадровый голод в России.

Spydell_finance

09 Aug 2023 09:15

Курс рубля находится в зоне «нетерпимости», где может быть реализован эффект девальвационных ожиданий, разрушая хрупкую конструкцию доверия к рублю, усиливая валютизацию сбережений в долгосрочной перспективе и бегство из рубля.

Здесь важен не только уровень рубля к валютам ведущих торговых партнеров, но и скорость падения рубля.

За 8 месяцев доллар к рублю вырос на 56%, что превышает масштаб коллапса рубля в марте 2022 (сразу после СВО) и в 2009.

С 2000 года подобная девальвация (за 8 месяцев) происходила только дважды – в январе 2015, когда рубль почти вдвое ослаб и в январе 2016, когда доллар к рублю вырос на 63% в моменте.

После каждого цикла девальвации валютизация сбережений увеличивалась. Например, после девальвации 2009 доля валютных депозитов в широкой денежной массе выросла с равновесных 9-11% до 15-17%, а после девальвации 2015-2016 произошел еще один рывок до 22-23%.

Это только внутри российского контура, но, помимо этого, происходит вывод валюты во внешний контур – тот самый отток капитала.

В момент девальвации 2009 и 2015-2016 баланс прямых, портфельных и прочих инвестиций имел дефицит в 200 млрд (валюты ушло больше, чем пришло) и по 70-90 млрд в год в перспективе трех лет после девальвации.

В чем логика экономических агентов? Сберегательная ценность рубля стремится к нулю, т.к. невозможно «хэджировать» валютные риски через облигации и депозиты, т.к. скорость коллапса рубля всегда строго выше доходности по депозитам и облигациям.

Соответственно, необходимо искать либо альтернативные точки приложения капитала в рублевой зоне – акции, недвижимость, земли, драгоценные металлы или выводить капитал, в том числе в криптовалюту.

Центробанк последовательно ссылается на торговый баланс. В любой неопределенной ситуации ответ Центробанка предельно предсказуем – во всем виноват торговый баланс. При этом Центробанк настойчиво игнорирует движения по финансовому счету, а именно они в наибольшей степени определяют динамику рубля.

Здесь может быть, как вывод активов нерезидентов через продажу с существенным дисконтом в России, так и токсичное бегство капитала резидентов из-за политических рисков и экономической неопределенности.

Самый интригующий вопрос – а сколько вообще активов нерезидентов было выкуплено резидентами, и какая доля была за кредитные средства? Центробанк молчит, а одна из статей утечки капитала.

Масштаб вывода капитала резидентами астрономический (подробно здесь и здесь ), причем давление происходит и в 2023, но почему от ЦБ нет никаких комментариев, хотя это напрямую касается финансовой стабильности.

То, что сейчас происходит с рублем помимо перманентной валютизации сбережений (попытка в любой подходящий момент избавиться от рублей в валютные активы) имеет и макроэкономическое отражение.

▪️Устойчивый инфляционный фон – это понятно. В перспективе 3-4 лет среднегодовая девальвация переносится в цены почти один к одному.

▪️Подрыв инвестиционной активности – чем выше волатильность рубля, чем ниже валютная предсказуемость, тем ниже инвестиционный потенциал, т.к. курс рубля напрямую влияет, как на издержки, так и косвенно на будущий спрос.

▪️Устойчивая трансмиссия валютных издержек в российское экономике. Если экономические агенты видят валютную нестабильность, происходит более существенная надбавка за валютный риск в стоимости товаров и услуг, как бы реализуя будущие девальвационные ожидания в настоящем. Экономические агенты будут проецировать девальвационный тренд, что будет означать более значительные издержки в экономике.

Текущая тенденция по рублю напрямую влияет на финансовую и макроэкономическую стабильность, разрушая инвестиционный потенциал, усиливая бегство капитала через девальвационные ожидания и провоцируя инфляционный шторм.

Очевидно, что ЦБ РФ располагает всеми необходимыми инструментами мониторинга в режиме реального времени и достаточными компетенциями, чтобы адекватно интерпретировать существующие события, но молчит и ничего не делает. Значит есть мотив, но какой?

Spydell_finance

09 Aug 2023 07:23

У Центробанка РФ явные искажения в системе сбора статистики по денежным потокам.

С марта 2023 в России наблюдается один из самых значительных за последние 20 лет рывков в российском рынке акций. Логично, что в этих условиях публику интересует, а кто выкупал рынок? Кто сформировал ресурс под подобный рост?

Любой, кто присутствует в рынке по прямым или косвенным признакам понимает, что активность физлиц значительно выше, чем во втором полугодии 2022. Важны конкретные цифры.

В недавнем обзоре денежных потоков по домохозяйств Центробанк сообщил, что оказывается, что в акции компаний резидентов напрямую без посредников было распределено 1.9 трлн с февраля 2022 (рекордный объем), всего 24 млрд с начала 2023 и 39 млрд с марта 2023, т.е. 99% от всего потока было «поглощено» в 2022.

Это уже как бы намекает на абсурдность представленных данных. Когда рынок был на дне с нулевым оборотами якобы прошло почти 2 трлн от физлиц, а когда рынок растет с рекордной скоростью за 20 лет, то сразу по нулям?

В последнем обзоре рисков финансовых рынков ЦБ пишет «Розничные инвесторы остаются основными участниками рынка акций российских компаний. Их средняя доля в торгах в июле составила 81% (в июне – 80%). По итогам месяца физические лица купили акций на общую сумму 2.9 млрд руб (в июне нетто-покупки были более значительными и составили 13.1 млрд руб).»

Причем рост в июле был около рекордным – 10% за месяц ... за 3 млрд ))

В статистике нетто покупок/продаж акций по категориям участников, денежные потоки не соответствуют данным по операциям сектора «Домашние хозяйства» с финансовыми активами и обязательствами по отдельным финансовым инструментам. В первом случае речь идет о считанных миллиардах, а во втором обзоре сразу триллионы, причем в 2022.

В статистике ЦБ с начала 2023 вообще не видно присутствия и интереса физлиц к рынку акций, тогда как этот интерес объективно есть. Соответственно, методология и качество данных настолько далеки от реальности, что не представляют никакой содержательной ценности.

Spydell_finance

09 Aug 2023 04:39

Минфин РФ начинает экономить. Дефицит федерального бюджета РФ с января по июль 2023 составил 2816 млрд руб по сравнению с профитом в 561 млрд за аналогичный период в 2022 и профицитом в 1 трлн в 2021.

В июле дефицит составил 221 млрд vs дефицита 921 млрд годом ранее и профицита 261 млрд в 2021.

Доходы бюджета снизились на 7.9% г/г до 14.5 трлн руб за январь-июль, но выросли на 6.4% к 2021.

Нефтегазовые доходы рухнули на 41.3% г/г до 4.2 трлн и снизились на 12.1% к 2021 за январь-июль.

Ненефтегазовые доходы выросли на 19.7% г/г до 10.3 трлн руб, а относительно 2021 рост на 16.3% (это ниже накопленной инфляции в 20% за два года) за первые семь месяцев.

Расходы бюджета выросли на 14% г/г до 17.3 трлн руб, а в сравнении с 2021 рост на 37.5% по номиналу.

В июле 2023 доходы выросли на 21.8% г/г, но минус 10.1% к 2021, где нефтегазовые доходы выросли на 5.3%, но минус 18.4% к 2021, а ненефтегазовые выросли на 34.8% г/г и сократились на 4.2% к 2021.

Детализации доходов еще нет, но судя по предварительным данным июльские дивиденды еще не были распределены, поэтому в августе можно ожидать более высоких доходов. Ожидается распределение от Роснефти, Транснефти, Русгидро, Совкомфлота, НМТП в совокупности почти на 220 млрд руб.

Расходы в июле сократились на 11.9%! Более существенное сокращение было только в июле 2016 (минус 21.5% г/г). Чтобы лучше понимать тенденции корректно будет взять период марта-июля 2023, чтобы исключить масштабное авансирование января-февраля.

За март-июль 2023 расходы составили 11.8 трлн по сравнению с 11.5 трлн в 2022 (+2.2% г/г), а к 2021 рост на 26.5% (чуть выше накопленной инфляции) и это с масштабными расходами на оборону и нацбезопасность в совокупности с увеличивающимися процентными расходами.

Это означает, что все прочие статьи расходов, за исключением оборонных, социальных и процентных, драматически сокращаются (Минфин не предоставляет детализацию). В режим экономии перешли с марта, а в режим жесткой экономии с июня, что приведет к негативному макроэкономическому отклику во 2П 2023.

Spydell_finance

08 Aug 2023 15:08

Производительность труда в США имеет особенность рывками расти на траектории кризисов – так было в 2009 и так произошло в 2020, что может свидетельствовать об использовании кризисов, как легальной основы/предлога под оптимизацию кадрового состава, обходя социальные договоренности и консенсус с профсоюзами.

В кризисы бизнес избыточно урезает персонал, но восстановление выпуска товаров и услуг на посткризисном восстановлении происходит быстрее, чем компенсация потери рабочих мест. В свою очередь это происходит к увеличению маржинальности бизнеса на первой фазе посткризисного восстановления через снижение издержек на фонд оплаты труда.

В США значительно меньше препятствий для увольнения персонала, чем в обремененной социальные ограничениями Европе, однако, даже в США проблема эффективного использования кадров стоит весьма остро.

Кризис выступает, как триггер к структурной трансформации и зачистке неэффективных элементов, в том числе кадровых.

Есть множество путей качественного роста экономики, но основными являются: увеличение производительности экономики и структурная трансформация (увеличение доли отраслей с высокой добавленной стоимостью).

Производительности экономики может рассчитывать по-разному: относительно труда, относительно затраченной энергии или использованных материальных/финансовых ресурсов (капитала).

За последние три года видно, что производительность труда в США снижается (количество занятых растет быстрее, чем интегральный выпуск), т.е. чтобы экономике расти необходимо нанимать дефицитную рабочую силу, увеличивая ФОТ в структуре издержек, и снижая маржинальность бизнеса.

Причем производительность труда в сфере услуг растет преимущественно за счет отраслей с высокой добавленной стоимостью (ИТ, финансы и бизнес услуг), а производительность труда в промышленности практически не изменилась с 2015, а основной рывок был в 2005-2009 на траектории автоматизации.

В текущей структуре дальнейший рост экономики США возможен на траектории увеличения занятости, где присутствуют объективные ограничения.

Spydell_finance

08 Aug 2023 10:10

Рост денежной массы (М2) в России находится примерно на одном уровне с сентября 2022 (24-26% г/г), в июле рост на 24.5% г/г, что по историческим меркам очень высокий темп приращения на уровне 1 кв 2011.

В июле 2023 М2 составила 88.2 трлн, а с учетом валютной составляющей – 102.2 трлн руб.

М2 в реальном выражении растет на 19.1% г/г после установления максимума в мае 2023 (22% г/г) – максимальные темпы за 12 лет.

Однако, есть все признаки замедления, если обратить внимание на безналичную денежную массу, которая за январь-июль выросла на 4 трлн по сравнению с 4.4 трлн руб увеличения безналичной денежной массы за аналогичный период в 2022.

Для сравнения, за первые семь месяцев 2021 рост на 0.3 трлн, в 2020 – плюс 0.9 трлн, а в 2019 – плюс 0.3 трлн, т.е. 4 трлн являются внушительными, но уже не так бодро, как в 2022.

С августа по декабрь 2022 безналичная денежная масса выросла на рекордные 9.5 трлн руб, в 2021 – плюс 6.5 трлн, в 2020 – плюс 3.2 трлн, в 2019 – плюс 3.9 трлн.

Что способствовало невероятному разгону М2 в 2022? Рекордный прирост кредитования, примерно половина из которого ушла на рефинансирование валютных долгов (депозиты и кредиты связаны между собой), рекордный бюджетный импульс федерального правительства, растущие номинальные доходы экономических агентов, частичная конвертация валютных депозитов в рублевые.

Что ожидается в августе-декабре 2023? Ужесточение фискальной и монетарной политики, замедление темпов роста доходов из-за торможения экономической активности первой фазы, при этом основная часть валютных депозитов уже была конвертирована (доля валютных депозитов стабилизировалась), а валютные долги научились балансировать, рефинансируя в юанях и в замещающих облигациях.

Ожидаемый прирост безналичной денежной массы с августа по декабрь 2023 около 6-7 трлн (на 30% меньше 2022), что замедлит рост к 15-16% г/г в декабре 2023, а на фоне разгона инфляции, реальная денежная масса может «просесть» до 5-7% роста в конце 2023 и околонулевые темпы в начале 2024.

Spydell_finance

08 Aug 2023 04:31

Продолжается бегство денежного потока российских физических лиц в валютные депозиты в иностранных банках, хотя темпы снижаются.

С начала СВО физлица (резиденты РФ) распределили 2.8 трлн руб в валютные депозиты в иностранных банках, что в 2.2 раза больше, чем накопленный объем вывода с декабря 2017 по февраль 2022 (период ведения статистики).

В расчете на месяц интенсивность бегства выросла в 6.2 раза с 26.5 (за 4 года до СВО) до 164 млрд руб (после начала СВО до июля 2023). С начала 2023 вывод денег в иностранные депозиты сократился в 3.3 раза с 266 млрд в пиковый период июля 2022-января 2023 до 82 млрд за последние три месяца.

Но даже так, интенсивность вывода втрое выше, чем до СВО. Речь идет о денежных потоках (2.8 трлн с начала СВО), тогда как с учетом валютной переоценки денежные активы в иностранных банках выросли на 4.1 трлн (с 2.3 до 6.4 трлн руб).

В январе 2022 валютные депозиты в российских банках в три раза превышали валютные депозиты в иностранных банках (90 млрд против 30 млрд долл), а теперь в 1.6 раза меньше (44.6 vs 73 млрд долл).

Важно отметить, что в этой статистике учитывается не все бегство капитала российских физлиц, а только легальный вывод и то, что удалось установить (реальные объем существенно больше, в том числе через трасты и фонды).

По факту девалютизации нет никакой. Объем валютных депозитов, который сократился в российских банках, был компенсирован ростом валютных депозитов в иностранных банках.

В итоге совокупные валютные активы российских домохозяйств практически не изменились (254 млрд в июне 2023) с максимума в октябре 2021 (266 млрд).

Без учета депозитов в иностранных банках произошло снижение валютных активов на 23% до минимума с ноября 2019 из-за неприемлемых инфраструктурных рисков и условий удержания.

Тенденция вполне однозначная. Происходит замещение валютных активов в российском контуре на валютные активы во внешнем контуре, при этом интегральное позиционирование не меняется. С учетом скрытых переводов валютное позиционирование с тенденцией на увеличение.

Spydell_finance

07 Aug 2023 14:35

Есть ли связь между курсом рубля и инфляцией в России? Однозначно есть, но зависимость не столь очевидная и прямая, т.к. конверсия внешних издержек сильно различается в зависимости от типа и категории товаров и услуг в России.

Есть товары с самой быстрой конверсией (практически прямой) – это компьютерные комплектующие, электроника, мультимедийная техника, телефоны, цены на которых меняются практически ежедневно в зависимости от курса (особенно для серых поставок).

Есть услуги с самой низкой конверсией – это регулируемые (ежегодно индексируемые) услуги, например ЖКУ, транспорт, а есть услуги, которые напрямую зависят от курса (внешний туризм, зарубежные ИТ услуги).

Справедливо говорить, что перенос внешних издержек на товары происходил в пределах 1.5 лет, а на услуги в пределах трех лет по верхней границе, но следует говорить не о дневной динамике курса, а о среднемесячной или даже среднегодовой. Также важно учитывать структуру потребительской розницы и сферы услуг в контексте зависимости от импорта.

Вот сейчас курс на табло 96 руб за доллар, но среднегодовой курс с августа 2022 по июль 2023 всего 71.6 (!), а среднегодовой курс в доконфликтном 2021 составлял 73.7, т.е. формально курс еще даже не дорос до 2021. Поэтому и возникает такая инерция переноса.

На графике изображена накопленная инфляция и среднемесячный курс рубля к доллару.

С декабря 2007 по июль 2023 накопленная инфляция составила 210%, среднемесячный курс вырос на 268%, а среднегодовой на 190% (более показательный).

Исторически происходит подстройка инфляции под курс и в некоторых случаях наоборот (зависит от макроэкономики и платежного баланса).

На среднесрочном отрезке период переукрепленного рубля в 2011-2014, когда инфляция росла быстрее курса, а в 2015-2016 все было компенсировано опережающим ослаблением рубля, размазанным до 2019, когда инфляция «подстроилась» под новую конфигурацию издержек.

Инфляция следует за курсом, т.е. среднегодовой рост доллара к рублю на 50% приведет к сопоставимой инфляции в перспективе следующих 2-3 лет.

Spydell_finance

07 Aug 2023 06:20

Масштаб роста на российском рынке невероятный по своим масштабам, но пятничные события уникальны, что может свидетельствовать о развороте рынке в перспективе следующих нескольких месяцев.

Кратко, что произошло в пятницу: рекордный торговый оборот с начала СВО, самое сильное падение по внутридневным max/min с «мобилизационной» осени 2022, разворот рынка внутри дня с сильным дневным падением в условиях растущего тренда (редчайший паттерн), сильнейшее часовое снижение за 1.5 года на уровне худших дней 2022.

Кратко, что произошло за последние 5 месяцев: сильнейший импульс роста за 20 лет, не считая восстановительного роста с низкой базы в 2009 по накопленному приросту индекса, интенсивность роста сопоставима с 2005, а направленный рост без коррекций стал сильнейшим в истории российского рынка акций.

Что под этим подразумевается? В 2023 году крайне редки были торговые сессии со снижением (последний раз такое было в ноябре 2005), а те дни, когда индекс падает – снижение в пределах точности счета.

Речь идет о безоткатном/безкоррекционном росте на протяжении почти 5 месяцев – рекордная серия в истории рынка. Экстремально растущие тренды бывали, но так, как сейчас – первый раз.

С 17 марта было лишь 30% негативных сессий с средним снижением на 0.5%, в условиях растущего тренда 2021 негативные дни снижали капитализацию рынка в среднем на 0.65%, с апреля по декабрь 2020 (постковидное восстановление) – в среднем 0.9%, в условиях ралли 2009 – падение достигало 2% в день, а в условиях экстремально растущего рынка 2005-2006 – около 1.5%.

Важно отметить, что в истории российского рынка не было более продолжительных фаз роста без коррекций – 8 месяцев подряд, с марта в условиях дикого пампа.

«Параболический» рост на высокой базе коррекций с устойчивым ростом торговых оборотов, а далее интенсивное снижение – типичный вынос шортистов с внедрением особой категории спекулянтов/инвесторов с обостренным синдромом упущенный выгоды. Все по классике.

Что еще свидетельствует о вырождении тренда?

Разгон на сотни процентов акций из третьего и «глубокого четвертого» эшелона, ликвидность которых редко превышает несколько миллионов рублей оборота. Низко-ликвидные эмитенты всегда растут последними.

Агрессивные рекомендации «купить» от брокеров и инвестиционных банков. Начало спам-атаки от брокеров в контексте «лучшей возможности купить за целое поколение» верный признак, что растущий тренд заканчивается или закончен.

Причины роста были подробно рассмотрены ранее: девальвация рубля, рекордные дивиденды, рост экономики с июля 2022 и растущие номинальные доходы населения с ограничением точек приложения капитала после частичного закрытия иностранных акций и валютного контроля (преимущественно с внешней стороны).

• С дивидендами все, выдохлись - в следующем году могут уполовинить.

• Экономика завершила первую фазу восстановительного роста, далее ужесточение фискальной и монетарной политики, структурные ограничения роста и высокая вероятность обострения политической обстановки (особенно на внешнем фланге), что замедлит рост доходов населения.

• Остается девальвация, вопрос с которой остается подвешенным на фоне деградации торгового баланса и устойчивого оттока капитала.

• Дивидендная доходность рынка проваливается сильно ниже 5% (отдельные локальные истории успеха не беру в расчет, а учитываю весь рынок в комплексе), что на фоне роста доходностей облигаций и депозитов не дает шансов на устойчивый рост.

В условиях адовой технической перекупленности рынка и деградации фундаментальных факторов в перспективе следующие 6-12 месяцев, коррекция рынка неизбежна. Начнется ли она сейчас? Учитывая разворотный паттерн и композицию факторов риска – скорее да, чем нет, но здесь вопрос балансировки вероятностей.

Рынок в своей основе безумный, 95% времени в состоянии полной невменяемости. Конечно, в условиях сильнейшего ралли в истории, после разворотного паттерна и при деградации фундаментальных факторов могут еще рвануть, но тут скорее вопрос в том – играть в безумие или нет?