Spydell_finance

04 Oct 2023 04:14

В проекте федерального бюджета РФ на 2024-2026 года можно выделить три важнейшие стратегические инициативы: существенный рост расходов на оборону, возвращение бюджетного правила и изъятие сверхдоходов у экспортеров.

Минфин РФ отмечает, что «Главным фактором долгосрочной устойчивости бюджетной системы выступает наличие достаточного объема ликвидных резервных активов в Фонде национального благосостояния (ФНБ)».

По итогам 2023 планируется концентрация ликвидной части ФНБ на уровне 6 трлн руб (3.5% от ВВП).

Стресс-тестирование бюджетных параметров, проведенных Минфином, в зависимости от траектории цен на нефть отражает, что в случае реализации наиболее амбициозных сценариев «энергоперехода» вопрос устойчивости федерального бюджета может встать уже на горизонте 3-5 лет.

ФНБ выступает как буфером и компенсатором волатильности сырьевых цен – в связи с этим Минфин РФ сообщает о возвращении бюджетного правила с незначительной модификацией. Цена отсечения нефти марки Urals составляет 60 долларов за баррель. Все, что выше будет изымать в пополнение ФНБ.

Однако, в 2024 году временное превышение предельного размера расходов установлено в пределах 1.6 трлн рублей.

При формировании федерального бюджета на 2023-2025 базовые нефтегазовые доходы устанавливались в фиксированном выражении на уровне 8 трлн рублей.

Нормализация бюджетной политики подразумевает возврат с 2025 года к обычным параметрам «бюджетных правил» – т.е. направление на расходы только базовых нефтегазовых доходов (8 трлн руб).

Что касается изъятия сверхдоходов у экспортеров.

Повышение справедливости распределения природной ренты в отраслях с устойчивой избыточной рентабельностью капитала вследствие благоприятной ценовой конъюнктуры:
(1) газовый сектор (НДПИ на природный газ и налог на прибыль экспортеров СПГ);
(2) нефтяной сектор (в т.ч. предельный ценовой дисконт для целей налогообложения) и
(3) сектор ГМК (единовременное повышение НДПИ на уголь и экспортная пошлина на удобрения).

Предусмотрены также дальнейшие шаги по донастройке налогообложения нефтегазового сектора – в частности, поэтапное сокращение предельного дисконта для целей налогообложения (с 15 $/барр в 2024 году до 10 $/барр в 2025 году и 6 $/барр в 2026 году), сокращение топливного демпфера и повышение ставки НДПИ на природный газ в эквиваленте повышения тарифов на газ для промышленных потребителей.

Также прорабатывается комплекс мер по изъятию доходов у металлургов и производителей удобрений. На данный момент через таможенные пошлины, но возможны дальнейшие шаги по аналогии с нефтегазом.

Вне зависимости от конъюнктуры, закончена эпоха сверх-дивидендов у большинства экспортеров в 2021 и 2023.

Spydell_finance

03 Oct 2023 15:13

Источники финансирования дефицита федерального бюджета в 2023-2024.

Минфин России в конце сентября оценивает дефицит бюджета в 2023 на уровне 3 трлн руб, из которых около 2 трлн будет покрыто за счет средств ФНБ.

На погашение внешнего долга будет направлено 593 млрд (527 млрд в 2022), объем чистых размещений ОФЗ оценивается в 1.75 трлн (2.05 трлн в 2022), а прочий баланс в минус 0.2 трлн через погашение бюджетных кредитов (минус 1.2 трлн в 2022).

Источники внешнего и внутреннего финансирования за исключением ФНБ имеют чистое положительное сальдо в 0.96 трлн в 2023 (0.32 трлн в 2022).

На 2024 планы по очень скромному дефициту в 1.6 трлн, учитывая масштабный рост расходов в пределах 20%.

Предполагается, что впервые с 2021 будет реализовано пополнение ФНБ на 0.5 трлн руб за счет избыточных нефтегазовых расходов. Внешний долг собираются погасить на 0.3 трлн, а объем заимствований в ОФЗ вырастет до 2.6 трлн руб, а чистое сальдо с учетом прочих операций формируется на уровне 2.1 трлн.

Таким образом, с 2022 по 2024 планируется погасить внешний долг на 1.44 трлн руб и занять ОФЗ в совокупности на 6.4 трлн руб.

По управлению долгом Минфин РФ сообщает: «Одновременно будет обеспечиваться комфортная дюрация долгового портфеля и минимизация стоимости заемных средств с учетом рыночной конъюнктуры, а также диверсификация предложения долговых инструментов по типам и срокам до погашения для максимального удовлетворения спроса различных категорий инвесторов, повышения ликвидности долгового рынка.»

Что касается объема госдолга – в 2021 госдолг оценивался в 20.9 трлн руб (15.5% от ВВП), из которых внутренний долг 16.5 трлн, а госгарантии 2.1 трлн. В 2022 госдолг вырос до 22.8 трлн (14.9%), из них внутренний долг 18.7 трлн.

В 2023 госдолг вырастет до 29.2 трлн (17.6%) во многом из-за роста госгарантий на 3.7 трлн до 5.7 трлн и по причине девальвации рубля, увеличивая внешний долг с 4 до 5.9 трлн руб.

Планы на 2024 состоят в плавном росте задолженности до 18.1% от ВВП.

Spydell_finance

03 Oct 2023 07:16

Фундаментальным ограничителем коллапса рубля являются темпы роста и объем рублевых доходов/ накопленных сбережений экономических агентов в России.

Рублевые депозиты населения, выраженные в долларах, в августе 2023 снизились на 33% ($396 млрд) с июня 2022 (месяц, когда был установлен исторический максимум на уровне $595 млрд), несмотря на бурный рост на 26% или почти на 8 трлн руб в рублевом выражении.

Причина в девальвации рубля. Средний уровень рублевых депозитов населения с 2017 по 2019 был около $345 млрд, а в 2021 – $365 млрд, т.е. рост в номинальных долларах всего лишь на 14% и 8% соответственно. Это при курсе 96 руб / $.

С учетом долларовой инфляции текущие рублевые депозиты на 6% ниже (!), чем в 2017-2019 и на 4% ниже, чем в 2021.

При курсе 100 руб за доллар даже в номинальном выражении реализуется полная утилизация «избыточных» накоплений населения.

Рублевые сбережения в валютной оценке позволяют оценить покупательную способность импорта и потенциальный оттока капитала. Очевидно, чем ниже рубль – тем меньше возможностей.

Девальвация рубля – универсальное средства сброса «избыточных» сбережений. При курсе по 100 – все «уничтожили». Это касается и доходов населения, т.к. примерно схожая тенденция по темпам роста в сравнении со сбережениями.

Однако, это не позволит оценить нижнюю границу девальвации рубля, т.к. необходимо знать потенциал экспорта и движения по финансовому счету.

В принципе, России необходимо генерировать, как минимум $80-100 млрд профицита по торговле товарами и услугами и до $60-70 млрд профицита счета текущих операций, чтобы сбалансировать естественные оттоки по финансовому счету.

Текущая декомпозиция внешнего долга по срочности и валютной структуре предполагает, что необходимо не менее 50 млрд долл, чтобы эффективно погашать внешние обязательства из тех, которых не удастся рефинансировать.

По всем прочим оттокам можно ввести временный и гибкий валютный контроль, что позволит рублю сбалансироваться в диапазоне 85-90 / $.

Spydell_finance

03 Oct 2023 05:05

Рубль снова рухнул к отметке 100 руб / $. Ничего не помогает рублю – ни растущая нефть максимальными темпами с 2022, ни налоговый период в конце месяца (даже локального укрепления не было), ни экстраординарные меры властей.

Можно ли говорить о провале всего комплекса мер от правительства и Центробанка за последние 1.5 месяца?

Были применены, как прямые средства стабилизации рубля/разгона девальвационных ожиданий, так и косвенные через вербальные интервенции.

• Повышение ставки сначала с 8.5 до 12% на внеочередной заседании 15 августа и еще на 1 п.п до 13% на заседании 15 сентября.

• Существенное ужесточение требований и условий банковского кредитования относительно, как необеспеченных кредитов физлиц, так и позже (с 1 октября 2023) ипотечных кредитов.

• Введение экспортных пошлин по широкой номенклатуре товаров с потенциалом годового экспорта свыше 100 млрд долл и сборами около 40-70 млрд руб в месяц в зависимости от курса рубля и объема экспорта.

• Неформальные договоренности с экспортерами об увеличении продажи валютной выручки, прежде всего с металлургами и производителями удобрений.

• Практически непрекращающиеся шквал комментариев чиновников самого высокого ранга о «зоне нетерпимости» и необходимости укрепления рубля, подкрепленные прогнозами ведущих инвестбанков и брокерских компаний о «неизбежном укреплении в краткосрочной перспективе».

Здесь еще предстоит оценить ту тонкую грань между макроэкономикой (среднесрочное и долгосрочное фундаментальное воздействие на рубль) и действием валютных спекулянтов, целенаправленно разгоняющие курс в расчете на «поражение» властей в деле по валютной стабилизации.

Макроэкономические факторы рубля на протяжении двух месяцев были исчерпывающе рассмотрены в канале (для интересующихся – смотреть ленту канала по ключевому слову «рубль»).

Что касается действий валютных спекулянтов? Вопрос - открытый о мере их воздействия на валютный рынок в настоящий момент. Удар может быть, как внутри (через резидентов), так и через офшорный рубль, действиями нерезидентов.

Фундаментальная слабость рубля обоснована, а факторы были подробно описаны ранее, но в конкретный момент времени нельзя исключать и спекулятивную атаку, как стресс-тест на меру контроля валютного рынка со стороны властей.

Если после столь радикальных и достаточно нетипичных по жесткости и направленности вербальных заявлений властей рубль обрушится ниже психологической отметки 100 руб за долл, да еще и закрепится там на фоне рекордного с 2015 года ужесточения ДКП со стороны ЦБ РФ – все это будет направлено на подрыв доверия, как к рублю, так и к действиям властей.

Условия, где якобы регулятор теряет контроль над валютным рынком, и, следовательно, над девальвационными и в итоге над инфляционными ожиданиями. Это допустить нельзя, в том числе из-за репутационных соображений.

Ситуация острая и хотелось бы понять, кто тянет рубль на дно, и какая в этом доля участия спекулянтов.

Говорить о провале действий регулятора и правительства не приходится (по меньше мере рано), т.к. прошло слишком мало времени, а эффект на рубль обуславливается преимущественно макроэкономическими факторами, имеющие значительную инерцию.

Spydell_finance

02 Oct 2023 09:24

Процентные расходы американских домохозяйств экстремально растут, а сбережения вблизи рекордного минимума на фоне активизации государственной поддержки – вот главные тренды 2023 года.

Ранее считалось, что норма сбережений в 2023 была на 4.5 п.п. ниже, чем в 2019 (4.35 vs 8.85%) и почти на 3 п.п ниже, чем средняя норма сбережений в 2014-2018.

Теперь пропорция иная после пересмотра данных: в 2023 норма сбережений около 4.7%, а в 2019 – 7.4% и 5.8% в 2014-2018, т.е. спрэд 2.7 и 1.1 п.п соответственно, что является существенным различием, предполагающим несколько иные выводы.

Норма сбережений в августе 3.9% по новым данным, что вблизи исторических минимумов.

Однако, учитывая, что пересмотр данных был в сегменте доходов от активов и предпринимательской деятельности, - данные искажения статистики касаются в значительной степени 10-20% наиболее обеспеченных американцев, расходы которых на товары и услуги почти не меняются в зависимости от доходов из-за существенной доли сбережений.

Основная часть американцев получают доходы с зарплаты и бюджетных субсидий различного уровня. Чем ниже обеспеченность домохозяйства, тем более чувствительным ударом является кризис стоимости жизни и чем выше зависимость от государства.

Обрушение нормы сбережений является «стратегическим» ограничителем под экспансию потребления, т.е. в условиях низких национальных сбережений устойчивый и продолжительный темп роста расходов невозможен.

Триггером под кризис все же выступают наиболее уязвимые слои населения, и здесь ключевое значение приобретают бюджетные субсидии так, как это было в кризис 2009 или 2020.

Обновленная статистика показывает, что чистая господдержка населения (объем всех выплат со стороны государства в пользу населения минус объем всех изъятий с населения в пользу государства) увеличивается с минус 9.1% от доходов в 2022 до 6.7% в 2023, что чуть «мягче», чем в 2019 (7.3%) и в 2014-2018 (7.7%).

В августе 2023 минус 7.2%, т.е. бюджетные стимулы еще не заработали, что делает крайне уязвимым устойчивость расходов дмх США.

Spydell_finance

02 Oct 2023 06:55

Хотя BEA пересмотрели статистику, где дали отсрочку начала кризиса на 6-9 месяцев, но этот ловкий статистический маневр не учитывает долговую фрагментацию.

Текущий кризис стоимости жизни (инфляция на товары и услуги первой необходимости + разгон стоимости обслуживания долга) бьет по домохозяйствам, который не имеют сбережений или имеют в пределах 1-3 месяцев потребления, а таких почти 70%.

Относительно декабря 2019 неипотечные процентные расходы выросли на 45% с 350 до 505 млрд долларов за год, а относительно доходов прирост на 0.35 п.п с 2.15 до 2.5% (максимальный уровень с сентября 2008).

Если сравнить с 2021, изменение вектора ДКП ФРС привело к увеличению расходов на обслуживание долга на 1 п.п относительно доходов.

Это может показаться незначительным изменением, но цикл ужесточения ДКП с 2004 по 2007 привел к росту процентных расходов лишь на 0.8 п.п. Сейчас быстрее в два раза и сильнее.

2.5% неипотечных процентных расходов по долгам – солидная сумма, т.к. исторический максимум был 3.05% в конце 2000.

Текущий уровень ставок и объем кредитов на балансе рисует проекцию процентных расходов до 3.3% через 9-12 месяцев на фоне роста средневзвешенных процентных ставок и по мере ротации/замещения кредитного портфеля по новым условиям кредитования.

Текущая статистика учитывает агрегированный баланс домашних хозяйств в США, тогда как, рассматривая кредиты, необходимо учитывать балансы низко и среднеобеспеченных дмх, где доля расходов на обслуживание долга относительно доходов значительно выше, чем у верхней доходной группы.

Рост процентных расходов всегда действуют взаимосвязанно с потреблением, но с обратной зависимостью. Каждый взятый кредит сейчас – снижение потребления в будущем.

Долговая схема работает до тех пор, пока стоимость обслуживания долга растет пропорционально доходам населения. Схема ломается, когда доходы замедляются и/или снижаются, а обслуживание долга растет, либо из-за роста процентных ставок, либо из-за роста объема заимствований или одно и другое одновременно, как ядерная смесь.

Spydell_finance

02 Oct 2023 04:00

Масштабный пересмотр статистики в США имеет значение. По сути, речь идет о формировании альтернативного представлении о действительности с достаточной существенной модификацией выводов.

Были пересмотрены почти все аспекты макроэкономической статистики, по крайней мере, касаемые структуры доходов, расходов и национальных сбережений домохозяйств, формирующий напрямую до 70% от ВВП США.

Пересмотр коснулся данных, начиная с 2 кв 1979 (более чувствительный пересмотр стал заметен с 1981). Экстремальный разброс начал накапливаться с 2013. Произошло существенное занижение базы сравнения ретроспективных данных до 1.5% и значительный пересмотр в лучшую сторону актуальных данных.

Почему это важно? Я часто сравниваю текущие данные с доковидной реальностью в 2019, где счет шел на считанные проценты – настолько незначительным оказалась макроэкономическая трансформация при невероятных усилиях федерального правительства и ФРС, раздувая долги по экспоненте. Огромные усилия при слишком незначительном результате.

После пересмотра все изменилось. Базу 2019 занизили на 1.5% в среднем, а базу 2023 завысили более, чем на 1.5%.
В итоге один только пересмотр данных (бухгалтерия, манипуляции с цифрами) дал более 3% положительного эффекта.

Получается, что сейчас, доходы американских домохозяйств в реальном выражении оказались выше на 3.5%, сравнивая начало 3кв 2023 с февралем 2020, тогда как по старым данным вблизи нуля.

Основная причина в пересмотре данных концентрируется в:
• доходах от финансовых активов (внесли негативный вклад в 73% за 2019 в структуре пересмотра данных),
• доходах от материальных активов (в основном сдача жилья в аренду с негативным вкладом около 6%) и
• от предпринимательской деятельности (около 20% негативного вклада).
• Зарплаты и доходы от государства остались неизменными.

За 2023 наоборот, в лучшую сторону были пересмотры доходы от финансовых (40% положительного вклада) и материальных (35%) активов. Плюс к этому пересмотрели бюджетную статистику, в том числе по налогам. Вот такой бардак.

Spydell_finance

30 Sep 2023 12:05

Сокращение внешнего долга в иностранной валюте в России составило 112 млрд долл с начала СВО (самое быстрое сокращение долгов в истории), а общая задолженность на 1 июля 2023 около 238 млрд долл в иностранной валюте.

В оценке внешнего долга имеет значение иностранная валюта по трем причинам:

• Рублевый внешний долг в долларах снижается в момент девальвации рубля из-за курсовой переоценки.

• В условиях закрытых внешних каналов фондирования и/или рефинансирования внешних долгов, давление на рубль оказывает долг в иностранной валюте, т.к. бизнес вынужден аккумулировать валютные сбережения (снижать предложение валюты) и/или выкупать валюту на валютном рынке (повышать спрос на валюту).

• Погашение долгов в иностранной валюте по умолчанию всегда затруднено в сравнении с национальной валютой, т.к. нет контроля над эмиссионным центром со всеми вытекающими последствиями.

Единственный канал поступления валюты в условиях санкций – это экспорт товаров и услуг, тогда как рублевый долг всегда можно профинансировать из внутренних источников.

Максимальная задолженность России по внешнему долгу в иностранной валюте была на 1 апреля 2014, и сразу после крымских событий начался процесс сжатия долга – первый санкционный удар.

Активная фаза сжатия (105 млрд долл) продолжалась 5 кварталов до июля 2015, а к началу СВО (за 8 лет) внешние обязательства сократились на $200 млрд. Всего за 1.5 года после начала СВО было сокращено почти 60% от долгового сжатия 2014-2021.

На 1 июля 2023 краткосрочный долг в инвалюте составляет почти 47 млрд долл.

Структура долга:

• Государство – $17.4 млрд без краткосрочного долга
• ЦБ плюс финсектор –$ 56.5 млрд, из которых $13.7 млрд краткосрочный долг
• Нефинансовый сектор без обязательств перед прямыми инвесторами – $104.6 млрд ($16.4 млрд до года)
• Обязательства перед прямыми инвесторами – $59.3 млрд.

С начала 2023 было погашено почти $24 млрд за полгода и это много, учитывая околонулевой профицит по счету текущих операций. Основной давление на рубль через внешний долг идет.

Spydell_finance

30 Sep 2023 08:00

Гонка за квантовым превосходством началась

Ускорить в сотни раз обработку баз данных, оптимизировать финансовые риски и создать человекоподобный искусственный интеллект - все это смогут квантовые системы, как только станут немного надёжнее, чем сейчас.

Сбер, AIRI и ФГУП «ВНИИА им. Н. Л. Духова» представили аналитический доклад «Квантовые вычисления: перспективы для бизнеса».

Это первый подробный анализ ситуации с квантовыми вычислениями в России и мире не просто с точки зрения науки, но с точки зрения бизнеса – в докладе дается ответ на вопрос, как «кванты» повлияют на технологические компании, какие направления бизнесу нужно развивать уже сегодня, и кто главные игроки на новом перспективном «квантовом» рынке.

Полную версию доклада – читайте по ссылке

Реклама. Публичное акционерное общество «Сбербанк России», ПАО Сбербанк ИНН 7707083893

Spydell_finance

29 Sep 2023 05:58

Наблюдается значительное ускорение выручки добывающего сектора российской экономики по состоянию на август 2023 – плюс 35.7% г/г и плюс 33.2% за два года по данным Росстата.

Еще более впечатляющий результат в сравнении с началом 2023 – рост номинальной выручки на 58%.

Все промышленное производство России оценивается в 65.5 трлн руб по выручке с января по август 2023, где добыча полезных ископаемых формирует 16.1 трлн руб (доля в промпроизводстве – 24.6%), обрабатывающее производство заработало 43.4 трлн руб (доля 66.3%), электроэнергия и отопление – 4.7 трлн руб или 7.2%, а коммунальные услуги – 1.2 трлн руб или 1.8%.

За январь-август 2023 выручка сектора добычи полезных ископаемых оказалась на 15.6% ниже прошлого года (высокие показатели весной 2022 и слабые результаты в начале 2023), а за два года рост на 14.2% по номиналу.

Сектор добычи полезных ископаемых формируется из пяти отраслей: добыча угля (1.5 трлн руб за 8 месяцев 2023), добыча нефти и природного газа (11.1 трлн руб), добыча металлических руд (2.1 трлн руб), добыча прочих полезных ископаемых (0.6 трлн руб) и предоставление услуг в области добычи полезных ископаемых (1.7 трлн руб).

Добыча нефти (9.1 трлн) сейчас в 4.5 раза более значимая, чем добыча газа (2.1 трлн за 8 месяцев), но сюда не включена нефтепереработка, которая формирует 8.3 трлн руб выручки за январь-август 2023 и находится в обрабатывающем производстве.

Нефтегазовый сектор (нефть, газ, нефтепродукты и нефте-сервис) в совокупности формирует 19.4 трлн руб выручки с января по август 2023 или 30% в структуре промышленного производства.

Однако, это без учета транспортировки/логистики, оптово-розничной торговли, финансовых, страховых, юридических услуг, связанных с нефтегазом и без учета нефтехимии. Например, АЗС здесь не учитываются, поэтому реальная емкость нефтегаза намного выше.

Разгон выручки нефтегаза может свидетельствовать, что экспортный потенциал с августа улучшен, что, правда, не отразилось ни на бюджете, ни на рубле.

Spydell_finance

28 Sep 2023 16:56

Темпы роста реальных зарплат в России резко замедляются с 14% в мае до 9-10% г/г в июле 2023 на фоне ускорения инфляции и стагнации роста номинальных зарплат (в среднем около 13.5% за последние полгода).

По Росстату номинальная начисленная средняя зарплата в России составляет 71.4 тыс руб по состоянию на июль 2023. Показатель средней зарплаты – это волатильный индикатор, поэтому для сглаживания разброса следует взять диапазон января-июля.

За январь-июль 2023 номинальная средняя зарплата выросла на 13.5% г/г (+7.9% с учетом инфляции), по отношению к 2021 прирост на 28.5% (6.8% в реальном выражении), а за 9 лет номинальные зарплаты выросли на 122% (!), тогда как с учетом инфляции рост всего на 21%.

Долларовые зарплаты в наибольшей степени показательны с точки зрения оценки покупательной способности импорта. За январь-июль 2023 средняя зарплата в России составила 894 долл, в 2021 – $736, в среднем за период с 2017 по 2019 – $700, а за первые семь месяцев 2014 – $905. Это в номинальных долларах.

В июле 2023 – 789 долларов при среднем курсе 90.5 руб / $, а текущая з/п стремится к 700 долларам, учитывая актуальный курс рубля, что сопоставимо с периодом 2017-2019. Проблема в том, что за это время долларовая инфляция составила 22%.

Несмотря на стремительный рост средней зарплаты за последние два года (почти 30% по номиналу) весь положительный эффект был нейтрализован обвалом рубля и накопленной инфляцией.

Если сравнить с 2014 годом, с учетом рублевой инфляции зарплаты выросли в пределах 20%, рухнули на 20-22% в номинальных долларах и на 40% ниже с точки зрения физического долларового импорта.

В этом смысле, текущие зарплаты все еще остаются низкими, а пространство к развитию огромно, но само по себе развитие не возникнет без роста конкурентоспособности и сложности российской экономики, а для этого необходимо развивать науку и технологии (единственный путь к вершинам).

Spydell_finance

28 Sep 2023 14:00

В условиях переизбытка информации читатели теряют способность воспринимать длинные и вдумчивые посты. К счастью, глубокие и интересные лонгриды еще не исчезли, а каждый из них создает информационный добавленный эффект, позволяя читателям узнать важные нюансы по актуальным темам.

Как раз таким текстам посвящён канал RationalAnswer Павла Комаровского – за последний год он стал самым читаемым автором на площадках VC/Habr.

В основном в его статьях объясняются простым языком разные практически полезные финансовые вопросы, но часто выходят и интересные обзоры важных событий, новых технологий, в том числе актуальная тема искусственного интеллекта и макроэкономическая аналитика.

За последние пару месяцев у Павла вышло сразу несколько топовых лонгридов, которые в совокупности прочитало более 500 тысяч человек:

Страшные истории про SWIFT: инструкция, как не потерять деньги на переводе. Объяснение на пальцах, как работают международные Свифт-переводы – и почему это на самом деле всего лишь «Whatsapp для банков».

Самые дикие налоговые проблемы, с которыми столкнулись эмигранты из РФ в 2022–2023. Довольно адовые реальные истории из жизни, в стиле «продал квартиру в РФ после отъезда – а налоговая насчитала налог в размере 50% полученных от покупателя денег». Полезно ознакомиться, чтобы случайно не очутиться в похожей ситуации.

Павел ежедневно делает видеообзоры по событиям и новостям, которые имеют значение, а еще – у него тововая аналитика по всему, что касается технологий.

Если вам нравятся интересные и глубокие авторские материалы в стиле «просто о сложном», рекомендую подписаться на канал Павла: @RationalAnswer
__
Реклама. ИП Комаровский П.А. ИНН 667000990267
Erid: Kra23f8Nt

Spydell_finance

28 Sep 2023 04:19

Промышленное производство в России снижается третий месяц подряд с исключением сезонных и календарных факторов в соответствии с данными Росстата.

Накопленное снижение за три месяца составляет 0.6% - это немного, т.к данные по промышленности очень волатильные и один месяц уверенного роста может перебить всю фазу снижения.

За год промышленность выросла на 5.4%, однако в структуре годового прироста весь положительный импульс был сформирован с октября 2022 по май 2023, когда промышленность выросла на 5.6%.

В августе промышленность была на 0.7% выше докризисного максимума (декабрь 2021) и на 6.2% выше августа 2021 с исключением сезонных факторов. В соответствии с представленной статистикой справедливо говорить о стагнации на протяжении квартала, что будет гасить годовой импульс (сравнение год к году) из-за приближения к более высокой базе сравнения с сентября.

За январь-август 2023 рост на 3% г/г и плюс 4.9% к 2021. По добыче полезных ископаемых снижение на 1.5% г/г и рост на 1.3% в сравнении с 2021, по обрабатывающему производству уверенный рост на 6.8% г/г и 8.2% к 2021, а по электроэнергии в пределах точности счета – 0.3% и 0.9% соответственно.

Драйвером роста является обработка, но внутри обрабатывающей промышленности рост сильно фрагментирован на отрасли, связанные с ВПК и строительством и прочие отрасли, ориентированные на частный сектор.

Если сравнить август 2023 с августом 2021 невероятный рост в:

• производстве готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – плюс 79% за два года,
• компьютеры, электронные и оптические изделия – плюс 68% на низкой базе сравнения,
• электрическое оборудование – плюс 31%
• прочие транспортные средства и оборудование – плюс 22.4%
• машины и оборудование, не включенные в другие категории – плюс 13.5%
• производство одежды, кожи и изделий из кожи – плюс 23.3%

Все, что так или иначе замыкается на ВПК в фазе активного роста, тогда как гражданский сектор сильно в минусе (например, производство автотранспортных средств ниже на 18%, чем в августе 2021).

Spydell_finance

27 Sep 2023 04:31

Размышления о том, как меняется российский рынок акций. С начала 2023 рост российского рынка сопровождался существенным ростом оборота торгов.

В августе 2023 было проторговано 3.1 трлн руб акциями российских эмитентов, доступных в системе торгов Мосбиржи (не индекс Мосбиржи, а все акции публичных эмитентов) – это третий результат в истории торгов после февраля 2022 (4.5 трлн) и января 2022 (4.1 трлн).

Однако, за два месяца до начала СВО был масштабный выход нерезидентов, тогда как непосредственно физлица наторговали в августе рекордный оборот за весь период торгов – почти 2.5 трлн руб по сравнению с пиковыми показателями в 1.8 трлн руб в январе-феврале 2022.

В сентябре 2023 активность немного ниже, но все идет ко второму результату по активности физлиц – около 1.9-2.1 трлн по итогам сентября.

Чтобы понимать масштаб следует сообщить, что в январе-феврале 2023, когда рынок был в боковине объем торговли был чуть более 0.8 трлн руб, где физлица взяли на себя около 0.6 трлн, т.е. к августу обороты выросли в четыре раза (!) в сравнении с началом года и остаются высокими в сентябре.

Центральный банк не видит чистого притока средств клиентов в акции, хотя по всем показателям объективного контроля активность клиентов аномально высокая. Однако, по косвенным данным участников рынка основной интерес сосредоточен среди мелких (до 1 млн руб) и средних клиентов (от 1 до 5 млн руб), причем наибольшую активность проявляют именно мелкие клиенты.

Отсутствие чистого притока клиентских средств в рынок можно интерпретировать, как дифференциацию активности, когда мелкие клиенты входят, а крупные инвесторы выходят, что обнуляет чистое сальдо притока (в пределах считанных миллиардов, что несущественно).

Второе нехарактерное для российского рынка наблюдение связано со сменой предпочтений в эмитентах, когда прошлые флагманы теряют долю рынка по обороту, а акции условного «третьего-четвертого» эшелона захватывают внимание спекулянтов. Раньше такого не наблюдалось.

В августе на акции в индексе Мосбиржи пришлось лишь 58% в структуре оборота торгов, тогда как нормой считается 83-87%. Разгон низколиквидных акций в глубине котировального списка достиг исторического рекорда – разброс от сотен до тысячи процентов прироста с начала года.

Могут ли мелкие клиенты формировать тренды на рынке? Краткосрочно? Да, и это хорошо видно по экспоненциального росту третьего эшелона, но среднесрочно – нет.

Рынок определяют не мелкие спекулянты (они способны лишь создавать ликвидность, но не устойчивые тренды), а макроэкономика и крупный капитал.

По существу, рынок – это производная от уровня ликвидности в системе, скорректированная на уровень настроения и дифференциал доходности по альтернативным финансовым инструментам.

Есть деньги в экономике (рост денежной массы), растут ли реальные доходы населения, есть ли положительные ожидания, существует ли тревожность/глубинные страхи, связанные с неопределенностью и чередой негативных событий?

Как получается? Если денежные доходы экономических агентов растут, а тревожность снижается – акции растут, что очевидно. Да, бывают естественные лаги, но в целом, корреляция устойчивая.

Поэтому рост рынка с марта 2023 связан с объективными макроэкономическими событиями, когда был реализован интенсивный восстановительный импульс на фоне невиданной рублевой накачки. Эти процессы начались еще с июля 2022, но рынок перехватил импульс спустя 6-8 месяцев после восстановления потребительских и бизнес настроений.

Да, девальвация и да – рекордные дивиденды были, но если бы эти факторы не были «перехвачены» ростом рублевой денежной массы, в том числе доходов населения и если бы настроения были бы подавлены – реализовать рекордный рост рынка было бы невозможно.

Spydell_finance

26 Sep 2023 17:05

Десятилетние трежерис закрепляются на уровне выше 4.5% - максимальная доходность с октября 2007, но где 2007 и где 2023 год по уровню накопленного долга?

Невероятный рост процентных расходов поглощает значительную часть денежного потока бизнеса и государства, который мог быть направлен на инвестиции, R&D или развитие человеческого капитала.

Однако, помимо роста процентных расходов есть и другая проблема – обесценение облигаций, накопленных в период низких процентных ставок последние 13 лет с 2009 по 2022.

Это проблема и не только в бухучете (отображение убытков по облигациям), но и фактор, который сковывает инвесторов в облигациях, снижая обороты, ликвидность и подвижность капитала.

Оценкой облигаций на балансе можно манипулировать через переброску облигаций на балансе из категории AFS в HTM, что позволяет оценивать активы по номиналу. Если удерживать до погашения и при условии, что эмитент исполнит обязательства – нет проблем (рыночная цена не имеет значения), за исключением того, что доходность активов в облигациях по фиксированной доходности вблизи нуля (взятых в период с 2009 по 2022), и инвестиции «сгорают» в условиях инфляции.

Но, если инвестор вынужден продать актив? Причин может быть множество: поиск активов с большей доходностью, закрытие кассовых разрывов, потребность денежных средств для операционной или инвестиционной деятельности.

В этом случае реализуется рекордный убыток по факту продажи. На графиках отображена структура фактического убытка при продаже (разница между рыночной ценой и номинальной).

Данные на 2 кв 2023 (сейчас заметно хуже стало) и по всем долларовым облигациям нереализованный убыток 4.5 трлн долл или 7.6% от первоначальных инвестиций!

По корпоративным облигациям нереализованный убыток $1.4 трлн (9.2%), по муниципальным облигациям всего $0.1 трлн (2.5%), по MBS и агентским бумагам убыток превышает $0.9 трлн (7.7%), а самый значительный нереализованный убыток по трежерис – $2.1 трлн (7.5%).

Напряжение в системе нарастает, падать могут громко.

Spydell_finance

03 Oct 2023 16:37

Рост налоговой нагрузки российских экспортеров неизбежен.

В проекте бюджета на 2024-2026 от Минфина РФ есть очень интересные нюансы, которые позволять прояснить намерения властей относительно трансформации налогового законодательства и "внедрения" в сверх-доходы экспортеров.

Минфин вполне внятно подчеркивает, что снизилась эффективность рентного налогообложения (НДПИ, НДД, экспортная пошлина, обратный акциз) при определении налоговой базы исходя из традиционных ценовых ориентиров.

Аргументируя тем, что «соотношение объема рентных налогов к свободному денежному потоку до фискального раздела (EBITDA за вычетом рентных налогов после финансирования капиталовложений) резко снизилось c 2022 года, что в условиях относительно стабильного уровня удельных издержек отражает более высокие, чем подразумевается традиционными ценовыми ориентирами, цены реализации».

В 2015-2017 рентные налоги нефтяной отрасли составляли около 80% от свободного денежного потока до фискального раздела, в 2021 снизились до 67%, в 2022 еще упали до 59% и около 56-57% в 2023.

Какой вывод? Правильно – модифицировать налогооблагаемую базу «В этом контексте, предусматриваемый переход к определению налоговой базы в привязке к актуальным ценовым ориентирам и сокращение предельного дисконта позволит повысить эффективность рентного налогообложения нефтяной отрасли.»

Нет никаких сомнений, что изъятие сверхдоходов у нефтегаза начнет реализовываться уже с 2024.

Это еще не все. Минфин отмечает, что «на продукцию отраслей горно-металлургического комплекса (ГМК), где сохраняется высокий потенциал повышения справедливости распределения рентных доходов».

Как сообщает Минфин, операционный денежный поток крупнейших компаний ГМК составил почти 25 трлн руб, из которых лишь 8.5 трлн пошло на инвестиции. Оставшийся свободный денежный поток после уплаты налогов и финансирования капиталовложений (за последние 10 лет более 16 трлн руб) компании отрасли ГМК в соответствии с обычными практиками корпоративного управления распределяют среди акционеров.

За период 2012-2021 совокупный объем рентных налогов отраслей ГМК достиг 0.8 трлн рублей, что составляет менее 5% свободного денежного потока до фискального раздела (EBITDA за вычетом рентных налогов после финансирования капиталовложений). Аналогичный показатель в нефтяной отрасли за тот же период составил около 70%.

Частичная модернизация с 2022 года принципов налогообложения в отраслях ГМК с привязкой ставок НДПИ к уровню цен на соответствующие сырьевые товары несколько увеличила долю перераспределяемых через рентное налогообложение доходов – в среднем до 12% (от 2% до 16% в зависимости от отрасли).

Учитывая сохраняющуюся невысокую долю перераспределения ренты в отраслях ГМК, предусмотренная в 2023-2024 уплата экспортных пошлин на соответствующие товары будет содействовать некоторому улучшению справедливости распределения рентных доходов в этих отраслях.»

Резюмируя вышесказанное, налогообложение экспортеров будет увеличено прямо или косвенно. Фактуры в заявлении Минфина настолько много, что цитаты были представлены практически без сокращения.

Любая попытка вывода денег экспортерами через дивиденды или байбек будет рассмотрена, как генерация избыточного денежного потока, который подлежит изъятию. Единственный легитимный механизм удержания денежного потока – это капитальные расходы.

Spydell_finance

03 Oct 2023 14:00

Помните героя фильма «Расплата» (Accountant) — Кристиана Вольфа (Бен Аффлек)? Гения-аутиста и супербухгалтера, финансового аудитора диктаторов, боссов мафии, глав картелей. Он строил для них сложные финансовые схемы, спасал от налогов, находил украденные и потерянные миллионы.

Сколько нервов сберег бы бизнесу такой гуру-финансист, который ЗНАЕТ, как вести дела с налоговой, банком, государством и т.д.! Так вот: заполучить такого гения вполне реально.

Владимир Зинин и его «Зинин Бизнес Хаб»:
• ведут отчетность компаний;
• восстанавливают и автоматизируют бухучет;
• оптимизируют налогообложение и ФОТ, законно (!!!) экономя на налогах и соц. отчислениях;
• умеют общаться с контролирующими органами;
• разрабатывают системы управленческого учета так, что владелец бизнеса всегда в курсе всех аспектов работы компании и всегда знает, где его прибыль.

Над каждой проблемой в конкретный момент работает лишь один спец, и тратит он на нее малую часть своего времени. Чем сложнее и изощрённее проблема, тем более мощные мозги к ней подключаются — вплоть до самого Зинина. Классическая схема шеринга только в бухгалтерии/управленческом учёте/финконсалтинге. С участием суперспецов с супермозгами.

Клиент по итогу берет в аренду ровно те бизнес-мозги и на то время, которые необходимы для решения конкретно его задач. И оплачивает он только реально потраченное время.
В итоге ценник на услуги по аренде супермозгов — от 10 000 руб. в месяц. Вполне щадяще для спецов уровня ТОП-корпораций.

Так что любой клиент Зинина чувствует себя заказчиком услуг настоящего финансового гения, вроде того самого Кристиана Вольфа. За смешной прайс.

Подробности — на канале Зинин ZNает.

Реклама: ООО «ДЕЛЬТА» ИНН 7814800680 erid: LjN8KTqsx

Spydell_finance

03 Oct 2023 06:10

Сложность стабилизации рубля через управление процентной ставкой и степенью жесткости финансовых условий в рублевой зоне заключается в том, что в новой постсанкционной реальности произошла трансформация экономических мотивов и логики принятия решений.

В нормальных условиях рост ставки в рублевой зоне привлекал «реактивный»/подвижный спекулятивный капитал нерезидентов в валютных зонах с более низкой ставкой (типичная схема Carry trade).

Чем выше разница в ставках – тем привлекательнее инвестиции, что компенсирует экономические и политические риски, т.к «деньги – не пахнут». Подобными операциями занимаются хэдж фонды и ведущие мировые инвестиционные банки, ориентированные на портфельные инвестиции.

Проблема в том, что по консервативным оценкам свыше 95% (скорее ближе к 98-99%) общемировых трансграничных потоков спекулятивного капитала формируют недружественные страны, а все операции с ними заблокированы, причем с двух сторон.

С инвестиционными трансграничными потоками в портфельных инвестициях или в долгосрочном кредитовании растет доля нейтральных стран, но в спекулятивном капитале все еще господствуют недружественные страны, где лидирующие позиции у США, Японии, Великобритании, Германии, Франции и Швейцарии.

В этом смысле, рост процентных ставок никак не влияет на международные потоки капиталов в рублевую зону.

Расчет может быть только на действия резидентов, которые имеют свою логику принятия решений, часто не совпадающую с экономической мотивацией в нынешней реальности. Хотя в стандартной логике рост процентной ставки делает выгодным рублевые инвестиции, снижая заинтересованность в потреблении и/или инвестировании в валюту.

Это актуально, если погашены девальвационные ожидания и сохранено доверие к рублю. Однако, если девальвационные ожидания соответствуют 30-60% годовых (мера ослабления рубля за год), рублевые инвестиции даже под 15% не столь интригующие.

Управление процентной ставкой влияет на макроэкономику в России через замедление темпов роста кредитования, что в перспективе снижает темпы роста денежной массы, а следовательно, снижает потенциал импорта и/или оттока капитала из России.

Меньше создается рублей – меньше возможности для импорта. Это скорее влияет на будущие темпы девальвации, но не гарантирует укрепление рубля.

Таким образом, остается единственный эффективный инструмент стабилизации девальвации – валютный контроль, но исключительно краткосрочно, локально и ограничено, т.е. с гибкими и динамическими мерами настройки, а не в лоб и фронтально.

Spydell_finance

02 Oct 2023 12:02

Какой ценой можно поддерживать текущий сильно раздутый уровень потребления в США?

Темпы потребительские расходов (товары + услуги) в реальном выражении растут чрезвычайно слабо – плюс 2% г/г, всего лишь 2.3% за два года, но 7% роста в сравнении с февралем 2020. Справедливо говорить о стагнации на высокой базе.

Доходы выросли менее существенно – 3.5% г/г, минус 2% за два года и плюс 3.1% с февраля 2020, где почти 3 п.п – это эффект манипуляции со статистикой, когда базу доходов 2019 занизили на 1.5%, а актуальные доходы завысили на 1.5%.

В итоге норма сбережений находится вблизи исторического минимума на уровне 3.9%.

Получается, что «вымученный» рост расходов происходит при недостаточных темпах роста доходов, что естественным образом снижает норму сбережений, а это выступает главным ограничителем под устойчивый рост расходов в будущем.

Снижение нормы сбережений реализуется при разгоне расходов на обслуживание долга, который в фазе активного расширения.

Обеспеченные американцы получают доходы от активов и предпринимательской деятельности, но их структура расходов практически не меняются в соответствии с тенденцией в доходах, тогда как для низко и среднеобеспеченных американцев любой сдвиг в доходах напрямую отражается в расходах.

Главным источником получения доходов все же являются зарплаты от работы по найму. Здесь тенденция негативная. Да, номинальные доходы растут на 5.6%, что сильно выше типичных 3.5-4% в период с 2010 по 2019, но инфляция совершенно другая.

ФОТ в реальном выражении растет на 1.8% г/г, лишь на 1% за два года и плюс 2% к февралю 2020 (инфляция сжирает весь номинальный прирост).

Спасти ситуацию может государство, но пока не спасает. Валовый объем государственных трансфертов в пользу населения в реальном выражении упал на 1% г/г, снизился на 14% за два год (отключенные вертолетные деньги), но вырос на 7.2% с февраля 2020.

Учитывая истощение сбережений, замедление корпоративного сектора и вялую господдержку, нет ресурса под рост расходов, а риски кризиса нарастают.

Spydell_finance

02 Oct 2023 08:01

Отличная новость для родителей детей от 8 до 17 лет!

3 октября онлайн-школа Алгоритмика запускает бесплатный 3-дневный курс по программированию и созданию игр.

За 3 занятия по 90 минут ученики погрузятся в предмет, научатся писать код, а также поймут, интересно ли им заниматься этим дальше.

Записаться можно по ссылке: https://s.algoritmika.org/33ww1h

Spydell_finance

02 Oct 2023 05:10

Ресурс устойчивости системы ограничен и должен был закончиться к началу 4 кв 2023, что могло катализировать деструктивные макроэкономические процессы в США.

Низкая норма сбережений при разгоне процентных расходов по обслуживанию долга неизбежно ударяют по низко и среднеобеспеченному сегменту домохозяйств, что снижает потенциал потребительских расходов.

Учитывая, что эта группа весьма многочисленная (до 60-70% от населения США) на эффекте масштаба сжатие потребительских расходов отразится на доходах компаний, замедляя инвестиции и найм сотрудников.

Систему от разрушения ограничивали накопленные сбережений в период фискального и монетарного бешенства, которые по собственным расчетам превышали 2 трлн долл относительно доковидной нормальности.

С 2022 начали прожирать накопленные сбережения по двум причинам:

– раздутое на бюджетных стимулах 2020-2021 необеспеченное доходами потребление домашних хозяйств стало невозможно поддерживать в условиях сокращения «вертолетных денег» в 2022, а доходы частного сектора росли недостаточно.

– резко влетающие процентные расходы поглощали весь доступный буфер располагаемых доходов на исполнение обязательств перед кредиторами.

По консервативным собственным оценкам к началу сентября 2023 прожрали 1.7 трлн из 2.1 трлн избыточных сбережений на пике 2021, т.е. оставалось около 400 млрд, но скорее уже сильно в минус, если сбалансировать ипотечный долг.

Потом внезапно вылезает BEA со своим пересмотром и публикует данные, согласно которым прежняя норма сбережений занижена, а актуальная норма сбережений, как и доходы – завышены.

В итоге было поглощена лишь половина от избыточных сбережений (остается свыше 1 трлн долл), а темпы сжатия менее интенсивные, чем по старым данным. Таким образом, ресурс устойчивости выше, а точка срыва системы отодвигается с 4 кв 2023 на 2 кв 2024.

Не все так просто. Источник пересмотра – доходы от активов и предпринимательской деятельности, которые затрагивают топ 20% по доходам, которые имеют высокую норму сбережений и не обременены долгами.

Spydell_finance

01 Oct 2023 06:45

Потерянные 2.6 трлн долларов национальных сбережений в США после одного из самых масштабных пересмотров макроэкономической статистики в Бюро экономического анализа (BEA).

Пересмотру данных подверглись исторические ряды с 1981 года (!), а наиболее интенсивное накопление ошибки начало происходить с 2013 по 2021 года, на которые пришлось почти 80% от всего пересмотра.

По новым данным сбережения до 2023 года были ниже, а с 2023, наоборот, выше.

По новым данным норма сбережений в 2019 составила 7.4% (до пересмотра – 8.8%), а с 2013 по 2019 в среднем 5.6% (ранее – 7.1%).

В деньгах в 2019 сбережения оцениваются $1.19 трлн за год, а до пересмотра - $1.44 трлн. С 2013 по 2018 накопленные сбережения теперь $4.7 трлн, а были почти $6 трлн!

В период активного накопления 2020-2021 норма сбережений составила 13.2% или $4.8 трлн, а были 14.3% или $5.23 трлн.

В 2022 в среднем 3.3% (568 млрд за год), а по старым данным 3.6% (658 млрд), а в 2023 наоборот выше, по крайней мере, за первое полугодие – 5% ($497 млрд за 1П 2023), а ранее считалось, что норма сбережений была 4.4% или $427 млрд.

Какие-то дополнительных комментариев от BEA на данный счет не было – просто пересмотрели так, как будто бы это норма. Новый релиз и старый релиз в графе "Equals: Personal saving .

Это приводит к некоторой модификации прежних выводов и искажению восприятия статистики. Во всяком случае, нужно быть очень бдительным за шулерами за карточным столом, могут и обдурить ))

Что они там еще нахимичили? Еще предстоит оценить, но это очередное напоминание, что статистика не может быть постоянной, и все может весьма резко измениться.

Spydell_finance

30 Sep 2023 09:30

Строительство является одним из основных драйверов роста российской экономики после начала СВО.

Сельское хозяйство в фазе интенсивного сокращения – минус 7.8% г/г в реальном выражении в августе и минус 2.4% г/г за январь-август 2023, хотя в середине 2022 именно сельское хозяйство обеспечивало устойчивость российской экономики – единственный относительно емкий растущий сектор в 2022, за исключением госсектора.

Промышленность захворала с мая – уже как три месяца нисходящий тренд, где добыча опускается на минимумы с 2022, а обработка стагнирует, ранее (в начале 2023) формируя основной импульс роста.

Строительство все еще растет, хотя и теряет темп. В 2022 году строительство обеспечило 12.9 трлн руб объема работа по номиналу, за первые 8 месяцев 2023 рост на 15.6% г/г по номиналу и 9.4% в реальном выражении.

В строительство включен очень широкий спектр услуг: жилое, коммерческое, промышленное, инфраструктурное, социальной строительство по всем видам собственности.

На протяжении почти 13 лет строительство в России стагнировало и только в начале 2021 был превзойден уровень 2008. С 2022 пошли в отрыв, но к августу 2023 по скользящей средней за 12 месяцев строительство лишь на 12.5% выше, чем в 2008.

Для сравнения, с 2000 по 2008 строительство выросло в ТРИ раза, поэтому текущие проценты роста – это лишь попытка компенсации катастрофической и критической недоинвестированности на протяжении 15 лет.

В чем ограничитель роста строительства? Кадры. Если промышленность можно масштабировать за счет автоматизации, внедрения САПР/АСУ и различных автоматизированных/роботизированных комплексов, со строительством так не выйдет. Хотя современная строительная техника намного повышает эффективность и производительность, но масштабирование линейное, а не экспоненциальное.

Это огромная проблема, потому что рывок Китая произошел за счет десятков миллионов свободной рабочей силы на траектории урбанизации. В России же практически все свободные трудовые ресурсы перехвачены и нет достаточного резерва под высокие темпы роста.

Spydell_finance

29 Sep 2023 16:51

Профиль российской промышленности. В структуре российской обрабатывающей промышленности около 70% приходится лишь на 6 отраслей в сегменте низких и средних переделов.

• Производство нефтепродуктов (доля в обработке составляет 19% по выручке),
• Металлургия (16.7%),
• Производство пищевых продуктов (15%),
• Химическое производство на 75% состоящее из производства удобрений (доля в обработке – 8.2%),
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования, включающиеся в себя производство боеприпасов (6.3%),
• Производство прочей неметаллической минеральной продукции, ориентированное на строительный сектор, как, например, стекло, кирпич, цемент и т.д (4%).

Доля высокотехнологических отраслей находится на критически низком уровне в 17%, формируя лишь 7.4 трлн выручки за первые 8 месяцев 2023. Прогресса за 4 года нет никакого, даже регресс, т.к. в 2019 году доля высокотехнологических отраслей составляла 18.4%.

Наиболее крупные представителе высокотехнологических отраслей:

• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 1.5 трлн руб выручки за 8 месяцев 2023 или 3.5% доля в обработке
• Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки – 1.35 трлн / 3.1%
• Производство автотранспортных средств – 1.34 трлн / 3.1%
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 1.3 трлн / 3%
• Производство электрического оборудования – 1.1 трлн / 2.6%
• Производство лекарственных средств и материалов – 0.74 трлн / 1.7%

Несмотря на то, что, казалось бы, ВПК работает на полную мощность, интегральный вклад в промышленность оказался на низком уровне.

Без учета лекарств и автотранспортных средств вышеуказанные отрасли нарастили выручку на 33% или плюс 1.4 трлн руб за год и на 53% или плюс 1.9 трлн руб за два года. Доля в обработке в 2019 была 11.1%, в 2021 – 9.5%, в 2022 – 9.5% и 12.2% в 2023. Небольшой прогресс есть.

Вышеуказанные данные позволяют оценить емкость отраслей в промышленности, т.к. в индексах не ясна значимость отраслей.

Spydell_finance

29 Sep 2023 04:24

Ситуация с промышленностью в России достаточно любопытная. Данные Росстата свидетельствуют о негативной тенденции на протяжении трех месяцев (с июня по август), но насколько эта тенденция устойчива?

Слабые показатели сектора добычи полезных ископаемых объяснимы и понятны – ограничения по соглашению ОПЕК+ в совокупности с невозможностью переориентации выпадающих санкционных сырьевых потоков в нейтральные страны, в том числе из-за ограничений по инфраструктуре.

В физическом выражении добыча нефти, газа, металлов будет долго находиться под давлением. Даже, если удастся найти клиентов – логистика является основной проблемой, где наиболее яркий пример – это трубопроводный газ.

По данным Росстата добыча полезных ископаемых с исключением сезонных и календарных факторов выросла на 1.8% по состоянию на август 2023 относительно минимальных значений в кризисный апрель 2022.

В сравнении с декабрем 2021 снижение на 3.6%, а относительно мая 2023 снижение на 1.6% (свыше 6.5% годовых), что достаточно болезненно, учитывая вес и значимость добывающего сектора в экономике России.

Весь положительный результат промышленного производства в России обеспечен исключительно обрабатывающим производством, т.е. добыча снижается, электроэнергия стагнирует, а коммунальные услуги (водоотведение, водоснабжение, сбор и утилизация отходов) хоть и волатильны, но без прогресса за три года.

По добыче минимум был в апреле 2022, а по обработке в июне 2022, с тех пор обработка выросла на 12.8%, а докризисный максимум был превзойден на 3.4% - очень сильный результат в нынешних обстоятельствах.

Проблема в том, что наиболее существенный и чувствительный импульс роста был с начала февраля по май 2023, когда обработка выросла на 7.4% (свыше 22% в годовом выражении!). С начала июня по август без прогресса.

Учитывая, что основным драйвером роста обработки был ВПК, а гражданский сектор в состоянии «тактической паузы», стагнация обработки при полной загрузке ВПК может означать, что предела роста могли уже достичь, но посмотрим.

Spydell_finance

28 Sep 2023 15:14

Потребительский спрос в России силен – розничные продажи выросли на 11% г/г, а услуги прибавили 5.2% в реальном выражении. В совокупности розничные продажи плюс услуги выросли на 9.4% г/г, что является максимальным темпом роста за 15 лет, за исключением постковидного восстановления в 2021.

Сильные результаты, но есть нюансы. В августе 2023 розничные продажи выросли лишь на 0.3% к августу 2021, а розничные продажи в 2023 году формируют ¾ в структуре потребительского спроса, т.е. это весомая категория.

Несмотря на внушительный рост в 2023 относительно 2022, следует учесть экстремально низкую базу сравнения прошлого года, т.к. за 9 лет (с августа 2014) розничные продажи на 3% ниже с учетом инфляции.

За январь-август 2023 розничные продажи выросли на 3.2% в реальном выражении, но снизились на 1.3% к 2021 и на 4.8% ниже, чем в 2014 году. Слабые результаты, если оценивать ретроспективную динамику.

С услугами заметно лучше – рост на 5.2% г/г в августе 2023, плюс 11.5% за два года и рост почти на 20% с августа 2014.

За январь-август услуги выросли на 4.8%, плюс 11.6% к 2021 и плюс 17.4% к 2014.

В совокупности потребительский спрос лишь на 2.5% выше 2021 года и на 3.4% выше 2019.

За январь-август 2023 потребительский спрос вырос на 4.1%, плюс 1.7% к 2021 и плюс 1.4% к 2014. Это и есть те самые «нюансы», т.к. 1% за 9 лет это не тот результат, которым можно гордиться.

С устранением сезонного эффекта темпы роста потребительского спроса за последние три месяца растут в среднем чуть более 0.25% м/м по предварительным расчетам – соответствуют 3% годовых, т.е. это и есть тот ориентир после выхода из базы расчета слабых показателей 2022.

На стороне ограничений со стороны потребительского сектора: резкое ужесточение монетарной политики, что должно обрушить потребительское кредитование, одновременно усиливая сберегательную модель при высоких ставках по депозитам. Также разгон инфляции постепенно нейтрализует прирост реальных доходов, да и фискальная политика «жестит».

Spydell_finance

28 Sep 2023 05:40

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в России показывает рост на 7.3% г/г, но присутствуют сигналы угасания восстановительного импульса.

В середине 2022 индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности (далее просто индекс) стабилизировало сельское хозяйство, во втором полугодии 2022 основным драйвером роста было строительство.

В начале 2023 инициативу перехватила промышленность с положительным «зарядом» до мая 2023, а сейчас положительное воздействие оказывает оптовая и розничная торговля, но главным образом из-за низкой базы сравнения.

Например, в 1 кв 2023 оптовая торговля снижалась на 11% г/г, внося негативный вклад, в 2 кв 2023 вышли в плюс на 12.9% г/г, а в июле-августе рост составляет в среднем 24.5% г/г.

Чуть сбавляет темп строительство – в 1 кв 2023 рост на 8.8% г/г, в 2 кв 2023 ускорение до 9.8% г/г, а в июле-августе сброс темпа до 7.7% г/г, в дальнейшем ожидается снижение темпов до 4-5% из-за «подхватывания» высокой базы 2П 2022.

С промышленностью был сильный «выброс» с октября 2022 по май 2023 с накопленным ростом на 5.6%, а с июня снижение. С сентября ожидается снижение годовых темпов роста из-за высокой базы 4 кв 2022, снижения добычи полезных ископаемых и затухания обработки.

Сельское хозяйство интегрально в минусе из-за рекордных показателей 2022.

Пик роста индекса был в июне (8.4% г/г), а уже с сентября годовые темпы роста будут непрерывно снижаться.

В августе 2023 индекс на 6.5% выше августа 2021. За январь-август 2023 рост на 4.1% г/г и плюс 4.4% к аналогичному периоду в 2021. Текущие показатели являются рекордными, как для августа, так и для накопленного результата за январь-август 2023.

В 2021, как и в 2022 году с сентября по декабрь экономика показывала очень сильные результаты, но в этом году программа максимум – это удержаться в нуле, что приведет к сбросу импульса роста к концу 2023 в сравнении год к год.

Восстановительный рост был V-образный, теперь предстоит искать новые ресурсы и факторы роста.

Spydell_finance

27 Sep 2023 06:15

С начала 2023 российский рынок вырос на 52.6% к 4 сентября 2023, прежде чем начал снижаться.

Был реализован самый продолжительный безоткатный рост в современной истории рынка на протяжении более восемь месяцев, а основной импульс роста был сформирован за полгода с середины марта.

К 22 сентября рынок снизился на 9.1% по внутридневному минимуму, сравнивая максимум 4 сентября. К 27 сентября рынок на 6.7% ниже сентябрьского максимума, но на 41.7% выше уровня начала года и на 58% выше прошлогодних цен в конце сентября.

Текущий масштаб коррекции лишь 1/5 от накопленного роста с начала года, но при этом сильнейшее снижение с сентября-октября прошлого года. Собственно, а что дальше?

С факторами роста все понятно: восстановление экономики и доходов населения, рекордный прирост денежной массы, рекордные дивиденды, как и девальвация рубля, стабилизация настроений и бизнес-климата при закрытых внешних каналах распределения ликвидности.

Какие негативные факторы?

▪️Высокие риски снижения экономики кв/кв с исключением сезонного эффекта уже с 4 кв 2023 из-за двойного ужесточения (ДКП + жесткая экономия от Минфина) при тенденции роста налоговой нагрузки для крупных публичных компаний-экспортеров.

Меняются макроэкономические условия от интенсивного V-образного импульса июля 2022 – августа 2023 до низко-интенсивного роста и рисками рецессии или даже кризиса с сентября 2023.

▪️Деградация свободного денежного потока компаний – значительный рост операционных издержек и капитальных расходов при нестабильном экспорте (динамически меняющиеся клиенты и условия экспортных контрактов). Все это накладывается на необходимость погашения внешних долгов в валютах недружественных стран. Девальвация рубля лишь частично компенсирует убытки и/или осушение денежных потоков бизнеса.

▪️Нет ресурса под выплату значительных дивидендов без привлечения долговых ресурсов, тогда как привлечение долга под дивиденды по текущим рыночных условиям – чистое безумие и корпоративное преступление (подрывает устойчивость бизнеса).

▪️Обрушение дивидендной доходности. Ровно год назад дивдоходность рынка была 14-16% при депозитах 5-6% и доходности краткосрочных ОФЗ на уровне 7-8%. Сейчас ожидаемые дивиденды для всего рынка снижаются на 30% (с 4.2 до 3 трлн руб), что формирует дивдоходность рынка около 6-7% при депозитах 9-11% и краткосрочных ОФЗ 12-13%.

Баланс риска сильно меняется не в пользу акций. Не смысла брать риски в условиях замедления экономики и деградации корпоративных финансов. При этом нет никаких гарантий, что даже эти «жалкие» дивиденды будут выплачены.

▪️Неизбежное замедление кредитования при рекордном за 20 лет ужесточении финансовых условий (более существенное и продолжительное ужесточение было только в 2015-2016), что прямым образом отразится на приросте денежной массы. С октября 2022 годовые темпы прироста М2 составляют 23-26%, а с октября 2023 темпы роста могут замедлиться, как минимум, вдвое до 11-13%, но скорее всего будет хуже.

▪️Высокие темпы роста денежной массы сопровождались рекордно низкой инфляцией в России (в итоге реальная М2 росла свыше 20% в середине 2023), но сейчас номинальная М2 будет сжиматься при разгоне инфляции, что приведет к замедлению прироста реальной М2 до 3-6% годовых. Это отразится и на негативной тенденции реальных доходов населения, как основного поставщика ликвидности на рынок акций (около 80%).

▪️Крайне высокие риски сваливания мировой экономики в рецессию на фоне реализации долгового кризиса, где цепная реакция может последовательно усиливаться, а негативный эффект увеличиваться с 4 кв 2023. Это отразится на уровне спроса на российский экспорт, как и на цены (в сторону снижения).

С точки зрения композиции факторов риска, сейчас худшие возможности для инвестирования в акции, как минимум за 1.5 года. Относительно октября 2022 деградация практически на всех уровнях с точки зрения балансов риска.

С точки зрения инвестиций (но не спекуляций), индекс Мосбиржи даже по 2600 не представляет никакого интереса на фоне доходности депозитов и облигаций.

Spydell_finance

26 Sep 2023 18:30

США все больше замыкаются сами на себя с точки зрения финансовой системы. В современной истории США было два периода активной финансовой глобализации.

▪️Первый этап в 1971 году, когда была отменена привязка доллара к золоту («шок Никсона»), как и концепция фиксированных курсов. С начала 1971 по 1974 (за три года) доля иностранных держателей в долларовых облигациях выросла почти втрое с 3.3 до 9% в моменте и стабилизировалась на уровне 8% до начала 80-х.

Однако, основной этап финансовой глобализации начался 20 лет спустя в 1994 году после усиления позиций доллара в финансовых и торговых операциях после, одним из триггеров которого стало крушение СССР, и активного внедрения международных инвестиционных фондов и электронной торговли.

Доля инвесторов из развивающихся стран не была доминирующей по очевидной причине (низкой емкости экономики и финансовой системы развивающихся стран), однако рост влияния США увеличился в рамках торговой и финансовой глобализации.

▪️Второй этап продолжался почти 15 лет с 1993 по 2008, когда доля иностранных инвесторов в структуре держателей долларовых облигаций увеличилась с 9.5 до 25%.

Ползучее вовлечение нерезидентов в американскую финансовую систему продолжалось до 2017 года, когда доля нерезидентов выросла до исторического максимума в 26.8%, но с 2018 непрерывное снижение.

Текущая доля нерезидентов составляет 23.4% - минимум с 1 кв 2007! Ускоренный процесс сжатия произошел с 2019 по 2021.

Наиболее быстрая потеря нерезидентов происходит в трежерис – доля снизилась с 42% в начале 2016 до 30% в середине 2023. Снижается доля нерезидентов в корпоративных облигациях с 31.6 до 27.6%.

Корпоративные векселя относительно стабильны, инвестиции в MBS и агентские бумаги сжались с 2009 по 2013, но с 2014 стабильны, а инвестиции в муниципальные облигации незначительны.

Все это означает, что парадигма долларовой финансовой системы меняется, и теперь ресурс устойчивости становится внутри через поддержку резидентов, а это безусловно ограничивает потенциал роста и развития.

Spydell_finance

26 Sep 2023 16:01

+225% прибыли за 2,5 месяца — обычный результат для тех, кто:

— Вовремя покупает компании, которые пока игнорирует рынок

— Продаёт их с прибылью, когда остальные бегут покупать

Чтобы не упускать такие сделки — просто подпишитесь на Инвестиции с Верга и спокойно входите в акции в нужный момент.

ТОП-10 акций с доходностью 20 — 50 % здесь 👇

/channel/+52GUt3jnLDpiZGY6