Spydell_finance

12 Oct 2023 05:30

Может ли введение обязательной продажи валютной выручки увеличить валютные поступления? Пока еще нет параметров по обязательной продаже валютной выручки, но можно порассуждать о конфигурации валютного рынка.

▪️В 2022 нормативы по обязательной продаже валютной выручки действовали 3.5 месяца (в активной фазе с марта по середину апреля и пролонгировано со смягчением требований до 10 июня), когда доля расчетов в рублях была в среднем 18% (12.8% в марте, 14.5% в апреле и 27.7% в мае).

В настоящий момент доля расчетов в рублях 40-43% в объеме экспорта товаров и услуг.

▪️В марте-апреле 2022, когда сохранялись жесткие требования по реализации 80% от валютной выручки, экспорт, выраженный в иностранной валюте, составлял в среднем по $48 млрд в месяц для всех валют и почти $47 млрд для валют недружественных стран.

Сейчас экспорт в иностранной валюте составляет $20-25 млрд в месяц, а в валютах недружественных стран лишь $9-12 млрд. Даже в торговле доллары и евро не сыщешь днем с огнем, а сейчас их стало в 5 раз меньше, чем в 2022, когда действовали правила по продаже валютной выручки.

▪️Сейчас на валютном рынке формируется дефицит валют недружественных стран, в том числе по оплате обязательств по внешнему долгу, рефинансирование которого либо затруднено, либо невозможно. Примерно ¾ от всего внешнего долга в валютах недружественных стран не может быть рефинансировано и вынуждено погашаться (приблизительный объем около $50-60 млрд в год).

▪️Нет информации о валютной структуре оттока капитала, но есть основания полагать, что достаточный отток идет в валютах недружественных стран среди субъектов, не связанных с санкционными списками, государственными или квазигосударственными структурами (те, кто может попасть под блокировку и ограничения активов в долларах и евро во внешнем контуре).

▪️Отток капитала из России находится на очень высоком уровне по историческим меркам. Отток капитала резидентов, за исключением ЗВР очень высок – $19.6 млрд в 3кв23 по сравнению с $14.1 млрд в 2кв23 и $8 млрд в 1кв 2023.

Среднеквартальный чистый отток с 2015 по 2019 (за 5 лет) составил всего лишь $4.2 млрд. Плюс к этому скрытые утечки в среднем по $3-4 млрд за квартал.

▪️Сейчас возврат валютной выручки относительно экспорта в иностранной валюте (в том числе валюты нейтральных стран) примерно 33-35% vs 51% с марта по декабрь 2022 и 59% в 3кв22. Даже с учетом роста расчетов в рублях, условная норма в 50% не выдерживается, а это по $10-11 млрд продаж ежемесячно, а продают $7.8 млрд по факту в 3кв23.

▪️Нужно учесть, что не всю валютную выручку можно вернуть, т.к. значительная доля экспорта идет в дебиторку (реальной валюты нет в наличии), высокая доля неконвертируемых валют, сложности в взаимодействии с внешними контрагентами (отказ от работы с российской финсистемой и обслуживания коррсчетов).

▪️Если бизнесу необходимо обслуживать внешние долги или оплачивать импортные контракты, бизнес все равно вернется со спросом на валюту, что приведет к нейтральному интегральному эффекту (продали валюту и сразу же откупили). Это повышает издержки на конверсию и спрэды.

Введение нормативов по продаже валютной выручки (еще предстоит их узнать) не панацея, эта мера будет иметь меньший эффект, чем в 2022 по причинам, указанным выше. Однако, при прочих равных, это улучшит предложение валюты на рынке и позволит рублю укрепиться. Не так сильно, но лучше, чем ничего.

Spydell_finance

11 Oct 2023 16:37

В сентябре был зафиксирован лучший в году результат по счету текущих операций – почти $10 млрд, что близко к рекордным значениям за всю историю, за исключением аномального 2022.

Например, среднемесячный профицит СТО в 3кв21 составил около $12 млрд, в 3кв19 – $3.5 млрд, в 3кв18 – $9.5 млрд. Вообще, третий квартал сезонно является очень слабым для СТО, даже в лучшие годы, когда поток валюты шел рекой в 2011-2014 среднемесячный профицит в 3 квартале был чуть более $2 млрд!

Результат очень сильный и в этих условиях обычно рубль, как минимум, стабильный, но обычно с тенденцией на укрепление, тем более с таким разбегом по девальвации. Однако, рубль прошибает каждый день новое дно, соревнуясь с турецкой лирой за худшую валюту мира среди крупных стран.

Что, черт побери, происходит с рублем? Критически низкий возврат валютной выручки, даже с поправкой на экспорт в иностранной валюте. Да, с 2022 идет устойчивая тенденция на рост расчетов в рублях по экспорту – около 42% сейчас vs 12-13% до СВО.

Сейчас возврат валютной выручки чуть больше 20% от всего экспорта vs 38% с марта по декабрь 2022 и 42% в 3кв22, а относительно экспорта в иностранной валюте примерно 33-35% vs 51% с марта по декабрь 2022 и 59% в 3кв22.

Даже с учетом роста расчетов в рублях, условная норма в 50% не выдерживается, а это по $10-11 млрд продаж ежемесячно, а продают $7.8 млрд по факту в 3кв23.

С чем это может быть связано?

• "Фиктивный" экспорт, т.к. «экспорт в долг» под дебиторку, когда товар поставили, а оплату не получили. Клиенты у России сейчас особые (Турция, Африка, Ближний Восток)…

• Высокая доля неконвертируемых валют, когда невозможно вернуть валюту сразу и с минимальными издержками, в отличие от резервных валют.

• Резервирование валюты под оплату внешних долгов и инвестиционного импорта. Смысл возвращать, если придется снова покупать?

• Сложности в расчетах с Россией, когда финансовые контрагенты ставят переводы на паузу/проверку

• Целенаправленно зажимают продажи из-за низкого доверия к рублю и экономике РФ.

Spydell_finance

11 Oct 2023 14:02

В октябре 1929 в США произошел "Черный четверг" - обрушилась биржа, потянувшая за собой мировую экономику. Началась Великая депрессия. В Штатах работу потеряли 12 миллионов человек. По стране прокатилась волна самоубийств. Кто бы мог подумать, что для многих спецалистов выходом из проблемы станет СССР.

Пока в остальном мире уйма профессиональных кадров сидели без работы, в Союзе была их жуткая нехватка. Тогда СССР начал привлекать инженеров и строителей на стройки своей индустриализации. Многие крупные компании выживали сугубо за счет советских контрактов. Завод ГАЗ появился благодаря Ford, а Arthur McKee Company спроектировала Магнитогорский комбинат. По сути, СССР дал многим западным инженерам возможность не оказаться на улице без денег и перспектив.

Сегодняшняя телеграм-рекомендация – канал Без aspera Арины Хромовой – актуален и без Великой депрессии за окном.

Автор канала – не просто очередной HR-щик с нейросетевыми советами по трудоустройству. У Хромовой за плечами опыт работы по поиску топовых управленцев в крупные корпораты. Сегодня она развивает сервис careerspace, помогающий людям устроиться и реализоваться.

Пятерка наиболее любопытных постов Без aspera на которые стоит обратить внимание:

• 5 золотых вопросов в конце интервью

• Три красных флага на собеседовании, сигнализирующих, что от компании надо бежать

• Как гарантировано выделиться после интервью

• Топ-3 ошибки при переговорах о зарплате

• Большинство людей не находят работу по одной причине.

Подписывайтесь и узнавайте новое.
__
Реклама. ООО "Карьерное Пространство", ОГРН:5167746494670 , erid:Kra23T1pw

Spydell_finance

11 Oct 2023 05:37

Оценка платежного баланса в России за 3 квартал 2023 весьма удивительна – оказывается коллапс рубля происходил на фоне устойчивого роста профицита счета текущих операций.

Положительного сальдо СТО в сентябре составило $9.6 млрд – столько, как за весь 2кв23, а по итогам 3кв23 профицит СТО вырос до $16.6 млрд, что является лучшим результатом года.

Причем динамика устойчиво восходящая – в июле были проблемы, т.к. профицит был вблизи нуля ($1.3 млрд), но в августе профицит вырос до $5.7 млрд.

• Торговый баланс достаточно стабилен с начала 2023: 30.2, 27.4 и 30.2 млрд долл по кварталам

• Экспорт товаров стабилен с тенденцией на увеличение: 104.9, 103.7 и 106.1 млрд долл с 1кв23 по 3кв23

• Импорт практически не меняется, несмотря на рекордное снижение рубля: 74.7, 76.2 и 75.9 млрд долл

• Баланс услуг ухудшается, но незначительно: дефициты 7.3, 8.5 и 9 млрд долл, где экспорт услуг – 9.8, 10.4 и 10.1 млрд долл, а импорт услуг – 17.1, 18.9 и 19.1 млрд долл

• Улучшение СТО во многом обусловлено снижением дефицита по первичным и вторичным доходам: дефициты 8.2, 9.3 и 4.5 млрд долл.

Почему все это важно? Центробанк в каждом своем аналитическом материале и в каждом публичном заявлении говорит, что все проблемы рубля от торгового баланса, но оказывается, что торговый баланс улучшается, особенно с июля (подробности в таблице).

Значит проблема в финсчете и в дефиците валюты на внутреннем рынке. По обновленным данным ЦБ (экспорт пересмотрен в лучшую сторону в июле и августе) выходит, что объем продажи валютной выручки в 3кв23 составил 22% от объема экспорта всех товаров (столько же и в 2кв2023), но в 3кв22 реализовали 42%.

Если бы экспортеры продавали валютную выручку в соответствии с темпами 2022, то при фактическом экспорте 3кв23 и норме продажи 3кв22 на уровне 42% могло быть реализовано 44.5 млрд по итогам проблемного для рубля 3кв23, а не 23.3 млрд (то, что продали по факту). Условно зажали более $20 млрд.

Не все так однозначно для рубля. Комментарии по финсчету будут отдельно.

Spydell_finance

10 Oct 2023 13:55

Почти 14.5 трлн руб было распределено национальных сбережений российских домохозяйств с февраля 2022. Куда был распределен столь значительный объем ликвидности?

Основным направлением концентрации сбережений стали рублевые депозиты в российских банках, денежный поток в которые составил 6.4 трлн руб с февраля 2022 по августа 2023 включительно, где основной поток был за последний год – 5.3 трлн руб и 2.9 трлн с начала 2023.

Рублевая наличность была накоплена на 3.9 трлн и 3.6 трлн с августа 2022, а с начала 2023 прирост на 1.8 трлн руб.

В валютные депозиты в иностранные банки чистый денежный поток составил 2.9 трлн с февраля 2022, плюс 1.8 трлн за последний год и 0.73 трлн с января 2023.

Инвестиции в акции и паи резидентов составили 2 трлн руб, 0.68 трлн за последний год и 0.33 трлн с начала 2023. Однако, распределение в акции нерепрезентативно и полностью противоречит данным Мосбиржи и других исследованиям ЦБ РФ.

Получается, что основной приток был в условиях низких оборотов и минимальной заинтересованности в марте и сентябре 2022 – это не так.

Счета эскроу нарастили на 1.8 трлн, 0.9 трлн за год и 0.8 трлн руб с января 2023.

Иностранная наличка перестала увеличиваться с апреля 2022, а накопленный прирост с февраля 2022 составляет около 1.1 трлн руб.

Кэш на брокерских счетах в минусе на 0.4 трлн руб, как и акции и паи нерезидентов (минус 0.13 трлн), за последний году существенных изменений здесь не просматривается.

Присутствует рост интереса к облигациям с начала 2023, где весь приток с февраля 2022 был реализован с марта 2023 на уровне 0.5 трлн руб.

Основные потери в валютных депозитах в российских банках, где накопленное сжатие оценивается в 3.5 трлн в рублевом эквиваленте, 1.8 трлн за год и почти минус 1 трлн руб с января 2023.

За последний год было распределено 10.9 трлн руб национальных сбережений домохозяйств и 5.9 трлн руб с начала 2023 на основе статистики ЦБ РФ.

Spydell_finance

10 Oct 2023 11:01

Россию ждут сильнейшие изменения: эта осень изменит облик страны и мира. Доллар по 100 - стал новой реальностью. А весной нас ждут выборы Президента.

И сейчас лучше сохранять трезвую голову и читать тех, кто опирается только на факты. Хороший пример - канал Мультипликатор.

Еще год назад он подготовил своих читателей к обвалу рубля. Рассказал, как купить недвижимость на 30% дешевле. Говорил про мобилизацию еще до её начала.

А сейчас подробно объясняет, к чему готовиться в 2024, что делать с рублём и недвижкой и чем для нас закончится военный конфликт.

Стоит подписаться на этот ценный канал, чтобы знать о событиях, еще ДО их наступления и быть готовым!

Spydell_finance

10 Oct 2023 05:25

Юанизация российской валютной системы идет полным ходом. Доля юаня в объеме экспорта составляет 29% vs 13% годом ранее и 0% в январе 2022, в импорте доля юаня выросла до 38% vs 18% годом ранее и 4% в начале 2022 по данным Центробанка РФ.

Доля юаневых валютных пар (CNY/RUB и CNY/USD) в структуре торгов на биржевом валютном рынке составляет 43-45% по сравнению с 25% годом ранее и околонулевой доли в начале 2022, а доля юаня на внебиржевых торгах 25-26% vs 18% в сентябре 2022 и 0-1% в январе 2022.

Китай стал основным торговым партнером России и по сути единственным внешним каналом фондирования. Тактически – это единственный доступный вариант, но стратегически одна зависимость (доллар, евро) меняется на другую зависимость (юань), причем валютная система становится «моноцентричной», замыкаясь на единственного контрагента, что не повышает стратегическую устойчивость.

Юань не является свободно конвертируемой валютой, как ведущие резервные валюты (доллар, евро, иена, фунт), что накладывает массу ограничений на движение капитала в рублевой и юаневой зоне. В дополнение к этому, статус единственного контрагента приводит часто к невыгодным условиям торговых и финансовых контрактов, т.к. снижение рыночных спрэдов (например, по заимствованиям) и лучшие сделки достигаются в условиях конкуренции, в том числе финансовой. Но, пока есть то, что есть.

Валютные средства клиентов в российских банках стремительно сокращаются. С начала СВО физлица сократили валютные депозиты в российских банках с $90.6 до $43.1 млрд, а корпоративные клиенты снизили с $175 до $119 млрд.

Меняется валютная структура. Из того, что осталось на долю юаня в корпоративных депозитах приходится около 47%, т.е. депозиты в валютах недружественных стран сократились с 175 до 63 млрд долл.

Депозиты физлиц в юанях представлены на 15-16%, соответственно на доллары и евро приходится 36.5 млрд.

Ползучая юанизация продолжается, но больше касается корпоративного сектора.

Spydell_finance

09 Oct 2023 16:12

Ключ разгадки коллапса рубля лежит в финсчете платежного баланса.

В настоящий момент внешняя торговля товарами и услуг в России интегрально профицитная, а в валютах недружественных стран баланс околонулевой, т.е. торговля сбалансирована.

Данных за 3 кв 2023 по внешней торговли еще нет, но за 1П 2023 профицит торговли составил 42 млрд и может увеличиться до 60 млрд по итогам 2П 2023 за счет роста сырьевых цен и замедления импорта в 4 кв 2023, т.е. до 100 млрд в год внешнеторгового профицита, который частично нейтрализуется дефицитом вторичных доходов на 7-9 млрд в год (в основном переводы мигрантов к себе домой).

Также устойчивый дефицит по инвестиционным доходам около $35 млрд по потенциалу в 2023 (в 2022 был дефицит почти $45 млрд).

В итоге счет текущих операций (СТО) складывается с профицитом до $50-55 млрд в 2023 ($24.4 млрд в 1П 2023), а может и больше, если импорт сильнее замедлится в конце года. СТО в 2022 составил рекордные $236 млрд, в 2021 – $122 млрд, в 2020 – $35 млрд, в 2019 – $66 млрд, а в 2018 – $116 млрд.

В 2023 профит СТО – среднее между 2019 и 2020, но тогда курс был стабилен, а сейчас в режиме «катастрофа».

▪️Изменение валютных расчетов, где сальдо торговли с валютами недружественных стран рухнуло с 15-25 млрд профицита в месяц к нулю – это раз.

▪️Второй важнейших момент – перекрытые каналы фондирования. Санкции начали работать с 2 кв 2014 (более 9 лет) и на графике видно, что чистое принятие обязательств по всем видам финансовых активов с 2014 по 2021 года в режиме стагнации, тогда как за предыдущие 9 лет (2005-2014) взлетело почти на 1 трлн долл! Однако, тогда долг, который шел к погашению -удавалось рефинансировать, а теперь нет.

Если с 2014 по 2021 были в режиме стагнации, с 2022 в фазе рекордного сокращения обязательств почти на 120 млрд долл.

Запад реализует финансовую войну на истощение, где Россия вынуждена изымать десятки миллиардов долларов из развития в направление сокращения долгов.

▪️Третий фактор – рекордный отток капитала резидентов так, как никогда раньше.

Spydell_finance

09 Oct 2023 13:30

Инфляция стремительно растет, рубль падает, облигации не покрывают рисков, а недвижимость слишком дорогая. Акции российских компаний все еще актуальны, т.к. компенсируют, как минимум девальвационные риски.

Подписки на “Just trade”, достаточно, чтобы финансы перестали быть для вас проблемой. Автор простыми словами объясняет, как вложить деньги в акции и реальные активы, которые смогут принести состояние через пару лет.

— Купить акции Сбера во время мобилизации по 102₽, а продать сейчас по 240₽ - это возможность, которую вы упустили.
— Купить акции Лукойла по 2800₽, а продать на пике за 7200₽ - это возможность, которую вы упустили.
— Купить акции ФосАгро по 800₽, а продать за 8000₽ - это возможность, которую вы упустили.

Главное понимать, что купить и когда купить. Подписывайтесь и богатейте. Это проще, чем кажется

Spydell_finance

09 Oct 2023 05:39

Текущая рыночная стоимость рубля и мера жесткости денежно-кредитной политики ЦБ РФ формируют достаточно ограничительные условия, которые в значительной степени сбрасывают избыточный потенциал импорта в доходах населения.

Средняя начисленная зарплата по Росстату с января по июль 2023 составила 70.3 тыс руб (в июле – 71.4 тыс), а за два года рост на 28.5%.

Средняя медианная зарплата по данным Сбера – 50.4 тыс за первые семь месяцев и 53.6 тыс в июле и также рост на 28.5% за два года, т.е. данные Сбера и Росстата совпадают в части зарплат.

Средняя зарплата не является показательной, т.к. ее сильно разгоняют топ 20 самых высокооплачиваемых сотрудников, более репрезентативна медианная з/п.

Начисленная зарплата по Росстату в 70.3 тыс – это 61.2 тыс после налогов, а следовательно, медианная зарплата по Сберу составляет около 82% от средней по Росстату.

По регионам сильная дифференциация – в Москве зарплата двое выше общероссийской, а в Ингушетии, Тыве и Калмыкии в 2-2.5 ниже, т.е. разброс в 5 и более раз по регионам. В целом, города ниже 500 тыс населения сильно проседают по доходам относительно мегаполисов, про деревни и говорить не стоит.

Общероссийский медианный уровень – около 500 долларов (уровень, который наблюдался в 2017-2020 в номинальных долларах), при этом более 1/3 России живет на 250-350 долларов, что уже близко к африканским уровням зарплат. Например, Египет около 350-380 долларов, Алжир – $330-360, Нигерия - $210-230.

Рост номинальной зарплаты за два года на 27-30% перекрывает официальную инфляцию 20-22%, но не перекрывает девальвацию рубля – 35% от среднего курса в 2021. Это без учета долларовой инфляции.

Все это к тому, что пространство для девальвации рубля ограничено. Рубль упал достаточно, чтобы потребительский импорт был сброшен в достаточной степени, чтобы сбалансировать торговый баланс, даже при текущем слабом экспорте.

Существенного потенциала девальвации (более 10% по среднемесячному курсу) в текущих балансах пока не просматривается.

Spydell_finance

08 Oct 2023 07:12

Темпы роста денежной массы (М2) в России ощутимо замедляются с с 25-26% г/г, которые наблюдались в середине 2023 до 20.8% на 1 октября 2023 (минимальный темп прироста с июля 2022).

Темпы роста М2 в реальном выражении замедлились с 22% г/г в мае 2023 до 14% к настоящему моменту. Реализуется стремительный разгон инфляции на фоне торможения прироста номинальной денежной массы.

Основная фаза замедления формируется с июля 2023, когда за три месяца номинальный прирост составил 3.4 трлн по сравнению с 5.5 трлн (минус 39% г/г), а трехмесячный импульс за последние три месяца соответствует 12% приросту в годовом выражении, что находится по верхней границы диапазон 9-12%, который 80% времени наблюдался с 2016 по 2021 года.

Тенденция с резким креном в сторону более существенного замедления М2, т.к. в сентябре 2023 было создано лишь 0.6 трлн руб в денежном агрегате М2 по сравнению с 1.8 трлн в 2022 и 0.8 трлн в 2021.

С января по сентябрь 2023 результат впечатляющий – было создано 8.3 трлн «новых» рублей в М2 по сравнению с 8.8 трлн в 2022 и 2 трлн в 2021. Однако, есть все основания полагать, что негативная тенденция будет усилена.

В 2023 существует два основным канала насыщения М2: кредитный и бюджетный каналы, причем оба повреждены.

▪️Фискальная консолидация началась с июля 2023: в 3 кв расходы федерального бюджета на 8% ниже, чем в 2022 и на 11% выше 2021 при накопленной инфляции свыше 20%, а в 4 кв 2023 ожидается падение расходов на 22% г/г и незначительный рост на 5% к 2021.

▪️Ужесточение финансовых условий началось в августе, ускорилось в сентябре и может быть продолжено в конце октября, что неизбежно замедлит кредитование.

В 4 кв 2022 денежная масса выросла на рекордные 7.3 трлн руб по сравнению с 5.7 трлн в 2021, а в этом году ожидается рост на 4.2-4.5 трлн, т.е к началу января 2024 М2 замедлится до 15% по номиналу и к 6-8% с учетом инфляции.

Spydell_finance

06 Oct 2023 16:32

Рынок труда в США удивляет своей устойчивостью и силой, несмотря на затяжной долговой кризис, в том числе связанный с экстремальным ростом стоимости обслуживания долгов.

В сентябре прирост занятости в несельскохозяйственном секторе составил 336 тыс чел и это после пересмотра в лучшую сторону на 119 тыс данных за август, т.е. от базы августа (по тем данным, которые были актуальны еще сегодня утром) прирост на 450 тыс.

Среднемесячный темп рост занятости в 2010-2019 составлял 190 тыс человек, в 2017-2019 в среднем 177 тыс, т.е. сентябрьские данные вдвое выше нормы.

В марте-апреле 2020 было потеряно 21.9 млн рабочих мест, которые были восстановлены за 26 месяцев к июлю 2022, а с июля 2022 по сентябрь 2023 среднемесячный темп прироста занятости составлял 297 тыс человек.

С начала 2023 занятость растет в среднем по 260 тыс человек или 2.34 млн, за последний год занятость выросла на 3.2 млн, а за два года прирост на внушительные 9.1 млн рабочих мест.

В структуре прироста занятости с начала 2023 (по сумме за 9 месяцев) на производственный сектор приходится 0.2 млн рабочих мест, где строительство – 0.15 млн, на частный сектор - 1.6 млн, а на госсектор – 0.53 млн рабочий мест.

В структуре частного сектора наибольший вклад внесли сектор здравоохранения и социальных услуг – плюс 676 тыс, общественное питание – 346 тыс, профессиональные и бизнес-услуги – 205 тыс, оптово-розничная торговля и логистика – 131 тыс.

В 2023 происходит компенсация недобора занятых в самых пострадавших отраслях сферы услуг после локдаунов: индустрия культуры, спорта и развлечений, общественное питание (все еще ниже на 200 тыс занятых или 1.3%, чем в феврале 2020) и прочие бытовые/персональные услуги (ниже на 0.9%, чем в феврале 2020).

В фазе сокращение с начала 2023 только информационный сектор на 84 тыс или 2.5% , который наоборот, в 2020 был самым устойчивым и главным бенефициаром COVID кризиса.

Детализация структура занятости представлена в таблице. Рынок труда в США идет выше исторического тренда.

Spydell_finance

06 Oct 2023 13:00

Кто не потеряет работу в кризис?

Тот, кто работает с данными — собирает, анализирует и систематизирует их. Даже когда вы покупаете продукты около дома, аналитики банка фиксируют операцию — и понимают, на какой день после зарплаты вы пришли и когда вернетесь. А ваша корзина повлияет на то, что выставят на полку завтра.

Анализ данных будет всегда, поэтому специалисты останутся востребованными и в самых сложных ситуациях. За примерами далеко идти не нужно: средняя зарплата аналитика данных в России — 200 000 рублей, а всего вакансий на hh — более 16 тысяч.

Стать IT-специалистом нового времени сможете на курсе «Аналитик данных» от Академии Eduson. В программе — статистический анализ в Excel, работа с базами данных (SQL), Power BI и unit-экономика. Обучение длится 6 месяцев, без лишней «воды» и заточено под практику — Eduson уже 10 лет в образовании и обучает сотрудников крупных российских компаний, таких как Сбер, РЖД, МТС, ВТБ и др.

Лекции ведут эксперты крупных аналитических компаний и бизнеса, например, Datalatte, «Яндекса» и «Работы.ру».

Доступ к курсу остается навсегда — программа часто обновляется, все новое будете получать бесплатно, а задать вопросы куратору сможете в течение года с момента старта.

Академия Eduson поможет в трудоустройстве. Вместе с экспертами составите резюме и оформите портфолио, узнаете о приемах HR-менеджеров и научитесь проходить интервью.

Переходите по ссылке и воспользуйтесь промокодом SPYDELL на скидку 65%, а также получите персональную консультацию с Директором по аналитике «Работа.ру» в подарок!

Реклама, ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476, erid: LjN8KTbaA

Spydell_finance

06 Oct 2023 05:28

Рубль снова «поплыл», с июля курс находится в режиме «свободного падения» с незначительными остановками.

Можно, конечно, сказать, что нефть упала на 12% за неделю и индекс доллара устойчиво растет на международном валютном рынке с середины июля (с начала сентября на 2.5-3%), но рубль существует в своей особой мета-вселенной.

Нефть выросла на 30% с 20-х чисел июня к концу сентября, но это не помешало рублю рухнуть на 20%, поэтому прямой зависимости между ценами на нефть и рублем нет, по крайней мере, с начала 2023. Рубль обрушался наиболее стремительно в период интенсивного роста цен на нефть.

Зато есть прямое влияние на инфляцию. Перенос на инфляцию идет в среднем 3-4 месяца в зависимости от категории товаров и направления. Учитывая возросшую сложность и длительность логистики, сроки конверсии сдвигаются в среднем на 1.5 месяца в сравнении с тем, какой наблюдался лаг переноса издержек до 2022.

Для товаров не под санкциями – логистика упрощена и сроки доставки не сильно выросли, тогда как сложно-компонентный инвестиционный импорт может идти свыше полугода через цепочку посредников. Одежда и электроника могут поступать от пункта отправки в распределительные центры в России 1-2 месяца, а крупногабаритная техника и транспортное оборудование обычно свыше 3 месяцев.

В сентября 2023 оптовая и розничная торговля «переваривала» курс, который был в апреле-июне 2023, а это чуть более 80 рублей за доллар.

Здесь нужно учитывать, что многие дистрибьютеры, дилеры и оптовые продавцы в середине 2023 частично сдерживали цены из-за накопленной маржи в 2022, т.к. рост цен в марте-июне 2022 был выше нормы, а снижение цен во втором полугодии 2022 не соответствовало укреплению курса рубля до 58-60 руб за доллар.

Пространство маневра для сдерживания цен закончилось в середине 2023, и это стало более явно проявляться в инфляционном импульсе, который накапливал мощность с июня и более явно проявился с июля, где товарная инфляция соответствует 15-16% годовых.

Перенос внешних издержек только начинается, т.к товарный сегмент входит в диапазон курса рубля 90-100 (средний курс в июле – 90.5, в августе – 95.3, в сентябре – 96.6) по сравнению с 81 руб/долл в период с апреля по июнь.

Зависимость от импорта в России тотальная в категории высоких и высших переделов. Курс рубля касается, как финансовой, так и макроэкономической стабильности, т.к речь идет не только о потребительском спросе, но и о производстве.

Без импорта оборудования, комплектующих и технологий любое относительно сложное производство в России просто остановится. Соответственно, российские производители вынуждены импортировать при любых условиях, чтобы оставаться на плаву. Причем не имеет значения валюта расчета, т.к. рубль рухнул ко всем валютам ведущих торговых партнеров, за исключением Турции.

Даже если не касаться импорта напрямую, российское производство зависимо от импорта, поэтому падение курса – эквивалентно росту цен и на отечественную продукцию. Не так сильно, как падает рубль, но эффект присутствует.

Что касается розничного сектора. Если оценивать ресурс товарной розницы непродовольственных товаров в денежном выражении, свыше 80% (скорее ближе к 85%) всех обращаемых непродовольственных товаров в России – это импорт, либо продукция с высокой зависимостью от импорта, например, «отверточная» сборка, где высокая доля импортных комплектующих, оборудования и технологий. Чем технологичнее товар – тем выше импорт, доходя до 100%, если говорить про компьютеры, комплектующие, телекоммуникационное оборудование.

Вторая проблема заключается в трудовой миграции. Обрушение рубля без обрушения валют стран СНГ делает невыгодным нахождение мигрантов в России. Работать за 200-400 долларов при росте стоимости жизни в России – такое себе предложение для мигрантов, что в перспективе развернет тренд трудовой миграции, серьезно обостряя дефицит трудовых ресурсов в России.

Это сильно проинфляционный фактор, т.к. предложение товаров и услуг ограничивается.

Инфляционное давление может быть надолго в России.

Spydell_finance

05 Oct 2023 15:05

На 2024 в России формируется жесткая монетарная политика и умеренно жесткая фискальная политика, не связанная с оборонным сегментом.

Из 6.4 трлн руб планового прироста расходов федерального бюджета на 2024 год в сравнении с 2023, на оборонные расходы приходится 4.4 трлн, около 0.2 трлн на нацбезопасность и 0.8 трлн на процентные расходы, т.е. 83% в структуре прироста – это расходы, не связанные с гражданским сектором.

Планируется рост социальных расходов на 1.2 трлн, где значительная часть – предвыборная программа, плюс компенсация нулевого прироста за два года (за 2022 и 2023). Все прочие статьи бюджета в совокупности дают нулевой результат и это по номиналу, т.е. резкое сокращение с учетом инфляции. Вот это и есть краткая характеристика бюджета на 2024.

Необоронные расходы, не связанные с процентными и внутригосударственными расходами (общегосударственные расходы и межбюджетные трансферты) в 2022 выросли на 0.9% г/г по номиналу, в 2023 ожидается рост в пределах 1.5% г/г и более существенный рост на 8.6% в 2024 относительно 2023.

С учетом инфляции выходит минус 11.3% г/г в 2022, минус 3.8% в 2023 и около нуля в 2024.

За два года в 2023 необоронные расходы выросли лишь на 2.4% по номиналу или минус 14.7% с учетом инфляции, а за три года с начала 2022 по 2024 рост на 11.2% в номинальном выражении и почти минус 15% в реальном выражении.

Наибольший удар идет по экономике и инфраструктуре, тогда как человеческий капитал и социальные расходы стараются удержать в пределах инфляции.

Получается, что после начала СВО бюджетный импульс формируется лишь в оборонном сегменте, тогда как гражданский сектор в стадии сокращения.

Бюджетная политика интегрально НЕ является стимулирующей, несмотря на существенный рост госрасходов, который практически полностью направляется в оборонку и на обслуживание госдолга.

Положительный макроэкономический эффект формируется через рост выплат участникам СВО (в пределах 3 трлн руб в 2024 относительно 2021) и на ВПК около 3.5-4 трлн руб допрасходов на ВПК за три года.

Spydell_finance

12 Oct 2023 04:22

Правительство вводит обязательную продажу валютной выручки крупнейших экспортеров.

Параметры нормативов будут опубликованы в пределах суток, но пока расклад следующий:

• Обязательная репатриация и продажа валютной выручки в пределах российской финансовой системы – мера действует сроком 6 месяцев.

• Предоставление в Росфинмониторинг индикативных планов по покупке и продаже валюты на внутреннем рынке.

• Дополнительный надзор за деятельностью экспортеров внутри компаний в виде представителей из Росфинмониторинга.

• Нормативы по обязательной продаже валютной выручки будут охватывать 43 компании, относящихся к отраслям топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства.

В России обязательства по продаже валютной выручки были с 1992 по май 2006 (в активной фазе с 1992 по 1995 и с 1998 по 2001) и с марта по июнь 2022.

В 90-е годы к российской экономике и рублю было критически низкое доверие, где население и бизнес (в особенности бизнес) старались избавиться от рублей сразу, как только они появлялись. Непрерывная инфляция и девальвация полностью разрушили доверие к рублю.

Чтобы не допускать дисбаланса спроса на валютном рынке правительство с 1992 ввело норматив, согласно которому половина от всего экспорта должна быть продана через официальные каналы (биржу и банки).

С 1995 была внедрена мультивалютная корзина и относительно современная концепция управления ЗВР и проведения валютных интервенций, но появилось больше гибкости. Вместо жесткого процента выручки, который нужно было продавать, бизнесу разрешалось сохранять большую часть своей валютной выручки. Конкретные нормативы могли меняться в зависимости от ситуации на международных рынках и целей валютной политики ЦБ и правительства.

После дефолта в 1998 правила ужесточились и пришлось продавать 75% валютной выручки, а норматив был актуален более двух лет и отменен лишь в 2001. С 2001 по 2006 определенные ограничения на удержание валютной позиции сохранялись, но были гибкими и менялись в зависимости от ситуации на валютном рынке, а с 2006 произошла полная либерализации валютного регламента.

С 28 февраля 2022 требования по продаже валютной выручки вернулись в объеме 80% за три операционных дня для всех компаний. В апреле 2022 требования смягчили до 60 дней, чуть позже отменили обязательства для несырьевых компаний, а для сырьевых экспортеров лимит снизили до 50%. В мае новые послабления, корректирующие валютную выручку на импортные контракты, а с 10 июня нормативы были отменены.

Введение требований по продаже валюты с середины октября связано с разгоном инфляционного давления и с разрушением крупкой конструкции доверия к рублю, что в свою очередь провоцирует девальвационные и как следствия инфляционные ожидания/риски.

Разрушение репутации рубля приводит к валютизации сбережений, когда бизнес и население увеличивает долю резервирования сбережений в иностранной валюте так, как это было в 90-е года по принципу «увидел рубли – сбросил рубли». Это крайне вредно для долгосрочной финансовой и макроэкономической стабильности.

Spydell_finance

11 Oct 2023 15:05

Спад розничных продаж в Европе усиливается на фоне высокой инфляции, замедления темпов роста доходов, роста ставок по кредитам и интегральной стагнации экономики.

В августе 2023 по отношению к декабрю 2019 рост розничных продаж составил всего лишь 1.5% для стран Еврозоны и 2.6% для стран ЕС-27. Результат почти за четыре года – весьма посредственный, но тут как посмотреть.

С одной стороны, можно сказать, что без видимых последствий были преодолены: COVID кризис 2020-2021, энергетический кризис 2022, инфляционный кризис 2022-2023 и вот на полную мощность выходит долговой кризис 2023-2024. Череда непрерывных кризисов захлестнула Европу и удар более существенный среди развитых стран, чем по США или Японии.

С другой стороны, отсутствие роста за 4 года, учитывая весь потенциал субсидий и монетарных экспериментов, следствием которых стало накопление долга и структурная деградация.

Показатель розничных продаж является волатильным индикатором, поэтому лучше привести накопленный результат за первые восемь месяцев 2023.

• По странам ЕС 27 за 8м2023 снижение на 2.2% г/г, рост на 0.7% к 8м21 и рост на 4.9% к 8м19

• Страны Еврозоны – минус 2.1% г/г, плюс 0.3% к 2021 и плюс 3.7% к 2019

• Германия – минус 4% г/г, минус 2.5% и плюс 1.8% соответственно по периодам, указанным выше

• Франция – минус 2.2% г/г, плюс 2.6% и плюс 9.5%

• Испания – плюс 7.7% г/г, плюс 7.9% и плюс 3.8% Такой рост связан с эффектом базы из-за наибольшего ущерба после COVID локдаунов среди крупных стран в Европе, плюс низкая инфляция из-за большей энергетической изоляции от газа и угля.

• Италия –минус 3.1% г/г, минус 0.8% и минус 2.6%

• Польша –минус 0.9% г/г, плюс 11.6% и плюс 23.2% Во многом эффект беженцев из Украины, которые поддержали потребительский спрос в Польше.

Чудес не бывает. Да, держались весь 2022 и первую половину 2023, но с июля деградация усиливается. В условиях нейтральной фискальной политики и резко жесткой монетарной политики дальнейшее снижение потребительского спроса является неизбежным.

Spydell_finance

11 Oct 2023 06:40

Хотя торговый баланс России существенно сжался за последний год, как и счет текущих операций, но не все так плохо.

Среднеквартальный профицит торгового баланса товарами и услугами в 2023 составляет $21 млрд и $21.2 млрд в 3кв23. Для сравнения в периоды низкого профицита: в 2016-2017 среднеквартальный профицит составлял $19 млрд, а с 2кв20 по 4кв20 в среднем $16.4 млрд.

Среднеквартальный СТО в 2023 - $13.6 млрд и $16.6 млрд в 3кв23. В 2016-2017 среднеквартальный профицит СТО был $7 млрд, а в 2020 – $8.8 млрд. Другими словами, бывало и хуже, но подобного треша с рублем не было.

Значит, проблема не в торговом балансе, как пытается внушить ЦБ и даже не в СТО. О структурных проблемах с рублем было несколько материалов (1 и 2).

В оценке платежного баланса за 3 кв 2023 можно выделить несколько существенных моментов.

▪️С 2кв23 чистое принятие обязательств является положительным ($6.2 млрд в 2кв23 и $4.3 млрд в 3кв23), тогда как годом ранее было рекордное сокращение на $50.1 и $13.9 млрд соответственно.

Это не значит, что внешние долги перестали сокращать (оценочная потребность в $50-60 млрд в год внешних долгов перед недружественными странами среди тех, которые не могут быть рефинансированы), но по всей видимости удалось создать и настроить каналы фондирования с нейтральными странами (Китай, Гонконг, ОАЭ).

▪️Отток капитала резидентов, за исключением ЗВР очень высок – $19.6 млрд в 3кв23 по сравнению с $14.1 млрд в 2кв23 и $8 млрд в 1кв 2023. Среднеквартальный чистый отток с 2015 по 2019 (за 5 лет) составил всего лишь $4.2 млрд.

▪️Чрезвычайно высок показатель скрытого оттока, который фиксируется в «чистых ошибках и пропусках» на уровне 10 млрд с января по сентябрь 2023 или в среднем по $3.3 млрд за квартал. С 2015 по 2021 по указанной категории накопленные скрытые утечки были вблизи нуля ($0.15 млрд за квартал).

Условная дыра почти в $15-17 млрд за квартал с учетом скрытых утечек без внешнего долга – вот как свирепствуют резиденты. Вот именно поэтому не хватает СТО.

Spydell_finance

11 Oct 2023 04:19

Скрытых сигналов об ужесточении ДКП со стороны Банка России пока не просматривается согласно последним документам, в том числе докладу по денежно-кредитным условиям и трансмиссионным механизмам ДКП.

Рынок в начале сентября считал, что августовский сквиз процентной ставки ЦБ с 8.5 до 12% — это разовое событие для стабилизации валютной паники и кратковременного всплеска инфляционного импульса, а в 4 кв 2023 возможно смягчение.

Месяцем ранее Центробанк подстраивал (через заявления чиновников и аналитические документы) ожидания рынка к собственной конструкции ДКП, в рамках которой не предполагается быстрого смягчения финансовых условий, а высокие ставки продержатся длительное время, по крайней мере до нормализации инфляционных ожиданий. Об этом в начале сентября я подробно писал.

Обзор финансовых рисков и обзор ДКП в октябре резко сместил тональность. Теперь Центробанк находится в стадии «осмотра последствий принятых решений» или «наблюдения». Каких то намеков или скрытых сигналов о дальнейших действиях не выявлено.

Тональность последних аналитических материалов достаточно сдержанная, а реакция финансового рынка в рамках ожиданий.

Это можно интерпретировать, как отсутствие готового решения по ставке в конце октября и как вполне нейтральная реакция ЦБ на трансмиссию принятых ранее решений по ДКП (ставка и стандарты выдачи кредитования).

По крайней мере, то, что происходит на рынке вполне укладывается в диапазон допустимой реакции, которую формирует ЦБ.

Осмотр последствий принятых решений может растянуться и до конца года, т.е. рост ставки в конце октября не гарантирован.

Тональность последний публикаций ЦБ не предполагает жесткой реакции, например, рост ставки до 15%.

Вероятно, базовый сценарий – это сохранение ставки или увеличение на 0.5 или 1 п.п в конце октября. Увеличение ставки может произойти, если:
• Рубль продолжит обрушаться и/или резко возрастет волатильность рубля
• Инфляция продолжит разгоняться в темпах 1% м/м или свыше 12% SAAR
• Темпы кредитования останутся высокими.

Если же рубль не закрепится выше 102 руб/$ с дальнейшей эскалацией девальвационного тренда, а инфляция будет в диапазоне 0.5-0.8% м/м – скорее всего ставку могут оставить на прежнем уровне, дальше продолжая наблюдать за трансмиссионным механизмом.

Что касается самого документа, в этот раз ничего интересного там нет сверх того, что было сказано. Я подробно последний месяц разбирал кредитование, денежную массу, курс рубля, рынок облигаций и рынок акций, поэтому в содержательном плане ничего нового.

Единственное, что удалось выделить: «В сентябре, по оперативным оценкам, банки продолжили повышать кредитные ставки для корпоративных и розничных клиентов. Кроме того, во второй половине месяца банки постепенно отказывались от скидок к ставкам по ипотеке с господдержкой в связи с сокращением величины субсидии по госпрограммам на 0.5 п.п, сближая фактические ставки предложения с максимальными по каждой программе. В результате по итогам сентября можно ожидать не только рост рыночных ставок по ипотеке на вторичное жилье, но и рост ставок в сегменте кредитов под залог ДДУ за счет удорожания льготной ипотеки.

В ближайшие месяцы реализовавшееся ужесточение денежно-кредитной политики и ожидания участниками рынка повышения ключевой ставки до конца года продолжат транслироваться в динамику кредитных ставок».

Рыночные ставки по ипотеке на новостройку без льгот в сентябре составили 14.3% по сравнению с 11% в июле, т.е. при росте ставки ЦБ на 5.5% ставки по ипотеке выросли на 3.3% с тенденцией на продолжение роста. Схожая пропорция и на вторичном рынке ипотечного кредитования, только там ставки уже выше 15%.

Spydell_finance

10 Oct 2023 12:03

Валютные активы российских домохозяйств оцениваются в $255 млрд на 1 сентября 2023 по сравнению с $259 млрд в январе 2022 на основе статистики Центробанка РФ.

Санкции в совокупности с низким доверием к рублю привели к структурной трансформации валютных активов, но не повлияли на направленность населения, которое также, как и раньше предпочитает удерживать сбережения в валюте.

В рамках российской финансовой системы валютные активы (кэш, депозиты, акции и облигации) действительно снижаются ($182 млрд в августе 2023 по сравнению с $228 млрд в январе 2022), главным образом за счет снижения валютных депозитов в российских банках ($43 млрд vs $90 млрд).

Многие российские банки валютные депозиты по мере истечения срока обращения принудительно конвертируют в рубли, другие перераспределяют в юани или предлагают неприемлемые издержки/условия удержания активов в валютах недружественных стран (доллары и евро).

Во всяком случае, держать доллары и евро на депозитах в российских банках, как правило, невыгодно, что вынуждает население перераспределять активы в иностранные банки, т.к. доступа к иностранной наличке, по существу, в России тоже нет.

С января 2022 депозиты населения в иностранных банках выросли на $42 млрд (с 31 до 73 млрд) – практически сопоставимо с масштабом сокращения инвалютных депозитов в российских банках.

Активы в иностранных акциях/облигациях у многих все еще заблокированы, а инфраструктурные риски не позволяют инвестировать относительно значимые суммы в валютные активы недружественных стран в пределах российской финансовой системы, а китайские/гонконгские активы слабо представлены и многим чужды/непонятны.

Поэтому население ищет место парковки - пока это депозиты в иностранных банках. ЦБ не учитывает крипту или инвестиции через фонды/трасты для крупных клиентов, поэтому реальный масштаб бегства капитала сильнее.

Валютные активы в структуре всех совокупных ликвидных активов выросли до 27% по сравнению с 28.4% в 2021, т.е. почти восстановились, в том числе за счет курсовой переоценки.

Spydell_finance

10 Oct 2023 06:49

Объем чистых продаж валютной выручки крупнейшими экспортерами вырос с 7.2 до 9.2 млрд долл в сентябре по данным ЦБ РФ.

Баланс продавцов и покупателей не представляет интереса, т.к. в интерпретации Центробанка данный баланс является нерепрезентативным с точки зрения оценки триггеров укрепления или ослабления рубля. Другими словами, из баланса покупателей и продавцов нельзя вычленить драйвер изменения курса рубля или выделить слабые звенья цепи.

Можно выделить другие нюансы в отчете. Основное ослабление рубля произошло в конце сентября и это при налоговом периоде и вот, что пишет ЦБ: «Основное ослабление валютного курса пришлось на последние несколько дней месяца (с 27 по 29 сентября рубль ослаб на 1.6% относительно доллара США) на фоне роста спроса на валютную ликвидность со стороны отдельных участников.»

Интересно, а кто такие эти «отдельные участники» в трактовке Центробанка?

Второй нюанс. 9.2 млрд долл продажи валютной выручки никак не сдержали падение рубля, хотя этот объем максимальный с марта 2023 (11.6 млрд), но более, чем вдвое ниже, чем в сентябре 2022 (21.1 млрд).

Всего с января по сентябрь 2023 крупнейшие экспортеры продали 75.8 млрд по сравнению с 180.4 млрд за аналогичный период в 2022, а за весь 2022 – 228.9 млрд. В 4 кв 2022 продажи валютной выручки были 48.5 млрд или в среднем по 16.2 млрд в месяц в условиях, когда цены на сырье были плюс минус сопоставимы с текущими.

С июля 2023, когда цены на нефть и газ начали расти - среднемесячные продажи валюты были лишь 7.8 млрд, что вдвое ниже, чем следовало бы.

Центробанк каждый раз заявляет, что экспортеры выгребают едва ли не все, что можно продать, но что-то здесь не сходится. Неизвестно кто включен в крупнейшие экспортеры, ровно как нет данных по их экспорту.

Однако, в 2022 экспортеры продавали 39% от объема всего экспорта, а в 2023 лишь 24%, тогда как с июня только 21%! В 4 кв 2022 продавали почти 35% от экспорта.

Структура экспорта не изменилась, а значит экспортеры «зажимают» почти половину от продажи, что и создает дефицит валюты.

Spydell_finance

10 Oct 2023 04:08

Год назад Минфин РФ вышел с заимствованиями на открытый рынок, а с 1 октября 2022 по 1 октября 2023 чистые заимствования (размещения минус погашения) составили немногим более 4.3 трлн руб, из которых 2.7 трлн руб оформили в 4 кв 2022.

Мега размещения свыше 800 млрд руб за операционный день были в прошлом году на неделе 16 ноября и 7 декабря, а в этом году не было ни одной недели, когда бы оформили более 200 млрд (в 4 кв 2022 таких недель было пять).

С января по апрель 2023 все заимствования на открытом рынке были в ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) и в инфляционных облигациях (ОФЗ-ИН) во многом из-за стратегии Минфина по фиксации низких ставок.

По мере разгона инфляции рыночный спрос стал все больше смещаться в ОФЗ с переменным купоном – банки готовы выгребать практически весь объем в рамках доступной ликвидности, но Минфин не особо рвется с ОФЗ-ПК.

Чистые размещения в 2023 всего 1.6 трлн руб, причем план по размещению на 3 кв 2023 был провален – разместили всего 70% или 700 млрд руб по валовым номинальным размещениям (364 млрд в июле, 246 млрд в августе и 90 млрд в сентябре).

План на 1 кв 2023 был 800 млрд, а разместили 738.4 млрд, план на 2 кв 2023 – 850 млрд при фактических размещениях 835.9 млрд, т.е. с января по сентябрь при плане 2650 млрд разместили ОФЗ на 2275 млрд.

Третий квартал выдался неудачным из-за трех провалов – 16 августа из-за внеочередного заседания ЦБ и коллапса рубля, также не состоялись аукционы 6 и 27 сентября из-за низкого спроса в связи с ожиданиями рынка по дальнейшей деградации инфляционных условий и ужесточения ДКП.

Сейчас в аукционах свирепствуют СЗКО (ведущие российские банки), которые забирают около 70% от объема выпусков, прочие банки еще 13-15% и НФО в рамках доверительного управления около 13%. На вторичном рынке продают ОФЗ банки, а покупают физлица и брокеры.

План по размещению в 4 кв 2023 составляет около 500 млрд руб. В условиях роста инфляции и потенциала ужесточения ДКП ситуация на первичном долговом рынке сложная – нет спроса, банки ждут ОФЗ-ПК.

Spydell_finance

09 Oct 2023 14:32

Обвал рубля формирует достаточно критическую ситуацию с точки зрения инфляционного импульса в России.

Лаг переноса курса рубля в цены составляет в среднем 3-4 месяца. Следует понимать, что обвал рубля идет не только к доллару, а ко всем мировым валютам, но чуть меньше, чем к доллару из-за укрепления индекса доллара с июля.

Также необходимо учитывать, что к курсу рубля добавляются санкционные издержки от 10 до 40% в зависимости от категории товара. Чем «крепче» санкции и чем сложнее обойти блокировки – тем выше издержки из-за роста цепочки посредников и компенсации вторичных санкционных рисков для внешних контрагентов. Усложняется логистика, финансовое и юридическое сопровождение сделок.

Любой реимпорт или параллельный импорт – всегда дополнительные издержки. Да, торговый оборот с Китаем увеличился, но свыше половины от российского импорта идет с ограничениями прямыми или косвенными, где справедливо говорить о средневзвешенной наценке, как минимум 12-15%.

Таким образом, курс 100 руб за доллар до СВО с точки зрения издержек это как сейчас 112-118 руб за доллар, поэтому в уме необходимо держать санкционные издержки сверх актуального рыночного курса.

Со временем издержки снижаются – это естественный процесс нормализации торговли, но не уйдут до момента возобновления торговли в свободном формате.

Система не без труда переварила средний рыночный курс около 80 руб за доллар в период с апреля по июнь 2023, где частично эффект девальвации (с второго полугодия 2022 с 60 до 80 руб за долл) сглаживался ранее реализованным повышением цен в период с февраля по июнь 2022 и накопленной маржей оптовой и розничной торговли.

Запас прочности закончился, когда курс рванул до 90 руб за долл в среднем за месяц (уже с июля 2023), именно с июля начался более устойчивый разгон товарной инфляции в России, где инфляционный импульс оценивается в 15-16% SAAR.

На протяжении трех месяцев ситуация только деградирует, и с точки зрения инфляции издержек еще не достигла катастрофического положения, но диспозиция явно смещается в сильно проинфляционный баланс.

Учитывая практически тотальную зависимость от импорта в сегменте высоких и высших переделов, как потребительского, так инвестиционного назначения, разгон инфляции издержек будет идти еще 3-4 месяца при условии, если курс стабилизируется на текущем уровне. Однако, курс продолжает обрушаться.

Перед Центробанком стоит крайне сложная задача на заседании в конце октября. Все те меры, которые были предприняты ранее ни к чему не привели. Рост ставки с 7.5 до 13% и ужесточение стандартов кредитования никак не замедлил девальвацию и инфляцию. Вербальные интервенции и комплекс мер от правительства также ни к чему не привели.

Присутствует естественный макроэкономический лаг, достигающий полугода, между ужесточением финансовых условий и более прямым и устойчивым воздействием на экономику, однако проблемы с рублем структурные и связаны, как с трансформации валютных расчетов, так и с финансовым счетом. Об этом подробнее в другой раз.

Spydell_finance

09 Oct 2023 07:04

С рублем есть долгосрочная фундаментальная проблема – диспропорция между чистым притоком и требованиями по обязательствам в валютах недружественных стран.

Расчеты в валютах недружественных стран серьезно снизились – экспорт снизился в 4.5-5 раз в сравнении с тем, какие экспортные доходы были в начале 2022, а расчеты по импорту в валютах недружественных стран упали вдвое (в основном из-за ограничений на поставки товаров в Россию).

В результате, баланс торговли товарами и услугами в валютах недружественных стран рухнул с профицита в 25-30 млрд долл в месяц в первой половине 2022 до нулевого баланса в середине 2023.

Но даже так – торговля сбалансирована, а рубль рухнул. Откуда еще берется спрос на доллары и евро?

▪️Погашение внешних долгов, которые практически полностью номинированы в валютах недружественных стран.
Сокращение внешнего долга за 1.5 года составило свыше 110 млрд долл, а ежегодная потребность в долларах и евро составляет около 50-60 млрд среди того долга, который идет на погашение, но по комплексу причин не может быть рефинансирован.

Внешний долг, номинированный в иностранной валюте оценивается в 238 млрд и это основной фактор долгосрочного давления на рубль. Пока внешний долг не погасят, либо не снимут санкции, утечки валюты на погашения внешних долгов будут 5-7 лет. В темпах по 40-70 млрд в год.


▪️Выплата инвестиционных доходов нерезидентам (процентные доходы от кредитов/депозитов, облигаций, дивиденды, репатриированная прибыль и т.д), номинированных в долларах и евро.

В 2022 году по инвестиционным доходам Россия выплачивала $80.5 млрд, а получила лишь $35.8 млрд, отрицательный баланс почти на $45 млрд. В 1П 2023 Россия выплатила $29 млрд, а получила $17.2 млрд, сформировав дефицит в $11.8 млрд.

Потоки валюты огромные, но это самая загадочная категория, т.к. нет понимания, сколько было заблокировано на различных спецсчетах (не только в России, но и на Западе), а сколько было фактически проведено.

▪️Продажа иностранной собственности в России в пользу резидентов и выход нерезидентов из России – сейчас эти сделки идут с большим дисконтом, существуют лимиты на вывод капитала и в целом, ситуация регулируется государственными ведомствами. Нет данных, какой объем продаж был реализован и сколько удалось вывести.

▪️Отток капитала, инициированный резидентами, как физлицами, так и бизнесом. Нет разбивки по валютной структуре оттока, однако, сам по себе отток является рекордным. За 1.5 года с начала 2022 по 2 кв 2023 чистый отток составил 267 млрд долл (в среднем $44.5 млрд за квартал). В 2022 реакция была почти в 2.5 раза более чувствительная, чем в 2014-2015.

Какая вообще ситуация складывается? Даже снижение импорта может не помочь в исправлении дисбалансов, т.к. от снижения импорта профицит в валютах недружественных стран не вырастет, хотя вырастет в валютах нейтральных стран.

В связи с санкциями и изменениями в расчетах по торговле, в России в принципе неоткуда взять валюту. Раньше доллары и евро приходили в Россию через экспорт, через кредитование (прочие инвестиции) и через прямые и портфельные инвестиции. Все финансовые каналы фондирования сейчас перекрыты, а баланс торговли сжался в ноль.

Спрос на валюту в основном формируется вне экономических условий, т.к. погашение внешних долгов никак не связаны с экономическими условиями в России, ровно как и выплаты по инвестиционным доходам (валютные кредиты и облигации).

Пока в зоне компетенции властей – это масштаб продажи иностранной собственности в России и отток капитала резидентов. В принципе, решение этих двух аспектов может снять давление с рубля, т.к. текущего профицита по СТО достаточно для погашения внешних долгов.

Spydell_finance

09 Oct 2023 04:20

На импорт товаров и услуг в Россию по итогам 2 кв 2023 было направлено 7.7 трлн руб (население, бизнес и государство).

Доля импорта товаров и услуг в денежной массе М2 в России составила 9% по данным на 2 кв 2023 по сравнению со средним уровнем 11.6% по итогам докризисного 2021, а средний уровень в 2017-2019 составлял 12.3%.

Данное соотношение позволяет оценить некий предельный порог финансовых ресурсов, который может направиться на импорт товаров и услуг. Как правило, на импорт распределяют текущий денежный поток (доходы экономических агентов), а не накопленные ликвидные сбережения (денежная масса). Однако, корреляция присутствует, а оценка по денежной массе позволяет делать более оперативный срез, тогда как данные по доходам выходят с большой задержкой.

11-12% от денежной массы на импорт – тот уровень, который был актуален до СВО. Текущая денежная масса М2 около 91 трлн руб, а 11.5% - это 10.5 трлн руб за квартал. Если бы курс рубля был 75 руб за долл, потенциал импорта был бы эквивалентен 140 млрд долл за квартал или 560 млрд за год.

Для сравнения, импорт товаров и услуг в 2022 составил $348 млрд, в 2021 – $380 млрд, в 2019 – $353 млрд. Экспорт товаров и услуг в 2023 может составить 470 млрд долл, а чтобы сбалансировать счет текущих операций (СТО) к профициту $30-40 млрд в 2023, - необходимо иметь профицит по торговому балансу, как минимум, $70 млрд, что формирует условный предел по импорту на уровне 400 млрд за год.

При курсе 100 рублей за доллар долларовый эквивалент импорта как раз около $100 млрд за квартал, что позволяет сбалансировать СТО.

К чему это все? Разгон рублевой денежной массы (38% или плюс 25 трлн руб на сентябрь 2023 в сравнении с февралем 2022) естественным образом создает избыточный спрос, который абсорбируется в импорте. Девальвация рубля снижает покупательную способность импорта, а чем быстрее растет денежная масса – тем быстрее девальвируется рубль.

Курс по 100 – видимо и есть фундаментальная граница девальвации в нынешней конфигурации в условиях замедления темпов роста М2.

Spydell_finance

07 Oct 2023 05:14

Доходы федерального бюджета РФ не изменились за 9 месяцев 2023 в сравнении с прошлым годом, из которых нефтегазовые доходы снизились на 34.5% г/г, а ненефтегазовые доходы выросли на 26% г/г.

Расходы бюджета выросли на 9.7% г/г, что сформировало дефицит бюджета на уровне 1.7 трлн руб по сравнению с профицитом 0.2 трлн в 2022 и профицитом 1.6 трлн в 2021.

В 2023 за первые девять месяцев был установлен рекордный дефицит, но учитывая обстоятельства, это очень хороший результат, т.к. прошлые антирекорды в 2020 (дефицит 1.66 трлн) и в 2016 (дефицит 1.5 трлн) были показаны в других геополитических и экономических условиях.

Здесь важны нюансы. Нефтегазовые доходы были рассмотрены ранее, а что касается ненефтегазовых доходов – рост составляет 20.6% к 2021 (база сравнения 2022 искажена кризисным провалом в середине 2022), что сопоставимо с накопленным уровнем инфляции.

Детали по структуре ненефтегазовых доходов будут даны Минфином позже в этом месяце, но в целом, справедливо говорить о потенциале сбора ненефтегазовых доходов в соответствии с темпами инфляции, за исключением разовых статей (например, сбор по сверхприбыли компаний, экспортные пошлины или дивиденды). Это важно в контексте оценки потенциала сбора в следующем году.

С расходами интересно. Фаза экспансии (авансирования), когда в январе-феврале 2023 расходы выросли на 51.1% г/г и плюс 68% к 2021. Далее фаза стабилизации с марта по июнь 2023 с резким замедлением роста расходов до 6.4% г/г, но плюс 31% к 2021.

С июля началась фаза жесткой консолидации, т.к. расходы с июля по сентябрь по номиналу снизились на 7.8% г/г и выросли лишь на 11.1% за два года и это с учетом оборонных расходов!

План по расходам на 2023 составляет 29.1 трлн в соответствии с утвержденным 5 декабря 2022 ФЗ №466, однако, в соответствии с последними уточнениями от Минфина, ожидания по расходам выросли до 30.3 трлн на 2023.

Это означает 8.9 трлн плановых расходов в 4 кв 2023, что будет на 23% ниже, чем в 2022, но на 5% выше, чем в 2021. Экстремальный режим экономии.

Spydell_finance

06 Oct 2023 14:11

Чистый отток капитала из России снизился во втором квартале 2023 до $8 млрд по сравнению с $17.9 млрд в 1 кв 2023 и $78.3 млрд в 2 кв 2022 в соответствии с данными ЦБ РФ по платежному балансу и собственными расчетами.

Чистый отток – это сальдо между чистым принятием обязательств и чистым приобретением финансовых активов по прямым, портфельным и прочим инвестициям в совокупности, но без учета ЗВР и производных инструментов.

Чистый отток фиксируется, когда чистое приобретение финансовых активов выше, чем чистое принятие обязательств.

За 1.5 года с начала 2022 по 2 кв 2023 чистый отток составил 267 млрд долл (в среднем $44.5 млрд за квартал) – антирекорд за всю историю существования России!

Чистый отток капитала с 2 кв 2014 по 4 кв 2021 (31 квартал) составил $344 млрд (в среднем $11.1 млрд за квартал), а в период обостренного посткрымского санкционного удара с 3 кв 2014 по 4 кв 2015 отток составил $111 млрд или в среднем $18.5 млрд за квартал.

В 2022 реакция была почти в 2.5 раза более чувствительная, чем в 2014-2015. После начала СВО отток капитала складывается из погашения внешних обязательств на 120 млрд долл и накапливание внешних активов на 147 млрд.

Чистое принятие обязательств с 1 кв 2022 по 2 кв 2023 в млрд долл: (-25.4), (-51.3), (-13.7), (-26.8), (-9) и первый прирост обязательств после начала СВО на 6.6 млрд. Минус означает, что происходит снижение обязательств.

Чтобы оценить масштаб сжатия обязательств отмечу, что с 2 кв 2014 по 4 кв 2021 накопленное чистое принятие обязательств составило 13 млрд.

Чистое приобретение активов за 1.5 года по кварталам: 56, 27, 29, 12, 8.9 и 14.5 млрд долл или в среднем по 24.6 млрд за квартал.
С 2 кв 2014 по 4 кв 2021 накопленное чистое приобретение финансовых активов составило 357 млрд или в среднем 11.5 млрд за квартал.

Из важного:
• Первый случай прироста обязательств с начала СВО в 2 кв 2023
• В структуре оттока на погашение обязательств пришлось 45%
• Приобретение внешних активов в 2.2 раза более интенсивное, чем в среднем с 2014 по 2021.

Spydell_finance

06 Oct 2023 06:50

Тактически, чтобы удержать инфляцию потребуется «грохнуть» потребительский спрос в России. Давняя проблема в России заключается в том, что как только «распухает» потребительский спрос – сразу провоцируется инфляция.

Высокий инфляционный фон в России формировался сразу, как только потребление росло выше равновесного тренда. Вообще, весьма условно понятие, как «высокий» потребительский спрос, т.к. при сопоставимом сравнении с другими странами Восточной Европы, - в России подушевой спрос не является высоким.

Однако, проблема любой развивающиеся страны заключается в том, что раздутая денежная масса или темпы роста доходов населения, опережающие производительность труда, всегда раскручивают инфляцию из-за несоответствия спроса и предложения.

В России отсутствует емкий гражданский сектор производства непродовольственных товаров – его просто нет в отсутствии прикладной науки и пока нет сигналов о реализации потребительского сегмента.

Да, конечно, можно говорить об отечественном производстве бетона, песка, кирпича, арматуры, бруса или окон в рамках строительства недвижимости частным сектором или ограниченной номенклатуры продукции низких или средних переделов, но продукция средних, а тем более высоких и высших переделов под импортом.

Рост потребительского спроса в России – это почти всегда рост импорта. Сдерживание инфляции возможно при сдерживании курса рубля, что ранее происходило в условиях высокого положительного сальдо счета текущих операций (СТО), что в свою очередь балансировало общую неэффективность.

Теперь по известным причинам сальдо СТО стремится к нулю при высокой потребности в оттоке капитала, в том числе из-за погашения внешних долгов. Все это сильно бьет по рублю.

Получается, что в нынешних условиях любая попытка подняться выше потока потребления – сразу девальвация (через опережающий рост импорта ->снижение СТО -> давление на рубль) и инфляция из-за критической зависимости розничного сегмента непродовольственных товаров от импорта.

В каком-то смысле, мы обречены находится на низком потребительском уровне, т.к. спрос нечем балансировать. Для этого должен быть создан емкий гражданский сегмент, либо должен вырасти экспорт, либо должен снизиться отток капитала или все вместе взятое в различной пропорции.

Оценивая тенденции в потребительском спросе, видно, что формируется некий потолок предельного потребления. После бурного расширения потребительского сегмента 2000-2007 и после паузы 2008-2009 продолжили расти с 2010 по 2013, далее образовался разрыв.

В 2015 потребительский шок был спровоцировал в первую очередь мощнейшей девальвацией с декабря 2014, связанной с обвалом цен на нефть и посткрымскими санкциями (ограничение внешнего фондирования, отток капитала, как резидентов, так и нерезидентов плюс погашение внешних долгов). Тогда был сильнейший с 1998 года потребительский кризис на протяжении двух лет.

Потребление восстановили лишь к началу 2020 и последовал COVID кризис, на компенсанцию которого потребовалось 1.5 года и в декабре 2021 вышли на уровень февраля 2020 и он же уровень декабря 2014.

Кризис, связанный с событиями в 2022, был компенсирован в середине 2023 и вновь был лишь достигнут уровень 2014 с аккумуляцией новых проблем. Общий потребительский спрос за 10 лет практически не вырос.

Получается, что потребительский спрос в России с 2015 трижды бьется об уровень 2014 (февраль 2020, декабрь 2021 и август 2023), но никогда не удавалось закрепиться и всякий раз происходит кризис.

Spydell_finance

05 Oct 2023 17:30

Из кризиса вышли. Расходы российских домохозяйств на конечное потребление (товары и услуги) по состоянию на 2 кв 2023 на 0.7% превысили докризисный максимум в 4 кв 2021 согласно данным Росстата по структуре ВВП.

В 2022 расходы населения на товары и услуги снижались только два квартала – в 1 кв 2022 снижение на 0.2 кв/кв с исключением сезонного фактора, в 2 кв 2022 обвал на 7.1% кв/кв, с 3 кв пошло восстановление – 2.6%, далее 2.1% в 4 кв 2022, рост на 2.4% в 1 кв 2023 и снижение темпов до 1.1% кв/кв по состоянию на 2 кв 2023.

Замедление роста до 1.1% за квартал - не проблема. С 4 кв 2016 по 1 кв 2020 (до антипандемических локдаунов)
среднеквартальные темпы роста как раз составляли 1.1% (4.5% в годовом выражении), т.е. это хороший восстановительный импульс, а потребительский бум характеризуется темпами восстановление свыше 1.5% за квартал.

Но эффект базы имеет значение. Темпы восстановления до 4.5% годовых в 2017-2019 происходили после затяжного кризиса на протяжении 2015-2016, где потребление рухнуло на 13% (!) с 4 кв 2014 до 3 кв 2016.

Перед Covid кризисом потребление восстановилось лишь на 1% в сравнении с 4 кв 2014, т.е. более чем за 5 лет. Локдауны привели к обрушению спроса на 22%к середине 2020, но с 3 кв 2020 по 4 кв 2021 спрос быстро восстановился с накопленным ростом на 32%!

К 1 кв 2022 перед началом СВО спрос был на 2.8% выше, чем в 1 кв 2020 и на 3.9% выше, чем в 4 кв 2014. Девальвация рубля, санкции и шок после СВО привели к кратковременному негативному эффекту, но по состоянию на 2 кв 2023 спрос восстановился на 0.7% относительно 4 кв 2021, но лишь на 4.5% выше, чем в 4 кв 2014.

Рост на 4.5% за 8.5 лет не такой уж впечатляющий результат, но здесь нужно отметить, что каждый раз, когда потребительский спрос растет выше тренда – это провоцирует инфляционное давление в России (так было в конце 2021 и так происходит сейчас), даже учитывая, что интегрально спрос крайне слабый – околонулевой прирост за 10 лет.

С 4 кв 2023 ожидается резкое охлаждение спроса.

Spydell_finance

05 Oct 2023 14:02

10 сентября 2001 года, за один день до ужасающей террористической атаки на США, министр обороны Дональд Рамсфельд обнародовал факт, который вызвал немалый интерес и затем был забыт ввиду страшных событий, произошедших на следующий день. Этот факт заключался в невозможности учета сделанных транзакций на сумму 2,3 трлн долларов.

Вместе с гибелью людей были уничтожены факты финансовых манипуляций и неправильных данных на протяжении целых десятилетий. Что еще более интересно, это то, что 35 из 65 сотрудников бухгалтерского аудита и учета, занимающихся внутренним аудитом потерянных и неучтенных 2,3 трлн долларов, погибли в результате этой атаки.

После этого страшного события внутреннее расследование потерянных денег было закрыто с объявлением "потери ключевого состава и документальных архивов".

Продолжение читайте в Брошке – одном из лучших аналитических каналов по экономике.

Рекомендую подписаться /channel/+FFL-UDT_sEYxNDky