Spydell_finance

01 Aug 2023 10:20

Европе удалось очень быстро сбросить антикризисные программы компенсации энергетических издержек, нормализуя дефицит бюджета к безопасным уровням.

Большинство программ спасения экономики от энергетического и инфляционного удара имели период действия с 3 кв 2022 по 2 кв 2023 включительно, но их масштаб был переоценен, а время действия, видимо, оказалось меньше планируемого.

В 3-4 кв 2022 избыточные антикризисные расходы оценивались в 2% от ВВП в сравнении с 1П 2022, где через расходы было направлено дополнительно 1.7% ВВП и 0.3% от ВВП было компенсировано через различные налоговые льготы и преференции.

Кризис 2022 не идет ни в какое сравнении с COVID, когда совокупная госпомощь оценивалась в моменте в 10% от ВВП в сравнении с нормой госрасходов и госдоходов в 2017-2019, а в среднем избыточные госрасходы были около 6-7% с 2 кв 2020 по 3 кв 2021 (период активного действия), что сопоставимо с кризисом 2008-2009.

В этот раз вышло втрое скромнее, а период активной аккумуляции расходов продлился всего два квартала, т.к. в 1 кв 2023 практически все клапана прикрутили, по крайней мере, по госрасходам.

Дефицит бюджета вернулся к 3.2% от ВВП в 1 кв 2023 по сравнению с 4.7% во 2П 2022, 2.6% в 1П 2022 и около 1% дефицита в период с 2015 по 2019.

Отход от стимулирующей фискальной политики произошел очень быстро (за полгода), что происходит на фоне рекордно жесткой денежно-кредитной политики ЕЦБ. Интересный эксперимент.

Учитывая, что запас прочности в Европе заметно ниже, чем в США, а региональная фрагментация выше – рвануть может сначала в Европе, а пространство маневров ограничено из-за высокой долговой нагрузки и непогашенного инфляционного давления.

Spydell_finance

01 Aug 2023 04:48

Проблема инфляции в Европе никуда не уходит. Видимое улучшение обманчиво, т.к. инфляция становится структурно более устойчивой.

Текущий уровень инфляции в странах Еврозоны всего 5.3% г/г в июле 2023 по сравнению с 8.9% июле 2022 – есть прогресс, однако базовая инфляция без учета энергии и продуктов питания продолжает разгон с 4% г/г годом ранее до 5.5% г/г в настоящий момент.

Сброс инфляционного давления начался с октября 2022, когда инфляционное давление было на историческом максимуме в 10.6% г/г во многом за счет энергии. Как только энергетический фактор начал «изолироваться», общий ИПЦ стал быстро снижаться, но начался длительный и «вязкий» путь трансмиссии издержек по широкой номенклатуры товаров и услуг.

С февраля 2023 базовая инфляция вот уже полгода находится примерно на одном уровне – 5.5-5.7%.

Энергия росла в темпах 33-43% в середине 2022 и сейчас происходит сброс цен с высокой базы – дефляция в 6% г/г, которая может усиливаться, как минимум, до октября 2023, наращивая снижение цен до 20%, а может и больше.

В итоге от положительного вклада в 4.5 п.п в середине 2022 энергия теперь будет вычитать свыше 2 п.п от ИПЦ к 4 кв 2023, поэтому общий индекс потребительских цен продолжит снижение.

Снижение цен на продукты не происходит, но присутствует замедление роста цен с 15% в марте 2023 до 10.8% г/г в июле (лаг с энергией примерно полгода).
Текущая продовольственная инфляция очень высока и в 6 раз выше нормы (1.8%) в период с 2010 по 2021.

Неэнергетические товары немного замедляют темп рост с 6.8% в феврале 2023 до 5% г/г в июле, но это в 9 раз (!) выше нормы (0.54%).

Основная проблема в услугах, темп роста в которых установил новый рекорд в 5.6% г/г по сравнению с 4.4% в начале 2023 и 3.8% г/г годом ранее, что почти в 4 раза выше нормы (1.43%).

Получается, что волатильные компоненты (энергия и продовольствие) отступают, а перехватывают инфляционное давление услуги и прочие товары, в совокупности формируя 70% в структуре ИПЦ.

Spydell_finance

31 Jul 2023 15:07

Как российские компании справляются с санкционном ударом в 2022 году? Не так много компаний предоставляют отчетность, но среди крупнейших можно собрать достаточно репрезентативный список.

Газпром, Татнефть, Полюс, Полиметалл, ГМК Норникель, Русал, Распадская, Фосагро, Акрон, Магнит, X5-retail, МТС, ДВМП, Черкизово, АФК Система, Юнипро и Русгидро. Это список не всех компаний, но крупнейший компаний с сопоставимой отчетностью по МСФО, как минимум с 2014 по 2022. Газпром имеет значение, поэтому в расчетах данные, как с учетом Газпрома, так и без.

С точки зрения оценки дивидендного потенциала имеет значение не прибыль, свободный денежный поток или FCF (операционный поток минус капитальные расходы), который может быть направлен на акционерную политику (дивиденды и/или байбек), погашение долгов, слияния и поглощения или на накопление финансовых активов.

Выводы интересные:

• Эффект девальвации не гарантирует роста FCF по опыту 2015-2017 – по факту FCF упал вдвое для компаний без учета Газпрома и обнулился для всех компаний.

• FCF в 2022 году рухнул почти втрое к 2021 для всех компаний и снизился на треть без учета Газпрома, а в сравнении с 2019 рост на 24 и 13% соответственно.

• Стремительный рост капексов. В 2022 году относительно 2019 капитальные расходы выросли на 35% для всех компаний в списке и плюс 60% без учета Газпрома, тогда как с 2017 по 2020 были примерно на одном уровне.

• Операционный поток в 2022 для всех компаний снизился на 19% г/г, а без Газпрома падение на 9.3% г/г, а в сравнении с 2019 рост на 30 и 33% соответственно и это учитывает жирное полугодие 2022. В 2023 будет сильно хуже.

Результаты достаточно негативные. Учитывая сверхприбыль сырьевых компаний в 1П 2022, создать достаточный буфер не получилось. Маржинальность резко проседает, а капитальные издержки стремительно растут, в особенности из-за недоинвестированности, переоборудования производства под новых поставщиков и поворота на Восток, что требует капиталоемких инвестиций для всех сырьевых компаний.

Spydell_finance

31 Jul 2023 06:11

Дивидендный поток публичных российских компаний является очень высоким, несмотря на все трудности. В 2019-2020 платили по 2.9 трлн руб в год, в 2021 – 3.6 трлн, в 2022 – 3.4 трлн, а по итогам 2023 календарного года совокупные выплаты могут быть 2.7-2.8 трлн, где за январь-август 2023 дивы по факту составили 2.5 трлн.

Кто обеспечивает вклад в дивиденды?

В 2022 году, когда практически все ведущие компании отменяли дивиденды, нефтегазовый сектор спас российский рынок, заплатив свыше 2.4 трлн руб, где половина пришлась на супер-дивиденды Газпрома.

Чтобы понимать важность нефтегаза следует отметить, что все прочие компании вне нефтегаза в 2022 заплатили 0.9 трлн дивов – этот минимум с 2016, да и то благодаря рекордным дивидендам ГМК Норникеля в 0.4 трлн руб. Финсектор в 2022 обнулился, но зато были крупные выплаты от агро-промышленного комплекса в 150 млрд руб (Фосагро и Акрон).

В 2023 финсектор заплатил рекордные дивы в 575 млрд, где практически весь вклад внес Сбербанк на 565 млрд, а металлурги, наоборот, обнулились, по крайней мере, по август 2023. Для металлургов это худший год с 2009, тогда как рекорд был в 2021 с выплатами более, чем в 1 трлн руб!

Нефтегаз по факту уже заплатил 1.55 трлн в 2023, что выше, чем в 2022 (1.26 трлн), если исключить Газпром, но еще возможны выплаты от Лукойла, Татнефти, что позволит форсировать рекорд на более высокий уровень – ближе к 1.8-1.9 трлн.

Следует понимать, что такие дивиденды стали возможными благодаря сверхдоходам в 1П 2022.

2024 будет драматическим. Финсектор может установить рекорд в 650 млрд, металлурги могут начать платить, но немного – около 300-350 млрд (среднее между 2017 и 2018) и втрое ниже 2021, прочие компании еще 300 млрд, а нефтегаз может провалиться вдвое до 0.8 трлн (от Газпрома понятно ноль), что в совокупности позволит сформировать дивидендный поток около 2 трлн по оптимистическому сценарию. Скорее всего будет хуже.

2 трлн дивов в 2024 – это ниже 2018 (2.3 трлн), но выше 2017 (1.8 трлн) и на 45% ниже 2021.

Spydell_finance

30 Jul 2023 06:34

Процентные расходы нефинансового сектора в США растут рекордными темпами в истории из-за высокой долговой нагрузки и максимальной за 40 лет скорости повышения ключевой ставки ФРС.

Ранее был анализ долговой устойчивости бизнеса и государства но что по населению?

По данным BEA процентные расходы американских домохозяйств в июне 2022 составляли 320 млрд долл, а к июню 2023 выросли до 470 млрд долл в год, что намного выше пика 2019 (350 млрд) и 2007 годов (300 млрд), т.е. растут в темпах по 150 млрд долл за год (с января по июнь 2023 ежемесячный прирост составляет в среднем 10 млрд).

Рывок стремительный, но это по номиналу, а долговая нагрузка выросла менее интенсивно.

Процентные расходы относительно номинальных располагаемых доходов американских домохозяйств выросли до 2.4% к июню 2023 (максимум с 3 кв 2009) по сравнению с 1.7% в июне 2022. В 2019 году процентная нагрузка составляла не более 2.1%, перед финансовым кризисом 2008-2009 данное соотношение доходило до 2.8%, а пиковая процентная нагрузка была около 3% в 1986 и начале нулевых.

Это еще банки не начинали нормализовать кредитные ставки в соответствии со стоимостью рыночного фондирования. Дешевое фондирование в депозитах позволило отвязаться от межбанка и повышать ставки по кредитам более медленными темпами и менее интенсивно, чем росли ставки на межбанке. После марта 2023 конкуренция за фондирование ужесточилось, что стало отражаться в опережающем росте ставок по кредитам.

Поэтому перенос вскоре произойдет и учитывая долговую нагрузку, процентная нагрузка легко перевалит за 3% в 2024, если только ФРС не начнет понижать ставки в конце 2023.

Реальные процентные расходы могут быть выше (возможно BEA недосчитывает), т.к. в настоящий момент населения США имеет около 19 трлн обязательств, из которых 13 трлн ипотечные кредиты и около 6 трлн прочих кредитов (потребительские, авто, по кредитным картам, образовательные и т.д). 470 млрд при 19 трлн долга – это 2.5% процентных расходов, что очевидно мало.

Spydell_finance

28 Jul 2023 16:40

В США с 3 кв 2022 инвестиции в ИТ, интеллектуальную собственность и ИТ оборудование (1.9 трлн в год на 2 кв 2023) превышают инвестиции в жилую, производственную и коммерческую недвижимость (1.77 трлн в год) в оценке по номиналу по добавленной стоимости.

Такое ранее случалось в период с 3 кв 2009 по 3 кв 2013, но тогда это было в условиях крайне низких цен на недвижимость, а теперь недвижимость на исторических максимумах.

По оценкам BEA средневзвешенные цены на жилую недвижимость с начала 2013 выросли на 79%, а на производственную и коммерческую недвижимость рост цен составляет 57%.

Инвестиции в производственное, транспортное и прочее оборудование за исключением ИТ оборудования (любые виды оборудования за исключением капитальных сооружения) составляют 950 млрд долл в год, что вдвое меньше, чем инвестиции в ИТ и интеллектуальную собственность (с 2010 по 2019 было в среднем было в 1.6 раза меньше).

Происходит устойчивое смещение инвестиций в ИТ и интеллектуальную собственность (исследования и разработки, создание технологий и софт), причем разрыв с каждым годом только нарастает.

Цифровая экономика и интеллектуальная нематериальная продукция доминирует над материальным миром из-за слишком большого разрыва в рентабельности в пользу цифровой экономики и темпов роста.

Одним из драйвером увеличения расходов в ИТ и интеллектуальную собственность (ИС) является искусственный интеллект, развитие которого вышло на новую фазу с 2019-2020 с более существенной концентрацией с 2023.

Как это повлияет на производительность труда и отраслевые сдвиги – отдельный вопрос, но пока следует зафиксировать, что нематериальный мир значительно доминирует над материальным.

Если сделать оценку с учетом изменения цен (вопросы по адекватности дефляторов по ИТ и ИС), разрывы еще более существенные.

Инвестиции в ИТ, ИС и ИТ оборудование в 1.8 раза выше, чем в жилую, производственную и коммерческую недвижимость (с 2010 по 2019 разрыв был 1.1 раза), а в сравнении с оборудованием разрыв достигает 2.5 раз против 1.7 с 2010 по 2019.

Spydell_finance

28 Jul 2023 14:00

Идея “купить хорошие акции и жить на дивиденды” уже не работает на российском рынке.

У нас есть Сбер. Но банки не платят дивиденды в кризис. А кризисы случаются регулярно. Есть нефтяные компании. Но что будет с их бизнесом через 10 лет?

И что будет с вашими деньгами через 10 лет?

Чтобы быть уверенным в завтрашнем дне, нужно повышать доходность и иметь пассивный доход. Но как преуспеть в инвестициях, если нужно время на работу, семью и увлечения?

Необходимо знать работающие методы, трезво оценивать ситуацию и действовать самостоятельно. Именно про такой подход рассказывает и показывает Олег Пунтусов в канале Разговор про деньги.

Олег 18 лет проработал в инвестиционных компаниях, успешно пережил 5 кризисов и был партнером в Тройка Диалог и Атон. Свой опыт он передает в кратком, доступном и практичном формате. Вам не придется тратить десятки часов на бесполезные источники и нерабочие инструменты.

Только самое важное про облигации, акции и валюту. Концентрация пользы в одном месте.

В канале уже собрались опытные и разбирающиеся инвесторы, регулярно обсуждают важные моменты и делятся опытом. Также Олег Пунтусов лично отвечает на вопросы подписчиков и дает бесценную информацию.

Этот канал не подойдет тем, кто до сих пор верит в магические сигналы и стратегии. Только для думающих и разумных инвесторов, которые ценят свое и чужое время.

Если это про вас, то обязательно подписывайтесь @razgovor_pro_dengi
__
#партнерский_пост

Spydell_finance

28 Jul 2023 05:20

В чем причина роста ВВП США? С декабря 2019 по июнь 2023 накопленный рост ВВП США составил 6.2%, т.е. среднеквартальный прирост был 0.43% с учетом разгрома экономики в середине 2020.

По официальным данным экономика США не только преодолела последствия COVID кризиса, но и практически вышла на трендовый рост 2010-2019, который составлял 0.54% в среднем за квартал.

С января 2022 темпы роста упали до 0.33% за квартал или 1.3% кв/кв в годовом выражении, но в контексте обстоятельств (сильнейший инфляционный кризис за 40 лет и невероятные темпы ужесточения ДКП ФРС) рост выглядит внушительным.

Однако, с декабря 2019 по июнь 2023 при декомпозиции компонентов прироста ВВП США окажется, что потребительский сектор внес доминирующее влияние – из 6.2% роста экономики США потребительский сектор внес 6.25%, т.е все прочие компоненты сработали по нулям (формально символический минус).

Что касается потребительского сектора, с декабря 2019 накопленный рост составил 9%, где потребление товаров выросло на рекордные 17.3%, а спрос на услуги вырос на 5.4%. Соответственно, товары внесли 4.1 п.п в общий рост ВВП США на 6.2% с 4 кв 2019, а услуги внесли 2.1 п.п.

Потребление товаров не растет с 2 кв 2021 (уже как два года), а основным драйвером роста потребительского сектора являются услуги, которые компенсируют отставание от массированного разгрома в эпоху COVID локдаунов.

Потребительский сектор в США с 2014 по 2019 имел долю в ВВП около 68.7%, а с января 2022 в среднем 70.7%, т.е. прирост на 2 п.п – это очень существенное изменение за столь короткий период времени.

С начала 2022 инвестиции последовательно снижаются и упали к уровню 2019 в реальном выражении, и бизнес ведет достаточно консервативную инвестиционную и промышленную политику, что сказывается на «выжигании» запасов.

Торговый баланс ужасный (слабый экспорт при значительном импорте), но лучше, чем в 1 кв 2022, хотя стабилизация с начала 2023 прекратилась.

Госинвестиции растут, но без фанатизма.

Причина роста ВВП с 2019 – потребительский сектор.

Spydell_finance

27 Jul 2023 14:05

Российская промышленность демонстрирует чудеса устойчивости с наиболее быстрым преодолением кризисных процессов в современной истории, а в первом полугодии был зафиксирован лучший результат, чем когда-либо для сопоставимого времени.

Но не все так однозначно. Во-первых, добыча, электроэнергетика и коммунальные услуги снижаются, а стабилизирует ситуацию обработка, а-во-вторых, в обработке рост крайне фрагментирован.

В таблице представлено сравнение 1П 2023 относительно первого полугодия для указанных годов. Наиболее репрезентативным сравнение будет с 2021, т.к. в первом полугодии 2022 с января по февраль сохранялась устойчивость, далее сильный нырок вниз до июня и зашумленность данных не позволит сделать адекватные выводы. Брать отдельно 2 кв 2023 или июнь также не имеет смысла из-за высокой волатильности.

В фазе активного расширения:

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий в 1П 2023 в сравнении с 1П 2021 здесь и далее – невероятный рост на 39.4%

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (включает стрелковое оружие, ракеты и боеприпасы, но не технику) – рост на 33%

• Производство прочих транспортных средств и оборудования (включает бронетехнику) – рост на 20.8%

• Производство электрического оборудования (включает промежуточную продукцию, используемую в ракетах, в авиации и бронетехнике) – рост на 17.1%

• Производство лекарственных средств и материалов – плюс 15.8%, но существенное снижение к 2022 на 7.4%.

Наиболее емкие сектора, как металлургия и нефтепереработка плюс 4-5% - это успех в контексте ситуации.

А что снижается? Производство авто самое пострадавшее – обвал на 46% в 1П 2023 относительно 1П 2021, несмотря на восстановление с декабря 2022. Деревообработка минус 14%, производство табачных изделий минус 11%, текстильное производство минус 7% и в пределах минус 1% химия и производство бумаги и изделий.

Как видно, наукоемкий сегмент растет на десятки процентов, но практически полностью за счет гособоронзаказа.

Spydell_finance

27 Jul 2023 11:01

Уже к осени Россия будет другой: грядут события, которые изменят облик страны. Большинство - снова не будут готовы к такому. Еще и ситуация с рублем подливает масла в огонь.

И сейчас лучше сохранять трезвую голову и читать тех, кто не наводит панику и опирается только на факты. Хороший пример - канал Мультипликатор.

Он никуда не уезжал и еще год назад объяснял, почему дефолт РФ - это чушь. Давал точные прогнозы по ситуации с рублем и долларом. Говорил, почему не будет второй волны мобилизации и заранее предупреждал о первой.

А сейчас подробно объясняет, к чему готовиться в 2023/2024, что делать с рублём и недвижкой, и чем для нас закончится мировой кризис.

Стоит подписаться на этот ценный канал, чтобы знать о событиях, еще ДО их наступления и быть готовым!
__
#партнерскийпост

Spydell_finance

27 Jul 2023 04:47

ФРС повысила ставку на 0.25 п.п до 5.5% (максимальная ставка за 22 года) и продолжит программу продажи активов с баланса.

Наиболее важное из часовой пресс-конференции Пауэлла.

• Инфляция снизилась с середины прошлого года (Пауэлл представил статистические данные), однако предстоит долгий путь до возвращения инфляции к целевому уровню в 2%, при этом инфляционные ожидания стабильны и заякорены в допустимом диапазоне в соответствии с опросами и индикаторами финансового рынка.

• ФРС также, как и раньше привержена цели достижения инфляции в 2%, в том числе для поддержания долгосрочных инфляционных ожиданий.

• Экономика сталкивается с последствиями ужесточения условий кредитования для населения и бизнеса, что, вероятно, в перспективе повлияет на уровень найма персонала, спрос и инфляцию при продолжении ограничительной политики.

• Мы продолжим принимать решения, основываясь на совокупности данных, учитывая эффекта лага/задержки трансмиссии ДКП на экономику и финансовые рынки.

• Потребует некоторый период времени рост ниже тренда для стабилизации спроса и предложения, нормализации рынка труда и снижения инфляции.

Много болтовни о вреде инфляции и о пользе действий ФРС и про то, что нужно «немного потерпеть», пока ФРС делает свою работу.

--
Из ответов на вопросы:

• Решение о дальнейшем ужесточении не принято и будет зависеть от данных в следующие два месяца. Хороший июльский отчет ничего не меняет. ФРС ищет более устойчивую тенденцию и собирается оценивать данные в динамике, одновременно оценивая баланс рисков в экономике и финансовой системе.

• Сильный потребительский спрос, сильный рынок труда и устойчивый экономики при ужесточении ДКП удивляет, т.к ФРС удалось добиться снижения инфляции без негативного влияние на рынок труда и экономику. Это в свою очередь может потребовать дополнительных действий от ФРС при условии, если спрос продолжит влиять на инфляцию.

• Пауэлл вновь отметил «слишком хороший» июльский отчет по инфляции, но опасается делать ранние выводы и ожидает поступления новых данных, чтобы оценить тенденцию. Дальнейшая траектория ставки зависит от тенденции по труду и инфляции в совокупности с другими экономическими и финансовыми данными. Вся дальнейшая ДКП ФРС зависит от данных. У ФРС нет понимая и представления о дальнейших шагах вне контекста актуальной экономической и финансовой информации.

• Нам придется придерживаться политики «ограничительного уровня ставок» некоторое время, т.к. базовая инфляция все еще высока.

• ФРС находится на территории баланса между «сделать слишком много» и «сделать слишком мало». Пауэлл здесь имел в виду, что можно перекрутить гайки с ужесточением и добиться вторичных негативных эффектов, но отказаться от ужесточения нельзя до тех пор, пока инфляция остается высокой.

• У ФРС нет цели повысить безработицу, но действия ФРС по ужесточению ДКП в рамках борьбы с инфляцией косвенно влияют на безработицу. ФРС надеется на «мягкую посадку» - снижение инфляции без существенного роста безработицы и падения ВВП.

• ФРС не ожидала снижения безработицы и инфляции одновременно – многие процессы вызывают удивление.

• Новый перл от ФРС «Мы собираемся посмотреть на данные перед сентябрьским заседанием, а после мы собираемся опять посмотреть на данные перед ноябрьским заседанием» … и тут система зациклилась.

• ДКП ФРС на ограничительной траектории, т.к. номинальная ставка ФРС минус среднесрочные инфляционные ожидания в устойчиво положительной зоне. Ограничительная политика будет до тех пор, пока инфляция не вернется к цели и пока данные не будут противоречить ограничительной политики.

• Профсоюзы мешают работать ФРС, т.к. через забастовки способствуют разгону зарплат ))

Spydell_finance

26 Jul 2023 14:03

Чистая прибыль российских банков за последние 12 месяцев составила рекордные 3.4 трлн руб, что на 42% выше 2021. Банки вернулись к прибыли с июля 2022 и идут достаточно ровно, т.к за 2П 2022 прибыль составила 1.72 трлн, а за 1П 2023 – 1.7 трлн, что намного выше 1П 2021 – 1.2 трлн.

Первое полугодие 2022 было разгромным – убыток в 1.5 трлн, где пик концентрации убытков был в марте (348 млрд потерь) и в апреле 2022 (убыток в 898 млрд).

Поэтому ожидания ЦБ, что прибыль по итогам 2023 приблизится к 2021 являются некорректными (прибыль за 12 месяцев в 1.4 раза выше 2021) или … может быть мы чего то не знаем? Чтобы приблизиться к 2021 нужно 2П 2023 завершить с результатом 0.5-0.7 трлн, что втрое хуже 2П 2022 и 1П 2023.

Главный источник роста прибыли – это изменение финансового результата по валюте и производным в плюс 1.8 трлн (в прошлом году был убыток в 1.2 трлн за первое полугодие, а в этом прибыль в 0.6 трлн).

Второй по значимости источник роста прибыли – снижение отчислений в резервы на кредитные потери почти на 1 трлн (было 1650 млрд, а стало 770 млрд).

Третий по значимости источник – существенный рост ЧПД на 51% с 1.8 до 2.7 трлн или плюс 0.9 трлн. Однако, сравнение с прошлым годом будет некорректным, т.к. у банков был процентный разрыв (резкий рост расходов по депозитам из-за повышения ставки до 20% при невозможности одномоментно балансировать доходами по кредитам).

Чистый комиссионный доход, операционные и прочие расходы дали отрицательный результат в 0.4 трлн в сравнении 1П 2023 и 1П 2022.

На данный момент основной среднесрочный риск для банков – это снижение процентной маржинальности из-за обострения конкуренции за депозитную базу и заемщиков и рост просрочек по кредитам.

Обычно сверхинтенсивные фазы расширения кредитов почти всегда заканчивались кризисом. Посмотрим, сколько удержатся на этот раз.

Spydell_finance

26 Jul 2023 11:31

Цены на недвижимость в США снова растут. Все основные индикаторы цен на недвижимость в США (S&P Case-Shiller Home Price Index, FHFA House Price Index и Zillow Home Value Index) фиксирует разворот тенденции номинальных цен с февраля 2023, т.е, по крайней мере, 3-4 месяца наблюдается рост цен.

Не вдаваясь в детализацию каждого индикатора, следует выделить существенные моменты:

• Фаза ограниченного сжатия продолжалась всего лишь полгода – с мая-июля 2022 по начало 2023.

• В ипотечный кризис 2007 цены падали 3-4 года, разворот негативной тенденции произошел лишь в 2011.

• Рост цен не выглядит стремительным – в несколько раз менее интенсивный, чем в период с 2020 по 2022 и скорее рост цен соответствует тенденции с 2012 по 2019.

• Накопленный рост цен с 2020 по июнь 2022 составил 40-45% в зависимости от индикатора (один из самых существенных импульсов в истории), что в 3.5 раза интенсивнее, чем с 2012 по 2019.

• Рост цен происходит в фазе агрессивного ужесточения условий кредитования и рекордной концентрации стоимости обслуживания кредита в доходах заемщиков, что является полным абсурдом.

Но есть еще очень важный момент. Цены на недвижимость и аренда «догоняют» друг-друга. В пузырь на рынке недвижимости 2007 разрыв между стоимостью жилья и арендой составлял почти 40%, в июне 2022 разрыв достиг рекордного уровня в 62%, а сейчас разрыв сократился до 54.4%, но значительно выше исторической нормы.

Это значит, что либо аренда продолжит рост, либо цены скорректируются, но цены на жилье растут! Аренда жилья занимает до четверти в структуре ИПЦ и является одним из основных факторов удержания высокой базовой инфляции, внося наибольший вклад в прирост базовой инфляции.

Соответственно, еще долго фоновая инфляция будет выше нормы, что ограничит пространство маневров ФРС.

Spydell_finance

26 Jul 2023 04:52

Закредитованность населения России увеличивается рекордными темпами. В июне 2023 чистое приращение кредитования физлиц (выдача минус погашения) превысило 600 млрд руб – абсолютный рекорд, причем в фазе расширения все типы кредитования.

Совокупные обязательства населения составляют 30 трлн руб, за год приращение на 4.4 трлн руб, где за 1П 2023 – плюс 2.6 трлн, что немного ниже лучшего результата в истории по скользящей сумме (2.83 трлн к сентябрю 2021).

▪️Обязательства в ипотечных кредитах выросли на 362 млрд, обновив майский рекорд (332 млрд), за 1П 2023 чистый прирост ипотечных кредитов составил 1.6 трлн по сравнению 0.7 трлн в 2022 и 1.3 трлн в 2021.

За последние 12 месяцев прирост на 2.9 трлн, что лучше докризисного результата в 2.7 трлн к марту 2022. Ипотечный портфель оценивается в 15.6 трлн руб (в июне 2021 – 10.8 трлн, в июне 2019 – 7.2 трлн).

В 2П 2022 ипотечный кредит составлял 71% в структуре прироста обязательств физлиц, а в 1П 2023 – 62%, что приближается к 2021 – 53%

▪️Потребительский необеспеченный кредит в июне вырос на 196 млрд м/м, что близко к пиковым значениям 2021. Устойчивое расширение потребительского кредитования началось с марта 2023 – в среднем по 180 млрд в месяц, что немного хуже наивысшего 4-месячного кредитного импульса с июня по октябрь 2021 – 212 млрд).

За последние 6 месяцев (плюс 0.85 трлн) и за последние 12 месяцев (плюс 1.35 трлн) результаты не столь впечатляющие, т.к. на докризисные темпы вышли только с марта 2023. Общая задолженность в необеспеченном потребкредитовании оценивается в 12.8 трлн.

▪️Автокредитование начало оживать с января 2023, а значительно расширяться с апреля 2023, когда был установлен рекорд чистого приращение и последующее ежемесячное обновление рекордов вплоть до июня (+40 млрд прироста задолженности), т.к. до СВО рекорд был в апреле 2021 (28 млрд). Обязательства в автокредитах составляют 1.4 трлн руб.

Резвиться осталось недолго. С июля ЦБ ужесточает коэффициент рисков, нормативы по кредитованию физлиц и входим в цикл ужесточения ДКП.

Spydell_finance

25 Jul 2023 15:12

Из четырех базовых факторов экономического развития (технологии, капитал, человеческий ресурс и внешняя кооперация) с февраля 2022 ухудшены: человеческий ресурс (в рамках обострения дефицита кадров и оттока квалифицированной рабочей силы) и внешняя кооперация (снижение диверсификации партнеров и менее рентабельные экономические отношения).

С технологиями вопрос подвешен. По крайней мере, по состоянию на середину 2023 ничего не свидетельствует о смене тренда по науке и технологиям и скорее, справедливо говорить о снижении доли в ВВП.

Что стабилизирует экономическую ситуацию в России? Фактор «капитала», т.е расширение долговой нагрузки и инвестиционная активность. Именно поэтому и удалось удержать экономику, реализовав снижение на 2.1%, а не 10%, как могло бы произойти.

Что спасло экономику в 2022 и что поддерживает в 2023?

▪️Восстановление рублевого механизма рефинансирования долгов – это одна из наиглавнейших задач, которую удалось реализовать. Если бы все было по шаблону 2009 – катастрофы было бы не избежать, но обошлось. Это чертовски важно.

Россия с 2022 была отсечена от внешнего рынка капитала чуть менее, чем полностью после частичного отсечения в 2014-2015, но с июля 2022 (спустя лишь четыре месяца после шока) заработал кредитный канал, а с августа 2022 активизировался долговой рынок (заимствования в облигациях).

Рост долговой активности продолжайте по настоящий момент, но с меньшей интенсивностью, чем в сентябре-декабре 2022.

Как по кредитам, так и по облигациям долговая активность рекордная за последний год – по облигациям на 20% выше максимума в 2021, а по кредитам в 1.6 раза выше по скорости прироста рублевых долгов в абсолютном выражении.

▪️Антициклическая - антикризисная политика Минфина РФ, который практически сразу начал реализовывать масштабные бюджетные проекты, обращенные на предложение, а не на спрос. Во-первых, это удержало инфляцию, а во-вторых, стабилизировало промышленность.

Канал распределения бюджетных денег Минфина РФ был в наибольшей степени представлен в инфраструктуре и ВПК. С мая Минфин скрыл вообще все данные по детализации расходов, поэтому, раз уж так, не буду вдаваться в детали, но направление более ли менее понятно.

▪️Высокая адаптационная способность бизнеса во многом за счет «предварительных пинков» с недружественными странами в период первой волны обострения в 2014-2018, когда произошла частичная суверенизация ключевых отраслей российской экономики (в особенности финансового сектора, наиболее чувствительного к конъюнктуре).

Какая-то базовая готовность была, как по балансировке внешнего долга, так и по поиску «запасных аэродромов» с подрядчиками и системообразующими контрагентами. Определенное импортозамещение удалось произвести в нефтегазовом комплексе, снижая зависимость от международных нефтесервисных компаний.

Антикризисное мышление и в целом, высокое качество корпоративного управления позволили достаточно мягко преодолеть шок 2022.

▪️Высокая инвест-активность. Инвестиции в России с учетом изменения запасов в кризис 2009 рухнули на 14.3%, в кризис 2015 падение превысило 10%, в кризис 2020 снижение составило 4%, а в 2022 выросли более, чем на 3%, что было бы невозможно в старой конфигурации системы.

Одним из важнейших триггеров роста инвестиций являются госинвестиций, перестройка логистики с Запада на Восток и первичные стабилизационные мероприятия бизнеса после разрыва связей с недружественными странами.

Вне всяких сомнений, в сравнении с 2009 российская финансовая, бюджетная система стали во много раз устойчивее, а корпоративный сектор более автономный и адаптивный.

Spydell_finance

01 Aug 2023 06:20

Экономика стран Еврозоны находится в продолжительной стагнации, - с 3 кв 2022 накопленный рост ВВП составляет всего 0.2%, т.е. среднеквартальный рост близок к нулю, а с 2015 по 2019 нормой считался рост экономики в темпах по 0.5% кв/кв с учетом сезонного сглаживания.

Постковидное восстановление было стремительный и масштабным по устойчивой V-образной траектории. По данным Евростата экономика Еврозоны преодолела «антипандемический разгром» в 3 кв 2021, выйдя на уровень 4 кв 2019 до введения локдаунов.

По состоянию на 2 кв 2023 ВВП Еврозоны находится на своем историческом максимуме и на 2.6% выше, чем уровень ВВП в 4 кв 2019. Если сравнивать с 4 кв 2021 до момента энергетического и инфляционного кризиса в обостренной форме, - экономика выросла на 2% за 1.5 года.

Из тех данных, которые имеются в наличии, никакого макроэкономического ущерба ни в 2022, ни в 2023 не было. Присутствует стагнация с 3 кв 2022, но не рецессия, а экономика на своем максимуме.

Среди крупнейших стран Еврозоны максимальный уровень ВВП в 2 кв 2023 был достигнут во Франции (+1.7% к 4 кв 2019 и +1.4% к 4 кв 2021) и Испании (+0.4% к 4 кв 2019 и +4% к 4 кв 2021).

В Германии присутствует мягкая рецессия – накопленное снижение на 0.5% за 3 квартала, в сравнении с 4 кв 2019 рост на 0.2%, а к 4кв 2021 рост экономики на 0.8%.

Италия так и не вышла из кризиса 2009 – сейчас экономика на 3.1% ниже, чем во 2 кв 2008. За последние три квартала ВВП Италии вырос на 0.2%, в сравнении с 4 кв 2019 рост на 2.2%, а к 4 кв 2021 прирост на 1.8%.

Инфляционные и энергетические риски удалось подавить, но долговые риски еще даже и не начали реализовываться. Скорость трансмиссии сверх жёсткой ДКП ЕЦБ искажена высоким финансовым буфером, накопленным за 15 лет монетарного безумия, но запас прочности имеет свои пределы и с 4 кв 2023 деструктивные процессы будут проявляться более явно.

Spydell_finance

31 Jul 2023 16:45

Индекс Мосбиржи с начала года вырос на 42%, а фаза интенсивного роста началась с 16 марта 2023 после объявления дивидендов по Сбербанку с запуском сезона дивидендов – индекс вырос на 36% с тех пор (94 торговые сессии) или 85% от прироста с начала года.

За 15 лет подобный импульс роста был только дважды – в начале августа 2020 (39%) на фоне постковидного восстановления с низкой базы марта 2020 и в 2009 с экстремально низкой базы.

Есть четыре фактора роста, оказывающих наибольшее влияние на российский рынок:

▪️Девальвация рубля. С 16 марта доллар к рублю вырос на 20% (соответственно индекс РТС вырос 14%), а с начала года доллар к рублю вырос на 27% (индекс РТС вырос на 12%). Оценивая индекс РТС, рост российского рынка не столь впечатляющий.

Учитывая, что 80% российских компаний, взвешенных по выручке и капитализации, в наибольшей степени зависят от курса рубля, девальвация теоретически способствует росту маржинальности, т.к. рублевая выручка (для компаний с высокой долей экспорта в структуре выручки) растет более быстрыми темпами, чем издержки.

Хотя не все так просто, по опыту 2015-2017 девальвация рубля не приводила к росту FCF, причем свободный денежный поток даже снижался.

▪️Фактор дивидендов. По скользящей сумму за 12 месяцев дивидендные выплаты составили почти 4.5 трлн руб для всех российских публичных компаний – рекордный денежный поток в рынок за всю историю за счет удачного стечения обстоятельств. Дивидендный сезон закончен, но могут быть дивы в 4 кв 2022 от нефтегазовых компаний, но нет гарантий.

В 2021 дивиденды были 3.6 трлн, в 2022 – 3.4 трлн, в 2023 могут составить около 2.8 трлн (по факту заплатили 2.5 трлн), а в 2024 дивы с высокой вероятностью рухнут до 2 трлн.

Дивидендный поток непрерывно усыхает с 2021 на фоне снижения маржинальности и фронтального роста издержек, как операционных, так и инвестиционных, тогда как с 2009 по 2021 дивиденды росли каждый год без исключений.

▪️Восстановление экономики и доходов населения. Более подробно хронику восстановления смотреть в истории канала… С июля 2022 российская экономика восстанавливается по V-образной траектории, а к августу-сентябрю 2023 будет компенсирован разгром марта-июнь 2022, т.е. на восстановление последствий четырех месяцев потребовалось около 13-14 месяцев.

В 4 кв 2023 ожидается мягкая посадка российской экономики к нулевым темпам роста кв/кв с сезонным сглаживанием на фоне ужесточения ДКП РФ, снижения бюджетного импульса Минфина и исчерпания буфера первой фазы восстановления. Дальнейший рост упирается в долгосрочные структурные ограничения.

▪️Закрытие внешних каналов абсорбации избыточной ликвидности. Ранее в акции иностранных компаний уходило по 600-700 млрд руб в год, теперь отток в иностранные акции прикрыли, что правда не мешает рекордными темпами выводить валюту в депозиты в иностранных банках и кэш.

Не оправдалась рабочая гипотеза, что в условиях третирования российского капитала на внешних рынках и при валютном контроле внутри РФ капитал резидентов внезапно развернется и начнет работать в интересах российской экономики. По факту отток капитала только увеличился, что красноречиво показывает платежный баланс и курс рубля.

Рынок подходит к финишному аккорду. Разгон третьего и четвертого эшелона на десятки процентов и ускорение роста по основным эмитентам – это явный признак вырождения рынка. Каждый раз, когда неликвидные бумаги разгонялись - рынок подходил к своему исчерпанию потенциала роста, такое было в 2019 и 2021.

В октябре 2022-феврале 2023 дивидендная доходность при сбалансированном портфеле могла быть выше 12-14% (рекордные дивиденды при низкой капитализации акций).

Сейчас капитализация выросла в 1.5 раза, а будущий дивидендный поток сократится вдвое, т.е. отношение ухудшится втрое до доходности в 4-5% и это, если повезет. Все это происходит на фоне роста ставок по депозитам и облигациям и при рекордном перегреве рынка акций, т.е убыток от инвестиций при текущей композиции факторов риска близок к 100% - вопрос лишь в величине убытка.

Пришло время облигаций и депозитов.

Spydell_finance

31 Jul 2023 14:05

Банковский кризис США: конец или не конец? Что мы знаем об экономике США?

Когда этой весной Банк Силиконовой долины рухнул (SVB), он раскрыл неприглядную правду о финансовом мире частного сектора США, в том числе о том, что инвесторы и регулирующие органы неадекватно оценивали риски, которые постфактум казались слишком большими, чтобы их можно было упустить.

Но так ли очевидны причины кризиса? Одна из них – роль Федерального Ипотечного Банка (FHLB), который возможно, является одной из самых странных и наименее известных особенностей американского финансового рынка.  Знаете ли вы, что это за банк? Вся информация об этом есть в Брошке.

Почему следует подписаться? В этом аналитическом канале можно найти много содержательных материалов, которые помогут вам разобраться в происходящих событиях.

•  Кто реально владеет компаниями из S&P 500?

•  Крупнейшая в мире инвестиционная компания Blackrock лоббирует легитимизацию инвестиций в криптовалюты со стороны инвестфондов – готовится ли взлет крипты в несколько раз?

•  Об экономическом здоровье США и какие факторы могут дестабилизировать американскую экономику?

•  В чем причина слабости рубля и оказывает ли влияние ЦБ РФ на курс?

•  Брошка сообщает, что на рынке финансовых махинаций активизировались мошенники всех категорий. Как не стать жертвой мошенничества тоже рассказывают в Брошке.

Подписывайтесь и будьте в курсе всех новостей в мире экономики: /channel/+FQ6v2gUhqXhmOWVi
__
#партнерский_пост

Spydell_finance

31 Jul 2023 05:00

C 2007 года российские публичные компании заплатили почти 26 трлн дивидендов на основе отчетности МСФО по собственным расчетам. В настоящий момент российские компании платят в 10 раз больше по сравнению со среднегодовыми выплатами в 2007-2011.

С 2009 по 2021 дивидендные выплаты росли каждый год без исключений от 0.2 трлн в 2009 до 3.6 трлн в 2021. Наиболее стремительный рывок произошел с 2016 по 2019, когда дивиденды выросли с 1.2 до 2.9 трлн руб.

В 2019-2020 дивидендные выплаты составляли 2.9 трлн руб, в 2021 выросли до 3.6 трлн, а в 2022 снизились до 3.4 трлн.

COVID кризис в 2020 и санкционный удар в 2022 не повлияли на фактический дивидендный поток, как можно заметить по представленному графику дивов. Лидеры дивидендных выплат динамически меняются, но удается компенсировать выпадающие дивиденды «слабых» компаний.

Например, в 2021 календарном году драйвером роста дивидендов были металлурги при относительно слабых результатах нефтегазовых компаний, а в 2022 ровно наоборот – металлурги и банки выпали, а все компенсировали нефтегазовые компании.

Почему в 2022 году настолько высокие оказались дивы? 1.2 трлн от Газпрома получите и распишитесь, плюс 550 млрд от Лукойла, 270 млрд от Новатэка, 250 млрд от Роснефти, подсластили общие выплаты Татнефть на 122 млрд. Далее крупные выплаты были от Фосагро на 142 млрд и рекордные дивиденды от ГМК Норникель на 413 млрд (12 января и 10 июля 2022). Это те, кто «отмусолил» более 100 млрд в 2022.

В итоге рынок в совокупности достаточно ритмично насыщается дивидендами и в 2023 получается также сильно.

По итогам января-июля 2023 уже по факту выплатили почти 2.5 трлн, где лидерами являются: Сбербанк на 565 млрд, Роснефть – 407 млрд, Газпромнефть – 389 млрд, Лукойл - 304 млрд, Новатэк – 184 млрд и Транснефть - 120 млрд для компаний с выплатами более 100 млрд.

По скользящей сумме с октября 2022 по сентябрь 2023 дивы составят около 4.5 трлн, а в конце 2023 могут быть выплаты от Лукойла, Татнефти и Фосагро, но не факт, а по итогам 2023 будет точно сильно меньше 3 трлн.

Spydell_finance

29 Jul 2023 07:10

Что двигает экономику США? За последние 10 лет ВВП США вырос на 24%, но сами по себе цифры прироста мало информативны без понимания факторов, двигающих экономику США, а для этого необходима декомпозиция секторов по вкладу в прирост ВВП.

Меньший период, чем 10 лет, не имеет смысла брать для сравнения, т.к. необходимо понимание долгосрочных тенденций, а более широкий период сместит акцент с актуальных тенденций. Далее будут продемонстрированы не веса отраслей в экономике США, а вклад в прирост за последние 10 лет.

В структуре прироста экономики США на 24% частный сектор внес 23.3 п.п, а госсектор лишь 0.7 п.п, т.е частная экономика безусловно доминирует.

Производящая экономика обеспечила лишь 2 п.п в 24% приросте всего ВВП за 10 лет, из которых 0.65 п.п занимает производство компьютеров, микроэлектроники и ИТ оборудования. В эти расчеты включены: сельское и лесное хозяйство, рыболовство, добыча полезных ископаемых, обрабатывающее производство, электроэнергетика и коммунальные услуги. Соответственно, сфера услуг формирует основной вклад в прирост ВВП.

Лидирующие сектора в сфере услуг по вкладу в прирост ВВП США в п.п с 1 кв 2013 по 1 кв 2023:

• Профессиональные и бизнес услуги - 6.76
• ИТ, телекоммуникации и связь - 5.12
• Образование и медицина - 2.44
• Недвижимость, аренда и лизинг - 1.92
• Финансы и страхование - 1.48
• Розничная торговля - 1.11
• Оптовая торговля - 0.97
• Транспорт и склад - 0.51
• Гостиницы и общепит - 0.50
• Культура, спорт и развлечения - 0.34
• Прочие виды услуг - 0.11
• Строительство - 0.03

Если взять сектор ИТ, включающий, как услуги, так и производство ИТ оборудования – интегральный вклад в прирост ВВП за 10 лет составляет 6 п.п или ¼ от совокупного роста экономики.

Финансы, страхование, недвижимость, ИТ сектор, образование, медицина, профессиональные и бизнес услуги сформировали почти 18 п.п из 24% роста ВВП США за 10 лет.

Производящая экономика уже давно не котируется и резкий крен в сторону цифровой экономики, финансов и обслуживающих отраслей.

Spydell_finance

28 Jul 2023 15:05

США резко нарастили расходы на создание технологий после обострения противостояния с Китаем. За 5.5 лет (с 4 кв 2017) расходы на создание софта, исследования и разработки выросли на 1 п.п с 4 до 5% от ВВП, что стало одним из самых быстрых рывков в истории США.

1 п.п может показаться незначительным, но за 5.5 лет подобная скорость была только один раз с 1996 по 2001 года во время ИТ бума и помешательства на технологиях первой волны. В обоих случаях это сопровождалось надуванием пузыря на фондовом рынке в технологическом сегменте – тогда был дотком пузырь, сейчас гипер-концентрация флагманов ИТ отрасли в структуре прироста индекса S&P 500.

Расходы на НИОКР по методологии BEA составляют 2.75% от ВВП или 740 млрд долл в год по сравнению с 420 млрд в 2017 - максимальный уровень в истории (ОЭСР, Всемирный банк по-разному считают R&D, поэтому данные в международном сопоставлении могут не совпадать).

Расходы на софт составляют 2.3% от ВВП или 610 млрд по сравнению с 365 млрд в 2017.

Здесь и далее приводится добавленная стоимость в ВВП, поэтому методологически это не расходы, а степень присутствия ИТ и науки в ВВП.

Как можно заметить на графиках, фаза усиленной концентрации ИТ, науки и технологий началась с 2011, что совпало с вовлечением в спекулятивный ажиотаж в NASDAQ, который как раз активно начал расти с 2012.

Другое дело, что мера вовлечения инвесторов и рыночные оценки неадекватны скорости генерации денежного потока технологических корпораций, но формально – ИТ индустрия и наука в США сейчас в лучшем положении, чем когда-либо.

С 2011 добавленная стоимость по номиналу выросли с 550 млрд до 1.4 трлн, а относительно ВВП прирост более, чем на 1.5 п.п. Фаза интенсивного вовлечения началась с 2018, а с 2021 стабилизация на крайне высокой базе по историческим меркам.

Битва за лидерство в современном мире – это битва за креативные умы и технологии. Два безусловных флагмана в настоящий момент – это США и Китай, расходы на ИТ и НИОКР в которых растут по экспоненте.

Spydell_finance

28 Jul 2023 06:35

Ценовые индексы ВВП США демонстрируют существенное замедление инфляционного давления. Ценовой индекс (дефлятор) по всему ВВП (учитывает цены на потребительские расходы, инвестиции, внешнюю торговлю и госпотребление) снизился до 3.6% г/г на 2 кв 2023 после формирования пика в 7.6% годом ранее.

При этом поквартальная динамика почти нормализовалась к исторической средней – за 2 кв 2023 рост дефлятора ВВП оценивается в 0.54% кв/кв, тогда как средние темпы с 2010 по 2019 составляли 0.43% кв/кв.

Из той статистики, которую предоставляет Бюро экономического анализа США следует, что инфляционное давление концентрируется только в одном сегменте – это услуги, темы роста цен в котором почти вдвое выше - 0.93% кв/кв (3.8% в годовом выражении) по сравнению со средней инфляцией с 2010 по 2019 – 0.56% кв/кв.

Получается логическая связка, исходя из статистики по расходам. С декабря 2019 накопленный рост ВВП США составил 6.2%, где целиком и полностью вклад обеспечил потребительский спрос, где с середины 2020 по 3 кв 2021 импульс спроса и роста был в товарах, инфляционное давление по которым продолжалось до июня 2022.

С декабря 2021 по июнь 2023 накопленный рост ВВП США составил 2%, где потребительский спрос сформировал 2.2%, соответственно все прочие компоненты минус 0.2%, а услуги с начала 2022 обеспечили почти 1.9 п.п из 2% роста ВВП, т.к. фактически, весь рост ВВП США за 1.5 года – это услуги.

Инфляционное давление в услуги начало «перекладываться» как раз с начала 2022 (видно из таблицы), с этого момента спрос на товары упал, как и инфляция на товары. Например, с 3 кв 2022 по 2 кв 2023 инфляция в товарах околонулевая по сравнению с почти 10% с 2П 2021 по 1П 2022.

Что из всего этого следует? Инфляция концентрируется там, где спрос, по крайней мере, по официальным данным. За 1.5 года почти весь прирост ВВП США обеспечили услуги, вот там и инфляция.

Таким образом, чтобы заглушить инфляцию, необходимо подавить спрос, спровоцировав, как минимум, рецессию.

Spydell_finance

28 Jul 2023 04:27

ВВП США вырос на 2.4% кв/кв по методологии SAAR (сезонно-сглаженная тенденция в годовом выражении), с января 2022 среднеквартальный прирост составляет 1.3% Из чего складывается эти 2.4% роста ВВП США во 2 кв 2023?

▪️Потребление домашних хозяйств внесло вклад в прирост ВВП на 1.12 п.п SAAR. Здесь и далее будут указываться не прирост отдельных компонентов, а вклад в формирование квартальной динамики ВВП в годовом выражении, выраженный в процентных пунктах.

С января 2022 по июнь 2023 (инфляционный кризис, ужесточение ДКП) среднеквартальный вклад потребительского сектора составлял 1.41 п.п в прирост ВВП, что немного ниже периода 3 кв 2014 - 4 кв 2019 (1.78 п.п) в условиях активного расширения потребительского сектора в те годы. Аномалии 2020-2021 не беру в расчет.

В структуре прироста потребительского спроса во 2 кв 2023 (1.12 п.п) на товары приходится 0.16, а на услуги 0.95 п.п, а с января 2022 товары внесли 0.13, а услуги 1.28 п.п в структуре прироста ВВП, т.е. основным драйвером роста являются услуги.

▪️Инвестиции сформировали 0.97 п.п во 2 кв 2023, с января 2022 снижались на 0.69 п.п, а в 2014-2019 обеспечивали 0.58 п.п.

Инвестиции в основной капитал обеспечили вклад 0.83 п.п во 2 кв 2023, с января 2022 – минус 0.11 п.п, в 2014-2019 был положительный вклад в 0.58 п.п.

Изменение запасов – положительный вклад в 0.14 п.п, при этом с января 2022 запасы отнимали от ВВП в среднем по 0.58 п.п SAAR, т.е. производство было ниже потребления и проедали товарно-материальные запасы.

▪️Чистый экспорт стал деградировать с негативным вкладом в 0.12 п.п, тогда как с января 2022 положительный вклад в ВВП в среднем 0.3 п.п кв/кв, а с 2014 по 2019 было минус 0.22 п.п.

▪️Госпотребление и инвестиции обеспечило прирост на 0.45 п.п во 2 кв 2023, с января 2022 в среднем по 0.32 п.п, а с 2014 по 2019 – плюс 0.34 п.п (достаточно ровно).

ВПК так и не ожил в США, с января 2022 в среднем положительный вклад в 0.03 п.п в ВВП, а с 2014 по 2019 было 0.09 п.п.

Spydell_finance

27 Jul 2023 12:03

Промышленное производство России установило новый максимум для первого полугодия. Рост в 1П 2023 на 2.5% г/г и на 3.7% выше 1П 2021, а в сравнении с 1П 2019 прирост на 7.1%.

На данный момент это самый «быстрый» кризис в современной истории России, как по времени стабилизации, так и по времени возвращения на предыдущий максимум.

По 12-месячной скользящей средней промпроизводство находилось в фазе сжатия 10 месяцев с марта 2022 по январь 2023 по сравнению с 11 месяцами в COVID (с марта 2020 по февраль 2021) и почти двумя годами в кризис 2015-2016.

При этом фаза активного сжатия завершилась в июне 2022, стабилизация до сентября 2022, накопление сил для рывка к январю 2023 и ускорение роста с февраля 2023, если оценивать помесячную динамику с устранением сезонного фактора.

Восстановление идет быстро по V-образной траектории, несмотря на добычу полезных ископаемых, сдерживающее развитие.

▪️Добыча полезных ископаемых минус 1.1% в 1П 2023 в сравнении с 1П 2022, относительно 1П 2021 рост на 2%, а к 1П 2019 падение на 2%. Есть вопросы к Росстату об адекватности расчета индекса добычи. Данные по добычи нефти скрыты, но как может быть снижение на 1% по общему индексу добычи при падении добычи газа на 15%, имеющий значительный вес в структуре добычи?

▪️Обрабатывающее производство выросло на 6% г/г 1П 2023, в сравнении с 1П 2021 рост на 6.2%, а к 1П 2019 существенное увеличение на 15.3%. Обработка устойчиво растет, а основной драйвер роста – это ВПК (подробности будут отдельно).

▪️Электроэнергия и коммунальные услуги (распределение газа, тепла, кондиционирование) снизилось на 0.2% г/г в 1П 2023, к первой половине 2021 рост на 0.2%, а в сравнении с 1П 2019 увеличение на 4.4%. Здесь без прогресса – стагнация.

▪️Водоснабжение, водоотведение, сбор мусора, утилизация отходов – существенное снижение на 5.9% г/г, относительно 1П 2021 падение на 8.3%, а к 1П 2019 рост на 5.9%.

Добыча, электроэнергия, все виды коммунальных услуг снижаются, а стабилизирует промышленность обработка с главным драйвером в виде ВПК.

Spydell_finance

27 Jul 2023 06:16

Что хотел сказать Пауэлл? Особенность выступления официальных спикеров в том, чтобы говорить максимально размыто, не подсвечивая истинные намерения. Все это мало понятно, но не для тех, кто пару десятилетий анализирует деятельность ФРС )

В этот раз тональность выступления Пауэлл изменилась и значительно больше было отсылок к «принятию решений на основе совокупности данных». Это означает, что ФРС не располагает никакой осмысленной и сконструированной стратегией действий, а ориентируется скорее на удачное стечение обстоятельств.

Практически в каждом ответе на вопрос из зала Пауэлл ожидал упорядоченного набора данных, на основе которых можно принимать решение о дальнейших действиях, причем горизонт планирования сужен до безобразия – буквально следующее заседание.

Его коронное: «Мы собираемся посмотреть на данные перед сентябрьским заседанием, а после мы собираемся опять посмотреть на данные перед ноябрьским заседанием». Этот тот случай, когда Пауэлл не соврал.

Если на прошлом выступлении Пауэлл ссылался на то, что ФРС мало понимает происходящие события, а в этот раз так откровенно палиться не стал и все списал на «данные». Нужно больше данных – хороших и разных.

В принципе, логично следовать контексту ситуации в условиях неопределенности, но у ФРС нет стратегического планирования, а есть только оперативно-тактические маневры, причем весьма хаотичные.

Сначала ФРС при явных признаках разгона инфляции в 2021 цинично издевалась над логикой и экономическими законами, делая вид, что проблем нет, а с 2022 года, признав проблему инфляции, пустились в другую крайность. Теперь победа над инфляцией в иерархии приоритетов перебивает все прочие риски и проблемы.

Впервые за все время Пауэлл явно подсветил баланс рисков, когда есть опасения передержать жесткую ДКП в борьбе с инфляцией, спровоцировав каскад других проблем с экономикой и долговыми рынками, а если недодержать – это удар по доверию ФРС и незадушенная инфляция.

Это моя интерпретация, т.к. Пауэлл постарался не заострять внимание на этой проблеме, быстро перескочив на словоблудие. Однако, эта тревога проявлена, что свидетельствует о нешуточном брожении в умах руководства ФРС. По крайней мере, эта тема существует в кулуарах ФРС.

Также для ФРС вызывает удивление, что экономика не реагирует на ужесточение в рамках стандартных монетаристских представлений и экономических законов, что расширяет лаг трансмиссии ДКП на экономику.

Все самое важное из выступления Пауэлла по смысловой нагрузке и нарративам:

• ФРС надеяться, что пронесет и все само рассосется, балансируя по тонкой грани борьбы с инфляцией и сопутствующих проблем от жесткой ДКП.

• ФРС крайне опасается подрыва доверия к ФРС и пытается додавить инфляцию практически любой ценой прежде всего для стабилизации инфляционных ожиданий, являющиеся первой производной от доверия к ФРС.

• У ФРС нет представления и понимания о пороге устойчивости экономики. Все экономические законы деформированы, трансмиссионные механизмы искажены.

• ФРС плывет по течению и реагирует в контексте актуальных проблем. Именно поэтому так много отсылок к «уточняющим данным» в оценке тенденции.

• ФРС не имеет однозначного представления о тайминге снижения ставки. Если инфляция снизилась до 2% - снижать ставку или нет? Решения будут приниматься на основе комплекса поступающих данных в контексте актуального баланса рисков.

• ФРС ожидает, что удастся избежать «сложных решений», когда инфляция остается высокой и при этом реализуется каскад экономических и финансовых дисбалансов.

• По всей видимости, нет консенсуса по плану B. Если вдруг реализуется срыв в экономике при высокой инфляции – какая иерархия приоритетов? Вероятно, в рамках стандартной логики – затыкаем проблемы неограниченной ликвидностью и далее по мере разрешения дисбалансов занимаемся инфляцией.

Устойчивость экономики и пузырь на рынке акций сбивает ориентиры, что приведет к сценарию «слишком передержать», что однозначно реализует каскад проблем и тут начнется самое интересное…

Spydell_finance

26 Jul 2023 15:56

ФРС сообщает о росте денежной массы (М2) второй месяц подряд на 0.6% м/м в мае и на 0.2% м/м в июне – в совокупности на 177 млрд долл за два месяца с учетом сезонного сглаживания, а к апрелю 2023 годовое снижение М2 достигало почти 1 трлн долл, где 2/3 от снижения было реализовано за 4 месяца с января по апрель 2023.

Номинальное сжатие М2 достигало 4.5% г/г в апреле, а в июне интенсивность сокращения снизилась до 3.6% г/г.

Реальная денежная масса в апреле 2023 снижалась на 9% г/г, а к июню минус 6.5% – сильнейший коллапс с времен Великой депрессии 30-х годов, не считая разового послевоенного сжатия. Расхождение с трендом 2010-2019 составляет 4-5% по сравнению с 23% в начале 2022.

Без учета сезонного сглаживания (тот объем депозитов, который реально находится на счетах в банках) рост фиксируется только в июне на 0.3% м/м, а с апреля по июнь снижение на 0.3% или минус 65 млрд, тогда как с сезонным сглаживанием ФРС заявляется о росте на 177 млрд.

В любом случае, фаза экстремального сокращения депозитов остановилась в мае.

Тот объем депозитов, который был снят с банковских счетов с января по апрель 2023 (600-700 млрд долл) распределялся в рынке акций, облигаций и в недвижимости, создавая устойчивый импульс роста (как раз лаг в 3 месяца по распределению).

Учитывая относительную нормализацию ставок по депозитам сроком свыше 1 года (доступны предложения по 2-3% в зависимости от банка и условий вклада) спрэд между облигациями сопоставимого срока становится уже не столь значительным, как полгода назад.

Этот фактор способствует стабилизации депозитной базы, но, с другой стороны, создает «обрыв ликвидности» в другие фининструменты, т.к. текущего денежного потока от сбережений домохозяйств или от свободного денежного потока бизнеса становится недостаточным, чтобы поддерживать пузырь на рынке акций, особенно на фоне конкурирующих точек приложения капитала (облигации и депозиты).

Соответственно, один из основных ресурсов под выкуп акций (сотни миллиардов долларов) в 2023 году себя исчерпал.

Spydell_finance

26 Jul 2023 13:00

В четверг стартует большой инвест-стрим с Алексеем Тихоновым, основателем HYPER: «Pre-IPO компании и ответы на неудобные вопросы инвесторов»

Дата: 27 июля, 17:00

👉Для участия в стриме нужно пройти регистрацию на
hyper-stream.ru

Hyper — один из крупнейших игроков рынка РФ в сфере управления электрозарядной инфраструктурой для электромобилей и новый технологический игрок в сфере транспорта — до 15 августа проводит pre-IPO в формате размещения своих акций на инвестиционной платформе Zorko.

Программа:

1. Выступление основателя Hyper Алексея Тихонова: бизнес Hyper, реализованные и будущие проекты
2. Презентация финансовой модели Hyper
3. Инсайты за рамками презентаций компании
4. Выступление основателя Zorko Владислава Пантелеева
5. Детали о клубе Zorko PRO
6. Ответы на вопросы инвесторов
__
#партнерскийпост

Spydell_finance

26 Jul 2023 06:04

Перед началом цикла ужесточения ДКП ЦБ РФ в России наблюдался рекордный кредитный бум.

За последние 12 месяцев было выдано 15.1 трлн руб рублевых кредитов, где нефинансовые организации взяли 10.7 трлн (в 1.9 раза выше максимума в декабре 2021), а физлица 4.4 трлн (на 13% ниже пика кредитного импульса в январе 2022, но по темпам за последний квартал – уже обновляют рекорды).

В данной статистике отображены исключительно рублевые кредиты для нефинансовых организаций, поэтому данные расходятся с недавним обзором корпоративных кредитов (там учитываются финорганизации без банков и валютные кредиты).

За год нефинансовые организации увеличили обязательства на 30.4% (перед СВО пиковые темпы были 21.2% г/г), что является максимальным кредитным импульсом с 2007 года. Рублевые кредиты бизнеса оцениваются в 46 трлн руб – плюс 20 трлн с июня 2020!

Валютные кредиты в российских банках снизились с 147.3 млрд долл в феврале 2023 до 114.3 млрд долл в июне 2023. Учитывая средневзвешенный курс речь идет о 2.5 трлн руб, которые были рефинансированы за этот период без учета обязательств по внешнему долгу.

Поэтому реальный объем кредитов, который пошел в экономику намного ниже, чем 10.7 трлн импульс за последний год – вероятно, вдвое ниже, учитывая внешний долг.

Физлица наращивают обязательства в темпах 17.4% г/г к июню 2023, что ниже 2021 (рост обязательств до 25% г/г), но из-за эффекта базы вялого 2П 2023 подобный эффект. В 1П 2023 идут особо бодро, а с марта 2023 рекордный рывок.

Просроченная задолженность бизнеса устойчиво снижается последние два года до 4.8% (минимум за 15 лет) по сравнению с 9.3% в январе 2021, что преимущественно связано не с улучшением качества кредитного портфеля, а с более эффективным инструментом оперативной реструктуризации долгов.

Реальную платежеспособность оценить проблематично.

Просрочки у физлиц также на минимуме за 15 лет – сказывается более эффективная оценка заемщиков и растущие номинальные доходы.

Учитывая темпы роста кредитования, очень высок риск деградации качества кредитов.

Spydell_finance

25 Jul 2023 16:55

Темпы корпоративного кредитования увеличиваются в России – за последние 12 месяцев чистый прирост корпоративного кредитования оценивается в 10.3 трлн руб, где в 2П 2022 было создано 6.3 трлн кредитов, а в 1П 2023 – 4 трлн. Общий объем кредитного портфеля оценивается в 65.3 трлн руб.

Несмотря на снижение темпов кредитования более, чем в 1.5 раза за последние 6 месяцев, для первого полугодия это рекордный прирост в истории российской банковской системы. Для сравнения, в 1П 2022 – 1 трлн (низкая база и эффект шока первых месяцев после начала СВО), в 1П 2021 – 2.1 трлн, в 1П 2020 – 1.6 трлн.

В 1П 2023 прирост кредитования почти вдвое выше 1П 2021 – сильный результат и в 1.6 раза выше предыдущего максимума по скользящей сумме за 12 месяцев.

За месяц прирост корпоративного кредитования составил 1.3% (0.8 трлн), что выше среднемесячного докризисного темпа в 2021 (0.9%).

Около 1 млрд долл было преобразовано из валютных в рублевые кредиты, тогда как валютный портфель сократился на 1.9 млрд долл (остальная часть была погашена из собственных ресурсов бизнеса). Эти данные НЕ учитывают внешний долг.

Рублевый кредит вырос на 960 млрд. По оценкам ЦБ в основном кредиты выдавались компаниям горно-металлургической, химической, транспортной, телекоммуникационной и финансовой отраслей, а также занимающимся коммерческой недвижимостью и строительством жилья.

Качество кредитного портфеля остается стабильным. Проблемными остаются 6.2% от портфеля или 3.7 трлн руб, реструктуризация кредитов по данным за май была в 1.5 раза ниже среднего темпа в 2021.

Высокие темпы роста кредитования при сокращающиеся маржинальности бизнеса создают отложенные проблемы, поэтому высок риск роста просрочек по кредитам в 2П 2023 и далее.

По мере ужесточения ДКП РФ и по мере снижения устойчивых факторов роста российской экономики, темпы кредитования в 2П 2023 могут оказаться на 30-40% ниже, чем в 2П 2022 (около 4.1 трлн vs 6.3 трлн), в том числе из-за более низких масштабов рефинансирования внешних долгов.

Spydell_finance

25 Jul 2023 14:10

Не знаешь, как правильно выбрать недвижимость для инвестиций или покупки?

Подпишись на ТГ канал Василия Фетисова – эксперта в девелопменте, венчурном инвестировании и маркетинге с 25-летним опытом управления в таких кампаниях, как Эталон, ЛСР, Мангазея-девелопмент и текущего управляющего партнера проекта Housebook в Дубае.

Всех новых подписчиков будет ждать большое интервью двух главных экспертов рынка недвижимости на котором они обсудят:

- Подводные камни, не только рынка недвижимости ОАЭ, но и чем он отличается от российского.

- Тему переводов денежных средств и попытки Эмиратов выйти из серого списка FATF.

- А самое главное - можно ли взять ипотеку в мусульманской стране ?

Также Вас ждут интересные посты в канале:

▪️Аналитика китайского рынка PropTech

▪️Рекламный бюджет на продвижение новостроек в Москве в 2023 году вырос более чем на 50%

▪️Аналитика и кейс выхода группы Эталон в регионы

Подписывайтесь и следите за рынком недвижимости и Property technology🧐
__
#партнерскийпост