Spydell_finance

23 Jun 2023 05:27

Какие утечки капитала в иностранные активы были до СВО и что происходит сейчас, заработает ли замкнутый контур?

С января 2020 по февраль 2022 среднемесячный поток в наличную иностранную валюту со стороны российских домохозяйств был 36 млрд руб, изъятие по валютным депозитам в российских банкам в 17 млрд и перераспределение в валютные депозиты в иностранных банках на уровне 32 млрд в месяц.

В совокупности чуть более 50 млрд руб ежемесячно уходило в валютные депозиты и иностранную наличность до СВО.

Что стало после СВО? В иностранную валюту уходит 137 млрд руб (89 млрд с начала 2023), изымается из валютных депозитов в российских банках в среднем 207 млрд в месяц (153 млрд с начала 2023), но перераспределяется в валютные депозиты в иностранных банках по 180 млрд в месяц (152 млрд с января 2023).

В среднем по 110 млрд в месяц уходит в валютные депозиты и кэш с начала СВО и около 88 млрд с января 2023. Отток, как минимум удвоился (110 млрд против 51 млрд), если рассматривать широкий период.

Резидентам России заблокировали торговлю иностранными акциями и паями. До СВО в иностранные акции и паи уходило в среднем по 52 млрд в месяц, а сейчас в связи с заморозкой активов и блокировкой торговли возвращается в среднем по 12 млрд.

Таким образом, до СВО иностранная наличность, депозиты, акции и паи «пожирали» свыше 100 млрд (51 + 52 млрд) в месяц, а сейчас уходит 98 млрд (110 – 12 млрд). Объемы сопоставимы с учетом естественность погрешности, хотя структура изменилась и сейчас основной канал утечки - это депозиты в иностранных банках.

Говорить о замкнутом контуре методологически неверно. Например, в прошлом году по финсчету был рекордный отток за всю историю России, несмотря на все блокировки и заморозки. Непосредственно физлица, как выводили по 100 млрд руб в месяц, так и выводят.

При этом потенциал вывода скорее увеличится, а не уменьшится из-за расширения спектра инструментов, контрагентов и каналов утечки.

Spydell_finance

22 Jun 2023 11:50

Сейчас на российском рынке в структуре капитализации свыше 70% - это экспортеры сырья (нефтегаз, металлурги различного типа, АПК) и еще около 15% - это финансовый сектор за счет высокой доли Сбербанка.

Финансовый сектор, несмотря на рекордный рывок прибыли, имеет свои риски, которые связаны с деградацией качества кредитного портфеля. Банки выдают кредиты юрлицам в темпах в 0.7-1 трлн руб в месяц с сентября 2022, а учитывая резкое падение маржинальности бизнеса, в том числе по данным Росстата, снижается способность к эффективному обслуживанию кредитов.

Вообще, за любым резким ростом выдачи кредитов, а с середины 2022 импульс был сильнейшим в истории, всегда следует рост просрочек по кредитам, особенно на фоне падения маржинальности, т.к. за подобным валом кредитов отбирать качественных заемщиков просто невозможно.

С второго полугодия 2023 ожидаю постепенную раскрутку просрочек по кредитам, которые банки, пока виртуозно скрывают за реструктуризацией.

В связи с геополитическими и экономическими обстоятельствами экспортеры сырья являются самыми «токсичными» из-за нескольких объективных причин:

▪️Дисконт на реализацию сырья из-за санкционных факторов, в том числе, как компенсация риска вторичных санкций.

▪️Сильно растут операционные издержки из-за роста расходов на логистику, страхование, финансовое сопровождение экспортных контрактов.

▪️Разрыв более, чем полувековой связи с недружественными странами вынуждает оперативно перестраивать логистику на Восток, а это триллионные инвестиции. То, что строилось десятилетиями в Европу теперь необходимо в короткий срок построить в Азию.

▪️Санкции на импорт затрудняют реализацию капитальных и операционных расходов, т.к. выстраивается сложная цепочка контрагентов и посредников в рамках параллельного импорта. Это очередные издержки, т.к. импорт становится сильно дорогим. Чем сложнее оборудование – тем дороже.

▪️Импортозамещение требует времени, а цена/качества в контексте производительности и эффективности оборудования оставляет желать лучшего.

Сейчас у России лишь три экспортных клиента: Китай, Индия и Турция, обладающие платежеспособностью, емкостью рынка, потребностью в сырье и достаточным суверенитетом,чтобы не боятся вторичных санкций и нападок США. Вот и все, только три клиента.

Северную Африку и Ближний Восток серьезно не рассматриваю с поставками нефтепродуктов. Это (поставка почти «бесплатно» на грани рентабельности) похоже на «шутку» и не имеет экономической целесообразности. Скорее, как попытка не рубить добычу, т.к. нефтепереработка сжирает сырую нефть, нагружая скважины.

В целом, экспортеры сырья «убиты» на многие годы. Важно подчеркнуть, что не как бизнес, а как сверхприбыльный бизнес, генерирующий неограниченный денежный поток, который ранее направлялся на дивиденды. Про прошлую реальность стоит забыть.

Все имеет свою цену, поэтому ни одного экспортера (за исключением, быть может золотодобытчиков и АПК, но не сейчас) лично я не рассматриваю, как среднесрочную и тем более долгосрочную инвестицию. Перспектив в экспортерах не вижу с точки зрения инвестиций на рынке акций.

Про убытки нефтегаза я бы не стал говорить, за исключением Газпрома, который с высокой вероятностью может впервые в истории зарядить рекордный убыток в 2023, т.к. себестоимость добычи низкая по мировым стандартам и даже нефть по 40 их не испугает, но налоговая нагрузка «добьет» маржинальность.

В этом смысле, 70% рынка остается подвешенным на многие годы, а кроме экспортеров и банков никто в России особо не генерировал избыточный кэш. Соответственно, дивидендные перспективы, мягко говоря, так себе…

Жду отчетность, чтобы на цифрах и фактах все «обмусолить».

Spydell_finance

22 Jun 2023 09:00

Между Азией и Европой: какие программы ВНЖ дают больше возможностей инвесторам из России и СНГ в 2023 году?
⠀
🗓 Ответы ждут вас на онлайн-конференции MIPIF 22 июня в 16:00 (МСК)
⠀
💡Бесплатная регистрация доступна по ссылке
⠀
О чём будем говорить вместе с экспертами Tranio:
⠀
✅ ВНЖ по финансовой независимости в ЕС: преимущества и ограничения программ
✅ «Золотые визы» Греции, Испании и Франции: разбор кейсов россиян, оформленных на паспорт СНГ в 2023 году
✅ Новые правила получения ПМЖ Кипра за инвестиции в недвижимость
✅ Инвестиционный ВНЖ vs ВНЖ по финансовой независимости: плюсы и минусы программ
✅ Возможности ВНЖ Индонезии и Таиланда для инвесторов
✅ Актуальные тренды и «подводные камни» инвестиционных программ Турции под паспорт и ВНЖ.
⠀
🎁 За лучший вопрос в прямом эфире будет разыгран ценный подарок от международного брокера Tranio.
⠀
Увидимся на конференции!
__
Реклама. ИП Саватеев Д.В. erid:Kra23nPeJ

Spydell_finance

21 Jun 2023 16:48

Экспорт всех товаров из России в ведущие недружественные страны в апреле рухнул более, чем в четыре раза относительно апреля прошлого года (-78% г/г), в сравнении с апрелем 2021 обвал в три и более раза (минус 69%). За январь-апрель 2023 экспорт товаров в недружественные страны упал на 53% в сравнении с аналогичным периодов в 2021.

Потеря маржинального рынка была частично компенсирована нейтральными странами (прежде всего Китай, Индия и Турция), экспорт в которые увеличился на 12% г/г и значительно вырос (+126%) к апрелю 2021, а за январь-апрель 2023 рост на 137% к 2021.

В апреле 2023 совокупный экспорт товаров в ведущие торговые партнеры России упал на 44% г/г и снизился на 11% к апрелю 2021, а за январь-апрель 2023 рост экспорта на 6% к 2021.

Импорт товаров в Россию из недружественных стран вырос на 20% г/г из-за эффекта базы апреля прошлого года, когда торговля была почти полностью парализована, а в сравнении с апрелем 2021 падение на 60%. За январь-апрель 2023 импорт из недружественных стран сократился более, чем в два раза (минус 52%) к 2021 году.

Полной заморозки торговли реализовать не удалось. Если с США и Великобританией торговля остановлена, с европейскими странами торговый оборот идет, хотя более, чем вдвое ниже нормы.

Нейтральные страны компенсируют провал импорта. За апрель рост на 147% г/г, к апрелю рост на 83%, а за январь-апрель увеличением импорта на 86% к 2021.

Совокупный импорт в Россию из ведущих торговых партнеров увеличился на 88% г/г, снизился на 12% относительно апреля 2021 и упал на 7% за январь-апрель 2023 в сравнении с 2021.

Сейчас внешнеторговый оборот примерно соответствует 2019 году по номиналу. Обрушение экспорта в сравнении с высокой базой 2022 весьма драматическое, но если сравнивать с 2019 или 2021 – в пределах нормы за счет компенсации нейтральных стран.

Экспорт продолжит снижаться, т.к. эффект переноса низких цен на газ еще не в полной мере реализовался.

Импорт на 20-25% ниже, чем в среднем за 4 месяца до СВО и на 5-10% ниже 2019-2021.

Spydell_finance

20 Jun 2023 17:02

Объем кредитов на балансе банков США в 1 кв 2023 сократился впервые за семь кварталов высокоинтенсивного роста – первый явный сигнал слома бизнес-цикла и потенциальной деградации качества кредитного портфеля в соответствии с консолидированной отчетностью FDIC.

С начала 2 кв 2021 по 4 кв 2022 включительно кредитный портфель банков вырос на 1.42 трлн долл – это самый интенсивный рост за всю историю банковской системы США в абсолютном выражении (прошлый рекорд был в 1 кв 2006 – 1.1 трлн за сопоставимый период).

Структура кредитов: 5.8 трлн - ипотечные кредиты физлицам и юрлицам, 2.53 трлн – коммерческие и промышленные кредиты, 2.03 трлн – кредиты физлицам (кредитные карты, авто-кредиты, необеспеченные индивидуальные кредиты), 70 млрд – сельскохозяйственный кредит и 1.4 трлн – прочие кредиты.

Рост кредитования при снижении депозитов привел к тому, что отношение депозитов к кредитам снизилось с 185% в 4 кв 2021 до 161% в 1 кв 2023, а до пандемии с 2010 по 2019 среднее соотношение было 145%. Избыточная ликвидность постепенно сокращается.

Меняется структура фондирования. Ровно год назад депозиты занимали свыше 83% от обязательств, а теперь 79%, а среднее значение 2010-2019 было 75%.

Растет доля прочих обязательств (межбанковское кредитование, займы у ФРС, векселя) с 7% в 4 кв 2021 до 11.4% в 1 кв 2023 (максимум с 3 кв 2019). Займы от ФРС на конец 1 кв 2023 составляли 155 млрд.

«Прочие обязательства» идут по рыночным ставкам в 5% и выше, а что это означает? Неизбежное форсирование ставок по депозитам, замещая дорогое межбанковское и центробанковское кредитование.

Норма достаточности капитала значительно сократилась с 14.5-15%, которые были нормой в 2010-2019 до 12-12.5% из-за нереализованных убытков и более низких темпов роста капитала по сравнению с ростом рисковых активов.

Тенденции следующие: кредитование «замораживается», качество кредитов ухудшается, маржа падает, депозиты сокращаются рекордными темпами, избыточная ликвидность сжимается, капитал банков уязвим, токсичность возрастает.

Spydell_finance

20 Jun 2023 07:10

В ноябре прошлого года правительство РФ продлило на 6 месяцев право на сокрытие публичной отчетности для российских компаний. Постановление начало действовать с 22 марта 2022 и будет актуально до 1 июля 2023.

Мотивы понятны. "Решение принято для защиты участников фондового рынка от возможных санкций со стороны недружественных государств", - говорится в сообщении правительства. Постановление покрывает промежуточную и годовую бухгалтерскую отчетность, а также аудиторские заключения для всех компаний, находящиеся под санкционными рисками, а не только для госкомпаний.

Постановление противоречит базовым эмиссионным документам ОАО, торгуемых на бирже, где существует обязательство по раскрытию отчетности.

Центробанк выступает за дозированное раскрытие информации.

В настоящий момент около 71% компаний по капитализации среди всех торгуемых на Мосбирже не публикуют консолидированную отчетность по МСФО или публикуют только в годовом формате с сильной задержкой, как, например, Газпром или Сбербанк. В таблице представлены крупнейшие компании на Мосбирже, которые публикуют отчетность (отмечены салатовым цветом).

Среди крупнейших компаний с отчетностью: ГМК Норникель, Полюс, ФосАгро, Татнефть, Яндекс, Акрон, Русал, МТС и Тинькофф. Металлурги представляют лишь полугодовую промежуточную отчетность.

С точки зрения оценки инвестиционных перспектив рынка в дополнении к ранее опубликованным сообщениям.

Инвестиции – это всегда балансировка рисков в условиях конкурирующих активов и финансовых инструментов.

Мотивы закрытия отчетности понятны, но тут либо рынок, либо борьба с санкциями, но невозможно сохранить инвестиционную привлекательность, когда почти ¾ рынка закрыто. Либо одно, либо другое.

Когда почти половина от публичных компаний находится в режиме «контрабанды» с неясным распределением выручки, теневыми контрагентами и неучтенными расходами – о каком анализе и инвестициях можно говорить, когда подводными камнями все усыпано, а маржинальность, как и устойчивость бизнеса никак не просчитываются? Это просто исключено.

Spydell_finance

20 Jun 2023 04:40

Роль и функции мировых Центральных банков в развитых странах за последние 15 лет сильно изменились.

До 2008 года задачей Центрального банка была тонкая подстройка финансовых условий в соответствии с запросами реального сектора экономики. Сейчас Центробанки занимаются финансированием раздутого и неподъемного государственного долга и оперативным покрытием «зияющих черных дыр» в финансовых системе в рамках поддержки пузырящихся активов.

Например, с 2000 по 2008 в структуре обязательств ФРС доля наличности составляла 90-92%, а сейчас 25-27%. 15 лет не было понятия избыточной ликвидности в финансовой системе – эмиссия происходила в полном соответствии с темпами и траекторией потребности реальной экономики, а масштаб кредитования регулировался через норму обязательных резервов и процентные ставки.

Ранее поведение финансовой системы практически полностью вписывалась в классические монетарные постулаты, описанные в литературе, посвященной денежно-кредитной политике. До 2008 года ФРС и другие Центральных банки из развитых стран имели рабочие инструменты для регулирования, как спроса, так и предложения в нефинансовой экономике. Сейчас нет. Единственным рабочим/эффективным направлением трансмиссии ДКП является спрос.

Компенсация инфляционного импульса возможна, как через спрос, так и через предложение. Логично увеличивать предложение, чтобы сбрасывать инфляцию, но не так все просто. Сейчас смягчение финансовых условий практически не влияет на предложение товаров и услуг в экономике, что в полной мере доказал затяжной период монетарного бешенства.

Дешевые кредиты и избыток ликвидности не побуждают бизнес расширять производство (эпизод 2020-2021 очень показателен), однако, побуждают накапливать долг, чтобы рвать рекорды по дивидендам и байбеку. Иначе говоря, вся избыточная ликвидность уходит в пузыри в финансовой системе, еще больше накаливая дисбалансы, увеличивая долговую нагрузку.

Избыточное потребление, раздутый долг и пузырящиеся активы работают в одном направлении – продуцируют разрывы и дисбалансы, а Центробанки, покрывающие эту уязвимую конструкцию, не исправляют проблемы, а накапливают новые и дают лишь отсрочку/время. Это имело смысл, если бы время исправляло дисбалансы, но происходит наоборот – кристаллизация новых проблем и усугублением предыдущих.

Замкнутый круг – чем больше Центробанки «помогают», тем больше требуется помощи в будущем, т.к. структурные перекосы усиливаются.

2021 стал во многом переломным. Систематические пренебрежением балансом риска и чувством меры привели к прорыву ликвидности в реальный сектор на траектории ультимативного монетарного бешенства, создав инфляционный шторм. Пришлось действовать, воздействуя на спрос, т.к. направлением воздействия через предложение является неэффективным.

В 2022 начали действовать и весьма активно. За исключением сумасбродного Банка Японии, все ведущие Центробанки ужесточают финансовые условия и сокращают ликвидность в системе.

Однако, реакция системы является нелогичной – спрос остается высоким, финансовая система стабильной, а активы вновь начинают пузыриться, но почему? Об этом в общих контурах в следующем посте …

Spydell_finance

18 Jun 2023 05:42

Центробанк РФ оценивает инфляцию в 2.5% г/г, что на 0.2 п.п выше апрельского значения. В мае прирост составляет 0.39% м/м (4.8% годовых), за последние три месяца темп ровно 4% в годовом выражении, с начала года – 4.2%, а сентября 2022 (момент выхода из дезинфляционного периода июня-августа) темп составляет 3.5% годовых.

Как видно, проблемы инфляции по фактическим данным нет никакой и трендовая инфляция в рамках таргета ЦБ, значимого и ощутимого ускорения инфляции также нет. Так в чем же проблема?

Существенный инфляционный импульс по сфере услуг – 11% годовых за три последних месяца и столько же с начала года и 11.2% с сентября.

С начала 2023 экстремально (до 20% годовых) дорожают услуги пассажирского транспорта, рекордный разгон цен на услуги зарубежного туризма – 80% годовых, до 120% годовых растут экскурсионных услуги, санаторно-оздоровительные растут в цене до 9%, все прочие услуги в цене в среднем около 5.5-6.5% годовых, если оценивать трендовую инфляцию с начала 2023.

Проблема, как во внутреннем, так и во внешнем туризме, транспорте и связанными услугами из-за огромного накопленного спроса за последние три года. Сначала антиковидными ограничениями третировали 1.5 года, потом вмешался фактор СВО. Огромный отложенный спрос, накопленный буфер сбережений, плюс ограничения со стороны предложения по направлениям туризма.

Продовольственную инфляцию ЦБ оценивает в 1.6% годовых с начала 2023. Беру период с января 2023, чтобы сбросить из базы расчета дезинфляционный период прошлого года и актуализировать информацию в рамках актуальных тенденций.

Непродовольственные товары – 1.7% годовых с начала 2023. Непродовольственные товары на 80% зависят от импорта напрямую, либо зависят от импортных комплектующих и оборудования в рамках локализации производства внутри России.

Столь низкая инфляция при 40% ослаблении рубля с ноября 2022 означает, что перенос валютной компоненты в цены еще впереди - это неизбежно. При текущей конфигурации спроса и курса, инфляция к декабрю может ускориться выше 10% г/г.

Spydell_finance

16 Jun 2023 16:35

Европа ушла из зоны внимания, хотя там проблемы могут быть значительно сильнее, чем в США из-за существенно более низкого запаса прочности, более глубоких и сложно сочетаемых структурных дисбалансов и сильной региональной фрагментации.

ЕЦБ повысил ключевые ставки по кредитованию до 4-4.25%, что является максимальным уровнем с сентября 2008. Депозитная ставка составляет 3.5% - максимум с мая 2001! Это уже восьмое повышение ставки подряд и самое быстрое ужесточение в истории ЕЦБ.

В июле 2022 депозитные ставки были минус 0.5%, а кредитные программы от ЕЦБ предоставлялись за 0.5-0.75%. Негативный эффект от высоких ставок еще не успел подействовать на экономических агентов, т.к в красную зону высоких ставок (выше 3% по кредитованию) перешли лишь с февраля 2023.

ЕЦБ ожидает, что инфляция продолжительное время будет находиться на высоком уровне: 5.4% в среднем в 2023, 3% в 2024 и 2.2% в 2025, т.е. до целевой границы возврат инфляции ожидается не ранее, чем через два года. Без учета энергии и продуктов питания разброс незначительный: 5.1, 3 и 2.3% соответственно.

ЕЦБ обещал, что ограничительная политика продлится столько, сколько потребуется, чтобы нормализовать инфляцию до 2%, но, как и ФРС, готов скорректировать программу в соответствии с поступающими данными и рисками для финансовой стабильности. Другими словами, если затрещит по швам, то дадут по тормозам.

Исходя из намерений, в июле возможно еще повышение на 0.25 п.п.

ЕЦБ прекратит реинвестирование в программе покупке активов (APP) с июля 2023, но сохранит реинвестирование до декабря 2024 по программе покупки активов в пандемию (PEPP).

Банки постепенно сокращают кредитование – в пандемию в несколько этапов нарастили кредитование от ЕЦБ на 1.6 трлн евро и сократили уже 1.1 трлн. Снижение ценных бумаг составило символические 63 млрд евро с максимума.

В итоге баланс ЕЦБ с максимума снизился на 1.1 трлн евро до 7.7 трлн, а в пандемию нарастили баланс на 4.2 трлн евро, т.е. пока еще плюс 3.1 трлн в сравнении с февралем 2020.

Spydell_finance

15 Jun 2023 05:30

Ловушка для ФРС захлопывается. Пауэлл провел одну из самых слабых пресс-конференций за последние годы, абсолютно явно и множественно подчеркивая полное непонимание происходящего со стороны ФРС, как бы обосновывая необходимость паузы.

Вышло настолько криво и нелепо, что сложно придумать что-либо хуже.

Мотив и тональность выступления читались вполне явно: мы плывем по течению, не понимая куда все движется, и надеемся, что наши действия позволят вырулить по безопасной траектории.

Сложно посчитать, сколько раз было сказано «нам нужно время», «мы не понимаем», «сложно оценить», «прогнозы давать рано», однако, неопределенность и неуверенность сквозили из каждого сотрясания воздуха со стороны Пауэлла.

Настолько беспомощно ФРС давно не выглядели. С другой стороны, появилось чуть больше определенности в проекции намерений ФРС.

Во-первых, нет планов по снижению ставки в 2023 (это было сказано явно и открыто), но ставка может снизиться, если будет шок на рынке или резкое ухудшение экономики.

Соответственно, триггер к пересмотру ДКП является серьезная и ощутимая деградация экономических и финансовых кондиций.

Во-вторых, ФРС смотрит на базовую инфляцию и ждет сигналов именно оттуда, а сигналов нет и не будет, т.к. аренда еще долго будет нормализовываться в соответствии со стоимостью недвижимости (обоснование давал ранее).

Именно жилье вносит основной вклад в инфляцию более, чем на 2.5 п.п. Даже если все прочие компоненты будут давать ноль инфляции, одно только жилье будет по верхней целевой границе «скрести» базовую инфляцию.

Следовательно, если руководствоваться инфляцией, как триггером к изменению ДКП, - ждать замедления не стоит в этом году.

Из всего этого вытекает, что ловушка для ФРС захлопывается. Жестить будут долго, по крайней мере, до момента срыва экономики. Чем это примечательно?

ФРС на 1.5 года опоздала в исправлении монетарных дисбалансов, упустив оптимальный тайминг для инфляционной стабилизации.

Теперь ФРС опоздает с нормализацией жестких финансовых условий, создавая критические дисбалансы по всей цепочке институциональных субъектов.

Была легкая неопределенность, а будет ли ФРС действовать с опережением, превентивно? Ответ: нет, не будет. Только в режиме «вперед ногами».

QE влепят, как и ставки понизят сразу, как только система зашатается, но если система зашатается, дисбалансы к этому моменту будут размером в черную дыру.

Казалось бы, пустая пресс-конференция, но дает так много ответов.

Любопытно, вот буквально только что сейлзы в сегменте Private Banking для богатых клиентов продают инвестидею, что высокие ставки теперь не страшны и на ДКП можно не обращать внимание, потому что «экономика оказалась невероятно живучей и устойчивой» и «не действует по тем законам, которые работали раньше». Вывод - можно покупать на все! Если начали продавать подобный инфомусор, значит пора «сушит весла».

NASDAQ вырос на 40% с начала года. За 25 лет рынок так рост лишь трижды: в конце 90-х в терминальной фазе пузыря доткомов, в середине 2009 и середине 2020 на фоне неограниченного монетарного бешенства и V-образного восстановления экономики. Сейчас все совсем иначе.

Это показывает, что рынок и инвесторы безгранично тупы и близоруки. Рынок в 2021 систематически недооценивал фактор инфляции, а сейчас недооценивает фактор жестких финансовых условий. Ну-ну, удачи.

Spydell_finance

14 Jun 2023 16:50

В Европе не наблюдается каких-либо явных признаков кризиса. Индекс промышленного производства для стран ЕС-27 вырос на 0.6% г/г по состоянию на апрель 2023, за январь-апрель рост 0.4% г/г, относительно февраля 2020 увеличение производства на 3.6%, а в сравнении с докризисным январем-апрелем 2019 приращение на 3.3%.

Балансировка происходит вблизи исторических максимумов. Ответственность лежит на Евростате за корректное интегрирование и взвешивание межстрановых, межсекторальных и отраслевых компонентов индекса, тем не менее официальная статистика заявляет, что все драматические факторы кризиса 2022 и деструктивные триггеры прошли, по сути, незамеченными.

По компонентам индекса промпроизводства динамика разнонаправленная:

• Промежуточное производство за январь-апрель 2023 сократилось на 5.7% г/г, относительно февраля 2020 снижение на 3.9%, а в сравнении с январем-апрелем 2019 падение на 3.1%.

• Топливно-энергетический комплекс упал на 7.6% г/г за январь-апрель 2023, минус 6.3% к февралю 2020 и минус 8.7% к первым четырем месяцам 2019.

• Капитальные товары – уверенный рост на 6.3% г/г, плюс 11.3% и плюс 5.5% соответственно по вышеуказанным периодам.

• Производство товаров длительного пользования потребительского назначения – падение на 4% г/г, рост на 2.5% и рост на 5.8% соответственно.

• Производство товаров краткосрочного пользования потребительского назначения – рост на 5.1% г/г, очень уверенный рост на 11.6% и производственный бум с увеличением на 14.4% к 2019!

• Обрабатывающее производство – плюс 1.5% г/г, плюс 5.6% и рост на 4.13% к 2019.

• Производство электроэнергии, распределение газа и пара – обвал на 7.5% г/г, снижение на 4.3% и падение на 5.7% к 2019.

Энергоемкое производство в Европе сокращается, обновляя многолетние минимумы, тогда как потребительский сектор интегрально очень устойчив и сильно растет производство товаров краткосрочного пользования. В сегменте капитального производства акцент на наукоемком производстве.

Spydell_finance

14 Jun 2023 14:10

Стоит порекомендовать канал Павла Комаровского RationalAnswer. Павел более 7 лет проработал аудитором в KPMG, потом 4 года – в управленческом консалтинге McKinsey, а сейчас является самым популярным финансовым автором на VC/Habr и колумнистом The Bell.

Каждую неделю по понедельникам Павел выкладывает авторский обзор самых интересных новостей из мира финансов и технологий. Там нет никакой воды и нудятины – написано всегда так, что читать интересно и понятно даже тем, кто не особо разбирается в финансах.

В самом свежем выпуске разбираются темы:
- Набиуллина снова сделала незаконной продажу акций на зарубежных счетах
- Минфин собирается отменить налоговые льготы по всем иностранным акциям
- Последние новинки от Минобороны: повестки через SMS и снятие с воинского учета через Госуслуги
- «Интернет по паспорту»: будет ли война с анонимностью в Рунете?
- Регуляторы в США пошли в атаку на крупнейшие криптобиржи Binance и Coinbase

В общем, если вам нравятся интересные и глубокие авторские материалы в стиле «просто о сложном», рекомендую прочитать сегодняшний выпуск новостей и подписаться на канал Павла: @RationalAnswer
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

14 Jun 2023 05:03

Сегодня заседание ФРС, интриги особой нет – ставка будет оставлена на текущем уровне 5.25%. Как обычно, самое главное в заседании ФРС – проекция намерений. Условия складываются таким образом, что макроэкономические и финансовые условия сковывают в действиях ФРС.

По-хорошему, уже с июля следовало бы снижать ставку, если действовать превентивными мерами, предотвращая неизбежные кассовые разрывы и волну банкротств.

В 2023 году свыше 11 трлн долга сроком обращения свыше одного года будет размещено по высоким ставкам (предварительные собственные расчеты), плюс еще свыше 4 трлн векселей Минфина США и еще почти 1.5 трлн корпоративных векселей.

16-17 трлн долларового долга, а может быть и больше почувствуют всю боль высоких ставок. С июня по декабрь 2023 по предварительным расчетам на рефинансирование и новые займы может уйти около 7 трлн долга сроком обращения свыше одного года, где особо резвиться будет Минфин США.

Краткосрочные государственные и корпоративные облигации выросли в доходности на 4.5-5 п.п относительно 4 кв 2021. На 5.5 трлн векселей уже навешено или будет навешено в ближайшее время свыше 270 млрд долл дополнительных процентных расходов.

Среднесрочные и долгосрочные долговые бумаги выросли по доходности значительно меньше, чем краткосрочные бумаги. Если взвесить всю кривую доходности корпоративных бумаг разного класса и государственных облигаций, по моим оценкам справедливо говорить о росте ставок примерно на 2.5-2.7 п.п относительно 4 кв 2022. Это еще свыше 300 млрд долл дополнительных процентных расходов.

Тут считать следует более аккуратно, но границы плюс-минус понятны. В целом 550-600 млрд сверхрасходов по долгу относительно 4 кв 2022 на экономику навесили и только по облигациям, кредиты здесь не учитываются.

Кредиты еще около 200 млрд дополнительных процентных расходов и только по юрлицам.

Облигации и кредиты свыше 800 млрд, а скорее всего и больше сверх-расходов по долгам без учета физлиц. Чем дальше – тем больнее, т.к. в 2024 очередной поток среднесрочных и долгосрочных облигаций и кредитов идет на рефинансирование, плюс новые займы необходимо проводить.

Переварит ли государство и бизнес свыше 800 млрд дополнительных процентных расходов? Вопрос риторический. Переварят «не только лишь все», а кому то будет совсем плохо. Во всяком случае, маржа бизнеса существенно просядет.

ФРС с задержкой в 1.5 года действовала в ответ на инфляцию, проспала банковский кризис в марте 2023 (первый эпизод) и очевидно проспит разрывы балансов в бизнесе и у банков уже с второго полугодия 2023 (не сразу, процесс идет с накоплением с резким скачком энтропии).

Ставку уже надо понижать с июля и срочно, но пузырение рынка акций, относительно сильные макроданные и высокая фоновая инфляция из-за аренды создадут иллюзию контроля. Это ошибка. Уже пошли вразнос.

Spydell_finance

13 Jun 2023 11:29

Как стать финансовым аналитиком? Какие качества необходимы для успешной карьеры в этой сфере? Какие возможности открываются после успешной сдачи экзамена CFA?

На все эти вопросы вы получите ответы на вебинаре Банковского института НИУ ВШЭ, который посвящен образовательным программам «Финансовый аналитик» и «Финансы». На встрече выступят директор Банковского института НИУ ВШЭ и член совета директоров Ассоциации CFA Russia. Качественные знания, удобный формат обучения, карьерные перспективы, образование по международным стандартам Института CFA - обо всем этом можно узнать на предстоящем мероприятии.

📍15 июня, 19:00 по московскому времени, в формате онлайн

Регистрация доступна по ссылке.
__
Рекламодатель: Национальный Исследовательский Университет "Высшая Школа Экономики", ОГРН: 1027739630401, erid:Kra23eeaT

Spydell_finance

13 Jun 2023 04:09

Капитализация публичных компаний США (национальных эмитентов – резидентов) на 12 июня 2023 составила 44 трлн долл, увеличившись на 12.5% с 31 декабря 2022 – это прирост на 4.9 трлн долл – максимум с середины апреля 2022 (по собственным расчетам).

Всего в системе торгов американских бирж сделки прошли по 4255 компаниям на 12 июня.

Изменения с начала 2023 идет практически поровну по количеству компаний, но не по вкладу – 2193 компании показали рост, нарастив капитализацию на 6.7 трлн долл, и соответственно 2062 компании упали в цене с 31 декабря 2022, показав совокупный негативный результат на 1.8 трлн долл.

Прирост свыше 1 млрд долл капитализации с начала 2023 обеспечили 437 компаний, увеличив стоимость на 6.4 трлн долл, которые формируют совокупную капитализацию в 26.4 трлн долл.

Значительный прирост капитализации свыше 10 млрд обеспечили лишь 63 компании, прибавив 5.3 трлн капитализации с общей стоимостью в 18.8 трлн долл, т.е. как видно весь положительный результат концентрируется среди крупных компаний.

Теперь самое интересное – лишь 35 публичных компаний США сформировали весь общенациональный прирост капитализации всего рынка на 4.9 трлн, а десять флагманов внесли почти 4.1 трлн увеличения капитализации (84% от общего прироста).

Вот эти компании: Apple (+841 млрд), Microsoft Corporation (+660 млрд), NVIDIA (+609 млрд), Alphabet (+437 млрд), Tesla (+416 млрд), Amazon (+401 млрд), Meta Platforms (+380 млрд), Broadcom (+120 млрд), Advanced Micro Devices (+102 млрд), Oracle Corporation (+92 млрд).

Без учета этих 10 компаний, рост рынка составил бы не 12.5%, а всего лишь 2%!

Что касается неудачников, падение капитализации на 1 млрд и ниже показали 269 компаний (минус 1.5 трлн потерь), которые имеют капитализацию в 11.6 трлн. Крупные потери свыше 10 млрд у 39 компаний (-минус 821 млрд) или 6 трлн общей стоимости.

Наибольшие потери у следующих компаний: Pfizer, Charles Schwab, AbbVie, Johnson & Johnson и Chevron (подробности в таблице).

COVID безумие закончилось, началось ИИ безумие.

Spydell_finance

23 Jun 2023 04:28

С начала СВО российские домохозяйства распределили 11.6 трлн руб сбережений, но по каким направлением?

В наличность и депозиты замкнули в совокупности 8.6 трлн в период с начала февраля 2022 по 30 апреля 2023.

В наличность распределили 4.9 трлн (2.9 трлн в рублевую и почти 2.1 трлн в иностранную наличность), причем с сентября поток в рублевую наличность не ослабевает (втрое больше, чем в феврале-марте 2022 на пике паники), а в иностранный нал 2/3 потока пришлось на февраль-март 2022.

С декабря 2022 по апрель 2023 начали пользоваться рублевые депозиты, в которых распределили 3.2 трлн из 4 трлн общего потока, но при этом происходит стабильный отток валютных депозитов с совокупным чистым оттоком на 3.1 трлн с февраля 2022.

Практически весь отток из валютных депозитов в российских банках был перенаправлен в иностранные банки – 2.7 трлн руб за 15 месяцев. В начале 2023 выводят в среднем по 152 млрд руб, а пик вывода был с июля по декабрь 2022 в темпах по 264 млрд в месяц. Это очень много, т.к. в 2020-2021 средний отток был в среднем по 32 млрд в месяц.

Облигации не пользуются спросом – накопленный положительный поток составил всего лишь 228 млрд, причем все пришлось с февраля по март 2023, тогда как без учета этого периода накопленный поток около нуля.

Изменение кэша на брокерских счетах минус 410 млрд с февраля 2022 и сентября 2022 стабильно на одном уровне.

Инвестиции в акции и паи нерезидентов минус 185 млрд и с мая 2022 без существенных изменений.

Средства на счетах эскроу выросли на 1.1 трлн, но с октября 2022 без изменений.

Инвестиции в акции и паи резидентов составляют 2.3 трлн руб, причем половина от денежного потока было в марте и сентябре 2022, что весьма странно и не согласуется с оборотами и денежными потоками по данным Мосбиржи.

С октября 2022 по апрель 2023, когда рынок вырос почти на 50% на растущих оборотах чистый поток в рынок составил 480 млрд, а с марта по сентября 2022 распределили почти 1.9 трлн, когда рынок был на дне на низких оборотах. Не логично, но таковы данные ЦБ.

Spydell_finance

22 Jun 2023 10:04

Касаясь перспектив российского рынка следует отметить, что любой содержательный анализ на фактах может быть возможен исключительно после того, как бизнес начнет публиковать отчетность.

В настоящий момент ¾ рынка закрыто, а следовательно – эта «черная дыра», не выпускающая из себя содержательную информацию о состоянии бизнеса, не поддается объективному мониторингу и конструктивной аналитике.

Нет информации – > нет предмета для обсуждения -> нет инвестиционных перспектив. С точки зрения простой логики, является полным безумием инвестирование в инструмент, который закрыт.

Базой под инвестирование является транспарентность, позволяющая выстраивать достоверные математические, экономические и финансовые модели, поддающиеся верификации, контролю и калибровке. Нельзя калибровать то, что нельзя корректировать, а это может быть только в условиях достоверной и открытой информации.

Вот именно поэтому крупные стратеги, в том числе среди резидентов, ушли с рынка после февраля 2022 и не вернутся до тех пор, пока бизнес не станет публичным.

Невозможно просчитывать риски, невозможно оценивать будущие денежные потоки на основе текущего состояния, невозможно оценивать устойчивость и перспективность бизнеса, пока отчетность закрыта.

Поэтому инвестирование в этих условиях полностью исключено, это даже обсуждать бессмысленно, но спекулирование возможно, хотя это две совершенно разные (перпендикулярные по своей сути) модели поведения.

Закрытость бизнеса провоцирует негативные побочные эффекты:

▪️Прежде всего подавляются длинные, долгосрочные деньги в рынке, подрывая доверие к эмитентам, в том числе за счет инсайдерской торговли.

▪️Растет концентрация спекулятивного капитала в рынке, что в своей основе плохо, т.к повышает непредсказуемость и волатильность, мешая бизнесу привлекать капитал на открытом рынке и формировать инвестиционные стратегии.

▪️Информационное манипулирование, т.е нагнетание ложной (в том числе заведомо ложной) информации об эмитентах из-за невозможности опровергнуть в отсутствии достоверных фактов в корпоративной отчетности, что отражается в подрыве доверия, как к рынку, так и к эмитентам.

Например, как можно инвестировать в нефтегаз, если неизвестна цепочка контрагентов, конечная контрактная цена нефти, структура расходов. Все это влияет на маржинальность бизнеса, а следовательно, на денежный поток, выступающих основной под дивиденды, не говоря уже про устойчивость бизнеса. Какая долговая нагрузка, какая структура долга и процентные платежи, где и как распределены активы? Неизвестно вообще ничего.

В контексте обстоятельств, мотивы под закрытие отчетность полностью понятны и очевидны, но, черт побери, либо рынок, либо новая геополитическая реальность, но нельзя совмещать одно с другим.

Рынок – это публичные компании, т.е бизнес, раскрывающий ключевые корпоративные сведения, от которых зависят перспективы, устойчивость и акционерная политика.

Непубличный бизнес – не имеет ничего общего с рынком, т.к невозможно просчитать композицию факторов риска, что несет прямую финансовую угрозу для инвесторов.

И не стоит удивляться, что в рынке нет стратегов и системообразующих долгосрочных инвесторов. Их и быть не может до тех пор, пока бизнес не раскрывает отчетность.

Spydell_finance

22 Jun 2023 06:34

Интересно, российский рынок за 18 недель вырос на 30% в рублевом выражении, но оказывается, что за последние 15 лет такое было только один раз – в начале феврале 2015, когда рынок в рублях вырос на 35% на фоне девальвационной волны, которая за 18 недель достигала в моменте 75% в тот момент.

В настоящий момент девальвация за указанный период «всего» 15%, т.е. на этот раз в долларовом выражении рынок в плюсе в отличие от февраля 2015, когда индекс РТС упал.

Даже в условиях COVID кризиса на низкой базе рост был очень скромным – первая фаза роста в июле 2020 на 23% за 18 недель и к марту 2021 рост составил 27% на фоне чудовищных монетарных экспериментов мировых ЦБ с беспрецедентным вливанием ликвидности, открытия экономики (вакцины заработали) и на воле массового притока физиков в рынок.

Были еще эпизоды в 2009, когда за 4 месяца рынок рос и на 100%, но во-первых, экстремально низкая база декабря 2008, а во-вторых, объективные фундаментальные причины и высокоинтенсивное восстановление экономики по V-образной траектории и, в-третьих, рекордный приток нерезидентов в лице крупнейших мировых инвестбанков и фондов, в -четвертых, сверхмягкая ДКП мировых ЦБ.

Российский рынок начал расти с середины февраля 2023 и особо активно с середины марта (дивидендное ралли), а текущий импульс один из сильнейших в современной истории российского рынка.

Сравнивать с 2021 некорректно (относительно 2 кв 2021 дисконт около 25%), т.к. условия были совершенно иными. Текущая капитализация рынка соответствует 2 кв 2019 и 2 кв 2020 и на 25% выше июня 2022, хотя, справедливости ради, в 2019-2020 корпоративные условия и маржинальность были несопоставимо лучше.

Признаки неадекватности налицо. Рынок торгуется так, как если бы геополитические и санкционные риски (их следует рассматривать раздельно) обнулены, т.е. СВО завершено и вернулись в реальность января 2022, хотя пик эскалации еще впереди, неопределённости стало больше, а санкции еще не все реализованы.

Устранен дисконт в 10-20% после ухода основных провайдеров ликвидности (нерезиденты, формирующие в среднем около 40-45% оборота до СВО) и крупных российских инвесторов/спекулянтов и стратегов из-за закрытия корпоративной отчетности и среднесрочной макроэкономической неопределенности.

Рынок сейчас изолировал все прочие факторы возмущения и торгует рынок так, как если бы существовали только корпоративные нарративы. После ухода крупных участников и высокой концентрации физлиц (около 80% в структуре оборота) выросло количество дилетантов, пришедших в рынок буквально несколько месяцев назад.

Дивидендный импульс на фоне рекордных дивидендов за последние 12 месяцев понятен, однако, даже если оценивать рынок с точки зрения корпоративных перспектив вне прочих факторов риска, сейчас условия оставляют желать лучшего.

Обрушение маржинальности, в первую очередь, у экспортеров и высокая неустойчивости прибыли не позволяет формировать высокий денежный поток, распределяя его в дивиденды так, как это было раньше.

Рынок сильно недооценивает провал прибыльности бизнеса в 2023 (в контексте профиля публичных компаний на рынке) и инвесторы/спекулянты могут попасть в ловушку.

Обо всем этом подробно в следующих обзорах по российскому рынку в рамках доступной информации, которой крайне мало по российским компаниям.

Spydell_finance

21 Jun 2023 05:20

Об уровне доверия в корпоративном сегменте долгового рынка в США. Одним из самых надежных индикаторов уровня ликвидности в системе, уровня доверия и склонности к риску - является спрэд между трежерис и корпоративными облигациями различного инвестиционного рейтинга.

Логика заключается в следующем: при сжатии ликвидности и обострении кризиса доверия потоки капитала выходят из рисковых активов и перераспределяются в «тихую гавань», чем в долларовой системе были и остаются трежерис.

Чем более глубокие проблемы, тем более выраженным становится разрыв (спрэд между трежерис и корпоративными облигациями расширяется). Чем ниже инвестиционный рейтинг корпоративных облигаций, тем шире спрэд.

Кризис доверия всегда следует за кризисом ликвидности. В иерархии приоритетов первыми под ликвидацию идут позиции с низшим инвестиционным рейтингом и далее на ступень выше по мере усугубления проблем с ликвидностью. Трежерис и корпоративные облигации с рейтингом AAA находятся на вершине и идут под сокращение в последнюю очередь.

Ранние симптомы кризиса можно проследить по токсичным бумагам в сегменте CCC – концентрированные мусорные облигации.

Сейчас корпоративные облигации с рейтингом CCC торгуются с доходностью 14-15%, что является максимумом с марта-апреля 2020, но справедливости ради, условия сильно изменились, т.к. ставки ФРС выросли.

Относительно 5-летних трежерис спрэд составляет 10.5 п.п, что намного выше спрэда в 6 п.п, который наблюдался в период спекулятивного угара 2021, когда скупали оптом и в розницу любой треш по любым ценам.

Системные сбои наблюдаются при спрэде в 12 п.п (октябрь 2011-февраль 2012, ноябрь 2015 – сентябрь 2016, март – июнь 2020 и конечно же кризис 2008-2009). Также локально прострелы были в августе-сентябре 2022.

По корпоблигациям AAA/AA спрэд вблизи минимумов, а по BBB/BB спрэд в рамках нормы, но заметно ниже 2021.

Растет избирательность в облигациях (сильное смещение спроса из мусорных в инвестбумаги), кризиса ликвидности пока нет, но напряжение повышенное, склонность к риску умеренная.

Spydell_finance

20 Jun 2023 14:10

Мечтаете о собственной вилле в Дубае по цене дачи на Новой Риге?

Планируете открыть счет в зарубежном банке?

Хотите вернуть привычную свободу передвижения для себя и своих близких?

Bespalov Finance помогает решить все эти вопросы!

• Счет в банке от 1 дня
• ВНЖ и ПМЖ от 1 недели
• Гражданство от 2 месяцев
• Релокация капитала
• Приобретение недвижимости

Более 40 стран присутствия и гарантия результата.

@bespalovfinance
__
Рекламодатель ИП Беспалова И.В. erid: Kra23sUuo

Spydell_finance

20 Jun 2023 06:08

Одна из причин удивительной устойчивости системы при рекордном за 42 года ужесточении финансовых условий является накопленный запас прочности. Слишком много денег было создано и слишком мало было изъято.

В августе 2008 совокупный баланс ведущих восьми Центробанков (ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии, ШНБ, ЦБ Австралии, ЦБ Канады и ЦБ Швеции) оценивался в 4.5 трлн, с коллапса Lehman Brothers увеличился на 12.2 трлн до 16.7 трлн долл.

COVID безумие и ожесточенное монетарное бешенство привели к экстремальным темпам наращивания балансов – за два года было создано столько же центральной ликвидности, сколько за 11.5 предыдущих лет после падения Lehman (12.1 трлн, если оценивать по начало марта 2022 и 11.8 трлн с оценкой по декабрь 2021).

В совокупности в условиях новой нормальности накопленные монетарные стимулы оцениваются свыше 24.3 трлн долл по ведущим Центробанкам развитых стран на пике в марте 2022, что позволило нарастить баланс почти до 29 трлн долл в моменте по рыночному курсу, что в 6.5 раз больше, чем в августе 2008.

Для сравнения: функционирование глобальной экономики, кредитной системы, долговых и фондовых рынков было достаточно эффективным и жизнеспособным при накопленных балансах мировых ЦБ всего в 4.5 трлн за весь период их существования до сентября 2008, а потом раз – и еще сверху 24 трлн получите и распишитесь за 13.5 лет.

То, что сократили - 3.7 трлн по рыночному курсу и 2.1-2.2 трлн по фиксированному курсу составляет лишь 15% (8% по фикс курсу) от интегрального прироста ликвидности за весь период и 30% (17% по фикс курсу) с монетарного пампа 2020-2021.

Ликвидность размазывается по системе крайне неравномерно. Часть утилизируется инфляцией, часть поглощается валютным курсом (ослабление валют к доллару), часть распределяется в пузырящихся активах, в первую очередь в акциях.

Межстрановое и межсекторальное распределение является сложно дифференцированным и нелинейным, плюс смешение финансовых и материальных активов в условиях динамической неравномерной системы – все будет проанализировано!

Spydell_finance

19 Jun 2023 05:17

Объем монетарного бешенства от восьми ведущих центробанков мира (ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии, ШНБ, ЦБ Австралии, ЦБ Канады и ЦБ Швеции) составил 12.1 трлн долл по рыночным валютным курсам в период с марта 2020 по февраль 2022.

Для того, чтобы понимать масштаб безумия – с августа 2008 по февраль 2020 накопленный объем монетарных стимулов от вышеуказанных ЦБ составил 12.2 трлн долл.

За два года оформили ровно то, что создавали на протяжении 11.5 лет (августа 2008-февраль 2020)!

Есть более «убойное» сравнение. За всю историю существования центробанков развитых стран до августа 2008 совокупная эмиссия составила жалкие по нынешним меркам 4.6 трлн долл.

За два года (с марта 2020 по февраль 2022) было создано почти в три раза больше денег, чем за весь период существования Центробанков развитых стран вплоть до августа 2008.

Спятивший печатный станок лупил из всех стволов одновременно – пик монетарного идиотизма пришелся на август 2020, когда за полгода создали 7.4 трлн долл ликвидности – втрое больше, чем в кризис 2009 и в пять раз больше, чем в периоды затяжных фаз количественного ослабления с 2010 по 2019 в совокупности от всех ЦБ.

Собственно, именно озверевший от ощущения исключительно защищенности и нерушимой устойчивости печатный станок с 2009 создал все ныне существующие критические дисбалансы и пузыри в системе, а с 2021 привел и к прорыву в реальную экономику, создав плацдарм для инфляционного шторма.

С марта 2022 пытались дать по тормозам, но как видно по темпам сжатия – наибольшая интенсивность сокращения ликвидности пришлась на сентябрь 2022 (как раз дно по фондовым и долговым рынкам) по рыночному курсу и на декабрь 2022 по фиксированному курсу.

Из-за существенного ослабления доллара с октября получилось, что центральная ликвидность от мировых ЦБ за полгода даже выросла, но это валютный эффект. С фикс курсом сокращение происходит в темпах по 900 млрд за полгода (вдвое ниже, чем в декабре 2022).

Общее сокращение от максимума составило 2.1 трлн по фикс курсу и 3.5 трлн по рыночному курсу.

Spydell_finance

17 Jun 2023 06:14

Внимательно следил за ПМЭФ 2023, но с каждом годом содержательной основы все меньше и 2023 не стал исключением.

С точки зрения фактуры близко к нулю в контексте макроэкономических проекций – одни декларации и демагогия, хотя на данном этапе можно было бы ожидать относительно значимых международных экономических/инвестиционных соглашений среди нейтральных стран (Китай и Индия, например). Все же форум международный.

Если попытаться «выдавить» содержательную основу на одну небольшую заметку весь ПМЭФ можно разделить на две части.

Первое – «санкции не страшны», и как хорошо Россия адаптировалась к новым условиям. Да, справедливо. Хроники адаптации я веду в режиме реального времени почти 1.5 года и в истории канала одно из наиболее полных и подробных публичных покрытий российской статистики в русскоязычном сегменте.

Каскадного обрушения не произошло – это правда. Этап «стабилизации» завершен, теперь время перехода к этапу «развития».

Вот здесь самые острые вопросы.

Второе - из заявлений чиновников можно сделать акцент на следующем: плановой экономики не планируется, доминировать должен рыночный принцип экономики с возможным этапом приватизации.

При этом направлением госполитики в сфере экономики является ставка на предпринимательство (расширение предпринимательской активности) и частный капитал с поощрением/обеспечением частных инвестиций.

В условиях дефицита рабочей силы приоритетным направлением является совершенствование структуры занятости и ставка на автоматизацию.

В чем изъян?

Во-первых, планы расходятся с реальностью, т.к. усиление государства присутствует во всех ключевых отраслях и пока не видно, чтобы этот тренд менялся.

Во-вторых, постановка задач не означает ее успешную реализацию. Если оценивать нацпроекты от 2012, 2018 и большинство программных заявлений от финансово-экономического блока правительства, - существует, мягко говоря, значительный разрыв между планами и фактическим исполнением.

Сейчас условия отличаются от мирного времени и в теории – подход должен быть более ответственным, но …

В-третьих, самое ключевое – отсутствует внятная и формализованная программа по импортозамещению и суверенизации экономики. Импортозамещение – это не приклеить шильдик к китайской продукции, сменив артикул, и переведя инструкцию на русский язык.

Импортозамещение – это комплекс крайне сложных, долгосрочных и масштабных программ по развитию науки и технологий. Иначе быть не может, если брать за основу успешный китайский кейс среди нейтральный стран.

Это тема на серию длинных материалов, но суть заключается в том, что перед тем, как Китай начал что-то осмысленное производить потребовалось не менее 10 лет высокоинтенсивных научно-исследовательских мероприятий от создания научных школ и совершенствования системы образования до выстраивания конструкторских бюро и научно-исследовательских институтов по широкому спектру направлений с абсолютно конкретными задачами.

Свыше 10 лет, эффект масштаба Китая, последовательность, дисциплина и на начальном этапе десятки миллиардов долларов, а сейчас сотни миллиардов ежегодно.

То, что было на ПМЭФ – в чистом виде демагогия «за все хорошее и против всего плохого». Да, добились значимых успехов в макроэкономической стабилизации, но полная неопределенность в проекте развития. Его, попросту нет.

Есть хотелки, желания, но маркером является переход от слов к делу, когда будет акцент на науке и технологиях.

Важно понимать, что ни в США, ни в Китае, ни в Европе наука и технологии не развивались на основе частного капитала на начальном этапе. Это всегда был госпроект.

В настоящий момент в России, по сути, неизменная сырьевая модель с единственным отличием – сменилось направление, возросли издержки в разы и обрушилась к нулю маржинальность.

Строительство высоко диверсифицированной экономики требует иной иерархии приоритетов, где наука и технологии занимают доминирующее положении, а в России наука является самой депрессивной, пострадавшей не только за последние 20 лет, но и в 2022.

Spydell_finance

15 Jun 2023 14:35

О перспективах российского рынка акций. Здесь разумно выделить пять значимых факторов, препятствующие положительным инвестиционным перспективам российского рынка акций (геополитика, санкции, буфер сбережений домохозяйств, экономика предприятий и альтернативные точки приложения капитала).

▪️Первый фактор - геополитика. До тех пор, пока происходит СВО в актуальной конфигурации, никакого среднесрочного и тем более долгосрочного планирования быть не может. Горизонт планирования сужается до месяца, в лучшем случае до трех месяцев.

Пик эскалации еще впереди, поэтому ситуация может качнуться по непредсказуемой траектории и здесь невозможно что-либо содержательное прогнозировать, анализировать или оценивать, т.к. факторы и события неформализуемы и непубличны.

СВО – это то, что напрямую влияет, как на внешнюю, так на внутреннюю политику, а как следствие - на экономику со всеми вытекающими.

▪️Второй фактор - санкции, казалось бы, уже все проявлены, но у США есть козырь, который по экономическим и политическим мотивам не был задействован - внесение России в список стран, спонсируемых терроризм. Сейчас в этом списке: Иран, КНДР, Сирия и Куба.

Там сложные и многоуровневые законы по этому санкционному инструменту, но в целом суть заключается в том, что сильно затруднены практически любые инвестиционные, торговые и экономические связи бизнеса, находящего в юрисдикции США, с группой страны в вышеуказанном списке.

Учитывая экстерриториальный статус санкций США, это будет распространяться на все страны – союзников США (Европа, Канада, Япония, Корея и так далее).

Во всяком случае, это может упросить процедуру экспроприации российских валютных активов, создав юридический плацдарм.

Могут быть значительно усилены вторичные санкции на третьи страны, которые ведут экономические и финансовые отношения с Россией.

До 55-60% морских перевозок российской нефти прямо или косвенно связаны с Грецией, являющиеся членом НАТО и ЕС. При необходимости, США и Европа могут усилить давление на Грецию, что затруднит морской экспорт нефти и нефтепродуктов из России.

По косвенным оценкам до 75% параллельного импорта в денежном выражении может проходить через Турцию, а учитывая экономический кризис и коллапс лиры, Турция становится все более зависимой от иностранной помощи, которая может быть предоставлена в обмен на разрыв или ограничение отношений с Россией.

Это же касается стран СНГ, особенно Казахстана, который может ужесточить экспортный контроль в Россию в обмен на иностранные инвестиции в Казахстан из недружественных стран и рынок сбыта энергоносителей в Европе.

Черная метка от FATF (The Financial Action Task Force – межправительственная/межгосударственная организация, контролируемая США, устанавливающая стандарты по борьбе с отмыванием нелегальных доходов и финансированием терроризма). Сейчас в этом списке КНДР, Иран и Бирма.

Это сильно затруднит все внешние финансовые потоки, в том числе с нейтральными странами, учитывая перекрёстные корреспондентские счета. Во всяком случае, это снижение скорости транзакции, сильный рост издержек и ограничение потенциальных контагентов со всеми вытекающими последствиями

Жесткие – блокирующие санкции на Россию еще не вводили по причине высокой интеграции России в глобальные сырьевые рынки. Коллективный Запад опасается, что это можно спровоцировать обрыв товарного снабжения, ускорив инфляцию, повышая уязвимость зависимых от импорта сырья стран Запада.

По мере отвязки от российского сырья и по мере роста профицита на мировом рынке, пространство для жестких санкций открывается. Эти риски нужно учитывать.

Продолжение следует...

Spydell_finance

15 Jun 2023 04:36

Полная растерянность, фрустрация, неопределенность и непонимание происходящего. Именно так можно охарактеризовать выступление Пауэлла. В содержательном плане Пауэлл говорит все меньше, но ключевые тезисы все же удалось выловить.

• Почти все участники комитета считают вполне вероятным повышение процентных ставок в этом году.

• Ни один член комитета не высказался за снижение ставок в этом году, ФРС не думает, что это вообще будет уместно в этом году.

• Потребуется больше времени ограничительной политики, чем предполагалось ранее.

• Инфляция недостаточно отреагировала на повышение процентных ставок и нам придется продолжать в том же духе.

• Нет достоверных доказательств об устойчивом снижении инфляции. Нет прогресса в снижении базовой инфляции за последние 6 месяцев, инфляция намного выше целевого показателя и не движется вниз. Мы хотим, чтобы базовая инфляция решительно двигалась вниз.

• Экономика сталкивается с препятствиями вследствие ужесточения финансовых условий, что скорее всего скажется на экономических условиях.

• Потребуется время, чтобы оценить эффект ужесточения ДКП на экономику. Эффект запаздывания, лаги воздействия, задержки переноса ужесточения финансовых условий на экономику и так далее.

• Необходимо время для принятия более обоснованных решений.

• Пауза необходима, чтобы оценить последствия ужесточения ДКП – нужно больше данных, больше времени.

• Если экономика будет развиваться не так, как планировалась – курс ДКП будет скорректирован соответствующим образом – будем принимать решения на основе совокупности данных и их последствий на экономику и финансы, а так же будет учитываться баланс рисков.

Итак, тональность резко ястребиная, понимания происходящего все меньше. ФРС ставит ДКП на паузу и пытается взять время, чтобы оценить – что вообще происходит и куда все движется.

Сигнал для рынков сильно негативный, т.к. ФРС признается в отсутствии понимания происходящего и начинает жестить. Прогноз инфляции на 2023 повышен с 3.6 до 3.9%, прогноз ставки повышен с 5.1 до 5.6%.

Spydell_finance

14 Jun 2023 15:10

Положительное сальдо торгового баланса России сократилось в 3.7 раза в мае 2023 относительного прошлого года (8.3 млрд vs 30.6 млрд долл). За январь-май 2023 профицит составил 44.7 млрд, что в 3.2 раза ниже 2022 (144.3 млрд долл).

Профицит торгового баланса соответствует кризисным периодам. Для сравнения, в 2021 за январь-май профицит был 49.6 млрд, в 2020 – 44.4 млрд, в 2018-2019 – 74.5 млрд. Последний раз так столь слабое начало года было в 2016 году (36.6 млрд) и в 2009 (32.7 млрд).

Данных по экспорту и импорту за май еще нет, а за январь-апрель 2023 экспорт составил 132.8 млрд vs рекордных 202.9 млрд в 2022 (минус 35% г/г), 130 млрд в 2021, 114.2 млрд в 2020 и 139.3 млрд в 2019.

Провал экспорта значительный, но в целом на относительно приемлемых уровнях в контексте ситуации, по крайней мере, значительно выше, чем в кризисный 2016 – 82.2 млрд.

Сжатие торгового баланса обусловлено более высоким импортом. За январь-апрель 2023 импорт составил 96.4 млрд vs 89.2 млрд в 2022, 90.9 млрд в 2021, 73.6 млрд в 2020 и 77.5 млрд в 2019. Более высокий импорт, чем в 2023 был в 2012 (99 млрд), 2013 (106.4 млрд) и 2014 годах (100 млрд).

В реальном выражении импорт вырос менее значительно, т.к. цены на импорт за последние три года ощутимо выросли из-за мировой инфляции, но более точные оценки сейчас затруднительны.

Географическая и товарная структура импорта сильно изменилась. Товарные потоки из недружественных стран по предварительным расчетам упали в 2.5-3 раза, где торговля с США и Великобританией практически полностью остановлены.

Сейчас главным источником компенсации выпадающего импорта является Китай и Турция.

Ситуация с импортом вполне допустимая, никакой торговой блокады нет, торговля идет и выше, чем в докризисный 2021 (в денежном выражении), ситуация с экспортом заметно хуже, но не критично.

Торговый баланс совсем плох, что оказывает давление на рубль и будет оказывать в дальнейшем.

Spydell_finance

14 Jun 2023 06:29

Ослабление рубля происходит при высокой норме продаж валюты со стороны экспортеров – в среднем 80% с ноября 2022 по апрель 2023 согласно оценкам Центробанка.

В апреле чистые продажи валюты экспортерами составили 7 млрд, а в мае – 9.1 млрд, а агентами реализации валютной выручки являются системно-значимые кредитные организации (СЗКО).

Тут вопросы к ЦБ о корректности расчета нормы продаж. С ноября 2022 по апрель 2023 экспорт товаров составил 230 млрд долл, где около 180 млрд пришлось на крупнейших экспортеров. При 80% норме продаж выходит 144 млрд, что почти втрое выше, чем фактические продажи. Ну ок, допустим.

Валюту сейчас покупают прочие банки (для импортеров и клиентов, совершающих международные переводы) в объеме 449 млрд в мае 2023 и население на 67 млрд руб.

Любопытно, ранее население действовало контрциклично, продавая валюту при ослаблении рубля и покупая при укреплении, но после СВО много изменилось. С декабря 2022 (момент, когда рубль начал слабеть) население непрерывно покупало валюту.

До 70% в структуре чистых покупок – это «токсичная валюта». С октября 2022 население практически не меняет долю юаня в структуре валютных сбережений – в среднем 15%.

С учетом роста доли юаня во внешней торговле в мае тренды изменения структуры российского валютного рынка остались прежними. Доля юаня на биржевом валютном рынке выросла до 39.2%, а доля «токсичных» валют сократилась до 59.4%. С декабря 2022 активная экспансия юаня приостановилась.

В целом, ползучее проникновение юаня на валютный рынок России реализуется и лучше всего это проявляется по юрлицам, которые увеличили аллокацию с 25-27% в конце 2022 до 35-37% к маю 2023 (год назад было не более 5%, поэтому прогресс значительный, хотя темпы упали).

С января 2023 начали пользоваться спросом валютные кредиты в юанях, но пока доля ниже 20% (остальное в «токсичных валютах»).

Spydell_finance

13 Jun 2023 13:01

Дефицит бюджета США с октября 2022 по май 2023 (2023 финансовый год) составил 1.16 трлн долл – это много (третий дефицит по размеру после 2.06 трлн в 2021 фингоду и 1.88 трлн в 2020). В 2016-2019 средний дефицит был 527 млрд, а в 2009-2011 в среднем 950 млрд по номиналу.

Деградация вполне явная по отношению к прошлому году. Доходы упали на 11.3% г/г за 2023 фингод, а расходы, напротив, выросли на 9.4% г/г (в прошлом году дефицит составил всего лишь 426 млрд), причем чем дальше – тем хуже.

В мае доходы упали на 21% г/г, а расходы выросли на 20% г/г, образовав дефицит в 240 млрд по сравнению с дефицитом в 66 млрд в прошлом году.

С учетом инфляции годовые расходы сильно отклоняются от тренда 2014-2019 (примерно на 18% выше тренда), а относительно декабря 2019 расходы на 25% выросли с учетом инфляции.

Годовые доходы, наоборот, имеют тенденцию на понижение – рост на 10% к декабрю 2019.

Дефицит за 12 месяцев с учетом инфляции соответствует пиковому дефициту в кризисные 2009-2010, но вдвое ниже фискального бешенства в середине 2021.

Тенденция следующая: существенное падение доходов, опережающий рост расходов и чрезвычайно сильный разгон дефицита, сопоставимый с кризисными периодами.

Учитывая запал с октября 2022, который происходил в условиях лимита по долгу, есть основания полагать о высоком потенциале дефицита с июня по декабрь 2023.

В 2022 году дефицит с июня по декабрь был 1.37 трлн, в 2021 – 1.09 трлн, в 2020 – 1.82 трлн, с 2016 по 2019 в среднем 500 млрд по номиналу.

В этом году по нижней границе дефицит с высокой вероятностью может составить 1.2 трлн, но могут быть и сюрпризы.

В структуре роста расходов за 2023 фингод (по всем статьям плюс 359 млрд) наибольший прирост: по чистым процентным расходам – плюс 113 млрд, соцобеспечение – плюс 86 млрд с октября по май, субсидируемые кредиты – плюс 43 млрд, оборонные расходы – плюс 37 млрд, по медицине в совокупности плюс 25 млрд, образовательные расходы – плюс 49 млрд, но на 90 млрд сократились вертолетные деньги и стимулирующие программы.

Spydell_finance

13 Jun 2023 05:19

Гиперконцентрация безумия (10 компаний формируют вклад в 85% или 10.5 п.п из 12.5% роста акций американских компаний с начала 2023) показывает лишь то, что шальных денег в системе еще очень много, а следовательно – инфляционный фон сохранится, как и давление на депозитную базу, по крайней мере, до нормализации ставок по депозитам и облигациям и сброса избыточной ликвидности.

Какой бы замечательной не была идея с ИИ, когда всего одна компания (Nvidia) котируется по p/s в 38 и свыше 200 годовых прибылей, а стоит почти вдвое дороже всего российского рынка – это явный сигнал аномалии.

Если бы в системе был кризис ликвидности или дефицит ликвидности, ни о каких Nvidia с P/e за 200 и Apple с капитализацией под 3 трлн речи не могло идти.

Абсолютно неадекватные и полностью оторванные от реальности с точки зрения отдачи от инвестиций корпоративные мультипликаторы показывают дисбаланс ликвидности с явным креном в избыточность.

Поиск инвестидей/точек приложения капитала с раздуванием капитализации в режиме «полной невменяемости» показывают, что дури еще много, а инвест-идиотизм всегда следует за ликвидностью. Когда реально прижмет, там не до Apple за 3 трлн.

Как можно заметить по таблице в посте, рост рынка не является фронтальным – 9 из 20 секторов снижаются в капитализации с начала года (623 млрд интегральные потери, тогда как растущие дают свыше 5.5 трлн).

Однако, вся «бравада об успешности» - это ТОП 35 компаний из 4300, которые торгуются в США. Если исключить самые успешные ТОП 35, диспозиция будет совершенно другой 10 растущих секторов и 10 падающих, но общий результат сбалансирован, т.е около нуля.

Это все говорит о том, что реального и устойчивого роста рынка нет. Денежные потоки это полностью подтверждают. В 2020-2021 рост был фронтальным и органическим, подкрепленным денежными потоками от физлиц на сотни миллиардов долларов.

Сейчас рост очень очаговый, концентрированный и фрагментарный, разгоняемый ограниченным кругом заинтересованных участников по узкой выборке компаний.

Spydell_finance

12 Jun 2023 17:50

59.4 трлн составляет объем эмитированного долга в облигациях в пределах долларовой финансовой системы по состоянию на 1 кв 2023 (по номиналу), из которых 55.6 трлн составляет долг национальных эмитентов, из них 50.1 трлн – долг нефинансового сектора (19.1 трлн частный сектор и 30.1 трлн государственный и квазигосударственный сектор).

Публичный долг в трежерис оценивается в 24.3 трлн, MBS и агентские бумаги – 12 трлн, муниципальные облигации – 4 трлн, корпоративные облигации – 15 трлн (11.6 трлн национальные эмитенты, из которых 6.9 трлн – нефинансовый бизнес) и еще 1.4 трлн в корпоративных векселях.

За 15 лет произошла существенная трансформация в структуре генерации долга, сильно смещая приоритет в сторону государственного долга. С 1 кв 2008 произошел финансовый кризис 2008-2009, COVID кризис 2020 и инфляционный и долговой кризис 2021-2023.

С 1 кв 2008 долг национальных эмитентов практически удвоился, увеличившись на 27.5 трлн (28.1 -> 55.6 трлн), где государственный долг (трежерис и муниципальные облигации) вырос на 20 трлн и квазигосударственный долг (MBS и агентские бумаги) вырос на 4.5 трлн.

Облигации финансового сектора сократились на 1.4 трлн долл из-за избытка фондирования, спровоцированного политикой ФРС, а корпоративные облигации выросли на 4 трлн.

В середине 2022 облигации не пользовались спросом из-за рекордного разрыва между рыночными ставками и инфляцией, однако, по мере роста ставок и снижения инфляции спрос постепенно нормализовался на фоне перераспределения ликвидности из депозитов.

С 1 кв 2022 по 1 кв 2023 облигации нефинансового сектора по номиналу выросли на 2.1 трлн, а годом ранее прирост был на 2.9 трлн (чистая эмиссия, как разница между размещениями и погашениями), но в полной мере рост сконцентрирован в трежерис – 1 трлн и в MBS и агентских бумаг – 1.1 трлн.
MBS больше не будет так расти, т.к. ипотечные кредиты в стагнации.

Муниципальные облигации в минусе на 32 млрд за год, как и корпоративные (минус 127 млрд) из-за резкого сокращения иностранных облигаций на 360 млрд.