Spydell_finance

12 Jun 2023 15:17

3.6 трлн составляет нереализованный убыток по всем облигациям, эмитированным в долларовой финансовой системе, которые не были погашены по состоянию на 31 марта 2023 на основе собственных расчетов по данным Z1.

Этот убыток распределен не по банкам, а среди всех держателей долларовых облигаций, эмитированных, как частным, так и государственным сектором. Под убытком понимается разница между номинальной и рыночной стоимостью на основе рыночных котировок в системе открытых торгов американских бирж.

Убыток сократился с 3 кв 2022 на 1.6 трлн, т.к. после банковской паники в середине марта произошел резкий рост практически всех облигаций по всей кривой доходности из-за эпического перераспределения почти 0.5 трлн долл за короткий период из денежных активов преимущественно в облигации, хотя и в акции досталось.

К 12 июня облигации снова упали в цене по мере роста фактической ставки ФРС и стабилизации ожиданий рынка по снижению ставки в следующие 12 месяцев, так и по причине более устойчивого перетока ликвидности в рынок акций во 2 кв 2023 (преимущественно в технологические компании).

Предиктивный убыток долларовых облигаций по всем держателям к 12 июня 2023 составляет 4.1-4.3 трлн долл, а в сравнении с 4 кв 2020 (тогда облигации были на максимуме в цене) оценка позиции изменилась на 6.8 трлн в минус.

Но если обратиться к 1 кв 2023 (последние официальные данные), убыток в 3.6 трлн долл распределен следующим образом:

• Инвесторы в MBS и агентские бумаги несут убыток к 810 млрд долл или в 6.7% от объема облигаций в обращении.
• В трежерис убыток составляет 1.75 трлн или 6.5%
• В корпоблигациях убыток в 1 трлн или минус 6.75%
• В муниципальных облигациях незначительный убыток в 75 млрд или 1.8%

Причиной столь масштабных убытков по облигациям является политика ФРС – резкий рост ставки до максимума с середины 2007, а скорость роста максимальная за 43 года.

Финсектор ловко манипулирует отчетностью, перераспределяя облигации в категорию HTM, что позволяет «изолировать» убытки в отчетности, оценивая по номиналу.

Spydell_finance

12 Jun 2023 06:30

Корпорации спасают американский рынок от обвала. 170 млрд долл за 1 квартал было направлено на байбек за вычетом размещений акций, что близко к историческому максимуму (из-за низких объемов размещений).

Этого объема хватило, чтобы перекрыть поток продаж от резидентов, главным образом от населения, которые рекордными темпами перераспределяют ликвидность в облигации.

По итогам 2022 почти 90% от всего операционного потока было направлено на дивиденды и байбек, что близко к периоду акционерного безумия с 2015 по 2021, когда почти 100% операционного потока направляли на акционерную политику.

Все, что можно направить в рынок – бизнес направляет. Однако, рост капитальных расходов из-за инфляции и интегральной недоинвестированности, трудности в доступе к рынку капитала и ужесточение финансовых условий на фоне падения прибыли вынудят бизнес сокращать байбек.

По итогам 2022 байбек составил 923 млрд долл (+5% г/г), а в 2023 может сократиться на 10%, где основное сокращение произойдет во втором полугодии 2023

С начала 2009 по 1 кв 2023 накопленный объем байбеков за вычетом всех размещений (IPO и SPO) составил 4.9 трлн долл, а бизнес в начале 2023 укрепил лидерство, как главного покупателя на рынке акций, обогнав население.

Если проследить накопленную динамику изменения задолженности, можно обратить внимание на синхронизацию кривых (задолженность и чистый байбек), как по траектории, так и по объему (6 трлн, из которых 1.9 трлн кредиты и 4.1 трлн облигационные займы против 4.9 трлн байбека).

Другими словами, рост долга бизнеса с 2009 обусловлен акционерной политикой практически в полной мере. Без безумных байбеков, бизнесу хватило бы ресурсов, как на инвестиционную политику, так и на дивиденды. Погоня на мультипликаторами, раздутыми до полного идиотизма, существенно ослабляет устойчивость бизнеса.

Ну а рынку будет очень тяжело при снижении байбеков во втором полугодии и при крупных размещениях Минфина США.

Spydell_finance

10 Jun 2023 05:46

Если деньги из депозитов уходят, значит они куда-то заходят. На основе данных ФРС из отчета Z1 за последние 12 месяцев (с 1 апреля 2022 по 31 марта 2023) из депозитов, наличности и прочих денежных активов американских домохозяйств было изъято 1.1 трлн долл, что стало рекордным оттоком за всю историю американской финансовой системы, в том числе в относительном сравнении.

Куда же ушел такой значительный денежный поток? В облигации. Если в 1 кв 2021 был рекордный отток из облигаций в объеме 1.23 трлн долл, а к 1 кв 2023 полностью противоположная тенденция – рекордный приток в 2.3 трлн долл, причем основное распределение было с 4 кв 2022 по 1 кв 2023 (1.4 трлн).

В акции, фонды денежного рынка и взаимные фонды было распределено 460 млрд за год и 480 млрд за последнее полугодие, т.е. 2-3 квартал 2022 были совсем тяжелые. Однако, весь поток был сосредоточен в фондах денежного рынка – 1.2 трлн за последние 12 месяцев и 940 млрд за последнее полугодие.

Фонды денежного рынка на 40% распределяют инвестиции в облигациях и остальное в операциях РЕПО, поэтому интегральный поток в облигации будет выше ранее заявленных 2.3 трлн за год.

Акции и взаимные фонды в совокупности не пользуются спросом со стороны населения с 2 кв 2022 – отток в 280 млрд за год и околонулевой баланс с начала 4 кв 2022.

В совокупности по депозитам, облигациям, акциям и инвестфондам получается чистый денежный поток в 1.6 трлн за год и 0.9 трлн за последнее полугодие, а чистые сбережения составили 670 и 360 млрд соответственно.

Накопленные сбережения и чистые денежные потоки сходятся, если оценивать более широкие временные диапазоны. За последние 5 лет накопленные сбережения составили 8.4 трлн долл, а чистые инвестиции в вышеуказанные финансовые инструменты – 9.7 трлн. За 10 лет сбережения – 13.3 трлн, а чистые финпотоки – 13.2 трлн.

Сейчас годовые сбережения 650-800 млрд, что означает снижение потенциала распределение ликвидности в фин.инструменты, ставя под угрозу успешное функционирование рынка облигации и акций одновременно.

Spydell_finance

09 Jun 2023 05:45

Не все строительство в США успешно, как строительство промышленной инфраструктуры.

Энергетическая инфраструктура стагнирует почти 10 лет на одном уровне - по номинальным расходам, но здесь нужно учитывать, что инфляция на промышленное строительство и оборудование сильно отличается от потребительской.

Расходы на телекоммуникационную инфраструктуру так и не превысили уровни 2007 (на 15% ниже).

После трехлетнего затяжного снижения возобновился рост расходов (плюс 40% к июлю 2022) на транспортную инфраструктуру, но все еще ниже расходов в 2019.

На траектории компенсации постковидного провала находятся расходы на строительство недвижимости в секторе «образование» и в индустрии культуры, спорта и развлечений, но пока еще ниже 2019.

Очень мощный удар был нанесен по туристическому сектору и гостиничному бизнесу – расходы упали в 2.3 раза в 2020-2021, а сейчас и на 30% ниже, чем в 2018-2019.

Офисная и коммерческая недвижимость чувствительна к бизнес циклам, особенно офисная недвижимость и здесь «робкие попытки» восстановления, т.к. из-за роста популярности удаленной работы бесчисленные площади офисной недвижимости простаивали почти три года.

Коммерческая недвижимость, напротив, сильно растет – почти на 50% с 2021, уверенно обновляя исторические максимумы. Что сюда включается? Прежде всего торговые и складские площади (все виды и типы от небольших магазинов до крупных ТЦ), как самый значимый сегмент данной категории, объекты общественного питания, салоны красоты, химчистки, прачечные, аптеки, объекты малого бизнеса, почтовые отделения, сельскохозяйственная инфраструктура и т.д.

Из статистики по строительству следует, что рост сильно фрагментирован и под наибольшим восстановительном импульсом находятся лишь два сегмента – промышленная инфраструктура и коммерческая недвижимость.

Расходы на строительство можно считать, как косвенный (проверочный) индикатор кризиса. Если есть ускоренное падение – есть сигнал для реализации кризисных процессов, но пока этого не видно.

Spydell_finance

08 Jun 2023 05:45

За последние три месяца с марта по май 2023 чистые размещения трежерис были около нуля (12 млрд долл) из-за лимита по долгу. За последние полгода всего 340 млрд, а с начала 2023 – 362 млрд.

Именно нулевое изъятие ликвидности в трежерис с марта позволило распухнуть рынку акций и перераспределить спрос в корпоративные облигации.

Практически весь объем размещений реализовывался в векселях (бумаги до года) – 82% или 296 млрд, а размещения среднесрочных и долгосрочных трежерис около нуля.

С сентября 2022, когда рыночные ставки были достаточно высоки было рефинансировано свыше 85% от всех векселей, имеющихся в обращении, было произведено размещений на 2.4 трлн трежерис сроком обращения от года до 10 лет и 330 млрд долгосрочных трежерис свыше 10 лет.

Соответственно, около 2.8 трлн среднесрочных и долгосрочных трежерис уже идет по высоким ставкам и почти 3.3 трлн векселей. Таким образом, почти 25% от всего публичного долга было рефинансировано в период высоких ставок (с сентября 2022).

Какие были чистые размещений трежерис в предыдущие годы? В 2022 – 1.2 трлн, в 2021 – 1.5 трлн, в 2020 – 4.3 трлн, в кризис 2009-2011 на пике размещали за год 1.6 трлн.

Как выше было сказано, за январь-май чистые размещения составили 0.36 трлн. Дефицит бюджета США с июня по декабрь 2022 сформировался на уровне 1.4 трлн, в 2021 за указанный период дефицит был 1.1 трлн, а в 2020 – 1.8 трлн.

Учитывая опустошенные запасы кэш позиции Минфина США и планируемый дефицит в 1.2 трлн с июня по декабрь 2023, по нижней границе необходимо разместить 1.5 трлн, но более вероятно 2 трлн (расчеты были приведены ранее).

Сколько будет по факту, не знает и сам Минфин, т.к. многое будет зависеть от объема дефицита и рыночных условий, но даже при 1.5 трлн размещениях стресс на систему будет очень серьезным, что неминуемо ударит по корпоративному рынку (акции и облигации), образуя дефициты и разрывы ликвидности у слабых звеньев цепи.

Все самое интересное только начинается.

Spydell_finance

07 Jun 2023 16:59

В 2022 году был рекордно низкий объем размещений в рамках IPO с 1995 года в денежном выражении, а относительно объема долларовой ликвидности и капитализации рынка был установлен антирекорд, как минимум с 1987 года (с момента начала ведения статистики).

В сравнении с 2018-2021 первичные размещения акций были более, чем в 10 раз ниже относительно капитализации рынка и в 20 раз ниже спекулятивного безумия 2021. С вторичными размещениями ситуация лучше, но разрыв примерно вдвое ниже нормы за последние 3-5 лет до 2022.

С января по апрель 2023 никого прогресса не было, рынок первичных и вторичных размещений был на дне, но в мае раздуплились. Рынок немного ожил с мая – максимальные размещения с ноябрь-декабря 2021, как по IPO, так и по SPO.

Рыночная конъюнктура улучшилась из-за необоснованного пампа технологических компаний, которые разлетаются по траектории пузыря 2021, основой чему послужил переток ликвидности из депозитов.

Сотни миллиардов долларов искали место, куда можно временно запарковаться и не нашли ничего лучше, как нарратив про «ИИ, который изменит мир». Практически весь прирост капитализации S&P 500 за этот год обусловлен резким увеличением капитализации 10-15 технологических компаний.

Вся эта глупость действует до момента, пока не прижмет, а скоро прижмет так, что мало не покажется: крупные размещения трежерис на фоне продаж со стороны ФРС, низкой нормы сбережений домохозяйств, снижения байбеков приведут к фрагментации ликвидности в системе (у одних сильный дефицит, у других профицит).

Поэтому не стоит ожидать устойчивого улучшения конъюнктуры на рынке капитала.

Spydell_finance

07 Jun 2023 05:35

За последние 12 месяцев с июня 2022 по май 2023 фактически сформированный дефицит федерального бюджета РФ составил 8.2 трлн, поэтому дефицит в 9-10 трлн по итогам 2023 не выглядит пугающим.

2022 год закрыли с дефицитом в 3.3 трлн, имея профицит по итогам января-ноября на уровне 557 млрд, а за январь-май 2022 был профицит в 1.5 трлн (сейчас дефицит 3.4 трлн).

При этом в 4 кв 2022 существенную поддержку оказал Газпром, который выплатил в пользу государства 1.8 трлн (1.2 трлн НДПИ и почти 600 млрд дивидендов). Сейчас от Газпрома в пользу государства идет ежемесячный поток в 50 млрд руб по НДПИ.

Общий дивидендный поток от компаний с госучастием оценивается в 2023 на уровне 500 млрд в рамках формирования федерального бюджета, где Сбербанк и Роснефть внесут в казну свыше 472 млрд дивидендов.

Сейчас слишком много неизвестных параметров, препятствующих точной оценки. Минфин может напрямую влиять на госрасходы, но не ясно, на какие «жертвы» готов пойти Минфин, спасая бюджет? По какой траектории пойдет СВО и гособоронзаказ, формирующий основной вклад в госрасходы?

Какими будут цены на нефть и газ с июня по декабрь и удастся ли удержать экспорт? Будет ли ослабление рубля, позволяющее стабилизировать нефтегазовые доходы, но ценой ускорения инфляции в 2024 с необходимостью индексировать зарплаты бюджетникам и социальные расходы.

Нельзя обвалить рубль, раскрутив нефтегазовые доходы, без негативного эффекта. Все имеет свою цену и падение рубля ускорит инфляцию и может подорвать инвестиции в рамках критического импорта оборудования и комплектующих.

Наиболее вероятный сценария - сбросить восстановительный импульс экономики, замедлив госрасходы до прироста в 3-5% по номиналу с июня по декабрь 2023. Это может привести к мягкой рецессии в 3-4 кв 2023, но удержать дефицит в 9 трлн руб.

Доходы очень сложно будет поднять выше 25.5 трлн руб. За январь-май нефтегазовые доходы в среднем 571 млрд в месяц, с июня по декабрь могут составить 615 млрд в месяц – это 7.1 трлн в 2023.

Вот поэтому 9 трлн – это скорее хороший сценарий.

Spydell_finance

06 Jun 2023 17:25

Интерес к российскому фондовому рынку остается крайне низким после начала СВО. Центробанк РФ фиксирует буквально кратно меньшие чистые потоки в фондовый рынок на основе данных Мосбиржи и СПБ биржи.

В 2021 году совокупный чистый денежный поток российских физлиц на фондовый рынок составил свыше 2 трлн руб, где в акции и ДР российских эмитентов и квазинерезидентов было направлено 570 млрд руб, в иностранные акции – 366 млрд руб, в облигации российских эмитентов почти 1 трлн и остальное (чуть больше 100 млрд) в паи и ETF.

После начала СВО все изменилось. С момента открытия рынка (с апреля 2022 по 31 марта 2023) чистый денежный поток сократился до 217 млрд руб (почти в 10 раз меньше, чем в 2021), где акции и ДР российских эмитентов и квазинерезидентов выкупили на 42 млрд руб, иностранные акции продали на 47 млрд руб (основные продажи были в марте на 200 млрд), в облигации российских эмитентов перераспределили 282 млрд, где свыше 150 млрд прошло в 1 кв 2023, а паи не пользовались спросом.

Из статистики ЦБ можно сделать вывод, что паи и ETF де-факто практически «уничтожились», спрос сжался до нуля, а в акции с учетом иностранных акций в совокупности денежный поток около нуля. Практически все уходит в облигации, причем не в ОФЗ, а в корпоративные облигации российских резидентов.

В 1 квартале 2023 фондовый рынок начал немного просыпаться (облигационный сектор), тогда как акции были заморожены, но это данные по итогам 1 квартала еще до масштабного раллирования рынка, которое произошло с марта по июнь.

Оборот торгов и ликвидность не улучшились. Через физлица проходит оборот примерно в 2.5 раза ниже, чем было до СВО в 2021.

С одной стороны, это показывает нереализованный потенциал в рамках отложенного спроса при профиците ликвидных ресурсов, но с другой стороны показывает полное отсутствие доверия и энтузиазма к рынку.

Эта статистика расходится с данными по денежным потокам и активам домохозяйств, т.к. ЦБ, видимо, иначе классифицирует домохозяйства и физлица, но нужно знать различные интерпретации статистики.

Spydell_finance

06 Jun 2023 05:16

В мае 2023 ФНБ России снизился на 122 млрд руб до 12.35 трлн. Активных операций за месяц было немного – в основном шли продажи валютных резервов в рамках финансирования разрыва нефтегазовых доходов на сумму в 49 млрд руб, где было сброшено 2.6 млрд юаней и 3.85 тонн золота.

Были куплены инфраструктурные облигации на 15.7 млрд руб в «Фонд развития территорий» на 5.7 млрд и в привилегированные акции РЖД в рамках «Развития ЖД инфраструктуры» на сумму в 10 млрд руб.

Произошла положительная переоценка в активах на 48.2 млрд руб, где акции Сбера внесли 47.5 млрд руб из-за роста биржевых цен в мае 2023. Валютные активы практически не изменились в оценке из-за сопоставимого курса рубля.

ФНБ с 1 января по 31 мая 2023 вырос на 1.9 трлн руб с 10.43 до 13.35 трлн руб, где курсовая переоценка неликвидной части (не предназначенной для продажи) рублевых активов составила 1.18 трлн руб, где акции Сбербанка внесли 1.12 трлн руб, Аэрофлот – 36.5 млрд, а ВТБ – 30.3 млрд.

Валютные активы из-за ослабления рубля были переоценены на 1.13 трлн руб, где 562 млрд резервы в валюте, а 512 млрд – золото.

Таким образом, курсовая и валютная переоценка внесли свыше 2.3 трлн руб, а продажи в рамках компенсации недостающих нефтегазовых доходов составили 450 млрд руб, вот именно поэтому и вырос ФНБ за первые пять месяцев 2023.

Плюс еще доходы от инвестиций, но они ничтожные. Совокупная расчетная сумма дохода от размещения средств ФНБ на счетах в иностранной валюте в ЦБ составила лишь 55 млн долл за январь-май.

Валютные активы в юанях в долларовом выражении на текущий момент – 40.2 млрд, в евро – 9.7 млрд, в золоте – 32.6 млрд, итого 82.5 млрд долл, т.е. доходность от инвестиций всего 0.16% в годовом выражении.

В июне 2023 Минфин продаст валютных резервов еще на 74.6 млрд руб при текущей оценке ликвидной валютной части ФНБ в 6.6-6.7 трлн руб.

Spydell_finance

05 Jun 2023 16:17

За последний год в США было создано почти 4.1 млн рабочих мест, если верить статистике BLS. Темпы прироста рабочих мест очень высокие и в 1.8 раза превышают среднемесячные темпы с 2010-2019. Более 3.5 млн было создано в частном сектор и еще 540 тыс в госсекторе.

С начала 2023 было создано 1.57 млн рабочих мест (1.24 млн частный сектор и 331 тыс госсектор), темпы прироста немного замедлились, но остаются аномально высокими по историческим меркам.

Огромный дефицит кадров позволяет наращивать рабочие места (по мере готовности рабочей силы) более высокими темпами, чем в 2010-2019, т.е. спрос на рабочую силу превышает предложение до сих пор.

Дефицит рабочих мест оценивает в 4-4.5 млн в соответствии со структурой рабочих мест, производительностью труда и потребительским спросом на товары и услуги. Разрыв между трендовой занятостью 2010-2019 и текущей занятостью сократился до 3.6 млн рабочих мест.

Этот разрыв может быть сокращен по трем базовым направлениям: увеличение производительности труда, снижение спроса или наращивание предложения.

Производительность труда и структурных характеристики на рынке труда очень инертные и долгосрочные процессы, а дисбалансы здесь и сейчас, поэтому ФРС воздействует на спрос через ужесточение финансовых условий, т.к. потенциал масштабирования предложения ограничен.

Если сравнивать занятость в мае 2023 с доковидным февралем 2020 получается, что пять секторов экономики так и не восстановили занятость: это государственный сектор, добыча полезных ископаемых, индустрия культуры, спорта и развлечений, общественное питание и прочие потребительские и бытовые услуги (подробности отображены в таблице).

В совокупности «депрессивные» сектора формируют почти 30% от всей занятости в США, т.е. это весомый сегмент.

В лидерах восстановления с 2020: транспорт и логистика, сектор информации и профессиональные и бизнес-услуги, причем «информация» растет и последний году. Туда включены: ИТ, телекоммуникации, ТВ и радио, кино, информационные агентства и издательская деятельность.

Spydell_finance

04 Jun 2023 05:48

Еще один потенциальный очаг напряжения в США – это рост стоимости кредитов и ужесточение стандартов кредитования.

Все это в совокупности создали условия, при которых за пять месяцев (с начала января по 24 мая 2023) накопленное изменение кредитования банков стало равным нулю с высокой вероятностью снижения с начала июня.

Почти год назад (июнь-июль 2022) в США наблюдался невиданный кредитный бум по всему спектру кредитных продуктов и заемщиков, когда совокупное кредитование росло в темпах до 6.3% за пять месяцев, что на тот момент было рекордным темпом прироста за 15 лет (с 2007), не считая локального эпизода гарантированных государством кредитов в период ковидных локдаунов.

Период сравнения в 5 месяцев был выбран, как точка слома кредитного импульса в начале 2023.

В настоящий момент темпы кредитования развернулись по всем заемщикам и видам кредитов.

Ипотечные кредиты физлиц и юрлиц росли в темпах 5.8% за 5 месяцев в августе 2022, а сейчас – 1.5%.

Потребительские кредиты (в том числе по кредитным картам) сокращаются на 0.3% за 5 месяцев, а в мае 2022 рост был на 3.5-4%.

Негативная динамика наблюдается в корпоративном кредитование, где весьма значительное сокращение на 1.6% за 5 месяцев. Сопоставимое или более существенное сокращение происходило только в условиях кризисов или рецессии в США (1975-1977, 1991-1993, 2001-2003, 2008-2009 и 2020).

Корпоративное кредитование в середине 2022 росло в темпах до 10% - один из самых существенных импульсов за 50 лет, компенсируя дефицит фондирования на открытом рынке (объем погашений корпоративных облигаций превышал объем размещений из-за рекордно отрицательных реальных ставок и деградации спроса на рисковые активы).

Сейчас источник корпкредитования нейтрализован и даже больше – происходит сокращение, что увеличивает давление на долговой рынок, оголяя тонкий и поврежденный нерв финансовой системы в условиях предстоящих рекордных размещений трежерис.

Сжатие потребкредитования ранее формировало до 1.5-2% от спроса, а сейчас и этот ресурс выбит. Такие дела…

Spydell_finance

02 Jun 2023 05:20

Темпы строительства в России немного замедляются – 6.5% /г за апрель по сравнению с 6% в марте, но, например, в декабре 2022 – феврале 2023 импульс был в среднем 9.6% годовых. Пока ничего значимого не происходит, тренд устойчиво восходящий, но некоторые негативные сигналы появляются.

Следует понимать, что инфраструктура в России в условиях критической недоинвестированности. За 15 лет прогресс ничтожный – рост всего 10% в реальном выражении, а за 10 лет рост на 12%, и это благодаря устойчивому разгону строительства с 3 кв 2020, где накопленный рост составил 17%.

Кстати, тенденции и диспозиция по строительству практически зеркалирует статистику по инвестициям (рост начался также с 3 кв 2020 на сопоставимую величину), где Росстат отчитался о существенном замедлении в 1 кв 2023.

Основным драйвером строительства является государство в рамках реализации инфраструктурных проектов и военного строительства, девелоперы и системообразующие компании в промышленности.

В соответствии с федеральной адресной инвестиционной программой, утвержденной Минэкономразвития России на 2023, выделены ассигнования в размере 815.1 млрд рублей, из них из федерального бюджета – 712 млрд рублей, на строительство 857 объектов капитального строительства и приобретение объектов недвижимости.

Оперативных данных по структуре строительных услуг Росстат не предоставляет, но по отраслевым источникам и тенденции в 2022 можно отметить, что динамика сильно разнонаправленная.

Например, строительство торговых центров на историческом минимуме, аналогично ужасно выглядит строительство бизнес-центров, которые практически гарантированно будут на минимуме с 2009, причем чем более высокого класса бизнес центр – тем больше провал по строительству с 2022 в связи с уходом иностранных компаний. Офисная недвижимость стагнирует с нисходящим вектором.

Жилое строительство начало снижаться с сентября 2022 по апрель 2023 на 12% г/г, а в 2022 был рост на 19% за сопоставимый период.

Spydell_finance

01 Jun 2023 17:02

Перед началом СВО в России был инвестиционный бум – инвестиции в основной капитал росли в темпах 13.8% г/г (на тот момент максимальные темпы с 2012). С 2 по 4 кв 2022 темпы роста снизились в среднем до 3% г/г, а в 1 кв 2023 инвестиции замедлились до 0.7% г/г.

В целом, результат хороший – удержались в плюсе, т.к. 1 кв 2022 характеризуется высокой базой и принципиально другими условиями. Ранее в кризис инвестиции падали более, чем заметно. Например, в кризис 2009 обвал инвестиций доходил до 21% г/г (2 кв 2009), в затяжной кризис 2015 снижение составляло 14% (3 кв 2015), а в COVID кризис инвестиции падали на 4.5% (2-3 кв 2020).

С 3 кв 2020 по 1 кв 2023 инвестиции в основной капитал непрерывно растут с накопленным ростом почти 16%, а относительно 2014 рост на 12%, т.е. весь прогресс последние 2.5 года, причем судя по траектории инвестиций - кризис 2022 прошел как бы мимо.

О причинах подобной динамики было подробно написано здесь.

Есть основания полагать, что с 2 кв 2023 динамика инвестиций может ухудшиться с переходом в отрицательную зону. Во-первых, основной ресурс инвестиций в России – это собственные средства организации примерно на 50-55%, преимущественно генерируемые из операционного денежного потока.

С прибылью в 2023 будет все плохо относительно 2022, заемные ресурсы могут дорожать на траектории вероятного роста ключевой ставки ЦБ, а бюджетный канал финансирования не резиновый, учитывая раздутый дефицит бюджета за первые 4 месяца 2023.

Доля бюджетного финансирования в объеме привлеченных ресурсов на финансирование инвестиций в основной капитал составляет 44.1% на 2022, что является максимумом, по крайней мере с 1999 года. Участие государства в инвестициях наивысшее за 25 лет, поэтому наибольшая зависимость от госрасходов, а следовательно и от дефицита бюджета при падающих доходах.

Для сравнения, в период с 2010 по 2019 доля бюджетных средств составляла лишь 33%. Положительный экономический импульс с 2020 связан с действиями государства и проактивная бюджетная политике по экономическим программам.

Spydell_finance

01 Jun 2023 05:15

Не все отрасли промышленного производства России вышли из кризиса.

Добыча прочих полезных ископаемых снизилась на 12.6% г/г, деревообрабатывающее производство – минус 9.8% г/г, полиграфическая деятельность – минус 15.1%, совсем плохи дела в производстве лекарств и медицинских материалов – минус 9.8% (с октября посыпались на 17% за полугодие, хотя в 2021 и первой половине 2022 были драйвером роста).

Ремонт и монтаж оборудования – минус 4.9% г/г, а производство машин и оборудования (станки и оборудование, комбайны, трактора, бульдозеры, строительная техника, прочие специализированные машины для промышленного и коммерческого использования) – здесь непрерывное снижение с ежемесячным ухудшением – уже минус 17.5% г/г.

В лидерах роста отрасли, прямо или косвенно завязанные на ВПК. Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (сюда включаются патроны и боеприпасы) выросло на 30% г/г и почти на 40% за два года.

Производство электрического оборудования – плюс 29.3% г/г и 17.7% за два года. Производство автотранспортных средств выросло на 27%, но исключительно за счет эффекта базы, т.к. к апрелю 2021 обвал в два раза.

Производство компьютеров, электронных и оптических изделий растет на 23.6% г/г и 30.5% соответственно, а производство прочих транспортных средств и оборудования (ЖД составы и локомотивы, самолеты, суда и сюда Росстат должен включать бронетехнику, но учитывает ли?) растет на 11.8% г/г и лишь 5.7% за два года.

По последнему прогресса не видно, либо скрывают информацию, либо дела оставляют желать лучшего со сложным транспортным оборудованием.

В таблице и на графиках наглядно показана дифференциация развития российской промышленности, где основной триггер роста концентрирует в гособоронзаказе, тогда как прочая промышленность интегрально балансирует в нуле, где оценивать динамику за два года или за четыре года.

Из положительного следует отметить, что с сентября-октября промышленность растет, а с начала 2023 более видимый разгон, обусловленный работой ВПК.

Spydell_finance

31 May 2023 15:35

Китаю удалось избежать импорта внешних издержек, предотвратив разгон инфляции. Если в развитых странах пиковые темпы инфляции достигали или превышали двузначные значения, в Китае лишь в моменте в 3 кв 2022 инфляция достигала 3%, а сейчас инфляционный тренд нисходящей с возможностью перехода в дефляцию летом 2023.

Помимо монетарных факторов, есть три причины. Во-первых, стандартный кризис перепроизводства, создавший высокий свободный буфер неиспользованных мощностей, когда на протяжении десятилетий высокоинтенсивный рост промышленного производства и затем сферы услуг с достаточно высокой интенсивностью и уровнем производительности создали навес предложения.

На фоне замедления экспорта товаров преимущественно в развитые страны с 3 кв 2022 происходит гиперконцентрация товарной массы на внутреннем рынке, что и создает выраженную дезинфляционную направленность.

Внешние издержки на сырье достаточно ограничено повлияли на потребительские цены в 2022 и также оказывают дезинфляционное воздействие в 2023 по мере резкого снижения сырья. Однако, избыток предложения доминирует в иерархии приоритетов.

Во-вторых, меняется паттерн потребительских расходов особенно после трехлетнего издевательства с жесткими антиковидными мерами в Китае. Торговля сильно смещается в онлайн и цифровые услуги, интенсивность снижается, а структура расходов меняется, становясь менее разнообразной по номенклатуре.

В-третьих, снижается платежеспособный спрос по мере замедления темпов роста доходов населения на национальном уровне, что связано, как с замедлением экономики, так и с ограничением классового трансферта, т.е с переходом рабочих из одной доходной группы в другую. Это связано со сформированной и достаточно монолитной структурой экономики, где отраслевая трансформация преимущественно заморожена или происходит достаточно медленно.

На фоне снижения темпов роста экспорта и существенных проблем с внутренним спросом остается единственный резерв – госрасходы и инвестиции, но с ними проблема из-за высокого дефицита бюджета.

Spydell_finance

12 Jun 2023 14:15

Очень полезный для аналитиков канал — Экспертосфера
 
Чем он полезен? 
 
- Огромная бесплатная база аналитики на основном канале, затрагивающая очень широкий спектр направлений: от глобальных макроэкономических исследований до узкоспециализированных отраслевых отчетов
- Бесплатное сообщество, где люди помогают друг другу в поиске необходимых аналитических данных, обзоров и ресёрчей
- Платная расширенная версия Экспертосфера Плюс представляет из себя ежедневный поток экспертного контента от консалтинговых компаний, банков, международных организаций и прочих отраслевых экспертов: более 3 тыс. материалов, удобно разбитых по отраслям + инвестобзоры от российских и западных брокеров
 
Вообщем это must-have, пользуйтесь: @expertosphere
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

11 Jun 2023 07:17

Кто стабилизирует рынок трежерис с начала 2022? Американские домохозяйства выступают главным покупателем всего спектра долговых бумаг Минфина США.

С 1 января 2022 по 31 марта 2023 накопленные чистые покупки составили 1.7 трлн долл – это самый существенный поток в трежерис со стороны населения США за всю историю существования этого рынка.

Речь идет о прямых покупках без учета фондов денежного рынка, которые преимущественно распределяют все в трежерис (около 20% от активов) и без учета взаимных фондов, которые в основном сидят в акциях, но и трежерис покупают (7-8% от активов).

Рыночная позиция населения по счету трежерис с учетом взаимных фондов с начала 2022 изменилась в положительную сторону на 1.4 трлн. Оценочные чистые инвестиции населения с учетом инвестфондов могут превышать 2 трлн долл.

У ФРС рыночная позиция сократилась на 1.1 трлн, однако чистые продажи были на 500 млрд долл.

Коммерческие банки сократили позицию на 147 млрд долл, а инвестфонды, брокеры и дилеры с учетом фондов денежного рынка снизили позицию в трежерис на 457 млрд с начала 2022 по 31 марта 2023 (в основном из-за обесценения после падения облигаций), тогда как чистые продажи оцениваются в 350 млрд со стороны финсектора.

Страховые, пенсионных и госфонды в совокупности увеличили инвестиции в трежерис на 75 млрд по рыночной оценке, где чистые покупки могли составить около 250 млрд долл.

Позиция нерезидентов по счету трежерис снизилась на 212 млрд долл по рыночной оценке с начала 2022, но начала расти в 1 кв 2023.

Как результат, от 4 кв 2021 к концу 1 кв 2023 доля нерезидентов в доле держателей трежерис от общего объема осталась неизменной (34%), как и у частных страховых, пенсионных (4%) и госфондов (9%).

Снижение доли наблюдается у инвестфондов, брокеров и дилеров с 10 до 8% и резкое снижение доли ФРС с 27 до 22%. Население, напротив, нарастило долю участия в трежерис с 9 до 16%.

Доминирующим чистым покупателем трежерис является население в 2023, активизировались нерезиденты и пенсионные фонды.

Spydell_finance

09 Jun 2023 06:42

Нагрузка на банковскую систему США постепенно увеличивается. Средневзвешенные ставки по депозитам выросли до 1.36% по состоянию на 1 кв 2023 (максимум с 1 кв 2009) по сравнению с 0.11% в 1 кв 2022. Сейчас обслуживание внутренних депозитов стоит в 59 млрд долл за квартал!

Здесь нужно учесть, что не все депозиты имеют процентные ставки. В настоящий момент 26% от всех депозитов имеют нулевые ставки (беспроцентные депозиты) – в основном расчетные счета/текущие юрлиц и чековые счета физлиц.

Не все сберегательные депозиты были рефинансированы по новым рыночным ставкам, которые все же выше, чем 1.36%, но ниже ключевой ставки ФРС – примерно по 3% можно найти хорошие предложения по однолетним сберегательным счетам.

Спрэд между средневзвешенные ставками по депозитам и рыночными ставками по долларовой ликвидности установил новый максимум – 3.4 п.п. Обычно в цикл ужесточения ДКП от ФРС рыночные ставки всегда растут быстрее, чем средневзвешенные по депозитам – это нормально, но столь сильного разрывы, как сейчас еще не было.

Средневзвешенные ставки по кредитам составляют 6.05% - за год прирост на 1.9 п.п по сравнению с прирост на 1.2 п.п по депозитам, т.е. чистая процентная маржа банков выросла на 0.7 п.п.

Спрэд между кредитными ставками и рыночными ставками по долларовой ликвидности достиг минимума за 40 лет – всего 1.3 п.п по сравнению с 4.3 п.п, которые были в 2020-2021.

Адекватная трансмиссия ДКП нарушена – ставки по кредитам растут менее интенсивно, чем рыночная ставка по долларовой ликвидности, регулируемая ФРС.

Все это было возможно в условиях избыточной ликвидности (уже резко сократилась), что позволяло поддерживать дешевое фондирование в депозитах и отвязать ставки по кредитам от ключевой ставки ФРС, но даже прирост на 2 п.п обрушил спрос на кредиты. С января 2023 кредитование по факту заморожено.

Дефицит ликвидности вынудит банки разгонять ставки по депозитам, что снизит маржу, а любые попытки повысить кредитные ставки еще больше обрушат спрос на кредиты и увеличат просрочки и списания.

Spydell_finance

08 Jun 2023 06:40

Стоимость обслуживания долга в США стремительно увеличивается.

Сейчас в обращении находится 4 трлн векселей, стоимость обслуживания которых составляет ровно 5% (практически весь долг был рефинансирован по высоким ставкам + премия за идиотизм Белого дома по лимиту госдолга, когда некоторые выпуски в апреле-мае размещали по ставкам близко к 6%).

Нот (облигации от года до 10 лет) в обращении на 13.7 трлн долл, средневзвешенная ставка составляет 1.93% по сравнению с 1.42% в январе 2022. С марта 2022, когда ФРС начала повышать ставку на рефинансирование и новые размещения ушло 4 трлн долл, а с сентября 2022, когда ставки ощутимо выросли – 2.2 трлн.

Пока ситуация не выходит из-под контроля и средневзвешенные ставки находятся на уровне 2013-2018, но чем дальше – тем больший объем бумаг пойдет на рефинансирование и тем выше проникновение текущих высоких ставок.

Бондов (облигации свыше 10 лет) всего в обращении на 4.1 трлн, а средневзвешенные ставки находится на уровне чуть выше 3%. Здесь реакции особой нет, т.к. с марта 2022 на рефинансирование и новые размещения ушло 600 млрд бондов, а сентября 2022 – 330 млрд.

По всему публичному долгу средневзвешенные ставки ушли под 2.7% (максимум с мая 2009) по сравнению с 1.45%. С 2013 по 2018 была комфортная средневзвешенная ставка около 2% и повысилась до 2.5% к 2019.

За счет сверхмягкой ДКП Минфину США удалось удержать низкую стоимость обслуживания долга при стремительном роста самого долга. Например, публичный госдолг вырос в 4.5 раза с 5 до 22.5 трлн с 2007 по 2021, а стоимость обслуживания долга выросла всего в 1.3 раза с 255 до 330 млрд.

Теперь все изменилось. Рекордная скорость роста ставки ФРС привела к резкому увеличению стоимости обслуживания по рыночной части госдолга – свыше 660 млрд на май 2023, что вдвое больше, чем в 4 кв 2021!

Впереди масштабное рефинансирование имеющегося долга и новые размещения на 1.5-2 трлн, что еще больше разгонит стоимость обслуживания долга, которая к 4 кв 2023 может превзойти оборонные расходы.

Spydell_finance

08 Jun 2023 04:30

Рекордное перераспределение ликвидности из депозитов в фонды денежного рынка и в облигации позволило улучшить конъюнктуру на долговом рынке в США.

Объем размещений высокодоходных (в основном мусорных) облигаций в пределах долларовой финсистемы за апрель-май 2023 был сопоставим с размещениями в январе-феврале 2022 (до цикла ужесточения ДКП от ФРС).

High Yield облигации являются наиболее надежным индикатором склонности к риску и объема доступной ликвидности в системе. Если ликвидности недостаточно и/или склонность к риску низкая в иерархии приоритетов предпочтение отдается высококачественным облигациям класса AAA и далее спускаясь на уровни ниже (BBB/CCC и так далее) по мере нормализации дисбалансов с ликвидностью.

За первые пять месяцев 2023 спрос на мусорные облигации в США втрое выше, чем в середине 2022, но с другой стороны – втрое ниже, чем на пике спекулятивного безумия в 1-2 кв 2021. Текущие объемы размещений в 20 млрд за месяц еще недостаточны для перекрытия объема погашений 20-30 млрд, но кассовый разрыв ощутимо снизился.

Размещений облигаций инвестиционного рейтинга за январь-май 2023 соответствуют докризисным типичным темпам, хотя в 1.5 раза ниже, чем пиковые объемы во 2 кв 2020.

Механизм рефинансирования облигаций (размещения перекрывают погашения), как минимум, инвестиционного рейтинга сейчас работает, по мусорным облигациям почти нормализовали конъюнктуру.

В условиях сжатия корпоративного кредитования, открытый рынок (облигации) единственная возможность бизнеса для финансирования текущей и инвестиционной деятельности.

В 2022 при провале спроса на облигации из-за цикла ужесточения ДКП и рекордно отрицательных реальных ставок, - кредитование выступало спасением бизнеса, сейчас снова переключились на облигации.

Причинами переориентации является переток ликвидности из депозитов и нормализация реальных ставок из-за снижения инфляционных ожиданий.

Однако, из-за ухудшения ситуации с ликвидностью по мере рекордных размещений трежерис, могут произойти кассовые разрывы.

Spydell_finance

07 Jun 2023 06:43

Денежная масса России (М2) выросла на 17 трлн руб за год или 24.7%, за первые пять месяцев 2023 рост составил 3.6 трлн. Пятимесячный импульс составляет 4.4%, что соответствует 2022 году (4.2%) для сопоставимого периода времени в начале года.

Однако, по историческим меркам, начало 2023 является сильным с точки зрения прироста М2. Например, в 2021 с января по май М2 выросли на 0.9%, в 2020 – плюс 2.7%, в 2019 – минус 0.8%, в 2018 – рост на 1.9%, 2017 – рост 2.1%.

В начале 2022 основным драйвером рост М2 являлось перераспределение валютных депозитов в рубли, с июля 2022 заработал одновременно кредитный и бюджетный канал, а валютный сошел на нет.

За последние 12 месяцев бюджетный дефицит составляет 8.2 трлн руб, а оценочный прирост рублевых кредитов юрлиц с 1 июня 2022 по 1 июня 2023 составляет 10 трлн руб и еще 3.7 трлн кредитов физлиц.

С середины 2022 произошел резкий разгон рублевого кредитования (основным ресурсом были кредиты юрлиц, где почти половина шла на рефинансирование валютного долга), на этот раз ожидаю сильное торможение кредитования по мере угасания фактора рефинансирования, прежде всего по юрлицам и замедление по физлицам.

Годовой темп роста М2 не меняется с октября 2022, т.е. основной импульс роста прошел (пик роста был в январе-феврале 2023 на уровне 26% г/г), а к декабрю 2023 годовое приращение М2 может снизиться до 16-18% - это 14.2 трлн руб прироста (в оптимистическом сценарии).

Основный драйвером поддержки М2 на этот раз может стать бюджетный дефицит, который скорее всего вырастет до 9-10 трлн к январю 2024.

Реальная денежная масса растет на 21.7% (максимальные темпы с 3 кв 2010), но по мере разгона инфляции и снижения темпов роста номинальной М2, к декабрь 2023 реальная М2 может вырасти на 9-12%.

С июня 2023 разумно ожидать угасания темпов экономического роста в России по мере снижения темпов роста госрасходов и технологических, кадровых и ресурсных ограничений, препятствующих эффективному масштабированию экономической активности.

Spydell_finance

07 Jun 2023 04:25

Федеральный бюджет закрыл май 2023 с символическим профицитом в 13 млрд руб, сформировав доходы 2036 млрд (+1.3% г/г) и расходы 2023 млрд руб (+20.5% г/г), где нефтегазовые доходы упали на 35% г/г, а доходы, связанные с внутренней экономикой, импортом и прочие доходы в совокупности выросли на 29% г/г.

За январь-май 2023 доходы составили 9.8 трлн (-18% г/г), где нефтегазовые доходы упали в половину до 2.85 трлн, а ненефтегазовые выросли на 18.6%. Расходы выросли до 13.2 трлн руб (+26.5% г/г), что по итогам пяти месяцев обеспечило дефицит в 3.4 трлн по сравнению с профицитом в 1.6 трлн в 2022.

Как баланс бюджета за январь-май в предыдущие года? В 2021 – профицит 442 млрд, в 2020 – дефицит 274 млрд, в 2019 – профицит 1.3 трлн, а в кризисные 2016 – дефицит 1.4 трлн и дефицит в 944 млрд в 2015.

Собственные аналитические модели достаточно неплохо оценивают проекцию доходов и расходов Минфина (за май доходы до 2 трлн при расходах в 1.9 трлн), как и за апрель.

Минфин сообщает, что объем расходов в 2023 будет формироваться исходя из предельного объема бюджетных ассигнований в 2023 (29.1 трлн руб).

В начале года действительно происходило ускоренное авансирование, когда расходы за январь-февраль выросли на 56% г/г, с марта по май номинальный прирост замедлился до 9%.

Чтобы исполнить расходы в 29.1 трлн по итогам 2023, с июня по декабрь расходы должны составить 15.8 трлн по сравнению с 20.6 трлн в 2022, т.е. рухнуть на 23% г/г по номиналу? Пойдет ли на это Минфин, учитывая сжирающую значительную долю бюджета СВО и нацбезопасность, с крайне высокой зависимостью экономики от госрасходов? Ответ очевиден.

По самым консервативным оценкам при росте расходов на 5% по номиналу (эквивалент свалить экономику в рецессию при текущей зависимости от госрасходов) выходит расходная часть бюджета по итогам года, как минимум 34.9 трлн руб.

Доходы идут на 25.1 трлн (-10% г/г), где нефтегазовые - 7.1 трлн при плане 8 трлн (-39% г/г), а ненефтегазовые – 18 трлн (+11% г/г), т.е. дефицит формируется на уровне 9-9.8 трлн.

Spydell_finance

06 Jun 2023 07:04

От сверхвысоких цен на газ в Европе (2.5 тыс в августе 2022) произошел достаточно резкий переход к средней цене с 2010 по 2019 (289 долл за тысячу куб.м). Цены на газ в Европе проваливались до 260 долл за тыс.куб.м с конца мая по начало июня 2023.

Цены на газ крайне волатильны, поэтому следует брать средние, как минимум за месяц. В мае газ в Европе в среднем стоил 357 долл, что втрое ниже, чем годом ранее, а за январь-май 2023 цены упали на 54%.

Крайне высокие запасы газа для этого времени года, рекордное падение спроса на газ, налаженная инфраструктура поставок и профицит предложения (особенно СПГ) позволили нормализовать конъюнктуру и сбросить избыточное ценовое давление.

В условиях сильного дисбаланса между спросом и предложением практически всегда происходит обратное движение.

С нефтью также наблюдается устойчивый профицит предложения с 3 кв 2022, что даже ОПЕК справиться не может регулярно сбрасываю объем добычи. В мае 2023 нефть стоила на треть дешевле, чем годом ранее, а за первые пять месяцев 2023 падение средних цен составило 22%.

Уголь пошел следом за газом – минус 57% г/г в мае и минус 25% г/г за январь-май 2023.

Цены на промышленные металлы падают достаточно существенно из-за общего замедления глобальной экономики и неоправдавшихся надеж восстановления Китая после постковидного открытия:

Медь – минус 12% г/г в мае и минус 11% г/г за январь-май 2023, никель – минус 22/12% г/г соответственно, алюминий – минус 20%/25% г/г, железная руда - минус 20%/15% г/г, удобрения – минус 40%/28% г/г, пшеница – минус 30%/17% г/г.

Обрушение мировых цен на сырье, санкционные дисконты и возросшие издержки на логистику оказывают существенное негативное влияние на российский экспорт.

Нефтегазовые России доходы развернулись вниз, но вот баланс бюджета в мае по собственным оценкам может быть неплохим из-за сезонно низких расходов. Доходы федерального бюджета РФ могли составить 1.9-2 трлн руб при расходах 1.8-1.9 трлн, т.е. могли даже закрыть май с профицитом. Посмотрим, что покажет на днях Минфин.

Spydell_finance

06 Jun 2023 04:21

Нефтегазовые доходы российского бюджета вышли слабыми, несмотря на сжатие спрэда между Brent и Urals и слабый рубль.

Средняя цена нефти марки Urals с января по май составила 51.5 долл за баррель, что в 1.62 раза ниже 2022. Спрэд между Brent и Urals в январе-марте был в среднем 40%, а в апреле-мае снизился до 30%. В мае цена Urals была 53.3 при средней цене Brent в 75.7 долл за баррель.

По новой схеме Минфина расчетная цена Brent, образующую налогооблагаемую базу, не может быть ниже 31 долл от средней цены Brent в мае, ниже 28 долл в июне и 25 долл в июле. Пока дифференциал в 22 долл, что никак не спасло бюджет.

В мае доходы бюджета составили всего лишь 570 млрд (минус 36% г/г) и это еще с дополнительным взносом от Газпрома в 50 млрд руб по НДПИ.

Полный коллапс сборов по экспортной пошлине, которые составили мизерные 66 млрд руб или 830 млн по среднему курсу по сравнению с 4 млрд долл в мае 2022 и 2 млрд в мае 2021 (тогда Urals был по 65 долл).

Экспортная пошлина в 2023 может быть даже ниже, чем в 2020, когда она составляла в среднем 94 млрд руб, а сейчас почти на 30% меньше за первые пять месяцев 2023. В 2022 в среднем 208 млрд руб или 3 млрд долл в месяц, в 2023 пока выходит 900 млн долл.

Частично компенсируют разрыв через НДПИ, сборы по которому составили 2.94 трлн руб в сумме за январь-май 2023, что на 39% ниже 2022, но на 21% выше 2021.

Совокупные нефтегазовые доходы за январь-май составили 2.85 трлн руб. Для сравнения, в 2022 – 5.66 трлн, в 2021 – 3.13 трлн, в 2020 – 2.43 трлн, в 2019 – 3.42 трлн, в 2018 – 3.13 трлн, в 10 лет назад в 2013 – 2.61 трлн.

Учитывая почти вдвое возросшие цены с 2013, реальные нефтегазовые доходы почти на 40% ниже, чем в 2013 и стремятся к минимумам 2016 и 2020.

Нефтегазовые доходы в долларовом выражении на уровне января-февраля 2021, когда Urals был 45 баксов и не так далеко от минимума января 2023, т.е. собираемость не улучшается.

Spydell_finance

05 Jun 2023 15:17

— Купить акции Сбера во время мобилизации по 105₽, а продать сейчас по 225₽ - это возможность, которую вы упустили.
— Купить акции Лукойла по 2800₽, а продать на пике за 7200₽ - это возможность, которую вы упустили.
— Купить акции ФосАгро по 800₽, а продать за 8000₽ - это возможность, которую вы упустили.

Ведь чтобы увеличить доход, не нужны таланты и особые умения.

Достаточно читать канал Олега, чтобы финансы перестали быть для вас проблемой. Он простыми словами объясняет, как вложить деньги в акции и реальные активы, которые смогут принести состояние через пару месяцев.

Подписывайтесь и богатейте. Это проще, чем кажется - @profit
__
#партнерский_пост

Spydell_finance

02 Jun 2023 06:30

2023 год будет трудным с точки зрения генерации прибыли российских компаний. Фронтальный рост издержек (фонд оплаты труда, рекордный рост внешних издержек, удорожание внутренних инвестиций и логистики) при падении выручки у системообразующих компаний (нефтегаз и металлурги) в связи с коллапсом цен на сырье на международных рынках и значительными дисконтами.

В этому добавляется усложнение торговых, логистических и финансовых внешних отношений в связи с санкциями, что вынуждает увеличивать цепочку посредников, а это дополнительные издержки.

Статистика Росстата за 1 квартал 2023 показывает двукратное падение прибыли у нефтегаза, снижение прибыли на 60% в добыче угля, также в два раза снизилась прибыль у металлургов и минус 24% по сельскохозяйственному сектору.

Это основные контрибьютеры дивидендов на российском рынке среди нефинансового сектора.

По всем компаниям, которые покрывает Росстат прибыль снизилась на 22% г/г за 1 кв 2023, а самыми успешными отраслями российской экономики стали: деятельность в области информации и связи с ростом прибыли в 2.9 раза, транспортировка и хранение – рост в 2.1 раза, строительство – рост в 2.1 раза, хорошие результаты в электроэнергетике – плюс 71%.

В апреле-мае 2022 был аномальный рост прибыли в связи с ценовым гэпом по сырью (отображено на графике), поэтому в следующие два месяца статистика прибыли резко ухудшится. Сейчас прибыль примерно на 30-35% выше, чем в 2019 по номиналу и соответствует началу 2021.

Значительное снижение прибыли практически целиком и полностью в экспортно-ориентированных компаниях, формирующий основной вклад в дивиденды на российском рынке, а прибыль генерирует отрасли, обслуживающие переориентацию логистики на Восток и подключенные к рекордными госинвестициям (практически не представлены на Мосбирже).

В этом смысле перспектива высоких дивидендов с 1 октября 2023 по 2025 весьма сомнительная.

Spydell_finance

02 Jun 2023 04:14

Погрузка на сети РЖД в мае 2023 года составила 106.7 млн тонн, что на 2% больше, чем за аналогичный период прошлого года. За январь-май 2023 прирост 0.5% г/г. По существу, прогресса нет.

За последние 12 месяцев погрузка в сети РЖД находится на уровне 18-20 летней давности (сопоставимые объем проходили в 2004-2005) и на 9% ниже максимума, установленного в мае 2008 по сумме за 12 месяцев и на 7.2% ниже, если сравнивать май 2013 и май 2008.

В структуре перевозки грузов примерно 74-75% приходится на сырье (уголь, нефть и нефтепродукты, руды и металлы, дерево, зерно, удобрения), около 3-4% на первичные материалы (цемент, химикаты и соды), 2.2% на промежуточную продукцию (пром.сырье и формовочные материалы), 10.5% на строительные грузы и 9.4% на товары в контейнерах.

Более подробно в списке с сортировкой от большего к меньшему:

• каменного угля – 151.1 млн тонн (+1.2% к январю-маю 2022 года);
• нефти и нефтепродуктов – 89.4 млн тонн (-0.2%)
• строительных грузов – 54.6 млн тонн (+9.1%)
• остальных. в том числе грузов в контейнерах – 48.6 млн тонн (+3.1%)
• руды железной и марганцевой – 48.2 млн тонн (-1.3%)
• черных металлов – 28.6 млн тонн (-4%)
• химических и минеральных удобрений – 25.7 млн тонн (+0.2%)
• зерна – 12.8 млн тонн (+39.1%)
• лесных грузов – 11.7 млн тонн (-22%)
• промышленного сырья и формовочных материалов – 11.4 млн тонн (-15.4%)
• цемента – 9.3 млн тонн (+0.5%)
• химикатов и соды – 9.1 млн тонн (-9.5%)
• руды цветной и серного сырья – 7.5 млн тонн (-1.4%)
• лома черных металлов – 5.2 млн тонн (-8.7%)
• кокса – 4.7 млн тонн (+5.9%).

В структуре погрузок динамика разнонаправленная. Погрузка снижается в группе, формирующей 41% общего тоннажа, с совокупные падением погрузки на 8.9 млн тонн г/г с января по май 2023, что было компенсировано приростом в растущем сегменте на 11.7 млн тонн, т.е. сальдо плюс 2.8 млн тонн за 5 месяцев (+0.5% г/г).

Наибольший вклад в прирост дали строительные грузы и зерно, а наибольший отрицательный вклад в лесных грузах и промежуточной продукции.

Spydell_finance

01 Jun 2023 06:40

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 5.5% г/г – максимальный рост с февраля 2022, что связано с эффектом базы. Например на восстановлении экономики в 2010 данный индекс рос на 8.2%, а в 2020 рост составлял почти 15%, но главное здесь то, что восстановление в 2023 происходит.

С марта 2023 произошел слом нисходящей траектории по скользящей средней индекса за 12 месяцев, что позволяет подвести итоги кризиса 2022, где падение составило 2.6% (от максимума до минимума). Для сравнения, в кризис 2020 снижение было 3%, в кризис 2015-2016 падение на 2.1%, а в кризис 2009 – обвал на 10.3%. Соответственно, кризис 2022 нечто среднее по ущербу между 2015 и 2020.

Паттерн восстановления после кризисов 2009 и 2020 был V-образным и высокоинтенсивным, тогда как кризис 2015 растянулся до 2017 в режиме вялотекущей стагнации.

С точки зрения сопоставления более репрезентативный 2015, т.к первопричина похожа – санкционный удар, отсечение от международного рынка капитала и обвал экспортных цен на сырье, но в этот раз шоков и проблем заметно больше.

В 2022-2023 действия и решения финансово-экономического блока было более разумным, т.к. ставку быстро понизили, а дефицит бюджета раздули до рекордного уровня, что позволило сгладить негативный эффект.

Если сравнивать индекс выпуска товаров и услуг с денежной массой в реальном выражении, то корреляцию можно заметить, но не абсолютную. Нельзя сопоставлять эти два показателя и делать далекоидущие выводы в автоматическом режиме, т.к. необходимо учитывать структуру приращения и распределения денежной массы, как и общую структуру экономики.

После вывода из учета низкой базы апреля-июня 2022, годовая динамика индекса может лечь в дрейф в диапазоне 2-4% при условии высокого дефицита бюджета и отсутствия геополитических шоков.

Минэкономразвития оценивает рост ВВП на уровне 3.3% г/г в апреле с резким замедлением до 0.2% м/м после роста 1.1% в марте, а относительно апреля 2021 снижение на 0.6%, т.е. экономика еще не вышла из кризиса.

Spydell_finance

31 May 2023 17:02

Экономическое развитие Китае споткнулось, мощного и уверенного выхода из антиковидных блокировок не произошло, хотя существовали основания считать иначе.

Предполагалось, что после сдавленного потребительского спроса и рекордных накопленных сбережений китайских домашних хозяйств произойдет сильнейший экономический импульс, но реальность оказалась другой.

Пассажирский трафик действительно вырос почти в 4 раза от минимумов 2022, достигая докризисных уровней 2019, а по 12-месячной средней трафик соответствует 2014-2015, но единственным каналом распределения отложенного спроса и рекордных сбережений населения оказались услуги, где наиболее перспективные направления – туризм, культура, досуг и развлечения.

Однако, активность в сфере услуг лишь на траектории компенсации ковидного провала 2020-2022, тогда как товарный сегмент практически не изменился с 2019 с учетом инфляции. Номинальные потребительские расходы выросли на 18.4% г/г в апреле, но исключительно из-за эффекта базы 2022, когда весной прошлого года были наиболее жесткие блокировки.

Если с 2010 по 2019 типичные темпы роста розничного спроса составляли 5-8% в реальном выражении, а с 2019 по 2023 накопленное изменение близко к нулю, т.е. происходит фундаментальная трансформация в экономике Китая. Низкий спрос и переизбыток предложения оказывает дефляционное воздействие.

Вышедшие данные по производственной активности сегодня подчеркивают наличие существенных проблем в промышленности Китая, тогда как сфера услуг на положительной траектории из-за компенсации антиковидной заморозки спроса на услуги.

Учитывая сильную взаимосвязь мировых цен на сырье (энергия, металлы, сельхозпродукция) и производственной активности Китая, давление на сырье будет продолжено.

Китай еще подкашивает падение спроса в развитых странах, что выражается в замедлении экспорта и снижение экспортного сегмента промышленности.

V-образного выхода Китая не произошло, модель развития очевидно меняется, что усугубляется долговыми проблемами.

Spydell_finance

31 May 2023 14:35

Уважаемые! В честь дня инвестора вам сделан подарок.

Некоторые из вас уже подписаны на этот сборник платных каналов в телеграме. За последний месяц их аналитика и идеи принесли +46% к портфелю. К каждой сделке прикрепляют скрины реальной позиции, а также аналитику. Авторы сообщества не околорыночники, они рискуют своими деньгами. Это показатель.

Каждому, кто интересуется фондовым рынком, стоит подписаться на каналы. Предложение ограничено — вход открыт на 24 часа с момента публикации.

‼️Примечание: забрать бесплатно доступ можно по этой ссылке - /channel/addlist/JsjXFVIdPxc1MmE6
__
#партнерскийпост