Spydell_finance

31 May 2023 06:21

Все российские публичные компании с 1 октября 2022 по 1 октября 2023 выплатили или выплатят 4.05 трлн дивидендов, несмотря на отсутствие выплат по ведущим металлургам. Объем выплат по предварительным собственным расчетам на основе дивидендных планов после опубликования вчера намерений Роснефти.

С 1 октября 2022 по 31 мая 2023 всего выплачено 3.2 трлн, а впереди выплаты на 840 млрд.

По закрытию на 30 мая дивидендная доналоговая доходность всего рынка около 10% - это весьма достойная доходность не только в контексте тяжелых геополитических и корпоративных обстоятельств, но и в сравнении с альтернативными инструментами – депозиты в среднем дают 6.7-7.3%, ОФЗ от 7.5 до 11%, рублевые корпоративные облигации крупнейших компаний от 8 до 13%.

94% от всех дивидендных выплат рынка сконцентрированы всего у 10 компаний: Газпром (1.2 трлн), Сбербанк (565 млрд), Лукойл (481 млрд), Роснефть (407 млрд), Газпром нефть (389 млрд), Новатэк (321 млрд), Татнефть (157 млрд), Фосагро (152 млрд), МТС (69 млрд) и Полюс (59 млрд).

Проблема заключается в том, что это, вероятно, последние крупные дивиденды на российском рынке.

Подобные рекордные выплаты стали возможными в аномальных условиях первого полугодия 2022, сформировавшего высокую базу прибыли, когда произошел ценовой гэп и основной маржинальный европейский рынок был еще доступен.

С второго полугодия 2022 происходит перестройка логистики, поиск новых контрагентов, масштабные замещающие и долгосрочные инвестиции в рамках адаптации к иным производственным и торговым связям, существенно возросла стоимость логистики и транспортное плечо, снижающее пропускную способность российского экспорта.

Масштабно рухнули цены на сырье, хотя это было частично компенсировано ослаблением рубля. В дополнение к этому значительная часть российского экспорта поставляется с существенным дисконтом к мировым сырьевым бенчмаркам, индексы по которым лежат на двухлетних минимумах.

Растет фонд оплаты труда из-за дефицита кадров и промежуточные издержки из-за дефицита инвестиционного импорта.

Не до жиру, быть бы живым - падение доходов при росте расходов, что может быть еще хуже?

Сейчас крупнейшие российские компании, особенно в нефтегазе и в металлургии не публикуют МСФО отчеты, но по обрывочным данным обвал рентабельности с второго полугодия 2022 более, чем ощутимый.

Например, Газпром закончил второе полугодие с убытком в 1.2 трлн по сравнению с прибылью в 2.4 трлн в первом полугодии, хотя связан с маневрами по НДПИ, но даже безналогового фактора баланс около нуля. Почти в 6 раз упала прибыль у ГМК Норникель за второе полугодие, в 8.5 раз падение прибыли у Полюса, даже вдвое у Фосагро, но на 35% выросла прибыль у Татнефти.

Успешный кейс Татнефти не стоит экстраполировать на все нефтегазовые компании, но разумно ожидать падения прибыли по всем компаниям в 2-3 раза (это будет очень хорошим сценарием), что может снизить дивиденды в разы, т.к. базы прибыли за 2023 будет очень плохой.

Следовательно, дивдоходность 3-5% в следующем году при потенциале роста депозитных и долговых ставок делает рынок очень дорогим, даже по текущим ценам.

Spydell_finance

30 May 2023 15:22

Оборонный сектор дал инвесторам 200-300% с вложенных средств.

С начала «СВО» оборонный сектор России и Ирана вырос на 324%. Если бы 23 февраля вы вложили в них хотя бы 100к рублей, то сейчас бы заработали порядка 320к чистыми.

Хорошие ли это деньги? Однозначно. Трудно ли было их заработать? Легко, ведь о возможном конфликте все говорили за полгода до его начала.

Если вы научитесь видеть события хотя бы на 2-3 шага вперед, то хорошо заработаете. В этом помогает канал Day Capital.

Автор обозревает акции известных и не очень компаний, объясняя, какие из них умножат ваши сбережения, а куда лучше не соваться. Оперативно, честно и по делу, подписывайтесь: @day_capital
__
#партнерскийпост

Spydell_finance

30 May 2023 04:50

Фонд оплаты труда в США вырос на 20% с декабря 2019 по апрель 2023, однако, основной рост произошел с апреля 2021 – плюс 15%, где наибольшая интенсивность была с апреля 2021 по март 2022, когда годовые темпы превышали 10%. В настоящий момент годовой прирост составляет около 5% по номиналу.

К марту 2022 двухлетние темпы роста ФОТ превышали 20% - максимальный темпы с 1981 в период высокой инфляции в США.

Фонд оплаты труда представляет собой выплаты зарплат, премий и бонусов в денежном выражении с учетом взносов в фонд социального страхования для всей официальной рабочей силы на территории США.

ФОТ сейчас составляет 14.1 трлн долл в год или 62.3% от всех валовых доходов американских домохозяйств – этот показатель полезен для оценки нагрузки бизнеса.

Однако, без учета взносов в различные фонды соц.страхования объем зарплат и премий оценивается в 11.6 трлн долл или примерно 74-75 тыс долларов в год на одного занятого без учета налога на доход.

Скорость роста ФОТа была настолько значительной, что удалось компенсировать весь накопленный инфляционный импульс за 3 года. С учетом инфляции изменение ФОТа с декабря 2019 составляет плюс 3.2%, но с середины 2021 без изменения.

Текущий ФОТ на апрель 2023 соответствует средним показателям в период с июля 2021 по март 2022, т.е. наиболее агрессивный инфляционный импульс удалось переварить.

Все это и обуславливает достаточно сильный потребительский спрос, который не только не падает, но даже продолжает расти.

По уровню негативного воздействия инфляционный кризис 2021-2023 сопоставим с кризисом 2001-2003 (наибольшее снижение 1.2% г/г в реальном выражении), т.е текущий урон незначительный в контексте доходов.

Более масштабное снижение наблюдалось в ноябре 1970 (минус 1.6%), феврале 1975 (минус 4%), июне 1980 (минус 4.4%), апреле 1991 (минус 2.5%) и в ноябре 2009 (минус 5%).

Драйвером роста ФОТа является дефицит рабочих кадров, высокий запас маржи бизнеса и смещение структуры занятости в высококвалифицированные профессии.

Spydell_finance

28 May 2023 06:02

Высокая прибыль российских банков во многом есть следствие манипуляции с качеством кредитного портфеля через масштабную реструктуризацию, что позволяет ловко скрывать проблемные кредиты, тем самым занижая необходимый объем отчислений в резервы по кредитным списаниям (важнейший фактор формирования прибыли).

Все отлично на бумаге, но забыли про овраги. Доля плохих кредитов снизилась с начала СВО с 8.7 до 7.3% для малых и средних предприятий (МСП) и с 5.1 до 4.7% для крупных компаний. Казалось, бы отличная новость и можно праздновать, как российский бизнес маневрирует в условиях кризиса, но нет.

Это прямое следствие, как регуляторных послаблений со стороны ЦБ, так и действий самих банков. Как пишет ЦБ РФ в обзоре финансовой стабильности: «Улучшение качества носит технический характер и происходит за счет предоставления новых кредитов, а не улучшения качества ранее предоставленных. Вместе с тем постепенно проявляются проблемы с обслуживанием долга отдельных заемщиков, которые были временно купированы реструктуризацией.

В частности, в I квартале 2023 начала расти просрочка по кредитам сырьевым и строительным компаниям. Банки, как правило, резервируют данные кредиты без применения регуляторных послаблений».

Однако, по факту объем резервирования может оказаться заниженным. С ноября 2022 по марта 2023 доля реструктуризированных кредитов составила рекордные 25% (до трех раз выше, чем обычно за сопоставимый период).

Более того, каждый пятый реструктуризированный кредит с март 2022 был повторно реструктуризирован, т.е. речь может идти об объеме до 4 трлн руб плохих кредитов с множественной реструктуризацией. За год 2% кредитов совсем безнадежные – свыше пяти раз шли на реструктуризацию.

Точные цифры плохих кредитов Центробанк деликатно и скромно обходит, но учитывая рекордный объем реструктуризации, причем множественных, реальная ситуация далека от стабильной.

Чудес не бывает при снижении маржинальности бизнеса (рост налогов, рост издержек из-за перестройки логистики и рынков сбыта, потеря европейского рынка).

Spydell_finance

26 May 2023 17:13

Ситуация с пузырением технологических компаний в США (пример с Nvidia наиболее показателен) проясняет диспозицию с точки зрения баланса ликвидности в системе.

В условиях дефицита ликвидности подобных запредельных мультипликаторов быть по определению не может, а это значит, что цикл сжатия денежной массы еще не закончен.

Разгон технологических компаний в США происходит по сценарию пузырения 2021 (параболическая траектория, заканчивающиеся по известному сценарию) – те самые рыночные условия, образовавшие самый значительный пузырь в истории человечества по масштабу и скорости набора капитализации (более масштабный, чем в 2000).

Но разница есть – в 2021 это происходило в условиях неограниченной мягкости денежно-кредитной политики (нулевые ставки и перманентное подпечатывание), но сейчас инверсные условия (максимальные ставки с 2007, продажа ценных бумаг с баланса ФРС).

То, что сейчас происходит является наиболее репрезентативным индикатором ликвидности -в данном случае избытка. Соответственно, учитывая контекст ситуации, инфляционное давление продолжится (фоновая инфляция может долго оставаться выше 4%), а ФРС придется быть заложником обещаний борьбы с инфляцией, поддерживая высокие ставки.

Насколько долго все это продлится? С марта 2020 по март 2022 было создано свыше 6 трлн ликвидности в США, что на 4.3-4.5 трлн выше нормальных воспроизводственных темпов. За последний год было утилизировано 1 трлн кэша через снятие с депозитов и распределение в других финансовых инструментах.

Плюс к этому инфляция постепенно нормализует денежную массу в соответствии с товарной массой, но даже так текущая денежная масса в реальном выражении на 5-7% выше тренда 2010-2019.

До тех пор, пока избыточный кэш не утилизируется, а в данный момент избыточная ликвидность оценивается не менее, чем в 2-2.3 трлн долл, ситуация с локальными прострелами пузырящихся активов может быть продолжена, а спрос будет оставаться высоким, как и инфляция.

Главное здесь другое – подобные дисбалансы будут вынуждать ФРС поддерживать высокие ставки, ужесточая ДКП. Следовательно, дисбалансы будут другого характера – это аккумуляция невозвратного долга, деградация операционных потоков бизнеса (снижение чистой маржинальности) из-за роста процентных расходов, усиление банкротства и переход в неизбежный кризис ликвидности и кризис доверия, следствием которого станут кассовые разрывы и лавинообразные дефолты.

Из одной крайности ныряем в другую крайность.

Spydell_finance

26 May 2023 04:32

Капитализация Nvidia выросла до невероятных 940 млрд долл, что в 70-75 раз выше (!), чем в 2015 году и в 100 раз за 10 лет – это самый значительный прирост капитализации в абсолютном выражении для всех мировых компаний, стоимостью свыше 10 млрд долл.

Сейчас Nvidia занимает 5 место среди самых дорогих компаний США после Apple (2.7 трлн), Microsoft (2.4 трлн), Google (1.6 трлн) и Amazon (1.1 трлн).

С начала года рост на 155%, что является вторым по силе приростом капитализации (после Symbotic с ростом на 191%) в относительном выражении среди всех компаний дороже 10 млрд.

Объем торгов составил почти 60 млрд долл, что, вероятно, является максимальным дневным оборотом за всю историю торгов среди всех акций мира. Это я не могу гарантировать на 100%, т.к. под рукой нет «раскадровки» рынка по дням для всех акций, на памяти максимальные обороты были по Apple 30-33 млрд долл в день, а до этого порога никто не доходил.

Что такое 60 млрд долл? Объем торгов всеми акциями на Мосбирже за месяц составил в апреле 20 млрд долл – это максимальный оборот с февраля 2022, а так после СВО обычно вдвое меньше торговали. Все акции и за месяц, а тут в США по одной компании и за один день!

Прирост капитализации за день составил почти 200 млрд долл – это самый сильный однодевный прирост капитализации за всю историю торгов акциями во всем мире. До этого рекорды были у Apple 10 ноября 2022 (191 млрд), Amazon 4 февраля 2022 (191 млрд), еще раз Apple 20 января 2022 (179 млрд), Microsoft 13 марта 2020 (150 млрд) и Tesla 3 января 2022 (144 млрд).

Что такое прирост капитализации на 200 млрд за день? Это почти IBM и Intel с небольшой доплатой (230 млрд на двоих) или стоимость Газпрома и Новатэка вместе взятых или почти все российские металлурги сразу (ГМК Норникель, Полюс, Северсталь, НЛМК, ММК, Русал, Алроса) и еще сдача остается в 1.3 трлн ))

Один из самых сильных шорт сквизов в истории мирового фондового рынка. Всего по одной акции было уничтожено свыше 2.2 млрд долл игроков на понижение за несколько минут после открытия торгов по акциям Nvidia.

Оценочная стоимость шорт-позиций на 24 мая составляла 8.7 млрд долл, а после рекордного гэпа одномоментно требования возросли до 10.9 млрд долл. Сколько было закрыто на торгах 25 мая неизвестно, но боли было много.

При этом шорт интерес последовательно снижался весь 2022 год – почти на 30%, если оценивать по акциям Nvidia, заложенных в шорт позициях.

Событие историческое и уникальное, поэтому это следует знать.

Spydell_finance

23 May 2023 14:36

Повышение лимита госдолга США. Тайминг и вероятность заключения соглашения

💡 В Конгрессе продолжаются обсуждения по повышению потолка американского госдолга. Вчера состоялся еще один раунд переговоров между республиканцами и демократами. Оценим, в какие сроки может быть достигнуто финальное соглашение.

Сколько средств осталось у Минфина США?

Ранее ведомство сообщило, что к началу июня оно, вероятно, не сможет осуществлять платежи без увеличения лимита госдолга. При этом существует риск, что это может произойти уже 1 июня.

По состоянию на 17 мая, министерство располагало возможностью занять еще $160 млрд. По оценкам экономистов, к концу месяца будет использовано порядка $85 млрд. Уже к 8-9 июня средства должны опуститься до $30 млрд - минимального остатка, который минфин использовал в прошлом для прогнозирования дедлайна.

К какому сроку будет достигнуто соглашения?

Мы уверены, что Конгресс согласует сделку по повышению лимита госдолга до достижения крайнего срока. Наиболее вероятным является заключение полноценной сделки, которая повышает потолок до... читать далее

Источник: ABETA - акции, облигации, аналитика
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

22 May 2023 16:22

Степень торговой интегрированности США в мировую экономику одна из самых низких среди крупных стран, несмотря на представление об обратном.

Доля импорта плюс экспорта товаров и услуг в процентах от ВВП в США составляет 25.5% (в самом конце списка) на 2021 год, что значительно ниже общемирового уровня в 56.8% и ниже всех крупных стран (последние доступные данные от Всемирного банка).

Столь низкая интеграция относительно ВВП есть только в Нигерии – 22.6%.

Для сравнения, Китай – 37.5%, Япония – 37.4%, Германия – 88.7%, Франция – 60.8%, Великобритания – 56.7%, Испания – 68.4%, Италия – 63%, Бразилия – 39.2%, Россия – 52.2%.

Удаленность от основных торговых хабов и кластеров не оправдание, т.к в Канаде доля 61.4%, в Мексике – 83.6%, а в Австралии – 39.9%.

Низкое участие США в мировой экономике достаточно условное, т.к. это обусловлено несколькими факторами.

▪️Размер экономики США огромен, поэтому в абсолюте экспорт плюс импорт составляет почти 6 трлн на 2021 (агрегированные данные по странам мира за 2022 будут не ранее июля), а на первом месте Китай с внешнеторговым оборотом 6.65 трлн.

▪️США компенсирует участие в глобализации через контроль технологических цепочек, торговых маршрутов и финансовых потоков, благодаря геополитической мощи и господству доллара в расчетах, в резервах и финансовых операциях.

▪️Значительная часть американского бизнеса находится на аутсорсинге практически во всех странах мира, но больше всего в Азии. Товары производятся, например, в Китае, а технологии и прибыль под контролем США.

▪️Сильный внутренний спрос, особенно в сфере услуг, с существенно раздутыми ценами, что снижает долю торговой интеграции в мировой экономике.

▪️Низкая торговая интеграция была всегда. С 1997 по 2007 доля экспорта и импорта была 24.3% от ВВП.

Развитие внутренней экономики и спроса всегда снижает интеграцию в мировую экономику. Например, в Китае в 2006 торговая интеграция была 64.5%, а сейчас 37.5% от ВВП (эффект масштаба), но никто не говорит, что Китай стал слабее.

Spydell_finance

22 May 2023 05:11

Электрификация автомобильного транспорта активно продолжается. За последние 10 лет действующий автопарк электро-автомобилей всех типов во всем мире увеличился почти в 140 раз (!) до 25.9 млн автомобилей (накопленное количество продажи минус списания и/или утилизация авто) на основе данных от IEA.

В авангарде 10 лет назад находились США и Япония, которые держали свыше 60% мирового рынка, где доля США доходила до 44%, а сейчас эти две страны формируют лишь 13% мирового автопарка электро-авто, где США – 11.5%, а Япония – 1.5%.

Самый существенный прогресс в Китае, который 10 лет назад формировал 8% мирового рынка, а сейчас почти 55%! Из 25.9 млн автомобилей, которые потенциально активны на начало 2023 года - Китай имеет 14.1 млн электро-авто.

В настоящий момент Китай, Европа (за исключением России и стран СНГ), США, Япония и Южная Корея формируют 99% от мирового рынка электро-авто. Вот, собственно, эти 5 стран/регионов и задает повестку дня в контексте электро-авто и являются флагманами развития индустрии, технологий и определяют вектор развития.

Европа удерживает достаточно стабильную долю около 30%, т.е. наращивает продажи в общемировых темпах, где эти темпы диктуют уже не США и Япония, а Китай.

В Европе на траектории полного замещения ДВС находятся Норвегия, Швеция и Дания, которые практически все новые продажи реализуют в электро-автомобилях, имея наиболее развитую инфраструктуру зарядок.

Швейцария и Финляндия идут по экспоненциальной траектории с 2017-2018 года, как и в прочем основное ядро Европы (Великобритания, Германия, Франция и Италия), но по крупным странам автопарк ДВС все еще значительный и до доминирующего замещения (свыше 50% от автопарка) может пройти еще 10 лет.

В 2015 году электроавтомобили в мире занимали не более 0.1% от общемирового автопарка, в 2020 – 0.8%, в 2022 – 2.1%, к 2025 доля может вырасти до 6%, а к 2030 – 15%.

Учитывая планы отказа ведущих автопроизводителей от усовершенствования ДВС и постепенном отказе от выпуска авто с ДВС с 2025, этот тренд нельзя игнорировать.

Spydell_finance

19 May 2023 07:05

Индекс ISM Manufacturing в США находится на уровне 47 пунктов (ниже 50 пунктов – это снижение производственной активности).

С 1947 года индекс до 47 пунктов и ниже снижался 17 раз, не считая текущего момента. 12 раз из 17 это приводило к рецессии или кризису в экономике США, а в остальных случаях экономика ложилась в «дрейф» с ростом ниже 1%.

Еще повод для размышлений подумать о рисках начала рецессии в ближайшие 3-4 месяца.

Композитный индекс производственной активности (состоит из пяти субиндексов в опросах региональных представительств Федеральных Резервных банков США) с апреля 2022 непрерывно в фазе сокращения, а масштаб снижения сопоставив с 2015-2016.

Хотя в 2016 году экономика США избежала рецессии (поддержку оказал потребительский спрос), на этот раз потребительский спрос может начать вносить негативный вклад с 3 кв 2023 по мере истощения сбережений, падении реальных доходов и снижения кредитования.

Из-за специфики деятельности производственные компании более чувствительны к фазам делового цикла и быстрее реагируют на экономические тенденции, финансовые условия и экономическую конъюнктуру, чем компании из сферы услуг.

Обычно снижение индексов производственных компаний сигнализировало о высокой вероятности наступления рецессии, хотя и не всегда приводила к ней, но композиция факторов риска все больше смещается на траекторию сжатия экономической активности.

В 2021-2022 основными проблемами, с которыми сталкивался бизнес – это издержки (закупочные цены на сырье и комплектующие, внутренние расходы на персонал) и дефицит кадров, а сейчас все больше компаний заявляют о снижении спроса и слишком жестких финансовых условиях (это должно актуализировать долговую проблему во втором полугодии 2023).

Ситуация обостряется, интересно, куда все развернется, но по объективным метрикам все идет к сжатию экономической активности. Учитывая накопленные дисбалансы, может и триггернуть в кризис.

Spydell_finance

18 May 2023 06:45

Росстат заявил о снижении ВВП России на 1.9% г/г, что лучше предварительной оценки Минэкономразвития с падением на 2.2%.

С устранением сезонного эффекта по собственным расчетам на основе информации от Росстата ВВП России за 1 квартал 2023 мог вырасти на 1.5% кв/кв, а до выхода на исторический максимум необходимо вырасти еще на 2.3%.

Минэк оценивал помесячную динамику ВВП с устранением сезонности следующим образом: рост на 0.2% м/м в январе, падение на 0.3% в феврале и сильный рост на 1% в марте, т.е. за первые два месяца экономика была в нуле и лишь в марте показала рост, что и сформировало достаточно удачный 1 квартал с ростом в 0.9% относительно 4 кв 2022.

По данным Росстата экономика России восстанавливается третий квартал подряд – по 0.5% в 3 и 4 кв 2022 и вероятный рост на 1.3-1.5% в 1 кв 2023. Накопленный рост за 3 квартала составляет около 2.6%.

Шок был только во 2 кв 2022 – обвал на 4.8% кв/кв по сравнению с 7.5% в COVID кризис.

Пока оценка Росстата кажется слишком оптимистичной, потому что лишь сельское хозяйство (+2.9% г/г) и строительство (+.8% г/г) показали существенный рост за 1 кв 2023. Грузооборот транспорта минус 2.1%, оптовая торговля минус 10.8%, промышленное производство минус 0.9%, где добыча минус 3.3% г/г, а обработка плюс 1.1% г/г, розничная торговля минус 7.3%, а услуги населению плюс 3.9%, но услуги составляют примерно четверть от потребительского спроса.

Детализированных данных по структуре ВВП еще нет, поэтому выводы делать рано.

Spydell_finance

18 May 2023 04:22

Цены на недвижимость в США с декабря 2019 по 1 кв 2023 выросли, как минимум на 40%: рост на 39% по S&P Case-Shiller Home Price Index, на 42% по данным Census и на 45% по данным Federal Housing Finance Agency (FHFA). Разная методика расчета, разная структура и региональная выборка.

В период с 3 кв 2020 по 2 кв 2022 годовые темпы роста цен были в диапазоне 17-22%, что существенно выше пузыря на рынке недвижимости в 2004-2007, когда рост цен составлял 12-15%.

Остановка роста цен произошла в июне-июле 2022, но вот снижение не выглядит масштабным. Номинальные цены лишь возвращаются к нулевому изменению относительно прошлого года (разброс оценок от 0 до 4% годового прироста в зависимости от агентства).

Устойчивое снижение цен началось с августа 2022, т.е. за 6-7 месяцев по последней отсечке накопленное снижение лишь нейтрализовало неадекватный рост цен в первую половину 2022.

При этом снижение цен не продлилось долго – фаза снижения продолжалась по ноябрь-декабрь 2022, а с начала 2023 фиксируется либо нулевая динамика, либо незначительный рост цен.

С учетом инфляции снижение цен составляет лишь 5%, что сопоставимо с 2011-2012 и втрое ниже, чем в кризис 2008-2009. Другими словами, даже еще и не начали падать, а ведь база чрезвычайно высока.

Номинальные цены примерно на 22-25% отклоняются от тренда 2013-2019, а с учетом инфляции отклонение на 12-15%, что достаточно много по историческим меркам.

Здесь интересно вот что: жилье и аренда составляет треть в индексе потребительских цен, а аренда жилья исторические следует за ценами на жилье. В 2006-2007 разрыв доходил до 40% (цены на недвижимость росли быстрее, чем аренда).

На компенсацию разрыва ушло почти 6 лет и лишь в 2012 нормализовались через падение цен на жилье и рост аренды. Сейчас разрыв составляет 63%, а в середине 2022 доходил до 63%.

Аренда самая проблемная в ИПЦ, а учитывая разрыв, рост аренды продолжится, что сильно сужает пространство маневров ФРС – инфляционное давление будет долгим.

Spydell_finance

17 May 2023 15:48

Торговый баланс ЕС-27 значительно улучшился, выйдя из рекордного дефицита в 2022 к максимальному с ноября 2020 профициту в марте 2023, что близко к историческому максимуму. Наибольший дефицит торгового баланса ЕС с внешним миром был в августе 2022 – 66 млрд евро.

Торговый дефицит начал накапливаться с августа 2021, когда резко выросли цены на энергоносители, особенно на газ. Эскалация торгового дисбаланса происходила ровно год до августа 2022, за это время накопленный торговый дефицит составил 350 млрд евро. С сентября 2022 началось стремительное улучшение на фоне обвала цен на энергетическую группу.

В феврале 2023 впервые с июля 2021 вышли в профицит в 2.8 млрд евро, а в марте зафиксировали профицит 24.7 млрд евро – это много, т.к. в лучшие моменты профицит составлял 28-29 млрд евро, а среднемесячный профицит за 12 месяцев достигал 25 млрд долл в июле 2016 и декабре 2020 в условиях низких цен на энергию.

Рост цен на сырье дорого стоил странам Европы. От наилучшего момента в мае 2021 (228 млрд евро торгового профицита за 12 месяцев) перешли в дефицит в 433 млрд к ноябрю 2022, т.е. разрыв в 661 млрд евро!

Сейчас ситуация улучшается через резкое сокращение импорта при удержании высокого экспорта.

С сентября 2022 импорт сократился на 22% или 61.9 млрд евро за месяц, а в структуре сокращения на энергетическую группу пришлось 38.5 млрд или 62% и еще 3 млрд на прочие виды сырья, т.е. 67% - это сырьевая группа.

Экспорт, напротив, установил исторический максимум, увеличившись на 4.3% с сентября, причем улучшение экспорта происходит по всей товарной группе, где наибольший эффект в наукоемкой группе (медицинские товары, автомобили, продукция машиностроения, транспортное и электрическое оборудование).

Инфляция, частично спровоцированная разгоном цен на сырьевую группу, способствовала росту цен на промышленные товары, а это в свою очередь позволило резко улучшить торговый баланс – сырье упало в цене, а промышленные товары продолжают инфлировать. Торговый профицит может обновить максимум уже в мае.

Spydell_finance

16 May 2023 06:24

Доля юаня значительно выросла за последний год во внешнеторговых и финансовых расчетах России. По расчетам Банка России доля юаня в экспорте до СВО была равна нулю, а сейчас составляет 18%. Доля юаня в импорте была 3-5% год назад и превышает 27% в настоящий момент.

Рост доли юаня наблюдается на биржевом (36.1%) и внебиржевом рынке (22.3%) в структуре совокупного оборота торговли всеми валютами в валютной секции Московской биржи. Это кратное увеличение, т.к. в начале 2022 доля юаня не превышала 2%.

Поставщиками юаня в российский валютный контур являются системно-значимые кредитные организации, обслуживающие нефтегазовых экспортеров, а в дальнейшем полученные юани используются в расчетах за импорт, так и инвестиционных операциях (прежде всего накопление кэша в юанях в российских банках).

▪️Физические лица перестали накапливать валютные активы в валютах нейтральных стран (в основном юани) – с октября 2022 доля остается практически неизменной на уровне 10-11%.

▪️Юридические лица имели две фазы накопления активов в «нетоксичных валютах» - с мая по октябрь 2022, когда доля увеличилась с 4 до 18% и с января по апрель 2023 с увеличением доли с 17 до 32%.

▪️С декабря 2022 начали пользоваться спросом кредиты в «нетоксичных валютах» - сейчас доля оценивается в 16% по сравнению с 0-1% в середине 2022.
Юань приобретает доминирующее значение, хотя доля «токсичных валют» все еще очень высока, особенно у физлиц.

Здесь есть уязвимость и риски. Юань не является свободно конвертируемой валютой. Существуют достаточно жесткий валютный контроль, где операции проводятся с одобрением китайских регуляторов.

Нельзя просто взять и купить китайские финансовые активы так, как это происходит с долларовыми или евро активами. Существует масса ограничения для иностранных инвестиций в Китай, так и для вывода денег из Китая.

В этом смысле, глубина диверсификации и надежность снижается, но другого выбора нет в сложившиеся геополитической реальности.

Spydell_finance

15 May 2023 07:14

Все идет ко второму туру президентских выборов в Турции. Эрдоган не смог набрать свыше 50% голосов, гарантирующих ему победу в первом туре.

После обработки 98.7% голосов на 07:30 по МСК Эрдоган имеет 49.3% голосов, а Кылычдароглу – 45%.

Явка избирателей рекордная – 87.6%. На выборах в 2018 было 86%, в 2014 – 74.4%, в 2007 – 84.2%, а в 2002 – 79.2%.

Есть высокая вероятность проигрыша Эрдогана во втором туре, который предположительно может пройти 28 мая 2023 (если только Эрдоган не задействует на полную мощность админ ресурс). Причина вероятного проигрыша Эрдогана заключается в конфронтации с коллективным Западом практически на всем протяжении срока правления Эрдогана в попытке выстраивания гео-центричности и субъектности Турции в регионе.

Чем дольше правил Эрдоган, тем меньше точек сопряжения было с американской и европейской элитой. США весьма осточертел своенравный метод правления Эрдогана, хотя Эрдоган все же пытался найти баланс с США и ЕС.

Электоральная база Эрдогана – низко и средне обеспеченные слои населения преимущественно в малых городах.

С Кылычдароглу иначе - сильный крен в либерализм. Кылычдароглу и его партия активно выступают за защиту демократических институтов, прав человека, свободу слова и весь набор, столь знакомый в либеральном нарративе.

За Кылычдароглу стоит политическая и бизнес элита Турции, нацеленная на более плотные интеграционные процессы с Европой и США, т.к. одним из главных политических лозунгов Кылычдароглу является укрепление связей прежде всего с ЕС.

Было бы неправильно говорить о вакууме внутренней поддержке Кылычдароглу, т.к. за него выступают в основном обеспеченные турецкие семьи и бизнес кланы. Рост поддержки не возник на пустом месте, а сформировался после затяжной экономической фрагментации Турции и крайне неоднородного развития на фоне коллапсы лиры и рекордной инфляции.

Затяжной экономический кризис многих истощил, хотя по формальным показателям статистические органы Турции сообщают об экономическом росте. Ситуацию сильно усугубляет землетрясение.

Проблема заключается в том, что на компенсацию негативных последствий от многолетней инфляции и землетрясения Турции нужны ресурсы под развитие – внешнее фондирование и технологии Запада, т.к необходимую кооперацию с Китаем не удалось выстроить.

Кылычдароглу идет на выборы с политической повесткой, что способен восстановить отношения с ЕС и США, привлекая внешние ресурсы для восстановления Турции, тогда как проект развития Эрдогана (экономический) во многом потерпел поражение, усиливая негативный эффект коррупционной составляющей в строительном секторе (было усилено землетрясением и десятками тысяч жертв).

Практически гарантированно, лоббисты США и ЕС усилят давление на клан Эрдогана в следующие две недели. Приведет ли это к массовым протестам? Вполне возможно.

Spydell_finance

31 May 2023 05:11

Устойчивость инвестиций в России многих удивила, особенно Центробанк РФ, т.к год назад ЦБ прогнозировал коллапс инвестиций на 20%, что было бы более масштабным снижением, чем в 2009 (минус 14%) и на уровне разрушительных 90-х, но нет, даже выросли и растут в 2023.

Есть несколько рабочих гипотез (Центробанк привел три, а я расширил до шести):

▪️Гособоронзаказ и госинвестиции в рамках нетипичной для России контрциклической политики.

▪️Замещение участия иностранного бизнеса, что требует необходимых инвестиций на адаптацию производственных, логистических и прочих бизнес процессов.

▪️Вынужденная санкционная трансформация действующего бизнеса и внеплановая интеграция в новые производственные и торговые связи, в том числе с участием новых поставщиков оборудования, что требует, операционных инвестиций в иной конфигурации межотраслевых связей.

▪️Ускоренная амортизация из-за менее технологических и менее производительных замещающих комплектующих и оборудования из дружественных стран.

▪️Ускоренное импортозамещение в некоторых отраслях преимущественно в пищевой промышленности, первичной нефтехимии и в текстильном производстве.

▪️Высокая норма загрузки производственных мощностей и низкая удельная способность к масштабированию вынуждает форсировать инвестиции, т.к. спрос поддерживается, как государством, так и бизнесом по мере освобождения ниш после ухода иностранных компаний.

Что препятствует наращиванию инвестиций (по собственным наблюдениям)?

▪️Критический дефицит кадров, как рабочего, так и квалифицированного уровня:

▪️Отсутствие технологии и передовой науки в сегменте практической реализации конкурентноспособной продукции средних, высоких и высших передов коммерческого и потребительского назначения.

▪️Низкая производственная емкость и межотраслевая связанность, не позволяющая удовлетворить спрос по широкому спектру отраслей (грубо говоря, нет соответствующих производств).

▪️Высокая геополитическая неопределенность.

▪️Неравномерный доступ к фондированию и достаточно дорогой долгосрочный финансовый ресурс.

Spydell_finance

30 May 2023 07:10

Расходы на товары и услуги в США установили новый максимум в реальном выражении, как на национальном уровне, так и в расчете на душу населения. Относительно декабря 2019 прогресс незначительный – рост на 5%, но они все же выросли, почему?

▪️Около 5.2 п.п. в поддержку расходов оказывает норма сбережений, которая снизилась с 8.8 до 3.6% в среднем за 2019 и за последние 12 месяцев, а если оценивать 4 кв 2019 с последние тремя месяцами (февраль-апрель 2023) сбережения снизились на 4.4 п.п с 8.7 до 4.3%.

▪️Фактор кредитования формировал в 2021-2022 около 1.5 п.п дополнительного спроса, но с сентября 2022 темпы кредитования физлиц резко снижаются с тенденцией на сокращение с марта 2023, т.е. фактор кредитования не может выступать поддержкой в новой реальности.

▪️Государство, как обычно спасает. Чистая господдержка населения увеличилась на 2.8 п.п относительно доходов населения с сентября 2022 по апрель 2023.

Чистая господдержка считается, как совокупный объем всех адресных государственных программ в пользу населения минус все то, что государство изымает с населения (все виды налогов и сборов и в этот раз пересчитал с учетом взносов в государственный фонд социального страхования от денежного потока в фонде оплаты труда).

Чистая господдержка населения показывает меру жесткости фискальной политики относительно населения. От достаточно жесткой политики с февраля по август 2022 снова начали смягчать, но не сильно.

Текущая фискальная политика соответствует средним значениям с 2013 по 2019, но около ¾ от прироста реальных располагаемых доходов населения за последние 9 месяцев было связано с налоговыми маневрами государства, поэтому государство снова в деле и спасает потребительский спрос от обрушения.

Учитывая силу потребительского спроса, (который интегрально преимущественно стагнирует, но все еще высок), инфляционный фон продолжится, что помешает ФРС смягчать ДКП.

Spydell_finance

29 May 2023 04:20

Эрдоган победил на президентских выборах в Турции, набрав 52% голосов. Выборы постепенно признаются странами Запада, а оппозиция в лице Кылычдароглу проявляется вялость и нерешительность, за исключением дежурного возмущения.

Эрдоган имел административный ресурс и институциональное доминирование, т.к. СМИ, ориентированные на массовую аудиторию в Турции, преимущество под контролем Эрдогана, судьи Высшего избирательного совета под подавляющим контролем ПСР (Эрдоганская партия), а масштабный подкуп госслужащих и люмпенов из бедных районов Турции не оставлял шансов оппозиции.

Экономика Турции постепенно разваливается. В 2023 дефицит бюджета может превысить 7%, в том числе из-за значительных предвыборных расходов и восстановления после землетрясения, что будет максимальным дефицитом за 20 лет.

Счет текущих операций устойчиво дефицитный на уровне 4-5%, а притока иностранного капитала критически не хватает из-за подрыва доверия к экономики Турции. Это вынуждает Центробанк Турции сжигать ЗВР практически до нуля – минус 30 млрд долл за 5 месяцев 2023.

ЗВР упали до 50 млрд, но реальный объем значительно меньше, т.к. десятки миллиардов долларов ЗВР – это валютные свопы с турецкими банками.

Лира обвалилась почти в 4 раза с 2020, а инфляция рекордная с 90-х. В 2021 инфляция в Турции была 36%, в 2022 – 64%, а в 2023 может составить около 50%.

Дальнейший обвал лиры практически неизбежен в условиях дефицита счета текущих операций, оттока капитала и истощения ЗВР.

Экономическая ситуация крайне сложная, а основная повестка Кылычдароглу была в восстановлении связей с коллективным Западом и поиск внешнего ресурса для восстановления Турции через внешнее фондирование и технологическую кооперацию.

Обеспеченные слои Турции и элита преимущественно за Кылычдароглу, тогда как электоральная база Эрдогана – бюджетники, люмпены и «имперцы» в контексте восстановления самостийности Турции на внешней арене.

52 на 48% это на грани. Достаточно перебросить 2-2.5% голосов с Эрдогана, чтобы выдвинуть креатуру Запада (Кылычдароглу).

Запад в гораздо менее значительной поддержке оппозиции успешно реализовывал внешнее проектное управление и при необходимости насильственную смену власти, а тут так вышло.

В контексте геополитической ситуации подобный расклад выборов не выглядит логичным. Попытка выстраивания тройственного союза Китай-Россия-Турция и реализация имперских проектов Турции на Ближнем Востоке и в Средней Азии очевидно не входит в геостратегические интересы США.

Турция сейчас остается единственным рабочим окном России в Европу. Отсеки Турцию и геополитическое и экономическое положение России резко ухудшиться.

С точки зрения изоляции и ослабления России победить на выборах должен был Кылычдароглу, но не победил, имея минимальный разрыв с Эрдоганом - это может означать следующее:

▪️Существует среднесрочный план раскачки экономической и политической ситуации внутри Турции и дискредитацию социально-экономических реформ Эрдогана, что при дефиците внешнего фондирования поднимет градус напряжения в обществе и политический вес оппозиции, запуская политическую трансформацию Турции в ближайшие 2-3 года. Но зачем такие сложности, если все можно было сделать более изящно, как США неоднократно делали?

▪️Эрдоган вполне устраивает США, а коллективный Запад имеет более сложную и менее очевидную долгосрочную стратегию, где задача состоит взять Россию «на измор», т.е. добиться истощения сил и способности сопротивляться, тогда как быстрый разгром и полная изоляция России не позволят запустить внутриполитическую трансформацию России.

На Западе достаточно устойчиво мнение, что действие политической элиты России в полной мере согласуются с наиболее скоростным ослаблением России с военной, технологической, экономической точки зрения, запуская внутренний раскол в обществе.

На краткосрочном треке победа Эрдогана выгодна России, хотя надо признать, что Эрдоган никогда не был и не будет другом России, а является ситуативным партнером, т.к. Россия для Турции не более, чем ресурс, инструмент для реализации политических амбиций клана Эрдогана.

Spydell_finance

27 May 2023 07:17

Центробанк сообщает о рекордной чистой прибыли российских банков в 1 кв 2023 на уровне 880 млрд руб по сравнению с чистым убытком в 270 млрд руб в 1 кв 2022 и средней прибылью в 540 млрд руб за 1 кв 2019-2021.

Прибыль за 1 кв 2023 превышает годовую прибыль за любой год до 2018 (тогда наибольшая прибыль была в 2012-2013 на уровне 790 млрд за год). Рекордная годовая прибыль была зафиксирована в 2021 – 2.31 трлн руб.

Рентабельность капитала Центробанк оценивает в 10.6%, что в 1.5 раза ниже средней рентабельности в 2018-2021 и в 1.7 раза ниже максимальной рентабельности а в 2021.

Почему выросла прибыль на 1.15 трлн (от убытка в 270 млрд к прибыли в 880 млрд за 1 кв), если сравнить с убыточным 1 кв 2022?

• Рост прибыли на 660 млрд руб (из убытка в 370 млрд к прибыли в 290 млрд) обусловлен улучшением торговых операций из-за восстановления рынка облигаций и положительной валютной переоценки.

• На 360 млрд меньше отчислений в резервы по кредитным потерям (сейчас 370 млрд против 730 млрд год назад).

• Чистые комиссионные доходы увеличились на 25% с 1.08 до 1.33 трлн (плюс 260 млрд к прибыли).

• Чистые комиссионные доходы выросли на 20% с 350 до 420 млрд (плюс 70 млрд к прибыли).

• Операционные расходы вычли из прибыли 20 млрд – несущественные изменения.

Во втором квартале 2022 был полный разгром – убыток на 1.24 трлн, который практически полностью был связан с торговым операциями (преимущественно валютный рынок и ОВП).

Прибыль по итогам 2 кв 2023 (по собственным оценкам) может составить около 670-720 млрд руб из-за снижения чистых процентных доходов до 1.15-1.2 трлн и снижения ближе к нулю прибыли по торговым операциям, а резервы по кредитным потерям оцениваю в 300 млрд за 2 кв 2023.

Spydell_finance

26 May 2023 06:30

Nvidia из компании для техно-гиков и любителей 3d-игрушек за несколько миллиардов долларов превращается в национальный фетиш с почти триллионной капитализацией.

10 лет назад Nvidia была обычно технологической hardware компанией, на которую мало, кто обращал внимание, за исключением тех, кто напрямую связан с отраслью.

Ну, в самом деле, вы же не обращаете внимание на Broadcom, Microchip Technology, Micron Technology, Synaptics Incorporated, KLA Corporation, QUALCOMM или ON Semiconductor? Это еще AMD и Intel на слуху.

Вот Nvidia была вполне обычной полупроводниковой компанией, известной в узкой кругу, но не более. Рабочая лошадка для ограниченного сегмента.

На американском рынке каждые 5 лет обязательно появляется история, к которой притягивается высоко-концентрированное внимание медийного и инвестиционного сообщества. Обязательно нужна история успеха.

10 лет назад в фаворе были биотех компании, которые, правда сейчас вновь переживают подъем с вполне объяснимым катализатором от ковидного бешенства. 5 лет назад все сходили с ума с электромобилей и альтернативной энергетики, где взлетела Tesla.

С 2020 года началась новая информационная чума – это новоявленные софтверные компании с безумными мультипликаторами и все, что связано с ИИ. Вот стоит найти в любом пресс релизе или презентации упоминание про ИИ – успех гарантирован.

Очередной ренессанс технологических компаний на рынке, т.к. в структуре прироста капитализации S&P500 в 2023 практически все концентрируется на ТОП 10 компаний из ИТ сегмента. Nvidia здесь является флагманом.

ИИ нарратив появился не в 2023, эти технологии развиваются более 20 лет, особо активно последние 5-7 лет, но революцию совершили высоко-уровневые генеративные модели ИИ, которые возглавил ChatGPT.

Nvidia поднялась с 2016 по 2020 на волне крипто безумия, а с 2021 началась эра ИИ в «запущенной форме», собственно главным бенефициаром развития ИИ является Nvidia, поставляя технологические решения для дата центров.

Самое смешное то, что отчет за последние три месяца (февраль-апрель 2023) для Nvidia вышел хуже (!), чем в прошлом году, т.к. выручка упала на 13%, но выросла прибыль на 26%, но и прибыль далека от рекорда.

Например, в 2021-2022 чистая прибыль на максимуме достигала 3 млрд за квартал и была в среднем 2.44 млрд за четыре скользящих квартала. Сейчас прибыль 2 млрд, а выручка 7.2 млрд (максимум был год назад – 8.29 млрд).

Отчет на самом деле средний. Неплохой, но и далек от рекорда. Игровое подразделение сыпется в темпах почти 40% г/г, обвалился в два раза сегмент профессиональной визуализации, а финансовое положение компенсирует дата центры и сегмент автопилотов.

Дата центры растут на 14% г/г и формируют сейчас почти 60% выручки, но Nvidia ждет светлое будущие за ИИ. 15 лет назад свыше 80% выручки приносили 3d-геймеры, а сейчас акцент сильно меняется в сторону автоматизации, автопилотов и ИИ.

Жаль, что российским трейдерам закрыли казино, т.к. после такого выноса вероятность краткосрочного снижения высокая и на этом можно сыграть, но обычно за подобным сентиментом следует продолжение. Волатильная и безумная хреновина. Шутка ли, торговаться с P/S под 40 при среднеотраслевом в 10-15 раз меньше?

Что касается макро-аспекта. ChatGPT наглядно показал, что будущее за ИИ и это вопрос времени. Я внимательно слежу за развитием технологий и скоро будет много материалов, которые будут касаться влияния ИИ на технологии, производительность труда, рынок труда, экономику и общество.

Spydell_finance

25 May 2023 05:32

В России наблюдается кредитный бум. В марте-апреле 2023 розничное кредитование выросло на 979 млрд - наибольший прирост в истории.

С февраля по апрель 2023 ежемесячный прирост ипотечного кредитования (объем выданных минус погашенные) составляет в среднем 272 млрд руб, что значительно лучше среднемесячного прирост на 221 млрд с марта 2021 по февраль 2022 (лучший период для ипотечного рынка в России), и повторяя лучший трехмесячный период с апреля по июнь 2021, когда выдавали по 273 млрд в месяц.

В апреле 2023 прирост ипотечного кредитования составил 305 млрд, что стало четвертым результатом в истории после июня 2021 (316 млрд), декабря 2021 (312 млрд) и декабря 2022 (316 млрд).

Объем розничного ипотечного портфеля у банков оценивается в 15 трлн руб, а темпы увеличения с июля 2022 соответствуют докризисным.

Потребительское кредитование растет менее интенсивно, но с заметным ускорением в марте-апреле 2023, когда ежемесячные темпы прироста составили 159 млрд, что на 27% меньше пиковых темпов прироста за два месяца в 2021.

За последние полгода потребительское кредитование растет вдвое менее интенсивно, чем в 2021, но с ускорением с марта 2023. Посмотрим, насколько устойчивой окажется тенденция.

Портфель потребительских кредитов составляет 12.4 трлн руб.

В апреле был зафиксирован рекордный за всю историю прирост автокредитования на 32 млрд руб после 12-месячной стагнации. Особо тяжелый период был с марта 2022 по декабрь 2022, когда накопленное сокращение составило 82 млрд руб. С января 2023 разморозились и вот разогнались не на шутку в апреле – видимо все ушло в китайский автопром по ценам втрое выше, чем сопоставимые модели в Китае.

Портфель автокредитов составляет 1.28 трлн – лишь 4.4% от совокупного розничного кредитования.

Spydell_finance

23 May 2023 06:04

Почему рынок акций настолько устойчив, если негативные процессы и факторы превалируют, а риски высоки? Чистый объем возврата финансовых ресурсов со стороны бизнеса в пользу акционеров на историческом максимуме. Считается, как объем байбеков минус объем размещений акций (первичные плюс вторичные).

По итогам 2022 байбек составил 923 млрд долл (новый рекорд и плюс 5% к 2021), из которых на топ 20 пришлось 345 млрд или более 37%, что значительно выше исторически среднего за 10 лет (25.3%).

За 10 лет совокупный объем байбеков составил 6.5 трлн долл, а за 5 лет – 3.86 трлн долл, где Apple выплатила невероятные 420 млрд долл, Alphabet – 168 млрд, Microsoft – 119.8 млрд, Meta Platforms – 114.1 млрд, Berkshire Hathaway – 65.8 млрд, Visa – 46.2 млрд, Procter & Gamble – 42.2 млрд.

За последние 5 лет 31.8% всего байбека приходится на инфотех, 18.7% - финсектор, 11% - биотех, 10.2% - телекоммуникационные компании и 9.5% - потребительские товары длительного пользования и вторичной необходимости.

Но сам объем байбека не столь показателен без объема размещений. Байбек – то, что поступает в рынок, а размещения – то, что изымается из рынка.

Как ранее неоднократно указывал, первичные и вторичные размещения акций на минимуме за всю историю, если оценивать к капитализации рынка и к емкости финансовой системы, по крайней мере с 1987 года.

Ок, а что получится, когда одновременно рекордный за всю историю байбек и околонулевые размещения? Беспрецедентный поток чистой акционерной ликвидности в рынок (к этому добавляются рекордные дивиденды).

Если без дивидендов, чистый акционерный поток составляет до 800 млрд в год. Например, с 1999 по 2004 этот показатель был около нуля из-за высоких размещений и достаточно низкого байбека. Чистый акционерный поток последовательно увеличивался с 2010 и достиг безумного уровня.

Это и позволило рынку устоять в 2022 (и расти в 2023) в условиях изъятия ликвидности от ФРС, перераспределения потоков из акций в облигации и при всех существующих макроэкономических трудностей.

Spydell_finance

22 May 2023 05:55

Необратимую тенденцию электрификации автомобильного транспорта следует признать и учитывать в расчетах.

В 2022 было реализовано 10.2 млн электро-автомобилей различных типов и модификаций по всему миру (в 100 раз больше, чем в 2012) из которых 5.9 млн в Китае, 2.6 млн в Европе (за исключением России и стран СНГ), почти 1 млн в США, 131 тыс в Корее и около 100 тыс в Японии. Свыше 95% всех проданных в мире электро-авто приходится на вышеуказанные страны и регионы.

10.2 млн авто в год – это 14% от всех проданных авто по сравнению с 8.7% в 2021, 4.2% в 2020, 1.4% в 2017, 0.7% в 2015 и 0.2% в 2022.

Согласно планам ведущих автопроизводителей и по прогнозам IEA, в 2025 году почти четверть всех проданных авто в мире будут электро-авто, а в 2030 – 41%.

При этом в Европе в 2030 будет продаваться 2/3 электро-авто в структуре совокупных продаж, а странах Западной Европы не менее 75%.

США первым внедрили стандарт «электрификации авто» в массовом использовании, где Тесла стала флагманом. 10 лет назад почти половина всех проданных авто в мире реализовывалась в США, сейчас менее 10%.

Напротив, Европа ускоряется и здесь есть логическое объяснение. Доступность энергии (в первую очередь топлива) в Европе не является стабильной, особенно в условиях энергетического кризиса в 2022, а цены существенно выше, чем в США. В расчете на 100 км использования авто стоимость обслуживания электро-авто в Европе ощутимо ниже, чем с ДВС.

Плюс активно лоббируемая зеленая повестка, которая «вошла в абсолют» и сильно усилена в 2022, поэтому переход к углеродной нейтральности не остановлен, а ускорен, особенно в Европе.

Китай следует по похожему пути, но, учитывая специфику энергетического баланса, акцент делается на автомобильном транспорте, тогда как энергетика и промышленность активно «коптит».

Что такое электрификация транспорта? По очень грубым оценкам, текущий автопарк «электричек» вычитает ежедневно около 0.6-0.7 млн баррелей нефти из мирового спроса, к 2030 – ближе к 3.5 млн барр/д.

Spydell_finance

20 May 2023 06:12

Экспорт энергоносителей (нефть, нефтепродукты, газ и уголь) из России в недружественные страны рухнул в 6.6 раза за год (с 22.1 до 3.3 млрд долл) в марте 2023 – это самый низкий объем экспорта, как минимум за 25 лет.

До начала СВО поставки составляли 20 млрд долл в месяц, в 2021 в среднем 14 млрд, в 2019 – 13 млрд, в низшей точке ковидного обвала в 2020 - 4.8 млрд по данным Bruegel.

В месте с этим, в нейтральные страны экспорт достиг абсолютного максимума с удвоением за год (с 7.6 до 14.9 млрд долл).

В нейтральные страны до начала СВО энергоносителей из России экспортировали на 6.1 млрд в месяц, в 2021 в среднем 5.3 млрд, а в 2019 – 4.2 млрд долл.

В сентябре 2022 экспорт в нейтральные страны впервые в истории превзошел экспорт в недружественные страны и уже, видимо, диспозиция не изменится.

Недружественные страны: ЕС-27, США, Великобритания, Япония, Южная Корея, Норвегия и Швейцария.

Нейтральные страны: Китай, Индия, Турция и Бразилия.

Сейчас свыше 96% экспорта энергоносителей из России идет в вышеуказанные страны в денежном выражении.

Сейчас в ЕС поставляется 2/3 от объема российского экспорта в недружественные страны, а текущие поставки находятся на минимуме за 25 лет с непрерывным снижением с июня 2022. За год экспорт в ЕС-27 упал в 8 раз!

Экспорт в США и Великобританию полностью остановлен, а в Японию и Корею поставляется в совокупности не более 1 млрд долл в месяц (минимум с середины 2020).

Поставки в Китай удвоились с 2019 и примерно на 40-45% выше, чем за 6 месяцев до СВО.

Основной прогресс в Индии, поставки в которую выросли в 20 раз (!) с 2019 и в 10 раз по сравнению со средним экспортом за 6 месяцев до СВО.

Сейчас в Индию поставляется в 1.5 раза больше, чем во все недружественные страны. В Турцию Россия экспортирует примерно в 2.5 раза больше, чем за полгода до СВО.

Удалось ли заместить недружественные страны? Нет! В нейтральные страны экспорт вырос примерно на 6-7 млрд в сравнении с полугодием до СВО, а в недружественные страны потеряно 15 млрд в месяц. Только половину заместили.

Spydell_finance

19 May 2023 04:48

Опережающие индикаторы продолжают сигнализировать о неизбежном приближении рецессии в США – вопрос лишь в масштабе и продолжительности.

Conference Board Leading Economic Index (далее LEI) снижается 13 месяц подряд и 16 месяц, как отступил от локального максимума. Это самая длительная негативная тенденция с 2009 и самое низкое значение с сентября 2020.

Снижение происходит с усилением интенсивности. За последние 6 месяцев снижение индекса составило 4.4% по сравнению со снижением на 3.8% за предыдущие 6 месяцев (апрель-октябрь 2022).

LEI объединяет 10 финансовых и макроэкономических индикаторов, которые по свойствам имеют опережающих характер. Практическая полезность LEI в том, что по мере преодоления условного барьера вероятность рецессии сильно возрастает.

Например, в 100% случаях с 1960 по 2020 при снижении LEI на 5% и ниже от локального максимума начиналась рецессия. Масштаб и глубина деструктивных процессов – это уже отдельный вопрос, но тут важные предиктивные особенности опережающих индикаторов.

В настоящий момент снижение составляет 8.7% — это седьмое по масштабу снижение за последние 65 лет.

Теперь вопрос, а какой лаг? В среднем между пиком LEI и фактическим спадом экономики проходит 10.6 месяца, а в текущий момент идет 16 месяц и 13 месяцев непрерывного снижения.

Еще один фактор в пользу начала рецессии – это пересечение опережающего индекса LEI с текущим индексом экономической активности CEI. С 1980 года пересечение LEI и CEI всегда сопровождалось рецессией. В настоящий момент пересечение произошло еще в начале 2023, что повышает риски рецессии.

Действительно, макроэкономические данные выходят достаточно сильными и по формальным критериям экономика сильна. С другой стороны, многие рыночные индикаторы, финансовые условия, объем новых заказов, опросы бизнеса и населения, потребительская активность – все это указывает на приближение рецессии.

В период с июня по август текущие макроэкономические данные в США должны резко ухудшиться.

Spydell_finance

18 May 2023 05:33

Казалось бы, сложились идеальные условия для жесткой посадки американской недвижимости: ценовой пузырь (рост цен свыше 40% за пару лет) и чрезвычайно сильно ужесточение кредитных условий (текущие ставки на 15 или 30-летнюю ипотеку выше, чем в 2006 и сопоставимы с началом нулевых).

Если сравнить март 2020 с мартом 2023 средний ежемесячный платеж по ипотечному кредиту вырос в 2.7 раза (рост цен на недвижимость на 40-45% и рост ставки с 3 до 6.7%), что более, чем болезненно.

Количество сделок по вторичной недвижимости рухнуло на 40% от максимального уровня в 2020 до минимума в конце 2022. В начале 2023 произошло восстановление на 10% (4.4 млн домов в годовом выражении), что на 23% ниже средних продаж в период с 2016 по 2019.

Количество продаж на первичном рынке упало вдвое (максимум 2020-2021 и минимум 2022). В начале 2023 вновь фиксируется восстановление, а если брать 6 месячную среднюю текущие продажи почти сопоставимы со средними продажами в период с 2016 по 2019, т.е. первичный рынок выглядит лучше вторичного.

Рынок находит некое равновесие, баланс. Высокие цены на недвижимость крайне привлекательны для девелоперов, т.к. маржа выше стандартной. Хотя присутствует некая затоваренность на рынке американской недвижимости, закладки новых домов снизились, но на сильно.

По 6-месячной средней закладки новых домов лишь на 20% ниже, чем на пике в 2021-2022 и вполне сопоставимы с лучшим положением рынка жилой недвижимости в конце 2019 (примерно на 8% выше среднего уровня начала строительства новых домов в 2016-2019).

В ближайшие 10 дней выйдет обновленная статистика по рынку недвижимости в США, но учитывая начало 2023, пока преждевременно говорить о реализации деструктивных событий.

Вывод следующий: с начала 2023 происходит стабилизация цен на недвижимость с незначительным ростом м/м, растут продажи на первичном рынке, выходя на средний уровень 2016-2019 и пока слабая динамика на вторичном рынке, а строительство новых домов вполне соответствует 2019, хотя и ниже на 20% максимума 2022.

Spydell_finance

17 May 2023 17:02

Судя по данным Евростата, развитие рецессии не получило продолжения в 1 кв 2023 по уточненным данным ВВП, но есть основания полагать, что точка слома наступила в марте-апреле согласно негативной тенденции розничных продаж и промышленного производства.

Еще нет детализации структуры роста ВВП по секторам и категориям (в Европе оперативность статистики хуже, чем в США), но судя по торговому балансу, основным драйвером улучшения экономики мог стать торговый баланс, где торговый дефицит в 1 кв снизился, как в стоимостном выражении, так и в физическом во многом за счет сильного экспорта.

Про улучшение макропоказателей – это громко сказано. Для стран Еврозона экономика в последние полгода застыла (0% кв/в 4 кв 2022 и 0.1% роста в 1 кв 2023), а для стран ЕС – минус 0.1% и плюс 0.2%. Балансировка около нуля.

Относительно высокий годовой прирост ВВП в 1.2-1.3% за последние 12 месяцев обусловлен исключительно 2-3 кв 2022, когда еще сохранялась инерция положительного импульса, сформированного в 2021 на фоне высокого отложенного постковидного спроса. Ресурсом под который стала высокая норма сбережений домохозяйств, высокие реальные доходы (на тот момент) и нереализованные промышленные заказы в 2021-2022 из-за разрыва цепочки поставок.

Европа, в отличие от США, хуже справилась по перевариванию рекордной инфляции и с 3 кв 2022 реальные доходы начали заваливаться, что было компенсировано относительно высокой нормой сбережений.

Устойчивость европейской экономики в 2022 на фоне энергетического, инфляционного и долгового кризисов была связана с высоким запасом прочности – накопленный финансовым буфером за последние 10-15 лет у населения и бизнеса. Но все имеет свои границы.

Энергетический кризис сходит на нет с осени 2022, инфляционный импульс нейтрализуется с начала 2023, продовольственный кризис решен в середине 2022, но начинает негативное воздействие долговой кризис, который только усиливается.

О конфигурации долгового кризиса расскажу отдельно, но разумно ставить на начало рецессии с 2 кв 2023.

Spydell_finance

16 May 2023 14:29

Telegram недавно добавил новую функцию: теперь он позволяет удобно делиться папками с каналами по одному клику.

Сегодня у нас подборка из восьми авторских каналов про финансы и экономику, на которые стоит подписаться:

- Каналы Павла Комаровского (RationalAnswer) и Алексея Маркова (Хулиномика) не так давно вам советовал, оба отличные.

- Григорий Баженов (Furydrops) и Николай (Простая экономика) объясняют сложные экономические концепции простым языком.

- Олег (Trade Talk) периодически выкладывает оригинальные переводы интересных научных работ на тему инвестиций, а Максим (Движение FIRE) делится переводами лучших зарубежных источников про финансовую независимость.

- Сергей Наумов у себя на канале разбирает практические нюансы пассивного инвестирования для российских инвесторов, а Алексей (BuyTheDip) публикует одни из лучших разборов на тему коллективных инвестиций в коммерческую недвижимость на русском языке.

Если вам интересны хорошие авторские каналы на финансовую тему, то подпишитесь на всю папку: /channel/addlist/IM4ifhafyLgzMjky
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

16 May 2023 04:28

Рост денежной массы в России существенно замедлился по предварительным данным ЦБ. За январь-апрель 2023 денежный агрегат М2 вырос на 2.5 трлн руб по сравнению с 2.2 трлн в 2022, а в апреле рост составил лишь 96 млрд vs 272 млрд в апреле прошлого года.

Годовые темпы роста очень высокие – 24% по номиналу (максимум с апреля 2011) и 21.2% в реальном выражении (максимум с ноября 2010). За год денежная масса (М2) выросла на 16.4 трлн, где 12.7 трлн (78% от годового роста) было аккумулировано в период с июля по декабрь 2022.

Хотя Сергей Блинов продолжает настойчиво считать, что высокие темпы роста реальной денежной массы будут конвертированы в 6-7% рост экономики, на самом деле, даже 1-1.5% роста будет считаться удачным сценарием.

Рост денежной массы происходит по четырем базовым каналам: монетарный, бюджетный, кредитный и валютный (все внешнеторговые и финансовые операции с внешним миром).

Высокий темп роста реальной денежной массы следует рассматривать в контексте обстоятельств, поэтому ожидания высокого макроэкономического импульса могут быть необоснованные, как и ожидания обрушения американской экономики из-за рекордного сокращения М2 в США (там это происходит в условиях структурного профицита ликвидности).

Рост денежной массы в России связан в первую очередь с бюджетным каналом и кредитной активностью.

Однако, не вся кредитная активность приводит к росту экономики. Например, потребительский кредит, полученный для покупки импортных товаров, приводит к снижению ВВП, а корпоративный кредит, выступающий замещением внешнего фондирования, оказывает нейтральное влияние на экономику.

50-60% от прироста корпоративного кредита связано с замещением коллапса внешнего фондирования, т.е. покрытием кассовых разрывов (валютные долги погашаются, рублевые растут).

Остальной прирост распределен в строительстве, торговле и ВПК, что оказывает ограниченное влияние на экономику.

Текущий рост российской экономики есть производная от государственных расходов, т.к. частный сектор во многом подавлен.

Spydell_finance

14 May 2023 05:56

Ужесточение контроля в использовании банковских продуктов и финансовых услуг россиян в иностранной юрисдикции (более строгие меры комплаенс-контроля в отношении клиентов из России) не сказывается на энтузиазме российских резидентов по выводу денежных потоков в иностранные банки.

В марте 2023 был установлен новый рекорд абсорбации кэша в иностранных банках со стороны физлиц – 70 млрд долл, а до начала СВО было 30 млрд и это то, что Центробанк РФ как-то идентифицировал, т.к. реальный вывод буквально в разы выше через фонды, трасты, подставные компании и финансовых посредников (по оценкам свыше 300 млрд долл).

Ранее Банк России пересмотрел в сторону уменьшения масштаб вывода средств в депозиты примерно на 2 трлн в рублевом эквиваленте.

Валютные депозиты в российских банках снизились с 90 до 50 млрд долл от начала СВО до апреля 2023.

Получается, что все сокращение (та самая объявленная девалютизация) в российских банках на 40 млрд было компенсировано на сопоставимую величину (40 млрд) через вывод в иностранные банки.

Валютная наличность от начала СВО выросла с 82 до 108 млрд, несмотря на все трудности в получении наличности через легальные каналы.

В итоге, валютные активы (кэш, депозиты, акции и облигации) достигли абсолютного максимума в 270 млрд по сравнению с 260 млрд в феврале 2022, а без учета депозитов в иностранных банках без существенного изменения находятся на минимуме (уровень 4 кв 2020) последние полгода.

Девалютизация весьма условна, т.к. происходит просто перераспределение валютных потоков в иные «агрегатные состояния» преимущественно из акций и облигаций (торговля которыми затруднительна) в кэш и депозиты в иностранных банках.

А вот куда конкретно? Большая загадка, т.к. сам Центробанк не дает пояснений. Нет понимания в какую юрисдикцию и в какую валюту перераспределяются валютные депозиты. Растет использование юаня через российские финансовые посредники, но куда уходит кэш вне зоны контроля ЦБ? Нет ответа, но бегство происходит и весьма стремительно.