Spydell_finance

13 May 2023 05:44

Несмотря на санкции, торговую блокаду и падение курса рубля в начале года, объем импорта в Россию остается на очень высоком уровне.

По уточенным данным ЦБ на 12 мая импорт за 1 кв 2023 составил 73 млрд долл по сравнению с 71.5 млрд в 2022, 64.6 млрд в 2021, 56 млрд в 2020 и 55.5 млрд в 2019.

Абсолютный рекорд был в 1 кв 2013 – 76.6 млрд, поэтому можно констатировать, что поставки товаров в Россию восстановились, преимущественно из Китая, хотя полная географическая структура остается засекреченной.

Экспорт составил 101.8 млрд за 1 кв 2023, годом ранее было 154.5 млрд, в 2021 – 93.3 млрд, в 2020 – 89.2 млрд, в 2019 – 102.6 млрд, т.е. экспорт вполне соответствует докризисному уровню за исключением аномального 2022.

Даже с точки зрения экспорта - практически полная потеря европейского рынка и эмбарго на российские энергоносители не разрушили внешнюю торговлю. В денежном выражении экспорт соответствует «нормальным» показателям, свойственным 2017-2019.

В статистике удивление вызывает объем экспорта в марте, который вырос на 30% к февралю, достигая почти 40 млрд долл (близко к максимуму в период с 2017 по 2021), тогда как среднем средние цены на нефть, газ и металлы упали с февраля по март.

Когда детализированная статистика закрыта остается лишь гадать о причинах, но такой рост выглядит нелогичным и аномальным в нынешней конфигурации ситуации.

Экспорт и импорт за апрель неизвестны, но есть статистика по торговому балансу, который составил 12.7 млрд за апрель и 41.5 млрд за январь-апрель. Много это или мало? В прошлом году за аналогичный период было 113.7 млрд, но стечение обстоятельств в 2022 были, мягко говоря, нестандартными и очень редкими (рекордные цены на сырье и еще не перекрытые поставки).

В 2021 торговый баланс за январь-апрель был 39.1 млрд, в 2020 – 40.7 млрд, в 2019 – 61.8 млрд.

Даже со всеми ограничениями, торговый баланс в 2023 остается на относительно высоком уровне и лишь на 12% ниже, чем средний торговый баланс за январь-апрель с 2015 по 2021.

Spydell_finance

12 May 2023 05:34

При оценке структуры консолидированного бюджета России получается, что расходы на национальную безопасность снижаются, хотя существует ошибочное представление о том, что они доминируют над другими статьями бюджета.

Пик расходов на правоохранительную деятельность был в 2013 году (8.5% от всех расходов консолидированного бюджета), а к 2022 доля расходов снизилась до 5.2% (самый низкий показатель, как минимум с 2011).

В структуре расходов на нацбезопасность самые значительные статьи расходов – это МВД, Росгвардия, ФСБ/ФСО, пожарные, ФСИН, пограничники и прокуратура.

Несмотря на СВО, расходы на национальную оборону даже не показали свой максимум – 10.1% от всех расходов бюджета в 2022 по сравнению с максимумом в 12.1% в 2016 году, хотя выше средней доли расходов в 8.8% за последние 10 лет.

Здравоохранение – средняя доля за 10 лет до 2022 составляла 9.9%, текущая доля – 10.1%, пик логично пришелся на 2020 в период COVID.

Образование – средняя доля за 10 лет 10.5%, в настоящий момент 9.9% (минимум с 2016) и есть тенденция на снижение.

Национальная экономика – средняя доля 13.8%, в 2022 – 15.2% с тенденцией на увеличение. Расходы на национальную экономику являются одним из главных драйверов роста ВВП и общеэкономической устойчивости с 2020.

ЖКХ – средняя доля за 10 лет 3.9%, а в 2022 – 5.1% и вновь тенденция на увеличение. Какая-то весомая часть ушла на восстановление инфраструктуры в новых регионах, но сколько? Нет ответа.

Соцполитика пожирает треть от расходов государства, а в 2017 году показала максимум в приоритете государства (доля 37.1%), прервав сильнейший за 20 лет кризис потребительских доходов, т.к в 2015-2016 накопленное снижение доходов было сильнейшим с 1998. Сейчас тенденция на снижение соцполитики.

С 2019 году расходы концентрируются преимущественно на экономике и инфраструктуре, включая ЖКХ (20.3% в 2022 по сравнению с 16.8% в 2018). Это и позволило сменить вектор экономического развития с затяжной деградации 2014-2017 к ограниченному, но все же росту.

С 2022 все уходит на оборону.

Spydell_finance

11 May 2023 15:35

В США обостряются бюджетные проблемы – падение доходов при растущих расходах. За последние 12 месяцев по апрель 2023 доходы составили 4.6 трлн долл (минус 6% г/г), а расходы – 6.54 трлн (+7.4% г/г), формируя дефицит в 1.94 трлн долл (годом ранее – 1.2 трлн).

С начала 2023 фискального года (октябрь 2022 – апрель 2023) доходы сократились на 10%, а расходы выросли на 7.9%, что привело к резкому увеличению дефицита до 924 млрд vs 360 млрд за аналогичный период годом ранее.

Апрель выдался слабым по сборам. В этом году собрали 638 млрд за месяц, что на 26% ниже прошлого года, но и расходы пришлось сократить до 462 млрд (минус 17% г/г). Профицит бюджета снизился с 308 до 176 млрд.

С учетом инфляции дефицит бюджета сопоставим с худшим периодом кризиса 2009, т.е. США вернулись к агрессивной стимулирующей политике, сопоставимой по масштабам с кризисными периодами. Не долго они занимались бюджетной консолидацией. Выпадающий частный спрос приходится вновь замещать государством.

Среди основных изменений по расходам следует отметить экстремально растущие чистые процентные расходы, которые увеличились с 255.3 до 363.7 млрд за фискальный год. Расходы на медицину в совокупности сократились с 978.2 до 940.2 млрд благодаря сворачиванию антиковидных мер.

Расходы на оборону выросли с 438 до 465 млрд, где весь прирост в полной мере обеспечен поддержкой Украины. Кредитные программы увеличились с 10 до 41 млрд, где все ушло на компенсацию дыры в FDIC после спасения трех банков.

Адресные субсидии и программы помощи населению сократились почти на 100 млрд или на 20%, но на 10% или на 74 млрд выросло социальное обеспечение – индексация пенсий по старости.

В настоящий момент в США три уязвимые категории, пожирающий бюджет:

• Оборонные расходы, которые продолжат рост по мере раскрутки ВПК и вовлечению в международные конфликты;

• Процентные расходы, которые продолжат экспоненциальный рост в условиях экстремально высоких ставок;

• Социальные и медицинские расходы – из-за демографии.

Это еще экономика не начала сыпаться...

Spydell_finance

11 May 2023 06:09

Доходы федерального бюджета РФ за первые четыре месяца 2023 снизились на 22% г/г, где нефтегазовые доходы рухнули на 52%, а ненефтегазовые выросли на 5%.

Рост расходов составил 26% г/г, где госзакупки увеличились на 61%, сформировав свыше ¼ от всех расходов федерального правительства.

За апрель доходы 2.1 трлн, расходы 3.1 трлн. В итоге дефицит составил 1 трлн и вырос до 3.4 трлн за январь-апрель 2023 (117% от плана на год) по сравнению с профицитом в 1.1 трлн в прошлом году.

Официальные результаты полностью совпали с собственными оценками (доходы – 2.1-2.2 трлн, расходы 3.2-3.3 трлн и дефицит 1-1.1 трлн), что позволяет использовать прогнозную модель для будущих расчетов по бюджету.

Чтобы уместиться в план по расходам на год – 29 трлн, необходимо с мая по декабрь 2023 реализовать 17.8 трлн расходов, что будет на 20% ниже по номиналу, чем в 2022! Это невозможно. Напомню, что за январь-апрель расходы выросли на 26%.

С мая следует ожидать замедления расходов. В марте-апреле расходы выросли лишь на 5% по номиналу, примерно схожие темпы стоит ожидать до конца 2023 с небольшим естественным разбросом. Наиболее реалистичный сценарий – это расходы 23.2-23.8 трлн с мая по декабрь, что выведет годовые расходы к 34.5-35 трлн руб.

Доходы сложно оценивать, даже нефтегазовые, т.к. даже курс рубля может иметь решающее значения. Из-за ослабления рубля потенциал нефтегазовых доходов смещается с 5.2-5.5 трлн (при курсе 60 руб за долл) к 7.2-7.6 трлн руб, что близко к плану в 8 трлн.

Ненефтегазовые доходы могут сформироваться близко к плану в 17.2 трлн, но тут многое зависит от инфляции и устойчивости экономики. Совокупные доходы, вероятно, составят 25.1-25.6 трлн, а годовой дефицит 9 трлн или даже 10 трлн.

Здесь нет ничего удивительного. Фактический дефицит бюджета с мая 2022 по апрель 2023 составил 7.9 трлн, тогда как проблемы с бюджетом начались лишь с конца лета.

Учитывая зависимость экономики от государства, 9-10 трлн дефицита это немного – просто чтобы удержать экономику в плюсе.

Spydell_finance

10 May 2023 06:15

На долговом рынке в США удивительные трансформации, причем каждый сегмент имеет свои проблемы, но интегрально – диспозиция скверная.

За январь-апрель 2021 совокупный объем размещений всех видов долларовых облигаций сроком обращения свыше одного года составил 4.9 трлн долл, в 2022 за аналогичный период – 3.4 трлн, а в 2023 – всего лишь 2.7 трлн (минимум с 2018).

Однако, если сравнить с объемом долга в обращении текущий объем размещений на минимальном уровне, как минимум, за 20 лет. Ну, совсем плохо.

Ситуацию с корпоративными облигациями кратко разобрал ранее. Небольшой рост размещений мусорных облигаций, но провал по инвестиционному рейтингу из-за того, что бизнес пытается разместиться по плавающим ставкам, и инвесторы формируют спрос по фиксированным.

Рынок трежерис уперся в лимит по долгу и здесь происходит переброска размещений с различной дюрацией. Минфин сбрасывает дорогие векселя и в рамках лимита размещает в основном бонды сроком 20-30 лет, где ставки не так выросли.

По MBS размещения существенно упали (более, чем в 4 раза за пару лет!) и тут две причины - уход с рынка ФРС, как главного покупателя и резкое снижение спроса на ипотечные кредиты.

Муниципальные облигации в перманентной заморозке более 10 лет, тут активность только в режиме разместить то, что погасили.

Агентские облигации резко выросли по размещениям. Не могу прокомментировать причину, но вероятно, с возросшим спросом нерезидентов, но нужно проверить.

Если оценивать долговой рынок в комплексе – сейчас в режиме сокращения обязательств (MBS и корпоративные облигации) или в лучшем случае в поддержке долга (трежерис и муниципальные облигации), когда размещают все то, что погашают.

Что-то в этой системе определенно сломалось. Основная причина – запредельно высокие ставки и деформация спроса и предложения. Эмитенты не горят желанием фиксировать обязательства на долгие годы по текущим ставкам. Все это может иметь далеко-идущие последствия (кассовые разрывы, обвал инвестиций и т.д).

P.S. Подробный разбор инфляции в США будет завтра.

Spydell_finance

08 May 2023 12:50

Одно из конкурентных преимуществ России заключается в доступе к дешевой энергии с неограниченными поставками и дисконтом к мировым ценам. Следует отметить, что дисконт внутренних российских цен к мировым наблюдался всегда, но как он изменялся?

Самая высокая корреляция российских цен и мировых присутствует в ценах на нефть – динамика цен практически полностью синхронизирована, но разрыв присутствует.

Средний дисконт с начала нулевых до 2004 составлял 70%, с 2004 по 2014 сократился до 60% и с 2015 по 2018 последовательно сокращался, достигая 25% (средние оптовые российские цены на нефть составляли 75% от среднемесячной цены Brent на графике).

С февраля 2022 дисконт логично расширился и достиг 50%. В настоящий момент оптовые цены на нефть в России составляют около 42 долл. Вот здесь возникает очень интересный вопрос с экспортной экономикой.

Цены на Urals практически эквивалентны внутренним российским ценам, что является полным абсурдом и экономической бессмыслицей. Экспорт предполагает дорогостоящую логистику, страхование, финансовое сопровождение, премии и скидки посредникам, в том числе компенсация санкционных рисков покупателям.

Получается, что экспорт становится крайне невыгодным (убыточным в сравнении с внутренним рынком), но с другой стороны – в России попросту нет емкого внутреннего рынка, готового принять такие объемы энергоносителей.

Текущая конфигурация имеет сильно дефляционный крен, т.е. по логике, внутренние цены должны снижаться под навесом предложения или же радикальный метод – рубить к чертям добычу нефти и газа, но это имеет свои долгосрочные последствия.

Наблюдается расширение дисконта по углю с 65-70% до рекордных за всю историю 85% (в 6 раз и более) под навесом избыточного предложения.

По газу дисконт сужается (мировые цены падают, внутренние устойчивы), но даже так, внутренние цены на газ в России в 12 раз ниже, чем упавшие европейские цены, а в середине 2022 разрыв был до 30 раз! В 2017-2019 в среднем в 6 раз, с 2010 по 2016 -в 10 раз, а с 2001 по 2009 в 20 раз.

Spydell_finance

05 May 2023 05:05

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в России впервые за 11 месяцев вырос по отношению к прошлому году – 1% г/г.

С сентября 2008 (почти за 15 лет) индекс вырос на 15.8% (1% среднегодового роста). За 10 лет индекс вырос на 12.7% (1.2% среднегодового роста с накопленным эффектом).

Основной импульс роста в посткрымской реальности начался с 2017 года и продолжался до «ковидного обрывы» со среднегодовым трендовым темпом роста в 3.1%, причем постковидное восстановление 2021 вернуло экономику к тренду 2017-2019.

В настоящий момент экономика (в рамках оценки индекса выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности) на 5.3-5.5% ниже потенциала до СВО.

По оценкам Росстата, кризис 2022 оказался втрое менее разрушительным (по интенсивности снижения экономики), чем кризис 2009 и вдвое менее разрушительным, чем падение экономики в 2020. Посткризисное восстановление 2009 и 2020 было по V-образной траектории с высоким изначальным импульсом. Посмотрим, что будет в этот раз.

С устранением сезонного эффекта, основной ущерб по российской экономике был в апреле-июне 2022, с июля-сентября стабилизация и достаточно медленный рост с октября с переменным успехом. Из-за эффекта базы прошлого года (2 кв 2022) с апреля 2023 должно быть ускорение роста год к году.

МинЭк оценивает снижение ВВП в марте на уровне минус 1.1% г/г по сравнению с падением на 2.9% в феврале, а за 1 кв 2023 – минус 2.2%.

Поддержку экономики оказывает строительство, сельское хозяйство, финансовый сектор и обрабатывающее производство в сегменте ВПК.

Рост российской экономики сильно фрагментирован и локализован в ограниченном количестве отраслей, где доминирующую роль играет государство, поэтому траектория дальнейшего роста зависит от масштаба государственных расходов.

Spydell_finance

04 May 2023 06:27

Что следует понимать в контексте формирования денежно-кредитной политики и логики принятия решений ФРС?

Текущая инфляция не имеет никакого определяющего значения, т.к текущая инфляция учитывает прошлое. Это как рефлексировать на прошлогодний снег. Для ФРС имеет значения исключительно инфляционные ожидания, если касаться темы инфляции.

Инфляционные ожидания (ИО) пропорциональны мере отказа от денег. Чем выше ИО, тем стремительнее происходит конвертация денег в товары/услуги, альтернативные точки приложения капитала на финансовых рынках и денежные суррогаты.

Предположения о дальнейшей ценовой динамике напрямую влияют на паттерн расходов населения и инвестиции бизнеса.

Ожидания роста цен способствуют выталкиванию денежной массы в товарный оборот из-за попытки субъектов экономики зафиксировать текущие цены через покупку товаров и услуг, тем самым «выгодно» конвертировать сбережения «в материальную субстанцию».

Это хорошо в меру, для этого и проводится стимулирующая ДКП в условиях рецессии, но если данный процесс происходит в условиях ограничения предложения по разным причинам, - ускорение инфляции неизбежно из-за дисбаланса спроса и предложения.

На примере России ИО очень хорошо были видны в марте-апреле 2022, когда ожидания дефицита товаров из-за санкций и обвал рубля на 50% спровоцировали волну потребительской паники и лавину избыточного спроса, чтобы успеть зафиксировать цены до пересмотра цен в соответствии с курсом – это и привело к 7.5% инфляции всего за один месяц в марте.

Очень много факторов влияют на инфляционные ожидания: предыдущая накопленная инфляция, как лаг восприятия понесенной боли, монетарная и фискальная политика, динамика курса нацвалюты, внешние цены на товары, административные барьеры, сбои в цепочках поставок, нарушения логистики и/или производства, природные, техногенные катаклизмы, политическая дестабилизация, военные действия и много других факторов.

Но критически важным аспектом ИО является проекция намерений на финансовых рынках. Инвесторы, распределяя ликвидность по финансовым инструментам ориентируются на предиктивную инфляцию на горизонте инвестирования.

Инфляционные ожидания напрямую влияют на горизонт инвестирования и приоритетные финансовые инструменты, формируя, как потенциал спроса, так и рыночные процентные ставки на долговых и денежных рынках.

Вот поэтому Центральные банки управляют не инфляцией, а инфляционными ожиданиями, которые в свою очередь формируют будущую инфляцию.

P.S. Макроэкономическая статистика от Росстата и прочие неразобранные интересные/важные события будут обработаны в ближайшие 3-4 дня.

Spydell_finance

03 May 2023 15:44

Европейская экономика удивляет. Темпы роста номинального ВВП из-за инфляции существенно превысили темпы роста государственного долга и получилось, что долговая нагрузка за год снизилась с 95.5% на 4 кв 2021 до 91.6% к 4кв 2022 для стран Еврозоны и снижении с 88 до 84% для стран ЕС-27.

Государственный долг стран Еврозоны вырос всего на 447 млрд, что в 1.8 раза меньше, чем в 2020, несмотря на рост инфляции.

Европа столкнулась с высококонцентрированным давлением негативных событий (инфляция, энергокризис, беженцы, долговой кризис, разрыв связей с Россией), но увеличение дефицита бюджета было незначительным – всего 2 п.п с дефицита в 2.7% в 1 кв 2022 до дефицита в 4.7% в 4 кв 2022.

При этом на поддержку экономики было направлено лишь 1.6% от ВВП (50% от расходов государственного бюджета в первом полугодии 2022 до 51.6% во втором полугодии), а доходная часть бюджета сократилась на 0.3 п.п с 47.3% в первом полугодии до 47% во второй половине 2022.

Дефицит бюджета в настоящий момент (4.7% от ВВП) не выглядит экстремальным, т.к. в кризис 2009-2010 дефицит составлял в среднем 6-7%, а в COVID кризис в моменте достигал 12% от ВВП и сбалансировался на уровне 7% с 2 кв 2022 по 2 кв 2021.

Интегрально, комплекс избыточных бюджетных субсидий оценивается ближе к 3-3.5% от ВВП, т.е. если бы не кризисные процессы в 2022, дефицит бюджета европейских стран был бы около 1.5%.

Учитывая все вышесказанное, масштаб стимулов не столь велик, как можно было ожидать в контексте устойчивости европейской экономики, т.к. можно было бы предположить, что сила европейской ВВП связана исключительно с бюджетными стимулами. Без поддержки, падение ВВП могло бы составить 2-3%, но в целом, ситуация не настолько драматичная.

Spydell_finance

02 May 2023 17:30

Инфляция в Европе замедляется, но все еще остается на экстремально высоком уровне 7% годовых.

Снижение инфляции с 10.6% в октябре 2022 до текущих 7% было практически полностью обусловлено энергетической компонентой, имеющей вес 10% в структуре ИПЦ, в которой произошло существенно снижение темпов роста энергии с 40-45% до 2% к апрелю 2023 (свыше 4 п.п в снижении общей инфляции с октября 2022).

Нужно понимать, что к октябрю 2023, т.е. на протяжении следующего полугода энергия будет оказывать дезинфляционное воздействие. За счет эффекта базы прошлого года, к 3 кв 2023 годовое изменение может составить минус 15% или даже минус 20%, что станет самым сильным дефляционным эффектом за последние 40 лет и сильнее, чем в 2009 и 2020 (минус 12-13%).

Это справедливо, если не будет существенного разгона цен на нефть и газ в ближайшее время, но пока к этому нет предпосылок.

Впервые за 1.5 года было зафиксировано снижение темпов роста продовольственной инфляции. Причем важно отметить, что сами цены продолжают расти в отличие от энергии, но темпы роста снижаются до 0.2% м/м, тогда как год назад в это время росли рекордными темпами в 1.9% м/м.

В итоге годовая продовольственная инфляция достигла почти 15.5% в марте 2023 и снизилась до 13.6% в апреле 2023 (в 10 раз выше нормы с 2010 по 2020!).

Цены на продукты за два года выросли на 22%, тогда как ранее на 22% роста цен потребовалось 13 лет с 2008 по 2021.

Из-за обвала оптовых цен на продовольственное сырье, в перспективе следующих 6 месяцев ожидается снижение темпов инфляции на продукты до 7-8% к 3 кв 2023.

Немного замедляются цены на товары, не связанные с энергией, с 6.8 до 6.2%, что также почти в 10 раз выше нормы с 2010 по 2020.

Основная проблема сейчас сосредоточена в ценах на услуги, цены на которые продолжают ускоряться до 5.2% г/г (год назад в апреле было 3.3%, а два года назад – 0.9%).

Издержки распространяются по экономике, и инфляция становится все более устойчивой. Фоновая инфляция оценивается в 5.5-6%, что втрое выше нормы.

Spydell_finance

01 May 2023 12:25

First Republic Bank – банкрот. JPMorgan сожрал очередной банк, в том числе в попытке сохранить свои 5 млрд инвестиции в марте. Теперь 173 млрд кредитов и свыше 30 млрд инвестиций в ценные бумаги переходят на баланс JPMorgan.

Имея почти 900 млрд кэша, JPM может скупить кого угодно и когда угодно. Неудивительно.

Самое интересное, что прибыль JPMorgan приватизирует, а убытки национализирует. FDIC договорилась вместе с JPMorgan разделить бремя убытков, а так любых потенциальных кредитных списаний с вероятным покрытием до 13 млрд долл.

FDIC недееспособен, т.к испепелил практически все доступные резервы на спасения предыдущих двух банков и ожидает до 500 млн прибыли в год в соответствии со структурой активов и пассивов First Republic Bank.

Согласно плану, JPM в следующие 1.5 года понесет расходы на реструктуризацию на 2 млрд долл, но ожидает признания единовременной прибыли в 2.6 млрд.

JPM собирается вернуть 25 млрд другим банкам, которые спасали FRC в марте, поэтому депозитная база оценивается в 75 млрд долл.

Активы FRC не настолько токсичные, т.к. проблемы банка были в подрыве доверия и разрыве между пассивами и активами. FRC имел сверхдорогое фондирование под 5% при доходности активов в среднем 3.5%

Слияние с JPM позволит вернуть ФРС фондирование под 5%, использую триллионный резерв кэша JPM, т.е. основная проблема банка в разрыве доходности устранится, как и кризис доверия конкретно у этого банка.

Третий достаточно крупный банк в США пошел к выходу вперед ногами. Впереди еще осталось спасти десятки малых и средних банков в США.

Spydell_finance

28 Apr 2023 07:07

В расчете реального ВВП определяющее значение имеет ценовой индекс (дефлятор). Корректность расчета дефлятора определяет и реальные (с учетом инфляции) экономические показатели.

▪️Общеэкономический дефлятор в США растет в темпах 1% за квартал, около 2% за полугодие и 5.3% за год – импульс цен затухающий.

BEA заявляет, что товары, которые формируют 1/3 от потребительского спроса за последние полгода полностью сбросили инфляционный импульс и переходят на зону дефляции.

▪️Цены на товары долгосрочного пользования снизились на 0.6% за последние 6 месяцев, а год назад росли на 4% за полугодие.

▪️Цены на товары краткосрочного пользования выросли на 0.45% за 6 месяцев (около 0.9% годовых), а годом ранее было 6.1% за полугодие с пиком в 7.5% к 2 кв 2022.

▪️Цены на все товары практически не изменились за 6 месяцев (рост на 0.05%) по сравнению с пиковым импульсом в 5.6% в середине 2022 (более 11% годовых).

Проблема инфляции на товары нейтрализована, по крайней мере, по официальным данным. Обычно на товары среднеквартальная дефляция в 0.18% в период с 2014 по 2019, а сейчас около нуля.

▪️Дефляционную тенденцию на товары компенсирует рекордная инфляция по услугам, имеющая тенденцию на ускорение, достигая роста в 2.94% за 6 месяцев по сравнению с 2.35-2.56% в первом полугодии 2022. Изменение цен на услуги за год – 5.67%, а инфляционный импульс за полугодие достигает 6%. Текущий рост на услуги в 2.5 раза выше, чем средний квартальный прирост 2014-2019.

▪️Цены на инвестиции растут на 6.3% за год по сравнению с пиком в 9.1%, где основной вклад в замедление вносят инвестиции в жилую недвижимость. Текущие темпы роста цен втрое выше, чем средние в 2014-2019, где очень сильно растут цены на капитальное строительство (3.7% за полугодие) и оборудование для бизнеса (3.4% за 6 месяцев).

▪️Цены на госинвестиции и потребление вернулись в норму – 1.3% за 6 месяцев по сравнению с 4-5% годом ранее, изменение цен за год – 5%, но импульс затухающий.

Негативный вклад в цены сейчас вносят услуги и инвестиции бизнеса.

Spydell_finance

28 Apr 2023 05:06

Экономика США выросла на 1.1% за квартал в годовом выражении, т.е. квартальный рост составляет 0.27%, но что обеспечило рост экономики?

Оказывается, что потребительская активность в 1 кв 2023 была самой сильной за два года, сформировав положительный вклад в ВВП на уровне 2.5 п.п.

Это расходится с оперативными данными по доходам и расходам домохозяйств, где наблюдается преимущественно стагнация на занятых рубежах.

Текущий вклад в 2.5 п.п – это много, сравнение с 2021 является некорректным, т.к. тогда было постковидное восстановление спроса с низкой базы и вертолетные деньги правительства США. С 2014 по 2019 на траектории потребительского бума вклад потребительских расходов составлял 1.8 п.п в ВВП.

Впервые с 4 кв 2021 начал расти спрос на товары – существенный вклад в 1.5 п.п, а услуги внесли 1 п.п в квартальный прирост ВВП.

Если потребительский спрос внес 2.5 п.п, а ВВП вырос на 1.1%, следовательно, прочие компоненты внесли негативный вклад в 1.4 п.п.

Чистый экспорт внес плюс 0.1 п.п (экспорт вырос сильнее, чем импорт) главным образом за счет восстановления экспорта на 0.54 п.п при негативном вкладе импорта на 0.43 п.п. В период с 3 кв 2020 по 1 кв 2022 импорт вносил негативный вклад в 2.9 п.п за счет высокоинтенсивного роста импорта на необеспеченные деньги от монетарного и фискального безумия. Сейчас торговлю нормализовали.

Существенный положительный вклад в 0.8 п.п вносит государственное потребление и инвестиции, причем уже три квартала подряд. Поддержку оказывает национальная оборона на 0.21 п.п (ВПК) и муниципалитеты на 0.31 п.п (инвестиции в инфраструктуру).

Негативный вклад в 2.3 п.п внесли инвестиции, где инвестиции бизнеса плюс 0.1 п.п, инвестиции в жилую недвижимость минус 0.2 п.п (с 2 по 4 кв 2022 было минус 1.2 п.п), а изменение запасов минус 2.3 п.п.

Таким образом, основной негативный вклад – это запасы. Снижение запасов вносит негативный вклад в ВВП, т.к означает, что потребление домохозяйствами, бизнесом и государства из запасов было больше, чем их восстановление через производство.

Spydell_finance

26 Apr 2023 16:30

Доля Китая устойчиво снижается в структуре иностранных держателей трежерис – вдвое за 10-11 лет со снижением доли с 26 до 13%. Более быстрое и устойчивое снижение доли Китая в трежерис началось с 2018 года в момент возобновления торговой войны Китая и США (тогда США начали «валить» технологических флагманов Китая, где больше всего доставалось Huawei).

Очередная фаза ускорения изоляции Китая от американских ценных бумаг началась с середины 2021 и продолжается до сих пор – присутствие снизилась на 3.7 п.п. Снижается участие Японии в структуре иностранных держателей трежерис с 22-23% в 2012 до 17% к январю 2023.

Разница Японии и Китая заключается в том, что снижение интереса Китая к американским ценным бумагам обусловлено политическими мотивами, а в Японии – экономические причины из-за истощения профицита счета текущих операций, как основного ресурса под внешние инвестиции.

Кто замещает двух главных держателей трежерис (Китай и Японию)? Ключевые союзники США.

Присутствие Еврозоны увеличилось за 10 лет с 10 до 18%, а основной рывок с увеличением доли на 3.6 п.п произошел с середины 2021 – фактически полностью заместили долю Китая за последние 1.5 года.

Это весьма удивительно, т.к как раз с 3 кв 2021 произошло обрушение торгового баланса Еврозоны в дефицит, обнуляя, а затем выводят в дефицит и счет текущих операций. Даже при исчерпании ресурса внешних инвестиций, Еврозоне удалось сконцентрировать все, что только можно для спасения трежерис.

В операции спасения трежерис участвовали Великобритания, которая увеличила присутствие с 2 до почти 9% и на 3 п.п за последние 1.5 года, замещая Японию.

Австралия и Канада увеличили долю с 1.3 до 4.3% за 10 лет и на 2.3 п.п за последние 1.5 года, практически полностью заместив прочие развивающиеся страны, которые выходят из трежерис.

Еврозона и Англосаксонский мир – главные действующие субъекты операции по спасению трежерис за последние 10 лет и особенно за последние 1.5 года на траектории более устойчивой сепарации мира на сферы влияния –«Мир с США» и «Мир вне США».

Spydell_finance

25 Apr 2023 16:20

Мониторинг отраслевых потоков от ЦБ РФ демонстрирует существенное ухудшение конъюнктуры в российской экономике с начала марта 2023 без признаков улучшения до 21 апреля включительно.

Выборка данных (с апреля 2020) еще недостаточно глубокая, чтобы синхронизировать движение отраслевых потоков в соответствии с различными фазами функционирования российской экономики, поэтому нельзя сделать однозначных выводов о траектории движения экономики.

В пользу репрезентативности данных в мониторинге отраслевых финансовых потоков выступает подтверждение фактической траектории ВВП России. Резкое снижение в период ковидных ограничений апреля-июня 2020, далее V-образное восстановление вплоть до января 2022, в дальнейшей, как реакция на санкции и СВО - резкое снижение до июля 2022 и фрагментарное восстановление до февраля 2022, поддержанное госстимулами, строительством и ВПК.

Макроэкономическую тенденции в соответствии с данными Росстата подтверждает движение денежных потоков по данных ЦБ РФ, по крайней мере до февраля 2022.

С марта 2023 фиксируется стагнация денежных потоков по всей экономике с учетом госуправления и госинвестиций. Однако, если изолировать госсектор, происходит обвальное снижение денежных потоков, сопоставимое с кризисным периодом марта-июня 2022.

▪️Под основным ударом – отрасли, ориентированные на инвестиционный спрос, где произошло наибольшее сжатие денежных потоков, как минимум за три года.

▪️В фазе затяжной стагнации на низкой базе без признаков улучшения отрасли, ориентированные на внешний спрос.

▪️К уровню активности полугодовой давности вернулись отрасли, ориентированные на промежуточное потребление.

▪️Отмечается негативная тенденция с падением спроса в потребительском сегменте, где уровень спроса вернулась к 4 кв 2022, нейтрализовав положительный эффект января-февраля. За счет эффекта базы 2 кв 2022 динамика год к году будет положительной.

Еще предстоит научиться синхронизировать интерпретацию денежных потоков с макроэкономическими тенденциями, но есть повод внимательно присмотреться.

Spydell_finance

12 May 2023 06:47

Как изменяются расходы консолидированного бюджета России с учетом инфляции?

Социальная политика является самое тяжеловесной и емкой категорией госрасходов, поглощающую треть бюджета и с 2020 года расходы не поспевают за инфляцией – накопленное снижение на 3% за два года, тогда как накопленная среднегодовая инфляция составила почти 22%.

В соцполитике было несколько импульсов роста расходов – 2009, 2012, 2017 и 2020 года. Каждый раз по разным причинам, но в целом, оценивая долгосрочную тенденцию, здесь скорее правильнее говорить о компенсации инфляции. Например, с 2013 по 2022 рост расходов на соцполитику в реальном выражении составил 9% (по 1% в год в среднем).

Восстановились расходы на образование после резкого урезания в 2015-2017, но в сравнении с 2013 рост в пределах погрешности (около нуля).

На здравоохранение расходы выросли более существенно – почти на 30% с 2013 (точка отсчета «новой посткрымской санкционной нормальности»), но естественным образом сокращаются с 2020 после экстраординарных антиковидных мер.

Сильно выделяется в лучшую сторону ЖКХ, в том числе расходы на благоустройство городов. Расходы по данной категории удвоились с 2016 года в реальном выражении. В 2022 неизвестная часть инфраструктурных расходов ушла в новые регионы, где больше всего в Мариуполь.

Достаточно существенно (на 50-55%) с 2015-2015 выросли расходы на национальную экономику и на 37% в сравнении с 2013.

Самая «парадоксальная» категория – это нацбезопасность и правоохранительная деятельность, расходы на которую не меняются вот уже 6-7 лет в реальном выражении и упали почт на 30% с 2013! По субъективных представлениям иначе должно быть, но объективные измерения говорят о сокращении.

Расходы на оборону установили новый максимум, но лишь незначительно выше (на 5%), чем в 2016. Учитывая обстоятельства, масштаб расходов в 2022 был не столь значительный, но в 2023 расходы будут заметно выше.

Общие госрасходы в реальном выражении выросли на 3% г/г в 2022, на 17% с 2019, на 26% с 2015-2016 и увеличились на 17% с 2013.

Spydell_finance

12 May 2023 04:53

Куда российское государство тратит деньги? С марта 2022 Минфин перестал публиковать структуру госрасходов, однако через электронный бюджет можно восстановить структуру, дешифруя скрытые расходы федерального бюджета.

Для общей картины лучше всего брать за основу консолидированный бюджет России (федеральные расходы + региональные (субъекты РФ) расходы + внебюджетные фонды) за исключением межбюджетных трансфертов, т.к. сальдо равно нулю.

Диспозиция интересная. Совокупные расходы консолидированного бюджета в 2022 составили 55.1 трлн руб (треть от ВВП России), что на 17% или на 8 трлн выше 2021. В абсолютном сравнении – это рекордный рост расходов за все время, а в относительном – максимальные темпы, как минимум с 2011 года.

В структуре прироста расходов на национальную оборону пришлось 2 трлн, социальная политика – 1.8 трлн, национальная экономика – 1.1 трлн, образование – 769 млрд, ЖКХ – 641 млрд, общегосударственные расходы – 458 млрд, здравоохранение – 386 млрд, а нацбезопасность и правоохранительная деятельность – 347 млрд. В совокупности указанные направления сформировали почти 95% от прироста всех общегосударственных расходов.

▪️Самая емкая категория – социальная политика, расходы на которую составляют 17.8 трлн (пенсии, пособия, дотации, материнский капитал, монетизированные льготы и все адресные выплаты в пользу населения).

▪️Национальная экономика – 8.4 трлн (в основном дорожное строительство, сельское хозяйство, транспорт, связь и космос).

▪️Образование – 5.5 трлн (дошкольное образование, школы, среднее профессиональное образование, дополнительное образование и высшее образование). В эту категорию не включается наука и технологии, которые распределены в фундаментальных исследованиях в категории «общегосударственные вопросы» и в прикладных исследованиях по отраслевым категориям бюджета.

▪️Здравоохранение – 5.5 трлн (стационарная и амбулаторная помощь по всех видах и типах поликлиник и больниц).

▪️Оборона – 5.5 трлн и правоохранительная деятельность – 2.8 трлн.

Spydell_finance

11 May 2023 14:30

Если ваш семейный капитал от 1.2 до 87 млн долл, то риски нерыночных потерь благосостояния непропорционально возрастают. Такова статистика.

Риски в разы больше, чем у тех, у кого состояние меньше или больше. И большая часть потерь обусловлена не экономическими рисками (кризисы, банкротства), а нерациональностью при сохранении и передаче активов. Детали в опросе.

Пройдите анонимный некоммерческий аналитический опрос, станьте частью глобальной аналитики. Сравните свой способ сохранения семейных активов с другими людьми из зоны риска. Опрос охватывает 11 стран и его прошло уже свыше 12 000 человек.

30 вопросов займут у вас 12 минут, а пищу для размышлений вы получите на месяц.
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

11 May 2023 05:17

Инфляция в США замедлилась до 4.9% г/г (минимум с мая 2021), а инфляция без учета энергии и продуктов питания составляет 5.5% г/г, практически не меняясь с декабря 2022.

В оценке годовой инфляции захватывается период аномально высоких темпов роста цен с мая по июнь 2022, а если оценивать 6-месячный ценовой импульс – наблюдается более существенное замедление.

Общий ИПЦ вырос на 1.6% за 6 месяцев (3.3% годовых), а базовый ИПЦ вырос на 2.4% (4.8% годовых). В июне 2022 пиковые темпы роста цен за 6 месяцев были 4.9% и 3.1%, т.е. за 10 месяцев основной дезинфляционной компонентой стала энергия и с декабря 2022 продукты питания подключились.

Инфляция в США очень неоднородная. В соответствии с 6-месячной тенденцией годовые темпы ниже 2% занимают компоненты, имеющие вес около 27% в структуре инфляции.

В основном это топливо, счета за газ, электроэнергию и коммунальные расходы, транспортные средства (поддержанные авто, тогда как новые растет на 1.6% за 6 месяцев), общественный транспорт, медицинские услуги, товары для образования, цифровая техника и электроника. Достаточно широких список компонентов. Год назад список состоял лишь из одного компонента – это телекоммуникационные услуги.

Рост цен в темпах 2% за 6 мес уже у компонентов, имеющих вес почти 42% в ИПЦ. К вышеуказанному списку добавляются продукты питания, образование, информация и связь.

По мере снижения спроса на недвижимость замедляются цены на мебель и предметы для сада и домашнего быта – 6 мес импульс 2.3% по сравнению с 6.3% в начале 2022.

Основная проблема инфляции сконцентрирована в услугах в индустрии культуры, спорта и развлечений, также в бытовых и персональных услугах, где рост цен остается аномально высоким в диапазоне 5.7-7% г/г. Однако, вес этих услуг незначительный и не превышает 9% в ИПЦ.

Наиболее негативный вклад вносит аренда, занимающая почти треть в ИПЦ с темпом роста до 8% г/г – очень много, плюс к этому это самый инерционный компоненты в ИПЦ.

На аренду влияют цены на недвижимость, которые снижаются, но лаг около 12-15 месяцев.

Spydell_finance

10 May 2023 04:31

Рост рынка акций развитых стран – фиктивный. Это не устойчивая конструкция. Одним из наиболее надежных индикаторов склонности к риску – это активность в сегменте размещений акций, как первичных, так и вторичных.

Раньше рост рынка акций коррелировал с активностью в IPO/SPO, но не в этом раз. Суммарный объем размещений акций всех уровней и типов на американском рынке составил ничтожные 1.6 млрд долл за апрель (для американского рынка – это буквально «пыль»), что в 24 раза ниже среднего объема размещений в последнюю фазу роста рынка с апреля 2022 по декабрь 2021.

Объем размещений к капитализации рынка показал минимум за всю историю, по крайней мере, с момента начала ведения статистики с 1987. Вот это, кстати, весьма показательно. Жалкие попытки американского рынка вскарабкаться на локальные максимумы разбиваются об суровую действительность сильно поврежденного рынка капитала.

Система не работает так, как должна работать, если оценивать траекторию изменения капитализации компаний. Это означает, что устойчивой склонности к риску нет в рынке, а следовательно, рост является «искусственным».

Есть два фактора поддержки рынка акций: корпоративный байбек и паническое бегство из депозитов на траектории которого ликвидность переходить в другое агрегатное состояние и немного достается рынку акций.

С ликвидностью проблемы. Среднедневной (в рабочий день) объем торгов акций на всех американских биржах в сумме составил 448 млрд долл, что является минимумом за 4 года. Это, конечно, другая вселенная в сравнении с российским рынком, где и 500 млн долл считается хорошим днем, но для рынка США – низкий показатель.

За январь-апрель объем торгов в среднем 502 млрд в день по сравнению с 694 млрд в 2022, 597 млрд в 2021 и 493 млрд в 2020. Однако, с 2020 года капитализация рынка существенно выросла. Объем торгов к капитализации находится на минимуме с 2012.

Ликвидность достаточно низкая, торговой активности нет, интереса к рынку нет, рынок капитала деформирован и, по сути, разрушен. Может внезапно рвануть.

Spydell_finance

06 May 2023 05:46

Средства в ФНБ России за месяц выросли почти на 600 млрд руб до 12.5 трлн, а за четыре месяца рост составил 2.1 трлн, несмотря на активные продажи почти на 400 млрд руб валютных активов для компенсации разрыва в нефтегазовых доходах от плана.

▪️Ликвидные активы ФНБ составляют 6.82 трлн руб (плюс 130 млрд за месяц) или 84.8 млрд долл, где 9.23 млрд евро, 288.3 млрд юаней и 520.9 тонн золота. За месяц позиция в евро сократилась на 1.2 млрд евро, было продано 4.26 млрд юаней и 6.4 тонн золота, где по юаню и золоту было выручено 83.1 млрд руб.

▪️Неликвидные активы ФНБ составляют 5.48 трлн руб (плюс 444 млрд за месяц).

Основные изменения за месяц были в акциях Сбербанка, инвестиции в которых увеличились на 288.3 млрд руб из-за курсовой переоценки, в Аэрофлоте – плюс 20 млрд, в акциях ВТБ – плюс 24.5 млрд, еврооблигации – плюс 9 млрд, облигации инфраструктурных проектов – плюс 8 млрд и еще были сформированы новые инвестиции в облигации «НЛК-Финанс» на 34.9 млрд и облигации «ВК» на 60 млрд руб.

Таким образом, в неликвидной части на курсовую переоценку приходится 341 млрд и 103 млрд на новые инвестиции.

За четыре месяца средства в ФНБ выросли на 2.1 трлн, но почему?

▪️В первую очередь из-за обесценения курса рубля, что сформировало положительную переоценку на 1249 млрд руб, несмотря на чистые продажи свыше 500 млрд, где по бюджетному правилу около 400 млрд.

▪️Курсовая переоценка сформировала положительную переоценку на 1220 млрд, где акции Сбербанка внесли 1118 млрд, Аэрофлот – плюс 37 млрд, ВТБ – 30 млрд, Еврооблигации – 20 млрд, прочее - 15 млрд.

В новые инвестиции было сформировано почти 115 млрд руб (инфраструктурные облигации, НЛК-Финанс и ВК), а ресурсом выступила продажа валютной позиции в евро и доходы от активов.

Курсовая и валютная переоценка сформировали почти 2.5 трлн, а чистые продажи активов на 400 млрд, вот поэтому и выросли активы на 2.1 трлн за 4 месяца.

Spydell_finance

05 May 2023 04:20

Нефтегазовые доходы России в апреле 2023 рухнули втрое в сравнении с прошлым годом – 647 млрд против 1.8 трлн. За январь-апрель 2023 нефтегазовые доходы составили 2.3 трлн, что на 52% ниже прошлого года.

Очень сильный провал по экспортной пошлине – обвал в 4.3 раза за январь-апрель и в 6.1 раза (!) за апрель. Экспортную пошлину собирают даже вдвое меньше, чем в 2021 и ниже, чем в ковидном 2020.

Сборы по НДПИ упали вдвое за первые четыре месяца 2023 и падение в 2.6 раза в апреле. При этом сборы НДПИ в 2023 сглаживаются ежемесячными взносами в 50 млрд руб от Газпрома, по крайней мере, с февраля по апрель. Газпром вновь спасает бюджет, как в 4 кв 2022, когда внес свыше 1.2 трлн избыточных платежей по НДПИ, не считая дивидендов.

Сравнивать с апрелем 2022 не совсем корректно, т.к. год назад доходы были аномальными, когда сошлись три благоприятствующих фактора – слабый курс рубля, рекордные цены на сырье и еще не отключенные экспорт в Европу.

В этом году остался только слабый курс рубля, который стабилизирует бюджет. В мае-сентябре 2022 среднемесячные нефтегазовые доходы составили 747 млрд руб или 12.5 млрд долл. В этом году за первые четыре месяца среднемесячные нефтегазовые доходы в валютной оценке – 7.6 млрд, а без учета фактора Газпрома – немногим больше 7 млрд долл.

Падение курса рубля за март-апрель обеспечило свыше 300 млрд руб дополнительных доходов в общих сборах на 1.3 трлн в сравнении с конъюнктурой в мае-сентябре 2022 и еще 100 млрд внес Газпром.

Несмотря на ослабление рубля, рост Urals до 58.6 долл в апреле с 47.8 долл за баррель в марте и выплаты Газпрома, совокупные нефтегазовые доходы остаются низкими.

Минфин собирается в этом году получить 8 трлн нефтегазовых доходов, а отклонение от плана закрывает продажами валютных резервов из ФНБ (преимущественно юани и золото). По факту продали 409 млрд руб за январь-апрель и еще 40 млрд планируют продать в мае.

За май-декабрь план сборов доходов 5.4 трлн, но реально соберут вероятно около 4.8 трлн, что потребует продаж из ФНБ еще на 600 млрд.

Spydell_finance

04 May 2023 05:38

Если попытаться расшифровать взаимоисключающие тезисы и в некоторых местах надругательство над здравым смыслом Пауэлла, - происходит явный крен в сторону голубиной риторики и попытки соскочить с цикла ужесточения.

Это началось в явном виде еще на февральском заседании.

Банковский кризис с марта создал все условия для того, чтобы наконец то вернуться в прежнее русло «бесконечной мягкости», но проблема заключается в стандартной инерции системы принятия решений у ФРС. Любые резкие рывки, за исключением аварийного сброса давления, это практически всегда дезориентация и подрыв доверия.

Банковский кризис можно залить ликвидностью, что собственно, и было сделано, но доверие к регулятору едва ли возможно вернуть при утрате – это долгосрочный деструктивный процесс с сильно негативными последствиями.

Маневры в рамках ДКП должны проходить с такой скоростью, чтобы рынок успел принять новую конфигурацию реальности и сформировал соответствующие ожидания.

Все, чем занимается ФРС в публичной плоскости, как на самом заседании в пресс-конференциях Пауэлла, так и между заседанием через говорящие головы (представители Федеральных Резервных Банков) – это выстраивание коммуникационного окна/канала ФРС с рынком, чтобы всегда решения по ДКП соответствовали краткосрочным ожиданиям рынка.

Расхождения между ожиданиями рынка и решениями ФРС крайне редки и допускаются в исключительных случаях и условиях, как в COVID кризис в марте 2020.

Вектор изменения ДКП определяется ожиданиями рынка, в этом смысле, можно признать, что ожидания формируют монетарную политику ФРС, но одновременно с этим, ДКП ФРС и коммуникационный канал ФРС с общественностью – есть инструмент ДКП, т.е. выстраивание ожиданий рынка.

Но могут ли ожидания рынка быть автономными, независимыми и определять действия ФРС? В какой-то степени да, т.к. ФРС не является автономной структурой и встроена в финансовую систему, а финсистема – это прежде всего конгломерат крупнейших финансовый структур, большая часть из которых входит в первичные дилеры (проводят операции на открытом рынке по поручению ФРС).

Правильнее здесь сформировать концепцию следующим образом. Ожидания рынка учитывают интересы финансовой системы, оказывая непосредственное влияние на монетарную политику ФРС, но при этом ФРС может корректировать ожидания рынка в соответствии со своими потребностями. В широком смысле, ФРС – это все же конгломерат мега банков и инвестфондов.

Поэтому, когда Пауэлл заявляет, что ФРС привержена борьба с инфляцией, ультимативно следуя жесткой концепции ДКП – это игра на поддержание доверия. При этом формируется тонкая грань между заявлениями и контекстом заявления, задавая нарратив и тональность.

ФРС может заявляться, что не будет понижать ставки в этом году, но при этом делая массу оговорок и взаимоисключающие тезисы. Рост хаоса и энтропии, т.е. повышение неопределенности и неоднозначности – это верный признак расхождения заявлений и намерений.

Таким образом, ФРС однозначно ищет пространство для маневра, чтобы ловко соскочить. Актуализация кризисных процессов, дестабилизация финсектора будут достаточным поводом, чтобы дать по тормозам с ужесточением, как минимум. Сброс инфляционного давления на этом фоне однозначно создаст пространство для снижения ставки.

Соответственно, с высокой вероятностью сейчас было последнее повышение ставки, а если ситуация в финсекторе ухудшиться, - уже в июле, а не в сентябре возможно первое снижение ставки, как ответ на дестабилизацию финансовых условий. К этому моменту макроданные будут весьма паршивыми.

Это все к тому, чтобы читатели могли более адекватно интерпретировать контекст заявлений монетаристов и правила игры Центробанков на публику. Отрицание снижения ставок в этом году – это не есть отказ от снижения, т.к. важны нюансы.

Spydell_finance

03 May 2023 04:47

Сегодня будет решение по процентной ставке ФРС. Месяц назад ожидания рынка по решению ФРС на заседании 3 мая были 50 на 50 (оставить на уровне 5% или поднять на 0.25 п.п), сейчас 90% в пользу роста ставки на 0.25 п.п.

Если мартовское заседание ФРС было в условиях жесточайшей паники и неопределенности на рынке, связанной с банковским кризиса. Сейчас условия изменились.

Вновь слишком сильные макроэкономические данные, высокая фоновая инфляция и рынок, которые пытается продолбить «оверхай», т.к. капитализация компаний без учета финансового сектора и инфотеха находится в пренебрежительно незначительном отдалении (считанные проценты) от исторического максимума, установленного в январе 2022. При этом европейский рынок уже проштурмовал максимумы.

Долговой рынок нормализовался и происходит очень сильный перекос по дальнему концу кривой доходности, где доходности облигаций со сроком обращения свыше 5 лет сильно просели по доходности (выросли в цене).

Это обусловлено, как высоким спросом на облигации после рекордного за всю историю перетока ликвидности из депозитов (большая часть была сосредоточена как раз облигациях), так и ожиданиями скорого снижения ставки ЦБ (причем достаточно интенсивного снижения).

В итоге, например, 10 летние облигации просели по доходности на 0.6 п.п с 4-4.1% в начале марта до 3.4% в настоящий момент. Кривая доходности стала сильно инвертированной, где разница между краткосрочными облигациями и долгосрочными превышает 1.6 п.п, что является самым существенным разрывом за весь период доступной статистики по трежерис.

Последний раз нечто подобное (разрыв в 1.5 п.п между 3 месячными векселями и 10 летними трежерис) было в 80-х, в 1989 спрэд составлял 0.2 п.п, в начале нулевых – 0.9 п.п., а в 1 кв 2007 – 0.5 п.п.

С одной стороны, снижение ставок по облигациями сроком свыше 3-5 лет является положительным процессом, т.к. разгружает расходную часть бюджета по выплате процентов по долгу.

С другой стороны, ранее во всех случаях инверсия кривой доходности (долгосрочные облигации ниже, чем краткосрочные) совпадала с началом экономического кризиса. Логика понятная, т.к. инверсия кривой доходности предполагает ожидания рынка по снижению ставки, а это происходит в условиях зарождающихся дисбалансов в системе, как в экономике, так и на финансовом рынке.

Возвращаясь к решению ФРС по итогам заседания 3 мая. Факторы складываются таким образом, что пространство маневров сильно сужено. Учитывая вышеперечисленное, нужно добавить, что ожидания рынка однозначно в пользу роста ставки, а ФРС никогда не «обманывала» рынок.

Хотя за пару дней до заседания пытались вновь раскрутить тему банковского кризиса, но вышло неубедительно. В иерархии приоритетов, в настоящий момент фактор инфляции доминирует, поэтому ФРС придется повысить ставку, даже, несмотря на то, что повышать ставки ФРС не собиралась не только сейчас, но и в марте. Обстоятельства так сложились, что пришлось.

Инфляция слишком высока и не дает возможности отступить для ФРС, иначе – подрыв доверия с далеко идущими разрушительными последствиями.

Это должно стать последним повышением ставки ФРС, вероятно, не только в этом году, а вообще – на протяжении многих лет. Впереди боль и разочарования. Рынок ставит на то, что первое, снижение ставки будет лишь 20 сентября до 5%, далее снижение на 0.25 п.п на каждом заседании и не более 4.5% в декабре 2023 – столько же было в декабре 2022.

В марте 2023 ожидания на декабрь были 5-5.75%, т.е. банковский кризис снял 1 п.п. Но рынок и на этот раз может ошибаться. Триггернуть должно раньше, что потребует от ФРС безотлагательных действий, т.к. за банковским кризисом всегда следует кризис нефинансового сектора с увеличением доли токсичного долга (рост стоимости обслуживания долга + кризис доверия с невозможностью размещаться) и обрушением инвестиций.

В связи с инерцией, рецессия может наступить уже с июля, но будет ли масштабный кризис?

Spydell_finance

02 May 2023 16:29

Получите повышение или управляйте финансами в своем бизнесе — станьте финансовым директором за 4 месяца

После прохождения курса «Финансовый директор» от Академии Eduson вы сможете влиять на управленческие решения, составлять прогнозы и оценивать инвестиционные проекты. Зарабатывайте больше: средняя зарплата финдиректоров по России — 180 тысяч рублей в месяц, а в Москве — больше 250 тысяч.

Вы научитесь:
📌Разрабатывать финансовую стратегию и управлять финансовыми рисками.
📌Выстраивать финансовые процессы и управлять командой.
📌Анализировать финансовую отчетность (Cash Flow, P&L, Баланс).
📌Разбираться в РСБУ и МСФО; M&A, Unit-экономике и в рынках капитала.
📌Привлекать и анализировать инвестиции.
📌Оптимизировать налоговую нагрузку.
📌Строить финансовые модели и составлять прогнозы
Узнать подробнее (17 кейсов и 170 уроков)

Бонусом:
📌Интерактивные тренажеры для управления финансами (Excel и Google Sheets)
📌Soft skills финансового директора
📌Преподаватели из Большой четверки, финансовые директора из разных отраслей
📌365 дней поддержки куратора
📌Помощь с трудоустройством (среди компаний-партнеров: Avito, ВТБ и Ozon)
📌Бессрочный доступ к контенту и обновлениям
📌Официальный диплом

→ Переходите по ссылке, вводите промокод SPYDELL и бронируйте обучение со скидкой — 60%!

P.S. Личная консультация с экспертом в подарок
__
Реклама. ООО «Эдюсон» ОГРН 1147746925369 5GmBfKER

Spydell_finance

28 Apr 2023 15:50

Сохранение ключевой ставки ЦБ РФ на уровне 7.5% было полностью ожидаемым, но здесь важна проекция намерений и взглядов ЦБ на среднесрочную перспективу.

Пресс релиз и риторика Центробанка ужесточились – любой сдвиг ценовой динамики может привести к повышению ставки: «В условиях постепенного увеличения текущего инфляционного давления Банк России на ближайших заседаниях будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее».

Изменение прогноза инфляции вниз на 0.5 п.п с 5-7% до 4.5-6.5%.

Текущая базовая и фоновая инфляция оценивается в 4% с смещением на проинфляционные риски.

Проинфляционные факторы: оживление потребительского спроса, усиление спроса на потребительские кредиты, устойчиво положительные реальные зарплаты на фоне улучшения потребительских настроений. Сильный одномоментный сдвиг цен в прошлом году позволил бизнесу сформировать запас маржи для сдерживания роста цен в этом году, однако, ослабление курса рубля окажет влияние на инфляцию позже в этом году.

Усиление внешних торговых и финансовых ограничений может дополнительно ослабить спрос на товары российского экспорта и иметь проинфляционное влияние через динамику валютного курса.

Усложнение производственных и логистических цепочек или финансовых расчетов в результате внешних ограничений может привести как к удорожанию импорта, так и к усилению ограничений на стороне предложения в российской экономике.

Значительная нехватка рабочей силы в отдельных отраслях может привести к отставанию роста производительности труда от роста реальных заработных плат.

Избыточное бюджетное стимулирование может привести к ускорению инфляции.

Дезинфляционные факторы: сохранение высокой склонности населения к сбережению в условиях общей неопределенности, а также длительности привыкания населения к новой структуре предложения на потребительских рынках. Рекордный урожай прошлого года, сдерживающий продовольственную инфляцию, высокие сформированные запасы непродовольственной розницы, сформированные по низкому курсу во второй половине 2022.

Изменение прогноза ВВП в лучшую сторону на 1.5 п.п с минус 1 – плюс 1% до 0.5-2%.

Дальнейшее наращивание выпуска упирается в ресурсные ограничения, прежде всего, на рынке труда из-за дефицита рабочей силы. При этом адаптация экономики к сложившимся условиями происходит быстрее ожидаемого, в том числе за счет расширения спроса в государственном секторе.

Прогноз на расходы на конечное потребление улучшен на 3 п.п с 0.5-2.5% до 3.5-5.5%

Прогноз валового накопления улучшен 2 п.п с 0.5-3.5% до 2.5-5.5%

Прогноз кредитования и роста денежной массы немного улучшен в пределах 1 п.п, где корпоративное кредитование вырастет на 9-13%, а розничное на 11-15%.

Приведен к адекватности прогноз торговых операций со снижением экспорта с 507 до 435 млрд и импорт снижен с 384 до 318 млрд.

Spydell_finance

28 Apr 2023 06:06

Потребительский сектор вносит наибольший вклад в формирование экономики США – доля потребительского сектора составляет почти 71% от ВВП по сравнению со средним уровнем 68.7% в период с 2014 по 2019 и 67.8% с 2003 по 2008.

Ресурсом в росте доли потребительского сектора с 2020 по 2021 были необеспеченные государственные расходы в рамках адресных субсидий населению, выкупаемые прямой эмиссией через печатный станок ФРС (вертолетные деньги).

По мере отключения монетарного и фискального безумия с 2022 ресурсом под поддержку потребления на достигнутом высоком уровне были сбережения, опережающий инфляцию рост доходов на фоне дефицита рабочей силы и кредитование.

Все факторы поддержки потребления закончили свое основное действие или нивелируют положительный эффект. Например, кредитование имеет тенденцию к сокращению с марта 2023 на фоне ужесточения кредитных условий и роста ставки, доходы перестали интенсивно расти в реальном выражении, а сбережения практически полностью истощены для группы населения, в которой сбережения определяют потребление.

То, что достигли к 1 кв 2023 по потреблению – это вершина. Если оценивать долгосрочные тренды, текущие потребительские расходы на товары и услуги вернулись к тренду 2010-2019, полностью компенсировав ковидный провал.

Однако, нет ресурсов под дальнейший рост в рамках существующей макроэкономической конфигурации и с 2 кв 2023 будет стагнация и дальнейшее снижение.

Доля инвестиций в ВВП снижается, возвращаясь к среднему уровню 2014-2019 (подробности на графике). Дальнейшая динамика является негативной по мере снижения капитальных расходов бизнеса и инвестиций в жилую недвижимость.

Доля чистого экспорта товаров и услуг после установления антирекорда в 1 кв 2022 (минус 7.5% от ВВП) стабилизировалась за год, но по историческим меркам на 1.5 п.п хуже нормы.

Доля участия государства в экономике через инвестиции и госпотребление была на исторически самом низком уровне и немного увеличивается за счет ВПК и инфраструктуры. Дальнейшая динамика – положительная.

Spydell_finance

26 Apr 2023 17:43

Долгосрочная тенденция снижения долларов в международных резервах неоспорима, ровно, как и снижение долларов в международных торговых расчетах.

За счет развития альтернативных торговых союзов и кластеров мировой экономики будет расти значимость альтернативных валют, прежде всего юаня. Нужно понять и признать существующие тенденции, как необратимые, а снижение доли США, как неизбежное.

Это не является гарантией ослабления США или даже снижения оборотов долларов в абсолютных значениях. В относительном измерении – да, но влияние США может и будет оставаться существенных внутри сформированных кластеров.

Доля ключевых союзников США в структуре иностранных держателей трежерис выросла с 52 до 66% за последние 10 лет, причем весь основной рост пришелся на период с марта 2018 по июнь 2022, когда выросла с 55 до 66%.

Происходит высокоинтенсивное и достаточно успешное замещение Китая, России, Турции, стран ОПЕК (снижение доли с 3.8 до 2.7% за 5 лет за счет потери интереса Саудовской Аравии к трежерис). Снижается доля Бразилии с 5.6 до 3.3%.

Геополитическое ожесточение США, которое вышло на новый виток с 2018 - является скорее осмысленной стратегией, где в американском истеблишменте есть понимание невозможности контролировать всех и сразу.

Если так, то гораздо рациональнее фрагментировать мировой геополитический ландшафт и не дать реализовать сборке новой геополитической и экономической конструкции во главе с Китаем.

Получается не особо хорошо, но есть понимание, что США вполне комфортно в своей собственной эко системе ключевых союзников, где происходит высокопрочная технологическая, политическая, экономическая и финансовая кооперация.

США не делают ставку на контроль России, Ирана, Саудовской Аравии и Китая и других строптивых стран, как делали 10-15 лет назад, а концентрируются на удержании ключевых союзников.

Нет смысла поддерживать «теплые» политические отношения, а можно «рубить с плеча и стрелять с бедра», тогда как в собственной эко системе вполне гармоничное и эффективное сотрудничество и развитие.

Spydell_finance

26 Apr 2023 05:44

Энергетический баланс Европы улучшился в плане снижения зависимости от импорта газа.

Потребление снизилось более, чем на 67 млрд куб.м за 2022, внутренне производство выросло на 10 млрд куб.м, т.е. потребность в импорте снизилось на 77 млрд кубов, что стало самым существенным снижением в истории за один год.

В Европе без Украины газ свыше 5 млрд куб.м добывают всего 5 стран: Норвегия с добычей 127 млрд куб.м (+9 млрд куб.м относительно 2021), Великобритания – 38.4 млрд куб.м (плюс 5.3 млрд за год), Нидерланды – 18.8 млрд куб.м (снижение на 3 млрд), Румыния – 9 млрд куб.м и Польша около 5 млрд кубов.

Потери от Газпрома оцениваются в 80 млрд куб.м за 2022, поставки в 2023 году идут в темпах 30 млрд кубов за год, т.е. от Газпрома накопленное снижение поставок за два года свыше 125 млрд куб.м (потери около 80 млрд в 2022 и еще 45 млрд в 2023).

Общий импорт из всех направлений снизился на 16-18 млрд куб.м. Чем Европа заместила такие потери от Газпрома? СПГ поставками, которые выросли на 58% или на 63 млрд куб.м, что составляет почти 80% от газпромовских потерь в 2022.

Основной вклад в прирост обеспечили США, которые увеличили поставки на 39 млрд (в таблице Other OECD и Other import areas), поставляя 67 млрд куб.м газа против 30 млрд в 2021.

Еще поступило 9 млрд кубов от Алжира и 10.8 млрд от Катара. Россия сохранила поставки СПГ на уровне 17.5 млрд куб.м за год, несмотря на потерю трубопроводного рынка.

Это позволило нарастить запасы газа на 36 млрд куб.м по собственным расчетам на основе данных от IEA.

Обвал потребления в 1 кв 2023 и высокие поставки СПГ позволили Европе подойти к маю 2023 с рекордным за всю историю запасами газа. В итоге, если поставки в хранилища газа в 2022 составили почти 80 млрд куб.м, в этом году для 100% заполнения требуется лишь 45 млрд.

Таким образом, даже при потере от Газпрома 45 млрд кубов в 2023, Европе нужно на 35 млрд меньше заправлять в резервы и еще ожидается снижение спроса на 40 млрд, что может снизить спрос на СПГ импорт на 20-30 млрд куб.м. Отсюда и цены низкие.

Spydell_finance

25 Apr 2023 15:20

РКС (российский книжный клуб) предсказывает к 2025 г. подорожание традиционных бумажных изданий в 2 раза. Возможно, рост будет еще существеннее – только за 2022 г. себестоимость производства книг выросла более чем на 30%.

Неудивительно, что в России растет спрос на электронную литературу – в этом формате книги читает уже более 70% россиян. Так и дешевле, и удобнее – электронные книги проще брать с собой на работу, в отпуск или командировку.

Если вы много и подолгу зависаете в электронной литературе, стоит обзавестись специальным устройством для комфортного и безвредного чтения – ридером-покетбуком. В отличие от смартфонов, покетбуки НЕ утомляют глаза и на 100% безопасны для зрения.

Экран ридеров-покетбуков (опять же, в отличие от экрана смартфона):

• НЕ мерцает – комфортно читать часами напролет, глаза не устанут.
• НЕ бликует – удобно читать даже на улице в солнечную погоду.
• НЕ бьет подсветкой в глаза: боковая подсветка деликатно подсвечивает экран, как лампа –
бумажную страничку.

Есть разные покетбуки: компактные и с большими экранами, с защитой от воды и поддержкой аудио. Самые интересные – покетбуки с цветными экранами: для чтения любой иллюстрированной литературы.

Выбирать свой покетбук – тут.

Цены: от 8 000 руб.
По промокоду SFIN5 — скидка 5% до 25.05.2023
Доставка по РФ – бесплатная. Оплата при получении.
__
#партнерский_материал