Spydell_finance

10 Apr 2023 17:21

Как распределяются сбережения российских домохозяйств? По данным Центробанка с 1 марта 2022 по 28 февраля 2023 в акции российских резидентов был направлен рекордный объем ликвидности с чистыми покупками на 1.7 трлн руб по сравнению с притоком в 674 млрд год назад.

Причем весь интерес к акциям был сконцентрирован только в марте (590 млрд) и сентябре 2022 (495 млрд), а с октября по февраль накопленные покупки домохозяйств ничтожно низки – всего 150 млрд (9% от годовых покупок), тогда как с января по февраль 2023 были чистые продажи на 10 млрд.

Выходит интересно – рост рынка начался с октября, а чистые покупки с этого момента в пределах точности счета, а основной импульс роста в 2023, тогда как идут продажи от физлиц! Если расчеты Центробанка правдивы, это можно интерпретировать, как замещающие покупки новичками и продажи инсайдеров и профессионалов. Это выглядит логично, т.к. инсайдеры покупали в марте и сентябре 2022, когда рынок был на дне и продают по мере роста.

Интерес к паям снизился – за последние 12 месяцев чистые покупки 348 млрд против 586 млрд год назад, причем основные покупки идут с октября 2022 по февраль 2023, что может подтвердить тезис о работе «новичков» на рынке, т.к. в России профессиональные инвесторы, трейдеры и инсайдеры совершают операции напрямую, а не через ПИФы.

Акции нерезидентов были под волной продаж за последний год – минус 183 млрд по сравнению с покупками в 500 млрд год назад и еще минус 38 млрд из ПИФов, ориентированных на иностранные акции, а год назад было плюс 125 млрд. Таким образом, по иностранным акциям в совокупности минус 220 млрд за последние 12 месяцев против притока на 625 млрд руб год назад. Причины очевидны, но в феврале был неожиданный приток на 32 млрд (возможно гонконгские акции).

Долговые бумаги не пользуются спросом – за год минус 4 млрд vs притока в 906 млрд годом ранее. За последний год продавали облигации нерезидентов (150 млрд) и краткосрочные бумаги резидентов (минус 43 млрд), выкупив долгосрочные бумаги резидентов (190 млрд).

Spydell_finance

08 Apr 2023 06:39

Призрак банковского кризиса в США еще как активен – полная катастрофа с депозитной базой. К 29 марта отток депозитов из всей банковской системы США (американские банки + филиалы иностранных банков на территории США) составил рекордные 473 млрд долл за 4 недели!

Чтобы представить, насколько это гигантский объем… С 31 декабря 2022 по 28 февраля 2023 отток депозитов составил «лишь» 135 млрд долл. С 1 марта 2022 по 31 декабря накопленный отток составил 331 млрд, т.е. с 1 марта 2022 по 1 марта 2023 (ровно за год) накопленный отток – 466 млрд долл. За последние 4 недели вывели сопоставимый объем с 11 месяцами до банковского кризиса!

Эти данные с сезонным сглаживанием и есть основания полагать, что ФРС криво считает сезонные коэффициенты из-за столь быстрого бегства вкладчиков, т.к. без сезонного сглаживания за год отток 677 млрд против 940 млрд, но тенденции неизменные – март поставил исторический антирекорд.

С 1 марта 2020 до 1 марта 2022 (период агрессивного монетарного бешенства) депозиты американских банков увеличились на 4.7 трлн долл, а за 10 лет до этого на 5.7 трлн, т.е. в среднем по 570 млрд в год (это НЕ вся денежная масса, а только депозиты в американских банках).

На данный момент за год утилизировано (выведено в другие активы) 20% от накопленных депозитов за период монетарного бешенства, что является сильнейшим бегством с времен Великой депрессии в относительном измерении.

Учитывая накопленную инфляцию и иные пропорции банковской системы, нормальный темп прироста депозитов – это 700-750 млрд в год.

Однако, даже с таким невероятным выводом депозитов, разрыв от трендового прироста (2010-2019) составляет 2 трлн, что должно быть утилизировано, либо в инфляции, либо в дальнейшем бегстве депозитов, чтобы нормализовать денежный рынок и убрать «излишки», избыточную ликвидность.

Большая часть депозитов – свыше 300 млрд была распределена в фонды денежного рынка и связанные структуры, что поддержало спрос на облигации и позволило ФРС возобновить продажи.

Проблемы в банках не ушли, все только начинается!

Spydell_finance

06 Apr 2023 07:28

Доля России в мировом ВВП опустилась до 2.87% - это минимум с 1998, а в 2023 году из-за вероятного сокращения ВВП доля может снизиться до 2.8%, что станет самым низким весом России в глобальной экономике с момента распада СССР.

В 1990 году РСФСР имела долю 5.1%. В 2000 году начинали восхождение с 3%, в 2008 – восстановились до 3.7%, перед Крымом было 3.5%, а перед СВО около 3-3.1%.

2.8% - это, конечно, очень мало. Тенденция показывает, что в относительно измерении к миру с 1998 года Россия не увеличила свое экономическое влияние, но тут, с каким фокусом смотреть?

Если брать крупнейшие развивающиеся страны – свои 30 летние минимумы фиксирует Бразилия, Мексика и ЮАР. В фазе стабилизации находится Саудовская Аравия и Иран, но на 30-летних минимумах.

По Ирану хорошо заметно, как повлияли санкции и изоляция, когда с 2012 года Иран стремительно сократил долю в мировом ВВП с 1.5 до 0.9-1%, причем сжатие происходило 7 лет, а COVID и энергетический кризис позволили Ирану стабилизировать экономическую ситуацию относительно общемировой.

В тяжелой ситуации находится Таиланд, где постковидный эффект привел к сжатию экономики до 0.9% - 30 летний минимум.

Рост населения не влияет на увеличение веса Нигерии (с 2015 года в фазе «сжатия»), т.к. качество роста отвратительное, слишком завязанное на энергетический сектор.

С Китаем все понятно – с 4% в начале 90-х к 19% к 2022, но в 2022 первый значимый слом импульса роста. С другой стороны, Индия перехватывает рост и увеличивает свое присутствие в мировой экономике.

Историю успеха можно отметить в Турции, в Индонезии, на Филиппинах и особенно следует отметить Вьетнам, который растет по «китайской модели». Рабочая сила в Китае становится слишком дорогой и низкорентабельное и трудоемкое производство Китай скидывает в Вьетнам.

Неплохая ситуация в Малайзии, которая на высокой базе сохраняет свое присутствие в мировой экономике, т.е растет в темпе глобальной экономики, но без опережающего развития.

Spydell_finance

06 Apr 2023 03:56

О громком заявлении китайского посла в ЕС (Фу Цун) относительно того, что «безграничная дружба с Россией – риторический прием», и Китай никогда не признавал и не признает территориальных претензий России на Украине, в том числе статус Крыма.

Что здесь следует понимать?

Россия для Китая самый важный торговый и геостратегический партнер среди всех стран вне американского синдиката ключевых союзников. Торговый оборот России и Китая составляет 185 млрд долл.

Вместе с этим торговый оборот США и ЕС без учета прочих недружественных стран превышает 1.5 трлн долл. Свыше 95% всех глобальных технологий вне Китая держат недружественные страны и почти все передовые разработки гражданского назначения (в наукоемком сегменте) под США и союзниками.

Торговое и технологическое сотрудничество Китая с недружественными странами является важнейшим элементом внешнеэкономической политики Китая, обуславливающее его качественное многовекторное и глубокое развитие, хотя тренд на технологическую суверенизацию был поставлен в 2004 и существенно усилен в 2018.

Россия является важным звеном в энергетическом балансе Китая и наиболее боеспособным субъектом среди всех стран, лояльных к Китаю. Поддержка России крайне важна для Китая, т.к. именно через Россию можно выстраивать форпост антизападной коалиции.

Китай на пути к двухполярному миру (США vs Китая), а Россия является частью долгосрочной стратегии формировании северного фланга между Китаем и Европой. Сейчас Китай имеет три фланга: северный (Россия), южный (Иран) и восточный (КНДР). Одновременно с этим, усиливая господство в странах АСЕАН, Африке и на Ближнем Востоке. Россия – часть многоуровневой долгосрочной комбинации Китая, но весьма существенная часть.

Для Китая важна Россия с прокитайскими взглядами, т.к. Россия прикрывает весь северный фланг. Россия вне контроля Китая имеет риск стать антикитайской, что существенно ослабит геостратегические позиции Китая, имея ненулевую вероятность дестабилизации энергетического баланса.

Нет пророссийской позиции у Китая. Есть только прокитайская позиция, где в определенной конфигурации и в некоторый момент времени интересы Китая и России могут сходиться в одной точке, но не более того.

Для Китая выгодна текущая конфигурация, т.к. конфронтация США и Европы с Россией финансово ослабляет прежде всего Европу. Избыточные энергетические расходы, включая субсидии, на энергокризис 2022 составили свыше 700 млрд евро для всех стран Европы в сравнении со средними расходами 2018-2021.

Плюс к этому свыше 150 млрд евро военной, гуманитарной и финансовой поддержки Украине в 2022-2023 с учетом решения проблем украинских беженцев. Дополнительные расходы –> снижение маржинальности европейской экономики -> снижение инвестиционного и промышленного потенциала -> увеличение доли китайских компаний.

Для Китая выгодна текущая конфигурация, т.к. отвлекает США от Тайваньского кейса, не давая эффективно работать на два фронта. Пока есть Украина, любое внешнее обострение на Тайване сходит с повестки дня, давая Китаю время и возможности для диверсификации и усиления собственной экономики.

Китай прагматично использует Россию, как ударный кулак против Запада точно также, как США использует Украину против России. В этом смысле экономическая поддержка России действительно может быть условно безграничной, но на основе, прежде всего, китайский интересов, по крайней мере, не в ущерб.

Китай не заинтересован в обострении конфликта против коллективного Запада, т.к. имеет фундаментальные экономические интересы. Ни одна нейтральная страна не даст Китаю то, что может дать коллективный Запад – рынки сбыта, опыт и технологии (не напрямую, а косвенно). Это именно то, что нужно Китаю для развития.

Выстраивание альтернативного прокитайского мира важно Китаю, как создание ресурсной базы (нейтральные страны могут дать Китаю только ресурсы и дешевую рабочую силу) и как создание антизападной коалиции с иной конфигурацией геостратегических балансов.

Не стоит слепо полагаться на Китай, т.к. китайцы мыслят цивилизационным категориями и не намерены решать чужие проблемы.

Spydell_finance

05 Apr 2023 15:01

Нефтегазовые доходы федерального бюджета составили 688 млрд в марте 2023 (-43% г/г) по сравнению с 947 млрд за январь-февраль (-46.4% г/г). Таким образом, за 1 кв 2023 нефтегазовые доходы снизились с 2.97 трлн до 1.63 трлн (-45% г/г) и в целом, соответствуют 1 кв 2021 – 1.62 трлн.

Здесь нужно учесть, что за февраль-март в совокупности пришло дополнительные 100 млрд руб от Газпрома по изъятию дополнительного НДПИ (50 млрд ежемесячно) и еще дополнительные 220 млрд по налогу на дополнительный доход (НДД), которого не было за 1 кв 2021.

• НДПИ снизился на 45% г/г за квартал (1.28 трлн по сравнению с 2.32 трлн в 1 кв 2022 и 1.12 трлн в 1 кв 2021).
• Экспортная пошлина рухнула почти в 4 раза за квартал – 212 млрд по сравнению с 802 млрд за 1 кв 2022 и 374 млрд за 1 кв 2021.

С апреля Минфин вводит измененную формулу расчета: в апреле налоговая база не может быть ниже, чем средняя цены Brent минус 34 доллара, в мае минус 31 долл, в июне минус 28 долл, а в июле минус 25 долл.

Это должно несколько стабилизировать бюджет, сформировав 300-600 млрд дополнительных поступлений за следующие 9 месяцев. Плюс к этому не стоит забывать про 50 млрд ежемесячных поступлений от Газпрома по НДПИ.

Учитывая структуру физических поставок нефти и газа, среднерыночный дисконт и ценообразование в Азии, за 2023 год потенциал нефтегазовых доходов формируется на уровне 6 трлн руб, учитывая все дополнительные бонусы от изменения формулы расчета и поступлений Газпрома.

Практически двукратный разрыв в доходах в сравнении с 2022 (11.6 трлн), в 1.5 раза ниже 2021 (9.1 трлн) и немного выше 2020 (5.2 трлн).

Минфин заложил 8 трлн доходов по базовым нефтегазовым доходам, компенсируя разрыв продажами валютных резервов (в основном юани и золото). За 1 квартал было продано 335 млрд валютных резервов и еще планируется продать 74.6 млрд в апреле.

Spydell_finance

05 Apr 2023 07:17

Какие отрасли экономики представляют российский экспорт? 73-74% отраслей экономики представляют сырьевой сегмент и отрасли, напрямую обслуживающий экспорт сырья (14-16%), в соответствии с весами отраслей экономики по ОКВЭД2 (по расчетам Центробанка) и собственными расчетами.

Добыча нефти, нефтепродуктов, угля и природного газа вместе с услугами в сегменте нефтегаза имеют почти 55% расчетную долю по валовой добавленной стоимости по российскому экспорту товаров и услуг. Соответственно прочий сырьевой сегмент забирает еще 18-19%, где наибольший вес у металлургических отраслей (почти 11%).

Отрасли, обслуживающий российской экспорт сырья – это оптовая торговля, куда в основном замыкаются газовые поставки (вес почти 10%), деятельность сухопутного и трубопроводного транспорта (2%), водного транспорта (0.3%). База расчета 2020-2021 с экстраполяцией на 2022, поэтому танкерные маневры еще не отразились.

Экспортная экономика России — это сырьевая экономика/отрасли почти на 90%, тут сложно что то противопоставить.

Что касается наукоемких отраслей, их вес в экспорте ничтожно мал – всего 7%.

Самые весомые представители:
• Производство прочих транспортных средств (в основном оборонка) с весом в 2.1%,
• Деятельность в области архитектуры и инженерно-технического проектирования - 1%,
• Разработка программного обеспечения -1%,
• Консалтинг и управление -0.7%,
• Деятельность рекламных агентств – 0.6%,
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 0.3%,
• Деятельность в области ИТ – 0.3%,
• Деятельность в сфере телекоммуникаций – 0.3%,
• Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки – 0.2%,
• Производство электрического оборудования – 0.2%
• Производство авто – 0.2%
• Научные исследования и разработки – 0.1%.

В экспорте товаров доля сырьевых отраслей еще выше – 93%. Достижение технологического суверенитета с подобным господством сырьевой экономики – задача из области фантастики, поэтому отказ от экспортной модели экономики в этой постановке задачи неизбежен.

Spydell_finance

05 Apr 2023 03:57

Трампу выдвинули обвинение по 34 пунктам, которые сводятся, по сути, к одному – взятка проститутке в 130 тыс долл под прикрытием юридических услуг для сокрытия романа в 2006, чтобы та исключила какие либо упоминания о связях с Трампом в ходе предвыборной кампании и после.

Трампа на арестовали, но сам процесс запустили и одновременно поставили на паузу до декабря. Все закончилось буднично и достаточно скучно – тут ни штурма отдела полиции в Нью-Йорке, ни массовых протестов, даже суду на Нижнем Манхэттене ничего не досталось.

Размер взятки смехотворный по меркам США, само дело абсурдное. Разбираться в плейбойском прошлом эксцентричного сумасброда Трампа не имеет никакого смысла. Здесь интересное другое – мотивы и последствия.

Представители политического истеблишмента в любой стране имеют одно свойство – на каждого можно сфабриковать грузовик разнокалиберных уголовных дел, т.к. в сомнительных схемах замазаны, так или иначе все. Тут если есть заказ – любого упрятать можно.

В США существовало негласное правило – не атаковать высший эшелон политической элиты. По крайней мере, экс-президентам в США не выдвигали обвинение по уголовному делу, но не в этот раз.

Трамп отличается тем, что ему удалось испортить отношения практически со всеми, в особом ожесточении с представителями СМИ, но и вся «прогрессивная общественность», ныне формируемая повестку.

Не питает к Трампу симпатий: «зеленые», Wall St, информационный сектор, Голливуд, черные, мексиканцы, ЛГТБэшники и прочие «прогрессивные» маргиналы. Список Forbes на 8 из 10 против Трампа.

Положительно к Трампу относятся: «традиционалисты», консерваторы, националисты, промышленники, нефтегаз и в основном представители рабочих профессий, люди в возрасте (категория «бэбибумеров»), белые рабочие и средний класс.

Нельзя сказать, что у Трампа нет поддержки. От 40 до 45% электората его поддерживает, но он несистемный одиозный сумасброд, в харизматичной манере проецирующий мечты традиционной Америки из прошлого – той Америки, которой уже давно нет. За это, безусловно, сумел найти поддержку соответствующих групп населения.

С другой стороны, 8 из 10 представителей существующей бизнес элиты не поддерживают Трампа и именно они формируют «глубинное государство», дергая за рычаги, конструируя архитектуру современных США.

Атака на Трампа политически мотивирована и напрямую связана с выборами в 2024. Уголовное разбирательство связывает руки Трампа и его команде в выдвижении, а президентская гонка начинается уже сейчас. К существующему разбирательству могут добавить дело «о штурме Капитолия» или «не соответствующее правилам работу с секретными документами».

В США нет самостоятельных президентов. За каждым стоит команда и вполне определенная политическая и бизнес-элита. Учитывая, впавшего в глубокий маразм Байдена, теряющего доверие и авторитет на фоне экономического кризиса и инфляции, учитывая отсутствие сильной кандидатуры со стороны республиканцев, шансы проскочить у Трампа были. Тем более оппонирует ему Рон Де Сантис – не самый сильный кандидат.

Просто на этот раз перевес влияния на стороне демократов, которые и устроили «судебное побоище».

Здесь не атака на Трампа, здесь атака демократов на «коллективных республиканцев», которые допустили подобное. Демократы пока сильнее. Шансы на уголовный срок у Трампа минимальные, а помешать в президентских выборах? Вполне.

Приведет ли это к политическому кризису в США? Не думаю, по крайней мере, на данном этапе. Система сдержек и противовесов работает слишком хорошо. С другой стороны, экономический кризис может спровоцировать политический кризис – это более реалистичный сценарий.

Spydell_finance

04 Apr 2023 15:20

6 апреля в 19:00 Банковский институт НИУ ВШЭ проведет бесплатный онлайн-митап для поступающих в магистратуру 🏛

Спикер мероприятия — Михаил Матовников, к.э.н., Исполнительный директор, Главный аналитик ПАО «Сбербанк России».

Тема встречи - СберИндекс: Опыт оценки экономической динамики по оперативным данным банка.

❕Посещение встреч Банковского института дает возможность поступления на магистратуру без вступительных испытаний.

Регистрация на встречу доступна по ссылке
__
#реклама Pb3XmBtzt9nXQGNf3u2UREiKEE3MNDsfvURcbjL

Spydell_finance

03 Apr 2023 04:48

Набеги на малые и средние банки в США временно приостановились – на неделе с 15 по 22 марта был незначительный приток в пределах точности счета (6 млрд) после рекордного в истории оттока почти в 200 млрд на неделе с 8 по 15 марта, тогда как крупные банки (ТОП 25) привлекли 67 млрд.

Однако, депозитная база продолжает сокращаться, т.к. на последней отчетной неделе крупные банки потеряли 90 млрд. Соответственно, за две недели банковского кризиса крупные банки потеряли 23 млрд, а малые и средние баки сократили депозиты на 190 млрд, т.е. в совокупности минус 213 млрд без учета региональных офисов иностранных банков.

С 1 января 2023 по 22 марта американские банки сократили депозитную базу на 420 млрд, т.е. основное сокращение (почти половина) пришлось на две последние недели марта.

Пик депозитов (16.9 трлн для американских банков) пришелся на 9 марта 2022 за неделю до момента, как ФРС начала поднимать ставку. Чем быстрее росла ставка ФРС, тем более существенным становится разрыв между депозитной ставкой и конкурентными активами в облигациях. Это привело к естественному бегству из депозитов.
Банковский кризис произошел ровно через год после начала оттока.

Почти за 10 месяцев 2022 от формирования пика (9 марта – 31 декабря), депозиты сократились на 450 млрд и еще 420 млрд в начале 2023, т.е. темпы оттока резко возрастают, примерно втрое. К началу мая вполне могут 1 трлн разменять.

Несмотря на то, что с ковидного бешенства депозитная база до мартовского пика выросла почти на 5 трлн, бегство из депозитов дестабилизирует банковскую систему.

Альтернативные каналы фондирования (межбанк + операции с ФРС) стали резко пользоваться спросом, особенно у малых и средних банков, которые впервые в истории стали занимать больше, чем крупные банки, имея вдвое меньше активов.

Альтернативные каналы фондирования у малых и средних банков заняли почти 12% от обязательств (максимум с ноября 2009), а у крупных банков -7.8%, максимум с марта 2020.

Банковский кризис НЕ закончен, все только начинается. Завершилась нулевая волна.

Spydell_finance

31 Mar 2023 05:57

Эффект сильнейшего за 15 лет кредитного импульса юрлиц и рекордных расходов государства (большая часть которых пошла на ВПК и инфраструктуру) никак не проявляются на макроуровне. Их не видно.

Да, отдельные участки «выстреливают» достаточно фрагментарно, но если оценивать в комплексе – стагнация, что связано с процессом компенсации государством выпадающего частного производства и спроса.

Есть еще эффект инерции. Если завод строится с нуля – результат будет через годы, но промежуточный эффект виден через рост производства материалов и оборудования, участвующих в строительстве завода.

Если строится производственная секция в рамках существующего завода – лаг от 6 до 20 месяцев, но и здесь эффект участия посредников и контрагентов, но в меньше степени, чем при капитальном строительстве с нуля.

Однако, основной гособоронзаказ все же распределяется через дозагрузку простаивающих мощностей (лаг 1-6 месяцев) и точечную настройку производственных линий. Прямо оценить эффект невозможно, т.к. эта статистика засекречена, однако, на макро уровне эффект все еще не наблюдается.

На графиках подробно представлена детализация всего российского промсектора (добыча + обработка), распределенного по отраслям, где индекс нормализован к 2015 году, равному 100.

Производство автотранспортных средств – совсем все плохо, но с сентября вялая попытка отскрестись от дна. С деревообработкой тоже кошмарная ситуация – минус 20%. Очень сильная деградация проявляется в производстве лекарств, которое падает на 18-20% с октября.

В фазе стагнации: пищевое производство и напитки, полиграфия, производство электроники, производство прочих транспортных средств, нефтепереработка и производство мебели.

Из растущих отраслей только производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования. Попытки роста в производстве одежды, но там настолько низкая база, что любой крупный заказ поднимет индекс в стратосферу.

Есть положительные тенденции в металлургическом комплексе, а в остальных отраслях ограниченное снижение.

Spydell_finance

30 Mar 2023 06:07

Инфляция в России по итогам марта упадет до 3.3% г/г согласно последним оперативным сводкам Росстата. Росстат оценивает инфляцию с 1 по 27 марта на уровне 0.17%, что выводит на мартовскую инфляцию к 0.19-0.2%, исходя из среднесуточного роста цен – соответственно годовая инфляция окажется в диапазоне 3.32-3.35% г/г – простая математика )

Такое резкое замедление с 10.9% до 3.3% обусловлено эффектом базы, т.к. в марте прошлого года месячная инфляция составила 7.5% - максимум с января 1999.

Тогда год назад казалось, что система пошла вразнос – гиперинфляционный сценарий, тотальный дефицит товаров из-за коллапса логистики, обрушения торговых и расчетных операций с основными торговыми партнерами. Рубль, штурмующий 140, комиссии за конверсионные операции в 12%, закрытый рынок Мосбиржи, риски обрушения банковской системы и полного уничтожения экономики, но нет.

Обошлось во многом благодаря грамотным и оперативным действиями правительства по купированию наиболее уязвимых мест разрыва (финансы, логистика, параллельный импорт, активизация госрасходов).

Если месячный темп роста цен в апреле продержится на уровне 0.2%, годовая инфляция к началу мая может снизиться до 2%, что обновит исторический минимум инфляции в феврале 2018 (2.2%) и в феврале 2020 (2.3%). В этом случае инфляция в России станет самой низкой среди всех крупных стран, экономика которых больше 300 млрд долл. Достаточно неожиданный результат, учитывая контекст ситуации и текущие обстоятельства.

Инфляция начнет разгоняться с мая практически непрерывно за счет эффекта базы (дезинфляционный период мая-сентября) и внутренних структурных особенностей.

Слишком большой навес сбережений при ограниченной товарной номенклатуре и критически скудного внутреннего производства потребительского назначения, которое отсутствует едва ли не полностью, за исключение пищевого производства, мебели и строительных материалов. Так или иначе, потребительская розница под импортом, где многое решает логистика и курс рубля.

Spydell_finance

29 Mar 2023 07:31

Что влияет на капитализацию рынка акций (в произвольном порядке)?

• Акционерная политика – норма выплаты дивидендов и объем средств, направленный на байбек.

• Уровень развития экономики / глубина диверсификации секторов, что в конечном счете определяет благосостояние и способность к инвестированию.

• Среднесрочная маржинальность бизнеса. Например, в Японии и Корее при высоком развитии финансового рынка стоимость компании достаточно низкая из-за критически низкой маржинальности.

• Инновационность секторов. В условиях смены технологических укладов и при научно-технологическом прогрессе темп роста бизнеса и потенциальная маржинальность всегда выше у инновационного бизнеса, который во все времена оценивался сильно дороже сформированных секторов. Экономика роста против экономики стоимости.

• Степень участия населения (основного держателя в любой развитой стране) в фондовом рынке.

• Монетизация экономики – чем выше денежная масса, тем выше капитализация рынка при прочих равных условиях (в национальной валюте), как один из основных каналов абсорбирования избыточной ликвидности. Например, в 2020-2021 основное направление, куда распределялись «вертолетные деньги» – это фондовый рынок.

• Глубина развития финансовой системы и спектр финансовых посредников, инвестфондов и финансовых холдингов. Чем более развитая финсистема, тем более ликвидный и емкий финансовый рынок и тем выше мультипликаторы при прочих равных условиях.

• Величина процентных ставок – чем ниже ставки, тем выше капитализация и, как правило, наоборот. Об этом подробно в отдельных материалах, если представится возможность.

• Политическая стабильность. Невозможно ни среднесрочно, ни долгосрочно инвестировать туда, где отсутствует механизм естественной трансформации/ротации элиты и внутриэлитный баланс. Крупный и долгосрочный капитал не приживается там, где актуальны политические риски.

• Долгосрочная макроэкономическая определённость. Более динамический параметр, напрямую влияющий на инвестиционный климат и перспективы экономического роста.

• Защита прав собственности в комплексе. Качество судебной системы и непредвзятость суда (способность победить систему в суде), качество развития и полнота законодательной базы, юридическое покрытие и т.д.

• Уровень безопасности финансовой инфраструктуры, что снижает инфраструктурный риски.

• Качество корпоративной отчетности, корпоративная транспарентность и коммуникационный канал с рынком. Образец качества корпоративного отчетности и коммуницирования с инвесторами – это США, на втором месте Япония и Западная Европа с Канадой.

• Степень присутствия нерезидентов в рынке, что во многом обуславливает финансовую глобализацию, хотя и повышает волатильность.

• Free-float .

Поэтому рассуждения о вечной дешевизне российского рынка контрпродуктивны в рамках композиции факторов риска и структуры рынка, экономики и политической системы в контексте актуальных вызовов и проблем .

Если пройтись по вышеуказанным пунктам и дать оценку российскому рынку, многие вопросы отпадут автоматически. Пожалуй, единственный показатель, который выделяется - монетизация экономики (по денежной массе) относительно капитализации рынка, где действительно рынок дешев. Но если смотреть в комплексе, не все так очевидно.

Есть движения по участию населения в рынке, но многомиллионное участие - это фейк, реально в рынке меньше 2 млн, а не 30 млн. Есть сдвиги по акционерной политике, но они уже не столь актуальны, учитывая масштаб вызовов и контекст ситуации.

В сравнении с сопоставимыми секторами, текущая капитализация российского рынка соответствует среднемировой, а маржинальность российского бизнеса будет снижаться из-за санкционных издержек. Более дорогостоящие инвестиции из-за замещения иностранных технологий и серых схем параллельного импорта, дополнительные логистические, финансовые и страховые издержки. Отток квалифицированных кадров и много других проблем.

С другой стороны, это новые вызовы и возможности. Те, кто быстрее и лучшее адаптируется, получат наибольшую выгоду.

Spydell_finance

28 Mar 2023 05:52

В 2022 году американские домохозяйства направили беспрецедентный объем финансовых средств в облигации – свыше 1.5 трлн в год, причем значительная часть (более 1 трлн) была распределена в трежерис, выступая главным покупателем, компенсируя выход ФРС и нерезидентов.

В денежном выражении это абсолютный рекорд за всю историю, а относительно доходов домохозяйств – 8.3% от всего годового дохода из всех источников (зарплата, предпринимательская деятельность, проценты, дивиденды, социальные, пенсионные и страховые выплаты). Более мощный поток был в начале 2009, когда распределили более 10% от доходов в облигации.

Есть два триггера, когда население в США покупает облигации – это финансовые/экономические кризисы (в 2008-2010) и дифференциал ставок между облигациями и депозитами (2018-2019 и 2022).

Про разрыв ставок между депозитами и облигациями было написано много материалов. Это и является причиной сокращения депозитной базы и общенациональной денежной массы, но тут важны конкретные цифры.

Население из депозитов за 4 кв 2022 вывело 365 млрд – абсолютный рекорд, невероятное бегство из денежных активов, не имеющее аналогов в истории. В условиях инфляционного кризиса 70-80х был приток.

Это уже второй квартал, когда население выводит деньги (в 3 кв 2022 минус 42 млрд). До этого с 2 кв 2020 по 2 кв 2022 был приток рекордный на 4.3 трлн из-за вертолетных денег правительства (в 4 раза выше нормы за сопоставимый период).

Текущий расклад не является неожиданностью, но масштаб интересен и интригует. Одновременно с бегством из депозитов происходит бегство из акций, где годовой поток упал до минус 1% относительно доходов после экстремального интереса розничных клиентов к акциям в 2020-2021 (до 6.5% от доходов). Продавать акции закончили в 3 кв, в конце года был незначительный приток.

Таким образом, устойчивость долгового рынка в условиях отрицательных реальных ставок и продаж со стороны ФРС поддерживается населением США, а ресурсом выступают продажи акций и вывод средств с депозитов.

Spydell_finance

27 Mar 2023 18:06

Деградация качества кредитного портфеля еще не успела проявиться в полной мере по банальной причине – ощутимый рост ставок по кредитам начался только в 4 кв 2022, а среднее воздействие на заемщиков составляет около одного года перед тем, как начнется снижение платежеспособности.

Эти процессы носят среднесрочный и долгосрочный характер в зависимости от профиля риска и структуры кредитов.

На данный момент по всем кредитам в банковской системе США (почти 12 трлн долл) количество неработающих кредитов составляет 0.72% - та часть, по которой допускаются просрочки по выплате любого срока.

Это обусловлено значительным вкладом ипотечных кредитов (почти половина от портфеля), где пока нет кризисных процессов, но по опыту 2007-2008 можно сказать, что данные процессы могут длиться годами.

От возникновения проблем до пика формирования просрочек прошло 6 лет, т.е. в 2011-2012 годах деградация качества ипотечного кредитного портфеля была завершена и началась стабилизация, а с 2013 резкое улучшение, которое продолжается до 2022. Очень сильная инерция из-за структуры и дюрации кредитов.

По представленной гистограмме распределения просрочек по кредитам можно заметить, что фиксируется резкий рост просрочек по кредитным картам и коммерческим/промышленным кредитам с более 90 дней просрочки, тогда как по всему сроку просрочек стабильность.

Это связано с проблемами при реструктуризации, т.е. банки (проблема требует отдельного анализа).

В 2023 году процессы будут развиваться быстрее, чем 15 лет назад из-за нескольких причин: долговая нагрузка выше, а интегральная устойчивость ниже. За 14 лет низких ставок взрастили целые индустрии, завязанные на дешевое фондирование (зомби-компании).

В отраслевом разрезе стала проявляться сильная неравномерность, где одни сегменты имеют высокую маржинальность и запас кэша, а другие наоборот.

Банковское кредитование выступало спасительным якорем для низко-надежных компаний, выпускающих мусорные облигации, которые по спросу рухнули в ноль. Теперь и кредитование становится недоступным.

Spydell_finance

27 Mar 2023 15:20

Защита и сохранение активов является высшим приоритетом для людей, обладающих крупным капиталом.

Сфера управления личным и семейными активами и благосостоянием по-прежнему остается в значительной степени архаичной, являясь классическим образцом поведенческой (нерациональной) экономики.

Но что, если состоятельные люди заблуждаются относительно собственной финансовой безопасности? Какие риски могут быть скрыты, в чем уязвимые места, насколько велико заблуждение относительно финансовой устойчивости?

Мы составили 30 вопросов, которые отнимут у вас 12 минут, но заставят по-другому взглянуть на восприятие активов, капитала и финансового благополучия вашей семьи.

Наш глобальный опрос определяет, какое количество состоятельных людей (с активами от 1.2 до 87 млн долл) действительно находится в финансовой безопасности, а какое заблуждается на этот счет и имеет отложенную на будущее проблему. А еще – в чем корень этих заблуждений?

По результатам опроса вы получите аналитику и сможете сравнить свои действия с действиями более 10 тысяч респондентов из 11 стран, которые оставили свое мнение.

Пройдите опрос и оцените уровень Вашей финансовой безопасности.
__
#партнерский_пост

Spydell_finance

10 Apr 2023 04:54

Годовые темпы прироста денежной массы М2 в России замедлились до 23.1% - это минимальные темпы с августа 2022 (максимальный прирост был в феврале 2023 – 26% г/г).

Однако, это вдвое выше, чем «условно хорошие» темпы роста М2 в 2016-2021 и на уровне 2011, когда экономика в моменте росла на 5-6%.

С февраля 2022 номинальная М2 выросла на рекордные 18.6 трлн руб. Для сравнения, с 2010 года на сопоставимый прирост М2 в абсолютном выражении потребовалось почти 6 лет, т.е. лишь к 2016 переварили указанный объем.

С учетом инфляции денежная масса выросла на 19% - максимальные темпы роста с 4 кв 2010.

Статистика сильная, но есть важный нюанс. В марте 2023 рост сломался. Денежная масса не изменилась с февраля, а с 1 января рост всего на 1.9%, а год назад в марте рост на 2.3%, а за квартал плюс 3%.

Основной импульс роста денежной массы был в период с августа по декабрь 2022, когда создали 11.6 трлн, т.е. средний прирост на 2.3 трлн в месяц, тогда как вне указанного периода средний прирост был 1 трлн.

Что же произошло? Росту денежной массы в конце 2022 способствовали одновременно кредитный, бюджетный и валютные каналы. В 2023 – все, рост закончился.

▪️Бюджетный импульс иссяк в феврале, с марта началась ожидаемая бюджетная консолидация. Дефицит бюджета за 12 месяцев – 7 трлн, и это прямым образом отражается в денежной массе.

▪️Кредитный импульс среди физлиц продолжается, но по предварительным оценкам с января по март 2023 накопленный прирост кредитования юрлиц близок к нулю, а в марте первое сокращение с 2015-2016. С августа по декабрь кредиты юрлицам росли в темпах по 1.2 трлн в месяц!

Прирост кредитования юрлиц составил 6.7 трлн за 12 месяцев, где 5.7 трлн с августа по декабрь. Прирост кредитования физлиц – 2.1 трлн. В итоге почти 9 трлн.

▪️В середине 2022 российские резиденты конвертировали валютные депозиты в рубли. По собственным оценкам речь идет о 50-60 млрд долл – около 3.2-3.5 трлн руб по средневзвешенному курсу.

В ноябре девалютизация остановилась, резиденты вновь накапливают валютную позицию.

Spydell_finance

06 Apr 2023 17:47

Безостановочное ослабление рубля на фоне восстановления цен по сырьевой группе. За 5 дней потери почти 5.5% на высокой базе сравнения (обычно такие рывки бывают после переукрепления, как в июле или сентябре 2022).

Рубль потерял свыше 35% относительно среднего курса мая-октября 2022 (60.1 рублей за доллар).

За 25 лет было только четыре аналогичных эпизода. Кризис 2009, когда к февралю 2009 за 90 торговых дней рубль ослаб на 40%, в январе 2015 – почти 80%, август 2015 – 40%, шок после СВО в марте 2022 – 70% и вот сейчас 36%.

То, что рубль будет только слабеть было неоднократно аргументировано в период с июня по сентябрь (тэг в поиске «рубль») на основе анализа платежного баланса, где сжатие счета текущих операций было неизбежным из-за сокращения торгового профицита (снижение экспорта, рост импорта).

Если обратиться к статистике торгового баланса с основными торговыми партнерами – так и происходит, причем компенсация экспорта по азиатскому направлению является недостаточной на траектории выпадающего экспорта по европейскому направлению. Вместе с этим, импорт восстанавливается и может достичь доковидного уровня в долларовом выражении (в среднем до 90 млрд долл за квартал) из-за фактора Китая и параллельного импорта.

В марте среднемесячные мировые цены на нефть рухнули на треть и в три раза упали цены на газ. Как видно в сравнительной таблице, среднемесячные цены экстремально упали по всей сырьевой группе, что существенно ограничивает экспортный потенциал России (плюс фактор дисконта и ограничения физических поставок).

Но это среднесрочная тенденция, но почему именно сейчас рубль так упал? Банки вне игры, физлица не выкупают на траектории обновления локальных максимумов, поэтому, очевидно, что это операции по финсчету. Какие? Будет точно известно лишь через квартал в платежном балансе.

Наиболее вероятно – крупные сделки по продаже иностранной собственности, допускаю, что выход каких-то крупных инсайдеров-пессимистов, приближенных к политической и бизнес элите России. Фактор спекулянтов сведен к минимуму.

Spydell_finance

06 Apr 2023 05:58

Вес и значимость недружественных стран (по отношению к России) неуклонно снижается – это неоспоримый факт. После распада СССР недружественные страны формировали 59% мирового ВВП по паритету покупательной способности и эта доля оставалась относительно устойчивой до начала 21 века.

Потребовалось 10 лет, чтобы мир «нащупал» новые балансы и выстроил конфигурацию для органического опережающего роста. С конца 1999 по 2010 доля недружественных стран в глобальном ВВП резко снизилась с 58 до 47%! Почти по 1 п.п в год – очень высокие темпы.

За эти 10-11 лет страны Африки увеличили долю в мировом ВВП на 0.62 п.п, страны Ближнего Востока с учетом Пакистана нарастили долю на 0.67 п.п, Россия и страны СНГ, включая Украину и Грузию увеличили долю на 0.9 п.п во многом за счет чудовищно низкой базы 1999 (дно десятилетнего кризиса).

Латинская Америка с учетом Мексики сократила долю на 0.67 п.п, а основной вклад в увеличении значимости в глобальной экономики внесли «Азиатские монстры» - Китай, Индия, Индонезия, Филиппины, Малайзия, Таиланд и Вьетнам, нарастили значимость на 9 п.п (!), согласно данным МВФ и собственным расчетам.

В 2011 произошла «Арабская весна», запустив триггер связанных процессов на многие годы. В итоге Африка и Ближний Восток значительно потеряли импульс развития. С 2010 по 2022 Африка потерял долю на 0.17 п.п, да и то благодаря приросту населения, тогда как качество роста резко ухудшилось. Ближний Восток и Латинская Америка потеряли долю на 1.3 п.п! Россия и страны СНГ минус 0.7 п.п, а Азиатские монстры плюс 7 п.п.

Любопытно, что с 2012 по 2018 недружественные страны сохраняли значимость в глобальной экономике за счет посткризисного восстановления и фрагментации Ближнего Востока, Африки, Восточной Европы после череды событий по политической дестабилизации, санкций и ограничения технологической кооперации со странами Запада.

Сейчас недружественные страны занимают 43% в мировом ВВП и теряют долю за счет опережающего развития Азии – в основном Китая.

Spydell_finance

05 Apr 2023 16:38

Кредитная активность в России находится на высоком уровне. За последние 6 месяцев прирост кредитования физлиц составил 1.73 трлн руб, что ощутимо ниже пиковых 2.8-2.9 трлн, которые были в 2021 за полугодие, но нужно учитывать контекст ситуации.

Год назад ни ведущие российские банки, ни Центробанк и отраслевые аналитики не могли и предположить, что темпы кредитования восстановятся до уровня 2019.

В структуре прироста кредитования физлиц на ипотечное кредитование приходится 1.33 трлн или 77%, тогда как в 2021 доля ипотечного кредитования составляла половину в среднем за 6 месяцев.

За год смещение в сторону ипотечного кредитования еще более сильное – 1.93 трлн из 2.1 трлн общего прироста (92%). Для сравнения, в 2020 – 66% , в 2021 – 53%, поэтому основным драйвером роста кредитования физлиц являются жилищные кредиты после СВО.

Потребительское кредитование примерно вдвое ниже, чем в доковидном 2019 и втрое ниже, чем в 2021 (по номиналу), а автокредитование полностью «убито» по вполне понятным причинам.

С кредитование юрлиц ситуация противоположная. Текущие темпы кредитования юрлиц являются рекордными – примерно вдвое выше, чем пиковые темпы в 2021 (по сумме за полугодие), а импульс кредитования с сентября по декабрь 2022 был сильнейшим за 15 лет в относительном сравнении и самый мощный в истории в абсолютном сравнении.

За 2021 совокупный прирост кредитования юрлиц составил 4 трлн, в 2021 – 5.5 трлн, в 2022 – 7.3 трлн, где 5.7 трлн оформили с сентября по декабрь. За январь-февраль 2023 темпы кредитования несколько снизились в сравнении с 2021 (737 млрд против 1.26 трлн), но в целом полугодовой импульс являются очень сильным.

Как недавно пояснял Центробанк, значительная доля в приросте кредитования юрлиц – это замещение внешнего финансирования (около 2.8 трлн). Остальное забрали на себя строительство – 2.3 трлн, промышленное производство – 1.5 трлн (в основном по направлению в ВПК) и торговля – плюс 0.7 трлн.

Кредитование юрлиц уходит в основном на закрытие дыр в балансе и дефицита внешнего фондирования.

Spydell_finance

05 Apr 2023 14:00

Отличная новость для всех родителей и школьников

6 апреля онлайн-школа программирования «Алгоритмика» запускает бесплатный 3-дневный курс по программированию и созданию игр для детей от 8 до 17 лет.

За три занятия по 90 минут ученики погрузятся в предмет, научатся писать код, а также поймут, интересно ли им заниматься этим дальше.

Записаться можно по ссылке: https://s.algoritmika.org/119b1z2
__
#реклама Pb3XmBtzt9DoVQPZBdCFcnoPp9rjpmdsERFqENr

Spydell_finance

05 Apr 2023 05:52

Рынок капитала в США не функционирует должным образом. Объем первичных размещений (IPO) находится практически на нуле - в среднем за последние полгода размещают по 0.6 млрд в месяц, что в 20-25 раз меньше, чем было в условиях инвестиционного бума в 2021.

Нормой считается среднемесячный объем размещений около 4 млрд долл, а учитывая фактор накопленной инфляции и объем ликвидности, около 6-7 млрд или почти 80 млрд в месяц (сейчас в 10 раз меньше).

С учетом вторичных и прочих размещений выходит 7.5 млрд в месяц в среднем за последние 6 месяцев (ситуация за март не изменилась – 9.5 млрд). Это в 5 раз меньше среднемесячных темпов в 2021 и в 2.5 раза меньше нормы или в 3.5 раза меньше в соответствии с объемом ликвидности.

Учитывая капитализацию рынка и емкость долларовой системы, подобный объем размещения минимальный за весь период, когда ведется статистика (с 1987).

Доступность рынка капитала имеет корреляцию с органическим ростом рынка, т.е инвестиционный цикл в размещениях всегда совпадает с ростом капитализации американского рынка. Соответственно, если рынок растет без приращения объема размещений – это свидетельствует о «фиктивном» или неустойчивом росте.

IPO, SPO – это весьма точный индикатор финансовых условий, инвестиционного климата и доверия инвесторов. Доступность рынка капитала находит свое отражение в инвестиционных циклах в реальной экономике.

Таким образом, околонулевые размещения, находящиеся на минимуме в современной истории, яркий маркер «инвестиционного паралича». В принципе, с лагом в полгода это зеркалируется в капитальных инвестициях бизнеса, имеющих тенденцию к снижению.

Рынок капитала поврежден, бизнес утратил возможность эффективно привлекать финансирование через эмиссию акций и облигаций. О росте рынка в этих условиях нет смысла говорить.

Spydell_finance

04 Apr 2023 16:20

Европейский рынок акций практически достиг своего исторического максимума, полностью преодолев последствия банковской паники в марте.

Основной рост сконцентрирован в высоко капитализированных компаниях. Индекс EU50 в 1.5% от исторического максимума, индекс Euronext 100 в 2%, а индекс Euronext 500 в 6.5%. При этом текущая капитализация существенно (на 3-4%) превосходит средневзвешенную капитализацию до острой фазы инфляционного и долгового кризиса (октябрь-декабрь 2021).

6 месячное ралли с октября 2022 стало одним из самых сильных в истории европейского рынка – накопленный рост составляет 22-30% в зависимости от европейской страны и в среднем 23-25% для общевропейского индекса.

Учитывая, что за это время евро укрепилось на 12%, долларовый рост (почти 40%!) практически сопоставим с постковидным восстановлением в 2020 и уступает лишь 2009, т.е. на втором месте за весь период современной Европы.

Сильнейшее восстановление технологических компаний в США. Индекс NASDAQ вырос более, чем на 23% с начала года, показав третий по интенсивности рост за последние 25 лет после роста на 40-44% в 2009 и 2020.

Если исключить технологические компании, серьезно пострадавшие в 2022, мировой рынок акций восстановил свыше 80% потерь понесенных в 2022 – фактически на хаях, при этом европейский рынок лучше всех, имея больше всех проблем. Абсурд, безумие? Все, как всегда.

Те процессы, которые сейчас происходят на мировых рынках в развитых странах, имеют проинфляционную природу. Происходит разрушение доверия к фиатным валютам и Центральным банкам – бегство из денег. В США эти процессы более выраженные, но и перебрасываются на Европу и Японию.

Банковский кризис еще больше усилил эрозию доверия. В финансовых активах у ликвидности может быть три базовых агрегатных состояния: денежные активы (кэш и депозиты), облигации и акции. Все промежуточные состояния (например, инвестиции во взаимные фонды или фонды денежного рынка) являются производными из трех выше перечисленных.

Если ликвидность выходит из денежных активов (а в марте, вероятно, зафиксировано сильнейшее бегство из долларовых депозитов), происходит перераспределение в облигации или акции. Есть еще точки приложения капитала в реальном мире – текущее потребление (накопление товаров длительного пользования), недвижимость, предметы роскоши и искусства, драгметаллы (золото, серебро, платина).

Те, кто беднее разгоняет текущее потребление, усиливая инфляционное давление (примерно 80% в структуре населения в развитых странах), остальные распределяют кэш в недвижимость, золото, в акции и/или облигации.

В итоге получается, чем сильнее Центральные банки повышают ставки, тем выше разрыв между депозитными ставками и альтернативными точками приложения капитала на финрынке (акции, облигации) и тем сильнее отток из депозитов и выше результирующее инфляционное давление (пузырение активов для 20% населения, разгон текущего потребления для 80% населения).

Отсюда безумный рост акций и высокий инфляционный фон. Вместе с этим, проблемы в банковской системе только множатся. Происходит бегство из депозитов, разрыв ликвидности, попытка компенсировать ростом ставок по депозитам – сокращение процентной маржи.

Компенсируют увеличением ставок по кредитам -> снижение спроса на новые кредиты, рост просрочек, увеличение расходов на кредитные списания -> новые убытки для банков.

Учитывая масштаб системы и накопленные дисбалансы, неизбежно рванет. Разрывы слишком велики.

Spydell_finance

04 Apr 2023 05:04

Насколько американское правительство социально-ориентировано? Насколько велика господдержка в сравнении с доходами населения?

Я часто упоминаю терминал «вертолетные деньги». Под этим понимается избыточная чистая социальная поддержка государства – все виды адресных программ помощи государства в пользу населения минус социальные взносы от населения в пользу государства.

Адресные программы помощи – это пенсионное обеспечение, программы Medicare и Medicaid, выплаты страховки по безработице, ветеранская поддержка и любые дотации, монетизируемые льготы и пособия, которое напрямую платит федеральное и муниципальное правительство, в том числе ковидные чеки.

Здесь не учитывается развитие социальной инфраструктуры и любые другие расходы государства на экономическое, социальное и культурное развитие.

Так вот, чистая соцподдержка в период ковидного безумия составляла в моменте до 55% от зарплат и бонусов американских работников. С 2013 по 2019 норма 15%, до кризиса 2009 нормой считалось 9-10% с 2002 по 2008.

С апреля 2020 по сентябрь 2021 (период разбрасывания «вертолетных денег») этот показатель достиг 28% по сравнению с 16.2% в период с сентября 2008 по декабрь 2011 (пик 17.9%) в ответ на финансово-экономический кризис.

Соответственно, масштаб мер поддержки в ответ на кризис 2020 был в 1.7-1.8 раза более мощным в относительном измерении, чем реакция на кризис 2009, а на пике более, чем в ТРИ раза мощнее.

Вот отсюда и «вертолетные деньги» и все накопленные дисбалансы: перекос сбережений, избыточная денежная масса, деградация рынка труда, дисбаланс спроса и предложения, раздутый госдолг.

Сейчас вышеуказанный коэффициент вернулся к 16%, что выше 15%, считающиеся нормой в 2013-2019, но убрать всю поддержку едва ли возможно. Слишком много иждивенцев, деградантов, но также нужно учитывать демографическую структуру и естественное старение.

Чистая соцподдержка в общенациональных доходах имеет похожий профиль. Сейчас 10% по сравнению с нормой в 9.2%. Госстимулы сократили, но по историческим меркам очень высоки.

Spydell_finance

02 Apr 2023 07:12

Диспозиция на долговом рынке весьма опасная. Текущие рыночные ставки денежного рынка около 5%. Краткосрочные трежерис до года котируются в диапазоне от 4.7 до 4.9%, краткосрочные высоконадежные корпоративные облигации класса A и выше от 4.7 до 6.5% в зависимости от эмитента. Класс «B» и тем более «С» - это отдельный разговор.

Основной рыночной спрос сейчас сконцентрирован в:

▪️Высоконадежных облигациях – трежерис, MBS и агентские бумаги, покрываемые залогом и QE со стороны ФРС и топовые корпоративные эмитенты. Мусорные облигации не пользуются спросом.

▪️Преимущественно в краткосрочных облигациях, имеющих высокие ставки. Тогда как среднесрочные и долгосрочные выпуски имеют ставки на 1-2 п.п ниже, чем краткосрочные, т.к. консенсус сводится к ограниченному периоду высоких ставок и чем более длительная дюрация, тем ниже текущий спрос.

▪️Выпуски с плавающими ставками – когда ставки были низкими, эмитенты выпускали долгосрочные облигации с фиксированными ставками, сбрасывая процентный риск на инвесторов. Сейчас приходится привлекать инвесторов через выпуск бумаг с плавающими ставками.

Издержки высоких процентных ставок постепенно перекладываются на эмитентов, причем достаточно масштабно, плюс к этому – проблемы со спросом.

Сейчас в обращении 58.7 трлн долларовых облигаций, из которых 54.9 трлн – национальные эмитенты, 49.5 трлн принадлежит нефинансовому сектору (18.7 трлн – частный нефинансовый сектор и 30.8 трлн госсектор).

Трежерис – 26.8 трлн (рыночных 23.9 трлн), MBS и агентские бумаги – 11.7 трлн, корпоративные векселя на 1.3 трлн, муниципальные облигации – 4 трлн, корпоративные облигации – 14.9 трлн, из которых иностранные эмитенты – 3.4 трлн, нефинансовый сектор – 6.7 трлн.

Около 12 трлн в 2023 уйдет на рефинансирование без учета приращения долга по экстремально высоким ставками и еще попробуй размести. В прошлом году муниципальные и корпоративные облигации по номиналу сократились! Уверенный рост долга был только в трежерис и MBS.

Риски не только в банковском секторе, но и в нефинансовом.

Spydell_finance

31 Mar 2023 05:06

Видимых улучшений в промышленном производстве России не наблюдается, если оценивать ситуацию интегрально. Можно выделить два периода сравнения:

– апрель-сентябрь 2022, как первичный санкционный удар, шок от разрыва цепочек снабжения, перестраивание логистики и смена ключевых контрагентов.
– октябрь 2022 – февраль 2023, как период невиданного кредитного импульса среди российских юрлиц и начало работы бюджетного насоса (целевые госрасходы под ВПК и инфраструктуру) с рекордной интенсивностью, особенно в период с декабря 2022 по февраль 2023.

Получается следующий расклад:

• Промышленное производство в целом, объединяющее, как добывающее, так и обрабатывающее производство с апреля по сентябрь падало в темпе 1.6% г/г, а с октября по февраль снижение усилилось до 2.6% г/г;

• Добыча полезных ископаемых – усиление обвала с 0.5 до 2.6% г/г;

• Обрабатывающее производство – незначительное ухудшение динамики с падения на 2.9% до падения на 3.3% г/г;

• Обеспечение электроэнергией, газом и паром – рост на 1% сменился нулевой динамикой;

• Водоснабжение, водоотведение, организация сбора и утилизации отходов – был обвал на 9.8%, а с октября снижение на 8.5%.

Ситуация ухудшается? Здесь есть несколько объяснений. Эффект базы 2021, когда динамика промышленного производства была растущей с восходящим импульсом.
При проведении сравнения с исключением сезонных и календарных факторов основной удар был в апреле, когда промышленное производство в комплексе рухнуло на 2.1%, а с апреля по сентябрь накопленное снижение составило 2.2%.

В период с октября 2022 по февраль 2023 накопленный рост составляет 1.2% (за 5 месяцев или около 2.9% годовых). Таким образом, март-апрель снижение производства, с мая по сентябрь – стабилизация, а с октября очень вялая попытка роста.

При этом основной вклад в рост был в октябре-ноябре, а с декабря накопленный рост равен НУЛЮ!

Вторая причина – обрушение частного сектора и компенсация госсектором, но масштаб оценить пока сложно.

Интегрально – сейчас стагнация.

Spydell_finance

29 Mar 2023 18:11

В 2022 году в России был зафиксирован рекордный профицит счета текущих операций в 233 млрд долл по сравнению с 122 млрд в 2021 и средним ежегодным профицитом в 55 млрд с 2016 по 2020 по уточненным данным ЦБ РФ.

• Внешнеторговый баланс товаров – профицит 308 млрд долл (экспорт товаров – 588 млрд (+19% г/г), а импорт 280 млрд (-8% г/г))
• Внешнеторговый баланс услуг – дефицит 22 млрд (экспорт услуг – 48.5 млрд (-13% г/г), импорт услуг – 70.7 млрд (-7% г/г)).
• Баланс оплаты труда – дефицит 2.5 млрд
• Баланс инвестиционный доходов – дефицит 42 млрд (к получению – 34.5 млрд и 76.4 млрд к выплате).

Несмотря на положительную международную инвестиционную позицию, Россия платит по своим обязательствам больше, чем получает, что обусловлено, как дифференциалом процентных ставок, так и токсичным выводом активов в «черные дыры», откуда отсутствует поступление инвестиционных доходов (сокрытие финансовых активов).

Счет текущих операций за прошлый год известен, но интересно оценить распределение оттока валютных средств из России. В 2022 году отток составил 234 млрд без учета операций по ЗВР в начале года.

▪️129 млрд ушло на сокращение обязательств (прямые инвестиции – 43.1 млрд, портфельные инвестиции – 34 млрд и прочие инвестиции – 38 млрд и 14.7 млрд по производным инструментам).

▪️105 млрд было перераспределено в наращивание активов, но не все так однозначно. Внешние активы сокращались по прямым инвестициям на 14 млрд, по портфельным инвестициям снижение на 10.8 млрд и минус 18 млрд по производным инструментов.

Увеличение активов было в прочих инвестициях на 147 млрд, где операции в основном проводили нефинансовый сектор и население. Значительная часть (79 млрд) ушла в валютный кэш в иностранных банках и кредиты дочерним организациям в иностранной юрисдикции, но 69 млрд было распределено в неизвестном направлении.

Это могут быть, как торговые кредиты и авансы, так и сомнительные операции и серые схемы. Четверть от профицита счета текущих операций уходит в неизвестном направлении.

Spydell_finance

29 Mar 2023 04:58

Капитализация публичных компаний по всему миру составляет около 102 трлн долл согласно собственным расчетам на основе данных национальных бирж и TradingView.

Почти 28% или 28.3 трлн принадлежит условно нейтральным странам. Около 56% мировой капитализации удерживают только две страны – США (42 трлн долл) и Китай (15 трлн).

В 2008 году ТОП 20 ведущих стран по капитализации практически целиком и полностью (за исключением Китая, который в список) занимали недружественные страны, в 2023 туда «проникли» Индия (3.2 трлн), Саудовская Аравия (2.6 трлн – по сути за счет одной компании Saudi Arabian Oil с капитализацией 1.9 трлн) и Гонконг (1.5 трлн).

Список «недружественных стран» весьма условен и понятен лишь в контексте России, однако список показательный и показывает текущее разделение и фрагментацию мирового порядка.

Оценочная доля недружественных стран в 2008 составляла 87% и 95-96% в 2000 (сейчас – 72%), т.е. почти за четверть века движение вполне заметное. Основным драйвером являются Китай и Индия, наибольший вклад вносит вне всяких сомнений Китай, финансовая система которого распухла более, чем в 10 раз (!) с 2008.

Развивающиеся страны, которые ведут относительно независимую/изолированную политику от англосаксонского мира стремительно растут и центр развития смещается из США и Европу в Азию.

Россия занимает примерно пол процента мировой капитализации и понесла самые масштабные потери с 2008 года в долларовой оценке среди всех крупных стран мира – свыше половины для сопоставимых компаний и более 1/3 для капитализации всего рынка (за это время листинг провели много новых компаний).

Капитализация рынка не является универсальным измерением развития экономики, а показывает глубину и емкость национальной финансовой системы. На капитализацию компаний в общенациональном измерении влияет структура отраслей, емкость финсистемы, спектр и диверсификация финансовых структур, участие нерезидентов, доверие к рынку, качество развития юридических и корпоративных институциональных единиц.

Spydell_finance

28 Mar 2023 04:59

Кто спасает трежерис? Проблемы на рынке госдолга не являются новостью, тем более в условиях, когда два главных покупателя (ФРС и нерезиденты) «ушли со сцены».

ФРС начала неопределенный период сокращения ценных бумаг с баланса, где трежерис сливают в темпах по 60 млрд в месяц, а спрос со стороны нерезидентов крайне неустойчив.

Деградация внешнеполитических отношений США и ОПЕК не позволяет аккумулировать избыточные нефтегазовые доходы в трежерис так, как это было 10 лет назад, а основные покупатели в лице Китая, Японии и Европы имеют свои проблемы.

Китай в обостренной конфронтации с США еще с 2018 года и с тех пор последовательно сокращает инвестиции в трежерис, а Европа и Японии имели дефицит внешнеторгового баланса из-за энергетического кризиса, и именно профицит внешней торговли ранее выступал основным ресурсов под инвестиции в американские ценные бумаги. Со стороны нерезидентов ситуацию стабилизируют оффшоры, замкнутые на финансовую систему США, но об этом в другой раз.

С момента финансового кризиса 2009 и активных гос заимствований основным покупателем трежерис выступили нерезиденты и ФРС, которые в совокупности увеличили инвестиции на 9.4 трлн (примерно поровну к 4 кв 2022) или 56% от всех покупок – это много. Теперь они продают, но кто-то должен выкупать продажи и финансировать новые размещения?

В 2020-2021 трежерис спасали инвестфонды, брокеры, дилеры и госфонды, а в 2022 американские домохозяйства сформировали чистый денежный поток в трежерис в объеме свыше 1 трлн долл, что значительно выше предыдущего рекорда в 600 млрд в 2010 и 2019.

Это самые значительные инвестиции в трежерис за всю историю со стороны населения. В итоге доля населения и связанных с ними взаимных фондов выросла с 9 до 13% в структуре основных держателей трежерис, а доля ФРС сократилась с 27 до 24%, также снизилась доля инвестфондов, брокеров и дилеров с 10 до 8%.

Здесь скорее не вопрос патриотизма, а спасения инвестиций от обесценения в условиях высокой инфляции, обвал рынка акций и низких ставок по депозитам.

Spydell_finance

27 Mar 2023 16:22

First Citizens с активами в 109 млрд поглощает обанкроченный SVB, который на начало года имел свыше 200 млрд активов (173 млрд депозитов), в момент банкротства активы составляли 167 млрд (119 млрд депозитов).

Соответственно, предположения СМИ о масштабном бегстве вкладчиков и инвесторов подтвердились согласно официальной информации FDIC.

SVB за очень короткий срок потерял треть депозитной базы и банкротство было неизбежным по техническим причинам. Чтобы реализовать требования клиентов банк продавал активы, фиксируя убытки, которые превысили капитал.

Сделка First Citizens – SVB предполагает, что First Citizens получает 52 млрд депозитов и 72 млрд активов с дисконтом в 16.5 млрд долл, распределяя убытки FDIC от реализации активов.

Ценные бумаги на сумму 90 млрд (по номинальной оценке) выведены к FDIC, а сами FDIC потеряли около 20 млрд долл в рамках страхования депозитов.

Может возникнуть предположение, что банковский кризис затихает, однако, история финансовых кризисов показывает, что эти процессы растянуты во времени на годы.

Учитывая высокоинтенсивные события последних двух-трех недель, очевидно, что разрушение финансовых организаций не может происходить ежедневно в режиме горячих headlines с онлайн обновлением.

Важно подчеркнуть, что банковский кризис (который, по сути , является более широким и правильно говорить о финансовом кризисе) не закончится до тех пор, пока не нормализуются жесткие финансовые условия, проявляющиеся прежде всего в высоких ставках.

Я уделяю этой теме повышенное внимание, т.к. разрушительные процессы в финансовой системе могут стать триггером и катализатором для целого комплекса негативных процессов, затрагивающих широкий спектр экономических агентов, распространяясь на все звенья цепи.

Важно досконально прояснить профиль финансовой системы и все уязвимые места. До тех пор, пока другие фланги относительно стабильны, диспозиция в финансовой системе будет тщательно анализироваться.

О влиянии высоких ставок на финансовую систему...

Экстремальный рост ставки ФРС приводит к реализации процентного риска в банковской системе США, грубо говоря резкое сокращение процентной маржи банков. Это происходит, когда темп роста процентных расходов по пассивам начинает превышать темп роста процентных доходов по активам, а когда это происходит?

В первую очередь из-за временной структуры активов и пассивов. Из-за специфики кредитного портфеля доходы по кредитам имеют инерционную характеристику.

Например, многие ипотечные кредиты по своему профилю долгосрочные (15 или 30 лет) и имеют фиксированную ставку, а данный кредитный портфель формировался в 13 летний период низких ставок с 2009 по 2022.

Депозиты, напротив, преимущественно краткосрочные и ротируются быстрее в соответствии с текущими рыночными ставками.

Действительно, существовали условия, когда при избыточной ликвидности банки не были заинтересованы в привлечении депозитной базы, что позволяло им значительно отклонять ставки по депозитам от рыночных ставок денежного рынка, но это заканчивается.

Соответственно, конкуренция за вкладчика, инвестора и рост ставок неизбежны (процентные расходы возрастут), особенно на фоне фрагментации банковской системы, когда происходит перераспределение депозитной базы от мелких и средних банков к крупным.

Эти процессы будут сокращать маржинальность банков. Для компенсации данных процессов, банки вынуждены будут задирать ставки по кредитам, что с одной стороны, охладит спрос на новые кредиты, но и снизит устойчивость заемщиков в рамках рефинансирования текущих кредитов по новым условиям.

Это приведет к росту просрочек и списаний (реализация кредитного риска), что при низкой маржинальности (на среднесрочном треке) значительно увеличит расходы на создание резервов по кредитам потерям, еще больше подрывая устойчивость банков.

В итоге: рыночный и процентный риск (убытки по ценным бумагам из-за роста ставок и сокращение чистой процентной маржи) - > кредитный риск (рост расходов на кредитные потери) - > убытки банков - > новые банкротства и кассовые разрывы. Все только начинается!

Spydell_finance

27 Mar 2023 07:20

Процентная маржа банков выросла до 4.8% - это максимум за 10 лет.

Вообще то, рост процентной маржи при росте ключевой ставки ЦБ нетипичен из-за временной структуры активов и пассивов, когда депозиты – преимущественно краткосрочные, а активы (кредиты) в основном среднесрочные и долгосрочные (касается ипотечных кредитов).

Все так, но не в эпоху «новой нормальности». Стандартная монетарная логика сломалась из-за сформированной избыточной ликвидности банков за последние 13-15 лет монетарного бешенства, что позволило крупным банкам наращивать ставки по депозитам более медленными темпами, чем текущая стоимость долларовой ликвидности.

Исключительно рыночный, прагматичный подход. Если избыток ликвидности, нет смысла привлекать и/или удерживать клиентов. Это было в 2021 и первой половине 2022, но с середины 2022 депозиты стали активно сокращаться, что естественным образом отражается в снижении денежной массы.

При этом, депозиты во второй половине 2022 сокращались преимущественно у крупных банков, тогда как у мелких и средних банков депозитная база стагнировала, и только в марте они обрушились.

Это связано с тем, что богатые и крупные клиенты в основном сидят в крупных банках, а региональные банки сосредоточили депозиты, условного, пролетариата.

В поисках большей доходности богатые клиенты стали перераспределять депозиты в недвижимость (элитная недвижимость имеет лучшую ценовую динамику, чем массовая недвижимость), акции и облигации.

В марте из-за коллапса региональных и мелких банков, депозиты начали снова перераспределяться в крупные банки.

Все это к тому, что процентный риск будет усиливаться по мере истощения избыточной ликвидности, усиления кассовых разрывов и как следствие – повышение ставок по депозитам для привлечения и/или удержания клиентов.

Причем эти процессы будут фрагментированы. Мега банки могут остаться высокомаржинальными, тогда как мелкие и средние будут испытывать проблемы (истощение ликвидности, бегство вкладчиков, конкуренция за клиентов/инвесторов - > рост ставок по депозитам).