Spydell_finance

25 Apr 2023 07:22

Сколько страны ЕС тратят на нефть и газ? Эти данные являются открытыми и отображаются в торговой статистике Евростата.

Если вычленить по SITC кодам нефть, газ, уголь и энергетические производные – получается, что в 2022 чистые расходы составили 652 млрд евро, в 2021 – 285.9 млрд, в 2020 – 157.3 млрд, в 2019 – 259.8 млрд, в 2018 – 279.2 млрд. В 2012, когда энергоносители было дорогими – 397 млрд, а в 2013 – 357.2 млрд евро.

Понятно, что 2020 – аномалия, поэтому если брать расходы за 2018, 2019 и 2021 выходит в среднем 275 млрд евро в год или 23 млрд в месяц, что считается нормой для стран ЕС.

Таким образом, избыточные расходы в 2022 составили 280-300 млрд евро, что сильно расходится с оценкой энергетического ущерба в 1 трлн евро, о котором писали западные СМИ. Правда, здесь не учитывается электроэнергия и косвенные/вторичные расходы от цен на энергию.

Речь идет именно о чистых расходах, т.е. импорт минус экспорт, чтобы исключить внутри-европейский реэкспорт энергоносителей. Для сравнения, валовые расходы в 2022 были 832 млрд, а чистые - 652 млрд евро.

На февраль 2023 чистые расходы на импорт энергию составили 35 млрд евро, а максимальные были в августе 2022 – 70 млрд евро за месяц.

Есть куда снижаться расходам, т.к. фактические расходы в таможенной статистике выше, чем среднемесячные цены на нефть, газ и уголь в соответствии с объемами поставок, что свидетельствует о специфике торговых контрактов на поставку энергоносителей, которые имеют лаг в сравнении со среднерыночными ценами.

Денежная оценка полезна тем, что учитывает специфику ценообразования на поставки энергетического сырья. Далеко не все контракты привязаны к биржевым ценам.

Торговый баланс ЕС может еще сильно улучшиться ближе к 3 кв 2023 из-за эффекта лага переноса рыночных цен на фактические платежи.

Spydell_finance

24 Apr 2023 04:22

В России не только рекордные темпы кредитования по юрлицам, но и рекордные размещения облигаций на открытом рынке.

Летом 2022 были все признаки того, что рынок капитала разрушен и потребуется очень много времени (из-за подрыва доверия к рынку и высокой неопределенности) на восстановление и рекомбинацию институциональных групп, осуществляющих выкуп облигаций.

С августа запустился процесс рефинансирования внешних долгов через корпоративное кредитование в российских банках и одновременно пошли первые крупные размещения на рынке капитала через займы в облигациях.

С августа 2022 по март 2023 включительно чистое приращение долга составило 6.7 трлн руб (эмиссия минус погашение), что стало самым высокоинтенсивным заимствованием в облигациях за весь период существования российской финансовой системы.

Последний близкий аналог – это середина 2021, когда за 8 месяцев чистые заимствования выросли на 5.8 трлн преимущественно за счет госзаимствований на 4.5 трлн.

В этот раз в структуре изменения долга с августа 2022 на государство пришлось 3.3 трлн, непогашенные корпоративные облигации выросли на 677 млрд, кредитные организации увеличили заимствования на 63 млрд, квазинерезиденты – плюс 84 млрд и вот сюрприз – другие финансовые организации увеличили задолженность на 2.6 трлн.

87% приращения долга с августа было сконцентрировано у государства и неких финансовых организаций.

Это самая парадоксальная и аномальная схема. Финансовые организации по классификации ЦБ РФ – это небанковские структуры, самые крупные из которых: брокеры, дилеры, инвестфонды, негосударственные пенсионные фонды.

Приращение обязательств в облигациях на 2.6 трлн – это треть от всего долга на середину 2022 и самые быстрые темпы за всю историю. Пока нет ответа, кто столько эмитирует, но главное – кто выкупает? Точно это нерезиденты, не население и не банки. Вероятно, это может быть связано с какой-то обходной схемой финансирования государственных и квазигосударственных компаний.

Плюс в том, что открытый рынок работает и достаточно активный.

Spydell_finance

22 Apr 2023 04:47

Кредитный бум в России. В марте 2023 прирост кредитования в пользу физическим лицам составил 493 млрд за месяц, что стало лучшим результатом за весь период существования банковской системы для марта и вторым результатом в истории после июня 2021, когда было выдано 560 млрд.

За последние полгода темпы прироста кредитования (по 300 млрд в месяц) в 1.5 раза ниже, чем пиковое кредитование в 2021, но лучше любого периода, за исключением 2021.

В структуре прироста кредитования за последние полгода на ипотечные кредиты приходится 74% по сравнению с 45-55% в 2021, еще 25% на потребительские и 1% на автокредиты.

Сейчас темпы прироста ипотечных кредитов практически соответствуют наиболее интенсивному приросту в 2021.

В марте резко вырос потребительский кредит на 175 млрд по сравнению со среднемесячным темпом в 75 млрд за последние 6 месяцев. Также активизировалось автокредитование до 19 млрд в месяц, а в лучшие времена выдавали по 25-27 млрд.

В прошлом году в марте-мае розничное кредитование сокращалось, поэтому сравнение год к году будет некорректным, но стоит заметить очень высокую кредитную активность населения с июля-августа 2022.

Рост потребительского кредитования может свидетельствовать о переходе с сберегательной на потребительскую модель, что при ограниченной номенклатуре товаров из-за санкций, навесе сбережений и ослаблении рубля может выступить сильно проинфляционным фактором в ближайшее время.

Кредитование юрлиц выросло на 932 млрд за март – второй лучший прирост в истории для марта после 2020. За первый квартал – плюс 1.6 трлн, что является лучшим началом года по номинальному приросту за все время.

Рост кредитования юрлиц в 2023 несколько ниже среднемесячного прироста в 1.1 трлн с августа по декабрь 2022, но запал присутствует. 7.4 трлн с августа 2022 по март 2023 – это сильно. В докризисный 2021 за весь год было 5.5 трлн.

Значительная часть (по оценкам около 60% за счет нефтегаза и металлургов) идет на рефинансирование внешнего долга, а остальное на строительство, ВПК и торговлю.

Spydell_finance

21 Apr 2023 08:47

Рынок акций достиг исторического максимума (европейские акции) и в 5% от максимума для американского рынка без учета технологических и финансовых компаний. Если оценивать диспозицию интегрально – перспектив у мирового рынка акций нет в 2023 (в первую очередь касается развитых стран).

Далее выкладки на примере американского рынка, имеющего наибольшую емкость и значимость.

Рассуждая о перспективах рынках, необходимо понимать, кто будет доминирующим покупателем на рынке?

При рассмотрении денежных потоков в американский рынок акций видно, что с 1 января 2009 по январь 2023 чистый денежный поток в рынок аккумулируют сами корпорации через байбек и население (прямо или косвенно через финансовых посредников), которые за 14 лет распределили по 4.7 трлн долл.

В категорию «население» частично замыкаются покупки, совершенные инвестиционными фондами, за ликвидность, полученную в рамках QE. Нет другой возможности отследить утечки ликвидности инвестфондов, поэтому я включил в категорию «домохозяйства».

Нерезиденты являются чистыми покупателями на 800 млрд за 14 лет, где основные покупки были в 2020-2021. Все прочие институциональные группы являются чистыми продавцами на 2.8 трлн, где пенсионные и страховые фонды реализовали 2.2 трлн.

Теперь о факторах ликвидности:

▪️В 2020-2021 в рамках операций QE финансовая система только от ФРС получила чистыми 4.3 трлн ликвидности, но с апреля по декабрь 2023 будет сокращение ликвидности примерно на 1 трлн из-за продаж ценных бумаг с баланса ФРС, сокращения кредитования ФРС в пользу банков и крупных размещений Минфина с июня по сентябрь 2023.

▪️Корпоративный байбек в 2021-2022 был невероятно высок по 920-960 млрд долл, выступая основной поддержкой рынка, а в этом году упадет до 770-800 млрд.

Снижение байбека произойдет из-за дефицита денежного потока - падение прибыли, роста капитальных затрат (рост цен и хроническая недоинвестированность) и снижения размещений долга по причине высоких ставок и недостаточного спроса в категории облигаций по рейтингу BBB и ниже.

▪️Население выкупает рынок в первую очередь из сбережений. В настоящий момент норма сбережений на исторически низком уровне – менее 4% в среднем за год, тогда как с 2010 по 2019 составляли 6-9%.

Снижение сбережений обусловлено попыткой компенсировать недостаточный рост доходов относительно расходов из-за более высокой инфляции.

В свою очередь, сбережения напрямую коррелируют с денежным потоком в финансовые инструменты (акции, облигации, денежные активы).

Продолжение следует...

Spydell_finance

21 Apr 2023 05:31

Рынку акций будет сложно расти в текущих условиях с долларовой ликвидность. За неделю ликвидность в долларовой финансовой системе сократилась на 192 млрд, где депозиты банков в ФРС снизились на 183 млрд, а долларовое РЕПО минус 9 млрд.

Более активное недельное снижение за последние 5 лет было лишь на неделе по 25 января 2023 (минус 218 млрд) и 20 апреля 2022 (минус 415 млрд).

Это произошло по многим причинам: сокращение операций кредитования, более активные продажи ценных бумаг с баланса ФРС и операции Казначейства США.

▪️За неделю кэш позиция Минфина США выросла с 86 до 265 млрд (+178 млрд).

Рост кэш позиции связано с профицитным исполнением бюджета в апреле, что типично для этого периода. В перспективе следующих 5 месяцев Казначейству придется занять не менее 1.2-1.3 трлн долл, чтобы финансировать дефицит бюджета и восстановить кэш хотя бы до 500-600 млрд к крупным расходам 4 кв 2023.

▪️Чистые заимствования трежерис без операций QE = изъятию ликвидности из финсистемы, но тут еще и ФРС продает. В марте из-за банковской паники продаж ценных бумаг с баланса почти не было, в апреле вышли на график продаж, где все продажи сконцентрированы в трежерис.

С 1 по 19 апреля ФРС продала трежерис на 64 млрд (с опережением графика) – позиции крыли об огромный спрос фондов денежного рынка, которые получили с середины марта свыше 300 млрд ликвидности из депозитов.

▪️Кредитование ФРС снизилось на 6 млрд за неделю.

История изменения за последние 6 недель:

• Кредитование через дисконтное окно: 152.8 -> 110.2 -> 88.2 -> 69.7 -> 67.6 ->69.9 млрд

• Кредитование структур, связанных с FDIC: 142.8 -> 179.8 -> 180.1 -> 174.6 -> 172.6 ->172.6 млрд

• Кредитование по программе BTFP: 11.9 -> 53.7 -> 64.4 -> 79 -> 71.8 ->74 млрд

• Операции РЕПО: 0 -> 60 -> 55 -> 40 -> 30 ->20 млрд

• Итого по всем кредитным программам: 307.6 -> 403.7 -> 387.7 -> 363.3 -> 342 ->336.5 млрд.

Общая ситуация с ликвидностью будет ухудшаться на горизонте 5 месяцев, поэтому поддержки рынка по этому направлению не будет.

Spydell_finance

20 Apr 2023 11:01

⚡️ Вебинар для банков, лизинговых, страховых и других компаний финансового сектора.

Банки, доки, AI, LegalTech
Опыт трех банков в автоматизации работы с документами

26 апреля в 11:00 МСК

На вебинаре разберем:
- как Россельхозбанк автоматизировал и ускорил подготовку КОД
- как Райфайзенбанку удалось увеличить пропускную способность юротдела и сократить время на подготовку документов в 2 и более раз
- как выбрать вендора и не ошибиться? Разберем на примере банка из Топ-3 России

👉 И еще кое-что
Отдельно обсудим возможности искусственного интеллекта при подготовке и согласовании документов, разберем работающие кейсы.

Загляните «под капот» этих проектов и познакомьтесь с последними трендами автоматизации документов.

Зарегистрироваться
__
#партнерский_пост

Spydell_finance

20 Apr 2023 04:43

Удивительные события происходят – Евростат сообщает, что промышленность ЕС в феврале 2023 была лучше, чем когда-либо в истории, полностью преодолев последствия COVID ограничений 2020, инфляционного, энергетического и долгового кризисов 2022.

Добывающее и обрабатывающее производство стран ЕС 27 выросло на 3% г/г и увеличилось на 7.9% с февраля 2020. За три месяца (декабрь 2022 – февраль 2022) промышленность выросла на 1.6% г/г, за последние 6 месяцев рост составил 3.4% и столько же за 12 месяцев (март 2022 – февраль 2023).

По странам Еврозоны за год рост на 2.9%, с доковидного февраля – плюс 7.1%, за три месяца – плюс 1%, за 6 месяцев – плюс 3% и за 12 месяцев – плюс 2.7%.

Сильная заявка на невероятное успешное преодоление всех кризисов, но сомнительная. Полная индифферентность к сильно негативным событиям 2022 выглядит, как минимум, странно.

▪️ Указанные на графиках данные с учетом инфляции и могут быть вопросы о корректности расчета дефляторов.

▪️ Индекс промпроизводство объединяет, условно, высокотехнологический самолет из тысяч компонентов из отрасли «Manufacture of other transport equipment» и бревно из деревообрабатывающей промышленности «Manufacture of wood and of products». Насколько корректно учитываются связующие межотраслевые коэффициенты?

▪️ Насколько адекватно учитываются межстрановые связующие коэффициенты?

В Еврозоне четыре ведущих промышленных кластера (Германия, Франция, Италия и Испания), но если смотреть индекс промпроизводства отдельно по странам – будет видно, что промышленность Италии, Франции и Испании плюс минус на уровне 2010-2012 без явного ускорения в 2022, но и без деградации, т.е. близко к стагнации.

Промышленность Германии выросла на 1.5% г/г в феврале, но сократилась на 0.3% за 12 месяцев, а относительно февраля 2020 – минус 3%. Франция – плюс 2%, плюс 1.7% и минус 3.4% соответственно. Италия – минус 1.6%, плюс 0.8% и плюс 0.9%, Испания – минус 1.1%, плюс 1.9% и минус 1.3%.

Кризиса в европейской промышленности нет, но заявка на новые максимумы – сомнительна.

Spydell_finance

19 Apr 2023 06:45

Темпы расходов Минфина РФ в апреле существенно выше, чем в марте. Если в марте за рабочий день расходы бюджета составляли в среднем 106 млрд руб, то в апреле за 11 рабочих дней расходы уже 188 млрд, но с 18 по 28 апреля интенсивность должна снизиться.

Обычно апрель является активным месяцем в плане расходов – примерно на 25% расходы выше, чем в среднем по году за исключением апреля и декабря.

Расходы бюджета в апреле 2022 – 3 трлн, за этот же месяц в 2020 и 2021 по 2.14 трлн, а в 2019 – 1.6 трлн. К 17 апреля 2023 расходы уже составили 2.07 трлн, вплотную приближаясь к 2020-2021.

В 2022 среднедневные расходы за рабочий день в апреле были 143 млрд, в этом году совокупные расходы могут превысить 3.3 трлн руб (+10% к апрелю 2022).

Оценочные нефтегазовые доходы могут составить 710 млрд в апреле (по собственным расчетам) на основе среднего курса рубля, нефти, газа, уровня дисконта и физических поставок по сравнению с 1.81 трлн год назад (пик доходов из-за артефакта средних экспортных цен и курса рубля).

Оценочные ненефтегазовые доходы могут вырасти до 1.4-1.5 трлн по сравнению с 1.06 трлн год назад ( +35-40% г/г) на фоне восстановления доходов, связанных с импортом, НДС и акцизов (в прошлом году был провал).

Таким образом, ожидаю доходы на уровне 2.1-2.2 трлн при расходах 3.2-3.3 трлн, т.е дефицит может составить 1-1.1 трлн, а с января по апрель – 3.5 трлн. Официальные данные 6-8 мая должны быть опубликованы.

Учитывая критическую зависимость экономики от участия государства, активность Минфина в апреле должна поспособствовать стабилизации макроэкономической ситуации.

Spydell_finance

18 Apr 2023 12:02

Существует высокая корреляция между макроэкономическими индикаторами и динамикой выручки компаний из S&P 500. В принципе, это хорошая возможность проверить, кто врет.

Первичными являются все же данные по корпоративной отчетности, которые по объективным причинам невозможно фальсифицировать синхронно и направленно, тогда как макроэкономическими данными можно манипулировать в рамках формирования «правильного восприятия тенденций».

Какие актуальные тенденции? Корпоративная выручка компаний S&P 500 после ковидного провала стремительно восстановилась по V-образной траектории, значительно превысив уровень 1 кв 2020 уже в 1 кв 2021, уходя в отрыв.

К 2 кв 2021 выручка росла в темпах 25% г/г и темпы роста последовательно снижались, опустившись к 7.8% г/г в 4 кв 2022, а в целом по 2022 вышел рост выручки на 11.5% после роста на 16.2% в 2021 и падении на 2.8% в 2020.

В 4 кв 2022 выручка компаний из S&P 500 была на 25.5% выше, чем в 4 кв 2019, а накопленная инфляция за этот период составила 15.8%, т.е. в реальном выражении рост на 9% за три года.

Успешное восстановление показателей американского бизнеса обусловлено сочетанием факторов: неограниченная фискальная и монетарная поддержка 2020-2021, сильный потребительский спрос, поддерживаемый за счет истощения сбережений и кредитования, значительный стек нереализованных заказов, что поддерживало промышленность в 2022 и сильный экспорт в 2021 (до момента резкого укрепления доллара в 2022).

А сейчас? Выручка компаний из S&P 500 в 1 кв 2023 может вырасти по номиналу на 3-4%, что будет ниже инфляции и станет первым сокращением в реальном выражении с 3 кв 2022.

Как видно на графиках, макро индикаторы и опережающие индикаторы PMI и региональных представителей ФРБ указывают на последовательное «затухание» экономической активности и выручка бизнеса это подтвердит.

С 2 кв 2023 негативные тенденции усилятся: дорогое фондирование, снижение потребительского спроса, завершение инвестцикла 2020-2022, падение экспорта, дефицит кадров и ограничение масштабирования бизнеса.

Spydell_finance

17 Apr 2023 06:50

Символический рост промышленности США на 0.5% г/г в марте 2023 обусловлен значительным пересмотром данных в худшую сторону практически за всю историю ИПП, где в 2022 произошло самое сильное занижение базы – на 1.2 п.п за год.

Через занижение базы прошлого года формируется околонулевой рост в 2023, но на самом деле промышленность США уже с 3 кв 2022 сваливается в стагнацию со сформированной тенденцией на снижение по большинству отраслей промышленности в сегменте обработки.

Пока в плюсе добывающее производство – в первую очередь нефть и газ (свыше 5% г/г), распределение нефти и газа (+10.9%), выработка электроэнергии (+3.1%).

В серьезном минусе деревообрабатывающее производство на 9.5% во многом из-за снижение закладки новых домов после обрушения спроса на жилую недвижимость. Сильно падает низкомаржинальное производство в текстиле, бумажном производстве и издательской деятельности на 9-10%, но эта тенденция длится уже 20 лет.

В сокращение пошел наукоемкий сегмент: машиностроение (минус 0.3%), компьютеры и электронные компоненты (минус 1.4%), электрическое оборудование (минус 3.2%), но еще в плюсе автомобильная промышленность (плюс 1.9%) из-за реализации огромного стека незакрытых заказов в период 2021-2022 после дефицита чипов и сбоев с поставками.

В плюсе авиационная, аэрокосмическая промышленность на 3.4%, но данные за прошлый период были пересмотрены с полным разгромом на 11%.

Растет «Nonmetallic mineral» на 2.1% и 10.7% за два года, куда входит цемент, бетон, кирпич, стекло и т.д, что может быть связано с реализацией крупных инфраструктурных проектов.

Учитывая разрыв спроса и предложения, есть все факторы, которые могли бы способствовать росту промышленности в США, что в теории могло бы сбить инфляционное давление через увеличение предложения товаров, но нет.

Бизнес не верит в устойчивость платежеспособного спроса, а международная конкуренция затруднительна из-за высоких внутренних издержек в США и снижения производительности, плюс к этому растет стоимость фондирования.

Spydell_finance

14 Apr 2023 14:00

Согласно апрельскому прогнозу МВФ (WEO) – нет ожиданий кризиса в 2023.

Система по факту оказалась устойчивой при самом мощном энергетическом и инфляционном кризисе за 40 лет.

Совокупность проблем в 2023 (устойчиво высокая фоновая инфляция в развитых странах, кризис стоимости фондирования на траектории интенсивного роста ставок, банковский и долговой кризисы) практически не окажет влияния на мировую экономику по оценкам МВФ, который ожидает «мягкую посадку».

Среди крупных стран ограниченную и управляемую рецессию ожидают в Германии (минус 0.1%), в Великобритании (минус 0.3%),в Швеции (минус 0.5%) и в Чили (минус 1%). В таблице можно заметить, что в 2022 падение ВВП было только в России, Гонконге и на Украине.

Комментируя мартовские события, МВФ отмечает: «побочные влияния быстрого роста ставки становятся очевидными, поскольку в центре внимания уязвимые места банковского сектора и опасения заражения в более широком финансовом секторе, оказывая влияние на нефинансовые компании. Однако, у политиков есть достаточно рычагов и решимости для стабилизации системы»

По развитым странам МВФ предполагает замедление роста с 2.7% в 2022 до 1.3% в 2023, а глобальный рост упадет с 3.4 до 2.8%. Даже при эскалации банковских проблем глобальный рост снизится лишь на 0.3 п.п до 2.5% в сравнении с базовым сценарием. Абсурд!

Как систему не раскачивай, какие бы стресс факторы не актуализировались – все мимо. Чудеса, да и только.

МВФ указывает на проблемы: высокая долговая нагрузка, сковывающая фискальные маневры, жесткая финансовая политика, ужесточение финансовых условий, геополитическая фрагментация и устойчиво высокая инфляция (снижение глобальной инфляции с 8.7% до всего лишь 7% в 2023).

Но при указании проблем, адекватное взвешивание рисков не происходит. МВФ традиционно надеется на «невидимую руку рынка», само-стабилизацию и успешные, мощные рычаги в руках политиков, которые волшебным образом исправят все проблемы.

Понятно, что МВФ не может заявлять о реальном положении дел, но как то слишком «толсто троллит».

Spydell_finance

13 Apr 2023 10:02

Как изменилась экономика России за 10 лет? Экономика с 2013 по 2022 года, т.е. за весь период санкционных ограничений и конфронтации с коллективным Западом выросла на 6.6%, а с 2019 рост составил символические 0.7%, т.е из COVID-кризиса и кризиса 2022 экономика России вышла в плюсе.

C 2013 года валовая добавленная стоимость выросла на 9.5%.

• Самый значительный рост почти за 10 лет был в финансах и страховании - 74% в реальном выражении (вклад в общий рост экономики с 2013 по 2022 – 2.56 п.п).

• Индустрия культуры, спорта и развлечений выросла на 30% (основной вклад был внесен деятельностью в области спорта, отдыха и развлечений), а вклад в общий рост – 0.25 п.п

• Предоставление прочих видов услуг – плюс 30% (вклад – 0.12 п.п)

• Деятельность в области информации и связи – плюс 25.2% (0.6 п.п) за счет 128% роста разработки ПО

• Деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги – 24.1% (0.46 п.п)

• Сельское хозяйство – плюс 21.8% (0.89 п.п)

• Государственное управление и обеспечение военной безопасности – рост на 17.1% (1.15 п.п)

• Деятельность по операциям с недвижимым имуществом – рост на 17.5% (1.68 п.п)

• Обрабатывающие производства – рост на 16.6% (вклад – 2.15 п.п), но сильная фрагментация.

Производство лекарств, ремонт машин, оборудования и производство готовых металлических изделий – плюс 122-130%.

Cильный провал по наукоемким производствам: электрическое оборудование (минус 33%), машины и оборудования (минус 29%), авто (минус 65!), также в минусе нефтепродукты на 13.5%

• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – рост на 15.6% (0.52 п.п)

• Добыча полезных ископаемых – плюс 8.8% (1.15 п.п)

• Деятельность профессиональная и научная – 2.9% (0.13 п.п), но в очень сильном минусе R&D и наука (минус 28% и 0.5 п.п)

• Строительство всего 2.3% (0.13 п.п)

• Упала только оптовая и розничная торговля – минус 15.5% (-2.19 п.п)

• Электричество, коммунальные услуги, образование, транспортировка и хранение, гостиницы и общепит – по нулям и стагнация.

Spydell_finance

12 Apr 2023 17:33

Опубликованные данные внешней торговли России в месячной разбивке позволяют констатировать, что импорт товаров в декабре 2022 практически полностью восстановился (30.5 млрд), достигая исторического максимума, который был установлен в декабре 2013 (32.8 млрд).

В сравнении с докризисным 2021, импорт товаров в конце 2021 был на очень высоком уровне с устойчивым разгоном месяц к месяцу. Например, если в апреле 2022 импорт провалился до минус 33% г/г, в сентябре-октябре был минус 7%, а под конец года практически вышли на паритет – символические минус 0.8% г/г.

Географическая структура не представлена, однако, учитывая, что импорт из недружественных стран рухнул примерно на 40% в конце года, соответственно замещение произошло за счет Китая и параллельного импорта из сопряженных с Россией стран.

Все это означает, что России удалось преодолеть торговую блокаду, по крайней мере, базовые поставки идут и на высоком уровне. В январе импорт товаров упал на 5.4% г/г, в феврале минус 205, а в марте по предварительным данным на основе платежного баланса, импорт вырос до 26.4 млрд, что на 38% выше прошлого года (тогда началась торговая блокада, где пик пришелся на апрель).

Восстановление импорта – один из основных факторов, который способствовал ценовой нормализации, что позволило устранить дефицит товаров и частично восстановить инвестиционный и критический импорт.

Экспорт товаров начал снижаться год к году с октября 2022, а к февралю падение достигло 43% (минимальный объем экспорта с февраля-марта 2020), к марту интенсивность падения снизилась до минус 31%.

По предварительным данным, экспорт восстановился с 29.5 млрд в феврале до 38.7 млрд в марте, соответствуя лучшим показателям в 2018-2019, но данные за март подозрительные, учитывая средние экспортные цены и средние физические поставки.

Торговый баланс за 1 кв – 29 млрд по сравнению с 83 млрд в 2022, а по месяцам: январь – 9.2 млрд, февраль – 7.5 млрд и в марте – 12.3 млрд.

Учитывая дефицит валюты на рынке, данные за март пока вызывают сомнение.

Spydell_finance

12 Apr 2023 04:42

Какие сектора/отрасли стабилизируют российскую экономику, а какие сегменты в наиболее уязвимом положении?

Согласно данным Росстата, в 2022 экономика упала на 2.1% (данные подтверждены). Если оценивать ВВП через валовую добавленную стоимость, на чистые налоги приходится минус 0.8 п.п за год, а валовая добавленная стоимость по отраслям экономики минус 1.3 п.п, что в сумме и выводит на минус 2.1%.

С 2010 года ВДС российской экономики падала лишь дважды – в 2015 было минус 1.5% и в 2020 минус 2.2%, т.е. результат за 2022 (минус 1.3%) лучше, чем любой кризис за последние 20 лет.

Теперь ключевой вопрос, а из чего образовали эти «минус 1.3%?». Если произвести декомпозицию структуры российской экономики (учитывает годовое изменение и вес отрасли в экономике), выходит следующий расклад:

Падающих секторов 8 (40.7% - вес в структуре российской экономики), два в нуле (вес - 5.5%) и 10 секторов растущих (53.8% от экономики).

• Оптовая и розничная торговля внесла негативный вклад в 1.61 п.п, т.е. все прочие отрасли экономики сработали в плюс 0.3 п.п в сравнении с 2021. В этом смысле ответ совсем простой – экономика в 2022 упала исключительно из-за торговли.
• Обрабатывающее производство – негативный вклад в 0.36 п.п, где производство авто минус 0.25 п.п
• Профессиональная и научная деятельность – минус 0.23 п.п, где научные исследования и разработки и маркетинг по минус 0.1 п.п
• Здравоохранение – минус 0.12 п.п
• Транспортировка и хранение – минус 0.11 п.п, где воздушная и космическая деятельность минус 0.07 п.п.

А что стабилизирует экономику?

• Госуправление и обеспечение военной безопасности – плюс 0.29 п.п
• Сельское хозяйство – плюс 0.29 п.п
• Строительство – плюс 0.25 п.п, где по оценкам строительство за счет госсредств плюс 0.5-0.7 п.п, т.е. частное строительство в сильном минусе.
• Финансы и страхование – плюс 0.18 п.п (тут ранее подробно разбирал)
• Деятельность административная и сопутствующие услуги – плюс 0.05 п.п.

Прямой эффект государства пока сложно оценить, но он очень значительный.

Spydell_finance

11 Apr 2023 05:52

Минфин РФ на первичном рынке в 1 квартале 2023 разместил 738 млрд руб при плане 800 млрд (210 млрд в январе, 321 млрд в феврале и 208 млрд в марте), но произошли важные изменения в структуре эмиссии бумаг и основных покупателей.

В ноябре-декабре 2022, когда произошли основные размещения на 2.92 трлн, 91% скупили крупнейшие российские банки, а в структуре размещений 81% составляли ОФЗ с плавающей ставкой.

В 2023 Минфин вообще не предоставлял ОФЗ с плавающей ставкой, а 97% размещений прошли в ОФЗ-ПД – облигации с фиксированной доходностью, причем доходность очень жирная. Например, по последним размещениям выпусков 26241RMFS и 26238RMFS средневзвешенная доходность составляла от 10.6 до 10.8%

Банки участвовали слабо – всего лишь на 60%, остальное перехватили брокеры, дилеры и нефинансовые организации в рамках доверительного управления (около 21% от размещений).

По сравнению с тем ажиотажем, который был в конце, спрос на ОФЗ в 1 квартале был на среднем уровнем, а на отдельных мартовских аукционах спрос был минимальным.

Вероятно, весь запас прочности и доступной ликвидности выгребли в 4 квартале 2022, когда чистые размещения составили 2.7 трлн. В 1 квартале 2023 чистые размещения составили лишь 490 млрд, причем спрос явно проседает от месяца к месяцу.

ОФЗ-ПД не особо интересны банкам, а такая «жирная» доходность, по которой согласился размещаться Минфин - может быть связана со среднесрочным ожиданием роста стоимости заимствований.

На 2 квартал по плану 850 млрд и есть сомнения, что удастся выполнить план. Емкость российской финансовой системы вне СЗКО около 300 млрд потенциального спроса на ОФЗ (население, пенсионные фонды, брокеры и дилеры).

Если спроса от банков не будет, размещения не могут быть удачными в заявленном объеме. В принципе, банки могут отгружать около 2 трлн в год в ОФЗ без печатного станка, а далее либо «принудиловка», либо печатный станок.

Spydell_finance

24 Apr 2023 14:24

Евростат фиксирует едва ли не полное разрушение торговли с Россией в феврале 2023. Эти данные покрывают только официальную торговлю через таможенные зоны между странами, здесь не учитываются серые, контрабандные поставки или торговля через третьи страны по параллельному импорту.

Первое, что следует отметить – это тотальный обвал импорта в ЕС из России (он же экспорт России в ЕС-27), который упал почти в 5 раз (!) с пиковых 23.5 млрд евро в марте 2022 до 5.1 млрд евро в феврале 2023 – минимум за 20 лет с 2003 года.

С июня не было ни одного месяца без обвальной динамики импорта из России, т.е сокращение происходило ежемесячно и с высокой интенсивностью. Текущий объем поставок в 5.1 млрд обновил минимум мая 2020, когда воздействовали два негативных фактора одновременно (обвал спроса из-за антиковидных ограничений и обвал цен на сырье).

Сейчас действует эмбарго на нефть с декабря, эмбарго на нефтепродукты с февраля, практически обнуление поставок угля и значительное сокращение поставок газа.

Экспорт товаров в Россию вновь начал снижаться, опустившись до 3.6 млрд к февралю 2023 (падение на 52% г/г) после относительно высоких уровней в ноябре 2022 (5.1 млрд евро).

Сейчас минимум с 2004. Физический экспорт в Россию упал до уровня 1998 года.

В сравнении со среднемесячным докризисным экспортом в 2021 (7.4 млрд) падение также составляет больше половины. Максимальный объем экспорта был в 2012-2013 на уровне 9.4 млрд евро в феврале и с тех пор имел тенденцию на снижение, как из-за падения платежеспособности, так и по причине санкций и постепенного отказа европейских контрагентов в торговых отношениях с Россией.

Торговый дефицит с Россией (т.е. профицит России с ЕС-27) снизился до символических 1.6 млрд евро в месяц после установления рекорда в 19.6 млрд в марте 2022. Это очень низкий дефицит, в 4-5 раз ниже «нормального».

Доля Россия в экспорте стран ЕС снизилась до 1.7% по сравнению с 4.2% в период с 2017 по 2021, с 6.7% в 2012-2013 и 7% в 2008. Так низко не было еще никогда в торговле России и ЕС.

Spydell_finance

23 Apr 2023 05:58

Кредитный бум нужно рассматривать через призму изменение интегральной долговой позиции с учетом внешнего долга. Данные Центробанка по структуре долга нефинансового сектора России позволяют более точно оценить масштаб замещения внешнего долга рублевыми кредитами.

Хотя Центробанк прямым образом не акцентирует на этом внимание, но коэффициент замещения можно вычленить простыми арифметическими операциями, зная структуру валютного долга, средний курс за период и на отчетную дату.

С 1 января 2022 по 1 января 2023 валютный долг нефинансовых компаний России снизился с 206 до 158 млрд долл для внешних займов и с 97 до 90 млрд долл для внутренних займов, т.е. в совокупности на 55 млрд долл.

Учитывая средний курс по квартальным итерациям, выходит, что оценочное снижение внешнего валютного долга в рублевом эквиваленте составляет 3.4 трлн руб и еще почти 0.5 трлн внутреннего валютного долга, т.е. 3.8-3.9 трлн.

В дополнение к этому, российские компании сбросили внешних заимствований, номинированных в рублях на 580 млрд и сократили рублевые долговые ценные бумаги на 172 млрд.

Таким образом, общее сокращение долговой позиции, за исключением кредита в рублях составило около 4.6 трлн руб.

Рублевый кредит за 2022 год вырос на 8.8 трлн. Получается, что около 52% от прироста рублевого кредита прямо или косвенно пошло на рефинансирование преимущественно валютных обязательств.

Так или иначе, но сейчас примерно до половины от прироста рублевого кредитования нефинансовых компаний уходит на замещение сокращения внешней долговой позиции и дефицита доступа к внешнему рынку капитала.

Валютизация долга нефинансовых компаний России снизилась более, чем вдвое с 2016 года – прогресс есть, правда без учета офшоров, «левых» трастов и забалансовых позиций.

Из хорошего – внутренний рынок капитала работает, со скрипом, но работает. По крайней мере, банковское кредитование, с облигационным рынок дела хуже.

Spydell_finance

21 Apr 2023 08:53

Почему нет перспектив рынка акций в 2023 (на примере США)? Начало здесь.

▪️Дифференциал доходности между облигациями и акциями выступает не в пользу акций.

Оценка дивдоходности S&P 500 составляет 1.6%, а объем байбеков за год около 2.55% от текущей капитализации, т.е. полная доходность 4.1-4.2%, что делает практически невозможным конкуренцию с краткосрочными облигациями, имеющих доходность около 5%.

В период с 2009 по 2021 полная доходность рынка акций (байбек + дивы) была в среднем на 4.5 п.п выше краткосрочных облигаций и на 2 п.п выше долгосрочных облигаций – это и делало конкурентными условия размещения ликвидности в рынок акций, даже на траектории параболического роста.

С 2022 все изменилось. Облигации существенно выигрывают в сравнении с акциями по уровню доходности и балансу рисков. Это видно по денежным потокам, где облигации со стороны домохозяйств концентрируют рекордный приток финансовых средств.

Не стоит сравнивать мультипликаторы рынка, достигнутые при нулевых ставках и бесконечной ликвидности от мировых ЦБ, с текущими условиями - сокращение ликвидности и запредельно высокая стоимость.

▪️Что выступило поддержкой рынка акций при сжатии банковской ликвидности и истощении сбережений? Снижение денежной массы почти на 1 трлн с марта 2022 по апрель 2023.

Бегство из депозитов было связано с дифференциалом процентных ставок по депозитам (которые предлагали банки) и ставками на облигации. Низкие ставки по депозитам были связаны с избытком ликвидности, накопленной банковской системой за 14 лет монетарного бешенства.

Отток из депозитов – один из основных ресурсов поддержки рынка акций, но обострившиеся конкуренция за депозитную базу может снизить интенсивность оттока депозитов из банков, что ослабит поддержку рынка акций.

▪️Есть еще нерезиденты. Основной приток капитала в США идет от стран – ключевых союзников в США. Все эти страны преимущественно являются чистыми импортерами сырья и имели дефициты по счету текущих операций в 2022.

В этом году с этим дела обстоят лучше, но при прочих равных условиях, денежный поток нерезидентов будет концентрироваться в рынке облигаций по причинам, описанным выше.

Таким образом, учитывая композицию факторов риска и текущую капитализацию рынка, вероятность снижения существенно выше, чем вероятность роста.

Spydell_finance

21 Apr 2023 07:29

Депозитные ставки в США остаются крайне низкими в сравнении с аналогичными по сроку трежерис по данным FDIC. Средневзвешенные ставки по трехмесячным депозитам на сумму от 10 до 100 тыс долл составляет 0.78% по сравнению с 4.85% у казначейских векселей по состоянию на март 2023.

Однолетние депозиты предлагаются по ставкам 1.54% vs 4.64% у векселей, а трехлетние депозиты – 1.34% vs 3.81% у трежерис.

Как изменялись средневзвешенные ставки в банковской системе США за последний год по депозитам / трежерис по состоянию на март 2022, июнь 2022, сентябрь 2022 и декабрь 2022?

• 3 месячный срок: 0.06 / 0.52% ; 0.10 / 1.72%; 0.19 / 3.33%; 0.57 / 4.42%
• 12 месячный срок: 0.10 / 1.06%; 0.31 / 2.8%; 0.71 / 4.05%; 1.28 / 4.73%
• 36 месячный срок: 0.25 / 2.45%; 0.47 / 2.99%; 0.77 / 4.25%; 1.16 / 4.22%

Да, ставки растут, но очень медленно. В сентябре 2022 трехмесячные депозиты предлагали по 0.19%, а сейчас – 0.78%. Это прогресс, но не сравнить с почти 5% безрисковыми векселями.

Избыточная ликвидность, сформированная за 14 лет монетарного бешенства, привела к существенным перекосам в банковской системе – банки не заинтересованы в привлечении депозитов в этих условиях, что позволяет им держать низкие ставки.

Так было до марта 2023, однако рекордный отток депозитов частично нивелировал профицит ликвидности и создал диспропорцию между крупными банками, имеющими запас ликвидности, и малыми/средними, которые активно затыкают дыры в балансе через экстренные программы кредитования.

Отток депозитов с марта 2022 по апрель 2023 составил 800-900 млрд долл. С апреля обостряется конкуренция за депозитную базу, что будет стимулировать опережающий рост ставок по депозитам, как попытка компенсировать разрыв ликвидности.

Депозиты все равно останутся самым дешевым ресурсом фондирования для банков в сравнении с межбанком или займами у ФРС.

Но вместе с этим, при снижении спроса на кредиты, рост ставок по депозитам может обострить проблемы у банков, существенно снижая чистую процентную маржу. Впереди еще и кредитный риск.

Spydell_finance

20 Apr 2023 13:33

Счет текущих операций в Еврозоне значительно улучшился из-за положительного вклада торгового баланса товарами после обрушения сырьевых цен.

На февраль 2023 баланс товаров достиг профицита в 28.5 млрд евро, что соответствует среднемесячному профициту в период 2015-2017, когда цены на энергоносители были низкими.

В 2015-2017 нефть была 49 долл, уголь – 71 долл, газ – 200 долл, а за февраль 2023: нефть – 83, уголь – 207, газ – 584. Сейчас очень высокий профицит торгового баланса был достигнут при более высоких ценах на сырье, чем в 2015-2017. Не так далеко и от рекорда 37 млрд в январе 2021.

Максимальный дефицит торгового баланса товарами был в августе 2022 – 23.2 млрд евро за месяц, а за весь 2022 – дефицит в 87 млрд (в дефицит вошли в марте 2022, а вышли в ноябре 2022).

В середине 2022 энергетический кризис стоил Еврозоне разрыва в 45 млрд в месяц (540 млрд годовых) при переходе от среднемесячного профицита в 30 млрд к дефициту в 15 млрд евро.

Импорт товаров сократился на 18% с 276 млрд до 228 млрд евро в месяц за период с августа 2022 по февраль 2023, а экспорт вырос с 252 до 256 млрд. В сравнении с 2019 экспорт и импорт товаров вырос почти на 30% (экспортный потенциал очень высокий), а импорт продолжает сокращаться и может достичь 200-210 млрд евро в месяц.

По предварительным расчетам, баланс товаров в марте мог установить рекорд, превысив 37 млрд профицита, из-за снижения цен на нефть и газ.

Баланс услугами на максимуме и находится в диапазоне 12-15 млрд евро в месяц, что на сопоставимую величину компенсируется дефицитом по вторичным доходам (в основном трансферты гастарбайтеров из Еврозоны в Восточную Европу и Африку).

Баланс первичных доходов ухудшился более, чем в 4 раза с профицита в 62 млрд евро в 2021 до профицита в 14 млрд евро в 2022 (в основном инвестиционные доходы, где европейцы по внешним финансовым активам получают больше, чем платят по обязательствам).

В итоге счет текущих операций восстановился до профицита в 24 млрд в месяц, что близко к докризисным уровням.

Spydell_finance

20 Apr 2023 05:35

Заявка на лучшее состояние европейской промышленности, чем когда-либо в истории в контексте обстоятельства – это несколько странно, ведь промышленность наиболее остро реагирует на инфляцию издержек.

Если попытаться углубиться в детали, будет видна структурная трансформация Европы в условиях инфляционного и энергетического кризиса.

Промышленность ЕС 27 в феврале 2023 к февралю 2022, далее к февралю 2020, за 3, 6 и 12 месяцев:

• Добыча + обработка + производство электроэнергии, распределение газа и пара – плюс 2.3%, плюс 6.7%, плюс 0.8%, плюс 2.4% и плюс 2.7%

• Только добыча полезных ископаемых: минус 0.1%, минус 4.3%, минус 3%, минус 0.4% и плюс 0.6%

• Только обрабатывающее производство: плюс 3%, плюс 7.9%, плюс 1.5%, плюс 3.5% и плюс 3.4%.

Теперь по отраслям – что выросло, а что упало за последний год (март 2022 – февраль 2023), который как раз затрагивает период наиболее негативных макро и политических событий?

Главный вывод в следующем: происходит радикальное смещение в наукоемкие, сложные и преимущественно высокомаржинальные отрасли с высокой добавленной стоимостью при одновременном отказе от энергозатратного, грязного и низкомаржинального производства.

В странах ЕС сильнее всего выросло производство: компьютеров и электроники – плюс 17%, фармаиндустрия – плюс 18.1%, производство авто – плюс 8.9%, производство прочего вида транспорта, за исключением авто – плюс 6.8%, электрическое оборудование – плюс 5.5%, машиностроение – плюс 4.6%.

А что сокращается наиболее интенсивно? Химическая промышленность, где основной негативный вклад вносит производство удобрений – минус 9.1% с ускорением до минус 16% за последние три месяца.

Металлургия – минус 5.6%, деревообрабатывающее производство – минус 4.1%, производство бумаги, картона, типография и смежные виды деятельности – минус 3.3-3.5%, а текстиль минус 3.7%.

Вероятно, отрасли с более высокой добавленной стоимостью и показали столь сильно смещение в индексе промпроизводства, разогнав его до максимума.

Spydell_finance

19 Apr 2023 12:33

Что заставляет мигрировать капитал из одних активов в другие? Проекция потенциального риска/доходности на горизонт инвестирования, ликвидность, вероятность дефолта эмитента, траектория изменения экономической и/или политической ситуации в стране.

Чем выше макроэкономическая и политическая стабильность – тем более длинный срок инвестирования и конечная дюрация активов, тогда как при нестабильности капитал оседает в краткосрочных активах из-за невозможности спрогнозировать денежные потоки.

Что стимулирует перераспределение ликвидности из депозитов в облигации на примере США? Доходность актива (низкие ставки по депозитам и рыночные ставки по облигациям), которая в свою очередь зависит от типа актива и процентных ставок ФРС, а те в свою очередь зависят от текущей и ожидаемой инфляции.

Перераспределение происходит не во все облигации, а в трежерис и высоконадежные корп.облигации, что выступает, как альтернатива депозитам по уровню надежности и предсказуемости при условии удержания до погашения.

Нестабильность в банковской системе еще больше актуализирует вопрос о надежности хранения средств в банках и поиск альтернативы.

А что с акциями? Финансовые мультипликаторы настолько запредельно высоки, что единственный фактор, имеющий значения в контексте прибыли – это объем байбеков. Учитывая, что бизнес на дивы и байбек направляет все, что можно направить из операционного денежного потока, оценка прибыли - есть оценка потенциала байбека.

Здесь ничего хорошего, т.к. прибыль будет снижаться на 10-15% г/г в 1-2 кв 2023, как и байбеки.

Оценка дивдоходности S&P 500 составляет 1.6% на 19 апреля 2023, а объем байбеков за год около 2.55% от капитализации, т.е. полная доходность 4.1-4.2%, что делает практически невозможным конкуренцию с краткосрочными облигациями, имеющих доходность около 5%.

С 2011 по 2019 средняя полная доходность рынка составляла 5% при краткосрочных облигациях 0.25%, рынок акций был интересен, но не в 2023. Для компенсации риска полная доходность рынка акций должна быть выше 5.5%.

Spydell_finance

18 Apr 2023 13:40

Сезон корпоративной отчетности в разгаре – в следующие три недели около 50% компаний представят отчетность, но какие ожидания рынка на этот год? Обычно рынок оптимистичнее потенциальных тенденций за редкими исключениями.

Например, в 2021 итоговый результат был лучше изначально прогнозируемого (за год до реализации прогноза, т.е. прогноз на 2021, сформированный в 2020) из-за неадекватных фискальных и монетарных стимулов, что сильно раздуло спрос.

В 2022 итоговый результат получился лучше из-за инфляции и сырьевых компаний, поддержавших общую выручку.

Прогнозы на 2023 год последовательно понижаются на протяжении всего 2022 и в начале 2023. Если ранее рост выручки на 2023 оценивался в 6%, то теперь лишь в 1.5% и это по номиналу, что гарантирует сокращение с учетом инфляции (первое снижение с 2020).

Что касается операционной прибыли – здесь аналогичная тенденция непрерывного ухудшения прогноза на 2023.

Консенсус прогноз рынка сходится на том, что в 2023 году будет первое (минус 0.4%) с 2020 (минус 13.9%) снижение операционной прибыли по номиналу. С 2003 года годовая операционная прибыль снижалась трижды – в 2008, 2009 и в 2020. В 2015-2016 и в 2019 удержались около нуля, но в положительной области.

В 2021 прибыль выросла на рекордные 50%, в 2022 рост прибыли составил 7.4%.

Если сравнить 4 кв 2019 с пиковым результатом в 1-2 кв 2022 операционная прибыль увеличилась на 33%, но имеет тенденцию на снижение с 3 кв 2022 с устранением сезонного эффекта. В настоящий момент прибыль на 25-27% выше, чем в 4 кв 2019.

В 2023 маржинальность бизнеса может снизиться до 12% - уровни 2018-2019, что заметно ниже максимума (13.3%), сформированного в 1-2 кв 2022. Однако, по историческим меркам маржинальность бизнеса все еще высока, т.к. в 2015-2017 хорошим результатом был показатель в 10.5%.

Таким образом, рынок ставит на ограниченную рецессию в 2023 в корпоративной отчетности, но есть основания полагать, что ситуация будет хуже ожидаемых тенденций. Декомпозиция основных факторов риска в отдельных материалах.

Spydell_finance

17 Apr 2023 08:48

В оборонном бюджете Европы и США не видно признаков приготовления к Большой континентальной или даже мировой войне. Оборонные расходы растут, но скорее, как скользящая компенсация выпадающих военных запасов, плюс усиления по военной разведке. На системном масштабных уровне сдвигов на данный момент нет, хотя возможны в ближайшем будущем.

В отчете по промышленному производству США видна дозагрузка промышленности оборонными заказами, но в масштабах всей экономики в пределах погрешности. Объем ВПК не способен сломить глобальную тенденцию стагнации. Здесь можно возвратиться к истории.
В США обрабатывающая промышленность сильно пострадала в период Великой депрессии. Пик был в 1929 года, а за три года (1930-1932) накопленное снижение составило очень чувствительные 47%! С 1933 по 1937 было практически полностью компенсирован провал, в 1938 локальный кризис с падением на 22%.

С 1939 заработала военная экономика. С 1939 по 1943 обрабатывающее производство выросло почти в ТРИ раза! Этот рост практически целиком и полностью был обеспечен гособорон заказом.

Когда исход Второй Мировой был понятен, с 1944 ВПК начал сбрасывать мощность, а в 1945 году промышленность была на 20% меньше, чем в 1943. В 1946 еще более масштабное снижение промышленности – минус 30-33% от уровня 1943, а восстановление произошло лишь в 1953 году за счет частного сектора.

Нужно понимать, что уровень диверсификации и глубина развития промышленности сейчас и 80 лет назад несопоставимы, поэтому даже при масштабном заказе ВПК, общий вклад в промышленности будет кратно ниже.

Однако, ни в России, ни в США никакого положительного импульса на макро уровне НЕТ! ВПК лишь компенсирует негативные тенденции в необоронной промышленности.

Здесь либо масштаб заказов незначительный, либо данные по ВПК зашифрованы, даже на уровне официальной статистики. Манипуляция со статистикой это косвенно может подтвердить.

Разлета в три и более раза, как во Второй Мировой точно не будет. Хорошо, если ВПК на 5-10% поднимет промышленность, да и это пока из области фантастики.

Spydell_finance

14 Apr 2023 15:51

Фундаментальное несоответствие спроса и предложения запустили разрушительный инфляционный процесс в США и других развитых странах. С февраля 2020 по март 2023 розничные продажи по номиналу выросли на рекордные 31-33%, причем основной импульс роста был с апреля 2020 по март 2021.

С 2010 по 2019 «нормальным» темпом роста являлись 11-13% за сопоставимый период, т.е. за последние три года номинальные розничные продажи втрое превысили среднесрочную тенденцию.

Подобный разрыв был компенсирован инфляцией. С учетом инфляции увеличение розничных продаж более скромное – 12.7% с февраля 2020, при этом за два года (с марта 2021) падение составляет 3%, а за последний год минус 1%, но даже так – розничные продажи в реальном выражении остаются на 7% выше среднесрочного тренда 2010-2019.

Все, что происходит последние два года с денежной массой, доходами и спросом населения – это подстройка под естественный, выработанный годами баланс спроса и предложения, обусловленный структурой рынка труда, отраслевой структурой, производительностью труда и механизмами денежного обращения.

Другими словами, избыточная ликвидность, сформированная в 2020-2021 размазывается «толстым слоем» по системе, возвращаясь к исторической нормальности потребления и производства.

Это происходит через снижение денежной массы (избыточной ликвидности) и через инфляцию, что в свою очередь выражается в снижении (нормализации к историческому тренду) потребления.

Розничные продажи стагнирует последние два года, тогда как номинальные продолжают рост. Учитывая разрыв в 7% от тренда 2010-2019 стагнация может продолжиться, но более вероятно – снижение.

Причиной потенциального снижения спроса в экономике США является истощение нормы сбережений и снижение темпов кредитования, что в 2022 выступало основным стабилизирующим фактором спроса в условиях, когда «вертолетные деньги» отключили в 2021.

Денег в системе еще очень много, что не позволяет реализовать шоковый сценарий обрыва, однако, дисбалансы в банковской системе и в зомби компаниях нарастают.

Spydell_finance

14 Apr 2023 13:01

Всплеск инвест-активности в ЦАО: премиум-апартаменты ORO

Хорошие новости сегодня — редкость. Одна из немногих за последнее время — заметное оздоровление рынка недвижимости, который все меньше зависим от потрясений на мировом рынке, и за год сумел адаптироваться к новым реалиям. Спрос на ликвидные проекты среди инвесторов растет, и это не может не радовать.

В конце 2022-го на Красносельской стартовал пресейл апартаментов с самой низкой ценой в премиум-сегменте ЦАО: от 9,5 млн за студию с премиальной начинкой как на фото выше (сейчас чуть дороже).

На пресейле инвесторы забрали 8 лотов, а на 9 поставили платную бронь. Выкупили этажи в буквальном смысле.

О проекте:

• Много апартов с премиум-отделкой, которая явно добавляет лотам инвест. привлекательность

• Ввод в эксплуатацию в 1 кв. 2024 — сдавать в аренду можно уже очень скоро

• Известная на рынке управляющая компания C&U (кто знает, тот знает)

• Архитектура и благоустройство от GAFA: бар на крыше, озеленение кровли

• Безбарьерная среда, френдли-консьерж, клининг, валет-пакинг, кафе, подогрев камней в закрытом саду

• Приватная терраса, йога-центр, clubroom для переговоров, лобби с коворкингом, зарядки для электрокаров

Получить презентацию лотов проекта по лучшей цене: https://clck.ru/348ZFE
__
#партнерский_материал

Spydell_finance

13 Apr 2023 06:18

Серьезная бюджетная проблема в США. Дефицит федерального бюджета США достиг невероятных 1.1 трлн за 2023 финансовый год (всего 6 месяцев с октября 2022 по март 2023), а за год дефицит составил 1.8 трлн – это существенно.

Последний раз более существенный разрыв баланса был в 2021 (1.7 трлн) – тот самый период «вертолетных денег», когда необеспеченные много-триллионные ковидные чеки в пользу населения щедро финансировала ФРС за счет печатного станка.

В обычные периоды вне фискального и монетарного бешенства, допустимый дефицит в указанный период составляет около 700 млрд (с поправкой на инфляцию – 800 млрд), но сейчас 1.1 трлн!

Март выдался очень «горячим» на расходы, которые увеличились на 38% г/г при сопоставимых доходах, образовав дефицит в 378 млрд – вдвое больше нормы.

В ценах 2021 года годовой дефицит 1.6 трлн, что приближается к пиковому бюджетному разрыву в 2009 (1.8 трлн с учетом инфляции). Пока до рекорда 2021 далеко, но запал присутствует.

Годовые расходы с учетом инфляции начали активно расти с августа и почти на 20% превышают среднесрочный тренд 2012-2019, а доходы, напротив, снижаются.

За последние 6 месяцев рост расходов составил 13% или плюс 358 млрд. Наибольший негативный вклад внесли чистые процентные расходы, которые выросли почти в 1.5 раза или плюс 90 млрд (всего – 301 млрд за 6 месяцев).

С процентными расходами все плохо. В 2018-2021 валовые процентные расходы были в среднем 558 млрд, в 2022 – 710 млрд, в этом году однозначно превысят 1 трлн.

Процентные доходы в среднем за последние 5 лет были 120 млрд, где от ФРС был возврат на 80 млрд в год. В этом году возврата не будет из-за убытков ФРС. По итогам года чистые процентные расходы могут прибавить свыше 300 млрд доп.расходов.

Чистые процентные расходы в 2.2 раза больше, чем все сборы с корпоративной прибыли!

За полгода оборонные расходы – плюс 30 млрд, здравоохранение в совокупности – плюс 45 млрд, социальное обеспечение – плюс 60 млрд, но минус 52 млрд по адресной поддержке населения, за исключением пенсий. Ситуация тяжелая…

Spydell_finance

12 Apr 2023 12:05

Счет текущих операций в России резко снизился до 18.6 млрд за 1 кв 2023 по сравнению с 70 млрд год назад – это минимум с 2 кв 2021, а для первого квартала последний раз столь низкие показатели были в 2016. По историческим меркам слабый результат.

Это еще баланс первичных и вторичных доходов стабилизирует ситуацию – всего минус 5.5 млрд по сравнению с минус 9.6 млрд в 1 кв 2022.

Счет текущих операций в России формируется из торгового баланса товарами, т.е все прочие статьи (баланс услуг, инвестиционные доходы и вторичные доходы) обычно в минусе.

Баланс товаров рухнул до 29 млрд vs 83 млрд год назад и 94 млрд на пике во 2 кв 2022. Текущий результат сопоставим с 1 кв 2021. Обвал баланс товаров связан с резким снижением экспорта в 1.5 раза (с 150 до 100 млрд долл), вместе с этим, импорт остался на уровне прошлого года – 71.8 млрд.

Баланс услуг минус 4.9 млрд (экспорт услуг упал на 34%, а импорт снизился на 19%) – улучшение за последние годы произошло из-за значительного снижения поездок (3-3.5 млрд до СВО и COVID и 1-1.5 млрд за квартал сейчас).

Текущий курс рубля на фоне санкционных ограничений должен существенно (примерно на 20%) ограничить потенциал импорта во 2 кв 2023, что должно стабилизировать торговый баланс и общий приток валюты по счету текущих операций.

Ситуация с экспортом предсказуемо ухудшается, даже несмотря на то, что около 93% поставок сырой нефти идет в Китай и Индию, которые не присоединились к ценовому лимиту и дисконт там значительно ниже, чем по Urals.

Однако, общее снижение цен на сырье, значительное выпадение физического экспорта трубопроводного газа и снижение экспорта нефтепродуктов оказывает дестабилизирующее влияние на экспорт.

Потенциал экспорта товаров и услуг за 2023 оценивается в 380-400 млрд по сравнению с 637 млрд в 2022 и 550 млрд в 2021, а импорт 320-340 млрд по сравнению с 351 млрд в 2022 и 380 млрд в 2021. Торговый баланс может снизиться до 50-70 млрд по итогам года (в 2022 профицит был 285 млрд).

Spydell_finance

11 Apr 2023 17:17

МВФ все еще мыслит в старой парадигме: «Резкое ужесточение глобальных финансовых (отказ от риска) — может оказать существенное влияние на условия кредитования и государственные финансы, особенно в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах. Это ускорило бы крупный отток капитала, внезапное увеличение премий за риск, повышение курса доллара в стремлении к безопасности и значительное снижение глобальной активности на фоне снижения доверия, расходов домохозяйств и инвестиций.»

На самом деле, а 2022 год это показал весьма красноречиво - проблемы в развитых странах не зеркалируются на развивающиеся рынки. При рекордном одновременном ударе на рынок акций и облигаций развитых стран с совокупными потерями, сопоставимыми с 30-ми годами 20 века, не было давления ни на валютный рынок, ни на рынок капитала развивающихся стран впервые в современной истории.

Раньше, особенно с 2007 по 2013, действительно, любая нестабильность в США или Европе приводила к жестким последствиями на развивающихся рынках, что отражалась в опережающем снижении рынка акций, давлении на рынок облигаций (падение цен, рост доходности), резкое ослабление нацвалюты. В России это проявлялось наиболее остро из-за высокой интеграции в рынок международного капитала, точнее высокой зависимости.

Сейчас иначе – происходит сепарация и расщепление прошлых, весьма устойчивых связей с развитым миром. Снижается концентрация международных фондов на внутреннем финансовом рынке развивающихся стран, растет доля внутренних валют в трансграничных операциях, увеличиваются внутренние источники инвестиций, а рынок капитала становится более автономным. Не только в России, это касается практически всех ведущих развивающихся стран.

Концепция, что в условиях нестабильности все одномоментно побегут в главную валюту фондирования (доллар) - является скорее не ошибочной, а переоцененной, как центральная тенденция. Да, это еще справедливо, т.к. доллар, как и евро являются одним из основных ресурсов трансграничного фондирования и внешний долг номинирован преимущественно в долларах и евро, если говорить о внешнем долге в иностранной валюте для подавляющего количества стран.

Вместе с этим, зависимость и устойчивость связей с развитым миром снижается, иначе в 2022 году финансовая система и валютный рынок развивающихся стран были бы уничтожены, учитывая масштаб давления на рынок активов в развитых странах. Но это не так!

▪️МВФ в своем прогнозе заявляет, что оценивает риск финансового шока, спровоцированного ужесточением финансовых условий, как 15%, что в худшем сценарии приведет к замедлению глобального роста до 1% и ограниченная рецессия в развитых странах. При этом события с банками в марте имеют ограниченное влияние и во-многом уже потушены.

Это вновь заблуждение МВФ, т.к. проблемы в финансовой системе колоссальные и мартовские события с банковским кризисом, лишь как «фаза ноль» в длительной цепи разрушительных событий. Продолжение последует, но не сразу (об этом я подробно писал). Риски тут гораздо выше, чем 15% заявленных МВФ.

▪️МВФ предполагает, что Центробанки и правительства вовремя сориентируются с любым потенциальным шоком и условно, зальют систему ликвидностью, как в марте 2022 и как это происходило всегда.

Это очередное заблуждение МВФ. Не в реакции Центробанков – тут как раз все понятно, а в балансировке рисков. Залить систему ликвидностью – это значит отступить от траектории инфляционной нейтрализации, одновременно разрушая доверие к фиатным валютам, способствуя еще большему оттоку из депозитов в альтернативные инструменты, что и видим сейчас.

Любое действие провоцирует противодействие. Нельзя залить дыры в балансе ликвидностью так, чтобы не было последствий.

В итоге, по совокупности, МВФ концептуально сильно отстает от современных тенденций и рассуждает с существенной инерцией восприятия.

Spydell_finance

11 Apr 2023 04:25

Центробанк в своем отчете о финансовой стабильности так и не ответил на вопрос – что же с валютной стабильностью? Обзор вышел предельно «сухим» так, будто бы рубль в зоне стабильности и не дошел до чувствительного уровня.

Содержательной информации не так много – нетто продавцами валюты были системно-значимые кредитные организации (СЗКО) в объеме 563 млрд руб (в феврале – 496 млрд), но, например, в сентябре-октябре продажи были по 800 млрд. Действуют по поручению экспортеров.

Текущие продажи валюты сопоставимы с апрелем-июнем, при этом во втором квартале 2022 курс рубля рекордно укреплялся, в 3 кв был стабилен, а с декабря пошел в обвал. По статистике нетто продавцов нельзя сделать никакого вывода относительно факторов формирования давления на курс валюты.

С января 2023 на валютный рынок впервые с февраля 2022 вышел Банк России, реализуя поручения Минфина по продаже валютных резервов ФНБ. Если с апреля по декабрь в структуре продавцом валюты на 95% были СЗКО, с января доля Центробанка около 20% на стороне предложения.

Покупают валюту другие банки – 549 млрд руб за месяц, выполняя поручения импортеров, а доля покупок физлиц в структуре спроса на валюту незначительна – в среднем около 10-12%, что почти втрое ниже, чем было в мае-июле, когда через валютный рынок Мосбиржи физики формировали до 35% в структуре основных покупателей валюты.

Нетто объем покупок и продаж валюты в 1 кв 2023 на 1/3 ниже, чем средние покупки/продажи в сентябре-декабре 2022. Можно было бы предположить, что из-за дефицита предложения, объем покупки валюты стал на 1/3 меньше, что и разгоняет курс – это единственное логичное объяснений всей этой вакханалии.

В принципе, структура покупателей и продавцом валюты не изменилась с 4 кв 2022, не считая дополнительного предложения от ЦБ РФ, поэтому данные мало о чем говорят, если вообще применительны в контексте формирования содержательного тезиса об источнике давления на валютный рынок.

Население имеет контр-трендовую стратегию и при разгоне стоимости валюты, снижает интенсивность покупок.