Spydell_finance

20 Feb 2023 02:17

Промышленность в Европе все еще сильна. Последние данные Евростата свидетельствуют об отсутствии негативных тенденций по широкой выборке отраслей промышленности.

С 2020 года было несколько масштабных кризисов, которые оказали воздействие на европейские страны – COVID кризис в 2020, энергетический, инфляционный и долговой кризисы с 3 кв 2021 по настоящий момент.

Однако, при сравнении объема производства в декабре 2019 с декабрем 2022 Евростат рисует более чем оптимистичную картину.

Общий индекс промышленного производства вырос на 5.2% за указанный период, производство промежуточных товаров выросло на 1.5%, производство и распределение энергии упало на 5.5%, капитальные товары выросли на 5.8%, производство потребительских товаров длительного пользования увеличилось на 5.3%, а производство потребительских товаров краткосрочного пользования выросло на невероятные 17.2%.

Что здесь может вызывать вопросы? Если производство энергии продолжает снижаться, находясь на минимуме за 30 лет, каким образом общее промышленное производство, завязанное на энергию, может расти?

На самом деле здесь не противоречия, т.к. структура экономики за последние 30 лет сильно изменилась, что подтверждает объем потребления нефти и газа, которые неуклонно снижаются с 2006. Повышение энергоэффективности, снижение энергоёмкости и усиленный энергопереход на альтернативные источники энергии.

Производство энергии и энергетических товаров в Европе также снижается, при этом траектория общего индекса производства восходящая, по крайней мере, с 2009, поэтому раскорреляция началась не в 2021, а с 2006.

Скорость обвала производства промежуточных товаров может выступать опережающим индикатором. С другой стороны, снижение производства промежуточных товаров при стабильной ситуации в капитальных товарах и потребительских товарах длительного пользования бывало дважды до 2021: в период с 3 кв 2011 по 2 кв 2013 и с 1 кв 2018 по 4 кв 2019, но это не приводило к усилению обвала совокупного производства.

На днях приведу более детальных анализ.

Spydell_finance

18 Feb 2023 08:46

Концепция промышленной политики в США и развитых странах последние 50 лет строилась на выводе из внутреннего контура на периферию низкорентабельного производства, что позволяло эффективно масштабировать производство, контролируя издержки.

Активная экспансия началась с середины 80х, пик экспансии в 2004-2007, а общий период активного расширения в рамках глобализации продолжался более 20 лет. За этот период свыше 90% промышленных кластеров было создано в Азии, около 5% в странах Восточной Европы, России и странах бывшего СНГ и около 4% - прочие регионы.

Наибольшее сосредоточение было в Китае. С 2009 года приоритеты резко изменились и развитие промышленных кластеров было смещено в Индию, Вьетнам, Индонезию, Малайзию, Таиланд.

Главное в этом было то, что цепочка создания добавленной стоимости прямо или косвенно контролировать головными офисами из развитых стран. Центр промышленного производства и логистики в Азии, однако исследовательские центры, финансовые, юридические департаменты, отдел маркетинга и административный центр оставался в развитых странах.

Кажущиеся индустриализация во многих отраслях по индексу промпроизводства в США и Европе есть следствие не потери промышленного потенциала, а затяжной процедуры вывода производства из внутреннего контура во вне.

Реальный промышленный потенциал Запада намного выше, т.к. производство в Азии учитывается, как производство в Азии, но во многом контролируется развитыми странами.

Основная прибыль оседает в головных офисах транснациональных корпораций. При этом наукоемкое, сложное и/или высокомаржинальное производство остается в развитых странах. Это практически полностью авиационная промышленность, ВПК, производство высокоточного оборудования и электроники, частично автомобильная промышленность, биотехнологии.

О переводе низкорентабельного производства обратно в США и Европу по «заветам Трампа» речи не идет, т.к. им придется конкурировать по зарплате и производительности с азиатскими рабочими. Однако, наукоемкое производство развивается в странах Запада.

Spydell_finance

17 Feb 2023 02:03

Капитализация рынка акций ведущих развитых стран практически полностью компенсировала провал 2022, за исключением технологических и биотех компаний. Многие европейские индексы превысили исторический максимум (среди крупнейших – Франция, Великобритания и Австралия).

Чем это событие примечательно?

◾️Склонность к риску запредельная – рынки достигли докризисных уровней, существовавших в принципиально другой монетарной реальности (бессрочная и неограниченная ликвидность по нулевым ставкам с низкой инфляцией), тогда как сейчас максимальные темпы ужесточения ДКП за 42 года и околорекордная инфляция.

◾️Скорость подъема рынков за 4.5 месяца уверенно входит в ТОП 4 (смотря какой рынок рассматривать) самых стремительных эпизодов восстановления за последние 30 лет!

◾️Как минимум, за последние 40 лет (максимально доступная выборка для анализа) не существовало прецедентов подобного масштаба и скорости роста рынков без соответствующего монетарного отклика, либо без фискально-монетарного покрытия.

Если брать эпизоды с 2008 года, то стремительное восстановление рынков с марта 2009 было обусловлено, как V-образной траекторией восстановления экономики, так и беспрецедентными на тот момент монетарными и фискальными стимулами на фоне низкой базы старта восстановления рынков после сокрушительного обвала 2008.

Активное восстановление рынков с октября 2011 по апрель 2012 было на фоне стабилизации долгового кризиса в Европе и началом агрессивных монетарных операций от ЕЦБ, который с осени 2011 по весну 2012 влил в систему свыше 1.3 трлн евро (значительная сумма по тем временам).

Восстановление рынков с февраля 2016 по декабрь 2017 было связано с мощнейшим монетарным допингом на 4.4 трлн долл в совокупности от ведущих мировых Центробанков. В этих операциях участвовали ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии, ЦБ Швеции и ШНБ, где основную роль монетарных сумасбродов выполняли ЕЦБ и Банк Японии, на которых пришлось почти 3.8 трлн монетарных допингов.

Также в этот период была активная либерализация налогового законадательства в США в пользу корпораций и форсирование прибылей бизнеса.

С апреле 2020 рынки восстанавливались на постковидной V-образной траектории невидиданной амплитуды, когда предложение не поспевало за спросом, чудовищным фискальными и монетарными стимулами. С марта 2020 по декабрь 2021 в систему были впрыснуто свыше 12 трлн ликвидности от мировых Центробанков, что сопоставимо с накопленным монетарным бешенством с 2008 по 2020.

Соответственно, рекордный импульс восстановления рынков всегда подкреплялся и поддерживался либо макроэкономическим откликом (рост ВВП, рост выручки и прибылей компаний, повышение маржинальности и т.д.), либо фискально-монетарными стимулами, либо двумя факторами роста одновременно.

Просто на новостях или на техническом восстановлении так не разогнаться. Шутки ли, обновлять исторические максимумы, имея наивысший темп восстановления за 30 лет? Есть нечто, что должно подпитывать рынки.

Какой ресурс приращения капитализации рынков?

• Корпоративный байбек;
• Монетарный допинг (выкуп активов со стороны ЦБ, снижение ставки);
• Операции нерезидентов (не влияет на транснациональном уровне, т.к. растут все рынки развитых стран);
• Операции домохозяйств, как напрямую, так и через посредников (фонды, трасты, доверительное управление и т.д.).

Монетарный допинг и операции нерезидентов вылетают, остается корпоративный байбек, который все еще высок, но по мере снижение маржинальности и роста издержек будет ниже в 2023 относительно 2022.

Остаются домохозяйства, но они не генерируют денежного потока в рынок акций в условиях стагнации или падения экономики. Да, масштабный кризис развитые страны избежали в 2022, но сейчас их экономика «сваливается» в стагнацию.

Продолжение следует...

Spydell_finance

16 Feb 2023 04:10

ФРС сообщила, что промпроизводство не изменилось в январе 2023 в сравнении с декабрем 2022, но тут важны детали. Начало года – время пересмотра статистики и ФРС не стала исключением.

Дело в том, что пересмотр произошел с августа 2022 на 0.1% (естественно, в худшую сторону) в сравнении с прошлой ревизией данных, в сентябре-ноябре в среднем на 0.2% в сторону понижения, а в декабре сразу на минус 0.5%.

Новостные агентства отрапортовали об устойчивости промпроизводства, но на самом деле снижение на 0.5% м/м, если ориентироваться по данным до пересмотра.

Инфляцию подкрутили вверх (тихо и не афишируя), промпроизводство вниз. Происходит ювелирное подкручивание статистики. Это не оказывает влияние на тренды, но оказывает влияние на восприятие.

Формируют ощущение устойчивости, далее подкручивают данные, меняя базу расчета, чтобы новые данные смотрелись также хорошо.

За год промпроизводство изменилось всего на 0.8%, где основной рывок произошел в добыче полезных ископаемых (8.6%), в аэрокосмической индустрии (10.2%), в производстве автотранспортных средств (4.7%), в производстве первичных строительных материалов (7.2%), в производстве одежды (13.4%).

Производство одежды начало расти резко с апреля, что с высокой вероятностью свидетельствует о производстве военного снаряжения и амуниции. Рост строительных материалов связан с крупными капитальными и инфраструктурными проектами, за исключением жилой недвижимости, где все плохо.

Добычу пытались раскрутить, как могли, компенсируя энергетический разрыв после наложения санкций на Россию, а высокотехнологическое производство растет за счет ВПК, в том числе через производство ракет.

Сильнее всего пострадали деревообрабатывающая промышленность (-5.8%) и производство мебели и фурнитуры (-5.8%) из-за коллапса спроса на жилую недвижимость, выработка электроэнергии (-8.1%) и распределение газа (-13%) из-за теплого начала года.

Судя по отраслям промышленности, можно сказать, что ВПК раскручивается, но пока медленно и осторожно без рывков. Этот процесс длительный.

Spydell_finance

15 Feb 2023 10:30

Уточненные данные по ВВП стран Европы демонстрируют, что Европа в 4 кв 2022 была на грани рецессии, но по официальным данным удержалась в нуле. Динамика замедляется каждый квартал. Начали с плюс 0.8% в 1 кв 2022, далее 0.7% кв/кв, плюс 0.3% в 3 кв 2022.

Годовая динамика резко замедляется с 5.6% в начале 2022 до 1.8% по конец 2022 по странам ЕС-27. По крайней мере, три страны в технической рецессии, когда два квартала подряд падение ВВП – это Чехия, Венгрия и Финляндия.

Среди крупнейших стран Европы в 4 квартале в минусе Германия (минус 0.2%), Италия (минус 0.1%) и Польша с очень сильным провалом в 2.4% за квартал. На данный момент нет детализации структуры ВВП, поэтому сложно сказать о причинах столь удручающей динамики ВВП в Польше.

Франция в символическом плюсе в 0.1%, а Испания – плюс 0.2% кв/кв.

В отличие от кризиса 2009 и 2020, когда синхронно падали все примерно в одном темпе, в 2022 динамика очень разнонаправленная, что свидетельствует об уникальных структурных характеристиках, где основной канал воздействия был энергетический и инфляционный, плавно переходящий в долговой.

Разнонаправленная динамика обусловлена различным масштабом субсидий и сильно отличающиеся структурой экономики. Страны, сильно завязанные на газ в своей энергобалансе с развитым промышленным кластером, как Германия – пострадали сильнее всех, а на компенсацию негативного ущерба потребовалась масштабные государственные субсидии.

С сентября 2021 по январь 2023 Германия на компенсацию энергетического ущерба через различные направления господдержки одобрила 7.4% от своего ВВП, Италия 5.2%, Великобритания 3.8%, Франция 3.7%, Испания 3.4%, а Польша 2.2% ВВП по данным Bruegel.

До тех пор, пока нет детализации госрасходов и структуры ВВП за 2022 невозможно ответить о масштабе фактически распределенной государственной помощи и устойчивости экономики Европы.

Предварительные данные показывают, что сваливаются в стагнацию, переходящую в ограниченную рецессию, но масштабного кризиса избежали, пока избежали (долговой кризис на марше).

Spydell_finance

15 Feb 2023 03:23

Перед публикацией отчета по инфляции США сделали масштабный пересмотр данных по инфляции, причем за последние 6 месяцев пересмотр был в сторону повышения и … достаточно радикально.

С июля по декабрь 2022 среднемесячная инфляция по старым данным была 0.16%, а стала 0.24%. Учитывая, что идет битва за каждую десятую долю процента, подобное расхождение имеет значение.

Ранее предполагалось, что с июля по декабрь 2022 накопленный рост цен составил 0.94% по широкому индексу потребительских цен и 2.24% по базовой инфляции без учета продуктов питания и энергии, но по новым данным рост цен на 1.45% и 2.53% соответственно.

Другими словами, последние полгода считалось, что инфляция в США замедляется стремительно и вышла к цели (0.94% за 6 месяцев – это менее 2% годовых, что прям ровненько по таргету), однако пересмотр данных все изменил.

На основе сопоставления рядов данных удалось выяснить, что ревизия данных произошла с января 2018 и чем дальше – тем более значительный разброс. Сейчас накопленная ошибка составила 0.3 п.п по отсечке на декабрь, т.е. новые данные указывают, что инфляция выше, чем предполагалось на 0.3%.

Последний отчет зафиксировал рост цен на 0.52% по широкому ИПЦ и на 0.41% по базовому ИПЦ, но по новой базе, а если сравнивать к старой базе, то рост цен мог бы составить 0.81% и 0.57% соответственно.

Проще говоря, «скрытый» пересмотр данных по инфляции за 4 дня до публикации январской инфляции завысил базу расчета декабря и вышло 0.5% м/м, а могло быть 0.81%.

Что там с пересмотром? Изменение весов компонентов, входящих в ИПЦ (занизили энергию из предположения, что на энергию сейчас тратят меньше денег, чем в июне) и изменение коэффициента сезонности, что хорошо видно на графике сопоставления старых и новых данных.

Получилось, что древние данные занизили, а последние данные завысили и сделали очень «вовремя», когда всем казалось, что инфляция достигла таргета – явная манипуляция. Впереди 6 месяцев, когда коэффициент сезонности будет сбрасывать около 0.5-0.6 п.п с инфляции на протяжении полугода.

Spydell_finance

14 Feb 2023 04:30

Валютные активы в собственности у российских домашних хозяйств достигли исторического максимума – свыше 300 млрд долл по всем видам активов (депозиты, наличность, акции, облигации, вложения в фонды), что на 16% выше декабря 2021.

Девалютизация может и происходит, но как-то совсем не туда. Несмотря на блокировку иностранных активов, инфраструктурные риски, неприемлемые условия удержания валютных активов и рост эффекта токсичности базовых валют (доллара и евро), бегство в иностранные активы продолжается с неимоверной силой.

Широко анонсированная девалютизация происходит на валютных счетах в российских банках по естественным причинам – инфраструктура в юанях расширяется очень медленно и слабо, а условия по евро и долларовым счетам - неприемлемые.

С марта 2022 валютные депозиты в иностранных банках, принадлежащие российским домохозяйствам, выросли почти на 70 млрд долл. За весь период до декабря 2021 накопленные задекларированные валютные счета в иностранных банках составляли всего лишь 30 млрд, т.е. менее, чем за год увеличили в 3.3 раза!

С марта 2022 российские банки потеряли почти 40% валютных депозитов или более 33 млрд долл.

Масштаб бегства существенный. 70 млрд вывода в иностранные банки – это почти 80% от накопленных валютных депозитов в российских банках за 30 лет, которые были до СВО! В декабре 2022 валютные счета в иностранных банках сравнялись с объемом кэша в инвалюте на руках у населения.

Валютные активы без учета депозитов в иностранных банках снизились до 200 млрд долл (минус 12% за год), где основной вклад внесло снижение иностранных акций и валютных депозитов в российских банках.

Пока нет ответа на вопрос, в какую валюту были распределены депозиты в иностранных банках. Вероятно, основное направление – это ОАЭ.

Но тенденция такая, что «бегут, роняя тапки». Учитывая естественные инфраструктурные сложности релокации активов, любые послабления по валютному контролю и упрощению процедуры вывода, неизбежно приведут к массированному бегству в валюту. Доверие в российские активы – невысокое.

Spydell_finance

13 Feb 2023 10:50

Новый механизм расчета экспортной цены нефти для формирования доходов федерального бюджета может прояснить примерные границы средневзвешенной экспортной цены нефти.

В структуре экспорта нефти и нефтепродуктов на сырую нефть приходится около 65%. При этом по базе 2021 на недружественные страны приходило 60-62% экспорта нефти и не менее 75% (в некоторые моменты до 80%) экспорта нефтепродуктов.

После отсечения рынка Европы, в 2022 основные поставки сырой нефти были переброшены в Азию, где Китай и Индия в совокупности нарастили поставки примерно на 1-1.2 млн баррелей в сутки морским путем.

В страны Европы с учетом Турции до СВО поставлялось до 1.7-1.8 млн барр/д. Сейчас поставки рухнули до 220-250 тыс баррелей в сутки.

Есть еще нефтепровод. По Дружбе поставляется в среднем до 800 тыс барр/д, где северная ветка 500 тыс и южная около 300 тыс барр/д. На него формально санкции не наложили. В 2022 году поставки по Дружбе могли снизиться до 630 тыс барр/д, а в 2023 упасть до 400 тыс барр/д

Реальная экспортная цена нефти неизвестна, т.к. рынок стал контрабандным, по сути черным. Сделки скрыты, а ценообразование искажено. Urals уже не может быть бенчмарком, потому что через Балтийский и Черноморский бассейн поставки идут ниже потолка, а через Арктический бассейн и Дальневосточный порт поставки идут хоть и с дисконтом, но существенно выше, чем средние цены на Urals.

Искажение ценообразования связано с нерыночными сделками в условиях санкций. Значительно возросли транспортные и страховые издержки, плюс к этому финансовое сопровождение и премия клиентам за санкционный риск. Какая премия и кто сейчас курирует логистику и страхование? Нет достоверных данных.

Распределение денежных потоков изменилось, но конечная цена (нефть + логистика + страхование + финансовое сопровождение + премия клиентам) очевидно ниже рынка, но насколько?

Минфин меняет схему. Теперь в апреле налоговая база не может быть ниже, чем средняя цены Brent минус 34 доллара, в мае минус 31 долл, в июне минус 28 долл, а в июле минус 25 долл.

Логика снижения спрэда (по базе Минфина) предполагает, что по мере адаптации рынка, спрэды могут снижаться, что вполне допустимо.

Если брать средние цены Brent за январь и апрельскую схему дисконта, то выходит 83 долл минус 34, т.е. база расчета 49 долл, что эквивалентно ценам Urals в январе 2023 (49.5).

Spydell_finance

13 Feb 2023 04:40

Демография является одним из важнейших долгосрочных факторов, ограничивающий потенциал экономического роста.

Способность к инновациям, интенсивному прогрессу и отраслевым сдвигам проявляется лучше всего в молодом обществе. Важно отметить, что старение населения не останавливает технологический прогресс, а меняется скорость этого прогресса и вектор.

С другой стороны, высокая доля молодого поколения не гарантирует экономическое процветание, иначе бы страны Африки были самыми преуспевающими.

Для успешного развития необходимо сочетание множества факторов – инфраструктура, определенная интеллектуальная социокультурная среда, чего нет в беднейших странах, выстроенная и отлаженная образовательная система, приоритет государства в науке и технологиях с соответствующими условиями, финансированием и научно-технической средой, точки приложения научного потенциала в бизнесе и госпроектах.

Старение население и соответствующее смещение среднего возраста приводит к иным приоритетам в обществе. Проект «развития» замещается проектом «сохранения и консервации».

Чем общество старше, тем выше склонность к консолидации. Однако, цивилизацию и технологии двигают мечтатели и энтузиасты.

Фазовые переходы, отраслевые сдвиги происходят тем быстрее, чем общество моложе.

Молодость – это склонность к риску, авантюрам, гибкость мышления, физическая выносливость и интеллектуальная эффективность.

Например, средний возраст хакеров и киберпреступников составляет 17-19 лет, когда склонность к познаниям, самоутверждению и риску максимальная, а гибкость, пластичность ума позволяет впитывать, обрабатывать и принимать большое количество новой информации.

Наилучшая гибкость тела в 16-18 лет (в сочетанием с опытом), что подтверждает средний возраст чемпионов по художественной гимнастике и фигурному катанию. Средний возраст чемпионов по легкой атлетике и плаванию в момент установления рекордов 22-24 года, как наилучшее сочетание выносливости и силы. Эффективность поддерживается до 25-27 лет.

Средний возраст максимальной эффективности по силовым видам спорта и боевым искусствам около 27 лет, когда сочетается опыт, выносливость и физическая сила. Эффективность поддерживается до 30-33 лет. Примерно схожее распределение в велоспорте, лыжном и конькобежном спорте.

В сферах деятельности, где требуется взрывная краткосрочная сила и выносливость предельный возраст наибольшей эффективности 23-27 лет, в силовых смещение до 28-32 лет. Чем дальше – тем меньше шансов на достижение результатов.

Для интеллектуальных видов деятельности на основе анализа возраста научных открытий, патентов и нобелевских премий оптимальным предельным возрастом наивысшей научной эффективности является возраст 35-37 лет, когда сходятся множество факторов, обуславливающих успех (опыт, память, стремление к познаниям и открытиям, способность к обработке больших массивов информации, гибкость ума)

Научно-исследовательская эффективность поддерживается до 42-45 лет, далее стремительно снижается. Речь идет о прорывных открытиях, меняющих мир, а не о рутинной псевдонаучной работе.

Оптимальный возрастной период для открытия успешного инновационного бизнеса 30-40, а после 45 шансы на успех резко снижаются на траектории падения производительности, т.к. открытие бизнеса предполагает инновационность в условиях конкурентной среды и склонность к риску.

Демография имеет важное значение в определение порогов развития. Цивилизацию не создают и не развивают старики. Цивилизацию, научно-технический прогресс создает молодежь.

Смещение демографической пропорции в старшее поколение оказывает влияние на:
• структуру занятости (меньше физической и интенсивной работы),
• структуру потребительских предпочтений (чем старше – тем ниже потребительские запросы, как из-за накопления материальных ценностей, так и из-за иных жизненных приоритетов)
• социо-культурные и семейные ценности (больше консерватизма)
• сбережения (чем старше – тем выше при прочих равных условиях, т.е. при сопоставимых доходах).

Spydell_finance

11 Feb 2023 05:51

В макроэкономическом прогнозе, который опубликовал Центробанк РФ после оглашения решения по процентной ставке есть интересный момент – это инвестиции в основной капитал.

Этот прогноз следует рассматривать в фокусе направления распределения рекордного кредитного импульса юрлиц, который сформировался с августа 2022. Ранее были предложены несколько гипотез о мотивах и каналах распределения свыше 5 трлн руб банковских кредитов.

Банк России – инсайдер, т.к. в режиме реального времени отслеживает все денежные потоки в рублевой зоне и логично ожидать, что прогнозы коррелируют с актуальными в настоящий момент тенденциями. Прогнозы могут меняться на траектории появления новой информации и факторов, но пока так, как есть.

Никакого инвестиционного цикла Центробанк не видит и более того, даже прогнозирует снижение инвестиций на 1.5-4.5%. Это не так много, т.к. в кризис 2009 инвестиции снижались на 13-18%, в кризис 2015 падение было на 10-12%, но сам факт сжатия инвестиций предполагает, что никакого расширения экономической активности не планируется?

Это намного более важная информация, чем прогноз о ВВП, т.к. инвестиции говорят о качестве изменения экономической динамики. Вероятно, является ошибочным предположение, что рекордные займы юрлиц могут быть на расширение производственной и деловой активности.

По крайней мере, главный инсайдер не видит качественного улучшения. Происходит, так называемая, «перегруппировка», когда одни сектора «вылетают», их подхватывают другие сектора с госпокрытием и госгарантиями, а общая сумма получается отрицательной, т.к. частный сектор «вылетает» быстрее, чем его замещают госинвестиции.

Судя по всему, рекордный кредитный импульс направляется на замещение внешнего финансирования, под госпроекты и для финансирования оборотного капитала по мере изменения схем взаимодействия с внешними контрагентами и компенсации снижения прибыли экономических агентов (собственного источника финансирования инвестиций).

Также ЦБ ожидает замедления кредитования в 2023 и стагнацию экономики.

Spydell_finance

10 Feb 2023 10:10

Центробанк опубликовал оперативную статистику по платежному балансу РФ. Статистика сокращенная и не позволяет делать вывод о структуре и движении денежных потоков, но общее направление показывает.

• Счет текущих операций в январе 2023 снизился на 58% (8 млрд) по сравнению с январем 2022 (19.1 млрд долл)
• Баланс товаров и услуг составил 9 млрд против 21.1 млрд годом ранее
• Баланс первичных и вторичных доходов минус 1 млрд, а в прошлом году минус 2.1 млрд.

9 млрд положительного сальдо торгового баланса – уровни января-февраля 2021, примерно втрое ниже, чем в середине 2022, в 1.5 раза ниже, чем в 2018-2019 в сопоставимый период.

Учитывая тенденции по ценам на ключевое сырье и объем физического экспорта, торговый баланс на 1 кв 2023 выйдет в профицит на 22-25 млрд долл (минимум с 4 кв 2020) по сравнению с 79 млрд в 1 кв 2022 и пиком в 90 млрд во 2 кв 2022.

С 2004 года положительное сальдо торгового баланса еще никогда не опускалось ниже 15 млрд (минимум был во 2 кв 2020 – 16.3 млрд), но учитывая тенденции в экспорте и восстановление импорта, антирекорд вполне возможен в 2-3 кв 2023.

От рекордно высокого профицита в 2022 можем сделать реверс к рекордно низкому профициту в 2023. Тенденция ожидаемая и не вызывала вопросов, но в настоящий момент ситуация вполне контролируемая.

Ограничение на вывод капитала не позволяют разбалансировать платежный баланс и оказывать избыточное давление на рубль. Чем важна эта статистика? Она показывает, что рубль при текущих внешнеторговых тенденциях больше не может быть перекреплён так, как это было с мая по ноябрь 2022.

Основной фактор, оказывающий влияние на курс рубля – это внешняя торговля, но конъюнктура изменилась, поэтому рубль будет слабеть к мировым валютам, но это не будет обвально из-за валютного контроля.

Spydell_finance

10 Feb 2023 05:21

Жилая недвижимость – это одна из истории успеха в России. Индустрия, которая имеет наибольший мультипликативный макроэкономический эффект и выступает драйвером роста для сопряженных отраслей.

Жилая недвижимость имеет высокую локализацию производства и в меньшей степени, чем другие отрасли зависит от внешнего рынка с точки зрения поставки комплектующих, оборудования, материалов и промежуточной продукции.

По крайней мере, капитальное строительство может быть зациклено на внутреннее производство. Есть нерешенные вопросы со строительной техникой, инструментами, электрическим оборудованием, лакокрасочными материалами и другими уязвимыми элементами, но в целом – эта индустрия в достойном состоянии.

В 2022 году был поставлен абсолютный рекорд строительства – 102.6 млн кв.м жилой недвижимости по всей России, в том числе с учетом частных домов. В сравнении с 2021 годом объем ввода жилой недвижимости увеличился на 11%, на 27% выше, чем средний ввод в период с 2015 по 2020 и вдвое (!) выше, чем с 2005 по 2007.

По сравнению с началом нулевых темпы строительства жилой недвижимости утроились.

Но есть и негативный момент. В середине 2022 темпы ввода резко упали, а с сентября 2022 по декабрь 2022 динамика стала отрицательной в сравнении с 2021.

Обвал очень существенный – на 19% за 4 месяца, что даже сильнее, чем в кризис 2009 (13%). За 30 лет более масштабное падение было в 1996 году.

Росстат пока никак не комментирует на макрокровне удручающую картину в последние 4 месяца, так что следует держать в фокусе недвижимость. Ипотечные кредиты восстановились под конец года, интегрально спрос есть, хотя и ниже на 15-20%.

Из-за цикла строительства в 1.5-2.5 года в зависимости от сложности объекта сложно сказать, какая тенденция, т.к. завершенное строительство имеет значительный лаг. Пока нет понимания об устойчивости тенденции, но проблемы имеются. Надо следить, анализировать, сектор важный.

Spydell_finance

09 Feb 2023 10:28

Количество построенных торгово-развлекательных центров в России рухнуло до рекордного минимума – 186 тыс кв.м общей площади по сравнению с 818 тыс кв.м в 2021.

В 2022 торгово-развлекательных центров построили в 10 раз меньше, чем в период с 2012 по 2016, а максимальный объем ввода торгово-развлекательных площадей – 2.9 млн кв.м (почти в 16 раз больше строительства, чем в 2022).

Сложно сказать, когда было хуже, чем в 2022, т.к Росстат по этой категории отслеживает статистику с 2009.

Во-первых, перенасыщение ТЦ (в первую очередь в крупных городах, где есть платежеспособный спрос).

Во-вторых, частичный перенос трафика в онлайн (одежда и техника) и в супермаркеты (продукты), где видимый сдвиг произошел в 2020 после локдаунов.

В-третьих, санкции (основная причина). Уход западных брендов привел к опустошению 20-40% торговых площадей в зависимости от ТЦ и региона, а именно они были якорными брендами, которые привлекали трафик в ТЦ.

Плюс уход голливудских фильмов опустошил и фактически уничтожил кинотеатры, а они составляют важную часть в ТЦ. Им было очень сложно после локдаунов, а теперь кинотеатры совсем добили. Отечественный кинематограф, очевидно, не вытянет выручку и трафик.

Маржинальность ТЦ и девелоперов существенно просела. Перспектива в 2023 и далее скверная.

Строительство офисной недвижимости заметно лучше, но без прогресса последние 10 лет – строят около 750-800 тыс кв.м офисной недвижимости.

Общемировая тенденция по этому сегменту негативная, т.к. рост удаленной работы привел к существенному падению спроса на коммерческую недвижимость.

Многие компании бизнес процессы переносят на удаленку, в онлайн. В России эти тенденции коснулись в меньшей степени. В отличие от ТЦ, современной офисной недвижимости очень мало, поэтому до насыщения здесь далеко, плюс фактор удаленной работы не столь актуален в российской специфике.

Здесь перспективы напрямую зависят от потенциала экономического роста. С этим большие вопросы, поэтому в лучшем случае – стагнация, но более вероятно падение.

Spydell_finance

09 Feb 2023 03:55

Количество введенных в эксплуатацию газовых сетей в России за последние 5 лет (2018-2022) снизилось более, чем в три раза по сравнению с концом 90х, началом нулевых (1997-2001). Сейчас в среднем около 7 тыс км в год по сравнению с 22.1 тыс в 90-х.

Интересно, что пик газификации территории России пришелся на кризисный 1998 год, когда было введено 24.4 тыс км газовых сетей по всей России, а исторический минимум был установлен в 2021 году (всего 5.3 тыс км газовых сетей).

При этом введенные в эксплуатацию газовые сети, профинансированные из бюджетных средств (всех уровней), рухнули более, чем в 10 раз с середины 90х. Причем, продолжают снижаться ежегодно, упав в 4 раза за 10 лет.

Казалось бы, денег сейчас хоть одним местом жуй, Газпром дивиденды рекордные платит, не то что в лихие 90х. Но здесь причина прозрачная - спрэд между внутренними и экспортными ценами.

Средняя цена реализации газа в России за вычетом НДС в среднем балансировалась около 60-70 долл последние 5 лет, тогда как в Европу газ поставлялся в 4 раза дороже.

С начала нулевых экономическая политика Газпрома, как, впрочем, и России, строилась на экспортной ориентации и попытке захватить рынок Европы. Под это и тратились десятки миллиардов долларов, как на строительство трубопроводов, так и на выстраивание коммуникаций с западными политиками.

В 2022 году газовая битва с треском проиграна, Газпром потерял свыше 80% рынка сбыта в Европе и рынок перешел к США. Более 50 лет (с конца 60х годов) «пробуривание» газового окна в Европу - ликвидировано за один-два года.

Если попытаться в этом негативном событии искать положительные моменты, то это неизбежный возврат к внутреннему газовому рынку и расширение потенциала использования газа в России, как среди населения, так и в промышленности, электроэнергетике, коммунальном секторе и так далее, что потребует газификации регионов России так, как было в середине 90х.

Spydell_finance

08 Feb 2023 15:22

Эмиссия корпоративных облигаций в США (155 млрд) в январе 2023 возобновилась до максимума с марта 2022 (214 млрд долл) по сравнению со средним объемом размещений в 180 млрд в 2020-2022 за январь месяц.

Резко выросла эмиссия высокодоходных облигаций до 21.8 млрд по сравнению со средней эмиссией в 7.6 млрд в период с февраля по декабрь 2022, но это меньше января прошлого года (29.5 млрд) и среднемесячного объема эмиссии в 2021 (около 40 млрд).

В 2022 с высокодоходными облигациями были огромные проблемы, т.к объем эмиссии составлял лишь 1/3 от необходимого объема для рефинансирования долгов, о наращивании долгов в этом сегменте даже речи не шло.

Что изменилось в 2023 и какие причины роста эмиссии?

◾️В июне 2022 разрыв между фактической инфляцией и ставками на среднесрочные корпоративные облигации составлял почти 5.5 п.п. в пользу инфляции, т.е. реальные ставки были отрицательными.

В январе 2023 разрыв снизился до 1.5-2 п.п и продолжает сокращаться (замедление инфляции, рост ставки ФРС и рост доходности облигаций). При этом ожидаемая инфляция на следующий год стала почти сопоставима со ставками на корпоративные облигации сегмента «B» и ниже по рейтингу, т.е. реальные ставки нормализуются.

◾️Ставки по депозитам имеют рекордный спрэд со ставками на корпоративные облигации, особенно на краткосрочные и высокодоходные. Это стимулирует перераспределение ликвидности из денежного рынка в долговые и фондовые рынки. Эти процессы ранее были подробно описаны.

◾️Высокий отложенный спрос. Размещения корпоративных облигаций в декабре были почти на нуле и сейчас вернулись к средней.

◾️Восстановление положительной конъюнктуры на рынке активов. Рост рынка акций (особенно по европейским индексам) один из сильнейших за 30 лет (аналоги - посткризисное восстановление 2009 и 2020). Обычно это приводит к усилению спроса на рисковые активы, чем и воспользовались мусорные облигации.

Так что улучшение конъюнктуры, перераспределение ликвидности из депозитов, нормализация реальных ставок и отложенный спрос сыграли в начале 2023.

Spydell_finance

19 Feb 2023 02:35

Интересные тезисы и факты из отчета Центробанка «Обзор рисков финансовых рынков» (кратко).

Доля валютных депозитов в банках-резидентах до начала СВО составляла 76% в долларах, 22% в евро, 0% в юанях и 2% в прочих валютах. Спустя почти год в долларах стало 68%, в евро – 19%, 2% в прочих валютах и 11% в юанях.

Доля валютных депозитов в юанях резко выросла с июня по октябрь 2022 (с 1 до 9% в структуре валютных депозитов), с октября рост доли в юанях замедлился и почти остановился в декабре 2022 – январе 2023.

Валютизация сбережений снизалась в 2022 (в рамках российской финсистемы). В ценных бумагах снижение с 1704 млрд до 1175 млрд руб, объем депозитов в банках резидентах (6790 млрд - > 3877 млрд руб), объем иностранной наличности (6327 млрд -> 6691 млрд руб), но определенную роль в этом сыграла курсовая переоценка.

Депозиты в банках нерезидентах выросли (2272 млрд - > 6630 млрд руб). В комментариях ЦБ РФ указывается, что не весь прирост активов в иностранных банках можно рассматривать, как прирост сбережений. Неустановленная часть могла быть распределена в покупки товаров и услуг после того, как иностранные платежные системы ушли из России.

Также некоторая часть в приросте иностранных активов может быть получена путем получения доходов с бизнеса за границей или через продажу иностранных ценных бумаг. У Центробанка нет понимания о масштабе и структуре этих процессов.

Размещение ОФЗ в январе 2023 составило 209.5 млрд руб (план по размещению на 1 кв 2023 – 800 млрд руб) по сравнению с 2916 млрд руб в ноябре-декабре (падение в среднем в 7 раз).

83% размещений было в ОФЗ с постоянным купоном и 17% ОФЗ с защитой от инфляции, тогда как в ноябре-декабре почти все размещения были в ОФЗ с переменным купоном.

ЦБ РФ отмечает очень низкую ликвидность на всех рынках (валютный, ОФЗ, корпоративные облигации и рынок акций).

Доля физлиц на рынке акций в структуре оборота достигает 80%, доходя до 85-86% в некоторые моменты.

Валютный рынок сбалансированный. Экспортеры снизили объем продажи иностранной валюты в 1.5 раза с 15 до 10 млрд долл, реализуя продажи через системно-значимые кредитные организации (СЗКО), но одновременно с этим снизился спрос на валюту со стороны резидентов.

Спрос на валюту, как и ранее формируется через банки, не относящиеся к СЗКО, реализуя поручения импортеров и иных клиентов, осуществляющих международные переводы.

Спрос на валюту со стороны физлиц стабилен на уровне 100 млрд, что в 2.5 раза меньше мая-июля 2022.

Происходит снижение доли юаня (с 37 до 33%) в структуре оборота в пользу евро (с 17 до 20%), торговля долларом стабильна.

Spydell_finance

17 Feb 2023 02:21

Потенциал корпоративного байбека будет сужаться в 2023 из-за снижения маржинальности бизнеса, фронтального роста издержек на всех уровнях и необходимости перераспределения денежного потока в капитальные инвестиции (рост трансграничной конкуренции США-Европа, хроническая недоинвестированность с 2012 по 2022 и рост стоимости инвестиций).

С очень высокой вероятностью объем байбека в 2023 будет ниже 2022, а учитывая, что байбек один из главных ресурсов поддержки капитализации компаний, то рынку будет тяжело.

Второй ресурс – монетарный допинг сменил вектор в 2022 от эпохи бесплатной, бессрочной и неограниченной ликвидности по первому требованию к наиболее агрессивному циклу ужесточения ДКП за 42 года для необходимости стабилизации доверия в монетарные институты, фиатную валюту и для нормализации инфляции.

Домохозяйства в 2023 не смогут быть активными. Денежный поток в рынок усохнет в условиях истощения нормы сбережений до исторического минимума (в целях компенсации выпадающих вертолетных денег и желания поддержания необеспеченного потребления) и при стагнации экономики.

Так какой ресурс роста рынков с октября 2022 по февраль 2023?

◾️Перераспределение ликвидности из денежного рынка, ставки по которому существенно ниже ставок по облигациям, что вынуждает инвесторов искать альтернативные точки приложение стремительно обесценивающей ликвидности.

◾️Переоценка ожиданий. Дело в том, что тот нарратив, который я публиковал сначала в блоге ЖЖ с 2020 по 2021, а потом в данном канале стал "руководством к действиям" сначала инсайдеров на первой волне продаж с января по февраль 2022 (ранее системные риски недооценивались), далее профессиональных участников рынка на второй волне продаж с мая по июнь 2022. Наконец, третья волна – это мейнстрим, которая сливала акции в сентябре 2022.

Нарратив кризиса 2022 стал слишком популярным к октябрю 2022, что обсуждалось везде и всеми. Опасения широкого круга участников были в том, что крайне уязвимая система с низким запасом прочности не сможет выдержать мощнейший инфляционный кризис, цикл агрессивного ужесточения ДКП и вытекающий из всего этого долговой кризис.

В сентябре 2022 предполагалось, что неизбежно триггернет и все экономика рухнет в конце 2022, как в 4 кв 2008. Поэтому весь мир и сливал активы. Но не триггернуло. Экономика развитых стран устояла. О причинах этого в отдельном исследовании.

Когда давление продавцов иссякло (мейнтрим сливает всегда последним), а ожидания коллапса не оправдались, то произошла переоценка ожиданий, эмоциональный «отбой», что и привело к раллированию активов сверх меры, а ресурсом стало перераспределение ликвидности из депозитов, которые давали от нуля до 1%, тогда как облигации формировали свыше 3-4%, а акции были дешевыми.

Однако, хочу предупредить, что "эмоциональный откат" стал избыточным и не учитывает пролонгацию долгового кризиса, лаги воздействия и истощенные денежные потоки. Сейчас другая реальность, а активы котируются по реальности «эпохи монетарного безрассудства».

Текущая капитализация рынков является хорошей базой под фиксацию позиций.

Нарратив актуальных рисков и конфигурация долгового кризиса будет формироваться в этом канале постепенно по мере появления соответствующей информации, статистики и ребалансировки ключевых институциональных групп.

Spydell_finance

16 Feb 2023 11:42

На фондовых рынках наблюдается полное безумие - мощнейшее ралли за последние 30 лет. Сопоставимое или более быстрое восстановление рынков за 4.5 месяца (с октября 2022) было лишь с марта 2009 и с апреля 2020. Причем сейчас рост даже более устойчивый, чем в 2020, если брать рынки Европы.

Капитализация европейских индексов практически полностью восстановилась, хотя основной удар среди развитых стран пришелся именно на Европу.

Капитализация рынков Франции, Великобритании и Дании вышла на абсолютный рекорд.

Даже Германия с сильно пострадавшим промышленным сектором, лишь в 4% от исторического максимума, а текущая капитализация соответствует средней капитализации в период агрессивного монетарного и фискального бешенства конца 2021.

Вечно проблемные Италия и Испания подходят к своим 5-летним максимумам. Австралия возле максимумов, Канада восстановила ¾ своих потерь, активно растет Япония, несмотря на огромные проблемы в финансовой системе.

США практически восстановили капитализацию, если вывести за скобки технологический сектор и представителей биотеха – тех, кто в 2021 котировался по абсолютно безумным мультипликаторам. Именно они сильнее всех грохнулись в 2022, что видно по индексу Nasdaq.

По индексу S&P500 восстановление произошло примерно в половину от потерь 2022, но там имеет высокую значимость инфотех и биотех.

Активно восстанавливается Китай после разгрома 2022.

Сильнейший инфляционный кризис за 42 года, самый скоростной цикл ужесточения монетарной политики за 40 лет, отключение фискальных допингов (особенно по США) не смогли сломать 14 летний восходящий бычий тренд.

Идет возврат к уровням пузыря, который существовал в другой реальности (нулевые ставки, бессрочная и неограниченная ликвидность по первому требованию и низкая инфляция).

Феноменальное безумие и заблуждение рынков относительно перспектив или есть рациональные мотивы?

Об этом обстоятельно в другой раз, а пока фиксация уникального исторического момента.

Spydell_finance

16 Feb 2023 03:05

Американский потребитель демонстрирует потрясающую устойчивость, что сильно расходится с классической монетарной теорией и основными экономическими моделями, которыми оперирует ФРС и ведущие международные агентства.

Отключение вертолетных денег, как главный ресурс под необеспеченное потребление, далее рекордная инфляция для США одновременно с траекторией скоростного ужесточения монетарной политики должны были создать точку срыва, но не создали.

Чиновники из ФРС и ведущих международных агентств (МВФ, Всемирный банк, ОЭСР) обескуражены, т.к. предполагалось, что снижение бюджетной поддержки должно было дать первый негативный импульс (в сторону снижения потребления), усиленный инфляционными и кредитными процессами.

Об этих процессах я писал раньше официальных экономистов, т.к. аналитические и прогнозные инструменты схожи, хотя и доработанные с моей стороны, но в целом тенденция необычная.

Объяснение было дано раньше – истощение сбережений до исторического минимума, рекордный кредитный импульс и существенный запас прочности, сформированный за последние 15 лет. Это те параметры, который ранее не встречались в текущей композиции и которые были сильно недооценены, как демпфер негативным макроэкономическим процессам 2021-2023.

Так что же происходит с американской розницей? Рост на 3% м/м по номиналу в январе 2023 после снижения на 1.1% в два предыдущих месяца. Соответственно за один месяц был компенсирован провал ноября-декабря и вышли на очередной максимум по расходам.

Причина такой волатильности частично кроется в сломанном коэффициенте сезонного сглаживания, который в ноябре-декабре сильно «сбрасывает» объем продаж, нагоняя в начале следующего года.

Если смотреть в более широкой ретроспективе с учетом инфляции, - будет видно, что затяжная стагнация на высокой базе с июня 2021. Продажи очень сильны по историческим меркам, но не растут последние 1.5 года, искусственно поддерживая высокую базу на внутренних допингах.

Это должно выбить почву из под ног ФРС на следующем заседании.

Spydell_finance

15 Feb 2023 04:48

Пересмотр данных по инфляции в США не оказал влияние на тренды и структуру инфляции, поэтому глобальные выводы не меняются, хотя скорость замедления инфляции снизилась.

Чтобы лучше понять актуальную тенденцию лучше смотреть 6-месячную динамику, которая «сбрасывает» эффект системного сбоя в середине 2022.

Авто, топливо и транспортные услуги были главной проблемой в середине 2021 и вносили существенный вклад в инфляцию до июня 2022, а с июля произошло резкое замедление и переход в дефляцию к концу 2022.

Транспорт вносит основной вклад в замедление широкого ИПЦ в США, т.к одновременно воздействуют два фактора – обвал цен на бензин, сброс постковидного ажиотажа на авиабилеты и нормализация нереализованного спроса на авто, что экстремально разогнало цены еще в 2021. Поэтому сейчас цены на транспорт – это устойчивая дефляция, как минимум до мая-июнь 2023.

Мединские услуги и товары в рамках допустимого – 0.5% роста цен за 6 месяцев, что близко даже ниже исторической средней за последние 15 лет. Здесь воздействует эффект снижения ковидного спроса на медикаменты и услуги, плюс государственные субсидии в рамках медстраховки. Ускорения роста цен не ожидается.

Продукты питания сбрасывают инфляционное давление с экстремальных 5.8% за 6 месяцев до 3.8%, но это почти в 4 раза выше нормы, причем цены на продукты замедляются, а общепит с лагом в 4 месяца следует за продуктами.

Одежда и обувь в рамках нормы – 1.2% за 6 месяцев. Услуги на образование вдвое выше нормы (1.9%), тенденция на ускорение роста цен продолжится, как компенсация эффекта роста издержек в экономике.

Обвал оптовых цен на газ в 3.5 раза и снижение цен на электроэнергию приводит к резкому замедлению коммунальных расходов с 10.7% в июне до 4.3% в январе 2023. Снижение спроса на недвижимость остановило рост цен на мебель до 2.2%

Основная проблема сейчас – это аренда, которая имеет наибольший вес и растет на 4.4% за 6 месяцев. Цены на прочие услуги (бытовые и развлекательные) из-за дефицита кадров растут в среднем в три раза выше нормы.

Spydell_finance

14 Feb 2023 06:12

Прирост рублевых активов у российских домохозяйств составил рекордные 3.6 трлн руб за декабрь 2022 (валютные активы не учитываются), в 2021 году прирост был 2 трлн, также как и в 2020, а в 2019 – 1.7 трлн. Декабрь всегда является пиком распределения рублевых активов, основой которому служат бонусные выплаты, 13 зарплата и бюджетное распределение.

Ликвидные рублевые активы оцениваются в 58.3 трлн руб по сравнению с 50.8 трлн руб в декабре 2021, среди которых – 14.8 трлн наличная рублевая валюта, 34.4 трлн в рублевых депозитах, около 1.6 трлн в долговых ценных бумагах, 7.3 трлн в российских акциях и паях (4.3 трлн напрямую в акциях без посредников).

Денежные активы (кэш + депозиты) составляют 49.2 трлн руб – очень высокая доля в общих ликвидных активах (почти 85%) по сравнению с 82% до начала СВО. В России сильный крен в сторону денежных активов.

Например, в США типичная доля денежных активов составляет около 20%, в Европе балансирует от 25 до 60% в зависимости от страны. Чем более развитая страна, тем ниже доля денежных активов.

В России сейчас около 75-80% в структуре оборота на фондовом рынке составляют физические лица после ухода нерезидентов. В теории это свидетельствует об огромном потенциале распределения ликвидности из денежных активов в рынок акций и облигаций, но с одним условием – по мере роста доверия в экономику, бизнес и социальную-политическую стабильность. Пока этого нет.

Вообще, перспектива частных инвестиций вне рынка хорошо проявляется по уровню активности на фондовом рынке. Обычно, эти тенденции коррелируют между собой. Инвестиционный макроэкономический импульс синхронизирован с инвестиционной активностью на рынке капитала.

В этом смысле, подавленный рынок с высокой вероятностью свидетельствует о подавленных частных инвестициях в экономике.

Еще момент – инфляционное давление. Ликвидных активов много, и если часть этих средств пойдет в потребление, это раскрутит маховик инфляции, - ограничения по предложению существенные.

P.S. Данные по инфляции в США будут рассмотрены завтра утром.

Spydell_finance

14 Feb 2023 03:35

Дефицит бюджета США вновь растет. За первые четыре месяца 2023 финансового года (октябрь 2022-январь 2023) дефицит бюджета вырос до 460 млрд долл по сравнению с 259 млрд за аналогичный период в 2022 финансовом году.

Расходы выросли на 9% (с 1775 млрд до 1933 млрд), причем основной вклад в рост расходов оказывают не «инъекции в экономику» и не поддержка бизнеса и населения, а финансовые операции.

Процентные расходы по долгу растут экстремально быстро – на 42% (с 136 млрд до 194 млрд), а забалансовые нераспределенные доходы, которые компенсируют общие расходы снизили положительный вклад с 134 млрд до 56 млрд. Соответственно, две указанные категории внесли в совокупности 136 млрд в прирост расходов за 4 месяца в сравнении с предыдущим годом. Это почти 87% в структуре совокупного роста расходов.

Как видно в таблице, единственная весомая категория, которая растет по расходам – это социальное обеспечение (в основном пенсии), где расходы выросли с 389 до 426 млрд, ну и расходы на оборону выросли с 253 до 264 млрд за 4 месяца.

Важно отметить, что доходы начали сокращаться. За первые 4 месяца 2023 финансового года доходы упали на 3% по номиналу (1516 - > 1472 млрд), где основной негативный вклад внесли налоги на физлиц, что вероятно связано со снижением сборов с богатых американцев.

Годовой дефицит составляет 1.6 трлн vs 2.3 трлн в январе 2022 – может показаться положительная динамика, но в июле годовой дефицит был менее 1 трлн. Годовые расходы Минфина сейчас 6.4 трлн, а доходы – 4.8 трлн.

Если привести доходы и расходы в реальном выражении в ценах 2021, можно заметить что с июля 2022 пошел разгон расходов, тогда как доходы наоборот снижаются, что увеличивает дефицит.

Бюджетный импульс в 2020-2021 составил свыше 60% сверхрасходов с учетом инфляции, которые были распределены в вертолетные деньги и субсидируемые кредиты. К июлю 2022 практически выключили бюджетный рубильник.

Сейчас на прирост расходов влияют процентные, социальные, медицинские и оборонные расходы. Дефицит может вырасти до 2 трлн.

Spydell_finance

13 Feb 2023 05:40

Демографическая структура оказывает влияние на скорость, вектор и устойчивость технологического прогресса, но политический истеблишмент формируется теми, кто держит национальные активы.

На середину 2022 16% от капитализации рынка (для той части, которая у населения, а это 70% от совокупной капитализации) принадлежит тем, кто был рожден до 1945 года, т.е. сейчас им 77 лет и больше (по данным ФРС). Бэби-бумеры рожденные с 1946 по 1964 держат 55% от рынка, т.е. свыше 70% от капитализации фондового рынка США у лиц старше 57-58 лет.

Старшее поколение на примере крупнейших развитых стран занято на административных должностях (большинство топ менеджеров крупнейших корпораций в возрасте 50+), формируют ядро политических фракций, управляет Конгрессом и государством, как вполне типичное зеркалирование демографических трендов, т.к бизнес элита формирует политический истеблишмент.

Глубинное государство или теневое правительство, которое отстраивало и формировало США с 70-х годов 20 века по настоящий момент – это возрастные люди старше 60х (они сейчас у руля), поэтому возрастной состав Конгресса и Белого дома не должен удивлять.

Но вместе с этим темпы научно-технического прогресса и отраслевых трансформаций стали замедляться (с 2006-2008 годов) на траектории усиления тенденции на старение населения и повышения среднего возраста.

Обратная пропорция – чем старше население, тем ниже скорость инноваций и результирующий экономический рост, хотя технологический прогресс продолжается всегда, т.к. в любой момент мечтатели и энтузиасты пытаются придумать и внедрить очередную разработку, меняющий мир.

Из известных современных деятелей можно привести пример Илона Маска (мечтателя, энтузиаста, авантюриста, склонного к риску) и Баффета (оседлого консерватора, приверженного традиционных ценностей и нацеленного на сохранение и консолидацию).

Два совершенно разных крайних подхода, но что важно – оба подхода важны, дополняют и гармонируют между собой.

Не будучи мечтателем, немыслимо подумать о колонизации Марса и создании кибернетических организмов, но благодаря энтузиастам ломаются устоявшиеся стереотипы, расширяются границы сознания и создаются новые технологии. С другой стороны, мудрость, осёдлость и консерватизм важны для консолидации и сохранения имеющихся пропорций.

В развитых странах тенденция консолидации с точки зрения экономических балансов, отраслевой структуры и технологического импульса. Отраслевые сдвиги практически не происходят последние 15 лет, т.к. старшее поколение использует ранее созданный ресурс (активы и технологии) для сохранения баланса, но не для создания новых факторов и условий фазового перехода.

Подчеркну, что это (снижение импульса технологического развития) - одна из причин структурного кризиса развитых стран. Есть множество других причин:

• Вырожденная структура экономики, когда резко снижается темп структурных трансформаций (изменения пропорций отраслей и торговых, финансовых потоков);
• Снижение производительности труда;
• Снижение количества трудоспособного населения и качества рабочей силы;
• Снижение склонности и мотивации к труду.
• Закат глобалистских проектов, остановка геополитической, финансовой и торговой экспансии, снижение эффективности бизнеса, снижение рентабельности и отдачи от инвестиций;
• Дисбаланс между финансовым и материальным капиталом;
• Высокая долговая нагрузка;
• Предел насыщения потребительского спроса;
• Концептуальная "дыра" глобальных проектов и поиск нового проекта развития.

Но что способствует фазовому переходу – это уже отдельный разговор.

Spydell_finance

12 Feb 2023 06:17

Структурные сдвиги в американской демографии. За последние 20 лет значительно увеличилось количество занятых в возрасте 55 лет и старше. В начале 21 века в категории 55-64 года произошел сдвиг с 10 до 17% в структуре занятых, а в категории 65+ с 3 до 6.7%, т.е. старшее поколение в занятости выросло с 13 до 23.7%, что очень существенно.

Данная тенденция в первую очередь связана с демографическим фактором, т.к. включает в себя поколение бэби-бумеров (отмечено пунктирной линией на графике). Перелом в возрастной группе 55-64 произошел в 2021-2022, а в возрастной группе 65+ произойдет в 2026-2028.

До этого слом в группе 16-19 произошел в 1975, в возрасте 20-24 в 1979 году, в возрасте 25-34 – 1987 год, в 35-44 – 1998 год, в 45-54 – 2009 год.

О чем говорят тренды? Одна из гипотез заключается в том, что возрастная группа напрямую влияет на технологический прогресс, скорость инноваций и экономический рост, оказывает фундаментальное влияние на структуру занятости по отраслям экономики. Оказывает влияние на социо-культурные тренды, семейные ценности, политические предпочтения, склонность к сбережениям и к риску, на потребительские паттерны.

Идея в том, что пожилое поколения утрачивает способность к инновациям, что тормозит отраслевые трансформации и технологический прогресс, а значит и органический рост экономики.

Свыше 85% научных/прорывных открытий происходит в возрасте до 45 лет, при этом наиболее подвижная к инновациям категория 25-35, диапазон наилучшей научной продуктивности 30-40 лет, а пик 37 лет. Считается, что если ученый до 40 лет не создал ничего ценного, то с вероятность 93% не создаст уже никогда.

Пожилое поколение более инертное, консервативное, как в политических предпочтениях, так и в структуре потребительских расходов.

Сейчас в Японии, Европе и уже в США доминирующей категорией становятся «старики», что вносит явные изменения в структуру потребительских расходов, в производительность труда и скорость инноваций.

Интересная тема для исследований, проследить все это в динамике и в пропорциях.

Spydell_finance

10 Feb 2023 16:05

Центробанк РФ сохранил ставку на уровне 7.5%, но есть все признаки и сигналы о развороте монетарной политики в ближайшем времени в сторону ужесточения.

Инфляция замедлится до 4% или даже ниже к апрелю 2023 из-за эффекта базы, но текущий инфляционный импульс соответствует инфляции около 10% годовых.

Очевидно, что Банк России попытается сохранить относительно низкие ставки так долго, насколько это возможно на траектории рекордного кредитного импульса и огромной потребности страны в инвестиционном ресурсе, однако высока вероятность, что попытка сбить инфляционный импульс будет приоритетной.

Из выступления Набиуллиной следует:

◾️Ценовые ожидания предприятий также остаются заметно выше многолетних средних уровней. Инфляционные ожидания, заложенные в доходности ОФЗ, также превышают цель по инфляции.

◾️Склонность к сбережениям населения высокая (фактор неопределенности и искаженная номенклатура товаров из-за санкций), что сдерживало инфляцию в 2022, но это создает потенциал для инфляции в будущем (имея доступный ликвидный ресурс на руках) при росте инфляционных ожиданий.

◾️ЦБ РФ считает текущие компоненты инфляции стабильными, а риски умеренными, но отмечает повышательное инфляционное давление с осени.

◾️По инвестициям Банк России отмечает, что частный сектор в стадии сокращения инвестиций из-за недоступности оборудования или неуверенности в будущем спросе и в экономических перспективах, а выпадающий частный сектор активно замещает государство. Это полностью совпадает с моими (ранее озвученными) гипотезами.

◾️Структурные изменения в экономике происходят, но они неравномерные – одни падают без господдержки, другие наоборот активно растут. Усиливается дефицит кадров, особенно на Урале и в Сибири, где укрепляются промышленные кластеры, а также на Дальнем Востоке из-за переориентации логистики в Азию.

◾️Фактор логистики и структурных изменений увеличивают издержки в экономике, т.е. растут инфляционные риски из-за перекладывания издержек на конечных потребителей.

◾️Urals больше не может считаться бенчмарком российской экспортной нефти, т.к. в зависимости от портов отгрузки и клиентов конечная стоимость может сильно отличаться. Правительства и ЦБ находятся в режиме мониторинга ситуации.

◾️Портфель кредитов компаниям продолжает расти двузначными темпами. Частично этот рост связан со структурными изменениями, в том числе с замещением недоступных заимствований на западных рынках (гипотеза подтверждается).

◾️Годовой прирост денежной массы в декабре — январе продолжал нарастать. Основная причина — увеличение государственных расходов в конце прошлого года, а также смещение части платежей по госзакупкам на начало текущего года.

Spydell_finance

10 Feb 2023 05:58

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в декабре 2022 усиливает снижение до 4.3% г/г, а за 4 кв 2022 минус 3.1% г/г по сравнению с минус 2.2% в 3 кв и минус 3.6% во 2 кв 2022.

V-образный импульс с июля по август не смог реализоваться и уже с сентября негативная динамика стала усиливаться, в декабре – повторение худшего месяца в году (июнь 2022) на первом постсанкционном шоке.

Этот индекс - хороший прокси с ВВП, т.к. замыкает наиболее емкие сектора российской экономики: добыча полезных ископаемых, обрабатывающее производство, электроэнергетика, коммунальное хозяйство, сельское хозяйство, строительство, транспорт, оптовая и розничная торговля, финансы.

Это не индекс ВВП, но коррелирует с динамикой ВВП. Положительный вклад вносят только два сектора – сельское хозяйство и строительство в совокупности на 1.2 п.п годовой динамики, соответственно все прочие сектора рухнули на 5.5 п.п, выводя общий индекс на минус 4.3% г/г.

Наибольший урон по оптовой и розничной торговле. В 2023 году положительный вклад будет вносить финсектор.

Во-первых, низкая база 2022 (особенно март-июнь), а во-вторых, высокие темпы кредитования с июля и хорошие операционные показатели Сбербанка (бенчмарка финсектора) позволяют сделать вывод, что финсектор может быть драйвером роста в 2023.

Скорее всего во флэт с небольшим снижением перейдет с/х, а со строительством пока неопределённо все. Добыча в минус из-за эмбарго и обрушения экспорта газа, промышленность под вопросом. Оптовая и розничная торговля на эффекте базы будет выходить ближе к нулю.

В настоящий момент нет доказательной базы и нет возможности ответить на вопрос, куда и в какой пропорции ушли рекордные госрасходы и не менее рекордный кредитный импульс юрлиц? Пока положительный импульс в реальной экономике днем с огнем не сыщешь, скорее даже в сторону усиления снижения в 4 кв 2022.

Госсектор и ВПК точно растут, что сглаживает негативную динамику, но если общий результат с усилением негативной динамики, неужели частный сектор настолько слаб?

Spydell_finance

09 Feb 2023 16:51

Кризис потребительского спроса в России усиливается. В декабре по данным Росстата была зафиксирована худшая динамика за год по изменению оборота розничной торговли в реальном выражении (минус 10.5% г/г).

Тенденция на постепенное улучшение потребительского спроса с июля-августа была сломлена, но отчасти это эффект базы сильного декабря 2021 и переноса части крупных предновогодних расходов на ноябрь по акциям черной пятницы (в ноябре розничная торговля упала на 7.9%).

Услуги балансируют около нуля без явной тенденции – скорее устойчивая стагнация с середины 2022 с креном в негативную динамику.

По итогам года розничный оборот упал на 6.2%, а услуги выросли на 3.4%, с апреля по декабрь в период санкций розничная торговля рухнула на 9%, а услуги выросли на 0.9%.

По годовым объемам продаж розничная торговля в 2022 находится на уровне 2012 года и на 10-11% ниже максимума 2014. Услуги сейчас на максимуме, но лишь на 5.5% выше 2014.

Кризис 2022 стал сильнейшим с 2015 года и более разрушительный, чем кризис 2009 по воздействию на розничный оборот.

Однако, зарплата в реальном выражении плюс-минус стагнирует на одном уровне, т.е. номинальный темп прироста компенсирует официальную инфляцию. Это кардинально отличает кризис 2022 от кризиса 2015 и 2009, тогда доходы населения в реальном выражении серьезно обрушились (10% в 2015 и 5% в 2009), а в 2022 примерно минус 1%.

С доходами относительно хорошо, а продажи рухнули сильнейшими темпами за 30 лет, почему?

◾️Снижение доступной номенклатуры товаров из-за санкций и ограниченное замещение аналогами из нейтральных стран и по параллельному импорту. Самый яркий пример – это автомобили, где обрушение продаж в денежном выражении составило 1.8-2 трлн руб за год.

◾️Неравномерный рост цен, что снижает покупательную способность по некоторым группам товаров (особенно авто), торговля стала разбалансированной.

◾️Дефицит доверия относительно экономических перспектив и неопределенная политическая обстановка, что вынуждает экономить, растет склонность к сбережениям.

Spydell_finance

09 Feb 2023 05:35

Отсечение экспортных рынков для России (нефть, газ и металлы) создает окно возможностей внутри России. Ни о каких сверхприбылях экспортеров речи не идет, но с точки зрения создания плацдарма для роста и развития страны логично и разумно экспортные объемы «выбрасывать» на внутренний рынок.

Объемы несопоставимы, да и внутреннего рынка нет, но его нужно развивать и создавать. Да, это придет к естественному демпингу и снижению цен, т.к объем предложения в разы выше внутреннего спроса и да, сырьевым компаниям будет тяжело с точки зрения выписывания много-миллионных бонусов и выплаты рекордных дивидендов.

Однозначное конкурентное преимущество России заключается в том, что у нас есть сырье в неограниченном количестве и его можно поставлять дешево, а это первичная потребность и фундаментальная база под развитие.

В Японии нет ресурсов, в Германии их нет, в Швейцарии и Швеции нет сырья, но эти страны построили передовую экономику на дорогом сырье.

Если смотреть статистику Росстата, - куда не ткни, везде крайне недоинвестированная, гнилая инфраструктура со значительным износом – ветхое жилье (особенно в регионах), проблемы с коммунальным хозяйство в малых городах и селах. Проблема с жилой недвижимостью решаются, но проблемы с инфраструктурой значительны. Пока Россию вышвыривают с экспортных рынков, самое время заняться наконец то страной.

Если смотреть не в деньгах, а в физических показателях, в 2022 автомобильных дорог с твердым покрытием общего пользования было построено 1.3 тыс км – почти минус 30% к 2021 и в 5 раз (!) меньше, чем в 90-х и в 12 раз меньше, чем в конце 80-х!

Теплосетей строят в 10 раз меньше, чем в начале 90-х, а водопроводных сетей в 4-5 раз меньше, причем тенденция устойчиво нисходящая.

Не только уж на Запад триллионы вывозить, в самом деле? Это вопрос не в экономической целесообразности, а скорее в создании потенциалов и более равномерном развитии сильно фрагментированной страны. Инфраструктура – это не про прибыль, но инфраструктура создает возможности и формируют будущую прибыль экономики.

Spydell_finance

08 Feb 2023 16:44

Кредитный импульс в США продолжается, но с затухающим темпом. Объем потребительского кредитования за исключением образовательных кредитов вырос на 30.4 млрд в декабре 2022 по сравнению с 40.5 млрд в ноябре и 22 млрд в октябре. За 4 квартал 2022 вышло 92.9 млрд против 93.5 млрд в 4 кв 2021, но из-за снижения инфляционного импульса, задолженность с учетом инфляции выросла на 71 млрд в 4кв 2022 против 30 млрд годом ранее.

По номиналу потребительское кредитование (любые виды необеспеченного потребкредита, задолженность по кредитным картам и авто-кредиты, но без образовательного и ипотечного кредита) выросло на 300 млрд за год, что втрое (!) выше, чем в 2017-2019 и вдвое выше, чем в кредитное безумие 2007 года.

Темпы очень высоки, но в реальном выражении рост на уровне 100 млрд за год по изменению объема задолженности, а не по дельте кредитных потоков. Даже с учетом инфляции, текущий кредитный импульс весьма значительный – на уровне восстановительного импульса 2014-2015 и 2006-2007.

В настоящий момент кредитование формирует свыше 1.6% в структуре потребительских расходов на товары и услуги, что является максимальным кредитным проникновением за 20 лет. Это очень много. Для сравнения, в период с 2020 по 2019 кредитование в лучшие моменты формировало 0.5-1% от потребительских расходов в национальном измерении, а с 2004 по 2007 в диапазоне 1-1.5%.

Секрет устойчивых потребительских расходов в 2022: истощение сбережений до рекордного минимума и кредитная накачка. Вот и формула успеха))

Истощать сбережения ниже некуда, а кредитный импульс выдыхается. Причина – рост ставок и рост задолженности по заемщикам, которые в целевой группе. Так средние ставки по авто кредитованию выросли до 6.55% по сравнению с 5.5% кварталом ранее и 4.65% годом ранее. Да, это значительно менее интенсивный процесс роста ставки в сравнении с подъемом ключевой ставки ФРС, но тенденция очевидна.

Необеспеченное потребительское кредитование теперь по ставкам от 19% по сравнению с 16.3% в 3 кв и 14.5% в 4 кв 2021.

Spydell_finance

08 Feb 2023 14:20

Карьерный лифт – открыт! Коммерческий директор за 4 месяца

Сделайте уверенный шаг в топ-менеджмент: увеличьте прибыльность бизнеса, синхронизируйте работу отделов и займите по праву ключевую позицию в компании с доходом от 250.000р/мес – этого можно добиться на практическом курсе «Коммерческий директор» от Академии Eduson.

Вы разберётесь в необходимых сферах влияния коммерческого директора, с учетом требований рынка и конкурентоспособности. Преподаватели — признанные эксперты: от Ицхака Адизеса, до Александра Фридмана и Евгения Колотилова.

Вы научитесь:
💲 Создавать отдел продаж с нуля и грамотно использовать KPI
💲 Управлять корпоративными финансами (NPV, EBITDA)
💲 Использовать стратегический менеджмент и управлять рисками
💲 Курировать работу отдела логистики и закупок
💲 Формировать маркетинговую стратегию компании
💲 Анализировать финансовую отчетность (Cash Flow, P&L, Баланс)
💲 Выстраивать работу дистанционных команд
Узнать подробнее (117 уроков)

Бонусом:
➕ Интерактивные тренажеры для управления продажами и финансами
➕ Soft skills для Коммерческого директора
➕ Фундаментальные лекции ведущих мировых вузов, входящие в программы MBA
➕ 365 дней поддержки куратора
➕ Помощь с трудоустройством (среди компаний-партнеров: Avito, ВТБ и Mercedes Benz)
➕ Бессрочный доступ к контенту и обновлениям
➕ Официальный диплом

→ Переходите по ссылке, оставляйте заявку на курс — по промокоду SPYDELL максимальная скидка 55%!

P.S. Личная консультация с экспертом в подарок.
__
#реклама