Spydell_finance

13 Dec 2023 12:20

COVID кризис 2020, инфляционный шторм 2022, частично реализованный долговой кризис с 2022, но без видимого продолжения – как непрерывная череда негативных событий повлияла на американский бизнес?

Для этого были отобраны все достаточно значимые американские нефинансовые компании, выручка которых около 95% от всех публичных компаний в системе торгов, капитализация около 94%, а объем торгов – 92%. Все компании собирать нерационально, т.к. качество данных начинает деградировать из-за мелких компаний с высокой степенью волюнтаризма в отчетности.

Получилось 969 нефинансовых компаний (финансовый бизнес следует считать всегда отдельно, т.к. он в своей мета вселенной существует с совершенно иной бизнес моделью и структурой). Однако, важно понять в динамике, а не только фиксинг по последней отчетности.

При непрерывной публикации отчетности, как минимум, за 10 лет вышло 795 компаний, что достаточно и позволит произвести репрезентативное сравнение.

Что с классификацией? Есть общепринятый корпоративный стандарт Global Industry Classification Standard (GICS), которым оперируют S&P, Bloomberg, Reuters, а есть макроэкономический NAICS, в котором все макроотчеты выходят.

Из GICS множество различных модификаций самый интересный вариант от TradingView, где более логичная классификация (мне не нравится, что многие технологические компании в стандартном GICS суют в телекоммуникационный сектор).

Получилось интересно. За год выручка не изменилась – рост всего на 0.3% по номиналу, а без учета технологического сектора снижение на 0.4% г/г.

За два года (3кв23 к 3кв21) рост на 14.1 и 14.3% соответственно, за 4 года (к 3кв19) рост на 33.6 и 32.4%, а за 10 лет выручка увеличилась на 64.7 и 59.2% соответственно.

Судя по графику, технологический сектор не является определяющим с точки зрения глобальной тенденции, по крайней мере, по выручке.

Восстановительный импульс 2020-2021 закончился в 2кв22, но никакой деградации пока не наблюдается.

По структуре выручки продолжение вечером…

Spydell_finance

13 Dec 2023 03:11

Макроэкономическая статистика США демонстрирует феноменальную устойчивость американской экономики: рост ВВП рекордными темпами, стабильный рынок труда, создающий по 8 млн рабочих мест за два года, и снижающиеся инфляция, выходящая к исторической норме (если исключить жилье)… Что еще для счастья надо?

Следует понимать условия, в которых это происходит – высокая долговая нагрузка бизнеса, населения и государства при рекордной скорости ужесточения ДКП и самых высоких ставках за 20 лет. Неплохо, да? А в чем подвох? Что-о здесь не так? Определенно что-то не сходится.

Практически все базовые макроэкономические и финансовые модели (которыми руководствуются монетарные регуляторы, ведущие инвестбанки и экономические институты) предсказывали высокую вероятность шока еще в 2022, связанную с неспособностью финсистемы и токсичных заемщиков переварить первую фазу ужесточения фин.условий, особенно на фоне рекордного за 40 лет инфляционного выброса, парализующего долговой рынок.

Масштабный обвал активов в 2022, процентный сквиз и экстремальные темпы ужесточения не привели к негативной реализации в макроэкономическом контексте. Экономика даже не почувствовала.

Тут начались вырабатываться теории, согласно которым, существующее понимание макроэкономических процессов не укладывается в стремительно меняющиеся мир, где стационарные взаимосвязи и пропорции динамически меняются в соответствии с шоками, а экономические агенты становятся гибкими и адаптивными с точки зрения подстройки под новые условия.

Пауэлл регулярно на пресс-конференциях по итогам заседания демонстрирует полное непонимание происходящих процессов и неспособность прогнозировать что либо и куда либо.

От ожидания глобального коллапса в 2022 перешли в сильнейшую эйфорию за четверть века, связанную с новым нарративом - «пронесло», суть которого в том, что если «переварили» столь экстремальные финансовые условия, то дальше уж точно будет легче, тем более смягчение ДКП на подходе.

Если рецессия проявится, - ФРС просто усилит скорость смягчения ДКП, подстраиваясь под темпы замедления и контекст финансовых и экономических проблем.

Даже, если нечто плохое и произойдет, то это «лишь рецессия на высокой базе» и нет ничего страшного во временном охлаждении, учитывая внутренние потенциалы к росту.

Значит пронесло? Не факт.

Во-первых, лаг воздействия, наложенный на финансовый буфер, сформированный за 15 лет монетарного бешенства, что обуславливает интегральную устойчивость.

Во-вторых, опережающие индикаторы и опросы бизнеса, населения все также депрессивны.

Во-третьих, кризис начинается не в период ужесточения, а в период смягчения, как естественная реакция экономики на ужесточение, а смягчение – это реакция уже на кризис.

Во всем этом не учитывается структурная трансформация экономики – как ИИ и вообще цифровая экономика влияет на производительность, факторы роста и интегральную устойчивость/адаптивность?

Дело в том, что макроанализ вообще и никак не отвечает на вопрос поиска триггера под срыв. Несмотря на то, что статистика ВВП в США самая подробная и исчерпывающая среди всех стран мир (образец для подражания), - триггеры и структурные переходы сложно выловить.

Например, кризис 2008 начался с рынка недвижимости, где первые проблемы появились еще в конце 2005, развивались в 2006, перекинулись на финсектор в 2007, а на макроуровне первые сдвиги произошли лишь в начале 2008, а срыв в конце 2008. Лаг в два-три года.

Поэтому единственная возможность нащупать точку срыва – корпоративная отчетность и поиск уязвимых мест, но даже в ней проблемы могут проявиться постфактум.

Spydell_finance

12 Dec 2023 10:06

Всего 12 компаний обеспечили более 80% прироста от капитализации всех публичных американских компаний. Насколько вообще рост обоснован?

«Большая дюжина»: Apple, Microsoft, NVIDIA, Amazon, Alphabet, Meta Platforms, Tesla, Eli Lilly and Company, Broadcom, Adobe, Salesforce и AMD.

Так какие финансовые результаты они показывают? На графике отчетность начинается с 2004 года, но нужно учитывать, что история корпоративной отчетности Meta началась с 1кв11 у Tesla с 1кв09, а у Broadcom с 2кв08, однако, учитывая их незначительный размер в начале периода публикации отчетности, на общую тенденцию это влияния не оказало.

Большая дюжина – это в чистом виде история успеха, агрессивный захват рынка, причем зачастую создание принципиально нового сегмента рынка, исключительное положение и монополизм.

Финансовые показатели растут по экспоненте и действительно впечатляют.

Выручка за год выросла на 12.8% (негативная тенденция была прервана в 4кв22), за два года рост на 25%, за 4 года (от 3кв19) рост на 88%, за 10 лет – плюс 377%, а с 3 квартала 2007 – рост на невероятные 1220%!

Можно проследить три тренда по выручке: 2010-2016, далее ускорение с 2017 по 2019 и переход в новое измерение с 2020 по 2021, а с 2022 стабилизация. Текущая выручка на 28-30% выше тренда 2017-2019.

Операционная прибыль установила абсолютный рекорд – $120.4 млрд в 3кв23, что на 44.3% выше, чем годом ранее, плюс 32% за два года, рост на 129% за 4 года, +430% за 10 лет и +1130% с 3кв07.

Операционная маржа на максимуме с 2013 - 25% и на 25% выше (5 п.п), чем средняя маржа с 2017 по 2019 (около 20%).

Чистая прибыль достигла $104 млрд в 3кв23, что немного ниже исторического максимума в 4кв21 (110 млрд) – рост на 40% г/г, + 27% за два года, +138% за 4 года, +491% за 10 лет и +1320 за 16 лет.

Чистая маржа составляет 21.7%, что не так далеко до максимумов в 2021 (23%) и выше средней маржинальности в 2017-2019 (17.1%).

Результаты сильные, но это особые истории успеха, которые заняли исключительное положение на рынке - по остальным все сильно скромнее.

Spydell_finance

12 Dec 2023 06:10

Фундаментальное различие в инвестиционной логике. Российский бизнес в суровых реалиях перманентных шоков (90-е годы, дефолт 1998, мировой кризис 2008, энергетический и банковский 2015, санкционный кризис 2022) привык полагаться на собственные силы.

Так уж сложилось, что при достижении высокой маржинальности российский бизнес старается избавиться от долгов по двум основным причинам: долги, как правило, дорогие, а в дополнение к этому нет гарантий, что удастся вовремя рефинансировать обязательства.

За последние 15 лет российскому бизнесу трижды резали лимиты на международном рынке капитала, где в 2022 особенно жестко, а внутренний рынок капитала низколиквидный, с низкой емкостью и имеет особенность действовать синхронно с международным. 2022 стал первым исключением, когда бизнес получил возможность занимать в рублевой зоне.

Во всяком случае, выработалась установка на подсознании– если есть возможность погасить долги, лучше это сделать, поэтому, как правило, бизнес с высокой маржинальность снижает долговую нагрузку.

В США логика полностью противоположная - «Если есть возможность взять долги – бери, сколько влезет».

С 2009 по 2022 долларовая финансовая система функционировала по понятному правилу – практически бесплатные и безлимитные долги по первому требованию. Здесь есть, как плюсы, так и минусы.

Из плюсов:

Данная бизнес модель позволяет производить агрессивную экспансию, что увеличивает темпы роста бизнеса в счет будущих доходов. Если бизнес имеет отдачу на капитал выше стоимости кредитов – нет проблем.

Самое интересное то, что инвесторы щедро поддерживают менеджмент в долговой экспансии, т.к. компании с высоким уровнем долга имеют рыночные мультипликаторы не ниже среднерыночных.

Эту концепцию поддерживают и кредиторы – если маржинальность высокая, значит есть высокий шанс вернуть займ, впрочем, возвращение займа никого не интересует, т.к. важен лишь денежный поток (процентные выплаты по долгам).

Из минусов:

Все это работает, когда долги дешевые, механизм рефинансирования долгов функционирует исправно, а маржинальность бизнеса высокая, но что, если механизм сломался?

Если ставки выросли до 20-летнего максимума, размещение мусорных облигаций стало практически невозможным, финансовые условия ужесточаются (банки стали более разборчивые к качеству заемщиков), а маржинальность снижается?

Так получилось, что с 2022 реализуется суперпозиция множества негативных факторов, накладываясь один на другой. Реализация структурного кризиса, жесткие фин.условия и еще маржинальность снижается.

Посмотрим, что из этого выйдет… Корпоративная отчетность – единственная возможность предметно нащупать уязвимое звено, поэтому исследования и разработки продолжаются.

Spydell_finance

11 Dec 2023 16:37

Потенциальный источник возмущения спокойствия в США – это сектор Utilities (электроэнергетика, коммунальные компании).

Именно в этом секторе концентрируются основные проблемы в условиях высоких ставок – запредельные долги и отрицательный свободный денежный поток.

Вот, как это выглядит на самом деле:

• Выручка крупнейших представителей (от 500 млн на компании и свыше 1 млрд капитализация) – $522 млрд
• Операционная прибыль – $89.5 млрд (операционная маржа – 17.1%)
• Чистая прибыль – $51 млрд (чистая маржа – 9.8%)
• EBITDA – $173 млрд (EBIDA маржа – 33%)
• Операционный денежный поток – $115.4 млрд (маржа по операционному потоку – 22%)
• Инвестиционный денежный поток (капексы, слияния и поглощения, долгосрочные финансовые инвестиции) – минус $178 млрд
• Капитальные расходы – $170 млрд
• Свободный денежный поток – минус $55 млрд (отрицательная маржа по FCF – 10.5%)

• Финансовый буфер (операционный денежный поток минус инвестиционный денежный поток) – минус $62.5 млрд. Этот индикатор показывает, сколько остается пространства на акционерную политику (дивы и байбэк), сколько на потенциал сокращения долгов или на приращение кэш позиции. Минус означает, что компании не могут реализовывать акционерную политику без привлечения долгов или сокращения кэша.

• Общий рыночный долг (кредиты и облигации всех сроков) – $982 млрд
• Кэш позиция с учетом краткосрочных инвестиций – $34 млрд
• Чистый долг – $948 млрд
• Количество занятых – около 472 тыс человек.

Позже сделаю углубленный анализ и оценю воздействие и масштаб процентных расходов.

Из ТОП 30 компаний Utilities по выручке лишь у четырех положительный FCF. Причем, свободный финансовый буфер также отрицательный на минус 63 млрд.

Через реализацию долгосрочных инвестиций, продажу имущества, реструктуризацию и реализацию части бизнеса этот сектор не может выйти из минуса.

Кэш также не могут сокращать для финансирования бизнеса. Остается единственный путь – непрерывное увеличение дорогих долгов, причем безумие в том, что бизнес платит еще 126 млрд дивов!

Spydell_finance

11 Dec 2023 13:31

Сбер поможет с первыми инвестициями: розыгрыш до 50 млн рублей, виртуальная акция и три месяца без комиссий!

Чтобы начать инвестировать, важно, чтобы всё было понятно, надёжно и всегда чувствовалась поддержка. Всё это есть в приложении СберИнвестиции от крупнейшего банка страны.

Внутри — подборки ценных бумаг от экспертов, аналитика, новости и обучение. То есть всё, чтобы начать инвестировать могли новички и профессионалы.

Собрать свой первый портфель можно всего от нескольких тысяч рублей. Подсказки и учебник в приложении помогут разобраться в инвестициях, а умная лента покажет главные новости про ваши ценные бумаги.

Скачайте приложение СберИнвестиции прямо сейчас и участвуйте в розыгрыше до 50 000 000 рублей. Просто откройте свой первый брокерский счёт в Сбере, пополните его от 5000 рублей и купите на них ценные бумаги. Готово — осталось дождаться результатов!

А чтобы сомнений не осталось, Сбер возьмёт на себя все комиссии брокера на три месяца. Но и это ещё не всё. Как только вы откроете брокерский счёт, на нём вас будет ждать одна виртуальная акция Сбера! Деньги от ее продажи будут начислены на ваш брокерский счёт.

Переходите по ссылке, начинайте инвестировать и получите шанс выиграть до 5 000 000 рублей! Участвовать можно до 15 декабря.

Spydell_finance

11 Dec 2023 04:04

В поисках зомби компаний в США.

Влияет ли наличие избыточной долговой нагрузки на маржинальность и рыночные мультипликаторы? Действительно ли бизнес с высокой долговой нагрузкой не генерирует денежный потоков, является токсичным и не стоит ничего?

Оказывается, все намного сложнее.

Операционная маржа всех нефинансовых компаний США с выручкой более 500 млн и капитализацией более 1 млрд – составляет 11.1%, но оказывается, что наибольшую маржинальность (25.2%) генерируют компании в группе очень высокой долговой нагрузки (от 80 до 100% чистого долга к выручке), а компании со сверхвысокой долговой нагрузкой (свыше 100%) имеют маржинальность (15%) выше общенациональной (11.1%).

Бизнес с незначительной долговой нагрузкой (0-20% чистого долга к выручке) имеет самую низкую маржинальность – 7.5%, это же касается компаний с низкой долговой нагрузкой (20-40%), формируя маржу всего 8.3%, а у компаний со средней долговой нагрузкой (40-60%) маржа составляет 9.9%.

Получается, что чем выше долг – тем выше маржинальность, за исключением крайних значений (отрицательная долговая нагрузка и критическая). Мягко говоря, весьма абсурдный вывод, но таковы реалии.

При этом компании со сверх высокой долговой нагрузкой имеют соотношение чистый долг к свободному денежному потоку (FCF) на уровне 3721% (требуется 38 лет, чтобы погасить долги, не тратя ни одного доллара на дивиденды и байбэк).

У компаний с незначительной долговой нагрузкой (0-20%) требуется всего 1.7 года на полное погашение долгов, а для всех нефинансовых компаний – 3.8 лет в среднем на полное погашение долгов.

Самый парадокс начинается с оценкой бизнеса. Для всех нефинансовых компаний с заданными условиями P/S – 2.2, P/E – 27.3, цена к операционному потоку (P/OCF)– 15.2, а цена к свободному денежному потоку (P/FCF) – 26.4.

Есть связь цены и маржинальности, но нет однозначной связи цены и долговой нагрузки. Бизнес с критическим долгом стоит 2.3 по P/S, бизнес с очень высокой долговой нагрузкой – 2.6, тогда как у бизнеса с минимальным долгом, оценка всего 1.1.

Spydell_finance

09 Dec 2023 06:01

Высокие ставки в США уже больше года, а что там с долгами?

В настоящий момент в США почти 1300 достаточно значимых компаний нефинансового сектора и без учета фондов недвижимости, по которым были торги 8 декабря с отсечкой капитализации более $1 млрд долл и выручкой не менее $500 млн за последние 12 месяцев согласно собственным расчетам по открытым данным торгов.

Совокупная капитализация всех нефинансовых компаний с заданными условиями – $39 трлн,

• выручка – $17.9 трлн,
• операционная прибыль – $2 трлн,
• чистая прибыль – $1.43 трлн,
• EBITDA – $3 трлн,
• операционный денежный поток – $2.6 трлн,
• капитальные расходы – $1.1 трлн,
• свободный денежный поток – $1.5 трлн,
• кэш позиций (наличка + краткосрочные финансовые инвестиции) – $2.6 трлн,
• совокупный рыночный долг в кредитах и облигациях (краткосрочный и долгосрочный) – $8.13 трлн,
• чистый долг – $5.55 трлн,
• объем дивидендов и обратный выкуп еще предстоит подсчитать.

Ну и самое интересное – долги.

▪️Компаний с отрицательным чистым долгом (кэш больше долгов)– 272 компании (значительная часть в инфотехе), формируя совокупную выручку $2.85 трлн (16% от всей выручки), имея совокупный отрицательный долг в $555 млрд. Net debt / revenue = минус 19.5%.

▪️Незначительная долговая нагрузка (от 0 до 20% чистого долга к выручке) – 260 компаний, имея $7.11 трлн выручки (доля 40% от всей выручки) и $647 млрд чистого долга. Net debt / revenue = минус 120%. Net debt / revenue = 9.1%.

▪️Низкая долговая нагрузка (от 20 до 40%) – 247 компаний, формируя $3.1 трлн выручки, имея $916 млрд чистого долга. Net debt / revenue = 29.4%.

▪️Средняя долговая нагрузка (от 40 до 60%) – 159 компаний при выручке $1.7 трлн и чистом долге $827 млрд. Net debt / revenue = 29.4%.

▪️Высокая долговая нагрузка (от 60 до 80%) – 115 компаний, заработав $1.1 трлн выручки, накопив $792 млрд чистого долга. Net debt / revenue = 70.1%.

▪️Очень высокая долговая нагрузка (от 80 до 100%) – 57 компаний с выручкой $412 млрд и долгами на $367 млрд. Net debt / revenue = 89.2%.

▪️Критическая долговая нагрузка (свыше 100%) – 187 компаний, формируя свыше $1.5 трлн доходов и невероятный долг в $2.55 трлн. Net debt / revenue = 165%.

Таким образом, высокий чистый долг (свыше 60% от выручки) имеют 359 компаний с доходами $3.1 трлн (лишь 17.4% от всей выручки американских нефинансовых компаний) при долге $3.7 трлн (ровно 2/3 от общенационального чистого долга). Net debt / revenue = 120%.

Группа риска – это всего 17% от выручки нефинансового сектора, поэтому явного воя в СМИ нет, однако, 27% компаний ощущают на себе всю боль от повышения ставок.

Что происходит с компаниями в зоне риска – отдельный вопрос, но на первом этапе важно зафиксировать структуру долга и ключевые соотношения. Все данные - эксклюзив по собственным расчетам.

Spydell_finance

08 Dec 2023 14:36

Оценка денежной массы России в ноябре демонстрирует высокие темпы прироста М2 сопоставимые с прошлым годом.

Пересмотренные данные за октябрь и предварительные данные за ноябрь: прирост М2 на 2 трлн руб за два месяца (1.5 трлн в ноябре) vs 1.8 трлн в 2022 (1.2 трлн в ноябре 2022), что не удивительно, учитывая рекордные темпы кредитования.

Сильная кредитная активность в сентябре-октябре была конвертирована в прирост денежной массы (основной канал увеличения М2 в 2023), тогда как бюджетные операции, наоборот, сдерживают прирост, а в 2022 было наоборот.

С января по ноябрь 2022 М2 в России выросла на 10.2 трлн руб vs 10.6 трлн руб в 2022 и 3.7 трлн руб в 2021. В декабре 2022 был рекордный прирост М2 – 5.5 трлн, а в декабре 2021 – 4 трлн руб.
В этом году будет скромнее – ближе к 3.5 трлн из-за замедления кредитования и вялой бюджетной активности Минфина.

Годовой прирост М2 составляет 20.5% г/г (в дальнейшем темп роста будет замедляться из-за жесткой ДКП), а с учетом инфляции прирост на 12.2% г/г vs 21.4% на пике в июне 2023.

К апрелю 2024 прирост М2 в реальном выражении может замедлиться до 7-9% г/г (разгон инфляции и замедление прироста номинальной М2).

Что касается валютной структуры активов физлиц…

Валютные активы в структуре совокупных ликвидных активов физлиц стабилизируется на 27% в октябре (эффект девальвации и удержание валютный активов), что не так и далеко от среднего показателя до СВО – 28.3%.

Совокупные валютные активы в октябре ($260 млрд) близки к максимальным значениям за всю историю ($266 млрд), главным образом за счет наращивания внешней валютной позиции на депозитах в иностранных банках – $77.4 млрд.

Валютные активы физлиц в акциях и облигациях имеют тенденцию к росту – 43 млрд vs среднего объема владения на уровне $38 млрд с марта по декабрь 2022, а максимум до СВО был 57 млрд. Сколько из этого объема заблокировано? Пока нет информации.

Эти данные до инцидента с СПБ в начале ноября, так что определенные изменения в ноябре могут быть.

Spydell_finance

08 Dec 2023 07:50

Физлиц в рамках операций на российском рынке акций залезли в маржинальные позиции по самые ноздри – 105 млрд руб совокупных привлеченных средств по операциям РЕПО по всем брокерам на 31 октября 2023 (данные ЦБ).

Объем привлеченных средств существенно увеличился с 30 апреля (68 млрд руб), т.е увеличение маржинальной позиции в 1.55 раза или на 37 млрд руб.

Среднедневной объем торгов акциями с мая по октябрь составил 97 млрд, а чистая пропускная способность притока новых денег в рынок сейчас не более 30-40 млрд руб в месяц.

Объем маржинальных позиций больше, чем накопленные чистые покупки акций с августа по ноябрь включительно (80-90 млрд руб), т.е. при реализации «нежданчика» - непредсказуемого и внезапного события, паника на рынке может быть существенной.

Впрочем, даже каких-то явных триггеров может и не быть, а сброс позиций произойдет естественным путем, как рухнули перегретые акции третьего/четвертого эшелона, которые упали в 2-4 раза от своих максимумов в августе-сентябре.

Российские рынок развернулся сразу, как только ЦБ существенно повысил ставку в августе-сентябре. Да, индекс Мосбиржи в боковике с нисходящей траекторией за счет сильных позиций нефтянки и Сбера, но в низколиквидных и перегретых акциях – там «кровь и кишки» уже, как 1.5 месяца.

Подробная аргументация о причинах разворота и снижения рынка акций была дана с июля по сентябрь (десятки исчерпывающих материалов), поэтому повторяться не буду.

Что еще нового из рисков? ЦБ предполагает риски редомициляции ценных бумаг квазироссийских компаний.

Совокупный объем квазироссийских акций и депозитарных расписок составляет около 5 трлн руб, из которых в российском контуре, по данным отчетности на 1 сентября 2023, учитывается бумаг на сумму около 1 трлн руб. Таким образом, 80% совокупного объема остается в иностранном контуре, потенциально может быть переведено в российскую инфраструктуру и обращаться на внебиржевом рынке.

На внебиржевом рынке сделки заключаются с дисконтом к цене биржевых торгов, который варьируется для разных эмитентов от 0 до 50%.

Российские инвесторы имеют высокий интерес к данному виду ценных бумаг. Соответственно, при переводе депозитарных расписок в российскую инфраструктуру произойдет процедура автоматической конвертации в акции.

Некоторые инвесторы покупали за бесценок акции на внебиржевых торгах и могут реализовать их на биржевых торгах уже в России, обрушив котировки ко дну, угрожая финстабильности.

ЦБ видит эти риски и может ужесточить лимиты по объему чистых продаж расконвертированных депозитарных расписок.

Spydell_finance

08 Dec 2023 03:35

Основными участниками торгов на рынке акций в России являются физлица – доля 77% vs 80% в октябре по данным ЦБ и Мосбиржи.

Акции продают нерезиденты из нейтральных стран (22 млрд руб в месяц) и профучастники рынка из доверительного управления (ПИФы, брокеры/дилеры/инвестбанки в рамках управления активами). Нерезиденты продали акций за 4 месяца почти на 63 млрд.

Продажи в рамках доверительного управления пошли сразу, как только резко повысили ставку в августе и идут непрерывно 4 месяца с оценочным накопленным объемом 75-80 млрд руб, что более, чем в 4 раза выше продаж с апреля по июль 2023 (18 млрд). Д/У с апреля по декабрь 2022 были чистыми покупателями на 81-84 млрд руб.

Последние три месяца покупали рынок акций физлица (непрерывно весь год) и некредитные финансовые организации в рамках управления собственными средствами и еще немного банки. В целом, СЗКО и НФО за последние три месяца выкупили рынок на 50 млрд руб, а с учетом августа (тогда были продажи) – 40 млрд руб.

Весь объем продаж взяли на себя физлица, которые с августа по ноябрь обеспечили чистые покупки на 82-84 млрд руб, что почти сопоставимо с накопленными покупками с января по июль 2023 (около 90 млрд руб).

О ситуации на рынке ОФЗ:

Рост ставок привел к повышенному интересу участников торгов к ОФЗ. Впервые за продолжительное время, как минимум с начала 2023 был зафиксирован высокий спрос на ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ-ПД), накопленные размещения по которым за 5 недель стали максимальными с января-февраля 2023.

Всего за ноябрь разместили ОФЗ-ПД на 303 млрд руб, что в 5 раз больше, чем в октябре. Раньше активничали банки из СЗКО, а сейчас доминируют НФО в рамках доверительного – 71% от всех размещений.

С точки зрения Минфина, размещать ОФЗ с постоянным купоном невыгодно, ожидая скорое снижение ставок, а с точки зрения участников торгов – выгодно фиксировать высокую доходность на многие годы.

Минфин на начало декабря на 96% выполнил квартальный план размещений ОФЗ и в целом, годовой план тоже почти взят.

Spydell_finance

07 Dec 2023 15:10

Финрынок стабилен, экономика России охлаждается, инфляция все еще высока, а кредитование держится за счет льготных программ – вот основные выводы из последнего материала ЦБ «О чем говорят тренды».

В обзоре много интересной инфографики, но я приведу наиболее значимые тезисы ЦБ, чтобы понимать тенденции и как их интерпретирует регулятор.

В конце октября – начале ноября стали проявляться признаки охлаждения спроса и замедления роста экономической активности, хотя 3кв23 был сильным по данным Росстат. Это заметно и по динамике финпотоков в большинстве сегментов экономики, и по снижению предприятиями оценки текущего уровня спроса на их продукцию.

Бизнес оптимистичен относительно перспектив в 2024 во многом за счет высокого спроса госсектора, распространяющегося через межотраслевые связи по всей экономике.

Потребительская активность пока ощутимо не замедлила свой рост, видимо, получая поддержку со стороны дальнейшего увеличения зарплат и доходов населения, формируемых на фоне дефицита кадров.

Снижается потенциал «выброса» кэша с текущих счетов на потребительский рынок по мере переброски на срочные счета.

Однако, пока не приходится говорить об устойчивом переходе населения на сберегательную модель на фоне роста инфляционных ожиданий и оптимистических настроений домохозяйств в контексте потребительских расходов.

Качественное отличие текущего эпизода повышения ключевой ставки от периодов 2014 и 2022 – высокий оптимизм населения относительно будущих доходов, в том числе в связи с отсутствием резких изменений внешних и внутренних политических и экономических условий.

Сейчас текущие темпы роста цен перестали увеличиваться, однако значимого их снижения пока не произошло. Рост устойчивых компонентов цен товаров и услуг, составляющих потребительскую корзину, существенно превышает 4% в пересчете на год и скорее увеличивается, чем замедляется.

Годовая инфляция еще несколько месяцев будет возрастать по мере выхода из базы расчета относительно низких темпов роста цен конца 2022- начала 2023 года. В целом аналитические показатели ценовой динамики свидетельствуют о сохранении инфляционного давления на высоком уровне.

Продолжающийся рост реальных доходов и кредитования поддерживает спрос на высоком уровне, позволяя производителям перекладывать возросшие издержки в цены.

Все это замедляет реакцию на ужесточение ДКП, что может потребовать поддержания жестких условий ДКП продолжительный период времени.

После повышения ключевой ставки и принятия ряда мер макропруденциальной политики рост кредитования несколько замедлился. Однако он по-прежнему остается высоким.

Учитывая продолжительные лаги в трансмиссионном механизме ДКП, следует ожидать дальнейшего ужесточения денежно-кредитных условий, которые будут способствовать замедлению роста кредитования до устойчивых уровней.

Охлаждение кредитования было вызвано повышением рыночных ставок, макропруденциальных требований и изменением условий льготных программ. При этом объемы льготных выдач остаются гораздо выше средних уровней первой половины года, в том числе из-за перетока спроса со вторичного рынка на первичный.

Около половины кредитов бизнесу выдается по плавающей ставке (!) - бизнес столкнулся с ощутимым удорожанием кредитов.

Сохранению активного роста портфеля могли способствовать ожидание выплат по государственным контрактам, и, возможно, выдачи кредитов в рамках старых договоров. В дальнейшем следует ожидать продолжения ужесточения денежно-кредитных условий, и, соответственно, постепенного охлаждения корпоративного кредитования.

ЦБ ожидает, что меры ДКП и макропруденциальной политики приведут к дальнейшему охлаждению розничного кредитования, в частности – за счет снижения аппетита банков к риску.

Курс рубля укрепился из-за прихода валютной выручки (в том числе в рамках нормы продажи валютной выручки) на внутренний валютный рынок от периода высоких цен на нефть в сентябре-октябре и большого объема экспорта (лаг расчетов около двух месяцев).

Spydell_finance

07 Dec 2023 06:25

Рост капитализации рынков – хорошее усыпляющее средство для потери бдительности монетарных властей.

Когда рынки растут – создается иллюзия устойчивости, ложное убеждение в резистентности системы, парализуя политическую волю для быстрых и своевременных шагов.

Первые шаги ФРС в ответ на инфляционное давление начались спустя ровно год (в марте 2022) от момента вылета инфляции за пределы целевой границы (весна 2021) и с задержкой в 1.5 года от момента (3кв20), когда меры стабилизации ДКП были необходимы.

Неограниченные монетарные эксперименты с марта 2020 имели под собой рациональную основу до тех пор, пока существовали опасения тотального коллапса экономики и финансовой системы из-за вынужденной блокировки экономики, разрывающей межотраслевые связи с провоцированием каскадного обрушения.

Уже в июле 2020 опасений неконтролируемого, каскадного банкротства были сняты с повестки, соответственно с августа-сентября 2020 необходимо было применять превентивные меры для охлаждения финансового контура (об этом писал еще в ЖЖ).

Однако, финансовая элита выбрала другой путь – возникло представление о быстрой прибыли, когда удастся не только вытащить экономику на доковидные уровни в сжатый срок, но и сформировать особые триггеры, способствующие «переходу в иное измерение».

Разогрев потребительского спроса и экспоненциальный разгон капитализации рынка активов создали ощущение «пойманной удачи за хвост» минимальной ценой.

Когда все распухает без видимых негативных симптомов – очень сложно остановиться, т.к. каждый положительный день капитализирует не только рынки, но и политические очки американского истеблишмента.

Сложно однозначно сказать – это Пауэлл сошел с ума или его подтолкнули к этому маневру? Однако, факт заключается в том, что лупить баблом из всех щелей продолжали до момента окончательного срыва, когда инфляция начала штурмовать двузначные уровни.

При грамотной и взвешенной политике тормозить надо было с августа 2020, а полностью остановиться в начале 2021, но тупили 1.5 года – не были ни одного логического обоснования монетарному бешенству в 2021.

Например, ЦБ РФ в ответ на инфляционный импульс и коллапс рубля принял решение буквально в пределах 2-3 недель, что является превентивными мерами реагирования.

Я очень хорошо помню базовый нарратив Wall St и их ручных СМИ в 2021. На опасения безрассудной фискальной и монетарной политики они отвечали, что «емкость финансовой системы и ее уровень развития достаточны, чтобы переварить любой объем избыточной ликвидности, которая будет абсорбирована через прирост капитализации и в рамках диверсификации по финансовым инструментам, изолируя реальный сектор экономики».

Эврика – изобрели вечный двигатель! Капитализация в стратосферу, богатство растет, только и успевай бешеный принтер наяривать. Замечательное изобретение, ведь так можно и госдолг вечно монетизировать, а вот и не получилось - система сорвалась.

Когда вечный двигатель не получился, Пауэлл сменил ролевую модель с «отмороженного голубя» на «контуженного ястреба», но суть не изменилась.

В 2020-2021 играли в «быстрые деньги», «вечный двигатель» и «бесконечное богатство», а с 2022 решили спасать пошатнувшиеся доверие к ФРС и стабилизировать инфляционный импульс.

Проблема в том, что в 2022-2023 ровно также, как и в 2020-2021, но с инверсной стратегией, ФРС тормозит в своих действиях. Тогда нужно было глушить печатный станок в 3кв20, а в этот раз не имело никакого смысла поднимать ставку выше 4.75% и держать ее так долго. В рамках превентивных мер реагирования – уже с июля 2023 можно было сбрасывать напряжение по мере снижения инфляции (но тут сразу попасть в ловушку доверия).

Дисбалансы велики, а скорость накопления ошибки слишком высока. То, что нет видимых симптомов проявления – не означает, что деструктивные процессы подавлены. Веерный коллапс банков в марте 2023 начался внезапно, так же и сейчас проблемы начнутся быстро, а получится все, как обычно – резкий и вероятно жесткий кризис с паникой от ФРС.

Spydell_finance

07 Dec 2023 03:30

Экономика развитых стран уже давно не генерирует позитивные ожидания среди представителей бизнеса.

S&P Global Services PMI / Manufacturing PMI и обобщенный Composite PMI демонстрирует деловую активность в секторе услуг, в производстве и во всей экономике.

Индекс строится на основе баланса ответов бизнеса по ключевым показателям, таким как объем заказов, занятость, уровень цен, ожидания будущей деловой активности, уровень производительности и т.д. Индекс выше 50 указывает на расширение активности, а ниже 50 – снижение активности. Обычно индекс на 1-2 месяца опережает официальные макропоказатели.

Производственный сектор Еврозоны вот уже 17 месяцев подряд ниже 50 пунктов (худшая серия с кризиса 2009), а последние опросы свидетельствуют об отсутствии смены тренда и высочайшей подавленности – в среднем 43.5 пунктов за последние три месяца.

Великобритания 16 месяцев в негативном тренда без существенного прогресса, а Япония полгода ниже 50 пунктов. США балансируют около 50, но за последние 13 месяцев лишь два раза было по 50 пунктов и чуть выше.

Фаза интенсивного постковидного расширения закончилась в конце 2021 и здесь уже нельзя оправдаться срывом цепочек снабжения, дефицитом кадров или даже стоимостью ресурсов.

Все главные раздражающие факторы ушли, а теперь проблема в отсутствии спроса, деглобализации и дорогих заемных ресурсах.

Услуги, формирующие основную часть ВВП развитых стран, удерживали экономику от срыва, но и услуги развернулись с июня 2023 (улучшение ожиданий бизнеса с октября 2022 по май 2023 завершилось, не успев реализоваться).

Справедливости ради, снижение деловой активности в секторе услуг ниже 50 всегда сопровождалось рецессией за последние 20 лет. В Еврозоне и Великобритании ниже 50, в США на грани, а Япония устремляется пробить уровень 50 пунктов.

Общая деловая активность в экономике ушла в зону рецессии в Японии, Европа там уже полгода (соотносится с динамикой ВВП), а США пытаются нырнуть, но все еще не решаются.

Риск эскалации негативной тенденции достаточно высок.

Spydell_finance

06 Dec 2023 13:10

Сжатие ликвидности неизбежно провоцирует напряжение в системе – это естественный и необратимый процесс в условиях перманентного долгового расширения.

Под снижением ликвидности понимается не расширение спрэдов, снижение доверия и не нарушение процесса конверсионных операций по финактивам, т.е. способности к быстрому обмену финактивов с минимальными издержками, а в первую очередь снижение уровня денежных активов в системе.

Казалось бы, абсурдный процесс – как при расширении долгов может происходить сжатие ликвидности, если эти процессы двигаются в одном направлении?

Когда денежно-кредитные операции замыкаются на частный сектор – все так, именно поэтому снижение денежной массы обычно коррелируют со сжатием кредитования, а следовательно – и с замедлением или снижением экономической активности.

В этот раз снижение денежной массы не привело ни к кризису, ни к рецессии, что противоречит всем предыдущим эпизодам снижения М2 на протяжении предыдущих 100 лет, когда отрицательная годовая динамика М2 в реальном выражении сопровождалась кризисными процессами.

Мировой экономической науке не было известно понятие «избыточная ликвидность», когда в режиме ошалевших монетарных наркоманов лупили из всех стволов одновременно, что привело к расщеплению всех ранее существовавших корреляционных связей и накоплению дисбалансов на всех уровнях.

Снижение глобальной ликвидности сопровождается в первую очередь операциями Центральных банков, а не частного сектора. Инъектирование ликвидности в экономику в 2020-2021 привело к образованию «пузыря ликвидности», стравливание которого сейчас и происходит.

На графике баланс ФРС, ЕЦБ, Банка Англии и ЦБ Австралии в недельной периодичности (расчеты по другим ЦБ будут даны позже).

Эти четыре ЦБ влили в систему $10.5 трлн с марта 2020 по февраль 2022, а с марта 2022 сокращение активов ЦБ составило $3.8 трлн (лишь 36% от объема инъекции), как через реализацию ценных бумаг, так и через снижение кредитования банков (ЕЦБ).

Spydell_finance

13 Dec 2023 04:55

Как понять, что происходит в этом мире? При исключительно подробной американской макроэкономической статистике (особенно отчет по ВВП) там нет главного – акцента на субъектности.

Агрегированные макропоказатели полезны для оценки тенденции, но абсолютно ничего не говорят о потенциале слома тенденции и обоснования триггеров фазовых переходов.

За всю историю макроэкономических прогнозов со стороны ведущих агентств (международные институты, инвестбанки, национальные экономические институты) не был убедительно предсказан ни один кризис на основе макроанализа. Обычно всегда мимо и обоснование следует уже постфактум.

Здесь не только дело в предвзятости, некомпетентности, несостоятельности экономических моделей или политической составляющей (запрете на плохие прогнозы) – нет! Дело в характере данных, т.к. речь идет о запаздывающих данных по факту реализации негативных процессов.

При этом наличие структурных дисбалансов само по себе не является гарантией наступления кризиса, т.к. в режиме структурных отклонений можно существовать продолжительный период времени.

Обычно считается, что нужно около полугода откровенно паршивых данных, чтобы «бить тревогу», но момент начала действий в ответ на кризис обычно свидетельствует о существенной эскалации негативных процессов – это как тушить пожар после подтверждения сгоревшего дома.

Нужны какие-то более оперативные опережающие индикаторы, но и здесь сюрприз. Оказывается, практически все опережающие индикаторы, в том числе вполне конкретные опросы бизнеса и домохозяйств более 1.5 лет свидетельствуют о неизбежности не только рецессии, но скорее речь идет о входе в кризис (формируется рекордная по непрерывности серия кошмарных данных).

В этом канале я почти два года подробно описывал комплекс опережающих индикаторов, но пока ни один не нашел подтверждения. Если на протяжении 50-70 лет опережающие индикаторы предсказывали кризис, а в этот раз при гораздо более существенном отклонении от нормальности реакции экономики нет – значит что то сломалось или экономика изменилась?

Значит нужен другой подход. В чем проблема отсутствия субъектности в агрегированных показателях на макро-уровне? Этот анализ в принципе не способен учитывать слабые звенья цепи и взрывоопасные элементы, а именно с них наступают проблемы.

Предположим, данные по инвестициям – что содержательного могут сказать данные о замедлении инвестиций, кроме того, что они замедлились? Необходимо знать структуру инвестиций по отраслям, но даже, зная структуру (эти данные выходят с задержкой от полугода до года), нет обоснования факторов и триггеров.

Рост или снижение инвестиций происходят в ответ на экономические, социальные, геополитические, технологические и внутрикорпоративные причины. Факторов много, но из макроанализа не выловить причину формирования тенденции – необходим более сложный и углубленный анализ.

В чем корпоративная статистика выигрывает? Сотни индикаторов с привязкой к конкретной компании, которые можно агрегировать в отрасли и сектора. Вот здесь уже комбинаторный анализ позволит выловить структурные дисбалансы, более тщательно детектируя слабые звенья цепи. В чем минус? Компании транснациональные, а соответственно не все может применимо в контексте американской экономики.

Все это не гарантирует результата, но по крайней мере, позволит лучше понимать структурные трансформации, дисбалансы и отраслевые тенденции.

С этой целью я делаю мировой эксклюзив по корпоративной аналитике ведущих нефинансовых компаний США, формирующих 95% по выручке всех публичных компаний, 94% капитализации и около 92% от объема торгов. Важна оценка в динамике...

На моей памяти ни у одного ведущего международного инвестбанка подробных секторальных и отраслевых анализов подобного масштаба/охвата по комплексу корпоративных индикаторов не было за последние 10-15 лет (если есть – пруфы в студию). Важны последние тенденции, а не дела давно минувших дней.

По мере консолидации и обработки данных буду выкладывать интересные наблюдения и данные.

Spydell_finance

12 Dec 2023 15:57

Базовая инфляция в США стабильно держится на уровне 4% годовых в среднем с сентября по ноябрь (4% в ноябре), общий ИПЦ – 3.3% (3.1% в ноябре).

За последние три месяца инфляционный импульс по базовой инфляции соответствует 3.4% SAAR, а с июня по август – 2.4% SAAR, т.е. присутствует скорее усиление инфляции, чем ее стабилизация.

По общему ИПЦ за последние три месяца – 2.2% SAAR, а с июня по август – 4% SAAR, здесь наоборот замедление за счет энергетической компоненты. Базовый ИПЦ в ноябре вырос на 0.28% м/м, а общая инфляция – 0.1% м/м, в этом замедлении все на себя забирает топливо.

Инфляция крайне волатильна, поэтому для оценки тенденции необходимо брать минимум трехмесячную среднюю, а если сравнить по среднему импульсу за последние 6 месяцев (с июня по ноябрь) выходит следующий расклад:

Общий ИПЦ растет в среднемесячных темпах – 0.25% (в 2015-2019 нормой был среднемесячный рост на 0.15%), а далее сравнение по ключевым компонента (подчеркиваться будут категории, где инфляция в последние 6 месяцев НИЖЕ, чем в 2015-2019)

• Базовый ИПЦ – 0.24% и 0.17% соответственно
• Продукты питания и напитки – 0.15% / нулевое изменение
• Общепит – 0.35 / 0.22%
• Одежда и обувь – дефляция 0.24% / дефляция 0.05%
• Образование (товары и услуги) – 0.14 / 0.22%
• Информационный и телекоммуникационные услуги и товары – дефляция 0.27% / дефляция 0.16%
• Мебель, товары для дома и сада - дефляция 0.06% / рост цен на 0.02%
• Услуги ЖКХ, электроэнергия – 0.53 / 0.07%
• Топливо – 0.51 / 0.15%
• Жилье (гостиницы, аренда жилья) – 0.42 / 0.27%
• Медицинские товары и услуги – 0.18 / 0.25%
• Новые и поддержанные авто – дефляция 0.18% / дефляция 0.02%
• Общественный транспорт – дефляция 1.28% / дефляция 0.08%
• Индустрия культуры, спорта и развлечений с учетом товаров для отдыха и хобби – 0.05/0.09%
• Прочие товары и услуги – 0.35 / 0.17%.

Таким образом, наблюдается повышенный инфляционный фон в продуктах, общепите и услугах ЖКХ, но с разворотом в следующие три месяца из-за падений цен на сырье и как обычно аренда жилья.

Spydell_finance

12 Dec 2023 09:02

Работаете маркетологом и не знаете, как повысить чек? Хотите зарабатывать на удаленке? Решили получить современную профессию?

Если хотя бы на один из вопросов вы ответили “да” — регистрируйтесь на онлайн-курс по email-маркетингу от онлайн-школы Unisender (мало кто в России знает о рассылках больше, чем они).

Реальные знания, владение современными инструментами для развития бизнеса, зарплата от 80к и возможность работать удаленно — это то, что ждет вас после короткого обучения.

Регистрируйся сейчас и получи кешбэк до 130% на счет Unisender! Стань специалистом, которых ищут HR десятков компаний.

Реклама. Общество с ограниченной ответственностью «Юнисендер Смарт» ИНН 9731091240

Spydell_finance

12 Dec 2023 04:55

Зона особого риска. У компаний из сектора Utilities в США просто потрясающая бизнес-модель, которую можно описать в одном предложении: генерировать убытки по FCF, непомерно наращивать долги, доразмещаться, размывая рыночную долю, при этом платя гигантские дивиденды.

Вот несколько ключевых цифр, которые позволят показать, насколько все запущено:

• Операционный денежный поток составил $910 млрд за 10 лет, $452 млрд за 5 лет и $278 млрд за три последних года.

• Капитальные расходы: 1144 / 663 / 420 млрд долл по вышеуказанным периодам. Важно отметить, что в США не существует более капиталоемкого сектора, чем Utilities, т.к. у нефтегаза накопленные капитальные расходы за 10 лет составили 960 млрд.

• Свободный денежный поток (FCF): минус 234 / минус 211 / минус 142 млрд долл.

Если бизнес не генерируют положительный FCF, причем не первый год, а буквально десятилетиями, логичная стратегия «затянуть пояса» и жить по средствам.

Ну да, конечно. Электроэнергетические и коммунальные компании за последние 10 лет выплатили $283 млрд дивидендов, за 5 лет – $167 млрд, а за три года – $105 млрд. По дивидендным выплатам (в денежном выражении), а уж тем более по дивидендной доходности этот бизнес является лидирующим среди всех секторов.

За 10 лет разрыв по FCF на 234 млрд (основные убытки последние 5 лет), а еще по дивам отмусолили 283 млрд. Чем закрывать дыру? Правильно, долгами.

Валовый долг в облигациях и кредитах за 10 лет вырос … внимание, на $515 млрд, а за последние 5 лет долг вырос на $320 млрд.

В дополнение к этому сектор Utilities произвел доразмещения на $93 млрд за 10 лет, $59 млрд за 5 лет и $26 млрд за последние 3 года. Обычно в США бизнес выкупает акции, а эти размещают. Работают, как по SPO, так и в основном через FPO.

Размещение через SPO не изменяет общее количество эмитированных ценных бумаг, увеличивает только долю free-float, а FPO именно размывает рыночную долю, снижая прибыль и дивы в расчете на акцию.

Доподлинно неизвестно, что вкуривает менеджмент компаний из сектора Utilities, но подобная стратегия является суицидальной в долгосрочной перспективе.

Да, можно сказать, что часть долга закрывает государство через субсидируемые кредиты, плюс льготы за зеленные проекты, но черт побери, свыше полутриллиона долга за 10 лет (это масштаб годовой выручки компаний) и еще акций по 10 млрд в год наваливают.

Буквально: дивы под долги, причем без всякого двойного смысла.

Spydell_finance

11 Dec 2023 14:32

Прирост занятых в США вне с/х сектора за последние полгода в точности соответствует тренду 2010-2019 (по 190 тыс чел в месяц). Годом ранее создавали в среднем по 376 тыс за полгода, а в первом полугодии 2023 – 257 тыс.

Последний ноябрьский результат (199 тыс) не выбивается из общей тенденции.

В 2020-2022 высокие темпы прироста занятых связаны с масштабом провала в условиях COVID локдаунов, когда было за пару месяцев потеряно 22 млн рабочих мест (сильнейший шок в истории США). На восстановление занятости потребовалось почти два года (в июне 2022 превзошли доковидный уровень).

С июля 2022 занятость выросла на 4.7 млн рабочих мест, а отклонение от тренда 2010-2019 стабилизируется на дефиците в 3.9 млн чел.

Учитывая баланс вакансий, структуру рынка труда, структуру экономики и производительность труда, отклонение текущего количество занятых от требуемых составляет около 3.5-3.7 млн , что и провоцирует инфляционный фон выше тренда.

Сжатие этого дефицита едва ли возможно, как из-за демографических причин, так и по причине смещения структуры рынка труда, когда растет доля рентного дохода (недвижимость, рынок активов), что вымывает рабочую силу с рынка труда в рантье.

Компенсировать недостаток занятых можно либо через снижение спроса, либо через рост производительности труда, который может реализоваться с участием ИИ.

По структуре занятых видно, что главный драйвер прироста занятых с мая 2020 теперь сокращает занятость (информационный сектор, логистика и склад).

Высокие темпы прироста занятости с января 2023 наблюдаются в отстающих секторах в постковидное восстановление до декабря 2022 – добыча полезных ископаемых, здравоохранение, индустрия культуры, спорта и развлечений, гостиницы и общепит, бытовые услуги. При этом последние два сектора так и не вышли из кризиса (занятость меньше, чем в феврале 2020).

Сигналов кризиса нет, но есть признаки сползания в сторону рецессии, судя по обрабатывающей промышленности, торговле, транспорту и бизнес услугам.

Spydell_finance

11 Dec 2023 06:14

В поисках зомби компаний в США (продолжение)...

Бизнес с долговой нагрузкой свыше 60% (чистый долг к выручке) имеет: операционную маржинальность 16.8% (общенациональный уровень – 11.1% и далее в скобках), чистая маржа – 9.5% (8.1%), FCF к выручке – 9% (8.3%), P/S – 2.32 (2.2), P/E - 24.3 (27.3) , P/OCF – 9.8 (15.2), P/FCF -25.6 (26.4) согласно собственным расчетам по отчетности компаний.

Соответственно, бизнес с высокой долговой нагрузкой выигрывает по маржинальности и интегрально имеет сопоставимые мультипликаторы рыночной оценки в сравнении с общенациональным уровнем.

Выборка более, чем репрезентативная – почти 1300 нефинансовых компаний США.

Бизнес с долговой нагрузкой свыше 60% формирует: 17.4% в выручке от всех нефинансовых компаний США, 67% в чистом долге, 26.4% в операционной прибыли, почти 19% в FCF, 28% в операционном ден.потоке, 41% в капексах и 18.3% в рыночной капитализации.

В таблице представлены различные метрики в секторальном разрезе, но ключевое значение имеет чистый долг к свободному денежному потоку в %.

Зомби компании – это сектор Utilities, который имеет отрицательный FCF – $55 млрд из-за перегрузки по капитальным расходам (самый капиталоемкий на уровне нефтегаза) при космических долгах – $948 млрд.

Для сравнения, технологический сектор США имеет чистый долг в $127 млрд при положительном FCF почти пол триллиона, т.е. всего за ОДИН (!) квартал техи могут погасить весь долг, если бы НЕ зверствовали с дивами и байбэком.

Utilities – это черная дыра, которая не генерирует FCF и только накапливает долги.

Еще один претендент на зомби компании – это Communication Services, главном образом за счет телекомов. По всему сектору требуется 11 лет, чтобы погасить чистый долг из FCF vs 1 квартала у инфотеха.

Нефтегаз хорош – всего 2.5 года на погашение чистого дога из FCF, как и неплохи металлурги с химией – 3.8 лет на решение долговой проблемы.

До окончательных выводов еще очень далеко. Исследование будет дополняться по мере обработки и консолидации данных.

Spydell_finance

10 Dec 2023 05:45

Какой самый проблемный и уязвимый сектор американской экономики в условиях высоких ставок?

▪️Utilities (электроэнергия и коммунальные услуги), которые имеют 522 млрд выручки, 948 млрд чистого долга и соотношение чистого долга к выручке почти 182% - рекордное среди всех секторов и в 6 раз выше общенационального (31.1%) на основе собственных расчетов.

Крупнейшие компании (не менее 10 млрд выручки) в этом секторе с высоким уровнем чистого долга к выручке: Duke Energy – 275% (!) , NextEra Energy – 262% , PG&E Corporation – 242% , Dominion Energy – 234% , The Southern Company – 231%, American Electric Power Company – 219%.

Вообще, для электроэнергетики и коммунальных компаний иметь долг свыше 100% к выручки вполне нормально из-за высокой капиталоемкости и низкой маржинальности.

▪️Communication Services (телекомы, СМИ, ТВ, издательские компании, развлечения) имеют $912 млрд выручки и $887 млрд чистого долга, а соотношение превышает 97%.

Наиболее крупные представители: - Verizon Communications – 125%, AT&T – 122% и Comcast – 80%, а запредельная долговая нагрузка среди компаний с выручкой более 5 млрд: Altice – 270% (!), Charter Communications – 178%, Frontier Communications – 158%.

В этом секторе я выделил отрасли «Internet Content & Information», куда включены Google и Meta и «Electronic Gaming & Multimedia», куда включены EA и Take-Two Interactive в сектор Technology, чтобы было привычно, хотя по новой классификации с 2018 эти компании учитываются в Communication Services.

▪️Industrials (промышленные компании коммерческого и государственного назначения) формирует $2.3 трлн выручки при $880 млрд чистого долга, а соотношение – 38.2%.

Наиболее значимые компании (выручка свыше $10 млрд): Avis Budget Group – 208%, Union Pacific – 138%, Norfolk Southern – 122%, CSX Corporation – 120%, United Rentals – 91%, Deere & Company – 90%.

Стоит обратить внимание, что технологический сектор практически не имеет долга – всего 4.8% чистого долга к выручке. Все данные на основе собственных расчетов.

Spydell_finance

08 Dec 2023 16:20

Доходы федерального бюджета РФ за январь-ноябрь выросли на 4.8% г/г (+15.7% к 2021), а расходы увеличились на 11.7% г/г (+34.6% к 2021).

Нефтегазовые доходы снизились на 22.8% г/г (примерно по нулям с 2021), а ненефтегазовые выросли на 25.6% г/г (+24.4% к 2021 при накопленной инфляции около 21%).

Дефицит федерального бюджета за 11 месяцев 2023 составил 878 млрд по сравнению с профицитом 743 млрд в 2022 и профицитом 2.5 трлн в 2021 за аналогичный период времени.

С июня началась фаза бюджетной консолидации (активная фаза с июля по сентябрь), но с октября расходы начали активно расти. За октябрь-ноябрь расходы бюджета составили 5.4 трлн vs 4.5 трлн в 2022 (+20% по номиналу), т.е. бюджетный импульс расширяется, что позволяет стабилизировать экономическую активность в условиях жесткой ДКП.

Фискальная и монетарная политика действуют в противоположных направлениях, но при этом синхронизированы на концептуальном уровне – фискальные стимулы подавляются жесткой ДКП для компенсации избыточного расширения выше потенциала возможностей, что может сказаться на инфляции.

В активную фазу бюджетной консолидации расходы бюджета снизились почти на 8% г/г по номиналу при эскалации инфляционного импульса, а сентября плюс 20% г/г.

Если считать с июня по ноябрь, расходы выросли на 3% г/г и +26.5% к 2021, а доходы выросли на 26.8% (+23.1% к 2021), где нефтегазовые увеличились на 7.5% г/г (+6.4% к 2021), а ненефтегазовые существенный рывок на 39.2% (+33.5% к 2021).

Структурная декомпозиция доходов будет дана в 20-х числах декабря.

Из позитивного можно отметить, что с июня по ноябрь профицит бюджета составил 2.1 трлн vs дефицита 847 млрд в 2022 и профицита 2.05 трлн в 2021, т.е. с июня Минфин распределяет не только по средствам, но и удается накапливать. Учитывая обстоятельства, это достойно похвалы, т.к. экономика действительно работает и генерирует доходы.

Дефицит бюджета за 12 месяцев стабилизируется на 4.9 трлн vs 8 трлн на пике в мае.

Spydell_finance

08 Dec 2023 13:32

Года три назад майнинг ещё был уделом гиков и разных темщиков-суетологов, которые пачками скупали видеокарты. Сегодня майнинг — это системный бизнес, ничем не хуже фондового рынка. Предсказуемость и высокая доходность привлекает большие корпорации в качестве инвесторов (см. картинку).

Видеокарты — вчерашний день. Теперь криптоинвесторы закупают асики (специальные серверы для майнинга) и ставят их в дата-центрах, получая стабильный и предсказуемый пассивный доход.

Сегодня порог входа в производство криптоактивов самый низкий в истории. Всё потому, что цена на асики рекордно малая — от 150 000 руб/шт. Ещё год назад было в 5 раз больше!

Но долго так длиться не может. Аналитики пророчат рост курса биткоина с нынешних $40 000 до $100 000 и выше к 2025 г. За ним потянется вверх и цена на оборудование. Вот почему именно сейчас — пока благоволит конъюнктура рынка — самое время заняться ПРАВИЛЬНЫМ майнингом. Вложения окупятся за 8-13 месяцев.

R7 Miner — компания, которая организовывает майнинг-бизнес под ключ по принципу одного окна.
✔️Подбирает асики ведущих производителей прямо на фабрике, закупает их по оптовым ценам.
✔️Доставляет в РФ прямо до двери. Быстро, легально и по надёжным маршрутам.

R7 предоставляет свои дата-центры для размещения асиков. В пакет услуг входят дешёвое электричество, обслуживание, техподдержка, охрана 24/7.

В статье на vc.ru R7 рассказали, почему майнинг сейчас как никогда доступен — даже дилетантам-новичкам.

А ещё R7 не только поставляют, они майнят на своём же оборудовании и рассказывают об этом у себя в тг-канале со всеми цифрами.

Оф. сайт R7.

Реклама. ИП Минаичев П.Г. ИНН: 507300507045 Erid: LjN8Juz2T

Spydell_finance

08 Dec 2023 05:02

Объем чистых продаж иностранной валюты крупнейшими экспортерами России в ноябре вырос до $13.9 млрд (в октябре – $12.5 млрд), что является максимальным объемом продаж валютной выручки с декабря 2022 ($15 млрд).

Объем продаж валюты вырос на 65% в сравнении со средними продажами с января по сентября 2023 ($8.4 млрд), хотя ниже, чем год назад ($15.6 млрд) и на 27% ниже, чем среднемесячные продажи в 2022.

Чем обусловлен столь хороший результат? Очень высокими ценами нефти – 83.2 долл за Urals в сентябре и 81.7 долл в октябре – лаг расчетов примерно 1-2 месяца (цены в сентябре-октябре возвращаются в ноябре). Высокий объем физического экспорта сырой нефти (близкий к максимальном за год) и нормативы обязательной продажи валютной выручки, введенные в середине октября.

Цены рухнули более, чем на 20%, физический экспорт упал на 10-15%, в итоге экспортная выручка сейчас на треть меньше, чем в сентябре-октябре. Сейчас совокупный экспорт нефтегаза на минимуме с августа 2023 в денежном выражении, поэтому давление на рубль будет ощутимым с декабря-января.

Отношение чистых продаж валюты к валютной выручке крупнейших экспортеров (то есть без учета рублевой составляющей экспортной выручки) в октябре составило 91% (в сентябре – 77%).

В целом, правила обязательной продажи валютной выручки работают – реализуют все, что можно технически продать.

По валюте… Население в ноябре, как и месяцем ранее, продолжило действовать контрциклически и купило валюты на 163 млрд руб (третий результат в году). Практически весь объем покупок пришелся на доллары США и евро. С апреля 2022 не было ни одного месяца без покупок валюты со стороны населения, а минимальная активность была в июле 2023.

Во внешнеторговых операциях доля юаня в экспорте уменьшилась на 2 п.п до 33% в октябре ($10.9 млрд), а в импорте стабильно оставалась на уровне 37% ($9.4 млрд).

В структуре биржевого оборота доля юаня увеличилась до 50% vs 32% годом ранее, а на внебиржевом рынке составляет 31.5% vs 20% в ноябре 2022. Активная экспансия юаня закончилась в июле 2023.

Spydell_finance

07 Dec 2023 17:12

Уже в следующую пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке.

Трех и шестимесячные ставки ROISfix балансируют около 15.8-16%, что предполагает повышение ключевой ставки в декабре до 16% и удержание на этом уровне, как минимум 3 месяца.

ROISfix - индикативная ставка по операциям процентный своп на ставку RUONIA, является основным бенчмарком для рублевого межбанка.

В оценке ROISfix следует учитывать дефицит ликвидности в банковской системе, который имеет тенденцию к увеличению с сентября, достигая наибольших значений с марта 2022.

Это влияет на кривую депозитов, как для физлиц, так и для юрлиц. Так, например, однолетние депозиты в российских банках имеют среднеарифметическую ставку 10.65% (для ведущих 80 банков по данным FRANK RG), что выше апрельских максимумов в 2022 – 9.6%.

Форвардная трёхмесячная ставка RUSFSAR держится стабильно выше 16%. Ставка RUSFSAR базируется на основе операций РЕПО с Центральным контрагентом (ЦК) использованием клиринговых сертификатов участия (КСУ – формат обеспечения по сделкам) для 20 крупнейших маркетмейкеров и операторов ликвидности на денежном рынке России и формируется на основе самого ликвидного сегмента рынка (считается индикаторов «справедливой стоимости денег»).

Многие фонды ликвидности, ПИФы ориентируются на ставку RUSFSAR.

Доходность ОФЗ легла в дрейф в узком диапазоне 12.1-12.2% для ОФЗ, начиная от одного года, а для краткосрочных доходность 14.2% (3 месяца), 12.9% (6 месяцев) и 12.4% (9 месяцев). Однако, рынок ОФЗ из-за структуры спроса и предложения перестал быть индикатором денежного рынка.

Рыночный консенсус находится на уровне 16%.

Все это не означает, что ЦБ повысит ставку до 16%, однако, учитывая тональность последних материалов ЦБ и публичные выступления представителей регулятора (жесткая тональность), с высокой вероятностью ставка может быть повышена до 16%.

При этом нужно учитывать, что ЦБ много раз удивлял. Например, на прошлом заседании в конце октября денежный рынок и консенсус сходились на плюс 100 б.п, а зарядили сразу 200 б.п, поэтому могут быть сюрпризы, но в какую сторону?

Качественных макроэкономических трансформаций за 1.5 месяца не произошло.

• Расширение инфляционного импульса замедлило ход, однако в ноябре присутствует очередное ускорение, которое, вероятно, не найдёт подтверждения в декабре. В итоге получаем рваную динамику месячной инфляции (расширение сменяется локальной стабилизацией до следующего расширения), но при этом инфляционный импульс в среднем за три месяца втрое выше целевого уровня.

• Кредитование физлиц экстремально высоко, хотя и замедляется с рекордных показателей в сентябре. Кредитование физлиц (август-октябрь) в 1.6 раза выше, чем в марте-июле 2023 (до ужесточения).

• Потребительская активность не отреагировала на ужесточение, хотя и немного сбавляет темпы роста.

• Экономическая активность немного затухает после сильного импульса в третьем квартале.

• Ситуация с рублем стала намного лучше, чем в октябре (укрепление составило почти 14% в моменте), но с конца ноября полностью ожидаемое ослабление, которое продолжится на фоне деградации экспортных доходов.

• Фондовый рынок достиг пика в момент первого ужесточения в августе и с тех пор лег в боковик с негативной тенденцией – разгром акций третьего эшелона был фронтальным с падением более, чем в два раза.

Таким образом, интегрально никакого ухудшения макро ситуации не произошло, а справедливо говорить о стабилизации и/или замедлении по ключевым индикаторам.

Нет никаких оснований «рвать» ставку выше 16%, т.к. отсутствуют явные признаки эскалации проблем (инфляция, инфляционные ожидания, рубль, отток капитала), но при этом ситуация не ухудшилась настолько, чтобы делать «откат».

В целом, с декабря макрофон будет ухудшаться из-за повышения издержек экономики от высоких ставок (возможен первый минус м/м с сезонным сглаживанием), возможны неприятные истории у перекредитованных компаний с низкой маржинальностью.

Инфляция в сравнении г/г достигнет пика в апреле, а инфляционный импульс будет угасать уже с декабря.

Spydell_finance

07 Dec 2023 14:05

Почему инвестировать в коммерческую недвижимость выгодно?
⠀
Здесь в разы меньше рисков, чем на фондовом рынке, а прибыль выше, чем по банковским депозитам.
⠀
📌 Главное — найти действительно выгодный объект с перспективой удорожания. Можно отслеживать старты надёжных, зарекомендовавших себя на рынке застройщиков. А ещё можно участвовать в аукционах девелоперов: здесь нередко представлены уникальные лоты, которых нет в открытой продаже.
⠀
Именно такой аукцион проводит RBI 13 декабря!
⠀
Продаются коммерческие помещения в Центральном и Приморском районах Петербурга. Стартовые цены ниже рыночных: не упустите возможность выгодно вложиться в перспективные проекты!

Среди лотов — помещения в клубном доме «МИРЪ» на Миргородской улице у Невского проспекта. Локация в центре с высокой проходимостью и благоустроенной территорией у дома — здесь всегда будет высокий трафик. Можно выгодно сдавать помещение в аренду или развить здесь собственный бизнес.
⠀
Для участия в аукционе необходимо:
⠀
— оставить заявку на сайте RBI;
— внести задаток 100 000 ₽: его вернут, если вы не выиграете в аукционе.
⠀
Приём заявок завершается 11 декабря в 19:00. Изучайте лоты и регистрируйтесь на аукцион!

Spydell_finance

07 Dec 2023 05:10

Оценивая динамику макростатистики, капитализацию фондовых активов и опережающие индикаторы экономической активности, может сложиться ошибочная интерпретация показателей, что приводит к формированию неверных выводов об устойчивости системы.

С одной стороны, наблюдается рекордная капитализация акций в США, Европе и Японии, с другой стороны достаточно устойчивые показатели макроэкономической статистики (мягкая рецессия в Европе, близкая к нулю динамика в Японии и подозрительная сила американской экономики).

Одновременно с этим, опросы бизнеса и опережающие индикаторы экономической активности демонстрируют устойчивый пессимизм на протяжении почти 1.5 лет, тогда как ранее ожидания бизнес-сообщества всегда находили подтверждение в экономике, но не в этот раз.

Тотальная рассинхронизация. Если с рынками еще понятно – последние 15 лет они никогда не отличались проницательностью, а скорее отражали баланс ликвидности и непомерный оптимизм основных держателей активов с верой в волшебный рычаг ФРС, который всегда в трудную минуту придет на помощь.

Но экономика, действительно, многих удивила – Центральные банки, инвестбанки, ведущие экономические институты прогнозировали шок от резкого ужесточения еще в 2022, которого не произошло.

Соответственно, ошибочность в первом направляющем ударе привела к реверсивной позиции с полным отрицанием возможных проблем в будущем. Базовый нарратив, который продвигает Wall St и ручные к нему СМИ заключается в том, что «Успешно пережив цикл резкого и сверхмощного ужесточения ДКП, вероятностью удержаться в фазе консолидации и смягчения ДКП с середины 2024 достаточно высока, плюс фактор ИИ и трансформация экономики».

Ранее показывал, что кризис начинается не в цикле ужесточения, а в цикле смягчения не потому, что началось смягчение, а по причине, что разворот ДКП - есть следствие актуализации кризисных процессов в экономике, триггеры и факторы которых всегда разные.

Что на этот раз может вздернуть экономику? Избыточные накопленные сбережения и финансовые ресурсы экономических субъектов позволили сгладить шок первичного ужесточения ДКП не только в США, но и в Европе, закупорив и заморозив реализацию множества структурных дисбалансов.

Да, есть супер успешный сегмент «новой экономики», особенно в сервисном (софтверном) сегменте ИТ индустрии + биотех и финтех, которые значимы с точки зрения генерации прибыли и медийного проникновения, но не столь значительны в масштабе всей экономики.

При этом существует емкая часть традиционной экономики, которая теряет эффективность и производительность по множеству причин (найдется десяток ограничивающих факторов, которые ранее разбирал).

Интегральная потеря эффективности приводит к тому, что на каждый процент добавленной стоимости реализуется с большими затратами, издержками, а отдача снижается на каждый доллар вложенных инвестиций, в том числе с учетом заемных средств. Это как 20% усилий на 80% результа и 80% усилий на 20% результата после достижения порогового значения.

Кстати, повышение издержек на приращение добавленной стоимости происходит в том числе из-за конкуренции, глобализации (конкурирование с прогрессивной Азией) и усложнения экономики, межотраслевых связей и производственных цепочек.

Следует понимать, что за 13 лет (2009-2021) сверхмягкой ДКП (безлимитные ресурсы в неограниченном масштабе) ничего выдающегося не добились (за исключением избранных историй успеха), а теперь на структурные дисбалансы вешают недоступные долговые ресурсы, которые стали еще сверхдорогие при раздутых обязательствах.

Отсутствие шока - есть лаг трансмиссии ДКП, т.к. проникающее воздействие высоких ставок проявляется по мере рефинансирования обязательств и новых заимствований, которые размазывались по все системе в последние 1.5 года.

Чем дальше – тем ниже устойчивость. Структурные дисбалансы не новы, а большинство из них следуют еще с 2007, которые были залиты фискальными и монетарными стимулами. Продолжение следует...

Spydell_finance

06 Dec 2023 15:42

Агрегированный баланс ведущих ЦБ (ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии, ШНБ, ЦБ Австралии, ЦБ Канады) с февраля 2020 до своего максимума в феврале 2022 (ровно два года) вырос на $12 трлн с 16.4 до 28.4 трлн долл.

К настоящему моменту баланс ведущих мировых ЦБ сократился более, чем на $5 трлн – $23.2 трлн (учитывается изменение курса доллара).

Чтобы оценить масштаб, напомню, что перед кризисом 2008 совокупный баланс составлял лишь $4.6 трлн и на пике кризиса 2008-2010 вырос до $7.2 трлн в моменте, учитывая своп линии. В фазу монетарного бешенства (2 года) влили тройную емкость центральной ликвидности, которую ранее оформляли за столетия.

В первой фазе цикла посткризисного расширения с октября 2010 по октябрь 2014 совокупный баланс вырос на $4 трлн с 7.1 до 11.1 трлн долл.

Вторая фаза расширения длилась почти три года с мая 2015 по март 2018 с увеличением агрегированного баланса на $5.7 трлн с 11.3 до 16.8 трлн долл.

• ФРС: в феврале 2020 баланс был $4.2 трлн, к апрелю 2022 был достигнут пик в $8.9 трлн, а текущий баланс $7.8 трлн (снижение от максимума $1.2 трлн и уровень апреля 2021).

• ЕЦБ: в феврале 2020 – $5.2 трлн, пик в октябре 2011 – $9.8 трлн, текущий баланс $7.6 трлн (от максимума минус $2.2 трлн и уровень сентября 2020).

• Банк Японии: $5.3 трлн, пик в январе 2021 – $6.8 трлн, текущий баланс $5.1 трлн из-за девальвации иены.

• Банк Англии: $754 млрд, $1514 млрд (январь 2022), $1202 млрд соответственно.

• Швейцарский Национальный банк: 880, 1156 (декабрь 2021), 885 млрд долл.

• ЦБ Канады: 92, 457 (февраль 2021), 230 млрд долл.

• ЦБ Австралии: 118, 464 (февраль 2022), 351 млрд долл.

В нацвалюте расклад немного другой:

• ФРС: от февраля 2020 до максимума баланс вырос на 115% или 4.8 трлн, а текущее сокращение составило 12.6%.

• ЕЦБ: до максимума рост на 88% или 4.1 трлн евро, сокращение на 21% или 1.8 трлн евро.

• Банк Японии: до максимума 29% или 171 трлн иен, с начала года прирост на 55 трлн!

• Банк Англии: до пика 93% (540 млрд), сокращение на 15% или 170 млрд.

Spydell_finance

06 Dec 2023 12:05

Сейчас может быть отличный момент, чтобы начать инвестировать! Сбер разыгрывает до 50 млн рублей

Инвестиции кажутся чем-то слишком сложным, но это не всегда так. Попробовать разобраться может каждый, а сделать это проще с приложением СберИнвестиции. Внутри — подборки ценных бумаг от экспертов, аналитика, новости и обучение. То есть всё, чтобы начать инвестировать было просто.

Причём сразу вкладывать много денег не обязательно — купить первые ценные бумаги можно и на 1000 рублей. А учебник и подсказки в приложении помогут снизить риски и собрать свой портфель.

А ещё прямо сейчас СберИнвестиции разыгрывают до 50 000 000 рублей — участвуют все новые инвесторы. Нужно просто открыть первый брокерский счёт в Сбере, пополнить его от 5000 рублей и купить на них любые ценные бумаги в мобильном приложении Сбера для инвестиций.

Чтобы вам было проще начать, первые три месяца Сбер будет платить все комиссии брокера за вас.

Откройте брокерский счёт прямо сейчас. На нём вас будет ждать бонус — одна виртуальная акция СберБанка! Деньги от ее продажи будут начислены на ваш брокерский счёт.