Spydell_finance

06 Dec 2023 05:20

Объем глобальной ликвидности в рамках денежной массы (М2) составляет $53.3 трлн к началу ноября 2023.

В эту оценку (по собственным расчетам) включены денежные агрегаты (М2): США – $20.7 трлн, Еврозоны – $16 трлн, Японии – $8.3 трлн, Великобритании – $3.6 трлн, Канады – $1.83 трлн, Австралии – $1.86 трлн и Швейцарии – $1 трлн.

В начале нулевых глобальная ликвидность была около $16 трлн, к кризису 2008 удвоилась до $32 трлн, к августу 2011 произошло расширение до $39 трлн и на протяжении 5 лет до начала 2017 была стагнация.

Новая фаза расширения началась с 2017 до февраля 2020 (около $6.7 трлн), а с марта 2020 по июль 2021 «впрыснули» в систему $12.5 трлн, нарастив глобальную М2 до $57.5 трлн.

Интенсивное сжатие началось с апреля 2022, а в ноябре 2023 глобальная М2 повторяет минимум октября 2022 ,в целом сокращение составило около $4.2 трлн от максимума, что является самым сильным сжатием в истории в абсолютном, но не в процентом отношении – в 2015 сокращение было около 9%, а сейчас 7.3%.

Если следовать тренду расширения глобальной М2 2015-2019, сейчас экстраполяция показывает $51.4 трлн, т.е. даже со снижением на протяжении 19 месяцев, текущий объем глобальной М2 все еще выше тренда на $1.8-2 трлн.

• Именно эта избыточная глобальная ликвидность позволяет удерживать систему на плаву в цикле фронтального ужесточения ДКП, хотя большинство опережающих индикаторов показывают вхождение в рецессию.

• Глобальная ликвидность коррелирует с трендами изменения стоимости товарных активов и капитализации рынков в долларовом выражении.

• Сжатие ликвидности может привести к нарушению кросс-фондирования (перекрестный выкуп финансовых активов между указанными странами) из-за дефицита располагаемых ресурсов.

• Сжатие ликвидности создает диспропорции и дисбалансы распределения ликвидности (от слабых к сильным звеньям цепи), что повышает напряжение, провоцируя риск прорыва.

• Практически весь ресурс безэмиссионного финансирования госдолгов и корпоративных долгов исчерпали, 2024 будет очень болезненным.

Spydell_finance

05 Dec 2023 17:06

Высокие ставки в России замедляют кредитную активность и снижают скорость оборота денежной массы, но могут ли ставки быть низкими в нынешних условиях?

Откуда возникла инфляция в России?

▪️Прежде всего курс рубля, обвал которого спровоцировал инфляцию издержек из-за высочайшей зависимости от импорта продукции средних, высоких и высших переделов. Чем сложнее продукция – тем выше зависимость от импорта, доходя до 100%.

Укрепление курса рубля обычно не приводит к снижению цен (опыт 2022), но приводит к накоплению маржи производителей, дилеров и торговых посредников, что позволяет создать компенсирующий буфер в следующую волну девальвации (инфляция в 2023 рванула с курса, перевалившего за 90 руб/долл с июля, тогда как в диапазоне 70-80 держались за счет накопленной маржи).

Сейчас курс переходит в диапазон 92-95 в полном соответствии с моими оценками, данными ранее (там же обоснование неизбежной девальвации).

Это не должно существенно повлиять на инфляционный импульс, т.к. контрагенты осенью закладывали в издержки курс от 100 руб/долл, что отразилось на отложенном росте цен в ноябре.

▪️Вторая важная причина инфляции – невозможность балансировать предложении в соответствии с возросшим спросом, вызванным опережающим ростом доходов.

Наиболее сильный рост доходов возник в низших и средних доходных группах: выплаты участникам СВО, которые зачастую на порядок превышали первоначальные доходы, существенный рост зарплат в строительстве, сельском хозяйстве, промышленности и транспорте (реальная, производящая часть экономики), рост доходов силовиков и отраслей экономики, связанных с ВПК и государством.

Эта группа крайне чувствительна к изменению доходов и любой прирост моментально транслируется в потребление из-за критически низкой насыщенности потребления, а сберегательная активность крайне низка в этой группе.

Чем можно балансировать прирост спроса?

• Импортом, который дорожает из-за курса и санкционных издержек, в том числе дефицит импорта, вызванный ограничением поставок из-за санкций.

• Внутренним производством, которого просто нет (потребительский, а не оборонный сегмент).

Чтобы создать производство нужны инвестиции, технологии и кадры.

В России нет ни технологий, ни свободной рабочей силы. Чтобы создать конкурентноспособные технологии требуются десятилетия, если не поколения устойчивых инвестиций в НИОКР (инвестиции в науку непрерывно снижаются без признаков разворота), а свободная рабочая сила упирается в демографию, чистый миграционный поток и производительность труда.

Демография – долгосрочная проблема и так просто ее не решить, чистый миграционный поток будет снижаться (эмиграция высококвалифицированной рабочей силы и низкий приток низкоквалифицированных мигрантов из Средней Азии и стран СНГ по экономическим и геополитическим причинам).

Соответственно остается резерв в виде повышения производительности труда, который опять же упирается в отраслевую трансформацию, технологии и управленческий потенциал.

Инвестиции (по данным Росстат) формируются из собственных средств бизнеса 57%, бюджетных средств – 18%, внутреннего долгового фондирования, в том числе займы у материнских компаний – около 22% (кредитование у российских банков около 10%), внешнее фондирование – 3%.

Понятно, что внешнее фондирование сходит на нет, остаются только внутренние источники, которые до четверти занимают.

Низкие ставки могут повысить инвестиционный потенциал, который в свою очередь ограничивается отсутствием технологий, свободной рабочей силой и проблемой в доступе к инвестиционному импорту.

Дешевый денежный ресурс не позволяет эффективно нарастить производство из-за структурных ограничений, но при этом наращивает потребление и спекулятивную активность на рубль, снижая норму сбережений.

Учитывая текущие экономические, финансовые и геополитические особенности, нейтральная ставка сильно смещается вверх, а любое видимое снижение ставок неизбежно спровоцирует инфляцию из-за усиления девальвационных, инфляционных ожиданий и необеспеченного роста потребления на фоне снижения сберегательной активности.

Spydell_finance

05 Dec 2023 14:12

📈Почему аналитическое мышление ключевой навык для вашего карьерного роста в 2024-2027 годах?

Согласно недавнему отчету World Economic Forum, в котором были опрошены 803 компании, насчитывающие 11 миллионов сотрудников, аналитическое мышление занимает первое место в списке навыков, которые необходимо освоить с 2024 по 2027 год.

Аналитики играют ключевую роль в формировании бизнес-стратегий, непосредственно влияя на успех компании и инновации.

💡 Изучить основы аналитики можно на курсе «Аналитик PRO» от моих партнеров Changellenge >> Education.

Они специализируются на обучении аналитиков и с 2018 года выпустили более 1400 специалистов, которые работают в Авито, Сбере, YouTube и других компаниях. А также имеют образовательную лицензию, подтверждающую высокое качество курсов.

Программа на 75% построена на практике. Вы не только закрепите навыки на 10+ индивидуальных мини-кейсах, но и решите 7 полноценных бизнес-проектов от компаний-партнеров, а также экспертов курса с опытом работы в Google, VK и не только.

Сейчас инвестировать в образование выгоднее всего. До 19 декабря вы можете присоединиться к последнему потоку в 2023 году со скидкой до 47%. А по моему промокоду SPYDELL доступна дополнительная скидка 10%!

Оставьте заявку по ссылке: https://u.to/musoIA
__
Реклама. ООО "ХАЙПОДРОМ", ИНН:7716917009, erid: 2SDnje2eEPz

Spydell_finance

05 Dec 2023 05:20

Процентные доходы американских банков удвоились с момента начала ужесточения ДКП (298 млрд в 3кв23 vs 139 млрд в 2кв21) и выросли на 57% выросли относительно 2019.

Из этих $298 млрд свыше $208 млрд приходится на внутренние и международные кредиты, где внутренние кредиты (выданные банками на территории США) – $199 млрд vs $144 млрд годом ранее, $112 млрд в 3кв21 и $135 млрд на пике в 2019, т.е. нагрузка на заемщиков выросла почти в 1.5 раза с 2019.

Остальные процентные расходы – заимствования у ФРС, межбанк, процентные деривативы, ценные бумаги и т.д.

Насколько чувствителен рост стоимости обслуживания долга в 1.5 раза за 4 года? В годовом выражении нагрузка на экономику выросла на $260 млрд и продолжается стремительно расти, где около 80% приходится на резидентов США – это менее 1% от ВВП. Чувствительно, но пока не критично, учитывая накопленный запас прочности с 2009 по 2022, поэтому отклика в росте просрочек еще не наступил, но все еще впереди.

Процентные расходы выросли в 14 раз (!) с 9 до 124 млрд долл за квартал – максимальные процентные расходы в истории, т.к. предыдущий максимум был в далеком 2008 – 97 млрд за квартал.
База фондирования постепенно дорожает, где примерно 80% в структуре процентных расходов формируют депозиты.

Более стремительный рост процентных доходов позволяет удерживать маржу, и в итоге чистые процентные доходы банков на максимальных уровнях (по $175 млрд за квартал), хотя и снижаются с максимума ($180 млрд) в 4кв22, но заметно выше 135-140 млрд, которые были в 2018-2019.

ЧПД за вычетом расходов на создание резервов по кредитным потерям вблизи максимумов – $155 млрд по сравнению с $125 млрд в 2018-2019.

Непроцентные доходы снижают до $74 млрд за квартал vs $86 млрд на пике в 1кв23 и $66 млрд в 2018-2019 во многом за счет снижения торговых и инвестиционных доходов, тогда как комиссии по обслуживанию транзакций и счетов достаточно стабильны.

Чистая прибыль – $68 млрд vs $59 млрд в 2018-2019, однако, чистая прибыль – это последнее, на что следует смотреть в банковских отчетах.

Spydell_finance

04 Dec 2023 11:21

Операционный денежный поток корпораций из S&P 500 составил $2.6 трлн за последние 12 месяцев по 3кв23 включительно.

Операционный денежный поток (Cash Flows from Operating Activities или CFO) более репрезентативен, чем чистая прибыль, т.к. именно из CFO формируется потенциал для выплаты дивидендов или байбэка.

Куда компании могут направить CFO? Капитальные инвестиции, операции слияния и поглощения, долгосрочные финансовые вложения и прочие инвестиции, которые включаются в Cash Flows from Investing Activities или CFI.

То, что осталось бизнес может направить на погашения долгов, выплату дивидендов или обратный выкуп акций или прочие финансовые операции, не связанны с накоплением активов или операционной деятельностью, что включается в Cash Flows from Financing Activities или CFF. Или же компании могут увеличить кэш позицию.

Номинальный CFO вырос менее значительно, чем прибыль – без изменения за последний год, рост на 18% за два года, рост на 40% за 4 года (3кв19) и рост в 1.8 раза с 3 квартала 2008.

Компании из S&P 500 в CFI направили лишь $1.22 трлн за последний год по сравнению с $2 трлн в 3кв22 и 3кв21 и $1.5 трлн в 3кв19. Распределение между капексами, M&A и долгосрочными финансовыми инвестициями будет дано позже.

Снижение CFI привело к тому, что CFO за вычетом CFI взлетел до рекордных $1.4 трлн по сравнению со средним показателем $0.4 трлн в 2011-2019.

Это позволяет использовать максимальный потенциал на выплаты дивов и байбэка (на это в совокупности тратят около $1 трлн) без привлечения долгов и/или снижения кэш позиции.

Пока нет однозначного ответа. Необходимо понять причину радикального снижения CFI и дезагрегированные показатели в разрезе секторов для понимания структурных особенностей.

Если оценивать 3кв23 с доковидным 3кв19: выручка на акцию выросла на 32%, прибыль на акцию выросла на 38%, капитал компаний увеличился на 19%, CFO вырос на 40%, рынок вырос на 40-44% при росте общеэкономической инфляции на 17-18%.

Даже с учетом инфляции, рост финпоказателей соответствует докризисным темпам.

Spydell_finance

04 Dec 2023 08:01

Ваша возможность наконец-то подержать в руках капитал

🎩 Капитал - новая книга книга от автора Хулиномики!
Она о том, как устроена мировая финансовая система, почему богатые богатеют, а бедные беднеют, и что нужно знать «простым людям, чтобы это изменить. И почему у нас это не получается (и не получится).

🎩 В книге 5 частей: сначала идут исторические - о том, как развивался капитализм. Почему он когда-то был хорошим, и что «пошло не так». Каким стал мир за последние полвека — более или менее справедливым? Откуда богатые и ультрабогатые получают доходы? Как они относятся к недвижимости, здоровью и образованию?

🎩 Ещё 2 части книги – более практические, там ответы на основной вопрос: «Что нам со всем этим делать?». Речь не только о деньгах, но и о саморазвитии, личностных качествах и образе жизни. В заключительной части - о том, как выращивать свой собственный капитал, а, главное, как жить долго и счастливо — даже с небольшими деньгами.

- Почему мы живём лучше Рокфеллера?
- Сколько нужно работать, чтобы съездить в Диснейленд?
- Как жадность превращается в страх, а страх — в жадность?
- Что влияет на наше здоровье даже сильнее достатка?
- Что можно исправить в своём отношении к деньгам, чтобы стать немного (или намного) счастливее?

Книга - результат поиска ответов на эти вопросы. Самое главное: это ваша возможность наконец-то подержать в руках настоящий капитал! А если книга вам не нужна, подпишитесь на Хулиномику - это бесплатно.
__
Реклама. ИП Марков А.В., ОГРНИП 321774600004857, erid:2SDnjcXGLKi

Spydell_finance

04 Dec 2023 04:20

Насколько рынок оторвался от реальности? Текущая (актуальная на утро 4 декабря) рыночная оценка S&P 500: P/S равен 2.49, P/E – 25.4, P/B – 4.33, дивидендная доходность около 1.5%.

Price to book value (P/B) – отношение капитализации к бухгалтерской/балансовой стоимости компаний, определяемой, как отношение чистых активов компании (активы минус обязательства) к количеству выпущенных акций.

До кризиса 2008 в период с 2004 по 2007 коэффициент P/S был в среднем 1.5, с 2010 по 2012 – 1.15, с 2013 по 2016 – 1.65, а с 2017 по 2019 около 2.1-2.15, доходя до 2.4 на пике пузыря в декабре 2019.

В период фискального экстремизма и монетарного бешенства P/S доходил до 3.15 и был в диапазоне 2.9-3.1 в 4кв21, а большую часть 2023 оценка рынка по P/S была в диапазоне 2.2-2.4.

Разгон P/S в значительной степени обусловлен фактором технологических компаний, а относительно нормализованный диапазон P/S составляет 1.8-2, учитывая текущую структуру рынка с сильным перевесом техносектора.

Оценка по P/S свыше 2.5 была в период монетарного передоза, в условиях нулевых ставок и сверхмягких финансовых условий с авансированием экспоненциального разгона финпоказателей компаний на траектории открытия экономики после COVID, фондируемого фискальной подпиткой через адресную помощь домохозяйствам.

В рамках сопоставления доходности альтернативных инструментов (облигации и денежные инструменты), текущая капитализация компаний не может продолжительный период времени отклоняться от равновесной (1.8-2 по P/S) в условиях истощения сбережений, снижения избыточной ликвидности и входа экономики в рецессию.

Апсайд во многом обусловлен ожиданиями структурной трансформации экономики на траектории внедрения ИИ разработок, что повысит эффективность, производительность и рентабельность компаний.

Однако, глобальный эффект ИИ переоценен (на уровне появления компьютеров, интернета или мобильной связи), тогда локально могут быть действительно фундаментальные прорывы.

По P/E рынок переоценен примерно на 15-20%, а по P/S на 25%.

Spydell_finance

02 Dec 2023 06:19

Сколько стоит нефтегаз, какие актуальные стандарты оценки мировых компаний в нефтегазовой индустрии?

Сейчас на мировых биржах торгуются 160 нефтегазовых компаний, выручка которых превышает $5 млрд. Все это без учета российских компаний, сопоставимые результаты по которым отсутствуют из-за заморозки публикации отчетности, разрывов в отчетах 2022 и избирательных показателях в 2023. Отчетность в режиме «что хочу, то и публикую», что делает невозможным сравнение с мировыми компаниями.

Совокупная выручка всех компаний – $6.54 трлн, ожидаемая чистая прибыль – $621 млрд при капитализации $6.44 трлн по закрытию на 1 декабря 2023 в соответствии с собственными расчетами на основе данных открытых торгов и оценки прогнозной выручки от Investing.

Соответственно, коэффициент P/S – 0.98, а P/E – 10.36. Однако, огромное влияние оказывает Saudi Aramco, имея капитализацию 2.14 трлн (почти треть от общемировой), прогнозную выручку около $490 млрд и прибыль под $125 млрд.

Без учета Saudi Aramco капитализация всех мировых нефтегазовых компаний за исключением российских – $4.3 трлн, выручка – $6.05 трлн, а прибыль почти $0.5 трлн, т.е. P/S – 0.70, а P/E – 8.65.

По выручке лидером ожидаемо являются:

• США – 1.8 трлн (P/S – 1.05, P/E – 10.5),
• Китай – 1.1 трлн (P/S – 1.05, P/E – 10.5),
• Великобритания – 572 млрд (0.57 и 7.96 соответственно),
• Саудовская Аравия – 500 млрд (4.3 и 17.3),
• Индия – 428 млрд (0.65 и 11.15),
• Франция – 277 млрд (0.61 и 5.67),
• Канада – 231 млрд (1.39 и 11.37),
• Япония – 209 млрд (0.22 и 9.61),
• Южная Корея – 153 млрд (0.14 и 5.17),
• Таиланд – 144 млрд (0.39 и 8.77),
• Италия – 128 млрд (0.45 и 5.3),
• Норвегия – 127 млрд (0.96 и 4.74),

Если объединить все европейские нефтегазовые компании с учетом Великобритании и Норвегии, получается P/S – 0.55, P/E – 6.1 (это для ожидаемой выручки и прибыли), а для стран ЕС-27 P/S – 0.47, P/E – 5.44.

По России будет отдельный обзор, но очевидно, что никакого апсайда уже давно нет, скорее даже российский бизнес переоценен.

Spydell_finance

01 Dec 2023 11:04

Признаков снижения потребительского спроса в США пока не выявлено – так и продолжают жрать, как не в себя.

Потребительские расходы (товары + услуги) продефлированные в соответствии с официальным PCE, за последний год выросли на 2.2%, за два года – накопленный рост на 3.7%, а с доковидного февраля 2020 – внушительные 9.7%.

Какая среднеисторическая норма роста расходов? С 2010 по 2019 включительно среднемесячный рост составил 0.2%, с февраля 2020 расходы росли в темпах 0.24% (выше исторического тренда на 20%), даже с учетом обвала спроса в марте-мае 2020. За последние 12 месяцев – 0.18%, за 6м – 0.24%, а за 3м – 0.17%, что чуть ниже исторического тренда.

Реальные располагаемые доходы американских домохозяйств выросли на 3.9% г/г, за два года – рост на 1.8%, а с февраля 2020 – плюс 5.9%.

Много это или мало? С 2010 по 2019 историческая норма среднемесячного прироста доходов составила 0.21%, с февраля 2020 – 0.26% (связан с мега стимулами в 2020-2021), за последний год – 0.32%, за 6м – 0.08% и 0.1% за последние три месяца.

Видно, что существенный провал темпов прироста реальных располагаемых доходов начался с мая 2023, которые отклоняются вдвое от исторической нормы.

По зарплатам среднеисторическая норма – 0.22%, с февраля 2020 – 0.14%, за последний год – 0.22%, а за 6м – 0.21%, а по фонду оплаты труда выходит, что историческая норма – 0.21%, с февраля 2020 – 0.11%, за последние 12м – 0.21%, а за 6м – 0.2%.

В структуре прироста располагаемых доходов за год на ФОТ приходится – 57% и еще 25% на снижение налогов без учета соц. взносов. Чистые гострансферты не изменились.

Замедление прироста доходов при несоизмеримом возможностям росте потребительского спроса – привело к обрушению сбережений на фоне роста процентных расходов. Об этом в следующем материале.

Пока можно зафиксировать, что потребительский спрос растет без явных признаком замедления в соответствии с историческим трендом (плюс-минус небольшая погрешность) при существенном снижении темпов прироста доходов.

Spydell_finance

01 Dec 2023 07:16

Инфляционное давление в США замедляется, все больше компонентов разворачиваются в дезинфляционную траекторию.

Personal consumption expenditures (PCE) – ценовой индекс, который служит базой для дефлирования потребительских расходов, входящих в расчеты по ВВП США, и именно его таргетирует ФРС.

Максимальный зафиксированный рост PCE был 7.1% г/г в июне 2022, в октябре 2022 ценовой индекс рос в темпах 6.3% г/г, а в октябре 2023 – 3% г/г (соответствует 0.25% среднемесячным темпам) - минимальный темпы с марта 2021.

Нормой для PCE является 0.14% среднемесячного прироста с 2017 по 2019, с 2010 по 2016 включительно – чуть 0.12%, а норма с 2010 по 2019 – немного выше 0.12%. Соответственно, текущие темпы, даже после замедления вдвое выше нормы.

За последние 6м23 среднемесячный прирост PCE был 0.21%, а за 3м23 – 0.26%. С апреля 2021 (момент разгона инфляции) до октября 2023 среднемесячный прирост составил 0.41%, т.е. в 3.3 раза выше темпов роста цен 2010-2019.

Инфляционное давление в товарах практически сошло – околонулевое изменение за последние 6 месяцев, что соответствует норме 2010-2019. По официальной статистике BEA инфляция за 10 лет в товарах равна нулю! Это связано со злостной манипуляцией с гедонистическими индексами.

Основная проблема – это услуги. С 2010-2016 среднемесячный прирост цен в услугах был 0.18%, с 2017 по 2019 – 0.2%, а с 2010 по 2019 – чуть более 0.18%.

За последний год цены на услуги выросли на 4.4% (пик роста был январе-феврале 2023 на уровне 6%), что соответствует 0.36% среднемесячного прироста (вдвое выше нормы), за последние 6м – 0.29%, а за 3м – 0.28% во многом за счет жилья.

Таим образом, инфляционный фон концентрируется в услугах, тогда как в товарах вышли на исторический тренд. Вот примерно все, что нужно знать про последние инфляционные тенденции в США.

Spydell_finance

01 Dec 2023 03:45

Средняя начисленная зарплата в России составляет 70.9 тыс руб в сентябре 2023 – рост на 14.6% г/г и 29.7% за два года.

По секторам экономики разброс достаточно значительный – так за два года (сен.23 к сен.21) рост начисленной средней зарплаты (номинальной) составил:

• Сельское, лесное хозяйство и рыболовство - 40%
• Добыча полезных ископаемых - 27%
• Обрабатывающее производство – 38%, где основной рост на 40-45% в отраслях, завязанных на ВПК и транспорт, где концентрируется основной дефицит рабочей силы
• Обеспечение электрической энергией, паром – 27%
• Коммунальные услуги, мусор – 30%
• Строительство – 37%
• Торговля оптовая и розничная; ремонт автотранспортных средств и мотоциклов – 30%
• Транспортировка и хранение – 30%
• Гостиницы и предприятия общественного питания – 34%
• Информации и связи – 35%
• Финансы и страхование – 31%
• Деятельность по операциям с недвижимым имуществом – 31%
• Деятельность профессиональная, научная и техническая – 24%
• Деятельность административная и сопутствующие дополнительные услуги – 30%
• Госуправление и обеспечение военной безопасности; социальное обеспечение – 15%
• Образование – 27%
• Деятельность в области здравоохранения и социальных услуг – 22%
• Деятельность в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений – 25%.

В худшую сторону выделяется наука и профессиональная деятельность (минимальный рост среди секторов экономики), тогда как в США – наоборот, наилучшие показатели.

В лидерах основные драйверы роста экономики с 2022 – строительство, обработка и сельское хозяйство.

Реальная з/п выросла на 8.1% г/г, за два года - рост на 7.7%, а к сентябрю 2014 – всего +21.6%. За первые 9 месяцев 2023 – рост на 8.2% г/г, +7.3% за два года и + 21.1% к 2014.

Зарплата в долларах - $734 и чуть выше среднего уровня 2017-2020 ($700), но соответствует середине 2008, прогресс за 15 лет равен нулю без учета долларовой инфляции.

Spydell_finance

30 Nov 2023 09:05

Минэк оценивает рост ВВП в октябре на 5% г/г и плюс 1.8% к октябрю 2021, а за первые 10 месяцев 2023 рост около 3.2% г/г.

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 7.7% г/г, а за янв-окт.23 рост на 5.1% г/г. В сравнении с окт.21 рост на 5%, а с янв-окт.21 рост на 4.7%.

По сумме за 12 месяцев индекс выпуска превысил максимум, сформированный в момент начала СВО, на 2.1%, а с поправкой на сезонность октябрьский уровень превысил докризисный максимум примерно на 1.7% в декабре 2021.

Интенсивно растут инвестиции по полному кругу организаций в 3кв23: +13.3% г/г и +15.9% к уровню двухлетней давности, а за январь-сентябрь 2023 рост на 10% г/г.

Рост объема строительных работ в октябре составил +3.2% г/г и +12.2% к октябрю 2021, а за январь-октябрь 2023 рост на 8.1% г/г.

Выпуск продукции сельского хозяйства в октябре составил +5.5% г/г и +18.2% к уровню двухлетней давности. За 10м23 рост на 1.9% г/г.

Объем оптовой торговли в октябре растет в темпах 25.5% г/г, но за счет крайне низкой базы прошлого года, т.к. к уровню октября 2021 снижение на 4%. За первые 10 месяцев 2023 рост на 9.5% г/г.

Грузооборот транспорта вырос на 2.8%, но минус 3.8% к 2021, а за 10м23 снижение на 0.8% из-за снижение трубопроводного экспорта газа.

ВВП в октябре примерно на 0.5% выше максимума в декабре 2021 (SA), но дальнейшая экономическая динамика будет затухать (эффект базы + жесткая ДКП + снижение госинвестиций вне ВПК).

Есть тенденция резкого замедления в строительстве и риск перехода в отрицательную область в начале 2024 из-за эффекта высокой базы (строительство в отличие от торговли росло весь 2022 и очень интенсивно в 2023), но главное препятствие – торможение инфраструктурных проектов из-за переориентации бюджета на ВПК в ущерб госинвестициям в экономике и заморозка коммерческих проектов из-за дорогих кредитов.

О потребительском спросе отдельно в следующем материале.

Spydell_finance

30 Nov 2023 05:45

Основным драйвером роста российской промышленности является обработка, а все прочие компоненты в минусе (добыча), либо показывают слабовыраженную околонулевую динамику (электроэнергия, коммунальные услуги).

Так что происходит в обработке? Сравнение с прошлым годом будет нерепрезентативным из-за разных фаз развития экономики (январь-февраль – стагнация, март-июнь – резкое падение, июль-декабрь – восстановление).

Сравнение будет янв-окт 2023 с янв-окт 2021 при примерно схожих условиях (V-образное восстановление в 2021 после COVID в 2021 и интенсивное восстановление в 2023 после санкционного шока в 2022).

Отрасли, показавшие более 20% рост:
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – 59%
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 56.3%
• Производство мебели – 41.5%
• Производство электрического оборудования – 25.6%
• Производство кожи и изделий из кожи – 20.9%
• Деятельность полиграфическая – 20.3%
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 20.2%
• Производство прочих готовых изделий – 19.8%
• Производство одежды – 19.2%

Основной рост концентрируют наукоемкие отрасли, завязанные на гособоронзаказ. Нет возможности точно оценить долю ВПК прямыми статистическими наблюдениями, однако, через оценочные госрасходы, мультипликативный эффект и емкость обработки на начало 2021, речь может идти о 11 п.п положительного эффекта, т.е. частный сектор без фактора государства (госинвестиции и ВПК) в обработке в небольшом минусе на 1.7%, сравнивая с 2021.

В минусе более, чем 5%:
• Обработка древесины и изделий из дерева – минус 8.9%
• Производство автотранспортных средств – минус 21.3%
• Производство табачных изделий – минус 24%.

Самые емкие отрасли в обработке вблизи нуля – нефтепродукты минус 0.5%, а металлургия плюс 0.4%.

Результаты очень хорошие, учитывая обстоятельства – перестройка логистики, разрыв цепочек снабжения и технологической кооперации, финансовая блокада, ограничение рынков сбыта и проблемы с кадрами.

Spydell_finance

29 Nov 2023 16:23

Кризис начинается не в цикле ужесточения ДКП, а в цикле консолидации, тогда как смягчение ДКП - ознаменует вхождение в кризис.

В этом контексте позитивных сценариев в 2024 нет.

▪️В цикле ужесточения ДКП 2022-2023 первый рост ключевой ставки начался в марте 2022, а закончился в конце июля 2023 (16 месяцев и рост ставки на 5.25 п.п с 0.25 до 5.5%).

▪️Цикл ужесточения 2016-2018 начался в декабре 2015, а закончился в декабре 2018 (36 месяцев и рост ставки на 2.25 п.п с 0.25 до 2.5%). Первое снижение реализовалось спустя 7 месяцев консолидации (в начале августа 2019), а до кризиса около полугода (март 2020).

▪️Цикл ужесточения 2004-2006 начался в июле 2004, а закончился в июле 2006 (24 месяца и рост ставки на 4.25 п.п с 1 до 5.25-5.5%). Консолидация ДКП продлилась чуть больше года и первое снижение ставки реализовали в августе 2007, а до жесткой реализации кризиса оставалось около года (в сентябре 2008 рвануло).

▪️Цикл ужесточения 90-х закончился в июне 2000, фаза консолидации продлилась полгода до декабря 2000, смягчение началось с января 2001, а вхождение в кризис с апреля 2001.

Соответственно, от окончания ужесточения ДКП до жесткой реализации кризиса в 2001 прошло 9 месяцев, в 2008 около 25 месяцев, в 2020 – 13 месяцев. Среднюю продолжительность считать нет смысла, т.к. сценарий кризиса всегда разный, как и структурные дисбалансы, триггеры и факторы кризиса.

Это жесткий вариант реализации кризиса, тогда как предвестник кризиса обычно проявляется через 6-12 месяцев после окончания цикла ужесточения.

Учитывая, что избыточная ликвидность в значительной степени опустошена (это проявляется по норме сбережений домохозяйств и по профициту ликвидности банковской системы) в перспективе следующие 2-3 месяцев можно ожидать сигнала, тогда как жесткая реализация может начаться весной 2024.

Вера в светлое будущее – похвальна, как и оптимизм. Но оптимизм, граничащий с идиотизмом - контрпродуктивен, если рассуждать с точки зрения системы принятия решений и проработки композиции факторов риска.

Инверсия кривой доходности показывает лишь ожидания будущего смягчения ДКП, тогда как сам факт смягчения - всегда есть результат погружения в кризис.

За последние 50 лет единственный эпизод смягчения ДКП без кризиса - это 1985 на траектории нормализации сверхвысоких ставок начала 80х.

Формирование нарратива "Худшее позади, т.к. относительно легко прошли цикл ужесточения, а дальше будет проще" проявление вопиющей некомпетентности и близорукости.

Поэтому, когда Goldman Sachs заявляется о 15% вероятности рецессии (даже не кризиса) в 2024 - это либо злостные манипуляции, либо проявление терминальной деградации аналитического департамента.

Spydell_finance

29 Nov 2023 13:31

20 тысяч инвесторов поучаствовали в крупнейшем IPO за последние годы

В ходе IPO, проведённого 21 ноября, ЕвроТранс собрал около 13,5 млрд рублей биржевыми и внебиржевыми заявками.

Акции попали в первый котировальный список Мосбиржи с тикером EUTR и ISIN RU000A1002V2. Цена IPO составила 250р за одну акцию.

ПАО «ЕвроТранс» - один из крупнейших независимых топливных операторов России, управляет сетью автозаправочных комплексов и быстрых (150 кВт) электрозаправочных станций в Москве и Московской области под брендом ТРАССА.

У компании есть собственная нефтебаза объемом 20 тыс. тонн, парк бензовозов, рестораны, кафе и супермаркеты при АЗК, фабрика-кухня и завод по производству стеклоомывающей жидкости.

Консолидированные финансовые результаты за 2022 год:
— Среднегодовой темп роста выручки и EBITDA в 2019-2022 гг. составил 22% и 50%.
— Выручка выросла на 32,7% по сравнению с прошлым годом и составила 64,9 млрд рублей.
— Показатель EBITDA продемонстрировал двукратный рост год к году и составил 6,4 млрд рублей.
— Чистая прибыль по итогам 2022 года составила 1,7 млрд рубле, она в 3 раза больше уровня 2021 года.

Консолидированные финансовые результаты за 6 месяцев 2023 года:
— Выручка выросла более чем в три раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 45,5 млрд рублей.
— Показатель EBITDA продемонстрировал двукратный рост год к году и составил 4,4 млрд рублей.
— Чистая прибыль составила 1,4 млрд рублей.

Большая часть собранных в рамках IPO средств пойдёт на реализацию инвестиционной программы: до 11 млрд рублей направят на увеличение числа АЗК до 63 к 2026 году (сейчас их 55), установку быстрых ЭЗС на каждом комплексе и модернизацию уже существующих АЗС; остальные средства пойдут на уменьшение лизинговой нагрузки.
__
Реклама. ИП Мартынов Т.В., ИНН:782512202726, erid:2SDnjcmgh8L

Spydell_finance

06 Dec 2023 03:54

Что происходит с ликвидностью в развитых странах?

Не только США в цикле сжатия денежной массы (по агрегату М2) – 4.5% от максимума, сформированного в постковидную эру. Снижение М2 наблюдается в Еврозоне – 2.5% от максимума, в Великобритании – 7.3% и Швейцарии – рекордные 14.5%, тогда как Канада, Австралия и Япония на максимальных показателях М2.

Все сравнение по номинальным показателям по октябрь 2023.

Эти цифра мало, что скажут, если не прояснить контекст. Если точку отсчета взять февраль 2020 (с него началась монетарная и фискальная вакханалия), - до максимума в постковидный период США разогнали денежную массу на 40.5%, Еврозона – 23.7%, Япония – 19.2%, Великобритания – 29.7%, Канада и Австралия – на 35%, а Швейцария лишь 8.3%. Сейчас М2 в Швейцарии на 7.4% ниже, чем был в феврале 2022.

Впрочем, даже эти цифры не внесут ясности, т.к. необходимо знать «норму». С дек.10 по дек.19 среднегодовой темп прироста М2 в США был 6.4%, а в период агрессивного расширения денежной конструкции (с марта 2020 по март 2022) среднегодовые темпы выросли почти втрое – 18.4%.

По Еврозоне темпы выросли в 2.1 раза с 4.4% до 9.2% по среднегодовым темпам по вышеуказанным периодам сравнения. В Японии темпы выросли в 2 раза с 3.2 до 6.5%, в Великобритании в 5.3 раза (!) с 1.8 до 9.7%, в Канаде в 2.1 раза с 6.4 до 13.7%, а Австралии в 1.8 раза с 5.8 до 10.6%. В Швейцарии темпы даже снизились – до COVID темп прироста был 4.2%, а стал 3.8%, но там своя специфика.

Соответственно, сжатие М2 с 2022 происходит в валютных системах с наиболее быстрым расширением в 2020-2022: в Великобритании, США и Еврозоне.

Во многом инфляционные дисбалансы и пузыри на рынке активов вызваны агрессивным расширением ликвидности.

Избыточное расширение М2 компенсируется через инфляцию (утилизация покупательной способности) и через фактическое сжатие с возвратом к историческому тренду.

Происходит компенсация избыточного расширения ликвидности и возвращение к исторической норме. Насколько долго это продлится? В следующем материале.

Spydell_finance

05 Dec 2023 15:15

Нефтегазовые доходы федерального бюджета РФ за ноябрь составили 962 млрд руб vs 866 млрд годом ранее и 885 млрд в ноябре 2021.

С января по ноябрь 2023 нефтегазовые доходы - 8.18 трлн vs 10.65 трлн в 2022 и 8.18 трлн в 2021, т.е. вышли на уровень 2021 и 2018, где по итогам года получилось около 9.05 трлн руб.

Минфин РФ вернулся к выплате демпфера в объеме 193 млрд в пользу нефтегазовых компаний после одномесячной паузы в октябре. С января по ноябрь 2023 демпфер составил 1.33 трлн vs 2.1 трлн в 2022 и 568 млрд в 2021.

Демпфер, возвраты по акцизу и вычеты с учетом НДД (все прочие позиции, за исключением НДПИ и экспортных пошлин) с января по ноябрь 2022 составили 1.19 трлн в пользу нефтегазовых компаний vs 1.4 трлн в 2022 и всего 105 млрд в 2021. Вышеуказанная сумма не доход Минфина, а чистый возврат в пользу нефтегазовым компаниям РФ, т.е. объем НДД не покрывает вычетов и демпфера.

▪️Объем полученного НДПИ в ноябре практически достиг рекорда – 1.17 трлн руб, что является лучшим показателем в 2023 и второй после рекордного апреля 2022 – 1.27 трлн. С января по ноябрь 2023 – 8.5 трлн vs 9.67 трлн в 2022 и 6.36 трлн руб в 2021.

▪️Экспортные пошлины в ноябре втрое ниже максимальных, сформированных весной 2022 (300-350 млрд), - 121 млрд руб. За январь-ноябрь 2023 по экспортным пошлинам получили 863 млрд vs 2.4 трлн в 2022 и 1.93 трлн руб в 2021.

Нефтегазовые доходы в долларом выражении – $10.6 млрд, что не так далеко от докризисного уровня в ноябре-декабре 2021 ($12 млрд) и намного выше, чем $7.5 млрд с января по сентябрь 2023.

Средняя цена Urals в ноябре – $72.4 за баррель, а в октябре – $81.7, тогда как текущая цена – $65-67. При этом есть тенденция снижения физического экспорта нефти и нефтепродуктов с ноября из-за давления США и ЕС на греческих судовладельцев и внешних контрагентов.

Специфика расчетов по нефтегазовым доходам идет с задержкой в месяц, т.е в ноябре оформили лучшие октябрьские показатели, поэтому с декабря будет сильный завал нефтегазовых доходов – примерно до 730 млрд руб с учетом курса рубля.

Spydell_finance

05 Dec 2023 06:31

Конкуренция за депозиты нарастает, что стимулирует американские банки более активно поднимать ставки по депозитам.

Сильнейший в истории отток депозитов из банковской системы, локальная банковская паника в марте 2023 (после коллапса SVB) и неравномерное распределение депозитов в банковской системе (перекос в сторону крупных банков) – все это вынуждает повышать ставки по депозитам в условиях конкуренции за базу фондирования.

Средневзвешенные ставки по депозитам в 3кв23 составляют немногим выше 2% vs 0.5% годом ранее.

Сейчас квартальный темп прироста средневзвешенных ставок по депозитам составляет 0.3 п.п, т.е. по мере рефинансирования депозитов под новые условия к концу 1кв24 средневзвешенные ставки могут перевалить за 2.5% (для сравнения, в 2007 был максимум 3% при стоимости долларовой ликвидности около 5%).

В цикле ужесточения ДКП стоимость долларовой ликвидности у ФРС и на межбанке всегда растет быстрее депозитов – это нормально. Если взять 5 последних циклов ужесточения: в 1989 спрэд между среднезвешенными ставками и долларовой ликвидностью был минус 2.7 п.п на пике, также было в 1995, а в 2000 и 2006 в среднем около минус 2.3 п.п, а в 2019 – минус 1.6 п.п. В дальнейшем спрэд нормализуется.

В этот раз спрэд дошел минус 3.5-3.6 п.п, что, как минимум, на 1 п.п выше нормы, а это свыше 170 млрд дополнительных процентных расходов в год (при прибыли 280 млрд)!

Сейчас банки вынуждены предлагать более рыночные ставки по депозитам, снижая разрыв с облигациями и денежным рынком из-за нарастания дефицита ликвидности (примерно 2/3 избыточной ликвидности, сформированной в 2020-2021, было устранено).

Более плавный и медленный «разбег» ставок по депозитам позволил удержать и ставки по кредитам, поддерживая спрос на кредиты и удерживая рост просрочек по кредитам.

Спрэд между кредитами и рыночной ликвидностью на историческом минимуме и на 1 п.п. ниже нормы для данной фазы ужесточения ДКП.

Точка перелома пройдена –просрочки будут расти, расходы на резервирование увеличиваться, а маржа банков и прибыль снижаться.

Spydell_finance

05 Dec 2023 04:02

Не выявлено существенной деградации качества кредитного портфеля американских банков, несмотря на рекордно высокие ставки и рекордную скорость ужесточения ДКП.

Расходы на создание резервов по кредитным потерям с 4кв22 не меняются и находятся в среднем на уровне $20.6 млрд за квартал последние 12 месяцев, а в 3кв23 даже немного снизились до $19.5 млрд.

Среднеквартальные расходы по кредитным потерям в 2018-2019 были $13.2 млрд, В кризисы объем резервирования доходил до $60-70 млрд за квартал.

Однако кредитный портфель за 4 года существенно вырос. Сейчас расходы на создание резервов в среднем около 0.18% от объема кредитного портфеля по сравнению с 0.14% в 2018-2019, что заметно ниже, чем кризисный вариант 0.6-1% расходов за квартал.

Относительно чистых процентных доходов расходы по кредитным потерям в среднем 11.7% vs 9.6% в 2018-2019 и 50-70% в кризисные периоды.

Фактические списания по кредитам составляют $15.7 млрд и здесь тенденция на рост, т.к. годом ранее было $7.7 млрд, хотя не сильно выше $12.5 млрд в 2018-2019. На пике кризиса 2009 списания доходили до $55 млрд.

Списания по кредитам относительно кредитного портфеля выросли до 0.13% (в среднем за последний год – 0.11% за квартал), что соответствует средним ежеквартальным показателям в 2018-2019 (0.12%).

Объем кредитного портфеля вырос на 2.9% за год по сравнению с 10.4% г/г годом ранее, прирост практически прекратился в квартальном измерении – 0.35% кв/кв.

Третий квартал подряд сокращают корпоративные кредиты, но темпы сжатия незначительные – всего 1.9% за три квартала, но есть риски эскалации негативной тенденции.

Рост кредитов в пользу физлиц продолжается, но более медленными темпами - 4.8% г/г vs 11.7%г/г на пике в 2022.

Объем созданных резервов к кредитному портфелю составляет 1.75%, а сценарий скорее похож на 2007.

Перед кризисом всегда происходит плавная деградация качества кредитного портфеля, расширение кредитных спрэдов, истощение ликвидности и снижение риск ориентации в банковской системе.

Spydell_finance

04 Dec 2023 09:07

Совокупная выручка корпораций из S&P 500 выросла до $16.1 трлн по сумме за последние 12 месяцев по отчетным данным за 3 квартал 2023.

Годовой рост непрерывно замедляется с 4кв21 (на протяжении 7 кварталов подряд), когда был установлен максимальный темп прирост, как минимум, за последние 30 лет – 17.4% г/г.

К 3кв23 рост замедлился до 5.1% г/г по сравнению с 12.8% г/г в 3кв22, а с учетом официальной инфляции, - в реальном выражении годовой прирост выручки менее 2%.

Процесс затухания идет медленно, но верно, хотя, справедливости ради, с 2020 разогнались не на шутку.

С 4кв19 выручка выросла на 32% по номиналу, тогда как ценовой индекс ВВП вырос на 17.5% (для компаний следует применять не потребительскую, а общеэкономическую инфляцию), соответственно, за 4 года выручка в реальном выражении выросла на 12.3%.

Компании за это время совершали байбэки, поэтому можно привести сравнение выручки на акцию отдельно для каждого квартала (выше сравнение для всей выручки за год):

За год выручка на акцию выросла на 5.1% г/г, за два года рост на 18.7% (тогда рынок формировал исторический максимум), относительно 3кв19 рост на 32.1% по номиналу.

За предыдущую четырехлетку (3кв19 к 3кв15) рост номинальной выручки составил 25.1% при инфляции 7.3% (прирост в реальном выражении на 16.6%.

В 3кв15 к 3кв11 рост номинальной выручки на акцию был всего 6.7% при инфляции 6.5%, т.е. с учетом инфляции по нулям.

Результаты сильные, но основной вклад в прирост с 2020 генерируют истории успеха из технологического сегмента (об этом отдельно).

Зная чистую прибыль, можно посчитать маржинальность по чистой прибыли, которая снизилась с рекордных 13% в 4кв21 до 10-10.5% в настоящий момент.

Удивительно, но несмотря на фронтальный рост издержек (заработные платы, сырье, промежуточная продукция), маржинальность в 2023 на уровне лучших доковидных показателей, а средняя маржинальность в 2011-2019 была 9.1%.

Общую маржинальность сильно тянут технологические компании, положительный вклад которых ближе к 2 п.п с 2019.

Spydell_finance

04 Dec 2023 05:35

$1.68 трлн чистой прибыли заработали компании из S&P 500 за последние 12 месяцев, что на 8.5% ниже максимума, достигнутого в 1кв22 ($1.84 трлн) согласно собственным расчетам на основе отчетности компаний.

Если отбросить все эти прогнозы аналитиков (у них прямая обязанность формировать красивый образ будущего, а не предсказывать кризис), а смотреть ситуацию по факту, - получается, что до максимума прибыли еще переть и переть.

Хотя 3кв23 в отдельности был неплохим, но нет никаких гарантий, что эти результаты можно экстраполировать «линейкой» в будущее, учитывая контекст обстоятельств (сжатие избыточной ликвидности на всех уровнях, отсутствие фискального маневра в пользу потребительского спроса в структуре дефицита бюджета и переход промышленности в рецессию).

Все это происходит в условиях экстремально жесткой ДКП и при высокой долговой нагрузке, как один из доминирующих факторов дестабилизации.

Возвращаясь к чистой прибыли. Да, 1.7 трлн – это очень много, что примерно на треть выше, чем в 4кв19 и более, чем вдвое выше, чем лучшие результаты в 2006-2007.

Удвоение чистой прибыли за 15 лет – много это или мало, учитывая, что речь идет о номинальных показателях? Ценовой индекс (дефлятор) ВВП за это время вырос на 43% (общеэкономический уровень инфляции), т.е. в реальном выражении рост в 1.5 раза, но обусловленный примерно на половину вкладом технологических компаний.

Рынок утроился с 2007 (4600 vs 1500 в 2007), отсюда формируется перекупленность на 50% при грубом расчете, учитывая докризисную нормальность и около 20%, учитывая актуальные параметры баланса ликвидности в системе и структуру индекса с доминированием технологического сегмента (с коррекцией на меру жесткости ДКП и доходность альтернативных инструментов).

Условно, фактор ИИ и эпоха монетарного бешенства (интегральный профицит ликвидности в сравнении с 2007) повышают апсайд рынка примерно на 40-50% минус дисконт 20-25% из-за композиции факторов риска будущего кризиса и фактора жёсткости текущей ДКП.

Spydell_finance

03 Dec 2023 05:09

Доходность по индексу S&P 500 впервые за 25 лет оказалась ниже, чем доходность 10-летних трежерис, за исключением локальной аномалии в 2009.

S&P 500 Earnings Yield - это отношение между прибылью компаний, входящих в индекс S&P 500, и их рыночной стоимостью (капитализацией), т.е. обратное значение от P/E.

Ретроспективное сравнение S&P 500 Earnings Yield (далее S&P 500 EY) и доходности 10 лет трежерис позволяют сделать несколько выводов:

▪️Присутствовала безусловная корреляция (близкая к 0.80) между этими показателями с 1950-х до 2009, т.е. рост доходности облигаций всегда приводил к росту доходности рынка акций (снижению P/E или при прочих равных к снижению капитализации) за редкими исключениями, связанными со структурными трансформациями или корпоративными событиями.

Логика простая: растут доходности облигации -> падает рынок. Снижаются доходности облигаций -> рынок растет быстрее роста прибыли (рост P/E или снижение EY).

С 2009 по 2023 корреляция положительная, но заметно ниже – около 0.30-0.4, что связано с вступлением в новую нормальность фискального экстремизма и монетарного бешенства в совокупности с технологическим хайпожорством, начатым в терминальной фазе с 2020.

Последний год корреляция отрицательная близкая к минус 0.9 – рынок растет (доходность снижается ) – одна из сильнейших раскорреляций в истории на волне ИИ-пампа в избранных историях успеха.

▪️C 1981 по 2002 доходность облигаций была почти всегда выше доходности рынка и при этом:

• Происходило величайшее перераспределение ликвидности из денежных и долговых инструментов в рынок акций и переход из сверхдешевого рынка в начале 80-х к сверхдорогому в начале нулевых – этот процесс занял почти 20 лет на траектории снижении доходности денежных и долговых инструментов.

• С 80-х началась бурная экспансия взаимных, ETF, хэджфондов и концентрация ликвидности у финансовых посредников и инвестиционных банков.

• Цифровизация инвестиций и снижение порога входа в рынок, что усиливало разгон рынка в середине 90-х.

Продолжение следует (завтра).

Spydell_finance

01 Dec 2023 13:10

Сбережения американских домохозяйств находятся вблизи исторического минимума – 3.8% в октябре, за последние 6 месяцев – в среднем 4.3% по сравнению с исторической нормой на уровне 6.2% с 2010 по 2019 и 7.4% в 2019.

Низкая норма сбережений была как раз перед кризисом в 2008 – в среднем 2.9% с 2006 по август 2008, что привело к системной деградации устойчивости финансовых балансов домохозяйств на фоне высоких темпов кредитования и роста стоимости обслуживания долга в структуре расходов.

Да, конечно, имея ошеломляющий объем активов (свыше 115 трлн), странно говорить о дефиците финансовых ресурсов, но финансовые ресурсы распределены крайне неравномерно, а примерно треть населения испытывает регулярные финансовые затруднения.

Кризис провоцирует не долларовые миллионеры, а пролетариат. Вот с ними и возникают проблемы. Замедление темпов роста доходов при высокой норме потребления и одновременном росте стоимости обслуживания долга – резко истощают финансовую устойчивость, сформированную в период фискального экстремизма и монетарного бешенства 2020-2021.

Неипотечные процентные расходы американских домохозяйств достигли исторического максимума в абсолютном выражении – свыше $570 млрд за год по сравнению с $350 млрд, которые были до COVID кризиса.

Неипотечные процентные расходы достигли 2.8% относительно располагаемых доходов, что почти вдвое выше, чем было в 2021 и заметно выше 2-2.1%, наблюдаемых в 2018-2019. Уровень в 2.8% - это много, что вблизи исторических максимумов 2.8-3%, сформированных в 1985, 2001 и 2007 (обычно после этого начинался кризис).

Чистая господдержка в % от располагаемых доходов находится на уровне минус 7%, т.е. государство изымает больше, чем распределяет адресной помощи (соответствует среднему показателю 2013-2019). С мая 2023 началось ужесточение фискальной политики в отношении населения примерно на 1 п.п, т.е. накопление дефицита бюджета идет не в пользу населения.

Spydell_finance

01 Dec 2023 10:01

50 млн рублей на первые инвестиции!

Инвестировать никогда не поздно, но лучше не затягивать. Чем раньше начнёте разбираться в ценных бумагах, тем больше потенциально сможете заработать в будущем. А чтобы начать уже сегодня, отлично подойдут СберИнвестиции — мобильное приложение от крупнейшего банка страны.

Внутри — подборки ценных бумаг от экспертов, аналитика, учебник и новости. То есть всё, чтобы инвестировать могли новички и профессионалы.

А чтобы вам было проще начать, Сбер разыгрывает призы для новых клиентов. На кону — до 50 000 000 рублей! Участвовать просто:

1. Откройте первый брокерский счёт в Сбере

2. Пополните его и купите любые ценные бумаги в приложении для инвестиций Сбера на сумму от 5 000 рублей

3. Дождитесь итогов — их подведут до 29 декабря 2023 года.

Но и это ещё не всё! Получите виртуальную акцию СберБанка при открытии первого брокерского счёта. Деньги от ее продажи будут начислены на ваш брокерский счёт.

А ещё СберБанк берет на себя все комиссии брокера в течение первых 90 дней ваших инвестиций.

Переходите по ссылке, начинайте инвестировать и получите шанс выиграть до 5 000 000 рублей! Участвовать можно до 15 декабря.

Spydell_finance

01 Dec 2023 06:02

Инфляция в Еврозоне резко замедляется до 2.4% г/г в ноябре (в прошлом году в это время инфляция составляла свыше 10%). Есть ли устойчивые признаки торможения инфляции?

В значительной степени столь быстрый откат инфляционного давления обусловлен энергетической компонентой, которая находится в рекордной дефляции 11-12% г/г после рекордного роста годом ранее – идет компенсирующий откат после аномального 2022.

Энергия отнимает более 1 п.п от инфляции в Еврозоне из-за обвала цен на нефть, газ и электроэнергию, тогда как годом ранее вносила более 4 п.п.

Несмотря на чувствительное снижение цен в 2023, накопленный рост с ноября 2020 по энергетической компоненте составляет 52% к ноябрю 2023, что в пять раз выше нормы.

Проблема с продуктами также сходит на нет – текущие темпы роста цен около 7% vs 15.5% на пике в марте 2023, но в структуре 7% роста цен почти все приходится на первые 6 месяцев, тогда как с мая 2023 накопленный рост составляет всего 1.2% (менее 2.5% в годовом выражении).

За три года накопленный рост цен на продукты составил 24.2%, что в 4 раза выше нормы.

Товары без учета энергетических товаров растут на 3% vs пика 6.8% в феврале 2023. С ноября 2020 накопленный рост цен – 11.8% vs нормы 0.8%, т.е. в 15 раз выше нормы.

Однако, с мая инфляционная проблема в неэнергетических товарах нейтрализовалась – рост цен всего 0.43%, что соответствует норме.

Что с услугами? Рост цен на 4% vs максимума 5.6% в июле 2023. За три года накопленный прирост 11.3% vs нормы в 4.6%.

С мая-июня этого года рост цен на услуги практически приостановился – в пределах 1% в годовом выражении.

Таким образом, если оценивать тенденцию за последние 6 месяцев – рост цен в целом вернулся к норме, а следовательно, дезинфляционная тенденция достаточно устойчивая, что связано со слабым спросом в Европе и явным переходом экономики к рецессии.

Spydell_finance

30 Nov 2023 11:30

Потребительский спрос в России остается сильным, несмотря на резкое ужесточение ДКП.

▪️Оборот розничной торговли в реальном выражении вырос в октябре на 12.7% г/г, +0.9% к окт.21, +5.4% к окт.19, но минус 3.6% к окт.14.

За янв-окт.23 розничные продажи показали рост на 5.5%, к 2021 – минус 1%, к 2019 – рост на 4.1%, но снижение на 4.5% к 2014.

▪️Объем платных услуг населению вырос на 5.1% г/г, +8.2% к отк.21, + 11.7% к окт.19 и +16.4% к окт.14.

За янв-окт.23 услуги выросли на 4.3%, +11% к 2021, +11.7% к 2019 и +17.4% к 2014.

▪️Потребительский спрос (розничные продажи + услуги, но без общепита) в октябре вырос на 10.9% г/г, +2.6% к окт.21, + 7.5% к окт.19 и +2.6% к окт.14.

За янв-окт.23 потребительский спрос на 5.3% г/г, +1.7% к 2021, +6.3% к 2019 и лишь +1.6% к 2014.

По сумме за 12 месяцев потребительский спрос почти достиг наилучшего показателя, зафиксированного в декабре 2014 – он же был повторен в феврале 2022.

Существенного замедления темпов роста потребительского спроса не выявлено (розница близка к уровням, которые были в феврале 2022 с исключением сезонного фактора, а услуги заметно выше).

Пока уровень 2014 остается не прошибаемым и есть вероятность, что и в этот раз не удастся закрепиться выше (9-10 лет стагнации).

Сейчас ресурсом под высокие темпы потребительского спроса являются высокие темпы роста реальных зарплат и положительная траектория реальных доходов на фоне улучшения потребительских настроений (высокая занятость, стабильный макроэкономический и политический фон, отсутствие раздражающих событий).

Темпы роста зарплат во многом обусловлены дефицитом кадров на рынке труда.

Однако, при экстремально жесткой ДКП (недоступные потребительские кредиты) и при высоких рисках замедления инвестиций в следующем году, - может произойти охлаждение бизнес активности, что отразится и на зарплатах (бюджетный импульс сосредоточен исключительно в ВПК).

При разгоне инфляции реальные зарплаты могут выйти к +0-3% к середине 2024, что негативно отразится на потребительском спросе.

Spydell_finance

30 Nov 2023 08:01

В самый обычный день неожиданная неурядица может внезапно нарушить ваш покой. Разбитое окно, потерянный кошелек, травма... Но что, если можно защититься от всех этих нелёгких испытаний?

«Защита на любой случай» от СберСтрахования — не просто страховка. Это — комплексная «охрана», оберегающая ваш дом, финансы и даже здоровье. Выбирайте, что страховать или сберегайте всё и сразу! Оформляйте удобно, в любое время — онлайн или в офисе Сбера. Самая выгодная страховка квартиры, здоровья, финансов в Сбере всего от 800 рублей в месяц.

Доверьте свою страховку надёжному помощнику, и живите безопасно, зная, что вы под защитой.

Реклама. ООО СК «Сбербанк страхование» ИНН 7706810747

Spydell_finance

30 Nov 2023 04:18

Стагнация с нисходящей тенденцией – именно так Росстат оценивает промышленное производство России с исключением сезонного и календарного фактора.

Рост промышленного производства в России закончился в мае 2023, а с июня видимого прогресса нет с тенденцией на ухудшение в октябре. Ниже представлены результаты с исключением сезонного и календарного фактора (SA):

• Индекс промпроизводства в России в октябре на 0.6% ниже, чем в мае 2023, но на 0.7% выше, чем максимальный показатель до начала СВО (декабрь 2021);
• Добыча полезных ископаемых – минус 1.2% к маю 2023 и минус 3.2% к декабрь 2021;
• Обрабатывающее производство – минус 0.1% и плюс 3.6% соответственно;
• Электроэнергия, отопление – минус 1.4% и минус 0.6%;
• Коммунальные услуги, сбор и утилизация мусора – плюс 1.3% и минус 5.1%.

Обработка преимущественно за счет гособоронзаказа демонстрировала достаточно устойчивую динамику на высокой базе в середине года, однако, рост в сентябре на 1.3 м/м (SA) был компенсирован снижение в октябре на 1.3% м/м, что стало максимальным снижением с января этого года (минус 1.7% м/м).

Без коррекции на сезонный фактор, в октябре 2023 по обработке: рост на 9.7% г/г, +8.3% за два года и +12.1% в сравнении с окт.19.

С января по октябрь 2023: +7.6% г/г, +8.2% к 2021 и +16% к 2019.

Добыча полезных ископаемых, напротив, продемонстрировала незначительный рост в октябре на 0.5% м/м SA после четырех месяцев снижения с июня по сентябрь 2023.

Без коррекции на сезонный фактор, добыча в октябре снизилась на 0.2% г/г, минус 2.3% за два года и минус 2.5% к окт.19.

С января по октябрь 2023: минус 1.3% г/г, плюс 0.5% к 2021 и минус 2.9% к 2019.

Все промышленное производство в России в октябре 2023: +5.3% г/г, +3.6% к 2021 и + 6.3% к 2019, а с января по октябрь 2023: +3.5% г/г, + 4.6% к 2021, +7.7% к 2019.

По сумме за 12 месяцев основным драйвером роста промышленности на 2% к декабрю 2021 является обработка, которая выросла почти на 5% за указанный период.

Spydell_finance

29 Nov 2023 14:36

Ведущие мировые инвестиционные банки в своих годовых обзорах повышают прогнозы роста мировой и американской экономики на следующий год, а вероятность рецессии считается минимальной (10-30% в зависимости от алармистской направленности).

Есть два базовых нарратива, которые так или иначе повторяются в инвестиционных обзорах и прогнозах:

• Худшее позади. Если экономика переварила экстремальные темпы и масштабы ужесточения ДКП в ведущих странах мира, - соответственно с высокой вероятностью цикл консолидации (первое полугодие 2024) и смягчения ДКП (с июня-июля 2024) переварит без особых проблем. Причем самого страшного удалось избежать – коллапса долгового рынка и нарушения механизма рефинансирования долгов.

• Мы не особо понимаем, как работает современная экономика. Реакция экономики на воздействие экстремальной скорости повышения ставок оказалась минимально острой, а последствия практически незаметные. Примерно схожую интерпретацию регулярно повторяет Пауэлл на своих пресс-конференциях по итогам заседания ФРС.

Все базовые макроэкономические модели, на которых базируется современная экономическая наука, предполагали более жесткий сценарий посадки, который мог начать реализовываться уже с конца 2022 (первый шоковый удар по кредитному рынку).

Думаю, что правильная последовательность следующая: «мы не понимаем, что происходит» приводит к неверным выводам «худшее позади» ровно также, как в 3 квартале 2022 консенсус мнение профучастников сводилось к тому, что цикл повышения ставок подобной интенсивности приведет к разрушению долговых рынков.

Соответственно, неверная интерпретация событий приводит к ложную убеждению о сверх устойчивости системы, тогда как ранее считалось наоборот. Таким образом, главные раздражающие факторы (высокие ставки и высокие инфляционные ожидания) больше не воспринимаются, как раздражающие и дестабилизирующие.

Предположение, что «худшее позади» может быть ошибочным.

Да, что-то где-то замедлилось (например, промышленное производство, как и капиталоемкие инвестиции), но интегрально финансовые показатели бизнеса находятся на своих исторических максимумах, кредитование растет, а потребительский спрос силен, как никогда раньше.

Самое парадоксальное то, что наиболее чувствительное и уязвимое звено (кредитный рынок) практически не заметило последствий ужесточения, т.к. нет снижения кредитования (присутствует лишь замедление темпов роста) и не выявлена тенденция на существенный рост просрочек по кредитам. Все это происходит в условиях чрезвычайно сильной перекредитованности и при рекордных ставках за треть века. Абсурд? Еще какой, даже ФРС в шоке.

Нет и давления на потребительский рынок в достаточной мере, чтобы привести к реализации негативных событий. В свою очередь сильный потребительский спрос поддерживает инвестиции и новые заказы в промышленности.

В чем ошибочность в логической цепочке? Эффект инерции. Профучастники и Центробанки развитых стран ставили на высокий риск шокового сценария на финрынках (долговые, кредитные рынки) и достаточно быструю реализацию негативных событий в экономике.

Существующие базовые экономические модели не учитывают балансовые соотношения финсистемы и профицит ликвидности, сформированный за 15 лет монетарного безумия. Соответственно, запас прочности напрямую обусловлен избыточной ликвидностью, что позволяло компенсировать дисбалансы и оперативно закрывать кассовые разрывы.

В значительной степени профицит ликвидности закрыт, причем на всех уровнях (финсистема, домохозяйства и бизнес), а дефицит бюджета выходит на исторический максимум. Соответственно, кризисный сценарий не отложен, а реализуется с лагом.

Ощущение безопасности сыграет с ФРС фатальную роль. В 2021 передержали сверхмягкую ДКП, предполагая, что безразмерная финсистема сожрет все (привело к рекордной инфляции за 40 лет), а в 2023-2024 ровно наоборот – передержат жесткую ДКП, считая, что «худшее позади». Нет, не позади, а все впереди )

Spydell_finance

29 Nov 2023 06:27

Кейс с Nvidia действительно можно классифицировать, как историю успеха, т.к фактические финансовые показатели выросли в 15 раз по выручке и в 30 раз по операционному потоку за 8-10 лет, а тренд уверенно восходящий.

При этом капитализация, как обычно обгоняет любые реалистичные оценки траектории развития реального бизнеса.

Nvidia занимает особое положение на рынке и фактически является монополистом поставки высокопроизводительных вычислительных решений для дата центров.

В каком-то смысле Nvidia и есть рынок ИИ в настоящий момент, т.к. основным драйвером экспоненциального расширения вычислительных ресурсов дата центров с 2020 – это расчеты, связанные с ИИ-проектами, тогда как с 2010 по 2020 индустрию развивали облачные технологии.

Капитализация Nvidia около $1.2 трлн, выручка за последний год составляет 45 млрд, т.е. P/S – 26.6, что в 10 раз выше достаточно переоценённого рынка S&P 500 и в 3.7 раза выше среднего показатели по полупроводниковой индустрии.

Но, опять же, Nvidia - особая компания, и никто не показывает подобных темпов роста финпоказателей. Единственная компания, которая может посягнуть на доминирование Nvidia – это AMD.

Если оценивать выручку по последнему кварталу, - P/S уже 16.2 в годовом выражении и около 14 при сверх оптимистичном ожидании рынка на следующий год.

Главное преимущество Nvidia – высокая операционная маржинальность, которая выросла с 15% в 2014-2015 до 30% с 1кв20 по 3кв23, за последний год – 40% и невероятные 57% в 3кв23. Все это на фоне почти нулевых капитальных расходов ($1.2-1.7 млрд в год).

Монопольное положение и растущая потребность в оборудование для дата центров позволяют загонять цены на оборудование в космос, низкие операционные расходы, нулевые капексы формируют запредельную маржинальность.

С 2017 по 2018 разогнались на хайпе с криптой, с 2020 началась эра ИИ, которая усилилась с 2023.

С другой стороны, успех Nvidia разогнал капитализацию смежных с ИИ повесткой компаний и там адекватности явно меньше.